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福斯特 电力设备行业 2025-01-15 13.41 20.18 42.01% 15.89 18.49%
15.89 18.49% -- 详细
光伏胶膜全球龙头企业,新材料业务持续发力公司自2003年起通过自主研发进入光伏胶膜市场,逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商,市占率保持50%左右,目前主营光伏胶膜、光伏背板等光伏封装材料、感光干膜等电子材料及其他新材料产品。公司24年前三季度实现收入152亿元,YOY-9%,归母净利润12.6亿元,YOY-12%。光伏胶膜占公司收入主要部分,24年上半年公司光伏胶膜、光伏背板、感光干膜、铝塑膜业务收入占比分别为91.78%、3.85%、2.56%、0.55%。 核心看点1:光伏胶膜业务盈利能力修复粒子价格变化伴随着胶膜价格同向变化,故认为粒子价格上涨是光伏胶膜价格上调的前瞻信号。参考福斯特2018年至今的光伏胶膜产品单价可以发现,胶膜价格走势与粒子价格走势基本一致。且光伏胶膜的盈利能力与胶膜价格呈高度正相关关系,故认为光伏胶膜的盈利能力与原材料粒子价格走势直接相关。预计2025年全年胶膜价格将随着上游粒子厂商开工情况不断波动,公司的盈利能力将跟随粒子价格的回暖而修复。龙头企业的盈利能力将主要依赖于其议价权和市场地位,得到进一步稳定。 核心看点2:感光干膜第二增长曲线发力感光干膜主要用于PCB制造过程中电路设计的图形转移,是印制电路板线路加工的关键耗材,其需求情况主要跟随下游PCB行业发展。 类比长兴材料干膜业务的发展,推演福斯特该业务将按照低价策略打开销路、中高端产品放量、量价齐升提高市场占有率的路线发展。福斯特是国内较早布局该领域的企业,经过8年产业化开发周期,23年、24年上半年收入分别4.5、2.8亿元,前期通过低价策略(均价3+元/平)已导入国内PCB供应链打开销路。福斯特感光干膜已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖,产品达到国内领先水平。 测算公司2025年归母净利润23.9亿元,给予公司25年22倍,对应25年目标市值526亿元,目标价格20.18元,给予“买入”评级。公司在感光干膜业务上的突破,说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材料业务国产替代的企业。 风险提示:下游装机量增长不及预期风险。感光干膜研发进程不及预期风险。测算具有一定主观性,仅供参考。
福斯特 电力设备行业 2024-11-12 17.48 -- -- 19.00 8.70%
19.00 8.70%
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公司发布2024年年三季报,前三季度业绩同比降下降12%,公司盈利能力较为稳定,现金流、信用回款持续优化,海外产能进一步强化公司竞争优势,维持增持评级。 支撑评级的要点2024年前三季度业绩同比下降12.08%:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入151.74亿元,同比减少8.86%,实现盈利12.58亿元,同比减少12.08%,扣非盈利12.18亿元,同比减少8.98%。根据业绩计算,2024Q3公司实现盈利3.30亿元,同比减少39.67%,环比减少19.01%,实现扣非盈利3.19亿元,同比减少38.04%,环比减少16.62%。 公司盈利能力保持稳定:2024年前三季度,公司实现综合毛利率15.56%,同比提升1.49个百分点;实现综合净利率8.28%,同比下降0.32个百分点。其中,2024Q3公司实现毛利率12.82%,环比下降5.24个百分点;实现净利率7.45%,环比下降0.04个百分点。 现金流、信用回款持续向好:2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元,其中2024Q3公司实现经营性现金流18.85亿元,同比由负转正,环比明显改善。回款方面,公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59亿元。 先进产能强化公司竞争基础:公司产品种类齐全、成本控制能力优秀,可为TOPCo、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次,公司于2024年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设,有望强化公司全球胶膜领先地位。 估值结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16元(原2024-2026年预测为0.97/1.28/1.53元),对应市盈率30.0/20.5/15.7倍;考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位,维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料成本压力超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期;光伏政策不达预期;国际贸易政策风险。
福斯特 电力设备行业 2024-11-08 17.62 -- -- 19.00 7.83%
19.00 7.83%
