事件： 2023年公司实现营业收入 80.87亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 18.43亿元，同比增长 13.97%；扣非归母净利润 18.04亿元，同比增长 14.65%；加权平均 ROE 同比提高 0.38pct 至 11.86%。 归母净利润同增 14%，运营业务毛利率提升。 2023年公司归母净利润增速超收入增速，主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。 2023年， 公司运营收入占比 88.23%，同增 2.20pct， 销售毛利率 40.35%，同增 1.88pct， 分业务来看， 1）自来水： 营收 24.43亿元（同比+6%， 下同），毛利率 44.46%（+0.18pct），售水量 10.68亿吨（+5%），均价 2.29元/吨（+1%）； 2）污水处理： 营收 30.24亿元（+14%），毛利率 40.15%（+1.68pct），污水处理量 12.61亿吨（+6%），处理均价 2.40元/吨（+8%）； 3）供排水管网工程： 营收 9.52亿元（-11%），毛利率 22.15%（-1.45pct）； 4）垃圾焚烧： 营收 7.01亿元（+3%），毛利率 40.23%（+2.27pct），焚烧发电量 9.66亿度（+4%）； 5）渗滤液处理： 营收 3.85亿元（+29%），毛利率 60.11%（+9.91pct），渗滤液处理量 143万吨（+5.15%）； 6）污泥处置： 营收 3.39亿元（+8%），毛利率 33.08%（+9.74pct）； 7）中水及其他： 营收 2.43亿元（-19%），毛利率 51.94%（+0.03pct）。 积极提升分红， 期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。 从现金流来看， 2023年公司经营性现金流净额 33.89亿元（+2%）， 净现比 1.79； 构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金 44.46亿元（+6%），根据公司披露的重大在建项目， 截至 2023年底待投入金额合计 97亿元，我们预计于未来 2-3年内逐步投入。 从分红来看， 2023年公司每股派息 0.17元，分红总额 5.07亿元，分红比例 27.53%（+6.86pct），分红比例积极提升，对应 2023年股息率 2.35%（对应 2024/4/20）。 成都中心城区第五期污水处理费调增 22%， 带来盈利弹性。 根据年报披露，成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价 2.63元/吨，同比提升 0.48元/吨，涨幅 22%，参照 2020-2022年成都中心城区污水处理量均值 7.5亿吨， 排水公司所得税率 15%， 当成都中心城区污水处理服务价格调增 0.48元/吨时， 暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化， 调价带来的利润增量约为 3亿元，相较于 2023年归母净利润的增幅约为 17%。 盈利预测与投资评级： 公司掌握成都优质水务固废资产， 成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。 1）盈利： 截至 2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为 430、 480、 1 10、1.2万吨/日， 在建产能投运贡献增量， 2024年污水处理费调增带来盈利弹性。 2）现金流： 长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑 2024-2026年污水处理价格调增，我们将 2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为 22.24/23.89亿元，预计 2026年归母净利润为25.91亿元， 2024-2026年同比+21%/7%/9%，对应 PE 为 9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

事件： 2023 年公司实现营业收入 80.48 亿元，同增 3.43%；归母净利润10.83 亿元，同增 12.59%；加权平均 ROE 同增 0.83pct 至 14.44%。 水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。 1）供水： 2023 年公司供水营收 9.66 亿元，同增 3.37%；毛利率同增 2.71pct 至 44.67%，自来水售水量 3.96 亿立方米，同增 0.37%，平均水价 2.44 元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。 公司计划争取在 2024年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨的目标。 2）污水： 2023 年公司污水营收 23.98 亿元，同增 4.56%，毛利率同增 0.31pct至 41.54%，污水处理量 11.61 亿立方米，同增 0.91%，平均水价 2.06 元/吨，同增 3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计 37+亿元。 燃气成本端压力缓解，盈利修复。 1）燃气销售： 2023 年营收 20.03 亿元，同增 5.25%，毛利率同增 4.53pct 至 9.85%，天然气售气量 5.25 亿立方米，同比增长 2.30%，平均气价 3.82 元/立方米，同增 2.88%。 2023年南昌市燃气集团（公司持股 51%）净利润 1.46 亿元，同增 43.13%，燃气销售盈利修复； 2）燃气工程： 2023 年营收 3.32 亿元， 同降 18.30%，毛利率同降 4.65pct 至 57.29%。 固废板块完成业绩承诺目标。 2023 年公司固废处理营收 7.67 亿元，同增 4.18%，毛利率 41.38%，同降 2.51pct， 垃圾焚烧量 94.83 万吨，同降 1.31%， 发电量 4.39 亿度，同降 6.30%， 热电联产发电量 1.05 亿度，同增 7.54%， 供热量 105.67 万吨，同增 32.29%；餐厨垃圾处理量 8.24万吨，同增 39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量 41.59 万吨，同增22.25%。 