公司布发布2023年三季报，收入稳健增长利润小幅承压公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现总营收28.58亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润-1.40亿元，同比变动-194.49%，实现扣非净利润-1.70亿元，同比变动-315.52%。报告期内，公司汽车电子、研发服务和高级别智能驾驶解决方案均实现良好进展，行业激烈的价格竞争叠加公司高研发投入，致使公司利润短期承压，我们维持公司2023-2025年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润为2.53/3.70/5.20亿元，对应EPS分别为2.10/3.09/4.33元/股，对应当前股价的PE分别为61.1/41.6/29.6倍，维持“买入”评级。 持续加大研发投入，致使利润短期表现不佳单季度来看，2023年Q1-Q3，公司分别实现单季度收入7.39/9.58/11.61亿元，同比增长4.26%、-0.35%、13.15%，Q3单季度收入增速相比Q2显著改善。费用端，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32/8.08/24.73/-2.79%，同比变动-0.10/0.62/8.17/-0.02pct，其中研发费用提升幅度较高，主要由于公司持续加大人才储备，2023年上半年，公司人数同比增加1132名，2023年前三季度研发费用同比增长58.28%。利润端，毛利率维持相对稳健状态，2023年前三季度实现毛利率27.52%，同比微降1.41pct。多重因素影响下，公司净利润显著承压，2023年前三季度单季度净利润均为负值。 汽车电子、研发服务、高级别智驾解决方案全面推进，远期成长空间广阔公司在汽车电子、研发服务、和高级别智驾解决方案领域持续开发新产品获取新客户。自动驾驶领域，公司推出新一代前视一体机，配套800万像素摄像头、EQ6视觉方案以及成熟的控制算法，目前已获定点。公司组合导航产品具有定位精度高、体积小、国产化率高等特点，目前已搭载于广汽埃安等主流客户车型上。 车身方面，公司正在研发第三代电动座椅模块，能实现多电机同步运行及单电机调节零重力姿态，预计2024年量产。此外在研发服务、高级别智驾领域公司亦有诸多新产品推出并斩获诸多新项目订单，未来发展潜力充足。 风险提示：市场竞争激烈、下游需求不及预期、产品推广进度不及预期。

事件：10月27日晚，公司披露2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收28.59亿元，同比+6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比-194.49%；实现扣非归母净利润-1.7亿元，同比-315.52%。2023Q3单季度公司实现营收11.61亿元，同比13.15%；实现归母净利润-0.51亿元，同比-206.07%；实现扣非归母净利润-0.6亿元，同比-236.91%。 23Q3。营收稳步增长，利润端持续承压。受到总体装车量和大客户收入占比提升的影响，公司在收入端表现有所好转，23Q3营收同比增加6.00%。但利润端持续承压，归母净利润的下降主要是研发费用的大幅增加导致的，公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备等战略发展需要，23Q3研发人员数量大幅增加，单季度研发费用为2.82亿元创历史新高，同比+67.96%，环比+27.92%。 在盈利能力方面，23年前三季度销售毛利率为27.52%，销售净利率为-4.91%，同比下降10.41pct。随着公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面的研发投入逐渐显效，产品布局完备将有助于公司业绩大幅改善。 研发投入开始显效，产品布局逐渐完善。（1）电子产品：公司推出第七代前视单目摄像头控制器，将更高性能的800W像素摄像头、先进的视觉EQ6方案、成熟的控制算法进行了优势组合，推出了全新一代的前视单目摄像头解决方案；为了进一步满足用户对驾驶和乘坐舒适感的要求，公司推出全新一代智能电动座椅控制模块。（2）研发服务及解决方案：公司作为国内早期开展硬件在环仿真测试系统开发的供应商之一，推出了高集成度的标准桌面级测试系统DeskHIL；公司正式对外发布综合驾驶测试仿真软件——ModeBase-AD，ModeBase-AD版，具备车辆动力学仿真、场景仿真、传感器仿真、数据处理等功能，可实现车辆动力域、底盘域、智驾域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL仿真测试，同时支持云仿真、V2X、数据孪生等应用场景；（3）高级别智能驾驶整体解决方案：公司重点研发第三代HAV，作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台，其承载能力、动力特性、能耗特性、外观效果都较上一代产品有明显提升，2023年10月公司再与龙拱港签署无人水平运输项目第二期（采用第二代自研HAV车型）。 看好公司长期发展，股权激励提振员工信心。9月27日公司发布《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，拟对董事、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括公司独立董事和监事进行限制性股票激励，合计62.16万股，占公司股本总额的0.52%，授予价格为75元/股。并在公司层面要求在2023-2026年四个会计年度内，以2022年的营业收入为基数，每年的营业收入增长率分别不低于15%、35%、65%、100%，在个人层面要求激励对象考核目标达到A或者B+，当公司层面和激励对象个人层面业绩考核均达标时，激励对象可解除对应数量的限制性股票。此次股权激励能够健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动团队积极性进而提振员工信心。 投资建议：基于公司2023年三季报业绩，我们调整公司2023-2025年归母净利润为-0.92/2.31/4.64亿元，对应2024、2025年PE倍数分别为61、31倍。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。

