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万业企业 房地产业 2020-12-04 18.50 -- -- 18.48 -0.11% -- 18.48 -0.11% -- 详细
公司公告关联交易公告, 凯世通出售 3款离子注入设备。 公司公告《关 于公司控股孙公司向关联方出售集成电路设备暨关联交易公告》,万业 企业控股孙公司凯世通拟向公司关联方出售 3款 12英寸集成电路设 备:低能大束流重金属离子注入机、低能大束流超低温离子注入机以 及高能离子注入机,总交易金额为人民币约 1亿元(含 13%增值税)。 此次出售 3款设备标志着万业企业旗下凯世通离子注入机进一步取得 良好突破, 未来有望持续受益国产替代浪潮。 2020年公司在 2019年 深化转型的基础上,进一步取得了积极的良好进展, 公司前三季度研 发费用同比增长 46.02%, 在建工程同比增长 95.54%, 持续研发离子 注入机以及在建厂房、 投入 Finfet 集成电路离子注入机项目, 另一方 面,据集微网报道,万业企业旗下凯世通的创始团队将通过向凯世通 进行增资入股的方式,与万业企业及凯世通公司深度协同发展。 此次 3款设备的成功出售,也标志着凯世通离子注入设备更上一个新的台阶。 展望未来, 多因素助力国内迎晶圆建厂潮,凯世通有望持续迎来突破 受益国产替代浪潮。 政策、资金、市场三大因素助力,中国迎晶圆建 厂潮,半导体设备迎来高景气度, 国内万业企业旗下凯世通在离子注 入机行业取得了较为良好的进展,未来有望持续迎来客户和订单突破。 盈 利 预 测 与 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 EPS 分 别 为 0.52/0.58/0.65元/股, 对应 PE 分别为 32.43/29.09/26.08倍。 采用分 部估值法分别对离子注入机和房地产业务进行可比公司分部估值, 给 予公司 21年专用设备制造营收 26倍 PS, 给予房地产与其他业务 20年盈利 20年 28倍 PE, 合理价值为 21.07元/股,给予“买入”评级。 风险提示。 下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险;国产设备技术 突破与订单进度不及预期风险;专利风险;技术更新换代风险。
万业企业 房地产业 2020-12-03 17.82 28.76 58.20% 18.67 4.77% -- 18.67 4.77% -- 详细
巨头垄断近 90%市场,凯世通高低能设备齐突破。本次订单是凯世通的 IC 离子注入机,继今年 9月首次送入国内主要芯片制造厂后,获得的首个商业客户订单。 需求强:美国巨头 AMAT 和 Axcelis 垄断离子注入机近 90%市场,晶圆厂对国产离子注入设备的需求迫切,在线验证推进迅速,采购不迟疑。供得上:凯世通的低能大束流和高能离子注入机均实现国内的首台套突破,且一单交付三种离子注入设备,离子注入设备的研发进展与推出节奏喜人。 市场的认可铺就基石,国产化浪潮助力腾飞。商业客户的首份订单是凯世通 IC离子注入设备从无到有的突破,也是未来不断增长的基础。据统计未来三年国内新建晶圆厂投资约 4400亿元,其中离子注入设备的需求约 106亿元。预计随着市场认可度的提高,叠加国产化需求,凯世通离子注入设备的渗透率将会不断提高,业绩实现腾飞。 需求高涨,产业链渐齐,万业半导体板块迎春天。国内逻辑、存储企业技术步入主流行列,在数字化需求高企的进程中,晶圆厂扩产有望填补需求缺口。在美国的打压下,我国不断弥补产业链短板,半导体装备与材料大幅受益。万业企业作为 LP 入股的上海半导体装备材料基金,以及其他半导体产业的投资布局,将会随着国内半导体行业的崛起,实现卓越的成就。 维持“买入”评级。我们看好凯世通在 IC 离子注入设备上的突破,认为未来将在此基础上实现更大的发展。我们看好万业企业在半导体产业上的投资布局,认为随着优质子公司的突破性发展,以及国内半导体行业的崛起,公司有望借助产业基金的力量成功转型。我们维持公司收入预测和利润预测不变,按分部估值法,给予房地产及其他资产 126.75亿元估值,给予凯世通 2021年 148.78亿元估值( PS35倍),公司 2021年目标市值 275.53亿元,目标股价 28.76元。 风险提示:国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。
万业企业 房地产业 2020-12-03 17.82 -- -- 18.67 4.77% -- 18.67 4.77% -- 详细
