事件：公司2022年实现营业收入350.8亿元，同比增长126.7%；实现归属母净利润23.3亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额52.3亿元，同比增长1039.9%。其中2022年Q4实现营业收入92.5亿元，同比增长116%，实现归母净利润9.4亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利0.55元并以资本公积金转增0.4股。 电池片供需偏紧，全年盈利继续看好。2022年公司Perc电池片销量34.4GW，其中四季度出货约8.5-9GW，单W盈利约0.1元/W。 展望2023年，受制于N型电池技术提升、产能投产及爬坡面临一定不确定性，N型电池片新增产能或不能满足行业需求增量，全年电池片盈利继续看好。 ABC组件优势显著，降本提效皆有突破。根据TaiYangNews最新发布的3月榜单，公司ABC组件量产效率达23.6%高居榜首，较其他N型组件优势显著。成本方面，ABC采用无银技术大幅降本，相同版型组件功率更高可进一步降低单W非硅成本，我们预计随着首期6.5GWABC产能达到满产，非硅成本有望接近Perc。 下游需求旺盛，一体化成长加速。预计公司首期6.5GWABC电池和组件产能将于2023年二季度末实现满产，公司计划于2023年底前形成25GWABC电池和组件产能。ABC组件较Perc组件售价具有显著溢价，下游订单旺盛，预计2023年ABC组件出货5-6GW，2024年公司目标出货25GW以上，一体化成长加速进行。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为2.71元、3.42元、4.64元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧

事件：公司公布2022 年年报，全年实现营业总收入350.75 亿元，同比增长 126.72%；实现归属于上市公司股东的净利润 23.28 亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额 52.29 亿元，同比增长 1039.86%；基本每股收益1.34 元/股。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。 点评： 2022 年公司经营好转，业绩大幅扭亏。公司业绩取得较大幅度的扭亏为盈，主要受公司电池片出货大幅增长和盈利能力提升影响。 2022 年，公司产能增长和产能利用率提升，公司单晶PERC 电池片销售量34.42GW，同比增长82.65%；受电池片供需偏紧和规模效应等影响，公司太阳能电池片毛利率13.05%，同比大幅提升7.87个百分点。公司研发费用13.78 亿元，同比大幅增长112.18%。公司计提资产减值损失-2.82 亿元，主要来源于存货跌价损失。 ABC 产品厚积薄发，有望进入放量阶段。2022 年，公司推出N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务。公司的ABC 电池具有完整自主知识产权，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，主要应用于户用、工商业和大型地面电站等应用场景。ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。目前公司首期珠海 6.5GWABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于 2023 年二季度末实现满产。公司计划新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，并在2023 年底形成25GW 的高效背接触电池和组件产能。公司背接触高效电池、组件产品将接过PERC 时代产品组合，成为公司未来业务增长的主要发力点，提升公司产品差异化水平和综合竞争力水平。 加大研发力度，提升技术实力。2022 年，公司研发投入13.78 亿元，同比增长112.18%，全部费用化处理。公司研发主要围绕ABC电池技术，并增加在硅片、电池、组件和系统的量产研发能力。公司积极招募研发人员，2022 年底，公司研发人员2145 人，占全部研发人员的23.48%。公司研发人员、研发投入、申请专利不断增长，有利于持续增加公司产品技术水平，保持公司领先优势。 2023 年国内外光伏装机需求有望稳健增长，产业链中下游盈利有望改善。2022 年国内光伏装机87.4GW，同比增长59.3%，海外出口金额同比增长超过80%，国内外呈现旺盛的市场需求。2023年，国内风光大基地、分布式光伏有望齐发力，欧洲地面电站以及美国供给端约束解除后均有望提升装机需求。并且随着硅料供应趋于宽裕，产业链成本有望显著降低，电池、组件等下游环节盈利水平将呈改善趋势。 投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为33 亿元、52 亿元和59 亿元，对应每股收益为2.52、3.96 和4.53 元/股，按照3 月15 日36.92 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.63、9.31 和8.14 倍。考虑到公司背接触高效电池组件产品将逐步进入放量阶段以及2023 年硅料供应显著增长背景下电池组件盈利改善预期，预计公司盈利有望实现持续增长，目前估值水平较低。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；行业参与者增加，竞争趋于激烈风险；国际贸易政策变化风险。

