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福斯特 电力设备行业 2019-09-12 42.46 48.90 9.52% 44.65 5.16% -- 44.65 5.16% -- 详细
全球光伏胶膜龙头,地位稳固优势显著。公司目前具备EVA胶膜产能6-7亿平米,可满足约60GW组件供货需求,全球市占率连续3年维持在50%左右,2021年将扩张至9亿平米,行业龙头地位稳固。白色EVA胶膜、POE胶膜等高附加值产品提升中期盈利能力,向感光干膜等电子领域应用产品延伸,将帮助公司实现从一家光伏封装胶膜龙头向电子新材料供应商的升级。 光伏装机提速确保胶膜需求增长,白色EVA与POE放量提升利润率: 国内光伏装机旺季启动,明年全球需求保持较快增长,平价后空间广阔。国内8月竞价、平价项目设备招标加速,9月市场启动在即,首批平价与竞价项目大量将于明年并网,支撑明年国内装机增长,光伏在海外成本优势持续扩大,需求释放提速。预计2H2019全球新增装机70GW,全年120GW,2020年预计超140GW,平价后2026年上看400GW。 双面/双玻趋势拉动白色EVA与POE胶膜需求。相比传统EVA胶膜,POE胶膜更能够帮助双面PERC电池对抗PID衰减,PERC双面双玻组件渗透率的提升将带动POE胶膜需求结构性高增长,测算未来三年CAGR达70~100%。白色EVA胶膜令功率增益1-10W而对组件成本影响甚微。 高附加值新品逐渐放量将有助于提升公司盈利能力并强化竞争优势。公司是全球范围内白色EVA胶膜领先厂商及POE胶膜垄断厂商之一,凭借资金优势率先大幅扩产,预计2021年底产能分别达到2.5、1亿平米。高毛利率新品放量将助公司收入与盈利能力提升并进一步巩固行业领先地位。 产品线向电子新材料领域延伸,感光干膜率先进入收获期:全球PCB生产向中国转移且可实现更高精度的干膜是未来趋势,但感光干膜国内产能不足。需求增长叠加国产替代,感光干膜市场空间或可达百亿级。预计公司感光干膜产能将由目前5000万平米提升到2020年2亿平米,利润贡献将升至约10%。未来随铝塑膜、FCCL及配套原材料项目落地,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 盈利预测与投资建议 随着POE胶膜、白色EVA胶膜及感光干膜出货量增长,公司未来2年业绩将保持较快增长,预测2019~21E年净利润为7.78、9.12、10.67亿元,同比增长3.54%、17.27%、16.92%,对应EPS1.49、1.75、2.04元。 公司在光伏胶膜领域全球市占率50%左右,龙头的地位非常稳固,涉足电子新材料领域,前景广阔,我们给予公司2020E年28倍目标PE,对应目标价48.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 竞价项目建设不及预期;消纳恶化;公司扩产项目不及预期;应收账款风险。
福斯特 电力设备行业 2019-08-23 44.99 -- -- 44.65 -0.76% -- 44.65 -0.76% -- 详细
公司公告:公司2019年上半年实现营业收入29.8亿元,比上年同期增长36.08%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元,比上年同期增长77.23%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04亿元,较上年同期增长56.69%。业绩略超预期。 产品结构持续改善,2019Q1单季胶膜销量创历史新高。上半年公司共销售光伏胶膜3.55亿平米,同比增长29.77%,背板销售共2.46亿平米,同比增长30.41%。上半年公司胶膜产品结构持续改善,带来上半年平均价格增长7%,胶膜毛利率达到19.21%,增长1.46pct,并且销量增长30%,受益于量价齐升,光伏胶膜实现收入26.98亿元,同比增长32%,受益于产品结构改善;另外一方面,背板价格持续走低,上半年平均价格较去年同期下滑14.5%,毛利率下滑4.06pct至17.41%,背板收入共2.75亿元,同比增长7%。 新材料收入开始逐步放量,感光干膜产业化进程加快。上半年,公司电子材料产品实现收入2559万元,去年全年为2936万元,主要为感光干膜产品销售所得。并且公司拟通过发行可转债方式,募集资金11亿元,用于扩建2.5亿平米白色EVA胶膜技改,2亿平米POE封装胶膜及2.16亿平米感光干膜项目,目前已通过证监会发审委审核通过,我们认为,募集资金到位后,公司将进一步扩建高端EVA胶膜产品,并持续拓展新材料业务布局,包括感光干膜、铝塑复合膜、FCCL产品等。预计后续有望成为新的利润增长点。 EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务已逐步放量。维持盈利预测,预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11.01亿元,全面摊薄每股EPS分别为1.52、1.75和2.11元,对应PE为26、23和19倍,维持“增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2019-08-22 39.38 -- -- 44.99 14.25% -- 44.99 14.25% -- 详细
