事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润-11.52~-11.12亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95亿元，由盈转亏。 减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元。公司四季度Perc电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023年10月、11月210电池片供需紧张，公司210产能占比超50%，订单需求旺盛，12月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024年将逐步把Perc电池片升级改造为TOPCon生产线，继续保持较强竞争力。 ABC业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023年公司ABC组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC业务亏损约3~4亿元。随着公司ABC组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024年1月公司与天津能源投资集团签下2.5GW大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。 投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.51/18.71/28.45亿元（2023-2025年前值35.25/44.49/60.39亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。

事件：23年12月20日，公司在北京发布集中式电站场景使用的ABC 高效组件“恒星系列”产品，其中72片版型“恒星”系列组件功率最高可达640W，双面率70%，新产品的发布有望弥补ABC 在地面市场短板，提升未来ABC 组件产品出货量。 本次地面产品发布后，公司将完成集中式、工商业、户用全场景产品矩阵。目前公司主要产品“黑洞”系列组件主要应用于户用场景，本次发布会发布的“慧星”系列组件产品主要应用于工商业场景，组件交付效率高达 23.7%，输出功率最高位630W。本次发布会的重磅产品“恒星”系列组件主要应用于地面电站产品，该产品72版型组件量产功率高达640W，组件效率高达23.7%，双面率最高可达70%。通过本次产品发布，公司完成全场景组件产品布局，有望带动24年ABC 组件出货放量。 多项新技术取得突破，领先优势明显。电池端，公司采用激光图形化突破电池传统化学法图形化工艺，传统的曝光掩膜方法工序复杂、成本高、良率低，无法适应大规模生产，ABC采用飞秒、皮秒、亚皮秒激光，实现了BC 电池的大面积、一步法的超快激光图形化，带来更低成本和更高良率；独创的无银金属涂布技术：在金属离子制备、沉积等许多卡脖子技术方面均取得前所未有的突破，通过电化学及化学镀铜、镍、锡的做法，目前已实现全面超越印刷银浆的工艺效果。在组件端0BB 与防阴影遮挡也取得突破。 公司ABC 新产品性能提升显著。根据公司发布会，1）双面率方面：公司通过电池图形化结构解析度提升，组件光学设计增强，使得新产品组件双面率达到70%，打破市场对BC难以兼顾双面的误解；2）局部阴影遮挡抑制：利用微型电力电子线路设计技术实现电池等效旁路二极管效果，遇到正面或遮挡时可较其他组件实现较高的发电量提升；3）高温抑制：同样运行环境下组件温度下降40℃，有效减少发电损耗及失效风险；4）更优温度系数：优化至-0.26%/℃，环境温度每升高10度，较传统方案+1%发电量。更高的产品性能助力集中式场景更高发电增益和更低度电成本，在山地桩基和水面漂浮等综合组件功率较TPC 高5%+，在山地、滩涂、水面等同面积装机下，LCOE 下降3.2%～4.1%。 维持盈利预测，维持公司“买入”评级。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC 技术打造一体化企业。目前ABC 组件产品矩阵趋于完备，电池和组件多项技术取得突破，行业地位领先。且公司也发布TPC 改造升级方案，存量PERC 产能改造方式较为明确，24年有望完成34GW产能升级改造。在未来光伏竞争加剧的背景下，公司凭借技术领先优势，有望穿越周期。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为32.82亿/43.71亿、64.95亿，维持公司“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期。

深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池，再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GW ABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。 XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。 XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价，2023H1ABC 组件不含税均价约 2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场，大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应PE 13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。