事件： 3月 13日， 爱旭股份发布 2022年年报， 全年实现营收 350.8亿元， 同比+126.7%； 实现归母净利润 23.3亿元， 扭亏为盈。 2022年 Q4归母净利润为 9.4亿元， 环比+18.1%， 业绩在预告范围之内。 公司拟每 10股转增 4.0股派 5.5元。 PERC 电池单瓦盈利稳步提升。2022年全年公司实现 34.42GW 的 PERC电池的销量， 同比增长 82.65%， 全年平均单瓦净利为 0.68分； 预计 Q4单季度出货约 8.5-9GW， 单瓦盈利约 1毛， 环比提升约 2分/W。 ABC 一体化产能到 2023年底将扩至 25GW。 公司首期珠海 6.5GW 的ABC 电池量产项目已顺利投产， 预计于 2023年 Q2满产； 下半年计划在国内海外扩 18.5GW 的电池产能和 25GW 的组件产能， 合计形成 25GW 的高效背接触电池+组件一体化产能。 公司今年还计划在国内新增 2-3处生产基地，每个基地 30GW。 扩张完成后， 公司电池片产能将达 150GW， 组件产能将达115GW。 ABC 电池片量产效率 26.5%， 组件效率 23.6%全球最高。 公司 ABC 电池采用无银化技术， 能够大幅降低生产成本。 截至目前， ABC 电池平均量产转换效率接近 26.5%， 最高转换效率 26.75%， ABC 组件全生命周期发电量较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。到 2023年底， ABC电池平均量产效率有望达 27%。 目前 23.6%的高效组件价格有望比目前主流PERC 产品溢价 15%以上。 研发费用翻倍增长， 专利数量快速增加。 2022年公司投入研发费用约13.8亿元， 同比增长 112.2%。 截至 2022年底， 拥有研发人员 2145人， 去年同期为 1415人， 同比增长 51.6%。 2022年公司累计申请专利 1563项， 获得授权专利 884项， 同比增加 24.0%， 其中授权发明专利 148项， 同比增加42.3%。 现金净流入大幅增加， 在建工程持续高增。 2022年， 公司经营活动现金流量净额 52.3亿元， 同比+1039.9%。 公司资产负债情况持续向好发展， 截至 2022年底， 资产负债率为 63.31%， 较去年同期下降 5.5个百分点； 应收账款 2.0亿元， 同比-8.8%； 存货 15.3亿元， 同比-30.2%； 固定资产 101.2亿元； 同比+14.9%； 在建工程 18.0亿元， 同比+180.78%。 投资建议 我们预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 36.3亿元、 55.2亿元、71.0亿元， 相当于 2023年 12.9倍的动态市盈率， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示 ABC 技术产能投产不及预期； 光伏行业需求不及预期； 利润分配预案尚未提交股东大会审议。

事件：公司发布] 2022年度业绩，公司 2022年实现营业收入 350.75亿元，同比增长 126.72%，归母净利润 23.28亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 21.65亿元。Q4归母净利润 9.38亿元，环比增长 18.1%，扣非归母净利润 8.93亿元，环比增长 24.4%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC 电池单位利润进一步提升。公司全年电池销量34.42GW，四季度出货环比持平，近 9GW，实际单瓦盈利水平超 0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少 1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计 2023年全年 PERC 电池单瓦盈利能够超过 0.1元。 ABC 进展顺利，加大扩产力度，年底形成 25GW 产能。公司 ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到 26.5%，良率超 90%，全部 6.5GW 产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产 18.5GW高效背接触电池和 25GW高效背接触组件产能，到 2023年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。为促进未来几年企业的高质量发展，公司 2023年计划新增国内生产基地 2-3处，每个基地规划不低于 30GW 电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。 首创非银涂布技术，推动 ABC 非硅成本下降。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司 ABC电池的非硅成本接近传统 PERC，并且提高了相应的技术门槛。 加大技术研发投入，升级改造 Perc产能。报告期内，公司研发费用约 13.78亿元，同比增长 112.18%。公司共拥有研发人员 2145人，约占员工总数的 23.48%。 未来公司将持续推进 ABC技术进步，ABC电池平均量产效率有望达到 27%，同时，加快对 PERC技术的升级改造和量产技术的开发，使得现有 Perc 电池产能改造后的平均量产效率不低于 25%，进一步发挥经济性。 