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于杰

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证号:S0100519010004,经济学硕士,3年证券行业工作经验,曾<span style="display:none">供职于广发证券、民生证券、国金证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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于杰 5
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 253.00 -2.32% -- 253.00 -2.32% -- 详细
一、事件概述。 4月29日公司发布2020年报,公司2020年实现营业总收入166.53亿元,同比+5.28%,实现归母净利润60.06亿元,同比+29.38%。拟每10股派发现金红利20.51元(含税)公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现营业总收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。 二、分析与判断 20H2高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速。 2020年公司实现收入166.53亿元,同比+5.28%,折合20Q4单季度实现收入50.54亿元,同比+16.45%;实现归母净利润60.06亿元,同比+29.39%,折合20Q4单季度实现归母净利润11.91亿,同比+40.61%。总体看,20H1公司受疫情影响明显,下半年公司收入增长重回双位数,尤其是得益于国窖1573为代表的高端产品增长亮眼,同时预计在茅台供给受限、批价持续上移的大背景下公司严控费用支出,带动利润端增长显著快于收入端。在2021年行业动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品进一步释放活力,实现收入142.37亿元,同比+15.33%;其他酒类实现收入22.11亿元,同比-32.41%。盈利端角度分析,白酒业务整体毛利率为83.52%,同比+2.57%,主要得益于产品结构升级明显,其中中高档白酒毛利率90.25%,同比+0.66%;其他酒类毛利率40.16%,同比-8.20%。费用端看,2020年公司期间费用率仅为23.35%,同比-7.51ppt,主要得益于销售费用率的下降(-7.91ppt),除因新会计准则下运费列支于成本外,疫情下公司大幅降低了广宣及促销投放是最核心原因。得益于毛利率和期间费用率的双重改善,2020年公司净利率为35.78%,同比+6.43ppt,推动利润增速显著高于收入端。 开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩。 21Q1公司实现收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。由于20Q1公司下滑超两位数造成较低基数,叠加1573为代表的的中高档酒发力明显,21Q1公司如期恢复高增。21Q1毛利率86.04%,同比-0.71ppt,预计主要是受新会计准则影响。期间费用率16.58%,同比-0.53ppt,主要是销售/管理费用率分别小降0.19ppt和0.64ppt。不过受制于本期税金及附加占收入比重大幅提升7.05ppt影响,21Q1净利率43.56%,同比-5.03ppt,拖累本期利润增速显著低于收入增速。 国窖1573“十四五”剑指“新百亿”,价值回归正当时。 在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出“十四五”期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%,2019-2025年规划收入CAGR约为14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。 三、投资建议。 预计21-23年公司收入为203.98/243.80/285.76亿元,同比分别+22.5%/+19.5%/+17.2%。实现归属上市公司净利润为73.15/90.44/109.25亿元,同比分别+21.8%/+23.6%/+20.8%,折合EPS分别为4.99元/6.17元/7.46元,对应PE分别为53X/43X/35X。公司估值水平高于白酒板块2021年47倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
于杰 5
古井贡酒 食品饮料行业 2021-05-03 239.90 -- -- 224.01 -6.62% -- 224.01 -6.62% -- 详细
oracle.sql.CLOB@8afaf2e
于杰 5
煌上煌 食品饮料行业 2021-05-03 18.81 -- -- 18.50 -1.65% -- 18.50 -1.65% -- 详细
oracle.sql.CLOB@43ddd8a8
于杰 5
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-03 81.50 -- -- 78.00 -4.29% -- 78.00 -4.29% -- 详细
oracle.sql.CLOB@564adce6
于杰 5
光明乳业 食品饮料行业 2021-05-03 18.02 -- -- 17.24 -4.33% -- 17.24 -4.33% -- 详细
