事件描述阿特斯发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入513.1亿元，同比增长8%；归母净利29.03亿元，同比增长35%；2023Q4实现收入121.91亿元，同比下降14%，环比下降6%；归母净利0.63亿元，同比下降93%，环比下降93%；2024Q1实现收入95.97亿元，同比下降19%，环比下降21%；归母净利5.79亿元，同比下降37%，环比增长815%；扣非净利6.38亿，同比下降23%，环比增长132%。 事件评论2023年公司组件出货30.7GW，同比增长45%。分市场看，公司全年收入排名前三的分别是美洲、中国、欧洲，其中欧洲出货量同比增长24%，美国增长28%。公司组件全年单瓦净利保持在良好水平，其中Q4预计盈亏平衡附近，跟随行业趋势。公司全年储能出货1.9GWh，符合预期，确认收入1.1GWh，剩余将于2024年确认收入，毛利率超17%，同比提升5.1pct，主要受益于原材料价格下降和规模效应增强。 2024Q1，公司组件出货6.3GW左右（北美占比超过20%），预计环比下降，主要是公司考虑当前市场价格水平，量利之间做了平衡。产品结构和市场结构的优化，支撑了公司Q1盈利水平优于预期，单瓦净利预计处于行业领先水平，预计公司Q1组件利润主要来自美国市场。同时，公司Q1储能确收1GWh，环比小幅提升，毛利率优于预期，亦是原材料价格下降和规模效应原因。2024Q1费用率9.6%，由于收入规模减少，导致费用率环比提升。公司2024Q1发生资产减值损失2.4亿，主要是老旧电池产能淘汰或存货跌价所致，其他收益0.9亿，或主要是政府补助。 展望后续，组件业务，公司积极应对当前复杂局面，巩固市场和产品优势，全年出货预计42-47GW，其中美国占比和N型占比有望提升，当前TOPCon电池效率达到26%，良率98%以上，年底拉棒/硅片/电池/组件产能预计分别达到50.4/50/55.7/61GW。公司在美国的5GW组件产能预计年内满产，享受IRA补贴后盈利能力优异。储能业务，目前已签署合同的在手订单26亿美元，2024年预计爆发式增长，年底系统产能有望达到20GWh，全年出货预计6.0-6.5GWh，毛利率预计延续优异表现，成为公司第二增长曲线。 我们预计公司2024-2025年实现利润分别为40、59亿，对应PE为11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

24Q1利润环比大幅提升。 2023年，公司实现营业收入 513.1亿元，同比增长 7.94%，归母净利润 29.03亿元，同比增长 34.61%，扣非净利润 29亿元，同比增长 40.66%； 24Q1，公司实现营业收入 95.97亿元，同比下降 18.88%，归母净利润 5.79亿元，同比下降 36.98%， 环比增长 815.43%， 扣非净利润6.38亿元，同比下降 23.39%，环比大幅增长，业绩变动主要是因为组件平均销售价格较去年同期大幅下降和库存减值，其中一部分被较低的制造成本和较高的储能业务利润率所抵消。 光伏组件：北美出货占比高，先进产能展现后发优势。 2024Q1， 公司在综合考虑市场价格水平和全年出货目标指引后，在价和量之间做了平衡，单季度实现组件出货量 6.3GW， 同比增长 3.28%，其中北美市场占比超 20%。公司充分发挥全新 N 型产能布局的后发优势，迅速实现 N 型技术的升级， 宿迁基地一期 8GW TopCon 电池片产能，泰国基地 8GW TopCon 电池片产能，扬州基地一期 14GW TopCon 电池片产能均按计划建成投产，美国 5GW N型新技术光伏组件工厂 2023年已经正式投产，预计至 2024年末，拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50.4/ 50/55.7/61GW。 24年，公司预计组件出货量在 42至 47GW 之间。 储能：一季度开始放量，订单储备充足。 2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量 1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，单季度营收已基本跟 23年全年持平。截至 2023年底，公司储能业务在手订单 26亿美金。 公司正在盐城大丰丰富 SoBank 大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，截至 23年底， SoBank 储能系统的制造产能已扩大至 10GWh。预计到 2024年底，其制造产能规模将进一步扩大至 20GWh。 24年，公司预计储能系统出货量在 6.0至 6.5GWh 之间。 盈利预测与投资建议。 2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为33.27/40.56/51.05亿元，同比增长 14.6%、 21.9%、 25.9%，对应 EPS 分别为 0.90、 1. 10、 1.38倍。参考可比公司 PE 均值，我们给予公司 24年 17-19倍 PE，对应合理价值区间为 15.34-17.14元，首次覆盖给予“优于大市“评级。 风险提示： 行业需求下滑， 竞争加剧，新技术拓展不及预期。

