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訾猛

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880513120002,复旦大学经济学硕士,4年证券从业经历,2011年曾进入广发证券发展研究中心。...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2019-09-05 28.30 40.00 37.93% 30.38 7.35% -- 30.38 7.35% -- 详细
投资建议:维持2019-21EPS预测1.14、1.23、1.36元,激励实施利于持续发展,维持目标价40元,增持。 业绩低于市场预期。2019H1营收449.7亿、增13.6%;扣非前后归母净利润37.8、35.2亿,增9.7%、增9%。Q2单季营收219.4亿、增8.7%,增速下滑主因行业增速放缓。Q2扣非前后归母净利润151.8亿元、150.5亿,增11.8%、8.7%。Q2单季净利率略升0.2pct,其中原奶及大包粉价格上涨导致毛利率降1.4pct至37.1%,销售费用率降2.9pct、管理与研发费用率升1.7pct,两项费用中人员薪酬明显增加主因2018年H2新成立的健康饮品和奶酪事业部及国际业务扩张需求增加人员。Q2单季商品收现与收入基本匹配,经营净现金流降33%,主因薪酬支付增长较快及预付原料款增加所致,H2有望好转。 液奶平稳增长,高端单品势头良好。1)2019H1液体乳收入361.5亿、增13.3%,增速平稳、毛利率持平;市场份额上液体乳份额升2.4pct,其中常温酸奶升5.8pct,受常温奶需求挤压低温液奶降1.1pct;安慕希、金典、每益添、畅轻等高端单品保持快速增长,增30%以上。2)冷饮收入43亿、增15.4%,毛利率升1.2pct,预计主要是提价贡献。 3)奶粉收入43.8亿、增13.4%,毛利率降1.6pct,市占率升0.6pct。 短期成本略有压力,长期展望积极。短期原奶成本压力有望通过调结构、控费降促等方式转嫁,长期目标挺近世界乳品第一,展望积极。 核心风险:竞争加剧风险,食品安全风险
马铮 2
五粮液 食品饮料行业 2019-09-05 140.06 163.00 20.24% 140.73 0.48% -- 140.73 0.48% -- 详细
投资建议:高端酒消费潜力巨大,品牌消费趋势是五粮液改革成功的大逻辑。头部酒企发展显著优于行业,强大的品牌力将帮助五粮液站稳千元价格带,各项改革顺利推进。维持2019-21EPS4.47、5.58、7.18元,考虑五粮液量价齐升态势正在形成,业绩确定性增强,提高目标价至163元(前次135元),对应2020年29XPE,增持。 业绩亮眼,增长后劲十足。2019H1收入272亿,归母净利润93亿,同比增长27%、31%,单Q2收入96亿,归母净利润29亿,同比增长27%、34%。Q2整体毛利率同比降2pct至70.2%(H1同比提升1pct),销售、管理费用率同比降0.9pct、2.7pct至14.4%和5%,净利率同比提升1.5pct至30%。应收票据151亿,预收款43.54亿,环比降5亿,与年初票据打款和近期第八代按月打款有关。 五粮液市场运行整体良好,量价齐升趋势正在形成。酒类收入254亿元,同比增长25.5%,收入、毛利占比94%、99%。2019H1酒类毛利率同比上升1.63pct至78.16%,创近三年新高。渠道反馈,H1公司即以实现近1.6万吨五粮液的打款,量较2018同期增长近30%。 渠道终端网络基本搭建完毕,中秋放量稳价可期。第八代中秋计划投放5000吨,粗略估算,当前已绑定终端6万家左右,消化2500吨第八代压力较小(14箱/家),剩余2500吨对应约2400家运营商、专卖店、KA等渠道(1吨/家)。中秋节放量对于价格压力可控。 风险提示:改革中出现重大经营失误;库存高企、价格倒挂。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-04 14.80 22.42 46.44% 15.38 3.92% -- 15.38 3.92% -- 详细