事件 公司发布2019年半年报,实现营收29.8亿,同比+36.1%;实现扣非后净利润3.0亿,同比+56.7%,高于我们之前预期。 盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张 公司上半年综合毛利率19.8%(与去年同期基本持平),单二季度同比上升0.7pcts,主要受益产品结构优化;上半年期间费用率7.1%(同比-0.5pcts),显示公司良好费用控制能力。公司在手现金充沛,截至中报日达8.7亿(占总资产比重13.2%);资产负债率以及有息负债率分别仅13.72%、0.3%,充分保障公司长期稳健发展。公司可转债项目申请已获得证监会发审委审核通过,保障后续相关扩产项目顺利推进。 受益全球光伏装机增长,产品结构优化进一步提升盈利能力 2019年1-7月我国光伏组件累计出口40.5GW,同比增长64.2%,海外需求持续旺盛,9月国内光伏市场启动进一步带动组件需求增长,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。公司持续优化产品结构,EVA胶膜单价持续提升,2019Q1/Q2分别达到7.42元/平方米、7.45元/平方米,2019H1EVA胶膜毛利率19.2%,同比提升1.5pcts。 转债项目顺利推进,新增产能释放巩固龙头地位 2019年上半年,公司EVA胶膜销量达到3.6亿平方米,同比+29.8%,全球市占率约50%。公司拟发行可转债募集约11亿资金用于高品质以及高毛利白色EVA胶膜与POE膜扩产,预计相关产能将在2021年建成投产。我们认为新增产能投放有助于公司进一步巩固行业龙头地位,分享全球光伏市场广阔空间。 盈利预测与估值:考虑2019年海外需求大幅增长,我们上调19年盈利预测至1.49元(原值1.40元);考虑可转债发行导致财务费用增长以及电子材料放量可能晚于预期,我们下调20年EPS至1.70元(原值1.87元),新增2021年EPS2.09元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-08-20 40.45 -- -- 44.99 11.22% -- 44.99 11.22% -- 详细
毛利率环比改善,期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33%,同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT至7.11%。此外,2Q19毛利率为20.59%,同增0.73PCT,环增2.07。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H19公司EVA胶膜实现营业收入26.98亿元,同比增加32.23%,胶膜毛利率19.21%,同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加,1H19我国光伏产品出口额达到106.1亿美元,同比增长31.7%,与此同时,公司释放泰国生产基地产能,这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米,比去年同期增长29.77%。1H19公司EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46元/平米,分别增加1.90%/10.28%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 可转债审核通过,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11亿元的可转债获得审核通过,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润7.16、8.21、9.54亿元,同比-4.64%、+14.69%、+16.19%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增45.13%),当前股价对应三年PE分别为30、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-03-11 33.76 44.45 -- 36.18 5.85%
38.31 13.48%
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1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA出货量略有上涨。受“531政策”影响,国内光伏行业增速回落,根据国家能源局数据,2018年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌,海外光伏电站需求爆发,抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米,比上年同期增长0.69%。随着组件价格的下降,预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升,带动胶膜平均售价提升。公司17年以来单季度胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46元/平米,逐季上升。总体价格提升主要是由于高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18年将占10%以上。此外,背板产品4,298万平米,比上年同期增长15.09%。 2、加大白色EVA胶膜和烯烃胶膜的扩建投产,优化产品结构。公司将分别扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品。新产品能提升组件效率,且抗老化等性能优于普通产品,是未来产品的发展方向。新产线投产后,高性能产品占比将从10%提升至40%,进一步巩固公司胶膜龙头地位。 3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237万元。感光干膜一期5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平,报告期内感光干膜产品销量不断增长,全年完成销售774.55万平米。目前订单饱满,产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样测试。 4、盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,随着新产品投放,龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计公司2019-2021年实现归母利润6.27、7.96、9.75亿元,EPS为1.2、1.52、1.87元,对应PE为29X、23X、19X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价45元,“买入”评级。 风险提示:胶膜销量不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-07 34.72 -- -- 36.18 2.93%
