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万年青 非金属类建材业 2020-08-03 19.00 21.50 49.00% 20.70 8.95%
20.70 8.95% -- 详细
旺季涨势开启,江西水泥龙头增长可期 根据数字水泥网,华东沿江熟料价格今天上调20元/吨,价格上调至340元/吨,有望助推水泥价格上涨,且根据人民交通网,7月27日一条进口熟料货船4名船员确诊新冠,未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头,根据公司半年度业绩预增公告,公司上半年实现归母净利润6.40-6.94亿元,同比增长6%-15%,保持较快增长,我们认为随着雨水天气的减少,下游需求有望逐步恢复,8月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22年EPS至2.15/2.40/2.63元(前值:2.05/2.20/2.33元),目标价21.50-23.65元(前值16.40-18.45元),上调至“买入”评级。 上半年江西水泥价格强势上涨,公司吨毛利同比大幅提升 根据国家统计局,上半年江西省水泥产量4045万吨,同比持平,全国上半年仅7个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网,上半年江西水泥均价461元/吨,同比增长8.7%,在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420元/吨,年同比+30元/吨,华东除山东同比+10元以外,其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9%,主要因Q1受疫情影响较大,但受益于煤炭价格下降,吨毛利同比提高约30%,助推公司利润较快增长。 受益于重点项目支持,全年需求向好势头较为明确 根据江西省发改委,江西省2020年共确定省列重大建设项目335个,总投资11195亿元,同比+14.2%,年度计划投资2390亿元,同比+16.5%,上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4%,较去年同期提高186pct,全年重点项目支撑下,水泥需求依然较好,今年雨水季节较去年提前,我们预计8月赶工需求+去年同期低基数,公司Q3水泥业务有望量价齐升。 供给端产能影响较小,区域供给格局更优 根据卓创资讯,上半年长三角地区共关停熟5条熟料生产线,仅点火1条熟料生产线,产能净减少9000T/D,万年青德安6600T/D熟料窑近期顺利点火,受益于九江、南昌需求相对较好,且公司可通过销售部分熟料来进行过渡,我们预计供给端冲击不大,但广东1条万吨线上半年点火,或影响赣南对外销量。根据卓创资讯,截至6月底,江西省熟料产能CR5市占率高达90%(万年青市占率21%),区域集中度高带来价格协同能力更强。 短期受益旺季涨价,中长期成本下降可期,上调至“买入”评级 近期华东熟料开始涨价,旺季有望开启。公司20年部分置换新线及骨料业务将投产,贡献新增长点,并于21年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至17.2/19.1/21.0亿元(前值:16.4/17.6/18.6亿元)。参考当前可比公司20年平均9.1xPE,考虑到江西水泥需求较好,且公司新业务及成本弹性主要将在21年体现,我们认可给予公司20年10-11xPE,对应目标价21.50-23.65元,上调至“买入”评级。 风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能。
万年青 非金属类建材业 2020-05-11 14.56 -- -- 15.13 3.91%
20.29 39.35%
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公司熟料生产线布局赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13条熟料生产线合计产能1318万吨,其中赣东北698万吨、赣南543万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比21%,5家大型水泥企业占据江西全省90%的份额。 江西是半封闭市场,进可攻退可守,“项目提速年”江西需求有保障,华东周边省份需求旺盛。 1)江西省熟料生产线84%的产能布局于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半封闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半封闭市场。华东需求旺盛,江西与华东地区需求波动较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。 2)2020年为江西省“项目建设提速年”。江西省要求确保固定资产投资增长9%左右,省大中型项目年度计划完成投资7700亿元以上,力争达到8000亿元,比2019年增长10%以上。 3)2020年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元,力争突破3300亿元,同比增长10%;江苏交通规划投资同比增长15%;福建省重点项目投资规划增长9.3%。 我们认为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。 