公司 24年业绩短期承压。根据年报，公司 2024年实现营业收入44.1亿元，同比下降 8.8%，实现归母净利润 4.16亿元，同比下降41.74%，扣非归母净利润 3.58亿元，同比下降 46.8%。根据一季报，公司 25年 Q1实现营业收入 10.5亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 1.0亿元，同比下降 39.2%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比下降42.7%。 公司 25年 Q1毛利率环比提升，研发投入持续加大。公司 24年毛利率为 20.3%，同比-3.7pct。公司 24年净利率为 9.3%，同比-5.4pct； 期间费用率为 7.3%，同比+0.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.7/3.0/-0.7/4.3%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/+0.3pct。25年 Q1毛利率为 20.7%，同比-3.1pct，环比+3.2pct。 公司全球化战略初具雏形，同时前瞻布局人形机器人业务。根据公司年报，随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国 +北美 + 东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略。人形机器人业务，公司以前瞻视野抢先布局。公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点。 盈利预测与投资建议：受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.55/0.66/0.76元/股，结合公司新兴业务的拓展和相对可比公司经营质地差异，给予公司 25年 30倍 PE 估值，对应合理价值为 16.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧; 行业景气度下降。

事件概述： 公司披露 2024年年度报告和 2025年第一季度报告： 1） 2024年度实现营收 44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润 4.16亿元，同比-41.71%； 扣非归母净利润 3.58亿元，同比-46.76%； 2） 2025Q1营收 10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%；归母净利润 0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%； 扣非归母净利润 0.81亿元，同比-42.67%，环比+10.10%。 25Q1业绩略承压 新项目有望带动业绩增长。 1）收入端： 公司 2024Q4营收 11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%； 2025Q1营收 10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%。公司大客户特斯拉 2025Q1全球交付 33.67万辆，同比-12.96%，环比-32.06%， 公司收入端表现显著优于大客户销量降幅； 2）利润端： 公司 2024年度归母净利润 4.16亿元，同比-41.71%； 2024Q4归母净利润 0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%； 2025Q1归母净利润 0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%，经营性利润环比持续提升，同比下降主要系毛利率下降影响。 2024Q4公司毛利率为 17.55%，同比-3.31pct，环比-0.67pct； 2025Q1毛利率为 20.80%，同比-3.01pct，环比+3.25pct，毛利水平环比逐步回升； 3）费 用 端 ： 公 司 2024Q4销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 -1.17%/5.00%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pct，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pct； 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pct，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pct。 产能加速扩张 海外产能布局推进。 公司 2024年市场开拓成效显著，海外获北美主流车企纯电平台约 19亿元订单，国内中标多家头部新能源主机厂项目； 2023年开始建设的墨西哥基地已于 2024年进入设备调试阶段， 预计将于 2025年作为首个海外基地投产； 2024年末规划泰国基地，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造。 加速镁合金布局 进军人形机器人业务。 公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作。 同时，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点。 投资建议： 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司 2025-2027年营收分别为 54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为 5.3/6.5/8.1亿元，对应 EPS 分别为0.55/0.68/0.85元。按照 2025年 4月 25日收盘价 12.61元，对应 PE 分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。

