光伏胶膜龙头地位稳固，背板业务稳健发展。光伏胶膜是光伏组件封装辅材之一，对太阳能电池组件起封装和保护作用。光伏胶膜具有高粘着力、高耐久性等特点，主要用于粘结光伏电池片与光伏玻璃及背板，使光伏组件在运作过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。光伏封装胶膜需要保证太阳能组件有二十五年使用寿命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。公司自 2003年开始开发光伏胶膜，通过自主研发，突破了产品配方、工艺制程和生产设备的技术难点，凭借超高的产品性价比和本土化服务的优势，快速切入市场，并随着国内光伏产业的蓬勃发展不断提升市场占有率，迅速成为全球领先的光伏胶膜供应商。 背板是影响组件寿命的重要 2WQ2因素。光伏背板是组件背面的封装材料，处于光伏组件最外层，主要用于抵抗湿热等环境对电池片、EVA 胶膜等材料的侵蚀，起到耐候和绝缘保护的作用，并在一定程度上提升光伏组件的光电转换效率。背板在光伏组件中，单背板失效极有可能导致整个光伏组件失效，造成巨大的经济损失和安全隐患。通过在光伏胶膜产品的综合竞争优势，公司光伏胶膜龙头企业地位稳固。公司于 2009年推出光伏背板产品，以公司为代表的少数企业研发的含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板性价比优势凸显，2021公司市场份额约10%，未来公司的背板业务市场占有率有望进一步提升。 新材料领域：研发感光干膜、铝塑复合膜、FCCL 等新材料，有望打造新利润增长极。福斯特自 2013年开始，依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索。目前，公司已完成了感光干膜在众多 PCB 客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型 PCB 厂商的供应链体系。铝塑复合膜和 FCCL 每月稳定出货，产能逐渐扩产。多款新材料产品的研发生产为公司创造新的盈利增长点，为公司成为新材料的平台型技术公司战略奠定基础。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年收入为 207.14/264.47/311.17亿元，归母净利润为 25.01/35.2/42.92亿元，公司胶膜绝对龙头地位和平台型公司溢价，给予公司 2023年 30倍 PE，对应股价 79.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期、产业链价格波动风险、新增产能投产不及预期风险。

光伏需求维持高景气度，利好辅材。去年硅料价格高企抑制了光伏装机需求。去年12 月开始硅料正式进入下行周期，价格目前已传导至终端产品。据Soarzoom 数据，2023 年1 月18 日，单晶单面182 PERC组件成交价已降至1.8 元/W。组件价格走低有利于提升电站收益率，激发更多终端需求，尤其是国内集中式放量。2023 年光伏市场有望迎来装机大年，预计全球光伏组件出货量将达约400GW，对应胶膜需求约40 亿平米，按目前价格测算市场空间超452 亿元。 胶膜行业供给格局相对稳定。2022 年胶膜行业扩产规模较大，粗略统计，年底产能突破50 亿平米，扩产主体有福斯特、海优新材，也有信义储电、绿康生化等跨界布局。2023 年胶膜新增产能主要来自头部企业（福斯特/斯威克/海优新材），预计三者年底产能将分别达到25亿平米/8 亿平米/9.5 亿平米。行业格局维持“一超多强”格局。 原材料供给偏紧。光伏胶膜的原材料粒子占胶膜成本约80%。光伏级EVA 粒子方面，国内能稳定量产的有斯尔邦、联泓、台塑等11 家企业。2023 年将新增古雷石化与宝丰能源产能，预计年底国内产能将达265 万吨，同比增长29%。光伏级POE 粒子则完全依赖进口，仅有陶氏、Exxon、三井等供应商，预计2023 年供应量约40 万吨。考虑到需求释放节奏、N 组件占比提升等因素，我们预计2023 年EVA 粒子供给或出现阶段性紧张，POE 粒子或面临全年供给偏紧局面，保障原材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力。 强保供+低成本+精运营三大优势稳固龙头地位。原料采购方面，公司能满足上游现款现结要求，与海外粒子供应商均保持紧密合作，能保证供应链稳定同时有效降低采购成本。成本方面，公司长期积累的丰富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率。同时公司规模化优势及精细化成本管控能力突出。公司强大的盈利能力及市场地位使公司具有优先定价权，能灵活调整市场策略。 积极开拓新业务，打造新增长极。公司依托胶膜优势地位快速发展背板业务，2021 年市占率达11%，22H1 营收增速为114.2%，预计2022年底产能达1.25 亿平米/年。同时公司基于胶膜业务成功经验进军感光干膜领域，目前已进入深南电路等国内一线PCB 厂商供应链，已有产能2.16 亿平米/年。公司功能膜业务也已实现规模化销售。 投资建议：公司2008 年跻身全球EVA 胶膜前三强，2021 年市占率达55%，超第二梯队企业总和。公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司积极开拓新业务，打造新增长极。我们预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为1.85 元/股、2.71 元/股，对应当前股价PE 为39.9 倍、27.2 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏政策或光伏需求不及预期；产能投产不及预期；竞争加剧造成利润水平严重下滑。

胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压2022Q1-Q3，公司实现营业收入 135.46亿元，同比增长 51.70%；归母净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%；销售毛利率为 19.44%，同比下降 3.47pcts。2022Q3，公司实现营业收入 45.31亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；归母净利润 4.76亿元，同比增长10.10%，环比下降 33.65%；实现毛利率 18.29%，环比下降 4.50pcts。报告期内公司收入高速增长，主要因为光伏胶膜和光伏背板量价齐升所致；利润水平阶段性承压，主要因为报告期内公司原材料采购单价显著上升。 光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势2022Q1-Q3，光伏行业景气度的波动显著导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，但是公司积极布局未来产能深化龙头优势，决定开展越南年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，以满足东南亚其他国家的组件企业的需求。同时公司前瞻性布局前沿技术，针对高效 TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过持续研发差异化新产品保持公司的领先优势。 光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长2022Q1-Q3，受益于海外分布式发电系统需求大幅上涨，公司拥有技术、性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售规模在报告期内快速增长。同时公司：1）加大技术研发投入，开发出了功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型 PET 背板等新产品；2）加大对优质客户的供货并不断拓展新客户，继续提升公司背板产品的市占率。 感光干膜向高端化突破，产销量持续增长2022Q1-Q3，公司感光胶膜等其他材料业务持续推进结构优化和成本下降，公司感光干膜产品向高端化持续突破，在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，在报告期内产销量持续增长。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，规模优势领先、产品结构持续优化。考虑到报告期内公司原材料成本显著上升，公司盈利能力阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.87、33.65、40.02亿元（下调前分别为：27.61亿元、34.58亿元、39.70亿元），对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.79、2.53、3.01元/股，对应 PE 分别为 36、26、22倍。 风险提示：原材料供应紧缺；光伏装机需求不及预期；竞争加剧。

公司发布2022年三季报，业绩符合预期；公司盈利能力阶段性承压，胶膜出货结构优化有望带动盈利能力提升，优质产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点公司2022年前三季度盈利同比上涨14.75%：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利15.33亿元，同比增长14.75%；实现扣非盈利14.44亿元，同比增长10.70%。其中2022Q3实现盈利4.76亿元，同/环比分别增长10.10%/减少33.65%；实现扣非盈利4.43亿元，同/环比分别增长3.07%/减少35.57%，公司业绩符合先前主要经营数据公告的预期范围。光伏胶膜龙头抗波动性较强，业绩稳健：2022年第三季度，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%。进入三季度，硅料价格仍处于高位，下游组件出货放缓，传导至胶膜行业，需求亦略有所回落。但我们估计公司Q3出货约3亿平胶膜，依然显示出较强韧性。 