储能业务加速放量，收入、利润环比改善2024H1，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。 光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023年正式投产，2024Q1开始交付210尺寸产品，电池工厂预计2025年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。 储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险提示原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化

全球化创新战略推进， 公司业绩稳步增长2024H1，公司实现营业收入 310.20亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 49.59亿元，同比增长 13.89%。 实现销售毛利率 32.42%，同比增长 3.00pct；销售净利率16.27%，同比增长 0.86pct。 2024Q2，公司实现营业收入 184.06亿元， 环比增长45.92%；归母净利润 28.63亿元， 环比增长 36.56%， 实现毛利率 29.50%，净利率 15.97%。 公司报告期内品牌溢价、产品创新、规模效应以及项目管理能力提高，业绩实现稳步增长。 光伏： 规模效应持续提升，全球布局优势稳固2024H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 130.93亿元，同比增长 12.63%；毛利率 37.62%，同比增长 1.70pct。公司加码布局海外市场， 印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW， 全球服务网点增长至 490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器得到深入应用。公司与泰国 GulfEnergy 签约 3.5GW 光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala 打造标杆离网项目（165MW 光伏逆变器+160MW/760MWh 储能系统）。 公司还发布的新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN和户用逆变器 SGT-P2-CN，前者将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件。 首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器 iHomeManager，凭借其灵活便捷、智能高效的巨大优势， 满足全球阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能： 创新研发成功显著，海外签单顺利开展2024H1，公司储能系统实现营收 78.16亿元，同比下降 8.30%；毛利率 40.08%，同比增长 12.61pct。 公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，后者还获得了 TüV 莱茵颁发的国内首个仿真和实测相结合的 NFPA68证书，验证了其领先的泄爆安全能力。目前公司储能系统广泛应用在欧美、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。 公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外项目提供整体解决方案。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏逆变器及储能系统龙头供应商，全球化品牌及渠道优势显著。考虑到随着上游原材料价格下跌，储能装机景气度提升，公司业绩有望加速释放，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 121、 144、 164亿元（原预测分别为 1 12、129、 149亿元），对应 EPS 分别为 5.84、 6.95、 7.93元，对应 PE分别为 13、 11、10倍。 风险提示光伏行业竞争加剧； 应收账款周转风险；国际贸易摩擦； 汇率波动风险

销售规模持续扩大，盈利能力短期承压2024H1，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.36亿元，同比下降50.70%；实现毛利率7.00%，同比下降5.29pct；实现净利率2.14%，同比下降3.51pct，营业收入增长主要系报告期内公司销售规模扩大所致。2024Q2，公司实现营业收入9.83亿元，同比增长33.33%，环比增长40.45%；归母净利润0.01亿元，同比下降96.39%，环比下降96.17%；毛利率6.39%，环比下降1.46pct；净利率0.13%，环比下降4.82pct。 出货规模持续扩张，产品品质优势突出2024H1，公司焊带业绩再攀新高：1）互联焊带：公司实现互联焊带营业收入13.69亿元，同比增长34.88%。2）汇流焊带：公司实现汇流焊带营业收入2.93亿元，同比增长14.86%。公司作为唯一入驻“国家太阳能光伏产品质量检验检测中心”银川基地的光伏焊带企业，所研发制造的光伏焊带产品已在基地安全运行满1周年，在高温差高紫外的户外环境下，展现了更加稳定、出色的产品性能。 聚力推进技术研发，客户资源优势显著2024H1，公司深挖研发实力和客户服务度的潜能，保持发展的强劲动力：1）技术研发：公司获得发明专利“一种复合型焊带”“一种光伏组件用汇流带”“一种圆丝焊带涂层厚度测量装置及测量方法”的授权。公司持续激发研发创新体系的生机活力。截止报告期末，公司拥有有效授权专利98项，其中发明专利19项。 公司累计获得专利数量达147项；2）客户优势：公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入了一大批知名光伏组件厂商如隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等的供应链。通过与国际知名光伏组件制造企业的长期合作，公司产品的品质已经得到了市场的验证，是公司扩充优质客户群、扩大市场影响力的坚实基础。 盈利预测下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，持续加码研发保证产品竞争力，持续加强成本管控稳定原材料成本。考虑到下游组件产品价格持续下降，光伏焊带作为组件核心材料，盈利能力及账款回收或短期承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别1.4、2.0、2.7亿元（下调之前分别2.30、3.13、4.02亿元），对应EPS分别为1.38、1.89、2.59元，对应PE分别为21、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商， 业绩维持高速增长公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。 2021-2023年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入 241.37亿元、 402.57亿元、 722.51亿元，同比增长 25.15%、66.79%、 79.47%； 实现归母净利润 15.83亿元、 35.93亿元、 94.40亿元，同比增长-19.01%、 127.04%、 162.69%， 公司业绩实现爆发式增长。 逆变器： 全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用， 公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出， 2021-2023年，公司逆变器出货分别为 47GW、 77GW、 130GW，分别同比增长 34.3%、 63.8%、 68.8%，出货规模持续扩张， 全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球 490+服务网点，同时连续 4年荣获 Bloomberg NEF 全球逆变器可融资性企业排名榜首。 储能： “光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。 2021-2023年， 公司储能系统全球发货量分别为 3.0GWh、 7.7GWh、 10.5GWh， 储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。 同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富， 在彭博新能源财经公布的《2023年储能系统成本报告》中，阳光电源（Sungrow）脱颖而出，同时入围储能系统和储能 PCS 两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为1 12、 129、 149亿元，对应 EPS 分别为 5.39、 6.21、 7.18元/股，对应 PE 分别为 13、 12、 10倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应 2024-2026年 PE 分别为 20、 16、 12倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。

