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平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 24.35 34.31% 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
业绩概览 20Q1-3归母利润同比-5%,增速较H1+6pc;营收同比+13%;ROE10.2%,ROA0.72%。Q3息差2.48%;不良率1.32%,环比-33bp;拨备覆盖率218%,环比+3pc。 业绩点评 平安三季报业绩大超预期,20Q3已迎来盈利新起点,判断未来盈利增速将持续回升,上调2020全年利润增速预测至3%,对应Q2/Q3/Q4单季净利润增速-36%/6%/45%。核心驱动力:①战略兑现,2020年本是平安银行战略腾飞之年,新三年重塑资产负债表,在正确的道路上持续前行,业绩逐渐印证。②风险改善,经受住疫情考验,Q3风险曲线已见顶回落。 1、业绩大幅超预期。20Q1-3归母净利润同比-5%,增速较20H1改善6pc;20Q3单季净利润同比+6%,增速较20Q2改善42pc,超出市场预期。核心改善动力:①风险改善下的信用成本下降;②私行财富和对公中收支撑非息增长。 2、不良显著在改善。20Q3资产质量呈现不良双降、关注双降、逾期双降的大好局面。得益于:①真实风险生成情况改善,TTM不良生成率、真实不良(不良+关注)生成率、逾期生成率全面改善。核心是零售风险如期见顶回落(各类零售贷款不良率均环比改善),对公风险保持稳定。②明显加大不良处置力度,核销转出率达141%,顺应监管鼓励不良处置的方向,利用政策窗口期做实风险指标。拨备覆盖率提升幅度不高的原因之一,是加大计提非贷款减值损失,推测这块是表外非标回表导致,预计2020年可处置完毕,属于阶段性影响。 3、存款优化仍持续。20Q3存款日均环比略降只是表象,更应重视成本率和结构的持续改善。20Q3存款日均成本率继续环比-15bp至2.13%,归因:①价格方面,企业和个人定期存款成本率均继续改善,得益于高息存款产品的压降;②结构上,活期存款继续增长,而定期存款压降,20Q3活期存款日均余额环比+3.6%。值得注意的是,综合金融对于平安银行存款的改善见到成效,20Q1-3平安银行通过综合金融获取团体客户存款日均1400+亿,较2019年增长136%,活期存款日均占比60%。展望未来,存款成本率有望进一步下降,降负债成本、降资产收益率、降风险成本,从而获取稳定综合收益的路径正在逐步印证。 4、私行财富大发展。20Q3零售AUM保持33%的同比高增,私行AUM同比+57%,增速较20Q2提升6pc。私行财富业务支撑中收增速大幅改善(20H1/20Q1-3中收增速7%/16%)。私行财富战略卓有成效,预计未来将持续支撑营收增长。 5、零售投放在修复。从贷款日均增长来看,随着零售信贷需求回升和风险缓释,平安零售信贷投放正在温和修复。零售投放方向延续此前趋势,以较低风险的按揭和持证抵押类贷款、汽车贷款为主。值得注意的是,信用卡业务环比回升,推测Q3前期透支余额增长较快,分期修复略微滞后,阶段性拖累零售贷款收益率。除此以外,零售贷款收益率影响因素还有:贷款投放偏向中低风险产品,持证抵押类等贷款定价下移,Q3新生成不良的利息收入不能计入收益率等,最后一个为阶段性影响,因此预计Q4零售贷款收益率降幅将收窄。 盈利预测及估值 业绩大超预期,战略腾飞逐步验证,盈利增长见新起点。上调2020-2022年平安银行归母净利润增速预测至3.00%/12.00%/12.80%,对应EPS1.45/1.63/1.85元。现价对应2020-2022年12.34/10.98/9.70倍PE,1.10/0.96/0.83倍PB。上调目标价至24.35元,对应20年1.50倍PB,买入评级,现价空间36%。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 21.60 19.14% 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
战略高效落地,业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%,增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显,不良率较6月末显著下降,零售战略换挡升级,私行规模较2019年末增速亮眼,对公业务依靠集团取得快速突破,我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元,目标价21.60元,维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄,资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%(1-6月为-11.2%),净利润降幅较上半年明显收窄,预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异,9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct,零售端资产质量好转,9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%,主要受贷款收益率(Q3贷款收益率环比-32bp)拖累,而存款延续降成本势头(Q3存款成本率环比-15bp)。 零售业务:私行靓丽,消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块,从传统存贷业务向综合化业务延伸,零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元,其中私行AUM达1.0万亿元(占比已达42.2%),较2019年末显著增长43.0%,零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%,公司专注私行发展,成效显著。