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山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-14 94.18 116.00 26.53% 98.33 4.41% -- 98.33 4.41% -- 详细
近期渠道反馈:四季度青花加快放量,春节回款进度良好。近期渠道反馈,公司四季度青花加快放量,19年青花增速预计在40%+(19H1青花增速20%+),自三季度青花增长提速后,四季度继续加快放量,全年业绩有望超出预期。另草根调研反馈,公司春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。当前整体动销平稳,省外青20批价340-350,青30批价540-550,价格体系稳定。 2020年重点聚焦青花,产品结构持续升级。2017年以来,公司始终坚持“抓两头带中间”的策略,高端青花高举高打,低端玻汾培育清香型消费氛围,取得了显著的效果。展望2020年,公司策略将转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,今年目标是青花20和30各增10亿至50亿(销售口径),波汾将控量,保持稳中有升即可。公司对青花系列的操作模式也做了详细的规划,未来青20和30将签订独立合同,青30会聚焦到全国50个城市,20会聚焦到100个城市,核心目标市场分离,核心终端分离,核心动作分离,同时渠道上也更加细化,青30更偏向于团购产品,青20更偏向于渠道型产品。公司策略清晰、渠道细化,预计今年青花将保持较高增速。 如何看汾酒未来发展空间?1)青花放量,将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦高端青花,我们认为,公司此举是正确做法,不断提升汾酒品牌高度,促进汾老大回归,青花系列的增长将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。首先,环山西市场里,除河南山东增速有所放缓外,内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速,其次,公司今年加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度,要求长江以南市场突破,未来3年目标平均增幅50%,发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强,保障长期发展。公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。 投资建议:看好青花放量及改革红利,上调一年目标价至116元,重申“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,机制更加市场化,环山西市场持续发力。展望20年,公司将聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入和业绩的主要驱动力。维持19-21年EPS2.25、2.81、3.33元,改革红利值得估值溢价,给予21年35x,上调一年目标价至116元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-14 94.18 112.00 22.16% 98.33 4.41% -- 98.33 4.41% -- 详细
借改革促动能升级,百尺竿头更进一步。汾酒具备伟大复兴的品牌底蕴、产品品质和群众基础,在1988-1993年连续6年占据白酒行业龙头地位后因战略选择和外部环境地位下滑,历经2002年产品高端化改革/2008年营销体系重塑改革/2017年国企混改共三次改革,实现了历史条件下的动能升级。2019年国企混改完成后,公司引入华润战投,并实施股权激励,有望以改革为支点,百尺竿头,更进一步,实现汾酒复兴伟大目标。 产品策略“抓两头带中间”拉动增长后,未来聚焦青花提升增长质量。当前白酒行业呈现挤压式增长特征,产品结构升级,高端和次高端需求快速增长,中档酒市场稳定,低档酒光瓶酒保持较快增速。公司顺应时势在2017年以来推行“抓两头带中间”策略,青花和玻汾近年取得快速增长。站在百亿基础上,公司未来将聚焦青花提升增长质量和品牌高度,并保持玻汾整体规模稳定。随着产品结构向上优化,公司的盈利能力将继续提升。 市场布局深度推进全国化,长江以南市场再造增长极。省内市场2016年实现1100多个乡镇全面覆盖,夯实基础。环山西市场近年增长迅速,鲁豫等地区已经进入精细化运作阶段,但整体规模占比仍然较小,仍具有较大发展空间。