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万年青 非金属类建材业 2021-10-26 11.90 -- -- 12.22 2.69%
13.29 11.68%
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事件:万年青发布三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入96.34亿元,同比增长8.99%;实现归母净利11.29亿元,同比增长10.36%。 投资要点:成本端承压盈利受限,Q4盈利水平有望改善::公司2021Q3实现营业收入36.84亿元,同比增长5.07%,环比Q2增幅达13.7%;实现归母净利3.02亿元,同比下降12.25%,环比Q2下降39.96%;2021前三季度,公司实现毛利率25.78%,同比下降2.58个百分点。 公司盈利水平下降明显的主要原因是煤炭等原材料价格大幅上涨导致水泥生产成本提高,公司水泥业务营业成本大幅增加。9月份以来江西地区水泥价格大幅上涨,公司成本端压力有望得到释放,预计Q4盈利水平将有所改善。 能耗双控+限电,水泥价格有望高位持稳:今年上半年“双控”目标完成情况出炉后,各地加快推进能耗“双控”举措,江西省水泥企业也出现限产停产现象,产能大大下降,导致市场供应严重短缺,水泥价格急速上涨。近期,江西省水泥协会发布水泥企业错峰生产计划:四季度秋冬季错峰生产时间约20-25天;国网江西电力调度控制中心也发布通知:江西实施高耗能企业轮停及有序用电工作。能耗双控+限电政策双重限制,我们预计四季度江西水泥市场供给仍将存在较大缺口,水泥价格有望高位持稳。 公司预计将在在"碳达峰、碳中和"进程中受益::随着“碳达峰、碳中和”相关政策的落地,水泥行业将逐步淘汰落后产能,优化产业格局,提高生产效率,具备技术优势、规模优势、资源优势的龙头企业有望将获得更多的市场份额。公司持续推进水泥生产工艺技术创新,结合行业领先的创新技术,不断创新改进水泥生产工艺和装备,降低能源消耗、提高生产效率,提升企业竞争力。作为江西地区水泥龙头,公司具有资金及技术优势,有望在此轮供给侧改革中受益。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为17.04亿元、18.10亿元和18.73亿元,对应EPS分别为2.14元、2.27元和2.35元,对应PE分别为5.7X、5.3X和5.2X,我们选取海螺水泥、华新水泥、天山股份等七家上市公司作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为6.2X,我们认为随着水泥行业盈利水平的改善,公司估值存在修复空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:水泥市场需求不及预期;水泥价格变动不及预期;煤炭价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
万年青 非金属类建材业 2021-09-30 13.70 -- -- 13.79 0.66%
13.79 0.66%
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公司是江西省内水泥龙头之一,产能集中在赣东北和赣南,与长江流域联通,可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份,省内最新规划提出“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,需求有望提升。 支撑评级的要点江西省内水泥龙头,产能集中赣东北与赣南,成本费用管控较好:公司是江西省五大水泥龙头之一,熟料产能合计 1,421万吨,集中在赣东北和赣南。2020年公司收入 125.3亿,利润 14.8亿,水泥熟料销量合计2,744.3万吨,吨成本 169.4元,吨费用 16.6元。成本费用管控能力较强。 江西省水泥基本自给自足,适当补充江浙沪需求:江西省位于长江中下游,东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应,赣东北与长江联通可以作为适当补充。 万年青产能集中赣东北为主,地理优势相对优越:江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断,2020年五家公司产能分别为 1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨,合计占比达到 82.7%。万年青作为省内龙头之一,主要产能集中在赣东北和赣南,能与需求最旺盛的长三角联动,地理优势相对较为优越。 省内需求仍有提升空间,景气度有望逐步提升:在东南部省份中,江西省城镇化率水平相对较低,对应人均用量水平相对高于周边省份,提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,随着省内供给格局保持稳定,需求稳步提升,省内水泥景气度有望逐步改善。 估值参考公司中报情况以及江西省内景气度,预计 2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元,归母净利分别为 16.1、17.1、18.1亿元;EPS分别为 2.02、2. 14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险煤炭价格大幅提升,省内重点项目推进不及预期
