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福斯特 电力设备行业 2022-05-06 63.28 -- -- 83.40 31.80%
84.25 33.14% -- 详细
事件:公司发布《2022年一季度报告》出货持续增长,受原料价格上涨影响,盈利承压。出货持续增长,受原料价格上涨影响,盈利承压。2022第一季度,公司实现营业收入38.84亿元,同比增长38.02%,报告期内树脂价格大幅上涨,根据赛伍技术发布的2022年第一季度主要经营数据公告,2022Q1胶膜销售均价(不含税)为11.97元/平,同比增长6.49%,而胶膜生产原料树脂采购均价(不含税)为19.61元/kg,同比增长36.18%,原材料价格的较大涨幅,导致一季度公司盈利不及预期,当季销售毛利率为16.37%,同比下降12.60pcts,实现归母净利润3.39亿元,同比下降31.51%。 加速推动产能扩张,巩固胶膜龙头地位。伴随下游装机需求高增,公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“本部年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜”、“嘉兴年产1.1亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设,力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米,光伏背板产能0.6亿平,强化龙头优势,同时在远期形成超过20亿平胶膜产能,巩固胶膜龙头地位。 电子膜类业务加速推进,有望成为公司新增长极。电子膜类业务加速推进,有望成为公司新增长极。公司2015年开始切入电子膜类材料业务,近几年出货量呈现指数级增长,2021年公司实现电子材料出货1.03亿平,同比增长136.79%,预期感光干膜出货量对应全球市占率约为8%,目前公司在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能,用于配套珠三角地区的PCB厂商,同时在杭州布局1亿平方米(高分辨率)感光干膜产能的扩张,扩产完成后有望实现7.36亿平产能,此外,在核心原材料方面,公司拟将碱溶性树脂项目的建设规模由年产2.4万吨提升至6.145万吨,进而打破感光干膜规模化生产的瓶颈,提高公司感光干膜的核心竞争力。 业绩预测:业绩预测:预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元,对应PE31.3/25.0/23.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:风险提示:全球需求不及预期;胶膜降价幅度超预期;新业务拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2022-05-02 63.28 81.88 25.68% 83.40 31.80%
84.25 33.14% -- 详细
事件: 2022Q1公司实现营业收入 38.84亿元,同比增长 38.02%,环比下降 1.12%; 实现归属母公司净利润 3.39亿元,同比下降 31.51%,环比下降 60.59%。 2022Q1毛利率为 16.37%,同比下降 12.60pct,环比下降 13. 57pct。盈利下滑为胶膜盈利下降及谨慎计提 6500万坏账准备所致。 胶膜盈利短期承压,看好 2022Q2量利双升: 2022Q1胶膜出货 3亿平,确认 2.8亿平,同环比+26%/+22%。测算 2022Q1毛利率约 16.4%,同降 13pct/环降 15pct,对应单平净利 1.1-1.2元/平(坏账准备冲回后约 1.4元/平),盈利下滑原因: 1)受硅料涨价及需求下行影响, 2022年 2月胶膜价格下调,测算 2022Q1均价为11-12元/平,环降 22%; 2)原材料粒子价格上涨, 2022Q1涨幅约 24%,成本快速上升。 2022Q2看, 2022年 4月出货环比持平, 2022年 5月 10%以上涨幅,海外需求旺盛+电站装机启动,带动 2022Q2环比增长。胶膜 2022年 3-4月涨价两次,目前 15-16元/平接近 2021Q4高位,传导成本上涨,看好 2022Q2量利双升。 2022年胶膜受益行业增长,盈利结构持续改善: 我们预计 2022年光伏行业装机 240GW+,对应胶膜需求 25-26亿平,同增 45%,我们预计 2022年公司出货14亿平+,市占率维持 55%左右,充分享受行业增长,同时公司白膜+POE/EPE等高盈利产品占比提升到 50%+,并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜。电池新技术来临, HJT/TOPCon 偏好 POE, HPBC 对胶膜生产工艺提出新要求,公司产品储备充足,工艺占优,扩产 2.5亿平针对新技术,胶膜差异化提升,盈利结构持续改善。 背板销量稳步增长,感光干膜结构优化: 2022Q1背板销 2800万平,同环比+87%/+33%,主要是分布式需求带动背板增长及产能增加所致。 