在战略市场上,公司明确提出“过长江、破华东、占上海”的华东战略,三小版块打造重点城市群,长江以南市场力求未来3年的年均增幅达到50%,再造一个增长极。 营销体制机制改革,推动营销能力稳步提升。在营销能力建设上,公司建立市场化考核机制,不断推进营销公司的混改,积极创新营销模式,重视品牌营销协同,细化费用管控,营销能力稳步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为20.65亿/28.28亿/34.07亿元,对应当前PE为39X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-06 88.00 104.30 13.77% 98.33 11.74% -- 98.33 11.74% -- 详细
拔中高端、控低端,青花作为战略重点经历几年的高速增长后,青花产品 2020年作为公司发展的重点,将持续战略投入,公司提出“青花做增量、玻汾保存量”的思路,未来有望实现青花 20和青花 30双十亿增量的目标,预计明年青花销售体量有望超 50亿。 目前青花已经形成成熟的销售打法,推出体系化工作方法解决营销中的痛点。青 20、30将分开操作,合同分开签订,青 20主力做渠道型运营、青 30主力做高端团购运作。同时,将核心目标市场和核心渠道也进行分离。青 30聚焦 50个核心市场,聚焦终端 1万家,核心终端 5千家;青 20聚焦 100个城市,聚焦终端 7万家、核心 1.5万家。 同时核心动作也进行分离,青 20围绕核心终端+宴席,30依托商务和团购资源。 加速南方拓张,发展迎来新增长点2020年汾酒省外发展重点落在长江以南,这是汾酒全国化进程的重要一步。公司在原有 1+3大板块的基础上,启动江浙沪皖、湘鄂、粤闽琼三个小板块市场,其中江苏、浙江、上海、安徽、广东等 5省35城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局,目标是实现“三年平均增速超 50%”。 汾酒此前销售重点市场一直在长江以北,近几年对南方市场开始布局,并做大量基础工作。2020年河北、山东、河南等北方市场将进入产品结构调整和经营质量调整阶段,长江以南核心市场将成为省外增长的主力市场。 国企改革再深入,汾酒再上新台阶2019年公司基本完成整体上市,目前集团白酒类资产已经装入到上市公司中来,减少了集团与上市公司的关联交易,经营管理效率得到较大的提升。明年公司将继续推进企业内部的机制建设和创新,找准内部机制的短板,强化内部管理,提升企业的管理水平,外部要全力致力营销工作。 同时,汾酒提出“复兴战略”,要在优、强、大上做文章,这一战略在中长期给汾酒指引了方向。同时明确思路要“一控三提”,控总量,提品质、提价格、提效益,先用几年解决优的问题、再用几年解决强、再用几年解决大。 盈利预测公司明年目标务实,但是也不会保守,下一步深化改革的重点是激励机制。公司根据不同市场发展阶段,适时调整产品战略,青花 30经过一年的调整管控、价格秩序显效,明年将轻装上阵,青花 20表现逐季更好。明年公司将资源向青花倾斜,玻汾控制增速,高端占比将显著提升,从而会释放较大的利润弹性。我们预测 2020年公司销售收入有望达到 140.5亿元,归母净利润 25.99亿元,EPS 2.98元,当前股价对应 PE 27倍,考虑到公司的快速成长性以及板块平均估值,我们给予目标估值 35倍,目标价 104.3元,给予买入评级。 风险提示全国经济出现大幅波动,行业出现重大食品安全事故,公司管理出现重大瑕疵等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-03 88.91 -- -- 98.33 10.59% -- 98.33 10.59% -- 详细
投资评级与估值:由于公司基本面持续向好,并考虑到集团整体上市并表增厚业绩,上调盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为2.47元、3.12元、3.77元(前次为2.36元、2.88元、3.41元),同比增长47%、26.5%、21%,当前股价对应的PE分别为37x、29x、24x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到消费者一致认可,具备全国化的基础;2、产品上,2017年以来青花持续高增,2020年汾酒将重点聚焦青花,预计规模突破50亿,中长期我们看好青花成长为次高端全国化百亿大单品的潜质;3、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,并且注重发展的质量和过程,改革红利持续释放,激发中长期增长潜力。 2019年是汾酒与国资委签订三年责任状的收官之年,各项任务圆满收官,改革红利不断释放。