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陈浩武

中银国际

研究方向: 建筑与建材行业

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工作经历: 登记编号:S1300520090006,曾就职于光大证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科顺股份 非金属类建材业 2021-01-21 24.43 -- -- 26.20 7.25% -- 26.20 7.25% -- 详细
公司2020Q1-3财报表现优秀,原料下降与费用管控极大提升利润:2020Q2以来,公司营收一直保持30%的增速,归母净利保持100%以上的增速。 财报各项指标表现优秀,现金流不断改善,净营运周期从2018年的120天下降为2020Q3的36天。利润率持续提升,费用率持续下降。经营层面对公司利润作用最大的是原材料成本下降,2020Q1-3,公司原材料价格下降使得毛利率提升5.9pct,同时公司自身控制费用,费用率下降1.6pct,公司经营利润率为19.3%,同增7.6pct,极大的增厚了利润。 多因素驱动下行业加速集中,龙头企业最为受益:在下游地产加速集中,精装房集采渗透率提升,政策监管趋严,外部参与者加入等因素驱动下,防水行业同样呈现加速集中的态势,龙头品牌溢价能力凸显,公司作为防水行业龙头最为受益。 公司未来业绩仍有较多增长点:产销量方面,山东德州二期基地预计2021年投产,福建、广西基地预计也将在2022-2023年投产。未来销量稳步增长有保证。成本方面,公司通过冬储+期货合约稳定成本,预计2021年沥青上涨环境下,公司仍可维持成本相对稳定。费用方面,公司新老工厂管理效率提升,人员数量、薪酬增长加强管控,各项费用率仍可进一步下降。渠道方面,公司未来仍将进一步提升经销渠道占比,提升现金流水平与报表质量。 估值 参考公司业绩预告调整情况,我们调升原有预期。预计 2020-2022年,公司 营收分别为67.9、85.5、131.2亿元;净利润8.6、9.8、13.7亿元;EPS1.40、1.59、2.23元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建与地产需求不振,行业集中度提升不及预期,公司产能投放不及预期,原料价格超预期波动。
永高股份 基础化工业 2021-01-18 6.97 -- -- 6.80 -2.44% -- 6.80 -2.44% -- 详细
公司发布业绩预告,2020利年归母净利7.4-8.0亿元,同增增45-55%,EPS0.60-0.64,基本符合预期。其中2020Q4归母净利14.2-17.4亿元,同增增11.1%-38.7%。 支撑评级的要点全年PVC成本较低,费用率下降增厚利润:公司2020年产品销量保持稳健增长;同时公司在年初PVC价格低点增加储备并在四季度PVC价格高点进行套期保值锁定原料成本。全年产品成本相对去年有所下降。公司2020年各项费用率相比2019年明显下降,进一步增厚公司利润行业集中度提升+“旧改”推进,B端龙头充分受益:随着下游房地产集中度提升以及精装房渗透率加速提升,行业集中度进入快速提升期。同时随着“旧改”逐步推进,老旧小区管网翻新需求明显增加。公司作为国内B端管材龙头,有望充分受益行业集中度提升与需求增长,业绩充分释放。 公司管理效率不断提升,多因素驱动公司经营向好:销量方面,随着公司产能进一步投放,未来公司产品销量仍将保持稳定增长。价格方面,2021年初PVC价格高点有助于公司制定较高的全年产品指导价,转嫁原料成本。成本方面,公司进行原料储备与套期保值稳定原材料价格。费用方面,公司推进信息化管理,提升业务审批、人员办公、销售管理各方面效率控制管理费用率;通过建造物流配送基地降低运输费用控制销售费用率;随着费用率下降,公司运行效率进一步提升将进一步增厚公司盈利能力。 估值参考公司业绩预告中枢,我们小幅调整原有预期。预计2020-2022年,公司营收分别为70.1、85.8、98.5亿元;净利润7.7、9.1、10.3亿元;EPS0.63、0.74、0.83元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险PVC价格持续上涨,公司管理改善不及预期,地产投资下降。
华新水泥 非金属类建材业 2021-01-18 21.35 -- -- 21.05 -1.41% -- 21.05 -1.41% -- 详细
