第五代 DM-i 油耗刷新行业记录，新车型丰富产品矩阵，维持“买入”评级5 月 28 日，公司发布第五代 DM-i 技术，油耗低至 2.9L/100km。同步上市的秦 L 和海豹 06 起售价 9.98 万元， 我们预计稳态月销各 2 万辆。我们预计 24-26年归母净利润分别为 370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础， 给予汽车业务 1.04 倍 PS，二次充电电池业务 1.31 倍 PS，电子业务 17.76 倍 PE，对应总市值 9035 亿元， 上调目标价至 310.37 元（前值 288.99 元），维持“买入”评级。发动机热效率超 46%，燃油经济性显著提升第五代 DM-i 配备 1.5L 74kW 发动机，搭载容量为 10kW· h 和 15.9kW· h的磷酸铁锂刀片电池， CLTC 纯电续航为 80/120km。发动机压缩比提至16:1，与自研 ECU、 VCU 等软硬件联合控制，发动机热效率提升至 46.06%。能耗方面，新技术下可实现 2.9L/100km 全球最低 NEDC 亏电油耗， CLTC百公里电耗低至 10.7kWh，综合续航突破 2100km。搭载第五代 DM-i 的秦L 和海豹 06 同步上市，售价均 9.98-13.98 万元。与竞品相比，新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦 L WLTC 综合油耗仅为速腾的 24%，并标配前麦弗逊后四连杆悬架，驾乘体验更舒适。DM-i 颠覆市场格局，外资品牌继续承压21 年第四代 DM 发布，油耗仅为 3.8L/100km，大幅改写市场格局。随着规模效应释放，单车成本持续摊薄，公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。受此影响，外资品牌在 23 年后呈现承压态势，份额持续收窄。 24 年 1-4 月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售 458/194/100 万辆，占比分别为61%/26%/13%，同比+7/-6/-2pct.。外资品牌 1-4 月销售 293 万辆，同比-8%。我们认为以比亚迪为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能，不断提升新车型燃油经济性，从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。4 月上半月新能源渗透率超 50%，市场扩容+替代合资助力实现份额增加自主品牌新能源技术加速迭代，国内新能源渗透率进一步提升。继 24 年 4月上半月国内新能源车零售渗透率突破 50%后， 24 年 5 月第三周，新能源乘用车上险量达 16.8 万辆， 新能源渗透率首次突破 50%。展望 24 年全年，新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时， 24 年公司将陆续上市第五代 DM-i 改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入，引领油耗步入“ 2”时代，通过极致性价比加速替代合资品牌，驱动公司销量持续上行。 风险提示： 全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

营收持续同比向上，全球深化管理整合预计迎来业绩拐点公司发布23年年报及24Q1季报，23年营收215.71亿元（yoy+20.06%），归母净利2.04亿元（扭亏），其中Q4营收56.32亿元（yoy+14.20%），qoq+2.35%），归母净利4970万元（yoy+103.71%,qoq-30.72%）。24Q1营收52.87亿元(yoy+3.45%,qoq-6.13%)，归母净利1907万元(yoy-68.23%、qoq-61.62%)。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间，预计带来业绩短痛，而公司座椅项目仍在快速开拓，前期费用较多，我们下调24~25年归母净利预测，预计公司24~26年归母净利分别为4.35/10.20/13.82亿元（前值24~25年5.82/10.40亿元）。可比公司24年iFind一致预期PE均值为31.3倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其50%的可比估值溢价，24年46.9倍PE,目标价16.11元(前值11.97元)，维持“买入”评级。 新品类放量助力营收向上，格拉默海外地区仍有波动23年公司收入首次突破200亿元，继峰分部营收40.13亿元，同比+58.36%，其中头枕扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务增速高，座椅业务23年5月开始量产，全年收入6.55亿元；子公司格拉默营收177.23亿元，同比+13.71%，分地区看格拉默北美正处于经营调整期，23年营收同比-7.5%至6.2亿欧元，格拉默欧洲营收同比+7%，亚太区营收同比+25%。 24Q1公司营收52.9亿元，同比+3.5%，其中继峰本部营收同比+33%至10.2亿元，格拉默营收同比-6%至40.7亿元，主要是欧洲行业销量下滑影响。 