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福斯特 电力设备行业 2021-01-25 99.00 -- -- 110.58 11.70%
110.58 11.70% -- 详细
维持“审慎增持”评级。公司归母净利润延续高增长,主要系四季度以来国内光伏装机量维持较快增速,带动公司核心产品光伏胶膜销量提升。需求向好、供给趋紧背景下,叠加公司光伏胶膜产品结构优化,带来胶膜产品销售均价持续走高、公司盈利能力提升。 福斯特是国内领先的综合性膜材料企业,当前海外光伏组件需求向好,国内全面平价上网时代渐近,公司光伏封装材料高端产品占比提升,扩产突破产能瓶颈,未来空间广阔。此外,公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料,感光干膜已成功导入下游PCB大客户,铝塑膜及柔性覆铜板FCCL稳步推进,子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链;后续随着新产能投产放量及新产品认证通过,有望打开成长空间。我们上调公司2020-2022年EPS预测至2.00、2.51和3.32元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑,新材料业务推进不及预期。
福斯特 电力设备行业 2021-01-25 99.00 -- -- 110.58 11.70%
110.58 11.70% -- 详细
业绩预告超预期:2020年预计实现归母净利润15.4亿元,同比+61%。 公司发布2020年业绩预告:2020年预计实现归母净利润15.4亿元,同比+61%;预计实现扣非后归母净利润15.0亿元,同比+85%。其中,2020Q4预计实现归母净利润6.7亿元,同比+83%。环比+61%;预计实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比+105%,环比+60%。 光伏胶膜Q4延续Q3高景气,销量增长及平均销售单价上涨,推动公司盈利大幅上涨。公司本期业绩预增主要得益于主营业务盈利能力提升。2020年度光伏行业发展迅猛,公司加速扩大光伏胶膜产能,进一步优化产品结构,实现光伏胶膜销量增长及平均销售单价上涨,产品的盈利增加。出货量方面,2020Q3胶膜销量2.22亿平米,Q4销量环比增长,主要由于年底抢装,下游需求旺盛。价格方面,2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米,Q4环比上升,主要由于下游需求旺盛、供货紧张,胶膜在组件成本中占比不高,客户期望通过涨价锁定胶膜供应。 持续扩产增强光伏胶膜龙头,长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代,胶膜是行业里最好的赛道。 (1)跟随行业增长,无技术替代风险。(2)行业格局优异(单寡头市场),福斯特作为行业龙头,市占率超过55%(仍在提升)。(3)产品结构优化,高毛利产品POE和白色EVA占比增加,福斯特在POE优势更突出(市占率70%)。(4)持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外,公司于2020年9月公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径,看好公司长期成长为平台型公司。公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破,成功进入深南、景旺供应链,感光干膜国产替代趋势清晰。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势,新产品FCCL、铝塑膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划,上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润15.4/20.4/26.1亿元,对应2020-2022年EPS分别为2.00/2.65/3.38元。给予公司2021年PE估值50~55倍,对应股价133~146元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,产品价格超预期下跌风险,感光干膜进展不及预期风险,应收账款回收风险。
福斯特 电力设备行业 2021-01-25 99.00 -- -- 110.58 11.70%
110.58 11.70% -- 详细
公司预计2020年业绩同比增加61%左右,超市场预期。公司胶膜龙头地位稳固,产品量价齐升,优质产能持续扩张;维持增持评级。 支撑评级的要点2020年业绩预增61%:超预期:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加5.83亿元左右,同比增加61%左右;扣除非经常性损益后与上年同期相比增加6.87亿元左右,同比增加85%左右。公司2020年度预告业绩超市场预期。 终端需求景气持续,光伏胶膜量价齐升:受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE胶膜渗透率提升等因素,2020年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96亿平米,同比增长9.61%,总销量5.97亿平米,同比增长9.10%,平均税后结算价格8.21元/平米,同比提升9.96%。四季度终端需求保持高景气,加之POE产品市占率提升,预计四季度公司光伏胶膜销量约2.5亿平米,全年约8.5亿平米,同时平均结算价格与盈利能力环比预计有一定幅度提升。我们预计2021-2022年全球光伏组件需求有望达到180GW、210GW,光伏胶膜需求亦将随之向好,且POE胶膜占比有望随双面组件渗透率的提升而继续增长。 