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国元证券 银行和金融服务 2020-04-01 8.46 12.90 57.89% 8.45 -0.12% -- 8.45 -0.12% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-01 9.20 13.77 50.49% 9.30 1.09% -- 9.30 1.09% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价13.77元/股,对应2020年P/B1.72倍。公司2019年营收/归母净利润为190.5亿/24.4亿元,同比+85%/+98%,ROE4.61%,同比+2.2pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。投资收益同比大增557%,是公司盈利高增的主要驱动;资管/经纪/投行/利息净收入分别同比-24%/+14%/-8%/+2%。公司金融资产持续扩张,股票和债券配置均衡,后续投资和资管业务收入持续增长可期,减值计提充足为后续业绩释放奠定基础。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们调整公司2020-22年EPS至0.39/0.53/0.64元(调前20-21年0.44/0.52元),增持。 投资收益大幅增长,主动资管规模持续扩张。1)公司自营投资收益同比+555%,金融资产规模较年初+50%,投资收益率回升至5.1%(18年为0.6%)。 期末669亿交易性金融资产中债券/股票占比分别为46%/12%,配置相对均衡。2)期末公司主动资管规模达2212亿,较年初+12%,资管收入同比下降预计受管理费率下降影响,东证资管资管业务净收入行业排名第2,保持领先优势。3)公司19年代买证券净收入市占率1.46%,排名行业第20,与2018年持平。期末两融余额132亿,较年初+29%;代销收入同比+7.5%。 4)19年公司IPO/再融资/非金融公司债主承销规模分别-16%/+77%/+1.5%。 股票质押减值计提充分,为后续业绩释放奠定基础。19年末公司股票质押余额较年初-15%至205亿,累计计提18亿减值(2019年计提9.7亿),拨贷比达8.8%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
中国银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.53 4.79 37.64% 3.51 -0.57% -- 3.51 -0.57% -- 详细
投资建议:考虑历史业绩低基数,上调20/21/22年净利润增速预测至3.95%(+195bp)/4.37%(新增)/4.74%(新增),对应EPS0.64(-0.01,因预测与披露值差异)/0.67/0.70元,BVPS6.03/6.46/6.92元,现价对应20/21/22年5.51/5.27/5.03倍PE,0.58/0.54/0.51倍PB。维持目标价4.79元,对应20年0.79倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+8.9%,环比-1.8pc;净利润同比+4.1%,环比持平。不良率1.37%,环比持平。拨备覆盖率183%,环比+0.5pc。 l盈利增速平稳。营收增速环比-1.8pc,净利润增速环比持平,其中○1拨备计提力度边际放缓贡献业绩,信用减值损失增速环比-7.2pc;○2负面因素:规模增速、非息增速放缓及成本边际抬升拖累业绩。 l息差略有上行。19A净息差较19H1+1bp至1.84%,边际上行源于资产收益率下行幅度小于负债成本率。其中:○1资产收益率较19H1-4bp,主要由于贷款利率下降,对公贷款较19H1-3bp;○2负债端成本率较19H1-5bp,主要由于存款成本率下降。 l认定大幅收紧。资产质量最大亮点在于认定口径大幅收紧,逾期90+偏离度较19H1-18pc至56%。在认定收紧同时,资产质量整体稳定。 不良率、拨备覆盖率、拨贷比环比均持平。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。
长沙银行 银行和金融服务 2020-04-01 7.84 10.60 37.13% 7.80 -0.51% -- 7.80 -0.51% -- 详细
事件:3月29日晚,长沙银行披露2019年年报。2019实现营业收入170.17亿元,YoY+22.07%,归母净利润50.8亿元,YoY+13.43%;加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点。截至2019年末,资产总额6019.98亿元,较年初增长14.31%;不良贷款率1.22%,较3Q19下降2bp。 点评:营收增速较18年大幅提升,ROE下降营收保持快速增长。19年营收YoY+22.07%,较18年上升7.2pct,其中净利息收入YoY+6.30%,净非息收入YoY+98.30%(主要是I9准则实施影响),净手续费收入YoY+12.20%;归母净利润YoY+13.43%,较3Q19上升2.2pct,营收高增长主要是源于非息收入及规模增长。ROE有所下降。