业绩符合预期。公司2024年营业收入127.02亿元，同比增长15.3%；归母净利润7.84亿元，同比增长28.0%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长17.5%。4季度营业收入34.97亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%；归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润1.34亿元，同比下降20.1%，环比下降27.8%，4季度利润端增速低于营收端主要系计提资产减值及信用减值导致减少利润1.29亿元所致（2023年4季度减值合计减少利润0.79亿元，2024年3季度减值合计增加利润0.13亿元）。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元。2025年公司营业收入目标150亿元，同比增长18%；归母净利润目标10.5亿元，同比增长34%；测算得到归母净利率约7.0%，同比提升0.8个百分点。 4季度毛利率环比大幅提升，24年费用率及现金流同比改善。2024年毛利率20.1%，公司变更会计准则，将质保费用重分类至营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.4个百分点；4季度毛利率20.2%，同口径下环比提升2.5个百分点。2024年期间费用率11.7%，同口径下同比下降0.6个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.1/-0.3个百分点。2024年经营活动现金流净额12.05亿元，同比增长30.8%。 新项目持续开拓，预计数字能源业务将成为公司新增长极。2024年商用车及非道路/乘用车板块营收分别为41.76/70.90亿元，同比分别-7.5%/+30.6%；毛利率分别为23.2%/16.4%，同比分别+0.9/-0.5个百分点。2024年数字与能源业务营收10.27亿元，同比增长47.4%。2024年新项目定点再创新高，累计获得超过300个项目，新项目达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中燃油车及非道路/乘用车/数字能源业务分别为12.77/68.43/9.53亿元，2024年内收获柴油发电机超大型冷却模块、算力中心冷却机组、储能液冷空调、储能液冷板模块等重点项目。2025年公司将加快推进数据中心冷却系统商用进程，预计数字能源业务有望成为公司新增长极。 完善全球化布局，加快突破人形机器人领域。2024年公司北美经营体实现自营收入1.96亿美元，同比增长50.5%；实现净利润604万美元，成功扭亏为盈；欧洲板块实现营业收入1.57亿元人民币，同比增长31.3%，2025年公司将力争实现欧洲板块扭亏为盈。2025年公司将进一步完善全球化布局，完成墨西哥第三工厂建设并投产，围绕休斯顿总部提升美国本土研发、生产、销售能力；波兰工厂完成产能扩产，满足客户新增订单需求；马来西亚乘用车工厂建成投产，商用车工厂完成建设规划。公司加快人形机器人领域布局，截至2024年末公司已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展，下一步将力争在关键客户取得更大突破，预计机器人业务布局将为公司中长期可持续发展奠定基础。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为1.26、1.63、2.02元（原2025-2026年为1.39、1.77元），可比公司25年PE平均估值24倍，目标价30.24元，维持买入评级。 风险提示新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

业绩符合预期。公司2024年营业收入101.58亿元，同比增长42.3%；归母净利润6.51亿元，同比增长40.1%；扣非归母净利润6.32亿元，同比增长43.5%。2024年4季度营业收入33.16亿元，同比增长41.7%，环比增长25.3%；归母净利润1.87亿元，同比增长11.6%，环比增长5.0%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长12.3%，环比增长3.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元。 毛利率有所承压，经营性现金流改善。2024年毛利率20.7%，公司变更会计准则，将质保金重分类至营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.9个百分点；4季度毛利率19.0%，同口径下同比下降1.6个百分点，环比下降2.0个百分点。2024年期间费用率12.4%，同口径下同比下降1.5个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.5/0.3/1.0个百分点，主要系公司管理能力改善以及收入增长摊薄所致；财务费用同比提升0.3个百分点，主要系汇兑损失增加。2024年经营活动现金流净额5.90亿元，同比增长33.4%，主要系销售商品回款增加所致。 