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訾猛

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880513120002,复旦大学经济学硕士,4年证券从业经历,2011年曾进入广发证券发展研究中心。...>>

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煌上煌 食品饮料行业 2019-11-13 16.21 21.00 28.44% 16.65 2.71% -- 16.65 2.71% -- 详细
投资建议:由于2012年上市后公司省外扩张多次放缓,市场对煌上煌业绩能否维持2017-2018年的高速增长仍存疑虑。我们认为公司在2017年实施变革和管理层换届后焕然一新,其清晰可执行的省外门店扩张战略将有力支撑营收较快速的增长,原材料储备战略的执行以及内部管理效率的优化有望维持成本费用端的下行趋势,净利率得以提升。我们预计2019-21EPS0.45、0.62、0.80元,目标价21元,对应2020年33XPE,首次覆盖,给予增持评级。 公司变革和管理层换届使煌上煌重回发展快车道。2012上市后省外扩张战略全盘复制江西成熟市场经验遇到障碍,大量销售费用投放和原材料成本上行拖累业绩。2017年董事会换届后,公司在内部管理优化、品牌建设、人才引进、激励机制和省外门店拓展等方面思路更为清晰。2018年股权激励和较高的薪酬水平有效激发管理层积极性。 煌上煌有执行门店扩张战略的意愿和能力,营收有望持续增长。2019年前三季度煌上煌门店净增601家、门店总数达3609家,开店速度得到验证。公司未来继续加大省外市场高势能门店的开发力度,每年新增1000家的门店扩张战略明晰。公司加盟店投资回报期相对较短,单店收入增长有保障,在招商上具有一定优势、扩张战略的顺利执行可期。预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来的收入较快增长。 催化剂:门店扩张战略执行顺利;门店数量增长超预期 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;行业竞争加剧风险。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-13 7.85 9.80 27.44% 8.02 2.17% -- 8.02 2.17% -- 详细
投资建议:豫园股份 2018年完成资产重组,形成以珠宝时尚板块为先锋的六大产业板块,地产业务持续提供现金流,大消费板块发力可期。预计公司 2019-2021年 EPS0.86、0.99、1.13元。综合参考行业给予 2019年 11.4倍 PE,首次覆盖,目标价 9.8元,“增持”评级。 复星入主整合资源,打造快乐时尚大平台。2018年复星正式入主豫园股份,资产重组后,复星系持股比例从 26.45%提升至 68.49%。公司形成了地产+大消费六大产业板块布局:老庙+亚一为主的时尚珠宝板块、以豫园商圈为主体的文化商业产业板块、新成立的美丽健康板块、食品饮料板块、智慧零售产业板块、餐饮娱乐产业板块。后续将以地产提供稳定现金流,以大消费为重点打造快乐时尚大平台。 老庙珠宝全新升级, 2019年快速扩张。 公司时尚珠宝业务 2019Q1-Q3营收 150.78亿元,同比增长 15.73%。2019年老庙珠宝形象、产品全新升级,古韵金系列持续销售火爆。同时,加盟模式渠道拓展强劲发力,Q3末公司黄金珠宝门店总数达到 2615家,前三季度净开店达到525家,(行业最快)单季度开店已经超越 2018年全年。 内生外延,大消费板块加速发展可期。复星入主为公司发展带来更多产业资源,已先后收购日本星野度假村、IGI 钻石鉴定、松鹤楼餐饮、拟收购食用菌龙头如意情等。在地产业务提供稳定现金基础上,大消费板块将成为未来重点拓展方向。 风险提示:经济增速下滑拖累消费,地产业务受政策影响等。
口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 50.12 78.25 45.77% 57.36 14.45% -- 57.36 14.45% -- 详细
