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绝味食品 食品饮料行业 2020-11-10 79.14 -- -- 85.88 8.52% -- 85.88 8.52% -- 详细
一、 事件 绝味食品发布 2020年第三季度财报。公司 2020前三季度实现营业收入 38.85亿元,同比微下降 0.01%;第三季度实现营业收入 14.72亿元,同比 增长 5.46%。 前三季度实现归母净利润 5.20亿元,同比降低 15.33%;第三 季度实现归母净利润 2.46亿元,同比增加 12.82%。 二、点评 ( 1)收入端: 公司实现营业收入 38.85亿元,同比略微下降 0.01%。公司 前三季度的营业收入分别为 10.66亿元/13.47亿元/14.72亿元,同比增长 -7.59%/+0.83%/+5.46%。 ( 2)毛利率: 公司前三季度毛利率为 35.57%,同比增加 0.87pct。 公司前 三 季 度 的 毛 利 率 分 别 为 29.68%/38.00%/37.60% , 同 比 分 别 -3.63pct/+2.97pct/+2.08pct。二季度以来,公司毛利水平逐渐恢复趋稳。 ( 3)费用率: 公司前三季度期间费用率为 15.22%,同比增加 0.61%。公司 前 三 季 度 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.15%/6.05%/0.24%/-0.23%,同比分别+0.43pct/+0.96pct/-0.01pct/-0.77pct。 ( 4)利润端: 公司前三季度实现归母净利润 5.20亿元,同比降低 15.33%, 净利率为 13.38%,同比下降 2.42pct。公司前三季度归母净利润分别为 0.63/2.11/2.46亿元,同比分别-65.27%/-1.74%/+12.82%,盈利水平逐渐改 善 ; 净 利 率 分 别 为 5.90%/15.70%/16.68% , 同 比 分 别 -9.8pct/-0.41pct/+1.09pct。 三、投资逻辑和盈利预测 公司基于鸭脖主业,打造餐饮产业生态,通过内生+外延快速增长。公司 通过加法减法,把“小餐饮”做成“大连锁”。 我们预计,公司 20-22年营业收入为 59.63/69.18/80.11亿元,归母净利润 分别为 9.61/11.70/14.44亿元,对应的 pe 倍数分别为 51.04x/41.92x/33.96x, 给与“买入”评级。 风险提示: 线下开店不及预期风险,食品安全风险,行业竞争风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-03 80.70 104.00 45.23% 85.88 6.42% -- 85.88 6.42% -- 详细
新开店推动 Q3鲜货收入增长, 绝配收入同比大幅提升。 Q3鲜货类收入同比增 2.1%,是今年首个季度实现正增长(Q1/Q2分别同比下滑 8.3%/1.1%),主要系上半 年以来公司逆势净开店 1104家, 前三季度预计超过全年开店计划, 贡献收入增量, 而由于疫情影响同店收入仍有下滑。另外, Q3其他收入 6132万元, 同比增 136%, 主要来自绝配收入增加,公司整合并开放供应链,贡献可观收益。分区域,大本营 华中地区恢复良好, Q3收入增加 14.5%,华东地区由于高势能门店较多, 仍有拖累, Q3下滑 5.1%,另外,华南/华北收入增 2.1%/6.5%,新加坡及香港市场拓展顺利, Q3收入增 16.5%,西北地区收入下降主要系工厂产能转移至西南,西南+西北合计 来看,收入增 7.7%。 原材料成本下降至毛利率同比提升, 养殖仍有拖累。 Q3公司毛利率 37.60%,同 比增 2.08%,主要系 1) 鸭副产品价格低位运行,抵消鸭脖价格上涨; 2)公司精益 管理。 Q3销售费用率同比下滑 1.48pct,主要系规模效应以及供应链效率提升;管理 费用率同比增 1.33pct,综合导致净利率同比增 1.09pct。另外 Q3投资亏损 1354万元, 主因上游养殖在价格底部亏损所致。 Q4收入预计继续回升,明年低基数下增速可观。 根据渠道调研,截至 9月底,社 区门店同店收入同比去年基本追平,高势能门店恢复至七八成, 应收账款环比下降 172万元,也表明加盟商经营良好; 十一黄金周消费旺盛,随着疫情后一二线城市 的低消费人群逐渐回流、消费水平恢复,加上前期新开店贡献,预计 Q4收入增速 向好,而明年在低基数下收入增速也较乐观。同时,公司在原材料价格低位大量囤 货, 9月底存货金额达 6.13亿元,环比增 0.41亿元,同比增 1.8亿元,加上去年 Q4毛利率较低,今年 Q4毛利率有望同比增加,贡献业绩弹性。 构建美食平台可期。 我们认为公司竞争优势在于先发优势、 规模优势、以及供应 链管理,公司供应链基础雄厚,长期致力于从现有的鸭脖主业向美食生态平台跨越: 一方面开放供应链,通过整合社会需求、提升规模效益以充分降低自身成本,实现 双方共赢;另一方面,投资孵化新项目,实现供应链协同,成为“特色食品和轻餐 饮的加速器”。 投资建议: 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.18、 1.84、 2.22元,维持 6个月目 标价 104元,维持“买入-A”评级
