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均瑶健康 食品饮料行业 2021-05-20 26.54 -- -- 28.82 8.59%
28.82 8.59%
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一、 事件概述 近期我们调研了均瑶健康, 就行业发展现状、 公司经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 主业:产品升级叠加渠道扩张,延长常温乳酸菌生命周期 集中度提升: 2021年行业成本涨幅较大, 部分中小企业品牌力不足以支撑提价、 面临 较大经营压力,为公司区域扩张提供了客观有利条件。 我们认为公司将通过产品升级、 渠道拓展、费用扩张三个维度实现市占率的提升及产品生命周期的延长。 品类升级: 公 司此前大单品乳酸菌饮料“味动力”面临产品老化问题, 2021年将推出多款主打功能性、 健康性的饮料新品,以此推动品类扩张及升级。 渠道扩张: 目前公司渠道调整已接近尾 声, 21Q1末味动力经销商共计 1184家, 环比-4%, 今年公司将重点在均势市场加快渠 道扩张与渗透, 预计 2021全年经销商数量同比增加。 新品:常温奶酪+益生菌功能食品,贡献第二成长曲线 公司定位“大健康” 战略, 2021年将从奶酪、益生菌食品两大方向积极探索第二成长曲 线。 常温奶酪: 2021年 4月公司推出常温奶酪, 与竞品形成明显差异化竞争。 1)产品 角度, 定位高钙、低钠、益生菌, 并与知名 IP“功夫熊猫” 深度绑定; 2)渠道角度, 常温奶酪渠道范围更广,售卖形式更丰富,包括收银台挂条、货架排面、冰点陈列等; 3)公司角度, 我们认为公司可复制常温乳酸菌品类的成功经验,利用现有渠道优势实 现奶酪品类快速放量,目前产品终端动销与渠道备货均表现良好。 益生菌功能食品: 2021年 4月公司推出两款益生菌咀嚼片,主打抗抑幽门螺杆菌,预防和改善酒精性肝变性和 肝损。 公司与江南大学合作, 在科研实力方面具备较强竞争力。 随着国内人口老龄化趋 势加重,健康食品与功能食品具备广阔的成长空间。 展望: 2021年或为业绩拐点,未来成长提速可期 我们认为 2021年公司业绩有望实现止跌回升,迎来业绩拐点,主要得益于: (1) 主业 回暖: 公司今年在常温乳酸菌市场积极调整政策,一方面推动品类升级及扩张,另一方 面加大费用投入匹配渠道扩张,叠加 IPO 产能在 2021年底后逐渐释放,预计 2021年主 业收入将基本恢复至 2019年水平,未来 3年复合增速将有望高于行业平均水平(15% 左右)。 (2) 新品放量: 2021年公司推出常温奶酪、益生菌功能食品,享受行业高增长 红利。不过目前新品仍处于蓄能期, 短期贡献业绩增量相对有限,期待 2022年之后新 品业绩红利快速释放。 三、 投资建议 预计 2021-2023年公司实现收入 12.57/14.98/17.98亿元,同比+47.6%/+19.1%/+20.1%; 实现归母净利润 2.72/3.26/3.95亿元,同比+27.0%/+20.2%/+20.9%, 折合 EPS 为 0.63/0.76/0.92元,对应 PE 为 43/36/30倍。公司估值高于饮料行业可比公司 2021年平 均估值 24倍(Wind 一致预期,算数平均法), 考虑到未来新品类贡献第二成长曲线及 老品类升级与渠道扩张带来业绩增长, 首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名