产品上,今年增长的主要驱动力是青花和玻汾,预计青花和玻汾均能实现50%以上的高增长,规模创历史新高。从渠道表现来看,汾酒今年在春节后坚决清理渠道库存、控货挺价,青花30的批价从年初500不到挺到550左右,青花20批价从年初300挺到340以上,实现量价齐升。玻汾经过几次提价(今年提价幅度10%左右),仍实现了大幅放量。区域上,从汾酒过去三年的发展历程和规律看,每个区域发展的节奏不同,每一个阶段都有不同的区域发力和调整。今年第一大市场山西和第二大市场河南市场增长有所放缓,京津冀、山东、内蒙、陕西等省外重点市场高增,预计2019年省内外销售占比达到44:56,省外占比超过省内,汾酒全国化的空间已经全面打开。 展望2020年,在经历了过去三年高速发展后,汾酒也进入到由数量扩张到高质增长阶段,整体上明年会以“稳中求进”、“稳中向好”为基调,更加重视结构和质量。产品上,按照目前公司的规划,明年收入增长将主要靠青花拉动,过去几年汾酒是“抓两头,带中间”的产品策略,青花和玻汾都实现了爆发式增长,明年汾酒的增长主要靠青花拉动,目前规划青花增长20亿(销售口径),同口径对应50%左右的增长。今年成立了专门的青花事业部,明年对青花的运作将进行品牌分离、市场分离、定位分离。玻汾主要靠拉长产品线实现稳健增长,明年低端产品可能会形成25元、50元、80元的产品矩阵。若明年青花规模达到50亿以上,我们认为青花长期增长势能将进一步强化,中长期有望成长为百亿大单品。区域上,2020年汾酒全国化进程将继续推进。预计山西大本营市场维持稳定增长,保障健康的市场秩序和价格体系;京津冀市场仍然继续发力,目标增长30%以上;山东市场维持较快增长。各区域在完成总量目标的前提下,将着力提高青花占比,聚焦资源投放。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-01 90.26 104.00 13.44% 98.33 8.94% -- 98.33 8.94% -- 详细
投资建议: 维持 2019-21EPS 预测 2.23、 2.83、 3.41元, 我们认为国改红利有望持续释放,高端青花系列有望再取得新突破,坚定市场信心, 长江以南市场拓张客气, 2020年仍将快速增长, 参考可比公司给予 2020年倍 37PE,上调目标价至 104元(前次 97元),增持。 国改圆满收官,建设长期机制。 三年改革成果: 1) 公司获得经营自主权,改变内部思想观念,推动绩效改善,提前一年即 2018年就完成绩效考核指标。 2)持续现代企业制度建立, 奠定长期发展基石。 推动酒类资产上市引入战略投资,基本消除关联交易,持续改善公司治理。员工持股落地,推动人事改革,实现人事市场化聘任与激励。 改革不止步,复兴在路上。 1) 中长期持续改革: 集团计划在 2021年围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个 200亿、两个翻番,将持续改革为实现公司全面复兴总目标添砖加瓦。 2) 巩固存量,寻求增量。 2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”,即控量、提质、提价、提效。区域上 2020年将继续巩固存量市场,稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场,加大长江以南市场的开拓力度。产品上 2020年将适当控制低端产品玻汾销量,强化青花系列,公司计划将在 2020年实现青花 20年、青花 30年销售额双十亿增长,预计价格贡献较大,奠定 2020年双位数以上增长。 核心风险:高端酒价格下行,消费环境下行
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-01 90.26 -- -- 98.33 8.94% -- 98.33 8.94% -- --
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-31 88.12 98.00 6.89% 98.33 11.59% -- 98.33 11.59% -- 详细
