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中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 41.65 24.29% 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
全年业绩大幅增长,源于投资回暖与税负减轻 公司披露2019年业绩预告,全年归母净利润预计达569.75亿元-592.54亿元,同比增长400%~420%,扣非后归母净利润同比增速也达到350%~370%。业绩大幅增长主要源于资本市场回暖带来的投资收益大幅提升,以及汇算清缴减少51.54亿元企业所得税带来的非经常性损益提升。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.06/2.65/3.09元(前值为2.10/2.46/3.07元),维持“买入”评级。 寿险保费稳健增长,开门红表现值得期待 公司全年实现保费收入5684亿元,同比增长6.0%,其中四季度业务重心基本为开门红产品,主要源于18Q4大幅计提减值损失导致单季归母净利润为-85亿元,叠加2019前三季度已实现129%的业绩增长,19Q4基本无业务推进压力。因此公司10月即开启开门红销售第一阶段,使得当月总保费增速仅为-0.4%;11月仍延续之前的销售策略,单月总保费增速小幅转正为3.0%;12月加大部分保障险业务推进,单月实现增速13.4%。目前其开门红已进入第二阶段,主推10年期交储蓄险,同步伴有保障险销售,我们认为利于久期拉长与价值率的提升,开门红整体表现值得期待。 完成收展队伍融合,利于高效运作与产能释放 公司2019年末个险代理人队伍维持在160万人左右,且已完成收展队伍的融合,资源利用效率有望持续提升。全年新单的靓丽表现,使得代理人产能与收入均得以提升,进而实现留存率的改善,利于队伍的稳定。我们认为高质量的队伍建设利于夯实发展基础,公司在促进销售、支撑队伍发展上的一系列激励政策有望提升各级管理者和外勤销售人员的积极性,未来产能释放空间可观。 投资收益提升助业绩大增,预判投资收益率保持稳定 公司2019年在“鼎新工程”指引下,推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置。固收资产方面把握机遇加配一定地方政府债,权益方面举牌动作频发,增加长期股权投资和未上市股权配置,以期对冲长期利率下行风险与IFRS9会计准则调整压力。2019前三季度总投资收益率达5.72%,我们判断全年收益率能基本保持稳定。 “重振国寿”取得良好开局,维持“买入”评级 根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.86元和43.89元(前值分别为32.61元、37.85元和43.94元)。对应P/EV为1.01x、0.87x和0.75x。可比公司平均估值为0.85x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,且已实现良好开局,我们给予2020年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间41.65-45.44元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 36.54 9.04% 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
事件:1月19日中国人寿发布2019年业绩快报。2019年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684亿元,归母净利润较2018年度,预计增加约455.80亿元到478.59亿元(YOY+400%-420%)。扣非(其中税优政策51.54亿元)后归母净利润较2018年度增加约405.65亿元到428.83亿元(YOY+350%-370%)。 代理人数量逆势大增,有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下,公司加大保障型产品人力配置,代理人量质提升推动保费收入增长。2019Q3公司个险代理人队伍持续扩大至166.3万(较2018年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%(较2019年中期+2%),为所有险企唯一正增长。预计公司2019年四季度及2020年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020年开门红产品销售。 投资资产配置优化,资产负债管理提升。2019年以来国寿推行市场化投资管理体系改革,分拆六大投资事业部门,加大配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,在估值低位及时布局战略资产,加强资产负债久期管理。全年公司权益贡献较高收益,总收益率较2018年提升。