立足母线、焊带、储能三大业务，业绩发展齐头并进2021-2023年，公司分别实现营业收入 12.54亿元、 16.36亿元、 28.48亿元，分别同比增长 32.28%、 30.48%、 74.03%； 2021-2023年，公司分别实现归母净利润0.60亿元、 0.70亿元、 1.20亿元，分别同比增长 25.90%、 16.95%、 72.30%，传统母线业务稳步增长 ，储能、焊带业务收入逐步提升 ，有望打造新增长点。 2024Q1营业收入 7.95亿元，同比增长 84.68%，归母净利润达 0.35亿元，同比增长 165.64%，公司产品销售订单量增加，业绩稳步增长。 储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板在碳达峰、碳中和目标驱动下， 我国在新能源及新型储能迎快速发展， 截至 2023年 12月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW， 其中 2023年新增投运新型储能 21.5GW， 三倍于 2022年新增投运规模， 新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。 公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、 网源侧储能拓展， 致力于成为一站式储能解决方案， 2022-2023年，公司储能业务实现收入 0.72亿元、 3.51亿元， 2023年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经成为公司主要收入来源之一。 焊带： N 型电池片渗透加速， SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约 10%， 是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时 N 型电池、多主栅渗透率提升， 显著拉动 SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求，根据我们测算， 2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、 34.0、 39.4万吨，分别同比增长 36%、 19%、 16%。 公司深耕技术研发，光伏焊带产品矩阵丰富， SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出， 随着公司年产光伏焊带 2.5万吨光伏焊带产能落地，公司规模化优势有望得到进一步增强。 母线： 深耕配电设备业务， 持续研发产品品质优异母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件， 在社会用电量稳步增长需求下， 母线需求有望持续增长， 根据国家能源局数据， 2021-2023年，我国电力投资完成额分别为 4916、 5006、 5275亿元，分别同比增长 0.41%、 1.83%、 5.37%，电力投资持续增长。 公司深耕母线十余年，已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业， 2021-2023年，公司高低压母线收入分别为 6.18、 7.69、 11.41亿元，同比增长 32.14%、 24.33%、 48.49%， 公司持续巩固行业技术领先地位， 收入实现高速增长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是母线龙头供应商，光伏、储能持续发展打造全新增长曲线， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.2、 3.0、 4.0亿元，对应 EPS 分别为 1.42、 1.93、 2.52元/股，对应 PE 分别为 17、 12、 9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份， 储能业务领先企业南网科技为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 24、 17、 14倍。公司作为配电设备领先企业，随着光伏、储能业务持续拓展，业务协同打造规模化优势，公司业绩有望维持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

多因素导致业绩增速下滑，一季度盈利端初步改善2023年，公司实现营业收入 61.01亿元，同比增长 3.59%；实现归母净利润 7.79亿元，同比下降 26.46%， 实现毛利率 32.38%，同比下降 1.14pct，实现净利率12.77%，同比下降 5.23pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 13.97亿元，同比下降15.56%，环比下降 4.29%，实现归母净利润 0.20亿元，同比下降 93.74%，环比下降 27.16%；实现毛利率 24.24%， 环比上升 2.75pct， 实现净利率 1.45%， 环比下降 0.46pct， 受海外客户去库存导致的新增需求下降影响，外销收入有所下滑。 海外进入去库周期+内销产品降价，逆变器业务阶段性承压2023年， 公司并网逆变器实现收入 40.64亿元， 同比增长 1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降 5.80pct； 储能逆变器业务实现营业收入 4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率 37.08%，同比提升 2.75pct。 2023年公司逆变器总销量达74.67万台，同比下降 20.76%， 受到海外客户进入去库周期以及内销产品降价影响，公司逆变器业务阶段性承压。 分布式电站规模持续扩张，户用业务快速扩张2023年，公司新能源电力生产业务实现营业收入 2.93亿元，同比增长 117.06%，实现毛利率 60.03%，同比下降 5.37pct； 户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长 106.19%，实现毛利率 59.90%，同比下降 5.57pct。 截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量 1186.71MW。 新增产能有序落地，规模化生产优势增强截至 2023年 12月 31日， 公司主营业务光伏逆变器实现产能 77万台/年。 2024年， 公司规划在逆变器业务上新增产能 175万台/年， 逐步实现规模化生产，增强公司核心竞争力。 未来公司将深入研究各个国家地位的市场特性，针对性的提供个性化的产品与服务。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产光伏逆变器的领先企业， 受到海外进入去库周期、国内产品降价影响业绩短期承压。 我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.66、 12.01、 13.58亿元，对应 EPS 分别为 2.41、 3.00、 3.39元， PE 分别为25、 20、 18倍。 风险提示： 行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降

