公司公布三季度业绩：24Q3收入342亿元，同比-20%，环比-14%；归母净利润7.5亿元，同比-66%，环比-55%。前三季度公司实现收入1110亿元，同比+3%；归母净利润36亿元，同比-64%。公司加速推进数智化转型，我们看好公司智能化能力提升和强新车周期，维持“买入”评级。 海外销量高增，毛利率环比+2pct24Q3公司销售57万辆，同比-13%。其中自主品牌乘用车销售34万辆，同比-17%。公司新能源和出海进展顺利，24Q3自主品牌新能源销售近15万辆，同比+14%；自主品牌海外销售8万辆，同比+47%。得益于海外拓展提速，24Q3公司毛利率16%，同比-3pct，环比改善2pct。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为4.8%/3.2%，同比分别-0.65/-0.01pct，公司销售端能力提升，费用管控能力增强。公司继续推动智能化技术研发和应用，数智化技术持续突破，24Q3研发费用15亿元，研发费用率4.5%。 长安智驾基于端到端大模型实现L2+，定义交互式智驾新形态10月18日至21日，公司举办第四届长安汽车科技生态大会，期间公司表示已基于端到端大模型实现L2+智能驾驶，即SDA天枢端到端大模型架构，实现了全栈自研高阶智驾实车量产，推出自研长安智驾。SDA架构具备带宽高、延时低的特性，可更宽快更稳的传输整车信息。天枢大模型与行业其他方案只能接受传感器输入不同，公司大模型可接受用户指令及非智驾传感器信息，创意实现交互式智驾。 深蓝S05+启源E07上市，开启新车周期10月20日至21日，公司先后上市深蓝S05和启源E07两款新车。深蓝S05售价11.99-14.99万元，定位A级SUV实现B级车空间，前后排座椅深度0.51m超越同级。智能化方面行泊一体智驾系统全系标配同级领先。 我们认为S05空间大、智能化能力强，预计月销1~1.5万辆。启源E07定位C级跨界SUV，售价区间19.99-31.99万元，可玩性、智能化、动力、可城可野为卖点。E07可家用可越野，预计将吸引部分尝鲜用户。 盈利预测与估值我们维持此前预测，预计24-26年公司收入分别为1983/2171/2365亿元，归母净利分别为81/109/117亿元，EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值，给予传统业务24年17倍PE，估值1377亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.1倍PS，估值421亿元，总体目标市值1798亿，维持目标价为18.13元不变，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。

公司公布Q3业绩：24Q3收入68.87亿元，同/环比+6.82%/-4.83%；归母净利7.87亿元，同/环比+2.95%/-9.15%。前三季度公司收入205.63亿元，同比+8.36%；归母净利23亿元，同比+6.59%。公司汽零业务稳健，Q4制冷预计修复，维持“增持”评级。 家电Q3淡季需求弱，汽零业务预计Q4稳健增长Q3营收环比下滑，主要系家电行业淡季需求走弱。根据产业在线，24Q3国内家用空调效率0.4亿台，环比-34%。汽零业务部分减缓制冷业务压力，24Q3国内新能源汽车销量338万辆，环比+18%；汽零客户特斯拉全球交付46万辆，环比+4%。公司空调/车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等市场占有率全球领先，业务基盘稳健。展望24Q4，在以旧换新政策和“双11”促销的双重利好下，国内家电、汽车消费市场呈稳步增长态势，我们预计公司24Q4制冷业务逐步修复，汽零业务稳健增长。 毛利率环比向好，海外产能释放有望带动盈利改善24Q3公司实现毛利率28.16%，同/环比-2.6/+0.3pct，环比改善或系产品结构改善和生产增质提效所致。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，环比-0.1/+1.1/+0.9/1.1pct。受管理费用和汇兑损失环比增加影响，公司净利率同/环比-0.4/-0.5pct至11.4%。向后展望，随着公司在越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造布局完善和产能投放，盈利有望稳健向上。 多业务协同发展，卡位人形机器人赛道1）制冷：拓宽新区域客户布局，推动关键制造设备自研、精益生产、数字化转型等活动降本增效；2）汽零：在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著，产品结构持续改善；3）人形机器人：10月11日特斯拉“WEROBOT”发布会上，OptimusGen2机器人亮相，现场能实现跳舞、调酒等高难度动作，协调性和自由度明显提升。公司积极布局仿生机器人机电执行器业务，随公司新基地投产，产业趋势越发明朗。 盈利预测与估值我们预计公司24-26年收入分别为283/339/374亿元，归母净利为33/40/46亿元，EPS分别为0.90/1.08/1.22元。选取T客户汽车和储能产业链可比公司新泉股份、拓普集团，切换25年估值，25年Wind一致预期PE均值为18倍，考虑公司储能/机器人业务发展迅速，我们给予公司25年23倍PE，目标价24.84元（前值24.51元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。

