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硕贝德 通信及通信设备 2019-08-16 16.56 -- -- 17.75 7.19% -- 17.75 7.19% -- 详细
耕耘十五载,主业聚焦天线射频领域。硕贝德成立于2004年,2012年上市。公司专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售。自上市以来,硕贝德将业务拓展到了半导体封装、指纹识别模组、精密结构件等领域。2017年开始收缩主业,公司剥离了精密结构件相关业务,并于2018年硕贝德开始实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略,将公司业务聚焦于天线射频领域。 聚焦手机大客户,深挖5G射频前端技术。公司在2017年及2018年分别收购了斯凯科斯和宝凌泰精密。2018年公司成为了国内顶级品牌手机厂商的A级供应商,获得了其多个机型手机天线的大部分份额。随着5G手机的逐渐来临,公司也在不断储备5G技术。在4.5G,Pre5G和5G(Sub 6GHz频段)系统上,硕贝德利用移动终端iMAT天线技术,可以在手机终端方便集成8个、甚至更多个天线。 首次切入基站天线,横向扩张产品能力。目前主流设备商对5G宏基站天线形式作出了材料及工艺上的改进,公司在塑胶振子的生产制造方面具有全制程的优势。公司5G基站天线产品已经批量出货,此外公司在微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线。截止到2019年第一季度末,已经出货1000多万元人民币。 储备射频产业链。在毫米波频段,公司聚焦在毫米波5G天线技术、射频前端RFIC芯片设计及相应封装技术,已经成功申请了几十项国内外相关专利。2018年,公司的5G毫米波射频芯片已经与全球前三大的部分手机厂商进行深度战略合作。2019年2月21日公司在《关于股价异动公告》中披露,毫米波芯片模组和5G射频模组处于流片或样品测试阶段,我们认为公司在射频前端模组、5G毫米波终端天线模组的储备将逐渐在未来2-3年逐渐开花结果,从而推动公司长期增长。 投资建议。我们判断公司终端天线业务将持续稳定增长,基站天线业务也将在2019年开始贡献收入,2020年有望放量。我们预计硕贝德2019-2021年收入分别为16.93亿元,21.86亿元和26.07亿元;归母净利润分别为1.47亿元,1.83亿元和2.40亿元;对应EPS分别为0.36元,0.45元和0.59元;基于2019年8月13日收盘价,对应2019-2021年PE估值分别为49.38倍,39.88倍和30.40倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年50-60倍PE,对应合理价值区间为18.13元-21.75元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争风险。
四通新材 交运设备行业 2019-08-16 12.09 -- -- 12.77 5.62% -- 12.77 5.62% -- 详细
中间合金+铝轮毂“双轮”驱动。公司是专业研发、制造、销售功能性中间合金的国家级高新技术企业。主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后增加铝合金轮毂业务,同时公司盈利水平得到大幅提升。2018年公司实现营收67.55亿元,同比增长7.85%;归母净利润3.90亿元,同比减少3.65%(增速均为追溯调整后)。2019年一季度实现归母净利润1.00亿元,同比增长22.02%。公司预计中报业绩1.97~2.33亿元,同比增长10%~30%。公司自2011年至2017年(收购立中股份之前)归母净利润从0.36亿元增加到1.05亿元,复合增长率达到19.57%,同时实现连续6年归母净利润增长。公司主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后公司盈利水平得到大幅提升。 高端晶粒细化剂在建,公司尽享技术红利。目前英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM及深圳新星为高端铝晶粒细化剂主要生产厂商。经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线。我们预计随着高端产品加工费的显著提升,未来新建产线产能的释放将显著提高产品盈利能力。 募投项目推进汽车轻量化布局。公司平滑汽车周期下行风险采取多项举措:1、加大新能源汽车销售比例:同时根据7月9日投资者关系活动记录表披露,公司已获得特斯拉的供应商代码,在新能源汽车产业链上再下一城;2、募投建设年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,丰富产品类型的同时更推进汽车轻量化布局。此外公司还通过开拓新兴市场规避贸易摩擦风险。 盈利预测与估值。我们认为业绩驱动的核心催化剂有以下几个方面:1、晶粒细化剂技术提升带来盈利能力的大幅增长的预期,同时高性能铝材需求发展为细化剂高端产品提供增量市场,只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量;2、铝轮毂下游汽车行业具有明显周期属性。未来传统汽车个位数的增长或许会成为常态,但不乏有结构上的机会。我们认为新能源汽车和轻量化的发展已为大势所趋。公司获得特斯拉供应商代码标志其在新能源产业链上再下关键一城,募投项目更是推进轻量化布局,拥抱周期中的成长。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度低于预期。