2019年Q3投资资产规模较2018年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较2018年提升约2ppts,贡献约500亿净利润。 利率下行周期下,开门红销售超预期。2017年中旬以来,十年期国债利率曲线小幅下滑,从3.6%左右降至2019年的3.2%,银行理财收益率持续低于开门红保险产品,我们预计在利率下行周期下,3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划,充分提早准备保证了2020年开门红的顺利进行,目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄,超出我们预期,公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售,预计2020年全年NBV增速为8%。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司业绩披露情况,公司在投资收益与税优政策的影响下,利润大幅预增,同时公司2019年四季度计提成本为2020年增长提供空间。我们上调公司2019-2021年预测归母净利润至576亿元/ 632亿元/684亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;市场大幅波动保费;增长不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-22 37.95 -- -- 38.10 0.40% -- 38.10 0.40% -- 详细
事件:招商银行披露2019年业绩快报,2019年实现营业收入2698亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润929亿元,同比增长15.3%;4Q19不良率季度环比下降3bps至1.16%;2019年ROE16.84%,同比提高27bps。业绩超预期。 业绩超预期,ROE持续向上趋势是支撑招行估值溢价的核心逻辑:2019年招商银行归母净利润同比增速较9M19上升0.6个百分点至15.3%,业绩超预期。业绩增速提升主要受益于优秀的资产质量和坚实的负债基础,基本面强劲趋势持续。2019年加权平均ROE同比提升0.27个百分点至16.84%,招行实现行业领先业绩增速和维持高ROE水平的空间、能力和意愿再次得到印证,这将对其估值溢价持续扩大形成重要支撑。 我们判断营收低增长是主动策略,今天营收的慢是为了未来利润持续的快:即便营收增速仅与名义GDP相当,由于资产质量非常好、拨备充分,业绩增速仍能保持行业领先。我们判断,招行在营收增长和资产策略上极为审慎的表现是主动而为之,不过度信用下沉,不激进扩张,风险偏好极低,这带来的是未来潜在风险累积的不断下降,确保信用成本在中长期之内持续低位运行。我们认为,基于信用成本对利润和ROE的巨大弹性,招行“低风险偏好、稳健营收增长、高业绩增速和高ROE”的良性循环已经形成并将不断强化,不必纠结于今天并不耀眼的营收增速,这是招行长期保持利润高增和ROE行业领先的基础,也是其估值溢价继续扩大的源泉。 中收边际改善,四季度息差降幅预计收窄:19年11月招行理财子公司正式开业,理财产品净值化转型再进一步,2019年非利息收入同比增速较9M19提升至9.6%,随着20年招银理财运营管理逐渐步入正轨,中收有望继续提振。而净利息收入增速环比下降,在贷款利率市场化的背景下,息差下行对利息净收入影响较大,但考虑到招行三季度在存款激烈竞争的环境下主动调整存款端策略,以吸收定期存款为主,我们预计新增定期存款中包括较大比例的结构性存款,从而抬高了存款成本,而四季度存款压力有所缓解,预计4Q19息差降幅较3Q19有所收窄,同时为20年结构性存款规范文件出台后的存款结构调整预留足够的空间。 不良率环比下降,资产质量持续优化。招行通过前瞻性的把控风险与调整信贷配置,4Q19不良率环比下降3bps至1.16%,19年前三季度拨备覆盖率持续提升至409.41%,资产质量始终保持优异水平。预计4Q19加回核销的不良生成率维持低位,拨备覆盖率显著提升,其扎实的资产质量为招行信用成本创造下行空间,这也是招行能够平滑经济周期波动的重要原因。 公司观点:招行基本面趋势强劲、行业龙头地位稳固,2019年非息收入改善,盈利能力不断增强,业绩增长超预期;不良率持续下行,资产质量持续优化。我们预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.3%、15.4%和15.5%(调高盈利预测,原19-21年归母净利润增速预测为15.0%、15.2%、15.3%,调低信用成本),当前股价对应2020年1.44倍PB,维持买入评级和A+H股首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-22 37.95 -- -- 38.10 0.40% -- 38.10 0.40% -- 详细
