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旭升股份 有色金属行业 2021-05-26 30.28 35.00 -- 35.89 18.53%
36.39 20.18% -- 详细
行业景气度维持高位,公司产能持续扩张。中汽协数据显示,2021年1-4月,国内新能源汽车产销分别为75万辆和73.2万辆,同比分别上升307.11%和257.07%,延续了去年下半年以来的高景气势头,新能源汽车销量持续向好也带动了新能源零部件企业发展,为满足市场需求,公司产能扩张稳步推进。2020年2月,公司发布定增预案,募资建设“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”,前者拟新增年产685万件新能源汽车精密铸锻件产品的产能规模,目前正在稳步推进;后者建成后将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的机加工需求,进一步完善公司的机加工产能,项目预计在下半年投产。同时,2020年5月,公司拟投资建设旭升高智能自动化生产工厂项目,建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1,000万件,新增铝挤出工艺,持续丰富产品结构,延伸产业链条,深入布局铝制轻量化领域。公司持续产能扩张,有望受益新能源车行业的高景气度和汽车轻量化的需求,助推业绩持续增长。 非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化。2018年至2020年末,公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%,一方面,特斯拉仍然是公司第一大客户,上海工厂Model 3/Y的持续放量,使得公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面,为规避单一客户依赖风险,公司依据市场开拓战略,分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司,目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。2020年,公司非特斯拉客户加快放量,其中对采埃孚销售额1.41亿元,同比增长175.94%,占营收比例上升为8.64%,随着采埃孚多个定点产品陆续量产,预计后续将进一步放量;对北极星实现销售额1.13亿元,同比增长48.16%,营收占比上升至6.97%,销售势头良好;此外,长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户自2020年以来销售额均实现同比大幅增长。同时,2020年来,公司不仅进一步加快新客户拓展力度,顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品定点;而且深入挖掘原有客户新需求,提升合作广度和深度,取得特斯拉、宁德时代、蔚来汽车等客户多个新产品定点。随着公司非特斯拉客户布局持续放量,将助力公司客户结构优化。 重视人才培养,持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入,持续构筑竞争壁垒,2020年,公司实现研发支出5758.98万元,同比增22.11%,2021Q1研发支出2152.68万元,同比增长49.25%,环比增长42.21%;截至2020年末,公司拥有10项发明专利和103项实用新型专利,在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势,处于同行业领先水平。同时,公司重视人才梯队建设,加大力度引进应届大学生,根据“246人才发展计划”对应届毕业大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养;同时引进了海内外高端技术型和管理型人才,进一步提升企业的技术实力和管理体系,增强企业的核心竞争力。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元,营收增速分别为62%、35%、35%;归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元,利润增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化,产能扩张匹配高增需求,成长性佳,我们维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价35元。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2021-03-29 30.91 -- -- 32.22 3.10%
35.89 16.11%
详细
事件: 公司发布2020年年度报告:2020年全年营业收入16.27亿元,同比增长48.33%,归母净利润3.33亿元,同比增长61.1%。2020年4季度,公司营业收入5.23亿元,同比增长63.21%,环比增长18.59%,归母净利润1.02亿元,同比增长44.47%,环比增长13.33%,公司全年及四季度业绩复合预期。 投资摘要: 2020年年度报告点评业绩增长复合预期,会计准则变更及原材料价格导致Q4单季毛利率波动。公司2020年的业绩实现高速增长,复合市场预期。利润率方面,全年毛利率为32.87%,同比下降1.14pct,主因会计准则变动所致,净利率为20.45%,同比提升1.62pct,主因规模效应下各项费用率降低所致。公司2020年Q4单季毛利率为28.25%,环比下降6.5pct,核心原因是会计准则变动后,公司将全年销售商品有关的运输和出口代理费1859万元计入Q4单季的营业成本,对毛利率影响较大,次要原因是公司成本中材料费用占比约60%,预计铝材料价格的上涨有一定影响。 特斯拉贡献主要增量,客户持续拓展。特斯拉是公司第一大客户,得益于上海工厂Model3的投产,2020年特斯拉贡献收入7.08亿元,营收占比43.49%,未来随着上海工厂ModelY的上量,以及Model3/Y零件国产化的持续推进,公司对特斯拉的销售额将持续增长。