盆底康复带动公司收入规模不断提升，2023业绩承压公司成立于2013年，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从2018年的1.43亿元增长到2022年的3.77亿元，2018-2022年的复合增速达到27.4%。2023年公司实现营业收入3.41亿元，同比下降9.57%，归母净利润0.90亿元，同比下降26.19%，扣非净利润0.72亿元，同比下降19.43%。2024Q1实现营业收入10.23亿元，同比下降7.06%，归母净利润-0.34亿元，同比下降155.14%，扣非净利润-0.47亿元，同比下降184.70%。 2023年毛利率较上年有所提升，费用上升使得净利率下降2023年公司销售费用率24.21%，同比上升1.89pct，管理费用率为30.38%，同比提升10.73pct，财务费用率-4.22%，同比下降1.84pct，全年公司研发费用0.58亿元，同比增长41.46%。2023年公司毛利率71.11%，较上年同期提升2.56个百分点，但因费用率整体提升较大使得2023年公司净利率同比下降7.23pct至27.14%。 立足盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展公司主要有盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、耗材和信息化产品四大产线。其中盆底康复为公司第一大产线，未来三年公司将保持盆底康复基本盘，通过PI-ONE系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向。其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求。近几年公司先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。 盆底及复产康复产线：产品主要包括生物刺激反馈仪、盆底超声、磁刺激仪、高频评估电灼仪、盆底训练仪、便携式产后恢复仪、家用盆底康复治疗仪等，广泛应用在妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科等医院科室。 2023年盆底及复产康复产线实现营收1.62亿元，毛利率74.74%。占主营业务收入的50.5%，为公司第一大产线。 生殖康复和抗衰产品线：主要产品包括生物刺激反馈仪、高频评估电灼仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等，应用在医院的妇科、妇产科及生殖中心，医疗美容机构等领域。2023年生殖康复和抗衰产品线实现营收0.48亿元，占主营业务比例为15.0%，毛利率87.61%。 运动康复产品线：主要产品包括手指关节康复评估系统、便携式手功能康复评估系统、手功能磁刺激系统、生物刺激反馈仪、便携式生物刺激反馈仪，应用在康复科、儿童康复科、神经科、骨科、老年科。2023年运动康复产线实现营收0.12亿元，占主营业务收入为4.1%。毛利率74.05%。 耗材和信息化产品线：配套耗材主要包括阴道电极、直肠电极、阴道探头等，应用于妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科、产后恢复中心等科室及专业机构，配套盆底康复、产后恢复类设备主机进行联合使用。2023年耗材和信息化产品线实现收入0.94亿元，占主营收入比例为29.6%，毛利率为67.82%。 研发投入持续加大，PI-ONE系统进一步夯实公司盆底智能化龙头地位公司持续大力投入研发，2023年公司研发投入为0.58亿元，同比增长40.89%，占营业收入比例为17.09%。截至2023年底公司研发人员总数为140人，同比增长10.24%。公司围绕诊疗算法，联合公司现有的盆底超声、盆底肌电评估技术以及磁电热治疗技术，形成了盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位。公司于2023年下半年发布彩色超声诊断评估系统，产品专为盆底中心专科场景定制设计，通过融入盆底智能评估系统，进行全盆腔的智能识别与测量、肛提肌裂孔的智能识别与测量及肛提肌TUI断层的智能定位，成为行业内首款标杆产品。 投资建议公司未来三年公司将保持盆底康复基本盘,通过PI-ONE系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向，打造女性健康与美。我们预计2024-2026年公司营收分别为4.08/4.74/5.35亿元，归母净利分别为1.12/1.38/1.64亿元，对应EPS分别为1.12/1.37/1.63元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品研发失败风险；市场竞争风险；行业监管政策风险。

