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于杰

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证号:S0100519010004,经济学硕士,3年证券行业工作经验,曾<span style="display:none">供职于广发证券、民生证券、国金证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-01-19 124.90 -- -- 125.50 0.48% -- 125.50 0.48% -- 详细
一、事件概述 1月13日,公司召开2021年第一次临时股东大会及第九届董事会第十三次会议,我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研沟通。二、分析与判断 确定今年日常关联交易额度及增补2位嘉士伯背景董事,双方合作全面深化 2021年公司预计将产生日常关联交易金额3.01亿元,较2020年14.22亿元大幅下滑。2021年嘉士伯在中国的啤酒资产预计将顺利注入公司,双方关联交易的额度有望大幅下降,外部关联交易将内部化,合作将进一步深化。同时增补两位长期在嘉士伯工作的董事,以加强对公司供应链及法律事务的管理。 产品矩阵完善,全面迎合消费升级需求 目前公司拥有10个啤酒品牌,其中5个是国际品牌,5个是本地强势品牌,产品矩阵较完善。针对消费需求,未来公司策略是通过不同产品全面满足不同类型、不同层次的消费者需求。具体看,目前乌苏、乐堡、1664等产品都有较好的份额和规模,未来将稳步持续推进产品高端化。渠道方面,公司通过大城市战略、电商渠道、现代渠道等构建覆盖全国的完整销售渠道。 加强经营效率,保持中长期稳健增长 总体策略上,公司一方面需要通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,同时也要考虑扩张中的财务指标,比如销量、收入、成本构成的黄金三角。未来市场挑战和竞争仍比较激烈,公司努力方向将是尽可能保持业绩稳定增长,达成关键在于如何提高经营效率。因此不管是国际品牌还是本地品牌都需要考虑持续稳定推进高端化,并努力提高业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们以资产注入从今年起并表为核心假设,预计2020-2022年公司实现收入为35.19/101.79/110.25亿元,同比-1.8%/+189.3%/+8.3%;实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元,对应PE为114/51/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍,公司完成交易后估值略高于板块平均水平。我们认为,交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 资产注入进度不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-01-14 62.50 -- -- 60.24 -3.62% -- 60.24 -3.62% -- 详细
一、事件概述1月13日,公司发布2020年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元,较2019年增加4.51~4.96亿元,同比+50%~+55%。 二、分析与判断Q4业绩亮眼,全年业绩维持高增长2020年公司预计实现营收88.01~89.54亿元,同比+15%~+17%;折合20Q4单季度实现营收23.74~25.27亿元,同比+13.46%~+20.77%。收入端,公司Q4营收增速环比略有走高,显示动销依然保持高景气。总体看,全年家庭消费业务、电商业务增长迅速;下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势,核心产品销售收入同比实现较快增长。 利润端,公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元,同比+50%~+55%;折合20Q4单季度实现归母净利润3.40~3.85亿元,同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响,公司全年核心产品销售收入实现较快增长,推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外,小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。 提价预期叠加扩产计划,主业中长期有望量价齐升2020年,糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑,叠加环保要求升高等因素影响,公司生产成本同比有所上升。2020H1,YE等产品需求增速在20%以上,结合需求旺盛及成本压力,公司将于2021年年初开始对YE等酵母提取物进行提价,提价幅度预计约为8%。短期看,糖蜜价格难以大幅下降,叠加环保趋严,公司酵母主产品成本压力依然较大,针对YE产品的提价有望扩散至酵母产品。 产能扩张方面,2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩,用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月,公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司,预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年,公司将开始下一个五年规划,预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能,叠加提价预期,量价均利好公司中长期业绩表现。 