公司深耕电池新能源领域多年，为全球客户提供新能源解决方案与服务。 公司成立于2011年，前身是ATL新能源科技的动力电池部门，其管理层团队从事锂电池领域多年，实战经验丰富。公司布局电池材料、电池系统及电池回收等各产业链，专注能源替代。截至2022年，公司动力电池使用量连续六年全球排名第一，储能电池出货量连续两年排名第一。 公司掌握多项核心技术，稳居行业首位。公司高度重视研发创新，在电池性能的能量、寿命、快充和安全等方面拥有多项核心技术。其中，麒麟电池采用首创的CTP高效成组技术，电池包体积利用率达到72%，能量密度可达255Wh/kg，领先市场。目前，公司已成功实现海外动力电池客户的大规模量产交付，2023年上半年市占率进一步提升至36.8%，稳居行业领先地位。 储能业务极速放量，有望成为第二增长曲线。公司储能产品在安全性、长寿命等方面行业领先，产品广泛应用于全球大型重要储能项目。基于长寿命电芯和液冷CTP电箱技术，已成功推出储能系统EnerC和储能电柜EnerOne等产品，实现大批量出货。2022年，公司全球储能电池出货量市场份额达43.4%，同比提升5.1个百分点。 新产品陆续发布，扩大差异化优势。公司产品技术持续创新升级，动力电池方面，推出M3P多元磷酸盐电池、凝聚态电池等产品，推进钠离子电池产业化，进一步降低电池成本。储能电池方面，推出户外系统EnerOnePus和零辅源光储融合解决方案，提升储能系统效率、响应速度和安全性。另外，公司于2023年8月发布首款4C超充电池产品，续航、安全等多方面性能显著提升.投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4128.61/5111.70/6271.66亿元，归母净利润为428.55/556.48/693.95亿元，对应EPS为9.74/12.65/15.78元，对应PE为15x/12x/9x，行业平均PE为29x/18x/13x，公司PE低于行业平均PE。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；公司市场份额下降风险。

硅料领航，发力光伏一体化发展。在新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。截至 2023年上半年，公司已形成高纯晶硅年产能超 42万吨，太阳能电池年产能达到 90GW，组件年产能 55GW。在高纯晶硅业务方面，公司生产基地位于乐山、包头、保山，主要生产要素采取就近采购方式，产品客户主要为下游硅片企业。为保障产销长期稳定，近年来公司与下游硅片企业开展长单销售合作；太阳能电池业务方面，生产基地位于双流、金堂、眉山、合肥，公司根据市场需求，结合产线结构安排生产经营，产品直接销往下游组件企业。凭借领先的技术、品质、成本优势，公司主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业，长期保持行业领先水平；组件业务方面，公司 2022年下半年加速组件业务布局，凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系，2022年全年组件出货量进入全球前十名，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外 40余个国家与地区。 行业政策支持，市场需求向好。2020年，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上郑重宣布，“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。”这一重要宣示为我国应对气候变化、绿色低碳发展提供了方向指引、擘画了宏伟蓝图。光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站的地位也逐渐显现。11月 20日，国家能源局发布 1-10月份全国电力工业统计数据。1~10月光伏新增装机142.56GW，同比增长 144.78%，其中 10月光伏新增装机 13.62GW，同比增长141.49%。 产品技术领先，产能扩张加速。公司在光伏各业务板块科研体系基础上成立了光伏技术中心，拥有通威太阳能（成都）有限公司技术中心、四川永祥股份有限公司技术中心等国家级企业技术中心分中心，组建了以行业专家为主的科研技术团队，统筹推进光伏产业链各环节的技术联合研发与集成。多晶硅方面，截至 2022年底，公司高纯晶硅年产能超过 26万吨。截至 2023年年中，公司针对部分项目进行技术挖潜，通过填平补齐等方式进一步提升现有产能规模，公司高纯晶硅年产能超过 30万吨。随着永祥能源科技一期 12万吨项目投产，目前公司已形成高纯晶硅年产能超过 42万吨。组件方面，预计 2023年底公司组件产能将达到80GW。新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的增长，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 196.70/153.42/160.65亿元，对应 2023-2025年 PE 为 5.83X/7.48X/7.14X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

