2024年前三季度业绩稳健增长，营收与净利润双增2024年前三季度，公司实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%，扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%。单第三季度，公司实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%。 在线下药店行业遭受到一定政策面影响、且市场竞争逐渐趋于饱和的情况下，部分同行业上市公司前三季度营收或利润出现一定下滑，而益丰药房仍能保持营收与净利润双增，体现出公司经营的稳健性。 运营系统高效，利润率水平居行业前列益丰药房实施了营运系统的全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，公司业务运作、管理效率和盈利能力持续提升。对比A股线下药店行业其他上市公司，2024年前三季度益丰药房销售毛利率达到40.39%，相较2023年的38.21%继续增加了2.18个百分点，同时在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高4.2个百分点；2024年前三季度销售净利率6.45%，同样位居同行业前列。高于同行企业的毛利率与净利率水平体现出益丰药房拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力。 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长益丰药房坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。 门店扩张数量上，2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，另，迁址及关闭门店454家。至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）。其中，2024年7-9月，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，另，迁址及关闭门店365家。公司仍保持较高的门店扩张速度。 线上线下合力，持续承接医院处方外流线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%。同时，在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环。 投资建议：公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，业绩稳步提升的同时利润率水平居同行前列。今年6月开始，由于政策面的影响，线下药店行业行情遭受较大冲击，目前已处于近两年最低位，但在处方外流的大趋势下，院外药品零售市场的需求持续存在。中长期看，线下药店行业经历数年扩张，市场将逐步饱和，但目前行业集中度仍然处于较低水平，存在较大的行业整合与集中度提升的空间，在此过程中，经营稳健的行业头部企业有望获得更大市场份额。益丰药房作为线下药店行业上市公司中少数能在前三季度保持营收与净利润双增长的企业，体现了其经营优势。预计公司2024-2026年实现营收246.97/268.23/289.77亿元，归母净利润15.78/16.54/18.07亿元，对应2024年11月21日收盘价，EPS分别为1.30/1.36/1.49元，PE分别为18.10/17.26/15.80倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：医保支付政策变动风险；行业竞争加剧风险；互联网药店冲击风险。

事件福能股份发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；扣非归母净利润17.44亿元，同比增长10.6%；2024Q3，公司实现营业收入38.2亿元，同比减少4.13%；归母净利润5.85亿元，同比减少16.6%；扣非归母净利润5.77亿元，同比减少10.83%。 Q3电量小幅下滑及投资收益波动导致公司业绩受到压制2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响。此外，Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%，也对公司业绩造成短期压制。公司主要参股公司资产优质，目前公司协同参股核电公司推进宁德核电二期2×121万千瓦项目建设，推进华能霞浦4×125万千瓦、1×60万千瓦核电项目，以及国核（福建）6×150万千瓦核电项目前期工作，未来参股公司项目落地后有望给公司带来可观的投资收益。 储备项目丰厚，业务成长空间可观截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可。 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%。 盈利预测及投资建议公司为福建省电力龙头企业，资产优质，火电装机以经济性较好的热电联产机组为主，风电装机规模居福建省前列且地理位置优越。Q3公司受短期因素扰动，业绩承压，但中长期来看，公司储备项目丰厚，Q3多个项目获得进展，我们持续看好公司电力装机成长空间。考虑到目前电量、煤价趋势，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润28.70/31.00/34.67亿元（前值为30.64/32.86/36.56），同比增长9.41%/8.00%/11.85%（前值为16.78%/7.25%/11.26%）。截至11月18日收盘，公司当前股价对应PE分别为8.82/8.16/7.30倍。维持公司“增持”评级。 风险提示来风情况不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；市场电价下跌的风险；煤炭价格上涨的风险；行业政策变化的风险。

