业绩保持高增轨道，ROE 持续行业领先。1）公司2021H 实现营业收入101.49亿元，同比+22%，实现归母净利润24.39亿元，同比+51%。2）公司2021H实现年化ROE12.74%，同比+3.5pct，较行业平均高出5pct，持续行业领先。 截至21H 末权益乘数达3.81，较年初增加0.27。3）资管、自营、经纪、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。 大资管贡献度加速抬升，经纪与信用收入双双大增。1）21H 公司实现资管业务收入29.83亿元，同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76亿元与8.37亿元，同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度（按股比折算）由20年的26%提升至34%。2）21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%，受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%（占经纪收入比重由13%增至21%），经纪收入同比+37%至15.94亿元。3）21H 末两融余额达317亿元，较年初+3%，两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑，助利息净收入同比提升77.86%至8.26亿元。 金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑，IPO 业务市占率持续提升。1）截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791亿元；其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%，但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，21H 公司实现自营收入18.22亿元，同比下滑28%。2）公司21H 实现投行收入6.24亿元，同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82亿元，同比将近翻倍，市占率由1.90%提升至3.14%。 财务预测与投资建议 鉴于资管费率上调，将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28上调至6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司于8月24日发布配股预案公告，拟配股不超过人民币140亿元，主要投放到两融、投资交易和投行业务中，有助于改善财富管理客户基础并扩大机构服务优势。配股预案对股价带来短暂冲击，但公司基本面扎实，充实资本金后打开成长空间，持续看好公司成长性，维持公司增持评级，并建议关注回撤后的进入机会。 公司基本面优异，机构服务优势稳固，财富管理基础扎实。2020年公司净利润排名上市券商第12，ROE 排名第7，均高于总资产名次。公司以扎实的研究实力为机构服务和财富管理资产端打下坚实基础。公司不仅较早布局代销业务，且拥有精品化的资管产品，公司与子公司兴全基金同时获得基金投顾试点资格，有望抢占财富管理蓝海的先发优势。 配股助力提高财富管理客户基础，并巩固机构服务优势。本次募资拟投入两融业务、投资交易业务、投行业务、信息系统和合规风控的金额分别为不超过70亿元、45亿元、18亿元和7亿元。1）公司零售客户基础相对薄弱，2020年股基成交额市占率仅为1.7%，两融业务在近期市场宽幅震荡的环境下受到高净值客户和机构客户的青睐，有助于公司吸引财富管理潜在客户，补足财富管理转型中的客户端短板。2）公司表示将大力推动创新牌照申请和业务发展，有望借助配股募资、凭借较好的机构业务基础，推动客需交易业务从起步阶段迅速壮大，为机构客户提供更加综合化的服务，巩固机构业务优势，并在扩表的同时控制收入波动。 短期股价冲击或带来进入机会。一般而言由于短期内配股公司EPS 和ROE 等指标可能出现摊薄，公司股价在预案发布后会明显下滑，从历史情况看，除兴业证券外，2019年至今共有11项券商配股预案发布，其中9家在公告次日跑输券商指数，但配股预案的影响主要是短期的冲击，对于多数券商而言，在发布公告后的5个交易日内股价降幅会逐渐趋缓。 在证监会对配股核准公告、配股上市日前后的数个交易日内，股价呈现相似的调整，但冲击远小于配股预案首次发布后。与此前发布预案的券商相比，兴业证券在本次预案发布后的调整幅度更大，或由于公司前期行情中大幅上涨，有一定的回撤风险。但考虑到公司基本面优异，坚定看好公司成长性，维持增持评级，并建议关注回撤带来的进入机会。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是 1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标 2018年触底反弹，2020年业绩已超 15年高点。营业收入增速在 19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在 19、20年两年增速分别为 233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年 ROE 为 11.07%，跻身行业前五。 财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长 80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达 175.14%，实现收入4.56亿元。2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。 20年公司股票主承销金额实现 153.25%的快速增长金额达到 195亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。 基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止 20年末，兴证资管受托管理资产规模 575亿，较 15年减少 900多亿。2）截至 20年末，兴证基金资产管理总规模 5316亿元，同比增长 40.26%。 20年兴全基金净利润实现翻倍为 15.97亿元，贡献了集团 34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力 20年自营业务收入同比增长 108.87%，达到 39.60亿元的历史最高水平。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023E BVPS 分别为 6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应 2021E PB 为 1.80x，对应目标价 10.97元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO 业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。