投资建议:公司 Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021年 EPS 至 1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予 2019年 14倍 PE,维持目标价 22.42元,增持评级。 Q2同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司 2019H1收入 134.2亿元,同比增 1.7%,归母净利润 7.0亿元,同比略降 7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速 Q1为 0.2%,Q2为 3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速 Q1为-11.3%,Q2为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少 1.6亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径 H1同比为-1.8%,略有下降。 奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司 H1奥特莱斯业态收入 21.5亿,同比大增 22.75%。百货收入 104.6亿元,同比略降 1.7%,Q2降幅缩窄。公司 H1毛利率 21.04%,同比降 0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率 17.59%,同比增 0.34pct。 逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 10.76 14.80 34.06% 11.44 6.32% -- 11.44 6.32% -- 详细
投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略,未来业绩有较强的持续增长动力。维持2019-21年公司EPS分别为1.48/1.72/1.97元,考虑到公司H1盈利能力下滑并结合可比公司,下调目标价至14.8元,对应2019年10倍PE,维持“增持”评级。 业绩符合预期。2019H1实现营收达77.75亿元,同比+21.70%;归母净利润27.06亿元,同比-10.96%。2019H1毛利率为67.0%,同比-2.3pct,主要是由于建造施工及设计业务收入的大幅增长,收入结构的变化导致综合毛利的下降。19H1销售/管理/财务/研发费用率分为12.01%/9.06%/12.69%/0.22%,同比+1.87/0.78/3.48/0.07pct,新业务拓展和新商场营销投入是导致销售研发费用高增的主因。 自营租金收入稳定增长,委管及其他业务收入增速较快。19H1自营及租赁收入增速11.8%;年度委管服务收入同比+21.9%、商业资讯费及招商佣金收入同比+284.2%、建设施工及设计收入同比+104.3%,是驱动整体收入增长的主要动力。 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。公司先后与腾讯、新潮传媒、阿里巴巴建立战略合作伙伴关系,线下提供家装服务、线上APP实现家居用品网络零售,协同效应显著。公司对数据的分析以及精准的线上全渠道引流能力正在提升。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等。
丸美股份 基础化工业 2019-09-03 50.38 56.30 -- 61.00 21.08% -- 61.00 21.08% -- 详细
投资建议:维持2019-2021年EPS1.21、1.52、1.93元,参考海外龙头估值给予2020年37XPE,上调目标价至56.3元,维持增持。 业绩超预期,费用管控成效凸显。2019H1公司实现营收/净利润8.15/2.56亿元,同比增长11.85%/31.57%,业绩超预期,扣非归母净利增长19.75%,经营性现金流量同比增长31%。其中2019Q2营收/净利润同比增长14.31%/37.68%,业绩增速提升。19H1毛利率微幅下降0.36pct,但费用管控良好,销售/管理/财务费用率下降0.8/0.4/1pct,再加上收到政府补贴0.33亿元,净利率提高6.38pct。 线上线下同步发力,天猫增长潜力可期。预计19H1线上营收增长10%+,线下营收增长13%+,全渠道同步发力。线上方面丸美品牌2019H1在天猫旗舰店连续6个月在眼部护理套装类目排名第一,在京东平台眼霜类目、唯品会618美妆类排名国货第一。