事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年公司实现营收 15.3亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.2亿元，同比-11.6%。 其中 24Q2公司实现营收 7.5亿元， 同比-17.1%,归母净利润 1亿元， 同比-26.3%。 受大客户影响 Q2收入同环比下降， 规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。 24Q2收入 7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%， 预计受大客户 Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂 24Q2批发销量 20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉 2023年收入占比约 49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。 24Q2盈利能力短期承压， Q2毛利率 21.76%， 同比-4.89pct， 环比-1.39pct， 预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力， 23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为 10.5亿、 15.3亿、 17.5亿元， 24Q2固定资产较 23H1增加 7亿元，较 24Q1增加 2.2亿元。 展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。 白车身总成战略持续推进， 冲压+一体压铸产能加码。 公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面， 公司已在盐城多利、 安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用， 一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率， 2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约 21-23亿元，将于 2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。 同时， 23年底公司计划总投资 3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目， 补充冲压、热成型、焊接生产线等产能， 更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户， 2022年特斯拉、理想收入占比分别为 47%、 12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。 客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。 2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒 6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0到 1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测： 考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性， 调整 24-26归母净利润为 5.1亿元、 6.1亿元、 7.1亿元（调整前为 6.1、 7.1、 8.4亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为 2%、 21%、 16%，对应 24-26年 PE 分别为 10X、 8X、 7X，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

事件。 公司 2023年实现收入 39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润 4.97亿元，同比+11%，毛利率 23.2%，净利率 12.7%； 2024q1实现收入 7.8亿元，同比-5.5%，归母净利润 1.2亿元，同比+7.8%，毛利率 23.2%，净利率 14.7%。 特斯拉、理想销量高增， 2023年增长稳健。 公司实力获上汽系背书，陆续拓展特斯拉、理想等新能源客户。 2022年起，公司新能源客户收入贡献近60%。 2023年，核心客户特斯拉、理想销量同比增长 38%/182%，带动公司总收入同比增长 16.6%。 2024Q1， 核心客户表现略低预期，营收同比减少 5.5%。