用于12英寸产线的离子注入机加快商业化。公司旗下凯世通集成电路离子注入机迎来商业客户及批量订单的重大突破。万业企业控股孙公司北京凯世通半导体有限公司与芯成科技(绍兴)有限公司签署销售合同,拟出售3台12英寸集成电路设备,分别为低能大束流重金属离子注入机(Sbimplanter)、低能大束流超低温离子注入机(Coldimplanter)以及高能离子注入机(HEimplanter),订单金额超过1亿人民币(含税)。 离子注入机是集成电路制造“卡脖子”设备。离子注入机是集成电路制造FEOL中的核心设备,主要用于制作CMOS中的p-well和n-well。从价值量看,根据SEMI,离子注入机价值占晶圆制造设备的3%左右,对应市场空间大约为15亿美元;竞争格局方面,全球离子注入设备主要被美国应用材料(70%)、美国亚舍立(19%)和日本住友(10%)三家公司垄断。 万业企业旗下凯世通有望推动离子注入国产化。根据中国国际招标网,本土主要晶圆产线离子注入机国产化率仅为1%。从具体工艺看,此前本土某28nm和某65-55nm产线中可以国产化的仅为中束流离子注入机,高能离子注入机仍然完全依赖进口。此次,凯世通的低能大束流离子注入机、高能离子注入机实现销售标志着国产离子注入机能够覆盖的工艺进一步增加,也有望推动离子注入机加速实现从1到N的过程。 估值 我们维持公司收入预测和利润预测不变,目前集成电路领域的离子注入机国产化势在必行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 科技战延伸到零部件进口受影响;本土晶圆厂扩产推迟等。
招商蛇口 房地产业 2020-12-02 14.61 22.63 60.38% 14.83 1.51% -- 14.83 1.51% -- 详细
坐拥大湾区核心土储,地段为王,深圳前海蛇口片区土储价值丰厚:公司在前海、蛇口、太子湾的大规模土储具备不可复制的核心优势。公司自改革开放以来就作为主力建设蛇口片区,目前在深圳前海蛇口片区拥有土储583万方,估算NAV增厚达600亿元。早期获取土地成本低,土储重估价值高,升值空间大。对标世界级湾区,前海作为粤港澳大湾区驱动引擎,深圳的核心发展片区,拥有优越的经济、人口和交通条件,公司在该片区丰厚的土储具备孕育核心持有型资产能力,价值静待释放。 资源型央企,具备多元化低成本拿地,低成本融资优势:背靠招商局集团,公司已通过与政企合作获取多个项目。在招拍挂拿地难度提升,一二线城市供地紧张的市场背景下,优势明显。央企背景,融资成本先天占优,1H2020公司融资成本仅为4.78%。 销售规模稳步增长,未来具有市占率提升潜力:公司目前已进入城市60多个,集中于一二线城市。1H2020全口径销售额1107亿元,排名第10。公司资债指标稳健,均处于三条红线以下,在未来监管趋严利好国企开发商的大背景下,公司可按照自身节奏稳步发展,销售规模将会持续增长,预计2020-2022年销售规模分别为2500亿元、2800亿元、3200亿元。 持有型业务地段核心,资产升值空间大;积极释放物业服务价值:公司持有型物业大都处于一二线城市核心地段,平均单体面积5.53万方,建筑高档,经营能力强。公司物业质量较高,租金收入可观,同时积极通过资本化手段表达业务价值,如在香港上市REITs。公司收购中航善达(后改名为招商积余)积极推动物业服务上市,未来利润释放空间大。 投资建议 公司拥有独一无二的大湾区核心土地资源,未来升值空间大;作为资源型央企,有条件和能力做好城市深耕,运营T+3、T+10、T+30业务;2020年因交付及结算受疫情影响,我们预计其2020年权益净利润为小幅负增长,但预计2021年、2022年可实现双位数较快增长。在不考虑前海片区土储大规模变现的前提下,预计2020-2022年权益净利润分别为151亿元、179亿元、197亿元。考虑到其土地资源的不可复制性以及利润尚未变现,首次覆盖,我们给予“买入评级”,给予其12个月内目标价22.63元,对应10X 2021PE。 风险: 前海建设进度低于预期,公司规模扩张低于预期,政策调控超预期。
ST宏盛 房地产业 2020-12-02 14.62 -- -- 16.66 13.95% -- 16.66 13.95% -- 详细
