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万年青 非金属类建材业 2019-11-13 9.69 11.68 11.34% 10.69 10.32%
10.69 10.32% -- 详细
被压抑的需求 Q4集中释放。 我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足, 预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定, 从而使得 2019H1被雨水(受厄尔尼诺现象影响) 压制的需求旺季集中释放。而 8月及 9月,江西地区公路水路投资同比分别增长 48%/42%, 水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。 水泥价格深蹲起跳。 8月底至今江西已提价 5-6轮累计幅度 100-120元/吨, 公司 94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。 高集中度下供需稳定。 江西省水泥市场 CR5达 89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省 2019-2020年错峰生产计划相较 2018年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。 成本管控良好,主动去杠杆。 公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较 2015年底下降21.2个百分点至 33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。 投资建议。 预计公司 2019-2021年净利润 13.42/14.25/14.90亿元,同比增长 17.9%/6.2%/4.5%。 给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价 11.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司目前股息率 6.7%,安全边际较高。 风险提示固定资产投资增速低于预期,系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2019-08-23 9.26 9.06 -- 10.15 9.61%
10.46 12.96%
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1H19业绩增速略好于预期,下半年有望迎赶工需求释放 公司 8月 19日晚公告 2019年半年报, 1H19实现营收 44亿元, YoY+8%; 实现归母净利 6亿元,YoY+17%,在考虑雨水拖累的背景下,上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后,下半年有望迎来赶工,我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司 19-21年 EPS 1.51/1.59/1.64元预测,维持公司“增持”评级。 Q2收入利润增速改善,下半年水泥销量有望回升 公司 Q1/Q2分别实现收入 18/26亿元,YoY+6.7%/9.1%;实现归母净利润2.2/3.8亿元,YoY-3.4%/+33.6%,Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入 32亿元,占公司总收入的 72.5%。数字水泥网数据显示,今年 1-6月江西省水泥累计产量 4020万吨,YoY+0.7%,7月高温淡季销售 804万吨,YoY+3.7%,销售有所提速;今年 1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元,占全年计划的 45.7%,同比降低 1.4pct,下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长 2.2%,下半年随着高温雨季的结束,我们预计公司水泥销售增速有望回升。 毛利率小幅下降,期间费用率延续下降 受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响,公司1H19水泥毛利率 36%,同比下降 3pct,但吨熟料标煤耗同比下降 0.55kg,水泥熟料耗比下降 0.65%。公司三项费用率 7.5%,同比下降 1pct,其中管理费率(含研发费用)和财务费率分别下降 0.5pct,销售费率基本持平。 公司上半年经营现金净流入 4亿元,去年同期净流入 7亿元,系实际支付税费增加所致。公司 6月末资产负债率 37%,较 18年末下降 2pct。 