车载充电机市场的市场份额领先，24年出货量高增49.5%公司车载电源集成产品是公司车载电源产品业务的主要构成，产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，其中磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成控制技术等磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外发明专利。公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，据悉该车型预计于2025年上市；公司也于2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。根据NE时代数据显示，2024年公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19%，排名第二；出货量同比增长49.5%。 顺应集成化、趋势发展，24H1电驱多合一总成产品收入大增368%在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，其中电驱多合一总成产品在2024年上半年实现营业收入20,605.24万元，同比增长368.24%。 开发液冷超充模块，加大新能源汽车业务布公司积极围绕新能源车充电领域布局其他产品，液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品。液冷充电具有加快充电速度、枪线轻、散热快、噪音小和运营成本低等优势。公司已经实现技术专利和产品落地，未来液冷超充模块有望成为公司业务收入的有利补充。 积极回购股份，提质增效重回报公司分别于2024年9月24日、2024年10月10日召开第二届董事会第十五次会议、第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》，本次回购公司拟使用不低于人民币5,000万元、不超过人民币10,000万元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，所回购的股份用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本；回购期限为自公司股东大会审议通过之日起12个月。 投资建议：由于公司2024年营业总收入增长不及预期，我们下调公司2024-2026归母净利润预测至5.2/6.3/8.1亿元。（前值预测为2024-2025年盈利7.20/9.91亿元）风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、主营业务毛利率下降、芯片功率器件等半导体材料依靠进口等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 24年前三季度实现营业收入 43.60亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 2.96亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+2.24%。其中， 2024Q3实现营收 15.89亿元，同环比分别+18.68%/+13.20%；实现归母净利润 0.80亿元，同环比分别+5.50%/-20.77%； 实现扣非归母净利润 0.74亿元，同环比分别+0.70%/-21.39%。 毛利率同比有所提升， 研发投入持续增长。 2023年前三季度，公司毛利率为19.70%，同比+1.1pp， 24Q3毛利率为 18.08%，同比+0.05pp； 2023年前三季度，公司净利率为 6.98%，同比-0.89pp， Q3净利率为 5.26%，同比-0.41pp，主要系期间费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.75%/2.77%/0.06%/6.42%，同比+0.32pp/+0.17pp/-0.4pp/+0.95pp。 国内乘用车车载充电机市场份额领先， 电驱多合一总成产品业务规模快速扩张。 受益于新能源汽车行业高景气，公司电驱多合一总成产品业务规模持续扩张，2024年前三季度，公司电驱多合一总成产品收入 2.87亿元， 实现同比快速增长。 根据 NE Times 数据， 2024年 8月公司在中国乘用车车载充电机市场以 19.6%的市场份额排名第二，在第三方供货市场自 2020年以来保持排名第一；公司于2024年 9月获得上汽奥迪的项目定点，为其 Advanced Digitized Patform 智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于 2025年上市；并于三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点。 车载电源集成产品获海外客户好评， 海外市场加速拓展。 海外市场方面，公司与 Steantis、 雷诺、阿斯顿马丁、法拉利深化战略合作， 车载电源集成产品的性能与品质收到海外客户认可。 继获得 Steantis2023年度“中国区年度供应商奖”后，公司于 2024年 9月获得 2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得 2024年度“全球动力总成供应商提名奖”。公司加速拓展海外市场， 积极参与全球新能源汽车市场的竞争，产品市场竞争力和行业影响力有望持续提升。 首批落地股票回购增持专项贷款，资本结构进一步优化。 2024年 10月 21日，公司发布关于调整回购股份资金来源的公告，将回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。公司积极响应国家支持上市公司回购和增持公司股票的政策号召， 获得全国首批“股票回购增持专项贷款”， 实现资金储备的补充和资本结构的进一步优化。 盈利预测与投资建议： 随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.57/5.91/7.47亿元， CAGR 为 14.1%。 给予公司 2025年 22倍 PE，对应目标价 30.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

