2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。 投资要点收入保持平稳，利润快速增长公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。 费率控制得当，盈利水平提升公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

改革成效显现， 盈利能力显著提升2024Q1 公司总营收 14.85 亿元（+9%），归母净利润为 2.39亿元（+60%） 。 受益于原材料采购单价下降，公司 2024Q1 毛利率同增 6pct 至 36.98%， 新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升； 2024Q1 公司销售/管理费用率分别为 7.73%/6.36%，分别同减 1pct/0,04pct， 尽管广告宣传/电商费用支出增加， 但综合人员减少因素后， 总销售费用率下降， 随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。 综合来看，公司净利率同增6pct 至 17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1 经营净现金流为 4.03 亿元（+106%）。 酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力2024Q1 美味鲜公司营收为 14.61 亿元（+10%），归母净利润2.44 亿元（+60%） ，主要受益于原材料成本下降。 酱油、鸡精粉延续增势， 确定推进产品高端化战略。 2024Q1 公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为 9.47/1.81 亿元，分别同增 13%/17%，酱油主品类增长提速， 后续公司将深化酱油高端化发展策略， 计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计 2025 年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。 2024Q1 公司食用油/其他产品营收分别为 1.01/2.13 亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。 强化经销商管理，推进全渠道 均衡 发展 。 公司 2024Q1 分销/直销渠 道营收分别为14.01/0.42 亿元，分别同增 10%/27%。 截至 2024Q1 公司总经销商 2181 家，较年初净增加 97 家， 公司加快招商进度，提高准入条件， 并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立 B 端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。 全区域营收稳步上升， 2024Q1 公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25 亿元，分别同增 24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。 盈利预测公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在 2024Q1 业绩中逐步体现， 我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率， 稳步实现未来三年战略规划。 预计2024-2026 年 EPS 分别为 1.11/1.37/1.68 元，当前股价对应PE 分别为 25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、 改革进展不及预期风险等。

进一步提升 POV 覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升公司 2024 Q1 公司实现营业总收入 2.70 亿元，同比增长50.64%， 主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。 2023 年公司实现营业收入 18.25 亿元， 其中带状疱疹疫苗实现 8.83 亿元，占全年收入的 48.36%。 同时公司将结合 2023 年带状疱疹疫苗的销售情况， 增加 POV 覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。 鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。 流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。 同时公司计划 2024 年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为 6 月龄及以上人群，重点覆盖 60 岁以上及 3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。 盈利预测公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调 2024-2025 归母净利润为 7.40、 10.69 亿元。预测公司 2024-2026 年收入分别为 23.06、 31.85、 37.50 亿元，归母净利润分别为 7.40、 10.69、 12.34 亿元， EPS 分别为1.79、 2.59、 2.99 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.4、 13.3 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示销售不及预期，流感疫苗上市不及预期， 销售推广不及预期及竞争加剧风险。

