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陆嘉敏

天风证券

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道通科技 2021-06-08 87.22 103.00 17.46% 89.75 2.90% -- 89.75 2.90% -- 详细
全球汽车智能诊断龙头,打造数字化维修全流程公司深耕汽车智能诊断领域,拥有汽车综合诊断、TPMS系列、ADAS系列、软件云服务四大产品线,与实耐宝、博世同为行业领先厂商。公司正积极布局数字化门店解决方案,集检测设备和数据、远程专家服务、数字化门店、配件供应链于一体,打造从诊断、维修到零部件交易的完整生态,全面构建价值网络。 汽车三化趋势重塑后市场,诊断工具成为智能维修中枢中美合计超5亿的汽车保有量和众多在册维保企业是后市场需求的保障,目前美国汽车后市场已较为成熟,中国第三方维修市场仍在快速发展,通用性汽车产品需求增加。汽车行业智能化、网联化、电动化三大趋势正重构汽车后市场,汽车电子零部件比例提升,数据将成为汽车后市场核心竞争力,汽车后市场服务领域大幅拓宽,诊断工具正成为智能维修中枢,利好产品保有量大、软件技术能力强的头部厂商。 第三代诊断产品打开新空间,ADAS产品卡位未来2020年公司发布第三代汽车综合诊断产品,产品增加故障引导、维修资料库等功能,同时定价相比二代产品提升40%以上,公司三代产品对比其他头部厂商产品更具性价比,或将有效提升公司客单价与市场份额。得益于中国TPMS强制安装政策开始全面实施,公司TPMS系列产品正迎来需求放量。ADAS前装市场景气,渗透率不断提高,公司ADAS标定工具在兼容性、系统集成度、精度、车型覆盖率等方面具备优势,卡位未来。 软件云服务或将成为公司未来最大成长点公司产品核心技术凝结于汽车智能诊断、检测等应用软件,通过嵌入硬件终端产品从而实现相关诊断检测功能,公司通过软件升级、功能拓展按年收取服务费。我们测算公司综合诊断电脑保有量超过40万台,保有量是公司软件收入提升基础,我们测算销量增长+单价提升将使得公司2023年软件服务收入达到5.55亿元,若再考虑续费率提升,公司软件云服务长期的成长空间更为广阔。 盈利预测与投资建议:考虑道通科技在汽车诊断行业的龙头地位、软件升级服务业务的势能、TPMS国内政策落地及ADAS产品的高发展前景,考虑海外疫情反复,我们将公司2021-2022年净利润由6.80/10.37亿元下调至6.19/8.65亿元,预计2023年净利润为11.93亿元,2021年公司目标市值年公司目标市值464亿元,目标价103元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;软件云服务发展不及预期;国内外疫情加剧的风险;预测假设具有主观性。
华懋科技 综合类 2021-06-04 31.80 47.20 39.52% 34.07 7.14% -- 34.07 7.14% -- 详细
事件: (1)公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估,徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。 (2)公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。 (3)据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。 点评:我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项,拟行使转股权、追加投资权,进军半导体光刻胶产业,步入成长新赛道: (1)徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控,二期生产基地即将投产,业绩增量丰富。 (2)公司稳步推进对徐州博康投资事项,进军半导体光刻胶核心赛道,短期新增并表有望带来投资收益,中长期有望成为公司成长新引擎,公司的业绩和估值有望稳步提升; (3)看好国内安全气囊布需求和价值量提升,汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。 1.21Q1业绩同比大幅提升,受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,持续稳定增长;实控人变更+高管大比例增持,治理结构进一步优化。 (1)21Q1业绩大幅增长:据公司2021一季报,21Q1公司实现营收2.65亿元,YoY+105.34%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强,单车配备安全气囊个数不断增加,六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆,发达市场平均水平为280美元/辆,反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势,行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头,我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。 (2)20年10月公司完成实控人变更,20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份,权益变动后,张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制,高管大比例增持、治理结构进一步优化。 2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康,拟行使转股权、追加投资权,加码半导体核心资产,打造中长期成长新引擎。 徐州博康:国产光刻胶一体化龙头,具有先发优势,实现全产业链自主可控,二期生产基地即将投产。 (1)徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业,是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者,单体产品覆盖全球90%以上客户群,下游客户包括Intel、JSR。等。 (2)徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控,已开发10+个高端光刻胶产品,服务客户超40家,包括国内IC领先制造企业。 (3)汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台,能够支持研发的快速推进及质量的严格控制;公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产,目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。 (4)康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元,徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元,净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告,采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元,采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体,拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权,行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会,将于6月月9日召开股东大会审议。 投资建议: (1)公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升,有望实现稳定增长 (2)公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道,带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24,维持目标价47.2元,维持买入评级。 风险提示:对外投资失败风险;产品研发不达预期风险;业绩承诺无法完成风险
保隆科技 交运设备行业 2021-04-29 28.08 -- -- 31.80 13.25%
33.19 18.20% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报及 2021年一季报: ( 1) 2020年营收 33.3亿 元,同比增长 0.3%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 6.3%。( 2) 2021Q1实现营收 9.3亿元,同比增长 20.8%;归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%。 点评: 20年下半年以来业绩恢复明显,中国市场贡献增量。 2020年上半年受疫 情影响,公司营收同比下降 9.12%; 下半年随国内疫情得到有效控制、欧 美疫情升级对国内产品需求增加,公司营收迅速恢复,全年营收 33.3亿元, 同比小幅增长 0.3%。分地区看,( 1)境外:受欧美疫情反复影响, 公司全 年境外销售收入同比下降 7.4%, 收入占比由 19年的 72.4%下降至 66.9%。 ( 2)境内:受益于中国车市恢复,以及传感器、轻量化结构件、空气弹簧、 ADAS 等新产品的销量增长, 公司全年境内销售收入同比增长 20.1%。 21Q1盈利已恢复至历史较好水平。 21Q1公司实现营收 9.3亿元,同比增 长 20.8%,环比下降 8.7%;毛利率 34.5%,同比增加 4.9PCT,环比增加 1.3PCT; 三项费用率合计 25.1%,同比增加 2.3PCT,环比下降 3.1PCT;最终 实现净利率 7.9%,同比增加 3.8PCT,环比增加 6.4PCT; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%, 环比增长 75.2%,单季度盈利能力已恢复至历史 较好水平。 研发驱动增长, ADAS、空悬等新业务打开中长期成长空间。 公司常年研发 费用在总营收中占比超过 6.5%( 20年为 7.7%、 21Q1为 7%)。随着 TPMS、 传感器、 ADAS 等产品销售增长,公司电子产品销售占比逐年增加, 20年 达到 44.1%,同比增加 0.4PCT。 20年公司乘用车空气悬架相关产品、双目 前视摄像头集成控制器总成也取得了实质性的进展, 在 ADAS 和空悬等新 领域的布局有望为公司打开新的成长空间。 投资建议: 公司为 TPMS 和排气管件行业龙头,并着力拓展 ADAS 等汽车 电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖,公司业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 21-22年归母净利润分别为 2.6、 3.4亿元(前值为 2.4、 3.1亿元), 对应 PE 为 18倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示: TPMS 出货量不及预期、 TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务 拓展不及预期等。
双环传动 机械行业 2021-04-23 10.64 -- -- 13.00 21.95%
