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山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-27 353.16 -- -- 328.66 -6.94% -- 328.66 -6.94% -- 详细
事项:近日,我们调研了公司并与管理层进行了交流,结合渠道跟踪做出更新反馈。 国信食品饮料观点:1))动销势头延续,长江以南市场稳步推进,下半年强高端、壮腰部、控低端;2))下半年重市场结构优化,求良性持续增长;3)全年公司收入目标有望超额完成,考虑上半年费用投放进度略低于任务完成进度,利润率预计会维持在中报略低的水平;4)投资建议:继续坚定推荐,维持此前盈利预测,预计公司预计公司2021-2023年营业收入年营业收入分别为分别为201.18/254.01/315.80亿元,归母净利润假设分别为52.25/70.38/92.65亿元,对应摊薄EPS为4.28/5.77/7.59元,当前股价对应元,当前股价对应PE为73/54/41X,维持“买入”评级。 评论:动销势头延续,长江以南市场稳步推进动销势头延续,长江以南市场稳步推进上半年青花高增,占比提升近10pct至30-35%左右,巴拿马、老白汾和玻汾亦保持快速增长。下半年强高端,壮腰部,控低端,青20继续高速奔跑,复兴30以价为先,重圈层营销和市场培育;巴拿马系列省外地级市加大发力;低端玻汾提价控量。区域方面,上半年省内销售超预期,长江以南市场实现高增。目前环山西市场体量已起,后续将继续发力长江以南推进全国化。 下半年重市场结构优化,求良性持续增长重市场结构优化,求良性持续增长今年作为公司深度调整年,公司上半年已完成今年全部的招商任务和渠道建设任务,终端数量已突破100万家。下半年主抓渠道动销,完成经销商结构优化和调整,保证市场良性发展。全年公司收入增速有望超30%的既定目标,考虑上半年费用投放进度略低于任务完成进度,利润率预计会维持在中报略低的水平。 投资建议:继续坚定推荐,维持“买入”评级维持“买入”评级持续看好品牌高端化和全国化,维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为201.18/254.01/315.80亿元,归母净利润假设分别为52.25/70.38/92.65亿元,对应摊薄EPS为4.28/5.77/7.59元,当前股价对应PE为73/54/41X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济下行;省外拓展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-16 357.06 -- -- 380.77 6.64% -- 380.77 6.64% -- 详细
事件描述 公司发布2021半年度业绩预增公告,上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元,同比增长110%-130%。 事件点评 Q2营收延续高增,利润大超市场预期。上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元,同比增长110%-130%。其中21Q2实现收入43.98亿元-50.88亿元,同比增长59%-84%,实现归母净利润11.89亿元-15.10亿元,同比增长213%-297%,大超市场预期。主要在于:一是深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施,中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售趋势向好,预计上半年青花汾酒增速150 %、老白汾增速80-90%、波汾增速70%左右、巴拿马两位增长;二是,围绕“1357+10”的市场布局,全力夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,估计省外收入占比达到60%,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点数量突破100 万家,环山西市场及南方市场收入大幅增长,预计山东、河南上半年增速40%左右,江浙、广州等南方市场翻倍增长。 青花汾酒高增,带动净利率提高。2021净利率预计28.7-29.7%,同比+5.3-6.3pct;其中2021Q2净利率预计27.0-29.7%,同比+13.2-15.9pct,Q2净利率大幅度提升。主要在于:一是高毛利的青花汾酒高速增长,占比不断提高,预计青花占比已达35%以上;二是规模效应带来的费用效率提高;三是消费税率同比下降,贡献利润。 “十四五”分为三大阶段,发展战略清晰。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年,也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。积极推动公司各项部署有效落地,力争实现营业收入较上年度增长30%左右。展望“十四五”,汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整,同时,全面推进“13344”营销改革作战计划,推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。