公司前三季度实现营业收入134.96亿元，同比增长24.80%；归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%。20EPS0.52元，20BVPS5.56元。 三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1）公司2020年前三季度归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%，其中Q3单季净利同比增两倍至14.10亿元，接近前两季度和。2）净利率与年化ROE分别为22.44%与11.33%，同比提升6和4个百分点，ROE创2016年以来新高。3）自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了4个百分点。 经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9月手续费及佣金净收入大增85.76%：1）受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入20.19亿元，同比增长68.50%，Q3单季增速120.52%。2）投行业务净收入11.38亿元，同比大幅度增长125.70%，单季增幅157.22%。前三季度合计股债承销金额1,145.34亿元，市占率1.47%，较去年同期有所提升，IPO承销规模市占率2.15%，较去年同期0.70%大幅提升。3）资管净收入1.26亿元，同比减少43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费（未包含在资管手续费中）增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。 自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1）自营净收入40.47亿元，同比增长29.60%，Q3单季增幅113.60%，为Q3增长的主要驱动力。 金融投资规模略降3.57%至713亿元，衍生金融资产由0.15亿元大增至1.27亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2）利息净收入8.09亿元，同比增长28.06%，单季增83.57%。融出资金307.37亿元较年初增加48.24%；据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6月末规模下降39%。9月末信用减值计提3.37亿元，较中报4.06亿元略减。 估值由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将20/21/22年营收由一季末预测值145/155/166亿元上调至172/194/214亿元，归母净利润由19/22/26亿元上调至35/40/46亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE持续大幅抬升，因此上调为增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

费用类业务贡献业绩增长，投资业务营收贡献率居首。公司手续费及佣金净收入同比+58%，其中，经纪、投行、基金业务净收入同比分别+44%/+103%/+72%。公司投资收益（含公允价值变动损益）25.54亿元，同比+6%，营收贡献率为31%，同比-3pct。 打造基金业务核心优势。公司基金业务净收入11.91亿元，同比+72%； 营收贡献率14%，仅次于投资业务。截止上半年末，兴证基金资管规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金规模3564亿元，较年初+16%。兴证基金实现营业净收入13.71亿元，同比+29%；净利润6.04亿元，同比+70%。 股票承销业务显著增长。公司实现投行净收入5.99亿元，同比+103%。 公司完成股票主承销金额118亿元（同比+137%），行业第6位，同比提升11位；其中首发融资额34亿元，行业第11位。完成企业债、公司债承销金额441亿元（同比+55%），行业第12位，同比提升2位。 财富管理转型稳步推进。高效布局网点建设，全国分支机构219家。 股基交易额3.26万亿，同比+33%；母公司代买卖净收入（不含席位）5.64亿元，同比+27%，行业第20，提升4位；代销金融产品净收入1.77亿元，同比+105%，保持行业前十；两融收入6.3亿元，同比+25%，市占率1.68%，同比+0.07pct。 审慎开展信用业务。截止上半年末，公司自有资金融出规模47.11亿元，较上年末下降35%（高于行业降速16%）；公司计提信用减值损失4.06亿元，其中，融出资金计提2.68亿元，买入返售计提1.21亿元。 投资建议公司分公司改革成效显现，基金管理业务品牌优势突出，投行业务复苏性增长，财富管理业务稳步转型。预计公司2020-2022年营业收入分别为149.21亿元\158.74亿元\172.93亿元，归母净利润分别为27.25亿元\30.89亿元\35.65亿元，对应公司8月28日收盘价8.19元，2020-2022年PB分别为1.53\1.49\1.39，维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。