14.09 32.42% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第一季度业绩公告及 2021H1业绩预告,具体数据如下: 1) 2021年 Q1业绩公告: 公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母 净利润 5297.9万元,同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比 +249.03%。 2) 2021年 H1业绩预告: 预计归母净利润为 1.1亿元~1.3亿元,同比 +9264.09%~10966.66%。 业绩持续实现高增长,盈利能力显著改善 21Q1公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母净利润 5297.9万元, 同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比+249.03%。 从盈利水平 来看, 21Q1整体毛利率为 18.56%,同比+6.02pct;净利率为 5.19%,同比 +8.38pct,公司盈利能力显著提升,我们认为一方面来自于公司产品结构 改善,另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率 大幅提升所带动。 从费用率来看, 公司 21Q1销售、管理、研发及财务费 用率分别为 2.39%、 4.01%、 3.71%以及 2.88%,分别同比-0.61pct、 -0.92pct、 +0.32pct、 -2.94pct,公司研发费用投入力度持续加大。 各业务条线推进顺利, α +β叠加打开公司长期成长空间 公司各业务布局成效显现, 其中 1)传统燃油车齿轮业务:来自全球变速 箱龙头采埃孚等新项目推进顺利,公司在手订单逐步落地带动产能利用率 显著提升; 2)新能源车齿轮业务:已覆盖市场主流新能源车品牌,目前纯 电减速箱齿轮市占率已高达 50%,后续有望切入特斯拉供应体系; 3) RV 减速器:凭借多年自主研发技术,公司 RV 减速器业务已受到市场广泛认 可。作为国产品牌的第一梯队,未来随着机器人核心零部件国产替代持续 推进以及下游产品应用场景不断拓宽,公司长期发展空间较大。同时从行 业角度来看, 汽车智能驾驶趋势进一步加速了齿轮行业外包化,双环作为 国内高精密齿轮制造龙头, 在技术、设备、客户以及产能规模等方面均具 备较强的竞争优势,公司作为龙头企业市场份额有望显著提升。 盈利预测与建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以 及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。随着前期铺设项 目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升,齿轮外包趋势深化叠加 市场复苏,公司有望享受戴维斯双击,业绩高速增长。我们预计公司 21-23年 营 收 为 47.1/57.9/66.6亿 元 , 净 利 润 为 2.4/4.4/5.5亿 元 , 对 应 PE30.7/16.8/13.4倍,维持“买入"评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;公司订单不及预期风险;原材料价格波动 风险
长城汽车 交运设备行业 2021-04-23 34.61 -- -- 35.83 3.52%
46.30 33.78% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,21Q1实现收入311.2亿元,同比+150.6%;归母净利润16.4亿元,同比+352.2%。 新车周期赋能,21Q1产销创历史同期新高。2020年以来,公司加快转型,以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破,推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等新车型,拉动销量持续复苏。21Q1公司销售新车33.9万辆,同比+125.4%、环比-21.4%,销量创历史同期新高。 受益销量持续复苏,21Q1业绩同比高增长。受益于销量高增长,21Q1公司实现收入311.2亿元,同比+150.6%、环比-24.4%,收入增速与销量增速相当。21Q1公司毛利率同比+5.8 PCT、环比-3.1 PCT至15.1%,三费率合计同比-7.5 PCT、环比-0.8 PCT至8.4%,最终公司实现归母净利润16.4亿元,同比+352.2%、环比-40.9%。 五大品牌亮相上海车展,多款重磅新车发布开启强产品周期。今年上海车展,公司五大品牌集体参展、旗下新车齐亮相,(1)哈弗:发布哈弗X DOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H6 5G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款新车,同时宣布将推动柠檬平台向更高水准科技联动全面进阶,以及2023年销量130万辆的目标。(2)WEY:首个实现高阶自动驾驶的量产燃油车型“摩卡”正式发布预售,预售价格区间为17.98-22.58万元。(3)长城皮卡:发布“炮弹”计划,长城炮品牌将分化成以“量产基型车及特装车”为核心的炮系列,和以“个性化共创改装车”为核心的弹系列,全面满足皮卡玩家需求。(4)欧拉:打造“全球最爱女人的汽车品牌”,发布闪电猫、朋克猫以及大猫三款新车,进一步强化品牌定位。(5)坦克:定位高端越野车,发布坦克700以及坦克800两款概念车。21年起,随着公司加速推出五大品牌的多款全新燃油车、新能源车和改款车型,销量有望迎来新一波增长。 研发体系持续升级,夯实未来发展。公司始终重视研发投入,21Q1研发费用9.1亿元,同比+48.6%。公司20年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌,形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态,为未来发展打下坚实基础。