精密铝合金汽车零部件龙头厂商，轻量化先发制胜。宁波旭升集团股份有限公司成立于2003 年8 月，以模具与铝压铸领域发家，现致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。上市以来，公司不断拓展合作，保持新能源汽车与轻量化领域的龙头位置。公司业绩不断增长，2022 年公司营业收入44.54 亿元，同比增长47.31%。22 年公司实现归母净利润7.01 亿元，同比增长69.70%，规模扩张成效显著。2023Q1 公司营业收入11.73 亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93 万元，同比增速60.79%，水平远超同期。 政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确。随着全球各国陆续推出更新的燃料消耗标准和环境保护政策，以及中国不断完善的汽车排放限制标准，轻量化将成为降低每百公里油耗的必然途径，为实现汽车节能减排开启新的进程。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100 公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1 公斤。国内汽车轻量化前景广阔，铝合金市场规模持续提升。2025 年中国汽车铝合金市场规模有望达1186 亿元，2027 年有望达1700 亿元，5 年CAGR 达14%；2025 年中国汽车铝压铸件市场规模有望达913 亿元，2027 年有望达1275 亿元，5 年CAGR 达13%。 绑定优质客户，全球产能布局构筑核心竞争力。三大核心竞争力：1）铝合金压铸件龙头厂商，全球产能持续扩张。公司是全国少数掌握铸端挤三大工艺并兼具量产能力的企业。公司开展海外投资布局，扩大海外业务规模和品牌影响力。2023 年3 月28 日，公司计划成立子、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过 2.76 亿美元。2）绑定新能源头部客户，新老客户放量驱动业绩高增长。公司主要客户遍布“北美、欧洲、亚太”三大新能源汽车主要消费地区。国内厂商，比如比亚迪、蔚来、理想、零跑、小鹏、宁德时代等；海外客户，比如特斯拉、采埃孚、法雷奥、西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）。3）多元化新业务待放量，构建第二成长曲线。公司未来业绩增长有望超预期，一方面直接受益特斯拉户储的放量，另一方面公司布局海外墨西哥工厂，特斯拉在中国也拟建储能工厂，海内外协同也会让公司的储能产品受益。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收68.55、92.56、120.14亿元，同比增速分别为53.9%、35.0%、29.8%，归母净利润为10.50、13.73、18.19 亿元，同比增速为49.8%、30.8%、32.4%，2023 年5 月29 日对应PE 值24、18、14 倍，考虑到铝压铸件龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）国内汽车市场销量不及预期； 2）收入依赖主要客户的风险； 3）原材料市场价格波动风险；4）新业务发展不及预期。

投资事件 公司发布 2022年度报告和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 44.54亿元，同比+47.31%，实现归母净利润 7.01亿元，同比+69.70%，基本EPS 为 1.10元。2023年 Q1公司实现营业收入 11.73亿元，同比+18.28%，实现归母净利润 1.93亿元，同比+60.79%。 我们的分析与判断 （一）公司业绩增速高于行业增速，客户优势显著，老客户新产品稳步推进。 2022年公司营收增速显著快于行业，得益于公司与头部新能源车企的紧密合作，公司下游主要客户包括特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等新能源头部玩家以及 Rivian、Lucid、北极星等北美强势车企，受益于新能源车销量快速增长以及行业集中度提升下头部企业市场份额的提升。2023年 Q1，车市销量因补贴退出等因素陷入短期低迷，但公司下游核心客户特斯拉、比亚迪、理想等维持强势表现，销量继续提升，助力公司业绩取得正向增长，彰显公司客户群优势。 公司拥有悬架、热管理、电驱动、防撞梁、门槛梁等丰富的汽车类产品，2022年汽车类产品销售 3857.85万件，同比+25.35%，单价 104.84元/件，同比+19.78%，公司稳步推进对老客户的新产品拓展，实现产品销售的量价齐升。 （二）毛利率同环比改善明显。 2022年公司毛利率为 23.91%，同比-0.15pct，Q4单季毛利率为 26.26%，同比+7.96pct，环比+0.69pct，2023年Q1毛利率为 25.78%，同比+5.49pct，环比-0.48pct，近两个季度毛利率同环比改善明显，主要系原材料价格及海运费回落影响。 （三）海内外产能同步扩建，满足客户增长需求。近期公司公告投资建设墨西哥生产基地与可转债募资扩建国内产能，其中墨西哥生产基地累计总投资额不超过 2.76亿美元，扩建产能主要用于满足北美特斯拉生产需要。