Q3业绩符合预期。 公司 24Q1-3营收 44亿元，同增 21%，归母净利润3.0亿元，同增 3%，毛利率 19.7%，同增 1.1pct，归母净利率 6.8%，同减 1.2pct；其中 24Q3营收 16亿元，同环比+19％ /13％，归母净利润 0.8亿元，同环比+6%/-21％，毛利率 18.1%，同环比+0.1/-3.8pct，归母净利率 5.1%，同环比-0.6/-2.2pct。 电源份额维持稳定，电驱业务开启放量，率先量产无线充电。 车载电源看，公司 Q1-3收入 36亿元，占比 84%，对应出货 160万台，同增 20-30%，第三方供货市场份额 31.9%，份额稳定维持第一，其中 Q3收入13亿元，出货 60万台，环增 20%，直接+间接出口占比 27%，环增 2pct，我们预计车载电源全年出货 250万台，同增 25%，公司新增奥迪纯电车型、长城某热门车型、乐道 L60等定点， 25年市占率有望再提升； 电驱看，公司 Q1-3收入 5亿元，占比 11%，同增 8pct，其中多合一收入 2.9亿元，同增 376%，受益于车企降本诉求，相关产品快速放量；此外，公司还突破量产无线充电，首发搭载智己 L7，技术优势行业领先。 产品结构持续优化， 25年海外客户放量，盈利能力有望提升。 根据我们测算， Q1-3公司车载电源均价 2275元/台(不含税)，其中 H1均价 2300元/台(不含税)， Q3均价 2195元/台(不含税)，环比有所下降，主要系欧洲客户放假，海外大客户发货量减少，随着海外产品发货恢复， 800V 产品后续上量，产品均价预计有所回升；盈利端， Q3整体毛利率 18.1%，环降 3-4pct，同比稳定微增，系产品结构变化影响，国内外产品毛利率稳定，随着第四代产品大幅降本，叠加产能利用率的提升， 24年整体毛利率维持 20%+，对应净利率 4-8%。此外，公司 25年供货 stellantis 三大平台，在 M 平台的中型车放量明显，因此海外客户占比提升，盈利水平预计进一步提升。 费用率有所下降，经营性现金流亮眼。 公司 24Q1-3期间费用 5亿元，同增 32%，费用率 12%，同增 1pct，其中 Q3期间费用 2亿元，同环比+12%/+5%，费用率 11.9%，同环比-0.7/-0.9pct； 24Q1-3经营性净现金流3.6亿元，同减 36%，其中 Q3经营性现金流 3.5亿元，同环比+50%/+138%； 24Q1-3资本开支 2亿元，同减 44%，其中 Q3资本开支0.5亿元，同环比-71%/+29%； 24Q3末存货 11亿元，较年初下降 8.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲销量需求偏弱， 我们下修公司 24-26年归母净利润至 5.2/6.3/7.5亿元（ 原预期 6.3/7.7/9.3亿元），同增3%/22%/19%，对应 PE 20/17/14倍， 考虑到公司为车载电源龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

事件： 2024年 10月 26日，公司发布 2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入 43.6亿元，同比+21.4%；归母净利润 3.0亿元，同比+2.8%；扣非净利润 2.7亿元，同比+2.2%。其中第三季度实现收入 15.9亿元，同比+18.7%，环比+13.2%；归母净利润 0.8亿元，同比+5.5%，环比-20.8%；扣非净利润 0.7亿元，同比+0.7%，环比-21.4%。 车载电源持续保持领先，电驱总成收入快速增长。 根据 NE Times数据显示， 2024年 8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为 19.6%，排名第二，在第三方供货市场自 2020年以来持续保持排名第一。公司于 2024年 9月与上汽奥迪正式建立合作， 为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于 2025年上市。 公司于 2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。此外， 2024年 1-9月，公司电驱多合一总成产品实现营业收入 2.87亿元，同比业务规模持续快速成长。 期间费用率保持稳定，行业竞争压力之下盈利韧性较强。 2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为 5.58%，同比+0.09pct，维持较低水平；研发费用率为 6.42%，同比+0.95pct，持续加大研发投入。其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为 5.53%，同比-0.59pct，环比-0.31pct。公司前三季度毛利率为 19.70%，同比+1.10pct； 其中第三季度毛利率为 18.08%，同比+0.06pct，环比-3.84pct，行业竞争压力之下公司盈利韧性较强。 分红+回购持续回馈股东。 