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爱旭股份 房地产业 2020-10-22 14.50 -- -- 14.42 -0.55% -- 14.42 -0.55% -- 详细
事件:10月19日,公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入62.6亿元,同比增长49.5%,实现归母净利润3.7亿元,同比减少24.9%。其中Q3实现营业收入25.6亿元,同比增长90.7%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长265%,环比增长316%,业绩符合预期。 Q3电池片出货大幅增长,盈利能力大幅提升:估算公司Q1-Q3电池片出货量约8.8GW,Q3出货量3.5GW,同比增长124%。Q3毛利率18.0%,环比8.8pct,主要受益于产品价格上涨、银浆价格回落以及出货量的增长带来的规模效应。估算公司Q3单瓦电池片利润回升至约6分/W,随大尺寸电池片产能持续释放,良率持续提升,公司单瓦盈利能力有望逐季度继续上行。 ,大尺寸产能占比提高,产能释放持续至明年上半年::截至6月底,公司电池片产能约15GW,均升级为16X及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW,预计在2021Q1之前全部投放,累计高效电池产能36GW。其中,180-210mm大尺寸电池产能约24GW,166mm电池产能约10GW,166mm以下尺寸电池2GW,预计明年电池片整体出货量达28-31GW。 研发费用高增长,紧跟电池前沿技术::2020Q1-Q3公司研发费用2.4亿元,同比增长52.5%。公司将在欧洲开设光伏技术研究院,进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究。截至6月底,公司累计拥有国内授权专利521项,其中发明专利65项,实用新型269项,外观设计187项;海外有效专利16项,其中发明专利1项,外观设计15项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势,继续引领光伏电池片行业发展。 定增资金落地促产能释放,股权激励助公司业绩长虹:8月18日,公司定增发行2.06亿股,发行价格12.11元/股,净募集资金24.6亿元用于新产能投放和光伏研究院建设。5月15日,公司股票期权激励完成登记,授予275名高管及核心骨干,股票期权2925.4万份,授予价格/行权价格11.22元/股,自授权登记完成日起对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月,2020年-2024年4个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68亿元、8.00亿元、11.00亿元、15.00亿元,确保公司业绩持续向好。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别至7.3亿元、13.3亿元、19.6亿元,相当于2021年22倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:扩产不及预期;电池片产品价格下跌超预期;非硅成本上涨超预期;海外需求恢复不及预期。
爱旭股份 房地产业 2020-10-22 14.50 -- -- 14.42 -0.55% -- 14.42 -0.55% -- 详细
前三季度盈利下降25%符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入62.56亿元,同比增长49.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比下降24.87%。第三季度公司实现收入25.61亿元,同比增长90.73%,环比增长37.58%,实现盈利2.37亿元,同比增长265.15%,环比增长318.86%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 三季度盈利显著回暖:在上半年疫情对行业需求的冲击过后,受益于终端需求快速复苏,光伏电池片价格7月整体企稳,8月随产业链上游供给偏紧而整体有所涨价,后续小有回落但仍显著高于二季度底部水平; 此外,三季度大尺寸电池片占比提升较快,大尺寸产品供需结构性优化,公司大尺寸产能受益充分,三季度盈利能力显著向好,毛利率环比提升8.79个百分点至17.99%,净利率环比提升6.22个百分点至9.26%。 大尺寸产能前瞻布局、加速投放:大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率,从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE,三季度大尺寸产品需求开始较快释放。公司前瞻布局,半年末拥有电池产能约15GW,其中180-210mm 电池产能约5GW,166mm 电池产能约8GW,另有在建产能21GW。预计2020年底公司产能有望达到36GW,其中180-210mm 产能约24GW,166mm 产能约10GW。预计随着高功率组件产能的逐步释放,公司大尺寸电池产能利用率有望进一步提升并继续提高公司盈利水平。 估值 结合公司三季报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.34/0.68/0.78元(原预测每股收益为0.35/0.63/0.71元),对应市盈率41.5/21.0/18.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;电池片价格竞争超预期;大尺寸产品需求不达预期;新技术替代风险。
