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均胜电子 基础化工业 2020-10-15 23.58 -- -- 24.15 2.42% -- 24.15 2.42% -- 详细
事件。10月13日,证券日报报道,公司近日获得大众MEB平台中国区BMS新增订单,预计2021年8月开始量产,供应130万辆MEB平台新增车型。 公司作为MEB核心供应商,预计单车价值量接近5000元,未来有望充分受益大众新周期。根据公司年报披露,公司2018年就已获得了大众MQB、MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特的BMS定点,此次订单预计为MEB后续第二批车型的增量订单,目前公司作为大众汽车中国区MEB平台BMS独家供应商,仅BMS产品累计已从大众获得订单超过100亿元。此外,除了BMS,公司也向MEB平台车型提供安全系统、充放电和车机系统,以行业一般价格测算,预计单车价值量接近5000元。而MEB作为大众电动化的主力平台,大众集团规划2020年电动化率达到4%,2025年电动化率超20%,以此比例测算,全球年销量预计300万辆,其中国内80万辆/年,因此后续订单亦值得期待。 海外复苏+订单修复,公司汽车安全业务迎经营拐点,同时有望受益于智能网联业务分拆科创板预期。1)行业层面,欧美地区Q3排产逐步恢复,截至9月已基本恢复至历史同期水平,海外业务占比较高的国内零部件公司有望受益明显,带动盈利能力加速改善;2)公司层面,2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声,企业整合费用有望大幅降低(2018-2019年分别为7.94、5.98亿元),并且叠加高田新/旧订单的逐步切换,对标奥托立夫,未来安全业务的盈利能力有望显著提升。3)公司汽车电子&智能网联业务涵盖HMI、智能车联、E-mobility,谱系完整,软/硬件实力均衡,未来继续受益于优质合资客户在智能座舱、电动化领域的车型升级。此外,子公司均联智行登陆科创版预期有望为公司带来市值重估。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定优质合资客户,旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。考虑到公司目前订单饱满,我们上调公司2021/2022年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.09、13.8、18.2亿元,对应PE为267、21.1、16.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。
崔琰 2 7
均胜电子 基础化工业 2020-09-07 23.60 26.25 9.06% 25.22 6.86%
25.22 6.86% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年报:2020H1实现营收205.30亿元,同比下降33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比下降204.9%,扣非归母净利润-0.55亿元,同比下降109.6%。其中,2020Q2实现营收83.13亿元,同比下降46.0%,归母净利润-5.99亿元,同比下降353.2%,扣非归母净利润-3.32亿元,同比下降217.7%。分析判断:二季度业绩承压触底下半年有望逐季回升公司上半年受疫情导致的全球车市波动影响,业绩承压。其主营业务中:1)汽车安全营收145.50亿元,同比下降39.0%,毛利率13.2%,同比下降3.5pct;2)汽车电子营收30.21亿,同比下降7.6%,毛利率15.5%,同比下降6.0pct;3)功能件及总成营收14.54亿,同比下降22.0%,毛利率22.8%,同比增长0.1pct;4)智能车联营收12.04亿,同比下降24.5%,毛利率10.5%,同比下降1.6pct。上半年业绩逐季下滑,但考虑疫情受控以及国内外车市的逐步恢复,二季度或成为未来一段时间公司业绩的底部,下半年业绩有望逐季回升。 安全龙头多元发展竞争优势持续巩固均胜电子是全球第二大汽车安全企业,全球市场份额约30%,国内龙头位置稳固。公司在汽车安全、汽车电子、智能车联等领域持续重点投入,坚持长期战略,行业领先地位愈发巩固。公司领先的技术和服务获得客户持续认可,2020年上半年新获增订单253亿元,其中:1)均胜安全在手订单2107亿元(特斯拉75亿元);2)电子系统含宝马、奔驰、保时捷、大众的等客户,上半年新增订单47亿元;3)智能车联上半年新增订单7亿元;4)功能件获得新订单35亿元。此外,公司坚持自主研发,不断加大中国区的资源投入,全面参与到中国5GV2X协议的制定、智能网联汽车、新能源汽车电控系统和汽车安全标准的制定,并且在上述领域在中国建立或升级完整的研发中心,更加贴近中国客户和市场。随着公司加快产品布局和市场拓展,公司在中国市场的竞争优势将得到持续巩固。 业务整合持续推进盈利水平长期受益公司稳步推进汽车安全业务的全球资源整合,不断优化资产配置,提升产能效率,改善成本结构,精简人员队伍。同时,均胜安全也不断加快先进产能的布局和替代,通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系,提升公司经营效率,为客户提供更可靠稳定的汽车安全产品。