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宁波银行 银行和金融服务 2021-11-23 38.66 49.45 27.19% 38.99 0.85% -- 38.99 0.85% -- 详细
历时近10月,宁波银行配股终落地11月18日公司发布配股发行公告,配股总数60.08亿股,配股价19.97元/股,募集资金总额不超过120亿元。11月23日为配股股权登记日,11月24日至12月1日为配股缴款及网清算期间,发行结果于12月1日收盘后公布。此次配股从今年1月22日公布预案到现在,历时9个半月终落地。 补充资本弹药,助力资产扩张公司地处长三角富庶地区,区域民营经济发达,经商环境浓厚。今年在疫情影响下,公司信贷需求仍然较为旺盛,资产同比增速逐季提升。今年三季度末公司贷款同比增速较二季度末提升0.76pct至27.64%,保持较快的资产扩张速度。但同时过快的资产扩张也造成资本的损耗,截至三季度末公司核心一级资本充足率9.39%,在上市银行中也处于中后位置。此次宁波银行配股募资达120亿元,静态测算可提升公司核心一级资本充足率0.96pct至10.35%,公司资产扩张空间进一步打开。 更应关注公司配股后的扩张配股给予了原股东以低价配置公司股份的机会,长期来看对原股东权益的摊薄效应较小,我们更应该关注配股完成后公司资产扩张空间的进一步打开。回顾公司历次再融资,每次完成后都是配置的较好时间点。 以宁波银行最近一次定增为例,其于2017年4月26日发布定增预案,后经历多次修订,于2020年5月11日公布定增发行情况,定增新股于5月15日上市流通。其后1个月/3个月/6个月公司股价上涨4.29%/42.04%/35.29%,明显优于银行指数的-0.10%/16.07%/8.83%。 2020年宁波银行在完成定增后,资本得到补充,有力地支撑其信贷投放维持高增速,2020年二/三/四季末公司发放贷款同比增速均维持在30%以上。 这也是公司基本面得以巩固,股价企稳回升的核心要素。因此我们预计这次配股完成后亦或如此,我们看好后续公司基本面和估值的改善。 投资建议:区域城商行龙头,高业绩支撑高估值公司作为区域城商行龙头,今年二季度以来业绩呈现出加速释放态势,前三季度归母净利润同比增速较上半年继续提升5.57pct至26.94%,同比增速位居上市银行第4位。近年来公司推进盈利来源多元化,大零售及轻资本业务盈利占比不断提升,为业绩可持续高增长打下坚实基础。公司盈利能力强,资产质量优异,当前股价对应2021年PB为1.88x。公司有资本,有较大的资产配置空间,更有较强的风控能力,我们看好其业务发展空间和利润释放前景。维持目标价49.45元不变,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲弱,信贷需求不足,信用风险波动,公司零售转型不及预期
广发证券 银行和金融服务 2021-11-23 22.02 26.16 12.08% 24.30 10.35% -- 24.30 10.35% -- 详细
资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务渐入常态。 投资要点公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀广发证券于1993年正式成立,2015年成为我国第3家A+H券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15名左右,是大型的综合类券商。 业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013年的44%逐步下滑至21H1的20%,资管业务收入占比从2013年的2%提升至21H1的27%,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。 盈利能力优秀:公司ROE自2018年以来持续上行,从5.1%提升至2020年的10.6%,远超行业均值6.8%,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。 先投资管理:主动管理较强,公募规模领先券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3主动管理月均规模3,976亿,排名行业第三,主动管理占比从2016的69%提升至21Q3的93%,仅次于中金。 公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权,二者近5年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%,21Q3月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。 大财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大代销领先:(1)收入:公司2020/21H1代销收入分别为5.9/5.2亿,同比增速高达223%/191%,代销收入占经纪业务收入的比重从2017的3%提升至21H1的15%;(2)规模::21Q3末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。 投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021年11月15日,公司投顾队伍有3,938人,全部从业人员中投资顾问数量占比35%,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。 态投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020年11月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021年1月、7月恢复,截至2021年11月15日,公司有IPO项目储备7个,投行业务将逐渐恢复常态。 值盈利预测及估值公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023年公司营业收入同比增长21%/22%/17%;归母净利润同比增长18%/21%/14%;2021-2023年BPS为14.14/15.48/17.01元每股,现价对应PB为1.59/1.45/1.32倍。给予公司2021年1.85倍PB,对应目标价26.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-11-22 37.88 -- -- 38.99 2.93% -- 38.99 2.93% -- 详细
