【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。 2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。 2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。 资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。 2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元，BVPS分别为6.68/6.85/7.05元。我们给予其2023年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间6.68-7.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

2024Q1投资业绩同比下滑致使整体业绩承压；公司财富管理与机构业务专业水平不断提升，有望更好地发挥功能性，进一步做优做强。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价 7.99元/股，对应 2024年 33.86xPE、1.26xPB。公司 2023营收/归母净利润 106.27/19.64亿元，同比-0.3%/-25.51%，加权平均 ROE 同比-2.04pct 至 3.70%；2024Q1营收/归母净利润 23.77/3.28亿元，同比-42.99%/-60.38%，加权平均 ROE同比-1.01pct 至 0.56%，业绩低于预期。基于公司当前经营情况和市场环境，下调公司盈利预测 24-25年 EPS 为 0.24/0.27元（调整前为0.38/0.42元），新增预测 26年 EPS 为 0.31元。考虑到公司财富管理专业能力不断提升，维持目标价 7.99元/股，维持“增持”评级。 2023年受市场交投活跃度及公募基金费率改革影响，业绩承压； 2024Q1投资业绩同比下滑致使整体业绩承压。1）2023年，受全市场股基交易量下滑叠加金融产品代销疲软影响，公司经纪业务同比-18.25%至 22.53亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-48.79%；同时，受公募基金费率调降影响，资管业务净收入同比-16.37%至 24.21亿元，占调整后营收增量的-48.78%，致使业绩承压；2）2024Q1，公司投资业务净收入同比-67.67%至 3.36亿元，贡献了调整后营收增量的-43.85%，致使业绩承压；主因是同比高基数下，公司投资收益率同比-0.79pct 至 0.27%。 公司财富管理与机构业务专业水平不断提升，有望更好地发挥功能性，进一步做优做强。财富管理大力推动投顾服务专业化水平和客户服务体系精细化程度提升，实现以资配能力为核心的财富管理转型； 机构业务围绕客户全生命周期服务需求强化一站式综合金融服务能力建设，有望更好地发挥功能性，进一步做优做强。 催化剂：国有金融资本管理行动方案出台。 风险提示：权益市场大幅波动；公司财富管理转型不及预期。

重点布局财富管理与机构业务， 特色定位形成经营优势。 （1） 兴业证券成立于 1991年， 并于 2010年 10月在上交所上市。 公司推进科技赋能，以客户需求为中心打造财富管理与大机构业务两大核心体系， 是国内独具特色的综合性券商。 （2） 业务排名持续提升。 截至 2023年 9月末，公司总资产 2777亿元， 位居上市证券公司第 13名， 较 2022年末上升 1位。 2023Q3实现营收和归母净利润 88.56亿元、 15.81亿元， 同比增速分别为 22.64%、 -11.20%； 其中经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。 财富管理： “产品+服务” 实现价值增长， 兴证资管公募化推进， 基金投顾与家族办公室有效实现客户分层。 公司财富管理持续发力金融产品销售和基金投顾业务， 客户保有量持续提升。 2023年 11月， 兴证资管公募基金牌照获批， 公募化布局持续推进。 2019年至 2022年公司财富管理指标代销金融产品收入实现复合增长率41.4%，主因在于公司从 2019年起，财富管理转型成效凸显， 客户基础不断夯实、 产品代销业绩突出。 机构业务： 构建销售生态圈、 配股落地驱动中资本介业务发力。 公司通过建立一级销售交易业务总部， 持续构建直接面对公募基金、 保险、 私募、银行等机构客户的销售生态。 2022年， 公司配股落地， 驱动资本中介业务发力。 数智协同， 推动数字化转型与布局， 赋能财富管理， 深化机构业务转型。 公司通过为外部对客服务、 内部经营管理、 底层数智基建等三个层次， 布局金融科技产品， 推动数字化转型。 证券行业步入杠杆提升、 并购整合新周期， 公司顺应趋势 ROE 中枢将有效提升。 建设金融强国强化资本市场地位， 完善多层次资本市场、 做大坐强资本市场、 迎接居民财富迁徙成为行业发展共识。 兴业证券以此为战略契机， 后续重点整合资管等牌照资源， 提升资本运用效率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023年至 2025年归母净利润分别为 28.04/32.91/36.49亿元， 同比增速为 6.3%/17.4%/10.9%； EPS 分别为 0.32/0.38/0.42元； PB 分别为 1.0/0.9/0.9倍。 我们采用相对估值法， 考虑到兴业证券的特色化定位及发展战略，我们给予公司 2024年目标价为 7.55-7.87元/股， 目前仍有 26%以上上升空间。 我们首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 估值风险； 盈利预测偏差较大的风险； 二级市场大幅波动风险； 监管政策变动风险； 资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险； 投资收益的大幅波动风险等。