事件： 山西汾酒旗下老白汾、巴拿马等多款产品涨价6 月 4 日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展“为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。 会上公司宣布， 自 6 月 20日起， 公司旗下十年老白汾、十五年老白汾、醇柔老白汾单箱在原来基础上调 30 元，巴拿马二十年单箱上调 60 元。 点评：老白汾系列及巴拿马系列的是山西汾酒腰部主打产品， 其中，老白汾系列价格区间定位在 100-200 元，涵盖了老白汾 10 年、 15 年、 20 年以及老白汾醇柔等多款产品，巴拿马价格区间则定位在 200-400 元。 2022 年，汾酒集团对其产品战略进行了重大调整，从"抓两头带中间"转变为"抓青花、强腰部、稳玻汾"，进一步强化了巴拿马系列和老白汾系列作为腰部支撑的地位。 公司通过控制腰部产品市场投放量、 提升产品品质、不断优化产品结构等，为公司的稳健发展提供了有力支撑。在"双腰部"产品战略的驱动下，老白汾和巴拿马系列已经成为汾酒集团在白酒市场中的重要支柱， 为公司撑起了近百亿的市场份额。 另外，近年在消费趋于理性化的市场环境下， 白酒大众价位带表现出色，老白汾和巴拿马系列销售实现快速增长。 展望 2024 年， 山西汾酒提出了营收同比增长20%左右的新目标，而对老白汾系列等产品的价格调整和市场策略优化，无疑是实现这一目标的关键举措之一。 投资建议公司不断深化营销改革，加速渠道扩展，全国市场精耕细作， 全国化进程加快。 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 387.54、 464.79、 554.08 亿元，同比增长 21.4%、 19.9%、 19.2%。 归母净利润分别为 133.25、 167.15、 205.31亿元，同比增长 27.7%、 25.4%、 22.8%。 EPS 分别为 10.92、 13.70、 16.83元。 首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

事件：5月29日，贵州茅台召开2023年股东大会5月29日，贵州茅台2023年股东大会在贵州茅台镇茅台会议中心举行。 新任董事长张德芹发表了题为《让我们携手共同致力于茅台的稳定、健康、可持续》的演讲。 点评：立足质量，行稳致远贵州茅台作为中国白酒行业的领军企业，其股东大会的召开无疑吸引了众多投资者和市场的关注。新任董事长张德芹的领导策略和未来规划成为白酒行业关注的焦点。 会上，张德芹表示，茅台将在行稳致远的基础上，保持健康和可持续发展，但是“稳”不意味着放慢节奏，依然会自强不息，持续塑造一流品牌，争取在行业好的时候，走在行业前列，行业下滑的时候，下滑速度慢人一步，传递了茅台作为行业龙头的责任感和对自身实力的信心。 张德芹对茅台的核心竞争力拆解为“品质、品牌、工艺、环境、文化”，并提出一系列以品质为核心的发展原则。张德芹对品质的重视，将品质放在了茅台核心竞争力的首位，这与茅台长期以来坚持的“质量第一”的理念相吻合，他强调了“三个服从”原则，即在产量、效益和速度与质量发生冲突时，均应优先考虑质量，这种对品质的坚守，亦是茅台能够在市场中长期保持领先地位的关键。 对于创新，张德芹强调了创新必须基于坚守茅台本质的底线，但是创新也一直在努力。他强调，即使某些创新措施未带来显著的利润增长，只要它们能够为茅台带来长远的赋能和增值，公司也会持续推进但是能够给茅台赋能也会做下去。同时，他也表明了公司在面对不适宜的创新发展路径时，公司会马上做出调整，要相信茅台的纠错能力。 对于2024年目标，公司表示切实抓好夯实主营业务基础、打造可持续发展、分享改革创新动能、构筑品牌文化高地和保障企业本质安全等五大目标。 全年实现营业总收入同比增长15%左右，营业成本也将同比增长15%左右，期间费用的增长预计为13%左右，完成固定资产投资约61.79亿元。 投资建议公司作为白酒行业龙头，业绩表现出较强的韧性，我们预计公司2024-2026年营收分别为1745.00、1990.53、2250.35亿元，同比增长15.9%、14.1%、13.1%。归母净利润分别为860.43、987.65、1118.55亿元，同比增长15.1%、14.8%、13.3%。EPS分别为68.49、78.62、89.04元。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

2023年营收同比增长70.34%，实现归母净利同比增长68.70%近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入46.18亿元，同比增长70.34%，归母净利润-3.68亿元，同比增长68.70%，扣非净利润-4.99亿元，同比增长55.55%。2023Q4实现营业收入12.74亿元，同比增长59.86%，归母净利润-1.46亿元，同比增长58.23%，扣非净利润-1.49亿元，同比增长55.42%。 2024Q1实现营业收入11.73亿元，同比增长10.75%，归母净利润-1.05亿元，同比下降40.37%，扣非净利润-0.90亿元，同比增长13.05%。 毛利率及净利率同比大幅提升，经营活动现金流净额高达10.87亿2023年公司销售费用率0.90%，同比下降0.11pct，管理费用率为13.60%，同比下降9.45pct，财务费用率4.66%，同比下降2.29pct，全年公司研发费用0.10亿元，同比下降37.50%。2023年公司毛利率9.55%，较上年同期提升16.11个百分点，2023年公司净利率-10.22%，同比提升33.87pct。虽然2023公司归母净利为负，但全年经营活动产生的现金流净额10.87亿元，较上年同期增加135.96%。 门急诊及住院量大幅提升，两院区各项医疗数据显著增长2023年公司门急诊服务量为238.87万人次，同比增长54.4%，住院服务量为18.58万人次，同比增长70.77%。 