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刘鹏 3
山西汾酒 食品饮料行业 2021-02-24 366.00 -- -- 370.00 1.09% -- 370.00 1.09% -- 详细
严格执行控货政策,春节批价平稳,动销靓丽。次高端白酒消费场景一定程度上受疫情影响,各酒企表现有所分化,汾酒动销表现靓丽。草根调研显示,春节期间青花 20批价 330-350元,青花 30年批价 730-760元,批价走势相对平稳;汾酒销售公司全国回款进度约为 35%,较去年同期明显提升;受益节前汾酒执行严格的控货政策,省外多家经销商反映缺货,节后库存压力小,部分经销商动销增速达到 30%以上。 “抓两头”产品战略,青花、波汾表现亮眼。汾酒第一轮改革已经聚焦中高端,推出青花 20/40,在 2012年之前受益于四万亿投资拉动的白酒需求,销量保持高增长,但行业调整期受挫。此轮白酒复苏转向大众消费,明确的消费升级趋势带来次高端扩容,利好品牌底蕴厚重的汾酒。青花 17、18、19连续三年增速保持 40%以上,2020年 10月份上调开票价和团购价,控货挺价政策实施良好。青花 30复兴版冲击千元价格带,意在品牌塑造和次高端价格空间释放,目前仅直供高端商超,有望于下半年向传统渠道供货。波汾则主打低端市场,充分利用汾酒品牌效应和强劲的渠道推力,在全国范围扩张,考虑到广阔的消费群体和大众酒结构升级,预计波汾未来量价齐升。 省外市场加速发展,十四五规划三步走。2017年汾酒实行国企改革,全国化再度拉开序幕。集中资源重点发展山西大本营市场和环山西板块;渠道端推进营销组织扁平化、渠道下沉,经销商和终端网点数量大幅增加。 截至 2020年底,经销商 3000家左右、可掌控终端突破 85万家,亿元市场 17个,长江以南市场平均增速超过 50%,开拓省外市场节奏顺利。2020年汾酒集团省外与省内市场收入比例预期达到 6:4,第一次实现省内外销售收入结构性反转,未来全国市场有望进一步释放收入弹性。十四五规划期间,汾酒分三阶段进行营销改革。2021年营销深入调整,主要解决经销商问题包括产品升级、渠道利润等;2022-2023年省外高速高质发展,长江以南市场实现显著突破,同时开拓国际市场;2024-2025年加速发展期,青花营收取得历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,全国化进程上全面完成“1357”的市场布局。 盈利预测与投资建议:严格执行控价政策,春节期间批价平稳,动销靓丽; 产品战略清晰,受益次高端扩容和大众酒广阔市场;省外市场加速发展,进一步释放收入弹性。预计公司 20、21、22年分别收入为 140、176、218亿元,增速分别为+18%、+25%、+24%,预计 20-22年净利润分别为 28.6、38.6、49.4亿元,同比+47%、+35%、+28%,对应的 EPS 为 3.28、4.42、5.66元,当前股价对应 20-22年 PE 为 139x、103x、81x。维持“推荐”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;省外市场竞争加剧;产品推广不及预期; 食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-02-05 404.22 -- -- 464.97 15.03% -- 464.97 15.03% -- 详细
十三五圆满收官,四个季度收入和利润均正增长。近期公司发布2020年业绩预告,公司营收 137.91亿元-140.91亿元,同增16.08%-18.60%;归母净利润 28.05亿元-30.95亿元,同增41.56%-55.47%。顺利完成 2020年初制定的 12%以上目标,十三五公司圆满收官。预计 2020年汾酒集团收入增长 17%,利润总额预计同增 60%。根据预告,预计 2020Q4公司营收 34.17亿元-37.17亿元,同增 24.07%-34.97%;归母净利润 3.44亿元-6.34亿元,同增 41.56%-160.91%。2020年全年来看,公司四个季度营收和归母净利润均实现正增长(Q1、Q2、Q3营收增速分别为 2%、18%、25%,归母净利润增速分别为 39%、16%、69%)。去年疫情中公司迅速恢复,得益于玻汾提价贡献及产品结构优化等。 十四五新征程,自我调整后再出发。十三五分三大阶段:2016年是汾酒改革蓄势期,2017年-2019年是汾酒改革发力期,2020年是汾酒改革巩固期。十四五分三大阶段:2021年为深度调整期,主要调经销商结构;2021-2023年为转型发展期,重点是省外特别是长江以南实现较大发展,杏花村规模质量双提升;2024-2025年为汾酒加速发展期,实现青花历史性突破,基本实现汾酒、杏花村相互支撑格局,全面实现 1357全国化布局。 未来公司五大看点,改革进一步深化。第一,构建 2+2品牌,第一个 2是指汾酒和竹叶青,第二个 2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花 30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固 40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,区域扩张实施“1357”全国化布局,十四五期间省内外营收比重有望从目前的 4:6提升至未来的 3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的 20%左右提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:当前公司品牌势能持续释放,坚持“抓两头、带中间”产品策略,青花 30·复兴版拉升公司品牌力,区域扩张按照“1357”布局,推进省外规模型市场实现突破,推进渠道下沉和楷体 精细化管理。