事件： 2024年 4月 27日，公司发布 2024年一季报。 报告期内，公司实现营业收入 95.97亿元， 同比下降 18.88%，实现归母净利润 5.79亿元，同比/环比-36.98%/+815.43%，实现扣非归母净利润 6.38亿元，同比/环比-23.39%/+90.94%。 北美市场优势兑现，一季度组件盈利强势反弹。 光伏组件的价格下滑趋势在2024年一季度延续，主产业链各大企业为了争夺市占率所展开的高强度内卷使各环节盈利更进一步被恶化。阿特斯综合考虑市场价格水平和全年出货目标指引，在价和量之间做了平衡， 24Q1实现组件出货量 6.3GW，较去年同期增长 3.28%，单季度实现毛利率/净利率 17.75%/5.78%，环比 23Q4提升6.37/5.39个 pct，主要系产品盈利优异的北美市场出货占比超 20%，助力阿特斯逆势走强，测算 24Q1公司组件单瓦净利约 7分，环比 23Q4提升 4分以上。 公司北美组件工厂已顺利落地并开始规模量产， 多年深耕下累积的渠道、品牌“软实力”短期难以被企及，乐观看好公司在海外高盈利市场的表现，尤其在行业逆境中更显稀有的阿尔法属性。 打破产能瓶颈，储能业务进入收获期。 截至 24年 1月底，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26亿美元。 储能业务在手订单多、海外市场渠道广和服务能力强一直是公司的显著优势，而随着盐城 SolBank 储能系统产能在 23年年底扩大至 10吉瓦时，公司的储能板块逐步进入爆发收获期， 24年一季度储能产品确认收入的出货量 1GWH，单季度实现营业收入已基本跟 2023年全年持平， 24年全年储能出货目标 6-6.5GWh，迅速放量成为公司另一重要支柱。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入 606.35、 777.48、 988.52亿元，实现归母净利润 35.84、 49.36、 61.80亿元，同比增长 23.4%、 37.7%、25.2%，对应 EPS 分别为 0.97、 1.34、 1.68，当前股价对应的 PE 倍数为 13X、9X、 8X，技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高门槛市场的放量有望驱动公司在下行周期仍跑出分化，予以“买入”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业

2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季度报告， 2023 年公司实现营业收入 513.10 亿元，同比增长 7.94%，实现归母净利润 29.03 亿元，同比增长 34.61%，实现销售毛利率 13.97%，同比提升 2.56pct，销售净利率 5.63pct，同比提升 1.11pct， 盈利能力有所提升。2024Q1 公司实现营业收入 95.97 亿元，同比减少 18.88%，实现归母净利润5.79 亿元，同比减少 36.98%，实现销售毛利率 17.75%，同比/环比分别提升 1.84pct/6.37pct，销售净利率 5.78%，同比下降 1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善 光伏组件出货稳定增长， N 型产能如期投放2023 年公司光伏组件业务实现营业收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%，实现组件销量 30.7GW，同比增长 45.3%， 公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、 美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长 24%、 28%， 澳洲、拉美等市场保持领先优势， 助力盈利能力提升。 2023 年公司宿迁一期 8GW、泰国 8GW、扬州一期 14GW 的 TOPCon 电池片产能如期投产，截至 2023 年底公司 TOPCon 电池片产能合计 30GW，预计 2024 年底有望达到 42.5GW。 储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极截至 2023 年底，公司盐城 SolBank 储能系统产能达到 10GWh,预计 2024 年底有望达到 20GWh，实现生产能力翻倍增长。 截至 2023 年底，公司旗下阿特斯储能科技 e-STORAGE 在手储能系统订单 63GWh，已签署合同在手订单金额约 26 亿美元，有望支撑 2024 年储能业绩增长。 研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩公司注重研发投入， 2023 年公司研发费用 7.04 亿元，同比增长 50.81%，研发费用率 1.37%，同比提升 0.39pct。 2023 年和 2024 年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别 9.15 亿元、 2.45 亿元，对业绩造成影响较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 612.9/842.8/985.0 亿元， 同比增速分别为 19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为 35.8/48.1/58.1 亿元， 同比增速分别为 23.2%/34.4%/20.9%， EPS 分别为 0.97/1.30/1.58 元/股， 3 年 CAGR 为 26.01%。 公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势， 储能业务正在形成第二增长极。 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 17.46 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期； 原材料价格波动。

