事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 513.10 亿元，同比+7.94%； 实现归母净利润 29.03 亿元，同比+34.61%；实现扣非净利 29.00 亿元，同比+40.66%。24Q1 公司实现收入 95.97 亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润 5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%； 实现扣非净利 6.38 亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增， N 型产能快速释放。 受益于光伏行业高景气， 23 年公司光伏组件销售量 30.72GW，同比增长 45.3%，组件出货量连续 13 年位居全球前五；组件产品收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%；毛利率 16.00%，同比提升 4.35pct。公司积极布局 N 型新技术， 23 年陆续投产宿迁基地 8GW、泰国基地 8GW 以及扬州基地一期 14GW TOPCon 电池产能， 23 年底公司 TOPCon电池产能达 30GW； 并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能，预计 24 年底的 TOPCon 电池产能将达 42.5GW。 公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前 TOPCon 电池量产效率约 26%，良率达 98%以上。展望 24年，公司预计组件出货量将达 42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。 依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要， 23 年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了 5GW N 型组件工厂，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计于 24 年内满产； 23 年 10 月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产 5GW 高效 N 型电池片项目计划，预期将于 2025 年底投入生产； 同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GWTOPCon 电池产能， 将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足， 24 年有望放量。 23 年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降 43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入 18.70 亿元，同比下降 45.25%；毛利率 17.15%，同比提升5.13pct。 公司持续加大储能产品布局， 23 年底 SolBank 储能系统的产能已扩大至 10GWh，预计 24 年底将进一步扩大至 20GWh。公司储能业务在手订单充足， 23 年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE） 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。 24 年公司预计大型储能系统发货总量将达 6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 578.04/714.17/903.82 亿元， 归母净利润为 37.13/50.45/65.88 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X， 公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

1、光伏组件老牌龙头企业，组件、储能双轮驱动推动业绩增长。公司成立于2009年，公司业务涵盖硅片、电池片及组件的研发、生产与销售，并提供全面的系统解决方案，包括逆变器、太阳能系统和EPC服务。公司近年来组件出货全球排名第五，截至2023年6月30日累计获得2,134项专利，公司持续专注于提升组件产品性能和可靠性，坚持自主研发和创新，掌握了具有自主知识产权的核心技术体系。 2、公司全球化产能、渠道优势明显，有望充分享受美国光伏市场高增长。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒。根据SolarPowerWorld2024年1月统计，美国本土光伏组件在产产能为26.02GW，其中阿特斯各5GW产能正在爬坡中，美国本土产能无法满足其组件需求。随着公司的美国产能落地，公司在美国市场的粘性及拿单能力将进一步增强，有望充分受益美国光伏市场高增长。 3、控股股东在手储能项目丰富，公司积极扩张产能。截至2023年9月30日，阿特斯集团全球储能项目储备总量约55GWh，其中，在建和处于项目开发后期的储能项目总量5GWh，处于项目开发早/中期的储能项目总量约50GWh。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计2023年底具备10GWh以上的量产能力，2024年底产能进一步扩张至20GWh。此外，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，为未来业绩增长做好了准备。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为513.10/655.38/806.16亿元，归母净利润分别为29.03/36.53/48.05亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.30元/股。我们认为公司作为光伏组件龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