万年青 非金属类建材业 2021-09-16 14.82 -- -- 16.91 14.10%
16.91 14.10%
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1、公司介绍:江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29%,股权较为集中。2016-2020年度,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021年上半年,公司水泥产品营收占比达59%、毛利占比达85%,是公司的主导产业;上半年公司水泥业务毛利率达41.46%,同比下降2.64个百分点。 2、公司分析:产能稳中有升,降本增效加强竞争力。 公司产能稳中有升,根据公司公告,公司在江西区域市占率位于前列。 产能方面,截至2021年上半年,公司拥有年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨,较2020年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。因疫情及汛情导致产品需求收缩,2020年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑,水泥全年均价同比持平。销售区域方面,公司销售地区仍以江西和福建为主,同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份,2020年公司营业收入的90.42%由江西市场贡献,业务集中度进一步提高。 降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本,同时加强技改,未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动,对标行业先进指标,突出重点、聚焦难点,有效提高运营质量和效率。管理效能优化下,2020年水泥单吨成本下降7%。 业内公司对比:毛利率、ROE、股息率行业领先。2021年上半年业内可比上市公司中,万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二,达12.67%;销售费用率为1.77%,在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8%,位于行业前列。 3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10亿元,用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线(配套余热发电)项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线(配套余热电站)异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11月30日投入生产。万年上饶一期已于2021年3月投入生产,二期仍然在建设当中,募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面,公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后,旧产能分别于2020年11月、2021年7月拆除。 4.投资建议及风险提示。 投资建议:公司产能稳中有升,可转债募投项目完善生产布局,首次给与增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元,同比增长13%、6%、4%,对应PE 市盈率7、6、6倍。江西省龙头企业之一,盈利能力稳步提升;产能稳中有升,降本增效加强竞争力;公司毛利率、ROE 行业领先,可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益;下半年水泥价格复苏,盈利能力有望得到进一步支撑。 风险提示:煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
万年青 非金属类建材业 2021-04-01 13.55 -- -- 14.24 -0.14%
13.78 1.70%
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收入增长 10%,净利润增长 8.15%,拟 10派 7全年实现营收 125.29亿元, 同比增长 10%,归母净利润 14.81亿元, 同比增长 8.15%, 基本 EPS 为 1.8568元/股, 其中 Q4营收和归母净 利润分别为 36.89亿( -8.9%)和 4.57亿( -0.6%), 拟 10派 7元(含 税),基本符合预期。 业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。 费用端优化显著,在手现金充足 公司全年水泥销量 2401.1万吨,同比下降 1.6%,混凝土销量 567.7万方,同比减少 5.4%。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨毛利 分别为 310/193/116元,分别同比减少 17/12/5元, 价格下降主要受去 年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面,全年实现毛利率 24.25%,同比 提高5.93pct, 主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。 