2024年 7月 17日，公司发布公告， 拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.57元（含税），预计派发现金红利1.08亿元（含税），占 2024年半年度归母净利润的 50.15%。 2024年 9月 24日， 公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于 0.5亿元，不超过 1亿元。 公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，通过分红及回购持续回馈股东。 投资建议： 基于行业竞争压力加剧， 我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 5.46/7.16/9.06亿元（2024-2026年前值 6.42/8.13/10.17亿元）。 我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

研发投入持续增加，三季度业绩符合预期公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入43.6亿元，同比+21.4%，实现归母净利3.0亿元，同比+2.8%。其中，2024Q3实现营业收入15.9亿元，同比+18.7%，实现归母净利0.8亿，同比+5.5%。2024Q3公司研发费用1亿元，创季度新高（对应研发费用率6.4%）。公司持续获得项目定点，前期研发投入增加，导致利润率下滑，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61、6.90、9.04亿元（原为6.08、7.42、9.08亿元），EPS为1.33、1.64、2.15元/股，当前股价对应PE分别为19.5、15.9、12.1倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 公司在国内外市场均有较高认可度，2024Q3获上汽奥迪、长城汽车定点（1）国内市场方面，根据NETimes数据，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。此外，公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市；公司也于2024Q3获得长城汽车某热门车型的项目定点。（2）海外市场方面，公司于2024年9月获得Stellantis2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得2024年度“全球动力总成供应商提名奖”，客户认可度高。 公司注重股东回报（1）中期分红：根据公司2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.57元（含税），现金分红比例超50%；（2）股份回购：2024年9月24日，公司发布公告，拟5000万到1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”，回购股份方案的其他内容未发生变化。 2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会中宣布，央行创设股票回购增持专项再贷款，首期3000亿元。2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。 公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，有利于增强投资者对公司的投资信心，同时有效推动全体股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，优化公司资本结构并提升公司吸引力。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 公司拟5000万至1亿元回购股份2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司拟回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。公司通过分红、回购等方式积极回馈股东，落实公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.5、8.6倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及减少注册资本本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。 按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%本次回购股份资金来源为公司首次公开发行超募资金，回购价格不超过人民币35元/股，回购期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。以公司目前总股本420,957,142股为基础，按照本次回购金额上限人民币10,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为285.71万股，回购股份约占公司总股本的0.68%，按照本次回购金额下限5,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为142.86万股，回购股份约占公司总股本的0.34%。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