公司发布三季报：Q3实现营收59.00亿元（yoy+7.20%，qoq+3.15%），归母净利-5.85亿元，同环比转亏。2024年Q1-Q3实现营收169.06亿元（yoy+6.07%），归母净利-5.32亿元，同比转亏。本季度业绩亏损，主要为公司出售格拉默亏损资产带来的资产减值损失计提，此前公司已有相应公告，此外还有对格拉默欧洲区降本增效带来的费用支出增加，故本季度亏损原因多为一次性费用支出。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛进入收获期，格拉默轻装上阵，我们维持“买入”评级。 座椅产值爬坡贡献公司Q3营收重要环比增量Q3营收同环比+7.20%/+3.15%至59亿元，增量主要来自公司座椅业务。 公司目前在产座椅配套客户为理想、蔚来、极氪，其中理想和蔚来贡献主要增量，根据在手订单测算，我们预计公司座椅Q3出货在11万辆以上，环比Q2增速超60%。24Q2座椅营收约6.9亿元，贡献净利润约926万元（24Q1亏损约3200万），季度净利率约1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利，我们预计Q3公司座椅业务更具备规模效应，盈利性有望提升。 Q3季度亏损主要为一次性费用支出及出售亏损资产的资产减值计提Q3毛利率14.08%，同环比-1.02pct/-0.29pct。Q3归母净利-5.85亿元，主要系：①Q3计提资产减值损失2.52亿元，主要系出售TMD100%股权。TMD贡献了格拉默北美区大部分亏损，本次剥离将使得格拉默北美区后续经营轻装上阵。②Q3管理费用环比+2.29亿至7.26亿元，主要系欧洲格拉默深化改革、降本增效，存在较多一次性的裁员补偿等费用等。③Q3信用减值损失1693万元，环比+889万元，主要为对应收坏账准备计提损失增加。 座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革或将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与估值考虑Q3出现盈利亏损，我们维持营收预测不变，下调公司24-26年盈利预测至-4.42/9.24/13.58亿元（前值0.61/9.31/13.68亿元）。可比公司2025年iFind一致预期PE均值为19.8倍，考虑公司未来业绩高成长性，给予其30%的可比估值溢价，25年25.7倍PE，目标价18.77元（前值15.16元）。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。

Q3收入 24.2亿元， yoy+11%/qoq+7.7%，归母净利 2.65亿元，略高于预告中枢（2.5-2.7亿元）， yoy+20%/qoq+5%， 符合我们预期， 毛利率 24%，yoy+2.3/qoq+1.1pct， Q3盈利能力环比向上或得益于重要客户排产积极以及公司产品结构优化、内部降本增效得力。维持买入评级。 汽齿释放规模效应+产品结构优化+智能驱动机构放量，驱动盈利能力向上公司 Q1-Q3实现营收 67.43亿元（yoy+14.83%），归母净利 7.38亿元（yoy+25.21%），扣非净利 7.11亿元（yoy+29.21%）， Q3利润同环比向上，毛利率 24%,yoy+2.3/qoq+1.1pct,归母净利率 11%,yoy+0.8/qoq-0.3pct， 我们认为驱动力在于： （1） Q3新能源车齿轮释放规模效应： Q3公司重要新能源车客户排产积极，根据中汽协， 主流新能源车企销量 Q3环比 Q2， 理想环比+41%/赛力斯环比+11%/特斯拉上海环比+21%； （2）公司产品结构优化：我们认为 Q3毛利率向上或系公司价值量更高的汽齿爬产，以及智能驱动产品量价齐升改善了盈利表现； （3） 内部持续推进降本增效以及优化生产技术，降低了固定成本开支， 24年 Q1-Q3管理费率同比-0.3pct 至 3.5%，而研发费率因新品开发投入有所增加， 24年 Q1-Q3同比+0.3pct 至 4.8%。 从大齿轮顺利切入小齿轮，智能机构量价齐升公司通过收购三多乐进入智能执行机构， 通过对三多乐的整合和管理，以及发挥汽车齿轮业务的协同效应， 目前已扩展汽车动力传输、 整车智能化执行部件、 扫地机、 无人机、智能家具医疗等多个应用领域， 24H1智能执行机构收入同比增长 82%， 业绩进入兑现期。我们看好公司加快扩张更多细分市场， 并在中高端产品中加大配套以提高单套价格，进而提高整体盈利中枢。 机器人减速器逐步建立市场口碑，静待核心客户群体进一步突破公司在机器人减速器领域积累深厚，目前核心产品 RV 减速器的市场口碑逐步打开， 我们看好公司进一步突破核心客户群体。 市场担忧公司的减速器子公司环动科技分拆或稀释双环传动的估值， 而机器人减速器行业为资金密集型和技术密集型产业， 需要较大资金投入研发和生产， 我们认为分拆上市欢动科技利于拓宽公司融资渠道，加大创新投入，并可激励核心技术团队， 长期看利于子公司发展， 双环有望享有更大的利润空间。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 10/12/14亿元。 分部估值法下， Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 25年 PE 均值分别为 17/24倍，考虑公司汽齿头部地位稳固， 分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务 25年 20/24倍 PE，对应目标价 30.00元。 风险提示： 新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

