伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020年后进一步拓展工艺过程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收实现GAGR41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016年进入特斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐年下降趋势；2021年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断提升，2023年期间费用率6.8%，净利率13.8%。 压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业的蜕变：1、行业扩容：我们预计2021-2028年，中国汽车铝合金复合增速15%；全球汽车铝合金复合增速12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备吨位不断提升，产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低，财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。 多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工，2018年自建锻件产能以实现大规模生产，并在2019年进行二期产能建设，分别于2021年、2023年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司2020年使用自有资金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。 盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元，归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元，2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标市值156亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓。

事件描述旭升集团2023年实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长1.8%；2024年一季度实现营收11.4亿元，同比下降2.9%，归母净利润1.6亿元，同比下降18.5%。 事件评论2023年公司处客户及产品转型期，海外盈利提升明显，整体业绩平稳增长。2023年整体营收平稳增长，实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，其中国内营收27.8亿元，同比+10.7%，海外营收20.5亿元，同比+8.1%。公司客户多元化持续推进，2023年前五大客户收入占比56.2%，同比-2.6pct。利润端，全年毛利率24.0%，同比+0.1pct，整体基本保持稳定，但国内外毛利率分化加大，国内毛利率17.8%，同比-1.0pct，海外毛利率32.4%，同比+3.1pct；受管理费用率微升影响期间费用率6.8%，同比+0.7pct。综上，归母净利润7.1亿元，同比+1.8%，对应归母净利率14.8%，同比-1.0pct。 2024Q1主要客户产销承压，公司经营表现陒对稳健。2024Q1中国乘用车产量同比+6.5%，环比-29.3%；特斯拉全球产量同比-1.7%，环比-12.4%，公司一季度营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%。利润端，毛利率23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct，与2023全年毛利率接近；受销管费用率提升影响期间费用率8.7%，同比+2.2pct，环比+1.0pct。 归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，对应归母净利率13.8%，同比-2.6pct，环比+1.9pct。 打造全球化轻量化平台型企业，铝挤压开启第二成长曲陑。公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品，有望在未来形成完整轻量化产品矩阵，保持竞争优势。同时，北美新能源开启快速增长，对各类轻量化零部件有巨大需求，公司2023年启动墨西哥生产基地建设项目，未来工厂投产将提升公司全球供应链灵活性，及其在北美地区为客户配套生产及支持服务能力，有利于公司进一步扩大全球市占率。盈利能力方面，公司客户多元化构筑壁垒，盈利能力有望持续保持优势。 旭升集团核心竞争优势凸显，进行前瞻性布局，向全球制铝平台型企业转型。产品方面，旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，纵深部署汽车零部件集成化的同时入局储能领域，走向平台型企业。客户方面，公司广泛拓展全球优质下游客户，出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来，公司深耕轻量化赛道，看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1、10.9、13.9亿元，对应PE分别为15.9X、11.8X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