公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 226.2亿元，同比减少 12.4%，实现归母净利润 18.9亿元，同比增长 35.8%，实现扣非归母净利润 18.4亿元，同比增长 44.2%；2023年第三季度，公司实现营收 63.7亿元，同比减少 35.3%，实现归母净利润 5.8亿元，同比减少 27.1%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比减少20.9%。 传统产品满产满销，ABC 产能扩张持续推进。公司为光伏电池片领域头部企业，现有36GW 的 perc 电池片产品满产满销；ABC 电池产能方面，公司珠海 6.5GW ABC 电池项目已实现投产,配套组件产能正在按计划建设并陆续投产;义乌 15GW电池及配套组件项目正在建设中，预计 2024年二季度建成投产;此外，公司在山东济南布局 10GW ABC 电池配套组件项目正在前期筹备中；公司总体规划珠海 10GW+义乌 30GW+济南 30GW 的 ABC电池组件产能按计划推进中。 在手订单充裕，ABC 产品即将放量。公司 ABC 产品订单充足,已有不低于 4.3GW 的在手订单。公司与德国 Memodo 集团签订 1.3GW ABC 组件供货协议,与荷兰 LIBRA 集团签订650MW ABC 组件供货协议,近期又与荷兰 VDH Solar 签订了 520MW 的供货协议,此外还与捷克 25Energy、也门 Sahara 等签署了供货协议。公司 ABC 产品在售订单充裕，产品供不应求,未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 实施股份回购，体现公司增长信心。11月 16日，公司发布公告，截止当日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2,634,940股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.1441%，购买的最高价为 19.30元/股，最低价为 18.68元/股，已累计支付的总金额约 5000万元。本次股份回购体现公司对未来经营业绩的增长信心。 投资建议:我们将公司 2023-2024年预测营业收入调整至 283.7/394.4亿元（前值311.3/360.0亿元），预计 2025年实现营业收入 502.3亿元；2023-2024年预测归母净利润下调至 23.0/37.9亿元（前值 27.7/38.4亿元），预计 2025年归母净利润 56.4亿元；以当前总股本计算的 2023-2025年的摊薄 EPS 1.26/2.07/3.08，公司当前股价对应 2023-2025年 PE 倍数分别为 15/9/6倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着 ABC 电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

事件描述10月31日，爱旭股份发布2023年三季报，前三季度实现营收226.2亿元，同比-12.4%；实现归母净利润18.9亿元，同比+35.8%。2023年Q3实现营收63.7亿元，同比-35.3%；归母净利润为5.8亿元，同比-27.1%。 事件点评PERC持续满产满销，盈利能力行业领先。公司Q3毛利率为24.3%，创三年以来单季度最高。公司PERC电池维持满产满销，我们估测Q3出货超9GW+，对应单瓦毛利约1.6毛，单瓦净利约6.4分。三季度产业链价格持续下行，公司资产减值及信用减值约1.5亿元，同时叠加ABC投入初期各项费用大幅增加约1.0-1.5亿元；若剔除上述因素影响，对应单瓦净利超9分，PERC实际盈利维持行业领先水平。 ABC组件效率蝉联第一，海外订单签获顺利。根据TaiyangNews公布的最新榜单，爱旭ABC组件以24.0%的效率维持全球第一，产品价格约17-20欧分/W持续保持在行业较高水平。三季度公司又陆续与荷兰知名光伏产品总供应商VDHSOLAR签订520MW的供货协议、与比利时知名行业分销商Gutami签订供货协议、与英国最大分销商Segen签订100MW的ABC组件产品分销协议。 国内发力地面电站项目，ABC国内首个400MW电站合同落地。根据公司11月1日官方公众号内容，公司与珠海华发集团签署400MWABC组件合同，中标鹤洲北380MW滩涂电站项目，将在今年年内进行交付。此项目是全球首个带有阴影遮挡优化功能的地面电站。在同等输出功率下，ABC组件在此项目中能帮业主节省一万余套桩基础和支架系统，大幅减少电站系统建设成本。此外，由于同等面积下，ABC功率输出较TOPCon约高7％，预计ABC产品价格能够锚定TOPCon，实现单瓦1-1.5毛的持续溢价。 自有资金逆回购，彰显公司发展信心。11月6日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份以用于后续股权激励。公司回购资金总额不低于人民币2.5亿元（含），不超过人民币3.0元（含），回购价格不超过人民币30元/股（含）。若公司未能在本次回购完成之后36个月内将回购股份用于股权激励计划，则回购的股份将依法注销，彰显了公司对未来发展的信心。 此外，用于股权激励可以有效兼顾股东、公司、核心团队个人利益，使各方合力推动公司长远发展。 投资建议当前组件环节价格下跌超预期，受公司资产减值和信用减值影响叠加ABC仍处于高投入期的影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为25.0亿元、37.4亿元、63.0亿元，对应公司11月6日收盘价18.17元，2023-2025年PE分别13.3\8.9\5.3，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期，海内外政策风险，行业竞争加剧。