伯特利发布三季报：Q3实现营收26.07亿元（yoy+29.66%，qoq+23.52%），Q3归母净利3.21亿元（yoy+33.96%，qoq+29.51%），超出我们前瞻预测（24.10.11发布，预计2.7-2.9亿元），系违约金回收增厚净利。2024年Q1-Q3实现营收65.78亿元（yoy+28.85%），归母净利7.78亿元（yoy+30.79%），扣非净利7.09亿元（yoy+30.85%）。 公司毛利率有望随规模效应释放而持续改善，维持“买入”评级。单季营收再创新高，在手项目量产兑现增长公司Q3营收实现同环比高增长，具体看，智能电控/转向系统/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比+33%/17%/55%/12%，环比+25%/23%/6%/22.5%。销量攀升一方面得益于核心客户的产销爬坡，奇瑞/吉利/理想Q3乘用车产量环比分别+19%/14%/64.5%，另一方面则因公司在手项目量产兑现，Q3公司EPB、WCBS、盘式制动器产品分别新增41/10/15个项目。公司智能电控产品在量产进程及降本空间上具备优势，有望进一步扩大客户覆盖度及车型份额，延续增长势头。 Q3毛利率环比继续改善，违约金收取增厚净利24Q3毛利率同环比-1.05pct/+0.13pct至21.56%，同比下滑受到电控类产品行业竞争加剧影响，但环比表现持续向好，系线控制动等产品放量带来规模效应。后续随WCBS1.5/2.0等更高附加值的产品量产爬坡，盈利结构有望进一步优化。公司Q3期间费用率整体下降，公司销售/管理费率分别为0.95%/2.32%，同比分别-0.17/+0.14pct，环比-0.06pct/-0.25pct；研发费率同环比-0.24pct/-0.84pctpct至5.42%。Q3公司净利增速快于毛利增速，系收取违约金增加，单季度营业外收入同环比均增加超3400万元，增厚净利。WCBS1.5/2.0筑牢领先优势，底盘协同成长性足公司于电控制动领域基本已完成技术布局，6月公司WCBS1.5产品已在多个客户项目上成功量产，满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0首次成功实现小批量供货，EMB研发进展顺利，筑牢技术领先护城河；同时发力其他底盘产品，包括电动尾门、悬架产品等，智能底盘协同拓展有望打开成长空间。 盈利预测与估值我们维持前次盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.7/15.1/19.3亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.5倍，我们给予公司25年22.5倍PE，对应目标价56.03元（前值45.12），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

拓普集团公布三季报业绩，公司Q3实现营收71.30亿元（yoy+42.85%，qoq+9.13%），归母净利7.78亿元（yoy+54.63%，qoq-4.07%），符合我们业绩前瞻预期的7.6~8.1亿元（24.10.11发布），扣非净利7.27亿元（yoy+53.7%，qoq+4.0%）。公司“大客户”战略持续起效，高价值量配套华为、小米等新势力客户助力业务扩张。展望Q4海外创新车企、“华为链”催化足，公司作为重要供应商有望受益，维持“买入”评级。 配套核心客户量价齐升，Q3营收同比快速增长分业务看，24Q3公司1）减震器业务同比+9.5%指11.7亿元；2）内饰件/热管理系统/底盘系统业务营收分别同比+29%/36%/48%至21.2/22.25/5.8亿元，同比强势表现主系配套新势力新车型迅速放量，核心客户问界、理想、比亚迪Q3产量同比分别+630%/48%/34%；3）汽车电子营收Q3同比大幅增长至5.8亿（23Q34300万元），系空悬新品搭载新车贡献增长，智能座舱、线控制动IBS、EPS等订单也开始逐步量产。公司持续拓客户、提单价，与美国创新车企/FORD/GM/欧洲豪华品牌等均展开合作，最高单车ASP已达约3万元。新客户+价值量上行的共同提振下，公司有望延续可观增长。 Q3毛利率环比有所提高，看好产能爬坡带动盈利向上Q3公司毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.48pct；净利率10.96%，同比+0.86pct，环比-1.49pct。我们认为同比下滑或系墨西哥工厂新产线投入运营，尚处于爬坡阶段，折旧摊销压力较大，环比则受益于高附加值产品如空悬等营收占比提升。24年公司期间费用管控加强，Q3销售、管理费率分别为1.1%、2.2%，同环比-0.14/+0.07pct、-0.96pct/-0.17pct；研发费率同环比-0.57pct/+0.33pct至4.6%。随海外工厂订单落地、产能利用率提升，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望进一步向好。 北美欧洲新产能有序推进，海外盈利有望逐步兑现公司全球化版图稳步扩张，H1球铰锻铝控制臂业务新获欧洲豪华品牌项目，迈出突破欧洲的重要一步；墨西哥热泵总成产线、内饰产品生产基地分别于8、9月正式投产，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期也在加紧筹划，为承接更多欧洲本土订单奠定基础，海外业务有望逐步兑现盈利。 盈利预测与估值我们预测24-26年归母净利28.40/38.14/47.09亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.2倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25年24.4倍PE。对应目标价55.10元（前值40.32元）。 风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

