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长沙银行 银行和金融服务 2021-04-30 9.13 12.26 36.07% 9.21 0.88% -- 9.21 0.88% -- 详细
经营稳健,积极进行资产扩张。公司 2020年&2021Q1经受住疫情考验,实现了营收和利润正增长。2020年新增资产 1022亿,增速为 16.98%,发放贷款同比增速为 21%,贷款占比从 41.89%提高到 43.28%,积极进行贷款投放。分细项看,个贷与对公贷款同比增速分别为 26.83%、18.93%,个贷增速更高一些,说明公司在积极进行零售业务转型。 加强资产负债管理,净息差有韧性。负债端:2020年公司负债成本 2.35%,较去年同期下降 9bp,其中存款成本 2.15%,同比上行 15bp,但是同业负债和发行债券利率下行较多,助力负债成本改善。资产端:生息资产收益率 5.04%,同比下行 13bp。随着公司积极进行资产结构调整,加大贷款投放比重,并积极向零售贷款倾斜,能够贡献更高收益率,预计净息差有韧性。 不良贷款率持平,资产质量平稳可控。公司 2020年&2021Q1不良贷款率1.21%,保持持平,拨备覆盖率也几乎持平。公司逾期率为 1.65%,同比+11bp,关注率为 2.71%,同比-73bp,整体来看,公司资产质量较为优异,保持平稳。 投资建议:预计公司 2021年营业收入和利润均能实现两位数增长,预测2021-2023年 EPS 是 1.53/1.70/1.89元,当前股价对应 2021-2023年 PB为 0.79X/0.71X/0.64X,公司估值在 1倍 PB 较为合理,仍有 25%以上空间,给与“买入”评级。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-30 14.68 16.60 11.78% 14.98 2.04% -- 14.98 2.04% -- 详细
归母净利润同比增长 23%,ROE 保持行业前列。1)公司 21Q1实现营业收入 83.21亿元,同比+54.44%,实现归母净利润 25.41亿元,同比+23%。2)公司 21Q1实现年化 ROE10.24%,较 20Q1提升超 1pct。截至 21Q1,公司权益乘数较年初提升 0.2至 3.8。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比分别为 28%、22%、20%、14%、1%。其中经纪占比下降 8pct,相比之下资管占比提升 5pct 至 28%,跃居收入贡献度第一位。 公募基金管理助推资管收入+91%,交易业务转型持续推进下自营收入+48%。 1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司 21Q1实现资管收入 23.70亿元,同比大幅+91%,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一,公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)截至 21Q1末,公司自营资产规模 2200亿元,较年初+19%。受益于规模的持续提升与相对稳健的投资策略,公司得以实现自营板块的持续增长,21Q1公司实现自营收入 16.99亿元,同比+48%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,IPO 业务资格恢复投行业务有望否极泰来。 1)受益于 1-2月 A 股市场的高活跃度,21Q1公司实现经纪收入 18.33亿元,同比+14%。2)截至 21Q1公司融出资金 877亿元,较年初进一步增加 1.78%。 受益于此,21Q1公司实现利息收入 11.72亿元,同比+32%。3)受投行监管处罚的负面影响,21Q1公司实现投行收入 1.18亿元,同比-56%。公司 IPO业务开展资格已于 1月正式恢复,预计经过一段时间的“整装待发”,公司IPO 业务将重回正轨,投行业务大概率将否极泰来。 财务预测与投资建议维持公司 21-23年 BVPS 预测值 13.83/14.96/16.25,按可比公司估值,目标估值 21PB 为 1.20x,对应目标价 16.60元,维持增持评级。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-30 33.31 -- -- 33.89 1.74% -- 33.89 1.74% -- 详细