随着天猫美妆市场份额和影响力持续提升,预计公司将加强在天猫渠道的资源投放,加速线上增长。考虑到公司上市前净利率相对较高,我们预计下半年随着资源投放增加收入增速将提升,但利润增速也将略有回落。 丸美品牌力持续强化,顺应高端化与年轻化趋势。19H1丸美主品牌收入占比91.92%(较2018年提高1.7pct),推出第二个日本研发原装进口高端日本花弹润系列,带动百货渠道销售同比增长超30%。下半年丸美将通过眼霜节跨界联动,建立年轻化形象,拉动销售增长。 风险提示:市场竞争加剧,国际品牌增长过快,产品质量问题等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 11.50 26.93% 9.88 0.51% -- 9.88 0.51% -- 详细
投资建议:云超优化提效,考虑MINI店亏损,下调2019-2021年EPS至0.24(-0.02)/0.29(-0.06)/0.38(-0.05)元,但由于云超主业趋势向好,参考可比公司上调目标价至11.5元,维持增持。 同店增速好于预期,业绩略好于预期。2019H1公司实现营收411.76亿元,同比+19.7%,归母净利13.69亿元,同比+46.7%,经营性现金流量净额同比+52.9%。对应2019Q2营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利2.45亿元,同比+32.3%,利润增速略快于业绩快报。2019H1同店增速3.1%,好于预期,预计Q1/Q2同店分别约2%/4%。 云超业绩趋势向好,费用率显著优化。2019H1公司新开大店84家(包含百佳并入38家),MINI店398家(包含百佳并入18家),而去年同期新开店45家。2019H1利息费用1.17亿元,同比+1.1亿元,MINI店营收5.5亿元,、培育期预计亏损约几千万元,云创彩食鲜上蔬永辉等亏损影响约-1.59亿元,股权激励费用1.36亿元,扣除上述影响预计H1云超收入/利润分别增长21%/23%。H1综合毛利率同比下降0.57pct,预计主要受福建地区大幅缩减服装业务、去年高基数、CPI传导滞后等因素影响。销售/管理费用率同比下降0.72pct/1.38pct,费用率显著优化,最终净利率同比提升1.15pct至3.32%。 到家业务低调发力,线上占比有望提升。19H1到家服务接入518家门店,销售额13.3亿元占比3.4%,线上收入快速增长占比有望提升。 风险提示:CPI上涨导致成本上涨超过收入上涨,市场竞争加剧等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-09-02 15.08 18.44 20.29% 15.97 5.90% -- 15.97 5.90% -- 详细
投资建议:公司龙头地位稳固,产品结构持续升级,收入及盈利保持平稳增长,年初提价市场反馈良好,渠道库存消化基本完成。Q2单季业绩有所放缓,业绩低点已现,维持2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,维持目标价18.44元,增持评级。 H1利润增速符合预期,Q2业绩增速放缓。公司2019年H1实现收入8.81亿元,同比增长9.43%,归母净利润1.42亿元,同比增长15.28%,扣非净利润1.18亿元,同比增长15.04%,利润增速符合预期。Q2单季实现收入4.20亿元,同比增长3.79%,归母净利润0.70亿元,同比增长9.37%,相对于Q1出现回落,我们判断主要由于一季度提价及促销,经销商备货增加,二季度逐渐消化库存以及核心渠道商超增速放缓所致。 醋稳增,料酒高增,华中华南市场增速较高。分产品看,醋销售收入6.15亿,同比增长7.71%,料酒产品基数小、产品性价比相对较高,收入同比高增32.58%,达1.16亿,具有高成长性。分地区看,华东大本营市场销售收入4.25亿元,基数较高,同比增长9.94%;公司开拓华东以外市场成效显著,尤其是华中、华南市场分别实现17.54%、14.71%的收入增速,全国化继续推进。 业绩低点已现,下半年将改善。渠道反馈,Q2拖累业绩因素逐渐消化,下半年业绩将逐步改善。公司产品结构升级带动利润率持续提升,H1毛利率43.9%,同比提升2.0pct,净利率16.1%,同比提升0.9pct。 随着未来机制逐步改善,龙头优势将逐步显现,盈利有望进一步提升。 风险提示:原材料价格上涨过快、行业竞争加剧、食品安全问题等。
