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均胜电子 基础化工业 2020-06-16 22.28 -- -- 24.50 9.96% -- 24.50 9.96% -- 详细
特斯拉、大众meb新能源汽车放量,汽车电子业务蓄势待发。在电池管理系统,公司已成为大众bms的独家供应商,奔驰msaq平台也在推进中。欧洲客户主要是宝马、奔驰、保时捷,下游客户一流。MEB是大众未来几年倍数放量车型,将为公司带来显著业绩弹性。根据我们推测,公司配套MEB车型单车价值量在5000元以上,产品包括BMS、HML开关、安全带、安全气囊、方向盘、充电装置等。 特斯拉国产化后,公司供应产品涵盖Model3/ModelY。单车价值量约在2000~3000元。根据公司公告,均胜安全在2020年2月收到特斯拉中国的定点意向函,成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品,该项目对应订单总金额约15-20亿元人民币。公司电子事业部为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,获得的订单总金额约15亿元,公司将显著受益于特斯拉国产化。 汽车安全业务整合持续推进,预计2020年管理费用近一步下降。公司先后收购KSS和高田资产,汽车安全系统营收规模已达世界第二,市占率约35%,仅次于奥托立夫。近三年公司已经完成了对中国、日本和北美地区的整合,预计未来两年完成欧洲地区的整合。随着整合的推进,预计销售费用及管理费用近一步下降,间接提升公司汽车安全板块经营净利润。 智能车联业务起步元年,顺应网联化趋势。2019年12月公司智能车机产品已搭载一汽大众迈腾、上汽大众帕萨特,大众订单有望为智能车联业务板块带来较大收入贡献。5GV2X产品预计在2021年可以量产。智能车联项目带来新的增量。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营收分别为555亿元、605亿元、635亿元,同比增速分别为-10%、9%、5%,归母净利润分别为8.55亿元、11.87亿元、12.3亿元,同比增速分别为-9%、39%、4%,对应EPS分别为0.69元、0.96元、0.99元。 风险提示:海外整合不及预期的风险,汽车销量增速放缓的风险。
崔琰 5
均胜电子 基础化工业 2020-04-30 18.76 22.75 -- 21.50 14.61%
24.50 30.60% -- 详细
事件概述公司发布2020一季报:实现营收122.2亿元,同比减少20.8%;归母净利0.6亿元,同比减少78.6%;扣非后归母净利2.8亿元,同比减少4.7%;ROE 为0.47%,较上年同期下降1.75pp。 分析判断疫情影响公司海外业务拓展,导致20Q1业绩下滑1)疫情导致公司营收及归母净利双降。受新冠病毒疫情影响,全球汽车产业链在 2020年面临较大的挑战;20Q1全球轻型汽车产量同比下降 24%,公司海外业务收入占比较高( 2019年78%),导致公司20Q1营收及净利润均出现了较大幅度的下滑;2)扣非后归母净利增速明显好于营收/归母净利。受到疫情与安全业务整合的双重影响,产生了较大的非经常性损益;1月末起公司在亚洲、欧洲、北美各地工厂先后根据各地各级政府的要求停工停产协同抗击新冠病毒疫情,停工期间不可避免的发生人工、折旧和摊销等固定费用属于不可抗力因素,导致公司报告期其他非经常性损失增加2.2亿元,扣非后归母净利表现较好;3)经营现金流状况良好,研发及财务费用率略有提升。20Q1公司继续加强销售回款,经营现金流较上年同期增加3.6亿至5.5亿元,进一步充实了现金储备;同期研发费用率为4.7%,较上年同期上升1.3pp,主要系对新获取订单(安全业务及新能源汽车领域)的持续研发投入所致;财务费用率为2.5%,较上年同期上升0.8pp,主要原因在于汇率波动下产生较大的汇兑损失。 20Q2经营或受欧美疫情影响,中长期成长趋势不变1)展望20Q2,虽然目前中国地区疫情已得到有效控制,欧美地区疫情也有趋于平稳的迹象,但全球整体疫情形势仍较严峻,欧美地区车企的复工复产仍处于初期阶段,对公司订单的获取和产品交付带来一定困难,导致公司20Q2业绩仍存较大不确定性;2)中长期来看,公司业务多元发展,全球化运营优势将得以体现。安全业务整合效果凸显,新增订单饱满,新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;电子业务进一步巩固行业领先地位,在汽车电子新产品爬坡过程中,毛利率有望回升;智能车联业务进入发展新阶段,核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展。 定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新公司于4月22日发布定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。 投资建议汽车安全龙头全球资产整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,且公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。维持盈利预测:预计2020-2022营收为617.4/655.6/685.2亿元,归母净利为11.2/15.5/18.6亿元,EPS 为0.91/1.26/1.50元,对应PE 分别为21.2/15.3/12.8倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,继续给予公司2020年25倍目标PE,目标价维持22.75元,维持“增持”评级。 风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期; 疫情影响全球车企供应链体系。
