金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/50 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-13 107.98 126.00 2.54% 124.25 15.07% -- 124.25 15.07% -- 详细
事项:上海市开启“5·5上海购物节”,旨在促进消费,稳定经济,尽快恢复由于疫情对商界造成的影响,预计发放数百亿消费券,汾酒作为中国著名白酒品牌,受邀参加位于陆家嘴核心区域的“国际品质生活节”。 汾酒受众年轻化,与格力电器 跨界 合作。过去关注汾酒的消费者都是 40岁以上的“上海爷叔”,在近期的活动中年轻群体明显增加,随着 80-90后逐渐成为消费中坚力量,年轻化的受众将成为白酒销量增长的主要驱动力。在电器城,汾酒借助“格力电风扇一分钱秒杀”活动的热潮,开展了“格力送幸运,汾酒送幸福”的赠饮活动,吸引流量,借助格力渠道的流量提高汾酒铺货率。 加速 渠道扩张,坚定推进全国化。2019年汾酒省外亿元级市场已达 18个,省外规模占比过半,其中 5-15亿市场有河南和山东,2亿以上市场有陕西、河北、北京、内蒙,预计 2019年 1亿以上市场有辽宁、江浙沪皖、福建、广东和海南等省份。近三年,汾酒经销商数量由 700余家增长至 2000余家;汾酒专卖店数量由 400多家增长至 900多家;汾酒经销网点从 5万家激增至 70余万家。 全国化扩张和产品结构升级驱动汾酒业绩持续增长。公司去年开始改变策略向高端品种青花系列倾斜,目前终端已经站稳 750元价格带,19年华东市场浙江、上海、江苏市场实现了销售突破。在消费升级、喝好酒的背景下,坚守价格、理顺价格体系成为名酒的首要目标,我们认为品牌力强大的公司更容易让消费者觉得物有所值,特别对于次高端的汾酒,将在中长期有更大的机会向上突围。我们认为汾酒是香型鼻祖,曾经占据白酒市场半壁江山,品牌美誉深入人心,在渠道动销积极性和产品接受度上公司具有相对优势。 盈利预测 与投资建议: :新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒未来 3-4年将维持高增长,我们上调盈利预测,预计公司 20、21、21年收入 143、168、195亿(前值 143、168、192),同比 20%、18%、16%,归母净利润 25、31、39亿(前值 24、31、37),同比 27%、28%、25%,EPS 为 2.8、3.6、4.5(前值 2.8、3.6、4.3),给予 21年 35倍 PE,对应的 21年目标价为 126元。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-04 105.50 120.00 -- 124.25 17.77% -- 124.25 17.77% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,公司2019年营业收入118.8亿元,同比增长25.79%;归母净利润19.39亿元,同比增长28.63%。每10股派红利9元,股利支付率40.3%。 公司发布2020年一季报,2020Q1营业收入41.40亿元,同比增长1.71%;归母净利润12.2亿元,同比增长39.36%。 点评: Q1业绩符合预期,净利润高增长。2020Q1营收41.40亿元,同增1.71%。2020Q1预收账款(合同负债)为16.11亿元,同比增长4.08亿元,环比下降12.29亿元。Q1公司回款37.8亿,同减37.09%。2020Q1公司毛利率为72.22%,同比提升0.28pct。在疫情影响下,我们预计公司次高端产品青花销售影响较大,玻汾稳健增长,公司4月1号全面上调玻汾出厂价,渠道动销良好。公司一季度净利润同比增长39.36%,主因是由于疫情影响,本期商品酒产量减少,消化去年产量,相应缴纳消费税等税费减少。 19年完美收官,省外扩张促增长。2019年营业收入为118.8亿元,同比增长25.79%。其中汾酒收入103亿,同增27.65%;量8.5万千升,同增21.55%,价同增5%。19年毛利率71.92%,同增5.71pct,主要系青花产品持续放量。公司2019年销售费用率21.73%,同增4.39pct,主因广告宣传费用大幅增长,加大品牌投入和渠道投入费用,有利省外扩张。19年经销商增长135个,主要为省外经销商,全国市场可控终端网点数量突破70万家,同比增加30余万家,未来汾酒突破或将主要在南方市场进行拓展。 清香龙头积极进取,20年力争营收20%增长。公司年报表示20年营收力争20%增长,这表明公司积极进取的决心,未来能否实现有待观察。公司继续按照“1357”市场布局策略,遵循“年度指标不调整,动态调整阶段性指标”的原则,创新营销发展方式,保存量找增量,巩固山西市场同时,加大拓展省外市场。在产品结构上坚持青花突破,玻汾动态调整稳中有升;拔中高,控底部。 盈利预测:考虑到疫情影响,虽然公司产品的发货和打款大部分春节前基本完成,但疫情造成渠道库存堆积,或对利润端稍有影响。将20-21年的收入预测由原来的142、165亿元调整为136.6、168.0亿元,22年为198.3亿元;20-21年的归母净利由原来的26、34亿元调整为24.9、31.5亿元,22年为37.8亿元;得到20/21/22年EPS为2.86、3.62、4.33元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,给予21年33倍的估值,目标价120元,买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-04 105.50 120.00 -- 124.25 17.77% -- 124.25 17.77% -- 详细