报告期内,公司费用端优化显著,期间费用率实现 5.81%,同比降低 2.44pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 1.87/0.44/0.31pct 至 1.29%/4.24%/-0.01%,主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优 化,截至去年末,公司货币资金达到 38.78亿,同比增长 29.5%,剔 除有息负债后账面净现金 20.63亿,同比增长 10.78%,经营性现金流 净额 22.37亿,同比小幅降低 8.8%,整体仍处较高水平。 完善产业布局,促进转型升级 报告期内,公司加强力度完善产业布局, 不断优化产业结构,推动转 型升级,促进公司未来高质量发展。 主业方面,公司完成德安项目建 成投产,万年 8#熟料生产线点火试运行; 上下游产业链方面,瑞金、 玉山骨料及商砼项目投产;水泥窑协同固废项目有序推进;其他产业 方面,与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径, 同时,赣州 物流园项目启动建设,大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。 江西区域水泥龙头,维持“买入”评级 公司是江西地区水泥龙头企业,未来将以智能化、绿色化为导向,推 进水泥资源并购重组,同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进 全产业链发展, 其他产业等同步加强建设, 预计 21-23年 EPS 为 2.2/2.4/2.5元/股,对应 PE 为 6.5/6.0/5.8x,维持“买入”评级。 风险提示: 项目落地不及预期; 区域供给格局恶化;成本增加超预期。
万年青 非金属类建材业 2021-03-31 13.46 17.41 35.38% 14.28 0.85%
13.78 2.38%
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事件概述。万年青发布 2020年年报。公司全年实现收入 125.3亿元,同比+10%,全年实现归母净利润 14.8亿元,同比+8.15%;其中 Q4实现收入 36.89亿元,同比-8.89%,实现归母净利润 4.57亿元,同比-0.61%。 Q4价格恢复幅度受到阴雨影响。因阴雨影响四季度业绩略低于市场预期。2020Q4随着疫情逐步恢复,水泥需求持续释放,但公司的核心区域江西省水泥市场由于受雨水天气较多且持续时间较长、部分项目没有按时开工等因素影响,同期产量累计增速由 Q3的-0.6%提高至 Q4的 1.3%,弱于华东地区平均水平,同时价格从 9月底到年末的涨幅为 65元/吨,也低于 2019年同期 90元/吨的涨幅。估算 2020年公司对外水泥及熟料销量 2494万吨,同比微幅下跌,估算售价 295~300元/吨,同比下降 22~27元/吨,吨毛利 108~113元/吨,同比下降 7~12元/吨;估算对应 Q4售价 235~240元/吨,同比降 108~113元/吨,吨毛利 55~60元/吨左右,同比有较大降幅。 成本管控优异,三费率大幅降低。2020年公司水泥及熟料业务的营业成本同比下降 8-10%至 185-190元/吨,考虑到部分运输费用重新归为生产成本,成本实际下降幅度还要更高,判断主要是因为德安万年青 6600吨/日熟料水泥生产线投产(根据 2019,2020年年报数据披露,投产后公司熟料产能由 1400万吨增长至 1500万吨,水泥产能由 2500万吨上升至 2600万吨),使得公司规模效应进一步增强。此外,2020年公司财务结构优化,财务费用同比减少 3500万元,进一步增厚公司利润。 江西投资项目充足,2021涨价弹性可期。2021年,江西地区 GDP/固定资产投资增速目标分别为 8%/8.5%,依然保持较高增速目标。同时,2021年江西省重点实施 3067个省大中型项目,计划新开工的例如长赣铁路、瑞梅铁路、高铁南昌东站等,续建的例如昌景黄铁路江西段、宜春至遂川高速公路等项目,年度计划总投资 9600亿元左右,其中全年计划完成公路水路交通固定资产投资 850亿元,同比分别增加 1700/150亿元,由判断2021年江西省内基建项目充足。根据数字水泥数据,目前江西省内库位 55%~60%,优于 2020年水平,具备较好的涨价基础,公司作为江西龙头核心受益。 成本有望进一步加强,非水泥业务稳定发展。随着德安万年青 6600吨/日产能置换项目于 2020年 12月全面投产以及江西万年青 2*5100吨/日熟料水泥生产线搬迁工程的完工,公司能够进一步发挥规模优势。根据测算,待新产线全面投产后,公司的平均生产线规模提升 25%左右,生产成本有望进一步下降。此外,瑞金 300万吨骨料项目与玉山骨料及商砼项目建成投产,万年 200万吨骨料项目、南昌商砼项目也在逐步推进中,公司非水泥业务有望稳定发展。 投资建议。雨季影响下 2021年水泥熟料价格起点有所下降,因此下调价格假设,但由于公司成本管控良好,同样下调成本假设,同时考虑到 2020年贸易业务规模扩大,上调贸易业务收入预测假设。对应上调公司2021/2022年总营收预测 1.45%/5.29%至 134.48亿元/139.58亿元,对应上调归母净利润预测 5.05%/16.59%至18.28亿元/20.41亿元。考虑到三条红线或影响房地产中长期增速,下调估值至 2021年盈利预测 8x PE,对应下调目标价 18.32元(原:20.9元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。 131146
