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旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
34.94 16.08% -- 详细
事件: 旭升股份发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 7.77亿元,同比-5.8%,归母净利润 1.36亿元,同比-40.8%,扣非后归母净利润1.29亿元,同比-42.1%;其中, Q3单季度实现营业收入 2.74亿元,同比-17.5%,归母净利润 0.51亿元,同比-47.2%,扣非后归母净利润 0.49亿元, 同比-48.6%。 投资要点: 收入环比改善,业绩低点已过 公司 Q3营收 2.74亿元,同比-17.5%,环比+8.9%,归母净利润 0.51亿元,同比-47.2%,环比+9.3%。在特斯拉三季度产销创新高的背景下,公司收入环比回升趋势已显现。回顾2018Q4以来,在特斯拉 Model S/X 低配版停产和美国电动车税收抵免退坡的影响下,业绩短期受冲击,但随着 Model 3全球交付量的迅速提升, 利润弹性将逐步释放。我们认为公司业绩低点已过, Model 3在亚洲、欧洲、美洲等地区的渗透将有力挑战传统豪华品牌入门级车型, 上海工厂进度的持续超预期则将额外提供部分增量, 预计四季度公司对特斯拉的出货量还有提升空间。 毛利率环比+2.49pct,费用端承压 公司 Q3毛利率 35.3%,同比-6.58pct,环比+2.48pct,相比 Q2有所改善,预计是三季度 Model S/X产量环比+12.4%带来的结构微改善以及 Model 3产量屡创新高所致。 费用端, Q3单季度四项费用率合计 13.0%,同比+6.81pct,环比+0.54pct,依旧维持高位,其中销售/管理/研发/财务各分项费用分别为1.9%、 6.9%、 4.6%、 -0.3%,同比分别增加 0.99、 3.58、 0.74、 1.50pct。 短中期看特斯拉国产化,中长期定位新能源汽零核心供应商 特斯拉上海工厂进度持续超预期, 10月工厂正式通电进入投产前冲刺阶段,预计年末周产能达到 1000-2000辆。鉴于公司已经取得上海工厂增量业务,在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展合作,因此 Model 3/Y 的国产化将充分保障公司未来 1-3年的高成长性。中长期来看,公司依托特斯拉逐步进入国内外主流配套体系,目前国内客户包括长城、广汽、宁德时代等,国际方面加强了与奔驰、宝马、奥迪等高端客户合作,定位清晰,成长路径明确,有望发展成为国内一流的新能源汽车零部件供应商。 盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 公司拟通过定增募集 12亿 元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 该定增项目未来将提升公司高端产能,助力业绩稳定增长。目前基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司 2019/2020/2021年 EPS 至 0.50/0.75/1.06元,对应当前股价 PE 分别为 56/37/26倍,维持增持评级。 风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;非公开发行进展不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
34.94 16.08% -- 详细
公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 7.77亿元、 1.36亿元、 1.29亿元,分别同比-5.8%、 -40.8%、 -42.1%。此外, EPS 为 0.34元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.74亿元、 0.51亿元、 0.49亿元,分别同比-17.5%、 -47.2%、 -48.6%。 经营分析 毛利率承压, 发展符合以量补价逻辑。 特斯拉业务营收占比过半,公司短期业绩基本与特斯拉挂钩。 由于特斯拉车型销量增长基数减缓,且在其降本诉求下公司所供产品价格承压,公司前三季度营收下滑 6%, Q3营收下滑17%, 前三季度销售毛利率下滑 6.8pct 至 33.7%。 而 Q3销售毛利率较上年同期下降 6.6pct 至 35.3%, 相比 Q2的 32.8%环比改善 2.5pct, 降价压力得到一定缓释, 未来 Model 3的上量有望对冲公司盈利能力的下滑。 为 2020年特斯拉产业链增量 EPS 最高的公司。 上海工厂投建超预期,完工验收工期短于行业( 8个月 VS 12-18个月),将年内投产, 2020全年满产可达 15万辆。 公司目前已与国产版 Model 3达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作, 预计 2019/2020年 Model 3将贡献4.8/6.0亿元收入。 公司为特斯拉产业链中业绩增量最大、弹性最高者, 经测算, 2020年特斯拉为公司带来的增量 EPS 为 0.47元。 此外,公司积极开拓新客户,拿下广汽新能源减速器壳体定点等项目。 再融资项目稳步推进,立足压铸而开拓铸锻市场。 公司新能源汽车铝铸锻件项目( 2019年 8月通过申请, 拟募投不超过 12亿元)有序推进, 建成后将新增 685万件铸锻件产能及满足 700万件汽车轻量化零部件产品需求。 盈利调整与投资建议 出于公司产品降价压力,对 2019年盈利预测下调 23%。预计公司 2019-2021年归母净利 润分别 为 2.40/3.09/3.43亿元,对应 EPS 分 别为0.60/0.77/0.86元。维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险; 被特斯拉开二供和压价的风险; 毛利率降低风险; 原材料价格波动; Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 28.60 -- 34.94 16.08%