事项:公司公告 19年营业收入 118.8亿,同比增长 25.8%,归母净利润实现 19.4亿,同比 28.6%,收现 134.6亿,同比 51.0%;公司同时披露一季报,20年 Q1公司实现41.4亿,同比增长 1.7%,归母净利润实现 12.3亿,同比实现 39.4%的增长,收现 37.8亿,同比下降 37.1%。 聚焦主品牌,青花系列支撑中高端放量。19年公司营业收入同比增长 25.8%,四季度实现收入 27.5亿,同比增长 26.0%。全年青花、老白汾等主品牌系列实现收入 103.0亿,同比增长 27.7%,销量同比增长 21.6%,每升价格仅同比增长 5.0%,主品牌贡献主要来自青花系列,目前中高端产品销售占比首次突破 60%;系列酒包括杏花村系列等实现收入 9.0亿元,同比下滑 5.8%,销量同比下滑 25.0%,每升价格同比提升 25.7%; 公司今年 2月份重新梳理了竹叶青业务团队,竹叶青 19年收入突破 5亿,同比 61.6%,销量增长 41.0%,每升均价提升 14.6%,量价齐升。现金流方面,19年公司收现比 113%,同比提升 21pct,预收账款 28.4亿,四季度增加 10亿,较去年同期增加 11.9亿,经销商打款积极。公司继续延续聚焦高端产品战略,树立清型龙头的高端品牌地位。 。 产品结构升级,加大品牌建设投入力度。19年公司实现毛利率 71.9%,同比提升 5.7pct,其中汾酒主品牌提升 2.7pct 至 75.8%,系列酒提升 0.8pct 至 35.2%,配制酒提升 2.1pct至 64.6%。从区域划分看,省外市场提升 4.81pct 至 75.5%,省内市场提升 1.37pct 至68.73%,我们认为无论是市场规模还是主要价格带,全国化都是公司产品结构升级,优化盈利结构的主要抓手。全年销售费用率 21.7%,同比提升 4.4pct,全年销售费用增加主要系公司加大全国市场投放,广告宣传费(占营收 13.5%)同比 58.6%,同时公司提升业务员数量及待遇,职工薪酬(占营收 3.2%)同比提升 48.4%;单四季度销售费用率 33.5%,同比增长 173%,我们认为主要系三季度销售费用率仅 10.3%,同比下滑 23.3%,可能与费用确认节奏有关。管理费用率提升 0.5pct 至 7.2,主要系职工薪酬(占营收 4.1%)同比大幅提高 45%。 搭建厂方主导、厂商共建的渠道模式,提高终端掌控力。19年公司直营渠道同比大幅增长 257%,占比同比提升 7.6pct 至 11.8%,主要系 19年 H1公司收购销售公司,其直销业务占比较高所致。但我们也注意到 18年之前公司年报披露以经销商代理模式为主,19年公司披露开始推行以厂方为主导、 厂商共建的营销模式,顺延原定主销产品的全控价管理动作,不断强化公司在青花、玻汾系列的价格及市场运作等方面的主导权和话语权。公司持续数字化改造传统渠道,全国市场可控终端网点数量突破 70万家,渠道经销商较前三季度增加 57家,同比增加 135家(省外 121家)。我们认为公司的新型销售模式将更好的梳理渠道价格,并更好地应对疫情冲击下的需求收缩。 一季度稳增长,2020经营目标不调整。一季度公司营业收入同比增长 1.7%,归母净利润同比 39%,我们认为归母增速较高主要系受疫情影响,公司报告期产量受限营业税金及附加同比减少 53%,财务费用同比下降 80%主要系收到的存款利息增加所致; 管理费用同比 33%主要系整合汾酒集团酒类业务后职工人数增加、工资福利费用增加所致。现金流方面,2020Q1收现比 91.4%,同比下降 48.2pct;合同负债 16.1亿,同比增加 4.1亿,环比看较 19年底预收账款下降 43%。据公司此前披露,2020年维持经营目标增长 20%不变。 盈利预测 与投资建议: :新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒未来 3-4年将维持高增长,我们上调盈利预测,预计公司 20、21、21年收入 143、168、192亿,同比 20%、18%、14%,归母净利润 24、31、37亿,同比 25%、30%、18%,EPS为 2.8、3.6、4.3,给予 20年 43倍 PE,目标价 120元。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-04 105.50 -- -- 124.25 17.77% -- 124.25 17.77% -- 详细
事件:2020年4月27日,山西汾酒发布2019年年报及2020年一季报。2019年/2020Q1实现营收118.80/41.40亿元,同比+25.79%/+1.71%; 净利润20.54/12.35亿元,同比+27.96%/+30.63%;扣非后归母净利润19.09/12.25亿元,同比+30.47%/+39.64%。截至2020Q1,公司预计完成全年销售进度的30%,预收款/现金回款为16.11/37.84亿元。 疫情压低青花Q1增速,玻汾继续实现稳健增长。(1)分产品看,2019年汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收102.97/9.00/5.48亿元,同比+27.65%/-5.77%/+61.56%,2020Q1分别实现营收38.20/1.64/1.30亿元进一步拆分,2019年预计青花/玻汾/老白汾/巴拿马占汾酒系列营收比重分别为25%/30%/25%/20%。2020Q1,预计青花/玻汾/老白汾/巴拿马分别实现营收10/13/6/9亿,其中青花单季同比实现个位数增长,玻汾单季同比增幅预计处于15%-20%之间。