事件：公司披露2021年报，实现营业收入190亿元（YoY+8%），归母净利润47亿元（YoY+18%），ROE12.04%（YoY+0.97pct.），EPS0.71元(YoY+18%)。 我们认为公司亮点包括：11司）公司EROE表现及杠杆倍数均优于行业；22）资至管规模提升，公募子公司业绩贡献进一步提升至228.5%；33）轻资产业务整体表现优异，自营投资收益率下滑拖累，业绩增速++18%慢于行业（++21%）。 整体来看：11）公司RROE水平达12.04%，提升0.97pct，优于行业（7.83%）；22）公司杠杆倍数339.59倍，提升0.14倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达20%、19%，其余信用、投行、资管分别占9%、7%、1%；资管、信用、经纪收入实现正增长，分别达+73%、+48%、+28%，投行、投资分别-10%、-21%。4）资产减值损失转回0.64亿元，去年同期计提6.4亿元。 资管规模进一步提升，公募子公司业绩贡献提升：1）券商资管板块，截至2021年底，兴证资管受托管理资本总额600亿元，同比+4%；2）公募基金板块，2021年兴证全球基金实现净利润22亿元，同比+40%，南方基金实现净利润22亿元，同比+46%，公募基金板块合计对公司净利润贡献达到28.5%，提升4.8pct。截至2021年底，兴证全球基金资管总规模6730亿元，同比+27%，其中公募基金规模5902亿元，同比+30%。 持续推进财富管理转型，代销业务保持行业领先：1）证券经纪板块，公司实现股基成交额9.13万亿元，同比+21%，市占率1.65%，下降0.06pct；2）金融产品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入7.69亿元，同比+43%，稳定行业前十；3）融资融券板块，截至2021年底，公司两融余额336亿元，同比+9%，实现两融业务收入21亿元，同比+35%；4）股票质押板块，截至2021年底，公司股票质押业务规模29亿元，同比-43%。 投行业务区位优势显著，自营投资收益率有所下滑：1）2021年公司完成股权融资规模244亿元，同比+25%，行业排名13，提升三名，其中福建省内项目131亿元，区域排名第一。公司完成债承规模875亿元，同比+16%，排名行业16名，提升一名。2）截至2021年底，公司金融投资资产822亿元，同比+12%，其中交易性金融资产601亿元，同比+21%，测算投资收益率6.8%，下滑2.9pct。 投资建议：买入-A投资评级。公司大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系持续完善，综合金融服务能力提升。后续公司拟配股募资140亿有望打开重资本业务发展空间。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为53、59、67亿元。给予公司目标价9.5元，对应1.2x2022EPB.风险提示：

事件： 兴业证券发布2021年年度报告，实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%。 核心观点： 归母净利润突破新高，营业收入结构特征明显 公司在报告期内实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%，创造了公司业绩新高。ROE12.02%，同比增长0.93pct。营收构成方面，2021年公司投行/经纪/自营/资管/基金管理/利息等主要业务营业收入分别为12.42/35.61/37.27/2.42/47.12/17.24亿元，营收占比分别为7%/19%/20%/1%/25%/9%，收入结构特征明显：经纪、自营和基金管理业务营收占比贡献突出。 市场交投活跃大背景下，经纪&两融业务发展符合预期 2021年我国股票市场极度活跃，日均股票成交额突破万亿已成常态。公司经纪&两融业务发展符合增长预期。公司全年交易额9.13万亿元，同比+21.1%。经纪业务中，代理买卖证券业务收入22.6亿元，同比+16.7%；交易单元席位收入10.25亿元，同比+32.3%。受益于财富管理转型推动，代销金融产品业务收入6.64亿元，同比+45.3%。两融业务收入也随市场交易活跃有所增长，2021年公司融资融券利息收入达21.64亿元，同比+28.7%。 基金管理业务收入成为公司大资管业绩重要抓手 报告期内，大资管业务中，公司基金管理业务收入61.3亿元，同比高增46%，主要受益于其控股的兴证全球基金高速发展。截至报告期末，兴证全球基金资产管理总规模6730亿元，较上年末+27%，其中公募基金规模5901亿元，较上年末增长30%。其全资私募基金兴证资本也持续提升市场竞争能力，截至报告期末，兴证资本管理基金规模65亿元，位列证券公司私募子公司私募基金月均规模前20位。 盈利预测与投资建议 考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，我们微调预测兴业证券2022-2024年分别实现归母净利润61.73/70.11/76.25亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.07元。当前市值对应P/B为1.15/1.05/0.97元/股。维持公司“推荐”评级。 风险提示：流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险、公司经营风险。

