2025年Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升2025年第一季度，公司实现营业收入145.76亿元，同比+9.78%，实现归母净利润3.40亿元，同比+11.08%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79%。公司作为全球领先的汽车电子与汽车安全解决方案提供商，主营业务稳定发展、降本增效措施持续显现，基于此，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.92/17.55/20.77亿元，对应EPS分别为0.99/1.25/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.2/11.2倍，维持“买入”评级。 主营业务表现稳健，降本增效成果显著，新订单获取良好分业务看，公司汽车安全业务实现营业收入约92亿元，汽车电子业务实现营业收入约40亿元。盈利端，2025Q1公司整体毛利率同比稳步提升2.6个百分点至约17.9%，其中汽车安全业务毛利率同比提升约1.9个百分点至约15.6%，汽车电子业务毛利率同比提升约2.1个百分点至约21.2%，受益于近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.88%/5.46%/2.02%，同比+0.29/+0.29/+0.91/+0.43pct，整体费用率同比变动+1.91pct。 “汽车+机器人Tier1”战略深化，第二增长曲线加速拓展公司积极把握新兴市场需求增长、全球智能电动汽车渗透率提升、中国自主品牌崛起及出海等机遇，2025Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。公司在智能驾驶领域持续突破，获得海外客户L2/L2++定点，并与Momenta等算法公司深化合作，陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案。公司重点布局机器人传感器套件、动力电池管理系统、轻量化机甲与无线充电解决方案，目前已向国内外知名机器人公司送样。智元机器人AgiBotWordChaenge即将与5月26日开启，引领具身智能行业发展，公司已与智元机器人达成战略合作，长期有望持续受益于机器人行业增长趋势，第二增长曲线加速拓展。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

事件： 2025年 4月 28日，均胜电子（ 600699.SH）发布 2025年度一季度报告， 2025Q1单季度营业收入 145.76亿元，同比+9.78%， 环比-1.04%；归母净利润 3.40亿元，同比+11.08%， 环比+1694.71%；归母扣非净利润 3.20亿元，同比+2.79%， 环比-6.02%。 核心观点： 经营稳健盈利趋优1） 营收体量稳健。 2025年 Q1实现营收 145.76亿元，其中汽车安全业务实现营收约 92亿元 3，汽车电子业务实现营收约 40亿元 3，香山股份实现营收约 14亿元。 报告期内， 积极拓展重点客户。 2025年 Q1全球新获订单全生命周期总金额约 157亿元。 2）盈利能力稳步提升。 2025年 Q1毛利率为 17.9%， 同比+2.6pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。其中汽车安全业务毛利率约 15.6%，同比+1.9pct；汽车电子业务毛利率约 21.2%，同比+2.1pct。 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct 由于新业务订单的持续突破， 销售费用同比增长； 由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现，剔除香山股份并表影响， 研发费用较上年同期增加约 0.93亿元。 挖掘机器人业务可能性1） 4月 7日， 公司与上智元机器人签署战略合作协议， 将全面布局具身智能机器人领域，包括重点突破机器人“大脑”（智能交互决策系统）和“小脑”（智能运动控制系统）等软硬件核心技术，以及机器人能源管理模块、传感器套件、高性能材料等关键零部件。 2） 上海车展上， 公司推出全新一代沉浸式智能座舱 JoySpace+，集成光场屏、全域飞控旋钮等创新产品； 发布机器人零部件解决方案，包括六轴力传感器、 IMU、激光雷达等产品。 投资建议公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。 同时公司积极开展“业务+资本” 全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。 我们预计公司 2025~2027年营收分别为 646.69/690.35/737.98亿元；对应 2025~2027年实现归母净利润为 15.47/18.80/21.91亿元； 2025~2027年对应 PE 为 15.25/12.55/10.76x，维持公司“买入”评级。 投资建议1）宏观环境及行业风险； 2） 原材料价格及汇率波动风险； 3）订单放量不及预期； 4）规模整合不及预期。

