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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
均胜电子 基础化工业 2021-12-13 22.20 36.00 77.08% 23.98 8.02%
23.98 8.02% -- 详细
现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响,安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看,公司2021年Q3单季毛利率为12.9%处于近年来低位;按年度看,公司毛利率处于十年最低水平,今年前三季度扣非后归母净利率0.3%,同处历史低位。 安全业务反转在即。1、、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二,核心负面因素全球减产情况Q4将开始解除,据AFS跟踪数据11月21日这周全球汽车减产量仅2.2万辆,边际大幅好转,展望2022年全球销量将实现高个位数同比增长,公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2。、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控,Q3单季毛利率环比Q2提升,Q3累计管理及销售费用同比下降约8%。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80%左右,随着高毛利的新订单占比逐渐提升,公司毛利率有望进一步提高。4。、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升;国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好,引入强劲战投及产能扩建,即将实现业务拓展。 汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、、座舱业务。体量本土领先,迎接行业扩容和市场份额提升的机会,软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力,受益于NEV渗透率的快速提升和800V的逐渐普及;3、、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通,配套ET7,V2X产品供货蔚来、华人运通等,目前正发力L2++至L4级自动驾驶域控制器,产品2023年落地,股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔,静待花开。 盈利预测与评级:预计公司2021-2023年的营收为475.05/535.29/608.70亿元,归母净利润为1.41/12.11/18.64亿元,对应PE为218.03/25.37/16.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等。
崔琰 7
均胜电子 基础化工业 2021-11-15 22.00 -- -- 24.57 11.68%
24.57 11.68% -- 详细
事件概述公司发布公告:为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)和肥西产业投资控股有限公司,合计引入战投资金 25亿元人民币。 分析判断: 拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远为进一步促进汽车安全业务的发展,公司汽车安全事业部拟引入战略投资者,合计引入战投资金 25亿元人民币,其中先进制造产业投资基金二期(有限合伙)出资 15亿元;合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业(有限合伙)出资 6亿元,肥西产业投资控股有限公司出资 4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司(以下简称“安徽均胜控股”)。战投方案实施完成后,公司预计将持有“安徽均胜控股”约 70%股权,原汽车安全事业部控股主体“均胜安全控股”变更为“安徽均胜控股”子公司,持股比例约 86%。至此公司将间接持有“均胜安全控股”股权约 60%(此前 70.46%),仍为公司控股子公司。 我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展,推进全球业务整合、优化资产配置,进而提升市场占有率。 业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至 2020年分别为 7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至 0.55/0.08亿元)。受制于 2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从 2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至 40%,迎来盈利与市场份额的双增长。 安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务: 1)新能源电控领域,2021H1实现约 10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS 将为近 130万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司 正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势; 2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透; 3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至 L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增 