盈利能力阶段性承压，未来POE胶膜出货占比有望提升：公司2022年第三季度实现销售毛利率18.29%，环比下降4.50个百分点；销售净利率10.53%，环比下降3.45个百分点，公司三季度盈利能力阶段性承压。但伴随N型组件逐步开始放量，与之需求更加匹配的POE胶膜出货占比有望提升，胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升。 公开发行可转债申请审核通过，优质产能持续扩张：2022年10月，公司公开发行可转债的申请审核通过，拟发行可转债募资总额不超过30.30亿元，用于投入年产2.5亿平米高效电池封装胶膜、年产4.2亿平米感光干膜、年产6.145万吨合成树脂及助剂，年产1亿平米（高分辨率）感光干膜、年产500万平挠性覆铜板（材料）项目等。上述项目的投产有望助力公司优质产能的持续扩张。 估值在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.87/2.69/3.07元（原2022-2024年预测为1.97/2.56/2.95元），对应市盈率36.7/25.5/22.4倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

事件概述：2022年10月28日，公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收135.46亿元，同比+51.70%；实现归母净利15.33亿元，同比+14.75%；实现扣非归母净利14.44亿元，同比+10.70%。 分季度来看，Q3公司实现营收45.31亿元，同比+40.98%，环比-11.69%；实现归母净利4.76亿元，同比+10.10%，环比-33.65%；实现扣非归母净利4.43亿元，同比+3.07%，环比-35.57%。 盈利短期承压，龙头抗波动能力显现。Q3硅料价格仍处于高位，叠加7-8月欧洲假期光伏销售淡季，下游组件出货放缓，公司胶膜产品价格有所回落，同时库存原材料树脂价格较高，使得公司盈利短期承压。作为胶膜行业龙头，公司具有良好的供应链管理能力和成本管控能力，抗行业波动的能力较强，在经营承压的情况下凸显龙头韧性。Q4随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临，胶膜价格有望回升，带动公司营收高增长并实现盈利回升。 分布式光伏装机火热，背板出货持续攀升。海内外分布式光伏装机占比提升，推动背板需求大幅增长，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，预计公司背板产销进一步增长，市占率有望升高。 感光干膜稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。同时，公司积极布局铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等其他新材料产品，加快推进量产化，创造新的盈利增长点， 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为194/245/293亿元；归母净利润为24/35/43亿元。对应10月28日收盘价，PE为35x/24x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收 135.46亿元，同比增长 51.70%；归母净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%；扣非净利润 14.44亿元，同比增长 10.70%。其中三季度公司实现营收 45.31亿元，同比增长 40.98%；归母净利润 4.76亿元，同比增长 10.10%；扣非净利润 4.43亿元，同比增长 3.07%。三季度公司计提信用减值损失 2.1亿元。 三季度光伏胶膜盈利良好，龙头实力稳固。22Q3受下游组件排产调整与波动，公司光伏胶膜出货略有下降。三季度公司光伏胶膜出货约 3亿平，环比下降约10%。盈利方面，受下游需求转淡，三季度 EVA 粒子与胶膜价格下降，我们计算公司胶膜单平盈利约 1.4元，虽环比下降约 29%，盈利仍保持良好水平，彰显公司强大的抗压能力与盈利韧性。 POE胶膜占比提升，看好 N型时代下公司 POE胶膜的优势与业绩弹性。22Q3晶科 TOPCon组件出货近 3GW，N型电池组件出货起量，带动 POE 胶膜需求提升，三季度公司 POE 类胶膜（含 EPE）出货占比较二季度已有所提升。展望明年，TOPCon/HJT等 N型电池组件出货有望进一步增长，阻水性、抗 PID性能更好的 POE 胶膜需求高增确定性强。在 POE 粒子尚未国产化背景下，公司作为光伏胶膜龙头企业，凭借多年和合作关系积累，POE 粒子供给保障较为充足，规模优势显著，POE 胶膜出货有望领先行业。同时，2023年起公司 POE类胶膜出货占比提升，盈利亦有望逐步提升。 电子材料业务保持稳定。年内公司感光干膜产品已完成酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。22Q3感光干膜出货量价环比保持稳定，透明/白色感光覆盖膜等产品持续开展研发和客户验证工作。 盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持 23%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。