营收增速环比有所下行,利润增长符合预期。招商银行发布2019年度业绩快报,2019年实现营收2,697.5亿元,同比增长8.5%,增速较2019Q3(同比+10.4%)下降1.8pcts;实现归母净利润928.7亿元,同比增长15.3%,较2019Q3(同比+14.6%)上升0.6pct,符合预期。 预计息差有所收窄带动利息净收入增速下行,非息净收入增速环比延续提升趋势。1.2019年公司实现净利息收入1,730.9亿元,同比增长7.9%,增速较2019Q3(同比+11.2%)下降3.3pcts。考虑到公司资产同比增速保持高位运行,我们预计19Q4公司息差有所收窄,主要原因预计可能是存款成本有所上行、资产端可能增加基建类对公贷款和信用卡ABS出表对总体收益率产生一定负面影响。2.19年公司实现非息净收入966.6亿元,同比增长9.6%,增速连续两个季度环比提升(19H1:同比+3.6%,19Q3:同比+8.9%)。 存贷款均保持较快同比增速,Q4单季环比扩张均有所放缓。1.2019年末公司资产总额74,171亿元,同比增长10.0%(VS19Q3:+12.2%),环比增长1.5%(VS19Q3:+1.6%),其中贷款总额44,907亿元,同比增长14.2%(VS19Q3:+12.9%),环比增长0.6%(VS19Q3:+3.2%),环比增速有所放缓。2.负债总额67,993亿元,同比增长9.6%(VS19Q3:+12.1%),环比小幅增长1.4%(VS19Q3:+1.3%),其中存款余额48,444亿元,同比增长10.1%,(VS19Q3:+11.5%),环比增长1.1%(VS19Q3:+1.4%),小幅扩张。总体来看,存贷款增长19年都保持在较快同比增速。 19Q4不良实现双降,资产质量表现优异。2019年不良贷款率1.16%,环比2019Q3下降3bps;测算不良贷款余额环比下降10亿元至520.9亿元,实现不良双降,资产质量表现良好。 投资建议:招商银行2019年业绩符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响,19Q4净息差压力仍存;不良实现双降,优质的资产质量为业绩提供保障。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.3%和14.3%,EPS分别为3.62/4.14元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为10.5X/9.2X,PB分别为1.66X/1.46X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近3年公司估值PB中枢在1.60X/1.50X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在41.42元/股左右,维持“买入”评级,H股的合理价值在43.98HKD/股左右,给予“持有”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争超预期激烈,导致负债成本进一步上行。
中信建投 银行和金融服务 2020-01-22 31.56 -- -- 34.93 10.68% -- 34.93 10.68% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,业绩略超预期:2019年预计实现营业收入136.93亿元,同比增长25.5%,归母净利润55.02亿元,同比增长78.2%,报告期ROE为11.51%,同比大幅提升4.72pct,在已披露业绩快报券商中最高。 业绩略超预期,营业利润率大幅提升,得益于收入结构中投行业务占比较高。全年净利润55.02亿元(我们原预计公司2019年净利润46.49亿元),同比增长78.2%,较三季报进一步提升3.4pct,其中4Q19单季净利润16.8亿元,同比增长86.5%,环比增长12.9%。净利润好于预期主要是公司营业利润率提升幅度超预期,据业绩快报,公司2019年营业利润率为52.3%,同比提升15.3pct,创下近三年新高,且逼近2016年水平53.2%。而营业利润率的提升主要得益于公司收入结构中投行业务占比较高,带动公司营业利润率提升幅度优于同业:9M19中信建投投行业务收入占比为26.1%,显著高于上市券商平均9.7%;1H19中信建投投行业务营业利润率为56.9%,显著高于公司整体的51.3%。 投行标杆优势彰显,2019年科创板主承销家数排名行业第一,IPO排队企业数量行业第一。公司投行业务大幅受于科创板试点注册制推出,2019年公司IPO主承销家数21家,排名行业第二;其中科创板主承销10家(主承销8家+联席主承销2家),排名行业第一。2019年IPO主承销规模市占率为6.5%,排名行业第三;再融资主承销市占率为9.5%,排名行业第四,债券主承销市占率为11.1%,排名行业第二。截止目前,公司IPO排队企业共34家,排名行业第一,在注册制改革持续推进下,公司投行业绩将持续释放。 总资产增长近5成,预计投资杠杆提升较快。公司期末总资产规模2857亿元,同比提升46.44%,环比3Q19提升15.8%。公司交易投资类业务向非方向性转型,预计投资交易规模快速增长。2019年10月末,中信建投场外期权存续名义本金规模703亿元,排名行业第二,收益互换存续名义本金规模49亿元,排名行业第四。 