推出股权激励计划,绑定核心员工利益2020年11月公司发布股权激励计划,考核要求集中在净资产现金回报率(EOE)和净利润增长率两个核心指标上,将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891名员工,其中副总经理等7名核心管理人员将合计被授予35万股,占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股,合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广,管理层股权占比较低,有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。 三、盈利预测与投资建议结合业绩预增公告,我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收88.93/95.81/104.99亿元,同比+16.2%/+7.7%/+9.6%;实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元,同比+52.2%/+0.7%/+9.5%,对应EPS为1.66/1.68/1.84元,目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢,公司行业地位稳固、成本转嫁能力强,主业产能仍有扩张空间,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
桃李面包 食品饮料行业 2021-01-13 59.50 -- -- 60.00 0.84% -- 60.00 0.84% -- 详细
一、事件概述1月11日,公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入59.63亿元,同比+5.66%;实现归母净利润8.85亿元,同比+29.53%,实现基本EPS为1.34元。 二、分析与判断Q4收入增速环比平稳,全年经营稳健收官20Q4公司实现营收15.91亿元,同比+4.53%。分季度看,Q1~Q4公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91亿元,同比分别+15.79%/+0.05%/+4.43%/+4.53%。全年看,公司收入端同比保持中个位数增长,与过去年份+15%左右的增速中枢有所下滑。具体分析,Q1受疫情影响,超市等渠道对短保面包需求旺盛,公司收入端保持高速增长;Q2疫情得到缓解,现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加,叠加消费者选择多样化后对短保面包需求降低,收入端增速下降显著;Q3-Q4下游需求有所恢复,渠道库存得到有效清理,但疫情影响仍在,学校渠道休假、停课现象仍然较多,收入端增速保持中个位数增长。 毛利率上升及成本下降推高利润增速20Q4公司实现归母净利润/扣非净利润1.99/1.86亿元,同比分别+10.62%/+8.45%。 公司经营聚焦主业,非经常性损益影响不大。分季度看,Q1~Q4公司分别实现归母净利润1.94/2.23/2.68/1.99亿元,同比分别+60.47%/+22.33%/+34.58%/+10.62%。预计公司全年利润端增速明显高于收入端的原因包括:(1)受益于公司规模效应增强以及原材料成本下行,公司毛利率水平有所提高;(2)疫情期间超市等渠道需求旺盛,短保产品退货率同比下滑;(3)受国家阶段性社保减免政策影响,公司成本费用有所下降。2020年公司净利润率为14.84%,较2019全年提高2.74个百分点。 新产能建设稳步推进,中长期成长性无忧目前公司产能利用率维持高位,成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上,预计华南工厂整体产能利用率有望达到80%高位;济南工厂产能有望于2021年得到充分释放。随着全国性疫情缓解,公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成,Q4有望贡献产能;青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工,其中浙江、沈阳工厂有望在2021年下半年贡献产能。总体看,公司扩产仍在持续,中长期成长性无忧。 三、盈利预测与投资建议根据业绩快报指引,我们小幅调整盈利预测。预计20-22年公司实现营收59.63/68.64/78.94亿元,同比+5.7%/+15.1%/+15.0%;实现归属上市公司净利润8.85/9.81/11.20亿元,同比+29.5%/+10.8%/+14.2%,折合EPS分别为1.34/1.44/1.65元,目前股价对应20-22年PE为45/42/37倍。公司2021年估值略高于休闲食品板块2021年39倍的整体估值水平。我们认为,未来随着新建工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 269.43 11.03% -- 269.43 11.03% -- 详细
、一、事件概述1月 11日公司发布 2020年度业绩预告,预计实现归母净利润 55.70-60.35亿元,同比+20%-30%;对应 EPS 为 3.80-4.12元/股。 、 二、分析与判断 业绩稳健增长,期待 2021年新增长公司预计 2020年实现归母净利润同比+20%-30%,我们此前业绩预期(同比+25.1%)处于公司业绩预告区间的中值,公司业绩预告对应 20Q4单季度归母净利同比-11%-+44%。 在 20Q4需求恢复的大背景下,我们预计公司单季度业绩实现稳健正增长是大概率事件。 相较于茅、五,公司自身产品结构(2019年报中高档白酒占营收 54%)中非高档白酒占比更大,在疫情导致消费场景受阻的情况下,2020年公司报表端相对承压。预计在2021年动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品将进一步释放活力,叠加国窖1573增长势头正劲,期待公司 2021年新增长。 