投资事件2024年上半年，公司实现营收27.71亿元，同比增长22.93%；归母净利润2.16亿元，同比增长1.84%；2024年第二季度，公司营收14.04亿元，同比增长15.98%；归母净利润1.02亿元，同比下降17.91%。投资要点受益行业高景气度，车载电源及电驱系统驱动营收增长新能源汽车产业快速发展，威迈斯新能源2024年上半年营收达到27.71亿元，同比增长22.93%。车载电源集成产品和电驱多合一总成产品销售表现出色，电驱多合一总成产品上半年实现营业收入2.06亿元，同比增长368.24%。公司通过新产品迭代和精益化管理，毛利率保持稳定，2024年上半年达20.63%，同比上升1.69个百分点。 顺应800V、驱控一体化趋势，产能稳步扩张龙头地位稳固公司业务布局以车载电源、电驱系统等核心产品为主，产品分布广泛，覆盖新能源汽车各个细分关键领域。公司依托技术领先优势，成功拓展了800V高压平台产品，并获得小鹏、岚图、智己等多个头部车企的订单。2024年上半年，公司车载电源集成产品市场份额达到19.4%，在中国乘用车车载充电机市场排名第二；第三方供货市场占有率高达32.42%，自2020年以来稳居第一。电驱多合一总成产品在今年上半年实现营收2.06亿元，同比增长368.24%，这一产品已成为公司新的增长引擎。产能布局方面，公司在深圳南山、芜湖创业园和芜湖花津等地建有现代化生产基地，配备先进的自动化生产线，年产能显著提升。公司还在积极推进新厂房建设，以进一步扩大生产能力，满足市场需求。 践行“走出去”战略，与国际知名企业合作逐步深化公司积极践行“走出去”战略，不断扩大海外市场布局，海外业务实现稳步推进，2024年上半年，公司重点推进海外客户拓展与新客户、新车型定点，实现境外主营业务收入约2.6亿元，占主营业务收入的10.26%。公司与Stellantis集团深化合作，车载电源集成产品已实现量产发货，还与雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等全球知名车企达成定点订单合作，覆盖核心产品线。公司以自有资金50万欧元投资设立法国子公司，切实贴近海外整车厂客户需求。此外，目前公司与众多国际知名游艇厂商、摩托车厂商等进行了密切交流与洽谈，并成功与其中一家国际知名游艇厂商建立了合作关系。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户加速突破。考虑到下游整车竞争加剧，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.46、7.30、9.02亿元（下调前为7.14、9.88、11.53亿元），对应EPS为1.30、1.73、2.14元，当前股价对应的PE分别为14、11、9倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业技术发展趋势不及预期；新能源汽车零部件市场竞争加剧风险。

高压快充加速有望继续推动电动车渗透加速，作为产业链中游核心厂商，公司成长确定性较强。1）车载电源龙头：看好终端需求带动上游零部件环节放量，公司作为分行业龙头有望充分受益。2）顺行业趋势布局长远：以车载电源为核心，上下开拓“电驱+液冷充电桩”相关业务，为公司远期业绩发展提供多维支撑。 高压快充仍是当前驱动电动化渗透的关键，从市场反映看“成本+技术”困境或有改善，看好停滞僵局突破。我国EV渗透率自23年进入区间震荡状态，擎制因素主要是成本高、技术应用难。然现阶段有以下利好：1）SiC成本下降：一方面，原材料国产供应链持续完善下成本降低；另一方面：集成化降低零部件使用数量；2）车企纷纷入局：从公布车型价格和数量情况上判断800V高压已由高端车型下渗，下一阶段B/C级车或为主流，长期看中低端车型或亦有应用需求。 车载电源：充分受益于功率元件替换，龙头优势下量价双升趋势明确。 1）量：短期看战略客户增长态势强劲，长期而言800V大势所趋；2）价：“SiC+集成化”推升单车价值量，同时公司“磁集成”技术领先行业，成本优势显著，具有相较于同行业可比上市公司较高的毛利率。 电驱系统：行业集成化趋势明确，公司切入电驱系统助力“电源+电驱”。深度集成。“多合一”集成化趋势下，外延电驱业务助力提升产品丰富度，巩固公司车载电源龙头地位。 液冷充电桩模块：对标直流充电桩实现覆盖领域互补，看好高毛利产品乘快充之势推进业绩强增长。公司核心业务车载电源应用范围为交流充电桩，随高压快充大势所趋，长期看直流充电桩或为主流，公司前瞻性布局，看好高毛利产品带来公司业绩强增长。 投资建议：考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商，或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元，归母净利润分别为6.11/8.08/9.03亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧；募投项目产能建设不及预期；技术迭代不及预期。

事件：威迈斯发布2024年半年报，公司2024H1营业收入为27.71亿元，同比增长22.93%；归母净利润2.16亿元，同比增长1.84%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长2.83%。公司2024Q2营业收入为14.04亿元，同比增长16.0%，环比提升2.7%；归母净利润1.02亿元，同比下滑17.9%，环比下滑11.1%。 车载充电机行业第三方龙头：公司2024H1车载电源收入为22.98亿元，同比增长17.23%，增长主要来自于国内多个车企定点项目SOP放量。根据NE Times数据，2024年1-6月，公司在中国乘用车OBC出货量市场份额为19.4%，排名第二；在第三方供货市场，2024年上半年公司出货量占市场份额约为32.42%。 