报告创新点: 1)环卫电动领域的宇通,享 10年 20倍空间的长周期赛道! 公司为宇 通集团下环卫资产, 20年借壳上市, ROE 23%,现金流良好。 我们从成 本敏感性分析认为电动化率会从 25年开始爆发, 行业增长周期长达 10年, 下游从 to G 到 to B, 而长周期、市场化的需求释放,会有利于凭 借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利, 复制电动客车领域的竞争力(体量可比)。 2) 25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开, 往后进入快速放量 期,渗透率有望从 25年 15%迅速提至 30年 80%! 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察,长期 20倍 提升空间。 1) 碳排放有望纳入环保督察, 公共领域车辆电动化政策加码; 2) 环卫车低速运行排放大, 减排效果显著。 3) 续航技术成熟; 4) 全生命周期已平价油车, 未来成本下降推动经济性优势于 25年后显 著提升; 5)预计 19-25年渗透率从 3.42%提升至 15%, 市场空间年化增速 32%, 25-30年市场加速放量,渗透率提升至 80%, 年化增速 48%。 6) 新能源环卫装备 CR670%+,较传统装备 CR650%格局更优化。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长 潜力大。 依托集团制造能力&服务优势突出: 1) 制造端: 底盘一体化&电池集采降成本, 19年装备毛利率高于同业 8.41pct, 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2) 服务端: 全国深层覆盖, 1900+服务网点数倍于同行, 售后服务半径 60km 内。 3) 电动化弹性最大: a.新能源环卫装备市占率行业前 2, 19年市占率 16%。 b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位, 未来电动 化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。 1) 电动装备能力 带动拿单能力增强, a.新能源装备投入能力提升竞标优势; b.自下而上 提升环服新能源应用比例,项目平均单价由 6.79元/平升至 14.64元/平。 2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈利预测与投资评级: 假设公司募集 3亿配套资金于 2020年内实施完 毕,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.95/3.60/4.53亿元, 可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%, EPS 分别为 0.56/0.69/0.87元,对 应 24/20/16倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 新能源渗透率不及预期, 市场化率不及预期,市场竞争加剧
爱旭股份 房地产业 2020-11-30 17.62 -- -- 17.60 -0.11% -- 17.60 -0.11% -- 详细
大尺寸趋势来临, 公司布局大尺寸受益明显。 近期中国电建组件招 标明确要求部分组件需使用 182及以上电池片,市场大尺寸趋势化 明显。 据公司 2020中报披露,预计 2020年底公司 182-210mm 电 池片产能 24GW, 届时大尺寸将占比总产能 66.7%,且大尺寸电池 片存在单瓦溢价, 看好公司大尺寸产能有序推进、 带来盈利能力的显 著提升。 公司业绩持续改善,产能加码未来业绩快速增长。 2020年 1-9月营 业收入 62.6亿元,同比增加 49.5%。受制于前期疫情对电池片价格 影响,公司实现归母净利润 3.74亿元,同比下降 24.9%(较 2020年 1-6月归母净利同比下降 68.4%已大幅收窄)。 公司截至 2019年 末电池片产能共计 9.2GW,公司预计 2020年末产能 36GW,同比 提升 291%,看好公司 2020年末及 2021年业绩快速增长。 重视研发投入,技术保持领先优势。 公司研发费用率常年保持 4%左 右高投入。另外,根据公司非公开发行预案(目前公司已完成非公开 发行),公司拟投入 7亿元在义乌三期基地建设光伏研发中心,确保 PERC 技术持续领先、并布局下一代 HJT、 TOPCON 叠层电池等技 术。 持续研发投入之下,公司 PERC 产品平均转换效率 2020年底预 计将达到 23%以上、并且非硅成本领先行业,带来持续性技术领先 优势。 给予“买入”评级: 预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 7.16、 14.51、 19.66亿元,对应 EPS 分别为 0.35、 0.71、 0.97元(已 考虑此次非公开发行对股本影响)。公司产能有序推进, 且公司受益 大尺寸趋势明显,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: PERC 技术被替代风险;大尺寸进度低于预期;新能源 政策波动风险;大盘波动风险。