崔琰 5
均胜电子 基础化工业 2020-04-28 19.07 22.75 -- 21.50 12.74%
24.50 28.47% -- 详细
2019年海外资产整合逐步兑现效益,业绩符合预期 面对行业波动和销量下滑的挑战,2019年公司紧紧抓住汽车产业"新四化"的趋势,围绕公司核心优势按既定战略和计划稳步推进各项业务的发展,全年业绩稳步增长,符合预期:1)公司2019年营收及扣非后归母净利逆势增长(+9.8%/+10.4%),而归母净利同比有所下滑(-28.7%),主要原因在于公司在2018年完成对海外高田公司优质资产的收购,期间确认了部分非经常性收益,而2019年无该非经常性收益;2)2019年经营现金流39.2亿元,较上年增加9.5亿元,主要得益于高田资产产能逐步释放产生效益;3)2019全年盈利水平较为稳定,毛利率16.0%(-1.0pp),销售费用率2.4%(-0.1pp),管理费用率5.9%(+0.4pp),研发费用率4.2%(-1.0pp),财务费用率1.7%(-0.3pp);4)19Q4业绩有所下滑,主要原因在于毛利率较上年同期下降7.1pp至13.1%,我们判断系行业下行周期中竞争加剧,部分产品降价所致。 四大业务多元发展,全球化运营优势体现 1)安全业务整合效果凸显,新增订单饱满。均胜安全在保持市场竞争力前提下,不断优化资产配置和人员结构,坚持“降本增效”原则,持续推进成本优化和产能效率的提高;同时,加快自动化产能布局,通过全球四大区域“超级工厂”建设,实现国际化配套。2019年安全业务营收470.7亿元,同比增长9.8%,毛利率15.3%;新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%;值得一提的是,均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;2)电子业务维持高速增长,进一步巩固行业领先地位。德国普瑞HMI业务2019年营收65.0亿元,同比增长7.1%;新能源汽车电子业务营收9.8亿元,同比增长94.3%。报告期内公司汽车电子业务合计新增订单270亿元,增长迅猛,业务综合毛利率18.7%,受前期准备、电子原材料涨价及汇率波动影响,毛利率有所回落,预计在新产品爬坡过程中,毛利率有望逐步回升;3)智能车联业务进入发展新阶段。2019年营收26.8亿元,同比减少8.6%;核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展;4)高端功能件及总成业务进一步创新。2019年营收38.4亿元,同比增长7.0%,毛利率23.3%,新增订单23亿元。 定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新 公司发布新一轮定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。 投资建议 汽车安全龙头海外整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。根据疫情影响,调整盈利预测:预计2020-2021营收由661.5/701.8亿元调整为617.4/655.6亿元,归母净利由14.8/18.2亿元调整为11.2/15.5亿元,EPS由1.14/1.40元调整为0.91/1.26元,对应PE分别为22.1/15.9倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,给予公司2020年25倍目标PE,目标价由17.4元调整为22.75元,维持“增持”评级。 风险提示 全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;疫情影响全球车企供应链体系。
均胜电子 基础化工业 2020-04-24 20.22 -- -- 21.50 6.33%
24.50 21.17% -- 详细
公司发布2019年报,营收增速跑赢行业,19Q4归母净利润跌幅收窄。2019年公司实现营收616.99亿元,同比+9.82%,归母净利润9.40亿元,同比-28.68%。公司营收正增长,跑赢国内乘用车-9.6%的销量增速,我们判断主要系公司海外业务占比较高(2019年海外业务占比77.5%);归母净利润同比下滑,主要系公司2018年完成对高田优质资产的收购,确认了部分非经常性收益,2019年公司扣非归母净利润同比+10.40%。分单季度看,2019Q4公司营收同比-5.17%,归母净利润同比-8.67%,归母净利润跌幅环比2019Q2(-70.08%)、2019Q3(-20.37%)逐渐收窄。 2019年公司毛利率略有下滑,费用控制能力增强。2019年公司毛利率同比-1pct,净利率同比-0.82pct,期间费用率同比-1.01pct。分业务板块看,汽车安全毛利率同比-0.42pct,功能件及总成毛利率同比+0.03pct,汽车电子系统(包含智能车联)毛利率同比-3.74pct,汽车电子业务毛利率下降较多主要系新订单和新产品前期准备更多、电子原材料价格涨幅较大、美元兑欧元汇率波动等导致。分单季度看,2019Q4毛利率同比-7.06pct,净利率同比-0.06pct。 2019年公司新获订单超747亿元,为后续成长提供保障。