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汇顶科技 通信及通信设备 2024-04-17 56.75 54.25 -- 58.72 3.47% -- 58.72 3.47% -- 详细
事件: 2023年公司实现营业收入 44.08亿元(YoY+30.26%),实现归母净利润 1.65亿元(YoY+122.08%),扣非归母净利润 1.32亿元(YoY+115.36%)。 拆分看, 4Q23实现收入 12.12亿元(YoY+40.37%);归母净利润 1.53亿元(YoY+123.55%)。 财务: 产品市场占有率提升及客户需求结构的变化带动出货量增长,同时加强费用管控和存货管理。 公司 2023年出货量同比增长 58.0%,其中指纹和触控产品实现营收分别为 18.90亿 元(YoY+19.0%) 和 15.14亿 元(YoY+67.4%), 主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整,叠加OLED 软屏加速渗透,指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升,但指纹和音频产品的销售单价下滑,致综合毛利率同比下降 5.7个百分点。 同时公司加强三费管控, 公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少约 5.48亿元,同比下降 27.0%。公司存货去化效果显著,账面价值从年初 17.95亿元降至年末 7.16亿元,降幅达 60.1%。 业务:公司积极拓展客户资源,凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合,持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度。 目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频、 eSE 芯片、 SAR 传感器等手机应用产品,与越来越多客户达成更广泛的合作,推动智能终端收入同比大幅增长;深厚的客户关系为后续屏下光线传感器、 NFC 芯片等新产品拓展夯实了优势基础,单一客户的价值量将逐步提升。在 PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域,公司拥有触控、 Touchpad、指纹、音频、 BLE(低功耗蓝牙)、健康传感器等多元化产品,尤其是智能可穿戴市场的复苏,带动健康传感器收入同比增长 60.0%以上。面向汽车领域,公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透,出货量同比增长 50.0%以上;车载音频软件 CarVoice 成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型,为汽车领域的收入成长增添动能。 盈利预测和投资建议。 我们认为, 中长期看,公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局,作为国内领先的综合型 IC 设计公司,下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场,有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。 基于公司基本面受益于行业景气复苏(预计 24年毛利率回升)以及新品持续起量(eg.超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能,已在头部手机客户正式量产并将陆续导入新客户项目中) 释放增长动能,同时公司库存去化效果显著和加强三费管控, 我们预计汇顶科技 2024年至 2026年 EPS 分别为 1.55、 1.73、 1.93元。考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的增长,给予 24年 PE 估值区间 35-40x,对应合理价值区间54.25-62.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 新产品开发可能需要大笔研发投入支撑,代工厂产能短缺,市场竞争加剧。
李子园 食品饮料行业 2024-04-17 12.34 -- -- 12.29 -0.41% -- 12.29 -0.41% -- 详细
事件:公司4月9日披露2023年年报,23年公司实现营业收入14.12亿元(YOY=0.60%),实现归母净利润2.37亿元(YOY=7.20%)。此外公司分红1.97亿元(对应股利支付率83.23%)。 收入&净利率表现平稳,毛利率呈现较大改善趋势。23年公司营业收入实现14.12亿元(YOY=0.60%),毛利率同比提升3.37pct至35.85%(主要是原材料、能源价格的下降),毛利额同比增长11.05%至5.06亿元。此外公司期间费用率同比上升0.33pct至16.23%(其中销售费用率同比减少0.52pct,管理费用率同比提升0.55pct,研发费用率同比提升0.27pct),此外所得税率同比提升0.82pct,因此最终归母净利润同比增长7.2%至2.37亿元,对应归母净利润率同比提升1.04pct至16.78%。 23Q4单独来看,公司营收同比增长0.22%,毛利率同比减少1.31pct,因此毛利额同比下滑3.48%。期间费用率整体提升4.60pct(销售费用率提升4.18pct,管理费用率提升0.31pct,研发费用率提升0.59pct)。此外所得税率同比减少1.03pct,因此最终归母净利润同比下滑5.29%(对应归母利润率同比减少5.29pct)。 华东市场偏弱,期待核心市场24年回暖向好。23年分区域表现来看,华东市场有所承压,同比下滑3.61%,华中/西南市场表现平稳,分别同比增长5.10%/3.51%,此外华南市场表现较好,同比增长22.03%。华东/华中/西南是我国经济较为发达或人口较为密集的省份,市场仍有较大的开拓深挖空间,我们期待24年这些市场表现能够回暖向好。 全渠道开发拓展,期待驱动增长。23年分渠道来看,经销模式同比增长0.57%,直销模式同比下滑4.41%。经销商数目变化来看,23年年底公司合计经销商2585名(23年新增624名,减少589名)。 2023年公司在重点市场将继续精耕市场,快速进行全渠道开发及终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。在新兴市场或新开发市场区域,公司重点搭建客户框架及重点渠道框架,推进新客户的招商工作,快速建立渠道网络,以点带面,培育市场。期待后续公司新渠道拓展持续推进,驱动整体业绩成长。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.80/18.14/20.30亿元,归母净利润分别为2.73/3.21/3.63亿元,对应EPS分别为0.69/0.81/0.92元/股。结合可比公司估值情况,考虑业绩良好表现,给予公司2024年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为17.25-20.70元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。
