公司发布 2023 年三季报， 2023 1-3Q 公司营收 10.53 亿元，同减 18.73%；归母净利 1.39 亿元，同减 3.64%。 公司盈利能力持续提升，单三季度毛利率超40%。 公司深耕装配式建筑与 BIM 领域多年， 在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩下降，现金净流出规模大幅缩减。 2023Q3 公司营收 3.48 亿元，同减20.02%；归母净利 0.69 亿元，同减 10.67%。 2023 1-3Q 公司经营活动现金流量为-0.30 亿元，净流出规模同比大幅缩减 65.83%；其中三季度公司经营活动现金流量净额为-0.20 亿元，同比由净流入转为净流出。截至三季度末，公司应收账款及应收票据规模为 6.24 亿元，同减 7.16%。 公司盈利能力持续攀升，期间费用率小幅增加。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为 31.95%，同增 2.01pct；归母净利率为 13.19%，同增 2.06pct。其中三季度公司综合毛利率为 41.56%，同增 4.46pct；归母净利率为 19.75%，同增 2.06pct。期间费用方面， 2023 1-3Q 公司期间费用率合计为 16.83%，同 增 0.79pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 增 加0.02/0.37/0.39/0.02pct。三季度公司期间费用率为 18.00%，同增 0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.08/0.95/0.21/-0.25pct。 业务结构调整取得成效，公司持续深耕装配式建筑与 BIM。 公司持续调整业务结构，聚焦业务覆盖区域，毛利率较低的 EPC 业务占比不断下降，且公司业务覆盖地区向先发优势较强的华南地区集中，目前已取得一定成效， 2023Q3 毛利率超过 40%。 公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM 技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、 BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发， 有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。估值 公司业绩基本符合我们预期， 我们维持原有盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 18.3、 20.5、 23.4 亿元；归母净利为 1.8、 2.1、 2.5 亿元；EPS 为 0.92、 1.06、 1.28 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

公司发布 2023 年三季报， 1-3Q 营收 29.8 亿元，同增 19.9%，归母净利 4.0亿元，同增 20.0%， EPS1.21 元，同增 15.2%； 23Q3 营收 11.2 亿元，同增27.2%，归母净利 1.6 亿元，同增 55.3%。 公司新增产能释放，业绩高增， 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收净利双增。 1-3Q 营收 29.8 亿元，同增 19.9%，归母净利 4.0 亿元，同增 20.0%， EPS1.21 元，同增 15.2%； 23Q3 营收 11.2 亿元，同增 27.2%，归母净利 1.6 亿元，同增 55.3%。 现金流方面， 1-3Q 经营现金净额为-0.4亿元，由正转负， 23Q3 经营现金净额为-1.3 亿元，流出规模同比扩大，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 成本压力减轻，利润率修复。 1-3Q 公司综合毛利率 18.0%，同减 0.8pct，净利率 13.3%，同比略降； 23Q3 毛利率 20.6%，同增 5.0pct，环升 1.8pct，净利率 14.3%，同增 2.6pct，环升 0.8pct。 23Q3 进口浆价格维持低位， 带来利润率修复，根据同花顺 iFinD 数据， 23 年 7-9 月，进口漂针浆价格分别同比下降 21.8%、 27.8%、 29.4%，进口漂白非针浆价格分别同比下降26.4%、 31.6%、 35.8%。 23Q3 钛白粉价格稳步上行， 但相比 22 年同期仍有一定降幅，根据万得数据， 23Q3 金红石型钛白粉均价同减 6.8%。 短期看产能释放+业务出海，长期看品类扩张转型。 公司持续推进产能建设，拓展海外市场，业绩有望持续增长。 此外，公司积极推进品类扩张，转型综合性特种纸企业。 横向拓展品类一方面有望强化规模效应，增强公司对上游原料的议价力；另一方面有助于拓宽需求来源，使公司可以更好的应对需求端行业周期下行带来的风险。估值考虑利润修复+产能释放，公司业绩有望实现高增速，维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、 48.1、 56.6 亿元，归母净利分别为5.6、 6.5、 7.8 亿元； EPS 分别为 1.69、 1.95、 2.34 元，市盈率分别为 12.1、10.5、 8.7 倍。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格短期大幅波动、国际贸易环境变化、业务开拓风险、产能建设不及预期。

