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三安光电 电子元器件行业 2019-12-13 18.39 -- -- 19.05 3.59% -- 19.05 3.59% -- 详细
5G 带动化合物半导体需求增长。 根据 Yoe Deveopment 的预测,受益于 5G,射频前端市场规模将从 2017年的 150亿美金增加至 2023年的 350亿美金,我们判断主要射频器件都有望受益 5G 趋势而保持较快增长。根据赛迪智库预测,5G 智能手机将大量采用砷化镓(GaAs)射频器件,5G 通信基站将带动氮化镓(GaN)射频器件的需求,我们判断 5G 将给化合物半导体行业带来机遇。从近期中国台湾化合物半导体相关龙头厂商的营收增长情况也能印证 5G 对化合物半导体行业的拉动,中国台湾化合物半导体代工龙头稳懋 11月合并营收为新台币 22.89亿元,yoy+64%。中国台湾化合物半导体磊晶厂龙头全新光电公布 2019年 11月月报,月度营收 2.41亿新台币, yoy+44.76%。 我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性。 参考三安光电 2019年半年报,目前,全球化合物半导体集成电路市场主要被欧美传统大厂占据,国内厂商由于研发起步较晚、资本投入有限等原因,在技术、产品成熟度、解决方案以及市场推广能力、稳定供货等多方面存在一定程度的短板。但我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性,一方面,当前是进入化合物半导体产业的最佳窗口期,这一时期相关的国际半导体产业和装备还未形成专利、标准和规模的垄断,存在一定的窗口期;另一方面,我国具备一定的技术和产业积累,中国精密加工制造技术和配套能力在迅速提升,人才队伍基本形成,具备开发并主导产业的能力和条件。 关注国内化合物半导体龙头三安光电。5G 为化合物半导体行业带来机遇,建议关注国内化合物半导体龙头三安光电。根据三安光电 2019年半年报,三安光电全资子公司厦门市三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域,主要应用于 5G、大数据、云计算、物联网、电动汽车、智能移动终端、通讯基站、导航等领域。目前,整体销售规模虽不大,但与国内知名终端应用厂商都有业务对接,且已取得国内重要客户的合格供应商认证,与行业标杆企业展开所涉的全面合作已在逐步实施。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 75.99、90.25、107.22亿元,归母净利润分别为 15.27、23.20、30.53亿元,对应 EPS 分别为 0.37、0.57、0.75元/股。参照可比公司,我们基于 PE(2020)与 PB(2020)两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为 19.95~20.91元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。 5G 手机渗透可能低于预期;公司化合物半导体进展可能低于预期
用友网络 计算机行业 2019-12-12 29.39 -- -- 29.70 1.05% -- 29.70 1.05% -- 详细
Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-12 23.43 -- -- 23.99 2.39% -- 23.99 2.39% -- 详细
适度扩充产能,满足 5G 客户需求。沪电股份全力整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能;在确保其他通讯应用领域的市场需求不受影响的基础上,大幅提高生产弹性,以确保 5G 客户的需求得到满足,在努力获得持续成长的同时,进一步提高高端市场的占有率。 5G 基站数量是 4G 基站的 2倍。2019年 6月 6日,四大运营商获得工信部颁发的 5G 商用牌照,5G 正式步入商用元年。5G 按照节奏继续推进。根据正业科技 2019年半年报援引工信部专家测算, 5G 基站的数量是 4G 的 2倍,5G 基站的成本也将超过 4G 的 2倍,功耗是 4G 的 3倍,5G 投资规模将达到 1.2万亿元,主设备占 5G 总投资近 40%,投资总额将达到 5000-8000亿元,未来我国宏基站数量将达到 450万个,是全球总数的一半。PCB 是基站建设中不可缺少的电子材料,如此庞大的基站量,将会产生巨大的 PCB 增量空间。 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。早在 2012年,公司前 5大客户中,客户华为的销售额占公司 2012年度销售总额比例为 12.72%。2015年,公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,昆山新厂已顺利获得老厂区所有产品和客户的认可,湖北黄石新厂亦已顺利通过华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近三十家国内外客户认证。