【事件】 中信证券发布 2023 年前三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入 458.1 亿元，同比-8.1%；归母净利润 164.1 亿元，同比-0.9%；对应 EPS 1.08元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入 143.1 亿元，同比-4.2%，环比-11.4%。 归母净利润 51.1 亿元，同比-4.9%，环比-13.3%。 财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2023 年前三季度公司实现经纪业务收入 78.3 亿元，同比-10.9%，占营业收入比重 17.1%。第三季度经纪业务收入 25.4 亿元，同比-12.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。2023 年上半年，客户数量累计超 1350 万户；托管客户资产规模保持人民币 10 万亿级，较 2022 年增长 7%。其中，人民币 200 万元以上资产财富客户数量超 16 万户，资产规模达人民币 1.8 万亿元。 投行维持优势，收入小幅下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入 52.6 亿元，同比-16.2%。股权业务承销规模同比-13.2%，债券业务承销规模同比+17.9%。 股权主承销规模 2297.6 亿元，排名第 1；其中 IPO 31 家，募资规模 494 亿元；再融资 77 家，承销规模 1803 亿元。债券主承销规模 13467 亿元，排名第 1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 4530 亿元、3050 亿元、3019亿元。IPO 储备项目 45 家，排名第 1，其中两市主板 18 家，北交所 2 家，创业板 18 家，科创板 7 家。 资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2023 年公司前三季度资管业务收入 74.0 亿元，同比-8.5%；第三季度资管业务收入 24.3 亿元，同比-8.3%。截至上半年，公司资产管理规模合计人民币 15011.45 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币3741.72 亿元、8821.64 亿元、2448.09 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 14.74%，排名行业第一。 第三季度自营收入大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）157.8亿元，同比+27.2%；第三季度投资收益（含公允价值）42.4 亿元，同比+43.9%。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.52/1.81/1.91 元，BVPS 分别为 18.34/19.68/21.26 元。我们给予其 2023 年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 25.68-27.51 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

【事件】2020Q1实现营业收入36亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7亿元,同比-73%;对应EPS0.04元。Q1利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1计提信用减值准备2.59亿元,上年同期转回1.77亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019年实现营业收入142亿元,同比+119%,归母净利润17.6亿元,同比+1203%;对应EPS0.26元。 公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1经纪业务收入6.3亿元,同比+59%。2019年经纪业务收入15.6亿元,同比+15.9%。2019年股基交易额5.09万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。 20Q1投行业务股债承销规模大幅增加。2019年投行业务收入7.4亿元,同比-11%;2020Q1投行收入2.5亿元,同比+140.1%。2020Q1股债分别+1052%、+70%。 20Q1股权主承销规模80亿元;其中IPO2家,承销规模9亿元,排名第14;再融资6家,承销规模71亿元。20Q1债券主承销规模345亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114亿元。IPO储备项目合计62家,主板5家,中小板3家,创业板3家,科创板5家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。 坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1资管业务收入0.4亿元,同比-40%。2019年资管业务收入2.95亿元,同比+3%。截至2019年12月末,兴证资管受托管理资产规模624亿元,同比-33%。截至2019年12月末,兴证基金资管总规模3790亿元,较19年初增长46%,其中公募基金规模3072亿元,较19年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。 自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1投资净收益(含公允价值)2.8亿元,同比-87%。2019年投资净收益(含公允价值)41亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。 【投资建议】预计公司2020-2022归母净利润分别为14.54\19.18\20.26亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.94-8.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国金证券2019年实现营业收入43亿元,同比+15%;归母净利润13亿元,同比+29%;ROE 6.48%。四季度实现营业收入14亿元,同比+14%;归母净利润4亿元,同比+40%。2019年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%、21%、2%、18%、23%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年实现经纪收入11亿元,同比+15%。 19年股票交易市占份额1.22%,同比减少0.13个百分点。财富管理委员会围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”的战略目标,努力提高客户销售服务水平和效率,打造核心竞争力。公司佣金宝5.0全新上线,通过多次迭代实现各条线产品功能优化,同时搭建了综合服务管理平台,提升科技运营效率。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年实现投行业务收入9亿元,同比+25%。股、债承销规模分别同比+28%、+86%。承销总规模排名行业第25。 公司股权主承销规模168亿元;其中IPO5家,承销规模29亿元;再融资7家,承销规模104亿元。债券主承销规模555亿元,公司债、企业债分别承销规模达495、15亿元。IPO 储备项目合计89家,其中主板7家,中小板2家,创业板10家,科创板2家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年实现资管收入1亿元,同比-29%。截至2019年末,资产管理规模1032亿元,同比-28%。 其中,集合资管规模 27亿元,单一资管规模843亿元,专项资管理规模162亿元。 19年新发行集合计划12只,单一计划27只,专项计划5只。