国窖 1573“十四五”剑指“新百亿”,价值回归正当时作为唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒公司,泸州老窖具备强大的名酒基因。在双品牌战略下,公司以国窖 1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在 2020年 12月的国窖销售公司股东大会上,继 2019年国窖 1573销售口径收入破百亿后,公司提出“十四五”期间国窖 1573新百亿目标,即 2022年和 2024年分别实现销售口径收入破 200和 300亿元。以 2019年国窖 1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径 86亿元来推演国窖 1573“十四五”发展路线,2019-2022年国窖 1573规划收入 CAGR 约为 26%,2019-2025年规划收入CAGR 约为 14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。 、 三、投资建议预计 2020-2022年公司营业收入为 166.25亿元/203.98亿元/243.80亿元,同比分别+5.1%/+22.7%/+19.5%。实现归属上市公司净利润为 58.08亿元/73.15亿元/90.44亿元,同比分别+25.1%/26.0%/23.6%,折合 EPS 分别为 3.97元/4.99元/6.17元,对应 PE 分别为 62X/49X/40X。公司估值水平略高于白酒板块 2020年 59倍 PE(wind 一致预期,算数平均法)。考虑到公司未来成长性及较强品牌力,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 316.50 -4.11% -- 316.50 -4.11% -- 详细
一、事件概述1月7日公司发布2020年度主要业绩数据公告,预计2020年公司实现营业收入572亿元左右,同比+14%左右;实现归母净利润199亿元左右,同比+14%左右。 二、分析与判断全年目标如期实现,浓香龙头“十三五”圆满收官公司预计2020年营收同比+14%左右,略高于我们此前预期,主要系在今年春节较晚叠加白酒动销进入淡季后厂家控量挺价的情况下,20Q4单季度公司依然保持稳健增长,实现营收147亿元左右,同比+13%左右,助力全年任务顺利达成;预计归母净利润同比+14%左右,其中20Q4单季度公司实现归母净利润54亿元左右,同比+10%,2020年公司整体盈利能力与2019年基本一致,展现公司作为浓香龙头强大的经营管理能力与稳健增长能力。 把握“十四五”开局先机,关注公司品牌力提升与团购业务开展“十四五”开局在即,展望2021年,我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措。五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳,重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力,同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品,持续提升品牌形象。五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石,公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定,在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同,与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作,更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象,助力长期发展。 三、投资建议根据公司业绩数据公告,我们小幅调整此前盈利预测,预计2020-2022年公司实现营业收入572/678/794亿元,同比+14.2%/+18.5%/+17.1%;实现归母净利润199/240/287亿元,同比+14.4%/+20.6%/+19.6%,对应EPS为5.13/6.19/7.40元,目前股价对应PE为64/53/44倍。公司估值略高于白酒板块2020年61倍PE(wind一致预期,算数平均法)。考虑到公司龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示:五、疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
新乳业 食品饮料行业 2021-01-07 21.02 -- -- 21.35 1.57% -- 21.35 1.57% -- 详细
一、事件概述1月5日,新乳业发布对外投资公告,将以2.31亿元收购“一只酸奶牛”品牌相关资产的60%股权,收购资金来源为公司自有资金。 二、分析与判断利润提升与盈利能力改善,收购价格低于二级市场估值水平本次收购对象系以“一只酸奶牛”为品牌经营的现制饮品公司,2019年营收约2.40亿元,净利润约0.35亿元,预计收购完成后将在财务方面形成积极影响:(1))利润提升:若2021年1月交易完成,以我们此前2021年预测值为基础,新乳业2021年营收/归母净利润将分别提升3.3%/5.4%。(2))净利率改善:收购标的主营现制饮品,具备高盈利特征,2019年净利率为15%,预计收购后将改善新乳业盈利能力。(3))收购价格较低:本次收购资产的交易价格为2.31亿元,对应2019年PE为11X,远低于新乳业在二级市场的估值水平。 预计本次收购将在多项领域形成协同效应((1))品牌协同:“一只酸奶牛”品牌定位新鲜+年轻,符合公司“鲜战略”发展方向,将为公司原有品牌赋予年轻化属性。((2)品类协同:收购对象主打“酸奶+”等差异化产品,与公司原有低温酸奶业务相匹配,可充分利用现有奶源、渠道、团队优势,以较低的成本撬起更大的收入规模。((3)市场协同:“一只酸奶牛”的门店数量已逾千家,主要集中在成都、重庆、西安等地,而新乳业核心市场即西南地区,因此我们预计本轮收购将在市场运作方面形成协同效应,巩固新乳业在西南地区的领先地位。 