2023年年报及 2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至 48.3亿元（vs.我们预测 50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至 7.1亿元（vs. 我们预测 8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至 12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至 1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至 11.4亿元（约占我们原预测 2024年营收的 17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至 1.6亿元（约占我们原预测 2024年归母净利润的 16.6%）。 1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts 至 20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts 至 8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts 至 23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts 至 9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。 2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计 2024E 年底-2025E 年初投产），预计 2025E 大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。 三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等 Tier1达成合作，大客户营收占比已从 2022年的 34.4%下降至 2023年的 27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于 2023年已实现储能产品壳体批量供货。 维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调 2024E/2025E 归母净利润 19%/19%至 7.6亿元/9.5亿元；新增预计 2026E 归母净利润为 12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至 16.38元（对应20x 2024E PE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。 风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司营业收入 48.3亿元，同比+9%；归母净利润 7.1 亿元，同比+1.8%； 销售毛利率 24.0%，销售净利率 14.7%。 2024 年 Q1，公司营业收入 11.4 亿元，同比-2.9%；归母净利润为 1.6 亿元，同比-18%； 销售毛利率 23.8%，销售净利率 13.8%。业绩符合预期，收入短暂受下游客户销量波动影响。 2023 年， 公司营收增长主要系全球汽车销量逐步回暖。 2023 年，全球汽车销量 9272 万辆，同比+12%，其中新能源电动汽车销量 1418 万辆， 同比+35%。 2023 年，特斯拉全球交付约 181 万辆，同比+38%。 2024Q1， 公司营收同比-3%，主要系受到下游客户销量波动影响，其中 2024Q1，特斯拉全球交付 38.7 万辆，同比-9%，环比-20%。轻量化龙头企业，在手优质订单充足。 2024Q1，公司销售毛利率环比+3pct，净利率环比+2pct， 主要系公司绑定龙头车企，订单的毛利率较高， 同时降本控费，提高经营效率。 费用端， 2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%， 环比-0.2/+0.3/+0.4/+0.6pct，财务费用提升，主要系 2023Q4 公司受到汇兑收益影响。汽车工艺领先+切入储能行业，驱动公司未来成长。 1） 汽车： 公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、 集成化生产能力的企业。公司主要客户有理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等 tier1 供应商， 客户结构优质，下游需求旺盛+订单优质保证毛利率。2）储能： 根据国家能源局，中国 2025 年前新型储能装机规模需达成 30GW以上，是目前规模的 10 倍左右。 公司协同下游客户一起切入储能领域， 并于 2023 年逐步实现了储能产品相关零部件的量产供应， 未来有望充分受益于储能行业快速增长。盈利预测与估值： 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.4/10.9/13.2 亿元，对应 PE 分别为 16/12/10 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期

公司 23 年业绩表现稳健，客户结构持续优化。 根据年报，公司 2023年实现营业收入 48.3 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 1.8%，扣非归母净利润 6.73 亿元，同比增长 2.8%。根据一季报，公司 24 年 Q1 实现营业收入 11.4 亿元，同比下降 2.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 18.5%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比下降 23.1%。 公司 24 年 Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大。 公司 23 年毛利率为 24%，同比+0.1pct；净利率为 14.7%，同比-1.0pct；期间费用率为 6.8%，同比+1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.7/-0.5/4.0%，同比分别+0.1/+0.6/+0.4/+0.1pct。 公司 24 年 Q1 毛利率 23.8%，环比+3.0pct。 公司集成化和海外布局持续推进。 根据公司年报， 公司自 2022 年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。 同时公司持续推进墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升。 盈利预测与投资建议： 受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.87/1.05/1.21 元/股，给予24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 17.37 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧

事件概述： 公司披露 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告， 2023 年营收 48.3 亿元，同比+8.5%；归母净利润 7.1 亿元，同比+1.8%；扣非归母净利 6.7 亿元，同比+2.8%。公司 2024Q1 营收 11.4 亿元，同比-2.9%，环比-9.5%；归母净利 1.6 亿元，同比-18.5%，环比+5.3%；扣非归母净利 1.4 亿元，同比-23.1%，环比+4.6%。 Q1 业绩符合预期 环比有望迎来改善。 1）营收端： 2023 年公司营收 48.3亿元，同比+8.5%， 保持稳健增长。 2024Q1 公司营收 11.4 亿元，同比-2.9%，环比-9.5%， 略承压，主要受到大客户特斯拉销量下滑（2024Q1 特斯拉交付量为 38.7 万台，同比-8.5%） 影响，公司营收同比下降幅度小于大客户交付下降幅度，客户多元化进展顺利。 2）利润端： 2023 年公司实现归母净利润 7.1 亿元，同比+1.8%； 2024Q1 归母净利润 1.6 亿元，同比-18.5%，环比+5.3%， 符合预期。公司 2024Q1 毛利率为 23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct；净利率为13.8%，同比-2.7pct，环比-1.0pct， 随产能爬坡及产能利用率提升，盈利能力后续有望持续改善。 3）费用端： 2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5% ， 同 比 分 别 +0.4/+1.1/+1.3/-0.6pct ， 环 比 分 别-0.2/+0.2/+0.4/+0.6pct，研发费用投入加大， 整体费用率有所提升。 公司客户优质 客户结构多元化发展。 公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力： Lucid、 Rivian 等。公司不断开拓新客户， 客户多 元 化 发 展 战 略 推 进 顺 利 ， 2021-2023 年 前 五 大 客 户 营 收 占 比 分 别 为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为 39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局 全球化战略加速。 公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。2023M3 公司拟发行不超过 28 亿元可转债用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件及汽车轻量化结构件绿色制造项目。海外方面公司于 2023M9 开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议： 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 57.4/80.4/101.0 亿元，归母净利为 7.9/11.0/13.7 亿元，对应 EPS 分别为0.84/1.18/1.47 元。按照 2024 年 4 月 25 日收盘价 13.34 元，对应 PE 分别为16/11/9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

公司公告 2023年三季报：23年前三季度公司实现营收 35.75亿元，同比增长 9.52%，归母净利润 5.65亿元，同比增长 16.43%；归母扣非净利润 5.37亿元，同比增长 17.34%。 点评： Q3营收同比下滑，环比提升。23Q3实现营收 12.15亿，同比-4.43%，环比+2.36%；实现归母净利润 1.71亿，同比-18.76%，环比-14.93%；实现扣非归母净利润 1.63亿元，同比-21.47%，环比-14.21%。公司 23q3营收承压，我们预计受大客户短期销量波动影响，未来有望修复。 Q3毛利率环比改善，汇兑致净利率承压。23Q3实现毛利率 25.40，同比-0.27pct，环比+1.04pct；实现净利率 14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/2.96%/3.87%/2.06%，环比分别变化+0.15/+0.52/+0.25/+5.26pct。我们预计公司三季度受汇兑影响，净利率承压。 具备铝合金三大工艺技术，客户结构优化。公司是国内少有的掌握铝合金压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺技术厂商，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。公司不断优化客户结构，已覆盖了国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；优势整车厂商长城汽车、德国大众、北极星等；优质 Tier1供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司聚焦优质大客户，有望维持营收稳定增长。 入局储能领域，有望实现矩阵式扩张。公司将铝合金加工领域优势延伸至储能领域，利用挤出和拼焊工艺，布局储能工艺。根据 MordorIntelligence 数据，全球储能市场 2023年全年规模预计 447.0亿美元，并将增长至 2028年的 872.4亿美元。储能市场现处高速发展时期，公司已具备“北美、亚太、欧洲”三大主流消费市场的客户布局，业务有望实现矩阵式扩张，打造第二成长曲线。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，工艺路线丰富，客户结构优秀，进军储能和铝瓶领域打造成长第二曲线。