(2)分区域看,2019年省内/省外市场实现营收57.85/59.60亿元,同比+9.42%/+48.23%,预计山东、河南、内蒙、北京重点市场实现营收7/10/5/5亿元。2020Q1省内/省外市场实现营收20.28/20.85亿元,同比-4.25%/+9.22%。截至2020Q1,经销商数量分别为2519家,较2019末净增加30家,全国化进程稳步推进。 盈利能力稳定。2019全年/2020Q1公司分别实现毛利率71.92%/72.22%,Q1同比+0.30pcts,基本保持稳定。(2)2019全年/2020Q1销售费用率分别21.73%/21.39%,其中Q1同比+0.65pcts。全年来看,公司销售费用投入有望维持平稳,通过强化费用管控提升费效比。2019全年/2020Q1公司管理费用率分别为7.20%/5.48%,其中Q1同比+1.62pcts。综合来看,受税金及财务费用率下降推动,2020Q1公司实现销售净利率29.83%,同比+6.58pcts。 盈利预测、投资评级和估值:疫情后公司积极调整经营策略、推动各项经营举措落地,并规划2020年营收实现20%左右的增长。我们维持对公司2020/21年营收预测为141.93/167.90亿元,净利润预测为25.21/31.01亿元。新增2022年营收/净利润预测为193.82/35.83亿元。预测2020/21/22年EPS为2.89/3.56/4.11元,当前股价对应2020/21/22年PE为34x/28x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-05-01 103.00 120.00 -- 124.25 20.63% -- 124.25 20.63% -- 详细
事项:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入118.80亿元,同增25.79%,归母净利润19.39亿元,同增28.63%。其中19Q4收入26.98亿元,归母净利润12.25亿元。全年收入符合预期,业绩略低于此前业绩快报。 经营活动现金流净额30.77亿元,同增221.92%,主要系回款及应付款项高增所致。公司拟每10股派发现金红利9元。2020Q1实现营业收入41.40亿元,同增1.71%,归母净利润12.25亿元,同增39.36%。收入基本符合预期,业绩超出市场预期。 2019完美收官,Q1实现正增长。2019年公司三年国改完美收官,经营效率稳步提升,同时全国化扩张顺利,收入高增延续。分产品看,汾酒、系列酒和配制酒分别实现营收102.97/9.00/5.48亿元,同比变化+15.01%/-6.99%/+52.43%,酒类资产整合后产品层次更加清晰,青花及玻汾两头明显放量,利用对竹叶青品牌的认知,加大健康酒概念营销。公司全国化扩张进程顺利,分区域看,省内和省外市场分别实现营收57.85/59.60亿元,同增8.65%/47.65%,省外收入占比50.75%,同比提升7.63pcts,首次超过省内。20Q1受疫情影响收入增速短期承压,但仍实现正增长,由于本期商品酒产量减少及母公司营收降低致税金减少,加之去年底销售公司资产整合带来少数股东损益大幅下降,因此Q1业绩表现良好。 青花放量结构提升,全国化保持费用投入。公司2019年毛利率71.92%,同比提升3.24pcts,主要系青花放量带动产品结构提升;销售费用率21.73%,同比提升4.18pcts,系省外市场规模性扩张,前置性费用及终端拓展投入增多所致;管理费用率7.20%,同比降低0.19pct;公司19年净利率同比提升0.29pct 至17.29%,年末预收账款同增70.83%至28.40亿元,业绩增长质量高,春节前回款表现良好。受疫情影响,公司20Q1预收款16.1亿元,环降43.3%;净利率同比提升6.60pcts 至29.83%,主要系疫情期间税费大幅减少所致。 全年经营规划积极,推进产品与区域结构优化。短期来看,公司疫情期间反应及时精准施策,动态调整阶段性指标,全年经营指标维持不变,力争收入增长20%,战略定力较足。分产品看资源聚焦青花单品,保持玻汾稳中有升,带动巴拿马、老白汾逐步推广;区域结构方面遵循“1357”市场布局策略,省内精耕与省外扩张并行,规模效应有望持续强化;品牌方面,疫情有望加速行业集中趋势,公司作为清香龙头品牌价值回归加速,长期将受益于品牌势能持续释放。中长期来看,公司混改后更具经营活力且抗风险能力更强,产品及渠道战略清晰,品牌底蕴深厚竞争优势明显,名酒复兴激发增长潜力。 投资建议:公司三年国改完美收官,产品结构和市场布局稳步改善,突出打造青花单品,全国化布局持续深化。短期疫情冲击之下Q1保持业绩增长,不改中长期竞争优势。我们略调整2020-2022年EPS 预测至2.74/3.44/4.08元(原2020-21年预测值为2.80/3.36元),当前股价对应PE 分别为36/29/24倍,考虑公司仍处改革红利释放期,我们给予明年35倍PE,上调目标价至120元,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;行业竞争加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-30 108.30 116.00 -- 124.25 14.73% -- 124.25 14.73% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020Q1季报,2019年营收/归母净利润分别为118.80/19.39亿元,同比增长25.79%/28.63%;2020Q1营收/归母净利润分别为41.40/12.25亿元,同比增长1.71%/39.36%。 2019年增速可观,2020Q1业绩超预期。