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方晏荷

华泰证券

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中复神鹰 基础化工业 2024-03-29 28.06 34.04 32.86% 31.27 11.44% -- 31.27 11.44% -- 详细
23 年新增产能释放, 销量近翻倍增长,维持“买入”评级公司发布 23 年年报: 23 年实现收入/归母净利/扣非归母净利 22.6/3.2/2.4亿元, 同比+13.3%/-47.4%/-57.9%,符合公司此前发布的业绩快报; 23Q4收入/归母净利为 6.5/0.2 亿元,同比+19.9%/-86.3%。 23 年公司西宁万吨碳纤维项目全部投产, 产销量接近翻倍增长,但产品售价承压,导致 23 全年增收不增利。 考虑到 24 年行业仍有产能待投放,供需失衡下碳纤维价格或进一步承压, 调整公司 24-26 年归母净利预测为 3.6/4.4/5.5 亿元(前值5.2/7.1/-亿), BPS 为 5.67/6.06/6.56 元, 可比公司 24 年 Wind 一致预期PB 2.93x, 考虑到公司总产能位居世界第三, 未来产能爬坡下成本侧更具优势, 给予 24 年 6xPB,目标价 34.04 元(前值 32.74 元),维持“买入”。23 年碳纤维产销齐增, 碳纤维价格承压下滑超 30%据公司年报, 碳纤维 23年实现产量/销量/收入/毛利 1.98万吨/1.80万吨/22.4亿元/6.8 亿元,同比+86.2%/+92.4%/+13.3%/-28.5%。 23 年西宁 2.5 万吨碳纤维项目全面投产,产销量同比实现较大幅度增长;但需求偏弱叠加行业产 能 快 速 投 放 下 , 碳 纤 维 价 格 承 压 , 据 百 川 盈 孚 , 23 年T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价为 176/106/100/91 元/kg,同比-31%/-37%/-31%/-33%。 23 年毛利率 30.6%,同比-17.5pct, 据Wind, 23 年成本侧丙烯腈现货均价 9424 元/吨,同比-11.6%,弱于价格降幅,致使公司盈利能力承压下滑。23 年产能爬坡费用未能有效摊薄, 经营性净现金流有所下滑23 年期间费用率 18.8%,同比+1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.0%/8.7%/9.1%/0.05%,同比+0.7/+0.8/+1.3/-1.0pct,除财务费用率外均同比上升,或主要系新增产能爬坡导致费用未能有效摊薄。 23 年公司归母净利率/扣非归母净利率为 14.1%/10.5%,同比-16.3/-17.8pct; 23Q4 为3.8%/-3.9%, 同比-29.6/-33.4pct。 23 年末公司资产负债率/有息负债率49.2%/24.1%,同比+12.9/+6.4pct。 23 年经营性净现金流 2.4 亿元,同比-5.9 亿元。 23 全年收现比/付现比 63.5%/78.5%,同比-32.1/-11.0pct。保持较高科技研发投入,着力提升股东回报公司将积极开展碳纤维新技术、新产品、新工艺和新装备研发工作,同步完善研发平台建设和研发体系建设工作。 24 年公司预计研发投入保持在 2 亿元左右,预计年度新增申请专利超 230 件。 23 年拟每 10 股派发现金红利1.06 元,合计 9540 万元,占公司归母净利润 30%。未来公司将制定更加科学、合理、稳定的投资回报规划,不断完善股东回报机制。 风险提示:产品售价大幅回落, 下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。
瑞泰科技 非金属类建材业 2024-03-08 8.59 8.70 -- 9.52 10.83%
9.88 15.02% -- 详细
23收入/归母净利同比-4.0%/+9.9%,维持“增持”瑞泰科技发布年报,23年实现营收/归母净利46.29亿元/7280万元(yoy-3.95%/+9.91%)。其中Q4实现营收/归母净利12.80亿元/2437万元(yoy+6.11%/+22.36%,qoq+15.02%/+50.95%)。23年归母净利略低于我们此前预测(0.74亿元),主要受下游行业总需求偏弱的影响。我们预计公司2024-2026年维持稳健增长,EPS分别为0.35/0.39/0.43元(前值2024-2026年0.43/0.54/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值10.7倍,考虑公司为玻璃窑用耐材龙头,受益玻璃产业景气修复,央企背景加持,给予公司24年25xPE,目标价8.70元(前值12.22元),维持“增持”。 23年耐材收入略有承压,成本同比下降23年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入6.41/8.78/28.64亿元,同比6.21%/-19.79%/1.10%,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入依然保持正增长。 23年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+12.9%/+4.8%,公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比-5.4%/-18.9%,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+7.4%/+2.7%。23年毛利率16.07%,同比-1.0pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为18.48%/25.53%/13.05%,同比+1.12/-0.87/-1.35pct;23Q4毛利率16.34%,同/环比-2.8/+1.7pct。 