可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安6600t/d、万年一线5100t/d 将于今年投产,万年二线5100t/d 将于2021年投产,3条生产线均为公司完全控股,近6成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。 公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价格显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。 给予“优于大市”评级。2020年江西及周边华东部分省市的需求旺盛,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被旺盛需求消化。当前华东地区水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州4月22日P.O42.5散装出厂价约387、358元/吨,我们认为公司全年均价同比有增长;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022年归母净利润约16.2、17.7、18.7亿元,EPS 分别约2.03、2.22、2.34元/股,当前PE给予公司2020年PE8~10倍,合理价值区间16.24~20.30元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)雨水较多;2)新产线进度不及预期。
万年青 非金属类建材业 2020-04-30 13.59 15.64 8.39% 15.13 11.33%
17.65 29.87%
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20Q1归母净利逆势增长,Q2有望更快增长 公司20Q1实现营业收入16.7亿元,YoY-9.2%;实现归母净利润2.5亿元,YoY15.8%;扣非归母净利2.5亿元,YoY+18.5%,疫情影响下逆势实现同比增长,系成本端下降显著。公司20Q1经营现金净流出2.5亿元,去年同期净流入2039万元,系收入减少及备货增加。公司20年在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。 我们预计公司20-22年EPS为2.05/2.20/2.33元,维持“增持”评级。 公司20Q1水泥量跌价升,毛利提升明显 公司水泥熟料产线主要分布于赣东北及赣南,截至2019年末拥有熟料年设计产能1400万吨,水泥年产能2500万吨。根据国家统计局数据,2019年江西省水泥产量9625万吨,YoY+4.3%,公司水泥产量2425万吨,YoY+2.5%,略低于全省增速。20Q1江西省水泥产量1387万吨,YoY-13.2%,我们估算公司Q1水泥销量同比降幅约15%;吨均价约356元,同比增幅超过20元;吨毛利147元,同比上升约40元。公司20Q1水泥吨成本同比下降明显,我们认为或主要受益于煤炭成本下降;综合毛利6.9亿元,YoY+17.5%;综合毛利率41.2%,同比上升9.4pct。 管理费用率增幅较大,研发支出及信用减值损失略有增加 公司20Q1期间费用率9.4%,同比小幅提升1.5pct,系管理费用率提升较快,由去年同期的4.7%提升至6.3%。20Q1销售费用率3.2%,同比上升0.5pct。财务费用率-0.04%,去年同期为0.6%,系偿还短期借款3亿元导致利息费用同比下降53%,20Q1末公司带息债务余额9.1亿元,较19年末减少2.2亿元。此外,公司20Q1研发费用支出367万元,YoY+260%;因应收款项计提坏账导致信用减值损失764万元,去年同期为0。 经营现金净流出增加,在建工程加快建设 公司20Q1经营活动现金净流出2.5亿元,去年同期净流入0.2亿元,系水泥销量收入减少所致。其中经营活动现金流入18亿元,同比减少流入3亿元;经营活动现金流出20亿元,同比减少流出33万元。同时公司期末存货余额7.6亿元,同比增加2亿元,显示备货有所增长。公司20Q1末在建工程余额6.9亿元,较19年末增加1.5亿元,系在建项目加快建设。 上调未来三年业绩预测,维持“增持”评级 根据数字水泥网,上周江西高标水泥均价330元,环比止跌回升,且公司20Q1成本下降显著,因此我们上调公司20-22年水泥吨价格和吨毛利预测,上调后我们预计公司20-22年归母净利润16.4/17.6/18.6亿元(调整前15.1/16.1/17.1亿),当前可比公司对应20年平均8.1xPE,考虑公司是江西省第二大水泥企业,且省内CR5产能占比高达88%,认可给予公司20年8-9xPE,对应目标价16.40-18.45元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。
万年青 非金属类建材业 2020-04-17 11.92 14.95 3.60% 15.13 26.93%
16.44 37.92%