2019年是公司三年国改收官之年,公司在完成集团酒业整体上市及股权激励等任务的同时,全年业绩仍快速增长,我们预计青花/玻汾增速分别达到30%+/50%+,中高端白酒占比提升带动汾酒毛利率提升2.66pcts。公司持续发力省外市场,预计全年华东增速超过100%,环山西市场维持30%左右增速,省外收入超过省内收入,全国化布局更进一步。2020Q1公司在疫情影响下营收仍维持正增长实属不易,归母净利润大超预期,迎来开门红。 2020年营收目标20%左右增长,聚焦青花提升增长质量,省外市场布局进一步优化。公司在年报披露2020年营收目标增长20%左右,在当前疫情影响Q1销售的情况下,高增长目标提振市场信心。在产品结构方面,公司之前提出2020年青花20、30双增10亿,玻汾控量,聚焦中高端提升增长质量,我们认为公司站上百亿关口说明清香消费氛围已经形成,公司传统“1+3”市场已经具备承接消费升级的基础和能力,2020年聚焦青花高增长可期。从市场布局来看,公司2020年将在巩固“1+3板块”市场稳增的基础上,适度加大“5小板块”市场开拓力度,加快7个机会型市场的拓展速度,我们认为公司通过青花系列进行辐射拉动不仅能够快速打出品牌效应,而且将有助于青花系列双增10亿目标的实现,全年来看公司将在行业受疫情冲击集中度提升之时进一步提高市占率。 盈利预测:我们认为疫情对公司影响有限,全年来看公司将加快省外市场开拓,聚焦资源实现青花突破和玻汾稳中有升,市场仍处于高投入阶段,调整2020-2022年EPS为2.93元/3.69元/4.63元,对应PE为34X/27X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-29 104.00 -- -- 124.25 19.47% -- 124.25 19.47% -- 详细
事件:山西汾酒发布 2019年报和 2020一季报,2019年公司实现营收 118.80亿元,同比增长 25.79%,归母净利润 19.39亿元,同比增长 28.63%;2019Q4实现营收 27.54亿元,同比增长 26.02%,归母净利润 2.43亿元,同比增长3.08%。2020Q1公司实现营收 41.40亿元,同比增长 1.71%,归母净利润 12.25亿元,同比增长 39.36%。 点评 汾酒跨入百亿 阵营 , 产品结构优化带动毛利率提升2019年公司实现营收 118.80亿元,其中酒类业务收入 117.45亿元,正式跨入百亿阵营。整体毛利率同比+3.24pct 至 71.92%,主因产品结构持续优化所致,分产品来看,汾酒实现收入 102.97亿元,同比+27.65%(量+21.55%,价+5.02%),其中青花系列预计增速 40%+;系列酒实现收入 9.00亿元,同比-5.77%(量-25.04%,价+25.71%);配制酒实现收入 5.48亿元,同比+61.56%(量+40.95%,价+14.62%)。 1199全年 利润增长略低于预期,主因 1199Q Q44销售费用大幅增加所致2019全年营收及归母净利润同比增长分别为 25.79%、28.63%,其中 2019Q4营收及归母净利润同比增长分别为 26.02%、3.08%,利润增长低于预期主因销售费用增加所致(广告宣传费及销售人员薪酬等大幅增加),2019/2019Q4销售费用分别为 25.81亿元、9.22亿元,分别同比+55.74%/+173.87%,销售费用率同比+4.18pct 至 21.73%;管理费用率相对平稳,同比-0.19pct 至 7.20%。综合来看,销售净利率同比+0.29pct 至 17.29%。 2200Q Q11税费减少 致 利润增长超预期,结合 1199Q4+ 20Q Q11利润仍为高增长2020Q1公司营收同比+1.71%,归母净利润同比+39.36%,利润增长超预期主因: 1)2020Q1商品酒产量少,相应缴纳消费税等税费减少 3.03亿元;2)2019年12月收购汾酒集团所持汾酒销售公司 10%股权、竹叶青营销公司 10%股权致少数股东损益减少 0.56亿元。结合 2019Q4+2020Q1来看,合计实现归母净利润 14.67亿元,同比+31.70%,利润仍然呈现高增长态势。2020Q1毛利率较 2019年提升 0.30pct 至 72.22%,主因汾酒占比从 2019年的 87.67%提升至 2020Q1的92.87%。 全年 2200% % 增长目标彰显信心,后百亿时代将聚焦青花放量公司年报经营计划披露将积极推动各项部署有效落地,2020全年力争实现营收增长 20%左右:1)市场布局方面,加快汾酒全国化布局,即巩固“1+3板块”(山西市场、京津冀板块、鲁豫板块、陕蒙板块)市场的基础上略有增长,适度加大“5小板块”(江浙沪皖板块、粤闽琼板块、两湖板块、东北板块、西北板块)市场的拓展力度,加快 7个机会型市场(四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏)的拓展速度;2)产品结构优化方面,持续坚持青花突破、玻汾稳中有升格局,带动巴拿马系列、老白汾系列产品的市场布局和推广;3)渠道建设方面,继续强化终端建设和大客户团购聚焦,并启动专卖店升级工作;加强电商渠道管理,维护公司线上产品销售的市场秩序,提升线上品牌宣传能力。 渠道调研反馈,近期青花 20批价在 330-340元左右,青花 30批价在 540-550元,整体库存相对良性。后百亿时代,公司将通过精耕细作聚焦青花放量,力争实现青花 20、30双 10亿的增长,确保青花系列体量突破 50亿大关(销售口径),进一步提升产品势能:1)青花 20和青花 30分开运营,青花 30会聚焦到 50个城市,青花 20聚焦 100个城市;2)青 30年主要依赖商务和团购资源打造,青 20除核心终端外,将布局宴席渠道;3)青花 20终端约 7万家,其中核心终端 1.5万家,青花 30终端约 2万家,其中核心终端 5000家。 维持公司 “ 增持 ” 评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 139.69、166.86、199.39亿元;归属母公司股东的净利润分别为23.66、29.90、36.08亿元;对应PE分别为36.58、28.95、23.99倍。短期疫情影响不改公司加速全国化开拓,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-29 104.00 -- -- 124.25 19.47% -- 124.25 19.47% -- 详细