西安高新医院：2023年，西安高新医院收入14.85亿元（+50.53%），净利润6969.3万元（+217.23%），门急诊服务量115.11万人次，较去年同期增长32.71%；住院服务量6.46万人次，较去年同期增长56.04%；体检服务量6.56万人次，较去年同期增长35.26%；最高日门急诊服务量4,952人次，最高日在院患者1,865人。各项重要医疗质量指标创历史新高。2023年，引进各类优秀人才160名，其中博硕士49名，高级职称6名、中级职称23名。专家团队中新增学术任职339人次，其中，国家级副主委1名，省级主委7名，省级副主委28名，常委56名。这些新增的专家和学术任职不仅为医院的团队注入了新的学术活力，也为医院未来发展奠定了坚实的基础。 西安国际医学中心医院：中心医院（含北院区）全年收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿（+66.13%），门急诊服务量123.76万人次，较去年同期增长108.07%；住院服务量12.12万人次，较去年同期增长92.69%；体检服务量6.08万人次，较去年同期增长80.32%；最高日门急诊服务量5,299人次，最高日在院患者3,937人，各项医疗数据显著增长，业务规模持续扩大。其中国际医学中心医院2023年引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员；国际医学中心医院北院区2023年正式开诊，成功引进各类优秀人才1,219人，包括学科带头人5名、博硕士155名，高级职称58名，中级职称102名，同时，35人通过陕西省高级职称评选。积极布局辅助生殖、质子治疗等领域，拓展高附加值医疗健康市场公司辅助生殖医学项目获批开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），该中心具备每年4万例IVF周期运行能力，将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。公司质子治疗中心项目正在建设，作为全国第6家，西北首家获批质子放射治疗系统配置许可的医疗机构，标志着公司将在肿瘤放射治疗领域取得领先优势。作为陕西省、西安市重点项目，按照国家三级甲等综合医院标准规划建设的西安国际医学中心医院北院区于2023年开诊，标志着公司医疗服务能力的深化与全面提升。 投资建议公司2023年营收实现较高增长，随着床位数爬坡盈利拐点渐进，预计2024-2026年营收分别为60.96/76.79/94.42亿元，归母净利润分别为0.77/4.45/6.82亿元，对应EPS分别为0.03/0.20/0.30元，维持“增持”评级。 风险提示（1）医疗政策风险；(2)市场竞争加剧风险；（3）人力资源及管理风险；（4）医疗事故风险。

公司发布新一期股权激励计划，激励对象共计56名员工2024年5月9日，公司发布新一期股权激励计划，拟以12.29元/股授予包括副董事长宋永波、公司董秘王鸣阳在内的56名员工175.00万股限制性股票，约占激励计划草案公布日公司股本总额56,830.85万股的0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 引入利润考核，两年复合35%增长此次激励计划相比之前激励计划除了对营收及各年度化学发光仪器装机数有考核外，还引入了利润考核指标，且两年复合增速高达35%。 具体业绩考核目标：（1）非新冠自产产品营业收入较2023年增长率（A）目标值：2024年+35.00%，2025年+75.5%（同比2024年+30%）。（2）自产化学发光业务营业收入较2023年增长率（B）目标值：2024年+35.00%，2025年+82.25%（同比2024年+35%）。（3）净利润较2023年增长率（C）目标值：2024年+35.00%，2024年+82.25%（同比2024年+35%）。 装机数考核目标：（1）国内发光仪器装机数（D）目标值：2024年第一个归属期1500台，第二个归属期1500台。（2）海外发光仪器装机数（E）目标值：2024年第一个归属期1200台，第二个归属期1200台。 公司新一期股权激励有利于进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住公司核心管理和技术人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 投资建议公司发布新一期股权激励计划，除设置较高的营收及装机数考核外还引入了利润作为考核指标且两年复合增速高达35%，可见公司对未来发展充满信心。预计2024-2026年公司营收分别为22.68/29.10/36.85亿元，归母净利润分别为4.82/6.54/8.47亿元，对应EPS分别为0.85/1.15/1.49元，维持“增持”评级。 风险提示（1）产品价格下降风险；（2）抗原抗体外购风险；（3）新产品开发风险；（4）行业将竞争加剧风险。