可转债拟募集不超过 28亿元资金，用于建设新能源汽车动力总成项目（新增产能电池系统壳体总成 50万套、电控系统结构件 146万套、控制系统结构件 100万套，年收入预计 18.45亿元）、轻量化汽车关键零部件项目（新增产能传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成 60万套和电池系统结构件 25万套，年收入预计8.1亿元）和汽车轻量化结构件绿色制造项目（新增产能传动系统结构件 80万套和轻量化车身结构件 70万套，年收入预计 3.92亿元）。 投资建议：们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 61.03亿元、80.28亿元、100.14亿元，同比增速分别为 37.04%、31.53%、24.73%，归母净利润分为 9.97亿元、13.10亿元、16.42亿元，转增股本后，对应的摊薄 EPS 分别为 1.07元、1.40元、1.76元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。

事件概述： 公司发布 2023年一季报： 2023Q1实现营收 11.7亿元，同比+18.3%，环比-1.4%；归母净利 1.9亿元，同比+60.8%，环比-10.8%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比+69.2%，环比-6.5%。 分析判断: 客户结构优质 费用管控卓越营收端：23Q1公司营收 11.7亿元，同比+18.3%，环比-1.4%； 23Q1新能源乘用车批发销量 150.7万辆，同比+25.5%，环比-30.8%。公司营收端在新能源乘用车市场整体环比下滑明显的大环境下，表现明显优于行业。展望全年，随车市需求回暖，公司营收端有望跟随大客户销量持续环比提升。 利 润 端 ： 23Q1公司毛利率 25.8%，同比 +5.5pct， 环 比 -0.5pct，归母净利率 16.4%，同比+4.3pct，环比-1.7pct；扣非归母净利率 15.4%，同比+4.4pct，环比-1.1pct。毛利率、净利率同比均显著提升，系去年同期铝价较高所致；环比均略降，属季节性正常波动。 费用端： 23Q1公司期间费用率 6.5%，同比-1.3pct，环比-0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 0.4%、2.3%、3.8%、0.1%，同比分别-0.1、+0.8、-0.0、-1.9pct，环比分别-0.4、-0.5、-0.8、+0.8pct，公司成本管控能力进一步升级。 布局储能+铝瓶业务 打造第二增长极公司自 2012年聚焦新能源汽车领域，10余年的行业积淀使其在铝合金加工方面掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，凭借工艺的协同性先后布局储能、铝瓶业务，打造铝加工平台型公司。储能方面，2022年获得全球知名储能客户的新能源项目定点，为其户储产品生产铝合金结构件。该项目生命周期 5年，年化销售额约 6亿元，产品已于 2022Q4量产。铝瓶方面，2022年 9月公司获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等项目定点：铝瓶业务经营主体为宁波和升铝瓶技术有限公司，项目年化销售额约为8亿元，首批产品于 2022Q4量产。和升铝瓶成立于 2020年，主要生产高压无缝铝合金气瓶，2022年净利润-510万元，随着铝瓶业务订单的交付，2023年利润有望迎来转正。 拟投资建设墨西哥生产基地 国内外产能持续扩张根据公司公告，2023年 3月，公司拟发行不超过 28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑 10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年 3月公司拟新设境外子、孙公司，投资建设墨西哥生产基地，公司预计累计投资额不超过 2.76亿美元。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额，并延长产品线推进户储、铝瓶业务的扩张，进一步提升盈利能力。维持盈利预测，预计 2023-2025年营收为 66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为 9.8/13.3/16.7亿元，EPS 由 1.48/1.99/2.51元调整为1.05/1.42/1.79元（转增），对应 2023年 4月 27日 23.79元/股收盘价的 PE 分别为 23/17/13倍，若加上可转债的 28亿元，对应 PE 分别为 26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。

