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绝味食品 食品饮料行业 2022-08-08 51.82 -- -- 53.53 3.30% -- 53.53 3.30% -- 详细
休闲卤制品零售口径规模约 1300亿元左右, 目前仍处于年均增长超过10%的上升阶段,当前龙头企业集中度较低,市占率仍有较大提升空间。 休闲卤制品行业 CR5合计市占率不到 20%。 从企业扩张路径来看, 卤制品大多以鲜货产品为主,因此对冷链运输、存储环境等标准化操作流程要求较高, 头部企业具备领先的运营能力,在连锁模式下, 单店标准化助力休闲卤制品企业快速扩张。 我们认为在疫情背景下,行业加速洗牌,龙头企业市占率仍有较大提升空间。 公司发展战略清晰,内生、外延双向并进。 (1) 鸭脖等休闲卤制品主业方面, 疫情背景下行业加速洗牌,绝味逆势扩张,短期目标是进一步提升公司的市占率和行业地位。公司规划 2022年新增门店数量为 1000-1500家,同时开展“星火燎原计划”下沉三四线市场。从全国门店布局来看,绝味 60%的门店位于一二线城市,门店密度相对饱和。考虑到三四线城市居民在休闲娱乐方面的消费接近一二线城市, 且房租低、坪效高,所以公司开始着重布局低线市场。公司目前单店模型较为成熟,可快速复制,叠加强渠道管理能力及品牌效应,我们预计 2022年公司可超额完成开店目标, 全年开店数量在 1500家以上。 (2)外延方面,公司重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资,采用直接投资+孵化探索的形式布局卤味相关标的,有望成为公司新的增长点。 目前公司在餐桌卤味前五名的公司中布局了 3家。 估值 公司供应链及组织管理能力突出, 盈利能力水平远高于同行其他企业。 短期业绩受疫情扰动承压, 下半年随着疫情防控政策不断优化,消费场景复苏,我们判断公司业绩将不断改善。 预计 2022-2024年公司营收分别为 72.9亿元、 87.7亿元、 102亿元,同比增 11%、 20%、 16%。归母净利分别为 5.6亿元、 11.0亿元、 13.5亿元,同比-43%、 97%、 23%。 EPS 分别为 0.91、 1.79、 2.20元/股,对应 PE 为 59、 30、 24倍。 首次覆盖给予“增持” 评级。 评级面临的主要风险 受疫情扰动较大,终端需求疲软。 门店增长低于预期,三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨,成本端承压。食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2022-08-02 52.50 -- -- 55.00 4.76% -- 55.00 4.76% -- 详细
作为美国披萨龙头的达美乐,与绝味有诸多可比之处:1)商业体系:依靠加盟体系扩展门店,且主要依靠原有加盟商与店员开店;2)门店:轻资产运营,达美乐门店投资回收期24.5个月(绝味12-18个月),门店净利率16%左右(绝味14%-16%);3)品类:中低价产品为主,有相同的消费场景(如聚会、球赛、看剧);4)供应链端:具备规模效应,并成为利润率增长的来源。我们此前从市场规模、供应链优势、品类属性以及管理优势等维度对绝味进行过探讨,本文旨在基于达美乐于绝味的可比性,回答市场关于绝味的四个核心问题:采用加盟模式的意义以及如何实现?采用加盟模式的意义在于通过规模效应、利用经销商杠杆快速放量。在实现方式上,为解决加盟存在的品控、管理问题,品牌方要能实现供应链输出(多地工厂,完善配送)及管理输出(企业文化,信息化赋能)。此外,依靠原有加盟商或店员开店能较好缓解利益冲突,门店长期增长得以持续,依赖新加盟商则容易在行业瓶颈期放大利益纠纷。 如何从EROE角度理解资产周转率下降与规模效应?11)规模效应:对于不依赖提价逻辑的业态来讲,规模效应是主要的利润率提升来源,绝味与达美乐均反映了这样的特征;22)资产周转率:达美乐在成熟期资产周转率随资产净值减少被动提升,而扩张期与绝味相同,呈现下降趋势。因此我们无需过于担心绝味资产周转率下降的问题,这是企业加大制造投入的必要过程。 信息化如何作用于公司经营?达美乐的信息化主要体现在:1)打造完善的外卖及支付平台,减少披萨交付摩擦;2)信息化促进营销创新,公司最早通过POS系统掌握私域流量,细致分析用户消费行为,提升营销费效比(如更为精准投放的折扣券),同时创新营销渠道,如利用披萨识别技术进行积分、创意短片发放折扣券等。聚焦绝味,创新营销是推动单店营收增长,进一步推动开店数量增长的重要抓手,目前绝味的抓手便是品牌年轻化,前期的“摇摇杯DIY”、“爆鸭脖”均是不错的尝试,而通过更深度的数据挖掘以刻画用户画像则是重要基础。 如何看待门店加密的影响?门店加密是提升单店营收的一大阻碍,而达美乐自2012年开始实施门店加密策略,十多年来门店数量与单店营收均实现显著提升,我们认为这得益于:1)市场仍有增量;2)公司能较好平衡加盟商利益。对于处于中国市场的绝味来讲,这两点均具备良好基础,其单店营收仍有提升潜力。 估值分析及评级::达美乐的稳态估值在30-40倍,而绝味的商业模式优于达美乐:行业处于成长期;人力成本较低;绝味门店投资回收期更短,不存在交付痛点。 维持绝味2022-24年归母净利润预测为7.6/13.0/15.9亿元,绝味当前股价对应23年PE为26倍,仍具备投资空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,消费需求萎靡,门店开设不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-29 54.68 -- -- 55.00 0.59% -- 55.00 0.59% -- 详细