中信出版 传播与文化 2019-08-16 36.00 -- -- 37.96 5.44% -- 37.96 5.44% -- 详细
公司简介:央企控股文化传媒集团,持续打造高口碑图书经典。中信出版集团股份有限公司前身为中信出版社,是中信集团控股的文化传媒公司,近年来公司不断挖掘优秀图书内容,成功开创了“奶酪”“黑天鹅”“灰犀牛”等高口碑概念图书,我们认为公司逐渐发展成为中国最具国际影响力的出版机构之一。根据公司招股说明书援引北京开卷的统计,公司在2018年整体图书市场码洋占有率排名第二名,在经管类等细分方向上排名第一。 行业分析:线上销售是市场主要推动力,少儿、社科类图书景气度较高。图书内容创作和出版是整个产业链条的核心,据北京开卷发布《全球背景下的中国图书零售市场趋势》显示,2018年中国图书零售市场码洋规模达894亿元,同比增长11.3%,其中,电商渠道销售码洋573亿元,销售占比达64.09%。从品类构成来看,少儿类图书依旧是码洋比重最高的细分品类,2019年上半年码洋比重为27.38%,码洋比重位列第二、第三的社科图书和教材教辅在线上渠道均实现30%左右的同比增速,是图书市场增速较快的细分品类。 主营业务及核心竞争力分析:拥有全牌照资源,打造覆盖线上线下的图书文化创意服务商。公司拥有图书出版、发行零售以及网络传播在内的全牌照资源。2018年公司图书出版与发行、书店零售、其他文化增值业务收入分别为12.78亿元、3.38亿元、0.64亿元,占比分别为76.08%、20.14%、3.78%,在图书出版领域,公司坚持内容至上原则,持续推出精品阅读内容。在线下零售方面,公司2008年推动成立中信书店,目前线下门店数量已达87家,逐渐成为广泛高度认可的“文化名片”。此外,公司旗下的信睿宝、信睿文化以及中信楷岚开拓文化增值服务,提升公司产业链附加值。公司在内部激励上采用工作室制度,有效推动了图书内容竞争力。 财务分析:营收、净利润增速高,净资产收益率处行业较高水平。公司近5年营收和净利润复合增速分别为24.42%和43.69%。虽然公司高版税率和线下书店经营一定程度上推高了运营成本。但公司图书线上直销占比逐渐提升,资产周转率较好,经营杠杆率相对较高,因此ROE水平显著高于同行业公司。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.65、2.10元。1)参考可比公司,并考虑到公司在内容获取优势,以及在大众出版的龙头地位,我们给予公司2019年1.11-1.29倍动态PEG,对应合理价值区间为39.0-45.5元/股;2)参考可比公司,我们给予公司2019年4.0-4.2倍动态PS,对应合理价值区间为40.20-42.21元/股。综上考虑,我们给予公司合理价值区间为39.00-42.21元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:新媒体冲击风险、头部图书获取难度增大;纸价波动风险;新实体书店经营不善,核心人才流失,税收政策变化,图书内容盗版侵权。
通化东宝 医药生物 2019-08-16 16.41 -- -- 17.25 5.12% -- 17.25 5.12% -- 详细
经营性现金流净额增长27.26%。公司2019年上半年收入下滑1.96%,我们估计胰岛素收入11.7亿元,同比增长5%左右,(母公司收入增长4.7%),我们估计胰岛素销售量增长6%左右,器械稳定增长,中成药收入下滑。房地产收入6940万元,同比下滑56.05%,净利润2237万元,同比下滑42.65%,房地产收入、净利润大幅下滑。 公司综合毛利率74.91%,上升1.17pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率23.79%,同比上升0.96pp,管理费用率7.77%(含研发费用),同比下降0.74pp,财务费用0.81%,同比上升0.75pp,应收账款6.16亿元,同比下滑17.54%,我们估计因为清理了渠道库存。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产,三代胰岛素布局渐全。公司17年10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50已进入后期阶段。公司于2019年5月及6月完成甘精胰岛素的生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。根据我们测算,2018年国内糖尿病患者达1.14亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500元,则三代胰岛素市场空间超500亿元。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计19-21年EPS分别为0.48、0.58、0.69元,我们给予公司2019年40-45倍PE,6个月内合理价值区间19.02-21.