事件2023 年 10 月 28 日， 公司发布 2023 年三季报， 2023 年 Q1-Q3 公司实现收入 20.08 亿元，同比+78.85％； 实现归母净利 8476.37 万元，同比+68.23%；实现扣非归母净利 8104.72 万元，同比+65.73%。分 季 度 来 看 ， 23Q3 公 司 实 现 收 入 9.74 亿 元 ， 同 比 +151.89 ％ ， 环 比+61.34%；实现归母净利 4624.65 万元，同比+157.01%，环比+83.28%；实现扣非归母净利 4605.19 万元，同比+140.21%，环比+86.70%。 总体来看业绩超预期，公司业绩同环比大幅提升主要系公司销售订单充足，高低压母线、光伏焊带和储能产品销量增加，使得营业收入较同期增幅较大所致。 费用管控能力良好，盈利能力环比小幅提升费用方面， 2023 年 Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.71%、 5.63%、 1.10%，环比-0.57Pcts、 -0.97Pcts、 +0.36Pcts。盈利能力方面， 2023 年 Q3 公司销售毛利率、净利率分别为 17.87%、 5.17%，环比提升 0.04Pcts、 0.47Pcts。 光储业务齐头并进，配电业务增长显著光伏：公司 Q3 光伏新材业务收入同比+149%，其中焊带收入同比+174%， Q3 SMBB 焊带出货量由上半年的 30%增长至 50%，我们认为随着 TOPCon 产能释放加速，将带动 SMBB 焊带占比持续提升，进而增厚公司盈利。储能：储能系统 Q3 实现 1.7 亿收入（上半年确认收入 2075.18 万元），同环比增长显著。公司储能在手订单充足，已打造了以网源侧储能、工商业储能为主，户用与便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵。配电设备： 公司 Q3 配电业务同比增长 87%，其中母线收入同比增长 107%。 投资建议预计公司 23-25 年营收分别为 30.74/48.88/63.42 亿元， 归母净利润分别为1.20/2.00/2.90 亿元，对应 PE 为 22/13/9。总体来看， 公司配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务开始贡献收入， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等。

深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。 公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。 母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。 公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。 焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。 截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。 风险提示募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增公司 2023Q2 实现营收 6.0 亿元，同比增长 48.3%，环比增长40.2%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比增长 43.8%，环比增长 89.8%。公司业务涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，其中上半年公司母线业务稳步増长，高低压母线收入同比增长 20%以上；光伏焊带收入同比增长 50%以上，出货量同比增长 80%以上。受益于光伏电池及组件 N 型迭代，应用于光伏 N 型 TOPCon 电池片组件的 SMBB 焊带也快速放量，出货占比不断提升。2023Q2 公司毛利率为 17.83%，环增1.76pcts；净利率为 4.7%，环增 1.24pcts。 储能市场持续高增，公司业务下半年有望放量2023 上 半 年 国 内 并 网 的 储 能 项 目 总 规 模 达 到7.59GW/15.59GWh，已经接近 2022 全年的 7.69GW/16.26GWh的并网总规模，市场持续高速增长。公司将在配电产品研发过程中形成的多项技术应用于储能系统，可根据客户需求选择合适的储能方案和产品。在全产业链打造层面，公司正逐步拓展储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）等储能系统关键部件的生产能力，除了电芯、网源侧储能系统所需的大功率 PCS、消防设备、电线电缆仍采用外购方式外，其他部件均可实现自产，建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量优势。储能系统部分产品通过了 UL、FCC (北美市场)、IC (加拿大市场)、IEC（欧盟市场）、VDE（德国市场）、CE（欧盟市场）、CB、ROHS等多项国内、国际权威认证。我们预计下半年公司储能业务有望放量。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.8、45.3、57.9 亿元，EPS 分别为 0.78、1.28、1.72 元（未考虑增发影响），当前股价对应 PE 分别为 21.8、13.4、10.0 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示募投项目不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游需求下降风险，储能下游需求不及预期风险，原材料价格上涨风险等。

事件：8月 25日，公司发布 2023年半年报，23H1公司实现收入 10.34亿元，同比+40.48％；实现归母净利 3851.73万元，同比+18.91%；实现扣非归母净利 3499.54万元，同比+17.71%。分季度来看，23Q2公司实现收入6.04亿元，同比+48.30％，环比+40.20%；实现归母净利 2523.21万元，同比 +43.82% ， 环 比 +89.93% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 2466.63万 元 ， 同 比+41.67%，环比+138.81%。总体来看业绩符合预期，公司业绩同环比提升主要是得益于高低压母线和光伏焊带业务规模的稳步提升。 光伏：收入规模大幅提升，有望受益于 N 型迭代。焊带作为光伏组件的重要组成部分，其质量的优劣直接影响到组件的功率，目前光伏处于高速发展阶段，焊带的市场空间十分广阔。公司紧抓机遇加码光伏新材业务，23H1实现收入 4.58亿元，同比+54.36%，其中焊带收入 4.13亿元，适用于 N 型 TOPCon的 SMBB 焊带占比由 2022年的不到 5%提升至 30%+。公司光伏焊带产品矩阵丰富，除传统光伏焊带外，低温焊带、SMBB 焊带、黑色焊带等均已实现批量生产销售。产品与电池技术同步发展，短期看，SMBB 焊带凭借着更低银浆单耗、更小遮光面积等优点，高度契合 TOPCon 电池技术的降本增效需求，有望借此在扩大市场份额的同时增厚公司盈利；中期看，低温焊带技术可实现电池片与焊带的低温结合，有效降低电池碎片率，适用于 HJT 电池技术，随着HJT 产业化加速，低温焊带将迎来高速发展期。 储能：全产品线布局，储能业务蓄势待发。公司深耕高低压母线、中低压成套设备多年，将丰富的输配电及控制相关技术运用于储能系统中，为客户打造一站式储能解决方案。目前公司采取以网源测、工商业储能为主，户储和便携式储能为辅的发展战略，打造全系列储能产品矩阵，公司正在逐步拓展PCS、BMS 等储能系统关键部件的生产能力，除了电芯、网源侧储能系统所需的大功率 PCS、消防设备、电线电缆仍采用外购方式外，其他部件均可实现自产，建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量优势。目前公司储能在手订单充足，产能建设持续推进，下半年有望迎来放量期。 投资建议：预计公司 23-25年营收分别为 29.82/44.74/56.85亿元，归母净利润分别为 1.37/2.20/2.95亿元，对应 PE 为 18/11/8，公司母线业务稳健发展，焊带和储能等新能源业务的起量有望增厚公司利润，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