具体来看,第一阶段:2021年是汾酒营销深入调整期,用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题;第二阶段:2022-2023年是汾酒改革的转型发展期,用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展,实现长江以南市场显著突破,实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升,积极开拓国际市场,实现国际市场发展的新突破;第三阶段:2024-2025年是汾酒营销加速发展期,用两年时间,实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局。为了确保“十四五”各阶段目标完美实现,汾酒配置了“13344 ”营销作战计划,其中“1”一个体系,营销体系一体化;第一个“3”三大战略;第二个“3”,三大任务;第一个“4”,四个原则;第二个“4”,四大保障。 投资建议 2020年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品,汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显,全国化品牌发展进程加速提档。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年,上半年业绩预计同比增长70%-80%,全年30%左右的增长目标完成确定性强。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,确定性也很强,十四五期间有望实现规模进入行业前三。预计2021-2023年公司归母净利润为53亿、71亿、94亿,EPS分别为4.38元、5.84元、7.68元,对应当前股价PE分别为78倍、58倍、44倍。维持“买入”评级。 存在风险 疫情超预期的风险,国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-16 357.06 -- -- 380.77 6.64% -- 380.77 6.64% -- 详细
事件:山西汾酒发布2021半年度业绩预增公告,预计实现营业收入117.37-124.27亿元,同比增长70.00%-80.00%,归属于母公司净利润约34.21-37.47亿元,同比增长110.00%-130.00%。其中二季度预计实现营业收入44.05-50.95亿元,同比增长59.60%-84.60%,归属于母公司净利润约12.39-15.65亿元,同比增长226.05%-311.84%。 点评 高端化和全国化进展加速,业绩维持较高增速 公司业绩上半年实现高速增长,预计主要系公司深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施,中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售趋势向好,核心单品青花20、青花30放量增长,二季度增速预计将超100%。在产品上,公司加速启动竹叶青大健康产业项目,完善“631”重点市场布局;在品牌建设上,全面构建“2+2”品牌整体架构,持续推动汾酒和竹叶青“双轮驱动”,打造杏花村和系列酒品牌;在渠道上,深化“1357+10”市场布局,推动长江以南市场的发展,打造核心市场,加速拓展省外市场,一季度省外占比达59%,预计全年占比有望突破60%,全国化进程加速,全国市场可控终端网点数量突破100万家,环山西市场及南方市场收入大幅增长。 批价稳定提升,全年有望实现30%左右增长 2021年汾酒将全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展,力争实现营收增长30%左右。近期青花20批价在340-360元左右,青花30批价在740-780元,整体库存相对良性。对青花20、青花30两款主销产品分离运作,打造出高端化产品的全新运作模式。长期来看,公司聚焦青花系列,产品结构不断优化,在省外加速发展,全国化稳步推进下,全年30%增长目标有望顺利实现。 维持公司“增持”评级 预计公司2021-2023年营业收入分别为199.38、268.04、347.12亿元;归属母公司股东的净利润分别为48.85、67.92、89.73亿元;对应EPS分别为4.00、5.57、7.35;对应PE分别为77.67、55.87、42.29 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
马莉 6
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件公司发布业绩预告:21H1公司收入为117-124亿元,较去年同期(法定披露数据)增长70-80%;归母净利润为34-37亿元,较去年同期(法定披露数据)增长110-130%;21Q2公司收入预计为44-51亿元,较去年同期(法定披露数据)增长59.3-84.3%);归母净利润为12-15亿元,较去年同期(法定披露数据)增长212.8-297.2%)。 