预计 2023-2025年营收52.8/63.5/76.7亿元，对应归母净利润 8.0/9.8/12.1亿元，当前市值对应2023-2025年 PE 为 25.8/21.0/16.9，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件： 公司发布 2023三季报，实现收入 35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润 5.6亿元，同比+16.4%，毛利率 25.1%，净利率 15.8%。 Q3收入符合预期，整体经营稳健。 行业层面， 2023Q3国内新能源销量环比+17%，特斯拉全球环比-6.7%。 公司三季度实现收入 12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，符合预期。盈利方面， 三季度公司实现归母净利润 1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，预计主要受特斯拉销量及财务费用上行影响。展望未来，公司客户多元化持续推进， 在手新项目四季度量产在即，后续成长潜力充足。 毛利率环比改善， 财务费用率环比增长。 1） 2023Q3单季度， 公司实现毛利率 25.3%，同比-0.27PCT，环比+1.04PCT，预计主要受益于产能利用率的逐步爬坡。 2）公司 2023Q3单季度期间费用率 9.5%，同比+4.7PCT，环比+6.1PCT，分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2PCT，其中财务费用率环比增幅较大，预计主要受汇兑损益变动影响。 在手订单饱满， 国内+海外产能持续释放。 公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，在手订单充裕，产能持续扩张： 1）2023年 6月公告获得某车企铝挤包、铝门槛项目定点， 9月公告获得某车企防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等项目订单，生命周期金额合计约 58.6亿元； 2）可转债拟募资不超过 28亿元， 深度布局新能源动力总成、轻量化零部件及结构件，目标配套湖州及宁波附近客户； 3）公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望继就近配套北美当地的核心客户。 盈利预测与估值： 考虑到行业新能源的销量趋势与公司产能的前期爬坡，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.1/10.4/13.3亿元，对应 PE22/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量或不及预期，上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 35.75亿元，同比增长 9.52%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长16.43%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 12.15亿元，同比下降4.43%，环比增长 2.33%；实现归母净利润 1.71亿元，同比下降 18.76%，环比下降 14.95%。公司 2023年三季度业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长， 毛利率环比改善明显。 营收端，公司 Q3单季度实现营收 12.15亿元，环比增长 2.33%。从公司主要下游客户表现来看，特斯拉由于产能调整， 2023Q3全球交付 43.51万辆，环比下降6.65%；其中上海工厂批发销量 22.25万辆，环比下降 9.99%。整体看公司 Q3营收环比增速好于大客户销量环比增速，预计主要系其他客户贡献了主要的环比增量。毛利率方面， 公司 Q3单季毛利率为 25.30%，环比提升 1.04个百分点，预计主要系公司新工厂产能爬坡贡献。期间费用率方面，公司 Q3期间费用率为 9.53%， 环比提升 6.09个百分点，主要系 Q3产生的汇兑损失导致公司财务费用率上升所致。归母净利润端，公司 Q3单季度实现归母净利润 1.71亿元，环比下降 14.95%，对应的归母净利率为 14.08%，环比下降 2.86个百分点，主要系受到 Q3汇兑损失影响，若还原汇兑的影响，则 Q3经营性净利率环比有所改善。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。 为了更及时、高效地服务北美大客户， 2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。 此外， 公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级： 由于大客户产能调整影响下游销量，且公司新项目放量仍需时间，我们将公司 2023-2025年的归母净利润从 8.78亿/11.72亿/16.02亿下调至 8.00亿/10.63亿/13.98亿，对应的 EPS 分别为 0.86元、 1.14元、 1.50元，市盈率分别为 21.87倍、 16.46倍、 12.51倍。考虑到公司作为铝合金三大工艺龙头，后续发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

事件说明。 公司于 2023年 10月 23日发布 2023年三季度报，报告期 Q1-Q3内实现营业收入 35.75亿元，同比+9.52%，实现归母净利润达 5.65亿元，同比+16.43%。 2023Q3公司营收达 12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%； 23Q3公司归母净利润达 1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%。公司 23Q3毛利率达 25.30%， 同比-0.27pct，环比+1.04pct； 23Q3净利率达 14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct； 23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达 0.67%/2.94%/2.03%，同比+0.13pct/+0.48pct /+5.20pct。 还原汇兑损益后 23Q3经营性盈利环比上升。 公司 Q3收入环比微增主要系大客户特斯拉 23Q3交付新车 43.5万辆，同比+26.5%/环比-6.7%。 