3Q24业绩不及预期：前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比-42.8%至3.23亿元（占我们原先全年预测的59%）；其中，3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元，归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加（3Q24财务费用环比增加超2,000万元）。 3Q24毛利率持续承压，2025E盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断，1）3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。 长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9%vs.2022年34.4%），1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：2024/6公司正式启动升24转债发行，募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E逐步量产）。 维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.92/+0.93/+1.34/+4.60pct，环比分别+0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

事件：公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，归母净利润2.65亿元，同比-32.8%。 客户销量拖累客户销量拖累2024Q2业绩，各工厂稳步推进。公司2024Q2单季度实现营业收入101亿元，同/环比分别-15%/-11%，归母净利润1.08亿元，同/环比分别-46%/-32%。行业层面，2024Q2国内乘用车销量环比+11%，美国汽车销量环比+10%，公司收入表现弱于行业，主要受核心客户特斯拉产量波动影响（2024Q2全球产量环比-8%，中国产量环比-14%）。展望后市，公司可转债项目落地，墨西哥工厂稳步推进，增长潜力充足。 产能爬坡产能爬坡&铝价拖累毛利率，费用率整体稳定。公司2024Q2单季度毛利率21.65%，同/环比分别-2.61/-2.16PCT，预计主要受客户销量、铝价上行及新工厂产能爬坡影响。2024Q2单季度费用率合计11.24%，同/环比分别+7.79/+2.50PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.68/-0.04/-0.09/+1.96PCT。其中，财务费用率波动预计主要受汇兑损益影响。 布局轻量化三大核心工艺，储能布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间全球化带来增量空间。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，在手订单充沛。2024H1公司新增储能类定点量产，可转债项目落地，墨西哥工厂建设工作稳步推进，未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑到行业竞争及客户销量扰动，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.2/9.0亿元，对应PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%/环比-31.56%旭升集团发布半年报，2024年H1实现营收21.49亿元（yoy-8.95%），归母净利2.65亿元（yoy-32.78%），扣非净利2.38亿元（yoy-36.40%）。其中Q2实现营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），归母净利1.08亿元（yoy-46.49%，qoq-31.56%）。考虑到公司部分下游客户销量承压以及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年EPS分别至0.67、0.84、1.05元（前值2024-2026年0.91、1.16、1.39元）。可比公司2024年iFind一致预期PE均值为20.6倍，给予公司2024年20.6倍PE，目标价13.76元（前值18.2元），维持“买入”评级。 季度盈利能力短期承压24Q2营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），毛利率21.65%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），净利率10.64%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），季度业绩短期承压，主要系：1）下游客户产销季度环比承压，Q2特斯拉中国产量较Q1环比-14.5%至19.1万，特斯拉全球产量较Q1环比-7.6%至45.9万；2）毛利率环比下降主要为铝价上涨，Q2沪铝均价环比Q1增长约8%；3）Q2销售/管理/研发费用率环比Q1分别+0.7pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费用单季度绝对值达到1479万元同环比增长较多，主要系其中质量费用增加较多，同时也有公司加大客户开拓的需要；4）24Q2财务费用1448万元，主要因汇兑变动，23H1汇兑增利较多，而24H1汇兑损失136万元。 多工艺布局+海内外客户拓展+资本开支高峰已过，看好公司后续业绩弹性产品方面，推进多工艺布局和集成化：1）公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，也在积极推进镁合金业务的拓展，为客户提供一站式轻量化解决方案；2）集成化方面，新能源汽车与储能的轻量化需求已成型，公司23年量产了储能产品壳体，24年开始储能或贡献可观弹性。客户方面，公司加大国内外主机厂的新项目获取，同时在储能领域积极拓展头部电池厂商订单，以匹配自身产能的增长，24H1公司资本开支3.1亿元，而21~23年高峰期每年都在12.6亿元以上，公司资本开支高峰已过，后续如果产能利用率提升，公司将具备较大的业绩弹性。 国内外产能有序扩张，加快全球化步伐公司于23H2启动墨西哥生产基地的建设，目前正小步快跑稳健推进海外基地建设，预计24年底完成厂房建设，25年年中开启量产，对北美及欧洲市场客户进行配套。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，通过一站式本地化服务拓展海外市场。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。 2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

