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王永锋

广发证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0260515030002,食品饮料行业分析师,经济学硕士,7年<span style="display:none">证券行业工作经验。曾先后供职于日信证券研究所、民生证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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伊利股份 食品饮料行业 2020-11-04 38.08 48.47 30.51% 40.11 5.33%
51.85 36.16%
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Q3收入增速低于预期,主要源于安慕希和奶粉增速放缓。公司Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长11.17%/23.73%/16.98%,收入略低于预期,利润符合预期。Q3常温奶/奶粉收入同比增长10%左右/19%。常温奶增速低于预期主要源于安慕希增速放缓(疫情环境下酸奶类产品受白奶冲击较大)。白奶增长韧性强,在买赠促销力度减少情况下预计Q3金典/基础白奶同比增长双位数。剔除westand并表,Q3奶粉收入增速放缓,主要源于以下两方面:(1)渠道去库存;(2)奶粉推新品拉动产品结构升级,短暂影响销售。公司Q3净利率同比提升0.88pct,主要源于利息收入和投资收益增加。公司Q3毛销差同比提升0.10pct。Q3毛利率同比下降1.27pct,在买赠促销力度同比下降的情况下出现下滑主要源于以下两方面:(1)安慕希和奶粉增速放缓,产品结构升级节奏放缓;(2)Q3原奶收购价明显提升。 公司年报披露2020年收入目标970亿元,股权激励目标报表归母净利润69亿元,我们认为有望超额达成。公司渠道优势稳固,且白奶增长韧性强,我们预计未来3年业绩有望持续稳定增长。收入端:(1)持续推动口味扩张和品类内产品结构升级;(2)重视母婴渠道建设,推动奶粉业务维持高增长,有望打造成新的收入增长点。利润端:预计明年原奶收购价格同比小幅上涨,但公司产品结构有望持续升级,且双寡头竞争进一步恶化概率较小,叠加规模效应下费用率下降,我们预计公司盈利能力有望稳步提升。 盈利预测:预计20-22年收入同增9.0%/13.3%/11.9%;归母净利润同增7.1%/15.7%/15.4%;对应PE估值33/28/24倍。历史PE中枢25-35倍,给予其21年35倍估值,合理价值49.5元/股,维持买入评级。 风险提示::品类扩张不及预期;渠道扩张不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-04 80.86 -- -- 96.80 19.71%
110.70 36.90%
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罐装产品需求旺盛,推动净利润稳健增长。公司公告2020年前三季度营业收入244.22亿元,同比增长-1.91%;单三季度收入87.43亿元,同比增长4.76%,Q3收入符合预期。单三季度公司实现啤酒销量253.6万千升,同比增长2.88%;均价3446.37元/千升,同比增长1.75%,量价齐升推动单三季度收入正增长。2020前三季度归母净利润29.78亿元,同比增长15.17%;单三季度归母净利润11.23亿元,同比增长17.57%,业绩增速快于收入。我们预计主要是因毛利率提升及销售费用率下降。公司前三季度毛利率41.98%,同比增加1.71pcts,主要源自高毛利罐装品销量占比的提升。前三季度公司销售费用率16.94%,同比减少0.47pcts;管理费用率3.65%,同比增加0.06pcts;财务费用率-1.49%,同比增加0.01pcts。 公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。长期来看,我们认为公司盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比和罐化率均有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为279.29/303.93/322.71亿元,同比增长-0.20%/8.82%/6.18%;归母净利润分别为21.20/25.48/29.55亿元,同比增长14.48%/20.15%/15.98%,EPS分别为1.55/1.87/2.17元/股,对应PE为56/47/40倍。参考可比公司估值,给予21年55倍估值,对应A股合理价值102.85元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值89.25港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示。结构升级低于预期;销售费用超预期;疫情延续时间加长。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59%