布局现制饮品,行业,“开店模式”助力公司加速扩张与拓宽终端渠道公司通过本次收购可以切入现制饮品“赛道”,行业具备高成长、高盈利的特征。(1)现制饮品的“开店模式”,一方面将帮助新乳业实现收入规模的快速扩张,另一方面更高的净利率则有助于未来释放利润弹性;(2)现制饮品的门店属于独特的私域流量入口,不同于传统的现代渠道,有利于新乳业与伊利、蒙牛形成差异化竞争。(3)现制饮品可与终端用户直接接触,有助于实现精准运营和服务,推动公司数字化战略转型,提升长期价值。 三、投资建议考虑到股权收购存在不确定性,我们维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司实现营收67.62/87.19/98.09亿元,同比+19.2%/+28.9%/+12.5%;实现归母净利润分别为3.04/4.67/5.73亿元,同比+24.7%/53.6%/22.8%,对应EPS为0.36/0.55/0.67元,目前股价对应PE为56/36/30X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业等作为可比公司,上述公司2020年平均PE约34X(Wind一致预期,算数平均法)。公司2020年PE约56X,高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及公司持续存在外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,预计公司未来业绩增速将有望快于乳制品行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示四、行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等
一鸣食品 食品饮料行业 2021-01-07 23.51 -- -- 25.86 10.00% -- 25.86 10.00% -- 详细
稳步发展,成就知名的区域型“乳品+烘焙”企业 一鸣食品成立于2005年,主营新鲜乳品与烘焙食品的研发/生产/销售及连锁经营业务,2019年乳品和烘焙食品合计贡献营收达89.4%。2019年公司实现收入19.97亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长10.51%。从区域上看,公司90%营收来自浙江市场,目前正积极开拓省外市场,公司外省门店数量增长迅速,2020H1省外门店数占比已达16%。 新鲜乳品市场发展潜力大,烘焙食品行业景气度高 我国乳制品行业规模达4196亿元,整体增速放缓,但蕴藏结构性机会,低温奶具备较高成长性。巴氏奶2019年规模约340亿元,近3年CAGR为12%;低温酸奶2018年规模约377亿元,近3年保持12%以上的增速。同时受益于居民收入水平提升、城镇化水平提升和冷链物流条件改善,我国低温奶仍有巨大发展空间。我国烘焙食品行业规模巨大且增速较快,2019年行业规模为2317亿元,近5年CAGR达10.9%。从我国烘焙食品人均消费量来看,虽然近十年来快速增长,2019年达到24美元,但依然与发达地区存在很大差距,即使对比饮食习惯与我国类似的日本、韩国,我国烘焙食品人均消费也至少还有一倍以上的成长空间。 公司实现全产业链布局,渠道优势显著 生鲜乳供应上,公司通过自有牧场与外部采购结合,保证了稳定的生鲜乳供应来源;生产上,公司通过自有中央工厂进行乳品与烘焙食品的集中生产,随着本次募投落地,公司乳品/烘焙产能将逐步释放,有利支持公司业绩进一步增长;渠道上,“一鸣真鲜奶吧”渠道优势显著,既突破了经营品类的单一性,也有利于快速感知消费需求,同时自营门店的高毛利率带动公司整体毛利率提升,加盟门店数的持续增长也能令公司长期受益;同行业公司对比看,公司乳品毛利率高于同行,销售费用率低于行业平均,管理费用率处于行业平均水平。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年公司实现收入19.40/22.56/26.25亿元,同比-2.9%/+16.3%/+16.4%;实现归属上市公司净利润1.54/2.04/2.36亿元,同比-11.5%/+32.3%/+15.9%,对应2020-2022年EPS为0.38/0.51/0.59元,目前股价对应PE为55.7/42.1/36.3X。公司2020年估值高于可比公司平均PE48.7X(Wind一致预期,算数平均法)的估值水平。考虑到公司募投产能释放和门店网络覆盖率提升带来的长期成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期,开店速度不及预期,食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-06 240.85 -- -- 269.43 11.87% -- 269.43 11.87% -- 详细
浓香鼻祖尽享天时、地利、人和 天时:泸州老窖源自明代万历年间的酿酒糟坊,历史渊远,也是中国唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒,满载美誉。地利:地处中国白酒金三角,拥有业内数量最多、历史最悠久的国宝窖池,是产品的品质保障。人和:2015年“锋淼组合”上任,在营销、产品战略、渠道模式和销售团队方面多管齐下,纠正公司发展方向,誓要带公司重返前三。 国窖、老窖双品牌运作,大单品战略明晰可期 公司自2015年起大举清理产品条码,提出大单品战略指引发展,2018年明确“国窖1573”和“泸州老窖”双品牌运作。国窖方面,行业已无高端白酒入场券,得益于茅台批价打开高端白酒的价格空间,国窖1573未来有望持续受益于高端白酒扩容,具备看点;泸州老窖方面,公司把握中档及以上价格带良性发展的机会,近年来将特曲运作至300元价格带,摆脱地产酒缠斗进入次高端,窖龄酒填补空白价格带,完善公司产品体系。 