全球电芯结构件龙头，市占率&利润率领先。公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、LG等全球头部电池企业形成稳定供应关系，我们测算23年公司全球市占率32%，结构件毛利率24%，市占率、毛利率多年领先，与其他企业差距显著，龙头地位稳固。 客户-技术-规模正循环，持续巩固优势。1）客户粘性：行业具备高客户粘性，公司有最优客户结构和领先的供应份额；2）技术优势：公司长期合作日本旭精机，积累模具、设备know-how，在产品开发、良率、一致性等保持领先；3）规模效应：公司利用优秀的自动化&产线复制能力，通过规模效应摊薄费用进而巩固成本优势。公司构成客户-技术-规模正循环，巩固竞争优势。 稼动率有望回升，公司核心受益。需求上，预计26年电芯结构件行业空间近570亿元，三年CAGR=22%，维持高增；排产上，24年3/4月国内动力+其他电池产量同比+39.8%/+60.0%，环比+73.9%/+3.2%，电池及中游材料环节3月起排产均显著修复；稼动率上，结构件企业产能扩张大幅放缓，叠加产业库存消化、需求&排产上行，24年行业&公司稼动率有望回升，在产品降价的背景下，利于巩固公司的盈利能力。 出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动4680电池量产，46电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早25年有产品产出。 再融资：20/23年定增发行价60.47/104.85元，募集13.86/35.1亿元，22年可转债募集15.34亿元，24年5月转股价最新下调至150.7元。 盈利预测、估值和评级公司为电芯结构件全球龙头，持续巩固竞争优势，受益稼动率周期上行，开拓海外市场及新技术。我们预测公司24-26年归母净利润14.2/16.6/19.0亿元，对应PE为18/15/13X。参考可比公司，基于公司稳定的市占率及盈利能力，给予公司24年25倍PE，目标价131.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电车、储能需求不及预期；稼动率提升不及预期；原材价格快速上涨；海外基地盈利不及预期；行业降价超预期；大股东减持。

投资美国基地，加速海外布局公司公告于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，预计产值 0.7亿美元， 项目建设期约 30个月。 基地所在的印第安纳州身处美国重要锂电池产地，临近三星 SDI、 LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂，有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 我们维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 14.06/17.16/20.15亿元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期下平均 PE 16倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24年合理 PE 25倍，对应目标价 130.22元（前值 130.23元），维持“买入”评级。 美国基地位于美国电池重要产地，有助开拓美国市场公司 5月 20日公告投资 0.49亿美元于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地， 该项目公司持股 85%， 公司全资子公司匈牙利科达利持股 15%。项目建设期约 30个月，产品包括动力、储能电池精密结构件，预计产值 0.7亿美元（对应约 5亿人民币）。 公司美国基地所在的印第安纳州， 身处美国重要锂电池产地， 三星 SDI 规划于印第安纳州与通用/斯特兰蒂斯分别规划合作建设工厂，临近的俄亥俄州、 田纳西州、 密歇根州、 肯塔基州分布有LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂。本次公司于印第安纳州建厂或有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 欧洲工厂经营向好公司海外布局行业领先，已于欧洲布局德国、匈牙利、瑞典等三大基地。目前匈牙利基地产能爬坡较快，一期已实现满产，二期设备持续到位； 德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段。此前欧洲工厂因产能利用率不足拖累公司整体盈利， 今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升， 欧洲工厂有望扭亏，为公司带来利润增量。 客户资源优质， 前瞻布局机器人领域公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、 LGES、 ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。另外，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。 风险提示： 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润 3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%； 2）公司发布公告， 拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。 净利润大超预期，盈利水平强韧。 2024年 Q1公司毛利率/净利率分别为 22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近 2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于： 1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响； 2） Q1增值税抵扣大概在 4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。 海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。 出海方面： 1） 公司在欧洲共规划了 3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润； 2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过 4,900万美元，项目建设期约 30个月， 全部达产后将实现年产值约 7,000万美元。新业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。 投资建议： 考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预测 ， 预 计 2024/2025/2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为126.14/157.67/204.97亿元,同比增长 20.00%/25.00%/30.00%；归母净 利 润 分 别 为 14.75/18.51/21.51亿 元 ， 同 比 增 长22.83%/25.51%/16.18%。对应 EPS 分别 5.46/6.86/7.97元。当前股价对应 PE 为 18.18/14.49/12.47。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期