事件概述： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1营收 21.49亿元，同比-8.95%；归母净利 2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利 2.38亿元，同比-36.40%。 24Q2业绩承压 受到下游客户销量影响。 1）收入端： 2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国 2024Q2实现批发 20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。 公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压， 环比降幅大于客户或与交付节奏有关。 2）利润端： 2024Q2归母净利 1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非 0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%； 2024Q2净利率达 10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达 21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.46%/3.39%/4.95%/1.43% ， 同 比 分 别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct； 期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元） 。 公司客户优质 客户结构多元化发展。 公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。 公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等； 国外造车新势力： Lucid、 Rivian 等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为 66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为 39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局 全球化战略加速。 公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。 公司于 2024年 6月正式启动升 24转债发行，发行规模为 28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于 2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。 考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为 5.6/7.1/9.3亿元，对应 EPS 分别为 0.60/0.76/1.00元。按照 2024年 8月 29日收盘价 9.05元，对应 PE 分别为 15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020年后进一步拓展工艺过程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收实现GAGR41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016年进入特斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐年下降趋势；2021年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断提升，2023年期间费用率6.8%，净利率13.8%。 压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业的蜕变：1、行业扩容：我们预计2021-2028年，中国汽车铝合金复合增速15%；全球汽车铝合金复合增速12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备吨位不断提升，产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低，财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。 多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工，2018年自建锻件产能以实现大规模生产，并在2019年进行二期产能建设，分别于2021年、2023年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司2020年使用自有资金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。 盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元，归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元，2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标市值156亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓。