汾酒经销商大会&投资者交流会反馈:改革决心坚定,复兴正当时。1)过去三年回顾:已形成3个十亿级板块市场,营销团队从400余人增长至4000人,2019年11月,销售公司销售额突破百亿;主销产品全部实现顺价销售;组阁制干部转变,组织机构向垂直扁平的模式调整;省内外收入占比44:56,中高端占比66%,高端青花增长迅速。2)未来长远目标:实现汾酒复兴,通过“三个依靠,三个新”:一是依靠技术进步,品质提升要有新发展;二是依靠文化营销,市场拓展要有新突破;三是依靠管理创新,现代企业治理能力建设要有新提高。3)2020年目标:稳中求进,聚焦青花,策略从“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转变。 明年聚焦青花、玻汾控量,策略转向“拔中高控底部”。2017年以来,公司始终坚持“抓两头带中间”的策略,高端青花高举高打,低端玻汾培育清香型消费氛围,取得了显著的效果。展望未来,公司将更加聚焦高端青花系列,持续拔高品牌高度,2020年将聚焦青花、控量玻汾,明年目标是青花20和30各增10亿至50亿(销售口径),波汾将控量,保持稳中有升态势,不会有大幅增长。对于青花系列,公司在未来的操作模式和区域聚焦上都会发生较大变化:1)青20和30将签订独立合同;2)区域上,青花30明年会聚焦到全国50个城市,20会聚焦到100个城市,核心目标市场分离,核心终端分离,核心动作分离;3)渠道更加细化,青30更偏向于团购产品,未来将依托商务和团购资源进行打造,青20更偏向于渠道型产品,除了围绕核心终端外,未来可能会围绕宴席渠道进行打造。公司策略清晰、渠道细化,预计明年青花将保持较高增速。 三个角度看汾酒未来发展空间:1)青花放量,将成为未来业绩核心驱动力。在白酒行业持续向品牌企业集中的大背景下,公司策略逐步转向“拔中高控底部”,未来将聚焦高端青花,我们认为,公司此举是正确做法,不断提升汾酒品牌高度,促进汾老大回归,青花系列的增长将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外空间仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。首先,环山西市场里,除河南山东增速有所放缓外,内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速,其次,公司今年还加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度,3月明确提出了“过长江、破华东、占上海”的华东战略,19年上海市场目标1亿,浙江市场目标1.5亿,江苏市场目标1亿多,广东市场目标1.8亿。公司在环山西优势市场继续巩固优势,提升份额,环山西以外市场加大铺市力度,培育营造消费氛围,未来发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强,保障长期发展。公司改革持续推进,内部强化契约化管理,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18年初公司引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。 投资建议:汾酒复兴正当时,看好来年青花放量及改革红利,维持“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,机制更加市场化,环山西市场持续发力。展望来年,公司将聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入和业绩的主要驱动力。略调整19-20年EPS2.25、2.81元(前次2.25、2.64元),当前对应20年31x,改革红利值得估值溢价,给予20年35x,目标价98元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-31 88.12 98.00 6.89% 98.33 11.59% -- 98.33 11.59% -- 详细
事项:本周我们参加2019年汾酒全球经销商大会及投资者交流会,经销商大会参会人数高达2000人,投资者交流参会情况也相当踊跃,调研反馈如下。 三年国改完美收官,中长期坚定汾酒复兴战略。汾酒三年国改实现多项突破得到市场充分认可,预计全年酒类收入目标完成无虞,截至19年11月,仅汾酒销售公司销售额已突破百亿。1)营销队伍持续扩容,营销人员增长至四千余人,终端网点达70万家,销售业绩三年平均增幅达36%。2)全国化进程稳步推进,已基本扫除空白市场,形成3个10亿级板块市场,省外营收占比56%,达到历史最高水平。3)产品结构持续优化,中高端产品销售占比为66%,青花汾酒表现突出。4)管理制度激发活力,完成从传统考核向市场化考核的成功过渡,实现内部管理标准化、营销动作精准化的升级,构造汾酒实现复兴坚实基础。三年国改之后,公司将继续坚持11936中长期复兴战略指导,目标恢复汾老大地位,实现白酒三分天下有其一的复兴目标,我们看好公司深化改革仍将继续,持续释放内部经营活力。 继续聚焦营销,调整产品结构。对于明年工作重点,李秋喜董事长提出“增量、存量全面发展”。继续以营销为重点,做好“一控三提”。