继均胜安全匈牙利“超级工厂”于2019年11月完成升级改造后,均胜安全宁波“超级工厂”于近期通过相关体系和客户认证,将成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。均胜安全于2019年在上海临港新设立了安全产品工厂,距离特斯拉上海超级工厂仅3公里路程,为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品。报告期内均胜安全系统营业收入约146亿元,毛利率13.18%。随着疫情的好转、行业复产和消费者信心恢复,营运已逐渐恢复正常水平,盈利水平将随着全球整合进程的推进、成本结构的优化及高毛利订单的放量持续提升。预计公司在今年将完成主要业务的整合工作,因整合产生的各项费用也将进一步减少,利润率将得到有效提升。随着业务整合的持续有效推进,公司的盈利水平将长期受益,持续改善。 投资建议上半年受疫情冲击导致业绩承压,公司今年全年营收同比预计将下降,而公司着力整合汽车安全业务,在汽车行业逐步复苏的背景下,利润率有望逐步改善。综合考虑,我们将2020-2022年营收从617.5/655.6/685.2亿元调整为493.9/655.6/685.2亿元,归母净利从11.2/15.5/18.6调整为8.2/15.4/18.3亿元,对应的EPS从0.91/1.26/1.50调整为0.66/1.25/1.48元。当前股价对应的PE为35/18/15倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,给予公司2021年21倍PE估值,目标价由22.75元上调至26.25元,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;疫情影响全球汽车供应链体系。
均胜电子 基础化工业 2020-09-04 24.50 -- -- 25.22 2.94%
25.22 2.94% -- 详细
事件。公司2020H1实现营收205.30亿元,同比-33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比-204.9%,扣非归母净利润-0.55亿元,同比-109.6%。 Q2业绩承压,下半年有望逐季恢复。分季度看,公司2020Q2受海外疫情冲击,业绩承压明显,实现营收83.13亿元,同比-46.0%,归母净利润-5.99亿元,同比-353.2%,扣非归母净利润-3.32亿元,同比-217.7%。从收入构成看,上半年各主营业务中:1)汽车安全营收145.50亿元,同比-39.0%;2)汽车电子营收30.21亿,同比-7.6%;3)功能件及总成营收14.54亿,同比-22.0%;4)智能车联营收12.04亿,同比-24.5%。未来随着全球疫情影响的逐渐弱化与产业链的加速复工,公司下半年业绩有望逐季恢复。毛利率同比-3.1PCT,期间费用率同比+4.4PCT。1)公司上半年毛利14.2%,同比-3.1pct,其中汽车安全毛利率13.2%,同比-3.5pct,汽车电子毛利率15.5%,同比-6.0pct,功能件毛利率22.8%,同比+0.1pct,智能车联毛利率10.5%,同比下降1.6pct。2)上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/7.1%/5.3%/2.6%,同比+1.1/+1.3/+1.1/+0.9pct。 订单饱满,上半年新增订单253亿元。公司2020年上半年新获增订单253亿元,其中:1)均胜安全上半年新增164亿元,目前在手订单2107亿元(含特斯拉75亿元);2)电子系统含宝马、奔驰、保时捷、大众的等客户,上半年新增订单47亿元;3)智能车联上半年新增订单7亿元;4)功能件获得新订单35亿元。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定优质合资客户,旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善,盈利能力有望起底回升,另一方面,受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级,公司电子与智能网联业务有望实现快速发展,带动业绩与估值中枢的双重提升。考虑到2020年的疫情影响,我们下调公司2020-2022年归母净利润至1.07、11.07、15.08亿元,对应PE为265、25.7、18.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。
均胜电子 基础化工业 2020-09-04 24.50 -- -- 25.22 2.94%
25.22 2.94% -- 详细
