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均胜电子 基础化工业 2022-08-29 16.78 -- -- 16.82 0.24% -- 16.82 0.24% -- 详细
事件:均胜电子发布2022年半年度报告:2022年H1,公司实现营收229.20亿,同比下降3.09%;归母净利润1.05亿元,同比下降139.27%;扣非后归母净利润0.82亿元,同比下降72.79%。投资要点:n公司Q2业绩扭亏转盈。2022年Q2,公司营收111.90亿元,同比-1.53%;归母净利0.52亿元,同比+11.36%,扣非后归母1.28亿元,同比+114.66%。2022年上半年,虽面临诸多困难和挑战,但公司通过一系列内外部“稳增长,提业绩”的措施后,业绩持续改善,在Q2实现扭亏为盈。公司2022H1毛利率10.94%(同比-2.43pct),净利率-1.15%(同比-1.77pct);其中,Q2毛利率11.01%(同比-0.12pct),净利率0.39%(同比+1.64pct),期间费用管控合理为10.67%(同比-1.15pct,环比-2.85pct),销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.19pct、+0.04pct、-0.15pct、-1.22pct。n公司订单充沛,新能源汽车订单超370亿元。2022年以来,公司新订单获取较为强劲,目前已累计新获订单合计约650亿元。汽车电子业务聚焦智能座舱/网联系统、智能驾驶、新能源管理系统等产品,公司近期先后获得全球整车厂商客户智能车联V2X项目、800V高压快充项目的定点以及自动驾驶高算力域控平台项目的联合开发合作,截至目前,汽车电子业务已获得约250亿元订单。公司已获得某全球知名整车厂商新能源车型汽车安全产品项目定点,项目全生命周期订单总金额约115亿元,汽车安全系统业务获得约400亿元,涉及新能源汽车订单已超370亿元。n座舱+智驾齐发力,汽车电子业务加速发展。受芯片短缺、上海等地区疫情、欧元兑人民币贬值等外部不利因素影响,公司汽车电子系统业务仍实现主营业务收入约66亿元,同比增长约9%,毛利率约18%,若剔除欧元贬值影响,汽车电子系统主营业务收入预计同比增长约20%。公司与华为在智能座舱领域展开深入合作,目前正在全力推进国内某知名自主品牌智能座舱域控相关产品的量产落地,预计2022第四季度开始实现量产。近期公司获得了某国内知名整车厂商关于自动驾驶高算力域控平台的联合开发合作,将基于英伟达自动驾驶车规级芯片Orin,为客户提供一款双Orin系统架构的高算力域控平台,计划于2024年开始量产。本次新获高级智能驾驶域控制器项目的联合开发,使得公司在高算力智能驾驶域控制器领域实现“从0到1”的突破。产能扩建,完善产业链布局。2022年以来,公司汽车安全系统围绕“业绩改善”这一主题积极应对外部环境的不利影响,实现主营业务收入约162亿元,同比下降6%,毛利率约8%,净利润持续改善。为满足中国市场增长的需求,公司正投资建立均胜安全合肥新产业基地,该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等,项目总投资约为20亿元,已于今年上半年破土动工,并计划于2022年建成第一期项目,2023年投产。合肥新产业基地全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统400万件/年,安全气囊系统1,000万件/年的产能。盈利预测和投资评级我们看好公司智能驾驶领域布局,智能网联业务产能提升,汽车主动安全业务稳步向前。预计公司2022-2024年实现主营业务收入492.1、550.4、609.8亿元,同比增速为8%、12%、11%;实现归母净利润4.81、9.47、13.39亿元,同比增速113%、97%、41%;EPS为0.35、0.69、0.98元,对应当前股价的PE估值分别为63、32、22倍,维持“增持”评级。风险提示原料价格继续上行;项目研发进展不及预期;客户拓展不及预期;市场竞争趋于激烈;疫情反复影响供应链稳定。
均胜电子 基础化工业 2022-08-26 16.94 24.51 73.95% 16.89 -0.30%
16.89 -0.30% -- 详细
业绩符合预期。上半年实现营业收入 229.20亿元,同比下滑 3.1%,归母净利润-1.05亿元,同比下滑 139.3%,扣非后净利润 0.82亿元,同比下滑 72.8%。2季度营业收入 111.90亿元,同比下滑 1.5%,环比下滑 4.6%,归母净利润 0.52亿元,扣非后净利润 1.28亿元,扭亏为盈。上半年公司受到疫情反复、芯片短缺、欧元兑人民币贬值等一系列外部不利因素影响,但在积极采取一系列稳增长、提业绩措施减缓外部因素影响后,公司业绩持续改善,2季度实现扭亏为盈。 2季度毛利率同环比维稳,费用率略有改善。上半年毛利率 10.9%,同比下降 2.4个百分点;2季度毛利率 11.0%,同比微降 0.1个百分点,环比微增 0.1个百分点; 上半年期间费用率 12.1%,同比下降 0.3个百分点,其中财务费用率 0.6%,同比下降 0.4个百分点,主要系公司优化融资结构及债务安排。上半年经营活动现金流净额 2.90亿元,同比下降 80.4%,主要系公司为应对供应链波动提前储备库存所致。 汽车电子业务稳健增长,域控制器、智能传感器等有望打开新增长空间。上半年汽车电子业务实现营收约 66亿元,同比增长约 9%;毛利率约 18%,同比基本持平,新获订单约 250亿元;剔除欧元贬值影响后,预计汽车电子业务营收同比增长约20%。公司智能座舱、智能驾驶、新能源管理系统三大业务拓展,已与特斯拉、大众、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、小米等客户展开合作;同时公司积极与产业链伙伴开放合作、互相赋能,与华为携手推进某自主品牌座舱域控制器项目量产,与英伟达、NXP、Ambarella、杰平方等芯片厂商合作开发高算力智驾域控平台,与图达通合作开发的激光雷达将搭载于蔚来 ET7、ET5等,预计域控制器、智能传感器等前瞻业务有望为汽车电子业务打开新增长空间。 