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 11.63 2.38% -- 11.63 2.38% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为19.15亿元,同增12.48%,归母净利润为2.07亿元,同增23.22%,扣非后归母净利润为1.81亿元,同增15.47%。 勘察设计类业务营收增长稳定,工程承包类业务拖累整体营收增速。分业务看,19H1勘察设计类业务实现营收17.08亿元,同增23.47%,工程承包类业务实现营收2.07亿元,同降47%左右,我们认为公司工程承包类营收下降较多,可能与原有承接的EPC项目逐渐完工,而新承接的项目推进放缓有关。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增34.83%和0.86%,Q2增速明显下降,我们认为主要因为18Q2高基数的影响。 工程承包类业务拉动整体毛利率提升,付现比大幅提升致使经营现金流净流出增加。19H1公司归母净利润同增23.22%,Q1、Q2归母净利润分别同增29.07%和20.02%,整体增速明显高于营收增速,我们认为主要因为毛利率提升2.53个pct至30.71%,其中工程承包类毛利率提升3.94个pct至4.76%。期间费用率方面,销售费用率下降0.49个pct至4.04%,管理费用率(含研发费用)提升3.09个pct至11.19%,其中研发费用大幅增长39.69%,财务费用率下降0.13个pct至0.23%,期间费用率提升2.46个pct至15.45%,而净利率提升1.04个pct至11.09%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.60亿元,较18H1净流出增加1.67亿元,主要因为项目推进,提前支付给协作单位的预付款增加61.25%,以及支付给员工的现金增加2.12亿元,导致付现比提升15.89个pct至69.75%;收现比提升4.91个pct至77.68%。负债率方面,19H1公司负债率为60.96%,较18H1下降了0.95个pct。 新签订单保持较快增长,不断完善激励机制。2019上半年公司新承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%,我们认为主要因为18H1公司承接了数个大型项目,以及江苏重大基础设施项目有所减少,但新承接勘察设计类合同额仍保持一定的增长,体现了公司作为龙头企业的市场开拓能力。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-15 1030.02 -- -- 1075.58 4.42% -- 1075.58 4.42% -- 详细
事件。近日公司发布《关于子公司向关联方销售产品的公告》和《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》。 公告售酒金额占比较低,售价与非关联经销商相同。根据公告,贵州茅台股份公司向茅台集团销售产品包括茅台酒及系列酒。2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%(56亿元)。占公司2018年营业收入736.39亿元的7.60%,按此比例预计茅台酒销量2470吨(2018年销量3.25万吨*7.60%=2470吨)。按2018年年报制定的2019年收入增长14%计算,占2019年收入计划的6.67%。向茅台集团销售产品的价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同,结算方式与其他非关联经销商的结算方式也相同。 短期控价是第一要务,公告方案无需股东表决效率最高。根据公司官网信息,8月7日晚贵州茅台酒股份有限公司召开市场工作会,部署当前茅台酒市场工作。这是继2017年4月以来的两年间,公司又一次专门针对价格问题而召开的会议。价格上涨的问题引起了贵州省委省政府的高度关注。7月底至今,贵州省委省政府针对茅台酒市场价格的问题连续召开多次会议,省委主要领导作出指示,要求严格防止茅台酒过度炒作。公司领导表示“要控制价格,而不是稳住价格”,并制定加大市场投放、投放的计划和销售的结果按月挂钩、新渠道和老渠道互为补充等六项措施。 股份公司可直营比例上升,但下半年增速预计仍将放缓。根据2018年年报与2019年中报披露,2018年到2019年6月末,公司茅台酒经销商数量连续下降,累计减少536家。假设所有茅台酒经销商的分配量大致平均并且按照2018年茅台酒总销量计算,我们预计收回额度在5721吨以上。扣除此次关联交易中预计的2470吨,2019年茅台计划销量31000吨,可直营销量占比至少超过10%((5721-2470)/31000)。而公司上半年直营体系销售占比仅3.9%,我们预计第三季度开始直营体系加速推进。上半年公司营业总收入和归母净利润同比增长16.80%和26.56%,高于wind全年一致预期的16.27%和22.20%,意味着下半年增速或将进一步趋缓。我们认为下半年公司为控制普通飞天茅台价格而提高销量占比,可能会相应降低生肖、精品及年份酒等非标产品比例。 盈利预测及投资建议。从行业趋势上看,我们认为白酒行业仍处于平稳上升期。贵州茅台作为行业龙头,品牌影响力深入人心。