华明装备发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 19.61亿元，同比增长 14.57%， 实现归母净利润 5.42亿元，同比增长 50.90%； 2024Q1公司实现营业收入 4.51亿元，同比增长 9.40%， 实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 7.59%。 投资要点 电力设备业务高增，盈利能力上行2023年公司实现营业收入 19.61亿元，同比增长 14.57%，其中核心业务电力设备业务实现收入 16.25亿元，营收占比83%，同比增长 20.4%， 主要受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求上行； 实现归母净利润 5.42亿元，同比增长 50.90%；毛利率为 52.23%，同比提高 2.93pct，净利率为 28.08%，同比提高 6.82pct， 主要得益于电力设备业务占比提升及产品结构优化、 海外收入占比提高、 规模化效应降本增效等。 2024Q1公司实现营业收入 4.51亿元，同比增长 9.40%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 7.59%； 电力设备业务实现收入 3.92亿元，同比增长 14.63%。 出海体量快速提升， 海外布局正在进行2023年公司海外直接出口收入达 2.74亿元， 营收占比 14%，同比增长 79.16%，其中分接开关海外直接出口收入达 2.42亿元，同比增长 72%，增速显著；同时，公司电力设备业务中直接+间接出口收入比重已超 20%。 公司出口体量和占比快速提升主要系 2022年基数较低、上半年集中交付过去两年累计海外订单、下半年单一市场爆发及短期市场需求提升等。 分市场看， 目前欧美是公司在海外最大市场， 其次是东南亚、中东、中亚、非洲等市场， 各区域体量相近。 2023年公司在美国市场上从原本的配网设备配套订单拓展至分接开关订单，同时积极在美国本土寻求产能布局机会； 另外， 考虑到东南亚市场发展增速较快， 公司超前在东南亚布局，目前已基本确定选址和方案， 正在进行团队组建和细节谈判。 积极拓展新应用场景，产品结构持续优化2023年公司积极拓展产品新的应用场景， 在进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域都实现了新突破，打破海外垄断：已突破特高压领域应用， 2023年 10月底签订特高压有载换流变批量订单； 已突破核电领域应用， 首台500kV核电机组变压器分接开关产品发货；首台套 115kV移相变压器分接开关正式投运；工业用 220kV整流变压器真空有载分接开关正式投运。 分接开关产品结构方面，由于相较于油浸式开关， 真空开关安全性更高，全生命周期的运维和检修成本更低，且目前公司海外竞争对手只销售真空开关，因此真空开关是公司目前销售重点， 2023年公司真空开关产品出货占比进一步提升，目前已超过四成，收入占比更高。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 23.35、 27.75、 32.12亿元， EPS 分别为 0.73、 0.90、 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 27.8、 22.4、 18.9倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示海内外电网投资建设进度不及预期； 原材料价格波动风险； 海外市场拓展不及预期风险； 产能建设进度不及预期风险； 大盘系统性风险。

光 线 传 媒 发 布 公 告 ： 2023年 公 司 营 收 15.5亿 元（yoy+104.74%）， 归母利润 4.2亿元， 扣非利润 3.9亿元（均 扭 亏 为 盈 ） ； 单 季 度 看 ， 2023Q4营 收 6亿 元（yoy+771%）， 归母与扣非利润为 0.49、 0.39亿元（均扭亏为盈）； 2024Q1营收 10.7亿元（yoy+159%），归母与扣非利润 4.25、 4.16亿元（yoy+248%、 +252%）。 2023年公司计提各项减值损失合计 1.15亿元； 2023年度利润分配预案，拟每 10股派发现金股利人民币 0.70元（含税） 。 投资要点 2023年公司主业电影贡献业绩2023公司主业之一电影及相关衍生业务收入 12.86亿元（收入占比 83%，同比增加 116.8%），其中 TOP5影视剧收入总额10.77亿元（占全部营收 69.66%）， 推出作品的品质显著提高，如《深海》《满江红》 《坚如磐石》 《这么多年》《茶啊二中》 等，电影收入在 2023年取得显著增长，也助推公司主营收的增长；同时艺人经纪等业务也保持向好发展态势。 2024年主业有望从修复到新增2024Q1公司营收、利润双增，春节档加持下开局较好， 公司在手电影项目如《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《相思》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等均可期，其中，《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于 2024年上映。 除电影业务外， 2024年网剧《大理寺少卿游》 已播出， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 拟2024年播出，储备剧集有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等，从电影到剧集，内容产品储备丰富。 AI 赋能动画电影 探索边界在拓展2024年 AI 为代表的新质生产力， 为内容生产带来提质增效预期， 公司致力于每年稳定推出三部动画电影推动观众关注动画电影进而提升票房占有率，通过 AI 技术应用，对动画产业有望进一步壮大； 光线传媒在动画电影领域已建立较强用户认可度，伴随 AI 的赋能助力有望推动动画电影的产出效能， 更高效地将创意转化为现实， 有望再续动画电影新篇章。 盈利预测作为动画电影内容领域相对头部企业，已通过多部优秀电影作品凸显其文化品牌价值， 2024年伴随动画电影的供给以及剧集等内容产品陆续推出，业绩端新增可期， 预测公司2024-2026年归母利润 10.1、 12.6、 15.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.8、 23.1、 19.2倍， 基于 2024年公司主业端电影及剧集内容产品供给丰富，且 AI 赋能电影应用场景也有望逐步凸显，主业从修复到新增，以 AI 为代表的新质生产力有望在电影领域大放异彩，进而维持“买入” 投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险。