2022年 07月 14日晚间,公司发布 2022年半年报预告: 2022H1收入32-34亿元,同增1.8%-8%;归母净利润0.9-1.1亿元,同降78%-82%;扣非1.5-1.7亿元,同降65%-69%。 投资要点 业绩符合预期, 下半年望改善根据业绩预告,我们预计2022Q2收入15.12-17.12亿元,同增 (7) %-4.5%;归母净利润0.01-0.21亿元,同降92%-99.6%;扣非0.68-0.88亿元,同降64%-72%,主要系二季度疫情对公司工厂和门店造成影响。此外,原材料上涨、销售费用增长及给予加盟商补贴等亦对利润产生影响。当前公司海纳百川和星火燎原计划如期推进, 7月已对部分产品提价,料改善成本压力。预期7月环比6月改善,下半年望加速改善。 深耕鸭脖主业不变, 细分赛道+构建美食生态长期以来,公司坚持“深耕鸭脖主业、构建美食生态,致力打造一流特色美食平台”的发展战略: 1)坚持鸭脖主业,提升鸭脖市占率:从“跑马圈地,饱和开店” 升级为“深度覆盖,渠道精耕” ,通过步步为营的复合式饱和开店,进一步提升市占率,巩固公司行业领先地位; 2)立足细分赛道,扩大产品品类; 3)构建美食生态:重点聚焦卤味核心赛道,通过投资孵化和资本整合等方式,以项目为中心、以服务为驱动、以结果为导向,与主业密切协作,形成支撑公司“内生+外延” 、 “产业×资本” 的战略增长双引擎。 盈利预测根 据 业 绩 预 告 , 我 们 略 调 整 2022-2024年 EPS 为1.43/2.02/2.44元(前值分别为1.67/1.88/2.32元) ,当前股价对应PE分别为36/25/21倍, 维持“推荐” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 门店开拓不及预期、 原材料上涨风险、业绩增长不及预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-21 50.55 62.62 19.96% 55.49 9.77% -- 55.49 9.77% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计22H1实现收入32-34亿元(同比增长1.8%-8.1%)盈利预测与投资建议、归母净利润0.9-1.1亿元(同比下滑82.1%-78.1%)、扣非归母净利润1.5-1.7亿元(同比下滑68.7%-64.6%);因终止股权激励、加速计提股份支付费用,上半年计入0.6亿非经常损失。Q2营收持平,开店增量抵消同店压力;Q3旺季+出行恢复的背景下,单店营收有望回暖。1)22Q2预计公司实现收入15.1-17.1亿元,同比基本持平。2)拆解量价变化,在4-5月华东疫情影响下,预计公司单店营收同比有一定压力,但由于开店竞赛(加盟商开店)、星火燎原(员工开店)、海纳百川(收购翻牌)顺利进行,公司门店数量增长与同店下滑基本抵消,预计顺利完成开店计划。3)随6月以来的华东疫情管控、常态核酸检验落地、出行政策有序放开,预计Q3公司同店有望凭借旺季体现明显修复,疫后营收回暖值得期待。Q2扣非净利率同比有压力,因成本压力及销售费用增加,未来盈利能力有望改善。1)22Q2公司实现扣非归母净利润0.7-0.9亿;按中值算,扣非归母净利率约5%,盈利能力同比21Q2降低约10pct、环比22Q1基本持平。2)Q2扣非净利率下降主因①鸭副产品价格持续上涨,22H1仍居高位,二季度成本压力充分体现。②为了平抑疫情对终端消费的影响,同时提高加盟商开店积极性,公司投入较多销售费用在开店补贴、疫情补贴及年度大促活动中。3)在公司开店计划顺利达成+出行恢复提振消费的背景下,公司费用投放压力明显减弱;同时鸭副价格或将在下半年迎来拐点,公司成本压力也有望逐步缓解。 整体看公司盈利能力或将自22H2明显改善。星火燎原与海纳百川计划打开主业质量与数量天花板,公司中长期成长力充沛、配置价值显现,Q2低业绩发布为利空落地的配置良机。1)公司星火燎原已公布首两批入围名单,合计约450+名员工有望在今年贡献约500家开店,且员工返乡开设的门店因位于下线城市,租金与人工费用收缩而营收相对稳定,预计单店盈利更优。2)海纳百川计划通过收购单体或区域卤味品牌门店以提升公司市占,在疫情加速小企业出清背景下迎来更充足发展机遇,有望在“主业拓店+员工开店”的下沉+加密主线上,进一步打开品牌门店数天花板。3)整体看无论从门店质量还是数量角度,公司主业中长期成长力充沛,叠加其投资、代工、绝配业务发展对轻餐生态平台的奠基,当前利空落地时点,公司配置价值明显。因疫情影响,单店营收恢复比率不及预期,我们预测公司22-24年每股收益分别为1.29、2.02、2.40元(调整前22-24年为1.61/2.05/2.55元);因行业公司22年受疫情影响波动较大,采用可比公司23年31倍PE进行估值,对应目标价62.62元,维持买入评级。 风险提示疫情反复风险;拓店进度不及预期;收购品牌管理不及预期;原料价格上涨超预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-20 50.51 57.50 10.15% 55.49 9.86% -- 55.49 9.86% -- 详细