投资事件：经纬恒润发布 2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入 28.59亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比下降 194.49%；实现扣非归母净利润-1.70亿元，同比下降 315.52%。 Q3营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单 Q3实现营业收入 11.61亿元，同比增长 13.15%（环比增长约 21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为 7.07亿元，研发费用率达 24.73%（22年公司研发费用率为 16.30%）。 收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。 各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地： 9月公司发布了基于 EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持 1V 至 1V5R 的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24年中旬即可量产；同月公司发布了基于 AUTOSAR R21-11版本规范的 INTERWORK 产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的 INTERWORK 工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。 公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023年 9月 27日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计 62.16万股（占总股本 0.52%），授予价格 75元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为 2023-2026年，营业收入考核要求2023-2026年营业收入较 2022年增长达 15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于 0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。 投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司 23/24/25年实现收入 47.09/62.44/81.39亿元（前值 47.56/61.26/79.52亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司 23/24/25年实现净利润 0.17/2.10/3.36亿元（前值 2.62/3.38/4.38亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

公司于2023年8月29日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：营业收入实现平稳增长，净利润短期承压2023年上半年，公司实现营业收入169724.77万元，同比增长1.61%；实现归母净利润-8905.44万元，同比下降188.92%，主要原因为：公司业务存在季节性特征，上半年收入占比相对较低；公司期间费用在全年相对均衡发生。销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长6.87%、13.25%、52.46%。从业务类型看，电子产品业务收入126505.11万元，同比下降2.28%；研发服务及解决方案业务收入42112.99万元，同比增长13.12%。 各项业务进展顺利，智能驾驶突破新客户(1)智能驾驶：新签订单中的新能源客户占比进一步上升，ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户。(2)智能网联：搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产，5Gconnectivity域控制器完成设计规划，计划于近两年实现量产交付。(3)智能座舱：座舱产品方面公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付。(4)车身和舒适域：多个国内主流新能源汽车的区域控制器项目开发进展顺利，预计最早将在2023年内实现交付。低成本蓝牙+NFC产品方案，已获得定点项目。(5)底盘控制：底盘域控制器持续获得某新能源头部企业新车型定点。(6)新能源和动力：Steantis的合作中，公司在研发VCU1代的同时，获得了VCU2代多个新车型定点。 持续加大研发投入力度，海外制造基地服务全球市场公司秉持自主研发、创新驱动的发展战略，持续加大研发投入。2023年上半年费用化的研发投入为42547.97万元，同比增长52.46%，营业收入占比为25.07%；研发人员和技术人员共4123名，同比增长36.98%。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，为汽车电动化、智能化发展注入动力。公司在马来西亚新成立了全资子公司，并作为海外地区的首个制造基地补充了海外的研发、生产和营销链条。公司持续助力中国品牌汽车出海，陆续获得吉利、奇瑞、上汽集团、合众等客户出口欧洲、东南亚车型的产品定点，并扩展海外客户合作机会。 盈利预测与投资建议公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至48.20、61.36、76.81亿元，调整归母净利润预测至2.40、3.77、5.19亿元，EPS为2.00、3.14、4.33元/股，对应PE为69.49、44.25、32.11倍。考虑到公司的成长性和行业的景气度，维持“买入”评级。 风险提示技术与产品迭代风险；核心技术人员流失风险；大客户集中度较高的风险；公司规模快速扩张带来的管理风险；汇率波动的风险；宏观环境风险。

