事件： 2025年 4月， 公司发布 2024年报以及 2025年一季报， 24年全年公司实现营业收入 34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润 0.95亿元，同比-21.25%，实现扣非归母净利润 0.92元，同比-21.76%。 分季度来看， 24Q4公司实现收入 7.36亿元，同比-12.41％，环比-17.59%；实现归母净利润-1416.58万元，实现扣非归母净利-1409.73万元， 归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。 25Q1公司实现收入 8.74亿元 ，同比+9.90%，环比+18.73%，实现归母净利润 1329.47亿元，扣非归母净利润 1165.62亿元，环比改善。 母线应用场景持续拓宽，有望受益于算力需求提升。 在数据中心用电需求提升的背景下，围绕数据中心的相关输配电产品未来将成为输配电行业的重要增长来源。 在数据中心中，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长， 为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。 24年公司推出了新一代智能化动力母线， 采用高散热新型型材结构母线等产品，并自主开发出应用于数据中心直流机柜的智能型直流母线槽，同时将应用于数据中心机柜的智能型交流母线槽的电流从 630A 升级到1250A，有力拓宽了母线产品的市场应用边界，有望受益于算力需求的提升。 成立合资公司跨界光模块， AIDC 产品矩阵再完善。 25年 4月 12日，公司发布公告，拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股 51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。我们认为公司切入光模块板块，有望凭借在数据中心业务中积累的制造、集成经验和优质的客户资源，进一步拓宽公司业务范围，丰富数据中心相关产品序列，通过母线+光模块的产品布局，打造 AIDC 基建+组网的综合方案解决服务商。 投资建议： 预计公司 25-27年营收分别为 45.94/60.30/69.92亿元， 归母净 利 润 分 别 为 2.05/3.38/4.16亿 元 ， 对 应 4月 28日 收 盘 价 ， PE 为26x/16x/13x。总体来看， 公司母线基本盘稳健， 有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复， 中长期看光模块业务或将提供新增量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等。

深耕母线二十年，母线领域“小而美”龙头，业务涵盖配电、光伏、储能三大行业。公司深耕母线行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。目前公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要生产供应商。 与海外巨头保持深度合作，彰显行业地位。公司已获得广泛的客户认可，具有良好的客户口碑，且与多个海外巨头如ABB、GE、西屋电气保持深度合作。 2024年公司与ABB合资成立“江苏威腾ABB母线有限公司”，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升母线产品竞争力。 公司深度绑定海外巨头彰显其行业地位，与ABB合作后有望进一步提高行业话语权，抢占市场份额，为出海奠定基础。 率先布局数据中心专用母线，有望受益于AI算力发展。公司早在上市前就着手布局数据中心专用母线产品，目前已成功研发Pro-D、Pro-S等型号的数据中心母线。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中。我们认为，市场低估了母线在未来AIDC大电流需求下的弹性，伴随未来数据中心功率密度升级，母线凭借其效率高、电流大、单位面积成本较低、操作安全等优异性能将成为数据中心输配电方案更优选择，为公司母线业务提供持续动能。 业财一体化平台提升运营效率。公司积极推进数智化战略以提升运营效率，目前公司实施ERP（SAP）、PLM、CRM、SRM、EHR等信息系统成功上线，加速完善业财一体数字化管理平台，打通各环节实现产品设计制造一体化运作，助力销售行为的闭环管理和供应链的机制优化，加强人力资源系统管理，推动公司信息化建设迈入数字化新阶段。我们认为，公司整合多个信息系统在提升效率的同时有望为快速响应和持续创新奠定结构性优势。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍。AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，AIDC需求不及预期，市场竞争风险。

事件：2025年2月25日，公司发布2024年业绩快报，24年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比-21.16%，实现扣非归母净利润0.92元，同比-21.67%。分季度来看，24Q4公司实现收入7.36亿元，同比-12.40％，环比-17.60%；实现归母净利润-1405.87万元，实现扣非归母净利-1399.02万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。公司盈利能力承压主要由于光伏行业竞争加剧，产业链价格下行，焊带环节价格随之下行，利润空间压缩导致。 与多家海外企业达成合作，全球化进程加速。24年5月，公司与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案；此外，同时公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，海外业务开拓取得显著进展。除战略合作外，2024年9月19日，公司与电气自动化领域的技术领导企业ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升ABB母线产品竞争力，此次合作有望依托于双方在电气行业的优势，彼此赋能，共同扩大母线产品和低压配电系统产品的市场覆盖率，更好满足客户需求。 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案。根据SemiAnalysis预测，全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，由此测算23-26年CAGR为25%；Meta、亚马逊、微软及谷歌2025AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30%。配电设备是AI基础设施中重要一环，随着IT技术的发展，出租机房等商业模式的兴起，机房建设之初机柜密度不确定性大为增加，对其基础设施提出了更高的要求，应同时兼备灵活性、可靠性、经济性及快速部署的特点和要求，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长，为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。