投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。合理价值区间 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入 88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润 15.8亿元，同比-11.2%；对应 EPS 0.18元，ROE 3.0%。 第三季度实现营业收入 19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损 2.1亿元，同比由盈转亏。 三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用 17.0亿元，同比增加 28.6%，环比增加 73.1%，费用率为 88.82%，同比上升 30.60pct，环比上升 53.28pct。 公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入 17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重 20.0%。第三季度经纪业务收入 5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。 2023年上半年公司两融余额 281亿元，同比+4.2%。 债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入 7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入 1.9亿元，同比-26.2%。 股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模 82.7亿元，排名第 14；其中 IPO 6家，募资规模 53亿元；再融资 7家，承销规模 30亿元。债券主承销规模 1378亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 476亿元、440亿元、260亿元。IPO 储备项目 5家，排名第 20，其中两市主板 1家，北交所 1家，创业板 3家。 公司继续探索资管公募转型发展之路。公司 2023年前三季度资管业务收入 1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入 0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。 上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损 7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损 5亿元。 【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为 6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

事件描述兴业证券发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入88.56亿元，同比上升22.6%，实现归属净利润15.81亿元，同比下滑11.2%；加权平均净资产收益率同比下降1.1%pct至3.0%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升15.93%至3.56倍。 事件评论公司经纪业务有所承压，其余各项业务均有所增长。1）分业务条线来看，经纪、投行、资管和利息分别实现净收入17.72、7.78、1.09和14.30亿元，同比-18.3%、+4.7%、+0.5%和+3.7%。公司自营实现净收入8.38亿元，同比+14.3亿元，主要系去年低基数效应所致；2）三季度单季来看，沪深300指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3单季度自营业务净收入环比下滑6.40亿元至-4.21亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86亿，Q3经纪业务有所承压。 资金类业务收入同比实现大幅增长，自营业务贡献主要增量。1）资金类业务方面，公司资金类收入实现22.68亿元，同比+189.1%；2）自营业务来看，公司债权投资规模的增加，带动三季度末金融资产规模较年初提升31.5%至1,217.45亿元，自营投资业务实现了大幅增长，其中投资收益和公允损益分别实现-0.28亿元和8.66亿元，增长原因主要系交易性金融工具投资收益和公允价值变动收益同比增加。 投行股债承销金额排名持续提升，提供收费类业务一定盈利韧性。1）前三季度公司实现收费类业务收入26.6亿元，同比下滑11.93%，其中投行业务收入7.78亿元，同比上升4.7%；2）前三季度来看，公司股权承销规模为1,488.23亿元，同比提升25.17%，总承销排名较同期提升至17名。3）债权项目承销规模为1,432.56亿元，同比提升39.37%，总承销排名较同期提升至17名。4）近年来，公司将持续深化区域战略，进一步强化核心区域市场竞争力，聚焦新一代信息技术、新能源等专业领域。 持续推进公募基金布局，预计未来将持续打造养老投资产品线。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理资本金总额877.3亿元，较年初提升17.5%。公司立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，探索资管公募转型发展之路；2）在上半年公募基金遇冷的情况下，兴证全球基金新发公募产品平均募集规模在同类基金中名列前茅，养老基金Y份额规模位居行业前三，规模可达74.7亿元。2023年上半年兴证全球基金实现净利润8.0亿元，同比下滑13.5%，贡献集团归属净利润比重20.2%。 我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2023-2024年归属净利润分别为30.65亿元和48.03亿元，对应PE分别为18.45和11.78倍，对应PB分别为1.02和0.94倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