拟发转债推进水泥熟料等量置换,加快骨料等多元业务布局 公司目前在建江西德安 6600t/d 熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d 技改环保搬迁项目,两个项目均为等量置换,我们预计 2020年左右投产。公司拟发行可转债募资 10亿元用于推进两个项目,目前已被证监会受理,若成功发行,项目建设有望加快。此外,公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平 300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标,瑞金 300万吨和万年 200万吨骨料项目也已正式启动。 下半年有望迎来赶工,维持“增持”评级 我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快,推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况,我们暂维持对公司 19-21年的盈利预测,即归母净利润为 12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响,当前可比水泥公司对应 19年平均 6.2xPE、1.79xPB,较年初下行,我们认可给予公司 19年合理估值 6-8xPE,目标价区间 9.06~12.08元,维持“增持”评级。 风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。
万年青 非金属类建材业 2019-08-22 9.00 13.20 25.83% 10.15 12.78%
10.46 16.22%
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事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收44.21亿元(+8.07%),归母净利润6.03亿元(+17.39%),扣非后归母净利润5.99亿元(+15.27%),其中Q2实现营收25.8亿元(+9.05%),归母净利润3.85亿元(+33.63%),扣非后归母净利润3.84亿元(+30.67%)。 点评: Q2价格环比下行,但高基数下仍推动业绩稳健增长。根据我们测算,二季度公司水泥熟料销量约600万吨,同比上升1.68%,上半年江西省水泥累计产量4019万吨,同比增长0.74%,增速低于华东其他省份,主要原因是2019H1区域雨水偏多、砂石供应紧张造成开工不足,需求受抑制;Q2出厂均价约304元,同比上涨30元/吨,环比下跌约29元/吨,价格环比下跌较多主要受雨水天气及公路治超、码头整治等因素影响,供销两端承压致使价格回落,但在去年Q4价格高基数支撑下,同比价格依然实现大幅增长;吨毛利97元,同比提升5.5元/吨,环比下跌约10元/吨;吨三费约21.5元/吨,同比基本持平,费用控制依然维持在行业前列,吨成本约207元,同比提升约24元/吨,主要原因是煤价上涨及部分辅料价格上涨所致。 2019H2需求有望进一步释放。基建方面,上半年江西省固定资产投资同增9.1%,增涨稳健,2019H2江西省将继续重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设,同时考虑到国家多次强调发挥基建逆周期调节的作用,我们认为,在政策托底下,19-20年江西省基建投资将保持坚实增长;房地产方面,根据易居及克而瑞统计,江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%,低于全国平均,对货币化安置依赖程度较低,考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求,短期江西省房地产需求有韧性,我们认为,上半年由于雨水天气较多,大部分工程施工进度低于预期,随着天气好转,2019H2地产及基建项目有望提速赶工,预计下半年江西水泥需求有望进一步释放。 “十三五”期间产能置换是主要威胁。根据我们统计,江西2019-2020年内共有三个产能置换项目,其中万年青同省产能置换两条,合计淘汰熟料产能18850吨/日,新建16800吨/日,此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线,因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能,而由于江西水泥行业处于弱平衡状态,水泥价格对新增产能较为敏感,因此我们认为未来产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利; 投资建议:我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020年公司净利润14.0/14.9亿元,EPS(摊薄)分别为1.76和1.87元,给予目标价(复权后)13.2元及“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下行,原燃料价格大幅上涨,错峰生产不及预期。
