事件：为进一步深化宁德时代与StellantisN.V.的长期战略合作关系，支持其电动汽车生产和电气化战略目标，宁德时代及其旗下子公司与Stellantis旗下子公司等四方主体于2024年12月10日签署了一份合资协议，拟共同在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，并以合资公司为主体在西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市兴建合资电池工厂，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元。 与全球领先汽车制造商合作：Stellantis是全球领先的汽车制造商之一，为美国纽约证券交易所（代码：STLA）、法国巴黎泛欧证券交易所（代码：STLAP）及意大利米兰泛欧证券交易所（代码：STLAM）三地上市公司，总部位于荷兰阿姆斯特丹，旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌。 项目建设：1）建设内容：建设年产可达50GWh动力电池工厂，产品目标客户为Stellantis；2）拟建设地点：西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市菲格鲁埃拉斯镇；3）项目投资总额及资金来源：预计为40.38亿欧元由合资公司出资或通过贷款等方式自筹；4）项目建设周期：总建设期预计为4年。深化出海，坚定全球化：本项目将深化宁德时代与全球领先的汽车制造商Stellantis在新能源汽车领域的长期战略合作关系，通过充分发挥和利用双方在各自领域的领先优势和资源，推动全球电动化和清洁能源转型。 投资建议：考虑到公司作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新品迭代加速，我们维持公司24-26年营业收入预测分别为3987/4596/5131亿元，归母净利润预测分别为501/596/704亿元，对应PE分别为24x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。其中24Q3实现营业收入44.11亿元，同比下降26.90%，实现归母净利润3.30亿元，同比下降39.67%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比下降38.04%。 24Q3受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响，营收同比有所减少，公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，平稳的穿越光伏行业周期，力争在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。 公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户，有望持续增长。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料，历经8年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。公司目前客户已覆盖多家行业知名企业，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。 公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为16.95/24.78/30.07亿元，当前股价对应PE为27.12/18.55/15.28元，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比增长4.31%。其中24Q3实现营业收入189.26亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润26.40亿元，同比下降7.96%，实现扣非归母净利润24.98亿元，同比下降10.57%。 公司全球营销、服务及供应链优势明显，前三季度毛利率与去年同期相比持平。 公司24年前三季度毛利率为31.32%，与去年同期持平。毛利率保持较好主要得益于公司核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大，公司一直聚焦主赛道，坚持纵深发展，核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。截止24年中报，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区，公司全球营销、服务及供应链优势明显。 公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案，光储产品性能优秀。 公司光伏逆变器功率范围涵盖0.45-8800kW，包含微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，全面覆盖户用、工商业和大型地面电站等应用场景。并且公司通过不断的技术创新及系统优化降低投资成本，提升系统发电量，从而降低系统度电成本，提高客户的投资收益率，产品电网友好性、系统安全性方面性能优异。储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 拟境外发行全球存托凭证增加产能建设。公司10月30日公告境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份募集说明书，基于对行业需求的预测、目标市场地位和公司当前产能情况，拟发行GDR募集不超过48.78亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研发中心建设项目，募投项目实施后，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能。 