事件:公司发布2020半年报:公司实现营收205.30亿元,同比下降33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比下降204.9%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比下降109.6%。 点评: 20H1业绩承压。受疫情影响,公司20H1营收同比下降33.4%至205.30亿;毛利率14.2%,同比下降3.1个百分点,其中:1)汽车安全:营收145.50亿,同比下降39.0%;毛利率13.2%,同比下降3.5个百分点。2)汽车电子:营收30.21亿,同比下降7.6%;受产品结构变化&疫情影响,毛利率同比下降6.0个百分点至15.5%。其中,人机交互营收同比下降33%至24.4亿;新能源营收同比增长74%至5.8亿。3)功能件及总成:营收14.54亿,同比下降22.0%;毛利率22.8%,同比增长0.1个百分点。4)智能车联系统:营收12.04亿,同比下降24.5%;由于前期研发投入大,毛利率同比下降1.6个百分点至10.5%。三费费用率18.3%,同比增长4.4个百分点。最终净利率-4.1%,同比下降7.1个百分点。此外,公司本期非经损失达4.84亿,主要受疫情(-6.68亿)&安全业务整合(-1.63亿)影响。 2Q2或成为长维度的业绩低点。20Q2公司营收83.13亿元,同比下降46.0%,环比下降32.0%;毛利率9.5%,同比下降8.0个百分点,环比下降7.9个百分点。三费费用率20.9%,同比增长5.9个百分点,环比增长4.4个百分点。最终净利率-11.0%,同比下降13.7个百分点,环比下降11.6个百分点;归母净利润-5.99亿元,同比下降353.2%,环比下降1107.0%。 业务多元拓展,稳步占领市场,长期空间可期。1)均胜安全:全球第二大汽车安全企业,市场份额约30%,客户包括特斯拉、本田、大众等品牌,上半年新增订单164亿元,在手订单2,107亿元(特斯拉75亿元)。2)电子系统:客户包括宝马、奔驰、保时捷、大众等品牌,上半年新增订单47亿元。3)智能车联&软件:客户包括大众、福特、日系等品牌,上半年新增订单7亿元;此外,5G-V2X有望于21年量产,未来公司预计该板块营收比重有望提高至30-40%。4)功能件:获得新订单35亿元(新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元)。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20年归母净利润由8.8亿元下调至1.1亿元;考虑到新订单落地、利润改善或超预期,上调21年12.6亿元至15.1亿元,对应20、21年EPS分别为0.09、1.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2020-09-02 22.88 -- -- 25.22 10.23%
25.22 10.23% -- 详细
事件:公司发布2020年中报:20H1公司实现营收205.30亿元,同比-33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比-204.88%;扣非净利润-0.55亿元,同比-109.62%。 20H1收入利润承压,主要系疫情影响下游主机厂客户订单需求减少。 20H1公司营收同比-33.4%,主要受全球公共卫生事件蔓延影响,公司下游主机厂客户订单需求减少所致(20H1全球轻型汽车产量同比-45%)。归母净利润同比-204.88%主要受疫情和安全业务整合的双重影响,产生较大的非经常损益。分业务看20H1:安全系统营收145.5亿,同比-39%,毛利率13.2%,同比-3.5pct;汽车电子营收30.2亿,同比-7.6%,毛利率15.5%,同比-6pct;功能件及总成营收14.5亿,同比-22%,毛利率22.8%,同比持平;智能车联营收12亿元,同比-23.1%,毛利率10.46%,同比-2pct。 公司20H1新增订单253亿元,在多客户取得进展。2020H1公司新获订单253亿元,包括驾驶员监控系统(DMS)在凯迪拉克车型实现量产并在国内自主品牌上推广,为保时捷首款纯电动车Taycan提供的高压快充系统,在国内分别获得自主、美系和日系品牌的车联系统订单,为国内一汽大众和上海大众MEB平台车型提供的BMS、充放电和智能车联系统,为奔驰MFA2平台车型提供的BMS等都将进入量产阶段。 公司当前生产经营已逐渐恢复,且在手订单较多,,预计公司业绩后续逐步向上,维持“审慎增持”评级。公司全球各区域的经营和生产逐步恢复正常,其中7月已整体恢复到同期产能的90%以上,8月基本满产,预计三季度产能利用率将和去年同期持平。我们预计公司后续收入利润将逐步反转向上,根据最新的情况,预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.5亿/8.9亿/11.7亿(原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.7亿/11.4亿/13.9亿),维持“审慎增持”评级。 风险提示:全球汽车销量
均胜电子 基础化工业 2020-09-02 22.88 -- -- 25.22 10.23%
25.22 10.23% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收205.30亿元,同比-33.40%;归母净利-5.39亿元,同比-204.88%;实现扣非归母净利-5502.84万元,同比-109.62%。 2.我们的分析与判断(一)上半年疫情全球蔓延导致业绩短期承压2020H1由于疫情因素,公司实现营业收入205.30亿元,同比-33.40%,符合预期。其中,汽车安全业务营收146亿元(-39.01%),汽车电子业务营收30.2亿元(-7.58%),功能件及总成业务营收14.5亿元(-21.96%),智能车联系统业务营收12亿元(-22.48%)。分季度看,公司Q2营收83.13亿元,同比-46.01%,归母净利-5.99%亿元,同比-353.21%。Q2的营收跌幅扩大是由于公司国外收入占比较高,20H1国外营收158.92亿元,占比77.40%。