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山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-29 401.50 450.00 6.01% 432.94 7.83% -- 432.94 7.83% -- 详细
事件:公司2021年4月27日发布2020年报及2021一季报,2020年营收/归母净利润139.90/30.79亿元,同比增长+17.63%/+56.39%;2021Q1营收/归母净利润73.32/21.82亿元,同比增长+77.03%/+77.72%,业绩超过我们此前预期。 全面深化改革创新机制,实现更有质量的增长。2020年公司全力推进“六定”改革,精简公司职能部门数量,在营销系统深入推行“组阁聘任制”,进一步下放运营自主权,实现营销队伍年轻化,同时推进汾酒数字化建设,机制改革活力进一步迸发,全年目标稳步实现,利润大幅增长。分产品看,高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上,销售占比不断提升,针对青花20、青花30两款主销产品分离运作,打造出高端化产品的全新运作模式,青花汾酒30复兴版定价1099元/瓶,站上千元价格带;玻汾仍然坚持以终端突破、招商育商与推广标准动作为核心原则,在光瓶酒价位段竞争力卓越。分市场看,公司全国化布局换档提速,长江以南核心市场增速均超50%,省外市场同比增长31.74%,省外收入占比达到57%,全国化推进卓有成效。公司全国市场可控终端网点数量突破85万家,省外经销商增加404家,营销数字化建设加速,渠道管控能力提升明显,增长更有质量。 青花品牌势能加速释放,2021Q1增速环比提升明显。2021Q1公司业绩提速,青花品牌历经多年培育品牌势能加速释放,叠加高端及次高端白酒扩容提速,Q1预计青花系列同比增长150%左右,渠道创新、分离运作等营销策略渐显成效,腰部及玻汾等产品表现良好。从营业税费及销售费用增长情况来看,当前公司生产经营状况相对2020Q1已经明显恢复到正常水平,各销售区域提前布局春节旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,效果良好。2021年公司目标力争实现营业收入较上年度增长30%左右,十四五开门红确定性高,汾酒复兴值得期待。 盈利预测:公司全国化拓展顺利,聚焦资源实现青花突破和结构拉升,调整2021-2023年EPS为5.14/6.91/8.99元,对应PE为76X/57X/44X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-29 401.50 -- -- 432.94 7.83% -- 432.94 7.83% -- 详细
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山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
业绩持续超预期,21Q1省外市场翻倍增长 公司公布2020年年报及2021一季报,2020年全年营收139.90亿元(+17.63%),归母净利润30.79亿元(+56.39%),20Q4营收36.15亿元(+33.12%),归母净利润6.18亿元(+140.38%),21Q1营收73.32亿元(+77.03%),归母净利润21.82亿元(+77.72%),收入利润均超我们此前预期。2020年公司全国化布局快速推进,长江以南市场平均增速超过50%,青花收入增速约35%,玻汾增速也接近30%。21Q1公司收入利润高增主要系青花汾酒系列市场影响力进一步提升,销售稳步增长,同时各销售区域提前布局春节旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,尤其是省外销售效果较好,一季度省外经销商增加53家,营业收入43.46亿元,同比增长108.38%。 21Q1产品结构改善拉升毛利率,费用率下滑弥补税金率回升 21Q1公司毛利率同比上升1.32pct至73.54%,主要系公司青花销售较好产品结构进一步优化,预计一季度青花系列收入翻倍增长,玻汾增速超过40%,老白汾增速超过30%;销售费用率同比下滑3.44pct至17.95%,管理费用率(加研发费用)同比下滑2.29pct至3.25%,主要系收入增速较销售费用增速更快;营业税金率同比大幅上升5.94pct至12.49%,主要系去年同期疫情影响下基数较低;综合影响下,21Q1公司整体净利率提升0.16pct至29.80%。 2021年收入增速目标30%,十四五开局积极可为 2021年是汾酒“十四五”的开局之年,也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期,公司年报披露力争实现营收同比增长30%左右。今年公司将全面构建“2+2”品牌整体架构,持续推动汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”,市场营销持续深化“1357+10”市场布局,实现汾酒系列稳步增长目标。中长期来看,公司环山西市场产品结构调整仍有较大空间,长江以南市场加速布局,全国化发展空间较大,汾酒复兴已在途中。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司年报指引积极,上调盈利预测至2021-2023年归母净利润47/62/81亿元(此前预计21/22年净利润42/55亿元),摊薄EPS=5.34/7.12/9.31元,当前股价对应PE=73/55/42x,维持买入评级。风险提示:产品升级不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现营业总收入139.90亿元,同增17.6%,实现归母净利润30.79亿元,同增56.4%;单季度来看,2020Q4公司实现收入36.15亿元,同增33.1%,实现归母净利润6.18亿元,同增140.4%;2021Q1实现营业总收入73.32亿元,同增77.0%,归母净利润21.82亿元,同增77.7%,合同负债同比增加13.2亿元,环比维持高位,业绩符合预期,回款情况略超预期。 