事件概述公司发布2021年年报，营业收入189.7亿元、同比+8%，归母净利润47.4亿元、同比+18%；加权平均ROE 为12.04%，同比增0.97pct。基本每股收益为 0.71元，同比+18%。 分析判断: 基金管理、经纪与利息贡献最大业绩增量，投行、自营与其他收入贡献负增收入结构来看，基金管理业务收入占比最高，达到25%，其次为自营业务与其他业务，均占比20%，经纪业务占比19%，利息净收入、投行业务、资管业务占比9%、7%、1%。 从增量收入贡献来看，基金管理业务贡献收入增量的113%，经纪、利息净收入分别贡献56%、40%，资管贡献7%，投行、自营与其他业务收入贡献为负，分别贡献-10%、-73%、-37%。 大资管业绩优异，基金管理收入高达47亿元，资管收入同比+73%公司公募基金布局行业领先，分别持有兴证全球基金51%、南方基金9%的股权。兴证全球基金在中长期投资业绩维持行业领先，并累计11次荣获“金牛基金公司奖”，在行业内排名第一。截至2021年12月末，其资产管理总规模6，730亿元，较上年末增长27%，其中公募基金规模5，901亿元，较上年末增长30%。 公司资产管理业务逐渐发力，全年公司资管业务收入2.42亿元，同比+73%。 财富管理业绩优异，利息净收入快速增长2021年，公司经纪与利息收入分别实现35.61亿元和17.24亿元，同比分别增长28%和48%。其中股基交易市占率1.65%，同比略降；代销金融产品收入6.6亿元，同比+45%。 报告期公司基金投顾业务正式获准展业，家族财富服务体系初见成效，交易业务稳步开展，证券经纪业务迎来新增长点。 自营投资收益率有所下降，投行业务收入略降公司证券自营业务拖累整体增长，收入37.3亿元，同比-21%，主要由于投资收益率大降导致。其中投资资产822亿元，同比+12%，年化投资收益率4.79%，同比降1.63pct。 投行业务收入12.42亿元，同比-10%，其中核心债券规模1307.3亿元，市场份额1.78%，同比提升0.51pct；IPO、再融资金额分别为100.7亿元、58.9亿元，市场份额分别为1.67%、0.83%，分别下降0.22pct、0.58pct。 投资建议公司基金管理业务优异明显，将显著受益财富管理大时代，其中公募基金管理规模延续增长态势，资管公募化改造稳步推进，产品创新有序开展；同时机构经纪、代销业务业绩优异，与投资管理业务协同良好。看好公司财富管理产业链后续发展。 基于市场环境的变化，我们下调公司22-23年营业收入229.45/271.09亿元的预测至221.6/248.2亿元，并增加24年预测为273.6亿元，下调22-23年EPS0.95/1.13元的预测至0.84/0.97元，并增加24年预测值1.09元，对应2022年3月30日7.73元/股收盘价，PB 分别为1.24/1.22/1.20倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

归母净利润同比增长16%，ROE保持行业领先。1）公司21年前三季实现营业收入138.84亿元，同比+3%，实现归母净利润35.23亿元，同比+16%。 2）公司前三季实现年化ROE12.09%，同比+0.76pct，持续保持行业领先。 截至21Q3末权益乘数达3.85，较年初增加0.23。3）资管、经纪、自营、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、24%、17%、12%、9%。 大资管收入贡献度大幅抬升，经纪与信用业务表现靓丽。1）21年前三季公司实现大资管业务收入42.64亿元，同比+57%。主要受益于控股子公司兴全基金的业绩大增（根据少数股东损益增速判断兴全净利润增速超80%），在此带动下大资管收入贡献度同比由25%提升至38%。2）受益于三季度A股市场的高活跃度，公司实现经纪收入26.91亿元，同比增加33.30%。3）截至21Q3末两融余额达327亿元，较年初+5%，同时利息支出同比减少5%，公司前三季实现利息净收入12.96亿元，同比+60%。 滑金融资产规模增加难阻自营业务收入大幅缩水，投行收入同比下滑14%。1）截至21Q3末公司金融投资资产较年初+8%至796亿元，但是受A股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，前三季度公司实现自营收入19.11亿元，同比大幅下滑53%。2）公司21年前三季度实现投行收入9.83亿元，同比下滑14%。前三季度公司完成股债承销规模合计达183亿元，市占率达1.26%；其中公司完成IPO承销规模87.98亿元，同比增长15%，市占率同比由2.02%提升至2.34%。 财务预测与投资建议维持21-23BVPS预测值6.12/6.71/7.42元，采用SOTP分部估值：1）大资管用可比公司PE估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 归母净利润同比增长16%，ROE 保持行业领先。1）公司21年前三季实现营业收入138.84亿元，同比+3%，实现归母净利润35.23亿元，同比+16%。 2）公司前三季实现年化ROE12.09%，同比+0.76pct，持续保持行业领先。 