事件: 11月 18日宁波银行配股正式落地,关键信息如下: 1) 配股定价: 10股配 1股,配股价 19.97元/股,相当于仅以 1.02x 的估值购入,建议积极参与; 2) 日程安排: 股权登记日为 11月 23日, 11月 24日-12月 1日停牌, 其中 11月 24日-11月 30日进行缴款, 12月 2日正式复牌; 3)配股后,测算股价将自然下降至 36.47, PB(LF)降至 1.86x, 或有望发生填权行情。 短期看: 市场已“准备多时”, 预计配股落地后对股价的波动将有限。 1) 本次配股摊薄比例较低,静态算 EPS 摊薄不到 10%, BVPS 略增厚 0.2%至 19.61, ROE 摊薄下降 1.7pc 至 15.54%,且后续业绩快速扩张可抵消部分摊薄的影响; 2) 本次配股 21年 1月即发布了预案,今年 7月即已获批,市场已消化了较长时间。 中长期:有效补充资本打开空间,未来高质量成长可期。 1)宁波银行正处于重要的战略发展期,过去 3年年均贷款增速高达 27.5%,而展望未来,宁波银行在零售公司、 财富管理、国际业务、各个子公司方面发展空间巨大,需要人力、物力、资本的投入。过去 2年,宁波银行已经在人员配备上战略性加大人员配置力度,员工共计增加了约 1万人至 2.3万,并已派往各分支行“前线”;业务上加强服务能力建设,如财富管理“产品货架”体系搭建、“五管加二宝”服务体系的完善等; 而本次再融资将进一步带来资本补充,将更好地帮助公司整体、 12个利润中心及 3大子公司“补充弹药” 。在此基础上,宁波银行 6月还发布公告将对外股权投资 50亿的 董事会授权,未来将更好地投资消费金融等非银公司,这些都将为未来快速 发展打下基础。 2)本次配股完成后宁波核心一级、一级、 资本充足率将提升 1pc 至 10.35%、11.54%、 15.88%,远高于监管要求 7.75%、 8.75%、 10.75%。 根据 21Q3数据,假设未来 3年 RWA 增速、分红比例分别保持在 21.4%、 21.9%, 利润增速保持在 20%(实际前三季度利润增速高达 27%),测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线,未来再融资节奏或将放缓。 每一次再融资落地后,宁波银行都能用更好的“高增长”回馈股东,看好配股落地后带来的投资机会。 1) 从历史上看, 宁波真正做到了“用好每一份资本” ,稳定地回报股东(ROE--边际资本回报保持在 18%左右),形成了“再融资后-业绩高增长-股价创新高”的良性反馈。 2) 今年, 因市场对房地产城投担心(宁波基本不受影响)+配股扰动,目前宁波银行 22PB 仅 1.66x(考虑配股后为 1.59x) , 积极看好配股后带来的投资机会。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高,基本面在城商行中较优,一直保持着“高成长、高 ROE、 优质资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打开未来增长空间。考虑配股后,2021/2022/2023年其 BVPS分别 19.97/22.98/26.76,对应 2021-2023年 PB 为 1.83x、 1.59x、 1.36x持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,再融资不及预期,金融监管力度超预期。
上海银行 银行和金融服务 2021-11-17 7.25 9.37 31.05% 7.28 0.41% -- 7.28 0.41% -- 详细
立足上海,融入战略新兴产业与先导产业发展。资产规模位列城商行第二,布局全国重点经济区域,贷款市占率保持稳定,并构建符合经济发展的全国分支机构布局,上海市外贷款投放比例超过50%。上海市近年第三产业高速发展,战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点,积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业,享受科创红利。跨境领域卓有成效,构建沪港台平台,上银香港净利润保持高增速。 财富管理、养老、消费金融促转型,轻资产运营能力不断提升。上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。零售营收、利润近年稳步增长,零售营收占总营收比例25%以上,代理手续费占比中收逐年提升至50%以上。近年零售AUM保持高增速,理财产品规模位列城商行第二,高净值客户数量和管理资产双双保持高增速;坚持以养老金融为特色业务,为零售业务加固基础,上海地区养老金存量客户第一,养老金客户存款余额保持高增速,同时其资产同比增速近2年半不低于20%,养老金AUM占零售AUM四成以上;优化消费金融业务结构,着重发展消费、住房金融,贷款余额近4年半翻三番,消费贷款前期重增量后期重调优结构,住房贷款为主要优质零售贷款来源,个贷不良上升趋势得到有效控制。 存贷业务占比稳步提升,资产质量优中有升。负债端保持稳健增长,对公存款占比约75%,公司吸储能力持续提升。资产结构合理分布,加大信贷投放力度以调优资产结构。贷款质量在同行业中保持前列,存款利率维持行业较优水平,或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善。 盈利预测:考虑到上海银银行加大业务投入及改革,根据今年城商行估值水平,给予0.7xpb估值评估水平,给予2021年估值为:9.37元/股,结合当前股价,则有28.7%的涨幅,考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势,预期沪深300有5%左右涨幅,综合因素来看,预计上海银行超越基准23.7%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