青花引领高增,省外增速亮眼。1)分产品来看,我们预计2021Q1青花延续高增态势,实现收入约26亿元,营收占比上移至35%左右(2020不到30%),同比增速超150%;玻汾收入约20亿元,同比增速40-50%,老白汾增速环比增加40%左右,巴拿马系列平稳增长。未来公司将以青花20和30复兴版为发展主力,卡位400元和1000元价格带。2)分区域来看,今年以来,公司营销组织进一步下沉,建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架。2021Q1省内/外增速分别为45%和108%,传统强势河南、山东市场保持高增,同时长江以南市场开始发力,华东逐渐放量,华南势头渐起,多点开花全国化进程加快,截至2021Q1公司省外经销商2304家,较2020年初增加457家。此外,公司合同负债同比增加13.2亿元,报表质量较高,现金流增速慢于营收主要系汇票政策变化,应收账款融资68.4亿元,环比增加25.6亿元。 提价叠加产品结构提升,盈利能力再上新台阶。毛利率方面,公司2020/2021Q1毛利率分别为72.2%/73.5%,同比+0.2/1.3pcts,主要系新会计政策影响,运费计入营业成本,剔除影响后公司毛利率同比增长约3pct。主要系: 1)青花系列高增改善产品结构。高端青花占比正逐步提升,青花30复兴版也在稳步推广。2)主力产品提价。公司2020年对青花和玻汾进行多次提价,其中青花30在2020年6月大幅提价,玻汾于2019年底和2020Q2两次提价,青花和玻汾价盘持续提升;费用率来看,公司2020/2021Q1销售费用率分别为16.3%/17.9%,同比-5.5/3.4pcts,公司2020/2021Q1管理费用率分别为7.8%/3.2%,同比+0.6/-2.3pcts,反映公司治理能力持续提升。整体来看,公司2020/2021Q1净利率分别为22.3%/29.8%,同比+5.0/0.2pcts,盈利能力再上新台阶。 十四五开门红,踏入全国化发展新征程。2021年是汾酒“十四五”的开局之年,也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期,全年目标规划积极,力争实现营业收入较上年度增长30%左右,从一季度经营情况来看,有望超额完成既定目标。目前公司品牌势能日起,青花20和复兴版30分别卡位400元和1000元放量价格带,全国化进程加快,踏入发展新阶段,青花百亿级大单品指日可待。 盈利预测及投资建议:品牌势能向上趋势不变,看好公司主力产品的量价空间, 上调2021-2022年归母净利润至48.12/66.48亿元(原预测为43.28/58.27亿元),同比增长56.3%/38.2%,同时引入2023年盈利预测,预计归母净利润为85.71亿元,同比增长28.9%,目前股价对应2021-2023年市盈率分别为71x/51x/40x,维持“买入”评级。 风险提示:省内市场竞争加剧;高端产品推广不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
山西汾酒发布年报,2020年实现营收139.9亿元,同增17.8%,实现归母净利润30.8亿元,同增58.8%,2020年毛利率72.15%,省内吨价同增37.6%,省外吨价同增9.2%,产品结构提升显著,销售费用率16.27%,同降5.46pct,其中Q4销售费用同降24.96pct释放利润弹性; 公司同时发布一季报,2021年Q1实现营收73.3亿元,同增77%,实现归母净利润21.8亿元,同增77.7%。税金及附加同增208%,主因20年Q1生产端受疫情影响波动产生低基数;Q1毛利率73.54%,同增1.32pct,单季度毛利率创新高,销售/管理费用率分别同降3.44/2.29pct,对冲税金增幅,Q1净利率29.80%,为历史最高水平。Q1省外经销商净增53家,公司经销商达2952家,全国空白市场布点仍在持续推进。 Q1汾酒产品同增79%,业绩超预期增长。 至2020年末,公司终端数量达85万家,管理水平大幅提升,营销组织结构进一步下沉,已形成30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。2020年是公司改革巩固年,分产品看,抓两头青花、玻汾快速增长,青花同增30%+至约40亿元规模,玻汾同增约25~30%,老白汾基本持平;2021年Q1全国面回款45~50%,明显快于往年回款比例的35~40%;分区域看,2020年1+3重点板块持续发力,省内大个位数增长、基本盘稳固,环山西市场同增约20%,其中山东/河南分别同增约20%+/30%+,延续快速增长,长江以南同增50%以上、低基数下高速增长,全国范围内亿元市场过半达17个,1357全国化布局逐步形成,Q1省内外占比已提升至约40:60,较2020年末43:57进一步提升,泛区域化向全国化稳步推进。 青花上提结构,拔中高控底部。 公司持续挺价后,青花价格体系进入正向循环,渠道积极性良性。当前青20批价350元+,青30批价750元+,老青30停产、青30复兴版布局千元价格带,青30复兴版是汾酒十四五期间的核心千元价格带大单品,出厂价859元,团购渠道950元+,目前处于消费者培育的早期阶段,汾酒品牌号召力强,复兴版招商回款顺利,北京高地市场已产生快速动销,同时为青20打开价格空间。我们认为,不能以传统地产酒布局千元价格带产品的视角来看待复兴版的成长性,复兴版中长期可展望百亿大单品,其优势在于:1)老青30市场价格从600+提至800+过程中,动销影响不大;2)汾酒品牌力足以支撑其千元价格带产品;3)汾酒清香型品质及口感突出,饮后能够产生一定粘性;4)青30独立化运作。我们认为,青花仍处于产品生命周期核心成长阶段,下阶段重点关注青30复兴版在北京高地市场的突破情况,北京市场突破后有望带动华北市场流行性,进而带动华东华南市场。