金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/63 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-29 307.00 -- -- 311.00 1.30% -- 311.00 1.30% -- 详细
事件: 9月 27日,以“敬天·爱人·传承”为主题的 2022汾酒封藏大典在山西省汾阳市杏花村正式拉开大幕。 封藏大典“三大沉浸式情景剧”等亮点活动重现汾酒过去的辉煌,彰显汾酒文化魅力。封藏大典上,公司领导指出,汾酒以传承为精神,推动中华酒文化的创造性转化与创新性发展为汾酒文化赋予全新的表达形式,打造中国白酒文化 IP,开创中国酒魂在新时代的璀璨与荣光。2022年,汾酒进入崭新的发展阶段,公司立足新发展格局,保持战略定力,深挖内生动力,形成发展合力,改革持续深入,业绩再创新高。新时代的汾酒人正在践行复兴纲领,勇于前行,推动高质量发展。在未来,汾酒将坚持酿好酒,储老酒,售美酒的品质路线,以科技创新加工匠精神酿造出精益求精的高品质产品。将用心做好汾酒文化的价值表达,继续深挖汾酒历史传承、匠心精神和技艺品质,赋予品牌价值,用心做好汾酒文化的情感表达,让汾酒文化变的更加生动鲜活,推进文化力更好转化为影响力和营销力。汾酒将用功做好汾酒文化的时代表达,在新时代下讲好汾酒故事,唱响汾酒声音,让汾酒文化与时代共鸣。 当下,汾酒品牌势能仍在释放,坚守品质主义和长期主义对汾酒深度全国化布局尤为重要。封藏大典代表着汾酒人对品质的追求,生产端布局新产能、疫情之下加强产供销协同工作保证供应等措施从生产端助力十四五及十五五发展。 白酒挑战已过,看好 Q3确定性较高标的之山西汾酒。8月中国规模以上企业白酒产量 33.8万千升,同比下降 13.3%,1-8月累计下降 1.0%,白酒行业总产量下滑的大背景下,作为饮品的属性减弱,社交属性加强,名酒份额越来越大。我们仍然认为,行业将继续结构性繁荣,建议关注 Q3确定性较高标的。汾酒上半年青花系列销售收入 61亿元,同比增长 56%,我们判断三季度有望延续上半年趋势,继续看好汾酒高端化和全国化进程。 改革红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持“增持”评级。预计 22-24年公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/321.86/394.89亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为76.54/98.32/124.68亿元,EPS 分别为 6.27/8.06/10.22元,对应当前股价 PE 为49.12x/38.24x/30.16x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-20 290.00 -- -- 314.95 8.60% -- 314.95 8.60% -- 详细
回款进度良好,渠道留有余力。 我们近期调研汾酒全国主要市场,渠道反馈汾酒回款进度积极,且发货、动销节奏与回款较吻合, 整体库存约 1个月, 青花 20和玻汾的库存更低, 反映公司按节奏完成目标同时依然留有余力,为后续挺价或放量留足了空间。 分区域来看, 受益于能源价格上涨, 山西省今年经济表现全国领先,上半年名义 GDP增速 20.43%排名全国第一,实际 GDP 增速也居于前列, 虽有阶段性疫情但实际消费升级明显。 环山西市场基本按预期目标进度顺利进行,华东、华南也依然保持较快增速。 在整体环境较弱的情况下,汾酒的优异表现反映了其名酒、 机制、香型优势突出。 我们预计汾酒全年目标任务有望顺利完成。 考虑到 1) 2021年汾酒下半年主动留力、基数较低,而今年二季度受疫情影响; 2)半年报显示合同负债环比 Q1增加 10亿,同比21H1末增加 16亿, 报表留有余粮, 今年下半年有望实现加速增长。 产品结构优化,新品布局玻汾结构升级。 1)青花延续高增,渠道利润有保障: 半年报显示, 青花系列产品实现销售收入 61亿元,同比增长 56%,明显高于汾酒整体增速,主要由于玻汾系列严格执行配额制,高结构产品增长较为强劲,渠道反馈青花系列中青花 30复兴版在二季度依然维持较好的增速, 虽然批价年内略有波动, 今年转为完全的全控价模式, 渠道利润有保障, 因此渠道推力和利润率高于千元价格带竞品。 2)玻汾控量,新品升级: 8月 6日献礼版玻汾在郑州上市,定位百元价格带, 也按照玻汾总计划量的一定比例严格按配额制执行, 预计将从优势的大基地市场开始逐步投放,根据市场反馈迭代投放策略。渠道反馈经典玻汾在二季度疫情期间曾短暂增配, 6月已取消额外增配, 有望推动下半年产品结构更优。 3)汾酒腰部产品进入收获期: 100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带,市场容量较大,随着公司星火计划顺利进行,巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升,已和青花、玻汾形成扎实的四产品矩阵,渠道反馈上半年也有良好增长。 盈利预测及投资建议: 维持“买入”评级。 预计公司 2022-2024年营业总收入分别为266/343/420亿元,同比增长 33.40%/28.77%/22.57%;净利润分别为 78/106/135亿元,同比增长 46.47%/36.08%/27.60%,对应 EPS 为 6.38/8.68/11.08元, 对应 PE 分别为45、 33、 26倍。 重点推荐。 风险提示: 全球疫情持续扩散; 次高端竞争加剧;食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-15 289.00 -- -- 314.95 8.98% -- 314.95 8.98% -- 详细