596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单 334亿元(汽车安全 115亿+汽车电子 219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议鉴于 2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击,我们下调盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由 545.1/615.1/680.3亿元调整为 485.1/575.1/641.2亿元,EPS 由 0.71/0.99/1.30元调整为 0.22/0.92/1.23元,对应 2021年 11月 11日 21.54元/股收盘价,PE 分别为 96/23/18倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;芯片短缺影响。
均胜电子 基础化工业 2021-11-08 19.71 26.00 27.89% 24.57 24.66%
24.57 24.66% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收 104.56亿元,同比-21.68%。归母净利润亏损2.51亿元。业绩承压主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧。 严格控制管理、销售费用。公司Q3毛利率12.91%,同比-3.85个百分点。主要原因在于上游原材料价格与运输费用大幅上涨。公司严格控制管理费用和销售费用,三季度累计管理及销售费用较去年同期下降约2.3亿元,同比下降约8%。Q3销售费用率2.31%,同比+0.02个百分点;管理费用率6.57%,同比+1.78个百分点;财务费用率2.82%,同比+0.77个百分点;研发费用率5.84%,同比+1.33个百分点。 汽车电子保持良好态势,联手华为合作智能座舱。汽车电子业务Q3营收约31.4亿元,同比增长约2%。公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态。均联智行将基于华为平台能力,提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。 汽车安全短期承压,整合接近尾声。汽车安全业务Q3营收约73.2亿元,同比下降约19亿元,下降比例约21%。短期内拖累了公司业绩,但是随着公司整合的接近尾声及高毛利订单的放量,汽车安全业务即将迎来新的发展阶段。公司预计在未来,汽车安全业务市场份额将达到40%。 盈利预测及评级:公司Q3受芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素冲击,归母净利润出现亏损,故下调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.08亿、12.02亿、15.49亿,EPS分别为0.08元、0.88元、1.13元,市盈率分别为249.31倍、22.40倍、17.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
均胜电子 基础化工业 2021-10-29 20.00 -- -- 23.98 19.90%
24.57 22.85% -- 详细
事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入341.07亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润0.18亿元;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比下降59.3%。 投资要点: 芯片短缺对全球供应链影响加剧,致使公司Q3亏损2.51亿元。公司三季度实现营收341.07亿元,同比增长0.7%,实现归母净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;2021Q3公司实现营收104.56亿元,同比下降21.7%,环比下降8.0%,归母净利润亏损2.51亿元。公司Q3营收同环比均下降,主要系第三季度芯片短缺对于全球供应链的影响加剧,北美、欧洲和亚洲地区相关车企相继削减产量或停产。 Q3毛利率同比下降约3.85个百分点。公司Q3毛利率为12.91%,同比下降约3.85个百分点,环比增加约1.77个百分点,原材料价格及运费上涨是公司成本端承压的主要原因。公司已积极采取各项改善措施,一方面与供应链上下游厂商协商解决方案,以降低芯片短缺和供应链成本上涨等不利因素的影响;另一方面,公司进一步严格控制管理费用和销售费用等,提升经营效率。 汽车电子业务持续开拓,稳步推进汽车安全业务全球资源整合。汽车电子业务方面,公司控股子公司均联智行和华为技术有限公司签署了合作协议,双方将依托各自优势资源,重点围绕智能座舱领域进行全面深度研究与共创,打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务,致力于不断提升用户与座舱间的智能互动体验。汽车安全业务方面,公司正不断推进全球资源整合,持续加快先进产能的布局和替代,通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系,提升公司经营效率。目前公司安全业务国内市占率正持续提升,现已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品牌的订单。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021 年-2023 年实现主营业务收入533.21亿元、599.22亿元、673.60亿元,同比增速为11.3%、12.4%、12.4%;实现归母净利润9.14亿元、14.64亿元、19.93亿元,同比增速为48.3%、60.2%、36.1%;对应EPS 为0.67元、1.07元、 1.46元。 风险提示: 1)海外疫情持续恶化的风险;2)原材料价格及运费持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
崔琰 7
均胜电子 基础化工业 2021-08-26 24.00 -- -- 24.33 1.38%