投资事件2024年7月21日，公司发布关于子公司签订海外经营合同的公告。 投资要点与波兰PGE公司签署经营合同，海外电表业务持续突破根据公司公告，公司全资子公司ELGAMA公司与当地合作伙伴ESMETRIC组成联合体共同参与了PGE公司公开招标的智能电能表项目。近日，ELGAMA公司和合作伙伴被确认为此项目的中标人，ELGAMA公司、合作伙伴与PGE公司签署了上述项目的经营合同，合同总金额为3.60亿兹罗提，约合人民币6.66亿元（含税）。PGE公司是波兰四家国有电力公司之一，为配电特许权中规定的运营区域的配电系统运营商。PGE公司业务分布面积129,829平方公里（约占该国面积的41%）。本项目供货期为18个月，ELGAMA公司主要提供智能电能表产品，合作伙伴负责技术支持、部分配套产品，协调保障/保修服务、物流和项目管理、售后支持等。本项目合同中，ELGAMA公司的合同金额占比超过85%，其余为合作伙伴份额。 智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，2023年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司智能电表、新能源、储能三大业务板块协同推进，有望持续受益于全球电网及新能源建设。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

投资要点：热缩材料业务起家，纵深布局“新材料+新能源”公司成立于1998年，布局电子、电力、电线及新能源四个业务板块。2019-2023年，公司营业收入从39.78亿元增长到57.23亿元，四年CAGR为9.52%；归母净利润从2.10亿元增长到7.00亿元，四年CAGR为35.21%。2024Q1，实现营业收入13.89亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等产品。乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。目前，400G、800G高速通信线均已实现稳定量产。单通道224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大份额。公司传统产品竞争力持续提升、销售规模持续扩大。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，部分产品可应用于汽车、航空等领域，部分热缩套管产品已进入中国商飞供应体系。 电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，规模总量位于行业前列。公司大力拓展高压、特高压等产品市场，加快新能源行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场。此外，公司核级电缆附件产品持续突破，中标数量属于国内前列，有望贡献业绩增量。 新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流公司新能源汽车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前公司的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过60%，处于行业领先地位；大功率液冷充电枪实现批量供货，客户订单需求持续增长。此外公司拥有3个风力发电场，装机并网总容量144.2MW，可为公司带来稳定现金流。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务，业绩有望维持较高增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别8.50、10.25、12.01亿元，同比增速分别21%、20%、17%；EPS分别0.67、0.81、0.95元/股，对应PE分别20、17、14倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2024年可比公司平均估值25倍，对应目标市值209亿元，目标股价16.6元，对应当前市值有21%上涨空间。 风险提示：宏观经济环境及政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