芒果超媒发布公告： 2023年公司营业总收入 146.28亿元（yoy+4.66%），营业总成本 129亿元， 归母利润 35.56亿元（yoy+90.7%）， 扣非利润 16.95亿元（yoy+5.7%） ， 其中非经的影响主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生一次性影响 16.29亿元； 2023年拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.8元（含税） 。 季度看， 2024Q1公司营收33.24亿 元 （yoy+7.2% ） ， 营 业 利 润 5.47亿 元（yoy+3.69%），归母利润 4.72亿元（yoy-13.85%），扣非利润 4.67亿元（yoy-10.4%）， 受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费同比增加 0.88亿元，致税后利润同比下滑。 投资要点 2023年芒果 TV 会员收入同比增 10.23% 广告收入 35.3亿元同比减 11.57% 但 2023Q4广告收入同比增 15.95% 广告收入单季度渐回暖2023年公司营收与扣非利润双增，销售、管理、财务费用yoy+0.68%、 -5.34%、 +3.67%，相对稳定； 2023年芒果 TV 会员、广告、运营商三大业务收入分别为 43.15亿元、 35.32亿元、 27.67亿元（yoy+10.23%、 -11.57%、 +10.27%）， 分类看， 会员业务端， 2023年末芒果 TV 有效会员规模 6653万（yoy+12.5%），其增长得益于优质内容供给， 2023年芒果TV 上线各类综艺节目超 100档（全网综艺正片有效播放量同比增 31%）； 广告端， 2023年芒果 TV 的广告收入同比下滑11.57%，但 2023年第四季度广告收入同比增长 15.95%，广告收入单季度渐回暖； 2023年内容电商收入 28.2亿元（yoy+32%）， 从会员业务到广告业务再到内容电商，均凸显优质内容带动的货币化能力。 行业端看， 2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果 TV 招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地） ，网综《乘风 2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为 18个、 16个，名列前茅； 2023年芒果 TV 全年投放品牌高达 272个， 网综制作节目数位列行业头部， 芒果 TV 的网综从数量与质量均获较好表现。 2024年 4月《乘风 2024》开播后，《歌手 2024》 也将 2024年播出，芒果 TV 综艺仍具看点，剧集端，从《去有风的地方》到《群星闪耀时》均获社会与经济双效益，后续精品短剧项目供给也值得期待。 AI+ 探索内容创作新范式 2024年拟开启芒果 TV国际版“倍增”计划2024年 1月 1日迎芒果 TV8.0版本，其中 AI 赋能内容端看， AI 有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、 语义匹配、旁白生成加上 TTS 技术， 芒果 IP 即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果 IP 奇妙乐园” ， 结合优质 IP 资源、 3D 建模和AIGC 等技术， 提供一个集创意 IP 内容玩法， 虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。 2024年 4月推出国内首位 AI 导演“爱芒”，其声音采集湖南卫视及芒果 TV 双平台 95后、00后导演声音的合成。 展望 2024年，拟启动芒果 TV 国际版APP 用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海， 提升海外影响力。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 156、 172、 193亿元，归母利润分别为 19.2、 21.4、 24.1亿元（较 1月 23日的报告营收利润下修主要由于税收因子及综艺内容动态进展） ， EPS分别为 1.03、 1. 14、 1.29元，当前股价对应 PE 分别为22.95\20.62\18.31倍， 2023年会员数持续新增且广告收入第四季度实现增长， 回暖态势良好； 作为融媒体头部， 2024年内容常态供给的规模优势下叠加 AI 赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动 2024年主业再下一城， 同时 2024年公司也将启动芒果 TV 国际版“倍增”计划， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、 新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

美好医疗股份发布公告 ： 公司 2023年度实现营业收入13.38亿元，较 2022年度减少 5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.13亿元，较 2022年度减少 22.08%； 公司 2024Q1实现营业收入 2.82亿元， 同比减少 23.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 0.58亿元， 同比减少46.46%。 投资要点 下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动受下游去库存影响， 2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从 2023年 Q2一直延续至 2024年 Q1，去库存时间已满 1年。根据瑞思迈披露的财报， 2023年 Q4呼吸睡眠板块收入同比增长 11%，其中呼吸机收入同比增长 12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的， 2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。 其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点除呼吸机组件受到库存影响波动外， 2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长 6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长 94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目， 2023年新增了 III 类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行,将是未来重要的增长方向。 发布激励方案公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算， 2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于 25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。