公 司 发 布 Q3业 绩 ， 基 本 符 合 我 们 预 期 ： Q3营 收 6.05亿 元（ yoy+37.97%/qoq-1.68% ） ， 归 母 净 利 9083.66万 元（yoy+41.61%/qoq+5.74%）。 24Q1-Q3营收 17.26亿元（yoy+32.99%），归母净利 2.53亿元（yoy+63.66%），扣非净利 2.30亿元（yoy+71.42%）。 公司 Q3单季度利润创新高，主要得益装备业务稳定放量且汽零大客户奇瑞排产向上，基本符合我们预期， 维持“增持”评级。 得益装备业务稳定放量+汽零大客户量产， Q3单季度利润创历史新高装备业务释放订单（截至 24年 6月公司在手订单 39.3亿元， 较 23年年末增长 15%）以及汽零大客户终端销售向上（根据中汽协， Q3奇瑞销量 64万/yoy+29%/qoq+14.5%），带动公司 Q3收入同比高增，而公司归母净利润同比增速高于收入，主要得益于公司费用控制得当、投资收益增加以及资产减值损失同比降低，具体而言， 24Q3公司期间费率 yoy-4pct， 同比下滑较多系会计准则调整/公司可转债转股因此利息减少/汇率波动，以及大客户奇瑞排产较好释放了规模效应， 此外公司联营公司当期收益增长带动公司投资收益增长，对利润亦有正面贡献。 装备制造业务订单充足且趋势长期向上，构筑稳固利润基盘我们认为公司装备具备利润稳定增长的能力：客户层面，公司已经覆盖了国外主流豪华品牌、 “一带一路”属地化车企、 以及国内头部传统车企和头部新势力， 装备业务在手订单饱满，同时得益于下游车型迭代速度加快、主机厂出海速度加快，订单增长动力充足，而长期看，车企造车趋向于平台化，并向电动智能化方向积极投放新车型，公司装备业务有望长期受益于行业扩容，我们看好公司主业利润基盘稳定增厚。 验证跨界轻量化汽零的可行性，静待大客户奇瑞排产向上、订单释放公司把握新能源汽车轻量化行业趋势，切入了奇瑞大客户的轻量化业务，目前已形成冲焊件、一体压铸车身结构件、 高压压铸铝合金件等产品，验证了从制造装备领域跨界汽零轻量化的可行性，即公司作为冲压模具厂商比单一压铸件厂商能更早介入客户车型设计开发，且在安徽汽车集群中心有区位优势。根据中汽协， 24Q1-Q3奇瑞销量同比+41%至 172万辆，带动公司汽零业务业绩向上， 往后看，随大客户排产提升/新车型推出速度加快，公司配套产品 ASP 提升，汽零业务产能利用率有望得到释放，进而释放利润弹性。 盈利预测与估值考虑奇瑞等大客户排产积极， 我们上调 24-26年归母净利润为 3.47亿元、4.39亿元、 5.29亿元，可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 22倍，给予公司 24年 22倍 PE， 对应目标价 36.52元。 风险提示： 新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

24Q3归母净利3.7亿元，同比+49%公司发布三季报，前三季度累计实现营业收入114.5亿元，同比+22%；归母净利润10.8亿元，同比+34.9%；Q3实现营收39.2亿元，同比+36%，环比-12.2%，实现归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，超出我们预期（2024.10.11发布的《Q3前瞻：景气向上，交叉产业链弹性足》)。我们持续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长。维持“买入”评级。 Q3营收同比高增，期待Q4两轮/四轮出口转好公司7-8月共销售摩托5.5万辆，同比增长93%；250cc+大排量摩托销量2.5万辆，同比+58%，其中出口1.0万辆，同比+29.5%；内销1.5万辆，同比增长88%。对应地，公司Q3实现营收39.2亿元，同比+36.1%。营收环比下滑12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响。向后展望，随着产品欧5+认证逐步完成，Q4两轮出口业务有望转好。此外公司8月末发布的U/Z系列全地形车新品产品力优势足，Q4开启交付后有望助力公司进一步提高市场份额，贡献利润增量。 销售/管理费用率环比改善，推动净利表现超预期24Q3公司毛利率环比+0.8pct至31.6%，主要系四轮/两轮车产品结构调整所致，随大排量新品的丰富，盈利结构有望持续优化。费用端，公司Q3销售费率8.5%，同环比-2.8/-0.7pct，或系市场促销投放力度有所控制；管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct至3.3%；同时公司持续投入新平台开发，Q3研发费率6.95%，同环比-1.5/+0.9pct。财务费率则同环比+2.6/2.4pct，主要系汇兑波动影响。