经纪和投行净收入弹性显著，集团协同持续完善构筑良性机制2020H1归母净利润16.2亿元，同比+21%；营业收入82.9亿元，同比+18%；基本EPS为0.24元，加权ROE为4.59%（未年化）。经纪和投行收入弹性行业领先。预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元，BPS5.45/5.80/6.17元，维持增持评级，目标价9.81元。 经纪净收入增速排名上市券商首位经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于上半年市场景气度提升，20H1经纪净收入11.7亿元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5亿元，同比+103%。资本中介中两融优化流程，20H1末公司两融余额199亿元，较年初+19%，市占率1.71%，达到近年新高。股票质押主动降低规模，期末表内股票质押余额47亿元，较年初-35%。利息净收入4.6亿元，同比+5%，主要受益于应付债券利息支出下降。20H1公司计提4亿元买入信用损失，主要来自融出资金（2.7亿元）和股票质押（1.2亿元），对业绩造成一定拖累。 股、债规模双升，投行净收入同比翻倍投行业务一方面紧握改革红利和市场机遇，另一方面加强区域建设，形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。2020H1公司股权融资项目发行规模超过2019全年，股权主承销金额排名行业第6位。债券融资主承销规模同比增速超过50%，主承销金额排名行业第12位。20H1投行净收入6亿元，同比+103%。自营投资稳健均衡，资管推动主动管理转型自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主，紧抓科技及互联网的结构性机会。20H1末交易性金融资产中股票余额95亿元，较年初+12%。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。20H1末债券类投资余额477亿元，较年初-2%。20H1自营净收入25.3亿元，同比+5%。资管持续提升产品投资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。20H1末AUM544亿元，较年初-13%。20H1资管净收入0.7亿元，同比-51%。 集团协同机制持续完善，维持增持评级自上而下推动协同和分公司改革，机制持续优化完善。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设，预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元（前值0.17/0.20/0.22元），对应PE19、17和16倍。预测2020-2022年BPS5.45/5.80/6.17元（前值5.26/5.40/5.55元），对应PB1.56、1.47和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71倍。考虑公司协同效益逐步体现，给予公司目标2020PB溢价至1.8倍，目标价9.81元（前值7.37-7.89元），维持增持评级。 风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

兴业证券披露2020年半年度报告,业绩超出预期 2020年上半年，公司实现营业收入82.9亿元，同比增长17.74%；归属于母公司股东的净利润16.19亿元，同比增长21.45%。上半年EPS为0.24元，同比增长21.45%；上半年加权ROE为4.59%，同比增加0.6个百分点。 抓住市场回暖机遇，经纪业务收入同比增长43.72% 公司2020年上半年实现经纪业务收入11.66亿元，同比增长43.72%。上半年公司股票基金交易总金额3.26万亿元，同比增长33%。母公司实现代理买卖证券业务净收入(不含席位)5.64亿元，同比增长27%，行业排名第20位，较上年提升4位。 紧握改革红利，投行业务收入同比增长103.31% 公司2020年上半年实现投行业务收入5.99亿元，同比增长103.31%。上半年公司完成主承销5单IPO、4单增发、2单配股和3单可转债，主承销金额118亿元，行业排名第6位；从增长潜力来看，项目储备保持在上年末水平，2020年6月末在会项目数量共23个，未来表现依旧可期。 投资业务同比增长6.35% 公司2020年上半年实现投资收益和公允价值变动收益25.54亿元，同比增长6.35%，主要由于投资收益同比增长48.12%。 盈利预测与投资建议 我们上调2020-2022年净利润预测为35.02亿元、39.04亿元、43.4亿元，增速为98.7%/11.5%/11.2%，每股收益为0.52元、0.58元、0.65元，当前股价对应的PE为15.714.0/12.6x，PB为1.5/1.4/1.3x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》20200429，核心逻辑为行业高景气（基建投资+国三淘汰）+个股强阿尔法（谭总管理改善+公司产品力提升），本报告聚焦重汽的阿尔法之一，详细阐述产品力提升的源泉，即MAN对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作后公司产品覆盖面的扩展。 重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠定核心竞争优势。2009年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。 MAN发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18年/19年/20M1-M5，MAN发动机占公司整体比例39%/61%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18年/19年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5工程车市占率实现19H2以来新高。 增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕，目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。18年/19年/20M1-M5，潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L以下重卡市占率。 投资建议：MAN发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。自重汽集团09年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展10L以下重卡客户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有望稳健增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期。