同时,公司对非特斯拉客户的销售额也快速放量,其中对采埃孚销售额为1.4亿元,同比增长175%,营收占比8.64%,对北极星销售额为1.13亿元,同比增长48%,营收占比为6.97%,其他如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户的销售额均实现同比大幅增长。新客户开拓方面,公司顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户的供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。我们认为,公司通过与特斯拉合作,积累了丰富的汽车轻量化产品的研发和制造经验,未来将凭借先发优势持续开拓新客户,提升市场份额。 拓展轻量化工艺,提供一站式产品服务,单车价值量提升。公司原有铝合金压铸工艺主要生产离合器壳体、减速器壳体、、电池盒、定子罩等壳罩类零件,近年来逐步将加工工艺延伸至铝合金锻造和铝合金挤出领域,其中锻造工艺可生产副车架、控制臂、前转向节、扭臂等高强度的结构件,挤出工艺可生产气液分离器、防撞梁、电池包纵梁等结构复杂的零件。公司通过拓展轻量化工艺,实现产品品类的横向拓展,可以为客户提供一站式产品服务,同时单车价值量得到大幅提升。 投资建议: 预计公司2021-2023年的营业收入分别为25.8亿元、35.5亿元和45.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.96亿元、6.93亿元和8.73亿元,每股收益分别为1.11元、1.55元和1.95元,对应PE分别为29.2X、20.9X和16.6X,首次覆盖,给予维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情控制不及预期,特斯拉销量不及预期,下游客户新增订单不及预期,产能利用率提升不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2021-03-25 32.20 47.47 30.45% 32.22 -1.04%
35.89 11.46%
详细
事件:公司发布 2020年年度报告,营业总收入实现 16.28亿,同比2019年+48.33%;实现营业利润 3.88亿,同比+ 60.96%;实现净利润为 3.33亿,同比+61.08%;扣非净利润 3.02亿,同比+54.38%;全年毛利率 32.87%,同比去年-1.14pct。Q4实现销售收入 5.23亿元,同比+63.21%,环比+18.63%。Q4毛利率 28.25%,同比-6.5pct,环比 Q3-6.5pct;归母净利润 1.0亿元,同比+44.5%,环比+13.3%。 1、 公司全年四个季度营收环比稳定攀升,交付完美答卷:公司全年营收实现 16.28亿,同比增长 48.33%;实现净利润为 3.33亿,同比增幅高达+61.08%。毛利率为 32.87%,同比 2019年下滑 1.14个百分点,主要原因是会计准则变化,本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本。Q4单季度毛利率为 28.25%,我们认为主要是由于上游原材料涨价,以及高利润率产品比如 ModelS,X 等车型改款期间中,出货量相应减少等综合因素导致阶段性下降。2021年公司非特斯拉客户加快放量,降低了对单一客户依赖的风险,优化客户结构取得明显成效。此外,公司完成非公开发行股票项目,募集资金净额超过 10亿元部用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”,有序推进募投项目建设。 2、 非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化:报告期内,特斯拉是公司第一大客户,公司对特斯拉实现销售收入 7.08亿元,营收占比为 43.49%,预计随着上海工厂 Model Y 的上量,公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面,公司加强了对非特斯拉客户的销售力度,报告期内对非特斯拉客户营收占比已升至 50%以上,同比增长 75%。其中对采埃孚销售额 1.41亿元,占营收比例上升为 8.64%,随着采埃孚多个定点产品陆续量产,预计后续将进一步放量;对北极星实现销售额 1.13亿元,同比增长 48.16%,营收占比上升至 6.97%,销售势头良好。此外,长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户在报告期内销售额均实现同比大幅增长。 3、 深入布局铝制轻量化领域,积极推进产业布局:报告期内,公司投资建设“旭升高智能自动化生产工厂项目”,新增铝挤出工艺,相 关产品可应用于车身以及底盘、电池托盘领域。截至目前,公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺,基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品,后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目,满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。 公司现有 5个工厂,并且在建有 6号和 7号工厂,预计 2023年完工,预测到 2025年公司满产产值可达 60-70亿。 投资建议:考虑到未来第一大客户特斯拉热销 ModelY 和 Model 3的单车价值量有望增加,以及客户持续放量;公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。预计 21-23年归母净利润 5.98/7.5/9.9亿。 风险提示:客户销量不及预期,工厂进度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2021-03-25 32.20 37.73 3.68% 32.22 -1.04%
35.89 11.46%
详细