我们认为，母线方案相比列头柜具有更高的性价比，渗透率有望持续提升，威腾电气作为国内母线领军企业，有望受益于算力需求的增加以及母线渗透率的提升。 投资建议：预计公司25-26年营收分别为49.72/65.79亿元，归母净利润分别为2.04/3.35亿元，对应PE为34x/20x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件2024年10月28日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入27.45亿元，同比+36.73%，实现归母净利润1.09亿元，同比+28.64%，实现扣非归母净利润1.06元，同比+30.63%。 分季度来看，24Q3公司实现收入8.93亿元，同比-8.31％，环比-15.55%；实现归母净利润3026.26万元，同比-34.56%，环比-30.40%；实现扣非归母净利2926.76万元，同比-36.45%，环比-32.55%。 盈利能力同环比有所下行公司24Q3毛利率、净利率为16.26%/3.54%，同比-1.61Pcts/-1.63Pcts，环比+1.08Pcts/-0.89Pcts。期间费用率方面，24Q3期间费用率为11.07%，同环比分别+2.19Pcts/0.63Pcts，各项费用率环比均有所增长。我们判断，公司盈利能力下行主要系光伏行业竞争加剧，焊带盈利能力降低，以及公司业务扩张带来的费用提升所致。 三大业务齐头并进，收入规模持续增长公司聚焦配电设备、储能系统和光伏新材三大业务，不断进行研发及市场开拓，持续提升公司市场竞争力。2024年前三季度，公司三大业务协同并进，收入规模均取得较好增长，配电设备、储能系统和光伏新材业务同比增速分别达到16.99%/114.42%/40.53%。 与ABB成立合资公司，母线市占率有望持续提升2024年9月19日，公司与电气自动化领域的技术领导企业ABB达成协议，成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升ABB母线产品竞争力，此次合作有望依托于双方在电气行业的优势，彼此赋能，共同扩大母线产品和低压配电系统产品的市场覆盖率，更好满足客户需求。 投资建议预计公司24-26年营收分别为40.52/59.19/72.47亿元，归母净利润分别为1.52/2.54/3.83亿元，对应PE为19x/12x/8x。总体来看，公司母线基本盘稳健，与ABB成立合资公司后市占率有望提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件： 2024年 8月 26日， 公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 18.52亿元，同比+79.13%，实现归母净利润 7877.34万元，同比+104.51%，实现扣非归母净利润 7660.37万元，同比+118.90%。 分季度来看， 24Q2公司实现收入 10.57亿元，同比+75.18％，环比+33.00%；实现归母净利润 4348.28万元，同比+72.33%，环比+23.21%；实现扣非归母净利4339.27万元，同比+75.92%，环比+30.66%。 配电设备：母线基本盘稳健，中低压成套设备、变压器开始放量。 公司上半年配电设备业务实现收入 7.31亿元，同比增长 38.44%，其中母线基本盘稳健， 24H1实现收入 4.73亿元，同比+5%，中低压成套设备收入大幅提升，由23H1的 0.45亿元提升至 24H1的 2.37亿元，同比+427%， 上半年公司中低压成套设备与变压器业务出海取得突破，后续有望持续为公司业绩提供有力支撑。从产品上看，公司上半年推出了新一代智能化动力母线，进一步丰富母线产品矩阵；中低压成套设备产品不断丰富资质认证，市场竞争力持续提升；此外，公司上半年推出全系列满足国家最新节能要求的 SCB18型节能变压器，开发出大容量 5500kVA 储能变压器和 K 系数隔离变压器，产品品类不断完善。 储能： 产品品类齐全，海外市场持续扩张。 公司上半年储能业务实现收入3.36亿元，同比+1521%，收入规模已接近去年全年水平。公司聚焦网源侧和用户侧储能， 上半年公司开发的 232kWh 工商业储能系统、大容量网源测储能系统、 EMS 离并网能源管理系统已实现多个项目的成功交付，可满足企业到电网等不同应用场景的需求。公司海外版图持续扩张， 上半年与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场， 提供储能全产品解决方案， 同时公司还与日本三ッ星、 Fantasista 等企业达成合作，总体看公司出海进程加速，海外收入规模有望持续扩大。 光伏： 收入规模显著提升，有望受益于电池技术迭代。公司上半年光伏新材业务实现收入 7.30亿元，同比+59.57%，其中 SMBB 焊带占比持续提升，由2023年的 50%+上升至 24H1的 60%+。公司在焊带方面坚持研发创新，在SMBB 占比持续提升的同时， 开发了超细直径的 0BB 低温焊带、 无助焊剂焊带等产品，我们认为随着光伏组件降本增效诉求的日益提升， 0BB 焊带渗透率有望提升，进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26年营收分别为 43.20/61.34/77.85亿元， 归母净利润分别为 2.01/3.00/3.84亿元，对应 PE 为 11x/8x/6x。总体来看， 公司母线基本盘稳健， 中低压成套设备、变压器与储能业务加速出海， SMBB、 0BB焊带等产品增厚盈利， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等。

配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务，威腾电气23年实现营业收入28.48亿元，同比+74.0%；实现归母净利润1.20亿元，同比+72.3%；实现扣非净利润1.17亿元，同比+76.9%。 24年Q1实现营业收入7.95亿元，同比+84.7%；实现归母净利润0.35亿元，同比+165.6%；实现扣非净利润0.33亿元，同比+221.5%。 母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028年CAGR5.1%。政策端，电网资本开支加速增长、配网智能化深入改造带来公司智能化产品机遇。电网系统尖峰负荷特征、高比例可再生能源和高比例电力电子设备的“双高”特性日益凸显；公司产品安全性认可度高，有望受益。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。 成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。2024年布局效果初显，变压器及其配套未来2-3年预计或将持续快速增长。市场端，2022年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场；中低压成套设备行业复苏，预计2024年后稳定增长。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。 光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。