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福斯特 电力设备行业 2020-08-11 67.80 84.00 18.31% 75.35 11.14% -- 75.35 11.14% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入33.76亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长14.58%。其中Q2实现营业收入18.67亿元,同比增长36.89%,环比增长23.74%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长65.43%,环比增长94.61%,总体符合预期。毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长:2020H1公司毛利率为21.39%,同比上升1.92pct,其中Q2毛利率21.02%,同比上升0.42pct,环比下降0.83pct;2020H1净利率为13.51%,同比上升0.15pct,其中Q2净利率16.14%,同比上升2.78pct,环比上升5.88pct。我们认为,公司毛利大幅改善主要得益于 (1)胶膜产品结构改善及电子材料规模化,20H1公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至21.39%; (2)精细化管理持续提升,20H1三费率仅2.5%,同比下降1.2个百分点。胶膜量价齐升,毛利率将持续改善:公司Q2胶膜销量20368万平方米,同比增长30%,环比增长19%,单价8.19元/平方米,环比增长2.1%,同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升:1)公司八月底将有7000万平产能投放,并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能,22年达到15亿平米,较19年实现翻倍增长;2)公司产品结构持续改善,年初预计POE+白膜占比30%,目前占比40%,后续还将持续提升;3)二季度公司光伏树脂成本为11.55元/KG,但市场价已跌破10元/KG,预计Q3开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利,进一步提升公司胶膜毛利率。电子材料规模化效应凸显,未来可期:20H1公司电子材料实现营业收入7600万元,同比增长192.3%,毛利率16.1%,同比提升10.3个百分点,规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5亿平,预计20年底达到2.16亿平米,未来规划5~6亿平,未来将成为公司第二大支柱业务。盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利12.16/16.19/20.41亿元,同比增长27.1%/33.1%/26.1%,对应EPS为1.58/2.10/2.65元,给予2021年40倍PE,目标价84元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
福斯特 电力设备行业 2020-08-11 67.80 -- -- 75.35 11.14% -- 75.35 11.14% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020H1归母净利润4.56亿元,YoY+14.58%公司发布2020年中报,2020H1实现营业收入33.76亿元,YoY+13.35%;归母净利润4.56亿元,YoY+14.58%;扣非后归母净利润4.43亿元,YoY+45.54%。上半年毛利率21.39%,YoY+1.92pct。对应2020Q2营业收入18.67亿元,YoY+36.89%,QoQ+23.74%;归母净利润3.01亿元,YoY+65.43%,QoQ+94.61%,扣非后归母净利润2.94亿元,YoY+83.80%,QoQ+97.02%。Q2毛利率21.02%,YoY+0.42pct,QoQ-0.83pct。 业绩略超市场预期:胶膜出货与毛利率提升,感光干膜加速成长 上半年主要营收构成:光伏胶膜30.98亿元(占比91.8%,同比+14.83%),背板2.54亿元(占比7.5%,同比-7.64%),电子材料0.76亿元(占比2.3%,同比+192.31%)。胶膜业务营收小幅增长,主要是Q1疫情影响拖累出货,Q2出货量、单价均大幅增长。背板业务同比略有下滑,主要受价格小幅下降影响。电子材料业务(感光干膜)营收大幅增长。 毛利率方面:光伏胶膜毛利率20.85%(同比+1.64pct)、背板毛利率21.34%(同比+3.93pct)、电子材料毛利率16.06%(同比+10.26pct)。