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福斯特 电力设备行业 2021-04-26 71.67 -- -- 78.71 9.82%
106.80 49.02% -- 详细
事件: 公司发布一季报,2021年一季度公司实现营业收入28.1亿元,同比增长86.5%;实现归母净利润5.0亿元,同比增长219.7%,扣非归母净利润4.85亿元,同比增长225%。 投资要点: 龙头地位稳固,产销同比大幅提升。公司Q1光伏胶膜销售量达到2.22亿平米,同比增长30%,环比下降17%。Q1销售平均单价为11.55元/平米,同比上升44%,环比增长16%,原材料EVA树脂采购价格为15元/kg,同比增长27%,环比增长25%,2021Q1公司毛利率达到28.97%,同比增长7.1个百分点,环比下降6.5个百分点,原材料EVA树脂价格上涨对公司毛利率造成一定影响。 光伏胶膜加速扩产,公司对原材料把控较强。公司于2019和2020年先后两次发行可转债加快胶膜扩产,截至2020年末公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米,同比增长41%。公司2021Q1在建工程达3.5亿元,同比提升400%,环比增长112%。滁州基地年产5亿平方米光伏胶膜项目将于上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。 EVA树脂光伏料价格春节后从1.6万元/吨,上涨至目前2.0-2.1万元/吨,短期价格高位震荡,预计今年EVA树脂供需紧张,公司2021Q1存货达13.6亿元,同比增长20.1%,环比增长39.4%。公司积极加大原材料备货以保证后续供货稳定。 新材料产品逐步落地,发挥平台型公司优势。公司推出行业最大规模的多层共挤POE胶膜产能,该胶膜产品兼具了POE胶膜的高阻水性、高抗PID性能,也具备EVA胶膜在组件层压过程中易加工的特点,为组件客户提供了更多的封装方案选择。 电子材料业务方面,公司继续扩展感光干膜产品系列,目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜,其中,普通干膜操作窗口宽广,高感干膜广泛应用于HDI工艺,覆盖众多PCB业界上市公司,产品性能及质量处于国内领先水平,其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在客户端持续推进导入中。 投资建议:我们认为公司,1)胶膜龙头地位稳固;2)加快胶膜扩产步伐,公司对原材料把控较强;3)新材料产品逐步落地,发挥平台型公司优势。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元,对应PE分别为35/29/24倍,看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位,维持“增持”评级。 风险提示:下游光伏需求不及预期;上游EVA树脂价格大幅波动;大盘系统性风险。
福斯特 电力设备行业 2021-04-26 69.90 -- -- 78.71 12.60%
106.80 52.79% -- 详细
2021Q1费用比例保持平稳,毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%,同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%,同比增长 0.61pct, 主要由于利息收入增加; 管理费用率 4.73%,同比增长 0.22pct,主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%,同比增长 0.10pct。另外, 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%,同比增长 7.13pct,环比下降 6.47pct,主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升,一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。 光伏材料产销双升,龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米,同比增长 29.65%; 实现光伏背板销量 1496.97万平米, 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地,预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米,全年产量超 11亿平米,同比增长超 27%。 