事件：公司拟与匈牙利科达利共同出资投建美国结构件生产基地，投资总额不超过0.49亿美元，科达利出资85%，匈牙利科达利出资15%，达产后预计年产值0.7亿美元。 赴美建厂本土化大有可为，结构件龙头核心受益。公司在美投资建设结构件产能约0.7亿美元（折合人民币5亿元），核心配套某韩国电池厂，预计2026-2027年投产，与下游客户在美扩产节奏基本一致，其在美电池产能规划约30gwh，对应近12亿元结构件需求。公司美国工厂供应方形结构件产品，后续也有望配套宁德美国技术授权合作的相关产能。考虑美国电动化率低，且后续降息刺激终端需求，结构件龙头在美国本土化核心受益。 公司盈利稳健，产能利用率提升对冲部分原材料涨价影响。我们预计Q2收入环比有25-30%增长，产能利用率提升可以对冲部分原材料涨价影响，且海外工厂减亏，预计归母净利率可维持10%+，预计24年归母净利率维持10%+。 盈利预测与投资建议：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE19/15x/12x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

公司发布24Q1财报，业绩增长超预期。一季度营收25.09亿元，同比+7.84%；归母净利润3.09亿元，同比+27.76%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+27.07%；毛利率22.18%，同比+0.04pct，环比-2.10pct，净利率12.30%，同比+1.76pct，环比-2.74pct。净利润实现高增，净利率水平超市场预期。 降本增效持续推进，费用率控制较好。公司24Q1其他收益为0.57亿元，同比+283.10%，其中政府补助约0.1亿元。经营性活动现金流净额2.27亿元。24Q1期间费用率整体稳定，研发费用率为5.27%，环比-2.1pct。原材料涨价基本可控，公司成本控制能力较强，利润率有望保持优势。 进军机器人领域，拓展新增长曲线。据公司对外投资公告，公司与台湾盟立、台湾盟英拟共同投资设立子公司深圳科盟，公司出资占注册资本40%。经营范围主要为谐波减速机、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器等。初期产品以谐波减速机为主，预计初期产值规模较小，公司在精密结构件领域技术积累深厚，合作企业实力强劲，后续新业务布局有望成为新增长曲线。 海外环比转好，整体盈利节奏提速。海外24Q1环比经营情况有所好转，当前匈牙利及瑞典基地均实现转正，德国基地盈利时点需关注客户推进节奏。匈牙利工厂产能利用率较高，看好后续业绩贡献持续性。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年营收分别为139、181、212亿元，归母净利润分别为13.7、17.0、20.3亿元。给予公司2024年25倍PE，对应合理价值127.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期；中游价格下跌超预期；大客户份额下跌超预期。

事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。 Q4毛利率稳定：2023年第四季度公司实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比降低3.79%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.96%。第四季度公司实现毛利率24.28%，环比提升0.4pcts，实现净利率15.04%，环比提升4.79pcts，销售净利率改善幅度远高于销售毛利率，我们认为主要是四季度公司增值税返还及政府补助，同时叠加冲回部分减值损失。 深耕客户服务，持续开拓市场：公司坚持定位高端市场，持续深化大客户战略，提高与客户的互动频率，了解客户的需求和期望，为客户提供高品质的精密结构件产品及服务，进一步提升了客户的满意度，在手订单保持增长趋势，公司经营规模和业绩得到进一步增长。同时，进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 重视研发，持续创新：2023年，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至2023年末，公司及子公司拥有专利409项，专利数同比增加19.24%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.50/15.42/18.44亿元，对应PE分别为18.95/15.36/12.84倍，给予2024年23倍PE，目标价106.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电池装机量不及预期；技术路线发生重大变化。

投资要点事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。 我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

事件： 公司 2023年实现营业收入 105.11亿元，同比 21.47%；归母净利润12.01亿元，同比 33.47%；实现扣非归母净利润 11.58亿元，同比 37.12%。 2023Q4公司实现营业收入 27.43亿元，同比 2.22%；归母净利润 4.06亿元，同比 33%。 点评： 盈利能力稳健，降本增效持续。 2023Q4，公司毛利率为 24.28%， 环比提升 0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为 15.04%，环比提升 4.79pct。 我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 产能布局持续深化，海外市场布局加速。 1） 公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。 2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资 3,000万欧元，向匈牙利增资 3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。 2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长 19%、 22%、 21%。截止 4月 15日市值对应 24、 25年 PE 估值分别是 17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