事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.97亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润和扣非归母净利润-0.89/-1.1亿元，同比由盈转亏。 需求较弱+高费用率，业绩短期承压23年上半年行业需求复苏较弱，公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%，利润亏损0.89亿元，同比由盈转亏。我们判断，公司23H1出现亏损主要与行业需求较弱、研发费用率处于高位有关，23H1公司研发费用率达到25.07%，相比22年增加8.77pct。分季度来看，23Q2实现营收9.58亿元，环比+29.76%；亏损155万元，环比亏损幅度减小，主要得益于公司营收增长，研发费用率环比下降4.82pct达到22.97%。 持续加大研发，奠定长远发展基础公司一直非常重视前瞻布局及技术储备，报告期内进一步加大投入，研发和技术人员同比增加1113名，研发费用同比增加1.46亿元，同比增长52.46%，研发费用率达到25.07%，达到公司上市以来新高。我们认为公司前期大量招聘研发人员是为开扩各类汽车电子产品业务，增强自身平台化供应能力，下半年随着底盘域控制器、AR-HUD、区域控制器等产品的量产，叠加人员和工具的复用，公司费用率有望稳步下降，进而转化为公司利润的增长与盈利能力的提升。 平台化供应能力助力电子产品持续突破23年H1，公司各类电子产品均取得突破进展，其中智能驾驶ADAS新增奇瑞、岚图等客户，并获得零跑海外车型定点；智能网联T-BOXEntry系列产品首发车型预计24年量产；智能座舱AR-HUD产品将在23年内实现量产。我们认为，公司产品种类丰富，性能可靠，有望通过平台化的供应能力持续获取新定点，为后续业绩增长垫底基础。 盈利预测、估值与评级我们预计23-25年公司营收分别为48.88/60.18/73.49亿元，同比增长21.53%/23.12%/22.11%；归母净利润分别为2.36/3.63/5.28亿元，同比增长0.77%/53.5%/45.46%，CAGR-3为31.04%；EPS分别为1.97/3.02/4.4元/股，对应最新收盘价的PE分别为66/43/30倍。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类产品，参考可比公司估值，给予公司24年50倍PE，目标价151元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。

事件：8 月 29 日晚，公司披露 2023 年半年报。根据公司半年报，2023H1 公司实现营收 16.97 亿元，同比+1.61%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比-188.92%；扣非净利润为-1.10 亿元，同比-415.51%。 单季度毛利率环比改善，研发费用环比持续增长。（1）营收端，公司 23H1 营收同比微增，由于公司收入存在季节性，因此上半年收入占比相对较低；分业务看，电子产品收入 12.65 亿元，同比-2.28%；研发服务及解决方案收入 4.21 亿元，同比+13.12%。（2）毛利端，23H1 实现销售毛利率 27.60%，相较于 22H1 毛利率29.27%而言同比有所下降；单 23Q2 实现销售毛利率 28.50%，较 23Q1 毛利率26.43%而言环比有所改善。（3）费用端，与 22H1 相比，公司人数同比增加 1,132名，其中研发和技术人员同比增加 1,113 名。公司持续加大研发费用投入，23H1公司研发费用 4.25 亿元（yoy：52.46%），单 23Q2 公司研发费用 2.20 亿元（qoq：7.17%）。 23H1 客户拓展卓有成效，智能驾驶领域大有斩获。（1）电子产品：智能驾驶：新签订单中的新能源客户占比进一步上升，ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；DMS 获得意大利某摩托车公司合作机会。智能网联：搭载 T-BOX Entry系列产品的首发车型计划于 2024 年量产，5G connectivity 域控制器完成设计规划，计划于近两年实现量产交付。智能座舱：持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，关注 AR-HUD 产品年内量产交付进度。车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力等业务亦有定点项目或新车型定点斩获。（2）研发服务及解决方案：车载以太网作为当前热门的车载总线技术，上半年市场需求旺盛。公司持续进行自主研发和技术积累，已向市场推出包括 TSN 和 DDS 的开发及测试解决方案，报告期内已与合众、零束等客户开展合作。 智能驾驶行业迎来快速增长，展望未来公司业绩可期。进入 2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。1）车企展开城市 NOA竞速。随着大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT时刻”。2）NOA 车型价格逐步下探。根据高工智能汽车研究院，目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月），同比下降 9.39%。