收入占比第一的汽车安全业务受国外疫情影响,自3月下旬开始逐步停工停产,拖累公司Q2业绩。 自6月中旬开始逐步复工复产,我们预计公司Q3产能利用率能回升至去年同期水平。20H1公司综合毛利率14.19%,分产品毛利率看,汽车安全系统13.18%(-3.5pct),电子系统15.53%(-6.03pct),功能件22.75%(-0.05pct),智能车联10.46%(-1.57%pct),汽车电子系统毛利率受到产品结构组合的变化以及疫情影响,下降较多。20H1公司期间费用率为18.32%,同比增加4.44个百分点,主要系管理费用同比增加较高所致。(二)产品结构优化升级,看好公司长期布局随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。 公司业务多元化发展,1)均胜安全作为全球市场份额30%的第二大汽车主被动安全公司,本期新获全生命周期订单164亿元,在手订单2,107亿元,特斯拉相关产品订单75亿元。2)电子系统目前国外工厂已于5月恢复全面生产,主要客户覆盖大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷等。报告期内公司人机交互新获订单47亿元。3)智能车联和软件业务上半 年新获订单7亿元,由于前期研发成本投入较大,目前毛利率处于较低水平,后续更多整车厂商的合作应用,公司毛利水平预计能有较大幅度的提升。4)功能件方面公司新获订单35亿元,其中新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元。3.投资建议公司业务布局清晰,贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化而逐步改善。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为8.1亿/12.6亿/15.8亿元,同比增-13.5%/55.0%/25.0%,对应EPS为0.66元/1.02元/1.27元,对应PE为35/22/18倍,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。
均胜电子 基础化工业 2020-09-01 22.30 31.82 32.20% 25.22 13.09%
25.22 13.09% -- 详细
业绩符合预期。上半年营收205.3亿元,同比下滑33.4%,归母净利润-5.39亿元,同比下滑204.9%,扣非归母净利润-0.55亿元,同比下滑109.6%;其中Q2实现营收83.13亿元,同比下滑46.01%,归母净利润-5.99亿元,同比下滑353.2%,扣非归母净利润-3.32亿元,同比下滑217.7%。 受疫情冲击,毛利率下滑,期间费用率提升。上半年毛利率14.2%,同比下降3.1个百分点,其中汽车安全、汽车电子和智能车联系统毛利率分别下降3.5、6.03和1.6个百分点,功能件总成毛利率提升0.05个百分点;主要因为疫情冲击下营收下滑较大,固定成本占比提升。期间费用率18.3%,同比增加4.4个百分点,主要受营收大幅下滑影响。经营活动现金流净额-3.86亿元,同比下滑123%,主要因为经营现金流入较去年同期下降。 海外市场最差时期已过,汽车安全业务有望逐步恢复。上半年汽车安全业务实现营收146亿元,同比下滑39%,新增订单约164亿元。国外地区3月下旬停工停产,6月中旬开始复产复工,至7月除少数亚洲国家仍处于疫情控制期,其余生产基本恢复正常,下半年汽车安全业务将稳步恢复。公司为特斯拉国产Model3/Y配套安全气囊等产品,订单达到75亿元;驾驶员监控系统(DMS)已配套凯迪拉克多款车型。功能件及总成业务同比下滑22%,新增订单超35亿元,新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元。 汽车电子、新能源业务快速增长,智能车联持续拓展客户。上半年汽车电子业务中HMI业务新获订单47亿元;新能源业务实现营收5.8亿元,同比增长74%,公司为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品,为保时捷Taycan车型配套车载高压充电和直流到直流转换器等产品。智能车联业务新获订单全生命周期7亿元,公司为大众MQB和MEB平台配套车载信息系统,逐步拓展到福特中国、日系和本土头部车企,长期有望稳定增长。 财务预测与投资建议:调整收入、毛利率及费用率,预测公司2020-2021年EPS分别为0.08、0.86、1.03元(原0.68、0.85、1.04元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值37倍,给予公司21年37倍估值,对应目标价为31.82元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-08-13 23.30 36.88 53.22% 25.42 9.10%
25.42 9.10% -- 详细