积极构建厂商利益共同体,渠道模式灵活高效加速公司发展 公司在业内率先试水通过经销商入股绑定多方利益,后发展为柒泉模式助力公司发展,行业调整期内柒泉模式弊端显现,公司随后“取精华、其糟粕”搭建品牌专营模式,在保障公司战略意图能够得以顺利实施的同时,渠道能动性充分释放,助力未来增长。 短期承压无所惧,看好未来发展路径 短期来看,由于公司产品结构较茅、五更丰富均衡,中低价位产品受疫情影响动销受阻,但公司积极作为、反应迅速,预计疫情对公司仅为一次性影响,恢复正在路上;中期来看,公司“十四五”战略明确,国窖剑指新百亿,局部突破加速深度全国化布局;长期来看,公司近年来在微观上维护核心终端与消费者,宏观上加大品牌宣传力度,拔高品牌形象,未来增长将由渠道驱动转为品牌拉动增长。 投资建议 预计2020-2022年公司营业收入为166.25亿元/203.98亿元/243.80亿元,同比分别+5.1/+22.7%/+19.5%。实现归属上市公司净利润为58.08亿元/73.15亿元/90.44亿元,同比分别+25.1%/26.0%/23.6%,折合EPS分别为3.97元/4.99元/6.17元,对应PE分别为57X/45X/37X。公司估值水平略高于白酒板块2020年56倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司未来成长性与较强品牌力,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,国窖增长不及预期,中档酒恢复不及预期,费用管控效果不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-01-05 24.00 -- -- 25.15 4.79% -- 25.15 4.79% -- 详细
一、事件概述 1月3日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润14.12~16.21亿元,同比+496.75%~+555.48%;以2019年度未计提商誉和无形减值情况下归母净利润10.46亿元为对比基数,预计2020年业绩同比+35%~+55%。 二、分析与判断 扣非业绩保持增长,LSG 商誉2020年不存在减值风险。 2020年公司非经常损益对利润影响约为4.3~4.5亿元,预计公司将实现归母扣非净利润9.62~11.91亿元。较2019年不考虑商誉计提及无形资产减值下的归母扣非净利润同比-0.87%~+22.73%。总体看,尽管Q1受疫情冲击较大,公司收入/主业净利润均保持增长,显示其具备良好的经营及抗风险能力。 2020年前三季度LSG 业务实现营收4.36亿元,同比+23.90%;境外LSG 业务保持+20%增速,LSG 现有业务保持稳步增长态势,国内导入较为顺利,中长期发展空间可期。目前公司对收购LSG 形成的商誉进行了初步减值测试,预计2020年不存在商誉减值风险,未来LSG 商誉减值风险有望随产品推广而进一步降低。 疫情影响逐步消散,动销恢复及积极推广策略带动主业恢复增长。 20Q1疫情期间公司生产、市场推广等活动未能按期开展,对经营冲击较为明显。 Q2随着疫情得到有效控制,下游动销逐步恢复,公司按经营规划稳步推进各项工作的开展,确保20年收入实现增长;同时主业利润也保持平稳增长。受疫情影响,公司品牌宣传活动主要集中在下半年。公司Q4加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度,实施“科学营养”战略,为后疫情时代营养健康相关产品市场需求提速打下基础。 主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出。 主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO 标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健食品批文后,全力推动Life-space 全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC 项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,中长期成长性可期。 三、盈利预测与投资建议。 根据公司2020年经营情况,我们小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司实现营业收入60.98/69.89/76.60亿元,同比+15.9%/+14.6%/+9.6%;实现归属上市公司净利润15.24/16.34/18.18亿元,同比+528.3%/+7.2%/+11.2%,对应EPS 为0.96/1.03/1.15元,目前股价对应PE 为25/23/21倍。公司主品牌及大单品长期成长性均较为乐观。公司目前估值与其他食品板块2021年25XPE 的估值水平(Wind 一致预期,算数平均法)基本相当,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 -- -- 2173.33 8.67% -- 2173.33 8.67% -- 详细
一、事件概述 2020年 12月 31日公司发布 2020年度生产经营情况公告,公司初步核算 2020年度生产 茅台酒基酒 5万吨,系列酒基酒 2.5万吨;预计实现营业总收入 977亿元左右,同增 10% 左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入 94亿元左右 (含税销售额 106亿元左右);预计实现归母净利润 455亿元左右,同增 10%左右。 二、分析与判断 酒业龙头经营稳健,酱香热下系列酒稳步增长 年度经营目标顺利实现。 2020年公司预计实现营收/归母净利润 977/455亿元,分别同 比+9.96%/+10.42%, 折合 20Q4单季度预计实现营收/归母净利润 281/117亿元,分别同 比+10.97%/8.57%, 整体表现稳健。 在疫情对白酒行业造成较大冲击的情况下,茅台作 为行业龙头积极作为,顺利实现 2020年度经营目标,彰显龙头风范。 系列酒表现亮眼。 