在新能源方面,公司20年12月推出完全自主设计、研发的“柠檬混动DHT”技术,未来将陆续在新款车型搭载;在智能驾驶方面,升级了智能驾驶战略,发布咖啡智驾“331 战略”,致力于成为智能时代自动驾驶领导者。 投资建议:乘用车行业持续复苏,公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企,处于强产品周期阶段,新车型表现不断超预期,我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿,对应PE分别为34倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,新车型推广不及预期,新技术推进不及预期。
精锻科技 机械行业 2021-04-22 11.65 -- -- 11.91 1.28%
13.60 16.74% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营收12.0亿元,同比下降2.1%;归母净利润1.6亿元,同比下降10.4%。2021Q1实现营收3.3亿元,同比增长37.2%;归母净利润0.5亿元,同比增长71.0%。 点评:20年国内表现优于行业,出口业务受海外疫情拖累。20年国内汽车产量同比下降2.1%,公司国内收入约9亿元,同比增长1.2%,表现优于行业;受海外新冠疫情蔓延影响,20年公司出口业务实现收入约3亿元,同比下降11.7%。20年公司毛利率31.5%,同比下降3.8个百分点,我们预计主要是由于铝材等原材料价格上涨以及收入准则调整(运输、代理、仓储等费用调入营业成本)影响。 21Q1公司国内外业务稳步复苏。21Q1公司实现营收3.3亿元,同比增长37.2%;归母净利润0.5亿元,同比增长71.0%。其中公司国内收入约2.3亿元,同比增长约53%;出口业务实现收入约1亿元,同比增长约9%。21Q1公司毛利率31.7%,同比下降2.1个百分点,环比20Q4提升2.1个百分点。 布局新能源打开中长期成长空间。20年公司定增募集资金10.08亿元,用于年产2万套模具、150万套差速器总成和新能源汽车轻量化关键零部件等项目。一方面,公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展,单车配套价值量有望持续提升;另一方面,公司在新能源领域持续布局,20年新能源业务收入占比3.6%,且已获大众MEB平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后,公司将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能(转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件),新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。 投资建议:受原材料价格上涨及部分客户芯片短缺减产影响,我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至2.3、3.1亿元(前值为2.4、3.1亿元),对应PE分别为24和19倍。考虑到随国内外车市逐步复苏,21年起公司业绩有望持续恢复;同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间,未来发展潜力仍较大,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,原材料价格上涨较多,下游客户受芯片短缺影响减产超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-04-12 32.84 -- -- 37.98 15.65%
46.30 40.99% -- 详细
事件:公司发布产销快报,3月汽车销量11.1万辆,同比+84.4%,环比+24.4%。一季度累计销量33.9万辆,同比+125.4%。 新品周期赋能,Q1产销表现亮眼。2020年以来,公司加快转型步伐,以全新技术品牌、全新品类布局、全新产品命名实现突破,推出哈弗大狗、哈弗初恋、欧拉好猫、坦克300等全新车型,拉动销量全面复苏。21年3月,长城汽车销售新车11.1万辆,同比增长84.4%,环比增长24.4%。1-3月,公司累计销售新车33.9万辆,同比大增125.4%,创下公司单季度销量新高。 分品牌看: (1)哈弗:基本盘扎实。3月哈佛品牌销量6.7万辆,同比增长66.6%,1-3月累计销售22.3万辆,同比增长110%。“国民神车”哈弗H6销量3.5万辆,环比增长9.9%,同比增长71.6%,累计94个月SUV销量冠军;1-3月累计销售11.3万辆,同比增长118%。 (2)WEY:高端品牌突破。3月WEY品牌销量0.8万辆,同比增长178.2%;1-3月累计销量2.6万辆辆,同比增长163%。“新一代智能汽车”全新品牌定位下的三款重磅新车也将于年内陆续推出,有望拉动销量进一步增长。 (3)欧拉:月销再创新高。3月欧拉品牌销量1.3万辆,同比大增1038%,环比增长77.0%,1-3月累计销售3.1万辆,同比劲增1035%。全部车型实现快速增长,稳固新能源新势力造车第一阵营地位。 (4)长城:皮卡龙头。长城皮卡3月销售2.2辆,同比增长43.3%,市占率近50%,其中长城炮3月销售1.2万辆,同比大增120%。1-3月长城皮卡累计销量5.9万辆,同比增长92.2%。全球化布局加速,进一步打开成长空间。3月,公司海外销量0.8万辆,同比增长35.5%,1-3月海外销售累计2.9万辆,同比大增115%。其中,哈弗F7、哈弗初恋、长城炮、风骏5等车型海外销量均破千。 全车冗余L3级自动驾驶即将量产。公司发布咖啡智驾“331战略”,计划在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶,有望进一步增强公司的核心竞争力,在智能驾驶领域建立优势。 投资建议:乘用车行业持续复苏,公司作为本轮复苏的龙头自主车企,处于强产品周期阶段,新车型表现不断超预期,我们上调21-22年的归母净利润预测至96亿和126亿(此前预期分别为95亿和125亿),对应PE分别为31倍和24倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,新车型推广不及预期,新技术推进不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.76 -- -- 38.20 6.29%