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2020年江西项目建设提速,“项目为王”。2020年江西省将实施“项目建设提速年”行动,省级层面初步计划安排省大中型项目2000余个,总投资达2万余亿元,将建成兴赣高速公路北延、南昌轨道交通3号线、分宜电厂扩建、赣州西500千伏输变电工程等项目,建成5G基站2万个力争开工长赣铁路、瑞梅铁路、昌九客专、瑞金机场、信丰电厂、南昌绕城高速西二环等一批重大基础设施项目将开工建设目,特别是推动一批水利、航运重大项目建设,开工建设南昌龙头岗码头二期、新余岗山水利枢纽等项目,全面建成信江三级航道。同时推进一批产业升级、城镇老旧小区改造、生态环保、公共服务等领域重大项目。 疫后稳增长保就业,有望促使江西在项目建设上再提速。2019年,江西全省生产总值24757.5亿元,按可比价格计算,比上年增长8.0%,分产业看,第一产业增加值2057.6亿元,增长3.0%;第二产业增加值10939.8亿元,增长8.0%;第三产业增加值11760.1亿元,增长9.0%。 第一、二产业占比52.5,可以看出江西经济增长的重点依然是投资拉动,疫情后稳增长保就业将促使江西在项目建设上进一步提速。 万年、德安项目有望在年底陆续建成,进一步提升公司生产效率,提升产能。2018年底,公司万年2×5100t/d熟料水泥生产线以及德安6600T/D熟料水泥生产线将于2020年底陆续完工,考虑到是等量置换的此前的闲置产能以及废弃产能,因此,两个项目的陆续完工投产将进一步提升公司水泥生产效率,从而提升产能。 2019年公司业绩保持较高增速,预计2020年有望持续。2019年公司实现营业收入113.9亿元,同比增长11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长20.34%,保持了较高的增速。随著江西省“项目投资提速年”的推进和实施,叠加疫情的影响,预计2020年江西水泥需求依然保持高景气。 首次给予公司“买入”评级。预计公司2020-22年归母净利润分别为15.6/17.1/17.7亿元,同比增长14%/9%/4%,EPS分别为1.96/2.14/2.22亿元。6个月目标价15.68元,对应2020EPS为8倍。 风险提示:系统性风险,业绩不达预期。
万年青 非金属类建材业 2020-03-31 11.11 -- -- 13.88 19.14%
15.13 36.18%
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收入增长11.59%, 净利润增长20.34% ,拟 10派7元 元2019年公司实现营业收入 113.9亿元,同比增长 11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长 20.34%,EPS 为 1.7169元/股,并拟 10派 7元(含税),基本符合预期,其中 Q4单季度实现收入和归母净利润 40.49亿和 4.6亿,分别同比增长 26.9%和 73.2%。公司业绩增长主要受益于区域需求平稳增长和水泥价格的提升。 盈利能力 小幅提升,现金状态保持健康 提升,现金状态保持健康2019年公司实现水泥销量 2439.67万吨,同比增长 2.4%,商品混凝土销量 600万方,同比增长 4.54%。我们测算 2019年公司水泥吨收入、吨毛利和吨成本分别为 327、208和 119元/吨,分别较去年同期提高 12、9和 3元/吨。公司全年三项费用率小幅提升 0.16pct 至 8.13%,其中销售/管理/财务费用率分别提高 0.44pct、0.14pct 和-0.42pct,主要由于装卸运费、销售服务费,以及档期计提离退休人员统筹外费所致,但资债结构的持续改善降低了财务费用,报告期末公司资产负债率为36.28%,同比下降 3.11pct。公司 2019年现金水平充裕,经营性净现金流实现 24.53亿,较上年同期小幅降低 2.7%,整体保持高位水平,目前公司账面净现金为 18.63亿,同比大幅增长 83.57%。 加大研发投入 力度 ,产业链延伸步伐向前 产业链延伸步伐向前报告期内,公司加大研发投入,开展了一系列“三项工程”和科技活动,实施技改 345项,全年投入研发费用 1417万,同比大幅增长 298.92%。 同时,公司转型升级步伐加快,产业链延伸取得进展,年内 4个环保型骨料机制砂项目迅速布局,上犹二线和安远一起商混项目建成投产,万铜公司一期尾矿和工业固废资源利用项目开工建设。 江西水泥龙头 , 维持 “买入 ”评级公司作为江西省水泥龙头企业,目前拥有熟料产能 1400万吨/年,水泥产能 2500万吨/年。2020年江西省计划交通投资 700亿,较去年目标提高 25%,为区域水泥需求提供有力支撑,我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.05/2.20/2.33元/股,对应 PE 为 5.8/5.4/5.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期
万年青 非金属类建材业 2020-03-30 11.25 14.95 3.60% 13.48 14.24%
15.13 34.49%
详细
万年青 非金属类建材业 2020-03-27 11.12 12.68 -- 13.48 15.61%
15.13 36.06%
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19年业绩符合预期,骨料及熟料置换成新看点公司发布 2019年年报,全年实现收入 114亿元,YoY+11.6%;实现归母净利润 13.7亿元,YoY+20.3%,与业绩预增区间中值 13.9亿元基本相当; 实现扣非归母净利润 13.6亿元,YoY+11.6%。经营现金净流入 24.5亿元,年末在手现金 30亿元,拟分红 41%。2020年公司在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.90/2.02/2.14元,维持“增持”评级。 19Q4量价提升显著,贸易业务值得重视公司 2019年销售水泥和熟料 2759万吨,YoY+0.5%,其中水泥销售 2440万吨,YoY+2.4%,在前三季度雨水较多影响下,预计 Q4销量实现较好回升。公司 19Q4实现收入 27亿元,YoY+27%,而 19Q3收入同比下降 0.2%。 