事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。2024年公司实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%，符合我们预期。24Q4公司营收达11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；24Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%。25Q1营收达10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%，归母净利润达0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53%。 2024业绩承压，2025Q1盈利能力得到改善。收入端，2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%。从主要下游客户来看，特斯拉2024Q4交付49.6万辆，环比+2.3%；2025Q1交付33.7万辆，环比-32.1%。公司2024Q4和2025Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。毛利率方面，公司2024Q4毛利率达17.55%，同比-3.30pct/环比-0.67pct；公司25Q1毛利率达20.80%，同比-3.01pct/环比+3.25pct，改善明显。费用率方面，2024Q4公司三费费用率达6.22%，同比+3.16pct/环比+0.07pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达-1.17%/5.00%/2.39%，研发费用率达3.25%；25Q1公司三费费用率达6.39%，同比+2.70pct/环比+0.17pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.26%/4.65%/1.47%，研发费用率达4.79%。净利润方面，2024Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%，对应归母净利率8.22%，同比-3.63%/环比+3.05%；2025Q1公司归母净利润达0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53%，对应归母净利率9.14%，同比-4.66%/环比+0.92%。 机器人业务拓展卡位T链，海外版图持续扩张：公司在锚定主业根基的同时积极布局人形机器人赛道，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点，迎来收获期。海外方面，公司于2023H2推进墨西哥生产基地建造，当前已进入调试阶段预计2025年投产；2024年末，公司宣告泰国生产基地的计划，部署智能机械/人形机器人铝镁合金零部件、新能源汽车关键核心部件。通过泰国和墨西哥基地的部署，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络，加快向全球轻量化零部件供应商的转型。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游大客户销量下滑和降本需求，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测下调为5.54亿元、6.83亿元（2025-2026年前值为6.92亿元、8.93亿元），27年预计为8.03亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.84元（2025-2026年前值为0.74元、0.96元），市盈率分别为22倍、17倍、15倍，但公司海外业务及机器人业务将迎来收获期，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

事件： 公司公告， 拟对投资建设泰国生产基地的投资路径和主体进行调整，新增旭升泰国制造项目。 泰国生产项目稳步推进，前瞻布局铝镁合金业务。 根据公司公告， 公司泰国项目的拟投资总额上限不变，仍不超过 9000万美元。调整前，通过旭升新加坡科技+旭升新加坡工业技术， 投资旭升集团（泰国） 不超过 9000万美元；调整后，通旭升集团（泰国） 投资额改为不超过 7500万美元，同时新增投资路径，通过旭升新加坡工业投资+旭升新加坡智能机械，投资旭升泰国制造投资不超过 1500万美元，主营新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造。在机器人领域，铝镁合金较铝合金能实现进一步轻量化， 还因其材料特性，在减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越， 未来应用前景广阔。 布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。 公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等 tier1供应商，在手订单充沛。 2024H1公司新增储能类定点量产，可转债项目落地，墨西哥工厂建设工作稳步推进，未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。 核心客户销量恢复，公司有望持续受益。 公司第一大客户特斯拉， 2024Q1-Q4全球分别销售 39/44/46/50万辆，同比-8.5%/-4.8%/+6.4%/+2.3%，考虑到 2025年特斯拉经济型车型上市。除特斯拉外，公司重要客户理想、小鹏等新势力车企， 2024Q4销量均维持高位，公司有望持续受益。 盈利预测与估值： 考虑到行业价格战、原材料价格等因素， 公司三季度业绩承压下，我们预计公司 2024-2026年归母净利润 4.5/5.7/6.8亿元，对应 PE 分别为 33/26/22倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振， 海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