19年加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点,主要是19年加大拨备计提,盈利增速同比略降造成。 净息差微降19年净息差为2.42%,较18年下降3bp。19年生息资产收益率较18年上升25bp,高于计息负债成本率的上升幅度(4bp),但计息负债规模同比增幅(18.47%)高于生息资产规模同比增幅(7.55%),导致净息差微降。 考虑到新冠疫情影响,逆周期对冲政策将引导市场利率进一步下降,预计20年净息差继续承压。 贷存规模高增,负债担忧缓解贷款快速增长。19年末贷款余额2603.23亿元,YoY+27.36%,增速较3Q19微降,但仍保持较高水准。长沙银行2019年加大贷款投放,生息资产中贷款占比较18年末提高4.16个百分点至41.89%,资产结构优化。存款增速回升由储蓄存款贡献。19年末存款余额3871.78亿元,同比增长13.47%,其中公司存款YoY+5.97%,个人客户存款较18年末增长31.30%。19年存款增速已恢复正常(18年末仅增长1.4%),市场担忧缓解。同时扩大发行债券,压缩同业负债,计息负债结构进一步优化。 资产质量略存隐忧,不良贷款核销力度加大截至19年末,不良贷款余额31.81亿元,不良贷款率1.22%,比3Q19下降2bp,同比下降7bp;逾期贷款率1.53%,同比下降27bp;关注贷款率3.44%,同比上升54bp,主要是基于审慎原则将部分逾期纳入关注类监测管理。19年不良贷款净生成率同比上升0.84pct至1.86%,略存隐忧。不良贷款偏离度同比下降30.46pct至62.84%,不良认定标准严格。19H2加大不良贷款核销力度。2019拨备覆盖率279.98%,较1H19下降11.09个百分点,较18年上升5.58个百分点。19年长沙银行共计核销不良贷款28.58亿元,YoY+379%。拨贷比3.42%,较18年下降14bp。拨备较充足,风险抵补能力较强。 风险提示:LPR和存款压力继续压制息差;内外部经济环境不确定性加强;资产质量大幅恶化。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 22.30 28.75% 17.59 0.46% -- 17.59 0.46% -- 详细
华泰证券2019年实现营收248.63亿元,同比+54.35%;实现归母净利润90.02亿元,同比+78.86%,加权平均ROE为7.92%,较上一年度增加2.62个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.30元,现金分红占归母净利润30.25%。 财富管理业务市占率领先优势稳固,股票质押规模压缩致利息净收入同比下降。2019年,财富管理业务收入为91.77亿元(同比+15.40%),收入占比达36.91%,较去年同期下降12.46个百分点。报告期内,公司股基成交额20.57万亿元,同比扩张44%,保持排名市场第一,佣金率0.02%,较2018年下降37个BP。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.20%,月活数已突破755万,位居证券公司类APP第一名。2019年利息净收入21.22亿元(同比-29.64%),主要原因是股票质押业务规模压缩及两融利率降低所致。报告期末,两融余额671.25元、股票质押业务自有资金融出规模53.13亿元,分别同比+54%和-81%。两融的市场份额较去年同期上升0.83个百分点。公司全年计提信用减值损失7.20亿元,其中买入返售金融资产减值5.11亿元(同比+7.73%)。 投资业务出彩拉动机构服务营收大增,科创板受理数居首未来可期。机构服务业务收入58.03亿元(同比+376.09%),收入占比达23.34%,较去年同期上升15.77个百分点。因市场回暖,集团自营投资业务提振明显,使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。投资净收益98.49亿元,同比+308.49%。报告期末,基金服务业务累计上线产品4444只,服务规模达8,587.61亿元。2019年,债券主承销金额3356.47亿元,同比+64.26%,排名行业第七;股权承销金额1320.95亿元,同比-4.60%,行业排名第三;科创板企业受理家数19家,位居行业第一。 主动管理规模占比上升,ABS业务持续贡献。投资管理业务收入59.28亿元(同比+99.92%),收入占比达23.84%,较去年同期增加5.43个百分点。2019年末,资管月均规模5,880.32亿元,行业排名第三;其中主动管理规模占比42.90%,较上年末上升14.90个百分点。2019年,华泰资管企业ABS发行规模908.91亿元,行业排名第二,同比+42.33%。 国际业务稳步推进,规模营收双增长。国际业务收入26.73亿元(同比+31.30%),收入占比达10.75%,较去年同期下降1.91个百分点。报告期末,AssetMark平台资产总规模达616.08亿美元,较年初+37.35%;覆盖终端账户逾16万个家庭,较年初+21.11%。 投资建议:公司持续推进战略转型,国际化程度不断加深,各项业务稳步发展,并在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.33/1.54元(原预测值为1.28/1.46元,市场环境变化故调整),BPS分别为13.94/14.41/14.87元,对应PB分别为1.23/1.19/1.16,ROE分别为8.45%/9.24%/10.38%。公司不断深化国际业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020年业绩1.6倍PB估值,目标价22.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