爱旭股份 房地产业 2020-10-21 13.95 22.25 70.24% 14.65 5.02% -- 14.65 5.02% -- 详细
20Q1~Q3公司业绩3.74亿元,同比-24.87%,Q3业绩2.37亿元,同比大增265.15%:公司20Q1~Q3实现营业收入62.56亿元,同比增长;实现归属母公司净利润3.74亿元,同比下降24.87%。20Q3实现营业收入25.61亿元,同比增长,环比上升;实现归属母公司净利润2.37亿元,同比上升,环比上升315.79%。 Q3盈利修复量利双升,Q4旺季量利再提升!2020Q1-3公司电池片出货量8.74GW,同增88%,其中Q3出货3.50GW,同增,环增,预计Q4出货继续增长至4.5GW+。Q2疫情爆发,产业链价格暴跌,公司单瓦盈利不足0.01元/W,Q3龙头组件厂排产高企,胶膜、玻璃接连涨价印证需求高增,同时原材料硅片及银浆涨价,电池价格快速调涨,推动Q3公司盈利迅速修复,单瓦盈利约0.06元/W,同比环比均大幅改善!Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季,单季度装机国内预计20GW,海外25GW,同时公司大尺寸产能爬坡完成&大尺寸出货占比进一步提升,迎来量价齐升。 产能扩张如火如荼,预计年底形成36GWPERC产能:截至报告期末,义乌二期PERC高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行;义乌三期PERC高效太阳能电池项目在公司2020年非公开发行募集资金到位后快速推进,产线设备已陆续到货安装;义乌四期、五期PERC高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设,主体厂房建设进度完成50%以上。天津二期PERC高效太阳能电池项目进展顺利,部分设备已经完成安装调试;光伏研发中心项目主体建筑已完工,目前正在进行外墙装饰和内部装修,预计2020年底前可投入使用;若年内天津二期,义乌二、三、四、五期如期达产,公司2020年底将形成36.2GW电池产能,提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能,扩产顺应大尺寸发展趋势,有助于公司提高市场份额,巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。 大尺寸溢价明显,大尺寸红利拾级而上:Q3硅料厂爆炸,硅料环节供给加速收缩,整个产业链全涨价,目前电池价格从高点小幅回落后持稳,大尺寸电池价格出现明显分化,单晶PERC166电池0.94元/W,高出158电池6分/W,显示市场大尺寸需求强劲。预计到年末,公司大尺寸产能占比接近,其中182&210产能占比接近70%,Q3公司出货中182及210占比,后续占比预计将持续增长。得益于大尺寸电池高占比,我们测算,当前时点公司158、166、210电池片毛利率分别为8.6%、20.5%、19.9%(210低的原因在于产能爬坡非硅较高),公司综合毛利率达,平均单瓦净利0.063元/W,盈利能力强劲。Q4随着各个组件厂大尺寸陆续出货,预计到年底公司166占比55%,210占比35%,158占比,尺寸结构进一步优化,同时210爬坡完成,预计公司单瓦盈利进一步提升。 20Q3费用同增68.22%至2.17亿元,期间费率下降1.13个百分点至8.47%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+50.0%、+81.3%、+100.0%、+32.1%至0.15亿元、1.65亿元、1.04亿元、0.37亿元;费用率分别同比-0.16pct、-0.33pct、+0.19pct、-0.64pct至0.59%、6.44%、4.06%、1.44%。研发费用增长较快主要原因在于持续增加研发投入,研发人员工资与研发试验物料消耗等研发投入增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:6.99、18.16、26.04亿元,同比增长19.4%、159.8%、,对应EPS为0.34、0.89、1.28元。目标价22.25元,对应21年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