38.31 10.34%
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盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张 2018年全年原材料EVA树脂均价上涨6.3%,公司产品结构优化,综合毛利率在20%左右;公司三费占比3.45%(同比-0.3pcts),汇兑收益对冲销售费用增长。公司持有现金以及理财产品约13.5亿,资产负债率13.9%,有息负债率0.24%,远低于同业平均水平;公司计划发行11亿可转债用于胶膜及感光干膜产能建设相关项目,目前已获证监会受理。 全球装机需求增长与EVA胶膜产品结构优化共同拉动营收与盈利增长 2018年三季度以来组件出口持续增长,我们上调2019年全球光伏新增装机预测至110~120GW,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。竞价上网模式推动下,高效组件需求旺盛将拉动白色EVA胶膜以及POE膜需求增长。经历2018年三季度光伏市场需求下跌,2018年Q4,公司EVA胶膜单价、销量环比+3.5%、+8.6%,验证公司高端产品需求旺盛。我们认为,2019年公司白色EVA胶膜以及POE膜占比有望进一步提升。 坚持进口代路线,布局新材料业务 公司依托同源生产工艺积累,布局进口替代空间广阔的高毛利率感光干膜等新材料业务。2018年公司感光干膜销量达到774.5万平方米(同比+386.4%),2018年年底感光干膜量产线投产,有望为2019年贡献业绩增量。公司铝塑膜已导入消费电池客户,公司将进一步拓展下游客户,FCCL等业务均在持续推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 盈利预测与估值 考虑海外需求增长以及产品高效化将是未来长期趋势,我们上调19、20年、新增21年盈利预测,19至21年EPS分别为1.40、1.87、2.37元,当前股价对应19-21年PE分别为24、18、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-06 34.92 -- -- 36.18 2.35%
38.31 9.71%
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事件 福斯特发布2018年年报,2018年全年实现营业收入48.10亿元,同比增长4.90%;归属于母公司股东净利润为7.51亿元,同比增长28.38%,扣非后归属于母公司股东净利润为4.31亿元,同比减少20.80%。其中Q4季度实现营业收入13.99亿元,同比增长17.99%;归属于母公司股东净利润4.04亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于母公司股东净利润为1.30亿元,同比下降38.27%,由于Q4季度的资产减值同比增加了1.19亿元,剔除此部分影响,仍然同比有所提升。 公司点评 光伏胶膜继续量价齐升,原材料价格提升至毛利率下降 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,其主要收入来源为光伏胶膜,主营占比达到86.34%(含烯烃薄膜)。2018年全年公司光伏胶膜实现营业收入41.53亿元,同比增长6.84%,毛利率为19.14%,减少1.23个百分点。其中2018年四个季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40、1.49、1.60亿平米,实现营业收入9.16、9.84、10.61和11.92亿元,实现环比连续上升。从售价方面来看,2018年光伏胶膜销售均价为7.15元/平米,同比增长6.19%,2018年单季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02、7.21和7.46元/平米,高于去年同期的6.68、6.65、6.74和6.84元/平米,环比继续提升。原材料价格方面来看,2018年单季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06、11.61和11.75元,去年同期为10.76、11.17、10.15和10.63元,原材料涨价导致EVA胶膜成本提升快于营业收入提升。公司继续加大研发投入,产品结构逐步优化,继续推进单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作和POE胶膜在双面双玻组件的应用,并研发出强抗PID的双面PERC电池专用的POE胶膜产品;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,烯烃薄膜也在泰国公司旗下独立运营。 行业方面,据国家能源局统计,2018年我国光伏新增装机44.26GW,包括IHS在内的多家机构预测2019年我国光伏装机容量将维持现状。