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-03 80.70 -- -- 85.88 6.42% -- 85.88 6.42% -- 详细
事件概述公司发布三季报,前三季度实现营收38.9亿元,同比-0.01%;归母净利润5.2亿元,同比-15.30%;EPS0.85元。单Q3实现营收14.7亿元,同比+5.46%;归母净利润2.5亿元,同比+6.34%。 分析判断:收入增长环比提升,业务加速恢复公司Q3实现营业收入14.7亿元,同比+5.46%,通过努力和调整,疫情对公司经营的影响逐步缓解。分业务来看,三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他主营业务分别同比+2.1%/-7.3%/+59.1%/135.8%。Q3门店的开店节奏维持稳中有升,但环比上半年有所放缓,主因开店补贴在6月份基本结束;单店营收同比基本持平,其中社区、商场等门店基本恢复至去年同期水平,而高势能门店仍在逐步恢复。主营业务中其他业务主要由绝配供应链贡献,也是公司重要的收入增量。分区域来看,Q3公司七大核心区域西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别较去年同期+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%,各区域增速环比均有所提升,核心区域基本恢复增长,后续随着疫情逐渐好转,预计各区域增速均将恢复至同比增长。 毛利率提升+销售费用率下降推动利润重回增长通道公司Q3实现毛利率37.6%,较去年同期提升2.1pct,主因鸭副等原材料价格同比有所下降。从费用端来看,公司Q3四大费用率合计较去年同期提升0.93pct,其中销售费用率和财务费用率下降较多,而管理费用率同比有所提升。Q3公司销售费用率同比下降1.5pct,主因公司减少广告费用投放所致;管理费用率同比+1.3pct,主因公司加强门店管理,加大运营管理力度所致。另外公司Q3投资净收益亏损0.48亿元,对整体利润亦有所影响。综合来看,公司Q3实现净利率16.6%,同比提升0.7pct,利润率提升受毛利率提升和费用投放效率提升共同推动,经营重回增长通道。 短看门店恢复+中看门店扩张+长看美食生态圈建设,公司逻辑依旧顺畅疫情属于短期行业系统性风险,公司在疫情影响下积极调整,逆势加大门店扩张,短期内随着新增门店逐步跨越盈利平衡点,预计将带来较为明显的业绩增量。同时休闲卤制品行业属成长中的蓝海赛道,绝味作为行业龙头在渠道、品牌和产品端均有领先的行业竞争力,预计公司将在“深度覆盖、渠道精耕”的战略方向下不断进行门店加密、加深,同时提升门店和公司整体运营效率。长期来看,公司致力打造一流特色美食生态圈,已参投超过20家优质产业链相关公司,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来成长储备动能。公司短中长期增长确定性高,盈利增长具备较强可持续性,成长逻辑依旧顺畅。 投资建议我们预计公司20-22年收入分别为53.75/63.94/73.13亿元,同比+3.9%/+19.0%/14.4%;归母净利润分别为7.73/10.61/13.00亿元,同比-3.6%/+37.4%/+22.5%;EPS分别为1.27/1.74/2.14元;当前股价对应估值分别为63/46/38倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-03 80.70 -- -- 85.88 6.42% -- 85.88 6.42% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.9亿元(持平),归母净利润5.2亿元(-15%),其中Q3单季实现营业收入14.7亿元(+5%),归母净利润2.5亿元(+13%),基本符合市场预期。 禽类制品为核心产品,Q3收入环比改善。1、分品类来看,鲜货类产品、加盟商管理、包装产品分别实现营业收入36.2亿元(-2%)、5502万元(+31%)、666万元(-14%)。鲜货类产品中,禽类制品、蔬菜产品、畜类产品分别实现收入28.5亿元(-4%)、3.9亿元(-2%)、2672万元(+133%)。其中,Q3禽类制品实现收入10.7亿元(+2%),较Q1、Q2环比有所改善。2、分渠道来看,卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入36.3亿元(-2%)、5502万元(+31%)。3、分区域来看,华中、华东、华南、西南、华北、新加坡及港澳市场、西北分别实现收入10.7亿元(+6%)、8.7亿元(-10%)、6.9亿元(-3%)、5.8亿元(+7%)、4.6亿元(+3%)、6761万元(+18%)、5216万元(-22%)。截止20H1,公司已有门店12058家,Q3开店增速有所放缓。 毛利率提升,投资收益、营业外支出导致净利率有所下滑。公司整体毛利率35.6%,同比提升0.9pp;销售费用率9.2%,同比上升0.4pp,管理费用率(含研发)6.3%,同比上升1pp,财务费用率-0.2%,同比下降0.8pp;整体费用率15.2%,同比上升0.6pp;整体净利率13.3%,同比下降2.3pp,受疫情影响,联营公司出现较大亏损及向武汉慈善总会捐款。 产能扩增+营销改善+供应链提效,长期发展可期。1、从生产端看,产能规模持续扩大。