万年青 非金属类建材业 2020-08-03 19.00 20.43 58.86% 20.70 8.95%
20.70 8.95%
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旺季涨势开启,江西水泥龙头增长可期 根据数字水泥网,华东沿江熟料价格今天上调20元/吨,价格上调至340元/吨,有望助推水泥价格上涨,且根据人民交通网,7月27日一条进口熟料货船4名船员确诊新冠,未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头,根据公司半年度业绩预增公告,公司上半年实现归母净利润6.40-6.94亿元,同比增长6%-15%,保持较快增长,我们认为随着雨水天气的减少,下游需求有望逐步恢复,8月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22年EPS至2.15/2.40/2.63元(前值:2.05/2.20/2.33元),目标价21.50-23.65元(前值16.40-18.45元),上调至“买入”评级。 上半年江西水泥价格强势上涨,公司吨毛利同比大幅提升 根据国家统计局,上半年江西省水泥产量4045万吨,同比持平,全国上半年仅7个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网,上半年江西水泥均价461元/吨,同比增长8.7%,在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420元/吨,年同比+30元/吨,华东除山东同比+10元以外,其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9%,主要因Q1受疫情影响较大,但受益于煤炭价格下降,吨毛利同比提高约30%,助推公司利润较快增长。 受益于重点项目支持,全年需求向好势头较为明确 根据江西省发改委,江西省2020年共确定省列重大建设项目335个,总投资11195亿元,同比+14.2%,年度计划投资2390亿元,同比+16.5%,上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4%,较去年同期提高186pct,全年重点项目支撑下,水泥需求依然较好,今年雨水季节较去年提前,我们预计8月赶工需求+去年同期低基数,公司Q3水泥业务有望量价齐升。 供给端产能影响较小,区域供给格局更优 根据卓创资讯,上半年长三角地区共关停熟5条熟料生产线,仅点火1条熟料生产线,产能净减少9000T/D,万年青德安6600T/D熟料窑近期顺利点火,受益于九江、南昌需求相对较好,且公司可通过销售部分熟料来进行过渡,我们预计供给端冲击不大,但广东1条万吨线上半年点火,或影响赣南对外销量。根据卓创资讯,截至6月底,江西省熟料产能CR5市占率高达90%(万年青市占率21%),区域集中度高带来价格协同能力更强。 短期受益旺季涨价,中长期成本下降可期,上调至“买入”评级 近期华东熟料开始涨价,旺季有望开启。公司20年部分置换新线及骨料业务将投产,贡献新增长点,并于21年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至17.2/19.1/21.0亿元(前值:16.4/17.6/18.6亿元)。参考当前可比公司20年平均9.1xPE,考虑到江西水泥需求较好,且公司新业务及成本弹性主要将在21年体现,我们认可给予公司20年10-11xPE,对应目标价21.50-23.65元,上调至“买入”评级。 风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能。
万年青 非金属类建材业 2020-05-11 14.56 -- -- 15.13 3.91%
20.29 39.35%
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公司熟料生产线布局赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13条熟料生产线合计产能1318万吨,其中赣东北698万吨、赣南543万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比21%,5家大型水泥企业占据江西全省90%的份额。 江西是半封闭市场,进可攻退可守,“项目提速年”江西需求有保障,华东周边省份需求旺盛。 1)江西省熟料生产线84%的产能布局于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半封闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半封闭市场。华东需求旺盛,江西与华东地区需求波动较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。 2)2020年为江西省“项目建设提速年”。江西省要求确保固定资产投资增长9%左右,省大中型项目年度计划完成投资7700亿元以上,力争达到8000亿元,比2019年增长10%以上。 3)2020年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元,力争突破3300亿元,同比增长10%;江苏交通规划投资同比增长15%;福建省重点项目投资规划增长9.3%。 我们认为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。 