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景津装备 能源行业 2022-04-11 27.88 -- -- 40.66 2.16%
32.00 14.78%
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事件: 景津装备发布 2021年年报: 1) 2021年:公司实现收入 46.51亿元,同比增长 39.7%;实现归母净利润 6.47亿元,同比增长 25.71%。 2) 2021Q4:公司实现收入 13.16亿元,同比增长 26.77%;实现归母净利润 1.97亿元,同比增长-2.64%。 投资要点: 订单持续增加拉动全年收入同比大增 40%。2021年,公司收入同比增长 39.7%,主要是因为新产品的不断开发以及新行业应用的不断拓展推动订单持续增加。其中,压滤机整机、配件(滤板+滤布)、其他配件和配套设备收入分别为 38.9/5.7/1.8亿元,同比增速分别为43.9%/25.7%/121.9%,其他配套设备收入明显增加,其主要为压滤机配套的周边设备。公司配套设备已经形成多个系列产品,主要包括离心系列设备、干燥系列设备等。2021年底,公司合同负债 16.82亿元,同比增长 24.32%。 原材料价格上涨+股权激励成本摊销,全年净利率下降 1.55pct。 1) 2021年:公司归母净利润增速为 26.77%,低于收入增速,净利率下降 1.55pct 至 13.91%,主要是因为:1)毛利率下降 2.0pct,主要系聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨所致;2)期间费用率增加 0.9pct,其中,管理费用率增加 0.17pct 至 4.47%,主要系股权激励成本摊销所致;研发费用率增加 1.19pct 至 3.04%,主要系研发投入增加以及摊销研发人员股权激励成本所致。此外,2021年公司经营性净现金流为 5.77亿元,同比减少 5.54%,主要是因为原材料价格上涨及采购量增加导致公司采购支付现金增加。 2) 2021Q4:公司归母净利润同比减少 2.64%,净利率同比减少 4.53pct至 14.99%,我们认为原因有二,一是销售人员薪酬、差旅等费用增加导致销售费用率增加 11.1pct 至 6.13%(2020Q4执行新收入准则将销售费用中的运输费调整至营业成本,导致该期销售费用率为-5%);二是 2020年疫情导致 2020年业绩呈现前低后高的形式,2020Q4净利润基数较高(2.03亿元)。 新市场拓展成效显著,新产品持续推出,公司业绩有望保持高增。 新市场拓展方面,2021年,公司产品在锂电行业中得到广泛应用,新能源新材料行业收入占比提升 2.4pct 至 10.3%;砂石骨料废水零排放处理系统在砂石骨料行业的应用得到不断拓展,市场应用效果良好,砂石行业的收入占比提升 1.6pct 至 8.7%。新产品方面,公司目前配套设备已经形成多个系列产品,且部分设备已经成熟,可进行市场化应用;配件方面,除继续发展滤板、滤布等产品外,公司未来还将推出柱塞泵等产品。公司不断拓展产品在锂电和砂石等高景气赛道的应用,以及持续推出新产品,公司业绩有望保持高增。 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为8.62/10.99/13.15亿元,增速分别为 33%/28%/20%,对应 PE 分别为 25X/20X/16X。维持“买入”评级。 风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧;行业发生技术替代; 公司市占率降低;原材料价格大幅提高;新产品市场化应用不及预期等。
景津装备 能源行业 2022-04-11 27.88 -- -- 40.66 2.16%
32.00 14.78%
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事件:公司披露2021年年报,全年实现收入46.51亿,yoy+39.70%,归母净利润6.47亿,yoy+25.71%;Q4实现营收13.16亿,yoy+26.77%,归母净利润1.97亿,yoy-2.64%。3月10日,公司披露1-2月份经营数据,2022年1-2月,公司实现营业收入7.09亿元左右,同比增长42%左右。 2021年公司产品在新能源、新材料、砂石等领域得到广泛应用,带动公司业绩持续发展。公司2021年归母净利润增速低于收入增速,主要因为当年新增计提股权激励费约0.72亿元。公司2021年下游销售均有较好表现:1)新能源新材料:收入4.8亿元(yoy+82.1%),公司的压滤机目前已在锂盐提取(锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂)、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节得到广泛的市场应用;2)砂石:收入4.0亿元(yoy+71.1%),随着机制砂产量越来越大,环保政策执行力度持续加大,使用压滤机对洗砂后的污水进行分离的需求不断释放,推动公司压滤机在砂石领域的应用高增;3)环保:收入16.5亿元(yoy+33.3%),国家对污泥处理处置的重视程度不断提高,污泥处置率有所提升,但目前我国城镇平均污泥处置率仍滞后于污水处理率,“重水轻泥”逐步向“泥水并重”转变,“十四五”期间城镇污泥处置市场仍将持续增长;4)化工:收入6.5亿元(yoy+31.2%),压滤机在化工行业的应用场景较多,除了传统的氯碱、无机盐、人造丝黏胶、甘油、白炭黑,新领域包括染料、颜料、硅酸、硫酸钠、钛白粉、碳化硅、镍钴化工等领域,2021年的高增主要是化工类产品价格上行周期下高景气相关;5)矿物及加工:收入11.5亿元(yoy+38.5%),压滤机主要用在有色金属、金属尾矿、精煤、尾煤以及非金属矿等领域,可能与有色行业价格上行周期下景气度提升有关;6)生物医药:收入3.2亿元(yoy+17.5%),压滤机在生物医药领域主要应用在医药中间体、原料药、中成药、发酵液及酶制剂。 