马铮 2
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-20 49.90 57.00 5.85% 55.00 10.22%
55.00 10.22% -- 详细
投资建议:牛栏山是国内“民酒”龙头,市场对牛栏山的品牌、渠道、产品、规模等优势有一定认知,但是对短期业绩增长空间和长期卡位更高价格带能力仍存疑虑。我们认为,“牛二”只是基本完成全国化布局,多数区域远未达到饱和水平,短期仍有 80亿增长空间,并且,牛栏山成就百亿名酒的内在逻辑是“品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的胜利,该模式的迭代演绎将继续支撑公司长期增长,我们预计 2019-21EPS 1.66、2.05、2.53元,目标价 57元,对应 2020年 27X PE,首次给予增持评级。 市场战略由全国化扩张向区域深耕转型,短期业绩增长有保障。目前省级过亿市场超过 22个,未来培育 5-10个 5-10亿市场有保障。我们用常住人口和市场渗透率两个维度逐个估算省级市场的潜在空间,在不考虑产品结构升级的情况下,短期牛栏山即有 80亿以上的增长空间。在规模优势下,招商下沉、渠道专业分工等扁平化、精细化运作将更加快速,明星单品“白牛二”将继续抢夺地产酒的市场份额。 “品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的迭代演绎保障公司长期增长能力。二锅头品类代表深入人心,白牛二对消费口感的把握准确,固液法工艺在保障产品质量的基础上对市场反应能力快速。下一步,在稳定基地市场、稳定单品的盈利支持下,积极研发、提前布局更高价位带产品,毛利、净利率均有提升空间,同时,牛二的品牌优势将持续积累。 催化剂:多数区域增长目标提前完成风险提示:经营战略出现重大失误;更高价位带被竞品提前收割
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-16 6.89 10.44 33.16% 8.47 22.93%
8.47 22.93% -- 详细
公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 60.00 25.34% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
投资建议:给予公司2019-21年EPS1.42、1.72、2.07元预测,参考可比公司,同时考虑到公司长期扩张空间和有望成为细分领域大龙头的潜力,目标价60元,对应2019年42倍PE,给予增持评级。 大众餐饮速冻食品龙头。公司历经多年产能布局和市场扩张,在速冻鱼糜及肉制品行业脱颖而出。管理层主要为职业经理人团队,拥有丰富的业内经验,上市前实施股权激励,薪酬激励到位、团队十分稳定。 行业大空间,有望向龙头集中。速冻行业空间超过1000亿,但市场十分分散,且呈现B端餐饮等增长较好,而C端发展潜力不足的状态。中长期维度上看餐饮消费尤其是火锅市场的增长有望持续拉动速冻食品需求,行业有望维持较快增长。大型餐饮连锁大规模集采需求增长,以及龙头全国化产能和市场的布局打破市场分散现状,行业集中度有望持续提升。 深耕渠道、品类扩张,高性价比巩固竞争优势。从竞争优势角度上来看,1)管理能力:在附加值较低的行业中实现了成本费用管控和高效运营;2)深耕渠道:不辞辛苦发力2B渠道,形成更为完善稳固的渠道网络,已成为公司商业模式壁垒中的重要一环;3)品类扩张和研发:依托现有的渠道网络和生产能力,加大新品的研发、提升新品成功率助推公司收入和盈利能力双提升。前瞻性的产能布局有望突破产能瓶颈,未来三年收入有望实现20%复合增长。 核心风险:产能未及时达产风险,成本上涨风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 17.46 65.18% 10.97 2.81%
11.08 3.84% -- 详细
