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方晏荷

华泰证券

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北新建材 非金属类建材业 2025-01-06 32.21 37.94 31.60% 32.30 0.28%
32.30 0.28% -- 详细
公司公布2024年限制性股票激励计划草案,相比2023年末的激励草案,主要调整了业绩考核目标和高管获授股份。尽管公司此次激励计划耗时较长,且下调了2025-2026年的业绩考核目标指引,但我们认为在建材行业经营整体承压背景下,公司此次激励目标更加务实,且体现了较强的经营韧性。我们认为公司“一体两翼”战略持续发力,加快实施工业品向消费品转型,叠加9月末以来一揽子增量政策和消费以旧换新积极效应陆续体现,有助于改善公司中长期经营预期,维持“买入”。 激励规模维持不变,激励效果有望提升与2023年草案相比,此次激励计划草案拟授予总量仍不超过1290万股,占公司总股本的0.76%,授予股票来源仍是向激励对象定向发行A股普通股股票。此次激励对象仍不超过347人,占公司2023年末总员工的2.71%,但在拟授予对象上,增加一名董事高管,同时其他核心人员授予比例由2023年的79.81%提升至82.58%,激励覆盖面向核心人员小幅倾斜。此外,由于北新建材股价2024年上涨33.2%,此次限制性股票授予价格由2023年的13.96元上升至18.20元,激励成本提升,有望提升整体激励效果。 调整业绩考核目标指引,但实现概率提升与2023年草案相比,此次激励计划草案下调了2025/2026年扣非归母净利和扣非ROE的目标,并更新了10个考核对标企业。根据新激励计划,公司2025-2027年扣非归母净利分别不低于45.6/54.7/65.7亿元(2023年草案25-26年目标为不低于62.5/65.7亿),相较于2023年CAGR分别不低于14.22%/16.12%/17.08%,扣非ROE不低于16.5%/17.5%/18.5%,体现出较强的经营韧性,且在当前行业背景下更加务实,实现概率有望提升。竣工端整体承压,但C端零售有望景气延续据国家统计局,1-11月地产竣工面积同比-26.2%,平板玻璃产量同比+3.2%,较1-10月增速分别-2.3pct/-1.3pct,竣工端需求整体承压,但限额以上建筑及装潢材料企业零售额1510亿元,同比-2.3%,增速较1-10月+0.7pct,其中11月单月同比+2.9%,为年内首次转正。9月以来国家一揽子增量政策积极推出,25年消费品以旧换新政策加力扩围,有助于改善需求预期。 盈利预测与估值考虑4Q24公司主要产品量价承压,且政策效应尚待体现,我们小幅下调公司24-26年归母净利润预测至39.4/45.9/53.5亿元(前值43.4/49.1/54.1亿元),可比公司Wind一致预期均值对应25年14xPE,我们维持给予公司25年14xPE,目标价37.94元(前值40.60元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,两翼业务整合不及预期,激励草案审批不通过。
深城交 综合类 2024-11-07 57.88 58.15 26.41% 63.27 9.31%
63.27 9.31%
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首次覆盖深城交并给予“增持”评级,目标价58.15元。我们认为公司作为深圳乃至全国智慧交通规划设计及基础设施建设领域的领先企业,前瞻布局低空经济、车路云等新质生产力赛道,未来有望持续受益于产业发展趋势。 低空经济及车路云新潮兴起,新质生产力引领交通行业发展据赛迪研究院,23年我国低空经济市场规模达5060亿元,同比增长33.8%,26年有望达到10645亿元,24-26年CAGR达28.1%;据中国汽车工程学会预计,26-30年我国车路云产业总产值CAGR达28.8%,我们认为低空经济和车路云等新兴产业作为新质生产力的代表有望引领新的发展趋势。 规划及基建作为产业链前端有望率先受益,公司前瞻布局区位优势明显我们测算未来3-5年国内低空基建市场规模有望超过4000亿元,深圳发改委预计24-26年深圳低空设施投资额有望达120亿元以上,区域型规划设计企业有望率先受益。公司作为深圳国企,主导了深圳南山区等各区的低空起降设施布局规划及工程建设,截至24Q3累计已中标低空经济相关项目超过20个,前瞻布局叠加区位优势有望助力公司更好地受益于行业发展。 大数据软件及智慧交通业务快速发展,打造标杆项目面向全国推广21-23年公司大数据软件及智慧交通业务收入由2.8亿元增长至5.8亿元,CAGR达43.0%,收入占比也由24.4%逐年上升至40.8%。公司以“深圳标杆+全国化复制+国际输出”模式积极布局业务,先后承接了低空智能融合基础设施建设项目一期工程(5.2亿元)等标杆项目,同时公司联合发起成立无锡低空经济产业发展科技创新联盟,全国化布局有望进一步加快。 我们与市场观点不同之处:平台类大项目有望落地,核心公司有望受益市场认为低空规划及基建壁垒相对较低,且规划设计订单体量较小(200万元以下)对企业收入拉动有限,我们认为低空经济综合管控平台等大型基建项目(千万元以上)有望逐步落地,以公司为代表的具备软硬件核心技术及跨行业资源整合能力的企业有望真正受益于低空经济等新兴产业发展。 盈利预测与估值预测24-26年公司收入为17.2/22.4/28.6亿元(CAGR+26%),归母净利1.6/2.1/2.6亿元(CAGR+17%),采取分部估值法,可比智慧交通/规划设计公司25年Wind一致预期均值为10xPS/22xPE,我们认为公司具备软硬件核心技术及标杆项目经验,给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务25年15xPS/25xPE,目标价58.15元,首次覆盖给予“增持”。 风险提示:低空经济发展不及预期,项目落地不及预期,市场竞争加剧。