业绩稍低于预期,2020年受疫情与雨季影响较大:按照公司业绩预告,公司2020年利润水平稍低于市场预期。受疫情和超长雨季影响,公司上半年经营业绩下滑,产能扩大、水泥销量较去年都有所减少。得益于产品成本、燃料费用以及第三方维修成本的降低,公司盈利能力在三季度得到较快恢复。 施工旺季启动价格比往年低,煤炭价格上涨影响成本:经测算,2020年公司水泥熟料销量约为7390万吨,单价约为335元,吨成本203元,吨毛利133元。受疫情和雨季影响,2020年施工旺季启动价格相比往年较低使得四季度价格稍低于预期;煤炭价格快速上涨对成本造成一定影响。销量方面,公司四季度销量保持正常水平。 公司产能持续落地,B转H助力海外战略推进:国内云南4000t/d水泥熟料生产线已经点火,湖北黄石智能化熟料万吨生产线也在年末投产。海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦4000t/d熟料项目已经投产,尼泊尔新熟料产能生产线预计将于2021年投产。未来公司B转H股有望落地,增资渠道扩张加上海外股东背书公司海外战略有望加速推进。疫情影响下,骨料格局持续集中,骨料业务推进也将进一步增厚公司利润。 估值 参考公司业绩预告调整情况,我们小幅调降原有预期。预计2020-2022年,公司营收分别为289.7、347.8、372.0亿元;净利润56.3、73.5、76.2亿元;EPS2.69、3.50、3.64元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外战略不及预期,区域景气度复苏不及预期,原材料价格上涨,西南地区产能投放数量较多。
北新建材 非金属类建材业 2021-01-14 52.00 -- -- 52.30 0.58% -- 52.30 0.58% -- 详细
2020Q4继续保持利润50%以上增长,本次上调能进一步反映公司经营情况:按照业绩预告,公司2020Q4归母净利为6.9-9.9亿元,同增53.6-120.0%。公司自2020Q2以来营收与利润增速便双双保持高速增长(收入30%以上,利润50%以上)。参照2020Q3的收入体量,我们认为公司全年业绩27亿元是较低水平,此次上调较能进一步反映公司经营情况。 公司各项业务向好:2020年公司经营持续向好,石膏板销量保持大双位数增长,预计全年销量超20亿平,平均单价随着高端品龙牌渗透率提升也有所提升,全年收入预计为109亿元。龙骨随着配套率提升步入快速增长通道,预计销量超过24万吨,贡献收入超15亿元;防水业务受益于行业集中度快速提升,也将有较好表现,预计全年收入贡献超32亿元。 石膏板与防水业务加速布局,护面纸涨价产品提价预期提升:近期公司收购新疆佰昌建材、北建建材、北泰建材70%股份,中建材苏州防水研究院100%股份。同时设立滨州分公司建设年产6000万平石膏板产能,万吨龙骨产能;泰山石膏拟建设两条年产5000万平石膏板产能。公司进一步加速各项业务条线布局。近期强伟纸业等上调护面纸300元/吨,对应公司单方原料成本提升0.1元。考虑部分同行已调价,公司作为行业龙头,议价能力较强,未来石膏板调价预期提升,产品毛利率有望提升。 估值 参考公司业绩预告调整情况,我们调升原有预期。预计2020-2022年,公司营收分别为169.7、197.1、233.0亿元;净利润29.6、34.6、40.5亿元;EPS1.75、2.05、2.40元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 竣工不及预期,原料价格波动,龙骨业务开展不佳,防水增速不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-14 51.94 -- -- 53.03 2.10% -- 53.03 2.10% -- 详细