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Q3毛利率环比改善,四费率上升摊薄利润 公司Q3业绩环比增长8.9%,同比下滑17.53%;单三季度的毛利率为35.3%,环比提升2.49pct;前三季度毛利率33.72%,同比下滑6.83pct。 2019公司前三季度四费占比提升6.48pct,达到13.36%,主要系1)管理人员数量增加带动薪酬上升,管理费用同比上升66.80%,以及2)公司加大研发投入导致研发费用同比增长0.99pct,达到4.71%,3)财务费用受到可转债利息支出增加及汇兑收益减少上升2.12pct,达到0.88%。 ModeS/X销量下滑,未来有望配套国产Mode3,单车价值提升 2019年三季度特斯拉ModeS/X销量下滑至4.5万辆(同比下滑41%),2019年Q3ModeS/X的产量仅1.63万辆,同比下降39.35%;虽然Mode3产量大幅度增加135%,达到21.5万辆,但依旧无法完全抵消高利润的ModeX/S产量下滑所带来的影响。随着特斯拉上海超级工厂开工奠基,根据目前公布的进度,该项目进展顺利,整体工厂的工程建设已经基本完成,已经进入到生产设备的安装阶段,计划将于年底投产,初始生产目标是每周生产3000辆Mode3。随着新能源汽车产品需求量加大,层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。 新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期 公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇,加强双方合作,通过取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点;同时,公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂系统锻压项目;2019年10月15日又通过了新增685万件新能源汽车精密铸锻件的产能;后期随着国内新能源汽车需求的不断扩大,公司募投产品有望打开新成长空间。由此,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.26亿元、3.01亿元与4.24亿元;对应PE41x、31x、22x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、公司业务拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
34.94 16.08% -- 详细
1.投资事件 公司公布2019年三季度报告。公司上半年实现营业收入7.77亿元,同比-5.78%;归属母公司净利润1.36亿元,同比-40.82%;扣非归属母公司净利润为1.29亿元,同比-42.08%。 2.我们的分析与判断 (一)ModelX/S销量下滑致公司业绩承压,符合预期 报告期内,公司总营收同比减少5.78%,归母净利润同比减少40.82%,Q1-Q3毛利率较上年同期下降6.83个百分点至33.72%;今年营收的下滑主因是由于公司主要客户特斯拉ModelX/S的产量大幅下滑所致,Q3ModelX/S的产量下跌39%至1.6万台。 (二)毛利率环比改善,期间费率仍较高 单季度来看,Q3毛利率为35.30%,环比Q2提高2.5个百分点。2016年至2019年三季度末,公司的综合毛利率分别为49.31%、45.30%、40.55%和33.72%,主要系汽车行业整体景气度下行影响所致。Q1-Q3期间费率为13.36%,其中管理费用/营业收入率同比上涨50%,主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。公司需继续通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三)特斯拉Q4中国投产可期,积极布局下游客户分散风险 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务,降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件的前期合作。特斯拉上海工厂10月份已开始试生产,预计初步投产后产能将达到3000辆/周,公司作为多零部件配套商,19-20年增量收入可期。此外,公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作,目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商;宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区,公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3.投资建议 年底前Model3即将国产,公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低,我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元,同比-30.23%/30%,对应EPS为0.51元/0.67元,对应PE为54.90/42.11倍,目前PE为45倍附近,但考虑到特斯拉国产Model3即将投产,该车同级别基本无竞争车型,销量预期较乐观,预计对公司业绩增量较大,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)特斯拉销量不及预期的风险; (3)中美贸易摩擦关税的影响; (4)原材料价格波动的影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 -- -- 34.94 18.44%