展望下半年，“以旧换新”政策推出有望提振汽车行业销量，北京车展后，相关客户新车、改款以及定价落地，预计带动收入规模提升。 价格波动及产能爬扰动 2023， 2024Q1盈利改善明显。 2023年， 受终端产品价格波动和部分募投项目投产后有关资产折旧摊销增加等影响， 公司毛利率为 23.2%， 较 2022年 24.5%， 同比减少 1.3pct， 随着费控提升， 净利率 12.7%（2022年 13.3%），波动幅度小于毛利率。 2024Q1， 前期项目爬产的影响逐渐减少， 公司坚持研发创新、生产技术工艺改造升级，生产效率提升带动盈利改善，毛利率/净利率环比改善 2.6pct/5pct（2023Q4毛利率/净利率分别为 20.6%/9.4%） 。 冲压业务量价齐升，一体化压铸进展可观。 新势力车企造车经验较少，部分选择代工模式，发包向总成发展，行业格局有集中趋势。公司冲压零部件合计 3000余种，产品获合资认可，模具自研自产，具备总成配套能力，已陆续拿到理想、蔚来等总成订单，单车 ASP 持续提升。公司从 2020年开始引入大吨位设备，前瞻布局一体化压铸，盐城多利 6100吨项目已实现量产销售，其余产线安装中。 2023Q3， 公司斩获头部车企一体化压铸订单，生命周期内预计贡献收入超 20亿元。 此外， 公司拟投 30亿元在江苏金坛新建产能， 预计达产后收入贡献 17亿元。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年，公司收入分别为 47/55/66亿元， 归母净利润分别为 6.2/7/8.3亿元，对应 PE 分别为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；新客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险等。

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比+11.2%。其中2023年四季度实现营收11.7亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。 公司2023年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。 深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。 我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3亿元，EPS为3.31/3.97/4.52元，对应2024年4月24日收盘价，分别为11/9/8倍PE。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。

23 年收入同比+16.62%,归母净利润同比+11%公司发布 23 年业绩： 23 年实现营收 39.13 亿元（yoy+16.62%），归母净利4.97 亿元（yoy+11%），扣非净利 4.77 亿元。 23Q4 实现营收 11.36 亿元（yoy+21%， qoq+15%），归母净利 1.10 亿元（yoy-17%， qoq-21%）。预计 24-26 年归母净利为 6.2/7.6/8.6 亿元， Wind 一致预期下可比公司 24 年PE 均值为 13x，给予公司 24 年 13xPE，对应目标价 43.94 元，维持“买入”评级。降本控费效果显著， 23 年净利率保持稳定23 年归母净利率 yoy-0.01pct 至 12.7%， 归母利润额 yoy+11%， 其中 23年毛利率 yoy-1.32pct 至 23.21%，其中 23Q4 毛利率 yoy-3.12pct 至 20.6%，毛利率有所下滑我们认为可能系下游竞争激烈，以及产线折旧摊销增加所致，全年折旧摊销同比增加 0.25 亿元； 同时公司 23 年计提了客户产品专用固定资产减值 0.3 亿元和单项客户坏账准备 0.6 亿元，合计影响利润总额约15%。而 23 年归母净利率同比近乎持平， 净利率降幅小于毛利率降幅，主要得益于公司良好的控费能力， 23 年期间费率 yoy-0.9pct 至 5.9%，其中财务费率 yoy-0.67pct/研发费率 yoy-0.4pct。产能投放+产品矩阵完善，看好提供多方位的优质轻量化服务公司募集项目陆续投产带动产能提升，目前江苏昆山/常州/盐城、安徽滁州/六安、浙江金华、上海临港、山东烟台、湖南长沙等工厂配套冲压和压铸件。公司预计冲压件全部满产可支撑 60 亿元产值。一体化压铸件方面，基于对白车身的制造工艺理解，公司顺利切入一体压铸赛道，有效补充了冲压焊接件业务，公司已在江苏盐城和安徽六安布局 4 条产线，且拟在江苏金坛新建投资一体压铸项目。此外公司也拓展了热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局了相应产能，我们看好随着产能释放与业务矩阵完善，公司为客户提供多方位的优质服务。一体压铸有序扩张产能，看好未来业绩释放公司切入一体压铸或开启新成长曲线， 22Q4 盐城多利 6100 吨一体压铸产线已投入使用， 23 年 9 月公司全资子公司昆山达亚斩获国内头部新能源主机厂的一体压铸后底板定点， 公司预计 25 年量产，全生命周期销售收入21-23 亿元，充分验证了其工艺能力和商务能力，预计 25 年收入将逐步释放。其他产能方面，盐城多利 9200 吨一体压铸产线、安徽达亚规划 2 条 6100吨一体压铸产线均在安装阶段，同时公司规划未来在江苏金坛继续布局一体压铸产线，我们看好公司在优秀的生产管控能力和充足的产能规模下，一体压铸业绩迎来放量增长。 风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；一体压铸进度不及预期