华侨城A 房地产业 2020-11-25 7.26 10.78 52.05% 7.52 3.58% -- 7.52 3.58% -- 详细
销售持续向好,文旅同步复苏。10月份公司实现合同销售面积33.4万平,合同销售金额78.6亿元;1-10月份公司累计实现合同销售面积284.8万平,达2019年全年销售面积的113%,销售金额687亿元,达2019年全年销售金额79.5%。文旅方面,随着疫情放缓,公司举办多种活动吸引消费者,游客接待量处于持续向好、逐月改善的过程中。“十一”期间,华侨城旅游共接待游客近650万人次,为2019全年接待总量的12.5%,同时,南京欢乐谷已于11月11日正式开业,有望进一步增强公司盈利能力。 文旅方式拿地占比近7成,土储持续增厚。2020年前三季度,华侨城新获取土地项目23个,占地面积479万平米,对应建筑面积1000万方,土地价款351亿。其中文旅综合用地达13块,总建面达694万方,占比近7成。土地布局核心城市,均位于郑州、武汉、青岛、成都、襄阳等区域核心城市,公司不断通过文旅方式拿地,土储持续增厚。 盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润年复合增速12.5%,EPS分别为1.74/1.94/2.14元,考虑到公司文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量,维持“买入”评级,目标价10.78元,相当于每股RNAV17.04元折让36.7%。 风险提示:销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期等风险。
新城控股 房地产业 2020-11-18 34.10 52.05 45.03% 36.66 7.51% -- 36.66 7.51% -- 详细
事件: 2020年10月公司实现销售金额 278亿元(+12.6%) , 销售面积达到 268.82(+13.6%) 万平米, 表现超预期, 2020年 1-10月累计合同销售金额达 1908.5亿元,同比下降 14.2%,累计销售面积约为 1777.0万平方米,同比下 降 9.3%。 推货加速开始, 业绩提升可见。 公司在年初的疫情冲击下逐步战略反弹, 公司 10月实现销售金额 278亿元, 环比提高了 20pp,推盘提速明显, 年初至 10月 底累计销售额 1908.5亿元,达到全年销售目标 2500亿元的 76.3%,本月销售 平均价格为 10341元/平方米, 波动幅度较小, 以公司本月的增长速度,仍有很 大概率可完成公司全年销售目标。 拿地成本保持稳定, 持续深耕长三角。 2020年 10月公司新增土地储备共 11幅, 新增计容建面 256.1万方, 其中权益占比为 96.2%, 平均楼面价为 3697.5元/ 平方米,土地成本连续 4个月持续稳定在 3500元/平上下,在本月拿地有南昌、 南京、天津等几个省会及直辖市的情况下仍然保持在较低位,新增土地中有 5块位于江苏省,占比 45.5%,持续深耕江苏区域市场。 商业运营逆势发展, 租金规模有所提升。 截至 2020年 6月,公司已在全国 115个大中城市布局了 139座吾悦广场。 上半年累计开业吾悦广场 63座,开业面积 达 586.6万平方米,同比增长 42.7%;租金收入 21.3亿元,同比增 22.5%,出 租率高达 96.1%, 并且公司计划于 2020年底实现开业总数 93座,实现全年租 金及管理费收入 55亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司地产结算显著增长,商业运营表现出色,预 计 2020-2022年公司归母净利润复合增长率为 23.3%, 10月销售增速明显,销 售单价稳定, 我们给予 2020年业绩 7.5倍估值, “买入” 评级,目标价上调至 52.05元。 风险提示: 年度业绩结算不及预期、商业运营持续性不及预期等。
保利地产 房地产业 2020-11-18 15.99 20.65 21.76% 18.01 12.63% -- 18.01 12.63% -- 详细