【事件】2020Q1实现营业收入36亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7亿元,同比-73%;对应EPS0.04元。Q1利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1计提信用减值准备2.59亿元,上年同期转回1.77亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019年实现营业收入142亿元,同比+119%,归母净利润17.6亿元,同比+1203%;对应EPS0.26元。 公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1经纪业务收入6.3亿元,同比+59%。2019年经纪业务收入15.6亿元,同比+15.9%。2019年股基交易额5.09万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。 20Q1投行业务股债承销规模大幅增加。2019年投行业务收入7.4亿元,同比-11%;2020Q1投行收入2.5亿元,同比+140.1%。2020Q1股债分别+1052%、+70%。 20Q1股权主承销规模80亿元;其中IPO2家,承销规模9亿元,排名第14;再融资6家,承销规模71亿元。20Q1债券主承销规模345亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114亿元。IPO储备项目合计62家,主板5家,中小板3家,创业板3家,科创板5家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。 坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1资管业务收入0.4亿元,同比-40%。2019年资管业务收入2.95亿元,同比+3%。截至2019年12月末,兴证资管受托管理资产规模624亿元,同比-33%。截至2019年12月末,兴证基金资管总规模3790亿元,较19年初增长46%,其中公募基金规模3072亿元,较19年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。 自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1投资净收益(含公允价值)2.8亿元,同比-87%。2019年投资净收益(含公允价值)41亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。 【投资建议】预计公司2020-2022归母净利润分别为14.54\19.18\20.26亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.94-8.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

本报告导读:公司2019年业绩整体符合预期,1季度由于权益市场波动,投资收入下降拖累利润表现,后续若资本市场回暖,则业绩有望出现改善。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价8.63元:公司2019年实现营收/归母净利润142.5/17.63亿元,同比+119.24%/+1202.23%,2020年Q1实现营收/归母净利润36.10/2.71亿元,同比-5.86%/-72.83%,2019年ROE为5.27%,2020年1季度ROE为0.78%,业绩情况符合预期。 考虑新冠疫情导致资本市场波动加大,影响投资业务收益,预测公司2020-2022年EPS为0.37/0.44/0.55元(上期2020-2021年EPS预测为0.37/0.44元)。维持目标价8.63元每股,维持“增持”评级。 经纪业务收入持续增长,2020年1季度公允价值波动是净利润同期下降主因:①2019年公司经纪、两融业务持续增长,股基市场份额增长0.13%至1.86%,两融份额增长0.08%至1.64%;2020年1季度经纪业务手续费净收入同比大幅增长59.4%,②2019年投资业务收入稳步增长,根据公司年报披露,股债投资收益率均跑赢指数,2019年母公司实现投资收益和公允价值变动损益40.34亿元,同比增长31%。2020年1季度公允价值变动损益-8.98亿元,相较2019年1季度公允价值变动收益13.92亿元,是1季度利润下降主因,主要为交易性金融资产价值下降所致。 股票质押业务余额有效压降,业务风险有效缓解:公司2019年末股票质押待购回余额95.6亿元,较2018年末下降67%,其中自有资金融出61.47亿元,同比下降69%“降风险、调结构”工作初见成效,2019年末整体履约保障比例为245%。 催化剂:政策改革红利推动业绩超预期l风险提示:资本市场波动导致投资收入不达预期