基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到 51%。作为汽车电子综合布局的 Tier1 厂商，公司 ADAS 产品 2020 年/2022H1 国内市占率分别达 3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。 投资建议：基于公司 2023 年半年报业绩，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 2.40/3.41/5.16 亿元，对应当前 PE 倍数为 68.52/48.28/31.89。考虑到公司为国产汽车电子优质 Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年中期报告，报告期内实现收入 16.97 亿元，同比增长 1.61%；归母净利润-0.89 亿元，同比下降 188.92%；扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下降 415.51%。业绩基本符合预期。 经营分析三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入 1.27 亿元，同比下降 2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入 0.42 亿元，同比增长 13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降 1.67PP 至 27.6%。2023 年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为 4.25 亿元，同比增长 52.46%，占当期营业收入的比例为 25.07%。 研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入 4052 万元，同比增长 494.23%，研发资本化比重达到8.7%，同比提升 6.3PP。公司布局 4D 毫米波雷达、中央计算平台、基于 DMD 技术的 AR-HUD 等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和 T-tox 等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品，百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司 ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5G connectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD 计划于 23 年内量产交付。 汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为 23 年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3 级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司 ADAS 具备低成本优势、ADCU 具备先发优势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司 23-25年归母净利润 3.3/4.8/6.8 亿，当前股价对应 PE 47x/33x/23x，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。

事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 16.97亿元，同比+1.6%，归母净利-0.89亿元，扣非归母净利-1.10亿元。其中23Q2实现营收 9.58亿元，同比-0.4%，环比+29.7%，归母净利-0.02亿元，扣非归母净利-0.17亿元。 分析判断： 23Q2：收入有所承压 研发投入持续加码营收端：23Q2公司整体实现营收 9.58亿元，同比-0.4%，我们预计主要受研发服务收入确认下滑影响，环比+29.7%，预计主要受益行业总量及核心客户销量修复。展望 23H2，建议重点关注：1）平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱 AR-HUD 陆续量产所带来的营收增量；2）研发服务业务的季节性收入确认。 利 润 端 ： 23Q2公 司 毛 利率 28.5% ， 同 比 -4.8pct ， 环 比+2.1pct，同环比波动我们预计主要受业务结构变化影响。净利润端，受研发费用大幅增加影响（23Q2研发费用绝对值 2.20亿元，同比+0.84亿元，环比+0.15亿元），23Q2单季延续亏损，但亏损环比收窄，预计 Q3-Q4随收入增长及研发服务确认将较大程度摊薄，利润将环比较大程度改善。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别 5.1%、8.1%、23.0%、-4.7%，同比分别+0.1、+0.7、+8.9、-0.5pct，环比分别-1.9、-1.9、-4.8、-2.0pct。 平台型控制器供应商 业务拓展至智能座舱公司是国内首家加入 AUTOSAR 组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱： 1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于 Mobileye/TI 等芯片提供从 L0到 L4的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于 ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量，同时多个海外市场车型顺利量产；2）L2.5及以上：根据公司投资者关系活动记录表及 23年半年报，预埋 L3功能的智能驾驶域控制器于 2020年在红旗某车型供货，基于TDA4方案的域控产品于 2022年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于 Mobileye EQ4/EQ6方案的域控产品处于研发中，4D 毫米波雷达完成 A 样研发，进入 B 样研发阶段； 2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应 EE 架构集中化趋势。