截至21Q3末权益乘数达3.85，较年初增加0.23。3）资管、经纪、自营、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、24%、17%、12%、9%。 大资管收入贡献度大幅抬升，经纪与信用业务表现靓丽。1）21年前三季公司实现大资管业务收入42.64亿元，同比+57%。主要受益于控股子公司兴全基金的业绩大增（根据少数股东损益增速判断兴全净利润增速超80%），在此带动下大资管收入贡献度同比由25%提升至38%。2）受益于三季度A 股市场的高活跃度，公司实现经纪收入26.91亿元，同比增加33.30%。3）截至21Q3末两融余额达327亿元，较年初+5%，同时利息支出同比减少5%，公司前三季实现利息净收入12.96亿元，同比+60%。 金融资产规模增加难阻自营业务收入大幅缩水，投行收入同比下滑14%。1）截至21Q3末公司金融投资资产较年初+8%至796亿元，但是受A 股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，前三季度公司实现自营收入19.11亿元，同比大幅下滑53%。2）公司21年前三季度实现投行收入9.83亿元，同比下滑14%。前三季度公司完成股债承销规模合计达183亿元，市占率达1.26%；其中公司完成IPO 承销规模87.98亿元，同比增长15%，市占率同比由2.02%提升至2.34%。 财务预测与投资建议 维持21-23BVPS 预测值6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

业绩保持高增轨道，ROE 持续行业领先。1）公司2021H 实现营业收入101.49亿元，同比+22%，实现归母净利润24.39亿元，同比+51%。2）公司2021H实现年化ROE12.74%，同比+3.5pct，较行业平均高出5pct，持续行业领先。 截至21H 末权益乘数达3.81，较年初增加0.27。3）资管、自营、经纪、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。 大资管贡献度加速抬升，经纪与信用收入双双大增。1）21H 公司实现资管业务收入29.83亿元，同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76亿元与8.37亿元，同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度（按股比折算）由20年的26%提升至34%。2）21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%，受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%（占经纪收入比重由13%增至21%），经纪收入同比+37%至15.94亿元。3）21H 末两融余额达317亿元，较年初+3%，两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑，助利息净收入同比提升77.86%至8.26亿元。 金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑，IPO 业务市占率持续提升。1）截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791亿元；其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%，但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，21H 公司实现自营收入18.22亿元，同比下滑28%。2）公司21H 实现投行收入6.24亿元，同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82亿元，同比将近翻倍，市占率由1.90%提升至3.14%。 财务预测与投资建议 鉴于资管费率上调，将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28上调至6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司于8月24日发布配股预案公告，拟配股不超过人民币140亿元，主要投放到两融、投资交易和投行业务中，有助于改善财富管理客户基础并扩大机构服务优势。配股预案对股价带来短暂冲击，但公司基本面扎实，充实资本金后打开成长空间，持续看好公司成长性，维持公司增持评级，并建议关注回撤后的进入机会。 公司基本面优异，机构服务优势稳固，财富管理基础扎实。2020年公司净利润排名上市券商第12，ROE 排名第7，均高于总资产名次。公司以扎实的研究实力为机构服务和财富管理资产端打下坚实基础。公司不仅较早布局代销业务，且拥有精品化的资管产品，公司与子公司兴全基金同时获得基金投顾试点资格，有望抢占财富管理蓝海的先发优势。 配股助力提高财富管理客户基础，并巩固机构服务优势。本次募资拟投入两融业务、投资交易业务、投行业务、信息系统和合规风控的金额分别为不超过70亿元、45亿元、18亿元和7亿元。