汽车电子业务快速增长，客户结构持续优化。2024年公司汽车电子业务收入76.03亿元，同比增长57.6%；毛利率19.2%，同比下降1.8个百分点。公司全年HUD产品出货超100万套，车载无线充电产品出货超400万套，座舱域控产品出货量超30万套，HUD和车载无线充电产品国内市占率排名第一，屏显示和座舱域控产品市占率有所提升。2024年下半年公司业务拓展成果显著，持续获得长安、奇瑞、吉利、小鹏、理想、蔚来、赛力斯、长城、Stellantis、大众、奥迪等客户定点，主要客户分布均衡，产品品类和覆盖车型持续提升。公司率先实现SR-HUD量产并推出景深式3DAR-HUD，VPD产品也已获得定点项目；座舱域控产品根据客户需求适配高通、瑞萨、芯驰等多类芯片；自研软件开放平台（AAOP）采用分层分列设计以适应合作开发并成功接入DeepSeek大模型。预计公司座舱域控、屏显示、HUD及车载无线充电等产品仍将保持较高增速，精密运动机构和数字声学产品配套项目增加，电子外后视镜和VPD产品将逐步放量。此外公司还前瞻性布局舱泊一体、舱驾一体等跨域融合产品开发，目前已推出样机并参与客户项目竞标。 精密压铸业务持续增长，新产能陆续投产。2024年公司精密压铸业务收入20.65亿元，同比增长24.4%；毛利率25.7%，同比下降0.4个百分点。公司应用于汽车智能化、电驱系统、光通讯模块及高速高频连接器相关零部件收入同比大幅增长，博世、博格华纳、比亚迪、佛瑞亚、联电、泰科、莫仕等客户销量增长较快。公司定增项目和产能建设有序推进，汽车电子及精密压铸业务惠州新建厂房和浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地已陆续投产。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.11、10.12、12.53亿元（原2025-2026年为8.84、11.40亿元），可比公司2025年PE平均估值29倍，目标价44.66元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

业绩符合预期。公司2024年营业收入67.46亿元，同比增长13.2%；归母净利润9.40亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润8.79亿元，同比增长0.4%。2024年4季度营业收入17.72亿元，同比增长2.9%，环比增长2.7%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少37.4%，环比减少32.3%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比减少30.8%，环比减少24.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元。 毛利率有所承压，经营现金流向好。2024年毛利率27.6%，公司变更会计准则，将质保金重分类至营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.8个百分点；4季度毛利率23.7%，同口径下同比下降3.4个百分点，环比下降6.0个百分点，预计毛利率下降与原材料成本增长和行业竞争加剧等相关。2024年期间费用率11.8%，同口径下同比提升1.8个百分点，其中研发费用率同比提升0.5个百分点，主要系折旧及材料增加所致；财务费用率同比提升1.4个百分点，主要系汇兑损失增加所致。2024年经营活动现金流净额17.09亿元，同比增长30.8%，主要系销售规模增长所致。 产品结构协调发展，全球化布局稳步推进。公司业务较为均衡，主要客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆等大型跨国汽车零部件供应商、北美主机厂、理想、蔚来、零跑等造车新势力，产品涵盖铝合金精密压铸件和锌合金精密压铸件，其中大件业务占比15%以上。2024年公司2000T以上大型模具自制能力明显提升，3000T以上产品规模化量产能力处于行业头部水平，挤压工艺和半固态压铸工艺取得突破。公司每年新开发产品品类超400个，全生命周期预测销售收入超100亿元。全球化布局方面，马来西亚工厂于2024年6月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于2025年实现量产；墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计于2025年第二季度正式投产。 布局机器人业务，开拓第二增长曲线。公司搭建新业务人才团队并于2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。此外，公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。2025年1月16日，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买卓尔博71%股权。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润分别为11.36、14.04、16.22亿元（原2025-2026年为13.78、17.44亿元），可比公司2025年PE平均估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

