投资要点： 前三季度公司投行业务表现亮眼， 自营收入大幅提升拉动营收大幅改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】 广发证券发布 2024年前三季度业绩：实现营业收入 191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润 67.6亿元，同比+16.4%；对应 EPS 0.80元， ROE 5.3%，同比+0.5pct。第三季度实现营业收入 73.6亿元，同比+54.1%，环比+7.8%；归母净利润 24.0亿元，同比+88.9%，环比-14.9%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。 2024年前三季度全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%，两融余额 14401亿元，较年初-12.8%。 在此背景下公司 2024年前三季度经纪业务收入 39.9亿元，同比-10.7%；公司两融余额851亿元，较年初-7%，市场份额 5.9%，较年初+0.4pct。 截至 2024年 6月末，公司代销金融产品保有规模超过 2200亿元，较上年末增长 4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过 4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。 2024年前三季度广发证券投行业务收入 5.3亿元，同比+33.1%。股权业务承销规模同比-44.5%，债券业务承销规模同比+48.1%。股权主承销规模 102.7亿元，排名第 9；其中 IPO 2家，募资规模8亿元；再融资 5家，承销规模 95亿元。债券主承销规模 2602亿元，排名第13；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为 1110亿元、 729亿元、 343亿元。 IPO 储备项目 10家，排名第 12，其中两市主板 5家，北交所 3家，创业板 2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。 2024年前三季度公司资管业务收入 50.8亿元，同比-15.7%。 2024年上半年资产管理规模 2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入 31.90亿元，同比-26.4%，净利润 8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计 14278亿元，较年初增长 16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第 3。易方达基金营业收入 53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%； 非货规模合计 12204亿元，行业排名第 1。 自营大幅增长。 2024年前三季度公司投资收益（含公允价值） 59.4亿元，同比+112.5%；第三季度投资收益（含公允价值） 22.8亿元，同比+853.4%。 【投资建议】 公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。 我们预计公司2024-2026E 年 EPS 分别为 1.15、 1.20、 1.31元， BVPS 分别为 15.69、 16.73、17.83元，给予公司 1.3-1.4x 2024E PB，对应合理价值区间为 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

【事件】 招商证券发布 2024年前三季度业绩：实现营业收入 142.8亿元，同比-4.0%；归母净利润 71.5亿元，同比+11.7%；对应 EPS 0.77元， ROE 6.1%，同比+0.3pct。第三季度实现营业收入 46.8亿元，同比+14.9%，环比-11.6%；归母净利润 24.0亿元，同比+43.4%，环比-7.3%。 财富管理及机构业务转型进入新阶段。 2024年前三季度经纪业务收入 36.7亿元，同比-14.1%，占营业收入比重 25.9%。全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%。 公司持续加强财富顾问团队专业能力建设，优化财富顾问赋能体系，全面提升客户服务质效公司。 2023年上半年代销金融产品收入 2.27亿元，同比+5.8%，占经纪业务收入 8.8%； 上半年末金融产品保有规模 63.14亿元，较年初+35.6%。 2024年前三季度末公司两融余额 836亿元，较年初-0.1%，市场份额5.8%，较年初+0.7pct。 公司积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。 2024年前三季度投行业务收入 4.2亿元，同比-43.8%。股权业务承销规模同比-33.7%，债券业务承销规模同比+35.4%。股权主承销规模 127.0亿元，排名第 6；其中 IPO3家，募资规模 37亿元；再融资 6家，承销规模 90亿元。债券主承销规模 2926亿元，排名第 10；其中 ABS、金融债、公司债承销规模分别为 1069亿元、 954亿元、 629亿元。 IPO 储备项目 3家，排名第 12，其中北交所 1家，创业板 2家。 资产管理规模实现稳步增长。 招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。 2024年前三季度资管业务收入 5.0亿元，同比-8.5%。 2024年上半年末资产管理规模 3022亿元，同比+2.5%。 2024年上半年末博时基金资产管理规模 16987亿元，较年初+8.55%，其中公募基金管理规模 10773亿元，较年初+13.44%，招商基金资产管理规模 16086亿元，较年初+3.75%，其中公募基金管理规模 8882亿元，较年初+3.20%自营投资取得正增长。 前三季度投资收益（含公允价值） 71.7亿元，同比+51.9%； 第三季度投资收益（含公允价值） 24.1亿元，同比+201.6%。 公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.15/1.30/1.40元， BVPS 分别为 13.07/14.05/15.13元。我们给予其 2024年 1.6-1.7x P/B，对应合理价值区间 20.91-22.22元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】 华泰证券发布 2024年三季报： 前三季度实现营业收入 314.2亿元，同比+15.4%；归母净利润 125.2亿元， 同比+30.6%；对应 EPS 1.33元， ROE 7.6%，同比+1.4pct。第三季度实现营业收入 139.8亿元，同比+57.8%，环比+23.4%； 归母净利润 72.1亿元，同比+138.0%，环比+138.8%。公司前三季度及第三季度归母净利润大幅增加一方面是由于自营表现较好以及出售 AssetMark 确认投资收益，另一方面公司减少计息负债规模，减少利息支出。 主动适应市场变化，塑造普惠金融服务的差异化优势。 2024年前三季度经纪业务收入 39.7亿元，同比-14.3%，占营业收入比重 16.5%。全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%。 公司依托“涨乐财富通”和“聊 TA”的双平台运营，持续赋能客户与投资顾问，提升为客户创造价值的专业能力，加强客户的服务感知和品牌依赖。 三季度末公司两融余额 1022亿元，较年初-9%，市场份额 7.1%，较年初+0.3pct。 积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系。 2024年前三季度投行业务收入 13.6亿元，同比-40.8%。股权业务承销规模同比-77.1%，债券业务承销规模同比-2.2%。股权主承销规模 226.1亿元，排名第 3；其中 IPO 6家，募资规模 62亿元；再融资 12家，承销规模 164亿元。债券主承销规模 8620亿元，排名第 3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 4302亿元、1689亿元、 1484亿元。 IPO 储备项目 8家，排名第 3，其中两市主板 3家，北交所 1家，创业板 2家，科创板 2家。 资管业务不断深化投研体系建设，为客户提供综合配置解决方案。 2024年前三季度资管业务收入 30.3亿元，同比-3.7%。 2024年上半年末， 华泰资管资产管理规模 5060亿元，同比+6.4%。南方基金管理规模合计人民币 21724.29亿元，较年初+15%，其中， 公募基金 12403.81亿元，较年初+16%。 2024年上半年末，华泰柏瑞管理资产规模合计人民币 5045.12亿元，较年初+27%，公募基金4849.20亿元，较年初+28%。 自营业绩同比改善，出售 AssetMark 确认投资收益。 2024年前三季度投资收益（含公允价值） 120.4亿元，同比+56.9%；第三季度投资收益（含公允价值） 78.2亿元，同比+321.4%。其中三季度含出售 AssetMark 确认投资收益。 估值仍低，“优于大市”评级。 我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.72/1.89/2.03元， BVPS 为 21.22/22.59/24.04元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年 0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.98-19.10元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