事件：公司于2023年4月27日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比+18.28%，实现归母净利润1.93亿元，同比+60.79%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+69.20%，基本每股收益为0.29元/股。 市场快速拓展助力业绩提升公司持续致力于拓宽国内外市场，目前已覆盖Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑、长城、德国大众、北极星等国内外车企以及采埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等知名零部件供应商。产品销量的提升带动公司收入高速增长。23Q1公司毛利率为25.78%，同比+5.50pct，净利率为16.42%，同比+4.34pct,盈利能力显著提升。 顺应轻量化趋势，定增募投加码产能轻量化为汽车行业确定性趋势，我们预计2030年国内乘用车铝合金市场空间有望达到3404.5亿元，2021-2030年CAGR为11.2%。2023年4月6日公司发布可转债募集说明书申报稿，拟募资不超过28亿元用于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目以及补充流动资金。产能的提升与市场的开拓有望助力公司汽车轻量化产品持续放量。 积极开拓新业务，打造业绩新增长点公司积极开拓铝瓶和储能新业务，其中铝瓶已披露定点的年化金额为8亿元，储能已披露定点的年化金额为6亿元并已于22Q4开始为客户进行批量供应产品。我们认为新业务的开拓能够帮助公司打造业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营收分别为71.45/100.76/134.94亿元，同比分别增长60.42%/41.03%/33.92%；归母净利润分别为10.08/15.09/20.36亿元，同比分别增长43.77%/49.66%/34.91%；EPS分别为1.08/1.62/2.18元/股，对应PE分别为22.0/14.7/10.9倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年35倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险

公司公告2022年报：公司实现营收44.54亿元，同比增长47.31%，归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%；归母扣非净利润6.54亿元，同比增长69.57%。其中22Q4营收11.89亿，同比增长17.57%；归母净利润2.16亿，同比+165.29%。 点评：营收利润同比高增，盈利能力改善。公司22年收入和业绩同比增长，主要系产能逐步释放，且下游新能源车需求强劲，公司业绩随新能源客户放量持续高增。公司2022年销售毛利率23.91%，同比-0.15%，销售净利率15.72%，同比+2.07%。其中22Q1-Q4毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季毛利改善，盈利能力有望提升。 工艺路线丰富、客户结构优化，发布可转债扩大产能。公司掌握铝合金压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺技术；且不断优化客户结构，已覆盖全球前两大新能源整车厂和北美、欧洲、亚洲三大新能源潜力市场。丰富优质客户助力公司进一步提高市占率，保持业绩高增长。3月8日公司发布可转债预案扩充新能源动力总成和轻量化结构件。从结构件扩展到集成化产品，彰显公司多元化发展战略，打造铝合金平台化企业。 技术同源入局储能、铝瓶市场，打造成长第二曲线。利用挤出和拼焊工艺，公司2022年布局储能和铝瓶工艺，并成功获得户用储能项目定点和户用储能一体结构件量产交付。储能市场现处蓝海，据BloombergNEF的预计，全球储能市场的年复合增长率将达到30%，公司储能业务有望随储能行业发展快速放量。 设立墨西哥子公司，支撑业务版图再扩张。墨西哥蒙特雷将建超级工厂成为战略要地，公司拟通过设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，预计总投资额不超过2.76亿美元。墨西哥工厂有利于公司进一步开拓北美市场，把握国际市场需求，提高公司在国际市场份额。公司产能扩张加速，有望进一步支持业绩快速增长。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，工艺路线丰富，客户结构优秀，进军储能和铝瓶领域打造成长第二曲线。预计2023-2025年营收69.4/90.5/114.9亿元，对应归母净利润10.7/14.0/18.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为22.2/17.0/13.1，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件： 公司发布 2022年报：实现营业收入 44.54亿元，同比+47.31%，实现归母净利约 7.01亿元，同比增长约+69.70%。 点评： 业绩增速亮眼，盈利能力持续回升。 （1）业绩保持高速增长。根据公司年报， 2022年实现营业收入 44.54亿元，同比+47.31%；实现归母净利润 7.01亿元，同比+69.70%；实现扣非归母净利润 6.54亿元，同比+69.57%；与此前业绩预告中值基本一致，业绩符合预期。 （2）盈利能力持续回升。根据公司年报， 4Q22营收为 11.89亿元，同比+17.57%，环比-6.5%；归母净利润 2.16亿元，同比+165.29%，环比+2.64%； 扣非归母净利润 1.96亿元，同比+172.58%，环比-5.21%。 4Q22销售毛利率 26.26%，环比+0.69pct；销售净利率 18.15%，环比+1.62pct；我们认为，公司营收高速增长主要系公司拓宽国内外市场，与客户建立长期合作关系所致；利润高速增长主要系产销量提升带来的规模效应。 