信贷扩张动能足， 异地机构贡献提升2023年与 2024Q1， 苏州银行总资产同比增长 14.7%/16.8%， 贷款同比增长17.1%/19.8%， 存款同比增长 15.0%/13.0%， 业务规模保持较快增速， 贷款占总资产中比重进一步提升， 异地分支行机构贷款占比提高 0.4%至 37.8%。 2023年， 公司贷款同比增长 22.4%， 公司贷款占比提升约 3%， 绿色贷款同比增长 68.7%。 一季度， 对公贷款较年初增长 13.9%， 保持强劲增长势头，个人贷款较年初增长 1.2%。 息差仍然承压， 成本节约效应或加强2023年， 苏州银行净息差为 1.68%， 同比下降 19BP， 生息资产收益率同比下降 22BP，主要受贷款收益率下降拖累，特别是个人贷款收益率降幅较大，而存款成本下降不明显，存有较大刚性。一季度，苏州银行净息差为 1.52%，息差环比降幅为 16BP， 预计主要是资产收益率仍趋下行。 预计存款成本节约效应加强， 将缓解 2024年息差压力。 营业收入增速提升， 非息收入贡献扩大一季度， 苏州银行营业收入同比增长 2.1%， 增速较上年提高 1.2%， 主要是投资收益增长带动非息收入增速提高， 归母净利润同比增长 12.3%， 利润保持两位数增长速度， 主要是资产质量稳定以及拨备充足提供了利润反哺空间。 2023年与 2024Q1， 利息净收入同比变化幅度为+1.7%/-0.8%,非利息净收入同比变化幅度为-1.1%/+8.3%， 非息收入贡献趋于扩大。 资产质量保持稳定， 分红率稳中有升一季度末， 苏州银行不良贷款率为 0.84%， 较上年末持平， 不良贷款率持续保持优异水平； 关注贷款率为 0.77%， 较上年下降 0.04%； 拨备覆盖率为 491.66%， 较上年末有所下降， 但仍然保持在上市行前列。 一季度末， 苏州银行核心资本充足率为 9.39%， 较上年末略有上升。 2023年度每股拟派息 0.39元， 分红率预计为 31.08%， 较上年提高 1%， 股息支付率维持在 30%以上。 2024年， 苏州银行拟进行中期分红， 满足投资者股息回报需求。 投资建议苏州银行坚持差异化发展战略， 新三年战略进一步升级， 业务规模有望保持较快增长。 在地域资源与客户资源优势下， 苏州银行资产质量相对稳定，加上拨备计提充足， 信用风险具有充分缓释空间， 有望维持相对较高利润增 长 水 平 和 股 息 回 报 。 预 计 2024~2026年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为12.4%/11.7%/9.0%， 对应 EPS 为 1.47/1.64/1.79元， 现价对应 PB 为 0.54/0.50/0.46倍。 维持苏州银行“买入” 评级。 风险提示信贷需求增长不及预期； 行业信用风险暴露增加； 市场竞争加剧。

2023年营收同比增长 2.69%，实现归母净利同比下降 36.31%近期公司发布 2023年年报及 2024年一季报。2023年公司实现营业收入 40.59亿元，同比上升 2.69%，归母净利润 2.84亿元，同比下降 36.31%，扣非净利润 2.93亿元，同比下降 16.79%。 2023Q4实现营业收入 10.23亿元，同比下降 7.06%，归母净利润 0.34亿元，同比下降 155.14%，扣非净利润 0.47亿元，同比下降 184.70%。 2024Q1实现营业收入 10.14亿元，同比上升 14.92%，归母净利润 0.81亿元，同比上升 35.51%，扣非净利润 0.78亿元，同比上升 21.48%。 国内传统业务收入持续增长， 净利润端受多重因素影响同比略降2023年公司国内传统业务在收入端和利润端克服挑战，实现了持续增长，但净利润下滑，一是 2023年公司对第二曲线 CGM（连续血糖监测系统）持续加大研发投入和市场投入；二是由于美国扩大 CGM（连续血糖监测系统） 的医保覆盖对原有 BGM（指尖血糖监测） 市场造成冲击，导致美国子公司 Trividia 的经营亏损和商誉减值。 2023年公司销售费用率 24.67%，同比上升 2.03pct，管理费用率为 19.09%，同比提升 2.89pct，财务费用率 1.21%，同比上升 0.77pct，全年公司研发投入 3.56亿元，较上年同期增长 16.36%,占公司总营收的 8.78%。 公司毛利率 54.06%，较上年同期下降 4.65个百分点，净利率 4.83%，同比下降 10.39pct。 血糖监测系统增长稳健，连续血糖监测产品有望开启第二增长曲线全年血糖监测系统收入 28.73亿元，同比增长 6.21%，糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.79亿元，同比增长 0.37%，血脂检测系统收入 2.57亿元，同比增长 20.14%，糖化血红蛋白检测系统收入 1.96亿元，同比增长 15.32%，iPOCT 监测系统收入 1.70亿元，同比增长 6.35%，血压计收入 1.11亿元，同比增长 4.94%。 2023年全年公司完成 CGM（连续血糖监测系统） 全球 7个地区的注册和国内上市。 根据微泰医疗招股书引用灼识报告及 IDF 数据： 2020年 CGM（连续血糖监测系统） 占糖尿病监测市场份额不到三成，但其处于高速成长期，终端市场规模持续扩大，在 2030年有望在行业中占比达 49.4%； CGM（连续血糖监测系统）终端市场规模已从 2015年的 17亿美元迅速膨胀到了2020年的 57亿美元， 到 2030年能达到 365亿美元的巨大规模。 公司连续血糖监测产品优势显著，有望开启第二增长曲线。 投资建议公司全年利润端同比略降， CGM 有望开启第二增长曲线， 预计 2024-2026年营收分别为 45.80/51.67/59.19亿元，归母净利润分别为 4.66/5.43/6.41亿元，对应 EPS 分别为 0.83/0.96/1.14元， 首次覆盖我们给予“增持” 评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧风险； (2)新产品研发和技术替代风险； （3）行业监管及政策风险。