四季度业绩高速增长,公司各项经营状况向好:按照业绩预告,公司四季度归母净利 9.7-15.9亿元,同增 93.8%-217.8%。2020Q2以来,公司各项财务指标态势良好,营收利润高速增长,费用率下降,现金流持续改善。 公司整体生产经营状况好,在实现销量同比快速增长同时实现较好的费用和现金流管控。2020年原材料价格下跌也为公司贡献一定利润增量。 多因素驱动下行业加速集中,公司定增有助于进一步提升市占率:在下游地产加速集中,精装房集采渗透率提升,政策监管趋严,外部参与者加入等因素驱动下,防水行业同样呈现加速集中的态势,龙头品牌溢价能力凸显,公司作为防水行业龙头最为受益。公司近期定增将进一步扩张防水主业产能进而提升市占率。 进军涂料行业,双引擎驱动呼之欲出: 2019年公司涂料产值约为 6亿,预计 2020年将达到 12亿,同增 100%。涂料与防水行业有较多相似之处,公司成熟的工渠体系将有助于产品持续投放。从毛利率较低的防水切换到较高的涂料行业也有助于公司实现业绩快速增长。预计 2025年,公司涂料产值将达到 100亿元,成为公司另一重要的增长引擎。 估值公司未来仍有大规模产能释放,品类再扩张,参考公司业绩预告情况,我们小幅调升原有预期。预计 2020-2022年,公司 营收分别为 231.9、292.3、352.6亿元;净利润 33.0、41.0、49.3亿元;EPS1.41、1.75、2.10元。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险防水行业集中度提升放缓,涂料业务开展不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险。
洪涛股份 建筑和工程 2020-12-11 2.89 -- -- 2.93 1.38%
2.93 1.38% -- 详细
旗下教育平台不及要求,形成较重资产包袱:2015年起公司进军同时进军职业教育和学历教育业务。分别收购尚学跨考、学尔森、金英杰教育、新概念教育等平台不同比例股权,涉及考研辅导、建筑考证、司法医疗教育、普通高等教育等不同领域。但受国家政策影响下,各教育平台成长均不及预期,反而占用公司内部较多资源,形成较重资产包袱。 教育拖累及疫情影响下主业增长乏力,净利率下降,周转率偏低,杠杆率偏高是近年来公司报表主要问题:由于教育业务挤占公司较多资源且发展不及预期,公司报表近年来呈现:1.主业增长乏力,费用率攀升,商誉计提较多,净利率下降;2.资产包袱较重,周转率下降;3.现金流表现较弱,杠杆率偏高三大主要问题。2020年疫情下建筑施工需求被压制,进一步对公司主业开展以及项目回款能力造成影响。 重新聚焦主业,公司盈利能力有望明显改善:随着公司重新聚焦主业,营收增速有望再恢复,进而带来费用率下降,利润率提高。随着公司出售新概念教育,7.5亿现金回款将改善公司现金流,减轻重资产包袱,周转率将明显提升,杠杆率明显下降,综合盈利能力有较大幅度改善。 估值公司减值已基本释放,卸下重资产包袱后,未来盈利能力将有提升。但考虑 2020年主业增长乏力,下调公司业绩预期,预计 2020-2022年,公司营收为 34.5、36.1、39.7亿元,归母净利为 0.3、0.4、1.1亿元,EPS为0.02、0.03、0.09。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险公装业务订单下滑,主业复苏乏力,资产出售不及预期,可转债到期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-12-04 34.88 -- -- 39.29 12.64%
53.36 52.98% -- 详细
防水行业绝对龙头,疫情背景下逆势增长:公司是防水行业绝对龙头,2019年营业收入 181.5亿,同增 29.3%,市占率超过 10%,大幅领先同行排名第二公司;归母净利 20.7亿,同增 36.7%。2020年疫情背景下,公司利润逆势增长,Q1-3营业收入 149.8亿,同增 16.2%;归母净利 21.3亿,同增 36.0%。 专注于国内防水业务:公司目前专注于防水业务,防水相关收入占比合计 94.8%。2019年,公司防水卷材、防水涂料、防水施工营业收入分别为 99.8、48.8、23.5亿元;占比分别为 55.0%、26.9%、12.9%。公司国内业务收入达到 178.9亿元,收入占比为 98.6%。 多因素驱动下行业集中度加速提升:随着 1.地产基建下游集中度提升; 2.精装房渗透率提升带动行业集采;3.上市公司增加龙头扩产;4.其他行业介入;5.行业政策提升改善行业竞争格局;等多重因素驱动下,防水行业加速集中。公司作为行业龙头深度受益。 员工激励、供应商管理、产能布局等优势明显,未来有望进一步成长: 公司持续在行业保持领先地位,在员工激励、供应商管理、产能布局等方面有明显优势,经营效率优于同行。随着公司市占率不断提升,公司各方面议价能力提升,现金流相关指标持续改善。随着近期公司募投新投产能,公司将逐步扩扩品类,有望成长为综合建材龙头企业。 估值公司未来仍有大规模产能释放,品类再扩张,预计 2020-2022年,公司营收分别为 220.0、271.1、334.1亿元;净利润 30.8、36.1、43.3亿元;EPS1.31、1.53、1.84元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险。