专注于新能源汽车领域,未来增长可期 旭升股份3月22日发布2020年年报:全年营业收入16.3亿元(同比+48%),归母净利润3.33亿元(同比+61%)。公司归母净利润略好于华泰此前预期(3.27亿元),与公司业绩快报基本一致(3.1-3.5亿元)。总体而言,受益于下游客户需求的快速增长以及新客户的开拓,旭升股份2020年实现了较快的收入和归母净利润同比增长。展望未来,新能源汽车市场景气度较高,公司新订单逐步执行,我们预计旭升股份有望延续较快的增长趋势,预计2021-2023年公司EPS为1.09/1.45/1.75元,维持“增持”评级,目标价38.15元。 受益于新能源汽车行业快速发展 旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售,主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。客户包括国内外大型新能源汽车制造商以及部分一级汽车零配件供应商。受益于下游客户新能源汽车销量的较快增长,以及旭升持续的新客户开拓,公司2020年营业收入同比增长48%至16.3亿元,归母净利润同比增长61%至3.33亿元。2020年公司毛利率32.9%,同比2019年下滑1.1个百分点,主要原因是会计准则变化,本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本,该因素影响毛利率1.2个百分点。 新业务开拓顺利,下游客户进一步分散 旭升公司最大的下游客户为特斯拉(TSLAUS,无评级),2018-2020年销售收入占比分别为61%、54%、43%。由于旭升公司积极开拓新客户,特斯拉的收入贡献过去三年呈逐步下降趋势。公司2020年对第二大客户采埃孚的销售额同比增长176%至1.4亿元(营收占比8.6%),显示出公司在开拓新客户方面的成效。展望未来,我们认为随着新能源汽车行业快速发展、新客户的获取以及新订单的逐步执行,公司有望实现较快的收入增长,同时进一步降低对单一大客户的依赖。 下游需求旺盛,未来几年有望保持较快收入增长 我们预计公司2021-2022年归母净利润为4.86/6.50亿元(无调整),预计2023归母净利润7.8亿元。2021-2023年EPS分别为1.09/1.45/1.75元。可比公司平均估值为48x2021 PE(Wind一致预期);考虑到旭升股份以铝材料结构件产品为主,估值更接近于拓普集团、三花智控等,给予公司2021年35xPE估值,目标价38.15元(前值52.32元),维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;市场竞争加剧导致利润率大幅下滑。
旭升股份 有色金属行业 2021-03-24 32.87 -- -- 32.75 -1.47%
35.89 9.19%
详细
事件:公司公布2020年报:实现营业收入16.3亿元,同比增长48.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长61.1%。 点评:受益于新老客户放量,20年业绩高增长。2020年,特斯拉全球产量51.0万辆,同比增长39.6%,其中国产Model3产量14.6万辆;公司对特斯拉实现销售收入7.1亿元,同比增长23.8%,营收占比43.5%。同时,公司来自非特斯拉客户收入约9.2亿元,同比增长75.0%。受原材料价格上升等因素影响,2020年公司毛利率同比下降1.1个百分点至32.9%。三费方面,2020年公司销售费用率同比下降1.1个百分点至0.8%,管理费用率同比下降2.0个百分点至7.8%,财务费用率同比上升0.4个百分点至1.3%。 其中,20Q4特斯拉产量18.0万辆,同比增长71.4%,环比增长23.9%。公司20Q4实现:1)营收5.2亿元,同比提升63.2%,环比提升18.6%;2)毛利率28.3%,同比下降6.5个百分点,环比下降6.5个百分点;3)归母净利润1.0亿元,同比提升44.5%,环比提升13.3%。2021年特斯拉新车&新产能爬坡提速,公司业绩高增长有望延续。随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡,我们预计特斯拉2021年产量有望达到90万辆,同比增长76.5%,将为公司带来较大的业绩弹性。其中21年Model3国产20万辆、海外产25万辆;ModelY国产18万辆、海外产20万辆;ModelS/X产量合计7万辆。 加速新客户、产品拓展,打开中长期增长空间。2020年,公司非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化。其中对采埃孚销售额1.4亿元,同比增长175.9%,占营收比例上升为8.6%,随着2021年采埃孚多个定点产品陆续量产,预计后续将进一步放量;对北极星实现销售额1.1亿元,同比增长48.2%,营收占比上升至7.0%,销售势头良好。此外,公司对长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户销售额均实现同比大幅增长。 投资建议:ModelY及Model3均为“从0到1”的明星产品,加之公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。我们将公司2021年至2022年的归母净利润由4.7亿元、6.2亿元上调至4.8亿元、6.5亿元;对应EPS为1.08、1.46元/股;维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。
旭升股份 有色金属行业 2021-02-24 33.63 47.47 30.45% 35.80 5.29%
35.41 5.29%