产品矩阵丰富，包括SMBB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等。公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。2022年焊带出货量较2021年增长一倍，实现收入5.44亿元；2023年光伏焊带收入10.62亿元，同比增长95%。后期公司的光伏新材业务有望得到进一步成长。 储能：产品与时俱进，市场热度持续。公司储能业务以“全产品线布局，全产业链打造”为发展方向，目前产品矩阵以网源侧储能、工商业储能为主，用户储能及便携式储能为辅，争取为客户打造一站式储能解决方案。2023年，公司的储能系统业务发展势头强劲，创收3.51亿元，同比增长386.97%。公司也在进一步积极拓展国内市场，同时与多家企业建立合作关系以促进储能业务的发展。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元，同增59%/39%/33%。 考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值，对应目标价为21.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术创新不足风险，市场竞争加剧风险，应收账款无法收回的风险，原材料价格波动风险，测算主观性风险等，股价波动风险。

立足母线、焊带、储能三大业务，业绩发展齐头并进2021-2023年，公司分别实现营业收入 12.54亿元、 16.36亿元、 28.48亿元，分别同比增长 32.28%、 30.48%、 74.03%； 2021-2023年，公司分别实现归母净利润0.60亿元、 0.70亿元、 1.20亿元，分别同比增长 25.90%、 16.95%、 72.30%，传统母线业务稳步增长 ，储能、焊带业务收入逐步提升 ，有望打造新增长点。 2024Q1营业收入 7.95亿元，同比增长 84.68%，归母净利润达 0.35亿元，同比增长 165.64%，公司产品销售订单量增加，业绩稳步增长。 储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板在碳达峰、碳中和目标驱动下， 我国在新能源及新型储能迎快速发展， 截至 2023年 12月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW， 其中 2023年新增投运新型储能 21.5GW， 三倍于 2022年新增投运规模， 新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。 公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、 网源侧储能拓展， 致力于成为一站式储能解决方案， 2022-2023年，公司储能业务实现收入 0.72亿元、 3.51亿元， 2023年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经成为公司主要收入来源之一。 焊带： N 型电池片渗透加速， SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约 10%， 是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时 N 型电池、多主栅渗透率提升， 显著拉动 SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求，根据我们测算， 2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、 34.0、 39.4万吨，分别同比增长 36%、 19%、 16%。 公司深耕技术研发，光伏焊带产品矩阵丰富， SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出， 随着公司年产光伏焊带 2.5万吨光伏焊带产能落地，公司规模化优势有望得到进一步增强。 母线： 深耕配电设备业务， 持续研发产品品质优异母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件， 在社会用电量稳步增长需求下， 母线需求有望持续增长， 根据国家能源局数据， 2021-2023年，我国电力投资完成额分别为 4916、 5006、 5275亿元，分别同比增长 0.41%、 1.83%、 5.37%，电力投资持续增长。 公司深耕母线十余年，已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业， 2021-2023年，公司高低压母线收入分别为 6.18、 7.69、 11.41亿元，同比增长 32.14%、 24.33%、 48.49%， 公司持续巩固行业技术领先地位， 收入实现高速增长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是母线龙头供应商，光伏、储能持续发展打造全新增长曲线， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.2、 3.0、 4.0亿元，对应 EPS 分别为 1.42、 1.93、 2.52元/股，对应 PE 分别为 17、 12、 9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份， 储能业务领先企业南网科技为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 24、 17、 14倍。公司作为配电设备领先企业，随着光伏、储能业务持续拓展，业务协同打造规模化优势，公司业绩有望维持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。 23 年全年公司实现收入28.48 亿元，同比+74％；实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。 母线： 主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。 成套设备、变压器： 24年 Q1 成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过 2023 年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、 ABB 等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能： 产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。 公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 大储： 2023 年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位； 工商储： 公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局， 215kWh、 232kWh、 372kW 工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。 