公司发布 23年三季报， 1-3Q 营收 46.5亿元，同增 12.4%，归母净利 7.4亿元，同增 25.9%， EPS1.31元，同增 28.4%。 23Q3营收 15.9亿元，同增 4.9%，归母净利 2.6亿元，同增 13.9%。 下游景气影响下业绩增速放缓， 维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3业绩增速放缓。 1-3Q 营收 46.5亿元，同增 12.4%，归母净利 7.4亿元，同增 25.9%， EPS1.31元，同增 28.4%。 23Q3营收 15.9亿元，同增4.9%，归母净利 2.6亿元，同增 13.9%。 Q3毛利率、 净利率同增环降。 1-3Q 公司综合毛利率 32.7%，同增 2.9pct，净利率 15.9%，同增 1.7pct； 23Q3公司综合毛利率 33.3%，同增 2.7pct，环降 1.3pct，净利率 16.4%，同增 1.3pct，环降 0.3pct。 原材料价格维持较低水平， 单季毛利率环比下降。 2023Q3，压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均维持较低水平， 2023年 9月以来聚丙烯价格有所回升，公司毛利率环比下降。 短期增速放缓，中长期逻辑不改。 公司与下游各行业主要客户维持了较好的长期合作关系， 有助于公司在下游行业扩产阶段持续匹配需求。公司聚焦主业，持续转型过滤成套设备供应商，可以通过更强的配套设备生产能力提供配套解决方案，从而增强订单获取能力、增厚单位合同金额和利润。 估值 考虑下游行业景气影响减缓了业绩增速，部分下调盈利预测， 预计 2023-2025年，公司营收分别为 68.6、 85.7、 101.6亿元；归母净利润分别为 10.5、 12.8、16.6亿元； EPS 为 1.82、 2.21、 2.88元， 市盈率为 13.2、 10.9、 8.4倍， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格短期大幅波动， 市场开拓不及预期， 产能建设不及预期。

公司于 10月 25日发布 2023年三季报， 单三季度公司归母净利、毛利率、净利率均现同环比改善，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 单季度利润同环比均改善，利润率表现亮眼。 前三季度合计营业收入 45.5亿元，同比下降 3.2%，归母净利润 3.3亿元，同比增长 190.4%，前三季度毛利率 29.59%，净利率 8.23%，分别同比+6.23pct/15.75pct。单三季度公司营收 16.3亿元，同比下降 7.6%，环比回落 9.6%；单三季度归母净利润 1.7亿元，同比增长 42.9%，环比增长 7.2%。单三季度公司毛利率32.6%，净利率 11.6%，分别环比+2.6/+2.0pct，同比+5.5/3.7pct。单三季度公司归母净利润、毛利率、净利率均实现了同环比正增长，业绩表现亮眼。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6/7.0/3.6/1.5%，分别环比+0.3/+0.5/+0.1/+0.5pct，同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct，四项费用率合计环比增长 1.5pct，同比增长 0.4pct。 收入下降或来自主动收缩工程渠道业务，利润改善或主要来自产品结构升级、内部降本增效以及能源与原材料价格下降。 单三季度公司收入规模同环比都有所回落，但利润同环比实现增长，毛利率与净利率均实现同环比的改善。在费用率并未有突出贡献的情况下，我们预计公司业绩改善的主要来源在于产品结构的升级、内部降本增效措施以及能源与原材料价格的下降。 公司今年以来持续优化销售结构，持续开拓和维护销售渠道，经销商渠道网络进一步提升； 加强产品创新，提升产品竞争力； 提升品牌建设质量，继续推进经销渠道拓展和下沉工作；持续落实减费、降本、增效各项措施，加强费用管控力度， 不断优化完善“研究-开发-应用”三级技术开发与技术储备体系，竞争力持续提升。 地产下行未止，行业整体收缩，但公司利润改善，逆势中表现出龙头经营实力。 前三季度地产行业持续低迷，瓷砖行业总体承压， 行业仍处于出清阶段，或有机会。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据，上半年全国瓷砖产量同比下降 15.1%，而公司在主动收缩工程业务的情况下收入仅小幅下滑，利润率有显著改善，我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果，公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升，未来行业出清有望持续演绎，公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出。 估值 行业整体承压，但公司业绩同环比均有改善， 我们维持原有盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营收 69.60、84.02、100.12亿元；归母净利 5.25、6.65、 8.11亿元；每股收益分别为 1.26、 1.60、 1.95元，对应市盈率 11.8、9.3、 7.6倍。 评级面临的主要风险 需求恢复不及预期， 落后产能出清不及预期。