把握旺季销售持续发力, 累计实现两位数增长。 公司 10月销售金额 553.7亿元,同比增长 36.9%,环比增长 10.0%。公司单月销售金额稳定改善,同 比维持较高增速。 1~10月累计销售金额为 4227.5亿元,同比增长 9.2%。 10月销售面积 412.3万平方米,同比增长 45.7%,环比增长 18.7%,同比 涨幅扩大。 1~10月累计销售面积 2856.4万平方米,同比增长 10.9%。公 司 10月销售继续发力,延续 9月水平持续向好,全年有望实现 5000亿元 以上销售规模。 投资强度边际放缓,继续聚焦一二线。 公司 10月新增土储 208.1万平方米, 同比增长 25.1%,拿地金额为 124.7亿元,同比增长 45.1%, 公司拿地节奏 稳定,但受销售大增影响, 单月投资强度(拿地金额/销售金额)环比下降 15.6个百分点至 22.5%。 1~10月累计新增土储 2070.1万平方米,同比增长 24.6%,累计拿地金额为 1438.6亿元,同比增长 33.0%,累计投资强度 34.0%,较去年同期下降 6.1个百分点。公司二三季度积极拿地补充了充足 储备, 10月投资强度有所下降。 新获取 12个项目中 8个位于一二线城市, 土储质量进一步提升,基本满足销售需求。 1~10月公司累计拿地权益比例 为 68.3%,同比降低 5.2个百分点,积极合作获得优质项目导致公司权益占 比略有下降。 财务预测与投资建议 维持买入评级, 调整目标价至 20.65元(原目标价 20.72元) 。 由于股权激 励带来的股本变动, 我们调整 2020-2022年公司 EPS 预测为2. 95/3.47/3.94元(原预测 2. 96/3.48/3.95元) 。 可比公司估值为 7X, 我们给予公司 2020年 7X 估值,对应目标价 20.65元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
金地集团 房地产业 2020-11-16 14.22 18.55 27.14% 16.05 12.87% -- 16.05 12.87% -- 详细
事件 公司公告10月销售及拿地情况,10月实现销售金额,销售面积分别为200.3亿元,102.7万方,同比增长26.8%、18.3%。 核心观点 销售同比延续高增长,累计增速超过20%。公司10月销售金额200.3亿元,同比增长26.8%,环比下跌22.4%。公司单月销售维持高增长势态,同比增速较上月提升23.6个百分点,环比增速由正转负。1~10月累计销售金额为1900.8亿元,同比增长20.6%。10月销售面积102.7万平方米,同比增长18.3%。1~10月累计销售面积926.2万平方米,同比增长16.2%,环比增长12.5%。10月除国庆假期影响外,公司推盘数量较上月环比减少,导致单月销售环比下滑,累计增速超过20%,在同级别公司中位居前列。 投资强度显著提升,继续聚焦一二线城市。公司10月新增土储184.1万平方米,同比增长80.5%,拿地金额为107.1亿元,同比增长134.5%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为53.8%。1~10月累计新增土储861.0万平方米,同比下降1.0%,1~10月累计拿地金额为649.3亿元,同比增长4.3%。公司上半年拿地相对谨慎,下半年抓住窗口期积极布局。1~10月投资强度为35.7%,较去年全年上升9.6个百分点,拿地力度继续提升。从城市布局来看,10月新增项目中一二线城市面积占比83.8%,三四线城市面积占比16.2%,体现了公司坚持“深耕广拓”的布局战略。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至18.55元。我们预测公司2020-2022年EPS为2.65/3.15/3.62元。可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价18.55元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
新城控股 房地产业 2020-11-13 35.57 47.64 32.74% 36.66 3.06% -- 36.66 3.06% -- 详细