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业绩增速持续放缓,毛利率下行及各项费用显著增多拖累净利润大幅下滑。2018年四季度以来,公司业绩增速持续放缓,且利润率下滑明显,主要原因有:(1)特斯拉在年初停产了ModelS及ModelX部分低配版车型(2019Q3ModelS及ModelX合计产量1.63万辆,同比下降39.35%),导致公司与之配套的高毛利产品需求下降;(2)此前新建的工厂开始逐步转固计提折旧,进一步拖累毛利率下行;(3)期间费用显著增多,2019Q3销售费用(由于运费及报关费增加)同比增长74.74%,管理费用(由于职工薪酬增加等)同比增长72.41%。 短期业绩承压,中长期仍将受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。目前公司对特斯拉的销售额在总营收中占比约60%,短期看,由于Model3产能提升速度放缓以及ModelS、ModelX部分车型停产,公司Q4业绩增速或继续承压。但从长期看,据新京报报道,特斯拉中国工厂主体已全部完工,首批试装车白车身已下线,国产Model3将在年底交付;据特斯拉方面公布的规划,中国新工厂初期产能为每周3000辆,后续产能提升空间巨大,最多有望扩充至每年50万辆。公司此前公告称其在2019年4月与特斯拉签订协议,在同等条件下,国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品将由公司独家供货。未来特斯拉国产后产销量巨大的提升空间有望拉动公司业绩持续较快增长。 定增申请已获证监会核准批复,新产能、新产品及新客户有望支撑未来业绩增长。公司拟定增募集不超过12亿元资金,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目。2019年10月15日公司公告称定增申请已获得中国证监会核准批复。若项目达产,预计可新增685万件新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等产品)及720万件汽车轻量化零部件产品机加工年产能。目前公司已开拓长城汽车、广汽新能源、江淮汽车、蔚来汽车等国内优质自主品牌客户,以及宝马、奥迪、保时捷等全球知名车企客户,随后续新产品及新产能逐步到位,公司中长期成长性仍然值得期待。 投资建议:我们将公司2019年至2021年的每股收益预测下调至0.58元、0.76元和1.00元,对应净资产收益率分别为15.1%、17.8%和20.4%。公司短期业绩承压,但未来将受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品及新客户的持续扩展,中长期仍有较大成长潜力。我们对其维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:特斯拉国产化进展不及预期;新客户订单落地不及预期;原材料价格大幅上涨;定增项目进展不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 28.60 -- 34.94 18.44%
34.94 18.44% -- 详细
l业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.77亿元,同比下滑5.8%,实现归母净利润1.36亿元,同比下滑40.8%,扣非归母净利润1.29亿元,同比下滑42.1%,EPS为0.34元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 3季度毛利率环比改善。前三季度毛利率33.7%,同比减少6.8个百分点,其中3季度单季度毛利率为35.3%,同比减少6.6个百分点,环比增加2.5个百分点,环比改善。前三季度期间费用率为13.4%,同比增加6.5个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)10.7%,同比增加3.6个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长66.8%,同时研发费用增长19.2%;财务费用率0.9%,同比增加2.1个百分点,主要因为可转债利息支出增加及汇兑收益减少。前三季度经营活动现金流净额为2.49亿元,同比下滑9.2%。公司3季度期末存货为2.62亿元,较期初增长13.5%。 特斯拉上海工厂即将投产有望拉动公司盈利增长。公司3季度单季度实现营业收入2.74亿元,同比下滑17.5%,实现归母净利润5129万元,同比下滑47.2%。3季度特斯拉ModelS/X交付量为1.74万辆,同比下滑37.1%,下滑幅度扩大16.2个百分点;公司3季度营收和净利润下滑幅度扩大预计主要受此影响。特斯拉Model3交付量继续爬升,3季度交付7.96万辆,环比增长2.6%,同比增长42.6%;特斯拉上海工厂稳步推进,10月份已做好投产准备,年底预计产能将达到每周3000辆,公司为Model3配套多种部件,未来盈利贡献有望进一步提升。除特斯拉外,公司积极拓展其他客户,将成为公司盈利的重要增长点。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及费用率预测,预测2019-2021年EPS为0.65、0.81、1.02元(原0.68、0.86、1.07元),可比公司为新能源车产业链公司,可比公司19年PE平均估值44倍,目标价28.6元,维持增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 -- -- 34.94 18.44%
34.94 18.44% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报:实现营业收入7.8亿元,同比下降6%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降41%。 事件点评:ModelX/S产销低迷,公司盈利能力大幅下滑。2019年前三季度,虽然特斯拉Model3共生产21.5万辆,同比增长135%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产4.5万辆,同比下降41%。受此影响:1)公司前三季度实现营收7.8亿元,同比下降6%,2)公司前三季度毛利率同比下降6.8个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素,三费费用率同比提升6.5个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%,同比下降10.4个百分点。 公司业绩持续回暖,盈利能力恢复。19Q3特斯拉ModelX/S生产1.6万辆,同比下滑39%,环比增长12%;Model3共生产8.0万辆,同比增长50%,环比增长10%。