核心观点清香型名酒龙头,在国企改革中走向复兴。汾酒的文化底蕴深厚,属于中国四大名酒之一,是清香型白酒的典型代表。公司前身是山西杏花村汾酒厂。由于清香型白酒具有出酒率高、生产周期短等特点,公司曾产销量长期位居业内第一,并拥有“汾老大”的称号。但由于“名酒变民酒”的策略,公司错失高端化转型先机,丢失行业第一宝座。2000 年以后,公司开启中高端转型并聚焦开发省外市场。2017 年,公司与实控人山西省国资委签订责任书,掀开国企改革序幕。通过引入华润战投、注入优质酒类资产、股权激励等方式,公司超额完成业绩增长目标,2017年~2021 年的营收和归母净利润CAGR 分别为34.86%和54.03%,盈利能力和经营效率均得到有效改善,且省外市场开拓取得重大突破,成功超越省内市场成为第一大收入来源。 产品线策略梳理清晰,高端化稳步推进,汾酒和竹叶青有望形成双轮驱动。公司主要产品包括汾酒、系列酒和配制酒三大品牌。汾酒品牌的营收占比在90%左右,包括青花、巴拿马、老白汾、玻汾等系列产品。 1)青花系列是公司实现产品结构高端化转型的主要抓手。青花20 是公司较为成熟的次高端大单品,青花30(复兴版)则定位高端市场。20和30 的分离运作效果初显,高端品类占比快速提升。2)腰部产品老白汾、巴拿马是公司抢占中端市场的重要支柱。3)玻汾主要作用是培育消费者的清香型白酒消费习惯,并凭借较低的价格门槛,稳固在光瓶酒市场的领先地位。4)竹叶青酒是公司进军保健酒百亿市场的拳头产品。公司通过整合汾酒、竹叶青酒的营销和渠道资源,并加大针对性的品牌宣传投入,顺利实现竹叶青酒的收入高增,未来有望成为公司新的增长极。 由点及面稳步推进全国化策略,品牌宣传和渠道建设不断赋能。山西省内清香型白酒消费氛围浓厚,本土酒企占据约70%的市场份额,其中公司独占省内半壁江山,在产品线、渠道布局上具有较大的领先优势。 同时,公司不断提升省内渠道下沉率,并实施控价和打击窜货等措施,省内市场潜力不断被释放。公司实施以点带面策略,在稳固山西和环山西市场基本盘的基础上,进一步拓展长三角、珠三角等经济发达的省外市场,以突破省内白酒市场体量对公司收入规模的限制。渠道方面,公司积极和省外大商合作,并加强建设和扩大销售队伍,借此加强对省外渠道的管理,达到渠道扁平化的目的。在品牌宣传上,公司多年以来持续加大费用投放力度,借助汾酒的历史底蕴,通过线上线下多种途径传播品牌。近年来线上渠道建设取得较大突破,有望成为公司新的渠道增长点。 投资建议全国化和高端化的稳步推进,叠加内部改革不断优化经营效率的作用下,公司业绩有望顺利实现快速增长。预计2022 年~2024 年EPS 分别为6.26/8.47/10.69 元/股。基于9 月13 日收盘价293.00 元/股,对应PE分别为46.83/34.58/27.41 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示省外市场开拓不及预期;疫情扰动加剧;白酒行业景气度出现下行;改革进展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-05 283.00 331.60 8.98% 314.95 11.29% -- 314.95 11.29% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入153.34亿元,同比+26.53%; 归母净利润50.13亿元,同比+41.46%;扣非归母净利50.06亿元,同比+41.42%。其中,22Q2实现营业收入48.03亿元,同比+0.35%;归母净利润13.03亿元,同比-4.33%;扣非归母净利12.99亿元,同比-4.45%。 青花系列持续高增,省外市场和线上销售势头正盛。分产品看,汾酒/竹叶青酒/杏花村酒分别营收141.96亿元/5.48亿元/4.83亿元。汾酒系列同比+28.65%,其中青花系列销售收入61亿元,同比+56%。竹叶青酒中,青享中高端系列稳步增长。杏花村酒不断优化经销商结构,夯实市场基础。公司调整产品分类方式,品牌格局更加明确。分地区看,22H1省内/省外营收分别为56.34亿元/95.92亿元,分别同比+19.43%/31.52%,省外占比63%,同比+2.27pct。省外市场推进顺利,贡献更多业绩。分渠道看,直销/代理/电商分别营收2.41亿元/142.42亿元/7.44亿元,分别同比+2.63%/26.63%/40.32%。公司发力电商渠道,报告期内,京东汾酒官方旗舰店累计销售保持白酒品牌旗舰店第一,天猫汾酒官方旗舰店累计销售排名行业前三。 盈利能力持续提升,业绩蓄水池充足。22H1综合毛利率75.89%,同比+0.9pct。其中22Q2毛利率78.4%,同比+1.17pct。次高端及以上产品的放量推动总体毛利率上升。费用端,22H1销售费用率/管理费用率分别为12.64%/3.32%,同比-4.09pct/-0.57pct。22Q2分别为15.91%/4.97%,同比+1.03pct/+0.02pct。上半年费用率的下降主要体现在一季度,二季度费用率略有上升。综合来看,22H1净利率32.69%,同比+3.45%,22Q2为27.12%,同比-1.33pct。从费用和净利率的变化来看,公司盈利能力的提升主要体现在一季度,而二季度受疫情等因素影响,经营略有压力。22H1销货现金流146.95,同比+28.55%,回款情况向好。上半年末,公司合同负债48.44亿元,同比+48.66%,环比一季度增加9.64亿元,业绩蓄水池充足,无惧外部扰动。 确定性与成长性兼具,产品升级释放品牌势能。疫情下公司业绩增势不改,省内市场青花25和巴拿马需求端仍旺盛;青花30复兴版价格管理效果良好,婚宴场景表现突出;省外市场有序拓展。品牌力强叠加市场开拓顺利,体现其高确定性与高成长性。同时,公司推出献礼版玻汾,进军百元高线光瓶,有助于提高品牌形象,加速释放品牌势能。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益为4.36/6.62/8.29元,给予6个月目标价298元,对应2023年PE40x。给予买入-A评级。 风险提示:全国化推进不及预期,疫情影响消费场景。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-05 294.58 320.66 5.38% 314.95 6.91% -- 314.95 6.91% -- 详细