目前公司权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。公司2019年调整会计准则,将债权投资及其他债权投资利息收入调整后,公司实现调整后自营收入13亿元,同比+23%。 公司采取稳健的投资策略,在降低信用风险偏好的同时适度扩大债券投资规模,取得较好投资收益。权益类投资方面,继续秉持稳健的投资风格,二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.42、0.43、0.46元,每股净资产分别为7.24、7.58、7.92元。我们给予其2020年1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为10.87-11.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国泰君安2019年实现营业收入299亿元,同比+32%;扣非后归母净利润82亿元,同比+41%;对应EPS0.9元。第四季度实现营业收入94亿元,同比+58%;归母净利润21亿元,同比+75%。2019年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的19%/9%/6%/17%/30%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化。19年公司经纪业务实现收入56亿元,同比+29%。公司深入打造零售客户服务体系,客户数量稳步增长,19年末君弘APP用户3326万户,同比增长9%,月活排行业第2位。公司代理买卖证券净收入市占5.75%,同比增加0.21个百分点,继续排名行业第1位。公司持续深化财富管理转型,富裕及高净值客户同比分别增长35%和28%。代销金融产品月均保有规模1619亿元,同比增长14%。投资顾问人数同比增长26%。 把握科创板机遇,整体竞争力稳中有升。19年投行收入26亿元,同比+29%。 股、债承销规模分别同比+13%、+53%。股权主承销规模1126亿元;其中IPO10家,承销规模75亿元,排名第7;增发12家,承销规模365亿元。债券主承销规模4597亿元,其中公司债、企业债承销规模分别达1400、74亿元。IPO储备项目合计85家,主板9家,中小板3家,创业板4家。 主动管理占比显著提升。公司19年实现资管收入17亿元,同比+11%。公司聚焦主动管理,持续推进业务模式转型升级,主动管理能力稳步提升。截至2019年末,公司资管规模6974亿元,同比下滑7%,排名行业第3位。其中主动管理资产规模4200亿元,同比增长35%,主动管理占比由41%提升至60%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年公司投资净收益(含公允价值)88亿元,同比+54%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”,坚持发展低风险、非方向性业务。受益于证券市场表现较好,公司19年自营投资取得较好投资回报。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E年每股净利润分别为1.17、1.45、1.57元,每股净资产分别为16.34、17.44、18.67元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪收入市场份额居前,我们给予其2020年1.4-1.6xP/B,对应合理价值区间为22.87-26.14元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点 公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入大增。合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 事件 国泰君安2019 年前三季度实现营业收入206 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润61 亿元,同比+33%;对应EPS 0.69 元。第三季度实现营业收入65 亿元,同比+22%,环比-12%;归母净利润15 亿元,同比+2%,环比-24%。 2019 年前三季度经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营业收入的22%/8%/6%/20%/27%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。19 年前三季度公司经纪业务实现收入45 亿元,同比+28%。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。截至19 年中期末,手机端君弘APP 月活排名行业前2 位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,19 年中期末,公司投资顾问人数2380 人,较18 年末+11%;投资顾问签约客户18.1 万户,较上年末增长21%。2019 年上半年经纪业务市占5.75%,排名行业第1 位。 把握科创板机遇,加大IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19 年前三季度投行收入17 亿元,同比+18%。股、债承销规模分别同比-43%、+53%。股权主承销规模738 亿元,排名第5;其中IPO 5 家,承销规模41 亿元,再融资26 家,承销规模697 亿元。债券主承销规模3233 亿元,排名第4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达50、1048、287 亿元。IPO 储备项目71 家,排名第9,其中主板9 家,中小板3 家,创业板4 家、科创板9 家。 主动管理能力稳步提升。公司19 年前三季度实现资管收入12 亿元,同比+5%。 公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。 截止19 年中期末,受托资管规模7637 亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模4042 亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019 年前三季度,公司投资净收益(含公允价值)55 亿元,同比+21%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配臵,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 投资建议 我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为14.94、15.77、16.62 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019 年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:公司经纪业务财富管理转型明显,资管业务行业领先,主动管理占比高达99%。上半年积极调整仓位,投资净收益扭亏为盈。合理价值区间11.84-12.62元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司19年前三季度实现营收136亿元,同比+107%;归母净利润17亿元,同比+93%;对应EPS0.25元。三季度实现营业收入55亿元,同比+142%,环比+38%;归母净利润5亿元,同比+182%,净利润同比增速远高于同业主要是由于去年自营表现不佳,基数较低。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比8%/5%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19年前三季度实现经纪收入12亿元,同比+13%。19H1公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19年前三季度实现投行收入7亿元,同比-8%。股、债承销规模同比分别+388%、-5%。