【事件】光大证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 41.8亿元，同比-32.3%； 归母净利润 13.9亿元，同比-41.9%；对应 EPS 0.26元， ROE 2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入 19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润 7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入 12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重 30%。 全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入 1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入 11.3%。公司两融余额 315亿元，较年初-8%，市场份额 2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。 2024年上半年投行业务收入 4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模 10.1亿元， 排名第 22；其中 IPO 1家，募资规模10亿元；再融资 1家，承销规模 1亿元。债券主承销规模 1715亿元，排名第 11； 其中地方政府债、中期票据、 ABS 承销规模分别为 709亿元、 422亿元、 159亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 29，其中两市主板 1家，创业板 1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。 2024年上半年资管业务收入 3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模 3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设， 深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募 FOF 等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模 915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模 716亿元，较年初-11.8%。 光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值） 3.9亿元，同比-67.7%。 公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.49、 0.61、 0.64元，每股净资产分别为 14.97、 15.50、 16.20元。我们给予其 2024年 1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为 17.96-19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点： 公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 【事件】 招商证券 2024年上半年业绩：实现营业收入 96.0亿元，同比-11.1%； 归母净利润 47.5亿元，同比+0.4%；对应 EPS 0.51元， ROE 4.1%，同比-0.3pct。 每股派发现金红利 0.101元，共计 8.78亿元，分红率 18.5%。第二季度实现营业收入 53.0亿元，同比-12.2%，环比+23.2%；归母净利润 25.9亿元，同比+5.0%，环比+20.1%。 财富管理及机构业务转型进入新阶段。 2024年上半年经纪业务收入 25.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重 27.0%。全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司持续加强财富顾问团队专业能力建设，优化财富顾问赋能体系，全面提升客户服务质效公司。 2023年上半年代销金融产品收入 2.27亿元，同比+5.8%，占经纪业务收入 8.8%；金融产品保有规模 63.14亿元，较年初+35.6%。 公司两融余额 749亿元，较年初-9%，市场份额 5.1%，较年初+0.05pct。 公司积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。 2024年上半年投行业务收入 2.8亿元，同比-36.3%。股权业务承销规模同比+45.8%，债券业务承销规模同比+35.8%。股权主承销规模 119.7亿元，排名第 5；其中 IPO2家，募资规模 35亿元；再融资 5家，承销规模 84亿元。债券主承销规模 1765亿元，排名第 10；其中金融债、 ABS、公司债承销规模分别为 650亿元、 578亿元、 353亿元。 IPO 储备项目 14家，排名第 10，其中两市主板 3家，北交所2家，创业板 8家，科创板 1家。 资产管理规模实现稳步增长。 招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。 2024年上半年资管业务收入 3.4亿元，同比-8.5%。资产管理规模 3022亿元，同比+2.5%。博时基金资产管理规模 16987亿元，较年初+8.55%，其中公募基金管理规模 10773亿元，较年初+13.44%，招商基金资产管理规模 16086亿元，较年初+3.75%，其中公募基金管理规模 8882亿元，较年初+3.20% 自营投资取得正增长。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 47.5亿元，同比+21.3%；第二季度投资收益（含公允价值） 27.0亿元，同比+23.3%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.99/1.20/1.28元， BVPS 分别为 13.13/13.99/15.01元。我们给予其 2024年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS0.52元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，较上年末增长4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。 股权主承销规模89.5亿元，排名第9；4个项目均为再融资，承销规模89亿元。 债券主承销规模1659亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元。IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024年上半年公司资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第3。易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204亿元，行业排名第1。 自营显著改善。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9-1.0x2024EPB，对应合理价值区间为14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年上半年业绩：实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%；归母净利润50.2亿元，同比-12.6%；对应EPS0.52元，ROE3.1%，同比-0.6pct。 