公司近期发布2024年年报，全年营业收入753.4亿元，同比下降23.2%，归母净利润为-61.2亿元，同比下降788.5%。 开发业务收入及毛利率双降，计提减值和投资收益亏损影响业绩。公司24年营收753.4亿，同比下降23.2%，主要由于公司结算面积同比下降19%至396万方，从而结算收入同比下降30%至600亿。24年归母净亏损61.2亿，主要由于1）开发业务结算毛利率下降2.1pct至14.1%，拖累综合毛利率下降2.5pct至14.9%；2）表外项目投资收益亏损27.4亿（23年盈利19.6亿）3）信用和存货计提减值损失62.8亿，占营收约8%（23年损失33.7亿）。24年公司新开工面积约101万方，竣工面积约992万方，25年公司计划竣工面积468万方，结算收入可能进一步收缩；考虑到存量项目利润率偏低、且减值压力仍存，预计未来业绩继续承压。 公开债风险大幅降低，有助于后续经营发展。公司通过大宗资产处置、加速销售去化等多种方式筹措偿债资金，24年累计偿付超200亿公开债后余额仅剩5.6亿，已顺利渡过偿债高峰。截至24年末，公司有息负债余额735亿元（-20.0%），其中银行借款占比96.3%。资产负债率64.8%，剔除预收款后资产负债率59.7%，净负债率49.1%。公司债务融资加权平均成本为4.05%，同比下降31bp。 销售、拿地收缩，偿债高峰后逐步补充优质土储。24年公司签约销售面积471.4万方（-46.3%），签约金额685.1亿（-55%），销售均价约1.45万/平方（-17.0%）。资金压力下公司拿地谨慎，直至24年公开债兑付后，才在年底及25年初开始拿地，分别于武汉、杭州及上海获取三块地。截至24年末，公司总土储约2916万方，权益储约1245万方，其中一二线城市占比约77%，未来公司可能继续审慎补充优质土储以保障销售规模。 维持增持评级，调整目标价至5.19元。根据2024年报数据，我们调整了对公司收入增速、各项业务毛利率、销管费用率等的预测，调整后25-27年每股净资产分别为12.07、11.79、12.00元（原预测25-26年为14.52、14.63元），可比公司2025年PB均值为0.43倍，对应目标价5.19元。 风险提示：销售及结算不及预期。政策宽松不及预期。资产减值损失风险。拿地不及预期

营收利润有所下降， 区中园运营质量提升， 维持“买入”评级中新集团发布 2024年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，我们下调 2025-2026并新增 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.3、 9.0、 10.2亿元（2025-2026年原值为 12.6、 14.0亿元）， EPS 分别为 0.55、 0.60、 0.68元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 12.2、 10.8倍，公司业务协同发展， 园区运营质量提升， 新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 园区开发业务收入下降，业绩承压下滑公司2024年实现营收26.85亿元，同比-26.6%；归母净利润6.37亿元，同比-53.2%； 经营性净现金流 11.09亿元， 同比-37.1%； 毛利率和净利率分别-0.4pct、 -18.6pct至 50.4%、 23.2%。 公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少， 收入下降； 归母净利润下滑主要由于 （1）收入同比下降； （2）公允价值变动收益减少3.3亿元； （3）资产计提减值损失增加 1.3亿元； （4）期间费率同比+5.3pct 至 18.9%。 公司 2024年拟每 10股派发现金 1.28元，派息比例约 30.1%。 园区开发业务提质增效， 区中园出租率维持高位公司 2024年实现园区开发运营收入 18.55亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct至 63.9%。 产城融合园方面， 截至 2024年末公司开发运营面积超 250平方公里公司深耕苏州工业园区， 2024年累计招引项目约 2570个。 区中园方面， 已累计落地区中园建面约 300万方，已投入运营项目建面约 200万方， 综合出租率提升至 89%， 其中在苏州工业园投入运营建面 125万方，综合出租率超 93%。 两翼发展赋能主业， 产业投资多层次布局公司 2024年实现绿色发展业务收入 6.89亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct至 16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。 2024年， 公司投资设立的中新绿能、 中新春兴新增并网 220MW。 截至 2024年末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近 43亿元； 累计直接投资科技项目 40个，合计投资金额 5.88亿元。 风险提示： 市场竞争加剧、 产业投资风险、 新能源业务拓展不及预期。

