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均胜电子 基础化工业 2021-04-07 19.39 -- -- 19.40 0.05% -- 19.40 0.05% -- 详细
公司发布2020年报。2020年公司实现营收478.90亿元,同比-22.38%,归母净利润6.16亿元,同比-34.45%,扣非归母净利润3.42亿元,同比-65.98%;其中,受新冠疫情影响的非经常固定费用约13亿元(税前),2020年底完成均胜群英51%股权交割取得非经常收益约18.2亿元(税前),均胜安全全球整合工作非经营性支出约2.7亿元(税前)。2020年公司实现毛利率13.31%,同比-2.69pct,净利率1.29%,同比-0.24pct;分产品看,公司汽车安全系统、汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统毛利率分别同比-4.04pct、-2.11pct、-1.49pct、+6.11pct。2020年公司现金分红比例为31.66%,相比2019年大幅提升(2019年为9.15%)。 2020年公司新获订单全生命周期约为人民币596亿元。其中,汽车安全系统业务新获订单全生命周期约375亿元,国内业务的新获订单数持续保持高位,向市占率40%的目标继续迈进;海外业务虽受新冠疫情影响客户推迟了部分项目发包,但预计在2021年上述新项目将陆续定点,公司安全业务将获取超80亿美金新订单。汽车电子业务新获订单全生命周期约140亿元,智能车联业务将获订单约10亿元,其中蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。我们判断,随着公司汽车安全业务整合不断推进、各项业务新订单逐渐量产,公司整体盈利能力有望逐步回升。 推进均联智行资本运作,角逐智能车联黄金赛道。2020H2均联智行已引入多家外部投资者增资入股7.2亿元,2020年12月均胜公布了包括同意均联智行将发起设立股份有限公司,高管股权激励等系列推动均联智行进一步发展的举措。近期均胜电子已完成对激光雷达制造商图达通(Innovusion)的战略投资,均联智行将与图达通携手向蔚来汽车提供超远距高精度激光雷达,未来双方还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合、域控制器等方面开展合作。均联智行V2X车载终端设备正从测试走向量产,下游整车厂商括蔚来、华人运通等。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.55、16.26、21.13亿元,EPS分别为0.84、1.19、1.54元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2021年27-30倍PE,对应合理价值区间22.68-25.20元,对应1.9-2.2倍PB、0.55-0.61倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.88 26.00 36.77% 19.47 3.13% -- 19.47 3.13% -- 详细
事件:公司发布年报,全年实现营业收入478.9亿,同比-22.38%;归母净利润6.16亿,同比-34.45%;毛利率13.31%,同比去年+2.69pct;净利率0.43%,同比-1.92pct。Q4实现营收140.1亿,同比-11.95%,环比+4.93%;Q4毛利率为8.72%,同比去年Q4下降4.39pct,环比Q3下降8.04pct;归母净利润9.0亿,同比增长277.8%,环比增长249.5%。 1、公司全年业绩分析:全年实现营业收入478.9亿,同比-22.38%;归母净利润6.16亿,同比-34.45%。受海外疫情以及公司在2019年末对延锋百得利资产处置的影响,导致营收下滑22%。分地区来看:(1)2020年公司国外地区收入占比77.08%,上半年受新冠疫情影响,国外市场下滑明显,主营业务收入同比下降33,26%;下半年进入恢复期,最终全年国外收入同比下降24.54%;海外毛利率全年实现11.34%,同比去年下滑4.02pct,也是拖累全年业绩的主要原因。(2)公司国内业务从2020年第二季度开始全面恢复,2020年国内业务主营业务毛利率同比增加1.28个百分点,达到20.15%。我们可以看到,国外的营收和利润会是主要弹性来源,未来良好的恢复和提升,将会带来业绩大幅向好。 2、产品序列清晰,涵盖汽车安全+新能化+智能化等全方位产品:公司产品可分四大类:汽车安全系统,汽车电子系统,功能件总成,智能车联系统。 (1)汽车安全系统去年营收331亿,营收同比下降29.61%,主要也是疫情冲击造成。毛利率11.24%,同比下降4个点,如果利润有所回升,将会带来13亿左右营业利润的空间。公司作为安全领域的第二大供应商,占据全球份额约30%,之前一直在整合提升阶段,报告期内均胜安全涉及到各项整合等非经营性支出约2.7亿元,未来将会持续减少,运营进入稳态。仅2020年第四季度均胜安全就斩获新增订单130多亿,在汽车安全领域持续保持前列。 (2)汽车电子系统主要包含产品BMS,E-mobility,HMI,DC/DC转换器等电动化产品。2020年营收76亿,同比增加1.5%。大部分来自于HMI业务。2020年,新能源产品如BMS,E-mobility等收入约16亿,同比大幅上升67.6%,主要客户均是奔驰,福特,宝马等国际车企。 (3)功能件及总成主要包括高端内饰件,出风口,发动机进气管路等,2020年收入37亿左右,同比下滑4.3%,净利润1.52亿。 报告期内,公司以人民币20.4亿元的对价出售均胜群英51%股权,并收到12亿元,剩余对价8.4亿元的支付进度将取决于群英2021-2023年业绩完成情况。自2021年1月1日不再纳入公司合并报表范围,后续将列为长期股权投资。