产销规模持续扩张，减值计提阶段性影响盈利2023 年，公司实现营业收入 122.59 亿元，同比增长 28.01%； 实现归母净利润5.27 亿元，同比增长 31.18%， 实现销售毛利率 15.36%，同比下降 0.27pct， 实现销售净利率 4.85%，同比下降 0.04pct， 得益于 2023 年全球对光伏产品及服务的整体需求量持续上涨，公司业绩高速增长。 2024Q1， 公司实现营业收入 12.88 亿元，同比下降 52.43%；实现归母净利润-1.72 亿元，同比下降 268.11%；实现销售毛利率-3.28%，同比下降 20.40pct；实现销售净利率-13.95%，同比下降18.14pct， 2024Q1 公司销售规模减少，同时计提存货跌价准备，盈利显著下降。 组件产销再创新高， 光伏应用系统持续推进各项业务稳健增长，业务协同持续加强。 1） 组件： 2023 年，公司组件业务实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 46.87%，占总营收的 36.33%；实现毛利率12.74%，同比提升 7.48pct；实现组件产量 2.99GW，同比增长 10.18%；实现销量3.00GW，同比增加 16.54%，组件业务实现高速发展。 2） 背板： 2023 年，公司背板业务实现营业收入 23.06 亿元，同比下降 15.07%，占总营收的 18.81%；实现毛利率17.43%，同比下降6.39pct；实现背板产量2.63亿平米，同比增长3.93%；实现销量 2.56 亿平米，同比增长 3.68%。 3） 光伏应用系统： 2023 年，公司光伏应用系统业务实现营业收入 45.84 亿元，同比增加 24.71%，占总营收的 37.39%；实现毛利率 16.76%，同比下降 0.66pct；公司专注下游户用分布式光伏开发，截至 2023 年末累计开发分布式光伏 1.8GW，努力打造优质 EPC 服务商。 高研发投入驱动电池技术持续突破， 产能规模稳步扩展1） 研发方面，公司持续加大研发力度。当前公司电池产品均为高效N型TOPCon双面电池。 “中来特殊注入金属化技术” 的研发与运用提高电池产品转换效率与弱光响应度，降低温度系数与衰减率。 通过叠加导入多项新的提效技术以及持续优化工艺， TOPCon2.0 16BB 主栅电池量产平均转换效率突破 26%，处于行业领先位置， 公司 182 尺寸 TOPCon 电池片实验室研发转换效率到 26.7%。 2） 产能方面，公司新增产能有序落地。 公司山西年产 16GW 高效单晶 TOPCon 电池智能工厂项目一期 8GW 已投产，二期 8GW 项目正处于产能爬坡阶段。公司加快推进背板产能扩充，截至 2023 年 12 月，公司具备年产 3.2 亿平米的背板产能，背板产品累计发货超 260GW。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏背板龙头，同时开展高效 TOPCon电池组件与光伏应用系统业务。考虑到光伏组件价格处于低位，我们下调公司2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.90、 4.09、 4.67 亿元， 对应 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.43 元， PE 分别为 27、 19、 17 倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目产能爬坡不及预期； 行业竞争加剧