Q3业绩略超预期， 盈利能力同环比提升。 公司 2023Q1-Q3营收 77.7亿，同增 30.1%，归母净利 8亿，同增 34%，扣非净利 7.7亿，同增 38%； 其中 Q3公司营收 28.5亿，同环比+10%/10%， 归母净利 2.86亿元，同环比+15%/7%，扣非 2.75亿，同环比+18%/4%。 Q3毛利率 23.9%，同环比+1.5/0.08pct；归母净利率 10.04%，同环比+0.38/-0.28pct；扣非净利率 9.66%，同环比+0.66/-0.51pct，公司归母净利率维持稳定，略超市场预期。 Q3收入环增 10%， 全年预计同增 27%、 24年维持 30%增长。 公司 Q3收入 28.5亿，同环比+10%/10%，与行业增速一致，符合市场预期；公司 9月受储能电池去库影响， 10月出货环比增长明显，预计 Q4收入 30亿+，环增 10%+，全年收入约 110亿元，同增 27%。展望 24年，目前Q1客户指引仍较好，且海外市场及大圆柱开始贡献增量，我们预计 24年收入 145-150亿，同增 30%+，超越行业增速。 Q3公司降本增效对冲降价影响， 预计后续盈利水平可维持。 公司 Q3毛利率 24%， 归母净利率 10%，维持稳定，好于市场预期； Q3公司针对部分二线电池厂降价，但通过内部降本提效对冲降价影响，此外匈牙利基地扭亏为盈也有正向贡献。公司盈利质量优秀，减值、费用计提充分，预计 Q4及全年归母净利率仍可维持 10%。展望明年，考虑公司产品结构优化及持续降本增效， 10%利润率预计具备持续性，同时欧洲客户逐步上量，有望贡献 5-10亿元营收，预计 24年欧洲基地可扭亏，弹性明显。 Q3计提部分减值损失， 经营现金流转负。 23Q3费用率 9.91%，同环比+0.06/+0.09pct； Q3末存货 9.18亿，较 Q2末减少 6.52%；固定资产 61.26亿，较 Q2末增加 6.63%。 Q3计提减值损失约 7000万，存货跌价系部分客户产能发生变化所致。 Q3经营性现金流由正转负，为-5亿元，主要系应收账款融资增加，票据贴现延后所致。 盈利预测与投资评级： 考虑行业增速放缓， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润预测至 11/15/21亿元（原预测值为 13/18/25亿元），同比增长 23%/39%/36%，对应 PE 为 19/14/10x，给予 2024年 22xPE，目标价125.6元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

全球结构件龙头企业，客户包含国内外主流电池厂。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系，吸引了国内外动力电池优质客户。现已与 CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 预计全球锂电结构件需求维持较快增长。我们测算得到 2023-2025 年全球锂电池需求分别为 1271、1624、2013 GWh，考虑到随着电芯成本下降和能量密度提升，以及下游需求放缓，行业面临竞争加剧的风险，预计单 GWh 对应结构件价值量每年小幅下滑 5-10%，对应 2023-2025 年全球锂电结构件市场规模分别为531、645、759 亿元。 竞争格局一家独大，市场集中度较高。根据高工锂电数据，在方形电池结构件领域，科达利市占率接近 40%，远超同行，其他厂家的市占率普遍在 10%或以下。 在圆柱电池结构件领域，科达利位列第三，市占率 10%左右。由于在锂电池总需求中，方形占比 90%左右，预计科达利在电池结构件的总体市占率仍接近 40%。 大圆柱电池结构件的技术壁垒高，科达利已经实现对客户的批量供应。46 系列大圆柱电池相对于 2170 圆柱电池等来讲，电池容量及输出功率更高，对安全以及电流输出装置要求更为严格，需要的零件也更多，进而产品结构也更为复杂，制造工艺和制造难度更大。科达利在 2021 年开始布局大圆柱结构件的研发，根据公司披露的交流会信息，公司在 2022 年 2 月具备了 4680 结构件的生产能力，2022 年 10 月已经给客户批量配套供货。 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2023-2025 年营收分别为 109.0、135.1、161.5 亿元，实现归母净利润分别为 11.6、14.2、17.1 亿元。按照 2024年 2 月 8 日的收盘价，可比公司斯莱克、震裕科技、长盈精密 2024 年平均 PE为 15 倍；预计科达利 2024 年归母净利润为 14.2 亿元，对应 PE 估值为 13 倍，低于行业平均水平。考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：结构件价格下降超预期、新建产能进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险

