全球电芯结构件龙头，市占率&利润率领先。公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、LG等全球头部电池企业形成稳定供应关系，我们测算23年公司全球市占率32%，结构件毛利率24%，市占率、毛利率多年领先，与其他企业差距显著，龙头地位稳固。 客户-技术-规模正循环，持续巩固优势。1）客户粘性：行业具备高客户粘性，公司有最优客户结构和领先的供应份额；2）技术优势：公司长期合作日本旭精机，积累模具、设备know-how，在产品开发、良率、一致性等保持领先；3）规模效应：公司利用优秀的自动化&产线复制能力，通过规模效应摊薄费用进而巩固成本优势。公司构成客户-技术-规模正循环，巩固竞争优势。 稼动率有望回升，公司核心受益。需求上，预计26年电芯结构件行业空间近570亿元，三年CAGR=22%，维持高增；排产上，24年3/4月国内动力+其他电池产量同比+39.8%/+60.0%，环比+73.9%/+3.2%，电池及中游材料环节3月起排产均显著修复；稼动率上，结构件企业产能扩张大幅放缓，叠加产业库存消化、需求&排产上行，24年行业&公司稼动率有望回升，在产品降价的背景下，利于巩固公司的盈利能力。 出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动4680电池量产，46电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早25年有产品产出。 再融资：20/23年定增发行价60.47/104.85元，募集13.86/35.1亿元，22年可转债募集15.34亿元，24年5月转股价最新下调至150.7元。 盈利预测、估值和评级公司为电芯结构件全球龙头，持续巩固竞争优势，受益稼动率周期上行，开拓海外市场及新技术。我们预测公司24-26年归母净利润14.2/16.6/19.0亿元，对应PE为18/15/13X。参考可比公司，基于公司稳定的市占率及盈利能力，给予公司24年25倍PE，目标价131.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电车、储能需求不及预期；稼动率提升不及预期；原材价格快速上涨；海外基地盈利不及预期；行业降价超预期；大股东减持。

五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。 顺利发行定增，助力产能扩张。2024年4月，公司定增发行落地，募集资金总额8.63亿元。此次募集将用于新增170万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变器、20万套车身结构家产能。截至2023年4月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过100%，亟待定增扩充产能。 投资逻辑厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额，占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023年公司储能结构件业务收入增速分别为6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24已逐步改善公司出货有望重回高增。 聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及配套产能深度绑定H、C、B、EnphaseEnergy等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。 新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023年公司定点项目订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过100%。2024年公司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。 盈利预测、估值和评级公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入82/99/115亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元，YoY+57%/35%/27%。给予公司24年23xPE，公司目标市值为149亿元，对应目标价格为73元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等

4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。 业绩超预期。 经营分析1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。 2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。 3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！风险提示全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

冷锻件龙头，高净利率稀缺标的。公司主营冷锻生产的汽车零部件，通过技术经验积累能持续保持30%以上的净利率。主要通过1.设备改进更新、加工速度提升、高利用率；2.高材料利用率；3.董事长技术出身，积累原材料、设备、模具和加工制造的全产业链工艺，且很多具备可申专利的创新性，从而具备较强的成本和质量优势。 42024年业绩增量为电池端子，525年丝杠有望放量，低成本优势打开增长空间。公司2022年年报和2023年半年报显示，公司在拓展冷锻技术在车身稳定系统、汽车电驱动传动系统和电池动力系统壳体等各类汽车精密零部件项目，结合公司工艺积累和产业链适配性，我们预计此处电池动力系统壳体是指电池负极端子。我们预计2024年出货量有望达2.4亿片，预计对应1.4亿元左右营收。在电池端子和汽车丝杠等新产品的带动下将随产能逐步释放打开增长空间。 冷锻丝杠精度5C5且可提升，公司冷锻汽车丝杠产品已成型。人形机器人正在迈入技术和成本快速迭代的阶段，与“车铣+磨”工艺相比，“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性，冷锻精度上已能达到C5级，叠加磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工，是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发，有望在机器人放量之时凭借较大的成本技术优势切入产业链。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72/2.24/2.64亿元，对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍。可比公司2023-2025年PE分别为19.8/15.2/11.5倍，考虑到公司是冷锻件的龙头，净利率高达30%以上，且具备机器人冷锻丝杠期权，2023-2025年CAGR为24.1%，因此给予公司2024年16倍PE，目标价26.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险，汇率波动风险。