一、事件概述 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.86亿元,同比+36.07%;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+517.21%。 二、分析与判断 21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著 21Q1公司实现营收69.86亿元,同比+36.07%。总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于“就地过年”政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著。分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42%/13%/85%/81%,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛。分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35%/51%/12%,预计上海市场高增长主要系“就地过年”政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著。经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家。 21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增 21Q1公司实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517%。毛利率:21Q1销售毛利率22.48%,同比-10.12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。净利率:21Q1归母净利率为1.42%,同比-0.08ppt,仍在可控范围内。费用率:21Q1期间费用率为20.47%,同比-9.85ppt。其中销售费用率17.27%,同比-9.15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目;管理费用率2.56%,同比-0.35ppt;研发费用率0.31%,同比-0.09ppt,整体保持稳定。 2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长 短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7%的经营目标有望达成。长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶“研简”,新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。此外,2021年公司加快发展“随心订”业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒。 三、投资建议 预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6%/+11.2%/+12.1%;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2%/+13.8%/+12.4%,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为34/30/26X。公司2021年估值略高于可比公司平均估值29X(算数平均法,2021年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
于杰 5
海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 170.00 -- -- 171.40 0.82% -- 171.40 0.82% -- 详细
一、事件概述 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收71.58亿元,同比+21.65%;实现归母净利润19.53亿元,同比+21.13%,基本EPS为0.6元。二、分析与判断 21Q1顺利开局,新品类与新市场表现靓丽 21Q1公司实现营收71.58亿元,同比+21.65%。正如我们此前判断,由于20Q4公司降速过线完成任务,21Q1渠道库存水平良好,同时得益于春节备货延迟叠加低基数,一季度收入端顺利实现开门红。分产品看,21Q1酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+18%/21%/21%,三大品类环比与同比均有提速,其中酱油主要受益于渠道精耕,调味酱则得益于产品优化与渠道提效,蚝油主要系21Q1得到较多营销支持;此外,复合调味品等其他业务收入同比+43%,增长势头良好。分区域看,东部/南部/中部/北部/西部分别同比+14%/15%/29%/32%/17%,预计南部大本营提速主要得益于“就地过年”政策导致当地消费需求旺盛;东部市场增速环比放缓,或与渠道调整库存水平有关;中部、北部与西部等新兴地区增速明显高于整体,主要归功于收入基数相对较低以及持续加大渠道下沉与裂变力度。经销商方面,21Q1末较20年末净增加284家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增加48/39/53/74/70家,新兴市场仍在持续推进渠道下沉与裂变。 内部挖潜与严格控费,盈利能力维持稳定 21Q1公司归母净利润为19.53亿元,同比+21.13%,与收入端增速基本一致。毛利率:21Q1毛利率为40.94%,同比-4.88ppt,主要系运费调整至成本项所致,虽然一季度行业面临一定成本压力,但公司通过内部挖潜、优化产品结构等措施予以对冲。21Q1毛销差同比扩大0.04ppt,整体保持平稳。净利率:21Q1归母净利率为27.29%,同比-0.12ppt,下降幅度在可控范围之内。