维持“增持”评级，维持目标价19.60元，对应2025年1.8xPB。公司2025年第一季度营收/归母净利润75.6/30.2亿元，同比+4.8%/+84.9%，与业绩预告一致（+70~90%）；加权平均ROE同比+1.14pct至2.44%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。维持此前盈利预测（25-27年归母利润108.1/118.6/130.8亿元），维持目标价19.60元，对应2025年1.8xPB，维持“增持”评级。 投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经纪/投行/资管/投资业务均实现正增，分别同比+53%/+59%/+19%/+94%，其中投资收入贡献了净营收（营业收入-其他业务成本）增量的68%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的30%；2）投资业务高增主因低基数下投资收益率改善，公司单季年化投资收益率3.3%，同比+1.6pct，投资规模有所收缩，期末金融资产规模3863亿元，同比下滑9%。 加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，行业供给侧改革进程持续演进。公司三年战略推进过半，加速健全“五位一体”的业务模式，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。年初以来资本市场新一轮改革加速推进，公司有望把握机遇加速一流投行建设，实现超预期发展。 催化剂：行业供给侧改革加速推进风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期

2024年年报概况:中国银河 2024年实现营业收入 354.71亿元，同比+5.43%；实现归母净利润 100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率 8.30%，同比+0.78个百分点。2024年末期拟 10派 1.96元（含税）。 点评：1. 2024年公司经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49%。3.债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58%。4.券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13%。5.权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20%。6.两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54%。7.银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。 投资建议:报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势持续巩固；债权融资规模再创历史新高，股权融资业务加强项目储备，投行业务专业化改革成效初显；投资交易业务收益回报实现大幅增长，对公司业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化的竞争力持续提升。 作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司 2025、2026年 EPS 分别为 0.85元、0.88元，BVPS 分别为 10.74元、11.28元，按 4月 8日收盘价 14.88元计算，对应 P/B 分别为 1.39倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

事件描述中国银河发布2024年报，报告期内实现营业收入354.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利润100.3亿元，同比+27.3%，加权平均净资产收益率同比+0.78pct至8.3%。 事件评论自营&经纪业务驱动公司业绩回升。1）2024年,中国银河实现营收、归母净利润分别为354.7、100.3亿元，同比分别+5.4%、+27.3%，加权ROE为8.30%，同比+0.78pct；2）Q4单季来看，公司实现归母净利润为30.7亿元，同环比分别+140.5%、+19.1%，随着市场回暖，公司Q4业绩同比显著回升。3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为61.9、6.1、4.9、38.5、115.0亿元，同比分别+12.5%、+10.6%、+6.1%、-7.5%、+50.2%，自营、经纪业务增长显著。 经纪业务维持稳健，客户数量增长提速。1）2024年，市场日均成交额1.06万亿元，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+18.4%至52.9亿元，增速与市场相当，预计公司证券经纪业务市场份额及佣金率维持稳健；2）客户数量增长提速，截至2024年末，公司经纪客户数量超1730万户，同比+11.6%，托管证券总市值5.09万亿元，同比+21.8%；3）2024年末两融余额为921亿元，测算市场份额4.94%，同比-0.15pct，两融市场份额略有回落。 债券承销规模高增，资管优化业务结构。1）股权融资整体收紧环境下，2024年公司未有IPO项目落地，股权再融资、债券承销规模分别为2.0、4971亿元，同比分别-94.7%、+38.7%，股权承销业务承压，债券承销表现亮眼，测算市场份额同比+0.86pct至3.5%；2）资管规模继续回落，截至2024年末，公司资管规模852亿元，同比-9.8%，但是公司资管收入同比+6.1%至4.9亿元，2024年公司资管业务梳理和重塑产品体系，推动产品矩阵和类型结构不断优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌，整体业绩表现稳健。 