40.87 14.29% -- 详细
事件:公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预增公告:(1)预计20年度实现收入65.1亿元,同比增长21.4%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长36.1%。(2)预计21Q1实现归母净利润2.2~2.6亿元,同比增长93.5%~128.7%。 点评:受益头部客户回暖+新能源客户放量,20Q4净利同比+96.6%。公司下游主要客户中,吉利Q4销量44.5万辆,同比+10.2%、环比+28.9%;通用全球Q4销量172.6万辆,同比+1.5%、环比+20.1%;新能源客户特斯拉Q4销量18.1万辆,同比+61.1%、环比+29.4%。受益于传统客户回暖及新能源客户放量,20年下半年以来公司业绩持续复苏,20Q4单季度实现收入21.9亿元,同比+37.3%、环比+24.5%;归母净利2.3亿元,同比+96.6%、环比+36.2%。 特斯拉新车&产能爬坡提速,21年公司业绩高增长有望延续。公司近年来对特斯拉单车配套价值量持续提升。2020年特斯拉交付量约50万辆,同比+36%。尽管受ModelS/X停产及芯片短缺等因素影响,但伴随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能持续爬坡,21Q1特斯拉季度交付量再创历史新高,达到18.5万辆,同比+108.8%,拉动公司21Q1实现归母净利润2.2~2.6亿元,同比增长93.5%~128.7%。我们预计特斯拉2021年产量有望达到88万辆,同比+73%,将为公司21年业绩带来较大的弹性。 电动智能新产品逐步量产配套,有望打开长期成长空间。公司在保持【汽车NVH减震系统】与【整车声学套组】两项业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车【智能驾驶系统】、【热管理系统】、【轻量化底盘系统】三大新业务,已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,获得了众多新势力客户的认可,前瞻性项目集群开始进入收获期,有望为公司打开中长期的成长空间。 投资建议:公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户,目前正向多元Tier0.5供应商发展。鉴于公司新客户拓展&盈利能力恢复超预期,我们将21年~22年归母净利润预测由此前的10.8、14.0亿元上调至11.8、15.2亿元,对应EPS为1.07、1.38元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.72 -- -- 20.42 8.16%
20.25 8.17% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:公司实现营收478.9亿元,同比减少22.4%;归母净利润6.2亿元,同比减少34.5%;扣非净利润3.4亿元,同比减少66.0%。 点评: 随疫情缓解,20年下半年以来业绩逐步复苏。2020年新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响,导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制,公司各项业务迎来持续复苏。20Q4公司实现营收140.0亿,同比减少12.0%,环比增加4.9%;归母净利润9.0亿,同比增加277.8%,环比增加249.5%。公司国内业务从20Q2开始全面恢复,若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,20年国内业务主营业务收入同比略有增长,毛利率增加1.28PCT。 推进全球整合与产能爬坡,21年起相关非经支出有望大幅减少。(1)受新冠疫情影响,公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约13亿元(鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性,列入非经损益)。(2)20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作,包含人员结构优化,产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约2.7亿元。 出售均胜群英51%股权,未来更加聚焦前瞻主业。公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割,并确认部分非经常性收益约18.2亿元。未来公司将更专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展,未来订单逐步放量。20年公司全球新增订单超596亿元,从业务来看:1)汽车电子:新获订单全生命周期约141亿元,其中包括智能座舱新获订单全生命周期约116亿元以及新能源领域新获订单全周期约25亿元;2)智能车联:新获订单全生命周期约10亿元,其中包括蔚来汽车5G-V2X平台项目全生命周期约6.6亿元;3)安全系统:新获订单全生命周期375亿元,其中特斯拉相关产品订单达100亿元,同时也开始为国内新势力车企供应各类安全产品。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐季改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素,我们预计公司21-22年归母净利润为13.3、20.3亿元(前值为17.6、25.3亿元),对应EPS分别为0.97、1.49元/股,PE分别为19、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期;新业务拓展不及预期;疫情扩散。