投资建议：公司作为光伏储能和逆变器龙头企业，品牌优势明显，研发创新实力领先，全球营销、渠道及服务网络优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为110.92/129.91/147.76亿元，当前股价对应PE为16.66/14.23/12.51X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.95亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。其中24Q3实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，实现归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，实现扣非归母净利润-2.35亿元，同比下降126.87%。 受光伏玻璃价格下降影响，公司24Q3盈利承压。根据InfolinkConsulting数据，2024年1月3日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为26.50/17.5元/平米，2024年10月30日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为21.25/12.5元/平米，光伏玻璃价格从年初至今下降幅度较大，对公司24Q3盈利造成影响。行业供需错配下的冷修加速，未来行业产能有望优化。由于光伏供应端在竞争加剧下产能增长大于需求，引发了产业链价格的非理性下跌。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。截止24年上半年，行业已冷修产能超过1万吨。与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。 公司稳步扩产持续降本增效，未来盈利能力有望恢复。截止2024年6月30日，公司的总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争未来，未来公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。面临当下种种挑战，新增供给逐步走向理性，落后产能逐步淘汰出清，光伏行业在短期波动和阵痛之后，光伏有望再次焕发新的活力。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为11.10/20.27/30.98亿元，11月1日股价对应PE为55.90/30.61/20.03X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告。 24Q1-3公司实现营收 56.67亿元，同比+1.51%；实现归母净利 7.01亿元， 同比-12.00%。 其中， 24Q3公司实现营收 20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%； 实现归母净利 2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；实现扣非净利 2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%； 电池化学品： 国内承压，海外不断拓展。 2024年下半年开始，公司通过波兰工厂开始向美国客户交付锂离子电池电解液产品，客户订单稳定。波兰工厂自 2023投产以来，在工厂运营、产品生产、体系建设、客户认证等方面均有优秀的表现。波兰工厂当前生产经营状况稳定，年产 4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。为了符合 IRA 法案，当前美国客户的需求主要由波兰工厂供应。波兰二期规划新增的年产 5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。 氟化工： 紧抓国际巨头退出，出货稳步增长。 公司紧紧抓住国际化工巨头退出机遇，向下游客户提供采用绿色环保工艺路线的、无毒副作用、能实现设备安全可靠运行的氟化液产品，赢得客户的高度信任，出货量实现稳步增长。 公司方面表示氟化液前景乐观： 1、 该产品应用场景广泛，可用于半导体行业、数据中心、电子设备、新能源汽车等领域，能持续挖掘下游需求，开拓应用市场； 2、 下游客户对该产品认证周期长，一旦进入供应商名单，通常会维持长期稳定的供货关系， 当前公司对存量 FAB 厂客户供应持续增长，同时，随着后续多家 FAB 厂机台投入运营，需求进一步增加； 3、 海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于 2024年完成，预计明年将继续保持增长势头。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧， 调整 24-26年公司营业收入预测为 76/89/109亿元，归母净利润预测为 11/14/18亿元，对应 PE 分别为25x/20x/16x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：公司发布2024年第三季度报告。24Q1-3公司实现营2590亿元，同比-12.09%；实现归母净利360.01亿元，同比+15.59%。其中，24Q3公司实现营收923亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；实现归母净利131亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；实现扣非净利121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%；毛利率31.17%，同比+8.75pcts，环比+4.53pcts。 全球、国内市场份额稳步提升：公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升。报告期内公司动力电池和国内市场份额稳步提升，根据SNE数据，2024年1-8月，公司全球动力市场份额37.1%，同比+1.6pct，其中全球商用动力电池份额64.9%，同比+4.6pct。