公司汽车安全业务新获订单约442亿元,占全年全球汽车安全新增订单量约35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元;汽车电子业务新获订单近270亿元,其中HMI业务新获订单超137亿元,E-mobility业务新获订单超132亿元;智能车联业务新获订单超13亿元;高端功能件及总成业务新获订单超23亿元。 公司发布2020年度非公开发行预案。公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股份不超过3.71亿股,不超过发行前总股本的30%(发行后实控人仍为王剑锋,持股比例不低于31.69%),募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目和补充流动资金。其中智能汽车电子产品产能扩建项目主要用于新能源电池管理系统和智能座舱电子产品的产能扩充。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.93/11.53/14.25亿元,EPS分别为0.80/0.93/1.15元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2020年25-28倍PE,对应合理价值区间20.00-22.40元,对应1.9-2.1倍PB、0.38-0.43倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.61 24.48 4.04% 21.50 9.64%
24.50 24.94% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年营业收入617亿元,同比增长9.8%,归母净利润9.4亿元,同比下滑28.7%,扣非归母净利润10.1亿元,同比增长10.4%,EPS0.77元。归母净利润下滑主要因为2018年收购高田优质资产确认非经常性损益导致高基数,扣非归母净利润稳定增长。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 毛利率有望稳步改善。2019年毛利率16%,同比下降1个百分点,汽车安全、汽车电子和智能车联毛利率分别下降0.4、5.5和0.9个百分点,汽车安全四季度新承接项目逐步量产爬坡对毛利率产生影响;汽车电子毛利率下降主要因为新订单产品对技术工艺要求更高,同时电子原材料涨幅较大以及汇率变动等;随着产品阶段逐步结束,毛利率有望企稳回升。2019年经营活动现金流净额39.19亿元,同比增长31.8%。 汽车安全业务稳定增长,持续推进整合以提升盈利能力。汽车安全收入470亿元,同比增长9.7%,新增订单约442亿元,占全球新增订单的约35%,获得特斯拉累计订单接近70亿元。持续推进汽车安全业务整合以提高盈利能力,中国及亚太地区整合基本完成,北美区整合进入尾声,2020年预计完成欧洲区主要整合工作。公司功能件新增订单超23亿元。 E-mobility大量订单量产,智能车联订单充足。HMI营收65亿元,同比增长7.1%,新获订单超137亿元;E-mobility业务营收9.8亿元,同比增长94.3%,新获订单超132亿元。E-mobility业务为保时捷Taycan以及日产、福特等供应产品2019年逐步投产,公司将为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品。智能车联营收26.9亿元,新增订单超13亿元,为一汽大众配套CNS3.0系统2019年底量产,并获得首个V2X量产项目。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2021年EPS分别为0.68、0.85、1.04元(原20-210.86、1.08元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,给予公司20年36倍估值,对应目标价为24.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.61 -- -- 21.50 9.64%
24.50 24.94% -- 详细
公司发布2019年报,全年共实现营业收入617.0亿元(+9.8%),归属于上市公司股东的净利润9.4亿元(-28.7%),扣非净利润10.1亿元(+10.4%),每股收益0.77元,拟每10股派发现金红利0.7元(含税),业绩符合预期。 过公司拟增发募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019年公司新获订单超过747亿元,安全业务份额有望提升,汽车电子及智能车联等有望高速增长,配套特斯拉、大众MEB等优质客户,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 支撑评级的要点全年收入逆势,增长,Q4毛利率短期承压。2019年国内汽车销量下降8.2%,但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加,海外收入增长12.5%,推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响,汽车电子业务毛利率下降5.5pct,整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动;管理费用增长16.9%,主要是职工薪酬增加5.9亿(+49.5%)及高田并表时间增加;研发费用下降10.8%,主要是外包服务费减少3.4亿(-56.4%);四项费用率14.2%(-1.0pct)。