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于杰

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证号:S0100519010004,经济学硕士,3年证券行业工作经验,曾<span style="display:none">供职于广发证券、民生证券、国金证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-02 45.97 -- -- 50.56 9.98% -- 50.56 9.98% -- 详细
一、事件概述11月30日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予1891名激励对象限制性股票数量1159.40万股,授予股票约占目前公司股本总额82408.09万股的1.41%。 二、分析与判断业绩考核目标完成难度不大,专注主业导向明显业绩考核目标主要分三部分:(1)20~22年净资产现金回报率(EOE)分别不低于26%/27%/28%;(2)以2017-2019年业绩均值为基数,2020~2022年净利润增长率分别不低于+50%/+55%/+60%;(3)上述(1)、(2)指标均不低于对标企业75分位值水平且主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 EOE行权条件:公司2017~2019年EOE水平分别为36.57%/35.74%/32.90%,均大幅高于考核目标;可比公司2017~2019年EOE75分位值为26.71%/27.07%/28.94%。 净利润增速行权条件:若不考虑激励费用摊销(同时暂不考虑所得税等税费因素),2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/13.46/13.90亿元,同比增速为+44.50%/+3.33%/+3.23%;若考虑激励费用冲减,2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/12.56/12.99亿元,同比增速为+44.50%/-3.62%/+3.46%。 总体看,股权激励计划的业绩目标完成难度不大,其中主营业务占比大于90%要求彰显公司专注主业的决心。 授予价格较低显示激励力度较大,解锁周期较长将有效绑定激励对象本次股权激励计划的股票授予价格为24.30元,以11月30日收盘价计算,若此时行权则获利空间为89%左右,股权激励力度相对较大。本次股权激励计划解锁期分为三个阶段,分别为自授予完成登记之日起24个月后至36个月内;36个月后至48个月内;48个月后至60个月内,解锁数量比例分别为33%/33%/34%。若授予对象完成全部股权解锁,则至少应在公司服务至2024年。本次股权激励计划意在中长期绑定激励对象。 激励对象覆盖面广,员工利益绑定牢固本次股权激励计划将覆盖1891名员工,其中副总经理、总会计师、董事会秘书、董事等7名核心管理人员将分别被授予5万股,占授予总量0.43%;合计被授予35万股,占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股,合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广,管理层股权占比较低,有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。 三、盈利预测与投资建议根据股权激励方案,我们小幅调整盈利预测,预计20-22年公司实现营收87.86/95.81/104.99亿元,同比+14.8%/+9.1%/+9.6%;实现归母净利润13.06/13.55/15.13亿元,同比+44.8%/+3.8%/+11.6%,对应EPS为1.58/1.64/1.84元,目前股价对应PE为29/28/25倍。公司估值水平已回落至中长期估值中枢,公司行业地位稳固、成本转嫁能力强,主业产能仍有扩张空间,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-11-17 61.90 -- -- 68.35 10.42% -- 68.35 10.42% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 坚持“双百”目标不动摇,未来持续稳健增长可期。 公司五年“双百”目标于2019年初提出,其中收入方面,内生增长目标是实现收入80亿元,折合五年复合平均增速约15%;外延并购达成收入目标约20亿元。如外延收购进度不及预期,则目标差额部分将通过内生增长完成。今年疫情对经营形成一定冲击,“双百”目标完成难度有所提升,但公司仍坚持“双百”目标不动摇。20Q1下游餐饮渠道库存较高,疫情期间物流配送限制商超处于缺货状态。20Q2伴随疫情有所缓解,终端需求回暖,叠加下游补库存需求旺盛,公司业绩出现加速反弹。20Q3下游动销已恢复至正常状态,除鸡精鸡粉等产品仍需消化库存外,公司生产经营已与往年差别不大,疫情已不再是经营的主要障碍。预计未来随着公司渠道端及产能端持续发力,收入端增速未来持续稳健增长可期。 渠道裂变持续推进,全国化渗透率仍有较大提升空间。 费用方面,公司未来三年销售费用额增速预计将维持在+25%左右。除加大费用投入外,费用投放有效性仍将通过推广方案创新等方式得到加强。渠道及经销商开拓方面,预计到今年底经销商数量有望超1400家、超额完成年初1300家的原计划。目前公司渠道全国区县的覆盖率在48%左右,渠道下沉仍有较大提升空间。其中,南方地区特别是广东地区渠道已下沉至乡镇级别,未来增速不会太高;中西部、北部、东部地区办事处数量及渠道织网密度仍有较大的提升空间。公司今年初成立500万元基金,专门加强对中小经销商的扶持力度。 产能改造持续推进,人才激励方案不断优化。 产能技改方面,中山基地技改工作预计将在2022年11月完成;阳西工厂部分新增产能有望在今年12月份投产。中山基地及阳西工厂等新增产能陆续释放将为调味品主业持续增长提供坚实保障。人才引进方面,目前公司仍以内部提拔为主、外部引进为辅。目前美味鲜公司每年校招约100多人,其中70~80人会沉淀在公司与公司一起成长。未来公司将为内部优秀员工提供更大的晋升空间,总经理基金、绩效奖金包等具体奖励措施将会向中层倾斜。因此公司中高层管理人员一直比较稳定,对从外部引进人才的需求较为有限。股权激励方面,公司目前仍在积极准备,暂无具体方案推出。不过未来仍会对激励方案进行持续优化,如加强对个人激励力度等。 三、投资建议。 预计20-22年公司实现收入53.93/62.32/72.42亿元,同比+15.4%/+15.6%/+16.2%; 实现归母净利润8.53/10.53/12.90亿元,同比+18.8%/+23.4%/+22.5%,折合EPS为1.07/1.32/1.62元,对应PE为58/47/39倍。