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中国银河 银行和金融服务 2020-04-08 9.67 11.42 -- 10.10 4.45%
16.17 67.22%
详细
事件: 中国银河发布2019年报,报告期内,公司实现营业收入170.41亿元,同比增长71.69%,增幅远高于行业平均水平;归母净利润52.28亿元,同比增长81.09%;加权平均收益率为7.64%,EPS由0.28元/股上升至0.52元/股。 投资要点: 2019年公司营业收入、净利润均位于行业第10位,总资产、净资产均排名行业第8位,净资本排名行业第4位。截至2019年12月31日,公司资产总额为3,156.66亿元,较上年末增加25.58%,主要受益于客户资金存款、保证金和业务规模等大幅增加。 经纪业务保持行业第一集团。2019年全年股票基金交易量人民币8,684亿元(不含交易型货币基金),同比增加21.26%;融资融券余额526亿元,同比增加30.85%;自营股票质押业务余额279亿元,同比减少25.40%。自营业务收入利润大增。自营及其他证券交易服务实现营业收入40.96亿元,同比增长6,427.76%,收入占比由0.63%跃升至24.04%,成为第二大支柱业务。投资银行业务方面,实现营业收入4.23亿元,较2018年下降13.34%,营业利润率同比减少21.81%;承销发行国内首单绿色金改区的绿色中票项目。国际业务方面,银河国际控股就收购?联昌集团?马来西亚证券业务50%的股权进行正式交割,至此,集团海外业务网络覆盖至八个国家和一个地区。 投资建议: 公司具备强大的渠道网络,分支机构数量行业第一。自营业务的高速增长,经纪业务向财富管理转型初见成效,预测中国银河2020-2022年的EPS分别为0.59、0.67、0.73元,首次给予?增持?投资评级。 风险提示: 宏观经济下行压力;国际业务开展不达预期。
中国银河 银行和金融服务 2020-03-31 9.49 15.20 15.94% 9.92 4.53%
12.00 26.45%
详细
事件: 2019年公司实现营收 170亿元,实现归母净利 52亿元,同比分别增长 72%和 82%;加权平均净资产收益率为 7.64%,同比增加 3.24个百分点。 线下布局持续领先,经纪业务稳步增长 。公司 2019年经纪业务实现营收46亿元,同比增长 31%,其中股基交易量增加较 2018年增加 21%,增速慢于行业(+36%)。公司作为拥有线下分支机构最多的证券公司,经纪业务持续领先。报告期内,公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第 2,市场份额 4.77%;代理销售金融产品业务净收入单体券商口径行业排名第 3,市场份额 10.57%。受益于股市交投活跃,公司两融余额同步增加,同比增加 31%。 自营 业务 多策略并举, 量化对冲稳定收益。 。公司自营净收入实现 49亿元,同比增长 418%。公司自营投资逐步向多策略并行的投资模式转型。其中,权益类自营投资开展多量化投资策略,固定收益类自营扩大债券规模,加大中低风险量化对冲策略规模。预计自营业务将持续贡献收入弹性。 投行业务 同比下降 , 深化 重构业务体制 。报告期内,公司投行业务实现营收 4.23亿元,同比下降 13%。公司完成 IPO 项目 1单,完成再融资项目7单。股票主承销金额 90.37亿元,同比增长 66.27%。在审 IPO 项目 8单,在审再融资项目 6单,在审并购重组项目 3单。承销债券合计 570只,总承销额 719.10亿元。 规范改造存量业务 , 资管 规模 同比下降 。受资管新规及其配套政策影响,市场资管规模同比下降 12.9%。公司积极进行规范改造存量业务,2019年全年资管业务实现营收 6.87亿元,同比下降 12.97%。 维持“ 增持”价 评级,维持目标价 15.36元 。公司自营业务贡献较高收入弹性,业务弹性大于其他券商。公司拥有业内数量最多的线下分支机构,我们长期看好公司在财富管理转型持续发力下成效,我们上调公司 20-21年收入/净利润至 170/62、198/72亿元,新增 2022年收入/净利润预计 215/79亿元。维持“增持”评级,维持目标价 15.36元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓 ;财富管理转型效果不及预期。
中国银河 银行和金融服务 2019-10-31 10.51 15.20 15.94% 11.44 8.85%
12.77 21.50%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入120.44亿,同比增长90.31%;归母净利润38.60亿,同比增长达106.46%。加权平均净资产收益率5.67%,同比增长2.80ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础扎实,受益于市场成交量回升,2019年前三季度公司实现经纪业务手续费净收入35.9亿,同比增长31.39%,其中Q3同比大幅增长51%。这主要是得益于公司传统经纪业务优势,加之公司积极进行财富管理转型、产品体系不断完善。我们预计公司作为经纪业务实力强劲的券商,经纪业务将维持传统优势,有望维持高速增长。 自营业务弹性驱动,投资收益大幅改善。上半年A 股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。