一季度,以华北为代表的部分市场青20低基数下高速增长,复兴版打款积极性高;玻汾稳步增长,出于产品结构、产能等考虑,预计十四五期间玻汾放量节奏或稳定于年化10~15%区间,同时稳步提价,符合公司控底部的产品战略;中高档巴拿马、老白汾低基数下恢复性快速增长,形成多点开花。 十四五营销三阶段发展,推行13344营销改革计划。 公司将十四五营销分为三阶段,分别是:1)2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润;2)2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场;3)2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现135市场建设(山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北5小版块市场均实现规模化)、并在国际市场形成品牌力。营销战略方面推进13344计划,其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革,聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展,品牌上抓两头强腰部(其中青花30复兴版提高汾酒品牌势能),强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作,持续提升经销商利润,加强品牌能见度。此外,十四五期间公司着力打造竹叶青品牌,推进速度及效果仍待持续观察。 投资建议 新五年看青花持续发力,维持“增持”评级。公司2021年Q1业绩延续超预期,青花系列产品结构持续提升,展望十四五,公司产品、区域、营销等多方面战略积极可为,预估2021~2023营收分别同增38%、29%、25%,归母净利润同增40%、34%、28%,EPS4.96、6.64、8.50元,对应PE79、59、46倍。我们认为,产品端,聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾稳步发展,青花有望成为北方高端酒代表;渠道端,战略持续裂变、混改红利有望持续释放;区域端,省外扩张发力泛全国化;财务端,产品结构上移有望持续拉动净利率上行,公司仍处于成长期核心阶段,业绩确定性高,近期估值回落显著中长期价值愈发显著,维持“增持”评级。 风险提示 1)青花、玻汾动销不及预期;2)省内下沉、省外扩展不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入139.90亿元,同比增长17.76%(调整前);归属于上市公司股东净利润30.79亿元,同比增长58.85%(调整前)。其中20Q4实现营业收入36.15亿元,同比增长31.30%(调整前);归属于上市公司股东净利润6.18亿元,同比增长154.75%(调整前)。每10股送4股派2.00元现金股利(含税)。 公司同时发布2021年一季报,实现营业收入73.32亿元,较上年同期增长77.03%(调整后),归属上市公司股东净利润21.82亿元,同比增长77.72%(调整后)。 投资要点 收入利润持续高增,主因中高端产品比例提升和省外扩张。公司20全年/20Q4分别实现收入139.90/36.15亿元,同比+17.76/+31.30%(调整前);净利润30.79/6.18亿元,同比+58.85/+154.75%(调整前)。20年公司全国化进程加速,除省内市场之外,江、浙、沪、粤等省外市场实现高速增长,同时公司品牌势能进一步聚焦,青花汾大单品全年均实现高增。分产品看,20全年/20Q4汾酒实现营收126.29/32.21亿元,同比+22.6/+39.5%;系列酒实现营收5.66/1.49亿元,同比-27.2/-28.3%;配制酒实现营收6.53/1.79亿元,同比+19.2/-3.2%。根据渠道反馈,全年青花系列实现同比30%以上增长,玻汾上半年省外销售增有所下降,下半年恢复增长,预计全年20%左右增长;巴拿马、老白汾内市场仍为销售主力,上半年受疫情影响较大,三季度亦恢复增长,预计全年10%左右增长。同时公司对系列酒公司进行停产整顿、重新定位,产品架构进一步梳理调整,20年系列酒营业收入有所减少。分区域看,20全年/20Q4省内实现营收59.96/13.50亿元,同比3.65/3.13%,省外实现营收78.52/21.99亿元,同比增长31.74/57.96%,20年省外营收占比(占营业总收入)为56.13%,同比19年提高5.96ptcs。另一方面,拆分量价来看,20年公司实现汾酒销量10045.53万升,同比增加18.19%;价格方面,公司分别在年内对青花、玻汾等不同产品有多次提价动作,量价齐升为公司实现全年收入增长提供保障。 公司21Q1实现营收73.32亿元,同比增长77.03%(调整后),归属上市公司股东净利润21.82亿元,同比增长77.72%(调整后)。截止21Q1公司合同负债合计29.30亿元,环比略有减少,但仍维持高位。根据渠道调研,截止3月底,省内市场多家经销商已完成全年打款任务50%以上,省外多个市场已完成全年打款任务40%以上。21年开局很好,全年在百亿以上酒企中收入增速领先可期。 受新收入准则影响,20年主营业务毛利率略有下降。按照新收入准则要求,运输费用列入主营业务成本,同时对2019年同比期间信息不予调整,因此公司20年营业成本相应增加,20年实现主营业务毛利率72.30%,较19年同期-1.52pcts。扣除运费影响后毛利率在73%以上,主要系产品结构升级及提价影响所致。同时公司20年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.27/7.78/-0.49%,同比-5.46/+0.58/+0.38pcts,全年销售费用率下降主要受上半年疫情之下宣传活动有所减少所致;管理费用率上升主要受职工薪酬增加所致。20年公司经销商增加407家至2896家,主要是省外经销商增加所致。 公司21Q1毛利率为73.54%,21年在公司聚焦青花、全国化进程深入背景下,毛利率水平有望稳重有升。