公司 2025年 04月 21日发布年报， 2024年实现营收 26.85亿元，同比-26.57%；归母净利润 6.37亿元，同比-53.22%，符合公司业绩预告， 公司拟每 10股分派 1.28元。 因为土地市场热度仍在低位运行，同时产投业务估值受市场影响有所波动，公司净利同比下滑，但公司土储充沛，财务稳健，中长期具备收入弹性，维持“买入”评级。 土地市场景气度以及产权投资估值下行，净利有所下滑期内公司净利同比下降，主要有如下原因： 1. 因土地市场景气度仍待修复，出让面积下降导致营收规模收缩； 2. 期间费用相对刚性，叠加收入下降，期间费用率同比提升 5.3pct； 3. 资产减值损失同比+106%至 2.4亿， 因山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产以及商誉减值计提增加； 4.产业投资估值下降，产生了 0.07亿的亏损， 2023年则有 3.26亿收益。 展望 2025年， 在非经常性损益的基数效应下，预计净利有望修复。 区中园规模大幅增长，光伏板块稳步扩张期内公司深耕苏州工业园区，推动新加坡国际商务合作中心二期运营，持续发挥招商优势，新增注册项目 83个，持续推动 9个异地园区的开发运营，此外，区中园业务持续增长，截至期末签约落地建面同比+92%至 300万方，其中 200万方已经投入运营。 绿色发展业务方面， 期内分布式光伏电站新增并网 220MW， 2024Q4公司完成了对中华煤气（0003.HK）所持有的 6家标的公司的收购，收购价格 0.99亿， 新能源资产规模稳步扩大。 产业投资持续发力， 充分发挥融资优势助力发展期内公司新增认缴投资基金 4支，认缴额 1.6亿，新增直投项目 4个。截至期末，公司产业投资累计认缴 51支，金额约 43亿。累计直投科技项目 40个，金额 5.88亿，拉动总投资 97亿，促进园区发展协同。 基于公司区中园和产业投资业务的持续发力，公司亦充分发挥融资优势。 25年 3月公司发行 30亿公司债获批，考虑 23年所发公司债票面利率仅 2.9%， 去年市场利率持续下行，我们预计公司债务成本有望在低基数上进一步改善。 投资建议考虑产业投资业务估值修复尚待时日， 我们预计公司 2025-2026年 EPS 分别为 0.46、 0.50元（前值 0.59、 0.64元），新增 2027年预测 0.55元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.1倍， 25年以来核心城市土地市场回暖，市场信心有所恢复， 给予公司 25年 20.1倍 PE，目标价 9.25元（前值 9.38元，基于 15.9x25PE），维持“买入”评级。 风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期。

事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营收26.9亿元，同比下降26.6%；归母净利润6.4亿元，同比下降53.2%。 园区开发运营业务收入下滑，业绩受多因素影响承压。2024年公司营业收入同比下降26.6%，其中园区开发运营业务/绿色发展业务营业收入分别为18.5亿元/6.9亿元，同比分别-35.0%/+5.9%，园区开发运营业务收入下滑主要由土地出让面积减少所致。公司归母净利润下滑幅度超营业收入下滑幅度的原因为：1）销售费用率/管理费用率同比分别增加0.2pct/2.2pct至0.7%/9.9%；2）财务费用同比增长16.0%至2.1亿元；3）公司产业投资公允价值变动收益同比减少3.3亿元；4）资产减值损失同比增加1.3亿元至2.4亿元。 区中园开发运营业务提质增效，积极抢抓优质资源。截至2024年底，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约200万平方米，综合出租率约89%。公司以中新智地为主要平台，立足苏州，深耕长三角，聚焦苏州工业园区及大市范围，通过新项目获取、定建代建、存量收购和自有项目更新等方式，积极抢抓优质资源。截至2024年底，中新智地累计落地区中园建筑面积约150万平方米。产业招商方面，持续聚焦新能源、新材料、电子信息、高端装备制造等领域，2024年引进景之源、鑫华储、元瓷聚光等企业21家。此外，中新智地持续强化资本运作能力，首批区中园REITs产品获批。 强化两翼，板块联动赋能园区开发运营主业。产业投资方面，2024年公司新增认缴投资元禾原点肆号、绿动新材料等外部市场化基金4支，认缴金额1.6亿元，拉动基金投资总规模41亿元；积极发挥投招联动优势，基金新推荐有效招商项目源86个，新增落地项目29个。