投资建议:业绩符合预期,多品类全渠道全场景发展优势持续凸显,维持2019-2021年EPS预测0.54/0.24/0.33元,目标价17.46元,增持。 业绩符合预期。苏宁公告2019H1业绩快报,实现收入1346.18亿元,同比+21.63%,实现归母净利润21.39亿元,同比下降64.37%,主要系2018H1出售阿里股票56亿元投资收益影响。全渠道GMV1842.15亿元,同比+21.80%,线上GMV1121.5亿元,同比+26.98%,其中自营796.95亿元,同比+25.6%,第三方324.55亿元,同比+30.50%。 线下多场景持续推进,优势进一步巩固。截止2019H1,有54家苏宁易购广场(+1),零售云店5108家(直营店1746家,加盟店3362家),家电3C家居生活专业店2,110家(云店446家,常规店1642家,县镇店22家),红孩子172家(+15)。受到经济环境影响,家电3C家居生活专业店可比店销售收入同比下降5.66%,零售云直营店同比下降6.27%,红孩子同比增长16.84%。 线上聚焦社交运营,物流、金融基础设施进一步完善。公司强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,截止2019H1公司零售体系注册会员数量4.42亿。截止2019H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,快递网点24,615个。2019H1消费金融业务投放额同比+100%+,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%,其中线下移动支付业务同比+231%。 风险因素:经济下滑拖累消费、行业竞争加剧等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 25.00 27.75% 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
投资建议:Q2收入增速放缓,下调 2019-21EPS 预测至 0.86、1. 11、1.42元(前次 0.92、1.18、1.51元) ,参考可比公司给与 2019年 25倍PE,上调目标价至 25元(前次 28元) ,增持。 业绩符合预期。2019H1营收 29.7亿元、增 36.9%,归母净利润 8.7亿元,增 23%。Q2单季收入 14亿元、增 26.9%,归母净利润 3.7亿元、增 11.1%。公司上半年配合品牌战略增加费用投放,广告宣传费用率升 5.2pct,叠加毛利率降 1.2pct,导致净利率降 3.9pct。 健力多维持高速,主品牌线下有所放缓。1)健力多:H1增 53.7%,Q2增速较 Q1放缓明显,但全年看仍然是增长主力。2)主品牌及电商渠道:主品牌增 14.4%,Q2增长有所放缓。渠道上线下快于线上,线上渠道 H1个位增长,逐月下滑直至 6月大促企稳回升。主因电商法推进下保健品品类受到行业去库存、影响力曝光度下滑影响。线下同样受药店整治行动增速亦有所放缓。3)LSG:线上放缓进而影响到澳洲本土代购销售,但线下渠道的整合在加速,营销同步积极推进。 静待 LSG 加速推进和费用率下降带动业绩增速回升。整体上看收入、净利上 Q2较 Q1有所放缓,一方面来自行业政策的影响,另一方面与公司的营销节奏有关。但放缓并非趋势性的,更多是短期经营波动。 全年来看,下半年的销售费用率同比有望下降,净利增速有望回升。 线下渠道静待 LSG 加速推进带动母婴渠道布局与主品牌增长。 核心风险:政策监管风险,LSG 整合不及预期风险
丸美股份 基础化工业 2019-07-30 35.79 35.84 -- 51.01 42.53%
61.00 70.44% -- 详细
投资建议:预计2019-2021年的EPS为1.21、1.52、1.93元,首次覆盖,参考可比公司估值给予目标价35.84元,“增持”评级。 眼部护理轻奢美妆,品牌矩阵持续拓展。丸美早期专研眼部护理,产品定价介于佰草集太极系列和珀莱雅之间,轻奢眼护专家定位彰显差异化优势。品牌定位中高端、组织运营效率高使得其盈利能力优于同业,2018年丸美股份、上海家化和珀莱雅的毛利率为68.3%/62.8%/64%;净利率为26.2%/7.6%/12.1%。立足主品牌极强的盈利能力和充足的资金沉淀,公司2007年推出大众护肤品牌“春纪”,2018年收入达1.43亿元,占比9.1%;2017年新增轻奢彩妆品牌“恋火”,2018年收入达0.27亿元,占比1.7%,品牌矩阵发力有望驱动持续成长。 眼护凸显竞争优势,品类拓展仍有巨大空间。2018年产品涵盖乳液膏霜、眼部护肤、肌肤清洁、面膜和彩妆,收入占比为47%/34%/13%/5%/2%,护肤品是主要收入来源,其中眼护和乳液膏霜毛利率高达73%和69%。