公告要点：公司发布2025年一季报，符合我们的预期。2025Q1实现营收约146亿元，同环比+9.78%/-1.04%，归母净利润3.4亿元，同环比+11.1%+1695%，扣非归母净利润3.20亿元，同环比+2.79%/-6.02%。 安全与电子业务双轮驱动，毛利率持续改善。公司降本增效成效显著，追溯会计准则调整对毛利率的影响，2025Q1整体毛利率达17.9%，同环比+2.6pct/-0.1pct。其中，汽车安全业务毛利率15.6%，同环比+1.9pct/1.5pct，主要是海外整合红利释放；汽车电子业务毛利率21.2%，同环比+2.1pct/-0.1pct。 现金流与经营效率优化，抗风险能力增强。公司2025年一季度经营性现金流为8.68亿元，同比提升25.16%，存货周转率与应收账款管理改善，体现供应链精细化管控。货币资金较年初增加6.0亿元至78.62亿元，为技术投入与产能扩张提供充足资金支持。 新订单再创新高，全球化布局深化。2025Q1公司全球新获订单全生命周期金额达157亿元，延续高增长态势。公司紧抓智能电动车渗透率提升、中国品牌出海机遇，依托全球化产能与本土化响应优势，在海内外市场持续拓展项目。 四费阶段性增长，长期投入支撑成长。2025Q1期间费用率为13.7%，同环比+1.9pct/-3.0pct，销售/管理/研发/财务费用分别为2.00/7.12/7.96/2.95亿元，同比+63.6%/+16.6%/+31.7%/+39.6%。剔除香山并表影响后，研发费用因新订单量产投入同比增加0.93亿元，长期技术储备将支撑后续业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；基本维持2025-2027年归母净利润为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE分别为14/12/10倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

2024Q4均胜电子实现营收147.3亿元，同比+2%。公司2024年实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.60亿元，同比-11.33%。分季度看，公司2024Q4实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%。分业务来看，2024年，1）汽车安全系统实现收入386.17亿元，同比+0.23%，随着盈利提升各项措施逐步见效，汽车安全业务毛利率提升2.27pct至14.81%，其中欧洲区和美洲区改善显著；2）汽车电子系统实现收入165.99亿元，同比-1.13%，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响，汽车电子系统业务毛利率同比提升0.63pct至19.71%。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用，2024Q4归母净利润有所下滑。 2024Q4毛利率18.01%，环比提升2.3pct。2024年度，公司毛利率16.2%，同比+1.1pct，净利率2.4%，同比+0.1pct。2024Q4公司毛利率18.01%，同比-0.4pct，环比+2.3pct，净利率0.43%，同比-2.1pct，环比-2.6pct。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年公司新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；3）新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55%；4）中国市场特别自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约350亿元，占比超40%，且头部自主及造车新势力订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户全覆盖。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线。2025年2月，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器。2025年4月7日，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议，双方将围绕包括机器人“大小脑”及关键零部件的核心技术攻关、定制化开发、测试验证平台建设等方面开展深度合作。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调营收预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元（原25/26年预测605.28/652.12亿元），归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持优于大市评级。

事件：公司发布2024年年报，全年看，公司营业收入为558.6亿元，同比+0.2%；归母净利润为9.6亿元，同比-11.33%（主要系报告期内对欧洲区进行重组整合、削减人员产生所产生的一次性重组费用导致）；扣非归母净利润12.8亿元，同比+27.7%。 公司汽车安全及电子业务表现稳健，2024年新获定点项目规模创新高；报告期内公司营业收入分业务看，汽车安全业务营业收入为386.2亿元，同比+0.2%；汽车电子业务营收为166.0亿元，同比-1.1%，安全与电子两项主营业务营收均保持稳健。毛利率方面，公司2024年公司整体毛利率为16.2%，同比+1.1pct，分业务看，汽车安全业务毛利率14.8%，同比+2.0pct，汽车电子业务毛利率19.7%，同比-0.9pct。新增定点方面，2024年公司新获定点项目的全生命周期金额规模创新高，合计约839亿元，其中汽车安全业务新获定点项目的全生命周期规模约574亿元，汽车电子业务新获订单规模为约265亿元，我们认为公司新增订单高景气望为主业带来后续高增动力。 报告期内获香山股份控制权拓展新业务，智驾与具身智能有望打开新成长曲线；2024年12月公司公告取得香山股份控制权，进一步拓展在智能座舱件（出风口、内饰件等）和新能源充配电部件（车外充电桩、配电盒等）领域业务布局。