深耕新能源汽车领域，横向拓展储能赛道。 （1）公司在新能源汽车领域布局较早，现有客户体系逐步扩充并优化，客户资源已覆盖了“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区。除公司早期客户特斯拉外， Rivian、 Lucid、 Polaris（北极星）、比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代等均为公司的重要客户。 （2）横向布局储能领域并获知名客户项目定点。凭借在铝合金“压铸、锻造、挤压”三大优势工艺的深厚沉淀，公司于 2022年首次布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于 2022年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付。 计划发行可转债，支撑公司营收持续增长。 公司公告可转债发行预案，拟发行不超过 28亿元，募投项目如下： ①新能源汽车动力总成项目：总投资 13.66亿元， 拟投入募集资金 12.6亿元，拟通过在湖州南浔新建厂房及生产线的方式新增电池系统壳体总成 50万套、电控系统结构件 146万套、控制系统结构件 100万套的产能。 ②轻量化关键零部件项目：总投资 6.97亿元， 拟投入募集资金 6.4亿元，拟通过在宁波北仑新建厂房及设备的方式新增传动系统结构件 130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件 25万套的产能。 ③汽车轻量化结构件绿色制造项目：总投资 3.47亿元， 拟投入募集资金 3.4亿元，拟通过在宁波北仑新增设备的方式新增传动系统结构件 80万套和轻量化车身结构件 70万套的产能。 我们认为，如果可转债募投项目进展顺利，将有望支撑公司的品类拓展和产能提升，或可为公司后续持续的营收增长提供基础。 投资建议： 公司持续拓展新客户及新产品，业绩有望在未来几年维持高增长； 22年起开拓了储能新赛道，有望成为公司成长新动力。中长期我们看好新业务和新客户开拓对营收和利润的增厚。 考虑公司利润率持续得到修复， 我们预计公司 2023年至 2025年的归母净利润为 9.4亿、 12.6亿、 15.7亿（预计 2023、 2024年归母净利润的前值为 8.6、 11.1亿元）；对应 PE 为 26倍、 19倍、 16倍；维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度下行、新客户拓展不及预期、原材料价格波动、收入倚重主要客户、汇率波动、可转债发行进度不及预期、可转债募投项目进展不及预期

事件：1）公司公布2022年报，全年实现收入44.5亿元，同比+47%，归母净利润7.0亿元，同比+69.7%；Q4单季度实现收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%，归母净利润2.2亿元，同比+165%，环比+2.9%。2）公司发布转债预案，拟募集资金28亿元。 业绩符合预期，多项目持续推进：公司全年业绩位于预告中值（6.65-7.35亿元），符合预期，主要受益于，1）核心新能源客户销量增长，2022年特斯拉全球/比亚迪销量分别同比+40%/+209%。公司2022年特斯拉贡献收入15.3亿元，同比+27%，收入占比34.4%，同比5.6PCT；2）新项目方面，储能结构件项目已于2022Q4量产，比亚迪项目预计已处爬坡阶段（公司获2022年弗迪动力优秀供应商奖），和升铝瓶增资至1.2亿元，多项目推进下，公司2023年依然看点十足。 毛利率稳定，规模效应+汇兑改善费用率：公司2022年毛利率23.9%，同比-0.15PCT，预计主要受原材料价格波动影响；期间费用率合计6.2%，同比-2.1PCT，其中销售/管理/研发费用受益于规模效应提升，合计费用率6.4%，同比-1.1PCT，财务费用受益于汇兑收益增加，费用率-0.3%，同比-1.0PCT。后续大宗企稳+规模效应提升的背景下，公司盈利能力仍有进一步改善空间。 发布可转债预案，加大总成及轻量化零部件产能投入：公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，2022年新设系统集成事业部，根据测算，目前在建的7-9号工厂预计在未来1-2年内接近满产（预计增量产值46亿元），可转债保障了公司的后续增长潜力。根据公告，此次预案拟募资28亿元，主要用于：1）新能源汽车动力总成（12.6亿元），新增电池壳/电控结构件/控制系统结构件50/146/100万套；2）轻量化零部件（6.4亿元），新增传动结构件/电控壳/电池结构件130/60/25万套；3）轻量化结构件（3.4亿元），新增传动结构件/车身结构件80/70万套；4）补流（5.6亿元）。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4/13.8/17.2亿元，对应PE分比为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入44.54亿元，同比+47.31%；归母净利润为7.01亿元，同比+69.7%；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比+69.57%。