电子材料业务高速增长, 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米,同比增长 150%,持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业,成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产,公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15,对应公司 4月 21日收盘价 85.80元, 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87,维持“买 入”评级。
王帅 6
福斯特 电力设备行业 2021-04-22 71.78 -- -- 94.62 9.32%
106.80 48.79% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第一季度报告, 实现营业收入 28.14亿元, 同比增长 86.51%;归属于上市公司股东的净利润为 4.95亿元,同比增 长 219.70%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.85亿元,同比增长 225.49%;基本每股收益为 0.64元/股,业绩超预 期。 光伏胶膜量价齐增, Q1业绩超预期。 公司 2021Q1光伏胶膜销量 2.22亿平米,同比增加 29.65%,环比下降 17.46%,实现营业收入 25.6亿 元,光伏背板销量 0.15亿平米,同比增加 43.7%,环比下降 6.9%, 实现营业收入 1.46亿元。价格方面, 2021Q1光伏胶膜平均售价 11.55元/平米,售价同比增加 44.01%,环比增加 16%。光伏背板平均售价 9.77元/平米,售价同比降低 4.87%,环比基本持平。成本方面, 2021Q1EVA 树脂采购单价为 15.04元/kg,同比增加 27.35%,环比增加 25.5%。 光伏胶膜生产中 90%的成本来源于 EVA 树脂材料, 2021Q1在原材料 不断上涨的情况下,公司通过提升产品售价,将成本压力有效向下传 导, Q1业绩超预期。 光伏胶膜扩产加速,出货结构不断优化。 2020年底公司光伏胶膜产 能 10亿平左右,出货量 8.5亿平, 2021年公司将新增产能 3亿平, 未来公司将以每年 3-4亿平的速度扩产,到 2023年产能增加到 20亿 平。预计公司 2021年出货量将达到 11-12亿平,增长速率超 30%。 2020年公司 POE/白色 EVA/普通 EVA 胶膜出货量占比约为 30%/17%/ 53%,随着下游双玻组件渗透率的增加,预计 2021年 POE 和 EPE 的 出货比例将增加到 40%以上,高端产品出货量增加,出货结构不断优 化,公司光伏胶膜市场占有率有望进一步提高。 前瞻性布局电子材料领域,致力于实现感光干膜产品国产化。 公司基 于关键共性技术平台,战略性的开发了感光干膜等新材料产品。 感光 干膜领域具有市场前景广阔,盈利能力好和国产化替代趋势强的特 点。 2020年公司感光干膜出货 4200万平, 2021年随着新建项目的落 成,出货量有望达到 1-1.5平米,在保持光伏胶膜市占率大幅领先的 情况下,公司将致力于实现感光干膜产品的国产化,五年以后达到 50%以上市场占有率,为公司带来新的盈利增长点。 投资建议: 我们预计 2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为 19/22.4/24亿元,对应当前 PE 为 32.4/27.5/25.7,维持买入评级。 风险提示: 2021年下游装机需求不达预期;上游原材料价格波动导 致生产成本增加。
曾朵红 3 9
福斯特 电力设备行业 2021-04-22 71.78 84.26 -- 94.62 9.32%
106.80 48.79% -- 详细
21Q归母净利润同增219.7%,扣非归母净利润同增225.5%,超预期:21Q1公司实现营收28.1亿元,同增86.5%,环减3.75%,归母净利润4.95亿元,同增219.7%,环减28.64%,扣非归母净利润4.85亿元,同增225.5%,环减28.04%。由于公司坏账准备计提较为谨慎,Q1信用减值损失约1.07亿元,公司实际经营性净利润约5.7亿元,超市场预期。 公司光伏胶膜产销双升,第一龙头地位稳固:公司Q1销量达2.2亿平米,同增29.3%,由于一季度春节及产业链价格博弈,环降17.5%。截至20年末,公司胶膜产能达10.5亿平米,同增41.1%,随着21年滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放,公司产能剑指18亿平米,对应180GW组件需求,我们预计21年出货量将超11亿平米,同增27%+。 