持续加大研发投入和技术创新，产品力驱动业绩增长2023年， 公司实现营业收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52亿元，同比增长 31.24%。 实现毛利率 30.76%，同比下降 1.70pct， 实现净利率11.78%，同比下降 1.73pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 11.26亿元，同比下降34.50%，实现归母净利润-0.29亿元，同比下降 108.57%， 实现毛利率 27.47%，环比上升 7.91pct， 实现净利率-1.70%， 环比上升 0.2pct。 公司持续优化供应链管理，同时加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，营业收入和并网逆变器出货实现稳健增长。 全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长2023年，公司逆变器销量约为 68.63万台，其中 1） 并网逆变器销量约为 53.22万台， 占比约 77.54%，同比增长 15.4%； 2）储能逆变器销量约为 15.41万台，占比约 22.46%，同比下降 32.2%，公司持续拓展光伏产品境内外市场， 产品批量销往德国、荷兰、澳大利亚等全球多个国家和地区。 此外， 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。 深耕储能领域，持续打造产品竞争力2023年，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列其中， UT 系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达 99.01%。 该系列能够适应复杂地形提升发电量，适配 182与 210系列组件。整机能够适应各种恶劣环境， 选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列采用银色的全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。 截至2023年 12月 31日，公司拥有已授权知识产权 426项。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产逆变器的龙头企业， 持续投入研发打造产品竞争优势。 考虑到储能出货受到库存等多方面因素影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.62、 9.17、 11.62亿元，对应 EPS 分别为 4.41、 5.30、 6.72元，PE 分别为 24、 20、 16倍。 风险提示： 原材料价格波动， 外汇波动， 公司毛利率波动。

下游石英坩埚需求旺盛，盈利驱动公司业绩高速增长2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比增长118.25%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长174.33%；毛利率30.59%，同比提升2.71pct，净利率20.90%，同比提升4.27pct，公司凭借石英坩埚产品优势，在保障既有客户的基础上积极拓展新客户，石英坩埚的销售收入大幅增加，带动公司经营业绩大幅增长。 2023Q4，公司实现营业收入8.04亿元，环比下降7.69%；实现归母净利润0.65亿元，环比下降64.09%；毛利率22.70%，环比下降6.12pct，净利率8.15%，环比下降12.58pct。2024Q1，公司实现营业收入3.40亿元，环比下降57.71%，实现归母净利润0.22亿元，环比下降66.15%；毛利率14.94%，环比下降7.76pct，净利率6.38%，环比下降1.77pct。 产销规模维持稳定，盈利能力显著提升2023年，公司主营业务石英坩埚业务实现营业收入21.01亿元，同比增长177.90%，总产量11.02万只，同比下降13.88%，总销量10.77万只，同比下降11.13%，单只坩埚毛利约为0.70万元/只，同比提升164.24%，由于下游需求旺盛及原材料价格上升，公司石英坩埚售价以及单只盈利能力显著提升，驱动业绩实现高速增长。 配套业务持续扩张，助力业绩高速增长2023年，公司光伏配套加工服务业务实现营业收入9.11亿元，同比增长49.12%；实现毛利率20.51%，同比增长8.07pct。公司通过提升设备自动化程度，优化清洁设备，满足下游多样化需求，营业收入大幅增长。 加快坩埚业务产能布局，加强产业链上游合作截至2023年12月31日，公司产品销售覆盖国内19个省份，并出海韩国。2024年，公司规划新增石英坩埚产能18万只/年，逐步实现规模化生产，增强公司核心竞争力。同时公司进一步加强上游合作，于2024年2月与美国矽比科签订长单高纯石英砂采购协议，确保原材料稳定供应。 盈利预测与估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司是国内生产石英坩埚龙头企业，随着下游需求扩张以及产品售价提升，公司业绩实现显著增长。考虑到下游硅片盈利短期承压，石英砂、坩埚价格近期出现下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.00、4.04、4.92亿元（下调之前公司2024-2025年归母净利润分别为12.22、15.25亿元），对应EPS分别为1.56、2.10、2.55元，PE分别为23、17、14倍。 风险提示：原材料价格波动，光伏产业链周期度波动，公司毛利率下降。