公司2022Q4实现营收11.89亿元，同比+17.6%；归母净利润为2.16亿元，同比+165.3%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+172.6%。公司拟定2022年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增4股，不送红股。 客户体系完善，规模显现助业绩释放。公司多元化发展客户，在与原有客户稳定合作的基础上，不断完善客户体系，新增开拓全球头部新能源车企客户，并获多个项目定点，在手订单充沛。2022年公司前五大客户营业收入占比为58.86%，同比-7.34pct，其中第一大客户营收占比为34.37%，同比-5.56pct。公司客户体系覆盖北美、亚洲、欧洲，包括国内外新势力车企蔚来、理想、小鹏、零跑、Rivian、Lucid等；国内外传统车企长城汽车、德国大众、北极星等。公司2022年实现毛利率/净利率分别为23.91%/15.72%，同比分别-0.15pct/+2.08pct；公司2022Q4毛利率/净利率分别为26.26%/18.15%，同比分别+7.96pct/+10.12pct，环比分别+0.69pct/+1.62pct，公司费用端控制良好，季度毛利率和净利率不断提升。同时受益于原材料价格的下降和新能源客户项目订单持续放量，经营规模和业绩得到释放。 深化零部件集成化部署，横向布局储能领域。公司产品组合不断丰富，顺应零部件集成化趋势，成立系统集成事业部，深化零部件领域产品研发，同时将新能源汽车领域的核心优势持续延伸至储能领域，针对户用储能系列产品研制配套金属结构件，已于2022Q4向客户进行批量供应。 发行可转债扩大产能，巩固行业龙头地位。公司拟向不特定对象发行可转债总额不超过28亿元，募集资金用于进一步扩大公司的业务规模，优化公司资本结构，加强公司在汽车轻量化领域的汽车零部件行业龙头地位。其中12.6亿元将用于新能源汽车动力总成项目、6.4亿元用于轻量化汽车关键零部件项目、3.4亿元用于汽车轻量化结构件绿色制造项目、5.6亿元用于补充流动资金。项目结束后可新增电池系统壳体50总万成套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套、传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套、传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套产能。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为1.62元/股、2.34元/股，2.83元/股，按照3月8日35.67元/股收盘价计算，对应PE分别为22.07倍，15.22倍，12.61倍。公司不断完善客户体系，优化产品结构，扩大产能提高市场竞争力，利用原有新能源领域优势横向布局储能领域，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。风险提示：新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、产能建设不及预期

事件说明。2022年3月7日，公司发布2022年年报，全年实现营收44.54亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%；扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长69.56%，整体业绩与中值基本一致，符合预期。 Q4业绩增速亮眼。营收和净利：公司2022Q4营收11.89亿元，同比+17.58%，环比-6.46%，归母净利润为2.16亿元，同比+165.29%，环比+2.64%，扣非后净利润为1.96亿元，同比+172.56%，环比-5.21%。毛利率：2022Q4毛利率为26.26%，同比+7.96pcts，环比+0.69pcts。净利率：2022Q4净利率为18.15%，同比+10.11pcts，环比+1.61pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为7.34%，同比-1.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、2.82%、4.55%、-0.78%，同比变动-0.13%、0.74%、0.77%和-2.52%。 多元化客户持续放量，新业务稳步推进。下游客户销量稳健增长，公司业绩持续受益。2022年特斯拉全年实现交付131万辆，同比+40%，23年销量目标180万辆，主要客户销量增长有望带动公司业绩提升。此外，国内客户加速放量，包括比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、宁德时代；海外客户方面，公司也已实现全面覆盖，除特斯拉外，采埃孚、法雷奥、西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）等均为公司的重要客户，未来将受益持续放量。新业务稳步推进，有望成为公司新动力。公司积极布局户储、铝瓶业务，已完成产线安装、试产，今年一季度进入产能爬坡阶段，储能领域已获知名客户项目定点，未来增长可期。 集成化、轻量化优势显著，预期海外建厂加速产能扩张。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，成立系统集成事业部，将产品品类拓展至部件集成化产品，力争成为汽车轻量化零部件系统集成供应商。