预计公司2022年仍将保持较快的增长:1)环保将保持稳健增长,城镇污泥无害化处理率继续提升,目前压滤脱水占比仍不高,可拓展空间较为可观;2)2022年以来周期行业景气度高,对公司化工、矿物及加工压滤机的销售形成支撑;3)压滤机在机制砂里的渗透率仍较低,处于快速提升过程中;4)新能源新材料,仍将受益于电动车上游的高景气。5)公司公告,其“年产1000台压滤机项目”于2022年3月达到预期可使用状态,新增产能释放。 投资建议:考虑到公司各项业务发展势头较好,预计公司2022-2024年归母净利润分别是8.6/10.5/12.6亿元,对应PE分别是19x/16x/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情扰动下需求存在不确定风险,新产能释放进度低于预期风险。
景津装备 能源行业 2022-02-10 38.84 -- -- 42.79 10.17%
44.22 13.85%
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事件: 景津装备发布调整回购股份价格上限的公告:股票回购价格上限由 30.31元/股调整为 50元/股,回购时间安排为 2021年 5月 6日至 2022年 5月 5日,计划回购金额 1~2亿元,当前已回购 708.5万股,占总股本比例 1.72%,已支付金额 1.62亿元。 投资要点: 景津装备调高回购股份价格上限,彰显公司发展信心。景津装备回购股票用途为股权激励,之前回购了 708.5万股,回购金额 1.62亿元,当前公司股票价格已超出回购方案拟定的回购价格上限 30.31元/股。为保障股权激励的顺利实施,公司股票回购价格上限由 30.31元/股调整为 50.00元/股,彰显对公司业务持续发展的信心。 景津装备公司发布 2021年业绩预告,2021年实现归母净利润6.30~6.87亿元(中值 6.58亿元),同比增长 22%~33%(中值 28%),扣非净利润 6.15~6.72亿元(中值 6.43亿元),同比增长 23%~35%(中值 29%)。其中 2021年第四季度扣非净利润中值为 2.03亿元,同比增长 4.31%,在去年高基数的情况下已经保持较好的业务增长,公司整体生产经营较为稳健。 下游行业需求迅速增长,公司积极把握机遇应用不断拓展。景津装备是压滤机行业龙头公司,生产的各式过滤与分离装备广泛应用于环保、矿物及加工、化工、砂石骨料、新能源、新材料、食品和医药等领域。下游应用中国家对环保与砂石骨料重视程度不断提高,新能源行业持续高景气度以及压滤机在新材料行业应用范围不断扩展,将持续驱动公司实现快速增长。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,随着下游应用需求的不断增长,公司作为龙头有望持续受益。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.54/8.82/11.02亿元,增速分别为 27%/35%/25%,对应 PE 分别为 25X/18X/15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业发展低于预期;行业竞争加剧;行业发生技术替代;公司市占率降低;原材料价格大幅提高等。
景津环保 能源行业 2021-11-29 39.52 42.45 59.47% 45.50 15.13%
46.81 18.45%
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事件:公司发布公告,为进一步扩大产能、满足市场需要,拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目,计划新征土地约300亩(以实测为准),新建综合生产车间1座,新增建筑面积约18万平方米。 大幅扩充滤板产能,显示公司对未来发展充满信心。本次2万套高性能过滤系统项目即为压滤机用滤板配件,总建设周期预计为18个月,项目建成全部达产后可实现年营业收入约21亿元,净利润约3.15亿元。按数量计算,2万套滤板可装备2万台压滤机。滤板可随压滤机整机销售,也可作为配件单独销售,但滤板的使用周期在3年左右,替换周期较长,因此预计本次2万套滤板项目大部分将随压滤机整机销售,则预计到2023年公司压滤机产能将翻倍增长,公司大幅扩产,显示对压滤机未来市场需求充满信心。 下游传统行业需求稳定增长,新兴领域贡献业绩弹性,公司作为压滤机全球龙头充分受益。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长,机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司作为压滤机全球龙头,国内市占率超过40%,并具备快速切入新兴市场的能力,在机制砂和新能源等新兴市场领域的收入占比持续提升,预计2021年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。 大力发展配件与配套设备,努力打造公司成长第二曲线。公司在2020年投资4.2亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”,预计2022年将释放3亿元左右的滤布产能;此外,公司大力发展压滤机配套设备,提高公司收入来源的同时,将大大增强公司过滤系统的产品竞争力,提高客户粘性。滤布、配套设备等业务发展潜力大,发展速度快,将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元,年均复合增长率为25.9%,公司中长期成长能力强,给予2022年30倍PE,目标价60.60元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