我们认为(1)公司关联交易尘埃落定,直销、电商、KA多渠道建设下,渠道控价能力有望增强,业绩确定性进一步提高;(2)公司渠道价格与出厂价格价差仍较大,长期来看出厂价提价空间仍可观;(3)2016-2018年公司茅台基酒实际产能分别为3.93、4.28、4.97万吨,2019年上半年,茅台基酒及系列酒基酒产量较上年同期均有增长,为后续销量增长奠定基础。综合上述,我们预计公司2019-2021年EPS33.93/40.36/47.94元/股,可比公司2019年PE估值23.44倍。给予公司2019年27-34倍PE,6个月合理价值区间在916.11-1153.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。价格过高过快上涨抑制开瓶率、地方政府上调消费税税基、明年售酒关联交易额扩大。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 38.18 2.63% -- 38.18 2.63% -- 详细
公司 8月 13日发布 2019半年报。2019上半年实现收入 11.79亿元,同比增长 15.92%;归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。摊薄 EPS 为 0.62元;加权平均净资产收益率 6.82%,经营性现金流净额-50.41万元。 简评及投资建议。 1、上半年收入增 15.92%至 11.79亿元,毛利率增 1.46pct 至 28.87%。1Q/2Q收入各增长 13.21%和 18.36%,环比提速,我们估计 2Q 增速提升,来自开店和同店的双重改善。1Q/2Q 综合毛利率各增 1.32pct 和 1.49pct,其中 2Q19毛利率增至 30.95%,主因奶粉等品类毛利率提升。 分产品,奶粉收入增长 18.4%至 5.47亿元,毛利率提升 3.27pct 至 21.87%,我们判断主要由于高端奶粉占比稳步提升;棉纺收入增长 26.69%至 1.17亿元,毛利率降 9.37pct 至 40.92%,我们估计主要由于促销活动消化库存所致;用品、食品、玩具毛利率继续提升。 分地区, 上海老区收入增长 6.15%至 5.72亿元,毛利率提升 1.71pct 至 25.08%; 浙江、福建增长较快,浙江收入增长 36.82%至 1.95亿元,毛利率提升 1.4pct至 26.18%;福建收入增长 24.13%至 1.71亿元,毛利率提升 2.04pct 至 24.49%。 分业态,线下门店销售收入增长 17.23%,毛利率提升 1.72pct 至 25.99%;线上电商业务收入增长 87.11%,毛利率提升 3.78pct 至 12.63%。公司对线上电商平台进行开发和整合,通过开发 APP 新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等,持续提升电商平台交互体验感,增强平台消费黏性,截至期末电商平台销量取得快速增长。 2、1H19净开店 10家,期末门店 251家(含重庆 18家店) ,储备门店 44家。 上半年公司积极拓展直营门店规模,在华东区域加密布局,实现新开门店 18家,主动淘汰 8家不符合发展要求或盈利能力不佳的门店,净增 10家;公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家,1H19期末直营门店总规模达 251家。公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。 目前储备门店 44家,公司预计下半年将陆续开业。 3. 1Q 和 2Q 期间费用率各增 1.29pct 和 0.73pct,主因销管费用率增加。2Q 公司销售费用率同比微增 0.18个百分点至 18.9%;管理费用率同比增加 0.86个百分点至 3.27%,主因公司增加股权激励摊销费用所致,我们预计 2Q 摊销股权激励费用 225万元。2Q 财务收益增加 172万元至 43万元;最终整体期间费用率增加 0.73个百分点至 22.1%。 4. 收入增长叠加毛利率提升,上半年营业利润增长 24.49%。营业外净收入变化不大,上半年利润总额增长 24.72%至 0.89亿元;此外,有效税率减少 0.88个百分点至 24.54%,少数股东损益增加 61万元,最终 1H19归母净利润增长 27.31%至 0.62亿元,测算 1Q和 2Q 归母净利润各增长 46%和 21%,1H19扣非净利润增长 25.68%,其中 1Q 和 2Q各增长 24.91%和 25.99%。 剔除股权激励费用影响, 2Q19归母净利润同比增长 25.59%。 维持对公司的判断。公司经过 20余年深耕成为华东地区母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店布局稳速扩张,多渠道多模式协同互补;我们认为,公司上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并进入珠三角、西南市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。 维持盈利预测。预计 2019-21年收入 25.8、30.5和 35.8亿元,同比增长 20.9%、18%和 17.7%,归母净利 1.5、1.85和 2.28亿元,同比增长 25%、23.4%和 23.1%,EPS各 1.48、1.82和 2.24元。参考母婴及其他消费可比公司估值,考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的,拥有华东地区龙头地位,以及未来扩张提速和创新业务拓展等,给予公司2019年 30-35倍 PE,对应合理价值区间 44.25-51.63元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。