此外公司推进智能驾驶和具身智能业务发展，积极拓展新业务成长曲线：智驾领域，公司与头部智驾算法公司Mometa开展合作并获得新势力客户智驾、智舱域控制器业务；具身智能领域，公司聚焦机器人“大脑”“小脑”和“肢体”三大核心技术，重点突破机器人传感器套件、能源管理模块、高性能材料等关键零部件技术。 盈利预测：此前我们预计公司25/26年将实现营收667.5/688.4亿元，归母净利润17.3/21.2亿元，但考虑到公司海外持续优化整合、以及香山股份并表影响、公司汽车安全及汽车电子业务新增订单高景气（后续智能驾驶及具身智能业务放量），我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收648.4/681.0/716.3亿元(同比+16.1%/+5.0%/+5.2%），归母净利润14.8/18.8/21.8亿元(同比+54.3%/27.1%/15.9%)，对应PE为14.8/11.6/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：汽车安全业务-下游传统主机厂客户销量增速不及预期、新拓展新势力客户销量增速放缓等风险；汽车电子业务-下游汽车行业智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严带来的业务承压风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。

3月 28日公司发布 2024年度报告， 2024年分别实现营收、归母、扣非归母558.64、 9.60、 12.82亿元，同比分别+0.24%、 -11.33%、 +27.74%；销售毛利率 16.22%，同比+1.13pct；销售净利率 2.37%，同比+0.14pct。公司新业务订单不断增加，其中汽车安全业务已实现对新能源销量榜排名前十名客户的全覆盖。 2024Q4降本增效成果显现。 2024Q4，分别实现营收、归母、扣非归母 147.29、0.19、 3.41亿元，同比分别+2.15%、 -93.77%、 +2.47%，环比分别+4.79%、-93.77%、 +12.46%。销售毛利率 18.01%，同比-0.37pct，环比+2.27pct；净利率 0.43%，同比-2.14pct，环比-2.60pct。 2024年，公司新业务订单增长强劲，新获定点项目的全生命周期订单金额约839亿元，规模再创新高。 其中，分动力类型看，新能源汽车相关的新订单金额超 460亿元，占比超 55%；分地区看，中国市场新获订单金额约 350亿元，占比超 40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，特别是汽车安全业务已实现对新能源销量榜排名前十名客户的全覆盖。 汽车安全系统： 2024营收 386.17亿元，同比+0.23%；毛利率 14.81%，同比+2.27pct，随着盈利提升各项措施逐步见效，业务盈利能力持续增强，其中欧洲区和美洲区改善显著，并获取新订单全生命周期金额约 574亿元。 驾乘人员监测系统（ DMS+OMS）以及生命体征检测方向盘： 利用先进传感器，在 L2+智能辅助驾驶中识别驾乘人员状态，包括通过高灵敏度传感器监测心率、呼吸率等生命体征，结合面部识别判断驾驶员是否疲劳或分心，并利用算法解析驾驶员状态，并通过屏幕、灯带等方式进行显示，异常时，系统会发出警报，并自动调节车内环境以缓解疲劳，从而满足安全行驶的需求。 折叠隐藏式方向盘： 面向 L3级别以上自动驾驶的创新产品，采用整体折叠方案，最大限度释放腿部空间，还高度集成 HOD（离手检测）、 Lightbar（氛围灯）、电加热和健康监测等功能，并具备安全性能较高、设置灵活等特点，为用户提供全方位的舒适与安全保障。 汽车电子系统： 2024营收 166.00亿元，毛利率 19.71%，保持相对稳定态势，并获取新订单全生命周期金额约 265亿元。 智能驾驶： 2024年公司新获取海外客户品牌全生命周期规划数十万辆的 L2和 L2++智能辅助驾驶（城市 NOA）解决方案的定点，计划在 2025年底左右实现量产。公司已陆续发布基于高通、地平线及黑芝麻等各大芯片平台的智能驾驶域控制器，针对国内外不同市场，基于不同芯片平台，公司将联合生态圈合作伙伴持续推进高级辅助驾驶功能迭代升级，提供 L2+/L2++级别中高级别驾驶辅助系统(ADAS)全栈解决方案。 智能网联、车路云协同： 公司 5G-V2X 产品订单已逐步进入量产周期，收入正处于快速增长状态。同时，公司已领先于行业率先启动基于 3GPPR17的5G+C-V2X 解决方案/3GPPR17RedCap 轻量化 5G 产品的开发。在车路协同领域，公司已经具备全栈解决方案，包含全链条的 OBU（车载单元）、 RSU（路侧单元）、 MEC（移动边缘计算）和 Cloud（云平台）等。 2024年，公司与中国联通合作在宁波高新区共同推进实施车路云一体化项目，完成了路侧设备智能化升级，共同推动「全域出行」「万物互联」的智能网联综合先导区建设。 智能座舱： 公司持续推进多屏联动、多模态交互和 AI 主动交互的智能共情座舱研发，同时延展智能座舱衍生产品线，并在豪华高端品牌上取得功放等产品的新业务订单进展。公司与华为合作的 Hicar、鸿蒙座舱等创新产品技术也正不断推向市场。 新能源管理领域： 基于公司在 800V 高压快充领域的先发优势，公司持续推进单一及多合一功率电子、无线充电等产品/技术的研发，同时已经开启对 1000V及以上电源管理系统和功率电子器件的研发。 控股香山股份，强化协同效应。 香山股份在智能座舱及新能源充电桩领域的技术与资源，与公司现有业务形成互补。 2024年 12月，公司完成了对香山股份的控股，进一步强化公司与香山股份在汽车零部件业务方面的战略协同效应，加快推进公司在新能源汽车产业链、智能座舱等领域的整体战略布局，不断丰富产品矩阵。 