据wind统计,光伏组件出口量达到39.28GW,同比增长50.31%;出口金额122.16亿美元,同比增长29.97%。我们认为随着出口区域政策回暖及新兴区域新增装机提升,我国光伏行业将通过出口消化过剩产能,行业格局有望进一步改善。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务发展偏慢,尽管18年实现营业收入5.11亿元,同比增长0.65%,但售价持续下降,毛利率减少2.92个百分点。公司2018年单季度销售光伏背板881.83、1010.79、1122.43和1268.99万平米,实现营业收入1.11、1.24、1.31和1.45亿元,销量持续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29、11.51和11.45元/平米,低于去年同期的13.92、13.87、13.61和13.12元/平米,环比继续下滑。 新材料项目进展顺利,感光干膜率先突破 公司新材料项目主要为感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、结构胶等,其中感光干膜率先取得突破,通过了国内大型PCB企业的测试,完成产品导入,并于四季度完成量产线产能投放,全年销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司计划继续拓展客户、增加出货量,并开展二期产能建设,预计2020年实现2亿平米产能。此外,公司铝塑复合膜及结构胶均完成客户导入并实现量产,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为53.24亿、58.98亿元和68.23亿元,增速分别为10.69%、10.78%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为6.63亿、7.61亿和9.20亿元,增速分别为-11.79%、14.80%和20.98%;全面摊薄每股EPS分别为1.27、1.46和1.76元,对应PE为27.6、24.0和19.9倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-05 35.15 35.56 -- 36.15 1.60%
38.31 8.99%
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白色EVA、POE等高附加值胶膜销量增加,资产减值准备增加致扣非后归母净利润下滑。报告期内营业收入增长主要来自适用于高效组件封装的白色 EVA 和 POE 胶膜销量大幅增长。2018年公司EVA胶膜销量5.81亿平米,公司产品结构优化,白色EVA和POE胶膜占比提升,不含税均价7.15元/平米,同比增长6.19%;光伏背板销量4298.34万平米,同比增长15.09%,均价11.89元/平米,同比下滑12.55%。报告期内非经常性损益3.21亿元,主要来自公司P3 厂区搬迁补偿收益。扣非后归母净利润下滑主要系资产减值损失增加所致,考虑到下游客户的资产负债率等偿债能力指标仍然较差,公司计提资产减值准备1.01亿元,占2018年度经审计净利润的13.46%。2018年公司期间费用合计3.45亿元(含研发费用1.79亿元),期间费用率7.17%。销售/管理/财务费用率同比变动0.11/0.41/-0.41pct至1.81%/5.47%/-0.10%。 EVA胶膜行业龙头,产品结构持续优化。全球光伏应用市场仍将保持增长态势,据ITRPV预测:2030年全球每年新增装机容量将攀升至660GW。公司是EVA胶膜龙头企业,目前产能6亿平米,市场占有率超过60%。公司EVA胶膜产品结构持续优化,预计白色EVA、POE胶膜合计占比超过20%;随着双面电池及双玻组件应用及市场接受程度的增加白色EVA、POE产品的销量有望快速提升。同时,公司海外产能布局完成,泰国生产基地开始逐步开展客户端的工厂审核及产品导入。此外,公司将加快年产2.5亿平米白色EVA和年产1亿平POE胶膜项目的建设,进一步巩固和提升公司的市场份额。 感光干膜量产销售,新材料渐入收获期。公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设。感光干膜于18年于四季度末完成量产线产能投放,全年销量774.55万平米,同比增长386.37%;铝塑膜已成功导入3C电池客户,实现量产销售;结构胶成功完成客户导入并实现量产销售;FCCL继续进行产品完善和客户端测试。公司将持续推进新材料项目建设,预计2020年将实现2亿平米感光干膜产能投放。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到531光伏新政对市场造成一定冲击,公司EVA胶膜、新材料项目建设仍需一定时间,基于谨慎性考虑我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润6.28/7.38/8.57亿元(19/20原值为9.10/10.81亿元),对应EPS1.20/1.41/1.64元,对应PE28/24/20倍。基于光伏行业估值水平,并考虑新材料项目渐入收获期给予一定溢价,给予2019年30-33倍PE,对应目标价36.0-39.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业政策性风险;EVA胶膜价格下跌;项目建设不及预期。
福斯特 电力设备行业 2019-03-04 35.15 -- -- 36.29 2.00%
38.31 8.99%