23Q3公司归母净利同环比有所下滑，主要系汇兑损益变化带来的财务费用的变化，Q3财务费用环比增加近 0.63亿元。 可转债募资加速精密零部件产能建设，墨西哥工厂进展顺利。2023年 7月，公司发行可转债拟募资总额不超过 28亿元，投向精密铝合金零部件建设。 墨西哥工厂已经开工， 预计 24Q4投产， 将覆盖北美新能源汽车及储能市场。 2023年 9月，公司墨西哥制造基地项目正式动工， 将覆盖北美新能源汽车及储能市场。 墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，将成为其继宁波基地后，在海外最大的生产制造基地。 公司屡获国内 OEM 新订单， 轻量化平台业务再增弹性。 23年 6月，公司获国内新能源汽车系列定点，负责供应其铝挤包、铝门槛等零部件，共计 3个定点项目，生命周期为 2.5年，年销售总金额约 9.05亿元，生命周期总销售金额约 22.63亿元，预计在 2024Q3逐步开始量产。 公司所产铝制件已在汽车领域（三电系统、车身系统、底盘系统等）、储能领域、智能机械领域等均有所应用，未来铝合金轻量化业务将为公司增加弹性。 2023年 9月，公司获国内汽车OEM 系列定点，产品包括防撞梁和门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等 8个项目，预计生命周期为 4-6年，年销售收入约 7亿元，全生命周期销售收入合计36亿元，将在 23Q4逐步量产。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 54.66、 68.79、 82.73亿元，同比增速分别为 22.7%、 25.9%、 20.3%，归母净利润为 8.06、 10.60、 12.89亿元，同比增速为 14.9%、 31.5%、 21.6%， 2023年 10月 23日对应 PE 值22、 17、 14倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动超预期， 下游乘用车销量不及预期， 产能扩张进度不及预期。

旭升集团 2023年 8月 30日发布 2023年半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 23.60亿元，同比增长 18.41%；实现归母净利润 3.94亿元，同比增长 43.39%；扣非后归母净利润 3.74亿元，同比增长 49.46%。 投资要点: Q2营收、利润同比显著增长，环比小幅增加。 1）2023Q2，公司实现营收 11.87亿元，同比+18.54%，环比+1.21%；实现归母净利润 2.01亿元，同比+29.90%，环比+4.26%；实现扣非后归母净利润 1.90亿元，同比+34.26%，环比+2.99%。公司 2023H1毛利率为25.01%，同比+2.88pct，净利率 16.64%，同比+3.56pct；Q2毛利率为 24.26%，同比+1.65pct，环比-1.51pct，净利率为 16.86%，同比+1.44pct，环比+0.44pct。公司上半年营业收入实现较大幅度增长，主要因公司拓宽国内外市场，与客户建立长期合作关系，销售额增加所致。2）2023Q2，公司销售 /管理 /财务/研发费用率分别为0.54%/2.46%/-3.17%/3.61%，同比+0.21/+0.53/-1.79/-0.33pct。财务费用较大幅度下滑主要系汇兑收益变动所致。 “新能源、轻量化、集成化”持续深化优势，客户资源多元化。 公司主业发展态势向好，依托全球整车客户体系优势，在“新能源、轻量化、集成化”方面持续加大集成类新产品推广力度。2023H1，公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点，产能保持高利用率。公司已覆盖国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；国内外成熟车企如长城汽车、德国大众、北极星等； 国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、西门子、海斯坦普、宁德时代等。布局北美、亚洲、欧洲三大主流消费市场，呈现多元化趋势。2021-2023年 H1，公司前五大客户的营业收入分别为20.02/26.22/14.11亿元，营收占比分别为 66%/59%/60%，其中第一大客户营收占比为 40%/34%/28%。 国内外产能持续投入，保障全球供应链及服务。 公司在“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺全面布局，加强国内国际产能建设，服务全球优质客户，稳步推进全球供应链及服务体系建设。 2023H1，为更及时、紧密、高效服务北美地区客户，公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地。同时，公司在国内的生产基地建设也在有序推进，通过国内外产能持续投入建设，缓解下游客户旺盛 需求与现有产能不足的矛盾，加强公司及时交付能力，提升公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级 公司在“新能源、轻量化、集成化”三大维度持续深耕，覆盖压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，打造全球性供应链及服务体系，营收及盈利能力向好。我们调整本次盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营业务收入 59. 14、80.42、110.58亿元，同比增速为 33%、36%、38%；实现归母净利润 8.30、10.52、13.78亿元，同比增速 18%、27%、31%；EPS 为 0.89、1. 13、1.48元，对应当前股价的 PE 估值分别为 25、20、15倍。公司客户结构优化，全球化布局稳健推进，我们看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业波动及上游汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；中美关系引发的地缘政治风险；收入倚重于主要客户的风险；原材料市场价格波动的风险；汇率波动风险。