万年青 非金属类建材业 2019-08-22 9.00 -- -- 10.15 12.78%
10.46 16.22%
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投资建议 公司生产管理优异,吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,市场价格已经逐渐走出洼地。股息率处于行业上游,但估值水平明显偏低。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.1、14.4、14.8亿元,对应8月19日PE分别为5.0倍、4.9倍、4.8倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
万年青 非金属类建材业 2019-04-04 11.73 13.29 26.69% 17.93 10.88%
13.01 10.91%
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维持“增持”评级。18年实现收入102.08亿,同比增长43.89%;归母净利润11.38亿元,同比增长145.89%,EPS1.85元,符合预期。我们维持2019-2020年EPS2.29、2.62元,新增2021年EPS2.99元,根据可比公司2019年平均8倍PE,上调目标价至18.32(+1.82)元,维持“增持”评级。 各产业板块量质齐升,市占率继续扩张。18年实现熟料水泥销售约2430万吨,同比增长7%,同期江西省水泥产量增速4.7%,公司市占率继续扩张。销售商品混凝土574万方,同比增长21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同比增长28.26%;产量销量均创历史新高。 Q4盈利高位维持。我们估算18年出厂均价309元/吨,同增81元/吨,吨毛利101元/吨,同增40元/吨,吨净利为61元/吨,同增33元/吨。其中Q4基本维持了Q3的历史最高盈利水平,出厂均价340元/吨,同比环比分别增长78、21元/吨;吨毛利为105元/吨,同比环比分别增长16、7元/吨;吨净利为59元/吨,同比增长16元/吨。 新增产能有望2019-2020年投放,进一步完善布局。公司目前在建3条生产线,万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,按照公司规划有望2019-2020年逐步投产。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
万年青 非金属类建材业 2019-04-03 11.68 -- -- 17.93 11.37%
13.01 11.39%
详细
支撑评级的要点 全年业绩亮眼,各项指标全面改善:公司四季度营收31.9亿,同增28.7%;归母净利2.7亿,同增16.2%;相比前三季度有所下滑,但全年业绩依然亮眼,小超我们之前预期。营业收入大幅提升下,财务报表全面改善:负债率39.38%,同降11.83pct;资产周转率1.02,同升19.85pct;毛利率32.55%,同升23.47pct;ROE30.16%,同升65.94pct。全年公司经营现金净流量2,520.44亿,增速达到58.53pct。 各产业板块实现量质齐升:全年生产熟料1,601万吨,销售水泥2,383万吨,同比分别增长3.59%、9.01%;销售商品混凝土574万方,同增21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同增28.26%。产品销量均创造历史新高。公司坚持“份额优先”的经营策略,内外兼修,细化管理,水泥销量实现量升价扬,销量增幅高于江西省水泥行业4个百分点。 新产能稳定增加,未来利润增量得到保障:报告期内,公司为了做强做优水泥主业,提升技术装备水平,优化产业布局,以产能置换的方式,在德安新建了一条6,100吨/日熟料生产线,对万年厂实施易地技改搬迁,置换成2条5,500吨/日熟料生产线。在当前国家严格限制水泥新产能的背景下,公司的增量产能无疑为公司未来利润的提升起到重要的作用。 估值 公司布局优良,各项基本面基本符合预期,小幅调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为111.41、120.55、129.66亿元;归母净利润分别为14.81、15.66、16.76亿元;EPS为2.42、2.55、2.73元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 水泥价格下滑,房地产新开工回落,华东地区产能投放。
万年青 非金属类建材业 2019-04-02 11.40 12.41 18.30% 17.93 14.13%
13.01 14.12%