事件公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。 业绩表现超预期,管理费用率下滑东财证券业绩高增,管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元,同比增长34.15%;实现净利润28.48亿元,同比增长37.47%。公司平台规模效应显现,管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%,同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。 经纪业务贡献主要营收增量,市占率持续提升2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元,同比增长29.96%,占营业总收入比重58.43%,同比减少1.88pct,对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献,收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1,沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元,日均股基成交额10646.22亿元,同比增长8.55%。2022H1,东财证券实现利息净收入9.6亿元,同比增长25.38%,占营业总收入比重22.99%,同比减少1.61pct,对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元,相较上年末减少11.73%,测算市占率相较Q1进一步提升。 投资业务收入高增投资业务表现靓丽,助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入(投资收益+公允价值变动收益)6.5亿元,同比增长58.6%,占营业总收入比重15.56%,同比提升2.4pct,对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金,东财证券交易性金融资产规模实现大增,推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日,东财证券交易性金融资产达472.48亿元,相较上年末提升44.07%;净资产508.20亿元,相较上年末提升59.1%。 投资建议公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期,经纪业务市占率持续提升,投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2022-2023年EPS(摊薄)0.77/0.97元,对应2022-2023年PE29.08X/23.08X。 风险提示市场波动对业绩影响大的风险。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-20 50.51 -- -- 55.49 9.86% -- 55.49 9.86% -- 详细
业绩简评7月14日,公司发布业绩预告:22H1预计实现营收32-34亿元,同比增长1.78%-8.14%;实现归母净利0.9-1.1亿元,同比下滑78.08%-82.07%;实现扣非归母净利润1.5-1.7亿元,同比下滑64.55%-68.72%。其中单Q2实现营收15-17亿元,同比-7.69%~+4.53%;实现归母净利933-2093万元,同比下滑92.13%-99.65%;实现扣非归母净利润0.68-0.88亿元,同比下滑64.38%-72.51%。 经营分析压力集中释放。1)需求端:3月以来疫情出现反复,公司门店承压明显,单店营收相比去年同期有一定缺口,开店数量H1预计在1000家以上;2)成本端:鸭脖等核心原材料一直在高位,价格还未回落;随着肉鸭需求和屠宰产能逐步恢复,预计成本在下半年有望得到缓解。3)费用端:压力下公司加大对加盟商的扶持,费用支出有所增加,包括通过开店竞赛鼓励加盟商开店(从21Q4延续至22Q1)、通过年货节和周年庆活动刺激消费(大型活动费用承担公司占大头)。此外公司取消股权激励后,在Q2加速计提费用7000万元左右。 疫情压力是最大扰动项,静待基本面修复。短期来看,今年上半年公司成本端、需求端均有明显压力,但相比同行公司加盟商开店意愿仍有保障,开店目标可以良好完成,随着疫情影响的减弱,一旦消费场景修复和成本压力得到缓解,下半年和明年存在较大弹性。中长期来看,目前每年维持净增1000-1500家门店的目标,我们预计未来3-5年开店空间无忧;单店营收随着自然修复+人为提升(提价、品牌年轻化、运营效率改善等),我们预计可以修复到19年水平;此外,公司生产端的智能化升级和规模效应预计还能带动毛利率持续提升以及费用率优化。 投资建议我们预计公司22-24年营收为72.9/87.6/102.9亿元, 增速为11%/20%/17%;归母净利为8.6/13.0/15.6亿元,增速为-12%/50%/20%;EPS 为1.41/2.11/2.53元,对应PE 为35/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-20 50.51 -- -- 55.49 9.86% -- 55.49 9.86% -- 详细