集成化趋势加强，电驱多合一总成高速增长：电驱系统24H1收入为2.85亿元，同比增加211.32%，在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展，已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，电驱多合一总成产品在2024H1实现营业收入2.06亿元，同比增长368.24%。 24H1毛利率增长亮眼、净利率下滑：公司2024H1毛利率为20.63%，同比增长1.69pcts，主要由于产品结构升级、降本增效；净利率为7.96%，同比下降1.21pcts，主要由于公司加大研发投入，公司24H1研发费用1.79亿元，同比增长62.43%，研发费用率6.45%，同比增加1.57pcts。 海外客户不断突破，有望放量：公司 24H1海外营收 2.68亿元，同比下滑 16.49%，主要由于有海外客户订单于国内交付，海外业务增势向好。公司向 Stellantis 量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。 800V 车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司 800V 车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车、智己汽车等客户的定点，其中小鹏 G9已于 22Q3上市，小鹏 X9车型、某头部造车新势力的 MPV 车型，以及智己 LS6、改款 LS7车型均已实现量产发货。另外，公司 40kW 液冷充电桩模块产品已实现量产出货。 盈利预测、估值与评级：考虑 OBC 行业竞争加剧，下调 24-26年归母净利润预测至 5.33/7.06/8.97亿元（下调 20%/21%/18%）,对应 PE 15/11/9X。公司作为第三方车载电源龙头，磁集成、800V 产品具备技术差异化，电驱多合一产品、海外市场打开第二曲线，规模效益显现，维持“买入”评级。 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。

投资要点推荐逻辑：（1）随着产品向集成化+高压化+多功能化方向发展，以及电动化持续渗透，行业有望量价齐升。24-26年，预计全球/中国车载电源产品市场规模CAGR分别为16.2%/18.0%。（2）车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。公司是车载电源第三方龙头供应商，据NE时代数据统计，23年公司OBC市占率18.8%。21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备成本优势。800V车载电源集成产品已实现量产供货，20-23年海外收入占比持续提升，快充和出海是公司未来的重要增长点。（3）协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。电驱协同电源集成化趋势，液冷模块弥补直流充电市场缺位，EVCC针对新能源汽车出口市场，前瞻布局无线充电类项目，各业务板块实现协同互补发展。 车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。2023年，公司车载电源集成产品收入48亿元，占总营收的87%。21-23年，车载电源集成产品收入CAGR高达129%。在高压化领域，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点。在出海方面，20-23年，公司海外收入占比由2020年的0.2%，提升至2023年的12.3%。公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、通用汽车、阿斯顿马丁等海外车企定点，海外业务增长可期。盈利水平方面，21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备一定的成本优势，且仍然具备成本下降的空间。 协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。公司电驱系统产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，800V电驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。2023年出货量累计达到14.1万台，同时产品单价随集成度提高不断提升，由2020年的1695元/件提升至2023年的5326元/件。液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长，充电桩的迅速建设为充电模块提供广阔市场。 持续加大研发投入，积极丰富产品布局。2024Q1，公司研发投入0.8亿元，同比增长56%，研发费用占总营收的5.9%。公司在车载电源产品拓展的基础上积极丰富产品布局，针对新能源汽车出口市场，储备EVCC产品，前瞻布局无线充电，公司的电动汽车无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6/8.6/10.4亿元，CAGR为27.6%。给予公司2024年25倍PE，对应目标价39.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