汽车中小紧固件知名供应商，汽车、航空航天双主业驱动。公司是国内中小紧固件头部供应商，产品终端配套多家头部汽车主机厂。 19-22 年公司营收从 3.07 亿元提升至 4.70 亿元，期间 CAGR 达11.7%；受产能瓶颈限制、传统燃油车紧固件需求放缓等因素影响，23 年收入增速放缓、利润端承压；但随着新能源车客户顺利拓展、航空航天领域订单逐步交付，看好公司 24 年迎业绩拐点。 汽车：新能源汽车客户拓展顺利，进军墨西哥打开海外市场。国内：在传统燃油车紧固件需求增速放缓情况下，公司积极拓展新能源车领域客户，顺利切入多家知名厂商，根据公司投资者交流记录显示，目前公司新能源汽车业务收入占比在 30%左右（相比 22 年提升近 20pcts）。海外：根据公告，公司拟在墨西哥工厂建设海外仓并预计在 23Q4 完成，进军海外市场。墨西哥当地具有麦格纳、法雷奥等多家汽车 Tier1 供应商；公司凭借前期海外客户关系以及产品的高性价比，有望推动汽车出口业务高增长，预计 23-25 年公司汽车业务收入为 3.83/5.62/6.92 亿元，同比+7%/+49%/+25%。 航空航天：下游订单饱满，低轨卫星有望打开新空间。公司于 22年 3 月收购成都新月进军航空航天机加工领域（目前持股比例为62.68%）；22-23 年多因素影响下，航空航天业务承压，目前公司下游招标进入常态，订单饱满，看好公司航空航天业务收入持续增长。此外，根据投资者交流回复，成都新月业务涉及商业航天火箭和低轨卫星，目前已取得商业航天火箭零部件订单并小批量交付客户，未来有望受益于低轨卫星行业高景气度。 股权激励彰显业绩高增长信心。公司 22 年 8 月发布股权激励，激励股数 166.9 万股（占总股本比例 1.6%），限售股授予价格为 11.69元。股权激励考核要求以 21 年营收为基数，22-25 年营收增速不低于 17%/50%/85%/120%、或净利润增速不低于 5%/20%/50%/80%。 盈利预测、估值和评级我们预计 23-25 年公司营收为 5.02/7.56/9.57 亿元、归母净利润为 0.44/1.06/1.48 亿元，对应 PE 为 78/32/23 倍。给予公司 25年 27 倍 PE，对应目标价 38.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示航空航天业务招标不及预期风险；汽车销量不及预期风险；工厂产能爬坡不及预期风险；重要客户流失风险；限售股解禁风险

海外加速整合， 助力智能汽车电子中汽车安全系统业务业绩回归。 公司分别于 16 年、 18 年收购 KSS、 高田， 合并成立均胜安全，跃升成为全球第二大汽车安全供应商， 并通过全球化产能布局的先发优势，联动全球客户发展。 2023H1 公司整体海外营收212 亿元， 同比+21%， 营收占比 79%；国内营收 57 亿元， 同比+8%， 营收占比 21%。 公司持续对业务进行整合， 采取全球产能协同、供应链优化等降本增效措施， 2023H1 汽车安全系统业务收入实现 188 亿元，同比增长 16%，毛利率为 11%，主要系下游主要为燃油车，业绩有一定承压。 我们预计 2023-2025 年汽车安全系统业务营收分别为 361、 376、 385 亿元。合作高通+地平线，智能驾驶业务定点有望落地。 2023H1 汽车电子业务收入实现 82 亿元，同比+24%，毛利率 20%。 同时我们预计2023-2025 年汽车电子业务营收分别为 182、 230、 292 亿元。1） 新能源管理： 公司收购普瑞后， 具备全电压平台的 BMS 研发与制造能力， 已配套大众、宝马等客户； 同时布局 800V 功率电子。2） 智能座舱： 公司旗下均胜普瑞主要负责智能座舱人机交互产品， 均联智行具备丰富的座舱域控制器供货经验与量产能力，并携手华为合作提供座舱域控、软硬件智能座舱完整解决方案。3） 智能驾驶： 公司积极布局激光雷达和智驾域控， 投资图达通量产全球首批高性能激光雷达。 公司已与高通、地平线等建立合作关系， 2023H1 发布首款智驾域控产品 nDriveH 等平台。4）智能网联：公司目前可基于 C-V2X/5G 和 DSRC 等技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，并参与多项行业标准制定。23 年 1-9 月，公司营收 413 亿元，同比+16%，归母净利润 7.8 亿元，同比+495%，主要系业务整合顺利。 23 年，公司发布定增，募资不超 3.7 亿， 发行价格为 9.09 元/股， 发行对象为公司控股股东均胜集团， 用于收购均联智行 8%股份、补充流动资金。 盈利预测、估值和评级公司加速整合汽车安全系统业务， 同时开拓汽车电子业务， 享受智能化加速渗透催生的旺盛需求。 我们预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 10/14/19 亿元， 给予公司 24 年 PE 30 倍，目标市值 423 亿元，目标价 30.02 元/股，给予“增持”评级。 风险提示下游销量不及预期，业务整合不及预期， 新业务开拓不及预期，大股东股权质押风险，汇率波动风险，地缘政治风险。