胶膜毛利率提升来自于Q2POE涨价(供不应求)及POE出货占比提升(双面双玻应用趋势),背板毛利率提升来自于原材料成本下降(大背景是油价下跌导致石油衍生品价格下跌,但反映到背板原材料上比胶膜原材料要早),电子材料业务走上正轨,毛利率大幅提升(单价、高端LID产品占比均有提升)。Q2胶膜出货量2.04亿平,YoY+29.52%,QoQ+19.18%。不含税均价8.19元/平米,YoY+9.93%,QoQ+2.12%。 胶膜是光伏行业里最好的赛道,福斯特是这个赛道最强龙头 1、跟随行业增长,无技术替代风险。2、行业格局优异(单寡头市场),福斯特作为行业龙头,市占率超过55%(仍在提升)。3、产品结构优化,高毛利产品POE和白色EVA占比增加,福斯特在POE优势更突出(市占率70%)。 感光干膜有望复制胶膜成长路径,公司长期看成长为平台型公司 公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破,成功进入深南、景旺供应链,2.16亿平新产能加速扩产。感光干膜国产化替代趋势清晰,看好公司成为感光干膜龙头。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势,新产品FCCL、铝塑膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜上涨及双面双玻应用加速,调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润11.52(+0.97)、15.3(+0.88)、21.32(+1.91)亿元,对应2020-2022年PE估值43.1、34、23.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 77.60 9.30% 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
Q2业绩亮眼,中报业绩同比转正。公司发布2020年半年报,报告期内实现营收33.76亿元,同增13.35%,其中Q2营收为18.67亿元,同比环比分别增长36.9%和23.7%;实现归母净利润4.56亿元,同增14.58%,其中Q2归母为3.01亿元,同比环比分别增长65.4%和94.6%。 业绩提升主要得益于胶膜业绩快速增长。上半年公司胶膜业务实现营收30.4亿元,同增15.1%,其中Q2营收为16.69亿元,同增42.4%,环增21.7%。上半年公司背板业务实现营收2.46亿元,同减8.2%,其中Q2营收为1.39亿元,同减9.7%,公司业绩提升主要由胶膜业务贡献。 上半年胶膜销售均价同比上涨,主因产品结构持续优化。上半年公司胶膜单位售价为8.12元/平米,同增9.2%,其中单二季度单位售价为8.19元/平米,同增9.9%,环增2.1%。上半年价格上涨主要是因为随着市场对高效组件需求的快速提升,公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。20年随着公司杭州基地“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”项目建设有序推进,白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比有望持续提升,公司胶膜整体毛利率预计会继续提升。 新材料领域多点布局,打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势,公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米,完成销售1423.55万平米,同比增长83.79%,迅速扩大了国内电子电路行业客户群体,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进,公司20年底感光干膜产能有望达到2亿平米,出货量有望达到6000万平米左右。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元,收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%;归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元,增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,上调至买入-A的投资评级,目标价77.6元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 70.54 -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