公司于1月月9日发布2022年业绩预告，预计2022年年利全年归母净利13.5-15.2减亿元，同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下，公司利润承压明显。 23年供需格局有望改善，期待公司业绩修复，维持买入评级。 支撑评级的要点22Q4利润为负。预计2022年归母净利13.5-15.2亿元，同减46%-52%，按中值测算，2022Q4归母净利亏损1.99亿元，同减11.89亿元。 供需双弱，库存积压，营利收窄。2022年基建增速较高，但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后；地产需求下滑较多；年内全国水泥产量同比下降较多，水泥企业库容压力较大；煤炭成本高位，进一步削弱了公司的利润。 2023年年有望实现量价齐升，建议保持相对乐观。2022年多省市明显加大错峰停窑力度，伴随行业默契度进一步提升，水泥价格有望继续回升，带动行业效益逐步企稳：1）扩内需成为稳增长战略重要支柱，基建、地产投资有望在年内接续发力，预计2023年水泥需求进一步下滑概率小。 2）2022年新增产能有限，行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程，格局优化或推动价格小幅走高。3）煤炭价格波动或将有限，成本企稳背景下，公司利润率回升值得期待。 市场整合创造机遇，北方龙头彰显韧性。冀东水泥12月7日公告和天山股份投资设立合资公司，推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定，显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性，未来通过持续推动市场整合，提升区域内市占率和行业协同度，有望支撑公司业绩回升。 估值考虑22Q4业绩依然承压，参考公司业绩预告，我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为321.9、332.0、344.0亿元；归母净利分别为14.7、19.9、26.5亿元；EPS分别为0.55、0.75、1.00元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升，地产需求恢复不及预期，错峰生产执行不及预期。

2022年前三季度公司实现营收29.89亿元，同增6.53%；归母净利4.95亿元，同增5.35%，EPS0.83元。单三季度实现营收10.12亿元，同增1.88%；归母净利1.73亿元，同增2.51%。公司业绩基本符合预期，维持买入。评级。 支撑评级的要点业绩符合预期，毛利率环比小幅下降。公司业绩基本符合预期，单三季度营收与利润同环比均实现小幅增长，总体持平。我们预计Q3公司业绩基本持平微增的原因在于:1）Q2受疫情影响华东地区发货不畅，在Q3情况好转后发货回补。2）集装箱海运费价格环比回落，出口成本压力下降。Q3公司毛利率为26.81%，净利率为17.08%，分别环比回落2.61/0.97pct，同比回落1.59/上升0.10pct。我们预计公司毛利率回落的主要原因或在于1）煤炭、天然气、纯碱价格均仍在高位，2）产品结构变化，低硼硅与钠钙产品等普通产品占比阶段性提高，中硼硅产品占比阶段性小幅下降。 集采即将放量，见效或在11月。第7轮集采中选结果将于2022年11月开始实施，根据中选结果，第七轮集采共有29个品种的注射剂中标，注射剂规格共239种，共有211种明确规定要采用中性硼硅包装。中硼硅产品渗透率随集采提高基本能够确认，11月中选结果开始实施时，中硼硅产品需求或能够进一步放量。 持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。 估值公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