自营延续扩表，投资收益显著回升。1）公司自营延续扩表趋势，2024年末金融资产规模合计3825亿元，同比+9.0%，自营收益同比+50.2%至115.0亿元，测算静态投资收益率为5.4%，同比+1.34pct，自营投资收益显著回暖；2）2024年公司计提信用减值损失4.41亿元，去年同期计提0.34亿元，资产质量压力有所增加。截至2024年末，公司股票质押业务规模为203.0亿元，同比-1.5%。 看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2025-2026年归母净利润分别为103.5亿元和117.9亿元，对应PB分别为1.64和1.50倍。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

隶属汇金旗下，经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商，国资背景雄厚，汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列，且2018年以来排名均有所提升，反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。 用表水平持续提升，有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著，由2018年的第26名上升至2024Q1-3年的第6名，且基本和ROE保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。 2018-2024Q3公司金融资产规模CAGR达24.2%，其中固收类占比超过90%。2024年9月证监会优化券商风控指标，支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放，扩大金融资产规模，提升资金运用效率，进一步带动ROE提升。 “战略+领导+团队”多维度发力，补足投行业务短板。公司2023年投行业务收入占比仅3%，且以债权为主，相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务：1）新战略规划将投行业务作为发展重点；2）新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年，具备丰富的投资银行业务及管理经验。3）持续扩充人员团队，截至2025年1月17日保荐代表人数量较2023年初增长了30%。多维度发力下，公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果，后续有望持续补齐投行业务短板。 聚焦“五位一体”体系，各项业务发展向好。1）财富管理：公司营业部数量排名上市券商第一，且多分布在经济发达地区，有利于积累更多优质高净值客户资源。2）机构业务：公司2023年新成立机构业务线，并推出“银河天弓”平台，重点机构客户总体覆盖率达68.4%，有望带动公司收入和盈利能力提升。3）国际业务：公司在东南亚核心市场保持领先地位，马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10%，未来有望进一步拓展业务深度和广度。 【投资建议】公司持续提升用表水平，并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革，自营和投行业务具备较大的成长潜力；同时，财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展，后续有望进一步增厚公司业绩。 我们预计公司2024-2026年营收分别为354/388/419亿元，同比增长5%/10%/8%；归母净利润分别为101/121/137亿元，同比增长28%/20%/13%；现价对应PB为1.13/1.04/0.96倍，相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。

事件：1/23，中国银河证券披露 2024年业绩快报，业绩超出预期。2024年公司实现营收354亿/yoy+5%；归母利润101亿/yoy+29%；ROE8.4%/yoy+0.89pct。 4Q24单季度归母净利润为 31.7亿元，同比 148.5%，环比+23.1%；4Q24单季度营业收入 82.8亿元，同比+1.5%，环比-17.2%，单季度营业支出达到 48.6亿元，同比-28.0%，环比-32.4%。从单季度来看，公司 4Q24的营业利润为年内最高，而营业支出为年内最低。我们预计主因管理费率下降以及信用减值转回增加。2024年前三季度，公司实现减值转回 4.60亿元。 我们预计费类业务中，经纪、投行业务均增长明显。1）经纪业务： 4Q 单季度市场股票日均成交额 18,529亿元，同比/环比+122%/+173%。公司 24年三季度末的代理买卖证券款规模 1707亿元，绝对水平位于行业第 3。2）投行业务：债券投行业务规模同比增三成，排名进一步提升。2024年公司债券承销规模为 4816.1亿元，同比+34.4%，市占率为 3.5%，承销规模位列行业第 6，较 2023年提升 5位。 用表业务亦明显受益于市场回暖。1）两融业务：4Q24日均两融余额 17,818亿元/较上年末+8%/较 9月末+26%，公司三季度末的融出资金余额为819.6亿元，位列行业第 5。市场风险偏好提升有望带动公司两融业绩。2）自营业务： 中国银河近年来通过发行永续债大幅提升用表业务水平，公司FICC 业务能力行业领先。我们预计公司业绩明显受益于四季度债券市场上行。 4Q24，中证全债上涨 2.10%。