2024年04月18日，均瑶健康发布2023年年报。 投资要点营收稳健增长，盈利端修复可期公司2023年总营收16.34亿元（+66%），主要系独家专利技术/新产品与新业务发展趋势良好所致，归母净利润0.58亿元（-25%），主要系2024年春节错期导致2023Q4乳酸饮品销售同比下降所致。2023Q4总营收2.78亿元（+97%），归母净利润-0.25亿元（2022年同期-0.02亿元）。公司2023年/2023Q4的毛利率为24.43%/22.91%，分别同减11pcts/27pcts，主要系原材料价格上涨/消费波动冲击味动力业务所致，2024年大包粉、PET等成本回落，利好毛利端改善。2023年销售/管理费用率分别为11.49%/7.76%，分别同减7pcts/0.5pct，费用率优化导致公司2023年净利率为3.96%（-3pcts），降幅低于毛利率。 润盈订单势能充足，供应链业务贡献新增长点分产品看，乳酸菌饮品短期承压。2023年乳酸菌饮品营收5.80亿元（-11%），在面对消费市场疲软/竞品增多/成本增加等不利影响下，营收略承压。公司2023年持续扩充味动力细分项，新增/优化SKU共计12/19个，后续味动力将从强势地区开始修复，再通过渠道拓展扩大规模。益生菌食品板块关注润盈订单落地。2023年益生菌食品营收1.55亿元（+206%），主要系合并润盈所致，润盈2023年实现收入过亿，突破重整前连续三年亏损状态，实现扭亏为盈，预计2024年润盈产能可完全落地，目前订单充足，在产能保证下，若后续订单顺利落地，则全年4亿收入目标达成较为充裕。供应链按节奏推进。2023年商品供应链营收8.09亿元（+463%），得益于泛缘供应链在规范化和业务协同方面得到较大提升，2023年客户净增加1100家，目前供应链仍在按节奏推进。除此之外，公司2023年公司益生菌饮品/其他饮品的营收分别为0.32/0.55亿元，分别同比+5%/-23%。 经销渠道基础夯实，润盈带动海外业务扩张分销售模式看，2023年经销/直销的营收分别为14.50/1.81亿元，分别同增67%/137%，经销渠道稳健扩张，直销渠道营收大幅增加主要系合并润盈所致。分区域看，2023年电商/东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南的营收分别为0.30/0.39/0.20/11.65/0.51/1.66/0.24/0.67亿元，分别同比-29%/+69%/+44%/+109%/+9%/-10%/+65%/+7%，华东实现快速增长主要系新增核心区域供应链业务所致，东北/华北/西北营收增长快主要系合并润盈所致。均瑶润盈的海外业务拓展成效显著，带动公司2023年海外市场实现营收0.68亿元，有力支撑公司国际化战略落地。 盈利预测我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力。此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈势能充足，叠加原材料成本下降，盈利能力有望持续恢复。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为28/20/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。 原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%）,具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。 2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。 2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。 盈利预测公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

2024年 04月 15日， 龙大美食发布 2023年年度报告与 2024年一季度报告。 投资要点 猪价低迷拖累主业， Q1业务结构调整提升盈利2023年公司总营收 133.18亿元（同减 17%），归母净利润-15.38亿元（2022年为 0.75亿元）。其中 2023Q4公司总营收 32.12亿元（同减 31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为 0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅 亏 损 所 致 。 2024Q1公 司 总 营 收 25.23亿 元 （ 同 减27.43%），归母净利润 0.30亿元（同增 43.24%） ， 主要系公司持续优化猪群结构、 业务结构变化使得盈利边际回升，2024年 3月 1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。 盈利端， 2023年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率； 2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 1.14%/2.17%，分别同增 0.1pct/1pct， 费用率相对稳定； 综合来看，公司 2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升， 叠加成本端下降扩大食品板块成本优势， 2024Q1公司毛利率回升至 6.12%（+1pct） ； 2024Q1销售费用率/管理费用率分别为 1.38%/2.50%，分别同增 0.2pct/1pct； 2024Q1净利率为 1.18%（+0.1pct） 。 传统板块优化成本， 推动预制菜占比提升2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为 643.54/65万头，分别同增 9%/30%， 养殖出栏量及屠宰量均有所提升， 但受制于猪价与疫病影响， 养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑， 2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为 96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%， 拆分量价来看， 2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量 71.70万吨（+4%）， 吨价 1.50万元/吨（-24%）。 同时，公司针对贸易板块进行战略收缩， 聚焦食品板块， 2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品 113款,通过推进大单品战略， 实现肥肠类产品收入 3亿元、 烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。 2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新， 围绕肉类和猪副类做系列产品开发， 不断平滑行业周期影响。 新零售业务进展顺利， 加强空白市场开发2023年公司经销/直销渠道营收分别为 105.45/27.73亿元，分别同比-17%/-18%， 其中公司深耕新零售业务， 京东/抖音/拼多多分别实现销售额 0.93/0.20/0.16亿元，分别同增7%/320%/81%。 截至 2023年末，公司共有经销商 9191家， 较去年增加 236家，其中预制食品经销商超 1300家， 后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大 B 客户收入较快增长。 2023年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74亿元，分别同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%， 未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围， 来推动空白市场开发/实现局部市场突破。 盈利预测公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务， 同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。 根据年报与一季报， 预计 2024-2026年 EPS 分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应 PE 分别为 79/36/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