费用率:21Q1销售费用率5.70%,同比-4.92ppt,主要系运费转移至成本项及严格控制营销费用所致;管理费用率1.15%,同比+0.05ppt;研发费用率2.92%,同比+0.48ppt;财务费用率-1.58%,同比-0.03ppt,整体表现稳定。 预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备 展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成。利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,以及通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善。长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放。产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元,同比+16.1%/16.1%/15.4%;实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元,同比+18.3%/16.7%/16.1%,折合EPS为2.34/2.73/3.17元,对应PE为71/61/52X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为52倍(算数平均法,wind一致预期),公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨超预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
于杰 5
安井食品 食品饮料行业 2021-05-03 255.53 -- -- 246.50 -3.53% -- 246.50 -3.53% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5b095cfb
于杰 5
一鸣食品 食品饮料行业 2021-05-03 18.21 -- -- 18.45 1.32% -- 18.45 1.32% -- 详细
一、事件概述。 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收4.93亿元,同比+73.55%;实现归母净利润0.10亿元,同比+203.24%;实现扣非归母净利润0.09亿元,同比+170.81%。 二、分析与判断 21Q1收入提速显著,门店扩张将在二季度逐渐落地。 21Q1公司实现营收4.93亿元,同比+73.55%,收入高增一方面得益于低基数效应,另一方面公司销售市场集中在华东地区,年初以来“就地过年”政策导致当地需求较为旺盛。分地区看,21Q1浙江/江苏/福建/上海/线上分别实现收入4.00/0.47/0.02/0.05/0.06亿元,同比+73%/84%/156%/111%/1431%,核心市场浙江贡献主要收入增量,新兴市场上海、江苏、福建收入提速显著。分渠道看,21Q1加盟店/直营店/经销/直销/网络分别实现收入2.07/1.19/0.78/0.50/0.06亿元,同比+37%/89%/219%/134%/1431%,开店模式仍是公司收入增长的核心推动力。门店建设方面,21Q1末公司直营店/加盟店分别为522/1254家,分别+3/+10家,一季度开店较少主因春节期间招工较难。21Q2已签约待开业门店共60家,直营店/加盟店分别为46/14家,预计公司开店计划将在二季度与三季度加快落地。 门店营业恢复+直营占比提升推动盈利能力明显改善。 21Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比+203.24%,利润端增速明显高于收入端,预计主要得益于门店营业恢复后的规模效应及收入结构有所优化。毛利率:21Q1公司毛利率为36.92%,同比+4.86ppt,预计主要得益于:1)门店营业恢复后收入增长带来的规模效应;2)高毛利率的直销渠道、直营门店收入占比提升。净利率:21Q1公司归母净利率2.04%,同比+5.47ppt,除毛利率提升以外还得益于费用率的小幅下降。费用率:21Q1期间费用率为33.97%,同比-4.49ppt。其中销售费用率25.57%,同比-3.98ppt,预计主要系门店营业恢复后各项房租等费用得以摊薄;管理费用率6.90%,同比+1.29ppt,主要系20Q1受疫情影响社保费用减免,21Q1恢复正常;财务费用率-0.36%,同比-0.23ppt;研发费用率1.85%,同比-1.57ppt。 稳步建设食品基地+加快开拓门店,中长期助力主业持续增长。 稳步推进生产基地建设:公司上市募投项目中“江苏一鸣食品生产基地项目”和“年产30000吨烘焙制品项目”投产后将有效扩充产能。2021年5月常州募投项目预计将完工后,达产后销售区域将覆盖江苏北部及河南部分地区。加快开拓门店:按照IPO计划,公司将在浙江、江苏、上海及福建等华东地区加大奶吧门店布局。出于承接江苏新增产能的需要,预计2021年门店扩张将加速,其中直营门店将是重要开拓方向,有利于提升公司整体毛利率。总体看,生产基地与奶吧门店建设互相促进,将有助于公司中长期发展。 三、投资建议。 我们小幅调整此前盈利预测。预计2021-2023年实现营收24.40/28.89/33.45亿元,同比+25.3%/+18.4%/+15.8%;实现归母净利润2.22/2.94/3.47亿元,同比+67.4%/+32.6%/18.1%,对应EPS为0.41/0.55/0.65元,目前股价对应PE为45/34/29X。 公司2021年估值高于乳制品板块平均估值29X(算数平均法,wind一致预期),考虑到公司产能及渠道同步扩张,中长期成长性较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情冲击超预期,开店速度不及预期,食品安全问题等。
