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福斯特 电力设备行业 2020-11-27 70.36 -- -- 71.78 2.02% -- 71.78 2.02% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收54.69亿元,同比增长19.14%;归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%;扣非净利润8.48亿元,同比增长71.96%。 2.我们的分析与判断胶膜业务是是3Q3业绩增长主要原因。2020Q3公司实现营收20.93亿元,同比增长29.84%;归母净利润4.15亿元,同比增长113.60%;扣非净利润4.05亿元,同比增长114.49%,业绩增长显著,主要原因是公司光伏胶膜业务的快速增长。 胶膜量价齐升,毛利率大幅增长,景气度有望持续。2020Q3公司光伏胶膜实现营收18.59亿元,同比增长28.9%,其中销量为2.22亿平米(同比+16.0%),销售单价(不含税)为8.36元/平米(同比+11.17%),实现量价齐升,主要原因是光伏行业需求增加带来供需趋紧,叠加公司高附加值的新型胶膜(POE、白色EVA)的占比提升。另一方面,2020Q3公司光伏树脂平均采购单价(不含税)为9.68元/kg,同比下降16.55%。在涨价和降本的共同作用下,2020Q3公司整体毛利率达到29.71%,同比增加9.52pct,环比增加8.69pct,改善明显。展望2020Q4,随着光伏需求进一步走强,且双面玻璃渗透率继续提升,公司光伏胶膜业务景气度有望持续。 费用管控良好。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.20%、1.20%、3.51%、-0.61%,分别同比变动-0.69pct、-0.09pct、0.23pct、-0.68pct,四项费用率合计为5.30%,同比下降1.22pct,整体管控良好。 产能持续扩张,巩固龙头地位。公司正在推进“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”等项目的建设。同时,公司拟发行可转债,主要用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目,目前可转债项目已经通过中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核并收到书面核准文件,且公司决定通过自筹资金进行年产2.5亿平方米光伏胶膜和年产1.1亿平方米光伏背板项目的投资,未来几年是公司的产能快速扩张期。 3.投资建议:公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,产能持续扩张,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2020-2022年营业收入为77.71亿元、100.89亿元、128.99亿元,EPS为1.60元、2.03元、2.51元,对应当前股价PE为45.9倍、36.3倍、29.4倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:光伏装机需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;产能拓张不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格超预期下降的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-11-24 74.50 -- -- 75.18 0.91% -- 75.18 0.91% -- 详细
光伏胶膜龙头,继续开拓新材料,感光干膜将成为公司的新营收增长点。 公司主营业务是光伏封装材料,包括光伏电池胶膜和光伏电池背板,其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015年,公司根据“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”战略目标,决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产,并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业,2019年全年销售感光干膜1423.55万平米,销售收入5721.95万元; 2020年三季度,公司年产2.16亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固,公司感光干膜产销量有望进一步增长。 光伏胶膜龙头地位稳固,产能快速提升,尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业,连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强,与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步,行业发展空间进一步打开,预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。 