潍柴动力 机械行业 2021-04-01 19.15 23.97 42.76% 20.45 6.79%
20.45 6.79% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年营业总收入1975亿元,同比增长13%,实现归母净利润92.1亿元,同比增长1%。同时公司还发布了一季报业绩预告,21Q1预计实现归母净利润28.9-33.0亿元,同比增长40-60%。 点评:20年业绩受凯傲拖累,净利润微增1%。20年国内重卡行业销量创历史新高,达162万辆,同比增长38%,潍柴明显受益。但潍柴的控股公司凯傲受疫情影响,20年净利润9.1亿元,同比下滑66%,一定程度拖累了公司的业绩,但同时也可以注意到,20H2凯傲盈利能力明显恢复,20H1和20H2凯傲净利润分别为0.6亿元和8.5亿元。往后看,我们认为凯傲盈利能力有望持续恢复并再创新高。 20Q4归母净利润同比增长3%,资产减值损失计提较多。20Q4公司实现归母净利润21.0亿元,同比+3%,20Q4母公司毛利率为23.9%,环比降低1个百分点,但同比明显回升2.1个百分点。20Q4资产减值损失计提较多,计提了4.3亿的资产减值损失,若剔除资产减值损失的影响,则20Q4的净利润是有明显增长的。 21Q1业绩预告略超市场预期,净利润同比增长40-60%。21年重卡行业前两月保持高景气度,潍柴明显受益。同时还受益于海外业务的恢复,21Q1预计实现归母净利润28.9-33.0亿元,同比增长40-60%,略超市场预期。 公司20年年12月发布了定增预案,聚焦长远发展。拟非公开发行股票数量不超过非公开发行前公司总股本的10%,募集资金总额不超过130亿元,用于燃料电池项目、H平台高端发动机项目、大缸径发动机项目、液压动力总成、大型CVT总成项目和补充流动资金。大缸径发动机20年已经实现收入9.5亿元,同比增长22%,其中海外收入占比55%,高端液压实现国内收入5.0亿元,同比增长54%。新业态有望提供长期业绩增长点。 投资建议:公司经营情况超预期,我们上调公司21-22年的归母净利润预期至112亿和131亿(此前预期为107亿和122亿),同时引入23年的预期150亿元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍。给予21年17倍目标PE,对应目标价上调至23.97元(前目标价为16.94元),维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业销量不及预期,新投资增加折旧摊销风险,欧美疫情对凯傲的影响超预期
新泉股份 交运设备行业 2021-04-01 30.86 -- -- 32.30 3.53%
34.50 11.80% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:公司实现营收36.8亿元,同比增加21.2%;归母净利润2.6亿元,同比增加40.6%;扣非净利润2.5亿元,同比增加46.0%。 此外,公司拟每股派发现金0.4元(含税)。 点评:行业景气度恢复拉动公司业绩,产品持续高端化。20Q2以来,受益于商用车市场高景气度以及乘用车主要客户产销恢复,公司主营业务收入达31.7亿元,同比增加23.0%,仪表板、顶柜门板、顶柜总成等产品收入实现不同程度增长:1:)仪表板总成:为公司拳头产品,销量同比上升17.0%至184.7万套,平均单价同比上升5.2%至1250元,营收同比上升23.0%至21.9亿元。2)门板总成:销量同比上升41.9%至74.5万套,平均单价同比下降18.9%至680元,营收同比上升29.8%至5.1亿元。3)顶柜总成:销量同比上升48.6%至23.8万套,平均单价同比上升8.4%至839元,营收同比上升61.1%至2.0亿元。此外,由于高毛利产品占比提升,以及降本措施的有效实施,20年公司毛利率同比增加1.8个百分点至23.0%;三费费用率10.2%,与上年持平。最终,公司20年净利率增加1.0个百分点至7.0%,实现归母净利润2.6亿元,同比增加40.6%。 20Q4业绩创新高,毛利率逐季恢复。20Q4公司实现营收11.2亿元,同比增长25.5%,环比增长12.0%;毛利率23.4%,同比增加2.3个百分点,环比增加0.6个百分点;三费费费用率10.2%,同比减小0.6个百分点,环比增加0.4个百分点。最终公司净利率8.1%,同比增加2.3个百分点,环比增加1.0个百分点,实现归母净利润0.9亿元,同比增加69.4%,环比增长27.3%,Q4公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高。 加速新能源领域客户拓展,业务进入快速增长期。除了深耕吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等原有客户外,20年公司实现了对更多的新能源汽车项目的配套,获得了诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目订单。 投资建议:公司产品升级换代加速,公司业务拓展进展良好;未来有望通过控制成本进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。鉴于公司新客户拓展较快且利润率恢复良好,我们将公司21-22年归母净利润从3.5、4.8亿元上调至3.7、4.9亿元,对应EPS为0.99、1.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新客户配套不及预期、下游客户产销增长不及预期、新订单落地速度不及预期等。
