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山西汾酒 食品饮料行业 2022-01-13 286.28 -- -- 291.22 1.73% -- 291.22 1.73% -- 详细
事件:近期公司召开了经销商大会、临时股东大会,并组织了投资者线上交流。 投资要点:投资要点:2021年公司实现了跨越式发展的阶段性目标,新董事长上任,继续推动品牌价值提升。 年公司实现了跨越式发展的阶段性目标,新董事长上任,继续推动品牌价值提升。2022年1月8日袁清茂正式当选公司第八届董事会董事长,站在十四五的新起点上,袁董事长提出乘胜追击,全方位推动汾酒高质量发展的新要求:1)践行“四个专注(专注于市场结构优化、产品结构优化、品质提升和管理提升)”和“四个坚持(坚持增强战略定力、坚持深挖文化内涵、坚持深化国企改革、坚持强化风险防控)”;2)市场营销上“稳住基本盘,抢占长三角、珠三角”;3)未雨绸缪,前瞻性布局原酒产能和储能;4)抓好全产业链管控,充分发挥汾酒清香的工艺优势。 青花势能持续释放,产品结构升级是未来的主要看点。青花系列是提升汾酒品牌价值的重要抓手,公司下一阶段“133238”的总体改革方针中着重提到“3个指标(青花汾酒的销量指标、青花20终端指标和青花意见领袖群体的指标)”。看好未来青花30复兴版继续释放圈层效应,青花20稳步扩容,持续发挥青花的头部引领作用。腰部巴拿马和老白汾持续加强。玻汾作为市场开拓的尖刀兵和清香消费的基础性培养功能不变,未来在保证市场基本需求和保护经销商利润的前提下,公司将结合自身的供给能力适度收紧配额。同时公司将全面构建“2+2”整体架构,促进汾牌和竹叶青“双轮驱动”,加强杏花村和系列酒品牌,打造新的增长引擎。 继续围绕三大市场,从顶层设计和管理水平方面加强营销组织建设。 1)大基地市场继续巩固优势,做好资源配置;2)华东市场聚焦资源,力争延续近几年的高增速;3)华南市场加大选商、优商、扶商,实现新的增长突破。组织上来讲,一方面是顶层设计,集团层面设置营销中心和营销改革试点领导办公室,实现产供销的协同配合,营销公司成立效能领导组,三大重点板块市场分为不同小组;另一方面,提升管理水平,31个省区+10个直属区的架构较好实现了扁平化,公司将持续提升管理能力、充分运用好数字化工具,以更好地匹配全国化发展高速成长阶段的新要求。 2022年开门红可期,行业系统性竞争下公司优势突出。年开门红可期,行业系统性竞争下公司优势突出。汾酒是当之无愧的清香龙头,品牌底蕴深厚,公司经历国改后,在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升,领导层锐意进取的同时而非常注重增长的高质量。产品结构上次高端青花、腰部巴拿马和老白汾以及光瓶酒玻汾均已形成较大体量,抗风险能力突出;省内及环山西大基地市场根基扎实,省外扩张势头迅猛。2021年底渠道库存处于低位,产品价格体系和市场运营秩序均处在历史较好水平,经销商打款备货积极,为2022年的开门红打下了坚实基础。 继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量增长。 盈利预测和投资评级公司产品结构不断优化,省内省外均有亮点,长线增长趋势明朗。预计2021-2023年EPS分别为4.54/6.11/7.88元,对应PE分别为70/52/41倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升;省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑,挤压次高端需求;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-30 330.00 388.76 41.50% 324.58 -1.64% -- 324.58 -1.64% -- 详细
事件:2021年12月26月公司召开全球经销商大会,汾酒集团董事长、股份公司董事长、销售公司总经理出席大会并讲话。 新帅延续改革深化,将品牌提升作为首要目标。新董事长袁清茂讲话指出,2022年要乘胜追击,乘势而上,向更优结构、更好效益、更高质量进发,把品牌价值的提升作为首要目标,切实做到四个“专注”、四个“坚持”,优化市场结构和产品结构,持续释放青花汾酒的头部效应和强化塑造腰部产品。新董事长继续聚焦品牌,延续改革深化,有望抢抓新发展的战略机遇。 完成跨越式阶段性目标,2022年再提新目标。经过5年改革,汾酒实现跨越式发展的阶段性目标,亿元市场从2017年8个发展到今年的28个,经销商数量从2017年的不足1000家到目前的2944家,终端控制数量从2017年的不足万家扩大到100万家,省外市场和青花汾酒均实现大幅增长,拥有50+家海外经销商和8000+海外终端店。2022年是汾酒全国化品牌战略全面落地、营销改革持续深入、经营业绩再创新高的重要一年,为实现汾酒“三分天下有其一”的重要目标而努力。 聚焦三大市场,深度推进全国化,继续侧重青花系列,杏花村、系列酒加快打基础。从公司2022年的“133238”营销方针来看,公司继续将三大市场和青花系列作为重中之重,并加快布局国际市场和杏花村、系列酒品牌,为未来积蓄力量。1)今年汾酒将对大基地、华东、华南三大市场加大资源投入、深化渠道布局,发力华东、华南两大薄弱市场,有助于打造汾酒省外新的增长极。2)明年资源继续聚焦青花系列,将大力推动考核激励政策的落地,确保“青花的销量、青花20终端、青花意见领袖群体”三大指标的快速提升。 盈利预测与投资建议。公司在实现跨越式发展后,不管从品牌、产品,还是从销售队伍和经销商队伍的角度,公司的竞争优势愈发明显,全国化战略有望加速实现;公司乘胜追击,继续提出新的战略目标,挖掘新的增长极,业绩弹性依然可期。我们预计公司21-23年净利润增速分别为84%、39%、32%,EPS 分别为6.50、9.04、11.89元,2022年的PE 36倍,维持“买入”评级。 风险提示次高端竞争加剧,终端需求疲软,全国化进展不及预期,管理层换届,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-30 330.00 -- -- 324.58 -1.64% -- 324.58 -1.64% -- 详细