优质产能持续扩张:截至2020年三季度末,公司新建2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已完工转固,同时公司公告拟于嘉兴投资2.5亿平光伏胶膜与1.1亿平光伏背板项目。此前公司可转债已发行完毕,募投项目滁州年产5亿平方米光伏胶膜产能预计将逐步建设释放。 新业务有望逐步放量:公司感光干膜量产顺利推进,2019年突破国内大型PCB客户,2020年上半年收入超过2019年全年水平,毛利率亦大幅提升。预计电子材料业务后续有望逐步放量,对业绩增长形成一定支撑。 估值在当前股本下,结合公司2020年度业绩预告与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至2.00/2.38/2.81元(原预测每股盈利为1.61/2.02/2.44元),对应市盈率44.5/37.4/31.6倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期。
曾朵红 6 1
福斯特 电力设备行业 2021-01-22 97.82 106.00 16.11% 110.58 13.04%
110.58 13.04% -- 详细
公司 20Q4业绩 6.69亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布 2020年全年业绩预告,报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元,同比增长 60.9%,实现扣非归母净利润 14.96亿元,同比增长 85%,其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元,环比增长 61.2%,同比增长 83.3%,大超市场预期。 Q4胶膜毛利率及单价双双超预期:公司 Q4胶膜持续满产满销,销量约 2.5亿平方米左右,同比增长 26%左右,环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右,环比基本持平,主要原因在于: (1)胶膜 Q4平均出货单价超预期:Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨,EVA 胶膜产品亦两次上调价格,同时叠加 POE 占比提升,预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米,同比增长超 25.0%,环比增长超 22%,为 14年至今的最高价; (2)树脂成本错期:树脂成本占比在 90%以上,Q4树脂市场价 17311.5元/吨,环比 Q3增长 48.1%,但由于公司胶膜成本错期约一个季度,因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%; (3)POE 占比进一步提升改善盈利:Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%,环比 Q3持续提升,高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。 21年玻璃供需缓解,双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解,预计 21年行业双玻占比达到 40%+(20年 25%+),得益双玻提速,考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%,公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升,推动盈利能力结构性改善。 投资扩产加速,龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平,全年出货约 8.5亿平,预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米,龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平,22年末产能 17亿平,龙头地位进一步强化。 21年感光干膜进入量利双升周期:公司感光干膜产品近几年处于快速成长期,19年仅 1400万平米左右,20年预计 5000万平米+,截至 20年年底,公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能,并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产,预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元,同比增长 61%/32%/27%,给予 2021年 40倍 PE,目标价 106元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等。
福斯特 电力设备行业 2021-01-22 97.82 -- -- 110.58 13.04%
110.58 13.04% -- 详细