【 事项 】 2025年 1月，公司收到了北美知名传统汽车厂商的《供应商定点通知书》，公司将为该客户纯电平台供应变速箱壳体、电机外壳等 7个零部件产品。 2025年 1月，公司拟通过旭升新加坡科技和旭升新加坡工业技术持有的旭升集团（泰国）投资不超过 7500万美元；通过旭升新加坡工业投资和旭升新加坡智能机械持有的旭升泰国制造投资不超过 1500万美元，最终投资建设泰国生产基地。 【评论】 获全球客户认可，持续加大全球化布局。 根据客户规划，此次定点项目生命周期不少于 5年，生命周期总销售金额约人民币 19亿元。此次定点项目预计在 2026年第四季度逐步开始量产。该项目生产地为墨西哥生产基地，新定点是公司配套北美传统汽车厂商客户的突破，体现了客户在合作过程中对公司生产制造、质量管理和服务能力的认可，有利于进一步提升公司在国际市场上的竞争力及可持续发展能力。公司于 2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中。 近日， 公司公告拟投资建设泰国生产基地，项目累计投资总额不超过 9000万美元，将用于生产制造基地的建设以及经营活动，项目投入资金的来源为自有或自筹资金。公司将通过完善墨西哥、泰国基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对海外市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 产能加速扩张，积极把握市场机遇。 2024年 6月，公司启动 24转债发行，发行规模为 28亿元，主要用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件、汽车轻量化结构件等项目。其中新能源汽车动力总成项目投资 13.7亿元，拟新增电池系统壳体总成 50万套、电控系统结构件 146万套、控制系统结构件 100万套；轻量化汽车关键零部件项目 7.0亿元，拟新增传动系统结构件 130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件 25万套；汽车轻量化结构件绿色制造项目投资 3.5亿元，拟新增传动系统结构件 80万套和轻量化车身结构件70万套。目前上述项目建设进展稳步推进。募投项目的建设有利于巩固公司在汽车轻量化领域的龙头地位，保障公司业务的可持续发展，更好的把握市场机遇。 储能产品开拓顺利，未来公司将积极探索轻量化领域更广阔的应用空间。 公司业务布局紧随下游客户的新能源生态系统布局，在现有新能源汽车领域之外，着眼于储能领域以及其他关联领域的业务机会，成为可持续能源经济的重要参与者之一。目前公司已将该领域的优势逐步延伸至储能领域，储能类的定点项目已进入量产周期。从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。未来公司将有望积极探索人形机器人等产品应用场景，打开轻量化领域更广阔的应用空间。 【投资建议】 短期， 随着下游客户销量企稳回升，新项目逐步落地，公司经营有望实现恢复性增长；中长期，随着公司全球化布局逐步落地，产品应用场景逐步拓展，公司有望打开更广阔的成长空间。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 45.79、 52.47和 62.80亿元，归母净利润分别 4.49、 5.58和 6.78亿元，对应 EPS 分别为 0.48、 0.60和 0.73元，对应 2025年 1月 24日 PE分别为 35、 28和 23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司公告，拟设立新加坡子公司、孙公司及泰国产能基地。拟设立泰国生产基地，全球化布局再进一步。根据公司公告，公司拟在新加坡设立全资子公司（新加坡科技）及全资孙公司（新加坡工业），共同设立泰国旭升集团，最终投资建设泰国生产基地，投资总额不超过9,000万美元，由公司以自有（自筹）资金出资（实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准）。公司坚持全球化布局，未来有望更好地满足国际客户的订单需求，进一步提升海外客户的配套生产支持能力、盈利能力及公司的国际竞争力。核心客户销量恢复，公司有望持续受益。 公司第一大客户特斯拉2024前三季度，全球销量分别39/44/46万辆，同比-8.5%/-4.8%/+6.4%，考虑到2025年特斯拉经济型车型上市。除特斯拉外，公司重要客户理想、小鹏等新势力车企，2024Q4均销量均维持高位，公司有望持续受益。 布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，在手订单充沛。2024H1公司新增储能类定点量产，可转债项目落地，墨西哥工厂建设工作稳步推进，未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。盈利预测与估值：考虑到行业价格战、原材料价格等因素，公司三季度业绩承压下，我们预计公司2024-2026年归母净利润4.5/5.7/6.8亿元，对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险，公司控制权变更不确定性。