爱旭股份 房地产业 2020-10-21 13.95 -- -- 14.65 5.02% -- 14.65 5.02% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营业收入62.56亿元,同比增长49.45%;归母净利润3.74亿元,同比降低24.87%,扣非归母净利润2.58亿元,同比降低42.68%;EPS 0.14元,ROE 7.62%。其中,3Q20实现营业收入25.61亿元,同比增加90.73%;归母净利润2.37亿元,同比增加265.15%,扣非归母净利润2.02亿元,同比减少56.10%;EPS 0.12元,ROE 6.67%,业绩符合预期。盈利上涨主要原因是公司产销规模扩大,电池片销量增长。 盈利能力持续大幅提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为17.99%/9.26%,同比分别增加5.10/4.42PCT,环比分别增加8.79/6.22PCT。3Q20公司期间费用8.48% , 同降1.13PCT , 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.58%/6.47%/1.43%,同比分别变化-0.17/-0.28/-0.68PCT,整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流-0.7亿元,同降107.49%,主要为国庆假期生产备货,预付款增加;银行承兑汇票形式收到的货款增加,应收票据增加。 稳步推进电池产能扩张。截至报告期末,义乌二期PERC 高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行;义乌三期PERC 高效太阳能电池项目快速推进,产线设备已陆续到货安装;光伏研发中心项目主体建筑已完工,目前正在进行外墙装饰和内部装修,预计2020年底前可投入使用;天津二期PERC 高效太阳能电池项目进展顺利,部分设备已经完成安装调试;义乌四期、五期PERC 高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设,主体厂房建设进度完成50%以上。 定增助力可持续发展。报告期内公司完成25亿元定增募集,将用于义乌三期年产4.3GW 高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目及补充流动资金等,可以有效地巩固公司的行业地位,提升公司核心竞争力。 持续研发投入,确保技术领先优势。报告期内公司研发费用2.44亿元,比去年同期增长53.04%,进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究,力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元,同比分别增长27.51%、77.96%、37.22%,当前股价对应三年PE 分别为38、21、16倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,产业链价格波动超预期。
爱旭股份 房地产业 2020-09-02 13.97 -- -- 14.96 7.09%
15.75 12.74% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营业收入36.95亿元,同比增长29.96%;归母净利润1.37亿元,同比降低68.42,扣非归母净利润0.56亿元,同比降低85.69%;EPS0.07元,ROE 6.18%。其中,2Q20实现营业收入18.62亿元,同比增加22.21;归母净利润0.57亿元,同比降低73.59,扣非归母净利润0.02亿元;EPS0.03元,ROE 2.59,业绩符合预期。盈利下滑主要原因是受新冠肺炎疫情影响,电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%。 电池出货逆势高增,但疫情导致电池盈利下滑。1H20公司电池片实现营收35.53亿元,同增28.99;毛利率9.64,同降15.24PCT。营收高增主要是电池销量高增,2020年上半年,公司电池出货量约5.24GW,同比增长,位列全球电池出货量第二。毛利率下滑主要原因是疫情导致电池片价格大幅下滑,1H20电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.68/0.61/0.07元/W,同比分别降低29.13%/14.75/72.54%。 调整公司产品产能结构,提前布局大尺寸高效太阳能电池。今年疫情冲击过后,常规尺寸电池已明显被大尺寸电池的需求替代。目前,公司所有15Xmm产线均已升级为16Xmm产线,截至2020年6月底,公司电池产能约15GW,其中180-210mm电池产能约5GW,166mm电池产能约8GW,166mm以下尺寸的电池产能2GW。此外,在建电池产能21GW,预计2020年底将建成电池产能36GW,其中180-210mm电池产能约24GW,166mm电池产能约10GW,166mm以下尺寸电池2GW。产能结构的逐步优化,使公司保持了产品的适销畅销,较好地满足了市场对大尺寸高效电池的需求。 持续加强研发投入,确保公司技术领先优势。1H20公司研发费用1.40亿元,比去年同期增长,进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究,力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元,同比分别增长27.51%、77.96%、37.22,当前股价对应三年PE分别为37、21、15倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,产业链价格波动超预期。
爱旭股份 房地产业 2020-09-02 13.97 -- -- 14.96 7.09%
15.75 12.74% -- 详细