2019年前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益合计33.67亿元,较去年同期的-1.19亿元大幅改善,同比增幅达34.86亿元。随着A股市场回暖,公司及时调整资产配置,严格通过多种方式对冲风险。预计下季度随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力,公司自营业务仍将得到持续发展,我们预计2019全年自营业务以及权益类投资占比有望保持稳健。 投行业务业绩释放。2019年第三季度公司投资银行业务业绩释放,手续费收入1.47亿元,同比增长73%,前三季度投行业务手续费收入4.02亿元,同比微降4%。公司投行业务收入占比低于同业,期待公司协调传统经纪业务优势,发掘地方机构客户,协调海外投行资源,进一步释放投行业绩。 资管业务结构调整,主动管理持续增长。资管业务转型持续推进,前三季度,公司资管业务手续费净收入4.89亿元,同比减少14.55%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现下降。我们认为公司维持主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,维持目标价15.36元。公司2019年前三季度保持了营收,净利快速增长,未来作为头部券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。综合考虑并参照可比公司,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为53亿、55亿、60亿,维持“增持”评级,按照2.07x PB,维持目标价15.36元。 风险提示:市场大幅波动;经纪业务下降明显。
中国银河 银行和金融服务 2019-10-31 10.51 -- -- 11.44 8.85%
12.77 21.50%
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投资要点:加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化;区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务;主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。合理价值区间11.87-12.57元,维持“优大于市”评级。 【事件】中国银河2019年前三季度实现营业收入120亿元,同比+90%;归母净利润39亿元,同比+106%;对应EPS0.38元。第三季度实现营业收入47亿元,同比+131%,环比+27%;归母净利润13亿元,同比+126%,环比+19%。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的30%/3%/4%/21%/28%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19年前三季度实现经纪收入36亿元,同比+31%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6亿元,行业排名第3。销售金融产品473亿元,行业排名第3。截至6月末,公司金融产品保有量1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19年前三季度实现承销收入4亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+36%、-18%。股权主承销规模123亿元;其中再融资7家,承销规模117亿元。债券主承销规模575亿元,排名第21;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达61、155、30亿元。公司IPO储备项目19家,排名第32,其中主板1家,中小板1家,科创板1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19年前三季度实现资管收入5亿元,同比-15%。截至2019年中期末银河金汇受托资管理规模2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模846亿元,同比+14%,占比35%,较18年中期提升10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增。19年前三季度实现自营收入34亿元,去年同期亏损1亿元。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司上半年国债期货累计交易量是去年同期的2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位,业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.47、0.49、0.52元,BVPS分别为6.98、7.39、7.83元。我们给予其2019年1.70-1.80xP/B,对应合理价值区间为11.87–12.57元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国银河 银行和金融服务 2019-09-02 10.50 15.20 15.94% 12.22 16.38%