永高股份 基础化工业 2020-12-04 7.26 -- -- 7.46 2.75%
7.46 2.75% -- 详细
A 股 B 端管材龙头,坐拥多个生产基地,规模位列国内第二:公司是国内大型综合类塑料管道生产企业,产销规模达到 A 股第一,以 B端渠道为主。目前有天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳、广东广州、深圳等共计 8个基地,产能超过 60万吨。 深耕华东与华南,主营 PVC 管材:公司深耕华东和华南地区,2019年公司华东、华南、其他区域分别收入为 37.4、9.1、16.4亿元,收入占比分别为 59.4%、14.5%、26.1%。产品上,2019年 PVC 管、PE 管、PP管以及其他业务收入分别 30.3、13.7、10.7、8.2亿元,收入占比分别为48.2%、21.8%、17.0%、13.0%行业集中度提升+“旧改”推进,B 端龙头充分受益:随着下游房地产集中度提升以及精装房渗透率加速提升,行业集中度进入快速提升期。同时随着“旧改”逐步推进,老旧小区管网翻新需求明显增加。 公司作为国内 B 端管材龙头,有望充分受益行业集中度提升与需求增长,业绩充分释放。 公司优势明显,业绩增长点明确:公司相比同行优势明显:1.产能较大,成本规模优势明显;2.布局完善议价能力较强;3.营销体系成熟,经销商体系完善;4.品牌知名度明显,业内知名度高;5.未来仍有较多产能释放。未来业绩有望高速增长。 A 股 B 端管材龙头,坐拥多个生产基地,规模位列国内第二:公司是国内大型综合类塑料管道生产企业,产销规模达到 A 股第一,以 B端渠道为主。目前有天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳、广东广州、深圳等共计 8个基地,产能超过 60万吨。 深耕华东与华南,主营 PVC 管材:公司深耕华东和华南地区,2019年公司华东、华南、其他区域分别收入为 37.4、9.1、16.4亿元,收入占比分别为 59.4%、14.5%、26.1%。产品上,2019年 PVC 管、PE 管、PP管以及其他业务收入分别 30.3、13.7、10.7、8.2亿元,收入占比分别为48.2%、21.8%、17.0%、13.0%行业集中度提升+“旧改”推进,B 端龙头充分受益:随着下游房地产集中度提升以及精装房渗透率加速提升,行业集中度进入快速提升期。同时随着“旧改”逐步推进,老旧小区管网翻新需求明显增加。 公司作为国内 B 端管材龙头,有望充分受益行业集中度提升与需求增长,业绩充分释放。 公司优势明显,业绩增长点明确:公司相比同行优势明显:1.产能较大,成本规模优势明显;2.布局完善议价能力较强;3.营销体系成熟,经销商体系完善;4.品牌知名度明显,业内知名度高;5.未来仍有较多产能释放。未来业绩有望高速增长。
华新水泥 非金属类建材业 2020-12-04 24.80 -- -- 24.38 -1.69%
24.38 -1.69% -- 详细
历史悠久的水泥龙头,坐拥亿吨水泥产能:公司创始于 1907年湖北水泥厂,1994年在上交所上市,1999年与瑞士 Holcim 集团合作。根据中国水泥网数据,2019年底公司有熟料产能 6,181.4万吨,主要集中在湖北、湖南、云南三省;水泥产能近 1亿吨,砼产能 2,235万立,骨料产能 4,900万吨。2019年公司营收 314.4亿,同增 14.8%;归母净利 63.4亿,同增 22.4%;水泥熟料销量合计 7693万吨,单价 354.3元,吨毛利146.2元。2020年一至三季度公司营收 204.1亿,同减 9.2%;归母净利40.2亿,同减 16.9%;水泥熟料销量 5,275万吨,单价 331元,吨毛利69.5元,同比均有下滑。 深耕华中西南,骨料业务强势崛起:2019年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为 264.7、18.1、7.9、10.3亿元;收入占比分别为 84.2%、5.8%、2.5%、3.3%;近年公司发力骨料业务,营收占比逐步崛起。