24.33 1.38%
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公司发布 2021年半年报:2021H1实现营收 236.50亿元,同比+15.2%;归母净利润 2.69亿元,去年同期亏损 5.39亿元;扣非归母净利润 3.00亿元,去年同期亏损 0.55亿元。其中 2021Q2实现营收 113.63亿元,同比+36.7%;归母净利润0.47亿元,去年同期亏损 5.99亿元;扣非归母净利润 0.60亿元,去年同期亏损 3.32亿元。 分析判断: 芯片短缺+原材料涨价扰动 21Q2利润承压2021H1公司实现营收 236.50亿元,同比+15.2%,考虑到2021年均胜群英出表,若剔除相关影响则营收同比+24%。分季度来看,2021Q2公司实现营收 113.63亿元,同比+36.7%,环比-7.5%,我们判断主要受全球芯片短缺及海外疫情影响。分业务来看,汽车安全、汽车电子业务 2021H1营收分别 173.4、60.6亿元,同比分别+19.2%、+43.5%,汽车电子业务成长性显著。 利润方面,2021Q2主营业务毛利率 11.1%,同比+1.7pct,环比-4.3pct,我们判断主要受缺芯+原材料涨价影响,汽车安全业务毛利率降低,致使 2021Q2公司归母净利润 0.47亿元,环比-78.7%,扣非归母净利 0.60亿元,环比-75.3%。费用方面 , 2021Q2公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 率 分 别1.3%/4.6%/4.7%/1.2%,同比分别-2.7/-3.1/-1.6/-1.7pct,销售费用及管理费用大幅缩减主因重组整合效应逐步释放叠加控费能力增强,财务费用降低则源于公司偿还部分有息负债利息费用减少叠加汇兑收益增加,研发费用降低则系均胜群英出表,环比分别-0.3/-1.4/+0.2/+0.3pct。 业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用显著降低(2018至 2020年分别为 7.93、5.98、4.44亿元,2021Q1/Q2分别降低至 0.55/0.08亿元)。受制于 2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从 2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量,安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升,未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至 40%,迎来盈利与市场份额的双增长。 安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章以安全业务为基石,公司近年来持续发力汽车电子业务: 1)新能源电控领域,2021H1实现约 10亿元收入,目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商,BMS 将为近 130万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术,顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势; 2)智能座舱领域,CNS3.0产品配套南北大众;携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务,基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态,公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案,目前已获国内某领先车企多款车型项目订单,有望充分受益智能座舱渗透; 3)智能驾驶领域,加速开拓与发展,目前已具备较为完整研发团队,更加精准服务国内整车厂商,目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作,L2++至 L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起逐步在中国市场发力(2020年全球新增 596亿元订单中,三分之一来自中国),2021H1获得全生命周期新订单 334亿元(汽车安全 115亿+汽车电子 219亿)。随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及汽车电子业务发展,有望加速进入利润上行通道。鉴于短期扰动因素影响,我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由562.9/615.1/661.2调整为 545.1/615.1/680.3亿元,归母净利润由 11.69/14.39/18.24调整为 9.75/13.61/17.82亿元,对应的 EPS 由 0.85/1.05/1.33调整为 0.71/0.99/1.30元,当前股价对应 PE 为 33/24/18倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;海外疫情二次爆发;芯片短缺影响。
均胜电子 基础化工业 2021-08-10 25.00 34.68 70.59% 28.55 14.20%
28.55 14.20%