光大银行 银行和金融服务 2021-11-16 3.35 5.60 67.16% 3.38 0.90% -- 3.38 0.90% -- 详细
经营底子已夯实,缴费平台和财富业务潜力巨大,有望驱动业绩超预期。 投资要点行基本面稳健扎实的股份行,经营底子已经夯实光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄,经营底子夯实,体现在两大方面:①资负结构改善,息差差距收窄。②资产质量夯实,减值优势扩大。 期缴费平台与财富管理发力,业绩有望超出预期※作为国有股份行,市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。我们认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足,两大增长极有望驱动业绩超预期。 光大1、缴费平台:市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。我们认为光为大作为25万亿缴费市场龙头,显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。 1)市场:25万亿市场规模。2020年个人缴费规模约13万亿元,企业缴费规模约12万亿元,其中企业缴费行为线上化还有较大空间。 2)优势:已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台,截至20年底用户达5.1亿户,且近三年用户数复合增速达43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应,平台市占率快速提升,。其他竞争者难以快速模仿超越。 3)催化:机制活化正在孕育。2021年6月,云缴费科技公司并入光大银行,股权关系拉直,与云生活事业部协同更高效,平台运营更灵活和市场化。 4:)价值:掘金海量缴费用户。依托庞大客群,云缴费的变现来源包括:①直接变现:手续费和活期存款。2020年缴费手续费4.1亿元收入,同比+64%;缴费企业和机构沉淀活期资金。2020年日均结算存款684亿元,同比+70%,假设FTP定价3%,对应收入21亿元。②②间接变现:渠道引流赋能。以财富管理为例,通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等),将缴费用户转化为财富和理财客户,带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户,月活客户数增加600万户,测算可实现财富中收增量约25亿元,对净利润提升约为3%。 展望未来,平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台,扩展教育培训、医院医保等跨界场景,再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台,拉动海量用户并且深度挖掘价值。 2:、财富管理:市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。我们认为光大银行资管能力强,渠道建设潜力足,管理有望催化财富战略执行。 1)资管能力强。①沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品;②业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行,2021H1净值化比例较2020A提升15pc,提升幅度排名全国性银行前列。③理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一;根据普益标准,光大的理财收益能力排名全国性银行第三。 2))渠道潜力大。①客户资源丰富,2021H1零售客户1.3亿户,股份行中仅次于招行、浦发,并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。②渠道建设发力,对外完善客户经营体系,2020年将私人银行升为一级部门,2021H1私行客户同比实现25%的高增,增速较2020A提升1pc。对内整合集团金融资源,2021H1财富E-SBU贡献协同中收18亿,同比+21%;并依托缴费平台赋能。 3))管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业28年,对银行经营管理的理解深刻、经验丰富,有望与李晓鹏董事长强强联合,催化战略执行。 合轻重资本业务应分部估值,加入重点推荐组合将轻资本与重资本业务分部估值,测算光大银行2020年合理市值3275亿,对应2020年PB0.94x。假设PB估值不变,则2021年测算合理估值对应股价为6.56元/股。出于谨慎假设,维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x。 1)轻资本业务:PEG估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入,将中收和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下,假设15%的中长期轻资本收入增速,给予1xPEG估值,对应2020年测算市值1873亿元。2)重资本业务:PB估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中,对传统业务盈利能力进行调整,给予0.43xPB估值,对应2020年测算市值1403亿。 盈利预测及估值光大银行底子扎实,缴费平台和财富管理业务发力下,增长可期。预计21-23年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.4%,对应BPS7.06/7.73/8.52元。维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x,现价空间68%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