山东阿齐食品年产1万吨、天津阿正食品年产3.7万吨、海南阿翔食品年产6000吨相继建设投产;2、从营销端看,公司营销策略转变为“深度覆盖,渠道精耕”,深化交通体、商圈体、社区体、沿街体7大渠道,并创新营销活动,提升品牌形象;3、从供应链看,公司使用MES系统助力打造智能化工厂,提升生产效率、降低生产成本、提高产品品质。 盈利预测与投资建议。受疫情影响,下调公司2020-2022收入分别至53.6亿元、61.9亿元、71.3亿元,归母净利润分别至7.5亿元、9.4亿元、11.1亿元,EPS分别至1.23元、1.55元、1.83元,对应动态PE分别为66倍、52倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 80.70 -- -- 85.88 6.42% -- 85.88 6.42% -- 详细
事件描述公司晚间发布三季报,前三季度,公司实现营收38.85亿元,同比微降0.01%;净利5.2亿元,同比下降15.33%。 事件点评Q3利润环比转正,华中恢复正增长。2020前三季度实现营收38.85亿元,同比微降0.01%,归母净利润为5.2亿元,同比下降15.33%,其中单Q3实现营收14.72亿元,同比+5.46%,归母净利润为2.46亿元,同比+12.82%,增速环比改善明显。1)分产品看,畜类产品增速最快,禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收28.51/0.27/3.93/3.50亿元,同比-3.57%/+133.48%/-2.01%/+6.44%;2)分区域看,公司华中恢复正增长,华南、华东仍是负增速,西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收5.82/0.52/10.69/6.92/8.71/4.62/0.68亿元,分别同比+6.70%/-22.25%/+6.34%/-3.25%/-9.57%/+3.31%/+17.80%。3)分渠道来看,公司2020Q1/Q2/Q3分别实现加盟商管理收入0.1/0.27/0.18亿元。 成本红利释放,Q3毛利大幅改善。公司2020前三季度销售净利率为13.29%,同比减少2.34个百分点,其中单Q3净利率为16.61,同比增加1.23pct。具体来看:2020前三季度毛利率为35.57%,同比增加0.87个百分点,其中单Q3毛利率为37.60%,同比增加2.08pct,主要是部分原材料成本下降以及供应链规模优势凸显;2020前三季度年销售期间费用率15.22%,同比增加0.61pct,其中,销售费用率9.15%,同比增加0.43pct,主要是疫情期间加大了对加盟商扶持;管理费用率6.3%,同比增加0.95pct,主要是管理人员工资、咨询服务费有所增长;财务费用率-0.23%,同比下降0.77pct,主要是本期利息收入增长、去年同期确认可转债利息费用。 后续逐渐改善,业绩弹性有望释放。此次疫情虽然短期对公司业绩造成一定的波动,但公司给予加盟商较大力度的扶持政策,加大开店速度,截至6月底公司开店数量12058家,2020H1净开店1104家。同时公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,公司度过门店爬升期后,单店收入有望提高。此外,在保证主营业务发展的前提下,公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来利润成长储蓄强大的动能,借此加快建立美食生态圈,应对未来开店数量面临的天花板。 投资建议公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,短期来看,三季度业绩改善明显,随着人流量的全面恢复,单店收入的提高,公司经营有望加速恢复。中长期来看,公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业,分享食品餐饮消费升级红利。预计2020-2022年公司归母净利润为8.43亿、10.31亿、12.48亿,EPS分别为1.38元、1.69元、2.05元,当前股价对应2020-2022年PE分别为58倍、48倍、40倍,维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 90.00 25.68% 85.88 4.35% -- 85.88 4.35% -- 详细
点评事件:绝味食品发布2020年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元,同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元,同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康,资产负债表中应收账款同比增长43%,主要是绝配供应链引起;存货同比增长42%,说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析:卤制品销售转正,门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元,同比-0.01%(Q1:-7.59%;Q2:+0.83%;Q3:+5.46%),Q3延续Q2企稳的态势,疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