积极布局人形机器人领域，培育第二增长曲线。 公司将加快布局具身机器人产业链，通过组织创新和战略延伸，定位为“汽车+机器人 Tier1”。具体而言，公司将全面布局人形机器人领域，加大技术创新和产品开发力度，重点突破人形机器人的“大脑”、“小脑”和“肢体”三大核心技术；同时，公司将实施具身智能数据训练战略，并整合上下游资源，打造完整的人形机器人产业链。公司将积极拓展人形机器人的应用场景，开发针对性解决方案。 投资建议： 公司是全球汽车被动安全行业的头部企业，大力发展智能化业务，智能座舱域控和智能驾驶域控正在逐步落地，并通过布局人形机器人领域打造第二增长曲线， 我们预计 2025、 2026、 2027年实现归母净利润 15.69、19.34、 22.27亿元，分别对应 15.9、 12.9、 11.2X PE， 鉴于公司布局人形机器人 “大脑” 、“小脑” 和“肢体执行器” 等核心环节，未来有望打开新的增长空间， 上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 盈利修复不及预期，新业务拓展不及预期。

事件： 2025年 3月 27日晚，均胜电子（ 600699.SH）发布 2024年度报告， 2024营业收入 558.64亿元，同比+0.24%；归母净利润 9.60亿元，同比-11.33%；扣非归母净利润 12.82亿元，同比+27.74%。 其中，第四季度实现营业收入 147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%；归母净利润约 0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%；扣非归母净利润 3.41亿元，同比+2.47%，环比+12.46%。 核心观点： 汽车安全： 重组整合提升长期盈利能力1）营收方面： 汽车安全业务实现营收 386.17亿元，同比+0.23%；汽车电子业务实现营收 165.99亿元，同比-1.13%。尽管短期电子业务承压，但全年新获订单金额约 839亿元，规模再创新高；其中，汽车安全业务约为 574亿元，汽车电子业务约为 265亿元；国内新获订单金额约 350亿元，占比超 40%；新能源相关订单金额超 460亿元，占比超 55%。 2）盈利方面： 非经常性损益中一次性重组整合费用 5.50亿元，同比大幅增加， 短期影响公司归母净利润表现，但长期通过产能布局优化、人员结构精简及运营效率提升，有望进一步驱动毛利率改善。公司 2024年主营业务毛利率约为 16.22%，同比+ 1.14pct。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为 14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地区看，国内地区毛利率 19.69%，同比+2.36pct，国外地区毛利率 15.18%，同 比 +1.53pct 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理费用增长源于海外业务重组。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率、优化工艺降低单位成本，叠加前述供应链与运营改革的综合效应，参考奥托立夫 2024年 18.55%的毛利率水平， 公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间。 汽车电子：规模订单陆续放量公司围绕动力域、智驾域、网联域、座舱域和车身域等领域全面布局，持续创新和突破，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。 23年获得全球知名车企 800V 高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约 130亿元的项目定点，作为全球性量产车型，项目将于25年启动，陆续于欧洲、美国市场投放。 25年 1月，新获知名自主新能源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单，并将在 2025年实现快速量产。 A+H 联动全球化布局， 定位“汽车+机器人 Tier1”1） 24年公司通过置换原持有的均胜群英 49%股权控股香山股份，优化资产结构提升资源配置效率，且强化智能座舱和新能源业务协同。 2） 25年公司将借助港股上市加速 A+H 双资本平台布局，募资重点投向自动驾驶、传感器、新能源管理、人工智能、 Robotaxi 等前沿技术领域，同步延伸布局具身智能机器人核心零部件。目前， 已向知名人形机器人企业送样核心零部件，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线。 投资建议公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。 同时公司积极开展“业务+资本” 全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。 我们预计公司 2025~2027年营收分别为 646.69/690.35/737.98亿元；对应 2025~2027年实现归母净利润为 15.47/18.81/21.95亿元； 2025~2027年对应 PE 为 16.35/13.45/11.52x，维持公司“买入”评级。 投资建议1）宏观环境及行业风险； 2） 原材料价格及汇率波动风险； 3）订单放量不及预期； 4）规模整合不及预期。