最终公司Q3实现归母净利3.7亿元，同比+48.9%。 发布新一轮股权激励计划，充分调动员工积极性24年9月2日，公司发布2024年股权激励计划（草案），计划拟授予激励对象的股票期权数量355万份，行权价格为106元。计划首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310人。分别对三个行权期设立营收考核目标，计划2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。本次股权激励计划彰显公司持续发展信心，有助于公司充分调动员工积极性，完成经营目标的实现。 维持“买入”评级，目标价202.90元维持前次预测，预计公司24-26年归母净利分别为13.6/17.0/20.9亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.1倍，我们给予公司25年18.1倍PE，目标价202.90元（前值192.39元），维持“买入”。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。

3Q24净利符合预期福耀玻璃 3Q24实现归属于母公司净利润 19.8亿元，同比+53.5%，基本符合市场预期(Visible Alpha 一致预期： 19.9亿元)。 公司当季收入 99.7亿元，同比+13.4%，增速较 1H24(同比+22.0%)有所放缓，主因国内汽车产量增长放缓(3Q24同比-3.2% vs. 1H24同比+4.9%)。我们预计汽车以旧换新补贴加码有望支撑后续国内需求增长，在成本要素下行的背景下，利润率提升的潜力有望进一步释放，我们认为这将有助于更好地反哺公司在新产品开发和市场份额扩张，进一步巩固竞争优势和领先的市场地位。 维持“买入”。 毛利率环比延续改善，费用率环比略有提升公司 3Q24毛利率 38.8%，较 1H24(36.6%)进一步提升，我们认为得益于： 1. 公司高附加值产品占比提升带来盈利能力改善， 2. 产能利用率边际提升带来的固定成本占比下降以及 3. 部分成本要素价格下行的共同作用。3Q24的销售、管理、研发和财务综合费用率 14.9%，较 1H24(14.1%)有所提升。 但若扣除汇兑损益影响， 3Q24的综合费用率 13.6%，较 1H24(14.0%)略有改善。 3Q24扣除汇兑损益和资产处置损失后的核心净利润率 21.1%，较1H24(20.3%)进一步改善。 汽车以旧换新补贴加码有望支撑内需尽管 3Q24国内汽车产销有所放缓，抑制了汽车玻璃在国内 OEM 市场的增长，但积极的信号已经出现。 7月国家发展改革委、财政部联合印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高了汽车报废更新补贴标准，报废补贴的申请明显加速。根据商务部数据，截至 10月7日，汽车报废更新累计补贴申请 127万份(截至 6月 25日，累计补贴申请11.3万份)。我们预计随着报废更新需求的陆续释放，国内汽车的产销有望得到更强的支撑。 要素成本下行或继续释放利润率提升潜力4Q23以来，纯碱价格呈现回落的态势。截至 10月 11日，重质纯碱 2024YTD均价较 2023年低 23.0%， 2024年 7月以来的均价较 1H24低 18.3%。中国出口集装箱运价指数在经历了前期的上行后， 8月以来也开始回归。随着成本要素的下行，我们预计公司利润率提升的潜力有望进一步释放。 基于更高的毛利率假设， 我们将公司 2024/2025/2026年 EPS 上调 6.6/14.5/20.4%至2.83/3.41/4.01元，福耀玻璃-A/H 的目标价分别上调 27.8/28.4%至 66.06元/60.99港元，分别基于 19.4x/16.3x2025年 P/E，与 2017年以来平均一致。 风险提示： 成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。

24Q3预计归母净利 1.92~2.1亿元银轮股份发布三季度业绩预告，预计 24Q1~Q3累计实现净利 5.95~6.1亿元； 其中 Q3预计实现归母净利润 1.92~2.1亿元，同比增长 21.4%~32.8%，实现扣非净利 1.83~1.98亿元，同比+18.1%~27.7%。 公司新能源乘用车、数字与能源等新兴业务共同发力，海外客户拓展积极，看好业绩增长持续兑现。 维持此前预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3亿元。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.6倍，给予公司 25年 16.6倍PE，目标价 22.91元（前值 16.85元），维持“买入”评级。 Q3扣非净利有望新高，乘用车业务受益于新能源客户产销爬坡公司 Q3归母净利润中枢 2.01亿元， 环比略下滑 5%， 同比增长 27%； 实现扣非净利中枢 1.91亿元， 环比增长 3%， 同比增长 23%， 有望创单季度扣非净利新高。 Q3重卡行业销量同环比下滑 19/24%至 17.7万辆， 天然气重卡也受 LNG 气价上涨影响销量回落。 在商用车业务面临较弱下游需求， 汇兑波动带来不利影响的情况下， 公司扣非净利中枢同环比保持稳健增长，一方面系新能源乘用车业务客户产销提升， Q3相关车企如比亚迪、蔚来、鸿蒙智行销量分别环比+14.9%/+7.8%/+10.7%，另一方面系公司全球工厂经营效率持续提升的成效显现。 