湖北、湖南、云南三省营收分别为 107.8、31.6、55.1亿元;营收占比分别为 34.3%、10.0%、17.5%,业务集中在华中和西南地区。 深蹲起跳复苏可期:2020年以来,在疫情和长江流域雨水天气影响下,公司产能布局较多的区域均受到较大冲击,基本面数据明显回落。我们认为,随着疫情和雨水天气影响渐行渐远,2020年上半年公司业绩基数较低,以及后续公司持续投放海外熟料和骨料产能,2021年公司营收与利润有望迎来快速增长。 估值看好湖北地区景气度复苏以及未来公司产能投放,预计 2020-2022年,公司营收为 297.2、348.0、372.1亿元;净利润 59.5、73.4、76.3亿元;EPS2.84、3.50、3.64元。首次覆盖给予公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,区域景气度恢复不及预期,原材料价格波动。
科顺股份 非金属类建材业 2020-11-20 22.62 -- -- 22.83 0.93%
26.81 18.52% -- 详细
深耕多年的防水行业龙头:公司深耕防水材料行业二十余年,截至2019年有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门七大生产基地,防水卷材产能1.63亿平,涂料产能15.65万吨,排名行业第二,目前已经与行业第二梯队拉开差距。 防水行业加速集中,公司充分受益:目前防水行业仍呈现大行业小公司格局,在下游集中度提升、国家政策趋严、业内上市公司增加等多重因素催化下,行业进入集中度加速提升时期。公司作为行业龙头,充分享受集中度提升红利。 渠道与现金管理能力突出,盈利能力仍将进一步提升:公司一直保持较高的经销占比且努力扩大客户覆盖面,现金管理能力优于同行。未来随着公司更多产能落地同时采取沥青储罐建设、扩充产品品类、加大研发投入、推进股权激励等措施,公司盈利能力仍将进一步提升。 看好公司2020年业绩高速增长:随着基建需求反弹,行业加速集中,沥青成本较低,公司有较多产能投放,2020年业绩大爆发已成定局。 估值 考虑下半年施工需求有望反弹,行业加速集中且公司加大产能投放,预计2020-2022年公司营收分别为62.3、81.5、127.9亿元,归母净利分别为7.9、9.4、13.4亿元,EPS分别为1.29、1.54、2.20。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 基建与地产需求不振,行业集中度提升不及预期,公司产能投放不及预期,原料价格超预期波动。
北新建材 非金属类建材业 2020-11-03 34.79 -- -- 42.73 22.82%
52.38 50.56%
详细
可比口径公司Q3毛利率提升2.7pct;现金流与营运相关指标下滑。公司Q3毛利率35.5%,同减1.1pct;四项费用率9.4%,同减3.7pct;其中销售费用率2.0%,同减3.8pct,为运输费用重分类为生产成本所致。按可比口径计算,Q3公司毛利率2.7pct。随着防水业务占比扩大,公司应收账款23.1亿,同增370.7%;存货18.9亿,同增19.1%;经营现金流8.8亿,同增26.8%。总体看营运能力与现金流相关指标表现下滑。 石膏板量平稳增长,价格成本稳定,龙骨销量增速较快。据测算,Q3石膏板销量6.1亿,均价5.3元,成本3.5元。龙牌、泰山、梦牌销量1.2、4.8、0.2亿,单价为7.5、4.9、3.9元,成本为3.6、3.5、3.2元。龙骨销量同增38%,单价与成本平稳。防水卷材与涂料对公司业绩有较大贡献。 看好公司龙骨、防水、石膏板业务。随着施工旺季到来,石膏板业务仍将持续释放;而随着行业集中度提升,防水业务近年有望保持25%的复合增长率;龙骨配套率不到8%增长空间巨大。主要业务增长空间巨大。 2020全年大概率实现业绩预告上限目标。公司发布业绩预告,2020年预计归母净利24.6-27亿元。据我们测算,公司若Q4保持正常经营没有超预期计提减值,大概率将实现接近27亿元利润。 估值 未来石膏板、防水、龙骨业务均有较大增长空间,参考业绩预告,对应调整预期。预计2020-2022年,公司营收为162.9、190.2、224.8亿;归母净利为27.0、32.5、38.8亿;EPS为1.60、1.92、2.30元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 竣工不及预期,原料价格波动,龙骨业务开展不佳,防水增速不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 -- -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