12.22 16.38%
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事件:2019年H1公司实现营业收入73.68亿,同比增长71.09%;归母净利润25.95亿,同比增长97.93%。加权平均净资产收益率同比增长1.84ppt至3.85%。 经纪业务收入提升,财富管理转型持续。受益于上半年A股市场行情转暖,成交活跃,2019H1公司实现经纪业务手续费净收入24亿元,同比增长14%,但增速不及同期日均股基交易额增速(同比增长32%),我们认为是由行业竞争加剧、佣金费率持续下行所致。2019H1公司销售金融产品人民币473亿元,行业排名第3。公司持续布局科创板经纪业务。预计下半年随着科创板稳步发展及公司财富管理推进转型,公司经纪业务将继续得到稳步提升。信用业务方面,截至上半年末,公司融资融券余额人民币488亿元,行业排名第4,市场占有率5.22%,公司信用业务注重风险控制,迈入稳健发展新阶段。 自营业务大幅扭亏。2019H1公司实现自营及其他证券交易服务收入15.6亿元,较去年同期的-8.19亿元大幅改善,随着A股市场回暖,公司及时调整资产配置,严格通过多种方式对冲风险。预计下半年随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力,公司自营业务仍将得到持续发展。 投行国际业务可期。2019H1公司实现投行业务收入2.15亿元,同比下降38%,股、债承销规模分别同比下降18%、33%。股权主承销规模74亿元,排名第17。债券主承销规模304亿元,排名第23。公司积极布局海外业务,子公司银河国际控股完成两家企业在香港主板上市承销,收购马来西亚投行CGS-CIMBHoldings,海外业务网络覆盖至八个国家和一个地区。未来随着“一带一路”倡议,我们认为,公司立足东南亚、覆盖亚洲的投行体系将有利于公司大投行业务的发展。 维持“增持”评级,维持目标价15.36元。公司2019年上半年业绩好转,自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为46亿、50亿、54亿(原为43亿、48亿、53亿),维持“增持”评级,按照2.1xPB,维持目标价15.36元。 风险提示:市场大幅波动;佣金费率持续下滑。
中国银河 银行和金融服务 2019-09-02 10.50 12.86 -- 12.22 16.38%
12.22 16.38%
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事件:中国银河证券发布2019年半年报,实现营业收入73.68亿元,同比增长71.09%;归母净利润25.95亿元,同比增长97.93%;EPS为0.26元/股,同比增长100。00%。截至报告期末,公司总资产3106.46亿元,比上年度末增长23.58%,净资产662.83亿元,比上年度末增长2.87%。加权平均净资产收益率3.85%,同比增加1.84个百分点。 经纪业务优势仍在,随着交易量攀升规模优势持续扩大。报告期内,公司实现证券经纪业务净收入人民币23.73亿元,根据中国证券业协会发布的未审计单体券商口径数据排名第2,市场份额5.1%。期货经纪业务收入快速增长。报告期内实现期货经纪业务营业收入9.11亿元,同比增长127.61%。 融资融券及股票质押业务发展稳定,在行业中排名靠前。截至报告期末,公司融资融券余额人民币488亿元,行业排名第4,市场占有率5.32%;报告期内,公司实现融资融券利息收入人民币17.1亿元,行业排名第4。股票质押业务方面,截至报告期末,公司自营股票质押业务余额人民币318亿元,市场占有率6.04%;报告期内,公司实现股票质押利息收入人民币11.7亿元,行业排名第3。自营投资扭亏为盈,推动业绩增长。报告期内自营及其他证券交易业务营收15.6亿元,而去年同期营收为-8.18亿元。自营业务的改善推动了营收及净利润的增长。 受行业影响,资产管理规模减小,但主动管理规模提升。截至报告期末,银河金汇受托资产管理规模人民币2405.75亿元,同比下降17.52%,其中,主动管理规模人民币845.65亿元,同比上升14.46%。报告期内,中国银河资产管理实现营业收入人民币3.55亿元,同比下降12.67%,与行业整体状况基本一致。 投资建议:公司经纪业务优势仍在,拥有欠打的渠道网络。维持“买入”评级。风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。
中国银河 银行和金融服务 2019-08-30 10.60 -- -- 12.22 15.28%
12.22 15.28%