Q1毛利率超预期:公司Q1综合毛利率为28.97%,同增7.1个百分点,环降6.5个百分点,我们预计胶膜毛利率Q1毛利率为29.5%~30%,超预期主要是由于(1)价格高:胶膜Q1两次提价叠加高端产品占比提升,公司Q1胶膜单价为11.55元/平方米,同增44.01%,环增15.96%,为14年至今的最高价;(2)树脂采购成本低于市场价:公司Q1树脂平均采购价为15.04元/KG,同增27.35%,环增25.5%,但低于Q1同期树脂市场均价(约18.5~19.5元/KG),我们预计是库存周期叠加采购周期所致。 感光干膜20年量利双升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,21Q1销售约2000万平米,同增150%+,我们预计Q1毛利率约为20%+,同比提升超过5个百分点,我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升,21年毛利率将进一步提升。 三费控制能力稳定:21Q1,销售、管理、研发、财务费用分别同比+4.40%/+95.70%/+92.51%/-6.42%,费用率分别为0.96%/4.73%/3.40%/-0.62%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工薪酬支出、研发投入增加所致。 现金流下降,计提减值政策谨慎:2021Q1经营活动现金流量净流出7.11亿元,同比+461.94%;销售商品取得现金15.34亿元,同比增长30.93%。期末预收款项0.62亿元,较期初增长0.32亿元。期末应收账款24.88亿元,较期初增长1.06亿元,应收账款周转天数下降8.21天至77.88天。期末存货13.57亿元,较期初上升3.83亿元;存货周转天数下降3.9天至52.47天。公司21Q1计提约1.07亿减值损失,主要原因是公司进一步加严了信用控制,体现公司谨慎作风。存货上升主要系本期末原材料备库增加所致,合同负债上升主要系本期预收客户货款增加所致。 盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度、公司龙头地位稳固,我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元(维持不变),同比增长24.8%/29.7%/32.1%,给予2021年40倍PE,目标价101.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福斯特 电力设备行业 2021-04-21 68.09 -- -- 93.55 13.95%
106.80 56.85% -- 详细
一、事件概述 4月19日,公司发布2021年一季报:报告期内公司实现营业收入28.14亿元,同比+86.5%;实现归母净利润4.95亿元,同比+219.7%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比+225.5%;EPS 0.64元,加权平均ROE 5.4%。 二、分析与判断 胶膜出货与ASP双升,共同推营收增速创历史新高 公司一季度营收同比增速86.5%,创近年来单季度营收增速新高。 量:公司2021Q1胶膜出货量2.22亿平米,同比+29.7%,同比增速仍然维持在较高水平(2020Q4同比+33.1%),环比2020Q4略有下滑(-17.5%),主要为Q1相比Q4为淡季以及2021Q1光伏产业链受上游硅料涨价影响后期组件开工率有所下降所致。公司胶膜出货在Q1仍然取得了较好的增长,再次延了了胶膜绝对龙头的行业地位。 价:公司2021Q1胶膜不含税单价11.55元/平米,同比+44%,环比+16%,主要为上游原材料EVA树脂紧缺带来的涨价所致。 毛利率受原材料涨价影响较小,研发费用率维持高位 公司20201Q1综合毛利率29%,同比+7.1 pct,环比-6.5 pct。考虑到Q1胶膜吸收了大量上游成本的涨幅(EVA树脂成本环比+25.5%,胶膜ASP环比+16%),当前毛利率水平体现了较好的品类优化以及降本成效。 2021Q1公司整体费用率5.1%,同比基本持平,环比2020Q4下降3.2 pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/1.3%/-0.6%(环比-0.5/-1.3/-0.8 pct),Q1研发费用0.96亿元,占营收比率3.4%,同比+0.1 pct,环比-0.7 pct,仍维持在较高水平,充分证明公司对研发和产品的专注与高投入。 Q1计提信用减值损失1.07亿元,同比+43%,财务政策较为严谨。 先行指标强势增长,原材料锁定进一步强化未来优势 对下游客户订单锁定较好。