毛利率持续同比改善，后续格拉默经营管理改善会是看点23Q4毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct至15.4%，24Q1同/环比分别+0.8/-0.8pct至14.7%，各业务深化整合逐步取得成效，此外新项目进一步规模放量。公司23Q4归母净利0.50亿元，同环比分别+104%/-31%；24Q1归母净利0.19亿元，同环比分别-68%/-62%，预计下降原因主要为：①理想座椅量产前费用支出较多；②格拉默欧洲受行业销量下滑，产能不稳定拖累利润端；③北美区经营管理改革进入深水区增加“摩擦成本”。我们认为，随着公司全球范围的管理整合，公司盈利能力会有望再上一台阶。 突破德国宝马首次海外拿单，座椅全球拓展成长可期公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目，4月29日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点，首次获得海外项目，同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。

24Q1 公司归母净利同比增 89.1%钱江摩托发布 24 年一季报， 24 Q1 实现营收 13.45 亿元（yoy+0.87%， qoq+34.6%），归母净利 1.40 亿元（yoy+89.09%,qoq+158.76%），扣非净利 1.15 亿元（yoy+57.26%,qoq+84.14%）。我们维持前次预测，预计公司24-26 年归母净利分别为 5.4/6.6/7.8 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 25 倍，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 25.75 元（前值 22.04元）， 维持“买入”评级。Q1 摩托车外贸需求旺盛，公司出口销量同比高增24Q1 在出口需求拉动下，国内摩托产业保持向好趋势。据摩托车商会，我国燃油摩托车销量同比增长 9.7%至 350.53 万辆，其中出口销量达 229.45万辆，同比高增 36.17%。 24Q1 公司摩托车销量同比+8.7%至 10 万辆，其中 250cc+以上大排量产品销量约 2.6 万辆，同比下滑 12%，降幅较 23 年全年有所收窄。同时随着海外渠道逐步理顺，公司 Q1 摩托出口销量同比增长超 100%至 6.2 万辆，出口业务有望成为 24 年核心增长点。政府补助增厚净利，净利率同环比显著提升24Q1 公司毛利率同环比分别+1.08/-3.76pct 至 26.4%，或受产品结构及汇兑波动影响。净利率同环比+4.97/+5.05pct 至 10.41%。净利表现大幅提升或系： 1）股权激励费用减少，期间费用率整体改善。 Q1 公司销售/管理/研发 费 用 率 分 别 同 比 -0.26/-0.7/-0.08pct ， 环 比 -2.72/-1.4/-3.25pct 至3.13%/4.31%/5.21%； 2）政府补助增厚净利， Q1 政府补助收入 3215 万元，同比增加 2646 万元。摩托出口业务有望提速，全地形车新品年内或落地23 年公司新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸营业收入同比+200%，占比提升至 29%。展望 24 年，公司有望依赖于自身丰富产品矩阵，重拾摩托出口业务快速增长。公司还将以东南亚市场为试点，发展全新多功能跨界电摩，推动电车出海。此外，公司积极拓宽产品品类，切入全地形车产业，规划 24 年实现 ATV1000、 ATV 600 车型量产，并推进 ATV/UTV/SSV/雪地车等多个项目开发试验，完成 25 年产品储备。 风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期；出口不及预期。

24Q1 归母净利同比+21.85%伯特利发布一季报， 2024 年 Q1 实现营收 18.60 亿元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），归母净利 2.10 亿元（yoy+21.85%、 qoq-29.23%），扣非净利 1.92 亿元（yoy+21.26%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.69、3.49、 4.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30.5 倍，考虑公司在手订单落地节奏，给予公司 24 年 30.5 倍 PE，目标价 82.05 元（前值82.85 元），维持“买入”评级。Q1 营收稳增长，合资、海外车企业务取得重要突破24Q1 公司营业收入同比稳健增长， 或系 EPB、 WCBS 等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。 分业务看，智能电控产品 Q1 销量达 92.3 万套，同比+28%，环比-23%.其中 EPB 和 WCBS 产品分别新增 11、 22 项定点项目，并突破了德系合资车企的 EPB 平台项目，生命周期内收入约 6 亿元；盘式制动器销量同比+13%，环比-19.4%至 68.5 万套，新增 46 项定点；轻量化制动零部件销量 279.5 万套，同环比分别+52%/-32%。 Q1 新获北美新能源车企的轻量化项目定点，生命周期内收入约 1.22 亿美元，海外业务拓展提速。 我们看好公司保持优异订单开拓能力， 在手订单释放推动营收增长。