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科达利 有色金属行业 2021-04-05 65.12 -- -- 68.63 5.39% -- 68.63 5.39% -- 详细
公司2020年盈利同比减少24%,预告2021Q1同比增长438%-484%:公司2020年实现营业收入19.85亿元,同比减少10.98%,实现盈利1.79亿元,同比减少24.72%;扣非盈利1.62亿元,同比减少27.70%。同时,公司预告2021Q1实现盈利0.82-0.89亿元,同比增长437.63%-483.53%。公司业绩符合预期。 绑定主流客户,开拓海外市场:公司加深与现有客户宁德时代、LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、瑞浦能源、力神、蜂巢能源、佛吉亚、广汽集团等的合作,同时持续加大海外市场的开拓力度,与瑞典电池生产商Northvolt 签订了每年40GWh 的方形锂离子电池所需壳体的独家供应合同,并拟在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件。 加快产能建设,推进产能释放:公司拟以自有资金不超过1.4亿欧元分别在德国、瑞典以及匈牙利建设海外生产基地;同时拟募集资金13.86亿元,用于建设“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”并补充流动资金。2021年,公司将持续加速推进大连生产基地、福建生产基地的投产进度以及惠州募集资金投资项目“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”、惠州生产基地三期项目、四川宜宾生产基地以及德国、瑞典、匈牙利海外生产基地的建设进度。 估值 结合公司2020年年报与行业变化,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.74/2.36/3.05元(原预测摊薄每股收益为1.62/2.15/-元),对应市盈率37.2/27.5/21.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;价格竞争超预期;市场份额下滑风险;客户集中的风险;新冠疫情影响超预期。
科达利 有色金属行业 2021-04-02 65.43 90.00 34.33% 68.63 4.89% -- 68.63 4.89% -- 详细
科达利披露2020年年度报告,实现营业收入19.85亿元,同比下降10.98%;归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比下降24.72%;其中单4季度实现营业收入7.64亿元,同比增长44.21%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比下降11.55%。 1)锂电结构件龙头地位稳固,毛利率持续改善。2020年锂电结构件收入18.78亿元,同比减少9.2%,占总体营收比例约95%,较去年同期提升2pct,2020Q4锂电结构件业务收入超过7亿,为历史最好单季度。公司整体毛利率为28.2%,毛利率已经回升至历史最好水平,随着Q4产量的持续攀升,产能利用率进一步提升,促进毛利率再提升。 2)优质客户需求持续扩张,布局海内外。根据公司在回复函中披露数据,2020年上半年公司前几大客户包括了宁德时代、中航锂电、LG、松下、特斯拉等。从产地分布看,主要包括配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等的惠州科达利2020年实现营业收入9.4亿元,净利润1.11亿元;配套CATL、中航锂电及LG等的江苏科达利2020年实现营业收入4.8亿元,净利润0.14亿元;配套大连松下的大连科达利;配套CATL宁德基地的福建科达利。2020年的拓展还包括与Northvolt签订了每年40Gwh的方形电池所需所有壳体的独家供应合同,并设立瑞典子公司,匈牙利子公司,德国基地一期,四川科达利,扩建惠州新项目。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入40亿以上。 3)持续强化研发,加大研发投入。2020年公司研发投入超过1.32亿元,研发费用率为6.7%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 盈利预测:考虑到动力电池行业进入爆发增长期,上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为4.0、6.2、9.0亿元,对应PE分别为37、24、17倍,公司处于赛道长格局好的行业,给予“买入”评级!风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
