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经纬恒润
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电子元器件行业
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2025-01-27
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事件:公司发布2024年年度业绩预亏公告,公司预计2024年度将继续亏损,归母净利润-5.8亿元到-4.5亿元,亏幅同比增加2.33亿元到3.63亿元;扣非归母净利润-6.5亿元到5.0亿元,亏幅同比增加2.16-3.66亿元。 营收持续增长多因素导致2024年度亏损。1)收入端:2024年公司收入保持持续增长,主要系汽车电子产品收入增长驱动;2)利润端:2024Q4归母净利润-1.70到-0.40亿元,同比-0.93亿元到+0.37亿元,环比-0.93亿元到+0.37亿元;扣非归母净利润-1.75亿元到-0.25亿元,同比-0.61亿元到+0.89亿元,环比-0.88亿元到+0.62亿元。2024年度亏损,主要原因系:1)市场竞争激烈同时收入结构有所变化,汽车电子产品业务收入占比提升,导致整体毛利率有所下降;2)积极开拓产品市场、人员数量增加,导致研发费用、销售费用、管理费用增长;3)投资的上下游产业链企业公允价值变动,直接影响公司利润。 全面推进产品布局2025年汽车电子业务全面开花。展望2025年,公司汽车电子业务即将迎来全新增量:1)车身和舒适域:物理区域控制器ZCU产品新获得其他客户多个车型项目定点,预计2025年量产;中央计算平台CCP产品于2024年中开始量产配套小鹏MONA,预计2025年有明显增量;2)智能驾驶电子产品:EyeQ6L方案前向800万一体机陆续上量,基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目2025年将量产落地;3)底盘:底盘域控制器2024年新增配套多个车型项目,预计2025年将陆续起量;4)新能源和动力系统,BMS、多合一等产品将陆续起量,此外之前定点的Stellantis的VCU产品也会陆续起量;5)智能网联,5GT-BOX出货量持续增加,获得多个海外车型项目的T-BOX定点;6)智能座舱,HUD预计将陆续起量,并获得新客户车型项目定点。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HILEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升。 同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。 投资建议:公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-5.05/2.34/4.86亿元,EPS分别为-4.21/1.95/4.05元,对应2025年1月24日85.10元/股收盘价,2025-2026年PE分别为44/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能化渗透不及预期;新客户拓展不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-11-01
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84.80
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详细
公司发布 2024年三季报, 盈利端逐季度环比减亏2024年前三季度,公司实现营业收入 35.46亿元,同比+24.05%,实现归母净利润-4.10亿元,同比亏损幅度扩大;单季度看,公司 2024Q3实现营业收入 15.19亿元,同比+30.80%,实现归母净利润-0.77亿元, 2024Q1、 Q2分别为-1.92、 -1.42亿元, Q3环比减亏。 公司加速智能化转型, 研发支出等快速增长, 短期内影响公司利润, 基于此, 我们小幅下调公司 2024-2026年业绩预测,预计 2024-2026年归母净利润-2.75/1.69/3.84亿元(2024-2026年原值 0.09/1.85/4.07亿元), 对应EPS 分别为-2.29/1.40/3.20元/股, 2025-2026年对应当前股价的 PE 分别为58.5/25.7倍, 随公司技术产业化落地能力逐渐增强, 盈利端逐季度环比减亏,随下游合作客户进一步开拓,业绩修复可期, 维持“买入”评级。 盈利能力逐季度增强, 费用控制成效显现业绩拐点可期盈利能力方面, 2024年前三季度, 公司毛利率/净利率分别为 23.16%/-11.49%,同比-4.36pct/-6.58pct,其中公司 2024Q1-Q3单季度净利率分别为-21.57%、-12.52%、 -4.81%,盈利能力逐季度增强。 费用端, 2024年前三季度, 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/7.83%/22.31%/-0.96%,同比+2.15pct/-0.25pct/-2.43pct/+1.83pct,整体期间费用率同比变动+1.30pct, 其中 2024Q3研发费用率同环比分别-7.54pct/-5.00pct, 随研发成果进一步转化, 公司业绩拐点可期。 新客户持续拓展, 城市 NOA 方案预计 2025年量产落地公司深度布局汽车智能化, 客户持续拓展。汽车电子方面, 公司智驾、车身等方向产品获得吉利、 Stellantis 等国内外主流整车厂客户新车型项目定点并逐步量产; 域融合产品不断推出, 中央计算平台产品首次量产并配套小鹏 Mona M03; AR-HUD 产品新增配套某主流车型并开始量产。 研发服务及解决方案方面, 公司的软件系列产品新开拓了小米、奇瑞等客户,此外也获得海外研发服务的新订单,订单金额有所提升。 此外公司顺应智驾产业发展, 产品品类不断丰富, 采用辉羲智能芯片的城市 NOA 方案预计将于 2025年搭载某知名整车厂量产落地。 风险提示: 下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-10-31
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82.50
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111.99