投资要点 青花系列延续强劲表现,省外市场稳步拓展中公司继高质量提前完成三年经营任务后,2021H1交出了一份靓丽答卷,其中利润端表现超预期,我们认为:1)利润高增主要源于产品结构升级:青花30复兴版以稳价为重点,而青花20受益于品牌力持续提升,业绩实现超高增长,从而推动青花系列占比大幅提升;玻汾整体表现稳健,市场预期下半年或提价;作为双轮驱动之一的竹叶青系列亦实现较快增速;2)市场方面:公司坚持“1357”的全国化布局战略,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7,预计21H1省外占比进一步提升,其中长江以南市场发展迅速;3)费用方面:公司对费用管控能力加强。 超预期:复兴版引领高端化,全国化进程加速或超预期复兴版引领高端,青花40布局超高端,青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19年保持40%-60%的高速增长,20年实现了超30%的增长(收入占比约25%-30%),考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象,并打开青花20的量价空间,我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速,十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。 发力长江以南地区,省外拓展速度或超预期。 2016-2020年公司省外销售收入CAGR 为42.45%,远超省内扩张速度,同时省外收入占比达56.1%,公司的全国化战略已初现成效,我们认为未来省外开拓有两大看点:1)环山西市场:环山西板块整体市场空间约1800亿元,汾酒市占率不足3%,随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉,产品结构升级促进业绩释放,环山西板块仍有较大发展潜力。2)南方市场:长江以南地区市场空间大、消费价位高,此前汾酒基础较为薄弱,随着南方市场成为公司下一重点打造市场,并提出三年平均增速超50%的目标,未来省外市场表现或超预期。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速、改革红利持续释放,同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+,预计2021-2023年收入增速分别为43.4%、34.5%、31.7%;归母净利润增速分别为72.3%、42.6%、38.7%;EPS 分别为4.3、6.2、8.6元/股;PE 分别为72、50、36倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件: 2021年07月12日晚间,公司发布2021年半年度业绩快报:预计2021H1公司营收117-124亿元,同增70%-80%;归母净利润33.7-36.9亿元,同增110%-130%。 投资要点: 业绩超预期,产品结构持续提升。经过测算,我们预计2021Q2营收43.7-50.7亿元,同增58%-84%;归母净利润11.9-15.1亿元,同增213%-297%。二季度营收中枢47.2亿元(+71%),归母净利润13.5亿元(+255%),业绩超预期,系公司去年同期低基数和产品结构提升(青花占比从过去25%-30%提升至30%-35%),公司税金二季度开始已恢复正常。 青花持续引领,高举高打提升品牌力。我们预计21H1青花系列占比为30%-35%,青花增速快于玻汾,预计玻汾增速70%以上,老白汾和巴拿马合计增速70%左右;预计1-5月青花20增速超150%,青花30(包括复兴版)上半年10亿左右,今年目标20亿。青花40已上市,零售价3199元,继续打开汾酒天花板,高举高打拉升品牌力。 未来公司五大看点,改革进一步深化。第一,构建2+2品牌,第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,区域扩张实施“1357”全国化布局,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:当前公司品牌势能持续释放,重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,上调2021-2023年EPS为4.28/6.78/9.48元(摊薄新股本后的前值分别为3.81/5.36/7.00元),当前股价对应PE分别为73/46/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告,上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元,同比增长110%-130%;其中21Q2实现收入43.98亿元-50.88亿元,同比增长59%-84%,实现归母净利润11.89亿元-15.10亿元,同比增长213%-297%;超市场预期。 青花延续高增长,产品结构不断优化。1、受益于品牌复兴和全国化开拓,上半年青花系列实现翻倍增长,占比从去年的30%提升至当前40%左右,带动产品结构加速升级。2、得益于需求复苏和较低基数,腰部巴拿马和老白汾实现高速增长;公司对玻汾继续控量,二季度增速有所放缓;值得重视的是,竹叶青是保健酒中少有的全国名酒,在公司大力培育下,上半年竹叶青配制酒销量大幅增长,汾酒与竹叶青双轮驱动初具雏形。3、青30·复兴版坚定配额制,重点保持价位坚挺,终端成交价站稳千元以上,团购和圈层营销有序开展;与此同时,公司于2021年7月推出定价3199元的超高端青花40·中国龙,布局超高端产品进一步拔高汾酒品牌高度,为复兴版放量提供支撑。