曾朵红 7 1
科达利 有色金属行业 2021-03-30 68.00 95.50 42.54% 68.63 0.93% -- 68.63 0.93% -- 详细
2020年归母净利润1.79亿元,同比下降24.7%,符合市场预期。2020年公司营收19.85亿元,同比下降11%;2020年归母净利润1.79亿元,同比下降24.7%,扣非净利润1.62亿元,同比下滑27.7%,非经常损益中主要为0.2亿元的政府补贴,符合市场预期。盈利能力方面,毛利率28.16%,同比增加0.03pct,净利率为8.93%,同比下降1.45pct,下半年盈利能力提升明显。 20Q4营收同环比高增,毛利率提升明显。20Q4公司实现营收7.64亿元,同比增加44.21%,环比增长43.35%;归母净利润0.8亿元,同比下降11.55%,环比增长55.58%,扣非归母净利润0.71亿元,同比下降18.06%,环比增长42.69%。盈利能力方面,Q4毛利率为35.95%,同比下降0.04pct,环比增长10.54pct,产能利用率提升及产品结构改善下毛利率提升明显;净利率10.5%,同比下降6.62pct,环比增长0.83pct;Q4扣非净利率9.31%,同比下降7.08pct,环比下降0.04pct。Q4公司计提了0.6亿元的资产减值损失及0.15亿元的信用减值损失,若加回,则扣非净利率环比提升明显。 21年年Q1归母净利润0.82-0.89亿元,同比增长437.63%-483.53%,符合市场预期。公司预告21Q1归母净利润为0.82-0.89亿元,同比增长437.63%-483.53%,环比增长2.1%-10.8%,行业明显回归景气,下游需求旺盛,公司业绩环比进一步增长。 分业务来看,锂电池结构件业务同比小幅下降,下半年明显回升。1)锂电池结构件业务20年收入18.78亿元,同比下降9.2%,毛利率29.2%,同比下滑0.43pct,其中下半年营收12.36亿元,同比上升20.94%,环比增长92.52%,毛利率达32.5%,环比+9.8pct,回升明显。2)汽车结构件业务20年收入0.83亿元,同比下滑42%,毛利率达5.7%,同比下滑1.3pct,H2营收0.56亿元,环比增长107%。 投资建议盈利预测与投资评级:我们基本维持此前盈利预测,预计21-22年归母净利润为4.44/6.27亿,预计23年公司归母净利润为8.80亿,同比增长148%/41%/40%,EPS为1.91/2.69/3.78元,对应PE为34x/24x/17x;公司为结构件全球龙头,21年业绩高增长,我们给以21年50xPE对应目标价95.5元,维持“买入”评级。 风险提示:销量低于预期,政策低于预期
科达利 有色金属行业 2021-03-30 68.00 85.00 26.87% 68.63 0.93% -- 68.63 0.93% -- 详细
2020年业绩符合预期,2021年Q1业绩高增长:科达利公布2020年年度报告,公司在疫情影响下,全年实现营收19.85亿元,同比减少10.98%;实现归母净利1.79亿元,同比减少24.72%;扣非归母净利1.62亿元,同比减少27.70%,总体符合预期,公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。 同时,公司公布了2021年Q1的业绩预测,预计Q1实现归母净利润0.82亿元-0.89亿元,同比增长437.63%-483.53%;基本每股收益0.35-0.38元。 全年业绩逐季改善趋势显著,盈利能力有所提升:2020上半年疫情导致经济形势下行,新能源汽车产业受较大影响,导致核心部件动力锂电池及其零部件需求下降,也对公司上半年的经营业绩产生了一定的影响。2020年下半年,由于国内疫情得到有效控制,在积压的消费需求释放、激励新能源车产业消费政策出台、新车型集中发布等因素驱动下,新能源汽车产销量和结构件订单需求恢复。因此公司全年业绩呈逐季环比向好的态势,年内四个季度营业收入环比增速分别为-44.08%/31.86%/36.43%/43.35%;归母净利润环比增速分别为-83.19%/106.79%/63.56%/55.58%,逐季改善趋势明显。与此同时,由于公司下半年以来产能利用率持续提升,叠加产线自动化水平持续升级,销售毛利率也逐季改善;其中,2020年Q4实现销售毛利率35.95%,环比增超10pcts;全年实现销售毛利率28.16%,同比增0.03Pcts。 