oracle.sql.CLOB@1289728b

财富管理转型初见成效，经纪业务业绩亮眼。2020年公司经纪业务实现营收31.89亿元，同比增长57.70%。2020年公司股票基金交易总金额7.54万亿元，同比增长48%，实现代理买卖证券业务净收入12.99亿元，同比增长65%，行业排名第20位，较上年提升4位。公司财富管理转型成效显现，兴证财富品牌影响力有效提升。 资管产品营收大幅增长，大力发展主动管理业务。2020年公司资产管理业务实现营收39.56亿元，同比增长81.40%。兴证资管坚持发展主动管理业务，致力于打造专业化平台型资产管理机构，产品业绩持续提升。截至2020年末，兴证资管受托资产管理资本金总额575亿元。 机构服务水平进一步提升，大投行业务实现突破性增长。2020年公司机构服务业务实现营收61.61亿元，同比增长4.56%。投行业务方面，2020公司完成主承销13单IPO项目和14单再融资项目，主承销金额195亿元，融资家数和融资金额行业排名分别跃升至第12位和第16位。公司有效把握创业板注册制改革、新三板精选层设立的机遇，实现投行业绩全面提升。 投资管理能力突出，自营投资业务风格稳健。2020年公司自营投资业务实现营收43.83亿元，同比增长12.2%。权益投资业务表现平稳，收益率跑赢指数；固定收益投资业务收益率显著增长，跑赢中债指数；另类投资业务全年完成11个股权项目，积极推进10个科创板跟投项目。 投资建议：我们预计2021—2023年公司收入分别为218.35、248.17、282.92亿元，归母公司净利润为50.93、56.78、65.51亿元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：行业马太效应、资本市场波动、全面注册制落地不及预期

公司前三季度实现营业收入134.96亿元，同比增长24.80%；归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%。20EPS0.52元，20BVPS5.56元。 三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1）公司2020年前三季度归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%，其中Q3单季净利同比增两倍至14.10亿元，接近前两季度和。2）净利率与年化ROE分别为22.44%与11.33%，同比提升6和4个百分点，ROE创2016年以来新高。3）自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了4个百分点。 经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9月手续费及佣金净收入大增85.76%：1）受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入20.19亿元，同比增长68.50%，Q3单季增速120.52%。2）投行业务净收入11.38亿元，同比大幅度增长125.70%，单季增幅157.22%。前三季度合计股债承销金额1,145.34亿元，市占率1.47%，较去年同期有所提升，IPO承销规模市占率2.15%，较去年同期0.70%大幅提升。3）资管净收入1.26亿元，同比减少43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费（未包含在资管手续费中）增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。 自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1）自营净收入40.47亿元，同比增长29.60%，Q3单季增幅113.60%，为Q3增长的主要驱动力。 金融投资规模略降3.57%至713亿元，衍生金融资产由0.15亿元大增至1.27亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2）利息净收入8.09亿元，同比增长28.06%，单季增83.57%。融出资金307.37亿元较年初增加48.24%；据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6月末规模下降39%。9月末信用减值计提3.37亿元，较中报4.06亿元略减。 估值由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将20/21/22年营收由一季末预测值145/155/166亿元上调至172/194/214亿元，归母净利润由19/22/26亿元上调至35/40/46亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE持续大幅抬升，因此上调为增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