事件:8月25日,山西汾酒发布2022年半年报,报告期内公司实现营业收入153.34亿元,同比增长26.53%;实现归母净利50.13亿元,同比增长41.46%。其中,Q2实现营业收入48.03亿元,同比增0.35%,归母净利润13.03亿元,同比增长-4.33%。二季度业绩虽有所波动,但下半年弹性仍足,预计完成全年25%增长目标无虞。 投资要点:上半年业绩全面增长,延续汾酒速度。上半年,汾酒、竹叶青酒、杏花村酒系列收入分别达到141.96亿元、5.48亿元、4.83亿元,同比分别增28.65%/-18.43%/58.1%,其中,青花系列产品实现销售收入61亿元,同比增长56%,中高端产品持续高增长,“抓两头,带中间”的产品策略成效显著。单二季度,受到去年高基数及疫情影响,汾酒系列收入为43.23亿元,同比仅增2.99%。分区域看,省内、外市场收入分别为:56.34亿元、95.92亿元,同比分别增长19.43%/31.52%,省外增幅连续4年高于省内,南方市场得以持续拓展、突破。分渠道看,代理、电商及直销(含团购)渠道收入分别为142.42亿元、7.44亿元、2.41亿元,同比分别增长26.62%,40.32%、2.63%。从营收、净利到产品结构、渠道结构、市场结构均保持正增长,延续稳步增长的“汾酒速度”。 基本盘稳固持续发力,夯实汾酒根基。结构方面,汾酒系列在公司整体营收中的占比由91.86%上升至93.23%,汾酒系列优势持续得到巩固;8月6日,公司在河南郑州推出献礼版·玻汾,定价109元/瓶,拉高了当前红黄盖汾等光瓶酒50元左右的价格带,优化玻汾产品结构的同时有利于进一步增厚公司利润。在公司推进“1357+10”全国化市场布局的过程中,省外收入占比持续上升至63%,长江以南市场布局成效显著。期末经销商数量达3648户,报告期内增加124户,较Q1增加31户,单户经销售贡献收入达390万元左右,代理渠道基础盘稳固;电商渠道表现亮眼,京东汾酒官方旗舰店累计销售保持白酒品牌旗舰店第一,天猫汾酒官方旗舰店累计销售排名行业前三。管理、品牌势能强化盈利能力,助推复兴大业。上半年,公司的毛利率为75.89%,同比增0.9pct,净利率为32.97%,同比增3.43pct,毛利率、净利率均创新高,盈利能力持续增强。截至二季度末,合同负债为48.44亿元,同比增48.66%,相较Q1增长9.64亿元,上年同期仅增长3.29亿元,创近年新高的预收款项为下半年任务目标的完成奠定了坚实基础。费用方面,销售费用率为12.64%,同比下降4.09pct,管理费用率同比下降0.57pct,营业税金及附加占营收比重达16.37%,同比增1.57pct,彰显公司品牌价值及消费者认知度的提高。上半年公司成品酒产量累计达9.37万千升,后续在“汾酒2030技改原酒产储能扩建项目(一期)”等项目的加持下,供给端放量空间较大。此外,公司制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单,进一步规范董事会建设,国企改革红利有望进一步释放。 高增速,稳根基,波动不改全年目标实现。我们预计公司2022-2024年实现收入259.18、323.72、393.77亿元,同比增长29.78%/24.9%/21.64%,归母净利润为65.95、84.92、102.95亿元,同比增长24.13%/28.77%/21.22%,对应EPS分别为5.41/6.96/8.44元,我们给予公司2022年对应目标价320.66元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外疫情反复、市场系统性风险
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-30 285.00 -- -- 314.95 10.51% -- 314.95 10.51% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,2022H1公司实现营业总收入 153.34亿元,同比增长 26.53%;实现归属于上市公司股东的净利润 50.13亿元,同比增长 41.46%; 实现扣非归母净利润 50.06亿元,同比增长 41.42%。 第二季度调整节奏营收微增,青花系列继续放量。22Q2单季度公司实现营收 48.03亿元,同比增长 0.35%,预计主要与疫情下公司适当调整节奏有关。分产品看,22Q2汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收 43.2/2.9/1.4亿元,分别同比变动+3.0%/+54.5%/-61.0%,公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略,玻汾销量保持平稳,腰部产品巴拿马健康发展,终端数量上升 50%左右,青花系列持续推进圈层营销和渠道扩张,上半年青花系列销售收入 61亿元,同比增长 56%。分区域看,22Q2省内收入 17.8亿元,同比下滑0.1%,省外收入 29.7亿元,同比增长 0.6%。22H1经销商数量 3648个,增加124个。 毛利率稳定提升,税金阶段性影响净利润。22H1毛利率 75.89%,同比提升0.90pct,高端青花和腰部产品增量带动产品结构提升。