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与 51WORLD 签署合作协议, 为智能化转型提供助力。 均胜电子公告,旗下均胜智能研究院与北京五一视界数字孪生科技股份有限公司(简称“51WORLD”)签署战略合作协议(意向性框架协议), 双方将以智能驾驶仿真技术、场景、数据及服务平台为合作基础,围绕智能驾驶相关系统 、部件与算法的研发模拟仿真云计算平台、 硬件在环测试工具链等领域开展深度合作。 此次合作是均胜电子在智能驾驶领域的重要布局,为公司智能化转型提供助力。 积极发挥各自所长,提供丰富灵活的智能驾驶仿真测试服务。 51WORLD 在仿真测试领域具有成熟的研发生产经验, 已自主研发 51Sim-One 自动驾驶仿真测试平台等核心产品,在此次合作中将主要提供标准化仿真测试技术及平台; 均胜电子在智能车联及汽车电子领域具有较强的研发能力、创新能力及客户响应能力, 此次合作中将负责整车适配性集成与调整。 双方在此次合作中将积极发挥各自所长, 强化现有智能驾驶仿真测试平台及技术,为客户提供丰富灵活的智能驾驶仿真测试服务, 实现双方共赢。 新设智能技术研究院, 为公司产品智能化、软件化升级赋能。 2020年均胜电子新设智能汽车技术研究院,致力于智能驾驶领域前沿技术的研发及研究成果的产业化落地, 具体领域包括智能驾驶域控制器、机器视觉、 AR/VR、多模态 HMI、车载软件等。 此次合作将为平台级智能驾驶产品的研发及适配提供经验, 有助于智能驾驶研究院为均胜电子各事业部持续赋能,实现现有产品体系的智能化、软件化升级。 财务预测与投资建议: 预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.68、 0.93、1.20元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司 21年 PE 平均估值51倍,给予公司 21年 51倍估值,对应目标价为 34.68元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。
均胜电子 基础化工业 2021-07-13 28.08 37.00 82.00% 30.20 7.55%
30.20 7.55%
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摆脱“制造”属性,智能化重塑公司定位。均胜电子起步于“汽车制造”,在全球汽车安全、汽车电子领域抢占先机。市场目前仍更多地把公司当作传统的零部件企业,忽视了其已从传统制造转型为汽车“智能化工厂”背后的行业空间和盈利模式的深刻变化。在汽车智能化的巨大浪潮下,依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,均胜电子凭借其“硬核实力”,有望从群雄割据的市场格局中脱颖而出。 问鼎汽车安全市场,业务重塑底部反转。公司在收购高田后已成功跃升为全球第二大汽车安全供应商,市场份额达到30%。经过近三年整合,公司安全业务已开始进入盈利上升通道,毛利率的上升叠加费用率下滑的结束,将带来边际性拐点。具体来看,收入端:高毛利新订单的切换+原有亏损订单的结束;费用端:人员整合进入尾声+自动化水平提升+整合费用的完结。对标Autoliv,公司安全产品的毛利率将具备4个点以上的提升空间。 被低估的智能化座舱革命:“一横一纵”战略下的谋进。均胜电子以智能座舱为抓手,依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,背靠“均胜普瑞+均联智行”已展开“一横一纵”的先手布局。“一横”:均胜普瑞基于“德系品质、中国基因”下的产品优势和服务能力是其持续获得“顶流”主机厂认可的关键,而市场普遍忽视的全球供应链能力和自动化工程能力是其能从智能化筑底到跃升的核心驱动;“一纵”:均联智行长期深耕于智能化“纵深”能力,在软硬件解耦的趋势下,无论是其所具备的客户基础,还是拥有的硬件工程化量产能力,亦或是其软件算法的赋能水平,均占据长足优势。公司“一横一纵”的深度结合,将实现从“座舱外设硬件+控制器解决方案+软件算法”的完整覆盖,而这也将是均胜电子能在日后智能化竞争中再取天王山的关键。 前瞻性卡位“感知-决策”,自动驾驶闭环静待花开。公司前瞻布局自动驾驶,已深度卡位“感知-决策”。其中,感知层:战略投资图达通,已实现在蔚来ET7 中激光雷达的供货;决策层:实现了V2X技术、智能云技术的赋能,其中5G-V2X车载终端设备也已向华人运通、蔚来等主机厂量产供货。长期看,公司或将通过V2X的技术积累和在座舱域控制器上的沉淀,切入自动驾驶域控制器领域,并叠加自身自动驾驶软件能力的提升,最终形成“域控制器+激光雷达+5G-V2X +软件算法”的商业闭环。 投资建议:短期看,汽车安全业务的边际拐点已然出现,而智能化的前瞻性布局是公司在长期逻辑下的核心看点。通过分析,我们认为,不管是智能座舱还是自动驾驶方面,公司均已进行了先手布局,并获得了明显的卡位优势。在行业红利席卷之际,公司未来的成长性值得期待!我们预计公司2021年-2023年的收入分别为501.89、604.02、717.15亿元,净利润分别为9.31、17.40、25.43亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价37元。 风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情二次爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
均胜电子 基础化工业 2021-05-07 17.89 24.79 21.94% 18.05 0.06%
30.20 68.81%
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oracle.sql.CLOB@69921b9c
均胜电子 基础化工业 2021-05-03 17.94 26.97 32.66% 18.05 -0.22%
30.20 68.34%
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oracle.sql.CLOB@2ab9bea5
均胜电子 基础化工业 2021-04-07 19.22 -- -- 20.42 5.31%
27.80 44.64%