公司公布中报,2020H1实现收入33.76亿元(+13.4%),实现归母净利润4.56亿元(+14.6%),扣非后为4.43亿元(+45.5%),表现稳定,符合预期。 核心观点l 公司整体盈利能力有所改善。毛利率为21.39%(+1.92pct),净利率为13.50%(+0.17pct),均同比好转,受疫情影响不大;上半年核心主业胶膜在其原料EVA 树脂单价与去年同期基本持平的情况下,受益于高效POE 和白色EVA 胶膜占比大幅提升,Q1和Q2胶膜单价分别增加8.09%和9.93%。 Q2冲回Q1信用计提损失,费用率表现持续优异。公司Q1计提7663万减值损失,Q2基本冲回,上半年减值影响不大。公司费用管控持续优化,上半年期间费用率仅为5.94%(+1.18pct),达到近年来新低,体现了较强的规模效应;其中研发费用率为3.44%(+0.09pct),研发投入持续加码,致力成为膜材料平台型公司。 光伏胶膜持续满产,产能扩张有所加速。 公司胶膜排产较满,高端POE 胶膜供不应求,随着下半年光伏旺季逐步来临,胶膜已有所涨价。此外,公司年产2.5亿平白色EVA 技改项目和年产2亿平POE 胶膜(一期)项目均快速推进,部分已结顶试产,预计未来三年每年能释放1.5-2亿平胶膜产能,相比过去有所加速,在满足市场需求的同时打击竞争者扩产积极性。 膜平台战略稳步推进。公司感光干膜已打入深南、景旺等多家核心PCB 厂商供应商名单,成为公司新的增长极。一方面公司加快产能落地,年底产能将达到2亿平,满足全市场15%左右的需求;另一方面公司从常规中低端的干膜入手,并逐步进行结构升级,满足不同精细度需求,向中高端进发。 公司铝塑膜和FCCL 也均有相关团队推进,目前已有中试线和种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.59、13. 11、15.40亿元(原预测为10.73/12.92/15.16,主要小幅下调出货量和费用),按照FCFF估值(WACC=7.3%,永续增长率=3%),公司权益价值约为543亿元,对应目标价为70.54元,维持买入评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;新材料拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收33.76亿元,同比增长13%;归母净利润4.56亿元,同比增长14.6%;扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长45.5%;经营活动现金流2.3亿元,同比增长175%。 光伏胶膜业务支撑业绩增长:上半年业绩增长主要来源于胶膜业销量增加、结构优化及平均销售单价上升。胶膜业务实现营收30.4亿元,同增15%;背板业务实现营收2.5亿元,同比减少8%。上半年光伏胶膜销量3.75亿平米,同比增长5%;背板销量0.25亿平米,同比增长0.5%。20年Q1/Q2光伏胶膜销售单价8.02/8.19元/m2,同比上涨8%/10%;Q1/Q1原材料EVA树脂采购单价同比+4%/-1%,胶膜业务毛利率提升。根据19年年报,公司胶膜、背板、感光干膜营收占比分别为89%、8%和1%,背板量涨价平,感光干膜增速高但总量较小,中短期成长性主要集中在EVA胶膜。随着白色EVA和POE胶膜占比增加,产品结构优化有望提升整体毛利率。 胶膜产能放量在即,开拓PCB感光胶膜新业务:公司加快推进白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜项目的建设。截至报告期末,上述3个募投项目部分产线已经投产及试生产,预计相关产能将在2021年底陆续投产放量。新增产能投放有助于公司进一步巩固光伏胶膜龙头地位,同时电子材料业务有望成为新的业绩增长点。 现金流优异,财务稳健。截至20年6月30日,公司合并报表资产负债率为15%。公司主营业务稳定,财务状况和经营活动现金流良好。上半年收现比0.83,随着资本开支增大,公司上半年发行17亿元可转债用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目及补充流动性资金,目前已过审待核准。 上调至“买入”评级:下半年光伏需求有望复苏,考虑到公司作为EVA胶膜龙头以及扩产带来的业绩增量,我们上调公司20-21年归母净利润预测至11.16/13.90亿元(前值为8.89/10.90亿元),新增22年归母净利润预测为15.92亿元,对应EPS为1.45/1.81/2.07元,考虑到公司产能扩张带来的成长性及在光伏胶膜领域的龙头地位,上调至“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