公司持续紧密配套优质客户,受益领先车企战略规划:公司坚持定位高端市场及大客户战略,根据公司公告,公司一方面加深与现有客户CATL、LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、瑞浦能源、力神、蜂巢能源、佛吉亚、广汽集团等的合作,强化就近配套;另一方面持续加大海外市场的开拓力度,与瑞典电池生产商Northvolt签订了每年40GWh的方形锂离子电池所需壳体的独家供应合同。此外,公司所供应的结构件主要应用于方形和圆柱电池,而从主流车企规划布局的电池封装形式来看,3月15日大众powerday公布的标准电芯选型为方形,特斯拉电池日上发布的4680无极耳电池为圆柱形,未来公司将有望持续受益于全球电动化趋势和方形、圆柱电池的渗透提升,得到加速发展。 加速产能扩张建设,持续夯实市场优势地位:公司积极响应下游需求、“就近配套”完善产能。一方面,公司持续加速溧阳、大连、福建、惠州四大生产基地的建设及投产进度,并在四川周边配套建设宜宾生产基地。另一方面持续增加产能建设,以自有资金不超过1.4亿欧元分别在德国、瑞典以及匈牙利建设海外生产基地,进一步满足宁德时代、三星、Northvolt等优质龙头客户产能配套需求,拓展海外市场;同时,公司通过定增募得资金13.86亿元,用于建设“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”并补充流动资金。产能建设将进一步提升公司结构件的生产能力及规模效益,快速响应下游客的新增需求,提升全球竞争力和业绩水平。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为85元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为36.23/52.06/75.06亿元,增速分别为82.5%、43.7%和44.2%;归母净利润分别为3.88/6.64/9.81亿元,增速分别为117.1%、68.5%和50.1%;对应EPS分别为1.67、2.81、4.21元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为85元。 风险提示:产能建设不及预期,下游需求不及预期等。
科达利 有色金属行业 2021-03-30 68.00 -- -- 68.63 0.93% -- 68.63 0.93% -- 详细
一、事件概述3月26日公司发布2020年年报,全年实现营收19.85亿元,同比下降10.98%,实现归母净利润1.79亿元,同比下降24.72%,拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。公司同时发布2021年1季度业绩预告,预计实现归母净利润0.82-0.89亿元,同比增长437.63%-483.53%。 二、分析与判断20Q4营收创纪录,增毛利率环比大增10.54个百分点,21Q1同环比稳步增长公司全年营收和归母净利润同比下滑主要受20Q1疫情拖累业绩影响,此后业绩逐季回暖。20Q4实现营收7.64亿元,同比增长44.21%,环比增长43.34%,刷新单季历史记录;20Q4毛利率为35.95%,环比增长10.54个百分点,受益于产能利用率提升和盈利能力改善明显;20Q4实现归母净利润0.80亿元,同比下降11.55%,环比增长53.84%。 公司20Q4集中计提了0.75亿元的减值准备,对单季净利润产生一定影响。公司21Q1预计实现归母净利润0.82-0.89亿元,同比2019年增长262.05%-292.97%,环比20Q4增长2.17%-10.89%。 国内外产能快速扩张,就近配套客户公司目前江苏、大连、福建基地正在建设,分别就近配套LG、松下和CATL,另有德国、瑞典、匈牙利、四川、惠州三期基地正在规划之中,预计将就近配套德国CATL、Northvolt、SDI、国内CATL和亿纬锂能等,公司今年有效产值40亿以上,此后将大规模释放产能,2025年目标产能100亿元。公司就近配套客户的策略既有利于快速响应,又降低了运输成本,增高公司的客户与成本壁垒。 推进客户多元化,海外营收占比有望提升我们预计,公司2020年宁德时代的销售额占比为36.34%,相比2019年的58.51%大幅下降了22.17个百分点,随着公司国内外现有客户如LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能等的合作加深,以及海外新客户如Northvolt等的开拓,公司客户将进一步多元化。随着海外工厂未来产能释放,海外营收占比有望提升,稳定结构件龙头地位。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.41、5.70、7.35亿元,同比分别增长147%、29%、29%,当前股价对应2021-2023年PE分别为34、27、21倍。参考CS新能车指数126倍PE(TTM),考虑到公司是结构件龙头公司,拥有客户和产能优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;结构件行业竞争加剧;产能扩张进度不及预期。