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事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元,同比-8.86%;实现归母净利润12.58亿元,同比-12.08%;实现扣非净利润12.18亿元,同比-8.98%。其中24Q3实现营业收入44.11亿元,同比下降26.90%,实现归母净利润3.30亿元,同比下降39.67%,实现扣非归母净利润3.19亿元,同比下降38.04%。 24Q3受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响,营收同比有所减少,公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜(用于HJT组件)、皮肤膜(用于0BB工艺)、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,平稳的穿越光伏行业周期,力争在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。 公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户,有望持续增长。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料,历经8年的产业化开发周期,已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作,电子材料业务即将进入高速发展期。公司目前客户已覆盖多家行业知名企业,产品适用于酸蚀、碱蚀(图形电镀)及m-SAP工艺,覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。 公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段。RO支撑膜继续开展差异化产品研发,获得下游客户的认可并形成批量化销售,公司在水处理等工业应用领域继续发力,同时不断完善公司自主研发的生产设备,从配方、工艺和设备多个角度进行改进,不断提升支撑膜的产品性能。投资建议:公司作为光伏胶膜龙头企业,技术优势、规模优势领先,电子材料等业务打造新增长极,预计公司2024-2026年归母净利润为16.95/24.78/30.07亿元,当前股价对应PE为27.12/18.55/15.28元,维持“买入”评级。 风险提示:产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。
福斯特 电力设备行业 2024-11-05 17.44 20.33 43.07% 19.00 8.94%
19.00 8.94%
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公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 151.74亿元,同比-8.86%; 归母净利润 12.58亿元,同比-12.08%;毛利率 15.56%,同比+1.49pct;归母净利率 8.29%,同比-0.30pct; 其中 2024Q3公司实现营收 44.11亿元,同比-26.90%,环比-18.96%;归母净利润 3.30亿元,同比-39.67%,环比-19.01%;毛利率12.82%,同比-0.28pct,环比-5.24pct;归母净利率 7.47%,同比-1.58pct,环比-0.01pct。 评论: 三季度胶膜市占率整体稳定, 价格下行盈利承压。 2024Q1-3公司胶膜业务出货约 20-22亿平, 其中 2024Q3公司胶膜出货 7.0-7.1亿平, 环比基本持平, 行业激烈竞争背景下市占率整体保持稳定;预计 2024全年出货超 28亿平。 盈利能力方面, 三季度公司综合毛利率 12.82%,环比-5.24pct。 主要系三季度胶膜价格处于下行周期,同时组件环节盈利压力向辅材环节传导,胶膜环节有一定程度让利。若考虑三季度 1.59亿元信用减值冲回,公司经营端业绩短期承压。 电子材料业务快速发展,打造第二增长极。 2024Q1-3公司感光干膜出货 1.1-1.2亿平, 其中 2024Q3出货超 4000万平,同比增长超 30%;预计 2024全年感光干膜出货将超 1.5亿平,同比实现高速增长。 随着 AI 服务器和汽车智能化等新兴产业的兴起, PCB 产业有望迎来高速发展。 公司目前已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密等行业知名客户, 业务拓展顺利, 电子材料业务有望迎来高速发展。 三季度公司经营性现金流环比进一步改善。 三季度公司加大应收账款催收力度, 同时产品价格下降应收总量有一定程度降低,使得经营性现金流环比改善。 2024Q3公司经营性现金流净额为 18.85亿元,环比+101%。 投资建议: 公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,电子材料业务打造第二增长极,平台型发展未来可期。 我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为18.36/24.10/31.55亿元,当前市值对应 PE 分别为 25/19/15倍。参考可比公司估值,给予 2025年 22x PE,对应目标价 20.33元,维持“推荐”评级。 风险提示: 终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。
福斯特 电力设备行业 2024-11-04 17.44 -- -- 19.00 8.94%
19.00 8.94%
