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中新集团 房地产业 2020-02-17 11.39 -- -- 12.17 6.85% -- 12.17 6.85% -- 详细
无可争议的长三角一体化龙头。2019年12月1日,新华社北京电:中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。《纲要》的出台和实施将加快推动深耕长三角区域的中新集团更好的发展。中新集团在成功开发了苏州工业园区后,将园区开发模式成功复制到以长三角为核心的各个区域,包括江苏南通,安徽滁州、常熟、张家港、宿迁,浙江嘉善等地。 公司的土地开发模式具备一定的优势,其土地一级开发分为收益分成模式和成本加成模式。公司受政府委托进行土地一级开发业务,在土地开发完成后由政府土地储备中心收储,并将通过公开拍卖的方式予以出售。近年来公司土地开发项目众多,苏州拍地有望再获收益。 公司财务稳健,现金流较为充裕。近年来公司负债水平逐步下降。2019年三季度末,公司资产负债率为42.84%,大幅回落。公司短期偿债能力逐年提高。2019年三季度末,公司流动比率大幅上升至1.76倍。 依托园区优质上市资源,有望加码产业投资。公司已经参股20%的中新兴富和参股19.95%的中新博通两只产业基金已经取得了不错的成绩。未来公司将充分发挥苏州工业园区的创新优势,加大对产业的投资。2020年2月11日,公司作为有限合伙人分别出资2500万元投资智能叁号、医疗叁号产业基金。 公司物业和租赁业务优势较大。公司租赁业务充分发挥其招商代理业务优势,将物业出租给大品牌,形成“招商引资-大客户落地-产业集聚-租赁需求上升-市场吸引力提高-人流聚集-房地产需求上升”的良性循环。我们认为,公司努力提升管理水平,并通过综合开发模式,推动园区持续繁荣。 全产业链的环保业务,有望异地复制。公司在苏州工业园打造了“污水处理-污泥处理/餐厨及园林绿化垃圾处理-热电联动/沼气利用”为核心的环保产业链,并适度探索固废/危废业务。我们认为,后续伴随其他园区开发业务的推进,公司将实现环保业务异地复制,发展前景可期。 投资建议:合理价值区间为15.04元-18.80元,“优于大市”评级。按照公司总股本1499万股计算,2019-2020年公司EPS预计分别为0.79元、0.94元。考虑到公司有科技产业投资,估值上更应向张江高科靠近,而不是浦东金桥(生产制造)和陆家嘴(商业),因此给予公司2020年16-20倍的动态市盈率,对应合理价值区间为15.04元-18.80元,维持公司“优于大市”投资评级。 风险提示。公司园区开发和运营业务面临加息和政策调控风险,以及经济下滑风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-17 7.95 -- -- 8.67 9.06% -- 8.67 9.06% -- 详细
长城汽车1月批发销量8万辆,同比下滑28%,我们判断受2020年春节提前因素所致。分车型来看,传统主力车型哈弗H6销2.6万辆,F7和M6月销持续破万,为哈弗系列贡献核心支撑;WEY系列累计销量超6千台,表现平淡。新皮卡车型长城炮批发表现亮眼,连续4月批发销量超5千辆,蝉联国内10万元以上皮卡龙头,而长城炮、风骏7及风骏5三款再次包揽国内皮卡热销车型前三名。 1月17日,长城与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,正式开启进军印度市场的征程。预计2020年下半年完成交易,收购完成后塔里冈工厂将成为长城汽车海外第二个、全球第十个全工艺整车工厂。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2020年PEG 0.56-0.68水平,对应14-17倍PE,合理价值区间为10.78-13.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。
平煤股份 能源行业 2020-02-17 3.72 -- -- 3.83 2.96% -- 3.83 2.96% -- 详细
中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区,经济地理位置优越,铁路、公路运输便利,是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一,煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤,产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至2018年底,公司拥有在产矿井14座,合计产能3395万吨。煤炭业务为公司主要利润来源,其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。 深耕“精煤战略”,背靠集团资源充足。近年来,公司深入贯彻实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增利”。