均胜群英作为功能件的主要收入体,2020年实现营收36亿元,公司在2020年把此业务出售,未来将聚焦于智能化+电动化,将会把不属于相关赛道的业务进行剥离。这也可以让公司轻装上阵,在智能化初期占据核心地位。 (4)智能车联系统2020年营收约26.5亿元,主要产品是智能座舱系统,V2X,客户也是大众等国际车厂;该业务毛利率达到19.7%,同比增加6pct。 3、重新定位核心主业,智能化赋予长期发展动力:考虑到国内智能网联的发展已经走上高速赛道,公司积极筹备新的研究院,主导公司在未来智能座舱和新能源汽车电控方面的产品研发。此外,公司在近期完成了对激光雷达图达通的战略投资,双方将在激光雷达,感知融合,V2X数据融合,自动驾驶决策算法等方面深度合作,推动其产业落地。受益于国内汽车市场快速复苏,2020年公司新增全球订单超过596亿,其中三分之一都来自于中国,说明中国作为汽车强国在国际化进程中将占据有利地位。公司已经明确其核心战略方向,再结合均胜安全业务不断整合,提高效率,看好公司长期的盈利能力。 投资建议:国内规模体量最大供应商,产品业务全而大,业绩弹性明显。我们预测21-23年归母净利润可达11.9/16.6/21.9亿。 风险提示:汽车行业销量不及预期,海外整合遇到瓶颈。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.88 -- -- 19.47 3.13% -- 19.47 3.13% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:公司实现营收478.9亿元,同比减少22.4%;归母净利润6.2亿元,同比减少34.5%;扣非净利润3.4亿元,同比减少66.0%。 点评: 随疫情缓解,20年下半年以来业绩逐步复苏。2020年新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响,导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制,公司各项业务迎来持续复苏。20Q4公司实现营收140.0亿,同比减少12.0%,环比增加4.9%;归母净利润9.0亿,同比增加277.8%,环比增加249.5%。公司国内业务从20Q2开始全面恢复,若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,20年国内业务主营业务收入同比略有增长,毛利率增加1.28PCT。 推进全球整合与产能爬坡,21年起相关非经支出有望大幅减少。(1)受新冠疫情影响,公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约13亿元(鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性,列入非经损益)。(2)20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作,包含人员结构优化,产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约2.7亿元。 出售均胜群英51%股权,未来更加聚焦前瞻主业。公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割,并确认部分非经常性收益约18.2亿元。未来公司将更专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展,未来订单逐步放量。20年公司全球新增订单超596亿元,从业务来看:1)汽车电子:新获订单全生命周期约141亿元,其中包括智能座舱新获订单全生命周期约116亿元以及新能源领域新获订单全周期约25亿元;2)智能车联:新获订单全生命周期约10亿元,其中包括蔚来汽车5G-V2X平台项目全生命周期约6.6亿元;3)安全系统:新获订单全生命周期375亿元,其中特斯拉相关产品订单达100亿元,同时也开始为国内新势力车企供应各类安全产品。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐季改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素,我们预计公司21-22年归母净利润为13.3、20.3亿元(前值为17.6、25.3亿元),对应EPS分别为0.97、1.49元/股,PE分别为19、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期;新业务拓展不及预期;疫情扩散。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.88 -- -- 19.47 3.13% -- 19.47 3.13% -- 详细
Q4收入环比提升,毛利率短期承压。受疫情影响,2020年国内外汽车销量下降,安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%,功能件下降4.3%,汽车电子及智能车联基本持平,整体收入下降22.4%。毛利率方面,受疫情停工等影响,汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct,智能车联上升6.1pct,整体毛利率下降2.7pct。费用方面,运费科目调整导致销售费用下降39.8%,管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%,财务费用小幅上升5.6%,四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,则2020年国内业务主营业务收入与2019年相比略有增长,同时主营业务毛利率增加1.3pct。