费用端因疫情原因投放略慢,销售费用率 12.64%,同比下降 4.10%。上半年累计生产成品酒 9.37万千升,产量大于销量,税金及附加率达到 16.37%,同比提升 1.58pct。综合来看,22H1归母净利率 32.69%,较去年同期提升 3.45%,利润弹性继续释放。 新上市献礼版玻汾,有望增厚业绩。8月 6日,公司在郑州发布新版玻汾,与原来玻汾相比,献礼版玻汾出厂价和终端指导价提升明显,市场零售价为 109元/瓶,今年下半年将陆续进行渠道铺货以及新品宣传活动,公司可能先投放环山西、华东、华南市场,明后年有望逐步替代一部分玻汾销量。在玻汾稳量的背景下,由于出厂价提升,献礼版玻汾预计将给公司带来更多营收和利润增量。献礼版玻汾的推出也进一步完善了玻汾系列的产品结构,有利于清香型消费者的培育。 改革红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持“增持”评级。由于疫情扰动 , 略 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 22-24年 公 司 营 业 收 入 分 别 为259.18/321.86/394.89亿元,归母净利润分别为 76.54/98.32/124.68亿元,EPS分别为 6.27/8.06/10.22元,对应当前股价 PE 为45.74x/35.60x/28.08x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-30 285.00 -- -- 314.95 10.51% -- 314.95 10.51% -- 详细
事件描述8月25日,山西汾酒发布2022年业绩中报,22Q2/H1分别实现营业收入48.03亿元/153.34亿元,同比变动+0.4%/+26.5%;22Q2/H1分别实现归母净利润13.03亿元/50.13亿元,较去年同期分别变动-4.3%/+41.5;扣非后归母净利润12.99亿元/50.06亿元,同比变动-4.5%/+41.4%。上半年销售毛利率75.89%,较去年同期提升0.90pct。 产品结构优化,青花系列高速增长分产品来看,汾酒22H1/Q2分别实现收入141.96亿元/43.23亿元,同比+28.7%/+3.0%;杏花村酒系列22H1/Q2分别实现收入4.83亿元/2.23亿元,同比+58.1%/+19.6;竹叶青酒系列22H1/Q2分别实现收入5.48亿元/2.01亿元,同比-18.4%/-42.3%。汾酒占比连续两个季度提升(Q2占比升至91.1%),其中青花系列产品实现销售收入61亿元,同比增长56%,收入质量得到进一步优化。分渠道来看,直销/代理/电商单二季度分别实现营收增速-52.7%/+2.9%/-;分区域来看,省内/省外单二季度分别实现营收增速-0.1%/+0.6%,公司全国化战略稳步推进,上半年省外占比进一步提升2.3pct至63.0%。经销商方面,截至6月底,国内经销商数量3648家,较年初增加124家,环比一季度末增加31家。Q2短期承压,不改盈利能力向好公司22H1毛利率75.89,同比提升0.90pct,酒类业务整体毛利率75.85,同比提升0.85pct。税金及附加率16.4,同比提升1.6pct。期间费用率16.0,同比下降4.4pct,主要系销售费用率下降所致。公司一季度销售费用同比大幅下滑10.8,二季度淡季增长7.3%,整体来看上半年广告及业务宣传费减少较多;管理费用方面,整体费率3.3%,同比下降0.6pct,单二季度费率基本持平。综合来看,公司Q2受到税金缴纳、期间费用率小幅提升等扰动,但上半年整体依旧管控得当,致使22H1归母净利率继续提升3.45pct至32.69%,盈利能力进一步提升。公司上半年经营活动净现金流46.82亿元,同比大增25.23亿元,其中销售回款146.95亿元,整体现金流情况优异。二季度末预收款(合同负债+其他非流动负债)51.68亿元,环比一季度末增加7.83亿元,显示经销商打款依旧积极,下半年业绩有保障。需求侧有保证,赋能下半年增长公司上半年面对局部扰动,主动及时进行调整,保证市场供需稳定、价格合理。市场反馈当前青花系列批价稳定,玻汾动销旺盛,渠道库存保持低位,中秋备货拉动回款进度增长,下半年伴随山西区域经济继续受益产业增长、疫情管控逐步提质,公司有望蓄力增长势能。 长期来看,青花系列持续加大圈层培育、献礼版玻汾瞄定百元光瓶等有望释放产品结构潜力,长江以南市场不断加大资源投入,有望助力全国化进程稳定突破。投资建议考虑当前公司产品、渠道具备相对优势,需求侧保持积极,长期增长潜力较为乐观。我们预计公司2022年-2024年分别实现营业收入255.54亿元、322.88亿元、393.89亿元,(对应同比增速28.0%、26.4%、22.0),归母净利润72.99亿元、94.09亿元、118.24亿元(同比增速37.4%、28.9%、25.7%),对应EPS预测为5.98、7.71、9.69元,对应PE分别46、36、28倍。维持公司“买入”评级。风险提示(1)宏观经济波动风险;(2)全国化进程不及预期;(3)青花系列放量速度缓慢;
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 285.00 -- -- 314.95 10.51%
314.95 10.51% -- 详细