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月,公司国内动力电池市场份额45.9%，同比+3.1pct。 经营稳健，销量环比提升：出货量方面，公司24Q1-3整体销量接近330GWh，其中Q3动力和储能电池整体销量环比提升15%以上，其中储能电池占比超过20%。 三季度产能利用较饱和，毛利大幅提升：公司产能利用率持续提升，第三季度的产能利用率已经较为饱和，相比第二季度提升十来个点。第四季度的产能利用率目前看也相对比较饱和。第三季度电池单Wh毛利额维持相对稳定，由于目前碳酸锂等原材料成本下降，公司产品销售价格受价格联动机制影响有所下降，因此毛利率相应有所提升。此外，神行超充电池、麒麟电池等新技术、新产品落地，获得下游主流车企客户认可，带来新技术、新产品溢价，加之技术创新、规模采购等带来的综合成本优势，故近几个季度毛利率持续提升。 投资建议：考虑到公司作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新品迭代加速，我们调整公司24-26年营业收入预测分别至3987/4596/5131亿元，归母净利润预测分别至501/596/704亿元，对应PE分别为22x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

高压快充加速有望继续推动电动车渗透加速，作为产业链中游核心厂商，公司成长确定性较强。1）车载电源龙头：看好终端需求带动上游零部件环节放量，公司作为分行业龙头有望充分受益。2）顺行业趋势布局长远：以车载电源为核心，上下开拓“电驱+液冷充电桩”相关业务，为公司远期业绩发展提供多维支撑。 高压快充仍是当前驱动电动化渗透的关键，从市场反映看“成本+技术”困境或有改善，看好停滞僵局突破。我国EV渗透率自23年进入区间震荡状态，擎制因素主要是成本高、技术应用难。然现阶段有以下利好：1）SiC成本下降：一方面，原材料国产供应链持续完善下成本降低；另一方面：集成化降低零部件使用数量；2）车企纷纷入局：从公布车型价格和数量情况上判断800V高压已由高端车型下渗，下一阶段B/C级车或为主流，长期看中低端车型或亦有应用需求。 车载电源：充分受益于功率元件替换，龙头优势下量价双升趋势明确。 1）量：短期看战略客户增长态势强劲，长期而言800V大势所趋；2）价：“SiC+集成化”推升单车价值量，同时公司“磁集成”技术领先行业，成本优势显著，具有相较于同行业可比上市公司较高的毛利率。 电驱系统：行业集成化趋势明确，公司切入电驱系统助力“电源+电驱”。深度集成。“多合一”集成化趋势下，外延电驱业务助力提升产品丰富度，巩固公司车载电源龙头地位。 液冷充电桩模块：对标直流充电桩实现覆盖领域互补，看好高毛利产品乘快充之势推进业绩强增长。公司核心业务车载电源应用范围为交流充电桩，随高压快充大势所趋，长期看直流充电桩或为主流，公司前瞻性布局，看好高毛利产品带来公司业绩强增长。 投资建议：考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商，或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元，归母净利润分别为6.11/8.08/9.03亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧；募投项目产能建设不及预期；技术迭代不及预期。

事件：2024年上半年公司实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元，同比减少68.77%。分季度看，公司24Q1实现营业收入230.84亿元，实现归母净利润11.76亿元，24Q2实现营业入收入241.68亿元，实现归母净利润0.24亿元。 现公司已实现N型电池产能超75GW，24H1总出货量及N型产品出货量居行业第。一。截止24H1公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，电池入库效率、非硅成本和新技术导入节奏保持行业领先；182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W。2024年上半年，公司共向全球销售约43.8GW光伏组件产品，其中N型组件约35.9GW，公司上半年出货量中N型组件占比超过80%，总出货量及N型产品出货量继续保持行业第一。同时，公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化，实现海外高溢价市场的出货领先。公司产品服务于全球近200个国家和地区的4,000余家客户。截至2024年第二季度，公司组件出货量累计约260GW。公司预计24Q3组件出货23-25GW，24年末预计单晶硅片、电池、组件产能分别达到约120GW、95GW、130GW。 前瞻布局新兴市场，全球化战略持续升级。24年上半年公司组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升。公司全球化的市场销售渠道有利于抵消部分贸易摩擦等不可控因素的影响，以及在组件价格下行的趋势中选择更为灵活的市场策略，以保持稳健良性的发展态势。公司24年上半年借助领先技术和全球化能力，深化新兴市场的前瞻性布局，在需求大量释放的中东光伏组件市场，公司市占率约为50%；在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过4GW；在持续增长的泰国市场，公司市占率进一步提升。同时公司拟在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目，该项目或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司深入贯彻全球化发展战略。 。持续拓展新兴业务，探索未来业绩增长点。“源网荷储”互动是新型电力系统的重要特征。随着光储系统LCOE的逐步降低，光储融合也成为助力新型电力系统加速转型的安全、经济、绿色可持续解决方案。公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2，为客户提供更优质的储能解决方案，同时凭借海豚系列工商业产品逐步打开分布式市场。24年上半年公司在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得重要成果。此外，24年上半年公司持续投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案。 投资建议：公司作为全球知名光伏产品生产企业，N型品质广受认可，技术提效持续突破，全球化战略稳步推进，预计公司24-26年营收分别为984/1185/1360亿元，归母净利润分别为18/42/51亿元，对应当前收盘价PE为41X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、海外贸易政策变化风险。