即:控量,提质,提价,提效,在此基础上确保基本盘存量增长,创造区域市场增量,必须稳固北方核心大本营市场,并大力开拓长江以南市场,辐射京津冀长三角粤港澳等沿海经济发达市场。产品聚焦青花汾酒,提升产品结构。明年目标实现青花汾酒增长的重大突破,目标青花20/30实现双十亿增量,总体突破50亿大关,此外青花20与30在核心市场、终端及动作都会分离运作;对于竹叶青和杏花村品牌则计划充分挖掘品牌内涵实现销售突破。我们认为,公司明年增长更加突出结构性调整,将由量增转向质增,控制玻汾增长,突出青花战略,优化产品结构,借助结构性调整后续将产品结构从过去的抓两头稳中间转向拔中高控底部。 持续推进全国化,重点开拓南方市场。汾酒全国化持续推进,计划2020年省外占比达70%,稳固北方核心市场,大力开发南方市场,向位于长、珠三角的江浙沪皖粤五省全力进军,成立集团高管专项组,向省外市场输出优秀营销人才,对长、珠三角投入前置费用,打破考核限制,全力支持市场基础铺设工作,以江浙沪市场为例,经过几年基础市场建设之后,加大任务考核目标快速抢占市场。我们认为,汾酒在北部成熟市场站稳脚跟之后,加大南下扩张力度,全国化战略坚定推进。 投资建议:公司三年国改完美收官,明年在产品结构和市场战略上积极调整,突出打造青花单品,全力开拓南方市场,全国化布局持续深化,集团资产注入之后经营治理再上台阶,经营步伐依旧稳健可期。我们维持2019-2021年EPS预测为2.23/2.80/3.36元,对应PE分别为39/31/26倍,考虑全国化进程持续推进,给予明年35倍PE,维持目标价98元,当前估值有所回调,来年市值成长仍有空间,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-27 83.39 111.38 21.49% 98.33 17.92% -- 98.33 17.92% -- 详细
投资逻辑 清香龙头,区域强势酒企, ?汾老大?复兴进行时。汾酒曾一度作为?汾老大?占据市场半壁江山,历经波折,现重回复兴之路。2019Q1-3汾酒实现营收 91.27亿元(+25.72%),归母净利润 16.96亿元(+33.36%)。凭借?汾老大?时期的深厚基础,内外部环境持续向好,汾酒有望加速全国化。 在浓香白酒半分天下的今天,汾酒作为清香型白酒龙头有天然的差异化竞争优势,市场份额上升潜力大。次高端不断扩容,作为区域强势酒企的汾酒凭借其较强的品牌力、完善的产品结构、强劲的渠道推动力脱颖而出。 品牌+渠道共同发力,价值回归正当时:1)品牌:作为老四大名酒之一,中国白酒第一股,汾酒凭借品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知:?骨子里的中国?;一带一路全球文化交流活动让汾酒走向世界; 19年收回带?汾?字产品实现品牌瘦身。 2)渠道: 19年起以?13313?布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场; 年初?三月六条?严控市场,保证经销商渠道利润及高质量可持续发展。 三个角度看汾酒未来发展空间:1)国改关键措施持续落地,汾酒复兴强驱动。18年初公司引入华润战投,后续合作顺利,预计未来双方渠道的深度融合将强力助推汾酒实现全国性落地。此外公司从员工激励、治理体制改革层面为业绩持续增长保驾护航。2)主力单品放量,清香品类需求扩容。近年来聚焦青花、玻汾,?抓两头带中间?的产品策略带动业绩增长。高端青花控量挺价,今年已提价两次,增长稳健;玻汾省外市场持续放量,终端铺市率达 80%。预计 2019年玻汾营收增速达到 50%,老白汾营收增速放缓降低至 11%左右。3)省内消费升级,省外扩容发展,汾酒迎来发展新机遇。近年山西省经济增速明显,消费升级释放消费潜力。随着省外市场规模性拓展和渠道下沉力度加大,省外营收大幅增长,18年省外营收增速首超省内,2019Q1-3省外营收为 45.68亿元,占比超 50%,省外需求扩容式增长。投资建议 预计 2019-2021年收入分别为 117.7亿元/145.2亿元/176.3亿元,同比+25.5%/23.3%/21.4%,归母净利分别 19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元,同比+34.0%/30.0%/28.0%,对应 EPS 分别为 2.26元/2.93元/3.75元,给予公司 2020年 38倍 PE,目标价为 111.38元,首次覆盖给予?增持?评级。风险提示 食品安全风险、宏观经济下行、批价上涨不达预期、行业竞争加剧
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-09 88.34 102.70 12.02% 91.85 3.97%
98.33 11.31% -- 详细