江阴银行 银行和金融服务 2021-11-11 3.74 4.79 27.39% 3.79 1.34% -- 3.79 1.34% -- 详细
江阴银行:盈利稳定增长,息差环比提升,不良实现双降。 投资要点 数据概览21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%,增速环比+0.1pc;营收同比-2.7%,增速环比-0.7pc;ROE 8.1%,同比+0.9pc,ROA 0.70%,同比+4bp;不良额环比-0.1%,不良率 1.47%,环比-1bp,拨备覆盖率 312%,环比+27.8pc。 盈利稳定增长21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%,增速环比 0.1pc;营收同比-2.7%,增速环比-0.7pc,主要驱动因素是净息差环比提升,主要拖累因素是非息收入增速下滑。具体来看:①21Q3单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至 1.97%,归因资产端收益率环比提升。 ②21Q1-3非息收入同比-34.5%,增速环比-10.5%,归因中收增速放缓和其他非息收入增速进一步下滑。21Q1-3中收同比+45.5%,增速环比-17.9%;其他非息同比-46.2%,增速环比-10.3%。 升息差环比提升21Q3江阴银行单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至 1.97%,归因零售战略推进,零售贷款占比提升。具体来看:①资产端来看,21Q3江阴银行生息资产收益率环比+13bp 至 4.02%,归因贷款结构优化。21Q3江阴银行贷款占比提升,贷款环比+0.7%,增速较总资产快 1.4pc;零售贷款占比提升,21Q3零售贷款环比+6.3%,增速较总贷款快 5.6pc。②负债端来看,21Q3江阴银行付息负债成本率环比+4bp 至 2.31%,主要受存款占比下降,21Q3存款占总资产比例-2pc 至75%。展望未来,零售战略推进将有力支撑息差。 不良实现双降21Q3江阴银行不良实现双降,不良额环比-0.1%,不良率环比-1bp 至 1.47%,关注率环比-4bp 至 0.92%,不良率和关注率均达到上市以来最优水平。21Q3江阴银行拨备覆盖率环比+27.8pc 至 312%,拨备大幅增厚,达到上市以来最优水平。展望未来,资产质量向好,拨备水平提升,有望支撑盈利增长。 值 盈利预测及估值江阴银行盈利稳定增长,息差环比提升,不良实现双降。预计 21-23年归母净利润增速 15.6%/9.3%/9.7%,对应 BPS 5.79/6.23/6.72元。目标价为 4.79元,对应 21年 PB 0.83x。现价对应 21年 PB0.64x,现价空间 28%,买入评级。
张家港行 银行和金融服务 2021-11-11 5.72 7.21 27.16% 5.81 1.57% -- 5.81 1.57% -- 详细
报告导读 张家港行三季报:营收利润双升,息差企稳回升,资产质量向好。 投资要点 数据概览 21Q1-3归母净利润同比+27.0%,增速环比+6.1pc;营收同比+10.7%,增速环比+5.7pc;ROE(年化)11.1%,同比+1.7pc,ROA(年化)0.87%,同比+8bp;不良额环比-0.4%,不良率0.94%,环比-4bp,拨备覆盖率452%,环比+35pc。 营收利润双升 21Q3张家港行归母净利润同比+27.0%,增速环比+6.1pc,营收同比+10.7%,增速环比+5.7pc,主要得益于非息收入同比高增、息差环比提升、规模扩张提速。具体来看:①21Q1-3非息收入同比+63%,增速环比+41pc,归因低基数效应。②21Q3单季度息差环比+11bp至2.51bp,归因资产端收益率提升。③21Q3资产规模同比+18.2%,增速环比+0.7pc,保持较高增速扩张。 息差企稳回升 21Q3张家港行息差企稳回升得益于“两小战略”推进。具体来看:①资产端,21Q3张家港行资产收益率环比+14bp至4.71%,得益于资产端结构改善,贷款环比+4.2%,增速较总资产快0.7pc。随着“两小战略”推进,高收益率的零售贷款占比提升,零售贷款环比+5.8%,增速较贷款总额快1.6pc。②负债端,21Q3张家港行付息负债成本率环比+6bp至2.53%,归因存款占比下降,存款环比+0.5%,增速较总负债慢3pc。展望未来,“两小贷款”持续推进,高收益的零售贷款占比继续提升,有力支撑张家港行息差企稳回升。 资产质量向好 不良方面,21Q3张家港行延续21Q1以来双降态势,不良余额环比-0.4%,不良率环比-4bp至0.94%。关注率小幅波动,21Q3环比+4bp在1.65%,仍保持在历史较低水平。②拨备方面,21Q3拨备覆盖率环比大幅提升35pc至452%。展望未来,不良稳中向好叠加拨备水平充足下,盈利释放的基础牢固。 盈利预测及估值 张家港行营收利润双升,息差企稳回升,资产质量向好。预计21-23年归母净利润增速25.4%/18.6%/18.9%,对应BPS 6.80/7.42/8.15元。目标价为7.21元,对应21年PB 1.06x。现价对应21年PB0.84x,现价空间26%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