手续费业务承压，自营拖累 Q3业绩转亏2023年前 3季度公司营收/净利润分别为 88.6/15.8亿元，分别同比+22.6%/-11.2%，年化 ROE 4.0%， 同比-1.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金） 3.85倍，较年初+16%，业绩低于我们预期。 Q3单季营收/净利润分别 19.2/-2.2亿元，分别同比-15.7%/转亏，环比-30.7%/转亏。 考虑 3季度股市整体偏弱，我们下调 2023-2025年归母净利润预测至 23.0/41.6/48.4亿元（调前 37.0/45.8/56.4亿元），分别同比-13%/+81%/+16% ， 对 应 EPS 分 别 为 0.27/0.48/0.56元 ， ROE 分 别 为4.4%/7.6%/8.4%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应 PB 分别为 1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 三季度经纪与投行业务收入受市场影响同比下降， IPO 规模市占率保持提升 （1） 前 3季度公司经纪业务净收入 17.7亿元，同比-18.3%， Q3单季实现 5.4元亿元， 同比-27.1%， 环比-13.1%， 前 3季市场日均股基成交额 10060万亿元， 同比-3.5%。 （2） 前 3季度公司投行业务净收入为 7.8亿元，同比+4.7%， Q3单季实现 1.9亿元，同比-26.2%，环比-11.3%。前三季 IPO 收入 4.0亿，同比+58.4%，承销规模/单数分别 52.7亿元/6单，分别同比+41.2%/+20.0%。 前三季 IPO 承销规模市占率 1.63%，较 2022年同期+0.86pct。 （3） 2023前三季公司实现受托资管业务净收入分别为 1.1亿元，同比+0.6%。 Q3单季实现 0.4亿元，同比+4.7%，环比+8.9%。 三季度利息净收入同比明显下降，自营业务受股市波动拖累 （1） 2023前三季利息净收入 14.3亿元，同比+3.7%， Q3单季实现 4.3亿元，同比-27.2%，环比-13.4%。 第三季度末公司融出资金余额 295亿元，两融市占率1.95%，较年初-0.02pct。 （2） 2023前三季自营投资收益 8.2亿元（2022前三季亏损 7.0亿元）， 自营年化投资收益率 2.89%（2022前三季为-1.34%）。 3季度沪深 300下跌 3.98%， Q3单季自营投资收益亏损 4.2亿元，预计受股市走弱影响。 2023前三季末自营金融资产规模 862亿元， 较年初+31%。 （3） 2023前三季公司管理费用 48.3亿元，同比+32.7%， Q3单季管理费用 17.0亿元，同比+28.6%，环比+73.1%，预计主因公司信息技术和人力成本投入增加。 风险提示： 股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。

事件描述：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入69.38亿元，同比+40.28%，归母净利润17.96亿元，同比+30.73%，加权平均ROE为3.37%，较上年增加0.09pct。 投资要点：重资本及投行业务表现亮眼。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入12.32、5.86、0.69、13.56、9.98、12.38亿元，同比分别减少13.64%、增加21.48%、减少1.67%、减少9.71%、增加27.08%、扭亏为盈。自营业务为业绩增长的主要驱动力，主要由于2023年资产价格逐渐修复，券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈，驱动自营投资大幅增长。 深化区域战略，投行业务逆势增长。公司投行业务深化区域战略，增强核心区域竞争力，在福建区域优势显著。2023年上半年投行业务表现优于行业水平。1）股权融资：上半年主承销项目9单，主承销金额110.06亿元，行业排名第10，其中IPO规模81.24亿元，行业排名第8，福建省内股权融资具备相对优势，位列行业第1。2）债权融资：公司上半年债权承销规模及数量全面提升，其中，企业债、公司债、可交债504亿元，同比增长42%，企业ABS及信贷ABS规模180亿元，同比增长76%，福建区域债权融资具备相对优势，承销规模排名行业第一。 财富管理业务承压。1）证券经纪：上半年公司代理买卖证券业务5.94亿元，同比降低11.00%。2）席位租赁：公司聚焦金融同业及机构客户，完善上市公司财富管理服务体系，上半年席位租赁净收入3.87亿元，同比下降6.22%。3）代销业务：公司推进产品体系2.0升级，整合集团资源，丰富产品货柜，截至2023年中公司股混及非货类保有规模393/431亿元，行业排名第12，报告期内代销业务实现收入1.79亿元，同比下降22.58%。 资产管理稳步推进。公司资产管理业务收入下滑，其中券商资管规模增加，公募基金规模基本持平。1）券商资管：公司持续推进公募布局，探索公募转型之路，截至2023H，券商资管AUM达877.32亿元，同比增长18%。 2）基金管理：子公司兴证全球积极布局公募FOF及养老业务，公募FOF领域管理规模继续保持行业第1，养老基金Y份额规模位居行业第3。2023上半年末兴证全球基金管理规模6,413.32亿元，公募AUM达5845.15亿元，较年初降低0.31%，基本持平。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕福建，投行业务区位优势显著，资管及公募基金对公司贡献较高，具备较高成长性，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入134.85亿元、150.31亿元、165.95亿元。归母净利润34.88亿元、40.25亿元和44.49亿元，增长32.26%、15.39%和10.54%；PB分别为1.00/0.91/0.83，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