公司估值低于可比公司20年平均78倍估值(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到内部改革/营销/渠道/产能齐发力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-12 52.91 -- -- 56.75 7.26% -- 56.75 7.26% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了今世缘, 就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 国缘持续放量成为增长核心,前瞻布局战略明晰 20Q3公司业绩表现亮眼主要由国缘品系中的 V 系列、四开和对开贡献,增速达到两位 数,对应报表端特 A+类产品 20Q3单季度同增 37.60%,占营收比同增 8.16ppts至 67.94%。 公司产品战略规划清晰, 老 K 系在国缘品牌中占比近 70%,其中对开、四开是国缘品 牌的代表产品, 公司预计年末将对四开提价,将其打造为 450-500元第一大单品。 新 K 系不求放量,承担在消费场景和价格带等方面对老 K 系形成补足作用。 V 系列推广重点 在 V9, 意在: 1)布局未来高端酱酒内部分化机会,利用 V9的清雅酱香香型实现突破; 2) 定价 2299元占据 2000元空白价格带,与茅五错位竞争。 渠道政策坚决实施,市场规划务实可行 渠道建设上, 公司认识到产品从成长期进入成熟期后如不严加管控, 产品价格透明化将 不可避免,渠道利润减少将削弱渠道积极性。 公司吸取行业发展经验教训,目前对主力 产品实行严格配额制管理,将控盘分利政策实施到位, 有利于价盘维护与未来提价政策 实施。 市场拓展上, 公司计划逐步落实省内全区域、全渠道布局,省外则吸取先前导入 今世缘品牌但陷入地产酒强势价格带竞争的教训,目前省外以国缘产品为切入点, 在消 费力较强的地区寻求局部突破、拔高品牌形象, 省内外共同将国缘打造为公司第一品牌。 苏酒酒意正浓,次高端风口正盛 江苏白酒市场预计高达 400亿元左右,人均消费能力领先全国,今世缘地处江苏尽享地 利,未来深耕省内使得公司具备增长确定性,得益于江苏的经济地位和地理位置,苏酒 亦声名在外,享名酒美誉,有望加速公司省外扩张。公司于 2004年推出“国缘”品牌, 经过多年培育,目前已在省内外次高端价格带享有一席之地。 随着消费水平提高带来的 消费升级,国缘品牌有望持续放量,同时内部前瞻布局把握未来先机。 三、投资建议 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 54.49亿 元 /65.87亿 元 /81.22亿 元 , 同 比 增 长 11.8%/20.9%/23.3%。归属上市公司净利润 15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元,同比增长 8.6%/18.0%/24.8%,折合 EPS 1.26元/1.49元/1.86元,对应 PE 分别为 39/33/27倍,估 值低于白酒板块 2020年 48倍 PE(wind 一致预期,算数平均法), 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等
三元股份 食品饮料行业 2020-11-09 5.07 -- -- 5.38 6.11%
5.38 6.11% -- 详细
一、事件概述10月 31日公司发布 2020年三季报,报告期内实现营收 54.21亿元,同比-13.73%; 实现归母净利润-0.46亿元,同比-122.67%,基本 EPS 为-0.03元。折合 Q3单季度公司实现营收/归母净利润 20.17/0.55亿元,同比分别-4.43%/+160.76%。 二、分析与判断 Q3同口径对比下营收已恢复增长,利润出现高增长收入端,受 Q3下游需求旺盛影响,公司收入环比已大幅回暖,经营好转迹象明显。 此外,公司今年执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,与上年同口径对比,2020年前三季度营业收入同比-6%,Q3实际营业收入 22亿元,同比+4.2%,环比+6.1%。利润端,Q3销售费用率下滑幅度大幅高于毛利率下滑幅度,带动净利润同比出现大幅增长。 分业务看,前三季度液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收 32.08/5.41/10.15/6.30亿元,同比分别-5.73%/-46.10%/-14.60%/+2.00%;合 Q3分别实现营收 12.07/2.27/3.84/1.86亿元,同比分别 2.75%/-34.62%/+6.37%/-4.53%。总体看,受下游需求旺盛影响,液态奶恢复增长是公司业务环比回暖的核心驱动因素;冰淇淋业务处于销售旺季,同比小幅增长;固态奶和涂抹酱业务仍然同比下滑。 分渠道及地区看,前三季度直营/经销商渠道分别实现营收 20.84/25.93亿元,同比分别+7.34%/-23.16%;合 Q3直营/经销商渠道营收 6.74/10.01亿元,同比分别+0.48%/-10.71%。直营渠道增速仍然明显快于经销渠道,电商等线上渠道发力是主要原因。 北京/北京以外地区分别实现营收 28.41/25.53亿元,同比分别-9.12%/ -17.29%;合Q3营收 10.57/9.47亿元,同比分别+0.81%/-7.99%。北京/北京以外地区分别拥有经销商 297/2216家,同比分别+16.47%/-0.94%。北京地区渠道强化较为明显。 毛利率同比下行,销售费用率得到有效控制前三季度公司销售毛利率为 30.45%,同比-3.37ppt(Q3为 26.48%,同比-6.74ppt)。 Q3下游需求旺盛,液态奶、冰淇淋业务收入同比小幅增长,但毛利率较高的固态奶、涂抹酱业务收入仍同比下滑,因此毛利率仍同比小幅走低。前三季度公司受疫情影响,收入同比下滑,但固定开支仍有较强刚性,导致毛利率同比下滑。 前三季度公司整体期间费用率为 30.43%,同比-2.38ppt(Q3为 25.15%,同比-9.36ppt)。其中销售费用率 23.59%,同比-3.29ppt(Q3为 19.38%,同比-9.18ppt),原因是新收入准则冲减与销量相关的费用,以及公司缩减部分销售投入。管理费用率 4.39%,同比+0.47ppt(Q3为 3.96%,同比-0.14ppt),原因是社会保险费、中介机构服务费同比下降,但收入下滑幅度较大,管理费用无法有效摊薄。研发费用率0.31%,同比+0.15ppt(Q3为 0.15%,同比+0.06ppt),原因是研发课题投入同比增加。财务费用率 2.15%,同比+0.29ppt(Q3为 1.65%,同比-0.08ppt),原因是前三季度利息费用同比增长。 mary] 加强品牌宣传及新品开发,强化线上营销品牌宣传方面,公司官宣旗下三元极致牛奶与国家登山队的合作,加强线下促销活动及店内主题陈列,提升极致品牌影响力;公司以总冠名身份赞助北京卫视《跨界歌王》节目,提高三元品牌传播力。