安全业务增效优化稳步推进。上半年汽车安全业务实现营收约 162亿元,同比下降约 6%;毛利率约 8%,同比下滑约 3个百分点,新获订单约 400亿元。公司积极采取措施提升效率、改善业绩,对组织架构、生产及销售结构进行调整优化,最大化资源利用效率;积极开拓国内自主及新势力品牌市场,成功拓展赛力斯、阿维塔、智己、哪吒、零跑等品牌新业务。为满足国内市场增长需求,公司投资建立均胜安全合肥新生产基地,计划将于 2022年建成第一期项目,2023年正式投产,完全达产后预计将新增乘用车方向盘 400万件/年,安全气囊系统 1000万件/年的产能。 预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.43、0.79、0.93元,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司 22年 PE 平均估值 57倍,给予公司 22年 57倍估值,对应目标价为 24.51元,维持买入评级。 风险提示汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。
均胜电子 基础化工业 2022-08-16 18.02 -- -- 19.13 6.16%
19.13 6.16% -- 详细
主要观点:投资逻辑:公司汽车安全业务进入整合重组尾声,后续有望得到盈利能力的逐步修复。同时公司在智能化领域稳步推进,座舱域控制器进入华为体系,智能驾驶域控制器进入英伟达体系,进入快速发展期。 汽车安全:整合重组进入尾声,内外部环境向好。 公司通过并购重组成为全球第二大汽车安全业务供应商,前期汽车安全业务进入持续整合重组阶段,通过资产优化、产能效率、成本结构、人员重组等多个维度对汽车安全全球业务资产进行整合重组,具体措施包含了关停低效和重复工厂,研发的整合、产线由高成本区域向低成本区域转移。受疫情以及持续整合重组的冲击,公司汽车安全业务盈利能力和规模受到限制。当前公司重组整合进入尾声,后续有望得到盈利能力的逐步恢复,对标龙头奥托立夫,公司汽车安全业务盈利能力亦具备较大修复空间。 加速智能化布局,座舱+智驾双发力。 公司深耕智能座舱域控领域,为大众域控供应商,并与华为合作在智能座舱领域持续发力,进入高速发展期。智能驾驶领域,公司打造智能汽车技术研究院,并进入英伟达体系布局高算力域控制器,2024 年将进入量产期。我们认为,公司在汽车智能化领域开拓迅速,基于现有定点客户与体系的搭建,后续有望得到更多发展空间。 投资建议我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.45 元、0.88 元和1.53 元。 首次覆盖给予买入评级。 风险提示全球汽车销量不及预期;整合效果不及预期;智能化开拓不及预期。
吕伟 6
蒋领 2
均胜电子 基础化工业 2022-08-03 21.30 -- -- 22.01 3.33%
22.01 3.33% -- 详细
事件概述:根据公司官网显示,汽车电子业务斩获多个新订单。其中,预计V2X全生命周期订单约9亿元,800V高压快充全生命周期订单56亿元。此外公司还获得Orin域控平台订单,实现“0-1”突破。 安全整合进入尾声,经营拐点出现。从两点观察公司安全业务已到拐点,收入端:均胜安全目前在手订单共计超过2200亿元,在2018-2021年期间,新增订单保持稳定,公司预计22年斩获新订单达66亿美元,主要来源于全球知名整车厂商,以及一线自主品一线车厂。按照历史订单的情况,预计毛利率达到18%左右,显著高于原有订单,而这部分订单预计于2022年开始陆续释放;费用端:人员整合进入尾声+自动化水平提升+整合费用的完结。对标奥托立夫(21年近525亿元收入、40%+的市占率、5%净利率),公司(21年近323亿元收入、近25%的市占率、1%净利率)随着整合的结束,利润的回转空间明显,而这也正是公司牢不可破的基本盘。 “一横一纵”战略下的谋进。在汽车智能化浪潮下,公司将依托“均胜普瑞+均联智行”,以及智能汽车技术研究院,不管是智能座舱还是智能驾驶方面,均已进行了前瞻布局。其中,在智能座舱中,依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,公司在背靠“均胜普瑞+均联智行”下已展开了“一横一纵”的先手布局,并在此基础上联手华为打造“硬核”产品,首款合作产品预计年底量产,后续合作也值得期待。 携手英伟达,补齐自驾拼图下的最后块“积木”。在自动驾驶中,公司前瞻布局早已深度卡位“感知-决策”。其中,感知层:战略投资图达通,已实现在蔚来ET7中激光雷达的供货;决策层:实现了V2X技术、智能云技术的赋能,其中5G-V2X车载终端设备也已向华人运通、蔚来等主机厂量产供货,而此次英伟达Orin平台的切入(已有定点客户,英伟达选择方案商更多看重其新增客户数量/质量),意味着公司在高端域控方案下也已实现“0-1”突破(预计24年起逐步起量),而在此基础上叠加自动驾驶软件能力的提升,其真正实现了“域控制器+激光雷达+5G-V2X+软件算法”的全栈闭环布局。 投资建议:预计公司22-24年实现归母净利润5.85/8.45/12.71亿元,当前市值对应22/23年PE分别为52/36倍。我们认为,汽车安全业务的边际拐点已然出现,而智能化的前瞻性布局是公司在长期逻辑下的核心看点。通过分析,我们认为,不管是智能座舱还是自动驾驶方面,公司均已进行了先手布局,并获得了明显的卡位优势。在行业红利席卷之际,公司未来的成长性值得期待,故维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
均胜电子 基础化工业 2022-08-02 21.90 27.09 91.72% 22.01 0.50%