费用类业务贡献业绩增长，投资业务营收贡献率居首。公司手续费及佣金净收入同比+58%，其中，经纪、投行、基金业务净收入同比分别+44%/+103%/+72%。公司投资收益（含公允价值变动损益）25.54亿元，同比+6%，营收贡献率为31%，同比-3pct。 打造基金业务核心优势。公司基金业务净收入11.91亿元，同比+72%； 营收贡献率14%，仅次于投资业务。截止上半年末，兴证基金资管规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金规模3564亿元，较年初+16%。兴证基金实现营业净收入13.71亿元，同比+29%；净利润6.04亿元，同比+70%。 股票承销业务显著增长。公司实现投行净收入5.99亿元，同比+103%。 公司完成股票主承销金额118亿元（同比+137%），行业第6位，同比提升11位；其中首发融资额34亿元，行业第11位。完成企业债、公司债承销金额441亿元（同比+55%），行业第12位，同比提升2位。 财富管理转型稳步推进。高效布局网点建设，全国分支机构219家。 股基交易额3.26万亿，同比+33%；母公司代买卖净收入（不含席位）5.64亿元，同比+27%，行业第20，提升4位；代销金融产品净收入1.77亿元，同比+105%，保持行业前十；两融收入6.3亿元，同比+25%，市占率1.68%，同比+0.07pct。 审慎开展信用业务。截止上半年末，公司自有资金融出规模47.11亿元，较上年末下降35%（高于行业降速16%）；公司计提信用减值损失4.06亿元，其中，融出资金计提2.68亿元，买入返售计提1.21亿元。 投资建议公司分公司改革成效显现，基金管理业务品牌优势突出，投行业务复苏性增长，财富管理业务稳步转型。预计公司2020-2022年营业收入分别为149.21亿元\158.74亿元\172.93亿元，归母净利润分别为27.25亿元\30.89亿元\35.65亿元，对应公司8月28日收盘价8.19元，2020-2022年PB分别为1.53\1.49\1.39，维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。

经纪和投行净收入弹性显著，集团协同持续完善构筑良性机制2020H1归母净利润16.2亿元，同比+21%；营业收入82.9亿元，同比+18%；基本EPS为0.24元，加权ROE为4.59%（未年化）。经纪和投行收入弹性行业领先。预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元，BPS5.45/5.80/6.17元，维持增持评级，目标价9.81元。 经纪净收入增速排名上市券商首位经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于上半年市场景气度提升，20H1经纪净收入11.7亿元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5亿元，同比+103%。资本中介中两融优化流程，20H1末公司两融余额199亿元，较年初+19%，市占率1.71%，达到近年新高。股票质押主动降低规模，期末表内股票质押余额47亿元，较年初-35%。利息净收入4.6亿元，同比+5%，主要受益于应付债券利息支出下降。20H1公司计提4亿元买入信用损失，主要来自融出资金（2.7亿元）和股票质押（1.2亿元），对业绩造成一定拖累。 股、债规模双升，投行净收入同比翻倍投行业务一方面紧握改革红利和市场机遇，另一方面加强区域建设，形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。2020H1公司股权融资项目发行规模超过2019全年，股权主承销金额排名行业第6位。债券融资主承销规模同比增速超过50%，主承销金额排名行业第12位。20H1投行净收入6亿元，同比+103%。自营投资稳健均衡，资管推动主动管理转型自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主，紧抓科技及互联网的结构性机会。20H1末交易性金融资产中股票余额95亿元，较年初+12%。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。20H1末债券类投资余额477亿元，较年初-2%。20H1自营净收入25.3亿元，同比+5%。资管持续提升产品投资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。20H1末AUM544亿元，较年初-13%。20H1资管净收入0.7亿元，同比-51%。 集团协同机制持续完善，维持增持评级自上而下推动协同和分公司改革，机制持续优化完善。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设，预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元（前值0.17/0.20/0.22元），对应PE19、17和16倍。预测2020-2022年BPS5.45/5.80/6.17元（前值5.26/5.40/5.55元），对应PB1.56、1.47和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71倍。考虑公司协同效益逐步体现，给予公司目标2020PB溢价至1.8倍，目标价9.81元（前值7.37-7.89元），维持增持评级。 风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