Q4国内汽车销量恢复但海外部分地区停产,收入环比提升但同比下降11.9%,预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct,扣非净利润下降61.0%。 国内外汽车销量回暖,安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱,国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375亿元,此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复,预计2021年将获取超80亿美金新订单,未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面,短期受疫情停工影响出现下滑,目前业务重组接近尾声,工厂及人员逐步优化,未来毛利率有望提升,并推动业绩增长。 新能源及智能网联全面布局,未来发展看好。汽车电子业务2020年收入76.0亿元(+1.5%),全年收获订单约140亿元,充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面,BMS产品获得大众累计订单超过100亿元,混动及48V等BMS产品陆续进入量产阶段,有望受益于MEB车型上量及国内48V渗透率提升。智能车联业务2020年收入基本持平,产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct,全年收获订单约10亿元,包括蔚来5G-V2X等前瞻性订单,已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资,未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入,有望降低成本、提升服务能力,利好客户拓展及盈利提升。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.83元、1.15元和1.47元,新能源及智能网联前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2021-04-02 18.14 -- -- 19.47 7.33% -- 19.47 7.33% -- 详细
事件概述公司公告2020年报:2020年实现营收478.9亿元,同比下降22.4%;归母净利润6.2亿元,同比下降34.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比下降66.0%。其中2020Q4实现营收140.1亿元,同比下降11.9%,环比增长4.9%;归母净利润9.0亿元,同比增长277.8%,环比增长249.5%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下降61.1%,环比下降76.9%。 分析判断::海外疫情二次爆发QQ44业绩再度承压公司2020年营收478.9亿元,同比下降22.4%,主要系受疫情及延锋百利得分拆影响,其中2020Q4营收140.1亿元,同比下降11.9%,环比增长4.9%,海外疫情二次爆发致使Q4业绩承压,但伴随国内外需求回暖,公司业绩呈现逐季改善态势。 公司2020年归母净利6.2亿元,同比下降34.5%,其中2020Q4归母净利9.0亿元,同比增长277.8%,环比增长249.5%,主要源于2020年底,公司为进一步聚焦主业,完成均胜群英51%股权交割,确认部分非经常性收益约18.2亿元(税前)。剔除非经常性损益影响,2020Q4扣非归母净利润0.7亿元,同比下降61.1%,环比下降76.9%。 受会计准则变更影响毛利率有所下滑公司2020年毛利率为13.3%,同比下降2.7pct,主要系受疫情停工停产及运费重分类影响,新会计收入准则下,原计入销售费用的约6.6亿元运费重分类至营运成本,若剔除运费影响,则2020年还原后毛利率14.7%,同比下降1.3pct。公司2020Q4毛利率8.7%,同比下降4.4%,环比下降8.0%,除上述影响因素外,Q4运输费用上涨以及安全业务集中量产爬坡亦带来一定影响。分业务来看:2020年公司汽车安全业务毛利率11.2%,同比下降4.0pct,但若剔除疫情停工停产及运费重分类影响,安全业务毛利率相比2019年略有增加;其他业务方面,汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统2020年毛利率分别16.6%/21.8%/19.7%,同比分别-2.1pct/-1.5pct/+6.1pct。 费用方面,2020年公司销售、管理、研发、财务费用分别9.0/30.7/23.0/10.7亿元,同比分别-39.9%/-15.4%/-11.8%/+5.55%,销售费用大幅缩减主要系受收入准则调整影响,管理及研发费用降低我们判断主要系公司为应对疫情影响,控制人工及差旅费用所致。业务整合临近尾声盈利拐点初步显现2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用有望显著降低(2018至2020年分别为7.9和6.0和4.4亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量(公司预计2021年安全业务新订单超80亿美元),安全业务盈利水平有望持续提升。 