23年费用率同比小幅下降,归母净利率同比上升23年期间费用率12.60%,同比-0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/5.05%/3.79%/1.05%,同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct,财务费用率下降主要系公司强化预算管理,严控费用支出。23年归母净利率1.57%,同比+0.20pct;23Q4为1.9%,同/环比+0.3pct/+0.5pct。23年末公司资产负债率/有息负债率70.1%/25.3%,同比-2.9/-3.2pct。23年经营净现金流1.85亿元,同比-35.35%,其中23Q4为1.80亿元。 总需求下降或将持续,深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024年公司计划实现营收/利润总额48/1.9亿元,同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游钢铁、水泥行业整体低迷,据中国耐火材料协会,2023年1-9月91家企业实现利润27.94亿元,同比下降-19.4%。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。 风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。
隧道股份 建筑和工程 2024-01-10 5.91 8.77 34.72% 6.24 5.58%
6.67 12.86%
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上海城市建设运营国资主力军,数据 x 交通有望驱动价值重估公司作为上海城市建设运营国资主力军,工程主业稳健,运营业务快速发展,22年净利润占比达 26%,出色的现金流表现保障较高分红(12-22年均大于 30%)。其中,信息化运营服务近年表现突出,当前覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、城市级智慧停车平台、临港片区等内容,沉淀大量交通出行、安全类数据资产,数据 x 交通应用探索领先,23年 8月已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易,未来凭借在上海城市运营领域的经营壁垒,有望享受专业领域数据要素红利。我们预计公司 23-25年归母净利润为30.3/32.7/35.2亿元,采用分部估值法,根据可比均值,给予公司 24年施工/信息化运营/重资产运营(净利分别为 23.9/3.5/5.3亿元)5.5/26/10xPE,目标价 8.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 工程业务稳健性强,转型城市建设运营资源集成商颇有成效公司业务重心集中在上海、浙江、广东地区,23H1收入占比 59%/15%/6%,长期拥有稳健的经营表现,19-22年,隧道股份平均占款能力为 30%,平均净现比为 158%,显著优于其他区域的地方建筑国企,在宏观经济恢复较缓、部分债务高风险地区聚焦化债的背景下,经济发达、财政实力较强的地区预计将承担更多投资增长责任,支撑公司主业继续稳健发展。存量时代,公司转型城市建设运营资源集成商颇有成效,运营业务快速发展,20-22年收入CAGR 约 28%,成本投入期利润率短期下滑,利润占比稳定处于 26-28%区间,未来随着运营日益成熟,有望实现规模和效益双重提升。 数据要素加快发展,三年行动推动重点领域应用,上海有望先行数据要素开发处于起步阶段,通过实施“数据要素 x”三年行动,发挥场景牵引作用,推动数据要素在相关行业和领域广泛应用,交通运输、应急管理、智慧城市等领域作为应用的十二项重点行动,有望率先启动场景探索实现价值挖掘。从区域角度看,据《数据要素市场发展指数(2023)》,上海数据要素市场城市 30指数位列全国第一,具备良好的环境沃土。 公司全产业链沉淀数据,运营专业性有望享受专业领域数据要素红利公司将数据资源集成为多个数据平台,包括设计端的前期规划协同管理平台、施工端的盾构管控平台以及运营端的城市级智慧运管平台和城市级智慧停车平台等。其中信息化运营采用轻资产、智慧运管模式,紧握城市数字化转型机遇期,全国运营设施总里程超过 2300公里,覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、市级停车平台及临港片区等,沉淀着大量上海市交通出行、安全等数据资产,当前已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易落地。 风险提示:施工订单获取不及预期;运营业务增长不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-03 24.76 34.30 17.91% 28.97 17.00%
30.20 21.97%
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公布限制性股票激励计划,并购嘉宝莉有望落地12月29日公司公布限制性股票激励计划,拟向不超过347人授予限制性股票不超过1290万股,业绩考核目标对应24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%。同时公司公告拟以现金40.7亿元收购嘉宝莉78.34%股份,嘉宝莉24-26年业绩承诺为4.13/4.62/5.19亿元。考虑并购尚未完成,维持预计公司23-25年归母净利为35.6/41.4/47.0亿元,可比公司24年Wind一致预期均值为12xPE,我们认为并购嘉宝莉有望增强公司涂料业务的规模和实力,而激励目标的高业绩增速也体现了公司对未来增长的信心,给予24年14xPE,目标价34.30元,维持“买入”。 业绩考核目标增速较高,扣非净资产收益率持续提升本次限制性股票激励计划拟向公司董事、高管、核心骨干等不超过347人授予限制性股票不超过1290万股,占公司股本总额的0.76%,授予价格为13.96元/股;业绩考核目标为24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%,对应扣非归母净利为42.6/61.6/64.7亿元;同时24-26年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。