2022年前三季度公司实现营收853.28亿元，同降29.89%；实现归母净利润124.19亿元，同降44.53%；EPS2.34元。单三季度行业价格低位，煤价环比上行，公司仅实现归母净利25.79亿元，同比下降65.26%。我们下调公司全年业绩预期，仍然坚持公司历史底部PB估值水平，维持买入评级。支撑评级的要点n单三季度公司营收下滑29.57%，归母净利下滑65.26%。三季度公司实现营收290.52元，同降29.57%；归母净利25.79亿元，同降65.26%。 公司现金流质量依然较好，经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛利率19.34%，环比下行6.76pct，同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在于：1）7-8月份持续高温，抑制了水泥需求；2）地产下行仍然显著，而基建实物工作量落地规模相对有限；3）煤炭价格环比走高，成本相对上行。公司研发与管理费用开支增加，期间费用率同比上升2.4个百分点。n持续布局产业延伸，进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况下，公司加速了产业链延伸布局，控股收购海螺环保、并购重庆多吉、加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发电业务。 公司T型战略优势仍在，员工激励仍然能发挥作用，相对竞争优势有望进一步发挥。n四季度价格弹性或小幅体现。10月水泥价格上涨趋势得以弱势延续，公司主营的华东地区表现好于全国平均水平，看好四季度价格涨势延续，公司或能迎来产销的小幅两旺。估值n公司业绩下滑较多，我们下调公司业绩预期，仍然坚持PB底部逻辑。预计2022-2024年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8亿元；归母净利分别为200.47、255.8、277.1亿元；EPS分别为3.78、4.83、5.23元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。

公司发布2022 年三季报，2022 1-3Q 公司实现营收233.79 亿元，同增3.1%； 归母净利16.55 亿元，同减38.2%；EPS0.66 元。原料价格较高致毛利持续承压，但C 端优先战略和防水新规发布有望打开需求空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩总体承压：2022 1-3Q公司实现营收233.79亿元，同增3.1%；归母净利16.55亿元，同减38.2%；经营活动现金流量净额为-79.63亿元，净流出规模同增26.7%。Q3公司实现营收80.72亿元，同减4.5%；归母净利6.88亿元，同减39.7%；但经营现金流净流出规模同比缩小64.8%。 盈利能力下滑，费用控制较稳：20221-3Q公司毛利率为25.84%，同减4.78pct；归母净利率为7.08%，同减4.73pct；期间费用率为15.60%，同增0.96pct。Q3毛利率为23.81%，同减5.14pct；归母净利率为8.53%，同比下滑4.97pct；期间费用率为14.18%，同增0.33pct。 成本端承压，提价或在Q4完全落地：2022Q3沥青价格持续高位震荡，公司成本压力较大，毛利下滑；Q3经销商锁价逐渐消化完毕，公司上半年的两次提价逐步完全落地，有望在Q4进一步减轻公司成本压力。 品类、渠道共发展，新规打开需求空间：公司持续拓展保温密封材料、绿色新材料等品类，打造新业绩增长点；公司分销网点超15 万家销售渠道进一步下沉；防水新规正式发布，有望扩大防水材料需求空间，利好龙头企业进一步提升市占率。 估值 考虑公司成本端承压，当前地产开工持续疲软可能导致防水材料需求受到负面影响，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为339.1、403.2、486.5 亿元；归母净利分别为28.2、42.7、57.3 亿元；EPS 分别为1.12、1.70、2.27 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。