自上而下推动协同和分公司改革,看好长期发展价值兴业证券背靠福建省财政局,2018年末净资产位列行业第 16位,属于优质中型券商。公司 ROE 弹性和杠杆水平均高于行业平均,资本盘活能力较强。2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司,当前改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化,业务布局稳健均衡。我们认为公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革,前瞻战略布局赋予其长期发展价值。我们预计未来公司合理股价为 7.85-8.37元,首次覆盖给予增持评级。 定位:优质中型券商,福建与上海两地优势布局兴业证券前身是兴业银行证券营业部,后改制正式与兴业银行脱钩,成为独立的证券公司。公司 2010年 10月在上交所主板上市交易,并陆续通过定增、配股、子公司上市等多样化形式夯实资本实力。公司横跨福建和上海两地开展业务,第一大股东和实际控制人为福建省财政厅,区域优势鲜明。2018年末,公司总资产位列行业第 14位,净资产位列第 16位,属于较优质的中型券商。ROE 弹性相对行业较大,杠杆率高于行业平均水平。 核心竞争力:改革转型助长远发展2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极改革经营管理体制决策部署,强化集团协同,推进分公司改革。公司改革推动总部相关业务和客户下沉到分公司,从顶层设计上确定各个主体的权责、利润分配和分摊机制,进而带来利益最大化,当前改革成效已逐步显现。未来改革深化推进将进一步强化以客户为导向的业务模式,挖掘综合服务需求、强化客户黏性。此外,公司研究实力保持行业前列,奠定机构业务重要基础。2016年率先落地员工持股计划,市场化激励先行构筑良性发展基因。 业务拆解:综合业务布局彰显竞争实力经纪业务营业网点数量分布广泛,并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局。2017年年末公司开启分公司经营改革,股票交易市占率稳步提升。 且机构客户特色鲜明,在市场机构化浪潮背景下赋予公司经纪收入稳定性和发展潜力。投行业务区域特色鲜明,在科创板首批上市企业中成功分羹,迎业务开门红。信用业务中融资融券伴随市场风险偏好和经纪市占率稳步增长;股质在风险暴露后优化收缩,当前风险整体缓释。投资业务以固定收益投资为主导,经营稳健、兼顾风险与收益平衡。资管业务主动管理类比重上升,子公司兴全基金品牌效应突出,成为重要收入贡献来源。 目标股价 7.85- 8.37元,给予“增持”评级根据模型测算,预计 2019-21年 EPS 分别为 0.32/ 0.35/ 0.38元,对应 PE分别为 22/ 20/ 19倍;BPS 分别为 5.03/ 5.23/ 5.45元,对应 PB 分别为1.42/ 1.37/ 1.31倍。根据 Wind 一致预期,可比中型券商 2020年 PB 平均数为 1.35倍,参考可比券商估值,并考虑公司改革成效,给予公司 2020年 PB 1.5-1.6倍,对应合理股价 7.85- 8.37元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场波动风险,利率风险,政策风险,技术风险。

维持“增持”评级,维持目标价8.63元,对应19P/B1.7倍。公司19H1实现营收/归母净利润70.4/13.3亿元,同比+113%/+94.2%,ROE3.99%,同比增加1.95pct;期末归母净资产339亿,较年初+4.2%,符合我们预期。上半年公司自营收益和利息净收入同比大增,带动业绩大幅改善;19H1管理费同比+55%,与扣除其他收入的主营收入增速趋同。维持公司2019-21年EPS预期0.33/0.37/0.44元。公司股票质押业务降风险显效,信用减值有所转回,较18H2改善明显,下半年业绩同比高增长有望延续,维持“增持”评级。 机构佣金保持优势,投行、资管收入小幅回落。1)19H1公司股基成交额同比+29%,与市场增速持平,其中代买证券业务/交易席位/代销产品净收入分别同比+26%/-13%/-12%,代销金融产品收入行业排名保持第5,机构佣金占证券经纪净收入比重29%。2)19H1投行净收入-17%,预计股承收入同比下降,7月公司保荐福光股份上市科创板,后续科创板IPO加速有望带动投行收入改善。3)公司资管业务/基金管理净收入分别同比+8%/-32%,兴全基金资管总规模+21%,业绩报酬收入有所下降。 自营收益和利息净收入同比大增。1)19H1公司自营收益(含公允价值变动损益)23.9亿,同比+126%,股市良好表现带动公司投资收益大增。2)期末公司两融余额144亿,较年初+20%,与行业增幅基本持平;股票质押继续压缩规模,较年初-40%至160亿,公司整体杠杆率微降。不考虑会计政策变动影响,调整后19H1利息净收入-1.1亿,同比增加0.3亿,预计利差扩张。