Q1末公司预付账款+合同负债0.62亿元,同比+152.5%、环比+105.4%。 预付款、存货和现金流出大幅增长,显示公司对上游原材料多锁定较强。Q1末预付款2.83亿元,同比+573.7%,环比+118.8%;存货13.57亿元,同比+20.1%,环比+39.4%。Q1购买商品接受劳务支付的现金20.14亿元,同比+73.9%,环比+27.5%,大幅超出营收和成本增幅。对原材料的锁定,一方面源自于公司的龙头地位以及与上游供应商良好合作关系,另一方面来自于公司强健的资产负债表。对上游原材料的有效锁定,预计将在二季度进一步转化为公司的成本优势。此轮上游涨价将进一步拉开公司与小型胶膜企业的差距,公司龙头地位得到强化。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收分别为145.69、182.13、228.64亿元,同比分别增长73.6%、25%、25.5%,归母净利润20.97、27.86、34.62亿元,同比分别增长34%、32.9%、24.3%,对应2021-2023年PE分别为29、22、18倍。参考当前CS光伏产业51倍PE-TTM,考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,原材料涨价超预期,感光干膜进展不及预期,应收账款坏账。
福斯特 电力设备行业 2021-04-05 74.64 -- -- 93.08 3.42%
106.80 43.09% -- 详细
2020年盈利增长64%符合预期:公司发布2020年年报,全年实现营业收入83.93亿元,同比增长31.59%,归属于上市公司股东的净利润15.65亿元,同比增长63.52%,扣非后盈利15.21亿元,同比增长87.72%。2020Q4实现收入29.24亿元,同比增长63.57%,环比增长39.69%,实现盈利6.94亿元,同比增长90.27%,环比增长67.12%。公司年报业绩符合前期业绩预告,符合我们和市场的预期。 产能释放叠加需求景气,光伏胶膜量利齐升:2020年公司实施POE胶膜和白色EVA胶膜扩产,年底胶膜产能达到10.51亿平米,同比增长41.07%。受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE胶膜渗透率提升等因素,2020年光伏胶膜产品实现产量8.74亿平米,同比增长16.50%,总销量8.65亿平米,同比增长15.57%,平均税后结算价格8.74元/平米,同比提升14.89%。光伏胶膜业务全年毛利率同比提升8.46个百分点至29.04%。 感光干膜持续突破,盈利能力大幅提升:感光干膜方面,公司已完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖,达到国内领先水平,目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。2020年公司感光干膜销售4,363万平米,同比增长206%,收入1.83亿元,同比增长220%,毛利率同比大幅提升12.41个百分点至19.63%。 新产能与新技术全面推进:公司加快实施多项扩产,力争年内新增光伏胶膜产能3-4亿平米,背板产能6,000万平米;继续推进HJT承载膜的客户验证,并根据HJT电池的发展速度推进量产。感光干膜方面计划形成华东和华南双基地覆盖,FCCL将根据市场拓展情况筹备大规模扩产。 估值 在当前股本下,结合公司2020年年报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利调整至2.38/2.81/3.30元(原预测每股盈利为2.38/2.81/-元),对应市盈率33.2/28.1/23.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期。
福斯特 电力设备行业 2021-04-01 70.33 -- -- 92.48 9.06%
106.80 51.86% -- 详细
光伏胶膜量价齐升,业绩符合预期。公司 2020年全年营收达 83.9亿元,同比增长 31.6%;其中四季度营收为 29.2亿元,同比增长63.6%。全年归母净利润 15.7亿元,同比增长 63.5%;四季度达 6.9亿元,同比增长 90.3%。全年销售毛利率同比提升 8个百分点至28.4%,其中四季度销售毛利率达 35.4%,同比大幅提升 13.4个百分点。营收与利润均大幅增加主要系公司光伏胶膜销售规模与盈利能力的提升。公司 2020年光伏胶膜业务收入占比高达 90.1%,全年销量达到 8.7亿平方米,对应全球份额约 55%-60%,大幅领先第二梯队。同时,由于在下半年公司产能不足以及光伏树脂价格亦由于市场需求上涨, EVA 胶膜全年平均销售单价达 8.7元/平米,同比提升14.9%。