个贷投放持续发力,Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%,零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼,新发放贷款同比增长46.8%,凭借车生态打造差异化布局。 对公业务:依靠集团,协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱,集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者,重点行业客户授信余额占比47%,表内外授信总融资额较19年末+15.6%,债券承销规模同比+80%,并购规模同比+168%,商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长,包括产业支付、新型供应链等,蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势,生态化综拓成效显著,新增与集团合作投融项目规模达3593亿元,同比+144%;团体客户存款日均余额1405亿元,同比+136%。 价目标价21.60元,维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长,我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元(前次1.48/1.58/1.79元),2021年BVPS16.62元,对应PB1.08倍,可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行,估值可参考龙头招商银行(2021年Wind一致预测PB1.45倍),考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价,我们给予2021年目标PB1.30倍,目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 21.36 17.82% 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
事件:10月21日晚,平安银行披露了3Q20业绩:营收1165.64亿元,YoY+13.2%;归母净利润223.98亿元,YoY-5.2%;加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末,资产规模4.35万亿元,不良贷款率1.32%,拨贷比2.87%。 点评:营收较快增长,净利润增速反转作为零售银行龙头,平安银行业绩受疫情影响较大。不过,影响在消退。 3Q20营收增速13.2%,较1H20的15.5%有所下行,但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。 3Q20归母净利润增速-5.2%,较1H20的-11.2%大幅上升;20Q3单季度净利润增速为6.1%,重回正增长,净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%,保持较好水平。 疫情影响基本体现,不良拐点已来随着个贷延期还本政策到期,20Q3个贷不良生成增加,疫情影响基本体现,个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认,3Q20核销贷款达404亿元,其中,20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降,也使得拨贷比环比大降。 3Q20不良贷款率1.32%,较年初下降33BP;关注贷款率1.59%,较年初下降42BP,延续下降趋势;逾期贷款率1.77%,较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%,较年初大幅下降98BP。后疫情时代,随着经济稳步复苏,不良生成压力有望缓解,资产质量有望明显改善。 息差短期或仍下行,中期有望企稳回升息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%,同比下降6BP,较1H20下降3BP,息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%,同比下降47BP,且债券投资等收益率走低,生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。 由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力,LPR转换影响,以及同业存单利率的上升,我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为,21Q2开始,随着资产收益率反转,息差有望企稳回升。 投资建议:疫情影响消退,智能化零售银行标杆,上调目标价后疫情时代,随着国内经济复苏,零售银行业务加快恢复,不良拐点已现,3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展,3Q20私行AUM达1.05万亿元,较17年末增加约2倍。有鉴于此,我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。 我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代,零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展,我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB,对应目标价21.36元/股。维持买入评级。 风险提示:个贷质量显著恶化;息差大幅收窄;零售战略转变等风险。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