事件描述公司披露2022年半年报,符合预期。公司上半年实现营业收入153.34亿元,同比增长26.53%;归母净利润50.13亿元,同比增长41.46%。其中单Q2营业收入是48.03亿元,同比增长0.35%,归母净利润为13.03亿元,同比减少4.33%。 事件点评2022Q2营收略有增长,青花系列维持高增。2022Q2营收增速环比下滑,主要在于去年2季度高基数、今年1季度发货较多导致2季度进行控制节奏以及叠加疫情的影响。具体来看:1)分产品,汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略,做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体。 2022H1汾酒/系列酒/配制酒营收141.96/5.48/4.83亿,同比增28.65%/-18.43%/58.09%;其中青花系列产品实现销售收入61亿元,同比增长56%,预计全年有望过百亿,玻汾预计营收40+亿元,同比增长4.5%左右,巴拿马和老白汾营收40+亿,同比增长30%左右,中高端产品占比不断提升。2)分渠道,深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”,加大资源投入,深化渠道布局。2022H1省内/省外收入56.34/95.92亿,同比+19.43%/+31.52%,省外收入占比为62.56%。 毛利上行及费用率下降,盈利能力不断提高。公司2022H1净利率分别为32.97%,同比+3.44pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)公司2022H1毛利率为75.89%,同比+0.9pct;2)2022H1公司销售期间费用率为16.03%,同比下降4.4pct,销售/管理/财务费用率为12.64%/3.47%/-0.08%,同比-0.41/-0.49/+0.19pct;3)现金流表现靓丽,公司2022H1销售收现/经营现金流净额分别为146.95/46.82亿元,同比+28.55%/+116.85%;2022年2季度末合同负债分别为48.44亿元,同比+48.66%。 全年定调高质量发展,清香势头向上。公司2022年2季度增速环比下降,主要在于主动调整结构、调整节奏,现在不仅追求收入规模提升,也在追求管理现代化,保持高质量发展。此外,从香型发展来看,清香崛起,但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的,清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期看二季度调整节奏,三季度蓄势待发,全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润73.48亿、97.18亿、123.53亿,EPS分别为6.02元、7.97元、10.13元,对应当前股价,PE分别为46倍、35倍、27倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 285.00 -- -- 314.95 10.51%
314.95 10.51% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022H1公司实现营业收入153.34 亿元,同比增长26.53%,实现归母净利润50.13 亿元,同比增长41.46%,实现归母扣非净利润50.06亿元,同比增长41.42%,合同负债为48.44亿元,环比增加9.64亿元。 Q2调整节奏,夯实基础。分季度来看,2022Q2实现营业收入48.04亿元,同比增长0.36%,实现归母净利润13.03亿元,同比减少4.33%,我们预计主要系在二季度疫情扰动下青花系列价盘有所松动,公司主动控货并适当给经销商减负,加强公司在高端化道路上对价盘的把控。 青花系列高速增长。分产品来看,2022H1汾酒系列实现营业收入141.96亿元,同比增长28.66%;杏花村酒系列实现营业收入4.83亿元,同比增长57.84%;竹叶青酒系列实现营业收入5.48亿元,同比减少18.45%。公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略,持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度,青花系列产品实现销售收入61亿元,同比增长56%,占营收比重约为40%,公司中高端产品营收快速增长。 省外增速快于省内,全国化稳步推进。分区域来看,2022H1省内/省外分别实现营业收入56.34/95.92亿元,同比分别增长19.42%/31.51%,营业收入占比分别为37.00%/62.99%,省外营收占比持续提升(+2.80pcts)。 盈利能力持续提升。2022H1公司毛利率/净利率分别为75.89%/32.97%,同比分别提升0.90/3.44个百分点,预计主要系产品结构升级所致。 盈利预测与投资建议:公司主动控货,Q2节奏放缓,我们觉得在稳定价盘的同时也有利于公司在全国化和高端化道路上走的更稳,调低公司盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入为251.63、312.05、388.62亿元,归母净利润为75.48、94.75、118.49亿元,EPS分别为6.19、7.77、9.71元。公司献礼版玻汾在8月上市,进一步完善产品矩阵,同时青花系列保持高速增长,带动产品结构持续升级和盈利能力的持续提升,看好公司长期发展,给予公司2022年50-55倍PE,对应合理价格区间为309.50-340.45元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 285.00 -- -- 314.95 10.51%
314.95 10.51% -- 详细