事件：2022 年10 月28 日公司发布2022 年三季度报告， 2022 年前三季度公司实现营业收入135.46亿元，同比增长51.70%；实现归母净利润15.33亿元，同比增长14.75%，实现扣非归母净利润14.40 亿元，同比增长10.70%。单季度来看，三季度公司实现营收45.31 亿元，同比增长40.98%，实现归母净利润4.76 亿元，同比增长10.10%。 下游需求承压 、计提信用减值准备扰动本期业绩：三季度内，受硅料价格持续走高影响，地面项目开工延缓，导致组件厂调整排产节奏，胶膜出货承压。虽然主要原材料EVA 粒子价格环比上季度出现下滑，但需求不振以及高价存货仍为产品毛利带来负担，叠加公司对光伏行业货款较为严格的把控，本季度累计计提减值准备合计4.36 亿元，减少利润3.67 亿元，导致三季度公司毛利率与净利率分别为18.29%、10.53%，同比下降0.51、2.94 个pct，环比二季度下降4.5、3.45 个pct。 胶膜环节有望迎来修复，公司优势稳固：分布式装机的持续高增与集中式项目的开工回复将提振胶膜需求，修复胶膜行业出货，而在硅料产能充分释放后，我们认为光伏级EVA、POE 粒子将成为下一个产能瓶颈环节，光伏产业链利润有望向胶膜转移。公司稳居光伏胶膜龙头，整体扩产节奏稳步推进，预计2022/2023 年公司光伏胶膜设计产能将增加至14/20 亿平米左右，市占率有望保持在50%以上，N 型用特种POE 胶膜产品性能领先，有望快速实现量产与规模化销售，进一步优化产品结构，巩固行业地位。 各类材料齐头并进，有望实现多极增长：除了主业胶膜以外，分布式光伏需求的提升驱动公司调整背板业务战略，技术研发与市场拓展齐头并进，具备技术优势和性价比优势的产品将帮助公司实现市占率的提升，拓宽收入渠道。电子材料方面，公司感光干膜已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入，铝塑复合膜、FCCL、感光覆盖膜、水处理膜支撑材料等新材料产品也已逐步进入小量销售阶段，可转债项目积极提升相关产能储备，打开未来增长空间。 盈利预测及投资建议：考虑到信用减值准备以及原材料价格大幅波动影响， 我们下调盈利预测， 预计2022-2024 年营业收入分别为179.50/220.8/251.14 亿元，同比增长39.6%/23.0%/13.7%，归母净利润分别为26.03/34.55/40.36 亿元，同比增长18.5%/32.7%/16.8%，对应EPS 为1.95/2.59/3.03 元，对应PE 为33/25/21。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固，光伏背板焕发新春、感光干膜已进入快速放量期，新材料平台化战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，光伏级树EVA 脂价格上涨等。

事件： 公司发布 2022年三季报，公司 2022Q1-3实现营业收入 135.46亿元，同比增长 51.70%；实现归属母公司净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%。其中2022Q3，实现营业收入 45.31亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；实现归属母公司净利润 4.76亿元，同比增长 10.10%，环比下降 33.65%。 Q1-3毛利率为 19.44%，同比下降 3.46pct， Q3毛利率 18.29%，同比下降 0.51pct，环比下降 4.49pct； Q1-3归母净利率为 11.32%，同比下降 3.64pct， Q3归母净利率10.51%，同比下降 2.95pct，环比下降 3.48pct。 2022Q3信用减值 2.10亿，主要是应收票据与账款逾期减值，主要是由于公司会计准则远严格于行业平均水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回后，业绩超市场预期。 22Q3胶膜盈利承压、 Q4旺季有望推动出货回升。 公司 2022Q3胶膜出货约 3亿平，同比+11%/环比-3%， POE 类占比 35%，略有提升。 2022Q3胶膜受 7-8月组件降排产清库存影响，出货量环比略减。同时 2022Q3粒子价格从 3万+下调至 2.2-2.3万，带动 202Q3胶膜价格环降 15%至 13元/平左右。测算单平净利约 1.5元（考虑减值冲回后，单平盈利约 2.1元），领跑全行业，体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。 我们预计 2022年胶膜出货 12.5亿平+， 2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加电池新技术逐步渗透， POE 类需求有望高增，我们预计 2023年公司胶膜出货 20亿平+， POE 类将占 40%，出货结构优化，盈利能力进一步提升。 