投资要点：热缩材料业务起家，纵深布局“新材料+新能源”公司成立于1998年，布局电子、电力、电线及新能源四个业务板块。2019-2023年，公司营业收入从39.78亿元增长到57.23亿元，四年CAGR为9.52%；归母净利润从2.10亿元增长到7.00亿元，四年CAGR为35.21%。2024Q1，实现营业收入13.89亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等产品。乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。目前，400G、800G高速通信线均已实现稳定量产。单通道224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大份额。公司传统产品竞争力持续提升、销售规模持续扩大。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，部分产品可应用于汽车、航空等领域，部分热缩套管产品已进入中国商飞供应体系。 电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，规模总量位于行业前列。公司大力拓展高压、特高压等产品市场，加快新能源行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场。此外，公司核级电缆附件产品持续突破，中标数量属于国内前列，有望贡献业绩增量。 新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流公司新能源汽车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前公司的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过60%，处于行业领先地位；大功率液冷充电枪实现批量供货，客户订单需求持续增长。此外公司拥有3个风力发电场，装机并网总容量144.2MW，可为公司带来稳定现金流。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务，业绩有望维持较高增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别8.50、10.25、12.01亿元，同比增速分别21%、20%、17%；EPS分别0.67、0.81、0.95元/股，对应PE分别20、17、14倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2024年可比公司平均估值25倍，对应目标市值209亿元，目标股价16.6元，对应当前市值有21%上涨空间。 风险提示：宏观经济环境及政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

立足母线、焊带、储能三大业务，业绩发展齐头并进2021-2023年，公司分别实现营业收入 12.54亿元、 16.36亿元、 28.48亿元，分别同比增长 32.28%、 30.48%、 74.03%； 2021-2023年，公司分别实现归母净利润0.60亿元、 0.70亿元、 1.20亿元，分别同比增长 25.90%、 16.95%、 72.30%，传统母线业务稳步增长 ，储能、焊带业务收入逐步提升 ，有望打造新增长点。 2024Q1营业收入 7.95亿元，同比增长 84.68%，归母净利润达 0.35亿元，同比增长 165.64%，公司产品销售订单量增加，业绩稳步增长。 储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板在碳达峰、碳中和目标驱动下， 我国在新能源及新型储能迎快速发展， 截至 2023年 12月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW， 其中 2023年新增投运新型储能 21.5GW， 三倍于 2022年新增投运规模， 新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。 公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、 网源侧储能拓展， 致力于成为一站式储能解决方案， 2022-2023年，公司储能业务实现收入 0.72亿元、 3.51亿元， 2023年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经成为公司主要收入来源之一。 焊带： N 型电池片渗透加速， SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约 10%， 是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时 N 型电池、多主栅渗透率提升， 显著拉动 SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求，根据我们测算， 2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、 34.0、 39.4万吨，分别同比增长 36%、 19%、 16%。 公司深耕技术研发，光伏焊带产品矩阵丰富， SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出， 随着公司年产光伏焊带 2.5万吨光伏焊带产能落地，公司规模化优势有望得到进一步增强。 母线： 深耕配电设备业务， 持续研发产品品质优异母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件， 在社会用电量稳步增长需求下， 母线需求有望持续增长， 根据国家能源局数据， 2021-2023年，我国电力投资完成额分别为 4916、 5006、 5275亿元，分别同比增长 0.41%、 1.83%、 5.37%，电力投资持续增长。 公司深耕母线十余年，已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业， 2021-2023年，公司高低压母线收入分别为 6.18、 7.69、 11.41亿元，同比增长 32.14%、 24.33%、 48.49%， 公司持续巩固行业技术领先地位， 收入实现高速增长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是母线龙头供应商，光伏、储能持续发展打造全新增长曲线， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.2、 3.0、 4.0亿元，对应 EPS 分别为 1.42、 1.93、 2.52元/股，对应 PE 分别为 17、 12、 9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份， 储能业务领先企业南网科技为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 24、 17、 14倍。公司作为配电设备领先企业，随着光伏、储能业务持续拓展，业务协同打造规模化优势，公司业绩有望维持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