收入稳步增长、毛利率及费用率下降,扣非归母净利润增长10.4%,归母净利润下降28.7%(2018年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高)。 其中Q4收入下降5.2%,毛利率下降7.1pct,研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%,加上所得税大幅降低,归母净利润下降8.7%。 安全业务新订单份额提升,未来业绩可期。2019年公司新获订单超过747亿元,其中安全业务442亿元,全球占比约35%,预计略超现有市场份额,显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进,安全业务毛利率有望逐步提升,推动公司业绩增长。 汽车电子配套大众MEB等平台,有望保持高速增长。2019年汽车电子业务收入逆势增长18.8%,受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降,后续随着新产品爬坡结束,毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270亿元,其中E-mobility超过132亿元。公司BMS、充电机、DCDC等产品布局齐全,配套大众MEB、奔驰MFA2等平台车型,拟增发募资扩充产能,未来有望保持高速发展。 智能车联进入新阶段,整合完成有望分拆上市。2019年智能车联新订单超过13亿元,配套大众平台项目CNS3.0系统已率先搭载一汽大众迈腾上市,后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X领域前瞻布局,2019年已收获首个V2X量产项目。此外2019年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行,未来有望分拆上市,发展前景看好。 估值受新冠疫情影响汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.61 -- -- 21.50 9.64%
24.50 24.94% -- 详细
概述:事件一:2019年实现营收616.99亿元,同比增长9.82%;归母净利润9.40亿元,同比下降28.68%;扣非归母净利润10.06亿元,同比增长10.40%。此外,公司拟每股派息0.07元。 事件二:公司拟通过非公开发行的方式拟募集不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建及补充流动资金。 点评: 2019年公司业务加速扩张。公司19年主要由于四大板块的业务表现:1)汽车安全:营收470.7亿元,同比增长9.8%;受19Q4部分新项目订单量产爬坡影响,毛利率同比减少0.42个百分点至15.3%;全年持续推进全球四大“超级工厂”的建设,新获订单442亿元。此外,2)汽车电子:营收74.8亿元,同比增长18.8%;受全球电子原材料价格上涨、汇率波动等因素影响,毛利率同比减少5.47个百分点至18.7%;其中,新能源和人机交互系统业务分别获132和137亿订单。3)功能件及总成:营收38.4亿元,同比增长7.0%;毛利率23.3%,同比增加0.03个百分点。4)智能车联系统:由于海外客户项目推迟,营收同比下降8.6%至26.8亿元;受最新一代产品处产能爬坡期影响,毛利率小幅减少0.89个百分点至13.56%。此外,公司19年全年研发费用高达26.1亿元,营收占比约4.2%。 19Q4盈利能力下滑,业绩承压。19Q4公司实现营收158.9亿元,同比下降5.2%,环比增长6.1%;毛利率同比和环比分别下降7.1个和3.3个百分点至13.1%;三费费用率同比和环比分别降低4.3和0.5个百分点至14.3%;净利率同比和环比分别下降3.8和0.3个百分点至1.6%。最终,公司实现扣非归母净利润1.92亿元,同比和环比分别下降7.5%和20.8%。 定增有效保障后续订单释放,增厚公司业绩。公司拟募集不超过25亿元用于:1)智能汽车电子产品产能扩建:拟使用18亿募集资金,规划实现年产新能源电池管理系统90万件,智能座舱电子产品1,420万件(其中空调控制系统1,070万件、驾驶控制系统及中控面板350万件),项目建设期36个月。2)补充流动资金:拟使用7亿募集资金。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20-21年归母净利润由13.0、16.4亿元下调至8.8、12.6亿元,对应EPS分别为0.71、1.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2020-03-30 20.88 26.66 13.30% 21.11 1.10%
23.57 12.88%