22.01 0.50% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度业绩预告。 预计 2季度公司盈利能力明显改善。 公司上半年预计实现营收约 227亿元,同比下降约 4.0%;预计实现归母净利润约 -1.1亿元,同比下降约 140.9%;预计实现扣非归母净利 0.8亿元,同比下降约 73.3%。 2季度预计实现营收约 109.7亿元,同比下降约 3.5%,环比下降约 6.5%;预计实现归母净利润约 0.5亿元,同比增长约2.1%;预计实现扣非归母净利约 1.3亿元,同比增长约 110.0%。据公司公告, 上半年公司因长三角地区疫情反复产生停工停产损失约 1.4亿元,安全业务整合重组产生费用约 2亿元, 以上停工停产损失及重组费用计入非经常性损失。 今年以来,公司围绕控支出、提效率等方面提升业绩并逐步取得成效, 预计 2季度归母净利润及扣非归母净利均将实现同比增长,盈利能力明显改善。 汽车电子业务稳步增长,智能驾驶有望成为新增长点。 公司在智能座舱及网联服务领域持续深耕,为大众、奥迪等车企量产座舱域控制器、信息娱乐系统、车载导航引擎等产品,子公司均联智行与华为合作开发的智能座舱解决方案已获得某自主品牌订单,预计 4季度开始量产;座舱人机交互领域具备高规格量产能力,新获国内某新势力多个项目订单,此前已进入大众、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等国际品牌配套体系; 5G-V2X 产品已于高合 HiPhi X 及另一国内造车新势力车型量产。 新能源管理系统领域产品线丰富,已成为宝马、奔驰、大众、吉利、广汽等整车厂商的核心供应商。智能驾驶布局逐步完善,智驾域控制器将搭载 Ambarella、地平线、NXP 等厂商的相关芯片, 2022年起进入量产阶段;激光雷达领域与图达通达成合作,产品将在蔚来 ET7、 ET5等车型上搭载,未来还将为激光雷达公司 Ouster、 4D毫米波雷达公司 Oculii 等实现全球化供应。随着产品逐步进入量产放量阶段,智能驾驶有望成为公司新业务增长点,促进公司业绩提升。 持续推动安全业务整合优化, DMS 产品有助于公司整体竞争力提升。 公司持续推动安全业务整合优化,围绕客户及供应链管理强化、人员及管理结构优化、 内部管理效率提升、成本及费用控制、产能向低成本、高效率的国家和地区转移等方面积极采取各种措施,保证安全业务业绩稳步提升。 公司 DMS 产品已于凯迪拉克车型上搭载,未来还将于通用等品牌上应用, DMS 等主动安全产品的应用加深有助于公司安全产品体系发挥协同作用,提高公司在智能化趋势下的整体竞争力。 预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.43、 0.79、 0.93元,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司 22年 PE 平均估值 63倍,给予公司 22年 63倍估值,对应目标价为 27.09元,维持买入评级。 风险提示汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。
均胜电子 基础化工业 2022-07-21 19.30 -- -- 22.80 18.13%
22.80 18.13% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩预告,预计 22H1实现归母净利润约-1.1亿元,其中 Q1实现归母净利润约-1.6亿元,预计 Q2实现归母净利润约 0.5亿元。 点评: Q2单季扭亏为盈,边际改善显著:根据公司公告,预计 2022年半年度实现归母扣非净利润约 0.8亿元,其中 Q1实现归母扣非净利润约-0.5亿元,预计 Q2实现归母扣非净利润约 1.3亿元,单季业绩边际改善较为显著。从 2021年下半年以来,受到全球新冠疫情、芯片短缺、原材料价格与运输费用上涨等的影响,公司业绩出现了较大亏损。2022年以来,公司积极采取各种措施减缓、降低外部因素造成的影响,围绕稳供应、控支出、提效率、转成本等方面来提升业绩并逐步取得成效。 汽车电子订单充沛,智能驾驶提供新增长点。根据公司 2021年年报,2021年公司汽车电子系统新获订单 308亿元。公司控股子公司均联智行已于 2021年 8月与华为技术有限公司签订战略合作协议,双方在智能座舱领域展开深入合作,开发完整的智能座舱解决方案,目前已经与国内某知名自主品牌签署订单协议,预计 2022年四季度开始实现量产。同时,在智能驾驶域控制器方面,公司与国内外多家下游主机厂和平台型公司合作深入,2022年开始将有多款车型陆续实现定点和量产。在智能传感器方面,公司与激光雷达制造商图达通深度合作。我们认为,汽车电子、智能座舱、智能驾驶等业务有望驱动公司业绩快速增长。 持续推进汽车安全业务整合,改善成本结构。根据公司 2021年年报,2021年公司汽车安全系统新获订单 218亿元,汽车安全系统美洲区经营亏损已在 2022年第一季度逐渐扭转。在主动安全领域,随着驾驶安全等级重要性的提升,以及主动安全与智能驾驶应用的不断融合,我们认为,公司的相关产品体系也将发挥更大的协同作用,在智能化的大趋势下将更具竞争力。在被动安全领域,公司将把握行业趋势,通过自身经营管理的提升逐步恢复市场份额,向行业龙头看齐。 盈利预测、估值与评级:公司 2022年二季度单季扭亏为盈,我们认为下半年有望实现业绩正增长。鉴于公司汽车安全业务整合持续产生相关费用,以及上游原材料价格/运输费用上涨给公司带来一定业绩压力,我们下调公司 2022-2023年净利润预测为 5.83/9.35亿元,较前次下调幅度为 47%/34%,新增公司 2024年净利润预测为 11.91亿元,对应 PE45/28/22X。公司全产业链布局有望带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;原材料供应风险
均胜电子 基础化工业 2022-07-19 18.00 32.70 131.42% 22.80 26.67%
22.80 26.67% -- 详细