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事件:公司公布2018年报,实现营收48.10亿元,同增4.90%;归母净利润7.51亿元,同增28.38%,扣非归母净利润4.31亿元,同降20.80%;EPS1.44元,ROE14.31%。其中,2018Q4实现营收13.99亿元,同增17.99%;归母净利润4.04亿元,同增87.85%,扣非归母净利润1.30亿元,同降38.28%;EPS0.77元,ROE7.55%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发4.50元(含税)。 EVA胶膜出货量增长,产品结构优化致使单价上升、单平毛利持平,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018年EVA胶膜实现营收41.53亿元,同增6.84%;毛利率19.14%,同降1.23PCT。虽然2018H1EVA胶膜出货受光伏“531新政”影响下滑1.02%,但由于下半年国内市场回暖和海外需求支撑,2018年EVA胶膜出货5.81亿平,同增0.61%;2018年EVA胶膜单平价格/毛利约为7.15/1.37元/平米,同比+6.19%/-0.22%,单平价格上升以及单平毛利基本持平主要原因是公司光伏胶膜产品结构持续优化,特别是下半年度,随着市场对高效组件需求的快速提升,公司适用于高效组件封装的白色EVA和POE胶膜(高单价)需求旺盛,销量较去年同期相比大幅增长。与此同时,公司总规模不超过11亿元的可转债获得受理,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 新材料业务进展顺利。2018年感光干膜全年完成销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司感光干膜一期量产产能已于四季度末开始生产,目前客户订单充足,产能持续爬坡;铝塑复合膜产品成功实现量产,产品性能达到电池厂的性能要求,已成功导入3C电池客户;结构胶成功完成客户导入并实现量产销售,抓住细分领域的核心客户;FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润6.38、7.44、8.78亿元,同比-15.01%、+16.61%、+17.92%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增29.47%),当前股价对应三年PE分别为27、23、20倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-12-11 28.06 26.51 -- 28.78 2.57%
36.29 29.33%
详细
全球光伏EVA龙头积极拓展新材料业务 公司是光伏EVA胶膜全球龙头,2017年全年EVA胶膜销量达到5.7亿平方米,全球市占率超过50%。2015年公司延伸新材料领域,2019年感光干膜业务有望迎来放量,后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。 EVA胶膜触底回升,产品结构优化拉动营收与盈利增长 平价上网推动下,高效双玻组件需求快速增长,有望大幅拉动反光率更好的白色EVA 胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO 膜需求增长。2017 年年,受EVA 胶膜售价下调以及原材料EVA 树脂涨价影响,公司EVA 胶膜毛利率下降至20.9%。2018 年由于白色EVA 胶膜与PO 膜占比提升,公司EVA 胶膜均价企稳回升,2018Q3 产品均价同比增幅达到7.0%。 依托EVA胶膜技术与客户积累,拓展光伏背板业务 光伏背板与EVA 胶膜同属光伏封装材料,下游客户为各大组件厂商。2017 年,公司完成背板业务大客户导入,销量达到3744 万平方米,同比增长88.9%。我们认为,成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力, 公司通过EVA 胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验,公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。 坚持进口替代路线,布局新材料业务 公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台,依托生产工艺积累,公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018年公司感光干膜已形成销售,2019年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量,FCCL与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 估值与评级:公司作为全球光伏EVA胶膜绝对龙头,将充分受益行业稳健发展;公司EVA 胶膜产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.29、1.61 元,当前股价对应2018-2020 年估值分别为26、21、17 倍,给予19 年24 倍PE 水平,对应目标价31 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-12-10 28.06 30.62 -- 28.78 2.57%
36.29 29.33%