建设银行 银行和金融服务 2021-11-10 5.82 6.96 20.83% 5.88 1.03% -- 5.88 1.03% -- 详细
数据概览21Q1-3建设银行归母净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc;营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc;ROE 13.2%,同比+0.6pc,ROA 1.07%,同比+4bp;不良率1.51%,环比-2bp,拨备覆盖率229%,环比+6pc。 核心观点1、盈利增速上行。21Q1-3建设银行净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc,营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc,归因其他非息和减值损失的贡献加强。①21Q1-3其他非息同比+50%,增速环比+31pc,归因基数效应。②21Q1-3减值损失同比-11%,增速环比-8.7pc。展望未来,预计建行盈利增速将维持快增。 2、息差环比微升。21Q3建行单季息差环比+1bp 至2.04%,归因资产端收益率上行幅度大于负债端成本率。①资产端,21Q3单季资产收益率环比+5bp 至3.60%,归因资产结构向好。21Q3贷款环比+2.0%,较总资产快1pc;贷款中,零售贷款环比+3.3%,零售占比提升。②负债端,21Q3单季负债成本率环比+3bp至1.76%,归因负债结构拖累。21Q3存款环比+0.9%,增速较总负债慢0.3pc,负债中,活期存款环比-0.5%,活期占比下降。展望未来,资产结构的向好和零售贷款的继续发力,有望进一步缓解息差压力。 3、不良继续向好。21Q3建行不良率环比-2bp 至1.51%。风险抵补能力方面,21Q3拨备覆盖率环比+6pc 至229%。展望未来,预计建行资产质量保持平稳。 盈利预测及估值盈利增速上行,息差环比微升,不良继续向好。预计2021-2023年归母净利润同比增长11.11%/7.59%/7.55%,对应BPS 9.96/10.89/11.89元股。现价对应PB估值 0.58/0.53/0.49倍。给予目标估值2021年PB 0.77x,对应目标价6.96元,现价对应2021年PB 0.58x,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
工商银行 银行和金融服务 2021-11-08 4.64 5.98 30.57% 4.68 0.86% -- 4.68 0.86% -- 详细
21Q1-3工商银行归母净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc;营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc;ROE11.8%,同比+0.2pc,ROA0.98%,同比+2bp;不良率1.52%,环比-2bp,拨备覆盖率197%,环比+5pc。 核心观点1、盈利增速上行。21Q1-3工商银行净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc,营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc,归因其他非息贡献加强和息差拖累消退。①21Q1-3其他非息同比+23%,增速环比+18pc。②21Q3单季息差(期初期末)环比+3bp至2.02%,支撑盈利。展望未来,低基数效应消退下,预计工行利润同比增速小幅下行;预计两年复合盈利增速仍继续向上。 2、息差环比回升。21Q3单季息差环比提升3bp,归因资产收益率上行幅度大于负债成本率。①资产端,21Q3单季资产收益率环比+6bp,归因资产结构向好。21Q3贷款环比+2.1%,增速较总资产快1.4pc。②负债端,21Q3单季负债成本率环比+4bp,归因活期存款占比下降带动存款成本上行。21Q3活期存款环比-2%,增速较存款慢3pc。展望未来,资产结构改善,有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。21Q3不良率环比-2bp至1.52%。拨备水平提升,拨备覆盖率环比+5pc至197%。展望未来,资产质量有望保持平稳。 盈利预测及估值盈利增速上行,息差环比回升,资产质量向好。预计2021-2023年归母净利润同比增长10.07%/6.43%/6.15%,对应BPS8.17/8.89/9.65元股。现价对应PB估值0.57/0.52/0.48倍。维持目标价5.98元,对应2021年PB0.73x,现价对应2021年PB0.57x,现价空间29%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
广发证券 银行和金融服务 2021-11-08 19.56 -- -- 24.30 24.23% -- 24.30 24.23% -- 详细
事件2021年以来,公司围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作任务,落实“以客户为中心”的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。 2021年前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比增长25.49%;归母净利润为86.41亿元,同比增长6.15%;其中Q3的营业总收入为88.63亿元,占前三季度的比重为32.98%,同比增速为23.01%,环比增速为-8.50%,归母净利润为27.52亿元,占前三季度的比重为31.85%,同比增速为15.23%,环比增速为-17.78%。前三季度的基本每股收益为1.13元,同比增速为5.61%,Q3基本每股收益为0.36元,同比增增速为16.13%;加权平均ROE为8.57%,同比减少0.08PCT,Q3加权平均ROE为2.70%,同比增加0.19PCT。 投资要点1.