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【事件】中国银河 2019年上半年实现营业收入 74亿元,同比+71%;归母净利润 26亿元,同比+98%;对应 EPS 0.26元。二季度实现营业收入 37亿元,同比+117%,环比-1%;归母净利润 11亿元,同比+258%,环比-31%。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 33%/3%/4%/22%/29%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19H1实现经纪收入 24亿元,同比+24%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数 1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入 2.6亿元,行业排名第 3。销售金融产品 473亿元,行业排名第 3。截至 6月末,公司金融产品保有量 1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19H1实现承销收入 3亿元,同比-23%。股、债承销规模分别同比-18%、-33%。股权主承销规模 74亿元;其中再融资 2家,承销规模 17亿元。债券主承销规模 304亿元,排名第 23;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 40、105、24亿元。公司 IPO 储备项目 17家,排名第 32,其中主板 1家,中小板 1家,科创板 1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19H1实现资管收入 3亿元,同比-15%。银河金汇受托资管理规模 2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模 846亿元,同比+14%,占比 35%,较 18年中期提升 10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增 7倍。19H1年实现投资净收益 21亿元,同比大增 7倍。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司国债期货累计交易量是去年同期的 2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的 12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第 1。 【投资建议】 我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.40、 0.43、 0.45元, BVPS分别为 6.91、7.26、7.65元。我们给予其 2019年 1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为 11.74–12.43元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国银河 银行和金融服务 2019-08-30 10.60 -- -- 12.22 15.28%
12.22 15.28%
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经纪、自营业务收入对净利润起主要正贡献。2019年上半年,公司营业收入73.68亿元,同比+71.09%;归属母公司股东净利润25.95亿元,同比+97.93%;扣非归母净利润25.89亿元,同比+98.57%。截止2019年上半年末,公司总资产为3106.46亿元,较2018年末+23.58%;归属股东权益为681.37亿元,较2018年末+3.27%。报告期末,公司杠杆倍数为3.34倍,较2018年末增加0.39倍。公司上半年业绩增长主要由经纪、信用、自营务贡献。报告期间,公司经纪、投行、资管、自营、其他业务收入占营收比例分别为33.13%、3.46%、4.42%、22.12%、28.72%、7.44%,其中信用业务净收入、自营业务净收益营收占比变动较大,分别较2018年-12.58pct、+19.19pct。 代理买卖证券业务净收入大幅增长。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入24.41亿元,同比+23.78%,主要得益于代理买卖证券业务净收入大幅增长。经纪业务包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务。报告期间,公司代理买卖证券业务净收入21.50亿元,同比+35.02%。 自营业务扭亏为盈。2019年上半年,公司自营业务实现净收益(投资净收益-对合营企业的投资收益+公允价值变动损益)21.16亿元,2018年同期,自营业务净收益为-2.29亿元,自营业务实现扭亏,主要是公司注重规模控制,有效控制股票投资业务风险,加大固定收益类量化投资业务规模、利率类衍生品交易及持仓规模。报告期间,公司实现金融工具投资收益10.47亿元,较去年同期扭亏(2018年上半年,公司实现金融工具投资收益为-0.02亿元),公允价值变动损益为10.69亿元,同比+81.63%。 投行、信用、资管业务净收入同比下降。2019年上半年,公司实现投资银行业务手续费净收入2.55亿元,同比-23.47%,主要是证券承销、财务顾问业务收入下降所致;公司实现资产管理业务手续费净收入3.26亿元,同比-14.78%,主要是定向及专项资管规模下降导致;实现利息净收入16.30亿元,同比-7.10%,主要是受融资融券利息收入同比下降、总体利息支出同比增加影响。 投资建议:截止2019年8月28日,公司PB约1.57倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.46元、0.48元,2019年8月28日收盘价对应PE分别为22.93倍、21.98倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