全球化布局不断完善，看好海外主体利润释放公司明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标，全球化进程提速： 1）布局不断完善。 墨西哥工厂二期产能将于年内批产，建立休斯顿北美总部以支撑属地化发展。 2）海外项目订单持续增加。 9月新增欧洲新能源车热管理的定点。 3）提升全球工厂经营效率。公司将通过加强全球化供应链建设，引进精益管理工具等方式，不断提升海外盈利能力。 24H1墨西哥一期工厂已扭亏， 24年内/25年北美/欧洲银轮目标分别实现转盈，看好公司海外主体利润释放。 积极开拓“第三/四曲线”， 热管理新场景带来成长新契机公司集中资源投入“第三曲线”、“第四曲线”， 包括 AI 人工智能芯片及数据中心热管理等新业务发展。24H1公司数字与能源业务订单获取全面开花，突破 4家战略客户及 2家大客户。 储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单； 低空领域则将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品， 为未来2-3年的营收快速增长奠定基础， 打开公司中长期成长空间。 风险提示： 数字与能源热管理订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。

Q3预告实现利润向上，同比+13%~+22%，环比+4~+12%公司预告2024Q1-Q3实现归母净利润7.23~7.43亿元，同比+22.66%~+26.05%，扣非归母净利润6.95~7.15亿元，同比+26.37~+30.01%，对应Q3归母净利2.5-2.7亿元，同比+13%~+22%，环比+4~+12%。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下，Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为18/29倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年21/29倍PE，对应目标价为27.45元，维持买入评级。 Q3利润环比向上或得益于重要客户排产积极以及公司产品结构优化我们认为24Q3业绩同环比向上的驱动力主要来自：新能源车齿轮释放规模效应+产品结构优化+智能驱动机构放量。（1）重要新能源车客户Q3排产积极，根据中汽协，7-8月较5-6月，理想产量增长37%至10万/赛力斯产量7.6万，保持平稳/特斯拉上海产量增长38%至17.7万；（2）公司齿轮产品结构优化，价值量更高的汽车齿轮产品爬产，以及附加值更高的智能驱动产品提高销量占比；（3）质量优秀和稳定量产使公司成为大环境波动下客户的更优选择，对外客户关系保持稳定，对内依靠精细管理与生产技术优化，提升人均效益、降低制造费用，汽齿主业毛利率逐步攀升。 从汽车领域切向智能执行机构赛道，逐步兑现更大成长性公司2022年通过收购三多乐进入智能执行机构赛道，扩展产品品类，目前从汽车动力传输覆盖到整车智能化执行部件，以及扫地机+无人机+EBike行业，经过公司的整合和精细管理，该业务业绩持续兑现。24H1智能执行机构收入同比增长82%，验证了公司跨界战略有效。我们看好随着公司加快扩张更多细分市场、发挥齿轮业务的协同效应，智能执行机构盈利中枢有望继续上移。 有壁垒+有成长+有战略，看好公司长期发展曲线我们认为公司长期发展亮点在于：新能源车汽齿规模效应显著，加之智能工厂高效生产提效降本，毛利率有望在较好水平；海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径，公司较早布局海外工厂，有望享受海外新能源车渗透加速以及齿轮产能稀缺红利；公司成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域，新业务盈利持续向上；机器人RV减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开，有望进一步突破核心客户群体。 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

格拉默北美区子公司 TMD 宣布剥离，格拉默北美有望轻装上阵9月 22日公司发布公告，公司控股子公司格拉默拟以 4000万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD 100%的股权。本次交易预计会对公司 2024年度报表产生重大影响，预计亏损 2.8-3.8亿人民币，但也会增加格拉默一次性现金流入，减少公司在 TMD 进一步资源投入，同时改善格拉默美洲区盈利能力和财务状况。考虑到本次剥离影响，我们主要下调公司 24年预测，预计 24-26年 EPS 分别为 0.05、0.74、1.08元（前值 2024-2026年 0.24、0.73、1.08元）。可比公司 2025年 iFind 一致预期 PE 均值为 15.9倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其 30%的可比估值溢价，25年 20.6倍PE，目标价 15.16元（前值 16.39元），维持“买入”评级。 剥离带来格拉默北美区营收的降低，但是能显著改善盈利能力本次剥离目标是为格拉默聚焦主业，提升北美区的盈利能力，TMD 主业为车用塑料模塑部件，与格拉默主业协同性不强。