事件： 2024Q1 公司实现营收 6.19 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润1.04 亿元，同比下降 15.03%。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%； 截至 24Q1， 合同负债达 11.16 亿元。 Q1 市场活跃度同比改善， 资本市场波动压制 C 端需求。 根据 Wind，2024 Q1 A 股成交额同比+0.2%至 5.19 万亿元，市场活跃度有所提升；基于此，公司 24Q1 营收同比+1.47%，达 6.19 亿元。分业务来看，资本市场波动压制 C 端需求。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%，主因资本市场波动下用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少。 加大销售及研发投入，利润率同比下降。 2024Q1，公司归母净利润率同比-3.26pct 至 16.78%，主要系公司费用端加大投入。 2024Q1，公司在营销推广力度、 AI 研发上投入较大： 1） 销售费用同比+28%至 1.13 亿元，销售费用率同比+3.75pct 至 18.19%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致； 2） 研发费用同比+7.63%至 3.02 亿元，研发费用率同比+2.79pct 至 48.80%，主要系公司继续加大 AI 相关研发投入，尤其是在大模型方面，在高端人才引进和算力等领域持续投入。 自研问财大模型已发布，期待 B 端、 C 端产品 AI 功能逐步完善。 公司自研问财 HithinkGPT 大模型已于 1 月发布，其预训练金融语料达到万亿级 tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。 此外， 同花顺 AI 开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音等多项 AI 产品及服务。基于同花顺 AI 大模型， B 端 iFinD 产品逐步完善 AI 功能； C 端智能投顾机器人“i 问财”持续发展。 我们认为， 随产品端 AI 功能的持续迭代， 公司产品竞争力有望提升， 并推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级： 24 Q1 资本市场活跃度同比提升， 公司主业稳健；AI 赋能下有望提升公司产品竞争力，带动业绩提升。 我们维持此前盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 17.0/19.3/21.9 亿元，同比增长21%/14%/13%， 对应当前股价 PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期

南华期货发布 24Q1季报， 2024Q1营业收入 9.92亿元，同比减少28.3%， 24Q1年扣非的归母净利润 0.85亿元，同比增加 49.8%，环比下降 18%。收入下降在于公司压降风险管理业务，而净利润维持增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。 境外业务实现稳步增长。 （1）根据公司年报， 截至 2023年底， 境内期货经纪业务客户权益为 212.48亿元，同比增加 11.32%，以母公司应付货币及质押保证金代表境内权益， 24Q1境内权益相较 23年底、 22年底分别变化-6.32% 、 4.80%。 （2）境外期货业务方面， 2023年公司进一步巩固和发展清算业务优势，成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，根据合计应付保证金和母公司境内权益规模情况，以合计应付保证金-母公司应付保证金简单代表公司境外权益规模变化，截至 23年底，相应数值在 72亿元，而截至 24Q1，相应数值在 92亿元，增长近 30%，相较 22年底增长 17%。 （3） 强化海外布局，有望进一步发挥海外健全的交易、清算牌照优势，围绕海外业务搭建核心竞争力。 美联储降息可能延后，有望持续贡献公司业绩增速。 （1）公司境外经纪业务保证金存款利息收入受益于海外高位的宏观利率，在美联储降息态度不明确的背景下，境外业务有望持续贡献业绩增量。 （2）在海内外利率环境波动的背景下，金融期货关注度提升，期货公司在扮演金融避险上的角色重要性愈发明显。 盈利预测与投资建议。 预计 24年营收 58.64亿元，归母净利润 4.86亿元，同比增长 21%。 公司 23年初至今 PE 均值 24x， 24年初至今PE 均值 16x， 基于 24年 EPS 0.80元，给予 PE 估值为 18x，对应合理价值 14.4元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示。 经济下行拉低手续费、 境内境外货币政策影响、利息收入不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润 1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产 330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产 118.76亿元，同比+0.17%。 其中子公司湘财证券实现营业总收入 14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润 2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。 报告期内，公司自营业务实现营收 3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格， 在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。 公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、 中性策略为基本盘，优化业务结构， 重点布局 FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。 报告期内，公司投行业务实现营收 1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润 5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。 湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。 