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.32/4.17/5.17(前值分别为 2.82/3.41/4.17),当前股价对应 PE 分别为 121/97/78倍,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-19 367.00 -- -- 464.97 26.69%
464.97 26.69% -- 详细
青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位。2020年领先行业,高管和员工都充分享受到了快速发展的成果,信心持续增强,十四五有望维持较快增速。 支撑评级的要点青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位。(1)青花30价格2020年初至今,终端价持续上涨。最近一次提价是20年10月份,根据微酒新闻,2020年10月15日汾酒青花汾系列产品即日起同步上调开票价和团购价,青花30开票价上调101元/瓶,出货价也同步上调。(2)根据糖酒快讯,经销商大会上,汾酒表示2020年实现青花汾酒同比增速达30%以上,显示青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环。(3)9月9日,汾酒发布了高端化战略大单品青花30复兴版,定价1059元/瓶。争夺千元价格带符合汾酒自身的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。 2020年领先行业,高管和员工都充分享受到了快速发展的成果,信心持续增强。根据汾酒的业绩预告,2020年营业收入同比增16.1%-18.6%,净利同比增加41.6%-55.5%,业绩增速领先行业。改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。2020年3月,李秋喜就表示,汾酒有信心完成全年任务,2020年整体经营指标不作调整。根据搜狐网新闻,截至2020年底,汾酒可掌控终端数量已突破85万家,汾酒市场管理科目达84个,市场管理水平大幅提升,亿元市场17个,长江以南市场平均增速超过50%,全国化品牌发展进程加大提速。根据汾酒公众号消息,11月6日,汾酒整体升格,列入省管重要骨干企业,高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。 十四五有望维持较快增速。(1)根据汾酒经销商大会的信息,汾酒对十四五已有明确的规划,在营销改革时间点上将分为三个阶段。到了第三阶段,2024-2025年是汾酒营销加速发展期,实现青花汾酒营收规模历史性的突破,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。(2)改革继续推进,释放制度红利,青花放量产品结构重拾升级态势,全国化深入推进,汾酒仍有较大的成长空间,我们判断十四五有望维持较快增速,继续大幅超越行业。 估值根据公司最新的发展态势,我们小幅上调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为3.31、4.24、5.26元,同比增49%、28%、24%。汾酒是我们持续重点推荐的品种,虽然短期估值不低,但成长空间巨大,可用时间换空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-11 419.20 -- -- 418.00 -0.29%
464.97 10.92% -- 详细
推荐逻辑:1、伴随国改红利的持续释放,汾酒品牌力站上新高度,产品矩阵多点开花,渠道运作能力显著提升,疫情下汾酒的优势进一步放大,长期高质量增长基础扎实。2、做大做强青花系列叠加青花30·复兴版有望在高端放量,产品结构升级较为乐观;当前汾酒在环山西市占率仅2.8%,渠道下沉空间依旧广阔;2020年对长江以南5省确立“3年平均增速超50%”的高目标,全国化扩张加速。3、当前汾酒处在品牌加速复兴和全国化高速扩张的黄金时期,且2019年净利率仅17%,在产品结构持续升级叠加规模效应凸显,预计未来三年业绩端复合增速30%以上,业绩增速将继续领跑白酒行业,前景可期。 升级与分化为主旋律,名优白酒强者恒强。1、伴随经济增长、居民收入水平提升和富裕群体壮大,名优白酒需求端更加稳健增长。2、疫情冲击下行业分化加剧,强势名酒动销快速恢复,业绩端表现亮眼,品牌力弱的酒企则承压明显,行业挤压式增长下,名优白酒强者恒强。3、高端、次高端、光瓶酒赛道优异,未来三年复合增速分别约为18%、20%、15%,占位优秀赛道且品牌力强的酒企将顺应行业趋势持续高增长。 品牌、产品、渠道三位一体,国改助力实现“汾酒速度”。受益于力度空前的国改,汾酒在品牌、产品、渠道等方面取得巨大进步,积蓄起强劲的发展势能。 品牌端:汾酒底蕴深厚,高举高打进行品牌建设,2016-2019年销售及广告费用CAGR50%左右,品牌价值实现跃升。