于杰 5
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 -- -- 41.50 -2.35% -- 41.50 -2.35% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2020年报与2021年一季报。2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%;实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%。21Q1实现营收7.09亿元,同比+46.86%,实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%。 二、分析与判断 21Q1收入显著提速,渠道进一步下沉至县级市场 2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%,折合20Q4实现营收4.74亿元,同比+23.15%,与此前业绩快报数据一致。公司迎来系统性变革后的基本面拐点年,20Q2-Q4逐季提速,充分体现出渠道变革与产品提价的成效。21Q1公司实现营收7.09亿元,同比+46.86%,提速较为明显,主要得益于:1)20Q1低基数效应;2)疫情反复导致榨菜终端需求改善,渠道备货积极;3)公司持续推进渠道下沉,拉动收入快速增长。分产品,2020年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+15%/-10%/+22%/+13%。量价拆分来看,榨菜的销量/单价分别同比+14%/1%;萝卜的销量/单价分别同比-11%/+2%;泡菜的销量/单价分别同比+11%/10%。分地区,2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别同比+12%/22%/19%/9%/8%/18%/34%/8%/54%,其中出口需求旺盛主要得益于2020年新设国际贸易公司,进一步开拓国际市场。经销商方面,2020年末净增加858家,同比+48%,渠道进一步下沉至县级市场。 21Q1提价对冲成本压力,费用投放力度加大导致净利率下降 2020年公司实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%,折合20Q4实现归母净利润1.63亿元,同比+87.54%,与此前业绩快报数据一致。总体看,变革红利在盈利层面也得以兑现,利润端增速明显高于收入端,主要得益于公司在2020年6月对流通版产品缩量提价以及主动控费增效。21Q1公司实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%,利润端增速低于收入端,主要系一季度青菜头价格上涨及公司加大广告与促销费用投放。毛利率:2020年/21Q1毛利率分别为58.26%/60.07%,同比分别-0.35ppt/+2.47ppt,虽然今年一季度青菜头价格涨幅较大,但公司仍通过提价予以充分对冲。 净利率:2020年/21Q1归母净利率分别为34.19%/28.67%,同比分别+3.78ppt/-5.64ppt,一季度净利率下降主要归因于销售费用率上浮幅度较大。费用率:2020年/21Q1期间费用率17.51%/24.64%,同比-6.36ppt/+6.49ppt。2020年/21Q1销售费用率分别为16.19%/24.17%,同比-4.26ppt/+8.27ppt,一季度上浮较大主要系C端竞争加剧,公司投入较多广告与促销费用来拉动终端销售。2020年/21Q1公司管理费用率分别同比-0.64ppt/-0.13ppt,研发费用率分别同比-0.21/+0.13ppt,总体保持稳定;2020年/21Q1财务费用率分别同比-1.26ppt/-1.78ppt,主要系大额存单利息收入增加。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司营收为29.44/36.21/41.68亿元,同比+29.5%/23.0%/15.1%;归母净利润为8.62/11.29/13.66亿元,同比+10.9%/31.0%/21.0%;EPS为1.09/1.43/1.73元,对应PE为37/28/23X。目前调味品可比公司2021年估值约59倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、费用投放超预期、食品安全风险等。
于杰 5
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.68 -- -- 17.93 1.41% -- 17.93 1.41% -- 详细
一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收20.14亿元,同比+90.88%;实现归母净利润0.29亿元,同比+210.51%。 二、分析与判断 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价,21Q1收入如期高增 21Q1公司实现营收20.14亿元,同比+90.88%,较19Q1增长65%,与此前业绩预告数据基本一致(预计收入同增90%以上)。我们认为一季度收入高增主要得益于:(1)需求旺盛,受益于年初“就地过年”政策,公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好,酸奶需求也处于恢复态势,其中低温鲜奶贡献主要增量;(2)低基数效应,20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损;(3)外延并购,公司在2020年7月并表寰美乳业,2021年3月并表“一只酸奶牛”,均带来收入增量。