光伏背板势头强劲，感光干膜结构优化。 基于海内外分布式电站需求持续旺盛，公司背板业务持续景气， 2022Q3背板出货约 3000万平，同增 88%。年底产能达 2200万平/月， 我们预计全年出货 1.2亿平+，同增 76%+。感光干膜 2022Q3出货约 2800万平， 我们预计全年出货 1.1亿平+，同增 10%。江门基地 4亿平感光干膜和 6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 基于胶膜盈利承压，我们下调公司 2022年盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 24.79/35.64/42.35亿元（前值为 27.37/35.64/42.35)，同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023年 35xPE，目标价 93.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件: 10月 28日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入 135.46亿元，同比+51.70%；实现归母净利润 15.33亿元，同比+14.75%；加权平均净资产收益率为 11.85%，同比减少 1.99个百分点。 销售毛利率 19.44%，同比减少 3.47个百分点；销售净利率 11.32%，同比减少 3.66个百分点。 其中，2022年 Q3实现营收 45.31亿元，同比+40.98%，环比-11.69%； 实现归母净利润 4.76亿元，同比+10.10%，环比-33.65%；平均净资产收益率为 3.53%，同比减少 0.69个百分点。销售毛利率 18.30%，同比减少 0.50个百分点，环比减少 4.49个百分点；销售净利率 10.53%，同比减少 2.94个百分点，环比减少 3.45个百分点。 投资要点: Q3业绩高增，胶膜龙头优势稳固2022年前三季度，公司实现营收 135.46亿元，同比+51.70%；实现归母净利润 15.33亿元，同比+14.75%。其中，2022Q3单季度，公司实现营收 45.31亿元，同比+40.98%；实现归母净利润 4.76亿元，同比+10.10%。公司三季度业绩持续高增，主要系两大主营产品光伏胶膜和光伏背板均实现量价齐升。单三季度，公司胶膜出货约 3亿平米，前三季度综合毛利率仍维持在 20%左右。在原材料价格和下游需求季度间起伏较大的情况下，公司实现了业绩的持续高增和盈利能力的相对平稳，体现了作为龙头企业优秀的抗波动能力。三季度，光伏背板出货约 3000万平米，环比 Q2略有上升；感光干膜出货 2800万平米，环比 Q2略有下降。 基于谨慎原则，单三季度，公司计提信用减值 2.1亿元，创单季度历史新高，一定程度拖累业绩。2022年 Q3，公司销售费用率为 0.30%，同比减少 1.28个百分点；管理费用率为 4.42%，同比下降 0.26个百分点；财务费用率为-0.70%，同比下降 0.19个百分点，期间费率进一步优化。 产品结构持续优化，看好胶膜主业四季度行情展望四季度，随着硅料企业产能释放，光伏装机需求将持续提升，驱动胶膜出货高增。而光伏级 EVA 粒子由于供给端新增产能有限，在需求拉动下，价格有望重回上行通道，四季度胶膜主业有望实现量价齐升。同时，考虑到公司粒子库存采购自三季度相对低位，四季度盈利能力亦有望进一步增强。产品结构方面，随着 2023年 N 型组件新产能的投放，公司高品质 POE 胶膜的占比将进一步提升。 盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 26.18、33.52、42.95亿元，EPS 为 1.97、2.52、3.23元/股，对应 PE 为 33、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧、终端产品价格大幅波动、公司经营风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考等。

10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入135.5亿元，同比增长52%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长15%；其中Q3实现营业收入45.3亿元，同比增长41%，环比下降12%，归母净利润4.8亿元，同比增长10%，环比下降34%。经营分析Q3组件排产受硅料供应掣肘，胶膜需求、价格承压，困境中公司展现龙头经营韧性。受Q3硅料产量因检修、限电等原因释放不及预期影响，组件排产及胶膜采购有所放缓，导致胶膜量价表现走弱，测算公司Q3胶膜出货3亿平左右，环比下降9%，单平净利1.5元/平左右，环比下降约0.5元/平。公司凭借成本优势支撑的较高利润率基数以及产品多样化布局，在景气度阶段性偏低时呈现出较强的经营韧性。Q3存货大幅增长，主要为旺季备货所致。