“降本增效” 是光伏行业的主旋律， “发电效率”与“成本”是两个重要因素，现阶段 BC 电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关） +其他成本。 与 TOPCon， HJT， PERC 相比， BC 电池当前量产效率最高，可达 26.5%，并且理论效率最高，为 29.4%，提升空间也较大。 高转换效率带来低硅片成本。 折旧（初始设备投资）有很大降低空间： 因为 BC 电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着 BC 技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。 无银（铜）浆料优势显著： 由于 BC 电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以： ①将串联电阻降低，提升效率； ②降低断栅概率，提升寿命； ③用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相应的浆料成本也更低。BC 电池其他优势： BC 电池运维成本亦较低。 因为 BC 电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省 7.2%。 BC 电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。 在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。 爱旭股份 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。 BC 电池外形美观。 BC 电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。 BC 电池技术壁垒相对较高。市场的担忧（固有印象）： 技术变革导致龙头颠覆。对于 BC 技术来说， 不必过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。 因为： BC 是一种平台性技术，可以与 TOPCon， HJT 等技术结合实现更优效率。 BC 也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 光伏投资强度和成本已经大幅降低。 光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010 -2022 年间下降了 89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。在 BC 技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先发劣势”。公司： BC 电池技术的领航者，可以较长时间享受 BC 电池高溢价。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为 31/47/63 亿元，同比增长 35%/49%/34%。给与公司 2023 年 20 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 34.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外贸易保护风险， 光伏装机不及预期风险， 盈利预测中假设偏离真实情况

事件： 8月 30日， 爱旭股份发布 2023年半年报， 上半年实现营收 162.5亿元， 同比+1.7%； 实现归母净利润 13.1亿元， 同比+119.6%。 2023年 Q2归母净利润为 6.1亿元， 同比+64.7%， 业绩在预告范围之内。 PERC 电池满产满销， 盈利能力行业领先。 2023年上半年实现电池及组件累计销售量 18.76GW， 同比+13.6%。 上半年 PERC 电池片持续满产满销，估算对应单瓦净利润约 0.07元； 若剔除减值、 外汇损失、 ABC 的各项费用的影响， PERC 对应单瓦净利润约 0.08-0.09元， 盈利行业领先， 预计下半年PERC 盈利能力还有上行空间。 ABC 电池片/组件量产效率达 26.5%/24.0%， 产能按计划建设投产。 目前公司珠海首期 6.5GW 的 ABC 电池项目已实现投产， 平均量产转化效率达到 26.5%； 182mm 硅片尺寸下的 72版型组件对应交付功率 620W， 量产效率可达 24.0%。 公司珠海 3.5GW 电池扩产项目及 10GW 配套组件项目按计划建设并陆续投产， 义乌 15GW 电池及配套组件建设中， 至 2023年底有望形成 25GW 的 ABC 电池及组件产能。 此外， 济南 10GW 电池及配套组件项目已开展前期筹备工作。 ABC 组件高性能带来销售溢价， 下半年将实现批量出货。 ABC 组件功率高、 衰减低（首年≤1%， 次年≤0.35%）、 温度系数好（-0.29%/℃）、 无银、且正面美观无栅线， 在全生命周期中的发电量较同面积 PERC 组件提升 15%以上。 基于优异的产品性能， 公司已实现销售的 ABC 组件平均单瓦不含税收入约 2.2元， 享受较高溢价。 公司已与德国 Memodo 集团签订 1.3GW 的ABC 组件供货协议， 与荷兰 LIBRA 集团签订 650MW 的供货协议。 此外，公司与多家公司达成欧洲、 日本地区的 ABC 组件销售合作； 与快易光伏等公司达成国内 ABC 组件分销合作。 估算当前订单约 4.5GW 供不应求， 随着产能逐步提升， ABC 组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极。 研发力度持续增强， 现金流表现亮眼。 2023年上半年公司投入研发费用约 7.9亿元， 同比+41%。 截至 2023年上半年末， 拥有研发人员 2811人， 较2022年末+31%。 截至 2023年 7月底， 公司累计申请专利 1770项， 获得授权专利 1020项， 其中授权发明专利 188项， 构筑了 ABC 技术护城河。 2023年上半年， 公司经营活动现金流量净额 26.6亿元， 同比+14.3%， 约为归母净利润的两倍， 下半年 ABC 的持续扩产有保障。 公司资产负债表持续修复，截至 2023年上半年底， 资产负债率为 66.6%， 较去年同期下降 2.0pct； 应收账款 0.9亿元， 同比-52.7%。 投资建议 我们预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 36.3亿元、 55.2亿元、71.0亿元， 相当于 2023年 11.1倍的动态市盈率， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示 ABC 技术产能投产不及预期； 光伏行业需求不及预期。