2024年中期，公司拟每股派发现金红利0.15元，分红总额13.36亿元，分红率26.63%。第二季度实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+13.8%；归母净利润25.3亿元，同比-6.5%，环比+1.5%。 深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。2024年上半年经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重18%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司股基交易份额持续提升，经纪业务继续保持行业领先。2023年上半年境内股票基金交易额11.51万亿元市场份额5.00%、较上年提升0.23pct。公司代销金融产品收入2.81亿元，同比-21.1%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额794亿元，较年初-11%，市场份额5.4%，较年初基本持平。 持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2024年上半年投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%。股权业务承销规模同比-46.9%，债券业务承销规模同比+16.7%。股权主承销规模90.1亿元，排名第8；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资8家，承销规模76亿元。债券主承销规模4943亿元，排名第5；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为1744亿元、1047亿元、733亿元。IPO储备项目19家，排名第7，其中两市主板10家，北交所2家，创业板3家，科创板4家。 夯实主动管理核心能力，管理资产规模稳步增长。2024年上半年资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%。国泰君安资管持续打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，推动管理资产规模持续增长。固收业务继续丰富产品期限类型和收益区间，公募产品业绩表现较好国泰君安资管管理规模5870亿元，同比+6.3%。华安基金管理资产规模7394.84亿元、较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.01亿元、较上年末+10.1%。华安基金加强投研核心能力建设，主动权益类基金中长期投资业绩表现良好；第二季度自营取得正增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比-5.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.6亿元，同比+26.7%。权益业务方面，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。固定收益投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握交易机会，取得良好业绩。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.06/1.18/1.27元，BVPS分别为17.09/17.72/18.42元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】华泰证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入174.4亿元，同比-5.1%；归母净利润53.1亿元，同比-19.0%；对应EPS0.55元，ROE3.2%，同比-1.1pct。公司中期分红：每股派发现金红利0.15元，共计13.54亿元，分红率25.5%。第二季度实现营业收入113.4亿元，同比+20.9%，环比+85.7%；归母净利润30.2亿元，同比-8.8%，环比+31.8%。主动适应市场变化，塑造普惠金融服务的差异化优势。2024年上半年经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，占营业收入比重16%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司依托“涨乐财富通”和“聊TA”的双平台运营，持续赋能客户与投资顾问，提升为客户创造价值的专业能力，加强客户的服务感知和品牌依赖。公司代销金融产品收入2.48亿元，同比-28.0%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额1056亿元，较年初-14%，市场份额7.1%，较年初-0.3pct。积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系。2024年上半年投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%。股权业务承销规模同比-73.6%，债券业务承销规模同比-3.1%。股权主承销规模206.8亿元，排名第2；其中IPO5家，募资规模54亿元；再融资9家，承销规模153亿元。债券主承销规模5202亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为2414亿元、1172亿元、875亿元。IPO储备项目21家，排名第4，其中两市主板7家，北交所3家，创业板6家，科创板5家。 资管业务不断深化投研体系建设，为客户提供综合配置解决方案。2024年上半年资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%。华泰资管资产管理规模5060亿元，同比+6.4%。南方基金管理规模合计人民币21724.29亿元，较年初+15%，其中，公募基金12403.81亿元，较年初+16%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币5045.12亿元，较年初+27%，公募基金4849.20亿元，较年初+28%。 二季度自营业绩同比改善。2024年上半年投资收益（含公允价值）42.1亿元，同比-27.6%；第二季度投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+88.0%。公司权益投资适时调整完善投资策略体系，增强策略的适应性和抗风险能力，积极把握市场投资交易机会。固收投资践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式。估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

【事件】中信证券发布2024年半年度业绩：实现营业收入301.8亿元，同比-4.2%；归母净利润105.7亿元，同比-6.5%；对应EPS0.69元，ROE4.0%，同比-0.3pct。 第二季度实现营业收入164.3亿元，同比+1.7%，环比+19.4%；归母净利润56.1亿元，同比-4.7%，环比+13.2%。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。此背景下公司经纪业务收入48.8亿元，同比-7.8%，利息净收入11.4亿元，同比-47.4%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。公司两融余额1133亿元，较年初-5%，市场份额7.7%，较年初+0.66pct。截至2024年上半年末，客户数量累计达1470万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，较2023末实现正增长。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。2024年上半年公司投行业务收入17.4亿元，同比-54.6%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比+5.8%。 股权主承销规模317.6亿元，排名第1；其中IPO4家，募资规模51亿元；再融资19家，承销规模193亿元。债券主承销规模8878亿元，排名第1；其中金融债、公司债、地方政府债承销规模分别为2386亿元、2246亿元、2081亿元。 IPO储备项目41家，排名第1，其中两市主板18家，创业板13家，科创板10家。 资管业务收入小幅下滑，华夏基金保持龙头地位。2024年上半年公司资管业务收入49.1亿元，同比-1.1%。其中资产管理业务收入11.4亿元，同比-3.5%，基金管理业务收入37.7亿元，同比-0.3%。