4、21Q2产品结构升级明显,叠加20Q2税费确认较多,二季度业绩实现爆发式增长。 全国化扩张顺利,可控终端大幅提升。1、从区域看,大本营山西收入实现两位数以上稳健增长;环山西市场收入大幅增长,预计增速40%-50%左右;以长三角、珠三角为代表的长江以南市场收入实现翻倍增长,汾酒全国化高速扩张势头不减。2、公司围绕“1357+10”的市场布局,在环山西市场推动渠道下沉精耕,在长江以南、西北、西南等新兴市场,稳步推进招商布局,全国化扩张进展顺利。3、在汾酒强势复兴和名酒引流效应的背景下,上半年全国可控终端网点数量突破100万家,渠道分销和终端掌控能力实质提升。 品牌势能加速释放,高端化与全国化齐头并进,汾酒强势复兴立潮头。1、青花系列实现价位和品牌的良性循环,带动腰部产品和低端玻汾快速增长;与此同时,聚焦培育下竹叶青销量大幅提升,双轮驱动下汾酒持续增长动力充足。2、汾酒在长江以南等新兴市场实现连续高增长,经销商和直控终端数量快速增加,全国化扩张渐入佳境。3、值得重视的是,目前汾酒库存和动销均处于良性循环,品牌势能亦处于加速释放期,汾酒是高质量、有动销、可持续的增长,未来发展前景可期。 盈利预测与投资建议。基于产品结构升级和市场开拓超预期,上调2021-2023年EPS 分别为4.59元、6.43元、8.67元,对应动态估值68倍、48倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事项:7月12日,公司发布2021年半年度业绩预增公告,21H1公司预计实现营收117.30~124.20亿元,同比增长70%~80%,预计实现归母净利润33.71~36.92亿元,同比增长110%~130%。因2020年公司收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司51%股权,根据会计准则公司对2020年半年度经营数据进行了重述。重述后,21H1公司预计实现营收117.37~124.27亿元,同比增长70%~80%,预计实现归母净利润34.21~37.47亿元,同比增长110%~130%。 国信食品饮料观点:1)21Q2公司业绩继续超预期,净利率显著大幅提升,青花系列引领收入高增,高端化稳步推进;2)渠道回款动销持续良性积极,21H2青花及腰部产品放量有望推动收入稳增长,净利率有望维持在相对高位;3)青花引领品牌势能持续向上,中高端产品高增势头有望延续,全国化布局加速推进;4)投资建议:看好清香品牌势能持续释放和高端化及全国化稳步推进,预计未来几年公司仍处于盈利高增期,上调此前盈利预测,将公司2021-2023年营业收入假设分别上调9%/9%/9%至201.18/254.01/315.80亿元,将归母净利润假设分别上调12%/13%/14%至52.25/70.38/92.65亿元,对应摊薄EPS为4.28/5.77/7.59元,当前股价对应PE为73/54/41X,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
公司改革红利不断释放,未来发展路径清晰, 维持“买入”评级公司发布业绩预告, 2021H1公司预计实现收入 117.3亿元~124.2亿元,同比+70.0%~80.0%,归母净利润 34.2亿元~37.5亿元,同比+110%~130%。其中 Q2预计实现收入 44.0亿元~50.9亿元,同比+59.5%~84.5%,归母净利润 12.39亿元~15.65亿元,同比+216%~299%。由于收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 55.1(+7.3)亿元、 73.6(+11.1)亿元、 97.6(+16.0)亿元, EPS 分别为 4.51(+0.60)元、 6.03元(+0.91)元、 8.00(+1.31) 元,同比分别增长 79%、 34%、 33%,当前股价对应 PE 分别为 78.8、 58.9、 44.5倍,未来五年,公司将持续进行产品升级与全国化建设,同时深化机制改革,不断完善市场管理制度,看好公司实现又快又好发展。维持“买入”评级。 全国化扩张和青花系列发力驱动收入快速增长上半年公司夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点数量突破 100万家,环山西市场及南方市场收入大幅增长。清香氛围持续提升,同时次高端竞品普遍提价背景下,青花 20价格稳定在400元左右,性价比凸显,估计二季度获得较快增长。 结构升级持续+消费税恢复正常致使单二季度净利率大幅提升首先二季度酒厂针对青花 20有一定费用投放,加大对青花 30复兴版投入,引导产品升级,青花系列增速最快; 2020年三季度初开始,青花系列和玻汾的提价效应驱动净利率提升。其次, 2020年同期因疫情影响生产节奏,消费税率基数偏高, 2021Q2恢复正常。 十四五期间,结构升级和全国化扩张仍将持续我们判断公司产品价格大概率实现分步骤提升,同时产品结构进一步优化;公司将继续开发长江以南和东部沿海市场的发展潜力,进一步提升省外的发展占比。 同时围绕各区域发展实际,不断优化经销商结构,加强核心终端建设和核心消费者培育,未来五年公司处在市场拓展与结构升级的黄金阶段,成长速度仍快。 