公司2019年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设,从而满足光伏行业发展对胶膜的需求,预计公司的胶膜产能在2-3年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步,双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展,高端胶膜需求量持续提升,公司优先掌握高端胶膜生产技术,新扩产线中包括白色EVA胶膜和POE胶膜,同时部分胶膜产线可以在EVA与POE之间切换,从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势,进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。 感光干膜新产能释放,国产替代指日可待。感光干膜是PCB制造专用品,其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB全球生产大国,全球市占率超过50%,未来市占率有望进一步提高,但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB用光致抗蚀剂全球只有7家可以生产,均为台资企业和外企,其中前5家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作,2019年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖,并达到国内领先水平,产品的应用也从硬板拓展到软板,产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业。2020年三季度,公司在建的“年产2.16亿平方米感光干膜项目”、“年产20000吨碱溶性树脂”均已转固,满产对应8-10亿元的销售收入;碱溶性树脂产线的投产,改变了上游原材料受制于人的状态,保障感光干膜原材料的供应;同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力,预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外,公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入分别为78.52亿元、115.69亿元、129.65亿元,同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%;归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、18.2亿元,同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。 风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧,行业政策变化,宏观经济波动等。
福斯特 电力设备行业 2020-10-30 78.95 -- -- 79.99 1.32%
79.99 1.32% -- 详细
胶膜业务景气带动第三季度业绩同比+113.6%。公司公布2020年三季报,前三季度实现营收54.69亿元,同比+19%,实现归母净利润8.71亿元,同比+47%,扣非后归母净利润8.48亿元,同比+72%;第三季度营收20.93亿元,同比+30%,归母净利润4.15亿元,同比+113.6%。公司业绩大幅增长主要受胶膜业务景气,产品量价齐升带动。 第三季度光伏胶膜量价齐升,原材料成本下降,带动公司综合毛利率大幅提高。公司前三季度光伏胶膜销售5.97亿平,同比+9.1%,收入49亿元,同比+20%;背板销售0.41万㎡,同比+11%,收入4亿元,与去年基本持平。其中,第三季度胶膜销售2.22亿平,同比+16%,均价8.36元/㎡,同比+11%,胶膜营收18.6亿元,同比+29%。同时,胶膜主要原材料EVA树脂价格同比下降16.6%至9.68元/kg,胶膜业务盈利显著提升,带动公司综合毛利率达到29.71%,同比提升9.5pct。 费控能力增强,净利率提升明显。受益于销售收入规模快速增长及公司良好费用管控能力,2020年前三季度公司销售费用率同比降低0.32pct至1.45%,管理费用率同比下降0.21pct至4.69%,销售期间费用率同比下降1.21pct至5.7%,净利率15.94%,同比+3.07pct。 四季度需求景气持续,有望助力盈利继续提升,预计2020-2022年EPS分别为1.58元/股、2.17元/股、2.81元/股。四季度为全球光伏新增装机需求旺季,公司胶膜出货量有望环比继续提升。此外,受益双面组件渗透率提升及公司产品结构优化,POE及白色EVA高端产品占比提升,有望带动盈利水平进一步改善。公司为全球光伏胶膜龙头,扩产巩固龙头优势基础上,积极拓展铝塑膜、FCCL等新材料产品,不断向平台型公司迈进。考虑到公司全球竞争优势及可比公司估值,给予其2021年业绩40倍PE估值,对应合理价值86.7元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场需求不及预期,产品价格及原材料价格大幅波动风险。
福斯特 电力设备行业 2020-10-29 79.46 -- -- 80.78 1.66%
80.78 1.66% -- 详细