新品方面,公司推出 72度巴氏杀菌鲜牛乳,强化“新鲜”产品力优势。 营销方式方面,公司力促营销模式向健康化、线上化、家庭化转变,产品结构向大包装、家庭装转化。电商渠道凭借直播、IP 运营为主的场景化运营,实现网红 IP 精准投放,并增加与 TOP 主播以及抖音明星合作。20H1公司电商业务大幅增长。 三、盈利预测与投资建议考虑到上半年公司业绩不及预期,我们下调此前盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 79.63/86.40/93.03亿元,同比-2.3/+8.5%/+7.7%;实现归属上市公司净利润0.70/1.64/1.97亿元,同比-48.1%/+134.8%/+20.7%,折合 EPS 分别为 0.05/0.11/0.13元,目前股价对应 20-22年 PE 为 106/45/38倍。公司目前估值高于乳制品板块的 42倍估值,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
新乳业 食品饮料行业 2020-11-06 18.68 -- -- 21.39 14.51%
21.39 14.51% -- 详细
逻辑一:低温奶行业具备高成长性, 区域壁垒下地方乳企占据先发优势 看成长, 国内乳制品整体处于成熟期,但低温奶仍然保持高成长性,近三年 CAGR 约 12%。我们认为低温奶符合消费升级趋势,量价均有逻辑,一方面是消费者偏好、 城镇化、居民收入增长带来的量增,另一方面是产品结构升级带来的价升。参考海 外,国内低温奶人均消费量远低于英美日韩,增长空间还有 1倍。 看竞争, 低温奶 格局较分散, 新乳业在巴氏奶规模第三。我们认为巴氏奶区域壁垒仍然坚固,蒙牛、 伊利布局巴氏奶会遇见较大困难,新乳业将与龙头一起做大市场。低温酸奶格局有 向常温奶演化的趋势,新乳业面临双寡头的挤压。 逻辑二: 供应链+多品牌+并购整合+产品创新, 四大护城河构筑长期竞争优势 公司 ROE、净利率等核心指标在众多区域乳企中表现亮眼。 我们认为公司有望在低 温“ 赛道” 的长期竞争中胜出, 伴随行业高成长的同时,也会有市占率提升的红利, 背后的逻辑是四大核心竞争力: (1) 难以被复制的创新基因锻造长寿大单品;( 2) 高效的供应链管理能力帮助公司适应低温产品的高周转; (3) 多品牌战略与消费者 忠诚降低销售费用率; (4) 强大的并购整合能力帮助公司快速实现区域扩张。 逻辑三: 短期视角, 布局奶源+外延并购,全国扩张之路持续推进 布局奶源: 公司 19年入股现代牧业,并在西北新建 2万头规模的牧场,一方面保证 了奶源的安全与充足,另一方面通过产业链协同实现降本增效。 并购扩张: 20年公 司收购夏进、澳牛,将打开西北与东南的市场空间,获取当地品牌的渠道、产能、 牧场资源,为全国化之路奠定基础。 产能释放: 公司在安徽的新建项目未完全达产, 仍有潜力可以挖掘,将有力支撑在华东地区的渠道扩张。综上,我们认为随着需求 持续恢复, 以及在奶源保障与外延并购的驱动下,公司 2021年有望释放业绩弹性。 盈利预测与投资建议 预计 2020-2022年公司实现营收 67.62/87.19/98.09亿元,同比+19.2%/+28.9%/+12.5%; 实现归母净利润分别为 3.04/4.68/5.79亿元,同比+24.7%/54.0%/23.8%,对应 EPS 为 0.36/0.55/0.68元,目前股价对应 PE 为 56/34/27X。 我们以伊利股份、光明乳业、三 元股份、燕塘乳业、天润乳业等作为可比公司, 上述公司 2020年平均 PE 约 40X(Wind 一致预期, 算数平均法)。公司 2020年 PE 约 56X,高于可比公司平均水平。 但考虑 到低温奶领域增速较高以及公司持续存在外延并购预期,预计公司未来业绩增速将 有望快于乳制品行业平均水平, 维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧, 成本大幅上升, 并购效果不及预期等
金龙鱼 食品饮料行业 2020-11-03 48.00 -- -- 75.96 58.25%
75.96 58.25% -- 详细
一、事件概述 10月31日金龙鱼发布2020年三季报,报告期内实现营收1399.93亿元,同比+11.71%;实现归母净利润50.9亿元,同比+45.88%,基本EPS为1.04元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润530.2/20.82亿元,同比分别+13.70%/+10.04%。 二、分析与判断?Q3业绩增速平稳,厨房食品业务平稳增长,饲料原料业务复苏。 收入端,20Q3延续20H1平稳增长态势。虽然新冠疫情对下游需求、公司组织生产等方面均有一定的负面影响,但公司采取多项措施积极应对,取得良好效果。其中厨房食品由于是日常消费品,具有需求刚性,疫情影响不明显,保持平稳增长;零售产品预计受下游居家消费需求上升影响,零售量同比增长较大;饲料原料业务受生猪存栏量上升影响,下游需求出现复苏,该业务板块表现良好。 利润端,20Q3利润端增速保持平稳,原因是毛利率同比小幅提升,费用率同比下降,主业利润同比改善;但受衍生金融工具损益影响,Q3利润端增速小幅低于收入端。三季度公司净利润增速环比有所下滑,主要原因是(1)20H1厨房食品销售受疫情影响较小且非洲猪瘟影响减弱导致主业净利润高增长;(2)19H1年受非洲猪瘟疫情影响,豆粕等饲料原料计提了较高的存货跌价准备导致业绩基数较低。20Q3上述影响逐步降低,公司主业经营恢复正常水平,因此利润增速回归平稳。 毛利率同比小幅上行,销售费用率得到有效控制。 前三季度公司销售毛利率为12.10%,同比+0.90ppt(Q3为13.66%,同比+1.55ppt)。 原因是疫情期间居家需求上升,小包装、零售装需求旺盛,该类产品毛利较高;下游生猪养殖存栏量上升,饲料原料业务经营状况有所改善。前三季度公司整体期间费用率为5.50%,同比-1.03ppt(Q3为4.76%,同比-2.08ppt)。其中销售费用率4.33%,同比-0.20ppt(Q3为4.36%,同比-0.31ppt)原因是零售终端的促销投入有所下降。管理费用率1.48%,同比+0.06ppt(Q3为1.27%,同比-0.25ppt)。研发费用率0.09%,同比-0.01ppt(Q3为0.08%,同比-0.01ppt)。财务费用率-0.40%,同比-0.89ppt(Q3为-0.96%,同比-1.51ppt)原因是利息收入减少、汇兑收益增加。 行业头部地位稳固,募投项目增加产能利好长远发展。 公司目前为粮油行业头部企业,已具备完善的产品矩阵和丰富品牌矩阵,并且旗下多个产品在现代渠道市场份额第一,未来有望持续受益消费升级及市场集中度提升。目前公司已实现全球化采购,建立了稳定的供应渠道;已具备行业领先的产能规模;已建立完善的直销+经销模式,实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖。本次IPO募投项目意在扩充产能,并缓解销售高峰期的产能压力。预计各项目达产后公司规模将得到进一步扩充,中长期成长性可期。三ar、y]盈利预测与投资建议。 根据公司实际经营情况,我们小幅上调盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入1894/2176/2481亿元,同比+11.0%/+14.9%/+14.0%;实现归属上市公司净利润71.62/81.77/93.42亿元,同比+32.4%/+14.2%/+14.2%,对应EPS为1.32/1.51/1.72元,对应PE分别为35/31/27倍。公司估值水平低于中信调味品板块76倍水平,略高于其他食品板块30倍水平(对应2020年业绩,Wind一致预期,算数平均法),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 -- -- 56.75 12.80%