受此影响,公司19Q3实现:1)营收2.7亿元,同比下降18%,环比提升9%;2)毛利率约35.3%,同比下降6.6个百分点,环比提升2.5个百分点;3)归母净利润0.51亿元,同比下降47%,环比提升9%。特斯拉依旧是旭升最主要的客户,19-20年营收贡献占比均有望超50%。特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质,距离量产交付渐行渐近。我们预计19年ModelS/X和3分别有望生产6.3和30万辆;预计20年ModelS/X有望生产7.2万辆,而Model3国内和国外分别有望生产10、32万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3和8.0亿元营收,占总营收比56%和54%。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于20年开始落地。 转债+定增,优化产能,拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设,估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:由于此前对于ModelX/S产销预期较为乐观,下调19-20年盈利预测,归母净利润分别由2.4、2.8亿元下调至2.0、2.7亿元,对应EPS为0.50、0.67元/股,维持“增持”评级。风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-09-23 27.82 -- -- 31.68 13.87%
34.94 25.59% -- 详细
1)轻量化和新能源汽车零部件行业未来持续增长。未来十年,铝合金轻量化行业年复合增长率约为6%,新能源汽车行业也将保持高速增长。未来,领先企业将凭借其全方位优势更多分享行业成长红利。公司过去5年营收和净利润年化复合增长率分别为47.93%和66.4%,成长性远高于行业平均水平。 2)短期因素影响公司营业收入,未来重回高速增长。2019年1月特斯拉ModelX/S换代停产标准版,相比去年同期产量下降20809台,公司相应营业收入下降8000万元,占19H1收入的16%。预计随着特斯拉新ModelX/S上市、上海工厂投产以及公司募投项目的达产,公司营业收入将重回高增长。 3)中美贸易摩擦尚未对公司形成重大不利影响。特斯拉未要求公司分摊进口关税,获取美国其他客户订单未受贸易摩擦影响。目前贸易摩擦对公司影响可控。 4)募投项目为公司提供业绩弹性。公司募投底盘铝锻件项目市场前景广阔,主要面向新能源汽车和传统汽车的高端车型市场。预计项目将于2020-2021年陆续达产,中性预测对当年分别贡献营收1.23/7.03亿元。 5)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年动态市盈率分别为38/32/25倍。公司受益于轻量化和新能源汽车持续增长,特斯拉上海项目和募投项目陆续投产为公司带来业绩增量,虽然短期因素扰动盈利增长放缓,公司长期成长空间依然巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示。贸易摩擦对公司影响超预期;特斯拉销量不达预期;新业务拓展不达预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-09-19 27.40 -- -- 31.00 13.14%
34.94 27.52% -- 详细
事件: 2019年 8月 16日, 旭升股份披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 5.03亿元,同比上涨 2.15%。 实现归母净利润 8479万元,同比下滑 36.14%。扣非后归母净利润 8000万元,同比降低 37.17%。 点评: 汽车市场持续疲软, 经营业绩明显下滑。 2019年上半年, 中国汽车市场需求尽显疲软态势, 汽车产销量分别下滑 13.7%和 12.4%。 下游市场需求疲软,上游汽车零部件汽车面临经营下滑压力。 受毛利率下降和期间费用快速上涨等不利因素影响,公司经营业绩大幅下滑, 2019年上半年公司归母净利润大幅下滑 36.14%。 特斯拉生产交付强劲, 车型国产化创造新空间。 2019年第二季度, 特斯拉汽车生产和交付创造新纪录,特斯拉车型保持持续热销态势。 2019年底,特斯拉上海工厂有望投产,初期每周计划生产 3000辆 MODEL 3车型。 公司与特斯拉上海在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件开展前期合作,特斯拉国产化为公司创造新空间。 再融资项目有序推进, 产品竞争力不断提升。 2019年 8月,公司非公开发行股票申请获得证监会通过,募资金额不超过12亿元。 本次募投项目建成后, 公司有望新增 685万件铸锻件产能, 满足 700万件汽车轻量化零部件产品加工需求。募投项目利于丰富公司产品结构,抢占高端铸锻件市场,提升精密机加工能力,提高公司产品竞争力水平。 盈利预测及评级: 考虑汽车市场需求持续下滑影响, 我们下调公司业绩预测, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 12亿元、 14.6亿元和 17.2亿元,归母净利润分别为 2.3亿元、 2.7亿元和 3.2亿元,对应摊薄 EPS 分别为 0.57元、 0.68元和 0.79元。 特斯拉国产化有序推进, 公司是汽车产业电动化核心受益标的, 我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 汽车市场大幅下滑;客户订单释放节奏不及预期;原材料价格波动;单一客户过度依赖。=
旭升股份 有色金属行业 2019-09-03 24.00 27.00 -- 29.97 24.88%