产品端:青花、玻汾竞争优势突出,2020年前三季度青花同比30%+、玻汾同比20%+,并带动腰部和竹叶青持续向好发展;同时,积极布局青花30·复兴版,依托强品牌力,有望迈入高端酒阵营。渠道端:销售员工待遇与业绩直接挂钩,理顺价格体系+主导费用,营销团队由400人扩大至4000人,营销战斗力和渠道掌控力得到实质提升。 三个维度展望汾酒未来发展。1、、品牌复兴逻辑清晰。登高望远,当下汾酒兼具天时、地利、人和三重有利条件,品牌复兴坚实有力。2、、聚焦培育青花。汾酒营销资源向青花倾斜,新品青花30·复兴版有望站稳高端并实现放量,预计未来三年青花系列复合增速35%以上。3、、全国化空间广阔。汾酒在环山西市场份额仅为2.8%,渠道下沉空间广阔,长三角有效突破,品牌势能增强;2020年对长江以南5省35城重点布局,并确立未来三年平均增速目标超50%的高目标,全国化扩张提速。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长37%左右,基于公司未来三年营收增速和业绩弹性远高于其他名酒,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-07 390.50 -- -- 434.00 11.14%
464.97 19.07% -- 详细
事件:12月 31日,公司发布 2020年度业绩预增公告,公告称公司 2020实现业绩大幅提升,营收预计实现 138-140亿元,同比增加 16.08%- 18.60%; 净利润预计实现 29.50-32.40亿元,同比增加 41.56%- 55.47%。20Q4营收预计实现 34.17-37.17亿元,同比增加 24.12%-35.02%;净利润实现 4.44-7.34亿元,同比增加 83.47%-203.31%。 Q4收入环比改善显著,产品结构升级叠加消费税征收延后实现利润增量。 公司收入环比持续改善,随着商务宴请及亲友聚会等消费场景恢复,终端销售逐渐复苏。公司 2020年度玻汾及青花系列挺价控货,市场供不应求。 渠道预期乐观,库存水平维持在合理水平,渠道推力支撑公司业绩表现。 公司净利润增速显著高于收入增速,主要系公司产品结构优化,中高端产品占比不断提高,量价齐升带动整体盈利水平增强。青花 30控量销售,渠道利润空间充足,渠道反馈及市场动销良好。另外由于白酒行业对于生产环节征收消费税,2021年春节较晚,我们推断春节备货生产会由 20年年底一定程度向 21年 1月份延后,20年度产量减少消费税税额降低,增大Q4利润空间。 产业结构升级,业绩增速超预期。随着消费者品牌意识提高与强化,白酒消费优势品牌、优势企业、优势产区酒今年下半年表现尤为明显,强势品牌价值扩大,集中度提升,销售渠道将越来越扁平化。公司 2020年以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加;统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,进一步下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设,实现了营业收入稳定增长,净利润大幅增加。 “低端控速、中端升速、高端稳速”,产品持续升级,省外市场重点打造。 公司中高端不断拔高增长,未来持续放量拉升产品结构。目前青花系列占比约三成,未来青花 30复兴版抢占千元价格带,先挺价后放量。另一方面,在巩固山西市场同时,加大拓展省外市场,推进长江以南核心地区的精准推进,进一步提升省外营收占比。我们认为汾酒未来会加速推进以青花 30为代表的青花系列进军高端市场,重塑品牌价值,渠道精细化管控,产品升级与渠道扩张带来持续发展。 投资建议:由于公司十四五预期乐观,产品结构升级,故调高公司盈利预测,预计 2020-2022年实现营收由 137/168/198亿元上调至 139/174/215亿元,同比增长 17.21%/25.31%/23.41%,实现归母净利润由 27/34/41亿元上调至 29/36/46亿元,同比增长 47.62%/27.40%/24.99%。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-07 390.50 -- -- 434.00 11.14%
464.97 19.07% -- 详细
事件:山西汾酒发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年公司实现营收137.91-140.91亿元,同比增长16.08-18.60%;实现利润总额40-44亿元,同比增长38.41%-52.25%;实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元,同比增长41.56%-55.47%。 点评“十三五”顺利收官,利润增长水平领跑行业 公司2020年年度实现营业收入稳定增长,净利润实现较大增幅。其中预计实现营收137.91-140.91亿元,同比增长16.08-18.60%,主要系公司统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,进一步下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设。根据2020年汾酒全球经销商大会,汾酒已经构建可控市场终端超过85万家、市场管理科目达84个、亿元市场达到17个、长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4:6,实现了省内省外销售收入比重结构的反转。