新增产能有序释放，业绩实现高速增长2023年，公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%；实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；实现销售净利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比下降12.59%，环比下降29.78%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.26%，环比下降79.93%；毛利率13.22%，环比提升4.73pct，净利率1.18%，环比下降1.23pct。2023年光伏产业链上游产能集中释放，全球光伏行业整体保持快速发展态势，公司海外电池、组件产能有效释放，业绩实现高速增长。 太阳能电池组件为主要收入来源，盈利能力显著提升2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入286.75亿元，同比增长18.85%，占总营收的81.17%，实现毛利率13.63%；实现太阳能电池组件产量19.10GW，同比增长33.21%；实现销量18.99GW，同比增加40.85%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司太阳能组件单位售价为1.51元/W，同比下降15.62%；单位毛利为0.21元/W，同比增加129.22%。2023年，受自供太阳能电池比例上升影响，叠加以多晶硅为代表的上游环节供给情况明显改善，公司制造成本下降，主营产品盈利能力快速恢复。 国内新项目积极筹备，海外市场进一步拓展截至报告期末，公司光伏组件年产能为35GW。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。此外，“浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”、“江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目”等项目正在有序推进中。组件实现销售18.99GW。 其中，海外组件销售量达到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破。公司处于异质结电池领域第一梯队，盈利能力迅速恢复，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地以及海外市场的进一步开拓，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏异质结电池龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，海外市场持续开拓。考虑到组件环节市场竞争加剧，价格水平维持低位，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.33、22.87、29.16亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.56元，PE分别为9、6、5倍。 风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动

公司业绩增长放缓， 打造差异化竞争优势2023 年，公司实现营业收入 1294.98 亿元，同比增长 0.39%； 实现归母净利润107.51 亿元，同比下降 27.41%； 实现销售毛利率 18.26%，同比提升 2.88pct；实现销售净利率 8.25%，同比下降 3.19pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 353.98 亿元， 环比增长 20.20%； 实现归母净利润-9.43 亿元， 环比下降 137.46%。2024Q1，公司实现营业收入 176.74 亿元，同比下降 37.59%；实现归母净利润- 23.50 亿元，同比下降 164.61%。 公司在 2023 年营业收入增长放缓、盈利能力下降的原因在于行业阶段性供需失衡、产业链价格持续下行、海外贸易壁垒凸显，以及公司计提大量存货减值。 硅片： 持续推进产能建设项目，出货量再创新高2023 年公司硅片业务实现收入 245.19 亿元，同比下降 35.81%，占总营收的18.93%；硅片业务毛利率 15.88%，同比减少 1.74pct。 2023 年公司单晶硅片出货量 125.42GW（外销 53.79GW），同比增长 47.45%。截至 2023 年底，公司单晶硅片产能达 170GW。鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目已陆续投产， 马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，提高了硅片电阻率均匀性、 吸杂效果和机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，该技术将于 2024Q2 开始导入量产。 电池及组件： 打造 BC 差异化竞争优势， 新产能有序落地2023 年公司电池及组件业务实现收入 991.99 亿元，同比增加 16.91%，占总营收的 76.60%； 电池和组件业务毛利率为 18.38%，同比增加 4.73pct。 2023 年公司单晶组件出货量 67.52GW（外销 66.44GW），同比增长 44.40%。截至 2023 年底，公司电池/组件产能分别达 80GW/120GW。 电池技术方面，公司自研的背接触晶硅异质结太阳电池（ HBC） 和晶硅-钙钛矿叠层电池的效率分别达到 27.09%和33.9%，勇摘电池研发“双料冠军”。同时公司的 HPBC 二代产品可使得组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上， 该产品计划 2024 年下半年推出。产能建设方面，公司加快推进 HPBC 和 TOPCon 产能升级和量产，西咸年产 29GW 和泰州年产 4GW 高效 HPBC 电池产能已全部投产，鄂尔多斯年产 30GW 电池项目、芜湖10GW 组件等项目已陆续投产。同时公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏一体化龙头，电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024- 2026 年公司归母净利润分别为 47.59、 82.87、 103.55 亿元（下调之前公司 2024- 2025 年归母净利润分别为 170.25、 200.32 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.63、 1.09、1.37 元， PE 分别为 30、 17、 14 倍。 风险提示： 行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，原料价格波动，贸易争端风险