另外,由于销售规模扩大,导致公司应收账款较期初增加7.5亿元,增长 46%。2020年,公司四费率合计 6.6%,较去年增加0.1pcts,主要在于研发费用率较去年提升 0.5pcts,以及管理费用率提升 0.2pcts。 发行可转债,加大胶膜扩产步伐。根据公司年报预计,2021与 2025年全球光伏胶膜需求量将分别达 18、32.4亿平米,对此公司将加快光伏胶膜产能的扩张。公司自 2019年发行可转债用于补充 EVA 白膜技改、POE 胶膜与感光干膜项目后,又于 2020年发行可转债以补充滁州 5亿平米光伏胶膜项目。截至 2020年末公司光伏胶膜设计产能达 10.51亿平米,同比增长 41.1%。此外,公司选址嘉兴正筹备开展年产 2.5亿平米光伏胶膜项目和年产 1.1平米光伏背板项目,以补充光伏材料产能。然而由于上游 EVA 光伏粒子投产周期较长,预计今年 EVA 粒子还是相对较缺,但福斯特作为胶膜龙头,供应链管理水平领先行业,预计今年胶膜毛利率将有所下降但幅度不大。 扩展新材料产品,发挥技术成本优势。除光伏材料外,公司亦积极扩展新材料产品,其中电子材料感光干膜产品达到国内领先水平,目前已进入深南电路、深联科技等国内大型 PCB 厂商的供应体系中。 公司 2020年研发费用达 3.1亿元,同比增长 52.4%,其研发费用除了投向材料和配方外,还包括对设备和工艺的投入。公司通过设备研楷体 发,向供应商定制零部件装配产线,有效降低成本并防止核心技术工艺的扩散。公司通过产品配方、工艺和设备联动的开发理念结合丰富的生产控制经验,达到超高原材料使用率和产品良率,形成成本优势,以巩固龙头地位。 维持 “增持”评级:考虑到光伏需求和公司产能快速增长,我们略上调公司业绩预测,预计公司 2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元,对应 EPS 分别为 2.49、3.00、3.65元,看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位,维持“增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2021-03-30 66.86 -- -- 92.48 14.71%
106.80 59.74% -- 详细
事件:(1)公司公布2020年年报,实现营收83.93亿元,同增31.59%;归母净利润15.65亿元,同增63.52%;扣非归母净利润15.21亿元,同增87.72%;EPS2.09元,ROE17.34%。其中,4Q20实现营收29.24亿元,同增63.57%;归母净利润6.94亿元,同增90.27%;扣非归母净利润6.74亿元,同增112.19%;EPS0.90元,ROE8.16%,业绩符合预期。(2)每10股分红4.5元,每10股转增2股。 盈利能力增长,费用率略有上升。2020年公司毛利率和净利率分别为28.36%/18.65%,同比分别变化+8.00/+3.68PCT。4Q20毛利率和净利率分别为35.44%/23.72%,同比分别变化+13.42/+3.34PCT,环比分别变化+5.73/+3.86PCT。三大费用方面,2020年期间费用率6.61%,较去年同期略上升0.12PCT,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.44%/5.40%/-0.23%,较去年同期分别变化-0.33/+0.68/-0.23PCT。 光伏胶膜出货高增,单平价格和单平毛利均同比回升。2020年公司光伏胶膜业务实现营收75.62亿元,同增32.78%;毛利率29.04%,同增8.46PCT;营业利润21.96亿元,同增87.37%。营收增长的主要原因是光伏胶膜量价齐升,2020年公司共计销售光伏胶膜8.65亿平米,同比增长15.57%;胶膜单平价格和单平毛利分别为8.74/2.54元/平米,分别增加14.89%/62.10%,我们认为主要原因是产品结构调整和行业高景气。 背板营收增长,单平成本下滑导致毛利率回升。2020年公司背板业务实现营收5.58亿元,同比增加5.88%,主要是销量提升所致,公司背板产品共计销售5712.03万平米,比上年同期增长14.98%。2020年公司背板业务毛利率20.51%,同比升高2.35PCT,主要由于原材料PET膜采购单价有所下降,单平成本同比下降10.5%至7.76元/平米。 电子材料取得突破。2020年公司电子材料业务迅速发展,高解析感干膜、高感干膜等多个系列产品实现量产,顺利进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。全年销售电子材料4362.35万平米,比上年同期大幅增长206.56%,实现销售收入1.83亿元,同比增长221.05%。 投资建议:我们预计2021-2023年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元,同比增长15.05%、25.54%、32.03%,当前股价对应三年PE分别为34、27、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格波动超预期,新能源装机及政策不及预期