根据公司 22年报及 23年半年报，现已布局车身域控、物理区域控制器 ZCU、中央计算平台等产品，并获广汽、造车新势力车企等客户定点，预计 2023年起陆续量产； 3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超 200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中 AR-HUD 基于自研 ARcreater 算法，已获吉利、上汽大通两个客户定点，预计 2023年量产； 4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并获某自主品牌客户平台型定点，One-Box、EMB、面向 L3的制动助力器等亦处于研发过程中；高端装备 + 汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局 研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，现已形成自主研发的 TestBase实时仿真硬件平台、ModelBase 仿真模型平台以及 INTEWORK 自动化测试软件平台等，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%； 智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口 MaaS 解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，龙拱港已完成系统部署并达到运营状态。 投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。鉴于 2023年乘用车行业竞争加剧影响，下调盈利预测，预计公司 2023-2025年营收由 56.8/80.1/105.1亿元调整为 50.3/72.3/98.2亿元，归母净利由 3.04/5.66/8.31亿元调整为 2.44/5.24/8.23亿元，EPS 由 2.53/4.71/6.93元调整为 2.03/4.37/6.86元,对应 2023年 8月 29日 129.00元/股收盘价，PE 分别 64/30/19倍，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期； 公司客户拓展不及预期。

国产汽车电子优质 Tier1，综合型的电子系统科技服务商。经纬恒润成立于 2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车 Tier1 厂商，形成“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。公司在技术覆盖和战略布局上较为全面，具有覆盖硬件（硬件与机械结构）、底层软件（Autosar CP）、操作系统与中间件（QNX 与 Autosar AP）、核心算法等方面的全栈式解决能力，和包含智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联等汽车领域在内的全面业务布局，能够在行业竞争中占据更大优势，为客户提供更优质的服务。 智能驾驶星辰大海，行业迎来快速增长期。进入 2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。（1）车企展开城市 NOA 竞速。汽车 NOA 功能逐步由高速场景转向城市场景（城市用车时长占比达 90%），未来随着城市 NOA 的不断渗透，以及大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT 时刻”。（2） L2+智能驾驶装配率快速提升，NOA 车型价格逐步下探。目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月统计口径），同比下降 9.39%，基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。 （3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为 6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到 51%。 公司为智能驾驶领域头部 Tier1，有望乘势而起。公司智能驾驶业务可提供覆盖感知端+控制端的全面解决方案，自 2016 年量产 ADAS 产品以来，业务规模持续高速增长。公司依托于 Mobileye、TI 等芯片龙头构筑产品竞争力，已成为国产智能驾驶电子产品龙头厂商，2020 年/2022H1 国内市占率分别达 3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.12/4.31/6.49亿元，对应当前 PE 倍数为 49.55/35.82/23.81。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、技术研发风险、半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、供应商依赖风险。