事件： 公司发布2023年三季报， 实现营收 27.5亿元， 同比+14.9%，实现归母净利润 3.9亿元，同比+22.9%。分拆来看， Q3实现营收 10.1亿元，同比+0.2%，环比+11.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+6.3%，环比-1.5%。 加大研发投入，短期盈利承压。 Q3公司毛利率 23.7%，同比+0.6pp，环比-3.0pp。费用方面， Q3销售费用率为 0.2%，同比-0.02pp，环比-0.03pp； Q3管理费用率为 2.3%，同比+0.2pp，环比-0.7pp， 主要系职工薪酬和中介机构服务费增加导致；公司加大对产品的研发投入， Q3研发费用 0.4亿元，同比+57.0%，环比+17.2%，研发费用率为 4.4%，同比+1.6pp，环比+0.2pp，未来新产品落地有望兑现更多业绩。 综合来看， Q3公司净利率为 13.7%，同比+0.8pp，环比-1.8pp。 一体化压铸顺利推进，斩获超 20亿元行业订单。 公司持续完善业务布局，在冲压、焊接业务传统业务的基础上，加快推进一体化压铸业务。 根据中报披露，目前已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现对客户产品的量产销售。公司目前已积累了良好的研发及生产基础，并取得了较高的产品良率。 此外， 公司于 2023年 9 月公告子公司昆山达亚收到国内某头部新能源汽车制造商的定点意向书，确认昆山达亚为客户某项目的后地板铸件供应商，为其提供一体化压铸后地板零部件。根据客户规划， 该项目预计将于 2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约 21-23 亿元， 助力公司中长期业绩增长。 持续完善业务板块，加码布局轻量化。 公司持续完善业务布局， 公司于 2023年9 月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”， 该项目总投资约 30 亿元，分两期实施， 拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标， 项目全面达产后预计年销售 17 亿元， 推动公司整体业务规模增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 2.97/3.47/4.71元，对应PE 为 16/14/10 倍， 未来三年归母净利润年复合增速达 24.7%，维持“买入”评级。 风险提示： 新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险

拥抱新能源汽车产业红利，打造冲压件总成供应商。公司为白车身总成供应商，前两大客户为特斯拉和理想，22年营收占比分别已达47.2%和11.6%。公司23年2月登陆深交所募资发展，解决产能瓶颈的同时紧跟新能源浪潮，有望维持强势增长态势。 三大优势，冲压件龙头成长可期。1）绑定新能源头部玩家。公司已覆盖特斯拉Model3\Y,理想ONE\L7\L8\L9,蔚来EC6\ES6\ES7\ET5等主流新能源企业车型,业绩有望随大客户新车型上市进一步提升。2）自制模具，内部优化工艺流程降本。公司成立模具中心可有效缩短模具制造的周期，提高产品的精度，内部优化工艺路线可有效控制整体生产成本，提高生产效率的同时为客户提供差异化和定制化服务。3）金属产业链延伸，提供多元化、复合性解决方案。公司掌握多种跨材料和工艺连接技术，解决了超高强度钢材易回弹和模具寿命短的问题，同时公司在钢铝连接、铝板连接、铸铝件连接、挤压铝连接等轻量化材料连接方面均积累了丰富的技术实践经验，有望给客户提供复合性解决方案。 两大亮点，一体压铸打开成长空间。1）经验积累，对白车身匹配的理解高。公司深耕车身零部件二十余年，经验积累丰富，在人才、技术、设备上皆有较深储备，对全流程品控与稳定性要求有较高的know-how。 2）纵向打造压铸、焊接、冲压一体化路径。公司可满足主机厂平台化车身结构开发需求，有望从车身零部件分拼模式转向白车身总成模式，进一步实现单车价值量的提升。公司在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。 盈利预测：受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户结构优异。我们预计公司2023-2025年实现营收40.6/49.0/59.1亿元，对应归母净利润5.4/6.8/8.5亿元，当前市值对应2023-2025年PE为17.4/13.8/11.0，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