中国太保披露2021年一季度报,实现营业收入1512.63亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润85.47亿元,同比增长1.9%;实现保险业务收入1394.43亿元,同比增长6.3%;其中:太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%;太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%;实现新保业务163.36亿元,同比增长35.9%。基本符合市场预期。 太保寿险改革转型步伐加快。2021年第一季度,太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入869.98亿元,同比增长2.5%,其中新保业务163.36亿元,同比增长35.9%,增速改善明显,开门红与重疾险新旧交替是推动新保业务增速的主因,短期储蓄产品销售的增加可能会降低公司NBVmargin,后续要继续关注产品改革对新保业务的影响。续期业务收入706.62亿元,同比下降3.1%,是拖低寿险整体业务收入的主要原因。 太保产险:2021年一季度,太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%,其中:车险业务收入218.67亿元,同比减少7.0%,受车险综改影响延续,车险收入承压;非车险业务收入218.80亿元,同比增长41.0%,非车险品质管控加强,非车险产品质量性价比提升,收入大幅增长。 资产管理业务:2021年一季度,集团投资资产16,812.66亿元,较上年末增长2.0%。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定,固定收益类资产占比78.4%,较上年末+0.1pct;权益投资类资产占比18.5%,较上年末-0.3pct,其中,股票和权益型基金合计占比10.0%,较上年末-0.2pct;剩下现金及其他和投资性房地产分别占比2.6%和0.5%。2021年一季度,本公司投资资产年化净投资收益率为3.9%,同比-0.3pct;年化总投资收益率为4.6%,同比+0.1pct。整体投资风格较为稳健。 投资建议:公司一季报数据基本符合市场预期;新保单与非车险业务收入改善较为明显。看好公司布局的健康养老产业链,以及员工激励计划,引入前友邦CEO有助于推动寿险产品的价值转型,公司同时与华为、腾讯等科技公司合作有助于提升金融科技能力,看好公司未来发展;给予公司“推荐”评级。 风险提示:新业务增速不及预期、改革进度不及预期、疫情反复。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.92 -- -- 33.88 2.92% -- 33.88 2.92% -- 详细
高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
中泰证券 银行和金融服务 2021-04-28 12.12 13.16 23.80% 11.75 -3.05% -- 11.75 -3.05% -- 详细
归母净利润小幅增长 12%, ROE 略高于行业平均。 1)公司 2020年实现营业收入 103.52亿元,同比+7%,实现归母净利润 25.25亿元, 同比+12%。 2)公司 2020年实现 ROE7.52%, 同比高出近 0.7pct。 截至 20年末权益乘数达 3.91,同比年初增加 0.57。 3)经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比达到 35%、 20%、 20%、 11%、 3%,经纪占比提升 10pct、自营下降 5pct。 股基交易与两融市占率一升一降,经纪、利息净收入同比大增。 1) 公司 20年实现经纪业务收入 36亿元,同比+48%,主要受益于 A 股日均股基成交额同比增长 63%。公司 20年股基成交额市占率提升 0.27pct 至 2.86%,连续第二年提升。 2)其中 20年末两融余额同比+41%至 319亿元(市占率小幅下滑至 1.97%),叠加利息支出同比-13%,助公司实现利息净收入 20.83亿元,同比+39%。 3)公司年实现资管收入 3.28亿元,同比-15%。截至 20年末公司资产管理规模达到 1469.59亿元,同比增长 8.6%,主动管理规模达到1187.32亿元,占比高达 81%。 投行方面债强股弱依旧,自营表现整体欠佳。 1)公司年实现投行业务收入10.92亿元,同比微降 2%。 20年公司股权承销( IPO+再融资)规模 153.48亿元,市场份额 0.91%,仅排第 17名,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模 1263.38亿元,市场份额 2.14%,高居第十,可见债权承销强于股权。 1)20年末自营资产规模达 638亿元,同比+19%, 其中权益达 88亿元,同比+24%, 占比微增至 14%。但公司投资表现整体欠佳,收益率下滑明显, 2020年公司仅实现自营收入 20.89亿元, 同比-14%,表现弱于行业平均水平。 财务预测与投资建议根据最新财务数据与最新股本,我们将 21-22年 BVPS 由 5.42/6.01微调至5.26/5.75元,新增 22BVPS 为 6.27元,按可比公司法,给予 21PB 目标估值 2.50x,对应目标价 13.16元,维持增持评级。
上海银行 银行和金融服务 2021-04-28 8.24 -- -- 8.53 3.52% -- 8.53 3.52% -- 详细