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公司布局汽车电子、汽车安全系统。公司通过收购整合布局汽车电子系统、汽车安全及功能件等。其中,HMI业务包括人机交互、智能座舱电子产品等;智能车联主要以车联网产品为主;E-mobiity主要包括新能源车电池管理系统及车载充电等,汽车电子业务是公司未来盈利主要增长点。汽车安全业务目前位居全球第二地位,未来盈利能力有望逐步改善。 汽车电子:卡位智能互联,盈利主要增长点。汽车电子业务主要通过普瑞和PCC开展。普瑞开展HMI业务和E-mobiity业务,JPCC负责智能车联业务。智能车联:车联网产品具竞争力,未来盈利增长弹性所在。车联网产品具备软件开发及基于芯片和软件系统的系统集成能力,获得上汽大众和一汽大众MQB平台和MEB平台订单。HMI产品是智能座舱系统的主要构成部分,HMI座舱电子类产品持续获得下游客户订单,从海外宝马、大众、奥迪等拓展国内客户。2019年E-mobiity获得大众中国MEB平台BMS订单及保时捷电池管理和高压快充模块订单,将拉到E-mobiity业务块速增长。 汽车安全:全球领先,盈利能力有望逐步改善。公司通过收购KSS和高田,汽车安全营收规模位居全球第二。2020年初汽车安全产品获得特斯拉中国的定点,特斯拉配套将成为收入增长点。汽车安全产品盈利能力低于竞争对手,公司将通过裁减员工、降低原材料采购成本、新增订单设置最低的利润率水平等措施提升盈利能力,未来汽车安全产品盈利能力将逐步改善。 功能件:预计稳定增长。功能件主要以中国市场为主,近年来积极推动功能件出口到欧洲和北美市场等,已成为奔驰、宝马和奥迪供应商。近年来公司功能件产品稳定获得订单,有力保障了公司未来营收的稳步增长。 财务预测与投资建议 预测公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.86、1.08元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值31倍,给予公司20年31倍估值,对应目标价为26.66元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-02-11 26.64 -- -- 32.80 23.12%
32.80 23.12%
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公司发布公告称来自特斯拉的在手订单达到75亿元。公司与特斯拉的合作取得明显进展,未来3-5年,公司子公司上海临港均胜安全将为特斯拉国产的Model 3及Model Y配套汽车安全系统,订单总价值约15亿人民币。此前公司的被动安全业务已经在为特斯拉美国配套,目前获得的特斯拉安全业务订单合计约60亿元。此外公司的汽车电子业务还为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,在手订单合计约15亿元。此外,公司的电池管理系统(BMS)、新能源车充放电及48V系统的产品等新能源车专用零部件已经获得了奔驰、宝马、保时捷、大众等众多客户的量产配套资格,对应未来3-5年的在手订单合计150亿元。 横向一体化结合区位布局,与特斯拉合作明显深入。此前均胜给特斯拉配套的主要是BMS的二级零部件,业务体量有限。此次公司发挥全球汽车安全系统龙头的优势,打入国产特斯拉的配套序列,在方向盘、安全气囊等产品上取得了突破,我们推测公司为国产Model 3/Y的单车配套价值接近1,600元,在供应商中居于前列。此外公司利用旗下临港工厂的区位优势,有望进一步加深与特斯拉上海工厂的合作。 其他新能源车业务同步推进,全球配套分散风险。公司全面对接奔驰、宝马与大众三大欧系整车厂,配套新能源车的产品也覆盖了充放电各个环节,以及纯电动\混动\48V微混等多种燃料形式。公司在全球的布局较为均衡,对单一市场的依赖不高,我们认为国内肺炎疫情对公司的影响非常有限。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为609/709/775亿元。推测新业务毛利较高,我们调升归母净利润预测至10/12.2/15.9亿元,EPS分别为0.77/0.93/1.22元,分别同比增长-24%/21.4%/30.9%,对应PE为34/28/21x。公司车联网、新能源车电池管理业务快速成长,特斯拉业务带来新机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
均胜电子 基础化工业 2020-02-11 26.64 -- -- 32.80 23.12%
32.80 23.12%
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均胜安全整合稳步推进,汽车电子与新能源业务订单饱满,维持“审慎增持”评级。公司在特斯拉获得安全以及电子类订单,将受益于特斯拉全球放量。公司2018年收购均胜安全后,整合稳步推进,根据新业务订单的承接节奏以及工厂和业务整合进程,我们预计均胜安全的新订单在2020H2陆续量产,另外公司新能源业务以及汽车电子业务在手订单饱满,后续有望持续放量,公司收入以及利润增长有望在2020H2迎来拐点。我们预计公司2019/2020/2021年公司归母净利润分别为10.8/13.2/17.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:全球车市景气度下降,均胜安全整合进度低于预期,商誉减值风险。
均胜电子 基础化工业 2020-02-10 27.50 -- -- 32.80 19.27%