我们测算公司 2019年水泥熟料均价 293元/吨,同比增加 14元/吨;吨成本同比增加 7元至 184元,主要是水泥原材料成本上升;吨毛利 109元,同比增加 7元。公司首次增加披露贸易业务,2019年实现贸易收入 2.34亿元,毛利率 1.2%,我们预计主要是类似海螺水泥的熟料贸易业务,有利于平滑水泥价格波动,改善短期供求关系。 商混与新型砖业务稳健,骨料业务加快布局2019年公司销售混凝土 600万方,YoY+4.5%;实现相应收入 23亿元,YoY+20.2%,主要受益单方均价同比增加 60元至 464元。公司 2019年销售新型墙砖 6亿标块,YoY+8.8%;实现相应收入 1.7亿元,YoY+2.7%。 公司继续紧抓绿色产业链延伸,2019年快速布局万年、乐平、瑞金、玉山4个骨料机制砂项目,合计年产 1000万吨产能,截至 2019年末,瑞金公司矿山已通过绿色矿山现场验收,我们预计今年将有部分骨料项目投产。 财务费用率小幅下降,熟料置换项目有望降低中长期成本2019年公司销售费用率、管理费用率 3.2%、4.8%,同比分别上升 0.4pct、0.3pct,其中销售费用主要受装卸运输费用上涨影响,管理费用主要是职工薪酬和行政开支同比增加。2016年以来公司持续减少带息债务,2019年年末 11.3亿元,同比减少 6.2亿元;资产负债率 36%,同比下降 3pct。 公司全年财务费用率 0.7%,同比减少 0.4pct。公司 10亿元可转债发行事项已获证监会审核通过,募集资金将用于置换建设德安 1条 6600t/d、万年2条 5100t/d 熟料水泥产线,项目投产后有望降低中长期生产成本。 省内集中度高,竞争格局尚好,维持“增持”评级2019年江西省熟料产能 CR5高达 88%,而公司为第二大熟料生产企业,经营总体稳健。根据 2019年水泥熟料销售情况,我们预计公司 20-22年归母净利润 15.1/16.1/17.1亿元(调整前 20-21年 12.7/13.1亿),当前可比公司对应 20年平均 7.6xPE,考虑公司潜在业务布局,认可给予公司 20年 7-8xPE,对应目标价 13.3-15.2元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。
万年青 非金属类建材业 2020-03-02 10.87 13.95 -- 12.60 10.53%
15.13 39.19%
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疫情不改水泥全年格局向好趋势。江西地区2020年GDP增速目标8%,与2019年持平,昌九客专及瑞金机场等多个重点项目继续推进,预计2020年度基建目标保持强劲,支撑水泥需求。同时,由于此轮疫情爆发于春节淡季,我们认为全年水泥行业需求稳定增长,供需格局向好的趋势不会改变,而如果国家进一步刺激基建稳定增长,则江西地区水泥需求增速有望进一步提升。 江西地区2020H1或表现强势。尽管疫情影响2020Q1表现,我们认为三大因素将使得江西地区2020H1表现强势:1)江西地区目前高标水泥价格490元/吨,高于去年同期75元/吨,尽管受疫情影响库存上升至70%以上高位,但由于当地集中度高,判断复工后降幅不会大于去年同期,2)如果3月能够正常复工,2020H1公司水泥销量降幅将总体有限,3)煤价低于去年同期20-30元/吨,且在浩吉铁路投运背景下,如无重大矿难,煤价不会出现类似2019Q1的大幅上涨,成本有望优化。 弹性品种之选。基于当前水泥价格,我们分保守、中性、乐观三种情景进行假设,三种情况下2020H1水泥销量同比减少10%/5%/持平,对应水泥价格同比分别上涨59/69/79元/吨,则三种情景下公司2020H1归母净利润将同比分别增长33.8%/47.5%/61.9%至8.07/8.90/9.77亿元,中报和年报弹性在上市水泥企业中处于前列。 投资建议。上调2020/2021年水泥价格假设,但考虑到产能置换带来的折旧上升,同样小幅上调吨成本假设。上调2020/2021年归母净利润预测17.0%/16.8%至16.68/17.40亿元,同比增长24.3%/4.3%。给予公司2020年净利润7xPE估值,上调目标价25.3%至14.63元(原:11.68元),维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,其他系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2019-11-13 9.69 11.14 -- 10.69 10.32%
12.52 29.21%
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被压抑的需求 Q4集中释放。 我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足, 预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定, 从而使得 2019H1被雨水(受厄尔尼诺现象影响) 压制的需求旺季集中释放。而 8月及 9月,江西地区公路水路投资同比分别增长 48%/42%, 水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。 水泥价格深蹲起跳。 8月底至今江西已提价 5-6轮累计幅度 100-120元/吨, 公司 94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。 高集中度下供需稳定。 江西省水泥市场 CR5达 89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省 2019-2020年错峰生产计划相较 2018年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。 