元,同比+2.12%;加盟商管理增长59%,主要得益于过去一年新增门店增加;其他收入增长136%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看:11)门店数量:上半年公司为应对疫情,推出开店优惠政策,虽然优惠政策在六月中旬结束,但是Q3仍然享受部分Q2动能,我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22)单店收入:Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑,其中社区门店已基本恢复增长,高势能门店仍部分受疫情影响,商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33)全年来看:我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家,全年收入目标大概率为正。 利润分析:鸭价下行毛利率上行,降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%(Q1:29.68%;Q2:38%;Q3:37.6%),前三同比+0.87pct,Q3同比+2.08pct。毛利率提升,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置,今年鸭架下行明显;另一方面与公司降本增效有一定关系;全年来看,我们认为受益于成本下降,下半年公司毛利率有望持续提升,全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%,同比+0.61pt,Q1门店扶持费用支出较高,公司通过降本增效,期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%,同比-0.93pct,其中销售费用率8.18%,同比-1.48pct,主要是广告支出较去年下降;管理费用率6.42%,同比+1.28pct,主要是员工薪酬有所提升,以及门店数量增多,巡店人员增加带来部分管理费用支出;Q3净利率16.68%,同比+1.09pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看,我们认为公司通过降本增效等方式,期间费用率有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年提升,期间费用持平,投资收益受影响较大,净利率有望与去年基本持平。 全年展望:逆势扩张低价获取优质门店,利好公司长远发展展望2020年,我们认为11)收入端:存量门店来说,虽受疫情影响,但Q2、Q3门店逐步恢复运营,Q4有望延续之前的恢复态势,存量门店收入企稳。新开门店来说,公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看,我们认为1200家门店目标实现无忧。22)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控。Q1费用投放较大,公司通过降本增效,前三季度效果显著,扣非净利率有望与去年持平,但考虑到投资收益受疫情影响较重,全年净利率可能略低于去年。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响,但环比改善明显,Q3营收已实现转正,全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值,一年目标价90元,维持公司“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 90.00 25.68% 85.88 4.35% -- 85.88 4.35% -- 详细
事项:公司发布20年三季报,20Q1-3实现收入38.85亿元,同比持平,归母净利润5.20亿元,同降15.3%,经营活动现金流净额7.51亿元,同降13.1%。 单Q3看,收入14.72亿元,同增5.5%,归母净利润2.46亿元,同增12.8%,经营活动现金流净额1.98亿元,同增10.4%。 收入环比恢复较好,预计主要为新增门店贡献。20Q3公司实现收入14.72亿元,同增5.5%,环比Q2增速改善明显(Q2收入同增0.83%)。渠道调研反馈,部分区域单店仍有一定下滑,主要系:1)受经济形势影响,休闲类消费有所缩减;2)部分区域因防疫影响人流;3)新开门店较多影响单店表现。单店表现有压力下,我们预计Q3收入增长主要为增量门店贡献。分区域看,公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现收入2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68/0.29亿元,分别同比+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%。 盈利能力稳步提升,业绩环比大幅改善。公司单Q3毛利率为37.6%,同增2.1pcts,推断系产品结构调整及原材料成本下降导致。费用率方面,Q3销售费用率8.2%,同降1.5pcts,管理费用率为6.4%,同增1.3pcts,推断主要系人工成本上涨导致。