王帅 6
福斯特 电力设备行业 2021-03-29 65.23 -- -- 92.48 17.58%
106.80 63.73%
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入839,314.20万元,比上年同期增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润156,500.68万元,比上年同期增长63.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152,147.38万元,较上年同期增长87.72%。其中主营业务收入835,545.36万元,较上年同期增长32.03%,业绩符合预期。 下游需求推动公司业绩快速增长。2020年下游光伏装机快速增长,国内光伏装机超48GW,全球光伏装机超130GW,对应全球光伏胶膜市场约16亿平方米,其中福斯特光伏胶膜销售量约8.6亿平方米,同比增长15.57%,占全球光伏胶膜出货量的53%,光伏背板销售量0.57亿平方米,同比增长14.98%,光伏材料行业的营业收入合计81.2亿元,同比增长30.50%。公司光伏胶膜产销量占全球市场的半壁江山,大幅领先二级梯队厂商,龙头地位稳固。 供应偏紧导致胶膜价格上涨,公司毛利率创新高。2020Q4国内光伏单季装机超29.5GW,超前三季度的总和,创下历史新高,光伏电站抢装潮导致上游EVA粒子供应不足,原材料价格多次调涨,公司作为市占率超50%的龙头企业,能够有效发挥供应链优势,稳定原材料成本,同时通过产品涨价将原材料成本压力向下传导,具备超强的盈利能力,2020年公司毛利率达28.35%,创2017年以来的新高。 产能不断提升,未来公司市占率有望进一步提高。截至2020年底,公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米,同比增长41.07%。未来公司将加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张。同时,公司光伏胶膜产品系列不断丰富,涵盖适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求,可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求,公司市占率有望进一步提高。 加速电子材料领域布局,感光干膜产品快速成长。公司基于关键共性技术平台,战略性的开发了感光干膜等新材料产品,部分产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入,目前已进入多家国内大型PCB厂商的供应体系。公司感光干膜产品有望进入快速成长期,为公司来带增量市场。 投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为19/22.4/24亿元,对应EPS为2.47/2.91/3.11元,给予买入评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;上游原材料价格波动导致生产成本增加。
曾朵红 3 9
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20年归母净利润同增63.5%,扣非归母净利润同增87.7%,超预期:20年公司实现营收83.9亿元,同增31.6%,归母净利润15.7亿元,同增63.5%,扣非归母净利润15.2亿元,同增87.7%。其中Q4收入29.2亿元,同增63.6%,环增39.7%;归母6.9亿元,同增90.3%,环增67.1%。整体业绩超预期,主要原因在于胶膜业务毛利率超预期。 公司光伏胶膜产销双升,龙一地位稳固:公司20年销量达8.65亿平米,同比增加15.57%,对应全球市占率约55%-60%,大幅领先二梯队厂商,龙一地位稳固,其中Q4胶膜销量达2.68亿平米,环增21.8%,同增33.3%。截至20年末,公司胶膜产能达10.5亿平米,同增41.1%,随着后续滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放,公司产能剑指18亿平米,对应180GW组件需求,我们预计21年出货量将超11亿平米,同增27%+。 