盈利增速回正,拨备释放最大弹性 上海银行 2020年实现归母净利润同比增长 2.9%,利润重回正增长( vs-8.0%, 2020前 3季度),对应 Q4单季利润增速 48.1%,我们认为利润增速的大幅提 升除了与营收增速的小幅提升有关外,更多归因于拨备计提力度下降所带来的 盈利释放。 1)公司全年实现营收同比增长 1.9%,营收增速稳中有升( vs-0.9%, 前 3季度),对应 Q4单季营收增速 10.8%。分结构来看,净利息收入 20年全 年增速 14.6%,增速较前 3季度有所下降( vs18.5%); 手续费及佣金净收入同 比增长 9.5%,增速较前 3季度略有提升( vs7.3%,需要注意的是,由于公司 在年报中调整了信用卡业务收入的核算口径,将分期收入从手续费收入调整为 利息收入,因此对收入结构产生一定的扰动,但并不影响营收增速)。 2)公司 2020年全年拨备计提同比增长 6.6%,前三季度为 19.8%。 负债端成本改善,驱动息差逆势走阔 公司 2020年重分类后净息差 1.82%,同比上行 4BP,息差表现优于同业,我 们认为息差逆势提升主要归因于负债端成本的优化。全年计息负债成本率 2.26%,同比下降 25BP,驱动主要来自存款成本的有效管控和主动负债成本的 下行。受益于结构性存款为代表的高成本存款的有效管理,公司存款付息成本 同比下降 4BP 至 2.15%;主动负债方面,公司同业负债成本率同比下降 67BP 至 2.18%,成功抓住了 2020年利率下行的机会。 资产端来看,公司贷款收益 率同比下行 42BP 至 5.06%,与行业的整体趋势相同。展望 2021年,建议积 极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升,公司息差表现有望保持 平稳。 资负结构方面,公司 2020年年末总资产同比增长 10.1%,较前 3季度增速放缓( vs11.7%),但信贷投放力度不减,资产结构继续向贷款倾斜,年末贷款总额同比增长 12.9%,增速较前 3季度进一步提升( vs11.3%)。贷款投放结构方面, 下半年对公投放大于零售,对公新增投放 526亿,零售新增投放 251亿。 负债端存款同比增长 9.4%,增速较前 3季度有所放缓( vs12.3%)。 不良生成压力边际缓释,资产质量稳定上海银行 2020年年末不良率 1.22%,环比持平。不良生成方面, 2020年 4季度宏观经济持续改善,测算公司 4季度单季年化不良生成率环比下行 35BP 至 1.35%, 不良生成压力有所改善。前瞻性指标方面,2020年末公司关注率 1.91%,较半年末下行 4BP。拨备方面,由于 Q4拨备计提力度的边际下降,年末拨备覆盖率 321%,环比下行 6.69pct,拨贷比 3.92%,环比下行 8BP,但拨备覆盖水平绝对值来看依然处于行业前列。 投资建议: 区位优势显著,看好零售转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域, 区位优势显著,这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面,公司加快推进零售转型, 聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局, 近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番, 预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖, 我们认为公司的盈利有望继续迎来修复。 根据年报数据, 结合上海银行的基本面情况, 我们小幅调整公司盈利预测,预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 1.62/1.77元/股(原预测值为 1.59/1.74元/股),对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%(原预测值分别为 7.9%/9.5%),目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.65x/0.59x,考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位,下行空间有限,安全边际充分,维持“推荐” 评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 62.50 18.60% 53.35 -1.20% -- 53.35 -1.20% -- 详细
业绩概览招商银行 21Q1归母净利润同比+15.2%,增速环比 20A +10.4pc;营收同比+10.6%,增速环比 20A +2.9pc。21Q1净息差(日均)2.52%,环比 20Q4提升11bp。ROE 19.54%,同比提升 0.8pc;ROA 1.52%,同比提升 4bp。21Q1末不良率 1.02%,环比-5bp,拨备覆盖率 439%,环比+1pc。 核心观点 1、盈利能力回升。招商银行 21Q1归母净利润同比+15%,增速环比 20A +10pc,盈利增速修复带动 ROE 同比回升 0.8pc 至 19.5%,盈利能力自 2020年初以来首次同比回升。主要归因减值损失和息差的拖累消退,同时中收的贡献提升。 