2024年04月08日，莲花健康发布2023年业绩快报、2024年第一季度业绩预告。 投资要点市场拓展推进规模扩张，盈利势能延续根据2023年业绩快报，2023年公司实现总营收21.01亿元（+24%），公司在品牌复兴战略指引下加强市场推广动作，同时股权激励计划进一步释放发展活力，主营业务规模持续扩张。归母净利润1.28亿元（+176%），扣非净利润1.15亿元（+85%），由于公司原材料成本下降，同时不断优化物流费用/提高运营效率，盈利能力显著提升。根据2024年第一季度业绩预告，2024Q1公司预计实现归母净利润0.45-0.50亿元（+114%-138%），扣非归母净利润0.44-0.49亿元（+110%-134%），降本增效成效持续释放。 主业优势持续夯实，降本增效成效逐渐释放公司管理层以董事会制定的“品牌复兴战略”为指引，以市场为导向，持续优化营销网络布局、加强市场推广及销售工作，销售收入实现较快增长。产品上，公司推进味精主业渠道下沉，深挖存量市场，实现市场占有率进一步提升，并借助主业协同优势赋能复调业务渠道开拓，随着矿泉水业务开拓，公司多元化产品布局逐渐完善。组织上，公司通过实施股权激励计划+优化薪酬结构+建立赛马机制等措施提高人效，组织活力仍在持续释放。供应链端，公司持续优化物流配送线路，并结合工厂位置积极调研适配的运输方式，生产/采购/物流等各主要运营环节周转效率实现较大提升，运营管理降本增效。除此之外，随着公司算力布局逐步展开，第二增长曲线发展空间有望持续打开。 盈利预测我们公司持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。结合2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告，我们调整2023-2025年EPS分别为0.07/0.15/0.23元（前值分别为0.07/0.12/0.19元），当前股价对应PE分别为54/27/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险。

2024年4月11日，张裕A发布2023年年报。 投资要点业绩超预期，实现扭亏为盈2023年总营收43.85亿元（同增11.89%），归母净利润5.32亿元（同增24.20%）。其中，2023Q4总营收15.84亿元（同增42.93%），归母净利润1.08亿元（同比扭亏为盈），公司业绩表现超预期，超过年初制定的营收不低于42亿元目标。2024年公司目标实现不低于47亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。盈利能力提升，费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为59.25%/12.00%，分别同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事业部后产品结构升级取得成效。2023年销售/管理费用率分别+2.02/-0.41pcts，销售费用率提升主要系公司加大市场营销投入，开展宴席推广、品鉴会、酒庄体验、直播带货等营销活动。经营净现金流大幅增长，有效保障营收。2023年经营净现金流11.73亿元（同增35.01%），销售回款43.62亿元（同增18.50%），现金质量较好。 坚定执行高端化，葡萄酒价增明显2023年葡萄酒/白兰地/旅游营收分别为31.39/11.53/0.83亿元，分别同增10.48%/16.35%/8.59%。其中，葡萄酒结构升级明显，在龙头地位基础上实现盈利能力提升，2023年销量/均价增速分别为0.21%/10.25%，毛利率提升2.28pcts至59.04%。白兰地处于量价齐升状态，2023年销量/均价增速分别为8.80%/6.94%。2023年公司研发上市多款新品，2024年将对低度葡萄酒产品加大力度宣传，对新醴泉白兰地产品进行山东基地市场的深耕。分事业部看，公司将继续加大对高端事业部的投放，聚焦圈层营销；解百纳事业部以宴席营销为主，推进产品进社区店及高校等；白兰地事业部加大对可雅和醴泉产品的市场推广；线上事业部将加大对起泡葡萄酒等产品的推广。 国内为增长主引擎，经销渠道表现较优国内营收增速较快，国外毛利率大幅提升。2023年国内/国外营收分别为37.62/6.23亿元，分别同增13.27%/4.19%，国内增速快于国外；毛利率分别同增0.82/7.88pcts，国外市场毛利率提升明显。经销渠道表现较优，直销渠道平稳增长。2023年经销/直销营收分别为37.25/6.60亿元，分别同增13.83%/2.05%，毛利率分别同增2.40/0.50pcts，经销渠道营收与盈利能力均取得较快增长。截至2023年末，经销商共5059家，较期初增加146家。 盈利预测我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.85/0.94/1.06，当前股价对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期等。