盈利预测与投资建议：公司 PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司 ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 48.06/70.46/98.51亿元，维持目标价 69.00元，给予“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司 ABC电池技术开发失败的风险。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润21.1-25.1亿元，扣非净利润19.5-23.5亿元，实现扭亏为盈，非经营损益约1.6亿元，主要为收到政府补助的摊销。2022年Q4公司归母净利润7.2-11.2亿元，环比增长-9.3%-41.1%；扣非净利润6.77-10.77亿元，环比增长-5.7%-50%。 电池片盈利继续提升。我们预计2022年Q4公司实现电池片出货约8.5GW，单位净利润约0.09-0.11元/W，环比提升0.01-0.03元/W。 原因：1）上半年完成电池片大尺寸改造，大尺寸电池片比例达95%，四季度公司处于满产满销状态，预计210产品出货比例提升；2）四季度电池片供不应求，推动单位盈利上升；3）公司持续加强供应链管控，优化调整采购经营策略，成本控制能力进一步加强。 ABC产线处于爬坡期，一体化成长进行时。公司首期6.5GWABC珠海产线已于2022年10月投产，目前处于调试与爬坡阶段，预计2023年Q2实现满产。截至2022年Q4，公司ABC电池片平均量产转化效率达26.2%，良率超过95%，我们认为随着公司持续进行深入研发，产品效率有望进一步提升。根据公司规划，ABC整体产能52GW，其中珠海、义乌各26GW，义乌26GW产能预计于2023年投产。预计2023年公司ABC产品出货5-6GW，产品以组件或系统方式进行销售，主要目标市场为海内外高端分布式，单位盈利有望进一步提升，公司从电池片供应商向垂直一体化组件发展，未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为363.00亿元、394.95亿元、453.36亿元；归母净利润分别为22.26亿元、35.25亿元、44.49亿元，对应EPS分别为1.71元、2.71元、3.42元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧

事件：公司发布] 2022年度业绩预告，公司预计 2022年实现归母利润 21.1-25.1亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 19.5-23.5亿元。Q4归母净利润 7.2-11.2亿元，中值 9.2亿元，环比增长 15.8%，扣非归母净利润 6.77-10.77亿元，中值 8.77亿元，环比增长 22.2%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC 电池单位利润进一步提升。我们预测公司四季度出货环比持平，近 9GW，考虑到 Q4管理费及计提较多，实际单瓦盈利水平超 0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少 1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计 2023年全年 PERC 电池单瓦盈利能够超过 0.1元。 ABC 进展顺利，今年将贡献可观业绩。公司 ABC 技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到 26.2%，良率超 90%，全部 6.5GW 产能有望上半年完全达产。目前，公司 ABC系统订单饱满，四季度已经实现收益，随着后续海外渠道的顺利拓展，公司 ABC产品盈利将推动公司未来利润高速增长。我们预计，公司未来将进一步扩产，抢占市场份额。 首创非银涂布技术，推动 ABC非硅成本下降。公司与珠海迈科斯签订水平涂布机订单，向其采购涂布机 36套，合同总金额为 4.52亿元。本次公司拟采购的水平涂布机是为 ABC 电池技术而定制研发的新型设备，也是 ABC 电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司 ABC电池的非硅成本接近传统 PERC，并且提高了相应的技术门槛。 成立赛能公司拓展全球市场，有望打通 ABC 技术生态链。2022年 4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于 ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。 盈利预测与投资建议：公司 PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司 ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们提升公司 2022-2024年归母净利润分别为 22.37/47.75/65.07亿元，维持目标价 69.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司 ABC电池技术开发失败的风险。