上半年盈利下降68%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现收入36.95亿元,同比增长29.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比下降68.42%,扣非后盈利同比下降85.69%。其中二季度盈利5,668万元,同比下降73.59%,环比下降29.20%。公司中报业绩符合预期。 电池片盈利阶段性下滑,下半年有望显著好转:上半年由于新冠疫情影响,光伏市场受到较大冲击,光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节,致使电池片价格在2-4月的三个月内下跌近20%。在此情况下,公司上半年电池片出货量虽同比增长82%至5.24GW,但电池片毛利率仅有9.64%,电池片盈利能力的下降是公司中期业绩下滑的主要原因。随着光伏需求景气度的回暖以及大尺寸产品供需结构性优化,预计下半年公司电池片业务盈利水平有望显著好转。 大尺寸产能前瞻布局、加速投放:大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率,从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE,目前大尺寸需求逐步成为市场主流。公司前瞻布局,半年末拥有电池产能约15GW,其中180-210mm电池产能约5GW,166mm电池产能约8GW,另有在建产能21GW。预计2020年底公司产能有望达到36GW,其中180-210mm产能约24GW,166mm产能约10GW。预计下半年随着高功率组件产能的逐步释放,公司180-210mm电池产能利用率有望逐步提升并提高公司盈利水平。 估值结合公司中报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.35/0.63/0.71元(原预测摊薄每股收益为0.34/0.53/0.66元),对应市盈率38.6/21.6/19.1倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;电池片价格竞争超预期;大尺寸产品需求不达预期;新技术替代风险。
爱旭股份 房地产业 2020-09-02 13.97 -- -- 14.96 7.09%
15.75 12.74% -- 详细
事件:8月28日,爱旭股份发布2020年中报,2020H1实现营业收入37.0亿元,同比增长30%,实现归母净利润1.4亿元,同比减少68%,扣非归母净利润0.6亿元,同比减少86%。其中Q2实现营业收入18.6亿元,环比增长2%,实现归母净利润0.6亿元,环比减少29%,扣非归母净利润231万元,环比减少96%。公司二季度业绩不及预期。 上半年电池片出货第二,盈利能力有所下滑。2020H1公司电池片收入35.5亿元,同比增长28.3%,代工收入1.4亿元,同比增长92%。公司电池片出货量约5.24GW,同比增长82%,位列全球电池出货量第二。电池片毛利率9.64%,同比下滑15.8pct,主要是因为受新冠肺炎疫情影响,电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%,且银浆价格上涨导致成本上升。目前由于需求恢复,叠加硅料及硅片价格上涨,电池片价格已经反弹至0.9-0.98元/W的范围,下半年公司盈利能力将回升。 大尺寸产能占比提高,下半年有望放量。截至6月底,公司电池片产能约15GW,目前均升级为16X及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW,预计2020年底将建成高效电池产能36GW,其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW,166mm电池产能约10GW,166mm以下尺寸电池2GW,有望满足下半年及明年市场对大尺寸电池的需求。 持续加强研发投入,紧跟电池前沿技术。2020H1公司研发费用1.40亿元,同比增长30%。公司进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究,力争在未来实现技术的创新突破。截至6月底,公司累计拥有国内授权专利521项,其中发明专利65项,实用新型269项,外观设计187项;海外有效专利16项,其中发明专利1项,外观设计15项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势,继续引领光伏电池片行业发展。 股权激励有助公司业绩长虹:2020年3月27日公司授予275名高管及核心骨干,股票期权2925.4万份,授予价格/行权价格11.22元/股,自授权登记完成日(5月15日)起对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月,2020年-2024年4个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68亿元、8.00亿元、11.00亿元、15.00亿元。股权激励确保公司业绩持续向好。 投资建议:考虑到公司Q2电池片盈利能力有所下滑,我们下调了公司2020年-2022年归母净利润分别至7.3亿元、13.3亿元、19.6亿元,相当于2021年21倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:扩产不及预期;产品价格下跌超预期;非硅成本上涨超预期;海外需求恢复不及预期。