2020H1盈利增长15%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现收入33.76亿元,同比增长13.35%,实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元,同比增长14.58%,扣非后盈利同比增长45.54%。公司二季度实现收入18.67亿元,同比增长36.89%,环比增长23.74%;盈利3.01亿元,同比增长65.43%,环比增长94.61%。公司中报业绩符合预期。 光伏胶膜产品量价齐升:上半年公司光伏胶膜产品总销量3.75亿平米,同比增长5.39%,一季度与二季度平均销售单价分别同比增长8.09%、9.93%;光伏胶膜分部实现收入30.98亿元,同比增长14.83%,毛利率同比提升1.64个百分点至20.85%。公司背板产品上半年销量2,481万平米,同比增长0.50%,分部收入2.54亿元,同比下降7.70%。 电子材料增速亮眼,毛利率大幅提升:公司新业务电子材料方面,2019年感光干膜量产顺利推进,突破国内大型PCB 客户,2020年上半年分部收入7,580万元,同比增长196%,收入超过2019年全年水平;毛利率16.06%,同比提升10.26个百分点,相比于2019年全年水平亦显著提升。 经营现金流大幅改善:受益于销售现金回流增加,公司上半年经营现金流净额2.29亿元,同比大幅增长175%,其中二季度3.66亿元,同比增长36.75%,相比一季度净流出1.37亿元显著改善,显示出较好的盈利质量。 优质产能持续扩张:目前公司在建2.5亿平白色EVA 技改、2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已部分投产。近期可转债已通过证监会发审委审核通过,有望有力支撑后续产能扩张。 估值 在当前股本下, 我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至1.43/1.71/1.96元(原预测每股盈利为1.34/1.65/1.89元),对应市盈率45.2/37.6/32.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收33.76亿元,同增13.35%;扣非归母净利润4.43亿元,同增45.54%;EPS0.62元,ROE6.26%。 其中,2Q20实现营收18.67亿元,同增36.89%;扣非归母净利润2.94亿元,同增83.80%;EPS0.40元,ROE4.32%,业绩超预期。 主营业务盈利全线提升至毛利率改善。1H20公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%,同比分别变化+1.92/+0.17PCT。毛利率上升主要是胶膜毛利率同增1.64PCT至20.85%,背板毛利率同增3.93PCT至21.34%,电子材料毛利率同增10.26PCT至16.06%。此外,2Q20毛利率为21.02%,同增0.43PCT,环降0.82PCT。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H20公司EVA胶膜实现营业收入30.98亿元,同比增加14.83%,胶膜毛利率20.85%,同比增加1.64PCT。营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3.75亿平米,比上年同期增长5.39%。1H20EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米,分别增加8.96%/18.29%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 背板单平成本下滑致毛利率回升。1H20公司背板实现营业收入2.54亿元,同比下降7.70%,主要是单价下滑所致,上半年背板产品2480.79万平米,比上年同期增长0.50%,但单价同降8.16%至10.22元/平。背板毛利率21.34%,同比增加3.93PCT,主要是成本下滑导致的,1H20背板单平成本分别为8.04元/平米,同降12.54%。 电子材料进入收获期。1H20公司电子材料营收0.76亿元,同增196.22%;毛利率16.06%,同增10.26PCT,同时加快推进“年产2.16亿平方米感光干膜项目”的建设,保障公司新材料战略的顺利实施。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润10.41、12.56、14.20亿元,同比增长8.79%、20.60%、13.08%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2020年净利润同增16.49%),当前股价对应三年PE分别为48、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-07-27 61.06 84.00 18.31% 75.35 23.40% -- 75.35 23.40% -- 详细