吉比特 计算机行业 2019-08-15 227.45 225.90 -- 251.50 10.57% -- 251.50 10.57% -- 详细
《问道》手游三周年活动推升流水,新手游上线贡献营收新来源。公司 19年 H1实现收入 10.7亿元(+37.7%),实现归母净利 4.65亿元(+39%),扣非归母净利+46%;Q2实现营收 5.65亿元(YOY+42%,QOQ+12%),归母净利润 2.52亿元(YOY+39%,QOQ+18%),经营现金流 3.6亿元(YOY+52%,QOQ+62%)。公司 Q2经营业绩持续提升,我们判断主要是由于《问道》手游 Q2的三周年活动推广使得流水持续提升。19Q2公司销售费用率为 9.9%,环比 Q1下降 1Pct,我们认为公司推广活动的投入产出比效果较好,此外新手游《贪婪洞窟 2》、《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》等类型化游戏对二季度营收增长亦有积极贡献。 《问道》手游生命周期长,产品储备丰富。公司核心产品《问道》手游流水稳定表现构成公司坚实的业绩基本盘,19H1《问道》手游在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 25名,最高至该榜单第 5名。由于公司持续在该产品上进行研发(玩法、资料片更新)和营销(线上线下相结合)投入,我们认为该游戏活跃度和玩家粘性仍表现良好,长生命周期特点正逐渐体现。后续两个季度是公司类型化游戏的密集上线期,pipeline 中有《伊洛纳》《人偶馆绮幻夜》《失落城堡》《原力守护者》《进化之地》(均有版号)等多款精品游戏,丰富的产品储备有望贡献更多增量。 高研发投入占比,价值与成长属性兼备。公司 19H1研发人员 323名,占比54%,研发投入持续提升。此外公司在研重点项目 M68是一款大型开放沙盒玩法手游,计划将先通过小说、动漫等形式培育粉丝,该产品有望成为公司 2020年之后的中长期增长点。我们认为在未来云游戏等行业趋势下,将更有利于公司这类精品游戏研发运营商,公司兼具价值和成长双重属性。 盈利预测与估值分析。公司高质量的财务水平、大比例分红等均给予公司极强安全边际,我们认为:1) 《问道》手游长生命周期为公司贡献稳定流水,新手游上线增加盈利新来源,公司流水有望持续提升;2)公司研发占比高,产品储备丰富,我们坚定的认为以内容和口碑驱动的研发向游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 12.55元、14.98元和 17.52元。参考同行业公司,我们给予公司 2019年 18-20倍动态 PE(对应 2019年市现率为 16-18倍),对应合理价值区间为 225.9-251.0元/股,维持优于大市评级。 风险提示。新手游上线延期,政策监管不确定。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-08-15 21.00 -- -- 21.35 1.67% -- 21.35 1.67% -- 详细
客观条件优质,店效提升指日可待。为了判断品牌单店的现状,我们将地素时尚的主品牌 DAZZLE 与上市女装进行了比较。发现其与安正主品牌玖姿虽然风格上有所不同,但在单价和渠道属性上最为接近,所以面对的消费力群体和客流大小类似。我们估算 2018年 DAZZLE 直营单店平均收入 276万元,玖姿为360万元,我们认为 DAZZLE 仍有提升空间,若通过对:①VIP 管理体系化、细致化的提升及②增加产品订货量,两个方便进行改进,品牌同店水平将进一步提升。 核心品牌 DAZZLE 优势稳固,潮流品牌 d’zzit 潜力彰显。主品牌 DAZZLE 积累近 14年经营历史,精准定位中高端女装市场,2018年收入 12.3亿元,占比营收 59%,截至 19Q1拥有门店 600家,直营比例 31.5%。2012-2018主品牌收入复合增速 11%,其中 2015年以前为爆发期,2015-2018年间进入调整,而调整的效果在近期逐步显现,19Q1收入同比增 13%,较 2018全年增速提升 5pct。新潮流品牌 d’zzit 价格定位低于主品牌,消费受众更广。品牌经历 8年打磨,在风格和运营上已较为成熟,19Q1收入同比增 15%,较 2018全年增速提升 8pct,店铺数仅 384家(19Q1),仍有开店空间。基于以上,在同店增长的前提下,未来若加大开店,d’zzit 有望成为公司收入新的增长点。 高净利率+资产运营能力打造高 ROE。公司上市前三年平均 ROE 约 60%,高出第三名歌力思同期约 37pct,低于第一名朗姿股份 6pct,但相对朗姿上市前三年(2008-2010年)行业高速增长期,地素时尚上市前行业已处在需求疲弱、高度竞争的环境下,公司仍然保持高 ROE 实属难得。2018年(上市后第一年)ROE26%,高于第二名歌力思 9pct。