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Q3美味鲜收入增速略放缓,不改长期向上趋势。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长7.90%/22.40%。美味鲜Q3收入/归母净利润同比增长12.33%/19.55%,业绩符合预期。Q3东部/中西部/北部收入2.99/2.58/1.78亿元,同比增长14.61%/22.71%/27.99%。Q3南部收入(占比39.60%)同比增长0.61%,收入短期承压,主要源于以下三方面:(1)南部市场餐饮占比较高,人口回流节奏放缓叠加餐饮备货积极性不高导致其动销短期承压;(2)部分渠道预期明年目标将加速增长、强激励严考核将持续落地,因而留有余力;(3)公司扁平化渠道、加强渠道控制,利好长期发展,调整过程中市场销售短期承压。Q3美味鲜净利率同比提升0.5+pct,主要源于毛利率提升。Q3美味鲜毛利率同比提升2.86pct,黄豆价格上涨环境下仍实现提升主要受益于采购管控加强。Q3销售费用率同比提升0.75pct,主要源于市场投放增加;管理和财务费用率同比提升0.09/0.19pct。 基本面趋势向上,Q4开始调味品收入有望加速增长。公司内部调整进行顺利,预计2020年调味品收入稳定增长,同比增长14%左右。疫情导致公司机制改善、渠道扩张等进度略受阻,伴随疫情逐渐恢复,公司渠道扩张等进度恢复正常,预计Q4开始调味品收入加速增长,2023年美味鲜百亿收入目标有望达成。公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计公司净利率同比有望持平甚至略提升。 盈利预测:预计20-22年公司调味品收入同比增长13.8%/21.0%/23.4%;归母净利润同比增长24.0%/28.7%/28.7%,对应PE估值51/40/31倍。给予调味品业务21年50倍估值,叠加地产业务40亿元市值,对应公司合理价值78元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;品类扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 -- -- 56.75 12.80%
67.98 35.12%
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20Q3逐渐摆脱疫情影响,收入业绩恢复快速增长。公司公告2020年前三季度营业总收入41.93亿元,同比增长1.96%,单三季度收入12.81亿元,同比增长20.99%。收入增长超预期,一方面是因为随着商务活动恢复,公司定位商务消费的次高端国缘系列重回快速增长;另外一方面公司本身也处在渠道扩张期。2020年前三季度归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%,单三季度归母净利润2.94亿元,同比增长32.70%。20Q3毛利率同比提升2.82PCT,我们预计主要因产品结构升级和提价有关。 消增长势头强劲,四季度有望继续加速增长。我们认为随着公司2020年开始推行多项举措叠加公司产品恢复情况较好,Q4有望继续加速增长。一方面公司继续强化布局新V系,贡献增量收入。另外一方面,在渠道策略上进行适度调整,降低促销力度,实现由“促销”向“营销”的蜕变转型。我们认为随着公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司一方面利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式,另外一方面也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力,强化公司的竞争优势。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为51.13/62.01/76.65亿元,同比增长4.91%/21.28%/23.61%,归母净利润分别为15.28/18.93/23.68亿元,同比增长4.79%/23.88%/25.12%,EPS分别为1.22/1.51/1.89元/股,按最新收盘价对应PE为43/34/27倍。预计公司业绩维持较快增长,建议给予2021年40倍PE,合理价值60元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 75.29 68.28% 61.22 -4.16%
66.00 3.32%
