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景津环保 能源行业 2021-07-30 29.74 54.50 78.92% 31.35 5.41% -- 31.35 5.41% -- 详细
压滤机行业龙头,公司质地优良。 公司是国内压滤机行业龙头, 2018年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长, 2016-2020年归母净利润由1.4亿元增长至 5.2亿元;盈利能力稳中有进,毛利率常年保持 30%以上,2020年净利率 15.5%, ROE 达到 18.2%;资产结构健康,预收账款规模近年持续增长,是负债的主要构成。 增长点一:锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。 公司压滤机产品下游应用广泛,未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性,一方面,公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中,新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长, 2020年中国锂电池出货量为143GWh,预计 2025年中国锂电池市场出货量将达 611GWh,出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放;另外,我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展, 机制砂需求量市场占比从2011年的 59%上涨至 2019年的 76%, 机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求, 进一步提高压滤机的市场空间。 增长点二:扩品类+海外扩张打开行业天花板。 公司在 2020年推出智能砂石废水零排放系统,并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备,公司行业市占率高,优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品,在这样的客户基础上,凭借公司现有的销售渠道,公司的新产品有望被部分客户接受,实现新产品的快速扩张。公司 2020年的海外收入为 1.5亿元,近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展,国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小,未来公司有望在海外市场继续发力。 增长点三:滤布产能有望投放,发力耗材市场。 压滤机的滤室由滤板和滤布组成,物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼,实现滤液和滤饼的分离,其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富,能够生产各种密度和不同孔型的滤布,产品过滤效果稳定,使用寿命较长。 2020年 12月,公司投资 4.2亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”,项目的主要产品是滤布和无纺布,项目投产后预计年新增销售收入 2.54亿元,年均净利润 6388万。 盈利预测与投资建议: 由于下游行业景气度提升,上调盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润 6.20、 8.30和 10.60亿元(原值为 6.01、 7.13和 8.63亿) ,对应 PE 20.46、 15.27和 11.96倍,可比公司 2022年 PE 平均为 33.94倍, 给予 2022年目标 PE 27倍,目标股价 54.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。
景津环保 能源行业 2021-07-15 23.78 30.20 -- 31.66 33.14% -- 31.66 33.14% -- 详细