莱斯信息 计算机行业 2024-04-17 67.45 72.80 -- 82.33 22.06% -- 82.33 22.06% -- 详细
深耕民用指挥信息系统,面向民航空管、城市交通及城市治理。公司是民用指挥信息系统整体解决方案提供商,主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求,提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。公司统一以观察-判断-决策-执行(OODA)作战理论为基础,围绕数据处理、态势感知、仿真评估与指挥决策等功能域,在数据资源、应用支撑和业务应用方面形成了具有核心技术的空管、交管和城市治理领域系列产品,涵盖了顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成及服务运营等各重要环节。 民航空中交通管理系统的核心是空管系统,公司是我国空管龙头。空管系统是通信、导航、监视与空中交通管理系统。繁忙地区的空域资源日趋紧张,迫切需要空中交通管制系统和空中交通流量管理的进一步创新,实现空中交通流量管理和管制指挥的一体化,从而在有限的空域资源条件下,缓解空中交通拥堵,提升空中管制力度,保障飞行安全。公司属于管制信息系统类产品提供商,位于民航空中交通管理产业链中游,拥有丰富的空管系统研制经验,经历了空管国产化从无到有、从有到强的发展历程。 在空中交通管理领域,公司产品与技术打破国际垄断。近年来,公司承担多项重大任务,实现系列技术突破,稳固了市场领先地位。公司为北京大兴机场提供全球规模最大的空管自动化系统和国内首套符合国际民航组织规定四级运行标准的高级场面活动引导与控制系统(A-SMGCS),实现空管场面运行保障能力国际领先。公司承担民航空管运行管理中心的全国流量管理系统建设,支撑民航空管运行管理中心成为亚洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。根据三胜咨询统计数据,截至2022年12月,全国空管体系有7个地区局、37个分局站,共44个空管用户,其中,35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统,系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套,其中主用44套,备用44套,由国内外7个厂家提供。其中,莱斯信息提供37套(主用28套,备用9套),市场占有率42%(主用系统占比63.64%),全国领先。低空经济写入政府工作报告。根据中国政府网消息,2024年政府工作报告中提出,“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”低空经济作为政府工作报告里的新质生产力,是以低空空域为依托,以通用航空产业为主导,涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念,是辐射带动效应强、产业链较长的综合经济形态。我们认为此次低空经济着重强调了低空空域,低空飞行作为下游方向之首备受重视,未来我国低空空域管理有望取得里程碑式的前进,低空飞行时代即将到来。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为我国民用空管系统龙头,拥有较强的技术壁垒和资质壁垒。在未来低空飞行时代,空管系统作为核心系统将至关重要,公司有望深度受益于我国低空经济的发展。假设在低空经济政策的推动下,公司空管业务拓展顺利,需求的增长推动公司空管业务快速增长,给予民航交通业务23-25年增速分别为23%、40%、32%;城市治理业务、道路交通业务和企业级信息集成平台24年以后平稳发展,给予城市治理业务23-25年增速分别为-8%、8%、10%;道路交通业务23-25年增速分别为15%、18%、20%;企业级信息集成平台23-25年增速分别为-10%、20%、20%。 我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为16.75/20.63/25.25亿元,归母净利润分别为1.31/1.82/2.35亿元,EPS分别为0.80/1.12/1.44元,给予2024年动态PE65-75倍,6个月合理价值区间为72.80-84.00元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。低空经济行业进展不及预期;空管业务拓展不及预期的风险;行业政策风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2024-04-16 35.34 43.34 21.13% 36.10 2.15% -- 36.10 2.15% -- 详细
事件: 公司发布 23年报, 23年实现收入 233.51亿元,同比增长 16.78%; 实现归母净利润 15.27亿元,同比增长 19.05%,实现扣非后归母净利润 13.98亿元,同比增长 21.00%,基本每股收益 1.66元。 23Q4收入利润增速环比提升: 4Q23公司实现营业收入 74.92亿元,同比增长 19.54%,实现归母公司净利润 4.33亿元,同比增长 24.62%, 四季度收入利润增速环比提升。分业务来看, 23年书写工具收入 22.73亿元,同比增长 4.83%,学生文具收入 34.66亿元,同比增长 8.58%,办公文具收入 35.11亿元,同比增长 8.91%,办公直销收入 133.07亿元,同比增长 21.75%,书写工具与学生文具增长以均价提升为主要驱动 ,销量同比分别变动-2.75%/+2.06%,办公文具销量增长 6.18%,实现平稳增长。 书写工具、学生文具毛利率提升,净利率小幅提升: 23年公司毛利率 18.86%,同比下降 0.50pct, 分业务看, 书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期间费用率方面,销售费用率同比下降 0.15pct 至 6.64%,管理费用率同比下降 0.47pct 至 3.50%, 研发费用率同比下降 0.16pct 至 0.76%,财务费用率同比下降 0.02pct 至-0.23%。 综合影响下,公司净利率同比提升 0.26pct 至 7.04%。 科力普收入维持高增, 净利润实现增长: 23年科力普收入 133.07亿元,同比增长 22%,实现净利润 4.01亿元,同比增长 8%,我们预计随着规模效应逐步体现,净利率将持续上行。在客户开发方面,公司持续拓展央企、政府、金融和 MRO 客户,在业务场景方面,公司聚焦办公一站式、 MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块,同时还在继续提升平台管理能力和仓储效率改进, 23年西北仓正式投入运营, 我们认为随着科力普逐步成为企业采购数字化先锋与行业引领者,其市场地位有望进一步提升。 盈利预测与评级: 我们预计公司 24-25年净利润分别 18.21、 21.19亿元,同比增速 19.3%、 16.3%, 4月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 18.7、 16.1倍,参考可比公司给予公司 24年 22~24倍 PE 估值,对应合理价值区间43.34~47.28元,给予“优于大市” 评级。 风险提示: 新业务拓展不达预期, 终端需求不振。