风险提示: 宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件:公司发布2021 年半年度业绩预增公告,初步测算2021 上半年实现营业收入117.3-124.2 亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.7-36.9 亿元, 同比增长110%-130%。其中Q2 单季实现营收44.0-50.9 亿元,同比增长59%-84%,实现归母净利润11.9-15.1 亿元,同比增长213%-297%,超出市场预期。 青花系列快速放量,省外市场高速增长。1)分产品来看,上半年增速亮眼主要得益于青花系列快速增长,收入占比估计达到35%,其中青花20 占比较高,收入同比实现翻倍以上增长,青花30 系列收入规模估计超过10 亿,复兴版市场接受度良好。玻汾维持高速增长态势,估计上半年收入同比增长70%左右,占比约30%。老白汾、巴拿马收入占比约25-30%,5 月以来巴拿马增速有所提升。2)分地区来看,上半年省内市场表现良好,估计收入同比增长20%左右,省外市场收入同比大幅增长,估计上半年收入同比翻倍,收入占比达到60%,公司围绕“1357+10”的市场布局,加速拓展省外市场,环山西市场以及南方市场收入大幅增长。截至6 月底,全国市场可控终端网点数量超过100 万家,经销商结构和渠道持续优化。3)盈利能力方面,初步测算上半年净利率约28.7%-29.7%,同比提升5.5-6.5pct,Q2 单季净利率27.0%-29.7%,同比提升13.3-15.9pct,主要因中高端产品占比提高、产品结构优化。 下半年青花系列以控量为主,品牌升级持续推进。上半年全国多数市场回款进度达到70%,省内打款进度超过70%,表现优于去年同期。下半年青花系列进入控量阶段,以稳定价格为主,预期增速将有所放缓,青花30 复兴版发力千元价格带,以占位高端市场、拔高品牌高度,目前复兴版批价750-770 元/瓶,终端成交价900-1000 元/瓶,挺价效果良好,青花20 动销强劲,目前批价355-365 元/瓶。7 月初青花40·中国龙正式上市,定价3199 元/瓶,进军超高端市场, 进一步拉升品牌势能,后续公司将继续集中资源投入青花系列。省外市场布局从过去的“抓两头,带中间”逐步转向各价格带全面覆盖,全国化布局持续推进。 盈利预测、估值与评级:考虑公司上半年营收和业绩完成情况超出预期,后续高端化战略推进,公司品牌底蕴深厚,费用投放有望释放规模效应,上调2021-23 年净利润预测为49.5/70.9/96.5 亿元(较前次预测+8.4%/+14.9%/+19.4%), 折合EPS 分别为4.06/5.81/7.91 元,对应P/E 为77/53/39 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:青花高端系列表现不及预期,省外市场拓展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件 公司发布 2021上半年业绩预增公告,(与法定披露数据相比)预计实现营业收入同比增加 48.30-55.20亿元,同比增长 70-80%; 归属净利润增加 17.66-20.87亿元,同比增加 110-130%。 2020H1公司实现营业收入 69.00亿元,归属净利润 16.05亿元;每股收益1.84元, 按当前股本计算每股收益 1.34元。 H1收入预计超百亿, Q2收入、归属净利润预计高增长, “三年改革” 行动势能强劲, 业绩超预期 从单季度数据来看, 21Q1公司实现营业收入分别为 73.32亿元,同比增速 77.03%;按照此次预告计算, (按照法定披露数据比较) 21Q2营业收入预计可实现43.98-50.88亿元, 收入增速 59.34-84.34%;归属净利润预计可实现11.89-15.10亿元,同比增速为 212.76-297.22%。 可控终端超 100万家,全国化加速推进 公司围绕“1357+10”的市场布局,全力夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,经销商结构和渠道持续优化,截止 21H1,公司在全国市场可控终端网点数量突破 100万家,环比 2020年底(85万家)半年间增长 15万家,相当于 2020全年拓展速度(2019年底 70万家)。 H1省外市场收入占比有望超六成 2020年汾酒过亿市场高达 17个,长江以南核心市场的增速均超过 50%,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。 21Q1,汾酒省外市场销售收入 43.46亿元, 同比增长 108.38%, 占一季度收入接近 6成。 H1预告环山西市场及南方市场收入大幅增长,预计 H1省外市场占比将继续提升,有望超越六成。 深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施 公司坚持“中国酒魂,活态为魂”的战略定位,高举清香大旗,强化文化引领。 “十四五”期间公司坚持中高端发展路线,启动实施品质品牌管理架构重组和青花汾酒品牌跃升两大工程。 2020年高端产品青花汾酒系列销售占比显著提升,同比增长 30%以上。 21H1中高端青花汾酒系列在青花 30(复兴版)的牵引下销售趋势向好; 7月 6日,定位超高端、建议零售价为 3199元/瓶的青花汾酒 40·中国龙在上海发布。这是继青花 30·复兴版之后,汾酒提升产品高端化的又一重大举措。 同时, 竹叶青大健康产业稳步发展,配制酒销量大幅增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 194.67、243.47、301.27亿元,同比增长 39.15、 25.07、 23.74%,归母净利润 53.50、 71.50、92.18亿元,同比增长 73.76、 33.63、 28.93%,对应 EPS 为 4.39、5.86、 7.55元,目前价格对应 PE 倍数为 71、 53、 41,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