受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 公司业绩阶段性承压。 受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 2023年，公司实现营业总收入 31.90亿元，同比下降 11.39%；归母净利润 1.87亿元，同比下降 42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 2024Q1，公司实现营业总收入 7.25亿元，同比下降 9.74%；归母净利润-1.98亿元； 扣非归母净利润-1.86亿元。 子公司齐发力， 持续推进半导体硅片先进产能建设截至 2023年末，子公司上海新昇正在实施的新增 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目实现新增产能 15万片/月，公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 45万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic200mm 及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 预计到 2024年底，上海新昇二期 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片 60万片/月的产能建设目标。 此外， 上海新昇计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，预计将于 2024年完成中试线的建设。 子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约 6万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线。同时，公司子公司芬兰 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求。 公司子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。 产品认证持续突破，国内外客户质优面广2023年公司研发费用支出 2.2亿元，占营业收入比例为 6.96%，同比增长 1.09pct。 伴随公司技术水平的积累和提升，基于不断丰富的产品组合和突出的研发能力，公司对客户新产品需求的响应速度大大提升，使得公司产品在下游客户得以快速导入和放量，公司客户数量和产品规格数量也因此得到持续提升。 目前产品类型涵盖 300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片及外延片、 SOI 硅片、压电薄膜衬底材料等，产品广泛应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。 公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、 Towerjazz 等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国产半导体硅片龙头，先进大尺寸产能规模持续提升。考虑受到半导体产业周期性调整的大环境影响，我们下调公司 2024及 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.79、 2.78、3.99亿元， 对应 EPS 分别 0.07、 0. 10、 0.15元， PE 分别 200、 129、 90倍。 风险提示半导体需求不及预期；产能扩充不及预期。

新增产能有序释放， 业绩实现稳步增长2023年，公司实现营业收入 815.56亿元，同比增长 11.74%； 实现归母净利润70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现销售毛利率 18.13%，同比提升 3.35pct；实现销售净利率 8.82%，同比提升 1.23pct。 2024Q1公司实现营业收入 159.71亿元，同比下降 22.02%，环比下降 25.97%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%，环比下降 275.79%；毛利率 5.06%，环比下降 8.17pct，净利率-3.86%，环比下降 4.90pct。 2023年全球光伏装机再创新高， 光伏行业整体保持快速发展态势，公司立足全产业链一体化， 电池、组件产能有效释放，业绩实现稳步增长。 供应链管理持续优化， 产销规模稳健扩张2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入 781.75亿元，同比增长11.13%， 实现毛利率 18.28%；实现光伏组件产量 59.95GW，同比增长 49.72%； 实现销量 53.15GW，同比增加 39.47%， 产销均实现高速增长；在利润方面，公司光伏组件单位售价为 1.47元/W，同比下降 20.32%；单位毛利为 0.27元/W，同比增加 1.77%。 2023年， 公司加大市场销售力度，优化供应链管理，提升研发工艺技术水平，推出人才激励计划，经营业绩持续稳健增长。 国内预期项目稳健落地，海外市场进一步拓展截至 2023年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 n 型电池产能超 57GW。 2023年越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 20GW 拉晶及切片、宁晋 10GW切片、扬州 20GW电池等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。越南 5GW 电池、美国 2GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片等新建项目按计划推进， 预计 2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。 公司立足光伏产业链一体化生产，随着公司新增产能有序落地以及全球化战略布局的稳步推进，规模优势将进一步增长，继续业内领先。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏组件垂直一体化龙头， N 型产品布局领先， 考虑到组件价格处于历史低位，公司盈利阶段性承压，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.98、 50.03、 74.61亿元（下调前公司 2024-2025年归母净利润分别为 116.15、 139.32亿元）， 对应 EPS 分别为 0.75、 1.51、 2.25元， PE 分别为 19、 10、 6倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格波动风险；国际贸易政策波动

