事件： 2月，公司新能源汽车销量 19.4万辆，同比+119.4%，环比+28.0%。 其中，纯电 9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%；插混 10.1万辆，同比+128.0%。 车型迭代加速， 2月销量表现优秀。 公司车型矩阵不断完善， 2022年销售187万辆，同比大增 152%。 2023年，公司继续发力新车及改款。 2月 10日，推出秦 Plus DM-i 冠军版，起售价格下探 9.98万元，上市五天订单突破 2.5万；王朝网旗舰车型汉 EV、唐 DM-（老款）售价下探至 i 20万元以内，助力公司 2月销量表现较好。 23款汉 EV 以及唐 DM-i 预计 3月上市，配置全面升级；海鸥、海狮、驱逐舰 07等预计年内上市，预计新车陆续上市后，将进一步贡献销售增量。 品牌高端化持续进行， D9销售领跑 MPV 榜单。 公司 2022年推出腾势 D9车型， 2月销量 7325辆，环比+13.8%，领跑“35万以上新能源豪华 MPV销量榜”榜单， 3月 1日 EV 版涨价 6000元/台。腾势正加速渠道建设，全国开业门店 187家，覆盖全国 78座城市。除腾势外，公司年初发布高端品牌仰望，主打易四方平台技术，专业个性化的品牌发布也在计划中，产品涵盖跑车、越野、轿跑等，公司在乘用车品类有望陆续实现全覆盖。 持续发力新能源出海，深化全球布局。 公司积极布局海外市场，旗下车型已陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家；海外定价高于国内，去年 9月底在欧洲发布的元 Plus、汉、唐车型售价超过豪华品牌的当地售价，盈利能力可观。边际来看， 2月公司海外销售 1.5万辆，环比+44.1%，保持良好态势。公司持续拓展出口地区，近期与跨国银行集团Santander 达成汽车金融战略性合作，为进入墨西哥乘用车市场打基础。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%， EPS 分别为5.65/9.74/14.41， 对应 PE 分别为 45.5/26.4/17.8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件：1）公司公布2022年报，全年实现收入44.5亿元，同比+47%，归母净利润7.0亿元，同比+69.7%；Q4单季度实现收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%，归母净利润2.2亿元，同比+165%，环比+2.9%。2）公司发布转债预案，拟募集资金28亿元。 业绩符合预期，多项目持续推进：公司全年业绩位于预告中值（6.65-7.35亿元），符合预期，主要受益于，1）核心新能源客户销量增长，2022年特斯拉全球/比亚迪销量分别同比+40%/+209%。公司2022年特斯拉贡献收入15.3亿元，同比+27%，收入占比34.4%，同比5.6PCT；2）新项目方面，储能结构件项目已于2022Q4量产，比亚迪项目预计已处爬坡阶段（公司获2022年弗迪动力优秀供应商奖），和升铝瓶增资至1.2亿元，多项目推进下，公司2023年依然看点十足。 毛利率稳定，规模效应+汇兑改善费用率：公司2022年毛利率23.9%，同比-0.15PCT，预计主要受原材料价格波动影响；期间费用率合计6.2%，同比-2.1PCT，其中销售/管理/研发费用受益于规模效应提升，合计费用率6.4%，同比-1.1PCT，财务费用受益于汇兑收益增加，费用率-0.3%，同比-1.0PCT。后续大宗企稳+规模效应提升的背景下，公司盈利能力仍有进一步改善空间。 发布可转债预案，加大总成及轻量化零部件产能投入：公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，2022年新设系统集成事业部，根据测算，目前在建的7-9号工厂预计在未来1-2年内接近满产（预计增量产值46亿元），可转债保障了公司的后续增长潜力。根据公告，此次预案拟募资28亿元，主要用于：1）新能源汽车动力总成（12.6亿元），新增电池壳/电控结构件/控制系统结构件50/146/100万套；2）轻量化零部件（6.4亿元），新增传动结构件/电控壳/电池结构件130/60/25万套；3）轻量化结构件（3.4亿元），新增传动结构件/车身结构件80/70万套；4）补流（5.6亿元）。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4/13.8/17.2亿元，对应PE分比为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