1）公司零售客户基础相对薄弱，2020年股基成交额市占率仅为1.7%，两融业务在近期市场宽幅震荡的环境下受到高净值客户和机构客户的青睐，有助于公司吸引财富管理潜在客户，补足财富管理转型中的客户端短板。2）公司表示将大力推动创新牌照申请和业务发展，有望借助配股募资、凭借较好的机构业务基础，推动客需交易业务从起步阶段迅速壮大，为机构客户提供更加综合化的服务，巩固机构业务优势，并在扩表的同时控制收入波动。 短期股价冲击或带来进入机会。一般而言由于短期内配股公司EPS 和ROE 等指标可能出现摊薄，公司股价在预案发布后会明显下滑，从历史情况看，除兴业证券外，2019年至今共有11项券商配股预案发布，其中9家在公告次日跑输券商指数，但配股预案的影响主要是短期的冲击，对于多数券商而言，在发布公告后的5个交易日内股价降幅会逐渐趋缓。 在证监会对配股核准公告、配股上市日前后的数个交易日内，股价呈现相似的调整，但冲击远小于配股预案首次发布后。与此前发布预案的券商相比，兴业证券在本次预案发布后的调整幅度更大，或由于公司前期行情中大幅上涨，有一定的回撤风险。但考虑到公司基本面优异，坚定看好公司成长性，维持增持评级，并建议关注回撤带来的进入机会。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是 1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标 2018年触底反弹，2020年业绩已超 15年高点。营业收入增速在 19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在 19、20年两年增速分别为 233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年 ROE 为 11.07%，跻身行业前五。 财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长 80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达 175.14%，实现收入4.56亿元。2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。 20年公司股票主承销金额实现 153.25%的快速增长金额达到 195亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。 基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止 20年末，兴证资管受托管理资产规模 575亿，较 15年减少 900多亿。2）截至 20年末，兴证基金资产管理总规模 5316亿元，同比增长 40.26%。 20年兴全基金净利润实现翻倍为 15.97亿元，贡献了集团 34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力 20年自营业务收入同比增长 108.87%，达到 39.60亿元的历史最高水平。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023E BVPS 分别为 6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应 2021E PB 为 1.80x，对应目标价 10.97元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO 业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。

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财富管理转型初见成效，经纪业务业绩亮眼。2020年公司经纪业务实现营收31.89亿元，同比增长57.70%。2020年公司股票基金交易总金额7.54万亿元，同比增长48%，实现代理买卖证券业务净收入12.99亿元，同比增长65%，行业排名第20位，较上年提升4位。公司财富管理转型成效显现，兴证财富品牌影响力有效提升。 资管产品营收大幅增长，大力发展主动管理业务。2020年公司资产管理业务实现营收39.56亿元，同比增长81.40%。兴证资管坚持发展主动管理业务，致力于打造专业化平台型资产管理机构，产品业绩持续提升。截至2020年末，兴证资管受托资产管理资本金总额575亿元。 机构服务水平进一步提升，大投行业务实现突破性增长。2020年公司机构服务业务实现营收61.61亿元，同比增长4.56%。投行业务方面，2020公司完成主承销13单IPO项目和14单再融资项目，主承销金额195亿元，融资家数和融资金额行业排名分别跃升至第12位和第16位。公司有效把握创业板注册制改革、新三板精选层设立的机遇，实现投行业绩全面提升。 投资管理能力突出，自营投资业务风格稳健。2020年公司自营投资业务实现营收43.83亿元，同比增长12.2%。权益投资业务表现平稳，收益率跑赢指数；固定收益投资业务收益率显著增长，跑赢中债指数；另类投资业务全年完成11个股权项目，积极推进10个科创板跟投项目。 投资建议：我们预计2021—2023年公司收入分别为218.35、248.17、282.92亿元，归母公司净利润为50.93、56.78、65.51亿元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：行业马太效应、资本市场波动、全面注册制落地不及预期