宁波银行 银行和金融服务 2024-04-16 21.15 24.02 8.44% 22.25 5.20% -- 22.25 5.20% -- 详细
个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%,超过23Q3同比增速(26.9%),个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷,同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜,适度配臵债券投资, 23年全年生息资产收益率为 4.16%,与 23H1基本持平。 财富管理做大做强,零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化, 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元,同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响,中收整体承压,然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳,逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%,逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%,主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元,归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型(见表 2)得到合理价值为24.02元;根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍(可比公司为 0.57倍),对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元(对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍,同业公司对应 PE 为 4.04倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴发集团 基础化工业 2024-04-16 20.76 -- -- 20.90 0.67% -- 20.90 0.67% -- 详细
2023Q4 归母净利润环比增长 36.85%,公司拟派发现金红利总额 6.62 亿元(含税)。 公司 2023 年实现营业收入 281.05 亿元,同比下降 7.28%,归母净利润 13.79 亿元,同比下降 76.44%,扣非后净利润 13.13 亿元,同比下降78.30%。 公司业绩下滑主要由于草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑。 2023 年第四季度,公司实现营业收入 61.78亿元,环比下降 25.73%,同比增长 13.27%,归母净利润 4.45 亿元,环比增长 36.85%,同比下降 52.69%,扣非后净利润 4.34 亿元,环比增长 31.61%,同比下降 58.90%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元(含税),预计派发现金红利总额约 6.62 亿元(含税),占 2023 年归母净利润比例为48.01%,不送红股,不以资本公积转增股本。 主要产品销量增长,矿山采选收入高增长。 1)特种化学品,公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂及其他精细化学品, 2023 年营业收入 50.28亿元,同比下降 19.26%,毛利率同比下降 17.5pct 至 20.75%, 销量同比增长 12.94%至 44.49 万吨。 2)草甘膦系列产品,公司草甘膦系列产品包括草甘膦原药与制剂, 2023 年营业收入 42.83 亿元,同比下降 50.6%,毛利率同比下降 27.08pct 至 31.01%,销量同比增长 10.58%至 17.14 万吨。 3)肥料,公司肥料产品包括磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥, 2023 年营业收入 36.06 亿元,同比增长 4.59%,毛利率同比下降 10.38pct 至 8.70%,销量同比增长22.55%至 123.97 万吨。 4)矿山采选,公司 2023 年该业务实现营业收入 16.03亿元,同比增长 87.36%,毛利率同比下降 0.19pct 至 73.74%。 重点项目建设顺利,新能源产业布局全面推进。 公司紧抓重点项目建设,推动公司转型升级。 2023 年,兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸等项目建成投产,公司微电子新材料产业综合实力持续增强;湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、参股企业湖北磷氟锂业 20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1 万吨/年高品质磷酸锂项目(一期)、控股子公司湖北兴友新能源“新建 20 万吨/年磷酸铁项目(一期 10 万吨/年磷酸铁)”顺利投产,公司新能源产业布局全面推进;湖北兴瑞550 吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡,湖北吉星 800 吨/年磷化剂产能相继投产,为公司培育了新的利润增长点。 盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.44、 22.42、 27.38亿元,对应 EPS 分别为 1.67 元、 2.03 元、 2.48 元。参考同行业公司,我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE,对应合理价值区间为 21.71-25.05 元(对应PB 为 0.98-1.14 倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期,原材料价格波动。
福瑞达 医药生物 2024-04-16 8.00 -- -- 8.07 0.88% -- 8.07 0.88% -- 详细