兴业证券 19H1净利润 13.33亿, 同比大增 94.2% 2019年上半年, 兴业证券集团实现营业收入 70.4亿元,同比增长 113%; 归属于母公司股东的净利润 13.3亿元,同比增长 94%。截至 2019年 6月末,集团总资产 1,623亿元,净资产 368亿元,归属于母公司净资产 339亿元,较上年年末数分别增长 4.63%、 4.23%、 4.22%。 上半年公司加权平均净资产收益率 3.99%,同比增加 1.95个百分点。 经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益、其他收入(主要是大宗商品销售收入,利润率低) 占比分别为11.5%、 4.2%、 2.1%、 6.3%、 34.1%和 41.8%。 财富管理业务: 股基交易额大幅回暖,转回信用减值损失 0.83亿元 2019年上半年,公司股票基金交易总金额 2.44万亿元,同比增长 29%,略高于市场增速。集团实现代理买卖证券业务净收入(含席位) 6.93亿元,同比增长 10%。 期末公司融资融券余额 144亿元,较上年末增长 20%,与行业增幅基本持平。股票质押回购业务的待回购交易金额 160亿元,较上年末下降 40%。 2019年 1-6月共转回信用减值损失人民币 8,265万元,计提其他资产减值损失人民币 1,068万元,主要系股票质押业务规模降低及履约保障比例上升,按照预期信用损失法冲回部分减值准备。 客户资产管理业务: 业绩稳健增长,资管规模较 18年底下降 25% 2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入 1.48亿元,同比增长 8%。 截至 6月末,兴证资管受托管理资产规模 705亿元,较 18年底下降 233亿元,降幅是 25%。兴全基金资产管理总规模 3,154亿元,较年初增长 21%,其中公募基金规模 2,475亿元,较年初增长 32%证券投资业务: 投资管理能力突出,是业绩大幅改善的主要原因 证券投资业务是兴业证券的优势业务, 贡献业绩弹性。 2019年上半年, 兴业证券集团实现投资收益和公允价值变动损益合计 24.01亿元,同比增长139%。 期末,公司交易性金融资产为 437亿元,其他债权投资 220亿元,其他权益工具投资 25亿元。 投资建议: 兴业证券 2018年逆势扩张,实现网点布局、人员流入逆势增长。 2019年随着市场环境回暖, 经纪业务、自营业务、信用业务均呈现大幅改善的趋势。股票质押业务风险出清,规模继续收缩且按照预期信用损失法冲回部分减值准备。我们将公司 2019-2021年净利润从 17.8/20.7/24.5亿元,上调至 19.5/23.1/27.2亿元,同比增长 1340%/19%/18%, 当前股价对应 19E仅为 1.24倍 PB, 维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,市场波动风险,股票质押风险

2019年中报概况:兴业证券2019半年度实现营业收入70.41亿元,同比+112.75%;实现归母净利润13.33亿元,同比+94.20%。基本每股收益0.20元,同比+100.00%;加权平均净资产收益率3.99%,同比+1.95个百分点。2019半年度不分配、不转增。 点评:1.2019半年度公司利息净收入占比由负转正,其他业务净收入占比大幅提高至34.6%,导致经纪、投行、资管及投资收益(含公允价值变动)净收入占比出现下降。若剔除其他业务收入造成的影响,2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比提高幅度较为显著。2.经纪业务随市场小幅回升,手续费净收入同比+5.32%。3.投行业务拐点尚未出现,手续费净收入同比-16.90%。4.资管业务持续调结构、公募基金规模保持增长。5.报告期内公司投资收益(含公允价值变动)同比大幅增长139%。6.信用业务大幅压缩股票质押规模,转回资产减值增厚当期业绩。 投资建议:报告期内公司巩固优势业务竞争力,持续推进分公司改革,强化集团协同,全面推进集团经营能力再造;公司的投资管理能力较强,在行情再度转暖时有助于公司进一步释放业绩弹性。综合考虑公司上半年经营情况及下半年市场环境,上调公司盈利预测。预计公司2019、2020年EPS分别为0.34元、0.36元,BVPS分别为5.13元、5.53元,按8月28日收盘价计算,对应P/E分别为18.00倍、17.00倍,对应P/B分别为1.19倍、1.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