公司 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货,2019年前三季度公司 5G 产品快速成长。 受益于 ADAS 持续增长,汽车 PCB 业务发展较好。在严峻的市场形势下,公司加快新技术的研发投入并降低成本来应对市场竞争的加剧,生产效率和品质得以持续改善;受益于 ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长,公司汽车板产品结构得以持续优化,其在一定程度上缓冲了汽车板市场竞争激烈和需求不振的不利影响。导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势,随着 5G 开始建设,与其对应的车联网建设发展也有望加快进程,汽车板市场需求呈现结构性调整的趋势,并对汽车板提出了更高的安全性、可靠性要求。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份 2019年至 2021年 EPS 分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们维持沪电股份 2019年44-46倍 PE 估值,对应合理价值区间为 26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险。
生益科技 电子元器件行业 2019-12-11 23.45 -- -- 24.85 5.97% -- 24.85 5.97% -- 详细
覆铜板全球龙头企业。生益科技主要研发、生产和销售阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板、多层板用系列半固化片以及软性材料。生益科技目前主业为从事覆铜板制造与销售业务,此类关联业务2018年销售收入占到公司总收入的81.52%。根据公司2018年年报,援引美国Prismark 2017年全球硬质覆铜板统计和排名,生益科技硬质覆铜板销售总额全球排名第二。 生益科技作为全球龙头,受益于下游行业的增长。公司的产品基本覆盖全部系列,技术跨度大,非常全面,市场覆盖面广阔,当某一类产品、某一个市场变化而出现重大波动时,公司可以调整,所以订单比较稳定,很少出现大起大落的情况。根据Prismark预测,未来全球PCB行业2018-2023年仍将保持年均3.7%的增长速度。其中,无线基础设施、服务器/数据存储、汽车三大应用领域的PCB年均复合增长率速靠前。 高频高速覆铜板抬高技术门槛,生益科技拥有高频高速板技术和产品。近年来,随着大数据、物联网等新兴产业的兴起以及移动互联终端的广泛普及推动,高频、高速覆铜板已成为行业当前及未来的市场热点和覆铜板产业结构调整升级的重点。技术的革新在一定程度上对覆铜板生产企业提出了更高的技术创新要求,也提高了进入该行业的技术壁垒。在高频板领域,公司有PTFE、碳氢、PPO等体系技术储备。在高速板领域,对应松下公司M系列的标杆性产品(如M4、M6、M7等),生益科技都有对应的产品型号。 产销量接近,产能规划稳步扩张。我们认为生益科技通过自筹和募集资金的方式,一方面优化原有产线,提升效率;另一方面,扩充产线来提升产能。目前产量和销量基本持平。产线优化和产能扩张将提升公司总体产量,满足下游需求,稳步实现增长。 高附加值产品稀缺,正值进口替代黄金时期。我国的覆铜板整体附加值较低,国产高技术覆铜板(如高导热、高频、高速用覆铜板等)的供给仍然不足。长期以来国外企业占据了高频通信材料及制品行业大部分市场份额。目前,国内只有少数企业开始了高频通信材料的研发。华为、中兴等国内通信设备终端制造商对进口高频通信材料的需求仍然很大。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2019年至2021年EPS分别为0.62、0.76、0.93元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2019年45-48倍PE估值,对应合理价值区间为27.90-29.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。
新媒股份 传播与文化 2019-12-10 118.00 -- -- 120.97 2.52% -- 120.97 2.52% -- 详细