事件：公司发布2023年中报，实现营收 17.3亿元，同比+25.6%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比+34.6%。分拆开，Q2 实现营收 9.1 亿元，同比+40.6%，环比+9.9%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+72.0%，环比+32.5%。 汇兑收益增加，盈利能力有所改善。Q2公司毛利率 26.7%，同比+4.8pp，环比+4.1pp。费用率方面，公司期间费用率为 3.0%，同比基本持平，环比-0.5pp，环比改善主要是受财务费用变化影响，Q2公司财务费用率-0.3%，同比-0.6pp，环比-0.8pp，主要是受益于人民币兑美元汇率贬值、汇兑收益增加，23 年上半年公司汇兑收益 686.0万元，同比+137.0%。综合来看，Q2公司净利率 15.6%，同比+2.8pp，环比+2.7pp，盈利能力有所改善。 客户多元，积极拓展新能源整车客户。公司客户多元，已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通等整车制造商建立了长期稳定的合作关系；除整车制造商外，公司还是新朋股份、上海同舟、上海安莱德、华域车身、上海汇众等汽车零部件制造商的配套合作伙伴。此外，公司及时把握全球新能源汽车快速发展的机遇，积极拓展布局新能源整车客户，现已成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通和比亚迪等知名新能源整车制造商的合格供应商，具备了较强的市场竞争力。 持续完善业务布局，一体化压铸顺利推进。公司持续完善业务布局，在现有冲压、焊接业务的基础上，加快推进一体化压铸业务。目前已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现对客户产品的量产销售。公司目前已积累了良好的研发及生产基础，并取得了较高的产品良率。一体化压铸将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 2.88/3.44/4.71元，对应PE 为 16/14/10 倍，未来三年归母净利润年复合增速达 25%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件概述：2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1公司实现营收 17.34亿元，同比+25.58%；归母净利润 2.48亿元，同比+34.62%； 扣非归母净利润达 2.36亿元，同比增长 28.82%；基本每股收益 1.44元。 23Q2公司业绩高增，盈利能力大幅改善。公司深度绑定特斯拉、理想汽车等大客户，23H1冲压和一体压铸件收入达 15.94亿元，同比+23.63%，模具收入达 0.52亿元，同比+1217.58%，其中出口业务收入达 1.5亿元，同比+179.19%，出口占比提升 4.90pct 至 8.91%，带动公司毛利率上行（公司 23H1外销毛利率达 32.53%，内销毛利率为 23.95%）。2023Q2公司营收达 9.08亿元，同比+40.60%/环比+9.91%；归母净利润达 1.41亿元，同比大增 72.04%/环比+32.51%。从盈利能力看，公司 23Q2毛利率达 26.65%，同比+4.77pct/环比+4.07pct；23Q2净利率达 15.56%，同比+2.84pct/环比+2.65pct，系公司持续优化工艺流程、进一步提升自动化智能化程度所致；23Q2公司三费费用率达 2.28%，同比-0.62pct/环比-1.22pct，费用管控能力进一步增强，其中销售费用/管理费用分别达 0.27%/2.97%，同比+0.01pct/+0.62pct，受益于汇兑收益增加，公司财务费用率大幅下滑 1.25pct 至-0.96%，研发费用率达 4.21%，同比+0.95pct，公司持续加大研发投入，提升白车身模块能力。 IPO 扩产抢占份额，一体化压铸产线加速布局。公司冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A 柱内板、B 柱加强板和挡泥板等。目前公司乘用车的主要产品市场占有率较为稳定，其中前纵梁、水箱板总成市场占有率稳定在 3%以上，C 柱内安装板总成 2022H1市占率达 6.88%。公司客户资源优质，有望通过产品+客户升级，持续提升 ASP 及市占率。目前公司总体产能利用率趋于饱和状态，随着昆山、常州和滁州扩产项目的逐步落成投产，公司产能紧张的现状有望得到缓解。