中国银河 银行和金融服务 2019-04-01 10.82 -- -- 14.88 36.26%
14.75 36.32%
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【事件】中国银河2018年实现营业收入99亿元,同比-13%;归母净利润29亿元,同比-27 %;对应EPS 0.28元。四季度实现营业收入36亿元,同比+48%;归母净利润10亿元,同比+70%。计提信用减值损失4亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的35%/5%/8%/35%/10%。 加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化。实现经纪收入35亿元,同比-21%。新增客户72万户,新增资产1354亿元。公司不断加强量化交易平台、PB系统、金大宗等专业策略交易业务的推广,客户交易结构明显优化。截至12月末,两融余额402亿元,市占5.33%,市占同比小幅下滑。股票质押未解压市值余额1481亿元,较17年+51%,自有资金融出规模374亿元,同比+3%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。实现承销收入5亿元,同比-5%。股、债承销规模分别同比+157%、+22%。利用渠道网络优势,开发重点客户,股权主承销规模97.27亿元;其中IPO2家,承销规模19亿元;再融资4家,承销规模79亿元。准确把握发行窗口期,积极扩大债券承销规模,债券主承销规模875亿元;金融债、公司债分别承销规模达416、253亿元。IPO储备项目22家,其中主板5家,中小板1家,创业板2家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。实现资管收入7亿元,同比+8%。受托资管规模2555亿元,同比-23%,行业排名第14;其中,集合资管规模480亿元,定向资管规模2001亿元,专项资管规模75亿元。主动管理业务收入占比持续提升。 权益类自营亏损,固收类产品排名靠前。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益21亿元,同比下滑6%。公司权益类自营持有较多定增品种,权益类自营投资亏损。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.40、0.45、0.48元,BVPS分别为6.85、7.19、7.54元。我们给予其2019年1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为11.65-12.34元。考虑到18年业绩下滑幅度小于同业,同时19年市场显著回暖,我们预计19年业绩有望大幅回升,调高至“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国银河 银行和金融服务 2018-09-10 7.14 -- -- 7.27 1.82%
8.35 16.95%
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主动提高杠杆水平,重资产化趋势明显。截至报告期末,公司总资产规模为2631.7亿元,较2017年末增长3.3%,总负债1982.5亿元,增长4.4%,归属于上市股东的所有者权益645.3亿元,增长0.02%。本期内,公司进一步扩大举债经营规模,并合理安排长短期负债筹资结构,短期负债主要通过扩大短期借款(+25.6%)和卖出回购金融资产款(+18.6%)规模,长期负债通过增发公司债实现(应付债券+21.4%)。杠杆率水平随负债增大稳步提升,由2017年末的65.9%上升至66.8%(剔除代理买卖证券款)。从分部报告来看,公司重资产化明显,自营投资业务负债端较期初增加155亿元,增幅为26.3%。轻资产业务中投行业务增速较快,负债端增长18.6%,资管业务则较期初大幅缩减32.6%。 轻资产业务稳中有升,自营投资拖累收入。2018H1,公司实现营业收入43.1亿元,同比减少24%,但从分项业务来看,总体业绩稳定,唯独自营投资业务出现巨额亏损。经纪业务依然是本期营业收入最大支柱,占比高达39.7%,轻资产业务整体占营收比例超过50%(投行业务8%、资管业务9.4%),而重资产业务由于自营投资亏损,占比被压缩至35%。 牵手阿里云共建IT系统,经纪客户资源支撑全业务发展。2018H1,公司实现代理买卖证券业务+交易单元席位租赁手续费及佣金净收入17.1亿元,同比减少13.1%,在中国证券业协会未审计单体券商口径数据中排名第3。由于长期低佣金战和地域性证券公司快速成长,公司股基交易量市占率长期处于下行趋势。为应对市占率下滑,公司大力发展IT系统,本期建设上线了“中国银河证券App3.0”,并与阿里云签署全面数据智能化合作协议,持续推动信息技术发展,实现经纪业务转型发展,以庞大的客户资源为其他业务提供发展基础。 债承业务成长迅速,投行业务逆势上升。2018H1公司投资银行业务实现营业收入3.5亿元,同比增加173.2%,公司股债总承销金额人民币548.6亿元,排名12名,较去年同期上升20名。上半年在严监管形势下,我国资本市场股权融资规模缩水明显,IPO融资规模同比下降26.4%,再融资规模同比下降17.9%。