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丁逸朦

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680521120002。曾就职于西南证券股份有限公司、西南证券股份有限公司。...>>

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爱柯迪 交运设备行业 2022-08-19 19.85 -- -- 21.21 6.85%
23.50 18.39% -- 详细
事件:公司发布2022半年报,2022H1实现营业收入18.33亿元,同比+16.66%;归母净利润2.13亿元,同比+7.51%;2022Q2单季度实现营业收入9.31亿元,同比+20.82%,环比+3.1%,归母净利润1.28亿元,同比+41.49%,环比+51.10%。汇兑收益+成本下行带动毛利率改善,Q2业绩符合预期:公司2022H1毛利率25.09%,同比-3.63PCT,其中2022Q2单季度毛利率26.77%,同比-1.23PCT,环比+3.4PCT。公司毛利率环比显著改善,预计主要受益于:1)汇兑收益,根据公司半年报,2022H1汇兑损益+公允价值变动合计收益约1460万元;2)2022Q2以来原材料及海运费价格的持续下行。 股权激励成本降低+汇兑收益,期间费用率同比-5.0PCT:公司2022H1期间费用率合计12.0%,同比-5.0PCT。分项看,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%,同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3PCT,其中:1)管理费用率下降,预计主要受益于2022H1股权激励成本的降低;2)财务费用率下降,主要受益于汇兑收益的增加。新能源订单占比持续提高,产能释放在即:1)根据披露,2020/2021/2022H1公司新能源、热管理及智能驾驶订单占比分别为28%/70%/80%,新能源订单获取顺利,占比持续提高;2)产能方面,柳州工厂(90亩)已完成交付,进入生产准备阶段;慈城(118亩)及墨西哥(60亩以上)预计2022H2竣工交付投入使用;安徽含山(330亩)已完成土地摘牌,进入项目设计规划阶段。展望2022H2:1)海运费+大宗价格下行,公司毛利率仍有进一步提升空间;2)柳州、慈城、墨西哥工厂合计土地面积280亩,较现有宁波本部预计提升约75%,为公司业绩增长提供保障;3)富乐太仓已于7月完成股权交割,预计2022Q3实现并表,以2021年利润计算,2022全年有望增厚业绩约2200万。盈利预测与估值:上调2022-2024年归母净利润预测至5.05/6.75/8.34亿元,对应PE分别为31/23/19倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行致使需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率及海运费波动风险,新工厂产能利用率不足风险。
双环传动 机械行业 2022-08-10 34.51 -- -- 36.60 6.06%
36.60 6.06%
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事件:公司公告,非公开发行股票申请获中国证监会发审委审核通过。新能源&商用车齿轮项目定增过会:公司此次定增募集资金19.9亿元,募投项目包括:新能源传动齿轮(合计新增产能190万套,募集资金10.6亿元)、商用车AMT齿轮(新增产能12万套,募集资金2.0亿元)、传动实验室(募集资金1.4亿元)、补充流动资金(5.9亿元)。 在手订单饱满,募投项目预计2022年开始量产爬坡:1)新能源传动齿轮:根据2021年报,公司2022年新能源传动齿轮在手+意向订单合计16亿元,同时规划2022年产能扩张至350万套(2021年170万套);2)商用车AMT齿轮:公司与采埃孚合作多年,重卡AMT项目已开始量产。公司作为特斯拉&机器人产业链核心受益标的,展望2022H2:1)特斯拉上海工厂改造完成在即,核心客户产销放量的背景下,公司有望受益显著;2)9月30日特斯拉AIday有望亮相Optimus原型机,公司作为产业链核心供应商,潜在配套机会值得关注。盈利预测预与估值:公司手握4级以上高精齿轮稀缺产能,技术、规模优势大,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元,同比+59%/36%/33%,对应PE分别为55/41/31倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格&汇率波动风险,RV减速器技术风险,新客户拓展不利风险
广东鸿图 机械行业 2022-07-18 27.00 -- -- 37.05 37.22%
37.05 37.22%
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事件:公司发布2022H1业绩预告,预计实现归母净利润2.17-2.30亿元,同比+65%至+75%。 受益于铝价下行+降本增效+股权转让,Q2业绩超预期:公司2022Q2单季度预计实现归母净利润1.44-1.57亿元,同比+115%至+135%,环比+96%至+114%,超市场预期,主要受益于:1)4月至今,铝价持续下行(Q2环比-7.1%),叠加公司降本增效措施的落实;2)Q2完成宝龙汽车股权转让,根据公司2022年3月公告,预计增加利润7000万元(未考虑所得税的影响)。展望2022H2,目前铝价仍在下行通道,叠加公司核心客户产销加速,下半年业绩进一步增长可期。 公司打通工艺、材料两端,一体化量产进度领先。1)设备端:公司目前6800T压铸机已投产,样件已试制成功,后续规划12000T大型压铸岛,产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件;2)材料端:公司自研免热合金材料专利获得授权,材料性能居行业前列;3)客户进展:根据公司公告,小鹏汽车底盘一体化产品预计于2023年量产。公司具备大件产品生产能力,一体化大趋势下,有望充分享受行业红利。 盈利预测与估值:预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.11/5.33/6.21亿元,同比+37%、+30%、+17%,对应PE分别为36/27/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,一体化压铸技术风险,新客户拓展不利风险。