国产化替代的成功践行者:公司以国产化替代为信条,发展历程可以分为三个阶段:1994-2003年热熔网膜起家;2003-2015年光伏胶膜国产化替代;2015至今新材料时代继续国产化。公司以胶膜为基,多主业并行,目前产品范围覆盖光伏、电子、电池等。公司股权结构清晰稳定,主要高管技术出身,持续高研发投入,构筑了技术护城河。 全球平价、星辰大海:光伏度电成本下降迅速,十年间降幅高达87%,近两年光伏产业链价格下降明显,海外大部分国家光伏最低中标价远低于当地火电价格,当前国内组件最低招标价也仅1.38元/W,低价刺激全球光伏需求。光伏行业从集中市场到百花齐放,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。前几大国家出口集中度不断下降,多点开花熨平行业波动性。短期来看,2020年全球光伏新增装机预计125GW,同比增长9%;长期来看,全球光伏渗透率空间很大,预计2030年行业每年新增装机749GW。 胶膜寡头,再造福斯特:胶膜是组件重要封装材料,但由于其占组件成本比重低、客户验证周期长导致新进入难度大,目前国产化替代完成,板块格局稳定,公司寡头地位稳固。1)产能加码再造福斯特:公司2019年产销两旺,2019年末公司胶膜产能7.5亿平,我们预计到2020年末产能达到9亿平,未来3-5年达到15亿平,产能翻倍“再造福斯特”;2)出色的毛利率:同业对比来看,公司毛利率优秀,主要原因在于高单价(部分品牌溢价和高端胶膜占比提升)+低成本(规模化采购),未来原材料EVA树脂行业国内厂商大规模扩产进行国产替代,我们预计公司原材料成本下行,盈利水平进一步提升。3)高端胶膜渗透率提升带动盈利结构性改善:公司高毛利率的POE+白色EVA出货占比提升,结构性提高盈利能力,未来投产胶膜产能均为高端胶膜,进一步优化产品结构。 材料新秀,放量可期:公司2015年起逐步规划进军新材料领域:1)感光干膜:感光干膜主要应用于PCB电路板中,行业国外垄断,进口替代空间大。目前公司已成功导入大型客户(深南电路、景旺电子等),且向上游扩张投资感光干膜原材料产能,进一步控制成本,未来业务放量可期。2)背板:公司是背板业务前三甲,业务稳中有升。3)FCCL:FCCL是覆铜板的一种,目前竞争格局一超多强,公司研发于销售在持续推进;4)铝塑膜:公司国产化进行中,规划扩产5000万平米,正在筹备中。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年上市公司归母净利润分别为12.16亿/16.19亿/20.41亿元,同比增长27.1%/33.1%/26.1%,给予公司2021年40倍PE,对应目标价84元,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-07-23 60.30 69.14 -- 75.35 24.96% -- 75.35 24.96% -- 详细
7月20日,公司公告实控人、董事长林建华将通过集合竞价和大宗交易分别减持不超过2%和4%股份;同时员工持股平台同德实业也将减持不超过1%股权。 核心观点本次减持系大股东可转债认购和个人资金需求,并提高二级市场流动性。公司4月底发布17亿可转债预案,近期已完成一次反馈意见回复,进展较快。 本次转债若按照福斯特集团和林总个人均全额配售,预计出资12.5亿左右;本次减持按照最新收盘价价值不超过29亿,考虑一定折价也基本满足转债和个人资金需求。此外根据公司一季报,管理层持股约78.2%,集中度较高,本次减持也将提高公司股票在二级市场的流通性。 光伏旺季即将来临,POE 胶膜持续偏紧,胶膜主业基本盘稳固。从主流组件厂商的订单和产业链价格来看,下半年光伏景气度显著高于上半年,公司目前排产亦较满。此外,受益于双玻组件加速渗透,公司POE 胶膜占比预计接近30%,供给存在一定缺口,毛利率较好。预计随着Q4国内最旺抢装季的到来,以及明年国内平价和海外确定性复苏,公司未来六个季度的年化需求维持在140-180GW 之间,业绩增长确定性高且稳定。 感光干膜扩产+结构升级同步推进,膜材料平台初具雏形。公司目前在感光干膜、FCCL、铝塑膜三大新材料业务进展迅速。其中感光干膜成为横向拓展的排头兵;公司年产2.16亿平米产线预计下半年建设完成,目前已获深南电路、景旺电子等国内主流PCB 厂商订单,且单一客户订单占比和客户数量持续提升,国产化供应链优势凸显;同时公司还优化产品结构,如高端LDI 干膜的销售比重有所提高,产品均价和毛利率均有所改善。此外,公司FCCL 和铝塑膜等处于中试阶段,研发持续加码,目前已有部分种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.73、12.92、15.16亿元(原预测为9.35/11.10/13.46,主要上调胶膜出货量和均价),按照FCFF估值(WACC=7.26%,永续增长率=3%),公司权益价值约为532亿元,对应目标价为69.14元,维持买入评级。 风险提示:光伏海外复苏情况不及预期;新材料拓展不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-04-27 32.48 -- -- 38.63 18.93%
63.98 96.98%