2022年仍将快速增长,年底产能达 2200万平/月,我们预计全年出货超 1亿平。感光干膜2022Q1销 2400万平,同增 9%,疫情以来 PCB 行业受压较大,公司逆市提升,我们预计全年出货 1.3-1.5亿平,同增 30%-50%。江门基地 4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进,规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 FCCL、铝塑膜、水处理膜等新材料未来也将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级: 基于原材料价格上涨,我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 27/36/42亿元(前值 29/36/43亿),同比+25%/30%/19%,我们给予 2022年 40xPE,目标价 115元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,政策不及预期等。
福斯特 电力设备行业 2021-11-01 144.00 -- -- 145.90 1.32%
145.90 1.32%
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事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业收入89.30亿元,同比增长63.27%;归母净利润13.36亿元,同比增长53.37%;毛利率为22.91%,同比下降1.66pct;存货为17.85亿元,较年2020年底增长105.47%。 Q3业绩稳定增长,盈利短期承压。2021Q3,公司实现营业收入32.14亿元,同比增长53.33%,环比增长10.78%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长4.23%,环比增长5.89%;2021Q3,销售毛利率18.80%,同比下降10.91pct,环比下降2.78pct;销售净利率13.47%,同比下降6.40pct,环比下降0.65pct。今年以来硅料价格快速上涨,组件企业普遍开工率下调,光伏级EVA 树脂供应紧张、价格上涨的背景下,公司光伏胶膜产能利用率持续维持在高位,业绩实现稳定增长,盈利水平短暂承压。展望Q4,随着光伏行业旺季的到来,组件企业开工率有望回升,公司EVA 树脂存货充沛,业绩有望持续增长,胶膜价格已于9月有所上调,毛利率环比有望改善。 感光干膜业务快速增长,新材料持续进步。公司感光干膜实现销售快速增长,目前已顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB 企业。公司正积极筹建广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产 2.4万吨碱溶性树脂项目,加速推进感光干膜的进一步国产化替代。 此外,其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等新产品,公司正加快推进量产进度、不断改进产品性能,有望为公司创造新的盈利增长点。 盈利预测及投资建议:公司前三季度业绩基本复合预期,维持盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为122.47/152.19/194.40亿元,同比增长45.9%/24.3%/27.7%,归母净利润分别为19.70/22.81/28.57亿元,同比增长25.9%/15.8%/25.3%,对应EPS 为2.07/2.40/3.00元,对应PE 为69X、60X、48X。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固叠加感光干膜业务成长性较强,新材料平台化战略持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,行业政策变化,公司产能释放不及预期等。
福斯特 电力设备行业 2021-11-01 136.40 -- -- 145.90 6.96%
145.90 6.96%
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2021Q3公司归母净利润4.33亿元,同比增长4.23%,环比增长5.89%。 公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入89.3亿元,同比增长63.27%;实现利润总额14.93亿元,同比增长47.55%;实现归属母公司净利润13.36亿元,同比增长53.37%。其中2021Q3,实现营业收入32.14亿元,同比增长53.55%,环比增长10.78%;实现归属母公司净利润4.33亿元,同比增长4.23%,环比增长5.89%。