Q4毛利率超预期:光伏胶膜全年毛利率29.04%,同比提升8.5个百分点,其中Q4毛利率达36.4%,环比提升5个百分点,同比提升超13个百分点,对应单平米净利为2.57元。Q4毛利率超预期主要是由于(1)价格高:胶膜Q4两次提价叠加高端产品占比提升,公司Q4胶膜单价为9.96元/平方米,同增24.7%,环增19.2%,为14年至今的最高价;(2)成本低:公司Q4树脂平均采购价为11.98元/KG,环比增长23.8%,但测算公司Q4单平米成本环比仅提升10%,我们预计是低成本库存所致。 感光干膜20年量利双升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,20年销售4362.5万平米,同增206.5%,实现营收入1.8亿元,同增220.5%,我们预计21年销量将超1.6亿平米。感光干膜毛利率提升显著,19年毛利率仅7.2%,20H1为16.06%,20H2提升至22.1%,我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升,21年毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度、公司龙头地位提升,上调盈利预测,我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元(前值21年为17亿),同比增长24.8%/29.7%/32.1%,给予2021年40倍PE,目标价101.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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3月25日,公司发布2020年报。2020年实现营业收入83.93亿(同比增加31.59%),实现归母净利润15.65亿元(+63.52%),扣非后为15.21亿元(+87.72%),超过业绩预增指引。 核心观点膜光伏胶膜2020年利润逐季释放,2021年稳健成长。2020年,公司年初受疫情影响短暂遭遇低谷后,下半年实现量利齐升;毛利率从Q2的21%提升至Q4的35%;单季销量从Q1的1.7亿平提升至Q4的2.7亿平,实现全年市占率在50%以上。公司Q4毛利率高达35.44%(同比+13.42pct,环比+5.73pct)。展望2021年,量上,预计公司今年底在15亿平左右(+42%),全年销量增速在35%以上;价上,在上游EVA树脂紧缺下,下游价格下降空间不大,盈利能力或受到开工率下降和终端压力回归常值。 立足电子材料和功能膜材料,膜平台龙头初具雏形。电子材料方面,公司20年实现感光干膜销量4362万平米(+206.45%),顺利导入深南、景旺等国内大型PCB企业;同时,公司安吉年产2万吨丙烯酸树脂也顺利试产,为产品升级和供应链稳定提供助力。功能膜材料方面,公司铝塑膜已形成小规模销售,水处理膜亦完成产线建设和送样测试,膜平台型龙头战略持续推进。 资金储备充足,应收账款有所增加。截止年底,公司资产负债率为22%,显著低于行业其余龙头;公司应收票据及账款为26亿,环比增加36%,主要是销售规模扩大;公司货币资金+相关理财接近40亿,是利润的2-3倍,储备资金充足;公司经营活动现金流净额为2.72亿,低于净利润,主要是上下游收付款错配导致,且是行业共性;考虑到公司严格的计提政策和主要合作客户的资信,对公司影响可控。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为19.16/22.20/28.31亿元(原预测为16.06/19.02,主要调整产品价格和出货量),按照FCFF估值(WACC=9.7%,永续增长率=3%),公司权益价值约为695亿元,对应目标价为90.27元,维持买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅上涨。
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事件:公司发布2020 年年度报告,2020 年实现营业收入83.93 亿元,同比增长31.59%;实现归母净利润15.65 亿元,同比增长63.52%,小幅超出公司之前披露的业绩预增公告(预计实现归母净利润15.40 亿元,同比增长61%左右)。 光伏胶膜业务量价齐升,毛利率大幅提升支撑公司业绩高增。(1)公司光伏胶膜业务在2020 年供需形势紧张的背景下实现量价齐升,2020 年光伏胶膜出货量同比增长15.57%至8.65 亿平方米,平均单价(税后)同比增长5.16%至8 元/平方米,带动营业收入同比增长32.79%至75.62 亿元;单价提升的同时公司成本控制能力优异,单位成本继续保持下降趋势,毛利率同比提升8.46 个pct 至29.04%,创2017 年以来的新高。