公司拟投入2.5亿元建设彩妆生产线,彩妆加速增长可期。 多元渠道强势发力,电商仍有提升潜力。专营店仍是公司第一大渠道,收入占比近40%。近年来公司携手代运营商广州涅生、美妮美雅实现电商渠道37%的年化增长,远高于线下1%的复合增长。电商渠道中经销(唯品会等)占比30%远高于直营(天猫等)占比12%,可比公司天猫收入占比和增速远高于丸美,丸美直营电商极具提升潜力。 风险提示:行业竞争加剧,国际品牌抢占本土品牌市场空间等。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-07-04 82.36 95.26 5.61% 88.45 5.47%
98.48 19.57% -- 详细
本报告导读: 受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期。目前渠道利润依然丰厚,有力支撑国窖放量。 积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效。 投资要点: 投资建议: 增持。 维持 2019-21EPS 预测 3.08元、 3.86、 4.87元,因行业估值中枢上调, 参考可比公司给与 2019年 31倍 PE,上调目标价至 97元(前次 92元),增持评级。 白酒总量下降,但品牌集中。 白酒总体的消费量预计从 870万吨下降至 600万吨左右,目前仍处于下滑通道,但消费档次升级和品牌化的趋势加强,总体的市场空间预计保持平稳。强势品牌的头部企业加大了对下游渠道资源的挤占,进而挤压弱势品牌的发展空间,品牌将加速集中。 紧密跟随,动销好于去年同期。 受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期, 一批价稳步提升至 760元以上,有望带动收入增 25%。 目前渠道利润依然丰厚,渠道推力较高,有力支撑国窖放量。未来国窖依然紧密跟随五粮液,适时跟进价格策略; 区域上加大对华东市场的开拓。 控费提效,品牌拉力持续加强。 2019年以来行业增速换挡背景下费用投放的结构有所调整, 公司在稳健经营的基础上积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效, 压缩渠道促销费用比例,转而加大对消费者品鉴等提升品牌拉力的投入。总体看 2015年以来公司保持较高的销售强度、抬高了整体的费用率水平,全年控费提效下费用率有望下降。 核心风险:宏观经济波动风险,高端酒价格下行风险
山西汾酒 食品饮料行业 2019-07-02 69.37 74.21 -- 71.99 2.68%
79.60 14.75% -- 详细
公司在国有企业改革的框架下, 一方面通过组织市场化变革,一方面大幅改善激励等系统性改革放活经营管理机制, 激发组织活力和员工能动性, 积极布局全国化市场。 投资要点: 投资建议 : 维持 2019-21年 EPS 2.22、 2.78、 3.35元预测, 次高端白酒消费基础比 2012年更坚实, 次高端市场有望保持稳健扩张, 我们看好公司强化品牌、 深化渠道的全国化市场布局,参考可比公司给与2019PE 34倍,上调目标价至 75元(前次 70元), 增持。 清香始祖, 名酒典范。 汾酒最早可追溯至南北朝时期,传承至今历史悠久、 底蕴深厚,是清香型白酒的代表、 中国名酒的典范。 公司产品体系高中低端、结构均匀,主打青花、老白汾、玻汾及竹叶青系列。 山西国改排头兵, 破除发展机制瓶颈。 2017年公司推动新一轮国有企业改革,相比公司上一轮改革,此轮改革的战略高度、决心和力度前所未有,汾酒集团获得经营自主权,系统性放活机制进而获得更大的改革空间。一方面推动企业市场化改革、打破传统用人机制, 另一方面大幅改善薪酬激励体系, 下放决策权优化内部晋升体系、 提高决策灵活性,大大激发一线员工能动性和组织活力。 青花引领清香复兴,区域扩张空间广阔。青花系列是推动汾酒全国化的主打大单品,玻汾、老白汾系列消费基础坚实,持续培育和巩固清香大众消费群体。 随全国化程度加深,玻汾高性价比有望抢占市场续放量,打造现象级大单品。 区域上省内依然是清香主流,省外尤其是山西周边省份乃至北方市场清香群众基础好,公司积极推动环山西周边与其他机会市场布局,强化品牌、深耕渠道有望引领清香白酒复兴。 核心风险:消费环境恶化, 高端白酒价格急剧下行
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名