事件：公司公告，2022预计实现归母净利润3.6~3.9亿元，同比+63%~77%，扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+45%~55%。 四季度业绩超预期，多业务全面增长：以预告中值（3.75亿元）计，公司2022Q4归母净利润预计1.44亿元，同比+29倍，环比+44%。预计主要受益于：1）新能源汽车热管理需求放量，2022Q4国内新能源车批发环比+14%，公司核心客户特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%；2）民用换热高增长，预计为美的、格力、日出东方核心客户国产替代顺利；3）商用车及非道路业务外销增长，整体跑赢行业；4）公司推进降本增效，各项成本费用得到有效控制。 公司新能源转型成功，业绩增长确定性强：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，测算配套价值量最大可达4200-6950元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在2023-2024年陆续量产，预计2023年/2024年新增产能对应产值8.57/15.14亿元。 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024年归母净利润至3.7/5.7/7.6亿元，对应PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业收入18.33亿元，同比+16.66%；归母净利润2.13亿元，同比+7.51%；2022Q2单季度实现营业收入9.31亿元，同比+20.82%，环比+3.1%，归母净利润1.28亿元，同比+41.49%，环比+51.10%。汇兑收益+成本下行带动毛利率改善，Q2业绩符合预期：公司2022H1毛利率25.09%，同比-3.63PCT，其中2022Q2单季度毛利率26.77%，同比-1.23PCT，环比+3.4PCT。公司毛利率环比显著改善，预计主要受益于：1）汇兑收益，根据公司半年报，2022H1汇兑损益+公允价值变动合计收益约1460万元；2）2022Q2以来原材料及海运费价格的持续下行。 股权激励成本降低+汇兑收益，期间费用率同比-5.0PCT：公司2022H1期间费用率合计12.0%，同比-5.0PCT。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3PCT，其中：1）管理费用率下降，预计主要受益于2022H1股权激励成本的降低；2）财务费用率下降，主要受益于汇兑收益的增加。新能源订单占比持续提高，产能释放在即：1）根据披露，2020/2021/2022H1公司新能源、热管理及智能驾驶订单占比分别为28%/70%/80%，新能源订单获取顺利，占比持续提高；2）产能方面，柳州工厂（90亩）已完成交付，进入生产准备阶段；慈城（118亩）及墨西哥（60亩以上）预计2022H2竣工交付投入使用；安徽含山（330亩）已完成土地摘牌，进入项目设计规划阶段。展望2022H2：1）海运费+大宗价格下行，公司毛利率仍有进一步提升空间；2）柳州、慈城、墨西哥工厂合计土地面积280亩，较现有宁波本部预计提升约75%，为公司业绩增长提供保障；3）富乐太仓已于7月完成股权交割，预计2022Q3实现并表，以2021年利润计算，2022全年有望增厚业绩约2200万。盈利预测与估值：上调2022-2024年归母净利润预测至5.05/6.75/8.34亿元，对应PE分别为31/23/19倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率及海运费波动风险，新工厂产能利用率不足风险。

事件：公司发布2022 半年报，2022H1 实现营收101.6 亿元，同比+32.39%，归母净利润10.03 亿元，同比+21.76%；Q2 单季度实现营收53.56 亿元，同比23.56%，环比+11.49%，归母净利润5.50 亿元，同比+18.63%，环比+21.41%。 汽零业务高增长，涨价补偿+规模效应助力盈利改善：公司汽零业务2022H1实现营收31.99 亿元，同比+51.53%，毛利率25.4%，同比+1.4 PCT，净利润4.05 亿元，同比+57%，净利率12.7%，同比+0.4 PCT。汽零业务盈利改善，预计主要受益于：1）规模效应提升；2）公司集成组件的供货比例增加，零部件自产率提高；3）客户对原材料及运费的涨价补偿落地。 国内市占率提升+北美需求旺盛，制冷收入略超预期：制冷业务2022H1 实现营收69.61 亿元，同比+25.13%，毛利率23.7%，同比-1.99 PCT，净利润5.98 亿元，同比+5.7%，净利率8.6%，同比-1.6PCT。其中，毛利率下滑，预计主要由于：1）产品结构方面，公司上半年低价产品的供货增速更快；2）海运费及原材料涨价影响；3）汇率影响。 管理效率提升，期间费用率同比-3.7PCT：1）2022H1 期间费用率合计10.6%，同比-3.7 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-2.0/-0.3/+0.1/-1.5 PCT；2）2022Q2 单季度，期间费用率合计9.4%，同比-4.8 PCT，环比-2.7 PCT。 展望2022H2：1）收入端，特斯拉上海工厂改造完成、比亚迪销量高增长，核心客户产销放量的背景下，公司有望持续受益；2）大宗价格企稳，成本压力缓解下，盈利能力有望进一步提升；3）9 月30 日特斯拉AI day 有望亮相Optimus 原型机，公司作为产业链核心供应商，潜在配套机会值得关注。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元，对应PE 分别为46/37/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险, 新客户拓展不利风险