2020年酱香酒营销公司预计实现收入 94亿元左右, 考虑到除酱香酒 营销公司外公司仍有赖茅与定制酒公司贡献系列酒收入, 2020年系列酒收入预计实现同 比正增长(2019年为 95.42亿元)。 在疫情对非高端白酒消费场景冲击严重的情况下, 系列酒延续正增长, 主要系在茅台酒供不应求及消费者培育效果良好的大背景上,需求 外溢使得系列酒需求端明显受益、 价盘稳固,预计 2021年系列酒仍将有望保持良好增 长态势。 基酒生产稳步就班,技改项目即将释放产能 基酒生产方面, 公告称预计 2020年实现茅台酒/系列酒基酒生产 5/2.5万吨,预计产能 总体较同期稳中略升。 据 2020年 10月茅台集团生产质量大会释放的信息, 2021年茅台 酒/系列酒产能目标为 5.53/2.9万吨,较 2020年有较大幅度增长,为茅台未来发展提供 保障。 产能技改方面, 2020年 9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工, 10月份全面投产, 预计此部分产能将于 2021年释放,同时 3万吨酱香系列酒技改项目稳 步推进,未来将进一步满足市场系列酒消费需求,贡献茅台未来增长。 “十三五”圆满收官,“十四五”目标远大 茅台经销商大会上公司表示茅台集团超额完成年度目标,“十三五”圆满收官。 展望未 来, 茅台集团将力争在“十四五”期间成为贵州首家世界 500强企业。 据 2019与 2020年世界 500强榜单,为实现这一目标茅台集团收入需达到约 1800亿元。 假设股份公司 营收占集团公司 90%,若 2025年实现该收入目标,折合 2021-2025年营收 CAGR 需达 到约 11%,若 2024年完成对应 2021-2024年营收 CAGR 为 14%,即未来几年公司仍需 保持双位数的收入复合增长速度。 飞天茅台长期处于供不应求状态,未来在公司扩大直 营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下,看好公司未来增长势头与路径确定性。 三、 投资建议 根据生产经营情况公告,我们小幅下调此前盈利预测。 在不考虑未来提价的假设下, 2020-2022年公司实现营收 977/1145/1314亿元,同比+10%/+17.2%/+14.7%;归母净利 润 455/554/644亿元,同比+10.5%/+21.6%/+16.3%, EPS 为 36.25/44.08/51.25元,目前 股价对应 PE 为 55/45/39倍,估值与白酒板块 2020年 56倍 PE(wind 一致预期,算数平 均法) 基本相当。 考虑到公司作为行业龙头未来增长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64% -- 434.00 15.64% -- 详细
一、事件概述 2020年 12月 31日公司发布 2020年年度业绩预增公告, 预计 2020年实现营业收入 137.91-140.91亿 元 , 同 比 +16.08%-18.60% ; 实 现 利 润 总 额 40-44亿 元 , 同 比 +38.41%-52.25%; 实现净利润 29.50-32.40亿元,同比+41.56%-55.47%。 二、分析与判断 “汾老大”品牌复兴加速,高增长助力“十三五”圆满收官 公司预计 2020年营收同比+16.08%-18.60%,略高于我们此前预期,主要系公司积极落 实“ 1357”市场策略,加大省外扩张力度, 品牌势能加速兑现;预计净利润同比 +41.56%-55.47%,符合我们此前预期,对应净利率为 20.92%-23.48%,较同期+3.39ppt- 5.95ppt,公司整理盈利能力提升明显, 主要系产品结构优化叠加管理水平改善, 产品端 以青花汾酒为代表的中高档产品放量增长、占比不断提高带动产品盈利能力增强, 打开 盈利空间。 “十三五”圆满收官,期待“十四五”新发展 “十三五”是汾酒改革的关键时期,以公司同国资委签订经营目标考核责任书为起点, 山西汾酒砥砺前行,在股权结构、内部治理、组织架构与市场及产品战略多方面积极改 革进取, 2020年在疫情冲击下依然延续高速增长势头,“十三五”圆满收官。展望“十 四五”,公司将以业绩为重要指标,对各阶段规划清晰合理,力争在 2025年实现“1357” 市场布局,省外销售收入占比提高至 70%以上,以青花汾酒为代表的中高端产品持续增 长,助力“汾老大”品牌复兴的征程。“十四五” 汾酒营销工作将按三个阶段有序推进: 2021年是营销深入调整期, 着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品 升级、品牌聚焦与渠道利润等问题; 2022-2023年是转型发展期, 持续发力长江以南市 场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升; 2024-2025年时营销加速期, 实现青花 汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成“1357”市场布局。 三、 投资建议 根据公司业绩预告,我们上调此前盈利预测。 预计 2020-2022年公司实现收入 139.00167.07/195.31亿元,同比+17.0%/+20.2%/16.9%;实现归属上市公司净利润 28.91/37.35/46.43亿元,同比+49.1%/+29.2%/+24.3%,折合 EPS 为 3.32/4.29/5.33元,对 应 PE 分别为 113X/88X/70X。公司估值水平高于 2020年白酒板块整体预期的 56倍 PE, 但考虑到公司省外扩张态势良好,长期成长确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 经济下滑拖累需求,省外扩张不及预期, 业绩释放节奏不及预期, 食品安全问题等。
祖名股份 食品饮料行业 2020-12-31 18.22 -- -- 42.61 133.86% -- 42.61 133.86% -- 详细