产品结构持续优化,省内外市场稳步推进,维持“买入”评级公司召开2022年经销商大会对未来发展方向做出部署。由于青花系列目标更高、费用投放更加精准,我们维持2021年盈利预测,上调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023公司净利润分别为57.2(不变)亿元、80.7(+8.2)亿元、107.7(+12.9)亿元,EPS分别为4.69元(不变)、6.61(+0.67)元、8.82(+0.97)元,当前股价对应PE分别为69.5、49.3、36.9倍,公司作为清香型白酒龙头,未来品牌价值持续提升,公司产品升级以及全国化扩张潜力仍足,维持“买入”评级。 将品牌战略作为企业的核心价值,着力发展青花战略,产品结构持续优化公司在经销商大会提出,青花汾酒是汾酒复兴必然选择,是品牌价值提升主要抓手、解决矛盾的关键,2022年公司将大力推动考核激励政策落地,聚焦资源确保三大指标快速提升,做实青花汾酒的营销工作、做好消费群体培育,要让做青花汾酒的经销商有利润、有前途。青花20需求旺盛,青花复兴版初步站稳,预计2022年青花系列尤其是高端产品会有亮眼表现,公司利润存在超预期可能。 精耕大基地市场,发力华东、华南市场,全国化再进一步2022年公司将深化渠道布局,加速推进全国化。其中黄河流域的大基地市场深度精耕。聚焦资源实现华东市场快速发展;华南过去较为薄弱市场,后续将加大消费者互动,提高终端覆盖率,实现一年打基础,两年上台阶,三年迈大步,打造汾酒省外新的增长极。我们认为公司全国化基础良好,未来仍有很大发展空间。 注重市场秩序,提升销售团队内功,优化经销商结构,实现长远发展2022年公司要打好渠道攻坚战、价格保卫战、消费培育持久战的可持续发展理念,对经销商队伍进行优化,发展优商做加法、坐商做减法、团购做乘法、大商做除法的高质量经销商团队;坚持“价、费、利”三分离原则,维护健康市场生态。可以看出,公司在内部治理、公司运营层面不断完善,外部营销更加着重长远发展,成为驱动公司穿越周期,持续成长的重要保证。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
马莉 1 1
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-30 330.00 -- -- 324.58 -1.64% -- 324.58 -1.64% -- 详细
事件公司于近期召开主题为践行‘三新’要求,全方位推动汾酒高质量发展的2022年全球经销商大会,其中“三新”指立足“新发展阶段”、贯彻“新发展理念、构建“新发展格局”。 投资要点 革故鼎新久久为功,已实现跨越式发展过去五年中,公司已实现跨越式发展:1)营销组织变革:秉承“123456”营销战略,“133363”营销工作方针,“三位一体”人才培养理念,青花汾酒发展五大理念,形成了31+10区域组织管理模式,实现了营销组织扁平化体系,引进市场化招聘模式,组建5000人以上的营销队伍。2)管理:积极引入九州行终端掌控系统;统筹制定了费用管理的标准科目,目前推进的科目达到84个;管理团队年轻化。汾酒目前势能集聚,在改革、品类、产品线、市场上优势凸显,四大优势推动汾酒迈入新发展阶段:汾酒亿元市场从2017年的8个增长到28个,经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端控制数量从2017年不足万家增长到100万家,长江以南市场平均增速60%,青花汾酒5年累计增幅超过4番,汾酒整体品牌影响力持续提升。 品牌力提升为首, 锚定“三分天下有其一”目标首要目标:品牌提升;营销总体方案:133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标:1)专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升;增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步,汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开,即:锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战;产品结构性调整攻坚战;品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标(青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标)、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等),携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。 