近5年来,公司精煤销售占比由2015年的22%提升至2019年的41%,由于精煤售价为混煤的2~3倍,使公司销售均价逆势持续增长,有效抵御煤价下跌冲击。从资源来看,公司矿井目前平均可开采年限为29年,同时集团仍有在产及在建产能近1000万吨,根据解决同业竞争承诺,我们认为公司资源接续平稳。 减员增效降本可期,持续回购彰显信心。目前公司员工总数为8.87万人,人力成本占吨煤成本约40%,均处于可比公司较高水平,若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本,提升利润。根据集团计划,2020年集团计划减员2万人,到2028年减员6万人以上,我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人,有望带来30~40亿的成本下降。公司2019年4月公告,拟以2.7~3.3亿自有资金进行回购,截至2019年底,公司已累计回购2.5亿元,减少流通股本2.53%,我们认为大额持续回购彰显公司信心,同时也增厚了2019年EPS约2.6%,体现了公司对投资者的回馈意愿。 投资建议:低估值,业绩有望持续增长。我们认为,随着公司“精煤战略”不断深入,公司精煤占比有望进一步提升,稳定公司综合销售价格。同时,公司减员增效加速推进,吨煤成本有望持续下降。我们估算公司19/20/21年归母净利润为11.79/12.29/13.76亿元,EPS为0.50/0.52/0.58元,BPS为5.82/6.34/6.92元,按照2月13日收盘价3.74元,对应PE为7.49/7.19/6.42倍,PB为0.64/0.59/0.54倍。参考可比焦煤公司,给予公司2020年9~10倍PE,对应合理价值区间4.68~5.20元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。
未署名
洛阳钼业 有色金属行业 2020-02-17 5.11 -- -- 5.43 6.26% -- 5.43 6.26% -- 详细
国际化资源公司,坐拥国内外多座矿山。公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务。近年来,公司成功收购多项境外资产,业务规模持续扩张。目前公司是全球领先的铜生产商之一,也是全球前五大钼生产商、最大的钨生产商之一,同时也是全球第二大的钴、铌生产商,澳洲第四大在产铜矿生产商和巴西第二大磷肥生产商。 2016年公司完成对TFM铜钴矿收购,铜钴产品成主要收入来源。分产品来看,2018年公司55%左右营收来源于公司铜、钴相关产品,剩余铌磷、钼钨、铜金相关产品占比分别为19%、18%、6%。从毛利率来看,公司钨钼产品的毛利率一直维持高位,是公司的传统优势产业,铜金产品受市场影响近几年毛利率下行较为严重,但也依旧保持在30%左右的毛利率。铜钴板块作为营收占比最大的板块,近年毛利率在40%左右,也相对较好。 铜:价格或迎来行业上行机会。根据中诚信评级报告援引MineralCommoditySummaries2019数据,全球铜矿产资源储量约为8.30亿吨,主要分布在智利、秘鲁、澳大利亚等国,中国储量约占全球3%。铜矿产量方面,根据IGSG统计,近几年全球铜产量均有所增长,但增速明显放缓。展望2020年,IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%,我们认为随着全球需求回暖,铜价或迎上行机会。 钴:新能源汽车有望拉动钴需求增长。我们认为目前钴价处于相对低位,全球精炼钴受价格影响供给增速放缓,安泰科预计2019年全球精炼钴产量13.6万吨,同比增长约6.5%。需求端我们预计2020年欧洲新能源汽车销量趋势性向上。我们认为目前随着5G电子产品和新能源汽车的快速发展,电池材料的需求有望提速。 公司偿债能力健康,营运能力改善。公司近几年负债率维持在50%-60%左右,整体负债水平较为健康。此外公司周转天数降低,周转率普遍提升,营运能力改善。 盈利预测与估值。我们认为公司作为全球领先的铜生产商之一,同时也是全球第二大的钴、铌生产商,拥有行业其他公司难以匹敌的资源优势。此外,我们认为随着全球需求回暖,铜价或迎上行机会,而钴价则有望受益于5G和新能源汽车对钴需求的拉动而上涨。我们预计公司2019~2021年归母净利18.58、27.93、38.04亿元,参考可比公司估值给予公司2019年2.5-3.0倍动态PB,对应合理价值区间5.05-6.06元,对应56-67倍PE,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车销量低于预期,刚果金民采矿增量高于预期,嘉能可停产矿山提前复产。
光华科技 基础化工业 2020-02-17 11.94 -- -- 13.50 13.07% -- 13.50 13.07% -- 详细