事件：8月 30日，公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 162.49亿元，同比增长 1.65%；实现归母净利润 13.09亿元，同比增长 119.60%； 实现扣非归母净利润 12.67亿元，同比增长 128.49%。2023Q2实现营收 85.03亿元，同比增长 4.23%；归母净利润 6.07亿元，同比增长 64.66%。 电池量利齐升，ABC 放量在即打造业绩强支撑。2023H1高效大尺寸电池片持续紧缺，公司 PERC 电池满产满销，ABC 电池组件实现部分销售，共同实现电池及组件累计销售量 18.76GW，同比增长 13.56%。2023H1公司整体毛利率/净利率分别为 17.92%/8.05%，同比分别+8.64pct/+4.32pct，主要得益于上半年硅料、硅片价格大幅下降，价格传导时滞使产业链电池组件环节收获利润留存。组件方面，下半年公司 N 型 ABC 组件将实现批量出货，目前 ABC 产品平均单价约 2.2元/W（不含税），较 PERC 组件及 Topcon 组件有显著溢价。当前产业链价格企稳回升迹象初显，公司 ABC 电池组件有望接力PERC 电池维持公司较高利润水平。 研发维持高水平，ABC 电池性能领先。公司持续加大研发投入和创新能力建设，2023H1公司研发费用约 7.90亿元，同比增长 41%。通过技术布局与突破，公司引领 N 型 ABC 电池技术迭代。截至 2023H1，公司 ABC 电池量产效率已达 26.5%，ABC 组件量产交付效率可达 24%，在 182*54版型组件效率达到 465W，182*72版型组件效率 620W，全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，产品性能优越、壁垒高筑。 海外市场顺利开拓，ABC 订单充足、扩产加速。ABC 组件充分获得客户认可，高毛利海外市场全面铺开。截至 2023H1，公司与德国 Memodo 签订 1.3GW、与荷兰 LIBRA 签订 650MW 的 ABC 组件供货协议，并与捷克 25ENERGY、也门 SAHARA 等公司达成欧洲地区的产品销售协议。产能方面，公司珠海首期 6.5GW ABC 电池项目已于 2023H1投产。在此基础上，公司宣布投资建设珠海 3.5GW 电池扩产项目及 10GW 配套组件项目、义乌 15GW 电池及配套组件项目和济南 10GW 电池及配套组件项目。至 2023年末，公司有望形成 25GW ABC 电池及组件产能，充分满足订单需求。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收分别为 388.63亿元、542.53亿元和 707.46亿元，实现归母净利润分别为 33.54亿元、45.06亿元和 59.22亿元，同比增长 44.0%、34.4%、31.4%，对应 EPS 分别为 1.83、2.46、3.24，当前股价对应的 PE 倍数分别为 12.1X、9X、6.9X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期。