2023 年鼎元生态实现归母净利润 1.26 亿元，扣非归母净利润1.25 亿元，业绩承诺完成率为 103.38%。 净现比回归至 1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。 2023 年公司经营活动现金流净额 17.29 亿元，同降 21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比 1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20 亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72 亿元，同增 15.30%，主要系厂网一体化投入加大。 2023 年分红比例 50.02%，分红承诺展期三年。 2023 年公司每股派息0.479 元（含税），分红比例 50.02%。同时，公司发布 2024-2026 年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的 50%。 盈利预测与投资评级： 水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将 2024-2025 年归母净利润预测从 11.90/12.71 亿元下调至 11.63/12.25 亿元，预计 2026 年归母净利润为 12.89 亿元， 2024- 2026 年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应 PE 为 11/10/10， 公司承诺 2024-2026年分红比例不低于 50%，对应 2024 年股息率 5%（估值日期： 2024/4/12）。维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期

事件： 2023 年公司实现营业收入 29.07 亿元，同降 18.92%；归母净利润 2.18 亿元，同降 43.36%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同降 51.47%，加权平均净资产收益率同比下降 6.82pct 至 9.96%。 环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响， 业绩承压。 2023 年，1）环卫设备： 营收 11.97 亿元，同降 32.91%，毛利率同降 3.72pct 至28.62%。 2）环卫服务： 营收 6.99 亿元，同降 0.31%，毛利率同降 5.93pct至 23.81%。 3）工程机械： 营收 8.18 亿元，同比下降 15.82%，毛利率同增 6.50pct 至 29.76%。 公司计提信用减值损失 1.11 亿元，同增 148%。 2023 年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达 92%。 2023 年公司经营性现金流净额 0.36 亿元，上年同期为-0.90 亿元。 2023 年公司每股股利（税前） 0.38 元，同比持平，分红比例 92.01%。 新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。 2023 年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降， 根据中汽数据终端零售数据统计， 2023 年我国环卫车辆上险 77,183 台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险 6,227 台（同比+27.7%），新能源渗透率 8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业， 2023 年实现新能源环卫车销售的品牌高达 112 个，同比增幅 45.5%，前十集中度同降 5.0pct。 2023 年公司环卫车辆上险2,607 台（同比-33.7%）， 其中，新能源环卫车辆上险 1,150 台（同比-17.9%），市场占有率 18.5%（同比-10.2pct）。 随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。 2023 年末在手项目年化额 7 亿元， 严控风险优化项目结构。 2023 年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收 6.68 亿元，同降 1.96%，净利润 0.11亿元，同降 88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据， 2023 年全国环卫市场化开标项目合同额 2233 亿元，年化额 744 亿元， 同增7.5%。 公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化， 退出回款压力大的项目， 2023 年末公司环卫服务在手订单年化额 7 亿元，同降 15%。 纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。 2023 年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以上，需求待释放。 2023 年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国 28 个省份，超 100 个矿区运营；海外方面， 已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。 盈利预测与投资评级： 考虑 2024-2025 年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量， 随公司销售策略调整，市占率有望回升， 我们将公司 2024-2025 年归母净利润从 5.03/6.16 亿元下调为 2.73/3.31 亿元，预计 2026 年归母净利润为 4.09 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧， 应收账期延长