本报告导读:收入放缓,业绩低于预期,短期市场调整,长期经营稳健,新品落地完善产品结构后有望迎来竞争改善,全年业绩有望保持平稳增长。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑到省内市场调整,下调 2019-2021 年 EPS 至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元,参考行业及省内可比公司给予2019 年 25.5XPE,维持目标价 78.25 元。 业绩低于预期。Q1-Q3 营收 34.66 亿元,同比+8.05%,归母净利 12.96亿元,同比+13.51%。Q3 单季度营收 10.47 亿元,同比-0.15%,增速放缓主要系省内市场调整、竞争加剧,归母净利 4.01 亿元,同比-1.8%。 收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3 单季度高端白酒 9.87 亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面 200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3 省内 8.27 亿元,同比-3%,省内经销商 405 个;省外 2.02 亿元,同比+8%。2019Q3 末预收款 5.79 亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3 单季度销售收现 12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金 4.06 亿元、同比+3.3%。 费用率略有上升,关注调整后表现。Q3 单季度毛利率同比-3.8pct 至70.39%;销售费用率同比+0.23pct 至 5.67%、管理费用率同比+0.64pct至 4.66%,公司省内与经销商共同投入建设市场,销售费用绝对额相对平稳,收入降速导致费用率上升;税金及附加率同比-0.7pct 至 14.48%,净利率-0.64pct 至 38.28%。短期调整市场,长期经营保持稳健风格,历史上 Q3 基本为业绩低点,加密产品布局后期待次高价位带竞争表现。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 136.15 20.83% 114.72 2.98% -- 114.72 2.98% -- 详细
维持增持评级。业绩符合预期,全年收入 20%+目标预计顺利完成,利润保持快于收入增长,小幅上调 2019-2020 年 EPS 至 4.52(+0.15)、5.64(+0.08)元,维持 2021 年 EPS 7.00 元,维持目标价 136.15 元。 业绩符合市场预期,利润继续快于收入增长。Q1-Q3 实现营收 82.03亿元,同比+21.31%,归母净利 17.42 亿元,同比+38.69%,扣非净利16.10 亿元,同比+32.04%;Q3 单季度营收 22.15 亿元,同比+11.91%,归母净利 4.93 亿元,同比+35.78%,扣非净利 4.44 亿元,同比+28%。 Q3 单季度收入增速略低于预期,预计主要系节日效应弱化等原因。 预收款环比回升,回款略降。Q3 末预收款 8.9 亿元,较 2019 年 H1 末增加 3.73 亿元;应收票据 12.05 亿元,同比、环比略有小幅下降。Q3单季度销售收现 29 亿元,同比-5%;经营性现金净额 12 亿元,同比-36%,主要系成本、人工和税费支出增加(Q3 应交税费同比-31%至3.75 亿元)。 盈利能力提升,未来业绩无忧。前三季度毛利率 76.31%、同比-1.6pct,其中 Q3 单季度毛利率 75.21%、同比-2pct,古 8、古 16 等高价位产品势头较好,产品结构持续升级但毛利率下降预计与人工成本上升、促销转货折等因素有关;销售费用率保持下降趋势,同比-3.9pct 至29.41%,持续费用管控;净利率+2.66pct 至 21.7%,公司多价位带产品联动省内竞争优势不断加强,未来业绩有望继续维持优秀表现。 风险因素:宏观经济波动行业承压、行业竞争加剧等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.95 27.46 50.14% 18.42 2.62% -- 18.42 2.62% -- 详细
投资建议:公司Q3净开店保持历史最高水平,但受经济环境影响镶嵌消费需求,同店跌至历史低位。公司长期渠道扩张的大战略仍在坚定前行,同店Q4逐步回升可期。考虑短期同店下滑,略下调2019-2021年EPS为:1.36(-0.05)、1.64(-0.09)、1.95(-0.11)元,考虑渠道扩张高成长性,参考行业给予2019年PE20倍,维持目标价27.46元,增持评级。 高基数、低同店,拖累Q3增速。公司2019年前三季度实现收入38.1亿元,同比增长7.6%,归母净利润7.3亿元,同比增长22.3%,略低于市场预期。其中单Q3收入增速0.2%,净利润增速4.3%,收入仍优于行业(-5%)。测算单Q3老店贡献收入为-20%(Q2为-8%),为历史底部,主要由于去年Q3高基数、叠加2019需求周期性下滑。 