事件：公司公告，非公开发行股票申请获中国证监会发审委审核通过。新能源&商用车齿轮项目定增过会：公司此次定增募集资金19.9亿元，募投项目包括：新能源传动齿轮（合计新增产能190万套，募集资金10.6亿元）、商用车AMT齿轮（新增产能12万套，募集资金2.0亿元）、传动实验室（募集资金1.4亿元）、补充流动资金（5.9亿元）。 在手订单饱满，募投项目预计2022年开始量产爬坡：1）新能源传动齿轮：根据2021年报，公司2022年新能源传动齿轮在手+意向订单合计16亿元，同时规划2022年产能扩张至350万套（2021年170万套）；2）商用车AMT齿轮：公司与采埃孚合作多年，重卡AMT项目已开始量产。公司作为特斯拉&机器人产业链核心受益标的，展望2022H2：1）特斯拉上海工厂改造完成在即，核心客户产销放量的背景下，公司有望受益显著；2）9月30日特斯拉AIday有望亮相Optimus原型机，公司作为产业链核心供应商，潜在配套机会值得关注。盈利预测预与估值：公司手握4级以上高精齿轮稀缺产能，技术、规模优势大，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元，同比+59%/36%/33%，对应PE分别为55/41/31倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV减速器技术风险,新客户拓展不利风险

事件：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归母净利润2.17-2.30亿元，同比+65%至+75%。 受益于铝价下行+降本增效+股权转让，Q2业绩超预期：公司2022Q2单季度预计实现归母净利润1.44-1.57亿元，同比+115%至+135%，环比+96%至+114%，超市场预期，主要受益于：1）4月至今，铝价持续下行（Q2环比-7.1%），叠加公司降本增效措施的落实；2）Q2完成宝龙汽车股权转让，根据公司2022年3月公告，预计增加利润7000万元（未考虑所得税的影响）。展望2022H2，目前铝价仍在下行通道，叠加公司核心客户产销加速，下半年业绩进一步增长可期。 公司打通工艺、材料两端，一体化量产进度领先。1）设备端：公司目前6800T压铸机已投产，样件已试制成功，后续规划12000T大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件；2）材料端：公司自研免热合金材料专利获得授权，材料性能居行业前列；3）客户进展：根据公司公告，小鹏汽车底盘一体化产品预计于2023年量产。公司具备大件产品生产能力，一体化大趋势下，有望充分享受行业红利。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.11/5.33/6.21亿元，同比+37%、+30%、+17%，对应PE分别为36/27/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险，新客户拓展不利风险。

热管理赛道高景气，热泵+集成化模块提升单车价值。受益新能源车高增长，热管理赛道景气度高，预计2025年国内/全球市场空间分别为600/1300亿元，对应2022-2025年CAGR29%/31%，核心推动力：1）量：新能源汽车全球销量的持续增长；2）价：燃油车价值量约2000-3000元，新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备，价值量约6000-8000元，较燃油车迎来2-3倍提升；3）新一代热泵空调加速渗透，各车企开始搭载集成化控制模块，公司阀门类产品作为核心零部件，价值量占比高，有望充分受益。 技术领先、客户优质，汽零业务强势增长。公司汽零产品谱系完整，研发投入、专利数量均大幅领先同行，2020年核心产品电子膨胀阀市占率达64%，我们预计公司在高毛利的膨胀阀、电磁阀市场，仍将保持订单的优先选择权。公司深度合作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企，在手订单充足、产能释放在即，业绩增长确定性强。 传统制冷基础夯实，预计未来稳步发展。作为公司“基本盘”业务，我们预计传统制冷业务仍将稳步增长：1）空调能效等级的重新划分大幅提升能耗准入门槛，公司核心产品电子膨胀阀受益于变频空调的加速渗透；2）家电下乡、海外出口的持续推动下，公司产品的下游需求仍将有望稳中有升，同时商用空调市场亦有望贡献部分增量。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元，同比+36%/+25%/+23%，对应PE分别为44/35/28倍。短期来看，考虑到新能源赛道的高成长性与公司的行业龙头地位，给予部分估值溢价，目标市值1200亿元，对应2023年PE42x（历史分位数60%）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险, 新客户拓展不利风险，空间测算的局限性