2023年营收同比增长26.43%，实现归母净利同比增长33.07%事件：近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入203.67亿元，同比上升26.43%，归母净利润33.59亿元，同比上升33.07%，扣非净利润35.14亿元，同比上升20.39%。2023Q4实现营业收入43.20亿元，同比上升41.25%，归母净利润1.78亿元，同比上升6.25%，扣非净利润4.09亿元，同比下降1.57%。 2024Q1实现营业收入51.96亿元，同比上升3.50%，归母净利润8.99亿元，同比上升15.16%，扣非净利润8.43亿元，同比上升12.04%。 门诊量同比增长34.26%，手术量同比增长35.95%2023年全年公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。2023年公司销售费用率9.65%，基本与上年持平，管理费用率为14.74%，同比提升1.18pct，财务费用率0.36%，同比上升0.32pct，全年公司研发投入3.33亿元，同比增长22.43%。公司整体期间费用率较上年略有提升。2023年公司毛利率50.79%，较上年同期上升0.33个百分点，2023年公司净利率17.95%，同比上升1.26pct。 屈光项目平稳增长，白内障项目受外部环境影响消除高速增长屈光项目：实现收入74.31亿元，收入同比增长17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct），屈光项目营收增长主要原因一方面是在屈光手术量增长的同时，满足个性化需求的新术式占比进一步提高；另一方面，公司加强对基层医院屈光科室的建设，满足了更多患者的手术需求。 白内障项目：实现收入33.27亿元，收入同比上升55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），白内障项目营收增长主要系人口老龄化、公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大；同时，部分因外部环境延迟的老年患者在报告期内就医。 视光项目：实现收入49.60亿元，收入同比增长31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct），主要原因是：一方面，国家近视防控战略持续推动，儿童青少年建档量不断增加，爱尔眼科品牌影响力逐步提升；另一方面，各医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，公司5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。 眼前段、眼后段项目：眼前段项目实现收入17.91亿元，同比增长33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目实现收入13.86亿元，同比增长31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。 收购持续落地，“1+8+N”布局稳定推进2023年,公司稳步实施“1+8+N”战略布局,继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营,武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备;截至2023年12月31日,中国内地750家(包括上市公司旗下439家,产业并购基金旗下311家)中国香港8家,美国1家,欧洲108家,东南亚14家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司持续外延并购尚处在培育期和快速发展阶段的眼科医院，未来有望持续为净利率提升做出贡献。 投资建议公司业绩稳健，“1+8+N”战略布局稳定推进为公司长期发展奠定基础。 预计2024-2026营收分别为243.74/288.49/340.07亿元，归母净利润分别为41.90/51.15/62.01亿元，对应EPS分别为0.45/0.55/0.66元，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示（1）医疗事故风险；（2）市场竞争加剧风险；（2）商誉减值风险；（4）人力资源及管理风险。

营收同比下降33.89%，扣非归母净利同比下降81.90%事件：近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%，营收同比下降主要系公司新冠业务营收较22年同期大幅下降所致，归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%，扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。2023Q4实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，归母净利润-2.23亿元，同比下降77.51%，扣非净利润-1.87亿元，同比下降76.09%。 2024Q1实现营业收入29.73亿元，同比下降8.01%，归母净利润0.23亿元，同比下降85.54%，扣非净利润0.24亿元，同比下降83.01%。 