光伏业务方面，分布式光伏电站资产规模稳步扩大，2024年中新绿能、中新春兴新增并网220MW，主要分布在长三角区域。 盈利预测与投资评级：考虑到公司园区开发运营业务受市场影响有所波动，我们下调公司2025/2026年的归母净利润预测为6.9/7.3亿元（前值为13.0/13.7亿元），预计2027年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为0.46/0.49/0.51元，对应的PE为15.9X/15.0X/14.3X。公司强化两翼业务协同发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道，维持“买入”评级。 风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

事件描述2024年公司营收357.9亿（-2.7%），归母净利-29.8亿（去年同期-14.7亿），扣非后归母净利-40.5亿（去年同期-37.6亿），综合毛利率21.8%（-4.7pct），2024年无现金分红。 事件评论收入与盈利能力下滑，投资收益下降、资产减值拖累归母业绩表现。2024年公司营收357.9亿（-2.7%），其中开发业务收入283.9亿（-2.3%），自持业务收入52.4亿（-2.8%），酒店收入8.7亿（-10.4%），收入下滑主因开发业务结算资源减少、自持业务租金下滑。 而归母净利润亏损29.8亿，主要由于综合毛利率同比下降4.7pct至21.8%，对联合营企业的投资收益为亏损21.9亿（去年同期亏损10.9亿），资产与信用减值22.8亿（去年减值46.1亿）等因素导致，即使期间费用率同比下降0.2pct至14.5%，仍难以弥补业绩亏损的压力。截至2024年底公司账上预收款253.2亿（-20.8%），预收款/2024开发结算收入=0.89X，预计后期结算收入仍承压。展望未来，开发业务收入承压，毛利率仍在探底阶段，减值压力仍存，自持业务在当前消费景气度下难高增，业绩改善需进一步努力。 开发销售排名逆势提升，购物中心稳健发展。2024年公司开发业务全口径销售额369亿（-20.0%），销售量降（-25.1%）价升（+6.9%），行业排名第23位（较2023年逆势提升6位）。2024年公司共获取5个项目，主要位于杭州、西安、三亚等地，全口径拿地额84.3亿元（+33.0%），楼面价1.5万元/平（-60.0%），楼板价下降主因布局城市能级较去年投资的上海等降低。金额与面积维度的拿地强度分别同比提升9.1pct、25.9pct至22.8%、33.4%，在土储趋薄且适销对路的新货减少下，适度补货是合理决策。截至2024年底公司可售货值1269亿元（-16.8%），土储相对充裕保障后期销售。公司购物中心业务稳健发展，2024年新开业3个大悦城（厦门、三亚、北京海淀），截至2024年底商业项目全国布局44个（重资产30+轻资产14），在营项目36个（含轻资产和非标准化产品），总商业面积375万方，其中23个大悦城购物中心（含轻资产），2个大悦汇。2024年公司购物中心销售额401亿（+16%），客流量3.66亿人次（+22%），平均出租率95%，以成都大悦城为底层资产，实现华夏大悦城商业REIT上市，轻资产战略加速落地。 有息负债下降，综合融资成本持续下行。截至2024年底公司有息负债余额666.1亿元（9.4%），负债规模下降，其中短债占比25.6%。综合融资成本同比下降0.55pct至4.06%，融资成本持续下行。三道红线指标来看，测算公司2024年净负债率同比提升5.5pct至97.1%，剔除预收的资产负债率同比提升0.6pct至72.9%，现金短债比同比提升0.12至1.51X，短债压力有所缓解，但整体杠杆压力仍存。 投资建议：业绩压力进一步释放，经营与业绩改善仍需持续努力。公司销售排名逆势提升，适度补货保障后期销售；自持业务贡献稳定现金流，华夏大悦城商业REIT上市，轻资产战略加速落地；但在行业销售承压调整的背景下，公司经营与业绩改善仍需进一步努力。 预测公司2025-2027年归母净利1.3/2.1/2.2亿，对应P/E为88/56/54X，给予“增持”评级。 风险提示1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期；2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现。风险提示1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期：市场需求疲弱，销售延续下降趋势，现金回款承压。 2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现：结算毛利率下行是当前大势所趋，毛利率下行拖累业绩表现。存货计提减值对利润表影响较大，若行业销售筑底不及预期，公司存货减值仍存一定压力。