公告要点：公司发布2024年年报，营业收入/扣非净利润符合我们预期，归母净利润低于我们预期。2024年实现营业收入约558.64亿元，同比+0.2%；归母净利润约为9.6亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润约12.8亿元，同比+27.7%。 主业，收入平稳增长，“汽车+机器人Tier1”打开增长空间。分业务来看，汽车安全业务实现营业收入约387亿元，同比增长0.23%，占总营收的69.3%；汽车电子业务营收约170亿元，受海外市场影响同比下降1.13%，占总营收的30.4%。分区域来看，国内市场收入约140亿元，同比增长6.7%；海外市场收入约414亿元，同比下降1.8%，欧洲和美洲市场因汽车产量下滑等因素对公司业务有一定影响。2024新获订单839亿元创新高，主业增长确定性强。智能驾驶业务取得突破，获海外客户L2/L2++域控定点并计划2025年底量产，同时与Momenta合作。此外，公司积极布局人形机器人领域，有望将传感器、电源管理系统、轻量化等业务拓展至机器人领域，拓展第二增长曲线。 重组费用压低表观利润，主业利润率处于上升通道。公司2024年整体毛利率16.2%，同比+1.8pct，其中，汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pct，主要为海外工厂盈利提升所致；汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pct。归母净利润同比下降主要系报告期内的重组及人员优化产生一次性重组整合费用，公司2024年产生一次性重组费用5.5亿元，主要为德国地区削减600名研发、管理、生产等人员及关停欧洲、美国部分工厂所致。研发投入约36.9亿元，研发费用率4.6%，同比+0.1pct，公司研发投入主要聚焦智能驾驶、5G-V2X、800V高压快充等前沿技术。 盈利预测与投资评级：由于2024年底公司子公司香山股份并表，我们上调2025/2026年营收预测为674/728亿元（原为604/653亿元），预计2027年收入为782亿元，同比+21%/+8%/+7%；由于海外需求景气度略低于我们预期，我们下调2025-2026年归母净利润为16.1/19.4亿元（原为18.9/23.3亿元），预计2027年归母净利润为23.1亿元，同比分别+68%/+20%/+19%，对应PE分别为16/13/11倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风风：险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

均胜电子2024年营收基本持平，盈利能力稳步提升，裁员等一次性费用影响归母净利润。2024年公司实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.6亿元，同比-11.33%，扣非后归母净利润12.82亿元，同比+27.74%，非经常性损益-3.21亿元，我们判断主要由于公司对欧洲区进行重组整合、削减人员产生一次性重组费用。2024年公司主营业务盈利能力持续改善，主营业务毛利率达到16.3%，同比+1.8pct，净利率1.72%，同比-0.22pct，扣非后净利率2.29%，同比+0.49pct。分单季度看，2024Q4主营业务经营持续向好，实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比、环比均大幅下滑，我们判断主要由于一次性费用的影响，扣非后归母净利润3.41亿元，同比+2.47%，环比+12.46%，毛利率为18.01%，同比-0.37pct，环比+2.27pct，净利率同比环比均下滑2%。 海外疲软拖累公司业绩，全球布局赋能国内车企出海。分产品看，2024年汽车安全业务实现营收386亿元，同比+0.23%，毛利率14.81%，同比+2.27pct，汽车电子业务实现营收166亿元，同比-1.13%，毛利率19.71%，同比+0.63pct；分地区看，国内地区实现营收140亿元，同比+6.68%，占比达到25%，毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区实现营收414亿元，同比-1.83%，毛利率15.18%，同比+1.53pct，我们判断海外地区尤其是欧洲区整车销量的疲软拖累公司整体表现，但我们预计公司国内业务有望持续贡献增量，同时公司的全球化布局有望赋能国内主机厂出海并成为业绩的重要增量来源。 新签订单表现亮眼，新兴业务打开第二成长曲线。2024年公司新获定点项目的全生命周期金额约839亿元，其中汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高；汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；新能源汽车相关的新订单金额超460亿元，占比超55%。在新兴业务方面，公司将全面布局人形机器人领域，加大技术创新和产品开发力度，重点突破人形机器人的"大脑"、"小脑"和"肢体"三大核心技术，同时加强核心零部件的自主研发和生产能力建设，重点突破机器人传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料等关键零部件技术，实现核心零部件的自主可控。公司将致力打造全球最大的真实工业场景具身智能数据空间，建立具身智能数据处理和模型训推一体化平台，开发大量真实工业场景的落地方案，并探索开发机器人域控制器。我们判断人形机器人等新兴业务有望为公司打开汽车业务以外的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.29/20.70/23.09亿元，EPS分别为1.16/1.47/1.64元，参考同行业公司估值水平，给予其2025年18-22倍PE，对应合理价值区间为20.88-25.52元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行；海外业务恢复不及预期；原材料价格大幅波动；新产品进度不及预期。