成本管控良好,主动去杠杆。 公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较 2015年底下降21.2个百分点至 33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。 投资建议。 预计公司 2019-2021年净利润 13.42/14.25/14.90亿元,同比增长 17.9%/6.2%/4.5%。 给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价 11.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司目前股息率 6.7%,安全边际较高。 风险提示固定资产投资增速低于预期,系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2019-08-23 9.26 8.64 -- 10.15 9.61%
10.46 12.96%
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1H19业绩增速略好于预期,下半年有望迎赶工需求释放 公司 8月 19日晚公告 2019年半年报, 1H19实现营收 44亿元, YoY+8%; 实现归母净利 6亿元,YoY+17%,在考虑雨水拖累的背景下,上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后,下半年有望迎来赶工,我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司 19-21年 EPS 1.51/1.59/1.64元预测,维持公司“增持”评级。 Q2收入利润增速改善,下半年水泥销量有望回升 公司 Q1/Q2分别实现收入 18/26亿元,YoY+6.7%/9.1%;实现归母净利润2.2/3.8亿元,YoY-3.4%/+33.6%,Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入 32亿元,占公司总收入的 72.5%。数字水泥网数据显示,今年 1-6月江西省水泥累计产量 4020万吨,YoY+0.7%,7月高温淡季销售 804万吨,YoY+3.7%,销售有所提速;今年 1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元,占全年计划的 45.7%,同比降低 1.4pct,下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长 2.2%,下半年随着高温雨季的结束,我们预计公司水泥销售增速有望回升。 毛利率小幅下降,期间费用率延续下降 受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响,公司1H19水泥毛利率 36%,同比下降 3pct,但吨熟料标煤耗同比下降 0.55kg,水泥熟料耗比下降 0.65%。公司三项费用率 7.5%,同比下降 1pct,其中管理费率(含研发费用)和财务费率分别下降 0.5pct,销售费率基本持平。 公司上半年经营现金净流入 4亿元,去年同期净流入 7亿元,系实际支付税费增加所致。公司 6月末资产负债率 37%,较 18年末下降 2pct。 拟发转债推进水泥熟料等量置换,加快骨料等多元业务布局 公司目前在建江西德安 6600t/d 熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d 技改环保搬迁项目,两个项目均为等量置换,我们预计 2020年左右投产。公司拟发行可转债募资 10亿元用于推进两个项目,目前已被证监会受理,若成功发行,项目建设有望加快。此外,公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平 300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标,瑞金 300万吨和万年 200万吨骨料项目也已正式启动。 下半年有望迎来赶工,维持“增持”评级 我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快,推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况,我们暂维持对公司 19-21年的盈利预测,即归母净利润为 12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响,当前可比水泥公司对应 19年平均 6.2xPE、1.79xPB,较年初下行,我们认可给予公司 19年合理估值 6-8xPE,目标价区间 9.06~12.08元,维持“增持”评级。 风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。
万年青 非金属类建材业 2019-08-22 9.00 -- -- 10.15 12.78%
10.46 16.22%
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投资建议 公司生产管理优异,吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,市场价格已经逐渐走出洼地。股息率处于行业上游,但估值水平明显偏低。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.1、14.4、14.8亿元,对应8月19日PE分别为5.0倍、4.9倍、4.8倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