天赐材料 3月 25日发布 2023年度报告：实现营收 154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固， 盈利或逐步触底公司 2024年四季度实现营收 32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润 1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。 公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约 1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。 在一体化布局加持下， 公司电解液国内市占率提升至 36.4%， 市占率及盈利水平保持行业领先地位。 2024年 3月以来电解液及六氟价格已有所回升， 伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进， 新兴业务稳步拓展公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于 2023年下半年量产成功； 美国项目已于 2023年 6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段； 同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户；此外，公司于 2023年 6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展， 公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随 4C 快充、 大圆柱电池快速上量， LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体， 胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升公司日化业务 2023年营收 6.5亿元/yoy-18.1%， 受市场价格波动影响销售额同比有所下降， 但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由 29.8%提升至 35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到 3.6亿元。 公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测预计公司 2024/2025/2026年归母净利润 12/20/29亿元， EPS为 0.64/1.06/1.51元，对应 PE 分别为 40/24/17倍。 基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底， 新型锂盐、 粘结剂等贡献新增长点， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期； 海外经营风险； 原材料价格波动风险。

利润快速增长， 规模效应持续显现2024Q1 预计公司归母净利润 0.71-0.78 亿元（同增 80%- 100%），扣非净利润 0.55-0.63 亿元（同增 68%-92%）。主要系营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化/原材料价格同比下降/获得政府补助同比增长所致。 延续升级主旋律， 多方面夯实鹌鹑蛋竞争优势2024 年从渠道/原材料/制造/品牌端全方位夯实鹌鹑蛋竞争优势，延续高质量增长的趋势。 在渠道端， 深化散称渠道和鹌鹑蛋品类经销商的布局， 同时 2024 年鹌鹑蛋线上销售方案已出， 预期通过渠道拓展带来更多增量贡献； 在原材料端，通过与上游原料基地的建立战略合作关系来保障原材料供应， 增强抗风险能力； 在制造端，鹌鹑蛋产能持续爬坡， 并通过提升良品率、自动化率来降低生产成本，进而有望改善毛利率；在品牌端，以无抗鹌鹑蛋支撑品牌建设，并通过品效合一的品牌费用投放来提高营销效率。 盈利预测我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。 预计 2024- 2026 年 EPS 分别为 0.70/0.86/1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等

济川药业股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归属于母公司所有者的净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 投资要点核心品种持续发力2023年销售费用率41.5%，同比下降4.22个百分点，销售费用率下降明显。按季度看，2023年Q4营收31.18亿元，同比增长0.49%，环比增长63.42%；归母净利润实现8.79亿元，同比增长51.84%，环比增长45.39%，边际修复明显。公司2023年营收显著超预期，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求增长。2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒2023年上半年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。 围绕销售优势领域推进BD项目2023年公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议，达成公司2022年业绩考核目标。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请2024年2月8日已获CDE受理。 稳步推进新药研发2023年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，公药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为101.09、109.55、118.11亿元，归母净利润分别为30.51、34.15、38.08亿元，EPS分别为3.31、3.71、4.13元，当前股价对应PE分别为12.2、10.9、9.7倍，公司营销优势明显，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示BD项目推进不及预期、集采降价幅度超预期、上市进度不及预期及销售不及预期等。