爱旭股份 房地产业 2020-09-01 13.54 19.40 48.43% 15.12 11.67%
15.75 16.32% -- 详细
20H公司业绩1.37亿元,同比-68.42%:公司20H实现营业收入36.95亿元,同比增长29.96%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比下降68.42%,20H对应EPS为0.07元。20Q2,实现营业收入18.62亿元,同比增长,环比上升;实现归属母公司净利润0.57亿元,同比下降,环比下降29.20%,20Q2对应EPS为0.03元。Q2疫情影响单瓦盈利环比略降,Q3需求强劲盈利迅速修复:2020H公司电池片出货量5.24GW,同增,其中Q1出货2.3GW,同增约72.9%,Q2出货2.94GW,同增约89.8%,但由于20Q2全球疫情爆发,158电池片价格暴跌至最低0.8元/片,公司单瓦盈利由Q10.02~0.03元/W跌至Q2不到0.01元/W,虽然公司出货量同比大增,但业绩同比仍大幅下滑。Q3国内需求转暖,龙头组件厂排产高企,同时受硅料上游收缩及银浆涨价的影响,单瓦售价快速调涨,当前时点166单瓦售价0.95元/W,单瓦盈利约0.1元/W。持续高研发投入,产能扩张提速:2020上半年,公司进一步加强研发投入,公司研发费用1.40亿元,比去年同期增长,目前公司累计拥有国内授权专利521项,其中发明专利65项,实用新型269项,外观设计187项;海外有效专利16项,其中发明专利1项,外观设计15项。公司今年二度发布扩产公告,若年内天津二期,义乌二、三、四、五期如期达产,公司2020年底将形成36.2GW电池产能,提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能,扩产顺应大尺寸发展趋势,有助于公司提高市场份额,巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。大尺寸溢价明显,大尺寸高占比带动公司高盈利:由于电池产能对尺寸变化最为敏感,从158升级到166需要设备改造,从166升级到182或210需要设备更换,因此在尺寸升级的过程中,大尺寸电池片易出现结构性短缺的情况。当前时点,166大尺寸电池片单瓦盈利显著高于156及158。截至20H公司166尺寸及以上产能占比,其中182&210产能占比33.3%,预计到年末,公司166尺寸及以上产能占比接近,其中182&210产能占比接近70%。得益于大尺寸电池高占比,我们测算,当前时点公司156、158、166电池片毛利率分别为9.2%、8.4%、,公司综合毛利率达,平均单瓦净利0.052元/W,盈利能力较Q2低点快速修复。20Q2费用同增21.22%至1.69亿元,期间费用率同比下降0.07个百分点至9.09%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降27.04%、上升25.44%、上升44.78%、上升37.06%至0.13亿元、1.14亿元、0.72亿元、0.42亿元;费用率分别同比下降0.48pct、上升0.16pct、上升0.60pct、上升0.24pct至0.70%、6.13%、3.87%、2.25%。销售费用大幅下滑主要是由于海外交货方式变更运输费减少,疫情影响展会等市场推广费减少。盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:8.82、19.83、26.11亿元,同比增长50.8%、124.7%、,对应EPS为0.43、0.97、1.28元。目标价19.4元,对应21年20倍PE,维持“买入”评级。风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
爱旭股份 房地产业 2020-09-01 13.54 16.00 22.42% 15.12 11.67%
15.75 16.32% -- 详细
事件:爱旭股份公布2020年中报,报告期内公司实现营收36.95亿元,同比增长29.96%。其中Q2实现营收18.62亿元,环比增长1.6%;实现归母净利润1.37亿元,同比下降68.42%。其中Q2实现归母净利润0.57亿元,环比下降29.2%;实现扣非净利润0.56亿元,同比下降85.69%;加权平均净资产收益率6.38%,同比下降18.34pcts。 上半年电池片盈利能力下滑明显,下半年有望大幅修复:2020 年上半年,公司电池出货量约5.24GW,同比增长82%,位列全球电池出货量第二(据PVInfoLink市场调研结果),继续保持行业前列。受新冠肺炎疫情影响,上半年光伏市场受到较大冲击,尤其是2-4 月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞,光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节,致使电池片价格在2-4 月的三个月内下跌了近20%(以PVInfoLink公告的市场价格计算),对公司盈利造成较大影响。报告期内,公司电池片平均售价为0.71元/W,同比下降28.6%;电池片单位成本为0.63元/W,同比下降13.8%;毛利率为10.2%,同比大幅下降15.4pcts。随着下半年光伏市场景气度明显好转,电池片盈利有望大幅修复,下半年公司电池片业绩弹性较大。 