此外,公司三季度投资收益为-1354万元,相比二季度改善明显,被投企业正陆续恢复中。综上,公司Q3实现归母净利润2.46亿元,同增12.8%,业绩环比大幅改善,归母净利率同增1.1pcts至16.7%。 正值连锁业态风口期,预计仍保持较快开店节奏。展望未来三年,我们认为在基础设施及信息化系统完善下,连锁业态料将迎来扩张风口期,餐饮、茶饮、休闲食品等连锁品牌皆在加速扩张。然而,考虑到优质点位有限,以及行业竞争在逐渐加剧,我们预计公司会抓住开店窗口期,依靠全国布局的20余家工厂、优势的供应链及管理能力,一方面保持较快开店速度,另一方面投资并购助力有潜力的品牌快速成长,构建美食生态圈。 来年有望明显改善,维持“强推”评级。此次疫情虽对公司短期业绩造成波动,但并未改变公司核心后端竞争优势,门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆势扩张中优势也被放大。展望来年,我们预计卤制品消费逐步恢复下,公司单店表现有望回归常态,叠加今年新增门店较多,明年业绩大概率改善明显。此外,公司凭借后端三大能力积极布局美食生态圈,中长期具备增长看点。我们暂维持2020-2022年EPS预测为1.32/1.66/2.03元,对应PE为62/49/40倍,维持21-22年目标价90元,对应44倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,食品安全风险等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 82.99 15.89% 85.88 4.35% -- 85.88 4.35% -- 详细
事件:布公司发布20年三季报,20年前三季度实现营收38.85亿元/-0.01%,归润母净利润5.20亿元/-15.33%,扣非归母净利润5.05亿元/-14.70%,单三季度收营收14.72亿元/+5.46%,归母净利润2.46亿元/+12.82%,业绩环比改善,基本符合预期。 核心观点是逆势开店显成效,门店数量增长是Q3。收入增速回升到中个位数的主要原因。三季度营收14.72亿元/+5.46%,环比二季度改善。从单店、店数和结构三个角度拆解估算:1)三季度同店预计恢复到去年九成;2)受益于上半年逆势开店,今年Q3门店数量大约比去年同期高15%;3)受疫情影响,部分优质点位空置,今年新开店里高势能店占比较高,对平均单店收入有结构性提升,预计提升幅度在1%-2%。综合考虑以上三个因素,我们认为上半年逆势开店1100余家,提前完成今年计划,门店数量得到明显增长,是Q3收入增速进一步恢复的主要原因。 原材料价格下跌贡献毛利率增长,净利率同步提升。公司三季度毛利率为37.60%/+2.08pct,主要是鸭副产品等原材料价格下跌。Q3预付款项达2.00亿元,相比年初增长102.92%,体现其价格低点提前预付货款进行锁价,降低全年原材料成本。销售费用率8.18%/-1.48pct,可能是扶植政策和补贴费用恢复常态;管理费用率6.42%/+1.28pct,主要系人才储备,职工薪酬增加;财务费用率为-0.26%/-0.79pct,主要系本期利息收入增加且去年同期有可转债利息费用,综合来看费用率变化不大,净利率同比提升1.09pct至16.68%。 展望后续,看短看长均值得期待。看短期,估计Q4门店数量将自然增长,受益于上半年逆势开店,Q4门店数量仍同比高增,且随着同店恢复,Q4盈利情况将进一步改善;看长期,一方面疫情加速单体门店出清,龙头集中度有望进一步提升,另一方面美食生态平台渐显气候,成长空间被打开。 财务预测与投资建议由于下半年自然开店,相比上半年增速放缓,我们调整公司20-22年EPS预测为1.20/1.68/2.02元(调整前1.42/1.75/2.01元),根据可比公司法,给予20年69倍估值,对应目标价82.99元,维持“买入评级”。 风险提示原材料涨价风险,食品安全问题,门店扩张不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35% -- 85.88 4.35% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收38.85亿元(-0.01%),归母净利5.2亿元(-15.33%),扣非净利5.05亿元(-14.7%)。20Q3实现营收14.72亿元(+5.46%),归母净利2.46亿元(+12.82%),扣非净利2.35亿元(+15.42%)。 投资要点收入增速环比改善,开店节奏大幅加快。20Q1-Q3公司实现营收38.85亿元(-0.01%),其中20Q3实现营收14.72亿元(+5.46%)。1)分产品看,20Q3禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现收入10.65/0.07/1.51/1.29亿元,同比增长-4/+133/-2/+6%,畜类产品低基数高成长。2)分业务看,Q1-3分别实现加盟商管理收入0.1/0.27/0.18亿元,分别同增-29/+60/+31%,主要是2月份受疫情影响较大,Q1开店节奏阶段性放缓,叠加公司给予新店开业补贴,Q2公司加大开店力度,Q3公司逐步恢复自然开店,而更加注重对新开门店经营的指导,导致对应收入增速有所放缓。此外绝配系统日趋成熟,带动其他业务同增167%至0.76亿元。 