公司发布了2024年三季报，2024Q3单季度公司营业收入为122.2亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。报告期内公司组件北美出货维持高增长，尽管受到201关税影响单W盈利阶段性下降，但本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3储能出货量、单Wh盈利创历史新高，Q3单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh指引。公司稳健经营、在手现金充足。 事件公司发布了三季报，2024年1-9月公司营业收入为341.78亿元，同比下降12.63%，归母净利润为19.55亿元，同比下降31.17%；2024Q3单季度公司营业收入为122.2亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。 简评公司组件北美出货维持高增长，本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3北美市场组件出货约2.5GW，环比增长25%，尽管受到201关税影响单W盈利阶段性下降，但考虑公司美国5GW组件工厂当前稳步爬坡，预计2025年开始放量，届时泰国工厂出货形式将逐步从组件变为电池，201关税影响也将逐渐减小，北美市场组件盈利将逐步恢复高盈利。 Q3储能出货量、单Wh盈利创历史新高。Q3单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh指引，单季度出货量创新高，单位净利预计在0.25元/W以上。 公司稳健经营、在手现金充足。截止Q2末公司在手现金150.9亿元，应收票据+营业收入款项融资+交易性金融资产20.5亿元，应收账款75.1亿元，以上易变现资产合计246.5亿元，足以覆盖公司1年内应偿还+长期借款，现金流安全系数较高。盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.56、39.15、52.67亿元，同比增速分别为-1.64%、37.1%、34.53%，每股收益分别为0.77、1.06、1.43元，对应11月12日收盘市值的PE分别为18.25、13.31、9.89倍。 风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。

经营业绩：2024年前三季度营收341.78亿元，同比-12.63%；归母净利润19.55亿元，同比-31.17%。单三季度营收122.2亿元，同比-6.10%；归母净利润7.16亿元，同比-21.99%，环比连续三季度实现增长。 光伏业务：盈利为先，高价市场出货占比提升。2024年1-9月，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长。单三季度出货8.4GW，环比增长2.4%，略低于中报Q3指引（9.0-9.5GW）。组件业务盈利性良好，其中北美市场Q3出货占比超30%。 大储业务：高速增长，出货量和单位净利润双创新高。2024年1-9月，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中Q3出货1.8GWh，超出中报Q3指引（1.4-1.7GWh），出货量和单位净利润均创单季历史新高，储能板块净利润环比Q2高速增长。 户储业务：已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。 【投资建议】阿特斯作为全球领先的光伏组件和储能系统制造商，我们看好公司大储订单释放，组件盈利改善，光储高速高质发展。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为493/619/779亿元，归母净利润分别为29/48/57亿元，EPS0.78/1.29/1.53元/股，对应现价PE分别为18/11/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】光伏和储能需求不及预期；贸易政策及境外市场风险；行业竞争加剧；产品和技术变化风险

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入341.78亿元，同比-12.63%；实现归母净利润19.55亿元，同比-31.17%；实现扣非净利润18.84亿元，同比-26.56%。营收同比下降主要系全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降，同时被储能收入的增长抵消部分营收下降影响。 24Q3公司实现收入122.20亿元，同比-6.10%，环比-1.14%；实现归母净利润7.16亿元，同比-21.99%，环比+8.34%；实现扣非净利润6.56亿元，同比21.97%，环比+11.23%。 光伏组件平衡量和利，持续加码美国产能布局。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24年全年组件预期出货32-36GW；在行业竞争加剧、产业链价格大幅走低的背景下，公司组件业务仍能实现不错的盈利水平。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型组件工厂和5GWN型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。公司持续加码在美国的产能布局，有利于保障公司在高价格、高盈利的美国市场的出货量，巩固公司在美国市场的领先地位，持续增厚公司盈利。 在手订单充足，第二主业储能业务放量增长。截至24H1末,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上，储能业务快速放量增长。 股权激励高目标，彰显公司发展信心。24年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人授予6945.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%；本次股权激励24/25/26年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4亿元、触发值分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为494.17、609.94、737.17亿元，对应增速分别为-3.7%、23.4%、20.9%；归母净利润分别为27.90、45.90、54.88亿元，对应增速分别为-3.9%、64.5%、19.6%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、11X、10X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