三位一体业务布局，丰富产品品类促发展。经纬恒润是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。 营收净利快速攀升，毛利率行业内领先，未来具备降本增效空间。公司营收以及归母净利持续攀升，2018-2022年，公司营收 CAGR 达到 27.2%；归母净利 CAGR 达到 83.67%。公司细分业务的毛利率高于可比公司水平。公司期间费用处于同行业较高位置，未来具备一定的降本增效空间。 汽车电子业务未来成长空间广阔，公司有望持续受益。汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长，汽车电子单车价值量呈现上升趋势。汽车电动智能化给国内汽车电子公司带来新发展机遇，智能汽车有望接力电动化成为下一个蕴藏较多投资机会的赛道，公司不断增强自身平台化供应能力，广泛布局汽车电子业务相关产品，为后续持续发展奠定坚实基础。 研发服务能力出众，积极布局高级别智能驾驶业务，助力未来长期发展。研发服务方面：公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的 ECU 产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和 SOA 架构发展趋势中受益。高级别智能驾驶方面，2015年，经纬恒润首次进入高级别智能驾驶领域，并于 2021年为日照港提供了全套L4级港口无人驾驶解决方案并实现商业化落地。自动化和平台化港口是国家新基建战略下港口发展的重要方向，经纬恒润无人港口商业化服务经验丰富，业务模式有望实现复制与推广。2022年 9月，经纬恒润也中标了龙拱港无人水平运输系统项目，为国内首个内河全自动集装箱码头项目，订单持续落地。 盈 利 预测 及投 资建 议 ： 我们预 计公司 2023-2025年 归 母 净 利润为2.82/3.71/5.13亿元，EPS 分别为 2.35/3.09/4.27元，当前股价对应 PE 分别为 69.2/52.7/38.1倍，鉴于公司为汽车电子行业领军企业，并积极研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品迭代风险；原材料价格波动及供给风险；汇率波动风 险；宏观环境风险

汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户经纬恒润成立于 2003年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。2022年公司全年实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%；扣非净利润 1.20亿元，同比+7.55%。 智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广2016年，公司自主研发的 ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。 公司面向 L2.5的第二代行泊一体域控制器，已在哪吒 S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。TBOX、AR-HUD、车身域控等产品都在 2022年获得多个客户定点。2022年公司电子产品业务营收 30.78亿元，同比+23.22%。 研发服务业务积淀深厚，2022年该业务增速喜人2003年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。2022年公司通过 Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295系列、TI TDA4等芯片适配。自研工具软件在 2022年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。2022年公司研发服务及解决方案业务营收 9.33亿元，同比+31.99%。 盈利预测与估值经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计 2023-2025年公司营收为 49.72、64.15、85.87亿元。归母净利润为 3.43亿元、4.02亿 元、4.66亿元，对应当前PE47、40、34倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司，2023-2025年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力，OEM 研发服务需求快速增加，公司未来可期，维持“增持”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期。

事件：公司2023 年4 月26 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。 点评：营业收入实现较快增长，主营业务持续发展2022 年，公司实现营业收入40.22 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长60.48%。营业收入的增长主要源于电子产品和研发服务及解决方案业务，乘用车尤其是新能源汽车客户的收入贡献增加。 除了收入体量较大的产品方向收入保持平稳增长之外，新能源和动力系统、底盘控制、自研软件等业务规模加速扩展，共同推动销售规模扩大。按产品分，电子产品业务实现收入30.78 亿元，同比增长23.22%；研发服务及解决方案业务实现收入9.33 亿元，同比增长31.99%；高级别智能驾驶整体解决方案业务实现收入0.03 亿元，同比下降91.46%。2023 年第一季度，公司实现收入7.39 亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润-0.88 亿元。 持续加大研发投入，持续拓宽合作客户2022 年，公司研发投入为6.83 亿元，同比增长49.88%，占营业收入的比例为16.99%；研发人员和技术人员共3827 名，同比增长38.35%，占公司总人数的77.49%。公司在域控制器、高级别自动驾驶方案、开发及测试自主工具链等方面投入大量研发资源，为汽车电动化、智能化发展注入动力。 