投资事件 1） 23年，公司实现营收 55.23亿元，同比增长 44.09%；归母净利润 5.02亿元，同比增长 70.47%。 2） 24年第一季度，公司营收 13.67亿元，同比增长 30.99%，归母净利润 1.14亿元，同比增长 29.54%。 投资要点 受益我国电动化浪潮加速， 车载电源销售高增贡献增量23年公司实现营收 55.23亿元，同比增长 44.09%， 主要系车载电源集成产品的增长， 23年公司车载电源集成产品实现营收 48.09亿元，同比增长 47.51%。 车载电源产品销售201.20万台，同比增长 38.45%，主要受益于我国新能源汽车产销规模持续增长。 23年实现归母净利润 5.02亿元，同比增长 70.47%，高于收入增速，主要系 1）公司汇兑收益增加致使财务费用有所减少； 2） 政府补助收入有所增加，以及公司享受增值税加计抵减优惠，使得其他收益增加。 产品领先客户矩阵全面， 扎根长三角规模优势持续扩大公司电源产品顺应 800V 快充、双向充电、集成化趋势， 公司车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力， 公司车载电源集成产品“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”在售型号的体积功率密度达 1.73kW/L，高于同行业同类型产品而公司新一代产品的体积功率密度在前一代产品基础上提高了并已量产发货； 公司客户矩阵全面，覆盖头部新势力、自主品牌、国央企、合资品牌， 23年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为 18.8%，排名第二， 在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。 截止 23年年末，公司拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三地工厂，合计设计产能 331.56万台， 288.81万台有效产能， 未来公司通过在长三角区域进行产能扩充的同时，努力打造数字化、智能化工厂与园区，在改善公司产能的区域布局的同时，利用全自动化组装技术，缩短生产周期，提高生产效率，从而实现快速扩产能力，强化公司对客户需求的快速响应、就近供货和成本控制的能力，增强公司的竞争力。 积极践行“走出去”战略，海外客户盈利增厚逐步凸显公司积极参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企 Stellantis 集团实现车载电源集成产品的量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。 23年，公司境外营收为 6.68亿元，同比高增 192.14%，此外公司 23年境外业务毛利率达 27.72%，同比提升 12.77个百分点，海外前瞻布局对盈利能力的贡献逐步显现。公司密切关注国内外车厂扩产计划，积极进行全球战略布局拓展海外潜在客户，全球份额有望持续提升。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司是车载电源龙头，海外客户加速突破。 我们维持 24-25年盈利预测，预计 24-25年归母净利润为 7. 14、 9.88亿元，新增 26年归母净利润预测为 11.53亿元， 对应 EPS 为 1.70、 2.35、 2.74元，当前股价对应的 PE 分别为 20、 14、 12倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业技术发展趋势不及预期； 新能源汽车零部件市场竞争加剧风险。

1、 新能源汽车电力电子领军企业， 市场排名领先。 威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、 生产、 销售和技术服务， 主要产品包括车载电源的车载充电机、 车载DC/DC变换器、 车载电源集成产品， 电驱系统的电机控制器、 电驱总成， 以及液冷充电桩模块等。 公司产品在功率密度、 重量、 体积、 成本控制等核心指标中具有较强的竞争力， 根据NE Times数据， 公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一， 2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。 2、 公司客户覆盖范围广， 800V+出海打开成长空间。 公司下游客户覆盖范围广， 主要供应客户有小鹏、 理想、 合众、 零跑、 上汽、 吉利、 奇瑞、 长安等知名企业， 同时公司不断开拓海外客户， 与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。 公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、 理想汽车、 岚图汽车等客户的定点， 此外， Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、 标致5008、 雪铁龙e-C3、 菲亚特e600等18款纯电动汽车， 公司在Stellantis新定点份额超70%， 800V+出海为公司打开新成长空间。 3、 电驱产品、 液冷充电模块贡献收入增量。 公司电驱系列包括电机控制器、 电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货， 已取得上汽、 通用、 长城、 三一重机等企业的定点， 实现了“电源+电驱” 电驱多合一总成产品的量产出货。 同时， 公司开发了支持 40kW快速充电的液冷充电桩模块， 2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。 4、 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元， 归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。 我们认为公司作为车载电源龙头企业， 有望充分受益于800V和出海， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 下游需求不及预期， 海外政策风险。