核心要点：Q3归母净利润同比增长31.04%，单季度营收创历史新高10月30日，法拉电子公布2024年三季报，Q3公司实现营收13.22亿元，同比增长46.92%，单季度营收创上市以来历史新高，Q3公司实现归母净利润2.93亿元，同比增长31.04%，Q3公司实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长32.85%，Q3毛利率为34.16%，同比下降4.35pct，环比下降0.76pct。 2024年前三季度，公司实现营收34.39亿元，同比增长19.77%，实现归母净利润7.75亿元，同比增长8.43%，实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长3.25%，毛利率为34.11%，同比下降4.58pct。 光伏和新能源车市场快速增长，推动法拉电子营收创新高2024年上半年，公司新能源车相关业务营收占比约52%、光伏相关业务营收占比约24%，风电相关业务营收占比约4%、工控相关业务营收占比约15%、家电相关业务营收占比约3%、照明相关业务营收占比约2%。根据乘联会数据，2024年中国新能源乘用车销量增速远超全球其它主要地区，7-10月份中国新能源乘用车销量增速又远超上半年。根据彭博的数据，2024年光伏新增装机量将达到593.8GW，同比增长33.74%。光伏装机量和新能源车销量的快速增长推动了法拉电子营收的历史性突破。 设立海外子公司，进一步落实国际化战略布局公司在8月23日公告为进一步落实公司国际化战略布局，提高公司综合竞争力，拟以自有资金不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司法拉电子匈牙利有限责任公司（英文名：FaratronicHungaryKft.）。本次在匈牙利设立全资子公司，是公司基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力，增强公司核心竞争力。 投资建议:在多电机、800V渗透率快速提升的推动下，单车薄膜电容价值量有望大幅增加。法拉电子位列国际第一梯队，自动化叠加一体化构筑成本优势。法拉电子管理能力优秀，盈利能力大幅领先同行，并基本保持稳定，同时，现金流表现优异。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.63、14.60、18.54亿元，增长率分别为13.6%、25.5%、27.0%，截至11月15日收盘，现价对应PE分别为24.18倍、19.26倍、15.17倍，维持法拉电子“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险，竞争加剧的风险，下游大幅降价的风险，多电机、800V渗透率提升不及预期的风险。

公司构建“六位一体”运营布局，形成制药工业和中药材产业双轮驱动公司成立于 1996年， 聚焦产品与药物创新和产品服务， 业务板块涉及医药工业、医药商业及药材销售， 其中，医药工业涵盖中药、生物药、化药，通过“制药工业+中药材产业”形成双轮驱动。公司构建了“六位一体”的运营部局（科研开发、智能制造、市场营销、品牌资本、团队建设和集采供给）， 形成了“两心、三园、 四平台”（两心：中药材商品交易中心、医药知识产权交易中心；三园：中药研发孵化产业园、化药研发孵化产业园、生物药研发孵化产业园；四平台：科研、市场营销、投融资、供应链管理平台）。现有 134个品种，其中， 84个品种进入 2023版国家医保目录， 31个品种进入国家基药目录。 中药、化药、 生物药协同发展， 集采有望助力公司产品实现以价换量公司先后于 1996年、 2014年、 2021年开展中药、化药、生物药业务，依托“一心四院”研发体系， 成立了经验丰富的研发人才团队，拥有注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液、血塞通注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液等销售过亿重磅产品。 中药业务主要围绕心脑血管、呼吸系统、消化代谢、骨骼肌肉、免疫等中医优势领域，布局中药新药、二次开发、品种并购、院内制剂和配方颗粒等，形成针剂与口服相结合的产品管线。公司中药核心产品包括心脑血管核心产品（注射用血塞通、舒血宁注射液、血塞通注射液、血栓通胶囊等）以及呼吸系统核心产品（注射用炎琥宁、注射用双黄连、双黄连注射液、复方芩兰口服液、双黄连口服液等），拥有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆 3个中药保护品种，复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液、复方白头翁胶囊 4个独家品种。 公司注重中药注射剂再评价和中药注射剂二次开发，通过再评价和二次开发增加适用人群及适应症。 目前，公司已开展注射用血塞通、注射用双黄连、血塞通注射液、双黄连注射液、舒血宁注射液、黄芪注射液、刺五加注射液等中药注射液再评价工作。 此外，注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液已中标京津冀“3+N”带量采购项目并在多省执行。 全国中成药第三批集采中，公司报价涉及组别为 7个，有约 10个品种（不含首批续约）在品种清单中。 后续若中选集采品种， 有望给公司带来放量，进而有望逐步实现以价换量。 化药主要围绕重大疾病领域，与国际知名 CRO 公司合作，开展仿制药、创新药和原料药等多品类药品研发，形成了仿创结合、制剂和原料药一体化的业务布局。 生物药通过对特瑞思、爱科瑞思等生物药企业的投资，布局单抗、 ADC 等抗肿瘤药。 公司目前重点推进的核心品种 TRS005，采用了多亚型、多线次的开发策略，于 2024年 3月获得 CDE 突破性疗法认定，拟定适应症为至少经过两次标准治疗的复发性或难治性 CD20阳性弥漫大 B 细胞淋巴瘤，已获得 CDE 同意以关键单臂 II 期临床试验支持附条件批准上市。 中药材贸易体系不断完善，未来将走向标准化、市场化公司在不断打造中药材供应链体系，建立了亳州中药材交易中心、 并推进哈尔滨中药材交易中心以及贵州神农谷项目。 此外，在与四个省份洽谈交易中心的合作事宜。 公司规划进行 N+50产地布局，即在哈尔滨、玉林、成都、定西、磐安建立交易中心，辐射“东南西北中”五大片区，建立遍布 50个中药材主产区、涵盖 200个以上大宗中药材品种的供应网络。公司将推动中药材贸易业务向标准化、市场化方向发展， 中药材业务有望在未来 1-2年逐步稳定，助力公司盈利能力进一步提升。 盈利预测及投资建议公司 2024年前三季度实现营收 20.29亿元，同比下降 1.09%；实现归母净利润 3.98亿元，同比增长 83.22%；毛利率 53.10%，同比上升 8.02pct；净利率 19.56%，同比上升 8.93pct。单季度看， Q3公司实现营收 3.67亿元，同比下降 26.34%；归母净利润 0.04亿元，同比下降 96.14%；毛利率为30.95%，同比下降 54.27pct；净利率为 0.39%，同比下降 22.5pct。三季度业绩波动较大。 我们看好公司核心品种的增长空间，尤其是集采带来的增量空间，以及中药材贸易业务逐步标准化之后，公司在线上线下一体化中药材产业的先发优势。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 33.02/48.88/64.46亿元，归母净利润分别为 5.51/8.92/13.44亿元， EPS 分别为 0.58/0.95/1.43元，对应 2024.11.15收盘价的 PE 分别为 20.09x、 12.41x、 8.23x。 首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示 （1） 集采降价风险； （2） 应收账款较高，存在坏账风险； （3）中药材贸易业务的波动风险。