长安汽车 3月销量环比较高增长。 长安汽车 3月整体销量 26.81万辆，同比增长3.5%，环比增长 66.0%，环比大幅增长主要系上月春季因素； 1-3月累计整体销量70.52万辆，同比增长 1.9%，一季度销量累计全口径对应收入为 623亿元。 深蓝及阿维塔 3月销量同比高增， 4月产品周期将至。 3月长安自主品牌乘用车销量16.55万辆，同比增长 5.5%，环比增长 75.8%； 1-3月累计销量 45.27万辆，同比增长 3.5%。 3月长安汽车海外销量 5.00万辆，同比增长 4.9%，环比增长 5.3%；长安新能源销量 8.70万辆，同比增长 62%，环比增长 119.5%。长安启源 3月交付 1.53万辆，环比增长 92.6%。长安汽车将于 4月发布近十款产品，包括长安启源 Q07、深蓝 S09、阿维塔 06等，持续夯实产品市场竞争力。其中启源 Q07于 3月 31日开启预定，价格区间在 13.98-17.58万元，新车搭载 SDA 天枢架构、天域座舱、天衡底盘和新蓝鲸 3.0插混系统，后续将于上海车展正式预售。深蓝汽车 3月交付 2.44万辆，同比增长 86.7%，环比增长 30.0%。阿维塔 3月销售 10475辆，同比增长108.8%，环比增长 102.1%。 3月 27日阿维塔 06开启预售，新车预售价 21.59万元起，预售订单 26小时突破 2.01万辆，后续将于 4月 19日正式发布。全球化方面，长安泰国生产基地预计于 2025年 5月投产，一期产能为 10万辆/年，深蓝 S05将是首个投产车型； 3月 21日长安汽车在德国举行欧洲发布会，计划未来推出长安品牌、深蓝、阿维塔三大品牌九款车型，第一款深蓝 S07预计将于 5月推出。长安计划到 2025年底扩展 10个欧洲区域市场，到 2028年在整个欧洲建立业务； 5月深蓝和阿维塔将全面登录拉美市场； 2025年长安计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过 8家公司，加速“海纳百川”计划。 长马 3月销量同环比增长， 长安科技筹划战略融资。 长安福特 3月销量 1.83万辆，同比减少 14.9%，环比增长 52.3%； 1-3月累计销量 4.78万辆，同比减少 14.1%。 长安马自达 3月销量 7159辆，同比增长 16.7%，环比增长 88.4%； 1-3月累计销量1.76万辆，同比减少 9.0%。长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作，长安科技是“北斗天枢”计划核心载体，也是人形机器人、飞行汽车业务的执行主体，后续将构建更加市场化的人才和运营体系助力长安汽车向智能科技方向转型。 预测 2024-2026年归母净利润 59.47、 82.68、 101.25亿元，可比公司 25年平均PE 估值 21倍，目标价 17.43元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

事件：公司发布2025年一季度主要经营情况公告。 1季度公司盈利实现同比正增长，好于市场预期。据公司公告，2025年1季度公司归母净利润为30-32亿元，同比增长10%-18%；2025年以来公司深入推进全面深化改革、实施降本增效，1季度产销同比回升势头持续走强，带动公司1季度盈利实现同比正增长。 1季度公司整体批发销量同比改善，自主国内销量及新能源销量同比高增。公司1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%。据公司公众号，3月公司终端销量约42.1万辆，较3月批发销量高出约3.5万辆。上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%；据公司公众号，上汽乘用车1季度国内销量同比增长58.7%。 1季度公司新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。 公司内部改革继续推进，深化与华为合作。2025年初公司启动“大乘用车板块整合”，将旗下分散的乘用车、研发总院、零部件等板块整合至统一体系，公司总裁贾健旭亲任大乘用车执管会主席，推行“一个目标、一个预算、一张表”的管理模式，逐步实现组织效率和市场反应速度提升；推进干部年轻化与实战化，并派出一批年轻优秀干部常驻上汽华为项目；向华为学习IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销与销售服务）体系，贾健旭在3月公司媒体沟通会上表示，公司将站在领先企业发展的延长线上做决策，以L3/L4级自动驾驶以及打造让消费者安心的智驾平权为核心展开关键布局。随着公司内部改革继续推进，与华为合作持续深化，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望逐步提升。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