大尺寸电池片产能逐步释放,龙头地位进一步巩固:截至报告期末,公司拥有电池产能约15GW,其中180-210mm电池产能约5GW,166mm电池产能约8GW,166mm以下尺寸的电池产能2GW,产能布局较为合理,优势明显。目前公司在建高效太阳能电池产能21GW,预计2020年底将建成高效电池产能36GW,其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW,166mm电池产能约10GW,166mm以下尺寸电池2GW,龙头地位进一步巩固。 股权激励保障公司业绩中长期快速增长:2020年2月公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份,行权价格11.22元/股,并对公司业绩指标进行分年度考核,2020-2023年,扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为108.7、171.5、235.3亿元,净利润分别为7.7、9.7、12.4亿元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.00元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。
爱旭股份 房地产业 2020-08-26 14.67 18.40 40.78% 15.12 3.07%
15.75 7.36% -- 详细
维持“增持”评级。上调2020-2022年EPS至0.37(+0.09)、0.92(+0.40)、1.27(+0.49)元,上调原因为行业逐渐摆脱疫情影响产品价格回升,以及大尺寸高效电池结构性短缺提升盈利能力。上调目标价至18.40(+6.80)元,对应2021年20倍PE,上调原因为EPS预测上调。 大尺寸高效电池产能构建大幅提速,将有力满足市场需求提升盈利能力。爱旭股份新建设天津二期5.4GW电池产能、义乌四五期10GW电池产能,均计划在2020年底建成投产,并与义乌政府签署后续26GW总投资160亿元的产能建设计划。爱旭科技此前披露了2020-2022年22、32、45GW的产能规划,根据我们的测算,本次新建项目实现了产能扩张加速,有望在2020年底即形成36GW电池产能,超出市场预期。以G12为代表的大尺寸电池能够用来制作500~600W组件,能够显著降低LCOE,备受下游客户青睐。而目前大尺寸电池产能较为不足,爱旭股份针对市场痛点,加速扩张大尺寸电池产能,降低生产成本,有望显著增厚盈利能力。 定增融资已完成,股权激励彰显信心。定增融资25亿元已经完成,为后续产能扩张提供充足资金支持,光伏电池投资回收期十分短,能够实现ROIC>WACC下的快速增长。公司授予275位核心员工2925万份期权,行权价为11.22元/股,业绩考核2020-2024年扣非净利润分别为6.68、8、11、15、20亿元,业绩复合增速31%,彰显对企业盈利成长的信心。 催化剂。210电池超额盈利得到验证。 风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。
爱旭股份 房地产业 2020-08-11 15.90 21.60 65.26% 16.17 1.70%
16.17 1.70% -- 详细
投资义乌10GW电池项目:2020年8月9日晚公司公告投资建设义乌四期、五期年产10GW高效晶硅电池项目,项目总投资预计40亿元(含流动资金),建设年产能10GW电池项目,预计2020年12月底建成投产,2021年3月达产。 扩产再提速,龙头强者更强:2019年底爱旭电池产能达到9.2GW,其中:佛山老产能2GW,天津一期3.8GW,义乌一期3.4GW。根据爱旭三年规划,2020-2022年电池产能分别达到22、32、45GW。若本次天津二期,义乌二、三、四、五期如期达产,公司2020年底将形成36.2GW电池产能,提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能,扩产意义在于:1)帮助公司扩大产能规模,满足市场需求;2)充分利用公司现有成熟自动化、智能化技术持续降低产品生产成本;3)顺应大尺寸发展趋势,有助于公司提高市场份额,巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。 Q3需求强劲+大尺寸高占比提高公司盈利能力:近期硅料厂爆炸,硅料环节供给加速收缩,整个产业链全涨价。电池端来看,Q3需求强劲支撑电池价格上涨,M6电池片价格月涨幅近12%至0.92元/W。我们测算,当前时点公司156、158、166电池片毛利率分别为18.7%、19.1%、26.8%,得益于大尺寸电池高占比,公司综合毛利率达22.2%,平均单瓦净利0.11元/W,盈利能力强劲。 扩产大尺寸,公司啖头汤:公司大尺寸提前布局,当前时点公司电池产能约15GW,其中166及以上产能13GW,预计公司20年末拥有210(182)尺寸产能超25GW、约9GW166大尺寸产能,占比接近95%。展望明年,我们预计182及以上大尺寸组件渗透率持续提升,大尺寸电池存在供需缺口,溢价更为明显,爱旭因前瞻布局将持续受益!n盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:8.78、19.75、26.05亿元,同比增长50.0%、125.0%、31.9%,对应EPS为0.48、1.08、1.42元。目标价21.6元,对应21年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