新增产能有序释放，业绩实现高速增长2023年，公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%；实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；实现销售净利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比下降12.59%，环比下降29.78%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.26%，环比下降79.93%；毛利率13.22%，环比提升4.73pct，净利率1.18%，环比下降1.23pct。2023年光伏产业链上游产能集中释放，全球光伏行业整体保持快速发展态势，公司海外电池、组件产能有效释放，业绩实现高速增长。 太阳能电池组件为主要收入来源，盈利能力显著提升2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入286.75亿元，同比增长18.85%，占总营收的81.17%，实现毛利率13.63%；实现太阳能电池组件产量19.10GW，同比增长33.21%；实现销量18.99GW，同比增加40.85%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司太阳能组件单位售价为1.51元/W，同比下降15.62%；单位毛利为0.21元/W，同比增加129.22%。2023年，受自供太阳能电池比例上升影响，叠加以多晶硅为代表的上游环节供给情况明显改善，公司制造成本下降，主营产品盈利能力快速恢复。 国内新项目积极筹备，海外市场进一步拓展截至报告期末，公司光伏组件年产能为35GW。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。此外，“浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”、“江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目”等项目正在有序推进中。组件实现销售18.99GW。 其中，海外组件销售量达到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破。公司处于异质结电池领域第一梯队，盈利能力迅速恢复，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地以及海外市场的进一步开拓，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏异质结电池龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，海外市场持续开拓。考虑到组件环节市场竞争加剧，价格水平维持低位，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.33、22.87、29.16亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.56元，PE分别为9、6、5倍。 风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动

公司业绩增长放缓， 打造差异化竞争优势2023 年，公司实现营业收入 1294.98 亿元，同比增长 0.39%； 实现归母净利润107.51 亿元，同比下降 27.41%； 实现销售毛利率 18.26%，同比提升 2.88pct；实现销售净利率 8.25%，同比下降 3.19pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 353.98 亿元， 环比增长 20.20%； 实现归母净利润-9.43 亿元， 环比下降 137.46%。2024Q1，公司实现营业收入 176.74 亿元，同比下降 37.59%；实现归母净利润- 23.50 亿元，同比下降 164.61%。 公司在 2023 年营业收入增长放缓、盈利能力下降的原因在于行业阶段性供需失衡、产业链价格持续下行、海外贸易壁垒凸显，以及公司计提大量存货减值。 硅片： 持续推进产能建设项目，出货量再创新高2023 年公司硅片业务实现收入 245.19 亿元，同比下降 35.81%，占总营收的18.93%；硅片业务毛利率 15.88%，同比减少 1.74pct。 2023 年公司单晶硅片出货量 125.42GW（外销 53.79GW），同比增长 47.45%。截至 2023 年底，公司单晶硅片产能达 170GW。鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目已陆续投产， 马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，提高了硅片电阻率均匀性、 吸杂效果和机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，该技术将于 2024Q2 开始导入量产。 电池及组件： 打造 BC 差异化竞争优势， 新产能有序落地2023 年公司电池及组件业务实现收入 991.99 亿元，同比增加 16.91%，占总营收的 76.60%； 电池和组件业务毛利率为 18.38%，同比增加 4.73pct。 2023 年公司单晶组件出货量 67.52GW（外销 66.44GW），同比增长 44.40%。截至 2023 年底，公司电池/组件产能分别达 80GW/120GW。 电池技术方面，公司自研的背接触晶硅异质结太阳电池（ HBC） 和晶硅-钙钛矿叠层电池的效率分别达到 27.09%和33.9%，勇摘电池研发“双料冠军”。同时公司的 HPBC 二代产品可使得组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上， 该产品计划 2024 年下半年推出。产能建设方面，公司加快推进 HPBC 和 TOPCon 产能升级和量产，西咸年产 29GW 和泰州年产 4GW 高效 HPBC 电池产能已全部投产，鄂尔多斯年产 30GW 电池项目、芜湖10GW 组件等项目已陆续投产。同时公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏一体化龙头，电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024- 2026 年公司归母净利润分别为 47.59、 82.87、 103.55 亿元（下调之前公司 2024- 2025 年归母净利润分别为 170.25、 200.32 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.63、 1.09、1.37 元， PE 分别为 30、 17、 14 倍。 风险提示： 行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，原料价格波动，贸易争端风险