3)分地区看,20Q3华东/华中/华南/西南/华北/西北/港澳及海外市场实现收入3.26/4.06/2.78/2.20/1.68/0.08/0.29亿元,分别同增-10/+6/-3/+7/+3/-22/+18%,华中地区增长环比提速。 毛利率大幅改善,资产减值导致利润波动。20Q1-Q3毛利率35.57%(+0.87pct),其中Q1-3毛利率分别为29.7/38.0/37.6%,分别同增-3.6/+3.0/+2.1pct,Q3保持高位,预计主要是1)高势能店开店爬坡后经营效益较高,2)部分原材料、能源成本有所下降,供应链规模优势体现;3)产品结构优化。20Q3管理费用率(含研发费用)6.73%(+1.33pct),预计或为内部激励提升。20Q3销售费用率8.18%(-1.48pct),主要是Q3开始加盟补贴力度有所下降,逐步由积极拓店转向自然开店状态。综上20Q1-Q3实现归母净利5.2亿元(-15.33%),净利率13.29%(-2.33pct);其中Q3归母净利2.46亿元(+12.82%),净利率16.61%(+1.24pct)。 盈利预测与投资评级:公司营销策略已从“跑马圈地,饱和开店”逐步升级为“深度覆盖,渠道精耕”,20H1公司加快高势能店拿店节奏,加速提高市场份额。此轮开店中公司加大商圈、核心交通枢纽等高势能店布局,度过门店爬升期后公司店均收入/效益有望拉高。长期来看,公司旗下多元投资美食产业,挖掘新机遇,储备第二增长曲线,保证长期增长潜力。预计20-22年公司净利增速-2/+38/+23%,对应EPS分别为1.3/1.8/2.2元,PE为64/47/38X,给予“买入”评级。 风险提示:成本波动风险,疫情风险,市场竞争加剧,加盟管理风险。
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公司 2020Q3业绩符合预期,维持“增持”评级公司 2020Q1-Q3实现收入 38.9亿元,同比下降 0.01%;归母净利润 5.2亿元,同比下降 15.30%,2020Q3收入 14.72亿元,同比增长 5.46%,归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.34%。我们维持盈利预测,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 8.0、10.4、12.0亿元,分别持平、增长 29.9%、15.5%,EPS 分别为 1.32、1.71、1.98元,公司行业龙头地位稳固,业绩逐步恢复,当前股价对应 PE 分别为 61.6、47.4、41.1倍,维持“增持”评级。 增速逐步恢复,重回增长轨道分业务看,2020Q3卤制品、加盟商管理、其他业务收入分别为 13.55、0.2、0.6亿元,同比增长 2.1%、59.1%、135.8%,拓店提升加盟商管理收入,冷链业务增长带动其他业务收入。分区域看,2020Q3各区增速已回暖,华南华东仍小幅下降。2020Q3同店下滑幅度预计收窄,门店保持扩张,预计净增门店约 300-400家,长期看能在疫情后拉动业绩提升,三季度收入降幅收窄,全年收入有望转正。 毛利率净利率回升,减费增效成果显现公司 2020Q3毛利率为 37.6%,同比上升 2.1pct,系原材料价格下降所致;公司2020Q3销售/管理费用率分别为 8.2/6.4%,同比变动-1.5pct/1.3pct;销售费用下降因公司三季度宣传费用有所减少,管理费用上升因公司发力门店运营,加大巡店力度等所致。公司 2020Q3实现净利率 16.6%,同比增长 1.2pct,由于毛利率回升,减费增效成果显现,公司三季度净利率回升,预计四季度业绩继续恢复。 行业龙头,优势明显,业绩增长确定性强休闲卤制品行业空间广阔,公司门店仍有翻倍空间。公司为行业龙头,品牌优势明显,渠道策略升级为“深度覆盖,渠道精耕”,疫情期间逆势拿店,开店数量超预期。公司拥抱新媒体、新渠道,提升单店营收,规模优势明显,上游议价能力强,成本控制能力好。公司三费比例低于同行,经营效率高,增长确定性强。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险。
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收入端增速环比改善, Q3注重门店收入提升。 公司 Q3收入同比+5.5%, 其中鲜货销售收入同比+2.1%, Q3收入增速转正。公司 Q3开店节奏恢复 常态,重点放在帮助加盟商提升门店收入,注重有质量增长。 Q1/Q2/Q3加 盟商管理收入分别同比-28.9%/+60.2%/+59.1%,我们预计新开 400-500家门店。 受到疫情后消费心理影响,公司 Q3单店平均销售约恢复至同期 9成,较 Q2环比改善。此外,公司 Q3绝配供应链收入同比增长 136%至 6133万,占主营收入比重提升至 4.3%。 毛利率同比改善明显,费效比提升,扣非净利润同比+15.4%。 公司 Q3毛 利率同比提升 2.1pct 至 37.6%,主要源于: 1) Q3原材料价格同比下行, 虽鸭脖、鸭架成本仍处于高位,但其他鸭副价格下降较多; 2)公司产品结 构改善,高毛利产品占比增加; 3)供应链端精益成本、效率提升效果显现。 单 Q3销售费用率同比减少 1.5pct,由于上半年帮加盟商承担部分运输费用 以及帮扶力度加大,前三季度销售费用率仍略微增加 0.4pct。单 Q3公司管 理费用率同比增加 1.3pct,源于公司部分提升管理人员薪酬。