Q1-3毛利率为22.91%,同比下降1.66pct,Q3毛利率18.80%,同比下降10.91pct,环比下降2.78pct;Q1-3归母净利率为14.96%,同比下降0.97pct,Q3归母净利率13.46%,同比下降6.37pct,环比下降0.62pct,整体业绩符合我们预期。 公司光伏胶膜出货高增,龙一地位稳固:2021Q1-3公司光伏胶膜出货7-7.5亿平米,同增17-26%,其中Q3出货约2.5-2.8亿平,同增约18%,环增约11%,按Q3全球胶膜需求4亿平测算,福斯特市占率约60%,龙一地位稳固。产能方面预计公司2021~2023年年末分别会达到13.5/18/21亿平米,产能快速提升。 Q3粒子涨价,毛利率仍维持行业较高水平:公司Q3综合毛利率18.80%,同比下降10.91pct,环比下降2.78pct,我们预计公司Q3胶膜毛利率环比小幅下降。毛利率环比下降主要原因是:1)Q3原材料EVA粒子价格持续处于高位,以EVA(180F)来看,其Q3均价约2.1万,环增5%(实际光伏级EVA价格上涨更快);2)由于胶膜行业提价主要在9月份,我们测算公司Q3产品平均售价约10.85元/平,环比Q2仅提升约1-2%。展望Q4,我们预计公司毛利率将环比提升。 感光干膜销量逐季提升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,Q3出货量约为3000万平米,环比增长28%,目前公司2亿平米产能已达产,我们预计四季度出货量还将进一步提升。公司还计划扩产4亿平米感光干膜及2.4万吨碱溶性树脂,随着产能及出货的体量不断扩大,规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升,我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度向好的优势,我们维持盈利预期,我们预计2021-2023年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元(与前值相同),同比增长24.8%/29.7%/32.1%,对应EPS为2.05/2.66/3.52元,对应现价PE分别64x、49x、37x,基于公司市占率优势,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
福斯特 电力设备行业 2021-10-29 141.57 -- -- 146.39 3.40%
146.39 3.40%
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业绩简评10月28日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现收入89.3亿元,同比增长63%,净利润13.4亿元,同比增长53%。其中Q3单季度实现收入32亿元,同比增长53%,环比增长11%;净利润4.3亿元,同比增长4%,环比增长6%,符合预期。 经营分析胶膜出货量同环比稳步增长,单平净利环比小幅微降:公司Q3单季度实现毛利率18.8%(环比-2.8pct),净利率13.5%(环比-0.65pct)。考虑到Q3胶膜均价环比略有提升,预估公司Q3胶膜单平净利环比小幅微降。按照三季度胶膜销售均价测算,预计公司Q3胶膜出货量同比增长20%~25%,环比增长10%~15%。 原材料涨价及备货增加,Q3末存货及预付款创历史新高:截至三季度末,公司存货17.8亿元,环比增加2.8亿元;预付款项2.85亿元,环比增加1.04亿元,主要原因为9月EVA 粒子价格大幅上涨,公司原材料采购支出增加及提前为Q4备货所致。 研发投入高增长,整体费用率环比改善:公司三季度研发费用1.2亿元,创历史单季新高,研发费用率3.79%,环比+0.67pct。随着销售规模的扩大,公司销售费用率、管理费用率环比分别下降0.35pct、0.19pct,整体费用率5.3%,环比下降0.69pct。 原材料快速涨价放大采购优势,或有望令Q4单平净利表现超预期:公司进口EVA 粒子占比较高,进口料由于采购周期长,原材料价格快速上涨时,当期确认成本较国内现货价格更低,有望摊薄公司Q4原材料采购成本。考虑到9月胶膜提价传导部分粒子成本压力后,Q4胶膜均价环比仍在提升,叠加原材料采购优势,或有望令公司Q4单平净利表现超预期。 盈利调整与投资建议根据我们对光伏终端需求和胶膜价格的最新判断,上调公司2021-2023E 净利润预测分别至19(+4.5%)、24(+4.6%)、29(+7.3%)亿元,对应EPS 分别为2.02、2.53、3.04元,当前股价对应PE 分别为68、54、45倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期,原材料价格上涨超预期。
福斯特 电力设备行业 2021-08-23 126.00 -- -- 167.08 32.60%
167.08 32.60%