56.75 12.80% -- 详细
一、事件概述 10月30日今世缘发布2020年三季报,报告期内实现营收41.95亿元,同比+1.93%;实现归母净利润13.13亿元,同比+1.52%,基本EPS为1.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润12.81/2.94亿元,同比分别+20.99%/+32.70%。 二、分析与判断 把握旺季加速增长,特A+类产品表现亮眼 20Q3单季度公司营收/业绩同比+20.99%/+32.70%,增速环比+17.26ppt/+30.79ppt,疫情后江苏白酒消费市场恢复较快,公司加大政策支持把握双节白酒动销旺季。特A+类产品引领增长,20Q3特A+/特A产品分别实现营收8.69/2.99亿元,分别同比+37.60%/-5.07%,占比同比+8.16ppt/-6.44ppt,预计主要系国缘与V系增长态势良好带动产品结构优化明显,毛利率亦因此得以提升,Q3为76.78%,同比+2.83ppt。分地区看,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+26.26%/+36.65%/+11.10%/+15.22%/+20.38%,省内各市场得益于动销回暖及宴席市场集中恢复整体增长明显,其中南京与淮安市场引领增长。 公司经营持续改善,多因素拉动盈利能力提高 从合同负债来看,20Q3期末公司合同负债为634.20亿元,同比+33.77%,环比+80.29%,主要系公司采取较为积极的返利政策催生渠道打款热情。从现金流来看,20Q3单季度公司销售收现/经营现金流净额分别为17.41/6.77亿元,分别同比+34.34%/+168.58%,回款状况良好。从期间费用来看,前三季度期间费用率变化较小,20Q3同比+5.85ppt至28.92%,其中销售/管理费用率为24.66%/4.06%,分别同比+7.27ppt/-1.36ppt,Q3单季度销售费用同比+71.59%,预计主要系公司为迎接旺季加大费用投入所致,管理和财务费用率基本稳定。从净利率来看,前三季度公司归母净利率为31.31%,同比-0.13ppt(Q3为22.95%,同比+2.03ppt),除毛利率及期间费用率外,20Q3单季度税金占比同比-3.89ppt(预计主要系生产与销售错配所致)贡献盈利能力。 环比改善明显,看好未来发展前景 公司积极作为,整体经营状况环比改善明显,未来发展具备多重看点:1)省内精耕,公司地处江苏,白酒消费价格带高、氛围好,通过提高苏中、苏南市场的品牌力,未来有望持续受益于江苏省内广阔的白酒市场;2)产品端发力高端,未来V系列有望承接消费升级,维持快速增长态势;3)省外扩张持续进行,公司在环江苏市场享有一定知名度,未来发力省外将为公司业绩的持续增长提供保障。 三、投资建议 预计2020-2022年收入分别为54.49亿元/65.87亿元/81.22亿元,同比增长11.8%/20.9%/23.3%。归属上市公司净利润15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元,同比增长8.6%/18.0%/24.8%,折合EPS1.26元/1.49元/1.86元,对应PE分别为41X/35X/28X,公司估值水平低于白酒板块2020年45倍PE(wind一致预期,算数平均法),给予“推荐”评级。 四、风险提示: 一、疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
279.00 12.98% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收424.93亿元,同比+14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比+15.96%,基本EPS为3.75元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润117.25/36.9亿元,同比分别+17.83%/+15.03%。 二、分析与判断收入与业绩加速增长,经营水平维持稳健20Q3单季度公司营收同比+17.83%,增速环比+7.70ppt,归母净利润同比+15.03%,增速环比+4.87ppt,主要系双节迎来白酒动销旺季,高端白酒需求坚挺助力普五动销。从毛利,率来看,前三季度公司销售毛利率为74.53%,同比+0.72ppt(Q3为74.51%,同比+0.71ppt),产品盈利能力稳定。从期间费用率来看,前三季度公司整体期间费用率为13.51%,同比+0.40ppt(Q3为16.58%,同比+0.47ppt),各项费用率较同期基本稳定。从净利率来看,前三季度公司归母净利率为34.23%,同比+0.42ppt(Q3为31.47%,同比-0.77ppt)。 预收账款环比改善,打款方式拖累现金流从预收账款来看,20Q3期末预收账款(合同负债+其他流动负债)为48.30亿元,环比+18.36%,蓄水池作用得以强化。从现金流来看,20Q3单季度销售收现/经营现金流净额分别为99.63/27.75亿元,分别同比-30.62%/-64.53%,回款表现较差主要系打款方式改变所致,20Q3单季度应收账款环增29.08亿元(环比+23.86%),去年同期为环降27.20亿元(环比-18.06%)。 改革红利持续兑现,战略明晰引领公司发展从产品角度看五粮液,当前普五批价站稳960元,公司供需调控水平渐入佳境,未来在品牌力继续释放的前提下批价有望站上千元大关;公司“1+3”产品产略稳步推进,“经典五粮液”面市布局2000元价格带;系列酒方面“4+4”战略稳步实施,集中资源做大做强。产品运作思路明确,成效显著。从渠道看五粮液,公司优化传统配额并发力团购,公司与企业“强强联手”以强化品牌形象与产品价格,布局长远。整体来看,改革红利持续兑现,公司经营整体向好,看好公司未来品牌力持续提升与业绩稳健增长。 三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入560/664/777亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.1%;实现归母净利润202/247/294亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应EPS为5.20/6.37/7.57元,目前股价对应PE为48/39/33倍。目前公司估值略高于白酒板块2020年46倍PE(wind一致预期,算数平均法),但考虑到公司的龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