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事件: 公司发布 2024年三季度报告, 2024年前三季度营收 35.46亿元,同比+24.05%;归母净利-4.10亿元,同比亏幅扩大;扣非后归母净利-4.75亿元,同比亏幅扩大;其中2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80%,环比+33.52%; 归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄;扣非后净利-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。 营收快速增长 2024Q3亏幅环比继续收窄。 1)收入端: 2024Q3营收 15.19亿元,同比+30.80%,环比+33.52%, 营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致; 2)利润端: 2024Q3归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。 2024Q3毛利率达23.95%,同比-3.44pct,环比+3.04pct,归母净利率达-5.05%,同比-0.64pct,环比+7.40pct。 2024Q3亏幅环比继续收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升; 3)费用端: 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率 分 别 6.83%/6.43%/16.70%/-0.56% , 同 比 分 别 +2.31/-0.41/-7.54/+0.77pct,环比分别-0.43/-1.70/-5.00/+0.38pct。 公司积极开展降本增效,费用率整体环比下降明显,财务费用率小幅提升,主要系利息收入变动所致。 全面推进产品布局 业务边界不断拓展。 公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代, 提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界。 2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型, AR-HUD 新增配套某主流车型并开始量产。 公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势, 基本完成整车电控产品的全覆盖布局。 积极开拓海外市场 国际化发展战略持续推进。 公司积极开拓国际市场,持续获得 Stellantis、 Scania、 Navistar、舍弗勒、 BorgWarner、 Magna 及 HILEX 等多个 OEM/Tier1产品定点。 为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升。 同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。 投资建议: 公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,持续受益智能电动化进程。预计公司 2024-2026年营收分别为 57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元, EPS 分别为-2.91/1.98/4.09元,对应 2024年 10月 29日 82.97元/股收盘价, 2025-2026年 PE 分别为 42/20倍, 公司亏幅持续收窄,即将迎来盈利拐点, 新项目量产有望持续带来收入增量, 维持“推荐”评级。 风险提示: 乘用车销量不及预期;智能化渗透不及预期;客户拓展不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-10-31
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82.50
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公司发布2024年三季报,前三季度营收35.5亿元,同比+24%,实现归母净利润-4.1亿元,亏损同比扩大。其中2024年Q3实现营收15.2亿元,同比+31%,环比+34%,实现归母净利润-0.77亿元,同比亏损扩大,环比大幅减亏。 优质产品规模放量,营收实现同环比高增2024年Q3公司实现营收15.2亿元,同比+31%,环比+34%,同期行业销量670万辆,同比-2%,环比+6%。公司收入同环比高增主要系优质产品配套车型或车企销量表现优异,包括ADAS/AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等,供公司核心客户吉利汽车/小米汽车/小鹏汽车/奇瑞汽车/岚图Q3销量分别为53.4/4.0/4.7/62.8/2.1万辆,同比分别+16%/不适用/16%/31%/72%,环比分别+11%/53%/54%/14%/49%。Q4随着以旧换新政策叠加行业本身进入旺季,我们预计公司营收环比有望进一步向上。 规模带动毛利率向上,费用优化加速体现得益于营收规模扩大,规模效应进一步显现,公司2024年Q3毛利率为23.9%,同比-3.4pct,环比+3.0pct,盈利能力环比明显提升。公司Q3期间费用率为29.4%,同比-4.9pct,环比-6.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.4%/16.7%/-0.6%,同比分别+2.3/-0.4/-7.5/+0.8pct,环比分别-0.4/-1.7/-5.0/+0.4pct,各项费用率优化明显,得益于公司前期持续高强度研发逐步兑现为营业规模的增长,我们预计公司单季度业绩有望加速转正。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元,同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%;归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元,同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%,EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量,业绩有望加速转正,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期风险;新产品研发不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-09-25
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64.00
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79.50% |