我们认为公司 ROE 的原因为:①净利率长期高于同业,2018年公司净利率 27%,高出第二名歌力思 9pct,②资产运营能力显著优于同业,零制造轻资产,存货和应收周转速度快,2018年存货和应收账款周转天数分别为 168、10天,分别少于行业第二名 52、17天。 VIP 管理优化提升终端零售效率。我们认为,就中高端服饰而言,VIP 客户的规模和复购率对收入增长起到决定性的作用,近年公司通过①优化会员制度 ; ②增强零售培训;③提升销售激励三方面增强客户粘性、带动产品连动率、提升客户转化率,深度挖掘会员贡献,我们保守测算 2018年 VIP 人数约 27万人,同比增 150%。 差异化品牌定位,d’zzit 开店存空间。公司旗下新兴品牌 d’zzit 已拥有近 8年培育历史,具备较为成熟的运营经验,且面向年轻潮流群体,定价更为亲民。 对标定位类似的潮流女装品牌 Five Pus, 2017两品牌店铺分别为 368家、 897家,我们认为 d’zzit 在渠道拓展方面仍具备较大发展空间。同时,由于 d’zzit潮流、中低价位的定位更符合电商消费者属性,其在线上也保持快速发展。 2017年,d’zzit 线上收入占比整体电商销售 18%,较 15年增 14pct,并显著高于 DAZZLE 占比(6.8%) ,2018年 d’zzit设立独立天猫旗舰店,线上线下打造专属形象,进一步提升和稳固消费者对品牌的认知和拥护。 盈利预测与估值。我们预计 2019、2020年公司实现净利润 6.36、7.62亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 14-16X,对应合理价值区间 22.12-25.28元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。店铺扩张放缓,零售环境疲软,新品牌培育不及预期等。
科大讯飞 计算机行业 2019-08-15 31.12 -- -- 32.56 4.63% -- 32.56 4.63% -- 详细
AI龙头,开放平台和消费者业务快速爆发。开放平台业务2018年实现营业收入6.84亿元,同比增长124.61%。与此同时,得益于翻译机的热卖,智能硬件业务2018年营收8.13亿元,同比增长171.93%。我们认为未来随着平台规模持续扩大、翻译机及听见转写系列等产品的热销,开放平台及消费者业务营收有望持续增长。 专注教育信息化,提供全方位解决方案。2018年教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%。智慧课堂产品基于动态学习数据分析和应用,实现课前、课中、课后的精准教与学。而智学网则通过为学生提供个性化学习方案实现了因材施教,大大提高了学习效率。目前,智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。我们认为随着教育信息化2.0的持续推进,公司教育业务有望加速落地。 智慧政法,用人工智能助力“法治中国”。公司通过持续布局智慧警务、智慧检务、智慧法院等领域深耕AI+政法市场,2018年实现营收10.35亿元,同比增长85.96%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。公司协同上海高院打造的全球首个人工智能辅助办案系统,为审判体系和审判能力的现代化提供有力支撑。 费用即将改善,利润有望匹配。随着销服体系建设和人才储备基本完成,未来公司费用增速即将放缓,利润有望匹配高速增长的营收。另外科创企业上市,A股AI公司的估值可能会重构。 盈利预测与估值。我们预测,公司2019-2021年营业收入分别为117.46、160.98、210.16亿元,归母净利润分别为8.52、12.27、16.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.56、0.77元。考虑到人工智能产业的广阔前景和公司AI+领域的应用落地情况,公司是目前国内人工智能龙头,也是国家首批AI开放创新平台之一(与BAT一起成为首批四家),教育、司法、医疗、汽车落地接踵而至,我们认为每一个落地领域都是关乎民生的大行业,体量大且需求急切。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为822.22-939.68亿元,公司当前股本为22.01亿股,对应6个月合理价值区间为37.35-42.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示:人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期,19年业绩不及预期。
汉威科技 机械行业 2019-08-15 12.00 -- -- 12.44 3.67% -- 12.44 3.67% -- 详细