新开店维持历史最高水平,渠道扩张坚定前行。公司单Q3新开店净开店188家(Q2为142家,去年Q3为215家),为历史第二高单季度开店。测算新开店对单Q3收入贡献约为20.2%,外延成长性依旧强劲,全年有望达成550家以上净开店预期。 黄金品类逐渐加强盈利,共克时艰静待镶嵌同店转好。周大生黄金产品从量收取品牌使用费,因此在Q3量跌背景下,利润弹性未显现。 后续公司有望短期适当加强黄金产品盈利能力;中期继续在品牌、营销资源上支持经销商发展,共克时艰,待镶嵌同店转好(Q4低基数)。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 14.80 37.16% 11.15 4.50% -- 11.15 4.50% -- 详细
投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略。 考虑到非经常损益影响,下调 2019-21年 EPS 至 1.21(-0.27)/1.34(-0.38)/1.45(0.54)元,维持目标价 14.8元和“增持”评级。 业绩略低于预期,非经常损益减少导致利润增速下滑。公司 2019年Q1-Q3营收 118.24亿元,同比+18.30%;归母净利 37.83亿元,同比-9.1%;扣非净利 23.12亿元,同比+5.1%;经营活动产生的现金流净额 29.25亿元,同比-8.34%。单季度来看,2019Q3营收 40.66亿元,同比+12.41%,归母净利润 10.78亿元,同比-3.90%,扣非净利润 5.99亿元,同比+2.4%。净利同比下降主要是由非经常损益减少导致。 自营委管双轮驱动,新模式新业务整合提速。2019Q1-Q3自营及租赁收入增速 10.7%;委管服务收入同比+18.4%、建设施工及设计收入同比+89.3%;自营及租赁毛利率提升 2.7pct,委管服务毛利率提升7.6pct。截至 2019年 9月底,公司拥有自营/委管商场分别 85/234家,较年初净增 5/6家;经营面积分别 765万/1252万平米。 巨头入场合作,公司向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。阿 里巴巴已加入公司董事会,将引领行业迎来新一轮模式重构;公司上 线天猫同城站,携手阿里迎接“双 11”;公司先后与腾讯、新潮传媒建立战略合作伙伴关系,实现家居用品网络零售,协同效应显著。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.50 33.16% 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-11-04 51.15 60.00 23.89% 52.80 3.23% -- 52.80 3.23% -- 详细
公司Q3收入、利润逆势大增,主要受益于门店快速扩张、终端销售积极调整以及金价上行带来的毛利率提升;国企改革稳步推进,后续提效空间仍然巨大。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:公司 Q3收入利润逆势高增长,黄金饰品龙头优势显现。 公司 Q3在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等经营上表现亮眼,金价上行、国企改革推进的双重红利有望继续带动公司业绩高增长。上调公司 2019-2021年 EPS 为 2.76(+0.10)、3.20(+0.12)、3.70(+0.13)元(暂不考虑计提),维持目标价 60元,增持评级。 龙头逆势高增长,收入、利润超预期。公司 2019前三季度收入 421.3亿元,同比增长 15.4%,归母净利润 11.7亿元,同比增长 18%,超出市场预期。其中单 Q3收入增速 24.6%、净利润增速 26.3%,在行业Q3整体低迷的背景下(行业增速-5%),公司作为黄金饰品龙头品牌,在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等各方面优势尽显。 门店拓展再加速,金价上行带动毛利率提升。公司截止 Q3末门店数共 3722家(自营+海外 177家,连锁加盟 3545家),单 Q3公司新开门店数达到 133家,为近年来单季度新开门店最多的季度。Q1-3毛利率为 8.48%,同比大幅提升 0.49pct,2019Q3金价比去年同比高出25.3%,对公司自营等素金品类毛利率有显著提升;此外,公司 Q3积极调整品类结构,预计镶嵌等高毛利率产品占比亦有较大提升。 国企改革持续推进,提效潜力仍然巨大。公司 2018年入选双百行动,国企改革在各个层面持续推进,2019年门店拓展、非金业务发展等均进展顺利,后续股权问题、激励机制方面有望进一步突破。 风险提示:金价大幅波动, 经济增速下滑拖累消费,诉讼计提损失等。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 163.00 22.10% 136.63 2.96% -- 136.63 2.96% -- 详细