海通证券 银行和金融服务 2020-04-01 13.02 15.46 20.22% 13.12 0.77% -- 13.12 0.77% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年共实现营业收入 344.29亿元,同比增长 44.87%;实现归母净利润 95.23亿,同比增长 82.8%,对应 EPS 为 0.83元/股;归母净资产 1260.91亿,同比增长 6.98%。 投资要点: 公司盈利能力增强,业绩重回高增长轨道。2019年公司净资产收益率7.18%,较上年增长 3.39%,主要得益于销售利润率和杠杆率的提升。 随着资本市场回暖,公司自营业务业绩大幅提升,拉动业绩整体增长,2019年公司自营业务实现收入 114.5亿元,同比增长 228.65%。 公司投行业务优势明显,致力打造国际业务平台,海通国际在香港投行中处于领跑地位。海通国际在全球市场共完成 49个 IPO 项目和 58个股权融资项目。其中,在香港市场完成 44个 IPO 项目和 48个股权融资项目,两项均位列香港投行第一;美股上市项目“瑞幸咖啡”,成为今年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的 IPO。 公司资管业务向主动管理转型,子公司业绩表现良好。公司 2019年资产管理总规模达到 1.21万亿元,同比增长 23%,主动管理业务规模1398亿元,同比增长 29%。 公司经纪业务以客户为中心,逐步向财富管理业务转型,聚焦存量客户挖掘。 公司重视信息技术应用,科技赋能业务价值日益显著。公司推出混合金融云平台及 SD-WAN 应用,推进基础设施转型,并自主研发“e 海通财”一站式互联网金融平台,推动业务实现普惠。 投资建议:市场整体向好,公司依靠雄厚的资本势力和优秀的战略布局,各项业务稳步发展。预计 2020—2022年归母净利润为 115.94、139.44、155.96亿元,每股收益分别为 1.01、1.21、1.36元。公司营收利润重回行业第二,展现龙头券商本色,首次给予“增持”投资评级。风险提示:新冠疫情导致市场波动风险;信用风险上升
东方证券 银行和金融服务 2020-04-01 9.20 -- -- 9.30 1.09% -- 9.30 1.09% -- 详细
事件 东方证券发布2019年年报。2019年度,公司实现营业收入190.52亿元,同比+84.91%;实现归母净利润24.35亿元,同比+97.81%,加权平均ROE4.61%,同比+2.24个百分点。截至2019年末,公司归母股东权益539.66亿元,较年初+4.30%;BVPS7.72元/股。 简评 业绩符合预期,ROE同比回升。 (1)公司实现大宗商品交易等其他业务收入92.59亿元,同比+144%,此类业务毛利率偏低,对业绩贡献不明显;剔除其他业务收入后,公司营业收入同比+50.57%,主因利息净收入和自营业务净收入扭负为正。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的8%/6%/9%/5%/20%。 自营收益率改善,收获多项新业务资格。公司实现自营业务净收入29.88亿元,同比扭负为正,一方面因为资本市场回暖,公司处置交易性金融资产产生的投资收益有明显改善,另一方面因为公司主动扩充投资规模。年末自营交易业务余额983.42亿元,较年初+14.41%;其中股票自营交易业务余额69.48亿元,较年初+101%。公司成功获得中金所第一批国债期货做市商资格,并揽得沪深300ETF期权、沪深300股指期权、上期所白银期货等衍生品做市资格,以及结售汇业务经营资格,业务范围不断向前瞻领域延伸,利于长期竞争优势的构建。 资管规模逆势增加,但费率和提成有所回落。公司实现资管业务净收入18.00亿元,同比-24.35%,排名行业第二,收入减少主因费率和业绩提成回落。年末东证资管受托资产管理规模合计2228.79亿元,较年初+11.36%,其中主动管理规模占比高达99.26%,远超券商资管行业平均水平。东证资管权益类基金近三年、近五年绝对收益率68.91%、133.82%,均排名行业首位;固定收益类基金近三年绝对收益率19.06%,排名行业第四位。联营企业汇添富基金的公募基金管理规模为5194亿元,较年初+12%,剔除货币基金及短期理财债基后的规模为2895亿元,较年初+65%,排名行业第一。 财富管理实力增厚,信用减持计提充分。(1)公司实现经纪业务净收入15.46亿元,同比+14.44%,市场率1.46%,同比-0.08个百分点,行业排名维持第20位;年末托管资产总额5513.62亿元,较年初+23.63%,其中高净值客户托管资产总额的占比提升至77.61%。公司财富管理影响力和渠道竞争力大幅增强,全年代销金融产品1338.69亿元,同比+10.79%,权益类产品销售量和保有量位居行业头部。