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销售费用率下降,推动单三季度业绩略超预期。公司20年前三季度总收入36.51亿元,同比增长13.41%;20Q3收入13.56亿元,同比增长10.11%,较20Q2的21.13%有所放缓。我们预计主要是因随疫情影响消退,居家瓜子消费需求减少。20年前三季度销售收现41.69亿元,同比增长15.13%;前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.63亿元,同比增长19.71%。20年前三季度归母净利润5.30亿元,同比增长32.30%;20Q3归母净利润2.35亿元,同比增长30.26%。公司前三季度毛利率同比增加0.19pcts,20Q3毛利率同比下降0.06pcts。 20Q3销售费用率同比减少6.06pcts;管理费用率同比减少0.50pcts;财务费用率同比减少0.26%。 渠道深耕叠加品类扩张,有望推动收入稳健增长。长期来看,公司收入有望保持稳健增长,盈利能力有望持续提升: (1)传统红袋瓜子将继续强化市场的占有率和品牌效应;蓝袋瓜子渠道及产品种类持续扩张。 (2)坚果自动化生产规模效应逐渐显现;“坚果+”产品品类扩张有望推动收入稳健增长。 (3)公司组织改革提高效率、强化激励考核措施、推进员工持股计划,效率提升提高盈利能力。 (4)公司发行可转债,进一步优化华东、华中、华南地区的生产和销售布局,提高公司主导产品的生产能力、降低公司产品的生产和销售成本,有望进一步提升公司盈利能力。 (5)公司通过线上测试新品,线下推广放量的模式可复制性强,未来有望贡献新的收入增长点。 我们预计20-22年公司收入同比增长14.64%/15.01%/14.92%;归母净利润同比增长27.45%/17.34%/15.40%,EPS分别为1.52/1.78/2.05元/股,对应PE为41/35/30倍。参考可比公司估值,给予21年43倍PE,对应合理价值76.54元/股,维持买入评级。 风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-11-02 104.44 -- -- 120.35 15.23%
232.18 122.31%
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内参延续高增长、酒鬼系列恢复正增长,叠加非经常性收益推动 20Q3业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业收入 11.27亿元,同比增 长 16.45%;单三季度收入 4.05亿元,同比增长 56.37%。我们认为公 司收入增速超出预期主要因:( 1)内参系列延续高增长,据酒说等媒 体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了 高增长态势。( 2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我 们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复正增长。 2020年前三季 度归母净利润 3.31亿元,同比增长 79.76%;单三季度归母净利润 1.46亿元,同比增长 419.02%。 20Q3业绩大幅增长主要因收入增长后规 模效应下费用率下降明显。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成 长轨道。 公司自 18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销 商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。 馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价 值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端 酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。 盈利预测。 我们预计20-22年公司收入分别为 18.18/24.72/31.79亿元, 同比增长 20.24%/35.96%/28.61%,归母净利润分别为 4.56/6.04/8.00亿元,同比增长 52.24%/32.43%/32.56%, EPS 分别为 1.40/1.86/2.46元/股,按最新收盘价对应 PE 为 74/56/42倍。考虑到公司成长空间较 大,我们给予 21年 65倍估值,合理价值 121元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期, 疫情反复导致渠道恢复情况不及预期, 食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
335.66 35.92%
详细