事件：业绩超市场预期：1 月12 日，公司发布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润21.1-25.1 亿，中值23.1 亿，扭亏为盈；实现扣非利润19.5-23.5亿，中值21.5 亿。其中Q4 单季度实现归母、扣非利润分别为9.2 亿、8.8 亿，环比分别增长15.8%、22.2%。 单W 盈利稳步提升。我们预计2022 年Q4 公司PERC 电池片满产出货约9GW，环比基本持平；按预告中值计算单瓦净利约9.8 分，环比提升约1.8 分，环比增速约22.5%。 ABC 新技术放量在即。公司ABC 新技术珠海6.5GW 产能，预计今年上半年达产，下半年有望再扩产约10GW；预计平均转化效率能达到26.2%以上，ABC 组件单W 售价和盈利能力将超市场预期。 投资建议 我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别至23.3 亿元、36.3 亿元、55.2 亿元，相当于2023 年13.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC 技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期。

深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于2009年，于2019年登陆A股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022年Q1-Q3，公司累计出货25GW以上。2018-2021年，公司营收高速增长，CAGR达55.58%；2018-2020年，公司业绩高速增长，2021年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022年Q1-Q3，毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC电池片业务为最主要的营收和业绩来源；公司产品以内销为主，2021年内销占比达85.71%。 大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。 公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于2020年1月率先推出并量产210mm电池后，于2020年7月实现182mm尺寸电池量产。从销售结构来看，大尺寸电池销售占比逐季提升，由2022年Q1的73%提升至2022年Q2的88%。从产能情况来看，公司持续推进PERC现有产能升级改造，目前大尺寸产能占比95%以上，且大部分产能可在182mm和210mm间灵活切换。 N型为下一代技术方向，公司差异化布局ABC电池。N型电池具有更高转换效率，是未来发展方向。公司在N型技术上差异化布局，于2021年推出ABC电池，该电池采用新一代N型全背结电池技术，正面无栅线遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC电池转换效率高（转换效率已达26.2%，未来有望达27%）；等面积发电量高（较PERC提升10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看，到2022年底，公司将形成N型产能6.5GW以上（珠海6.5GW+中试线），共计规划N型产能52GW。从产品规划来看，公司以ABC电池技术为核心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。 投资建议考虑到大尺寸PERC电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升，叠加6.5GW珠海ABC电池项目陆续投产，公司有望开启新成长曲线。 我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.82/2.78/3.51元，基于12月2日股价41.52元，对应PE为23/15/12X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。

2022Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升。 2022Q1-Q3，公司实现归母净利润 13.90亿元，扣非归母净利润 12.73亿元， 同比扭亏为盈； 2022Q3，实现归母净利润 7.94亿元，环比增长 115.35%；扣非归母净利润 7.18亿元，环比增长 94.41%；销售毛利率 14.31%，环比提升 3.26pct；销售净利率 8.07%，环比提升 3.55pct。 公司盈利大幅提升主要原因系： （1）成本端： 公司供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先； （2）销售端： 光伏电池片环节结构性偏紧，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨； （3）产品端： 公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。 ABC 电池效率全球领先，发布“黑洞”系列组件及“源网荷储” 解决方案。 2022年 6月，公司推出基于 ABC 电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计 N 型 ABC 电池平均量产转换效率可超 25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达 23.5%， 182尺寸组件输出功率 600W+， 210尺寸组件输出功率 720W+。