(2)公司两融业务受益于市场回暖和政策红利,年末融资融券余额128.53亿元,较年初+31.88%,其中融券余额增幅超过180%,成为业务增长新引擎;股票质押业务以“控风险、降规模”为工作重心,年末股票质押业务余额206.94亿元,同比-19.13%,规模得到有效压缩。全年计提信用减持损失10.44亿元,同比+565%,股票质押业务违约风险显著出清。 投行业务中规中矩。公司实现投行业务净收入10.50亿元,同比-7.54%,主因东方花旗的IPO和债承金额缩水。全年东方花旗共实现IPO承销金额15.84亿元,同比-15.91%;实现再融资承销金额92.93亿元,同比+77.31%;实现债权承销金额875.78亿元,同比-7.88%。东方花旗记账式国债、国开行金融债、农发行金融债承销均排名行业内前2名,年内成功打通大陆、香港美元债承揽发行流程。 投资建议:维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上。公司以资管+自营作为核心支柱业务,资管业务的主动管理能力优势显著,自营投资的长期价值发现能力优越,在市场回暖时有较大的业绩弹性。我们预计2019-2020年公司BVPS为8.23元、8.71元,对应当前股价PB为1.13X、1.06X,维持“增持”评级。 风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-01 9.20 -- -- 9.30 1.09% -- 9.30 1.09% -- 详细
东方证券披露2019年年报 公司实现营业收入190.52亿元,同比增长84.9%;实现归母净利润24.35亿元,同比增长97.8%。报告期公司加权ROE为4.61%,同比增加2.24个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占8%、6%、9%、23%和5%,其他业务主要是子公司开展大宗商品贸易产生的收入。公司业绩主要由自营业务驱动。 资管业务保持行业领先地位 截至2019年末,东证资管受托资产管理规模人民币2228.79亿元,同比增长11.36%。其中主动管理规模占比高达99.26%,远超行业平均水平。东证资管资管业务净收入行业排名第二,权益类基金近三年、五年绝对收益率均排名行业首位。 自营业务业绩大幅提升 公司自营规模为983亿元,股票、基金、债券占比分别为7%、3%、89%。公司坚持价值投资理念,把握β风险与α收益之间的平衡。衍生品业稳健运行,收益波动显著降低。 财富管理业务持续发力 公司经纪业务净收入市占率为1.46%,行业排名第20。2019年,公司新增普通资金账户同比增加141.06%,新开两融账户同比增加177.48%。非现金类产品销售202.02亿元,同比增加17.91%。多只产品销量在全国券商渠道位列首位。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB估值为1.2倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对.券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.41 -0.29% -- 3.41 -0.29% -- 详细
年报亮点:1、营收逆势维持向上增长趋势;PPOP在费用管控较好的前提下,增幅超营收:全年营收同比4%、PPOP同比4.3%。2、净利息收入环比增长+2.9%,净息差环比上升。净息差环比上升1bp至2.04%。存款压力的缓解和主动负债成本边际走低对息差的稳定起到了关键作用。3、净非息增速回升、同比+13%:中收增长稳健,净其他非息增速有较大幅的提升。净手续费增长保持了平稳的两位数高增,同比+11%。净其他非息收入同比增长19%,公允价值变动与汇兑净收益有较大的贡献。4、资产质量持续夯实:单季年化不良净生成同环比均有下降,绝对值在低位。4季度不良净生成0.5%,环比下降14bp、同比下降57bp。逾期已全部纳入不良,逾期占比不良98%。存量拨备对不良的覆盖能力持续提升,拨备覆盖率接近290%。5、费用管控良好。单季年化成本收入比42%,同比下降2.3个百分点;管理费用同比增长2.2个百分点,增速保持在低位。6、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.24%,环比上升5bp。 年报不足:净利润增速下行主要受所得税影响,预计与递延所得税资产调整有关,4季度所得税37%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.64X/0.59X;PE5.53X/5.34X(国有银行PB0.66X/0.61X;PE5.75X/5.45X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2020E股息率5.5%、ROE维持在11%。公司资产质量持续夯实,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.41 -0.29% -- 3.41 -0.29% -- 详细