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事件:据外媒报道,特斯拉今年初始已经对标准续航升级版和Performance高性能版的Model3和ModelY价格进行调整,标准续航升级版各降低1000美金,Performance高性能版各上涨1000美金。于2月22日再次调整了Model3和ModelY的长续航版本价格,各降低1000美金。 1、特斯拉不断向下试探价格,12021年有望冲刺0100万台::在2020年受疫情影响且全球汽车销量整体下滑的情况下,特斯拉销量接近50万辆,同比提升36%左右,主要是受益于上海临港工厂实现Model3批产。2021年开始,临港将批产ModelY,由于ModelY和Model3共用很多零部件,再加上规模效应加成,成本进一步下降,我们预测国内Model3和ModelY依然有价格向下空间。 优异的性能和先进的自动驾驶系统,以及合理并且接近燃油车的价格,2021年特斯拉销量有望冲刺100万台。 2、受益于大客户,旭升股份有望持续超预期::公司从2013年开始与特斯拉合作,作为国内第一家进入特斯拉供应链的中国企业说明公司有着精准的战略眼光。从初期合作的较为简单的零部件,到后期合作的铝合金锻造件,铸造件,甚至挤压件,已经实现铝合金全方位工艺拓展和产品品类拓展。公司当前为特斯拉临港工厂Model3,ModelY配套传动系统,电池系统等核心零部件,并且单车价值量在21年由于国产替代有望持续提升。同时,国外ModelS,ModelX在2021年推出改款车型,公司依然会作为核心供应商提供相应产品。 3、多客户齐发力,02020年业绩公告超预期::公司此前1月15日发布业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增加50%-69.4%。扣除非经常损益的净利润为2.8-3.2亿,同比增长42%-63.3%。公司2020年业绩超预期,不仅由于大客户特斯拉的增长带动,也由于多家客户如采埃孚,北极星,伊顿,马瑞利等共同实现高速增长。特斯拉由2019年营收占比53.6%下降到2020年上半年49%左右,间接说明特斯拉高速增长的同时,其他客户也实现营收大幅提高。4、、轻轻量化需求提升,铝合金将成为汽车主流结构件:作为汽车轻量化材料之一,铝合金正在逐渐取代钢的应用。尤其新能源汽车对于轻量化的要求更高,为了减少车身重量,提高续航里程,车内铝合金的价值量有望继续提升。公司发展目标明确,专注于新能源汽车铝合金的精加工产品的生产和研发,为了满足新订单和新客户需求,不断投入建设新工厂。未来3-5年公司新产能将逐渐投入使用,预测会维持稳定的销售收入增长。 投资建议:公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,未来成长空间大。提高盈利预测,预计20/21/22年归母净利润3.23/5.93/7.3亿。 风险提示:客户销量不及预期,工厂进度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-10-22 40.30 -- -- 42.68 5.91%
42.68 5.91%
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事件:公司发布2020年三季报:前三季度实现营收11.05亿元,同比增长42.20%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长69.72%,对应EPS为0.55元/股。 投资要点: Q3业绩高增,盈利能力继续提升 1)Q3公司的营收和归母净利润都实现了高增长,同比分别高达60.84%/75.90%,使得公司累计业绩增速进一步扩大,主要原因在于:①前三季度受益于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产,公司对第一大客户特斯拉销售额继续快速增长;②公司继续开拓国内外市场,对采埃孚、北极星等客户保持了良好的销售势头,客户需求增加。2)公司的净利润增速高于营收增速,前三季度毛利率/净利率分别同比提升1.34/3.39pct至35.06%/20.90%,其中Q3净利率同比提升1.74pct至20.47%,主要是Q3期间费用率同比下降0.75pct,以及投资净收益、公允价值变动收益等增长的影响。3)前三季度公司经营性现金流量净额为2.22亿元,降幅收窄至10.74%,其中Q3为0.95亿元,同比增长115.67%,Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为94.35%,同比提升4.68pct,处于高水平,公司现金流情况较好。 重要客户特斯拉销量快速增长,充分受益于新能源汽车轻量化 1)特斯拉销量快速增长,公司与特斯拉深度绑定并且合作持续深化,2018~2020H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和49.27%,今年以来,公司供货特斯拉上海工厂的多个电池包零部件实现量产,供货ModelY的多个专用零部件实现量产;公司成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商,供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品;此外,公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020Q1~Q3特斯拉分别实现产销33.00/31.87万辆,同比分别增长26.75%/24.70%,其中Model3/Y的产销分别为29.13/28.06万辆,同比分别增长35.26%/34.75%,其中国产特斯拉销量7.99万辆,稳居中国新能源车型销量榜首。我们认为,随着特斯拉Model3产品系列的完善和降本降价的推进、ModelY持续放量,以及后续产能陆续释放、消费者的认可度持续提升,特斯拉的产量和交付量将进入快速增长阶段,将继续带动公司的业绩增长。2)公司对非特斯拉客户,例如采埃孚、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销售稳步增长,未来,随着客户终端需求的提升以及新项目新产品的量产,预计非特斯拉客户营收占比将进一步提升。3)公司正在积极扩充产能,报告期内公司完成非公开发行股票项目,汽车轻量化零部件制造项目和新能源汽车精密铸锻件项目将继续推进;此外,公司的“旭升高智能自动化生产工厂项目”目前正处于厂房建设中,建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1000万件,拟建成时间为2023年6月。三季度末公司的在建工程为7.12亿元,同比增长36.03%,前三季度资本开支受疫情影响同比下降37.04%至3.36亿元(Q3同比增长5.17%)。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.74/1.08/1.43元/股,对应PE分别为54/37/28倍。公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商,与特斯拉深度绑定,同时积极开拓新客户,公司将受益于新能源汽车的快速发展和轻量化的需求提升,随着公司产能扩建有序推进,业绩有望持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;全球疫情影响超预期;特斯拉产销不及预期;产能扩建不及预期;汇率波动风险。