事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，比去年同期上升38.14%，实现扣非归母净利润14.80亿元，同比增长38.37%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为57.26/49.70亿元，归母净利润Q1/Q2分别为7.60/7.39亿元。 技术优势领先，光伏玻璃贡献主要营收。早在2006年，公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平。2008年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业（SPF认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。公司获得多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部颁发的国家重点新产品奖，公司拥有两百多项发明和实用新型专利。 公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，2024年上半年光伏玻璃的收入贡献为90.31%。 达大尺寸窑炉占比达90%，稳步扩产持续降本增效。截至24H1，公司总产能为2.3万吨/天，其中0.26万吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 在集团现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，集团将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。未来，公司有望凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势领司先，预计公司2024-2026年归母净利润为24.51/29.75/34.16亿元，当前股价对应应PE为为16.12/13.28/11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营收 35.82亿元，同比+4.35%； 实现归母净利 4.16亿元， 同比-19.54%。 其中， 24Q2公司实现营收 20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%； 实现归母净利 2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%；实现扣非净利 2.47亿元，同比-1.38%，环比+34.63%； 毛利率 28.37%，同比-2.04pct，环比+1.16pct。 电池化学品： 24H1公司电池化学品业务实现营业收入 22.9亿元，同比+4.44%。 24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大影响， 虽然电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行， 营收同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。 公司积极开拓市场提高产能利用率，加强重点客户国际市场的开发和维护，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本，提高运营效率。 氟化工： 24H1公司有机氟化学品业务实现营业收入 7.12亿元元，同比-4.72%（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料营收归到公司半导体化学品业务中）。 24H1氟化工行业终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。 电容化学品： 24H1公司电容化学品业务实现营业收入 3.65亿元，同比+20.07%。 2024年上半年下游工业自动化、新能源以及储能等新兴行业稳定发展，随着国家对安全环保监管日趋严格，行业集中度不断提高， 公司凭借领先的技术和稳定的产品品质进一步提高了市场占有率，公司电容化学品产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定。 半导体化学品： 24H1公司半导体化学品业务实现营业收入 1.77亿元，同比+15.98%。公司半导体化学品下游应用领域主要有显示面板、太阳能光伏制造、集成电路等， 24H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧， 维持 24-26年公司营业收入预测为 78/93/112亿元，归母净利润预测为 12/15/20亿元，对应 PE 分别为19x/16x/12x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营1667.67亿元，同比-11.88%；实现归母净利228.65亿元，同比+10.37%。其中，24Q2公司实现营收869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；实现归母净利123.55亿元，同比+13.40%，环比+17.56%；实现扣非净利108.07亿元，同比+10.80%，环比+16.86%；毛利率27%，同比+5pcts，环比+0.2pcts。 