三花智控 机械行业 2022-07-14 26.87 -- -- 34.00 26.11%
33.88 26.09%
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热管理赛道高景气,热泵+集成化模块提升单车价值。受益新能源车高增长,热管理赛道景气度高,预计2025年国内/全球市场空间分别为600/1300亿元,对应2022-2025年CAGR29%/31%,核心推动力:1)量:新能源汽车全球销量的持续增长;2)价:燃油车价值量约2000-3000元,新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备,价值量约6000-8000元,较燃油车迎来2-3倍提升;3)新一代热泵空调加速渗透,各车企开始搭载集成化控制模块,公司阀门类产品作为核心零部件,价值量占比高,有望充分受益。 技术领先、客户优质,汽零业务强势增长。公司汽零产品谱系完整,研发投入、专利数量均大幅领先同行,2020年核心产品电子膨胀阀市占率达64%,我们预计公司在高毛利的膨胀阀、电磁阀市场,仍将保持订单的优先选择权。公司深度合作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企,在手订单充足、产能释放在即,业绩增长确定性强。 传统制冷基础夯实,预计未来稳步发展。作为公司“基本盘”业务,我们预计传统制冷业务仍将稳步增长:1)空调能效等级的重新划分大幅提升能耗准入门槛,公司核心产品电子膨胀阀受益于变频空调的加速渗透;2)家电下乡、海外出口的持续推动下,公司产品的下游需求仍将有望稳中有升,同时商用空调市场亦有望贡献部分增量。 盈利预测与估值:预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元,同比+36%/+25%/+23%,对应PE分别为44/35/28倍。短期来看,考虑到新能源赛道的高成长性与公司的行业龙头地位,给予部分估值溢价,目标市值1200亿元,对应2023年PE42x(历史分位数60%)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格&汇率波动风险,热管理技术风险, 新客户拓展不利风险,空间测算的局限性
双环传动 机械行业 2022-07-14 28.22 -- -- 41.10 45.64%
41.10 45.64%
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新能源高精齿轮行业增速快、壁垒高:1)受益于新能源销量的快速增长,我们预计2025年国内/海外新能源高精齿轮市场空间分别为84/97亿元,对应2022-2025年CAGR分别为35%/39%;2)新能源的高电机转速带来高齿轮精度要求,等级由6-7级提升至4-5级,催生出热处理、磨齿等新工序,致使设备投资、技术难度显著提高,龙头公司发展空间大。 公司手握高精齿轮稀缺产能,技术、规模优势大,订单饱满。1)技术:公司工艺、技术齐全,具备4级以上精度齿轮的量产能力;2)设备:与磨齿机核心供应商KAPP合资,绑定251台高效高精度数控磨齿机产能;3)产能:2021年底实现新能源齿轮年化产能170万套,预计2022年底扩张至350万套年化产能;4)订单:2022年新能源在手订单+意向合同金额16亿元,覆盖度高,采埃孚重卡AMT项目亦将贡献部分增量。 RV减速器国产替代正当时,公司蓄势待发:减速器是工业机器人的核心零部件,硬件价值量占比可达到1/3,预计2025年市场规模有望达到50~60亿元。公司是国内少数能够生产制造RV减速器的厂家之一,技术水准和市场份额国内领先。以2025年国内市占率10~20%估算,未来增量收入空间可达4.0~8.1亿元。 盈利预测预与估值:预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元,同比+59%/36%/33%,对应PE分别为46/33/25倍。对标可比公司,给予目标市值318亿元,对应2023年PE45x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格&汇率波动风险,RV减速器技术风险, 新客户拓展不利风险,空间测算的局限性
广东鸿图 机械行业 2022-07-04 22.32 -- -- 37.05 65.99%
37.05 65.99%
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地方国企上市平台, 汽车铝合金压铸行业龙头: 公司成立于 2000年, 实控人为广东省人民政府, 主营汽车铝压铸与内外饰件业务, 2021年收入占比分别为 65%/32%。 2019年受行业下行&资产减值拖累,公司业绩陷入低谷,近两年盈利能力企稳回升, 2021年实现归母净利润 3.0亿元,同比+92.68%。 一体化压铸如火如荼,公司技术齐全、进度领先: 行业层面,一体化趋势明确, 预计 2023年起,各车企一体化压铸将开始逐步放量。 公司打通工艺、材料两端, 量产进度居行业前列: 工艺端,公司目前 6800T 压铸机已投产, 样件已试制成功,后续规划 12000T 大型压铸岛,产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件;材料端, 公司是目前唯一自研免热合金材料的压铸龙头,材料性能处于行业第一梯队。 目前公司已获小鹏汽车定点,为某车型供应底盘一体化结构件,预计 2023年量产, 考虑到公司在设备、材料两端的充分储备, 客户拓展有望超市场预期。 成本压力缓解+剥离亏损资产,短期盈利有望加速修复: 2021下半年以来, 受铝价、汇率等因素影响,公司盈利能力持续承压, 目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制, 成本影响边际弱化, 同时于2022年 4月剥离亏损资产宝龙汽车, 短期盈利有望加速修复。 盈 利 预 测 与 估 值 : 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/5.33/6.21亿元,同比+37%、 30%、 17%,对应 PE 分别为 30/23/20倍, 对标可比公司,给予目标市值 160亿元,对应 2023年 PE 30x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,一体化压铸技术风险, 新客户拓展不利风险。