股权主承销规模617亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资8家,承销规模607亿元。债券主承销规模823亿元,排名第14;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达80、145、327亿元。东方证券和东方花旗证券共有IPO储备项目35家,排名第19,其中主板3家,创业板4家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19年前三季度实现资管收入13亿元,同比-32%。19H1东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19年前三季度投资净收益(含公允价值)26亿元,去年同期亏损7亿元。19H1公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.35、0.43、0.50元,每股净资产分别为7.89、8.44、9.04元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.84-12.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务,规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足,前三季度股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间17.09–18.31元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券 2019年前三季度实现营业收入 174亿元,同比+53%;归母净利润 56亿元,同比+37%;对应 EPS 0.74元。三季度实现营业收入 54亿元,同比+44%,环比+6%;归母净利润 15亿元,同比+18%,环比+21%。2019年前三季度计提信用减值损失 5亿元。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 19%/5%/16%/13%/30%。业绩增长主要来自于自营收入大增 5倍,我们认为公司 1-3Q 利润增速低于行业主要是由于去年同期基数较高。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19年前三季度实现经纪收入 33亿元,同比+21%。上半年股基市占 4.24%。公司继续深化科技金融模式,不断提升科技金融水平。截至中期末,手机证券用户数超过 2533万,较去年底增长 15%;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2034亿元。 持续加强全面风险管理,项目储备仍丰富。19年前三季度实现承销收入 9亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+99%、+41%。股权主承销规模 320亿元; 其中 IPO7家,承销规模 38亿元,再融资 15家,承销规模 282亿元。债券主承销规模 1604亿元,排名第 9;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 200、608、98亿元。IPO 储备项目 106家,排名第 4,其中主板 13家,中小板 3家,创业板 8家,科创板 7家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。19年前三季度实现资管收入 28亿元,同比+3%。截至 2019年中期末受托资管规模 3499亿元,较年初-8%,其中集合资管 1586亿元,较年初-12%;定向资管 1600亿元,同比-10%; 专项资管 313亿元,同比+33%。截至 2019年中期末,广发基金公募管理规模4452亿元,较年初-5%;剔除货基和短期理财后规模合计 1955亿元,排名第 8。 易方达公募基金规模 6771亿元,较年初增长 4%,剔除货基和短期理财后规模合计 3222亿元,排名第 1。 自营收入大幅提升。19年前三季度实现投资净收益(含公允价值变动)52亿元,同比+526%。公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会,取得了较好的投资业绩。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年 BVPS 分别为 12.21、13.16、13.64元。考虑公司未来经营的不确定性,给予公司 1.4-1.5x 2019E PB,对应合理价值区间为 17.09–18.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:全面改造财富管理平台,PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,上半年方向性自营投资收益较高。合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券2019年前三季度实现营业收入129亿元,同比+66%;归母净利润48亿元,同比+57%;对应EPS0.63元(披露值,考虑永续债)。三季度实现营业收入44亿元,同比+45%,环比+12%;归母净利润13亿元,同比+4%,环比-4%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。19年前三季度实现经纪收入31亿元,同比+24%。19H1公司股基交易市占4.14%,较2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP月活用户数同比+25%。公司代销金融产品4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入8781万元,排名第4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比+14%。股、债承销规模分别同比-2%、+13%。股权主承销规模352亿元;其中IPO9家,承销规模91亿元;再融资11家,承销规模261亿元。债券主承销规模2951亿元,排名第6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达20、792、24亿元。公司IPO储备项目112家,排名第2,其中主板5家,中小板12家,创业板9家,科创板10家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19年前三季度实现资管收入7亿元,同比-15%。截至2019年6月末,公司资管总规模6348亿元,排名第5;主动管理规模1513亿元,占比24%。博时基金管理规模9345亿元,其中公募5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模5200亿元,其中公募3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19年前三季度实现投资净收益41亿元,同比+152%。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.88/0.95元,BVPS分别为10.59/11.37/12.23元。我们给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型,公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 【事件】华泰证券19年前三季度实现营收178亿元,同比+42%;归母净利润64亿元,同比+44%;对应EPS0.75元。第三季度实现营业收入66亿元,同比+54%,环比+37%;归母净利润24亿元,同比+80%,环比+87%。2019前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比18%/7%/12%/9%/34%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。19年前三季度实现经纪收入32亿元,同比+22%。