截至9月底，公司存货39.9亿元，环比增加10亿元，主要是公司为年底旺季的到来提前进行原材料、成品的备货所致。Q4组件排产逐月上升，公司业务将量利齐升。随硅料供应增长，Q4组件排产呈逐月提升趋势，叠加部分原材料粒子产能检修影响，胶膜供需有望逐步改善，预计公司Q4胶膜出货量环比将显著增长。 近两个月EVA粒子成交价格稳中略降，公司在三季度消耗完高价EVA粒子后，库存原材料成本较前期也有所下降，有望驱动Q4盈利能力环比改善。明年N型出货占比提升，有望改善公司盈利结构。2023年将是N型组件大规模放量出货元年，仅头部组件企业就规划了近100GW的N型组件出货目标，叠加明年组件价格下降带动地面需求的恢复，预计2023年POE胶膜和EPE胶膜的需求占比将大幅提升，公司POE/EPE胶膜的毛利率高于传统的EVA胶膜，明年胶膜产品结构的升级有望带动公司盈利能力提升。同时POE胶膜占比提升也将提高POE粒子供需紧张的程度，公司领先的原材料保供能力有望放大其盈利优势。 盈利调整与投资建议根据我们对公司产品价格的最新判断，调整公司2022-2024年归母净利润预测至24.7（-10%）、36.3（+5%）、46.4（+9%）亿元，对应EPS分别为1.85、2.72、3.49元，维持“买入”评级。风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

事件描述福斯特公布 2022半年报：报告期内公司营收 90.2亿元，同比+58%，归母净利润 10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润 10.0亿元，同比+14%。 事件点评收入增长稳健，龙头地位稳固。福斯特公布 2022半年报：报告期内公司营收 90.2亿元，同比+58%，归母净利润 10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润 10.0亿元，同比+14%。毛利率 20%，同比-5pct，净利率 12%，同比-4pct。单季度来看，公司 Q2营收 51.3亿元，同比+77%，环比+32%，Q2归母净利润 7.2亿元，同比+76%，环比+112%，Q2毛利率 23%，同比+1pct，环比+6pct，Q2净利率 14%，同比持平，环比+5pct。 成本传导顺畅，胶膜龙头实现量价齐升。2022年上半年公司胶膜业务收入 80.3亿元，同比+113%。上游成本高企，2022上半年原油均价 105.01美元/桶，同比+65%，EVA 粒子均价 2.51万元/吨，同比+24%。 需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年全球光伏新增装机量 93.1GW，同比+51%，中国光伏新增装机量 30.9GW，同比+137%。 光伏胶膜需求旺盛，公司产品价格传导顺利，上半年公司胶膜均价13.05元/平方，同比+17%，胶膜出货 61547.9万平米，同比+33%，公司光伏胶膜业务实现量价齐升。 分布式光伏系统需求占比提升，背板业务高速增长。2022年上半年公司胶膜业务收入 6.6亿元，同比+113%，出货 5650.1万平米，同比+80%，均价 11.74元/平米，同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升，分布式光伏系统需求占比提升，公司背板业务发展强势。 感光干膜达到国内领先，业务收入增长稳健。2022年上半年感光干膜营业收入 2.3亿元，同比+18%，出货 5406.1万平米，同比+19%，主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破，有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 179亿元、226亿元、273亿元，归母净利润为 29亿元、36亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE 分别为 27倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险； 公司经营管理风险等。

胶膜主业稳健增长，2022H1归母净利润同比增长16.98%2022H1，公司实现营业收入90.15亿元，同比增长；归母净利润10.57亿元，同比增长；综合毛利率为20.02%。2022Q2，公司实现营业收入51.31亿元，同比增长；归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%。公司业绩增长主要原因系光伏胶膜及背板业务出货规模大幅增长以及产品价格上行所致。光伏胶膜销售量价齐升，龙头综合竞争优势显著2022H1，公司光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长；光伏胶膜实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%。受原材料EVA粒子价格上涨，公司上调胶膜价格，上半年光伏胶膜不含税销售均价约13.05元/平米，同比提升约15%。