4季度营收增速提升,手续费收入延续较快增速 农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96个百分点至4.79%。其中,受益于4季度息差的走阔,利息净收入增速较前三季度提升0.49个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%,尽管较前三季度(12.02%,YoY)略有放缓,但依然处于大行较快水平。公司4季度缴税规模同比增68%,影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。 下半年息差逆势走阔,存款成本上行压力缓解 农行全年息差较2018年下降16BP至2.17%,但从趋势上来看,下半年公司息差逆势走阔(上半年息差为2.16%),主因负债端成本率的下行,其中,存款成本率小幅下降(上半年1.6%vs全年1.59%)。在存款结构保持稳定情况下,我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束,农行存款成本上行压力缓解。资产端来看,公司下半年资产端收益率表现稳定,全年资产端收益率为3.83%(vs3.83%,2019H)。 资产质量稳健,4季度不良生成率保持低位 农行资产质量表现优异,4季末不良率环比3季度下行2BP至1.40%;县域金融不良贷款率较半年末下降24BP至1.58%。根据我们测算,公司4季度单季年化不良生成率为0.67%,环比3季度小幅提升6BP,但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善,公司关注类贷款占比较半年末下降19BP至2.24%,逾期率较半年末下行10BP至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强,4季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。 估值 我们小幅下调公司2020/2021年EPS至0.63/0.66元/股(原为0.64/0.69元/股),对应净利润增速为4.4%、4.7%,目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
中国人保 银行和金融服务 2020-04-01 6.38 -- -- 6.36 -0.31% -- 6.36 -0.31% -- 详细
事件:中国人保公布2019年年报告,全年实现营业收入5555亿元(YOY+10.3%);实现归母净利润224亿元(YOY+66.6%);加权平均ROE为13.4%,同比提升4ppts,公司拟每10股派发红利1.16元(含税)。 财产险增长平稳,车险盈利能力改善。2019年公司财产险业务保费收入4317亿元(YOY+11.3%),市场占有率为33.2%,同比提升0.2ppts,财险龙头地位稳固。车险方面,受新车销量增速放缓及商车费改影响,2019年车险保费收入2629亿元,增速放缓2.3%pct至1.6%。公司重点强化直销直控渠道建设,不断提升资源整合和管控能力,费用率持续下行至33%,车险综合成本率下降1.7pct至96.7%。非车险方面,2019年保费收入持续增长至1703元(YOY+31.1%),公司利用政策性资源和渠道优势开拓商业险市场,非车险收入占比提升6ppts,但信用保证保险及农险的赔付率上升导致非车险总体亏损约50亿,预计2020年随着信用保证保险控制及自然灾害减少,非车险盈利能力有望改善。 寿险业务结构持续优化,健康险贡献增长点。2019年人保寿险保费收入同比+3.4%至959亿元,新业务价值62亿(YOY+7%)。公司继续压缩中短存续期等趸交业务规模,持续优化业务结构,银保渠道占比下降13pct至54%,寿险向高质量发展转型取得显著成效。公司持续加大重疾险产品销售力度,2019年人保健康险实现保险业务收入224亿元,同比+51.5%,NBV同比+19%。随着疫情推动健康意识2020年公司健康险将成为寿险业务新增长点。 投资收益增长稳健。2019年总投资收益同比增长17%至492亿元。净投资收益率减少0.2ppt至5.3%,总投资收益率增加0.5ppts至4.9%。其中人保财险、人保寿险投资收益分别同比增长11.1%、14.3%。公司2019年受益于权益市场投资收益大增,同时加大长久期债券和债权型非标产品配置力度,增加配置高收益债券,使投资收益率优于同业平均。长期以来公司投资收益率稳健且波动优于同业。 维持“买入”评级。公司产险稳健增长,人身险结构持续优化,新业务价值持续提升。2019年以来A股市场表现强劲,权益投资提供收益率弹性。2020年产险盈利有望改善,寿险结构将持续优化。受疫情影响下调公司2020/2021年预测净利润至192/241亿元,新增2022年预测净利润314亿元。公司当前估值1.09x2020年PEV,估值处于历史低位,同业中高位。 风险提示:全球疫情导致市场波动及保费增长不及预期;车险竞争加剧。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 -- -- 17.59 0.46% -- 17.59 0.46% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;归母净资产1225.4亿元,对应BVPS为13.50元/股;每股分红0.30元(含税)。 投资要点 自营投资驱动2019年业绩增长,股票质押风险进一步释放。