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全球光伏EVA龙头积极拓展新材料业务 公司是光伏EVA胶膜全球龙头,2017年全年EVA胶膜销量达到5.7亿平方米,全球市占率超过50%。2015年公司延伸新材料领域,2019年感光干膜业务有望迎来放量,后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。 EVA胶膜触底回升,产品结构优化拉动营收与盈利增长 平价上网推动下,高效双玻组件需求快速增长,有望大幅拉动反光率更好的白色EVA 胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO 膜需求增长。2017 年年,受EVA 胶膜售价下调以及原材料EVA 树脂涨价影响,公司EVA 胶膜毛利率下降至20.9%。2018 年由于白色EVA 胶膜与PO 膜占比提升,公司EVA 胶膜均价企稳回升,2018Q3 产品均价同比增幅达到7.0%。 依托EVA胶膜技术与客户积累,拓展光伏背板业务 光伏背板与EVA 胶膜同属光伏封装材料,下游客户为各大组件厂商。2017 年,公司完成背板业务大客户导入,销量达到3744 万平方米,同比增长88.9%。我们认为,成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力, 公司通过EVA 胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验,公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。 坚持进口替代路线,布局新材料业务 公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台,依托生产工艺积累,公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018年公司感光干膜已形成销售,2019年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量,FCCL与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 估值与评级:公司作为全球光伏EVA 胶膜绝对龙头,将充分受益行业稳健发展;公司EVA 胶膜产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.29、1.61 元,当前股价对应2018-2020 年估值分别为26、21、17 倍,给予19 年24 倍PE 水平,对应目标价31 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-11-13 26.00 -- -- 28.88 11.08%
31.75 22.12%
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EVA胶膜龙头企业,行业地位稳固。福斯特成立于2003年,主营业务是EVA胶膜、太阳能背板及其他新材料,是全球光伏封装材料EVA胶膜和POE胶膜的龙头企业。随着福斯特EVA胶膜的规模化生产后,2017年福斯特的全球市占率达到48%,成为最大的EVA胶膜供应商。公司生产工艺成熟,各项成本控制较好,三大费用率一直维持在较低的水平。EVA胶膜毛利率虽然有所下滑,但对比同行业公司,仍维持在较高的水平,2016年和2017年毛利率分别为31.16%和20.27%。随着公司白色EVA胶膜及POE胶膜占比的提升,公司胶膜产品的平均价格在18年开始回稳,我们认为未来毛利率还有进一步改善的空间。 大客户导入助力背板业务放量,市占率有望进一步提升。公司2011年开始发展太阳能背板业务,依托EVA胶膜的品牌影响,背板业务发展迅速。随着大客户的导入,公司2017年背板业务发生质的飞跃,实现营收5.08亿元,同比增长66.56%。2014-2016年度,公司背板全球市占率分别为3.19%、5.7%及5.45%,2017年实现销售量3734.61万平方米,市占率达到6.1%,预计公司未来的背板业务市占率有望进一步提升。 战略转型布局新材料业务,公司业绩成长可期。2015年,根据公司“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”的战略发展目标,公司的经营范围将由原来的光伏封装材料逐步扩展到其他领域的新材料。近年来,公司对感光干膜、单面无胶挠性覆铜板(FCCL)、铝塑复合膜、有机硅封装材料项目进行投资,加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位,致力于成为世界优秀的材料供应商。目前,公司FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试;铝塑复合产品方面,已有部分小客户进行试用;感光干膜产品方面,预计2018年下半年可以完成一期5000万平米产能的投放,为公司业绩注入强心剂。 EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务静待放量。预计2018-2020年营业收入分别为45.02亿、51.51亿元和62.12亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.98亿、6.07亿和7.64亿元;全面摊薄每股EPS分别为0.95、1.16和1.46元,对应PE为26、22和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2018-11-08 25.87 -- -- 27.39 5.88%
31.00 19.83%