我们认为本次激励计划有望充分调动员工积极性,业绩考核目标兼顾高成长与经营质量改善,并购嘉宝莉以及“一体两翼”的加速布局有望助力公司高质量发展。 拟以现金收购嘉宝莉,涂料版图有望进一步扩大公司拟以现金40.7亿元收购嘉宝莉78.34%股份,该交易已通过公司董事会审议通过,但仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报。 嘉宝莉是我国涂料行业领先企业,据资产评估报告,22年嘉宝莉收入/归母净利达36.1/2.7亿元,涂料年产能13.9万吨,同时嘉宝莉原始股东承诺24-26年扣非归母净利不低于4.13/4.62/5.19亿元,且23年8-12月不低于1.15亿元。本次收购前公司涂料年产能为10.3万吨,我们认为若本次收购顺利完成,公司涂料业务规模有望大幅增长,市场布局进一步完善。 内部管理优化持续进行,“一体两翼”布局加速推进12月6日公司公告选举薛忠民为公司董事长,管理层调整基本完成。我们认为公司持续推进内部管理优化,此次激励计划落地有望进一步完善公司的治理结构和激励机制,增强企业活力。今年以来公司陆续完成灯塔涂料及北新防水(河南)的收购,此次并购嘉宝莉有望进一步扩大公司涂料业务的布局;同时公司石膏板主业加速拓展消费品属性,挖掘存量市场并带动“石膏板+”业务快速发展,公司“一体两翼”布局有望加速推进。 风险提示:原材料涨价超预期;防水业务整合不及预期;并购不及预期。
天健集团 建筑和工程 2024-01-01 4.71 5.61 28.97% 5.06 7.43%
5.06 7.43%
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深圳特区开发建设先锋,有望受益于大湾区建设提速公司是深圳国资委旗下特区建工集团的核心子公司,业务扎根于广东并向全国拓展,在特区及集团的支持下公司规模快速发展。我们认为公司作为深圳特区开发建设先锋,未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造加速,预计23-25 年公司归母净利为 15/18/20 亿元,可比地产/建筑行业公司对应 24年 Wind 一致预期均值 6.1/4.7xPE,考虑公司盈利能力相对可比公司稍弱,分别给予公司地产/建筑施工及其他业务 6.0x/4.5xPE,对应 24 年目标市值105 亿元,对应目标价 5.61 元,给予公司“买入”评级。 建筑订单收入快速增长,持续推进业务转型升级公司业务深耕于广东地区,18-22 年省内收入占比稳定在 80%以上。18-22年公司收入快速增长,CAGR 达 31.4%,22 年公司收入达 265 亿元,同比+13.7%,其中建筑施工收入 184 亿元,占比近 70%,是公司收入的重要来源。21-22 年公司新签订单 229/269 亿元,同比+97%/+17%,截至 23Q3末公司累计已签约未完工项目合同总额 657 亿元,订单的快速增长为公司未来发展提供有力支撑。同时,建筑施工的毛利率由 2015 年的 4.25%提升至 23H1 的 7.51%,毛利占比由 11%提升至 22%,公司持续推行建筑施工业务升级转型,未来建筑施工业务的盈利能力有望进一步提升。 深圳旧改开发优势明显,在手优质项目众多公司地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙等重点城市,22 年公司地产开发收入 100 亿元,18-22 年 CAGR+34.6%。截至 23H1 末,公司 22 个在售项目可供销售面积合计 284.6 万平,尚未结转面积 141.7 万平。 公司在深圳旧改开发市场优势明显,标杆项目天健天骄和天健公馆是公司重要的收入和利润来源。公司天健天骄西筑和悦湾府预计将于 24-25 年竣工,有望为公司未来地产销售提供重要支撑。同时,公司积极推进南岭村旧改项目的各项前期准备工作,为后续相关开发建设奠定基础。 深圳城市建设及城中村改造空间广阔,公司具备全产业链及项目经验优势据深圳统计局,23 年前 11 月深圳全社会固定资产投资完成额累计同比增长12.5%,深圳特区开发建设延续较高增速。同时,今年以来国家出台多项政策,加大保障性住房建设和供给,积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,其中深圳“十四五”规划完成城市更新和土地整备固定资产投资总额不少于 1 万亿元。我们认为公司作为深圳国资委下属的核心建设与开发企业,具有自主施工、开发、运营、服务全产业链优势,城市更新项目经验丰富,未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造。 风险提示:地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期,应收账款风险。
凯盛科技 电子元器件行业 2023-12-28 12.67 14.23 21.00% 13.48 6.39%
13.48 6.39%
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公布股票期权激励计划草案,维持“买入”评级12月26日公司公布股票期权激励计划草案,拟向公司高管、核心业务骨干等激励对象授予股票期权1811万份,首次授予的行权价格为12.59元/股,业绩考核目标为24-26年扣非归母净利复合增速不低于180%/124%/90%(以20-22年均值为基数),体现了公司对未来业绩高速增长的信心。我们认为激励计划有助充分调动员工积极性,维持预计公司23-25年归母净利为1.5/2.7/3.7亿元(CAGR+38.8%),可比公司24年Wind一致预期PEG均值为1.0倍,考虑公司高纯石英砂、UTG等新产品具有较高稀缺性,给予公司24年1.3倍PEG,目标价14.23元,维持“买入”。 