旭升股份 有色金属行业 2020-10-21 40.00 51.74 42.18% 42.68 6.70%
42.68 6.70%
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毛利率同比下降及汇兑损失增加,Q3业绩略低于预期公司10月19日发布三季报,Q1-Q3实现营收11亿元(同比+42%),归母净利润2.3亿元(同比+70%);扣非归母净利润2.1亿元(同比+66%)。 其中Q3营收4.4亿元(同比+61%),归母净利润0.9亿元(同比+76%),扣非后归母净利润0.8亿元(同比+65%);公司Q3归母净利润略低于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1亿元),主要原因是毛利率同比下滑以及人民币升值产生了汇兑损失。受益于新能源汽车行业的快速发展,公司有望迅速成长,我们预计公司2020-2022年EPS为0.73/1.09/1.45元,维持“增持”评级。 客户订单放量推动收入高增长,毛利率同比下滑公司Q3收入增长主要原因是特斯拉(TSLAUS)、采埃孚(ZFUS)等客户销量高增长。公司Q3毛利率34.7%,同比-0.5pct,主要原因是产品结构有所改变。公司Q3销售费用率2.1%,同比+0.2pct,主因运费增加;管理费用率4.3%,同比-2.6pct,研发费用率3.7%,同比-0.9pct,主因收入增加,规模效应显现。财务费用966万元,同比+1041万元,主要原因是Q3人民币相对美元升值产生了汇兑损失。经营活动现金净流量0.95亿元(同比+116%),基本与净利润相当。 特斯拉销量增长迅速,受益于新能源汽车轻量化发展趋势公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆,同比+43%。我们认为公司2021年主要增长点有:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、国内外新能源汽车销量迅速增长,对铝制轻量化零部件需求增加,公司新客户和新订单增加;3、产品品类增加,从2021年开始,公司锻造和挤压零部件产能逐渐投产放量,为公司带来新的增长点。我们认为公司在新能源汽车铝制零部件领域具有先发优势和优秀的成本控制能力,在远期有望成为新能源汽车铝制零部件集成供应商。 维持盈利预测,维持“增持”评级展望2020年Q4以及2021年,公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元,对应EPS分别为0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值50倍PE(Wind一致预期),考虑到公司业务和估值更接近拓普集团(601689CH)等零部件可比公司,维持公司2021年48倍PE估值,维持目标价52.32元,维持“增持”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
旭升股份 有色金属行业 2020-10-21 40.00 41.54 14.15% 42.68 6.70%
42.68 6.70%
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事件:公司前三季度实现营收11.05亿,同比增长42.2%,实现归母净利润2.31亿,同比增长69.72%。三季度实现营收4.41亿,同比增长60.8%,实现归母净利润9022万,同比增长75.9%。公司业绩超出预期。 1、前三季度业绩分析:公司前三季度营业总收入11.05亿,营业成本7.18亿,64.94%,同比减少1.34pct;销售费用,管理费用,研发费用,财务费用率共计10.71%,同比减少2.64pct。其中,研发费用率相比于去年同期减少0.87pct,为3.84%;管理费用率也比去年同期减少1.62pct,为4.35%。由于各项费用率整体下降,最后净利率为20.9%,相比去年同期提高3.39pct。所以前三季度净利润同比增长69.72%,远高于营收增长42.2%。 2、核心客户销量不断创新高,新客户新项目进展顺利:公司从2014年开始与特斯拉建立深度合作关系,至今已经开始供应传动系统,悬挂系统,电池箱等各类铝合金铸件,锻件,挤压件。随着特斯拉销量不断提升,旭升股份销售额也有望持续提升。同时,我们预测随着Model3,ModelY的国产化,旭升有望进一步提高单车价值量。上半年旭升在采埃孚的销售额同比增长186%,为4869万,主要是新项目批产,进入爬坡阶段,未来有望继续带来营收增加。公司去年大客户主要为特斯拉,采埃孚,北极星,AmTech,海天塑机,菲仕技术等;今年AmTech,海天塑机,菲仕技术等前几名客户已经被伊顿,马瑞利,宁德取代。后续伊顿,马瑞利等客户的订单也会持续放量。总体来讲,今年新客户新项目进展顺利。 3、高压压铸+锻造+挤压,三大工艺齐头并进:铝合金作为汽车轻量化材料之一,正在逐渐取代钢的应用。尤其新能源汽车对于轻量化的要求更高,为了减少车身重量,提高续航里程,车内铝合金的价值量有望继续提升。公司发展目标明确,专注于新能源汽车铝合金的精加工产品的生产和研发:现在已经有4个工厂投入生产高压压铸件,锻件工厂己部分投入量产,同时在建挤压工厂。 未来三大工艺齐头并进,可以覆盖各类铝合金产品。我们预测到2025年公司建好所有工厂并且投入运营,届时所有工厂产值可达60-70亿,成长空间巨大。 投资建议:公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,未来成长空间大。预计20/21/22年归母净利润3.05/4.32/6.07亿。 风险提示:客户销量不及预期,工厂进度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-31 41.70 -- -- 42.86 2.78%
42.86 2.78%