商业地产先发布局,打造优质成长标杆,乘风广阔消费市场新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动战略,先发布局商业地产、近年来实现快速成长,初步实现全国化扩张,成为了我国商业地产的中坚力量,并预计公司将充分受益十四五期间我国“推行国内大循环”+“扩内需、促消费”的新发展格局,乘风广阔消费市场。公司发展商业地产战略坚定,并具备开业快、回报高、现金流稳定等特点,在最为困难的 2019年,商业资产规模仍快速增长。截至 20H1末,公司开业+储备商业广场达 139座(其中开业 63座),规模及运营均排名行业前列;2019年可租面积达 349万方,对应 16-19年 CAGR达 70%,2019年租管费达 41亿元、对应 16-19年 CAGR 达 121%,预计公司后续每年新拓展商业广场数量将超 30个,因而预计 2020-22年可出租面积CAGR 达 30%、租管费 CAGR 达 38%,料未来增长潜力十足。 高周转开发成长典范,新环境下调整战略,争取更稳健持续成长公司 2019年实现销售 2,708亿元,对应 02-19年 CAGR 达 47%,其中 15-19年 CAGR 高达 61%,远高于行业 TOP30平均 CAGR 的 40%,行业排名也从默默无闻提升至 2019年全国第八,打造了“高周转+高成长”的典范。截至20H1末,公司可售面积 8,415万方,存销比约 3.5倍,其中一二线及长三角三四线占比达 71%,可售充裕、结构合理。在“三道红线”融资新规下,行业将从杠杆驱动转向运营驱动之际,公司提前降杠杆,并及时调整战略方向,战略重心由规模转向利润。2020年中,一方面公司做稳销售,10M2020销售 1,909亿元、同比-14%,完成全年计划 2,500亿元的 76%,另一方面积极扩张,10M2020拿地 819亿元、同比+31%,预计借助“稳销售+多拿地”等积极措施和商住协同发展优势,公司住宅开发业务将获更稳健而持续增长。 评级修复、低杠杆赋予扩张弹性,估算每股 NAV71元、现价折价 51%公司 2019年杠杆水平显著下降。至 20Q3末,净负债率 43%、长短债比 2.2倍、现金短债比 2.1倍,优于行业平均水平;19年经常性收入/利息支出已提升至 72%,并预计 21-22年将突破 100%。惠誉、标普、中诚信、联合资信、穆迪等先后恢复公司评级展望至稳定,近期标普进一步上调评级展望至正面。 公司最困难阶段料已经过去,20H1融资成本为 6.85%,预计后续也将有改善。 在融资新规下,公司低杠杆也赋予较强的逆势扩张弹性。估值方面,随着后续公募 Reits 的逐步推进和商管企业的陆续上市,公司商业地产的价值也有望得到进一步显性化提升。根据分部估值法,我们测算公司 NAV 为:住宅开发重估增值 955亿元+商业持有重估增值 256亿元+归母净资产 384亿元=1,595亿元,对应每股 NAV 为 70.7元/股,现价较之折价 51%。 投资建议:商业优质成长标杆,乘风广阔消费市场,重申“强推”推荐新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动战略,先发布局商业地产,打造优质成长标杆,乘风广阔消费市场;同时塑造了高周转开发成长典范,新环境下调整战略,争取更稳健持续成长。我们维持公司 20-22年每股盈利预测分别为 6.98、8.72、10.45元,对应 20/21PE 分别仅 5.0/4.0倍,19A 股息率高达 4.9%,我们看好公司“住宅+商业”双轮驱动的发展战略,维持目标价 47.64元,对应20/21PE 为 6.8/5.5倍、相当于每股 NAV 折价 33%,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
万科A 房地产业 2020-11-13 29.76 35.28 17.60% 32.73 9.98% -- 32.73 9.98% -- 详细
单月销售稳定增长,继续看好全年销售。公司 10月销售金额 523.1亿元,同比增长 20.6%。公司单月销售金额有所改善,较上月同比涨幅扩大。1~10月累计销售金额为 5450.7亿元,同比增长 5.0%。10月销售面积 366.0万平方米,同比增长 34.9%,环比下跌 1.3%,同比增速较高。1~10月累计销售面积 3630.8万平方米,同比增长 8.9%。公司累计销售同比 8月转正后一直保持稳定增长,预计年末推盘力度能够保持,继续看好全年的销售情况。 保持审慎稳健投资策略,积极合作拿地权益比有所下降。公司 10月新增土储 195.4万平方米,同比减少 61.0%,拿地金额为 168.0亿元,同比减少18.2%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 32.1%。1~10月累计新增土储 2076.1万平方米,同比下降 41.5%,1~10月累计拿地金额为 1335.6亿元,同比下降 37.1%。1~10月投资强度 24.5%,较去年同期低 16.4个百分点。