34.94 45.58%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长 2.15%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比下降36.14%。 Model S 和 X 交付量下滑叠加产品降价,公司短期内业绩承压。 报告期内, 公司营业收入同比增长 2.15%,归母净利润同比下降 36.14%,短期内业绩承压,主要原因是: 一、特斯拉停产低配版本的 Model S和 Model X,导致该两款车型的交付量大幅下滑,2019H1特斯拉 ModelS 和 X 共交付 2.98万辆,去年同期为 4.41万辆, 同比下滑 32.43%; 二、 供应特斯拉的部分产品价格下降,也对公司业绩产生一定压制。 毛利率下行压力仍在,费用率增长较高。 2019H1公司综合毛利率为32.86%, 同比下降 6.79个百分点,主要原因为: 一、公司供应 ModelS 和 X 的产品毛利率较高,而 Model 3产品的毛利率相对较低, 低配版本的 Model S 和 X 停产,而 Model 3交付则同比大幅提升, 公司产品结构发生变化,拉低整体毛利率; 二、折旧增加以及产品降价拖累了公司的毛利率。 费用率方面,公司报告期内费用率为 13.53%,同比提高 6.21个百分点, 其中销售费用同比增加 60.80%(由于运费和报关费增加)、 管理费用同比增加 63.16%(管理人员人数增加导致薪酬增加)、财务费用同比增加 273.80%(计提可转债利息增加)。 客户拓展+品类扩张+特斯拉国产加速, 公司未来成长可期。 除特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城等客户正式合作, 并设立德国子公司,客户拓展不断加速;其次,公司进一步拓展新能源汽车精密铸锻件产品, 抢占高端铸锻件市场, 有利于丰富公司产品结构; 此外,国产特斯拉加速落地有望进一步提升公司业绩。 盈利预测及评级: 由于 Model S 和 X 销量不及预期,且公司毛利率仍有下行压力,我们下调公司盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.41亿、 3.01亿、 3.78亿, EPS 分别为 0.60元、 0.75元、0.94元, 市盈率分别为 39.35倍、 31.59倍、 25.12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 特斯拉销量不及预期、 新项目进展不及预期
旭升股份 有色金属行业 2019-08-26 22.80 -- -- 28.98 27.11%
34.94 53.25%
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旭升股份发布 2019年中报: 公司 2019上半年实现营收 5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比-37.2%;其中, Q2单季度实现营业收入 2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润 0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比-39.3%。 投资要点: 受 Model S/X 减产以及产品降价影响, 2019H1营收利润均承压 上半年公司实现营收 5.03亿元,同比增长 2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,2019H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为 52.09%,测算下来收入约为 2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为 2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点: 1) Model S/X 低配版本停产,产量大幅下滑。 特斯拉先前停产了高利润车型 Model S/X 的低配版本,导致上半年 Model S/X 产量为 2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于 Model S/X 供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。 2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。 中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求, 导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然 2019H1特斯拉 Model 3产量达到创纪录的 13.5万辆,同比+253.3%,但增量收入并未完全抵消 Model S/X 带来的负面影响。 特斯拉上海工厂进展迅速, Model 3的持续上量仍将带来增长动力2019年特斯拉陆续开启 Model 3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为 Model 3 的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升, Model 3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来 3年内的增长动能继续加强。 全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商 公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模的成长。 可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大 2018公司通过可转债募集 4.2亿元,建设 500万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能; 2019年通过定增募集 12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。 盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。 下调公司 2019/2020/2021年 EPS 至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价 PE 分别为 39/31/24倍, Model S/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及 Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的, 因此维持增持评级。 风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-21 23.88 -- -- 28.25 18.30%