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收入与归母净利润下滑,扣非后归母净利润略增,毛利率同比提升公司发布 2020年一季报:公司实现营业收入 15.09亿元,同比-6.54%;实现归母净利润 1.55亿元,同比-28.31%;实现扣非后归母净利润 1.49亿元,同比+3.22%;EPS 0.30元,ROE 2.33%。业绩略低于预期。 业绩下降主要由于疫情导致销量和营收下滑, 公司主要产品光伏胶膜的单价仍在持续提升,格局向好。2020Q1公司销售毛利率 21.84% ,同比+3.33pct, ,环比-0.18pct 。此外,相比去年同期,本期增加了 0.77亿元的信用减值损失,以及去年同期另有 0.69亿元资产处置收益(系 P3厂区拆迁补偿款等所致)。 疫情影响一季度胶膜销量,色 白色 EVA 与 与 POE 销售增加 推动单价 提升公司一季度胶膜产量 1.71亿平米,同比-13.76%,环比-15.24%。一季度主要产品光伏胶膜销量下滑明显,我们分析主要有两个原因:1、一季度前期受国内疫情影响,组件厂复工较晚、开工率不足;2、三月份中下旬以来海外疫情蔓延,组件订单交付受阻,也影响了组件厂采购原材料的积极性。另外,组件厂春节前备货也在一定程度上影响了公司一季度的销量。 一季度光伏胶膜ASP 为 为 8.02元/ 平米,同比+8.09% ,环比+0.38%,主要原因是下游高效组件需求增加,带动单价和毛利率更高的白色 EVA 与 POE 销售占比提升。 电子材料 业务进展顺利 ,有望成为新材料平台化公司公司 2015年开始确立“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的战略目标,除光伏材料外,电子材料业务是重点发展方向。2019年公司感光干膜量产工作顺利推进,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型 PCB 客户。2019年公司电子材料销售收入 0.57亿元,尽管营收占比不高(0.9%),但同比增速较快(+94.88%),且突破重点 PCB 客户具备战略意义。其他材料如铝塑膜、FCCL 等产品也已形成销售, 公司未来有望成为新材料平台化公司。 盈利预测与投资建议我们认为,公司胶膜龙头地位稳固,规模效应带来极强的成本控制能力,感光干膜等业务的推进进一步强化新材料战略。临安白色 EVA 胶膜、POE 胶膜和感光干膜的募投项目建设未来进一步提升公司市占率,新产品销售占比增 加带动销 售毛利 率提 升。预计 2020-2022年 分别实现 营业收 入76.14/91.19/108.87亿元,归母净利润 10.6/12.72/15.32亿元,同比增长10.7%/20.1%/20.4%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 23.2/19.3/16.1倍。 维持“推荐”评级。 风险 提示: :光伏需求不及预期风险,原材料成本上升风险,应收账款风险
福斯特 电力设备行业 2020-04-27 32.48 -- -- 38.63 18.93%
63.98 96.98%
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事件:公司公布2020年一季报,1Q20实现营收15.09亿元,同降6.54%;归母净利润1.55亿元,同降28.31%;扣非归母净利1.49亿元,同增3.22%;EPS 0.30,加权ROE 2.35%,同降1.46PCT,业绩符合预期。 盈利能力基本持平,期间费用降低。1Q20公司毛利率和净利率分别为21.84%/10.24%,同比分别变化+3.32/-3.09PCT,环比分别变化-0.18/-10.24PCT,净利率同比下滑主要是1Q19存在P3厂区(西墅街)拆迁补偿款。1Q20期间费用率4.99%,同降1.76PCT,环比降低0.37PCT,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.71%/4.51%/-1.23%,同比分别变化为+0.21/-0.16/-1.81PCT,财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。1Q20经营性现金流净额-1.37亿,较1Q19增加0.48亿元,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 疫情导致出货下滑,EVA胶膜单价提升8%。1Q20公司EVA胶膜实现营业收入13.71亿元,同比降低6.72%,营收降低主要是疫情影响胶膜出货同比降低13.76%至1.71亿平。1Q20胶膜单价8.02元/平米,同增8.09%,环比增加0.38%,我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外,1Q20EVA树脂采购均价为11.81元/kg,同比增加3.96%,环比降低1.17%。 背板业务相对平稳。1Q20公司背板实现营业收入1.07亿元,同比降低6.22%,背板出货1041万平,同比增加1.32%。1Q20背板单价10.27元/平米,同降7.48%,环比提升0.10%,同时PET膜采购均价为9.75元/kg,同比下滑15.66%,环比提升0.10%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润9.78、11.87、13.58亿元,同增2.21%、21.30%、14.42%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2020年净利润同增9.45%),当前股价对应三年PE分别为25、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-04-02 28.87 -- -- 48.80 19.34%