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少36.98%2023年，公司实现营业总收入513.10亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38亿元，同比减少18.48%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N型TOPCon产能有序释放2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GWTOPCon电池片产能，泰国基地8GWTOPCon电池片产能，扬州基地一期14GWTOPCon电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GWN型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N型产能。预计到2024年底，公司210TopCon电池产能达到21GW；182、182++TopCon电池产能达到21.5GW。 储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023年末，公司SolBank储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024年底，将进一步扩大至20GWh。2023年，公司与英国PulseCleanEnergy公司、CEROGeneration、UnibalEnergyLimited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOMPower和TucsonElectricPower(TEP)等签署协议，为PapagoStorage、RoadRunnerReserveSystem等GWh级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为60.04、75.02亿元），对应EPS分别为0.99、1.28、1.57元/股，对应PE分别为13、10、8倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 513.10 亿元，同比+7.94%； 实现归母净利润 29.03 亿元，同比+34.61%；实现扣非净利 29.00 亿元，同比+40.66%。24Q1 公司实现收入 95.97 亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润 5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%； 实现扣非净利 6.38 亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增， N 型产能快速释放。 受益于光伏行业高景气， 23 年公司光伏组件销售量 30.72GW，同比增长 45.3%，组件出货量连续 13 年位居全球前五；组件产品收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%；毛利率 16.00%，同比提升 4.35pct。公司积极布局 N 型新技术， 23 年陆续投产宿迁基地 8GW、泰国基地 8GW 以及扬州基地一期 14GW TOPCon 电池产能， 23 年底公司 TOPCon电池产能达 30GW； 并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能，预计 24 年底的 TOPCon 电池产能将达 42.5GW。 公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前 TOPCon 电池量产效率约 26%，良率达 98%以上。展望 24年，公司预计组件出货量将达 42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。 依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要， 23 年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了 5GW N 型组件工厂，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计于 24 年内满产； 23 年 10 月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产 5GW 高效 N 型电池片项目计划，预期将于 2025 年底投入生产； 同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GWTOPCon 电池产能， 将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足， 24 年有望放量。 23 年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降 43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入 18.70 亿元，同比下降 45.25%；毛利率 17.15%，同比提升5.13pct。 