外延并购整合全球资源,布局四大业务实现快速成长。公司自上市以来,先后并购普瑞、Quin、KSS、TS、高田等海外优质资产,从传统的汽车功能件本土供应商转型安全+电子全球综合供应商,实现了业务规模与客户种类的跨越式发展。目前公司旗下共四大事业部:1)汽车安全事业部,主体为均胜安全(JSS),由KSS与高田组成;2)汽车电子信息事业部,包括HMI、E-moblity业务,由德国普瑞组成;3)汽车功能件事业部,主体为均胜群英,由德国Quin、均胜汽车等组成;4)智能车联事业部,为公司2019年12月新设立的事业部,由JPCC构成。汽车电子&智能网联业务:公司抢占黄金赛道,先发优势明显。1)行业层面,以IVI(车载信息娱乐系统)为核心,各主机厂的新一代座舱平台自2019年起陆续进入量产期,单车价值量可达3500-6000元,预计2025年市场空间接近千亿。此外,由于域控制器带来的配置整合,未来行业的订单集中度将大幅提升,具备总成实力的优质供应商将相对受益;2)公司目前产品涵盖HMI、智能车联、E-mobility,谱系完整,软/硬件实力均衡,已成为大众CNS3.0座舱平台、大众MEB平台BMS的核心供应商。未来受益于大众、特斯拉等明星客户订单的逐渐量产,公司电子&智能网联业务有望实现快速发展。 汽车安全:整合完成+新旧订单切换,对标奥托立夫,盈利能力有望显著提升。目前汽车全球安全系统的单车价值量约225美元,预计2025年全球市场规模约400亿美元,复合增速约3%-4%,同时格局稳定,行业CR4超80%。公司目前全球市占率27%,已成为仅次于奥托立夫(40%)的全球第二大供应商,截至2020年6月,合计在手订单金额达2107亿元人民币。此外,2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声,企业整合费用有望大幅降低(2018-2019年分别为7.94、5.98亿元),并且叠加为新/旧订单的逐步切换,届时安全业务的盈利能力有望显著提升。 盈利预测与估值。公司深度绑定优质合资客户,旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善,盈利能力有望起底回升,另一方面,受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级,公司电子与智能网联业务有望实现快速发展,带动业绩与估值中枢的双重提升。预计2020-2022公司归母净利润为7.73、13.04、17.49亿元,对应EPS0.62、1.05、1.41,PE36.7、21.7、16.2倍,给予公司2021年目标市值456亿元,对应目标价36.88元和35xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业景气度不及预期风险;汽车安全业务整合不及预期带来的业绩下滑与商誉风险;客户拓展与订单获取不及预期风险。
均胜电子 基础化工业 2020-06-16 22.22 -- -- 27.60 24.21%
27.60 24.21%
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特斯拉、大众meb新能源汽车放量,汽车电子业务蓄势待发。在电池管理系统,公司已成为大众bms的独家供应商,奔驰msaq平台也在推进中。欧洲客户主要是宝马、奔驰、保时捷,下游客户一流。MEB是大众未来几年倍数放量车型,将为公司带来显著业绩弹性。根据我们推测,公司配套MEB车型单车价值量在5000元以上,产品包括BMS、HML开关、安全带、安全气囊、方向盘、充电装置等。 特斯拉国产化后,公司供应产品涵盖Model3/ModelY。单车价值量约在2000~3000元。根据公司公告,均胜安全在2020年2月收到特斯拉中国的定点意向函,成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品,该项目对应订单总金额约15-20亿元人民币。公司电子事业部为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,获得的订单总金额约15亿元,公司将显著受益于特斯拉国产化。 汽车安全业务整合持续推进,预计2020年管理费用近一步下降。公司先后收购KSS和高田资产,汽车安全系统营收规模已达世界第二,市占率约35%,仅次于奥托立夫。近三年公司已经完成了对中国、日本和北美地区的整合,预计未来两年完成欧洲地区的整合。随着整合的推进,预计销售费用及管理费用近一步下降,间接提升公司汽车安全板块经营净利润。 智能车联业务起步元年,顺应网联化趋势。2019年12月公司智能车机产品已搭载一汽大众迈腾、上汽大众帕萨特,大众订单有望为智能车联业务板块带来较大收入贡献。5GV2X产品预计在2021年可以量产。智能车联项目带来新的增量。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营收分别为555亿元、605亿元、635亿元,同比增速分别为-10%、9%、5%,归母净利润分别为8.55亿元、11.87亿元、12.3亿元,同比增速分别为-9%、39%、4%,对应EPS分别为0.69元、0.96元、0.99元。 风险提示:海外整合不及预期的风险,汽车销量增速放缓的风险。
崔琰 2 7
均胜电子 基础化工业 2020-04-30 18.71 22.69 -- 21.50 14.61%
27.60 47.51%