公司资产管理规模合计人民币14564亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3571亿元、8398亿元、2593亿元。公司控股子公司华夏基金上半年实现营收36.7亿元，管理资产规模2.16万亿元，其中公募规模1.57万亿元，ETF规模保持行业龙头地位。 二季度自营表现优异，拉动公司业绩增长。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）117.3亿元，同比+1.7%；第二季度投资收益（含公允价值）62.7亿元，同比+27.3%。截止至2024年上半年末，公司自营资产规模5428亿元，较年初+13%，其中固收自营规模4992亿元，较年初+22%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.27/1.53元，BVPS分别为19.75/20.77/21.86元。我们给予其2024年1.1-1.2xP/B，对应合理价值区间21.73-23.70元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间12.16-14.13元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。 证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。 我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。 整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。 收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。 业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。 本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】同花顺发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润7.71亿元，同比-12.7%；对应EPS1.43元，对应ROE11.39%。第三季度营业收入9.02亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润3.11亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。 市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。 研发投入持续增长，研发投入持续增长，AI研发取得成效研发取得成效。2023年前三季度公司研发费用达8.73亿元，同比+10.9%。公司利用AI重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。 费用上升导致公司净利润下滑。公司2023年前三季度营业总成本率为66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。 盈利预测与投资建议：预计2023E-2025E年净利润分别为17亿元、21亿元、24亿元，同比增长2%、20%、15%，对应EPS分别为3.21元、3.84元、4.42元。使用可比公司估值法，我们给予其2023年50-55xPE，对应合理价值区间160.50-176.55元，对应9.7-10.7x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。合理价值区间 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入 88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润 15.8亿元，同比-11.2%；对应 EPS 0.18元，ROE 3.0%。 第三季度实现营业收入 19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损 2.1亿元，同比由盈转亏。 三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用 17.0亿元，同比增加 28.6%，环比增加 73.1%，费用率为 88.82%，同比上升 30.60pct，环比上升 53.28pct。 公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入 17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重 20.0%。第三季度经纪业务收入 5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。 2023年上半年公司两融余额 281亿元，同比+4.2%。 债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入 7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入 1.9亿元，同比-26.2%。 股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模 82.7亿元，排名第 14；其中 IPO 6家，募资规模 53亿元；再融资 7家，承销规模 30亿元。债券主承销规模 1378亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 476亿元、440亿元、260亿元。IPO 储备项目 5家，排名第 20，其中两市主板 1家，北交所 1家，创业板 3家。 公司继续探索资管公募转型发展之路。公司 2023年前三季度资管业务收入 1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入 0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。 上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损 7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损 5亿元。 【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为 6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间 13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2023年前三季度业绩：公司实现营业收入 254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润 66.0亿元，同比+2.5%；对应 EPS0.15元，ROE 6.7%。 第三季度实现营业收入 80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润 16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入 42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重 16.5%。第三季度经纪业务收入 13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额 9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入 3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。 股权主承销规模 17.7亿元，排名第 44，为四家再融资。债券主承销规模 2679亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1372亿元、837亿元、196亿元。IPO 储备项目 2家，排名第 32，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入 3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入 1.2亿元，同比+12.7%。截止至 2023年上半年，资产管理规模 1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513亿元。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.77/0.89/0.95元，BVPS 分别为 8.77/9.31/9.04元。我们给予其 2023年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。