公司发布中报业绩, 营业收入 153.34亿,同+26.53%;归母净利 50.13亿,同+41.46%;扣非净利 50.06亿,同+41.42%。 投资要点: 1、 疫情影响+高基数下 Q2增速回落,业绩蓄水池深。 因山西及周边地区受疫情影响,出现阶段性的物流中断和销售场景缺失情况,公司单二季度业绩承压,表现略低于市场预期, 实现收入 48.03亿元, 同比去年基本持平; 归母净利因去年基数较高,下滑幅度高于收入端,同比减少 4.33%至 13.03亿元;实现销售收现 58.23亿元,同比-7.15%。截至二季度末,公司合同负债达 48.44亿元,环比增加 9.64亿元, 业绩蓄水池充足,库存良性,报表质量较优。 2、 扩张步伐短期放缓,品牌升级趋势延续。 疫情冲击下公司省内外收入均受影响, 2022Q2公司省内 /省外市场分别实现收入17.80/29.66亿元,同比-0.14%/+0.60%, 上半年公司省外市场占酒类总收入比重已达 63.0%,相比去年同期提升 2.3pct, 全国化进程仍在推进, 单二季度公司经销商数量增加 31家至 3648家。 公司今年的主要营销工作是调整渠道结构, 坚持“抓两头、带中间” 的产品策略, 上半年青花系列产品实现销售收入 61亿元,同比增长 56%,高于公司整体增速, 占总收入比重达 40%, 带动公司毛利率提升,大单品玻汾仍处于供不应求的状态,玻汾和青花基本盘稳固。 单看二季 度 , 公 司 汾 酒 / 竹 叶 青 酒 / 杏 花 村 酒 系 列 分 别 实 现 收 入43.23/2.01/2.23亿元,同比+2.99%/-42.29%/+19.60%。 公司二季度毛利率提升,净利率同比下降主因本期母公司销售产生的税费增加、税金及附加占总收入比重提升 3.69pct 所致。 3、 短期疫情扰动不改向上趋势,看好公司延续高质量发展。 公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企, 同时汾酒还是当之无愧的清香龙头,品牌底蕴深厚。 2022年以来公司围绕“四个专注”“四个坚持”积极开展工作,以调结构为重点,布局上持续聚焦“三大板块”。公司持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度, 随着青花势能持续释放,产品结构升级将是未来的主要看点,公司在省内市场保持良性健康发展,省外在区域扩张的基础上不断优化升级, 深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”加大资源投入,实现了长江以南市场的稳步突破。 随着对高品质产能需求的不断增加, 公司稳步推进“汾酒 2030技改原酒产储能扩建项目(一期)”等重点工程项目建设, 工期计划为三年,建成后可新增年产 5.1万吨原酒产量,新增 13.44万吨原酒储能,新增产储能力的增长助力公司在规模扩张的基础上不断向高质量迈进。公司经历国改后,在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升, 短期疫情导致的业绩波动不影响公司长期成长趋势,预计公司仍能完成全年 25%的增速目标, 继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。 4、 盈利预测和投资评级短期公司受疫情影响较大,因此我们调低盈利预测,但公司产品结构不断优化,省内省外均有亮点,长线增长趋势明朗。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 5.89/7.55/9.28元,对应 PE分别为 49/38/31倍,给予“买入”评级。 5、 风险提示 疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升; 省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑,挤压次高端需求;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 314.95 11.88%
314.95 11.88% -- 详细
公司 22H1实现营收 153.3亿元,同比+26.5%;实现归母净利润 50.1亿元,同比+41.5%;实现扣非归母净利润 50.1亿元,同比 41.4%。22Q2公司实现营收 48.0亿元,同比+0.4%;实现归母净利润 13.0亿元,同比-4.3%。 平安观点: 高端化趋势不改,青花系列增速亮眼。分产品看,22H1汾酒系列收入同比增长 28.7%至 142.0亿,竹叶青系列收入为 5.5亿,杏花村系列收入为4.8亿。二季度公司营业收入 48.0亿元,同比+0.4%,主要系疫情影响下宴席等次高端消费场景受损。高端青花系列在疫情后需求得到恢复,叠加公司费用支持,仍保持可观增速,青花系列 22H1实现营收 61亿元,同比增长 56%;玻汾餐饮自点率较高,需求仍旧坚挺,公司对玻汾采取控量,以维持市场持续健康增长。 市场结构趋于优化,省外市场持续扩张。分地区看,22H1公司省内市场营收达 56.3亿,同比+19.4%;省外市场实现营收 95.9亿,同比+31.5%,占比提升 2.3pct 至 63.0%。分渠道看,22H1公司直销收入 2.4亿,同比+2.6%,占比达 1.6%;代理渠道营收共 142.4亿,同比+26.6%,占比达93.5%;电商平台实现收入 7.4亿,同比 40.3%,占比达 4.9%。报告期内公司不断完善经销商结构,延续省外招商,报告期内公司经销商增加 124家至 3648家。 毛利率稳中有升,合同负债延续增长。22Q2公司毛利率为 78.4%,同比+1.2pct;期间费用率为 21.1%,同比+1.7pct,其中,销售费用率同比+1.0pct 至 15.9%,管理费用率为 5.0%,同比基本持平,研发费用率同比+0.2pct 至 0.3%。综合作用下,公司净利率同比下降 1.5pct 至 27.6%。 同时,公司合同负债延续增长,22H1合同负债环比 Q1增加 9.6亿元。 全国化布局加速,推动高质量发展。汾酒持续开发省外市场,落实全国化战略。袁清茂董事长提出北京是汾酒全国化的关键,对汾酒全国布局有辐射和引领作用。汾酒于北京建立了汾酒体验中心 001号店,已经成为体验汾酒文化的网红打卡地。