报告期内， 股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单 IPO 项目承销规模为 9.93亿元。公司在 2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面， 湘财证券债券承销规模超 232亿元,同比+78.85%； 债券承销业务收入达 9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。 报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元， 同比+0.6%，日均融资余额为 64.08亿元；信用交易业务营业收入 4.49亿元，营业利润为 4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议： 公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在 2024-2026营收同比增长+20.75%、 +11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、 +346.94%、 +382.21%。 EPS分别为 0. 10、 0. 12、 0.13元/股。对应 2024年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 66.90、 54.64、 49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示： 佣金费率下行、 资本市场波动、证券业务不及预期

事件：公司披露 1Q24季报，我们认为公司业绩和价值增长略超预期，主要得益于精耕细作下综合负债成本控制得当。 1Q24公司实现归母营运利润（OPAT）达 387.09亿元，可比口径下同比-3.0%，归因来看：寿险及健康险（同比+2.2%）、财险（同比-14.3%）以及银行（同比+2.3%）三大核心合计 OPAT 同比增长 0.3%，资管（同比-30.3%）和科技业务（同比由盈转亏，主要受陆金所控股净利润同比下降影响）仍有负贡献，但拖累程度边际降低。 1Q24公司实现归母净利润 367.09亿元，同比下降 4.3%，与 OPAT 差距主要为短期投资波动 21.61亿元。 新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增长，寿险 OPAT 同比提升。 1Q24公司NBV 达成 128.90亿元，可比口径下（均基于 4.5%的长期投资回报率和 9.5%的风险贴现率计算）同比增长 20.7%，归因来看： 1）用来计算 NBV 的首年保费同比下降13.6%，但 NBV Margin 达 22.8%，可比口径下同比增长 6.5个 pct.，主要得益于“报行合一”下渠道费用管控良好，值得注意的是，公司首次在季报中披露按标准保费口径下 NBV Margin（分母为期交年化首年保费 100%及趸交保费 10%之和），同比上升 6.2个百分点至 29.0%，体现了精耕细作的经营理念； 2）虽然期末代理人规模较年初下降 4.0%至 33.3万，但 1Q24个险人均 NBV 同比增长 56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升 11.0个 pct.，质态提升仍在延续。多元化渠道全面开花，公司深化平安银行独家代理模式，拓展外部优质银行渠道，持续提升经营效率。 1Q24公司寿险及健康险板块 OPAT 同比增长 2.2%，归母净利润同比微增 0.7%，在合同服务边际及其摊销仍在下降的背景下，得益于营运偏差正向贡献、投资规模自然增长、国债利率免税效应增加，体现了公司积极达成控制负债综合成本的决心。公司产品聚焦财富、养老和保障三大市场，满足客户多元保险产品需求。 1Q24产险保险服务收入 806.27亿元，同比增长 5.7%，原保费口径下车险/非车/意健险原保费增速分别为 3.5%/-9.7%/34.1%。 1Q24整体综合成本率（COR）为 99.6%（同比+0.9pct.），其中剔除保证保险后 COR 为 98.4%，同比上升主要受春节前期暴雪灾害（拖累 COR 约 2pct.）以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低所致。 公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。 我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献降低是当期净利润小幅下滑的原因。 1Q24新准则下产寿险净利润合计小幅下滑 3.3%。 寿险虽然“投资利差”由盈转亏至-3.12亿元， 但寿险承保利润贡献同比微增 1.6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少但成本控制得当所致， 综合影响下 1Q24寿险净利润同比小幅下滑1.3%；财险板块虽然承保利润同比大幅下降 67.5%，但得益于财险“投资利差”同比基本持平于 35.69亿元， 1Q24产险净利润同比下滑 14.3%。 1Q24险资组合年化综合投资收益率 3.1%，年化净投资收益率 3.0%（1Q23： 3.1%），主要受长端利率走低拖累固收类资产再配置收益和权益市场上年同期表现基数较高所致。 盈利预测与投资评级：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长。 维持盈利预测，我们预计 2024-26年归母净利润为 1204、1541和 1622亿元，同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%， 维持“买入”评级。 风险提示： 长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