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事件概述公司发布2020一季报:实现营收122.2亿元,同比减少20.8%;归母净利0.6亿元,同比减少78.6%;扣非后归母净利2.8亿元,同比减少4.7%;ROE 为0.47%,较上年同期下降1.75pp。 分析判断疫情影响公司海外业务拓展,导致20Q1业绩下滑1)疫情导致公司营收及归母净利双降。受新冠病毒疫情影响,全球汽车产业链在 2020年面临较大的挑战;20Q1全球轻型汽车产量同比下降 24%,公司海外业务收入占比较高( 2019年78%),导致公司20Q1营收及净利润均出现了较大幅度的下滑;2)扣非后归母净利增速明显好于营收/归母净利。受到疫情与安全业务整合的双重影响,产生了较大的非经常性损益;1月末起公司在亚洲、欧洲、北美各地工厂先后根据各地各级政府的要求停工停产协同抗击新冠病毒疫情,停工期间不可避免的发生人工、折旧和摊销等固定费用属于不可抗力因素,导致公司报告期其他非经常性损失增加2.2亿元,扣非后归母净利表现较好;3)经营现金流状况良好,研发及财务费用率略有提升。20Q1公司继续加强销售回款,经营现金流较上年同期增加3.6亿至5.5亿元,进一步充实了现金储备;同期研发费用率为4.7%,较上年同期上升1.3pp,主要系对新获取订单(安全业务及新能源汽车领域)的持续研发投入所致;财务费用率为2.5%,较上年同期上升0.8pp,主要原因在于汇率波动下产生较大的汇兑损失。 20Q2经营或受欧美疫情影响,中长期成长趋势不变1)展望20Q2,虽然目前中国地区疫情已得到有效控制,欧美地区疫情也有趋于平稳的迹象,但全球整体疫情形势仍较严峻,欧美地区车企的复工复产仍处于初期阶段,对公司订单的获取和产品交付带来一定困难,导致公司20Q2业绩仍存较大不确定性;2)中长期来看,公司业务多元发展,全球化运营优势将得以体现。安全业务整合效果凸显,新增订单饱满,新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;电子业务进一步巩固行业领先地位,在汽车电子新产品爬坡过程中,毛利率有望回升;智能车联业务进入发展新阶段,核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展。 定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新公司于4月22日发布定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。 投资建议汽车安全龙头全球资产整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,且公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。维持盈利预测:预计2020-2022营收为617.4/655.6/685.2亿元,归母净利为11.2/15.5/18.6亿元,EPS 为0.91/1.26/1.50元,对应PE 分别为21.2/15.3/12.8倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,继续给予公司2020年25倍目标PE,目标价维持22.75元,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期; 疫情影响全球车企供应链体系。
崔琰 2 7
均胜电子 基础化工业 2020-04-28 19.02 22.69 -- 21.50 12.74%
27.60 45.11%
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2019年海外资产整合逐步兑现效益,业绩符合预期 面对行业波动和销量下滑的挑战,2019年公司紧紧抓住汽车产业"新四化"的趋势,围绕公司核心优势按既定战略和计划稳步推进各项业务的发展,全年业绩稳步增长,符合预期:1)公司2019年营收及扣非后归母净利逆势增长(+9.8%/+10.4%),而归母净利同比有所下滑(-28.7%),主要原因在于公司在2018年完成对海外高田公司优质资产的收购,期间确认了部分非经常性收益,而2019年无该非经常性收益;2)2019年经营现金流39.2亿元,较上年增加9.5亿元,主要得益于高田资产产能逐步释放产生效益;3)2019全年盈利水平较为稳定,毛利率16.0%(-1.0pp),销售费用率2.4%(-0.1pp),管理费用率5.9%(+0.4pp),研发费用率4.2%(-1.0pp),财务费用率1.7%(-0.3pp);4)19Q4业绩有所下滑,主要原因在于毛利率较上年同期下降7.1pp至13.1%,我们判断系行业下行周期中竞争加剧,部分产品降价所致。 四大业务多元发展,全球化运营优势体现 1)安全业务整合效果凸显,新增订单饱满。均胜安全在保持市场竞争力前提下,不断优化资产配置和人员结构,坚持“降本增效”原则,持续推进成本优化和产能效率的提高;同时,加快自动化产能布局,通过全球四大区域“超级工厂”建设,实现国际化配套。2019年安全业务营收470.7亿元,同比增长9.8%,毛利率15.3%;新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%;值得一提的是,均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;2)电子业务维持高速增长,进一步巩固行业领先地位。德国普瑞HMI业务2019年营收65.0亿元,同比增长7.1%;新能源汽车电子业务营收9.8亿元,同比增长94.3%。报告期内公司汽车电子业务合计新增订单270亿元,增长迅猛,业务综合毛利率18.7%,受前期准备、电子原材料涨价及汇率波动影响,毛利率有所回落,预计在新产品爬坡过程中,毛利率有望逐步回升;3)智能车联业务进入发展新阶段。