万年青 非金属类建材业 2019-08-22 9.00 12.59 -- 10.15 12.78%
10.46 16.22%
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事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收44.21亿元(+8.07%),归母净利润6.03亿元(+17.39%),扣非后归母净利润5.99亿元(+15.27%),其中Q2实现营收25.8亿元(+9.05%),归母净利润3.85亿元(+33.63%),扣非后归母净利润3.84亿元(+30.67%)。 点评: Q2价格环比下行,但高基数下仍推动业绩稳健增长。根据我们测算,二季度公司水泥熟料销量约600万吨,同比上升1.68%,上半年江西省水泥累计产量4019万吨,同比增长0.74%,增速低于华东其他省份,主要原因是2019H1区域雨水偏多、砂石供应紧张造成开工不足,需求受抑制;Q2出厂均价约304元,同比上涨30元/吨,环比下跌约29元/吨,价格环比下跌较多主要受雨水天气及公路治超、码头整治等因素影响,供销两端承压致使价格回落,但在去年Q4价格高基数支撑下,同比价格依然实现大幅增长;吨毛利97元,同比提升5.5元/吨,环比下跌约10元/吨;吨三费约21.5元/吨,同比基本持平,费用控制依然维持在行业前列,吨成本约207元,同比提升约24元/吨,主要原因是煤价上涨及部分辅料价格上涨所致。 2019H2需求有望进一步释放。基建方面,上半年江西省固定资产投资同增9.1%,增涨稳健,2019H2江西省将继续重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设,同时考虑到国家多次强调发挥基建逆周期调节的作用,我们认为,在政策托底下,19-20年江西省基建投资将保持坚实增长;房地产方面,根据易居及克而瑞统计,江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%,低于全国平均,对货币化安置依赖程度较低,考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求,短期江西省房地产需求有韧性,我们认为,上半年由于雨水天气较多,大部分工程施工进度低于预期,随着天气好转,2019H2地产及基建项目有望提速赶工,预计下半年江西水泥需求有望进一步释放。 “十三五”期间产能置换是主要威胁。根据我们统计,江西2019-2020年内共有三个产能置换项目,其中万年青同省产能置换两条,合计淘汰熟料产能18850吨/日,新建16800吨/日,此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线,因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能,而由于江西水泥行业处于弱平衡状态,水泥价格对新增产能较为敏感,因此我们认为未来产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利; 投资建议:我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020年公司净利润14.0/14.9亿元,EPS(摊薄)分别为1.76和1.87元,给予目标价(复权后)13.2元及“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下行,原燃料价格大幅上涨,错峰生产不及预期。
万年青 非金属类建材业 2019-04-04 11.73 12.68 -- 17.93 10.88%
13.01 10.91%
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维持“增持”评级。18年实现收入102.08亿,同比增长43.89%;归母净利润11.38亿元,同比增长145.89%,EPS1.85元,符合预期。我们维持2019-2020年EPS2.29、2.62元,新增2021年EPS2.99元,根据可比公司2019年平均8倍PE,上调目标价至18.32(+1.82)元,维持“增持”评级。 各产业板块量质齐升,市占率继续扩张。18年实现熟料水泥销售约2430万吨,同比增长7%,同期江西省水泥产量增速4.7%,公司市占率继续扩张。销售商品混凝土574万方,同比增长21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同比增长28.26%;产量销量均创历史新高。 Q4盈利高位维持。我们估算18年出厂均价309元/吨,同增81元/吨,吨毛利101元/吨,同增40元/吨,吨净利为61元/吨,同增33元/吨。其中Q4基本维持了Q3的历史最高盈利水平,出厂均价340元/吨,同比环比分别增长78、21元/吨;吨毛利为105元/吨,同比环比分别增长16、7元/吨;吨净利为59元/吨,同比增长16元/吨。 新增产能有望2019-2020年投放,进一步完善布局。公司目前在建3条生产线,万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,按照公司规划有望2019-2020年逐步投产。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