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胶膜量价齐升,背板降价趋势难改 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前三季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40和1.49亿平米,实现营业收入9.16、9.84和10.61亿元,实现连续三季度上升;销售光伏背板881.83、1010.79和1122.43万平米,实现营业收入1.11、1.24和1.31亿元,连续三季度上升。从售价方面来看,2018年前三季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02和7.21元/平米,高于去年同期的6.68、6.65和6.74元/平米,环比继续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米,低于去年同期的13.92、13.87和13.61元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06和11.61元,去年同期为10.76、11.17和10.15元。公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。 国内光伏产业结构持续优化,欧盟双反结束有望利好出口 据中国光伏行业协会统计,2018年1-9月,我国光伏新增装机34.5GW,同比下降20%,其中集中式17.4GW,同比下降37%,而分布式17.14GW,同比增长12%。这一数据说明我国的光伏产业结构正在优化。此外,1-9月光伏组件出口量达到34GW。约占产量的61.9%,并已经超过2017年全年的出口量。 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。我们预计此次撤销光伏双反将进一步对国内企业的出口带来利好,有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望加速化解国内组件企业库存。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和61.84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为23.1、21.3和20.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示;光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-09-06 23.25 -- -- 23.48 0.99%
27.39 17.81%
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事件 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止,此举将使中欧光伏贸易恢复正常。 公司点评 欧盟光伏双反结束,有望缓解“531”新政影响 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。欧盟双反之前,国内有近70%的产品出口至欧洲,2013年7月达成限价限量承诺,并在后期进行了延长。我们预计此次撤销光伏双反将对欧盟光伏新增装机容量有一定提升,并且平等的市场环境将更有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望缓解“531”光伏新政带来的国内不利因素。 胶膜产品均价依然坚挺,光伏新政影响业绩 福斯特发布2018年中报,公司2018年1-6月实现营业收入21.89亿元,同比减少2.97%;归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比下降10.04%。Q2季度实现营业收入11.29亿元,同比减少9.96%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少17.65%。 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前两季度,公司分别销售光伏胶膜1.34亿平米和1.40亿平米,实现营业收入9.16亿元和9.84亿元;销售光伏背板881.83万平米和1010.79万平米,实现营业收入1.11亿元和1.24亿元。从售价方面来看,2018年和Q2季度光伏胶膜售价分别为6.84元/平米和7.02元/平米,高于去年同期的6.68元/平米和6.65元/平米,环比也继续出现回暖;光伏背板售价分别为12.55元/平米和12.29元/平米,低于去年同期的13.92元/平米和13.87元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00元和11.06元,去年同期为10.76元和11.17元。光伏行业受政策影响较大,今年政策出现重大变动,新政下调光伏电站标杆上网价和分布式发电补贴各5分,预计2018年国内新增光伏装机规模将降至30-45GW水平,较2017年有一定幅度下滑。受此影响,公司上半年产品毛利率有小幅下滑,利润也同步出现下降。 胶膜产品结构优化,新材料项目持续推进 自531新政出台以来,市场情绪较为悲观,公司通过技术优势及海外市场逐步平抑影响。随着平价上网临近,光伏组件性能要求逐步提升,为此,公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。新材料项目方面,感光干膜一期产能完成设备安装,预计四季度投产,公司产品通过了国内大型PCB企业测试,成功完成了产品导入;铝塑膜方面,公司产品实现量产,成功导入3C电池客户;有机硅封装材料成功完成客户导入,FCCL仍在进行产品完善和测试。 盈利预测与估值 基于国内行业补贴政策下调,我们对公司业绩预测进行下调,预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为22.1、20.3和19.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2018-08-30 23.81 -- -- 23.60 -0.88%
26.50 11.30%
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事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名