公司是国内PCB化学品龙头,同时是首批工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》5家企业之一。公司产品主要包括PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三大类,同时2018年11月公司开始布局5G材料领域。PCB化学品分为高纯化学品及复配化学品。高纯化学品包括:孔金属化镀铜系列、镀镍金系列、镀锡系列等;复配化学品包括:完成表面处理系列、褪膜系列、化学沉铜系列等,主要应用于集成电路互连技术的专用化学品。锂电池材料主要产品有三元前驱体及三元材料系列产品,磷酸铁、磷酸铁锂及磷酸锰铁锂系列产品,钴盐、镍盐、锰盐系列产品等。2018年11月公司与吴昌宏投资设德瑞勤公司,布局5G电子通讯材料领域。 金属价格下降及运营成本增加,公司2019年净利润下降明显。2018年公司实现归母净利润1.35亿元,公司预计2019年归母净利润1345.86-2018.79万元,同比下降90%-85%。主要因为金属钴锂价格下降导致毛利率同比下降,公司布局锂电池正极材料、退役动力电池综合利用等项目,加大研发支出、财务费用等成本支出。公司目前开始将锂电池梯次利用产品提供给中国铁塔公司在广东地区进行基站的储能循环测试,同时2019年上半年公司磷酸铁锂建设项目进入验证阶段,我们认为随着锂电池相关业务放量,公司净利润有望回升。 国内新能源汽车销量回暖,下游需求有望推动锂电池正极材料加速放量。根据中汽协统计数据,2019年全年累计来看,新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆,同比分别下降2.3%和4.0%,其中2019年12月,新能源汽车销量达达16.3万辆,环比增长72%。根据公司半年报,公司年产14000吨锂电池正极材料建设项目预计2019年9月投产,我们认为随着新能源汽车销量增长,有望加速锂电池正极材料放量。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.05、0.43、0.54元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为15.05-17.2元,给予优于大市评级。 风险提示:下游需求不及预期;扩建项目进度不及预期。
谢磊 10
捷捷微电 电子元器件行业 2020-02-17 43.67 -- -- 44.40 1.67% -- 44.40 1.67% -- 详细
国内功率器件龙头,产品线覆盖全面。公司具备一流的技术创新能力、良好的市场信誉和业务网络,是国内电力半导体器件领域中,晶闸管器件及芯片方片化IDM的半导体厂商。2018年公司名列中国半导体行业协会评选的“中国半导体功率器件十强企业”,2018年公司实现营收5.37亿元,归母净利润1.66亿元。公司主营产品包括晶闸管系列、防护器件系列、二极管系列、MOSFET系列、厚膜组件、碳化硅器件以及其他产品。 公司核心竞争力突出。公司形成了以芯片研发和制造为核心、器件封装为配套的完整的生产链。公司晶闸管系列产品的技术水平和性能指标已经达到了国际大型半导体公司同类产品的水平,公司产品已经具备替代进口同类产品的实力,并具有较强的自主定价能力。另外,公司核心研发团队稳定,专利储备丰富。 中国是全球最大的半导体分立器件市场,“自主可控”迫切性强。根据新洁能招股说明书援引中国半导体行业协会的预测,2019年中国半导体分立器件市场需求将达到2662.0亿元,市场需求预期略有下滑;到2021年分立器件的市场需求将达到3010.6亿元。从中长期来看,国内半导体市场需求仍将呈现较快的增长势头。国内厂商能在技术上不断进步,随着国产化潮流的推进,国产替代的市场空间较大。 公司后续有望畅享国产替代机遇。新型器件方面,1)功率MOSFET2018年实现2000多万元营收,2019年功率MOSFET的预计营收在7000万元以上。2)IGBT等以及公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发的以SiC、GaN为代表第三代半导体材料的半导体器件,是功率半导体器件进一步实现进口替代和产业发展之根本。3)公司目前有少量碳化硅器件的封测,该系列产品仍在持续研究推进过程中,尚未进入量产阶段(需要时间)。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.86、2.35、3.02亿元,对应EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股。我们给予公司2020年60~65x PE,对应合理价值区间46.20~50.05元/股。给予“优于大市”评级。 风险提示。半导体分立器件行业竞争加剧可能导致价格波动增加。
欧菲光 电子元器件行业 2020-02-14 17.01 -- -- 18.38 8.05% -- 18.38 8.05% -- 详细