期间费用管控优化，期待订单放量盈利回升24Q1 公司毛利率为 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct， 或受产品结构变化影响；净利率为 11.31%，同环比分别-0.36pct/-1.47pct。 费用方面， 公司持续加强精细化管控， Q1 销售费率为 1.02%， 同比基本持平，环比-0.1pct；管理费率为 2.52%， 同比-0.1pct， 环比+0.7pct； 研发费率同比-0.24pct， 环比-0.09pct 至 5.96%。开展智能底盘集成控制开发，全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局， 24 年有望陆续落地满足 L3/L4冗余功能的 WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统，筑牢技术领先护城河；转向领域逐步向线控转向系统进阶；同时，公司正结合客户项目的具体需求，开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作，智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额，底盘协同拓展打开成长空间。 风险提示： 下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

24Q1 公司归母净利同比增长 27%岱美股份发布年报， 2023 年实现营收 58.61 亿元（yoy+13.90%），归母净利6.54 亿元（yoy+14.77%），扣非净利 6.79 亿元（yoy+25.98%）。 24Q1 实现营收 15.89 亿元（yoy+15.83%， qoq+9.39%），归母净利 1.95 亿元（yoy+26.85%， qoq+69.95%）。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.9/10.8/12.8 亿元，可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 26.2 倍，给予公司 24 年 26.2 倍 PE，目标价 18.34 元（前值 18.33 元），维持“买入”评级。顶棚产品放量，有望成为核心增长动能营收端， 23 年公司营收同比增长 13.9%， 分业务看： 1） 公司拳头产品遮阳板 23 年营收同比+5.6%至 38.6 亿元，平均单价同比+4.7%； 2） 头枕项目放量，营收同比+29.2%至 10.05 亿元，平均单价同比+5.8%； 3） 顶棚系统中， 控制器产品营收同比+21.2%至 5.0 亿元，顶棚及系统集成产品量产落地，并实现 3.3 亿元营业收入，平均价格达 2,416 元/件。公司由遮阳板等单一内饰件向顶棚系统集成件拓展，配套价值量大幅升级，有望成为公司业绩增长的核心驱动力。 24Q1 公司营收同环比分别+15.8%/9.4%至 15.9 亿元，或系顶棚产能持续释放、海外需求稳健。24Q1 毛利率同比显著改善23 年公司毛利率同比+4.21pct 至 27.3%， 24Q1 毛利率同环比分别+0.33/+3.72pct 至 27.85%，盈利能力改善或受到产能爬坡下的规模效应，以及产品结构变化推动。公司持续推进精益化管理，期间费用管控优化， 23年销售/管理/研发费用率分别为 1.73%/6.41%/3.92%， 同比-0.23/-0.20/ -0.11pct。 24Q1 公司销售费率同环比-0.13pct 至 1.64%（23Q4 销售费率为负），管理、研发费率分别同环比+0.2/1.8pct、 -0.6/-0.9pct 至 6.7%、 3.1%，财务费率同环比则-1.7/-1.5pct 至 1.1%，或系汇兑波动影响。全球化战略先行， 墨西哥产能扩张奠定增长基础公司长期执行全球化战略，遮阳板、头枕等产品覆盖包括通用、福特、大众、Stellantis 在内的海外头部车企， 23 年海外营收同比+17.6%至 49.5 亿元，且随产品结构升级、产能爬坡，毛利率同比+5.3pct 至 27.5%。 此外，公司借助北美客户放量契机扩张墨西哥产能，计划新增汽车顶棚系统集成产品 30 万套/顶棚产品 60 万套。我们看好产能建设完成后，公司凭借传统业务上积累的客户资源优势， 将顶棚产品导入更多全球车企，海外业务实现进一步增长。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

24Q1 归母净利同比增长 50.85%，符合预告区间银轮股份发布一季报， 24Q1 实现营收 29.69 亿元（ yoy+16.22%， qoq-1.86%），归母净利 1.92 亿元（yoy+50.85%， qoq+13.62%）， 符合业绩预告区间 1.9-2 亿元， 扣非净利 1.79 亿元（yoy+62.30%， qoq+7.01%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3 亿元。可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19.9 倍，给予公司 24 年 19.9 倍 PE，目标价 21.49 元（前值 19.12 元）， 维持“买入”评级。单季利润持续新高，净利率同环比均提升24Q1 公司营收同比稳健增长、环比仅下滑 1.86%，或系比亚迪、北美电车企业等新能源乘用车项目放量，以及 EGR 业务受益于天然气重卡旺盛需求实现增长。 