科达利 有色金属行业 2021-02-22 72.33 98.28 46.69% 76.36 5.57%
76.36 5.57% -- 详细
电池结构件龙头地位稳固,将迎海内外共振公司20年前三季度净利润同比下滑,主要系国内动力电池需求下滑。我们预计随着需求改善,21Q1收入和利润率将同比提升,净利润增长弹性大。 我们认为公司相较竞争对手具备明显的技术、客户、规模优势,在主流大客户的主供地位难以动摇。公司从20年开始加速扩产,解决产能瓶颈,将迎海内外市场共振。我们预计20-22年EPS分别为0.75/1.82/2.73元,给予公司21年合理PE54倍,对应目标价98.28元,维持“买入”评级。 20年年前三季净利润同比下滑,计我们预计21Q1净利润将同比高增长公司20年前三季归母净利润0.98亿元,同比-32.88%,主要系国内动力电池需求量同比下滑。我们预计21Q1下游需求旺盛,锂电产业链排产呈现淡季不淡现象,公司21Q1收入有望达到8亿以上,归母净利润达到0.8亿元以上。考虑20Q1的低基数,公司21Q1净利润有望同比大增。 公司竞争优势突出,龙头地位稳固我们认为动力电池结构件作为车规级产品,具备功能性和安全性要求,具备技术、品质、客户壁垒。公司在设备定制开发、原材料定制开发、模具开发和工艺设计上积累较多的经验,具备明显的技术、客户、规模优势。竞争对手震裕科技规模效应和自动化水平不如科达利,且产品偏中低端,因而毛利率偏低。公司公告在四川宜宾扩产,或将配套大客户宁德时代,我们推测供应份额或将达到50%以上。公司作为电池结构件的龙头地位难以动摇。 公司加速产能扩张,22年将迎国内外共振公司21年整体产能偏紧,公司在多基地布局扩产解决产能瓶颈。根据公司公告的扩产项目情况,我们测算所有基地合计的产值117亿元左右,且21H2部分海外基地项目开始投产。公司扩产不仅为了满足国内高增长的需求,也是为了迎接海外市场放量。 维持“买入”评级考虑国内20年需求低迷,但是21年迎来反弹,海外市场22年将放量,我们下调公司20年收入假设,上调21-22年收入假设,预计公司20-22年归母净利润分别为1.76/4.25/6.37亿元(前值分别为2.00/3.93/5.73亿元),对应EPS分别为0.75/1.82/2.73元(前值分别为0.95/1.87/2.73元)。参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE54倍,给予公司21年合理PE54倍,对应目标价98.28元(前值为86.02元),维持“买入”评级。 风险提示:降价压力比预期大,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;公司新建产能建设进度不及预期。
曾朵红 7 1
科达利 有色金属行业 2021-02-08 76.95 105.00 56.72% 77.54 0.77%
77.54 0.77% -- 详细
事件:公司公告,拟在四川省宜宾市投资设立全资子公司,投资建设年产值约 20亿元的动力电池精密结构件项目产能,总投资不超过 10亿元,资金来源为企业自有资金。 就近配套锁定大客户,产能扩张优势进一步扩大。目前公司惠州、溧阳、大连三大基地稳定生产,产值超过 40亿,同时在建惠州二期、宁德基地、德国基地、瑞典基地,此次新增扩建宜宾基地,总投资 10亿,预计将新增 20亿产值,全部达产后,预计公司产值将达到 120亿产值。本次扩建,我们预计:1)进一步增强公司的规模优势,科达利绑定宁德、LG、特斯拉等,目前产能是竞争对手 10倍以上,本次扩产将进一步增强公司的规模优势,新进入者难以构成威胁,公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先,龙头地位稳固。2)就近配套宁德时代产能,份额有望进一步上升。公司为宁德时代核心供应商,宁德时代加速扩产,四川基地规划产能预计达 100GWh 以上,公司在四川周边配套建厂,在宁德时代份额有望上升,若配套 70%,22/25年分别增厚 6/30亿收入,以 21年总收入为基准对应弹性约 15%/80%,业绩弹性巨大。 锁定全球一线电池企业、车企,22年海外客户爆发,长期成长空间确定。公司作为全球结构件龙头,是宁德时代的主供,份额近 60%,深度绑定宁德时代的同时,公司积极逐步提升了LG、中航锂电、亿纬锂能、松下等份额。此外,公司积极拓展海外客户,与 Northvolt 签订40gwh 的供货协议,预计从 22年将开始贡献收入。公司锁定全球一线企业订单,多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户 22年将爆发,长期成长空间确定。 