单季净利润增长由负转正平安银行 2020年前三季度实现归母净利润 224亿元,同比下降 5.2%,降幅较中报收窄;其中三季度单季净利润增速由负转正,同比增长6.1%。净利润降幅收窄主要受益于资产减值损失计提减少。受净息差持续收窄影响,前三季度收入同比增长 13.2%,较上半年回落 2.3个百分点;PPOP 同比增长 15.3%,较上半年回落 3.6个百分点。资产减值损失同比增长 31.1%,较上半年减少 10.4个百分点。 资产质量指标向好,不良大幅出清平安银行三季度不良指标明显改善:期末不良率 1.32%,环比大幅下降 33bps,系公司加大不良贷款核销力度导致,三季度单季核销贷款210亿元,超过上半年总额(上半年共核销不良贷款 194亿元);关注率 1.59%,环比降低 27bps;逾期率 1.77%,同口径下较年初疫情前下降 32bps;不良/逾期 90天以上贷款 119%,连续五个季度在 120%附近;前三季度不良生成率 2.08%,与上半年相比基本持平。从各项指标来看,公司资产质量压力渡过高峰期,不良大幅出清。 净息差收窄,但贷款结构持续优化三季度日均净息差 2.48%,环比下降 11bps,降幅较大,主要受生息资产收益率下降过快影响。三季度生息资产收益率环比降低 22bps,其中贷款收益率下降 32bps,主要是公司在三季度对零售贷款结构进行优化,增加低风险贷款投放,延续了中报贷款结构优化的趋势。 投资建议公司净利润增长超出预期,我们上调公司 2020~2022年净利润至 270亿元/299亿元/334亿元,同比增长-4.2%/10.6%/11.7%;EPS1.35元1.50元/1.67元;当前股价对应的 2020~2022年动态 PE 为13x/12x/11x ,动态 PB 为 1.2x/1.1x/1.0x ,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
事件概述平安银行披露2020年三季报:公司前三季度实现营业收入1165.64亿元(+13.22%,YoY),归母净利润223.98亿元(-5.2%,YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%,存款和贷款余额分别较年初增长4.6%、11.3%;三季度末不良率1.32%(-33bp,QoQ),拨备覆盖率218.29%(+3.36pct,QoQ),核心一级资本充足率为8.94%(+1bp,QoQ)。 分析判断::公司三季度业绩实现正增,一方面是三季度高收益零售资产延续恢复发力,助力以量补价实现净利息收入稳健,以及手续费收入高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然不良生成仍居高,但核销处置力度进一步加码,带动资产质量改善超预期;不良历史包袱出清的同时,减值计提节奏边际趋缓,信用成本回落贡献业绩触底回升。 前三季度和营收和PPPOP增速均延续双位数增长,减值计提节奏趋缓驱动QQ33利润增速转正公司前三季度营收同比增速13.2%,环比上半年的15.48%略有放缓,其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降6BP但生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2%(上半年为18.5%),超过营收增速3pct主要是成本收入比同比下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%,但较上半年节奏略有放缓(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季度57.8%)致利润增速回升至-5.2%(上半年为-11.2%)。 单三季度来看,营收和PPOP增速分别为8.8%、11%,环比有所下滑,在非息收入增速趋缓的同时,手续费净收入保持32.6%的高增,对营收形成支撑,或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响,三季度净利润同比增6.1%,较20Q2的-35.5%回归正增长。 QQ33零售资产投放发力,资产收益率下行拖累息差前三季度公司净息差同比下降6BP,较上半年降幅走阔,主要是疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行,Q3单季净息差环比下降11BP。具体来看:11)负债端成本延续改善:前三季度同比下降33BP,其中Q3单季环比下降12BP,一方面公司低成本的市场化负债量增价降,另一方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降,公司定期、个人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、9.4%,带动整体存款付息率环比下降15BP;22)资产端整体收益率明显下降:前三季度同比下降42BP,其中Q3单季环比下降22BP,在对公贷款收益率基本企稳的同时,高收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 33)但值得注意的是,上半年受疫情影响,信用卡、新一贷规模较年初分别缩量5.2%和6%,虽然二季度零售贷款规模环比增幅有改善,但上半年贷款净增量只有三成来自零售,46.2%来自一般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%,叠加按揭和汽融的稳健增长,公司QQ33净增贷款均来自零售,带动前三季度净增贷款中零售部分占比回升至554.3%%。 三季度不良低生成、强核销,资产质量大幅改善公司三季度末不良率1.32%,环比以及较年初均降低33BP。结构上,一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP(中期较年初分别变动-53BP、+37BP),其中信用卡和新一贷不良率触顶回落,分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降,一方面三季度公司不良生成小幅提升(Q3加回核销的不良生成率2.2%,环比Q2提升0.36pct),另一方面主要是进一步加大了核销处置力度,Q3单季不良核销规模210亿,超过上半年合计核销194亿的规模,同比增幅近80%,带动前三季度累计核销同比增22%。