公司公布三季度业绩：24Q3收入122.20亿元，同/环比-6.10%/-1.14%，归母净利润7.16亿元，同/环比-21.99%/+8.34%。24Q3毛利率/净利率达13.48%/5.85%，环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响，公司组件业务盈利承压，但高毛利的大储产品出货高增保证公司Q3整体盈利环比正增。24Q3公司经营活动现金流净额为10.09亿元，现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，上调至“买入”评级。 国内组件价格有望止跌企稳，美国工厂进展顺利24Q3公司组件出货量为8.4GW，环增2.4%，略低于公司Q3指引（9.0-9.5GW），主要系公司为确保组件业务的盈利性，主动放弃低价订单。 国内方面，24年10月CPIA公布N型一体化组件成本为0.68元/W，或将缓解组件价格下跌态势。海外方面，24Q3公司北美高价市场出货占比超30%，美国工厂进展顺利，5GW电池工厂预计25年内投产，申请IRA补贴取得积极进展，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。 储能出货高增，在手订单饱满24Q3公司储能销售1.8GWh，超出公司Q3指引（1.4-1.7GWh），环增12.5%，出货量和单位净利润创单季历史新高。储能出货超预期主要依托于充足订单储备与稳定交付能力，截至24年6月底，储能系统订单储备约66GWh（含长期服务协议），总金额26亿美元，在手订单饱满。海外客户拓展顺利，Q3公司签订澳大利亚Terang、智利Huatacondo等海外储能项目订单。我们预计Q4出货量有望继续维持高增长，24年全年出货或将达到6.5-7.0GWh。 盈利预测与估值由于公司主动放弃低价组件订单，北美市场出货占比提升，我们对于24-26年组件业务下调出货量，上调价格与毛利率假设；Q3大储出货超预期，我们上调了24-26年储能业务出货量假设。因此，我们上调公司24-26年归母净利润预测为28.03/47.58/55.67亿元（前值24.95/41.68/46.35亿元），同比增速分别为-3.45%/+69.72%/+17.02%，对应EPS分别为0.76/1.29/1.51元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.72倍，考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，因此给予公司25年18倍PE，对应目标价23.22元（前值12.24元），上调至“买入”评级。 风险提示：TOPCon产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入341.78亿元，归母净利润19.55亿元，扣非净利润18.84亿元。其中第三季度实现收入122.20亿元，环比-1.14%；归母净利润7.16亿元，环比+8.34%；扣非净利润6.56亿元，环比+11.23%，公司归母净利润连续两个季度环比提升。组件坚守战略定力，储能量利再创新高。 组件业务方面：2024年前三季度，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长；其中第三季度出货8.4GW，环比+2.4%。销售策略上依旧坚持“利润第一性”原则，确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。 储能业务方面：2024年前三季度，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高，为公司第三季度整体业绩做出了突出贡献。毛利率维持稳定，期间费用率较低。2024年前三季度公司毛利率为14.96%，同比+0.18pct；其中第三季度毛利率为13.48%，同比-1.80pct，环比-0.77pct，整体维持稳定。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.68%，同比+0.94pct；其中第三季度为5.92%，同比-0.09pct，环比+1.55pct，维持较低水平。股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。2024年9月24日公司发布激励计划，以公司2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4亿元；触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

事件： 2024年 9月 23日，公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为 0.69亿股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 36.9亿股的 1.88%。本激励计划首次授予的激励对象共计 745人，首次授予价格为 5.56元/股。 股权激励目标业绩稳健增长， 彰显公司持续成长信心。 本激励计划以公司 2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为 81%/200%/239%，对 应 扣 非 净 利 润 分 别 为 27.5/45.5/51.4亿 元 ； 触 发 值 分 别 为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为 22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 量价平衡海外渠道发力， 组件盈利率先反转。 2024年 H1公司组件出货量为 14.5GW，实现收入 155.0亿元，对应毛利率为 16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。 2024年第三季度，公司组件预期出货 9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。 2024年 H1公司储能出货量为 2.6GWh，实现收入 40.8亿元，对应毛利率为 23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为 1.4-1.7GWh，全年出货量为 6.5-7.0GWh。截至2024年 H1末，公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为 26亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。 投资建议： 公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。 我们维持公司 2024- 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。