TMD 工厂 23年收入 18.48亿人民币，净利润-2.63亿人民币，24年 1-8月 TMD 营收 8.94亿人民币，净利润-1.34亿人民币，亏损的净利率并未收窄。23年格拉默北美区收入6.22亿欧元，EBIT 为-0.25亿欧元，其中 TMD 营收占比约 39%，同时 TMD贡献了北美区大部分亏损，因此剥离将带来 25年格拉默北美区的营收下降，但也能够带来盈利明显改善，叠加公司进一步在北美区推行降本增效以及管理人员调整，2025年格拉默北美区有望实现盈亏平衡乃至盈利的目标。 24Q2座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期，座椅在手订单充沛继蔚来、理想的座椅实现量产，24H1公司交付座椅产品 8.9万套，营收 8.97亿元，其中 24Q2座椅营收约 6.9亿元，贡献净利润约 926万元（24Q1亏损约 3200万），季度净利率约 1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利。 24H2奥迪、大众、极氪等客户逐步开启量产，而 2025年更是公司座椅量产大年，我们根据在手项目测算，公司 25年座椅营收体量有望达到 50亿元级别，同时有望进一步实现全球项目的开拓。 座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升，最终交易价格低于目前初始交易价格，本次交易失败或交易导致的亏损比公司预期更大。

24Q2归母净利2.18亿元，yoy-3.80%，qoq-6.04%公司发布半年报，2024年H1实现营收32.49亿元（yoy+22.92%），归母净利4.50亿元（yoy+13.62%），扣非净利4.18亿元（yoy+7.13%）。其中Q2实现营收16.07亿元（yoy+15.88%，qoq-2.14%），归母净利2.18亿元（yoy-3.80%，qoq-6.04%）。我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至10.48/12.72/15.30亿元（前值为11.19/14.03/17.28亿元）。可比公司2024年iFind一致预期PE均值为18.9倍，考虑到公司海外基地及新品类大件盈利能力提升较好，公司中长期成长性可期，给予其20%的可比估值溢价，给予公司2024年22.6倍PE目标，目标价24.26元（前值30.49元），维持“买入”评级。 24H1营收快增主要为前期新能源订单放量，上半年新能源营收占比超30%公司24H1营收32.49亿元，同比+22.92%，其中Q2营收16.07亿元，同比+15.88%，上半年同比快增主要系前期开拓的新能源订单放量，上半年公司新能源汽车产品销售收入占比超过30%。而Q2营收环比微降2.14%，我们认为主要是公司出货确认节奏的影响，随着下半年公司墨西哥一期、马来西亚、国内新产能陆续释放，公司营收表现预计较上半年进一步提升。 毛利率环比下降主要为产品结构变化、铝价环比提升、墨西哥爬坡影响24Q2公司毛利率27.66%，同比-0.87pct，环比-2.01pct。我们认为Q2毛利率环比下降主要因：1）中大件铝压铸件上量，毛利率较中小件低，24H1公司大吨位压铸机（1800T~6100T）产品占总产销比已经超过15%；2）墨西哥一期正处于产能爬坡期，前期毛利率较公司平均水平低；3）Q2沪铝均价环比Q1增长约8%，影响毛利率表现。Q2管理、销售、研发费率处于正常波动范围，财务费用为989万元，环比Q1减少1968万元，而24H1财务费用中汇兑整体亏损3722万元，预计Q2汇兑亏损明显减少。 战略注重海外，海内外产能保障公司全球化和新能源转型公司在海外布局北美、东南亚、欧洲等基地，其中墨西哥一期正在逐步产能爬坡，二期正在稳步建设公司预计25Q2投产，加大配套北美客户；马来西亚基地24年6月已完成厂房交付，7月铝合金材料生产线开始量产，公司预计24Q4部分锌合金零件产线开始量产，该基地不仅为公司提供稳定原材料，也为辐射东南亚和美国市场；面向欧洲的匈牙利基地也在稳步推进。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，目前正逐步提升出货量，通过一直所擅长的精益生产能力改进盈利水平。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展至中大件，提升配套单车价值量。 风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%/环比-31.56%旭升集团发布半年报，2024年H1实现营收21.49亿元（yoy-8.95%），归母净利2.65亿元（yoy-32.78%），扣非净利2.38亿元（yoy-36.40%）。其中Q2实现营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），归母净利1.08亿元（yoy-46.49%，qoq-31.56%）。考虑到公司部分下游客户销量承压以及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年EPS分别至0.67、0.84、1.05元（前值2024-2026年0.91、1.16、1.39元）。可比公司2024年iFind一致预期PE均值为20.6倍，给予公司2024年20.6倍PE，目标价13.76元（前值18.2元），维持“买入”评级。 