除了北京之外,汾酒在国内很多销售过亿级的市场也在布局体验中心,将为更多消费者提供品鉴、体验汾酒的机会,有利于全国范围内推动汾酒高质量发展。 看好公司全国化+高端化战略下的成长性,维持“推荐”评级。在公司产品体系逐渐完善、渠道建设趋于扁平、全国化和高端化不断推进的背景下,汾酒 22年有望保持业绩高增。我们看好公司未来成长潜力,考虑到疫情对次高端消费场景的影响,我们调整 2022-2024年 EPS 预测为 6. 11、8.27、11.10元(原 2022-2024年 EPS 预测为 6.47、8.50、10.95元),当前股价对应 PE45.2X、33.4X、24.9X,公司作为清香龙头经营实力突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复风险。疫情反复下可能造成餐饮端等消费场景缺失,导致整体需求不及预期。2)宏观经济疲软风险。 若整体经济形势疲软,居民消费信心不足,白酒消费可能收缩。 3)行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速放缓。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 314.95 11.88%
314.95 11.88% -- 详细
2022Q2汾酒收入维持正增长, 业绩略有下滑, 疫情冲击下保持战略定力。 22H1公司营收153.3亿元(+26.5%),归母净利润50.1亿元(+41.5%);单22Q2公司营收 48.0亿元(+0.4%), 归母净利润 13.0亿元(-4.3%)。 22Q2汾酒销售受到疫情较大影响, 收入维持正增长彰显名酒需求韧性。 此外, 汾酒在 Q2疫情冲击中保持战略定力, 严格采取配额制, 保证渠道库存良性。 22Q2汾酒利润增速低于收入增速, 主要系: 1) 疫情下公司主动调控销售节奏, 动态调整产品结构, 对青花系列进行控量, 并适度加大玻汾投放; 2) 单 Q2税金及附加率提升 3.7pcts, 预计公司 Q2生产前置, 提前缴纳消费税; 3) 单 Q2销售费用率同比提升 1pct, 预计公司在 Q2加大投入促进渠道良性动销。 2022Q2青花系列保持稳增长, 高端化稳扎稳打, 献礼版上市试水百元价位带。从产品结构来看,22H1汾酒系列/系列酒/配制酒实现营收142.0/5.5/4.8亿元, 同比增长 28.7%/79.4%/-28.1%。 其中, 22H1青花系列实现营收 61亿元(+56%) , 占比从上年同期 35%提升至 43%, 产品结构高端化效果显著; 预计 22H1复兴版/青花 20+25/巴拿马+老白汾/玻汾营收增速维持在40-50%/60-70%/30%/持平, 主要系公司全年减少玻汾配额, 并在省外市场有序投放中高价位青花系列。 汾酒坚定执行“抓两头、 带中间” 的产品策略,青花系列单 Q2逆势维持 20.7%增长, 带动 22Q2毛利率同比提升 1.2pcts,高端化红利不断兑现。 近期, 玻汾献礼版上市, 打款价 86元, 预计成交价100-110元, 未来将与普通玻汾并行深耕低端光瓶赛道。 后续, 随着玻汾献礼版稳步铺开和青花系列稳步全国化, 预计“青花品牌提升年” 实现可期。 2022H1合同负债同比和环比均提升, 消费复苏下积极看好汾酒全国化和高端化共振。22H1末汾酒合同负债 48.4亿(同比+15.9亿元/+48.7%, 环比+9.6亿元/+24.8%) , 在手订单充沛, 足以支撑下半年 35%+增长。 汾酒在 Q2按照配额计划回款, 预计省内/省外回款进度 55%/60%左右, 保持渠道良性库存,维护青花系列价盘稳定。 在三季度消费持续复苏&疫情管控常态化背景下,持续看好汾酒作为次高端弹性标的, 动销或将迎来补偿性增长。 风险提示: 宏观经济波动; 疫情大面积反复; 高端化和全国化推进不及预期。 投资建议: 考虑疫情影响下公司为保证渠道健康和动销良性主动调控销售节奏, 略下调 2022-2024年盈利预测, 预计公司 2022-2024年营收为257.5/324.3/400.0亿元(+29%/26%/23%, 均下调 4%) , 归母净利润为74.5/101.5/131.2亿元(+40%/36%/29%,均下调4%),EPS 为6.10/8.31/10.75元(前值为 6.33/8.63/11.17元) , 对应 PE 为 45/33/26x, 维持买入评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 314.95 11.88%
314.95 11.88% -- 详细
事件山西汾酒发布2022年半年报:2022H1营收153.34亿元(同增26.5%),归母净利润50.13亿元(同增41.5%)。 投资要点业绩符合预期,盈利能力稳步提升2022Q2营收48.03亿元(同增0.4%),归母净利润13.03亿元(同减4%)。毛利率2022Q2为78.4%(同增1pct),净利率2022Q2为27.62%(同减1.5pct),系销售费用率2022Q2同增1pct。2022H1经营活动现金流净额46.82亿元(同增117%),回款146.95亿元(同增29%)。2022H1末合同负债48.44亿元,环降25.32亿元。 产品结构持续优化,青花系列占比提升分产品看,2022H1汾酒系列营收141.96亿元(同增29%),青花系列营收61亿元(同增56%)。我们预计上半年青花占比超40%,巴拿马和老白汾(预计增速30%左右)合计占比30%+,玻汾(预计略有增长)占比不到30%。分区域看,深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,省内/省外营收56.34/95.92亿元,同增19%/32%;其中2022Q2营收17.8/29.66亿元,同比-0.1%/+0.6%。 盈利预测根据中报,我们略调整2022-2024年EPS为6.43/8.45/10.85元(前值分别为5.80/7.60/9.75元),当前股价对应PE分别为43/33/25倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-26 264.00 -- -- 314.95 19.30%