半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 9.04亿元、0.87亿元和 0.53亿元,分别同比增长 23.64%、30.42%和 56.39%。 物联网解决方案和智能仪表产品增速较快。报告期公司物联网综合解决方案和智能仪表分别实现收入 6.35亿元和 1.77亿元,同比增长 29.71%和19.05%;传感器业务略有下滑,报告期实现营业收入 0.73亿元,同比下滑4.38%。报告期公司业务毛利率下滑,物联网综合解决方案、智能仪表和传感器毛利率分别比上年同期下降 1.72个百分点、1.12个百分点和 4.24个百分点。 公司计划非公开发行募资,投入传感器和智能仪表建设。公司公告非公开发行股票预案,计划募资不超过 5.88亿元投入建设 MEMS 传感器封测产线建设、新建年产 150万只气体传感器生产线、新建年产 19万台智能仪器仪表生产线和物联网系统测试验证中心建设。其中,MEMS 项目建成达产后预计可实现年均收入 1.87亿元,年均净利润 0.42亿元;年产 150万只气体传感器项目达成后预计可实现年均销售收入 1.42亿元,年均净利润 0.39亿元; 年产 19万台智能仪器仪表生产线达产后预计可实现年均销售收入 1.80亿元,年均净利润 0.37亿元。 产品和市场双延伸,看好公司长期成长。报告期公司数字热释电传感器顺利推向市场,同时,公司电化学 CO 系列产品完成技术革新。从市场开发渗透角度,报告期公司稳固安全类产品领先地位,重点开拓家电领域、高端净化器领域,并在海尔燃气热水器及空调项目、华为净化器中实现较大销售收入,打开消费领域空间。 盈利与估值。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50元,0.62元和 0.75元,可比公司 19年平均预测 PE 为 23.3倍,给予公司 19年 28-32倍预测PE,合理价值区间为 14.00-16.00元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。
伊力特 食品饮料行业 2019-08-14 14.78 -- -- 15.46 4.60% -- 15.46 4.60% -- 详细
要点。2019年上半年,公司实现营业总收入9.40亿元,同比下降5.72%。其中白酒业务收入9.29亿元,同比下降0.63%;其他业务收入0.11亿元,同比下降82.26%。2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降6.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.85亿元,同比下降1.94%。营业收入减少,主要是上期处置伊犁伊力特现代物流有限公司股权,本期不参与合并,同时销售结构变化及白酒销量略有减少共同导致。 公司2017、2018、2019H1毛利率分别为47.73%、49.01%、51.32%,保持持续增长的趋势。2019年上半年公司投入销售费用0.76亿元,同比增加51.27%;管理费用0.17亿元,同比增加21.33%。2019年上半年销售费用增加由加大宣传力度,广告宣传费增加所致;2019年上半年管理费用增加主要是2018年下半年印务公司新厂区及配套设施转固,折旧相应增加,导致较2018年上半年管理费用同比增加。整体来看,2019年上半年,公司三费及研发费用合计费率为11.11%,较上年同期增加3.84pct;税金及附加率为14.13%,较上年同期增加1.34pct。我们认为公司产品结构升级带来的毛利率提升,部分被费用投放加大掩盖,公司正处于营销战略转型期,适当加大费用投放符合公司发展趋势。 l高档酒持续增长,发可转债募资进一步提产能提结构。2018年,公司销售各类白酒2.88万吨,公司高档酒类中伊力老窖实现“10亿元级”单品,与此同时价格介于老窖和王酒之间的拳头战略产品“壹号窖”发布。2019年上半年,公司高档酒类实现收入6.93亿元,同比增长11.45%;高、中、低档酒占比分别为74.53%、18.86%、6.61%,分别较上年同期增8.08pct、减9.15pct、增1.07pct,高档酒占比持续增加。2019年3月,公司成功发行8.76亿可转换公司债券,根据2019年半年报目前可转债募投项目在伊力特产业园区有序施工。根据公司2018年11月公开发行可转换公司债券告知函有关问题的回复公告,项目完成后,公司白酒产能利用率及高档酒产能占比都将有所提升。 疆外拓展、营销转型后效可期。区域上看,2019年上半年公司疆内实现白酒收入6.98亿元,同比减少3.73%,疆外实现白酒收入2.32亿元,同比增10.03%。公司疆外拓展推动外围市场占比提升。根据公司19年半年报,2019年上半年公司在市场管理方面加强打假力度,下半年公司将精耕疆外,内抓管理运营,刺激销售队伍持续发力,实现市场拓展的实质性突破。我们认为,疆外市场处于开拓期,营销处于战略转型期,对业绩的贡献尚不明显,后效仍可期待。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS0.99/1.13/1.30元,可比公司2019平均PE25.74倍。综合考虑公司业绩增速及改革落地进程,给予公司2019年20-21倍PE,6个月合理价值区间在19.80-20.79元,给予“优于大市”评级。目前,我们认为公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。 风险提示。行业竞争加剧、新疆经济及投资增长不及预期、改革落地不及预期、疆外拓展缓慢。
中国神华 能源行业 2019-08-14 18.27 -- -- 18.62 1.92% -- 18.62 1.92% -- 详细