投资建议:行业集中化、高端化趋势助力五粮液改革成功,强大的品牌力支撑五粮液站稳千元价格带,改革顺利推进。维持2019-2021年EPS为4.47、5.58、7.18元,目标价163元,对应2020年30XPE,增持评级。 业绩单季度继续加速,预计全年500亿收入目标顺利实现。Q1-3营收371亿、归母净利润125亿,同比增长26.8%、32%,其中Q3营收99.5亿、归母净利润32亿,同比增长27%、35%。前三季度收入均保持在25%以上,净利润均保持在30%以上,预计全年收入增长25%的500亿目标轻松实现。Q3毛利率73.8%,同比降1.4pct,销售费用率同比升2.2pct至14%,管理费用率同比降1.5pct至5.3%,营业税金附加同比降4.1pct至13.4%。归母净利率同比升1.8pct至32.2%。 回款及现金流表现突出,2019改革效果显著。销售收现同比大幅增长56%至144亿,销售活动流入大量资金。预收款58.6亿,同比增加34亿,环比增加15亿。应收票据123亿,环比下降27亿。五粮液的“二次创业”在战略、管理层面做出了实质性改革,渠道量、价、心态等方面都较2018年有明显的改善。 五粮液基本站稳千元价格带,有望通过自身经营的持续改善打开新的增长空间。第八代五粮液近期一批价920-960元,在国庆后茅台价格回落时顶住了压力。经销商对五粮液普遍持乐观态度,部分经销商主动要求增量,更有很多经销商希望获得五粮液经销资格。五粮液业绩增长的空间来自于持续的改革、政策的落地、服务的改善。做好经销商服务,让经销商赚到钱,五粮液的进一步增长在量和价的平衡上将有更多转换空间。 风险提示:改革中出现重大战略失误,渠道库存高企,价格倒挂。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 37.70 20.52% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
业绩略超预期,Q3环比加速,推国缘 V9清雅酱香占位高端,产品结构升级、渠道内外扩容,次高端发展势头强劲。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 1.16、1.45、1.86元,参考可以公司估值,考虑公司处于份额上升期发展势能强,给予 2020年 26XPE,上调目标价至 37.7元(前次至 32.59元) 。 业绩略超预期。2019年 Q1-Q3营收 41.13亿元,同比+30.20%;归母净利 12.94亿元,同比+25.74%;扣非净利 12.73亿元,同比+26.42%。Q3单季度营收 10.58亿元,同比+32.27%;归母净利 2.22亿元,同比+28.3%,营收与净利环比加速。 次高端占比提升,产品结构升级,省外市场提速。分产品,Q3单季度特 A+收入 6.3亿元、同比+57.3%(环比+13.8pct),特 A 收入 3.15亿元、同比+18.1%(环比+3.4pct),特 A+与特 A 增速提升,A 类及以下产品合计收入 1.1亿元、同比-13%;从结构上看,特 A+、特 A 占比59.8%、29.8%(环比+0.6、0.4pct),8月国缘 V9清雅酱香型上市丰厚高端产品阵营,产品结构有望持续优化。分区域看,省内南京地区同比+44%保持高速增长,省会城市辐射带动下发力,盐城同比+40%、苏南26%、苏中 22%、苏北 58%;省外同比+96%提速明显,市场开拓发力。 费用率改善,后续发展势能强劲。Q3单季度毛利率微降-0.89pct 至73.97%,销售、管理费用率分别-2.8、1.4pct 至 17.39%、5.42%,税金及附加率+2.9pct 至 26.4%,最终净利率-0.65pct 至 20.9%。产品矩形顺应消费升级趋势,渠道内外扩容,预计未来将继续保持高增长势能。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 29.60 16.40% 26.70 4.26% -- 26.70 4.26% -- 详细