横向实施多物理量战略，打开多元化成长空间。 公司为应变片式传感器龙头，通过收并购补齐了力学/触觉/视觉/温度/气体等传感器矩阵，朝多传感器融合方向发展，将随工业自动化持续打开空间。 预计多物理量传感器的布局在未来 2-3 年实现， 4-6 年后实现多传感器的平台融合。纵向拓展“物联网战略”赋能传统产品。 公司应变片式传感器等传统主业近年与宏观经济增速保持一致；近年公司建立十大物联网事业部，积极拓展物联网应用场景。 物联网方兴未艾， 在政治支持下成为主要投资方向，带动公司系统集成及传感器业务持续增长。“小赛道变大市场”，人形机器人打开多物理量传感器市场天花板。 人形机器人将融合力觉、触觉和视觉等传感器，呈现多信息融合的力控实现形式。 其中， 多维力矩传感器在标注、 贴片等方面具有较高壁垒，公司具备较为完整的一维至六维力传感器矩阵，在多物理量融合能力提升背景下，有望随下游机器人打开成长空间。公司业绩稳健，收购子公司业绩保障性较高。 23 年前三季度公司营收 8.1 亿元，同比+0.45%；归母净利润 2.1 亿元，同比+8.72%。公司 23 年 9 月以 3500 万元对价收购华虹科技 52.77%股份，且华虹科技承诺 23、 24 年净利润分别不低于人民币 1500、 2000 万元。23-25 年处于公司收并购多物理量阶段，我们预计公司对各投资对象均会要求相应业绩承诺，进而保障 23-25 年业绩的稳健增长。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.9/4.1/4.8 亿元，对应 PE 分别为 27.8/19.9/16.8 倍。 2023 年可比公司估值约 30 倍，基于公司属于应变片传感器龙头企业且有望受益于多物理量和工业物联网双重驱动， 给予公司 2023 年 38 倍 PE，目标价 39.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、市场竞争风险、投资并购风险、 技术路径风险。

10月30日，公司发布三季报：23年前三季度，公司营收15亿元，同比+34%；归母1.6亿元，同比+195%，扣非1.3亿元，同比+242%。 经营分析业绩超预期。23Q3，公司营收15亿元，环比+8%，主要系Tpms市占率提升+空悬、传感器等业务放量；归母1.6亿元，环比+70%，扣非1.3亿元，环比+75%，非经主要来源于保险公司芯片赔付收益；销售毛利率28%，环比+0.8pct，销售净利率9.4%，环比+3pct，主要系非经+空悬、传感器放量，规模效应显著。 1）空悬：公司空悬产品今年已开始放量，主要增量来自于理想、比亚迪等。同时，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品（软件和主机厂合作开发；硬件由自己生产），已开始量产。 2）传感器：公司配合空悬导入传感器，做高单车价值量，目前随规模增长，传感器利润率持续提升。 3Q3费用：规模效应下，费用端被摊薄。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.2%/7.5%/1.9%，环比分别-2/0/-0.1/+0.5pct。 空簧龙头供应商之一，开发魔毯产品向悬挂智能化升级。公司空悬产品在手订单较多，未来空悬业务高速增长。客户方面，公司造车新势力客户收入占比持续提升，同时与比亚迪、蔚来、华为等合作紧密。此外，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品，加速未来增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.5/5.6/7.2亿元，同比增加108%/25%/29%，对应PE20/16/12倍，给予“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；行业竞争加剧。