5%以上股东中信证券减持期满,并未进行大宗交易减持,目前仍持股5.0069%:截止2020年1月10日,中信证券通过集中竞价方式累计减持公司4415万股,约占公司总股本的0.5774%;减持期间并未发生大宗交易减持,当前持股比例为5.0069%。 维持中信建投增持评级,上调盈利预测,尤其建议积极关注H股。在投行及投资交易业务优势带动下,我们下调公司2019-2021年管理费用率假设,从而上调公司盈利预测,预计2019-2021年分别实现归母净利润55.02亿元、66.50亿元、80.06亿元(原预计46.49亿元、58.37亿元、68.67亿元),同比分别增长78.2%、20.9%、20.4%。预计中信建投2019-2021年ROE为11.5%、12.4%、13.6%,当前H股收盘价对应2020年动态PB仅0.79倍,动态PE仅7.2倍,低于H股大券商平均0.83倍和9.64倍,建议积极关注。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
【事件】中国人寿发布2019业绩预增公告:2019净利润569.75亿元至592.54亿元,同比增长400%-420%;扣非后净利润同比增长350%-370%。 2018利润基数较低,2019受益于投资收益大增及2018税收调减转回,净利润大幅增长400%以上。1)公司2019前三季度净利润同比+190%,全年增幅进一步扩大至4倍,主要是由于2018年受权益市场下行影响,Q4集中计提减值、单季亏损84.7亿元,致2018全年净利润仅为114亿元。2)2019投资收益大幅提升。2019年沪深300指数上涨36.1%,公司投资端受益于市场回暖。同时,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,我们预计公司全年投资收益涨幅领先同业。3)公司2019年净利润亦受益于2018年税收调减转回、降低2019年所得税金额高达51.54亿元。4)2019Q4净利润为-7.3亿元至15.5亿元。我们预计公司可能上调了发病率假设、对利润一定程度上产生负面影响(我们预计太保、新华2019年三季报已做相应调整)。 我们预计中国人寿2019年各项指标显著优于同业。我们预计公司2019全年NBV增速17%左右,高于主要上市同业,EV增速接近20%;2019年末代理人预计170万左右、较年初+15%以上;2019总投资收益预计5.5%以上。 我们预计2020年公司人力、价值增速持续领先同业。考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力预计显著提升,我们预计1月以来公司新单期缴同比增速在30%以上,其中十年期交增速有望较往年更快,或将带动新业务价值率上升;预计公司代理人数量、队伍质态、新单保费、价值率都在持续改善。我们认为公司2020年基本面仍将为上市险企中最优,全年NBV有望实现两位数以上增长,好于同业。 2020EPEV仅0.87x,股价仍有向上空间,维持“优于大市”评级。2019年“重振国寿”已实现良好开局,期待2020年全力推进高质量发展。给予1.0-1.1倍2020年PEV,合理估值区间38.13-41.94元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润较2018年增加455.80亿元到478.59亿元,同比增加约400%到420%;预计2019年扣非归母净利润增加约405.65亿元到428.83亿元,同比增加约350%到370%。业绩预告基本符合预期。 根据利润增长中枢,2019年公司净利润同比增长410%至581.145亿元,对应4Q19单季利润约为4.125亿元,而4Q18约为-84.74亿元(因权益类投资收益同比大幅减少)。根据公告,业绩增长主要得益于:1.投资收益的影响。2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,公司投资收益大幅提升;2.2019年5月29日,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》新规减少2018年所得税约51.54亿元,相应减少2019年所得税费用。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19利润看似较低,实则为2020年全年业绩持续稳健增长预留空间。 2019年末,公司将保险规划师团队纳入银保渠道,预计时点人力超过180万人,2020年人力发展重点仍是扩量提质,未来个险渠道对NBV的量价贡献有望进一步提升。2020年开门红有序推进,代理人队伍规模优于同期+竞品收益率下行+公司充分准备共振下,预计1Q20公司NBV增速达20%,高于太保(10%)、平安(5%)和新华(3%)。开门红提前也为全年保障型产品销售预留了更多时间(全年两位数增长目标),我们预计2020年NBV增速为18%。 2019年是国寿经营高光年,2020年基本面趋势有望延续。