上汽集团1季度终端销量较批发销量高出约13.5万辆。上汽集团3月整体批发销量38.57万辆，同比增长1.1%，环比增长30.8%；1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%。据公司公众号，3月公司终端销量约42.1万辆，较3月批发销量高出约3.5万辆；1季度公司终端销量超过108万辆，较1季度批发销量高出约13.5万辆，渠道健康度持续改善。 1季度自主品牌国内销量同比大幅改善，改革持续推进中。上汽乘用车3月批发销量6.78万辆，同比下降14.1%，环比增长48.8%；上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%；据公司公众号，上汽乘用车1季度国内销量同比增长58.7%。公司3月新能源汽车销量12.57万辆，同比增长48.2%，环比增长45.9%；1季度新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。上汽智己3月销量3100辆，同比增长3.3%，环比增长173.1%。公司3月海外及出口销量8.23万辆，同比下降21.8%；1季度海外及出口累计销量21.90万辆，同比下降3.4%。公司加快推进与华为合作进程，公司总裁贾健旭在媒体沟通会上表示，上汽已派出多位优秀干部常驻上汽华为项目深入学习，希望借助华为IPD（集成产品开发）体系和IPMS（集成产品营销与销售服务）体系打破部门壁垒，实现从“闭门造车”到“开门定义”的转变。随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望逐步提升。 上汽大众销量表现维稳，上汽通用销量环比增长较快。上汽大众3月销量9.00万辆，同比基本持平，环比增长42.9%；上汽大众1季度累计销量22.82万辆，同比下降8.0%。上汽通用3月销量4.38万辆，同比下降29.3%，环比增长39.0%；上汽通用1季度累计销量10.90万辆，同比下降2.2%。新车方面，新款途昂Pro于3月10日正式上市，新车在外观、尺寸、座舱、智驾等方面全面升级，一口价24.99-31.99万元；3月28日，别克官方发布GL8家族新成员GL8陆尚，定位30万级全尺寸、大七座新能源MPV，预计将于上海车展正式亮相，上半年内上市。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

业绩符合预期。公司2024年实现营业收入132.53亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长27.8%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同比增长30.2%。2024年4季度实现营业收入40.27亿元，同比增长33.7%，环比增长14.8%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长34.5%，环比增长12.6%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长14.9%，环比增长16.3%。公司拟每10股派发现金红利13元。 毛利率短期承压，费用率及现金流有所改善。2024年毛利率19.3%，同比下降1.9个百分点。4季度毛利率17.6%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.3个百分点，预计主要系海外地区毛利率降幅较大叠加国内整车行业竞争加剧价格压力传导至上游所致。2024年期间费用率7.7%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比下降1.0个百分点，主要系营收增长摊薄；财务费用率同比增长0.2个百分点，主要系存款利息减少及汇兑损失增加所致。2024年经营活动现金流净额9.09亿元，同比增长30.42%。 新能源客户持续放量，布局海外打开增长空间。公司顺应汽车电动化和智能化转型浪潮，积极开拓鸿蒙智行、理想、蔚来、小鹏以及某国际知名新能源车企等新能源汽车客户。2024年问界M9累计销量15.61万辆，理想L6累计销量19.23万辆，奇瑞汽车累计销量260.39万辆，同比增长38.4%，下游客户车型销量增长带动公司业绩持续提升。2024年公司共承接了不同客户合计69个车型的新品研发项目，较去年增长11个车型，批产车型数量达40个。公司不断提升综合竞争力，积极研发基于MicroLED的智能前照灯、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯和基于创新材料和光源技术的智能数字格栅等新品，公司研发的问界M9智能大灯、宝马X5后组合灯、理想L6贯穿尾灯等量产产品以及HD投影灯、雷达车灯融合产品等预研技术广受好评。出海方面，公司在德国、日本、美国、塞尔维亚布局子公司以拓展海外市场，下一步将稳步提升塞尔维亚工厂生产效率以强化国际运营能力。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为6.13、7.56、9.11元（原2025-2026年6.53、7.94元），可比公司2025年PE平均估值23倍，目标价140.99元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