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1H21收入增 70%-80%,其中 2Q21增 59.3%-84.3%,继续大幅超越行业水平,我们判断下半年增速可能适当放缓,为 2022年蓄力。 (1)由于公司推进产品高端化策略,我们判断青花增速最快,青花品牌势能很好,复兴版青 30布局千元价格带,拉动次高端青 20销售,收入占比有望大幅提升。复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,形成价格和品牌的良性循环,同时也拉动了青 20的销售,我们判断 2021年青 20增速更快。 (2)老白汾、玻汾等也有望实现较快增长,系列酒则处于调整期。 (3)竹叶青大健康产业稳步发展,配制酒销量大幅增长,考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒,品牌有较强的稀缺性,未来的发展也值得期待。 (4)公司加速拓展省外市场,全国市场可控终端网点数量突破100万家,环比 20年末的 85万家继续大幅增长。环山西市场及南方市场收入大幅增长,我们判断省外收入占比有望继续提升。 (5)考虑到当前销售进度已经远超年度的规划,我们判断下半年增速可能适当放缓,为2022年蓄力。 1H21净利同比增 110%-130%,其中 2Q21增 214.2%-298.4%,利润率大幅提升。 20年 2季度利润基数较低,毛利率处于全年低位,而营业税金率和所得税率又相对高位,因此 21年 2季度如能恢复正常,就可明显提升利润率。另外我们判断 21年 1季度预投了较多销售费用,因此 2季度销售费用率可能明显降低。 十四五期间将继续大幅超越行业。 (1) 过去 5年,汾酒能在 50元和 500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青 30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。 (2)展望未来,无论千元价格带的布局,还是竹叶青大健康产业,都值得期待。根据业绩说明会,董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略,展望十四五,汾酒有望维持较快增速,继续超越行业。 估值根据业绩预告,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.51、6.18、 8.13元,同比增 79%、 37%、 32%。汾酒向上势能强劲,能力持续升级,业绩有望持续超预期,受益于清香品类认知度的提升,高增长可消化高估值,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险高目标导致渠道压货、库存上升,疫情的影响超预期。
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事件:公司披露2021年半年报预告,2021H1预计实现营业收入117.33~124.20亿元,同比增长70%~80%,实现归母净利33.97~37.23亿元,同比增长111.7%~132.0%;测算Q2收入同比增长59.4%~84.3%,归母净利同比增长219.6%~305.4%--利润显著超预期,Q2利润预增区间好于市场预期区间。 Q2延续高增,中高端产品放量气势如虹。2021Q2收入超预期高增,在“拔中高,控低端”思路下,预计Q2产品结构较Q1变化不大。参考产品收入结构及调研反馈,Q2收入高增主要源于:1)估算青花系列延续Q1翻倍增势,一方面由于去年4~5月受疫情影响青花基本没有出货,今年存在低基数效应;另一方面得益于青花系列产品升级节奏连贯,预计产品量价均有积极表现。2)腰部产品老白汾低基数下恢复较快,巴拿马导入省外形成汇量增长。3)玻汾控量发货稳定,预计维持Q1增长态势。从主要单品表现来看,Q2公司青花30出货已完成复兴版对老版的完全替代,通过配额制控货及圈层营销推广,复兴版价格运作初具成效,参考Q1进展预计全年回款或超30亿元;青花20性价比优势凸显,受益次高端景气及省外扩张的良好带动,今年以来快速跑量,过渡产品青花25亦有放量,二者占青花系列收入比重提升至65%左右。 净利率波动收窄,预计主因税率水平回归正常。测算21H1公司归母净利率约为29%~30%,其中21Q2净利率约为27.6%~30.3%,较20Q2的13.81%有显著提升,主要源于:1)受益产品结构优化及收入规模扩张,预计毛销差维持升势;2)公司营业税金及所得税缴纳与销售端匹配回归正常,季度间税率波动显著收窄。考虑公司全国化扩张步入快速上行轨道,青花系列维持引领之势,预计全年净利率有望维持上半年增幅水平。 省外扩张锐不可当,全年收入预计超计划完成。一方面,公司持续深化“1357+10”市场布局,深度聚焦省外核心市场,省外操作打法日渐精进,品牌复兴势头强劲;另一方面,青花30复兴版首年投放即基本站稳千元价位,进一步强化清香龙头价格占位,有望对公司产品结构提升实现良好传导。