公司投资水平从疫情影响中逐渐恢复,下半年仍保持审慎稳健的投资策略,累计投资强度逐步提升至 24.5%,位于一二线城市项目占比稳定在半数左右。公司的权益比例环比保持稳定,今年积极合作拿地整体权益占比有所下降,1~10月拿地权益比例为 66.6%,较去年同期降低 10.3个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价 35.28元。我们预测公司 2020-2022年 EPS为 3.92/4.58/5.34元。可比公司 2020年估值为 7X,考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价,我们给予公司 2020年 30%的估值溢价得到 9X 估值,对应目标价 35.28元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
阳光城 房地产业 2020-11-12 7.10 -- -- 7.63 7.46% -- 7.63 7.46% -- 详细
单月销售量价齐升,同比创下年内最高增幅公司 10月实现销售金额 228.15亿元,YOY+62.99%,环比+21.02%;实现销售面积 146.14万方,YOY+24.83%,环比+34.21%;对应销售均价 15612元/平米,YOY+30.57%,较上月收缩 1701元/平米。1-10月公司实现累计销售金额 1700.5亿元,YOY+3.56%,较上月增速提升 5.54pct;累计销售面积 1216.7万方,YOY-8.07%,较上月增速提升 3.19pct;对应累计销售均价 13977元/平米,YOY+12.25%。权益口径看:单月权益销售金额 148.63亿元(YOY+66.96%),权益销售面积 96.10万方(YOY+31.79%);金额、面积对应的权益比例分别为 65.15%、65.76%。1-10月权益销售金额 1091.3亿元(YOY+3.83%),权益销售面积 799.32万方(YOY-5.19%),金额、面积对应的累计权益比例分别为 64.18%、65.70%。 累计销售金额的区域分布上,大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为 18.06%、34.63%、5.92%、2.81%、38.58%,较上月分别收缩 0.34pct、提升 0.03pct、收缩 0.45pct、收缩 0.13pct、提升 0.89pct。10月单月销售金额环比涨幅超 20%,同时基于上年同期低基数之下量价齐升,单月销售同比创下年内最高增幅。1-10月累计销售增速回升至3.56%,符合我们前期对于 10月销售增速或将重新转正的判断;当前已完成全年销售目标(2000亿)的 85.0%,完成率较高。 单月仅新增 1个项目,年内获取项目多以长三角及珠三角一二线城市为主10月新增上海松江区项目 1个,新增土地面积 6.70万方,总建面 8.84万方,总地价 1.52亿元,对应权益比例 100%。10月单月拿地力度为 0.67%,平均楼面价 1719元/平米(科研设计用地),楼面价/销售均价 11.01%,拿地力度及楼面价/销售均价占比较低主要由于单月新获取项目数量仅有 1个,数据波动较大。 1-10月累计新增项目 61个,累计新增土地面积 475.75万方(YOY+25%),累计建面 987.00万方(YOY+10%),累计总地价 538.92亿元(YOY+34%);权益土地面积 329.49万方(YOY+22%),权益建面 691.03万方(YOY+4%),权益地价 386.13亿元(YOY+16%);累计建面、金额权益比例分别为 70.01%、71.65%,略低于 19年建面、金额权益比例 71.48%、77.91%。以项目总价,按城市能级划分,一线城市:二线城市:三线城市=6%:85%: 7%,按经济圈划分,长三角:珠三角:中部:环渤海:海峡西岸:西部=51%:17%: 11%:7%:7%:7%,按区域划分,华东:华南:华中:西北:华北:西北:西南=61%: 18%:9%:4%:3%:3%:3%,年内新增项目多以华东及华南区域的一二线城市为主,主要分布在长三角及珠三角经济圈。1-10月拿地力度、权益拿地力度 31.69%、22.71%,均高于 19年全年力度表现 26.72%、20.82%。1-10月累计新增项目楼面价 5460元/平米,累计楼面价/销售均价 39.07%,较 19年全年水平略微提升 1.94pct,保持相对稳定区间。 投资建议:10月单月销售量价齐升,同比创下年内最高增幅。1-10月累计销售增速回升至 3.56%,当前已完成全年销售目标(2000亿)的 85.0%,完成率较高。且公司拿地积极性较高,拿地力度总体较强,为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为 54.35、71.75、86.22亿元,对应的 EPS 分别为 1.32、1.74、2.09,对应 PE 为 5.48X、4.15X 和 3.46X,维持“买入”评级。 风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动