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公司2021H1业绩同比增长98%符合预期。公司胶膜龙头地位稳固,产品量价齐升,优质产能持续扩张,电子材料业务快速推进;维持增持评级。 支撑评级的要点2021H1盈利增长98%符合预期:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入57.16亿元,同比增长69.29%;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长98.08%;扣非后盈利8.75亿元,同比增长97.81%。 2021Q2公司盈利4.09亿元,同比增长35.59%,环比下降17.46%。公司中报业绩符合预期。 光伏胶膜量价齐升:面对组件企业开工率不达预期、产业链成本高企的不利情况,公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜销量4.61亿平米,同比增长23.19%,实现分部收入52.32亿元,同比增长68.88%,据此测算销售均价约11.3元/平米,同比提升约37%;光伏胶膜分部毛利率25.33%,同比提升4.48个百分点,相比于2020年全年29.04%的水平下降3.71个百分点。 感光干膜持续放量:公司感光干膜业务顺利推进,各类型号产品在客户端投放结果表现优异,上半年实现销量4,547万平米,同比增长211%,超过2020年全年出货量。预计电子材料业务全年有望保持放量势头。 优质产能保持扩张:上半年公司新增1.5亿平米光伏胶膜产能,滁州、嘉兴等地新产能亦在建设中,预计年内仍有望新增1.5-2.5亿平米产能。 电子材料方面,公司积极筹建广东江门年产4.2亿平米感光干膜产能与年产2.4万吨碱溶性树脂产能。公司优质产能的扩张有望为后续业绩释放打下坚实基础。 估值在当前股本下,结合公司2021年中报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年预测每股盈利调整至1.93/2.42/2.91元(原预测摊薄每股收益为1.93/2.27/2.67元),对应市盈率68.0/54.1/45.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料成本压力超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。
福斯特 电力设备行业 2021-08-23 126.00 -- -- 167.08 32.60%
167.08 32.60%
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一、事件概述8月18日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入57.16亿元,同比+69.29%;实现归母净利润9.04亿元,同比+98.08%;实现扣非后归母净利润8.75亿元,同比+97.81%;EPS 0.98元,加权平均ROE 9.62%。 其中2021Q2:营业收入29.01亿元,同比+55.38%,环比+3.09%;归母净利润4.09亿元,同比+35.6%,环比-17.46%;扣非后归母净利润3.90亿元,同比+33.01%,环比-19.49%。 二、分析与判断 二季度营业收入稳定,毛利率有所下降2021Q2收入环比持平略有增长,对应胶膜销量略增与ASP 略降。毛利率方面,受EVA粒子涨价影响,公司2021Q2综合毛利率21.58%,同比+0.57pct,环比-7.39pct。 费用率环比小幅提升,整体仍在较低水平。2021Q2公司费用率5.99%,同比-0.72pct,环比+0.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%(环比+0.65pct、-0.04pct、-0.28pct、+0.58pct),研发投入继续加大。 损益类方面,2021Q2资产信用减值损失转回0.21亿(一季度信用减值损失1.07亿),2021Q2其他收益1047万元,环比+289.56%,其余损益类项目整体变化不大。 胶膜出货增长,原材料锁定铸就成本优势上半年光伏胶膜销量4.61亿平米,同比+23.19%(Q12.22亿平米,Q22.39亿平米,Q2环比+7.66%),公司Q2主动降价,出货上升抵消了ASP 下降,Q2营收略增,充分验证了公司的强势行业地位。 成本方面,由于EVA 粒子价格上涨,营业成本增幅高于营收增幅,Q2毛利率略降。公司通过规模与资金优势,提前锁定EVA 粒子订单,削减原材料涨价影响,盈利能力行业领先。先行指标上,公司存货继续上升,Q2末存货余额15.03亿元,环比+10.75%,验证公司原材料备货增加。 凭借资金和客户认证优势,公司强势扩张产能,公司上半年新增产能1.5亿平米,目前总产能12亿平米,随着滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平米产能释放,未来产能将超过18亿平。 感光干膜开始放量,多方位打造增长极公司打造平台型新材料公司,感光干膜有望率先突破。上半年公司感光干膜销量4517.15万平米,同比+210.95%,超过2020年全年出货量。公司目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。