公司4月18日发布年报，24年实现营收254.4亿元，同比+25%，归母净亏损9.5亿元（23年为归母净利润5.6亿元），与业绩预告相符，主要受存货减值拖累。展望25年，我们认为公司在业绩结转、销售改善、城中村改造方面具备看点，同时有望受益于北京房地产市场企稳及政策催化，维持“买入”评级。 存货减值拖累利润，25年重点项目结转有望推动扭亏为盈24年公司增收不增利，主要受存货减值拖累，一方面青岛、北京、重庆、南京、天津等并表项目减值27.5亿元，另一方面参股9.24%的北科建集团地产项目减值导致公司录得投资损失5.0亿元。若剔除存货减值和国信证券、南微医学股价波动的影响，公司税前利润约为15.1亿元，即当期结转的地产项目实际能够贡献可观利润。24年公司重点项目望坛新苑/天坛府结转1.1/6.3万平，结转金额8.3/67.6亿元，期末待结转面积仍有0.2/14.0万平，叠加临河村棚改、22年北京拿地项目逐步进入结转周期（24年末合同负债306.2亿元，营收覆盖率为120%），我们预计25年公司有望实现扭亏。 25年新开盘货值显著增加，有望推动销售金额重回正增长受房地产市场调整和天坛府住宅货值于23年基本售罄的影响，24年公司全口径销售金额同比-45%至234亿元。展望25年，我们预计公司新开盘货值有望较24年显著增加，叠加核心城市止跌回稳的潜在趋势，有望推动销售金额重回正增长。根据中指院的数据，25Q1公司销售金额同比-14%至50亿元，其中3月同比+108%至35亿元，主要得益于北京国誉颂和上海国誉府、翎翠滨江的首次开盘。 25年或将继续聚焦北京、上海优质招拍挂和城改资源25年公司在北京、上海获取5宗地块，拿地总价75亿元，拿地强度32%。 同时凭借城市更新资源，获取通州老城平房、丰台火车站前城改项目，以及丰台大井城改代建项目。我们预计25年公司仍将积极聚焦北京、上海土地市场，继续补充优质招拍挂和城改资源。 盈利预测和估值我们维持25/26年预测归母净利润为5.16/8.40亿元，并引入27年预测8.57亿元，微调25EBPS至10.92元（前值11.09元，下调2%）。可比公司平均25PB为0.79倍（Wind一致预期），考虑到公司业绩波动较大，我们依然认为公司合理25PB为0.67倍，目标价7.32元（前值7.43元）。 风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。

营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲，维持“买入”评级大悦城发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为13.5、7.7倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，归母净利润承压下行2024年公司实现总营业收入357.9亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润-29.8亿元（2023年为-14.7亿元）；实现扣非归母净利润-40.5亿元（2023年为-37.58亿元）；实现毛利率、净利率分别为21.76%、-7.15%，同比分别-4.71pct、-7.48pct；实现经营性净现金流净额66.17亿元，同比下降37.82%。截至2024年末，公司资产负债率76.73%，权益乘数4.30，流动比率1.54，速动比率0.59。公司归母净利润亏损主要系：（1）营业收入同比收缩且结转毛利率同比下行；（2）处置项目投资净收益同比减少（2024年投资净收益为0.46亿元，2023年为45.87亿元）；（3）资产减值及信用减值损失规模较大（资产减值损失18.99亿元，信用减值损失3.82亿元）。 二次元业态助力持有型物业，品牌影响力持续提升2024年，公司购物中心销售额401.3亿元，同比增长16%；客流量3.66亿人次，同比增长22%；平均出租率95.1%。公司商业项目全国布局44个（重资产30个+轻资产14个），截至2024年末，公司在营项目36个，总商业面积375万平方米，在建、筹备的项目8个，总商业面积约83万平方米。2024年公司二次元业态总销售额突破11.1亿元，截至2024年底，公司全国二次元门店总数已达311个，共创造销售成绩超8.64亿元；全年大悦城引进的IP快闪超244场，共产生销售额超2.5亿元。2024年9月20日，公司华夏大悦城购物中心封闭式基础设施证券投资基金（180603.SZ）在深圳证券交易所上市，成为西南地区首单消费REIT，轻资产战略持续推进，品牌影响力持续提升。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