24Q1 公司单季度归母净利再创新高，毛利率为 21.56%， 同比+1.38pct，环比-1.38pct， 环比回落或受原材料价格波动影响； 净利率则同环比+1.62pct/+0.79pct 至 7.10%。 费用方面， 24Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为 2.39%、 5.30%、 4.61%，同环比分别+0.20/-1.41pct、+0.07/-0.36pct、 +0.08/+0.77pct。 24 年公司将继续着力实现 OPACC （扣除资本费用后的利润率）等指标提升，盈利能力有望持续向好。“第三曲线”进展顺利， 24 年或将继续释放增量23 年公司“第三曲线”进展顺利，数字与能源热管理营收同比+37.4%至 7亿元。公司以汽车热管理技术优势赋能储能、变电、超充、数据中心等领域，在技术、成本和产品质量具备竞争优势， 数据中心服务器液冷实现客户“0-1”突破，储能超充液冷机组业务持续扩大。公司在手订单充沛， 23 年共获 223个项目，生命周期内新项目达产后将新增年收入超 61 亿元。我们看好 24年公司芯片液冷等产品配套头部客户释放“第三曲线”增量，降本增效不断推进，共同推动业绩维持较高增速。全球化业务拓展提速，“第四曲线”或打开中长期成长空间2023 年公司明确了国际化、加大产业出海的经营方针和目标， 23 年 12 月以来新增空调箱、商用设备超大型冷却模块等多项海外定点。同时公司墨西哥工厂和波兰工厂已投产，且墨西哥工厂已经实现盈亏平衡， 我们看好公司加大全球项目开拓力度， 24 年海外业务利润逐步释放。 此外，公司积极寻求“第四曲线”即算力及人工智能领域发展， 正积极开展前沿技术研究，布局相关技术专利，或打开公司中长期成长空间。 风险提示： 数字与能源热管理订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。

23年公司归母净利同比增长 77%保隆科技发布年报， 2023年实现营收 58.97亿元（yoy+23.44%），归母净利 3.79亿元（yoy+76.92%），扣非净利 2.94亿元（yoy+251.89%）。 24Q1实现营收 14.83亿元（yoy+24.94%， qoq-14.89%），归母净利 6800.8万元（yoy-27.2%， qoq+69.8%）。 考虑到股权激励费用， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 5.1/6.8/9.0亿元（前值 24-25年 5.1/7.2亿元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.4倍，给予公司 24年 26.4倍 PE，目标价 62.83元（前值 51.82元），维持“增持”评级。 优势业务份额持续提升，新项目放量驱动空悬营收高增营收端， 23年公司营收同比增长 23.4%， 24Q1公司营收 14.8亿元，同环比分别+25%/-15%。 分业务看： 1） 公司的优势业务 TPMS 在国内份额进一步提升， 23年营收同比+29%至 19.1亿元，海外也同步发力， 24年 4月公司公告某全球头部车企项目定点，生命周期金额约 5.8亿元； 2）自主品牌传感器项目放量， 23年营收同比+45%至 5.3亿元； 3）空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡， 23年营收同比高增 175%至 7亿元； 4）气门嘴及金属管件业务稳健增长，23年营收分别+10%/6%至 7.8/14.2亿元。 24Q1毛利率显著提升，股权激励费用影响净利23年公司毛利率同比-0.6pct 至 27.4%，净利率同比+1.7pct 至 6.5%。 23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct 至 3.9%/6.4%， 23年研发费率维持高位，同比+1.2pct 至 8.0%。 其中公司确认股权激励费用 5422万元，同比增加约 2785万元。 24Q1公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct 至 29.5%。 销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct，环比-1.7/+1.4/-0.2pct 至3.7%/7.6%/8.9%。 Q1归母净利润同环比-27.2%/+69.8%至 0.68亿元，同比下滑或受股权激励费用影响。 空悬国产化降本有望助力渗透加速，公司订单开拓进展积极空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元 ES（23年 12月发布） 首次将标配空悬的车型价格拉至 20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力， 订单拓展能力强劲。 截至年报发布，公司24年已披露 6项空悬系统产品新定点，累计生命周期金额超 52.6亿元，我们看好公司保持技术领先优势，持续释放空悬业务成长性。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