未来随着广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目投产,公司感光干膜有望持续放量,盈利能力进一步提升。 除感光干膜外,公司积极布局多品类膜材料。铝塑膜与FCCL 也在稳步推进,每月均有稳定出货,扩产项目也在积极筹备和推进。水处理膜支撑通过部分客户验证,下半年有望形成小量销售。 三、投资建议预计公司2021-2023年母净利润分别为20.97、27.86、34.62亿元,同比分别增长34%、32.9%、24.3%,对应2021-2023年PE 分别为57、43、35倍。参考当前CS 光伏产业55倍PE-TTM,考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定,维持“推荐”评级。 四、风险提示:一、 光伏需求不及预期,原材料涨价超预期,感光干膜进展不及预期,应收账款坏账。
福斯特 电力设备行业 2021-08-23 126.00 -- -- 167.08 32.60%
167.08 32.60%
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事件描述 公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入57.16亿元,同比+69.29%,实现归母净利润9.04亿元,同比+98.08%,实现扣非归母净利润8.75亿元,同比+97.81%;其中Q2单季实现营业收入29.01亿元,同比+55.38%,实现归母净利润4.09亿元,同比+35.59%。 事件点评 期间费用率保持稳定,毛利率短期承压。报告期内公司期间费用率为5.54%,同比-0.4pct;综合毛利率25.22%,同比+3.83pct,环比-3.75pct,其中Q2单季公司综合毛利率21.58%,同比+0.56pct,环比-7.39pct,主要由于Q2公司主要产品光伏胶膜价格环比下降叠加主要原材料EVA 树脂价格上涨。 光伏胶膜、背板销量同增,产能扩张龙头地位稳固。报告期内公司销售光伏胶膜4.61亿平米,同比+23.19%,其中Q2单季销量2.39亿平米,同比+17.15%,环比+7.66%;销售光伏背板3136.83万平米,同比+26.44%,其中Q2单季销量1651.04万平米,同比+19.15%,环比+11.12%。报告期内公司滁州1.5亿平米光伏胶膜产能投产,后续随着公司滁州5亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落地,预计到2021年底公司将实现光伏胶膜产能约13.5亿平米。 电子材料业务高速增长,推进高端产品国产替代。报告期内公司感光干膜销量4547.15万平米,同比+210.95%,持续实现高增速。公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型PCB 企业,成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。未来随着公司推进年产4.2亿平米感光干膜项目、2.4万吨/年碱溶性树脂项目建设,将进一步提升感光干膜国产化率。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.24\2.76\3.20,对应公司8月18日收盘价125.75元,2021-2023年PE 分别为56.25\45.50\39.32,维持“买入”评级。 风险提示 产品及原材料价格波动风险;行业政策变动风险;需求波动风险等。
福斯特 电力设备行业 2021-08-20 130.78 -- -- 167.08 27.76%
167.08 27.76%
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事件:公司公布 2021半年报,实现营业收入 57.16亿元,同比+69.29%; 实现归母净利润 9.04亿元,同比+98.08%,扣非后归母净利润 8.75亿元,同比+97.81%。分季度来看,Q1/Q2实现营收 28.14/29.01亿元,同比 +86.51%/+55.38% , 实 现 归 母 净 利 润 4.95/4.09亿 元 , 同 比+219.7%/+35.59%,扣非后归母净利润 4.85/3.9亿元,业绩符合预期。 光伏产品销量稳步提升,持续保持良好盈利能力。2021H1在光伏硅料价格大幅上涨,下游组件开工率不足的情况下,公司光伏产品产销量依然保持稳定增长。2021H1公司共计销售光伏胶膜 4.61亿平米,同比增长 23.19%;销售光伏背板 3,136.83万平米,同比增长 26.44%;2021H1毛利率同比+3.83pcts 至 25.22%,净利率同比+2.3pcts 至 15.8%,其中 Q2受上游 EVA 粒子价格上涨及公司产品主动降价影响,公司毛利率约为21%,环比降低 9pcts。预计随着下半年光伏装机景气回升,公司盈利能力有望进一步提升。 光伏胶膜产能不断扩大,行业龙头地位稳固。公司作为光伏胶膜行业龙头,市占率超过 50%。