20Q3收入加速增长,主要因高端酒行业景气度高和系列酒恢复增长。 公司公告2020年前三季度营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%, 单三季度收入 117.25亿元,同比增长 17.83%。公司 Q3收入加速增 长,我们认为一方面是因为三季度消费复苏后高端酒行业恢复情况最 好、景气度最高,公司高端酒中秋旺季放量增长;另外一方面系列酒 经过梳理和调整,今年已经恢复增长。 2020年前三季度归母净利润 145.45亿元,同比增长 15.96%,单三季度归母净利润 36.90亿元, 同比增长 15.03%, 20Q3业绩增速低于收入,主要是因为销售费用率 和税金附加率有所提升。 高端酒量价齐升叠加系列酒恢复正增长,全年收入有望实现双位数增 长目标。 根据酒业家,公司 2020年收入目标为保持两位数以上的增长, 20年五粮液投放量至少保持 5-8%的增长。我们认为公司通过开拓企 业团购市场,预计全年有望完成销量增长目标, 20年吨价至少能够提 升 7%。另外,系列酒在 19年单独成立了浓香系列酒公司,在经过连 续两年的清理后,系列酒产品体系已经逐渐清晰, 20年已恢复正增长。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 571.47/679.20/786.37亿 元 , 同 比 增 长 14.02%/18.85%/15.78% , 归 母 净 利 润 分 别 为 200.50/245.72/296.99亿元,同比增长 15.22%/22.55%/20.86%, EPS 分别为 5.17/6.33/7.65元/股,按最新收盘价对应 PE 为 47/39/32倍。 参照可比公司估值和公司历史估值,我们给予 2021年 45倍的 PE, 合理价值 285元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期; 食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-11-02 237.52 -- -- 282.36 18.88%
434.00 82.72%
详细
20Q3业绩大超预期,主要因产品结构升级推动毛利率提升。 公司公告 2020年前三季度营业收入 103.74亿元,同比增长 13.05%,单三季度 收入 34.75亿元,同比增长 25.15%。 2020年前三季度汾酒系列收入 94.08亿元,同比增长 17.77%,单三季度收入 31.41亿元,同比增长 33.39%,预计 Q3收入主要依赖青花系列推动,预计青花仍保持了上 半年的增长势头,增速明显快于玻汾和老白汾及金奖系列。 20Q3合同 负债环比上半年增长 5.43亿元至 26.87亿元,同比增长 32.95%,侧 面印证公司全国化扩张顺利,经销商打款积极性高。 2020年前三季度 归母净利润 24.61亿元,同比增长 43.78%,单三季度归母净利润 8.56亿元,同比增长 69.36%,单三季度业绩大超预期,主要因毛利率提升。 全国化扩张势能强劲,有望完成全年目标。 公司自从启动国企改革以 来,全国化扩张进展迅速,品牌势能持续提升。据公司 2019年年报, 2020年公司力争营业收入增长 20%左右,我们认为该目标为争取目 标。 2020年公司将重点扩张长江以南市场,成熟市场渠道下沉;产品 战略上加大对青花系列的投入,实现产品结构的转换。我们认为公司 有望超额完成股权激励目标,实现双位数的收入增长。 我们预计 20-22年公司收入分别为 138.34/168.58/195.35亿元,同比 增长 16.44%/21.86%/15.88%,归母净利润分别为 28.20/36.20/44.72亿元,同比增长 45.49%/28.36%/23.54%, EPS 分别为 3.24/4.15/5.13元/股,按最新收盘价对应 PE 为 70/54/44倍。公司国企改革后增长势 能较高,未来 3-5年业绩有望实现高增长,理应享有一定的估值溢价, 给予 2021年 65倍 PE,合理价值 270元/股,维持买入评级。 风险提示。 宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及 预期;食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
详细