新能源高精齿轮行业增速快、壁垒高：1）受益于新能源销量的快速增长，我们预计2025年国内/海外新能源高精齿轮市场空间分别为84/97亿元，对应2022-2025年CAGR分别为35%/39%；2）新能源的高电机转速带来高齿轮精度要求，等级由6-7级提升至4-5级，催生出热处理、磨齿等新工序，致使设备投资、技术难度显著提高，龙头公司发展空间大。 公司手握高精齿轮稀缺产能，技术、规模优势大，订单饱满。1）技术：公司工艺、技术齐全，具备4级以上精度齿轮的量产能力；2）设备：与磨齿机核心供应商KAPP合资，绑定251台高效高精度数控磨齿机产能；3）产能：2021年底实现新能源齿轮年化产能170万套，预计2022年底扩张至350万套年化产能；4）订单：2022年新能源在手订单+意向合同金额16亿元，覆盖度高，采埃孚重卡AMT项目亦将贡献部分增量。 RV减速器国产替代正当时，公司蓄势待发：减速器是工业机器人的核心零部件，硬件价值量占比可达到1/3，预计2025年市场规模有望达到50~60亿元。公司是国内少数能够生产制造RV减速器的厂家之一，技术水准和市场份额国内领先。以2025年国内市占率10~20%估算，未来增量收入空间可达4.0~8.1亿元。 盈利预测预与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元，同比+59%/36%/33%，对应PE分别为46/33/25倍。对标可比公司，给予目标市值318亿元，对应2023年PE45x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV减速器技术风险, 新客户拓展不利风险，空间测算的局限性

地方国企上市平台， 汽车铝合金压铸行业龙头： 公司成立于 2000年， 实控人为广东省人民政府， 主营汽车铝压铸与内外饰件业务， 2021年收入占比分别为 65%/32%。 2019年受行业下行&资产减值拖累，公司业绩陷入低谷，近两年盈利能力企稳回升， 2021年实现归母净利润 3.0亿元，同比+92.68%。 一体化压铸如火如荼，公司技术齐全、进度领先： 行业层面，一体化趋势明确， 预计 2023年起，各车企一体化压铸将开始逐步放量。 公司打通工艺、材料两端， 量产进度居行业前列： 工艺端，公司目前 6800T 压铸机已投产， 样件已试制成功，后续规划 12000T 大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件；材料端， 公司是目前唯一自研免热合金材料的压铸龙头，材料性能处于行业第一梯队。 目前公司已获小鹏汽车定点，为某车型供应底盘一体化结构件，预计 2023年量产， 考虑到公司在设备、材料两端的充分储备， 客户拓展有望超市场预期。 成本压力缓解+剥离亏损资产，短期盈利有望加速修复： 2021下半年以来， 受铝价、汇率等因素影响，公司盈利能力持续承压， 目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制， 成本影响边际弱化， 同时于2022年 4月剥离亏损资产宝龙汽车， 短期盈利有望加速修复。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/5.33/6.21亿元，同比+37%、 30%、 17%，对应 PE 分别为 30/23/20倍， 对标可比公司，给予目标市值 160亿元，对应 2023年 PE 30x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险, 新客户拓展不利风险。