爱柯迪 交运设备行业 2022-05-25 13.73 -- -- 16.93 23.31%
21.21 54.48%
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轻量化大势所趋,一体化压铸催生行业红利:轻量化是汽车行业节能减排的重要手段,新能源汽车的自重大、续航里程敏感,对轻量化的需求尤甚。未来电动车单车用铝量有望接近300kg,较传统燃油车提升约50%。我们预计汽车用铝行业2025年市场空间约2500亿元,复合增速约9%,其中新能源汽车配套市场约1300亿元,复合增速约34%。另一方面,特斯拉引领一体化压铸浪潮,压铸设备、免热材料、模具等行业门槛提高,公司积极跟进,分享行业红利。 公司订单饱满、产品&产能扩张,未来成长确定性强:1)产品端,公司紧跟Tier 1需求,积极转型新能源三电壳体类产品,从小件转型中大件产品后,单车价值量有望从300-400元,提升到3000元左右;2)产能方面,公司今明两年将陆续投产柳州、慈城、墨西哥项目,合计土地面积280亩,较现有宁波本部预计提升约75%,并另有330亩安徽含山项目作为储备,预计2022年极限产值能力有望60亿元以上。3)公司2016年启动精益数字化工厂战略,2019年建成了宁波首个5G 数字化工厂,管理&运营能力稳居第一梯队,同时布局半固态压铸新工艺,未来产品线有望进一步延申。 行业扰动致使短期承压,未来业绩修复弹性可期: 2021下半年以来,受铝价、汇率、海运费等因素影响,公司盈利能力持续承压,目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制,成本影响边际弱化,看好行业扰动因素修复后的业绩弹性。 盈利预测与估值: 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.72/6.42/8.25亿元,对应PE 分别为23.5/17.3/13.5倍,同行业可比公司2022年平均市盈率为33.4倍。考虑到公司目前处于产能爬坡以及新能源业务放量阶段,给予公司2022年目标市值141.8亿元,对应PE30.0x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率及海运费波动风险。
三一重工 机械行业 2020-09-02 22.33 -- -- 25.76 15.36%
32.23 44.33%
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Q2行业需求火热,公司业绩表现突出。2020Q1,受疫情影响,基建等下游行业的开工后延,工程机械产品需求推迟,挖机行业销量同比减少8%,公司收入同比下滑19%。2020Q2,国内疫情防控较好,重大项目开工陆续推进,行业需求火热,行业挖机销售10万台(环比大增45%),好于市场预期,公司产品实力强,单季度实现收入319亿元(同比+45%,环比+84%),净利润63亿元(同比+78%,环比+186%),业绩表现突出。2020H1,公司实现营业收入492亿元(+13%);归母净利润85亿元(+25%),其中,挖掘机械销售186亿元(+17%),混凝土机械收入135亿元(+4%),起重机械销售94亿元(+11%)。 费用管控能力突出,盈利能力持续提升。公司经营质量不断提高,盈利水平持续提升。2020H1,受疫情影响,运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价,公司毛利率降至30%(同比-2pp)。由于费用管控能力突出,公司净利率仍同比增加1.6pp,提高至17.6%。其中,销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pp、-0.3pp。为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在工程机械产品及关键零部件、数字化、智能化等方向持续投入。随着公司收入规模扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 政策持续加码,长期看好行业需求。2020全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元,截至7月31日,2020年新增地方政府专项债券已发行2.3万亿元,完成全年计划的60%,其中超8成专项债投向交通基础设施等三大领,助力基建投资加速修复。专项债作为今年重要的逆周期政策工具,持续加码,基建投资有望持续加速修复,对工程机械板块影响积极,行业景气有望提升。根据开工顺序,混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元,对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元,对应估值14倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
晶盛机电 机械行业 2020-08-31 26.69 -- -- 34.77 30.27%
35.68 33.68%