青花系列势能持续释放,来年开门红可期2021年为品牌发展年,青花系列占比持续提升叠加省外拓张加速奠定超预期业绩基础,来年开门红可期:1)产品结构方面,公司坚持控低端,青花高举高打放量,强腰部战略,其中青30价盘稳健,青20延续前期高增态势继续放量,未来青花占汾酒比有望达40-50%/玻汾从下半年开始严格控量,增速虽有所放缓,但不改的结构升级主线将助推后期盈利端提升/巴拿马今年以打基础为主,发展稳健。明年青20及巴拿马产品有望成为强腰部重要产品;2)市场方面,省内来看,今年省内高增或因省内经济发展迅速叠加宴请需求旺盛,未来省内将以稳为主;省外来看,环山西市场仍有较大潜力可挖,同时将通过精细化进一步做深优势省外市场,通过加大市场培育力度开拓空白市场;3)开门红方面,当前汾酒整体处于略控货状态,部分市场已开始打款(预计节前打款35%+,22Q1回款比例预计40%),虽然公司管理层近期发生变动,但我们认为不影响公司向好发展趋势,开门红可期。 超预期逻辑:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花40布局超高端,青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19年保持40%-60%的高速增长,20年实现了超30%的增长(收入占比约25%-30%),21H1收入占比已达40%,考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。 发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。2016-2020年公司省外销售收入CAGR 为42.45%,远超省内扩张速度,全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约1800亿元,汾酒市占率不足3%,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超50%的目标,未来省外市场表现或超预期。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速,同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+,预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、35.6%、31.6%;归母净利润增速分别为77.4%、44.6%、38.7%;EPS 分别为4.5、6.5、9.0元/股;PE 分别为73、50、36倍。 长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-30 330.00 -- -- 324.58 -1.64% -- 324.58 -1.64% -- 详细
事件:12月26日,山西汾酒举行主题为“践行‘三新’要求,全方位推动汾酒高质量发展”的全球经销商大会,在南京、太原、郑州、重庆等全国10个分会场同步召开。会上,新任汾酒党委书记、董事长袁清茂出席并发表讲话。 顾回顾2021成果丰硕,多维度实现进化。2021年汾酒经营业绩再上新台阶,前三季度公司实现营收172.57亿元,同比增长66.24%;实现归母净利润48.79亿元,同比增长95.13%。前三季度营收位于上市白酒企业第四,汾酒复兴目标再近一步。 市场布局方面同样高歌猛进:据经销商大会销售总结,汾酒全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个,经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家,终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021上半年的100万家,长江以南市场平均增幅超过60%,汾酒已然从区域性品牌加速向全国化名酒迈进。 望展望2022继续深化改革,提质增效谱写发展新篇章。新任汾酒党委书记、董事长袁清茂在经销商大会中提出“四个专注”和“四个坚持”:1)“四个专注”指的是专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升、专注于管理提升。 2)“四个坚持”指的是坚持增强战略定力、坚持深挖文化内涵、坚持深化国企改革、坚持强化风险防控。从董事长发言来看,未来市场结构和产品结构优化仍是重点工作,除了做好大基地市场,未来3-5年仍将攻坚华东和华南市场;产品结构上将继续在高端青花系列上发力引领需求,配合供给侧改革进行优化。公司从2019年开始加大南方市场开拓,并推出青花30·复兴版、青花40·中国龙等产品提升品牌高度,预计新董事长上任后仍将深入推进全国化和高端化,实现汾酒的跨越式发展。 国改红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持“增持”评级。公司前三季度业绩表现亮眼,增长势头良好,预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元,归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元,EPS分别为4.51/6.41/8.39元,对应当前股价PE为72.29/50.86/38.88,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-29 320.00 -- -- 331.00 3.44% -- 331.00 3.44% -- 详细