公司持续加大储能产品布局， 23 年底 SolBank 储能系统的产能已扩大至 10GWh，预计 24 年底将进一步扩大至 20GWh。公司储能业务在手订单充足， 23 年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE） 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。 24 年公司预计大型储能系统发货总量将达 6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 578.04/714.17/903.82 亿元， 归母净利润为 37.13/50.45/65.88 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X， 公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

24Q1业绩环比高增，维持“增持”评级根据公司报告，公司 23全年归母净利润 29.03亿元，同增 34.61%，扣非净利润 29.00亿元，同增 40.66%。 24Q1归母净利润 5.79亿元，环比提升815.43%。 考虑到组件价格大幅下滑， 我们下调公司 24/25/26年 EPS 至0.99/1.26/1.51元（前值： 1.26/1.42/-元），参考 Wind 一致预期，可比公司 24年 10.80倍 PE，考虑到公司一体化布局加速，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司 24年 13倍 PE，对应目标价 12.87元（前值： 15.12元），维持“增持”评级。 一体化产能布局深化，组件出货同比高增公司深化一体化产能布局战略，规模和一体化率加速提升，根据 23年报&24年一季报公司公告， 23年年底公司拉棒/切片/电池片/组件产能分别达到20.4/21/50/57GW， 24年底将进一步提升至 50.4/50/55.7/61GW。 公司 23年全年出货 30.7GW，同比提升 45%， 创历史新高， 24Q1组件出货 6.3GW，较 23Q1同期增长 3.28%，其中北美市场占比超 20%，美国市场出货占比行业领先。 向未来展望，随着一体化布局推进组件出货将进一步提升， 公司预计 24年全年组件出货达到 42-47GW。我们看好公司稳步推进一体化布局，并逐渐提升 N 型组件占比，产销双旺增厚公司盈利。 储能订单积累丰富，新成长曲线兑现盈利订单方面，根据公司公告，截至 2023年底， 公司已签署合同的在手订单金额26亿美元，具备充分订单储备。出货方面， 根据公司一季报， 24Q1出货1GWh，单季度实现营业收入已基本跟 2023年全年持平， 第二成长曲线兑现，公司预计 24年储能出货将进一步扩大至 6-6.5GWh。产能方面，当前公司在手 Solbank 储能系统产能达到 10GWh，预计 24年底将进一步扩大至20GWh，储能系统放量信号明确，新成长曲线渐显，将进一步支撑公司盈利。 本土产能+高效 TOPCON 组件打造美国市场强竞争力组件方面，公司推出 TOPBiHiKu6(182mm)和 TOPBiHiKu7(210mm)系列双面组件产品，具备高功率、高效率和高双面率等特点，组件效率可达 22.7%，功率高达 700W，相较常规组件 LCOE 可降低 3.2%。根据公司年报披露，23年投产的 5GW 美国本土组件产能已经开始交付组件，我们看好公司依托美国本土产能释放带来的业绩弹性。 风险提示： TOPCON 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

公司 2024年一季度业绩超预期。2023年实现营收 513.1亿元，同比增加 7.9%，实现归母净利 29.0亿元，同比增加 34.6%，实现扣非归母净利 29.0亿元，同比增加 40.7%，实现组件出货 30.7GW；2024年第一季度实现营收 96.0亿元，同比减少 18.9%，实现归母净利 5.8亿元，同比减少 37.0%，实现扣非归母净利 6.4亿元，同比减少 23.4%。2024年第一季度实现组件出货 6.3GW，考虑组件售价较去年同期大幅下降，当期计提资产减值 2.45亿元，将这部分加回后，公司经营端盈利能力可观，叠加储能开始放量，整体盈利能力超预期。 大储放量开启，构筑第二成长曲线。截至 2023年末，公司储能业务在手订单26亿美元（合 188亿元），公司 10GWh 的储能产能已建设完毕，预计到 2024年末，产能规模将进一步扩大至 20GWh，为储能产品交付打好基础。2024年第一季度，公司储能产品业务确认收入超 18亿元，确认收入出货量 1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，2024年储能出货有望达 6-6.5GWh，将成为公司另一业绩增长极。 产能扩张持续进行，看好高盈利市场韧性。公司持续布局一体化产能，预计到2024年末，公司拉棒/硅片/电池片和组件产能将分别达到 50/50/56/61GW；公司在美国德州的 5GW TOPCon 组件工厂已于 2023年投产，美国 5GW N 型电池片项目预期 2025年底投入生产。公司美国市场组件出货占比 10%-15%，2024年一季度北美市场出货量已提升至 20%，美国市场贸易政策限制预计将持续存在，高盈利市场的出货弹性有望提升公司整体盈利能力。 投资建议:考虑产品价格大幅下降，我们将公司 2024/2025年预测营业收入调整至 606/778亿元（前值 765/1017亿元），2026年营收预测 940亿元；2024/2025年归母净利润调整至 36/48亿元（前值 63/77亿元），2026年归母净利润预测60亿元；以当前总股本计算的 2024/2025/2026年的摊薄 EPS 0.99/1.31/1.62，当前股价对应 2024/2025/2026年 PE 为 12/9/7倍，我们看好美国高毛利市场给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