10 月 30 日，比亚迪发布 23Q3 业绩，行业竞争加剧背景下， 公司产销持续创新高。 得益于产业链成本下降、 产品出海加速、 规模化优势及成本控制等因素，盈利能力大幅提升：1） 23Q1-Q3 营收 4222.75 亿元，同比+57.7%； 23Q3 营收 1621.51亿元，同/环比+38.5%/+15.9%。2） 23Q1-Q3 归母净利 213.67 亿元，同比+129.5%； 23Q3 归母净利润 104.13 亿元，同/环比+82.2%/+52.6%。3） 汽车业务方面， 1-9 月销量 207.96 万辆，同比+76.2%。 Q3 销量 82.4 万辆，同/环比+53%/+17.1%。 Q3 汽车营收 1261.9 亿元，同/环比+23.6%/+14.6%， 单车净利 1.14 万，环比+2.7k； 利润 94.05 亿，单车 ASP 15.31 万元，环比-3k。4）三费方面,销管持续下降，研发加大投入。销售/管理/研发占比分别为 3.94%/2.13%/6.85%，同比-0.02/-0.2/+2.2pct，环比-0.48/-0.34/+1.42pct。经营分析1） 供应链降本，规模化及， 海外出口单车净利持续提升。 23Q3单车净利 1.14 万元，环比 Q2(8.7k)+2.7k 元。 23Q3 毛利率 22.1%，同/环比+3.1/+3.4pcts。主要系规模效应、高端化布局及出口加速。 Q4 营业成本环比-3.4pcts， 55 亿。2） 新车周期强势依旧，放量车型持续投放。预计 Q4 销量 90 万+，全年突破 300 万辆。新车宋 L、方程豹 5 预计 Q4 上市，带动新增长。 23-25 年销量预计 300/370/450 万辆，同比增速+60%/ +24%/+21%。3）海外市场持续加速，后续增长势头强劲。 23 年 1-9 月累计出口14.55w，同比增长超 500%。 公司将不断深化全球布局。 预计 23-25年乘用车出口预计 23-25 年乘用车出口 24w/50w/80w,同比增速+328.6%/+108.3%/+60%。 盈利预测、估值与评级公司 23-25 年归母净利预计 319.4/408.6/566.6 亿元， 对应 PE 分别为 22.3/17.4/12.6 倍。 23 年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示行业竞争加剧，智能化落地不及预期。