61.22 -4.16% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收36.51亿元,同比+13.41%;实现归母净利润5.3亿元,同比+32.30%,基本EPS为1.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润13.56/2.35亿元,同比分别+10.11%/+30.26%。 二、分析与判断瓜子+坚果协同发展,助推收入持续增长公司前三季度实现营业收入36.51亿元,同比+13.41%,其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.47/11.48/13.56亿元,分别同比+10.29%/+21.13%/+10.11%。疫情未全面散退的大背景下,刚性消费属性推动瓜子业务实现稳健增长。焦糖、蜂蜜、山核桃等蓝袋瓜子以创新口味切入市场相对空白领域,市场认可度逐步提升,为瓜子品类发展注入新动力。公司第二增长曲线坚果品类,以消费者营养健康需求为出发点,以品质保鲜为战略支点,结合瓜子品类协同效益,销量持续增长。瓜子+坚果,两条产品曲线协同发展,推动公司业绩持续向好。 来控费能力显著增强,带来Q3净利率显著上行毛利率:公司前三季度毛利率33.55%,同比+0.19ppt,单Q3毛利率35.78%,同比-0.06ppt,毛利水平基本稳定。期间费用率:公司前三季度期间费用率为16.04%,同比-3.79ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/5.02%/0.63%/-0.68%,分别-3.37ppt/-0.12ppt/+0.05ppt/-0.35ppt;单Q3期间费用率为14.25%,同比-6.36ppt,其中销售费用率为9.88%,同比-6.06ppt。公司控费能力明显增强,Q3费用优化进一步凸显成效。年初至今,公司持续缩减销售费用投放,在需求相对高位背景下,公司三季度精简营销活动投放,叠加去年同期销售费用高基数,Q3销售费用率大幅降低。净利率:公司前三季度实现归母净利润5.30亿元,同比+32.30%,单Q3实现归母净利润2.35亿元,同比+30.26%。前三季度净利率14.51%,同比+2.02ppt,单Q3净利率17.29%,同比+2.67ppt。得益于平稳的毛利率以及卓越的控费能力,公司净利率显著上行。 产品+渠道,双重优势巩固1.多条产品曲线协同发展:第一增长曲线瓜子品类,经典红袋瓜子经过多年培育,优势稳固,蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类,在小黄袋每日坚果优势基础上,持续推新,以多口味多品种丰富产品矩阵。同时公司推出糕点果干等多款零食,布局坚果以外休闲食品,实现多元化产品布局。2.渠道扩展:线下经过多年经销、KA渠道深耕以及县乡突破,公司不断扩大线下市场渗透率。 线上依托官方旗舰店和直播带货新模式,快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等IP零食,契合年轻化潮流化需求特征。 三、投资建议根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入53.82/61.05/68.75亿元,同比+11.3%/+13.4%/+12.6%;实现归属上市公司净利润7.63/9.04/10.37亿元,同比+26.4%/+18.5%/+14.7%,对应EPS为1.50/1.78/2.05元,目前股价对应PE为41/35/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约50倍PE的平均水平,维持“推荐”评级。四、风险提示上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88%
97.04 14.16% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收244.22亿元,同比-1.91%;实现归母净利润29.78亿元,同比+15.17%,基本EPS为2.2元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润87.43/11.23亿元,同比分别+4.76%/+17.57%。 二、分析与判断Q3啤酒销量实现正增长,ASP和毛利率维持上行趋势从销量角度看,前三季度公司实现啤酒销量694.2万千升,同比-3.52%,优于行业整体表现(销量同比-6.82%),其中20Q3单季度实现啤酒销量253.6万千升,同比+2.88%,主要系公司Q3积极作为把握旺季机会促进动销,不过由于补库存因素于Q2基本兑现,因此增速环比降速明显。从从ASP和毛利率看看,前三季度公司销售ASP为3518元/千升,同比+1.67%(Q3为3448元/千升,同比+1.82%),结构升级稳健推进;前三季度公司销售毛利率为41.98%,同比+1.79ppt(Q3为42.37%,同比+2.03ppt),ASP及毛利率上升主要得益于公司大力发展听装酒和精酿啤酒等高附加值产品的产品战略,疫情期间受消费场景中非即饮占比提高影响,产品罐化率有所提升,产品结构得以优化,预计未来吨价及毛利率有望持续上行。 经营水平稳健,毛利率贡献盈利能力提高从期间费用率看,前三季度公司整体期间费用率为19.14%,同比-0.40ppt(Q3为17.57%,同比-0.57ppt)。其中销售费用率16.94%,同比-0.48ppt(Q3为14.53%,同比-1.59ppt);管理费用率3.65%,同比+0.06ppt(Q3为4.43%,同比+0.80ppt);研发费用率0.05%,同比0.00ppt(Q3为0.05%,同比+0.00ppt);财务费用率-1.49%,同比+0.02ppt(Q3为-1.45%,同比+0.22ppt),整体经营水平维持稳定。从从盈利能力来看,前三季度公司归母净利率为12.19%,同比+1.81ppt(Q3为12.84%,同比+1.40ppt),盈利能力提高主要由毛利率贡献。 未来发展具备多看点,看好公司盈利能力改善当前啤酒行业已进入量减价增的局面,市场格局相对稳定,为各家啤酒企业提高盈利能力提供条件。收入端,近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产品高端化战略落地。成本端,2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议基于公司前三季度表现出色,我们上调业绩预测,预计20-22年公司实现营业收入为277.71/295.76/310.85亿元,同比-0.8%/+6.5%/+5.1%;实现归属上市公司净利润为22.81/25.96/28.98亿元,同比+23.2%/13.8%/11.3%,折合EPS为1.69元/1.92/2.14元,对应PE为52X/46X/41X。公司估值水平低于啤酒板块2020年70倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司成长的确定性和龙头地位,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-11-02 237.52 -- -- 282.36 18.88%