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公司发布2020年报。2020年公司实现营收478.90亿元,同比-22.38%,归母净利润6.16亿元,同比-34.45%,扣非归母净利润3.42亿元,同比-65.98%;其中,受新冠疫情影响的非经常固定费用约13亿元(税前),2020年底完成均胜群英51%股权交割取得非经常收益约18.2亿元(税前),均胜安全全球整合工作非经营性支出约2.7亿元(税前)。2020年公司实现毛利率13.31%,同比-2.69pct,净利率1.29%,同比-0.24pct;分产品看,公司汽车安全系统、汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统毛利率分别同比-4.04pct、-2.11pct、-1.49pct、+6.11pct。2020年公司现金分红比例为31.66%,相比2019年大幅提升(2019年为9.15%)。 2020年公司新获订单全生命周期约为人民币596亿元。其中,汽车安全系统业务新获订单全生命周期约375亿元,国内业务的新获订单数持续保持高位,向市占率40%的目标继续迈进;海外业务虽受新冠疫情影响客户推迟了部分项目发包,但预计在2021年上述新项目将陆续定点,公司安全业务将获取超80亿美金新订单。汽车电子业务新获订单全生命周期约140亿元,智能车联业务将获订单约10亿元,其中蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。我们判断,随着公司汽车安全业务整合不断推进、各项业务新订单逐渐量产,公司整体盈利能力有望逐步回升。 推进均联智行资本运作,角逐智能车联黄金赛道。2020H2均联智行已引入多家外部投资者增资入股7.2亿元,2020年12月均胜公布了包括同意均联智行将发起设立股份有限公司,高管股权激励等系列推动均联智行进一步发展的举措。近期均胜电子已完成对激光雷达制造商图达通(Innovusion)的战略投资,均联智行将与图达通携手向蔚来汽车提供超远距高精度激光雷达,未来双方还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合、域控制器等方面开展合作。均联智行V2X车载终端设备正从测试走向量产,下游整车厂商括蔚来、华人运通等。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.55、16.26、21.13亿元,EPS分别为0.84、1.19、1.54元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2021年27-30倍PE,对应合理价值区间22.68-25.20元,对应1.9-2.2倍PB、0.55-0.61倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.72 25.78 26.81% 20.42 8.16%
27.70 47.97%
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事件:公司发布年报,全年实现营业收入478.9亿,同比-22.38%;归母净利润6.16亿,同比-34.45%;毛利率13.31%,同比去年+2.69pct;净利率0.43%,同比-1.92pct。Q4实现营收140.1亿,同比-11.95%,环比+4.93%;Q4毛利率为8.72%,同比去年Q4下降4.39pct,环比Q3下降8.04pct;归母净利润9.0亿,同比增长277.8%,环比增长249.5%。 1、公司全年业绩分析:全年实现营业收入478.9亿,同比-22.38%;归母净利润6.16亿,同比-34.45%。受海外疫情以及公司在2019年末对延锋百得利资产处置的影响,导致营收下滑22%。分地区来看:(1)2020年公司国外地区收入占比77.08%,上半年受新冠疫情影响,国外市场下滑明显,主营业务收入同比下降33,26%;下半年进入恢复期,最终全年国外收入同比下降24.54%;海外毛利率全年实现11.34%,同比去年下滑4.02pct,也是拖累全年业绩的主要原因。(2)公司国内业务从2020年第二季度开始全面恢复,2020年国内业务主营业务毛利率同比增加1.28个百分点,达到20.15%。我们可以看到,国外的营收和利润会是主要弹性来源,未来良好的恢复和提升,将会带来业绩大幅向好。 2、产品序列清晰,涵盖汽车安全+新能化+智能化等全方位产品:公司产品可分四大类:汽车安全系统,汽车电子系统,功能件总成,智能车联系统。 (1)汽车安全系统去年营收331亿,营收同比下降29.61%,主要也是疫情冲击造成。毛利率11.24%,同比下降4个点,如果利润有所回升,将会带来13亿左右营业利润的空间。公司作为安全领域的第二大供应商,占据全球份额约30%,之前一直在整合提升阶段,报告期内均胜安全涉及到各项整合等非经营性支出约2.7亿元,未来将会持续减少,运营进入稳态。仅2020年第四季度均胜安全就斩获新增订单130多亿,在汽车安全领域持续保持前列。 (2)汽车电子系统主要包含产品BMS,E-mobility,HMI,DC/DC转换器等电动化产品。2020年营收76亿,同比增加1.5%。大部分来自于HMI业务。2020年,新能源产品如BMS,E-mobility等收入约16亿,同比大幅上升67.6%,主要客户均是奔驰,福特,宝马等国际车企。 (3)功能件及总成主要包括高端内饰件,出风口,发动机进气管路等,2020年收入37亿左右,同比下滑4.3%,净利润1.52亿。 报告期内,公司以人民币20.4亿元的对价出售均胜群英51%股权,并收到12亿元,剩余对价8.4亿元的支付进度将取决于群英2021-2023年业绩完成情况。自2021年1月1日不再纳入公司合并报表范围,后续将列为长期股权投资。均胜群英作为功能件的主要收入体,2020年实现营收36亿元,公司在2020年把此业务出售,未来将聚焦于智能化+电动化,将会把不属于相关赛道的业务进行剥离。这也可以让公司轻装上阵,在智能化初期占据核心地位。 (4)智能车联系统2020年营收约26.5亿元,主要产品是智能座舱系统,V2X,客户也是大众等国际车厂;该业务毛利率达到19.7%,同比增加6pct。 3、重新定位核心主业,智能化赋予长期发展动力:考虑到国内智能网联的发展已经走上高速赛道,公司积极筹备新的研究院,主导公司在未来智能座舱和新能源汽车电控方面的产品研发。此外,公司在近期完成了对激光雷达图达通的战略投资,双方将在激光雷达,感知融合,V2X数据融合,自动驾驶决策算法等方面深度合作,推动其产业落地。受益于国内汽车市场快速复苏,2020年公司新增全球订单超过596亿,其中三分之一都来自于中国,说明中国作为汽车强国在国际化进程中将占据有利地位。公司已经明确其核心战略方向,再结合均胜安全业务不断整合,提高效率,看好公司长期的盈利能力。 投资建议:国内规模体量最大供应商,产品业务全而大,业绩弹性明显。我们预测21-23年归母净利润可达11.9/16.6/21.9亿。 风险提示:汽车行业销量不及预期,海外整合遇到瓶颈。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.72 -- -- 20.42 8.16%