公司和原有客户合作进一步加深，拓宽产品合作种类，同时不断突破首次合作客户。智能驾驶在多个海外市场车型顺利量产，持续获得客户在海外市场车型定点成为公司在ADAS 领域的新亮点。智能网联突破某造车新势力等若干新客户，并获得4G 和5G T-BOX 产品定点。 汽车智能化趋势凸显，公司将持续受益汽车电子行业处于技术变革的浪潮中，公司高度重视自主研发创新能力建设，通过推动智能驾驶、物理区域等各类域控制器，高精度摄像头、4D 毫米波雷达等智能传感器和AR-HUD、电机控制器等智能执行器的商业化进程，提高了公司整体复杂硬件和复杂软件的开发和交付能力。同时，公司积极响应法规要求及政策号召，加强智能网联产品网络安全和数据安全能力建设，推进下一代OTA 平台以及信息安全检测及防御技术开发的技术研发。 公司产品与技术研发紧跟市场发展动向，进行前瞻性技术储备和业务布局。 盈利预测与投资建议公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS 解决方案领导者。预测公司2023-2025 年的营业收入为52.51、66.90、83.80 亿元，归母净利润为3.06、4.49、6.13 亿元。公司在研发等方面投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。上市以来，公司PS TTM 主要运行在3-8 倍之间，给予2023 年4 倍目标PS，对应的目标价为175.03 元，上调至“买入”评级。 风险提示技术与产品迭代风险；核心技术人员流失风险；大客户集中度较高的风险；原材料价格波动及供给风险；存货跌价的风险；汇率波动的风险。

事件：4月 26日，公司发布 2022年度报告及 2023年一季报。2022年，公司实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%。2023年一季度，公司实现营收 7.39亿元，同比+4.26%；实现归母净利润-0.88亿元，同比亏损幅度继续扩大。 Q1利润承压，研发投入持续加大。2022年，公司实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%。公司营业收入的增长主要源于电子产品和研发服务及解决方案业务，乘用车尤其是新能源汽车客户的收入贡献增加。2023Q1，公司实现营收 7.39亿元，同比+4.26%； 实现归母净利润-0.88亿元，同比维持亏损。2022年，公司研发投入为 6.83亿元，同比增长 49.88%，占当年营业收入的比例为 16.99%。 三位一体业务布局，客户订单不断拓展。经纬恒润是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司长期深耕电子系统领域，积极把握汽车等下游领域发展机会及趋势。我们认为，公司汽车电子业务产品布局丰富，形成国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领域客户群，未来随着汽车电子渗透率以及市场规模的不断提升，公司有望持续受益，实现业绩稳步提升。 积极布局研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，助力未来长期发展。 研发服务及解决方案方面：公司业务主要包含整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试、自主研发嵌入式软件、自主研发工具软件以及研发平台。我们认为，随着汽车智能化网联化的不断演进，汽车软件占比将不断提升，软件定义汽车将是未来的发展趋势，公司将凭借自主研发实力雄厚的优势实现持续增长。高级别智能驾驶方面：公司新获得济宁龙拱港无人驾驶水平运输系统项目，此项目为国内首个内河全自动集装箱码头项目，具有技术和产业代表性，目前已完成系统部署，并达到运营状态。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为3.21/4.59/6.35亿元，EPS 分别为 2.67/3.83/5.29元，当前股价对应 PE 分别为 52.7/36.8/26.6倍，鉴于公司为汽车电子行业领军企业，并积极研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：经纬恒润于2023年4月26日发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营收40.22亿元，同比+23.28%，实现归母净利润2.35亿元，同比+60.48%；2023Q1公司实现营收7.39亿元，同比+4.26%，实现归母净利润-0.88亿元。 投资要点：营业收入稳步上涨，毛利率2022年下滑，2023Q1已有改善。（1）电子产品业务：面向L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器ADCUII成功在某新能源汽车车型量产；APCU产品成功量产配套新一代的BenzGLC全球平台车型；2022年实现营收30.78亿元，同比+23.22%，受宏观经济不稳定、上游汽车芯片短缺等因素影响，毛利率为24.69%，同比-2.87pcts。（2）研发服务及解决方案业务：嵌入式软件业务客户订单大幅增加，通过Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用；2022年实现营收9.33亿，同比+31.99%，毛利率为42.94%，同比+0.93pcts。（3）高级别智能驾驶整体解决方案业务：由于业务执行和验收周期较长，2022年实现营收335.66万元，同比-91.46%，毛利率为81.43%，同比+58.73pcts。2022年公司因投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致公允价值变动收益同比增加0.81亿元。2022年公司整体毛利率为28.99%，同比-1.89pcts。公司部分业务收入存在季节性，收入多在第四季度确认，2023Q1毛利率为26.43%，同比+2.63pcts，环比-2.67pcts。 