事件:2019年公司实现收入118.80亿元,同比增长25.79%,实现归母净利润19.39亿元,同比增长28.63%,基本每股收益2.23元,每10股派发现金红利9元(含税);2020年第一季度实现收入41.40亿元,同比增长1.71%,实现归母净利润12.25亿元,同比增长39.36%。 19年青花提速、玻汾高增带动公司快速成长。2019年公司收入和利润增速为25.79%/28.63%,19Q4收入和利润增速为11.64%和19.55%,年报业绩低于业绩预告的原因在于与前期对整合集团资产的会计核算确认方式上出现差异。分产品来看,青花系列表现靓丽,控量结束后迎来快速放量,我们预计全年青花系列增速达到50%以上;玻汾延续前三季度高增势头,主要是公司全面放开玻汾,将玻汾推向全国后导入快、动销快,我们预计全年玻汾增速超50%;老白汾和巴拿马系列产品预计取得双位数以上增长,增速相对慢于整体水平。分市场来看,19年省内/省外市场增速分别为8.6%和47.6%,省外占比同比提升7.6pct至50.7%,其中,除环山西以外的省外市场以点连线带面,长江以南许多省份预计翻倍增长。 20Q1税金减少驱动利润释放超预期,省外仍是主要增量。20Q1公司收入和利润增速为1.71%和39.36%,利润超预期主要来自于缴纳税金大幅下降,公司3月下旬才恢复生产,因此Q1所缴纳的消费税及其他税费(生产端征收)同比大幅减少,扣除该因素后预计利润取得个位数增长。分产品来看,青花系列表现稳健,省外铺货见到成效,预计取得个位数增长;玻汾受疫情影响较小,预计取得双位数增长;中间产品预计巴拿马20产品表现较好。分市场来看,20Q1省内/省外市场增速分别为-4.3%和9.3%,省外占比同比提升3.3pct至50.7%,环比19年末持平,省内在疫情出现后以稳为主,保证公司基本盘,省外市场基数小仍处于上升期,预计仍将是全年主要增量来源。 盈利能力持续提升,缴纳税金下降带动20Q1净利率大增。2019年公司毛利率为71.92%,同比提升5.71pct,主要是产品结构提升、增值税率下降以及规模效应体现所致;期间费用率为28.25%,同比提升4.37pct,其中销售费用率为21.73%,同比提升4.39pct,主要是公司加大央视广告及网络媒体广告投放导致广告费增加所致,管理费用率为7.39%,同比提升0.56pct,财务费用率为-0.86%,同比下降0.57pct;净利率为17.29%,同比提升0.66pct,盈利能力进一步提升。20Q1公司毛利率为72.22%,同比提升0.28pct;期间费用率为26.63%,同比提升0.35pct,其中销售费
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-29 104.00 117.00 -- 124.25 19.47% -- 124.25 19.47% -- 详细
19年完美收官,Q4业绩略降主要系春节较早、部分费用提前投放所致。19年营收118.8亿,同比+25.79%,归母净利润19.39亿,同比+28.63%。19Q4单季营收26.98亿,同比+23.47%,归母净利润2.19亿,同比-7.1%(追溯调整后的数据),Q4业绩略有下滑主要系春节较早、公司部分费用提前投放所致,19Q4销售费用同比大幅增长174%。公司19年毛利率71.9%,同比+5.7pct,主要系产品结构升级所致,预计19年青花、老白汾、玻汾增速分别为55%+、10%+、50%+,青花仍然保持较高增速。19年销售费用率21.7%,同比+4.4pct,主要系公司市场费用投入加大所致,管理费用率(含研发)7.4%,同比+0.6pct,税金及附加比率19%,同比-0.2pct,净利率同比提升0.66pct至17.3%。19年末预收款28.4亿,同比+70.8%,销售回款134.6亿,同比+51%,经营净现金流30.8亿元,同比+222%,主要系18年基数过低。 20Q1收入业绩+2%/+39.4%,业绩超出市场预期,主要系税金及附加比率下降较多。公司20Q1营收41.4亿,同比+1.71%,归母净利润12.25亿,同比+39.36%,业绩超出预期,主要系税金及附加率大幅下降所致。20Q1毛利率72.22%,同比+0.28%,销售费用率21.93%,同比+1.19%,管理费用率(含研发)5.54%,同比+1.59%,主要系整合汾酒集团酒类业务后职工人数增加,工资福利费用增加所致,税金及附加比率6.55%,同比大幅下降-6.88%,主要系受疫情影响,商品酒产量减少、母公司销售收入减少、应纳消费税等其他税费减少所致,净利率大幅提升6.58%至29.83%。Q1末预收账款16.1亿,同比+34%,表明渠道打款仍较为积极,Q1销售回款37.8亿,同比-37.1%,经营净现金流1.3亿,同比-95%,主要因本期票据贴现减少所致。 分区域看,省内保持稳增,省外快速增长,19年占比已过半。