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事件概述: 公司公告:经公司管理层自查,公司确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为特斯拉提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。项目新增订单总金额约15亿元人民币。此外,公告中称,目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元。 事件点评: 特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。均胜子公司临港均胜安全于近日收到特斯拉中国的定点意向函,正式确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。按公司测算,本次新增订单金额约为15亿元。而公司汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型配套全套被动安全系统和前发动机罩举升器,此前总订单金额约为45亿元。因此,汽车安全事业部目前获总订单金额约60亿元。此外,公司亦为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,电子事业部共获15亿元订单。公司两大事业部总共获得特斯拉订单75亿元,且在未来3~5年内会逐步量产;通过计算,特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。 新能源领域加速拓展,累计获150亿元订单,有望每年平均贡献营收30-50亿元。公司在新能源汽车领域提供的产品包括电池管理系统、无线充电和高压快充模块、48V电池管理系统、车载充电器(OBC)、DC/DC转换器、随车充电桩和PDU配电箱等产品,客户包括奔驰、宝马、保时捷、大众等国内外各大整车品牌。目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元人民币,在未来3~5年内会逐步量产,通过计算,每年将平均为公司贡献30-50亿元营收,而公司该板块(E-mobility)于18年的营收仅约为5亿元。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于此前对于20年订单释放略为乐观,将公司20-21年归母净利润由14.0、17.8亿元下调至13.0、16.4亿元,对应EPS分别为1.05、1.32元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期、特斯拉销量不及预期、商誉大幅减值等。
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事件: 公司今日公告,近日子公司临港均胜安全收到特斯拉的定点意向函,正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年。我们预计公司19-21年归母净利润10/13/17亿,维持“强烈推荐-A”评级。 1、新获特斯拉15亿订单,确立特斯拉汽车安全核心供应商地位。 公司今日公告子公司临港均胜安全成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年,如果分别按照3年和5年生命周期推算,公司配套特斯拉新车型的单车价值量约为1000~1667元。而公司18年就已经成为特斯拉海外车型的供应商,此次拿到特斯拉国产车型订单,巩固了公司在特斯拉汽车安全板块核心供应商地位。 2、我们认为公司短期受疫情影响,但是长期发展逻辑仍然清晰。 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全预计新增订单80亿美金,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单173亿,蓄力业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。 3、汽车安全:JSS全球市占率第二,短期看整合后利润率恢复,长期看市占率提升。JSS目前具备全球30%左右的市占率,实现全球25个国家布局,虽然全球汽车销量增速放缓,但受益单车安全气囊占比提升,细分行业仍有高于行业增速,同时18年度JSS新增订单550亿元,主要源于日系客户回归,考虑到订单滞后两年释放,预计2021年开始市占率持续提升,五年内目标市占率40%;短期受益利润率恢复,竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。19年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 4、汽车电子:软硬结合实现全方位覆盖,深度布局智能电动。目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务,19年前三季度新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC,实现软硬件结合,未来仍有稳定增长,渠道打通,普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等,TS主要客户大众,并且已经取得大众MQB和MEB订单,19年开始量产,同时,公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产,有望成为全球首家;新能源电子方面,持续推进新产品的布局和新客户的开拓,核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单,奔驰新一代平台订单等,2020年后或加速贡献业绩增量。 盈利预测与评级 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润10/13/17亿,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期;同时由于公司收入体量较大,此次新增订单预计每年收入增量占整体收入比例有限。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名