数据概览23H1兴业 证券实现营业收入 69.4亿元，同比增长 40.3%；归母净利润 18.0亿元，同比增长 30.7%；加权平均净资产收益率 3.37%，同比增加 0.09pct；23Q2实现归母净利润 9.7亿元，高基数下同比减少 21%，业绩整体符合预期。分业务条线来看，23H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/21%/-2%/27%/NA，占总营收比重分别为 18%/8%/1%/14%/18%。 公募基金发力养老23H1兴业证券实现资管+基金业务净收入 14.3亿元，同比减少 9%。券商资管方面，23H1末资管规模较上年末增长 18%至 877亿元。公募基金方面，23H1末兴全基金、南方基金管理规模分别为 5,845.15/11,142.62亿元，排名行业第 16/4名，二者合计对公司的利润贡献为 28%。截至 23H1末，兴全基金养老基金 Y 份额规模位居行业前三，旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先，公司有望抓住个人养老金业务发展机遇，找到新的增长点。 投行收入增速亮眼23H1兴业证券实现投行业务净收入 5.9亿元，同比增长 21%。23H1公司完成 9单主承销项目，主承销规模排名行业第 10，其中 IPO 主承销规模排名行业第 8，IPO 市占率（wind 数据）从 22H1的 0.48%提升至 23H1的 3.87%，且公司联席主承销了上半年最大 IPO 中芯集成。公司深化区位优势，上半年主承销项目数量在福建省内排名第一，在北上广深江浙等核心区域竞争力也有望继续提升。 经纪业务继续承压23H1兴业证券实现经纪业务净收入 12.3亿元，同比下滑 14%。代买方面，公司代理买卖业务收入同比下滑 11%，23H1行业日均股基成交额同比持平，公司代买收入下降，判断系市占率、佣金率下滑所致。代销方面，代销金融产品收入同比下降 21%，拖累经纪业务表现。根据中国基金业协会披露的数据，23Q2末，兴业证券代销股票+混合公募基金保有规模、非货币型公募基金保有规模分别为393/431亿元，在券商中排在第 12名，财富管理继续转型。 盈利预测与估值两大公募基金维持较高利润贡献度，投行业务收入增速亮眼，市占率提升，预计2023-2025年归母净利润同比增长 42%/16%/12%；2023-2025年 BPS 为6.44/6.90/7.40元每股，现价对应 PB 为 1.03/0.96/0.89倍。维持目标价 7.77元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。