兴业证券披露2020年半年度报告,业绩超出预期 2020年上半年，公司实现营业收入82.9亿元，同比增长17.74%；归属于母公司股东的净利润16.19亿元，同比增长21.45%。上半年EPS为0.24元，同比增长21.45%；上半年加权ROE为4.59%，同比增加0.6个百分点。 抓住市场回暖机遇，经纪业务收入同比增长43.72% 公司2020年上半年实现经纪业务收入11.66亿元，同比增长43.72%。上半年公司股票基金交易总金额3.26万亿元，同比增长33%。母公司实现代理买卖证券业务净收入(不含席位)5.64亿元，同比增长27%，行业排名第20位，较上年提升4位。 紧握改革红利，投行业务收入同比增长103.31% 公司2020年上半年实现投行业务收入5.99亿元，同比增长103.31%。上半年公司完成主承销5单IPO、4单增发、2单配股和3单可转债，主承销金额118亿元，行业排名第6位；从增长潜力来看，项目储备保持在上年末水平，2020年6月末在会项目数量共23个，未来表现依旧可期。 投资业务同比增长6.35% 公司2020年上半年实现投资收益和公允价值变动收益25.54亿元，同比增长6.35%，主要由于投资收益同比增长48.12%。 盈利预测与投资建议 我们上调2020-2022年净利润预测为35.02亿元、39.04亿元、43.4亿元，增速为98.7%/11.5%/11.2%，每股收益为0.52元、0.58元、0.65元，当前股价对应的PE为15.714.0/12.6x，PB为1.5/1.4/1.3x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》20200429，核心逻辑为行业高景气（基建投资+国三淘汰）+个股强阿尔法（谭总管理改善+公司产品力提升），本报告聚焦重汽的阿尔法之一，详细阐述产品力提升的源泉，即MAN对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作后公司产品覆盖面的扩展。 重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠定核心竞争优势。2009年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。 MAN发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18年/19年/20M1-M5，MAN发动机占公司整体比例39%/61%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18年/19年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5工程车市占率实现19H2以来新高。 增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕，目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。18年/19年/20M1-M5，潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L以下重卡市占率。 投资建议：MAN发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。自重汽集团09年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展10L以下重卡客户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有望稳健增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期。

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润7.40/9.25/11.60亿元，对应PE为57/46/36倍（2020.06.22）。维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。

【事件】2020Q1实现营业收入36亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7亿元,同比-73%;对应EPS0.04元。Q1利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1计提信用减值准备2.59亿元,上年同期转回1.77亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019年实现营业收入142亿元,同比+119%,归母净利润17.6亿元,同比+1203%;对应EPS0.26元。 公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1经纪业务收入6.3亿元,同比+59%。2019年经纪业务收入15.6亿元,同比+15.9%。2019年股基交易额5.09万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。 20Q1投行业务股债承销规模大幅增加。2019年投行业务收入7.4亿元,同比-11%;2020Q1投行收入2.5亿元,同比+140.1%。2020Q1股债分别+1052%、+70%。 20Q1股权主承销规模80亿元;其中IPO2家,承销规模9亿元,排名第14;再融资6家,承销规模71亿元。20Q1债券主承销规模345亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114亿元。IPO储备项目合计62家,主板5家,中小板3家,创业板3家,科创板5家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。 坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1资管业务收入0.4亿元,同比-40%。2019年资管业务收入2.95亿元,同比+3%。截至2019年12月末,兴证资管受托管理资产规模624亿元,同比-33%。截至2019年12月末,兴证基金资管总规模3790亿元,较19年初增长46%,其中公募基金规模3072亿元,较19年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。 自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1投资净收益(含公允价值)2.8亿元,同比-87%。2019年投资净收益(含公允价值)41亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。 【投资建议】预计公司2020-2022归母净利润分别为14.54\19.18\20.26亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.94-8.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