央企龙头，规模领先。公司成立于1997年，围绕开发业务、资产运营和物业服务三类业务，在多个领域逐步积累了独特优势，开发业务稳居行业前五，非开发业务收入占比13%，第二增长曲线稳步发展。公司的实际控制人为招商局集团，持股比例约58%，股权架构稳定。 归母净利润-36%，充分计提减值。2024年公司实现营业收入1789亿元，同比增长2%；实现归母净利润40亿元，同比下降36%。公司增收不增利的主要原因包括：1）公司计提资产减值和信用减值约60亿元，同比增长150%；2）公司结算毛利率为15.6%，同比下降1.5pct。公司拟每股派息0.19元，对应分红比例约43%。 销售保持全国前五，投拓聚焦核心城市。2024年公司实现销售金额2193亿元，同比下降25%；实现销售面积936万平方米，同比下降24%，销售额保持全国前五。2024年公司累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，公司需支付地价约为335亿元，公司在在“核心10城”的投资金额占比分别达90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的59%。 融资优势明显，财务保持健康。截至2024年末，公司剔除预收账款的资产负债率62%、净负债率56%、现金短债比为1.6，“三道红线”始终处于绿档。公司综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平。2024年公司发挥融资优势，全年落地经营性物业贷款92亿元，债务结构更加稳固，全年新增公开市场融资155亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。 风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。 投资建议：公司土地质量相对优质，财务保持健康，有望持续在行业下行的大环境中脱颖而出。公司过去几年计提减值充分，随着公司高地价低毛利项目陆续结算完毕，公司业绩有望企稳回升。预计公司2025至2027年营收分别为1618/1530/1569亿元，归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1%。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司每股价值较当前股价有0%至20%的空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

2024年公司实现收入77.0亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657万元，上年为盈利2.2亿元。亏损原因主要在于毛利率同比下降3.6个百分点、期间费用率同比提升1.5个百分点、计提资产减值2.5亿元。公司土储积极补仓合肥市区，全年拿地金额59.5亿元，投资强度达70%，土储结构进一步聚焦合肥主城区。 融资渠道畅通，年末货币资金余额同比增长10.3亿元。完成今年首期中票发行，发行利率2.4%，较上次发行中票降低48BP，融资成本持续下降。 事件公司发布2024年年报，2024年公司实现收入77.0亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657万元，上年为盈利2.2亿元。 简评毛利率与费用率下降致利润亏损。2024年公司实现收入77.0亿元，同比降低2.6%；归母净利润亏损5657万元，上年为盈利2.2亿元。2024年公司亏损原因主要包括，1）毛利率下降。公司开发业务结算项目整体毛利率有所下降。2024年全年公司毛利率为15.7%，同比降低3.6个百分点。2）期间费用率上升，全年期间费用率为8.07%，同比上升1.5个百分点。3）计提减值较多。全年公司计提资产减值2.5亿元，与上年持平。 积极补仓合肥主城区，投资强度提升。公司2024年销售金额约86亿元，同比降低6.8%，降幅低于全国商品房销售额10.3个百分点。公司全年新增8宗宅地，总建面约63万平，均位于合肥主城区。合计拿地金额为59.5亿元，投资强度达70%，较2023年增加32个百分点。随着公司33亿元收储落地以及在合肥主城区积极补仓，公司土储结构持续优化，80%可售货值均位于合肥主城区。支撑公司持续发展。 融资渠道畅通，资金成本下降。2024年公司经营/投资/筹资性净现金流分别为-1.4/-5.2/21.5亿元，上年同期分别为10.8/-2.4/-16.8亿元。经营性现金流流出较多系拿地金额有所增长。公司融资渠道畅通，年末公司货币资金余额为53.6亿元，同比增加10.3亿元。并完成25年首期中期票据发行，发行规模4.6亿元，发行利率为2.40%，利率较2024年11月发行中票降低48个BP，融资成本显著下降。下调盈利预测，维持买入评级不变。公司开发业务聚焦合肥主城区，2024年积极补仓合肥主城区。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.37/1.44亿元（原预测2025-2026年归母净利润分别为3.87/4.64亿元），对应2025-2027年PB分别为0.77/0.75/0.74。维持买入评级不变。风险分析1）房地产行业复苏不及预期。2024年9月底以来在一系列地产支持性政策刺激下，一二手房楼市景气度高涨。 并且本轮政策效果延续性较5月份更好，但是后续楼市热度能否延续至明年存在不确定性。楼市成交热度影响公司去化速度，若后续新房成交数量下降可能会影响公司销售额从而影响公司业绩。 2）外部环境不确定性风险。当前全球关税战不确定性风险加剧，外贸对基本面产生的不利影响可能会传导至房地产市场。若外需下降导致相关行业收入下降可能会影响潜在购房者的需求。 3）债务偿付风险。公司2024年末资产负债率达到74.8%，同比上升3.4个百分点，整体偿债压力有所增大。