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事件:万年青公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入102.1亿元,同比增加43.9%;归母净利润11.4亿元,同比增长145.9%;归母扣非净利润12.2亿元,同比增长148.5%。其中四季度,公司实现收入31.9亿元,同比增加28.7%,净利润2.66亿元,同比增加16.2%。 受拆迁安置费拖累业绩略低于预期,水泥业务表现强劲。由于与瑞金政府的拆迁协议,公司2018年支付环保拆迁安置费1.72亿元,是业绩低于预期的主要原因,如不考虑该支出公司归母净利润达13.1亿元,基本符合我们预期。公司2018年水泥业务表现强劲,水泥熟料综合销量2745万吨,同比增长4.6%,同时根据我们测算,公司2018年外销水泥熟料均价309元/吨,同比上升29.6%,吨毛利113元/吨,同比增加66%,其中四季度水泥熟料销量774万吨,同比增长10%,吨毛利122元/吨,同比提升25元/吨,环比提升13元/吨。江西地区良好的基建、地产需求(2018年江西省公路水路投资同比上升23.6%,房地产投资同比上升8.0%)以及华东地区协同限产的良好执行是公司2018年水泥业务表现强势的原因。同时由于公司深化与江铜的环保合作,公司2018年吨水泥三废退税同比上升35.4%至4.6元/吨; 混凝土及新型砖业务稳定增长。2018年公司实现混凝土销量574万立方米,同比增加21.7%,方毛利79元,同比提升15元;新型砖销量5.56亿标快,同比增长28.3%,而由于生产逐渐规模化,每标块新型砖毛利同比提升12.7倍至0.07元/块。混凝土及新型砖业务的稳定增长同样体现了江西地区2018年良好的基建地产需求; 三费率下降,资产负债表强劲。2018年公司销售管理费用率同比下降1.2个百分点,同时由于负债减少,公司财务费用同比降低5200万元左右,体现了公司经营效率的提升。同时截止2018年底,公司资产负债率同比下降5.3个百分点至39.4%,资产负债表继续维持强劲; 产能置换完成后公司吨成本有下降空间。公司2019年将推进万年水泥厂及德安万年青两项置换项目,而我们认为由于新线的规模效应,在产能置换完成后公司吨成本仍有进一步下降的空间。在发布业绩的同时,公司同时公告拟发行可转债募集不超过10亿元,用于上述两项产能置换项目; 2019H1预计保持强势。尽管2019年开年后因为雨水天气较多江西地区水泥售价及销量受到影响,但天气恢复后江西地区出货量明显恢复,库存显著下降,厂家提价意愿较为强烈,而我们认为江西地区水泥市场2019H1 仍将保持强势:1)今年江西地区将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路等重点项目建设,基建需求预计保持强劲增长;2)2019 年江西地区预计没有新增产能,3)江西地区地产市场对棚改货币化的依赖程度低于全国平均,且主要城市库存仍然不高,预计2019 年地产需求不会大幅下滑。 投资建议。我们暂时维持盈利预测不变,待公司进一步披露更多运营信息后,我们将进一步更新。预计2019/2020 年公司净利润14.0/14.9 亿元,EPS 分别为2.28 和2.43 元,维持目标价17.1 元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
万年青 非金属类建材业 2019-04-02 11.40 -- -- 17.93 14.13%
13.01 14.12%
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2018年业绩同比增长145.9%,EPS1.85元 2018 年1-12 月公司实现营业收入102.1 亿元,同比增长43.9%,归属上市公司股东净利润11.4 亿元,同比增长145.9%,EPS 1.85 元;单4 季度实现营业收入31.9 亿元,同增28.7%,归属上市公司股东净利润2.7 亿元,同增16.2%,EPS 0.43 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利8.0 元(含税),以资本公积金转增股本每10 股转增3 股。 盈利水平和经营效率均有提升 2018 年公司毛利率32.6%,同升6.2 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、4.5%、0.7%,分别同降1.2、0.1、1 个百分点, 期间费率8.0%,同降2.3 个百分点。单4 季度,公司毛利率30.9%,同降2.9 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、5.8%、0.4%, 同比变动-1.7、1.1、-0.5 个百分点,期间费率9.2%,同降1.2 个百分点。 