公司概况区域走向全国：兴业证券于 2010年登陆上交所主板，实控人为福建省财政厅。 公司立足福建布局全国，业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域，向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。 资管业务突出：从业务条线收入结构来看，2022年资管业务（包括基金管理业务收入）占比近 30%。从公司板块收入来看，2022年资管板块收入占比 32%，可见大资管业务板块是公司的支柱业务。 资管业务布局深入兴业证券在公募赛道布局深入，持有兴证全球 51%的股权和南方基金 9.15%的股权，2022年二者合计对兴业证券的净利润贡献度为 39%。 南方基金： （1）规模：南方基金管理规模从 2018年的 5,539亿元增长至 2023年5月末的 10,702亿元，排名行业第 4； （2）业绩：2018-2021年兴证全球的净利润复合增速为 37%，2018-202年平均 ROE 为 20%。 兴证全球： （1）规模：兴证全球管理规模从 2018年的 1,877亿元增长至 2023年5月末的 5,840亿元，规模排名行业第 15； （2）业绩：2018-2021年兴证全球的净利润复合增速为 45%，2022年受权益市场表现影响净利润下滑 25%，2018-2022年平均 ROE 为 44%。兴全基金主打精品模式，截至 2023年 5月 31日，公司在管股票+混合型基金数量 28只，低于同业平均水平 33只，但公司专业能力获得业内普遍认可，获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面，截至 23Q1末，兴全安泰积极养老目标五年 Y 净值排名第一。截至 2023年 6月 30日，兴证全球旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先，个人养老金业务有望成为公募新的增长点。 其他业务齐头并进财富管理转型升级：公司财富管理表现较优，2021年代销金融产品收入排名行业第 10，远高于代理买卖证券业务收入排名，2018-2022年公司代销金融产品收入复合增速为 36%，高于代买收入的复合增速 18%，代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从 2010年的 3%提高至 2022年的 17%，代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前 10名。公司持续强化兴证财富品牌建设，依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系，加快财富管理转型升级。 投行区域优势深化：公司积极把握注册制改革机遇，2022年股权主承销规模排名行业第 11位，2018年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略， 在福建省内保持相对竞争优势，2022年公司在福建省内主承销项目数量排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。 盈利预测与估值公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金，财富管理加速转型升级，投行业务区域优势深化，预计 2023-2025年营业收入同比增长 28%/10%/8%；归母净利润同比增长 53%/10%/9%；2023-2025年 BPS 为 6.47/6.94/7.44元每股，现价对应PB 为 0.97/0.91/0.84倍。给予公司 2023年 1.2倍 PB，对应目标价 7.77元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。

第一季度归母净利润同比增加430.09%，年化ROE6.29%提高明显。1）公司1Q2023 实现营业收入41.69 亿元，+147.02%yoy；实现归母净利润8.28 亿元，+430.09%yoy。2）公司1Q2023 实现年化ROE6.29%，较去年同期的年化1.52%提高4.47pct。截至1Q2023 公司权益乘数达3.34，较年初提高0.01。3）1Q2023 经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为19%、31%、11%、15%、24%，其中，由于1Q2022 公司自营业务亏损，1Q2023 自营业务收入占比提升132pct，其他业务收入占比均有所下降。 自营大幅扭亏，经纪同比下滑，资管业务拐点未至。1）公司1Q2023 实现自营收入10.27 亿元，大幅扭亏，截至1Q2023 末公司金融投资资产规模1007.64 亿元，较年初增加8.8%，+20.14%yoy，其中，交易性金融资产达657.43 亿元。2）23 年第一季度公司实现经纪收入6.10 亿元，-19.71%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023 约实现资管收入7.8 亿元， -19.03%yoy。根据其他手续费收入科目进行测算，1Q23 兴全基金的收入预计同比下滑接近两成。 IPO 市占率提升明显，利息净收入显著增加。1）1Q2023 公司实现投行业务收入3.69 亿元，+13.74%yoy。1Q2023 公司股债承销规模422.35 亿元，+35.12%yoy，市占率1.37%，-0.3pct yoy；其中IPO 规模37.23 亿元，低基数下同比增加2.5 倍，市占率3.89%。2）1Q2023 公司实现利息净收入4.99 亿元，+23.26%yoy。截至1Q2023 公司融出资金余额303.53 亿元，较年初增加12.57%，+5.95%yoy。 结合公司1 季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司2023-2025 归母净资产为553/590/636 亿元。按SOTP 估值法，维持大资管分部2023 年 16xPE，对应241.15亿元；其他分部维持0.8xPB 估值，对应442.63 亿元。维持目标价7.92 元，维持公司增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