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事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元,同比-8.86%;实现归母净利润12.58亿元,同比12.08%;实现扣非净利润12.18亿元,同比-8.98%。 24Q3公司实现收入44.11亿元,同比-26.90%,环比-18.96%;实现归母净利润3.30亿元,同比-39.67%,环比-19.01%;实现扣非净利润3.19亿元,同比-38.04%,环比-16.62%。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。 受下游排产减弱影响,胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈,产业链价格低迷,组件排产环比下降,导致对胶膜需求下降。根据索比咨询,原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨,相比6月末价格下降8.4%,透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米,相比6月末价格下降9.2%,胶膜价格降幅大于原材料价格降幅,同时由于胶膜企业一般有粒子库存,24Q3仍需消化前期高价粒子库存,导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82%,环比下降5.23pct,销售净利率为7.45%,环比下降0.03pct,受行业低迷影响,公司盈利承压。 胶膜龙头优势显著,有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好,并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,24H1公司全球市场占有率有所提升,24年前三季度在行业盈利承压的阶段,公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发,为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案,并通过海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,有望平稳的穿越光伏行业周期。 全球化布局优势显著,逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略,巩固公司胶膜的全球领先地位。 投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元,归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元,以11月1日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为29X、20X、15X,公司是光伏胶膜龙头企业,有望平稳穿越周期,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。
曾朵红 10 4
福斯特 电力设备行业 2024-11-04 18.06 -- -- 19.00 5.20%
19.00 5.20%
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事件: 公司 2024Q1-Q3营收 151.7亿元,同比-8.9%,归母净利润 12.6亿元,同比-12.1%,毛利率 15.6%,同比+1.5pct,归母净利率 8.3%,同比-0.3pct;其中 2024Q3营收 44.1亿元,同环比-26.9%/-19%,归母净利润 3.3亿元,同环比-39.7%/-19%,毛利率 12.8%,同环比-0.3/-5.2pct,业绩符合预期。 2024Q3盈利下滑, 市占率稳定, 优于同行。 公司 2024Q1-Q3胶膜出货约 20-22亿平,其中 2024Q3出货约 7-7.1亿平,同增约 12%,因粒子跌价及胶膜让利, 2024Q3单价约 5-6元/平(不含税),单平净利下滑至 0.4元左右,若扣除 1.6亿信用减值后,单平净利约 0.2-0.3元,优于同行。 截止报告期末, 公司市占率维持 50%+,后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复, 我们预计 2024年公司出货 28亿平,同增 27%, 2025年保持 15%+增长。 第二曲线快速发展, 感光干膜出货同增。 2024Q3背板出货 2千万平+,铝塑膜出货 320万平+。新材料业务多点开花, 2024Q3感光干膜出货4000-4500万平,同增约 48%, 我们预计 2024年出货 1.5亿平+,同增50%。 产品结构持续向中高端提升,预计 2025年毛利率将显著提升,逐步贡献新业绩增长点。 经营现金继续改善, 存货下降。 公司 2024Q1-Q3期间费用 8.9亿元,同比+22.3%, 期间费用率 5.9%,同比+1.5pct,其中 2024Q3期间费用 3.7亿元,同环比+47.1%/+27.2%, 期间费用率 8.4%,同环比+4.2pct/+3pct; 2024Q1-Q3经营性净现金流 27.9亿元,其中 2024Q3经营性净现金流18.8亿元,同环比-571.7%/+100.9%; 2024Q3末存货 21.5亿元,较年初时-30.6%。 盈利预测与投资评级: 考虑胶膜价格下降, 我们下调公司盈利预测, 我们 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 16.6/24.4/32.6亿 元 ( 前 值 为18.4/23.6/30.1亿元),同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复,以及公司新材料业务有望提供新增量,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧等。
福斯特 电力设备行业 2024-11-04 18.06 -- -- 19.00 5.20%
19.00 5.20%