针对北美市场，公司有望加速海外产能布局，提升海内外市场份额。 计划发行可转债，支撑公司产能扩张。公司拟发行不超过28亿元可转债，其中12.6亿元用于建设湖州动力总成项目，6.4亿元用于扩张宁波轻量化零部件项目产能，3.4亿元用于宁波轻量化结构件绿色制造项目，募投资金有望为公司湖州和宁波产能释放提供基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收70.57、95.29、114.69亿元，同比增速分别为58.5%、35.0%、20.4%，归母净利润为9.73、12.94、15.81亿元，同比增速为38.8%、33.0%、22.2%，2023年3月8日对应估值24、18、15倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，下游乘用车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。

2022年公司实现归母净利润同比+69.7%，新项目持续放量中 3月7日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润7.01亿元，同比+69.7%。从单季度看，2022Q4实现营收11.89亿元，同/环比分别为+17.6%/-6.5%；实现归母净利润2.16亿元，同/环比分别为+165.3%/+2.6%。2022年公司实现毛利率/净利率分别为23.9%/15.7%，同比-0.2pct/+2.1pct；2022Q4单季度毛利率为26.3%，同/环比分别+8.0pct/+0.7pct。2022年公司业绩实现高增长，主要原因系公司新增定点项目快速放量。我们上调2023/2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.0（+0.3）/13.7（+0.2）/17.8亿元，EPS为1.50/2.06/2.66元/股，对应当前股价PE为23.8/17.4/13.4倍，维持“买入”评级。 客户资源发挥优势，布局储能注入新的发展动能 2022年公司主要客户特斯拉全球实现131万辆交付量，同比+40%。同时，非特斯拉客户订单快速放量，公司已进入长城汽车、北极星、蔚来等车企、采埃孚等Tier 1厂商，以及赛科利、宁德时代、亿纬锂能等电池供应商。此外，2022年公司切入储能新赛道，已针对户用储能系列产品研制配套金属结构件，并于2022Q4起进行批量供应。随着公司将自身技术研发优势延伸至户用储能领域，储能业务有望为公司注入更大发展动能。 拟发行可转债用于产能扩张，助力公司综合实力提升 公司拟发行可转债募集资金不超过28亿元扩张产能，用于新能源动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目及补充流动资金。项目建设完成后，预计将新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套产能、传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套、电池系统结构件25万套、传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套。随着募投项目产能建成投产，公司综合实力有望进一步提升。 风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%，处于业绩预增公告中间部分；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长69.57%，处于业绩预增公告中间部分。其中2022Q4实现营业收入11.89亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长165.29%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长172.58%。 2022年业绩高速增长，新能源汽车和储能新业务表现亮眼。2022年全年营收和利润均实现高增长，主要是得益于新能源汽车客户的快速增长，2022年汽车类业务实现营业收入40.45亿元，同比增长50.15%。同时公司客户结构情况进一步改善，前五大客户实现营收26.22亿元，占公司总营收比重58.86%，相比去年减少7.34pct；第一大客户特斯拉实现营业15.31亿元，占公司总营收比重34.37 %，相比去年减少5.56pct，逐步降低对主要大客户的依赖。同时在新业务储能方面，公司2022年成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于2022Q4实现了户用储能一体结构件的量产交付。后续公司将着力把新能源汽车领域所积累的核心优势逐步延伸至更为广义的新能源业务领域，包括但不限于户用或商用储能系统的核心铝制部件等。 拟发行28亿可转债，增强公司在汽车轻量化领域的优势。近日，公司拟向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过28亿元用于四个项目，用于巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车铝合金零部件领域的龙头地位，布局集成化产品的产能，更好的把握市场机遇。项目一：新能源汽车动力总成项目。