金隅集团 非金属类建材业 2024-11-06 1.92 3.14 85.80% 2.18 13.54%
2.20 14.58%
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金隅集团发布三季报,公司9M24实现归母净利-4.4亿元(9M23:0.1亿元),3Q24当季实现归母净利3.7亿元,同比扭亏为盈,但低于我们的预期(5.3亿元),主因房地产开发业务的毛利率低于我们的预期。我们看好水泥业务盈利能力继续复苏的前景,而随着稳增长政策的加码,房地产开发业务企稳的条件也在变的更加完备。公司水泥业务在北方市场具有较强竞争力,一、二线土地储备是房地产开发业务的重要优势,北京核心区的投资性物业是地产运营业务的核心基本盘。维持“买入”。 核心市场水泥调涨,有望继续推动盈利能力修复公司3Q24水泥熟料销量2409万吨,同比-14.3%,与同期市场下行幅度基本一致(3Q24全国水泥产量同比-12.2%)。得益于东北和华北市场的水泥价格在3Q24领涨全国,当季平均销售价格(ASP)同/环比分别+14/9元/吨至251元/吨,吨毛利同/环比+23/12元/吨至53元/吨。公司核心市场京津冀正在落实新一轮涨价,幅度30-50元/吨,北方区域也将在11月陆续开启采暖季错峰生产,带来更多供给收缩,有望进一步支撑价格的平稳恢复,有助于公司水泥业务在2025年延续2Q24至今的盈利修复势头。 房地产:开发业务企稳的条件正更加完备房地产开发业务3Q24实现结转收入103亿元,同比+579%;当季毛利率3.3%,同/环比+7.5/-2.1pp。9月底以来,新房和二手房市场的热度都初呈回暖迹象。考虑公司房地产开发业务的重点区域位于一、二线城市,随着房地产政策的进一步落实,我们认为公司房地产开发业务企稳的条件正在更加完备。房地产经营业务3Q24实现收入8.1亿元,同比-1.6%,毛利率同比+6.9pp至58.9%,经营依然稳健。 盈利预测和估值基于更低的房地产开发业务毛利率假设,我们将公司2024年盈利预测下调39.3%。综合考虑更低的水泥销量、更高的水泥吨毛利和更低的房地产开发业务毛利率假设,将2025/2026年的盈利预测下调35.3/10.7%。 2024/2025/2026年EPS预测分别为0.03/0.03/0.05元。我们将金隅集团-A/H的目标价分别下调0.3/8.3%至3.14元/1.77港元,基于0.54/0.28x2024EP/B(BVPS:5.82元),与2017年以来的平均P/B一致。 风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期。
中国化学 建筑和工程 2024-11-04 8.05 9.43 30.61% 9.08 12.80%
9.08 12.80%
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公司发布三季报:9M24实现营收/归母净利/扣非净利1347/38.4/38.8亿元,同比+2.34%/+3.09%/+4.68%,其中24Q3实现营收437亿元,同比+8.42%,归母净利润10亿元,同比+28.57%,符合我们的预期(10亿元)。 我们看好海外石油化工投资景气较好,公司有望维持稳健增长,维持“买入”评级。24Q3盈利能力同比改善9M24公司综合毛利率9.41%,同比+0.82pct,24Q3单季毛利率8.42%,同比+0.47pct,环比-2.33pct。9M24公司期间费用率5.37%,同比+0.70pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.86%/3.03%/0.24%,同比持平/+0.28/+0.06/+0.36pct。24Q3单季期间费用率6.08%,同比+0.27pct,主要系研发费用增加较多。9M24归母净利率为2.86%,同比+0.02pct,24Q3为2.28%,同比+0.36pct,环比-1.25pct。负债率同比显著优化公司9M24经营活动现金流-56.3亿元,同比多流出22.7亿元,主要系金融类经营活动现金流入同比-27.9亿元,金融类经营活动流出同比-3.8亿元,主业相关的收/付现比分别为92.1%/95.4%,同比+8.4/+6.2pct。截至24Q3末,公司有息负债率6.3%,同比-1.98pct,资产负债率70.0%,同比-1.04pct,负债率同比显著优化。 9M24新签订单同比基本持平9M24公司累计新签订单2841亿元,同比基本持平,其中24Q3新签805亿元,同比/环比-18.6%/+6.4%。分业务看,9M24化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签2117/500/94/64亿元,同比-6%/+28%/+26%/+19%。分地区看,9M24境内/境外新签订单2184/657亿元,同比+9.8%/-22.7%,短期境外新签受高基数影响有所下滑,但长期来看,我们认为有望维持较好景气。 盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为59/64/68亿元,可比公司25年Wind一致预期平均9xPE,认可给予公司25年9xPE,调整目标价至9.43元(前值7.74元),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率持续下降,海外业务波动较大,化工实业投资不及预期。
上海建工 建筑和工程 2024-11-04 2.51 3.00 19.05% 2.90 15.54%
3.07 22.31%