1月 20日,公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年实现归母净利润 15.4亿元,同比增长 61%;预计 2020Q4实现归母净利润 6.7亿元,环比增长61%,超预期。 经营分析EVA 树脂涨价叠加抢装需求旺盛,四季度胶膜量价齐升,带动公司业绩高增:10月以来上游 EVA 树脂价格上涨幅度最高达到 50%,叠加国内四季度光伏抢装并网规模超预期、胶膜供给紧缺加剧的影响,公司胶膜产品价格一路走高,将成本上涨的压力较好的传导到了下游,推动单平米毛利的提升; 同时四季度公司新产能继续释放,单月胶膜产量较 Q3环比提升 1000万平米左右,带动 Q4胶膜量价齐升,单季业绩环比大幅增长 61%。 受益于双玻占比提升,出货结构持续升级:截至 2020年底,公司胶膜产能约 10亿平,预计 2021-2022年每年新增产能约 3~4亿平,对应 2021年公司胶膜出货量约 11-12亿平。我们判断未来公司新产能将根据市场需求情况有序释放,促进业绩稳步增长,同时随着光伏玻璃新产能的逐步投产,预计2021年双玻组件渗透率将继续提升至 40%左右,公司 POE 产品将受益于双玻需求增长,出货占比继续提升,推动公司胶膜均价增长。 四季度光伏并网量大超预期,行业需求有望递延至一季度:根据能源局数据,2020年国内新增光伏并网 48.2GW,其中 Q4单季并网 29.5GW,远超市场预期。我们预计 12月抢并网光伏项目中,仍有可观规模组件将延迟到Q1安装,叠加部分自然推迟到 Q1并网的竞价项目需求,Q1国内光伏需求有望呈现和 Q3类似的“淡季不淡”景象,排除掉春节假期因素的影响,我们判断光伏产业链尤其是头部企业仍将保持较高的开工率。 盈利调整与投资建议综合考虑公司 Q4盈利超预期、以及当前时点对今明年光伏胶膜环节供需和竞争格局的判断,上调公司 2020-2022E 净利润分别至 15.4(+28%)、18.8(+30%)、22.6(+35%)亿元,对应 EPS 分别为 2.0、2.4、2.9元,当前股价对应 PE 分别为 45、36、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-12-18 82.00 -- -- 98.90 20.61%
110.58 34.85% -- 详细
估值与投资建议我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业,在市场竞争中攻守兼备,在发展上不断寻找第二成长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司扩产规划高于现有产能;同时公司加速切入电子材料和铝塑膜市场,描绘第二成长曲线。预计公司2020-2022年每股收益1.61/2.09/3.37元,利润增速29/30/62%,未来一年合理估值区间83.45-88.73元,较当前股价溢价0-6%,首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设与逻辑第一,我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展,新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW(CAGR13%)。 第二,由于双面组件的发展,对胶膜的品质要求逐步提高,更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流,提升胶膜行业的平均产值并加强行业集中度。 第三,公司迎头而上加速扩产,继续强化在光伏胶膜行业的寡头地位;并积极布局感光干膜、光伏背板及铝塑膜产能。 与市场差异之处第一,市场认为公司份额已经接近天花板,未来业务增速主要跟随行业波动,我们认为胶膜市场正在发生结构升级,单位产值有持续提升的趋势。 第二,市场认为公司未来仍将以光伏胶膜业务为主,未来成长性也主要依靠胶膜的扩产。我们认为公司同样有希望在电子材料行业“再造一个福斯特”,成为感光干膜领域的国产化之星。 股价变化的催化因素第一,美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台; 第二,2021年可能会出台我国十四五能源规划的公开征求意见稿,以及其他应对气候变化的专项规划,对国内光伏产业发展有更加明确的长期目标。 第三,2021年平价光伏核准项目的规模对2022年产业发展规模有较强的参考意义。 第四,公司感光干膜和铝塑膜业务的销售业绩兑现。 核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内光伏发展规划不及预期;国内光伏安装因消纳瓶颈不达预期; 二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期; 三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期;
周然 7
福斯特 电力设备行业 2020-11-27 70.36 -- -- 91.50 30.05%
110.58 57.16%
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1.事件公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收54.69亿元,同比增长19.14%;归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%;扣非净利润8.48亿元,同比增长71.96%。 2.我们的分析与判断胶膜业务是是3Q3业绩增长主要原因。2020Q3公司实现营收20.93亿元,同比增长29.84%;归母净利润4.15亿元,同比增长113.60%;扣非净利润4.05亿元,同比增长114.49%,业绩增长显著,主要原因是公司光伏胶膜业务的快速增长。 胶膜量价齐升,毛利率大幅增长,景气度有望持续。2020Q3公司光伏胶膜实现营收18.59亿元,同比增长28.9%,其中销量为2.22亿平米(同比+16.0%),销售单价(不含税)为8.36元/平米(同比+11.17%),实现量价齐升,主要原因是光伏行业需求增加带来供需趋紧,叠加公司高附加值的新型胶膜(POE、白色EVA)的占比提升。另一方面,2020Q3公司光伏树脂平均采购单价(不含税)为9.68元/kg,同比下降16.55%。在涨价和降本的共同作用下,2020Q3公司整体毛利率达到29.71%,同比增加9.52pct,环比增加8.69pct,改善明显。展望2020Q4,随着光伏需求进一步走强,且双面玻璃渗透率继续提升,公司光伏胶膜业务景气度有望持续。 费用管控良好。