报告要点： 公司是中国第二大汽车零部件厂商， 已成功打造完备的汽车科技平台在汽车主营业务领域，公司经过 20多年的持续深耕，成功打造了一个高度全球化的汽车科技平台，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布局，覆盖了座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等汽车核心板块。截至 2023年，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商，中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商。下游客户方面，公司已实现全球领先客户广泛覆盖。截至 2024年 9月 30日，据弗若斯特沙利文数据，整车厂客户覆盖超 100个全球汽车品牌，合计市场份额超 90%，涵盖中国和全球十大整车厂，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌。 公司于 2025年全面启动“汽车+机器人 Tier1”双轨战略公司于 2025年年初积极响应董事长战略指引，全面启动人形机器人全产业链布局。 公司依托在智能座舱、自动驾驶等领域的全栈技术积累，率先构建“汽车+机器人 Tier1”双轨战略。 目前，公司已在机器人领域取得多项进展， 在智能传感器领域， 公司自主研发的嗅觉传感器于 2025年 2月 14日正式发布，标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力； 在核心关节方面， 公司旗下孙公司 NESINEXT 已联合黑芝麻智能及傅利叶共同推出通用人形机器人“灵巧手”产品； 在重点客户开拓方面， 公司通过将车规级传感器融合算法、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域，已实现核心零部件的送样验证。 投资建议与盈利预测预计公司 2024-2026年营业收入分别为 565.04/639.26/689.58亿元， 归母净利润分别为 12.97\16.25\19.56亿元，对应 PE 20.72x\16.54x\13.74x。 考虑到公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业， 其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在具身智能等领域的布局有望逐步落地兑现， 看好公司中长期成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示全球汽车销量不及预期风险、 公司降本增效不及预期风险、 具身智能落地不及预期风险、 公司具身智能等技术创新不及预期风险、 商誉减值风险、汇率风险。

事项：公司公告：根据均胜电子官微，人形机器人领域，2025年，均胜电子在董事长王剑峰“再创业，创新前行”号召下，对工作进行全面部署，尤其对具身智能机器人产业相关前瞻技术与市场战略布局，目前，均胜电子为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样；2025年2月，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器，这个传感器的应用将推动环境监测、医疗诊断和智能机器人进入嗅觉感知的新时代。汽车电子领域，根据均胜电子官微，近日，均胜电子在车身域智能化方面再获突破，成功获得首个区域控制器项目量产订单，根据规划，均胜电子将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器，并将在2025年实现快速量产，此外，均胜电子在已经建立的AI大模型应用基础上，也第一时间接入DeepSeek，不断赋能公司在智能驾驶、智能座舱、智能网联等领域的汽车软件开发效率和质量。 国信汽车观点：均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1，1）机器人方面，向包括全球车企在内的具身智能机器人相关公司提供软硬件及解决方案，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线，均胜电子在车规级零部件生产方面的工程能力、生产效率、质量管理、成本控制等方面优势显著，产品经过全球顶级主机厂高标准验证，足够支持具身机器人零部件批量化生产。2）汽车电子方面，近年来，均胜电子已发布了系列域控制器、中央计算单元和座舱域控制器、车身域控等智能化产品，公司将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器，后续订单开拓可期。此外，公司第一时间接入DeepSeek大模型，用AI为智能驾驶注入新活力。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收为568.43/605.28/652.12亿元，归母净利润为13.10/15.82/19.20亿元，对应PE为22/18/15倍，维持“优于大市”评级。 评论：均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线根据均胜电子官微，2025年，均胜电子在董事长王剑峰“再创业，创新前行”号召下，对工作进行全面部署，尤其对具身智能机器人产业相关前瞻技术与市场战略布局。均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，向包括全球车企在内的具身智能机器人相关公司提供软硬件及解决方案，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线。目前，均胜电子为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样。 风险提示汽车销量不及预期、原材料价格波动。