作为中国透明质酸产业的缔造者与领跑者, 福瑞达前身至今已有 40 年历史。 公司通过重大资产臵换及发行股份购买资产方式实现了业务转型, 成为以医药和化妆品为核心业务,产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。资本产业对接协同,混改革新再出发。 公司在不同阶段适时借力资本运作,配合体制革新迎来高质量发展: ①产业化起点, 外资加速技术落地: 1988 年, 创始人凌沛学最先将玻尿酸应用到了化妆品领域; 1993 年山东福瑞达医药集团有限公司成立, 1994 年泰国正大集团入股。 创立初期凌沛学和团队靠技术入股引入战投,借助资本力量在业内打开知名度。 2018 年通过资产臵换进入上市公司鲁商发展。 ②国企混改+资产证券化赋能组织提效: 2019-2021 年开展国企改革三年行动, 2019 年发起设立总规模 10 亿元的股权投资基金和 3 亿元的创投基金, 通过“双基金投资平台+产业资本平台”双循环发展新模式投资医药健康产业; 2021 年以增资方式引入腾讯等 5 家战略投资者, 引入战投资金 7.38 亿元创山东省属国企引进战投年度最高记录, 拓宽融资渠道,实现产业资源协同; 2022 年推进三项制度改革,形成“绩效薪酬+专项奖励+中长期激励”的全面薪酬体系,激发员工创造力和活力, 不断提升组织效率。 ③转型聚焦大健康主业:公司通过实施重大资产出售,剥离房地产业务, 聚焦医药、功效型化妆品、原料及添加剂等医药健康产业,服务“大健康产业综合运营商”的战略定位。 地产标的资产相关股权及债权已于 2023 年 10 月 31 日前全部完成交割。核心优势: ( A)药企基因背书研发实力,全产业链资源丰厚: 公司科研团队率先掌握了玻尿酸生物发酵提取技术, 围绕玻尿酸应用技术开发创造多个世界第一; 拥有济南+上海两大研发中心,行业首个透明工厂、胶原蛋白智能化生产基地。 外部合作 4 个国家级+15 个省级科研平台,与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所,实现以科研院所为龙头,科工贸一体化的研发模式。 ①原料:先后收购全球第二大透明质酸生产企业焦点福瑞达和国内唯一获准使用伊犁薰衣草精油国家地理标识的新疆伊帕尔汗, 2022 年起加快合成生物布局, 创造多级原料矩阵成果, 现已拥有合成生物学制备的全分子量透明质酸钠、依克多因、聚谷氨酸钠及发酵滤液等多款化妆品功效原料,以及积雪草提取液等多款中药植物提取。 ②医药: 公司旗下明仁福瑞达致力于骨科疼痛类药物细分领域 20 余年,其颈痛颗粒是国内首个专业治疗神经根型颈椎病的中成药,截至 2020 年市占率高达 60%; 参股博士伦福瑞达, 其产品博士伦润洁滴眼液是中国零售市场滴眼液品类的第一品牌。( B)性价比优质国货, 重组胶原赛道红利再添动能:化妆品业务依托“妆药同源,科技美肤”的核心优势,形成围绕颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗四大主力品牌的“4+N”矩阵, 布局玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、 精油养肤等多个细分科技护肤赛道,形成全价格段覆盖。 2023 年 12 月 15 日公司举办重组胶原蛋白技术峰会,分享研究证明重组人源化 III 型胶原蛋白和透明质酸对表皮层修复和真皮层再生方面的协同增效作用, 宣布正式投产重组胶原蛋白;同步发布旗下珂谧医美品牌战略,正式进军胶原蛋白赛道。 从核心品牌来看, 颐莲作为中国第一个将玻尿酸融入护肤品的品牌,贯彻“玻尿酸+”核心理念,通过爆品辐射带动整体影响力,其保湿补水喷雾截至 2023 年 8 月已售出超 5000 万瓶。 品牌 2023 年优化团队精进营销,逐步强化“中国高保湿” 心智。 瑷尔博士在中国率先开辟微生态护肤赛道, 从 2018 年创立起 9 个月从零到亿, 2022 年收入规模超 10 亿; 现拥有硅烷化玻尿酸、荷叶黄酮、发酵褐藻等多个专利成分,其中褐藻专利技术为国内首创, 除大单品益生菌面膜持续迭代以外,闪充面霜完善中高端品线,摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效; 2023 年双 11 品牌在天猫平台57 分钟破亿,其中,益生菌面膜单品首日破亿,连带新品销售摇醒精华 14000 件。 2024年 2 月 19 日在济南阿波罗美术馆举办闪充水乳升级发布会,携手央视网“中国符号” IP、天猫小黑盒等,发布《微生态抗老白皮书》, 以抗老路径差异化捕捉消费者心智。 我们认为, 公司作为玻尿酸龙头企业,已建立原料及添加剂、 医药、化妆品全供应链条生态,技术积累扎实。 近年来通过制定“1234”战略,明晰高质量发展路径的同时积极布局前瞻方向。 23-24 年出售地产业务已分批次收到现金支付款项各 17.6、 11.9、30.3 亿元,充实现金储备,并为公司培育第二增长曲线带来更多可能。 期待公司未来精细化运营沉淀品牌, 化妆品定位性价比优质国货,布局细分潜力赛道, 药品和原料依托技术&渠道沉淀,提高板块附加值; 国企改革稳步推进提高管理运营效率, 聘任化妆品、医药核心领导进入集团高管提升业务优先级,看好机制改善带来的弹性释放。 我们对公司 2024-2026 年营业收入分业务进行预测:( 1)化妆品: 研发创新赋能产品迭代,新品培育+差异化营销延续良好生命周期。我们认为公司旗下品牌符合高性价比优质国货&大众护肤定位, 在消费理性环境下相对受益, 重组胶原新品牌放量扩大人群渗透。 预计 2024-2026 年收入 29.2、 34.8、 41.3亿元,同比增长各 20.7%、 19.4%、 18.5%,占总收入比重各 62.1%、 63.9%、 65.7%。 ( 2)医药: 积极拓展管线,推动药品组合包落地,开展大品种打造, 2H23 发力下沉渠道如县级医院&中小连锁, 紧抓抖音、快手开放医药宣传时机加快线上布局,打通全渠道销售, 盈利能力较优。我们预计 2024-2026 年该品类收入分别为 5.9、 6.5、 7.0亿元,同比增长各 13%、 11%、 8%,占总收入比重各 12.5%、 12.0%、 11.2%。 ( 3)原料及添加剂: 整合产品、品牌、渠道资源, 加强原料应用场景研究和技术赋能,促进透明质酸衍生物、依克多因等高附加值产品的推广,并加速开拓医药级原料市场。 我们预计 2024-2026 年该品类收入 4.2、 5.1、 6.1 亿元,同比增长维持约 20%增速,占总收入比重分别为 9.0%、 9.3%、 9.7%。 ( 4) 房地产、 物业管理及其他: 公司剥离地产业务,留存物业管理产业。①房地产业务: 由于公司 2023 年 11 月起才完成从事房地产开发业务的全部资产及负债交割,我们预计该业务 24 年起不再对报表产生贡献;②物业管理: 我们预计 2024-2026 年该业务收入 6.1、 6.5、 6.8 亿元,同比增速维持 5%,占总收入比重为 13.1%、 11.9%、 10.8%; ③其他业务如保健品、日用品等其他日销产品预计 2024-2026 年收入 1.5、 1.6、 1.7 亿元,占总收入比重各 3.3%、 2.9%、 2.7%。 毛利率和费用率: 预计 2024-2026 年公司整体毛利率在 52.8%、 53.6%和 54.2%,销售费用率各 33.0%、 33.3%、 33.5%,管理费用率各 4.9%、 5.0%、 5.0%, 研发费用率维持在 3.6%。 综上,我们预计 2024-2026 年公司整体收入分别为 46.9、 54.5、 62.8 亿元,同比分别增长 2.5%、 16.1%、 15.4%;归母净利润分别为 3.6、 4.4、 5.4 亿元,同比增长各19.5%、 22.6%、 20.6%。 公司深耕玻尿酸产业赛道,拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累,奠定行业专家地位。随着产品持续推进产品升级和全渠道覆盖,有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间, 实现国货突围。 参考同业主要公司 2024 年平均 PE, 给以公司整体 25-30 倍 PE,对应市值区间 91-109 亿元,合理价格区间 8.91-10.70 元, 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,产品系列集中,多品牌拓展不及预期