压滤机行业领先企业,市占率达40%:公司专注于各式压滤机及配套设备、配件的生产和销售,具备压滤机全产业链核心技术的生产能力。根据公司招股书披露,2015~2017年压滤机市占率达到40.46%、39.97%、41.53%。压滤机广泛应用于环保、矿物及尾矿处理、化工、食品、生物医药、选煤和冶金等多领域。 机制砂超150亿元新需求释放,压滤机龙头率先受益:随着国内对天然砂的限制和机制砂的普及,机制砂制程设备需求持续扩大。目前机制砂已占到建筑用砂的80%,对于机制砂的经济性、环保需求也在提升。公司去年推出智能砂石零排放处理成套设备,具备提升砂石品质、废水循环利用、降低粉尘污染等效果。我们测算砂石处理成套设备总市场空间超150亿元,公司独创处理系统,有望长期占据较高市场份额。 锂电、食药需求逐步释放,培养长期增长动力:压滤机过滤效果好,应用领域不断拓展。除了目前主要应用的环保、矿物处理等领域以外,在锂电池的正负极材料制造、锂电池回收处理、淀粉深加工、药品制造等领域的应用也在增加,逐步替代成本较低,但过滤效果差的带式浓缩机。预计随着锂电池用量的高速增长、食药领域替代的不断推进,需求有望保持长期增长。 配套设备再造翻倍市场空间,耗材市场份额持续提升:公司从2015年开始开发与压滤机配套的各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等系列产品,以压滤机核心设备统治级的市场地位推广整线产品,降低客户供应链管理难度。据前瞻产业研究院及我们调研判断,配套设备市场空间略大于压滤机整机,进一步打开市场空间。此外,公司从2014年开始涉足滤板、滤布等耗材。据调研,滤板平均3年更换,滤布平均2~3月更换,耗材市场空间占到压滤机空间的15~20%,也将贡献增长动力。 投资建议:我们认为预计公司2021~2023年收入分别为39.89亿元、47.62亿元、54.88亿元,归母净利润分别为6.22元、8.36亿元、9.56亿元,维持买入-A评级,6个月目标价30.2元,对应2021年20XPE。 风险提示:市场竞争加剧,砂石骨料压滤需求不及预期。
景津环保 能源行业 2021-07-07 22.19 -- -- 31.66 42.68% -- 31.66 42.68% -- 详细
公司简介: 全球领先的压滤机行业龙头。 公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售,是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块,覆盖压滤机生产销售的各个环节。 公司 2019年在国内压滤机市场占有率达 45.5%,连续 18年全球压滤机产销量第一,是当之无愧的压滤机行业龙头。 行业分析:需求迭代驱动中期扩张,机制砂爆发提振短期景气。 1)应用广泛,龙头独大格局稳定。 压滤机的应用场景处于不断迭代的状态,广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。 当前行业内行业集中度较高,景津环保、兴源环境等几家大型企业占据半壁江山。 2) 砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段, 未来机制砂占比持续提升,湿法生产继续渗透;行业整合加速,产能置换进入快车道,优质产能替代落后产能;技术迭代,高性能的隔膜压滤机的广泛应用,为行业提供增长的核心动能。 假设未来三年湿法渗透率达到 75%,按照 180亿砂石骨料的总规模, 我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿。 投资逻辑:龙头地位稳固,业绩驱动力充足。 1) 掌握核心技术,产品国际领先。 公司对技术研发极为重视, 2020年的研发投入约 0.62亿,研发费用率为1.85%,截至 2020年底,公司授权专利达 308项, 核心技术由多年自主研发和创新而来,“1500型节能高效快速压滤机” 等产品已达到国际领先水平。 2) 受益机制砂高景气,业绩有望加速。 公司 2020年推出智能砂石废水零排放系统,市场应用效果良好。根据行业部分分析,湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿,订单年均 57亿,按照 30%市占率预测,我们测算每年能给公司带来 17亿订单。下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下,公司业绩有望加速。 3) 大力发展配套设备及配件,打造第二增长曲线。 公司 2015-2019年配套设备及配件收入 CAGR 达 16%,盈利能力持续提升, 2019年毛利率达到42.49%,相较 2015年提升 5.33pct,明显高于整机产品。 从产销情况来看,在产能扩张之下,公司滤板和滤布产销率仍不断提升, 2020年产销率分别达到 97%、 98%,景气度较高。我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长,有望打造第二增长曲线。 4) 不断开拓海外市场,驱动中期成长。 公司今年将对全球市场进行调研分析,加强全球市场的营销布局,提高海外市场占有率,提高出口收入占营业收入的比重,推动公司全球化发展,表明公司对海外市场的发展信心,随着海外布局的逐渐完善,海外业务收入的占比有望进一步提升,为公司提供中长期增长动力。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 43.4亿、50.8亿、 58.6亿, 同比增速 30.3%、 17.2%、 15.2%; 归母净利润分别为 6.0亿、 7.9亿、 9.4亿, 同比增速 17.1%、 30.8%、 19.4%; 基本每股收益分别为1.46、 1.91、 2.28元,对应 PE 为 14.7X、 11.2X、 9.4X。公司作为行业龙头,拥有技术和人才核心壁垒,市场地位稳固, 短期受益机制砂高景气,配套产品和海外市场强化中期成长逻辑, 业绩将持续兑现,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示事件: 市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