经综合评估， N 型 ABC 组件较市场主流的同尺寸 PERC 组件全生命周期发电量可提高 11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。 赛能电站项目落地， ABC 电池组件溢价能力显现。 公司发布《关于子公司与关联方发生交易的公告》， 公司下属子公司赛能工程拟分别与义乌中光能、天津中光能签订《分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同》，承包建设义乌中光能投资的位于浙江爱旭厂房屋顶 5.98MW 光伏发电系统工程项目和天津中光能投资的位于天津爱旭厂房屋顶 5.12MW 光伏发电系统工程项目。两项分布式光伏发电系统项目 EPC 总承包合同总金额分别为人民币2,655.12万元（含税）和人民币 2,385.41万元（含税），对应单价分别为 4.44元/W 和 4.659元/W。本次项目是公司新型 ABC 组件及系统现实应用的示范项目，该项目中包含了 ABC 组件和普通组件的应用对比，将用于验证 ABC 电池产品的性能和稳定性，有利于公司 ABC 电池产品日后的市场开拓。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司为全球专业化电池龙头， ABC 电池项目量产在即。 考虑大尺寸 PERC 电池供不应求、盈利能力超预期， 我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 19.86、 30.46、 40.41亿元（上调前分别为 14.02、 23.18、 34.54亿元）， 对应 EPS 分别为 1.74、 2.67、 3.55元/股，对应 PE 分别为 27、 18、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入258.3亿元，同比+130.7%；归母净利润13.9亿元，扣非归母净利润12.7亿元；毛利率11.2%，同比+5.7pct；净利率5.4%，同比+5.8pct。其中Q3单季营收98.4亿元，同/环比+127.3%/+20.6%；归母净利润7.9亿元，环比+115.4%；毛利率14.3%，同/环比+8.3/+3.3pct；净利率8.1%，同/环比+8.6/+3.5pct。 Q3大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显：：估算公司三季度PERC电池片出货8.5-9GW（同比约+84%，环比基本持平），单瓦净利约8分（同/环比约+9/+4分）；前三季度出货25-25.5GW（同比约+90%），单瓦净利约5分（同比约+6分）。上半年公司已完成电池片产能改造，三季度公司大尺寸出货占比超过94%，由于三季度大尺寸电池片供给紧张，公司电池片盈利水平提升明显。预计四季度大尺寸电池片维持紧张态势，根据PVInfoLink数据，182/210尺寸最新价格（含税）为1.35/1.34元，相比9月底上涨3分，预计公司四季度盈利水平继续提升。 海珠海6.5GWN型项目投产在即，ABC电池技术领先：：公司珠海6.5GWABC电池项目即将投产，预计明年上半年达到满产，电池片量产效率预期超过25.5%。9月17日，公司发布公告，为加快推进珠海6.5GW高效电池产能建设，拟与珠海迈科斯采购定制化光伏电池片涂布设备36套，合同总金额为4.5亿元（含税），该涂布设备为ABC电池无银金属化生产环节的核心设备。 投资建议：今年大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为22.2亿元、31.6亿元、42.4亿元，相当于2023年14.4倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报。公司实现营收258.28亿元，同比增长130.65%，归母净利润13.9亿元；实现扣非净利润12.73亿元。单三季度公司实现营收98.43亿元，同比增长127.31%，归母净利润7.94亿元，扣非净利润7.18亿元，环比增长95%，主要系大尺寸电池产能持续紧缺，公司技改后大尺寸占比进一步提升，使公司电池片单位盈利进一步提升。 大尺寸技改完成，PERC电池量利齐升。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升。目前，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，部分产能可以在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。目前公司大尺寸产能达到36GW，单季度出货量有望达到9GW。我们测算，公司2022Q3，销售电池近9GW，销量环比持平，电池单瓦盈利超8分，盈利能力明显提升，近期电池片环节供需进一步趋紧，公司未来一年有望进一步提升单瓦盈利。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后2年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计明年PERC电池单瓦盈利能够达到9分。 首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。公司近期与珠海迈科斯签订水平涂布机订单，向其采购涂布机36套，合同总金额为4.52亿元。本次公司拟采购的水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。 成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。 股权激励保证公司稳定发展。公司拟授予相关核心人员限制性股票数量119万股，激励对象共168人，价格为17.14元/股。授予股票期权数量为416万份，激励对象289人，股票期权的行权价格为34.27元/份。考核目标22/23/24年分别为11/15/20亿元。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为17.31/31.4/50.22亿元，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。