(4)产品提价,2021年初公司对部分产品提价,一方面贡献收入增量,另一方面覆盖部分原奶成本压力。 21Q1毛利率短期承压,净利率同比有所改善 21Q1公司实现归母净利润为0.29亿元,同比+210.51%,较19Q1增长26%,位于此前业绩预告中枢以上(预计归母净利润0.27~0.32亿元),我们认为业绩高增一方面得益于一季度需求旺盛带来的内生增长,另一方面主要系寰美乳业并表贡献增量。 毛利率:21Q1公司毛利率为25.3%,同比-6.56ppt,预计主要归因于:(1)原奶成本上涨;(2)被并表的寰美乳业主营低毛利率的常温奶;(3)会计准则变更,运输费用调整至营业成本。净利率:21Q1归母净利率1.45%,同比+3.96ppt,主要得益于:1)并表后的规模效应;2)一季度联营公司重庆天友扭亏为盈。费用率:21Q1期间费用率为23.45%,同比-8.29ppt。其中销售费用率15.24%,同比-7.11ppt,主要系被并表的寰美销售费用较少以及运费调整至营业成本;管理费用率6.24%,同比-0.83ppt,主要得益于精益管理推动内部管理效率提升;财务费用率1.44%,同比-0.16ppt,整体保持稳定。 预计2021年业绩延续高增态势,泛全国化逻辑逐步兑现 需求旺盛+外延并购+产品提价,预计2021全年业绩有望延续高增态势。(1)需求旺盛:受益于消费者健康意识增强,叠加公司采取鲜奶升级、新品开发等措施,预计2021年公司鲜奶、常温白奶需求持续旺盛;(2)外延并购:寰美乳业于2020年7月并表,21Q2公司将继续享受并表带来的业绩红利;2021年收购“一只酸奶牛”,预计该部分资产在今年3月并表。(3)产品提价:2021年初以来公司对部分产品提价,一方面将贡献收入增量,另一方面将覆盖部分原奶成本压力。内生持续增长+加快外延并购,泛全国化逻辑逐步兑现。(1)内生增长:我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶,公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利;(2)外延并购:公司目前处于第三轮并购的加速期,我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业,并且考虑到资产负债率偏高,不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。 三、投资建议 预计2021-2023年实现营收87.01/110.33/138.13亿元,同比+28.9%/+26.8%/+25.2%;实现归母净利润4.13/5.30/6.75亿元,同比+52.5%/28.3%/27.3%,EPS为0.48/0.62/0.79元,目前股价对应PE为36/28/22X。乳制品可比公司2021年PE约29X(Wind一致预期,算数平均法),公司2021年PE高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等。
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伊利股份 食品饮料行业 2021-04-30 41.40 -- -- 42.06 1.59% -- 42.06 1.59% -- 详细
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广州酒家 食品饮料行业 2021-04-30 40.03 -- -- 39.99 -0.10% -- 39.99 -0.10% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收6.70亿元,同比+28.73%;实现归母净利润0.48亿元,同比+289.64%,基本EPS为0.12元。 二、分析与判断 餐饮业务复苏带动整体业绩超越疫情前 2021Q1公司实现营收/归母净利润6.70/0.48亿元,同比+28.73%/+289.64%。收入端,2020Q1受疫情影响,餐饮业务处于停滞状态,导致Q1业绩出现大幅下滑。2021Q1疫情防控常态化,餐饮渠道基本恢复至疫情前水平,餐饮业务收入同比大幅增长,导致收入同比恢复中高速增长。利润端,受益于餐饮业务恢复,毛利率有所恢复,净利润增速大幅高于收入增速。 分板块看,2021Q1月饼/速冻/餐饮/其他产品业务分别实现营收0.08/2.15/2.65/1.73亿元,同比分别-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。公司餐饮业务全面复苏,同比高速增长并恢复至疫情前水平;腊肠等其他产品保持较高增长;速冻食品受去年高基数效应影响,收入同比小幅下滑;月饼业务处于销售淡季。分渠道看,2020年直销/经销商渠道分别实现收入3.26/3.34亿元,同比分别+47.02%/+9.39%。直销渠道高速增长主要受益于公司自营餐饮门店业务复苏。分地区看,2020年广东省内/广东省外/境外分别实现收入5.53/0.98/0.10亿元,同比分别+24.46%/+32.12%/+6.09%。广东省内增长受益于餐饮业务恢复;广东省外增长受益于月饼、速冻产品新产能投放。 新收入准则实行及餐饮业务收入下滑是拖累毛利率表现的主要原因 2021Q1公司毛利率为28.99%,同比+2.45ppt,原因是(1)餐饮业务全面复苏,提升毛利率水平;(2)新收入准则实行导致部分运输费计入成本。2021Q1期间费用率为19.93%,同比-3.38ppt。其中销售费用率为8.79%,同比-2.30ppt,原因是新收入准则实行,导致部分运输费用计入营业成本。管理费用率为9.38%,同比-1.51ppt。研发费用率为2.12%,同比-0.07ppt。财务费用率为-0.37%,同比+0.50ppt,原因是执行新租赁准则利息费用增加。 新增产能陆续投产,助力公司中长期成长 产能扩张方面,湘潭基地一期已于2020年正式投产,并为当年月饼市场提供产能保证;茂名粮丰园基地已于2020年初完成升级改造并新增速冻食品产能。