全品类产品覆盖,巩固夯实行业地位。基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累,公司执行全系列产品策略,在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖面广的产品结构。作为平台型企业,公司客户结构合理,产品种类丰富、系列齐全,技术路径全面,规模优势明显,具有较大的客户拓展及选择空间,不存在单一客户依赖,在产业生态环境中的地位不可替代,不易受终端竞争格局变化的影响。 双重布局,六大板块,打造平台型领军企业。凭借产品技术的持续创新升级和对产业链的垂直整合,公司在光学光电领域发展迅速,积累了优质的客户资源,通过对生产线的智能化改造和集团化的运营管理,公司已成长为全球范围内高科技平台型领军企业;同时公司积极布局智能汽车业务,打造智能汽车核心领域的一站式解决方案,实现光学光电和智能汽车业务的双重布局。 科技革新,5G助力全球消费电子市场稳步增长。从远期看,5G将会成为未来2-3年最重要的产业背景,而2019年是5G元年,安卓阵营重要品牌商积极发布5G版本智能手机,通过小批量试水不断催熟产业链,相关创新积极推进。以可折叠手机为代表的智能手机产品、TWS耳机为代表的可穿戴设备等新型创新应用不断推向市场,或将推动行业重返高速成长。 OLED开启触控显示新篇章。随着大陆厂商对OLED面板技术的掌握,产能和良率快速提升,性价比优势逐步显现,柔性OLED已成为高端智能手机的标配,刺激了柔性OLED的需求。在全面屏之后,手机的大屏化趋势遇到了瓶颈,折叠屏手机的推出与普及将推动柔性OLED面板的需求提升。 智慧驾驶拉动需求,汽车电子前景可期。在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下,近年来智能汽车产销量增长强劲。智能汽车的推广打开了汽车电子的市场空间,在消费者安全、娱乐、舒适等多方面需求下,各类汽车厂商寻求差异化策略,汽车的互联化、自动化和电气化将加速从高端车型向中低端渗透,为汽车电子升级提供了广阔市场。 盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2019年至2021年EPS分别为0.21、0.56、0.80元。结合可比公司估值情况,给予欧菲光2020年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为22.40-25.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响;5G商业化进程缓慢的风险;汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-02-14 72.42 -- -- 74.28 2.57% -- 74.28 2.57% -- 详细
“成功源于创新”,铸就十七年辉煌。1)五个发展阶段:2003-2007年:创始人团队通过湿法设备实现突破;2007-2010年:引进半导体背景的新团队成功进入干法设备,成立常州捷佳创专业化分工合作;2010-2017年:前期大量研发储备,抓住BSF转向PERC的机遇实现快速发展;2017-2018年:原董事长去世,管理层年轻化过渡、公司成功上市;2018年至今:上市后大量引进技术人才进军新技术开发,通过股权激励等方式绑定核心人员。2)四大“成功基因”:前瞻技术储备、完整产品线、合伙人文化、突破海外市场光伏行业大趋势:从政策驱动转向技术驱动,得新技术者得天下。1)光伏技术:电池片技术是光伏行业进步的最大创新来源,行业已经完成多晶BSF到单晶PERC的演变,HJT有望成为新的新技术趋势。2)光伏行业:全球是受政策影响的周期性行业。我国政策和行业经历波折,平价上网时代即将到来,组件价格和补贴持续下降,预计补贴政策2021年退出。全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动。下一代技术执牛耳者:唯一在多种新技术路线均深度布局的设备企业。1)技术演变:HJT具备四大优势,有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW,2020年有望成为HJT元年。2)捷佳产品:PERC(PERC+)设备已覆盖全工艺流程,自动化设备种类齐全,HJT设备已经实现全流程国产化,预计2020年内有望实现全道高速量产设备成熟化。3)核心优势:公司是全球唯一在下一代三个技术方向上产品都具备竞争力的企业,PERC设备优势显著、TOPCon设备技术参数全球领先、HJT技术参数国内领先。 借力新技术浪潮,收入体量和议价权均有望再上台阶。1)领先企业:梅耶博格是HJT设备龙头,研发费用占比高。应用材料在PECVD等产品上具备竞争优势。2)HJT格局:HJT现有产能的设备主要仍由国外厂商为主,未来国产化有望加速。捷佳伟创是唯一HJT四大工艺流程全部成功布局的厂商。3)参考半导体:半导体设备厂商议价能力强、现金流好,下游客户有入股合作的先例,光伏行业半导体化趋势确定,预计设备厂商议价能力有望提高。4)市场空间:我们预计2020年有望新增PERC产能约50GW量级,叠加老旧产能的淘汰(预计多晶淘汰约20GW,PERC老线淘汰约10GW),预计2020年PERC总产能有望达到约150GW量级。我们预计2020/2021/2022年设备市场空间分别为109.9/135.4/188.5亿元,捷佳伟创新签订单有望达到54.1/67.3/93.6亿元。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.11 18.38% -- 12.11 18.38% -- 详细