事件：华能国际发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入1843.96亿元，同比减少3.62%；归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%；扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。2024Q3，公司实现营业收入655.9亿元，同比增长0.46%；归母净利润29.59亿元，同比减少52.69%；扣非归母净利润28.61亿元，同比减少25.18%。公司Q3业绩下滑主要由于计提资产减值11.93亿元（济宁电厂减值损失7.27亿元、农安生物质发电厂减值损失4.09亿元）。 Q3迎峰度夏促进火电电量微增，煤价中枢稳中有降促成本优化2024年1-9月公司煤电机组完成上网电量2,781.04亿千瓦时，同比下降2.09%；燃气机组完成上网电量211.37亿千瓦时，同比增长0.82%。单Q3，公司煤电机组完成上网电量1,077.04亿千瓦时，同比下降0.29%；燃气机组完成上网电量88.03亿千瓦时，同比增长8.69%。迎峰度夏期间，全国用电需求实现较快增长，火电出力显著提升。2024年1-9月全社会用电量达到74094亿千瓦时，同比增长7.9%，其中7-9月全社会用电量分别同比增长5.69%、8.87%、8.5%，9月全国火电发电量同比增长8.9%，增速环比上升5.2pct。期间公司火电机组发挥支撑保障作用，Q3火电电量同比略有增长，促进1-9月公司火电累计电量降幅收窄。2024年1-9月秦皇岛动力煤（5500大卡）平均价格约为875元/吨，较上年同期均价下降11.3%，其中7-9月平均价格约为857、847、858元/吨，除8月同比小幅上涨外，同比均实现一定降幅。 装机持续向绿色低碳转型，新能源高增拉动电量整体实现正增公司持续推进装机结构绿色低碳转型。2024年1-9月公司实现新增可控发电装机容量527.86万千瓦，其中风电新增146.75万千瓦，光伏发电新增375.31万千瓦。随着装机进一步增长，公司新能源发电量保持快速增长。2024年1-9月，公司完成风电上网电量268.3万千瓦时，同比增长16.12%；完成光伏发电上网电量138.84亿千瓦时，同比增长72.92%。单Q3，风光上网电量分别同比增长25.65%和71.06%。新能源电量高增速拉动公司电量整体实现正增长，2024年1-9月，公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量3412.4亿千瓦时，同比增长1.14%。单Q3，公司完成上网电量1305.62亿千瓦时，同比增长3.43%。 盈利预测及投资建议：公司为全国电力龙头企业，随着火电盈利能力修复和电改持续深化，公司火电资产价值有望重估；公司新能源业务发展迅速，有望为公司长期业绩增长带来引擎。考虑到下半年以来煤价、电价趋势变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为114.00/133.02/149.51（前值为127.98/150.15/177.37）亿元，同比增速为34.98%/16.69%/12.39%（前值为51.54%/17.32%/18.13%）。截至11月11日收盘，公司当前股价对应PE分别为10.12/8.67/7.72倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。

徐工机械：历史悠久的工程机械行业龙头1943年，徐工集团前身华兴铁工厂诞生，后发展为徐工重型机械厂。 1989年，以徐州重型机械厂、徐州装载机厂等为核心层的徐工集团正式组建成立。1996年，公司在深交所挂牌上市。2002年，徐工债转股后成立的新公司—徐工集团工程机械有限公司正式挂牌运作。2008年，徐工独立进行重组，并独资成立徐州徐工挖掘机械公司。2012年，徐工并购荷兰AMAC、德国FT和德国施维英公司。2013年，位于德国杜塞尔多夫的徐工欧洲研究中心落成，徐工欧洲采购中心成立运行。2014年，徐工首个海外全资子公司巴西制造基地竣工投产，位于美国明尼苏达州的徐工美国研究中心成立运行。2018年，徐工700吨级液压挖掘机下线，标志着中国成为世界第4个具备700吨级以上液压挖掘机研发制造能力的国家。2022年，徐工机械吸收合并徐工有限旗下所有资产，成功完成整体上市。2023年，徐工正式启动智改数转项目，与IBM、SAP签订战略合作协议，全面开启智改数转董事长“一号工程”。 公司今年上半年业绩稳中有升，归母净利润保持增长根据公司发布的2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入约496.3亿元，同比减少3.2%；归母净利润约37.1亿元，同比增长3.2%；扣非后归母净利润约32.9亿元，同比减少2.4%；经营活动现金净流量约17.1亿元，同比增长11.0%；基本每股收益约0.31元，同比增长3.3%；加权平均ROE约6.4%，同比减少0.3个百分点。2024年第二季度，公司营业收入约254.6亿元，同比减少7.0%；归母净利润21.0亿元，同比增长1.9%；扣非后归母净利润约18.3亿元，同比减少11.7%。 传统业务逆势提质，新兴业务快速成长自2022年公司吸收合并徐工有限实现整体上市后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械业务整体注入上市公司，推动公司成为国内工程机械品类最全的企业之一。分业务看：公司传统产业发展稳定，注重提高经营质量。一、土方机械。公司土方机械包括挖掘机械（山地挖掘机、液压挖掘机、步履式挖掘机等）和铲运机械（装载机、叉车、叉装机、平地机等）两大类。近三年受设备更新和海外业务发展，公司土方机械业务收入增速逐渐回升。今年上半年，公司土方机械业务收入同比增速转正，增长7.0%至139.1亿元，收入占比亦由2023年24.3%提升至今年上半年28.0%。