2024年三季度末公司金融投资资产规模3510.1亿元，较年初+13.1%。 投资分析意见：维持中国银河“买入”评级。根据公司披露业绩快报情况，考虑公司经纪业务业绩弹性以及自营投资能力较强，我们上调盈利预测。我们预计公司 2024-2026E 归母净利润为 101亿元、118亿元、130亿元（原预测 91、99、107亿元），同比分别+29%、+16%、+10%。截至 2025年 1月 23日，公司最新收盘价对应 25年动态 PB 为 1.30x。我们看好公司打造一流投行的发展潜力。随宏观环境与资本市场改善，我们认为公司在头部券商中的竞争优势有望进一步凸显，公司业绩有望保持稳健增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：资本市场改革不及预期，对 A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。

中国银河发布三季报：Q3营收100.00亿元（yoy+23.92%，qoq+1.30%），归母净利25.76亿元（yoy+54.79%，qoq-6.55%）。2024Q1-Q3营收270.86亿元（yoy+6.29%），归母净利69.64亿元（yoy+5.46%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E营收/净利润同比分别-1%~+14%/+7%~+23%），主要系前三季度管理费率同比有微幅提升。Q3单季度投资收入继Q2之后再创新高，驱动单季度净利润同比大幅增长。A、H股维持增持、买入评级。 Q3投资收入再创新高，金融投资规模稳定Q3上证指数和沪深300分别上涨12.4%和16.1%，公司Q3实现投资类收入38亿元，同比+228%，环比+16%，继24Q2之后，单季度投资业绩再次创历史新高，驱动Q3单季度净利润同比实现大幅增长。前三季度合计实现投资收入87亿元，同比+50%。金融投资规模保持相对稳定，Q3末达3,971亿元，环比基本持平。测算Q3末杠杆率（剔除客户资产）4.22x，较Q2末的4.37x有所下降，主要系货币资金环比下滑12%。 资管业绩稳健，投行债承规模显著增长Q1-Q3公司资管净收入3.5亿元，同比+2%，稳中有增。投行实现逆势增长，前三季度收入3.7亿元，同比+11%。据Wind数据，前三季度公司债券承销规模3449亿元，同比+31%，显著增长。 经纪、利息净收入随市下滑前三季度市场交易活跃度处于相对低位，日均股基成交额同比-9%。公司前三季度经纪净收入37亿元，同比-12%，降幅略大于市场，净佣金率和代销业务或仍有承压。Q3末代理买卖证券款较Q2小幅下滑5%。Q1-Q3利息净收入26亿元，同比-21%，主要由于信用类业务和固定收益类业务利息收入减少。 给予A/H股25年目标PB1.75/0.80倍考虑市场景气度回升，上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26年归母净利润为97/113/130亿元（前值73/79/85亿元），同比增速23%/17%/15%，对应EPS为0.89/1.03/1.19元，2025年BPS为10.54元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值1.02/0.59倍，考虑公司连续两个季度投资收入创单季度新高、机构业务发展空间大，给予目标PB溢价至1.75/0.80倍，目标价人民币18.45元/9.2港币，维持增持/买入评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

【事件】 中国银河发布 2024年前三季度业绩： 2024年前三季度实现营业收入270.9亿元，同比+6.3%；归母净利润 69.6亿元，同比+5.5%；对应 EPS 0.55元， ROE 5.8%，同比-0.9pct。第三季度实现营业收入 100.0亿元，同比+23.9%，环比+1.3%；归母净利润 25.8亿元，同比+54.8%，环比-6.5%。 经纪业务小幅下滑，两融市占率亦有所下滑。 2024年前三季度经纪业务收入 36.9亿元，同比-12.1%，占营业收入比重 23.4%。全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%。三季度末公司两融余额 847亿元，较年初-7%，市场份额 5.9%，较年初+0.4pct。 公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。 截至 2024年上半年末，公司客户总数突破 1600万户。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。 2024年前三季度投行业务收入 3.7亿元，同比+11.0%。股权业务承销规模同比-6.0%，债券业务承销规模同比+26.3%。 股权主承销规模 15.8亿元，排名第 20，为三家再融资。债券主承销规模 3272亿元，排名第 7；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为 1833亿元、 767亿元、 248亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 20，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。 2024年前三季度资管业务收入 3.5亿元，同比+2.1%。 2024年上半年末资产管理规模 1017亿元，同比+7.6%，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为 557亿元、453亿元、 8亿元。 自营表现出色，坚持绝对收益策略。 2024年前三季度投资收益（含公允价值）87.5亿元，同比+50.0%；第三季度投资收益（含公允价值） 38.2亿元，同比+228.0%。 