公司19年省内收入57.9亿,同比+8.65%,省内保持稳增,省外收入59.6亿,同比+47.65%,公司稳步推进全国化,环山西持续深耕,同时加大长江以南市场布局,省外快速增长,19年占比达50.7%,20Q1省内下滑4%,省外增长9%,省外继续表现靓丽。 19年经销商数量2489,增加135家,其中省外增加121家。 20年目标规划积极,近期推出促销政策,助力终端消化库存。公司年报披露20年收入目标增长20%,我们认为,疫情冲击下,20%的增长目标彰显公司信心,公司今年重点发力青花,青20/青30分离运作,预计青花将保持较高增速,全年目标有望完成。草根调研反馈,公司3月底允许经销商票据打款,缓解资金压力,4月随着消费逐步复苏,公司推出相应促销政策,针对终端给宴席推荐、消费者和终端店均有奖励等。当前青花动销恢复30%-40%,玻汾恢复60%-70%,公司Q2将继续加大促销,预计端午青花能恢复至60-70%,玻汾恢复至跟去年持平。 投资建议:19年完美收官,20年目标积极,看好青花放量及改革红利,维持“强烈推荐-A”评级。公司三年国改完美收官,今年初以来疫情影响短期收入,但公司全国化稳步推进,聚焦高端青花,结构不断升级,全年目标有望完成。展望未来,公司将重点聚焦青花,全国化持续推进,环山西重点调整产品结构,长江以南加速拓展,汾酒品牌力足够,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,中期增长路径较为清晰。期待公司维持合理库存,同时内部改革更进一步,在市场纵深/战略扩张上稳步推进。略调整20-21年EPS2.79、3.33,改革红利值得估值溢价,给予21年35x,一年目标价117元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-29 104.00 118.50 -- 124.25 19.47% -- 124.25 19.47% -- 详细
本报告导读:2019年业绩符合预期,省外高速增长,2020年Q1疫情影响收入微幅增长,并表和税金减少增厚,全年收入目标积极,结构升级、区域拓展释放品牌势能。 投资要点: 维持增持评级。全年收入端高目标强化信心,维持2020-2021年EPS2.81、3.39,预计2022年EPS4.07元,考虑公司自我加压、目标积极,给予2021年35XPE,上调目标价至118.5元(前值104元)。 省外高速成长,回款促进现金流大增。2019年营收、归母净利同比+25.79%、28.63%,拟每10股派发现金红利9元,分红率40.5%。分产品看,汾酒同比103亿、+27.7%,其中量+22%、价+5%,预计青花、玻汾全年均实现高增速;竹叶青5.5亿、同比+62%,放量明显。分区域看,省内+8.7%、省外+47.7%,省外力度加大贡献增长动力。2019年底预收28.4亿元,全年销售收现同比+51%至134.6亿元,回款促进经营性现金大增至30.8亿元。 Q1收入符合预期,并表和税金减少增厚,业绩大超预期。2020Q1营收同比+1.71%,预计疫情对青花影响相对较大,玻汾表现相对坚挺;归母净利同比+39.36%,主要原因:1、收购汾酒销售公司10%股权、竹叶青营销公司10%股权,预计增厚6000万左右;2、疫情影响下产量减少,营业税金及附加同比少3亿。Q1末预收款16亿元,余粮充裕。 自我加压,目标积极。公司明确2020年力争20%收入增长,意味着4-12月营收增速需达到24%,远超行业平均水平,增长目标逆势加压彰显公司发展动力与决心。2020年在结构调整、区域拓展上发展思路明确,品牌势能有望充分释放。 风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-16 97.93 -- -- 118.87 21.38%
124.25 26.88% -- 详细
清香鼻祖,跌宕沉浮,改革破局,诗酒飘香 追溯往昔,跌宕沉浮,清香鼻祖山西汾酒的发展历程中共存在三次重大变革:①2002年重新聚焦中高端市场,解决“朝什么方向努力”的问题;②2008年营销体系改革,解决“如何努力”的问题;③2017年自上而下国企改革,解决“如何高效努力”的问题。以2017年汾酒集团与省国资委正式签署国企改革“军令状”为起点,汾酒才真正踏上加速复兴之路,通过充分合理授权放权、严格选聘管理团队、强激励硬约束、引入战投、推进混改以及收购相关资产等一系列改革措施,汾酒人干事创业的动能得到集聚,破局桎梏砥砺前行,进而带动汾酒的品牌力、营销力实现跨越式提升,公司以高于行业平均增长水平的速度超额完成各项目标任务,“汾老大”在强势回归的路上正阔步前行,诗酒飘香。 青花再铸清香风骨,玻汾肩负培育使命 公司作为老四大名酒之一,同时拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标,具备较高的品牌势能。2017年公司推出“抓两头带中间”的产品策略,核心聚焦青花和玻汾,卡位白酒行业增速较快的两个价格带,为公司中长期成长潜力奠定伏笔。青花系列作为公司品牌复兴战略的最重要载体,当前在次高端的份额不足5%,在品牌价值塑造、运作体制独立化、渠道强推力等多箭齐发下,青花有望享受次高端板块扩容和集中度提升双重红利;玻汾作为先锋产品,近两年开始在全国范围内加速导入,有望凭借品牌、价位、渠道三重优势顺利完成清香培育使命。公司独有的产品组合优势,大单品竞争优势突出,进可攻退可守,未来发展空间广阔。 行走中的汾酒:省内一枝独秀,全国化加速布局 汾酒在省内市场处于绝对龙头地位,市场份额在50%以上,而其他品牌的份额均低于10%,受益于得天独厚的的地域优势和精准补短板,汾酒省内根基牢固,预计未来渗透率与市占率仍有一定提升空间。近年来汾酒大力拓展省外市场,从山西→环山西→长江以南,全国化帷幕有序拉开,预计2019年省外收入规模将首次超过省内,汾酒全国化布局从环山西市场向其他省外市场不断稳步推进,潜力市场的成熟度逐渐提升,省外扩张的星星之火已有燎原之势,“行走中的汾酒”的全国化步伐已跨上新台阶。 盈利预测 青花/玻汾名酒基因+全国化扩张潜力大+改革红利不断释放,汾酒未来持续成长潜力较大。我们预计公司2020/2021年EPS分别为2.87/3.46元,对应当前股价2020/2021年PE分别为33倍/27倍,给予“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-03-26 87.10 -- -- 101.14 16.12%