围绕汽车安全与汽车电子,整合优质资产实现全球化转型:公司成立于 2004 年,2011 年上市以来,先后收购了德国PREH、德国QUIN、美国KSS 以及日本高田资产(除PSAN 业务)等汽车安全与电子企业,实现全球化和转型升级;2021 年以来,设立智能汽车技术研究院和新能源研究院赋能智能电动业务发展。目前公司已形成智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等业务齐头并进的良好局面。2011 年至2019 年, 公司完成海外并购后带来公司营收的高增长,2020-2021 年因疫情、缺芯、原材料价格上涨,利润释放受一定程度影响;2022 年以来随着公司各业务整合持续推进,全球疫情与芯片短缺缓解,公司业绩有望反转向上。 安全业务整合接近尾声,即将迎来盈利拐点:2016 年均胜收购KSS 切入汽车安全市场,2018 年收购高田剑指全球汽车安全龙头。公司目前为全球第二大汽车安全供应商,并购之后受高田召回和疫情等影响,安全业务短暂承压,公司积极进行人员结构调整及产能关停整合,全球范围内的资源优化与整合已基本完成。相比最大竞争对手奥托立夫,公司安全业务毛利率、净利率表现仍有较大提升空间。除被动安全产品外,公司已量产电动安全带、顶棚式乘员气囊,以及驾驶员监控系统与智能方向盘等主动安全产品,与智能驾驶与智能座舱形成较强联动。 智能化加速落地,汽车电子业务静待开花:1)需求拉动+架构演进,智能座舱加速落地。汽车智能化加速普及,智能座舱成为整车智能化核心,公司智能座舱业务可提供覆盖智能座舱域控制器、操作系统、人机交互、中间件和应用层算法的智能座舱整体解决方案,已全面配套大众;座舱域控制器牵手华为,深度研究共创,首款合作车型有望于22Q4 量产,后续有望继续向华为HI 产业链与其他自主品牌渗透。2)智能驾驶布局开启,未来发展可期。智能驾驶正处在L2 向L3 跨越发展的关键阶段,公司定位智能驾驶领域的Tier 1,开展从L0 至L4 级自动驾驶技术研发,涵盖域控制器、传感器、中间件和应用层算法等,包括行车和泊车诸多功能场景, 目前能提供L0 到L2++的全栈式解决方案,并在L2++至L4 级取得重大进展。公司智能驾驶域控制器与Ambarella、地平线等多家芯片厂商开启合作,2023 年初有望量产;智能传感器携手图达通深度合作,激光雷达产品已在蔚来ET7 实现量产;虚拟仿真云平台建设完成,算力突破为产品量产赢得优势。3)新能源汽车快速渗透,新能源管理系统前景广阔。新能源汽车产业高速发展,BMS 与车载功率电子为“小三电”关键技术。均胜普瑞的电池管理系统(BMS)产品处于业内领先地位,已具备12V、48V、400V、800V 等全电压平台的BMS 研发与制造能力,大众MEB 平台订单放量交付;在高功率超级快充技术领域,普瑞量产产品包括多功能DC/DC 电压转换器、充电升压模块和车载充电机(OBC)等,三合一的集成化、轻量化产品能帮助未来高压平台车型节省空间和降低成本。 盈利预测与投资评级:公司汽车安全业务并购KSS 和高田后业绩短暂承压,整合接近尾声即将迎来盈利拐点;智能座舱业务携手华为,整体解决方案正加速落地;新能源管理系统领域实现量产突破;智能驾驶布局稳步推进,打开中长期成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.6、12.7、20.6 亿元,对应PE 分别为37/19/12 倍。参考可比公司估值水平,给予公司2023 年35 倍目标PE,对应目标价32.7 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:全球新冠疫情加剧、并购整合不及预期、芯片供给短缺加剧、新客户拓展不及预期
吕伟 6
蒋领 2
均胜电子 基础化工业 2022-07-15 16.42 -- -- 22.80 38.86%
22.80 38.86% -- 详细
事件概述:7月 11日,公司正式发布 2022年 H1业绩预告:预计实现营业收入 227亿元,同比下降约 4%;预计实现归母净利润-1.1亿元,其中 Q1实现归母净利润-1.6亿元,Q2逆势改善,预计达 0.5亿元(去年同期为 0.47亿元); 预计实现扣非后归母净利润 0.8亿元,其中 Q1实现扣非后归母净利润约-0.5亿元,Q2实现扣非后归母净利润约 1.3亿元(去年同期为 0.6亿元)。 控费效用显著,Q2利润大幅逆转。在“缺芯+疫情”等因素的扰动下,全球车市受到较大程度影响,致使公司在营收端仍存在一定承压(同比下滑 4%),但从单季度来看,以公司预告口径为基础,预计 Q2实现营收 109.7亿元,同比下降略有收窄,为-3.46%。从利润端来看,因 H1受到“停工停产+人员整合”影响,造成非经常损失达 3.4亿元,因此我们认为从扣非净利润角度更能清晰看清公司整体经营情况。根据公司披露数据,预计 H1实现扣非后净利润 0.8亿元,其中 Q2改善显著,达到 1.3亿元,同比增长 116.7%,环比增长 160%。我们判断,缺芯/原材料/运输等问题尚未完全消除,公司利润端的提振或更多是费用端,如人员结构/效率以及费用控制上的成效,而随着后续缺芯等影响的缓解,公司盈利将进一步提振,后续成长也更值得期待。 以智能化为抓手,看好公司在座舱/自驾赛道下的成长。智能座舱:依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,公司在背靠“均胜普瑞+均联智行”下已展开了“一横一纵”的先手布局,并在此基础上联手华为打造“硬核”产品,首款合作产品预计年底量产,后续合作也值得期待;智能驾驶:公司前瞻布局自动驾驶,已深度卡位“感知-决策”环节,并在基础上成立智能汽车技术研究院,以谋求在域控制器上的突破,预计相关合作/定点或将在今年重磅亮相。 投资建议:预计公司 22-24年实现归母净利润 5.85/8.45/12.71亿元,当前市值对应 22/23年 PE 分别为 34/23倍。我们认为,汽车安全业务的边际拐点已然出现,而智能化的前瞻性布局是公司在长期逻辑下的核心看点。通过分析,我们认为,不管是智能座舱还是自动驾驶方面,公司均已进行了先手布局,并获得了明显的卡位优势。在行业红利席卷之际,公司未来的成长性值得期待,故维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