事件福斯特发布2020年三季报,公司1-9月实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%,归属于母公司股东净利润为8.71亿元,同比增长47.06%,扣非后归属于母公司股东净利润为8.48亿元,同比增长71.96%。其中Q3季度实现营收20.93亿元,同比增长29.84%,环比增长12.09%,归属于母公司股东净利润4.15亿元,同比增长113.60%,环比增长37.75%,均创下单季度新高。 公司点评胶膜、背板销售持续增长,Q3季度毛利率创近年新高公司前三季度业绩增速略超预期,2020年Q1-Q3季度公司EVA胶膜销售1.71亿、2.04亿、2.22亿平米,背板销售1041.47万、1439.32万、1622.49万平米,环比均连续增长。从售价方面来看,光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加,从7.42元/平米提升至20年Q3的8.36元/平米,主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升;背板均价2020年Q3季度为9.42元/平米,继续下跌。从成本端来看,EVA树脂、PET膜采购价格大幅下跌,大幅提升了胶膜业务的毛利率,使得Q3季度公司综合毛利率达到29.71%,创下近年新高。尽管近期EVA树脂价格有较大涨幅,但胶膜产品有望进一步提价部分平抑未来可能出现的毛利率回落影响。 控费能力提升,拟建项目夯实光伏胶膜龙头地位公司费用率控制较去年同期有较好提升,销售费用率及管理费用率分别为1.45%和1.22%,同比降低0.32和0.36个百分点;研发费用1.90亿元,同比增长24.38%,研发费用率达到3.47%,同比提升0.15个百分点;Q3季度存货8.69亿元,环比下降6.68%。固定资产与在建工程总和继续增加,继续维持胶膜全球市占率,享受行业高增长红利。公司拟建年产2.5亿平米光伏胶膜及年产1.1亿平米光伏背板产能,投资额10.2亿元,产品包括EVA胶膜、白膜、POE胶膜、宽幅背板等。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元,增速分别为22.01%、14.38%和12.51%;归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元,增速分别为24.43%、14.54%和14.22%;全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元,对应PE为51.3、44.8和39.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示光伏行业政策不及预期;国际形势发生变化;海外市场需求不及预期;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-10-28 77.30 -- -- 82.06 6.16%
82.06 6.16% -- 详细
业绩超预期: Q3归母净利润 4.15亿元,同比+113.6% 公司发布 2020年三季报: 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元,同比 +19.14%;归母净利润 8.71亿元,同比+47.06%;扣非后归母净利润 8.48亿 元,同比+71.96%。其中, 2020Q3营业收入 20.93亿元,同比+29.84%,环 比+12.09%;归母净利润 4.15亿元,同比+113.6%,环比+37.75%;扣非后归 母净利润 4.05亿元,同比+114.49%,环比+37.98%。 光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长: 从量上看, 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米,同比+16%,环比+9%,整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%, 同比+9.52pct,环比+8.69% pct,大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降: 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米,同比+11%,环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张, 胶膜在组件成本中占比不高, 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显, 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg,同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平: 2020Q3期间费用率 5.3%,同比-1.22pct, 环比-1.41pct,主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛: 期末存货 8.69亿元,环比-6.68%,预收账款/ 合同负债 0.38亿元,环比+34.92%,预付款项 1.39亿元,环比+61.73%。 持续扩产增强光伏胶膜龙头, 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代,胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头,公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外, 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破,成功进入深南、景旺供应链,未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27( +1.75)、 18.72( +3.42)、 25.76( +4.44)亿元,对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险