事件据“凤凰网”报道,12月26日公司召开2021全球经销商大会,总结公司营销改革成果,展望“新阶段、新理念、新格局”背景下公司实现高质量发展的目标与路径。 经营分析营销改革成效彰显,辐射带动全国化大有可为。1)改革成果:当前公司搭建了“31+10”的区域营销组织架构,推行扁平化管理、组阁制人才聘任。目前公司亿元市场达28个,经销商数量达2944家,终端数量达百万家,全国化成效初现。2)发展路径:环山西区域是公司的传统优势市场,在持续深耕的基础上以点带面辐射至全国;华东/华南市场经济活力旺盛,公司将聚焦资源抢占高地,用3~5年将省外市场打造为新的增长极。公司亦持续优化经销商结构,坚持“价、费、利”分离,推进营销改革良性落地。 坚持中高档发展定位,以青花助力汾酒复兴。青花系列在公司产品矩阵中战略意义举足轻重,袁董事长强调要持续在青花系列上发力,持续释放青花汾酒的头部效应,这与公司以品牌聚焦为核心的青花汾酒五大发展理念相契合。在进一步营销改革目标中,公司三大指标均围绕青花展开(青花汾酒销量指标、青花20终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标),体现公司产品策略将更加聚焦青花系列,预计产品结构优化有望加速。 渠道积极性强,公司高弹性增长业绩可期。近期渠道反馈整体库存极低,打款积极性较强,开门红可期。公司聚焦青花品牌价值提升,费用逐渐由玻汾倾斜至复兴版,预计22年玻汾将延续控量,青花20增速有望50%+,复兴版势头较好有望翻番。我们亦建议关注公司全国化进程,预计22年环山西市场增速约25%,华东、华南市场增速有望达50%。 盈利预测与投资建议我们预计公司21-23年收入增速分别为50%/32%/27%;利润增速分别为82%/39%/35%;EPS分别为4.59/6.40/8.65元,当前股价对应PE分别为70/50/37X。公司作为清香型龙头,品牌势能有望释放,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险,全国化不及预期风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-28 312.09 -- -- 336.77 7.91% -- 336.77 7.91% -- 详细
事件:近期山西汾酒发布公告,宣布董事长李秋喜因年龄原因辞职,新董事长将由袁清茂接任,掌门人交接受到市场关注,另外我们近期跟踪山西、河南、华北等市场渠道动销,更新对公司的观点如下: 人事变动为自然调整,战略延续确定性较高。本次董事长交接为自然更替,李秋喜董事长今年年满 60周岁,为到龄退休,新董事长袁清茂现年 52岁,曾担任山西省交通厅副厅长、山西交通控股集团有限公司党委书记和董事长。本次人事变动消息短期内引发市场关注,担心点主要在于换帅后公司战略以及品牌势能的延续性,但汾酒自 2017年开始国企改革以来,经营势能持续朝上,创造出的汾酒速度已逐步验证自上而下的改革对于汾酒复兴的意义,此次换帅后,公司战略方向延续的确定性较高,从渠道反馈看明年产品结构、品牌运作等策略较为稳定,且汾酒品牌势头正劲,来年业绩有望延续高增。 2021年圆满收官,产品张力较为强劲。据渠道反馈,2021年汾酒销售圆满完成,增幅超出年初预期,估计省内省外销售额均增长 50%以上。分产品来看,玻汾作为高性价比大单品维持高增长,下半年厂家收缩对玻汾的费用投入,但凭借自身产品力,玻汾依旧呈现供不应求的态势。省外青花 20批价从年初以来持续上涨,目前 375-380元左右,实际动销旺盛、消费群体不断扩张,省内青花 25库存低位,发展势头亦较为强劲,青 30复兴版的市场培育亦在持续推进,终端实际价格 1000-1100元左右。巴拿马在省外市场增长相对平稳,省内动销顺畅,在基地市场亦实现较高增长。 2022年高增长预期较强,结构升级、渠道扁平化保证增长质量。当前已开始 22年开门红准备工作,经销商对于明年高增长的信心较强,我们认为明年改革红利延续下,公司高质量增长的驱动主要为:1)青花带动升级:从“抓两头,带中间”逐步转变为青花引领,预期明年玻汾将缩减费用,青花系列将增加投入,复兴版为发展重心,其具备香型优势和品牌积淀,挺价顺利下市场培育有望逐步见效,青花 40采用联盟体方式,预期明年运作打开品牌高度。2)渠道精细化: 渠道扁平化战略延续,目前一些成熟市场的专卖店、终端布局已经较为完善,长江以南等重点市场销售链条亦有缩短,同时厂商业务人员增加,政策执行、费用管理等落到实处,精耕细作下渠道管控增强,酒厂对于终端市场的反馈更加迅速。 盈利预测、估值与评级:维持 2021-23年净利润预测 58/75/ 97亿,对应 EPS为 4.77/6.15/7.91元,当前股价对应 P/E 为 64/50/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:青花系列增长不及预期,省外市场扩张进展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-22 310.49 -- -- 336.77 8.46%
336.77 8.46% -- 详细