事件: 绝味食品发布2022年半年度业绩预告,2022H1公司实现营收32-34亿元,同比增长1.78%~8.14%,实现归母净利润0.9亿元-1.1亿元,同比下降78.08%~82.07%,预计实现扣非净利润为1.5亿元-1.7亿元,同比下降64.55%~68.72%。 投资要点: 受疫情影响,公司二季度业绩继续下滑。2022年Q2公司营收15.12-17.12亿,同比-7.69%~+4.52%,实现归母净利约0.01-0.21亿元,同比下滑92.11%~99.62%,实现扣非净利约0.68-0.88亿元,同比下滑64.23%~72.36%。业绩下滑的原因:1)2022年Q2全国多点疫情影响部分工厂及门店的生产与营业;2)原材料销售成本上涨,根据水禽行情网的数据,截至2022年6月底,鸭脖的平均采购价格为13.45元/千克,同比去年上升15.45%; 3)公司持续加大经销商补贴力度,销售费用增长导致利润同比减少;4)由于终止股权激励,对股权支付费用加速确认,预计上半年计入0.6亿非经常性损益。 开店进程不减,更多向沿街体、社区体、下沉市场倾斜。从2021年公司渠道构成看,沿街体/社区体/综合体/商超体/交通体/学校体分别占公司收入构成的50%/17%/15%/8%/6%/3%。2022年上半年公司开店计划进展顺利,今年加力的方向为高线城市的社区、沿街店,同时“星火燎原”计划已于2022年5月启动,作为“海纳百川”的补充,主要聚焦在下沉市场。疫情以来一大批传统意义的“夫妻老婆店”因为资金周转、食品安全等问题逐步推出市场,绝味逆势拓店,抢占市场份额。 看好疫后消费场景复苏后同店营收的恢复性增长,公司长期竞争力不变。6月29日以来,上海全面恢复堂食,防疫政策迎来放松,各地出行限制也进一步放松,随着人流、客流的恢复,绝味的同店营收有望迎来修复。长期看,公司聚焦卤味业务,供应链优势突出,疫情期间通过各类补贴、提价让利方式提升加盟商盈利水平,提升加盟商粘性,同时公司通过美食生态圈打造第二第三增长曲线,长期成长确定性强。 盈利预测和投资评级:根据公司的业绩预告,我们调整公司盈利预测,主要由于上半年全国多点疫情导致同店营收承压,公司为维持经销商团队的稳定性加大了补贴力度,同时公司终止股权激励也确认了一次性的相关费用,我们认为随着疫情好转,公司同店有望实现恢复性增长,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为0.91元、1.82元和 2.27元,对应PE 为55、28、22,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-19 50.79 -- -- 55.49 9.25% -- 55.49 9.25% -- 详细
事件:公司发布2022半年度业绩预告。公司预计2022H1实现营收32-34亿元,同比增长1.78%-8.14%;归母净利润0.90-1.10亿元,同比下降78.08%-82.07%;扣非归母净利润1.50-1.70亿元,同比下降64.55%-68.72%。疫情及股份支付加速确认,预计后续有望持续改善。分季度看,预计2022年Q2实现营收15-17亿元,同比增速-7.68%至4.53%;归母净利润0.01-0.21亿元,同比下降92.14%-99.66%;扣非归母净利润0.68-0.88亿元,同比下降64.39%-72.52%。二季度公司业绩受影响较大,主要或由于1)二季度疫情下公司部分工厂及门店暂停,对收入端产生一定影响;2)原材料成本上涨、销售费用增长及给予加盟商补贴费用导致利润同比减少;3)因终止股权激励,对股份支付费用加速确认。预计后续将有望迎来持续改善。公司21年开店节奏适当加速,重视线上线下渠道的融合。截止21年底,中国大陆地区门店总数13714家,全年净增长1315家,预计公司今年全年的计划不变。 同店方面,上海疫情使得部分门店停业时间超过一个月,6月份逐步复工复产线下恢复良好,我们预计三季度消费旺季&世界杯下新开门店有望开始逐步产生贡献。投资建议:预计门店数量有望实现持续突破,随着成本逐步转好,加盟商补贴等费用逐步退出,公司利润得到进一步改善,看好后续业绩实现高弹性;另外在美食生态布局上,公司在餐桌卤味和热卤等赛道进行积极赋能和产品优化,投资收益也有望持续兑现。预计22/23年利润分别为7.9/13.3亿元,对应PE倍数38X/23X,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复风险;居民消费力不足;公司经营风险;食品安全风险;业绩预告是初步测算结果,具体财务报告以半年报为准
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-18 47.75 57.15 9.48% 55.49 16.21% -- 55.49 16.21% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2022年度半年度实现营业收入32亿元-34亿元,上年同期营业收入为31.44亿元,较上年同期营收同比上升1.78%-8.14%。22H1预计实现归母净利0.9-1.1亿元,同比-78.08%至-82.07%;扣非归母净利1.5-1.7亿元,同比-64.55%至-68.72%。其中22Q2归母净利93.32-2093.32万元,同比-92.13%至-99.65%;扣非归母净利6762.19-8762.19万元,同比-64.38%至-72.51%。 加盟门店生存质量有保证。从3月开始全国多地散发疫情,东北、上海等地有较长时间的封控,使得门店端营业收入受损较大,但公司上半年收入仍取得正增长,体现公司的品牌力和加盟体系对风险的承受能力较大。