福斯特 电力设备行业 2020-10-28 77.30 -- -- 82.06 6.16%
82.06 6.16% -- 详细
事件:10月26日,公司发布三季报,Q1-Q3实现营业收入54.7亿元,同比增长19.1%;实现归母净利润8.7亿元,同比增长47.1%。毛利率24.6%,同比增加4.9pct。其中Q3营业收入20.9亿元,同比增长29.8%;归母净利润4.2亿元,同比增长113.6%;Q3毛利率29.7%,环比增加8.7pct,业绩超预期。 Q3胶膜量价齐升,盈利能力大幅提升:公司胶膜Q3实现营业收入18.6亿元,同比增加28.6%。公司Q3胶膜销量2.2亿平方米,同比增长16%,在POE和白色EVA占比提升,行业需求旺盛的情况下,公司Q3胶膜单价8.36元/平方米,同比增长11%,环比增长2%。在成本端,树脂成本进一步下降:Q3树脂成本9.68元/kg,同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整,预计Q3胶膜业务毛利率约为30%,盈利能力大幅度提升。 胶膜持续扩大产能,领先地位凸显:9月9日,公司公告在嘉兴地区投资10.2亿元,建设年产2.5亿平光伏胶膜项目、年产1.1亿平光伏背板项目,建设期三年。2月27日,公司公告投资16亿在安徽滁州建设年产2.5亿平POE胶膜+年产2.5亿平EVA胶膜项目。此外,在建项目还包括杭州基地年产2.5亿平白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平POE封装胶膜项目。2019年公司市占率约54%,随产能持续释放,预计市占率继续提升,2022年末产能有望达18-20亿平,继续稳居光伏胶膜行业领先地位。 整体费用率下降,持续加大研发投入:2020Q1-Q3四项费用3.1亿元,同比下降1.7%,四项费用率5.7%,同比下降1.2%。其中,Q1-Q3公司财务费用-0.2亿元,同比下降323.8%,主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。销售费用下降2.4%至0.8亿元;管理费用同比下降8.2%至0.67亿元;研发费用同比上升24.2%至1.9亿元,Q3单季度研发费用0.73亿元,创历史新高。 投资建议:公司原材料成本下降,胶膜价格上涨超预期,上调公司2020年-2022年归母净利润分别至12.6亿元、16.9亿元、23.4亿元,相当于2021年36倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;胶膜价格大幅下降;原材料成本大幅上升。
福斯特 电力设备行业 2020-10-28 77.30 -- -- 82.06 6.16%
82.06 6.16% -- 详细
产品结构优化+原材料跌价,三季度毛利率大幅提升:公司2020Q3毛利率29.7%,同比+9.5pct,环比+8.7pct,创四年来新高。我们认为公司盈利大幅改善,一方面是因为胶膜产品结构持续优化以及光伏下游需求旺盛,带动销售均价提升(Q3胶膜不含税均价8.36元/平米,同比+11.2%,环比+2.1%);另一方面是由于Q2光伏树脂市场价下跌,摊薄Q3原材料采购成本(Q3光伏树脂采购成本9.68元/kg,同比-16.6%,环比-15.8%)。 胶膜产能持续释放,有望带动业绩快速增长:公司20Q3单季度胶膜生产2.3亿平(环比+16.6%),销售2.2亿平(环比+9.1%),贡献收入18.6亿元(占比88.8%);前三季度累计生产6.1亿平(同比+11.5%),销售5.97亿平(同比+9.1%),贡献收入49亿元(占比89.6%)。公司20-22年胶膜产能进入释放期,规划项目包括杭州2.5亿平白色EVA技改+2亿平POE胶膜项目、滁州5亿平EVA+POE胶膜项目、嘉兴2.5亿平胶膜项目,预计年均新增产能约3~4亿平。我们认为产销量增长叠加产品结构优化,有望带动公司业绩快速增长。 Q4胶膜下游需求旺盛,上调报价转移原材料涨价压力,长期看盈利仍将回归理性:进入四季度以来,由于供需失衡导致光伏树脂市场价一路走高,目前EVA树脂报价已经接近18元/kg,较10月初上涨28%。同时光伏胶膜供给紧张,销售十分紧俏,公司适时上调胶膜价格,将原材料涨价压力传递到下游,预计2020Q4胶膜有望继续量价齐升。我们认为,胶膜短期涨价可能会给其他厂商进入市场的机会,但随着行业盈利回归理性,公司优质产能逐步扩出,龙头规模和研发的优势地位仍然难以撼动。 盈利调整与投资建议 考虑到公司三季度毛利率改善明显,上调公司2020-2022E净利润至12.0(+21%)、14.4(+21%)、16.7(+19%)亿元,对应EPS分别为2.29、2.75、3.20元,当前股价对应PE分别为32、27、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期。
吴用 8
福斯特 电力设备行业 2020-10-27 74.75 91.00 26.92% 82.06 9.78%
82.06 9.78% -- 详细