老牌劲旅，团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立，业务遍及全球，海外出货占比高，光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块，其中组件业务作为主力贡献营收近80%。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历，丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验，在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势，为公司国际化奠定良好基础。 资本助力，加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业，集团公司早在2006年美股上市，子公司CSISolar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市，进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破，一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备，恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代，根据公司的公告，公司将不断拓宽产品范围，加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步，供应全球，公司也加快了海外建厂步伐，以满足市场需求。 横向发展，积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用，是重要的发展方向。公司结合自身优势，已经建成10GWh储能体统产能，并打造了SolBank和EPCbe储能产品，2022年，储能系统在营收占比7.32%。与集团公司协同，积极开拓美国、欧洲和澳洲市场，截至2023年11月14日，公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元，这为储能业务的长远发展打下良好基础。投资建议：公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓，我们预计2024年新增装机493GW，2025年新增装机681GW，结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年收入536.11/756.58/972.39亿元（前次587.07、764.37及986.03亿元），同比增长12.8%/14.1%/28.5%，归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元（前次44.04、55.94及78.45亿元），同比增长69.4%/28.8%/26%，对应EPS0.99/0.28/1.61元，PE12.9/10.0/7.9，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险；测算模型失效，关键假设出现偏差；其他不可抗因素等。

过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。回顾历史，光伏行业前两轮能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打开，但这次我们认为需求短期内再得到释放的可能性并不高，高溢价、玩家少、增速快的个别市场在行业整体处于下行周期的时期更显珍贵，尤其在当前的世界格局下，某些需求旺盛的好市场可能也只是仅少数玩家可见，换而言之，出海是门槛最高的一条突围路径。 海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸。国内厂商的集体出海并不一定会削弱阿特斯的渠道优势，反而有可能会凸显公司在海外高盈利市场的资源积累。在贸易分歧仍存的情况下，出海产能在后续建设、经营、获取补贴认证等方面不确定性仍较高，类比 First Solar，阿特斯在母公司的辐射下具备一定的“北美”企业属性，与资金、技术、产能这些传统硬实力相比，多年海外布局而形成的“软实力”可能门槛更高且在短期内更难以被企及。 全球产能一体化布局，经营韧性、业绩弹性兼备。公司积极加码美国当地的产能建设，预计在美电池+组件的产能落地后将能享受 11￠/Wdc 的生产补贴。回 A 后公司过去产能、产品的短板有望迅速补齐，后续新增的电池产能将均采用 N 型 TOPCon 技术，一体化程度也在显著提升，即便在周期波动中公司单瓦盈利及整体业绩的安全垫仍有望持续增厚，独特的海外经营优势以及新产能及时落地为公司出货量、盈利带来可观的弹性空间。 全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。预计全球储能系统出货量在 2025年将达 436.48GWh，成为增长速度最快的新能源领域之一，但由于商业模式、政策、供需结构的差异各地储能市场景气度开始出现分化，短期内预计储能市场表现的景气度将为美国>欧洲>中国、大储>户储。 CSIQ 集团旗下 Recurrent Energy 全球储备储能项目已达 54.54GWh，其中北美地区、欧非中东地区分别储备 19.34、20.60GWh，项目资源丰富且优质。 公司背靠国内强大的锂电供应链，自身产能也将在 23年底于盐城达到10GWh 以上的规模，叠加独树一帜的集团股东项目资源，在产能与订单齐放量的支撑下，乐观看好阿特斯明后年储能板块业绩的成长性与确定性。 盈利预测：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司 2023-2025年实现营业收入 523.63、690. 13、845.89亿元，实现净利润 38.30、44. 12、56.46亿元，同比增长 77.6%、15.2%、28.0%，对应 EPS 分别为 1.04、1.2、 1.53，当前股价对应的 PE 倍数为 11X、10X、8X，给予公司 2024年 14-16X的估值水平，对应目标价区间 16.75元-19.14元，上调至“买入”评级。 风险提示：风光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。