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铝合金压铸件细分领域优质企业,生产规模持续扩张:公司为国内铝合金精密压铸件细分领域优质企业,主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等精密机械加工零部件,2013年全面转型新能源汽车领域,并打入进入特斯拉供应体系,随着特斯拉供应品类的深入、产能的爬坡及其他客户的良好拓展,公司业绩自上市以来基本维持高速增长。得益于公司卡位新能源汽车产业的先发优势及客户结构的优质,与同行业上市公司相比,公司盈利能力居行业可比公司前列,且产能利用率维持在80%以上的高位水平,为满足客户需求,公司通过IPO、可转债、定向增发等募投项目扩张产能、延伸工艺、丰富产品结构,进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车领域的领先优势,随着产能的逐步释放,预计公司业绩有望维持高增长。 汽车电动化、轻量化发展趋势将驱动公司业务高速增长:汽车轻量化有助传统燃油车节能减排,有利于电动车增加续航里程,国内汽车用铝量明显低于发达国家水平,预计随着汽车轻量化发展趋势及轻量化技术工艺的进步,国内铝制零部件单车用量将在汽车上得到明显的提升。公司在轻量化、新能源汽车领域具有明显的先发优势,2013年即打入特斯拉供应链,预计随着特斯拉多种爆款车型推出及特斯拉产能的持续扩张将有效带动公司业务规模的提升。公司铝制零部件工艺由压铸向锻造、挤压等延伸丰富,模块化、系统化供货能力明显提升,且客户结构由单一依靠特斯拉向北美、欧洲、亚太等三大区域拓展,非特斯拉客户收入占比持续提升,预计随着汽车电动化、轻量化发展趋势,公司轻量化铝制零部件全球市场份额有望持续提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为15.0亿元、18.9亿元和23.4亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.2亿元、4.2亿元和5.2亿元,EPS分别为0.73元、0.93元和1.16元,对应的PE是56.9倍、44.2倍和35.6倍。考虑到公司轻量化零部件广阔成长空间及受益于公司新能源汽车领先优势、客户的良好拓展,给予“增持”评级。 风险提示:国内汽车销量严重下滑,特斯拉销量不及预期,新客户拓展不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-21 41.98 -- -- 42.86 2.10%
42.86 2.10%
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公司发布2020年半年报,实现营业总收入6.64亿元,同比增长32.06%,归母净利润1.41亿元,同比增长65.97%。 事项点评受益下游客户需求放量,Q2业绩改善显著受益于下游客户需求放量,Q2公司业绩加速增长,实现营业总收入3.76亿元,同比增长49.57%,归母净利润8994.16万元,同比增长91.68%,增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善,Q2毛利率为36.46%,同比上升3.66pct,环比上升2.77pct;期间费用率为7.55%,同比下降4.95pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉,分享Model3/Y国产化红利特斯拉是公司第一大客户,公司2013年起与特斯拉合作,为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等,随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加,公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆,同比增长12.74%和13.24%,其中上海工厂销量达到4.58万辆,公司对特斯拉销售额3.26亿元,同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能,明年国产ModelY车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户,非特斯拉客户营收快速增长在特斯拉以外,公司不断拓展新能源汽车领域的新客户,目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商,对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升,对采埃孚销售收入达到4869.83万元,同比增长186.38%,对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元,对应的PE为61倍、47倍、37倍,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-10 45.99 -- -- 46.40 0.89%
46.40 0.89%
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受益下游客户需求放量,Q2业绩改善显著受益于下游客户需求放量,Q2公司业绩加速增长,实现营业总收入3.76亿元,同比增长49.57%,归母净利润8994.16万元,同比增长91.68%,增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善,Q2毛利率为36.46%,同比上升3.66pct,环比上升2.77pct;期间费用率为7.55%,同比下降4.95pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉,分享Model3/Y国产化红利特斯拉是公司第一大客户,公司2013年起与特斯拉合作,为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等,随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加,公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆,同比增长12.74%和13.24%,其中上海工厂销量达到4.58万辆,公司对特斯拉销售额3.26亿元,同