具体来看:①规模,资产规模同比+11.6%,增速环比回落 1pc;②息差,21Q1单季息差环比 20Q4提升 11bp 至 2.52%;③中收,中收同比+23%,增速环比20A+12pc,财富管理相关中收同比高增,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%,财富管理战略成效显著;④减值,资产减值损失同比+0.9%,增速环比-5.4pc。展望未来,财富管理战略发力、信用成本压力回落下,预计招行盈利增速有望继续回升。 2、息差环比提升。招商银行 21Q1息差环比+11bp 至 2.52%,驱动因素来看,主要得益于负债成本率的改善。21Q1招行单季资产收益率(期初期末口径)环比持平于 3.75%,单季负债成本率(期初期末口径)环比-9bp 至 1.58%,归因资负结构优化。①资产端,21Q1贷款总额环比+5.6%,增速较总资产快 2pc,贷款占比提升;②负债端,低成本的活期存款占比提升。21Q1公司口径的日均活期存款占比 65%,环比 2020年全年提升 4pc。 3、财富管理高增。①规模方面,公司口径的零售 AUM、私行 AUM 分别同比+21.7%、27.3%,增速环比+2.4pc、2.9pc;私行户均 AUM 同比+2.7%,增速较20A 提升 1pc,私行客户粘性增强;②收入方面,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%。展望未来,财富管理战略的持续发力将支撑盈利高速增长,并有望成为招行估值的重要锚点。 4、零售不良改善。21Q1招行不良率环比-5bp 至 1.02%。细项来看,零售贷款不良全面改善。21Q1公司口径零售不良率、关注率、逾期率环比-6bp、-5bp、-10bp。动态指标方面,21Q1除信用卡外零售不良生成额 10亿,同比减少 4亿,信用卡不良生成 72亿,同比增长 5亿,但生成额较 20Q4单季减少 12亿。展望未来,经济修复叠加信用卡业务结构优化下,预计资产质量将继续向好。 盈利预测及估值招商银行盈利能力回升,财富管理实现高增,零售不良全面改善。预计 2021-2023年招商银行归母净利润同比增长 15.30%/15.31%/15.42%,对应 BPS28.47/32.09/36.27元。继续维持目标价 62.50元,对应 2021年 2.20倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.87倍,现价空间 17%,买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-27 41.10 49.32 16.79% 42.70 3.89% -- 42.70 3.89% -- 详细
业绩概览宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A +8.6pc;营收同比+21.8%,增速环比 20A +4.6pc。21Q1净息差(日均)2.55%,环比 20Q4提升 33bp。21Q1末不良率 0.79%,环比持平,拨备覆盖率 509%,环比+3pc。 核心观点 1、盈利大超预期。宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A 大幅提升 8.6pc,超预期,主要归因息差大幅回升和成本拖累的消退。 具体来看:①规模,资产规模同比+19.7%,增速较 20A 环比-4pc;②息差,21Q1宁波银行净息差(日均)2.55%,环比 20Q4大幅+33bp,支撑盈利超预期。③中收,21Q1宁波银行中收同比+2.4%,增速环比 20A 下降 22pc,归因手续费支出同比+205%。21Q1手续费收入仍维持 16%的较快增速,其中财富管理中收同比高增 65%,财富管理战略成效继续显现。④成本,21Q1成本收入比 34%,同比微升 0.6pc,涨幅较 20A 收窄 3.1pc,20H2员工招聘带来的一次性影响逐步消退。⑤减值损失,21Q1资产减值损失同比+19.5%,增速环比+3pc,归因非信贷减值力度加大。贷款减值损失同比-9%,非信贷减值损失同比+139%。展望未来,资负结构改善、资产质量向好下,预计盈利增速将边际回升。 2、息差环比提升。宁波银行 21Q1息差(日均)环比 20Q4提升 33bp 至 2.55%,主要归因负债成本率环比大幅改善。21Q1资产端收益率(期初期末)3.95%,环比 20A 提升 2bp,负债端成本率(期初期末)2.09%,环比 20A 下降 15bp,得益于资负结构改善。①资产端,贷款环比+7.1%,增速较总资产快 1.2pc,贷款占比提升。贷款中,低收益的票据环比-14.5%,对公贷款和零售贷款环比分别+8.8%、9.4%,贷款结构改善。②负债端,存款环比高增 12.1%,增速较总负债快 6pc。展望未来,资产收益率的提升和资负结构的改善有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。①存量指标方面,宁波银行 21Q1不良率环比持平,真实不良(不良+关注)环比双降,真实不良(不良+关注)余额环比-4.7%,真实不良率环比-14bp。拨备覆盖率高位环比+3pc 至 509%。②动态指标方面,TTM 不良生成率环比-2bp 至 0.77%,继续保持优异水平。 盈利预测及估值银行股中成长性标的代表。预计 2021-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.10%/18.13%/18.36%,对应 BPS 19.73/22.62/26.05元。目标价 49.32元,对应2021年 2.50倍 PB。现价对应 2021年 PB 2.06倍,现价空间 21%,买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-27 41.10 -- -- 42.70 3.89% -- 42.70 3.89% -- 详细