全年营收规模大幅增长，园区运营服务表现超预期， 维持“买入”评级上海临港发布 2024年年报，公司全年收入同比大幅增长，归母净利润有所提升。 公司业绩表现稳健，运营服务超预期增长，有望成为长期业绩支撑点。 我们维持2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 15.3、17.2和 18.3亿元，对应 EPS 为 0.61、 0.68、 0.73元，当前股价对应 PE 为 15.9、14.2、 13.3倍， 公司作为临港新片区开发建设的主力军， 园区业务稳中有进，产投联动高效运行， 维持“买入”评级。 全年营收规模大幅增长， 归母净利润有所提升公司 2024年全年实现总营业收入 111.03亿元，同比增长 57.17%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长3.07%；实现扣非归母净利润9.96亿元，同比增长32.25%。 公司营业收入大幅增长主要系服务性收入同比大幅增长。 截至 2024年末，公司资产负债率 59.42%，权益乘数 2.46，流动比率 2.08，速动比率 0.39， 在手货币资金 66.25亿元， 2024全年公司实现毛利率、净利率分别为 45.09%、 18.52%，同比分别-5.48pct、 -4.20pct。 园区企业营收规模持续增长， 园区运营服务表现超预期公司 2024年公司共计实现销售金额 47.8亿元，销售面积 20.4万平方米，实现结转收入金额 74.8亿元，结转面积 35.41万平方米， 2024年末待结转面积 22.55万平方米。 截至 2024年末， 各类物业载体总在建面积达 490.3万平方米，园区物业总在租面积 269.9万平方米。在园区经济方面，公司下属园区企业营收规模超过 9832.03亿元，同比增长约 13.25%，公司下属园区企业固定资产投资总额达到 205.89亿元。 风险提示： 地产行业销售下行风险、 政策调整导致经营风险、 企业运营不及预期风险。

事件：公司近期发布 2024年年报，全年实现营业收入 171.7亿元，同比+9.9%；实现归母净利润 8.4亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润 8.0亿元，同比+21.1%。 营收稳健增长，业绩提升略超预期。 2024年公司营收 171.7亿元（ +9.9%）， 分业务来看， 物业管理营收 164.9亿元（ +11.7%）、资产管理营收 6.7亿元（ -4.0%），其中物管营收增长主要得益于公司在管面积提升 5.8%至 3.65亿方。 物管业务，基础物管/平台/专业增值收入分别增长 10.6%/-8.2%/23.8%。 值得强调的是，贡献最大的基础物管毛利率提升近2pct至10.7%，拉动公司综合毛利率增长。 资管业务，商业运营/持有物业收入同比-7.3%/-2.3%， 毛利率分别+0.3pct/-4.4pct。 2024年公司归母净利同比提升 14.2%，利润端增速高于营收端， 主要得益于 1） 基础物管毛利率改善带动综合毛利率提升 0.4pct 至 12.0%； 2）费用率控制较好， 2024年公司管理费用率下降 0.37pct 至 3.5%，财务费用率因有息负债规模压降而降至 0.2%。 市拓成果显著， 非住宅业态优势巩固。 公司 2024年实现新签年度合同额 40.3亿元， 基本与 2023年持平， 其中第三方新签年度合同额 36.9亿元，占比进一步提升4pct至 92%。 公司在市拓方面巩固非住业态优势的同时，积极发展住宅业态， 住宅/非住宅新签合同额分别为 3.0/34.0亿元，同比增长 47%/2%。一方面， 公司激活在管项目价值潜能，带动拓展新签年度合同额 5.6亿元，另一方面继续精耕非住宅业态细分赛道， 2024年医疗/交通/IFM 业态分别实现新签合同额 1.8/1.6/3.2亿元。 应收账款同比下降，现金流延续良好表现。 截至 2024年末，公司应收款余额为 22亿元，同比下降 4.4%，回款管控良好； 经营性现金流净额达到 18.4亿元， 同比基本持平， 对归母净利润的覆盖比例高达 218%， 现金及现金等价物余额约 45.7亿元，同比增长 5.7%。 维持买入评级，调整目标价至 14.04元。 根据 24年报经营情况，我们调整了对公司在管面积和各项业务收入及毛利率预测值， 以及费用率的预测，调整后25-27年EPS为 1.08/1.26/1.44元（原预测 25-26年为1.16/1.56元）。可比公司 25年 PE为12x，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计 26年业绩增速高于可比公司， 维持 10%估值溢价，对应 25年 13x 估值，对应目标价 14.04元。 风险提示： 公司利润率修复低于预期。外拓存在不确定性。