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公司发布三季报:9M24实现营收2140亿元,同比-4.05%,实现归母净利/扣非归母净利13.51/7.89亿元,同比+4.30%/+0.21%。24Q3实现营收680亿元,同比-13.52%,归母净利/扣非归母净利5.25亿元/8650万元,同比-2.75%/-45.7%,归母净利超过我们的预期(4.4亿元),主要系公允价值变动收益同比增加较多所致。我们认为上海投资能力稳健,城市更新、产业发展抓手充分,公司作为上海城市建设主力军,有望维持稳健经营,同时随着政策转向稳增长、托地产,有利于公司迎来进一步改善,维持“增持”评级。 24Q3毛利率同比改善,公允价值变动收益同比增加较多抬升归母净利率9M24综合毛利率为8.19%,同比+0.02pct,其中24Q3毛利率为9.41%,同比+1.12pct,环比+0.26pct。9M24公司期间费用率为6.89%,同比+0.08pct,24Q3为8.10%,同比+1.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/+0.42/+0.84/-0.13pct,财务费用同比-1.74亿元,主要是长期借款同比-86亿元。9M24公允价值变动收益同比+3.0亿元,Q3单季实现收益4.65亿元,同比+5.20亿元,占营收比例同比+0.75pct。综合影响下,9M24归母净利率/扣非归母净利率0.63%/0.37%,同比+0.05/+0.02pct,24Q3分别为0.77%/0.13%,同比+0.09/-0.08pct,环比+0.02/-0.65pct。 24Q3经营性现金流净额保持流入,有息负债率环比降低9M24经营性净现金流-215亿元,同比多流出159亿元,收/付现比109%/118%,同比+6.6/+11.7pct。24Q3净额为11亿元,同比少流入64亿元,单季度收/付现比89.7%/86.2%,同比-12.4/-9.1pct。公司加快推进工程回款,24Q3末应收账款较23年末下降15亿元。24Q3末有息负债率/资产负债率24.2%/85.8%,同比+0.13/+0.36pct,较24H1末-0.57/+0.02pct。 上海市场新签订单占比提升9M24新签合同额2778亿元,同比-9.2%,其中上海市场占比74%,同比提升+2.03pct。分业务看,建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设新签同比-5.4%/+2.7%/-54.3%/-8.1%/-81.7%。城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务新签702亿元,占比25%。 盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为17/19/21亿元。可比公司25年Wind一致预期均值9xPE,考虑到公司逐渐消化地产包袱轻装上阵,相对可比中长期有望实现稳健增长,给予公司24年14xPE,调整目标价至3.00元(前值2.53元),维持“增持”评级。 风险提示:订单落地不及预期;工程回款不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2024-11-01 6.36 9.95 68.64% 7.20 13.21%
7.20 13.21%
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公司发布三季报:9M24实现营收/归母净利/扣非归母净利8185/206/190亿,同比-7.3%/-14.3%/-15.9%。24Q3实现营收2752亿,同比-6.1%,较Q2下滑幅度收窄6.22pct,Q3归母净利润63亿,同比-19.1%,下滑幅度与Q2相近(-18.7%),略低于我们的预期(71.5亿),收入基本符合,主要系毛利率下滑低于预期。随着政策转向稳增长、化债,我们判断公司Q4业绩表现、现金流有望迎来改善,维持A股/H股“增持”/“增持”评级。 24Q3综合毛利率同比下滑,装备制造经营韧性相对较好9M24基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收7132/129/198/219/58亿元,同比-7.7%/-4.1%/-1.1%/-13.2%/-11.1%,毛利率7.6%/24.5%/22.7%/12.7%/54.3%,同比-0.4/-2.7/+1.2/-0.3/-4.1pct。 9M24公司综合毛利率8.95%,同比-0.27pct,其中24Q3综合毛利率8.72%,同比-0.86pct,环比-0.36pct。 24Q3费用率同比优化,现金流同比流出减少9M24公司期间费用率5.05%,同比+0.04pct,其中24Q3为5.55%,同比-0.21pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.21/-0.07/0.00pct,除销售费用同比+9.02%,其余费用均实现压降。9M24公司归母净利率2.51%,同比-0.21pct,24Q3为2.29%,同比-0.36pct,环比-0.16pct。24Q3公司经营性净现金流-19亿元,同比少流出18亿元,收/付现比119%/122%,同比+4.18/+2.80pct。24Q3末资产负债率77.0%,同/环比+2.79/+0.51pct。 24Q3末有息负债率24.7%,同/环比-0.95/-0.30pct。 9M24新兴业务订单快速增长9M24公司新签合同1.53万亿,同比-15.2%,工程建造新签合同同比-19.2%,其中铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同1696/928/1097/385/5815亿元,同比-5.2%/-33.7%/-27.9%/-58.0%/-20.9%。