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能,明年国产ModelY车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户,非特斯拉客户营收快速增长在特斯拉以外,公司不断拓展新能源汽车领域的新客户,目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商,对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升,对采埃孚销售收入达到4869.83万元,同比增长186.38%,对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元,对应的PE为67倍、51倍、40倍,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-07 45.06 51.74 42.18% 46.50 3.20%
46.50 3.20%
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新能源汽车铝压铸新星,跟随特斯拉快速成长旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售,主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。公司第一大客户为特斯拉,2019年特斯拉占公司收入比例54%。我们认为公司未来增长点有:1、主要客户特斯拉推出了Model3、ModelY等放量产品,销量有望迅速提升,公司收入有望快速增长;2、公司专注于新能源汽车铝铸件领域,有望凭借先发优势和正向开发经验拓展更多新能源汽车客户;3、公司拓展了挤压和锻造工艺新产品,新产品投产助力公司成长。预计公司2020-2022年EPS为0.73/1.09/1.45元,首次覆盖,给予“增持”评级。特斯拉产销量加速上行,助力公司收入扶摇直上特斯拉是全球电动汽车领域的领军企业,是公司主要客户,2019年为公司贡献了54%的收入。公司向特斯拉销售新能源汽车传动系统、电池系统、悬挂系统等配件。特斯拉交付量2016-2019年复合增速达到69%。随着特斯拉海外工厂投产,国产化进程加快,特斯拉逐渐摆脱产能瓶颈,产量加速上升。根据清洁能源和电动车网站测算,特斯拉交付量在2020-2025年复合增速有望达到21%。据我们测算,2020-2022年,公司来自特斯拉收入复合增速有望达到48%。具有新能源轻量化零部件先发优势,持续拓展新客户公司凭借特斯拉成功进入新能源轻量化零部件供应链,具有新能源汽车领域压铸零部件的先发优势。公司不仅和特斯拉保持深度合作,而且积极拓展新客户,以“北美、欧洲、亚太”三大区域为市场开拓战略,与采埃孚、北极星、长城汽车、宁德时代等开展不同程度的合作。同时,公司重点开发汽车轻量化和新能源汽车的零部件,主要包括新能源汽车动力-传动总成、电力总成、结构件等。这些为公司的长期发展储备了新的增长点。立足铝压铸领域,进军锻造、挤压领域轻量化是大势所趋,单车用铝量稳步提升,汽车铝制品行业快速发展。据我们测算,2022年全球和中国车用铝合金市场空间分别为7703亿元、2239亿元,相较于2019年增长15.2%、18.8%,其中全球新能源车车用铝合金市场空间为643亿元,我国新能源车车用铝合金市场空间为308亿元。公司产品线从铝压铸件延伸至铝锻件和挤压工艺产品,拓展产品范围,强化公司竞争优势。我们认为铝锻件产能投产,有望成为新的增长点。新能源车轻量化零部件新星,首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年收入分别为16.0/23.6/31.5亿元;归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元,对应EPS0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍PE,给予公司2021年48倍PE估值,给予目标价52.32元,给予“增持”评级。风险提示:特斯拉产能和销量增长不及预期,汽车销量不达预期,原材料价格上涨风险,政策支持不达预期风险,股东减持风险。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-06 45.61 55.38 52.18% 46.60 2.17%
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事件:旭升股份公布2020年半年报数据,在上半年全球疫情冲击背景下,公司依托较快恢复的国内市场,于二季度通过拓宽市场实现业绩逆势增长,2020年上半年实现营收6.64亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长65.97%;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比增长66.76%。 新能源车回升势头迅猛,下半年有望加速回暖。公司扎根新能源汽车赛道,较早进入新能源车铝制零部件市场,率先在市场占据先发优势。2020年上半年,国内新能源汽车累计实现产销量分别为39.7万辆和39.3万辆,虽同比分别下降36.5%和37.4%,但二季度以来复苏势头明显,产销降幅较2020Q1分别收窄20.66Pcts和21.96Pcts,预计下半年复苏行情依然持续,全年有望实现正增长。与此同时,根据EVSales数据,欧洲新能源车上半年在政策大力推动下实现销量40.12万辆,同比增长61.38%,预计全年有望实现销量超100万辆,总体来看,全球新能源车在经历上半年的疫情后,目前回升势头迅猛,下半年有望加速回暖,公司也将受益回暖势头,加速业务拓展。 长坡厚雪好赛道,伴行业龙头共成长。公司于2013年逐步与新能源车龙头特斯拉建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系,目前特斯拉已经成为公司第一大客户,2017-2019年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为56.46%、61.08%、53.69%。2020年上半年,特斯拉Model3全球销量14.23万辆,市场份额15.0%,稳居第一。