景津环保 能源行业 2021-10-22 33.79 32.16 20.81% 38.27 13.26%
46.81 38.53%
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事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度实现营收33.4亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润4.50亿元,同比增长44.1%;Q3单季度实现营收12.5亿元,同比增长32.3%,环比增长4.0%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长21.0%,环比增长1.8%。业绩稳健增长,符合预期。 原材料价格维持高位,公司毛利率在三季度继续承压,四季度有望得到边际改善。2021年前三季度公司综合毛利率为29.8%,同比下降4.7个百分点,主要原因在于,今年以来,钢材、聚丙烯等原材料价格大幅上涨。三季度原材料价格维持高位,公司Q3单季度毛利率继续承压,为30.3%,同比下降6.5个百分点,环比微降0.3个百分点;预计四季度原材料价格有望下行,公司毛利率水平将边际改善。 公司期间费用率较为稳定,净利率小幅下降。2021年前三季度公司综合期间费用率为11.8%,同比减少3.2个百分点;Q3单季度期间费用率为11.7%,同比减少3.3个百分点,环比增加0.6个百分点。2021年前三季度,公司净利率为13.5%,同比减少0.1个百分点;Q3单季度净利率为14.1%,同比减少1.3个百分点,环比减少0.3个百分点。此外,公司在2021Q1、Q2、Q3分别摊销股权激励成本3048万元,实际盈利能力突出。 下游传统行业需求稳定增长,新兴领域贡献业绩弹性。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长,机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司在新兴市场领域的收入占比持续提升,预计2021年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元,年均复合增长率为25.9%,公司中长期成长能力强,给予目标价45.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
景津环保 能源行业 2021-10-22 33.79 31.74 19.23% 38.27 13.26%
46.81 38.53%
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事件:公司于10月20日晚发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入33.35亿元,同比增长45.56%;归母净利润4.50亿元,同比增长44.12%。若剔除摊销股权激励成本影响,公司可比净利润为5.18亿元,同比增长66.09%。 下游新兴行业高景气,三季报维持高速增长。公司2021年Q3单季度实现收入12.54亿元,同比增长32.25%,环比增长4.05%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长21.02%,环比增长1.79%。受益于下游传统环保领域的稳定需求,以及砂石骨料、新能源领域的高速增长,公司上半年收入业绩保持快速增长趋势。 随着新能源行业持续高景气,以及砂石骨料污染整治的紧迫性,预计公司的订单仍将快速增长,奠定公司未来持续发展基础。 盈利能力持续优化,经营管理持续优化。公司前三季度毛利率、净利率分别为29.79%、13.48%,分别同比降低4.70、0pct,表观毛利率下滑,是由于会计准则变更导致。在今年原材料成本大幅上涨的情况下公司利润率仍然保持稳定态势,显示了公司在产业链极强的议价能力,若后续原材料价格下降,公司盈利能力有继续提升空间。公司期间费用率为11.78%,同比降低3.16pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、4.50%、3.36%、-0.34%,同比变动-5.53、0.93、1.37、0.06pct。公司经营性现金流4.09亿元,同比增长2.67%。 配套设备有望再造翻倍市场空间,耗材产能释放加速普及。公司从2015年开始开发与压滤机配套的各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等系列产品,以压滤机核心设备统治级的市场地位推广整线产品,降低客户供应链管理难度。据我们前述深度报告《景津环保:压滤机龙头,应用领域+产品线拓展加速成长》指出,配套设备市场空间略大于压滤机整机,进一步打开市场空间。此外,公司从2014年开始涉足滤板、滤布等耗材。据公司调研,滤板平均3年更换,滤布平均2~3月更换,随着滤板、滤布新产能释放,也将贡献增长动力。 投资建议:由于新能源、砂石等新应用领域的需求释放、公司产品线延伸到辅助设备、耗材等领域,预计公司业绩将保持持续快速增长。我们预计公司2021~2023年归母净利润达6.53亿元、9.48亿元、11.28亿元,给与买入-A评级,维持目标价为45.3元,对应2022年20倍PE。 风险提示:市场竞争加剧,砂石骨料压滤需求不及预期。
景津环保 能源行业 2021-08-23 36.56 32.16 20.81% 43.00 17.61%
43.00 17.61%