2023年8月30日，公司披露2023年半年报：公司2023年上半年实现营收81.89亿元，同比+24.6%；实现归母净利润5.31亿元，同比+12.9%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+13%。 经营分析业绩符合预期。23Q2，公司营收43.29亿元，同比+34.7%，环比+12%；实现归母净利润2.69亿元，同比+22.3%，环比+3%；扣非2.4亿元，同比+28%，环比+11%，主要系下游需求恢复。23Q2，公司毛利率为21.5%，环比+0.7pct，销售净利率6.1%，环比-0.7pct，主要系海外整合需要时间。分业务看：1）空悬：23H1，收入3.6亿元，yoy+19%，毛利率23%，yoy+1.5pct，主要系国内产能逐步爬坡，产能利用率提升；2）轻量化：23H1，收入5.6亿元，yoy+18%，毛利率9%，yoy-5pct，主要系竞争加剧；3）冷却：23H1，收入25.5亿元，yoy+43%，毛利率15%，yoy-0.8pct，主要系在手订单逐步释放；4）橡胶&密封：23H1，橡胶/密封业务营收分别为17.5/17.5亿元，yoy+17%/+23%，毛利率20%/26%，yoy+2pct/+0.02pct，主要系业务已经进入稳健期，收入随下游需求增长。 分客户看：比亚迪、理想已成为前十大客户。公司前十大客户收入占比52%，其中比亚迪、理想、长安等分别位居第2/7/9。23H1，公司新能源领域业务已经达到26.02亿元销售额，营收占比33%，其中国内销售额为17.11亿元。 新布局魔毯+储能，切入新下游打开未来发展空间。具体看：1）产品布局由硬到软，加速向汽车智能化转型。“魔毯”悬架提升驾乘体验，是空悬未来升级方向。此前，公司与中科慧眼战略合作布局双目立体视觉感知技术，布局魔毯悬挂，标志着公司加速布局汽车智能化，未来公司的竞争优势有望在“魔毯”悬架上巩固。 2）布局储能领域，打开未来发展空间。公司深耕储能领域，具备橡胶、尼龙、TPV等管路的生产技术，充分满足下游客户需求，目前已拿到国内某头部自主品牌主机厂储能项目热管理管路定点，未来受益于储能行业增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为11.4/14.3/18.3亿元，同比分别为+19%/+25%/+28%，2023-2025年PE为18/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年8月30日，公司披露2023年半年报：公司实现营收46亿元，yoy+65%；归母净利润3.8亿元，yoy+124%；扣非净利润3.8亿元，yoy+131%。 经营分析业绩处预告上限。对应23Q2，公司实现归母净利润2.2亿元，qoq+47%，扣非净利润2.3亿元，qoq+52%，主要系汇兑收益6000万左右。公司海外收入占比低，汇兑收益主要来自于海外资产端升值。 不受年降干扰，盈利能力持续增强。23Q2，公司销售毛利率19.9%，环比+0.13pct；销售净利率9%，环比+2pct；扣非净利率9.2%，环比+2.3pct；扣除汇兑损益后，公司扣非净利率6.8%，环比+0.5pct，可见年降对于公司影响较小。 公司客户优势明显，保障未来成长。目前，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、蔚来汽车等乘用车企业均建立了良好的合作关系。跻身国内第一梯队饰件供应商行列。同时，公司开始积极进行战略布局，以长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在常州、芜湖、宁波、北京、上海、杭州、合肥等19个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为8.0/11.5/14.9亿元，同比分别为+71%/+43%/+30%，2023-2025年PE为32/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；海外工厂推进进度不及预期。

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年中期报告，报告期内实现收入 16.97 亿元，同比增长 1.61%；归母净利润-0.89 亿元，同比下降 188.92%；扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下降 415.51%。业绩基本符合预期。 经营分析三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入 1.27 亿元，同比下降 2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入 0.42 亿元，同比增长 13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降 1.67PP 至 27.6%。2023 年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为 4.25 亿元，同比增长 52.46%，占当期营业收入的比例为 25.07%。 研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入 4052 万元，同比增长 494.23%，研发资本化比重达到8.7%，同比提升 6.3PP。公司布局 4D 毫米波雷达、中央计算平台、基于 DMD 技术的 AR-HUD 等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和 T-tox 等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品，百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司 ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5G connectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD 计划于 23 年内量产交付。 汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为 23 年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3 级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司 ADAS 具备低成本优势、ADCU 具备先发优势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司 23-25年归母净利润 3.3/4.8/6.8 亿，当前股价对应 PE 47x/33x/23x，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。