23 年收入同比增加 14%，归母净利润同比有所下降公司发布 23 年业绩： 23 年收入为 76.15 亿元(yoy+14%),归母净利润 4.23亿元（ yoy-9%），毛利率为 19%，同比有所下降主要系注塑件毛利率yoy-2.1pct， 净利润增速不及收入增速或系子公司经营拖累、注塑件毛利率下滑以及投资净收益同比减少， 23 年扣非净利润 yoy+9%至 4 亿元。我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.77/0.89/0.98 元,Wind 一致预期下可比公司的24 年 PE 均值为 18 倍,给予公司 24 年 18 倍 PE 估值水平,对应目标价为13.86 元,维持买入评级。持续斩获一体压铸产品订单， 开发国企头部新能源车企一体砂铸件样件24 年或迎来一体压铸车型上市热潮，公司压铸业务面向全球，具有高压压铸全流程工艺能力，铝合金多工艺实现了自动化树脂砂型铸造和树脂砂型3D 打印等，并在 23 年成功研发导入了全球 12000T/16000T 超大型智能压铸单元，模具也实现超过半数模具的自制， 23 年开发了 12 款新能源车一体化产品，新开发斯堪尼亚/汇川技术/延锋彼欧/某科技跨界造车公司等 6 个新客户，也量产交付了一体化前舱、后底板总成和一体化电池托盘， 23 年新能源产品收入超 11 亿元， 新能源新品开拓比例达 68%。此外，鸿奥板块与压铸板块业务协同推进， 23 年收入超 0.3 亿元，协同开展了某国际头部新能源车企的一体砂铸样件产品，进入其供应链。内饰件实现多项产品突破应用，进一步加大新能源车新四化产品开发内饰件业务起步在 1984 年，客户群广泛，加大了智能前脸、智能座舱的投入，突破产品包括智能出风口/ACC 标/发光标牌/主动进气格栅已在多款车型应用， 23年汽车饰件销量yoy+4%,新能源产品收入 2.9亿元，销量占 23%，新承接新四化的新订单是 2.78 亿元，新开发了路特斯、大众安徽等新项目，进入了小鹏/蔚来/岚图/广汽埃安/零跑/理想等供应商体系。工艺上，公司注塑机吨位覆盖了 80T 到 3300T，拓展了大型注压双色注塑工艺以及塑电一体化的智能装饰工艺技术，主力新能源车的智能座舱产品开发。产能逐步释放+向上延伸铝材料向下延伸应用，静待全链一体压铸布局产能方面，广州鸿图 23 年 6 月投产，具备生产前舱、后地板、 D 柱等一体压铸件的量产能力， 12 月可量产就交付；天津鸿图 4 月建设，年末部分设备安装试产，承接了华北地区新能源客户的结构件与三电产品；鸿图奥兴完成产能建设，开拓了凯天电子等装备客户。产业链上，公司投资参股了鸿劲铝业，打造铝合金成型产业链链主地位，同时也完成凯天电子投资，在新能源车传感器等压铸件延伸应用。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险

23 年收入同比+16.62%,归母净利润同比+11%公司发布 23 年业绩： 23 年实现营收 39.13 亿元（yoy+16.62%），归母净利4.97 亿元（yoy+11%），扣非净利 4.77 亿元。 23Q4 实现营收 11.36 亿元（yoy+21%， qoq+15%），归母净利 1.10 亿元（yoy-17%， qoq-21%）。预计 24-26 年归母净利为 6.2/7.6/8.6 亿元， Wind 一致预期下可比公司 24 年PE 均值为 13x，给予公司 24 年 13xPE，对应目标价 43.94 元，维持“买入”评级。降本控费效果显著， 23 年净利率保持稳定23 年归母净利率 yoy-0.01pct 至 12.7%， 归母利润额 yoy+11%， 其中 23年毛利率 yoy-1.32pct 至 23.21%，其中 23Q4 毛利率 yoy-3.12pct 至 20.6%，毛利率有所下滑我们认为可能系下游竞争激烈，以及产线折旧摊销增加所致，全年折旧摊销同比增加 0.25 亿元； 同时公司 23 年计提了客户产品专用固定资产减值 0.3 亿元和单项客户坏账准备 0.6 亿元，合计影响利润总额约15%。而 23 年归母净利率同比近乎持平， 净利率降幅小于毛利率降幅，主要得益于公司良好的控费能力， 23 年期间费率 yoy-0.9pct 至 5.9%，其中财务费率 yoy-0.67pct/研发费率 yoy-0.4pct。产能投放+产品矩阵完善，看好提供多方位的优质轻量化服务公司募集项目陆续投产带动产能提升，目前江苏昆山/常州/盐城、安徽滁州/六安、浙江金华、上海临港、山东烟台、湖南长沙等工厂配套冲压和压铸件。公司预计冲压件全部满产可支撑 60 亿元产值。一体化压铸件方面，基于对白车身的制造工艺理解，公司顺利切入一体压铸赛道，有效补充了冲压焊接件业务，公司已在江苏盐城和安徽六安布局 4 条产线，且拟在江苏金坛新建投资一体压铸项目。此外公司也拓展了热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局了相应产能，我们看好随着产能释放与业务矩阵完善，公司为客户提供多方位的优质服务。一体压铸有序扩张产能，看好未来业绩释放公司切入一体压铸或开启新成长曲线， 22Q4 盐城多利 6100 吨一体压铸产线已投入使用， 23 年 9 月公司全资子公司昆山达亚斩获国内头部新能源主机厂的一体压铸后底板定点， 公司预计 25 年量产，全生命周期销售收入21-23 亿元，充分验证了其工艺能力和商务能力，预计 25 年收入将逐步释放。其他产能方面，盐城多利 9200 吨一体压铸产线、安徽达亚规划 2 条 6100吨一体压铸产线均在安装阶段，同时公司规划未来在江苏金坛继续布局一体压铸产线，我们看好公司在优秀的生产管控能力和充足的产能规模下，一体压铸业绩迎来放量增长。 风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；一体压铸进度不及预期