宇通重工发布年报，2024年实现营收 37.99亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27亿元（yoy+3.97%），略低于我们预期（2.39亿元），主要系市场竞争加剧致毛利率下滑所致。公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平；我们预计 25-27年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值，维持“增持”评级。 全国环卫服务新增年化合同同比+5.5%，全国新能源设备销量同比+51.7%2024年全国环卫新增合同总额 2,183亿元，年化额 785亿元，同比上涨5.5%。环卫设备行业 2024年上险 70,463台，同比下滑 8.7%，主要原因是环卫运营服务企业资金紧张，同时项目周期缩短、续标的不确定性抑制短期环卫设备需求，2024年国内新能源环卫设备上险9,446台，同比增长51.7%，新能源渗透率为 13.4%，渗透率同比增长 5.3个百分点，新能源技术不断成熟，成本不断优化，新能源设备相比传统设备的运营经济性优势开始显现。 宇通重工新能源环卫车销量同比增长 77.4%2024年公司环卫设备收入 15.43亿元（yoy+17.2%），销量 3,221台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy-2.4pp）。 公司聚焦中高端市场，通过技术创新和产品创新，维持新能源环卫车市场领先地位，有望为未来的持续增长奠定基础。环卫服务收入 6.42亿元（yoy-8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），公司聚焦优质环卫项目，融合应用机械化、信息化、智能化和自动驾驶等解决方案，持续提质增效。 经营现金流同比高增，维持高分红2024年公司经营现金流净额 5.72亿元（2023年 0.36亿元），同比高增，主要受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42亿元。2024年公司DPS 0.38元，同比持平，派息比例 89.0%。公司经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或将持续提升。 目标价 12.25元，维持“增持”评级考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66元（25-26年下调 6/5%）。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 18.4倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司 2025年 25倍 PE，目标价 12.25元（前值 13.94元，对应 25年 26.8倍 PE），维持“增持”评级。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

销售仍降，拿地积极，回购股份进程加快， 维持“买入” 评级招商蛇口发布 2025年 3月经营简报。 公司销售仍降， 行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度超 50%，同时公告将加快股份回购进程。 我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 59.7、 64.7、 70.1亿元， EPS 为 0.66、0.71、 0.77元，当前股价对应 PE 为 14.7、 13.6、 12.5倍。 公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足， 维持“买入”评级。 单月销售增速再度转负， 销售规模维持前五2025年 3月， 公司实现签约销售面积 59.50万方，同比下降 15.9%； 实现签约销售金额 156.17亿元，同比下降 18.5%，单月销售增速再度转负。 2025年 1-3月，公司实现签约销售面积 145.82万方，同比下降 12.5%； 实现签约销售金额 350.70亿元，同比下降 12.8%，全口径销售排名行业第五；签约销售均价 24050元/平，同比下降 0.4%。 3月拿下两宗地块， 前三月拿地积极2025年 3月，公司在成都和长沙拿下两宗地块，建面 21.07万方，对应总地价33.7亿元。 