整体业绩实现高增长。2021年1-3月,宁波银行实现营业收入132.2亿元,同比增长21.8%;归母净利润47.3亿元,同比增长18.3%;PPOP为86亿元,同比增长21%。不良贷款率为0.79%,较2020末保持不变,拨备覆盖率为508%,较2020年报+3pct。 盈利收入高增,净息差大幅提升。2021年一季度其中净息差为2.55%,净利差为2.81%,两项环比均+33bps;存款较2020年末增长12.11%,存款与息差均实现大幅增长。实现净利息收入84.3亿元,同比增长32.1%,净利息的高增可能与息差和存款规模的大幅提升有关。实现非利息净收入47.9亿元,同比增长7.1%,在营业收入中占比36.25%;实现手续费及佣金净收入17.9亿元,其中财富管理手续费及佣金收入10.9亿元,同比增长65%,财富管理能力提升明显。 资产质量进一步提升。2021年一季度,不良贷款率为0.79%,较上年末-5bps;其中次级、可疑、损失类贷款占比分别为0.29%、0.36%、0.14%,较2020年末分别+3bps、0bps、-3bps。拨备覆盖率508.5%,较上年末+3pct,风险抵补能力持续提升,并远高于行业平均水平。 截至2021年3月末,公司资本充足率为14.45%,一级资本充足率为10.68%,核心一级资本充足率为9.39%;年化加权平均净资产收益率为17.86%,年化总资产收益率为1.13%,公司资产负债配置效率持续提升。 投资建议:宁波银行资产质量十分优秀,是城商行中的标杆,拨备覆盖率远高于行业平均水平,未来受不良包袱影响较少;息差的走阔与存款规模的提升有望打开公司未来业绩上升通道,具备持续性。维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量超预期下滑;利率超预期下行。
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-27 41.10 -- -- 42.70 3.89% -- 42.70 3.89% -- 详细
盈利预测与投资评级: 宁波银行一季度的核心亮点是净息差跳升, 带动净 利息收入高增长 32.1%,源自零售贷款占比不断提升,及负债成本持续回 落。今年继续看好“大零售战略”开花结果,零售信贷、财富管理收入延续 高增长,资产质量保持上市银行最优。 我们上调公司 2021、 2022年归母净 利润增速至 20.0%( +0.1%)、 +19.6%( +0.2%),目前估值 14.10x2021PE、 2.06x2021PB,作为核心零售银行重点推荐,维持“买入”评级。 资产&负债: 零售贷款推动, 资产规模继续高歌猛进, 存款高增长 12.1%。 资产端, 宁波银行一季度总资产较期初增长 5.9%, 主要由贷款和金融投资 拉动, 一季度贷款总额较期初增长 7.1%,占总资产比例提升至 42.8%。 此 外,金融投资较期初增长 7.1%,同业资产则下滑 18.2%。 总体上,宁波银 行一季度规模仍保持高速扩张, 因此核心一级资本充足率下滑至 9.39%,不 过公司近期将启动新一轮配股再融资, 以继续支撑高成长扩张步伐。 贷款结构中, 对公与零售贷款分别较期初增长 8.8%和 9.4%, 往常一季度更 侧重于对公贷款投放,但今年零售增速超过对公,反映出大零售战略继续 深化。 零售贷款延续了 2020年下半年以来持续高速扩张的态势, 虽然未披 露明细,但我们预计住房按揭贷款和个人经营性贷款都实现高增长。 一季 度末,零售贷款在贷款中的占比提升至 2015年以来的新高 38.9%。 负债端,一季度末总负债较期初增长 6.1%,主要由存款增长支撑。 i) 存款 总额较期初高增长 12.1%,存款增长延续往年季节性趋势,预计一季度加大 存款营销力度,其中, 公司存款和零售存款分别增长 11.7%和 13.6%。 ii) 一季度同业负债、债券较期初的增速分别为-12.5%和+1.3%。 净息差: 较 2020年全年跃升 25BP!预计资产收益率上行+负债成本降低。 新口径下宁波银行一季度净息差 2.55%,环比 2020年全年大幅跳升 25BP, 上行幅度超预期。 净息差的强劲反弹推动一季度利息净收入同口径高增长 32.1%, 这也是总收入高增长的核心支撑。 其中, 利息收入增长 17%, 我们 推算生息资产收益率 4.84%,较 2020年全年的 4.68%强劲反弹,我们判断 一方面源于贷款利率回升,另一方面源于去年下半年以来持续发力零售, 零售贷款高速扩张后,结构变化推升了一季度资产端收益率。此外, 一季度 末贷款总额占总资产的比重提升至 2012年 6月以来的新高 42.8%,资产摆 布的变化也有利于收益率提升。 进一步测算, 负债成本率约 2.03%,而 2020年全年为 2.14%, 我们判断负 债成本的降低预计源于高成本存款严监管,及公司持续沉淀活期存款。 由 于“大零售战略”深化,公司一季度末个人存款较期初增长 13.57%,同时 对公存款也增长 11.71%。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 53.35 -1.20% -- 53.35 -1.20% -- 详细