青花强劲势头不减, 全年业绩有保障公司 2021Q1-Q3营收172.57亿元,同增66%; 归母净利润48.79亿元,同增95%; 扣非48.75亿元,同增98%,仍旧保持高增长。其中前三个季度收入仍保持高增长(Q1同增77%、Q2同增73%、 Q3同增48%),归母净利润仍旧保持50%以上增长(Q1同增78%、 Q2同增239%、 Q3同增53%) 。 2021Q1-Q3末合同负债为38.21亿元, 同增11.34亿元, 全年业绩完成无虞。 2021Q3酒类营收51.15亿元,同增48%; 其中2021Q3汾酒营收47.31亿元,同增51%,占比92.51%,我们预计青花系列第三季度增速超50%;系列酒营收1.83亿元,同增54%,占比3.59%;配置酒营收1.99亿元,同减2%,占比3.90%。 全国化进展顺利, 长江以南地区效果初现公司2021Q1-Q3省内营收68.55亿元,省外营收102.71亿元,省内外比重4:6, 十四五期间有望至3:7, 深度全国化进行时;其中2021Q3省内营收21.38亿元,同增41%; 省外营收29.77亿元,同增53%。 公司自实施1357全国化布局以来,对长江以南地区如长三角、珠三角、两湖地区派驻精兵强将,重点区域投放青花系列和玻汾进行基础人群和高端人群,投入较多的品牌资源进行消费者培育,目前效果初现,公司品牌力有明显提升。 未来公司五大看点,改革进一步深化展望明年,公司虽然业绩降速,但营收有望保持25%以上增速。公司经过2017年国改后,焕发第二春,品牌复兴在即,成为茅五汾指日可待。 我们认为公司未来五大看点: 1、 构建2+2品牌, 其中第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。 2、 以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。 3、“抓两头强腰部” 产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。 4、 区域扩张实施“1357” 全国化布局, 逐步搭建起31个省区+10个直属管理区营销组织架构, 十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。 5、 随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。 盈利预测当前公司品牌势能持续释放,重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,预计2021-2023年EPS为4.65/6.28/8.40元,当前股价对应PE分别为65/48/36倍, 首次覆盖,给予“推荐” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 疫情拖累消费;青花增长不及预期;省外扩张不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-05 283.73 -- -- 324.80 14.48%
347.25 22.39% -- 详细
投资建议:改革红利加速释放,“十四五”顺利开局。经过三年的内部整改及营销改革,汾酒内部关联交易、股本结构、内部治理等问题得到解决,体制机制显著改善,经营业绩大幅提升,2017-2020年营收复合增速超30%,净利润复合增速近50%,创造了令业界瞩目的汾酒速度。 回顾2020年,历经三年国改的山西汾酒在疫情面前表现出极强的韧性,一边延续“抓两头、带中间”的产品策略,借力青花、玻汾实现业绩高增,另一边加快全国化布局,伴随十四五规划明确三大阶段目标任务,汾酒启动全面复兴。我们预计2021-2023年EPS分别为4.56、6.14和7.94元,对应2021年11月4日收盘价(293.32元/股)市盈率64/48/37倍,首次给予“买入”评级。 清香型典范,以玻汾为基,延伸青花价值。作为清香型白酒的代表,汾酒是中国四大名酒之一,曾以产量优势占据行业领先地位,具有时代消费记忆。目前公司产品已实现全价格带覆盖:青花系列定位次高端及高端,是高端化与全国化的核心;巴拿马与老白汾定位中端,是稳固省内市场竞争优势的主要系列;玻汾定位低端,在全国光瓶酒市场中具有较强竞争优势。自2017年国改实施以来,公司在产品上实行“抓两头、带中间”策略:在低端玻汾走量带动下,清香型酒消费者培育取得重大突破,汾酒市占率显著提升;青花系列作为公司高端战略产品,代表汾酒未来的品牌定位。青花30复兴版定位千元价格带,是公司基于品牌势能提升推出的高端代表,向上延伸清香型白酒的价值。 围绕文化与品质,加快全国化推进。自2009年起,公司就以文化作为公司发展的核心战略,将汾酒文化、品牌文化、企业文化、信仰营销融合相融合。2020年,公司提出了中国酒魂复兴之路的全新战略定位:“中国酒魂、活态为魂”,以“中国酒魂信仰管理体系”为理论遵循,实施“文化+”战略。在坚守文化与品质的基础上,公司加快全国化市场的布局,采用“1357+10”策略,从环山西市场向全国扩张,目前已建立起100万个可控终端网点,南下势头强劲。随着公司改革脚步的延续,经销商结构也在数量和质量两方面取得突破,总体呈现大商不断增加、强商与日俱增、新商层出不穷、老商升级加速的态势。产品价格体系的改善也给予经销商充足的信心,全国化进程势如破竹。 展望未来,营销改革加持高端品牌占位,““1357+10””将全面落地。 2020年末汾酒在全球经销商大会上就十四五阶段发展目标与任务作出明确指示,未来5年,汾酒将依次经历深度调整、转型发展、营销加速3个阶段时期,产品上聚焦青花汾酒、杏花村及养生酒竹叶青,区域上先实现长江以南大发展,再过渡到“1357”全国化布局。此外,汾酒还专门配置了“13344”营销作战计划,以确保“十四五”各阶段任务、营销任务的顺利进行。 股价催化剂:次高端市场扩容风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-05 283.73 -- -- 324.80 14.48%
347.25 22.39% -- 详细