景津环保 能源行业 2021-04-30 23.48 -- -- 26.00 7.17%
31.66 34.84%
详细
事件:公司发布一季报,2021年Q1实现收入8.77亿元,同比增长73.91%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长56.16%。 摊销股权激励影响部分利润,业绩维持高增长趋势。公司作为国内压滤机龙头,由于下游需求旺盛,公司延续Q4业绩高增长趋势。公司Q1摊销股权激励成本3047.83万元,如剔除摊销影响,可比净利润为1.22亿元,同比增长92.15%。近年来受国家对环保越来越重视,相关政策不断加码,下游砂石骨料、食品化工等行业的需求快速增长,我们预计公司订单将持续增长。此外,公司从压滤机拓展到周边的加药机、浓缩机等领域、并开始销售滤布耗材,未来市场空间进一步打开,收入利润有望进一步加速增长。 会计准则、费用摊销影响盈利能力,实际净利率同比提升。公司Q1毛利率、净利率分别为28.08%、11.31%,同比下降3.75、1.29pct,其中毛利率下滑主要系会计准则变更、运输费用计入营业成本所致,根据公司2020年平均运输费用率3.22%测算,公司实际毛利率约为31%以上。净利率下滑主要系摊销股权激励成本所致,如剔除摊销影响公司净利率14.79%,同比提升2.19pct。公司期间费用率为12.78%,同比下滑2.25pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.32%、6.37%、2.31%、-0.23%,同比变动-6.27、3.53、-0.17、0.66pct。 自有资金股份回购,彰显管理层信心十足。4月12日,公司通过回购股份方案,拟通过1~2亿自由资金回购323~645万股,此次回购将用于后续实施公司股权激励,完善公司长效激励机制,彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,有望充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力,利于未来长远发展。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润5.96亿元、7.23亿元和8.03亿元,对应EPS分别为1.45元、1.76元和1.95元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游细分市场增速不及预期。
景津环保 能源行业 2021-04-26 24.07 -- -- 26.00 4.54%
31.50 30.87%
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疫情影响下全年业绩依然实现增长。 受疫情影响,公司在 2020年 Q1停工 1个月左右, 但公司通过迅速恢复生产与销售, 全年营业收 入同比小幅上涨 0.56%, 保持正向增长。 销售费用受会计科目调整 及精简销售人员影响,同比大幅下降 58.08%,归母净利润同比增长 24.6%,内部管控持续优化。 公司强化应收账款管理, 加强货款催收, 2020年经营性净现金流达到 6.11亿元,同比增长 37.6%, 绝对值连 续三年高于净利润水平。 合同负债保持高位, 提供业绩增长支撑。 在环保压力愈加趋严和生 产工艺不断提升的背景下, 压滤机下游应用不断拓展,在原有化工、 食品、环保、医药、矿物等行业的基础上,尾矿、锂电池、燃料、砂 石等行业需求逐渐显现并逐步扩张。 截至 2020年末,公司在手预收 产品销售款 13.53亿元, 基本与 2019年末保持一致,未来有望逐步 体现业绩。 砂石废水处理有望迎来新发展。 根据中国水泥网数据, 混凝土建筑 工程的重要结构材料砂石骨料呈现大幅上涨趋势, 尤其是天然砂, 由 于供不应求,今年三月中旬江西当地天然砂较 2017年涨幅超过 2倍, 上海地区天然砂价格已经由 2017年的 50-60元/吨上涨至 160-180元/吨。近年来, 天然砂因破坏生态环境风险和难以可再生,很多地 区已经禁止开采, 资源约束趋紧, 机制砂石逐渐成为我国建设用砂石 的主要来源。 发改委数据显示,目前我国机制砂石已占建设用砂石的 70%左右, 但低质砂石充斥市场,约有 30%的企业年产量不到 100万吨,“小散 乱污”现象突出,精品砂和规模化产能亟待增长。 