安全龙头多元发展打开长期市场空间以安全业务为基石,公司近年来持续发力智能车联以及新能源汽车电子业务:1)智能车联领域,CNS3.0产品配套南北大众,下一代量产车型均将搭载;子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,供货5G-TBOX和5G-VBOX产品;投资激光雷达供应商图达通(Innovusion),未来还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合以及域控制器等方面开展合作;2)新能源汽车电子领域,BMS获得大众中国区MEB平台的新增车型订单,将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品,同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品,并在欧洲区获得沃尔沃新订单;公司现已在国内形成较为完备的业务研发团队,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起将逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2020年疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及新能源、智能车联业务外部客户获取,有望加速进入利润上行通道。我们调整盈利预测,预计2021-2022年营业收入由592.48/647.46亿元调整为562.85/615.09亿元,归母净利由12.53/16.47亿元调整为11.69/14.39亿元,对应的EPS为0.85/1.05元,当前股价对应PE为21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;海外疫情二次爆发;芯片短缺影响。
均胜电子 基础化工业 2021-02-04 26.79 -- -- 27.74 3.55%
27.74 3.55% -- 详细
均胜安全整合基本完毕,公司在手订单充足,公司后续有望迎来向上拐点,维持“审慎增持”评级。公司占比最大的安全业务整合基本完毕,新增订单将逐步释放。我们预计公司业绩将迎向上拐点,根据最新的情况,预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.2亿/13.8亿/17.5亿(原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为1.7亿/10.0亿/13.4),维持“审慎增持”评级。
均胜电子 基础化工业 2021-02-02 26.18 29.44 54.87% 27.74 5.96%
27.74 5.96% -- 详细
事件概述公司发布2020年度业绩预告:预计报告期内归母净利4.8-5.5亿元,同比下降48.9-41.5%,扣非归母净利3.3-4.0亿元,同比下降67.2-60.2%。其中Q4归母净利预计7.6-8.3亿元,同比增长220.2-249.6%。 分析判断:海外疫情二次爆发QQ44业绩再度承压公司2020年归母净利预计4.8-5.5亿元,同比下降48.9-41.5%,扣非归母净利预计3.3-4.0亿元,同比下降67.2-60.2%,我们判断利润下滑主要源于新冠疫情对公司正常生产经营所造成的冲击,尤其是2020年上半年,亚洲、欧洲、北美等各地工厂停工停产导致销售收入无法实现(公司海外营收占比较高,2018-2019年近75.0%),而相关人工、折旧和摊销等带来的固定费用则约11亿元(税前)。拆分季度来看,2020Q4归母净利预计7.6-8.3亿元,同比增长220.2-249.6%,主要源于2020年底,公司为进一步聚焦主业,完成均胜群英51%股权交割,确认部分非经常性收益约18.7亿元(税前),2020Q4扣非归母净利预计0.6-1.3亿元,同比降低67.0-30.4%,我们判断主要受海外疫情二次爆发影响。 业务整合接近尾声盈利拐点初步显现公司从资产配置、产能效率、成本结构、人员队伍等角度稳步推进汽车安全业务的全球资源整合,通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”来提升公司经营效率。2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用有望显著降低(2018至2020年分别为7.9和6.0和6.7亿元)。此外,受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,未来伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新产品不断量产,安全业务盈利水平有望持续提升。 安全龙头多元发展打开长期市场空间公司作为全球第二大汽车安全企业,国内龙头位置稳固,近年来持续发力智能车联以及新能源汽车业务:1)智能车联领域,CNS3.0产品配套南北大众,下一代量产车型均将搭载;子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,供货5G-TBOX和5G-VBOX产品;投资激光雷达供应商图达通(Innovusion),未来还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合以及自动驾驶决策算法等方面深度合作;2)电池管理系统(BMS)领域,获得大众中国区MEB平台的新增车型订单,将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品,同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品;3)充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等新能源汽车零部件领域,获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单,全生命周期订单额超过40亿元。 公司现已在国内形成较为完备的业务研发团队,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起将逐步在中国市场发力(2020年全球新增600多亿元订单中,三分之一来自中国),随着产品布局和市场拓展的加速,公司的竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2020年疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及新能源、智能车联业务外部客户获取,有望加速进入利润上行通道。