一季度销售费用率/管理费用率分别为17.95%/3.19%,同比-3.44/-2.28pcts。复兴新品导入前置致使销售费用总额有所增加。 继续推进全国化进程及产品结构升级,十四五增长可期。展望2021年,公司瞄准千元名酒价格带,20年9月推出青花30复兴版,承载汾酒品牌复兴的使命,目前执行经销商配额,颜控发货量,发力千元价格带的突破。未来公司将先提价再放量,希望能凭借其自身品牌底蕴和香型优势,抓住高端白酒下一张入场券。同时公司全国化进程稳扎稳打,重点发力长江以南市场,21年坚持“1357战略”,在环山西市场不断巩固前提下,继续进行机会市场有效终端的建设和产品结构的调整。长江以南市场潜力巨大将是公司未来三年重点发力区域,公司十四五保持较高增长可期。 投资建议:我们上调公司盈利预测2021-2023年公司营业收入分别为186.09/241.78/303.04元,同比增长33.0%/29.9%/25.3%。归母净利润45.07/60.33/78.35亿元,同比增长46.4%/33.9%/29.9%。对应EPS分别为5.17/6.92/8.99元。考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入或不及预期;公司全国化进程推进中,省外市场拓展或不及预期。
于杰 5
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
一、事件概述。 4月26日山西汾酒发布2020年年报,报告期内公司实现营收139.90亿元,同比+17.63%;实现归母净利润30.79亿元,同比+56.39%。拟每10股送4股派2.00元现金股利(含税)。公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现收入73.32亿元,同比+77.03%;实现归母净利润21.82亿元,同比+77.72%。 二、分析与判断 青花及玻汾高增态势确定,省外扩张进程顺利。 2020年公司实现收入139.90亿元,同比+17.63%,折合20Q4单季度公司实现营收36.15亿元,同比+33.12%。分产品看,汾酒实现收入126.29亿元,同比+22.64%,主要得益于青花系列及玻汾的快速增长,青花系列收入增速30%以上,预计玻汾收入增速25%以上。青花系列运作渐入佳境,年内提价显著提升渠道打款积极性,同时老版青花30停产在即,20Q4经销商打款意愿强烈,两大因素共同推动青花系列20H2显著提速。 分市场看,省外市场扩展顺利,新增经销商主要为汾酒及杏花村系列酒的省外经销商,带动省外收入实现+31.74%的增速,省外收入已高于省内30%,占比接近57%。21Q1公司实现收入73.32亿元,同比+77.03%,主要得益于(1)20Q1疫情造成的较低基数;(2)春节延后导致21Q1承接更多旺季需求;(3)青花系列提价运作,经销商打款意愿强烈等因素。省外市场延续较快增长(+108%),收入占比接近60%。 产品结构持续优化推动毛利率持续改善。 2020年公司销售毛利率为72.15%,同比+0.23ppt,扣除运费影响后毛利率在73%以上,主要系青花汾酒增长优化产品结构,同时玻汾提价提高了产品盈利能力所致。2020年期间费用端23.69%,同比-4.56ppt,除运输费用转入成本项外,公司年内显著降低了广告宣传投放是更主要因素。此外,业绩快速增长也与2020年税金及所得税等相关税种相较2019年显著走低有较大关系。 20Q1公司销售毛利率为73.45%,同比+1.32ppt,主要是汾酒增长快于整体,尤其是青花汾酒占比提升及玻汾提价效应贡献。期间费用率21.06%,同比-5.57ppt,主要是销售费用率(-3.44ppt)及管理费用率(-2.29ppt)贡献。不过因税金及附加以及所得税率相较20Q1上升明显,分别提升5.93ppt/1.94ppt,因此导致利润增速基本与收入增速一致。 “十三五”圆满收官,期待“十四五”新发展。 “十三五”是汾酒改革关键期,公司在股权结构、内部治理、组织架构与市场、产品战略多方面积极改革。展望“十四五”,公司将以业绩为重要指标,力争在2025年实现“1357”市场布局,省外销售收入占比提高至70%以上,以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长,助力“汾老大”品牌复兴的征程。“十四五”汾酒营销工作将按三个阶段有序推进: 2021年是营销深入调整期,着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题;2022-2023年是转型发展期,持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升;2024-2025年时营销加速期,实现青花汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成“1357”市场布局。 三、盈利预测与投资建议。 预计2021-2023年公司实现收入167.07/195.31/226.60亿元,同比+19.4%/16.9%/16.0%; 归母净利润37.33/46.42/56.86亿元,同比+21.2%/+24.4%/+22.5%,折合EPS为4.28/5.33/6.52元,对应PE为91X/74X/60X。公司估值水平高于2021年白酒板块46倍PE(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司省外扩张确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 省外扩张不及预期、业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 401.25 -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