二、混凝土机械。公司混凝土机械业务包括混凝土泵车、搅拌车、搅拌站、布料机、工业泵系统等产品。 近年来公司混凝土业务收入维持在100亿元左右，收入占比亦保持在约10%。三、起重机械。公司起重机械包括汽车起重机、履带式起重机、随车起重机以及塔式起重机等。近年来，由于地产需求持续走弱，公司起重机械业务收入亦持续减少，收入占比亦由2020年30.8%下降至今年上半年20.3%。四、道路机械和桩工机械。公司道路机械包括摊铺机、压路机、沥青拌合站等。桩工机械包括旋挖钻机、静力压桩机等。近年来，公司道路机械、桩工机械收入保持相对稳定。 新兴业务发展迅速，收入占比快速提升。一、高空作业机械。公司高空作业机械包括高空作业车、高空作业平台以及消防车等产品。营业收入由2019年22.2亿元持续增长至2023年88.8亿元，收入占比亦由2019年2.8提升至2024年上半年9.1%。二、矿业机械。公司矿山机械包括矿挖、矿铰卡、破碎筛分设备、隧道施工设备等。近年来营业收入由2019年13.5亿元快速增长至2023年58.6亿元，收入占比则由2019年1.7%提升至2024年上半年7.1%。三、其他工程机械和备件业务。公司其他工程机械包括排雷车、环卫机械、拖拉机等产品。今年上半年，公司新能源环卫产品收入同比增长超2倍，环卫机械总收入逆势增长7.7%。农业机械上半年营业收入亦同比增长170%。 分地区看，国际化收入持续增长，盈利能力不断增强。作为公司发展一以贯之的主战略，徐工已形成出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式。公司打造“1+14+N”国际化运营体系，拥有40多家海外子公司、300多海外经销商、2000多海外服务备件网点，营销网络覆盖全球190多个国家和地区。今年上半年，在海外市场增长失速背景下，公司国际化收入仍同比增长4.8%至219.0亿元，占总收入比重由2020年8.3%快速提升至今年上半年44.1%。 汇兑收益下降导致费用率上升，毛利率同比微幅提升财务指标方面。受益于高毛利的土方机械和海外业务收入占比，以及矿业机械业务毛利率的提升，公司上半年销售毛利率同比提升0.03pct至22.9%。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%、2.5%、3.6%、2.7%，分别同比上升-0.4、0.4、-0.5、3.3个百分点。 其中，上半年公司财务费用大幅上升主要系汇兑收益由2023年上半年的9.5亿元下降至本期-7.4亿元。受财务费用上升影响，上半年公司期间费用率同比上升2.8个百分点至15.1%。但受益于其他收益增加和减值损失下降，公司上半年销售净利率仍同比提升约0.7个百分点至7.5%。 投资建议今年以来，随着大规模设备更新政策效果逐渐落地，我国国内挖掘机和装载机销量持续复苏。公司作为国内工程机械行业龙头，有望受益于更新需求驱动下的国内土方机械需求持续复苏。同时，全球工程机械市场广阔，对比国际工程机械龙头，公司海外市场份额仍有很大提升空间。未来，随国内市场需求企稳复苏和公司海外市场份额持续提升，公司业绩有望保持增长。我们预计2024-2026年，公司营业收入为937.1、996.3、1087.8亿元，同比增长0.9%、6.3%、9.2%；归母净利润64.8、81.5、103.6亿元，同比增长21.8%、25.7%、27.1%。对应10日8日收盘价，市盈率为14.3、11.4、9.0倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司国际化进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。大额减值风险。

业绩增长超预期， 非息收入贡献加大2024H1， 南京银行营业收入增速和利润增速均超预期， 营收增速达 7.9%，较 24Q1上升 5%， 净利润增速达 8.5%， 较 24Q1上升约 3%， 营收和净利润之间的增速差减小。 非息收入增长显著加快， 非息收入同比增长 25.5%，主要是债券投资公允价值变动对收入的贡献提升， 手续费收入同比增长13.3%。 由于息差仍在下降， 净利息收入仍然负增长， 受益于息差降幅收窄，净利息收入增速环比提升 3%。 区域经济有韧性， 对公业务稳健扩张南京银行主要在江苏省内经营。 截至 2024年中期末， 公司在南京地区和江苏其他地区贷款余额占比分别为 25.73%和 59.54%， 除江苏以外的长三角地区贷款余额占比 10.29%。 江苏地区经济较为发达， 制造业体系与高端产业相对完备， 公司经营区域经济具有韧性， 形成良好的外部展业环境。 近年来， 南京银行在江苏省内业务规模增长较快。 2024H1,南京银行总资产/贷款/存款同比增速分别为 11.7%/13.5%/4.2%， 与一季度相比， 二季度总资产增速略有上升， 贷款增速相对下降， 金融投资增长较快， 负债端通过加快同业存单发行和吸收存款实现增长。 企业贷款增长较快， 较年初增长 12.7%， 企业贷款增量主要投向基建领域。 零售信贷方面， 信用卡应收款项增长较快， 较年初增长 16.2%， 个人经营贷余额较年初下降 7.2%， 消费贷较年初略有增长。 其中， 南银法巴消费金融子公司贷款余额较年初增长 39.5%， 业务发展态势良好。 息差降幅收窄， 负债成本节约效应显现受到资产重定价与主要市场利率下降的影响， 上半年资产平均收益率较年初下降 16BP， 维持下行态势。 由于存款挂牌利率下调以及规范手工补息等促进存款成本节约， 上半年存款成本下降 8BP， 且债券发行成本趋于下行，上半年综合负债成本下降 7BP。 随着存款利率延续下行， 未来负债成本仍有进一步下降空间， 资产结构调整对缓解息差压力也有助力， 当前息差降幅继续呈收窄态势。 不良处置力度加强， 资产质量保持稳健上半年， 南京银行不良处置力度明显加强， 半年度贷款核销额接近上年全年核销额， 信用减值损失增长 13.4%。 2024H1不良贷款率为 0.83%， 较上年末下降 0.07%， 关注率为 1.07%， 较上年末下降 0.1%， 逾期率 1.25%，较上年末下降 0.06%。 公司贷款不良率为 0.58%， 较上年末下降 0.12个百分点， 个人贷款不良率为 1.64%， 较上年末上升 0.14个百分点。 公司加快不良资产处置， 维持整体资产质量稳定， 风险抵补能力仍然充足。 公司拨备覆盖率为 345.02%， 核心一级资本充足率为 8.97%。 外资大股东法国巴黎银行增持公司股份2024年是南京银行新一轮五年战略规划实施的开篇之年， 聚焦推动变革、提质增效， 加快“轻型银行” 转型， 新管理层也陆续就位， 有利于战略稳定执行。 上半年， 法国巴黎银行以自有资金增持公司股份 1.46亿股， 占公 司报告期末总股本的 1.41%。 