公司为光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体。 福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一，集玻璃研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，通过多年关键核心技术研发与产品迭代，如今已形成完整的产业链。 公司产品优势明显。 2006 年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。 公司产能多地布局，产品远销国外，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。晶硅太阳能组件可以分为单面组件和双面组件，单面组件的正面是光伏玻璃，背面多为不透明的复合材料（TPT/TPE 等）。双面组件使用双面电池，将传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 公司从长远角度考虑，向上游石英砂环节布局。 公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续，标的公司已成为公司的全资子公司，公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。高品质石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 225.29/280.01/336.21 亿元，对应 PE 分别为 19.74X/14.51X/12.04X 。 公司作为光伏玻璃龙头企业之一，成本优势明显，地位稳固，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险

多线并进，光伏一体化格局引领市场。公司是光伏行业领先企业，构建单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块，形成支撑全球零碳发展的“绿电”+“绿氢”产品和解决方案。在公司引领下，单晶在全球市场占有率快速提升，并完成了对多晶的市场替代，公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。在电池方面，公司持续推动高效太阳能电池及组件的量产及商业化，在技术方案上实现量产一代、在研一代、储备一代。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。2022年，创造性地开发了正面无栅线的HPBC太阳能电池，其量产转换效率超过25%，并推出了Hi-MO6高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。2023年前三季度，中国光伏新增装机需求延续了2022年的涨势。根据国家能源局10月份最新披露的1-9月份全国电力工业统计数据，1~9月光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，其中9月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。 产品技术领先，产能扩张加速。在碳中和的大背景下，光伏未来的发展前景明确。 公司积极推进各环节高效产能的建设，为行业持续增长的需求做好长期的准备。 2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的高速发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为160.86/178.81/213.36亿元，对应2023-2025年PE为10.78X/9.70X/8.13X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

事件：公司披露2023年三季报。公司2023年前三季度实现归母净利润为61.88亿元，同比增加23.75%。2023年前三季度实现扣非净利润为53.08亿元，同比增加6.51%。其中，2023Q3归母净利润为16.52亿，同比下降20.72%，扣非后净利润15.0亿，同比下降27.98%。 产能规模持续提升。公司的高功率、高效率产品有效降低光伏发电LCOE，产品生命周期内发电优势明显，终端应用市场向G12、N型加速切换。2023年前三季度，公司产销规模同比提升68%。公司持续发挥技术创新与柔性制造优势，进一步提升G12与N型先进产能供应能力，优化产品结构，充分发挥公司G12与N型战略产品的规模优势、技术优势、成本优势及市场优势，提升公司在光伏硅片市场的市场占有率。 多线并进发展。公司通过TOPCon工程试验线提升N型技术大规模应用中的工程能力、工厂能力、成本控制、产品一致性管理等，提升综合竞争力。未来公司可在现有TOPCon电池技术升级为TBC电池，光电转换效率可进一步提升。在组件环节，坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，实现“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代，并且充分发挥产业链协同优势，持续降本增效，组件第三代线差异化制造方式和精益制造能力建设，成本优势显现，不断扩大叠瓦核心差异化竞争力，助推行业发展。公司拥有的叠瓦组件4.0产品，先进的叠瓦组件技术更能适应TOPCon电池量产可能的波动，发挥TOPCon性能优势。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025年归母净利润为79.15/98.63/110.86亿元，对应2023年11月7日收盘价PE为9.54X/7.66X/6.81X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件：公司披露 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现归母净利润为 67.65亿元，同比增加 105.62%。 2023 年前三季度实现扣非净利润为 70.29 亿元， 同比增加 116.90%。其中， 2023Q3 归母净利润为 19.51 亿，同比增加 22.87%，扣非后净利润 18.66 亿，同比增加 16.10%。 推进 N 型产能布局。 公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动公司电池组件出货。 2023年前三季度，公司电池组件出货量 37.63GW（含自用 965MW），其中组件海外出货量占比约 52%，分销出货量占比约 31%。 公司持续推进 n 型产能布局，截至目前扬州 10GW 电池项目、曲靖 10GW 电池及 5GW 组件项目、石家庄10GW 切片及 10GW 电池项目、东台 10GW 电池及 10GW 组件项目陆续投产， n 型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各 10GWn 型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至 2023 年末公司 n 型电池产能将超过 57GW。 