1、光伏组件老牌龙头企业，组件、储能双轮驱动推动业绩增长。公司成立于2009年，公司业务涵盖硅片、电池片及组件的研发、生产与销售，并提供全面的系统解决方案，包括逆变器、太阳能系统和EPC服务。公司近年来组件出货全球排名第五，截至2023年6月30日累计获得2,134项专利，公司持续专注于提升组件产品性能和可靠性，坚持自主研发和创新，掌握了具有自主知识产权的核心技术体系。 2、公司全球化产能、渠道优势明显，有望充分享受美国光伏市场高增长。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒。根据SolarPowerWorld2024年1月统计，美国本土光伏组件在产产能为26.02GW，其中阿特斯各5GW产能正在爬坡中，美国本土产能无法满足其组件需求。随着公司的美国产能落地，公司在美国市场的粘性及拿单能力将进一步增强，有望充分受益美国光伏市场高增长。 3、控股股东在手储能项目丰富，公司积极扩张产能。截至2023年9月30日，阿特斯集团全球储能项目储备总量约55GWh，其中，在建和处于项目开发后期的储能项目总量5GWh，处于项目开发早/中期的储能项目总量约50GWh。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计2023年底具备10GWh以上的量产能力，2024年底产能进一步扩张至20GWh。此外，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，为未来业绩增长做好了准备。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为513.10/655.38/806.16亿元，归母净利润分别为29.03/36.53/48.05亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.30元/股。我们认为公司作为光伏组件龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

老牌劲旅，团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立，业务遍及全球，海外出货占比高，光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块，其中组件业务作为主力贡献营收近80%。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历，丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验，在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势，为公司国际化奠定良好基础。 资本助力，加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业，集团公司早在2006年美股上市，子公司CSISolar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市，进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破，一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备，恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代，根据公司的公告，公司将不断拓宽产品范围，加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步，供应全球，公司也加快了海外建厂步伐，以满足市场需求。 横向发展，积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用，是重要的发展方向。公司结合自身优势，已经建成10GWh储能体统产能，并打造了SolBank和EPCbe储能产品，2022年，储能系统在营收占比7.32%。与集团公司协同，积极开拓美国、欧洲和澳洲市场，截至2023年11月14日，公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元，这为储能业务的长远发展打下良好基础。投资建议：公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓，我们预计2024年新增装机493GW，2025年新增装机681GW，结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年收入536.11/756.58/972.39亿元（前次587.07、764.37及986.03亿元），同比增长12.8%/14.1%/28.5%，归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元（前次44.04、55.94及78.45亿元），同比增长69.4%/28.8%/26%，对应EPS0.99/0.28/1.61元，PE12.9/10.0/7.9，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险；测算模型失效，关键假设出现偏差；其他不可抗因素等。