预计实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元,同比增长41.56%-55.47%,领先行业平均水平,对应净利率为20.94%-23.49%,较去年同期增长3.41到5.96个百分点。利润大幅增长主要系公司以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加,中高端产品同比增长30%以上,其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带,全国化品牌发展进程提质加速。 发力“十四五”,营销改革助力品牌复兴 2021年是“十四五”开局之年,汾酒将在山西省国资国企改革大局下,全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划,汾酒提出3个阶段调整:第一阶段,2021年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段,2022-2023年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展,实现长江以南市场显着突破,实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升,积极开拓国际市场,实现国际市场发展的新突破。第三阶段,2024-2025年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。 维持公司“增持”评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为138.58、159.82、184.98亿元;归属母公司净利润分别为29.09、35.71、43.64亿元;EPS分别为3.34、4.10、5.01元/股,对应当前PE分别为112.42、91.59、74.95倍。公司加速全国化开拓,我们仍看好汾酒省外扩张趋势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 403.92 29.01% 434.00 15.64%
464.97 23.90% -- 详细
2020年业绩超预期,迈上复兴新征程 公司12月31日晚发布2020年度业绩预增公告,公司2020年12月完成对山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的收购,故追溯调整后2019FY营业收入118.89亿元,利润总额28.90亿元,净利润20.84亿元,预计2020FY实现营业收入138-141亿元,同比增加16.08%-18.60%,实现利润总额40-44亿元,同比增加38.41%-52.25%;实现净利润30-32亿元,同比增加41.56%-55.47%,业绩表现超预期(我们前次预计20年汾酒营收/归母净利同比+15.6%/+48.5%),我们预计公司2020-2022年EPS为3.47/4.59/5.76元,维持“买入”评级。 三重动能助推业绩高增,汾酒取得历史性突破 2020年业绩高增主要系:1)公司以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加,青花坚持高举高打,20年收入同比+30%以上;2)统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,亿元市场达17个,长江以南市场平均增幅超50%,省外市场收入占比达60%,首次实现省内省外收入结构性反转,玻汾全国化进程加速,20年实现营收同比+30%以上;3)下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设,截至20年底可掌控终端数量已突破85万家,营销团队完成经销商结构优化、团队素质提升及品牌聚焦度提升的三大历史性转变,公司发展动力充足。 复兴30助力高端突破,全面推进品牌/市场/产品结构升级 20年9月青花汾酒30·复兴版发布,是汾酒三年改革后首次发布的高端单品,弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白,其不仅可提升品牌战略高度、强化渠道盈利,亦可为青20价格打开空间,是汾酒复兴之路上的重要举措。未来公司将推进品牌和文化升级,构建“2+2”品牌结构,即汾酒系列+竹叶青双轮驱动,此外提出将杏花村和系列酒品牌发展成为公司新业态和市场拓展的动力源,公司全价位带复兴可期。持续推进市场和产品的升级,加快以结构升级为核心,坚持中高端发展路线,继续推进全国化进程,不断提升省外市场占比。 “十四五”改革动能充足,维持“买入”评级 “十四五”是汾酒复兴的关键期,2020.12.26日公司召开经销商大会,明确未来营销改革任务,提出三步走战略,并制定13344作战计划,不断深化改革,为汾酒“十四五”发展提供增长动能。考虑到公司结构升级和全国化进程加速有望带动收入及盈利维持较快增长,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS3.47/4.59/5.76元(前值3.30/4.15/5.00元),参考可比公司21平均PE59x,考虑其20-22净利润CAGR高于可比均值约12pct,幅度较前次提升(前次较可比均值高8pct),给予估值溢价,给予21年88xPE,目标价403.92元(前值261.45元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64%