价格大幅上涨推升盈利能力,创历史新高 2018 年公司销售水泥和熟料2734.1 万吨,同比增长4.6%;吨产品综合价格为371.9 元,同增37.5%,增幅101.4 元;吨综合成本250.8 元, 同增26.0%,同增51.7 元;吨产品毛利121.1 元,同增49.8 元;吨产品净利41.4 元,同增23.8 元。分区域看,江西地区营业收入占比88.7%, 营收同比增速33.5%,毛利率33.5%。 全年江西水泥产量8813.6 万吨,同比增长4.7%。得益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域价格涨幅较大,量价齐升下,公司盈利能力大幅提升;但又因环保趋严,公司为处理工厂靠近居民区的环境保护拆迁安置工作,产生费用1.72 亿元计入营业外支出,影响最终业绩表现。 盈利预测与投资建议 中南地区行业景气度高,需求端有房地产和基建的需求保障,供给端产能集中度高叠加环保限产,供求边际显著改善,泛长江流域价格联动区域水泥价格表现历史最优;量价齐升下,公司业绩弹性显现,但由于18 年大额非经常损益致使业绩低于预期。因未来江西新增产能较多可能影响价格表现,我们下调公司的盈利预测19-20 年EPS 至2.50、2.74 元(原预测2.69、2.96 元),新增21 年EPS 2.98 元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
万年青 非金属类建材业 2019-01-14 10.73 12.41 18.30% 11.83 10.25%
17.93 67.10%
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事件:万年青1月9日发布2018年业绩预告。2018年,公司预计实现归母净利润10.64-12.5亿元,同比增加130-170%。按照公司盈利预测中值测算,四季度公司实现归母净利润2.85亿元,同比上升25%但环比下降20%,略低于市场预期,但判断最终业绩靠近指引上限。 四季度江西水泥景气度高。根据我们测算,四季度公司水泥熟料销量716万吨,同比上升8.5%,平均售价364元,吨毛利172元,环比三季度上升50元/吨。2018年前11月,江西省水泥累计需求增长4.37%,高于全国需求增速2.05个百分点;江西省房地产销售面积5314万平米,同比增长12.6%,公路水路投资544.6亿元,同比增长23.5%;测算公司10月、11月吨毛利环比大幅提升25、20元,良好的需求以及有序的错峰生产是水泥价格及盈利同比、环比大幅提升的主要原因; 需求端2019年预计保持稳定。基建方面,江西省在2019年将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设,同时考虑到国家基建补短板基调的确定,我们认为十三五剩余期间内江西省基建投资将保持坚实增长。房地产方面,根据易居及克而瑞统计,江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%,低于全国平均,对货币化安置依赖程度较低,考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求,我们认为江西省房地产需求2019年降幅有限,因此在基建驱动下,我们预计江西水泥需求在2019年将保持平稳; 产能置换是十三五主要威胁。根据我们统计,江西2019-2020年内共有三个产能置换项目,其中万年青同省产能置换两条,合计淘汰熟料产能18850吨/日,新建16800吨/日,此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线,因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能,而由于江西水泥行业处于弱平衡状态,水泥价格对新增产能较为敏感,因此我们认为产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利; 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为2.25、2.28和2.43元,对应18-20年PE估值分别为4.9、4.8和4.5倍,维持目标价17.1元,维持“买入”评级,待公司进一步披露更多数据后,我们将做相应调整。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
万年青 非金属类建材业 2018-12-31 10.98 9.21 -- 11.35 3.37%
16.77 52.73%
详细