事件：公司2023上半年实现营业收入162.49亿元，同比上升1.65%，归母净利润13.09亿元，同比增长119.6%，扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC 电池单瓦利润有望进一步提升。上半年电池及组件出货18.76GW，同比增长13.56%。扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超分，好于行业水平，公司盈利能力突出。上半年硅料价格探底，下半年下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023年全年PERC 电池单瓦盈利能够超过0.1元。 上半年ABC持续投入，进展顺利。公司上半年管理费近4亿元，同比增加2.2亿，Q2单季2.5亿，环比增加1亿元。上半年研发费7.9亿元，同比增长41%，继续高投入。公司ABC技术珠海一期产线已经达产，量产效率达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，溢价超5毛/W。公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡日本等9个国家设立了海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。下半年，公司N 型ABC 组件实现批量出货。 市场接受度高，在手订单充足。得益于ABC组件优异的产品力，公司逐渐赢得信赖并达成诸多合作。公司与德国Memodo 集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA 集团签订650MW 的ABC 组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA 等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU 达成日本市场产品销售代理合作。目前，公司ABC组件供不应求，合计约有5GW订单，在手订单充足。 年底投产25GW 电池、组件一体化产能，产能进一步扩张。公司珠海6.5GWABC电池项目已达产，配套组件预计9月底投产，义乌15GW正在建设中，年底有望形成25GW 电池组件一体化产能。济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备，预计明年投产，公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW 的ABC 一体化电池、组件产能。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.95/70.43/98.45亿元，维持目标价49.10元（除权后），维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。

1、光伏装机天花板高，当前渗透率仍处低位。P.Ruiz等学者运用HELIOSAT方法推算欧盟的光伏潜在装机空间与发电量，欧盟光伏累计装机量占理论装机总量仅2%，欧洲光伏协会预测中性情况下，2026年欧盟光伏新增装机有望较2022年翻倍。 中国市场2022年光伏发电量占整体发电占比为4.8%，发展空间较为广阔。随着光储经济性上升，以及光伏技术快速迭代不断降低终端度电成本，未来光伏装机的天花板高，行业需求有望持续快速增长。 2、ABC技术优势显著，无银化为最大亮点。ABC电池正面无任何结区及栅线遮挡，从而最大程度降低光学损失，同时美观度得到大幅提升。同时公司使用光伏全无银金属涂布技术，规避贵金属银对晶硅太阳电池限制的可能性，同时解决了热斑与隐裂的问题，延长产品寿命至30年。无银化技术带来多种收益：一是提效，烧结后银的导电性反而不如纯度更好的非银金属；二是减少栅线隐裂风险，银浆制备过程中需要掺入玻璃粉，而玻璃粉是脆性材料，运输安装过程中容易出现隐裂；三是利于制造柔性组件，使用铜等非银金属，栅线的韧性会更强，在柔性组件中有较大优势。 3、ABC组件效率一骑绝尘，快速打开销售局面。TaiyangNews于2023年8月发布的全球组件量产转化效率排名中，爱旭72版型白洞组件以24%转化效率位居榜首，也是唯一一款达到24%转化效率的产品。ABC组件在欧洲光伏展大放异彩，不断收获合作与订单。6月，爱旭与欧洲顶级太阳能和储能分销商德国Memodo集团签署1.3GW的ABC组件采购协议。7月，爱旭日本公司正式成立，并在日本签下三大代理商。8月，爱旭与荷兰最大的户用分销商LIBRA签订650MW的ABC组件供货协议。 4、盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为1.93元、2.43元、3.30元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC销售不及预期；产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期

深耕光伏电池赛道，2022 年开启一体化布局。2022 年，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺， 价格持续提升， 公司业绩大幅改善， 实现营收350.75 亿元（+126.72%），归母净利润23.28 亿元（+1954.33%）。2023Q1 实现营业收入77.5 亿元（-1.04%），归母净利润7.02 亿元（+208.78%）。公司持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，公司电池片出货量自2019 以来稳居全球第二；2022 年基于自主研发的N 型ABC 技术推出一体化解决方案。未来伴随公司高溢价ABC 项目的推进，盈利水平有望持续提升。 电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升。1）根据CPIA 预测，2030 年全球/中国光伏电池片需求有望达到619GW/168GW。终端需求旺盛，装机持续放量。2）电力市场交易给光伏发电收益带来不确定性，配储势在必行。今年组件价格回落，能够有效缓解配储压力。消纳问题的解决会进一步促进光伏装机需求。3）电池片环节集中度稳步提升，TOP5 企业产量占比由2018 年29.5%提升至2022 年56.3%。爱旭稳居出货量第二，公司全球市占率由2019 年5.0%提升至2022 年9.2%。4）以PVInfolink 价格统计来看，5 月份TOPCon、HJT 电池片较PERC 享受0.07~0.17 元/W溢价。展望2023 年，高效N 型电池片较PERC 享受超额盈利有望长时间维持。 ABC 技术享受高溢价；一体化布局提供综合能源解决方案。1）公司ABC 产品凭借技术壁垒高、美观、发电性能优异三大优势，将获得高溢价、高盈利。公司目前已建成6.5GW ABC 电池片产能，预计2023 年底将建成25GW电池片+组件产能。2）公司依靠ABC 电池端的技术优势进一步拓展能力边界，集合组件、逆变器、支架系统、储能系统及能源平台等，提供源网荷储一体化解决方案，从“专业电池制造商”向“光伏能源整体解决方案提供商”转型。 基于对出货和价格判断， 我们预测公司2023-2025 年实现归母净利润35.13/44.79/62.16 亿元，实现每股收益1.92/2.45/3.40 元。参考可比公司，公司合理估值水平为2023 年的15 倍市盈率，对应目标价为28.8 元，给予“增持”评级。 风险提示能源结构转型速度不及预期；产业链价格波动影响测算结果；光伏行业竞争加剧；公司ABC 电池发展不及预期。