464.97 23.90% -- 详细
Q4营收环比继续加速,利润超预期高增。公司披露,预计 2020年全年营收同比增加 16.08%-18.60%,净利润同比增加 41.56%-55.47%。根据我们测算,公司 20Q4营业收入和净利润分别同比增加 24.07%-34.97%/95.87%-215.70%,四季度环比继续加速,我们预计青花仍是增长主力,公司产品结构进一步提升,加之去年 Q4利润基数较低,驱动利润快速释放。 2020年完美收官,结构改革与全国化顺利推进。2020年分产品看,青花和玻汾系列提价顺畅,我们预计该两大系列增速均达 30%以上。分区域看,公司全国市场可控终端网点数量突破 86万家,营销组织结构进一步下沉,建立起“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织架构,重点布局长江以南市场,长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。我们预计 20年省内收入大个位数增长,环山西市场约 20%左右增长,长江以南市场仍保持 50%以上高速增长。2020年全年公司首次实现省外收入超越省内收入,省内外收入占比约 4:6。全国化进程顺利推进。 十四五规划双轮驱动,高速成长仍可期。展望十四五,公司将分三阶段推进十四五规划:1)2021年为深度调整期,调整经销商结构,创新营销体系管理,进一步实现产品升级;2)2022-2023年为转型发展期,用两年时间实现省外市场高质量发展,实现长江以南市场大发展,积极开拓国际市场;3)2024-2025年为营销加速期,实现青花规模历史性突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑的发展格局,将汾酒打造成行业第一历史文化名酒。同时在汾酒系列快速发展的同时,把竹叶青打造成大健康产业项目,实现两个核心品牌“双轮驱动”。未来公司致力将青花30打造成公司品牌序列领头羊,复兴青 30更多采取直供连锁终端模式,同时在传统经销商层面采取严格的配额制。我们认为公司品牌势能处于上升期,管理层思路清晰,经销商信心足,改革红利不断释放,看好十四五开局之年公司延续高速成长。 投 资 建 议 : 我 们 上 调 公 司 盈 利 预 测 : 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为139.54/166.77/200.52亿 元 , 同 比 增 长 17.5%/19.5%/20.2% 。 归 母 净 利 润27.96/34.06/41.60亿 元 , 同 比 增 长 44.2%/21.8%/22.1% , EPS 分 别 为3.21/3.91/4.77元,对应 PE 分别为 117.0X/96.0X/78.6X,考虑公司全国化进程加快及清香白酒龙头,给予估值溢价,维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济放缓,行业增长或不及预期;公司聚焦青花系列,次高端价格带竞争加剧情况下,青花系列收入或不及预期;公司全国化进程推进中,省外市场拓展或不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64%
464.97 23.90% -- 详细
改革成果显著,未来发展路径清晰,维持“买入”评级。 公司发布业绩预告,预计2020年营收138-141亿元,同比增16.1%-18.6%;其中2020Q4营收34.3-37.3亿元,同增24.4-35.3%。公司净利润29.5-32.4亿元,同增41.6%-55.5%;其中2020Q4净利润4.7-7.6亿元,同比增95.9-215.7%。未来五年,公司将持续进行产品升级与全国化建设,同时深化机制改革,不断完善市场管理制度,看好公司实现又快又好发展。由于收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022归母净利润分别为31.0亿元、39.7亿元、49.5亿元,EPS 分别为3.56元(+0.41)、4.56元(+0.71)、5.68元(+0.99),同比分别增长60%、28%、25%,当前股价对应PE 分别为105、82、66倍,维持“买入”评级。 疫情下公司逆势增长,结构升级与全国化顺利推进。 2020年青花系列和玻汾系列提价顺畅,销售拓展顺利。全国化持续推进,预计2020年省外占比进一步提升,长江以南市场取得突破性进展。单四季度净利润增速远高于全年,我们分析主要原因是四季度回款顺利,营收提速,其次是2019年四季度由于营销费用确认较高导致2019Q4净利润基数较低所致。 升级新品发力高端价格带,有望带动汾酒全系列价格带上移。 十四五期间,公司将坚持“汾酒+竹叶青”双轮驱动,深化何汾酒系列“抓两头带中间”的发展方向。其中青花系列未来以青花30为基础,向上追赶高端竞品,向下带动青花20的发展,重塑品牌价值。同时玻汾和青花发展基础上,强化腰部产品发展,全力推进巴拿马星火计划,真正实现汾酒全系列整合发力。 大力推进全国化,同时重点优化经销商结构,提升单点产出。 十四五期间,公司将持续推进全国化,继续开发长江以南和东部沿海市场的发展潜力,进一步提升省外的发展占比。同时围绕各区域发展实际,不断优化经销商结构,加强核心终端建设和核心消费者培育,未来五年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段,成长速度仍快。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