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.20%、1.20%、3.51%、-0.61%,分别同比变动-0.69pct、-0.09pct、0.23pct、-0.68pct,四项费用率合计为5.30%,同比下降1.22pct,整体管控良好。 产能持续扩张,巩固龙头地位。公司正在推进“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”等项目的建设。同时,公司拟发行可转债,主要用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目,目前可转债项目已经通过中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核并收到书面核准文件,且公司决定通过自筹资金进行年产2.5亿平方米光伏胶膜和年产1.1亿平方米光伏背板项目的投资,未来几年是公司的产能快速扩张期。 3.投资建议:公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,产能持续扩张,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2020-2022年营业收入为77.71亿元、100.89亿元、128.99亿元,EPS为1.60元、2.03元、2.51元,对应当前股价PE为45.9倍、36.3倍、29.4倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:光伏装机需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;产能拓张不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格超预期下降的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-11-24 74.50 -- -- 85.38 14.60%
110.58 48.43%
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光伏胶膜龙头,继续开拓新材料,感光干膜将成为公司的新营收增长点。 公司主营业务是光伏封装材料,包括光伏电池胶膜和光伏电池背板,其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015年,公司根据“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”战略目标,决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产,并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业,2019年全年销售感光干膜1423.55万平米,销售收入5721.95万元; 2020年三季度,公司年产2.16亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固,公司感光干膜产销量有望进一步增长。 光伏胶膜龙头地位稳固,产能快速提升,尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业,连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强,与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步,行业发展空间进一步打开,预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。 公司2019年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设,从而满足光伏行业发展对胶膜的需求,预计公司的胶膜产能在2-3年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步,双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展,高端胶膜需求量持续提升,公司优先掌握高端胶膜生产技术,新扩产线中包括白色EVA胶膜和POE胶膜,同时部分胶膜产线可以在EVA与POE之间切换,从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势,进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。 感光干膜新产能释放,国产替代指日可待。感光干膜是PCB制造专用品,其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB全球生产大国,全球市占率超过50%,未来市占率有望进一步提高,但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB用光致抗蚀剂全球只有7家可以生产,均为台资企业和外企,其中前5家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作,2019年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖,并达到国内领先水平,产品的应用也从硬板拓展到软板,产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业。2020年三季度,公司在建的“年产2.16亿平方米感光干膜项目”、“年产20000吨碱溶性树脂”均已转固,满产对应8-10亿元的销售收入;碱溶性树脂产线的投产,改变了上游原材料受制于人的状态,保障感光干膜原材料的供应;同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力,预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外,公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入分别为78.52亿元、115.69亿元、129.65亿元,同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%;归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、18.2亿元,同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。 风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧,行业政策变化,宏观经济波动等。