事件： 2023 年公司实现营业收入 39.56 亿元，同比减少 13.39%，归母净利润 6.29 亿元，同比减少 15.51%，扣非归母净利润 6.18 亿元，同比减少 15.66%；加权平均 ROE 同比减少 2.33pct 至 8.31%。 运营收入稳健增长， 盈利结构优化。 2023 年公司运营收入 31.40 亿元，同比增长 11.36%，运营毛利率 46.39%，同比下降 4.31pct，主要系新投运项目爬坡，以及部分项目掺烧工业垃圾需支付原料成本所致；建造收入 8.15 亿元，同比下降 53.33%，建造毛利率 8.22%，同比增长 0.15pct。公司运营收入占比从 2022 年 62%提升至 2023 年 79%，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2023年综合毛利率同比提升4.14pct至38.52%截至 2024M1 公司垃圾焚烧运营产能超 4 万吨/日， 拓展供汽优化盈利改善现金流。 2023 年公司新投产 4 个垃圾焚烧发电项目，新增垃圾处理能力 4,600 吨/日，截至 2023 年底，公司生活垃圾发电运营项目 36个，处理能力 3.95 万吨/日， 2024 年 1 月靖西项目（800 吨/日） 投运后，运营处理能力突破 4 万吨/日，截至 2024M1 公司暂无项目在建。 2023年公司处理生活垃圾 1344.68 万吨，同增 17.98%，实现上网电量 38.94亿度， 同增 11.87%， 吨上网电量 290 度/吨， 同降 5.17%，主要系供汽拓展影响发电量。 2023 年公司实现供汽量 42.86 万吨，同比增长42.00%，供汽业务较超额发电盈利更优，且市场化交易现金流兑付及时。此外公司将打造建设低碳环保特色产业园作为新业务发展方向，成立项目组重点推进济南市章丘区黄河滩区迁建产业高质量发展低碳环保产业园项目， 2023 年 12 月正式签署投资合作协议，有望加速落地。 公司自由现金流转正，分红比例提升。 1）现金流入： 2023 年公司经营性现金流净额 9.78 亿元， 同比下降 19.17%，主要系 2023 年收到的国补回款同比减少，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，垃圾处理费回款压力加大。 2）资本支出： 构建固定、无形和其他长期资产支付的现金 7.22 亿元，同比下降 41.48%。我们用“经营性现金流净额-构建固定、无形和其他长期资产支付的现金” 衡量自由现金流， 2023 年公司自由现金流首次转正， 内生分红能力提升。 2023 年公司分红比例33.22%，较 2022 年提升 10.77pct，每股股息 0.15 元，同比增长 25%。 常州项目申请绿证，把握绿色交易市场先机。 公司常州项目成功申请绿证，开启电力交易新篇章。能耗考核趋严，绿证需求有望加速，当前垃圾发电绿证价格对应 0.03 元/度被低估， 垃圾焚烧度电减碳 0.00132t，按 60 元/t 碳价，对应 0.08 元/度，未来绿证价格有望接轨真实绿色价值。 盈利预测与投资评级： 公司固废运营稳健增长，在建项目放缓，资本开支大幅下降，自由现金流转正，长期现金流价值凸显迎价值重估。考虑建造下降与运营增速放缓，我们将 2024-2025 年归母净利润从 9.83/11.09下调至 6.67/7.16 亿元，预计 2026 年归母净利润为 7.68 亿元， 2024-2026年同比+6%/+7%/+7%，对应 14/13/12 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾量不足，项目建设进展不及预期，应收账期延长等。

事件： 2024 年 3 月 8 日，公司公告与晶科能源及其下属子公司签订《电池片采购合同》； 拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议。 与晶科签订《电池片采购合同》， 年化采购量约 10GW。 1）采购量： 安徽仕净光能将在合同期内（2024/1/1-2025/12/31） 向晶科销售包含但不限于 182 尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25 亿片（具体执行数量以月度采购订单量为准）。 我们按 8W/片测算， 25 亿片对应 20GW，年化采购量 10GW。 仕净光能一期按 9+9GW 两个厂房分阶段投运，第一个9GW 于 2023 年 12 月底投产， 根据建设进展我们预计第二个 9GW 有望于 2024Q2 投产， 晶科年化采购量占仕净光能一期产能的 56%。 2）采购价格： 双方每月价格根据 PVInfolink 网站每周公布的均价和市场行情价格作参考。截至2024/3/6， PVInfolink网站显示TOPCon电池片（182mm/ 24.5%+）均价为 0.47 元/W，近期电池片厂家尝试性的调高电池报价。 与晶科共同投资年产 20GW 硅片+20GW 电池片项目， 向光伏中下游一体化拓展。 公司和晶科能源与资阳临空管委会签订《高效太阳能电池片研发生产项目投资协议》，拟投资年产 20GW 硅片+20GW 太阳能电池片的研发制造基地。 1）项目规划： 分两期建设，一期项目年产 10GW 硅片+10GW 太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 2）股权占比： 公司持股 90%，晶科持股 10%； 3）项目进展： 目前项目公司已设立， 一期厂房建设计划于 2024 年 4 月动工， 公司预计 2024Q4 末竣工并完成首片电池下线。 4）资金安排： 公司仅支付购买设备款项，通过 35%自有资金及 65%自筹资金解决。 项目场地、厂房基建、机电设施等建设费用全部由地方政府出资，同时政府将给予新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、绿电政策补贴、人才补贴、回购补贴等相关补贴。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏中下游一体化布局+固碳新成长。 