全球、国内市场份额稳步提升：公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升。全球市场方面，根据SNE数据，2024年1-5月公司全球动力电池份额37.5%，同比+2.3pcts。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-6月公司国内动力电池份额46.4%，同比+3pcts；其中，公司国内三元动力电池份额68.0%、同比+6.4pcts，磷酸铁锂动力电池份额37.2%、同比+2.1pcts，均位列第一。 动力、储能新品双向发展，新品持续迭代：乘用车领域，去年发布神行4C超充电池基础上新发布神行Pus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池。推出的新一代麒麟高功率电池放电功率超1,300KW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内。商用车领域，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%，可进一步提升储能项目收益率。 经营稳健，24H2排产饱满：出货量方面，公司24H1整体销量超过200GWh，其中二季度动力和储能电池整体销量近110GWh，其中储能电池占比超过20%。根据公司公开投关记录公告，神行和麒麟电池今年开始大规模放量，全年来看，神行和麒麟电池在公司动力电池出货中占比30-40%，未来上述两款电池的出货比重会持续提升。排产方面，公司24H2排产和订单饱满，产能利用率预计进一步提升。 投资建议：考虑到公司作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新品迭代加速，我们调整公司24-26年营业收入预测分别至4176/4849/5404亿元，归母净利润预测分别至509/596/705亿元，对应PE分别为16x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报，实现营业收入 1,391.04 亿元，同比减少 2.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 135.74 亿元，同比减少 47.25%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 136.13 亿元，同比减少 48.73%。 同时，公司发布 2024 年一季报，一季度实现营业收入 195.70 亿元，同比减少 41.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.87 亿元，同比减少 109.15%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.90 亿元，同比减少 109.29%。 硅料出货高速增长， 硅料价格下跌导致硅料业务盈利承压。 2023 年，公司高纯晶硅产能满产满销，实现销量 38.72 万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过25%。 2023 年高纯晶硅环节迎来新增产能释放高峰，供需关系由偏紧快速转为宽松，产品价格大幅下行，据安泰科统计，单晶致密料均价由年初 17.62 万元/吨下降至年末 5.83 万元/吨，降幅达 66.91%。 受到产品降价影响，公司硅料业务收入与毛利率阶段性承压， 全年高纯晶硅业务实现收入 447.99 亿元，同比减少27.57%。 硅料业务毛利率同比减少 21.87 个百分点至 53.26%。 硅料品质与成本不断优化： 目前，公司 N 型产品月度产出占比已超过 90%，可用于半导体产业的 1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。 2023 年内高纯晶硅产品平均生产成本已降至 4.2 万元/吨以内，公司高纯晶硅业务在 2023 年价格大幅下调下依然实现单吨净利润超过 4.5 万元。 电池组件销量快速增长，技术实力与产能结构保持行业领先。 2023 年，公司实现电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%； 实现组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据），其中分布式市场销量 9.3GW。全年实现电池组件业务收入 693.72 亿元，同比增长 29.60%，实现毛利率 12.77%，同比增长 2.58 个百分点。 2023 年，公司 TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到 26.26%，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3- 5%；结合精细化管理经验，持续优化生产工序，降低单耗，非硅成本目前已降至0.16 元/W 左右。预计 2024 年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW，产能结构保持领先。 电池新技术持续突破。 2023 年，公司 THC 中试线成功导入 110 微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、 0BB 技术等降本方案，并同步在铜互连技术上寻求差异化突破，分别在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展，叠加公司先进组件技术，先后 6 次打破 HJT 组件功率纪录，最高功率超过 755W(210-66 版型)。与此同时，公司继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，取得阶段性研发成果，其中， P 型 TBC 中试线批次效率最高达到 25.51%，N 型 TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。 PERC 固定资产减值影响业绩。 2023 年以来， PERC 电池片盈利能力持续下降，TOPCon 太阳能电池片已成为市场主流需求， PERC 电池片的预期未来盈利能力、生存空间均存在较大不确定性。基于谨慎性原则，公司在年中、年末均对 PERC太阳能电池片生产线进行了资产评估，对预计未来可收回金额低于账面价值的差额部分，计提固定资产减值准备 47.30 亿元。 投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司 2024- 2026 年归母净利润为 26.82/64.48/90.06 亿元,对应 PE 为 37.92X/15.77X/ 11.29X，维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