314.95 19.30% -- 详细
8月 25日,公司发布 22年中报。22H1实现总收入 153.34亿元,同比+26.5%;归母净利 50.13亿元,同比+41.46%。 经营分析分产品来看,单 Q2汾酒实现营收 43.2亿,同比+3.0%;杏花村实现营收2.2亿,同比+19.6%;竹叶青实现营收 2.0亿,同比-42.3%。汾酒单 Q2占比同比提升 2.4pct 至 91.1%,带动同期毛利率提升 1.2pct 至 78.4%。我们预计汾酒内部结构中单 Q2玻汾缩量趋势下同比略降,青花 20延续增长,复兴版以控节奏为主。 分渠道来看,批发代理渠道营收同比 +2.9%,占比同比提升 2.4pct 至94.6%,直销(团购)及电商渠道分别同比-52.7%/-12.4%,团购活动开展在 Q2受扰动明显。分区域来看,省内/省外营收分别同比-0.1%/+0.6%,与渠道反馈省内节奏略慢相一致。若考虑渠道回款,截至 Q2末预收款规模51.7亿,同比+40.3%;单 Q2营收+增量预收款为 55.9亿,同比+8.3%,蓄力后半程。 从盈利能力看,单 Q2归母净利率下降 1.3pct 至 27.1%,主因税收节奏影响下单 Q2税金及附加占比提升 3.7pct,销售费用率同比提升 1.0pct。此外,单 Q2销售收现 58.2亿,同比-7.1%。 近期省内反馈 8月末回款预计达 72%,省外预计 75%+;截至 Q3省内进度有望 85%,省外预计 90%左右,三季度旺季回弹之势可期。目前献礼版玻汾已陆续在河南、山东等地投放,定位百元光瓶酒;青 20批价 360元+,库存 1个月+;复兴版批价 810元+,库存 1个月上下,省内反馈巴拿马亦供不应求。我们认为公司需求侧势能较足,季度间以控节奏为主,清香势能引领下具备相对确定性及成长性。 投资建议我们预计公司 22~24年归母净利分别同比+39%/+34%/+28%,对应归母净利为 74/98/126亿元;EPS 分别为 6.04/8.07/10.34元,当前股价对应 PE 分别为 46/34/27X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,结构升级不及预期,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-18 267.78 372.00 22.26% 299.88 11.99%
314.95 17.62% -- 详细
历史悠久,清香之王,上一轮发展中掉队,国改后激发汾酒复兴加速度。 1949-1993年,“汾老大”独占鳌头,不仅蝉联五届“国家名酒”,也是中国白酒上市第一股;之后汾酒坚持民酒战略导致进军高端化受阻,品牌总代制度增收的同时也暴露品牌冗杂、渠道管理不力等问题,在上一轮发展中落后于高端酒;2017年2月汾酒作为山西改革先锋,国资委下放八大权利激发汾酒主观能动性,汾酒也签订军令状,业绩考核奖惩明晰。改革通过员工持股增强内部积极性、通过引入华润战投丰富公司股权结构,推进集团酒类资产整体上市,改革的决心有序最终推动汾酒实现复兴加速度,不仅超额完成国资委的三年考核,也充分推进汾酒进入复兴阶段。 竞争优势先立乎其大者,再持续放大势能。1)品牌端:有历史底蕴,持续强化。汾酒历史文化底蕴深厚,名酒基因不可磨灭,公司当前将品牌建设放在首要,通过各种营销活动多措并举助力汾酒品牌复兴,品牌价值实现持续提升;2)产品端:玻汾“硬通货”,青20势能向上,持续打造高端产品。 公司产品线覆盖多价位段,抓青花、强腰部、稳玻汾策略清晰,玻汾作为光瓶酒的硬通货,是培育清香市场氛围的排头兵,同时,随着次高端量价齐升式扩容延续,青20持续打造竞争力,份额有望进一步扩大,青30复兴版定位千元价格带,助力汾酒重回高端白酒市场。3)全国化布局:省内优势显著,省外扩张推进。省内根据地市场稳固,长期耕耘具有绝对优势;2017年开始的改革加速推进汾酒的全国化布局,省外氛围培育持续,营收占比逐年提升,持续深入经济发展强劲的华东、华南市场。经销商优质的质量和数量将进一步助力省外扩张。 投资之问。1)高端品牌打造的重要性:千元价格带量价齐升,有品牌且不同香型的产品或能形成较强的竞争力,汾酒通过配额制、团购渠道等打法稳健推进复兴版的铺货和销售,复兴版的打造一方面有利于汾酒复兴,进军高端产品;另一方面充分打开价格空间,意义重大。2)高估值的理解:汾酒估值比高端酒企更高,比次高端酒企更加稳定,横向看消费端清香热叠加次高端、高端扩容汾酒未来成长空间大,纵向看随整个高端产品占比逐步提升汾酒未来盈利能力仍有望继续向上,支撑长期较高估值表现。3)领导人换届思路延续:袁董事长充分认可汾酒改革的必要性和已有成果,且对汾酒发展规划明确,未来公司经营策略的确定性和延续性较高,企业整体发展进入正循环轨道,新领导人有望将赋予企业更多的活力。 盈利预测与投资评级: 我们调整公司2022-2024年归母净利润为74.32/100.84/127.01亿元( 前值为74.32/96.25/125.41亿元), 同比+40%/36%/26%,对应PE 为46/34/27倍,清香全国复兴,公司势头向上。 我们给予2023年45倍PE,对应372元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境不及预期、复兴版打造不及预期、省外拓张不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/63 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名