广东IPTV+全国OTT的牌照方,打造全国领先的新媒体运营商。公司成立于2010年7月,2019年4月在创业板上市。主营业务包括IPTV、互联网电视(OTT)、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务等新媒体业务,公司拥有相关业务牌照,能够直接获取分成收入。公司2014-2018年营收由1.4亿元增长至6.43亿元,CAGR46.39%,归母净利润由0.17亿元增长2.05亿元,CAGR86.35%,19年1~9月公司营收和归母净利增速分别为65%和77%,Q2/Q3收入和利润增速仍持续亮眼。广东广播电视台是公司的控股股东,公司通过其国企背景和资质进行市场化运作快速提升业务体量。 IPTV业务为公司当前业绩增长基石,基础用户数与增值服务用户数有望持续提升。公司为广东省IPTV业务集成播控平台运营方,拥有广电总局授予的广东省唯一IPTV经营牌照,与三大电信运营商合作开展IPTV业务,过去几年受益于IPTV用户数量扩张带来业务收入快速增长。2019年H1我国IPTV用户数为2.8亿人相比18年底1.55亿户有明显提升,以公司2019年H1IPTV基础业务用户数1685万户计算,公司IPTV业务在广东省内的渗透率为46.3%,我们预计未来整体IPTV用户渗透率有望提升至70%,且增值服务用户数和转化率以及相应的ARPU值也有望持续提升。 OTT有望成为公司下一重要增长极,应用场景进一步打开。公司作为OTT内容及集成服务平台运营方,拥有全国范围经营的OTT运营牌照。公司已经与腾讯计算机、哔哩哔哩、千杉网络、飞狐信息等公司开展合作运营云视听系列产品,截至2019年H1,该系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户(YOY+87%),其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户,我们认为OTT的付费和广告价值还有持续挖掘空间,且B站等其他长视频未来有望持续放量;OTT应用激活用户和付费率仍有持续上行的空间。 持续打造智慧家庭生态。近期公司与科大讯飞(AI家庭)、大眼橙(家庭投影仪)、全民K歌(大屏音乐)、圣剑网络(大屏游戏)以及与电信运营商更多增值服务的落地,智慧家庭生态正持续深入,大屏应用类型也在不断拓展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入10.35亿元、14.19亿元和19.08亿元;实现归母净利3.59亿元、5.04亿元和6.68亿元,对应EPS分别为2.80、3.93和5.21元,对比同行业公司2020年PE,我们给予公司2020年30~36倍PE,对应合理价值区间117.9元~141.48元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:业务资质授权变化;IPTV用户单价下降;OTT拓展不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-12-06 20.09 27.60 25.40% 22.08 9.91% -- 22.08 9.91% -- 详细
国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显,菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,公司的石英材料 2011年通过了 TEL 半导体材料认证后,目前公司获得 TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中,其中 FLH321和 FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长,公司半导体石英材料销售额大幅提升,2018年相关产品销售收入同比增长 52%。公司半导体生产中 60%是直接供给原厂。 石英产业链:高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一,主要成分为 SiO2,是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源,石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等,因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。 需求:半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性,应用范围广泛。 根据中国产业信息网统计,石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大,达65%,其次是光纤和光学,占比分别是 14%和 10%。此外,石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。 半导体:行业复苏+国产替代。根据 WSTS 数据,2018年全球半导体销售额达 4687.78亿美元,同比增长 13.7%;而 2019年以来由于全球经济不振,中美贸易摩擦等原因,半导体行业景气度下行,全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展,根据搜狐援引 WSTS 数据,预计 2020年全球半导体销售额有望增长 5.4%。 我们测算 2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到 125亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里,全球一共有 5家企业获得国际主要半导体设备制造商认证,分别是美国迈图、德国贺利氏、德国 Qsil、日本东曹、中国菲利华。 盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.83和 1.04元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 46-48倍 PE 估值,对应合理价值区间 27.6-28.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