费用率有所提升，诊断服务营收下降致毛利率下降明显费用率方面，管理费用率7.06%，同比提升0.81pct；财务费用率为1.65%，同比上升0.17pct，销售费用率10.32%，同比上升2.44pct，全年公司研发投入4.36亿元，同比下降31.98%。公司整体期间费用绝对值大幅下降，但费用率有所提升，主要是由于新冠抗原需求下降，市场推广费减少，但相应营收也大幅下降使得费用率有所提升，同时公司持续加大创新研发投入，带动研发费用有所提升。公司2023年毛利率为31.29%，同比下降5.87pct，预计毛利率大幅下降主要是由于新冠检测收入下降所致；2023年公司净利率4.34%，同比下降4.85pct。 同口径诊断服务增长稳健，精准中心持续扩容2023年诊断服务业务实现营业收入51.87亿元，较去年同口径同比增长11.91%。其中，ICL实现营业收入47.18亿元，较去年同口径同比增长16.73%。 截至2023年末，公司已形成“1家总部实验室＋4家大区中心实验室＋38家省市旗舰实验室＋70家精准中心＋700家合作实验室”的全国多中心多层级深覆盖的ICL网络布局，新增共建实验室46家，累计共建实验室增至近700家，业务收入同比增长26%。新增27家精准中心，累计精准中心家数达70家，其中31家实现盈利，业务收入同比增长34%。2023年，公司自产产品业务实现收入4.03亿元，同比下降73.74%；渠道产品业务实现收入82.83亿元，同比增长5.32%。 投资建议公司受应急诊断服务业务下降影响业绩承压，但其内生增长稳健且应收账款风险逐渐释放。预计2024-2026年公司营收分别为145.54/158.05/170.66亿元，归母净利润分别为6.10/7.98/9.91亿元，对应EPS分别为0.97/1.27/1.58元，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示（1）产品质量控制风险；（2）应收账款坏账风险；（3）公司检测产品价格下降风险。

配套市场不景气,新产品研发投入加大,毛利率下滑. 公司目前产品涉及了商用车齿轮,乘用车齿轮,工程机械齿轮,摩托车齿轮,电动工具齿轮以及其它齿轮等。其中占营收比重超过 50%的商用车及乘用车齿轮受国内宏观经济以及乘用车自主品牌市场不济的影响,营收同比分别下滑29.19%、0.1%,在其他产品方面工程机械齿轮营收同比增长 7%,摩托车齿轮营收同比下滑 4.03%,电动工具齿轮营收同比下滑 12.14%。产品销量的下滑、高端新产品用材的成本上升以及相对较低的单位产出率带来折旧及摊销费用增加,新产品研发试制费用增加,人工费用增加以及人民币升值等因素导致公司产品毛利率出现一定下滑,公司主营业务产品毛利率从 2011 年同期的32.16%下滑为30.11%,其中工程机械齿轮、乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮毛利率分别下滑 4.01、3.1、2.97、0.83 个百分点。电动工具齿轮毛利率较同期提升了2.38个百分点。 调结构、促升级,海外市场拓展是公司发展的主要方向. 公司目前正处于大力拓展高端业务产品以提升公司产品结构,努力拓展海外市场以增加公司未来的增长点,维持公司毛利率水平。其中,工程机械类齿轮产品将是公司主要拓展的业务之一。今年在严峻的国内外市场环境下,公司在工程机械齿轮产品方面仍实现了 7%的营收增长,是公司细分产品中唯一实现营收增长的市场,毛利率相对去年同期虽有所下滑,但仍达到了 38.64%,国外农用机械产品的研发及拓展仍然是未来的增长亮点之一。 公司在 2011 年进行了大规模产能投资扩张,固定资产投资及在建工程项目均创历史新高。大规模的新产能投资要求公司需同步扩大市场,目前公司主要拓展的方向仍将是国际市场,目前在手研发的项目主要为卡特彼勒、菲亚特、康明斯等国际性企业,今年上半年公司海外市场营收同比增长 30.66%,而国内市场同比下滑 14.57%,海外市场营收占比已提升至 15.2%,公司目前研发试制产品批量化供货预计将到 2013年,届时将能有效提升公司盈利能力。 新增产项目无法获取配套市场导致产能利用率继续下滑是风险所在. 以公司2011年新增固定资产及设备的估算今年将增加2000万-3000万左右的折旧费用;公司目前在手研发产品项目较多,研发项目产品试样占据生产线产能较多,导致产品出产率较低,而随着浙江双环传动齿轮扩产项目以及江苏双环增资扩产齿轮项目在今年下半年的相继脱产,如公司无法按预期获取下游配套市场,公司的产能利用率将面临继续下滑的风险。 估值和投资建议. 我们预测公司2012-2014年摊薄后的 EPS 分别为0.55 元、0.69元、0.85元。维持公司“增持”评级。

公司拟对外投资设立合资公司 投资一:公司拟与自然人何秀洁共同成立江苏美意美家生活科技有限公司,公司以现金出资490 万元,占注册资本49%;自然人何秀洁以现金出资510 万元,占注册资本的51%。合资公司主要负责智能家用电器、厨卫设备、五金制品、卫生洁具等产品的生产和销售。 投资于:公司全资子公司上海好景投资有限公司拟投资设立江苏水滤康净水有限公司,好景投资以现金出资2000 万元,占注册资本的100%。新成立公司的主要经营范围为净水设备、水处理装置的生产销售、自来水处理工程与污水处理工程的施工等。 产品线将更加丰富,未来将为公司增加新的利润增长点 公司投资设立合资公司,可以积极拓展公司现有的较单一的太阳能热水器业务,但合资公司的经营范围依然主要围绕厨卫产品,与公司现有产品的销售渠道在一定程度上有所重叠,公司现有优势可以与新产品形成较好的协同效应。 同时,公司积极进行净水行业的布局,随着消费者对水质及健康问题的重视,水处理设备需求量逐渐释放,未来水处理行业有较大的增长空间。水处理设备对公司现有产品是较好的补充,未来将给公司带来新的利润增长点。 估值和投资建议 我们预计公司 2014-2015 年基本每股收益分别为0.86 元和1.01 元,维持公司增持评级。 风险提示 子公司推进低于预期的风险,市场竞争加剧的风险,宏观经济大幅波动的风险。