建立股权激励制度。 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施2023 年股票期权与限制性股票激励计划。经调整，向 2,701 名激励对象授予8,001.8120 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340 万股限制性股票。激励计划结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标， 2023 年、 2024年、 2025 年实现净利润分别不低于 95 亿元、 125 亿元、 160 亿元；或 2023 年、2024 年、 2025 年实现营业收入分别不低于 1,000 亿元、 1,200 亿元、 1,500 亿元。目前已经完成向激励对象授予限制股登记工作，期权授予登记工作正在推进中。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 90.73/109.06/124.61 亿元,对应 2023 年 11 月 7 日收盘价PE 为 8.38X/6.97X/6.10X， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件：公司披露 2023年三季报， 公司发布 2023年前三季度业绩公告， 2023年前三季度实现归母净利润为 63.54亿元，与上年同期相比，同比增加 279.14%。 2023年前三季度实现扣非净利润为 60.47亿元，与上年同期相比， 298.94%。其中， 2023Q3归母净利润为 25.11亿，同比 225.79%，扣非后 25.11亿，同比252.28%。 组件加速放量。 N 型 TOPCon 已经逐渐成为新一代主流光伏技术。公司凭借在N 型 TOPCon 领域的持续积累，以及全球化运营和一体化产能的优势，努力克服产业链价格波动和国际贸易环境带来的短期挑战，在实现光伏组件出货量上升的同时，逐步确立了差异化的市场竞争力，使得收入和盈利较上年同期大幅增长。 2023年 1-9月，公司实现总出货量 55.7GW，其中组件出货量为 52.2GW，硅片和电池片出货量为 3.5GW，总出货量较去年同期增长 86.91%。 N 型产能顺利爬坡。 公司致力于巩固和加强自身在 N 型技术方面的领先优势，稳步推进 N 型先进产能落地，持续探索产品提效降本，出货结构中 N 型占比持续提升。截至三季度末，公司已投产的 N 型 TOPCon 电池产能超过 55GW，大规模量产平均效率达 25.6%。目前在手订单饱满的背景下，公司预计第四季度组件出货量为 23GW 左右，同时 N 型占比进一步提升。公司有信心超额完成全年70-75GW 的组件出货目标。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 83.73/98.84/112.76亿元,对应 2023年 11月 6日收盘价 PE为 11.27X/9.55X/8.37X,维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件： 2023年 10月 25日公司发布 2023年三季报。 根据公司 23年三季报披露公司 2023前三季度营收 29.78亿，同比+40.29%，归母净利润 2.36亿，同比+41.82%，扣非后 2.11亿，同比-10.13%。其中， 公司 23Q3营收 13.08亿，同比+54.89%，归母净利润 1.18亿，同比+78.06%，扣非后 1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。 根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为： 31.80/7.05/0.34亿元， 新增订单合计 39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单 41.86亿元，后者规模基本与仅 Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。 根据三季报披露，公司 Q3海上及海外新增订单 7.05/10.81亿，海上新增订单占比 17.7%，海外新增订单占比 27.1%。 公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升 4.1pct，相比 22年年报提升 0.99pct， 显示出公司近年来布局双海战略持续发威。 我们持续看好公司 23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。 当前沿海风电重点省份海风项目有序推进， 公司双海战略持续发力， 但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响， 我们调整公司 23-25年营收预测为 47.29/72.32/99.20亿元， YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元， YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：公司发布2023年第三季度报告，公司2023Q1-3实现营收189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利21.60亿元，同比+32.68%。其中23Q3实现营收64.47亿元，同比+18.53%，环比-5.88%，实现归母净利7.65亿元，同比+22.60%，环比-3.53%。 毛利率：23Q1-Q3销售毛利率为27.49%，Q3销售毛利率为30.77%，环比+4.77pcts，表现亮眼，主要原因系：1）公司外销占比近50%，汇率变化对毛利率有正向影响；2）聚焦核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占升；3）海运费价格回落，盈利能力提升。