三阶段跨越式发展，并购整合驱动全球扩张。 均胜电子的发展历程可划分为“内生积累-并购扩张-技术深耕”三大战略阶段，通过精准的资本运作与全球化整合，实现从区域汽零供应商到全球汽车安全与电子龙头的跨越式发展。公司的并购逻辑是低价收购优质资产、技术整合与产能优化并重。在技术稀缺性上，普瑞的 HMI 与 BMS、 KSS 的主动安全、高田的被动安全均为细分领域头部技术；协同效应方面，整合 KSS 与高田形成“主动+被动”安全一体化解决方案，普瑞与均联智行协同开发智能座舱域控；同时，在并购之后对标的不断进行优化。目前，公司已经形成汽车安全系统和汽车电子系统两大核心业务。 安全业务：位居全球龙二，盈利能力触底反弹。 公司通过战略性并购加速了全球市场的扩展，不仅获得了先进的技术和研发能力，具备了更强的竞争优势，还迅速拓展了其全球客户网络，已经成为全球汽车安全领域的龙二企业。公司的汽车安全产品涵盖了被动安全系统、主动安全系统以及集成安全解决方案等多个领域，其产品广泛应用于全球各大车企的多种车型，稳居全球汽车安全市场的重要供应商。经历了外部环境挑战和经营低谷并积极调整后，公司安全业务触底反弹， 2021年以来收入情况和盈利能力均保持向上势头。随着全球范围内对汽车安全性的要求逐渐提升，均胜电子在安全系统上的技术积累将助力其持续增长。 电子业务：电动化、智能化、网联化驱动，高成长性凸显。 面对汽车行业电动化、智能化、网联化趋势，公司依托全球化技术整合与本土化快速响应能力，深度绑定行业发展，形成“硬件+软件”一体化解决方案，业务涉及智能座舱、智能驾驶、新能源管理和智能网联等多个板块，布局紧密且具有广泛的市场潜力。通过深耕技术研发和产业链整合，公司在智能化领域不断积累优势。智能座舱方面，公司作为华为鸿蒙核心供应商，产品已搭载问界、智界等多款热门车型；智能驾驶方面，公司把握高阶智驾渗透率提升机遇，推出智能驾驶域控制器 nDriveH，并与地平线合作推进智驾开发；新能源管理方面， 800V 高压平台及 BMS 系统技术领先，覆盖保时捷、宝马等国际客户；智能网联方面，推出 V2X 产品并持续提升产品技术性能。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.36、16. 13、21.63亿元， EPS 分别为 0.95、 1. 14、 1.54元， PE 分别为 20.71、 17.16、12.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨的风险

公司通过一系列国际并购发展为全球领先的汽车安全和汽车电子供应商； 公司成立于2004年， 目前已发展成世界第二大汽车被动安全系统提供商。 2010年前， 公司专注高端汽车功能件， 向大众、 通用、 福特等国际客户供货， 创业初期便重视国际市场布局。 2010-2019年， 跨越式发展阶段， 全球化进程加速， 2011年并购德国普瑞， 2014年收购德国 IMA 和德国 Quin， 2016年收购美国 KSS， 2018年收购日本高田。 2019年至今， 公司先后设立智能汽车技术研究院和新能源研究院， 积极拥抱汽车行业电动化、 智能化大趋势。 公司是全球汽车被动安全龙二， 安全订单持续高景气有望助力相关营收增长； 公司通过收购德国 KSS 和日本高田等优质资产， 整合形成包括被动安全和主动安全的完整业务链， 产品涵盖安全气囊、 安全带、 智能方向盘等多类产品， 广泛应用于全球主流车厂。 公司汽车安全业务运营目前遍及 25个国家， 拥有 4万多名员工； 订单层面，公司汽车安全业务订单自 22年起稳态年新增均在 400亿以上， 24H1公司新增汽车安全业务订单 398亿元， 同比+93.2%， 考虑到订单相较于收入的前置性， 订单高景气有望为公司后续汽车安全业务带来高增动力。 汽车电子业务多点布局顺应电动智能趋势， 24年获香山股份控制权拓展新能源充配电业务； 公司汽车电子业务主要由子公司德国普瑞和均联智行负责， 分别专注于智能座舱（ HMI 人机交互等）、 智能驾驶（ 域控制器）、 智能网联（ 量产 V2X） 和新能源管理系统（ 800V）等领域的研发与制造， 为车企提供从硬件到软件的完整解决方案。 2019年公司设立智能汽车技术研究院； 2021年设立新能源研究院， 积极顺应下游整车电动化、 智能化大趋势。 2024年， 公司公告取得香山股份控制权， 进一步拓展公司在智能座舱件（ 各类出风口、 内饰件等） 和新能源充配电部件（ 车外充电桩、 车内充配电插座、 配电盒等） 领域业务布局。 盈利预测： 考虑到公司汽车安全及汽车电子业务新增订单高景气， 以及取得香山股份控制权的积极影响， 我们预计公司 24/25/26年将实现营收 581.2/667.5/688.4亿元(同比 +4.3%/+14.8%/+3.1% ， 归 母 净 利 润 13.7/17.3/21.2亿 元 ( 同 比+26.5%/+26.3%/+22.5%)， 对应 PE 为 18.0/14.3/11.6x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 汽车安全业务-下游传统主机厂客户销量增速不及预期、 新拓展新势力客户销量增速放缓等风险； 汽车电子业务-下游汽车行业智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严带来的业务承压风险； 数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。