公司上半年完成2单IPO项目,共筹资11.6亿元,占比1.3%;完成并购重组项目1单,占比2%。债券融资方面,公司在债券品种和市场占有率方面都进步明显,特别是承做多只绿色债券,加快扶贫债券项目的推动工作,并完成公司首单创投中期票据,支持小微企业融资。我们认为,公司在市场整体环境不利的局面下业绩不降反升,并且在债承项目上实现突破,积累了一定的客户资源和业界口碑,未来有望推动投行业务整体继续向前。 资管业务收入增长,但转型已经启动规模开始下降。2018H1,公司资产管理业务营业收入4.1亿元,同比增长8.2%。目前,资管行业面临“统一监管标准、打破行业刚兑、消除多层嵌套以及抑制通道业务”等新业态,业务发展逐步回归资管本源。本期末,公司集合计划受托资金规模449.4亿元,较期初降低2.8%;定向计划期末受托资金规模2408.5亿元,较期初下降15.9%,专项计划期末受托资金规模83.4亿,较期初下降15.3%。我们认为,目前公司资管业务处在转型当中,尽管整体规模有所下降,但主动管理能力增强,管理规模达738.8亿元,同比上升9.1%,未来在主动管理驱动下,资管业务有望企稳回升。 主动管控风险,信用业务稳健式增长。2018H1,公司信用业务(融资融券+股权质押)实现收入32.4亿元,同比增长34.2%。融资融券方面,期末融出资金余额为536.5亿元,较期初降低10.7%,担保比例从上年末304.7%下降至2018H1的279.7%,报告期内公司通过差异化息费率管理方式,减缓两融息费率下滑趋势,共实现融资融券利息收入21.4亿元,同比增长6%。股权质押业务方面,股权质押余额为518.7亿元,较2017年末增长5%,实现利息收入1.1亿,同比大幅增长174.9%。本期内公司对存量项目及时重检,并积极引入优质项目,实现项目合理置换,保证收入增长的同时始终将风险控制在合理水平。 权益类投资业绩低迷,自营业务由盈转亏。2018H1,公司投资业务实现收入-8.2亿元,同比大幅降低278.7%。根据公司公告,2018H1自营权益类占净资本比例为27.47%,较上年末下降5.5pct,自营固收类占净资本比例为104.12%,较上年末提升7.6pct,虽然公司投资业务资产配置的动态变化与2018H1的股债市场分化趋势相一致,但调整幅度较小,权益类投资比例依然较大。根据我们观察,交易性金融资产本期处置损失达到18.1亿元,同比扩大近一倍(对应科目为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产),直接导致自营业务严重亏损。 结论: 我们看好公司投行业务企稳回升以及依托传统强项经纪业务协同资管业务的综合财富管理转型战略。我们预计公司2018-2020年的营收分别为87.4亿元、102亿元和107.4亿元,归母净利润分别为28.1亿元、33.2亿元和34.8亿元,EPS分别为0.28元、0.33元、0.34元,对应PE分别为26.4倍、22.4倍和21.3倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、投行业务发展不及预期、股票质押风险事件、自营损失进一步扩大、经纪业务协同资管业务不及预期。
中国银河 银行和金融服务 2017-11-02 12.85 20.07 109.50% 13.89 8.09%
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【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。 经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。 自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-21 15.51 -- -- 15.99 3.09%
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一、事件概述 9月18日,我们调研了中国银河,与公司管理层就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。 二、分析与判断 行业最大实体渠道,传统经纪规模优势受益于交易放大 公司经纪业务规模优势显著,营业网点427家,为行业最大的实体渠道网络,经纪业务客户934万,客户基础庞大。上半年公司代理买卖证券净收入行业排名第2,市场份额5.26%;股基交易额行业排名第4,市场份额4.61%。庞大的客户基础和客户资产为公司业务增长提供巨大潜力,尤其在目前市场趋于活跃,交易量攀升,9月日均交易大幅放量突破6000亿元背景下,公司经纪规模优势显著及略高于行业(万分之3.67)的佣金率(万分之3.99),将显著受益于交易量持续放大。 股权质押回购业务爆发增长,息差扩大推升利息收入高增四成 上半年公司利息净收入同比增长40%,主要因为股权质押回购业务规模大幅增加及资金成本下降减少利息支出扩大利差所致。截至9月18日,公司两融余额5148亿,排名行业第4;股票质押回购业务未解市值429.92亿,较2016年末的161.13大幅增长1.57倍,业务规模排名从24名大幅提升至13位,2015年末未解市值仅27.2亿。 增资子公司促发展,资管业务规模和收入均大幅提升 增资资管子公司银河金汇,注册资本达10亿,大幅缓解净资本监管指标压力,业务规模快速提升。