随着生产规模的扩大，规模优势逐渐凸显，盈利水平持续提升。 研发费用：Q3研发费用4.16亿，同比增加超60%，其中在汽零业务的研发投入增速超70%。公司通过持续性的研发投入，对技术创新能力、竞争优势和市场价值等方面产生积极影响。公司将持续加大研发投入，创造具有自主知识产权和有核心竞争力的产品，提升公司行业地位。 机器人：机器人项目与公司现有业务的核心技术同源，是基于汽车热管理系统、现有业务在其他应用领域的拓展研究。公司已把仿生机器人机电执行器项目列为重点项目，对该领域展开持续研究和产品开发工作。执行器是仿生机器人最核心、通用的部件。未来公司机器人项目有望受益于人形机器人市场的快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：公司作为新能源车热管理汽零龙头，储能、机器人业务稳步推进，我们预计23-25年公司营收分别为272/328/377亿元，归母净利润分别为31/39/48亿元，对应PE分别为33x/26x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动

事件： 2023年 10月 27日，公司发布三季报。 2023年前三季度公司实现营业收入 77.68亿元，较上年同期增长 30.12%；归母净利润 7.95亿元，较上年同期增长 33.95%； 2023年第三季度公司实现营业收入 28.51亿元，较上年同期增长10.43%；实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.8%。 公司三季度业绩增速低于上半年。 公司第三季度营收和归母净利润的同比增速均低于上半年，主要原因系本季度给客户的出货价格进行了降价以及计提资产减值准备。 根据公司公告，本次计提资产减值准备的资产项目为应收款项、存货，计提各项资产减值准备为 14,289.91万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润即2022年度经审计的归属于上市公司股东净利润 90,118.32万元的 15.86% 海外业务取得进展，同时持续加大投入。 公司公告在 2023年 9月 4日与欧洲某知名锂电池生产商签订了《材料买卖供应合同》，约定在合同有效期内公司向该锂电池生产商提供预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 同时公司继续加大对海外基地的资金投入， 9月 27日公告拟使用自筹资金不超过 3,000万欧元向全资子公司（科达利德国有限责任公司） 增加投资。本次增资完成后， 德国科达利的投资总额由 6,000万欧元增加至 9,000万欧元。10月 27日公告称拟使用自筹资金不超过 3,200万欧元向海外全资子公司（匈牙利科达利有限责任公司）增加投资。本次增资完成后，匈牙利科达利投资总额由 4,000万欧元增加至 7,200万欧元。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。 公司 8月 10号公告完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。 公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议： 考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为112.44/140.30/181.38亿元，归母净利润为 11.66/15.44/20.91亿元，对应 EPS 为4.32/5.73/7.75元，对应 PE 为 21x/16x/12x. 风险提示： 原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件： 公司 23年 Q1-Q3实现营业收入 166.50亿元，同比增长 22.91%，实现归母净利润 14.31亿元，同比下降 6.68%，实现扣非归母净利润 13.39亿元，同比下降 7.31%。分季度看，公司 23年 Q3实现营业收入 60.34亿元，同比增长33.16%，实现归母净利润 5.46亿元，实现扣非归母净利润 5.15亿元，同比增长16.49%。 公司光伏材料、电子材料、功能膜材料销售增长带动营收增长。 光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业， 2022年产品出货量排名提升至全球第三。电子材料主要包括感光干膜、 FCCL 和感光覆盖膜，分别用于印刷线路板的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是 PCB/FPC 制造时用于线路图形转移的重要耗材，又称干膜光刻胶，公司已经完成了酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。功能膜材料主要包括铝塑膜和 RO 支撑膜，铝塑膜用于锂电池的软包装， RO 支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。 股份回购和员工持股计划彰显公司信心。 截止 23年 Q3，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2,110,200股，占公司总股本的比例为 0.11%， 回购成交的最高价为 35.33元/股，最低价为 27.57元/股，已支付的资金总额为人民币 0.65亿元（不含交易费用)。公司第三期员工持股计划持有股份数 511,840股，公司第四期员工持股计划持有股份数 3,649,548股，其中第四期员工持股计划仍处于锁定期。 投资建议： 公司作为光伏胶膜龙头企业，市场地位稳固，背板业务快速发展，电子材 料 和 功 能 性 膜 材 料 业 务 前 景 广 阔 ， 预 计 公 司 23-25年 归 母 净 利 润 为22.03/28.11/35.92亿元，对应 PE 为 22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。