可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安6600t/d、万年一线5100t/d 将于今年投产,万年二线5100t/d 将于2021年投产,3条生产线均为公司完全控股,近6成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。 公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价格显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。 给予“优于大市”评级。2020年江西及周边华东部分省市的需求旺盛,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被旺盛需求消化。当前华东地区水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州4月22日P.O42.5散装出厂价约387、358元/吨,我们认为公司全年均价同比有增长;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022年归母净利润约16.2、17.7、18.7亿元,EPS 分别约2.03、2.22、2.34元/股,当前PE给予公司2020年PE8~10倍,合理价值区间16.24~20.30元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)雨水较多;2)新产线进度不及预期。
万年青 非金属类建材业 2020-04-30 13.59 14.86 15.55% 15.13 11.33%
17.65 29.87%
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20Q1归母净利逆势增长,Q2有望更快增长 公司20Q1实现营业收入16.7亿元,YoY-9.2%;实现归母净利润2.5亿元,YoY15.8%;扣非归母净利2.5亿元,YoY+18.5%,疫情影响下逆势实现同比增长,系成本端下降显著。公司20Q1经营现金净流出2.5亿元,去年同期净流入2039万元,系收入减少及备货增加。公司20年在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。 我们预计公司20-22年EPS为2.05/2.20/2.33元,维持“增持”评级。 公司20Q1水泥量跌价升,毛利提升明显 公司水泥熟料产线主要分布于赣东北及赣南,截至2019年末拥有熟料年设计产能1400万吨,水泥年产能2500万吨。根据国家统计局数据,2019年江西省水泥产量9625万吨,YoY+4.3%,公司水泥产量2425万吨,YoY+2.5%,略低于全省增速。20Q1江西省水泥产量1387万吨,YoY-13.2%,我们估算公司Q1水泥销量同比降幅约15%;吨均价约356元,同比增幅超过20元;吨毛利147元,同比上升约40元。公司20Q1水泥吨成本同比下降明显,我们认为或主要受益于煤炭成本下降;综合毛利6.9亿元,YoY+17.5%;综合毛利率41.2%,同比上升9.4pct。 管理费用率增幅较大,研发支出及信用减值损失略有增加 公司20Q1期间费用率9.4%,同比小幅提升1.5pct,系管理费用率提升较快,由去年同期的4.7%提升至6.3%。20Q1销售费用率3.2%,同比上升0.5pct。财务费用率-0.04%,去年同期为0.6%,系偿还短期借款3亿元导致利息费用同比下降53%,20Q1末公司带息债务余额9.1亿元,较19年末减少2.2亿元。此外,公司20Q1研发费用支出367万元,YoY+260%;因应收款项计提坏账导致信用减值损失764万元,去年同期为0。 经营现金净流出增加,在建工程加快建设 公司20Q1经营活动现金净流出2.5亿元,去年同期净流入0.2亿元,系水泥销量收入减少所致。其中经营活动现金流入18亿元,同比减少流入3亿元;经营活动现金流出20亿元,同比减少流出33万元。同时公司期末存货余额7.6亿元,同比增加2亿元,显示备货有所增长。公司20Q1末在建工程余额6.9亿元,较19年末增加1.5亿元,系在建项目加快建设。 上调未来三年业绩预测,维持“增持”评级 根据数字水泥网,上周江西高标水泥均价330元,环比止跌回升,且公司20Q1成本下降显著,因此我们上调公司20-22年水泥吨价格和吨毛利预测,上调后我们预计公司20-22年归母净利润16.4/17.6/18.6亿元(调整前15.1/16.1/17.1亿),当前可比公司对应20年平均8.1xPE,考虑公司是江西省第二大水泥企业,且省内CR5产能占比高达88%,认可给予公司20年8-9xPE,对应目标价16.40-18.45元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。
万年青 非金属类建材业 2020-04-17 11.92 14.21 10.50% 15.13 26.93%
16.44 37.92%