此外公司 Q3政府补助增加 1000万左右,投资收益为-1354万, 扣非归母净利润同比 +15.4%。 如剔除同期投资收益、政府补助和营业外收入影响, Q3业绩端同 比+27.3%,环比加速。 全年练内功为长期稳健发展蓄力,明年业绩弹性增强。 公司在疫情期间抓住 机遇营销条线逆势扩张门店,围绕“练内功、蓄能量、待机会”直面挑战。 此外供应链条线降本增效效果显著,推动毛利率同比提升。此外今年绝味云 建设投入使用,人才建设、组织调整为公司长远发展蓄力,借助对外投资、 新项目孵化构建“美食生态圈”。 展望明年公司门店结构改善、销售恢复, 叠加管理运营效率持续提升,业绩弹性有望增强。 盈利预测: 预计公司 2020/21/22年营收分别为 53.2/61.6/69.5亿元,同比 +2.8%/15.9%/12.7%; 归母净利润分别为 7.9/10.7/12.6亿元,同比 -1.9%/+36.6%/+17.2%, 当前市值对应 PE 63.7/46.7/39.8倍,维持“买 入”评级 风险提示: 疫情反复、 门店拓展及恢复不及预期、原材料价格波动。
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事件:绝味食品发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营业收入38.85亿元,同比减少0.01%,归属于母公司股东的净利润为5.20亿元,较去年同期减少15.33%。 投资要点:畜类产品收入增幅较大,华中、华东和西南地区实现增长增长鲜货类产品中,禽类产品实现收入28.51亿元,同比减少3.57%,畜类产品实现收入2672.27万元,同比增长133.48%,蔬菜类产品实现收入3.93亿元,同比减少2.01%,其他产品实现收入3.50亿元,同比增加6.44%。分区域来看,西南地区实现收入5.82亿元,同比增长6.70%,西北地区实现收入5216.78万元,同比减少22.25%,华中地区收入10.69亿元,同比增长5.97%,华南地区收入6.92亿元,同比减少3.25%,华东地区收入8.71亿元,同比减少9.57%,华北地区实现收入4.62亿元,同比增加3.31%。 毛利率基本持平,费用率有所提升有所提升2020年前三季度公司整体毛利率为35.57%,较去年同期提高了0.87个百分点。销售费用率为9.15%,同比提高0.43个百分点,管理费用率为6.30%,同比下降0.95个百分点,财务费用率为-0.23%,销售费用和管理费用均有不同程度增长。 盈利预测预测公司是休闲卤制品行业龙头企业,经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理,在收入和规模方面较竞争对手有明显优势,并且在行业中形成了强有力的品牌形象,在消费者中具有一定影响力。综上,我们预计20-22年EPS分别为1.34元,1.80元和2.08元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动风险,食品安全问题,业务扩张不及预期。
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Q3收入加速增长,成本下降推动盈利能力提升。 公司公告前三季度收 入 38.85亿元,同比增长-0.01%;单三季度收入 14.72亿元,同比增 长 5.46%, Q3收入加速增长。分业务来看,公司单三季度卤制品销售 /加盟商管理/其他业务收入分别为 13.55/0.18/0.61亿元,同比增长 2.12%/59.08%/135.77%,公司加速开店推动加盟商管理高增长,其他 业务收入高增长主要源自绝配供应链。 公司前三季度归母净利润 5.20亿元,同比增长-15.33%;单三季度归母净利润 2.46亿元,同比增长 12.82%。 Q3业绩转正并明显快于收入增长,主要因毛利率提升和费 用率下降。公司 Q3毛利率 37.60%,同比增加 2.08pcts,我们预计主 要系原材料成本下降所致。 Q3期间费用率 14.33%,同比减少 1.00pcts。其中 Q3管理费用率 6.42%,同比提升 1.29pcts,主要是管 理人员薪酬和咨询服务费增加所致;销售费用率 8.18%,同比减少 1.48pcts;财务费用率-0.26%,同比减少 0.79pcts。 疫情期间公司逆势开店,有望推动 21年收入加速增长。 疫情期间部分 中小品牌倒闭,绝味加速抢占优势店铺资源,大力扶持加盟商逆势开 店,市占率有望不断提升。公司年初计划全年新开 1200家门店,据公 司中报,公司上半年已开 1104家门店,我们预计公司可超额完成目 标。考虑新开门店对收入及业绩贡献具有一定滞后性,且 20年上半年 收入和业绩基数较低, 21年有望加速增长。 我们预计 20-22年公司收入分别为 52.92/64.78/76.51亿元,同比增长 2.32%/22.42%/18.10%;归母净利润分别为 7.35/9.81/11.70亿元,同 比增长-8.22%/33.47%/19.19%, EPS 分别为 1.21/1.61/1.92元/股, 对应 PE 为 68/51/43倍。考虑公司业绩成长性,给予公司 21年 56倍 估值,合理价值 90.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 门店扩张不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险