以ABC 电池为帆，新型一体化布局打开更高成长空间。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年Perc 电池片出货排名第二，公司拟推出N 型ABC 高效电池片，一期6.5GW 产能有望于2022 年底投产，远期规划52GW。短期看，Perc 大尺寸电池片新增供应不足，单位盈利持续提升；中期看，公司N 型高效ABC 电池量产转化效率具有明显优势，新技术有望带来更高单位盈利；长期看，公司积极拓展下游业务，着力于打造源网荷储垂直一体化布局，未来有望从电池片供应商转型为能源解决方案服务商，打开公司更高的成长空间。我们预测公司2022 年-2024 年营收分别为325.05 亿元、351.90 亿元、422.00 亿，对应归母净利润分别为14.15 亿元、26.05 亿元、36.40 亿元，2022 年实现扭亏，2023 年-2024 年分别同比增长84.16%、39.71%。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 历经黑暗时刻，电池片迎来盈利向上拐点。2021 年电池片行业由于供过于求的产业格局导致相关企业的盈利逐步走低，叠加疫情、能耗双控等因素，行业陷入亏损状态，进而使得相关企业产能扩张意愿降低，行业新增产能不足。2022 年，随着光伏新增装机持续高增，叠加182、210 大尺寸产品出货比例显著提升，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺，电池片迎来盈利向上拐点。公司目前Perc 电池片产能达36GW，大尺寸比例超95%，年初至今电池片单W 盈利持续上行，公司业绩持续向好。 新技术为电池片赋能，高效电池溢价显著。2022 年光伏正式进入N型电池片量产元年，目前主流的技术路线有：TOPCon、HJT、XBC 等。N型电池技术的优势在于其电池转化效率高于传统Perc 电池，企业通过持续的技术进步和生产环节的成本控制，从而降低光伏度电成本，并收获更好的盈利能力。根据PV Infolink 统计，目前N 型电池片售价较P 型溢价超过0.08 元/W，考虑成本端因素后，N 型电池片盈利较P 型电池片有更高提升。未来随着公司ABC 电池片产能投产，公司的单W 盈利有望进一步提升。

事件描述 事件： 9月 16日， 公司公告 2022年限制性股票与股票期权激励计划。 本激励计划授予的限制性股票（含预留） 的授予价格为 17.14元/股。 股票期权（含预留） 的行权价格为 34.27元/份。 事件点评 股权激励落地锁定价格， 华为背景高管提名董事： 公司本次授予限制性股票数量 180.5万股（含 54.3万股预留）， 激励对象共 175人， 价格为 17.14元/股。 本次授予股票期权数量为 498.6万份（含预留 81.5万份）， 激励对象 296人，股票期权的行权价格为 34.27元/份。两种激励方法对应业绩考核均为 2022-2024年需达到净利润分别为 11亿元、 15亿元、 20亿元。 同时，公司公告，经公司第八届董事会提名委员会审核，公司拟提名卢浩 杰先生为公司第八届董事会非独立董事候选人。卢浩杰先生曾在华为有约16年 的工作经历， 曾任华为技术有限公司海外子公司董事、 香港代表处代表， 华为服务（香港） 有限公司总经理等职， 于 2022年 1月入职爱旭， 于 2022年 4月就任爱旭全资子公司深圳赛能数字能源的总经理。 公司有望通过与华为的密切合作， 一方面打造“源网荷储” 的一体化解决方案产品， 另外还能打开海外的销售渠道。 ABC 核心设备采购完成， 单台设备产能有所提升： 公司公告， 下属子公司珠海富山爱旭拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》， 向其采购光伏电池生产设备 36套， 合同总金额为 4.52亿元（含税）。 按公司 6.5GW 产能计算， 单台设备对应产能约 180MW， 相较于之前中试线单台设备 150MW 产能有所提升， 目前单台设备价格约 1256万元，较之前中线线设备单价约 1300万元/台有所下降。 预计公司 ABC 电池片 GW 量产线建设进展顺利， 下半年将完成产能释放。 投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 16.8亿元、 28.7亿元、 43.6亿元， 相当于 2022年 22.9倍的动态市盈率， 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示ABC 技术不及预期； 光伏行业需求不及预期。