过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。回顾历史，光伏行业前两轮能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打开，但这次我们认为需求短期内再得到释放的可能性并不高，高溢价、玩家少、增速快的个别市场在行业整体处于下行周期的时期更显珍贵，尤其在当前的世界格局下，某些需求旺盛的好市场可能也只是仅少数玩家可见，换而言之，出海是门槛最高的一条突围路径。 海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸。国内厂商的集体出海并不一定会削弱阿特斯的渠道优势，反而有可能会凸显公司在海外高盈利市场的资源积累。在贸易分歧仍存的情况下，出海产能在后续建设、经营、获取补贴认证等方面不确定性仍较高，类比 First Solar，阿特斯在母公司的辐射下具备一定的“北美”企业属性，与资金、技术、产能这些传统硬实力相比，多年海外布局而形成的“软实力”可能门槛更高且在短期内更难以被企及。 全球产能一体化布局，经营韧性、业绩弹性兼备。公司积极加码美国当地的产能建设，预计在美电池+组件的产能落地后将能享受 11￠/Wdc 的生产补贴。回 A 后公司过去产能、产品的短板有望迅速补齐，后续新增的电池产能将均采用 N 型 TOPCon 技术，一体化程度也在显著提升，即便在周期波动中公司单瓦盈利及整体业绩的安全垫仍有望持续增厚，独特的海外经营优势以及新产能及时落地为公司出货量、盈利带来可观的弹性空间。 全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。预计全球储能系统出货量在 2025年将达 436.48GWh，成为增长速度最快的新能源领域之一，但由于商业模式、政策、供需结构的差异各地储能市场景气度开始出现分化，短期内预计储能市场表现的景气度将为美国>欧洲>中国、大储>户储。 CSIQ 集团旗下 Recurrent Energy 全球储备储能项目已达 54.54GWh，其中北美地区、欧非中东地区分别储备 19.34、20.60GWh，项目资源丰富且优质。 公司背靠国内强大的锂电供应链，自身产能也将在 23年底于盐城达到10GWh 以上的规模，叠加独树一帜的集团股东项目资源，在产能与订单齐放量的支撑下，乐观看好阿特斯明后年储能板块业绩的成长性与确定性。 盈利预测：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司 2023-2025年实现营业收入 523.63、690. 13、845.89亿元，实现净利润 38.30、44. 12、56.46亿元，同比增长 77.6%、15.2%、28.0%，对应 EPS 分别为 1.04、1.2、 1.53，当前股价对应的 PE 倍数为 11X、10X、8X，给予公司 2024年 14-16X的估值水平，对应目标价区间 16.75元-19.14元，上调至“买入”评级。 风险提示：风光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。

事件： 1、 公司发布自愿性信息披露， 对 2023Q4 及 2024 年经营进行展望。 2、 公司发布公告， 将利用超额筹集的资金用于新项目的建设投资。 2023 全年预计出货 30.2 至 30.7GW、 2024 全年预计出货 42 至 47GW： 公司预计2023Q4 组件出货 7.6-8.1GW， 全年出货 30.2GW 至 30.7GW， 主要出货市场为中国、 欧洲、 美洲， 今年全年与明年来看预计公司出货的市场结构不会有太大变化。2024 年组件出货 42GW 至 47GW， 同增 40%至 53%。 公司今年 N 型 TOPCon 扩产分为三个基地： 首先是宿迁基地 8GW TOPCon 电池片产能已于今年 4 月份投产，其次是扬州基地 14GW TOPCon 电池片产能和泰国基地 8GW TOPCon 电池片产能， 均正常爬坡推进中。 公司今年 TOPCon 产量还没完全释放， 预计明年会有大幅提升。 储能订单达 26 亿美元、 24 年预计出货 6GWh 至 6.5GWh： 2023Q4 预计储能系统出货量在 1.4 GW 至 1.5GW， 其中约 720MWh 预计将在 2024 年初产生收入, 2024年全年预计储能系统出货量在 6.0GWh 至 6.5GWh 之间。 截至 2023 年 9 月 30 日，CSIQ 旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约 43GWh 的储能系统订单储备。 截至 2023 年 11 月 14 日， 已签署合同的在手订单金额 26 亿美元， 其中包括长期服务合同。 预计到 2023 年底， Solbank 储能系统的制造产能将由目前的 8GWh 扩大至 10GWh。 预计到 2024 年底， 其制造产能规模将进一步扩大至 20GWh。 顺应行业趋势， 扩大大尺寸光伏硅片产能： 公司于 2023 年 11 月 28 日召开公司第一届董事会第二十九次会议和第一届监事会第十五次会议， 审议通过了《关于公司使用部分超募资金投资建设新项目的议案》 ， 同意公司使用部分超募资金投资建设新项目。 项目投资总额预计为 90,000.00 万元（含流动资金） ， 拟使用超募资金50,000.00 万元， 占公司超募资金总额的 19.02%。 本项目主要建设切片车间、 仓库、 废水处理站等建筑工程， 并购置相应设备， 以规模化量产太阳能单晶硅片产品，巩固公司市场优势地位。 投资建议： 我们维持盈利预测， 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 44.04、55.94 及 78.45 亿元， 对应 EPS 分别为 1.19、 1.52 及 2.13 元/股， 对应 PE 分别为9.8、 7.7 及 5.5 倍， 维持“买入-A” 评级。 。 风险提示： 原材料价格的波动风险、 技术迭代风险、 光伏行业竞争加剧的风险、 汇率波动风险