均胜电子 基础化工业 2022-04-28 9.80 -- -- 13.01 32.76%
21.08 115.10%
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事件:均胜电子发布2021年年报和2022年一季报:2021年,公司实现营业收入456.70亿元,同比-4.64%;实现归属于上市公司股东的净利润-37.53亿元;同比-709.13%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润-37.87亿元,同比-1206.81%。2022年Q1,公司实现营业收入117.30亿元,同比-4.53%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.58亿元,同比-171.32%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润-0.46亿元,同比-119.12%。 投资要点: Q4利润端承压,2022Q1环比有所改善。2021年商誉减值20.2亿元。 2021Q4,公司实现营业收入115.63亿元,同比-17.46%;实现归母净利润-37.71亿元,同比-519.93%;毛利率6.9%,同比-1.82pct;净利率-36.68%,同比-41.82pct。2022Q1,公司毛利率10.87%,同比-4.57pct,环比+3.97pct;净利率-2.61%,同比-4.96pct,环比+34.07pct。公司2021年归母净利润下滑,主要原因为公司对汽车安全事业部相关资产组的商誉计提减值约20.2亿元,以及上游原材料和运输费用上涨。 Q1控费效果明显。公司全年销售费用率2.59%,同比+0.71pct;管理费用率6.05%,同比-0.35pct;研发费用5.14%,同比+0.33pct;财务费用率2.13%,同比-0.11pct。全年期间费用率15.92%,同比+0.58pct,主要原因是研发费用率提升所致。2022Q1,销售费用率1.38%,环比-3.70pct;管理费用率6.13%,环比-0.97pct;研发费用率4.74%,环比-0.87pct;财务费用率1.27%,环比-2.45pct。Q1整体期间费用率13.52%,环比-8.00pct,控费效果明显。 分业务来看:汽车电子:公司汽车电子系统实现营业收入127.1亿元,同比+24%,毛利率18.99%,同比+1.6pct。其中1)智能座舱/网联系统业务收入106.1亿元,公司控股子公司均联智行于2021年8月与华为在智能座舱领域展开合作,开发完整的智能座舱解决方案,预计2022年四季度开始量产。智能座舱交互系统领域,公司与大众、宝马、奥迪、特斯拉等国际客户保持合作,并不断拓展与国内自主品牌及新势力客户。智能网联领域,公司车路协同5G-V2X 技术于2021年5月搭载于高合HIPHIX 量产落地,成为全球首次量产,同时国内新势力订单于2022年初量产。2)新能源管理系统业务收入21亿元。公司产品包括BMS、充电升压模块、OBC 等,是宝马、奔驰、大众、保时捷等核心供应商。3)智能驾驶业务上,公司于2021年7月成立俊生汽车技术研究院,定位该领域Tier 1,开展L0-L4级自动驾驶技术研发。 汽车安全系统:公司汽车安全系统业务营业收入323.1亿元,同比-2.5%,毛利率8.49%,同比-2.75pct。公司汽车安全事业部于2021年11月引入战略投资者,进一步拓展国内汽车安全业务份额。公司主动安全领域持续深耕DMS 系统,凯迪拉克已搭载量产,未来将在通用等品牌其他车型中大规模应用。 盈利预测和投资评级 我们看好公司智能驾驶领域布局,智能网联业务产能提升,汽车主动安全业务稳步向前。预计公司2022-2024年实现营业收入494.4、562.8、598.1亿元,同比增速为8%、14%、6%;实现归母净利润7.6、11.6、14.5亿元,同比增速120、53%、25%;EPS 为0.55、0.85、1.06元,对应PE 为18、12、10,估值相对合理。但由于公司对KSS 和日本高田的资产整合仍需时日,业绩表现存在一定不确定性,因此下调评级至“增持”。 风险提示 1)原材料价格持续上涨;2)国际海运价格持续上涨;3)新能源汽车销量增长不及预期;4)公司新客户拓展不及预计;5)公司大客户销量不及预期;6)公司新业务产能不及预期;7)公司业务整合不及预期;8)公司商誉减值超过预期。
均胜电子 基础化工业 2021-12-13 22.20 36.00 155.50% 23.98 8.02%
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现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响,安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看,公司2021年Q3单季毛利率为12.9%处于近年来低位;按年度看,公司毛利率处于十年最低水平,今年前三季度扣非后归母净利率0.3%,同处历史低位。 安全业务反转在即。1、、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二,核心负面因素全球减产情况Q4将开始解除,据AFS跟踪数据11月21日这周全球汽车减产量仅2.2万辆,边际大幅好转,展望2022年全球销量将实现高个位数同比增长,公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2。、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控,Q3单季毛利率环比Q2提升,Q3累计管理及销售费用同比下降约8%。