于杰 10
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64%
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一、事件概述 2020年 12月 31日公司发布 2020年年度业绩预增公告, 预计 2020年实现营业收入 137.91-140.91亿 元 , 同 比 +16.08%-18.60% ; 实 现 利 润 总 额 40-44亿 元 , 同 比 +38.41%-52.25%; 实现净利润 29.50-32.40亿元,同比+41.56%-55.47%。 二、分析与判断 “汾老大”品牌复兴加速,高增长助力“十三五”圆满收官 公司预计 2020年营收同比+16.08%-18.60%,略高于我们此前预期,主要系公司积极落 实“ 1357”市场策略,加大省外扩张力度, 品牌势能加速兑现;预计净利润同比 +41.56%-55.47%,符合我们此前预期,对应净利率为 20.92%-23.48%,较同期+3.39ppt- 5.95ppt,公司整理盈利能力提升明显, 主要系产品结构优化叠加管理水平改善, 产品端 以青花汾酒为代表的中高档产品放量增长、占比不断提高带动产品盈利能力增强, 打开 盈利空间。 “十三五”圆满收官,期待“十四五”新发展 “十三五”是汾酒改革的关键时期,以公司同国资委签订经营目标考核责任书为起点, 山西汾酒砥砺前行,在股权结构、内部治理、组织架构与市场及产品战略多方面积极改 革进取, 2020年在疫情冲击下依然延续高速增长势头,“十三五”圆满收官。展望“十 四五”,公司将以业绩为重要指标,对各阶段规划清晰合理,力争在 2025年实现“1357” 市场布局,省外销售收入占比提高至 70%以上,以青花汾酒为代表的中高端产品持续增 长,助力“汾老大”品牌复兴的征程。“十四五” 汾酒营销工作将按三个阶段有序推进: 2021年是营销深入调整期, 着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品 升级、品牌聚焦与渠道利润等问题; 2022-2023年是转型发展期, 持续发力长江以南市 场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升; 2024-2025年时营销加速期, 实现青花 汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成“1357”市场布局。 三、 投资建议 根据公司业绩预告,我们上调此前盈利预测。 预计 2020-2022年公司实现收入 139.00167.07/195.31亿元,同比+17.0%/+20.2%/16.9%;实现归属上市公司净利润 28.91/37.35/46.43亿元,同比+49.1%/+29.2%/+24.3%,折合 EPS 为 3.32/4.29/5.33元,对 应 PE 分别为 113X/88X/70X。公司估值水平高于 2020年白酒板块整体预期的 56倍 PE, 但考虑到公司省外扩张态势良好,长期成长确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 经济下滑拖累需求,省外扩张不及预期, 业绩释放节奏不及预期, 食品安全问题等。
刘鹏 3
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-01 362.00 -- -- 434.00 19.89%
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事项:在汾酒第二届“心为媒·汾享会”2020媒体沟通交流会上,汾酒党委书记、董事长李秋喜表达了两个核心观点:白酒是反摩尔定律的行业、汾酒复兴的核心是文化复兴。 白酒是反摩尔定律的行业,价格由时间价值决定。在摩尔定律里,计算机的微处理器的性能每隔 18个月提高一倍,而价格下降一半。而在白酒产品上,时间、价格、性能(品质)三者的关系恰好相反。李秋喜认为白酒的价格是由时间价值决定的,其中包括酒品牌的时间价值、酒体的时间价值、酒文化的时间价值、白酒活态文化时间价值、消费文化的时间价值等。 过去 10年,在“中国酒魂信仰管理体系”的指引下,汾酒创造出令人瞩目的业绩,并且解答了三大命题:1)全面回答了什么是汾酒?即汾酒是中国白酒产业的奠基者,传承中国白酒文化的火炬手,中国白酒酿造技艺的教科书,见证中国白酒发展历史的活化石,是“国酒之源、清香之祖、文化之根”;2)解答了应该怎么做汾酒?即提出“11936”汾酒中长期复兴战略;3)揭示了需要建设什么样的汾酒?即把汾酒打造成世界第一文化名酒,把竹叶青酒打造成中国第一养生名酒,把杏花村酒打造成老百姓喝得起的“民酒”。在以上指引下,今年疫情冲击的汾酒仍然交出了一份令人满意的答卷:前三季度营业收入同比增加 25.15%,归母净利润同比增加69.36%;产品结构持续优化,以竹叶青为主产品的配制酒产品取得超过整体营收的增长速度;“青花 30复兴版”开拓高端增量市场,青花占比持续提升,毛利率水平提高;全国化进程加速,省外收入占比进一步提升。预计公司全年业绩仍保持较高增速。 开启“文化为王”汾酒复兴时代,“十四五”要实现两大变革、推进十大行动。今年以来,汾酒确立了“中国酒魂·活态为魂”战略新定位,汾酒管理层从上至下曾多次强调文化以及活态文化至于汾酒的重要性。