投资建议: 非烟威地区拓展提速,经营效率持续提升。维持 2019-2021年 EPS 0.83/1.02/1.28元,目标价 29.6元,增持。 营收增速加快,业绩符合预期。2019Q1-Q3公司实现收入/净利润112.65/3.51亿元,同比+17.89%/16.7%,其中 2019Q3收入同比+20.14%,收入增速提速一方面是因为 Q3同店预计 6%左右高增长及大 卖 场 业 态 增 长 强 劲 , Q3大 卖 场 / 综 超 营 收 同 比 分 别 增 长21.75%/9.96%。 Q3公司净利润同比增长 16.42%,但利润总额增长 20%,净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响,业绩符合预期。 非烟威地区开店加快,大卖场业态占比明显提升。2019Q1-Q3公司新开门店 53家,其中张家口新增 15家,青岛、济南及周边地区新开 18家,非烟威地区新开店占比 62%。尽管开店数量同比下降,但由于新开店中大卖场业态占比 49%,因此经营面积增速符合预期,预计全年新开店有望达 80-90家。其中 Q3新开门店 13家,关闭门店 8家,净开店 5家,新开店面积同比增加 3.07万方。 经营效率持续提升,内增外延同步发力。2019Q1-Q3综合毛利率同比微降 0.07pct,受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct,但销售和管理费用率同比下降 0.33/0.15pct,最终净利率仅微降 0.04pct至 3.06%。收购山东华润万家 100%股权稳步推进,有望新增 7家大卖场(青岛 3济南 2烟台 1淄博 1),进一步增强公司规模及影响力。 风险提示:竞争加剧,新区域初期规模不足导致培育期长于预期等。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 175.53 192.00 13.27% 199.96 13.92% -- 199.96 13.92% -- 详细
投资建议:考虑公司服务品牌双十一预售情况喜人及未来品牌拓展速度有望超预期,上调2019-2021年EPS至2.65(+0.1)、3.49(+0.14)、4.66(+0.46)元,参考可比公司及考虑到代运营行业增速快于美妆行业,给予2020年55XPE,上调目标价至192元,增持。 收入增长强劲,利润预计受季节性影响,业绩符合预期。2019年前三季度公司营收7.9亿元,同比+50.6%,净利9619万元,同比+29.4%;Q3营收+44%,净利+15.3%,利润增速放缓预计主要受Q3淡季影响,OLAY、百雀羚等双十一预售喜人,预计Q4业绩增速有望回升。 业务结构变化至毛利率下降,但运营和管理效率提升促费用率降低。2019H1分销和品牌线上服务业务的毛利率分别为13.5%和48.5%,而由于新增爱茉莉分销业务影响,2019H1分销和品牌线上服务业务的收入分别增长209%和30%,预计Q3仍维持分销业务增长更快的趋势,由此导致前三季度综合毛利率同比-3.1pct,但销售和管理费用率同比下降0.1和0.77pct,最终净利率同比-2.02pct。 品牌和品类拓展有望加速,代运营行业成长前景广阔。公司服务品牌数量为29个,宝尊电商、丽人丽妆等服务品牌数量分别为185、77个。公司目前聚焦美妆个护品类,未来新品牌和品类拓展有望提速。近三年天猫GMV平均增速31%,而电商服务商GMV平均增速55%,2018年天猫TP商GMV渗透率不足6%,行业和公司仍有极大成长潜力。 风险提示:大客户流失,行业竞争加剧导致利润率下滑等。
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 52.00 11.71% 47.08 5.40% -- 47.08 5.40% -- 详细
投资建议:因受成本压力下调 2019-21年 EPS 预测 0.89、1.07、1.23元(前次 0.93、1. 11、1.33元) ,参考可比公司给予主业 2019PE 52倍(对应 379亿元估值)、房地产 35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,上调目标价至 52元(前次 49元) ,维持增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 35.3亿元、增 11.6%,扣非前后归母净利润 5.46、5.2亿元,增 12.3%、10.8%。Q3单季收入 11.38亿、 增 14.8%, 扣非前后归母净利润 1.8亿、 1.74亿, 增 22.1%、 22.1%。 美味鲜保持平稳快速增长。1)分业务看,Q3单季较低基数美味鲜增 14.3%,毛利率为 37.8%,受结构调整、原材料价格上升略降,净利润增 17.5%,其中酱油、鸡精鸡粉、食用油营收 6.7、1.2、1.5亿元,增 8.6%、18.9%、42.2%,酱油、食用油增速平稳中略降,鸡精鸡粉增长加速。房地产确认收入 1755万、增 193%,汽车零部件营收 0.15亿,降 10.6%,本部同比减亏约 484万。