用资类业务环比下降,收费类业务增长显著2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为97.02亿元,同比下降0.22%。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为140.25亿元,同比增长33.19%。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为26.21亿元,同比下降5.04%,占前三季度的比重为27.02%。收费类业务收入为51.78亿元,同比增加21.78%,占前三季度的比重为36.92%。 2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87%、16.96%,2021Q2环比增速分别为31.59%、-46.80%。在结构占比方面,2021Q3收费类务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88%、0.94%、28.45%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40%、20.61%及-5.45%。 2.经纪业务保持增长,业绩表现持续靓丽公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响,公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09亿元,同比增速为19.85%,较中期增速有所下滑。 2021Q3,公司经纪业务营业净收入24.71亿元,同比增速为14.37%,环比增速为44.88%,营收占比为27.88%。2021年上半年,公司股基市占率为3.82%,其中股票代理交易金额市占率为3.85%,基金代理交易金额市占率为3.44%,预计2021Q3占比总体稳定。 3.资管业务独具优势,财富管理核心驱动前三季度,公司资管业务净收入为73.51亿元,同比增速为56.25%,较中报增速略微下滑。其中,Q3公司资管业务净收入为25.22亿元,占比28.45%,在三大收费类业务中占比最高,同比增长36.45%,环比增长2.55%。 中报显示,广发资管不断完善资产管理运作机制,控股的广发基金和参股的易方达基金一直处于行业领先。公司继续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力,受益于公募基金行业的快速增长,以及两家基金公司不断扩大的规模,截至2021年6月30日,广发基金管理的公募基金剔除货币市场型基金后行业排名第3,易方达基金管理剔除货币市场型基金后行业排名第1。Q3公司继续以财富管理为核心驱动,延续其资管业务的独特优势,市场影响力不断提高。 4.投行业务Q3继续承压,未来有望逐步复苏2021年前三季度投行收入为3.43亿元,同比增速为-42.17%,较中报增速进一步下滑。2021Q3,投行业务净收入0.83亿元,同比下降51.80%,环比下降41.33%,占比0.94%。 预计公司受康美药业事件处罚的影响余波犹在,Q3投行业务总体呈负增长态势,判断随着牌照恢复,投行业务企稳还需要一段时间。 5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失下降2021年前三个季度利息净收入为36.89亿元,同比增长20.87%,保持增长趋势,较中期增速有所下滑;利息收入101.25亿元,同比增长19.74%;利息支出64.36亿元,同比增长19.1%。其中,Q3公司利息净收入12.77亿元,同比增长2.00%,环比增长3.00%。利息净收入增长,主要归因于公司融资融券业务的持续性扩展。前三季度,公司融出资金986.52亿元,同比增长22.19%;买入返售金融资产规模187.94亿元,同比增长22.33%。 前三季度,信用减值损失4.05亿元,同比下降22.90%。其中,2021Q3公司信用减值损失为0.42亿元,同比下降75.00%。 6.金融资产同比略有提升2021前三季度,公司金融投资资产为2092.88亿元,同比增幅为12.07%,主要系交易性金融资产增长所致。交易性金融资产期末余额为1106.26亿元,同比增长57.141%;其他债权投资为976.64亿元,同比下降6.23%。 公司前三季度大自营业务为50.75亿元,同比增速为2.34%,较中期增速显著下滑。Q3自营业务收入50.75亿元,环比增长28.81%,同比下降19.11%,主要系公允价值变动净收益下滑所致。公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)约为3.70倍,同比提升约6%,环比有所下滑。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.12元,对应的PE分别为11.77/9.97/8.91倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-11-08 16.96 -- -- 17.55 3.48% -- 17.55 3.48% -- 详细
事件2021年,面对错综复杂的外部环境,公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调,全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,坚持向改革要动力、向人才要活力、向管理要效率、向创新要发展,深入推进综合改革,持续优化战略布局,主动把握市场发展机遇,实现公司高质量发展,各主要业务均保持较强竞争力,经营业绩稳步提升。 2021年前三季度,公司实现营业收入319.07亿元,同比增长29.08%;归母净利润为116.35亿元,同比增长29.97%;其中Q3的营业总收入为99.88亿元,占前三季度的比重为31.30%,同比增速为0.67%,环比增速为-8.99%,归母净利润为36.22亿元,同比增速为3.53%,环比增速为0.56%,占前三季度的比重为31.13%。 