公司年报披露2021计划收入增长30%,上半年收入对应完成64~68%进度,下半年考虑省外多地市场(如长江以南、京津冀等)销售反馈积极,汾酒消费氛围益发旺盛,预计增长规模仍然可观,全年收入有望超计划完成。 投资建议:我们预计公司2021-2022年每股收益为4.59、6.25元,对应PE分别为67.8x、49.7x,给予买入-A评级。给予目标价406.50元,对应2022PE65x。 风险提示:疫情存在反复可能从而影响消费场景;估值分歧;千元价位可能低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-14 335.00 -- -- 380.77 13.66% -- 380.77 13.66% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润117.34亿元-124.24亿元与33.95亿元-37.16亿元,分别同比预增70%-80%与110%-130%。公司2021H1业绩表现良好,归母净利润增速超市场预期。 点评: Q2业绩延续高弹性增长,奠定全年业绩基础。根据公司发布的2021H1业绩预增公告,预计公司2021Q2实现营收约44.02亿元-50.92亿元,同比增长约59.49%-84.49%,与2019Q2相比,营收增长约37.75%-48.15%;预计公司2021Q2实现归母净利润约12.13亿元-15.34亿元,同比增长约219.21%-303.68%,与2019Q2相比,归母净利润增长约96.86%-121.38%。随着疫情影响逐步释放,今年以来公司业绩强势增长。2021Q1,公司营收与归母净利润分别同比增长77.11%与78.16%,实现了开门红。2021Q2业绩延续高弹性增长,为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。 青花玻汾双轮驱动,省外市场加速扩张。分品类看,公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略,不断优化产品结构,逐步推进产品高端化的发展战略,产品顺价稳步进行。目前,青花与玻汾已基本实现顺价,巴拿马老白汾等产品正在顺价的过程中,后续腰部产品有望进一步发力。分地区看,公司按照“1357”的市场布局策略,在发展省内业务的基础上,积极开拓省外市场,区域布局逐步优化。公司目前深度聚焦环山西市场、长三角、珠三角、渤海湾经济圈以及规模型地县级的核心市场,环山西市场与南方市场已取得一定成效。 优化营销组织结构,渠道精细化水平提高。公司持续优化营销组织结构,目前已基本完成了营销骨干的新老交替,大量90后营销人员到基层一线工作,激发了公司的内生动力。渠道方面,公司加大渠道布局的广度,目前全国市场可控终端网点数量已突破100万家,渠道精细化水平不断提高。 “十四五”目标明确,改革推动公司再上新台阶。2021年是公司“十四五”的开局之年,公司未来五年将延续“汾酒速度”的基调,实现经销改革三步走。第一阶段(2021年)为营销调整期,逐步解决改革中经销商存在的问题;第二阶段(2022-2023年)为转型发展期,进一步扩张省外市场,实现个性化品牌的创收;第三阶段(2023-2025年)为加速发展期,全面完成“1357”的市场布局,致力于产品高端化与渠道全国化的目标。分阶段的经销改革有望推动公司发展再上新台阶。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为3.68元、4.90元,对应PE分别为84.46倍和63.50倍。立足于十四五的开局之年,公司产品结构升级与渠道全国化的策略明确,改革有望推动公司业绩实现进一步增长。2021H1业绩表现亮眼,为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品推广不及预期,省外扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济问题,食品安全问题。
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山西汾酒发布半年度业绩预告,预计 21年 H1实现营收 117.3~124.2亿元,同增 70-80%,预计实现归母净利润 33.7~36.91亿元,同增110-130%;拆分 21年 Q2,预计实现营收 43.98~50.88亿元,同增59-84%,预计实现归母净利润 11.9~15.11亿元;同增 213-297%,Q2净利润率约 27-30%,二季度利润低基数下增长超预期。 主要省份回款进度较快,业绩超预期增长截至 2021年上半年,公司终端数量突破 100万家,较 2020年末的 85万家持续快速提升,环山西市场及南方市场收入大幅增长。截至 2021年 Q2末,预计以河北、山西、山东为代表的环山西核心市场打款进度约 65-70%,快于往年同期回款比例的约 50%,同增 60%+;长江以南或约翻倍增长,低基数下高速增长,目前全国范围内亿元市场过半达 17个,1357全国化布局逐步形成,预计 H1省外占比或稳步提升至 60%+,较 2020年末 43:57进一步提升,泛区域化向全国化稳步推进。 青花上提结构,拔中高控底部公司青花汾酒系列在青花 30复兴版牵引下销售趋势向好,青花价格体系进入正向循环,渠道积极性良性,青花收入占比或超 35%。