豆制品优势品牌,业绩表现出众祖名股份创立于1994年,持续深耕豆制品领域,已在江浙沪区域形成强大品牌优势。 2019年祖名股份实现收入10.5亿元,同比增长12%,实现归母净利润0.9亿元,同比大幅增长41%。公司主要产品豆腐/千张及素鸡/豆腐干/自立袋豆奶合计实现2/3收入。 经过多年发展,公司在江浙沪区域形成强大品牌力,三地合计贡献90%以上收入。 豆制品行业规模持续扩大,龙头厂商迎来优势发展机遇2019年全国豆制品批发市场规模为1222亿元,2015-2019年食品加工行业大豆投豆量年复合增长率为4.3%,预计未来豆制品行业仍将稳步扩容。豆制品50强规模企业销售额合计266亿元,CR50为22%,目前市场格局非常分散,随着行业规模化水平持续提升,以及龙头公司品牌力日益凸显,预计市场集中度将持续提升。 公司生鲜豆制品优势明确,渠道拓张增加发展潜力1.产品力:公司是业内少有覆盖“生鲜+饮品+休闲”食品的企业。2019年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入61%/19%。生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长;植物蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力:公司渠道端以经销为主,商超为辅,直销正处快速拓展阶段。2019年经销/商超/直销渠道分别贡献收入67.5%/23.9%/8.6%。 3.供应链:公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端,公司采购支出下降带来成本端红利。生产端,主要产品均为自主生产,规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端,公司自主搭建冷链配送系统,有效保障食品新鲜度。 生产线技改、研发中心升级,助力公司长足发展IPO拟募集4.74亿元,主要用于生产线技改及研发中心建设。随着行业标准化水平提升,公司引进自动化生产设备,在扩大产能规模的同时,有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心,提高研发水平,丰富产品结构,满足消费者差异化需求;增强检测实力,进一步保障食品安全,护航公司长期稳健发展。 投资建议预计2020-2022年公司实现收入12.05/13.48/15.70亿元,同比+15.0%/+11.9%/+16.5%;实现归母净利润1.17/1.39/1.73亿元,同比+30.2%/+18.6%/+24.0%。本次发行后公司总股本为12478万股,摊薄后EPS分别为0.94/1.12/1.38元。公司IPO定价15.18元,为2019年净利润及扣非归母净利润孰低的23X,对应2020年为16XPE,明显低于其他食品行业2020年平均34XPE及可比公司平均39XPE的估值水平。考虑到公司未来产能投放及营销渠道扩张带来的销量增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-12-31 55.40 -- -- 67.98 22.71% -- 67.98 22.71% -- 详细
一、事件概述 今世缘2021年发展大会于近期召开。 二、分析与判断 “十三五”增长瞩目,稳中求进实现高质量发展 从公司发展角度看,公司“十三五”期间营收、利税与资产规模均实现翻倍,经营层面表现优异;从品牌发展和产品结构看,公司特A类以上产品收入占比从2015年不到70%提升至当前90%左右,品牌发展持续聚焦,三大品牌主导产品销售占比从不到80%提升至90%以上,产品结构日趋完善、价盘稳中上移;从渠道及市场角度看,经销商由2015年241家增长至2020年535家,深耕省内市场、尽享苏酒市场红利,省外重点突破加速全国化进度。回顾“十三五”历程,公司治理水平显著提高、厂商命运共同体联系日益强化、产品质量持续提升、市场认可度愈发提高,今世缘上交优异答卷。 “十四五”开启新篇章,今世缘走向百亿新征程 周素明董事长基于行业升级机遇期、分化窗口期与企业发展关键期的研判,强调今世缘在“十四五”期间将以“发展高质量,酒缘新跨越”为追求,向营收百亿、市值千亿努力奋进。展望“十四五”,在国缘与今世缘双品牌矩阵下,国缘V系率先布局未来发展、K系量价平衡谋发展,今世缘突出品牌特色;营销战役与营销变革同步,人才保障与技改项目建设是发展保障,红色基因为引导,各项工作有序进行。展望2021年,四大战役即将打响,夯实公司发展根基。V系攻坚战,公司目光长远把握行业内部分化趋势,率先布局黄金赛道,V9/V6/V3分别定为战略形象/战略储备/战术放量产品,2021年发力团购,为“10年百亿工程”打好基础;K系提升战,在次高端风口正盛的当前,K系作为国缘主销产品,产品提档升级、渠道强化配额管理与控价分利的系列举措正在进行中;典藏激活战,聚焦D20、培育D30,强化喜庆特色主打喜庆市场;省外突破战,既要产品战略有效落地,又要因地制宜开拓市场。公司立足江苏放眼全国,制定“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略,加速全国化进程已箭在弦上。 三、投资建议 预计2020-2022年实现收入分别为54.49/65.87/81.22亿元,同比增长11.8%/20.9%/23.3%; 实现归属上市公司净利润15.84/18.69/23.33亿元,同比增长8.6%/18.0%/24.8%,折合EPS1.26/1.49/1.86元,对应PE分别44X/37X/30X。公司目前估值水平低于白酒板块2020年54倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-30 358.38 -- -- 434.00 21.10% -- 434.00 21.10% -- 详细