受益渠道扩张,Q3调味品收入维持30%左右高增长。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长31.45%/63.67%,业绩符合预期。公司Q3调味品收入同比增长30%左右,疫情恢复环境下继续维持高增长;其中零添加产品收入同比增长45%,明显高于调味品收入整体。Q3酱油/食醋收入同比增长29.51%/30.50%。分区域来看,Q3西部大本营收入同比下滑6.52%,主要源于沃尔玛区域划分调整(调整之前完全确认至西南大区,调整后划归各区域);两大外埠市场东部、北部市场收入同比增长99.31%/38.00%,维持高增长,其中东部增长最快,主要源于荣进恢复高增长、山东福建渠道扩展顺利以及沃尔玛贡献增量;南部市场收入同比增长5.46%。公司Q3净利率同比提升1.07pct,主要源于毛利率提升。公司Q3毛利率同比提升2.52pct,主要源于产品结构升级(毛利率较高的调味品占比持续提升;调味品中中高端零添加占比持续提升)。公司Q3销售费用率同比提升0.05pct,费用投放等已经恢复正常节奏;管理费用率同比下降0.75pct;研发费用率/财务费用率同比提升0.85/1.48pct。 受益渠道扩张,公司业绩有望维持高增长。根据公司董事会决议公告,2020年收入目标增长29.35%,调味品收入增长36.73%,归母净利润增长46.88%。我们认为公司2020年目标有望达成,且未来3年收入有望维持高增长:(1)持续招商开拓全国市场。(2)提高销售团队和经销商积极性。(3)零添加为战略核心,继续投放资源培育消费者。 盈利预测:预计公司20-22年收入同比增长30.7%/30.1%/28.9%;归母净利润同比增长52.5%/36.8%/33.8%;对应PE估值93/68/51倍。公司目前处于高成长阶段,给予其21年70倍PE估值,合理价值44元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;品牌建设不及预期;估值较高风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
94.01 14.23%
详细
Q3收入加速增长,成本下降推动盈利能力提升。 公司公告前三季度收 入 38.85亿元,同比增长-0.01%;单三季度收入 14.72亿元,同比增 长 5.46%, Q3收入加速增长。分业务来看,公司单三季度卤制品销售 /加盟商管理/其他业务收入分别为 13.55/0.18/0.61亿元,同比增长 2.12%/59.08%/135.77%,公司加速开店推动加盟商管理高增长,其他 业务收入高增长主要源自绝配供应链。 公司前三季度归母净利润 5.20亿元,同比增长-15.33%;单三季度归母净利润 2.46亿元,同比增长 12.82%。 Q3业绩转正并明显快于收入增长,主要因毛利率提升和费 用率下降。公司 Q3毛利率 37.60%,同比增加 2.08pcts,我们预计主 要系原材料成本下降所致。 Q3期间费用率 14.33%,同比减少 1.00pcts。其中 Q3管理费用率 6.42%,同比提升 1.29pcts,主要是管 理人员薪酬和咨询服务费增加所致;销售费用率 8.18%,同比减少 1.48pcts;财务费用率-0.26%,同比减少 0.79pcts。 疫情期间公司逆势开店,有望推动 21年收入加速增长。 疫情期间部分 中小品牌倒闭,绝味加速抢占优势店铺资源,大力扶持加盟商逆势开 店,市占率有望不断提升。公司年初计划全年新开 1200家门店,据公 司中报,公司上半年已开 1104家门店,我们预计公司可超额完成目 标。考虑新开门店对收入及业绩贡献具有一定滞后性,且 20年上半年 收入和业绩基数较低, 21年有望加速增长。 我们预计 20-22年公司收入分别为 52.92/64.78/76.51亿元,同比增长 2.32%/22.42%/18.10%;归母净利润分别为 7.35/9.81/11.70亿元,同 比增长-8.22%/33.47%/19.19%, EPS 分别为 1.21/1.61/1.92元/股, 对应 PE 为 68/51/43倍。考虑公司业绩成长性,给予公司 21年 56倍 估值,合理价值 90.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 门店扩张不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 -- -- 247.10 8.85%
295.00 29.96%
详细
20Q3收入加速增长,加大费用投放导致业绩弹性不足。公司公告2020年前三季度收入80.69亿元,同比下降1.63%;单三季度收入25.5亿元,同比增长15.13%。随着Q3消费复苏,预计古8及以上产品增长较快,带动公司收入增长;预计古5和献礼版较上半年环比改善;另外,黄鹤楼处疫情重灾区,虽有所改善但预计Q3仍是下滑。2020前三季度归母净利润15.38亿元,同比下降11.71%;单三季度归母净利润5.13亿元,同比增长3.94%。前三季度扣非归母净利润15.01亿元,同比下降6.79%;单三季度扣非归母净利润4.93亿元,同比增长10.97%。20Q3业绩增速慢于收入,主要因销售费用率提升。 消费逐渐复苏,全年收入有望转正。公司作为徽酒龙头、八大名酒之一,在省内渠道强势,市占率较高,各价位段产品布局完善,我们认为公司未来有望持续受益省内消费升级。另外,公司近两年来以古8/16/20等更加高档的产品加大省外扩张力度,随着疫情得到控制,消费逐渐复苏,我们认为公司通过下半年抢占宴席回补消费、提升省内市占率和加大省外扩张有望恢复较快增长,全年收入有望转正。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为105.23/128.98/149.04亿元,同比增长1.02%/22.57%/15.56%,归母净利润分别为19.62/25.30/30.82亿元,同比增长-6.46%/28.97%/21.81%,EPS分别为3.90/5.02/6.12元/股,按最新收盘价对应PE为58/45/37倍。参照可比公司估值,给予2021年54倍PE,合理价值271元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-29 155.69 -- -- 200.79 28.97%