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80%左右,随着高毛利的新订单占比逐渐提升,公司毛利率有望进一步提高。4。、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升;国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好,引入强劲战投及产能扩建,即将实现业务拓展。 汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、、座舱业务。体量本土领先,迎接行业扩容和市场份额提升的机会,软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力,受益于NEV渗透率的快速提升和800V的逐渐普及;3、、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通,配套ET7,V2X产品供货蔚来、华人运通等,目前正发力L2++至L4级自动驾驶域控制器,产品2023年落地,股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔,静待花开。 盈利预测与评级:预计公司2021-2023年的营收为475.05/535.29/608.70亿元,归母净利润为1.41/12.11/18.64亿元,对应PE为218.03/25.37/16.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2021-11-15 22.00 -- -- 24.57 11.68%
24.57 11.68%
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事件概述公司发布公告:为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司,合计引入战投资金 25亿元人民币。 分析判断: 拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者,合计引入战投资金 25亿元人民币,其中先进制造产业投资基金二期(有限合伙)出资 15亿元;合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)出资 6亿元,肥西产业投资控股有限公司出资 4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司(以下简称“安徽均胜控股”)。战投方案实施完成后,公司预计将持有“安徽均胜控股”约 70%股权,原汽车安全事业部控股主体“均胜安全控股”变更为“安徽均胜控股”子公司,持股比例约 86%。至此公司将间接持有“均胜安全控股”股权约 60%(此前 70.46%),仍为公司控股子公司。 我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展,推进全球业务整合、优化资产配置,进而提升市场占有率。 业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至 2020年分别为 7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至 0.55/0.08亿元)。受制于 2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从 2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至 40%,迎来盈利与市场份额的双增长。 安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务: 1)新能源电控领域,2021H1实现约 10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS 将为近 130万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司 正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势; 2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透; 3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至 L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增 596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单 334亿元(汽车安全 115亿+汽车电子 219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议鉴于 2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击,我们下调盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由 545.1/615.1/680.3亿元调整为 485.1/575.1/641.2亿元,EPS 由 0.71/0.99/1.30元调整为 0.22/0.92/1.23元,对应 2021年 11月 11日 21.54元/股收盘价,PE 分别为 96/23/18倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响。
均胜电子 基础化工业 2021-11-08 19.71 26.00 84.53% 24.57 24.66%