事件说明。公司于 2023年 8月 29日发布 2023年半年报，报告期内实现营业收入 23.60亿元，同比+18.41%，实现归母净利润达 3.94亿元，同比+43.39%。2023Q2公司营收达 11.87亿元，同比+18.54%，环比+1.21%； 23Q2公司归母净利润达 2.01亿元，同比+29.90%，环比+4.26%。公司 23Q2毛利率达 24.26%，同比+1.65pct，环比-1.51pct；23Q2净利率达 16.86%，同比+1.44pct，环比+0.44pct；23Q2公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达 0.54%/2.46%/-3.17%，同比+0.21pct/+0.53pct /-1.79pct。 在手订单充裕，核心技术助力业绩稳步增长。公司坚持“新能源、轻量化、集成化”三大维度布局，在手订单较为充裕。2023年 6月 5日，公司获国内某新能源汽车客户定点，产品包括铝挤包、铝门槛等铝挤压件，生命周期为 2.5年，年销售总金额约 9.05亿元，生命周期总销售金额约 22.63亿元，预计 2024年 Q3逐步量产，进一步提升公司挤压产品市场竞争力。公司掌握的铝合金成型技术，已由压铸拓展至锻造、挤出，能够更好的覆盖不同客户多样化的需求。 新老客户放量带动业绩增长。下游客户销量稳步增长，公司业绩持续受益。 2023年 1-6月，新能源汽车完成产销分别为 378.8万辆和 374.7万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%。公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，客户结构不断优化，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场。国内客户加速放量，包括比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、宁德时代；海外客户方面，除特斯拉外，采埃孚、法雷奥、西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）等均为公司的重要客户。公司下游客户需求增长有利于提升公司业绩表现及盈利能力。 墨西哥工厂进展顺利，加速全球化布局。公司于 2023年 7月发行不超过28亿元可转债，其中 12.6亿元用于湖州动力总成项目，6.4亿元用于扩张宁波轻量化零部件项目产能，有望为公司释放更多产能，未来随着新项目的量产，产能释放助力业绩可观增长，并且公司以子公司、孙公司的形式，新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付。公司国内外产能同时扩张，加速全球化产业布局。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 66.53、89.83、108.14亿元，同比增速分别为 49.4%、35.0%、20.4%，归母净利润为 9.07、12.06、14.78亿元，同比增速为 29.3%、33.0%、22.6%，2023年 9月 1日对应 PE值 24、18、14倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，下游乘用车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。

事件： 2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年度报告，上半年实现营业收入23.60亿元，同比+18.41%，实现归母净利润 3.94亿元，同比+43.39%，其中 Q2实现营业收入 11.87亿元，同比+18.54%，环比+1.21%，实现归母净利润 2.01亿元，同比+29.90%，环比+4.26%。 业绩高速增长，盈利能力有所提升公司汽车零部件业务发展态势向好，叠加储能领域的产品持续实现交付，推动上半年公司业绩快速增长。公司上半年毛利率为 25.01%，同比+3.56pct，净利率为 16.64%，同比+2.88pct，盈利能力有所提升。上半年公司期间费用率为 4.97%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45%/2.38%/3.70%/-1.56%，同比分别变化+0.04/+0.66/-0.18/-1.83pct，财务费用率显著降低主要系汇兑收益增加所致。 在手订单充裕，全球化布局进一步深入公司北美、欧洲及亚洲客户在“新能源、轻量化、集成化”方面继续保持旺盛需求，公司在手订单充裕，上半年新取得多个知名车企的集成化产品项目的顶点，产能利用率维持较高水平。上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，公司有望通过提高响应速度进一步加强客户粘性。 定增加码产能，供应能力持续提升公司上半年发布定增说明书，拟募集不超过 28亿元建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目以及补充流动资金。三个项目预计分别于 25Q3/24Q3/25Q1竣工交付，达产后预计分别实现新增年收入 18.45/8.10/3.92亿元，预计分别实现年均净利润 2.98/1.31/0.56亿元。公司产能的提升有望为后续订单的释放打下良好基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 70.39/97.86/128.93亿元，同比增速分别为 58.05%/39.03%/31.74%，3年 CAGR 为 42.52%，归母净利润分别为 9.90/14.36/19.43亿元，同比增速分别为 41.19%/45.01%/35.30%，3年CAGR 为 40.44%，EPS 分别为 1.06/1.54/2.08元/股，对应 PE 分别为22.4/15.4/11.4倍。参考可比公司，我们给予公司 23年 30倍 PE，目标价31.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险