Q3业绩同比高增。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%,实现扣非净利润8.48亿元,同比增长71.96%;基本每股收益1.15元;ROE为11.94%。其中,单三季度营业收入20.93亿元,同比增长29.84%;归母净利润4.15亿元,同比增长113.92%。 业绩高增。得益于三季度胶膜量价齐升。2020年三季度公司胶膜业务量价齐升,实现销量2.22亿平,同比增长16%,胶膜单位售价为8.36元/平米,同比增长11.17%;胶膜业务实现营收18.59亿元,同增28.9%。三季度公司背板业务实现营收1.53亿元,同比增长19.6%,主要是因为三季度销量(0.16亿平米)同比增幅较大(+31.9%)。 四季度需求旺盛,胶膜售价继续上涨,公司业绩有望继续高增。2020前三季度公司胶膜单位售价为8.21元/平米,同增10.0%。前三季度价格上涨主要一是因为随着市场对高效组件需求的快速提升,公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升;二是由于下半年国内竞价项目启动,公司胶膜产品存在不同程度涨价。根据光伏们消息,四季度由于下游需求旺盛,公司主要产品EVA胶膜和POE胶膜均调涨了1元平米,涨幅超过13.5%,预计2020Q4公司业绩将继续保持高增。 高端胶膜未来有望持续放量,中长期公司成长性优秀。目前公司在建项目包括杭州基地年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平方米POE封装胶膜项目、安徽滁州年产2.5亿平方米POE胶膜+年产2.5亿平方米EVA胶膜项目,正在规划的包括浙江嘉兴年产2.5亿平方米胶膜项目。随着建设项目有序投产,白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比持续提升,中长期公司成长性优秀。 新材料领域多点布局,打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势,公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米,完成销售1423.55万平米,同比增长83.79%,迅速扩大了国内电子电路行业客户群体,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进,公司感光干膜产能和出货量有望持续增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为85.19、107.4和132.68亿元,收入增速分别为33.6%、26.1%和23.5%;归母净利分别为14.00、17.51和21.94亿元,增速分别为46.3%、25.1%和25.3%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,维持买入-A的投资评级,目标价91.0元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
曾朵红 3 1
福斯特 电力设备行业 2020-10-27 74.75 88.40 23.29% 82.06 9.78%
82.06 9.78% -- 详细
20Q3业绩4.15亿元,同增113.60%,超预期!:公司发布2020年三季报,Q1-3实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%。其中2020Q3实现营业收入20.93亿元,同比增长29.84%,环比增长12.09%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长113.60%,环比增长37.75%,收入及利润增长超市场预期。 业务毛利率增长及出色的管理能力驱动盈利能力的大幅增长:公司Q1-3毛利率为24.57%,同比上升4.85pct,其中,Q3毛利率29.71%,同比上升9.52pct,环比上升8.69pct;Q1-3净利率为15.93%,同比上升3.02pct,Q3净利率19.83%,同比上升7.78pct,环比上升3.69pct。我们认为,公司盈利能力大幅改善主要得益于:1)胶膜量价齐升同时成本下降,20Q3公司综合毛利率大幅提升至29.71%;2)精细化管理持续提升,20Q3期间费用率仅5.3%,同比下降1.22pct,环比下降1.41pct。3)汇兑收益:公司成本主要是树脂,而树脂80%来自进口,公司采购存在锁汇,人民币升值带来汇兑收益。 Q3胶膜量价齐升,毛利率改善明显:公司Q3胶膜销量2.22亿平方米,同比增长16%,环比增长7%,Q3单价8.36元/平方米,同比增长11%,环比增长2%,为14年至今的最高价。测算公司胶膜业务毛利率在30%+,环比提升约10pct,公司胶膜业务量价提升。 预计Q4盈利仍有不错表现,明年双玻大趋势公司盈利能力有望持续提升:展望Q4,7月底、9月底胶膜2次提价,近期由于原材料上涨,胶膜有望再提价,合计相对Q3均价提升20%+,Q4树脂成本相较Q3约提升20%,同时公司POE占比有望提升至35%,预计公司Q4毛利率仍有不错表现,同时公司新产能释放叠加Q4最强旺季,Q4出货预计环比持续增长,盈利仍有不错表现。国内招标双玻比例明显提升,未来双玻是大趋势,Q3POE占比30%,Q4提升至35%,预计明年提升至50%,盈利能力持续结构性改善。 现金流表现良好,投产项目转固,致使固定资产增长:Q1-3经营活动现金流量净流入3.14亿元,同比增长79.10%,现金流表现良好;销售商品取得现金40.89亿元,同比增长13.73%。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利12.5/17.0/21.2亿元,同比增长30.9%/35.9%/24.5%,对应EPS为1.63/2.21/2.75元,给予2021年40倍PE,目标价88.4元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等。
福斯特 电力设备行业 2020-10-27 74.75 83.19 16.03% 82.06 9.78%