信用、自营业务贡献主要业绩增长。2019年上半年,公司营业收入70.41亿元,同比+112.75%;归属母公司股东净利润13.33亿元,同比+94.20%;扣非归母净利润12.41亿元,同比+112.82%。截止2019年上半年末,公司总资产为1623.22亿元,较2018年末+4.63%;归属股东权益为338.79亿元,较2018年末+4.22%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.80,较2018年末减少了0.16倍。公司上半年业绩增长主要由信用、自营业务贡献。 信用业务扭亏为盈。2019年上半年,公司实现利息净收入4.44亿元,2018年同期利息净收入为-1.4亿元,信用业务实现扭亏,主要是其他债券投资利息收入增加、应付债券利息支出影响。报告期间,公司利息收入为21.83亿元,同比 增加2.34亿元,其中其他债权投资利息收入增加5.53亿元;公司利息支出17.39亿元,同比减少3.50亿元,其中应付债券利息支出减少1.13亿元。截至2019年6月末,公司融资融券余额达到 143.83亿元,较上年末增长20%,与行业增幅基本持平;公司股票质押待回购交易金额160亿元,较上年末下降40%。报告期间,融出资金利息收入、股权质押回购利息收入均同比下降。 自营业务收益同比增长153.16%。2019年上半年,公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)24.12亿元,同比+ 153.16%。 2019年上半年,国内证券市场行情回暖,A股指数波动上升,货币政策维持相对宽松,债券市场区间窄幅震荡,股指期货监管逐渐松绑,衍生品交易量持续改善,公司强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。 投行业务净收入同比下降。2019年上半年,公司实现投资银行业务手续费净收入2.95亿元,同比-17.00%;实现经纪业务手续费净收入8.12亿元,同比+5.32%;资产管理业务手续费净收入1.48亿元,同比+7.69%。 投资建议:截止2019年8月28日,公司PB约1.22倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.24元、0.27元,2019年8月28日收盘价对应PE分别为25.50倍、22.67倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

【事件】兴业证券2019年上半年实现营业收入70亿元,同比+113%;归母净利润13亿元,同比+94%;对应EPS0.20元。二季度实现营业收入32亿元,同比+92%,环比-16%;归母净利润3亿元,同比+4%,环比-66%。二季度增提1亿信用减值损失。上半年归母净利润高增长主要来自于自营收入大增。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的12%/4%/2%/6%/34%。 加强集团内部协同,推动财富管理转型。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%,股基交易份额1.68%,佣金率0.028%。公司继续推进分公司经营体制改革,充分发挥渠道总对总战略合作优势。秉承以客户为中心的理念,积极打造专业化营销服务体系,推动财富管理转型。截止6月末,母公司实现代销金融产品净收入0.86亿元,行业排名保持第五位。 科创板取得开门红,股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入3亿元,同比-17%。股、债承销规模分别同比+19%、+2%。股权主承销规模54亿元,其中再融资3家,承销规模50亿元。债券主承销规模421亿元,排名第18;企业债、公司债和地方政府债分别承销规模达21、241和80亿元。公司保荐福光股份成功上市科创板,取得开门红。公司IPO储备项目59家,排名第10,其中主板5家,中小板3家,创业板4家,科创板2家。 兴证资管继续收缩通道业务,兴全基金管理规模保持较快增速。19H1实现资管收入1亿元,同比+8%。截止19年6月末兴证资管受托资管规模705亿元,同比下滑29%。兴全基金管理规模3154亿元,较年初+21%,其中公募规模2475亿元,较年初+32%;短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10位。 坚持价值投资理念,自营收入大增。公司加强市场研判,强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。19H1实现自营收入(含公允价值,并考虑会计准则调整)30亿元,同比增长211%;母公司实现自营收入20亿元,同比+29%。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为22.8亿元、21.6亿元和22.9亿元,每股净资产分别为5.16、5.38、5.64元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.74-8.77元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

公司披露 2019年中报, 实现营业收入 70.41亿元,同比增长 112.75%; 归母净利润 13.33亿元,同比增长 94.20%;扣非后归母净利润 12.41亿元,同比增长 112.82%。 加权平均 ROE3.99%,增加 1.95个百分点。 事件点评 自营业务显著改善带动业绩大幅增长。( 1) 公允价值变动损益同比增加 17.34亿元, 证券投资收入 24.01亿元,同比增长 139%,营业收入贡献度达到 34%。( 2) 利息净收入由于计准则变更和利息支出减少,同比增加5.84亿元, 业绩贡献增加。( 3)支出端, 人力成本 23.38亿元, 同比增长68%;因会计准则变更和行情转暖,冲回减值损失 0.83亿元。 基金管理业务具备品牌优势。 据统计, 兴全基金短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前 10位, 资产管理规模稳健增长,管理总规模 3,154亿元,较年初增长 21%,其中公募基金规模 2,475亿元,较年初增长 32%,远高于行业公募规模涨幅 3%。 分公司改革持续推进财富管理转型。 公司经纪业务自 2018年实现逆势增长后,今年上半年保持了增长态势。上半年,公司股票基金交易总金额2.44万亿元,同比增长 29%。 实现代理买卖证券业务净收入(含席位) 6.69亿元,同比增长 11%。 截止 6月末,母公司实现代理金融产品销售净收入0.86亿元,行业排名保持在第五位。 投资建议 公司持续推进分公司改革,推动业务协同, 弥补业务短板, 促进财富管理转型, 同时投资业务保持弹性, 基金管理业务品牌优势突出。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34\0.38\0.43,每股净资产分别为5.56\5.94\6.23,对应公司 8月 27日收盘价 6.17元, 2019-2021年 PB分别为 1.12\1.05\1.00, 维持 “ 增持” 评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