山西汾酒发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入172.57亿元,同比增长66.24%;归母净利润48.79亿元,同比增长95.13%。其中2021年三季度,公司实现营业收入51.38亿元,同比增长47.81%;实现归母净利润13.35亿元,同比增长53.24%。三季度收入增速略超预期。 青花销量持续高增,全国化进程加速,回款表现亮眼。分产品来看,2021年三季度,汾酒、系列酒及配制酒的收入增速分别为50.6%、53.9%、-1.6%。在“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略下,汾酒销售额持续高速增长,青花系列仍是增长的主要动能,渠道反馈由于需求旺盛;腰部产品方面,受益于省内消费场景同比改善,呈现较高增速;玻汾方面,为优化产品结构,公司主动控量,收入增速维持约30%。配制酒三季度销售增速有所下滑,主要因快速放量后执行控货策略以巩固市场。分区域看,2021年三季度省内、省外收入同比增速分别为41.17%、52.7%,三季度省外销售占比达58.21%,全国化加速。此外,公司回款及现金流增速均超净利润增速,经销商打款积极,合同负债进一步增长。 税费费率阶段性升高,盈利能力持续提升。2021年三季度公司毛利率为76.2%,同比提升3.1个百分点,主要由于公司高端产品量价齐升所致。费用率方面,2021年三季度,公司税金及附加率提升3.83个百分点至19.91%,或由于纳税节奏有所调整出现短期波动;销售费用率下降1.1个百分点至14.7%,主因公司买赠和陈列费用有所缩减,省外费用投放有所控制。由于毛利率提升、销售及管理费用率下降,虽然缴税金额阶段性抬升,公司归母净利率仍增长1.34个百分点至25.99%,盈利能力进一步提升。 投资建议:公司清香型龙头地位突出,随着改革的深化及战略的进一步推进,品牌力显著提升,经销商积极性高、执行力强。 由于近期调整,公司2021年11月4日动态PE为64.97倍,考虑到较高的成长性,估值较为合理。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.87、8.03、10.66元,对应PE分别为67、50、38倍。维持“推荐”评级。 风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-03 287.99 -- -- 324.80 12.78%
347.25 20.58% -- 详细
事件2021前三季度公司实现营业收入172.57亿元,同比增长66.24%;归母净利润48.79亿元,同比增长95.13%,扣非归母净利润48.75亿元,同比增长97.69%;前三季度对应每股收益4.00元。 21Q3汾酒收入增速50.60%,前三季度均保持50%以上增长2021第一至三季度公司合计营业收入73.32、47.87、51.38亿元,同比增长77.11、73.43、47.88%。其中,汾酒实现销售收入68.37、41.97、47.31亿元,同比增长78.97、71.55、50.60%;系列酒实现销售收入1.19、1.86、1.84亿元,同比增长-27.20、38.93、53.92%;配制酒实现销售收入3.24、3.48、2.00亿元,同比增长149.97、145.78、-1.63%。 汾酒继续保持较高增速,系列酒增长环比加速。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作,成效明显。 “1357+10”布局继续深化推进,全国化成效显著 按地区来划分,前三季度公司省内、外销售收入为68.56、102.71亿元,同比增长47.55、81.67%,占比为40.03、59.97%,省外占比同比20前三季度提升幅度5.08PCT。公司继续深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。21三季末,省内、外经销商数量为732、2694家,相比年初以来分别增加87、443家,年内增幅13、20%。 21前三季度代理、电商平台收入实现高增长,呼应验证经销商结构、渠道持续优化2021前三季度,公司代理、电商平台、直销(含团都)分别实现销售收入160.32、7.65、3.29亿元,同比增速77.00、101.19、-61.78%,占经销总收入比例为93.61、4.47、1.91%。 以单季看,21Q3代理销售占整体收入比例93.56%,相比20Q3的88.33%提升幅度为5.23PCT,接近21Q1水平(94.58%)。 费用率下降,盈利水平持续提升2021前三季度毛利率75.35%,同比增加3.18PCT;销售费率16.14%,同比下降2.84PCT,三项费用率20.29%,同比下降4.89PCT。其中,第三季度单季毛利率为76.20%,同比增加3.11PCT;销售费率14.72%,同比下降2.00PCT,三项费用率20.16%,同比下降3.41PCT。21前三季度营业税金及附加/总收入比率为16.32%,同比增加1.84PCT,其中分季度看,Q2下降,Q1\Q3增加。2021前三季度净利率同比增加4.68PCT 至28.55%,Q3净利率26.23%,提升1.48PCT。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为211.64、272.95、337.75亿元,同比增长51.28、28.97、23.74%,归母净利润55.04、73.56、94.63亿元,同比增长78.76、33.63、28.65%,对应EPS4.51、6.03、7.76元,目前价格对应PE 倍数为64、48、37,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;全国化及结构升级不及预期的风险。
刘鹏 3 3
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-02 295.00 -- -- 324.80 10.10%