业绩符合预期。公司2024年营业收入276.18亿元，同比增长26.1%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.7%。4季度营业收入86.43亿元，同比增长16.2%，环比增长18.7%；归母净利润5.98亿元，同比增长2.0%，环比增长5.2%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降17.5%，环比下降24.5%，4季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24年4季度公司计提资产与信用减值准备合计3.25亿元，23年4季度计提2.88亿元，24年3季度计提1.30亿元。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元。 2024年毛利率同比维稳，费用率及现金流改善。2024年毛利率19.9%，公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债计入营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.1个百分点；4季度毛利率18.4%，同口径下同比下降1.8个百分点，环比下降2.5个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024年期间费用率11.5%，同口径下同比下降0.9个百分点，其中研发费用率同比下降0.9个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3个百分点，主要系汇兑波动影响。2024年经营活动现金流净额14.94亿元，同比增长30.9%。 智能座舱业务稳步增长，新产品、新客户持续开拓。24年智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.4%；毛利率19.1%，同比下降0.9个百分点；新项目订单年化销售额超过160亿元。公司第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新AI芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利、理想、埃安、广汽丰田等客户新项目订单；HUD产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链；随着产品线持续多元化、新客户新订单持续获取，预计公司智能座舱业务将持续巩固市场地位、维持稳步增长。 智驾平权将推动公司智驾业务快速发展。24年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收73.14/20.74亿元，同比增长63.1%/28.0%；智驾业务毛利率19.9%，同比提升4.0个百分点；智驾业务新项目订单年化销售额近100亿元。公司在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏、极氪、长城、埃安、路特斯等客户车型配套量产，24年新获小鹏、长城、奇瑞、埃安、广汽丰田等车企新项目订单。公司与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体SOC产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地。随着国内车企持续推动智驾平权，高阶智能驾驶渗透率加速提升，预计公司智驾业务仍将有望维持快速发展态势。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS为4.43、5.43、6.67元（原2025-2026年4.87、6.19元），可比公司2025年PE平均估值38倍，目标价168.34元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

长安汽车 2月销量同比正增长。 长安汽车 2月整体销量 16.14万辆，同比增长5.7%，环比减少 41.4%，主要系春节因素扰动； 1-2月累计整体销量 43.71万辆，同比增长 0.9%。 新能源车维持同比高增长， 公司发布北斗天枢 2.0计划。 2月长安自主品牌乘用车销量 9.42万辆，同比增长 12.5%，环比减少 51.2%； 1-2月累计销量 28.72万辆，同比增长 2.4%。 2月长安汽车海外销量 4.75万辆，同比增长 15.5%；长安新能源销量3.97万辆，同比增长 68.4%。长安启源 2月交付 7931辆， 2月 11日启源 A07蓝鲸增程版/蓝鲸纯电版正式上市，增程版车型升级新蓝鲸 3.0动力，售价区间为 11.99-13.99万元；纯电版车型售价 11.99-14.99万元，新车全系标配 L2+级 IACC 智能领航及 APA 高级泊车系统。 2月 27日长安启源 Q07亮相，新车系长安首款量产搭载Deepseek 车型，搭载 SDA 天枢架构、激光雷达、 CDC 悬架和新蓝鲸 3.0等技术。 