2020年底,公司完成子公司均胜群英51%股权交割,贡献部分非经常性损益。综合考虑,我们调整盈利预测,预计2020-2022年营收从493.88/614.14/685.15亿元调整为506.19/592.48/647.46亿元,归母净利从1.19/11.94/15.51调整为5.22/12.53/16.47亿元,对应的EPS为0.38/0.92/1.20元,当前股价对应PE为70/29/22倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,给予公司2021年32倍PE估值,目标价由24.96元调整为29.44元,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;疫情影响全球汽车供应链体系。
均胜电子 基础化工业 2021-02-01 27.29 33.97 78.70% 27.74 1.65%
27.74 1.65% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告。 核心观点四季度盈利略低于市场预期。公司公告2020年全年归母净利约4.8亿元~5.5亿元,同比下降约48.9%~41.5%;扣非归母净利约3.3亿元~4.0亿元,同比下降约67.2%~60.2%。四季度,公司归母净利约7.6亿元~8.3亿元,环比上涨约196.5%~223.7%,同比上涨约220.2%~249.6%;扣非归母净利约0.6亿元~1.3亿元,环比下降约80.4%~58.7%,同比下降约67.2%~30.7%,预计主要与四季度海外疫情反弹影响海外车市销量,进而影响公司盈利水平。 疫情影响公司2020年盈利,预计四季度计提充分。2020年受新冠疫情影响,停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约11亿元,公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割,确认部分非经常性收益约18.7亿元。同时公司基本完成全球范围内的资源优化与整合等各项非经营性支出约6.7亿元。 汽车电子及新能源车配套业务快速增长,智能车联持续拓展客户。公司为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品,为保时捷Taycan车型配套车载高压充电和直流到直流转换器等产品,随着大众ID4国内销售规模提升,公司新能源车配套业务盈利比重有望快速提升。智能车联业务新获订单全生命周期7亿元,公司为大众MQB和MEB平台配套车载信息系统,盈利有望稳定增长财务预测与投资建议:调整费用率及非经常性损益,预测公司2020-2021年EPS分别为0.38、0.79、0.95元(原0.08、0.86、1.03元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值43倍,给予公司21年43倍估值,对应目标价为33.97元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2021-01-29 26.80 -- -- 27.96 4.33%
27.96 4.33% -- 详细
事件:公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年度实现归母净利润 4.8~5.5亿元,同比下降 42~49%;实现扣非归母净利 3.3~4.0亿元,同比下降 60~67%。按公告测算 20Q4单季度实现归母净利 7.6~8.3亿元,同比增长 221~250%,扣非归母净利 0.6~1.3亿元,同比下降 31~67%。 点评: 随疫情缓解,20Q3以来公司各项业务持续复苏。新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响,导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制,公司各项业务迎来全面复苏,销售端明显回暖。20Q3公司实现营收 133.5亿,同比减少 10.9%,环比增加 60.6%;归母净利润 2.6亿,同比增加 36.5%;扣非归母净利润 3.2亿元,同比增加 33.3%;按公告测算20Q4单公司归母净利润 7.6~8.3亿元,同比下降 220.5~250.0%;扣非归母净利润 0.6~1.3亿元,同比下降 30.9~67.4%。 推进全球整合与产能爬坡,21年起相关非经支出有望大幅减少。 (1)受新冠疫情影响,公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约 11亿元(鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性,列入非经损益)。 (2)20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作,主要包含人员结构优化,产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约 6.7亿元。 出售均胜群英 51%股权,未来将更加聚焦前瞻业务。公司于 2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司 51%股权的交割,并确认部分非经常性收益约 18.7亿元。未来公司将专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务的进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展,持续斩获大额新订单。