上半年银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名提升10名至14名;资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健,经纪业务规模保持传统优势,预计将显著受益于目前市场交易量持续放大,业绩弹性提高,同时多渠道补充资本促信用和资管业务高增,业务收入趋向多元化。预计中国银河2017-2019年BVPS分别为6.16/6.59/7.06元,对应PB分别为2.65、2.48和2.31倍,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 监管趋严,政策性风险加大;市场交易活跃度下降;业务增长不达预期。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 19.54 104.03% 16.80 6.67%
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投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 16.77 75.10% 16.80 6.67%
16.80 6.67%
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事件:2017年8月30日晚,中国银河发布2017年中报,上半年公司实现营业收入56.68亿元,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润21.12亿元,同比下降6.35%。 核心逻辑: 经纪业务王者优势。公司拥有427家证券营业部,经纪业务客户934万,上半年代理买卖证券业务净收入排名第,经纪业务营业收入比上年下降16.2%,营业成本减少29.39%,毛利率提升8.06个百分点。 资管业务异军突起。资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。子公司银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名前进10名至14名。 实际控制人为汇金公司。汇金公司是一家根据国务院授权,对国有重点金融企业进行股权投资的国有独资公司。有利于在集团内部实现协同优势,巩固拓展客户基础。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为134.28亿元、146.26亿元、157.61亿元;归母净利分别为49.12亿元、53.05亿元和56.45亿元。对应的每股收益分别为0.48 元、0.52元、0.56元。给予“买入”评级,给予公司目标价17.37元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。
中国银河 银行和金融服务 2017-05-09 11.55 13.54 41.32% 12.15 3.85%
12.47 7.97%
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公司公布2017年一季报:营业收入29.64亿元,同比下降10.21%;归母净利润11.17亿,同比增加10.47%;EPS为0.11元,ROE为1.82%。 经纪业务加速转型,打造一站式金融服务平台。一季度收入10.59亿,同比下降36%,其中股基市占率4.72%,环比持平;佣金率3.94%%。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,提供一站式金融服务,叠加A股IPO后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先地位。 自营风格稳健,收入占比逐步上升。一季度投资净收益8.28亿,同比增长15%,收入占比上升至28%,仅次于经纪业务。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。 信用业务爆发式增长,资本补充见成效。一季度利息收入7.62亿,同比大增42%,好于行业整体水平,股票质押业务超预期增长带来信用业务的惊喜。两融余额508.8亿,同比持平;股票质押规模158.2亿,同比大增8.6倍,有力促进信用业务的超预期表现,但相对于等量级的其他大券商,公司股质押规模稍显逊色,上升空间充足,叠加资本金补充后加大业务支持力度,信用业务还将继续攀升,有望实现后发赶超。 资管后起之秀,涨幅远超行业。2016年底公司资管规模2214.71亿,在大券商中仍处于相对弱势。但公司不遗余力提升主动管理能力,叠加后发优势,2017年一季度收入1.36亿,同比大涨26%,与行业降幅2%形成明显反差。 投资建议:维持公司审慎推荐评级,看好公司后期走势基于:1)券商巨头之一,回归A股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统业务发展;3)当前市场偏好低估值、高增长的白马标的。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17年总市值1440亿,目标价14.2元,对应空间15%,对应17年25.5倍PE、2.1倍PB。 风险提示:活跃度下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名