事件:预计上半年归母净利润同比增长约5%。公司发布上半年业绩预告,预计2019年上半年归母净利润约242亿元,同比+5%,扣非净利润约227亿元,同比-1%。根据一季报,非经常性损益主要为与国电成立合资公司完成交割确认的投资收益11.21亿元。 经营数据:Q2产量环比增长近5%,月均发电量环比增长近17%。上半年公司商品煤产量1.45亿吨,同比-0.3%,煤炭销售量2.17亿吨,同比-3.6%,Q2单季公司产量环比增长近3.4%,我们认为年初榆林矿难对公司煤炭生产影响逐渐减弱。Q2单季公司发/售电量335/313.5亿千瓦时,月均111.7/104.5亿千瓦时,较Q1标的资产剥离后月均发/售电量增长13.2%/12.6%。上半年秦港5500大卡动力煤均价605元/吨,同比-8.8%,在港口煤价大幅下行的背景下,公司上半年业绩依然稳健,煤电一体化优势凸显。 集团董事长出任公司董事长,公司长期稳定发展可期。公司前董事长凌文博士于今年4月26日辞任,公司已于6月下旬选举国家能源投资集团董事长王祥喜为中国神华董事长,我们认为,公司管理层确定,且董事长职位由集团董事长担任,确立公司在集团中的重要地位,同时新任董事长具有丰富的煤炭行业管理经验,有助于把握集团合并后公司的定位,有利于公司长期稳定发展。 在手现金丰富,长期稳定高分红可期。一季度末公司账面现金891亿元,未分配利润达2198亿元。根据公司Q2经营情况,考虑2018年度股息派发(每股0.88元,合计约175亿元,股息率4.9%),我们预计目前现金仍将有近900亿元水平。按照全年420亿元归母净利润估算,维持40%分红比例不变,目前股价下(2019年8月9日A/H收盘价分别为18.06/13.218元),公司A股/H股股息率分别可达4.7%/6.4%。我们认为,公司经营稳健,具备长期稳定高分红能力。 盈利预测与估值。公司业绩稳健,现金流充沛,在煤价下跌背景下一体化优势明显。我们预计19~21年公司EPS为2.11/2.01/1.87元,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2019年11~13倍PE,对应合理价值区间23.21~27.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
石大胜华 基础化工业 2019-08-14 28.61 -- -- 29.28 2.34% -- 29.28 2.34% -- 详细
国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。
微芯生物 2019-08-13 125.00 -- -- 106.35 -14.92% -- 106.35 -14.92% -- 详细
微芯生物成立于2001年,是国内最早开展创新药研发的公司之一。公司3款产品已上市或处于临床后期,西达本胺开创中国创新药对欧美专利授权先河,研发平台助力持续创新。我们认为公司是国内少有的具备原创新分子实体药物全流程研发经验的公司,此次成功登入科创板对A股创新药投资具有示范意义。 原创新药先锋,研发平台助力持续创新。我们认为创新药行业研发风险大,具备持续创新能力的标的极度稀缺,公司已展现持续创新潜力:(1)研发梯队形成,西达本胺已上市且乳腺癌适应症正申请上市,西格列他钠临床III期已完成,西奥罗尼处于临床II期;(2)具备“know-how”能力,我们认为公司是国内少有的经历过创新药从实验室研发到上市阶段全流程的自主研发型企业;(3)西达本胺开专利授权欧美先河,先后授权沪亚生物、日本卫材等,验证产品创新性。 研发迎来收获期,近3年营收、净利润有望高速增长。公司西达本胺乳腺癌适应症已提交上市申请、西格列他钠2型糖尿病适应症有望2019年提交上市申请,未来三年大适应症上市有望带动收入端高增长。2018年研发费用率29%,我们认为公司资本化临床最后一期研发投入的情况下,在保持自主研发的情况下研发费用不会出现大幅增长。在市场导入阶段,销售费用有望促进营收增长,保持销售费用率稳定。因此我们预计2019-2022年公司营收、净利润有望高速增长。 原创新药平台,后续品种值得期待。公司自主创建“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”,产品均为新分子实体。目前国内外大量试验正探索西达本胺与PD-1/L1、CAR-T疗法联用,并拓展艾滋病、NSCLC等多个适应症。临床前有JAK3/JAK1/TBK1、ASK1、IDO、PD-1/L1、NR等靶点产品。 未来1年内的催化剂。西达本胺乳腺癌获批上市,西达本胺日本地区申请上市,西格列他钠2型糖尿病申请上市,西奥罗尼II期临床初步数据披露。 盈利预测及估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4285万元、7633万元、1.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.10、0.19、0.31元。我们认为公司DCF估值合理市值区间在82.7-94.4亿元,对应6个月合理价值区间20.16-23.01元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。新品研发不达预期风险,新药或仿制药市场竞争风险,市场推广不达预期风险,资产减值及折旧摊销风险,绝对估值方法波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名