事件：公司发布 2023年年报与 2024年一季报。 4月 25日，公司发布 2023年年报，实现营业收入 591.46亿元，同比减少 11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.16亿元，同比减少 49.90%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 25.75亿元，同比减少 60.28%。 同时，公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入 99.33亿元，同比减少 43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-8.80亿元，同比减少 139.05%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-10.38亿元，同比减少 146.78%。 硅片出货快速增长， N 型硅片市占率保持领先。 2023年，公司光伏材料出货约114GW，同比增长 68%，硅片整体市占率 23.4%。其中，大尺寸（210系列）外销市场占比 60%，海外硅片外销市场占比 65%； N 型市占率 36.4%，保持外销市占第一。至 2023年末，公司晶体产能达 183GW。 全年公司光伏材料板块实现营业收入 437.91亿元，综合毛利率同比提升 2.8%至 21.8%。 2024年一季度，公司光伏材料出货约 34.95GW，同比增长 40%； N 型及大尺寸（210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，持续保持领先地位。 持续提升产品技术、效率与成本优势。 2023年， 公司光伏材料业务围绕生产方式、材料、工艺、运营等工作加速技术创新和工艺创新，提高相对竞争力。至 2023年末， 公司晶体人均劳动生产率 25MW/人/年，较行业次优领先 71%、晶片人均劳动生产率 27MW/人/年，较行业次优领先 98%； N 型产品实现单台月产领先行业次优约 11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9片。至 2023年末，公司全成本领先行业次优约 0.03元/W，构建了海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。 持续加大组件业务布局，叠瓦组件产品全面迭代。 2023年，公司光伏组件出货8.6GW，同比增长 29.8%。得益于叠瓦 3.0及最新研发推出的 4.0产品迭代、制造方式升级，光伏电池及组件业务板块实现营业收入 93.09亿元。 2023年，公司完成叠瓦 3.0产品全面迭代，四季度完成叠瓦 4.0产品研发并实现量产。叠瓦4.0产品面向不同应用场景，采用全新设计，充分发挥“密排”优势，叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先 0.2%以上，实现成本下降，进一步完善了叠瓦系列产品的知识产权库建设，至 2023年末，高效叠瓦组件产能达到18GW。 2024年一季度，公司光伏组件出货 1.6GW，同比增长约 16.8%。 海外参股公司 Maxeon 减值计提拖累公司业绩。 公司参股公司 Maxeon 产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢， 2023年内业绩及股价均大幅下跌。基于审慎原则， 公司对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失 10.1亿元和公允价值变动损失 4.4亿元，给公司业绩带来较大负面影响。 投资建议。 在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为 21.13/32.33/40.28亿元,对应 PE 为 20.62X/13.48X/10.82X，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。4月29日，公司发布2023年年报，实现营业收入1,294.98亿元，同比增长0.39%；实现归属于上市公司股东的净利润107.51亿元，同比减少27.41%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润108.34亿元，同比减少24.84%。同时，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入176.74亿元，同比减少37.59%；实现归属于上市公司股东的净利润-23.50亿元，同比减少164.61%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-24.19亿元，同比减少167.37%。 严控财务风险，坚持稳健经营可持续发展。面对技术迭代加速、产能飞增、价格持续下跌等行业激烈竞争环境，公司坚持稳健经营，坚持“不领先、不扩产”的投资原则，以及理性可持续的价格策略，控制经营风险。截至2023年末，公司资产负债率56.87%，有息负债率11.62%，现金储备充足，在价格下行的行业经营波动期，保持了稳健的财务状况和卓越的抗风险能力。 硅片与组件出货快速增长，盈利受到库存减值因素拖累。