新大正 房地产业 2019-12-05 42.38 -- -- 78.20 84.52% -- 78.20 84.52% -- 详细
领先的综合性物业专业公司。公司主要经营学校物业、办公物业、航空物业、公共物业、商住物业五大业务,综合实力位于中国物业服务百强企业第18名。上市后(按发行1791.07万股),王宣、李茂顺、陈建华、廖才勇为实际控制人,其中董事长王宣合计直接和间接持有33.01%股份。 物业管理业市场规模逐年递增,未来成长空间广阔。近年来全国物业管理行业市场规模及行业集中度逐年递增,据中国指数研究院《2018-2019中国物业服务百强企业研究报告》显示,2015-2018年全国百强物业管理面积均值由2361.5万平米增至3718.1万平米,实现逐年高速递增,而国家政府相继颁布了一系列重要法律法规和产业政策,鼓励物业管理市场化、多元化、智能化。 公司归母净利润震荡攀升,负债水平缓降,短期偿债能力有所回升。2018年和2019年上半年,公司分别实现营业收入8.86亿元和4.90亿元,同比分别增加15.41%和15.48%。2018年,公司实现归母净利润8808万元,同比增加24.65%。2019年上半年,公司实现归母净利润4751万元。公司扣除预收款后的资产负债率为40.8%,呈震荡下行趋势。 募资用于企业建设和业务拓展,打造基础物业管理及创新一体化的服务提供商。公司本次募集资金主要用于企业信息化建设、物业业务拓展、人力资源企业文化建设、市政环卫业务拓展、停车场及投资建设和偿还银行贷款。该项目的顺利实施,将有利于提高公司的整体综合实力,促进公司未来业务的快速发展。 合理价值区间为32.13元-36.72元,“优于大市”评级。按照本次公司发行后的总股本7164万股计算,2019-2021年公司EPS预计分别为1.53元、1.84元、2.23元,此次公司IPO发行价为26.76元,对应2019年动态PE约17.53倍。参考同类可比公司并考虑公司属于新股,给予公司2019年21-24倍的动态市盈率,对应合理价值区间为32.13元-36.72元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。人工成本上升风险;区域过度集中风险;增值业务拓展不及预期风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 -- -- 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
格力电器与美的集团一直存在一定估值差。从美的集团整体上市以来至格力电器混改公告前为观察区间,格力电器PE(FY1)均值在9.5倍,美的集团PE(FY1)均值在12.8倍,美的集团相对格力电器存在的估值溢价均值为1.35倍。我们认为,美的和格力之间长期形成的估值差有这样几个因素导致:(1)公司治理:美的集团的民企属性和格力电器的国企属性相比之下更具治理优势,包括决策流程、激励机制等等,最终或导致更高的经营效率。(2)成长空间:美的集团除空调业务外,冰洗、小家电、厨电等家电业务均有所涉足且属行业翘楚,多元化业务一方面降低业绩波动性,另一方面亦避免单业务成长空间天花板的限制。 整体来看,混改前的格力在弱化国有属性、股权激励、经销商利益绑定等层面都做出过一些优化治理结构的努力。从控制权角度来看,从上市之初的国资高度集权控股,到随着股改、增发、减持等一系列操作后,大股东格力集团的股权逐步稀释,格力的国有属性有所弱化。而从高管激励及经销商利益捆绑来看,格力电器上市以来仅在股改时做过一期为期三年的股权激励安排,截至19Q3,加上自行购买公司股票的“自我激励”,公司董事长董明珠持股比例也仅有0.7%。另外股改时格力引入经销商持股平台--河北京海担保,对渠道利益进行了一次捆绑。 本次混改结果落地,我们认为是更根本意义上对治理结构优化的突破。2019年12月2日公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,股权转让事宜完全落地,格力在本次股份转让完成后变更为无控股股东和实际控制人。管理层本次通过格臻投资直接及间接持有珠海明骏股份为11.13%,从而间接持有上市公司1.67%股权,管理层利益通过珠海明骏得到进一步捆绑,对分红及股权激励亦有一定承诺安排。总体来看,此次混改携手高瓴资本,对原本国企属性的治理结构产生了根本意义上的突破。 多元化角度来看格力亦在边际改善当中。格力目前的多元化体现在两个维度:其一是以空调为基础的ToC端发展,家电产品多元化的重新出发。其二是以强大制造能力为基础的ToB端发展,在智能制造、工业制品方面的持续进步。