公司仍在加速开店,采用“星火燎原”、“海纳百川”等计划激励加盟商开店,同时不断优化门店结构。公司给予加盟商较大补贴,与加盟商共渡难关,门店生存质量有保证。 上半年盈利承压。22Q2归母净利93.32-2093.32万元,同比-92.13%至-99.65%。主要由于1)加盟商补贴仍维持在较高水平,2)鸭副产品等原材料成本持续上涨,3)因终止股权激励,对股份支付费用加速确认,计入非经常性损益(22H1 非经常损益约0.6 亿)。 投资建议:公司已构建“连锁加盟,众行致远”的加盟体系,与加盟商共进退,未来若疫情好转,加盟店有望焕发生命力。在疫情影响下,夫妻老婆店出清较多,行业集中度提升,绝味通过翻牌其他小品牌门店及加速拓店,有望继续提升市占率。美食生态战略稳步推进,公司投资了廖记棒棒鸡、卤江南、阿满、盛香亭等餐桌卤味品牌,未来有望获得更多投资收益,并与公司产生协同效应。继续维持买入-A评级,根据公司经营状况,下调盈利预测,预计公司2022-2024年的每股收益为1.41/1.91/2.28元,12个月目标价为57.15元,相当于2023年30x市盈率。 风险提示:疫情反复影响门店营收、加密开店或影响同店收入、被投企业表现不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-18 47.75 -- -- 55.49 16.21% -- 55.49 16.21% -- 详细
绝味食品发布2022H1业绩预告,预计2022H1实现归母净利润0.9-1.1亿元,同比-78.08%-82.07%,扣非归母净利润1.5-1.7亿元,同比-64.55%-68.72%,其中Q2公司实现扣非归母净利润6093万-8093万元。 充值活动及股权支付等费用计提,Q2业绩承压。我们预计公司营收端小个位数下滑,主要系Q2疫情反复影响,单店收入受影响,22H1预计开拓门店1000+家,拓店持续稳步推进。我们认为在疫情反复较为严重下,绝味22H1开店和营收表现已实属难得。Q2整体鸭副原材料处于价格高位,毛利率预计承压。受到充值活动、加盟商补贴以及6000万的股权支付费用计提的影响,费用支出增加较多,拖累利润同比下滑较多,但整体来看,Q2费用支出更多为一次性或者短期费用,不改长期公司优秀的经营能力。 提价预计缓解成本压力,环比业绩有望改善。据渠道调研,公司于7月1日对终端鸭掌、凤爪等产品进行平均7-10%的提价,作为年初提价的品类补充,终端提价预计对于下半年原材料压力有所缓解。费用端Q2更多为股权支付、充值活动等短期费用,下半年来看,费用支出压力预计环比降低,公司下半年业绩环比改善可期。 疫情不改长期价值,静待花开。整体来看,公司在疫情期间受到疫情影响,单店收入和加盟商信心均有所受影响,但长期来看,公司在疫情期间仍能保持1000-1500家/年门店的开拓,在连锁业态中实属表现优秀。 长期来看,疫情之下公司市占率预计有所提升,补贴加盟商进行品牌培育增强公司长期竞争优势,静待疫情改善,春暖花开。 盈利预测与投资评级:短期来看,下半年一次性或者短期费用计提减少,业绩预计环比改善,中长期来看,疫情下企业经营经历阵痛,但公司保持1000-1500家/年的门店开拓,和加盟商共克时艰,长期核心竞争力在增强,长期坚定看好。我们预计22-24年每股收益分别为1.22、1.94、2.47元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、疫情反复、食品安全问题
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-15 49.94 -- -- 55.49 11.11% -- 55.49 11.11% -- 详细
事件:绝味食品发布 2022年上半年业绩快报,预计 1H22实现收入 32-34亿元,同比增长 1.8%-8.1%,实现归母净利润 0.9-1.1亿元,同比下滑 78.1%-82.1%,扣非归母净利润 1.5-1.7亿元,同比下滑 64.6%-68.7%,其中 2Q22预计实现收入 15.1-17.1亿元,同比增长-7.7%-4.5%,扣非净利润 0.68-0.88亿元,同比下滑 64%-72%,符合市场预期。 Q2疫情导致业绩承压,但开店进展顺利。3月下旬起,作为绝味重要市场的华东地区疫情蔓延,对绝味门店经营造成一定影响,但是 4-6月销售逐月改善,门店并未呈现大面积倒闭现象。此外,公司在疫情期间也保持对加盟商的支持,我们判断 Q2开店数量仍处于正常水平,单店因受到疫情影响,较疫情前的状态仍有差距。 鸭副原材料成本上涨,预计难以持续。根据禽报网数据,7月 14日,鸭脖/鸭掌较 2Q21均价上涨 22%/58%,或对绝味 2Q22毛利率带来压力, 本轮鸭副涨价主要因为豆粕及饲料涨价传导所致,但随着 2Q22农户采用菜籽粕替代豆粕,鸭子供应开始增加,从饲养到屠宰仅 2-3个月时间,我们判断下半年鸭副原材料价格不具备持续上涨的基础,但是否开启下滑通道仍有待观察。 充值卡费用及股权激励费用拉低 Q2业绩,预计 Q3恢复正常。公司在 Q2开展充值卡活动或带来一定销售费用,同时由于股权激励计划终止,预计 Q2一次性计提 6000+万元股权激励费用,均为一次性费用,因此 Q3之后公司费率有望修复至正常。长期来看,得益于绝味完善的供应链体系和加盟模式,公司在费用端的规模效应明显,无需对短期波动过分担忧。 Q3新品及促销开启,星火燎原逐步面向市场,业绩有望迎来拐点。Q2因绝味聚焦充值卡活动,常规新品及促销活动延后至 Q3,有望对业绩带来一定提振,此外,公司依靠店员开店的星火燎原计划也逐步面向市场,助力公司布局下沉渠道,叠加疫情趋缓,我们判断 Q3公司业绩或迎来增长拐点,最困难的时候已经过去,而前期逆势开设的门店有望助力绝味提升市场份额。 盈利预测、估值与评级:绝味稳固的加盟管理体系及供应链能力是公司度过疫情、逆势扩张的重要保证,尽管短期收入及利润承压明显,但拐点将至,我们维持22-24年净利润预测 7.6/13.0/15.9亿元,对应当前估值 39/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、成本持续上涨,终端消费意愿较弱。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-04 57.50 -- -- 55.99 -2.63%