高价值新产品有望突破,贡献新增长点。公司为特斯拉核心供应商之一,为全球 M3和 MY配套连接件,我们预计单车价值量 200-300元,特斯拉 MY 和 M3产量超过 45万辆,预计可为公司贡献 1亿以上收入。由于公司与特斯拉长期稳定合作关系,我们预计公司后续有望新增配套其他零部件,增厚利润。此外,公司小电芯结构件已进入国际大客户的 TWS、手表供应链,取代铝塑膜,盈利能力高,预计 21年开始放量。 短期经营情况持续向好,21年重回高增长。电动车行业自 20年 4季度以来,销量持续向好,新势力、特斯拉等销量屡创新高,行业景气度持续向上,订单旺盛。公司 Q1延续满产状态,按照目前产值推算,我们预计 Q1收入有望超过 8亿,环比微增,同比将超过 150%以上。全年收入我们预计有望达到 35-40亿,且随产能利用率提升,盈利水平同比降大幅提升,有望恢复至 11%+,因此我们预计 21年公司将重回高增长。 盈利预测:我们预计 20-22年归母净利润 1.8/4.4/6.3亿,同比增长-24%/145%/41%,对应 PE为 95x/39x/28x。公司为结构件全球龙头,21年业绩将恢复高增长,我们给以 21年 55xPE 对应目标价 105元,维持“买入”评级。
科达利 有色金属行业 2020-11-02 75.17 90.00 34.33% 80.38 6.93%
103.39 37.54%
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科达利披露 2020三季报,公司实现营业收入 12.21亿元,较上年同期 减少 28.19%;归属于上市公司股东的净利润为 9838万元,较上年同期 减少 32.88%。 单三季度, 公司实现营业收入 5.33亿元,同比增长 1.15%; 归属于上市公司股东的净利润为 5159万元,同比减少 22.21%。 1)锂电结构件业务持续回升,毛利率持续改善。 2020年上半年锂电结 构件收入 6.42亿元,同比减少 38.6%,占总体营收比例约 93.5%,较 去年同期提升 4pct, 预计 2020Q3锂电结构件业务收入超过 5亿,环比 提升 25%以上。 公司整体毛利率已经回升至 25.4%,考虑到运输服务 费约 3pct 的影响,毛利率已经回升至同期历史最好水平,随着 Q4产 量的持续攀升,产能利用率将进一步提升, 促进毛利率再提升。 2)贴近优质客户需求,布局海内外。 根据公司在回复函中披露数据, 2020年上半年公司前几大客户包括了宁德时代、中航锂电、 LG、松下、 特斯拉等。 目前公司产能投放顺利,但实际产出受疫情及行业需求不 足影响, 预计后续将进一步改善。从产地分布看,主要包括配套 CATL, 比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等的惠州科达利;配套 CATL、中航锂电及 LG 等的江苏科达利;配套大连松下的大连科达利;配套 CATL 宁德基 地的福建科达利。 2020年的拓展还包括与 Northvolt 签订了每年 40Gwh 的方形电池所需所有壳体的独家供应合同,并设立瑞典子公司,新增 德国基地一期, 并拟募投 11.87亿建设惠州新项目。目前公司在建产能 达产后将增厚公司销售收入 30亿以上。 3)持续强化研发,加大研发投入。 2020年公司研发投入超过 0.99亿元, 较去年增长 25%,研发费用率为 8.1%,公司研发重点在电池安全领域, 包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 盈利预测:考虑到疫情对行业的冲击,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.7、 3.5、 5.3亿元,对应 PE 分别为 96、 47、 31倍,公司处于赛道长格局好的行业, 给予“买入”评级! 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
曾朵红 7 1
科达利 有色金属行业 2020-10-30 76.60 96.00 43.28% 80.38 4.93%
103.39 34.97%