2021前三季度的基本每股收益为1.29元,同比增速为32.99%,Q3基本每股收益为0.40元,同比增增速为2.56%;加权平均ROE为8,62%,较同期增加1.7PCT,Q3加权平均ROE为2.67%,较同期减少0.06PCT。 投资要点1.用资类业务增长显著,公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为140.33亿元,同比增加27.63%。其中,投资净收益及公允价值变动损益96.55亿元,同比增长49.04%,主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。2021Q3,公司用资类业务总收益为39.50亿元,同比下降2.37%,占前三季度的比重为28.15%。 前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为112.71亿元,同比增长8.28%。其中,Q3收费类业务收入为40.76亿元,同比下降13.7%,占前三季度的比重为36.16%。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-27.66%、7.06%。 在结构占比方面,2021Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为70.21%、17.10%、9.73%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别30.91%、6.05%及63.03%。 2.经纪业务环比大增,增速延续强势公司2021年前三季度经纪业务净收入达71.00亿元,同比增速为9.29%,较中报增速下滑近7PCT。其中,2021Q3经纪业务净收入达28.62亿元,同比增长0.61%,环比增长33.77%,占比28.65%。 该季度公司经纪业务环比大增,主要原因是沪深两市股票基金交易量的同比增加。Q3经纪业务在三大业务收入中呈唯一正增长的态势,延续中报优势,表现靓眼。 3.资管业务加大布局力度,增持华安以深化布局2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达14.27亿元,同比增速为20.86%,较中报增速有所下滑。其中,Q3公司资管业务净收入3.97亿元,同比下降13.2%,环比下降24.11%,占比3.97%。 受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链,在头部券商中率先形成突围,构建优势拉开差距。下半年以来,公司国泰君安资管加大布局力度,积极引进投研强将,不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月,公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金15%股权,这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局,有望与国君资管形成联动,提升财富管理业务的市场影响力。 4.Q3投行业务净收入不及预期,业内排名基本稳定2021年前三季度公司投行业务净收入23.89亿元,同比下降6.02%,较中报增速下滑超50PCT。其中,Q3投行业务净收入6.97亿元,同比下降49.16%,环比下降31.24%,占比6.98%。预计全年行业排名仍居前列,驱动公司业务增长。 5.利息净收入出现负增长,信用减值损失下降显著2021年前三季度公司利息净收入43.78亿元,同比增速为-3.08%,较中报增速下滑。其中利息收入同比增长10.67%,达118.08亿元;利息支出同比增长20.75%,达74.30亿元。Q3公司利息净收入12.21亿元,同比降低-26.58%,环比降低30.12%;融出资金1083.22亿元,同比增长14.53%;买入返售金融资产规模532.17亿元,同比减少6.25%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021年前三季度,信用减值损失3.25亿元,同比增速-1.81%,预计收益市场热络,减值有所回转。其中,Q3公司信用减值损失为-1.05亿元,同比增速-149.06%,环比增速-125.92%。 6.自营业务收入较中报增速承压,其他权益工具投资规模大幅下降2021年前三季度,公司自营业务收入92.67亿元,同比增长44.64%,较中报增速有所下滑,主要系Q3投资净收益大幅下滑。 其中,Q3自营业务收入25.78亿元,同比增加10.12%,环比增加0.47%。在投资资产方面,截至2021Q3,金融投资资产为1172.04亿元,同比增速为-10.49%,占比为28.46%;其他权益工具投资为28.70亿元,同比增速为-83.73%,主要原因为受外部环境影响,该类投资规模减少。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率,不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式,推动公司的良好经营运作,探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技,力求通过引进新的先进技术和管理经验,不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.65/2.00/2.34元,对应的PE分别为10.32/8.49/7.25倍,维持““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
宁波银行 银行和金融服务 2021-11-05 38.29 49.51 27.34% 40.36 5.41% -- 40.36 5.41% -- 详细