福斯特 电力设备行业 2020-10-30 78.95 -- -- 79.99 1.32%
102.70 30.08%
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胶膜业务景气带动第三季度业绩同比+113.6%。公司公布2020年三季报,前三季度实现营收54.69亿元,同比+19%,实现归母净利润8.71亿元,同比+47%,扣非后归母净利润8.48亿元,同比+72%;第三季度营收20.93亿元,同比+30%,归母净利润4.15亿元,同比+113.6%。公司业绩大幅增长主要受胶膜业务景气,产品量价齐升带动。 第三季度光伏胶膜量价齐升,原材料成本下降,带动公司综合毛利率大幅提高。公司前三季度光伏胶膜销售5.97亿平,同比+9.1%,收入49亿元,同比+20%;背板销售0.41万㎡,同比+11%,收入4亿元,与去年基本持平。其中,第三季度胶膜销售2.22亿平,同比+16%,均价8.36元/㎡,同比+11%,胶膜营收18.6亿元,同比+29%。同时,胶膜主要原材料EVA树脂价格同比下降16.6%至9.68元/kg,胶膜业务盈利显著提升,带动公司综合毛利率达到29.71%,同比提升9.5pct。 费控能力增强,净利率提升明显。受益于销售收入规模快速增长及公司良好费用管控能力,2020年前三季度公司销售费用率同比降低0.32pct至1.45%,管理费用率同比下降0.21pct至4.69%,销售期间费用率同比下降1.21pct至5.7%,净利率15.94%,同比+3.07pct。 四季度需求景气持续,有望助力盈利继续提升,预计2020-2022年EPS分别为1.58元/股、2.17元/股、2.81元/股。四季度为全球光伏新增装机需求旺季,公司胶膜出货量有望环比继续提升。此外,受益双面组件渗透率提升及公司产品结构优化,POE及白色EVA高端产品占比提升,有望带动盈利水平进一步改善。公司为全球光伏胶膜龙头,扩产巩固龙头优势基础上,积极拓展铝塑膜、FCCL等新材料产品,不断向平台型公司迈进。考虑到公司全球竞争优势及可比公司估值,给予其2021年业绩40倍PE估值,对应合理价值86.7元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场需求不及预期,产品价格及原材料价格大幅波动风险。
福斯特 电力设备行业 2020-10-29 79.46 -- -- 80.78 1.66%
98.90 24.47%
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事件福斯特发布2020年三季报,公司1-9月实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%,归属于母公司股东净利润为8.71亿元,同比增长47.06%,扣非后归属于母公司股东净利润为8.48亿元,同比增长71.96%。其中Q3季度实现营收20.93亿元,同比增长29.84%,环比增长12.09%,归属于母公司股东净利润4.15亿元,同比增长113.60%,环比增长37.75%,均创下单季度新高。 公司点评胶膜、背板销售持续增长,Q3季度毛利率创近年新高公司前三季度业绩增速略超预期,2020年Q1-Q3季度公司EVA胶膜销售1.71亿、2.04亿、2.22亿平米,背板销售1041.47万、1439.32万、1622.49万平米,环比均连续增长。从售价方面来看,光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加,从7.42元/平米提升至20年Q3的8.36元/平米,主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升;背板均价2020年Q3季度为9.42元/平米,继续下跌。从成本端来看,EVA树脂、PET膜采购价格大幅下跌,大幅提升了胶膜业务的毛利率,使得Q3季度公司综合毛利率达到29.71%,创下近年新高。尽管近期EVA树脂价格有较大涨幅,但胶膜产品有望进一步提价部分平抑未来可能出现的毛利率回落影响。 控费能力提升,拟建项目夯实光伏胶膜龙头地位公司费用率控制较去年同期有较好提升,销售费用率及管理费用率分别为1.45%和1.22%,同比降低0.32和0.36个百分点;研发费用1.90亿元,同比增长24.38%,研发费用率达到3.47%,同比提升0.15个百分点;Q3季度存货8.69亿元,环比下降6.68%。固定资产与在建工程总和继续增加,继续维持胶膜全球市占率,享受行业高增长红利。公司拟建年产2.5亿平米光伏胶膜及年产1.1亿平米光伏背板产能,投资额10.2亿元,产品包括EVA胶膜、白膜、POE胶膜、宽幅背板等。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元,增速分别为22.01%、14.38%和12.51%;归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元,增速分别为24.43%、14.54%和14.22%;全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元,对应PE为51.3、44.8和39.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示光伏行业政策不及预期;国际形势发生变化;海外市场需求不及预期;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-10-28 77.30 -- -- 82.06 6.16%