23 年公司焊带销售量达到 1.27 万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括 SMBB 焊带、 0BB 焊带、低温焊带、 MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超 60%；此外，公司 0BB 相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 46.59/64.68/81.56 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.07/3.95 亿元，对应 PE 为 15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展， SMBB、 0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 26 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023年全年公司实现收入 28.48 亿元，同比+74％； 实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利率达到 1.33 亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 8.40 亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利 3569.98 万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22 万元，同比+108.31%，环比-21.28%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。 配电、光伏、储能协同发展， 助推公司业绩持续向上： 配电设备： 配电设备为公司基本盘业务， 2023 年实现营业收入 12.97 亿元，同比+42.10%，其中母线收入增速超 50%，销量达到 89.74 万千安米，同比+53.97%； 进入 24 年后公司成套设备与变压器业务开始放量， 24Q1 该业务收入规模已超 24 年全年。 2023 年公司推出的滑轨式智能母线产品，使用多项首创的新技术，其各项技术性能指标达到国内领先水平；开发大容量新型插拔式插接箱及高散热型树脂浇注母线，拓宽母线市场销售领域； WEP-II 大电流快捷式低压开关柜、40.5kV 储能变压器、 YB-40.5 变流升压一体舱等已成功下线，产品结构进一步完善。光伏： 2023 年公司光伏新材业务实现 11.20 亿元，同比增长 81.67%，焊带销量达到 1.27 万吨，同比+106.00%，截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超过 60%，此外公司前瞻性布局了 0BB 焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。储能： 2023 年公司储能业务实现收入 3.51 亿元，同比增长 386.97%，实现出货 1.28GWh，同比+91.02%。 公司持续加大对储能系统中 PCS、 BMS、 EMS产品及液冷铝制电池托盘等关键部件的研发， 同时，公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 45.36/62.65/80.28 亿元， 归母净利润分别为 2.08/3.01/3.85 亿元，对应 PE 为 12x/8x/6x。总体来看， 公司三大业务齐头并进， 配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务逐步放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等

事件2023 年 10 月 28 日， 公司发布 2023 年三季报， 2023 年 Q1-Q3 公司实现收入 20.08 亿元，同比+78.85％； 实现归母净利 8476.37 万元，同比+68.23%；实现扣非归母净利 8104.72 万元，同比+65.73%。分 季 度 来 看 ， 23Q3 公 司 实 现 收 入 9.74 亿 元 ， 同 比 +151.89 ％ ， 环 比+61.34%；实现归母净利 4624.65 万元，同比+157.01%，环比+83.28%；实现扣非归母净利 4605.19 万元，同比+140.21%，环比+86.70%。 总体来看业绩超预期，公司业绩同环比大幅提升主要系公司销售订单充足，高低压母线、光伏焊带和储能产品销量增加，使得营业收入较同期增幅较大所致。 费用管控能力良好，盈利能力环比小幅提升费用方面， 2023 年 Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.71%、 5.63%、 1.10%，环比-0.57Pcts、 -0.97Pcts、 +0.36Pcts。盈利能力方面， 2023 年 Q3 公司销售毛利率、净利率分别为 17.87%、 5.17%，环比提升 0.04Pcts、 0.47Pcts。 光储业务齐头并进，配电业务增长显著光伏：公司 Q3 光伏新材业务收入同比+149%，其中焊带收入同比+174%， Q3 SMBB 焊带出货量由上半年的 30%增长至 50%，我们认为随着 TOPCon 产能释放加速，将带动 SMBB 焊带占比持续提升，进而增厚公司盈利。储能：储能系统 Q3 实现 1.7 亿收入（上半年确认收入 2075.18 万元），同环比增长显著。公司储能在手订单充足，已打造了以网源侧储能、工商业储能为主，户用与便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵。配电设备： 公司 Q3 配电业务同比增长 87%，其中母线收入同比增长 107%。 投资建议预计公司 23-25 年营收分别为 30.74/48.88/63.42 亿元， 归母净利润分别为1.20/2.00/2.90 亿元，对应 PE 为 22/13/9。总体来看， 公司配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务开始贡献收入， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等。

深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。 公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。 母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。 公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。 焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。 截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。 风险提示募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。