53.00 83.58%
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2019年业绩超预期,龙头地位增强。福斯特年报显示,公司2019年营业收入63.78亿元,同比增长32.61%,实现归属上市公司股东的净利润9.57亿元,同比增长27.39%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长88.20%,收入和利润增长主要因为本期光伏胶膜产品销售盈利增加及转回前期计提的应收票据信用减值损失。公司2019年实现经营活动中净现金流4.35亿元,同比增长156.49%,现金流大幅改善。 出货增长和结构优化推动EVA 胶膜业绩快速增长。2019年公司光伏胶膜实现收入56.95亿元,同比增长37.14%,共计销售光伏胶膜7.49亿平,同比增长28.88%,收入增长快于销量增长主要是因为高效双面组件的大范围推行,白色EVA 胶膜和POE 胶膜在销售中的占比不断提升,我们预计2019年上述两种胶膜产品的占比超过30%。公司背板产品销售规模4968万平米,销售收入5.27亿元,同比增长15.57%和3.04%,收入增长低于销量增长主要原因是产品价格的下降。 电子材料领域快速突破,成为未来新的增长点。2019年公司电子材料领域实现快速突破,全年实现感光干膜销售1423.55万平,同比增长83.79%,实现销售收入5721.95万元,同比增长94.88%,其中高端LDI 干膜销售占比提升。公司年报显示,报告期内,公司加强产品销售力度,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户。 我们的观点。我们预计20-22年业绩分别为1.87元/股、2.31元/股、2.68元/股,按照最新收盘价对应估值分别为21.77X、17.60X、15.22X,鉴于公司在光伏胶膜领域的竞争力,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020年30倍PE 估值,对应合理价值为56.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。
福斯特 电力设备行业 2020-03-26 30.71 -- -- 47.71 9.68%
44.90 46.21%
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事件:公司发布年报:2019年实现营收63.4亿元,同比增长33%;实现归母净利润9.57亿元,同比增长27%;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比增长88%。 投资要点: 业绩超预期主要是胶膜业务量价齐升,同时确认部分非经常损益。依据年报,公司19Q4单季度收入17.9亿元,同比增长28%,扣非净利润3.2亿元,同比增长145%。主要原因是:1)单季度毛利率提升至22%,环比2%,主要原因是2019年四季度行业抢装,出货量较高,同时,出货结构变化;2)非经常损益方面,公司确认厂区资产处置补偿0.63亿元,政府补贴0.3亿元,坏账准备估计变更0.51亿元。 市占率保持高位,将受益于光伏行业装机增长。根据公司年报,2019年公司EVA胶膜出货量7.49亿平,同比增长29%,根据行业装机估算,全球市占率维持在50%以上。目前公司产能利用率较高,未来随着新产能释放至9亿平,预计公司出货量将稳健增长。行业层面,受疫情影响,整体行业装机预期将有所下调,我们预计,仍将保持在120-130GW,较2019年实现稳健增长,公司将直接受益。具体装机水平将取决于国内政策对于竞价并网节点的安排,以及海外疫情情况。 新业务持续取得突破。公司感光膜量产工作顺利推进,2019年实现销售1423万平,重点突破了深南电路、景旺电子等客户,实现收入0.57亿元,同比增长95%。其他铝塑膜、FCCL等均已实现销售。 给予“增持”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.4、13.6、16.2亿元,对应EPS分别为2.19、2.61、3.10元。公司作为光伏胶膜龙头其优势显著,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。
福斯特 电力设备行业 2020-03-24 28.24 -- -- 47.28 18.20%
44.90 58.99%