根据国家规划,到 2025年年产 1000万吨及以上超大型机制砂石企业产能占比达到 40%, 华润、中联、南方等水泥头部企业都开始布局砂石矿山采矿权, 行业集中度存在持续提升的空间, “正规军”入场将对高端设备产生 持续需求。公司适时推出智能砂石废水零排放系统,结合原有的高效 隔膜压滤机, 有望在湿法机制砂工艺中占据领先竞争地位。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为 高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提 升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技 术不断进步的需求,而产生可持续性增长, 同时新兴细分领域应用不断涌现, 公司作为龙头有望持续受益。 考虑到 2020年收入低基数影 响, 预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.45、 1.71和 2.00元/股, 对应当前股价 PE 分别为 17.07、 14.52和 12.41倍, 估值仍处较低 水平,因此维持公司“买入”评级。
景津环保 能源行业 2021-04-19 21.95 29.80 -- 26.00 14.64%
27.60 25.74%
详细
事件概述2021年4月12日,公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入33.29亿元,比上年同期增长0.56%,实现归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,较上年同期增长24.60%。 分析判断:压滤机行业龙头,市占率超40%。 公司是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,连续18年全球压滤机产销量第一,2015-2017年公司市场占有率分别为40.46%、39.97%、41.53%,稳定在4成左右水平,占有率非常的高。公司产品销量逐年攀升,给业绩增长夯实基础,公司近三年公司业绩逐步向好,2017-2019年公司营业收入分别为22.11亿元、29.19亿元、33.11亿元,分别同比增长43.14%、32.03%、13.44%,期间复合增长率约22.38%。未来公司产销水平进一步提高,价格稳中有升,公司业绩将继续稳步增长。 经营情况逐年提升,现金流充沛财务数据向好。 公司主营收入采取预收款制度,所以公司现金流情况良好,近年来公司经营性现金流均为正,2020经营性现金流为6.11亿元,较2019年同比增长37.63%。近年来公司材料成本不断上升,但公司通过积极的市场运作,确保公司毛利率稳定,同时净利润稳中有升。2018-2020年,公司毛利率分别为30.18%、34.75%、32.00%,公司的净利率也从2018年的8.38%提升至2020年的15.46%。此外,公司三项费用率在得到有效控制,稳定在一个舒适的水平线上,其中2018-2020年公司管理费用率分别为6.07%、5.76%、6.15%;销售费用率分别为11.77%、12.41%、5.17%。由于公司没有长期负债,公司财务费用基本上没有。 压滤机业务为公司营收主要贡献力,配件业务稳步增长且毛利率较高公司把握市场节奏,经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进技术,提升了公司压滤机的产品质量,使得公司压滤机在市场上有明显竞争力,压滤机营收和销量逐年新高,正成长为公司主营业务的主要贡献力,2020年公司压滤机整机业务营收占总营收的比重为81.13%,较2019年提升0.72pct。滤板、滤布作为压滤机的配件,整体营收占比并不高,但也保持增长态势,其中滤板营收2016-2019年期间复合增长率13.83%;同期滤布营收复合增长率32.39%。2020年由于滤板销售量下滑,导致滤板营收下滑,整体利润贡献占比有所下滑,但滤板业务毛利率较高,2020年毛利率为41.69%,远高于公司综合毛利率。虽然滤布2020年毛利率较2019年有所下滑,但公司整体配件业务的毛利率始终高于整体综合毛利率,且近年来配件业务毛利率呈现上行的趋势,日后随着业务体量的增大,对公司综合毛利率影响将持续增加。 投资建议公司作为压滤机行业龙头企业,公司装备销量较为稳定,价格也稳中有升,2020年受疫情影响,公司上半年销售量不及预期,下半年在疫情恢复的情况下公司整体经营水平快速回升。 公司未来在量价齐增的背景下,业绩有望稳步增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.23亿元、47.54亿元、55.84亿元,分别同比增长20.8%、18.2%、17.5%;归母净利润分别为6.35亿元、7.59亿元、9.13亿元,分别同比增长23.3%、19.6%、20.3%,EPS分别为1.54、1.84、2.22元。结合三家可比公司21年估值水平,给予公司21年20倍估值,对应目标价30.80元,首次覆盖,给予“买入”评级(华西环保公用&机械联合覆盖)。 风险提示1、市场竞争加剧,公司销量急剧下滑;2、原材料价格快速上涨,成本增加明显;3、下游行业发展不及预期,行业需求明显下滑。