激励计划涵盖范围较广,充分激励各级员工本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为1811.11万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.92%,其中首次授予1630.00万份,首次授予的激励对象为195人,约占11月30日末公司员工总数的3.6%,包括公司董事长、副总经理、董事会秘书、党委副书记和188名核心管理、业务及技术骨干。我们认为此次激励计划涵盖范围较广,有助于吸引和留住公司的各级优秀人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心骨干凝聚力和企业核心竞争力。 业绩考核目标指向净利润高增,兼顾ROE持续提升本次激励计划共设三个行权期,业绩考核目标为以20-22年扣非归母净利润平均数为基数,24-26年复合增速不低于180%/124%/90%,对应扣非归母净利分别为1.8/2.6/3.0亿元,较高的目标增速体现了公司对未来发展的信心。同时,业绩考核目标还包括24-26年ROE不低于4.26%/5.84%/6.36%,且高于对标企业75分位值水平或同行业平均水平,ROE目标持续提升体现了公司对经营质量改善的重视。 UTG及高纯石英砂项目稳步推进,有望受益于行业高速发展据DSCC,23Q3全球折叠屏手机出货量同比增长16%;据CINNOResearch,23Q3中国折叠屏手机出货量同比增长175%。我们认为随着折叠屏产品技术进一步成熟、成本进一步下降,折叠屏手机的渗透率和出货量有望延续高速增长。公司UTG一期产线已投产,二期产线有望于24年逐步投产,未来有望受益于折叠屏产品需求放量。同时,公司提纯法高纯石英砂已开始供货,合成法产线有望于24年投产,为公司成长注入新动能。 风险提示:折叠屏需求不及预期,UTG产线建设不及预期,产品迭代风险。
华铁应急 建筑和工程 2023-12-22 6.53 8.55 41.09% 6.69 2.45%
7.10 8.73%
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公告二期员工持股计划,业绩指引乐观公司12月20日公告第二期员工持股计划,拟由不超过30名员工购买公司已回购的788.60万股公司股份进行参与,购买价3.27元/股,激励总金额不超过2578.72万元。公司层面业绩考核目标为以2023年为基数,24-25年营业收入复合增长率不低于35%,或归母净利润复合增长率不低于30%。 我们维持预计公司23-25年归母净利8.4/11.1/14.1亿元,对应EPS0.43/0.57/0.72元。可比公司对应24年14xPE,考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升,我们给予公司24年15xPE,对应目标价8.55元(前值7.34元),维持“买入”评级。 延续全覆盖的激励机制,实施本轮员工持股计划灵活和全面的激励机制是驱动公司业绩增长的重要因素,2018-2020年公司分别授予40/62/159名员工限制性股票,业绩考核均达标并完成行权。公司于2021年还实施了两期股票股权激励,业绩考核目标为2021/2022-2024年累计营收不低于151.68/130.33亿元。此外,公司还于2021年9月16日公告了第一期员工持股计划草案,此次公告的为第二期员工持股计划,公司层面考核要求以2023年营业收入为基数,2024/2025年营收增长率不低于35%/82.25%,或以2023年归母净利润为基数,2024/2025年归母净利润增长率不低于30%/69%,业绩完成比例高于80%即可按比例解锁。 前三季度业绩保持高增,高空作业平台延续扩张趋势公司23年前三季度实现收入32.1亿元,同比+38.4%;归母净利5.6亿元,同比+29.6%;其中23Q3实现收入12.8亿元,同比+44.7%;归母净利2.4亿元,同比+27.1%。高空作业平台业务前三季度累计实现收入22.59亿元,同比+81.0%,我们测算23Q3实现收入9.2亿元,同/环比+86.2%/+21.6%。 截至23Q3末,公司高空作业平台设备保有量突破11.6万台,其中Q3新增约14000台,扩张速度加快。 轻资产模式加速落地,持续扩大设备保有量规模截至23Q3末,公司高空作业平台设备保有量中,来源于轻资产的设备达1.8万台,占比约15.5%,其中转租模式接近1.6万台。通过多元化的轻资产模式,公司与东阳城投、徐工广联、苏银金租等建立了全面合作。今年11月末,公司还与欧力士融资租赁公司签署了20亿元战略合作协议,合作内容包括但不限于委托运营管理、转租、合资公司等形式,有望进一步扩充公司高空作业平台设备保有量,快速助推公司业务规模扩张。 风险提示:需求增长放缓,资产管理效率提升不及预期,盈利能力下滑。
中国建筑 建筑和工程 2023-12-12 4.75 6.22 24.15% 4.86 2.32%
5.50 15.79%
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持续完善公司治理,长期稳健经营能力较强,维持“买入”评级 公司12月7日公告修订公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则等 事项,持续完善公司治理。考虑到今年以来地产行业恢复缓慢,公司地产业务承压,我们调整公司 23-25年归母净利润预测为 540/573/603亿元(574/634/688亿元)。采用分部估值法,可比建筑/地产公司 23年 PE 均值为 4.4x/7.9x,考虑到公司建筑业务中房建占比较高,应收账款回收能力或低于可比公司,给予公司 23年 377亿元建筑净利/163亿元地产净利3.5x/7.9xPE,目标价 6.22元(前值 8.55元),维持“买入”评级。 建筑合同稳健增长,地产销售表现较好公司 1-10月新签建筑合同 3.05万亿,同比+12.1%,其中新签房建/基建21767/8646亿,同比+9.9%/+18.0%。单月新签房建 1934亿,同比-4.5%; 基建新签 890亿,同比+36.7%。从实物量来看,竣工显著改善,公司 1-10月房建新开工面积 29904万㎡,同比+3.9%,竣工面积 17086万㎡,同比+2.4%,1-9月为下滑 1.4%,单月竣工 2919万㎡,同比+25.7%,较 9月提速 13.2pct。