立足母线、焊带、储能三大业务，业绩发展齐头并进2021-2023年，公司分别实现营业收入 12.54亿元、 16.36亿元、 28.48亿元，分别同比增长 32.28%、 30.48%、 74.03%； 2021-2023年，公司分别实现归母净利润0.60亿元、 0.70亿元、 1.20亿元，分别同比增长 25.90%、 16.95%、 72.30%，传统母线业务稳步增长 ，储能、焊带业务收入逐步提升 ，有望打造新增长点。 2024Q1营业收入 7.95亿元，同比增长 84.68%，归母净利润达 0.35亿元，同比增长 165.64%，公司产品销售订单量增加，业绩稳步增长。 储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板在碳达峰、碳中和目标驱动下， 我国在新能源及新型储能迎快速发展， 截至 2023年 12月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW， 其中 2023年新增投运新型储能 21.5GW， 三倍于 2022年新增投运规模， 新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。 公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、 网源侧储能拓展， 致力于成为一站式储能解决方案， 2022-2023年，公司储能业务实现收入 0.72亿元、 3.51亿元， 2023年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经成为公司主要收入来源之一。 焊带： N 型电池片渗透加速， SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约 10%， 是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时 N 型电池、多主栅渗透率提升， 显著拉动 SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求，根据我们测算， 2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、 34.0、 39.4万吨，分别同比增长 36%、 19%、 16%。 公司深耕技术研发，光伏焊带产品矩阵丰富， SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出， 随着公司年产光伏焊带 2.5万吨光伏焊带产能落地，公司规模化优势有望得到进一步增强。 母线： 深耕配电设备业务， 持续研发产品品质优异母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件， 在社会用电量稳步增长需求下， 母线需求有望持续增长， 根据国家能源局数据， 2021-2023年，我国电力投资完成额分别为 4916、 5006、 5275亿元，分别同比增长 0.41%、 1.83%、 5.37%，电力投资持续增长。 公司深耕母线十余年，已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业， 2021-2023年，公司高低压母线收入分别为 6.18、 7.69、 11.41亿元，同比增长 32.14%、 24.33%、 48.49%， 公司持续巩固行业技术领先地位， 收入实现高速增长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是母线龙头供应商，光伏、储能持续发展打造全新增长曲线， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.2、 3.0、 4.0亿元，对应 EPS 分别为 1.42、 1.93、 2.52元/股，对应 PE 分别为 17、 12、 9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份， 储能业务领先企业南网科技为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 24、 17、 14倍。公司作为配电设备领先企业，随着光伏、储能业务持续拓展，业务协同打造规模化优势，公司业绩有望维持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

硅料价格下降影响业绩，2023年归母净利润同比减少32.75%2023年，公司实现营业总收入982.06亿元，同比增加1.76%；归母净利润107.03亿元，同比减少32.75%；扣非归母净利润103.86亿元，同比减少34.70%。2024Q1，公司实现营业总收入235.63亿元，同比减少11.08%；归母净利润19.94亿元，同比减少57.89%；扣非归母净利润为19.61亿元，同比减少54.72%。 国内市场保持稳健发展，海外市场持续获取订单输变电产业方面，公司加强营销体系团队建设，2023年国内市场实现签约404.50亿元。 新能源产业方面，公司多晶硅实现产量19.13万吨，销量20.29万吨；加大风光资源获取力度，完成并确认收入的风能及光伏建设项目装机约2.19GW，新能源BOO电站发电量72.15亿千瓦时。能源产业方面，公司细化煤炭市场管理，优化市场服务，2023年煤炭实现销量超过7,400万吨；公司发电机组稳定运行，火电机组累计发电量174.72亿千瓦时。 新材料产业方面，公司实现高纯铝产品销售3.41万吨，电子铝箔产品销量1.21万吨，化成箔产品销售2,178.04万平方米，合金产品销售9.65万吨，铝制品产品销售6.30万吨。 国际市场方面，公司深耕存量市场，在优势市场持续获取订单；通过多种方式开拓新市场。截至2023年末，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元。2023年公司输变电、逆变器等产品出口签约超过7亿美元。 产品、工程质量持续稳步提升，加快培育高质量发展新动能在产品质量方面，公司成都东1000kV、黄石1000kV等重点项目产品实现厂内一次试验合格，白鹤滩-浙江±800kV、福州-厦门1000kV、驻马店-武汉1000kV等项目产品实现一次安装投运成功；多晶硅N型单晶料实现批量化供应；新材料铝箔成品率、电极箔符单率持续稳定。在工程质量方面，公司持续推动工程建设标准化工作，强化PM平台信息化管理。公司加快重大战略项目建设，配网数字化工厂项目、特高压套管研发制造基地项目等一批数字化项目陆续投达产。准东一期10万吨项目建成投产，截至2023年末公司多晶硅产能达到30万吨/年，并网发电的新能源自营电站3,406.95MW。将一矿一期400万吨项目、南露天矿及将二矿升级改造项目、准东2×660MW火电等项目相继开工，20万吨工业硅（一期10万吨）项目持续建设，煤炭、火电业务协同发展。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务位居行业前列，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性，出于审慎态度，下调公司2024-2025年盈利预测，预计24-25年归母净利润为86.39、92.09亿元（24-25年下调前分别为107.49、103.52亿元），新增2026年归母净利润预测为100.50亿元，对应EPS分别为1.71、1.82、1.99元，对应PE分别为8、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。