美元利息同比提升下，利息净收入同比高增驱动业绩增长；预计公司围绕出海企业金融服务需求，依托全球交易清算优势，抢抓境外金融需求增长机遇，业绩有望超预期。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价 15.33元，对应 2024年 21.84xPE、2.62xPB。公司 2024Q1营收 /归母净利润 9.92/0.86亿元，同比-28.3%/37.38%；加权平均 ROE 同比+0.41pct 至 2.28%，业绩基本符合预期。维持盈利预期为 24-26年 EPS 0.70/0.79/0.88元；维持目标价 15.33元，对应 2024年 21.84xPE、2.62xPB，维持“增持”评级。 美元利率同比提升，利息净收入同比高增驱动公司调整后营收同比增长，手续费及佣金净收入增长进一步提振业绩。1）2024年一季度公司利息净收入同比+40.15%至 1.80亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的 160.50%，主因是美元利息同比提升，公司海外业务带来的期货保证金存款等生息资产获取的利率水平大幅提升。2）国内期货交易金额同比增长，且公司积极进行海外市场的网点和业务布局，使公司手续费及佣金净收入同比 5.67%至 1.37亿元，占调整后营收增量的 22.87%，进一步驱动业绩增长。 公司围绕出海企业金融服务需求，依托全球交易清算优势，抢抓境外金融服务需求增长机遇，有望实现超预期增长。1）新“国九条”发布，要求金融机构处理好功能性和盈利性关系，持续提升服务能力。 2）公司在境外主要交易所具有大量交易清算牌照，在全球交易清算能力上具备显著优势。有望围绕出海企业金融服务需求，以扩大境外清算业务规模作为重点方向，把握客户需求增长机遇，实现业绩的超预期增长。 催化剂：国内企业“走出去”进程加速。 风险提示：海外市场利率大幅下跌。

核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保障，抗周期能力强；二是对公业务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计是高股息能持续的投资标的。 公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创收均较高，人才吸引力强。财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。 核心推荐逻辑一：资产质量稳健，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。 3、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。 4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。 核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科创：区域 beta+自身优势，科创金融仍大有可为。沪农商科创金融现状：深耕已久，规模稳步提升，市占率较高；区域 beta：上海定位国际科创中心，2025 年在沪科技贷款目标破万亿；沪农自身优势：布局早+足够战略重视+充分资源支撑+先进服务体系。2、城中村：上海城中村改造规模预计超4000亿，沪农于郊区主战场有天然优势。测算上海城中村总投资额约 4000 亿以上，郊区作为沪农主战场。3、工业上楼：三年总投资预计超 2200 亿，沪农入选首批服务机构，三年授信超 800亿。上海加速推进工业上楼，三年 3000 万平，测算总投资超 2200 亿。 核心推荐逻辑三：零售条线全面转型升级，业务动能释放可期。1、零售顶层设计：转型力度大+条线全面升级+网点深度转型。本轮转型力度最强、层次最广、内涵最丰富；零售一级部由 2 个增至 4 个，条线全面升级；网点转型+“心家园”，网点潜力有望持续释放。2、零售客群：规模大、有潜力，五大核心客群有望进一步释放动能。基础零售客群近 2200 万，基数大、上限高、有潜力。客群经营整体 框架形成：确立五大核心客群和三大对应客群品牌；独家工会卡发卡超 570 万、社保卡份额 12%+；上海老龄化程度高，积极发力养老金融；财私部升为总行一级部，财富客群稳步发力。3、非按揭贷款：自营+合作贷款双轮驱动，对零售资产形成量价支撑。自营“鑫 e 贷”主攻“价值客户”，双驾马车拉动个贷收益率不降反升，实现量价支撑。4、财富管理有空间：理财、非货规模均居农商首位，托管牌照已批，理财牌照可期，打开中收及科创服务空间。 投资建议：我们预计 2023-2025 营收分别同比增 3.5%、3.6%、3.7%，净利润分别增 10.4%、6.6%、6%。不良贷款率预计维持在 1%以内小幅波动。公 司2023E、2024E、2025E PB 0.61X / 0.56X / 0.51X；PE 5.44X / 5.12X / 4.83X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初显成效、深度参与上海重大工程、经营子牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。维持“增持”评级。 风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

平安银行发布 2024年一季度报告，我们点评如下：24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-14.0%、-15.0%、2.3%，增速较 23年分别变动-5.58pct、-5.77pct、+0.20pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。 亮点： （1）资产质量稳健。24Q1末不良贷款率 1.07%，较 23年末回升 1bp，对公贷款不良率稳健，零售不良率较 23年回升 4bp，主要是消费贷不良率提升 16bp。24Q1末关注率 1.77%，较 23年末上行 2bp，逾期率 1.42%，与 23年持平。测算 24Q1不良新生成率 2.2%，同比上升 17bp。24Q1末拨备覆盖率为 261.66%，较 23年继续下降 16pct。 资产质量各项指标整体平稳，拨备覆盖率下行，为利润正增长提供支撑。 （2）其他非息收入高增。公司 24Q1其他非息收入同比增长 56.7%，主要贡献来自债权投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。 关注： （1）存贷规模扩张放缓，继续降低风险偏好。24Q1贷款同比增长 1.2%，结构上零售贷款负增长，继续压降高风险资产，做大中低风险客群，为中长期业务健康发展筑牢基本盘，对公贷款同比增长17.8%，对制造业、绿色金融、高新产业等领域加大支持，贡献了主要贷款增量。存款规模同比增长-0.1%，主要是对公存款缩量。 （2）息差继续收窄，资产端拖累较多，负债成本刚性。公司 24Q1净息差为2.01%，较 23年收窄 37bp，主要压力在资产端。24Q1生息资产收益率较 23年收窄 33bp，其中贷款收益率收窄 49bp，主要受重定价、高风险资产压降、让利实体政策下新发贷款利率下行等因素影响，24Q1零售贷款和对公贷款收益率分别较 23Q4下行 10bp、6bp；负债端，24Q1存款成本率 2.22%，较 23年回升 2bp，负债端成本仍刚性。 （3）手续费净收入负增长。24Q1公司手续费及佣金净收入同比增长-19%，预计受银保渠道降费、权益类基金销量下滑、信用卡规模缩量带动银行卡手续费下降等影响。 盈利预测与投资建议：公司规模扩张放缓，从原先高风险高收益模式逐步转型，预计盈利将阶段性承压，但资产质量仍稳健，内生资本补充有保障，等待再出发。预计公司 24/25年归母净利润增速分别为0.5%/1.3%，EPS 分别为 2.26/2.29元/股，当前股价对应 24/25年 PE分别为 4.73X/4.67X，对应 24/25年 PB 分别为 0.48X/0.44X。综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24年合理 PB估值 0.8X，对于合理价值 17.91元每股，维持买入评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化； （2）存款成本上升超预期； （3）管理层稳定性问题； （4）政策调控力度超预期。