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10月25日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入54.69亿(同比增加19.14%),实现归母净利润8.71亿元(+47.06%),扣非后为8.48亿元(+71.96%);其中Q3实现营收20.93亿元(+29.84%),归母净利润为4.15亿元(+113.60%),扣非后为4.05亿元(+114.49%),超市场预期。 核心观点l三季度量利齐升,盈利能力创新高。受益于需求复苏和公司年产2亿平POE胶膜项目(一期)的达产,Q3公司胶膜销售2.22亿平(同比+16%,环比+9%);随着公司产品结构优化和高端胶膜的紧缺,Q3胶膜单价为8.36元/平(同比+16%,环比+9%),连续七个季度回升;而成本端EVA树脂价格同环比均下降16%左右,推动Q3毛利率高达29.71%,创近期新高。 l膜平台战略稳步推进,光伏+电子材料双箭齐发。主业光伏胶膜利润稳定增长,公司新材料板块亦持续推进。其中感光干膜进度最快,年产2.16亿平的产线和2万吨的原料丙烯酸产线下半年都将达产,目前已向国内PCB核心客户批量销售,海外客户亦持续验证;铝塑膜和FCCL目前也处于中试阶段。随着膜平台初具雏形,公司后续新业务边际扩张成本降低,有望打破光伏单环节成长边界,进而成为平台型龙头公司。 l费用管控持续优化,优质资产结构奠定扩张基础。前三季度,公司销售费用率为1.45%(同比下降0.32pct),管理费用率为1.22%(-0.36pct),规模效应持续体现。截止Q3末,公司资产负债率仅为11.60%,没有任何长短期借款的同时还拥有17.79亿货币资金,为后续胶膜的产能扩张和新材料业务的推广提供坚实基础。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为12.30/16.06/19.02亿元(原预测为10.59/13.11/15.40,主要调整光伏装机量、公司出货量和费用率),按照FCFF估值(WACC=7.47%,永续增长率=3%),公司权益价值约为640亿元,对应目标价为83.19元,维持买入评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;新材料拓展不及预期。
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度实现营收54.69亿元,同增19.14%;归母净利润8.71亿元,同增47.06%;扣非归母净利8.48亿元,同增71.96%;EPS1.15,ROE11.94%,同增1.6PCT。其中3Q20实现营收20.93亿元,同增29.84%;归母净利润4.15亿元,同增113.60%;扣非归母净利4.05亿元,同增114.49%;EPS0.54,ROE5.44%,同增1.22PCT,业绩符合预期。 盈利能力持续上升,期间费用降低。3Q20公司毛利率和净利率分别为29.71%/19.86%,同比分别变化+9.52/+7.85PCT,环比分别变化+8.69/+3.72PCT。3Q20期间费用率5.30%,同降1.23PCT,环比降低1.41PCT,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.20%/4.71%/-0.61%,同比分别变化为-0.69/+0.14/-0.68PCT,管理费用率增加主要是研发投入增加所致,财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。前三季度经营性现金流净额3.14亿,同比增加1.39亿元,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 胶膜量价齐升、成本下降助力业绩高增。3Q20公司EVA胶膜实现营业收入18.59亿元,同比增加28.59%,营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致,胶膜出货同比增加15.99%至2.22亿平。3Q20胶膜单价8.36元/平米,同增11.17%,环比增加2.08%,我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外,3Q20EVA树脂采购均价为9.68元/kg,同比降低16.55%,环比降低16.19%。 背板销量高增上升。3Q20公司背板实现营业收入1.53亿元,同比增加19.56%,背板出货1622万平,同比增加31.87%。3Q20背板单价9.42元/平米,同降9.34%,环比降低2.79%,同时PET膜采购均价为8.75元/kg,同比下滑15.87%,环比提升2.70%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润13.11、16.33、21.55亿元(原预测值2020-2022年分别实现净利10.41、12.56、14.20亿元,调整原因是结构升级带来的单价上升超预期),同比增长36.94%、24.59%、31.94%,当前股价对应三年PE分别为43、35、26倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。