截至 2022年 6月，公司已披露土地在 1053.63亩左右，投产土地在 860.43亩左右，以单亩产值 0.1亿计算，对应爬坡后极限产值规模将达到 86亿，为后续业绩持续增长提供保障。 公司在现有冲压、焊接业务的基础上，加快推进一体化压铸业务，在设备购置、工厂建设、人才储备和业务开拓方面同步进行。目前公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现对客户产品的量产销售。公司一体化压铸有序向前，单车 ASP 有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 41.06/51.36/65.89亿元，实现归母净利润 5.09/6.27/8.29亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为18/14/11倍。公司客户资源丰富，一体化压铸业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

事件描述 2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年上半年实现营业收入 17.34 亿元， 同比+25.58%； 归母净利润 2.48 亿元， 同比+34.62%；扣非归母净利润 2.36 亿元， 同比+28.82%。 其中， Q2 实现营业收入 9.08 亿元， 同比+40.60%， 环比+9.91%； 归母净利润 1.41 亿元， 同比+72.04%， 环比+32.51%； 扣非归母净利润 1.35 亿元， 环比+34.03%。 事件点评 受益于特斯拉、 理想等客户销量保持较高增长， 公司上半年业绩超预期。 分产品来看， 2023H1 公司冲压和一体化压铸零部件与冲压模具业务分别实现营业收入 15.94 亿元和 0.52 亿元， 同比分别+23.63%和+1217.58%， 分别占营业收入的 91.91%和 2.99%。 公司深度绑定特斯拉和理想， 主营业务继续呈较高速增长。 出口业务实现收入 1.54 亿元， 同比+179.19%， 占营业收入的8.91%， 同比去年同期+4.90pct， 毛利率为 32.53%， 远超公司整体毛利率水平， 表现亮眼。 我们认为全球汽车产业已进入上行周期， 公司有望持续受益于新能源汽车产业较高速增长和全球汽车零部件需求量提升带来的出口业务增长。 公司持续优化工艺流程， 23Q2 盈利能力显著提升。 2023H1 公司毛利率和净利率分别为 24.71%和 14.29%， 同比去年同期分别+1.14pct 和+0.96pct，主要因冲压和一体化压铸零部件业务毛利率同比+2.60pct 至 21.21%及毛利率较高的出口业务同比快速增长。 其中， Q2 毛利率和净利率分别为 26.65%和 15.56%， 同比去年同期分别+4.77pct 和+2.85pct， 环比分别+4.07pct 和+2.66pct。 公司持续优化工艺流程， 进一步提升产线自动化和智能化水平，促使生产成本继续降低， 盈利能力大幅提升。 2023H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.31%/2.82%/3.83%/-0.27%， 同比分别+0.03/+0.55/+0.32/-0.65pct， 其中管理费用率升高主要因上半年中介机构服务费增加， 财务费用大幅降低主要因上半年利息收入和汇兑收益增加。 公司费用管控能力优秀， 伴随募投产能逐步释放， 业绩弹性有望进一步提升。 盐城多利一体化压铸生产线已实现对客户的量产销售， 产品良率较高。 公司目前已在盐城多利、 安徽达亚布局了四条一体化压铸生产线， 其中盐城多利 6100 T 一体化压铸生产线已投入使用， 并实现对客户产品的量产销售，同时已积累了良好的研发和生产基础， 并取得了较高的产品良率。 我们认为一体化压铸在未来会得以大规模应用， 随着公司新拓展客户车型的订单增多， 该业务会给公司带来较大的业务收入和净利润增长。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.55/6.88/8.62 亿元， 同比分别增长 24.4%/24.0%/25.3%， 对应 EPS 分别为 3.02/3.75/4.69 元， 对应于2023 年 8 月 24 日收盘价 49.22 元， PE 分别为 16.3/13.1/10.5 倍。 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示 汽车产销量增长不及预期； 新业务开拓不及预期； 原材料价格大幅波动的影响； 行业竞争加剧的风险