公司地产销售显著好于行业,1-10月新签合约销售额 3705亿,同比+18.4%,全国下滑 7.8%,TOP100企业下滑 13.1%。公司 1-10月拿地行业第一,新购置土地储备 880万㎡,10月末土地储备 8682万㎡。 积极参与城中村改造,全产业链有望充分受益当前城中村改造作为城市更新、拉动投资的重要抓手之一,有望在政策支持下迎来加速阶段,其公益属性决定了投资收益率相对商业开发项目吸引力较低,但我们认为从全产业链维度看,建筑公司有望充分受益,通过参与城中村项目,可实现投资拉动设计、施工、装修等业务。公司作为国内地产、工程双龙头企业,具备全产业链参与优势,多渠道积极投身城市更新,根据公告,继 11月 2号中建八局以股权收购方式实施广州市黄埔区双沙社区城市更新项目,预计总投资 289亿元,12月 5日中建二局以股权收购方式实施广州市黄埔区文冲东城市更新项目,预计总投资 253亿元。 长期稳健经营能力较强,低估值龙头凸显投资价值我们认为尽管宏观经济面临增长中枢放缓、产业结构逐步调整,但固定资产投资有望维持一定韧性,公司下游需求覆盖基建、地产、制造业多领域投资,面对单一领域投资波动的抵抗力较强,长期稳健经营能力较好,当前估值处于底部区域,PE(TTM)约 3.6x,处于近 5年 2.5%分位,PB 约 0.49x,处于近 5年最底部,23年预计股息率 5.6%,凸显较好投资价值。 风险提示:房稳增长政策低于预期,地产/工程增速不及预期。
柏诚股份 建筑和工程 2023-12-08 13.44 17.10 62.86% 13.93 3.65%
13.93 3.65%
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高端洁净室服务龙头,受益于国内战略产业加速升级,给予“买入”评级公司依托国内高科技产业投资发展的沃土,逐步替代境外服务商,发展成为大陆地区高端洁净室服务龙头之一,下游覆盖了半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业领域。短期随着半导体产业链向大陆转移,芯片国产化替代空间较大,内资企业加码投资;长期制造强国背景下,高技术产业投资有望维持快增长,带动高端洁净室建设需求。我们预计公司23-25年归母净利润为2.65/3.57/4.59亿元,可比公司24年Wind一致预期PE为18x,考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广,有望充分受益于国产化加速,且资产质量和现金流表现较好,给予公司24年25xPE,目标价17.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 科技水平提升推动中国洁净室工程行业快速发展洁净室工程是针对一定空间进行的设计、建设、施工的一体化解决方案,目前IC半导体、光电面板、食品医药等行业是最主要的下游应用。90年代至今,我国科技水平蓬勃发展,推动中国洁净室行业快速发展,市场规模由2015年768亿元增长至2022年的2407亿元,CAGR约为17.7%。随着国家产业升级推进,战略新兴产业投资有望维持快增长,根据国务院国资委,23H1中央企业战略新兴产业累计完成投资同比增长超过40%,占全部投资比重较18年提升14pct至27%,有望带动洁净室工程市场规模持续扩张。 半导体产业景气有望回升,国产替代加码提速根据ICInsights数据,预计2023年全球半导体行业资本开支1560亿美元,同比-14%,2024年重回正增长。中国大陆半导体产业进口依赖性强,国产替代催生新需求,2021年中国芯片自给率仅16.68%,2025年计划核心基础零部件、关键基础材料自给率达到70%。根据Omdia,2023/2024年中国大陆集成电路资本开支预计分别为204/252亿美元,有望继续实现快速增长。国内头部公司资本开支逆势增长,代表企业中芯国际于11月10日三季度业绩说明会上调2023年资本开支计划至75亿美元左右。 高端洁净室竞争格局良好,内资民企兼具高效率和替代优势高端洁净室领域技术、经验壁垒高,客户粘性大,仅少数头部企业占据市场。 公司专注电子领域,先后参建了当时国内技术最先进、规模最大的12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的动态随机存取存储芯片设计制造一体化等项目,下游客户中内资头部半导体企业覆盖度较广,有望充分受益于行业回暖与国产替代加速,同时经营稳健性高于同行,资产质量及现金流表现较优。 风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。
地铁设计 建筑和工程 2023-11-15 16.47 20.12 38.09% 17.48 6.13%
19.20 16.58%
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公布限制性股票与股票期权激励草案,助力中长期高质量发展11月 12日公司公布限制性股票与股票期权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票不超过 840万股和股票期权不超过 360万股,授予价格分别为 8.85元/股和 16.09元/股。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 360人,我们认为此次激励计划有望充分调动激励员工的主动性和创造性,促进公司稳定高质量发展,维持公司 23-25年归母净利预测为 4.5/5.9/7.6亿元(CAGR+23.6%),可比公司 23年 Wind 一致预期均值 0.76xPEG,我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好,且存量改造有望带来新的成长空间,给予 23年 0.76xPEG,目标价 20.12元,维持“买入”。 净利润目标对应 23-26年 CAGR+9.9%,兼顾业绩增长及经营质量本次激励计划的公司业绩考核年度为 24-26年,每年业绩考核目标为 1)24/25/26年净资产收益率不低于 19%;2)以 22年净利润为基数,24/25/26年净利润较 22年增长不低于 21%/33%/46%(对应四年 CAGR 为 9.9%); 3)24/25/26年营业利润率不低于 16%。