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事件:公司近日发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入151.74亿元,同比-8.86%;实现归母净利润为12.58亿元,同比-12.08%。;第三季度,实现营业收入44.11亿元,同比-26.90%,环-18.96%,实现归母净利3.30亿元,同比-39.67%,环比-19.01%。 胶膜龙头地位巩固,短期盈利承压难掩强者本色,公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固,我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米,行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响,2024年第三季度,公司毛利率下滑至12.82%,同比下降0.28个pcts,环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压,但公司市占率有较明显提升,强者恒强。 全球化战略巩固公司领先地位,公司引领胶膜出海,穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国,于2018年正式投入使用,公司于2022年启动越南基地的建设,并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。 随着全球各区域对本土产能诉求增强,海外组件产能比例有望进一步提升,对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%,引领胶膜出海。 主链新技术持续迭代,公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜(用于HJT组件)、皮肤膜(用于0BB工艺)、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代,公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。 电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增,毛利率实现较好水平,中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面,随着国产替代以及下游需求好转,公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。 投资建议:公司作为光伏胶膜龙头,经营盈利水平引领行业,随着光伏胶膜竞争格局优化,公司盈利水平有望得到修复,同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破,公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响,我们下调了盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元(前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元);归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元(前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元),对应EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元(前值为1.41元、1.75元、2.12元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
福斯特 电力设备行业 2024-09-25 13.69 18.48 30.05% 20.10 46.82%
20.10 46.82%
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福斯特是全球光伏胶膜龙头,深耕胶膜领域二十余年。公司平台化发展,主营光伏封装材料、电子材料和功能膜材料等产品,其中胶膜业务贡献公司主要营收,2024H1营收占比超90%。2024年,公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,年底胶膜产能有望突破30亿平,进一步巩固龙头优势。 光伏胶膜需求量持续增长,产品迭代升级有望支撑价值量。(1)尽管电池组件技术持续迭代,这些电池技术路线均需要胶膜提供封装及保护的功能,目前暂无颠覆性技术迭代出现,中长期需求可见度高。(2)配合电池组件技术升级产品,例如N型渗透率提高POE类胶膜需求,0BB技术新增皮肤膜、一体膜等需求,新产品有望支持价值量。(3)光伏装机持续增长,带动光伏胶膜需求。预计2026年光伏胶膜需求量可达78.4亿平,2022-2026年CAGR约29%。 公司坚定扩张胶膜产能巩固规模优势,成本占优盈利长期领先。(1)规模占据行业半壁江山,并通过控价策略稳定市场份额。福斯特出货稳居行业第一,大幅领先其他同行,市占率长期维持约50%。凭借规模及成本优势,公司在胶膜行业拥有较强的定价权,2022年以来,公司采取控价稳份额策略,保障了较高的市场份额。2024年,公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,到2024年底公司胶膜产能有望突破30亿平。(2)凭借规模采购及工艺积累等因素,单位成本持续领跑行业。长期以来,福斯特凭借规模优势、工艺积累、产品结构等因素毛利率持续领先行业;2023年行业竞争加剧,部分企业毛利率转负,而公司仍能保持较高毛利率;2023年公司胶膜业务毛利率为14.5%,领先二三线企业加权平均毛利率约9.4pct。我们认为公司成本优势主要源于规模采购优势以及长期的工艺积累。公司采购规模大,议价能力更强,测算2021-2023年采购成本优势约1%-6%;尽管目前原材料粒子价格回落明显,且振幅相较于之前更窄,但在需求相对低迷的背景下,福斯特能够提供更大规模的采购订单,采购优势有望长期保持。