347.25 17.71% -- 详细
事件:2021年前三季度公司营业收入为172.57亿元,同比增长66.24%,归母净利润为48.79亿元,同比增长95.13%。其中第三季度,公司单季营收同比增长47.81%至51.38亿元,归母净利润提高53.24%至13.35亿元。 不断深化渠道布局,省外市场实现翻倍增长。分产品看,汾酒实现销售收入157.65亿元,同比增长67.57%,系列酒实现销售收入4.9亿元,同比增长17.28%,配制酒(竹叶青系列)实现销售收入8.71亿元,同比增长83.84%。结合调研情况,我们判断青花系列翻倍趋势仍在,同时产品结构升级,公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作。 省外市场仍旧高速发展,新增经销商助力推动。省外市场分地区看,公司在省外市场实现销售收入102.71亿元,同比增长81.67%;省内市场销售收入68.55亿元,同比增长47.55%。(前三季度季度销售额省外销售占比为59.97%,其中Q3省外收入占比为58.21%)公司深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。2021前三季度公司省内经销商732家,增加87家;省外2694家,增加443家。分渠道看,直销(含团购)实现销售收入3.3亿元,代理销售收入160.32亿元,电商平台7.64亿元。 毛利率同比提升,期间费用控费较为优良。毛利率:前三季度公司毛利率为75.35%,同比上涨3.18pct,其中Q3毛利率为76.2%,同比上涨3.11pct。 期间费用率:前三季度销售/管理/财务费用率为16.14%/4.44%/-0.29%,同比变动-1.92/-2.02/+0.14pct;其中,第三季度销售费用率为14.72%,同比-2.00pct;管理费用率为5.75%,同比-1.58pct。但Q2净利率为29.13%,净利率环比下滑主要受税金以及管理费用影响。 加大产能投入,积极对外宣传。公司新增1万吨原酒产能项目,该项目于10月21日正式启动。同时,5.88万吨原酒储能项目也即将启动,为公司高质量发展筑牢基础。 盈利预测与投资建议::公司省外市场加速拓展,省内市场仍旧能够稳健增长。整体看来,公司未来是具备成长性、业绩确定性以及品牌力下的香型稀缺性。我们预计,2021-2023年公司营业收入为225.38/299.75/365.99亿元,归母净利润为58.38/84.38/107.03亿元,实现EPS为4.79/6.92/8.77元/股,对应PE为63/44/34X,同时考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险,疫情带来的不确定因素,全国化进程不及预期,食品安全事件。
李强 2
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-01 310.45 362.00 31.76% 324.80 4.62%
347.25 11.85%
详细
事件:2021年 10月 28日,公司发布 2021年三季度报告,2021Q1-Q3实现营收 172.57亿元,同比增长 66.24%,实现归母净利润 48.79亿元,同比增长 95.13%。其中,2021Q3实现营收 51.38亿元,同比增长 47.81%,实现归母净利润 13.35亿元,同比增长 53.24%。 汾酒和系列酒维持高增,产品结构优化带动毛利率上升。分产品来看,公 司 持 续 推 动 产 品 结 构 优 化 , 2021Q1-Q3/Q3汾 酒 实 现 营 收157.65/47.31亿元,同比+67.57%/+50.60%,维持今年高速增长的态势。 系列酒营收 4.89/1.84亿元,同比+17.28%/+53.92%,三季度营收增速最高;配制酒营收 8.71/2.00亿元,同比+83.84%/-1.63%。调研数据来看,玻汾顺价销售下需求旺盛,动销情况良好,目前酒厂严格控制玻汾放量,产品处于缺货状态;青花系列省外表现靓丽,价格上调同时需求不减,量价齐升奠定汾酒高增基础。费用方面,规模扩张和管理升级助力期间费用率不断走低,2021Q3期间费用率 20.22%,同比下降 3.45pcts。产品结构优化推动毛利率上升,2021Q3毛利率 76.20%,同比+3.11pcts。 全国化成效显著,产能建设奠定长期放量基础。从区域营收来看,2021Q1-Q3/Q3山西省内实现营收 68.56亿/21.38亿,同比增长47.55%/41.17%,保持稳中有增的格局;省外拓展战绩喜人,营收达102.71/29.77亿元,同比增长 81.67%/52.70%,前三季度营收占比达到60%。近年来公司持续深化“1357+10”市场布局,持续推动长江以南市场的战略布局,加强渠道建设。2021Q1-Q3销售费用同比增长48.54%,销售费用率 16.14%,同比-1.92pcts。Q3省内/省外经销商增加 37/232家,省外扩张进展顺利,任务不断推进。此外,公司三季度新增 1万吨原酒产能项目以及 5.88万吨原酒储能项目,夯实了产能根基,为省外扩张奠定基础。 盈利预测:公司全国化拓展顺利,聚焦资源实现青花突破和结构拉升,预计 2021-2023年实现营收 209.1/274.9/352.2亿元,折合 EPS 为4.42/5.97/7.80元,对应 PE 为 70X/51X/39X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-01 310.45 -- -- 324.80 4.62%
347.25 11.85%
详细