青花放量引领增长,省外市场快速拓展。拆分来看,20年汾酒收入126.3亿元(+22.6%),销量和吨价分别增长18.2%/3.8%,量价齐升。其中:1)预计青花汾同比增长30%+,占汾酒收入比重提升至约30%;2)玻汾继续放量,同比增长25%+;3)巴拿马稳定增长,老白汾全年基本持平。系列酒收入5.66亿元(-37.1%),吨价同比+47.4%,产品结构有效调整;配制酒收入6.53亿元(+19.2%),主要受益于吨价提升。20年省内收入60.0亿元(+3.9%),稳定增长,省外收入78.5亿元(+31.7%),占比提升6.0pct至56.1%;21Q1省内外收入为29.35亿元(+44.7%)、43.46亿元(+108.4%),省外保持高增长,公司继续巩固环山西市场,加强对华东、华南市场突破。21Q1末合同负债余额29.3亿元,同比增加13.2亿元,有效支撑后续增长。 毛利率持续提升,盈利能力有望改善。综合结构升级、提价以及会计准则将运输费列入营业成本影响,20年毛利率为72.15%(+0.23pct);21Q1毛利率73.54%(+1.31pct),继续提升。21Q1销售费用率17.95%(-3.44pct),管理费用率3.19%(-2.28pct),税金及附加占营收比重12.49%(+5.93pct);综合,21Q1净利率29.80%(-0.04pct),税金及附加占比稳定后盈利能力有望改善。产品渠道保持推力,汾酒复兴目标高远。中长期看,青花站稳次高端,青30复兴版向上突破,腰部产品巩固优势,玻汾继续全国化。公司渠道利润较高,经销资源聚拢。十四五规划目标高远,汾酒复兴红利仍存,看好持续高增。 财务预测与投资建议:根据财报,上调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为5.35、7.35、9.46元(原21-22年预测是3.50、4.24元)。可比公司21年PE估值60倍,给予25%的估值溢价,给予公司21年75倍PE,对应目标价401.25元,维持买入评级。 风险提示:改革低于预期、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 432.94 7.97% -- 432.94 7.97% -- 详细
事件: 2021年04月26日晚间,公司发布2020年年报和2021年一季报:2020年营收139.90亿元(+17.63%),归母净利润30.79亿元(+56.39%)。 2021Q1营收73.32亿元(+77.03%),归母净利润21.82亿元(+77.72%)。 投资要点: 业绩超预期,盈利能力稳步提升。公司2020年营收139.90亿元(+17.63%),归母净利润30.79亿元(+56.39%);其中2020Q4营收36.15亿元(+33.12%),归母净利润6.18亿元(+140.38%)。 2021Q1营收73.32亿元(+77.03%),归母净利润21.82亿元(+77.72%),业绩超预期。2020年毛利率为72.15%(+0.23pct),其中2020Q4毛利率72.12%(-8.86pct),推测系会计准则调整所致; 2020年净利率22.27%(+4.98pct),其中2020Q4净利率17.70%(+8.92pct),系同期低基数及费用投放减少所致。2021Q1毛利率为73.53%(+1.32pct),系产品优化所致;2021Q1净利率为29.80%(-0.03pct),系销售费用率和管理费用率下降所致。考虑合同负债,2020Q4营收+2021Q1营收+△合同负债为107.70亿元(+90.11%)。2021Q1经营现金流净额2.46亿元(+95.24%),系销售商品提供劳务收到现金同增36%等所致。2021年公司目标:力争营收同增30%左右,即2021年营收目标为181.87亿元。 青花持续引领,省外占比持续提升。从产品看,汾酒2020年营收126.29亿元(+22.64%),2021Q1营收为68.37亿元(+78.98%),继续保持高增长,预计2021Q1青花系列增速翻倍,占比35%左右; 预计青花30复兴版增速近乎翻倍,营收不到10亿元。预计2021Q1玻汾系列增速35%-40%左右,占比30%左右,老白汾和巴拿马合计增速30%左右。系列酒2020年营收5.66亿元(-36.22%),2021Q1营收1.19亿元(-29.27%),系会计准则调整及产品调整等所致。配制酒2020年营收6.53亿元(+19.23%),2021Q1营收3.24亿元(+149.23%),系竹叶青高增长所致,公司重点培育竹叶青。从区域来看,2020年省内营收59.96亿元(+3.88%),省外营收78.52亿元(+31.74%),省内外营收比重43:57。2021Q1省内营收29.34亿元(+44.67%),省外营收43.46亿元(+108.44%),省内外营收比重4:6,省外扩张效果显著。从量价来看,2020年公司汾酒销量10.04万吨(+18.19%),对应吨价12.58万元/吨(+3.70%)。2020年末共有2896个经销商,其中新增省外经销商404个,省内经销商3个。 改革进入深水期,品牌势能持续释放。公司改革目前进入深水期,品牌势能持续释放。未来公司五大看点:第一,构建2+2品牌,第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,持续推进“1357”市场布局策略,逐步搭建起31个省区+10个直属管理区”营销组织架构,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%左右提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:当前公司品牌势能持续释放,重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,预计2021-2023年EPS为5.34/7.50/9.80元,当前股价对应PE分别为73/52/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-22 355.86 -- -- 432.94 21.66% -- 432.94 21.66% -- 详细