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事件概述近期疫情影响持续减弱,通信行程卡取消星号,市场持续恢复,公司门店加快复苏。 分析判断:疫情后消费场景复苏,需求持续恢复6月以来上海有序放开,29号开始放开堂食,各地出行限制进一步放松,各个机场、高铁站均已开放,疫情防控政策有望逐步放宽,线下门店消费阻力持续降低。随着疫情影响持续减弱,居民消费信心持续恢复,绝味的核心消费场景进一步复苏,人流、客流恢复助力公司门店,特别是高势能门店销售持续回温,单店营收快速恢复,提振加盟商信心和盈利能力,主业持续回暖。 开店进程不减,加速提升市场占有率截止21年底公司门店总数达到13714家,疫情对行业经营带来较大挑战,进一步加速了行业的整合洗牌,借此公司适时提升门店扩张节奏,重点布局疫情影响较小的渠道和场景,辅以公司组织运营和门店管理支持,进一步提升市场占有率。今年以来,公司继续多维度提升门店数量,支持优秀加盟商继续新增门店提升经营规模,借助“星火燎原”计划加快下线城市布局,并辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度(公司2021年年报),新增门店数量预计仍在1000家以上,行业地位进一步提升。加之市场持续恢复,公司逆势新增门店回本进程也将进一步加快,助力公司经营快速恢复。 疫情不确定性进一步消解,长期竞争力不减短期看,随着消费、人流恢复,疫情对公司经营影响的不确定性进一步消解,公司积极推进的品牌年轻化+门店深度覆盖+精细化运营,有望加速推进主业恢复。中长期来看,公司已经在泛卤味赛道深度布局,佐餐卤味、新式卤味均有落子,供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司,为公司未来成长储备动能。公司短期复苏确定性高,中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇,成长逻辑依旧顺畅。 投资建议参考公司近况,我们下调公司22-23年营收80.50/96.76亿元的预测至74.50/89.76亿元,新增24年104.61亿元的预测,下调22-23年EPS2.12/2.64元的预测至1.43/2.00元,新增24年EPS2.46元,对应2022年6月29日55.00元/股的收盘价,PE分别为38/28/25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
绝味食品 食品饮料行业 2022-05-30 48.80 -- -- 53.15 8.91%
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市场认知的同与异: 4月 9日我们详细拆解了主业空间,并针对供应链、 美食生态圈进行了分析。 通过复盘看到估值对应 2019年初的历史底部。 站在当前时点我们认为市场对绝味的供应链能力、加盟商管理体系及管理层的长期主义认可度基本趋于一致, 在短期疫情,中长期主业及估值空间仍存部分分歧,本篇主要围绕上述三个问题进行展开。 如何看待疫情的影响? 1)开店: 头部卤企表现分化, 考虑 Q1开店、海纳百川和星火燎原,预计全年有效开店或超 2000家; 2)单店: 疫情冲击明显,参考 2021H1疫情放开后有望迎来快速修复,全年单店或下滑 5%左右; 3)成本及费用: 4-5月鸭副冻品价格加速攀升,毛利率或有承压。逆境中重视加盟商利益,销售费用率短期有所提升, 稳态下毛销差或回归平稳。 如何看主业天花板? 1) 空白市场广阔: ①市占率: 近一半的城市绝味占比不足 5%,市占率超 20%的城市仅有 11家,主要集中在天津市、太原市及海南省部分城市。 ②单店覆盖密度: 30%的市场单店覆盖人次超 20万人,40%的市场单店覆盖人次在 10-20万之间,小于 5万人次仅有 22个城市,主要为长沙、天津、上海、南京、杭州等主要城市群。 2)店效: 沿街体与社区店占 70%,一二线市场占比 60%, 单店水平与存续时间呈正比。 未来可通过结构优化、效能提升和品牌赋能三个维度提振店效。 如何看公司估值空间? 根据疫情发展我们调整盈利预测, 预计归母净利润8.8/13.9/16.2亿元,同比-10.6%/+59.0%/+15.8%,对应 PE 35/22/19倍,维持“买入”评级。 假设剔除投资收益, 2023年主业净利润为 11.7亿元。 考虑美食生态圈,当前市值对应 2023年利润 PE 为 22倍,接近 2020年初水平。 中长期看 2025年主业市值有望达 600亿元考虑餐卤有望超千亿。 风险提示: 疫情反复风险、 食品安全风险、 加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、 投资收益不佳。