深蓝汽车 2月交付 1.87万辆，同比增长 87.5%，环比减少 23.8%。深蓝与华为签署全面深化业务合作协议，深蓝汽车将搭载 DEEPAL AD RPO、华为 ADS、华为 ADSSE 三大解决方案，加速全民智驾普及，深蓝目标 2026年实现全场景 L3级自动驾驶。阿维塔 2月销售 5182辆，同比增长 110.9%，环比减少 41.3%。 2月 18日阿维塔 07Pro+上市，新车搭载前排双零重力座椅和华为 ADS SE 智驾，增程版售价21.99万元，纯电版售价 22.99万元。公司发布北斗天枢 2.0计划， 三大智能化技术分别命名为智能驾驶——天枢智驾、智能座舱——天域座舱、 智控底盘——天衡底盘，预计 2025年 8月公司将在 10万元级别车型搭载激光雷达， 2025年内公司将首发 AIEV 端到端交互式智驾， 未来 3年将推出 35款数智汽车，其中长安启源和深蓝将各推出 10款产品，阿维塔推出 7款产品。 合资品牌销量同比小幅承压。 长安福特 2月销量 1.20万辆，同比减少 9.0%，环比减少 31.5%； 1-2月累计销量 2.95万辆，同比减少 13.6%。长安马自达 2月销量 3800辆，同比减少 3.9%，环比减少 42.5%； 1-2月累计销量 1.04万辆，同比减少21.0%。 预测 2024-2026年归母净利润 59.47、 82.68、 101.25亿元，可比公司 25年平均PE 估值 21倍，目标价 17.43元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

上汽集团2月整体批发销量同环比增长较快，终端销量高出批发销量近1.1万辆。 上汽集团2月整体批发销量29.49万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%。据公司公众号，2月公司终端销量约30.6万辆，较2月批发销量高出近1.1万辆，1-2月整体累计批发销量55.91万辆，同比增长23.5%。 改革初见成效，2月自主品牌销量同比高增，新能源车及海外市场表现亮眼。上汽乘用车2月批发销量4.56万辆，同比增长38.5%，环比下降9.4%；上汽乘用车1-2月累计销量9.59万辆，同比增长14.9%；据公司公众号，2月上汽乘用车零售销量达6.02万辆，较批发销量高出近1.5万辆。公司2月新能源汽车销量8.61万辆，同比增长41.3%，环比增长41.0%；1-2月新能源汽车累计销量14.72万辆，同比增长17.5%。上汽智己2月销量1135辆，同比减少43.3%。公司2月海外及出口销量6.78万辆，同比增长18.4%；1-2月海外及出口累计销量13.67万辆，同比增长12.6%。公司加快推进自主品牌深化改革，据媒体报道，2025年初公司重组大乘用车板块并成立大乘用车执管会，对自主板块的重大事项集体决策，随后公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整；2月21日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，据媒体报道，预计双方将采用智选车模式，首款合作车型将于2025年4季度上市。从前两月销量看，上汽自主板块改革已初见成效，随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望继续向上。 上汽大众销量表现稳健，上汽通用销量同比明显回暖。上汽大众2月销量6.30万辆，同比基本持平，环比下降16.2%；上汽大众1-2月累计销量13.82万辆，同比下降12.6%。上汽通用2月销量3.15万辆，同比增长133.6%，环比下降6.3%；上汽通用1-2月累计销量6.52万辆，同比增长31.7%。新车方面，新款途昂Pro于2月17日亮相，预计将于3月上市；新款凯迪拉克CT5于3月1日上市，限时一口价21.59万元起，搭载MRC电磁悬架、mLSD机械式限滑差速器、Brembo高性能制动系统、米其林PS4S轮胎等高性能驾控配置。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

事件：公司与华为终端有限公司签署深度合作协议。 与华为展开深度合作，有望促进自主品牌困境反转。2月21日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，公司总裁贾健旭与华为终端智选车业务部总裁汪严旻代表双方签约，公司董事长王晓秋和华为智能汽车解决方案BU董事长余承东见证签约，侧面反映了双方合作将采用智选车模式。据公司公众号，公司与华为双方将共同探索智能汽车技术创新与商业模式创新的新路径，在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，致力于打造具有全球竞争力的智能汽车产品，共同为用户带来领先的智能化出行体验。华为是智能汽车领域的领先企业，在华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等智能化技术加持下，预计双方合作车型在国内市场将具备较强竞争力，亦不排除合作车型将走向海外市场的可能；另一方面，预计华为将在产品和品牌定义、供应链管理、销售渠道等领域为公司持续赋能，有望促进公司自主品牌销量、盈利及品牌认知度大幅提升，实现困境反转。 