行业供需格局波动影响业绩，2024Q1归母净利润同比下降113%2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。 持续加大研发投入，布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代截至2023年末，公司累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，公司已为ABC技术累计在全球布局325件专利。2023年，公司ABC电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023年末，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求。 国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC组件新业务加速放量2023年，公司组建了组件销售团队，并在海外16个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023年，公司ABC组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC组件已陆续交付至18个国家和地区的逾160家渠道商及客户。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为44.84、58.87亿元），对应EPS分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE分别为21、12、9倍。 风险提示原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

智能+新能源+储能三大板块协同推进，2023年归母净利润同比增长20.48%2023年，公司实现营业收入68.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长23.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税）；此外公司回购股份支付金额0.52亿元视同现金分红，综上合计得出2023年公司现金分红比例为65.02%。 智能板块：智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 新能源板块：TOPCon电池生产基地全线贯通，新能源电站开工并网快速增加2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。因新能源产业链价格下跌、指标到期、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。2023年，公司建设中项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，同比增长50%。 储能板块：不断完善储能上下游产业链布局，全力推进储能业务高速发展储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。2023年，继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动储能PACK生产线投产后，2023年底，公司在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能、新能源、储能三大业务板块协同推进，考虑TOPCon电池及储能业务销售及盈利低于预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为12、10、9倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少36.98%2023年，公司实现营业总收入513.10亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38亿元，同比减少18.48%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N型TOPCon产能有序释放2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GWTOPCon电池片产能，泰国基地8GWTOPCon电池片产能，扬州基地一期14GWTOPCon电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GWN型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N型产能。预计到2024年底，公司210TopCon电池产能达到21GW；182、182++TopCon电池产能达到21.5GW。 储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023年末，公司SolBank储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024年底，将进一步扩大至20GWh。2023年，公司与英国PulseCleanEnergy公司、CEROGeneration、UnibalEnergyLimited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOMPower和TucsonElectricPower(TEP)等签署协议，为PapagoStorage、RoadRunnerReserveSystem等GWh级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为60.04、75.02亿元），对应EPS分别为0.99、1.28、1.57元/股，对应PE分别为13、10、8倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险

新能源电控+传动板块双轮驱动，扣非归母净利润持续提升2023年，公司实现营业总收入37.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2024Q1，公司实现营业总收入5.5亿元，同比减少10.0%；归母净利润0.55亿元，同比减少29.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长29.3%。 风光储氢协同发展，盈利能力大幅提升2023年，公司新能源电控业务实现营业收入30.04亿元，同比增长36.14%；毛利率33.24%，同比增加7.51pct。2024Q1，公司新能源电控业务实现营收4.19亿元，同比下降12.19%；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。公司自主研发的双馈和全功率风电变流器不仅系列齐全，适用广泛，且其卓越的性能在市场上极具竞争力，在众多大型海上和陆上风电场提供风电变流器产品助力风电机组高效并网发电。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司储能方面推出3.45MW集中式储能变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等产品，凭借储能产品延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域加大布局，盈利能力维持高水平2023年，公司工程传动业务实现营收4.81亿元，同比增长29.76%；毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司继续加大传动业务的战略布局，满足不同的工业领域需求。2024Q1，公司工程传动业务实现营收0.62亿元，同比下降28.99%；毛利率40.18%，同比减少1.81pct。2023年，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域；在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌；在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌；1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。公司IGCT为核心器件的主传动HD8000和低压工程型HD2000市场地位更加稳固；HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售；以工程型产品为平台的订制机型在盾构、自卸车等领域批量应用。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速慢于预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别6.38、7.87、9.41亿元，同比增速分别27.1%、23.2%、19.6%；EPS分别1.44、1.77、2.12元/股，对应PE分别14、11、10倍。 风险提示新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