2024Q3均胜电子实现营收140.6亿元，环比+2%。公司2024年前三季度实现营收411.35亿元，同比-0.42%，其中，汽车安全业务营收约284亿元，汽车电子营收约127亿元，归母净利润9.41亿元，同比+20.90%。 分季度看，公司2024Q3实现营收140.56亿元，同比-1.68%，环比+1.85%，归母净利润3.05亿元，同比+0.50%，环比-7.73%。2024年前三季度，公司归母净利润同比增长21%，原因系公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，成本持续优化，同时由于海外业务盈利能力的持续恢复致使所得税费用有所增加等。 2024Q3毛利率同比提升0.8pct，净利率同比提升0.4pct。2024年前三季度，公司毛利率15.6%，同比+1.7pct，净利率3.1%，同比+1.0pct。2024Q3公司毛利率15.7%，同比+0.8pct，环比+0.2pct，净利率3.0%，同比+0.4pct，环比-0.3pct。2024年前三季度，公司汽车安全业务毛利率同比提升2.6pct至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著。汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持平稳。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿。分业务板块看，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元。分市场看，中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强，国内新获订单金额约310亿元，占比约44%。 汽车电子业务加速开拓。公司业务品类不断拓展延伸，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADASL2SmartCamera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到全球汽车产量有所下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为568.43/605.28/652.12亿元（原24/25/26年预测为613.86/654.87/694.83亿元），归母净利润为13.10/15.82/19.20亿元（原24/25/26年预测为13.66/16.61/20.01亿元），对应PE为19/16/13倍，维持优于大市评级。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收411.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润9.41亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润9.41亿元，同比+40.3%。单三季度来看，公司实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%，扣非后归母净利润3.03亿元，同比+10.1%，环比-7.5%。 Q3业绩保持稳健，毛利率环比改善。公司Q3业绩保持稳健，Q3单季度实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%。从费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93/4.31/4.57/1.51%，分别同比+0.03/-0.93/+0.23/-0.09pct，环比+0.04/-0.02/+0.77/+0.01pct。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct；归母净利率为2.17%，同比+0.05pct，环比-0.22pct。 业绩韧性较强，汽车安全业务毛利率持续改善。2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%。在全球行业表现略微低迷的情况下，公司前三季度累计实现营业收入411.4亿元，与去年同比基本持平。其中，汽车安全业务实现营业收入约284亿元，汽车电子实现营业收入约127亿元。 分业务盈利能力来看，汽车安全业务毛利率持续上升，2024前三季度汽车安全业务毛利率同比提升2.6个百分点至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著；汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。 新获订单高速增长，助力公司持续成长。近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，不断加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。2024年前三季度公司新增全生命周期订单为704亿元，同比增长19.3%，其中新能源车订单占比超50%，国内新获订单占比约44%，丰富的在手订单有望助力公司持续成长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为570.5、604.4、640.5亿元，归母净利润分别为13.3、16.8、19.6亿元，根据2024年11月4日收盘价16.53元计算，对应PE估值分别为17.5、13.9、11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。