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事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收 104.56亿元,同比-21.68%。归母净利润亏损2.51亿元。业绩承压主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧。 严格控制管理、销售费用。公司Q3毛利率12.91%,同比-3.85个百分点。主要原因在于上游原材料价格与运输费用大幅上涨。公司严格控制管理费用和销售费用,三季度累计管理及销售费用较去年同期下降约2.3亿元,同比下降约8%。Q3销售费用率2.31%,同比+0.02个百分点;管理费用率6.57%,同比+1.78个百分点;财务费用率2.82%,同比+0.77个百分点;研发费用率5.84%,同比+1.33个百分点。 汽车电子保持良好态势,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务Q3营收约31.4亿元,同比增长约2%。公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态。均联智行将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。 汽车安全短期承压,整合接近尾声。汽车安全业务Q3营收约73.2亿元,同比下降约19亿元,下降比例约21%。短期内拖累了公司业绩,但是随着公司整合的接近尾声及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40%。 盈利预测及评级:公司Q3受芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素冲击,归母净利润出现亏损,故下调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.08亿、12.02亿、15.49亿,EPS分别为0.08元、0.88元、1.13元,市盈率分别为249.31倍、22.40倍、17.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
均胜电子 基础化工业 2021-10-29 20.00 -- -- 23.98 19.90%
24.57 22.85%
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事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入341.07亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润0.18亿元;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比下降59.3%。 投资要点: 芯片短缺对全球供应链影响加剧,致使公司Q3亏损2.51亿元。公司三季度实现营收341.07亿元,同比增长0.7%,实现归母净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;2021Q3公司实现营收104.56亿元,同比下降21.7%,环比下降8.0%,归母净利润亏损2.51亿元。公司Q3营收同环比均下降,主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧,北美、欧洲和亚洲地区相关车企相继削减产量或停产。 Q3毛利率同比下降约3.85个百分点。公司Q3毛利率为12.91%,同比下降约3.85个百分点,环比增加约1.77个百分点,原材料价格及运费上涨是公司成本端承压的主要原因。公司已积极采取各项改善措施,一方面与供应链上下游厂商协商解决方案,以降低芯片短缺和供应链成本上涨等不利因素的影响;另一方面,公司进一步严格控制管理费用和销售费用等,提升经营效率。 汽车电子业务持续开拓,稳步推进汽车安全业务全球资源整合。汽车电子业务方面,公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,致力于不断提升用户与座舱间的智能互动体验。汽车安全业务方面,公司正不断推进全球资源整合,持续加快先进产能的布局和替代,通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系,提升公司经营效率。目前公司安全业务国内市占率正持续提升,现已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021 年-2023 年实现主营业务收入533.21亿元、599.22亿元、673.60亿元,同比增速为11.3%、12.4%、12.4%;实现归母净利润9.14亿元、14.64亿元、19.93亿元,同比增速为48.3%、60.2%、36.1%;对应EPS 为0.67元、1.07元、 1.46元。 风险提示: 1)海外疫情持续恶化的风险;2)原材料价格及运费持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
均胜电子 基础化工业 2021-08-26 24.00 -- -- 24.33 1.38%
24.33 1.38%