事件： 1、 公司发布自愿性信息披露， 对 2023Q4 及 2024 年经营进行展望。 2、 公司发布公告， 将利用超额筹集的资金用于新项目的建设投资。 2023 全年预计出货 30.2 至 30.7GW、 2024 全年预计出货 42 至 47GW： 公司预计2023Q4 组件出货 7.6-8.1GW， 全年出货 30.2GW 至 30.7GW， 主要出货市场为中国、 欧洲、 美洲， 今年全年与明年来看预计公司出货的市场结构不会有太大变化。2024 年组件出货 42GW 至 47GW， 同增 40%至 53%。 公司今年 N 型 TOPCon 扩产分为三个基地： 首先是宿迁基地 8GW TOPCon 电池片产能已于今年 4 月份投产，其次是扬州基地 14GW TOPCon 电池片产能和泰国基地 8GW TOPCon 电池片产能， 均正常爬坡推进中。 公司今年 TOPCon 产量还没完全释放， 预计明年会有大幅提升。 储能订单达 26 亿美元、 24 年预计出货 6GWh 至 6.5GWh： 2023Q4 预计储能系统出货量在 1.4 GW 至 1.5GW， 其中约 720MWh 预计将在 2024 年初产生收入, 2024年全年预计储能系统出货量在 6.0GWh 至 6.5GWh 之间。 截至 2023 年 9 月 30 日，CSIQ 旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约 43GWh 的储能系统订单储备。 截至 2023 年 11 月 14 日， 已签署合同的在手订单金额 26 亿美元， 其中包括长期服务合同。 预计到 2023 年底， Solbank 储能系统的制造产能将由目前的 8GWh 扩大至 10GWh。 预计到 2024 年底， 其制造产能规模将进一步扩大至 20GWh。 顺应行业趋势， 扩大大尺寸光伏硅片产能： 公司于 2023 年 11 月 28 日召开公司第一届董事会第二十九次会议和第一届监事会第十五次会议， 审议通过了《关于公司使用部分超募资金投资建设新项目的议案》 ， 同意公司使用部分超募资金投资建设新项目。 项目投资总额预计为 90,000.00 万元（含流动资金） ， 拟使用超募资金50,000.00 万元， 占公司超募资金总额的 19.02%。 本项目主要建设切片车间、 仓库、 废水处理站等建筑工程， 并购置相应设备， 以规模化量产太阳能单晶硅片产品，巩固公司市场优势地位。 投资建议： 我们维持盈利预测， 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 44.04、55.94 及 78.45 亿元， 对应 EPS 分别为 1.19、 1.52 及 2.13 元/股， 对应 PE 分别为9.8、 7.7 及 5.5 倍， 维持“买入-A” 评级。 。 风险提示： 原材料价格的波动风险、 技术迭代风险、 光伏行业竞争加剧的风险、 汇率波动风险

事件描述1）阿特斯发布 2023年三季报， 2023前三季度实现收入 391.19亿元，同比增长 17.05%；归母净利 28.4亿元，同比增长 126.02%；其中， 2023Q3实现收入 130.14亿元，同比下降 4%，环比下降 9%；归母净利 9.17亿元，同比增长 15%，环比下降 9%。 2）公司计划在美国组件产能投资基础上，拟在美国印第安纳州投建 5GW N 型电池，投资额8.4亿美元，预计 2025年底投产。 事件评论 拆分来看，公司 Q3组件出货预计环比增长并不明显，主要系三季度行业层面组件降幅较大，公司主动调整排产及销售策略。 Q3单瓦净利预计环比小幅下降，但依然维持良好水平。结构上看，公司 Q3美国市场销量预计保持良好，有效支撑公司盈利水平。储能业务预计确收规模不多，预计更多集中于 Q4。 财务数据上看，公司 Q3期间费用率 7.6%，环比提升 4.2pct，主要是 Q3汇兑收益减少，财务费用率有所提升，以及研发投入持续增长， Q3研发费用 2.1亿，历史新高，绝对值环比增加 0.5亿。同时，Q3公司经营性现金流净额高达 50.6亿，经营周转质量优异； Q3末合同负债达到 49.0亿，环比提升 27%，历史新高，反映公司在手订单充沛。 展望后续，公司全年组件出货目标不变。新技术方面，公司宿迁一期 8GW TOPCon 电池产能已经基本满产，扬州 14GW 爬坡亦较为顺利。泰国 8GW 预计年底前投产，宿迁二期 8GW 预计明年 Q1投产，至明年 Q1末公司将形成 40GW TOPCon 产能。海外产能方面，公司海外建厂经验丰富，美国 5GW 组件预计年底前顺利投产，保障明年北美市场份额，后续更有 5GW TOPCon 电池产能布局，进一步提升美国市场的长期竞争力。储能业务，全年出货预期不变，目前大储已签订单充沛，为 2024年高增打下基础。 我们预计公司 2023-2024年实现归母净利润分别为 37、 49亿，对应 PE 为 14、 10倍。 维持买入评级。