投资要点: 公司今日公告,公司决定与深圳市海目星激光科技有限公司合作,共同投资组建辽宁聚龙海目星智能物流科技有限公司。 点评如下: 公司是我国金融机具行业清分设备领域重要上市公司,成长性良好。 随着国内各大商业银行对人民银行货币反假和全额清分等相关政策的全面推行,我国金融机具近年处于快速发展阶段,尤其是清分设备,年均增长率在30-40%。但目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主,大、中型清分设备主要被国外产品垄断;国产清分设备,主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司作为国内清分设备重要公司之一,占国内清分设备市场30%左右的份额,公司正充分享受行业快速增长成果。 公司持续开拓银行相关市场,整体业务稳步推进。 该次拟成立的子公司,主营物流、仓储自动化设备研发、制造、销售;智能仓储、物流信息系统设计及技术开发咨询服务;从事仓储、物流设备及信息系统服务及运营业务,等。合资公司股东由聚龙股份、海目星两家法人股东及三名自然人股东组成,聚龙股份持股67%,处于控股地位。 相应市场方面,目前国内由于金库的特殊性,对于新技术新设备的应用较少。而中国人民银行在“十五”规划中明确提出实现库房物流管理的现代化,并在近年来的货币金银政策中不断强调现钞现代化物流管理工作。而货币处理中心的建设要提高技术含量,发挥货币处理中心在存储、保管、交接、清分、销毁及安全防范等方面的综合功能,自动化金库等智能物流软硬件配套设施逐步应用于银行货币处理系统成为可能。且近几年,广州、上海、北京等地已先后建成自动化金库系统,给国内相应市场以成熟标志,相应市场即将打开。 此前,公司全资子公司辽宁聚龙金融自助装备有限公司还投资设立了专注于现钞运营服务业务的控股子公司忻州聚龙金融服务有限公司,开启了公司涉足现金清分服务外包、ATM加钞、上门收款、安全押运等运营服务业务的新征程。 公司营业收入和净利润持续快速增长,受益于行业需求稳定增长。 公司自2011年4月上市以来,业绩持续快速增长。公司2010年主营收入1.3亿元,2012年已达5.04亿元,2013年进一步提升到8.6亿元以上,复合增长率高达88%。 公司2014年第一季度营业总收入同比上升125.51%,归属于上市公司股东的净利润同比增长92.91%。因公司通常在一季度处于淡季,而公司2014年能够获得超预期的收益,主要在于部分商业银行在 2013年末的销

公司以药品分销为核心,进行了多种商业模式创新,13年以来陆续进入收获期。 药品分销是公司的传统核心业务,占公司主营业务收入比达94.57%。公司主要业务区域在北京,分销业务主要由社区医院配送、医疗批发和商业调拨三部分构成,利润主要来自社区医院配送和医疗批发,未来公司的药品业务仍然以北京地区为主。公司积极在创新模式上进行探索,目前形成了五个药品商业模式。(1)在现代化药事服务模式上,公司与22家医院进行了投资合作,在对医院进行药品纯销业务的同时,为医院提供了药房托管、库房升级改造、摆药、药品流通管理等增值服务,拿技术服务换市场,通过现代化物流管理提高了公司的竞争能力。未来2-3年公司对药事服务业务将持续投入。(2)公司还与首钢医院开展了GPO合作模式,就首钢所属医疗机构的药品(不含毒、麻类)、医用耗材等供应链管理进行全面合作,进展较好,13年实现营业收入2.36亿元。目前第二家辽宁鞍钢已正式签约,于6月份开始运营,预计首钢和鞍钢两家收入近4亿左右。其他还有在谈项目。通过公司目前的运作可以看到,公司的GPO模式具有可复制性。GPO模式是公司未来的一个走向全国的方向。(3)公司通过现代医药物流建设,加大第三方物流业务。公司的全资物流子公司是北京地区现代化程度较高的专业第三方物流服务提供商,公司投资新建的京西物流配送基地将于14年年底投入试运营,新基地有两万多个储位,将弥补北京西部现代化医药物流的空白,公司未来也将以此基地为依托参与行政区域医改。(4)此外,公司还将集中力量做低端耗材配送业务,与医疗机构签署低端耗材的独家配送协议。低端耗材竞争相对不激烈,目前公司已与721医院签署协议,预计一年一个多亿收入。(5)公司积极与大型上游供应商合作,迎接新一轮招标。公司上市时医院纯销约800万/月多,目前约1.6亿/月,目标为在新一轮招标中每月增加一个亿,即2.6亿/月。 公司战略布局心内科高端医疗器械市场,15年有望迎来快速增长。 公司于13年提出二元业务结构(药品+器械),进入心内科高端耗材领域。目前已成功收购多家医疗器械贸易公司,网络覆盖北京、上海广东等重点地区,主要涉及冠脉支架、电生理、起搏器等产品。公司计划14-15两年在全国建3-5个省级心内科高端耗材专业配送中心,三至五年内建10-15个省级配送平台。目前已取得国产支架生产企业吉威的两个省的独家代理权。公司已收购器械企业的存量约18-19亿,心内科高端耗材业务板块的净利率约7%,14年主要是整合期,15年开始有望快速增长。 估值和投资建议。 公司具有模式创新和现代化物流的显著优势。在不考虑投资收益的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.71元和0.9元,考虑公司14年出售中青旅股票所得投资收益1.37亿元后,2014年EPS为0.92元。公司14-16年扣非后归属于母公司净利润同比增长32.1%、37.6%和27.2%。给予“买入”评级,目标价20元。 重点关注事项。 股价催化剂:(1)公司GPO等业务模式拓展速度超预期;(2)公司心内科高端耗材业务进展超预期。风险提示:(1)各创新业务进展低于预期;(2)药品降价、招投标等政策风险。