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事件描述述公司发布2020年三季度报告,公司2020年Q1-Q3实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比增长47.06%,其中Q3实现营业收入20.93亿元,同比增长29.84%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长113.60%,超出市场预期。 事件点评长期盈利能力稳定,费用率低于同行。报告期内公司营业收入实现较为明显的增长,主要是由于光伏装机需求扩大带来的公司主营产品光伏胶膜量价齐升以及新拓展业务感光胶膜的销售规模扩大。近3年,公司归母净利润同比增长率均保持在30%左右,持续盈利能力较强。另一方面,公司期间费用率长期保持在7%左右,显著低于其他光伏企业,2020年Q1-Q3,公司期间费用率为5.70%,较往年明显下降,主要原因是本期利息收入增加及美元汇率波动导致汇兑损益增加。 胶膜市场份额过半,龙头地位稳固。公司是光伏胶膜领域的绝对龙头,连续五年市占率超过50%,2019年市占率达到54%。光伏胶膜是公司最主要的业务板块,约占到公司营业收入的89%。光伏胶膜对组件的发电量及寿命影响较大,因此对其稳定性和可靠性的要求较高,公司研发投入长年处于3%以上,不断改进胶膜设备工艺水平,构建了良好的技术壁垒。另外,公司加快扩建产能,于2018年启动的年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目和年产2亿平方米POE封装胶膜项目将于2020年投产,同时公司拟发行17亿元可转债,筹得资金将用于滁州生产基地项目,这将继续巩固公司的龙头地位。 背板产品种类齐全,透明背板有望带来新的业绩增长。光伏背板约占到公司营业收入的8%。目前公司拥有十几种不同型号的光伏背板,可满足组件端多样化的需求。近年来随着双玻组件的占比不断提高,光伏背板的增速有所放缓,公司推出适合双面组件的透明背板,有望给该项业务带来新的盈利增长点。 进军电子材料业务,有望实现国产替代。公司积极拓展电子材料业务,目前已有感光干膜产能5000万平,同时正在推进年产2.16亿平方米感光干膜项目的建设,预计年底实现投产。目前感光干膜国内需求量大,但几乎完全依赖进口,未来国产替代前景广阔。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.40\1.57\1.88,对应公司10月23日收盘价73.61元,2018-2020年PE分别为55.07\49.36\41.03,首次给予“增持”评级。 风险提示全球光伏政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期;疫情恢复不及预期。
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前三季度盈利增长 47%略超预期: 公司发布 2020年三季报,前三季度实 现营业收入 54.69亿元,同比增长 19.14%,实现归属于上市公司股东的 净利润 8.71亿元,同比增长 47.06%。第三季度公司实现收入 20.93亿元, 同比增长 29.84%,环比增长 12.09%,实现盈利 4.15亿元,同比增长 113.60%, 环比增长 37.75%。公司三季报业绩略超出市场预期。 光伏胶膜量价齐升,收入较快增长: 受益于疫情冲击后光伏终端需求快 速恢复及 POE 膜渗透率提升等因素, 2020年前三季度公司光伏胶膜产品 总产量 5.96亿平米,同比增长 9.61%,总销量 5.97亿平米,同比增长 9.10%, 平均结算价格 8.21元/平米,同比提升 9.96%。其中三季度胶膜产量 2.22亿平米,销量 2.22亿平米,售价 8.36元/平米,分别同比提升 12.80%、 15.99%、 11.17%。 在量价齐升的态势下,公司胶膜业务前三季度收入同 比增长19.97%至48.99亿元,其中三季度收入18.59亿元,同比增长28.95%。 经营现金流保持净流入: 受益于销售现金回流增加,公司前三季度经营 现金流净额 3.14亿元,同比增长 79.10%,但三季度净额 8,496万元同环 比均有所下降。 优质产能持续扩张: 截止三季度末, 公司新建 2亿平 POE 胶膜一期、 2.16亿平感光干膜等产能已完工转固。 此前公司可转债已获证监会审核批 复, 募投项目滁州年产 5亿平方米光伏胶膜产能的逐步建设释放有望有 力支撑后续业绩增长。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司 2020-2022年预测每股盈利调整至 1.61/2.02/2.44元(原预测每股盈利为 1.43/1.71/1.96元) ,对应市盈率 45.8/36.5/30.2倍; 维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期; 价格竞争超预期; 新产能扩 张与新业务开拓不达预期。
福斯特 电力设备行业 2020-09-16 66.60 -- -- 87.77 31.79%
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核心逻辑:1)光伏胶膜绝对龙头,市占率超过50%,受益于产能释放和产品结构升级,将迎来量利双提升;2)通过感光干膜顺利进入电子材料领域,成功研发FCCL、感光覆盖膜,有望实现电子材料国产化替代;3)重视研发投入,技术储备丰富,定位为新材料平台企业,未来发展天花板高。 全球份额过半,产品结构升级:公司光伏胶膜连续五年市占率超过50%,上市后加快产能建设节奏,预计2020~2022每年新增3~4亿平米产能,继续巩固规模优势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位,一方面是因为多年工艺积累以及规模效应带来的成本优势,另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面组件占比的提高,公司白色EVA 及POE 等高端产品的出货将快速增长,有望带动盈利能力持续提升。 电子材料二次创业,谱写新篇章:2016年开始中国大陆PCB 产值超过全球总产值一半,但PCB 原材料目前几乎完全依赖进口,未来国产替代前景可期。