我们预计2019年公司核心保险及财务指标有望领跑同业,具体包括:新单增速(7%)、NBV增速(18%)、净利润增速(410%)、总投资收益率(5.51%)、EV增速(20%)等,尚属近年来首次,虽有基数扰动但持续看好2020年核心指标有望继续领跑。根据集团2020年经营工作会议,2019年合并净利润创历史新高,董事长王滨提出:2020年工作总体要求是“稳中求进、价值优先、协同发展、强化治理”。要确保稳业务、稳投资、稳效益、稳经营,同时积极进取跑赢大市、争先进位;要以提高发展质量和经营效益为中心,全面强化价值创造等具体要求。2019年是“重振国寿”元年,2020年是持续推进的关键年,价值创造仍是关键词。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于业绩预告调整盈利预测,对应2019-21年EPS分别为2.06/1.73/1.90元(此前预测为2.23/1.73/1.90元),当前收盘价对应2019-21年PEV分别为0.97、0.84和0.73X,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 10.00 40.65% 7.14 0.85% -- 7.14 0.85% -- 详细
事件:1月17日晚间,江苏银行披露19年业绩快报。19年营收449.7亿元,YoY+27.68%;归母净利润146.19亿元,YoY+11.89%。19年,总资产2.065万亿元;不良贷款率1.38%。19年年化加权平均ROE为12.65%。 点评: 营收增速Q4逆势提升,盈利平稳增长 盈利增速平稳。19年净利润增速11.9%,较3Q19下降3.9%,预计是加大了信贷和非信贷资产的拨备计提,符合行业趋势。19年营收增速达27.7%,较3Q19(27.4%)微微上升,我们认为或是19Q4净息差上升带动营收增速逆势提升。 ROE同比上升。由于Q4盈利增速下降,19年化加权平均ROE较3Q19环比下降2.19pct至12.65%,但同比上升0.22pct,ROE仍处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 19Q4略微缩表,净息差同比明显改善 Q4略微缩表。4Q19资产规模2.065万亿,较3Q19略微下降,或是受到交易性金融资产下降影响。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算3Q19计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量改善。19年末不良贷款率1.38%,较3Q19下降1BP,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备继续增厚。19年末拨备覆盖率232.79%,较3Q19环比提升7.69pct,同比上升28.95pct;19年拨贷比3.21%,较3Q19上升8BP,风险抵补能力增强。 投资建议:营收增速靓丽,拨备持续提升 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩全面迎来反转。19年营收增速YoY+27.7%,位列已公布业绩快报的上市银行前列,ROE上行,拨备覆盖率提升较多。因江苏银行19年营收增速超预期,我们给予其0.9倍20PB目标估值,对应目标价10元/股,较当前约41%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 42.70 27.42% 33.90 1.28% -- 33.90 1.28% -- 详细
中国人寿发布2019年报业绩快报,归母净利润预计为570-592亿,同比增长400%-420%,扣非后净利润521.6-544.7亿,同比增长350%-370%。 全年业绩超高速增长。 公司2019年归母净利润570~592亿,同比增长400%~+420%,刷新公司历史记录且远超历史次高规模的346亿(2015年)。全年维度看,录得巅峰业绩的原因主要包括:(1)权益市场向好,股票投资收益大幅增长;(2)债券市场存结构性行情,固收再配置保证收益率稳健;(3)所得税政策调整带来非经常性损益52亿,且每年所得税均有优惠;(4)负债结构优化,保障型产品占比持续提升,利润摊销加速;积极看待四季度单季业绩表现。 公司2019年四季度单季归母净利润约合-7~15亿(去年同期-85亿),而同期权益市场上行且表现显著好于上年同期,债券市场和公司负债销售总体保持稳定。我们预计公司单四季度利润规模较低的主要原因包括:(1)假设或趋于保守,增加重疾恶化因子,增提准备金;(2)或计提资产减值损失;我们认为公司相关举措均出于稳健经营、持续发展考虑,反而2020年业绩表现稳定性和扎实度更可期。 2020年高基数,预计仍能高增长,“重振国寿”绝不是数字游戏 开门红展望:据草根调研,截至目前公司2020年开门红销售高歌猛进,实现大两位数的增长,在2019年高基数的背景下延续高增长态势主要受益于公司完成2019年目标提前开门红预售,叠加行业年金险销售的回暖和公司人力两位数的增长。展望后续2个月,公司将聚焦长储产品和长期保障类产品销售,短储产品达标后提升队伍士气和收入,利好后续保障类产品的销售,预计2020年开门红新单保持高速增长,价值率稳中有升,NBV增速有望超过20%。