业绩增速略高于预期。2021年1-3月,招商银行实现营业收入847.5亿元,同比增长10.6%;归母净利润320.1亿元,同比增长15.2%;PPOP为605.4亿元,同比增长9.1%。不良贷款率为1.02%,较2020年报-5bps,拨备覆盖率为439%,较2020年报+1.2pct。 零售创收能力依旧强劲。截至2021年3月末,招商银行管理零售客户资产(AUM)95,946.18亿元,较上年末增长7.3%;零售客户数1.6亿户,较上年末增长1.9%;其中管理金葵花及以上客户总资产余额78,802.5亿元,较上年末增长7.3%,占全行管理零售客户总资产余额的82.1%。金葵花及以上客户(月日均总资产50万元以上)与私人银行客户(月日均总资产1000万元以上)分别增长6.8%与6.9%。管理的私人银行客户总资产29,840亿元,较上年末增长7.5%;户均总资产2,791.7万元,较上年末增加16.4万元。实现零售客户数及AUM稳步增长。 净利息收入:2021年一季度,实现净利息收入495.24亿元,同比增长8.2%,占营收比重58.4%。其中净息差为2.52%,分别较2020年同期与2020年末-4bps和+3bps,较2020年末有所回升。2021年1-3月净利差2.44%,净利息收益率2.52%,环比分别+13bps和+11bps,两项上升原因为活期存款占比上升;二是今年一季度公司适当加快贷款投放节奏,收益相对较高的资产占比提升,生息资产收益率环比上升。 非息收入:2021年一季度,实现非利息净收入352.2亿元,同比增长14.2%,占本公司营业收入的41.5%,主要为代理基金、代理保险、代理信托、结算清算及托管费收入增加。净手续费及佣金收入272亿元,同比增长23.3%,超市场预期。 资产质量改善延续。2021年一季度,不良贷款率为1.02%,较上年末-5bps。2021年一季度,公司关注类贷款率为0.73%,较上年末-6bps;逾期贷款占比1.11%,较上年末-5bps。不良贷款生成率(年化)0.95%,同比+10bps,但是较2020中报和年报数据的1.29%和1.26%,下降较为明显;同比上升主要是个别公司客户杠杆率较高,盈利和现金流表现不佳,叠加疫情影响,风险情况进一步加剧所致。拨备覆盖率438.8%,较上年末+1.2pct,风险抵补能力持续提升。 核心一级资本充足率12.19%,一级资本充足率13.79%,资本充足率16.24%,较上年末均有所下降,主要是因为风险加权资产增长较快。 投资建议:公司一季度业绩业绩实现高增长,零售业务与财富管理业务能力优势稳固,资产质量改善延续。维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量超预期下滑。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 53.35 -1.20% -- 53.35 -1.20% -- 详细
利润增长强劲, 中收增长优于同业 招商银行 2021年 1季度净利润同比增长 15.2%( vs4.8%, 2020),利润增速 的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。 1)公司 1季度营收增长 10.6%( vs7.7%, 2020),从结构上看,净利息收入、中收收入 均对 Q1营收增速的提升做出正面贡献,净利息收入同比增长 8.2%( vs6.9%, 2020),手续费及佣金收入同比增长 23.3%,较 2020年提升 12.1pct,其中财 富管理类收入同比增长 14.6%,代理基金收入同比增长 61.2%,反映公司在财 富管理业务方面的优势依然稳固。 2)公司 Q1拨备计提力度边际减弱, Q1资 产减值损失计提同比增长 0.9%( vs6.3%, 2020)。 资负结构优化,息差企稳回升 招行 Q1净息差为 2.52%( vs2.49%, 2020),我们认为公司净息差的企稳回升 主要归因于公司资产、负债的结构持续优化。 1)资产端,公司 1季度加快贷款 投放节奏,贷款同比增长 12.3%,在总资产中占比较上年末提升 1.2pct, 我们 预计贷款占比的提升对公司资产端收益率形成支撑。 贷款投放结构来看, Q1对 公投放大于零售,母公司口径对公新增投放 1,300亿,零售新增 1,101亿。 2) 负债端来看,公司坚持以核心存款增长为主的策略,存款结构不断优化,大力 推动活期存款占比提升,季末日均活期存款占比较 2020年提升 4.3pct 至 65.1%,因此预计公司存款成本率环比改善。展望 21年全年,我们认为应积极 关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升,预计息差有望保持在较高水 平。 