万年青 非金属类建材业 2019-04-03 11.68 -- -- 17.93 11.37%
13.01 11.39%
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支撑评级的要点 全年业绩亮眼,各项指标全面改善:公司四季度营收31.9亿,同增28.7%;归母净利2.7亿,同增16.2%;相比前三季度有所下滑,但全年业绩依然亮眼,小超我们之前预期。营业收入大幅提升下,财务报表全面改善:负债率39.38%,同降11.83pct;资产周转率1.02,同升19.85pct;毛利率32.55%,同升23.47pct;ROE30.16%,同升65.94pct。全年公司经营现金净流量2,520.44亿,增速达到58.53pct。 各产业板块实现量质齐升:全年生产熟料1,601万吨,销售水泥2,383万吨,同比分别增长3.59%、9.01%;销售商品混凝土574万方,同增21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同增28.26%。产品销量均创造历史新高。公司坚持“份额优先”的经营策略,内外兼修,细化管理,水泥销量实现量升价扬,销量增幅高于江西省水泥行业4个百分点。 新产能稳定增加,未来利润增量得到保障:报告期内,公司为了做强做优水泥主业,提升技术装备水平,优化产业布局,以产能置换的方式,在德安新建了一条6,100吨/日熟料生产线,对万年厂实施易地技改搬迁,置换成2条5,500吨/日熟料生产线。在当前国家严格限制水泥新产能的背景下,公司的增量产能无疑为公司未来利润的提升起到重要的作用。 估值 公司布局优良,各项基本面基本符合预期,小幅调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为111.41、120.55、129.66亿元;归母净利润分别为14.81、15.66、16.76亿元;EPS为2.42、2.55、2.73元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 水泥价格下滑,房地产新开工回落,华东地区产能投放。
万年青 非金属类建材业 2019-04-02 11.40 11.83 -- 17.93 14.13%
13.01 14.12%
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事件:万年青公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入102.1亿元,同比增加43.9%;归母净利润11.4亿元,同比增长145.9%;归母扣非净利润12.2亿元,同比增长148.5%。其中四季度,公司实现收入31.9亿元,同比增加28.7%,净利润2.66亿元,同比增加16.2%。 受拆迁安置费拖累业绩略低于预期,水泥业务表现强劲。由于与瑞金政府的拆迁协议,公司2018年支付环保拆迁安置费1.72亿元,是业绩低于预期的主要原因,如不考虑该支出公司归母净利润达13.1亿元,基本符合我们预期。公司2018年水泥业务表现强劲,水泥熟料综合销量2745万吨,同比增长4.6%,同时根据我们测算,公司2018年外销水泥熟料均价309元/吨,同比上升29.6%,吨毛利113元/吨,同比增加66%,其中四季度水泥熟料销量774万吨,同比增长10%,吨毛利122元/吨,同比提升25元/吨,环比提升13元/吨。江西地区良好的基建、地产需求(2018年江西省公路水路投资同比上升23.6%,房地产投资同比上升8.0%)以及华东地区协同限产的良好执行是公司2018年水泥业务表现强势的原因。同时由于公司深化与江铜的环保合作,公司2018年吨水泥三废退税同比上升35.4%至4.6元/吨; 混凝土及新型砖业务稳定增长。2018年公司实现混凝土销量574万立方米,同比增加21.7%,方毛利79元,同比提升15元;新型砖销量5.56亿标快,同比增长28.3%,而由于生产逐渐规模化,每标块新型砖毛利同比提升12.7倍至0.07元/块。混凝土及新型砖业务的稳定增长同样体现了江西地区2018年良好的基建地产需求; 三费率下降,资产负债表强劲。2018年公司销售管理费用率同比下降1.2个百分点,同时由于负债减少,公司财务费用同比降低5200万元左右,体现了公司经营效率的提升。同时截止2018年底,公司资产负债率同比下降5.3个百分点至39.4%,资产负债表继续维持强劲; 产能置换完成后公司吨成本有下降空间。公司2019年将推进万年水泥厂及德安万年青两项置换项目,而我们认为由于新线的规模效应,在产能置换完成后公司吨成本仍有进一步下降的空间。在发布业绩的同时,公司同时公告拟发行可转债募集不超过10亿元,用于上述两项产能置换项目; 2019H1预计保持强势。尽管2019年开年后因为雨水天气较多江西地区水泥售价及销量受到影响,但天气恢复后江西地区出货量明显恢复,库存显著下降,厂家提价意愿较为强烈,而我们认为江西地区水泥市场2019H1 仍将保持强势:1)今年江西地区将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路等重点项目建设,基建需求预计保持强劲增长;2)2019 年江西地区预计没有新增产能,3)江西地区地产市场对棚改货币化的依赖程度低于全国平均,且主要城市库存仍然不高,预计2019 年地产需求不会大幅下滑。 投资建议。我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020 年公司净利润14.0/14.9 亿元,EPS 分别为2.28 和2.43 元,维持目标价17.1 元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名