事件: 1.汾酒提出2020年“4421”发展目标。山西汾酒集团董事长李秋喜近日表示,汾酒提出了2020年“4421”发展目标。第一个“4”是指产能、销售收入、利润、市值4个翻番;第二个“4”是指建成原粮、原酒、包装、文化旅游4个一流基地;“2”是指优化产品结构、优化市场布局,中高端产品销售占比从40%提高到70%以上,山西省内外市场营收占比达到4:6,现在是5:5;“1”是指到2020年汾酒集团综合竞争力要进入白酒行业第一方阵。 2.山西汾酒新一届董事会名单出炉。2019年11月29日,山西汾酒发布公告,披露董事会换届选举结果。同意山西杏花村汾酒集团有限责任公司提名李秋喜、谭忠豹、刘卫华、杨建峰、常建伟、李明强、高明、杨波为公司第八届董事会董事候选人。 3.近期公司发布多项公告收购资产。2019年11月26日公司公告公司拟现金12,024.47万元收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司部分资产,以现金230.02万元收购山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司部分资产,以现金1,415.57万元收购山西杏花村汾酒集团宝泉福利有限责任公司部分资产。 点评: 1.“4421”发展目标充分彰显管理层对公司未来的信心。2017年山西省政府给其制定了2017、2018、2019年收入(酒类)增长30%、30%和20%的目标。今年已经是收官之年,目标实现压力不大。“4421”计划充分彰显管理层未来信心。 2.管理层稳定有利于公司稳定可持续发展。汾酒三年军令状完成压力不大,说明管理层有能力,此次换届选举,人员基本没有变动,有利于公司的稳定,发展战略可持续推进,实现未来发展目标的信心和动力更足。 3.收购资产减少关联交易,经营管理更进一步。本次收购资产完成后,宝泉福利公司与公司将不再发生关联业务,汾青酒厂将成为公司全资子公司,其品牌管理、产品价格体系纳入上市公司营销体系,公司与汾青酒厂的同业竞争将彻底消除。这些举措充分表明公司继续提升经营管理的决心。 盈利预测:预计19、20、21年收入115、140、161亿,19、20、21年净利润19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,给与20年PE 32倍,目标价102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-29 94.00 -- -- 93.35 -0.69%
98.33 4.61% -- 详细
密集收购7项集团关联资产,白酒产能、盈利能力进一步提升。公告显示,公司密集收购控股股东汾酒集团的7项关联资产,交易总金额高达6.06亿元。其中2019年前三季度汾酒销售公司实现营收73.33亿元,净利润8.58亿元;汾青酒厂实现营收2.46亿元,净利润2395万元。随着公司实现对汾酒销售公司、汾青酒厂的绝对控股,将进一步减少同业竞争,提升白酒产能及盈利能力。 持续加快汾酒集团资产注入,未来关联交易将大幅减少。公司2016-2018年与关联方实际发生的日常交易金额分别为7.76、11.57、29.28亿元。为减少关联交易,公司持续加快汾酒集团资产注入,2018年分别以9282.75万元、1.22亿元收购杏花村国贸的部分资产、酒业发展区销售公司51%股权;2019年分别以9945.04万元、891.03万元、2575.70万元收购义泉涌公司部分资产、汾酒集团部分资产以及宝泉涌公司51%股权。此外,公司承诺未来将最大程度减少关联交易,2019年关联交易控制在22亿以内,2020年控制在10亿以内。 体制改革持续推进,助力汾酒品牌做大做强。今年汾酒实现量价齐升,库存良好,青花系列较年初提升明显,其中青花20批价约为350元,终端价约为420-440元;青花30批价约为550元,终端价约为650-700元。随着集团酒类资产全部装入上市公司,极大促进公司生产和销售体系的整合优化,叠加公司渠道变革稳步推进、省外开拓成效显著,未来有望持续做大做强汾酒品牌。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.96、139.28、162.18亿元;归属母公司股东的净利润分别为19.61、23.81、28.19亿元;对应PE分别为41.02、33.79、28.54倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-28 94.82 98.00 6.89% 94.33 -0.52%
98.33 3.70% -- 详细