锦江股份公告非公开发行. 本次非公开发行对象为战略投资者弘毅投资基金和本公司控股股东锦江酒店集团,发行对象全部以现金认购本次发行的股票。 本次非公开发行A 股股票数量为20,127.70 万股,其中向弘毅投资基金发行10,000.00 万股,向锦江酒店集团发行10,127.70 万股。 本次非公开发行A 股股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十二次会议决议公告日,即2014 年6 月14 日。本次非公开发行A 股股票的发行价格参照定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价(定价基准日前20 个交易日股票交易均价=定价基准日前20 个交易日股票交易总额/定价基准日前20 个交易日股票交易总量),经公司与发行对象协商确定为15.08 元/股。 本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过303,525.716 万元(含本数),扣除发行费用后的募集资金净额中,203,525.716 万元将用于补充本公司主营业务有限服务型酒店未来三年业务规模及门店发展所需资金,增强持续盈利能力;100,000 万元将用于择机偿还短期银行借款,提高资产质量、改善财务状况。 同时公司对未来的红利政策做出了规定。 当公司满足现金分红条件时,公司年度内分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)占当年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润之比不低于50%,且现金红利与当年度归属于上市公司股东的净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期人民币定期存款基准利率。

核心内容: 公司发布2014年4月未经审计营运数据,主要路段保持相对高速增长,其中机荷东段、机荷西段日均混合车流量同比增长35.6%和25%,通行费收入增速分别为24.8%和24%;南光高速日均车流量同比增长24.5%,日均通行费收入增长13.9%;清连高速日均车流量同比增长29.6%,通行费收入同比增长28.6%。 基数效应致使公司主要路段日均车流量和日均路费收入4月保持高速增长。 4月公司主要路段日均车流量和路费收入保持稳定增长,基数效应使得公司旗下主要路段车流量和日均路费收入同比增速加快。车流量较大的机荷东段、机荷西段日均车流量同比增长分别为35.56%和24.95%,日均路费收入分别为24.76%和23.96%。上年同期机荷东段和机荷西段车流量增速分别为1.04%和9.1%,当月日均通行费收入增速下滑均超1成;由于上年基数效应,2014年4月公司上述两条路段车流量和通行费收入增长相对较好;由于收费里程和收费标准减少,公司主要路段梅观高速当前日均车流量和日均通行费收入较上年同期下降超过45%和66%,该路段已经退出公司主要车流量和收入贡献路段。公司深圳地区其他路段车流量及路费收入也呈高速增长,盐坝高速和水官延长段日均车流量同比增速分别为30%和85%,日均通行费收入分别增长20.88%和51.98%。 清连高速受京港澳耒阳段通行影响减弱,车流量增长趋于稳定。 4月份清连高速日均通行车流量2.96万辆,同比和环比分别增加0.67万辆和0.12万辆。2013年11月京港澳高速大修结束,12月之后清连高速车流量及通行费收入增速较2012年同期有放缓趋势,环比车流量及通行费收入增速较11月略有放缓,环比11月车流量小幅增加3.33%,通行费收入下降1.16%。从4月份数据来看,清连高速车流量同比和环比增速分别为29.61%和4.23%,日均通行费收入同比和环比增速分别为37.74%和3.67%。清连高速受相邻的京港澳高速影响逐步减弱,自身车流增长趋于稳定。 梅观高速部分转让使得公司非经常性收益大幅增加。 自2014年3月31日24时起,公司对梅观高速梅林至观澜约13.8公里路段实施免费通行,深圳政府同意约27亿元现金进行补偿,而公司预计2014年二季度将获得收益约11亿元,从而使得公司半年报业绩同比增加超3倍。 投资建议 基于公司旗下主要路段1-4月份表现,我们预计公司全年通行费收入较2013年可实现20%左右增长,预计2014年非经常性损益每股收益可达到0.39元,同时考虑到公司获得梅观高速相关财政补贴,从而一次性收益大幅增加,预计2014年全年公司每股收益达0.9元。对应当前股价,PE约4倍;公司高速路面临的政策风险基本释放结束,但其他项目收益具有一定不确定性,同时高速公路运营公司未来成长面临较大挑战,我们维持对公司的“增持”评级。 重点关注事项 风险提示(负面): 政策变化导致开发项目土地转让风险及地方财力较弱导致的支付风险 相关市政项目的承接模式及收益的不确定性; 高速公路收费的政策风险。