公司地处山西省杏花村,拥有“汾”、“杏花村”、“竹叶青”三个中国驰名商标,汾酒是我国清香型白酒的典型代表。2017年公司开启国企改革之路,截止2019年底,山西省国资委为公司实际控制人,持股比例58.14%,华润集团旗下的华创鑫瑞持股11.38%,成为第二大股东。 2017-2019年三年间,公司实现高速增长。2018/2019年实现营业收入93.81/118.80亿元,同比增速55%/27%,净利润14.67/19.39亿元,同比增速55%/32%。2020年汾酒年销售额增加至近140亿元,较2016年增长超200%。2017-2019三年国企改革初步完美收关,汾酒开启清香龙头复兴之路,我们主要从三个维度来推荐: 外在环境与内生动力:2016年之后白酒行业步入向龙头集中、挤压式增长时期。汾酒作为清香型白酒的龙头,在白酒行业高端化、品牌化、优势特色产区等长期发展趋势下,17年加快国企改革进程,各项关键措施持续落地,同时聚焦青花、玻汾两款核心产品,以“抓两头带中间”的产品策略带动业绩增长,成效显著。 产品布局:近年来汾酒的产品策略一直是聚焦。其中青花系列被汾酒列在产品线首位,采取高举高打策略,深度开展核心终端,重点围绕品质、文化、历史核心优势,强化突出高端产品品牌形象;玻汾则稳扎稳打,占据低端价位段,成为光瓶酒市场主力产品,未来谋划全国化市场快速布局,努力提升市场占有率。另外,竹叶青系列作为保健酒品牌,其健康概念迎合当下喝好酒和健康化消费需求,公司2020年启动竹叶青全国化布局将有利于直接增厚公司业绩,为汾酒拓展全国市场提供助力。 品牌、渠道与营销机制:品牌端,汾酒拥有百年历史,主打“文化”品牌,梳理高端品牌形象,同时加速公司品牌瘦身,完成品牌的持续对焦。渠道端,19年起以“13313”布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场,打开长江以南新的增长极,19年省外营收为59.60亿元,占比近50%。20年省外营收占比进一步提高,有望接近60%。2020年汾酒聚焦“1357”市场布局策略,加快7个机会型市场拓展速度。营销机制,2017年公司即开启国资企业营销体系机制改革之路,推行按契约办事的市场化管理模式,从而激发企业内部活力和内生动力,提高企业的经营效率,效果显著。未来公司会加强“一优三强”品牌一体化运作模式,把市场化管理模式运用到各品牌,为汾酒复兴之路提供助力。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为139.96/169.31/204.30亿元,同比增长17.8%/21.0%/20.7%。归母净利润31.06/39.63/48.62亿元,同比增长60.2%/27.6%/22.7%。对应EPS分别为3.56/4.55/5.58元。参考行业可比公司21年PE均值为53X,考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司21年PE85X估值,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:白酒行业发展与宏观经济景气度居具有强相关性,若宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入存在不及预期风险;公司全国化进程推进中,省外市场拓展不及预期等;
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-15 346.00 -- -- 432.94 25.13% -- 432.94 25.13% -- 详细
三分天下有其一,凸显清香品牌价值,践行营销发展新理念。1)糖酒会期间,公司加大品牌投入力度,匹配全国化路径:公司加大品牌投入力度,糖酒会展位面积较大,草根调研反馈展位现场热情。糖酒会期间,公司召开以“新阶段、新理念、新格局,开启汾酒复兴新征程”为主题的经销商大会,提振信心。此外,本次机场高速营销广告宣传到位,匹配全国化发展的战略路径。2)草根调研数据显示一季报有望实现开门红:一季度次高端需求回补明显。草根调研显示一季度情况良好,有望实现开门红。复兴 30拉升品牌形象,青花系列整体推动产品结构升级,次高端及高线光瓶酒有望实现双轮驱动。 未来汾酒将以 12345营销战略为纲领:1)“1”是一个目标:到 145时期,汾酒要跻身第一阵营,实现“三分天下有其一”的目标。2)“2”是两大板块:实现国内、国际白酒市场板块的协同发展,让清香型白酒逐步成为消费潮流。3)“3”是三大品牌:推动汾酒、杏花村酒、系列酒互相补位,共同发展的一体化运营局面。4)“4”是四大突破:即推动营销组织管理 实现重要突破,推动企业资源配制实现重要突破,推动风险防控实现重要突破,推动市场秩序管理实现重要突破。5)“5”是五大任务:一是全面推进清香品类的价值传播,二是全面推进汾酒品牌价值的不断提升,三是全面推进市场规模化发展的加档提速,四是全面推进青花汾酒品类的快速发展,五是全面推进营销前端数字化赋能的精准落地。 “一盘棋”品牌发展战略,品牌方面公司加强顶层设计,对汾酒、竹叶青酒、杏花村酒品牌进行系统规划,构建“一盘棋”品牌发展格局。本次成都糖酒会期间,汾酒启动杏花村品牌复兴战略。杏花村品牌复兴战略规划显示,2021年为重点市场突破期,2022年为全国市场布局期,2023年为市场快速发展期。其中,在 2021年,计划建立 17万-20万家终端网点,至 2023年,增至 60万家终端网点,打造 1个 8亿、3个 2亿、5个1亿元以上的市场。 在产品结构优化方面,按照“抓两头、带中间”产品策略,实现青花系列与腰部产品的突破、玻汾系列放量下沉。1)青花汾酒系列:青花汾酒系列坚持高举高打的运营理念,深度开展核心终端建设;2)巴拿马汾酒系列:巴拿马汾酒系列加快市场基础建设,大力推进区域范围内的招商布局、渠道拓展和产品推广;3)玻汾系列:玻汾系列谋划全国化市场的快速布局,加快扩张终端数量,提升产品市场占有率。4)竹叶青:公司致力于将竹叶青打造成另一个增长极,全面打造“健康国酒”新品类远近高低四个维度解析未来发展方向:1)“远”包含了三重视野:在战略规划、国企改革、上市公司治理上保持定力,做到战略定远;在价值塑造、价值传播、品牌保护上持续发力,做到品牌谋远;在从系统创新、精益生产、数智化转型上提升效能,做到管理致远。