深耕母线环节多年，加码光储业务注入新活力。公司成立于2004年，主要从事高低压母线、光伏焊带、中低压成套设备及铜铝材的研发、制造及销售，经过近二十年的研发、试点、创新和不断积淀，公司已发展成为国内输配电及控制设备制造行业母线知名企业。目前，公司借助生产配电系统产品以及十多年在光伏焊带产品所积累的技术优势，强势切入光储领域，为公司发展注入新活力。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年前三季度实现营收11.23亿元，同比增长22.03%；归母净利润0.50亿元，同比增长13.02%，在原材料价格上涨的背景下仍保持了良好的盈利能力。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。预计随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，新增装机有望达到350GW，光伏组件需求量进一步加大。焊带作为光伏组件重要辅材，市场空间广阔，我们预计22-25年焊带需求将达到13.20/17.74/21.90/25.69万吨，以2021年为基年，到2025年焊带需求CAGR为29%。公司依托先进技术研发实力抢占市场份额，且与多家下游客户深度绑定，有望受益于光伏的高景气。此外，在HJT产业化推进的背景下，公司的低温焊带产品有望实现放量。 储能：政策东风已至，有望提供新增量。海内外储能市场高度景气，国外地缘政治因素加重能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；国内多省市出台光伏配储政策，不断完善储能市场化机制。我们预计2025年全球储能装机规模将达到403GWh，22-25年CAGR为92%。公司站定风口加码储能业务，定增5.8亿元用于年产5GWh储能系统项目，该项目包括了网侧及新能源侧储能电站系统、移动便携式储能系统、分布式工商业储能系统、家庭户用储能系统、以及配套的储能电池模块PACK、BMS、EMS等，扩大了公司储能类产品的生产规模，为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础。 母线：基本盘稳健，未来持续发力。在输配电系统中，母线具有传输功率大、载流能力强、散热好、损耗低、安全可靠等优势，在大电流传输场景或者对空间占用有要求的应用场景中已经逐渐替代了电缆。公司母线产品矩阵丰富，包括低压母线和高压母线，实现应用场景全覆盖，以其优越、质量可靠的产品性能等优点获得国家电网、中国移动、华为、ABB等大型企业的认可；国家体育场、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等国家重点工程显示了公司卓越的品牌影响力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为16.97/32.12/53.15亿元，归母净利润为0.71/1.78/3.08亿元，对应1月6日收盘价，PE为69x/27x/16x。 公司母线基本盘稳步发展，光伏焊带与储能业务产能持续扩张，有望受益于可再生能源的高速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、募投项目进展不及预期等。

深耕母线产品业务，业绩稳步增长威腾电气以母线产品业务主营业务，主要产品包括高低压母线、光伏焊带、中低压成套设备和铜铝制品，可应用于电力电网、新能源、数据通讯、轨道交通、工业制造、商业地产等领域。 2022前三季度公司实现营业总收入11.23亿元，同比上升22.03%，实现归母净利润0.50亿元，同比上升13.02%；毛利率为18.28%，净利率为4.74%。其中Q3单季度实现营业收入3.87亿元，同比上升6.64%，实现归母净利润0.18亿元，同比上升25.21%；毛利率为19.75%，环比上升2.12pcts，净利率为4.84%，环比上升0.23pcts。 受益下游需求增长，光伏焊带业务大幅增长公司深耕光伏焊带业务，主要客户包括晶澳、晶科、天合光能等业内知名企业。2022H1，公司光伏焊带产品实现营业收入2.63亿元，比去年同期增长151.09%，占营业总收入的35.75%。业绩大幅增长主要系光伏行业景气度较高且公司产品销售单价上涨。我们预计随着公司新增产能逐步落地，公司光伏焊带业务将受益于下游需求高景气，持续高速增长。 定增大幅扩充产能，积极布局光储业务2022年以来，公司积极布局储能相关业务，公司储能系统产品具有定制化、非标准化的特点，目前相关产线已逐步建设完成，并已实现储能系统的交付应用。 2022年12月，公司发布公告，拟募集资金不超过10.02亿元，用于年产5GWh储能系统建设项目及年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目。其中，储能系统项目建设期为2年，光伏焊带项目建设期为1年，募投项目建成后有望给公司打开新的增长空间。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为14.9、26.5、41亿元，EPS分别为0.58、0.96、1.43元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为45、27、18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示募投项目不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游需求下降风险。