公司发布2020-2022年发展战略规划(纲要)。提出致力成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,通过实现“三高一低”强化公司行业领先地位。相较2018年报提出的“致力于成为贴身衣物行业的领航者”,新的发展战略主要包含:1)将产品扩展至针织服饰全品类,2)同时聚焦客户为运动品牌,我们认为公司新的航程将在运动的优质赛道上,充分发挥制造优势。 “三高一低”,高品质布局全球生产。公司将深化智能制造实现“高效能”、转向ODM保证产品“高品质”、推行可持续体现“负责任”、优化产能体现“低成本”竞争力,从而实现规划目标。而落实到实际措施中,公司将: 1)未来三年拟投资5亿元,在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,并建立“大数据”库规划最优排产; 2)增加研发团队人数,整合多年积累的设计资源、生产数据以及原材料企业等外部资源,建立与产品标签体系相关联的产品数据库,加快提升ODM设计能力; 3)通过引入“自动包装”、引入具备视觉探索的机器替代人工检验、织机联网实现生产中控,全面提升智能制造水平; 4)增加对国内市场服务比例。2018年公司稳定核心客户并新开发了Nike、adidas、Gap等海外品牌,且85%收入来自出口业务,新规划目标开发女性高级运动品牌JSC,同时拓展与国际品牌在中国区的销售,开拓国内市场; 5)建立数据驱动模式,完善内部管理。公司目标加快信息化建设,通过系统加强集团对生产基地的直接管理,同时新增设计研发总监、信息总监和自有品牌副总,调整 棉袜+无缝:追溯公司的前身可至90年代初的合资公司,从事贴身衣物的生产超过25年。2017年8月,公司收购无缝内衣制造商俏尔婷婷100%股权,新增制造品类,截至2018年健盛棉袜类产品收入规模10.2亿元,2011-18年复合增速14%,内衣产品收入规模5.5亿元,2015-18年复合增速13%。 国内+海外:现健盛集团业务分部在国内浙江、贵州两地,海外布局越南海防、兴安、清化多地产能,兼顾品质制造和成本优势。2014年3月成立越南健盛,首次将棉袜业务拓展至海外,同年7月内衣业务设立贵州公司,2018年12月公告拟投资2.0、2.5亿元分别设立越南清化棉袜工厂、越南兴安无缝工厂,扩大海外投资。 我们预计2020年收入22.3亿元(+21%),棉袜收入13.7亿元(+19%),无缝收入8.5亿元(+24%),净利润3.42亿元(+29%),合理价值区间14.80~16.44元,“优于大市”。
南威软件 计算机行业 2020-02-14 13.27 -- -- 14.17 6.78% -- 14.17 6.78% -- 详细
主营持续快速增长。公司2月10日晚间披露2019年业绩快报,2019年实现营业收入13.77亿元,同比增长40.67%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长25.88%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.08亿元,同比增长35.73%。我们认为,公司营收和扣非利润均实现较高增长,行业景气度持续提升。 卫健委发文深化“互联网+”政务服务。2020年2月3日,卫健委发布《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》,其中第四条要求深化“互联网+”政务服务。依托全国一体化在线政务服务平台、各级卫生健康行政部门官网官微、居民电子健康卡等多种途径,开展疫情信息查询、定点救治医院及发热门诊查询导航、主动申报与线索提供、新型冠状病毒科普预防知识传播等服务,方便群众及时获取权威信息,科学认识疾病,做好自身防护。强化政务服务一网通办,以网上办、自助办、掌上办、咨询办实现“不见面审批”,以“远距离、不接触”最大限度隔绝病毒的传播途径。 云政务龙头,产品体系丰富。公司互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。在互联网+政务、电子证照、政务大数据、互联网+监管领域持续深入发力,将多年的行业积累固化成可交付的成熟产品,形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。 “互联网+监管”需求集中爆发。公司推出“互联网+监管”系统,在全国范围内最早完成国家“互联网+监管”标准建设体系要求的“11223”全套子系统研发,并成功应用于全国首个开展“互联网+监管”建设的落地项目--广西省市一体化“互联网+监管”系统。政府对“互联网+监管”高度重视,“互联网+监管”系统需求集中爆发。“互联网+监管”完整的解决方案和成熟产品未来有望面向全国推广。 盈利预测与投资建议。公司同时引入阿里+中电科,我们认为未来在有互联网巨头和中电科的共同加持下,行业将会加速推进,公司自身的业务及产品能力也会快速提升。我们认为公司是“数字政府”的龙头企业,是政府大数据入口,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.17亿元、3.09亿元、4.03亿元,结合公司未来的高速增长,给予2020年动态PE25-30倍,6个月合理价值区间为14.75-17.7元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。