2)“近”体现了三个层次:即用精准多样的消费互动、精彩生动的消费体验、精细规范的圈层营销走近消费者,从市场布局、组织架构、授权体系上走近市场,用拓宽合作模式、畅通合作渠道的方式走近经销商。3)“高”代表了三种心境,志气要高:全面认识“弘扬中国酒魂信仰、实现汾酒复兴伟业”这一目标。 士气要高:充分肯定汾酒在清香品质认可度、文化汾酒理念、优化市场策略工作上所取得的成绩。心气要高:加快营销人员能力提升,在营销系统掀起一场学习的革命。4)“低”包含了三种意识:姿态要低,强调服务意识,着力构建“后台服务前台、前台服务客户”的营销组织;心态要沉,强调执行意识,用强大的执行力度,扑下身子抓落实;风险要降,强调危机意识,在危机中育新机,于变局中开新局,保证汾酒市场秩序健康稳定。 盈利预测与投资建议:糖酒会催化次高端表现,“十四五”规划开局之年,20年业绩表现靓丽。改革增长逻辑持续兑现,“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利,品牌强势回归,省外市场加速拓展,清香龙头全国化进程再起航。我们预计 2020-2022年公司营业收入为 139.83、175.09、216.96亿元,净利润为 31、38.60、49.38亿元,实现 EPS 为 3.56、4.43、5.67元,对应 PE 为 99、79、62X,维持“增持”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-24 312.00 -- -- 374.87 20.15%
432.94 38.76% -- 详细
“根上改,制上破,治上立”,改革红利仍将持续释放公司公告2020年业绩快报,预计全年营收139.96亿,同增17.69%,实现归母净利润31.06亿,同增57.75%,利润增速高于此前业绩预告+41.56%-55.47%上限。2020Q4营收36.22亿,同增31.52%,归母净利润6.45亿,同增165.43%。预计国改红利期将持续,产品结构提升与全国化战略稳步推进将逐步增厚公司净利率。 l全国化快速推进,青花+玻汾顺势提档增厚利润2020年公司全国化策略从“13320”进一步聚焦为“1357”,即实现“1+3板块”(山西大本营+豫鲁板块、内蒙陕西板块、京津冀华北板块)市场略有增长,适度加大“5小板块”(江浙沪皖、粤闽琼、两湖、东北、西北)市场的拓展力度,确保7个机会型市场(四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏)的拓展速度等,2020年过亿市场达17个,江浙沪皖粤等长江以南市场平均增速超50%,截至Q3公司省外业务占比超54%,同增23.75%,占比过半且远高于省内3.8%的增速,全年纬度省外占比持续提升趋势已定。 青花+玻汾从借势到引领,收入高增驱动净利率大幅提升至22.19%:坚持“抓两头,带中间”,2020年42°青花20提价15元/瓶,涨幅约4%,53°青花20提价30元/瓶,涨幅约7%,青花30提价100元/瓶,涨幅约15%,2021年春节期间批价持续上行,以河南为例,青花20批价350元+,青花30批价720元+,同时升级青花30复兴版切入千元高端市场,预计玻汾全年增速30%+,青花全年增速35%+,2020年净利率达22.19%,同比大幅提升4.9pcts。 l长期成长路径清晰,2021业绩有望持续高增,维持“强烈推荐”评级品牌是行业竞争的底层逻辑,时下正值名优品牌回归浪潮,昔日“汾老大”再度强化“中国酒魂,活化为魂”的长期文化属性,做强“竹叶青”大健康,筑高赛道内长期竞争壁垒,在国改红利+全国化提速红利+结构提升红利,尤其是玻汾引领下的光瓶酒宽赛道和复兴版新高端赛道内,公司市场份额和净利润率有望持续提升。我们预计公司2020-2020年净利润分别为31.06、40.99、52.41亿,当前股价对应PE分别为89、67、53倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,全国化布局不及预期,产品培育布局预期
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-19 313.00 -- -- 374.87 19.77%
432.94 38.32% -- 详细
统筹全国化布局,李秋喜董事长对于北京市场提出具体要求:1)制定北京市场的三年规划;2)全面优化组织结构,匹配未来业务;3)全面优化经销商结构,建立起“选商育商”新标准;4)以价格管理为抓手,全面呼应京津冀价格一体化管理;5)以汾享荟为工具,全面加强终端信息化赋能;6)配合公司青花汾酒十大圈层战略,推进圈层营销;7)要以青花系列为核心,以青花30为抓手,快速实现青花30的量价提升;8)要以青花汾酒体验中心为核心,全面构建汾酒专属CRM会员体系;9)要全面提升基础性管理,建立强有力的营销组织。 “十四五规划”再起航,三步走清晰规划。1)2021年营销深入调整期:用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题,如营销体系管理创新不足、产品升级问题、市场净化问题、品牌聚焦问题、经销商利润等问题。2)2022-2023年转型发展期:用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展,实现长江以南市场显著突破,实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升,积极开拓国际市场,实现国际市场发展的新突破。3)2024-2025年加速发展期:实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局,在国际化白酒市场形成具有较大影响力领先品牌形象,打造完全闭环、科学、高效、现代化、全营销体系,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。 