公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业,设备自制与工艺配套可以有效提高生产效率摊薄固定成本。(3)规模效应叠加资金优势,期间费用率明显低于同行。分拆来看,公司财务费用率领先同行较多。公司在手资金相对充裕,财务费用更低,同时还可以有效降低隐形成本。(4)历年积累叠加研发支持,产品持续迭代顺应行业发展。近年来,光伏电池新技术快速变化,胶膜企业需要不断升级迭代胶膜产品。福斯特凭借完善的产品矩阵以及优秀的研发实力,配合组件企业进行产品的升级迭代,能够更好地绑定和巩固客户资源,有望继续领跑N型时代。 投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,电子材料业务打造第二增长极,平台型发展未来可期。考虑行业竞争情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.36/24.10/31.55亿元(前值22.17/28.64/36.22亿元),当前市值对应PE分别为20/15/11倍。参考可比公司估值及历史估值水平,给予2025年20xPE,对应目标价18.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。
张雷 6
福斯特 电力设备行业 2024-09-23 13.95 -- -- 19.51 39.86%
20.10 44.09%
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公司经营稳健,产销规模持续扩张2024H1,公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利润9.28亿元,同比增长4.95%;实现毛利率16.68%,同比增长2.07pcts;实现净利率8.62%,同比增长0.28pcts。公司24H1归母净利润同比增长,主要系光伏胶膜和感光干膜产品毛利率较上年同期上升,盈利增加所致。2024Q2,公司实现营业收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利润4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%;毛利率18.05%,环比增长2.77pcts;净利率7.48%,环比下降2.31pcts。 胶膜龙头竞争优势凸显,市占率实现稳中有升2024H1,公司实现光伏胶膜销售量13.89亿平,同比增长43.61%,实现营业收入98.79亿元,同比增长3.79%。胶膜单平价格7.11元,同比下降27.73%,单平毛利润1.19元,同比下降17.49%。公司龙头优势显著,市占率领先同业竞争者,并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,2024年上半年公司全球市场占有率有所提升,盈利情况相对平稳。未来公司会继续开发差异化的产品和提升海外销售,稳定全球市场份额。 背板业务短期承压,感光干膜、铝塑膜出货量持续增长2024H1,公司各项业务稳健发展:1)背板:公司实现光伏背板销售量0.68亿平,同比下降18.26%,实现营业收入4.15亿元,同比下降43.53%;2)感光干膜:公司实现感光干膜销售量0.74亿平,同比增长35.83%,实现营业收入2.75亿元,同比增长26.92%;3)铝塑膜:公司实现铝塑膜销售量560.60万平,同比增长35.54%,实现营业收入0.59亿元,同比增长26.52%。光伏背板销售量有所下降系单玻组件需求下降导致。感光干膜、铝塑膜业务保持较高增速,持续放量。 盈利预测下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是全球光伏胶膜龙头企业,综合竞争优势突出,产品研发不断突破,新增产能有序释放。考虑到胶膜环节价格下降,公司产品盈利阶段性承压,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为19.7、23.2、27.7亿元(下调前分别为26.71、30.54、36.67亿元),对应EPS分别为0.75、0.89、1.06元/股,对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业增速放缓风险;经营业绩波动风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期。
福斯特 电力设备行业 2024-08-28 14.05 -- -- 15.72 11.89%
20.10 43.06%
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福斯特 电力设备行业 2024-08-28 14.05 -- -- 15.72 11.89%
20.10 43.06%
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事件:公司发布 2024年半年报,2024H1实现营业收入 107.64亿元,同比增长1.39%,实现归母净利润 9.28亿元,同比增长 4.95%;2024Q2公司实现营业收入 54.42亿元,同比减少 4.57%,实现归母净利润 4.07亿元,同比减少 21.79%。 胶膜出货量维持高增但背板出货量承压,审慎起见计提减值准备 2.35亿元。 (1)2024H1公司光伏胶膜出货 13.89亿平米,同比增长 43.61%;平均销售单价(不含税)为 7.11元/平米,同比减少 27.73%;实现营业收入 98.79亿元,同比增长 3.79%;毛利率同比增长 3.38个 pct 至 16.76%。 (2)2024H1公司背板出货 6778.15万平米,同比减少 18.26%;平均销售单价(不含税)为 6.12元/平米,同比减少 30.91%(出货量下降主要系单玻组件需求下降所致);实现营业收入 4.15亿元,同比减少 43.53%;毛利率同比减少 8.35个 pct 至 4.29%。 