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投资事件:经纬恒润发布 2024年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入 20.27亿元,同比增长 19.43%;实现归母净利润-3.33亿元,同比下降 274.35%;实现扣非净利润-3.87亿元,同比下降 253.37%。 Q2利润承压,研发维持高投入。从单 Q2情况看,公司共实现营业收入 11.38亿元,同比增长 18.72%;实现归母净利润-1.42亿元,同比下降 9029.24%;实现扣非净利润-1.67亿元,同比下降 886.14%。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力,较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司 24H1毛利率为 22.56%,受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响,较去年同期 27.60%有所下滑。 定点逐步落地,汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展,从汽车电子产品看:1)智能驾驶产品全域自研布局,提供配置丰富的解决方案;2)智能座舱产品全面布局,从感知端到呈现端综合研发;3)车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局,布局量产物理区域控制器;4)智能网联产品中 TBox 持续迭代研发,Entry 系列已完成定点并将量产;5)底盘控制产品中 C-EPS 一体机、DP-EPS 一体机、R-EPS 一体机和全冗余 R-EPS 都已经成功量产,后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高,账面价值为 9.82亿元,主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致,未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。 研发服务与解决方案全栈自研,软件赋能“三位一体”业务发展。1)整车电子电气开发与测试:公司在原有 SOA 架构开发能力基础上,建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力,不断增强核心技术储备;2)仿真测试设备与实验室开发:公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案,进一步巩固公司在本业务的领先地位;3)增强型中间件:升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块 HSM固件驱动,相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同 IP 国产内核芯片。4)自主工具业务:主要软件系列产品 INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。 投资建议:由于公司持续增大研发投入,且由于宏观因素毛利率承压,利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期,预计公司 24/25/26年实现收入 57.76/72.90/ 91.72亿元(24/25年前值 62.44/81.39亿元);考虑到公司毛利率有所波动,且投入期研发费用较高,我们预计公司 24/25/26年实现净利润-1.41/1.17/3.34亿元(24/25年前值 2.10/3.36亿元)。公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,随着研发投入逐渐转化为相应成果,未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:定点项目落地不及预期,下游需求不足,存货跌价,自动驾驶政策落地速度不及预期,行业竞争加剧等
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-09-19
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业绩符合预期。公司上半年营业收入20.27亿元,同比增长19.4%;归母净利润-3.33亿元,去年同期为-0.89亿元;扣非归母净利润-3.87亿元,去年同期为-1.10亿元。2季度营业收入11.38亿元,同比增长18.7%,环比增长27.9%;归母净利润-1.42亿元,去年同期为-0.02亿元,上季度为-1.92亿元;扣非归母净利润-1.67亿元,去年同期为-0.17亿元,上季度为-2.20亿元。公司毛利率水平下滑以及较高的研发费用对上半年经营业绩形成拖累,2季度利润端亏损环比收窄。 上半年毛利率及经营性现金流承压,2季度费用率环比下降。上半年毛利率22.6%,同比下降5.0个百分点;2季度毛利率20.9%,同比下降7.6个百分点,环比下降3.8个百分点,预计主要系产品结构变化,电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈,降价压力传导至供应商所致。上半年期间费用率42.1%,同比增长6.0个百分点,其中销售费用率同比增长2.1个百分点,主要系职工薪酬及售后服务费用增长所致;研发费用率同比增长1.4个百分点,主要系公司前瞻性布局,储备相关人才技术所致。2季度公司期间费用率环比好转,环比减少13.5个百分点至36.2%,主要系营收环比增长及研发费用环比减少所致。上半年经营活动现金流净额-7.27亿元,去年同期为-6.25亿元,主要系支付货款及职工薪酬增加所致。 汽车电子产品线持续拓展。上半年电子产品业务营收16.80亿元,同比增长32.9%,占比82.9%,同比提升8.4个百分点;上半年电子产品业务毛利率19.2%,较2023年减少0.6个百分点。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,形成“分布式电控单品-域控产品-L4集成平台”短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。公司在推进各分布式汽车电子产品迭代的同时整合资源推出域融合产品,公司区域控制器配套车型销量不断提升;集成公司复杂域控软件的底盘域控制器已配套多款车型;ARHUD产品新增主流车型配套并开始量产;T-BOXEntry系列获得定点下半年量产;高端装备电子产品获得客户新订单,市场认可度逐渐提升。 研发服务及解决方案业务实现客群扩大。上半年研发服务及解决方案业务营收3.40亿元,同比减少19.1%。上半年公司发布多个版本功能软件,主要软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink实现客群拓展,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽、小米、奇瑞、重汽等客户。公司天津新生产基地已于8月7日正式投产,马来西亚工厂提升出货量以满足国际化需求。 盈利预测与投资建议:调整毛利率、费用率等,预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元(原0.05、1.74、2.42元),维持可比公司25年PE平均估值39倍,目标价67.86元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-09-03