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公司发布 2021年半年报:2021H1实现营收 236.50亿元,同比+15.2%;归母净利润 2.69亿元,去年同期亏损 5.39亿元;扣非归母净利润 3.00亿元,去年同期亏损 0.55亿元。其中 2021Q2实现营收 113.63亿元,同比+36.7%;归母净利润0.47亿元,去年同期亏损 5.99亿元;扣非归母净利润 0.60亿元,去年同期亏损 3.32亿元。 分析判断: 芯片短缺+原材料涨价扰动 21Q2利润承压2021H1公司实现营收 236.50亿元,同比+15.2%,考虑到2021年均胜群英出表,若剔除相关影响则营收同比+24%。分季度来看,2021Q2公司实现营收 113.63亿元,同比+36.7%,环比-7.5%,我们判断主要受全球芯片短缺及海外疫情影响。分业务来看,汽车安全、汽车电子业务 2021H1营收分别 173.4、60.6亿元,同比分别+19.2%、+43.5%,汽车电子业务成长性显著。 利润方面,2021Q2主营业务毛利率 11.1%,同比+1.7pct,环比-4.3pct,我们判断主要受缺芯+原材料涨价影响,汽车安全业务毛利率降低,致使 2021Q2公司归母净利润 0.47亿元,环比-78.7%,扣非归母净利 0.60亿元,环比-75.3%。费用方面 , 2021Q2公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 率 分 别1.3%/4.6%/4.7%/1.2%,同比分别-2.7/-3.1/-1.6/-1.7pct,销售费用及管理费用大幅缩减主因重组整合效应逐步释放叠加控费能力增强,财务费用降低则源于公司偿还部分有息负债利息费用减少叠加汇兑收益增加,研发费用降低则系均胜群英出表,环比分别-0.3/-1.4/+0.2/+0.3pct。 业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至 2020年分别为 7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至 0.55/0.08亿元)。受制于 2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从 2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至 40%,迎来盈利与市场份额的双增长。 安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务: 1)新能源电控领域,2021H1实现约 10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS 将为近 130万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势; 2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透; 3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至 L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增 596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单 334亿元(汽车安全 115亿+汽车电子 219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及汽车电子业务发展,有望加速进入利润上行通道。鉴于短期扰动因素影响,我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由562.9/615.1/661.2调整为 545.1/615.1/680.3亿元,归母净利润由 11.69/14.39/18.24调整为 9.75/13.61/17.82亿元,对应的 EPS 由 0.85/1.05/1.33调整为 0.71/0.99/1.30元,当前股价对应 PE 为 33/24/18倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;海外疫情二次爆发;芯片短缺影响。
均胜电子 基础化工业 2021-08-10 25.00 34.68 147.36% 28.55 14.20%
28.55 14.20%
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与 51WORLD 签署合作协议, 为智能化转型提供助力。 均胜电子公告,旗下均胜智能研究院与北京五一视界数字孪生科技股份有限公司(简称“51WORLD”)签署战略合作协议(意向性框架协议), 双方将以智能驾驶仿真技术、场景、数据及服务平台为合作基础,围绕智能驾驶相关系统 、部件与算法的研发模拟仿真云计算平台、 硬件在环测试工具链等领域开展深度合作。 此次合作是均胜电子在智能驾驶领域的重要布局,为公司智能化转型提供助力。 积极发挥各自所长,提供丰富灵活的智能驾驶仿真测试服务。 51WORLD 在仿真测试领域具有成熟的研发生产经验, 已自主研发 51Sim-One 自动驾驶仿真测试平台等核心产品,在此次合作中将主要提供标准化仿真测试技术及平台; 均胜电子在智能车联及汽车电子领域具有较强的研发能力、创新能力及客户响应能力, 此次合作中将负责整车适配性集成与调整。 双方在此次合作中将积极发挥各自所长, 强化现有智能驾驶仿真测试平台及技术,为客户提供丰富灵活的智能驾驶仿真测试服务, 实现双方共赢。 新设智能技术研究院, 为公司产品智能化、软件化升级赋能。 2020年均胜电子新设智能汽车技术研究院,致力于智能驾驶领域前沿技术的研发及研究成果的产业化落地, 具体领域包括智能驾驶域控制器、机器视觉、 AR/VR、多模态 HMI、车载软件等。 此次合作将为平台级智能驾驶产品的研发及适配提供经验, 有助于智能驾驶研究院为均胜电子各事业部持续赋能,实现现有产品体系的智能化、软件化升级。 财务预测与投资建议: 预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.68、 0.93、1.20元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司 21年 PE 平均估值51倍,给予公司 21年 51倍估值,对应目标价为 34.68元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名