江中药业 医药生物 2024-04-16 24.79 -- -- 27.77 12.02% -- 27.77 12.02% -- 详细
历史悠久耕耘制药领域,大江入海迎来新一轮发展。江中药业聚焦制药领域,缔造了“江中”和“初元”两个中国驰名商标。2019年,华润医药正式成为公司的控股股东。公司借助华润医药的产业资源、资本优势及优秀管理体系,进一步提高产业协同效应、整合省内资源、提升管理效率;同时加快重组并购,先后收购桑海、济生、海斯三家公司各 51%的股份,丰富公司产品结构,开启了华润江中的新一轮跨越式发展。2023年公司实现营业收入 43.90亿元,(+13.00%),非处方药业务“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类均保持增长态势;大健康业务成为公司业务增长的新引擎。 强化品牌建设,优化渠道赋能。公司围绕“做强 OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心,内生发展和外延拓展相结合,以品牌驱动和创新驱动引领经营发展提质提速。在品牌建设方面,成熟期的品牌聚焦年轻化,成长期的品牌拓展新场景,不断提升品牌知名度;在渠道覆盖方面,公司不断深挖线上线下渠道增量,结合新零售推广方式,进一步巩固市占率和覆盖率。 三大业务蓄力并举,多产品培育打造新增长极。1)做强 OTC:围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类,打造大单品、大品类,目前已培育出 11亿元销售额的健胃消食片、过 5亿元的乳酸菌素片和贝飞达、过 1亿元销售额的复方草珊瑚含片和复方鲜竹沥液等优势产品;2)发展大健康:围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线,持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力,目前高端滋补品“参灵草”收入规模过亿,初元系列产品快速增长,胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片突破性增长;3)布局处方药:围绕心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域,积极适应行业政策的新变化,融入行业发展的新格局,强化业务合规运营,院内外不断拓展。 重视股东回报,维持高分红比例。公司自 2019年以来不断提高现金分红比例,2023年年度现金红利总额为 8.18亿元,分两次派发,占 2023年归母净利润额 115.52%。 盈利预测:我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 8.00亿元、9.02亿元、10.25亿元,对应 EPS 分别为 1.27元、1.43元、1.63元。公司是家中常备药践行者,品牌价值高,不断深挖渠道价值以提升二线品种的覆盖面,并且公司重视股东回报,现金分红比例高。参考可比公司,我们给予公司 2024年 18-23X PE,对应合理价值区间为 22.89-29.24元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,销售不及预期的风险,原材料价格及供应风险,院内产品集采相关的风险。
工商银行 银行和金融服务 2024-04-16 5.33 -- -- 5.52 3.56% -- 5.52 3.56% -- 详细
利润继续稳定增长。工商银行2023年全年营收增速同比下降了3.73%,归母净利润同比增长了0.79%,其中Q4单季度归母净利润增长0.80%,整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每10股分红3.064元(含税),继续保持30%的分红比例。 全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面,2023年底工商银行战略性新兴产业贷款余额2.7万亿元,比2022年年底增加9484.05亿元,增长54.1%。绿色金融方面,2023年末金融监管总局口径绿色贷款近5.4万亿元,比2022年底增加近1.4万亿元。普惠金融方面,2023年末,普惠型小微企业贷款22277.52亿元,比2022年年底增长43.7%;普惠型小微企业贷款客户146.7万户,增加45.1万户。养老金融方面,2023年末工商银行受托管理年金基金5541亿元,管理企业年金个人账户1314万户,托管年金基金13781亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。 数字金融方面,工商银行2023年数字化业务占比已经达到99%。 房地产不良率拐点或至。23年末公司不良率为1.36%,与23年Q3持平。对公房地产不良率为5.37%,较23Q2的6.68%大幅下降,且是自2020年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行23Q4拨备覆盖率为213.97%,较23Q3的216.22%小幅下降。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.07、1.12元,归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.63元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.62倍(可比公司为0.54倍),对应合理价值为6.36元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36元(对应2024年PE为5.57-6.30倍,同业公司对应PE为5.40倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
五洲特纸 造纸印刷行业 2024-04-16 14.69 -- -- 15.20 3.47% -- 15.20 3.47% -- 详细
事件: 公司发布 23 年报, 23 年实现收入 65.19 亿元,同比增长 9.35%;实现归母净利润 2.73 亿元,同比增长 32.97%,实现扣非后归母净利润 2.52 亿元,同比增长 54.41%,基本每股收益 0.68 元。 23Q4 收入同比增长,盈利逐季改善: 4Q23 公司实现营业收入 18.55 亿元,同比增长 31.41%(单 23 Q1/Q2/Q3 同比分别-5.45%/-3.63%/+15.60%),实现归母净利润 1.66 亿元(单 23Q1/Q2/Q3 分别为-0.30/0.18/1.19 亿元),盈利逐季改善。 23 年公司食品包装材料系列、日用消费材料系列销量分别为61.43、 25.46 万吨,同比增长 12.13%、 19.50%, 工业包装纸转产出版印刷纸后销售 17.41 万吨,此外还有新收购的龙游工厂实现工业配套材料销售1.16 万吨, 新产能释放推动销量持续增长。 毛利率总体小幅改善,净利率提升: 23 年公司毛利率 9.59%,同比提升0.81pct , 其 中 食 品 包 装 材 料 / 日 用 消 费 材 料 毛 利 率 同 比 分 别 变 动-6.45/+8.03pct,我们认为主要由于食品包装材料价格下跌、日用消费材料均价提升所致,此外工业包装纸转产出版印刷材料后毛利率从-5.05%提升至5.59%。