潜在不良指标上,关注类贷款再次双降,占比环比下降27BP;不良偏离度84%基本平稳;银行口径逾期贷款占比1.77%,较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增,但其中贷款拨备计提仅50亿,在资产质量大幅改善下同比明显缩减,反而加大非信贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个百分点至218.29%。整体来看,在延续二季度大力核销和计提的情况下,公司三季度资产质量指标有显著改善。 零售客群更广更深,对公业务做精做强前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注,零售客户数1.04亿户,贡献AUM增速25.5%;其中私行达标客户AUM首次破万亿,贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面,三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平,但交易额同比回归正增2.7%;中间业务体量迅速扩增,前三季度非货基代销增幅198%,环比中期进一步提升14个百分点,债券承销和并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面,三季度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%,但在发放新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看,公司受益于综合金融和金融科技优势,在客群拓展、市场份额增长的同时,业务的深度也在提升。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
事件:公司前三季度营收 1165.64亿元、同比+13.22%,归母净利润 223.98亿元、同比-5.18%,其中 Q3营收同比+8.84%、环比-5.36%,归母净利润同比+6.11%、前三季度净息差同比-6bp 至 2.56%、Q3单季度净息差环比继续下滑【整体】Q3较 Q2继续下滑 11bp,主要系零售贷款在优化投放、控制不良的同时,收益率有所下滑,同时吸储成本略显刚性、同业拆借成本环比上升,综合影响下导致净息差下滑幅度有所扩大。预计 Q4净息差改善有限、不排除继续下滑的可能。 【资产端】生息资产规模同比+15.82%、收益率同比-42bp,其中贷款收益率同比47bp(Q3同比-70bp)。疫情对消费市场冲击明显,公司加大较低风险的持证抵押贷款、加强对优质客户的信贷投放力度,优化客群来控制不良率攀升,资产收益率有所下滑,Q3零售贷款收益率同比-81bp、较 Q2-55bp。 【负债端】计息负债规模同比+13.62%、成本率-33bp,其中存款/同业存单/同业业务成本率同比-21bp/-69bp/-57bp。Q3同业存单成本率继续优化,但空间继续收窄; 此外 Q3同业拆借成本攀升,导致较 Q2成本率+4bp。 核销力度加大、不良率持续优化:Q3末公司不良率较 Q2末-33bp 至 1.32%,对公不良率较 Q2-45bp,新一贷/信用卡 Q3末不良率较 Q2末-41bp/-10bp。同时继续加大不良核销,Q3单季度核销 209.81亿元、高于上半年。 风险抵补能力继续强化:拨备覆盖率继续提至 218.29%,逾期 90天以上贷款偏离度 0.84,不良认定并未放松,Q3末资本充足率较 Q2末-6bp 至 11.29%。 投资建议:对公负债优化值得想象,零售向高阶转型、持续推进 LUM 向 AUM 转化 。 我 们 上 调 公 司 2020-22年 EPS 为 1.47/1.83/2.14元 , 上 调 幅 度 为+5.80%/+5.06%/+4.73%。目前对应 2020E P/B 为 1.15x,维持买入-B 评级。 风险提示:疫情反扑影响经济复苏节奏、货币政策边际收紧导致揽储成本上升
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
前三季度利润降幅收窄10月21日公司发布2020年三季报,这是两市首份银行三季报。前三季度公司实现归母净利润同比增速-5.18%,较上半年的-11.20%上升一个台阶。在上半年依据金融支持实体的要求降低利润增速以后,股份行压力最大的时间点已经过去了,未来的宏观环境会更加友好,利润增速有望继续上升。 不良双降,对公风险出清资产质量让人眼前一亮。“不良”双降,不良率环比下降33bp到1.32%,刷新从2016年以来的新低;不良贷款环比下降5.77%。公司在Q3大量核销不良贷款和逾期贷款,同时适当降低信贷成本,从而带动利润增速触底反弹。拨备覆盖率218%,环比增加3pct,站稳在200%以上。从结构上看,对公贷款控总量调结构,清理存量不良贷款。对公不良率(含贴现)环比大幅下降45bp到1.31%。这是2016年以来首次低于总体不良率,对公存量信用风险基本出清。零售贷款保持较快增长,向低风险的持证抵押贷款倾斜,同时加快处置不良。零售不良率环比下降24bp到1.33%,疫情影响正式解除。 消费复苏有望改善净息差前三季度营业收入和拨备前利润增速分别为13.22%和15.95%,较上半年下降1.30pct和0.27pct。主要是因为净息差的贡献减弱。Q3单季净息差为2.48%,环比下降11bp。 其中生息资产收益率下降22bp,贷款利率下降32bp。随着居民消费回归正常化,消费贷款未来应该能恢复较快增长,有望重新提振净息差。计息负债成本率下降12bp,存款利率下降15bp,连续第二季度大幅下降,公司的吸存能力已经毋庸置疑。在Q3公司用低成本的同业负债,置换对公高成本的结构性存款和保证金存款,个人定期存款定价同步下降。 投资建议:看好公司上升行情,维持“推荐”评级公司整体基本面优秀,指标全方面改善。公司作为多元股东控股企业,业务调整灵活,业绩改善的阻力较小。现在公司静态PB1.22倍,只是刚刚回到疫情前的水平。但是和去年相比,信用包袱减轻,存款这个老大难问题也得到解决,发展潜力有增无减。考虑到疫情影响减弱,公司基本面改善速度较快,我们提高业绩预测,预计2020-2022年归母净利润增速分别为-1.47%、10.20%、12.01%。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情二次冲击,明年一季度贷款重定价。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