天润工业 机械行业 2021-03-31 6.88 10.50 90.91% 6.81 -1.02%
6.81 -1.02% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年营业总收入44.3亿元,同比增长23%,归母净利润5.1亿元,同比增长44%。同时公司还发布了一季报业绩预告,预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元,同比大幅增长80%-110%。 点评:20年重卡销量超预期,公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20年重卡全年销量162万辆,同比+38%,大超市场预期的原因主要有 (1)国三重卡加速淘汰; (2)支线治超加严,政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长; (3)经济总量增长带动物流货运总量需求增长,进而带动物流重卡保有量增长。 规模效应叠加降本增效,利润率持续提升。公司20年全年净利率为11.5%,相比19年的9.8%提升了1.7个百分点。分季度来看,公司20Q1-Q4的净利率分别为9.6%、10.8%、11.1%和13.9%,逐季度提升。我们认为得益于: (1)规模效应的影响; (2)降本增效的持续推进,公司20年完成了14条生产线的自动化改造,截止20年底生产线自动化覆盖率达79%。 空气悬架业务进展迅速,20年已经贡献5767万元的营业收入。公司空气悬架的业务主体天润智控自20年5月成立以来已运行超过半年。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货,且已进入客户测试阶段。20年全年已经开始明显贡献营收,达5767万元,毛利率25.5%。短期来看,我们预计空悬业务21年-22年将贡献3亿元和9亿元的营收;长期来看,公司重卡空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模,新业务有望再造一个“天润”。 21Q1业绩预告同比增长80-110%。公司发布了21年1季报预告,预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元,同比大幅增长80%-110%。这主要受益于 (1)21Q1货车市场继续景气,公司订单饱满; (2)降本增效持续推进; (3)新业务继续开拓,为公司提供了增长新动能。 投资建议:我们预计公司21-23年的归母净利润分别为6.0亿、7.3亿和8.9亿,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,目标价维持10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业务进展不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-03-31 42.50 -- -- 52.00 22.35%
59.92 40.99% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报:实现营收199.1亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润26.0亿元,同比下降10.3%。此外,公司拟每10股派送现金7.5元。 点评: 扣除非经因素,20年经营性业绩平稳增长,毛利率恢复。2020年公司归母净利润同比下降10.3%,若扣除非经营性因素,则公司实际经营性利润同比增长6.9%:(1)汇兑损益:20年公司汇兑损失4.2亿元,上年同期汇兑收益1.4亿元;(2)福耀美国:20年受疫情影响,福耀美国利润总额892.1万美元,上年同期为1850.5万美元(为剔除福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销协议支付赔偿3929万美元后的数据)。同时受益于玻璃ASP提升,以及成本管控能力的加强,20年公司毛利率39.5%,同比增长2.0PCT。此外,公司每股拟派息0.75元。 Q4归母净利同比+59%,毛利率持续恢复。20年下半年以来公司业绩逐季复苏。20Q4公司营收实现61.3亿,同比增加12.1%,环比增加8.4%;毛利率42.8%,同比增加5.2个百分点,环比增加1.4个百分点;三费费用率25.6%,同比下降0.4个百分点,环比下降0.2个百分点;归母净利润8.8亿元,同比增加59.1%,环比增加15.7%。 公司高端、高附加值产品拉动效应明显。天幕玻璃与HUD挡风玻璃的逐步渗透,有望加速单车用量和单车ASP的提升。20年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.64个百分点,高端产品占比有望持续提升;我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米,CAGR达4.1%。 海外市场爬坡,SAM有望打开新空间。受疫情影响,福耀北美工厂20年实现营收32.5亿元,同比下降16.7%;实现净利润289.0万元,同比下降97.0%。我们预计随疫情逐步缓解产能爬坡,北美工厂有望逐步贡献业绩弹性。此外,由于SAM目前仍处于整合阶段,20年亏损2.8亿元;但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间,并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 投资建议:疫情对公司短期业绩产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透。由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期,我们将公司21年归母净利润由38.0、44.3亿元小幅上调至38.2、44.5亿元,对应EPS为1.52、1.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2021-03-30 10.28 -- -- 12.47 19.67%