新兴业务快速增长,新签同比+23.4%,主要系水利水电/清洁能源同比+106.2%/+52.4%。分地区,境内/外新签14046/1232亿元,同比-16.1%/-3.2%。 盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为316/308/302亿元。A股/H股可比公司25年Wind一致预期均值7/4xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,有望受益于资源品价格上涨,认可给予A股/H股25年8/4.5xPE,调整A/H股目标价至9.95元/5.59港元(前值8.94元/4.90港元),维持A股/H股“增持”/“增持”评级。 风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。
中国核建 建筑和工程 2024-11-01 8.60 10.93 33.78% 9.87 14.77%
9.87 14.77%
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公司公布三季度业绩:Q3收入243.0亿元,同比+1.2%;归母净利/扣非归母净利5.0/4.9亿元,同比-3.5%/-6.0%。前三季度公司实现收入789.3亿元,同比+0.4%;归母净利/扣非归母净利14.6/15.2亿元,同比+3.1%/+10.6%,公司Q3业绩小幅下滑主要系研发费用明显提升,我们认为公司有望持续受益于核电景气度上行,维持“买入”评级。 Q3收入同比增速提升,毛利率同环比小幅下滑Q3公司收入同比+1.2%,增速较Q2提升1.4pct,我们预计核电工程及工民建业务项目进度均有所加快。24年前三季度公司毛利率10.2%,同比-0.04pct,Q3为11.0%,同/环比-0.6/-0.3pct,我们预计主要受项目结算节奏影响。随着公司毛利率较高但核电工程收入占比持续提升,我们认为未来公司毛利率仍有上升空间。 研发费用率小幅上升,减值规模继续收窄24年前三季度公司期间费用率6.8%,同比+0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/2.0%/2.7%/2.0%,同比-0.01/-0.2/+0.4/-0.1pct,研发费用率上升预计主要系公司在核电等重点施工领域加大研发。24年前三季度公司经营性净现金流-136.6亿元,同比+22.8亿元,Q3为-7.6亿元,同比+10.9亿元,现金流有所改善。Q3公司信用/资产减值-0.2/-0.1亿元,同比+0.5/+0.3亿元,部分减值冲回带动公司减值规模继续收窄,我们预计随着地方政府化债力度加大,公司项目回款及减值规模有望进一步改善。 前三季度核电投资延续高增,期待行业景气度向公司基本面传导24年8月国常会一次性审议核准11台核电机组,据国家能源局,24年前三季度我国核电基本建设投资完成额803亿元,同比+36.3%,核电景气度持续上行。据公司公告,24年前三季度公司新签订单1067.3亿元,同比+11.2%,我们预计随着核电项目建设进度加快推进,公司核电工程订单及收入有望延续较快增长。 盈利预测与估值考虑研发费用上升影响公司利润率,我们下调公司24-26年归母净利预测为22.5/25.5/30.4亿元(前值24.3/28.3/32.7亿元)。采用分部估值法,25年核电/工民建可比公司Wind一致预期均值15.6x/6.0xPE,给予核电工程25年19.04亿归母净利15.6xPE,给予工民建及其他业务25年6.46亿归母净利5.0xPE。综合两块业务,给予公司25年目标市值329亿元,目标价10.93元(前值9.65元),维持“买入”评级。 风险提示:核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。
凯盛科技 电子元器件行业 2024-11-01 13.80 16.42 32.10% 14.78 7.10%
14.78 7.10%
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公司公布三季度业绩: Q3收入 13.6亿元,同/环比+2.3%/+42.3%; 归母净利 0.7亿元,同/环比+322.7%/+152.0%。前三季度公司实现收入 35.7亿元,同比-5.5%;归母净利 1.1亿元,同比+16.4%, 公司 Q3业绩符合我们预期(0.7亿元), 收入及盈利能力延续改善趋势, 我们看好公司 UTG、高纯石英砂等产品的成长性,新产品已逐步进入规模化导入期, 维持“买入”评级。 Q3收入同比恢复增长, 毛利率同环比显著改善Q3公司收入同比+2.3%,单季度同比增速自 23Q4以来首次转正,我们认为主要系下游需求恢复及公司 UTG 等新产品销售逐步起量。 24年前三季度公司毛利率 18.7%,同比+6.0pct, Q3为 23.4%,同/环比+11.8/+5.7pct,主要系部分产品价格恢复以及产品结构改善,我们预计随着公司新产品规模逐步扩大,生产技术逐步成熟,盈利能力有望进一步改善。 研发费用率明显上升, 经营性净现金流同比下滑24年前三季度公司期间费用率 16.8%,同比+5.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/5.5%/6.7%/2.3%,同比+0.4/+1.1/+3.0/+1.3pct,研发费用率显著上升预计主要系 UTG 等新产品研发投入增加。 24年前三季度公司经营性净现金流-1.3亿元,同比-2.8亿元, Q3为-1.6亿元,同比-1.1亿元,主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。 折叠屏手机出货量延续增长, 期待 UTG 产能释放据 IDC, 24Q1-Q3国内折叠屏手机出货量同比+83.0%/+104.6%/+13.6%,折叠屏手机延续较快的发展趋势。 公司联合玻璃新材料研究总院自主成功研发 UTG, 覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链, 目前 UTG 二期产线已投产部分产能, 产品性能领先,未来有望持续受益于折叠屏手机等产品的快速发展。 盈利预测与估值我们维持预计 24-26年公司归母净利为 1.5/2.2/3.1亿元(CAGR+42%),可比公司 Wind 一致预期均值对应 25年 1.1xPEG,考虑公司高纯石英砂、UTG 等产品具有较高稀缺性,且已导入部分核心客户供应链,给予公司 25年 1.7xPEG,目标价 16.42元(前值 13.38元),维持“买入”。 风险提示: 折叠屏需求不及预期, UTG 产线建设不及预期,产品迭代风险。