2023年收入与盈利能力稳步增长公司发布2023年年报，23年公司实现营收48.34亿元，同比+8.54%；归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。盈利能力维持平稳，公司2023年毛利率24.00%，同比+0.09pct；2023年净利率14.72%，同比-1.00pct。业务方面，汽车类零部件收入42.4亿元，占营收比重87.7%，毛利率22.14%，同比增长0.60pct；工业类零部件收入0.74亿元，占营收比重1.5%，毛利率21.49%，同比减少3.94pct；模具类零部件收入2.37亿元，占营收比重4.9%，毛利率61.02%，同比减少1.95pct；其他类零部件收入2.2亿元，占营收比重4.6%，毛利率4.77%，同比减少20.16pct。其中，23Q4公司营收12.59亿元，同比+5.84%/环比+3.60%；归母净利润1.49亿元，同比-30.94%，环比-12.75%。24Q1公司营收达11.39亿元，同比-2.91%/环比-9.51%；归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，环比+5.35%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率23.81%，同比-1.96pct/环比+2.96pct；24Q1净利率达13.77%，同比-2.64pct/环比+1.96pct。24Q1公司三费费用率达3.69%，同比+0.97pct/环比+0.64pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.79%/3.43%/-0.53%，同比+0.41pct/+1.15pct/-0.59pct，研发费用率达5.04%，同比1.26pct。 启动墨西哥生产基地建设，全球化布局加速公司作为汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一，已成功开拓并构建了全球客户资源体系，重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场，客户包括国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。新业务方面，公司的业务拓展也会紧随下游客户的新能源生态系统布局。由于下游客户储能产品的技术升级与轻量化需要与公司建立业务合作，公司于2023年逐步实现了储能产品相关铝合金零部件的量产供应。全球化方面，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，进一步提升产品交付能力及客户服务的灵活性及稳定性、客户响应速度等。 投资建议：由于下游大客户销量情况，下调24-26年归母净利润预期至8.29/10.31/12.59亿元（前次预计2024/2025年盈利12.6/15.7亿元），当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

事件描述旭升集团2023年实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长1.8%；2024年一季度实现营收11.4亿元，同比下降2.9%，归母净利润1.6亿元，同比下降18.5%。 事件评论2023年公司处客户及产品转型期，海外盈利提升明显，整体业绩平稳增长。2023年整体营收平稳增长，实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，其中国内营收27.8亿元，同比+10.7%，海外营收20.5亿元，同比+8.1%。公司客户多元化持续推进，2023年前五大客户收入占比56.2%，同比-2.6pct。利润端，全年毛利率24.0%，同比+0.1pct，整体基本保持稳定，但国内外毛利率分化加大，国内毛利率17.8%，同比-1.0pct，海外毛利率32.4%，同比+3.1pct；受管理费用率微升影响期间费用率6.8%，同比+0.7pct。综上，归母净利润7.1亿元，同比+1.8%，对应归母净利率14.8%，同比-1.0pct。 2024Q1主要客户产销承压，公司经营表现陒对稳健。2024Q1中国乘用车产量同比+6.5%，环比-29.3%；特斯拉全球产量同比-1.7%，环比-12.4%，公司一季度营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%。利润端，毛利率23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct，与2023全年毛利率接近；受销管费用率提升影响期间费用率8.7%，同比+2.2pct，环比+1.0pct。 归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，对应归母净利率13.8%，同比-2.6pct，环比+1.9pct。 打造全球化轻量化平台型企业，铝挤压开启第二成长曲陑。公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品，有望在未来形成完整轻量化产品矩阵，保持竞争优势。同时，北美新能源开启快速增长，对各类轻量化零部件有巨大需求，公司2023年启动墨西哥生产基地建设项目，未来工厂投产将提升公司全球供应链灵活性，及其在北美地区为客户配套生产及支持服务能力，有利于公司进一步扩大全球市占率。盈利能力方面，公司客户多元化构筑壁垒，盈利能力有望持续保持优势。 旭升集团核心竞争优势凸显，进行前瞻性布局，向全球制铝平台型企业转型。产品方面，旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，纵深部署汽车零部件集成化的同时入局储能领域，走向平台型企业。客户方面，公司广泛拓展全球优质下游客户，出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来，公司深耕轻量化赛道，看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1、10.9、13.9亿元，对应PE分别为15.9X、11.8X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

2023年年报及 2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至 48.3亿元（vs.我们预测 50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至 7.1亿元（vs. 我们预测 8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至 12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至 1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至 11.4亿元（约占我们原预测 2024年营收的 17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至 1.6亿元（约占我们原预测 2024年归母净利润的 16.6%）。 1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts 至 20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts 至 8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts 至 23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts 至 9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。 