公司销量持续边际向好，预计1季度基本面将迎来改善。公司2025年1月总销量26.42万辆，同比增长7.9%，2024年3月以来首次实现销量同比正增长；据乘联会，1月乘用车行业批发销量同比下降0.3%，公司1月销量表现好于行业。随着公司改革逐步推进，2024年8月至12月公司总销量实现环比5连增，预计2025年1季度公司销量及盈利亦有望迎来改善。 自主板块密集改革调整，预计国企改革下公司2025年将企稳向上。2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压，在国企改革推动下，公司加快推进全面深化改革，据媒体报道，公司将组建“大乘用车板块”，计划将上汽乘用车公司（荣威、飞凡、MG名爵）、上汽国际、研发总院、零束科技、海外出行等多个板块进行合并，并成立“大乘用车执管会”，未来对自主板块的重大事项集体决策；大乘用车板块管理层将采用全员竞聘模式，近期公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整；此外，自主板块在调整后将更有利于导入华为IPD体系，进一步提升管理效率。随着公司内部改革持续推进，预计2025年公司将实现底部反转，销量及盈利表现有望企稳向上。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

上汽集团1月整体批发销量同比增长，终端销量高出批发销量近9万辆。上汽集团1月整体批发销量26.42万辆，同比增长7.9%。据公司公众号，1月公司终端销量达35.3万辆，较1月批发销量高出近9万辆；自主品牌终端销量20.6万辆，销量占比较去年同期提升约6个百分点。 1月公司海外及出口销量同比向上，25年自主品牌将加快新能源布局。上汽乘用车1月批发销量5.03万辆，同比基本持平。公司1月新能源汽车销量6.11万辆，同比减少5.0%；1月新能源汽车终端销量8.7万辆，较批发销量高出近2.6万辆。上汽智己1月销量2800辆，同比减少44.0%。公司1月海外及出口销量6.89万辆，同比增长7.4%；1月海外终端销量9万辆，同比增长7.8%，在行业内处于领先。2025年公司将加速新能源布局，1月17日五菱宏光开启预售，预售价4.78-5.08万元；宝骏享境于1月16日首发亮相，定位中大型轿车，提供EV和PHEV两种动力版本，预计将于2025年上半年上市。据媒体报道，预计2025年智己品牌将推出2款两款增程车型和两款纯电车型，首款增程车型将于1季度发布；荣威品牌将推出D6、D7换电车型，飞凡将推出R7、F7换电车型，多款新能源车型将带动公司自主品牌新能源销量维稳向上。 合资品牌批发销量短暂承压。上汽大众1月销量7.52万辆，同比减少20.9%。上汽通用1月销量3.36万辆，同比减少6.6%，预计销量同比下滑主要受春节假期影响。 上汽大众新ID.3预计将于2月上市，2025年内上汽大众还将推出途昂PRO、新款朗逸、新款凌渡L等车型，上汽奥迪A5LSportback预计将于年初发布，上汽与奥迪合作打造的全新AUDI品牌首款车型预计也将于年中上市，预计多款新车型将进一步强化合资品牌产品矩阵，促进合资品牌新能源转型加速。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

长安汽车 2024年 12月销量同比增速高于行业平均。长安汽车 2024年 12月整体销量 25.07万辆，同比增长 16.6%，环比减少 9.6%； 2024年累计整体销量 268.38万辆，同比增长 5.1%。据乘联会统计， 2024年 12月全国乘用车市场批发销量同比增长 12.3%， 2024年 12月份长安汽车销量同比增速高于行业平均水平。 24年海外销量增速亮眼，阿维塔与华为深化合作。 2024年 12月公司自主品牌乘用车销量 15.05万辆，同比增长 32.0%，环比减少 20.4%； 2024年销量 166.83万辆，同比增长 4.5%。 2024年海外销量累计 53.62万辆，同比增长 49.6%； 2024年长安新能源销量累计 73.46万辆，同比增长 52.8%。长安启源 2024年全年合计销售14.63万辆。长安启源 Q07正式官宣，新车基于全新一代 SDA 全电平台打造，搭载智慧新蓝鲸 3.0动力系统和长安新智驾系统，预计将于 2025年上半年上市。深蓝汽车 2024年 12月交付 3.66万辆，环比增长 1.5%， 2024年累计交付 24.39万辆； 2024年 12月 9日深蓝 S09现身工信部，将搭载深蓝超级增程 2.0、华为乾崑智驾ADS 3.0等技术； 深蓝 S09将于 2025年上市，预计售价约 35万元。受益于阿维塔07和阿维塔12双动力上市，阿维塔2024年12月销售1.11万辆，同比增长81.2%，环比减少 4.4%，阿维塔连续三个月销量破万， 2024全年销量 7.36万辆。 2024年12月 12日，阿维塔与华为正式签署全面深化战略合作协议，双方将在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作，支持阿维塔下一代系列车型； 2024年 12月 17日，阿维塔完成 C 轮融资超 110亿元，长安对阿维塔科技持股比例保持 40.99%不变； 阿维塔目前已开启上市准备工作，预计将于 2026年 IPO 上市。 