行业供需格局波动影响业绩，2024Q1归母净利润同比下降113%2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。 持续加大研发投入，布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代截至2023年末，公司累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，公司已为ABC技术累计在全球布局325件专利。2023年，公司ABC电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023年末，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求。 国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC组件新业务加速放量2023年，公司组建了组件销售团队，并在海外16个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023年，公司ABC组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC组件已陆续交付至18个国家和地区的逾160家渠道商及客户。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为44.84、58.87亿元），对应EPS分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE分别为21、12、9倍。 风险提示原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

智能+新能源+储能三大板块协同推进，2023年归母净利润同比增长20.48%2023年，公司实现营业收入68.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长23.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税）；此外公司回购股份支付金额0.52亿元视同现金分红，综上合计得出2023年公司现金分红比例为65.02%。 智能板块：智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 新能源板块：TOPCon电池生产基地全线贯通，新能源电站开工并网快速增加2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。因新能源产业链价格下跌、指标到期、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。2023年，公司建设中项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，同比增长50%。 储能板块：不断完善储能上下游产业链布局，全力推进储能业务高速发展储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。2023年，继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动储能PACK生产线投产后，2023年底，公司在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能、新能源、储能三大业务板块协同推进，考虑TOPCon电池及储能业务销售及盈利低于预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为12、10、9倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

投资要点产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少109.15%2023年，公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%；归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%；扣非归母净利润136.13亿元，同比减少48.73%。2024Q1，公司实现营业收入195.7亿元，同比减少41.13%；归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%；扣非归母净利润-7.90亿元，同比减少109.29%。 多晶硅：规模、品质、成本全方位领先行业，布局工业硅打造最具竞争力一体化结构2023年，公司高纯晶硅实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。截至目前，公司拥有高纯晶硅在产产能45万吨，在建产能40万吨。公司按规划高效推进采用第八代“永祥法”的云南20万吨及内蒙古20万吨高纯晶硅项目建设，其中云南项目预计将于2024Q2投产，内蒙古项目预计将于2024Q3投产，届时公司高纯晶硅产能将达到85万吨。公司还相继在内蒙及四川规划了配套的工业硅项目，在保障公司上游原料供应的同时，打造最具竞争力光伏一体化产业结构。目前，公司N型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。2023年公司推动多项消耗指标进一步下降，高纯晶硅产品平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平。 电池：连续7年蝉联出货量全球第一，TNC电池产能规模、转换效率等多维度领先2023年，公司实现电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。公司TNC电池最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高3-5%；非硅成本目前已降至0.16元/W左右。公司同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在2024年逐步完成约38GWPERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GWTNC电池产能，预计2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。 组件：出货量进入全球前五，海外业务持续突破2023年，公司实现组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五。公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产。国内方面，2023年公司先后中标包括华润电力、三峡、中电建等多个地面电站项目；全年实现分布式市场销量9.3GW。海外方面，公司连续上榜BNEFTier1名录，建立了行业领先的自硅料到组件全供应链溯源体系，取得了包括产品碳足迹、Ecovadis、UL等国际认可的通用认证，以及超过20份国别认证，并导入国际知名客户，完成首个100MW海外地面电站等重点项目签约。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅、电池、组件产品盈利能力低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.32、60.82、91.27亿元，对应EPS分别为0.56、1.35、2.03元/股，对应PE分别为40、17、11倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少36.98%2023年，公司实现营业总收入513.10亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38亿元，同比减少18.48%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N型TOPCon产能有序释放2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GWTOPCon电池片产能，泰国基地8GWTOPCon电池片产能，扬州基地一期14GWTOPCon电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GWN型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N型产能。预计到2024年底，公司210TopCon电池产能达到21GW；182、182++TopCon电池产能达到21.5GW。 储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023年末，公司SolBank储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024年底，将进一步扩大至20GWh。2023年，公司与英国PulseCleanEnergy公司、CEROGeneration、UnibalEnergyLimited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOMPower和TucsonElectricPower(TEP)等签署协议，为PapagoStorage、RoadRunnerReserveSystem等GWh级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为60.04、75.02亿元），对应EPS分别为0.99、1.28、1.57元/股，对应PE分别为13、10、8倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险