营收持续稳定增长,利润表现靓丽。根据公司发布的业绩快报,20年预计营业收入139.96亿元,同比增长17.69%,归母净利润31.06亿元,同比增长57.75%。折合2020Q4预计单季营业收入为36.22亿元,同比增长33.36%,归母净利润分别为6.45亿元,同比增长150.97%。20年公司盯渠道、树品牌、调结构、谋发展。1)全国化谋发展:统筹全国化市场布局,持续推进“1357”市场策略,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。加速布局竹叶青大健康产业,配制酒系列实现广东市场亿元突破;2)树品牌:弘扬“中国酒魂,活态为魂”发展战略,积极履行社会责任,品牌势能进一步聚集;3)调结构:坚持“抓两头、带中间”产品策略,优化产品结构,高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升。青花、波汾系列借助省内结构调整、省外市场拓展快速放量,成为全年增长主力。 盈利预测与投资建议:“十四五”规划开局之年,20年业绩表现靓丽。改革增长逻辑持续兑现,“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利,品牌强势回归,省外市场加速拓展,清香龙头全国化进程再起航。我们预计2020-2022年公司营业收入为139.83、175.09、216.96亿元,净利润为31、38.60、49.38亿元,实现EPS为3.56、4.43、5.67元,对应PE为86、69、54X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-16 307.64 -- -- 374.87 21.85%
432.94 40.73% -- 详细
公司品牌价值深厚,产品结构升级和全国化进程顺利,我们认为公司能延续目前高增长的趋势,长期业绩确定较高。 根据公司最新发布的业绩快报,我们对公司的盈利预测做出相应调整。我们预计公司2020-2022年实现收入139.96/171.55/206.97亿元,同比+17.8%/+22.6%/+20.6%,上次预测同比+17.04%/+20.18%/+21.95%;实现归母净利润31.06/40.59/50.76亿元,同比+60.2%/+30.7%/+25.0%,上次预测同比+33.49%/+25.33%/+31.38%;EPS分别为3.56/4.66/5.82元,当前股价对应估值分别为88/67/54倍,维持“买入“评级。 风险提示 ①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③酱酒风头过盛、挤压成长空间;④食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-15 305.03 -- -- 374.87 22.90%
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事件:山西汾酒发布2020年年度业绩快报,预计2020年公司实现营收139.96亿元,同比增长17.69%;实现归属上市公司股东的净利润31.06亿元,同比增长57.75%;基本每股收益3.58元,同比增长57.60%。 点评全年业绩稳定增长,四季度净利润实现较高增速公司2020年全年和单四季度分别实现营收139.96、36.22亿元,分别同比增长17.69%、31.52%。营收稳定增长主要系公司统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,进一步下沉营销组织架构,长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4:6,实现了省内省外销售收入比重结构的反转。全年、单四季度分别实现归属于母公司净利润31.06、6.45亿元,分别同比增长57.75%、165.87%,四季度净利润增幅较大。实现净利率约为23%,较去年同期增长约5.70个百分点。利润大幅增长主要系坚持“抓两头、带中间”产品策略,优化产品结构,高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升,其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带,全国化品牌发展进程提质加速。 发力“十四五”,营销改革助力品牌复兴2021年是“十四五”开局之年,汾酒将全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划,汾酒提出3个阶段调整:第一阶段,2021年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段,2022-2023年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展,积极开拓国际市场。第三阶段,2024-2025年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。 批价持续坚挺,221021年一季度业绩确定性高近期青花20批价在340-360元/瓶左右,青花30批价在700-750元/瓶左右,整体库存相对良性,省内库存约在2个月左右。新版青花30约在2021年7月投放。展望一季度,考虑到消费场景逐步恢复,动销情况良好,叠加去年基数相对较低,汾酒有望在一季度延续高质量增长态势,业绩确定性较高。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为139.96、161.47、186.89亿元;归属母公司净利润分别为31.06、36.29、44.29亿元;EPS分别为3.58、4.16、5.08元/股,对应当前PE分别为72.36、61.94、50.75倍。公司加速全国化开拓,我们仍看好汾酒省外扩张趋势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名