公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业。 公司成立于 2002年，经过近 20年的努力， 深耕电机技术， 在吸尘器代工领域与国际龙头客户合作， 2018年获得中国十大吸尘器出口企业称号。 2021年以来发展以 EPS无刷转向电机为代表的汽车零部件业务，拓宽下游客户， 单业务营收快速增长。 EPS 电机技术与优势。 1）技术：公司深耕电机技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高； 2）优势：①客户粘性高， 由于 EPS 电机为核心汽车零部件， 下游客户优先考虑合作成熟稳定的供应商， 德昌股份始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②产能布局清晰， 已累计实现 28个汽车电机项目定点， 2023-2026年总定点金额已超 23亿， 加之 EPS 电机市场规模不断增大， 存在国产替代趋势，德昌股份可以通过不断扩大产能，更好协同生产； ③公司掌握核心技术，拥有多项专利。 EPS 电机未来发展。 积极开展研发项目， 加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。 公司计划投资建设电机研发中心，以不断提升在 EPS电机领域的技术储备和前沿技术探索。 投资建议： 考虑到公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 29.05/36.29/45.19亿元，归母净利润为3.12/3.77/4.46亿元，对应 EPS 为 0.84/1.01/1.20元，对应 PE 为25x/21x/18x，行业 PE 为 19x/17x/14x。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件： 公司发布三季报， 23年 Q1-Q3实现营业收入 55.83亿元，同比-23.83%； 实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%。 其中 Q3公司实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比 +20.36%，归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，毛利率 28.27%，同比-1.89pcts，环比-2.14pcts。 电池化学品： 六氟磷酸锂 Q3价格下滑，公司电解液盈利承压。 电解液主要原材料六氟磷酸锂（6F）价格在 23Q2小幅上涨至 16万元左右， Q3转而下滑至 10万元以下，行业上游材料价格波动影响公司电解液业务盈利能力，同时电解液行业竞争加剧，下游需求不及预期导致公司 Q3盈利承压。 产能方面， 公司持续推进一体化建设， 国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安 5.96万吨添加剂项目在建， 海外波兰基地于 23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。 随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工： 调整海德福高性能氟材料项目（一期）投资总额。 公司将“海德福高性能氟材料项目（一期） ”的投资总额调增 32,100万元至 112,100万元。 随着海德福（一期）的建成及相关产品的陆续投产，可极大提升公司高端含氟精细化学品的生产能力，有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，从而巩固公司的行业地位，提升在氟化工领域的综合竞争力。 半导体材料： 投资建设南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目。 项目计划总投资不超过 8亿元，一期建设周期 2年。项目分两期实施，其中一期建设年产 5.5万吨半导体新材料和 20.5万吨电池化学品；二期建设 7万吨半导体新材料，二期视市场情况启动建设。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧，我们下调 23-25年公司营业收入预测分别至 89/129/145亿元，归母净利润预测分别至 11.44/17.16/21.89亿元，对应 PE 分别为 29x/19x/15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。 光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。 盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比下降 14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降 116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降 122.46%。 原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。 同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司 23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少 122.46%顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在 TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了 EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。 积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.45/4.36/6.36 亿元，对应 PE 为 25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。