硅料价格下降影响业绩，2023年归母净利润同比减少32.75%2023年，公司实现营业总收入982.06亿元，同比增加1.76%；归母净利润107.03亿元，同比减少32.75%；扣非归母净利润103.86亿元，同比减少34.70%。2024Q1，公司实现营业总收入235.63亿元，同比减少11.08%；归母净利润19.94亿元，同比减少57.89%；扣非归母净利润为19.61亿元，同比减少54.72%。 国内市场保持稳健发展，海外市场持续获取订单输变电产业方面，公司加强营销体系团队建设，2023年国内市场实现签约404.50亿元。 新能源产业方面，公司多晶硅实现产量19.13万吨，销量20.29万吨；加大风光资源获取力度，完成并确认收入的风能及光伏建设项目装机约2.19GW，新能源BOO电站发电量72.15亿千瓦时。能源产业方面，公司细化煤炭市场管理，优化市场服务，2023年煤炭实现销量超过7,400万吨；公司发电机组稳定运行，火电机组累计发电量174.72亿千瓦时。 新材料产业方面，公司实现高纯铝产品销售3.41万吨，电子铝箔产品销量1.21万吨，化成箔产品销售2,178.04万平方米，合金产品销售9.65万吨，铝制品产品销售6.30万吨。 国际市场方面，公司深耕存量市场，在优势市场持续获取订单；通过多种方式开拓新市场。截至2023年末，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元。2023年公司输变电、逆变器等产品出口签约超过7亿美元。 产品、工程质量持续稳步提升，加快培育高质量发展新动能在产品质量方面，公司成都东1000kV、黄石1000kV等重点项目产品实现厂内一次试验合格，白鹤滩-浙江±800kV、福州-厦门1000kV、驻马店-武汉1000kV等项目产品实现一次安装投运成功；多晶硅N型单晶料实现批量化供应；新材料铝箔成品率、电极箔符单率持续稳定。在工程质量方面，公司持续推动工程建设标准化工作，强化PM平台信息化管理。公司加快重大战略项目建设，配网数字化工厂项目、特高压套管研发制造基地项目等一批数字化项目陆续投达产。准东一期10万吨项目建成投产，截至2023年末公司多晶硅产能达到30万吨/年，并网发电的新能源自营电站3,406.95MW。将一矿一期400万吨项目、南露天矿及将二矿升级改造项目、准东2×660MW火电等项目相继开工，20万吨工业硅（一期10万吨）项目持续建设，煤炭、火电业务协同发展。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务位居行业前列，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性，出于审慎态度，下调公司2024-2025年盈利预测，预计24-25年归母净利润为86.39、92.09亿元（24-25年下调前分别为107.49、103.52亿元），新增2026年归母净利润预测为100.50亿元，对应EPS分别为1.71、1.82、1.99元，对应PE分别为8、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。

行业竞争加剧及信用减值影响业绩，2023年归母净利润同比减少38.89%2023年，公司实现营业总收入9.85亿元，同比减少8.03%；归母净利润1.95亿元，同比减少38.89%；扣非归母净利润1.49亿元，同比减少44.85%。2024Q1，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长0.16%；归母净利润0.36亿元，同比减少33.02%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比减少22.28%。 持续提供高质量配网产品及服务，加大研发推动产品迭代随着行业内智能电网的进一步发展，公司继续发挥多年积累的技术优势持续为客户提供高质量配网产品及服务。公司密切关注智能电网发展方向，在电网行业整体数字化转型过程中，持续深化公司智能电网相关核心技术，巩固公司行业地位，把握新机遇带来的巨大发展空间。2023年度公司研发投入4,535.99万元，占营业收入的比例为4.60%。主营产品方面，公司研发升级智能终端（FTU），保障配网故障研判准确率；优化升级高性能、低功耗、高加密通信模块，提升电网数据传输的可靠性和安全性；继续优化开关本体、故障指示器等产品结构设计、生产工艺，在保障品质的前提下实现降本增效。结合行业用户需求，公司在共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜、行波测距开关、新型接地故障消弧装置等方面积极开展研发，多项新产品已经取得第三方机构检测报告。 积极开展营销活动，挖掘新订单、拓展新客户公司在市场拓展方面深化成熟客户的需求，挖掘新的销售订单，同时积极拓展新客户。多年来公司核心产品一二次融合智能柱上开关深受客户的喜爱，截至2023年末已有超过12万套智能柱上开关在线运行，客户分布浙江、江苏、福建、陕西、河南、山东、山西、冀北、湖南、内蒙古、新疆等多个省份。公司在专注提升产品性能及实际应用效果的同时，非常注重品牌宣传及产品营销。在行业竞争压力加剧的情况下，对市场同类产品进行充分调研、分析，对用户需求进行了解定位，对国内外相关技术发展进行跟踪了解，为公司市场开拓、公司品牌宣传提供解决方案。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.45、2.98、3.49亿元（下调之前2024-2025年分别为2.78、3.27亿元），对应EPS分别为1.75、2.13、2.50元/股，对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