事项:公司发布多项公告,拟以1.97亿元收购汾酒集团汾青酒厂100%股权、以2.58亿元收购汾酒销售公司10%股权、以1195万元收购竹叶青酒营销公司10%股权,此外还收购汾酒集团部分公司及土地使用权等。我们点评如下: 酒类资产整体上市,三年国改完美收官。本次关联交易合计支付现金6.06亿元,其中购入股权部分花费现金4.67亿元,实际并入股权前三季度利润合计约为1.12亿元,按照目前43倍PE估算,至少能增厚48亿元市值。同时支付现金1.39亿,进一步收购集团酒类资产。公司17年混改以来,相继实施股权激励、引入战略投资、完成经营目标责任书任务,本次收购完成后,集团构成同业竞争的酒类资产,将悉数被上市公司收购,标志着公司三年国改重要举措均将顺利完成。 主动减少关联交易,经营治理再上台阶。此前公司针对交易所关联交易问询,明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内。从近期收购动作来看,公司陆续完成对贸易公司、酒业发展区销售公司、义泉涌酒业、宝泉涌酒业等集团资产收购。此次收购股权与酒类相关资产完成后,包括汾酒销售公司在内的多家公司都将成为山西汾酒的全资子公司,解决同业竞争困扰的同时将进一步加强上下游供应链的掌控力,预计关联交易规模亦将大幅减少。同时对销售公司的绝对控制和酒业资源的整合,亦将更有利于提升公司的盈利能力,增厚业绩。我们认为,从省政府到集团层面,一系列举措推动酒类资产整体上市,减少关联交易,解决同业竞争困扰,表明了公司继续提升经营治理的决心,也提振了投资者的信心。 目标完成后步伐依旧稳健,经营稳步改善。经营层面来看,全年集团酒类120亿收入目标完成无虞,今年以来全国化市场布局继续深入。在酒类资产整体注入之后,预计仍将坚持“抓两头带中间”产品战略,发力青花和玻汾系列,青花品牌精细化打造,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展。随着改革赋能、文化助力以及集团公司“4421”三年攻坚战的提出,汾酒全国化拓展的步伐愈发稳健。近期会议也提出,基于中长期11936发展战略之下目标实现汾酒复兴。展望未来,国改目标完成之后公司步伐依旧稳健,来年规划预计高于股权激励目标,料继续推动经营业绩稳步改善。 投资建议:公司经营层面稳步改善,全国化布局持续深化,此次酒类资产整体上市标志着三年国改即将顺利收官,经营治理再上台阶,后续经营步伐依旧稳健可期。我们小幅上调2019-2021年EPS预测至2.23/2.80/3.36元(原预测为2.23/2.72/3.22元),对应PE分别为41/33/27倍,考虑到公司经营治理改善继续兑现,全国化进程持续深化,小幅上调目标价至98元,对应明年35倍PE,来年市值仍有空间,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-27 94.18 -- -- 95.20 1.08%
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酒类资产进一步注入,主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产,汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售,竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。上述资产注入股份公司之后,关联交易规模进一步减少,增加公司治理透明度。 收回少数股东权益,增厚公司业绩。预计2019年汾酒销售公司净利润约11亿元,收回10%少数股权,将增厚20年业绩超1亿元。预计2019年竹叶青公司净利润约1亿元,少数股权收回,将增厚20年业绩超1000万元。 投资建议:公司内部治理更加完善,外部营销更加科学长远化。2019年渠道建设质量进一步提升,全国化进展顺利,品牌势能加速释放,我们看好汾酒未来的发展潜力,考虑少数股东权益收回,略微调整盈利预测,预计19-21年公司EPS为2.29元、2.95元、3.62元(此前为2.26、2.81、3.44元);对应PE为41/31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 102.70 12.02% 99.69 11.14%