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1-3Q业绩降幅缩窄,业绩基本符合预期。2020年前三季度公司营收12.21亿元,同比下滑28.2%;归母净利润0.98亿元,同比下滑32.9%;扣非净利润0.91亿元,同比下滑33.8%;20Q1-3毛利率为23.28%,同比下滑2.4pct;净利率为7.84%,同比下滑0.63pct。 3Q3收入恢复至去年同期水平,毛利率同一口径下基本持平,基本符合:预期:20Q3公司实现营收5.33亿元,同比增加1.15%,环比增长36.43%;归母净利润0.52亿元,同比下滑22.21%,环比增长63.56%,扣非归母净利润0.5亿元,同比下滑19.26%,环比增长77.45%。盈利能力方面,Q3毛利率为25.41%,同比下滑3.4pct,环比增长5.05pct,实际20年开始销售费用中的运输费用开始计入营业成本,大约影响毛利率3个百分点若加回,则20Q3毛利率28%,同比基本持平。净利率9.59%,同比下滑2.82pct,环比增长1.73pct;Q3扣非净利率9.35%,同比下滑2.37pct,环比提升2.16pct。 锁定全球一线电池企业、车企,客户结构逐步多样化,并拓展新产品品类。今年LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升,且公司已经锁定全球一线企业订单,逐步减少对单一客户依赖。其次,公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件,份额80%+,Q4宁德配套特斯拉铁锂版,公司同样大份额配套。此外,公司与Northvolt签订40gwh的供货协议,预计从22年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户22年将爆发,长期成长空间确定。同时公司向消费类电池结构件、电池pack连接件等领域拓展。 研发费用增加,3Q3三费整体稳定。2020年前三季度公司三费合计1.89亿元,同比下滑15.04%,费用率为15.46%,同比增长2.39pct。Q3单季度三费合计0.74亿,同比增长6.5%,环比增长22.5%。20Q3销售费用181万元,销售费用率0.3%,同比下滑2.2pct;管理费用0.2亿元,同比降6%,管理费用率3.6%,同比下滑0.3pct;财务费用0.1亿元,财务费用率1.6%,同比持平;研发费用0.4亿元,同比增长60%,环比增长35%,研发费用率8.4%,同比增3.1pct。 投资建议:预计公司20-22年归母净利1.8/3.8/5.3亿,同比增长-24%/111%/38%,EPS为0.86/1.82/2.51元,对应PE为92x/43x/31x,给予2021年53倍PE,目标价96元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-09-08 74.66 -- -- 77.84 4.26%
82.66 10.72%
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市场一直担忧科达利在宁德时代的份额被震裕科技大量切走,我们认为影响有限,主要原因有二: 一、科达利与震裕产品层次不同,科达利被切走的只是盈利较低的低端业务,高端业务依然牢牢把握在手中。首先宁德自2016年开始正式引入结构件二供——震裕,主要目的是减少对科达利的依赖,保证供应链稳定与拥有更强定价权。但从两家对比看,二者产品层次不同,科达利业务偏向中高端结构件,而震裕偏向低端结构件。从价格端看,二者盖板价差达2元/个。从成本端看,科达利规模接近震裕的十倍,因此规模化后二者成本基本一致,震裕毛利率目前只有10-15%,而公司毛利率20-30%,差距较大。 二、震裕产能扩张有限,我们预计2-3年科达利依旧能保持在宁德时代70%的份额。震裕在建项目只有1500万个/年的盖板产能,即使乐观假设震裕IPO项目(4940万个盖板+5050万个壳体)在下半年成功发行、明后年投建并顺利爬坡,我们预计科达利依旧能保持在宁德时代约70%的份额。 中期看,公司增长来自于欧洲宁德与Northvolt项目,且海外订单盈利优于国内。目前公司已跟随宁德拿到欧洲项目订单,并且拿到Northvolt独供40Gwh订单,因此欧洲项目将为公司未来主要增长点。此外由于海外高端项目较多且需要附加关税与运费,海外单价远超国内(盖板价格19元/个,比国内贵近7元/个),净利率接近12%,盈利水平优于国内(2019年科达利净利率为10.4%)。 今年预计产能产值达42亿元,定增扩建24亿产能配套欧洲项目,产能端配备充足。目前公司已有产能产值33亿元,预计今年产能将达42亿元,明后年产能增加主要来自定增项目,合计扩建24亿元(盖板21亿元),主要配套欧洲项目。 国内电动车市场拐点已到,公司产能利用率有望提升,盈利水平有望恢复。受疫情影响,今年公司Q1产能利用率大幅下滑,因此毛利率环比下滑13Pct。7月国内电动车产量同比增速已转正至30%,随着一批优质车型被消费者认可,我们预计国内电动车市场拐点已到,公司产能利用率有望提升,盈利水平有望恢复。 盈利预测:我们根据客户拆分,预计2020-2022年收入21.9亿元、36.8亿元、56.1亿元,由于疫情影响,我们下调2020-2021年预测,预计2020-2022年归母利润1.98亿元、4.08亿元、6.06亿元(原预测2.85/4.9亿元),同比增长-17%、106%、48%,对应PE79X/38X/26X,公司定位高端,优先布局欧洲市场,未来成长性较强,继续保持“买入”评级 风险提示:产能投产不及预期,价格下降超预期,震裕产能投放超预期,下游需求不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-09-07 74.66 -- -- 77.84 4.26%