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事件 公司发布2019年年报,实现营业收入63.78亿元,同比增长32.61%;实现归母净利润9.57亿元,同比增长27.39%;实现扣非后归母净利润8.11亿元,同比增长88.2%。业绩实现高增长,略超预期。 全球光伏胶膜龙头市占率稳固,白色EVA与POE带动毛利率提升 公司是全球性光伏胶膜龙头,市场地位稳固,市占率长期保持在50%左右。2019年公司胶膜业务实现营业收入56.95亿元(占比89.3%),同比增长37.14%,胶膜销量7.49亿平米,同比增长28.88%。2019年胶膜业务毛利率20.58%,同比增加1.44个百分点,胶膜平均销售价格(不含税)为7.6元/平米(同比+6.4%)。价格及毛利率提升的主要原因是下游高效组件需求带动白色EVA与POE销售占比提升(单价及毛利率更高)。 背板产品稳健发展 公司背板业务呈稳健发展趋势,2019年实现营业收入5.27亿元(占比8.26%),同比增长3.04%,背板销量4967.69亿平米,同比增长15.57%。2019年背板业务毛利率18.2%,同比下降3.3个百分点,背板平均销售价格(不含税)为10.6元/平米(同比-10.8%),主要是由于背板环节竞争加剧导致价格下降。随着新品透明背板的推出,预计未来价格及毛利率会逐步回升。 电子材料业务进展顺利 2019年公司感光干膜量产工作顺利推进,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户,全年销售感光干膜1423.55万平米,同比增长83.79%,实现销售收入5,721.95万元,比上年同期增长94.88%,其中高端产品LDI干膜的销售占比提升。 投资建议 我们认为,公司胶膜龙头地位稳固,规模效应带来极强的成本控制能力,感光干膜等业务的推进进一步强化新材料战略。临安白色EVA胶膜、POE胶膜和感光干膜的募投项目建设未来进一步提升公司市占率,新产品销售占比增加带动毛利率提升。预计2020-2022年分别实现营业收入76.14/91.19/108.87亿元,归母净利润10.6/12.72/15.32亿元,同比增长10.7%/20.1%/20.4%,当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16.7/13.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险,原材料成本上升风险,应收账款风险。
福斯特 电力设备行业 2020-03-24 28.24 38.35 -- 47.28 18.20%
44.90 58.99%
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公司公布2019年年报,实现营业收入63.78亿元(+32.61%),实现归母净利润9.57亿元(+27.39%),扣非后归母净利润为8.11亿元(+88.20%),其中信用减值损失冲回1.11亿元。业绩表现略高于市场预期,扣非后符合市场预期。 核心观点 光伏胶膜量利齐升,感光干膜加速突破。光伏胶膜2019年销售7.49亿平米(+28.9%),实现收入56.95亿元(+37.1%),单位毛利为1.57元/m2,(+0.2元/m2);其中Q4公司毛利率达到阶段性新高22.02%(+2.58pct),环比提高1.83pct;光伏胶膜整体处于产量持续增加,毛利率逐季改善态势。 感光干膜作为公司横向拓展中寄予厚望的核心品类,2019年销售0.14亿平米(+83.8%),实现收入0.57亿元(+94.6%);毛利率为7.21%(+0.95pct),成功打入深南电路、景旺电子等国内PCB 龙头供应链,预计随着国产供应链需求+可转债资金落地+2.16亿平米产能逐步达产,感光干膜将加速放量,毛利率也将回归正常水平。其他业务相对稳定。 期间费用率再创新低,应收账款风险整体可控。2019年公司期间费用率为达到新低6.48%(-0.7pct),主要原因在于规模和管理优化带来的管理费用率下降和平台化研发协同带来的研发费用率优化。应收款项达到30.5亿元,资产占比超过35%,但多数为一年期内账款,且通过应收款项融资+严格计提政策+资产抵扣等方式实现资金回流,整体风险可控。 公司成长逻辑未变,受疫情影响相对小。近期光伏板块回调明显,主要是海外疫情蔓延对今年装机的影响程度不确定。我们认为,一方面疫情对装机影响更多为延后而非消失,公司20%的资产负债率和18.8亿货币资金抗风险能力更强;另一方面,胶膜降价空间不大,但销量上或受益需求延后导致其他环节供需恶化降价反而刺激下游装机增长逻辑,增长仍然确定。 财务预测与投资建议 我们预测2020-2022年公司的EPS 分别为1.94/2.21/2.62元(原预测为1.76/2.14/未预测,主要上调高端胶膜占比),按照FCFF 估值,认为公司权益价值约284亿元,对应2020年PE 为28倍,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;新产品推广不及预期;竞争加剧份额丧失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名