公司发布2022年三季报。Q3公司实现营收18.16亿元，同减5.5%；归母净利0.24亿元，同减88.3%；EPS0.02元/股。公司盈利能力下滑，但防水新规出台有望为公司打造新的成长空间。维持公司买入评级。支撑评级的要点归母净利降幅较大，经营现金流同比下滑：1-3Q公司实现营收为59.57亿元，同增4.8%；归母净利2.68亿元，同减60.2%；扣非归母净利为1.78亿元，同减71.4%。Q3公司经营活动现金流净额为-0.31亿元，同比由正转负；1-3Q由于部分客户回款不及预期，公司应收账款为53.38亿元，相比2021年底提升56.1%；叠加支付采购款增加，公司1-3Q经营现金流净额为-7.10亿元，同减14.5%。 成本端承压导致公司盈利能力有所下滑：Q3公司毛利率为18.98%，同减10.97pct；归母净利率为1.31%，同减9.27pct；期间费用率为17.48%，同增1.36pct，其中销售费用率同增1.09pct。1-3Q主要原材料沥青价格持续高位震荡，给公司造成较大成本压力，导致公司原材料采购价格上涨，毛利率下滑。 防水新规靴子落地，公司有望受益：10月24日，《建筑与市政工程防水通用规范发布》并将于2023年4月1日起实施。该《规范》大幅提升防水设计工作年限，对防水企业的材料质量和施工能力提出较高要求；防水层道数要求提升则能够提升防水材料需求，扩大市场规模，优化竞争格局，利好龙头企业，公司有望从中收益。 估值公司盈利能力有所下滑，但考虑到防水新规有望打造新成长空间，且丰泽股份为公司提供新增长点，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司营收为84.8、97.2、113.1亿元；归母净利润为4.1、6.2、8.1亿元；EPS为0.35、0.53、0.69元，维持公司买入评级。评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。

公司发布2022年三季报，1-3Q营收147.0亿元，同增0.4%；归母净利24.2亿元，同减8.7%；EPS1.44元。公司主营业务中，玻纤、叶片景气度触底，盈利承压；锂膜快速发展，增量可期。公司是玻纤、叶片行业龙头，锂膜业务后来居上，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的三大业务的发展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点Q3玻纤、叶片行业景气度触底，拖累业绩：Q3玻纤内需外需均偏弱，在供给刚性下形成供大于求局面，玻纤价格大幅下调；新疆、内蒙等地出现疫情影响，Q3风机装机量增速一般。两大主营业务景气度均下滑，公司业绩承压，Q3营收47.8亿元，同减9.5%；归母净利5.5亿元，同减31.7%；扣非归母净利4.0亿元，同减47.0%。 费用率同比持平，盈利水平同比下滑：1-3Q公司费用率12.2%，同比持平；Q3费用率13.5%，同增1.6pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别+0.1/+2.3/-0.8pct。1-3Q毛利率27.3%，净利率17.4%，分别同减4.6pct和1.3pct；Q3毛利率24.9%，同减4.8pct，净利率12.3%，同减3.4pct。三大业务齐头并进，增长可期：公司玻纤产能规模国内第二，两大基地合计36万吨产能在建，产能规模、高端产品占比将进一步提升；叶片市占率国内第一，规划新建760套叶片产能，提前布局大型叶片市场；锂膜年底有效产能将达17-18亿平米，计划“十四五”末达到70亿平米产能，良率、单平净利等指标随产能规模扩大持续提升。 估值Q3玻纤、叶片行业均触底，我们下调原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为196.4、238.9、281.2亿元；归母净利分别为29.6、34.6、44.7亿元；EPS分别为1.76、2.06、2.66元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，风电装机进度缓慢，锂膜产能消化不及预期。

公司于10月26日发布2022年三季报，1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。稳增长落地有望带动需求修复，维持买入评级。支撑评级的要点nQ3业绩承压：1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。Q3实现营业收入为9.7亿元，同减18.6%；归母净利0.7亿元，同减52.7%。n盈利能力削弱，费用率增长：1-3Q公司毛利率34.2%，同增0.2pct；Q3毛利率30.7%，同减2.3pct。1-3Q费用率22.9%，同增4.3pct；Q3费用率22.1%，同增5.1pct。费用率影响下净利率同环比下降，1-3Q净利率10.4%，同减2.3pct；Q3净利率8.9%，同减5.0pct。n销量下降：1-3Q高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为82.1/3.7/18.9万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据我们测算，Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料综合售价分别为2,099.5/1,708.5/1,768.9元/吨，同比分别变化5.6%、-15.2%、-3.5%。n长期发展向好，静待下游需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度建成试产，将增强区域市场影响力；另一方面，公司于9月26日发布公告，未来三个月内不向下修正公司可转债转股价格，体现了公司管理层对长期稳健发展的信心和内在价值的肯定，减水剂作为基建施工必须品，在基建实物工作量落地后有望迎来需求修复。估值n考虑销量下滑业绩承压，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为39.1、47.6、58.4亿元；归母净利分别为3.6、5.0、6.3亿元；EPS分别为0.86、1.18、1.51元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险n产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价格上涨超预期。