目前梅州基地一期建设加速推进,已完成主体厂房建设,正进行内部装修,生产组织同步筹备中,拟于2021年上半年投产;湘潭二期建设方案处于规划中。中长期看,各基地正稳步推进建设并将有序推进产能,食品板块的中长期成长性无忧。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营业总收入39.48/45.71/51.34亿元,同比+20.1%/+15.8%/+12.3%;实现归母净利润为5.29/6.17/7.14亿元,同比+14.0%/+16.7%/15.7%。按照最新股本对应EPS为1.31/1.53/1.77元,目前股价对应PE为32/27/24倍。公司估值低于食品综合板块34倍左右的平均估值水平(算数平均法,业绩对应2021年wind一致预期),公司产能稳步扩张,中长期成长性较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情冲击负面影响超预期;食品制造募投项目进展不及预期;餐饮业务异地扩张不及预期;食品安全问题等。
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汤臣倍健 食品饮料行业 2021-04-30 30.91 -- -- 34.24 10.77% -- 34.24 10.77% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收22.23亿元,同比+48.66%;实现归母净利润8.16亿元,同比+52.70%;基本EPS为0.52元。 二、分析与判断 主品牌与大单品共同发力,2021Q1业绩高速增长。 2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元,同比分别+48.66%/+52.70%。收入端,21Q1整体营收实现高速增长,主要原因是(1)公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长,主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长;(2)广州麦优并表带来正向贡献;(3)去年疫情期间低基数效应。利润端,公司销售毛利率及费用率整体保持稳定,净利润增速与收入增速相当。 分产品看,2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元,同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长,LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及代购基本退出本地药房采购的双重影响,导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降;跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space国内业务加速导入,Q1收入0.66亿元,同比+65.12%。 分渠道看,2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入占24.99%,同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固,线上渠道增速更高。 21Q1毛利率小幅下行,期间费用率小幅上行。 2021Q1,公司销售毛利率为66.89%,同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则,导致运输费用计入营业成本。 2021Q1公司整体期间费用率为21.49%,同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%,同比+5.59ppt,原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%,同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%,同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%,同比-0.74ppt,原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显。 2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议。 预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应EPS为1.16/1.28/1.43元,目前股价对应PE为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-30 144.51 -- -- 159.45 10.34% -- 159.45 10.34% -- 详细
一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入32.72亿元,同比+56.90%;实现归母净利润2.95亿元,同比+111.65%;基本EPS为0.61元。 二、分析与判断 疫情负面影响消退,21Q1业绩实现高增 2021Q1公司实现营收/归母净利润32.72/2.95亿元,同比分别+56.90%/+111.65%。2020Q1啤酒行业受疫情冲击明显,动销基本停滞;2021Q1疫情防控进入常态化,动销快速恢复,公司主业业绩实现高增。公司积极推进产品高端化,高档产品增速明显快于主流、经济产品,从而带动毛利率上行,利润端增速大幅高于收入端。 分产品看,2021Q1高档/主流/经济产品分别实现营收11.08/17.60/3.50亿元,同比分别+98.91%/+51.20%/+14.05%。高档、主流产品收入同比高增带动产品结构高端化。