2024H1， 法国巴黎银行合计持有公司股份占比 17.68%， 为公司第一大股东， 能够以先进理念支持公司发展， 在运营管理和风控技术等方面资源共享， 有望继续强化公司业务优势。 投资建议南京银行对公业务较快扩张， 资产规模稳定增长。 随着负债管理措施强化，成本节约效应开始显现， 资产结构调整缓解息差压力， 后续息差降幅或继续收窄。 公司主动加强风险处置， 在区域经济优势下， 公司资产质量整体保持稳定， 风险抵补能力较充足。 公司有望保持业绩相对稳健， 具备红利股属性。 公司估值主要基于以下分析假设： 一、 区域经济保持增长， 支持银行资产规模稳定扩张； 二、 资产收益率仍然趋于下行， 宽松政策下市场资金成本保持低位， 负债成本具有下行空间， 息差降幅趋于收窄； 三、 资产质量保持稳健， 不良资产生成放缓； 四、 估值期间资本以内源补充为主。 预计 2024~2026年归母净利润同比增速为 8.1%/7.6%/6.9%，对应 EPS为 1.95/2.09/2.24元， 现价对应 PB 为 0.54/ 0.50/0.46倍。 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 风险提示区域经济增长不及预期， 信贷需求放缓； 资产质量波动加剧。

公司为我国光伏真空泵行业龙头， 近年来业绩保持快速增长上海汉钟机械有限公司成立于 1998年， 2007年在深交所上市。 2009年，公司全资子公司浙江汉声成立。 2011年，子公司汉钟精机（香港）有限公司成立。 2019年，设立上海汉钟真空技术有限公司，布局光伏、半导体等领域。公司深耕真空泵和各类压缩机领域多年，是目前国内光伏真空泵领域龙头企业，亦是少量实现半导体真空泵批量供应的国内公司。 2023年， 公司营业收入同比增长 18.0%至 38.5亿元，近八年复合增速达 20.1%； 归母净利润同比增长 34.2%至 8.6亿元， 近八年复合增速达 23.8%。 公司发布 2024年上半年业绩快报， 盈利能力持续上升近日，公司发布 2024年上半年业绩快报。 随着公司积极开发节能环保新产品、加大市场营销力度以及在手订单持续验收， 上半年公司营业收入同比增长 3.7%至 18.3亿元。同时， 公司通过产品结构调整、预算管理、降本增效等措施使得公司盈利能力进一步提升。上半年公司归母净利润增长24.0%至 4.5亿元，扣非后归母净利润同比增长 21.6%至 4.3亿元， 基本每股收益增长 24.0%至 0.85元， 加权平均 ROE 同比上升 0.25pct 至 11.7%。 根据该业绩快报，我们可测算出公司今年第二季度营业收入约 10.9亿元，同比增长 0.6%；归母净利润约 3.1亿元，同比增长 23.3%；扣非后归母净利润约 2.9亿元，同比增长 20.5%。 公司业绩继续保持增长。 大规模设备更新政策持续落地，有望推动行业需求企稳今年 3月， 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提出“要推进重点行业设备更新改造，加快推广高效节能设备，分行业分领域实施节能降碳改造”。 同时，工信部亦发布《推动工业领域设备更新实施方案》，提出推动重点用能设备能效升级。以能效水平提升为重点，推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代，推广应用能效二级及以上节能设备。 我们认为，随着大规模设备更新方案和相关鼓励政策逐渐落地， 应用于重点行业和高耗能领域的工业节能设备有望迎来较强更新需求。 投资建议随着国内经济持续增长、 设备更新政策逐渐落地以及公司积极开发节能高效产品， 公司制冷和空气压缩机业务有望保持增长。 同时， 随着公司半导体产品逐渐拓展， 以及光伏行业逐渐企稳， 未来公司真空产品收入亦有望企稳乃至回升。 叠加公司大力发展售后维保等业务，公司未来业绩有望保持增长。 预计 2024-2026年，公司营业收入为 40.2、 46.2、 53.9亿元，同比增长 4.4%、 14.8%、 16.8%； 归母净利润 10.2、 11.8、 13.8亿元，同比增长 18.4%、 15.1%、 17.0%。对应 7月 24日收盘价，市盈率为 8.1、 7.1、 6.0倍。 鉴于政策有望驱动公司下游需求增长，叠加公司降本增效效果突出，公司业绩有望保持快速增长， 对应当前估值水平较低。 因此，我们将公司评级由“增持” 上调至“买入”。 风险提示设备更新政策落地不及预期。 国内经济增长不及预期。 公司更新改造和半导体等业务发展不及预期。原材料价格上涨。

事件7月 16日， 华能国际发布 2024年上半年上网电量完成情况。 2024年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 2,106.78亿千瓦时，同比下降 0.22%，其中二季度上网电量为 976.43亿千瓦时，同比下降 6.24%；公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%； 公司市场化交易电量比例为 86.91%， 同比下降 0.77pct。 多因素致火电发电量同比下降，煤价中枢下行有望优化燃料成本2024年 1-6月，公司煤电机组实现上网电量 1704亿千瓦时，同比下降3.19%，其中二季度上网电量为 781.33亿千瓦时，同比下降 9.65%；燃气机组实现上网电量 123.34亿千瓦时，同比下降 4.14%，其中二季度上网电量为 51.8亿千瓦时，同比下降 7.28%。公司火电发电量同比下降，一方面是由于提前优化机组运行方式，合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间电力供应，另一方面是由于二季度以来水电来水明显改善，促使水电大发，对火电出力造成一定挤压。 2024年上半年水电发电量同比增长 21.4%，其中 4-6月水电发电量单月增速分别为 21%、 38.6%、 44.51%。 2024年初以来，动力煤价总体保持低位，有望促进公司火电业务成本端实现优化。 2024年上半年， 秦皇岛动力煤（5500大卡） 平均价格约为 886元/吨，较上年同期均价下降 15.1%。 预计成本端改善有望促进公司火电板块业绩表现稳健。 新能源发电量保持快速增长，促进发电量总体表现平稳公司持续推进发电装机结构向清洁低碳转型。 2024年 1-6月，公司新增装机容量 310.22万千瓦，其中风电新增 105.45万千瓦，光伏新增 198.97万千瓦，占新增装机总量的绝大比重。 随着新能源装机保持快速增长， 上半年公司新能源发电量保持快速增长，促使火电发电量下滑情况下公司发电量总体表现平稳。 