爱旭股份发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；预计实现归母扣非净利润12.2~13.6亿元，同比增长120.01%~145.26%。 投资要点2023H1业绩符合预期2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；2023Q2预计实现归母净利润5.6~7.0亿元，同比增长51.42%~89.38%，环比降低0.46%~20.42%。 PERC满产满销，单位盈利维持坚挺2023H1，公司实现电池及组件销售18.5-19GW，其中36GW单晶PERC电池产能持续保持满产满销，即Q1、Q2的单季PERC出货均为9GW，计算可得Q1公司PERC单位盈利约为7分/W，预计Q2公司PERC单位盈利环比略有下降，主要是由于珠海6.5GWABC电池产能于Q2投产开始计提折旧，且Q2期间上游硅料价格快速下行，公司计提存货跌价损失。随着近期产业链价格企稳，预计终端需求逐步回升，电池销量和盈利有望持续保持坚挺。 ABC组件效率24%，市场实现突破，产能爬坡顺利ABC组件量产效率突破24%。公司开创性推出基于N型背接触ABC电池技术的组件产品，组件正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，同时公司的电池无银化技术大幅降低生产成本。目前，公司基于M10规格72版型的ABC单玻组件的最高效率达到24.27%、交付效率高至24%，是目前晶硅光伏组件效率的最高水平，公司成为目前国内唯一量产效率突破24%的组件制造商。 ABC组件获高端市场认可，在手订单充足。当前公司ABC产品已陆续发货，市场对公司新型ABC组件接受度较高，试销情况良好。5月德国慕尼黑国际太阳能技术博览会期间，公司与德国Memodo、捷克25Energy、也门Sahara等多家欧洲公司签署ABC组件销售协议，突破欧洲高端分布式市场；6月，爱旭日本公司正式成立，签下丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU三大代理商，为进军日本高端光伏市场迈出重要一步。目前公司在手订单可完全覆盖ABC电池产能，公司预计全年ABC产品出货5~6GW。ABC产能爬坡顺利，一体化布局持续推进。目前公司珠海一期6.5GW高效ABC电池产能已满产，配套组件逐步投产中，今年公司计划新增产能为义乌15GW电池及组件项目、珠海3.5GW电池及10GW组件项目。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为380.56、574.56、761.56亿元，EPS分别为1.90、2.57、3.36元，当前股价对应PE分别为14.3、10.6、8.1倍。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC技术路线打造一体化产能，有望中长期受益于领先技术红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示ABC组件需求不及预期风险；技术研发进展不及预期风险；PERC电池大幅跌价风险；原材料价格上涨风险；大盘系统性风险。