2019年营收26.8亿元,同比减少8.6%;核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展;4)高端功能件及总成业务进一步创新。2019年营收38.4亿元,同比增长7.0%,毛利率23.3%,新增订单23亿元。 定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新 公司发布新一轮定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。 投资建议 汽车安全龙头海外整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。根据疫情影响,调整盈利预测:预计2020-2021营收由661.5/701.8亿元调整为617.4/655.6亿元,归母净利由14.8/18.2亿元调整为11.2/15.5亿元,EPS由1.14/1.40元调整为0.91/1.26元,对应PE分别为22.1/15.9倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,给予公司2020年25倍目标PE,目标价由17.4元调整为22.75元,维持“增持”评级。 风险提示 全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;疫情影响全球车企供应链体系。
均胜电子 基础化工业 2020-04-24 20.17 -- -- 21.50 6.33%
27.60 36.84%
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公司发布2019年报,营收增速跑赢行业,19Q4归母净利润跌幅收窄。2019年公司实现营收616.99亿元,同比+9.82%,归母净利润9.40亿元,同比-28.68%。公司营收正增长,跑赢国内乘用车-9.6%的销量增速,我们判断主要系公司海外业务占比较高(2019年海外业务占比77.5%);归母净利润同比下滑,主要系公司2018年完成对高田优质资产的收购,确认了部分非经常性收益,2019年公司扣非归母净利润同比+10.40%。分单季度看,2019Q4公司营收同比-5.17%,归母净利润同比-8.67%,归母净利润跌幅环比2019Q2(-70.08%)、2019Q3(-20.37%)逐渐收窄。 2019年公司毛利率略有下滑,费用控制能力增强。2019年公司毛利率同比-1pct,净利率同比-0.82pct,期间费用率同比-1.01pct。分业务板块看,汽车安全毛利率同比-0.42pct,功能件及总成毛利率同比+0.03pct,汽车电子系统(包含智能车联)毛利率同比-3.74pct,汽车电子业务毛利率下降较多主要系新订单和新产品前期准备更多、电子原材料价格涨幅较大、美元兑欧元汇率波动等导致。分单季度看,2019Q4毛利率同比-7.06pct,净利率同比-0.06pct。 2019年公司新获订单超747亿元,为后续成长提供保障。公司汽车安全业务新获订单约442亿元,占全年全球汽车安全新增订单量约35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元;汽车电子业务新获订单近270亿元,其中HMI业务新获订单超137亿元,E-mobility业务新获订单超132亿元;智能车联业务新获订单超13亿元;高端功能件及总成业务新获订单超23亿元。 公司发布2020年度非公开发行预案。公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股份不超过3.71亿股,不超过发行前总股本的30%(发行后实控人仍为王剑锋,持股比例不低于31.69%),募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目和补充流动资金。其中智能汽车电子产品产能扩建项目主要用于新能源电池管理系统和智能座舱电子产品的产能扩充。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.93/11.53/14.25亿元,EPS分别为0.80/0.93/1.15元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2020年25-28倍PE,对应合理价值区间20.00-22.40元,对应1.9-2.1倍PB、0.38-0.43倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.56 24.41 1.41% 21.50 9.64%
27.60 41.10%