老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，首次覆盖给予“增持”评级公司深耕光伏组件业务二十余载，目前是全球光伏组件主要供应商。公司海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。我们预计公司 23-25年归母净利润 35.34/46.60/52.19亿元，对应 EPS为 0.96/1.26/1.42元，可比公司 2023/2024年平均 iFind 一致预期 PE 为11.55/9.65倍。考虑到公司 N 型 TOPCON 先进产能持续投放，且储能业务放量在即，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司 2024年 12倍 PE估值，对应股价为 15.12元/股，给予“增持”评级。 海外渠道优势明显，获高溢价市场订单能力铸就护城河光伏组件、分布式系统和储能系统市场均具备重品牌和渠道的特点，公司背靠穿越二十余年行业周期的丰富全球业务经验和底蕴积累，有望在高景气光伏市场保持领先地位。公司在全球布局了 32个代表处，均为当地团队管理，具备向成熟高溢价市场提供全套解决方案的交付能力，且具备不局限于开发、销售、法律、财务等本土团队，使得公司在海外获订单和出货能力建立起强护城河。公司组件订单多位于海外高盈利市场，对美国组件出口顺畅，在中国企业光伏出海竞争中有卡位优势。 全球组件产能布局领先，N 型一体化放量可期公司海外产能布局领先，目前在东南亚已有 4GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司积极扩产海外产能，其中美国 5GW 组件厂已投产，仍将在美国扩产 5GW N 型电池，我们预计 25年有望投产，海外产能释放有望进一步支撑海外高溢价市场出货。N 型一体化方面，公司预计明年底拉棒/切片/电池/组件产能将分别达 50.4/55/60/61GW，一体化率稳步提升。公司 TOPCON 产线爬坡顺畅，产能稳步释放中，我们预计今年将新增 40GWTOPCON 产能，明年实现大规模出货，预计明年 60%以上出货为 TOPCON。 储能长坡厚雪起量在即，大储布局行业领先全球储能需求空间广阔，中短期内光伏、储能系统降本达成光储平价驱动配比上升，储能装机需求有望快速释放。大储业务方面，公司具备多重卡位优势：1）本土化团队赋能高溢价海外市场全流程服务，助力获取订单；2）SolBank 技术过硬打造品牌优势，持有多认证标准全球市场畅通无阻。兑现到订单端，根据公司 23H1中报，目前在手订单 21亿美元订单，看好 24年为公司大储交付放量大年，新增长极有望兑现。 风险提示：硅料价格波动风险，海外业务盈利不及预期风险，组件业务出货量不及预期风险，组件行业竞争加剧风险，储能需求不及预期风险。

事件：公司发布自愿性披露公告，对 2023Q4 及 2024 年度经营进行展望。 24 年组件出货预计 42-47GW、同增 40%+、N 型放量+美国出货支撑盈利。公司预计 2023Q4 组件出货 7.6-8.1GW，环降 2~8%，全年出货30.15-30.65GW，同增约 59-62%，2024 年组件出货 42-47GW，同增40-57%。公司持续推进 TOPCon 电池和对美产能建设，公司预计 2023年底 TOPCon 电池产能达 30GW，宿迁二期 8GW 24Q1 投产，呼市10GW 24H2 投产，公司预计 2024 年 TOPCon 出货占比 60%+，此外公司拟在泰国投建 5GW N 型硅片，公司预计 2024 年 3 月投产，届时将形成硅片/电池/组件分别 5/12/11GW 的东南亚产能，继续加码美国高盈利市场，支撑 2024 年出货占比 10-15%。整体来看，公司预计 2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为 20/21/50/57GW，2024 年分别达50/55/60/61GW（中报规划为 50/60/70/80GW），降低资本开支的同时提升一体化率优化成本，N 型放量+美国出货支撑盈利！ 储能订单达 26 亿美元、24 年预计出货 6-6.5GWh、迈入业绩释放期。 公司预计 2023Q4 出货 1.4-1.5GWh（其中确认 0.68-0.78GWh，剩余2024 年初确认），全年出货 1.8-2GWh，同比略增。公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，截至 2023/9/30，拥有储能订单（含长期服务）超 26 亿美元，环比中报增长 24%，订单储备约 43GWh，环比中报增长 65%，有力支撑储能出货增长。公司预计 23/24 年底大储产能将达 10/20GWh，2024 年出货 6-6.5GWh，同增 300%+，储能强势迈入业绩释放期。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 35.0/45.4/55.5 亿元，同增 62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予 2024 年 15xPE，目标价 18.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧

事件：阿特斯发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入391.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.4亿元，同比增长126%；扣非净利润25.65亿元，同比增长125%；Q3单季度实现营业总收入130.1亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润9.17亿元，同比增加14.6%，实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长21.6%。 新增产能逐步投产，Q3出货环比增长：：2023Q3公司组件出货8.3GW，主要出货市场为中国、欧洲、北美、南美其中美国市场盈利能力最好。23年全年组件预期出货30-35GW。7月与法国电力集团EDF北美公司签署光伏组件7GW长单销售协议，9月在美国拉斯维加斯2023年RE+展会上成功斩获约4GW的光伏组件供货协议。