12.96 26.07% -- 详细
事件: 公司公布2020年年报:实现营收631.6亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润59.7亿元,同比下降9.9%;实现扣非归母净利润48.1亿元,同比增加25.2%。此外,公司拟每股分派股息0.15元。 点评: 20年下半年以来公司销量逐步恢复。20年初新冠疫情对全球车市造成严重冲击,公司采取积极措施复产复工,主要指标持续改善,全年集团乘用车产销分别为203.1万辆和204.0万辆,同比分别增长0.6%和下降0.9%,大幅优于行业约5个百分点,国内市场占有率进一步提升至10.1%。 广本广丰表现强劲,20年扣非归母净利同比+25.2%。20年下半年以来广汽乘用车销量已实现连续5个月同比正增长,全年销量35.4万辆,同比降幅收窄至8.0%,且受益于车型结构升级,单车均价持续提升;最终广汽乘用车20年实现营收419.6亿元,同比增长3.1%。全年公司毛利率同比微降0.4个百分点至6.5%,主要是由于广汽乘用车销量下降导致规模效益减弱所致。20年合资公司贡献投资收益达95.7亿,同比增长1.8%,主要得益于日系双雄的稳定高增长:1)广本:销量80.6万辆,同比增长2.7%,实现营收1184.3亿元,同比增长12.0%;2)广丰:销量76.5万辆,同比增长12.2%,实现营收1107.6亿元,同比增长13.0%。而广三菱与广菲克表现依然较低迷:3)广三菱:销量7.5万辆,同比下降43.6%,实现营收97.1亿元,同比下降45.6%;4)广菲克:销量4.0万辆,同比下降45.7%,实现营收63.3亿元,同比下降45.7%。最终公司实现归母净利润59.7亿,同比下降9.9%;扣非归母净利润48.1亿元,同比增长25.2%。 21年销量有望进一步复苏,中长期成长性向好。2021年,集团计划推出十多款全新及改款车型,以完善产品矩阵,全年销量目标增长10%:(1)广汽乘用车:广汽传祺EMP0W55、GS4中改款、GS8换代、GA4中改款、埃安AION Y;(2)广本:雅阁中改款、凌派中改款、皓影插电混动版、奥德赛混动版中改款、EA6;(3)广丰:凯美瑞中改款、汉兰达换代、C-HR中改款、威兰达PHEV;(4)广菲克:Jeep指南者PHEV;(5)广汽三菱:纯电动A级SUV LE等。 投资建议:鉴于公司短期业绩恢复略低于我们此前预期,我们将公司2021年-2022年归母净利润分别由此前的106.7、133.9亿元下调至101.2、127.7亿元,对应EPS分别为0.98、1.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2021-03-30 20.02 -- -- 21.48 7.29%
21.48 7.29% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报:实现营收7421.3亿元,同比下降12.0%;实现归母净利润204.3亿元,同比下降20.2%。此外,公司拟每10股派送现金6.2元(含税)。 点评: 受疫情影响,20年归母净利下滑20.2%。2020年受新冠肺炎疫情冲击,世界经济和全球汽车市场出现了深幅调整,公司全年整车销量560.0万辆,同比下降10.2%,致总营收同比下降12.0%;同时由于规模效益减弱,毛利率同比下滑1.4PCT至10.8%,最终归母净利润同比下降20.2%。 合资公司业绩承压,投资收益同比下滑明显。2020年公司来自联营及合营企业的投资收益143.2亿元,同比下降37.8%,主要是受合资公司业绩下滑拖累:(1)上汽大众:全年销量150.6万辆,同比下降24.8%,实现收入1745.0亿元,同比下降26.0%,净利润154.9亿元,同比下降22.7%;(2)上汽通用:全年销量146.7万辆,同比下降8.3%,实现收入1773.0亿元,同比下降5.6%,净利润41.0亿元,同比下降62.6%;(3)上汽通用五菱:全年销量160.0万辆,同比下降3.6%,实现收入729.3亿元,同比下降14.9%,净利润1.4亿元,同比下降91.6%。 销量逐步复苏,有望带动业绩企稳回升。20年6月以来,公司销量已连续9月实现正增长。分季度看,公司20Q1至Q4销量分别为66.4、136.1、154.7、和196.1万辆,同比分别为-56.4%、-2.2%、+6.1%和+9.1%,呈现逐季攀升态势,季度环比增速也好于行业平均水平。对于2021年,公司将力争全年实现整车销售617万辆,同比增长10.2%。目前公司ROE已下降至近10年新低的8.0%,伴随行业及销量复苏,ROE有望向上恢复。 积极布局电动智能及出口业务,打开新的增长点。在智能网联方面,公司12月联合阿里巴巴和张江高科,打造智能电动汽车高端品牌“智己汽车”,并于2月发布全球首款整舱交互5G量产车型MARVEL-R。在新能源方面,20年公司新能源车销量达到32万辆,同比+73.4%,新能源车销量排名跻身国内第一。在海外市场方面,20年公司整车出口及海外销售39万辆,同比增长11.3%,占全国整车出口的比例超过1/3,连续五年摘取全国桂冠。 投资建议:鉴于公司短期业绩复苏低于此前预期,我们将公司21-22年归母净利润预测由296.6、366.9亿元下调至250.0、301.6亿元,对应EPS为2.14、2.58元/股,对应PE为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名