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业绩总结:202 0H1,公司实现营业收入 14.7 亿元,同比增长 25%;归母净利 润2.8 亿元,同比增长10%;扣非归母净利润2.6 亿元,同比增长15%。 2020H1 业绩同比+9%,符合预期。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,经营效率承压。公司在做好疫情防控的基础上,尽力保持稳定经营,有序推动在手订单的交付和验收,2020H1,公司实现收入14.7亿元,同比+25%。归母净利润2.8亿元,同比+6%,符合预期。受累光伏行业降本需求,公司盈利同比承压。2020H1,公司毛利率为30%,同比-6.5pp,净利率18%,同比-2.6pp。未来随着半导体业务的放量,公司中长期盈利能力有望提升。 公司深度合作中环,未来受益下游扩产。目前,电池技术加速迭代,单晶趋势确定,隆基、中环等加速投建单晶硅片产能,据规划,2020-2021行业新增产能近86.5GW,其中,单晶炉设备投资额约2亿元/GW,新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环,在目前已合作的客户中的份额近90%,此轮扩产公司受益明显。2020 年3 月,公司中标内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司三个标包。目前公司已经就其中两个标包合计12.3亿元签订正式合同,占公司2019年营收约40%,对公司未来业绩有积极影响,截至2020H1,公司未完成合同38亿元,公司在手订单充足,全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖,设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展,2020年起,半导体行业有望逐步回暖。目前,全球半导体硅片制造被海外寡头垄断,CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中,硅产业集团是行业龙头,全球市占率约2%,目前国产硅片设备的自给率仅10%,国产替代空间大。近几年,国内规划多个大硅片建设项目,总投资超千亿元,预计60%-70%用于设备采购,晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力,是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作,后续增量订单可期。截至2020H1,公司未完成半导体设备订单5亿元。随着国产硅片厂的持续扩产,半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润8.7/11.2/14.2亿元,对应EPS分别为0.67/0.87/1.11元,对应估值36倍、28倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增长不及预期,硅片扩产不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-08-31 86.60 -- -- 112.58 30.00%
119.97 38.53%
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业绩总结:2020H1,公司实现营业收入18.9亿元,同比增加55%;归属于母公司所有者的净利润2.5万元,同比增加8%。毛利率28%,净利率13%。疫情影响褪去,Q2单季度业绩表现突出。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,产业链物流不畅,经营效率承压。公司订单涉及现场验收,2020Q1,受疫情影响,部分订单确认延后,公司业绩同比减少约7%。4月起,国内复产复工逐步进入正轨,疫情影响逐步褪去,公司经营表现较好,Q2单季度实现营业收入14亿(同比+100%,环比+183%),净利润1.6亿(同比+17%,环比+86%),2020H1,公司收入大增55%。 产业链降本需求仍在,公司盈利同比承压。受累光伏行业降本需求,公司盈利同比承压。2020H1,公司毛利率为28%,同比-5.9pp,净利率13%,同比-5.7pp。公司在产品和技术保持国内领先的基础上,不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入,2020H1研发投入5599万元,同比+20%,持续推进高效电池片设备的研发。目前背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验,随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年,行业有望实现GW级的投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元,对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元,对应估值48倍、36倍、28倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
晶盛机电 机械行业 2020-04-27 19.93 -- -- 25.48 27.27%
29.29 46.96%