目前来看多元化仍未在收入及利润端做出太大贡献,但我们认为,在存量竞争且套系化竞争的时代,厂商及经销商均存在推出全品类的动力及压力,冰洗小家电有望借力空调原本雄厚的渠道资本及网络,在近年内实现较为快速的成长;而B端智能装备的拓展则诞生于格力坚实的制造业基因,我们认为亦有望在工业机器人、数控机床等高端装备领域实现厚积薄发。 盈利预测及估值。我们认为格力在估值上的压制因素均在边际改善当中:一则混改落地后,公司治理结构有望得到进一步优化,与美的之间估值差有望缩小。二则目前公司生活电器板块及智能装备版块发力增长,长期来看有望为格力多元化打开空间。我们预测19-21年EPS分别为4.78元、5.34元及6.06元,结合PE相对估值及DCF现金流折现估值,我们给予2019年12-15xPE估值,对应合理价值区间57.36-71.7元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道库存风险,行业价格战风险。
齐心集团 传播与文化 2019-12-04 12.88 -- -- 13.19 2.41% -- 13.19 2.41% -- 详细
B2B+SaaS服务双轮驱动,办公物资龙头供应商:齐心集团是国内领先的综合办公物资服务提供商,目前形成“B2B办公物资+SaaS软件服务”双轮驱动的业务模式;公司核心业务为B2B办公物资,客户涵盖政府机构、央企、大型军工及金融企业,大客户集采招标中标率90%以上;18年公司实现总收入42.4亿元,同比增长33.3%,归母净利润1.9亿元,同比增长36.9%。 办公集采万亿市场,政策驱动行业重新洗牌:国内办公物资采购市场规模预计到2020年可达2.26万亿元,自15年以来国家多次发布政策推进央企、政府办公物资集采,国资委要求未来5年央企办公物资要实现100%的电商化集中采购,渗透率提升空间广阔;集中化采购带来的是政府与大型企业更加规范的招投标,我们认为下游政府需求变化将会带来上游办公用品市场格局的重新洗牌。 核心竞争优势显著,卡位大办公蓝海市场:15年公司上线齐心在线商城,在办公集成服务领域,公司具备三大核心能力保障竞争力:1)商品规划及供应链整合能力,公司拥有20大类,2000多个品牌的50多万种办公物资商品;2)高效专业的交付能力,齐心集团自建仓储物流系统,通过整合经销商网络,打造全链路物流服务体系;3)信息技术能力,对互联网和信息技术方面进行了大量投入,建立了完善的中、后台信息系统。 云视频稳步推进,抢占新兴蓝海市场:公司16年收购银澎云,依托云视频会议品牌好视通拓展SaaS业务;17年中国网络会议市场规模达到1.4亿美元,齐心好视通市场占有率位居行业第一;好视通与同类商品相比在功能、性价比、用户粘性、渠道等方面优势显著,我们预计随着云视频业务的稳步推进以及公司联手腾讯云拓展新应用场景,公司业绩将持续释放。 盈利预测:我们预计公司19-20年实现收入64.6、83.1亿元,同比增长52.4%、28.7%,预计净利润2.6、3.3亿元,同比增长33.9%、26.9%;截止12月02日收盘价对应19-20年PE为36倍、28倍,参考同业我们给予公司19年38-40倍PE估值,合理价值区间为13.3~14元,给予“优于大市”评级。 风险提示:B2B办公物资行业竞争加剧;SaaS业务扩展不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 -- -- 37.79 11.47% -- 37.79 11.47% -- 详细
股权激励计划:授予4名核心高管在内的192人130.41万股。股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票130.41万股,约占本计划公告时上市公司股本总额的0.41%,授予价格为16.59元/股。本计划授予的限制性股票涉及的激励对象共计192人,包括总经理李时俊先生、副总经理汪愈康先生等4名核心高管。本计划授予的限制性股票在有效期内按40%、30%、30%的比例分三期解锁。 员工持股计划:10名核心高管在内的198人参与,募集资金不超过5700万元。员工持股计划的员工自筹资金总额为不超过人民币2850万元,提取激励基金的配比为1:1,提取激励基金的金额为不超过人民币2850万元,拟筹集资金总额为不超过人民币5700万元。按照公司股票2019年11月28日的收盘价33.33元/股测算,员工持股计划可持有的标的股票数量约为171.02万股,占公司总股本的比例为0.53%。本计划的参与对象为不超过198人,包括董事长余仲先生、总经理李时俊等10名核心高管。本员工持股计划的业绩考核年度为2019年、2020年和2021年,根据各考核年度的考核结果,将持有人所持员工持股计划份额及对应收益,分三个批次归属至各持有人,各批次归属比例分别为40%、30%和30%。 股权激励和员工持股计划同时推出彰显公司经营信心。我们认为,此次股权激励计划和员工持股计划同时推出、10名核心高管参与其中,体现出公司管理层和员工对于公司长期发展的信心,同时有利于公司团队和人才的稳定。两个计划业绩考核指标均为2019/2020/2021年公司归母净利润较2018年增长率不低于18%/40%/65%,换算后可以得到公司2019/2020/2021年业绩考核指标的对应归母净利润分别为3.61/4.29/5.05亿元,同比增速分别为18.00%/18.64%/17.86%,我们认为公司完成考核是大概率事件。 