期间费用率方面,销售费用率同比提升 0.09pct 至 0.25%,管理费用率同比提升 0.12pct 至 1.47%,研发费用率同比提升 0.26pct 至 1.35%,财务费用率同比下降 0.64pct 至 1.42%,主要由于本期可转债利息资本化所致。综合影响下,公司净利率同比提升 0.77pct 至 4.21%。l 湖北基地投产在即, 江西化机浆产能建设基本完成: 公司 23 年新增浙江基地年产 2.2 万吨数码转印纸产线, 江西基地年产 1.8 万吨描图纸产线, 以及通过收购五洲特纸(龙游)公司新增工业衬纸产能 3.5 万吨, 设计总产能达到141.6 万吨。 24 年在建湖北基地 4 条造纸产线、江西基地 1 条造纸产线预计陆续投产,原纸产能有望突破 200 万吨,此外江西基地 30 万吨化机浆产线也基本建设完成, 我们认为新产能投放将进一步提升优势产品市场占有率,丰富公司产品结构,降低原材料成本, 公司盈利能力有望持续向好。 盈利预测与评级: 我们预计公司 24-25 年净利润分别 5.84、 7.46 亿元,同比增速 114.2%、 27.7%, 4 月 11 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 10.4、 8.1 倍,参考可比公司给予公司 24 年 12~13 倍 PE 估值,对应合理价值区间17.40~18.85 元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
江阴银行 银行和金融服务 2024-04-16 3.84 -- -- 3.88 1.04% -- 3.88 1.04% -- 详细
Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%,归母净利润同比增长了 16.83%,其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%,Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%,增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%,较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元,惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求,序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动,年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户,授信 5570 户、金额 15.33 亿元;走访(回访)个体工商户达 12.52 万户,授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%,与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%,较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元,归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型(见表 2)得到合理价值为5.42 元;根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍(可比公司为 0.46倍),对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元(对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍,同业公司对应 PE 为 6.11 倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
泛微网络 计算机行业 2024-04-15 35.74 48.00 40.47% 35.80 0.17% -- 35.80 0.17% -- 详细
深耕协同管理软件领域,产品体系丰富。 公司成立于 2001年,专注于协同管理软件领域,帮助组织构建统一的数字化运营平台,让人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理。公司协同管理和移动办公软件产品线包含面向中大型组织系统的 e-coogy 产品、面向中小型组织的 e-office 产品、移动办公云 OA-eteams 产品和专项业务产品等。 主业经营稳健,扣非归母净利润增长超 20%。 公司披露 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 23.93亿元,同比增长 2.65%;归母净利润 1.79亿元,同比下降 19.99%;扣非归母净利润 1.48亿元,同比增长 20.21%。单 Q4实现营业收入 9.96亿元,同比增长 0.87%;归母净利润 1.67亿元,同比增长67.76%;扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 114.44%。 23Q4净利润大幅增长主要系公司终止 2023年员工持股计划并冲回已确认的股权激励费用0.68亿元影响。 智能化 AI 为公司重要战略。 公司研发并推出小 e(LLM 版) -智能中间件平台,是基于大语言模型构建的 7*24小时智能办公助手,形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。主要功能包括: ①AI 问答。 通过最大限度的连接和组织相关的各种数据源,利用RPA 数据采集和大模型自动进行语料库的采集,针对组织特定信息进行预训练,从而实现针对本组织的在线知识问答。 ②AI 办公。 基于智能语音办公助手,用户根据需求通过自然语言方式,使用系统相关模块等功能,最大化降低用户使用系统的学习成本。 ③AI 工具。 系统提供一组智能化的工具,用户能够在现有 OA 系统使用过程中,通过任意界面随时调用,以迅速完成查询、撰写、扩写、校对、翻译、编码等各种基本操作,提升用户工作效率。在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上,公司将持续在协同管理智能化领域深耕,通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构,在小 e 平台上,为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用,以覆盖特定领域和场景的 AI 应用需求,从而为客户提供在工作场景下可完成强专业性任务的业务自动化智能工具。我们认为,未来 AI 能力有望逐步加强,在OA 落地的场景有望逐步深化。 联合华为,赋能政务和城市数字化。 根据泛微官网援引 IDC《2022中国政务协同解决方案市场份额报告》, 2022年数字政府一网协同市场规模为 13.2亿元,泛微位列政务协同解决方案市场份额第一位。公司作为华为政务一网通战略伙伴,联合华为发布了基于华为盘古大模型和泛微政务办公联合解决方案的城市治理大模型联合解决方案,实现智能公文、智能问答、智能办事、智能会议等功能。 