同时,上述三项不低于同行业对标企业 75分位值。我们认为此次激励计划的业绩考核不仅设定了净利润增速目标,同时规定了净资产收益率及营业利润率,体现了公司兼顾业绩增长以及经营质量的态度,有望促进公司稳定高质量发展。 重视技术研发创新,研发投入比例考核目标逐年增长除了利润层面的目标外,本次激励计划的考核目标同时还包括研发投入比例,且考核目标逐年增长,其中 24/25/26年研发投入占当年营业收入比例分别不低于 4.6%/4.8%/5.0%(22年为 4.5%)。我们认为该目标的设定体现了公司对技术研发创新的重视,公司作为国家高新技术企业,始终坚持科技创新,率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型(BIM)设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿关键技术,持续加大对研发的投入有望进一步增强公司的技术实力,助力高质量发展。 9M23收入业绩稳健增长,存量改造项目推广取得突破9M23公司收入/归母净利 18.6/2.9亿元,同比+9.5%/+10.7%,收入及利润均保持稳健增长。23年以来公司已公告累计新签合同近 30亿元,为公司未来增长提供有力支持。11月公司公告与港铁轨道交通(深圳)有限公司签订《4号线一期车站空调系统能源管理项目协议书》,预估供冷服务期内合同总金额约 1亿元,本项目公司将采用掌握自主知识产权的智能高效空调系统技术对运营地铁车站进行节能改造,本次合同订立标志着公司智能高效空调系统技术的产业化推广在外地市场取得突破,有望为公司带来新增长。 风险提示:项目进度不及预期;轨交建设不及预期;存量改造推进不及预期。
濮耐股份 非金属类建材业 2022-04-21 3.70 4.47 29.57% 3.88 4.86%
5.03 35.95%
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21Q4 收入/归母净利同比下滑,维持“增持”评级4 月19 日公司发布21 年年报:21 年实现收入/归母净利43.8/0.8 亿元,同比+4.9%/-72.1%;21Q4 收入/归母净利10.6/-0.7 亿元,同比-4.0%/-230%。 21 年归母净利低于我们预期(3.3 亿元),主要系整包价格下降、部分非主要原料价格上涨和海运费上涨导致。考虑到原材料成本大幅度上升,且价格端承压,我们预计公司22-24 年归母净利至2.58/3.37/3.85 元(22-23 年前值3.91/4.59 亿元)。可比公司22 年Wind 一致预期19xPE,考虑公司生态圈模式依然面临整合难度,给予22 年18xPE,目标价4.60 元(前值4.95元),维持“增持”评级。 21 年收入维持稳定增长,毛利率同比下滑21 年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入10/18/12 亿元,同比+3%/+10%/+4%,主要是公司加大市场开拓,规模有所提升。 21 年毛利率19%,同比-7.4pct,其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为17%/13%/32%;21Q4 毛利率14%,同/环比-3.5/-1.9pct,主要是四季度主要原材料大幅涨价所致。 21 年费用率小幅下降,经营性净现金流转负21 年期间费用率16.6%,同比-0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/6.3%/4.3%/1.3%,同比-0.3/+0.4/+0.1/-0.5pct 。21 年归母净利率1.9%,同比-5.3pct;21Q4 为-6.8%,同/环比-10.0/-11.8pct,主要原因在于公司整包价格下降、主要原料价格上涨和海运费上涨,导致盈利空间被显著压缩。21 年末公司资产负债率/ 有息负债率54.2%/18.3%, 同比+5.0/+7.0pct。21 年经营净现金流-1.9 亿元,同比减少6.7 亿,主要原因是支付的职工薪酬和以现金形式支付的货款增加所致,其中22Q4 为1.0 亿元,同比+0.6 亿元。 22Q1 归母净利同比-4.9%,期待今年耐材涨价传导顺畅22Q1 实现收入/归母净利11.4/0.75 亿元,同比+9.9%/-4.9%。盈利能力方面,22Q1 毛利率/归母净利率23%/6.6%,同比-0.4/-1.0pct。22Q1 期间费用率16.0% , 同比+2.3pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为4.8%/5.3%/3.8%/2.2%,同比+0.9/-1.3/+0.9/+1.8pct,财务费用率上升主要系可转换债券计提利息及折价摊销和人民币升值,汇兑损失增加所致。22Q1经营净现金流-2.3 亿元,同比减少1.2 亿,显著减少系采购原料的现金支出及票据到期兑付金额较大所致。 风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.20 30.88 264.15% 30.29 2.96%
25.82 6.69%