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62.08
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事件:2024年8月28日,经纬恒润发布2024年中报:2024年H1公司实现营收20.27亿元,同比+19.4%;归母净利润-3.33亿元,同比亏损扩大;扣非后归母净利润-3.87亿元,同比亏损扩大,其中2024Q2实现营收11.38亿元,同比+18.7%;归母净利润-1.42亿元,同比亏损扩大;扣非后归母净利润-1.67亿元,同比亏损扩大。 投资要点:2024年H1营收同比+19.4%,多个业务实现较快增长。2024年H1公司实现营收20.27亿元,同比+19.4%,稳步增长。公司智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等主营业务营收实现较快增长,此外为了紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力,公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。 2024年Q2归母净利润环比减亏。2024年H1公司实现归母净利润-3.33亿元,同比亏损扩大;其中2024Q2归母净利润-1.42亿元,同比亏损扩大,环比亏损收窄。 全面推进汽车电子业务,产品矩阵持续完善。在电动智能化浪潮下,新能源车集成化趋势明显,车企对供应商的综合能力和集成能力提出了更高的要求。公司则在推进各分布式汽车电子产品更新迭代以提升竞争力的基础上,大力整合资源并不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界:2024年H1,公司的区域控制器、底盘域控制器、AR-HUD等多种电子产品已经配套下游车型并实现量产,此外公司高阶智驾解决方案业务使用公司全栈自研电控产品,涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域,为高效可靠运营提供全面支撑。目前,公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,并形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。 盈利预测和投资评级考虑到国内外项目定点和新客户不断增加,新能源车业务持续突破,我们预计公司2024-2026年实现营业总收入56.57、68.91、78.97亿元,同比增速为21%、22%、15%;实现归母净利润-2.91、2.29、3.98亿元,同比增速为-34%、+179%、+73%;对应当前股价的PS为1.26、1.03、0.90倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-09-02
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公告要点: 公司发布 2024年半年度报告,业绩符合预期。 2024H1实现营收 20.27亿元,同比+19.43%,归母净利润-3.33亿元,扣非归母净利润-3.87亿元。其中 24Q2实现营收 11.38亿元,同环比+18.72%/+27.92%,归母净利润-1.42亿元, 环比亏损收窄,扣非归母净利润-1.67亿元, 环比亏损收窄。 新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。 分业务看, 2024年 H1电子产品业务收入为 16.80亿元,同比+32.80%,研发服务及解决方案业务收入为 3.41亿元,同比-19.12%,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为 0.08亿元,同比+65.40%。 1)新产品, 2024H1公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。 2)自研软件,主要软件系列产品 INTEWORK、 ModelBase、 OrienLink 均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。 3)国际化,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量,持续 Stellantis、 Scania、 Navistar、 舍弗勒、 BorgWarner、 Magna 及 HI-LEX 等多个国际 OEM/Tier1的定点。 研发费用环比收窄,业绩拐点将至。 我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑。 2024Q2公司研发费用率为 21.7%,同环比-1.3pct/-11.0pct,研发费用环比收窄,公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。 24Q2期间费用率为 36.2%,同环比+4.7pct/-13.5pct,其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降,研发费用率同环比显著下降。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2024-2026年营收预测为55.0/71.5/80.4亿元,同比分别+18%/+30%/+13%; 基本维持 2024-2026年归母净利润预测为 0.04/2.01/3.63亿元, 2025-2026年归母净利润同比分别+5101%/+81%, 2024-2026年对应 PE 分别为 1855/36/20倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持“买入”评级。 风险提示: 智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-08-30
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59.69
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85.66
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114.88