2023年8月29日，公司披露2023年半年报：23H1，公司实现营业收入26.16亿元，同比+27%；归母净利润1.84亿元，同比+194%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+244%。 经营分析业绩符合预期。23Q2，公司实现营收14.3亿元，qoq+20%；归母净利润0.9亿元，qoq-2%；扣非净利润0.8亿元，qoq+6%，主要系下游需求旺盛。 发布股权激励，彰显管理层信心。公司发布2023年限制性股票与股权激励计划，拟向激励对象授予1071万股，占公司目前股本的5.13%。限制性股票授予价格为28.20元/股，股票期权的行权价格为45.11元/份。公司层面考核目标为以2022年净利润为基准，2023年营收/净利润增长率达20%/50%，2024年营收/净利润增长率达60%/100%。 开发魔毯产品向悬挂智能化升级。公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。目前，众多造车新势力及传统自主品牌电动车纷纷将高端智能电动作为品牌定位，对高端配置搭载态度积极。而智能悬架系统是目前为数不多的消费者认知程度高的智能硬件配置，是整车企业差异化竞争的有力抓手。公司已与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。此外，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品，和主机厂合作开发软件+自己供硬件，下半年有望看到魔毯量产。 汽车智能化程度提升，传感器S+ADAS产品有望迎来放量。受益于汽车电子化程度的不断提高，公司的车辆感知传感器产品迎来高速发展期。当前，大多数车企已在部分车型上实现L2级自动驾驶，对应量产车的车型销量直接影响了智能驾驶的渗透率水平。随着智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器的需求量在持续攀升，这将给公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、以及域控制器等智能驾驶产品带来巨大的增量市场。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为4.1/5.4/7.0亿元，同比分别为+92%/+30%/+30%，2023-2025年PE为21/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收4.7亿元，yoy+11%；归母净利润0.6亿元，yoy+45%，扣非归母净利润0.6亿元，yoy+34%。 经营分析业绩符合预期。2Q23，公司实现营收2.5亿元，yoy+21%，qoq+8%；归母净利润0.3亿元，yoy+48%，qoq-3%；扣非归母净利润0.3亿元，yoy+44%，qoq-7%；主要系公司下游主要为A00级车，销量有压力，从而使得公司产品需求受到一定影响。具体看：1）安全带：23H1，公司安全带营收3.8亿元，yoy+13%，毛利率32%，同比+6pct，主要系原材料等价格下降，导致毛利率上升；2）气囊+方向盘：23H1，气囊收入0.4亿元，yoy+10%，毛利率17%，同比-3pct；方向盘收入0.2亿元，yoy+1%，毛利率8.5%，同比-6pct；气囊+方向盘毛利率下降主要系实现气囊+方向盘零部件自制过程中损耗较多。 3）计提减值：公司Q2计提减值约400万（信用减值200w+资产减值200w），主要系遵守谨慎原则，计提库存、应收账款等减值。 安全带业务成本优势明显，价格战背景下加速推进国产替代。公司安全带业务净利率远高于竞争对手。在终端竞争加剧的背景下，公司有望凭借成本优势不断实现国产替代。目前，公司已成功定点配套上汽通用五菱新能源、长城欧拉、吉利新能源、奇瑞新能源、合众汽车、零跑汽车及比亚迪等一线新势力品牌车型，未来公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”优化客户结构，不断推进“国产替代”。 拓展气囊和方向盘业务，提升单车ASP，打开发展空间。公司通过前期与主机厂定点开发合作，部分气囊+方向盘项目已陆续进入批量生产状态，目前已实现安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块的批量生产。拓展气囊及方向盘，公司单车可配套价值量持续增长，打开未来发展空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为1.8/2.4/3.4亿元，同比分别为+56%/+33%/+41%，2023-2025年PE为27/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收91.60亿元，同增35%；归母净利润10.94亿元，同增55%；扣非净利润10.27亿元，同增50%。 经营分析业绩符合预期。单看23Q2，公司受益于汇兑收益提升，同时原材料价格及运费下降带来公司盈利能力增强。具体看：1）收入+利润端：23Q2，公司实现营收46.92亿元，同增54%，环增5%；归母净利润6.44亿元，同增100%，环增43%；扣非净利润6.07亿元，同增97%，环增45%，主要系Q2实现汇兑收益1.13亿+政府补贴0.36亿元。 2）盈利能力：23Q2，公司毛利率23.3%，同增1.2pct，环增1.4pct；归母净利率13.7%，同增3.2pct，环增3.6pct；扣非净利率12.9%，同增2.8pct，环增3.5pct，主要系原材料价格及运费下降。 公司Tier0.5模式持续推进，出海+拓品保证未来业绩持续增长。 在国内市场，公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等车企达成合作，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN、LUCID等车企展开全面合作。同时，公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。此外，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，为公司长远发展奠定基础。 开拓机器人业务，打开未来发展空间。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要2023年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。机器人前景广阔，有利于公司打开未来的发展空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为24/34/43亿元，同比分别为+43%/+40%/+26%，2023-2025年PE为30/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；机器人业务推进进度不及预期。