持续看好公司在各技术领域的领先地位。我们认为,公司竞争力在于在下一代电池主流技术上均具备领先的研发储备:HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。往明年看,我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。我们认为,未来一年公司业绩有保障,叠加新技术的突破,有望实现戴维斯双击。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.25/5.78/7.01亿元,对应EPS为1.33/1.81/2.19元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-11-29 10.21 14.25 24.67% 11.56 13.22% -- 11.56 13.22% -- 详细
我国卫浴龙头, 质量过硬,估值低+资产质量好,竣工数据好转有望催化公司业绩。 公司拥有国内最大陶瓷卫浴产业集群, 2019前三季度毛利率为32.92%,同比增加 4.85个百分点。公司自创立以来一直坚持自主设计,研发设计领域大奖不断,技术中心被认定为“国家认定企业技术中心”。同时, 公司在消费建材类子公司里面 PE 估值处于最低水平, 2019年三季度披露的资产负债率为 27.6%,在同类上市公司中第二低。此外,公司如果成功出售达丰焦化,按照现有披露预计还将回笼 4.87亿现金。 从 19年 8月开始,单月竣工增速开始转正, 8、 9、 10月单月竣工数据同比增长分别为 2.8%, 4.8%和 19.2%。卫浴产品属于竣工端产品,因此我们认为, 竣工数据同比加速增长,公司业绩大概率受益。 短期成长逻辑: B 端放量, C 端仍有可渗透空间。 2018年我国卫浴规模 1732亿元,中高端仍是外资品牌占比较高。从国外经验看, 2018年吉博力实现收入 30.81亿瑞士法郎,市值超千亿人民币,卫浴行业能走出大公司。 公司品牌和质量在国产品牌中名列前茅,同时是唯一纯正的卫浴上市标的,资产负债率低,是国产卫浴中最有可能 B 端放量企业。 C 端公司目前门店仍有可渗透空间, 普通马桶定价低于其他同层次品牌,有量价齐升空间。 中期成长逻辑:整装卫浴,整装待发。 整装卫浴相关标准逐渐出台, 2019年3月,住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准(征求意见稿)》,而2018年 12月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》,也已于 19年 5月1日起实施。我们预计,今年标准出台,明年更适合我国消费习惯产品相继推出,再经过 1-2年市场验证,整装卫浴估计 2021-2022年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一,公司卫浴产品供应链完善。同时,公司第一期整装卫浴投入就覆盖了 70%左右主流户型,竞争优势比较明显。 长期成长逻辑:消费升级,卫浴扩容。 我国居民使用卫生陶瓷比例仍有提升空间。同时,我国智能马桶渗透率不高, 2017年销量为 345万台,占马桶销量比例为 7.14%,与日本 80.2%的温水洗净坐便器普及率差距明显。智能坐便器价值高远高于传统卫生陶瓷产品,从量价两方面卫浴行业有望持续扩容。 盈利与估值。 不考虑出售达丰焦化影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.75、 0.93、 1.13元/股,可比上市公司 2019年预测 PE 的中位数为19.0倍,考虑到公司资产负债率在可比上市公司中处于较低水平,给予公司2019年 19-22倍预测 PE,对应 2019年合理价值区间 14.25-16.50元/股,“优于大市”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧影响出口风险,汇率大幅波动风险,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
柯力传感 电子元器件行业 2019-11-28 44.90 -- -- 48.58 8.20% -- 48.58 8.20% -- 详细
公司整体情况。公司总部位于浙江宁波,成立于2002年,2019年8月在上海证券交易所上市。公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器(其中主要为应变式称重传感器)、仪表等元器件,提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务。公司近年来对上述产品进行物联网化升级,推出称重物联网适用元器件、软件及系统集成产品。2017年以来,公司营业收入稳健增长,归母净利润在2017年、2018年和2019年前三季度分别达到49.86%、29.67%和31.49%,远超营收增速。 国内应变式传感器龙头,向物联网升级发展。应变式传感器、仪表等元器件及系统集成主要应用于称重、测控、自动化领域,该领域的终端应用分为衡器与非衡器两大类。