2024年 1-6月，公司风电实现上网电量 188.8亿千瓦时，同比增长 12.53%，其中二季度上网电量为 88.51亿千瓦时，同比增长 1.80%； 光伏发电实现上网电量 81.98亿千瓦时，同比增长 74.24%，其中二季度上网电量为 49.77亿千瓦时，同比增长 74.57%。 投资建议公司为全国性电力龙头企业，火电装机规模及机组质量具备竞争优势，随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深，叠加煤价中枢下行，公司火电业务盈利有望实现进一步修复，为资本开支提供良好支撑； 公司新能源业务保持快速增长， 有望为公司长期业绩增长带来引擎。 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 127.98/150.15/177.37亿元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%；截止 7月 19日收盘，公司当前股价对应 PE 分别为 10.73/9.15/7.74倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。

2024H1公司归母净利润扭亏为盈，扣非净利润亏损减少7月 12日，我爱我家发布 2024年半年度业绩预告。 公司预计 2024H1归母净利润为 2400万元-3500万元， 去年同期亏损 4881万元， 实现扭亏为盈； 扣除非经常性损益后的净利润为亏损 3000万元-4900万元（去年同期为亏损 5791万元）， 较去年同期亏损减小； 基本每股收益为 0.0102元/股-0.0149元/股，去年同期为-0.0207元/股。 2024Q2二手房带看量和成交量回暖助力公司业绩回升根据业绩预告，由于 2024Q1一线城市二手房交易金额较去年同期有较大程度下降，公司住房总交易金额（GTV） 也明显下降。 一季度 GTV 下降主要受两方面因素影响，一是去年同期成交量基数较高， 二是今年二手房成交价格较去年明显回落。 但是， 2024Q2房地产相关政策的放松持续加码，尤其 5月开始部分城市进一步优化或取消限购， 并且央行下调购房首付比例、 取消房贷利率下限等政策陆续落地，公司业务所在核心城市（如北京、上海、杭州等）的二手房成交量呈现较好的复苏趋势。 根据 Wind 数据，5-6月北京、上海和杭州的二手房成交套数环比分别为+0.2%/+12%、+6.3%/+44%、 +1.7%/+21%；北京和杭州 5-6月二手房成交套数同比分别为+3%/+29%、 +50%/+128%；上海缺少同比数据，但其 6月成交套数达 2.6万套，创下去年 9月以来新高。 受益于核心城市二手房市场的强劲复苏，公司 5-6月二手房买卖业务的成交量和带看量同比呈现较好的增长，对公司业绩产生较好正面贡献。 降本增效提升经营效率， 盘活资产聚焦主业发展一方面， 公司在上半年继续严控各项费用开支，推动门店租金、装修费用、销售费用等各项运营成本进一步下降。 2024Q1公司期间费用率为 20.65%，较 2023Q1和 2023全年分别下降 0.12pct 和 1.05pct。 另一方面， 公司于2024Q1出售了云南昆明的新纪元大酒店相关资产， 为公司贡献净利润（非经常性损益） 约 8000万元。 本次交易帮助公司降低有息负债率，优化资产结构及资源配置，提高资产质量，更好地集中资源聚焦主业发展，提升经营效率和盈利能力。 此外， 2024H1员工持股计划的股份支付费用下降为885万元（去年同期为 2213万元），并且已经在上半年全部摊销完毕。 投资建议5.17新政后一线及二线城市积极优化楼市政策， 5月以来二手房成交量显著回暖，我们认为在去库存背景下楼市政策还有放松空间，进一步支持成交复苏。公司业务布局在一线和核心二线城市，尤其是北京和杭州市占率保持在头部，上海市占率稳步提升，二手房成交回暖利好公司经纪业务增长。 同时， 公司降本增效提升经营效率，盈利能力有望提升。 我们对公司主要业务收入预测如下： （1） 经纪业务：公司一季度 GTV 下降，但二季度开始二手房带看和成交量回升，我们预计在去库存政策持续支持下，公司布局的核心城市二手房成交量将保持复苏态势。但考虑到目前二手房挂牌量较高，价格仍然承压， GTV 将保持稳步复苏，预计 2024-2026年经纪业务增速分别为+10.5%/+14.5%/+17.9%。 （2） 新房业务：考虑到 2024年新房市场需求依旧较弱，且拿地和新开工仍在低位，进而约束新房供应，预计新房供需两弱的局面将延续到明年。因此预计 2024-2026年公司新房业务收入增速分别为-5%/-2%/+2%。 （3） 资产管理业务：公司资产管理业务 规 模 稳 步 扩 张 ， 2021-2023年 在 管 房 源 数 量 同 比 分 别 增 长7.2%/0.4%/6.7%，平均出房天数和出租率持续改善。因此预计 2024-2026年公司资产管理业务收入增速分别为+5.9%/+7%/+5%。 综上， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.95/1.85/2.74亿元，EPS 分别为 0.04/0.08/0.12元，当前股价对应 PE 分别为 66.6x/34.1x/23.1x，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示楼市政策落地不及预期；二手房复苏不及预期；资管业务发展不及预期。

积极进取，由肝素龙头蜕变为高端制剂国际化领航者公司深耕肝素产业链， 成功打造完成第一条增长曲线，实现肝素原料制剂一体化，国际国内双循环战略。 公司持续蜕变， 向高端小分子制剂拓展，同时布局高端生物制剂， 打造“标准肝素/依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他高端制剂”出口的全产品产业链布局， 致力于发展成为国际一流的综合型制药企业。 国际、 国内市场驱动制剂板块持续增长国际市场主要增长动力来自于产品管线不断获批上市及高端复杂制剂白蛋白紫杉醇商业化， 同时积极拓展产能， 2023年 6条新产线通过 FDA 现场检查，制剂生产线上升至 12条， 美国出口制剂产能实现翻倍增长。 国内市场集采落地有望恢复稳健增长：公司四大核心单品， 3款已参加集采，仅有达肝素钠尚未参加，存量产品后续集采影响风险敞口相对较低。 2023年公司两大核心品种依诺肝素钠、那曲肝素钙同时纳入集采，短期对业绩带来一定扰动，从中期来看，市占率第一的原研药品均落标，公司两款产品以量补价，后续随着公司产品市占率进一步提升，两款产品整体销售有望恢复平稳，同时伴随新产品上市，国内制剂业务有望恢复稳健增长。 肝素原料药板块风险得到一定程度释放肝素原料药行业呈现一定周期性，受到下游制剂去库存影响， 2021年以来行业进入下行周期， 2023年 4季度公司计提部分存货跌价减值准备，原料药板块风险得到一定程度释放。当前肝素原料药价格及出口量均处于历史低位区间，随着下游去库存完成，板块有望筑底回升。 投资建议我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.54元、 0.69元、 0.92元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 21.41、 16.50、 12.51倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示肝素原料药价格波动风险；存货持续计提减值风险；产品质量控制风险； 地缘政治风险； 药品研发失败、 商业化不达预期风险； 汇率风险。