公司前三季度实现营业收入134.96亿元，同比增长24.80%；归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%。20EPS0.52元，20BVPS5.56元。 三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1）公司2020年前三季度归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%，其中Q3单季净利同比增两倍至14.10亿元，接近前两季度和。2）净利率与年化ROE分别为22.44%与11.33%，同比提升6和4个百分点，ROE创2016年以来新高。3）自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了4个百分点。 经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9月手续费及佣金净收入大增85.76%：1）受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入20.19亿元，同比增长68.50%，Q3单季增速120.52%。2）投行业务净收入11.38亿元，同比大幅度增长125.70%，单季增幅157.22%。前三季度合计股债承销金额1,145.34亿元，市占率1.47%，较去年同期有所提升，IPO承销规模市占率2.15%，较去年同期0.70%大幅提升。3）资管净收入1.26亿元，同比减少43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费（未包含在资管手续费中）增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。 自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1）自营净收入40.47亿元，同比增长29.60%，Q3单季增幅113.60%，为Q3增长的主要驱动力。 金融投资规模略降3.57%至713亿元，衍生金融资产由0.15亿元大增至1.27亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2）利息净收入8.09亿元，同比增长28.06%，单季增83.57%。融出资金307.37亿元较年初增加48.24%；据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6月末规模下降39%。9月末信用减值计提3.37亿元，较中报4.06亿元略减。 估值由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将20/21/22年营收由一季末预测值145/155/166亿元上调至172/194/214亿元，归母净利润由19/22/26亿元上调至35/40/46亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE持续大幅抬升，因此上调为增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

费用类业务贡献业绩增长，投资业务营收贡献率居首。公司手续费及佣金净收入同比+58%，其中，经纪、投行、基金业务净收入同比分别+44%/+103%/+72%。公司投资收益（含公允价值变动损益）25.54亿元，同比+6%，营收贡献率为31%，同比-3pct。 打造基金业务核心优势。公司基金业务净收入11.91亿元，同比+72%； 营收贡献率14%，仅次于投资业务。截止上半年末，兴证基金资管规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金规模3564亿元，较年初+16%。兴证基金实现营业净收入13.71亿元，同比+29%；净利润6.04亿元，同比+70%。 股票承销业务显著增长。公司实现投行净收入5.99亿元，同比+103%。 公司完成股票主承销金额118亿元（同比+137%），行业第6位，同比提升11位；其中首发融资额34亿元，行业第11位。完成企业债、公司债承销金额441亿元（同比+55%），行业第12位，同比提升2位。 财富管理转型稳步推进。高效布局网点建设，全国分支机构219家。 股基交易额3.26万亿，同比+33%；母公司代买卖净收入（不含席位）5.64亿元，同比+27%，行业第20，提升4位；代销金融产品净收入1.77亿元，同比+105%，保持行业前十；两融收入6.3亿元，同比+25%，市占率1.68%，同比+0.07pct。 审慎开展信用业务。截止上半年末，公司自有资金融出规模47.11亿元，较上年末下降35%（高于行业降速16%）；公司计提信用减值损失4.06亿元，其中，融出资金计提2.68亿元，买入返售计提1.21亿元。 投资建议公司分公司改革成效显现，基金管理业务品牌优势突出，投行业务复苏性增长，财富管理业务稳步转型。预计公司2020-2022年营业收入分别为149.21亿元\158.74亿元\172.93亿元，归母净利润分别为27.25亿元\30.89亿元\35.65亿元，对应公司8月28日收盘价8.19元，2020-2022年PB分别为1.53\1.49\1.39，维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。