目前,称重设备广泛应用于国民经济的各个领域,如交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等行业,因此市场整体需求增长与国民经济增长相关性较高。相比于国际竞争对手,我国生产企业在产品性价比、服务响应速度、产品定制化程度方面具有优势,也促使国际市场采购继续向中国转移。我们认为目前公司系国内相关市场的龙头,将持续受益市场的增长。此外近年来公司积极实施“物联网战略”,对传统产品进行物联网化改造,未来我国物联网产业的快速发展,将带动公司的业务领域进一步拓展。 干粉砂浆第三方系统服务先行者,未来业绩增长可持续性强。2012年,公司顺应国家大力推广使用干粉砂浆的大趋势,拓展了干粉砂浆贮料搅拌系统租赁服务业务。干粉砂浆第三方系统服务市场整体仍处于开拓阶段,公司是该行业内的先行者。干粉砂浆第三方系统服务业务的核心优势是公司物联网系统、专业的计量和维修服务,以及快速及时的资源调配供给。随着各地方政府对环保政策的执行日益深入,公司将选取部分政策推进较快的南方二三线城市作为业务拓展的重点,利用公司的专业化服务优势赢得客户的信任,保证业绩的可持续增长。 募投产业化项目巩固与提高行业领先地位和核心竞争力。公司首次发行募集资金投资项目全部围绕公司的主营业务和发展战略展开,用于高精度传感器及配套高端仪表生产、称重物联网、干粉砂浆行业第三方系统服务项目。招股说明书披露,项目完全达产后,每年将新增销售收入67170万元,新增利润总额17999万元。此次公司拟对外投资设立物联网投资公司,此将有利于对物联网相关产业投资,优化公司资产配置,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.49、1.83、2.22元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年30-35倍估值区间,对应合理价值区间44.70-52.15元/股,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提升。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-11-25 5.75 -- -- 6.24 8.52% -- 6.24 8.52% -- 详细
国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。公司主营业务围绕“纸包装材料、铝箔和功能性薄膜”这三大板块发展。自上市以来,公司营业收入一直维持增长态势,2016-2018年间营业收入分别为22.36、32.13、41.69亿元,增速分别为2%、44%、30%。2016-2018年实现归母净利润0.76、0.80、1.22亿元,同比分别增长17.18%、5.19%、53.00%。 铝箔业务快速发展,成为公司最主要的收入来源。2012年以来铝箔业务得到快速发展,2012-2018年铝箔收入年复合增长率高达18.51%,2018年收入占比达到62.60%,已成为公司最主要的收入来源。销量增加带动铝箔收入持续增长,2016-2018年公司铝箔业务的收入分别为14.81、20.29、26.09亿元,同比增长6.56%、37.02%、28.57%;2016-2018年江苏中基铝箔销量分别为7.01、7.68、7.85万吨,同比增长12.16%、9.55%、2.21%。 纸包装业务平稳发展,积极开拓社会产品包装市场。纸包装业务从成立之初至今一直是公司的主营业务之一,营业收入及毛利率总体上较为稳定,2016-2018年公司纸包装业务的收入分别为5.99、6.12、5.91亿元,增速分别为-9.22%、2.10%、-3.43%。除烟酒领域外,公司还积极开拓日化、礼品、食品等社会产品包装市场,已获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。 募集资金加快布局功能性薄膜新项目。2015年,公司定增募集4.57亿元投资240万平节能膜项目,并于2016年投资1.5亿元收购东通光电。2017年4月,节能膜产品正式量产上市,2018年不含税销售收入3,897.79万元,同比增长77.75%。2018年,公司通过发行可转债募集9.5亿元投资高阻隔膜项目,再次拓展功能性薄膜业务的应用领域。高阻隔膜业务已获得多家公司小批量订单,2019年1-6月销量1.38万平方米,同比增长1747.68%,新产品市场未来发展可期。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.41、1.67、1.91亿元,EPS分别为0.21、0.25、0.29元,参考同行业可比公司估值水平,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为6.3-7.35元,首次覆盖给予优大于市评级。 风险提示。原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-11-25 26.39 -- -- 27.88 5.65% -- 27.88 5.65% -- 详细