1）环保设备订单高增： 2023 年以来已公告新增中标总额超 100 亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单 GW 价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局： 已规划安徽宁国年产 24GW TOPCo 电池片、四川资阳年产 20GW 硅片+20GW 电池片项目。 硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势， ①客户端： 公司为光伏制程污染设备领域龙头，累积大量光伏组件客户资源。 ②成本端：设备运维经验可降低非硅成本。 3） 固碳需求有望加速： 凭借协同主业积累的催化技术优势， 固碳项目可低成本捕集烟气 CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。 截至 2023Q3 已建成投产 2 条线， 在建/拟建 4 条线， 随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级： 公司配套设备订单高增筑牢业绩基础； 电池片投产逐步贡献增量，新增一体化产能提升远期盈利； 固碳需求有望加速。公司预告 2023 年归母净利润 1.80-2.45 亿元， 我们维持 2024-2025 年归母净利润预测 9.04/12.51 亿元，对应 9、 7 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期， 项目建设进展不及预期， 行业竞争加剧

事件： 2023Q1-3公司实现营业收入 21.87亿元，同比增长 109.76%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 185.41%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比增长 208.64%；加权平均 ROE 同比提高 5.77pct 至 11.29%。 2023Q1-3业绩同比高增 185%，销售净利率同增 1.77pct 至 7.53%。 2023Q1-3公司收入和业绩高增，主要系完工订单较上年同期增多， 销售毛利率 26.67%，同增 0.23pct，销售期间费用率 14.46%，同降 0.52pct，销售净利率 7.53%，同增 1.77pct。 2023Q3单季度营收 8.55亿元，同比+130.90%，环比+13.01%，归母净利润 0.63亿元，同比+259.63%，环比-6.84%，销售净利率 7.28%，同比+1.63pct。 经营性现金流净额同比改善。 2023Q1-3， 1） 公司经营活动现金流净额-3.00亿元，同增 37.74%； 2）投资活动现金流净额-5.05亿元，上年同期为-0.16亿元； 3）筹资活动现金流净额 11.06亿元，同增 151.72%。 光伏制程污染防控设备龙头，下游需求高增&单位价值量提升成长加速。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量 5~11倍提升。截至 2023年 9月底，公司已公告当年新增中标项目总金额约 54.22亿元（含联合体项目）， 中标项目主要为光伏&医药行业， 约 90%为 EPC 项目， EPC 项目的中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力。广西梧州项目单 GW 价值6572万元，阿特斯项目单 GW 价值 2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片项目投产在即， 固碳业务快速推进潜力大， 新成长+现金流改善可期。 公司积极拓展 1）光伏电池片： 拟建设年产 24GW 高效 N 型单晶TOPCo 太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。 项目按照进度建设中，相关机电设备与生产设备已陆续进场，预计于 2023年 11月投产。 2）水泥固碳&钢渣资源化： 矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于 2022年 11月投产， 截至 2023Q3公司已建成投产 2条线；在建/拟建 4条线， 固碳业务发展潜力大。 项目可低成本捕集烟气 CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级： 光伏景气度上行，水泥固碳逐步推进，电池片项目建设顺利，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测 2.40/9.04/12.51亿元，对应 22、 6、 4倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

事件： 2023Q1-3，公司实现营收 89.62 亿元，同减 6.74%，归母净利润11.66 亿元，同增 34.53%，加权平均 ROE 同增 1.81pct 至 10.24%。 2023Q1-3 天然气进销差改善盈利同增 2.2 亿元，固废水务稳健增长。2023 年前三季度收入下降利润增长，主要系固废工程收入下滑，天然气进销差改善盈利修复，固废运营随投运规模提升而增长。 2023Q1-3 公司销售毛利率为 27.08%，同增 6.19pct，销售净利率 13.32%，同增 4.12pct。分业务来看， 1）固废： 营收 46.08 亿元，同减 12.13%；净利润 8.30 亿元，同增 10.68%。其中，工程与装备收入 8.24 亿元，同减 59.20%，净利润 0.68 亿元，同减 62.05%。 2）能源： 营收 29.65 亿元，同减 1.32%；净利润 1.40 亿元，同增约 2.2 亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务，预计 2023 年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。 3）供水： 营收 7.09 亿元，同增 0.29%， 水损率控制在 8.36%，同降 1.04pct。 4）排水： 实现营收 4.46 亿元，同增 0.64%。 2023Q1-3 垃圾焚烧产能利用率达 120%， 供热提效&开启国际化发展探索。 2023Q1-3，公司垃圾焚烧产能利用率约 120%，同增约 9pct，吨发和吨上网电量分别为 368 度/吨（同比-3.5%）和 315 度/吨（同比-2.2%），主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。 