282.36 18.88% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收103.74亿元,同比+13.05%;实现归母净利润24.61亿元,同比+43.78%。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润34.75/8.56亿元,同比分别+25.15%/+69.36%。 二、分析与判断省外扩张进展顺利,汾酒带动营收加速增长20Q3单季度公司营收34.75亿元,同比+25.15%,增速环比+7.34ppt,呈现提速增长态势。分产品,看,20Q3汾酒/系列酒/配制酒实现营收31.41/1.19/2.03亿元,同比+33.39%/-43.53%/+25.03%,主要系青花汾酒消费氛围渐入佳境、玻汾作为百元下光瓶酒大单品优势明显,先前涨价通知提高打款积极性、Q3陆续发货使得公司把握住旺季动销机会。分市场看,20Q3单季度公司省内/省外实现收入15.15/19.50亿元,分别同比+14.11%/+39.07%,省外市场占比提升4.91ppt至56.28%,省外拓展顺利,同时Q3增加的146位经销商主要为汾酒、杏花村系列酒的省外经销商。从合同负债看,20Q3期末合同负债为26.87亿元,同比+45.97%,环比+25.30%,主要系厂家控货带动补库存需求叠加渠道提前打款所致。 公司业绩同比大幅增长,销售费用率大幅下降提高盈利能力毛利率大幅提高::前三季度公司销售毛利率为72.17%,同比+2.26ppt(Q3为73.09%,同比+9.03ppt),主要系青花汾酒增长优化产品结构,同时玻汾提价提高了产品盈利能力所致。销售费用提高推动旺季动销及库存去化:前三季度公司整体期间费用率为25.31%,同比+1.75ppt(Q3为23.67%,同比+6.66ppt)。其中销售费用率18.98%,同比+0.78ppt(Q3为16.72%,同比+6.42ppt),其他费用率变化较小,20Q3销售费用同增103.11%,预计是公司加快投放上半年受疫情影响未能使用的相关费用,把握旺季消费推动终端动销及库存去化。从净利率看,20Q3单季度公司归母净利率为24.65%,同比+6.43ppt,盈利能力上升主要得益于20Q3单季度税金占比同降2.94ppt至16.18%。 青花势能有望持续兑现,看好公司未来竞争优势青花汾酒批价年内批价持续上行,公司推出青花30复兴版,定价千元,同时公司董事会决定追加汾酒销售公司3亿元市场费用,主要用于“青花汾酒30·复兴版”等高端产品的提前布局、长三角市场布局及有效终端布局,预计未来将再次推出青花40,意在拉动青花汾酒整个产品体系价格持续上行,提高品牌力,站稳次高端并向高端进发。汾酒拥有厚重的历史文化,在高端白酒消费中具备先天优势,同时产品拥有独特的香型优势,在未来的竞争中有望通过差异化的特点实现新时代汾酒复兴。 三、盈利预测与投资建议预计2020-2022年收入134.84/162.08/186.87亿元,同比+13.5%/+20.2%/15.3%。归属上市公司净利润27.46/32.32/37.38亿元,同比+41.7%/+17.7%/+15.6%,折合EPS为3.15元/3.71元/4.29元,对应PE分别为73X/62X/54X。公司估值水平高于2020年白酒板块整体预期的46倍PE,但考虑到公司省外扩张态势良好,长期成长确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:经济下滑拖累需求,省外扩张不及预期、业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 -- -- 40.11 -2.15%
40.11 -2.15% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收737.7亿元,同比+7.42%; 实现归母净利润60.24亿元,同比+6.99%,基本EPS为1元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润262.42/22.89亿元,同比分别+11.17%/+23.73%。 二、分析与判断?Q3行业性缺奶导致收入增速环比略有下滑,费用投放降低大幅提升利润表现收入端,随着疫情后乳制品消费需求上升,行业动销快速恢复,公司收入端保持较高增速,但是受原奶供给不足所限,同时叠加公司地面促销费用投入收窄,收入增速环比略有下滑,但仍保持11%的双位数增长。利润端,受原奶采购成本上行影响,毛利率水平小幅下滑;同时下游需求旺盛,公司通过削减终端货折等形式降低销售费用投入,导致利润增速大幅高于收入端。 分产品看,前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收572.90/93.69/60.34亿元,同比分别+2.17%/+40.24%/+10.65%;合Q3单季度分别实现营收218.46/27.27/11.67亿元,同比分别+9.61%/+18.74%/+1.16%。Q2液体乳增速环比有所放缓,主要是奶源采购及促销力度所限;奶粉及奶制品保持高速增长。 ?原奶采购成本上升推高毛利率,费用投放大幅下降拉低销售费用率前三季度公司销售毛利率为36.94%,同比-0.75ppt(Q3为34.72%,同比-1.27ppt)。 原因是Q3面对近年来较为严重的缺奶现象,预计公司原奶采购成本上升明显,小幅拉低毛利率水平。公司归母净利率为8.17%,同比-0.03ppt(Q3为8.72%,同比+0.89ppt)。Q3销售费用下降幅度大于毛利率下降幅度是Q3净利润率提升的主要原因,并带动前三季度净利润率同比降幅收窄。 前三季度公司整体期间费用率为27.75%,同比-0.67ppt(Q3为25.71%,同比-1.58ppt)。其中销售费用率22.61%,同比-1.05ppt(Q3为20.44%,同比-1.38ppt); 原因是原奶及相关辅料价格上行,压低毛利率水平。管理费用率4.56%,同比+0.22ppt(Q3为4.73%,同比+0.24ppt)原因是股权激励费用增加。