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事件: 公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%,归母净利润实现16.96亿人民币,同比增长33.36% 点评: 1.收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性 公司19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%;19Q3实现营业收入27.49亿元,同比增长34.45%;19Q3实现净利润5.06亿元,同比增长53.62%。收入、利润均环比大幅加速,我们认为这主要是因为公司作为清香型白酒龙头,底蕴深厚,两头带中间的战略实施得当,特别是玻汾今年放开铺货,培育清香型白酒消费者,同时品牌力在有效投入经营下逐渐复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。公司利润增速高于收入增速,主要是因为第三季度销售费用率10.31%,同比下降7.5个百分点,费用投放节奏带来三季度利润弹性。 2.业绩优异,现金流情况更佳,展现公司未来发展空间 公司19年前三季度预收账款为18.41亿人民币,单三季度增加3.54亿人民币。中秋国庆两节期间,经销商仍在持续打款。前三季度收现104.31亿,同比增长66.31%,单三季度收现29.59亿人民币,同比提升52.60%。前三季度公司实现经营性现金流净额18.96亿元,同比增长449.36%。公司现金流量表数据明显好于利润表数据,展现了公司实际的收入能力和经销商对公司未来发展的信心,未来可期。 3.改革势头迅猛,全国化进展顺利,抢占高端白酒市场 公司前三季度净利润实现16.96亿,已提前完成三年经营目标的利润目标。同时,汾酒集团将在年底通过整体上市的方式,实现集团公司层面的混合所有制改革。公司全国化布局是业绩高增长的主要动力,前三季度省外收入同比增长68.4%,营收占比环比提高0.4个百分点至50.5%,公司今年在浙江、上海、江苏等多个地区取得了销售突破。公司2020年目标省内省外营收占比3:7,我们预计公司将积极筹备春节的备货工作,明年有望继续维持业绩的高增长。 盈利预测:考虑到公司全国化进程加速,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润从19.1、27、37亿提升至19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,我们将20年PE从30倍上调至32倍,目标价从93元上调至102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大;
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 97.00 5.80% 99.69 11.14%
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Q3业绩超出预期,青花停货调整巩固后再加速,玻汾在省外市场加速增长,省外收入占比进一步提高。国改目标达成无虞,公司自我加压有望挺近行业前五。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:因 Q3青花增 30%以上、玻汾增 60%以上,环比 Q2均加速,上调 2019-21EPS 预测至 2.23、2.83、3.41元(前次 2.22、2.78、3.35元) ,国改红利有望持续释放,参考可比公司给予 2020年倍 34PE,给予一定龙头溢价,上调目标价至 97元(前次 82元),增持。 业绩超出预期。2019前三季度营收 91.3亿元、增 25.7%,扣非前后归母净利润 16.96、16.93亿元,增 33.4%、增 33.2%;Q3单季营收27.5亿元、增 34.5%;扣非前后归母净利润 5.06、 5.04亿元,增 53.6%、增 54.1%。Q3单季净利率升 0.97pct 至 18.4%,其中毛利率降 4.94pct至 63.93%,主因玻汾及系列酒增长更快,上半年销售费用投放较大、Q3控费下销售费用率大幅降 7.5pct、管理及研发率降 0.26pct,营业税金率升 1.53pct,预收账款环比升 3.6亿下商品收现增 52.6%。 青花巩固后再加速,玻汾继续高速。 1)Q1-Q3汾酒收入 79.9亿元、系列酒 6.9亿(杏花村及汾牌等)、配制酒 3.6亿元,分品牌看 Q3单季青花因 4-5月控货 Q2增速放缓,Q3恢复供货后加速增长,预计增 30%以上, 预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增 60%以上,环比 Q2加速。 2)省外大幅增 140%以上,省内增 3%,省外的收入占比稳步提升。 自我加压挺近前五。H1高费用投入为全年增长打下良好基础,全年高增长确定性高,公司挺近行业前七无虞,自我加压向前五迈进。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧,食品安全
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名