2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计 2024E 年底-2025E 年初投产），预计 2025E 大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。 三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等 Tier1达成合作，大客户营收占比已从 2022年的 34.4%下降至 2023年的 27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于 2023年已实现储能产品壳体批量供货。 维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调 2024E/2025E 归母净利润 19%/19%至 7.6亿元/9.5亿元；新增预计 2026E 归母净利润为 12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至 16.38元（对应20x 2024E PE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。 风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司营业收入 48.3亿元，同比+9%；归母净利润 7.1 亿元，同比+1.8%； 销售毛利率 24.0%，销售净利率 14.7%。 2024 年 Q1，公司营业收入 11.4 亿元，同比-2.9%；归母净利润为 1.6 亿元，同比-18%； 销售毛利率 23.8%，销售净利率 13.8%。业绩符合预期，收入短暂受下游客户销量波动影响。 2023 年， 公司营收增长主要系全球汽车销量逐步回暖。 2023 年，全球汽车销量 9272 万辆，同比+12%，其中新能源电动汽车销量 1418 万辆， 同比+35%。 2023 年，特斯拉全球交付约 181 万辆，同比+38%。 2024Q1， 公司营收同比-3%，主要系受到下游客户销量波动影响，其中 2024Q1，特斯拉全球交付 38.7 万辆，同比-9%，环比-20%。轻量化龙头企业，在手优质订单充足。 2024Q1，公司销售毛利率环比+3pct，净利率环比+2pct， 主要系公司绑定龙头车企，订单的毛利率较高， 同时降本控费，提高经营效率。 费用端， 2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%， 环比-0.2/+0.3/+0.4/+0.6pct，财务费用提升，主要系 2023Q4 公司受到汇兑收益影响。汽车工艺领先+切入储能行业，驱动公司未来成长。 1） 汽车： 公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、 集成化生产能力的企业。公司主要客户有理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等 tier1 供应商， 客户结构优质，下游需求旺盛+订单优质保证毛利率。2）储能： 根据国家能源局，中国 2025 年前新型储能装机规模需达成 30GW以上，是目前规模的 10 倍左右。 公司协同下游客户一起切入储能领域， 并于 2023 年逐步实现了储能产品相关零部件的量产供应， 未来有望充分受益于储能行业快速增长。盈利预测与估值： 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.4/10.9/13.2 亿元，对应 PE 分别为 16/12/10 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期

公司 23 年业绩表现稳健，客户结构持续优化。 根据年报，公司 2023年实现营业收入 48.3 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 1.8%，扣非归母净利润 6.73 亿元，同比增长 2.8%。根据一季报，公司 24 年 Q1 实现营业收入 11.4 亿元，同比下降 2.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 18.5%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比下降 23.1%。 公司 24 年 Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大。 公司 23 年毛利率为 24%，同比+0.1pct；净利率为 14.7%，同比-1.0pct；期间费用率为 6.8%，同比+1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.7/-0.5/4.0%，同比分别+0.1/+0.6/+0.4/+0.1pct。 公司 24 年 Q1 毛利率 23.8%，环比+3.0pct。 公司集成化和海外布局持续推进。 根据公司年报， 公司自 2022 年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。 同时公司持续推进墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升。 盈利预测与投资建议： 受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.87/1.05/1.21 元/股，给予24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 17.37 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业总收入48.3亿元（+8.5%），实现归母净利润7.1亿元（+1.8%），实现扣非归母净利润6.7亿元（+2.8%）；1Q24公司实现营业总收入11.4亿元（-2.9%），实现归母净利润1.6亿元（-18.5%），实现扣非归母净利润1.4亿元（-23.1%）。 23年业绩相对稳健，汇兑收益减少及固定资产折旧分摊增加使1Q24业绩短期承压。（1）23年：2023年公司实现营业总收入48.3亿元（+8.5%），其中公司外销收入为20.5亿元，占比42.41%，公司外销收入同比增加8.1%。公司实现归母净利润7.1亿元（+1.8%），实现扣非归母净利润6.7亿元（+2.8%）。从毛/净利率角度看，23年公司毛利率为24.0%，相较于22年提升0.1pct，净利率为14.7%，同比降低1.0pct。