季度盈利能力短期承压24Q2营收10.10亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），毛利率21.65%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），净利率10.64%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），季度业绩短期承压，主要系：1）下游客户产销季度环比承压，Q2特斯拉中国产量较Q1环比-14.5%至19.1万，特斯拉全球产量较Q1环比-7.6%至45.9万；2）毛利率环比下降主要为铝价上涨，Q2沪铝均价环比Q1增长约8%；3）Q2销售/管理/研发费用率环比Q1分别+0.7pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费用单季度绝对值达到1479万元同环比增长较多，主要系其中质量费用增加较多，同时也有公司加大客户开拓的需要；4）24Q2财务费用1448万元，主要因汇兑变动，23H1汇兑增利较多，而24H1汇兑损失136万元。 多工艺布局+海内外客户拓展+资本开支高峰已过，看好公司后续业绩弹性产品方面，推进多工艺布局和集成化：1）公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，也在积极推进镁合金业务的拓展，为客户提供一站式轻量化解决方案；2）集成化方面，新能源汽车与储能的轻量化需求已成型，公司23年量产了储能产品壳体，24年开始储能或贡献可观弹性。客户方面，公司加大国内外主机厂的新项目获取，同时在储能领域积极拓展头部电池厂商订单，以匹配自身产能的增长，24H1公司资本开支3.1亿元，而21~23年高峰期每年都在12.6亿元以上，公司资本开支高峰已过，后续如果产能利用率提升，公司将具备较大的业绩弹性。 国内外产能有序扩张，加快全球化步伐公司于23H2启动墨西哥生产基地的建设，目前正小步快跑稳健推进海外基地建设，预计24年底完成厂房建设，25年年中开启量产，对北美及欧洲市场客户进行配套。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，通过一站式本地化服务拓展海外市场。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

24H1/24Q2实现归母净利 1.44亿元/0.74亿元， yoy+10.86%/ yoy-2.18%贝斯特发布半年报， 2024年 H1实现营收 6.97亿元（yoy+10.06%），归母净利 1.44亿元（yoy+10.86%），扣非净利 1.34亿元（yoy+34.83%）。其中Q2实现营收 3.54亿元（yoy+8.97%， qoq+3.24%），归母净利 7448.80万元（yoy-2.18%， qoq+7.58%）， 毛利率为 34.18%(yoy-1.8pct， qoq-1.3pct)。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.70、 0.89、 1.04元。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 27倍， 考虑到公司直线滚动功能件技术壁垒高、应用工业母机/机器人/汽车传动领域， 给予公司 24年 29倍 PE，目标价 20.30元，维持“增持”评级。 内部优化管理降费+产品结构改善规模效应释放,24H1盈利能力稳定向上24H1公司归母净利率为 20.6%， yoy+0.1pct， 我们认为得益于：①24H1毛利率为 34.81%， yoy+1.44pct，其中主业汽零 24H1实现收入 6.3亿元，yoy+8%， 毛利率为 32.70%， yoy+0.26pct， 其他业务如工装夹具/其他零件等实现收入 0.68亿元，保持稳定增长。 从地区分布看，国内业务受益规模效应与产品结构改善，毛利率 yoy+1pct 至 34.1%，带动公司盈利能力提高； ②公司持续优化内部管理，降本增效， 24H1期间费率为 12.84%，yoy-0.66pct， 其中管理费率为 8.8%， yoy-0.63pct。 涡轮增压器稳增+轻量化汽零产能爬坡+泰国投资建厂，主业有望稳定向上汽零板块包括主业涡轮增压器和轻量化汽零业务， 涡轮增压器领域， 公司覆盖了全球主流 TIER1和国内主流的插电混动增程车型，在混动乘用车和天然气重卡销量景气高的带动下， 有望保持稳增。轻量化领域， 公司抓住新能源车轻量化机遇， 23年可转债募资扩产的 700万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产， 24年 5月负责生产新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特已竣工，其产能爬坡有望更快响应客户诉求。 此外，公司出口客户包括欧洲/亚洲/北美/南美， 24年公司向泰国投资建厂，有望进一步扩大客户群体，拉动主业增长。 工业母机/人形机器人/汽车传动直线滚动功能件进展顺利，打造差异成长公司以全资子公司宇华精机为独立平台， 利用在工装夹具、智能装备、汽车生产的优势，布局直线滚动功能部件，进军工业母机、人形机器人、汽车传动赛道。目前公司的高精度丝杠副和导轨副已应用在国内知名机床厂的机床，同时自研了人形机器人行星滚柱丝杠、 新能源汽车 EHB/EMB 制动系统的滚珠丝杠副。我们看好公司凭借强大的工艺技术能力与战略定力，打开差异化增长曲线。 风险提示： 新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。