公司于10月25日发布2022年三季报，1-3Q实现营收41.1亿元，同减21.6%；归母净利1.0亿元，同减92.0%，EPS0.09元/股。考虑到九月份以来华南水泥价格涨幅显著，需求已现改善，维持公司买入评级。支撑评级的要点nQ3业绩承压：1-3Q实现营收41.1亿元，同减21.6%；归母净利1.0亿元，同减92.0%，EPS0.09元/股。Q3实现营收15.2亿元，同减5.5%，归母净利-0.7亿元，同减117.6%，扣非归母净利0.02亿元，同减99.4%。公司证券投资浮亏拖累了整体业绩。n量升价跌，吨毛利寻底，盈利能力下降：1-3Q公司水泥销量1,212.7万吨，同减16.9%，Q3销量483.9万吨，同增7.7%。我们测算Q3水泥吨单价274.8元，同减18.4%，下跌61.9元，环降14.7%，下跌47.2元；吨成本253.2元，同增12.1%，上涨27.2元，环降4.9%，下跌13.1元；吨毛利21.6元，同减80.5%，下降89.1元，环降61.3%，下降34.1元。Q3毛利率8.9%，同减24.0pct，净利率为-4.6%，同减29.3pct。 煤炭成本压力下公司吨毛利寻底。n水泥景气回升，区域价格上涨，需求已现改善。进入九月以来，天气转好，施工条件改善，传统施工旺季到来，水泥景气度回升。华南区域受疫情影响有限，区域需求改善较好，水泥价格持续上涨，公司作为区域龙头，在需求回升，区域景气度修复之下，业绩有望修复。估值n吨毛利寻底影响公司业绩，对应下调盈利预测，预计2022-2024年公司收入为60.3、76.3、86.8亿元；归母净利分别为4.3、10.9、13.2亿元；EPS分别为0.36、0.92、1.11元。考虑区域需求已现改善，维持公司买入评级。评级面临的主要风险n煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常气候影响施工。

公司发布2022年三季报。Q3收公司营收6.12减亿元，同减12.93%；归母净利86.76万减元，同减97.83%；EPS0.0023元/股。公司业绩承压，但防水新规发布或带来新成长空间，维持公司增持评级。 支撑评级的要点公司业绩承压，盈利能力下滑：1-3Q公司营收为15.33亿元，同减20.24%；归母净利0.22亿元，同减87.47%。Q3经营活动现金流量净额为-0.78亿元，同增13.78%；1-3Q经营现金流净额为-4.06亿元，同增11.66%。Q3公司毛利率和净利率均下滑，Q3综合毛利率为17.51%，同减6.32pct；归母净利率为0.14%，同减5.55pct；期间费用率为16.81%，同减2.32pct。Q1-3公司减值损失降幅较大，坏账压力逐渐减轻。 需求下滑、原料价格高位震荡或为公司业绩受挫重要原因：20221-3Q，公司毛利率及净利率均有较明显下滑。三季度沥青等主要原材料价格依然高位震荡，给公司带来了较大的成本压力，压缩公司利润空间；1-3Q地产开工数据疲软、多地出现的房地产项目停工断贷事件则进一步导致防水材料需求下滑，使得公司营收规模及盈利能力受挫。 防水新规发布，成长空间有望打开。《建筑与市政通用防水规范》发布并将于2023年4月1日正式施行。该规范提高了防水工程设计工作年限，对防水层道数的较高要求也有望增加防水材料使用量。公司主营高分子和沥青防水材料，有望从中受益，打开新的成长空间。 估值公司业绩持续承压，但防水新规的发布和实施可能会带来新的成长空间。公司仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响，因此我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司营收为22.7、26.4、31.9亿元；归母净利润为0.4、1.1、1.8亿元；EPS为0.11、0.29、0.46元，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。