轻量化大势所趋，一体化压铸催生行业红利：轻量化是汽车行业节能减排的重要手段，新能源汽车的自重大、续航里程敏感，对轻量化的需求尤甚。未来电动车单车用铝量有望接近300kg，较传统燃油车提升约50%。我们预计汽车用铝行业2025年市场空间约2500亿元，复合增速约9%，其中新能源汽车配套市场约1300亿元，复合增速约34%。另一方面，特斯拉引领一体化压铸浪潮，压铸设备、免热材料、模具等行业门槛提高，公司积极跟进，分享行业红利。 公司订单饱满、产品&产能扩张，未来成长确定性强：1）产品端，公司紧跟Tier 1需求，积极转型新能源三电壳体类产品，从小件转型中大件产品后，单车价值量有望从300-400元，提升到3000元左右；2）产能方面，公司今明两年将陆续投产柳州、慈城、墨西哥项目，合计土地面积280亩，较现有宁波本部预计提升约75%，并另有330亩安徽含山项目作为储备，预计2022年极限产值能力有望60亿元以上。3）公司2016年启动精益数字化工厂战略，2019年建成了宁波首个5G 数字化工厂，管理&运营能力稳居第一梯队，同时布局半固态压铸新工艺，未来产品线有望进一步延申。 行业扰动致使短期承压，未来业绩修复弹性可期： 2021下半年以来，受铝价、汇率、海运费等因素影响，公司盈利能力持续承压，目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制，成本影响边际弱化，看好行业扰动因素修复后的业绩弹性。 盈利预测与估值： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.72/6.42/8.25亿元，对应PE 分别为23.5/17.3/13.5倍，同行业可比公司2022年平均市盈率为33.4倍。考虑到公司目前处于产能爬坡以及新能源业务放量阶段，给予公司2022年目标市值141.8亿元，对应PE30.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率及海运费波动风险。

Q2行业需求火热，公司业绩表现突出。2020Q1，受疫情影响，基建等下游行业的开工后延，工程机械产品需求推迟，挖机行业销量同比减少8%，公司收入同比下滑19%。2020Q2，国内疫情防控较好，重大项目开工陆续推进，行业需求火热，行业挖机销售10万台(环比大增45%)，好于市场预期，公司产品实力强，单季度实现收入319亿元（同比+45%，环比+84%），净利润63亿元（同比+78%，环比+186%），业绩表现突出。2020H1，公司实现营业收入492亿元(+13%)；归母净利润85亿元（+25%），其中，挖掘机械销售186亿元(+17%)，混凝土机械收入135亿元(+4%)，起重机械销售94亿元(+11%)。 费用管控能力突出，盈利能力持续提升。公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020H1，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30%（同比-2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.6pp，提高至17.6%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pp、-0.3pp。为了提高公司的产品实力，保持公司的竞争优势，公司在工程机械产品及关键零部件、数字化、智能化等方向持续投入。随着公司收入规模扩大、产品实力持续提升，公司盈利能力有进一步提升的空间。 政策持续加码，长期看好行业需求。2020全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，截至7月31日，2020年新增地方政府专项债券已发行2.3万亿元，完成全年计划的60%，其中超8成专项债投向交通基础设施等三大领，助力基建投资加速修复。专项债作为今年重要的逆周期政策工具，持续加码，基建投资有望持续加速修复，对工程机械板块影响积极，行业景气有望提升。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值14倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

业绩总结：202 0H1，公司实现营业收入 14.7 亿元，同比增长 25%；归母净利 润2.8 亿元，同比增长10%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长15%。 2020H1 业绩同比+9%，符合预期。2020年以来，受国内疫情影响，企业复工延迟，经营效率承压。公司在做好疫情防控的基础上，尽力保持稳定经营，有序推动在手订单的交付和验收，2020H1，公司实现收入14.7亿元，同比+25%。归母净利润2.8亿元，同比+6%，符合预期。受累光伏行业降本需求，公司盈利同比承压。2020H1，公司毛利率为30%，同比-6.5pp，净利率18%，同比-2.6pp。未来随着半导体业务的放量，公司中长期盈利能力有望提升。 公司深度合作中环，未来受益下游扩产。目前，电池技术加速迭代，单晶趋势确定，隆基、中环等加速投建单晶硅片产能，据规划，2020-2021行业新增产能近86.5GW，其中，单晶炉设备投资额约2亿元/GW，新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环，在目前已合作的客户中的份额近90%，此轮扩产公司受益明显。2020 年3 月，公司中标内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司三个标包。目前公司已经就其中两个标包合计12.3亿元签订正式合同，占公司2019年营收约40%，对公司未来业绩有积极影响，截至2020H1，公司未完成合同38亿元，公司在手订单充足，全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖，设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展，2020年起，半导体行业有望逐步回暖。目前，全球半导体硅片制造被海外寡头垄断，CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中，硅产业集团是行业龙头，全球市占率约2%，目前国产硅片设备的自给率仅10%，国产替代空间大。近几年，国内规划多个大硅片建设项目，总投资超千亿元，预计60%-70%用于设备采购，晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力，是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作，后续增量订单可期。截至2020H1，公司未完成半导体设备订单5亿元。随着国产硅片厂的持续扩产，半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润8.7/11.2/14.2亿元，对应EPS分别为0.67/0.87/1.11元，对应估值36倍、28倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增长不及预期，硅片扩产不及预期，行业竞争加剧风险。