合资品牌销量整体平稳，公司公布 2025年销量目标。 长安福特 2024年 12月销量2.97万辆，同比增长 5.7%，环比增长 18.3%； 2024全年累计销量 24.70万辆，同比增长 5.7%。长安马自达 2024年 12月销量 8003辆，同比减少 27.4%，环比减少7.0%； 2024全年累计销量 7.56万辆，同比减少 14.7%。 公司发布 2025年规划，预计将上市 13款新能源产品，力争 2025年总销量达 300万辆，其中自主新能源销量100万辆（深蓝 2025年销量目标为 50万辆，阿维塔销量目标为 22万辆），出口100万辆，公司 2025年营收目标为 3000亿元。 股本略变动， 预测 2024-2026年归母净利润 59.47、 82.68、 101.25亿元（原59.48、 82.69、 101.26亿元） ， 维持可比公司 24年平均 PE 估值 32倍，目标价19.2元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

事件：公司发布2024年度业绩预告。 计提减值准备导致盈利下降。2024年公司预计归母净利润为15-19亿元，同比下降87%-90%；预计扣非归母净利润为-60至-41亿元，上年同期为100.45亿元；据公司公告，公司因计提上汽通用及其控股子公司资产减值准备，预计将减少2024年4季度归母净利润78.74亿元，预计2024年不考虑资产减值的扣非归母净利润为18.74-37.74亿元。 2024年4季度经营性盈利预计环比大幅改善。2024年前3季度公司扣非归母净利润10.50亿元，预计2024年4季度不考虑上汽通用等资产减值的扣非归母净利润将达8.24-27.24亿元，环比3季度增加7.95-26.95亿元，2024年4季度经营性盈利实现环比大幅改善。 4季度合资品牌及自主品牌销量均环比改善，助力公司盈利能力筑底回升。公司4季度累计销量136.37万辆，环比3季度增长65.8%；其中上汽通用、上汽大众、上汽乘用车4季度销量分别达15.65万辆、37.60万辆、22.57万辆，环比分别增长195.8%、44.6%、54.1%。随着公司内部改革持续推进，合资品牌及自主品牌4季度销量均实现环比大幅回暖，助力公司4季度盈利实现筑底回升。 预计2025年盈利将继续回升。2024年公司自主板块及合资品牌销量均有所承压，叠加上汽通用业务重整影响，公司2024年盈利出现下滑。受益于国企改革，预计公司2025年将加速推进全面深化变革，销量及盈利有望实现筑底回升：自主品牌将继续推进组织架构调整、品牌整合、智驾升级等转型变革措施，促进自主板块实现销量规模向上、经营效率及盈利能力提升；合资品牌将加快战略调整及电动化、智能化转型，销量及盈利能力将有望逐步改善。 调整毛利率、资产减值准备、财务费用等，预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元（原0.80、1.07、1.16元），维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

公司盈利驱动要素变化。 2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压，受益于国企改革，预计公司将加速推进全面深化变革， 2025年有望实现底部反转。大自主板块方面，公司推行一系列转型变革措施：组织架构变革及人事调整，自主品牌整合，降本增效等。公司自主品牌智驾迭代，出海销量维持稳定增长，预计自主板块盈利能力将有望扭亏为盈。合资板块方面，上汽大众与上汽通用加快电动化、智能化转型，盈利将逐步改善。 上汽大自主：品牌整合、智驾迭代，降本增效实现盈利改善。飞凡与荣威品牌合并，助力公司重新理顺自主品牌定位，将促进自主板块经营效率提升。公司是中国乘用车出口的领先企业， 2016-2023年连续 8年维持国内车企出口市场销量第一。 与 Momenta、地平线、大疆车载等合作，打造从 L2级辅助驾驶到高阶智驾的全场景智驾能力，智己 IM AD 3.0智驾系统已在全国范围内开通全系车型无图城市NOA，预计领先的智驾能力将促进公司产品竞争力提升。 受益于国企改革及公司自身变革，预计 25年大自主品牌在规模提升、 降本增效下，有望实现扭为盈。 合资品牌：加快战略调整，推进电动化、智能化转型。 在经历 2024年低谷后，上汽通用调整经营策略， 去产能、 补强经销体系、聚焦重点车型、加快电动智能转型。 2025年上汽通用预计将推出 7款新车，将在主流轿车市场推出纯电、插混、增程产品，到 2027年计划推出 12款新能源车型。上汽大众开启合资 2.0时代，预计将在未来发布 15款专为中国市场定制的新能源车型，上汽奥迪品牌发布全新豪华电动品牌 AUDI，首款量产车型将于 2025年交付。 上汽大众积极寻求外部合作，加速智能化转型，大众与大疆车载、地平线、华为等合作布局智能驾驶版图。 调整收入、毛利率及投资收益等， 预测 2024-2026年 EPS 分别为 0.80、 1.07、 1.16元（原 0.89、 1.06、 1.15元），可比公司 25年 PE 平均估值 20倍，目标价 21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。