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2020年江西项目建设提速,“项目为王”。2020年江西省将实施“项目建设提速年”行动,省级层面初步计划安排省大中型项目2000余个,总投资达2万余亿元,将建成兴赣高速公路北延、南昌轨道交通3号线、分宜电厂扩建、赣州西500千伏输变电工程等项目,建成5G基站2万个力争开工长赣铁路、瑞梅铁路、昌九客专、瑞金机场、信丰电厂、南昌绕城高速西二环等一批重大基础设施项目将开工建设目,特别是推动一批水利、航运重大项目建设,开工建设南昌龙头岗码头二期、新余岗山水利枢纽等项目,全面建成信江三级航道。同时推进一批产业升级、城镇老旧小区改造、生态环保、公共服务等领域重大项目。 疫后稳增长保就业,有望促使江西在项目建设上再提速。2019年,江西全省生产总值24757.5亿元,按可比价格计算,比上年增长8.0%,分产业看,第一产业增加值2057.6亿元,增长3.0%;第二产业增加值10939.8亿元,增长8.0%;第三产业增加值11760.1亿元,增长9.0%。 第一、二产业占比52.5,可以看出江西经济增长的重点依然是投资拉动,疫情后稳增长保就业将促使江西在项目建设上进一步提速。 万年、德安项目有望在年底陆续建成,进一步提升公司生产效率,提升产能。2018年底,公司万年2×5100t/d熟料水泥生产线以及德安6600T/D熟料水泥生产线将于2020年底陆续完工,考虑到是等量置换的此前的闲置产能以及废弃产能,因此,两个项目的陆续完工投产将进一步提升公司水泥生产效率,从而提升产能。 2019年公司业绩保持较高增速,预计2020年有望持续。2019年公司实现营业收入113.9亿元,同比增长11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长20.34%,保持了较高的增速。随著江西省“项目投资提速年”的推进和实施,叠加疫情的影响,预计2020年江西水泥需求依然保持高景气。 首次给予公司“买入”评级。预计公司2020-22年归母净利润分别为15.6/17.1/17.7亿元,同比增长14%/9%/4%,EPS分别为1.96/2.14/2.22亿元。6个月目标价15.68元,对应2020EPS为8倍。 风险提示:系统性风险,业绩不达预期。
万年青 非金属类建材业 2020-03-31 11.11 -- -- 13.88 19.14%
15.13 36.18%
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收入增长11.59%, 净利润增长20.34% ,拟 10派7元 元2019年公司实现营业收入 113.9亿元,同比增长 11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长 20.34%,EPS 为 1.7169元/股,并拟 10派 7元(含税),基本符合预期,其中 Q4单季度实现收入和归母净利润 40.49亿和 4.6亿,分别同比增长 26.9%和 73.2%。公司业绩增长主要受益于区域需求平稳增长和水泥价格的提升。 盈利能力 小幅提升,现金状态保持健康 提升,现金状态保持健康2019年公司实现水泥销量 2439.67万吨,同比增长 2.4%,商品混凝土销量 600万方,同比增长 4.54%。我们测算 2019年公司水泥吨收入、吨毛利和吨成本分别为 327、208和 119元/吨,分别较去年同期提高 12、9和 3元/吨。公司全年三项费用率小幅提升 0.16pct 至 8.13%,其中销售/管理/财务费用率分别提高 0.44pct、0.14pct 和-0.42pct,主要由于装卸运费、销售服务费,以及档期计提离退休人员统筹外费所致,但资债结构的持续改善降低了财务费用,报告期末公司资产负债率为36.28%,同比下降 3.11pct。公司 2019年现金水平充裕,经营性净现金流实现 24.53亿,较上年同期小幅降低 2.7%,整体保持高位水平,目前公司账面净现金为 18.63亿,同比大幅增长 83.57%。 加大研发投入 力度 ,产业链延伸步伐向前 产业链延伸步伐向前报告期内,公司加大研发投入,开展了一系列“三项工程”和科技活动,实施技改 345项,全年投入研发费用 1417万,同比大幅增长 298.92%。 同时,公司转型升级步伐加快,产业链延伸取得进展,年内 4个环保型骨料机制砂项目迅速布局,上犹二线和安远一起商混项目建成投产,万铜公司一期尾矿和工业固废资源利用项目开工建设。 江西水泥龙头 , 维持 “买入 ”评级公司作为江西省水泥龙头企业,目前拥有熟料产能 1400万吨/年,水泥产能 2500万吨/年。2020年江西省计划交通投资 700亿,较去年目标提高 25%,为区域水泥需求提供有力支撑,我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.05/2.20/2.33元/股,对应 PE 为 5.8/5.4/5.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期
万年青 非金属类建材业 2020-03-30 11.25 14.21 10.50% 13.48 14.24%
15.13 34.49%
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万年青 非金属类建材业 2020-03-27 11.12 12.05 -- 13.48 15.61%
15.13 36.06%