本项目总投资13.66亿元，拟新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。项目二：轻量化汽车关键零部件项目。本项目总投资6.97亿元，拟新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。项目三：汽车轻量化结构件绿色制造项目。本项目总投资3.47亿元，拟新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。项目四：补充流动资金。拟使用募资的5.6亿元用于补充公司流动资金，以满足公司日常经营资金需要。 【投资建议】公司是国内领先的汽车精密铝合金供应商，主要聚焦新能源汽车领域，当前拓展储能新增长动能，未来营收有望持续快速增长。我们稍微上调公司2023-2024年营收，从66.89亿元和87.26亿元上调至67.22亿元和93.34亿元，预计2025年营收为120.61亿元；稍微上调公司2023-2024年归母净利润，从10.17亿元和13.13亿元上调至10.21亿元和13.36亿元，预计2025年归母净利润为17.42亿元;对应EPS分别为1.53/2.00/2.61元/股;对应PE分别为23.29/17.80/13.65倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】新客户拓展不及预期；新能源汽车业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。

公告要点： 公司发布 2022年年报，业绩符合我们预期， 2022年实现营收 44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润 7.01亿元，同比+69.7%； 实现扣非归母净利润 6.54亿元，同比+69.6%。2022年 Q4实现营收 11.89亿元，同比+17.6%，环比-6.5%；实现归母净利润 2.16亿元，同比+165.3%，环比+2.6%；实现扣非归母净利润 1.96亿元，同比+172.6%，环比-5.2%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.20元(含税)，拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10股转增 4股。 疫情防控放开影响营收，客户多元化战略持续见效。 受到 2022年底疫情防控放开影响， 公司生产节奏放缓， 2022年 Q4营收端环比微降。 大宗原材料价格持续下降，推动公司 2022年 Q4实现毛利率 26.26%，环比+0.69pct，扣非归母净利润率达到 16.52%，环比+0.22pct。 2022年公司客户多元化战略持续发力，核心大客户实现营收 15.3亿元，同比+26.8%，营收占比 34.4%， 同比-5.6pct。 成立系统集成事业部，全面深入集成化零部件领域，业务延伸至广义新能源领域。 2022年公司设立系统集成事业部，凭借“压铸、挤压、锻造”工艺的全面覆盖，将产品从动力系统、底盘系统结构件等优势品类拓展至部件集成化产品（储能壳体总成，防撞梁总成，电池包总成等），为公司的客户提供铝制品领域的集成解决方案。新产品包括但不限于户用或商用储能系统的核心铝制部件等，并于 2022年 Q4开始批量供货。 发行可转债加速产能扩张，探索海内外异地建厂可能。 公司发布可转债预案，预计募资 28亿元，其中 12.6亿元用于新能源汽车动力总成项目，6.4亿元用于轻量化汽车关键零部件项目， 3.4亿元用于汽车轻量化结构件绿色制造项目， 5.6亿元用于补充流动资金。 2022年公司外销比例约为 43%（美国为主），考虑到地缘政治风险，公司有望加速海外产能布局，同时加速除宁波+湖州外国内生产基地建设， 提升海内外市场份额。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2024年营收预测为 70.4/ 95.1亿元， 预计 2025年营收为 123.6亿元，同比分别为+58%/+35%/ +30%，维持 2023-2024年归母净利润为 10.5/14.6亿元， 预计 2025年归母净利润为 19.3亿元，同比分别为+50%/+39%/+32%，对应 EPS 分别为1.6/2.2/2.9元，对应 PE 分别为 23.1/16.7/12.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 芯片供应短缺超出预期，铝合金价格波动超出预期，下游乘用车复苏不及预期。

公司公布 2022年年报，全年实现营业收入 44.54亿元，同比增长 47.31%； 归母净利润 7.01亿元，同比增长 69.70%；扣非后归母净利润 6.54亿元，同比增长 69.57%。第四季度实现营业收入 11.89亿元，同比增长 17.57%，环比减少 6.46%；实现归母净利润 2.16亿，同比增长 165.29%，环比增长2.64%。全年业绩超预期增长。 另外，公司 2022年拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.20元（含税），合计 7999万元（含税），占净利润 11.41%。拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10股转增 4股，不送红股。 点评： 电车产销两旺，公司主业高增。