行业竞争加剧及信用减值影响业绩，2023年归母净利润同比减少38.89%2023年，公司实现营业总收入9.85亿元，同比减少8.03%；归母净利润1.95亿元，同比减少38.89%；扣非归母净利润1.49亿元，同比减少44.85%。2024Q1，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长0.16%；归母净利润0.36亿元，同比减少33.02%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比减少22.28%。 持续提供高质量配网产品及服务，加大研发推动产品迭代随着行业内智能电网的进一步发展，公司继续发挥多年积累的技术优势持续为客户提供高质量配网产品及服务。公司密切关注智能电网发展方向，在电网行业整体数字化转型过程中，持续深化公司智能电网相关核心技术，巩固公司行业地位，把握新机遇带来的巨大发展空间。2023年度公司研发投入4,535.99万元，占营业收入的比例为4.60%。主营产品方面，公司研发升级智能终端（FTU），保障配网故障研判准确率；优化升级高性能、低功耗、高加密通信模块，提升电网数据传输的可靠性和安全性；继续优化开关本体、故障指示器等产品结构设计、生产工艺，在保障品质的前提下实现降本增效。结合行业用户需求，公司在共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜、行波测距开关、新型接地故障消弧装置等方面积极开展研发，多项新产品已经取得第三方机构检测报告。 积极开展营销活动，挖掘新订单、拓展新客户公司在市场拓展方面深化成熟客户的需求，挖掘新的销售订单，同时积极拓展新客户。多年来公司核心产品一二次融合智能柱上开关深受客户的喜爱，截至2023年末已有超过12万套智能柱上开关在线运行，客户分布浙江、江苏、福建、陕西、河南、山东、山西、冀北、湖南、内蒙古、新疆等多个省份。公司在专注提升产品性能及实际应用效果的同时，非常注重品牌宣传及产品营销。在行业竞争压力加剧的情况下，对市场同类产品进行充分调研、分析，对用户需求进行了解定位，对国内外相关技术发展进行跟踪了解，为公司市场开拓、公司品牌宣传提供解决方案。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.45、2.98、3.49亿元（下调之前2024-2025年分别为2.78、3.27亿元），对应EPS分别为1.75、2.13、2.50元/股，对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

公司业绩实现高速增长，2024Q1归母净利润同比增长57.39%2023年，公司实现营业总收入86.20亿元，同比增长30.13%；归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。 2024Q1，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比57.39%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比增长76.05%。 国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国际化业务持续突破2023年，公司国内重点推动数字经济与先进制造业发展，国内销售收入同比上升29.54%。公司累计建设完成179家5S店（含海外），覆盖全国643家化工园区。 公司致力于行业纵深的拓展，2023年，冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。2023年公司海外市场实现重大突破，新签海外合同近10亿元。公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。此外，公司中标沙特国际海事工业（IMI）数字化标杆项目，成功取得科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目等海外高端项目突破。2023年4月，公司成功发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市。 加大创新技术研发投入，构建“AI+数据”核心竞争力2023年，公司研发费用为9.08亿元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%；公司高度重视研发体系的建设，通过深化集成产品开发体系（IPD），聚焦市场需求与技术创新，加快对市场需求的响应速度，缩短新产品的上市周期，推动技术研发和应用迭代。重视研发人才队伍建设，积极引入国内外顶级研发人才，截至2023年末，公司研发人员达到2219人，占公司员工总数的34.28%。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和AI智体的企业运营应用技术等核心技术。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为13.00、16.57、19.52亿元，对应EPS分别为1.65、2.10、2.47元，对应PE分别为27、21、18倍。维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动；竞争格局恶化。

受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 公司业绩阶段性承压。 受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响， 2023年，公司实现营业总收入 31.90亿元，同比下降 11.39%；归母净利润 1.87亿元，同比下降 42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 2024Q1，公司实现营业总收入 7.25亿元，同比下降 9.74%；归母净利润-1.98亿元； 扣非归母净利润-1.86亿元。 子公司齐发力， 持续推进半导体硅片先进产能建设截至 2023年末，子公司上海新昇正在实施的新增 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目实现新增产能 15万片/月，公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 45万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic200mm 及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 预计到 2024年底，上海新昇二期 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片 60万片/月的产能建设目标。 此外， 上海新昇计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，预计将于 2024年完成中试线的建设。 子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约 6万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线。同时，公司子公司芬兰 Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求。 公司子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。 产品认证持续突破，国内外客户质优面广2023年公司研发费用支出 2.2亿元，占营业收入比例为 6.96%，同比增长 1.09pct。 伴随公司技术水平的积累和提升，基于不断丰富的产品组合和突出的研发能力，公司对客户新产品需求的响应速度大大提升，使得公司产品在下游客户得以快速导入和放量，公司客户数量和产品规格数量也因此得到持续提升。 目前产品类型涵盖 300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片及外延片、 SOI 硅片、压电薄膜衬底材料等，产品广泛应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。 公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、 Towerjazz 等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国产半导体硅片龙头，先进大尺寸产能规模持续提升。考虑受到半导体产业周期性调整的大环境影响，我们下调公司 2024及 2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.79、 2.78、3.99亿元， 对应 EPS 分别 0.07、 0. 10、 0.15元， PE 分别 200、 129、 90倍。 风险提示半导体需求不及预期；产能扩充不及预期。