详细
毛利率提升,管理费用率高,资本开支与新增债务较多。Q3毛利率42.6%,同增11.5pct;四项费用率12.9%,同增1.6pct;经营利润率29.7%,同增9.9pct。其中管理费用率10.7%,同增2.1pct。主要是激励实施、热修成本、业绩奖励提取所致。Q3新增债务6.7亿,同增179.5%;资本开支6.7亿,同增458.1%。未来公司将逐步加大光伏、药用、电子玻璃投资。 发货量环比有所下降,吨利润水平达到历史最高。据测算,Q3平板玻璃出货量约3,234.6万重箱,产销率114.2%,环比Q2有所下滑。单箱不含税价80.7元,单箱成本51.4元,单箱毛利29.5元,单箱净利21.9元。受益于玻璃价格强势反弹,单位利润指标均达到历史最高水平。 Q4行业将维持高景气度,公司盈利将持续释放。行业目前保持需求旺盛,供给偏紧,库存较低现状,价格维持高位。随着Q4施工旺季到来,部分产能逐步恢复生产,Q4玻璃价格仍将保持高位,公司盈利将持续释放。 进军光伏产业,未来将增厚公司业绩。公司近期分别发布公告,在郴州和绍兴分别投资10.3和13.7亿元建设光伏面板和背板玻璃,预计2022年建成并达产。当前光伏玻璃供需存在较大缺口,未来随着公司产能建设落地,与光伏组件厂商合作将极大增厚公司业绩。 估值 Q3-Q4玻璃价格持续高位,我们对应上调业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为97.5、128.4、147.9亿元;归母净利润分别为18.6、23.1、25.8亿元;EPS为0.69、0.86、0.96元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 竣工不及预期,原料价格上涨,光伏需求下滑,新产能建设不及预期。
垒知集团 基础化工业 2020-10-30 8.67 -- -- 9.60 10.73%
9.60 10.73%
详细
原料成本上升或为利润增速下滑主因。Q3 公司毛利率23.5%,同减6.0pct; 四项费用率合计11.0%,同减3.5pct;经营利润率12.5%,同减2.5pct。运输费用重分类为生产成本导致毛利率与费用率同时下降,剔除运输费用后Q3 费用率基本与去年持平。另一方面原料成本有所提升是导致Q3 经营费用率和利润增速下滑的主要原因。公司其他财务指标表现良好。 预计公司Q3 销量41 万吨,同增33%,但吨成本环比有所提升,毛利率环比下降。据我们测算,预计公司Q3 减水剂销量约31 万吨,同增33%, 吨单价约1,814 元,吨成本1,390 元。毛利率环比小幅下降,主要是浙江嘉善技改导致部分自产转外协,以及部分新开拓市场毛利率较低所致。 员工激励草案发布,持续高速增长可期。行业加速集中趋势不变,公司把握行业趋势,销量快速增长表现优异好于同行。吨利润下滑实为行业成本波动所致。公司发布员工持股激励,向69 名中高层员工授予激励性股票1,220 万股,对应2021-2023 年考核业绩CAGR 不低于25%。未来公司仍有较多产能投放,有望把握行业趋势,实现未来三年业绩高速增长。 估值 考虑Q3 公司利润率有所下滑,我们对应下调业绩预期。预计2020-2022 年,公司营收分别为37.3、45.4、55.0 亿元;归母净利润分别为4.0、5.1、6.6 亿元;EPS 为0.58、0.73、0.95 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险, 环氧乙烷价格超预期上调,新产能投放不及预期,销量释放不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97%