资产质量持续向好,拨备覆盖水平保持同业领先公司季末不良率 1.02%,环比下降 5BP,分品类来看,母公司零售、对公的不良率分别环比下行 5BP/6BP; 公司披露 Q1年化不良贷款生成率 0.95%( vs1.26%, 2020), 资产质量的压力边际改善。 1季度末母公司口径仍处于延期还本付息状态的贷款 235亿元,仅占贷款总额的 0.5%。 整体来看, 我们认为公司资产质量依然保持稳健。 公司季末拨备覆盖率环比提升 1.2pct 至 439%,拨贷比环比下降 20BP 至 4.47%,拨备覆盖水平仍保持充裕,风险抵补能力领先同业。 财富管理业务保持高增长,零售和私行 AUM 稳步提升公司季末零售 AUM 同比增长 21.7%至 9.59万亿,增速较 2020年提升 1.4pct,其中, 金葵花及以上、私行 AUM 分别同比增长 20.7%/24.4%,反应公司在中高端客群的优势依然稳固。展望全年,公司在财富管理、私行业务上已经建立了牢固的品牌优势,随着国内财富管理市场的快速发展以及公司不断优化线上线下的获客能力,公司财富管理业务的表现有望持续优于同业。 投资建议: 盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续招行在零售业务上的竞争优势依旧稳固,近几年轻型化战略稳步推进,公司的盈利能力始终保持行业前列,这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。考虑到 21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛,银行核心负债能力的重要性提升,公司负债端受益于零售战略带来的揽储能力优势有望进一步凸显。根据21年 1季报数据,结合我们对 21年宏观经济修复的延续、流动性相对收敛的判断,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 4.48/5.11元/股(原预测值为 4.25/4.69元/股),对应盈利增速分别为 16.1%、 14.1%(原预测值为 10.0%/10.4%)。 目前招行对应 21/22年 PB 分别为 1.90x/1.68x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,看好招行长期零售战略的投资价值,维持“强烈推荐”评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 53.35 -1.20% -- 53.35 -1.20% -- 详细
整体:Q1归母净利润同比增长 15.18%2021年 Q1,招行实现营收/归母净利润分别为 847.51亿/320.15亿,同比分别增长10.64%/15.18%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 495.24亿/352.27亿,同比分别增长 8.23%/14.20%。年化 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 营运:零售各层客户和资产增速均好于去年同期截至报告期末,招行零售客户数和对应资产分别达 1.61亿户和 95946亿元,环比增速分别为 1.9%和 7.3%(去年同期分别为 1.39%和 5.21%)。金葵花及以上客户和对应资产分别为 331万户和 78802亿元,环比增速分别为 6.71%和 7.28%(去年同期分别为 5.37%和 5.28%)。私人银行客户及对应资产分别为 106887户和 29840亿,环比增速分别为 6.91%和 7.55%(去年同期分别为 5.53%和 5.06%)。零售客户环比增长均好于去年同期,不仅支撑了 Q1的零售资产增速,也为全年零售资产的高速增长夯实了基础。这一数据也支持我们在此前报告中一直看好 2021年零售经营恢复的判断(图表 1)。 资产:公司贷款增速低于去年同期,零售贷款高速增长公司贷款和零售贷款期末余额分别为 18889.73亿元和 27540.63亿元,环比分别增长 7.39%和 8.26%,前者略低于去年同期 9.05%,但后者远高于去年同期 0.43%。零售贷款中,虽然房贷增速略低于去年同期,但小微贷款、信用卡和消费贷款增速明显优于去年同期(图表 2)。由于公司贷款投放节奏集中于一季度,而零售贷款逐季度加速,我们判断全年公司贷款增速略低于去年,但持续看好零售贷款增速。零售贷款占比提升提高了资产收益率,但上年同期 LPR 下调累计影响显现,报告期内净利差/净息差分别为 2.50%/2.58%,同比下降 2个/3个基点。我们预计零售资产调整对息差的推动将逐步主导,判断全年净息差仍然上行。 负债:日均活期存款占比提高报告期末,公司存款余额 55893.41亿元,环比增长 3.35%,其中活期占比 65.86%,定期占比 34.14%。报告期内,日均余额中活期存款占比 65.13%,较去年全年提高4.27个百分点。 手续费及佣金:净手续费及佣金收入高速增长报告期内,手续费及佣金收入 245.41亿元,同比增长 23.9%,其中财富管理手续费114.25亿元。 质量:不良率下降报告期末,整体不良率 1.04%,环比下降 0.05个百分点。