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季度报告,2021Q3实现营业收入51.38亿元,同比+47.8%;归母净利润为13.35亿元,同比+53.2%。 投资要点高增速发展,省内外市场同步扩张。2021Q3实现营业收入51.38亿元,同比+47.8%;归母净利润为13.35亿元,同比+53.2%,整体业绩符合预期;经营产生现金流净额达到39.7亿元,同比+613.4%,其主要系Q3收到的现金增加所致(Q3经营活动现金流入同比+151.2%,增速环比+78.25pct);Q3期末合同负债为38.2亿元,同比+42.21%,增速略低于期初值,系本期大量经营活动现金流入所致。Q3毛利率、净利率分别为76.2%、26.2%,环比-1.02、-2.9pct,我们分析净利率下降原因主要为税金及附加及管理费用率的变动,Q3税金及附加、销售、管理费用率分别为19.9、14.7、5.8%,环比+1.6、-0.17、+0.8pct。 加大招商力度,全国化进程顺利。截至Q3,公司省内经销商为732户,省外经销商为2694户,新增省内经销商87户,省外经销商443户。公司持续推进省外市场推广,加大长三角、珠三角地区扩展力度,在年中新增211家经销商的基础上,Q3新增222户。Q3省内、省外收入分别达到21.4、29.8亿元,分别同比+41.2%、+52.7%,省外占比达到58.2%,全国化进程稳步推进。 核心产品快速扩张,市场反馈良好。我们预测青花系列增速保持翻倍左右水平,玻汾系列增速放缓,其原因可能和公司对玻汾控量有关,老白汾系列增速稍有下滑,增长70%-80%左右,巴拿马系列增速稳定,增长30%-40%左右。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的战略,通过高端青花系列和低端玻汾系列带动老白汾、巴拿马等产品,目前市场反馈良好,在省外新兴市场铺货有序,各产品在全国范围内推广持续进行中,我们预计2021年公司超目标完成业绩确定性较高。 盈利预测与估值:公司保持高速全国化发展,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司实现收入215/267/322亿元(同比+54%/+25%/+20%);实现归母净利润53/69/88亿元(同比+72%/+31%/+27%),当前股价对应2021/2022/2023年PE为50/38/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-01 310.45 -- -- 324.80 4.62%
347.25 11.85%
详细
事件:公司发布2021年三季报。公司发布三季报,2021Q1-3实现营收172.6亿元,同增66.2%,实现归母净利润48.8亿元,同增95.1%,其中2021Q3实现营收51.4亿元,同增47.8%,实现归母净利润13.4亿元,同增53.2%。 此外,公司Q3末合同负债38.21亿元,环比增加4.7pcts,创近年来历史新高,Q3销售回款74.04亿元,同增156.8%,现金流表现亮眼。 青花维持高增,省外维持高增。分产品来看,2021Q3汾酒/系列酒/配制酒增速分别为50.6%/53.9%/-1.6%,汾酒占比达到93%。公司持续坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作。其中根据调研,我们预计青花系列维持高增,玻汾保持相对稳健增速,中档价格带金奖系列作为补位产品,全国化进程亦在推进。分区域来看,2021Q3省内/省外同增41%/53%,省外占比58.2%,环比虽有回落,省外仍维持高速增长。公司深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。此外,Q3省内/省外经销商净增47/232家,公司经销商达3426家,全国空白市场布点仍快速推进。 税收季度波动影响盈利能力提升速度。2021Q3公司毛利率为76.2%,同比增加3.1pcts,主要系高端青花系列占比提升。与此同时,青花30复兴版换包升级,对吨价亦有正面贡献。费用率方面,2021Q3销售费用率和管理费用率同比下降2.0pcts/1.6pcts,继续延续了费用率下降势头,反映公司治理能力持续提升。此外,Q3公司营业税金率19.9%,同比提升3.7%pcts,预计系生产节奏影响消费税缴交节奏。整体来看,公司2021Q1-3公司净利率28.5%,同比提升4.7pcts,Q3净利率26.2%,同比提升1.5pcts。 抓青花、强腰部、稳玻汾,未来发展值得期待。三季度以来公司动销良性,渠道打款积极性较高,但公司也在主动严控配额并收紧渠道票据支持力度,推动整体价盘上行。当前,公司青花系列价盘稳定,玻汾有望延续控货状态,后续有望加大青花30复兴版费用投放力度,带动产品结构持续优化。公司品牌势能日起,全国化加速推进,青花20和复兴版30分别卡位400元和1000元放量价格带,未来发展值得期待。 盈利预测及投资建议:品牌势能向上趋势不变,看好公司主力产品的量价空间,维持前期盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年归母净利润为54.87/75.12/96.46亿元,同比增长78.2%/36.9%28.4%,目前股价对应2021-2023年市盈率分别为68x/50x/39x,维持“买入”评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,高端产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名