在“十四五”开局之年,李秋喜表示将继续在文化宣传上下大功夫,以“中国酒魂、活态为魂”为新战略定位,实施“211985”复兴宣传战略,持续传播汾酒文化,助力汾酒复兴。在“十四五”期间,重点是汾酒和竹叶青两大品牌“双轮驱动”,实现两个变革,即进一步深化企业改革和文化改革。而“十大行动”基本思路是:党建强基行动、深化国企改革行动、智慧汾酒行动、仿宋 文化对标行动、品牌建设行动、“黄河长江行动”、品质再提升行动、“生态护城河行动”、引才引智行动、满足职工获得感行动。 投资建议:考虑到公司产品结构持续优化,青花、玻汾产品提价,以及“青花汾酒 30·复兴版”为代表的公司高端化和全国化布局所带来的利润空间,预计公司 20、21、22年分别收入为 143、185、250亿,增速分别为+20%、+30%、+35%,预计 20-22年归母净利润分别为 27.02、33.40、41.33亿,同比+39.4%、+23.6%、+23.7%,对应的 EPS 为 3. 10、3.83、4.74,当前股价对应 20-22年 PE 为 121/98/79。维持“推荐”评级。 风险提示:品牌宣传不及预期,省外竞争激烈,经济复苏速度慢,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-30 358.38 392.00 25.20% 434.00 21.10%
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事件:近期,山西汾酒召开全球经销商大会,我们全程参与并对相关渠道进行调研,具体内容如下:“十三五”,圆满收官,”十四五”节奏清晰。回首”十三五”,公司在疫情下实现逆势增长,截至当前公司终端数量超85万家,亿元市场达17个,长江以南市场平均增速超过50%,省外省内收入占比达6:4。展望”十四五”,公司目标明确,节奏清晰,明确了三大阶段的任务目标,2021年为深度调整期,调整经销商结构,创新营销体系管理,升级产品,提升经销商利润等;2022-2023年为转型发展期,实现省外市场高质量、高速度发展,实现长江以南市场大发展,实现杏花村销售规模质量双提升,积极开拓、布局国际市场;2024-2025年为营销加速期,实现青花规模历史性突破,基本实现汾酒、杏花村两大相互支撑的发展格局,全面完成1357全国化布局,打造科学高效的现代化营销体系,将汾酒打造成最具竞争力品牌。 省外来年规划积极,青花复兴版反馈良好。渠道调研反馈,2020年公司省内外目标完成情况良好,省内保持稳健增长,份额继续提升;省外增速亮眼,临近旺季经销商回款积极,渠道库存处于较低水平。同时公司2021年对各市场规划也较为积极,山东、上海、河南、河北等省外重点市场预计维持较为积极的增长目标。此外,渠道反馈,公司青花复兴版加速推进,单独运营单独考核,以稳价保障渠道利润为核心,预计2021年价盘有望站稳800元价格带。 全面复兴征途中,双轮驱动实现高质量发展。此次经销商大会反响积极,我们认为从产品、渠道和品牌来看,公司在国改后仍在发展快车道上,全面复兴仍处进行时。1)产品端,公司坚持青花汾突破,玻汾稳中有升格局,高端匀速,中端加速,低端控速,进一步优化产品结构,提升中高端占比,竹叶青以健康价值为核心,推动终端建设战、样本市场攻坚战和新型渠道战三大战役建设;2)渠道端,省外市场正在逐级放量增长,未来省外占比有望达到70%以上,全国化势头不减;3)品牌端,作为老四大名酒、清香龙头,围绕品质、文化、历史核心优势,进一步巩固品牌形象。 投资建议及盈利预测:公司品牌势能向上趋势不变,看好公司主力产品的量价空间,小幅上调2020-2022年归母净利润为27.2/38.5/55.1亿元(同比+40%/+42%/+43%),对应目前股价的市盈率为105x/74x/52x,上调目标价至392元,对应2022年62倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:青花系列价格走势不及预期,全国化推进不及预期。
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山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-30 358.38 -- -- 434.00 21.10%
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一、事件概述山西汾酒经销商大会于近期召开。 二、分析与判断回顾“十三五”,汾酒改革步履坚定、奋进增长改革是贯穿山西汾酒“十三五”发展期间的关键词。2017年是改革顶层设计期,公司于2017年3月同省国资委签订经营目标考核责任书,国资委下放经8项实权,拉开改革序幕,公司制定“11936”中长期汾酒复兴战略与“62210”五年奋斗目标,明确改革与发展方向;2018年年是改革深入实践期,公司引入华润战投优化股权结构,提出三步并做两步走加快发展;2019年是改革决胜攻坚期,公司股权激励方案落地,同时加快收购集团关联资产节奏,实现集团酒业资产整体上市,解决与集团关联交易与同业竞争问题。2020年是汾酒改革巩固期,在疫情冲击大背景下,公司表现亮眼,汾酒集团预计全年维持良性增长,其中青花汾酒同增30%以上,省外市场收入占比达6成,拥有17个亿元市场,首次实现区域销售的结构性反转,交上“十三五”完美答卷。 展望“十四五”,汾酒品牌复兴正在路上李秋喜董事长在会上表示,业绩是汾酒赢下“十四五”的重要指标,公司将努力提高省外市场收入占比至70%以上,坚持中高端发展路线,持续推进品牌复兴。