公司上半年股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比-11%、+81%。股权主承销规模1062亿元;其中IPO5家,承销规模44亿元,再融资26家,承销规模1019亿元。债券主承销规模2296亿元,排名第8;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模29、639、331亿元。IPO储备项目76家,排名第8,其中主板4家,中小板2家,创业板7,科创板19家。公司上半年完成并购重组交易6家,排名第一;交易金额274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19年前三季度实现资管收入22亿元,同比+19%。截至中期末,华泰资管受托管理规模9267亿元,同比增长2%。其中,集合资管规模1427亿元,同比+29%;单一资管规模6708亿元,同比-7%;专项资管规模1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品8只,管理规模79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长104%。19年前三季度实现自营收入60亿元,同比+104%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模103亿元,场外期权存量名义本金116亿元。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.8-2.0xP/B,对应合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

投资要点:加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化;区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务;主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。合理价值区间11.87-12.57元,维持“优大于市”评级。 【事件】中国银河2019年前三季度实现营业收入120亿元,同比+90%;归母净利润39亿元,同比+106%;对应EPS0.38元。第三季度实现营业收入47亿元,同比+131%,环比+27%;归母净利润13亿元,同比+126%,环比+19%。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的30%/3%/4%/21%/28%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19年前三季度实现经纪收入36亿元,同比+31%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6亿元,行业排名第3。销售金融产品473亿元,行业排名第3。截至6月末,公司金融产品保有量1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19年前三季度实现承销收入4亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+36%、-18%。股权主承销规模123亿元;其中再融资7家,承销规模117亿元。债券主承销规模575亿元,排名第21;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达61、155、30亿元。公司IPO储备项目19家,排名第32,其中主板1家,中小板1家,科创板1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19年前三季度实现资管收入5亿元,同比-15%。截至2019年中期末银河金汇受托资管理规模2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模846亿元,同比+14%,占比35%,较18年中期提升10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增。19年前三季度实现自营收入34亿元,去年同期亏损1亿元。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司上半年国债期货累计交易量是去年同期的2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位,业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.47、0.49、0.52元,BVPS分别为6.98、7.39、7.83元。我们给予其2019年1.70-1.80xP/B,对应合理价值区间为11.87–12.57元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】华泰证券 19H1实现营收 111亿元,同比+35%;归母净利润 41亿元,同比+28%;对应 EPS 0.49元。二季度实现营业收入 49亿元,同比+24%,环比-22%;归母净利润 13亿元,同比+2%,环比-54%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 20%/5%/13%/11%/31%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+21%。股基交易额市占 7.63%,继续保持行业第一。 公司持续丰富完善 “涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量 227万,平均月活数为 749万,位居证券公司类 APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达 99.32%,88.57% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19H1实现投行收入 6亿元,同比-25%。股、债承销规模分别同比-33%、+70%。股权主承销规模554亿元;其中 IPO1家,承销规模 4亿元,再融资 13家,承销规模 374亿元。 债券主承销规模 1452亿元,排名第 7;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模 5、372、189亿元。IPO 储备项目 92家,排名第 9,其中主板 7家,中小板 9家,创业板 15家,科创板 14家。完成并购重组交易 6家,排名第一;交易金额 274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19H1实现资管收入 14亿元,同比+25%。截至中期末,华泰资管受托管理规模 9267亿元,同比增长 2%。其中,集合资管规模 1427亿元,同比+29%;单一资管规模 6708亿元,同比-7%;专项资管规模 1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品 8只,管理规模 79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长 120%。19H1实现自营收入 34亿元,同比+120%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模 103亿元,场外期权存量名义本金 116亿元。 投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 为 0.70/0.74/0.78元,BVPS 为13.12/13.66/14.23元。 考虑到公司各项业务排名居前,给予其 19年 1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间 23.62-26.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】公司 2019年上半年实现营收 14亿元,同比+77%;归母净利润 6亿元,同比+128%;对应 EPS 0.15元。