科顺股份 非金属类建材业 2024-10-31 5.60 6.56 37.82% 6.35 13.39%
6.35 13.39%
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科顺股份 24Q3实现营收 16.65亿元(yoy-12.56%, qoq-16.15%),归母净利 3233.11万元(yoy+51.22%, qoq-21.42%)。 2024年 Q1-Q3实现营收 51.36亿元(yoy-17.70%),归母净利 1.26亿元(yoy+53.94%),扣非净利 379.06万元(yoy-50.23%)。 公司单三季度业绩略低于我们预期(0.4亿元)。 考虑到公司减值计提相对充分,叠加收入降幅逐季度收窄,我们维持“增持” 评级。 1-9M24毛利率同比改善,成本侧沥青价格延续下行24年前三季度毛利率 23.04%,同比+2.20pct, 3Q24毛利率 22.2%,同/环比+1.1/-1.0pct,公司持续推进降本增效。据 Wind,主要原材料沥青前三季度均价为 3818元/吨,同比-4.1%,单 3季度均价为 3765元/吨,同比/环比-5.8%/-2.1%,成本侧压力边际改善。 10月中旬前,沥青均价继续回落至 3698元/吨, 叠加公司产品价格战暂歇,后市毛利率或有改善空间。 1-9M24费用绝对值小幅下行,收入规模收缩导致费率有所上行前三季度累计期间费用率 17.96%,同比+2.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.3%/4.6%/3.7%/1.4%,同比+1.6pct/+0.85pct/-0.2pct/+0.5pct,期间费用绝对值 9.2亿元,同比-2.9%,其中销售费率同比提升较多, 但其绝对值同比-3.1%,费率提升主因收入摊薄能力削弱。 单三季度期间费率为19.30%,同比/环比+2.43/+2.84pct。 24年前三季度归母净利率 2.46%,同比+1.14pct; 3Q24为 1.9%,同/环比+0.8/-0.1pct。 1-9M24对上游兑付导致现金流承压,应收规模同比下降 10%24年前三季度经营性净现金流-15.04亿元,同比-6.55亿元, 或主因对上游集 中 兑 付 所 致 , 累 计 收 现 比 / 付 现 比 为 98.3%/142.2% , 同 比+8.37/+33.09pct; 3Q2经营性净现金流为-0.73亿元, 同比+0.2亿元。 24Q3末公司资产负债率/有息负债率 65.5%/37.5%,同比+3.7/+6.0pct。截至三季度末,应收账款账面净值为 47.3亿元,同比-10.4%,周转率为 1.16。 盈利预测与估值考虑到地产收储落地偏慢,公司费用管控不及预期, 我们上调减值和费率假设, 下调 2024-2026年归母净利润至 1.64/2.95/4.66亿元, 对应 EPS 分别为 0.15/0.26/0.42元(前值/0.19/0.29/0.43元)。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 21.5倍,考虑公司减值计提相对充分,价格战暂歇背景下盈利能力稳定修复,叠加收入降幅逐季收窄,给予公司 25年 25倍 PE, 对应目标价 6.56元(前值 4.81元)。 风险提示: 游地产开工持续偏弱;原材料价格大幅上涨;价格竞争加剧。
福莱特 非金属类建材业 2024-10-31 25.23 26.76 33.73% 29.11 14.70%
28.94 14.70%
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公司公布三季度业绩: Q3收入 39.1亿元,同/环比-37.0%/-21.4%;归母净利-2.0亿元,同环比均由盈转亏; 前三季度公司实现收入 146.0亿元,同比-8.1%;归母净利 13.0亿元,同比-34.2%, 公司三季度业绩低于我们预期(1.6亿元),主要系光伏玻璃价格下跌导致公司盈利能力承压。 近期行业冷修减产持续增加,短期建议关注供给端变化,下调至“增持”评级。 Q3收入同比承压下滑,毛利率跌至近 5年低位24Q3公司收入同比-37.0%, 19年以来首次单季度增速同比转负,主要系Q3光伏玻璃价格大幅下跌。24年前三季度公司毛利率 19.0%,同比-2.2pct,Q3为 6.0%,同/环比-18.6/-20.5pct, 单季度毛利率为近五年最低值。据卓创资讯,截至 10月 24日全国 2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 12.3元/平米,周环比-0.8%,高库存下价格仍未止跌,预计 Q4公司毛利率或仍将继续承压。 Q3经营性净现金流同比+54.2%,资产减值损失影响利润24年前三季度公司期间费用率 7.6%,同比+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/1.6%/3.3%/2.3%,同比+0.01/+0.3/+0.2/+0.6pct,主要系收入下滑。 