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公司发布三季报,Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%;归母净利13.8亿元,同增30.8%;;EPS1.16,同增31.8%。其中Q3营收18.8亿元,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%;EPS0.38,同增26.8%。 支撑评级的要点营收利润保持较高增速,各项财务指标向好:Q3公司营收和利润增速分别为19.3%、30.2%,增速较高。四项费用率5.4%,同比持平;毛利率36.3%,同增2.7%。自由现金流4.8亿元,同增165.4%。Q3各项财务指标向好。 Q3经营呈现量增价减,毛利率和净利率环比Q2下滑:据我们测算,三季度公司水泥销量546.6万吨,销量同增57万吨,环比增加77.1万吨,日发货量5.9万度,保持较高水平。不含税单价310元/吨,价格同比提升1.1元/吨,但环比有较大下滑,下滑幅度为36元/吨,受此影响,公司毛利率和净利率环比Q2分别下滑8.5pct和7.5pct。 广东省内景气度较高,但近期涨价难度较大:2020年来,广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹是,区域景气度弹性也相对较小。近期随着公司万吨二线投产以及福建区域需求较为疲软,公司所在区域库存水平较高,涨价难度较大。 司看好公司Q4业绩进一步释放:2019年底高峰期公司曾面临产能不足局面。今年公司万吨二线全面达产,库存水平也相对较高,旺季供不应求将有所改善,Q4销量同比大概率将有明显提升。 估值考虑三季度公司均价有较大下滑,我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为70.9、79.3、85.1亿元;归母净利润分别为20.7、23.4、24.9亿元;EPS为1.74、1.97、2.09元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济风险,供给侧改革推进不达预期,万吨二线投产对价格造成冲击,库存维持较高水平。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-01 27.95 -- -- 28.30 1.25%
28.30 1.25%
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2020年上半年归母利润下滑28.8%,EPS1.08元2020年上半年公司实现营业收入125.6亿元,同降12.7%,归母净利润22.5亿元,同降28.8%,EPS1.08元。单2季度公司实现营业收入87.2亿元,同增3.6%,归母净利润19.0亿元,同降11.8%,EPS0.91元。毛利率下行,期间费率上升报告期内公司综合毛利率39.0%,同降2.8个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.9%、5.8%和0.7%,同比变动0.8、1.5和-0.4个百分点;期间费率13.4%,同升2.0个百分点;单2季度,公司综合毛利率41.4%,同降4.1个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.4%、4.1%和0.6%,同比变动0.9、0.2和-0.2个百分点,期间费率11.1%,同升0.9个百分点。长期战略布局稳步推进,产能有序扩张根据数字水泥,1-6月湖北水泥产量3555万吨同比下滑31.7%。因新冠肺炎疫情,受此影响程度较大,公司销售熟料和水泥3274万吨,同比下滑8%,拖累全年业绩表现。经测算,公司产品单价383.8元/吨同降5.0%,单位成本234.2元/吨同降0.5%,吨毛利149.6元同降19.2元。单2季度,公司产品单价390.5元/吨同降4.8%,单位成本228.9元/吨同升2.3%,吨毛利161.6元同降25元。公司长期战略布局稳步推进,产能有序释放:上半年乌兹别克斯坦和坦桑尼亚4000吨/日熟料项目投产,还有黄石阳新线和尼泊尔等地的新熟料产能将于年内投产;湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等骨料项目建成投产;黄石新材料与智能装备制造科技园项目竣工投产。盈利预测与投资建议华新水泥为国内水泥龙头,熟料产能布局中南和西南区域,另有海外飞点布局;骨料、环保和新型建材产能扩张有序进行,将贡献新的业绩增长点。基建和地产投资拉动下,看好公司熟料产能主要布局地区下半年水泥需求表现,维持公司的盈利预测2020-2022年EPS2.57、3.54、3.76元,短期业绩波动不改长期增长趋势,维持“买入”评级。风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;海外投资不及预期和汇兑损失风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名