公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.86/0.94/0.92元， BVPS 分别为 9.73/10.07/10.44元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.62-14.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2024年中报概况:中国银河 2024年上半年实现营业收入 170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润 43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益 0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率 3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟 10派 0.84元（含税）。 点评：1.2024H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。 投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司 2024、2025年 EPS 分别为 0.56元、0.60元，BVPS 分别为 9.62元、10.08元，按 9月 24日收盘价 12.04元计算，对应 P/B 分别为 1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年上半年，公司营收稳定、利润承压，实现营业收入170.9亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润43.9亿元，同比下滑11.2%。 其中，经纪、两融业务受市场需求影响下行，而投资、投行业务表现超预期，公司自营上半年坚持权益高股息、债券投资策略，录得稳健投资收益，同时债券投行业务取得大幅进展，市场排名进入前十，反映管理改革成效，继续看好公司市场份额提升。 事件公司发布2024半年报，实现营业收入170.9亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润43.9亿元，同比下滑11.2%。其中，手续费收入30.4亿元，同比下滑7.5%，利息净收入18.4亿元，同比下滑16.6%，投资收益+公允价值变动收益约49.1亿元，同比增长5.5%。 简评营收稳定、利润承压，主因经纪、两融等业务下行。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，市场两融规模同比-6.77%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%；利息净收入18.39亿元，同比-16.58%，其中公司两融余额740亿元，同比-7.27%；但同时，公司经纪客户数量创新高突破1600万户，同比+6.7%，为后续市场回暖释放业绩弹性提供良好基础。 权益高股息策略叠加债市行情企稳，投资业务超预期。公司24H1投资业务净收入同比+5.5%至49.1亿元，其中Q2单季32.89亿元，同比+47%/环比+102%，是二季度利润表现好于行业的主要原因。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量，分别是增配权益高股息和债券仓位的结果。 投行业务逆势增长，债销规模大幅提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。1）股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。2）债券方面：市场债券承销同比-2.22%。 公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10，债券投行竞争力大幅提升。投资建议：预计2024~2026E中国银河营业收入35,493.54、38,669.66、40,606.45百万元，分别同比+5.5%/+8.9%+5.0%；实现归母净利润8,319.18。9,844.49、10,995.56百万元，分别同比+5.6%/+18.3%/+11.7%；对应2024/08/30日收盘价，PE动态估值分别为16.61x/14.40x/12.79x，PB动态估值分别为1.14x/1.08x/0.94x。 风险提示： （1）全球经济环境的不确定性以及国内经济结构转型过程中的挑战，可能导致经济增长速度放缓。这一背景下，A股市场作为国内经济的重要晴雨表，其流动性可能受到显著影响。 （2）公募基金的大规模净赎回将导致天天基金的销售佣金等收入减少，进而对其整体盈利能力构成挑战。 （3）随着金融监管政策的不断收紧和基金销售市场的日益规范，基金销售端正经历着深刻的变革。这些政策变化可能包括销售佣金的调整、销售渠道的整合以及投资者保护机制的加强等。这些变化对于基金公司的盈利模式将产生深远影响。 （4）由于技术成熟度、应用场景以及投资者接受度等方面的限制，AI科技转型效果不及预期，用户体验下滑。