24年前三季度公司经营性净现金流 30.2亿元,同比+30.4亿元, Q3为 12.7亿元,同比+54.2%, 主要系销售回款增加以及购买原辅材料支出减少。 Q3公司资产减值-1.1亿元,若后续光伏玻璃价格持续下跌,我们预计资产减值或将成为影响公司利润的重要因素之一。 产能持续收缩但库存仍在高位,继续关注供给侧变化据卓创资讯,预计 10月底国内光伏玻璃日熔量为 10.2万 t/d,同比+7.4%,月环比-2.3%, 7月以来在产产能持续下降。 另一方面,截至 10月 24日全国样本企业库存 38天,同比+100.7%,周环比+0.5%,供给虽有收缩库存压力仍较大。考虑当前行业盈利水平较低,我们预计后续供给仍有望继续减少,同时建议关注行业协同减产及高能耗产能限制等潜在供给侧变化。 盈利预测与估值考 虑 光 伏 玻 璃 价 格 下 滑, 我 们 下 调 公 司 24-26年 归 母 净 利 预 测 至9.3/9.2/17.9亿元(前值 22.9/18.2/25.3亿元)。 A/H 股可比公司 25年 Wind一致预期均值 1.7/1.5xPB,考虑公司规模及盈利能力优势更加明显, 且短期供给端变化有望改善预期, 给予公司 A 股 25年 2.7xPB, A 股目标价 26.92元(前值 19.60元);考虑港股市场对短期业绩更为关注,短期盈利承压或对港股估值影响更大,给予 H 股 25年 1.4xPB, H 股目标价 15.17港元(前值 13.85港元),均下调至“增持”。 风险提示: 光伏装机低于预期,原料能源成本超预期上涨,行业竞争加剧。
三棵树 基础化工业 2024-10-31 42.37 53.44 23.48% 55.38 30.71%
55.38 30.71%
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三棵树发布三季报: Q3实现营收 33.85亿元(yoy-7.87%, qoq-8.37%),归母净利 2.00亿元(yoy-17.89%, qoq+22.96%)。 24年 Q1-Q3实现营收91.46亿元(yoy-2.81%),归母净利 4.10亿元(yoy-26.00%),扣非净利2.49亿元(yoy-42.82%)。 公司单三季度归母净利超出我们预期(1.78亿元), 主因费率管控迅速,以及政府补助到位, 维持“买入”评级。 家装漆价格同比转增,推动综合毛利率环比稳健1-9M24公司家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入22.3/29.8/6.5/18.8/10亿元,同比+14%/-12.5%/+16%/+4%/+13%;均价同比+0.3%/-10%/-0.9%/-21.1%/-5.9%,其中家装漆价格环比+10.6%,同比出现年内首次转增。 公司 24Q3综合毛利率 28.7%,同/环比-3.1/-0.1pct。 据 Wind,主要原材料钛白粉 Q3均价同比/环比-4.0%/-6.3%,成本侧压力边际改善,毛利率下降仍主要受工程漆和基辅材价格拖累。 期间费率同比增长, 但同比增速逐季收窄前三季度期间费用率 24.01%,同比+1.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为 15.1%/5.4%/2.1%/1.4%,同比+1.0/+0.3/+0.1/-0.2pct,期间费用绝对值 22亿元,同比+2.6%, 销售及管理费用呈现刚性增长, Q3单季度期间费用率为 21.93%,同/环比+0.4/+0.5pct,同比增幅逐季下降,体现公司费用管控迅速有效。 24年前三季度归母净利率 4.49%,同比-1.41pct; 3Q24为 5.9%,同/环比-0.7/+1.5pct。 经营性现金流稳健增长,后市减值仍需谨慎1-9M24经营性净现金流 9.16亿元,同比+53.2%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金有所下降所致, 3Q2经营性净现金流为 9.58亿元,收现比/付现比分别为 113.2%/83.3%,同比+3.6/-3.2pct。 截至三季度末,应收账款账面净值为 42.82亿元,同比-11.9%,周转率为 2.33,销售回款节奏有所加快,前三季度累计信用减值损失为 1.93亿元,同比+24.5%,我们预计公司账面仍存一定规模工抵房待处理,后市减值仍需关注。 盈利预测与估值考虑到公司费用管控好于我们此前预期,上调 24-26年归母净利润至5.40/6.53/7.82亿元, 24-26年 CAGR 65.2%, 对应 EPS 为 1.03/1.24/1.48元(前值 0.80/1.03/1.35元)。可比公司 24年 Wind 一致预期 PEG 均值为1.36倍,考虑公司仍有一定规模工抵房待处置,减值或仍在一定时间内存在扰动,给予公司 24年 0.8倍 PEG, 对应目标价 53.44元(前值 48.12元)。 风险提示: 原材料成本大幅上涨,行业价格竞争加剧,坏账损失持续大增。
柏诚股份 建筑和工程 2024-10-31 11.13 13.52 16.05% 15.28 37.29%
15.28 37.29%