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业绩符合预期。公司2019年营业收入617亿元,同比增长9.8%,归母净利润9.4亿元,同比下滑28.7%,扣非归母净利润10.1亿元,同比增长10.4%,EPS0.77元。归母净利润下滑主要因为2018年收购高田优质资产确认非经常性损益导致高基数,扣非归母净利润稳定增长。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 毛利率有望稳步改善。2019年毛利率16%,同比下降1个百分点,汽车安全、汽车电子和智能车联毛利率分别下降0.4、5.5和0.9个百分点,汽车安全四季度新承接项目逐步量产爬坡对毛利率产生影响;汽车电子毛利率下降主要因为新订单产品对技术工艺要求更高,同时电子原材料涨幅较大以及汇率变动等;随着产品阶段逐步结束,毛利率有望企稳回升。2019年经营活动现金流净额39.19亿元,同比增长31.8%。 汽车安全业务稳定增长,持续推进整合以提升盈利能力。汽车安全收入470亿元,同比增长9.7%,新增订单约442亿元,占全球新增订单的约35%,获得特斯拉累计订单接近70亿元。持续推进汽车安全业务整合以提高盈利能力,中国及亚太地区整合基本完成,北美区整合进入尾声,2020年预计完成欧洲区主要整合工作。公司功能件新增订单超23亿元。 E-mobility大量订单量产,智能车联订单充足。HMI营收65亿元,同比增长7.1%,新获订单超137亿元;E-mobility业务营收9.8亿元,同比增长94.3%,新获订单超132亿元。E-mobility业务为保时捷Taycan以及日产、福特等供应产品2019年逐步投产,公司将为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品。智能车联营收26.9亿元,新增订单超13亿元,为一汽大众配套CNS3.0系统2019年底量产,并获得首个V2X量产项目。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2021年EPS分别为0.68、0.85、1.04元(原20-210.86、1.08元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,给予公司20年36倍估值,对应目标价为24.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.56 -- -- 21.50 9.64%
27.60 41.10%
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公司发布2019年报,全年共实现营业收入617.0亿元(+9.8%),归属于上市公司股东的净利润9.4亿元(-28.7%),扣非净利润10.1亿元(+10.4%),每股收益0.77元,拟每10股派发现金红利0.7元(含税),业绩符合预期。 过公司拟增发募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019年公司新获订单超过747亿元,安全业务份额有望提升,汽车电子及智能车联等有望高速增长,配套特斯拉、大众MEB等优质客户,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 支撑评级的要点全年收入逆势,增长,Q4毛利率短期承压。2019年国内汽车销量下降8.2%,但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加,海外收入增长12.5%,推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响,汽车电子业务毛利率下降5.5pct,整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动;管理费用增长16.9%,主要是职工薪酬增加5.9亿(+49.5%)及高田并表时间增加;研发费用下降10.8%,主要是外包服务费减少3.4亿(-56.4%);四项费用率14.2%(-1.0pct)。收入稳步增长、毛利率及费用率下降,扣非归母净利润增长10.4%,归母净利润下降28.7%(2018年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高)。 其中Q4收入下降5.2%,毛利率下降7.1pct,研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%,加上所得税大幅降低,归母净利润下降8.7%。 安全业务新订单份额提升,未来业绩可期。2019年公司新获订单超过747亿元,其中安全业务442亿元,全球占比约35%,预计略超现有市场份额,显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进,安全业务毛利率有望逐步提升,推动公司业绩增长。 汽车电子配套大众MEB等平台,有望保持高速增长。2019年汽车电子业务收入逆势增长18.8%,受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降,后续随着新产品爬坡结束,毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270亿元,其中E-mobility超过132亿元。公司BMS、充电机、DCDC等产品布局齐全,配套大众MEB、奔驰MFA2等平台车型,拟增发募资扩充产能,未来有望保持高速发展。 智能车联进入新阶段,整合完成有望分拆上市。2019年智能车联新订单超过13亿元,配套大众平台项目CNS3.0系统已率先搭载一汽大众迈腾上市,后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X领域前瞻布局,2019年已收获首个V2X量产项目。此外2019年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行,未来有望分拆上市,发展前景看好。 估值受新冠疫情影响汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名