核心要点：中国医药投资计划继续增持，近年持股比例不断提升公司近期发布公告称中国医药投资计划自2024年6月25日至2024年12月24日增持公司股票不少于3000万元（含2024年6月25日已增持部分）。 自2020年公司引进国药投资作为第一大股东以来国药投资不断增持公司股票，持股比例已由2020年7月的14.81%提升至16.95%。国药投资不断增持公司股票，体现了产业资本对公司价值的认可。 国药IVD平台型企业战略定位明确，产线不断外延雏形初现2020年，九强生物引进国药投资作为第一大股东，明确IVD平台型企业的战略定位，国药持续增持有利于增强公司凝聚力，推动公司持续性发展。 近年，九强生物除加强生化产品线建设之外也积极实施了产业并购，并通过并购美创新跃、迈新生物等进入凝血和病理诊断赛道，实现产品线的扩充。国药投资具有丰富的产业并购资源，有望为公司提供渠道协同便利，并帮助公司加快产品市场开拓，公司作为IVD平台雏形初现。 国药投资医药产业资源丰富，有望帮助公司加快产品市场开拓国药投资是国药集团全资子公司，借助国药集团强大的背景，预计九强生物将在以下几方面得到协同：渠道方面，九强具有性价比的产品，加上国药集团广泛的配送渠道与客户资源，将推动客户范围的拓展，并为公司销售带来显著增量；研发方面，国药集团拥有国内领先的应用性医药研究机构和工程设计院，可为公司提供更为有力的研发力量补充；跨赛道并购丰富产品线方面，国药投资在帮助企业实现跨界并购方面具有丰富的资源和经验，公司有望实现对分子病理、伴随诊断等新产品线的快速布局。 投资建议：国药投资计划继续通过二级市场增持公司股票，体现产业资本对公司价值的认可。预计2024-2026年公司营收分别为20.15/23.09/26.18亿元，归母净利润分别为6.43/7.55/8.76亿元，对应EPS分别为1.09/1.28/1.49元，对应PE分别为14.13X/12.03X/10.37X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；行业政策风险。

盆底康复带动公司收入规模不断提升，2023业绩承压公司成立于2013年，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从2018年的1.43亿元增长到2022年的3.77亿元，2018-2022年的复合增速达到27.4%。2023年公司实现营业收入3.41亿元，同比下降9.57%，归母净利润0.90亿元，同比下降26.19%，扣非净利润0.72亿元，同比下降19.43%。2024Q1实现营业收入10.23亿元，同比下降7.06%，归母净利润-0.34亿元，同比下降155.14%，扣非净利润-0.47亿元，同比下降184.70%。 2023年毛利率较上年有所提升，费用上升使得净利率下降2023年公司销售费用率24.21%，同比上升1.89pct，管理费用率为30.38%，同比提升10.73pct，财务费用率-4.22%，同比下降1.84pct，全年公司研发费用0.58亿元，同比增长41.46%。2023年公司毛利率71.11%，较上年同期提升2.56个百分点，但因费用率整体提升较大使得2023年公司净利率同比下降7.23pct至27.14%。 立足盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展公司主要有盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、耗材和信息化产品四大产线。其中盆底康复为公司第一大产线，未来三年公司将保持盆底康复基本盘，通过PI-ONE系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向。其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求。近几年公司先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。 盆底及复产康复产线：产品主要包括生物刺激反馈仪、盆底超声、磁刺激仪、高频评估电灼仪、盆底训练仪、便携式产后恢复仪、家用盆底康复治疗仪等，广泛应用在妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科等医院科室。 2023年盆底及复产康复产线实现营收1.62亿元，毛利率74.74%。占主营业务收入的50.5%，为公司第一大产线。 生殖康复和抗衰产品线：主要产品包括生物刺激反馈仪、高频评估电灼仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等，应用在医院的妇科、妇产科及生殖中心，医疗美容机构等领域。2023年生殖康复和抗衰产品线实现营收0.48亿元，占主营业务比例为15.0%，毛利率87.61%。 运动康复产品线：主要产品包括手指关节康复评估系统、便携式手功能康复评估系统、手功能磁刺激系统、生物刺激反馈仪、便携式生物刺激反馈仪，应用在康复科、儿童康复科、神经科、骨科、老年科。2023年运动康复产线实现营收0.12亿元，占主营业务收入为4.1%。毛利率74.05%。 耗材和信息化产品线：配套耗材主要包括阴道电极、直肠电极、阴道探头等，应用于妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科、产后恢复中心等科室及专业机构，配套盆底康复、产后恢复类设备主机进行联合使用。2023年耗材和信息化产品线实现收入0.94亿元，占主营收入比例为29.6%，毛利率为67.82%。 研发投入持续加大，PI-ONE系统进一步夯实公司盆底智能化龙头地位公司持续大力投入研发，2023年公司研发投入为0.58亿元，同比增长40.89%，占营业收入比例为17.09%。