34.94 46.31%
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1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。公司上半年实现营业收入 5.03亿元,同比+2.2%;归属母公司净利润 0.85亿元,同比-36.1%;扣非归属母公司净利润为 0.8亿元,同比-37.2%。 2. 我们的分析与判断(一) 受特斯拉影响, 上半年营收提升乏力报告期内, 公司总营收同比增长 2.2%, 达到 5.03亿元, 归母净利润同比减少 36.1%, 主要系公司毛利率较上年同期下降以及期间费用增长较多所致; 其中特斯拉销售额 2.62亿元, 占总营收 52.09%, 同比减少 11.5%, 主因是由于特斯拉停产入门级 Model X/S, 高配版 Model X/S销量滑坡所致。 由于中美贸易摩擦局势复杂, 公司供特斯拉的部分产品已小幅降价。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增长 19.5%,主要系公司本期对闲置募集资金进行现金管理的产品到期金额较上年同期增加。 (二) 毛利率下行, 期间费率上涨明显2016年至 2019年 6月末,公司的综合毛利率分别为 49.43%、44.43%、39.65%和 32.86%。 主要原因是因为汽车类产品占比的上升所致及期间费率的上涨所致。 上半年期间费率为 13.54%, 其中销售费用同比上涨60.8%, 主要系新开发的客户出货增加, 由公司承担的运费及报关费增加所致。 管理费用同比上涨 63.16%, 主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。 财务费用同比上涨 273.8%, 主因是由于计提可转债利息增加所致。 在未来随着更多的企业入局新能源汽车零配件市场, 市场竞争加剧,公司需通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三) 特斯拉年内中国投产助推业绩, 积极布局下游客户分散风险根据披露的进度规划,特斯拉上海工厂将于 2019年底投入生产, 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务, 降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。 目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、 电池壳体、车身零部件、 底盘等新能源汽车零部件的前期合作。 此外, 公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作, 目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。 上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。 欧洲片区, 公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3. 投资建议公司产能扩大之后, 业绩有望持续增长。 但由于特斯拉高端车型销 量走低,我们下调公司 19-20年业绩预计归母净利为 3.09亿/3.41亿元, 同比增 5.32%/10.33%, 对应 EPS 为 0.77元/0.85元, 对应 PE 为 30.49/27.62倍, 目前 PE 为 34倍附近, 考虑到特斯拉国产 Model 3即将量产以及新款 Model S/X市场较好预期, 我们维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 特斯拉销量不及预期的风险; ( 3) 中美贸易摩擦关税的影响; ( 4) 原材料价格波动的影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-20 23.50 25.44 -- 28.25 20.21%
34.94 48.68%
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事件: 2019年8月16日旭升股份发布2019年度中报;上半年实现营收5.03亿元,同比增长2.15%,归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非后归母净利润7999.9万元,同比下滑37.2%。 2019H1产品降价,毛利率下滑,业绩承压 公司上半年整体营业收入小幅增长2.2%,Q2营收下滑9.5%,我们认为受到特斯拉降成本与中美贸易战影响,部分产品价格承压;Model3二季度销量达到7.25万辆,2019H1总产量13.55万辆,但由于产品降价对业绩产生的拉动效应不明显。而2019公司上半年三费占比提升6.2%,达到13.5%,主要系1)管理人员数量增加带动薪酬上升,管理费用同比上升63.16%,以及2)公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%。公司上半年毛利率32.9%,二季度毛利率32.8%,均同比减少6.8%。 ModelS/X销量下滑,未来有望配套国产Model3,单车价值提升 上半年公司受到特斯拉ModelS/X销量下滑至2.98万辆影响(同比下滑32.5%),而公司对特斯拉营收占比高达52.09%,导致其收入同比下滑11.5%至2.62亿元;2019Q2ModelS/X和Model3分别交付1.77万辆和7.76万辆,环比上涨45.9%&52.4%,预计三季度将继上升。2019年,特斯拉上海超级工厂开工奠基,根据目前公布的进度,该项目进展顺利,整体工厂的工程建设已经基本完成,已经进入到生产设备的安装阶段,计划将于年底投产,初始生产目标是每周生产3000辆Model3。