绝味食品 食品饮料行业 2022-05-17 47.85 56.81 8.83% 53.69 10.86%
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事Ta件bl:e_绝Su味mm食a品ry发布2021年年报,实现营收 65.49亿元(+24.12%);归母净利润9.81亿元(+39.86%);扣非净利润7.19亿元(+5.87%),归母与扣非差异较大主要是公司21年确认了和府捞面、千味央厨的部分投资收益。其中2021Q4营收为17.02亿元(+22.39%);归母净利润0.17亿元(-90.71%);扣非归母净利润0.08亿元(-95.32%)。 公司发布22年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为16.88亿元、0.89亿元、0.82亿元,分别同比+12.09%、-62.24%、-64.73%。 公司审议通过议案,终止实施21年股权激励计划,主要考虑到外部环境变化,预计未来较难实现第二个、第三个解售期业绩考核目标,同时21年未实现激励考核目标(收入增速25%)。 点评:收入分析:开店强劲收入高增,绝配集采双倍增长,华中华南表现优异。公司实现营收65.49亿元,同比+24.12%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%;Q3:+15.67%;Q4:+22.39%)。拆分来看:1)分业务:休闲卤制品销售57.43亿元(+17.27%),其他主营业务(主要是绝配物流和供应链)收入5.4亿元(+212%),加盟商管理0.67亿元(同比-1.5%);2)门店及同店拆分:2021年末共有门店13714家,净增门店1315家,同比+10.61%,2021年平均单店收入41.88万元,同比+6.03%。3)分区域:西南地区9.26亿元(+19.98%);西北地区0.34亿元(-42.27%);华中地区18.85亿元(+34.03%);华南地区13.55亿元(+33.93%);华东地区13.06亿元(+12.02%);华北地区7.31亿元(+15.70%);新加坡、港澳市场1.14亿元(+23.76%)。4)量价本拆分:鲜货类产品收入56亿元(+15.47%),其中销量14.25万吨(+12.26%),对应吨价3.9万元/吨(+2.85%),吨成本2.59万元/吨(+1.42%)。 利润分析:收入结构变动影响毛利率,费用投放、门店支持节奏影响利润增速。2021年公司实现归母净利润9.8亿元,同比+39.86%(Q1:+275%;Q2:+26%;Q3:+88%;Q4:-91%),归母扣非净利润7.19亿元,同比+5.87%(Q1:+231%;Q2:+23%;Q3:-1.3%;Q4:-95%),不同季度利润表现增速不同,一方面与基数有关,另一方面与门店支持、费用投放节奏有关,Q4净利润大幅下滑,主要是疫情下公司加大对门店的支持力度,进行了现金、装修、货款等的全面补贴。 2021年毛利率31.68%(-1.80pct),我们认为主要与收入结构变动有关,其中卤制品销售稳健增长,毛利率33.77%提升0.54pct,其他主营业务收入双倍高增,但毛利率5.97%下降4.77pct;期间费用率15.09%(+2.64pct),其中销售费用率为8.00%(+1.90pct)主要是公司加大品牌投入,广宣费提升了1.89pct。毛利率下降、销售费用率增加共同导致了21年毛销差实现23.68%,同比-3.71pct。净利率14.98%(+1.69pct),归母扣非净利率10.99%(-1.89pct),归母与扣非净利率的差异主要是投资收益影响。 其中2021Q4毛利率26.34%(-1.32pct),净利率0.99%(-12.05pct),期间费用率20.33% ( +15.63pct) , 其中销售费用率为11.12%(+13.54pct),销售费用率变化异常主要与会计准则变更有关,公司在20Q4中一次性将运费调至成本,那么我们看毛销差,21Q4毛销差为15.22%(-14.86pct),主要是公司21Q4在疫情下加大了门店支持力度,费用率相应增加。 22Q1分析:成本上行毛利承压,支持延续净利承压。2022Q1营收16.88亿元(+12.09%);归母净利润0.89亿元(-62.24%),扣非净利润0.82亿元(-64.73%),毛利率30.31%(-4.18pct),主要与成本较大有关,销售费用率为14.00%(+7.33pct),主要是22Q1延续四季度政策,继续加大对门店支持力度,成本及费用共同导致了净利率下降10.39pct 至5.28%。 1)分产品:鲜货类产品营收13.98亿元(+2.75%),其中禽类制品营收10.98亿元(+4.20%),畜类制品营收0.09亿元(-62.85%),蔬菜产品营收1.53亿元(+4.73%),其他产品营收1.38亿元(+1.45%),包装产品营收0.29亿元(-19.85%),加盟商管理营收0.20亿元(+43.40%),其他营收1.93亿元(+251.49%)。 2)分区域:西南地区2.41亿元(+1.55%);西北地区0.09亿元(+62.58%);华中地区5.44亿元(+36.98%);华南地区3.19亿元(+0.54%);华东地区3.13亿元(+0.73%);华北地区1.88亿元(+8.40%);新加坡、港澳市场0.27亿元(+9.64%)。 22年展望:疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。