2020年10月22日,平安银行发布2020年三季度业绩。 投资要点:2020年前三季度拨备前利润同比增长16.2%:2020年前三季度实现营业收入1166亿元,同比增长13.2%,实现拨备前利润833亿元,同比增长16.2%,实现归母净利润224亿元,同比增长-5.2%。存款余额较上年末增长4.61%,贷款总额较上年末增长11.5%。 2020年三季度单季净息差环比继续下行:今年以来受年初贷款市场报价利率(LPR)下行、货币市场资金面宽松等因素影响,生息资产收益率与计息负债成本率环比均下滑。而三季度单季数据看,预计资产端利率下行幅度相对较大,造成净息差单季环比降幅扩大。 三季度新增贷款766亿元:从三季度新增贷款的结构看,新增基本来自于零售贷款,集中在按揭及持证贷款、汽车金融以及信用卡,新一贷略有收缩。 手续费净收入同比增速15.84%,较上半年上升8.6个百分点:三季度,手续费净收入增速的稳步回升,预计是支出端控制的贡献。 三季度末不良率1.32%,环比下降33BP:三季度不良净生成率环比上行。逾期率季度环比下降51BP至1.77%,关注率季度环比下降27BP至1.59%。继续加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比提高3个百分点,达到218%。整体资产质量表现好于预期。 盈利预测与投资建议:公司整体资产质量表现好于市场预期,逾期率数据改善明显。公司净息差继续回落,幅度基本符合市场预期,但是存款增速相对略低。公司继续加大拨备计提,拨备覆盖率再次上升。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.18倍,1.08倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
季报亮点:1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长:营收同比+13%,PPOP 同比+16%。单季净利润同比增速回正:3季度利润同比+6%,累积同比-5.2%。2、资产质量改善幅度大超预期,预计未来不良压力不大。不良率和逾期率分别环比下降33bp 和51bp至1.32%、1.77%。单季年化的关注+不良净生成率环比下降1.38个点至1.1%。逾期90天以上净生成率环比下降29bp 至2.41%。3、手续费收入增速持续回升、同比+16%(1H20同比+7%),主要得益于个人代理基金及信托计划手续费收入和对公传统业务手续费收入等非利息净收入增长。 季报不足:1、净息差环比下降11bp 至2.48%。资产端收益率仍旧维持较大的降幅,而负债端的缓释程度有所减弱共同拖累了息差。净息差后续趋势展望:资产端收益率上行趋势确定。随着经济修复,生产扩张带来的融资需求扩张将使收益率曲线抬升。 投资建议:公司盈利能力保持稳健高增,资产质量大幅改善超预期,随着资产质量的夯实,未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB1.18X/1.08X ; PE12.65X/11.46X ( 股份行PB 0.77X/0.70X ; PE7.41X/6.81X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,资本补充压力。
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事件:平安银行前三季度归属于本行股东净利润增速-5.2%(中报增速-11.2%,),第三季度单季盈利增速+6.1%;前三季度营业收入、PPOP增速分别为13.2%、16.2%;;三季度率末不良率1.32%,环比大幅降低33BP,拨备覆盖率升至218.29%;累计净息差环行比下行3BP至至2.56%,单季度净息差环比下行10BP至至2.48%。 投资要点盈利预测与投资建议:重点推荐平安银行,看好银行股估值修复。平安银行第三季度净利润增速转正,盈利显著回暖,同时资产质量指标大幅超预期,不良率较二季度环比下行33BP至1.32%,而拨备覆盖率在信用减值边际收窄的情况下,仍然上行3.36pct至218.29%,本质上反映资产质量稳健。当前时点重点推荐平安银行:①行业层面,优质银行股盈利增速开始回暖;公司层面,平安银行当前估值仍然相对较低,预计全年盈利增速转正、2021年盈利增速高弹性。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速+1.2%、+15.9%(上调),当前估值1.08x2021PB、10.8x2021PE,维持公司“买入”评级,作为核心银行重点推荐。 利润增速回暖源于信用减值环比收窄,本质上反映资产质量稳健。平安银行前三季度净利润同比下滑5.2%,计提信用减值537.41亿元,同比增长32.4%,但第三季度单季度信用减值计提158.87亿元,较二季度的223.44亿元环比明显收窄,拉动单季度净利润同比增速转正为+6.1%。实际上,平安银行今年以来内生资产质量稳健,我们测算前三季度年化实际不良贷款生成率约2.35%(2019、2020H1分别为2.76%和2.38%),因此无需持续、高额计提减值,三季度末公司拨备覆盖率环比仍小幅上行3.36pct至218.29%。分业务层面,“对公做精”战略下,对公业务条线聚焦优质的战略性客户,2019年末以来企业贷款不良率已显著下行98BP至1.31%,风险持续出清;零售业务已经度过风险高企阶段,零售贷款不良率拐点确立。 三季度不良率大幅超预期“双降”源于大量核销不良贷款。平安银行9月末不良率较二季度末和上年末大幅降低33BP至1.32%,不良贷款余额下降至340.44亿(2019年末为382.33亿),主要源于三季度加大不良贷款核销力度。公司前三季度累计核销贷款404.02亿元,其中第三季度单季度核销209.81亿元,公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口,利用拨备大量核销存量不良贷款,但同时保证拨备覆盖率继续上行,减轻了未来计提信用减值的压力。