2020年底公司光伏胶膜产能 10.51亿平方米,2021年公司将新增产能 3亿平方米,21年底总产能达到 13.5亿平方米,21H1,H2分别新增 1.5亿平方米。未来公司将以每年 3-4亿平的速度扩产,预计到 2023年产能增加到 20亿平方米。光伏背板方面,公司成功研发出含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板,产品稳定性和成本优势突出,公司将加快嘉兴基地年产 1.1亿平米光伏背板项目建设,满足客户端不断增长的需求。 新型业务快速成长,感光干膜成为公司新的利润增长点。公司坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略,加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产,目标是 3-5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。2021H1公司销售感光干膜 4,547.15万平米,超过 2020全年出货量,加速推动广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产 2.4万吨碱溶性树脂项目,实现感光干膜的进一步国产化替代。 投资建议:我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为19.2/23.1/28.9亿元,对应 PE 为 52.5/43.5/34.9,维持买入评级。 风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
福斯特 电力设备行业 2021-08-19 125.05 106.80 63.93% 167.08 33.61%
167.08 33.61%
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事件:公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入 57.16亿元,同比增长 69.29%; 实现归母净利润 9.04亿元,同比增长 98.08%。其中二季度实现营业收入 29.01亿元,同比增长 55.38%,环比增长 3.13%,实现扣非后归母净利润 3.90亿元,同比增长33.01%,环比下滑 19.59%。 费用率管控合理,原材料备货导致存货略有提升。公司二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%,合计较一季度增加 0.92pct,主要系销售费用率增加 0.65pct。截止半年报公司存货为 15.03亿元,较一季度末提升1.46亿元,主要系原材料备货增加,其中原材料为 8.53亿元。 受原材料及售价影响,毛利率环比下滑。对比一二季度公司毛利率分别为 28.97%、21.58%,环比下滑 7.39%,二季度较去年同期提升 0.56pct。一方面二季度组件开工率较低,随之带动胶膜市场价格略有下滑;另一方面受二季度原材料价格上涨影响,光伏 EVA 价格较一季度提升,光伏级 EVA 市场均价在 20元/kg 以上,导致公司盈利能力下滑,测算二季度单平米盈利能力约 1.5元/平米。 胶膜背板出货环比略增,感光干膜增量显著。上半年公司光伏胶膜出货 4.61亿平米,同比增长 23.19%;光伏背板 3136.83万平米,同比增长 26.44%;季度来看,二季度胶膜及背板出货分别为 2.39亿平、0.17亿平,环比增长 8.05%、14.58%,依然维持稳增长。其中感光干膜上半年出货 4547.15万平米,同比增长 210.95%,加速放量。 积极扩产胶膜夯实龙头地位,配套感光干膜原材料加强竞争力。在下游组件开工率下滑且同行推迟扩产计划背景下,公司上半年胶膜扩产 1.5亿平米,进一步稳固公司全行业的产能优势。此外,随着感光干膜在客户端的认可度不断提升,公司积极筹建广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产 2.4万吨碱溶性树脂项目,推动感光干膜国产化率进一步提升。 投资建议:胶膜行业规模效应明显、重资金属性的特点使龙头盈利能力远超同行且难以追赶,而高转换成本亦使客户具有较强黏性。公司作为光伏胶膜领域龙头,市占率达 55%以上,基本盘稳定。此外,公司积极扩张,将生产、研发优势复制于感光干膜等领域,打造第二增长曲线,且已处于快速放量阶段。预计 2021-2023年 EPS分别为 2.12元、2.27元、2.61元,对应 PE 分别为 62x、58x、50x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,新产品放量不及预期,胶膜价格大幅下滑
福斯特 电力设备行业 2021-04-26 71.67 -- -- 78.71 9.82%
122.28 70.62%