阳光城 房地产业 2020-11-12 7.10 -- -- 7.63 7.46% -- 7.63 7.46% -- 详细
销售高速增长,均价显著提升公司 10月实现销售金额 228.2亿元,同比增长 63.0%,环比增长21.0%;销售面积 146.1万平方米,同比增长 24.8%,环比增长34.2%;销售均价 15612元/平方米,同比增长 30.6%,环比下降9.8%。1-10月公司累计实现销售金额 1700.5亿元,同比增长3.6%;销售面积 1216.7万平方米,同比减少 8.1%;销售均价13977元/平方米,同比增长 12.6%。公司销售自 4月开始逐步回暖,下半年销售情况保持稳增,全年销售表现有望进一步提升。 投资力度收窄,集中长三角地区10月公司在上海获 1宗土地,新增计容建面 8.8万平方米,环比下降 87.4%,拿地总价 1.5亿元,环比下降 93.3%,拿地总价占当月销售金额的 0.7%,较上月下降了 11.3pct。1-10月公司累计新增计容建面 987.0万平,累计同比增长 8.5%,对应拿地总价 534.0亿元,累计同比增长 40.6%,累计拿地总价占累计销售金额的31.4%,较去年同期增长 8.3pct。公司拿地力度边际收紧,投资态度趋于谨慎。从能级分布来看,公司新增土储中,一线城市的面积占比为 100%;从区域分布来看,公司新增土储在长三角的面积占比为 100%、投资集中于长三角高能级城市。 投资建议阳光城销售与业绩稳定增长,土储优质,财务持续优化,融资成本改善。我们维持盈利预测不变,预计公司 20-22年 EPS 为1.34/1.75/2.09元,对应 PE 分别为 5.4/4.1/3.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,计提存货减值准备影响业绩。
招商积余 房地产业 2020-11-12 25.50 -- -- 27.70 8.63% -- 27.70 8.63% -- 详细
央企物管旗舰,定位招商局保值增值平台。 19年末,公司历时 9个月 的中航善达重大资产重组顺利实施,在资产重组后,招商积余制定了 “12347”发展战略,同时完成了组织架构调整,设立两大事业群(物业 BG、资管 BG),未来或将推进城市公司的融合。 2020年是招商蛇口 的资管年,根据蛇口年报,积余计划成为招商局资产保值增值平台、蛇 口旗下轻资产运营服务平台以及招商蛇口产业数字化标兵。 融合融效,物管业务业绩高增长。 物业管理方面, 上半年物管实现收入 35.9亿元,合并口径收入同比下降 3%, 物业收入确认口径的变化导致 单位面积收入的下滑以及利润率水平上升,上半年物业毛利率 11.2%, 较 19年上升 1.4个百分点,上半年共实现物管净利润 2.56亿元,可 比口径同比增长 37%,净利润率为 7.1%,其中中航、招商物业分别为 7.55%、 6.63%。 三季度方面, 根据三季度业绩公告, 公司前三季度物 管归母净利润同比多增 2.5-3亿元,根据我们测算, 约为 4.3亿元,同 比增长 55%,增速高于上半年。 其中招商物业前三季度实现扣非归母 净利润 1.57亿元,完成业绩承诺( 20年 1.82亿元)的 82%。 聚焦城市运营,物业管理拓展新方向。 招商积余累计获取 5个城市运 营项目,除坪山项目外,其他 4个项目每年中标金额为 1.48亿元,管 理总面积约 1.8亿平米。实现“政府主导、社会参与、源头治理”。 预计 20-21年 EPS 分别为 0.49元/股、 0.62元/股。 我们预计 20、 21年归母净利润分别为 5.2亿元、 6.6亿元,低基数增速分别为 82%、 27%,对应 20年 51xPE, 21年 40xPE。合理价值方面,参考可比公 司及公司历史估值水平, 给予公司 21年合理估值 50倍 PE,对应合理 价值为 31.20元/股, 给予“买入”评级。 风险提示。 物业外拓进展不及预期;社会用工成本上升,利润率下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名