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92.46% |
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公司发布 2024半年报, 营收持续增长,盈利能力小幅承压2024年上半年,公司实现营业收入 20.27亿元,同比增长 19.43%,实现归母净利润-3.33亿元;单季度看,公司 2024Q2实现营业收入 11.38亿元,同比增长18.72%,实现归母净利润-1.42亿元, Q2单季度归母净利润环比减亏。 报告期内公司深入布局智能驾驶、 车身域控等关键技术领域, 研发支出快速增长导致利润小幅承压, 同时公司先进技术产业化落地能力逐渐增强,在电动智能化浪潮中有望深度受益, 业绩修复可期, 基于此, 我们维持公司 2024-2026年业绩预测,预计 2024-2026年归母净利润 0.09/1.85/4.07亿元, 对应 EPS 分别为 0.08/1.54/3.40元/股, 对应当前股价的 PE 分别为 763.7/38.6/17.6倍, 维持“买入”评级。 电子产品业务实现快速增长, 研发投入大幅增加分业务看,公司电子产品、研发服务、 高阶智驾解决方案分别实现营收16.81/3.41/0.01亿元, 电子产品业务销售订单增长快速, 同比增长 32.86%。盈利能力方面,公司毛利率/净利率分别为 22.56%/-16.49%,同比减少 5.04pct/11.24pct。 报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.94%/8.88%/26.51%/-1.26%,同比+2.08pct/-0.05pct/+1.44pct/+2.53pct,整体期间费用率同比变动+6.00pct, 其中2024Q2研发费用率同环比分别减少 1.27pct/10.96pct, 同比增速放缓, 随研发成果的进一步转化, 公司业绩拐点可期。 城市 NOA 方案预计 2025年量产落地, L4高级别智能驾驶打开成长空间公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案三位一体, 智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务快速发展。在汽车电子方面, 公司不断推出域融合产品,车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入; AR-HUD 产品量产并新增配套某主流车型; 此外公司城市 NOA 方案预计 2025年量产落地。 在研发服务方面,公司顺应国产化的趋势, 建设体系化自研软件。 在高阶智驾解决方案方面, 公司形成完整的港口 MaaS 解决方案, 并将基于港口封闭场景积累的经验与技术,逐渐向开放道路拓展业务, 贡献潜在盈利增长点,提升增长预期。 风险提示: 下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-05-22
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60.29
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71.25
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18.18% |
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81.55
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35.26% |
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持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2%,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长近千人,至3427人所致所致。 24Q1研发费用率32.7%,同比+4.9pct,进一步压制净利率。 23年毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6%,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7%,同比-1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降有望结构性拉动毛利率。 盈利潜力释放节奏的测算涉及4个核心假设,包括营收、毛利率、SG&A和研发费用拆分情况。①我们预测2024全年营收60.8亿元,下半年营收增长动力主要源于下游整车厂新车型快速放量,叠加公司多款新产品量产,以及原有业务确认收入加速。②假设2024全年毛利率26.5%,毛利率水平将受益于持续降本增效、海外业务持续增长而恢复。③我们对于税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用作出具体假设,在全年降本控费预期下费用端有望得到有效管控。④研发费用预计2024年同比增长13.9%至11亿元,其中研发人员薪酬管控情况需要持续跟踪评估。 在考虑所得税减免及非经收益相对平稳的情况下,对应2024年公司净利润为2800万元,同比+112.7%。其中24Q2明显减亏,Q3开始小幅盈利,而Q4单季度净利润有望超过2亿元。 敏感性测算可见毛利率、研发费用率对全年净利润影响每0.3pct对应近2000万元。我们设定了2024全年毛利率中值为26.5%,研发费用率为18.1%;评估指标对公司净利润的潜在影响进行了敏感性测试。测试结果表明,每0.3pct的波动都会对净利润产生约2000万左右的影响。 公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到今年爆款车型有望显著拉动公司营收,对冲行业风险;以及持续高强度的研发投入的惯性。我们上调公司24-26年营收预测由60/77/92亿元至61/78/94亿元,下调盈利预测由1.1/3.6/6.3亿元至0.3/3.2/6.2亿元,对应PE为261/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为25x,仍有近13.6%涨幅,因此维持增持评级。 风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-05-06
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66.20
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67.10