在中国地区,上半年特斯拉Model3销售4.76万辆,以13.2%的市场份额高居榜首,在欧美等主要车市也继续保持稳定领先;且二季度特斯拉全球交付超9万辆,上半年交付近18万辆,预计全年销量超50万辆,持续领衔全球新能源车市,目前公司针对特斯拉的供应从个别零部件起步发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件,已成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商,供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品,此外公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘和动力总成壳体部件定点,公司未来将持续深入配套特斯拉,伴行业龙头共成长。 加快拓展非特斯拉业务,多元客户增加抗风险能力。2020H1公司大力拓展非特斯拉业务,增加对采埃孚、北极星等客户的销售业绩。其中对采埃孚销售4869万元,同比增长186.38%,占营业收入比例迅猛提升至7.33%;此外,对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量也稳步增长。通过进一步提高非特斯拉客户营收占比,公司未来抗风险能力进一步提升。 募投项目完善优质产能布局,核心竞争力进一步提升:2020H1,公司完成定增,募资超过10亿元,资金分别用于推进新能源汽车精密铸锻件和轻量化零部件制造等项目。募投项目完成后,预计将新增高质量新能源汽车铝合金精密铸锻毛坯件产能近700万件,压铸件年加工能力和铸锻件加工能力380万和340件,募投项目将进一步实现公司产品结构多元化,有利于高端铸锻件市场市占率攀升、精密机加工软实力增强,公司核心竞争能力获进一步提升。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价56.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为14.78、20.63和26.62亿元,净利润分别为3.04、4.09和5.5亿元。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为56.00元。 风险提示:特斯拉销量不及预期,毛利率下滑风险,募投项目建设不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-06 45.61 -- -- 46.60 2.17%
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一、事件概述公司于8月3日发布2020年中报,报告期内公司实现营收6.64亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长65.97%;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比增长66.76%。基本每股收益0.34元,ROE(加权)7.45%。 二、分析与判断积极拓宽国内外市场,H1业绩逆势增长公司2020H1实现营收6.64亿元,同增32.06%,归母净利润1.41亿元,同增65.97%;其中Q2单季实现营收3.76亿元,归母净利润0.90亿元,环比大幅提升。上半年受全球疫情和整车市场销量低迷的影响,汽车零部件企业普遍业绩承压,而公司通过拓宽国内外市场,客户需求不断放量,经营业绩逆势增长。H1综合毛利率35.26%,较去年同期提升2.4pct,主要得益于高毛利率新能源汽车零部件产品占比的上升以及产品结构的改善。此外,报告期内公司财务费用同比减少116.91%,主要系可转债因转股等原因其产生的利息费用减少以及本期汇兑收益增加所致。 深度绑定特斯拉,客户需求不断放量特斯拉为公司第一大客户,公司与之深度绑定,特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆,ModelS/X交付2.28万辆,Model3/Y交付15.63万辆,其中上海工厂交付45,754辆。 报告期内,鉴于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产,公司对特斯拉销售额为3.26亿元,同比增长25.14%,占主营业务收入的比例高达49.27%,并取得了特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020年特斯拉计划销售规模为50万辆,未来随着新车型的陆续投放、产能的快速爬坡以及国产化进程的加速推进,公司有望持续受益。此外,报告期内公司对采埃孚销售同增186.38%,收入占比提升至7.33%,增势迅猛;对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销量也正稳步提升。 产能持续扩充,供应能力提升公司完成非公开发行股票项目,募集资金净额超过10亿元用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”。新能源汽车精密铸锻件项目(二期)拟新增年产685万件精密铸锻件产品的产能规模,预计达产年营业收入56,350万元,净利润12,581万元;汽车轻量化零部件制造项目将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求,预计本项目达产年营业收入96,150万元,净利润19,474万元。 本次募投项目有利于丰富公司产品结构,加码抢占高端铸锻件市场,提升精密机加工能力,优化产能布局,从而进一步提升公司核心竞争能力。 三、投资建议公司积极布局海内外市场,深度绑定特斯拉,持续扩充产能有望增厚业绩,我们预计公司2020-2022年EPS为0.70、0.93、1.21元,对应当前市值PE为69.4、51.8、40倍,行业PE(2020E)中位值为44.0倍,考虑到特斯拉产销量对公司的业绩弹性较大,客户需求不断提升,新项目有望持续打开成长空间,给予估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;特斯拉产销不及预期;产能扩张不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名