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Q3收入改善显著,新开门店高增为后续增长奠基。Q3实现收入 14.72亿元,同比增长 5.46%;归母净利润 2.46亿元,同比增长 12.82%。三季度收入端改善显著,线下客流回暖后同店增速回归增长,收入端逐月改善,且延续到 Q4的概率较大。此外,今年是近几年内公司的开店高峰期,除上半年有 1100多家门店增量外,Q3亦有门店新增,预计全年公司门店数量有望达到 1500家左右。今年上半年由于疫情因素导致经营低基数,预计明年上半年门店回归增长中枢+新开门店基数下,明年收入端有望表现超预期。 供应链的持续优化带来毛利率的提升,费用率持续优化。公司 Q3实现毛利率 37.6%,同比提升 2.08pct,环比下降 0.4pct。虽然原材料冻品价格在 Q2提升较大,但公司的原材料储备规划+供应链环节的持续优化带来毛利率的持续提升,公司 Q2和 Q3享受较高的毛利率水平。从费用端来看,公司 Q3销售费用率为 8.18%,同比下降 1.48pct,环比下降 0.36pct。除却 Q1的高费用投放,主要集中于给经销商的补贴,后续公司费用率稳中有降回归正常水平。 投资收益端明显改善,净利率得到提升。公司 Q3归母净利率为 16.68%,同比提升 1.08pct,环比提升 0.98pct。公司的投资净收益环比改善,Q2投资净收益为-2261万元,Q3投资净收益为-1354万元,随着终端销售的回暖,预计后期投资收益可得到持续改善。公司美食生态链建设尚在路上,且并未停止。 盈利预测与估值预计公司 2020-2022年收入增速分别为 7%/24%/14%,较此前预测调整幅度-5.2%/+3.9%/+3.7%;归母净利润增速为 6%/33%/16%,较此前预测调整幅度-7.3%/+6.7%/+3.2%。对应 EPS 为 1.39/1.85/2.15元,对应当前股价PE 倍数为 59/45/38倍,维持“买入”评级。
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事件:公司2020Q1-3实现收入38.85亿元,同比增长-0.01%;实现归母净利润5.20亿元,同比增长-15.33%;实现扣非后归母净利润5.05亿元,同比增长-14.70%。其中2020Q3实现收入14.72亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长12.82%;实现扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长15.42%。 有效门店数量保持高增,疫情波动下同店仍承压。2020Q3公司卤制品收入为13.55亿元,同比增长2.12%。其中鲜货产品收入为13.52亿元,同比增长2.14%。公司三季度保持自然开店状态,在上半年净开店1104家的背景下,我们预计Q3公司平均门店数增长14%左右。同店销售面临下滑,但下滑幅度环比上半年有所收窄,主要系:(1)高势能门店仍受疫情影响,虽然环比上半年有所改善,但校园店和交通枢纽店人流量明显减少;(2)经历疫情后居民收入减少,短期对于可选的休闲卤制品消费减少。2020Q3禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品收入分别为10.65、0.07、0.15、0.13亿元,同比分别增长1.69%、94.18%、2.40%、2.81%。此外,包装产品收入同比增长-7.33%。2020Q3加盟商管理收入增长59.08%,主要系公司加速开店;其他主营收入增长135.77%,主要系绝配供应链公司收入增长。分地区看,2020Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场收入分别增长17.82%、-68.98%、14.52%、2.14%、-5.13%、6.48%、16.47%。其中西北部分产能转移到西南,华南一个工厂关停改由华中供应,综合看Q3西南+西北收入增长7.71%,华中+华南收入增长9.14%。华东收入下滑,主要系高势能门店占比较高,受影响较大。 成本下降推升毛利率,销售费用率控制较好。2020Q3公司毛利率同比提升2.08个pct,环比Q2下降0.40个pct,主要系原材料同比下降及Q2囤积了较多低价原料。目前鸭附价格呈下降趋势,但鸭脖价格上涨。2020Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.48、+1.29、+0.05、-0.79个pct。销售费用率下降主要系消费不景气的环境下公司减少费用投入;管理费用率上升系人员工资增长;财务费用率下降系可转债转股后利息费用大幅减少。Q3公司投资收益为-0.14亿元,主要系疫情影响和府捞面、塞飞亚等公司业绩。综合来看,2020Q3销售净利率同比提升1.23个pct。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为53.25、69.05、79.00亿元,归母净利润分别为7.59、11.83、14.07亿元(调整前为8.64、11.44、13.73亿元),EPS分别为1.25、1.94、2.31元,对应PE为66倍、42倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名