华友钴业 有色金属行业 2020-02-14 55.00 -- -- 56.00 1.82% -- 56.00 1.82% -- 详细
全球钴行业龙头企业。华友钴业是国内最大的钴产品供应商,同时产销规模也位居全球前列。2018年生产钴产品24354吨金属量(含委托加工375吨,受托加工1726吨),根据SMM数据,2019年公司继续保持各类钴盐国内市场较高的市占率:硫酸钴产量约0.61万吨金属量占国内14%的份额位列第二(仅次于格林美);氯化钴产量约为1.30万吨占国内市场37%的份额位列第一;四氧化三钴产量约为1.57万吨占国内市场份额28%位列第一。 钴产业链全布局,锂电新能源多元业务齐头并进。公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”,形成钴行业全产业链布局。资源端目前自有矿含钴储量5.50万吨(金属量),主要分布在刚果(金)。2018年矿产达产产能4300吨。同时公司积极围绕新能源锂电材料产业,和LG、POSCO等企业合作,业务向三元前驱体和硫酸镍延伸,实现新能源材料多元业务齐头并进。我们认为公司有望乘新能源产业之风步入产能释放快车道。 铜、钴均有望受益需求端拉动,景气上行。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。根据美国地质调查局数据,2018年全球钴矿产量14万吨,同比增幅16.67%,供给端增长较快。安泰科预计2019年钴矿产量14.4万吨,同比增长6.0%,增长放缓。我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。“铜博士”与全球经济增速相关性高。据安泰科援引IMF预计,2019年世界经济增速为3.0%,也是2008年金融危机爆发以来的最低水平。展望2020年,IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%。全球经济的改善主要得益于新兴市场和发展中经济体发力,预计这些经济体增长率回升到4.6%。我们认为随着全球需求回暖,铜价或迎上行机会。 盈利预测与估值。首先我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。2020年后,随着新能源汽车和5G商用带来的新增需求,钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前,钴行业公司可能将迎来一轮洗牌,我们预计行业中矿石原料自给率高、产能投放较为确定、经营性现金流充足的龙头公司将具备比较优势。其次,我们认为公司在巩固钴行业龙头地位的同时,积极向产业链上下游布局,公司资源自给率的进一步提高以及锂电新能源业务多元化的逐步推进,有望在新能源产业这一优质赛道里最大程度受益。我们预计公司2019~2021年eps0.24元、1.05元、1.67元,参考可比公司估值给予公司2020年58~60倍PE,对应合理价值区间60.91-63.01元,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游5G和新能源需求不及预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-02-13 36.68 -- -- 42.23 15.13% -- 42.23 15.13% -- 详细
促销品行业龙头,核心主业稳健运营。礼赠品业务是公司的核心业务,收入约占公司的80%。近年来该业务增速稳定,公司2015-2018年3年CAGR达23.8%,归母净利润CAGR达30.95%,毛利率稳定在23%左右。 创意设计+客户资源稳固龙头优势。创意设计方面,公司曾先后取得了2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2019年北京园博会和2022年北京冬奥会的经营资质,自主设计的品牌先后荣获多项国际设计大奖;客户资源方面,公司核心客户包括宝洁、中国移动、惠普、西门子、诺基亚、惠氏等,同时2018年进行新客户开发,获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、农业银行的礼赠品供应商资质。 特许业务:园博会+冬奥会增厚业绩。公司特许纪念品业务的收入贡献主要来自于两大主题盛会:1)2019年北京世界园艺博览会;2)2022年北京冬奥会。我们认为,冬奥会纪念品销售对业绩的影响将陆续在2019-2021年体现。 收购谦玛网络,新媒体业务弥补公司短板。2018年11月,公司以2.09亿元收购谦玛网络60%股权,正式涉足新媒体营销。谦玛网络是国内领先的“数据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商,合作客户包括天猫、KFC、罗莱家纺、饿了么、红星美凯龙等。