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事件: 公司发布一季报,2021年一季度公司实现营业收入28.1亿元,同比增长86.5%;实现归母净利润5.0亿元,同比增长219.7%,扣非归母净利润4.85亿元,同比增长225%。 投资要点: 龙头地位稳固,产销同比大幅提升。公司Q1光伏胶膜销售量达到2.22亿平米,同比增长30%,环比下降17%。Q1销售平均单价为11.55元/平米,同比上升44%,环比增长16%,原材料EVA树脂采购价格为15元/kg,同比增长27%,环比增长25%,2021Q1公司毛利率达到28.97%,同比增长7.1个百分点,环比下降6.5个百分点,原材料EVA树脂价格上涨对公司毛利率造成一定影响。 光伏胶膜加速扩产,公司对原材料把控较强。公司于2019和2020年先后两次发行可转债加快胶膜扩产,截至2020年末公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米,同比增长41%。公司2021Q1在建工程达3.5亿元,同比提升400%,环比增长112%。滁州基地年产5亿平方米光伏胶膜项目将于上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。 EVA树脂光伏料价格春节后从1.6万元/吨,上涨至目前2.0-2.1万元/吨,短期价格高位震荡,预计今年EVA树脂供需紧张,公司2021Q1存货达13.6亿元,同比增长20.1%,环比增长39.4%。公司积极加大原材料备货以保证后续供货稳定。 新材料产品逐步落地,发挥平台型公司优势。公司推出行业最大规模的多层共挤POE胶膜产能,该胶膜产品兼具了POE胶膜的高阻水性、高抗PID性能,也具备EVA胶膜在组件层压过程中易加工的特点,为组件客户提供了更多的封装方案选择。 电子材料业务方面,公司继续扩展感光干膜产品系列,目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜,其中,普通干膜操作窗口宽广,高感干膜广泛应用于HDI工艺,覆盖众多PCB业界上市公司,产品性能及质量处于国内领先水平,其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在客户端持续推进导入中。 投资建议:我们认为公司,1)胶膜龙头地位稳固;2)加快胶膜扩产步伐,公司对原材料把控较强;3)新材料产品逐步落地,发挥平台型公司优势。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元,对应PE分别为35/29/24倍,看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位,维持“增持”评级。 风险提示:下游光伏需求不及预期;上游EVA树脂价格大幅波动;大盘系统性风险。
福斯特 电力设备行业 2021-04-26 69.90 -- -- 78.71 12.60%
122.28 74.94%
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2021Q1费用比例保持平稳,毛利率有所上升。 2021年 Q1公司期间费 用率为 5.07%,同比增长 0.08pct。其中财务费用率-0.62%,同比增长 0.61pct, 主要由于利息收入增加; 管理费用率 4.73%,同比增长 0.22pct,主要由于 本期员工薪酬支出增加。 研发费用率 3.40%,同比增长 0.10pct。另外, 2021年 Q1公司综合毛利率 28.97%,同比增长 7.13pct,环比下降 6.47pct,主要 由于公司主要产品光伏胶膜价格实现同环比大幅提升,一季度原材料 EVA 树脂价格上涨使公司毛利率承压所致。 光伏材料产销双升,龙头地位持续稳固。 2021年 Q1公司实现光伏胶 膜销量 2.22亿平米,同比增长 29.65%; 实现光伏背板销量 1496.97万平米, 同比增长 43.74%。 随着公司杭州光伏胶膜项目 5000万平米产能投放、滁州 5亿平米产能年内部分投产以及嘉兴年产 2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落 地,预计到 2021年底公司将实现光伏胶膜产能约 12.5亿平米,全年产量超 11亿平米,同比增长超 27%。 电子材料业务高速增长, 推进高端产品国产替代。 2021年 Q1公司感 光干膜销量约 2000万平米,同比增长 150%,持续实现高增速。 公司自主 研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业,成功打破海外制 造商垄断高端高解析干膜的局面。预计年内随着公司年产 2.16亿平米感光 干膜项目、 2万吨/年丙烯酸树脂项目完工投产,公司感光干膜业务的规模 效应及供应链能力将进一步提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.43\2.88\3.15,对应公司 4月 21日收盘价 85.80元, 2021-2023年 PE 分别为 35.54\31.11\26.87,维持“买 入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名