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事件:公司公布 2021年半年报,2021H1实现营收 20.8亿元,同比增长 55.0%; 实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 64.5%;Q2单季度实现营收 12.1亿元,同比增长 43.6%,环比增长 37.4%;实现归母净利润 1.74亿元,同比增长 69.6%,环比增长 75.1%。业绩大幅增长,符合预期。 下游行业高景气度助推公司营收快速增长,原材料涨价压低上半年毛利率,价格调整拉升 Q2毛利率。公司营收快速增长的原因在于市政污泥污水等压滤机传统应用领域需求稳步增长,新能源、砂石废水等新兴市场需求快速扩张。2021H1公司综合毛利率为 29.5%,同比下降 3.4个百分点,主要原因在于原材料价格大幅上涨,截止 2021年 6月底,钢材价格较年初上涨约 20%;但随着公司对销售价格进行适当调整,Q2综合毛利率提升至 30.5%,环比增加 2.5个百分点。 增强管理效率,严控费用支出,盈利能力稳步提升。2021H1公司综合期间费用率为 11.8%,同比减少 3.1个百分点,增效降费效果显著;Q2单季度期间费用率为 11.1%,同比减少 3.7个百分点,环比减少 1.7个百分点。2021H1,公司净利率为 13.1%,同比增加 0.8个百分点;Q2单季度为 14.4%,同比增加 2.2个百分点,环比增加 3.1个百分点,盈利能力稳步提升。此外,公司在 2021Q1、Q2分别摊销股权激励成本 3048万元,如剔除摊销股权激励成本影响,公司盈利能力更加突出。 新兴市场开拓顺利,新能源新材料、砂石废水等领域收入占比逐步提升。压滤机在锂电池、光伏、核能等新能源领域应用广泛:1)在锂电池行业可应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节;2)在光伏行业主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺;3)在新材料领域现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料中。公司抓住新能源和砂石骨料等行业对压滤机的需求扩张,相关订单持续增加,收入占比稳步提升:2021H1,公司在新能源新材料和砂石骨料等行业的收入占比均已提升至 9%。随着新能源、砂石骨料等市场需求持续爆发,以及更多新兴市场的开拓,公司业绩增长具备高确定性。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润复合增长率为 25.9%,公司中长期成长能力强,理应享受估值溢价,给予 2021年 30倍 PE,目标价45.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
景津环保 能源行业 2021-08-13 35.66 32.16 20.81% 43.00 20.58%
43.00 20.58%
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推荐逻辑:1)压滤机市场规模快速增长。环保政策趋严叠加产业升级,促进国内压滤机传统市场规模快速增长,2017-2019年复合增速高达24.2%,预计2021年为91.5亿元。2)公司是压滤机全球龙头,技术实力雄厚。公司非标定制化能力强,能够快速切入机制砂等新兴行业,满足客户的多样化需求,国内市占率近40%。3)重点发展配件业务,打造新增长点。公司重点发力配件业务,技术优势明显,且配件业务毛利率较高,随着产能逐渐释放,配件业务有望成为公司新增长点,收入结构不断优化。 政策趋严+产业升级是压滤机市场规模不断增长的底层逻辑。1)节能环保是我国长期发展方向,近年来政策法规密集出台,大力提倡节能减排、清洁生产、绿色制造。压滤机是相关行业达到国家环保要求的重要设备,是实现节能环保目标的装备保障。2)产业升级背景下,越来越多的新兴细分行业使用压滤机替代原有的大型分离设备,带动压滤机行业市场容量进一步扩大。其中,机制砂行业预计带来至少132.6亿元新增压滤机市场空间。国内压滤机市场规模2017-2019年复合增速高达24.2%,预计2021年达91.5亿元。 公司是压滤机全球龙头,具备快速切入机制砂等新兴行业能力。公司已连续18年位列压滤机全球龙头,多项产品达到国际领先或先进水平,产品竞争力强。得益于成熟、完善的技术研发、创新体系,公司具备极强的新产品开发能力,能够快速抓住新兴行业机遇。公司在2020年推出智能砂石废水零排放系统,充分受益于砂石行业的需求爆发。此外,压滤机等设备在锂电池生产及回收利用、煤泥及尾矿处理、颜料染料、食品添加剂、淀粉加工等行业的应用正在不断拓展,新行业发展使公司持续受益。 着力提升配件业务收入占比,优化公司收入结构,耗材业绩贡献将成为公司新增长点。2019年公司利用募投资金建设“年产200万米高性能过滤材料项目”;2020年投资4.2亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”。公司滤板滤布技术优势明显,产品竞争力强,且毛利率水平较高,2020年配件业务毛利率为38.3%,随着产能逐渐释放,有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资建议:景津环保是全球压滤机龙头企业,技术实力强劲,产品市占率高,并具备快速切入新兴行业能力,有望充分受益环保政策趋严与产业升级带来的压滤机需求增加,重点发力的配件业务有望打造公司的第二成长曲线,业绩确定性强。预计2021-2023年公司归母净利润复合增长率为25.9%,公司中长期成长能力强,理应享受估值溢价,给予2021年30倍PE,目标价45.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