事件：公司2019-2021年三年累计实现业绩承诺净利润7.9亿元，业绩承诺实现率为40.82%。依据协议重大资产重组业绩承诺方涉及补偿股数为8.98亿股，占回购前总股本44.08%，目前已经完成回购注销，公司股本变为11.39亿股。 大尺寸技改完成，PERC电池量利齐升。公司上半年出货16.5GW，同比增长94%。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升。目前，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，部分产能可以在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。目前公司大尺寸产能达到36GW，单季度出货量有望达到9GW。保证供应链及开工率的情况下，公司生产成本下降，盈利能力显著提升。我们测算，公司2022Q2，销售电池近9GW，销量环比进一步提升，电池单瓦盈利超4分，盈利能力明显提升，公司Q2大尺寸出货占比88%，大尺寸电池盈利接近5分，近期电池片连续涨价，公司三季度有望进一步提升单瓦盈利。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后2年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计明年PERC电池单瓦盈利能够达到7分。 首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。公司近期与珠海迈科斯签订水平涂布机订单。本次公司拟采购的水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。 继续加大研发投入，ABC组件效率全球领先。2022年上半年投入研发资金5.60亿元，同比增长116.26%。公司发布基于ABC电池技术的组件产品，经过TUV认证效率达到23.5%，领先全球。目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利开工，项目建设正有序推进中，预计2022年三季度可建成投产。ABC技术专利壁垒高，成功量产后，公司将会拥有技术先发优势，将充分享受技术带来的高毛利。 成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，我们提升公司2022-2024年利润分别为17.31/31.4/50.22亿元，给予23年25倍PE，目标价69.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。

专注电池片生产，供给趋紧下盈利能力有望提升公司始终专注太阳能电池片生产，目前拥有36GW高效PERC太阳能电池产能，出货量在行业领先。随需求释放和供给趋紧，22H1实现扭亏为盈；大尺寸产能改造领先，公司提前规划对原有中小尺寸的电池产能进行升级改造，已完成10GW 166→182mm尺寸产能改造，182mm及以上大尺寸电池产能达到总产能的95%以上。 竞争优势：（1）公司专注于电池片领域的技术变革，在新产品的开发上始终走在行业前列；（2）电池片尺寸迭代、技术迭代快，一体化企业扩产较谨慎，电池片有效产能23年较硅片/组件有效产能分别将有近130GW/60GW缺口。我们预计电池片环节的紧缺将导致电池片企业盈利能力改善；（3）子公司赛能数字能源通过提供源网荷储一体化解决方案为公司扩产能力边界，未来有望贡献更多利润增长点。 供需结构与盈利弹性：我们测算22/23年国内电池产能对应装机分别为343.2/405.4GW，全球装机需求分别为262.4/355.5GW；其中大尺寸需求提高但供给相对偏紧，我们预计电池片盈利将有望环比改善。 未来看点：ABC电池或将贡献超额盈利ABC电池是公司自主研发的新一代N型背接触电池，为全背结结构，正负两极金属接触均在电池背面，正面无电极栅线遮挡。爱旭为国内最早布局N型IBC电池的公司之一，相关技术较为领先。 ABC电池优势：（1）发电增益：一是转化效率高，ABC电池平均量产效率可达25.5%，高于PERC、TOPCon、HJT电池现阶段的平均量产效率；二是低热斑效应、抗衰减以及低温度系数，可降低BOS成本3%以上，全生命周期发电量可提高11.6%；（2）外观优势：实现正面无栅线，组件正面全黑，造型更美观，在美欧分布式市场较受欢迎，进一步带来溢价；（3）依靠发电优势和外观增益，主打高端市场和高溢价细分市场，参考Sunpower公司IBC电池报价3.67元/W，对比PERC组件约2元/W有较高溢价；前期主打细分市场，并不直面TOPCon、HJT等其他新技术的竞争。 公司产能规划：未来将在义乌、珠海两地布局合计52GW的ABC电池产能，其中珠海6.5GW项目预计于22H2投产。 利润测算：我们测算成本：PERC<N型IBC≈TOPCon<HJT电池；悲观/中性/乐观预期下ABC电池单位盈利分别为8/13/18分/W。 盈利预测 PERC电池：假设22/23/24年PERC电池出货34/35/36GW，单瓦净利分别为0.04/0.05/0.05元/W。ABC电池：假设22/23/24年ABC电池出货0.5/7/15GW，单瓦净利分别为0.11/0.11/0.11元/W。 预计公司22/23/24年营收331.0/376.5/440.0亿元；归母净利润分别为15.46/24.44/34.16亿元；EPS分别为0.76/1.20/1.68元/股。考虑公司新技术或将贡献超额盈利，再考虑公司已回购未注销股份对每股股东权益的潜在增厚，预期公司23年PE 44X，对应目标价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；扩产速度超预期；新技术进展不及预期；疫情防控风险；原材料价格波动风险；全球经济和贸易形势变化风险；测算具有主观性，仅供参考。