1)2019年,公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级,依靠大数据平台推进业务开展与高效运营,全年实现总投资收益91.8亿元,同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元,同比+184.2%,主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元,占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致;交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能,FICC业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心,场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈,逐步实现去方向化的投资交易转型,未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2亿元,股票质押式回购业务结构优化,业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元,买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿,股质风险进一步释放。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,打造差异化竞争优势。1)2019年,公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%,市场份额增加0.43个百分点至7.53%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元,排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4万,位列行业第一,投顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住科创板和注册制机遇,保荐科创板企业19家,排名行业第一;债券承销业务发挥股债联动优势,承销金额同比+64.3%至3356.5亿元;财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目,交易金额达1280.7亿元,排名行业第一;PB业务体系建设和系统功能不断完善,基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元,显著高于市场规模增速(34.9%),市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.7%。 回购彰显公司信心,国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购,回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同,2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市,募集资金总额达16.92亿美元,用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略,市场状况及GDR募集资金使用计划,陆续将GDR募集资金投入使用。3)子公司AssetMark于2019年7月在纽交所成功上市,募资3.16亿美元,资产规模同比+37.35%至616亿美元,在美国TAMP行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进,综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88亿港币,资本规模位居行业前列,并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2019年公司杠杆率提升至3.85,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。 盈利预测与投资评级:2019年投资收益驱动公司业绩增长,公司财富管理转型推进迅速,机构业务打造差异化竞争优势,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元,A股目前估值约1.2倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。
浙商银行 银行和金融服务 2020-04-01 4.07 -- -- 4.07 0.00% -- 4.07 0.00% -- 详细