开门红则全年红,预计2020全年NBV增速有望达到20%,增速有望继续领跑同业。如果市场对于国寿2019年指标优于同业归咎于基数低,那2020年的持续增长将给市场证明“重振国寿”战略绝不是数字游戏,而是基本面的优化和价值的持续增长。 投资建议:维持公司强烈推荐-A评级,且是我们首推标的。2019年业绩刷新历史最高记录,虽四季度单季利润规模较低,但反而为2020年利润稳定增长奠定了基础,且预计全年NBV、代理人规模、投资收益率等核心指标均望超越同业,重振国寿战略持续推进。我们预计公司2019年新业务价值增速18%,远超同业;2020年新业务价值有望增速20%,继续傲视群雄。同时,公司战略转型持续性、基本面(负债、资产、价值)改善仍存显著预期差,而当前公司2020年PEV仅0.85X,目标估值1.1X,目标价42.7元,空间29%。 风险提示:长期保障性产品销售不达预期;转型力度低于预期,价值率的提升低于市场预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 43.84 15.92% 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
事件:1月17日晚间,招商银行披露2019年度业绩快报:营收2697.5亿元,YoY+8.53%;归母净利润928.67亿元,YoY+15.28%;加权平均ROE达16.84%。截至19年12月末,资产规模7.42万亿元,不良贷款率1.16%。 盈利增速走高,ROE领先 营收增速放缓,盈利增速走高。19年营收增速8.53%,1Q19/2Q19/3Q19分别为12.1%/9.6%/10.4%,19Q4营收增速放缓明显,系息差缩窄导致利息净收入增速下行。由于资产质量保持优异,拨备计提压力减轻,盈利增速反而走高,19年盈利增速达15.3%。 ROE领先。19年加权平均ROE达16.84%,同比略升,为已披露业绩快报的A股上市银行最高。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差缩窄 资产负债结构优化。19年末资产规模增速为9.95%,较前三年明显提升,重新重视规模扩张,尤其是贷款增速。由于信贷增长较快,贷款占比由14年末的52.1%上升至19年末的60.6%。负债端,19年末存款占比达71.2%。 净息差缩窄。据我们测算,19年净息差约2.56%,较3Q19的2.65%下行明显。我们预计,招行息差缩窄主要系贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到LPR下行及贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。19年末不良贷款率仅1.16%,较1H19下降7BP,较年初下降20BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,不良隐忧小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,保持很高水平,拨备充足。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.84元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,ROE较高且保持稳定。尽管招行零售业务规模已大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 受存款脱媒及LPR下行等影响,19年下半年净息差缩窄明显,预计20年净息差延续下行。此外,以量补价,招行资产规模扩张提速明显,重回信贷扩张之路,资本充足率或受影响。维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.84元/股,维持增持评级。 风险提示:大家保险可能继续减持;息差显著缩窄;零售战略动摇等风险。
江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 -- -- 7.14 0.85% -- 7.14 0.85% -- 详细
营收增速亮眼,盈利保持快增 2019年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%,超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外,估计主要源于公司在19年积极调整资负结构,净利息收入和投资收益同比均保持快增。公司2019年净利润同比增11.9%,较前三季度小幅收窄3.92个百分点,利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。 