同时,假如未来经济回暖,核销后的不良也可能重新转回,提升拨备覆盖率。此外,三季度末逾期贷款率1.77%,较6月末下降51BP;关注贷款率1.59%,较6月末下降27BP,反映新生成逾期贷款减少,未来减值计提压力进一步减小,全年利润增速有望转正。 利差稳定、PPOP保持高增速,财富管理手续费高增长亮眼。平安银行三季度净息差同比去年下滑6BP至2.56%,环比二季度下滑3BP。全年资产端收益率仍然呈现下行趋势,第三季度生息资产收益率环比第二季度下行22BP至4.57%,其中贷款收益率环比二季度继续下行32BP至5.85%,主要源于零售贷款结构上向低收益率的按揭贷款等产品倾斜。三季度末按揭贷款、汽车金融、持证抵押等其他贷款的余额环比分别增长5.16%、10.44%和11.66%,拉动单季度零售贷款收益率环比大幅下行55BP至6.91%。负债端通过管控高成本存款继续压降成本率,三季度存款成本环比下行15BP至2.13%,带动计息负债成本率环比下行12BP至2.19%。总体上,公司净息差仍领先同业,考虑到目前高收益率的信用卡贷款重新环比正增长,预计四季度贷款收益率将有所回暖。三季度非利息收入同比增速在不同业务间分化:手续费及佣金净收入单季度增长32.6%,得益于代销基金等财富管理业务(前三季度非货基销售额同比增长197.9%);但投资收益单季度明显回落至2.78亿(上半年为80.25亿),预计受到债券市场行情波动影响。 风险提示:1)利差持续收窄或资产质量超预期波动;2)零售信贷不良贷款率持续上行;3
成都银行 银行和金融服务 2020-10-21 10.96 13.76 20.28% 11.77 7.39% -- 11.77 7.39% -- 详细
成渝战略再升级,打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性,成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能,基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看,10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”,区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看,成都银行在业务层面守正出新,核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元,目标价上调至13.76元,维持“增持”评级。 股权结构多元均衡,管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势,具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者,形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构,确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定,大行、监管部门背景浓厚,深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略,并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境:区位优势全面赋能,市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势,而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展,我们预计市场空间不输江浙地区,成渝双城经济圈升级至国家级战略,更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”,本地、异地业务因地制宜、前瞻布局,我们预计未来拓展潜力十足,将充分享受区域经济红利,业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋:业务经营守正出新,核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看,成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑,即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量,我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看,成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一,按揭、消费信贷有望实现双轮驱动;将“综合经营”作为三大引擎之一,在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元,维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%,EPS分别为1.68/1.88/2.18元,2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元,对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍,我们认为成都银行高成长性有望长期保持,成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利,进一步提升公司未来发展潜质,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB 1.10倍,目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-10-21 17.78 -- -- 18.75 5.46% -- 18.75 5.46% -- 详细