事件描述1）阿特斯发布 2023年三季报， 2023前三季度实现收入 391.19亿元，同比增长 17.05%；归母净利 28.4亿元，同比增长 126.02%；其中， 2023Q3实现收入 130.14亿元，同比下降 4%，环比下降 9%；归母净利 9.17亿元，同比增长 15%，环比下降 9%。 2）公司计划在美国组件产能投资基础上，拟在美国印第安纳州投建 5GW N 型电池，投资额8.4亿美元，预计 2025年底投产。 事件评论 拆分来看，公司 Q3组件出货预计环比增长并不明显，主要系三季度行业层面组件降幅较大，公司主动调整排产及销售策略。 Q3单瓦净利预计环比小幅下降，但依然维持良好水平。结构上看，公司 Q3美国市场销量预计保持良好，有效支撑公司盈利水平。储能业务预计确收规模不多，预计更多集中于 Q4。 财务数据上看，公司 Q3期间费用率 7.6%，环比提升 4.2pct，主要是 Q3汇兑收益减少，财务费用率有所提升，以及研发投入持续增长， Q3研发费用 2.1亿，历史新高，绝对值环比增加 0.5亿。同时，Q3公司经营性现金流净额高达 50.6亿，经营周转质量优异； Q3末合同负债达到 49.0亿，环比提升 27%，历史新高，反映公司在手订单充沛。 展望后续，公司全年组件出货目标不变。新技术方面，公司宿迁一期 8GW TOPCon 电池产能已经基本满产，扬州 14GW 爬坡亦较为顺利。泰国 8GW 预计年底前投产，宿迁二期 8GW 预计明年 Q1投产，至明年 Q1末公司将形成 40GW TOPCon 产能。海外产能方面，公司海外建厂经验丰富，美国 5GW 组件预计年底前顺利投产，保障明年北美市场份额，后续更有 5GW TOPCon 电池产能布局，进一步提升美国市场的长期竞争力。储能业务，全年出货预期不变，目前大储已签订单充沛，为 2024年高增打下基础。 我们预计公司 2023-2024年实现归母净利润分别为 37、 49亿，对应 PE 为 14、 10倍。 维持买入评级。

老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，首次覆盖给予“增持”评级公司深耕光伏组件业务二十余载，目前是全球光伏组件主要供应商。公司海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。我们预计公司 23-25年归母净利润 35.34/46.60/52.19亿元，对应 EPS为 0.96/1.26/1.42元，可比公司 2023/2024年平均 iFind 一致预期 PE 为11.55/9.65倍。考虑到公司 N 型 TOPCON 先进产能持续投放，且储能业务放量在即，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司 2024年 12倍 PE估值，对应股价为 15.12元/股，给予“增持”评级。 海外渠道优势明显，获高溢价市场订单能力铸就护城河光伏组件、分布式系统和储能系统市场均具备重品牌和渠道的特点，公司背靠穿越二十余年行业周期的丰富全球业务经验和底蕴积累，有望在高景气光伏市场保持领先地位。公司在全球布局了 32个代表处，均为当地团队管理，具备向成熟高溢价市场提供全套解决方案的交付能力，且具备不局限于开发、销售、法律、财务等本土团队，使得公司在海外获订单和出货能力建立起强护城河。公司组件订单多位于海外高盈利市场，对美国组件出口顺畅，在中国企业光伏出海竞争中有卡位优势。 全球组件产能布局领先，N 型一体化放量可期公司海外产能布局领先，目前在东南亚已有 4GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司积极扩产海外产能，其中美国 5GW 组件厂已投产，仍将在美国扩产 5GW N 型电池，我们预计 25年有望投产，海外产能释放有望进一步支撑海外高溢价市场出货。N 型一体化方面，公司预计明年底拉棒/切片/电池/组件产能将分别达 50.4/55/60/61GW，一体化率稳步提升。公司 TOPCON 产线爬坡顺畅，产能稳步释放中，我们预计今年将新增 40GWTOPCON 产能，明年实现大规模出货，预计明年 60%以上出货为 TOPCON。 储能长坡厚雪起量在即，大储布局行业领先全球储能需求空间广阔，中短期内光伏、储能系统降本达成光储平价驱动配比上升，储能装机需求有望快速释放。大储业务方面，公司具备多重卡位优势：1）本土化团队赋能高溢价海外市场全流程服务，助力获取订单；2）SolBank 技术过硬打造品牌优势，持有多认证标准全球市场畅通无阻。兑现到订单端，根据公司 23H1中报，目前在手订单 21亿美元订单，看好 24年为公司大储交付放量大年，新增长极有望兑现。 风险提示：硅料价格波动风险，海外业务盈利不及预期风险，组件业务出货量不及预期风险，组件行业竞争加剧风险，储能需求不及预期风险。