维持“增持”评级，维持目标价14.40元，对应2024年1.75xPB。 公司2024H1营收/归母净利润170.86/43.88亿元，同比-1.88%/-11.16%，其中Q2单季归母净利润27.56亿元，同比+2.45%/环比+68.98%，表现超出预期；加权平均ROE同比-1.43pct至3.65%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，不断提升业务专业化能力，有望实现超预期发展。略上调盈利预测为24-26年EPS0.76/0.82/0.89元（前值0.74/0.81/0.87元）。维持目标价14.40元，对应2024年1.48xPB，维持“增持”评级。 投资业务大幅改善推动Q2业绩超预期，主因债市行情下的投资收益率改善。公司24H1投资业务净收入同比+5.5%至49.15亿元，其中Q2单季32.89亿元，同比+47%/环比+102%，是二季度利润表现超预期的主要原因；投资业务改善主因是债市行情下，单季投资收益率录得3.15%，同比+0.75pct/环比+1.49pct；投资规模环比有所收缩，期末金融资产规模较2024Q1-3.50%至4098亿元。 行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，不断提升业务专业化能力，有望实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，有望加速行业供给侧改革进程。公司新战略规划加速健全“五位一体”的业务模式，围绕功能性，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，上半年经纪业务市场排名较2023年度持稳上升，在马来西亚、新加坡、泰国的市场排名分别由第2升至第1、第3升至第2、第9升至第8，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。 催化剂：行业供给侧改革加速推进风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期

事件：中国银河发布2024年半年报。2024H1营收同比-1.88%（2024Q1同比-17.06%）；归母净利润同比-11.16%（2024Q1同比-27.46%）；加权平均ROE3.63%，位居已披露数据的上市券商前列，同比-1.47pct。Q2单季度营收同比+13.26%；归母净利润同比+2.46%，增速双双由负转正。公司2024年中期拟每股现金分红0.084元（含税），分红比例为20.93%。 点评：经纪、信用收入承压，投行、自营、资管收入改善。 经纪业务收入下滑，客户数量再创新高。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%。 代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19亿元，同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础，2024H1末客户总数突破1600万户，同比+6.7%，站上新的台阶。 投行收入增势喜人，债销规模同比提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。①股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至8月29日，公司IPO储备项目43个，位于行业第29名。②债券方面：市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10。 资管业务收入上行，资管规模边际回升。2024H1公司资管业务收入2.28亿元，同比+2.14%。2024H1末，全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44亿元，同比-8.21%，但较年初+7.59%。其中，集合、单一、专项规模分别为556.84/453.03/7.57亿元，分别较年初+36.76%/-13.14%/-55.29%。 自营业务收入增长，金融投资规模扩张。2024H1同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%，在此背景下公司自营业务收入49.25亿元，同比+5.57%。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37亿元，同比-5.34%。 信用业务收入承压，但整体风险可控。2024H1公司信用业务收入18.39亿元，同比-16.58%。截至2024H1末，市场两融规模同比-6.77%；股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740亿元，同比-7.27%，市占率5%,平均维持担保比例238%；股票质押业务待购回余额为204亿元，同比+14.61%，平均履约保障比例238%，整体风险可控。 盈利预测与投资评级：去年以来，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略，构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026EPB为0.85/0.83/0.80X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等

投资要点： 受市场波动影响，公司经纪业务承压， 自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2024年一季度业绩： 2024年 Q1公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑， 两融市占率有所提升。 2024年一季度全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%，两融余额 15379亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%； 利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。 2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司 2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477亿元、 176亿元、 91亿元。