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事件:4月26日披露2023年年报。期内公司营收46.78亿元,同比+16.3%;归母净利润-2.17亿元,22年盈利2.36亿元。24Q1营收约8.89亿元,同比+20.35%;归母净利润为亏损1.92亿元。营收基本符合预期,盈利能力低于市场预期。 持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2%,同比+4.2pct,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长从2022年的2428人至2023年的3427人,对应研发支出增加所致。24Q1期间费用率49.6%,同比+7.6pct,其中研发费用率32.7%,同比+4.9pct,进一步压制净利率。 毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6%,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7%,同比-1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降。同时高毛利业务如设计服务、高端装备的增速也高于总体,有望结构性拉动毛利率。预计随着规模提升,2024年毛利率有望恢复至27.2%。 多业务板块开始结果,绑定大客户逐步放量,产品化能力提升助推规模效应。新产品如区域控制器、ADAS(平价L2方案)、ARHUD等电子产品项目定点有望在24年贡献收入增量,吉利(AR-HUD、ME的ADAS方案)、小米(区域控制器)等客户的订单有望在今年开始持续贡献高速成长性。 海外客户获得持续突破,高技术含量产品、高门槛客户突破意义重大,未来有望持续推高盈利水平。国际业务进展迅速,持续获得了多个OEM/Tier1产品定点,如Steantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。马来西亚成立的全资子公司已经开始运营,并且已经建成投产。参考2023年报,海外业务毛利率比国内高近10pct,相信从2025年后降为公司整体毛利率提升贡献重要增量。 公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到公式部分客户的增长潜力不佳,以及近2年供应链降本压力和公司研发投入的力度,我们下调2024年营收预测由71亿至60亿(主要为电子产品业务由60亿下调至46亿),下调盈利预测由5.1亿至1.1亿(主要为研发费用由7.9亿上调至10亿元);新增25-26年营收预测77/92亿,利润预测3.6/6.3亿元,对应PE为69/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为26x,仍有近18%涨幅,因此维持增持评级。 风险提示:市场需求释放不及预期,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
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经纬恒润
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电子元器件行业
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公告要点:公司公布2023年年报及2024年一季报,业绩低于预期。 2023年实现营收46.8亿元,同比+16.3%,实现归母净利润-2.17亿元,同比转盈为亏,实现扣非归母净利润-2.84亿元,同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元,同比+20.4%,环比-51.1%,实现归母净利润-1.9亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-2.2亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大。 新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3%,完成公司股权激励目标(2023年收入增长率不低于15%)。 分业务看,2023年电子产品业务收入为34.2亿元,同比+11%,研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元,同比+32%,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元,同比+262%。1)新产品,2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,2023年公司在马来西亚成立全资子公司,持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 利润率承压,研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑,2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%,同比+4.4pct,2024Q1研发费用率为32.7%,同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段,待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。 盈利预测与投资评级:考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升,我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元,预计2026年营业收入为80.4亿元,同比分别+18%/+30%/+13%;下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元(原为1.51/3.35亿元),预计2026年归母净利润为3.64亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%,2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持“买入”评级。 风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-05-03
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66.20