2023Q1-3， 公司对外供热 78.19 万吨（同比+31.52%），新增签订平和、廊坊、晋江三个 项目的蒸汽余热对外供热协议， 累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热。 从在手项目来看，截至 2023Q3 公司垃圾焚烧发电在手规模 35,750 吨/日（不含参股），其中已投产 29,800 吨/日（2023Q1-3 投产 1,750 吨/日），在建 1,450 吨/日，筹建 750 吨/日，未建 3,750 吨/日。 对外拓展方面， 2023 年 8 月，公司以总对价不超过 2 亿元受让新源（中国）环境 40%的股权，新增焚烧发电规模 4500 吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模 3300 吨/日。 经营性现金流大幅改善，资本开支下降。 2023Q1-3，公司经营性现金流净额 16.31 亿元，同增 15.28 亿元，主要系 1） 收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元； 2） 剔除《企业会计准则解释第 14号》 影响为 17.76 亿元， 同增 10.70 亿元。 应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立，现金流有望持续改善。 2023Q1-3 资本支出约 16亿元，随在建完工及新开工减少， 公司预计全年资本开支约 20 亿元。 盈利预测与投资评级： 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善，我们将 2023-2025 年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 9.6/8.7/8.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险

事件：2023年前三季度公司实现营业收入 46.48亿元，同比增长 12.36%； 归母净利润 7.40亿元，同比增长 25.90%；扣非归母净利润 7.29亿元，同比增长 25.28%；加权平均 ROE 同比提高 1.00pct 至 17.50%。 2023Q1-3业绩同增 26%， 成本低位利润率提升， 合同负债持续环比改善。 2023年前三季度公司收入业绩保持增长，销售毛利率 32.73%，同比+2.93pct，销售净利率 15.91%，同比+1.71pct，主要系原材料成本处于低位。 2023Q3公司单季度营业收入 15.93亿元， 同比+4.87%，环比+0.31%，归母净利润 2.60亿元，同比+13.91%，环比-1.78%，销售毛利率 33.30%，同比+2.72pct，环比-1.31pct，销售净利率 16.35%，同比+1.30pct，环比-0.35pct。截至 2023/9/30合同负债 23.27亿元，同比-3.45%，环比+3.29%， 2023年以来合同负债持续环比改善。 运营提效， 2023Q1-3期间费用率同降 0.29pct 至 10.32%。 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.51pct、下降 1.14pct、上升 0.27pct、上升 0.08pct 至 4.79%、 2.68%、 3.34%、 -0.48%。 资产负债率同降 1.41pct 至 50.19%，周转速度放缓。 2023年前三季度公司资产负债率为 50.19%，同比下降 1.41pct，较年初上升 0.52pct；应收账款同增 17.07%至 8.48亿元，应收账款周转天数同增 4.29天至 45.23天；存货同增 28.62%至 29.39亿元，存货周转天数同增 42.75天至 241.57天；应付账款同减 2.40%至 6.01亿元，应付账款周转天数同增 4.51天至 47.48天，使净营业周期同增 42.52天至 239.32天。 2023Q3单季度经营性现金流净额环比改善。 1） 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 0.99亿元，同比减少 88%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加， 2023Q3单季度经营性现金流净额 0.95亿元， 环比+183%； 2）投资活动现金流净额 0.30亿元，同比增加 111%； 3）筹资活动现金流净额-5.14亿元，同比减少 75%。 全球压滤机龙头，一体化配套设备&出海铸就新成长。 公司作为压滤机行业龙头， 市占率长期 40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力， 毛利率维持 30%+，盈利水平持续提升，加权平均 ROE 从 2016年 10%提升至 2022年的 23%， 净现比大于 1。 压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 压滤机龙头地位稳固， 一体化配套设备&出海打开新成长。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 10.72/13.67/ 17.09亿元，对应 14、 11、 9倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于预期， 竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。