研发费用率0.44%,同比-0.04ppt(Q3为0.47%,同比-0.09ppt)。财务费用率0.14%,同比+0.20ppt(Q3为0.07%,同比-0.36ppt)。原因是超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额同比上升,利息支出增加。 ?液态奶渗透率稳步提高,低温奶、奶粉高速发展前三季度,公司常温奶市占率38.8%,同比+0.8ppt,延续20H1以来液态乳品渗透率持续提升的态势。具体看,常温白奶是增长核心动力,其中金典有望继续保持高速增长,金典有机奶增速预计将大幅高于整个金典品类。公司低温奶市占率为15.2%,同比+0.2ppt,预计低温鲜奶品类增速较高,低温酸奶增长较为乏力。目前公司低温鲜奶业务已在20多个中心城市布局,产品价格偏向中高端,未来仍有大幅扩建生产工厂的可能。婴幼儿奶粉市占率5.9%,同比-0.3ppt,下滑的主要原因是市场上同类产品上新较多,拉低市占率,但相关产品增速仍大幅高于行业平均水平。三、盈利预测与投资建议基于公司前三季度业绩表现,我们调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业总收入980/1101/1245亿元,同比+8.6%/+12.3%/+13.1%;实现归母净利润为74.58/84.67/94.68亿元,同比+7.6%/+13.5%/+11.8%。按照最新股本对应EPS为1.23/1.39/1.56元,目前股价对应PE为36/32/28倍。公司估值低于乳制品可比公司(以液奶为主)40倍左右的平均估值水平(算数平均法,业绩对应2020年wind一致预期),考虑到公司为乳制品行业头部企业,未来仍将长期受益于行业发展,长期稳健成长的确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情冲击持续超预期,成本大幅上升,费用控制不力,食品安全问题等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
85.88 4.35% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收38.85亿元,同比-0.01%;实现归母净利润5.2亿元,同比-15.33%,基本EPS为0.85元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润14.72/2.46亿元,同比分别+5.46%/+12.82%。 二、分析与判断Q3业绩恢复增长,疫情负面影响大幅改善收入端,Q3疫情进一步缓解,下游需求稳定复苏,营收同比小幅度增长。受此带动,前三季度营收的同比基本持平,全年营收恢复个位数增长可期。利润端,Q3受益于下游动销恢复,核心产品毛利率同比走高;同时销售投入同比降低,带动Q3净利润恢复两位数增长。不过Q1受疫情影响较大,前三季度利润仍同比下滑。 分产品看,前三季度禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收28.51/0.27/3.93/3.50亿元,同比分别-3.57%/+133.48%/-2.01%/+6.44%;合Q3分别实现营收10.65/0.07/1.51/1.29亿元,同比分别+1.69%/+94.18%/+2.40%/+2.81%。Q3疫情全面缓解后,所有产品品类收入均同比恢复增长,复苏态势明显,其中禽类、蔬菜、其他产品维持小幅增长,畜类产品增速较高。受此影响,前三季度主要产品收入降幅大幅收窄。 分地区看,前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收5.82/0.52/10.69/6.91/8.71/4.62亿元,同比分别+6.70%/-22.25%/+6.34%/-3.25%/-9.57%/+3.31%;合Q3分别实现营收2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68亿元,同比分别+17.82%/-68.98%/+14.52%/+2.14%/-5.13%/+6.48%。Q3西南、华中、华南、华北市场收入恢复增长,其中西南、华中市场为双位数增长;西北、华东市场仍同比下滑。前三季度西南、华中、华北市场收入同比恢复增长;华南、华东市场小幅下滑。 销售毛利率同比持平,疫情期间对经销商的帮扶政策推高费用率前三季度公司销售毛利率为35.57%,同比+0.87ppt(Q3为37.60%,同比+2.08ppt)。 Q3下游动销延续Q2的复苏态势,各项生产成本得到有效分摊,毛利率同比小幅上行,并带动前三季度毛利率水平持续回升。 前三季度公司整体期间费用率为15.22%,同比+0.61ppt(Q3为14.65%,同比-0.93ppt)。其中销售费用率9.15%,同比+0.43ppt(Q3为8.18%,同比-1.48ppt)原因是Q3动销顺畅,终端货折有所下降,且经销商扶持政策逐步退出,降低销售费用投入。管理费用率6.05%,同比+0.96ppt(Q3为6.42%,同比+1.28ppt)原因是管理人员工资、咨询服务费有所增长。研发费用率0.24%,同比-0.01ppt(Q3为0.31%,同比+0.05ppt);财务费用率-0.23%,同比-0.77ppt(Q3为-0.26%,同比-0.79ppt),原因是利息收入同比增长,叠加去年同期确认可转债利息费用导致基数较高。 营销策略更注重精细化管理,渠道布局持续深化今年以来,公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,具体措施包括优化现有渠道布局,加强复合式饱和开店,并在此基础上,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。疫情期间公司给予加盟商较大力度的扶持政策,并逆势优化门店布局。同时,公司重新构建渠道模型,开展精准营销,积极拥抱新业态、新渠道、新媒体,全方位提升品牌势能。三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入52.74/60.70/68.65亿元,同比+2.0%/+15.1%/+13.1%;实现归母净利润7.35/9.55/11.56亿元,同比-8.3%/+29.9%/+21.1%,对应EPS为1.21/1.57/1.90元,目前股价对应PE为68/53/43倍。公司估值高于休闲食品行业整体50倍左右估值,疫情冲击公司短期业绩,但考虑到公司市场地位稳固,长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-10-30 24.85 -- -- 24.37 -1.93%
24.63 -0.89% -- 详细