持续推动信创及政务领域应用。 2023年公司信创业绩持续增长,客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构;全年新增 5个数据库、 4款芯片及 3款操作系统的信创产品适配,截至 2023年末已完成超过 150家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发,公司新产品 E10平台已完成适配国内 40余种主流软硬件厂商产品,包含服务器及 OS 环境、数据库、中间件、用户终端的适配,全面完成信创底层软硬件的生态适配。公司推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-buider,为客户提供了数字化应用的自主建设能力。同时,系统基于大模型、数字可信技术优化了信创产品的公文管理模块和会议管理模块,实现集成范文推荐、智能拟稿、智能纠错、敏感词提醒、语音批示等功能,并通过信息化需求的集中化管理及落实平台运维管理制度,为客户提供需求收集、工单流转、用户行为监管等服务,从而实现建设、运营、管理一体化的政务信息化运营平台。 盈利预测与投资建议。 公司深耕协同管理和移动办公软件市场,应用领域广泛,服务各行业不同规模的企事业单位和各级政府机构,公司成立以来已服务超过 7万家大中型组织客户,积累大量成功案例和不同行业解决方案,也形成了一定的品牌效应,我们认为未来公司有望进一步提升市场占有率。随着协同管理信息化建设不断推进和 AI 应用落地渐行渐近,我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 26.42/29.86/34.68亿元,同比增长 10.4%/13.0%/16.1%;归母净利润 2.50/2.93/3.48亿元,同比增长 39.9%/17.1%/18.7%; EPS 分别为 0.96/1.12/1.33元。参考可比公司,结合公司在协同 OA 领域的竞争优势以及 AI 智能化趋势,给予公司 2024年动态 50-55倍 PE,合理价值区间为 48.00-52.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期; AI 技术进步及应用不及预期;市场竞争加剧。
爱美客 机械行业 2024-04-15 288.86 346.16 16.84% 299.95 3.84% -- 299.95 3.84% -- 详细
爱美客发布1Q24预告。预计1Q24收入8.0-8.3亿元,同比增长27.5%-31%,归母净利润5.1-5.3亿元,同比增长23%-29%。受益于医美终端消费的增长及品牌影响力的提升,我们认为考虑到去年同期相对高基数,公司增势维持稳定,毛利率和费用率把控较好,维持良好盈利水平。 公司2023年收入28.69亿元,同比增长47.99%;归母净利润18.58亿元,同比增长47.08%。摊薄EPS为8.60元;加权平均净资产收益率30.09%,经营性现金流净额19.54亿元,同比增长63.67%。拟以2.15亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利23.23元(含税),合计派发现金股利5亿元(含税)。 简评及投资建议:1、核心产品增速显著,凸显品牌价值。公司凭借打造产品组合优势,清晰定位产品功能,市场占有率与渗透率稳步提升。2023年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%,归母净利润增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。 (A)分产品,①溶液类注射产品收入增长29.22%至16.71亿元,收入占比从2022年的66.68%减少至58.22%,销量514.13万支,同比增长48.88%;毛利率提高0.25pct至94.48%;②凝胶类注射产品收入增长81.43%至11.58亿元,收入占比从2022年的32.91%增加至40.35%,销量100.68万支,同比增长36.13%;毛利率提高0.97pct至97.49%。濡白天使延续良好增势,成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。③面部埋植线收入增长10.06%至592万元。 (B)分销售模式,2023年直销模式收入17.87亿元同比增长43.09%,占营收比重为62.26%,毛利率提高0.90pct至96.18%;经销模式收入10.83亿元同比增长56.86%,毛利降低0.77pct至93.29%。 2、期间费用率下降0.53pct至20.93%,渠道优势放大规模效应。2023年公司销售费用增长60.0%至2.60亿元,销售费用率上升0.68pct至9.07%,我们认为主因公司积极拓展市场营销导致人工费用及会议费大幅增加,2023年公司新增服务医疗美容机构超2000家,新增销售人员超100名;管理费用增长15.02%至1.44亿元,管理费用率下降1.44pct至5.03%,我们认为主因港股上市费用减少;研发费用增加44.49%至2.50亿元,研发费用率下降0.21pct至8.72%,最终整体期间费用率下降0.53pct至20.93%。3、归母净利润增长47.08%,盈利水平维持高位。2023年公允价值变动净收益减少4549万元至-1608万元,投资净收益增加654万元至3967元,其他经营收益合计2359万元。此外,有效税率下降0.88pct至13.95%,少数股东损益-356万元,最终2023年归母净利润同比增长47.08%至18.58亿元,扣非归母净利润同比增长52.95%至18.31亿元。 4、经营回顾:(1)聚焦自主研发,创新驱动多管线协同。①研发投入:2023年公司研发投入占收入8.72%,研发金额同比增长44.49%,2023年末研发人员占公司总人数的26.7%,累计拥有授权专利74项,产出科研文章11篇,年内公司获批国家级博士后科研工作站。②产品矩阵:医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶(宝尼达)新增颏部填充适应症,处注册申报阶段;用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段;医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶(逸美1+1)新增填充部位适应症,处临床试验阶段。另有去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽注射液等在研项目。 (2)外拓战略布局,深化产业优势。①投资质肽生物,体重管理市场空间巨大。公司在合作引入司美格鲁肽产品的基础上,以总金额5000万元投资持有北京质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验,围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。②引入皮肤无创抗衰仪器,公司与韩国JeisysMedicalInc.签署《经销协议》,成为中国内地独家经销商。此次将实现公司在能量源设备管线的突破,有望与现有产品联合推出综合化解决方案,丰富公司在医美皮肤科的产品品类,进一步巩固行业领先地位。