一、事件概述山西汾酒经销商大会于近期召开。 二、分析与判断回顾“十三五”,汾酒改革步履坚定、奋进增长改革是贯穿山西汾酒“十三五”发展期间的关键词。2017年是改革顶层设计期,公司于2017年3月同省国资委签订经营目标考核责任书,国资委下放经8项实权,拉开改革序幕,公司制定“11936”中长期汾酒复兴战略与“62210”五年奋斗目标,明确改革与发展方向;2018年年是改革深入实践期,公司引入华润战投优化股权结构,提出三步并做两步走加快发展;2019年是改革决胜攻坚期,公司股权激励方案落地,同时加快收购集团关联资产节奏,实现集团酒业资产整体上市,解决与集团关联交易与同业竞争问题。2020年是汾酒改革巩固期,在疫情冲击大背景下,公司表现亮眼,汾酒集团预计全年维持良性增长,其中青花汾酒同增30%以上,省外市场收入占比达6成,拥有17个亿元市场,首次实现区域销售的结构性反转,交上“十三五”完美答卷。 展望“十四五”,汾酒品牌复兴正在路上李秋喜董事长在会上表示,业绩是汾酒赢下“十四五”的重要指标,公司将努力提高省外市场收入占比至70%以上,坚持中高端发展路线,持续推进品牌复兴。展望“十四五”,汾酒营销工作将按三个阶段有序推进:2021年年是营销深入调整期,着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题;2022-2023年是转型发展期,持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升;2024-2025年时营销加速期,实现青花汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成“1357”市场布局。产品布局方面稳中有进,玻汾已成光瓶酒大单品;未来竹叶青预计亦能稳定贡献业绩;青花汾酒发力高端,青花20/30之上推出青花30复兴版,拉动青花产品体系价格持续上行,站稳次高端并稳步向高端进发,香型与品牌优势助力公司“十四五”新发展。 三、投资建议预计2020-2022年收入134.84/162.08/186.87亿元,同比+13.5%/+20.2%/15.3%。归属上市公司净利润27.46/32.32/37.38亿元,同比+41.7%/+17.7%/+15.6%,折合EPS为3.15/3.71/4.29元,对应PE分别为104X/88X/76X。公司估值水平高于2020年白酒板块整体预期的52倍PE,但考虑到公司省外扩张态势良好,长期成长确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:经济下滑拖累需求,省外扩张不及预期、业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-12-25 276.00 -- -- 335.66 21.62% -- 335.66 21.62% -- 详细
一、事件概述 五粮液经销商大会于近期召开。 二、分析与判断 “十三五”圆满收官, 浓香龙头交完美答卷 2019年实现股份公司收入破 500亿、集团公司收入破 1000亿后, 尽管疫情对白酒行业 冲击明显,但五粮液今年前三季度收入仍保持双位数增长, 展现龙头风采。 从品牌角度 看, 世界品牌实验室发布的 2020年中国品牌价值榜上,五粮液位居第 19位, 品牌价值 同增 31%达 2837亿元。 公司紧密结合重点事件强化品牌宣传与文化 IP, 品牌价值持续 上升; 从产品角度看, 今年内第八代普五批价持续上行,品牌价值与产品价格错位的现 象有所改善,同时经典五粮液上市布局 2000元价格带; 系列酒年内共清理清退 12个品 牌、 577款产品,聚焦三大品牌, 有序推出尖庄、五粮醇、五粮特曲全国性战略大单产 品的新产品,产品布局合理性与产品竞争力进一步提升; 从渠道角度看, 八代普五单瓶 一批商利润从年初不到 20元增至近百元, 增厚渠道利润的同时渠道信心得以持续强化, 得益于“三个优化”与“三个转型”,经销商更珍视经销权,厂商关系愈加和谐。 “十四五”开局在即, 机遇大于挑战 李曙光董事长提出“创新、转型、跨越” 是五粮液未来发展三大主基调和关键词。 展望 2021年, 品牌文化建设的创新突破是未来持续增长的基石: 五粮液业绩增长与批价上 行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成“空 地”结合的组合拳,深度挖掘五粮液千年传承历史、 持续讲好五粮液故事。 市场份额高 质量提升是核心目标: 2021年五粮液将大力打造高地市场和重点市场, 预计费用投放 力度与重点客户群体公关力度将持续加大,在重点市场强化品牌认知,有利于进一步提 高品牌知名度与高端产品推广。 产品体系搭建与加码团购业务是抓手: 超高端布局加码 ——在八代普五之上,公司致力于打造经典五粮液为战略大单品, 这是公司实现高质量 市场份额提升的重心所在,也是新一轮五粮液营销的价格提升的关键所在,未来计划推 出经典 30、经典 50以完善经典五粮液产品体系与超高端价格带布局,同时重视老酒价 值发现。 团购业务助力长期发展——公司强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决 定,与企业团购客户建立长期关系不仅有利于当前产品价格管控,还能为后续高端产品 导入奠定基础,同时与大企业客户开展业务往来有利于强化品牌形象。 厂商命运共同体 搭建和数字化营销的流程再造是高质量发展的保障: 公司在推动战略实施的过程中重视 经销商的作用,在渠道利润持续改善的情况下厂商关系日益和谐,团购业务与量价调控 的过程中公司十分重视经销商的作用; 同时继续深化数字化改革是五粮液持续发展的重 要保障,推动营销全流程数字化再造将有利于决策进一步高效且准确,强化公司与经销 商队伍的服务能力。 三、投资建议 预计 20-22年公司实现营业收入 560/664/777亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.1%;实现 归母净利润 202/247/294亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应 EPS 为 5.20/6.37/7.57元,目前股价对应 PE 为 53/44/37倍。公司估值与白酒板块 2020年 52倍 PE(wind 一 致预期,算数平均法) 基本相当。 考虑到公司龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评 级。 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名