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2023年营收同比增长 16.30%, 收入稳健增长公司发布 2023年年报,营收实现 46.78亿元,同比+16.30%;归母净利润为-2.17亿元, 扣非归母净利润为-2.84亿元, 均同比转亏。 由于整车价格竞争激烈, 公司业绩短期承压, 基于此, 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.09/1.85/4.07亿元(2024-2025年原值为3.70/5.20亿元), 对应 EPS 分别为 0.08/1.54/3.40元/股,当前股价对应 2024-2026年的 PE 分别为 817.9/41.4/18.8倍, 公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入,业绩修复可期, 维持“买入”评级。 2024Q1毛利率实现 24.68%,环比有所改善公司 2024Q1实现营收 8.89亿元,同比增长 20.35%;归母净利润为-1.92亿元,扣非归母净利润为-2.20亿元, 2024Q1收入同比增速相比 2023Q1有所回暖。 一季度公司毛利率实现 24.68%,同比-1.75pct,环比+2.10pct,毛利率环比显著提升。费用端, 管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为 9.83%/8.80%/32.66%,同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct, 公司积极完善产品更新迭代和技术储备,研发费用率提升幅度较高。 国内+海外市场双轮驱动,致力于整车电控产品全覆盖公司顺应汽车电动智能化趋势和 EE 架构向中央计算式快速演变的趋势, 积极布局国内外市场。 国内市场: (1)分布式域控单品方面,公司基于 DLP 方案的AR-HUD 获吉利、上汽大通的定点,部分项目已实现量产出货;自研 4D 毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务; (2)域控产品,城市 NOA 功能开发顺利进展; 国内底盘域控制器市场空间广阔,同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构, 已配套多款车型, 可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能,有望获得抢占国内市场份额。 海外市场: 公司积极开拓国际市场,已获得 Steantis、 Scania 等多个 OEM/Tier1产品定点, 同时马来西亚全资子公司已建成投产,海外业务进展迅速。 风险提示: 下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
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经纬恒润
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电子元器件行业
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2024-04-29
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68.00
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事件: 4月 26日,经纬恒润发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 46.8亿元(同比+16.3%),归母净利润-2.17亿元(同比-192.6%),扣非归母净利润-2.84亿元(同比-334.75%)。 2024Q1公司实现营收 8.9亿元(同比+20.3%),归母净利润-1.92亿元(亏损扩大),扣非归母净利润-2.2亿元(亏损扩大)。 2023年业绩符合预期,研发服务业务快速增长,持续加大研发投入导致盈利能力承压。 分产品看, 2023年公司电子产品业务营收 34.2亿元(同比+11.06%);研发服务及解决方案营收 12.33亿元(同比+32.08%);高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车 E/E 开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。 盈利能力方面, 2023年公司毛利率 25.6%(同比-3.4pct),主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面, 2023年研发费用 9.7亿元, 研发费用率达到 20.7%(同比+4.4pct),主要系公司持续加大研发投入, 23年公司研发人员数量增加约 1000人,在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、 L4业务等方面积极布局。此外,由于递延所得税资产相关会计政策变更,对 23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长,业务结构变化导致毛利率同比下降。 公司 24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面,公司 24Q1毛利率 24.7%(同比-1.75pct),主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动, 24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时,公司研发投入持续扩大, 24Q1公司研发费用率达到 32.7%,创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。 在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品量产在即。 1)智能驾驶:公司基于 Mobileye EyeQ?6Lite 芯片的 ADAS产品于 24年 Q2量产;公司 4D 成像雷达已完成 B 样开发,预计 24年底量产。 2)智能网联:公司采用高通最新一代 5G 芯片获某主流智能纯电车型定点,预计 24年年底 SOP;公司国产化 4G T-BOX 产品获得某头部整车厂定点,预计 2024年开始量产。 3)公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布,预计 24年底量产。 投资建议: 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 60.8、 76.0、91.2亿元,归母净利润分别为 0.2、 1.1和 4.0亿元,对应当前市值, PE 分别为 320.1、 65.8和 18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司 2024年 1.6倍 PS, 6个月目标价 81元。 风险提示: 项目研发进度不及预期;市场竞争加剧
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