展望“十四五”,汾酒营销工作将按三个阶段有序推进:2021年年是营销深入调整期,着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题;2022-2023年是转型发展期,持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升;2024-2025年时营销加速期,实现青花汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成“1357”市场布局。产品布局方面稳中有进,玻汾已成光瓶酒大单品;未来竹叶青预计亦能稳定贡献业绩;青花汾酒发力高端,青花20/30之上推出青花30复兴版,拉动青花产品体系价格持续上行,站稳次高端并稳步向高端进发,香型与品牌优势助力公司“十四五”新发展。 三、投资建议预计2020-2022年收入134.84/162.08/186.87亿元,同比+13.5%/+20.2%/15.3%。归属上市公司净利润27.46/32.32/37.38亿元,同比+41.7%/+17.7%/+15.6%,折合EPS为3.15/3.71/4.29元,对应PE分别为104X/88X/76X。公司估值水平高于2020年白酒板块整体预期的52倍PE,但考虑到公司省外扩张态势良好,长期成长确定性较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:经济下滑拖累需求,省外扩张不及预期、业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-29 336.00 -- -- 434.00 29.17%
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十三五圆满收官。 十三五期间,公司陆续签订“军令状”、引入华润战投推进混改,目前公司终端数量达 85万家,管理水平大幅提升, 营销组织结构进一步下沉, 已形成 30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。 2020年是公司改革巩固年, 经销商质量与数理持续优化,营销团队呈现专业化年轻化特点,产品抓两头品牌价值持续提升; 疫情背景下,次高端以上青花收入仍实现 30%以上增长,亿元市场达 17个,长江以南市场实现 50%以上高速增长, 1+3重点板块时长持续发力, 1357全国化布局逐步形成, 省内外占比已提升至约 40:60, 泛区域化向全国化稳步推进。 十四五开局推进 258战略。 2021年作为十四五开局年,公司将实施 258战略:“2”代表汾酒+竹叶青双品牌战略; “5”代表用好五大红利, 分别是借助国内大循环消费红利、持续释放公司改革红利、拉升品牌战略红利、利用清香型品类红利、及顺应发展势能红利;“8”代表实现八大增量,分别是充分挖掘长江以南、及华东地区增量、挖掘产品结构增量(高端匀速,中端加速,低端控速,进一步改善产品结构占比)、挖掘活态营销增量、挖掘量价增量(期望做到量价齐升)、挖掘终端广度增量、挖掘终端深度增量(提升终端质量及产量)、挖掘基础管理增量(全员营销,释放改革红利)、挖掘国际市场增量(利用国内外双循环机遇)。 十四五营销三阶段发展,推行13344营销改革计划。公司将十四五营销分为三阶段,分别是: 1) 2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润; 2) 2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场; 3) 2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现 135市场建设(山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北 5小版块市场均实现规模化) 、并在国际市场形成品牌力。 营销战略方面推进 13344计划,其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革,聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展,品牌上抓两头强腰部(其中青花 30复兴版提高汾酒品牌势能) ,强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作,持续提升经销商利润,加强品牌能见度,此外加强人才、制度、资源、监督四方面保障工作。 新五年看青花玻汾双轮驱动, 维持“增持”评级。 公司十四五规划明确了产品、区域、营销等多方面战略, 我们维持 2020~2022年盈利预测, 预计营收同增 19%、20%、 18%,归母净利润同增 42%、 25%、 21%, EPS 3.15、 3.92、 4.72元, 对应 PE104、 84、 69倍。我们认为, 产品端, 聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾发展,青花有望成为北方高端酒代表; 渠道端, 战略持续裂变、混改红利有望持续释放; 区域端, 省外扩张发力泛全国化, 公司仍处于成长期核心阶段, 业绩确定性高, 中长期价值凸显,维持“增持”评级。 风险提示: 1) 青花、玻汾动销不及预期; 2) 省内下沉、省外扩展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名