分红比例提升,股息率投资价值凸显 2019年度的归母净利润增速创下了三年来的新高。在盈利稳定的基础上,增加分红比例将进一步提高投资价值。以3月30日收盘价4.04元计算,对应的股息率高达5.94%,排在上市银行前列。2019Q4在A股上市以后,公司的核心一级资本充足率达到9.64%,具备一定的资本安全边际,资本紧张的压力缓解。分红增加有利于公司和股东双赢。 净息差逆市上升,贷款收益率增加 全年利润增速较前三季度小幅走低只是因为净息差同比贡献走弱。但是季度比较,Q4净息差还在扩张,这得益于资产负债“两开花”。全年生息资产收益率较上半年提升3bp,计息负债成本率下降4bp。资产端在高收益的消费贷快速增长的基础上,对公贷款收益率在下半年也有明显改善,总体贷款收益率提升6bp。新增对公贷款向租赁商务服务业和房地产行业倾斜。负债端存款利率增加3bp,主要是因为对公和个人定期存款价格上升。但是因为存款占比只有64%,同业负债利率的下行继续带动计息负债改善。 不良率较半年企稳,整体风险可控 年末不良率1.37%,和半年末持平。拨备覆盖率221%,较半年末下降19pct。关注类贷款占比从半年末的1.98%提高到年末的2.34%。虽然资产质量有一些扰动,但是不良率和拨备覆盖率的绝对水平都在股份行中保持着较强的竞争优势。下半年公司大量处置批零业的不良贷款,加快风险出清。高风险的制造业和批零业贷款增速低至2%左右,整体风险仍然可控。低风险的个贷、对公贷款扩张将加快资产结构的腾笼换鸟。 投资建议 我们预期公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.5%、12.6%、13.7%。2020年BVPS为5.67元,对应PB0.71倍。公司基本面优秀,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量波动,存款成本上升。
国元证券 银行和金融服务 2020-04-01 8.46 -- -- 8.45 -0.12% -- 8.45 -0.12% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国u事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-01 13.80 -- -- 13.87 0.51% -- 13.87 0.51% -- 详细
事件2020年3月28日,公司发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入228.10亿元,较去年同期增长49.38%;实现归母净利润75.39亿元,同比增长75.32%;扣非归母净利润为71.05亿元,同比增长82.05%。 其中,Q4单季度实现营业收入54.52亿元,同比增长39.41%,环比增长0.67%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长934.01%,环比上升30.3%。 2019年,基本每股收益为0.99元/股,同比增长76.79%;加权平均ROE为8.48%,较去年同期上升3.41PCT。 投资要点 1.自营收入弹性巨大,经纪业务增速低于股基交易增速2019年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为97.61亿元,较去年同期增长13.25%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为21.56%、18.25%、4.48%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-14.12%、1071.12%。从Q4单季度来看,手续费及佣金收入为25.66亿元,同比增长24.07%,环比增长13.98%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为24.18%、88.36%及8.49%,环比增速分别为-8.63%、48.55%及24.5%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-74.74%、149.84%,环比增速为14.26%、23.01%。 结构占比方面,2019年,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为18.40%、6.30%、17.14%、13.89%与29.32%;Q4单季度相应数据分别为16.49%、10.05%、19.50%、15.95%及26.87%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年,受益于市场回暖,公司自营业务收入为66.87亿元,同比增长1071.12%,营收占比高达29.32%,较去年同期增长25.58PCT,其中Q1自营收入贡献最大。Q4单季度实现14.65亿元,同比增长149.84%,环比增长23.01%。主要归因于18Q4投资净收益为负值,基数较低。除此之外,公司顺应市场趋势,及时兑现收益。2019年底,母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为27.59%,较2018年减少了1.76PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计98.43亿元,同比减少49.27%。固收方面,公司债券风险敞口1001.41亿元,存量债券以高评级债券为主,公司在中国银行间债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生产品,并提供做市服务,中债交易量在券商中排名第 9。 