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业绩符合预期,维持“买入”评级 3月 25日公司发布年报: 2020年实现营收/归母净利 36.52/4.41亿元,同 比+10.45%/+24.40%,符合业绩预告(4.3-4.6亿元)。其中 Q4单季度收入 /归母净利 12.02/1.39亿元,同比+19.52%/+33.64%。 考虑 21年新项目投 产的规模效应, 以及功能材料和检测板块收入持续扩张, 我们上调预测,预 计 21-23年归母净利 5.98/7.88/10.68亿元(前值 21-22年 5.83/7.53亿元), 21年外加剂/检测业务 EPS 1.51/0.19元(前值 1.48/0.18元),可比公司平 均 21/29xPE,考虑公司作为外加剂龙头定价权更高,给予外加剂/检测业务 21年 PE 22/29x,目标价 38.95元(前值 37.51元),维持“买入”评级。 Q4高效减水剂销量保持强劲, 但成本及售价均承压 20年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量 109/15/23万吨, 同比 +10%/-1%/+15%; Q4同比+25%/+12%/-6%, 环比+18%/+22%/+142%, Q4减水剂产品销量均同环比提升。 全年三者吨售价同比-6%/-4%/+2%,其 中 Q4同比-9%/-1%/-1%、环比-5%/+14%/-44%,高效减水剂价格下降较多, 或与提价滞后于成本上涨以及公司产品结构变化有关。 20年毛利率 38.3%, 同比+0.6pct(考虑运费同口径下),主要系原料价格下降,同期环氧乙烷市 价同比-8%。 Q4环氧乙烷市价环比+3%, 成本压力有所上升。 检测业务发 力, 20年收入 5.2亿, 同比+68%,除建筑外逐步向交通/市政等领域拓展。 20年净利率同比提升,有息负债改善明显 20年期间费用率 20.7%, 同比-1.8pct(考虑运费同口径下,下同), 其中销 售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+0.5/-0.4/-0.5pct, 销售费用率下降较多 系职工薪酬下降。 20年公司归母净利率 12.1%,同比+1.4pct; Q4为 11.5%, 同/环比+1.2/-1.8pct, 环比下降系 Q4成本端环氧乙烷市场价环比+3%及公 司高性能减水剂单价下跌, 以及费用的集中确认。 20年有息负债占总资产 比例 12.8%, 同比-5.1pct, 债务结构显著改善, 系短期借款减少较多。 此 外,公司 20年经营性净现金流 3.33亿元,同比-0.9亿元,系存货增多导致。 看好公司市占率持续提升, 净利率有望继续改善 我们认为随着基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化,以及公司泰兴 和大英基地投产,公司市占率有望加速提升。公司依托研发/服务优势+基本 实现自供聚醚,产品价格和成本或有望改善;产能布局扩张有望带来运费下 降,以上将继续优化净利率。 我们认为供给压力下,环氧乙烷价格因油价复 苏而上涨的动力或较小(21Q1环比 20Q4下跌 0.2%),有望在低位震荡。
濮耐股份 非金属类建材业 2021-03-26 4.83 6.18 79.13% 4.95 1.02%
4.88 1.04%
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业绩符合我们预期,看好公司市占率提升 2021年3月23日公司发布年报:2020年实现营收/归母净利41.7/3.0亿元,同比+0.8%/+19.0%,归母净利符合我们预期(3.05亿元)。其中Q4单季度收入/归母净利11.0亿元/0.55亿元,同比+8.6%/+12.8%。考虑到20Q4以来镁砂涨价较多,而公司新疆矿山还未开始开采,且西藏/青海矿山仍在爬坡阶段,我们小幅下调公司2021-23年EPS至0.40/0.51/0.60元(前值21-22年为0.43/0.57元)。可比公司21年Wind一致预期12xPE,公司生态圈模式的高成长性或促进市占率提升快于同业,给予21年16xPE,目标价6.45元(前值5.59元),维持“买入”评级。 耐材毛利率同口径下逆势提升,整包模式收入占比超直销 20年公司耐火材料实现产/销量57.5/71.0万吨,同比分别+3.1%/持平。公司原材料事业部营收规模同比+60%,主要系20年公司耐材原料产线投产及镁砂涨价导致。同期公司耐火材料单位售价/毛利分别为5876/1537元/吨,同比+0.8%/+4.1%(调整运费后同口径下),公司原料端基本实现自供后降本效果显现。20年整体毛利率为26.1%,剔除运费影响后同比+0.8pct。20年整包模式收入占比53.6%,同比+4.6pct,2014年以来首次超过直销模式收入占比,客户粘性及市占率有望进一步提升。 20年财务费用率小幅提升,净利率同比上行 20年期间费用率为16.9%,同比-3.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-4.8/+0.2/-0.4/+1.1pct,销售费用率下降主要系会计准则变更,运费计入营业成本导致,财务费用率上行主要系人民币升值导致汇兑损失增多。20年净利率为7.41%,同比+1.09pct。20年末有息负债占总资产比例为11.3%,同比+0.5pct;资产负债率为49.2%,同比+1.4pct。20年收现比、付现比分别为78.7%、55.8%,同比+7.0pct、+15.1pct。同期,经营性净现金流4.8亿元,同比-0.9亿元/-15.8%,主要系应付项目的增加额减少较多。 21年计划营收及利润同比增超20%,市占率有望提升 据公司年报,21年公司计划实现收入/归母净利润同比+25.2%/+20%,将通过三大事业部齐发力、内生及外延并举、坚持技术创新等措施力争收入和利润双增长,我们预计原料板块发力或扩大公司增长空间。据年报,20年全国耐材产量2478万吨,同比+1.9%,公司市占率2.3%,同比+0.03pct。我们认为公司耐材品类齐全/整包服务能力强,20年提出通过生态圈模式,拓展前期未重视的中小型客户,联合行业内具备独特竞争优势但提供全套整包服务能力存在不足的企业,组成联合体共同开拓增量客户,市占率有望提升。 风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-24 19.32 25.49 142.99% 20.22 -9.61%
17.47 -9.58%