二季度实现营业收入 4亿元,同比+14%;归母净利润 1亿元,同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益(含公允价值)大幅增加。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。 公司 2019年上半年实现经纪收入 4亿元,同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型,推进后台业务集中和网点轻型化改造;新设立财富管理委员会,在客户服务中心基础上调整设立私人理财部,加快推进财富管理体系建设,同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制,深化财富管理服务的内涵。 投行业务收入基本持平, IPO储备较多。 公司上半年实现投行 0.25亿元,同比-2%。 股权主承销规模 16亿元,排名第 35。债券主承销规模 11亿元,规模同比-57%,排名第 90,其中地方政府债承销规模达 11亿元。IPO 储备项目 16家,排名第34,其中中小板 1家,科创板 2家,创业板 2家。上半年,公司投资银行一方面强化行业研究分析工作,引进优秀研究人才,充实团队投研力量;另一方面积极调整经营策略,加大债券业务发展力度。 加强主动产品开发,主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入 0.45亿元,同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度,截止 19年 6月末受托资管规模 860亿元,较年初-15%,其中主动管理规模约 230亿元,较年初+42%,主动管理规模占受托管理规模的 27%,较年初增加 11ppt。 受市场回暖影响,自营投资收益大幅增加。19年上半年投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略,实现投资收益率 9.35%;权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求,实现投资收益率 12.01%。 投资建议:估算公司 2019/20/21E 营收分别为 21.64/21.55/21.91亿元,同比+23%/0%/2%;净利润分别为 6.69/6.58/6.63亿元,同比+21%/-2%/-1%;对应EPS 分别为 0.18/0.18/0.18元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2019年 2.0-2.2x PB,对应合理价值区间 7.24-7.96元/股,对应 40.2-44.2x 2019EPE,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:2019年上半年投行业务收入增加,IPO 储备仍丰富。公司投资策略稳健,取得较高投资收益。合理价值区间 10.22-10.90元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券 2019年上半年实现营业收入 19亿元,同比+14%;归母净利润 6亿元,同比+25%;对应 EPS 0.21元。二季度实现营业收入 8亿元,同比-1%; 归母净利润 2亿元,同比-1%,环比-45%。上半年净利润同比增加主要是由于公司取得较好投资收益。二季度增提 2亿元信用减值损失。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 32%/13%/3%/19%/30%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年上半年实现经纪收入 6亿元,同比+10%。股基交易份额 1.31%,佣金率 0.029%。投顾展业模式线上化、客户服务线上化,为客户提供高品质的咨询服务,实现了客户服务的 7*24无障碍沟通。 公司强化平台互动营销,佣金宝 5.0全新上线,扩大银行渠道覆盖,新增互联网合作渠道。在业务拓展上,备战沪伦通、科创板等新业务,精进老业务。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年上半年实现投行业务收入 3亿元,同比+34%。股、债承销规模分别同比+44%、-32%。股权主承销规模 110亿元,排名第 13;其中 IPO2家,承销规模 11亿元;再融资 5家,承销规模 99亿元。债券主承销规模 139亿元,排名第 35;企业债、公司债承销规模为 2亿元、127亿元。IPO 储备项目 85家,排名第 5,其中主板 7家,中小板 1家,创业板 11家,科创板 1家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年上半年实现资管收入 0.49亿元,同比-38%。受托管理规模 1268亿元,同比-25%;其中集合资管规模 26亿元,同比-52%;定向资管规模 983亿元,同比-24%;专项资管规模 258亿元,同比-21%。公司以防风险、强管理、稳发展为主线,不断提升投资管理能力和风险控制能力,积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地,目前权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。实现投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+63%。公司严格把控投资风险,在报告期内,一方面适度提升持仓券资质,积极把握交易型机会;另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现了低风险水平的稳健收益。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.37、0.39、0.41元,每股净资产分别为 6.81、 7. 11、 7.42元。我们给予其 2019年 1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为 10.22-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】公司19H1实现营收81亿元,同比+89%(若剔除大宗商品交易收入34亿元,营收同比+33%);归母净利润12亿元,同比+69%;对应EPS0.17元。 二季度实现营业收入40亿元,同比+72%,环比-1%;归母净利润亏损1亿元,主要是由于二季度增提信用减值损失5亿元。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比10%/7%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%。公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1实现投行收入5亿元,同比-8%。 股、债承销规模同比分别+407%、+79%。股权主承销规模614亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资5家,承销规模564亿元(其中财务顾问融资522亿元)。债券主承销规模571亿元,排名第11;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达71、125、184亿元。IPO储备项目42家,排名第20,其中主板7家,中小板4家,创业板8家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19H1实现资管收入8亿元,同比-45%。 东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19H1投资净收益(含公允价值)16亿元,扭亏为盈。公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.39、0.48、0.54元,每股净资产分别为7.95、8.56、9.21元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.93–12.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。