公司 IPO 储备项目 2家，排名第 22，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。 2024年一季度公司资管业务收入 1.1亿元，同比+7.3%。 2023年末公司资产管理规模 946亿元，同比-17.8%。 银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。 2024年一季度公司投资收益（含公允价值） 16.3亿元，同比-32.5%。 公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91元， BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件描述中国银河发布2024年一季报，报告期内实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%，实现归母净利润16.3亿元，同比-27.5%，加权平均净资产收益率同比-1.06pct至1.3%。 事件评论Q1业绩整体承压，自营及利息收入增速回落。2024年一季度，公司实现营业收入、归母净利润分别为72.1、16.3亿元，同比分别-17.1%、-27.5%，加权ROE为1.30%，同比-1.06pct。分业务条陑来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为12.6、0.9、1.1、9.3、16.3亿元，同比分别-9.8%、+65.1%、+7.3%、-16.9%、-32.7%，投行、资管业务维持增长，自营及利息收入有所承压。剔除客户资金后杠杆倍数为4.5X，较年初+8.1%。 Q1市场热度同比回暖，公司经纪业务处于复苏中。一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为8954亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-9.8%表现弱于市场，但代理买卖证券款较年初+41.8%至1705亿元，客户交易资金大幅增加，预计公司经纪业务处于复苏中。 投行&资管收入逆市增长，新管理层+新战略指引下有望持续发力。1）Q1股权融资市场大幅收紧，市场IPO及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至223.7、471.8亿元，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为546亿份，同比-41.3%；2）公司在新管理层+新战略指引下，投行及资管收入逆市增长，同比分别+65.1%、+7.3%。债券承销规模同比+4.3%至843.7亿元，股权承销Q1无发行项目；银河金汇私募资管月均规模为632.3亿元，同比-25.3%。 扩表速度回升，投资收益承压。1）一季度末公司金融资产规模为4147亿，较年初+18.1%，扩表速度明显回升；实现自营投资收益（未考虑债权、其他债权利息收入）同比-32.7%至16.3亿，受市场震荡影响公司自营收益承压；2）Q1末公司融出资金余额为846亿元，较年初-7.3%，测算市场份额为5.63%，较年初-0.15pct；信用减值损失转回1.3亿，资产质量夯实。 中国银河作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务历史薄弱，在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2024-2025年归母净利润分别为76.8亿元和90.0亿元，对应PE分别为17.7和15.1倍，对应PB分别为0.92和0.85倍，维持买入评级。风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

24Q1高基数下业绩有所回撤。 公司披露 2024年一季报， 24Q1公司实现营收 72.14亿元，同比-17%；归母净利润 16.31亿元，同比-27.5%。 加权平均 ROE1.30%，同比-1.06pct。 2024Q1总资产 7688.5亿元，同比+17%。剔除代理款项后杠杆率为 4.50倍，较去年同期下降 0.55。 投行业务逆势高增， 资管业务结构优化稳步增长。 （1）经纪业务：行业一季度全市场日均交易额同比+1.9%。公司经纪业务 2024Q1手续费净收入 12.56亿元，同比-9.8%。 （2）投行业务：一二级融资再平衡下 2024Q1全市场股权融资额 1107亿元（同比-69%），公司投行 Q1净收入 0.95亿元，同比+65%。 （3）资管业务：公司 Q1资管业务手续费净收入为 1.09亿元，同比+7.3%。 （4）一季度末市场两融余额15379亿元，同比-4%。公司 Q1利息净收入 9.3亿元，同比-16.9%，主要是利息支出有所增长。 泛自营业务受市场波动影响。 24Q1沪深 300涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司 24Q1投资收益（含公允） 16.26亿元，同比-33%，主要是市场波动下金融工具投资收益减少。 24Q1， 交易性金融资产、 衍生金融资产和衍生金融负债分别同比+24%、 +227%和-36%， 注重拓展客需类业务。 盈利预测与投资建议。 头部券商在严监管下相对更为稳健，在建设一流投资银行中更加受益。公司发力零售及机构两端的客群优化， 机构化、 国际化持续升级，公司有望迎来新的突破。预计公司 2024-2025年每股净资产为 12.33/12.90元，鉴于近三年 PB 中枢 0.9-1.8倍，给予 2024年 1.4倍 PB 估值， A 股合理价值为 17.26元/股，鉴于 AH 溢价对应 H 股合理价值 5.93港币/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等。