27.70 47.97%
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Q4收入环比提升,毛利率短期承压。受疫情影响,2020年国内外汽车销量下降,安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%,功能件下降4.3%,汽车电子及智能车联基本持平,整体收入下降22.4%。毛利率方面,受疫情停工等影响,汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct,智能车联上升6.1pct,整体毛利率下降2.7pct。费用方面,运费科目调整导致销售费用下降39.8%,管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%,财务费用小幅上升5.6%,四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,则2020年国内业务主营业务收入与2019年相比略有增长,同时主营业务毛利率增加1.3pct。Q4国内汽车销量恢复但海外部分地区停产,收入环比提升但同比下降11.9%,预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct,扣非净利润下降61.0%。 国内外汽车销量回暖,安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱,国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375亿元,此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复,预计2021年将获取超80亿美金新订单,未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面,短期受疫情停工影响出现下滑,目前业务重组接近尾声,工厂及人员逐步优化,未来毛利率有望提升,并推动业绩增长。 新能源及智能网联全面布局,未来发展看好。汽车电子业务2020年收入76.0亿元(+1.5%),全年收获订单约140亿元,充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面,BMS产品获得大众累计订单超过100亿元,混动及48V等BMS产品陆续进入量产阶段,有望受益于MEB车型上量及国内48V渗透率提升。智能车联业务2020年收入基本持平,产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct,全年收获订单约10亿元,包括蔚来5G-V2X等前瞻性订单,已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资,未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入,有望降低成本、提升服务能力,利好客户拓展及盈利提升。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.83元、1.15元和1.47元,新能源及智能网联前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.72 -- -- 20.42 8.16%
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事件:公司发布2020年年报:公司实现营收478.9亿元,同比减少22.4%;归母净利润6.2亿元,同比减少34.5%;扣非净利润3.4亿元,同比减少66.0%。 点评: 随疫情缓解,20年下半年以来业绩逐步复苏。2020年新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响,导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制,公司各项业务迎来持续复苏。20Q4公司实现营收140.0亿,同比减少12.0%,环比增加4.9%;归母净利润9.0亿,同比增加277.8%,环比增加249.5%。公司国内业务从20Q2开始全面恢复,若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,20年国内业务主营业务收入同比略有增长,毛利率增加1.28PCT。 推进全球整合与产能爬坡,21年起相关非经支出有望大幅减少。(1)受新冠疫情影响,公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约13亿元(鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性,列入非经损益)。(2)20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作,包含人员结构优化,产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约2.7亿元。 出售均胜群英51%股权,未来更加聚焦前瞻主业。公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割,并确认部分非经常性收益约18.2亿元。未来公司将更专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展,未来订单逐步放量。20年公司全球新增订单超596亿元,从业务来看:1)汽车电子:新获订单全生命周期约141亿元,其中包括智能座舱新获订单全生命周期约116亿元以及新能源领域新获订单全周期约25亿元;2)智能车联:新获订单全生命周期约10亿元,其中包括蔚来汽车5G-V2X平台项目全生命周期约6.6亿元;3)安全系统:新获订单全生命周期375亿元,其中特斯拉相关产品订单达100亿元,同时也开始为国内新势力车企供应各类安全产品。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐季改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素,我们预计公司21-22年归母净利润为13.3、20.3亿元(前值为17.6、25.3亿元),对应EPS分别为0.97、1.49元/股,PE分别为19、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期;新业务拓展不及预期;疫情扩散。