报告期内，公司实现了相对稳健的经营业绩。从期间费用率来看，23年公司销售费用率为0.6%（+0.1pct），管理费用率为2.7%（+0.7pct），研发费用率为4.0%（+0.1pct），财务费用率为-0.5%（-0.2pct），公司整体期间费用率较上年同期增加0.6pct，总体来看，公司期间费用率维持在低位。（2）1Q24：1Q24公司实现营业总收入11.4亿元，同比-2.9%，营收下降主要受春节及大客户终端销售的影响。实现归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，主要受汇兑收益减少及固定资产折旧分摊增加所致，还原后整体盈利边际向好。实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-23.1%。从毛/净利率的角度看，1Q24公司毛利率为23.8%，同比降低2.0pct；净利率为13.8%，同比降低2.6pct。从期间费用率来看，1Q24公司销售费用率为0.8%（+0.4pct），管理费用率为3.4%（+1.1pct），研发费用率为5.0%（+1.3pct），财务费用率为-0.5%（-0.6pct），公司整体期间费用率相比去年同期增加1.0pct，后续随着公司不断推进降本增效工作，公司期间费用率有望得到缓解。 前瞻性布局集成化零部件领域，借力新能源优势协同开拓储能板块。公司坚定围绕“新能源、轻量化、集成化”三大优势维度进行持续业务布局。在新能源及轻量化方面，公司依托在新能源汽车领域的聚焦优势，保持了对全球优质整车企业及优质一级零部件企业的覆盖，积极获取汽车精密铝合金领域的项目定点，整体经营稳健。在集成化方面，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 不断完善全球客户体系，在手订单充裕。依托早期服务中高端新能源车企的成熟经验，公司已成功构建了全球化的客户体系。目前全球最具规模及成长性的两大新能源车企均与公司建立了合作关系。2023年公司获得多个项目定点，在手订单充裕。公司于2023年6月收到客户铝挤包、铝门槛等共计3个零部件定点项目，项目生命周期为2.5年，年销售总金额约人民币9.05亿元，生命周期总销售金额约人民币22.63亿元，此定点项目预计在2024年第三季度逐步开始量产；公司同时于2023年9月收到客户防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等共计8个零部件定点项目，项目生命周期为4-6年，年销售总金额约人民币7亿元，生命周期总销售金额约人民币36亿元。不断获得项目定点，意味着公司产品得到了客户认可，有利于进一步提升公司在汽车轻量化市场的竞争力及可持续发展能力。 持续加大产能建设，提升公司产品交付能力。2023年，公司筹划、推进了墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，帮助公司更加及时、紧密、高效的服务于周边地区客户。同时，公司国内的产能建设也在有效推进中，2023年公司发行可转债募集不超过28.0亿元资金主要用于新能源汽车领域的精密铝合金零部件的产能建设，本次产能规划是对公司现有主业的加强，有利于促进公司长期稳定增长。此外，公司“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“高性能铝合金汽车零部件项目”两个募投项目已于2023年12月达到预定可使用状态，2024年起能产生效益并逐步释放产能。公司不断建设产能，加强主业经营，有利于更好把握下游市场的需求增量。 维持“强烈推荐”投资评级。近年来，公司业务的有序发展得益于早期在新能源汽车领域的深度布局和近年来的高度聚焦。随着公司不断推进集成化产品及技术工艺的升级，紧随前沿趋势拓宽产品应用场景，打造更为灵活可靠的全球供应链及服务体系，公司将不断提升自身竞争力。考虑到行业竞争可能加剧，预计公司24-26年归母净利润分别为8.1/9.9/13.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业波动及市场竞争加剧的风险；国际形势相关的地缘政治风险；原材料市场价格波动的风险；汇率波动风险等。

事件：公司23年报及24年一季报，23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归母净利润7.14亿元，同比+1.83%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。 公司经营稳中向好，毛利率环比改善23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归母净利润7.14亿元，同比+1.83%；其中23Q4实现营业收入12.59亿，同比+5.84%，归母净利润1.49亿，同比-30.94%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，毛利率达23.81%，环比+2.95pct，公司经营持续稳中向好。 行业少有具备压铸+锻造+挤压量产能力的平台化企业，客户拓展提速从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。凭借差异化工艺优势，全球新能源汽车领域极具规模及成长性的新能源车企均先后成为了公司的客户之一，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivia、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。 公司在客户服务持续加速拓展，建立了较高的客户资源壁垒。 布局海外产能，打造全球化供应链及服务体系公司拟投资建设墨西哥生产基地，拓展海外市场满足海外业务需求，提供“本地化供货”的一站式服务，公司客户资源已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，持续助力业绩增长强势劲头。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升，将助力公司成长为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：我们预计2024-2026年营收分别57.5/69.0/82.8亿元，同比+19%/+20%/+20%，基于公司经营周期叠加当前原材料价格走势，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.92/14.91亿元，调整为24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元，同比+14%/+21%/+19%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等