景津环保 能源行业 2021-04-15 22.14 27.41 -- 25.40 11.01%
25.16 13.64%
详细
事件:公司2021年4月12日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入33.29亿元,同比增长0.56%;归母净利润5.15亿元,同比增长24.60%;基本每股收益1.29元,同比增长17.27%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 点评:压滤机整机营收稳中有升,滤布营收增速突出。公司2020年压滤机整机营收27.01亿元,同比增加1.47%,在总营收中占比81.13%,不再分别披露厢式压滤机和隔膜压滤机营收情况。压滤机配件营收5.37亿元,同比降低11.98%,在总营收中占比16.12%;其中滤布营收1.39亿元,同比增加12.22%。根据新收入准则,运费列入主营业务成本,导致公司各项业务毛利率均有所下滑,主营业务中滤板毛利率最高达41.69%。公司国外销售额1.52亿元,主要受疫情影响同比下降11.96%,随着疫情缓解,预计2021年公司国外营收将回暖。 制造业单项冠军示范企业,研发实力优秀。公司作为压滤机生产行业的领军企业,于2018年11月被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”,市占率约40%。公司发展部分受益于研发实力不断增强,2020年研发费用6168万元,连续第2年超过6千万,占销售额比例为1.85%。 作为中国通用机械协会分离机械分会理事长单位,公司参与起草、修订了4项国家标准以及8项行业标准。截至2020年12月31日,公司授权专利308项。 环保要求不断提高,市场空间日益增大。过滤成套装备制造业属于国家鼓励发展的战略性新兴产业发展的重点领域之一,压滤机在沙石废水、市政污泥、矿物及加工、化工、食品和医药等行业中应用广泛。随着国家对环保和资源利用率的要求不断提高,压滤机市场需求预计将增加,特别是随着湿法机制砂工艺占比逐步提升,砂石骨料行业预计将成为公司新的利润增长点。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为39.46/46.48/54.39亿元,归母净利润为6.43/7.92/9.67亿元,EPS为1.56/1.92/2.35元,对应PE为14.69/11.91/9.77倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:压滤机行业竞争加剧,下游行业需求增长不及预期
景津环保 能源行业 2021-03-08 20.16 25.08 -- 21.80 8.13%
26.00 28.97%
详细
国内压滤机行业龙头企业,下游应用领域广泛。公司专注于各式压滤机及配套设备、配件的生产和销售,具备压滤机全产业链核心技术的生产能力,致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案,广泛应用于环保、矿物及尾矿处理、化工、食品、生物医药、选煤和冶金等多领域。 经过多年技术积累,公司取得多项国际 PCT 和国内授权专利,推出新技术600多项,自动化程度、污泥处理量、处理效率、能耗和维修成本等产品综合性能的提升也体现在销售单价的持续上涨,根据华经产业研究院,公司压滤机平均单价由 2016年的 19.4万元提升至 2019年的 25.04万元,年均复合增长率为 8.88%。 近年来市占率高位稳定,建设产能突破份额瓶颈。据公告,作为国内压滤机市场的领军企业,公司近年来的市占率达到 40%,未来随着新项目的投入使用,有望缓解目前紧供需矛盾和进一步提升公司的市场份额。公司“年产1000台压滤机”项目已投入建设,结合 2019年产能利用率达 162.2%的实际情况,投产后释放的产能增量或将超 1000台,生产规模有望持续走高。 市场规模持续扩大,细分市场需求触发销量增长新引擎。根据产业信息网数据,国内压滤机市场增速自 2016年触底后,恢复势头迅猛,2019年市场规模达 69亿元,同比增长 21%;国内市场压滤机需求量自 2016年的 4.75万台提升至 2019年的 10.72万台,年均复合增速达 31.17%。 一方面,国内整体污泥处理能力亟待提升,各类政策加码,推动污泥处理行业加速发展,带动压滤机及其配套产品的刚性需求的增加;另一方面,随着机制砂逐渐成为河砂的主要替代品,洗砂废水与尾矿处置需求提升,细分领域需求将持续推动压滤机市场空间扩大。 投资建议:预计公司 2020-2022年净利润 4.90亿元、5.92亿元和 7.17亿元,对应 EPS 分别为 1.19元、1.44元和 1.74元。给予买入-A 评级,6个月目标价25.92元,相当于 2021年 18倍市盈率。 风险提示:行业竞争加剧;下游细分市场增速不及预期。