归母净利润同比下降 44.4%，ROE 同比下降 6.3pct。1）公司 22年实现营业收入106.6亿元，同比-43.81%，实现归母净利润 26.37亿元，同比-44.4%。2）公司 22年实现 ROE5.74%，同比下降 6.3pct，较行业平均高 0.43pct。截至 22年末权益乘数 3.33，同比-0.48。3）资管、经纪、利息、投行、自营净收入（剔除其他业务）贡献度分别为 34%、30%、21%、11%、4%，其中经纪占比提升 7pct，自营占比降低 20pct。 投行业务规模收入同比承压，经纪两融市占率双双下降。1)公司 22年实现投行业务收入 9.55亿元，同比-23.13%。22年公司股债承销规模合计 1593.33亿元，市占率由 21年末 1.34%降至 1.32%；其中 IPO 承销规模 46.73亿元，市占率由 21年末1.67%降至 0.89%，拖累投行业务收入。2）22年公司经纪业务市占率由 21年末1.65%降至 1.48%，由于代销金融产品净收入同比下滑 28.96%至 4.72亿元，公司22年经纪业务收入同比下降 22.6%至 27.56亿元。3）22年公司利息净收入同比增加 11.56%至 19.24亿元。22年公司两融余额 270亿元，较 21年末下降 19.72%，市占率较 21年末降低 0.08pct 至 1.75%。 自营缩水 89.76%拖累业绩，大资管分部业绩短期仍承压。1）截至 22年末公司金融投资类资产规模较年初增加 12.61%至 926.09亿元，其中基金规模增加 33.68%至129.54亿元。22年公司自营收入同比下降 89.76%至 3.82亿元。2）22年公司实现大资管业务收入 30.73亿元，同比降低 37.98%。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金 22年分别实现净利润 16.83亿元、17.71亿元，同比分别下降 24.68%、18.12%，大资管贡献度（按股比折算）由 21年的 29.76%提升至 42.61%。 根据年报数据对投资收益率等指标进行调整，预测公司 2023-2025归母净资产为553/590/636亿元（原预测 23-24年为 564/599亿元）。按 SOTP 估值法，给予大资管分部 2023年 16xPE，对应 241.15亿元；其他分部给予 0.8xPB 估值，对应442.63亿元。调整目标价至 7.92元，维持公司增持评级。 风险提示 市场系统性风险；自营投资波动风险；政策超预期收紧。

事件描述：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入106.60 亿元，同比-43.81%，归母净利润26.37 亿元，同比-44.40%，加权平均ROE 为5.74%，较上年降低6.30pct。 投资要点： 自营拖累业绩，四季度环比大幅改善。2022 年公司自营、经纪、资管（含基金）、投行分别实现3.82 亿元、27.56 亿元、30.73 亿元和9.55 亿元，同比分别下滑89.76%、22.59%、37.98%和23.13%；实现利息净收入19.24 亿元，同比增长11.56%。自营业务为业绩最大拖累项，但Q4 自营业务由负转正，实现收入10.77 亿元，助力公司业绩四季度整体改善。公司22Q4 实现营业收入34.38 亿元，环比增长51.10%，归母净利润4.07 亿元，环比增长110.64%。 公司流动资金充沛，利息净收入表现亮眼。兴业证券各业务板块仅利息净收入实现正增长，主要由于资产端公司现金充足，负债端短融公司债兑付，2022 年公司自有及客户备付金规模同比增长37.58%，自有资金及客户备付金利息收入增长32.39%，应付短期融资款降低40.52%，短融贷款支出减少55.08%。 财富管理仍具潜力。受市场波动影响，供给端券商资管及基金收入均有所下滑，但随着市场回暖，公司资管规模上涨，2022 年末兴证资管受托资管规模746.41 亿元，同比增长24.49%，兴证全球基金公募规模5863 亿元，同比上涨0.65%。需求端公司推动买方模式转型，加强覆盖机构客户，持续推动打造立体化矩阵式集团财富管理服务体系。 自营非方向性拓展仍在持续推动。2022 年公司坚持客需推动及主动投资并重，加快布局场外衍生品业务，持续推动自营业务非方向性拓展，年内获批上市证券做市交易业务资格，年内管理、估值、交易、风控、报送为一体的场外衍生品业务平台系统初步建成。 投行区位优势显著，PB 业务不断完善。2022 年公司股权主承销规模276.54 亿元，行业排名第11，再融资主承销222.57 亿元，行业排名第七，福建省内主承销数量位居第一，区位优势显著。公司致力于打造全业务链主经纪商服务体系，不断完善PB 业务服务能力，新增服务私募数量行业第6，存续托管私募产品5496 只，行业排名第5。 盈利预测、估值分析和投资建议：随着宏观经济向好，市场风险偏好提高，金融资产公允价值提升，资管计划及基金产品发行有序，公司自营投资及财富管理有望带动业绩大幅提升。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润37.14 亿元、46.03 亿元和55.99 亿元，增长40.83%、23.94%和21.63%；PB 分别为0.93/0.87/0.84，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。