新投产项目方面内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，项目分三期期包括20GW单晶拉棒、40GW单晶堆场、年产10GW切片、10GW电池片和5GW组件，预计24年全部达产:扬州基地TP电池首片下线总规划14GW，实现当年开工当年投产目标。 储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络：公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。报告期内，公司与英国PlseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。 投资建议：：公司是全球光伏组件龙头企业，随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高，预计将实现产量和利润的双增长。与此同时，通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为12.5、9.8及7.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布三季报：前三季度，公司实现营业总收入391.19亿元，同比增长17.05%；归属于上市公司股东的净利润28.40亿元，同比增长126.02%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入130.14亿元，同比下滑4.32%；归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长14.57%。 点评：组件出货量提升和成本降低推动公司业绩高增。2023年公司业绩保持强劲增长，主要得益于前三季度出货量的大幅增长和原材料、海运费等综合单位成本的下降。公司加大N型电池技研发和TOPCon电池产能投放力度，宿迁、扬州和泰国产能均处于爬坡阶段。公司光伏组件出货22.6GW，同比增长53.7%。2023Q1-3公司销售毛利率、销售净利率分别为14.78%、7.26%，分别提升4.4和3.52个百分点。值得关注的是，2023Q3，公司光伏组件主要对中国、欧洲和美洲出货，单季度出货8.3GW。公司单季度销售毛利率和销售净利率分别为15.28%和7.04%，分别同比提升4.01和1.16个百分点。2023Q1-3光伏一体化厂商以量补价趋势明显，同时下游调价滞后于上游，盈利能力相对于去年呈提升趋势。 储能业务在手订单充裕，有望在在2024年年发力。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司对北美、欧洲和澳洲等储能活跃市场均展开业务布局，公司自研的SolBank直流系统已获得由TüV莱茵颁发的全部欧美双标认证。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，预计到2023年底具备10GWh以上量产能力。公司储能订单以海外为主，在手订单规模截至6月30日达21亿美金，并在第三季度持续增长。考虑到电芯等原材料价格下行力度较大以及订单的交付周期，预计公司后续储能系统交付速度加快。 公司拟在美国建设N。型电池产能，进一步拓展美国市场需求。2023年10月，公司发布公告称计划启动美国阿特斯年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产。美国作为全球主要的光伏市场之一，具备较为广阔的市场增长预期。公司在美国建立电池产能，能够享受美国联邦政府及项目所在州、市政府的补贴，同时，可以进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局，快速提升海外本土化制造能力，为未来业务增长夯实基础。光伏行业进入一轮行业洗牌，成本和差异化厂商更具备竞争力。最近两年，光伏行业作为为数不多的高景气行业，吸引了大量的跨界资本，同时，原有企业借助资本市场和银行等金融机构的支持展开大规模的产能扩张。行业目前面临着阶段性和结构性产能过剩风险。2023年以来，硅料、硅片、电池、光伏组件国内外产品售价均出现大幅下滑，行业进入淘汰赛阶段，将加速行业新旧产能迭代。 尽管短期资本市场融资有所收紧，部分新增产能投放有所迟疑，但预计行业供给充裕，部分企业将降低产线开工率以及淘汰落后产能力度。预计未来具备全球化业务布局、经营稳健、注重成本控制和电池技术迭代的第一梯队企业能够具备更强经营韧性。 维持公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润37.00亿、45.42亿、56.36亿元，对应每股收益1.00、1.23、1.53元，按照2023年11月3日13.26元/股收盘价计算，相应PE为13.22、10.77和8.68倍。公司估值水平较低，包含投资者对光伏行业竞争趋于激烈、增速放缓的悲观预期。 公司作为老牌光伏组件企业，具备品牌优势和渠道优势，在欧美等海外市场持续发力，同时，公司大型储能领域订单充沛助推后续业绩增长。维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏产业链扩产速度过快，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险；国际贸易政策、产业政策、法律政策以及政治形势变化风险；光伏产业链价格快速下跌，存货减值风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3营业收入 391.2亿元，同增 17.1%；归母净利 28.4亿，同增 126%；实现扣非净利 25.7亿，同增 125%。 23Q3营业收入 130.1亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利 9.2亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利 8.4亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。 