阿特斯：光伏组件位居行业第一梯队，储能为第二成长曲线阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009年，是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，并以光伏组件业务为基础，向光伏应用解决方案领域延伸。光伏应用解决方案包括光伏系统业务（分布式光伏系统）、大型储能系统（用于电网侧和电源侧的大容量储能系统）、光伏电站工程EPC（电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务）业务。2021-2023年公司营收CAGR为35%；归母净利润CAGR为35%。 组件业务：全球组件市场分化，公司受益于美国高盈利市场我们预计2023/2024年全球组件市场约7690/5822亿元，2024年同比下降24%，主要系竞争导致的组件价格下降所致，但全球组件需求量仍保持正增长。展望后续，我们认为组件价格底部将在2024-2025年看到，后续组件市场规模将随需求量的增长而保持低速平稳增长。但全球组件市场盈利将分化，美国和印度市场增速或超全球平均，2024Q3美国组件价格仍高中国组件价格约0.19美元/W，阿特斯在美国布局5GW组件产能，领先行业，未来公司将持续受益于美国高盈利市场。 储能业务：高ROE市场下具备强α，份额与盈利共振向上公司深耕高ROE海外大储市场，形成“储能系统+EPC+长期服务”的一体化商业模式。受益于前期布局+储能需求高增，储能业务进入快速放量阶段。23H2起，公司储能业务进入快速发展期，收入与出货端同步快速增长。从行业、订单、产能三个层面看，我们认为当前时点是公司储能业务从1到N放量的拐点：国内大储装机需求维持高景气度+美国大储装机/并网量维持高速增长+欧洲、澳洲市场等新兴高ROE市场大储规划高增。24H1公司实现大储系统出货2.6GWh，同比高增3309%，公司上修全年出货指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，预计Q3/Q4大储出货量分别在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季快增，储能业务放量拐点显现。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元，同比-1.0%/22.2%/14.5%，实现归母净利润27.2/43.6/53.1亿元，同比-6.2%/60.0%/21.9%，对应当下16/10/8倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示组件行业价格竞争超预期的风险、美国组件产能释放不及预期的风险、美国大储放量不及预期的风险。

事件：近日公司公告24年限制性股票激励计划，激励对象共计745人，拟授予的限制性股票数量为6945.50万股，激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为5.56元/股。 光伏周期底部推出股权激励计划，有助于公司员工稳定，提高公司竞争力。24年光伏企业面临较大的行业竞争压力，24年二季度光伏主材企业普遍亏损。在此背景下，公司推出股权激励，一方面彰显公司对于未来发展的信心，另一方面有助于将员工的个人利益与公司的长期利益绑定，形成利益共同体。在光伏周期底部，员工稳定尤其重要，通过该股权激励公司能够更好地与员工共同面对市场竞争，提高整体竞争力。 股权激励制定的业绩目标显示公司对未来发展信心。24年上半年公司凭借大储放量和美国组件出货实现了亮眼的业绩。根据股权激励制定的业绩目标，24/25/26年公司的股权激励触发利润值为22/36.4/41.2亿，目标值为27.5/45.5/51.4亿，稳定的利润增长目标彰显了公司对于自身业务竞争力和未来发展的信心。 储能业务爆发式增长，确立第二增长曲线。24年上半年公司销售了2.6GWh储能产品。 得益于前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单，公司储能产品交付量在2024年第一季度已基本与2023年全年持平；第二季度交付量相比增长50%以上，预计第三季度交付量将在1.4-1.7吉瓦时。截止24年6月30日,公司储能系统订单储备达66GWh，已签署合同的在手订单金额达26亿美元。预计全年出货量达到6.5-7GWh。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为头部光伏组件企业，深耕北美市场多年，大储业务24年爆发式增长，正式成长为第二增长曲线，股权激励进一步彰显公司对未来业务发展的信心。我们预计公司24-26年归母净利润为29.62/35.56/46.89亿元，当前股价对应24年PE14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧；大储出货和盈利不及预期；海外市场政策不确定性。