事件：公司发布半年度业绩报告，2023H1实现营业收入 17.34亿元，同比+25.58%；归母净利润 2.49亿元，同比+34.62%；扣非后归母净利润 2.36亿元，同比+28.82%，公司业绩整体符合预期。 Q2营收表现亮眼，大客户带动规模上行：2023年上半年公司在手订单充足，配套特斯拉 Model 3、Model Y，理想全系列，蔚来 ES6、EC6，零跑汽车 T03等众多新能源车型，总体新能源客户占比超过 60%。 23Q2公司实现营收 9.08亿元，同比+40.60%，环比+9.91%。前两大客户特斯拉与理想汽车 23Q2实现销量 24.72万辆/8.65万辆，同比+119.59%/+201.63%，环比+7.80%/+64.60%，大客户销量表现优异，有望带动公司 2023年下半年收入持续增长。 成本控制稳健，净利润率提升明显。2023H1公司实现归母净利润 2.49亿元，同比+34.62%，其中 Q2实现归母净利润 1.41亿元，同比+72.04%，环比+32.51%。上半年公司获得政府补贴使营业外收入增加 0.12亿元，若剔除该项影响，归母净利润同比+28.40%，略优于营收表现。2023H1公司毛利率与净利率分别为 24.71%/14.29%，同比+1.14pct/+0.96pct；综合费用率为 6.68%，同比+0.24pct，主要由于公司提升生产基地自动化以及智能化水平，降本增效举措整体有效。 募投项目助力扩张，一体化压铸加速布局：公司 IPO 拟募集 20.27亿元资金投入 5个募投项目建设，新增汽车冲压件、电池托盘以及其他汽车零部件产能，拓展新型零部件产品同时打破现有产能瓶颈。一体化压铸新业务领域，目前已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用，9200吨一体化压铸生产线尚在安装阶段。未来将加速完善业务布局，持续受益于轻量化及一体化压铸赛道 Beta 东风。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年公司实现营收42.32/52.80/65.81亿 元 ， 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 为5.54/6.99/8.92亿元，对应 PE 分别为 16.33/12.93/10.14倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，一体化 压铸业务进度不及预期等。

公司发布2023半年度报告：2023H1实现营收17.3亿元，同比+25.6%；实现归母净利2.5亿元，同比+34.6%；实现扣非归母净利为2.4亿元，同比+28.8%。其中2023Q2实现营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利1.4亿元，同比+72.0%，环比+31.8%；实现扣非归母净利1.4亿元，环比+33.7%。 分析判断:业绩表现亮眼新能源驱动成长收入端：公司2023H1营收17.3亿元，同比+25.6%，其中2023Q2营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长及比亚迪等头部新能源客户的持续开拓。 利润端：公司2023H1毛利率为24.7%，同比+1.1pct，其中2023Q2毛利率为26.8%，同比+4.8pct，环比+4.2pct；公司2023H1净利率14.3%，同比+1.0pct，其中2023Q2净利率为15.5%，同比+1.7pct，环比+2.6pct，我们判断利润率同环比提升主要受益于公司工艺流程持续优化，生产基地自动化、智能化水平进一步提升，降本增效成效显著。 费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.8%、3.8%、-0.3%，同比+0.0pct、+0.6pct、+0.3pct、-0.7pct，其中2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.2%、3.0%、4.2%、-1.0%，同比-0.1pct、+0.7pct、+0.9pct、-1.3pct，环比-0.1pct、+0.3pct、+0.8pct、-1.5pct。公司高度重视技术研发和产品创新，研发投入加大，研发费用率持续提升，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。 特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓公司自2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，根据公司招股书，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等合作不断加深，同时新开拓比亚迪等知名新能源客户。 发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，根据公司半年报，目前公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产。公司目前研发及生产基础积累充分，已实现产品良率较高。