技术方面，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，公司推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。产能方面，公司滁州年产5亿平和嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目稳步推进；为匹配下游组件厂商在东南亚的产能布局，公司拟在越南建设年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目。光伏背板业务发展势头强劲，出货量同比增长80.12%2022H1，公司光伏背板出货0.57亿平米，同比增长；光伏背板实现营业收入6.63亿元，同比增长113.15%。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，公司传统的背板业务发展强劲。 同时，公司继续加大研发投入，陆续开发出功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品。感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜客户验证进展顺利2022H1，公司感光干膜出货0.54亿平米，同比增长；感光干膜实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%；公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，目前已完成酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。公司具备自主生产FCCL双面板的能力，感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，向Mini-LED领域拓展。铝塑复合膜于2021年首次完成2000万平米量产线的投放，2022H1主要开展量产线产品在客户端的验证，公司计划未来的客户群体拓展到动力电池及储能领域。盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，背板及其他材料稳步放量。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.61、34.58、39.70亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.07、2.60、2.98元/股，对应PE分别为32、26、22倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

公司2022H1业绩同比增长17%符合预期。公司胶膜产品量价齐升，背板与感光胶膜持续放量，优质产能持续扩张；维持增持评级。支撑评级的要点2022H1盈利增长17%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.73%；实现归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比增长16.98%；扣非后盈利10.02亿元，同比增长14.45%。2022Q2公司扣非盈利6.87亿元，同比增长75.89%，环比增长117.93%。公司中报业绩符合预期。光伏胶膜量价齐升：面对上游原材料的价格波动，公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长33.38%，实现收入80.30亿元，同比增长56.40%，据此测算销售均价为13.05元/平米，同比提升约15%；光伏胶膜毛利率19.18%，同比减少6.15个百分点，相比于2021年25.66%的水平下降6.48个百分点。背板与感光干膜持续放量：上半年，公司光伏背板出货5,650万平米，同比增长80.12%，实现收入6.63亿元，同比增长113.15%，背板毛利率同比增长1.29个百分点至14.99%。公司感光干膜出货5,406万平米，同比增长18.89%，实现收入2.30亿元，同比增长17.85%。感光胶膜毛利率同比增长2.94个百分点至14.01%。优质产能保持扩张：为有效应对国际贸易摩擦，公司决定开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目（折算光伏装机约25GW），目前该项目尚处于项目审批备案阶段，优质产能保持稳步扩张。估值在当前股本下，结合公司2022年中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至1.97/2.56/2.95元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.59/3.01元），对应市盈率32.1/24.7/21.4倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 充分发挥龙头优势，业绩实现高增长。