23年&24Q1业绩同比高增，披露子公司分拆事项公司预告24Q1净利为2.1-2.3亿元，同比+22.8%~+34.4%，环比-0.8%~+1.3%；23年实现归母净利润8.16亿元，同比+40%，扣非归母净利润7.83亿元，同比+38%，业绩高增，我们认为主要系公司重卡自动变速箱齿轮和新能源车齿轮业务增长良好，且内部持续降本增效。同时公司公告子公司分拆事项，预计分拆后仍保留控制权+并表，因分拆上市时间不确定，我们维持24/25年利润预期，预计EPS分别为1.20/1.51元，分部估值法下，Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为17/36倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年22/40倍PE，对应目标价为29.55元，维持买入评级。 拟分拆环动科技上市科创板，短期利润或有摊薄，不改公司长期成长逻辑公司披露子公司分拆事项，拟分拆主攻机器人减速器的子公司环动科技至上交所科创板上市，分拆前双环持有环动科技61.29%的股权，公司预计本次分拆不会影响其控制权。根据公司披露，环动科技20-23年前三季度实现利润621/2021/5018/5851万元，20-22年双环传动享有的环动科技的扣非净利润为307/717/2778万元，市场担忧环动分拆摊薄双环利润+削弱机器人估值，我们认为短期内双环按权益享有环动科技的净利润可能被摊薄，但分拆利于环动科技长期发展，利于双环享有更大利润增长空间。 持续加码机器人减速器赛道，市场空间蓄势待发公司此次披露子公司分拆事项外，也披露24年3月环动科技以自有资金出资2000万元成立全资子公司环动技术，从事减速器/机电控一体化关节/电机等机器人核心硬件研发生产。精密减速器为机器人的高壁垒高价值核心部件，根据ofweek数据，成本占比高达35%，是决定运控能力表现的关键，近年受国家产业政策大力支持发展，赛道具备较大的发展潜力，我们认为此次分拆与成立新全资子公司利于拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队，公司的RV减速器已领先国内市场，我们看好公司分拆后巩固减速器技术领先性，进一步扩大市场份额。 本部主业基本面强硬，民生齿轮新业务扬帆起航我们认为公司汽齿主业可持续跑赢行业，主要系公司在新能源汽齿优势领先，可持续获得国内优质新能源客户订单。同时海外新能源车加快发展，公司已布局海外工厂，有望复刻国内新能源汽齿早期成长路径。此外公司22年通过并购开辟民生齿轮，随着市场开拓、整合加快，业绩有望进入释放期。 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

公司预告 23年归母净利润为 8.0~8.2亿元，同比+37%~41%公司公告 23年业绩预告：23年实现归母净利润 8~8.2亿元，同比+37%~41%，扣非净利润为 7.55~7.75亿元，同比+33%~37%，基本每股收益为 0.94~0.96元（22年为 0.73元）。我们维持公司 24-25年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.20/1.51元，经测算，24年汽齿等业务利润约 8.88亿元、精密减速器利润约 1.37亿元，分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 24年 PE 均值分别为 19/33倍，考虑到公司主业综合实力较强，精密减速器业务拟拆分上市，拓宽融资渠道大力发展，同时考虑到机器人板块近期有所回调，我们给予汽齿相关业务和减速器业务24年 24/37倍 PE，对应目标价为 30.63元，维持买入评级。 国内新能源汽齿的弄潮儿，有望搭乘海外新能源东风再续成长公司汽齿主业受益于新能源车市场扩容，业绩快速扩张，公司新能源车业务收入从 20年的 1.87亿元增至 22年的 19.14亿元，同时汽齿有相当的技术门槛和客户粘性，新能源汽齿技术要求提高，拔高了行业门槛，也推动格局向头部集中，公司较早切入了新能源汽齿赛道，具备高精度齿轮的稳定量产能力，持续斩获国内外优质新能源客户订单。此外，海外新能源车处于快速发展期，公司已布局海外匈牙利工厂，我们看好公司复刻国内新能源汽齿早期成长路径，凭产能优势和技术优势，卡位国际车企向新能源转型的风口，我们看好乘用车汽齿业务的增长潜力。 机器人齿轮产业再升级，拟分拆上市子公司扩大融资渠道，业务渐入佳境工业机器人减速器大有可为，主要受益于： （1）机器人主机厂国产替代加速，持续提高市场份额， （2）工业机器人下游应用扩大，目前我国近 50%的新增装机量来自本土，国内市场发展前景较好， （3）机器人核心零部件技术迭代、自主开发、产品品类逐步完善，能够逐步实现国产替代。公司早在 12年进入了 RV 减速器赛道，深耕行业十余年已打破日本巨头纳博特斯克的垄断，并已实现批量生产。23年 9月公司拟分拆专攻机器人关节高精密减速器的子公司环动科技上市，公司公告分拆并不影响对子公司的实控权和并表，我们认为本次分拆利于公司优化资源配置、加速产品迭代。 收购三多乐切入民生齿轮赛道，开拓新市场新赛道公司 22年收购三多乐公司开辟民生齿轮新赛道，民生齿轮应用领域广泛，包括智能家居、汽车、智能办公等，但目前市场仍由外资主导，国内厂商体量小、数量少且格局分散，我们看好公司整合三多乐切入民生齿轮，谋求齿轮增长新空间。同时 23年深圳三多乐孙公司市场开拓情况较好，民生齿轮板块有望 24年贡献一定营收，静待其随产销扩张、利润快速爬坡。 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期。