公司感光干膜业务进展迅速,顺利进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内主流PCB 厂商供应链,同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能5000万平,预计2020年底产能将达到2亿平,有望突破感光干膜产能瓶颈,加速新客户的导入。 感光覆盖膜、FCCL,布局FPC 材料:根据Prismark 预计,2020-2022年FPC 市场年复合增速约4%,是增速最快的PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是FPC 的原材料,公司主推的无胶FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料,可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端FCCL 主要依赖进口,未来国产替代空间较大。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.5亿元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
吴用 8
福斯特 电力设备行业 2020-09-10 62.50 78.00 8.79% 87.77 40.43%
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公司主要产品为光伏组件封装胶膜,营收和毛利占比90%以上。光伏组件封装胶膜是福斯特的第一大产品,近年来营收和毛利大致占到公司总营收和毛利的90%。其主要作用是对太阳能电池组件进行封装和保护并能提高组件的光电转换效率、延长组件的使用寿命。背板作为第二大产品近三年基本维持在营收5个亿、毛利1个亿的水平,相对较为稳定。公司2017年新拓展了电子材料业务(感光干膜),虽然目前体量相对较小、对公司整体业绩贡献不大,但未来有望实现快速增长。 ROE和现金流分析。(1)公司净利率和ROE在2017年触底后目前正处于稳步回升态势,主因一是在经历了数轮降价后行业盈利继续向下压缩的空间不大,毛利率进入稳态。其二是2018年公司的白色EVA和POE胶膜开始放量,两种胶膜相比传统透明EVA胶膜有更高的附加值,产品价格和净利率均具备一定优势,从而抬升了公司整体净利率;(2)目前公司规划了9.5亿平米胶膜以及2.16亿平米感光干膜的扩产计划,且正计划发行不超过17个亿的二期转债,显示公司正处在扩张状态。公司资产负债率在2019年发行可转债后仅上升至21.38%,财务状况健康;(3)胶膜销售给下游大客户一般采用赊销形式,账期为2-3个月,下游客户付款形式一般为6个月票据,产品的销售和回款形式决定公司易被形成占款;(4)胶膜行业资产轻,公司近年来虽持续扩张但资本开支不大,企业自由现金流和股权自由现金流都很好,是光伏行业中难得的财务状况和现金流都十分优秀的标的。 成长空间:胶膜需求存在结构性机会,电子材料有望持续放量。(1)胶膜业务方面,目前由于背面发电增益、低PID以及利于硅片薄片化等原因,双面电池尤其是以N型硅片为衬底的双面电池(组件)是行业降本增效的主要方向之一,后续渗透率有望持续提升。POE胶膜由于具备更好的抗PID性能以及更好的水汽阻隔性,主要用于双面组件的正背面封装,有望持续受益于双面组件渗透率提升。根据我们测算,2020-2023年POE胶膜需求量分别为3.3/6.1/8.6/10.4亿平方米,对应增速78.2%/86.3%/40.3%/20.4%;POE胶膜市场空间分别为37.9/68.5/93.2/108.8亿元,对应增速70.7%/80.7%/36.1%/16.8%;(2)电子材料业务方面,近几年公司感光干膜产销量逐步提升,20年出货量有望大幅提升至4000-6000万平方米,中期公司在杭州建设的8条感光干膜产线有望在21、22年逐步释放产量。随着产销量的增长,新材料业务的规模效应有望逐步显现,业务毛利率预计会从当前较低位置逐步回升至合理水平。 竞争格局:技术改良为主及客户粘性赋予龙头先发优势。胶膜行业的集中度较高,主要是前期国产替代以及光伏行业降本压力导致行业几轮降价后高成本产能不断出清,行业竞争格局得到大幅优化,企业毛利率进入稳态。近年来由于行业技术发展以改良为主以及客户粘性导致的先发优势,行业一直保持着以福斯特为第一梯队,斯威克和海优新材为第二梯队的稳定竞争格局。从行业内部看,福斯特的产品具备差异化(白色EVA和POE胶膜具备更高附加值和溢价)且成本最优(主要体现在良品率高以及原材料采购和制造端的规模效应),二者叠加使得福斯特产品毛利率高出行业二线企业5个点以上,公司竞争优势较为显著,未来存在市占率进一步提升的可能。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价78.0元。我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元,收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%;归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元,增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,维持买入-A的投资评级,目标价78.0。 风险提示:光伏装机低于预期、可转债摊薄EPS风险、竞争加剧导致胶膜价格超预期下跌、公司扩产进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名