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业绩总结:2019年,公司营业收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%)。2020Q1,公司营业收入7亿元(+26%),归母净利润1.3亿元(+6%)。 2019年业绩符合预期,深度合作中环、未来受益下游扩产。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%),其中,Q4单季度实现收入11亿元(同比+71%,环比+33%),收入确认加速。由于行业仍有降本需求,公司毛利率36.5%,同比-4.4pp。目前,电池技术加速迭代,单晶趋势确定,隆基、中环等加速投建单晶硅片产能,据规划,2020-2021行业新增产能近86.5GW,其中,单晶炉设备投资额约2亿元/GW,新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环,在目前已合作的客户中的份额近90%,此轮扩产公司受益明显。 疫情因影响短期经营,订单充足保障全年业绩。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,产业链物流不畅,经营效率承压。2020Q1,公司在做好疫情防控的基础上,尽力保持稳定经营,有序推动在手订单的交付和验收,实现归母净利润1.3亿元,同比增长6%。2019年,公司新签光伏设备订单超过37亿元,2020Q1,公司新增订单14亿元,加上2019年31亿元未完成的光伏订单,公司目前在手订单充足,交货周期为180-240天,全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖,设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展,2020年起,半导体行业有望逐步回暖。目前,全球半导体硅片制造被海外寡头垄断,CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中,硅产业集团是行业龙头,全球市占率约2%,目前国产硅片设备的自给率仅10%,国产替代空间大。近几年,国内规划多个大硅片建设项目,总投资超千亿元,预计60%-70%用于设备采购,晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力,是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作,后续增量订单可期。截至2019年,公司未完成半导体设备订单4.4亿。随着国产硅片厂的持续扩产,半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润9.5/12.6/16.0亿元,对应EPS分别为0.74/0.98/1.25元,对应估值27倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增长不及预期,硅片扩产不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.42 -- -- 70.86 27.61%
101.98 84.01%
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业绩总结:2019年,公司实现营业收入25亿元,同比增长69%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长24.7%。 收入确认加速,订单充足保障未来增长。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入25亿元(+69%),归母净利润3.8亿元(+25%),其中,Q4单季度实现收入7.2亿元(同比+83%,环比+23%),收入确认加速。2020Q1,受疫情影响,部分订单确认延后,预计实现归母净利润7917万元-10711万元,同比增长-15%-+15%。根据下游客户扩产情况测算,2019年,公司新签订单约50亿元,确认周期约1.5年,公司在手订单充足,2020年业绩确定性强。 产业链降本需求仍在,公司盈利承压。2019年,公司主营业务毛利率32%,同比-8pp,净利率15%,同比-5.4pp。受累光伏行业降本需求,公司盈利承压。 但公司在持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户的降本增效需求,实现产品量价齐升,提高公司的盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年,行业有望实现GW级的投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元,对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元,对应估值32倍、24倍、19倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
三一重工 机械行业 2020-04-27 18.92 -- -- 21.03 9.13%
22.57 19.29%
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业绩总结:公司发布2019年年报,实现营业收入757亿元,同比增长36%;净利润112亿元,同比增长83%。 工程机械龙头,增长势头强劲。2019年,国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年挖机行业销量达23.6万台,同比增长16%。公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。 2019年,公司实现营业收入757亿元,同比增长36%;归母净利润112亿元,同比增长83%。其中,挖掘机械销售276亿元(+44%),混凝土机械收入232亿元(+37%),起重机械销售140亿元(+50%),桩工机械销售48亿元(+2%)。 费用管控见效,盈利能力提升。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升。 2019年,公司主营业务毛利率提至33.3%,同比+2.1pp,净利率15.2%,同比+3.9pp。公司费用管控良好,期间费用率下降10.3pp,其中,销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pp、-1.0pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年研发费用率提至4.8%,同比增长1.7pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求较好,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润137/152/165亿元,对应EPS分别为1.62/1.81/1.96元,对应估值12倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