事件：威迈斯发布2023年年报，公司2023年营业收入为55.23亿元，同比增长44.09%；归母净利润5.02亿元，同比增长70.42%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长77.61%。公司2024Q1营业收入为13.67亿元，同比增长30.99%，环比下降29.14%；归母净利润1.14亿元，同比增长29.54%，环比下降46.73%。 车载充电机行业第三方龙头，规模优势凸显：公司2023年车载电源出货201.2万台，同比增加38.45%，收入为49.32亿元，同比增长45.23%，均价2451.44元/台，同比增加4.89%；电驱系统出货3.46万台，同比下降44.67%，收入为1.84亿元，同比下降15.12%，均价5326.39元/台，同比增加53.41%。据NETimes，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的装机量市场份额为18.8%，排名第二，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。 23年净利率提升，降费增效、规模效益显现：公司2023年毛利率为19.84%，较上年增长0.09pcts，净利率为9.08%，较上年增长1.42pcts，降费增效、规模效应显著；其中，车载电源集成产品毛利率为18.83%，较上年下降1.61pcts；电驱系统毛利率为13.91%，较上年增长5.46pcts。 海外客户不断突破，EVCC产品受益新能源车出口：公司23年海外营收6.68亿元，同比增长192.14%，毛利率27.72%，较国内高近10pcts，同比增长12.77pcts。公司向Stellantis量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。另外，EVCC（电动汽车通信控制器）是新能源汽车出口必要的元器件，公司的EVCC产品将通信转接功能集成至车载电源中，有望受益于新能源汽车出口高速增长。 磁集成技术、800V车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司23年研发投入2.69亿元，同比增长40.53%，占营收比例为4.87%。公司在车载电源方面积累了磁集成控制解耦技术等核心技术，具有成本优势。通过使用碳化硅功率器件和高性能磁性材料，结合磁集成技术，有效达到800V产品的高转换效率要求，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9已于22Q3上市，小鹏X9以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。另外，公司40kW液冷充电桩模块产品已实现量产出货。 盈利预测、估值与评级：考虑产品年降和公司产品结构升级，微调24-25年归母净利润预测至6.69/8.89亿元（下调1%/3%）,新增26年归母净利润预测10.96亿元，对应PE21/16/13X。公司作为第三方车载电源龙头，有规模优势，磁集成、800V产品具备技术差异化，液冷模块、海外客户打开第二曲线，维持“买入”评级。 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。

业绩持续增长，符合市场预期。公司23年实现营收55亿元，同+44%，归母净利5亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4营收19亿元，同环比+51%/+44%；归母净利润2.1亿元，同环比+169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1营收13.67亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。 绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4出货70-80万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1出货50万台+，环降30%。考虑公司客户吉利、长安、理想，24年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis持续放量，我们预计24年公司出货量270-280万台，同增30-40%。 海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品结构优化，800V、海外11kw产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年整体归母净利率维持10%。 产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24年Q1末公司存货10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同降17%；24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元（系应收性融资款增加），资本开支为1.1亿元，同增20%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元（原预期7.0/8.5亿元），新增26年归母净利润预期10.5亿元，24-26年同增40%/25%/20%，对应PE20/16/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予25年22倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。