业绩总结：2020H1，公司实现营业收入18.9亿元，同比增加55%；归属于母公司所有者的净利润2.5万元，同比增加8%。毛利率28%，净利率13%。疫情影响褪去，Q2单季度业绩表现突出。2020年以来，受国内疫情影响，企业复工延迟，产业链物流不畅，经营效率承压。公司订单涉及现场验收，2020Q1，受疫情影响，部分订单确认延后，公司业绩同比减少约7%。4月起，国内复产复工逐步进入正轨，疫情影响逐步褪去，公司经营表现较好，Q2单季度实现营业收入14亿（同比+100%，环比+183%），净利润1.6亿（同比+17%，环比+86%），2020H1，公司收入大增55%。 产业链降本需求仍在，公司盈利同比承压。受累光伏行业降本需求，公司盈利同比承压。2020H1，公司毛利率为28%，同比-5.9pp，净利率13%，同比-5.7pp。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，2020H1研发投入5599万元，同比+20%，持续推进高效电池片设备的研发。目前背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验，随着未来新产品对业绩的贡献增加，公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展，深度布局HJT。公司积极打造新产品，应用突破不断，适应电池技术的迭代，公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备，如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT，作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年，行业有望实现GW级的投资总量，带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元，对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元，对应估值48倍、36倍、28倍。公司客户优质，产品实力领先，市场竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。

业绩总结:2019年,公司营业收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%)。2020Q1,公司营业收入7亿元(+26%),归母净利润1.3亿元(+6%)。 2019年业绩符合预期,深度合作中环、未来受益下游扩产。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%),其中,Q4单季度实现收入11亿元(同比+71%,环比+33%),收入确认加速。由于行业仍有降本需求,公司毛利率36.5%,同比-4.4pp。目前,电池技术加速迭代,单晶趋势确定,隆基、中环等加速投建单晶硅片产能,据规划,2020-2021行业新增产能近86.5GW,其中,单晶炉设备投资额约2亿元/GW,新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环,在目前已合作的客户中的份额近90%,此轮扩产公司受益明显。 疫情因影响短期经营,订单充足保障全年业绩。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,产业链物流不畅,经营效率承压。2020Q1,公司在做好疫情防控的基础上,尽力保持稳定经营,有序推动在手订单的交付和验收,实现归母净利润1.3亿元,同比增长6%。2019年,公司新签光伏设备订单超过37亿元,2020Q1,公司新增订单14亿元,加上2019年31亿元未完成的光伏订单,公司目前在手订单充足,交货周期为180-240天,全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖,设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展,2020年起,半导体行业有望逐步回暖。目前,全球半导体硅片制造被海外寡头垄断,CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中,硅产业集团是行业龙头,全球市占率约2%,目前国产硅片设备的自给率仅10%,国产替代空间大。近几年,国内规划多个大硅片建设项目,总投资超千亿元,预计60%-70%用于设备采购,晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力,是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作,后续增量订单可期。截至2019年,公司未完成半导体设备订单4.4亿。随着国产硅片厂的持续扩产,半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润9.5/12.6/16.0亿元,对应EPS分别为0.74/0.98/1.25元,对应估值27倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增长不及预期,硅片扩产不及预期,行业竞争加剧风险。