新能源电控+传动板块双轮驱动，扣非归母净利润持续提升2023年，公司实现营业总收入37.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2024Q1，公司实现营业总收入5.5亿元，同比减少10.0%；归母净利润0.55亿元，同比减少29.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长29.3%。 风光储氢协同发展，盈利能力大幅提升2023年，公司新能源电控业务实现营业收入30.04亿元，同比增长36.14%；毛利率33.24%，同比增加7.51pct。2024Q1，公司新能源电控业务实现营收4.19亿元，同比下降12.19%；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。公司自主研发的双馈和全功率风电变流器不仅系列齐全，适用广泛，且其卓越的性能在市场上极具竞争力，在众多大型海上和陆上风电场提供风电变流器产品助力风电机组高效并网发电。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司储能方面推出3.45MW集中式储能变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等产品，凭借储能产品延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域加大布局，盈利能力维持高水平2023年，公司工程传动业务实现营收4.81亿元，同比增长29.76%；毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司继续加大传动业务的战略布局，满足不同的工业领域需求。2024Q1，公司工程传动业务实现营收0.62亿元，同比下降28.99%；毛利率40.18%，同比减少1.81pct。2023年，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域；在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌；在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌；1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。公司IGCT为核心器件的主传动HD8000和低压工程型HD2000市场地位更加稳固；HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售；以工程型产品为平台的订制机型在盾构、自卸车等领域批量应用。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速慢于预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别6.38、7.87、9.41亿元，同比增速分别27.1%、23.2%、19.6%；EPS分别1.44、1.77、2.12元/股，对应PE分别14、11、10倍。 风险提示新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

投资要点光伏组件出货高增，2023年归母净利润同比增长153.20%2023年，公司实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%；归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2023Q4，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%；归母净利润10.86亿元，同比减少13.81%；扣非归母净利润8.57亿元，同比减少24.13%。 N型技术持续领跑，完善全球供应布局2023年，公司共向全球发送83.56GW太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，其中N型出货48.41GW，占比约62%。公司N型技术和量产规模保持领先。2023年年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。截至2023年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年末拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。 数字化变革降本增效，储能+BIPV有望打造未来业绩增长点2023年，公司积极探索智能工厂建设，确保最前沿技术在最短时间内实现成品落地并向市场进行覆盖。公司智能工厂生产全程由机器学习、人工智能型设备自动优化系统、智能自我维护系统及智能生产实时状态监控系统协同管理完成。山西56GW垂直一体化大基地项目是公司引领光伏行业又一次生产模式创新。新兴业务方面，公司发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，并与全球多家电力开发商、分销商、终端客户签订订单。2023年，公司4GWh储能系统产线成功投产，后续电池及系统产能有序推进建设；此外，公司在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，2023年出货总量已超百兆瓦级。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N型技术及规模持续领先。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为44.52、61.65、80.58亿元，同比增速分别为-40%、38%、31%，对应EPS分别为0.44、0.62、0.81元/股，对应PE分别为17、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化。