12月销量达21.5万，看好深度合作华为+出口，维持A股“买入”评级23年12月，长安汽车共计交付215,089辆，同比-15.9%。23年累计交付超255万辆，同比+8.8%。11月25日，公司与华为签订《投资合作备忘录》，我们认为合作将助力公司新能源、智能化转型升级。叠加公司海外市场布局加速，我们预计公司23-25年收入分别为1495/1991/2174亿元，归母净利分别为115/84/109亿元，EPS分别为1.16/0.85/1.10元。采用分部估值，给予传统基石业务24年20倍PE，估值1680亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.8倍PS，估值690亿元，总体目标市值为2370亿，维持目标价为23.89元不变，维持“买入”评级。 23年自主销量双位数增长，12月启源、深蓝、阿维塔销量合计超3.1万辆23全年公司累计交付255.3万辆，其中自主品牌销量209.8万辆，同比+12%；自主乘用车销量159.7万辆，同比+15%。新能源方面，自主品牌新能源12月销量5.9万辆，同比+31%；1-12月累计销量达47.4万辆，同比+75%，创历史新高。23年公司电动化加速转型。8月27日，长安新能源序列“启源”正式发布，进一步拓宽公司新能源产品矩阵。9月22日，深蓝品牌销量突破10万辆，刷新自主新能源品牌10万销量新速度。23Q4，公司先后与蔚来、赣锋锂业达成业务合作，共助行业低碳转型。23年12月，启源/深蓝/阿维塔实现交付6,926/18,338/6,106辆，自主新能源转型进入正循环轨道。 展望24年，深化华为合作助力自主品牌步入电动化及智能化的新车周期24年公司在三大品牌皆有2-3款新车型上市贡献增量。1）启源：24年A05A06A07Q05是完整交付年，叠加CD701等新车，预期24年20-30万辆；2）深蓝：除了S7和SL03可以贡献全年销量外，新车型有望10万以上增量，预期24年销量20-30万辆；3）阿维塔：11、12（24年发增程版）交付全年，叠加15和16等新车上市，24年预期10万辆以上。23年11月，长安与华为签署《投资合作备忘录》，合作进一步深化，未来或更多新车搭载华为的智能化硬软件系统。 积极布局海外市场，目标2030年海外销量120万辆23年公司自主品牌海外销量超23万辆，创公司历史新高。11月27日，长安汽车品牌东南亚发布会；11月29日，深蓝汽车双子星S07和L07泰国上市。2030年长安海外销量目标是120万辆，在400万总销量目标中占比30%，实现届时推出不少于60款全球产品，其中要打造2款销量50万辆的产品。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。

可转债预案发布，计划募集资金不超 28.32亿元公司 1月 5日发行可转债预案，计划募集资金不超 28.32亿元用于底盘制动项目、轻量化零部件等 5个项目的投资建设。若本次募投项目顺利进展，有望巩固公司在线控制动领域的头部地位，把握产业发展的窗口期机遇实现业务规模快速增长；同时海外业务亦有望取得进一步扩张。我们维持前次盈利预测，预计 23-25年归母净利润 8.7/11.7/15.1亿元，可比公司 24年 Wind一致预期 PE 均值为 28.1倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司 24年30.9倍 PE，目标价 83.12元（前值 87.49元），维持“买入”评级。 拟募投五大项目，扩充制动+轻量化产能据可转债预案披露，本次募投项目包括：1）年产 60万套 EMB 研发项目,拟投募集资金 1.9亿元，项目建设期 32个月；2）年产 100万套线控制动项目, 拟投募集资金 2.3亿元，建设期 36个月；3）年产 100万套 EPB 项目，拟投募集资金 2.3亿元，建设期 24个月；4）高强度铝合金铸件项目，拟投募集资金 3.1亿元，项目建设期 32个月；5）墨西哥年产 550万套转向节、170万套控制臂/副车架、100万件前制动钳及 100万件 EPB 制动钳项目，拟投募集资金 10.3亿元，建设期 36个月。 募投项目有望强化线控制动领先优势，推动全球化业务扩张本次转债预案规划项目包含已有电子液压制动方案的 WCBS 产品扩产以及电子机械制动系统 EMB 的新项目投入。我们认为，项目如期落地后，一方面将继续巩固公司 WCBS 产品的先发优势，匹配快速扩张的市场搭载需求，另一方面有望通过前瞻布局 EMB 前沿方案维持线控制动技术领先性，以应对市场竞争加剧风险。此外，本次募投项目将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能，公司全球化战略全速推进，为轻量化业务长期增长奠定基石。 积极培育底盘全域能力，转向业务开拓顺利在制动领域产品研发生产外，公司积极布局转向、悬架等品类业务，致力于成长为底盘平台型 Tier1。公司转向业务整合开拓顺利，23年前三季度累计新增 9项 EPS 量产项目及 3项定点项目；机械转向器和转向管柱产品新增6/15项定点项目，底盘产品结构持续完善。同时公司正着力 DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品开发，转向业务有望为公司业绩注入新动能。公司在悬架领域同样投入布局，我们认为未来或基于液压、电控等技术共通性，突破悬架减震器等产品品类。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。