规模稳定增长,资产质量稳健 截至2019年末,江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%,4季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面,公司不良率为1.38%,环比下降1BP,不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升,拨备覆盖率环比增7.7个百分点至232.8%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持江苏银行2020/21年EPS1.50/1.68元的预测,对应净利润增速为14.5%/11.7%,目前股价对应2020/21年市净率为0.66/0.59x,对应市盈率4.78/4.23x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 -- -- 7.14 0.85% -- 7.14 0.85% -- 详细
快报亮点:1、4季度营收增速在高位继续小幅向上,营收环比增4%;净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,仍维持两位数增长。2、资产质量继续改善。4季度不良率环比下行1bp至1.38%,为2015年来的低位,拨覆率环比3季度提升7.7个百分点至232.8%,拨贷比环比提升8bp至3.21%。 快报不足:4季度规模增长季度性放缓,4季度资产和负债规模分别环比3季度降0.1%、0.2%。 4季度营收增速继续小幅向上,净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,连续4年维持两位数增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/27.3%/27.4%/27.7%;5.4%/10.8%/16.1%/8.8%;14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。同时,4季度营业支出同比增速有一定抬升,预计拨备多提:1Q19-2019营业支出同比分别49.4%/41.3%/36.3%/40.8%。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2019E、2020EPB0.73X/0.65X;PE6.09X/5.29X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.63X/7.59X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 -- -- 33.90 1.28% -- 33.90 1.28% -- --
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
利润增速超预期,资产质量改善 招行的业绩保持了较强的定力,Q4累积利润增速继续上升。我们估计公司会是2019年利润增速最高的股份行。Q4利润驱动力在于非息收入增长和有效所得税率下降。猜测是理财收入回暖支撑了非息收入的表现。2019年11月招行理财子公司率先获准开业,非息收入对利润的贡献有望延续。有效所得税率下降猜测是增加了利率债的投资力度。虽然我们测算的Q4拨备对利润贡献不大,但是资产质量还是大幅改善。不良率环比下降3bp,只有1.16%,信用风险压力小。不良贷款生成率稳定,拨备覆盖率预计较上季末至少增加15pct以上。拨备非常充裕,有足够的空间支持利润高增长。直到2019Q4,TTM口径的ROE和ROA都处于上升通道,基本面非常稳健。 多措并举加强息差,资产增速可以稳定 我们测算的Q4净息差继续下降,计息负债成本率稳定,主要是因为生息资产收益率下降的影响。我们猜测公司Q4主要加大了对公投放。对公贷款定价虽然偏低,但是久期拉长以后也有利于长期的定价稳定。而且公司已经在采取更多应对措施,包括加大信用卡投放以及同业负债比例。因此我们预期2020年息差只是小幅下降,不过降幅会同比收窄,压力边际缓解。资产增速从Q3末12.25%小幅下降到Q4的9.95%,估计是2019年前三季度资产投放节奏较快,所以Q4资产增速短期盘整。公司资本充裕,资本补充需求弱,未来资产增速应该会继续保持较高水平。 投资建议 公司基本面优秀,业绩持续高增长,和同业比较有明显的相对优势。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为15.49%、15.68%。2020年BVPS为25.98元,对应1.46倍静态PB。维持“推荐”评级。 风险提示 贷款需求减弱,存款成本提升。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。 1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。 3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。 存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。 不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名