随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化,公司2024Q2光伏胶膜产品的盈利情况明显改善,带动公司 2024Q2毛利率环比提升2.77个 pct 至 18.05%。审慎起见 2024H1公司计提减值准备 2.35亿元,将减少公司半年度净利润 2.08亿元。 感光干膜及铝塑膜出货量维持高增,RO 支撑膜已形成批量化销售。 (1)2024H1公司感光干膜出货 7366.51万平米,同比增长 35.83%;平均销售单价(不含税)为 3.74元/平米,同比减少 6.55%;实现营业收入 2.75亿元,同比增长 26.92%;毛利率同比增长 1.96个 pct 至 24.08%。 (2)2024H1公司铝塑膜出货 560.6万平米,同比增长 35.54%;平均销售单价(不含税)为 10.51元/平米,同比减少 6.66%;实现营业收入 5890.02万元,同比增长 26.52%。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力客户,未来有望进一步提升行业排名。此外,公司 RO 支撑膜已经获得下游客户的认可并形成批量化销售,未来有望成为新的业绩增长点。 维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司 24-26年实现归母净利润25.63/30.66/35.77亿元,当前股价对应 2024年 PE 为 14倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头,资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升,同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
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公司 24H1实现归母净利润 9.3亿元, 同比增长 5%。 24H1公司实现营业收入107.6亿元, 同比增长 1%; 归母净利润 9.3亿元, 同比增长 5%; 扣非归母净利润 9.0亿元, 同比增长 9%。 对应 24Q2实现营业收入 54.4亿元, 同比下滑5%, 环比增长 2%; 归母净利润 4.1亿元, 同比下滑 22%, 环比下滑 22%; 扣非归母净利润 3.8亿元, 同比下滑 20%, 环比下滑 26%。 24H1胶膜价格同比下滑, 单平盈利走低。 24H1公司胶膜销售 13.9亿平, 同比增长 44%, 市占率维持 50%以上。 24H1公司光伏胶膜不含税售价 7.1元,同比下滑 3.3元; 单平成本 5.9元, 同比下滑 3.1元; 单平毛利 1.2元, 同比下滑 0.2元; 单平净利 0.7元, 同比下滑 0.2元。 加快海外产能布局, 龙头地位稳固。 基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求, 公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求, 持续稳定市场份额。 公司当前泰国一期 1亿平胶膜产能已达产, 越南 2.5亿平产能于 2024年逐步释放, 泰国二期 2.5亿平产能在建, 预计公司 2025年海外胶膜产能合计达到 6亿平, 占比约 20%。2024年公司将持续推进越南、泰国、 临安总部、 苏州、 江门基地的光伏胶膜产能扩张, 预计 2024年底总产能有望超过 30亿平。 凭借可靠的原材料供应链管控能力、 稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力, 公司综合竞争优势显著。 胶膜价格跟跌粒子, 龙头盈利有望企稳。 光伏级 EVA 粒子含税价格自年内高点的 13,900元/吨(4月)累计下跌 3,900元/吨至当前的约 10,000元/吨(8月) , 对应胶膜单平成本下降约 1.6-1.7元。 同期光伏 EVA 胶膜单平含税价格累计下跌 1.6元, 成本传导顺畅。 未来随着光伏级 EVA 粒子产能逐步释放及 POE 粒子国产化稳步推进, 胶膜单平价格及成本中枢将下移, 龙头企业有望保持盈利稳定, 二三线企业微利或亏损。 风险提示: 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 投产进度不及预期。 投资建议: 考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略, 及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加,下调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元(原预测为235/254/272亿元),同比增速-7%/5%/13%, 归母净利润 20.2/23.0/27.4亿元(原预测为22.5/27.3/32.5亿元) , 同比增速 9%/14%/19%; 摊薄 EPS=0.77/0.88/1.05元, 当前股价对应 PE 为 18/16/13x, 维持“优于大市” 评级。
