一、事件概述 承德露露发布半年报,报告期内公司实现营业收入14.74亿,同比增长28.01%,归属于上市公司净利润2.07亿元,同比增长63.64%,折合EPS0.52元。 二、分析与判断 二季度扣非利润下滑23.5%,非经损益增加导致利润增长 第二季度公司实现营业收入1.92亿元,同比下滑16.67%;归属母公司净利润2171万元,同比增长3.28%。收入下滑幅度基本符合市场预期,主要是一季度销售超预期增长挤压了二季度的销售空间,三季度将有望环比改善;利润增长略超市场预期,得益于二季度公司收到790万元政府补助及95万元税费返还,使得非经损益同比大幅增长850万元,致使二季度利润正增长。但扣非后二季度利润同比下滑23.5%,低于市场预期,主要是二季度营业成本提升过快导致毛利率大幅下滑。 产能利用率不足及核桃露占比提升或是毛利率大幅下滑的主要原因 二季度毛利率21.2%,环比一季度下滑约20个pct。我们认为毛利率下滑的原因可能如下:(1)新产能投产后部分成本仍刚性增加,销售淡季导致产能利用率过低不足以有效摊薄成本;(2)15%左右毛利率水平的核桃露增速接近400%,远高于40%以上毛利率的杏仁露增速,从而拉低了整体毛利率。二季度公司开始对核桃露出厂价逐步提升约10%,并且从包装及运输等方面进行严格的成本管控,有望带动三季度毛利率企稳回升。 三费水平保持基本稳定,销售费用率二季度淡季下滑明显 二季度销售淡季中公司保持了费用投入的基本稳定。销售费用率二季度下滑较为明显,使得上半年销售费用率同比下滑0.16个pct至17.03%;管理费用总额与去年同期几近持平,收入的快速增长使得管理费用率下滑0.56个pct至2.41%;财务费用因利息增加减少152万。我们乐观预期三季度公司费用率仍将保持一个相对稳定或略有下滑的状态。 三、盈利预测与投资建议 制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决,公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS为0.76/0.97/1.25元,对应PE为30/24/18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 加加食品公布上半年业绩,报告期内公司实现收入8.41亿元,同比增长4.39%,归属上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长4.98%,折合EPS0.34元。 二、分析与判断 二季度经营情况略有改善,阆中子公司首次并表尚处亏损 二季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长5.16%,环比提升1.41个pct;实现营业利润4967万元,同比增长13.32%,环比提升2.66个pct;毛利率26.84%,同比提升0.27个pct,环比提升1.03个pct,综合来看公司二季度经营情况略有改善。实现归属母公司净利润3857万元,同比提升3.37%,增速低于收入增速一方面由于去年超募资金利息收益较高,今年二季度财务费用收益同比减少898万元;另一方面阆中公司今年首次并表且上半年出现477万亏损。 多重利好因素叠加,下半年毛利率有望得到持续提升 公司毛利率由去年上半年的25.16%提升1.12个pct至今年上半年的26.29%,主要因食醋及味精业务毛利提升所致;上半年大豆成本前高后低,二季度大豆价格走低对酱油业务毛利提升产生积极影响,推动上半年酱油业务毛利提升0.4个pct。预计下半年大豆价格仍维持低位,同时国内味精去产能进程有望推动味精吨价提升,加之三季度起“原浆”酱油、老坛酸菜、阆中系列醋品等高毛利新品集中上市推动产品结构改善,下半年公司毛利率将有望得到提升。 挖潜拓新,渠道发力有助消化募投新增产能 20万吨酱油、1万吨茶油及3万吨食醋的募投项目规模使得公司现有产能规模翻番,新增产能消化是公司未来发展关键。公司以KA建设加码一线城市渠道建设,以高毛利新品加强对一线渠道覆盖,对于市场布局完善、产品结构优化以及新增产能优化都具备正向作用。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年公司EPS为0.85/1.08/1.35元,目前股价对应PE为21/17/13倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,合理估值21-23元。 四、风险提示 募投项目进展、销售情况低于预期

一、事件概述 汤臣倍健公布上半年业绩,报告期内公司实现收入7.52亿元,同比增长42.44%,归属上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长29.56%,完全符合我们此前预期。 二、分析与判断 二季度收入、利润分别同比增长56%、58%,公司重回高速增长轨道 公司上半年业绩符合我们此前对公司收入(+40%)及利润(+30%)的预期。其中,二季度收入同比增长56%,利润增长58%,显示一季度后公司销售已重回高速增长轨道。伴随三季度费用投放低谷期的到来,下半年公司将依然保持业绩快速释放,我们仍然维持2013年收入增长43%、利润增长47%的盈利预测。 业绩优秀原因之一:提价负面影响基本消除,销售持续向好 去年11月的提价对今年一季度销售产生较大负面影响。公司于今年三月份起开展买赠促销活动平滑负面影响,提价对于二季度收入增加(同比增加56%)及毛利率提升(同比提升2.27个pct至64.43%)的正向影响在二季度开始显现。 业绩优秀原因之二:外延发展及渠道深度整理效果显现 1、外延式扩张仍在继续。二季度末公司终端数量超过35000家,成功覆盖96家全国百强连锁药店及41家全国百强商超。2、渠道深度整理效果显现。终端精细化项目在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU分销和推广等以提升了单店产出。3、积极探索营销新模式。二季度末公司连锁营养中心达660家,相比2012年底增加77家,有利提升品牌及服务。 业绩优秀原因之三:二季度销售费用率或仅温和上涨,管理费用率下滑 二季度是公司宣传投入高点,销售费用率同比提升2.35个pct至21.78%,验证我们之前预计的温和上涨。管理费用率二季度同比下滑1.84个pct(研发费用未受影响依然大幅增长),显示公司出色的费用控制能力。三季度起费用投放力度将相对减弱,预计下半年销售费用率将降至20%以下,公司有望进入业绩快速释放期。 三、盈利预测与投资建议 二季度开始公司重新回归高速增长轨道,三季度费用低谷期将保障公司业绩仍将维持高度增长。预计13-15年公司EPS为1.26/1.77/2.42元,目前股价对应PE为42/30/22倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 成本过度上涨、原材料采购不足、销售情况低于预期