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19年业绩符合预期,骨料及熟料置换成新看点公司发布 2019年年报,全年实现收入 114亿元,YoY+11.6%;实现归母净利润 13.7亿元,YoY+20.3%,与业绩预增区间中值 13.9亿元基本相当; 实现扣非归母净利润 13.6亿元,YoY+11.6%。经营现金净流入 24.5亿元,年末在手现金 30亿元,拟分红 41%。2020年公司在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.90/2.02/2.14元,维持“增持”评级。 19Q4量价提升显著,贸易业务值得重视公司 2019年销售水泥和熟料 2759万吨,YoY+0.5%,其中水泥销售 2440万吨,YoY+2.4%,在前三季度雨水较多影响下,预计 Q4销量实现较好回升。公司 19Q4实现收入 27亿元,YoY+27%,而 19Q3收入同比下降 0.2%。 我们测算公司 2019年水泥熟料均价 293元/吨,同比增加 14元/吨;吨成本同比增加 7元至 184元,主要是水泥原材料成本上升;吨毛利 109元,同比增加 7元。公司首次增加披露贸易业务,2019年实现贸易收入 2.34亿元,毛利率 1.2%,我们预计主要是类似海螺水泥的熟料贸易业务,有利于平滑水泥价格波动,改善短期供求关系。 商混与新型砖业务稳健,骨料业务加快布局2019年公司销售混凝土 600万方,YoY+4.5%;实现相应收入 23亿元,YoY+20.2%,主要受益单方均价同比增加 60元至 464元。公司 2019年销售新型墙砖 6亿标块,YoY+8.8%;实现相应收入 1.7亿元,YoY+2.7%。 公司继续紧抓绿色产业链延伸,2019年快速布局万年、乐平、瑞金、玉山4个骨料机制砂项目,合计年产 1000万吨产能,截至 2019年末,瑞金公司矿山已通过绿色矿山现场验收,我们预计今年将有部分骨料项目投产。 财务费用率小幅下降,熟料置换项目有望降低中长期成本2019年公司销售费用率、管理费用率 3.2%、4.8%,同比分别上升 0.4pct、0.3pct,其中销售费用主要受装卸运输费用上涨影响,管理费用主要是职工薪酬和行政开支同比增加。2016年以来公司持续减少带息债务,2019年年末 11.3亿元,同比减少 6.2亿元;资产负债率 36%,同比下降 3pct。 公司全年财务费用率 0.7%,同比减少 0.4pct。公司 10亿元可转债发行事项已获证监会审核通过,募集资金将用于置换建设德安 1条 6600t/d、万年2条 5100t/d 熟料水泥产线,项目投产后有望降低中长期生产成本。 省内集中度高,竞争格局尚好,维持“增持”评级2019年江西省熟料产能 CR5高达 88%,而公司为第二大熟料生产企业,经营总体稳健。根据 2019年水泥熟料销售情况,我们预计公司 20-22年归母净利润 15.1/16.1/17.1亿元(调整前 20-21年 12.7/13.1亿),当前可比公司对应 20年平均 7.6xPE,考虑公司潜在业务布局,认可给予公司 20年 7-8xPE,对应目标价 13.3-15.2元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。
万年青 非金属类建材业 2020-03-02 10.87 13.26 3.11% 12.60 10.53%
15.13 39.19%
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疫情不改水泥全年格局向好趋势。江西地区2020年GDP增速目标8%,与2019年持平,昌九客专及瑞金机场等多个重点项目继续推进,预计2020年度基建目标保持强劲,支撑水泥需求。同时,由于此轮疫情爆发于春节淡季,我们认为全年水泥行业需求稳定增长,供需格局向好的趋势不会改变,而如果国家进一步刺激基建稳定增长,则江西地区水泥需求增速有望进一步提升。 江西地区2020H1或表现强势。尽管疫情影响2020Q1表现,我们认为三大因素将使得江西地区2020H1表现强势:1)江西地区目前高标水泥价格490元/吨,高于去年同期75元/吨,尽管受疫情影响库存上升至70%以上高位,但由于当地集中度高,判断复工后降幅不会大于去年同期,2)如果3月能够正常复工,2020H1公司水泥销量降幅将总体有限,3)煤价低于去年同期20-30元/吨,且在浩吉铁路投运背景下,如无重大矿难,煤价不会出现类似2019Q1的大幅上涨,成本有望优化。 弹性品种之选。基于当前水泥价格,我们分保守、中性、乐观三种情景进行假设,三种情况下2020H1水泥销量同比减少10%/5%/持平,对应水泥价格同比分别上涨59/69/79元/吨,则三种情景下公司2020H1归母净利润将同比分别增长33.8%/47.5%/61.9%至8.07/8.90/9.77亿元,中报和年报弹性在上市水泥企业中处于前列。 投资建议。上调2020/2021年水泥价格假设,但考虑到产能置换带来的折旧上升,同样小幅上调吨成本假设。上调2020/2021年归母净利润预测17.0%/16.8%至16.68/17.40亿元,同比增长24.3%/4.3%。给予公司2020年净利润7xPE估值,上调目标价25.3%至14.63元(原:11.68元),维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,其他系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2019-11-13 9.69 10.58 -- 10.69 10.32%
12.52 29.21%