景津环保 能源行业 2020-12-08 21.97 28.26 -- 22.33 1.64%
22.33 1.64%
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景津环保: 国产压滤机龙头,盈利能力领先 公司是压滤机行业的龙头企业, 主要从事各式压滤机整机及配套设备、配 件的生产和销售, 被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。 2020年 前三季度实现营收 22.9亿元,同比下滑 10.7%,归母净利润 3.1亿元,同 比上升 7.7%。公司盈利能力行业内领先, 2019年公司的毛利率达到 34.75%。 行业增长有加速迹象,污泥处置和砂石产业是重点方向 我国压滤机市场自 2016年触底后已回暖, 2019年市场规模已达 69.2亿, 增速达 21%,行业市场空间达历史最高且行业增速较上年有明显提高。 目 前, 我国污泥处理能力水平严重滞后, 污泥无害化比例仅为 40%。 近年各 类政策、法规陆续出台, 推动污泥行业持续发展。我们预计“十四五”阶 段由污泥无害化处置带来的压滤机市场规模的增量合计约 141亿元。 在砂 石产业方面,随着机制砂产量增加、 产业环保化,洗砂废水与尾矿处置的 需求将进一步拓展压滤机未来市场空间。 2018年产品市占率超 40%,未来仍有提升空间 公司作为我国压滤机行业的龙头拥有较高的市占率, 2018年公司市占率超 40%, 我们认为公司市占率有望进一步提高: 研发持续投入,产品品质优 良。公司研发支出在同行业中处于较高水平, 2019年研发支出达 6864万 元。 持续、 大量的技术创新形成了领先行业的技术优势; 客户资源丰富, 销售团队持续扩张。一方面,公司客户资源优质、稳定,客户留存度高, 公司产品销售具有持续性与稳定性。另一方面,公司稳步扩大销售人员数 量,进一步开拓市场; 未来产能继续扩大。公司募投项目投产后将带来 1000台的产能增量,考虑到公司 2019年产能利用率达 162%, 产能实际增加值 可能更高, 产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。 毛利率水平有望提升,海外市场具备开拓潜力 压滤机主要的原材料为钢材中板, 价格继续上行可能性小, 公司定价能力 较强,未来若原材料价格下降,公司毛利率水平有望进一步提高。海外市 场也具备开拓潜力,国内生产的压滤机出口额持续增长, 海外的尾矿干排 领域也将为压滤机需求带来额外增量。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 4.66、 6.01和 7.13亿元,对 应 EPS 为 1.13、 1.46和 1.73元,对应 PE 为 19.1、 14.8和 12.4倍。 我们给 予公司 2021年目标 PE 估值 20倍,目标价格 29.2元,首次覆盖,给予公 司“买入”评级。 风险提示: 行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的 风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险
景津环保 能源行业 2020-11-02 24.09 -- -- 24.78 2.86%
24.78 2.86%
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Q3单季业绩持续高增态势。Q3单季实现营业收入9.48亿元,同比增长3.56%,归母净利润1.46亿元,同比增长28.78%,增速较Q2增长4.12个百分点,三季度继续延续较好的增长态势。利润率提升明显。受益于原材料价格下降,公司Q3整体毛利率达到36.81%,带动前三季度公司整体毛利率达到34.49%,同比提升近2个百分点。受疫情影响今年整体销售费用同比减少,前三季度销售费用率9.78%,同比降低1.48个百分点。多重利好因素带来公司整体净利率同比提升2.34个百分点,至13.62%。合同负债余额倒算在手订单支撑业绩增长。 三季度末,公司合同负债余额15.2亿元,较2019年末增长约11%,若按照30%比例计算合同总金额约为51亿元,为2019年全年收入的1.53倍,业绩增长具备坚实基础。股权激励激发员工积极性。公司于10月30日向396名员工授予限制性股票(另有2名暂缓授予),合计1173.9万股,授予价格为10.66元/股,较10月29日收盘价折价55%。此次股权激励除公司副总经理、董事会秘书、财务总监等核心高管外,其余均为公司核心技术或业务骨干人员,激励人员范围较广,占员工总数的9%,利于团队稳定并在多个业务领域激发员工积极性。