Q4业绩超市场预期： 公司发布业绩预告， 2023年归母净利润 10.8-12.8亿元，同比增长 20%~42%；扣非净利润 10.5-12.5亿元，同比增长24%~48%，其中 Q4归母净利润 2.85-4.85亿元，同比-0.4%~+58%，环比-7%~+58%，中值 3.85亿；扣非净利润 2.79-4.79亿元，同比增长1%~74%，环比-3%~+66%，利润超市场预期。 预计 Q4收入环比持平左右， 增值税返还+减值冲回 Q4净利率再提升。 我们预计 Q4收入 28亿元左右，环比持平微降，好于行业增速，全年收入约 106亿元，同增 23%。盈利方面，我们预计 Q4净利率 14%， 全年净利率 11%，其中 Q4增值税返还及政府补助增厚 0.7亿利润，扣除后Q4中值利润 3.1亿左右，净利率 11%，环比提升 1pct，主要由于 Q3计提 0.68亿元大额减值损失，而 Q4部分冲回增厚利润。若扣除减值损失的影响，我们预计 Q4盈利水平环比基本持平且维持 10%以上，已消化Q3-4客户降价影响。 2024年国内份额稳定， 海外贡献增量， 且预计降本提效可消化大部分降价影响。 2024年我们预计全球动储电池需求增长 25%，考虑公司海外基地进入放量期， 2024年公司收入可维持 25%+增长至 130-140亿。 价格端，为共同承担行业降本压力， Q1起公司对部分下游客户降价，我们预计 Q1降价幅度 5%左右，考虑原材料有 2-5%降价可能及制造端提效，公司可消化大部分降价的影响， 2024年整体净利率仍有望维持10%左右，同比下降 1pct。 基于竞争对手基本处于亏损或盈亏平衡线，我们预计后续结构件降价空间有限。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利稳健， 我们上调 2023-2025年公司归母净利润预测至 11.9/14.3/18亿元（原预测值为 11/15/21亿元），同比+32%/20%/26%，对应 PE15/13/10x，基于公司国内电池结构件龙头地位，同时全球动储电池迎来放量期，我们给予公司给予 2024年 20xPE，目标价 105.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期。

维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司 2023-2025 年 EPS至 4.12（-0.74）/5.64（-1.31）/7.34（-1.97）元。参考 2024 年可比公司平均估值 17 倍 PE，考虑公司龙头地位，给予公司 2024 年 20 倍PE，下调目标价至 112.80（-11.78）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 77.68 亿元，同比增长30.12%，归母净利润 7.95 亿元，同比增长 33.95%。2023Q3 实现营业收入 28.51 亿元，同比增长 10.4%，环比增长 10.0%；归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.8%，环比增长 7.1%。 盈利韧性强劲。公司 2023Q3 毛利率 23.88%，同比提升 1.5pcts，环比提升 0.08pcts，净利率 10.25%，同比提升 0.51pcts，环比下滑 0.1pcts。 得益于持续的降本，公司在产品降价并充分计提减值的的情况下，仍维持了稳定的盈利水平。 追加投资加速海外布局。2023 年 9 月 26 日，公司公告拟使用自筹资金不超过 3000 万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由 6000 万欧元增加至 9000 万欧元。2023 年 10 月 26 日，公司公告拟使用自筹资金不超过 3200 万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由 4000万欧元增加至 7200 万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设和机器设备购置。公司现有三个欧洲生产基地，随着产能逐步释放，将收获更多海外客户订单，有望为公司贡献增量业绩。 风险提示：需求不及预期、新产品开发不及预期等

公司发布2023年年三季报，前三季度实现归母净利利7.95亿元，同比增长34%；；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。 降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。 计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。 海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。 估值在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布220233年三季报。公司23年前三季度实现营业收入77.68亿元，同比增长30.12%，业务规模持续增长，实现归母净利润7.95亿元，同比增长33.95%。23Q3实现营业收入28.51亿元，同比增长10.43%，环比增长10.04%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+0.41%/+8.46%/+0.70%/+5.59%，同比变化+0.07pcts/-1.01pcts/-0.06pcts/-1.05pcts。 加速出海，强化全球化布局。公司在德国、瑞典、匈牙利已设立三个海外基地，其中，匈牙利基地已进入量产阶段，Q3已实现盈利。今年10月，公司发布公告，拟向海外全资子公司匈牙利科达利增资不超过3200万欧元，用以建设产线，此前，公司已宣布向全资子公司德国科达利增加不超过3000万欧元投资。目前，公司已与特斯拉、ACC、松下、LG、Northvolt、三星等海外客户建立合作，并于今年9月与欧洲某电池厂签订约3.5亿套方形锂电池盖板订单，海外产线的陆续建设有望进一步满足海外客户的配套需求，带动相关营收增长。 440680结构件已进入量产阶段。4680电池较21700电池的能量密度提升5倍，续航里程增加16%，输出功率提高6倍，根据我们的统计，得益于4680大圆柱的优秀性能，特斯拉的4680大圆柱电池产能规划已达221GWh，比克电池、亿纬锂能、宁德时代、远景动力、蔚来等众多电池厂及整车厂的46系列大圆柱电池产能规划合计达310GWh,有望带来巨大的4680结构件市场需求。作为锂电池结构件行业龙头，公司的4680结构件目前已处于量产阶段，未来有望受益于4680大圆柱电池的放量。【投资建议】考虑到行业增速放缓，我们下调对公司2023/2024/2025年营业收入预测至115.23/151.40/196.22亿元，同比增速分别为33.16%、31.39%、29.60%，归母净利润为11.57/15.31/19.74亿元，同增28.42%、32.27%、28.96%，现价对应EPS分别为4.29、5.68、7.32元，PE为21、16、12倍，维持“增持”评级。【风险提示】原材料价格大幅波动；海外市场开拓受阻；行业竞争加剧。