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Q4营收及归母净利高增,玻纤龙头优势凸显 3月 19日公司发布年报: 2020年实现营收/归母净利 116.7/24.2亿元,同 比+11.2%/+13.5%;扣非归母净利 19.4亿元,同比+4.6%。归母净利超我 们预期(21.9亿元),系成都基地整厂搬迁确认资产处置收益 3.5亿元。 Q4实现收入/归母净利 38/11亿元,同比+38%/+96%、环比+27%/+120%。 公 司先进产能加码有望带来产品结构/规模/成本优化,叠加玻纤供需向好, 我 们上调 2021-23年 EPS 至 1.26/1.59/1.77元(前值 21-22年 1.20/1.36元)。 可比公司 21年 Wind 一致预期 17xPE,公司龙头地位及成本优势突出,给 予 21年 25xPE, 目标价 31.56元(前值 36.00元), 维持“买入”评级。 玻纤及制品量价齐升, Q4毛利率显著改善 2020年公司粗纱及制品实现产量 201万吨、 销量 209万吨, 电子布产量 3.8亿米、销量 3.8亿米,同比均显著增长。 我们测算 20年公司玻纤及其制品 均价同比-9.5%,但随着需求复苏及风电抢装, Q4均价同/环比+2%/+16%。 此外, 据卓创资讯, 受益于下游 PCB 厂商扩产及传统旺季下低库存, Q4电子纱市场均价同/环比+6%/+10%, 电子布市场均价同/环比+22%/+21%, 公司电子纱/布产品销售旺盛。 20年公司毛利率 33.8%,同比-1.7pct,主要 系均价同比下行; Q4为 40.3%,同/环比+17.3/+11.5pct。 Q4在均价提升 背景下, 成都智能制造基地 Q3投产后带动粗纱整体生产成本下降。 期间费用率同比下降, 负债率稳步下行 20年公司期间费用率为 13.0%,同比-0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费 用率分别为 1.2%/4.8%/2.9%/4.2%, 同比+0.3/-0.7/+0.2/-0.8pct, 期末有息 负债占总资产比例同比-6.6pct,财务费用显著下行。 20年扣非后归母净利 率 16.6%,同比-1.0pct,其中 Q4为 21.0%,同/环比+6.5/+5.9pct。 20年 公司资产负债率 50.1%,同比-2.1pct,年内多项目投资下依然下行。 20年 经营现金流净额 20.5亿元,同比-7.2亿元/-25.9%,系经营性应付项目的增 加下降较多。公司拟 10转 1.43派 2.24元,分红率达 32%, 连续三年超 30%。 产能继续加码,玻纤核心资产乘风而上 3月 20日公司公告子公司巨石集团(未上市) 拟将桐乡细纱三期项目产能 规模由 6万吨增至 10万吨,产品结构由 2116/1080/7628系列全部调整为 7628系列电子布,以契合电子布市场的旺盛需求。 公司拟对桐乡 4万吨高 性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造,改造后产能增至 5万吨。我们 认为公司产能继续加码,产品结构持续优化,龙头地位进一步巩固,有望充 分受益于海外需求复苏及电子布下游 5G/新能车等高景气带来的涨价弹性。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-24 42.68 58.16 99.93% 47.50 9.98%
49.19 15.25%
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龙头优势凸显,一体两翼布局加速 2021年3月19日公司发布年报:2020年实现营收/归母净利168.0/28.6亿元,同比+26.1%/+548.3%;扣非后27.8亿元,同比+17.0%,符合业绩预告。Q4实现收入/归母47.3/8.5亿元,同比+34.8%/+89.0%、环比-8.3%/-22.6%。我们看好公司龙头地位带来的弱周期性及地产后周期景气度,中长期看好公司一体两翼布局加速,我们上调公司2021-23年EPS至2.29/2.88/3.18元(前值21-22年2.27/2.85元)。可比公司21年Wind一致预期27xPE,给予公司21年27xPE,目标价61.74元(前值68.10元),维持“买入”评级。 全年石膏板产销两旺,Q4提价转嫁成本压力 20年公司石膏板产/销量实现20.33/20.15亿平米,同比+2.0%/+2.5%。全年石膏板单位售价/成本/毛利为5.43/3.48/1.95元/平,同比-3%/-6%/+3%。20年公司整体/石膏板毛利率33.7%/35.9%,同比+1.8/+2.20pct,主要系石膏板单位成本降低;Q4整体毛利率为34.9%,同/环比+5.6/-0.6pct,环比下行因成本环比上行,我们测算Q4公司石膏板单价同/环比+6%/+8%,同期护面纸价格上行较多,公司已通过提价转移成本压力。 基数原因导致费用率上行,防水业务拖累整体现金流 20年期间费用率13.03%,同比+1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/5.1%/4.0%/0.4%,同比分别+0.7/+0.2/+0.8/+0.3pct,主要系19Q4收购3家防水公司导致今年基数增大。20年扣非归母净利率为16.5%,同比-1.3pct;Q4为17.1%,同/环比+2.0/-4.0pct,环比下行或因费用集中确认导致。20年应收项目占收入比例/应付项目占营业成本比例同比+5/+2pct,对上游占款能力增强但对下游占款能力下降;同期实现经营性现金流净额18.4亿元,同比-1.5亿元/-7.4%,主要系防水业务多流出4.9亿。 看好公司龙头抗风险能力,中长期看一体两翼布局加速 21年全面禁止美废进口后,行业成本端或持续承压,而公司护面纸自供比例持续提升(20年泰安40万吨产能投产),且龙头地位有利于转嫁成本压力,成本端受影响更小,高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升;前2月地产竣工端持续强势,地产后周期或持续景气。中长期看,据年报,公司在建石膏板/龙骨/装饰石膏板产能分别为4亿平/2.3万吨/400万平,叠加新疆产能合并,规模和布局再次增强,龙骨配套更完善;“一体两翼,全球目标”战略明晰,计划全球布局50亿平石膏板(现有28亿平)并配套100万吨龙骨,粉料砂浆产能扩至400万吨,防水/涂料基地增至30/20个。 风险提示:护面纸价格大幅上行;需求大幅下滑;防水业务整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名