江西省整体发展水平较低,江西人口城镇化比例达到54.6%,低于全国平均水平4.1个百分点,2018年固定投资增速仍能保持在10%以上,“十三五”基建补短板和城乡建设计划投资额分别达到5300亿元,9000亿,较“十二五”投资增长超过30%,将给江西省水泥市场带来有效支撑,促进万年青的盈利能力提升。 江西省水泥价格处在华东相对低位,随着江西省淘汰落后产能步伐加快,水泥市场供给端受到限制,近两年省内新增生产线皆为搬迁和产能置换项目,且2018年水泥行业错峰生产时间加长。今年高标水泥7月初到11月初涨价110元/吨,但和华东区域平均水平还有一定差距。 省内竞争格局稳固,前五大水泥公司的市场占有率稳步提升,2016年后,企业合作加强,协同化定价行为明显,有助于保持较高利润水平。2017年万年青熟料标煤耗下降0.14kg/t,水泥工序电耗下降0.61kWh/t,水泥吨成本和期间费用率水平已接近海螺水泥,资产负债率水平处于行业较低水平,公司现金流充沛,盈利能力良好。 财务预测与投资建议 预测公司2018-2020年归母净利润分别为12.5、13.2、12.3亿元,对应EPS分别为2.04,2.15,2.01元。由于业绩未来仍具有持续性,我们认为对应2019年公司的合理估值水平可以给予可比公司调整后的平均市盈率5.9X,合理目标价为12.69元,首次给予买入评级。 风险提示 需求大幅下滑,水泥价格下降,原材料成本大幅上涨,供给侧改革低于预期。
万年青 非金属类建材业 2018-11-01 12.05 -- -- 13.15 9.13%
13.15 9.13%
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收入增长52.06%,归母净利润增长272.58%,EPS1.42元/股 前三季度公司实现营业收入70.18亿,同比增长52.06%,归母净利润8.72亿,同比大幅增长272.58%,扣非后归母净利润为8.95亿,同比大幅增长290.39%,EPS1.4216元/股。公司Q3单季度收入和净利润分别为29.27和3.58亿,分别同比增长56.51%和144.39%,主要受益于水泥等产品量价齐升。 盈利能力大幅改善,现金流改善明显 公司前三季度实现毛利率33.29%,盈利能力较去年同期大幅提高10.96个百分点。面对原材料价格大幅上涨,公司狠抓降本增效,不断夯实内部管理,提升经营质量,努力建立现代化组织管理体系,降低管理成本,此外深化银企合作,控制融资成本,提高资金管理水平,降低财务费用,前三季度销售、管理、财务费用率分别实现2.62%、3.96%和0.83%,较去年同期分别降低0.88、0.55、1.37个百分点,净利率实现20.2%,同比大幅提高10.03个百分点。现金流方面,受益于水泥等价格大幅上涨,公司收到现金明显增加,前三季度经营性净现金流实现14.12亿元,同比大增124.44%。 水泥价格高位运行,库存持续下行 年初以来,江西及华东地区水泥价格高位震荡,水泥库存持续下行。据数字水泥网数据,截止10月19日,江西及华东地区水泥价格分别为460和482.14元/吨,分别同比增长35.29%和25.70%,均处于历史高位水平,库容比分别持续下行至41.25%和43.33%,同比降低10.00和15.21个百分点。今年年初,江西省要求在2018-2020年全省推广错峰生产,原则上不少于55天,进一步促进供给收缩,支撑水泥价格。 区域龙头优势明显,继续给予“买入”评级 公司具有60年的建厂历史,技术力量雄厚,在华东地区具有较高的品牌知名度,拥有13条熟料生产线,熟料设计产能产能接近1400万吨/年,水泥设计产能接近2500万吨/年,水泥产品在江西的市占率一直位居前列。目前区域需求维持相对稳健,供给持续向好,预计公司18-20年EPS分别为1.99/2.20/2.40元/股,对应PE为6.2/5.6/5.1x,买入 风险提示:宏观经济超预期下行;供给端超预期放松
万年青 非金属类建材业 2018-10-30 12.36 12.48 18.97% 13.15 6.39%
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报告期内公司业绩同比增长272.6%,EPS1.42元 1-9月公司实现营业收入70.2亿元,同比增长52.1%;归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长272.6%,EPS1.42元;单3季度,实现营业收入29.3亿元,同比增长56.5%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长114.4%,EPS0.58元。 1-8月江西省固投和房投累计同比增速分别为11.4%和8.9%,水泥产量5515.3万吨,同比增长6.2%,需求表现较好。1-9月高标水泥均价416.6元/吨,较去年同期上涨112.0元,同增36.8%,受益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域水泥价格联动涨幅国内最高。量价齐升,公司营收增速进一步加快,业绩弹性主要由产品价格大幅上涨所贡献。 毛利率大幅提升,费用率下降 报告期内,公司综合毛利率33.3%,同比上升11.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.6%、4.0%、0.8%,同比分别下降0.9、0.6、1.4个百分点,期间费率7.4%,同比下降2.8个百分点。