2023年及 2024Q1，公司归母净利润同比增速分别为 50.3%和-70.8%2023年，公司实现营业总收入 1133.9亿元，同比增长 33.3%；归母净利润 55.3亿元，同比增长 50.3%；扣非归母净利润 57.6亿元，同比增长 66.0%。 2024Q1，公司实现营业总收入 182.6亿元，同比减少 14.4%；归母净利润 5.2亿元，同比减少70.8%；扣非归母净利润 4.5亿元，同比减少 74.2%。 光伏组件出货量持续高增， N 型产业链一体化布局优势凸显2023年，公司合计组件出货量 65.21GW， 同比增长超 51.3%。 截止 2023年底，公司组件累计出货量超过 190GW，其中 210至尊系列组件累计出货量超105GW，排名全球第一。产品端， 公司自主研发的 210+N 型 i-TOPCon 光伏组件，经权威第三方检测认证机构 TüV 南德认证，最高输出功率达到 740.6W，公司第 26次在光伏电池组件转换效率和组件输出功率方面创造和刷新世界纪录； 供应端，公司青海基地 210+N 单晶硅棒成功下线，越南基地 210单晶硅棒成功下线， 实现 N 型产业链一体化布局。截至 2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为 55GW/75GW/95GW，其中海外产能 6.5GW/6.5GW/6.5GW，预计2024年底，公司硅片/电池/组件产能将达到 60/105/120GW。 光储系统整体解决方案能力卓越提升， 智慧能源业务迈向高质量增长期2023年， 公司支架业务实现出货 9.6GW（其中跟踪支架出货 4.6GW），业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂。 公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达 6.2GW，储备量 8.5GW，稳居民企开发前列； 分布式系统业务实现并网装机量同比增长 78%， 市占率排名全行业前二。储能方面， 公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近 5GWh。 公司全面布局上下游垂直化产业链，在常州、滁州、大丰设立生产基地， 2023年内储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球光储龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力持续提升。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司 2024和 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 43.74、 61.05、 78.98亿元，同比增速分别为-21%、 40%、 29%，对应 EPS 分别为 2.01、 2.80、 3.62元/股，对应 PE 分别为 11、 8、 6倍。 维持“买入” 评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

平台化经营成效突出，收入实现稳健增长2023年，公司实现营业收入 41.66亿元，同比增长 1.22%，实现归母净利润 1.04亿元， 同比下滑 39.50%，实现毛利率 10.74%，同比下降 2.30pct，实现净利率2.47%，同比下滑 1.68pct， 2023年，公司各项业务出现此消彼长的小幅波动，实现了整体收入端的稳健增长， 体现了公司的创新和平台化经营的成效。 2023年四季度，公司实现营业收入 8.25亿元，同比下降 7.73%，实现归母净利润 0.18亿元，同比增长 132.00%，实现毛利率 11.17%，实现净利率 2.19%。 多元化业务布局成果显著，各项业务稳健扩张2023年，公司坚持多元化业务布局，各项业务在报告期内实现稳健发展。 1） 胶膜： 2023年， 公司光伏胶膜业务实现营业收入 24.41亿元，同比增长 15.57%， 实现销量 2.67亿平（含光转膜 2662万平），同比增长 58.29%，受益于公司胶膜业务的前瞻性布局，业务规模快速扩张； 2） 背板： 2023年，公司背板业务实现营业收入 11.77亿元，同比下降 21.47%， 实现销量 1.30亿平，同比增长 0.25%， 实现毛利率 15.78%，同比增长 0.43pct，公司背板品种多样，产品结构完善，维持行业领先地位； 3） 2023年，公司半导体、电气、交通运输工具材料业务实现销量 4827.97万平，同比增长 33.06%。 越南、宣城产能加速落地，规模化经济效益持续提升2023年，公司通过技改扩大生产规模和提高规模经济效应， 存量设备通过技术改造将线速提升 10%-20%，产能达到 4亿平/年，同时公司 1） 海外越南基地计划 2024年中投产，规划胶膜产能 10GW、背板产能 10GW； 2） 安徽宣城光转膜生产基地正在规划中，第一期规划光转膜产能 6GW。 盈利预测下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏胶膜和背板龙头，非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响，公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2. 13、 3. 11、 3.96亿元（下调前 2024-2025年归母净利润分别为 2.53、 3.50亿元），分别同比增长 105.93%、 45.99%、27.09%，对应 EPS 分别为 0.49、 0.71、 0.90元，对应 PE 分别为 24倍、 16倍、 13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