(2)背板业务保持稳健增长,出货量同比增长11.84%至5712 万平方米,平均单价(税后)同比下滑7.86%至9.77 元/ 平方米,营业收入同比微增5.95%至5.58 亿元。(3)感光干膜出货量大幅提升206.45%至4363 万平方米,平均单价(税后)小幅提升4.59%至4.2 元/平方米,营业收入同比高增220.52%至1.83 亿元,产能利用率的持续提升也带动毛利率同比提升12.41 个pct 至19.6%。 胶膜产能扩张持续,感光干膜业务2021 年有望维持高速增长。光伏胶膜方面, 公司2020 年底光伏胶膜设计产能达10.51 亿平方米,同比增长41.07%,未来滁州(年产5 亿平方米)和嘉兴(年产2.5 亿平方米)项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。电子材料方面,公司年产2.16 亿平方米的感光干膜项目已于2020 年转固,2021 年产能将加速释放;同时安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目亦进入试产阶段,未来将有效提升核心原材料品质的稳定性。公司感光干膜产能的持续提升将进一步推升该项业务的出货量,而核心原材料的供应能力提升将有效保障感光干膜业务的盈利能力,我们看好该项业务在2021 年维持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级。根据公司未来业务规划、产能扩张、以及公司上游原材料光伏树脂项目扩产情况,我们维持2021 年盈利预测,下调2022 年盈利预测,新增2023 年盈利预测,预计公司21-23 年实现归母净利润19.87/22.95/26.52 亿元(维持/下降7.63%/新增),对应EPS 为2.58/2.98/3.45 元,当前股价对应21 年PE 为30 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头,资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升,同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
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一、事件概述3月 26日,公司发布 2020年年报:2020年实现营收 83.93亿元,同比+31.6%;归母净利润 15.65亿元,同比+63.5%;扣非后归母净利润 15.21亿元,同比+87.7%;EPS 2.09元,拟每 10股转增 2股并派发红利 4.5元。 2020Q4营收 29.24亿元,同比+63.6%,归母净利润 6.94亿元,同比+90.3%,扣非后归母净利润 6.74亿元,同比+112.2%。 二、分析与判断 Q4胶膜销量与 ASP 双升,推动业绩高增Q4光伏需求旺季,胶膜产品供不应求,公司产销两旺。Q4胶膜销量 2.68亿平米,同比+33.1%,环比+20.8%,产销率 100.3%。全年胶膜销量 8.65亿平米,同比+15.6%。 价格上,由于胶膜供不应求及上游 EVA 树脂供应紧张价格上涨等因素,胶膜价格有明显提升,Q4胶膜 ASP 9.96元/㎡,同比+24.7%,环比+19.1%。 研发投入大幅增加,持续打造护城河公司全年研发费用 3.09亿元,同比+52.4%,研发费用率 3.7%,同比+0.5pct。公司在产能和收入规模远高于竞争对手的情况下,研发费用率仍位于行业前列。目前多层共挤 POE 胶膜(EPE)已通过下游验证,产能行业最大,BIPV 光伏建筑一体化用新材料产品持续推进中。感光干膜产品系列持续拓展,实现多个产品量产,性能质量国内领先。感光覆盖膜、FCCL 等也在持续导入客户。 上游 EVA 供应预计持续紧平衡,坚定扩产龙头地位持续加强预计 2021年原材料 EVA 树脂供应维持紧平衡状态。公司是光伏胶膜龙头,市占率连续多年超过 50%,在原材料供应方面有较强优势,2020年末预付账款金额 1.29亿元,同比+113.9%,充分保障原材料供应。公司 2020年底胶膜产能 10.51亿平米,同时积极扩产滁州 5亿平米与嘉兴 2.5亿平米产能,有效保证未来交付能力,龙头地位持续增强。 、 三、投资建议预计公司2021-2023年营收分别为145.69、182. 13、228.64亿元,同比分别增长73.6%、25%、25.5%,归母净利润 20.97、27.86、34.62亿元,同比分别增长 34%、32.9%、24.3%,对应 2021-2023年 PE 分别为 29、22、17倍。参考 CS 光伏行业 34倍 PE-TTM,公司未来主业发展及平台性延伸增长确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名