崔琰 7
均胜电子 基础化工业 2021-04-02 17.99 -- -- 20.42 12.57%
27.28 51.64%
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事件概述公司公告2020年报:2020年实现营收478.9亿元,同比下降22.4%;归母净利润6.2亿元,同比下降34.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比下降66.0%。其中2020Q4实现营收140.1亿元,同比下降11.9%,环比增长4.9%;归母净利润9.0亿元,同比增长277.8%,环比增长249.5%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下降61.1%,环比下降76.9%。 分析判断::海外疫情二次爆发QQ44业绩再度承压公司2020年营收478.9亿元,同比下降22.4%,主要系受疫情及延锋百利得分拆影响,其中2020Q4营收140.1亿元,同比下降11.9%,环比增长4.9%,海外疫情二次爆发致使Q4业绩承压,但伴随国内外需求回暖,公司业绩呈现逐季改善态势。 公司2020年归母净利6.2亿元,同比下降34.5%,其中2020Q4归母净利9.0亿元,同比增长277.8%,环比增长249.5%,主要源于2020年底,公司为进一步聚焦主业,完成均胜群英51%股权交割,确认部分非经常性收益约18.2亿元(税前)。剔除非经常性损益影响,2020Q4扣非归母净利润0.7亿元,同比下降61.1%,环比下降76.9%。 受会计准则变更影响毛利率有所下滑公司2020年毛利率为13.3%,同比下降2.7pct,主要系受疫情停工停产及运费重分类影响,新会计收入准则下,原计入销售费用的约6.6亿元运费重分类至营运成本,若剔除运费影响,则2020年还原后毛利率14.7%,同比下降1.3pct。公司2020Q4毛利率8.7%,同比下降4.4%,环比下降8.0%,除上述影响因素外,Q4运输费用上涨以及安全业务集中量产爬坡亦带来一定影响。分业务来看:2020年公司汽车安全业务毛利率11.2%,同比下降4.0pct,但若剔除疫情停工停产及运费重分类影响,安全业务毛利率相比2019年略有增加;其他业务方面,汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统2020年毛利率分别16.6%/21.8%/19.7%,同比分别-2.1pct/-1.5pct/+6.1pct。 费用方面,2020年公司销售、管理、研发、财务费用分别9.0/30.7/23.0/10.7亿元,同比分别-39.9%/-15.4%/-11.8%/+5.55%,销售费用大幅缩减主要系受收入准则调整影响,管理及研发费用降低我们判断主要系公司为应对疫情影响,控制人工及差旅费用所致。业务整合临近尾声盈利拐点初步显现2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作,2021年起整合费用有望显著降低(2018至2020年分别为7.9和6.0和4.4亿元)。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题,近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平,但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量(公司预计2021年安全业务新订单超80亿美元),安全业务盈利水平有望持续提升。 安全龙头多元发展打开长期市场空间以安全业务为基石,公司近年来持续发力智能车联以及新能源汽车电子业务:1)智能车联领域,CNS3.0产品配套南北大众,下一代量产车型均将搭载;子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,供货5G-TBOX和5G-VBOX产品;投资激光雷达供应商图达通(Innovusion),未来还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合以及域控制器等方面开展合作;2)新能源汽车电子领域,BMS获得大众中国区MEB平台的新增车型订单,将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品,同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品,并在欧洲区获得沃尔沃新订单;公司现已在国内形成较为完备的业务研发团队,研发能力上基本同欧洲、北美持平,可直接在本土承接客户和订单,2021年起将逐步在中国市场发力(2020年全球新增596亿元订单中,三分之一来自中国),随着产品布局和市场拓展的加速,公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议2020年疫情冲击导致公司业绩承压,未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及新能源、智能车联业务外部客户获取,有望加速进入利润上行通道。我们调整盈利预测,预计2021-2022年营业收入由592.48/647.46亿元调整为562.85/615.09亿元,归母净利由12.53/16.47亿元调整为11.69/14.39亿元,对应的EPS为0.85/1.05元,当前股价对应PE为21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;业务整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;海外疫情二次爆发;芯片短缺影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名