124.25 42.65% -- 详细
增资落地,竹叶青品牌改革发展进程加速。为全面推动竹叶青大健康产业项目落地,公司董事会同意以现金方式对全资子公司竹叶青公司增资6亿元,增资完成后注册资本为6.6亿元。注入资金将用于竹叶青品牌建设投入、市场渠道投入、新品研发投入以及特色中药材创新板块投入,并对竹叶青全产业链进行产供销研一体化的数字化提升。 竹叶青开启全国化模式,未来有望进一步提升市占率。2018年中国保健酒市场规模约350亿元,其中劲酒实现销售收入120亿元(市占率约34%),为保健酒行业领导者;而茅台白金酒、五粮液黄金酒、竹叶青等品牌处于保健酒第二梯队。此次公司将资源向“竹叶青”品牌倾斜聚焦全国市场,未来有望通过多维发展路径进一步提升在保健酒领域市场份额:1)竹叶青将全面深化改革,通过多轮融资来发挥混改的“互补优化效应”;2)实行“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”的市场化合伙人制;3)与有共同愿景的经销商形成战略同盟,为消费者打造“草本健康”的极致产品和健康生活方式。 疫情不改整体经营目标,后百亿时代将确保实现平稳增长。本轮疫情汾酒快速反应,3月2日汾酒各生产线已全面复工复产。后百亿时代汾酒将确保实现平稳增长,公司2020年整体经营指标不作调整主因:1)随着疫情逐渐得到控制,企业复工复产助力全国经济逐步回暖;2)山西省政府一直对汾酒提供强有力的政策支持;3)三年改革使得汾酒具备较强的风险应对能力。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为119.14、142.26、164.29亿元;归属母公司股东的净利润分别为20.22、24.93、29.87亿元;对应PE分别为36.02、29.22、24.39倍。短期疫情影响不改公司整体经营目标,后百亿时代汾酒有望实现平稳增长,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-03-25 82.80 128.00 4.17% 99.26 19.88%
124.25 50.06% -- 详细
事项:3月19日,山西竹叶青大健康产业团队出征大会在山西杏花村汾酒集团总部举行,《山西竹叶青大健康产业项目改革方案》经山西省委省政府、省国资委和汾酒集团审议通过。 竹叶青大健康产业项目的发展正当其时。竹叶青的健康概念迎合当下喝好酒和健康化的消费需求,一是没有任何动物性成分,只选用名贵中草药,二是不主张激进的功能性,而注重人体自身的调理,打造“草本健康概念”。 竹叶青大健康项目受到省政府的高度重视,竹叶青将依托山西省的中药材资源和特色产业集群开拓高质量的发展道路。竹叶青将实行“事业合伙人制”,构建“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”一体化配套机制,通过市场化的考核机制降低费效比。 行业集中度较低,竹叶青具有品牌优势。2018年,保健酒行业规模在297亿元,同比增长4%,总产量89万千升,同比增长7.9%。目前行业集中度较低,第一梯队为劲酒(36%)、椰岛鹿龟酒(6.4%)、竹叶青(5.8%)、黄金酒(4.9%)等全国性品牌;第二梯队致中和、张裕三鞭酒、宁夏红枸杞等是区域性品牌;第三梯队则是松茸酒、十足全蝎酒、无比养生酒等。 我们认为相对竞争对手,竹叶青具有更强的品牌优势,未来将受益汾酒品牌回归。 重点开拓南方消费大省。2019年12月,汾酒专门在三亚召开“长三角珠三角重点市场营销工作推进会”,将江苏、浙江、上海、安徽、广东等5省份35城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局,确立三年平均增速超50%的目标,创造长江以南增长极。在江浙沪皖粤五省关键岗位,公司导入竞聘上岗方式,从全国各地抽调不少于20名优秀城市经理。而且,我们认为汾酒在广东市场上还具有特殊优势,由于保健酒和露酒在广东有一定的消费基础,因此公司竹叶青系列在消费者中接受度高。 盈利预测与投资建议。新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒未来3-4年将维持高增长,我们维持上一次预测,预计公司20、21年收入分别为141、165亿,净利润分别为26、34亿,EPS 分别为2.98、3.87元。给予20年PE43倍,目标价128元,尚有54%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。
马莉 2 10
山西汾酒 食品饮料行业 2020-03-25 82.80 -- -- 99.26 19.88%
124.25 50.06% -- 详细