景津环保 能源行业 2021-07-30 29.74 38.18 43.43% 42.50 42.91%
43.00 44.59%
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压滤机行业龙头,公司质地优良。 公司是国内压滤机行业龙头, 2018年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长, 2016-2020年归母净利润由1.4亿元增长至 5.2亿元;盈利能力稳中有进,毛利率常年保持 30%以上,2020年净利率 15.5%, ROE 达到 18.2%;资产结构健康,预收账款规模近年持续增长,是负债的主要构成。 增长点一:锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。 公司压滤机产品下游应用广泛,未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性,一方面,公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中,新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长, 2020年中国锂电池出货量为143GWh,预计 2025年中国锂电池市场出货量将达 611GWh,出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放;另外,我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展, 机制砂需求量市场占比从2011年的 59%上涨至 2019年的 76%, 机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求, 进一步提高压滤机的市场空间。 增长点二:扩品类+海外扩张打开行业天花板。 公司在 2020年推出智能砂石废水零排放系统,并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备,公司行业市占率高,优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品,在这样的客户基础上,凭借公司现有的销售渠道,公司的新产品有望被部分客户接受,实现新产品的快速扩张。公司 2020年的海外收入为 1.5亿元,近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展,国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小,未来公司有望在海外市场继续发力。 增长点三:滤布产能有望投放,发力耗材市场。 压滤机的滤室由滤板和滤布组成,物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼,实现滤液和滤饼的分离,其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富,能够生产各种密度和不同孔型的滤布,产品过滤效果稳定,使用寿命较长。 2020年 12月,公司投资 4.2亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”,项目的主要产品是滤布和无纺布,项目投产后预计年新增销售收入 2.54亿元,年均净利润 6388万。 盈利预测与投资建议: 由于下游行业景气度提升,上调盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润 6.20、 8.30和 10.60亿元(原值为 6.01、 7.13和 8.63亿) ,对应 PE 20.46、 15.27和 11.96倍,可比公司 2022年 PE 平均为 33.94倍, 给予 2022年目标 PE 27倍,目标股价 54.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。
景津环保 能源行业 2021-07-15 23.78 21.16 -- 35.32 48.53%
43.00 80.82%
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压滤机行业领先企业,市占率达40%:公司专注于各式压滤机及配套设备、配件的生产和销售,具备压滤机全产业链核心技术的生产能力。根据公司招股书披露,2015~2017年压滤机市占率达到40.46%、39.97%、41.53%。压滤机广泛应用于环保、矿物及尾矿处理、化工、食品、生物医药、选煤和冶金等多领域。 机制砂超150亿元新需求释放,压滤机龙头率先受益:随着国内对天然砂的限制和机制砂的普及,机制砂制程设备需求持续扩大。目前机制砂已占到建筑用砂的80%,对于机制砂的经济性、环保需求也在提升。公司去年推出智能砂石零排放处理成套设备,具备提升砂石品质、废水循环利用、降低粉尘污染等效果。我们测算砂石处理成套设备总市场空间超150亿元,公司独创处理系统,有望长期占据较高市场份额。 锂电、食药需求逐步释放,培养长期增长动力:压滤机过滤效果好,应用领域不断拓展。除了目前主要应用的环保、矿物处理等领域以外,在锂电池的正负极材料制造、锂电池回收处理、淀粉深加工、药品制造等领域的应用也在增加,逐步替代成本较低,但过滤效果差的带式浓缩机。预计随着锂电池用量的高速增长、食药领域替代的不断推进,需求有望保持长期增长。 配套设备再造翻倍市场空间,耗材市场份额持续提升:公司从2015年开始开发与压滤机配套的各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等系列产品,以压滤机核心设备统治级的市场地位推广整线产品,降低客户供应链管理难度。据前瞻产业研究院及我们调研判断,配套设备市场空间略大于压滤机整机,进一步打开市场空间。此外,公司从2014年开始涉足滤板、滤布等耗材。据调研,滤板平均3年更换,滤布平均2~3月更换,耗材市场空间占到压滤机空间的15~20%,也将贡献增长动力。 投资建议:我们认为预计公司2021~2023年收入分别为39.89亿元、47.62亿元、54.88亿元,归母净利润分别为6.22元、8.36亿元、9.56亿元,维持买入-A评级,6个月目标价30.2元,对应2021年20XPE。 风险提示:市场竞争加剧,砂石骨料压滤需求不及预期。