事件概述： 公司发布 2023年半年度业绩公告：2023H1实现营收 23.6亿元，同比+18.4%；归母净利润 3.9亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润 3.7亿元，同比+49.5%。 分析判断: 营收稳步增长 盈利能力维稳收入端：公司 2023H1实现营收 23.6亿元，同比+18.4%；归母净利润 3.9亿元，同比+43.4%，实现大幅增长；扣非归母净利润 3.7亿元，同比+49.5%。其中 23Q2营收为 11.9亿元，同比+18.5%，环比 +1.2%；实现归母净 利润 2.0亿 元 ， 同 比+29.9%，环比+4.3%。 特 斯 拉 23Q2全 球 交 付 46.6万 辆， 同 比 /环 比分别为+83.0%/+10.2%；23H1合计交付 88.9万辆，同比/环比分别为+57.4%/+18.7%。我们判断公司营收同比持续高增主要受益于特斯拉等下游客户销量上升，增速慢于特斯拉销量增速主要系公司推行客户多元化所致，23H1第一大客户占比下降至28.1%，有利于分散单一客户风险。 利润端：公司 2023H1毛利率为 25.0%，同比+3.6pct；净利率为 16.6%，同比+2.9pct；其中 23Q2毛利率达 24.3%，同比+1.7pct/环比-1.5pct；净利率达 16.9%，同比+1.5pct/环比+0.5pct。我们判断利润率同比提升主要受益于公司降本增效措施取得成效，随着公司新能源业务规模效应逐步提升，公司盈利能力有望持续上行。 费用端：公司 2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、2.4%、3.7%、-1.6%，同比分别+0.0pct、+0.7pct、-0.2pct、-1.8pct;其中 23Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%、 2.5%、 3.6%、 -3.2%，同比分别 +0.2pct 、+0.2pct、-0.2pct、-3.2pct；我们判断，公司财务费用率下降主要系汇兑收益（23H1实现汇兑收益 0.47亿元，同比+44.4%）所致。 前五大客户占比降低 客户逐渐多元化公司客户结构优质，现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Zoox（亚马逊旗下自动驾驶初创车企）、Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。2021-2023年 1-6月，公司前五大客户的营业收入分别为 20.0/26.2/14.1亿元，占营 业收入的比重分别为 66.2%/58.9%/59.8%。其中，公司第一大客户的营业收入占比分别为 39.9%、34.4%和 28.2%，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。2023年 6月 5日，公司发布公告，获国内某新能源汽车客户的《供应商定点意向书》，定点产品包括铝挤包、铝门槛等铝挤压件，生命周期为 2.5年，年销售总金额约 9.05亿元，生命周期总销售金额约 22.63亿元，该项目预计在 2024年第三季度逐步开始量产。 海外子公司进展顺利 国内外产能持续扩张2023年 3月，公司拟发行不超过 28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑 10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年 3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基地，累计投资额不超过 2.76亿美元；2023年 8月，公司海外相关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年营收由66.4/88.4/111.4亿元调为 58.9/78.3/105.4亿元，归母净利润由 9.8/13.3/16.7亿元调为 8.9/11.5/15.4亿元，EPS 由1.05/1.42/1.79元调为 0.95/1.23/1.65元，按照 8月 29日收盘价 23.76元对应 PE 分别为 25.0/19.4/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期，可转债发行不及预期等。

公司公布2023年半年报，实现营业收入23.6亿，同比增长18.41%；实现归母净利润3.94亿，同比增长43.39%；实现扣非归母净利润3.74亿，同比增长49.46%。23年Q2实现营业收入11.87亿，同比增长18.54%，环比增长1.2%；实现归母净利润2.01亿，同比增长29.9%，环比增长4.1%。 点评：电车产销有望逐步回暖，公司盈利维持高水平。2023年H1国内新能源车产销分别为378.8万辆（YOY+42.4%）、374.7万辆（YOY+44.1%），其中Q2新能源汽车市场显著回暖，带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。盈利方面，公司23年H1整体毛利率为25.01%（同比+3.56pct），净利率为16.64%（同比+2.88pct），其中Q2毛利率为24.25%（同比+1.65pct，环比-1.52pct），净利率为16.86%（同比+1.44pct,环比+0.44pct）,维持较高水平。订单方面，公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点，公司的产能保持了高利用率，为未来业绩高增保持动力。展望下半年，随着新能源车进入旺季，我们认为新能源车产销有望向好。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，有望乘此东风实现主营业务高增。 构建全球化客户体系，墨西哥工厂进展顺利。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场，并且新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，缓解公司产能不足矛盾。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，目前公司客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是55.12、76.69、102.42亿元，同比增长23.8%、39.1%、33.6%；归母净利润分别是8.54、11.79、15.43亿元，同比增长21.8%、38.0%、30.9%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。