Q3组件出货持平略增、储能出货环增。 我们预计 23Q1-3组件出货22.6GW，同增 53.7%，其中 Q3出货 8.3GW（其中美国 1GW+），环比略增，测算 23Q3单瓦净利约 0.11元，环降约 1-2分， 主要系 Q3组件降价+存货减值所致。我们预计 Q4出货 10GW 左右，环增 18%+，全年出货 30-35GW（TOPCon 产量占 15%），同增约 55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。 投资美国 5GW 产能 TOPCon 项目、持续斩获海外优质订单。 公司 N型产能宿迁一期 8GW 已于 23年 4月投产，量产效率已达 25.6%，良率 98%； 8月扬州一期 14GW、泰国 8GW 首片均已下线，预计于 23年底投产，宿迁二期预计 24Q1投产，呼市 10GW 预计 24H2投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司 24年 TOPCon 月均出货 3-4GW，优化出货结构并提振盈利； 10月 31日，公司公告将投资 8.39亿美元，在美国建设 5GW TOPCon 电池片产能，预计 25年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成 40%本地化标准并获得更高的ITC 补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获 EDF Renewable7GW 的 TOPCon 组件以及在 9月 RE+展会的 4GW 组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！ Q3费用率环比提升、资产减值 2.5亿。 23Q3期间费用率 7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率 0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司 Q3资产减值损失 2.5亿，主要系 Q3组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。 盈利预测与投资评级： 基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测 ，预计 23-25年归母净利润 35.0/45.4/55.5亿元（23-25前值38.3/54.0/71.3亿元），同增 62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予 24年 15xPE，目标价 18.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

10月30日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收391亿元，同增17%，实现归母净利润28.4亿元，同增126%；其中Q3实现归母净利润9.17亿元，同增15%、环降9%；实现扣非归母净利8.41亿元，非经常损益为政府补助。业绩位于业绩预告范围内，符合预期。 公司同时公告拟投资8.39亿美元建设美国年产5GW高效N型电池片项目，项目预计2025年底投入生产。 海外渠道优势保障盈利维持高位。预计公司Q3出货环比略增，测算实现单位盈利约0.11元/W，环比Q2略有下降，但考虑到Q2具有较多汇兑收益，在Q3组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，凸显公司海外渠道优势。公司子公司与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 率先布局美国电池产能，持续巩固全球竞争力。公司此次公告投资建设美国5GWN型电池片项目，预计配套美国在建5GW组件产能（预计23年底投产）。公司现有东南亚电池组件产能超4GW，随美国在建产能陆续投产，有望充分发挥美国等海外高盈利市场渠道优势，全面提升海外高盈利市场竞争力。 NN型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司N型技术进展迅速，预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,23年末/24年末TOPCon产能有望提升至38/58GW，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。 计提信用及资产减值2.577亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提信用/资产减值0.02/2.55亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 根据我们对产业链价格的最新预测，微调公司23-25年净利润预测至40.4（-10%）、58.4、78.7亿元，当前股价对应PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