当前青20批价 350元+,省内产品青 30升级版批价 750元,全国产品青 30复兴版布局千元价格带,青 30复兴版是汾酒十四五期间的核心千元价格带大单品,出厂价 859元,目前团购渠道 900元+,汾酒品牌号召力强,复兴版招商回款顺利,预计年初至今回款已突破 10亿元,同时带动消费者培育快速突破,并为青 20打开价格空间。我们认为,复兴版中长期可展望百亿大单品,其优势在于:1)老版青花 30市场价格从600+提至 800+过程中,动销影响不大;2)汾酒品牌力足以支撑其千元价格带产品;3)汾酒清香型品质及口感突出,饮后能够产生一定粘性; 4)青 30独立化运作。我们认为,青花仍处于产品生命周期核心成长阶段,后续有望自北京带动华北市场流行性,进而带动华东华南市场。上半年,以华北为代表的部分市场青 20低基数下高速增长,复兴版打款积极性高;玻汾稳步增长,出于产品结构、产能等考虑,预计十四五期间玻汾放量节奏或稳定于年化 10~15%区间,同时稳步提价,符合公司控底部的产品战略;中高档巴拿马、老白汾低基数下恢复性快速增长,形成多点开花。 十四五营销三阶段发展,推行 13344营销改革计划。 公司将十四五营销分为三阶段,分别是:1)2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润;2)2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场;3)2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现 135市场建设(山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北 5小版块市场均实现规模化)、并在国际市场形成品牌力。营销战略方面推进 13344计划,其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革,聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展,品牌上抓两头强腰部(其中青花 30复兴版提高汾酒品牌势能同时亦可放量),强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作,持续提升经销商利润,加强品牌能见度。此外,十四五期间公司着力打造竹叶青品牌,推进速度及效果仍待持续观察。 投资建议新五年看青花持续发力,维持“增持”评级。公司 2021年 Q2利润端再超预期,青花系列产品结构持续提升,展望十四五,公司产品、区域、营销等多方面战略积极可为,基于 Q2利润超预期,我们上调 2021~2023年盈利预测,预估营收分别同增 43%、28%、23%,归母净利润同增72%、32%、25%,EPS 4.34、5.71、7.16元,对应 PE 72、54、43倍。我们认为,产品端,聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾稳步发展,青花有望成为北方高端酒代表;渠道端,战略持续裂变、混改红利有望持续释放;区域端,省外扩张发力泛全国化;财务端,产品结构上移有望持续拉动净利率上行,公司仍处于成长期核心阶段,业绩确定性高,近期估值回落显著中长期价值愈发显著,维持“增持”评级。 风险提示1)青花、玻汾动销不及预期;2)省内下沉、省外扩展不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-07 320.00 -- -- 380.77 18.99% -- 380.77 18.99% -- 详细
十四五目标清晰,青花中流砥柱。2020年公司把“中国酒魂、活态为魂”作为新的战略定位,当前公司目标对标茅台,已制定十年改革的发展战略。到十四五末,公司目标是跻身行业前列,未来跻身世界一流企业,实现汾酒复兴。二季度以来公司稳步推进各项工作,全力以赴完成全年收入不低于30%目标。我们预计十四五期间青花系列收入有望超百亿,其中青花30复兴版将贡献重要收入,卡位千元价格带,实现高端酒真正意义上的三分天下有其一的实质目标(目前主流香型如酱酒高端酒代表是茅台、青花郎,浓香高端酒代表是五粮液、国窖1573,而清香型高端酒代表青花30复兴版正在培育)。当前青花30复兴版重点稳价,青花20品牌向上,二季度仍有良好表现。 未来公司五大看点,改革进一步深化。第一,构建2+2品牌,第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,区域扩张实施“1357”全国化布局,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%左右提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:通过三年改革以及一年的成果巩固,公司内部梳理已经相对清晰,解决关联交易问题,发生大型关联交易概率低。营销团队的组织建设趋于完善,队伍培养、架构设置较为合理。内部建立股权激励制度,决策机制引入独立董事制度,为未来发展进行制度准备。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,预计2021-2023年EPS为5.34/7.50/9.80元,当前股价对应PE分别为81/58/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名