爱旭股份 房地产业 2020-07-21 13.59 16.28 24.56% 17.00 25.09%
17.00 25.09%
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投资天津5.4GW电池项目:2020年7月20日公司公告投资建设天津二期高效电池项目,项目总投资预计22亿元,建设年产能5.4GW电池项目(包含此前公告的天津基地年产1.6GW高效硅基太阳能电池扩产项目),预计2020年12月底建成投产。 扩产超预期,龙头再提速:2019年底爱旭电池产能达到9.2GW,其中:佛山老产能2GW,天津一期3.8GW,义乌一期3.4GW。根据爱旭三年规划,2020-2022年电池产能分别达到22、32、45GW。若本次天津二期,义乌二期、三期如期达产,公司2020年将形成26.2GW电池产能,超上限完成规划。本次扩产:1)帮助公司扩大产能规模,满足市场需求;2)充分利用公司现有成熟自动化、智能化技术持续降低产品生产成本;3)顺应大尺寸发展趋势,有助于公司提高市场份额,巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。 大尺寸平台结构性提升电池盈利能力:电池端来看,预计156/158单瓦盈利约4分钱,166单瓦盈利超过1毛,大尺寸盈利能力超出市场预期(1)大尺寸电池可以提升单位时间产出的总功率,从而摊薄设备折旧、人力、电力等成本,166电池片非硅成本比158低1分;(2)硅片对166尺寸有让利,166单瓦硅成本低2~3分;(3)目前下游对大尺寸电池片需求较旺盛,166电池片有一分的溢价。 扩产大尺寸,公司啖头汤:公司大尺寸提前布局,当前时点公司电池产能约15GW,其中166及以上产能13GW,预计公司20年末拥有210(182)尺寸产能超15GW、约9GW166大尺寸产能,占比90%+。展望明年,我们预计182及以上大尺寸组件渗透率持续提升,大尺寸电池存在供需缺口,溢价更为明显,爱旭因前瞻布局将持续受益!n盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:7.05、13.49、17.63亿元,同比增长20.5%、91.3%、30.7%,对应EPS为0.39、0.74、0.96元。目标价16.28元,对应21年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
爱旭股份 房地产业 2020-07-01 10.44 12.60 -- 15.46 48.08%
17.00 62.84%
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全球单晶PERC电池龙头供应商:公司是单晶PERC电池龙头供应商,自成立以来十年专注于太阳能电池的研发、生产与销售。公司于2019年借壳ST新梅上市A股,创始人陈刚深耕光伏十余年,是公司核心技术人员之一,获得过“国家万人计划科技创业领军人才”殊荣,其他高管也基本是技术出身,整个管理层经验丰富。 平价时代光伏星辰大海,电池环节集中度加速提升:光伏度电成本下降迅速,十年间降幅高达87%,2020年光伏产业链价格下降明显,当前组件最低招标价仅1.38元/W,在此价格下海外大部分地区已经平价或者接近平价。组件端低价也驱动国内平价项目申报超预期,截止6月14日,国内15省市公开平价规模,合计38.55GW,大幅超过19年14.78GW规模。长期来看,全球光伏渗透率空间很大,预计2030年行业每年新增装机749GW。电池环节看,目前格局较为分散,CR5集中度不到30%,提升空间很大。目前行业龙头通威、隆基、爱旭、晶澳均加速在电池端的布局,同时政策提高了准入门槛,促使集中度加速提升。平价临近,电池环节承担着降本的重任,预计未来在行业上下游话语权将提升。 PERC最纯龙头,研发实力与成本控制出色:公司是最纯PERC龙头,无论从产能还是出货来看公司都位列于行业前二:1)公司重视电池技术的研发,研发持续高投入,研发人员占比远高于同业;公司转换效率高于行业,2019年达22.5%,2020年末达23.0%。公司在技术上有丰富的储备,产品门类齐全,且对技术趋势嗅觉敏锐,顺应双面的趋势,目前公司电池出货双面占比90%;2)公司非硅成本控制出色,位列行业第一梯队,且非硅成本下降迅速,目前平均非硅仅0.18-0.20元/W。公司成本优势主要来源于:专精管式PERC技术;打造智能工厂,人均产出远超行业;生产管理方面经验丰富;单一厂房产能高,利用规模优势降本。 顺应趋势,大尺寸时代先行者:行业大尺寸化已经是大趋势,大尺寸平台能够显著降低LCOE,并且大尺寸电池价格有溢价,非硅成本更低,当前时点公司大尺寸电池毛利率显著高于普通尺寸,公司平均净利达到6分/W。顺应大势,公司产能加码,预计20年末拥有10GW210mm、10GW166mm大尺寸产能。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年上市公司归母净利润分别为7.01亿/11.51亿/13.39亿元,同比增长19.8%/64.0%/16.4%,给予公司2021年20倍PE,对应目标价12.6元,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;光伏政策超预期变化;技术路线超预期切换等。