公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。根据公司业务发展需要，2023年计划以“追求 ABC 产品路线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力，力争早日达到 ABC 电池“平均量产”效率 27%、2平方米面积组件的平均量产功率达到 470W“以上”的目标。在持续提升 PERC 电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对 PERC 技术的升级改造和量产技术的开发，争取到2025年末将现有 PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于 25%的新型高效电池产能。 产能扩张持续推进，新型产能 ABC 有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶 PERC 产能达到36GW，ABC 电池方面，公司规划 N 型 ABC 电池产能共计 52GW ，其中珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目目前正在稳步推进中，2023年公司除加快珠海6.5GW 的 ABC 电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。公司力争新建并投产 18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到 2023年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。 公司 ABC 产品性能优异，大规模量产在即。2022年，公司正式推出了基于全新一代 N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品，首期珠海 6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于 2023年二季度末实现满产。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC 电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。截至 22年年报，ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。 成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022年公司基于高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以 ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。 投资建议：公司作为全球电池片头部企业，多年出货居于前列，ABC 电池项目投产建设顺利，未来“源网荷储一体化”战略延伸，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 34.37/42.33/57.07亿元，对应 2023年 7月 19日 PE 为 15X/12X/9X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策变化风险、技术路线变化风险

事件：6月14日，公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划，拟向1126名激励对象授予292.49万股限制性股票与876.05万份股票期权，限制性股票授予价格为19.01元/股、股票期权行权价格为38.02元/份。本次股权激励对应业绩目标以2022年为基础，2023-2025年电池和组件出货量增长率不低于10%/40%/70%，净利润增长率不低于20%/75%/150%。 ABC龙头效率、产能齐领先，股权激励彰显发展信心。XBC类电池正面无栅线的设计天然让其在光损失上优于其他技术产品，截至2022年年底，爱旭ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%1，预计未来平均量产转换效率突破27%，在SNEC光伏展上展示的单玻ABC组件最高转换效率达到24.27%、交付效率为24%2，组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，表现继续领先全球晶硅光伏组件。而在产业化方面，公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已在2022年顺利投产3，今年积极推进珠海、义乌两地共18.5GWABC电池与25GW组件产能建设，年底有望实现25GW的ABC电池组件一体化产能，结合产能建设进度以及爬坡进程，我们预计今年公司有望实现约5GW的ABC组件出货，考虑到产品持续领跑的转换效率，公司新产品未来的放量表现可期，ABC组件的持续高增速为公司带来完成股权激励业绩目标的充足信心。 瞄准高端海外市场，斩获订单初见成效。高转换效率为ABC组件带来了较高的产品溢价，再加上全黑的组件外观，公司将ABC组件的产品定位于对价格敏感度相对较低、偏爱“黑组件”颜值的中高端海外分布式市场。过硬的产品素质与精准的市场定位让公司顺利实现市场开拓，与欧洲头部光储分销商德国Memodo集团于德国慕尼黑国际太阳能技术博览会期间正式签署全球首个GW级别的ABC组件采购协议4，携手共同深耕欧洲高端分布式市场。在高端市场站稳脚跟有助于公司充分享受新技术的产品溢价，叠加持续进行的产品降本，乐观预期ABC组件的盈利能力及其可持续性。 硅料快速下跌，电池片环节有望留住利润。根据PvInfolink最新报价，多晶硅单kg价格跌至78元，硅片价格也下滑至3.05元/片，以此测算硅料、硅片环节单瓦盈利分别为0.02、0.04元，利润已迅速向下游电池、组件转移。而结合整体供需格局来看，大尺寸高效电池片、新技术电池片在今年仍处于结构性紧缺阶段，有望截留上游硅料利润，维持高盈利水平。公司于2020年率先量产210mm尺寸电池，并于2022年完成了大部分166mm尺寸产能的升级改造，大尺寸电池产能占比达95%以上，部分产能可以根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间随时切换5，有望充分受益本轮原材料降价红利。当下市场对于光伏行业的贝塔较为悲观，预期在本轮盈利高点过后产业链将进入盈利下行通道，我们认为爱旭电池片产品结构合理、得以享受盈利高点，后续ABC产品放量及时有望接过PERC电池的利润接力棒，公司整体利润水平在产业链下行周期有望维持稳定，逆周期表现为公司赋予一定的阿尔法属性。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为388.63亿元、542.53亿元和707.46亿元，实现归母净利润分别为33.54亿元、45.06亿元和59.22亿元，同比增长44.0%、34.4%、31.4%，对应EPS分别为2.57、3.45、4.53，当前股价对应的PE倍数分别为15X、11X、8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期。