事件:2018年兴业证券实现营业收入65亿元(YoY-26%),归母净利润1.4亿元(YoY-94%)且扣非后归母净利润1334万元(YoY-99%);2019Q1实现营业收入38亿元(YoY+133%),归母净利润10亿元(YoY+173%)。我们认为公司亮点有:(1)财富管理布局成效显著,2018年末股基交易量与两融余额市占率分别提高至1.73%和1.59%;(2)业绩受自营影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元,占当期营业收入比重53%,弹性突出;(3)2018年业绩受减值影响大,2019年将迎重大边际改善;(4)当前估值仅为1.2xPB,具有吸引力。 财富管理:转型初见成效,减值迎改善。(1)经纪:财富管理布局显成效。2018年公司推动财富管理业务全面发展,深化分公司经营体制改革和加强渠道总对总的战略合作均见成效。全年公司经纪业务收入13.5亿元(YoY-10%,行业-27%),其中股基交易量市占率较同期增加32BP至1.73%,交易席位租赁同比上升1%至4.5亿元,代销金融产品净收入同比增长25%至1.4亿元;2019Q1经纪业务收入3.9亿元,环比增长42%、同比增长25%。(2)两融:收入及份额连续增长。2018年公司两融利息收入14亿元,逆市增长15%;年末公司两融余额120亿元,市占率为1.59%,同比上升20BP且连续3年增长。(3)股权质押:计提减值拖累去年业绩,边际迎改善。2018年末公司股票质押待回购余额207亿元,同比下滑33%。公司对于业务风险计提减值较为充分,2018年单项计提减值准备的股票质押回购损失合计6亿元。2019Q1公司当期资产减值损失和信用减值损失合计为-1.8亿元,减值冲回将为公司带来增量业绩。 自营:自营弹性较大,业绩提振可观。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元(YoY+686%),其中公允价值变动净收益13.9亿元,较上年末(-10.7亿元)大幅转正,平均年化自营收益率11.3%,较上年末提升8.8pct。2018年底公司自营收入占营收比重较大(43%),且权益类资产市价每变动10%将影响净利润6.3亿元,占当年归母净利润450%,利润弹性较高。我们认为在权益行情回暖的背景下,自营业务对公司业绩的提振作用明显。 投行:项目储备丰富,投行有望边际改善。2018年公司投行业务净收入8.4亿元(YoY-28%),增速与行业持平;2019Q1净收入1.1亿元(YoY-43%)。一方面,受利率中枢下移和债券市场回暖影响,公司2018年债券主承销金额743亿元(YoY+24%);另一方面,2018年IPO发行审核趋严,股权融资市场规模缩水,公司IPO及再融资项目主承销金额81亿元(YoY-73%)。目前公司IPO项目储备6家,我们预计随着政策鼓励直接融资和科创板正式落地,公司投行业务有望获得实质性改善。 资管:资管主动管理转型仍有压力。受行业监管收紧影响,兴证资管期末受托资产管理规模同比下滑8%,而资管收入2.9亿元(YoY-31%),降幅大于行业(-11%),推算为管理费用率竞争性下降。2018年公司主动压降通道业务规模,集合和专项资产管理规模同比大增13%和83%,但主动管理能力仍有待提升,2019Q1资管收入仅0.59亿元(YoY-15%,环比-18%)。 投资建议:买入-A投资评级。公司2019-2021年的EPS预计为0.38元/0.41元/0.42元,给予公司1.5xBP,对应目标价8.45元。 风险提示:自营投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险