1)收入端:卤味销售旺季在Q2、Q3,公司门店开店节奏一般在旺季之前实现大规模开店,Q1公司净增门店数量较高,我们认为全年有望达到1500家的开店上限,同时疫情反复下同店收入预计将受一定影响,此外绝配及集采业务高增趋势有望延续,预计能贡献部分收入增速;2)本费利:成本端来看,毛鸭价格21年以来高位运行,疫情反复给上游养殖带来一定不确定性,中性估计22年成本压力持平,费用端来看,公司22年加大门店支持力度、减少广宣费用投放,预计全年扣非利润增速有望高于收入增速,但考虑到21年公司大规模确认投资收益等因素,我们预计净利润增速远低于收入增速。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。我们预计2022-2024年收入分别为76亿、98亿、126亿元,分别同比增长17%、28%、29%,净利润分别为10亿、13亿、16亿元,分别同比增长3%、26%、24%,对应EPS为1.64元、2.07元、2.56元/股,归母扣非净利润分别为9.6亿、12亿、15亿元,分别同比增长22%、27%、26%。22年疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,收入增速预计稳健,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照2022年业绩给予35X 估值,一年目标价57.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
绝味食品 食品饮料行业 2022-05-02 43.43 -- -- 53.69 22.16%
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事件: 公司 2021年实现收入 65.49亿元,同比增长 24.12%;实现归母净利润 9.81亿元,同比增长 39.86%;实现扣非后归母净利润 7.19亿元, 同比增长 5.87%。其中 2021Q4实现收入 17.02亿元,同比增长 22.39%;实现归母净利润 0.17亿元,同比增长-90.71%; 实现扣非后归母净利润-2.08亿元,去年同期为 1.74亿元。2022Q1公司实现收入 16.88亿元,同比增长 12.09%;实现归母净利润 0.89亿元,同比增长-62.24%;实现扣非后归母净利润 0.82亿元, 同比增长-64.73%。 疫情反复下同店承压,核心关注门店扩张趋势。 2021Q4公司鲜货产品实现收入 12.88亿元, 同比增长 4.29%; 2022Q1鲜货产品收入为 13.98亿元, 同比增长 2.75%。 连续两个季度主业增长疲软,主要系疫情反复对公司同店造成较大影响, 我们认为核心应关注公司门店扩张和闭店情况。 公司大力保障线下门店正常经营和长期存活,疫情恢复后收入端弹性明显,同时受益行业出清市占率将加速提升。 2021H2以来全国疫情持续反复,部分地区出现封城,导致 2021H2公司平均门店收入同比下降 2.25%至 20.68万元, 2022Q1由于深圳、上海等地疫情同店也承受较大压力。在严峻的外部环境下, 2021H2公司门店净增加 578家至 13714家, 2022Q1预计也保持良好增长, 同时公司闭店率控制在合理范围。 公司门店数量的优秀表现在当前背景下实属难得, 公司的根基加盟体系保持稳定,我们应站在终局视角下关注公司的长期投资价值。 维护加盟商体系稳定牺牲短期利润,疫情恢复后利润弹性终将释放。 由于会计口径调整, 2021Q4我们考虑公司毛销差同比下降 14.86个 pct; 2022Q1公司毛利率下降 4.18个 pct, 销售费用率同比上升 7.32个 pct。 公司连续两个季度毛利率承压和销售费用率上升,主要系: (1) 疫情对公司同店造成较大影响,为维护加盟商体系稳定,公司短期给予加盟商较大力度的补贴; (2) 鸭附等原材料价格上涨; (3) 公司推进品牌年轻化等,持续进行费用投入; (4) 翻牌区域门店带来部分费用。 2021Q4和 2022Q1公司销售净利率同比分别下降 11.57、 10.43个 pct 至 1.08%、 4.99%。 我们认为随着后续疫情得到有效控制,同店恢复后补贴幅度将大幅缩减,带来公司利润弹性释放。 盈利预测: 加盟体系的稳定是公司生存和发展的根本,疫情反复对公司同店冲击是短期影响,核心站在终局视角下关注公司的闭店率及门店拓展情况。 公司在疫情下门店持续扩张,闭店率保持合理水平。一旦疫情修复,收入端将快速回暖,同时对加盟商补贴力度将显著收缩,利润弹性有望大幅释放。 根据公司最新财报, 考虑到 2022年公司面临疫情强反复增加经销商补贴、 成本上涨等压力, 将导致毛利率承压和销售费用率上升,我们调整盈利预测,预计公司 2022-2024年收入分别为 76.23、90.43、103.63亿元,归母净利润分别为 9. 12、 12.71、 15.05亿元(原 2022-2023年预测值为 12.87、 15.93亿元), EPS 分别为 1.49、 2.07、 2.45元,对应 PE 为 30倍、 21倍、 18倍,考虑定增摊薄对应 PE 为 31倍、 22倍、 19倍。基于疫情的影响偏短期,终局视角下公司核心竞争力持续强化,结合股价回调后的估值水平, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 食品安全风险;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名