一体化压铸将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为39.38/50.66/70.91亿元，归母净利为5.37/6.97/9.77亿元，对应EPS为2.92/3.79/5.32元，对应2023年8月24日49.22元/股收盘价，PE分别17/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件概述公司发布 2023半年度业绩快报：2023H1实现营收 17.3亿元，同比+25.6%；归母净利 2.5亿元，同比+34.6%；扣非归母净利为 2.4亿元，同比+28.8%。 分析判断: 利润率提升 新能源驱动成长公司 2023H1营收 17.3亿元，同比+25.6%，其中 2023Q2营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长。 公司 2023H1归母净利 2.5亿元，同比+34.6%，其中 2023Q2归母净利 1.4亿元，同比+72.0%，环比+31.8%，对应 2023Q2归母净利率为15.5%，同比+1.7pct，环比+2.6pct，我们判断利润率同环比提升主要受益于公司降本增效，提升生产基地自动化、智能化水平。 特斯拉驱动成长 新势力客户逐步开拓公司 2019年开始配套特斯拉供应商，为 Model 3/Model Y 提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由 2020年的 13.2%提升至 2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化 前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒 6,100T 压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司 2023-2025年营 收 由39.88/51.40/71.97亿元调为 39.38/50.66/70.91亿元，归母净利由 5.44/7.07/9.91亿元调为 5.37/6.97/9.77亿元，对应 EPS 为 2.92/3.79/5.32元，对应 2023年 8月 14日 49.4元/股收盘价，PE 分别 17/13/9倍，维持“买入”评级。

推荐逻辑：1）特斯拉是公司第一大客户，预计特斯拉上海 23年全年销量增长超50%，将带动公司收入高增；2）理想是公司第二大客户，理想全年有望冲击30万辆目标，同比增速有望超180%，将为公司收入、利润贡献可观增量；3）我们预计23-25 年国内一体化压铸市场复合增速将达160%，公司采购布勒6100T设备进军一体化压铸，成长空间进一步打开。 与特斯拉共成长。2019 年，公司成为特斯拉 Mode 3 和 Mode Y 车型的供应商，为其定点开发冲压零部件及模具，随着特斯拉汽车的热销，2020 年特斯拉成为公司第四大客户，贡献2.2 亿元收入，2021 年特斯拉贡献的收入增至10.1亿元，成为公司第一大客户，22年特斯拉贡献收入同比增长56.1%至15.8亿元。 我们预计2023 年特斯拉上海销量将实现50%以上增长，继续为公司带来可观的收入增量。 理想汽车有望继续为公司贡献重要增量。2023 年，得益于L7/L8/L9 的热销，前5 月理想汽车销量达10.7 万辆，同比增长76.4%，目前理想汽车L7/L8/L9 销量都处于持续增长的势头中，全年有望完成“争30 万辆”的销量目标，同比增速有望超180%。公司已与理想汽车建立了良好的合作关系，理想汽车是公司第二大客户，22 年的收入贡献比例为11.6%，理想销量高增也将为公司收入利润增长做出重要贡献。 一体化压铸市场空间广阔，公司积极布局打开成长空间。一体化压铸在生产效率、轻量化、成本等方面具有明显优势，国内外头部主机厂已陆续加入一体化压铸队伍，市场空间非常广阔，我们测算2025 年国内新能源汽车一体化压铸市场有望达340亿元，23-25 年CAGR160.0%。公司积极布局一体化压铸业务，2021 年5 月已与布勒签订设备采购合同，斥资3600 万采购6100T 冷室卧式压铸机进军一体化压铸市场，未来有望打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为23.1%，给予2023 年27 倍PE，目标价79.38 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钢材、铝材波动风险；大客户增长不及预期风险；一体化压铸业务进展不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险；一体化压铸渗透率增长不及预期风险。