收购后谦玛为公司补足线上短板,公司为谦玛带来新客户和资金背书,二者完美结合,成功协同。 短视频广告崛起,公司紧随潮流抗风险。相较于图文,短视频承载更高的传播势能和内容密度,KOL(网红)+短视频的营销模式成为最新趋势。近年来,营销行业的重点渠道曾发生多次变化--从线下发展到线上,再到微信+微博的“双微”时代,再到短视频。公司通过收购谦玛网络,紧跟潮流,抗风险能力大幅增强。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年净利润1.26亿元、1.55亿元以及1.93亿元,对应EPS 0.97元、1.19元以及1.48元。给予公司2020年35-37XPE,合理价值区间为41.65-44.03元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主业规模萎缩,毛利率下滑,冬奥会项目不达预期,谦玛网络业绩不达预期。
中航高科 机械行业 2020-02-13 12.41 -- -- 13.70 10.39% -- 13.70 10.39% -- 详细
事件2020年2月7日公司发布《关于中国航空工业集团有限公司获得中国证监会核准豁免要约收购义务批复的公告》以及《收购报告书》。 点评: 航空工业集团直接持有公司股权将有助于优化管理结构,促进产业发展。据公司早在2019年12月31日披露的《关于国有股份无偿划转调整为吸收合并及申请豁免要约收购的提示性公告》,2016年公司控股股东中航工业高科拟通过无偿划转方式将其持有的公司597081381股股份(占总股本的42.86%)划转至公司实际控制人航空工业集团。因上述相关协议部分生效条件未满足,航空工业集团拟将无偿划转方案调整为吸收合并方案。据《收购报告书》,吸收合并完成后,航空工业集团将将直接持有上市公司597081381股股份(占公司总股本的42.86%。)航空工业集团直接持有公司股权后,有助于优化管理结构,推动内部资源整合,促进相关产业发展,同时为公司长期发展提供更强有力的支持,提升公司价值,从而实现全体股东利益的最大化。 退出房地产事项正式落地,更加聚焦主业发展。据2019年12月31日公司披露的《关于公开挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权完成工商变更登记的进展公告》,2019年12月30日,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,并取得了由南通市行政审批局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有江苏致豪股权。本次退出房地产业务后,公司将更加聚焦新材料、专用装备主业发展。 2019年业绩预告快速增长年业绩预告快速增长,持续看好公司材料业务未来较好成长性。据公司2020年1月21日披露的《2019年年度业绩预增公告》,公司预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为54973万元,同比增加24567万元,增幅约80.8%。其中 (1)新材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约7800万元; (2)房地产业务收入规模收窄,2019年年末已完成退出,并表净利润同比减少约12600万元; (3)致豪地产股权转让合并口径实际净利润约25000万元。此外自2015年以来公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%,2019年上半年净利润同
谢磊 10
北方华创 电子元器件行业 2020-02-12 138.57 -- -- 153.80 10.99% -- 153.80 10.99% -- 详细
国内半导体设备龙头。北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件业务,为半导体、新能源、新材料等领域提供解决方案。公司现有四大产业制造基地,营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。2018年公司实现营业收入33.24亿元,归母净利润2.34亿元,总资产达到100.01亿元。北方华创长期致力于在高端电子工艺装备和精密电子元器件领域,成为一家国内领先、国际知名,为客户提供全面解决方案,值得信赖并受人尊重的战略服务商。 公司在国家推动芯片产业化进程中发挥核心骨干作用。作为国家02重大科技专项承担单位,公司通过承担重大专项多项课题的科研任务,先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。充分利用在研发中形成的具有自主知识产权的核心技术体系,公司扩展研发应用,将产品陆续推向了高端集成电路装备市场。所开发的用于12吋晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化。