事件：公司发布2024年限制性股权激励（草案），拟授予限制性股票数量6945.50万股，约占总股本1.88%；首次授予的激励对象共计745人，主要涉及公司在任的董事、高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。 考核目标稳健增长、彰显公司经营信心。股权激励以达到业绩考核目标作为归属条件；测算2024-2026考核年度扣非净利润目标值为27.5/45.5/51.4亿元，同比-5%/65%/13%；触发值为扣非净利22/36.4/41.1亿元，同比-24%/65%/13%。业绩目标稳健增长，彰显公司经营信心。 组件盈利优先稳健经营、美国市场支撑利润。公司2024H1营收219.6亿元，同比-15.9%，归母净利润12.4亿元，同比-35.6%。其中2024H1组件销量约14.5GW，利润优先、主动调整出货量；展望2024Q3我们预计组件出货约9-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；我们预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。 大储出货高增业绩释放、订单量全球开花。2024H1公司储能销售2.6GWh，美国市场占据多数。截止6/30拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（环增1亿美元），加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升；订单储备约66GWh（环增10GWh），业务扩展至全球优质储能市场。下半年及明年储能交付将持续增长，我们预计2024Q3储能交付将达1.4-1.7GWh，2024年大储出货我们预计6.5-7GWh，较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：基于减值考虑，我们预计2024-2026年归母净利润31/47/56亿元（前值为38/51/64亿元），同增8%/51%/19%，对应当前PE为13/9/7倍；公司是市场少有光储双龙头企业，具有品牌优势；能源转型背景下公司深耕美储市场，大型储能业务出货量和盈利持续增长，公司给予2025年13xPE，目标价16.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

事件概述：2024年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人授予6945.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%。其中首次授予限制性股票5556.40万股，预留授予1389.10万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股5.56元。 激励计划绑定管理层和核心骨干，高增长目标彰显公司发展信心。1）本次股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干。本次股权激励计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人进行激励，占公司员工总数（截至24年6月30日）的3.49%，有望调动员工积极性，充分将核心员工利益与公司发展相绑定。2）本次股权激励计划完成目标较高。本次股权激励计划归属条件以公司2021-2023年度扣非净利润的算数平均数（即15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%（即2024/2025/2026年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4亿元）、触发值分别为45.02%/139.95%/171.06%（即2024/2025/2026年扣非净利润触发值分别为22.0/36.4/41.1亿元），若公司2024/2025/2026年扣非净利润增速不低于目标值，则公司层面归属比例为100%，若增速低于目标值但不低于触发值，则公司层面归属比例为80%。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。 持续加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型组件工厂和5GWN型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。 第二主业储能业务放量增长。截至24H1报告期末,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为511.98/636.59/772.60亿元，归母净利润分别为28.41/45.81/54.82亿元，根据24年9月23日收盘价，对应PE分别为14X/9X/7X，公司股权激励高目标，彰显公司发展信心，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

储能业务加速放量，收入、利润环比改善2024H1，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。 光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023年正式投产，2024Q1开始交付210尺寸产品，电池工厂预计2025年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。 储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险提示原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化

事件2024年 8月 22日，公司发布 2024半年报， 2024H1公司实现营业收入 219.6亿元，同比减少 15.9%，实现归母净利润 12.4亿元，同比减少 35.6%； 其中 2024Q2公司实现营业收入 123.6亿元，环比增长 28.8%，实现归母净利润 6.6亿元，环比增长 14.1%。 晶硅产品价格大幅下降， 2024Q2公司计提资产及信用减值准备 4.3亿元，其中存货减值 4.1亿元， 2024H1存货减值合计 6.4亿元，对盈利影响较大。 组件采取保利缩量的稳健运营策略2024H1公司组件业务实现营业收入 155.0亿元，同比减少 30.9%，占总营收比例70.6%，实现毛利率 16.5%，同期公司组件销量 14.5GW， 同比增长 1.4%，公司预计2024全年组件出货有望达到 32-36GW，相对 2023年 30.7GW 小幅增长。 2024H1组件行业价格大幅下降，对公司整体营收规模影响较大， 公司在价格和出货量之间做综合平衡， 采取利润优先的策略，主动减少出货， 以保持运营稳定和财务健康。 储能业务放量且具备持续增长潜力公司储能前期储备项目订单于 2024年开始陆续大规模交付，成功打造第二增长曲线。 2024H1公司储能系统产品实现营业收入 40.8亿元，同比增长 2316.8%，占总营收比例 18.6%， 同比提升 17.9pct，实现毛利率 23.3%，同期储能出货规模达到2.6GWh，已大幅超过 2023全年 1.1GWh 的出货规模。 截至 2024年 6月底，公司在手储能订单达 66GWh， 公司预计 2024全年储能出货量有望达到 6.5-7.0GWh。 公司注重研发多项新技术蓄势待发2024H1公司研发投入 4.2亿元，同比增长 51.8%，其占营收比例为 1.93%，同比提升 0.86pct。晶硅方面，通过技术升级、材料降耗、产线智能化等途径推动降本增效，提高 TOPCon 组件竞争力； HJT 中试线已实现持续产出，中试平均效率 26.6%，研发效率 26.7%。 储能方面， 推动超长寿命锂离子电池材料体系、大容量储能用锂离子电池、集装箱式大型液冷储能系统等核心技术研发并取得长足进步。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年营收分别为 493.7/648.3/819.7亿元，同比增速分别为-3.8%/31.3%/26.4%；归母净利润分别为 32.2/42.5/58.3亿元，同比增速分别为 10.8%/32.0%/37.3%， EPS 分别为 0.87/1.15/1.58元/股。 2024H1组件价格大幅下降影响公司业绩，储能第二增长曲线具有较强支撑力， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险； 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