2023年及 2024Q1，公司归母净利润同比增速分别为 50.3%和-70.8%2023年，公司实现营业总收入 1133.9亿元，同比增长 33.3%；归母净利润 55.3亿元，同比增长 50.3%；扣非归母净利润 57.6亿元，同比增长 66.0%。 2024Q1，公司实现营业总收入 182.6亿元，同比减少 14.4%；归母净利润 5.2亿元，同比减少70.8%；扣非归母净利润 4.5亿元，同比减少 74.2%。 光伏组件出货量持续高增， N 型产业链一体化布局优势凸显2023年，公司合计组件出货量 65.21GW， 同比增长超 51.3%。 截止 2023年底，公司组件累计出货量超过 190GW，其中 210至尊系列组件累计出货量超105GW，排名全球第一。产品端， 公司自主研发的 210+N 型 i-TOPCon 光伏组件，经权威第三方检测认证机构 TüV 南德认证，最高输出功率达到 740.6W，公司第 26次在光伏电池组件转换效率和组件输出功率方面创造和刷新世界纪录； 供应端，公司青海基地 210+N 单晶硅棒成功下线，越南基地 210单晶硅棒成功下线， 实现 N 型产业链一体化布局。截至 2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为 55GW/75GW/95GW，其中海外产能 6.5GW/6.5GW/6.5GW，预计2024年底，公司硅片/电池/组件产能将达到 60/105/120GW。 光储系统整体解决方案能力卓越提升， 智慧能源业务迈向高质量增长期2023年， 公司支架业务实现出货 9.6GW（其中跟踪支架出货 4.6GW），业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂。 公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达 6.2GW，储备量 8.5GW，稳居民企开发前列； 分布式系统业务实现并网装机量同比增长 78%， 市占率排名全行业前二。储能方面， 公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近 5GWh。 公司全面布局上下游垂直化产业链，在常州、滁州、大丰设立生产基地， 2023年内储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球光储龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力持续提升。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司 2024和 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 43.74、 61.05、 78.98亿元，同比增速分别为-21%、 40%、 29%，对应 EPS 分别为 2.01、 2.80、 3.62元/股，对应 PE 分别为 11、 8、 6倍。 维持“买入” 评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

光储业务加速放量， 2024Q1归母净利润同比增长 39.05%2023年，公司实现营业总收入 722.51亿元，同比增长 79.47%；归母净利润 94.40亿元，同比增长 162.69%；扣非归母净利润 92.16亿元 ，同比增长 172.18%。销售毛利率30.36%，同比提升 5.81pct；销售净利率 13.30%，同比提升 4.12pct。 2024Q1，公司实现营业总收入 126.14亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 20.96亿元，同比增长 39.05%；扣非归母净利润 20.83亿元，同比增长 42.84%；销售毛利率 36.67%，同比提升 8.67pct；销售净利率 16.71%，同比提升 4.55pct。 光伏逆变器出货高增，全球品牌及渠道优势显著2023年，公司光伏逆变器全球发货量 130GW；光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 276.53亿元，同比增长 60.97%；毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct。 公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW。目前公司已在海外建设了超 20家分子公司，全球六大服务区域， 490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球 170+多个国家和地区。 2023年末，公司海外员工 1423人，同比增长 58.1%。 2023年，公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中 1+X 模块化逆变器截止 2023年 12月底累计全球签单量已经超过 45GW。面向户储需求，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合。与欧洲 Menlo签约 2GW分销协议，与巴西 SOL+Distribuidora签约 500MW分销协议。 储能业务打造第二增长极，大储+户储双轮驱动2023年，公司储能系统全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 储能系统实现营业收入 178.02亿元，同比增长 75.79%；毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct。 公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的 PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。 目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。面向中国工商业储能市场，公司创新提出“三电融合智储一体” PowerStack 储能系统解决方案，通过“一站式信息资源平台”和完善的营销服务布局，助力工商业储能持续高质量发展。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光储龙头，考虑光伏逆变器及储能业务盈利能力超预期，我们上调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别 111.02、 132.23、 151.19亿元，同比增速分别 17.61%、19.11%、 14.34%； 对应 EPS 分别 7.48、 8.90、 10.18元/股； PE 分别 13、 11、 10倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。