全球组件top5厂商，目标15%全球市占率。公司上半年组件出货14.3GW（+64%），其中Q16.1GW（+69%）、Q28.2GW（61%），稳固全球组件出货排名第五位置。展望下半年，预计Q3组件出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，实现大幅增长。过去几年公司全球组件市占率持续提升，由2018年的6%提升至接近10%的水平，根据公司规划，预计未来3到5年将进一步提升至15%，稳固组件龙头地位。 回A上市强化募资能力，加速推动产能提升。回A上市前，公司新产能建设节奏偏慢、一体化程度相对较低，截止2023年6月底，公司拉晶、切片、电池、组件端产能分别为20.4、21、26、37.7GW，A股上市后，公司开启新一轮产能建设计划，预计到2024年，拉晶、切片、电池、组件产能将分别提升至50.4、60、70、80GW，整体实现约150%的产能增长，新产能的落地以及一体化率的提升，也有望强化公司成本优势。 加速N型电池产能建设，同步布局TOPCon与HJT。公司目前电池扩产项目全部基于TOPCon技术，同时HJT电池也已具备量产条件，并开始小批量发货组件产品。TOPCon方面，公司2019年开始启动研发，目前在扬州、宿迁、泰国基地建有TOPCon电池产能共计近40GW，电池量产效率已经达到25.6%。HJT方面，公司中试线已经量产，电池量产效率达到25.6%，四季度导入双面微晶后，预计效率可提升至26%。 储能业务：大储拿单能力优异，户储借助组件渠道有望加速出货。 大储方面，公司正在盐城大丰建设SolBank大储产线，首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的产能，在手订单方面，储能系统已储备26GWh订单，签署订单金额达到21亿美元，伴随新产能建成有望迎来放量。户储方面，公司2022年9月推出“EPCube”户用储能产品，基于公司在户用分布式渠道的深入布局，有望加速配套户储产品的销售。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.76/55.46/71.87亿元，对应2023-25年公司PE分别为10.94x/8.83x/6.81x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；技术进步不及预期。

投资要点事件： 阿特斯发布 2023 年中报。 2023 年 H1 公司实现营业收入 261.05 亿元， 同比增长 31.71%； 归母净利润 19.23 亿元， 同比增长 321.75%； 扣非净利润 17.25 亿元，同比增长 284.18%； 毛利率 14.53%， 同比上升 7.37%。 全球组件市场地位稳中有升， 新兴市场强势爆发： 报告期内， 公司向 92 个国家累计销售了 14.3GW 太阳能组件。 出货量排名前三的市场分别是美洲、 中国、 欧洲。 公司重点布局海外优质市场， 利用公司在产品性能和品质、 品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒， 使毛利率处于行业领先水平。 报告期内， 欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头， 出货量同比增加 57%， 在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高。 拉美市场是公司的传统优势市场， 报告期内， 公司将销售道从巴西延伸至秘鲁、 智利等国家， 连续两季度实现单季 1GW 以上的出货量， 同比增长 115%。 在新兴市场非洲， 出货量呈爆发式增长， 同比提升 340%。 光伏产能方面， 新增电池产能均采用 N 型 TopCon 技术， 满足全球客户对 N 型高效组件的需求， 提升公司 N 型产品的市场份额。 其中， 宿迁基地新增规划 TopCon 电池片产能 16GW， 其中一期 8GW 已于今年 4 月份投产， 二期项目正在建设中； 扬州基地一期 14GWTopCon 电池片产能和泰国基地 8GWTopCon 电池片产能， 也将于 2023 年下半年投产。 后续， 公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能。预计到 2023 年底， 基于 210mm 尺寸硅片的 TopCon 电池片产能共计 12GW（扬州4GW， 泰国8GW）， 基于182mm++尺寸硅片的TopCon电池产能共计18GW（宿迁 8GW， 扬州 10GW） ， 公司因此是市场上不多的同时提供 210 和 182 尺寸TOPCon 电池和组件的公司。 储能在手订单充足， 同步扩张海外销售服务网络： 公司大型储能业务的定位是， 系统集成商、 项目承包商（EPC） 、 长期维护服务等增值服务商。 在三合一的商业模式下， 公司把握终端需求， 客户以电站持有者为主， 而非 EPC 承包商， 所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。 截至 2023 年 6 月 30 日， 公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约 26GWh 的储能系统订单储备， 已签署合同的在手订单金额 21 亿美元， 其中包括长期服务合同， 为本公司已交付的项目提供服务。 报告期内， 公司与英国 Pulse Clean Energy 公司、 黑石旗下 Aypa Power 公司、 英国CERO Generation 等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。 在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时， 公司将销售和服务网络扩展到日本、 澳洲、 南美等市场， 并已获得订单， 为未来业绩增长做好了准备。 投资建议： 公司是全球光伏组件龙头企业， 随着 N 型组件产量增加和生产一体化程度提高， 预计将实现产量和利润的双增长。 与此同时， 通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线， 我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94 及 78.45 亿元， 对应 EPS 分别为 1.19、 1.52 及 2.13 元/股， 对应 PE 分别为11.9、 9.3 及 6.7 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。 风险提示： 原材料价格的波动风险、 技术迭代风险、 光伏行业竞争加剧的风险、 汇