经纪和投行净收入弹性显著，集团协同持续完善构筑良性机制2020H1归母净利润16.2亿元，同比+21%；营业收入82.9亿元，同比+18%；基本EPS为0.24元，加权ROE为4.59%（未年化）。经纪和投行收入弹性行业领先。预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元，BPS5.45/5.80/6.17元，维持增持评级，目标价9.81元。 经纪净收入增速排名上市券商首位经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于上半年市场景气度提升，20H1经纪净收入11.7亿元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5亿元，同比+103%。资本中介中两融优化流程，20H1末公司两融余额199亿元，较年初+19%，市占率1.71%，达到近年新高。股票质押主动降低规模，期末表内股票质押余额47亿元，较年初-35%。利息净收入4.6亿元，同比+5%，主要受益于应付债券利息支出下降。20H1公司计提4亿元买入信用损失，主要来自融出资金（2.7亿元）和股票质押（1.2亿元），对业绩造成一定拖累。 股、债规模双升，投行净收入同比翻倍投行业务一方面紧握改革红利和市场机遇，另一方面加强区域建设，形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。2020H1公司股权融资项目发行规模超过2019全年，股权主承销金额排名行业第6位。债券融资主承销规模同比增速超过50%，主承销金额排名行业第12位。20H1投行净收入6亿元，同比+103%。自营投资稳健均衡，资管推动主动管理转型自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主，紧抓科技及互联网的结构性机会。20H1末交易性金融资产中股票余额95亿元，较年初+12%。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。20H1末债券类投资余额477亿元，较年初-2%。20H1自营净收入25.3亿元，同比+5%。资管持续提升产品投资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。20H1末AUM544亿元，较年初-13%。20H1资管净收入0.7亿元，同比-51%。 集团协同机制持续完善，维持增持评级自上而下推动协同和分公司改革，机制持续优化完善。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设，预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元（前值0.17/0.20/0.22元），对应PE19、17和16倍。预测2020-2022年BPS5.45/5.80/6.17元（前值5.26/5.40/5.55元），对应PB1.56、1.47和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71倍。考虑公司协同效益逐步体现，给予公司目标2020PB溢价至1.8倍，目标价9.81元（前值7.37-7.89元），维持增持评级。 风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

兴业证券披露2020年半年度报告,业绩超出预期 2020年上半年，公司实现营业收入82.9亿元，同比增长17.74%；归属于母公司股东的净利润16.19亿元，同比增长21.45%。上半年EPS为0.24元，同比增长21.45%；上半年加权ROE为4.59%，同比增加0.6个百分点。 抓住市场回暖机遇，经纪业务收入同比增长43.72% 公司2020年上半年实现经纪业务收入11.66亿元，同比增长43.72%。上半年公司股票基金交易总金额3.26万亿元，同比增长33%。母公司实现代理买卖证券业务净收入(不含席位)5.64亿元，同比增长27%，行业排名第20位，较上年提升4位。 紧握改革红利，投行业务收入同比增长103.31% 公司2020年上半年实现投行业务收入5.99亿元，同比增长103.31%。上半年公司完成主承销5单IPO、4单增发、2单配股和3单可转债，主承销金额118亿元，行业排名第6位；从增长潜力来看，项目储备保持在上年末水平，2020年6月末在会项目数量共23个，未来表现依旧可期。 投资业务同比增长6.35% 公司2020年上半年实现投资收益和公允价值变动收益25.54亿元，同比增长6.35%，主要由于投资收益同比增长48.12%。 盈利预测与投资建议 我们上调2020-2022年净利润预测为35.02亿元、39.04亿元、43.4亿元，增速为98.7%/11.5%/11.2%，每股收益为0.52元、0.58元、0.65元，当前股价对应的PE为15.714.0/12.6x，PB为1.5/1.4/1.3x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。