事件： 2023Q1-3公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长 26.75%；归母净利润 0.62亿元，同比增长 70.79%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 91.98%；加权平均 ROE 同比提高 2.12pct 至 5.64%。 2023Q3业绩高增 697%， 利润率提升。 2023Q1-3公司收入业绩高增，销售毛利率 38.29%，同增 3.84pct，销售净利率 16.17%，同增 3.77pct。 公司收入 1）按业务类型划分： 装备及技术解决方案收入 2.50亿元，同增 26.67%，占总收入 63.10%，毛利率 38.24%； 中长期业务污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务共实现收入 1.46亿元，同增 26.53%，占总收入 36.77%， 毛利率 38.17%， 主要系公司下属运营水厂水处理能力提升，处理水量同比增加。 2）按服务行业划分： To B 业务实现收入2.13亿元，占总收入 53.66%； To G 业务实现收入 1.83亿元，占总收入46.21%。 To B 和 To G 业务保持均衡发展态势。 3）按服务领域划分： 饮用水深度处理领域收入 0.94亿元，占总收入 23.69%；污废水资源化领域收入 3.02亿元，占总收入 76.18%。 从单季度来看， 2023Q3营收 1.43亿元，同增 51.55%，归母净利润 0.19亿元，同增 697.29%， 大超预期，销售毛利率 35.47%，同增 4.89pct，销售净利率 12.30%，同增 7.36pct。 截至 2023Q3在手订单 6.93亿元，同比下降 3.67%。 按业务类型划分，装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为 3.82、 2.09、 1.02亿元；按服务行业划分， To B 业务和 ToG 业务在手订单分别为 3.25、 3.69亿元；按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为 5.24、 1.69亿元。 期间费用率下降，现金流大幅改善。 2023Q1-3公司期间费用率下降2.98pct 至 18.95%。 2023Q1-3公司经营活动现金流净额 0.41亿元，同比增加 401.84%，主要系销售回款增加。 水资源化专家，发布新水岛&切入高端制造业再生水蓝海。 公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地节约 80%，建造周期 1-2月， 智慧生产，无人值守，全成本低，期待新水岛推广加速。 取水&排污约束叠加降本驱动， PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业 50%再生水渗透率测算， 25年光伏再生水运营+建造空间为公司 22年收入体量的 16倍，公司引领光伏再生水发展，首个项目落地后有望快速渗透。 盈利预测与投资评级： 污废水资源化专家，数字化产品升级，切入 PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海，新水岛应用场景丰富，加速工业端市场释放。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 1.13/1.54/2.07亿元，对应21/15/11倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季度业绩，实现营业收入 203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润 1.17亿元， 同比-26%， 扣非净利润 0.72亿元，同比-42%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润 0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。 丙烷价格回升， PDH-PP 盈利整体承压。 7月以来，丙烷价格底部回升，其中 Q3均价为 626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为 6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP 盈利边际收窄，其中 Q3单吨净利降至 168元，环比-531元/吨。 终端需求逐步修复，中长期看 PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 1） 根据百川盈孚数据， 2023年 1-9月国内聚丙烯实现表观消费量 2614万吨，同比增长 11%，聚丙烯粒料 Q3平均开工率达 86.8%，较去年同期提升3.5pct。 2） 当前 PDH-PP 盈利已处于近十年底部， 展望后市，随着终端需求渐进式修复， PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。 公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，其中张家港和宁波基地已投产 PDH/PP 产能 180/160万吨，茂名基地一期项目 60/40万吨 PDH/PP 装置已于 9月 15日取得试生产备案，目前正处于产能爬坡状态。 未来公司会重点在茂名基地发展 PDH-丙烯腈等产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化， 碳中和转型有序推进。 1）8月 8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》， 将从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。 2） 公司是国内领先的 PDH 生产商，副产氢规模约 12万吨/年， 现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节，氢能利用程度不断深化。 中长期看，公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司， 将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到丙烷价格中枢回升， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 1.6、 6.4、 12.2亿元（此前为 3.1、 9.0、 14.2亿元），按 2023年 10月 25日收盘价计算，对应 PE 分别 104.0、 25.4、 13.3倍。 茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示： 项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期， PDH 竞争加剧