2025年 1-3月，公司在一二线城市拿下 7宗土地，总建面 72.4万方，同比增长 51.7%；对应土地总价 200.2亿元，同比增长 102%，拿地金额权益比达 57.6%；拿地强度 57.1%（2024年同期 24.7%），其中在北京和上海拿地 3宗土地，一线城市拿地占比 76.4%。 负债结构稳健， 回购股份进程加快2025年 1月，公司成功发行 10亿元中期票据，票面利率 2.05%，持续保持低位。 公司 2024全年新增公开市场融资 154.60亿元， 综合资金成本 2.99%，较 2024年初降低 48BP，保持行业最优水平。截至 2024年末，公司有息负债 2226亿元，资产负债率 66.67%，剔除预收账款的资产负债率 62.37%、净负债率 55.85%、现金短债比为 1.59，“三道红线”始终处于绿档。公司于 2024年 10月 17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份， 并于 2025年 4月初发布公告，将加快实施回购公司股份， 截至 2025年 3月末，公司累计回购金额占拟回购金额上限比例已达 37.75%。 风险提示： 市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

事件：2024年，公司营收37.99亿元，同增30.67%；归母净利润2.27亿元，同增3.97%。扣非归母净利润1.72亿元，同增22.71%。 环卫设备&工程机械收入增长拉动业绩回升，信用减值计提同比减少。2024年，1）环卫设备：营收15.43亿元，同增28.92%，毛利率同降0.24pct至26.23%。2）环卫服务：营收6.42亿元，同降8.18%，毛利率同增0.57pct至24.38%。3）工程机械：营收14.40亿元，同增76.03%，毛利率同降9.22pct至15.57%。公司计提信用减值损失0.85亿元，同减23.54%，资产减值冲回0.15亿元，上年同期资产减值计提0.16亿元。 2024年经营性现金流净额大幅提升，分红比例达89%。2024年公司经营性现金流净额5.72亿元，上年同期为0.36亿元。2024年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例89.04%。 新能源装备市占率回升，政策加码新能源环卫设备前景广阔，无人化引领行业升级。2024年部分地方财政收支承压，城镇化进程放缓，环卫设备采购积极性受到一定程度的影响。根据中汽数据终端零售数据统计，2024年我国环卫车辆上险70,463台（同比-8.7%），其中，新能源环卫车辆上险9,446台（同比+51.7%），新能源渗透率13.4%（同比+5.3pct），新能源产品在行业整体出现下滑的情况下快速增长。公司把握环卫设备行业需求机会，凭借领先的技术优势和新能源全系产品布局，形成了强大的竞争优势和市场影响力。2024年公司环卫装备销量3,221台（同比+17.2%），其中，新能源环卫装备销量2,040台（同比+77.4%），市场占有率21.6%（同比+3.1pct）。“两新”政策推动叠加配套的超长期特别国债资金支持，预测2025年新能源环卫设备行业前景广阔。无人化、智能化为环卫行业升级趋势，公司在2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州等地布局运营。 2024年全国环卫服务开标年化金额稳步提升，环卫服务子公司业绩大幅回升。根据环境司南数据，2024年全国环卫市场化开标项目合同额2,183亿元，年化额785亿元，同增5.5%。2024年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.06亿元，同降9.41%，净利润0.73亿元，同增589.07%。 聚焦新能源纯电矿卡，打造矿山无人运营方案。2024年公司工程机械销量2101辆（同比+269.89%），其中矿用装备增量显著。公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，目前，公司纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营。海外市场不断扩展，已在泰国、印尼、阿联酋、智利、蒙古等多地达成项目落地。2024年子公司矿用装备营收10.32亿元，同增84.98%，净利润0.31亿元，同增145.57%。 盈利预测与投资评级：考虑市场放量期竞争加剧，我们将公司2025-2026年归母净利润从3.31/4.09亿元下调为2.62/3.30亿元，预计2027年归母净利润为4.13亿元，当前市值对应2025-2027年PE为21/17/13倍，随着全面电动化试点、“两新”等政策的落实，新能源环卫装备有望加速放量，公司受益电动化放量弹性最大，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。