投资要点： 汽车冲压零部件龙头， 转型一体化压铸业务。 公司起源于 1992年成立的上海多利， 2019年更名为滁州多利汽车科技股份有限公司， 主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、 生产和销售， 迄今已有三十余年的历史经验。 公司已与上汽大众、 上汽通用、 上汽大通、 一汽大众等传统知名整车厂和华域车身、 汇众汽车等零部件厂商均建立了良好的合作关系， 并已成为特斯拉、理想、 蔚来、 零跑等造车新势力企业的合格供应商。 2021年全资子公司盐城多利购置了布勒集团的 6100T 冷室卧式压铸机， 公司开始向一体化压铸业务转型。 特斯拉的核心供应商， 受益于其高速增长。 公司与特斯拉在 2019年开始合作， 为 Model 3和 Model Y 开发冲压零部件及模具； 2021年特斯拉成为公司的第一大客户（收入占比 36.61%）， 2022年上半年收入占比上升至 44.56%，不断提升。 同时， 公司也在积极开拓其他新能源汽车制造企业客户， 2021年新增理想汽车成为第四大客户， 2022年上半年理想汽车已经成为第二大客户（收入占比 12.34%）。 受益于新能源汽车行业的高速发展， 特别是特斯拉产销量的快速增长， 公司业绩近年实现了较高增长。 2021-2022年公司营收同比分别+64.58%和+21.03%， 归母净利润同比分别+147.80%和+15.78%， 2022年受疫情影响增速较 2021年有所下降， 但仍高于汽车行业的平均水平。 2020-2022年， 特斯拉销量开始进入快速增长期， 其全球年销量分别为49.96万辆、93.62万辆和 131.39万辆，同比分别+35.90%、+87.38%和+40.34%。 造车新势力中， 2023年开始理想汽车销量也进入快速上升通道， 月度销量屡创新高， 今年 1-5月累计销量达 10.65万辆， 同比+124.77%， 远超其他企业。 重点客户的产销量持续实现大涨， 有利于促进公司业绩保持较高的增长。 一体化压铸业务未来成长空间巨大。 一体化压铸具有减轻重量、 降低成本、 提高设计效率、 增加整车安全性等优点， 因此未来将会得以大规模应用。 以 2023年为基点， 假设国内乘用车销量以年均 1%的速度增长， 至 2035年国内新能源乘用车渗透率可达约 80%。 目前一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率约为 10%， 可量产的后底板价值量约为 3000元， 2023年一体化压铸市场空间约为 25.5亿元。 我们假设 2035年一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率为 100%， 叠加前底板和中底板后， 一体化压铸单车价值量可达一万元，那么 2035年一体化压铸的市场空间约为 2145.4亿元， CAGR 为 44.7%， 未来成长空间巨大。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利 润分别为 5.32/6.80/8.86亿元， 同比增长 19.1%/27.9%/30.3%， 对应 EPS 分别为 3.76/4.81/6.27元， 对应于 2023年 6月 6日收盘价 76.10元的 PE 分别为20.2/15.8/12.1倍。 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 汽车产销量增长低于预期， 新业务开拓不及预期， 原材料价格大幅波动的影响， 行业竞争加剧的风险。

公司发布20 22年年报：2022年营业收入 33.55亿元，同比增加21.03%；归属于上市公司股东的净利润4.46 亿元，同比增加15.78% ，扣非归母净利润4.43 亿元，同比增加16.36%。 点评：? Q4 业绩承压，营收有望修复。其中22Q4 营收9.6 亿元，环比-4.6%，主要系疫情影响。22 年实现毛利率24.5%，同比-0.12%；净利率13.30%，同比-0.61%，主要原因为业务结构发生调整。 ? 特斯拉核心供应商，客户结构优异。公司已进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑集团、华人运通等新能源整车厂供应链。其中，特斯拉营收占比22 年已达47.2%，理想营收占比22 年已达11.6%，较21 年分别增长10.62%和2.04%。23 年公司业绩有望随大客户新车型上市进一步提升。 ? 市场需求饱满，IPO 扩充产能迎接发展。公司近两年产能利用率超100%，市场需求饱满。公司23 年2 月登陆深交所，本轮IPO 募投资金拟投入5 个项目，包括 “滁州多利汽车科技股份有限公司汽车零部件自动化工厂项目” 年产2300 万冲压件和“盐城多利汽车零部件有限公司汽车零部件制造项目”年产车身和底盘零部件1200 万件。公司解决产能瓶颈的同时紧跟新能源浪潮，有望维持强势增长态势。 ? 前瞻布局大吨位压铸机，一体压铸打开成长空间。公司2020 年采购了6100T 冷室卧式压铸机，进军一体压铸。公司在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。 ? 投资建议：公司客户结构优异，受益于一体化压铸，打造成长新曲线。 预计2023-2025 年营收39.8/49.1/64.6 亿元，对应归母净利润5.3/6.7/8.8亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 为14.0/11.1/8.5。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。