2)分区域看东区、南区、中西区、北区增 11.6%、13%、28.8%、13.7%,中西区持续加速,东区及南区保持平稳,北区增速放缓较为明显。3)Q3单季净利率升 0.95pct,其中毛利率升 0.77pct,销费用率升0.46pct,管理及研发费用率降 0.44pct,经营净现金流增 11.9%。4)综合来看 Q3主业增速平稳略升带动收入加速,成本压力虽上升但控费下盈利能力平稳。 Q4有望平稳增长。激励落地后业绩改善明显,Q4有望保持快速。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 35.00 9.00% 35.20 18.56% -- 35.20 18.56% -- 详细
投资建议:公司是肉制品行业绝对龙头,成本掌控能力强,屠宰业务受益进口肉和较高库存水平贡献业绩弹性,肉制品在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力。考虑公司在猪价上行期对成本的控制能力超出预期,我们上调2019-2021年EPS为1.63、1.76、1.98元(前次为1.57、1.72、1.88元),提高目标价至35元,对应2020年20XPE,增持评级猪价上行背景下公司成本对冲能力超出预期。Q1-3营收420亿、归母净利润39亿,同比增长15%、7.9%;Q3营收165亿、归母净利润15亿,同比增长28.5%、24%。毛利率,环比回升1.1pct至19.24%,受益低成本进口肉的对冲,销售费用率略降0.9pct至4.4%,管理费用率同比降0.2pct至2.07%,预收款大幅提升至17.5亿,与提价预期下的渠道打款有关。 屠宰:进口肉增加带来利润提升。Q3屠宰收入105亿(+40.6%),营业利润4.83亿(+147%),营业利润率同比提升2pct至4.6%。Q3生猪屠宰量269万头,同比下降28.3%,主因猪价上行后的进口肉替代。Q3进口肉19亿左右(主要通过关联方罗特克斯),进口量13万吨左右。存货环比增5.6亿至77.6亿,大量进口肉当期销售掉,较高的存货水平逐步贡献业绩。 同时,预计国内猪价与进口肉价差在未来至少一年内贡献业绩弹性。 肉制品:销量稳中有增,提价转移成本压力。Q3收入68亿(+9%),营业利润率同比提升0.4pct至21.5%,销量保持微增至44万吨,公司通过多次提价转移成本上升压力,并且保持了销量稳中有增的态势。 风险提示:食品安全风险;贸易问题带来进口肉数量减少。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 78.80 7.40% 75.57 7.65% -- 75.57 7.65% -- 详细
全渠道发力,线上和线下收入同步加速增长,考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力助力业绩增长。投资要点: 投资建议: 收入和利润加速增长,天猫渠道有望持续发力。上调 2019-2020年 EPS 至 1.36(+0.15)/1.72(+0.2)/2.16(+0.23)元,参考可比公司给予 2020年 45X PE,上调目标价至 78.8元,增持。 业绩超预期,收入和利润增长同步加速。2019Q1-Q3公司营收/净利润 12.12/3.59亿元,同比增长 14.77%/52.26%,扣非净利润增长40.24%,经营性净现金流同比增长 10.84%,对应 Q3营收/净利润同比增长 21.28%/150.62%,业绩超预期。2019Q1-Q3综合毛利率微降0.2pct,但费用管控良好,销售/财务费用率分别下降 4.8和 1pct,仅管理费用率小幅提升 0.3pct,再加上同比多收到政府补贴 0.32亿元,最终净利率提高 4.66pct 至 25.5%,显著领先于行业平均水平。 线上线下同步发力,天猫渠道加速增长。我们预计 19Q3公司线上营收增长 30%左右,线下营收增长 15%左右,全渠道同步发力。根据淘数据,Q3丸美天猫旗舰店 GMV 同比+79%,2019H1GMV 同比+40%,增速大幅提升。考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力并拉动业绩增长。在当前百货和 CS 等传统渠道增长承压的背景下,公司线下收入维持双位数增长实属难能可贵,彰显丸美品牌力。 品牌顺应高端化与年轻化,丸美东京持续发力。公司推出了日本研发原装进口的高端系列日本酒玉凝冰肌系列和日本花弹润娇嫩系列,丸美东京系列有望持续驱动品牌升级和业绩增长。 风险提示:市场竞争加剧,电商渠道资源投放效果不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名