事件： 浙商证券公布 2023 年年报，公司 2023 年实现营收 176.38 亿元，同比增长 4.9%， 剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务）后的营收 56.98 亿元，同比增长 10.17%， 归母净利润 17.54 亿元，同比增长 6.01%，扣非归母净利润 17.42 亿元，同比增长 6.34%， 基本每股收益 0.46 元/股，同比增长 6.98%，加权平均 ROE6.61%，同比增加0.03 个百分点。单季度来看， 2023Q4 公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为 12.60 亿元、 4.23 亿元，营收（剔除其他业务收入） 同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。 公司 2023 年杠杆倍数增长至 4.64x，增长了0.19x， 2023 年末公司总资产/归母净资产分别为 1455/270 亿元，同比增幅分别为 6.25%/3.41%。各项业务来看， 业绩增长主要是自营业务贡献， 经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长， 2023 年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同 比 +21.12%/+12.58%/-3.45%， 利 息 净 收 入 / 自 营 业 务 分 别 同比-3.67%/+49.62%。 经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。 根据公司年报信息， 2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型， 在市场环境不利条件下，公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。 2023 年公司代理买卖证券业务手续费净收入（含席位租赁费） 13.96 亿元 ，同比增长31.69%，代销金融产品收入 2.55 亿元，同比下滑 15.88%。 2023 年公司股基交易额 46244 亿元，市场份额 0.96%， 较 2022 年提升 2bp， 测算平均佣金率 0.302‰， 增幅 32.39%， 代理买卖证券业务净收入行业份额 1.24%，较 2022 年提升 2bp，连续 4 年实现增长。 截至 2023 年末，公司融资融券余额为 195.18 亿元，较 2022 年末增长 13.67%，市场份额提升至 1.14%。 2023 年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳， 战略定位上积极布局 FOF 产品，打造浙商品牌影响力。 2023 年类金融产品销量 438 亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到 441 亿元，同比增长 7.0%。 资管业务方面， 公司发挥主动管理特色， 资管业务平稳健康发展。 截至 2023 年末， 存量资产管理规模 911 亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类 FOF 产品管理规模实现大幅上升， “固收+”业务势头迅猛，较年初提升 26.31%；私募 FOF 业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集 FOF 类资管产品规模超 14亿元。 投资银行优势保持，投资板块效益提升。 公司股权承销优势保持。根据年报信息， 2023 年，公司完成股权主承销项目 11 单，合计承销规模76.5 亿元，其中 IPO 项目 3 单，承销规模 30.9 亿元，位列行业第 20位。 债券承销行业地位稳固， 浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息， 公司全年共完成债券主承销项目 309 单，承销规模1406.8 亿元，其中公司债承销规模 1338.1 亿元， 位列行业第 7 位；公司债和企业债合计规模位于行业第 7 位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第 1。 投资业务方面， 2023 年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。 测算 2023 年自营投资收益率由 2022 年的 1.49%提升至 2.11%。 投资建议： 公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。 公司并购国都证券， 2024 年 3 月 29 日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券 19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一， 有60 家分支机构， 参股中欧基金 20%股权， 公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。 根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为 17.84/19.38/21.48 亿元，对应增速分 别 为 1.70%/8.63%/10.84% ， 预 计 未 来 三 年 公 司 ROE 分 别 为6.35%/6.42%/6.67%， 我们认为给予公司 2024 年 1.5-1.7 倍 PB 较为合理，对应价格合理区间为 11.30 元-12.80 元，维持公司“增持”评级。 风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