2019年全年,公司经纪业务净收入为38.77亿元,同比增长24.38%;其中Q4单季度实现净收入为5.78亿元,同比增长48.97%,环比下降41.26%。 2019年全年日均股基成交额为5599.31亿元,同比增长35.30%;Q4单季度,日均股基交易额同比增长42.08%,环比下降7.85%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,与市场份额下滑密切相关。具体来看,基金代理交易的市场份额由2.09%上升至2.87%,但债券和股票的代理交易份额分别下降了0.23和0.62PCT,代理买卖证券业务的市场份额同比下滑0.47%。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入下滑2019年全年,公司实现利息净收入31.68亿元,同比下滑14.12%,Q4单季度实现8.7亿元,同比、环比增速分别为-74.74%、14.26%。截至2019年年末,公司买入返售金融资产账户余额为206.89亿元,较去年年末大幅下降43.80%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。 另外,受相关股质违约项目影响,公司全年计提信用减值损失6.80亿元,同比增长124.10%,单季度计提2.06亿元,同比上升32.9%、环比上升1960%。公司大幅压缩股质规模,客户履约担保率为311.8%,未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为547.87亿元,较去年年末增长20.80%,主要为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入回暖2019年,公司实现证券承销业务净收入14.38亿元,同比增长18.25%,Q4单季度实现5.48亿元,同比增长88.36%,环比增长48.55%。报告期内,公司股权融资主承销家数34家,行业排名第4;股权融资主承销金额266.14亿元,行业排名第8,主承销金额同比增长107.33%;其中,IPO主承销家数16家,行业排名第4;IPO 主承销金额89.6亿元,行业排名第5。债券融资方面,公司主承销发行债券166期,主承销金额1,359.29亿元,同比增长41.13%。财务顾问方面,报告期内,公司担任财务顾问的重大资产重组交易1单,交易规模4.17亿元。截至2019年末,公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计64家,其中创新层企业12家。境外业务方面,广发控股香港完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问等项目15个。 4.资管规模继续收缩,公募基金管理业务良好2019 年,公司实现资管业务收入39.11 亿元,同比增长4.48%,其中Q4单季度实现10.63 亿元,同比、环比分别增长8.49%、24.50%。在资管新规的影响下,广发资管资产管理规模同比下降。2019 年底,合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5。Q4 私募资产管理月均规模为2715.59 亿元,在证券行业排名第8;Q4 主动管理月均规模为1769.71 亿元,排名第5。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018 年末同比分别下降31.89%、下降20.02%和上升37.79%,合计规模同比下降22.08%。公募基金管理业务方面,控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计5,025.6亿元,同比增长7.28%;剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2,784.6 亿元,行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7,308.70 亿元,较2018 年末增长11.75%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4,050.86 亿元,行业排名第1。私募基金管理业务方面,报告期内,全资子公司广发信德管理的基金共完成多个股权投资项目,投资金额约10 亿元。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大由于贸易业务收入增加,报告期内,公司其他业务收入19.15 亿元,同比增长58.13%。同时其他业务成本19.00 亿元,同比增长60.10%。另外,其他综合收益的税后净额提升至8.64 亿元,其中,其他权益工具投资公允价值变动为4.44 亿元。该部分收益不计入归母净利润但计入归母净资产,利润表业绩低估真实增长。 6.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,预计公司2020-2022 年的摊薄EPS 分别为1.14/1.26/1.39 元,对应的PE 分别为12.09/10.95/9.97 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名