随着新能源汽车产品需求量加大,层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。 加深特斯拉合作结痂新客户多维度拓展,打开长期增长空间 公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇,加强双方合作,通过取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点;叠加特斯拉上海工厂投产以及欧洲宝马、奔驰、奥迪、保时捷与采埃夫的市场开拓与技术合作,长期增长可期;我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.69亿元、3.40亿元与4.13亿元;对应PE35x、28x、23x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、公司业务拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 25.16 -- 27.22 18.71%
34.94 52.38%
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业绩略低于市场预期。上半年实现营业收入5.03亿元,同比增长2.15%,实现归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非归母净利润8000万元,同比下滑37.2%,EPS为0.21元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 毛利率上半年下滑,期间费用率提升较多。上半年毛利率32.9%,同比减少6.8个百分点,二季度毛利率32.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少0.1个百分点。上半年期间费用率13.5%,同比增加6.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)10.3%,同比增加3.2个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长63.2%,以及公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%;上半年经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长19.5%。二季度期末存货为2.45亿元,较2018年二季度末增长58.8%。 受ModelS/X交付量下滑影响上半年收入增长,特斯拉上海工厂投产后有望维持稳定增长。上半年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入比例为52.09%,收入约为2.62亿元,同比下滑11.5%,预计主要受特斯拉ModelS/X低配版停售后交付量下滑影响;ModelS/X交付量为2.98万辆,同比下滑32.5%。Model3交付量为12.85万辆,2季度ModelS/X和Model3的交付量分别为1.77万辆和7.76万辆,较1季度增长45.9%和52.4%,3季度交付量有望继续提升。特斯拉上海工厂稳步推进,预计年底将正式投产,随着交付量增长,公司对特斯拉配套有望保持稳定增长。 公司积极拓展新客户,取得广汽集团新能源汽车零部件项目顶点。除特斯拉以外,麦格纳、伟创力、伊顿、法雷奥-西门子等也是公司重要的新能源车客户,报告期内,公司取得广汽集团新能源减速器壳体的项目定点。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为0.68、0.86、1.07元(原0.80、1.03、1.26元),可比公司为新能源车零部件公司,可比公司19年PE平均估值37倍,目标价25.16元,维持增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 -- -- 27.22 18.71%
34.94 52.38%
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事件: 公司发布 2019年半年报: 上半年公司实现营业收 5.03亿元, 同比增长 2.2%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比减少 36.1%。 事件点评: Model X/S 销量大幅下滑+产品降价,公司业绩大幅下滑。 我们认为公司19H1归母净利润同比减少 36.1%的原因有: 1)Model X/S 销量大幅下滑: 上半年,高配套单价的 Model X/S 共生产 2.87万辆, 同比减少 42.1%。 2)产品降价: 虽然 Model 3于 19Q2创新高的共生产 7.25万辆,上半年共生产 13.55万辆,但受公司部分产品降价的影响,对业绩的带动并不显著。 其中,公司 19H1毛利率同比下降 6.8个百分点至 32.9%, 三费费用率同上升 3.2个百分点至 13.5%。此外,公司 19Q2实现营收 2.52亿元, 环比持平,同比减少 9.5%;毛利率同比下降 6.8个百分点, 环比下降 0.1个百分点至32.8%;三费费用率同比增长 7.1个百分点,环比下降 2.1个百分点至 12.5%; 最终公司19Q2实现归母净利润 0.47亿元,同比下降39.9%,环比增长23.9%。 有望 Q3供货国产 Model 3,配套单车价值量或提升。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因此,我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工。 此外由于上海工厂初期为 CKD 的生产模式, 所以我们预计旭升有望提前于三季度开始为上海工厂供货。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对于 Model X/S 产销预期较为乐观, 下调 19-20年盈利预测, 归母净利润分别由 3.1、 4.1亿元下调至 2.4、2.8亿元,对应 EPS 为 0.59、 0.71元/股, 下调评级至“增持”。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名