光储业务加速放量， 2024Q1归母净利润同比增长 39.05%2023年，公司实现营业总收入 722.51亿元，同比增长 79.47%；归母净利润 94.40亿元，同比增长 162.69%；扣非归母净利润 92.16亿元 ，同比增长 172.18%。销售毛利率30.36%，同比提升 5.81pct；销售净利率 13.30%，同比提升 4.12pct。 2024Q1，公司实现营业总收入 126.14亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 20.96亿元，同比增长 39.05%；扣非归母净利润 20.83亿元，同比增长 42.84%；销售毛利率 36.67%，同比提升 8.67pct；销售净利率 16.71%，同比提升 4.55pct。 光伏逆变器出货高增，全球品牌及渠道优势显著2023年，公司光伏逆变器全球发货量 130GW；光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 276.53亿元，同比增长 60.97%；毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct。 公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW。目前公司已在海外建设了超 20家分子公司，全球六大服务区域， 490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球 170+多个国家和地区。 2023年末，公司海外员工 1423人，同比增长 58.1%。 2023年，公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中 1+X 模块化逆变器截止 2023年 12月底累计全球签单量已经超过 45GW。面向户储需求，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合。与欧洲 Menlo签约 2GW分销协议，与巴西 SOL+Distribuidora签约 500MW分销协议。 储能业务打造第二增长极，大储+户储双轮驱动2023年，公司储能系统全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 储能系统实现营业收入 178.02亿元，同比增长 75.79%；毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct。 公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的 PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。 目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。面向中国工商业储能市场，公司创新提出“三电融合智储一体” PowerStack 储能系统解决方案，通过“一站式信息资源平台”和完善的营销服务布局，助力工商业储能持续高质量发展。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光储龙头，考虑光伏逆变器及储能业务盈利能力超预期，我们上调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别 111.02、 132.23、 151.19亿元，同比增速分别 17.61%、19.11%、 14.34%； 对应 EPS 分别 7.48、 8.90、 10.18元/股； PE 分别 13、 11、 10倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

公司是全球领先的光伏玻璃制造商， 光伏需求高景气驱动业绩高速增长公司的主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生产和销售，其中光伏玻璃营收占比始终维持在 80%以上。 2023年公司实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%， 公司收入和利润在 2023年实现高速增长， 主要因为公司新增产能逐步释放，销售规模扩大驱动业绩高速增长。 光伏玻璃需求持续增长，产能供给短期释放有限经济性驱动下光伏装机规模持续扩大，双玻渗透率亦快速提升，根据 CPIA 数据预测， 2021-2023年双玻组件渗透率分别为 37%、 40%、 67%，在双玻渗透率持续提升和光伏需求高景气的拉动下， 我们预计 2024-2026年光伏玻璃市场名义产能需求量分别为 10.1万吨/天、 12.0万吨/天、 13.9万吨/天，分别同比增长 20.29%、18.87%、 15.87%。但是由于政策强调加速落后产能出清，光伏玻璃环节资金、技术准入壁垒显著提升，短期有效供给增量有限。 成本、技术优势打造竞争壁垒，积极布局先进产能扩张截至 2023年底，公司光伏玻璃产能约 2.06万吨/日，规模优势显著。公司受益于大窑炉带来的成本优势以及研发能力带来的产品优势，竞争优势突出，一直维持90%以上产销水平，同时积极布局产能扩张， 2024年公司安徽四期项目&南通项目，总计日熔量 9600吨/天有望点火达产，进一步扩大公司规模优势。同时公司积极布局大尺寸 1600吨/天窑炉，技术优势领先，大尺寸窑炉产能落地有望进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测与估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 38.07亿元、 49.69亿元、 62.06亿元，对应 EPS 分别为 1.62、2. 11、 2.64元/股，对应 PE 分别为 15、 12、 10倍，选取光伏玻璃领先企业亚玛顿、信义光能，胶膜龙头公司福斯特为可比公司，可比公司 2024-2025年平均 PE分别为 16、 12倍。 公司作为光伏玻璃龙头公司，随着新增产能持续投放，成本优势逐步扩大，有望持续保持领先优势，因此维持公司“买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.91%。 接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标，在2024年实现3亿套产能目标。 力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元，对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值，对应目标市值53.88亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。