③优化产能,公司拟以自有资金在昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”,预计总投资81000万元,以丰富新产品供给,进一步满足医美市场需求。 维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头,以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力,构建领先、梯度化的产品矩阵,持续受益于疫后需求弹性、国产替代、行业合规化趋势,有望在监管趋严环境下持续提升份额,股权激励收入要求3年复合增速40%,高增长目标保障中期成长确定性。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各39.18亿元、52.35亿元、66.16亿元,同比增长36.6%、33.6%、26.4%;归母净利润24.97亿元、32.60亿元、40.17亿元,同比增长34.3%、30.6%、23.2%。 参照可比公司估值,考虑到公司作为国内医美注射龙头,构建了领先、梯度化的产品矩阵,处于快速发展期,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理市值749-874亿元,合理价值区间346.16-403.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。
金种子酒 食品饮料行业 2024-04-15 14.99 -- -- 15.97 6.54% -- 15.97 6.54% -- 详细
安徽省主流价格带上移,地产酒市场竞争激烈。22年安徽省白酒市场容量预计为380亿元左右,省内经济发展良好,17-22年GDP复合增速达10.8%,人均可支配收入持续增长,主流白酒消费价格带已逐步提升到200-300元,次高端规模约为50亿元(占比近15%),对标江苏(主流价格带已升级至300+元),我们认为随着收入水平持续提升,安徽300元以上价格带有望放量,预计次高端白酒规模未来三年CAGR有望达20%以上,市场空间广阔。我们认为省内地产酒表现强势,呈现一超多强格局,我们测算22年古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金种子酒市占率分别为29.8%/11.0%/9.0%/1.6%。 产品持续升级,发力光瓶酒赛道。公司确立“一体两翼”品牌策略,以金种子馥合香为体,柔和种子酒和醉三秋共同发展:1)柔和种子酒为公司重要大单品,为安徽50元左右价格带龙头,12年起进入单品销量亿瓶时代,21年推出新品柔和大师系列(定位百元价格带);2)馥合香系列工艺独特,定位次高端差异化品牌。公司成立馥合香专门销售公司,21年馥合香销售额突破亿元,23年全面焕新升级,产品价格带进一步完善;3)醉三秋选用明正德年间古窖池,定位高端文化名酒。23年发力光瓶酒赛道,推出战略新品头号种子,产品设计迎合新时代年轻潮流风范;光瓶酒渠道与啤酒终端融合度较高,华润渠道有望赋能头号种子全国化扩张。21年光瓶酒市场规模近千亿元,其中安徽省规模约有80亿元,未来发展空间广阔。 华润赋能管理体系,渠道模式持续优化。22年7月华润系高管入驻金种子,进行全方位改革赋能:1)管理体系:落实组织重塑与流程再造,优化完善薪酬绩效制度等,2)渠道方面:通过多重手段解决过往遗留问题:调整全国营销大区划分,召开业务大练兵活动,开展春节会战、帮助经销商清理渠道库存;持续发力改革:①发力优商大商:着力开发优质经销商,22年已基本完成合肥、阜阳重点市场渠道布局,23Q1-3经销商净增长211名至508名,②试点合肥平台公司,③坚持高业绩高回报原则,设置“奖金包”激励厂商两支队伍。公司持续深耕省内市场,发力省外环安徽市场,未来有望借助华润渠道体系优势,进一步推进全国化进程。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.22、19.84、25.71亿元,同比增长28.3%、30.4%、29.6%;归母净利润分别为-0.17、1.03、2.55亿元,EPS分别为-0.03、0.16、0.39元/股。金种子酒改革势能持续释放,我们给予公司2024年4-5倍P/S,对应合理价值区间为12.06-15.08元(对应2025年P/E倍数为31-39倍)。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
淮北矿业 基础化工业 2024-04-15 18.85 19.17 -- 19.97 5.94% -- 19.97 5.94% -- 详细
2023年归母净利同比-11%。 2023年公司实现营收/归母净利 733.9/62.2亿元,同比+6.3%/-11.2%,扣非净利 58.9亿元,同比-15.5%。 Q4单季,公司归母净利 11.66亿元,同比-35.7%,环比-20.7%。 23年公司拟每股派发现金股利 1元(含税), 分红比例 42.6%,按 4月 7日收盘价计算,股息率 5.7%。 精煤占比持续提升,煤炭业务盈利稳健。 1)产销量: 23年公司商品煤产/外销量 2197/1783万吨,同比-4.6%/-5.3%,其中焦煤产/销量 1145/1164万吨,同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比 52%,较 22年提升 2.8pct,精煤占比持续提升。 Q4单季商品煤产量 523万吨,同比/环比+5.8%/-3.6%,外销量 404万吨,同比/环比+12.7%/+1.4%。 2)售价: 23年商品煤综合售价 1160元/吨,同比-0.01%,其中 Q4单季售价 1026元/吨,同比-0.8%,环比持平。 3)成本: 23年单位综合成本 592元/吨,同比+0.8%。 4)毛利率: 23年煤炭业务毛利率 48.9%,同比-0.4pct。 23年陶忽图矿井(产能 800万吨,权益比例38%)正在加快建设,同时公司临涣矿收储深部资源 5374万吨,袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨,公司煤炭资源丰富,产量持续增长可期。 原料煤价格高居不下拖累焦化业绩,煤化工主要公司合计亏损 13亿元。 1)焦炭: 23年公司焦炭产/销量 377/375万吨,同比+2.2%/+0.03%,销售均价2330元/吨,同比-19.7%,原料煤采购均价 1823元/吨,同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降,焦炭焦煤价差收窄影响, 23年临涣焦化净利润-9.12亿元,同比增亏 9.11亿元。 2)甲醇: 23年甲醇产/销量 52.8/51.9万吨,同比+40.2%/+43.4%,增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产,销售均价2124元/吨,同比-8.9%。 Q4单季,甲醇销量 16.3万吨,环比+54.6%,售价 2105元/吨,环比+3.9%。 3)煤化工分部: 23年公司煤化工分部实现收入/成本 111.4/88.8亿元,同比-14.8%/-3.8%,实现毛利 22.7亿元,同比-41%; 毛利率水平 20.3%,同比-9.05pct,临涣焦化(-9.12亿)及碳鑫科技(-4.01亿)合计亏损 13.13亿元,主要受原料煤价格持续高位拖累。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名