与此同时,股权激励计划解锁条件较容易实现,分别为以2017-2019年营业收入/净利润均值为基数,2020年增速不低于18%/50%,2021年增速不低于25%/60%,测算2020年解锁目标为营业收入与净利润分别为33.2亿元和4.32亿元,2021年分别为35.17亿元和4.6亿元。下游市场广阔,新领域应用值得期待。 “十四五”期间污泥处理治理标准和需求有望不断提升,带动公司压滤机及其配套设备刚性需求。此外,随着环保要求的不断趋严,多地执行河砂限采措施,机制砂逐渐成为砂石供应主力。机制砂的生产多以山区矿石以及矿山企业废石、废渣、尾矿等为主要原料,制砂过程中水洗工艺对压滤机产生刚性需求。 随着基建对砂石骨料需求的增加及其生产工艺的转变,公司 压滤机在新细分领域的应用值得期待。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为 高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提 升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技 术不断进步的需求,而产生可持续性增长, 同时新兴细分领域应用不 断涌现, 公司作为龙头有望持续受益。预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.23、 1.51和 1.80元/股,对应当前股价 PE 分别为 19.52、 15.91和 13.30倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险;钢材及聚丙烯价 格大幅上涨风险;压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险;订单 获取及实施不达预期风险。
景津环保 能源行业 2020-07-31 20.13 -- -- 21.69 7.75%
24.87 23.55%
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压滤机行业龙头,专注高端产品的隐形冠军。公司为国内压滤机市场领军企业,专业制造压滤机整机及配套设备,专注于高附加值系列的隔膜压滤机,2016-2019年压滤机销售量年复合增速达到21.5%。压滤机行业集中度不断提升,规模较大企业已经形成技术、研发、工艺、设备、销售渠道等全方位的核心竞争力壁垒,盈利能力强于中小型企业,核心竞争优势稳固。公司压滤机市场占有率40%左右,行业龙头地位突出。 财务表现优异,产能释放加速。2015-2019年,公司营业收入及归母净利润年均复合增速分别达到20%和30%。公司产品销售以单客户定价模式为主,“以单定产”,价格控制力及定价话语权相对较强,产品销售单价自2017年以来呈现稳步上涨的态势,现金流表现良好。通过构建压滤机全产业链生产制造技术及制造能力,公司一方面充分保证压滤机产品质量,另一方面自产厂房与设备共用利于降低压滤机整机制造成本,毛利率水平超过同行。公司资产负债结构健康合理,IPO募集资金5.49亿元人民币,计划投入四项重大改造更新项目,产能释放加速,有利于公司进一步扩大市场份额,稳固龙头地位和核心竞争优势,为后续扩张提供坚实基础。 压滤机下游市场广阔,水环境治理推动污泥市场需求。环保为压滤机最大市场,污泥治理标准和需求不断提升带动压滤机设备刚性需求。假设污泥处置率保持平稳,按照机械压榨污泥投资成本及新增污泥产生量测算,2020-2022年三年,每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在100亿元左右,三年累计市场空间在300-500亿元。 除环保领域的应用外,压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例,测算2020-2022年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计47亿元,其中,矿物及加工、化工、食品、医药行业压滤机市场空间分别为21亿元、18亿元、3亿元、4亿元。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求,而产生可持续性增长,公司作为龙头有望持续受益。预测公司2020-2022年EPS分别为1.23、1.51和1.80元/股,对应当前股价PE分别为16.84、13.73和11.47倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险;钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险;压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险;订单获取及实施不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名