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW，同比增长26.50%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。 硅片与硅棒业务实现收入245.19亿元，同比减少35.81%，毛利率同比减少1.74pcts至15.88%；组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中对外销售66.44GW，同比增长44.17%。电池对外销售5.90GW。电池及组件业务实现收入991.99亿元，同比增长16.91%，毛利率同比增长4.73pcts至18.38%。2024年第一季度，公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW)，同比增长12.26%；电池对外销售1.51GW；组件出货量12.89GW（对外销售12.84GW），同比增长16.55%。公司HPBC产品出货4.75GW，保持持续增长势头，助力分布式业务量大幅提升。受产品价格下降与技术迭代影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。2024年第一季度，公司计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元。 HPBC电池技术持续突破，规模化出货获得客户认可。公司自主研发的HPBC技术经过2023年上半年艰苦的调试攻关，在2023年四季度量产提效和降本攻关均实现突破。Hi-MOX6组件最高转换效率23.3%，正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收，弱光下相对发电增益高达2.01%，温度系数优化至-0.29%/℃，低衰减特性保障25年后依然拥有88.9%的发电效率。这款产品以优异的产品性能和完美外观获得全球客户广泛认可，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货。 目前，公司已成功研发HPBC二代产品，凭借突出的高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%～8%，新产品计划2024年下半年推出，将为公司穿越行业周期，持续高质量发展带来强劲动力。 持续完善全球产能布局，积极应对海外市场贸易政策变化。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。此外，公司积极应对海外市场贸易政策，与产业链上下游紧密合作推动绿色、可追溯供应链体系建设，强化海外高价值市场供应链稳定性，随着2024年一季度公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 积极拓展氢能业务，技术与产能规模行业领先。2023年，隆基氢能发布了ALKHi1系列新品，产品制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm3，处于行业领先水平。推出了业内首家单槽3000Nm3/h碱性电解槽，为行业单槽规模最大，能够有效降低初始投资成本；发布了绿电+绿氢系统解决方案，助力我国首个万吨级绿氢示范项目，并在石油炼化、合成氨、氢冶金等多个领域进行了业务拓展。2023年，隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截至报告期末已建成2.5GW产能，位居行业首位。 投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为40.69/70.78/90.40亿元,对应PE为34.68X/19.94X/15.61X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

事件：2023年公司实现营业收入48.72亿元，同比减少8.2%，实现归属上市公司股东净利润-2.29亿元，同比减少556.29%，实现扣非净利润-2.45亿元，同比减少963.37%。2024Q1公司实现营业收入8.77亿元，同比下降35.08%，实现归属上市公司股东净利润-0.19亿元，同比减少182.83%，实现扣非净利润-0.22亿元，同比减少192.01%。 公司业绩承压，盈利能力环比改善。分季度看，公司2023Q4销售毛利率为-3.56%，销售净利率为-16.61%，2024Q1销售毛利率为3.82%，销售净利率为-2.15%，盈利能力环比改善。23年光伏胶膜的需求受行业因素影响反复波动，主要原材料EVA树脂的价格由于扩产周期、需求传导、短期因素扰动等原因亦剧烈波动，导致胶膜的售价及毛利率水平随之波动，加之光伏行业整体产业扩增产能，竞争格局较为严峻，胶膜毛利率受到挤压并原材料存货减值金额较大，导致公司业绩出现亏损情况。 公司胶膜业务产能稳步提升并国际化布局，供货能力继续增强。23年公司位于浙江平湖、越南北江的胶膜扩产募集资金项目稳步推进，其中平湖项目已投产，越南项目拟于2024年三季度投产，整体供货能力继续增强。同时23年公司推出新型电池组件封装方案，覆盖N型TOPCON、HJT双面组件专用EPE共挤型胶膜，以及TOPCON单玻EXP胶膜、0BB多品类技术覆膜等新产品。公司突破HJT转光胶膜核心原料的国际专利壁垒，进一步提升转光胶膜的稳定性和可靠性。胶膜封装产品全面迎接N型时代。 汽车用新型材料2023年取得突破性进展并形成产业化能力。公司聚焦汽车用新型材料领域，创新研发环保XPO人造革表面材料，以更低VOC排放、安全环保、舒适耐磨等优势，具广泛应用前景。公司与国际知名供应商战略合作，共同推广于汽车驾驶座舱的座椅、仪表盘、车门内饰等应用场景。23年取得了海外某新能源车企的新车型的认证和订单，现已实现批量供货。此外在天幕和无边框车窗等方面均有良好进展。 投资建议：公司光伏胶膜业务出货量稳步增长，新材料业务不断发展，预计公司2024-2026年归母净利润为0.56/1.02/1.42亿元，对应PE为58X/32X/23X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。