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公司发布 2024年半年报,上半年收入同比增长 1.39%至 107.64亿元,归母净利润同比增长 4.95%至 9.28亿元,扣非净利润同比增长 9.20%至 8.99亿元。 目前公司仍保持较好盈利水平,并在光伏行业下行期严控账期,报表更为扎实。 此外,公司感光干膜业务有望进入快速发展期,铝塑膜业务也在放量。 半年报简析。 公司发布 2024年半年报, 上半年收入同比增长 1.39%至 107.64亿元,归母净利润同比增长 4.95%至 9.28亿元,扣非归母净利润同比增长9.20%至 8.99亿元。 二季度公司收入 54.42亿元,同比增长-4.57%、环比增长 2.27%;归母净利润 4.07亿元,同降 21.79%、环比下降 21.97%,主要是因上半年计提信用减值准备与资产减值准备合计2.35亿元(Q2计提2.59亿)。 Q2毛利率提升,费用率也有所提升。 2024年上半年公司综合毛利率 16.68%,同比提升 2.07个百分点,其中 Q2毛利率 18.05%,同比提升 1.44个百分点,环比提升 2.78个百分点。 二季度公司销售、管理、财务费用率分别为 0.43%、1.35%、 0.27%,分别同比提升 0.22、提升 0. 12、提升 0.29个百分点,环比提升 0.08个百分点、提升 0.16个百分点、提升 0.80个百分点,费用率总体环比提升 1.04个百分点。 报表更为扎实。 公司在行业下行期所做准备,在报表上展现的比较明显: a)二季度末存货降至 25.6亿元(2023年底存货为 30.9亿元,其中发出商品 9.38亿元, 2024年一季度存货为 26.73亿元),主要来自于发出商品额下降至 6.84亿元,账期控制的更为严谨; b)半年报公司经营活动现金流净额为 9.05亿元,是近 10年以来的最高值(次高为 2020年半年报 2.29亿元),同样体现出公司在严控账期; c)降杠杆, Q2偿还债务支出现金 5.35亿,目前公司资产负债率 26.69%,其中有息负债在 9亿元左右(以短借为主)。上半年公司仍有较大规模的资本开支(构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 2.16亿,年化或为近十年以来资本开支现金流出的最高年份),但公司二季度末杠杆降至 1.39,连续下降三个季度,报表出现这种情况的主要原因预计是公司仍保持较好盈利水平叠加账期管控趋严,下行期可以调整账期也是公司行业地位的体现。总体看,公司在账期上更为严谨,报表质量也在变得更加扎实,这在行业下行期尤为不易。 分业务情况。 胶膜方面, 上半年出货 13.89亿平(同比增长约 44%) , 单平收入约为 7.11元, 公司胶膜业务全年目标为 26-28亿平米。海外方面,预计2025年公司海外产能占比将达 20%。背板方面,公司 2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二, 2024年上半年背板销量 6778.15万平,同比下降 18.26%,营收 4.15亿元, 41,478.99万元,同比下降 43.53%,单平收入约为 6.12元。感光干膜方面,上半年销量 7366.51万平,同比增长 35.83%,营业收入 2.75亿元,同比增长 26.92%,目前公司客户覆盖业内多数知名公司, 电子材料业务有望进入高速发展期。 功能膜方面,上半年铝塑膜销售量560.60万平,同比增长 35.54%,营业收入 5890万元,同比增长 26.52%。 公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,未来随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 23.06亿元、29.17亿元,对应估值 16倍、 13倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示: 全球光伏装机低于预期, 原材料价格变动加剧。
福斯特 电力设备行业 2024-05-13 19.06 -- -- 28.18 4.37%
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事件:4月29日公司发布2024年一季报,24Q1单季度实现营业收入53.21亿元,同比+8.32%,环比-10.40%;实现归母净利润5.22亿元,同比+43.13%,环比+24.40%;实现扣非归母净利润5.16亿元,同比+49.42%,环比+37.77%。 胶膜量利持续增长,强势抵御价格冲击。24Q1公司光伏胶膜出货约6.76亿平米,环比23Q4小幅增长,胶膜市占率超50%。24Q1单季度公司综合毛利率/净利率分别为15.28%/9.79%,同比分别+2.99pct/+2.37pct,环比分别-0.97pct/+2.76pct。在粒子和胶膜价格低位震荡的背景下,公司盈利能力维持稳定,且Q1减值损失影响较小,净利实现增长,我们测算24Q1胶膜单平净利在0.7元,环比增长超0.1元。由于Q1末胶膜价格出现回升趋势,我们预计Q2公司盈利能力持续改善。 新材料快速释放,前瞻打造平台企业。24Q1公司背板出货约3400万平米,电子材料及功能膜业务快速上量,Q1感光干膜出货约3200万平米,铝塑膜出货约230万平米。公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力,新材料业务客户拓展顺利:电子材料业务顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户;铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。由于新材料业务盈利能力较强,伴随下游需求增长、公司产能扩张,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线,公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业,看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为264.75亿元、316.04亿元、366.72亿元,实现归母净利润25.96亿元、31.87亿元、39.55亿元,同比增长40.3%、22.8%、24.1%。对应EPS分别为1.39、1.71、2.12,当前股价对应的PE分别为18.1/14.7/11.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名