269.43 73.06%
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20Q3收入加速增长,毛利率提升和销售费用率下降推动业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业总收入 115.99亿元,同比增长 1.06%, 单三季度收入 39.64亿元,同比增长 14.45%。公司 20Q3收入加速增 长我们预计主要由高端酒国窖带动,中端酒中的老字号特曲自去年下 半年开始升级换代、控量挺价,在 Q3预计环比改善明显,预计低端酒 仍受到疫情影响有所下滑。三季度末应收款项融资 30.59亿元,同比 增长 60.41%,预计主要是因为消费仍未完全恢复,公司给予下游较宽 松的票据支持政策。 2020前三季度归母净利润 48.15亿元,同比增长 26.88%;单三季度归母净利润 15.95亿元,同比增长 52.55%。 20Q3公司业绩增速明显快于收入主要因销售费用率下降。 看好公司经营机制上的灵活性,全年业绩有望保持较快增长。 国窖在 渠道上采用了专营公司的形式,以实现向经销商的充分让利和管控, 专营公司相当于一家民营企业,在经营上具有充分的灵活性,我们长 期看好公司经营机制上的优势。在国内疫情得到有效控制、消费复苏 的推动下,预计公司高端产品有望量价齐升,中低端产品也将逐渐转 正增长,我们预计全年来看收入有望实现正增长,考虑到今年费用投 入明显缩减,预计全年业绩维持较快增长。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 166.07/196.43/226.69亿 元 , 同 比 增 长 5.00%/18.28%/15.41% , 归 母 净 利 润 分 别 为 60.03/73.15/89.10亿元,同比增长 29.33%/21.85%/21.80%, EPS 分 别为 4.10/4.99/6.08元/股,按最新收盘价对应 PE 为 40/33/27倍。给 予 2021年 37倍 PE,合理价值 184.8元/股, 维持买入评级。 风险提示。 宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及 预期;批价波动幅度超出预期;食品安全风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-10-29 20.95 -- -- 22.52 7.49%
27.00 28.88%
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Q3收入增速略放缓,主要系渠道去库存和团队磨合期所致。公司公告前三季度收入同比增长7.98%;归母净利润同比增长-8.85%;扣非归母净利润同比增长10.87%。公司收入、扣非归母净利润略低于预期。公司Q3调味品收入同比增长10.51%,主要源于以下两方面:(1)新营销总监上任,渠道处于磨合过渡期;(2)7月份消化渠道库存。公司Q3扣非归母净利润同比增长10.33%,略低于预期,主要源于费用率提升。公司Q3毛利率同比下降2.65pct,主要系运费重分类至营业成本所致,同口径毛利率同比提升2pct以上,预计主要源于毛利率较高的白醋、高档黑醋增长较快,且料酒受益规模效应实现毛利率提升。Q3管理费用率同比提升0.91pct,主要源于SAP系统和咨询费用开始确认;实际销售费用率同比提升0.5pct左右,属正常季度波动。 公司基本面向上趋势明确,预计Q4开始调味品收入加速增长。公司2020年调味品收入目标增长12%,扣非归母净利润目标增长12%,我们认为目标有望顺利达成。公司新董事长上任,加强内部管理和激励机制、激发经营活力。(1)加速推动渠道改革。(2)引进先进信息系统,加强内部和渠道管理控制。(3)扩充产品线。(4)持续加强品牌力:目前公司已加强高铁广告等宣传,推动品牌力持续提升。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入20.40/24.83/31.34亿元,同比增长11.3%/21.7%/26.2%;归母净利润3.20/3.94/5.14亿元,同比增长-1.3%/23.1%/30.3%,对应PE估值65/53/41倍。公司新董事长上任后持续推动改革,未来三年业绩存在超预期可能性,我们给予公司21年60倍估值,合理价值24元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;营销改善不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-29 175.50 190.20 -- 181.24 3.27%