2022年新能源车产销两旺，带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。2022年我国新能源汽车产、销量分别为 706万辆、689万辆，同比增长 97%、93%；其中 Q4销量 231万辆，环比增长 18%。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，乘此东风实现主营业务高增，2022年汽车类收入达 40.44亿，同比增长50.15%。汽车轻量化技术领域的汽车零部件企业正呈现出向头部集中的趋势，占据高价值整车配套市场的企业具有核心竞争力，公司 2022年毛利率为 23.91%，同比增长 0.85pct，净利率为 15.72%，同比增长0.88pct，其中 Q4毛利率为 26.26%，同比增长 0.69pct，Q4净利率为18.15%，同比增长 1.62pct。 全球产业布局，绑定头部客户。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，其中第一大客户营收占比由 2021年的39.93%降为 2022年的 34.37%，同时客户已覆盖了：国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。丰富而优质的下游客户资源体现公司的产品质量、品牌口碑，也将是公司明年进一步释放业绩、保障盈利的关键因素。 横向储能/铝瓶布局，平台化进程加速。公司于 2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于 2022年 Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。同时子公司和升铝瓶 2022年 9月拿下欧洲年化销售额 8亿的定点。实现了汽车零部件企业向铝 加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 发行可转债加速产能布局，保障长期成长。我们预计下游新能源车需求未来有望保持快速增长势头，预计 2023年销量为 892万辆，同比增长30%，22-25年复合增速 25%。公司 2023年将加强产能建设，继续推进浙江湖州南浔生产基地，并且积极研究拓展国内、国外进行多地布局生产基地的可行性。产能的扩张有望有力支撑公司未来的成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 73.9、108.2、150.4亿元，同比增长 66.0%、46.4%、39.0%；归母净利润分别是 10.2、15.0、19.0亿元，同比增长 46.0%、46.5%和 26.8%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

旭升集团：基于模具加工技术挺进汽车铝合金零部件市场，现处于精耕细作阶段。 公司拥有悠久的铝制零部件制造历史，2003年起家于模具加工，业务随后延伸到铝压铸工业件，于2012年切入车用铝合金零部件领域，并逐步以该项业务为核心。公司营收曲线走势稳定，2013-2021年总体保持向上突破，期间年复合增长率为45.0%，并在2021年实现营收30.2亿元。此外，公司盈利空间坚固，除2019年外毛利润均能保持逐年增长之势，且期间费用率始终控制在10%左右。 竞争优势：掌握压铸、锻造、挤出三大工艺，客户资源优质且丰富，多个扩产项目建成在即。公司是行业内少数同时拥有压铸、锻造、挤出三项铝合金成型工艺的企业，并以此为核心发展了原材料创新-铝合金成型-零部件改造的完整技术路线，能够满足整车厂商对零部件产品多样化、轻量化、精密化等各维度的核心诉求。在与特斯拉不断深化的合作关系中，公司获得了稳定的业务需求，并通过示范效应拓展了采埃孚、北极星、宝马、长城汽车、宁德时代等各领域标杆客户。产能方面，四大扩产项目预计将于2022年下半年至2023年陆续建成，届时公司的合计年产值有望超过80亿元，而优质的客户群体和以销定产的经营模式可以为产能消化提供有力支撑。 户储及铝瓶业务开启，绘制二次增长曲线。公司于2022年正式开始户用储能业务，目前已取得国外某新能源客户的定点项目，为其配套户用储能铝部件，项目周期5年，年化销售金额为6亿元；子公司和升铝瓶于2020年成立，是公司感知储氢行业前沿动态的先遣部队，目前主要配套于国外的快消产品，其在今年9月收到欧洲某餐饮设备分销商的定点通知，项目年化销售金额为8亿元。上述两大定点项目的产品预计都将于2022年第四季度开始量产，说明公司在户用储能及储氢铝瓶领域的技术和产能的积淀已颇具深度，这两项业务也有望成为公司继新能源轻量化之后再度腾飞的重要助力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业总收入为47.08/72.08/94.00亿元，同比增长55.73%/53.09%/30.41%，2022-2024年归母净利润为7.07/11.66/14.98亿元，同比增长71.09%/65.01%/28.47%，2022年11月28日收盘价对应PE为33.46/20.27/15.79倍。在节能减排与轻量化的时代背景下，旭升集团同时掌握压铸、锻造、挤出三大工艺，并且以特斯拉为核心发展出多样化的客户矩阵，随着产能落地密集期的到来，公司有望在高度分散的铝合金汽车零部件市场崭露头角，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响加剧，原材料价格波动，下游新能源汽车市场发展不及预期。