3Q24业绩不及预期：前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比-42.8%至3.23亿元（占我们原先全年预测的59%）；其中，3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元，归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加（3Q24财务费用环比增加超2,000万元）。 3Q24毛利率持续承压，2025E盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断，1）3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。 长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9%vs.2022年34.4%），1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：2024/6公司正式启动升24转债发行，募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E逐步量产）。 维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件：1）公司2024前三季度实现营业收入32.74亿元，同比-8.4%，归母净利润3.23亿元，同比-42.8%。2）实控人徐旭东及其一致行动人宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司的控制权变更。 客户销量、原材料价格、可转债利息影响，2024Q3业绩承压。行业层面，根据Wind数据，2024Q3国内乘用车销量环比+6.5%，特斯拉全球销量环比+4.3%。公司2024Q3单季度实现营收11.3亿元，同/环比7.4%/+11.4%，归母净利润0.58亿元，同/环比-66%/-46%。公司业绩表现弱于行业，主要系部分客户自身终端销量弱于预期、主要原材料铝锭价格上升等因素使毛利率下降、可转债利息支出增加所致。 原材料价格拖累毛利率，费用率整体稳定。公司2024Q3单季度毛利率18.2%，同/环比-7.1/-3.4PCT，主要受原材料价格影响。期间费用率合计10.3%，同/环比+0.8/-0.9PCT，整体平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.64/+0.11/-0.75/+0.39PCT。 布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，在手订单充沛。2024H1公司新增储能类定点量产，可转债项目落地，墨西哥工厂建设工作稳步推进，未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。 盈利预测与估值：考虑到行业价格战、原材料价格等因素，公司三季度业绩承压下，我们预计公司2024-2026年归母净利润4.5/5.7/6.8亿元，对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险，公司控制权变更不确定性。

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收32.74亿元，同比-8.42%，归母净利3.23亿元，同比-42.83%，扣非后归母净利2.84亿元，同比-47.08%；其中2024Q3营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%；归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非后归母净利0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%；公司于2024年10月29日接到控股股东、实际控制人徐旭东先生通知，徐旭东先生及其一致行动人正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司的控制权变更。 24Q3业绩承压下游客户放量贡献环比增量。1）收入端：2024Q3公司营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%，收入端环比提升，主要系大客户2024Q3销量提升。特斯拉2024Q3销量为46.3万辆，同比+6.0%，环比+4.3%；2）利润端：2024Q3归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%；2024Q3净利率达4.97%，同比-9.04pct，环比-5.67pct；毛利率达18.22%，同比-7.08pct，环比-3.43pct；盈利能力同环比大幅下降，主要受原材料价格上升、可转债利息支出及减值影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.50%/4.19%/1.82%，同比分别+0.16/+0.55/+0.30/-0.21pct，环比分别-0.64/+0.11/-0.76/+0.39pct；财务费用率上行，主要系转债利息增加所致。 客户资源优质客户结构逐渐多元化。公司不断拓展客户，客户多元化战略持续推进。公司现有客户包括特斯拉、长城汽车、采埃孚等；客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 产能加速扩张海外产能布局推进。公司同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺，持续加速产能扩张、推进海外产能布局不断完善。2024M6公司启动升24转债发行，规模28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面，2023M9公司开始墨西哥工厂建设，2024M10项目正在厂房建设阶段，总体进展顺利。后续公司将凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.7/60.6/75.0亿元，归母净利为4.4/6.2/8.1亿元，对应EPS分别为0.48/0.67/0.87元。按照2024年10月29日收盘价13.00元，对应PE分别为27/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。

公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.92/+0.93/+1.34/+4.60pct，环比分别+0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