事件 据微酒、酒业家报道,3月19日公司宣布《山西竹叶青大健康产业项目改革方案》已经经汾酒集团党委会审议通过,得到省委领导的认可和批示。当天山西竹叶青大健康产业团队出征大会也在汾酒集团总部举行。 投资要点 竹叶青启动全国化,未来成长空间广阔:公司重启旗下“竹叶青”品牌,本次改革聚焦全国保健酒市场,主要凸显三大亮点,1)有望吸引跨领域资本,强化战投资源支持,推进多轮融资;2)竹叶青将逐步形成“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”的市场化“事业合伙人制”,进一步释放企业动能;3)公司将通过信息赋能,通过数字化技术打造传统酒业供应链。竹叶青酒最早可追溯至南北朝时期,中国最古老的保健酒品牌,在70年代竹叶青超过了茅台酒等产品,出口列行业第一,具有广泛的品牌认可度。19年公司实现营收约5亿元,营收距离“保健酒第一品牌”的产品定位仍有较大成长潜力。 竹叶青布局益处良多:我们认为公司重启竹叶青全国化布局好处良多,1)中高档保健酒市场空间广阔,亟待升级整合。据前瞻产业研究院数据,当前国内保健酒市场规模约300-400亿,其中以劲酒(10-15元/瓶)为代表的低档保健酒市占率过半,随居民消费水平及健康意识的提升,公司未来有望借助强大的品牌底蕴与灵活的管理机制快速切入50元及以上保健酒价格带,直接增厚公司业绩。2)本次改革将在公司的组织管理(信息赋能、数字化管理)、深化改革(混改推进市场化)及品牌运作(利好未来“杏花村”的品牌全国化)方面留下宝贵的经验。3)助力公司全国化战略,在“汾酒”品牌基础上公司可借助“竹叶青”品牌拓展省外尤其是养生文化盛行的南方市场。 汾酒延续国改思路,红利有望持续释放助力公司复兴:三年国改期间公司在产品策略、组织管理、营销体系等方面的调整正步入收获期,本次竹叶青混改,公司在激励机制、股权混改以及品牌运营等方面继续做出突破,体现公司贯彻国改思路持续释放红利的发展路径不变,未来品牌释能有望持续释放,全国化市场开拓潜力仍大。作为全国清香酒龙头,预计未来公司的各项深化改革措施将持续落地,助力公司实现复兴目标。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收为119.1/138.7/166.7亿,同比+27.0%/16.4%/20.2%;归母净利为20.3/24.8/31.2亿,同比+38.2%/22.4%/25.8%,对应PE为36/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情加剧,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-03-10 94.98 111.00 -- 96.68 1.79%
124.25 30.82% -- 详细
公司位于山西汾阳杏花村,承载着6000年的悠久历史,具备名酒基因,是清香型白酒的代表。1978年改革开放后,白酒行业走入市场经济,供给不足成为矛盾,汾酒通过产能的迅速扩大以及稳定的品质成为彼时行业龙头,并获得“汾老大”的称谓。公司实际控制人是山西省国资委,截至2019第三季度持股比例58.14%;同时,公司通过国改引入华润作为战略投资者,持股比例11.38%股份,为公司第二大股东。 2017年公司开启国改,连续三年实现高速发展,2017-2019年营收增速为37%/47%/27%,远超其他次高端酒企。公司缘何实现高速增长?我们从内因和外因两个方面分析。 外因:1)渠道:调架构,加强渠道掌控力。公司省内采用直分销模式,2019年省外销售单位从大区调整为省区,组织裂变,渠道管理和掌控力加强。省内渠道下沉,省外市场开拓。2016年起,公司在省内推动一百双千工程,目前渠道已下沉到县级和乡镇级,省内市占率约为53%,龙头地位稳固。2017年起公司以环山西市场为开拓重点,按照市场特点分策打造。2018年开始推进环山西市场渠道下沉。 省外收入快速增长,占比持续提升。2)产品:2017年以来公司推行“抓两头带中间”产品策略。青花高举高打,品牌价值持续提升,玻汾持续放量,担清香培育大任。青花和玻汾都取得高速增长。3)品牌:汾酒历史底蕴深厚,曾位列五大名酒之首。2017年起,公司持续进行品牌费用投放,开展“行走的汾酒”等活动进行文化赋能,促进品牌价值回归。内因:1)营销体系改革:实施市场化用人机制和契约化薪酬激励机制,激发营销系统活力。2)股权结构改革:公司积极推进混合所有制改革、员工持股改制试点和汾酒集团整体上市,公司股权结构和治理结构得到改善,内部动能充分释放。 看未来:1、成长性:1)青花有望持续放量:目前青花系列收入占比在20-25%区间,仍有较大的提升空间。未来次高端和清香型白酒市场均有望扩容,青花具备品牌优势和香型差异性,助力其争夺次高端市场份额,公司内部青花产品分离操作将精准提升渠道力和营销效率。2)加速南方市场布局:2019年12月,公司确定以长三角珠三角作为重点市场推动长江以南市场布局。长三角、珠三角城市群普遍经济发展水平高且白酒市场较开放,为青花放量提供机遇。公司以文化进行品牌赋能,加强南方市场消费者者培育,以混合所有制合资联销型新模式实现空白市场销售突破,未来有望塑造长江以南增长极。2、盈利性:公司净利润率15%左右,横向对比来看与其他次高端酒企有一定差距。主要系:1)玻汾系列占比大。 2)公司品牌和渠道投入大,销售费用率较高。未来随着青花占比持续提升,以及青花品牌势能形成和收入规模扩张对销售费用的摊薄效应,净利率有较大提升空间。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.24/24.77/30.20亿元,对应EPS分别为2.32/2.84/3.47元,2019-2021年市盈率43.1/35.3/28.9倍。目标价111元,对应2021年32倍PE。 风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧风险;省外开拓不及预期风险。
首页 上页 下页 末页 1/50 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名