其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台;各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。深度受益下游建厂潮。根据SEMI数据,2018年中国大陆市场设备投资额创历史新高,达到128.2亿美元,超过中国台湾成为全球第二大的投资区域,预计2020年,中国大陆设备投资将增长至170.6亿美元,未来依然是全球设备投资的主要地区,中国集成电路装备产业也将迎来一个“黄金时代”。定增加码高端集成电路设备。公司非公开发行募集资金约20亿元将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设,进一步加码在高端集成电路设备领域的布局。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.49、5.73、7.54亿元,对应EPS分别为0.71、1.17、1.54元/股。我们给予公司2020年100~126xPE,对应合理价值区间为117.00~147.42元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游晶圆厂投资建厂进度可能低于预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-02-10 16.20 -- -- 18.73 15.62% -- 18.73 15.62% -- 详细
华东水泥龙头,重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料,2018年水泥熟料收入占比91%,未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200万吨,主要布局在华东地区,其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%,其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。 供给有减无增,需求景气度维持高位。供给端:公司所在区域无新增产能,新建产能均为减量置换项目,区域内整体竞争格局良好。需求端:1)长三角一体化提升至国家战略高度,人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2)在“稳投资”政策助力下,2019Q1-3固定资产投资增速显著回暖,其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%,大幅高于全国水平;2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300亿元,同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚,基建项目有望加速落地。3)房地产市场整体运行平稳,将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。 吨成本、吨三费水平行业领先,盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便,运营效率高、运输成本低。2019H1上峰水泥吨三费、吨成本分别为24元、187元,均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行,2019H1公司吨毛利、吨净利再创新高,在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降,在行业盈利高景气下,公司现金流充沛,分红率有进一步提升空间。l战略扩张稳中有进:根据中期发展规划,公司计划:1)立足主业,在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能,熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2)延伸产业链,将现有骨料产能由300万吨提升至1000万吨。3)将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上,实现环保快速扩张。 给予“优于大市”评级。上峰水泥为A股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质股,目前在行业内估值水平较低。我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.72、3.10、3.60元,给予2020年PE6-7倍,合理价值区间为18.60~21.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:区域基建项目充足,但需观察地方政府投资能力或融资能力;外围区域景气变化值得关注,区域间价差过大会带来外部冲击;疫情控制进展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名