公司于10月月21日发布2022年三季报，前三季度公司营收161.0亿元，同比长增长16.4%；累计利归母净利55.2亿元，同比长增长28.2%。公司产能持续扩张，龙头地位稳固，成本优势明显，且近期玻纤行业供需获一定修复，库存、价格均有所好转。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点受玻纤价格大幅下降影响，司公司Q3营收、利润同比均较大程度下降：公司Q3营收41.9亿元，同比减少20.5%；归母净利13.1亿元，同比减少23.2%；扣非归母净利同比下降46.5%。Q3公司非经常性损益合计5.4亿元，其中非流动资产处臵损益6.6亿元。 三季度两条产线进入冷修，为后市蓄力：据年报，公司产能规模全球第一，龙头地位稳固。攀登2线3万吨电子纱产线于7月底进入冷修，桐乡2线12万吨粗纱产线于9月下旬进入冷修。公司在市场低迷时期适时开展冷修技改，有利于供需格局的平衡，也为后续市场需求回暖蓄力。 玻纤供需平衡获一定修复，粗纱主流产品均价5月以来首次上调：据卓创资讯，三季度国内无新产线点火，预计四季度仅有3条产线合计26万吨产能投产，供给冲击明显减弱；近期风电纱需求逐步恢复，且下游存备货需求，玻纤需求获得一定支撑；10月第3周，主流产品2400tex缠绕直接纱均价环比小幅上涨，为今年5月价格开始下跌后的首次向上回调。 电子纱/布业务存较大弹性，建议持续关注：21-22年电子纱供给增速较高，造成短期内供大于求及价格探底的局面，而23年电子纱新增供给明显减少，供给压力边际减弱。目前电子纱价格已跌至历史低位水平，存成本支撑，静待终端电子市场的需求回暖，电子纱/布价格存一定弹性。 估值我们小幅调整原有盈利预测，预计2022-2024年公司收入为208.8、230.7、262.4亿元；归母净利分别为66.3、68.3、72.9亿元；EPS分别为1.66、1.71、1.82元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，原材料成本上升，国内疫情反复，玻纤需求下滑。

公司于 10月 10日发布 2022年三季报， 一至三季度累计营收 23.2亿元， 同增 29.6%； 累计归母净利 4.3亿元，同增 31.1%。 考虑公司持续发力高空作业平台业务，设备管理规模维持高增的同时持续提高运营能力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3营收净利同增： 单三季度公司营收 8.8亿元，同增 20.7%，归母净利1.9亿元，同增 37.0%，经营活动现金流量净额为 3.4亿元，同增 5.3%。 高空作业平台管理规模同增 75.9%，持续发力下推动公司业绩增长。 单季毛利率同环比回升， 净利率改善，费用率有所增长： 一至三季度， 公司综合毛利率 49.6%，同减 2.1pct，净利率 20.3%，同减 2.4pct； 三季度疫情影响减退，出租率恢复，毛利率、净利率均有所回升， 单三季度毛利率 57.0%， 同增 4.5pct， 环比上涨 10.8pct，净利率 22.1%， 同减 0.9pct， 环比上涨 2.3pct， 净利率增幅较小主要系费用率增长所致， 单三季度财务费用率同增 5.3pct，规模扩张带来了财务费用支出上升。 多措并举助力规模扩张，龙头价值凸显。 截至 2022年 9月底，公司高空作业平台突破 67,000台，较 2021年年末增长 41.8%。 经营租赁模式下公司业绩的快速增长要求在维持高周转的情况下持续扩张设备管理规模， 公司多措并举，为未来可持续的快速扩张奠定基础。一方面， 公司持续推进轻资产战略，通过与东阳城投的合作打造可复制模板；另一方面，公司积极借力资本市场，拟发行 18亿元可转债用于高空作业平台规模扩张以及补充流动资金。 估值 考虑公司持续发力高空作业平台业务， 部分上调盈利预测， 预计公司2022-2024年收入分别为 35.2、 48.2、 68.0亿元，归母净利分别为 6.8、8.3、 10.8亿元； EPS 分别为 0.54、 0.66、 0.86元。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。