一、事件概述10月28日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收11.94亿元,同比+9.35%;实现归母净利润0.96亿元,同比-13.08%,基本EPS为0.61元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润4.91/0.36亿元,同比分别+25.04%/-18.32%。 二、分析与判断Q3收入高增实现份额提升,公司主动加大费用投入影响利润表现收入端,Q3疫情消退后乳制品动销快速恢复,公司借机加大销售投入,营收实现25.05%的同比高增长。利润端,Q3净利润同比出现明显下滑,主要原因包括:(1)下游动销旺盛,上游原奶供应不足,公司从天津等北方地区调奶造成成本上行,小幅压低毛利率。 (2)白糖、奶粉、饲料等原料价格上行,造成生产成本提高。 (3)公司主动加大商超、电商等渠道的返利力度以抢占市场,推动市场份额显著提升。 生产成本上升压低毛利率表现,销售费用同比上行前三季度公司销售毛利率为35.53%,同比+0.12ppt(Q3为35.27%,同比-0.51ppt)。 Q3销售毛利率小幅下行的原因是公司加大从北方调奶力度,造成原料奶成本上行,同时白糖、奶粉、饲料等辅料成本上升。前三季度公司整体期间费用率为24.62%,同比+1.47ppt(Q3为25.03%,同比+2.80ppt)。其中销售费用率19.10%,同比+1.61ppt(Q3为19.89%,同比+3.03ppt),原因是公司主动加大商超、电商等渠道返利力度,通过主动加大费用投入抢占市场份额。管理费用率4.61%,同比-0.39ppt(Q3为4.41%,同比-0.40ppt)。研发费用率0.70%,同比+0.50ppt(Q3为0.56%,同比+0.38ppt)原因是研发人员薪酬及设备折旧增加;财务费用率0.21%,同比-0.24ppt(Q3为0.17%,同比-0.22ppt)原因是提前偿还项目贷款导致长期借款减少,降低利息费用。 老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广公司目前在售单品中,“小蓝盒”、老广州酸奶等酸奶产品营收端保持高速增长。今年公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的“新广州”鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。“新广州”鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司“海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)”、“养生食膳木瓜牛奶饮品”、“老广州”、“希腊风味酸酪乳”等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度的经营情况,我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入16.30/18.43/21.15亿元,同比+10.8%/+13.1%/+14.8%;实现归属上市公司净利润1.13/1.56/1.80亿元,同比-9.1%/+38.1%/+15.7%,对应EPS为0.72/0.99/1.14元,对应PE为35/26/22倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司41倍PE(按Wind一致预期)的平均值,考虑到疫情负面影响逐步消退,公司中长期成长性依然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 -- -- 247.10 8.85%
247.10 8.85% -- 详细
一、事件概述10月28日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收80.69亿元,同比-1.63%;实现归母净利润15.38亿元,同比-11.71%,基本EPS为3.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润25.5/5.13亿元,同比分别+15.13%/+3.94%。 二、分析与判断中秋动销顺畅,业绩逐季改善趋势明显收入端,公司中秋动销较为顺畅,Q3收入增速转正并达到+15.13%的高增速水平,符合我们此前逐季改善的判断。回款方面,判断Q3完成全年25%左右的回款目标难度不大,预计前三季度完成全年回款任务的80%左右。尽管2021年春节时间较晚,但Q4回款压力不大,全年报表收入端增速有望恢复正增长。利润端,Q3销售费用率较高,显示动销恢复正常后公司全力抢占市场,虽然短期影响利润增速,但利好长期发展。截至前三季度末,公司合同负债余额为8.47亿元,同比-4.82%。 毛利率同比上行,销售费用率大幅上行显示公司抢占市场意图明显前三季度公司销售毛利率为75.98%,同比-0.32ppt(Q3为75.52%,同比+0.33ppt)。 Q3毛利率同比上行显示公司动销已基本恢复正常,以古8/古20为核心的产品高端化策略正持续推进。前三季度公司整体期间费用率为34.95%,同比-0.05ppt(Q3为33.70%,同比+1.28ppt)。其中销售费用率29.33%,同比-0.08ppt(Q3为29.37%,同比+3.54ppt),原因是公司在中秋旺季加大投入,抢占核心市场、推动终端动销及渠道库存去化。管理费用率7.04%,同比+1.46ppt(Q3为6.75%,同比-0.26ppt)原因是职工工资薪酬调整。研发费用率0.30%,同比-0.01ppt(Q3为0.36%,同比-0.14ppt);财务费用率-1.72%,同比-1.42ppt(Q3为-2.78%,同比-1.85ppt),原因是利息收入增加。 疫情影响逐步消退,公司持续提升产品结构并积极抢占市场今年疫情发生后,公司支持经销商、监督产品体系等措施完成了维护经销商体系及价盘稳定的目标。中秋动销期,婚宴等宴席消费场景快速恢复,宴请数量同比有所提高,公司通过加大销售费用投入快速抢占市场。 产品结构优化方面,目前公司的核心单品仍然是古8/古20,预计未来将继续加大古20的扶持力度。长期看,公司仍将打造以古8/古16/古20为核心的单品矩阵,安徽及周边市场的消费升级仍然将支撑公司核心产品的价格带逐步上移。.三、投资建议根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计20-22年收入为107.24/130.84/152.03亿元,同比+3.0%/+22.0%/+16.2%;归母净利润19.94/25.81/31.78亿元,同比-4.9%/+29.4%/+23.1%,折合EPS为3.96/5.12/6.31元,对应PE为58/45/36倍。目前公司估值高于白酒行业44倍左右的估值水平,考虑到公司在华中地区的市场地位和长期发展的确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情及经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名