204.85 16.72%
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B端C端双轮驱动,收入超预期。公司20年前三季度总收入44.85元,同比增长28.39%;20Q3总收入16.33亿元,同比增长40.99%。据公司披露,截止9月底公司经销商较年初净增加274家至956家,单三季度净增加71家。前三季度鱼糜制品、肉制品、米面制品、菜肴制品收入分别为18.02、11.42、11.31、4.06亿元,同比增长38.27%、32.69%、17.44%、12.82%,锁鲜装增量推动鱼糜制品及肉制品高增长。前三季度经销商、商超、特通、电商渠道收入分别为37.29、6.15、0.94、0.47亿元,同比增长24.08%、56.13%、24.63%、151.36%。20年前三季度归母净利润3.79亿元,同比增长59.17%;20Q3归母净利润1.19亿元,同比增长63.26%。公司前三季度毛利率同比增加2.81pcts,净利率同比增加1.63pcts。前三季度销售费用率同比减少0.38pcts;财务费用率同比减少0.06pcts;管理费用率同比增加1.78pcts。 加大加大C端产品开发和渠道布局,全年收入有望实现高增长。端产品开发和渠道布局,全年收入有望实现高增长。公司今年收入有望实现高增长:(1)今年渠道策略主要为“BC兼顾、双轮驱动”,随餐饮端逐渐恢复叠加四季度销售旺季来临,公司全年收入有望高增长。 (2)产品上,提出“主食发力、均衡发展”思路,加快主食类和C端产品上市。 (3)河南、湖北、无锡新工厂将相继建成投产,有望缓解产能压力。 (4)据冷冻食品网,安井于9月初针对其肉制品减少促销,有望推动收入稳健增长,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为68.44/82.91/100.48亿元,同比增长29.96%/21.14%/21.19%;归母净利润分别为5.61/7.50/9.47亿元,同比增长50.25%/33.71%/26.26%,EPS分别为2.37/3.17/4.01元/股,对应PE为70/52/41倍。考虑可比公司估值,给予21年60倍估值,合理价值190.20元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期,毛利率低于预期;食品安全问题。
口子窖 食品饮料行业 2020-10-29 58.86 -- -- 71.11 20.81%
79.44 34.96%
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营销调整逐渐见效,20Q3收入重回正增长。公司公告2020年前三季度营业收入26.87亿元,同比下降22.47%;单三季度收入11.17亿元,同比增长6.75%。公司自19年下半年开始对营销体系进行改革,至今已经逐渐见效,叠加三季度消费恢复,公司20Q3收入转为正增长。三季度末预收款环比上半年微幅增长0.54亿至4.87亿元,同比下降15.89%,预计主要因中端酒消费仍未完全恢复,下游打款积极性较低。2020前三季度归母净利润8.64亿元,同比下降33.35%;单三季度归母净利润3.77亿元,同比下降5.86%。20Q3公司业绩增速慢于收入主要因销售费用增长较快所致,20Q3毛利率同比提升6.33PCT,预计与产品结构升级有关。 公司改革效果逐渐体现,期待推出股权激励方案。公司自19年下半年以来主动进行产品和渠道改革,改变过去无为而治的方法:(1)公司开始参与到经销商的具体经营中来,加大对经销商的考核和管控力度,调动经销商群体的积极性。(2)推出新品速度加快,19年下半年推出初夏和仲秋两款产品,初夏定位200元+,仲秋定位300元+,对标竞品古8和古16。(3)回购股份1-2亿元用于股权激励,提升核心员工积极性。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为40.68/47.60/53.69亿元,同比增长-12.93%/17.00%/12.80%,归母净利润分别为13.34/16.21/19.01亿元,同比增长-22.47%/21.56%/17.27%,EPS分别为2.22/2.70/3.17元/股,按最新收盘价对应PE为27/22/19倍。给予2021年25倍PE,合理价值68元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;产品结构升级不及预期;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名