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被压抑的需求 Q4集中释放。 我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足, 预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定, 从而使得 2019H1被雨水(受厄尔尼诺现象影响) 压制的需求旺季集中释放。而 8月及 9月,江西地区公路水路投资同比分别增长 48%/42%, 水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。 水泥价格深蹲起跳。 8月底至今江西已提价 5-6轮累计幅度 100-120元/吨, 公司 94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。 高集中度下供需稳定。 江西省水泥市场 CR5达 89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省 2019-2020年错峰生产计划相较 2018年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。 成本管控良好,主动去杠杆。 公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较 2015年底下降21.2个百分点至 33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。 投资建议。 预计公司 2019-2021年净利润 13.42/14.25/14.90亿元,同比增长 17.9%/6.2%/4.5%。 给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价 11.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司目前股息率 6.7%,安全边际较高。 风险提示固定资产投资增速低于预期,系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2019-08-23 9.26 8.21 -- 10.15 9.61%
10.46 12.96%
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1H19业绩增速略好于预期,下半年有望迎赶工需求释放 公司 8月 19日晚公告 2019年半年报, 1H19实现营收 44亿元, YoY+8%; 实现归母净利 6亿元,YoY+17%,在考虑雨水拖累的背景下,上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后,下半年有望迎来赶工,我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司 19-21年 EPS 1.51/1.59/1.64元预测,维持公司“增持”评级。 Q2收入利润增速改善,下半年水泥销量有望回升 公司 Q1/Q2分别实现收入 18/26亿元,YoY+6.7%/9.1%;实现归母净利润2.2/3.8亿元,YoY-3.4%/+33.6%,Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入 32亿元,占公司总收入的 72.5%。数字水泥网数据显示,今年 1-6月江西省水泥累计产量 4020万吨,YoY+0.7%,7月高温淡季销售 804万吨,YoY+3.7%,销售有所提速;今年 1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元,占全年计划的 45.7%,同比降低 1.4pct,下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长 2.2%,下半年随着高温雨季的结束,我们预计公司水泥销售增速有望回升。 毛利率小幅下降,期间费用率延续下降 受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响,公司1H19水泥毛利率 36%,同比下降 3pct,但吨熟料标煤耗同比下降 0.55kg,水泥熟料耗比下降 0.65%。公司三项费用率 7.5%,同比下降 1pct,其中管理费率(含研发费用)和财务费率分别下降 0.5pct,销售费率基本持平。 公司上半年经营现金净流入 4亿元,去年同期净流入 7亿元,系实际支付税费增加所致。公司 6月末资产负债率 37%,较 18年末下降 2pct。 拟发转债推进水泥熟料等量置换,加快骨料等多元业务布局 公司目前在建江西德安 6600t/d 熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d 技改环保搬迁项目,两个项目均为等量置换,我们预计 2020年左右投产。公司拟发行可转债募资 10亿元用于推进两个项目,目前已被证监会受理,若成功发行,项目建设有望加快。此外,公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平 300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标,瑞金 300万吨和万年 200万吨骨料项目也已正式启动。 下半年有望迎来赶工,维持“增持”评级 我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快,推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况,我们暂维持对公司 19-21年的盈利预测,即归母净利润为 12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响,当前可比水泥公司对应 19年平均 6.2xPE、1.79xPB,较年初下行,我们认可给予公司 19年合理估值 6-8xPE,目标价区间 9.06~12.08元,维持“增持”评级。 风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名