98.90 27.94%
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业绩超预期: Q3归母净利润 4.15亿元,同比+113.6% 公司发布 2020年三季报: 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元,同比 +19.14%;归母净利润 8.71亿元,同比+47.06%;扣非后归母净利润 8.48亿 元,同比+71.96%。其中, 2020Q3营业收入 20.93亿元,同比+29.84%,环 比+12.09%;归母净利润 4.15亿元,同比+113.6%,环比+37.75%;扣非后归 母净利润 4.05亿元,同比+114.49%,环比+37.98%。 光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长: 从量上看, 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米,同比+16%,环比+9%,整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%, 同比+9.52pct,环比+8.69% pct,大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降: 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米,同比+11%,环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张, 胶膜在组件成本中占比不高, 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显, 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg,同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平: 2020Q3期间费用率 5.3%,同比-1.22pct, 环比-1.41pct,主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛: 期末存货 8.69亿元,环比-6.68%,预收账款/ 合同负债 0.38亿元,环比+34.92%,预付款项 1.39亿元,环比+61.73%。 持续扩产增强光伏胶膜龙头, 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代,胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头,公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外, 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破,成功进入深南、景旺供应链,未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27( +1.75)、 18.72( +3.42)、 25.76( +4.44)亿元,对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险
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产品结构优化+原材料跌价,三季度毛利率大幅提升:公司2020Q3毛利率29.7%,同比+9.5pct,环比+8.7pct,创四年来新高。我们认为公司盈利大幅改善,一方面是因为胶膜产品结构持续优化以及光伏下游需求旺盛,带动销售均价提升(Q3胶膜不含税均价8.36元/平米,同比+11.2%,环比+2.1%);另一方面是由于Q2光伏树脂市场价下跌,摊薄Q3原材料采购成本(Q3光伏树脂采购成本9.68元/kg,同比-16.6%,环比-15.8%)。 胶膜产能持续释放,有望带动业绩快速增长:公司20Q3单季度胶膜生产2.3亿平(环比+16.6%),销售2.2亿平(环比+9.1%),贡献收入18.6亿元(占比88.8%);前三季度累计生产6.1亿平(同比+11.5%),销售5.97亿平(同比+9.1%),贡献收入49亿元(占比89.6%)。公司20-22年胶膜产能进入释放期,规划项目包括杭州2.5亿平白色EVA技改+2亿平POE胶膜项目、滁州5亿平EVA+POE胶膜项目、嘉兴2.5亿平胶膜项目,预计年均新增产能约3~4亿平。我们认为产销量增长叠加产品结构优化,有望带动公司业绩快速增长。 Q4胶膜下游需求旺盛,上调报价转移原材料涨价压力,长期看盈利仍将回归理性:进入四季度以来,由于供需失衡导致光伏树脂市场价一路走高,目前EVA树脂报价已经接近18元/kg,较10月初上涨28%。同时光伏胶膜供给紧张,销售十分紧俏,公司适时上调胶膜价格,将原材料涨价压力传递到下游,预计2020Q4胶膜有望继续量价齐升。我们认为,胶膜短期涨价可能会给其他厂商进入市场的机会,但随着行业盈利回归理性,公司优质产能逐步扩出,龙头规模和研发的优势地位仍然难以撼动。 盈利调整与投资建议 考虑到公司三季度毛利率改善明显,上调公司2020-2022E净利润至12.0(+21%)、14.4(+21%)、16.7(+19%)亿元,对应EPS分别为2.29、2.75、3.20元,当前股价对应PE分别为32、27、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期。