公司业绩实现高速增长，2024Q1归母净利润同比增长57.39%2023年，公司实现营业总收入86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。 2024Q1，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比57.39%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比增长76.05%。 国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国际化业务持续突破2023年，公司国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国内销售收入同比上升29.54%。公司累计建设完成179家5S店（含海外），覆盖全国643家化工园区。 公司致力于行业纵深的拓展，2023年，冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。2023年公司海外市场实现重大突破，新签海外合同近10亿元。公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。此外，公司中标沙特国际海事工业（IMI）数字化标杆项目，成功取得科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目等海外高端项目突破。2023年4月，公司成功发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市。 加大创新技术研发投入，构建“AI+数据”核心竞争力2023年，公司研发费用为9.08亿元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%；公司高度重视研发体系的建设，通过深化集成产品开发体系（IPD），聚焦市场需求与技术创新，加快对市场需求的响应速度，缩短新产品的上市周期，推动技术研发和应用迭代。重视研发人才队伍建设，积极引入国内外顶级研发人才，截至2023年末，公司研发人员达到2219人，占公司员工总数的34.28%。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和AI智体的企业运营应用技术等核心技术。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为13.00、16.57、19.52亿元，对应EPS分别为1.65、2.10、2.47元，对应PE分别为27、21、18倍。维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动；竞争格局恶化。

受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 公司业绩阶段性承压。 受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 2023年，公司实现营业总收入 31.90亿元，同比下降 11.39%；归母净利润 1.87亿元，同比下降 42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 2024Q1，公司实现营业总收入 7.25亿元，同比下降 9.74%；归母净利润-1.98亿元； 扣非归母净利润-1.86亿元。 子公司齐发力， 持续推进半导体硅片先进产能建设截至 2023年末，子公司上海新昇正在实施的新增 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目实现新增产能 15万片/月，公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 45万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic200mm 及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 预计到 2024年底，上海新昇二期 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片 60万片/月的产能建设目标。 此外， 上海新昇计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，预计将于 2024年完成中试线的建设。 子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约 6万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线。同时，公司子公司芬兰 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求。 公司子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。 产品认证持续突破，国内外客户质优面广2023年公司研发费用支出 2.2亿元，占营业收入比例为 6.96%，同比增长 1.09pct。 伴随公司技术水平的积累和提升，基于不断丰富的产品组合和突出的研发能力，公司对客户新产品需求的响应速度大大提升，使得公司产品在下游客户得以快速导入和放量，公司客户数量和产品规格数量也因此得到持续提升。 目前产品类型涵盖 300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片及外延片、 SOI 硅片、压电薄膜衬底材料等，产品广泛应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。 公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、 Towerjazz 等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国产半导体硅片龙头，先进大尺寸产能规模持续提升。考虑受到半导体产业周期性调整的大环境影响，我们下调公司 2024及 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.79、 2.78、3.99亿元， 对应 EPS 分别 0.07、 0. 10、 0.15元， PE 分别 200、 129、 90倍。 风险提示半导体需求不及预期；产能扩充不及预期。