零售转型效果显著的低估值标的市场普遍关注公司的“商行+投行”战略,而对零售转型的亮点认识不足。本文重点分析零售,力图补足这一逻辑版图。公司零售条线的营收表现日新月异,增速排名突飞猛进。由于业务和资产负债亮点突出,公司未来发展可期。当前估值较低,值得重点关注。 个人贷款量价齐升,信用卡发展空间广阔公司从资产负债两端同时进行零售转型,其中信用卡和个人经营贷款快速增长推动个人贷款量价齐升。由于信用卡业务发展空间广阔、公司在该业务上具备较强的风控能力和获客能力并已积极布局,未来信用卡业务有望继续作为增长“引擎”助力零售转型。 资管业务基础扎实,未来向好趋势明朗面对日趋激烈的客户竞争,公司将战略重点向私行倾斜。私行客户增速跃升、AUM加速增长,户均规模增长势头明确,客户潜力有望得到进一步挖掘。同时,公司销售渠道丰富畅通,代销收入增速亮眼,未来将以零售财富管理业务作为发力点。随着表内外非标压力逐步化解,子公司兴银理财的主动管理能力与专业化程度提升,公司中收有望受益。 资产质量同业领先,长期改善有望持续公司成功抵御了疫情冲击,不良率和关注率再创新低、拨备覆盖率逆市大增,资产质量优势巩固。由于延期还本付息政策负面影响减弱、信用卡资产质量出现改善信号、对公贷款继续优化投向并加快处置、非标资产拨备计提较为充分,未来不良率有望继续下行。 计息负债结构优化,存款呈现量增价减市场利率短期回升空间不大,对主动负债成本的负面影响有限;长期持续下行,正面作用突出。同时,公司着力优化计息负债结构,压降高成本的结构性存款。上半年成本率相对较低的存款呈现出量升价减的良好态势。未来计息负债成本率有望得到持续改善。 投资建议短期来看,公司基本面稳中向好。长期来看,公司坚定不移地走轻资本化路线,零售转型效果显著,资产质量和负债优势突出。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.28%、5.19%、7.36%。2020年BVPS为25.49元,对应静态PB0.69倍。PB估值处于近5年17.62%的分位数水平,也低于当前股份行平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示经济复苏不及预期;零售转型和资管业务推进不及预期;负债结构调整缓慢。
浦发银行 银行和金融服务 2020-10-20 9.73 10.77 11.03% 9.79 0.62% -- 9.79 0.62% -- 详细
浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展,由上海逐渐向全国布局,为首家在上交所上市的银行,对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型,资产负债结构持续优化,存量风险不断出清,并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现,驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显,估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%,EPS为1.82元、1.90元、2.06元,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国,资产规模领先 公司成立于1992年,是第一家在上交所上市的银行,近30年来与上海经济共同成长,并善于把握时代发展机会,对公业务特色较为突出。1994年至1996年,浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立,公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三,主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动,持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先,科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中,2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替,有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善,存量风险出清 公司盈利能力良好,2020H1ROE处上市股份行中游水平,贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素,未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善,2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势,有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营,广泛布局子公司,母行与子公司可产生协同效应,驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清,6月末不良率较19年末-13bp,且不良贷款认定标准严格,潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高,抗风险能力较强。 目标价10.77元,首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善,存量风险逐渐出清,公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元,2020年BVPS预测值17.95元,对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB(LF)估值仅为0.59倍,股息率达到6.17%(均以10月16日收盘价计算),低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善,子公司广泛布局产生协同效应,推动数字化转型有望进一步赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予2020年目标PB为0.60倍,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名