事件：公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，归母净利润2.65亿元，同比-32.8%。 客户销量拖累客户销量拖累2024Q2业绩，各工厂稳步推进。公司2024Q2单季度实现营业收入101亿元，同/环比分别-15%/-11%，归母净利润1.08亿元，同/环比分别-46%/-32%。行业层面，2024Q2国内乘用车销量环比+11%，美国汽车销量环比+10%，公司收入表现弱于行业，主要受核心客户特斯拉产量波动影响（2024Q2全球产量环比-8%，中国产量环比-14%）。展望后市，公司可转债项目落地，墨西哥工厂稳步推进，增长潜力充足。 产能爬坡产能爬坡&铝价拖累毛利率，费用率整体稳定。公司2024Q2单季度毛利率21.65%，同/环比分别-2.61/-2.16PCT，预计主要受客户销量、铝价上行及新工厂产能爬坡影响。2024Q2单季度费用率合计11.24%，同/环比分别+7.79/+2.50PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.68/-0.04/-0.09/+1.96PCT。其中，财务费用率波动预计主要受汇兑损益影响。 布局轻量化三大核心工艺，储能布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间全球化带来增量空间。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，在手订单充沛。2024H1公司新增储能类定点量产，可转债项目落地，墨西哥工厂建设工作稳步推进，未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑到行业竞争及客户销量扰动，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.2/9.0亿元，对应PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%/环比-31.56%旭升集团发布半年报，2024年H1实现营收21.49亿元（yoy-8.95%），归母净利2.65亿元（yoy-32.78%），扣非净利2.38亿元（yoy-36.40%）。其中Q2实现营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），归母净利1.08亿元（yoy-46.49%，qoq-31.56%）。考虑到公司部分下游客户销量承压以及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年EPS分别至0.67、0.84、1.05元（前值2024-2026年0.91、1.16、1.39元）。可比公司2024年iFind一致预期PE均值为20.6倍，给予公司2024年20.6倍PE，目标价13.76元（前值18.2元），维持“买入”评级。 季度盈利能力短期承压24Q2营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），毛利率21.65%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），净利率10.64%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），季度业绩短期承压，主要系：1）下游客户产销季度环比承压，Q2特斯拉中国产量较Q1环比-14.5%至19.1万，特斯拉全球产量较Q1环比-7.6%至45.9万；2）毛利率环比下降主要为铝价上涨，Q2沪铝均价环比Q1增长约8%；3）Q2销售/管理/研发费用率环比Q1分别+0.7pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费用单季度绝对值达到1479万元同环比增长较多，主要系其中质量费用增加较多，同时也有公司加大客户开拓的需要；4）24Q2财务费用1448万元，主要因汇兑变动，23H1汇兑增利较多，而24H1汇兑损失136万元。 多工艺布局+海内外客户拓展+资本开支高峰已过，看好公司后续业绩弹性产品方面，推进多工艺布局和集成化：1）公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，也在积极推进镁合金业务的拓展，为客户提供一站式轻量化解决方案；2）集成化方面，新能源汽车与储能的轻量化需求已成型，公司23年量产了储能产品壳体，24年开始储能或贡献可观弹性。客户方面，公司加大国内外主机厂的新项目获取，同时在储能领域积极拓展头部电池厂商订单，以匹配自身产能的增长，24H1公司资本开支3.1亿元，而21~23年高峰期每年都在12.6亿元以上，公司资本开支高峰已过，后续如果产能利用率提升，公司将具备较大的业绩弹性。 国内外产能有序扩张，加快全球化步伐公司于23H2启动墨西哥生产基地的建设，目前正小步快跑稳健推进海外基地建设，预计24年底完成厂房建设，25年年中开启量产，对北美及欧洲市场客户进行配套。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，通过一站式本地化服务拓展海外市场。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。 2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

事件概述： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1营收 21.49亿元，同比-8.95%；归母净利 2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利 2.38亿元，同比-36.40%。 24Q2业绩承压 受到下游客户销量影响。 1）收入端： 2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国 2024Q2实现批发 20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。 公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压， 环比降幅大于客户或与交付节奏有关。 2）利润端： 2024Q2归母净利 1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非 0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%； 2024Q2净利率达 10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达 21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.46%/3.39%/4.95%/1.43% ， 同 比 分 别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct； 期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元） 。 公司客户优质 客户结构多元化发展。 公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。 公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等； 国外造车新势力： Lucid、 Rivian 等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为 66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为 39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局 全球化战略加速。 公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。 公司于 2024年 6月正式启动升 24转债发行，发行规模为 28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于 2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。 考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为 5.6/7.1/9.3亿元，对应 EPS 分别为 0.60/0.76/1.00元。按照 2024年 8月 29日收盘价 9.05元，对应 PE 分别为 15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。