签署投资协议书，拟投资 50亿元建设机器人核心部件生产基地1月 4日，拓普与宁波经济技术开发区管理委员会签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资 50亿元人民币，规划用地 300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目将主要进行机器人电驱系统的研发及生产，并逐步拓展至其他机器人部件。我们维持前次预测，公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.06、2.95、4.08元。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 28倍，我们给予公司 24年 28倍 PE，目标价 82.60元（前值 89.09元），维持“买入”评级。 集聚资源布局机器人关键部件，开辟长期增量新空间公司此次投资计划将率先集中于电驱系统的研发及商业化、规模化，发挥自身在汽车领域积累的研发、精密制造等优势，以此为抓手由车端向机器人业务拓展。23年 12月，公司已成立电驱事业部，并招聘研发人员设计开发电驱齿轮系统、丝杠、执行器、执行器伺服电机等产品；并开启新项目智能表皮产品的开发人员招聘。我们认为，新生产基地的投建计划及新事业部、新项目的成立，展现公司集中资源深入布局机器人关键部件，发展为产业链核心 Tier 1的决心。同时考虑到国内人形机器人政策支持信号不断，我们看好未来机器人业务落地后为公司开辟全新成长空间。 构建智能底盘 X/Y/Z 全向能力，产品落地放量可期公司智能线控底盘业务正快速拓展，注入成长动能：1）线控制动：公司IBS1.0产品于 23年 11月量产下线，升级版 IBS 2.0已在开发阶段，计划缩减 31%体积，减重 20%，通过集成化设计降本 20%，预计于 24年 6月完成开发，25Q1量产。2）线控转向：公司布局手感模拟系统（HWA），前轮转向系统（RWA），后轮转向系统（RWS）等产品，目前电调管柱产品已实现量产，并获得 9个项目定点。3）悬架：公司自主研发的闭式空悬系统已搭载问界 M9车型量产下线，产品年订单量达 40万套。 新势力业务拓展提速，量价共振催化 24年成长公司长期采取大客户经营模式，聚焦与核心客户群的战略合作：22年以来陆续与新势力及自主新能源品牌建立战略合作关系，拓宽覆盖车型的同时，纵向增加单车配套产品。我们预期公司的新势力布局有望于 24年迎来兑现期：1）公司深度配套华为问界，其中单车价值最高可达 2万元，有望充分受益于问界系列热销；2）与理想、蔚来建立战略合作后有望加速多产品配套，或从轻量化底盘延伸至悬架、热管理等高价值部件，量、价共振有望打开业绩增长空间。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

拟投资建设机器人机电执行器生产基地，看好公司中长期盈利增长1月 3日，三花智控公司公告，近日公司及控股子公司先途电子与杭州钱塘新区管理委员会签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划投资≥50亿元用于建设先途智能变频控制器生产基地项目、机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目。公司暖通家电、汽车热管理、机器人业务进展积极，我们维持预计公司 23-25年归母净利润分别为 29.6/35.7/42.3亿元。Wind 一致预期下可比公司 24年 PE 均值为 21倍，考虑公司机器人业务发展迅速且积极布局产能配套，我们给予公司 24年 31倍 PE，对应股价29.76元，维持“增持”评级。 拟投资 50亿元，加码机器人与家电汽零业务本次协议计划总投资不低于 50亿元，建设内容包括两个子项目。其中先途电子拟在钱塘区投资建设先途智能变频控制器生产基地项目，计划总投资不低于 12亿元；公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于 38亿元。该协议的落实有利于公司扩大制冷空调电器零部件和汽车零部件业务规模，提升公司在暖通家电以及汽车热管理领域的综合竞争实力，同时机器人伺服机电执行器集成项目的开展有利于公司提高综合竞争力，充分受益于机器人产业化浪潮，赋能长期业绩增长。 资源与产业协同切入机器人，打开长期增长空间此次投建的机器人相关项目包括电机执行器，据公司此前公告，该执行器分为旋转、直线两大类，主要由伺服电机、减速机构、编码器等核心部件组成。 其中，旋转执行器主要分布于肩髋等需要大角度旋转的关节，直线执行器分布于膝肘等摆动角度不大的单自由度关节、腕踝两个双自由度但是体积紧凑的关节。公司在汽车领域的积累有助于快速切入机器人产业链，看好随着机器人量产与应用放量，为公司业绩增长持续注入动力。 深耕暖通家电及汽车热管理三十余年，扩产稳固龙头地位公司已深耕于全球建筑暖通、家电设备、汽车热管理控制部件领域三十余年，目前已成为行业内的领军企业，基本盘稳固。业务开拓方面，除机器人外，积极拓展储能市场应用，今年突破行业标杆客户，已实现营收。此外，公司积极推进全球化布局，建设墨西哥、波兰及国内绍兴滨海、中山、沈阳等生产基地。公司多元化布局持续推进，在手订单充足，我们看好公司成长性。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格变动；国际贸易及汇率波动；新能源汽车销量不及预期等。