汽车内饰细分行业龙头,客户资源优质业绩持续增长。公司是汽车遮阳板行业全球龙头公司,主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。公司具备全球供应能力,在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地,2018年国外营收占主营业务收入比例达81%。公司客户资源优质,与通用、克莱斯勒、福特、大众、上汽通用、一汽轿车、一汽大众、上汽大众等已有10年以上的合作经历,近年来营收净利稳步增长。公司成功切入特斯拉零部件配套体系,我们判断,公司作为汽车遮阳板行业龙头,有望充分受益特斯拉国产化进程,为迎接未来电动车行业的快速增长奠定了良好的基础。 收购Motus,巩固行业地位、客户进一步升级。2018年7月公司收购了美国Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。根据我们测算,若将被收购的Motus相关销量全年纳入合并范围,公司遮阳板业务2018年市占率达32%,龙头地位稳固。我们认为,未来Motus加速整合将进一步发挥协同效应:1)Motus遮阳板产品因外购件较多且人工成本较高,毛利率较低,未来随着外购件转自制,盈利能力有望提升;2)公司现有遮阳板业务有望渗透Motus欧洲和北美地区客户,特别是切入豪华车和日系品牌,将带动公司遮阳板产品量价齐升;3)随着公司墨西哥生产基地建成投产,公司可以将出口美国的产品转移至墨西哥工厂生产和销售,抵御贸易摩擦风险的能力大幅提升。 依托优质客户深度绑定,品类扩张有序推进。公司头枕业务毛利率高于遮阳板业务毛利率,二者原材料通用性高,具有较高协同效应;公司顶棚中央控制器业务外购件较多,毛利率低于遮阳板业务,2017年以来营收规模快速增长,深度绑定通用系客户。我们认为,公司头枕和顶棚中央控制器业务市场占有率较低、客户集中度较高,未来加速渗透福特系、克莱斯勒等整车厂,有望复制遮阳板业务全球扩张路径。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司收购Motus加速整合,全球布局抵御贸易摩擦风险,遮阳板业务有望切入豪华和日系品牌,市占率将进一步提升;同时公司头枕和顶棚中央控制器业务有望加速渗透遮阳板业务优质客户,复制遮阳板全球化发展路径。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.59/7.79/9.34亿元,EPS分别为1.64/1.94/2.33元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间29.52-32.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;墨西哥工厂建设进度不及预期;贸易摩擦加剧。
纽威股份 电力设备行业 2019-11-21 13.19 -- -- 14.15 7.28% -- 14.15 7.28% -- 详细
公司是我国工业阀门龙头,20年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。 2014-2016年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。 阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自 2017年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持, “油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。 而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上,成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。 新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。 海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIvaine 数据,2012年全球工业阀门市场规模达 532.61亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011年 CR5仅 13.88%。公司 18年海外收入 16.80亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。 盈利预测。预计公司 19-21年分别实现归母净利润 4.53、5.94、6.94亿元,同比增加 65.2%、31.2%、16.8%,摊薄 EPS 分别为 0.60、0.79、0.93元/股。 2019年 11月 19日公司收盘价 13.22元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、16.73、14.22倍。参考可比公司情况,给予公司 2019年25-27倍 PE,对应 15.0-16.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名