宁波银行发布2021年三季报:前三季度实现营收388.78亿元,同比增长28.48%;实现归母净利润143.07亿元,同比增长26.94%。 1.净利息收入维持高增长全年来看,前三季度息差与去年全年基本相当,且趋稳趋势已现,因此我们认为息差不会对今年的净利息收入增长形成压力,在生息资产规模持续维持高增速的趋势下,预测全年的净利息收入增速将维持20%左右的水平。 2.非息收入大增主要来自其他非息收入的贡献宁波银行今年以来手续费及佣金支出增速显著提高,我们判断其在中间业务领域不断加大投入、拓展力度,预计未来中间业务将不断扩展,看好将来中收的提速增长。 3.资产质量优异,不良率为2013年以来最低水平前三季度,宁波银行不良贷款率环比下降1bp至0.78%,该数据为2013年以来最低水平,维持上市银行最优。关注类贷款占比也在0.38%的极低水平。宁波银行深耕长三角地区,预计优秀的资产质量将继续保持。 拨备方面,拨备覆盖率较上半年环比继续上升5.17pct至515.3%,稳居上市银行第一梯队。 投资建议:宁波银行深耕长三角地区,区域高速发展的经济和旺盛的融资需求为宁波银行的业绩增长提供了强劲的动力;同时,区域较低的风险为宁波银行的资产质量提供了坚实的基础。因此,宁波银行在拨备不断增厚的情况下实现了业绩的高速增长,未来,随着财富管理业务的进一步推动,看好其业绩增长的持续性。预测2021-2023年EPS是3.23/3.84/4.40元,当前股价对应2021-2023年PB为1.85X/1.61X/1.40X,给予公司2.4倍PB目标估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,银行不良风险爆发;国内外疫情超预期反弹。
华泰证券 银行和金融服务 2021-11-04 15.81 22.66 43.24% 16.45 4.05% -- 16.45 4.05% -- 详细
公司2021年前三季度业绩符合预期。华泰证券披露2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入269.07亿元,同比增长10.57%,归母净利润为110.49亿元,同比增长25.00%,加权平均净资产收益率8.31%,同比增长1.27个百分点,基本每股收益1.23元/股,同比增长25.51%。总的来说,公司业绩基本符合我们此前预期。 资本中介、经纪、自营驱动前三季度业绩增长。2021年前三季度各业务收入数据来看,收入贡献第一的自营业务收入(投资收益-对联合营企业投资收益+公允价值变动损益)延续增长态势(+18.79%),增速最大的为资本中介业务收入(利息净收入)+66.57%,经纪业务收入同比+23.00%,资管业务下滑拖累业绩。具体来看,各块业务净收入及增速分别为资本中介业务30.05亿元(同比+66.57%)、投行26.56亿元(同比-3.28%)、自营96.52亿元(同比+18.79%)、经纪59.63亿元(同比+23.00%)、资管21.14亿元(同比-16.45%)。 去方向化转型叠加跟投业务,自营业务有望稳健发展。自营业务为公司收入占比最大的业务,2021年三季度末,公司金融投资规模为3960亿元,同比增长12.09%,环比增长12.64%,测算三季度金融投资收益率2.63%,较Q1、Q2的4.18%、4.25%有所降低。一方面,公司坚持多元化和去方向化道路,持续提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力,进一步夯实 FICC 业务的领先地位;另一方面,注册制背景下科创板及创业板跟投业务增厚公司投资收益,长远来看,预计自营业务未来有望稳健发展。 公司全业务链大平台下,关注投行业务与私募股权基金业务的发展机遇。公司以平台化、产品化及生态化发展思路打磨全业务链服务体系。 投行业务方面,依托全业务链大平台,公司投行业务重点聚焦新兴行业,全面提升全产品链的专业服务能力,围绕行业头部客户积极打造大投行“生态圈”,推动对头部客户多元化和一体化全覆盖。私募股权基金业务方面,旗下子公司华泰紫金投资在业内具备一定影响力,华泰紫金投资在医疗健康、TMT 等战略新兴行业积累了丰富的行业经验与资源。科创板及创业板注册制改革等资本市场红利下,叠加近期北交所相关政策驱动因素,公司未来部分满足条件的私募股权项目可通过科创板、创业板、北交所等渠道上市退出,公司利用全业务链优势以及私募股权基金、投行业务专业优势,通过加强对科创企业全生命周期的金融服务,私募股权基金业务与投行业务有望高效协同、相互促进。 投资建议:我们认为公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下,数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值,我们看好公司未来体系化的服务模式,凭借“投行基因 + 全业务链”的优势,业务协同机制下有望为公司创造更大价值。根据三季报披露信息及相关分析,我们调整了公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司营业收入366.19/409.56/444.23亿元(原为367.10/378.03/410.85亿元),归属于母公司所有者净利润分别为136.60/152.59/164.93亿元(原为136.93/139.92/151.51亿元),对应增速分别为26.2%/11.7%/8.1%, EPS分别为1.50/1.68/1.82元/股,每股净资产分别为15.61/17.43/19.25元/股。测算2021/2022/2023年ROE 水平分别为10.09%/10.18%/9.91%,根据2010年至今自身历史估值情况来看,PB 估值中位数为1.54倍,目前PB 估值位于历史后3.5%分位,结合公司测算净利润增速及ROE水平情况,给予公司2022年1.3-1.5倍PB,对应股价目标区间为22.66-26.14元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型遇阻;海外业务发展不及预期;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严;私募股权基金投资业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名