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公司发布三季报: 9M24实现营收 38.38亿元,同比+51.52%,实现归母净利 1.59亿元,同比+5.94%,其中 24Q3实现营收 13.36亿元,同比+22.28%,归母净利润 0.59亿元,同比+3.87%,略高于我们的预期(0.50亿元),主要系一方面公司加强项目管理,毛利率环比修复,另一方面收入增长放缓,项目逐步进入结算回款期,减值影响减弱, 综合影响下归母净利率环比提升,我们认为 Q4有望延续该趋势, 维持“买入”评级。 费用率持续下降, 合同资产增加致减值影响提升9M24公司综合毛利率 10.10%,同比-2.55pct, 24Q3为 11.24%,同比-0.50pct,环比+1.85pct。 9M24期间费用率同比-0.05pct 至 3.08%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.10/-0.19/+0.35pct。 24年以来公司收入增速逐季趋缓, 24Q3末合同资产同比+3.42亿元,环比 Q2末-1.06亿元,减值影响逐渐减弱, 9M24减值支出占营收比同比-0.28pct, 24Q3占比同比-1.04pct。综合影响下, 9M24归母净利率为 4.13%,同比-1.78pct, 24Q3为 4.43%,同比-0.79pct,环比+1.20pct。公司 9M24经营活动现金净额-5.33亿元,同比-2.22亿元,收、付现比 76.4%/90.2%,同比-5.45/-3.74pct。 中标京东方 7.1亿大单, 彰显面板行业竞争优势24H1新签 18.8亿元,同比-24.4%, 期末在手订单 22.5亿元, 同比-21.5%。 24年 7-8月新签 11.33亿元,主要系 8月 22日中标京东方第 8.6代 AMOLED生产线项目洁净工程(P2标段), 金额 7.13亿元, 彰显公司在面板行业竞争优势,随着半导体国产替代持续投入、面板行业陆续启动 OLED 产线投资,公司有望获得较好弹性。 盈利预测与估值我们维持公司 24-26年归母净利润预测为 2.51/2.97/3.43亿元,可比公司25年 Wind 一致预期 PE 为 24x,考虑到公司相比于同行,有望同时受益于半导体国产化加速、面板行业新一轮资本开支周期, 但国内竞争加剧利润率较可比承压,认可给予公司 25年 24xPE,目标价 13.52元(前值 11.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。
伟星新材 非金属类建材业 2024-10-30 15.36 18.55 58.28% 15.77 2.67%
15.77 2.67%
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伟星新材24Q3实现营收14.30亿元(yoy-5.24%,qoq+6.17%),归母净利2.84亿元(yoy-25.27%,qoq+52.50%)。2024年Q1-Q3实现营收37.73亿元(yoy+0.71%),归母净利6.24亿元(yoy-28.64%)。公司单三季度业绩超出我们预期(2.04亿元),主因收入降幅及销售费用管控好于我们此前预期。考虑到公司零售品牌力持续验证,增量政策支持下我们预计建材零售景气或好于工程,维持“买入”评级。 毛利率同比下降,或主因部分辅材价格竞争波及24年前三季度毛利率42.5%,同比-1.43pct,3Q24毛利率43.1%,同/环比-4.9/+0.5pct。据Wind,主要原材料PVC/HDPE/PPR前三季度均价-4.8%/+0.4%/+0.7%,单三季度均价同比-6.1%/-2.3%/+0.6%,核心原材料PPR成本保持相对稳定,我们预计毛利率同比下降,或主因部分价格随行就市的辅材类产品价格竞争激烈,其毛利率波动导致综合毛利率承压,预计核心产品价格保持相对稳定,展现伟星品牌实力。 新业务并表营销销售费用增加,Q3非经营事项扰动减弱前三季度期间费用率22.50%,同比+2.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7%/5.7%/3.2%/-1.1%,同比+2.5pct/+0.01pct/-0.1pct/+0.3pct,其中销售费用绝对值同比+21.4%,我们预计主因24年浙江可瑞新并表带来,同时新业务前期营销投入较大,但单Q3销售费用同比+10.7%,销售费用管控迅速。Q3投资收益0.14亿元,同比+0.18亿元,单季度非经营事项扰动减弱。24年前三季度归母净利率16.5%,同比-6.8pct;3Q24为19.9%,同/环比-5.3/+6.0pct。 现金流维持稳健向好,资产负债率保持健康24年前三季度经营性净现金流8.12亿元,同比+1.12%,3Q24经营性净现金流为5.21亿元,同比+31.2%,其中收现比/付现比分别为106%/80%,同比+4.7/-21.6pct,现金流呈良好态势。24Q3末公司资产负债率/有息负债率24%/0.4%,同比+3.4/-0.2pct。 盈利预测与估值考虑到公司收入增速逐季回落,我们下调2024-2026年归母净利润至10.84/12.30/14.10亿元,对应EPS分别为0.68/0.77/0.89元(前值0.80/0.87/0.96元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑公司盈利能力维持较高水平,行业下行期间收入呈现一定韧性,品牌力持续验证,给予公司25年24xPE,对应目标价18.55元(前值17.67元)。 风险提示:原料大幅涨价;二手房重装需求释放缓慢;价格竞争激烈。
苏交科 建筑和工程 2024-10-29 15.08 16.45 50.23% 15.51 2.85%
15.51 2.85%