公司 2022年上半年，公司实现营业收入 90.15亿元，比上年同期增长 57.7%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，比上年同期增长 17.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 51.31亿元，同比增长 76.85%，实现归母净利润 7.18亿元，同比增长75.72%。 充分吸收上游涨价，胶膜盈利实现修复，龙头竞争优势凸显。2022年上半年，公司光伏胶膜出货 6.15亿平米，同比增长 33.4%，营业收入 80.30亿元，同比增长 56.4%。上半年由于光伏行业景气度的波动，导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，季度间公司光伏胶膜产品的盈利水平亦存在较大波动。公司二季度销售毛利率、净利率分别为 22.79%、13.98%，净利率环比增长 5.24pcts，同比基本持平，考虑到胶膜价格的上涨，单平盈利能力改善明显，体现公司作为光伏胶膜龙头企业的综合竞争优势，抗周期波动能力强。 背板业务增长亮眼，推动业绩上涨。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售大幅提升，2022年上半年，公司光伏背板出货 0.57亿平米，同比增长 80.1%，营业收入 6.63亿元，同比增长 113.2%，毛利率同比提升 1.29pcts 至14.99%，贡献业绩增量。 感光干膜业务经营稳健，产品结构不断优化。2022年上半年，公司感光干膜出货 0.54亿平米，同比增长 18.9%，营业收入 2.30亿元，同比增长 17.9%。 公司持续开展感光干膜产品的结构优化和成本下降，在产品升级方面，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，持续为公司业绩注入动力。 拟建越南胶膜项目，产能扩张在即。由于海外市场对光伏组件的需求快速增长以及国际贸易摩擦不断演变的影响，公司在 2018年投建泰国基地后，拟在越南开展年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，目前该项目尚处于项目审批备案阶段，建成后将为越南组件产能就近配套供应光伏材料。 业绩预测：预计公司 2022-24年实现归母净利润 26.87/33.84/40.32亿元，对应 PE 32.3/25.5/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件概述：2022年8月28日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入90.15亿元，同比+57.73；实现净利润10.57亿元，同比+16.98；扣非归母净利润10.02亿元，同比+14.45%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入51.31亿元，同比+76.85；实现归母净利润7.18亿元，同比+75.72，扣非归母净利润为6.87元，同比+75.89%。胶膜背板出货攀升，龙头地位稳固。胶膜方面，2022年H1公司出货6.15亿平米，同比+33.38%，实现营业收入80.30亿元，同比+56.40%。 公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，快速跟进了行业技术迭代。此外，公司已经筹备开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，将更好满足头部客户开设在越南的组件厂的胶膜需求，有望推动出货进一步提升。背板方面，2022年H1，公司出货5,650.12万平米，同比+80.12%，营业收入6.63亿元，同比+113.15%。海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升。预计公司背板产销进一步提升，市占率有望升高。感光干膜客户导入顺利，第二增长曲线确定。2022年H1,公司感光干膜出货5,406.06万平米，同比+18.89%，实现营业收入2.30亿元，同比+17.85%。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。新材料布局多样，有望多点开花。2022年H1，公司已完成FCCL进口压机的到货和安装调试，设备完备度进一步提升，具备自主生产FCCL双面板的能力，带动FCCL产品整体销售的快速增长；感光覆盖膜，目前产品涵盖透明感光覆盖膜、白色感光覆盖膜等，并积极向Mini-LED领域拓展；铝塑复合膜于2021年首次完成2,000万平米量产线的投放，目前处于客户验证阶段，未来有望受益于动力电池与储能领域的高度景气。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为208/242/297亿元，增速为62%/16%/23；归母净利润为27/34/43亿元，增速为24%/26%/27%；对应8月30日收盘价，PE为32x/26x/20x，维持“推荐”评级。风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。