本报告导读:公司2019年业绩整体符合预期,1季度由于权益市场波动,投资收入下降拖累利润表现,后续若资本市场回暖,则业绩有望出现改善。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价8.63元:公司2019年实现营收/归母净利润142.5/17.63亿元,同比+119.24%/+1202.23%,2020年Q1实现营收/归母净利润36.10/2.71亿元,同比-5.86%/-72.83%,2019年ROE为5.27%,2020年1季度ROE为0.78%,业绩情况符合预期。 考虑新冠疫情导致资本市场波动加大,影响投资业务收益,预测公司2020-2022年EPS为0.37/0.44/0.55元(上期2020-2021年EPS预测为0.37/0.44元)。维持目标价8.63元每股,维持“增持”评级。 经纪业务收入持续增长,2020年1季度公允价值波动是净利润同期下降主因:①2019年公司经纪、两融业务持续增长,股基市场份额增长0.13%至1.86%,两融份额增长0.08%至1.64%;2020年1季度经纪业务手续费净收入同比大幅增长59.4%,②2019年投资业务收入稳步增长,根据公司年报披露,股债投资收益率均跑赢指数,2019年母公司实现投资收益和公允价值变动损益40.34亿元,同比增长31%。2020年1季度公允价值变动损益-8.98亿元,相较2019年1季度公允价值变动收益13.92亿元,是1季度利润下降主因,主要为交易性金融资产价值下降所致。 股票质押业务余额有效压降,业务风险有效缓解:公司2019年末股票质押待购回余额95.6亿元,较2018年末下降67%,其中自有资金融出61.47亿元,同比下降69%“降风险、调结构”工作初见成效,2019年末整体履约保障比例为245%。 催化剂:政策改革红利推动业绩超预期l风险提示:资本市场波动导致投资收入不达预期

自上而下推动协同和分公司改革,看好长期发展价值兴业证券背靠福建省财政局,2018年末净资产位列行业第 16位,属于优质中型券商。公司 ROE 弹性和杠杆水平均高于行业平均,资本盘活能力较强。2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司,当前改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化,业务布局稳健均衡。我们认为公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革,前瞻战略布局赋予其长期发展价值。我们预计未来公司合理股价为 7.85-8.37元,首次覆盖给予增持评级。 定位:优质中型券商,福建与上海两地优势布局兴业证券前身是兴业银行证券营业部,后改制正式与兴业银行脱钩,成为独立的证券公司。公司 2010年 10月在上交所主板上市交易,并陆续通过定增、配股、子公司上市等多样化形式夯实资本实力。公司横跨福建和上海两地开展业务,第一大股东和实际控制人为福建省财政厅,区域优势鲜明。2018年末,公司总资产位列行业第 14位,净资产位列第 16位,属于较优质的中型券商。ROE 弹性相对行业较大,杠杆率高于行业平均水平。 核心竞争力:改革转型助长远发展2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极改革经营管理体制决策部署,强化集团协同,推进分公司改革。公司改革推动总部相关业务和客户下沉到分公司,从顶层设计上确定各个主体的权责、利润分配和分摊机制,进而带来利益最大化,当前改革成效已逐步显现。未来改革深化推进将进一步强化以客户为导向的业务模式,挖掘综合服务需求、强化客户黏性。此外,公司研究实力保持行业前列,奠定机构业务重要基础。2016年率先落地员工持股计划,市场化激励先行构筑良性发展基因。 业务拆解:综合业务布局彰显竞争实力经纪业务营业网点数量分布广泛,并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局。2017年年末公司开启分公司经营改革,股票交易市占率稳步提升。 且机构客户特色鲜明,在市场机构化浪潮背景下赋予公司经纪收入稳定性和发展潜力。投行业务区域特色鲜明,在科创板首批上市企业中成功分羹,迎业务开门红。信用业务中融资融券伴随市场风险偏好和经纪市占率稳步增长;股质在风险暴露后优化收缩,当前风险整体缓释。投资业务以固定收益投资为主导,经营稳健、兼顾风险与收益平衡。资管业务主动管理类比重上升,子公司兴全基金品牌效应突出,成为重要收入贡献来源。 目标股价 7.85- 8.37元,给予“增持”评级根据模型测算,预计 2019-21年 EPS 分别为 0.32/ 0.35/ 0.38元,对应 PE分别为 22/ 20/ 19倍;BPS 分别为 5.03/ 5.23/ 5.45元,对应 PB 分别为1.42/ 1.37/ 1.31倍。根据 Wind 一致预期,可比中型券商 2020年 PB 平均数为 1.35倍,参考可比券商估值,并考虑公司改革成效,给予公司 2020年 PB 1.5-1.6倍,对应合理股价 7.85- 8.37元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场波动风险,利率风险,政策风险,技术风险。