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事件:10月26日,公司发布三季报,Q1-Q3实现营业收入54.7亿元,同比增长19.1%;实现归母净利润8.7亿元,同比增长47.1%。毛利率24.6%,同比增加4.9pct。其中Q3营业收入20.9亿元,同比增长29.8%;归母净利润4.2亿元,同比增长113.6%;Q3毛利率29.7%,环比增加8.7pct,业绩超预期。 Q3胶膜量价齐升,盈利能力大幅提升:公司胶膜Q3实现营业收入18.6亿元,同比增加28.6%。公司Q3胶膜销量2.2亿平方米,同比增长16%,在POE和白色EVA占比提升,行业需求旺盛的情况下,公司Q3胶膜单价8.36元/平方米,同比增长11%,环比增长2%。在成本端,树脂成本进一步下降:Q3树脂成本9.68元/kg,同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整,预计Q3胶膜业务毛利率约为30%,盈利能力大幅度提升。 胶膜持续扩大产能,领先地位凸显:9月9日,公司公告在嘉兴地区投资10.2亿元,建设年产2.5亿平光伏胶膜项目、年产1.1亿平光伏背板项目,建设期三年。2月27日,公司公告投资16亿在安徽滁州建设年产2.5亿平POE胶膜+年产2.5亿平EVA胶膜项目。此外,在建项目还包括杭州基地年产2.5亿平白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平POE封装胶膜项目。2019年公司市占率约54%,随产能持续释放,预计市占率继续提升,2022年末产能有望达18-20亿平,继续稳居光伏胶膜行业领先地位。 整体费用率下降,持续加大研发投入:2020Q1-Q3四项费用3.1亿元,同比下降1.7%,四项费用率5.7%,同比下降1.2%。其中,Q1-Q3公司财务费用-0.2亿元,同比下降323.8%,主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。销售费用下降2.4%至0.8亿元;管理费用同比下降8.2%至0.67亿元;研发费用同比上升24.2%至1.9亿元,Q3单季度研发费用0.73亿元,创历史新高。 投资建议:公司原材料成本下降,胶膜价格上涨超预期,上调公司2020年-2022年归母净利润分别至12.6亿元、16.9亿元、23.4亿元,相当于2021年36倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;胶膜价格大幅下降;原材料成本大幅上升。
吴用 9
福斯特 电力设备行业 2020-10-27 74.75 91.00 -- 82.06 9.78%
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Q3业绩同比高增。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%,实现扣非净利润8.48亿元,同比增长71.96%;基本每股收益1.15元;ROE为11.94%。其中,单三季度营业收入20.93亿元,同比增长29.84%;归母净利润4.15亿元,同比增长113.92%。 业绩高增。得益于三季度胶膜量价齐升。2020年三季度公司胶膜业务量价齐升,实现销量2.22亿平,同比增长16%,胶膜单位售价为8.36元/平米,同比增长11.17%;胶膜业务实现营收18.59亿元,同增28.9%。三季度公司背板业务实现营收1.53亿元,同比增长19.6%,主要是因为三季度销量(0.16亿平米)同比增幅较大(+31.9%)。 四季度需求旺盛,胶膜售价继续上涨,公司业绩有望继续高增。2020前三季度公司胶膜单位售价为8.21元/平米,同增10.0%。前三季度价格上涨主要一是因为随着市场对高效组件需求的快速提升,公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升;二是由于下半年国内竞价项目启动,公司胶膜产品存在不同程度涨价。根据光伏们消息,四季度由于下游需求旺盛,公司主要产品EVA胶膜和POE胶膜均调涨了1元平米,涨幅超过13.5%,预计2020Q4公司业绩将继续保持高增。 高端胶膜未来有望持续放量,中长期公司成长性优秀。目前公司在建项目包括杭州基地年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平方米POE封装胶膜项目、安徽滁州年产2.5亿平方米POE胶膜+年产2.5亿平方米EVA胶膜项目,正在规划的包括浙江嘉兴年产2.5亿平方米胶膜项目。随着建设项目有序投产,白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比持续提升,中长期公司成长性优秀。 新材料领域多点布局,打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势,公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米,完成销售1423.55万平米,同比增长83.79%,迅速扩大了国内电子电路行业客户群体,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进,公司感光干膜产能和出货量有望持续增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为85.19、107.4和132.68亿元,收入增速分别为33.6%、26.1%和23.5%;归母净利分别为14.00、17.51和21.94亿元,增速分别为46.3%、25.1%和25.3%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,维持买入-A的投资评级,目标价91.0元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名