分地区看,2021Q1西北区/中区/南区分别实现收入10.49/13.76/7.92亿元,同比分别+51.88%/+72.56%/+46.89%。中区收入增速较高,主销区域收入增速基本平衡。 21Q1动销顺畅拉高毛利率水平,销售费用率小幅提高 2021Q1公司销售毛利率为51.00%,同比+20.41ppt,原因是21Q1动销顺畅,中高档产品增速较高,拉高整体毛利率水平。2021Q1期间费用率为21.18%,同比+0.47ppt。其中销售费用率为16.24%,同比+3.85ppt,原因是广告及市场费用以及物流费用增加。管理费用率为4.19%,同比-4.02ppt。研发费用率为0.65%,同比+0.65ppt,原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为0.10%,同比持平,原因是利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将明显下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元,同比+13.2%/+5.3%/6.3%;实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元,同比+12.0%/+9.2%/+10.6%,折合EPS为2.49/2.72/3.01元,对应PE为57/52/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍,公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
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恒顺醋业 食品饮料行业 2021-04-30 18.10 -- -- 18.98 4.86% -- 18.98 4.86% -- 详细
一、事件概述 4月27日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收5.17亿元,同比+10.98%;实现归母净利润0.79亿元,同比+3.89%;实现扣非归母净利润0.69亿元,同比+1.05%。 二、分析与判断 21Q1收入稳健增长,本轮变革红利仍在持续释放 21Q1公司实现营收5.17亿元,同比+10.98%,一季度收入增速虽环比20Q4有所放缓,但仍为近5年来Q1收入增速的第二高水平。尽管今年春节过年较晚,理论上渠道备货应主要体现在21Q1,但由于恒顺今年切换考核周期,21Q1考核2020年12月至2021年3月,因此仍导致部分备货前置于20Q4。分产品看,21Q1醋&料酒收入同比+10.93%,与整体增速一致,验证公司持续聚焦调味品主业,其中食醋/料酒分别同比+10%/13%。分区域看,21Q1华东/华南/华中/西部/华北分别同比+10%/14%/14%/9%/13%,其中华东与华南相较于去年同期有所提速,但西部与华北受年初“就地过年”政策影响,在20Q1低基数的基础上提速并不明显。经销商方面,21Q1经销商数量相较2020年末净增加123家,其中华北/华东/华南/华中/西部分别+16/23/25/26/33家,外围市场增加较多,主要系“八大战区”改革后持续推动渠道裂变。 成本上涨与费用小幅扩张导致短期盈利能力承压 21Q1公司实现归母净利润0.79亿元,同比+3.89%,利润端增速明显低于收入端,主要系成本上涨与管理费用增加所致。(1)毛利率:21Q1公司毛利率为39.37%,同比-1.13ppt,主要系包材等原料价格上涨以及低毛利率的料酒占比提升所致。(2)净利率:21Q1公司归母净利率15.25%,同比-1.04ppt,与毛利率下降幅度基本一致。(3)费用率:21Q1期间费用率为21.92%,同比+1.06ppt。其中销售费用率12.47%,同比-0.01ppt,整体保持稳定;管理费用率5.52%,同比+0.25ppt,预计主要系SAP系统上线导致费用有所增加;财务费用率0.46%,同比+0.23ppt;研发费用率3.48%,同比+0.58ppt。 变革步步为营,2021年收入与利润均有望持续提速 展望2021年:(1)收入端,考虑到20Q2较高基数与渠道库存,预计21Q2收入端弹性仍难以放大,但伴随营销改革持续细化、销售人员薪酬提升,预计2021全年收入仍将同比提速。公司2021年调味品主业收入增长目标为13%,预计实际增长将高于这一水平。(2)利润端,虽然短期成本有所上涨及变革需投放费用予以配合,但预计公司仍可通过优化产品结构、提升管理效率等措施来对冲成本压力,以实现毛销差及净利率稳定。同时,随着其他业务资产处置接近尾声,预计净利润增速有望与收入端匹配。长期看,(1)营销改革:公司2020年7月对销售总监进行调整,8月三大战区拆分为八大战区,未来公司将继续挖掘外埠市场潜力,预计2021-2023年将进入改革红利持续释放阶段。(2)产能扩张:目前10万吨香醋、10万吨料酒黄酒扩产项目正持续推进,预计2022年能投入使用,同时复合调味品产能也在规划之中,将有力支撑公司全国化扩张之路。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收为23.33/27.37/32.35亿元,同比+15.8%/17.4%/18.2%;实现归母净利润为3.72/4.41/5.28亿元,同比+18.3%/18.5%/19.6%,折合EPS为0.37/0.44/0.53元,对应PE为50/42/36X。公司估值低于2021年调味品可比公司平均估值的55倍PE(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到公司变革系列举措有望推动未来业绩持续提速,维持“推荐”评级。 四、风险提示 变革效果不及预期、部分原料价格上涨超预期、食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名