景津环保 能源行业 2021-07-07 22.19 -- -- 31.66 42.68%
43.00 93.78%
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公司简介: 全球领先的压滤机行业龙头。 公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售,是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块,覆盖压滤机生产销售的各个环节。 公司 2019年在国内压滤机市场占有率达 45.5%,连续 18年全球压滤机产销量第一,是当之无愧的压滤机行业龙头。 行业分析:需求迭代驱动中期扩张,机制砂爆发提振短期景气。 1)应用广泛,龙头独大格局稳定。 压滤机的应用场景处于不断迭代的状态,广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。 当前行业内行业集中度较高,景津环保、兴源环境等几家大型企业占据半壁江山。 2) 砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段, 未来机制砂占比持续提升,湿法生产继续渗透;行业整合加速,产能置换进入快车道,优质产能替代落后产能;技术迭代,高性能的隔膜压滤机的广泛应用,为行业提供增长的核心动能。 假设未来三年湿法渗透率达到 75%,按照 180亿砂石骨料的总规模, 我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿。 投资逻辑:龙头地位稳固,业绩驱动力充足。 1) 掌握核心技术,产品国际领先。 公司对技术研发极为重视, 2020年的研发投入约 0.62亿,研发费用率为1.85%,截至 2020年底,公司授权专利达 308项, 核心技术由多年自主研发和创新而来,“1500型节能高效快速压滤机” 等产品已达到国际领先水平。 2) 受益机制砂高景气,业绩有望加速。 公司 2020年推出智能砂石废水零排放系统,市场应用效果良好。根据行业部分分析,湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿,订单年均 57亿,按照 30%市占率预测,我们测算每年能给公司带来 17亿订单。下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下,公司业绩有望加速。 3) 大力发展配套设备及配件,打造第二增长曲线。 公司 2015-2019年配套设备及配件收入 CAGR 达 16%,盈利能力持续提升, 2019年毛利率达到42.49%,相较 2015年提升 5.33pct,明显高于整机产品。 从产销情况来看,在产能扩张之下,公司滤板和滤布产销率仍不断提升, 2020年产销率分别达到 97%、 98%,景气度较高。我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长,有望打造第二增长曲线。 4) 不断开拓海外市场,驱动中期成长。 公司今年将对全球市场进行调研分析,加强全球市场的营销布局,提高海外市场占有率,提高出口收入占营业收入的比重,推动公司全球化发展,表明公司对海外市场的发展信心,随着海外布局的逐渐完善,海外业务收入的占比有望进一步提升,为公司提供中长期增长动力。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 43.4亿、50.8亿、 58.6亿, 同比增速 30.3%、 17.2%、 15.2%; 归母净利润分别为 6.0亿、 7.9亿、 9.4亿, 同比增速 17.1%、 30.8%、 19.4%; 基本每股收益分别为1.46、 1.91、 2.28元,对应 PE 为 14.7X、 11.2X、 9.4X。公司作为行业龙头,拥有技术和人才核心壁垒,市场地位稳固, 短期受益机制砂高景气,配套产品和海外市场强化中期成长逻辑, 业绩将持续兑现,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示事件: 市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
景津环保 能源行业 2021-04-30 23.48 -- -- 26.00 7.17%
31.66 34.84%
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事件:公司发布一季报,2021年Q1实现收入8.77亿元,同比增长73.91%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长56.16%。 摊销股权激励影响部分利润,业绩维持高增长趋势。公司作为国内压滤机龙头,由于下游需求旺盛,公司延续Q4业绩高增长趋势。公司Q1摊销股权激励成本3047.83万元,如剔除摊销影响,可比净利润为1.22亿元,同比增长92.15%。近年来受国家对环保越来越重视,相关政策不断加码,下游砂石骨料、食品化工等行业的需求快速增长,我们预计公司订单将持续增长。此外,公司从压滤机拓展到周边的加药机、浓缩机等领域、并开始销售滤布耗材,未来市场空间进一步打开,收入利润有望进一步加速增长。 