2022年经营效率改善，持续加大研发投入。（1）销售费率：2022年为5.35%，同比-0.62pcts，2023Q1为6.91%，同比+0.45pcts，环比+1.69pcts；营收规模扩张下职工薪酬等销售费用上涨，销售费率平稳下降；（2）管理费率：2022年为6.67%，同比+0.1pcts，2023Q1为10.00%，同比+1.12pcts，环比+4.94pcts；公司推进人才队伍建设，2022年职工薪酬及股份支付费用分别增长3393.99/1663.10万元；（3）研发费率：2022年为16.30%，同比+2.32pcts，2023Q1为27.79%，同比+7.55pcts，环比+12.03pcts；持续加大研发投入，多项在研项目处于国内先进水平；（4）财务费率：2022年为-2.28%，同比-2.58pcts，2023Q1为-2.68%，同比-2.79pcts，环比-1.38pcts；2022年因汇兑变动收益3648.99万元，利息收入5966.37万元因IPO募集资金利息收入变动所致。2023Q1公司大额存单利息收入增加。 研发进展顺利，取得新客户突破，各项业务成长可期。（1）电子产品业务：2022年智能网联产品已突破某造车新势力等若干新客户，并获得4G和5GT-BOX产品定点；T-BOXEntry系列已完成原型设计，公司预计2023年内落地；AR-HUD自研产品首次获得吉利和上汽大通客户定点；基于增强现实图像贴合技术的图像生产软件（AR-Creator）及成像性能提升算法的开发及集成业务将于2023年内实现量产部署，将与AR-HUD产品业务形成合力；车控域计算平台产品和物理区域控制器产品新获得了造车新势力车企的项目定点；（2）研发服务及解决方案业务：公司整车复杂场景测试服务业务成功开拓大众中国等多个外资客户；嵌入式软件成功适配多家国产及海外芯片客户，订单大幅增加；研发平台业务方面获得路特斯、极氪、柳汽、日产和依维柯等新客户的认可；（3）高级别智能驾驶业务：2022年公司获得国内首个内河全自动集装箱码头项目，已完成系统部署并达到运营状态。据乘联会预测，2023年国内新能源乘用车销量850万辆，渗透率将达36%；伴随汽车行业智能化、网联化趋势以及与客户合作的深入，公司各项业务成长未来可期。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入有望达56.07/72.99/95.10亿元，同比增长39%/30%/30%，归母净利润分别为3.33/4.57/6.30亿元，同比增长42%/37%/38%，对应2023-2025年PE分别为51/37/27倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX产品市场规模扩张，公司有望充分受益。 维持公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。

事项：公司发布2022 年年报和2023 年一季度业绩报告，2022 年公司实现营业收入40.2 亿元（+23.3%），归母净利润达到2.3 亿元（+60.5%），扣非归母净利润为1.2 亿元（+7.6%），不进行利润分配。2023 年一季度公司实现营收7.4 亿元（+4.3%），实现归母净利润-8750 万元，扣非归母净利润达到-9261 万元。 平安观点：2022 年业绩符合预期，汽车电子业务和研发服务业务稳健增长。2022 年公司实现营业收入40.2 亿元，同比增长23.3%，其中电子产品业务和研发服务及解决方案业务分别实现营收30.8 亿/9.3 亿元，同比分别增长23.2%/31.2%。毛利率方面，2022 年公司整体业务毛利率为29.0%，同比下滑1.9 个百分点，其中电子产品业务毛利率为24.7%，同比下滑2.9个百分点，研发服务及解决方案业务毛利率为42.9%，与2021 年基本持平。 研发投入加大，各项费用控制较好。公司围绕域控制器、软件工具、高级别智能驾驶等方面加大研发投入，2022 年公司研发投入达到6.83 亿元同比增长49.9%，占营业收入比重达到17.0%，研发投入大幅增加主要是由于公司2022 年研发人员增加所致，截至2022 年底公司研发人员达到2428人，同比增加44.4%，研发人员占公司总人数的比重达到49.2%。费用方面，由于公司推进人才队伍建设，员工薪酬增加以及股份支付费用等原因，公司2022 年销售费用和管理费用分别同比增加10.5%/25.1%，但销售费用率同比下滑0.6 个百分点。 域控制器加快放量，汽车电子产品矩阵不断完善。智能驾驶方面，公司在L2+领域的第二代智能驾驶域控制器（基于TI TDA4 平台打造）已成功配套一汽红旗、江铃、赢彻等客户，同时22 年新增配套哪吒S。底盘域控制器在2022 年量产配套蔚来NT2.0 平台车型，并与传统品牌车企客户达成相关合作，车身域控制器也已获得多个新能源车企的项目定点。除域控制器外，公司加快智能座舱产品布局，公司AR-HUD 目前已经获得吉利和上汽大通的定点，将在2023 年实现量产供货。此外公司高级别智能驾驶整体解决方案业务在2022 年中标山东济宁龙拱港无人水平运输系统项目，此项目目前是国内首个内河全自动集装箱码头项目，具有技术和产业代表性，目前已完成系统部署，并达到运营状态。 盈利预测与投资建议：公司业绩的季度波动性较大，2023 年一季度实现亏损，主要是由于汽车行业一季度产销处于底部，叠加公司一季度研发费用同比增长43.1%所致。公司是我国汽车电子领域的龙头公司之一，在智能驾驶等领域具备领先地位，随着L2 级智能驾驶在主流价格带内渗透率逐渐提高，公司的ADAS 产品有望受益，同时智能汽车发展加大域控制器的需求，公司在智能驾驶域控、车身域控、底盘域控等领域均已实现定点或量产出货，AR-HUD 也将在2023 年实现量产出货。基于公司最新业绩情况以及公司季度性的业绩波动，我们调整公司2023/2024 年净利润预测为3.1 亿/4.2 亿元（原净利润预测3.2/4.3 亿元），新增公司2025 年净利润预测为5.2 亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。