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公司发布三季报: 9M24实现营收 29.14亿元,同比-6.49%, 归母净利润1.53亿元,同比-32.98%。 24Q3实现单季营收 8.56亿元,同比-22.96%,归母净利润亏损 464万元,去年同期为盈利 5749万元, 低于我们的预期(0.57亿元), 主要系“十四五”末投资以存量推进为主,新建项目需求减少, 导致公司收入下滑,而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受 PPP 影响历史减值计提较多,未来有望受益化债加码,且公司在低空经济领域率先发展,积极打造新兴增长点, 维持“增持”评级。 综合毛利率改善,费用率侵蚀利润, 付现比提升较多影响现金流9M24公司综合毛利率 31.64%,同比+0.81pct,其中 24Q3毛利率 35.75%,同比+3.66pct,环比+2.23pct。 9M24期间费用率为+20.37%,同比+1.33pct,24Q3为 26.70%,同比+7.67pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。 9M24归母净利率为 5.26%,同比-2.08pct,24Q3亏损。 9M24经营性净现金流-7.47亿元,同比-0.56亿元,收、付现比分别为 89.7%/51.4%,同比+3.67/+6.37pct。 截至 24Q3末,公司(应收票据及账款+合同资产)合计 88.44亿元,约为 23年营收的 1.68倍。截至24H1末, 坏账准备合计 33.81亿元,约为 23年归母净利润的 10倍。 低空经济布局加速, 率先落地应用场景积极投身低空经济,打造新曲线, 公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60余项, 24年 1月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟; 4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司,致力于成为低空经济高端智库型科技企业; 5月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》; 9月落地低空飞行应用场景, 完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批,并获得运营许可证。 运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制,实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务,率先积累低空飞行和服务经验。 盈利预测与估值考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响,预计基建设计类企业需求承压收入趋缓,我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1亿元(前值 3.7/4.1/4.6亿元)。可比公司 25年 Wind 一致预期均值 70xPE,认可给予公司 25年 70xPE,调整目标价至 16.45元(前值9.38元),维持“增持”评级。 风险提示:新签订单增长不及预期, 化债不及预期, 低空经济业务发展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-29 12.92 15.21 28.46% 15.47 19.74%
15.47 19.74%
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华新水泥发布三季报,公司2024年1-3Q归母净利11.4亿元,同比-39.3%。 3Q24当季归母净利4.08亿元,同/环比-40.2%/-26.3%,低于市场预期(VisibleAlpha一致预期5.13亿元),其中收入端增长弱于预期(较VisibleAlpha一致预期低6.5%)是主因。9月起湖北区域错峰生产加码,公司核心市场水泥价格已开始反弹,有望催化4Q24盈利的显著修复。中长期看,公司在出海发展和节能降碳方面继续具备领先优势,成长的动能仍然完备。维持华新水泥-A和华新水泥-H“买入”。 营收增长平稳,外强内弱势头仍在延续3Q24营业收入84.8亿元,同比+1.8%,增速较1H24(同比+2.6%)放缓,反映国内水泥业务的量价承压,抵消了部分海外水泥业务发展和国内产业链延伸带来的收入增长。当季毛利率24.7%,同/环比-5.3pp/-0.3pp,降幅开始趋缓。综合费用率14.3%,同/环比-0.5pp/-0.8pp,反映公司费用管控依然严谨,在业务发展和降本控费之间取得了较好的平衡。 湖北区域错峰生产加码,或催化4Q24盈利显著修复我们预计国内水泥价格的反弹或推动公司盈利在4Q24迎来显著修复。9月中旬开始,湖北市场的水泥价格开启了反弹,截至10月25日已经实现了4轮上涨,是同期国内价格上涨频次最快的区域市场之一。公司在国内核心市场10月以来的平均市场价分别较9月/3Q24高30/37元/吨。湖北区域水泥企业9月起加大错峰生产力度,是此轮水泥价格加速修复的重要催化剂。我们预计4Q24起水泥业务外强内弱的分化有望得到收敛。 中长期成长动力的动能完备截至2024年6月末,公司海外业务覆盖了12个国家,熟料/水泥粉磨产能分别达到1544/2254万吨/年,海外市场覆盖广度领先于国内竞争对手,1H24公司燃料替代率21.5%,综合能耗维持领先。我们认为海外的领先布局和节能降碳的优势有望作为核心动能,推动公司的中长期成长。 盈利预测和估值我们下调2024年吨毛利假设,以反映国内水泥市场3Q24仍然较弱,上调2025-2026年吨毛利假设,以反映行业供需温和修复。2024/2025/2026年EPS分别下调8.9/0.6/0.5%至1.04/1.29/1.35元,华新水泥-A目标价上调12.8%至15.21元,基于11.8x2025年P/E,与海外可比公司一致;华新水泥-H目标价上调11.6%至9.95港元,基于7.1x2025年P/E,较华新水泥-A自2010年以来的平均低30%(与水泥公司A-H平均溢价一致)。 风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名