现金流较好:经营性现金净流入14.1亿元,有息负债负担减小(偿还有息负债10.9亿元)。 单3季度,公司综合毛利率31.0%,同比上升4.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.2%、3.0%、0.6%,同比分别下降1.1、0.7、1.2个百分点,期间费率5.9%,同比下降3.0个百分点。 盈利预测与投资建议 中南区域延续2017年以来的行业良好景气度,供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优,公司业绩弹性充分释放。四季度南部地区旺季叠加基建提振需求向好,公司全年业绩表现值得期待,我们上调公司的盈利预测,2018-2020年EPS2.15、2.45、2.74元(原预测1.90、2.05、2.14元),上调目标价17.20元对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
万年青 非金属类建材业 2018-10-30 12.36 -- -- 13.15 6.39%
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事件: 公司披露2018年第三季度报告:前三季度公司实现营业收入70.18亿元,同比上升52.06%,实现归属于上市公司股东的净利润8.72亿元,同比上升272.58%。每股收益为1.42元。 观点: 量价双增三季度营业收入同比增速向上。江西水泥的市场主要在江西、福建和浙江地区,依靠生产线的近地优势,具备一定的成本优势。而区域固定资产投资增速保持稳定增长。2018年9月江西和福建地区累计固定资产投资增速分别为10.3%和13.2%,2018年全年保持相对稳定增长,保证区域需求的旺盛。承接上半向好态势,2018年第三季度公司销售价格大幅上涨,公司实现营业收入29.27亿元,较上年同期增长56.51%,增速较二季度持续向上。 毛利率和费用率双推利润高速增长。报告期内,在销售价格大幅上涨的带动下,公司营收增速快于公司营业成本的增长速度,综合毛利率同比上升4.09个百分点,为31.02%。 公司期间费用率为5.93%,同比下降2.92个百分点。其中,销售费用率为2.24%,较上年同期降低1.07个百分点;管理费率为3.07%,较上年同期降低0.68个百分点;财务费用率为0.62%,较上年同期降低1.18个百分点。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长144.39%;净利率18.83%,较上年同期提升4.64个百分点。公司单季度ROE为9.99%,较上年同期增长4.80个百分点。 江西区域水泥龙头基建补短板需求端增长稳中向好。在国家加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资的政策下,江西省将在2018年到2020年三年中,围绕提升综合交通网络通达能力,重点实施高速公路、普通国省道改造和城市轨道项目,推进一批水运、港口码头、机场等项目,总投资将超过4000亿元。基础设施投资增长将有力拉动当地水泥需求,有效改善区域水泥盈利空间。万年青作为江西省内龙头企业,熟料产能市占率约为24.22%,生产线靠近江西、福建和浙江的交界地带,受益华东三地水泥需求的旺盛。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为2.14元、2.42元和2.58元,对应PE分别为6倍、5倍和5.5倍,考虑到公司作为区域龙头,区位优势明显,受益于区域需求旺盛,弹性好。给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:区域水泥需求下滑超预期。
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三季报业绩符合预期 2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入70.2亿元,YoY+52.1%,净利润8.7亿元,YoY+272.6%,高于业绩预告中值(预告YoY+255%~285%),符合预期。其中Q3收入29.3亿元,YoY+56.5%,QoQ+23.7%,净利润3.6亿元,YoY+144.4%,QoQ+24.1%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.24/2.42/2.63元,维持“买入”评级。 Q3江西淡季不淡,水泥价格弹性十足 根据统计局数据,江西省Q3单季度水泥产量2409万吨,YoY+4%,体现出江西省较强的需求韧性,系1-9月江西省固定资产投资增速11.3%,虽然较1-6月下滑0.4pct,但仍高于全国增速5.9pct。江西省由于易受外来熟料冲击致水泥价格长期低于周边省份,但在今年非采暖季错峰限产、环保限产等措施的推动下,江西省周边的熟料大省均出现供应紧张的情况,水泥库存处于历史低位,难以组织发货,对江西省的冲击有限。