新时期聚力新打法，预计 Q1 经营业绩保持平稳从基本面来看， 中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营， 在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。 2023 年归母净利润为 670 亿元（YoY+7.91%）， 增速为已披露年报的上市股份行第二高， 显示了较好的增长韧性。 我们预计其 Q1 经营业绩保持平稳， 维持中信银行 2024-2026 年盈利预测，预计其归母净利润分别为 721/793/829 亿元， YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础， 零售势能加速释放， 理财规模稳居市场前三中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚， 2023 年对公贷款收益率以 4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其 2024Q1的贷款投放奠定较好基础。 目前零售转型进展顺利， 2023 年末消费贷和经营贷分别高增 19%和 21%， 对扩表的正向贡献较强。 负债端主要聚焦压降成本， 2023年存款成本率以 2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼， 截至 2024-04-14 理财存续 17744 亿元， 稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。 通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金， 从而减少高息揽储， 不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度， 不良率有望维持低位， 资产质量不断改善近年加大了不良处置力度， 2023 年末不良率降至 1.18%， 其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降 35BP、 49BP 至 1.37%、 2.59%。 受银行业零售风险暴露的影响， 2024Q1 中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等

事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。 业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。 规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。 资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。 投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%，归母净利润同比增长了 16.83%，其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%，增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%，较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%，与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%，较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元，归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.42 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.46倍），对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元（对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速表现亮眼，业绩拐点持续验证。 2023年营收和归母净利润分别同比+0.7%、 +3.5%（Q4单季度分别为+14%、 -0.1%），营收增速表现亮眼，业绩拐点验证，改善弹性较大。 驱动因素包括： ①规模扩张保持稳健，贷款增速12.3%，发挥北京主场优势的同时，加大长三角投放力度；同时息差表现相对稳健，净息差 1.54%，较去年上半年持平。②其他非息收入同比+62.7%，主要由投资净收益及公允价值变动收益贡献。③信用减值损失同比-11.8%，资产质量持续改善，不良率自 2020年高点 1.57%降至 1.32%，同比-11bp。 零售转型加速+区域布局优化，规模扩张保持稳健。 2023年总资产规模同比+10.6%，贷款增速+12.3%，对公/零售增速分别提升至 16.6%/9.8%。 2023年新增贷款约 2182亿元，同比多增 942亿，其中：①对公贷款新增 1666亿元，贡献增量 76%。公司持续优化信贷资产布局，强化长三角、大湾区等重点区域投放，北京地区和非京地区增量占比分别为 32%和 68%。②零售贷款新增627亿，主要得益于加大消费贷投放力度，消费贷同比增长 50%，贡献总体贷款增量高达 31%。 零售贷款收益率逆势上行，息差相较于 2023年上半年持平。 2023年息差1.54%，同比-22bp，较 23H1持平。①资产端同比-17bp，相较 2023H1上升1bp，其中贷款同比-17bp，对公端下行幅度较大，零售端逆势上行，主要受益于消费贷占比提升；随着公司区域机构调整+放款主体调整+零售占比提升，定价能力有望企稳。②存款成本较去年-5bp，企业/个人存款成本均有所下行。 存量风险逐步出清，资产质量持续改善。 2023年不良率环比-1bp 至 1.32%，自 2020年高点 1.57%持续下行；拨备覆盖率环比+2pct 至 217%；关注率较23H1上升 28bp 至 1.78%，拨贷比环比持平于 2.86%。 2018年起，公司加大核销力度，连续 6年每年核销金额超过 100亿， 2023年核销 133亿，存量风险逐步出清，资产质量进入改善通道。 分红比例保持稳定， 2023年公司每股分红 0.32元（2022年为 0.31元），现金分红总额 67.66亿元，现金分红率 30.28%，较 2022年略降 0.24pct。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司 2024年和 2025年 EPS 预测至 1.23元和1.24元，预计 2024年底每股净资产为 12.69元。以 2024年 4月 11日收盘价计算，对应 2024年底的 PB 为 0.45倍。维持“增持”评级。 风险提示： 资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。