24Q2归母净利润环比增长24Q2公司实现营业收入123.61亿，同/环比-13%/+29%；归母净利6.61亿，同/环比-34%/+14%；扣非净利5.90亿元，同/环比-37%/-8%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司24/25/26年EPS至0.68/1.13/1.26元（前值为0.99/1.26/1.51元）。参考Wind一致预期，可比公司24年17.9倍PE，考虑到公司海外市场出货高增，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司24年18倍PE，对应目标价12.24元（前值12.87元），维持“增持”评级。 海外市场出货高增，美国工厂进展顺利公司24Q2组件出货8.2GW，环增30%，Q3预计出货9.0-9.5GW，24年预计出货32-36GW。24Q2国内组件价格继续低位徘徊，公司主动放弃部分亏损订单，继续发力美国等海外市场，其中美国/欧洲/东南亚市场24Q2出货分别环增69%/50%/121%。美国工厂进展顺利，23年投产的5GW组件工厂已于24Q1开始交付210尺寸产品，5GW电池工厂预计25年内投产，目前申请IRA补贴进展顺利，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。公司当前n型TOPCon电池产能30GW，约占总产能的62%，存量p型产能减值压力较小。 储能业务高增，在手订单饱满1H24储能业务销售2.6GWh，同增3309%，预计24年出货量6.5-7GWh（上调0.5GWh）。公司目前订单储备66GWh，已签订单约26亿美金，海外客户拓展顺利，1H24公司签订南澳EpicEnergy/加拿大NovaScotiaPower/黑石AypaPower等多个海外储能项目订单，分别提供220兆瓦时/705兆瓦时/498兆瓦时独立储能系统。 母公司获得美元融资，国际化优势明显母公司CSIQ近期宣布向PAG发行2亿美金可转债，公司也间接获得更多资源以开拓国际市场，国际化优势明显。 风险提示：TOPCon产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

公司2024年半年度业绩超预期。公司发布2024年上半年经营情况的自愿性披露公告，预计2024年上半年实现归母净利12-14亿元（Q1实现5.8亿元），Q2预计实现6.2-8.2亿元，环比增长7%到42%之间，目前公司已连续两个季度实现净利润环比增长。业务经营方面，一季度公司实现组件出货6.3GW，其中北美市场占比超20%（超1.3GW），预计二度组件出货约8GW，环比增长27%，预计北美市场仍占据较高比例；公司一季度大储交付已与2023年全年持平，二季度预计将保持50%以上增长；2024年全年，公司大储产品的出货量预计将达到6-6.5GWh，相比2023年增长500%左右。 储能经营亮点多，大储放量，户储接棒。储能方面，截止2024年3月末，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额25亿美元，预计后续将持续增加中。公司旗下储能子公司e-STORAGE近期已与加拿大NovaScotiaPower和黑石集团旗下AypaPower签订合同，将提供装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）和498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统。户用储能及电力电子等新业务方面，公司已在北美、欧洲、日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，积极拓宽应用边界、创造更多个利润来源点。 投资建议：卓尔不同光伏先锋，维持“买入”评级。考虑到组件产品的大幅下降，我们将公司2024/2025/2026年预测营业收入调整至599/768/925亿元（前值606/778/940亿元,预测归母净利润调整至34/47/56亿元（前值36/48/60亿元），以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.92/1.27/1.52，当前股价对应2024/2025/2026年PE为11/8/7倍。光伏行业当前产品价格承压，从已披露的公司半年报业绩预告来看，光伏主材较多亏损，而公司经营端已体现出独立的发展道路，深耕高盈利市场+高价值产品，兑现靓丽业绩。全年来看，公司将深耕高盈利光伏组件市场，继续推动大储产品放量，实现业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。