根据数字水泥网数据,江西省Q3传统淡季水泥均价环比上涨33元/吨,涨幅达8%,明显高于周边省份。受益于区域量价齐升,公司单季盈利创出历史新高。 费用率改善明显,充沛现金流助资本结构改善 公司Q3单季度毛利率、净利率分别为31%、19%,季环比下滑2.6pct、1.4pct,同比提升4.1pct、4.6pct。公司Q3单季度期间费用率改善明显,季环比下滑2.2pct、同比下滑2.9pct至5.9%,降至历史低位,系公司量价齐升、收入高增长,同时优化负债结构、有息负债同比减少42%。公司前三季度经营性现金流净额14.1亿元,同比增长124.4%,资本结构改善,资产负债率同比下滑11.4pct至38%。 新线有望于2019年投产,或进一步压低成本费用 为提升生产效率、完善市场布局,2017年公司推动万年厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目(置换原有万年厂四条小规模产线)和德安县6600t/d熟料水泥生产线项目,公司公告称项目建设周期均为两年,我们判断三条线建成投产后公司有望进一步发挥规模优势,成本、费用仍有改善空间。维持“买入”评级我们判断在华东各省熟料供应紧张、江西省需求向好的情况下,18Q4有望走出价格洼地,盈利水平改善或高于周边省份,万年青作为龙头受益明显。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.8/14.9/16.1亿元,YoY+198%/8%/8%,维持前次估值2018年6-7xPE,目标价13.44~15.68元,维持“买入”评级 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期
万年青 非金属类建材业 2018-10-29 12.36 -- -- 13.15 6.39%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入70.18 亿元,同增52.06%,实现归母净利润8.72 亿元,同比大增272.58%。其中三季度单季实现营业收入29.27 亿元,同增56.51%,实现归母净利润3.58 亿元,同比大增144.39%。 点评 水泥销售量增价升,盈利能力稳中有升。受益于供给侧改革,水泥价格大幅上涨,同时公司所在市场区需求稳健,销量上涨。公司生产基地主要位于江西赣北地区与福建地区,拥有13 条熟料生产线,熟料设计产能接近1400 万吨/年,水泥设计产能接近2500 万吨/年,其水泥市场主要分布于江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、广东、浙江等地。17 年来江西水泥价格处于洼地,2018 年来受外围价格拉动水泥价格走出洼地、不断上涨,江西、福建、广东三季度高标水泥价格分别上涨135 元/吨、121 元/吨、131 元/吨(来源:数字水泥网)。需求方面来看,公司市场主要所在地江西前三季度累计水泥产量增速5.5%,显著高于全国水平(1%)。此外公司产业链向下游混凝土延伸也将增加公司总体盈利,前三季度混凝土业务实现量价齐升,且公司通过投资成立合资公司对铜尾矿渣回收后替代部分粉煤灰、河沙,作为混凝土掺合料或骨料的级配整料使用,在缓解资源短缺的质量不稳的同时,有助于进一步降低生产成本。 降本增效成效卓越,三项费率持续下降。三季度单季,公司毛利率、净利率分别为31%、18.8%,同比增加4.1、4.6 个PCT。在公司管理精进的效果下,公司三项费用率继续下降,销售、管理、财务费用率分别为2.2%、3.1%、0.6%,同比分别下降1.1、0.7、1.2 PCT,环比分别下降0.6、1.4、0.2PCT。 江西基建需求不弱,地产需求或仍有支撑。前8 月江西、福建、广东累计固投增速分别为11.4%、13.3%、10.2%,远高于东部地区累计水平(5.7%),可见粤闵赣地区基建需求不弱。18 年来,公司销售大区江西商品房销售面积累计增速缓慢上行,前8 月达22.2%,新开工增速也随之位于年内在高位水平,且四季度有望保持,在全国地产销售后市悲观预期下,江西或仍有一定支撑。叠加现阶段江西地区水泥库存处于低位,四季度水泥价格有望稳中有进。 在公司主要市场供给稳定,地产需求在全国表现较好的预期下,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,预计公司全年盈利不弱。我们将公司2018、2019 年营收分别从104.73 亿元、120.46 亿元上调为106.41 亿元、123.43 亿元,归母净利分别从11.59 亿元、14.38 亿 元上调为13.0 亿元、15.38 亿元,对应EPS 分别从1.89 元、2.34 元调整为2.12 元、2.51 元,对应PE 分别为5.81X、4.91X,维持“增持”评级。 风险提示:地产、基建需求不及预期,水泥价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名