公司在 20年前三季度,1)车联网:获蔚来 5G-V2X 订单,项目金额约 6.6亿元;2)BMS:获MEB 第二批次定点订单,覆盖车型数量达 130万辆;3)其他新能源领域: 充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单,项目金额超 40亿。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐季改善;以 JSS 为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素,预计公司 21-22年归母净利润为 17.6、25.3亿元(前值为 14.1、20.2亿元),对应 EPS 分别为1.28、1.85元/股,PE 分别为 21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散;均胜安全整合不及预期;新业务拓展不及预期;业绩快报为初步测算结果,具体准确的财务数据以年报为准。
均胜电子 基础化工业 2021-01-18 28.48 36.00 89.37% 30.12 5.76%
30.12 5.76% -- 详细
汽车智能化浪潮受益者,有望受益于海外复苏 公司是全球第二大汽车安全产品供应商,2020年全球市场份额30%,国内智能网联零部件核心标的。主要业务分为汽车电子(HMI人机交互、新能源汽车BMS)、智能车联(车载信息娱乐系统)、汽车安全(主动安全和被动安全系统)、汽车功能件(豪华智能内饰、新能源充配电系统)四大板块。受益于智能座舱渗透率提升,公司HMI、IVI(车载信息娱乐系统)等业务有望快速成长;随着新能源汽车行业快速成长,公司BMS业务有望快速增长;如果海外疫情缓解,公司收入和净利润有望改善,预计2020-2022年有望实现EPS0.03/0.75/1元,维持“买入”评级。 受益于智能化和电动化趋势,公司汽车电子业务快速发展 公司的新能源类产品主要是BMS(电池管理系统),具有高精度参数监测、荷电状态(SOC)评估和电压均衡三大功能,满足了宝马、奔驰、保时捷等一流整车厂商高品质的需求,是行业最大的独立第三方BMS系统供应商,2020年公司为保时捷Taycan电动车型量产车载高压充电和直流到直流转换器等。公司的人机交互系统(HMI)正从单一的按压模式转变为多途径、多功能的智能驾驶控制模式,已为奔驰、奥迪、保时捷供应中控系统等。 均联智行通过软件和数据服务重新定义车联业务 公司智能车联业务实施载体是均联智行,是大众MEB和MQB、中国福特车载信息系统的供应商,2020年公司成功拓展日系和本土造车头部企业。公司第一代OBU(车载终端产品)已经完成开发,公司预计2021年量产,有望成为全球首个5G-V2X量产项目。公司预计未来软件和服务占车联业务营收比重有望高达30~40%。 大众MEB和特斯拉的主要供应商之一 根据公司2020年半年报,公司新获订单253亿元,包括驾驶员监控系统(DMS)在凯迪拉克车型实现量产并在国内自主品牌上推广,在国内分别获得自主、美系和日系品牌的车联系统订单,为国内一汽大众和上海大众MEB平台车型提供的BMS、充放电和智能车联系统,为奔驰MFA2平台车型提供的BMS等都将进入量产阶段。公司为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品,截至2020年6月,公司特斯拉相关产品订单为75亿元(全生命周期)。 海外疫情影响减弱,新产品增长,维持“买入”评级 考虑到海外疫情对公司影响减弱,预计2020-2022年有望实现归母净利润0.44、10.2、13.6亿元,对应EPS为0.03/0.75/1元(前值0.74/0.87/1.04元),可比公司2021年48XPE估值(Wind一致预期),给予公司2021年48倍PE估值,给予目标价36元(前值21.46~22.20元),维持“买入”评级。 风险提示:整合进度低于预期,全球疫情导致下游客户产量不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-11-30 24.79 -- -- 25.90 4.48%
30.58 23.36%
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事件: 香山股份(证券代码:002870)拟采用现金方式,均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司(以下简称“均胜群英”)51%股份,本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评: 增厚在手现金,减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元,权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成,公司在手现金及等价物将超70亿元,将进一步降低质押&债务压力。 聚焦主业,加大力度开拓智能网联领域。公司公告称,未来公司将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务的进一步升级。 20Q3单季度扣非归母净利润创历史新高。20Q3公司营收133.5亿,同比减少10.9%,环比增加60.6%;毛利率16.8%,同比增加0.4个百分点,环比增加7.3个百分点;三费费用率13.6%,同比减少1.1个百分点,环比减少7.3个百分点;最终实现归母净利率1.9%,同比增加0.1个百分点,环比增加13.0个百分点;归母净利润2.6亿,同比增加36.5%;扣非归母净利润3.2亿元,同比增加33.3%,创单季盈利新高(剔除18Q2,当时收购高田所产生的负商誉记入营业外收入)。 公司加速车联网&新能源领域扩展,并持续斩获大额新订单。1)车联网:获蔚来5G-V2X订单,项目金额约6.6亿元;2)BMS:获MEB第二批次定点订单,覆盖车型数量达130万辆;3)其他新能源领域:充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单,项目金额超40亿。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元;对应EPS分别为1.03、1.47元/股,PE分别为24、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2020-10-30 23.88 -- -- 27.69 15.95%