ST爱旭 房地产业 2020-03-04 11.67 -- -- 11.60 -0.60%
11.60 -0.60%
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需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 电池:行业盈利底部,公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2019年1-5月,公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%,单晶PERC非硅成本为0.253元/W,较2018年全年均值下降15.7%,处于行业第一梯队。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时2020年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 公司:主营单晶PERC电池,低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池,目前产品以单晶PERC电池为主,2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元,在主营中的比例为96.66%,占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地,年产能9.2GW,同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW,随着低成本产能的投产,公司业绩有望高增。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10. 10、14.06和21.16亿元,同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%,当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
ST爱旭 房地产业 2020-02-27 11.57 14.50 10.94% 11.90 2.85%
11.90 2.85%
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事件:爱旭公布2019年年报,报告期内公司实现营收60.69亿元,同增47.74%;实现归母净利润5.85亿元,同增69.61%;实现扣非净利润4.90亿元,同增92.47%;经营性现金流量净额15.87亿元,同增62.43%;加权平均净资产收益率32.22%,同增4.59pcts。 技术实力雄厚的光伏电池龙头企业:2019年公司进行了重大资产重组,房地产开发与经营的资产置出,太阳能电池的资产置入,公司主营业务变更为高效太阳能电池的研发、制造与销售。2019年全球光伏新增装机120GW左右,同比增长超过20%,公司积极拓展海外市场,全年单晶perc电池片实现销售收入59.10亿元,同增88.24%;销量6.79GW,同增121.96%;毛利率17.51%,同比下滑2.37pcts;海外销售达到20.49亿元,同增412.02%,海外收入占比33.79%,根据海关数据,2019年公司电池片全国出口排名第一。公司在电池技术方面实力雄厚,不但实现了全球首家量产210mm大尺寸电池,且也在叠层电池、HIT、IBC、HBC、TOPCON等新型电池量产技术方面有着深厚的积累。另外,公司通过精细化管理和智能制造技术,有效确保了产品品质的稳定提升和生产成本的下降,单晶perc电池量产转换效率和非硅成本均处于行业领先水平。 产能与研发中心建设同步推进,龙头地位进一步巩固:公司产能不断扩充,目前拥有佛山、义乌、天津三个生产基地,截至2019年底,公司拥有PERC电池产能力9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW,同时公司规划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW。公司同时公告拟向不超过35特定投资者非公开发行不超过5.49亿股募资25亿元,其中14.5亿元用于投资义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、3亿元用于光伏研发中心的建设、7.5亿用于补充流动资金。另外,公司还公告将投资3.2亿元在天津建设年产1.6GW高效硅基太阳能电池项目。义乌三期和天津项目建成投产后,公司将凭借自身的技术优势、区位优势和成本优势进一步提高市场份额,同时光伏研发中心的建设将进一步巩固公司的技术优势、形成更多的可量产的技术储备。 股权激励保障公司业绩中长期快速增长:公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份,行权价格11.22元/股,并对公司业绩指标进行分年度考核,2020-2023年,扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为60%、68%、35%,净利润增速分别为81%、44%、34%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名