其中,公司贷款和零售贷款不良率分别为 1.64%和 0.76%,环比分别下降 0.05和 0.06个百分点。整体而言,除了其他类消费贷款外,其余各项贷款不良率均下降。需特别指出的是,个别高杠杆企业疫情冲击之下风险加剧,导致公司不良生成率上升 0.1个百分点至 0.95%。 但公司拨备覆盖率上升 0.31个百分点至 443.82%。资产质量保持优异。 投资建议2021年一季度,零售业务加速改善,零售客户和对应管理资产增速可观,资产质量保持优异。预计 2021-2023年归母利润分别为 1067.80/1211.61/1392.64亿元,同比增长 9.70%/13.47%/14.94%,对应 EPS 分别为 4.16/4.72/5.43元。维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 53.35 -1.20% -- 53.35 -1.20% -- 详细
招商银行披露 2021年一季报 2021年一季度营收同比增长 10.6%,拨备前利润增长 10.9%,归母净 利润增 15.2%,年化后加权 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 净息差环比走阔; 资产质量优异 一季度净息差为 2.52%,同比小幅收窄 4bps,较 2020年四季度上行 11bps,较 2020年全年上行 3bps。一方面得益于公司存款结构不断优 化,存款成本率环比下行;另一方面得益于一季度加快信贷投放节奏, 高收益资产比重提升带来生息资产收益率上行。一季度公司总资产扩 张 3.6%,其中贷款扩张了 5.6%,与 2020年一季度 5.4%的扩张速度 相当,明显高于往年一季度信贷扩张速度。 期末公司不良率 1.02%,较年初下降 5bps。 公司各业务线条贷款不良 率和关注率均下降,逾期率除对公贷款小幅上行 1bp 外,零售线条逾 期率下降,资产质量全面向好。 公司信用成本恢复到常态化,一季度 年化信用风险成本约 1.67%,同比下降 10bps,与 2019年一季度持平。 期末拨备覆盖率为 438.9%,较年初提升 1.2个百分点。 财富管理业务亮眼,手续费及佣金收入高增 公司一季度手续费及佣金净收入高增 23.9%,主要受益于财富管理业 务的快速增长。期末公司 AUM 达到 9.59万亿元,较年初增长 7.3%, 同比增长 21.7%,均处在高位。其中金葵花客户和大众客户均实现较 好增长。 2020年年报中招行提出“大财富管理价值循环链”概念,财富 管理迈上新的平台,预计公司财富管理优势有望进一步扩大。 投资建议 公 司 业 绩 略 超 预 期 。 我 们 上 调 公 司 2021~2023年 净 利 润 至 1133/1296/1486亿元, 对应增长 15.7%/14.4%/14.6%; 当前股价对应 的动态 PE 为 12.1x/10.6x/9.2x, PB 为 1.9x/1.7x/1.5x ,维持“增持” 评级
平安银行 银行和金融服务 2021-04-26 23.87 -- -- 24.23 1.51% -- 24.23 1.51% -- 详细
业绩表现超预期,手续费收入持续高增平安银行 1季度净利润同比增 18.5%,超出市场和我们预期,增速预计为行业前列。公司 1季度拨备前利润同比增长 10%,但资产质量表现向好、拨备计提压力减小对业绩正贡献度显著提升,带动 1季度净利润同比增速较 2020年(2.6%)显著提升。公司中间业务收入表现亮眼,1季度手续费净收入同比增速较 2020年(+18.3%,YoY)提升 2.4个百分点至20.7%,主要受益于财富管理业务、 信用卡业务、 对公结算业务及理财业务的快速发展。 1季度息差环比持平,负债成本管控战略成效显现平安银行 1季度息差环比 2020年 4季度持平为 2.87%,同比下降 1BP,息差表现好于市场预期,主要受益于负债端成本的改善。1季度负债端成本率环比下行 3BP,对冲了资产端收益率的下行。公司 2020年推出新三年战略举措,将负债成本管控提升至全行战略高度,具体通过加强定价管理,主动压降高成本存款,发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款。公司 1季度存款成本率环比下降 4BP 至 2.06%,个人和企业存款成本率环比分别下行 9BP、3BP。 表内外资产质量持续优化,不良生成速度放缓在对公风险加快出清背景下,平安银行 1季末不良率较去年末下行 8BP至1.10%;关注类贷款占比 1.06%,较去年末下降 0.05个百分点。公司 1季度不良生成压力缓解,根据我们期初期末口径测算,1季度加回核销的单季年化不良生成率为 0.86%,环比 2020年 4季度大幅下降 1.6个百分点,同比下降 0.4个百分点。在不良生成速度放缓下,1季末拨备覆盖率达 245.2%,较上年末上升 44个百分点;拨贷比 2.69%,较上年末上升 32bp。 估值考虑到公司基本面的持续向好,我们上调公司 2021/2022年 EPS 至1.77/2.03元/股(原为 1.68/1.90元/股),目前股价对应 2021/2022年市净率为 1.30x/1.17x,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名