30.58 28.06%
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公司当前生产经营已逐渐恢复,且在手订单较多,预计公司业绩后续逐步向上,维持“审慎增持”评级。公司全球各区域的经营和生产逐步恢复正常,新增订单将逐步释放。我们预计公司后续收入利润将逐步反转向上,根据最新的情况,预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.7亿/10.0亿/13.4亿(原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为0.5亿/8.9亿/11.7亿),维持“审慎增持”评级。 风险提示:全球汽车销量不及预期,欧洲整合进度不及预期,商誉减值风险。
均胜电子 基础化工业 2020-10-29 22.40 -- -- 27.69 23.62%
30.58 36.52%
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事件:10月27日,公司发布2020年三季度业绩快报。公司Q1-Q3累计实现营收338.81亿元,同比下降26.03%,实现归母净利润-2.82亿元,同比下降140.16%。三季度单季实现营收133.51亿元,同比减少10.87%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长36.48%。 疫情影响逐渐减弱,三季度业绩全面回暖。前三季度受全球疫情影响,营业收入同比有所下降,但随着疫情影响的逐渐减弱、海外工厂产能的逐步恢复和全球业务整合的顺利推进,均胜电子各事业部已经进入全面恢复期。2020年Q3,公司实现营收133.51亿元,同比下滑10.87%,环比则大幅增长61%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长36.48%,环比增长约8.56亿元。随着行业需求回归,公司三季度业绩实现反转,公司盈利能力有望继续修复。 新获蔚来定点、MEB增量订单落地,新能源业务快速增长。凭借优质的研发能力和强劲的产品竞争力,公司持续拓展产品和优质客户。据公司三季报,报告期内,1)智能车联系统业务方面,子公司均联智行均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,项目金额约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。2)汽车电子系统业务方面,公司获得大众汽车中国区MEB平台的新增车型订单,将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品,同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品。3)功能件及总成业务方面,在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域,公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单,全生命周期订单额超过40亿元。新能源业务较去年同期大幅上涨,随着客户车型在未来几年持续放量,公司的新能源业务规模和盈利水平将持续提升。 Q3毛利率回升,Q4业绩稳步向好。Q3公司各项业务全面复苏,随着营收的明显回暖,Q3营业成本环比增长48%。在高效的成本控制基础上,公司Q3毛利率也得到明显改善,实现单季度毛利率约16.76%,同比增长0.35pct,环比增长7.29pct。Q3公司期间费用为13.63%,同比和环比分别降低1.10pct和7.31pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.29%/4.79%/4.50%/2.05%,同比分别增加-0.20pct/-1.15pct/-0.18pct/0.43pct,环比分别增加-1.71pct/-2.95pct/-1.84pct/-0.82pct。具体来看,为应对疫情对营收的影响,公司采取各种措施降低人工费用和管理费用。后期预计随着欧洲地区整合的完成、各地区降本增效的实现和高毛利订单持续放量,产能利用率和利润率水平将继续提升,主要整车厂的生产恢复及销量上涨,销售端的情况也在回暖,Q4经营状况继续向好,全年整体盈利呈现“深V”曲线趋势。 投资建议:公司深度绑定优质合资客户,旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。当前公司订单饱满,新能源业务快速增长,全球业务整合稳步推进,预计公司2020-2022年营业收入分别为505.93、607.12、655.69亿元,归母净利润分别为0.72、13.35、18.48亿元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:整合费用或超出预期;海外业务生产和经营或受欧美疫情反复影响;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名