截至2023年底公司研发人员总数为140人，同比增长10.24%。公司围绕诊疗算法，联合公司现有的盆底超声、盆底肌电评估技术以及磁电热治疗技术，形成了盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位。公司于2023年下半年发布彩色超声诊断评估系统，产品专为盆底中心专科场景定制设计，通过融入盆底智能评估系统，进行全盆腔的智能识别与测量、肛提肌裂孔的智能识别与测量及肛提肌TUI断层的智能定位，成为行业内首款标杆产品。 投资建议公司未来三年公司将保持盆底康复基本盘,通过PI-ONE系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向，打造女性健康与美。我们预计2024-2026年公司营收分别为4.08/4.74/5.35亿元，归母净利分别为1.12/1.38/1.64亿元，对应EPS分别为1.12/1.37/1.63元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品研发失败风险；市场竞争风险；行业监管政策风险。

事件： 山西汾酒旗下老白汾、巴拿马等多款产品涨价6 月 4 日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展“为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。 会上公司宣布， 自 6 月 20日起， 公司旗下十年老白汾、十五年老白汾、醇柔老白汾单箱在原来基础上调 30 元，巴拿马二十年单箱上调 60 元。 点评：老白汾系列及巴拿马系列的是山西汾酒腰部主打产品， 其中，老白汾系列价格区间定位在 100-200 元，涵盖了老白汾 10 年、 15 年、 20 年以及老白汾醇柔等多款产品，巴拿马价格区间则定位在 200-400 元。 2022 年，汾酒集团对其产品战略进行了重大调整，从"抓两头带中间"转变为"抓青花、强腰部、稳玻汾"，进一步强化了巴拿马系列和老白汾系列作为腰部支撑的地位。 公司通过控制腰部产品市场投放量、 提升产品品质、不断优化产品结构等，为公司的稳健发展提供了有力支撑。在"双腰部"产品战略的驱动下，老白汾和巴拿马系列已经成为汾酒集团在白酒市场中的重要支柱， 为公司撑起了近百亿的市场份额。 另外，近年在消费趋于理性化的市场环境下， 白酒大众价位带表现出色，老白汾和巴拿马系列销售实现快速增长。 展望 2024 年， 山西汾酒提出了营收同比增长20%左右的新目标，而对老白汾系列等产品的价格调整和市场策略优化，无疑是实现这一目标的关键举措之一。 投资建议公司不断深化营销改革，加速渠道扩展，全国市场精耕细作， 全国化进程加快。 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 387.54、 464.79、 554.08 亿元，同比增长 21.4%、 19.9%、 19.2%。 归母净利润分别为 133.25、 167.15、 205.31亿元，同比增长 27.7%、 25.4%、 22.8%。 EPS 分别为 10.92、 13.70、 16.83元。 首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

核心要点：2023年至2024年Q1业绩稳健增长2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长10.92%。分业务看，2023年，公司医药零售业务实现营业收入201.85亿元，同比增长12%，占总营收89.36%，批发业务实现营业收入18.92亿元，同比增长39.23%，占总营收8.38%。在2022年业绩的高基数下，2023年公司仍然保持了较为平稳的增长，体现出公司经营的稳健性。2024年第一季度，公司实现营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长24.26%。整体营收仍然保持平稳增长，且净利润增速较高。 运营系统高效，利润率水平居行业之首益丰药房实施了营运系统的全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，公司业务运作、管理效率和盈利能力持续提升。对比A股线下药店行业其他上市公司，2023年度益丰药房销售毛利率达到38.21%，在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高2.31个百分点，销售净利率6.25%同样居同行业首位，比排名第二的企业高1.34个百分点。高于同行企业的毛利率与净利率水平体现出益丰药房拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力。 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长益丰药房坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。门店扩张数量上，2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比增加29.04%。2024年第一季度，公司新增门店701家，包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。 线上线下合力，持续承接医院处方外流线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。目前益丰药房已开设院边店（二甲医院及以上100米范围内的门店）675家，DTP专业药房305家，开设双通道医保门店240余家，医保统筹药房4200余家；引入经国家医保协议谈判药品近250个，医院处方外流品种近800个。同时，在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环。 投资建议：公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，业绩稳步提升的同时利润率水平居同行首位，盈利增长确定性强。预计公司2024-2026年实现营收268.58/329.90/411.86亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48亿元，对应EPS分别为1.26/1.54/1.85元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：医保支付政策变动风险；行业竞争加剧风险；互联网药店冲击风险。