会计准则、费用摊销影响盈利能力,实际净利率同比提升。公司Q1毛利率、净利率分别为28.08%、11.31%,同比下降3.75、1.29pct,其中毛利率下滑主要系会计准则变更、运输费用计入营业成本所致,根据公司2020年平均运输费用率3.22%测算,公司实际毛利率约为31%以上。净利率下滑主要系摊销股权激励成本所致,如剔除摊销影响公司净利率14.79%,同比提升2.19pct。公司期间费用率为12.78%,同比下滑2.25pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.32%、6.37%、2.31%、-0.23%,同比变动-6.27、3.53、-0.17、0.66pct。 自有资金股份回购,彰显管理层信心十足。4月12日,公司通过回购股份方案,拟通过1~2亿自由资金回购323~645万股,此次回购将用于后续实施公司股权激励,完善公司长效激励机制,彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,有望充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力,利于未来长远发展。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润5.96亿元、7.23亿元和8.03亿元,对应EPS分别为1.45元、1.76元和1.95元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游细分市场增速不及预期。
景津环保 能源行业 2021-04-26 24.07 -- -- 26.00 4.54%
31.50 30.87%
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疫情影响下全年业绩依然实现增长。 受疫情影响,公司在 2020年 Q1停工 1个月左右, 但公司通过迅速恢复生产与销售, 全年营业收 入同比小幅上涨 0.56%, 保持正向增长。 销售费用受会计科目调整 及精简销售人员影响,同比大幅下降 58.08%,归母净利润同比增长 24.6%,内部管控持续优化。 公司强化应收账款管理, 加强货款催收, 2020年经营性净现金流达到 6.11亿元,同比增长 37.6%, 绝对值连 续三年高于净利润水平。 合同负债保持高位, 提供业绩增长支撑。 在环保压力愈加趋严和生 产工艺不断提升的背景下, 压滤机下游应用不断拓展,在原有化工、 食品、环保、医药、矿物等行业的基础上,尾矿、锂电池、燃料、砂 石等行业需求逐渐显现并逐步扩张。 截至 2020年末,公司在手预收 产品销售款 13.53亿元, 基本与 2019年末保持一致,未来有望逐步 体现业绩。 砂石废水处理有望迎来新发展。 根据中国水泥网数据, 混凝土建筑 工程的重要结构材料砂石骨料呈现大幅上涨趋势, 尤其是天然砂, 由 于供不应求,今年三月中旬江西当地天然砂较 2017年涨幅超过 2倍, 上海地区天然砂价格已经由 2017年的 50-60元/吨上涨至 160-180元/吨。近年来, 天然砂因破坏生态环境风险和难以可再生,很多地 区已经禁止开采, 资源约束趋紧, 机制砂石逐渐成为我国建设用砂石 的主要来源。 发改委数据显示,目前我国机制砂石已占建设用砂石的 70%左右, 但低质砂石充斥市场,约有 30%的企业年产量不到 100万吨,“小散 乱污”现象突出,精品砂和规模化产能亟待增长。 根据国家规划,到 2025年年产 1000万吨及以上超大型机制砂石企业产能占比达到 40%, 华润、中联、南方等水泥头部企业都开始布局砂石矿山采矿权, 行业集中度存在持续提升的空间, “正规军”入场将对高端设备产生 持续需求。公司适时推出智能砂石废水零排放系统,结合原有的高效 隔膜压滤机, 有望在湿法机制砂工艺中占据领先竞争地位。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为 高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提 升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技 术不断进步的需求,而产生可持续性增长, 同时新兴细分领域应用不断涌现, 公司作为龙头有望持续受益。 考虑到 2020年收入低基数影 响, 预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.45、 1.71和 2.00元/股, 对应当前股价 PE 分别为 17.07、 14.52和 12.41倍, 估值仍处较低 水平,因此维持公司“买入”评级。
景津环保 能源行业 2021-04-19 21.95 20.88 -- 26.00 14.64%
27.60 25.74%
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事件概述2021年4月12日,公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入33.29亿元,比上年同期增长0.56%,实现归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,较上年同期增长24.60%。 分析判断:压滤机行业龙头,市占率超40%。 公司是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商,连续18年全球压滤机产销量第一,2015-2017年公司市场占有率分别为40.46%、39.97%、41.53%,稳定在4成左右水平,占有率非常的高。公司产品销量逐年攀升,给业绩增长夯实基础,公司近三年公司业绩逐步向好,2017-2019年公司营业收入分别为22.11亿元、29.19亿元、33.11亿元,分别同比增长43.14%、32.03%、13.44%,期间复合增长率约22.38%。