晶盛机电 机械行业 2020-04-10 20.55 -- -- 24.33 17.88%
28.20 37.23%
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业绩预告:公司发布2020Q1业绩预告,预计实现归属上市公司净利润1.3亿元-1.4亿元,同比增长0%-10%。 疫情影响短期经营,订单充足保障全年业绩。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,产业链物流不畅,经营效率承压。2020Q1,公司在做好疫情防控的基础上,尽力保持稳定经营,有序推动在手订单的交付和验收,预计实现归母净利润1.3亿元-1.4亿元,同比增长0%-10%。2019Q4到2020Q1,公司新增订单28.5亿元,加上2019Q3约25.6亿元未完成订单,公司目前在手订单充足,交货周期为180-240天,全年业绩增长有保障。 光伏装机需求向好,龙头企业扩产积极。平价渐近,全球装机需求向好,疫情虽影响短期销售,但行业长期增长的逻辑未变。目前,电池技术加速迭代,单晶趋势确定,隆基、中环等加速投建单晶硅片产能,据规划,2020-2021行业新增产能近86.5GW,其中,单晶炉及配套设备投资额约2亿元/GW,新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环,在目前已合作的客户中的份额近90%,此轮扩产公司受益明显。 半导体行业回暖,设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展,2020年起,半导体行业有望逐步回暖。目前,全球半导体硅片制造被海外寡头垄断,CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中,硅产业集团是行业龙头,全球市占率约2%,目前国产硅片设备的自给率仅10%,国产替代空间大。近几年,国内规划多个大硅片建设项目,总投资超千亿元,预计60%-70%用于设备采购,晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力,是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作,后续增量订单可期。截至2019Q3,公司在手半导体设备订单5.4亿。 随着国产硅片厂的持续扩产,半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润6.4/9.5/12.3亿元,对应EPS分别为0.49/0.74/0.96元,对应估值41倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增长不及预期,硅片扩产不及预期,行业竞争加剧风险。
博迈科 能源行业 2020-03-25 14.66 20.53 60.14% 16.50 11.86%
17.75 21.08%
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复盘:本轮FPSO产业转移始于2015年,源于中国海工企业的经济性、安全性和融资优势。在15-16年油价低谷期,新加坡、韩国、巴西等国船东出于经济性、安全性等考虑,将在建FPSO转向中国,博迈科、海油工程等国内海工企业出色完成了FPSO在建项目,并进一步承接了FPSO产业链的转移。 产储错配引领油气开发走向深海,FPSO领衔海工市场复苏。2009-19十年间,陆地和浅海新增常规油气资源减少,国际天然气和原油储采比下降。2018年深海石油约占全球石油资源量19%,2017年深海石油产量仅为全球石油产量9%,产储错配为深海油气资源开发提供了广阔空间。FPSO适合深海油气资源开发,占全球海工生产装备投资额的20%,2019年全球签订的FPSO订单达14艘,接近2014年前高峰,FPSO项目正领衔全球海工市场的回暖。 经济性提升助力FPSO摆脱周期波动,中国成为全球FPSO承建中心。纵观FPSO近20年的三轮周期,产业链转移、油轮改装、标准化生产及总包方运营四大转变的核心逻辑都指向经济性提升,其中产业链转移最为关键。随着FPSO经济性的提升,预计未来油价或将成为FPSO强供需逻辑下的次要矛盾。中国在15-16年油价低谷期承接了全球FPSO产业链转移后,在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了当前73%的FPSO船体建造、改装市场,成为当前FPSO的承建中心。 博迈科:核心实力增长助力公司成为FPSO产业转移排头兵。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。SBM和Modec是全球FPSO两大龙头总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,2020年1月公司与SBM签署1.31亿美元FPSO订单,内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。业务纵向深化及绑定优质大客户帮助博迈科成为FPSO产业转移排头兵。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年业绩为1.50亿元、2.07亿元、3.01亿元。公司作为专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场,在FPSO产业链转移、LNG大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下,给予公司2020年35倍估值,对应目标价21.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名