未来公司产销水平进一步提高,价格稳中有升,公司业绩将继续稳步增长。 经营情况逐年提升,现金流充沛财务数据向好。 公司主营收入采取预收款制度,所以公司现金流情况良好,近年来公司经营性现金流均为正,2020经营性现金流为6.11亿元,较2019年同比增长37.63%。近年来公司材料成本不断上升,但公司通过积极的市场运作,确保公司毛利率稳定,同时净利润稳中有升。2018-2020年,公司毛利率分别为30.18%、34.75%、32.00%,公司的净利率也从2018年的8.38%提升至2020年的15.46%。此外,公司三项费用率在得到有效控制,稳定在一个舒适的水平线上,其中2018-2020年公司管理费用率分别为6.07%、5.76%、6.15%;销售费用率分别为11.77%、12.41%、5.17%。由于公司没有长期负债,公司财务费用基本上没有。 压滤机业务为公司营收主要贡献力,配件业务稳步增长且毛利率较高公司把握市场节奏,经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进技术,提升了公司压滤机的产品质量,使得公司压滤机在市场上有明显竞争力,压滤机营收和销量逐年新高,正成长为公司主营业务的主要贡献力,2020年公司压滤机整机业务营收占总营收的比重为81.13%,较2019年提升0.72pct。滤板、滤布作为压滤机的配件,整体营收占比并不高,但也保持增长态势,其中滤板营收2016-2019年期间复合增长率13.83%;同期滤布营收复合增长率32.39%。2020年由于滤板销售量下滑,导致滤板营收下滑,整体利润贡献占比有所下滑,但滤板业务毛利率较高,2020年毛利率为41.69%,远高于公司综合毛利率。虽然滤布2020年毛利率较2019年有所下滑,但公司整体配件业务的毛利率始终高于整体综合毛利率,且近年来配件业务毛利率呈现上行的趋势,日后随着业务体量的增大,对公司综合毛利率影响将持续增加。 投资建议公司作为压滤机行业龙头企业,公司装备销量较为稳定,价格也稳中有升,2020年受疫情影响,公司上半年销售量不及预期,下半年在疫情恢复的情况下公司整体经营水平快速回升。 公司未来在量价齐增的背景下,业绩有望稳步增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.23亿元、47.54亿元、55.84亿元,分别同比增长20.8%、18.2%、17.5%;归母净利润分别为6.35亿元、7.59亿元、9.13亿元,分别同比增长23.3%、19.6%、20.3%,EPS分别为1.54、1.84、2.22元。结合三家可比公司21年估值水平,给予公司21年20倍估值,对应目标价30.80元,首次覆盖,给予“买入”评级(华西环保公用&机械联合覆盖)。 风险提示1、市场竞争加剧,公司销量急剧下滑;2、原材料价格快速上涨,成本增加明显;3、下游行业发展不及预期,行业需求明显下滑。
景津环保 能源行业 2021-04-15 22.14 19.21 -- 25.40 11.01%
25.16 13.64%
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事件:公司2021年4月12日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入33.29亿元,同比增长0.56%;归母净利润5.15亿元,同比增长24.60%;基本每股收益1.29元,同比增长17.27%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。 点评:压滤机整机营收稳中有升,滤布营收增速突出。公司2020年压滤机整机营收27.01亿元,同比增加1.47%,在总营收中占比81.13%,不再分别披露厢式压滤机和隔膜压滤机营收情况。压滤机配件营收5.37亿元,同比降低11.98%,在总营收中占比16.12%;其中滤布营收1.39亿元,同比增加12.22%。根据新收入准则,运费列入主营业务成本,导致公司各项业务毛利率均有所下滑,主营业务中滤板毛利率最高达41.69%。公司国外销售额1.52亿元,主要受疫情影响同比下降11.96%,随着疫情缓解,预计2021年公司国外营收将回暖。 制造业单项冠军示范企业,研发实力优秀。公司作为压滤机生产行业的领军企业,于2018年11月被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”,市占率约40%。公司发展部分受益于研发实力不断增强,2020年研发费用6168万元,连续第2年超过6千万,占销售额比例为1.85%。 作为中国通用机械协会分离机械分会理事长单位,公司参与起草、修订了4项国家标准以及8项行业标准。截至2020年12月31日,公司授权专利308项。 环保要求不断提高,市场空间日益增大。过滤成套装备制造业属于国家鼓励发展的战略性新兴产业发展的重点领域之一,压滤机在沙石废水、市政污泥、矿物及加工、化工、食品和医药等行业中应用广泛。随着国家对环保和资源利用率的要求不断提高,压滤机市场需求预计将增加,特别是随着湿法机制砂工艺占比逐步提升,砂石骨料行业预计将成为公司新的利润增长点。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为39.46/46.48/54.39亿元,归母净利润为6.43/7.92/9.67亿元,EPS为1.56/1.92/2.35元,对应PE为14.69/11.91/9.77倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:压滤机行业竞争加剧,下游行业需求增长不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名