82.66 10.72%
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布公司发布2020:年半年度报告:2020H1实现营业收入6.9亿元,同减41%,扣非净利润0.41亿元,同减46%。2020Q2公司实现营业收入3.9亿元,同比下降41.39%,实现归属母公司净利润0.5亿元,同比下降19.0%,实现扣非归母净利润0.4亿元,同比增长下降45.8%。 新收入准则下运输费计入营业成本,叠加产能利用率下滑影响,毛利率下滑。2020年Q2公司毛利率为20.3%,环比下滑3.0pct。根据公告公告,环比下滑的主要原因为Q2在新收入准则下运输费计入营业成本,Q2销售费率环比降低3.2%,考虑到会计准则变化,环比毛利率基本持平。而考虑2019年冲回影响后,Q2单季度毛利率同比约下滑6.6pct。我们认为毛利率下滑的主要原因系折旧影响。2019H1、2020H1折旧占总营收比例6.1%、13.0%;2019H1、2020H1毛利率分别为24.3%、21.6%;考虑到19年冲回影响后(影响约2pct),我们测算2020H1毛利率实际降低约5pct,而折旧贡献7pct;我们认为公司控本、议价能力正逐步提升。 研发投入绝对值稳定但研发费用率提升,,拉动期间费率提升。上半年期间费用率16.7%,同比提升3.4pct。研发费用0.54亿(同比+0.03亿,研发费用率+3.5pct);管理费用率5.9%,同比+1.4pct。我们认为费用率增加的主要原因为公司收入规模减少。 投资建议:下半年下游需求回暖,公司产能利用率提升,公司固定成本有望进一步摊薄,盈利有望继续回升。我们调整了盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.14元、1.75元、2.65元,对应(9月4日)P/E分别为65x、42x、28x,予以审慎增持评级。 风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;下游需求不及预期
陈莉 8
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 86.02 28.39% 76.88 11.36%
82.66 19.73%
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20H1业绩承压,看好20Q3净利润改善,上调至“买入”评级 220H1公司实现营收6.87亿元,同比-41.39%,归母净利润0.47亿,同比-41.69%,扣非净利润0.41亿,同比-45.80%。20Q2收入环比+31.87%,我们预计20Q3将继续环比改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.87/2.73元,给予21年PE46倍,对应目标价86.02元(前值为97.92~105.6元),上调至“买入”评级。 20H1综合毛利率同比下滑,主要系成本口径调整以及产能利用率下滑 20H1公司实现营收6.87亿元,同比-41.39%,归母净利润0.47亿,同比-41.69%,扣非净利润0.41亿,同比-45.80%,销售毛利率和净利率分别为21.63%,6.49%,分别同比-2.65pct,-0.22pct。我们认为销售毛利率的下滑一方面跟成本确认方式调整有关:20Q2开始,原来计入在销售费用中的运输费用计入营业成本,假设20Q2运输费用0.1亿(19H1运输费用0.2亿),则影响20H1毛利率1.46pct左右;另一方面,受下游需求减少影响,公司产能利用率下滑,导致毛利率同比下滑。 20Q2收入和净利润环比大增,我们预计20Q3净利润将继续环比改善 20Q2公司收入3.91亿,同比-43.21%,环比+31.87%,归母净利润0.32亿,同比-45.25%,环比+106.82%,扣非净利润0.28亿,同比-50.56%,环比+123.45%。公司第一大客户为宁德时代(简称CATL),因此公司收入跟CATL的需求紧密相关,公司Q2收入环比增加跟CATL排产提升有关。根据我们草根调研,Q3随着国内新能源车需求提升,CATL的排产也将环比提升至少30%,从而带动公司收入和毛利率环比改善。 短期业绩承压不影响长期增长,海外客户将成为远期重要业绩增量 随着国产特斯拉放量,给国产特斯拉配套的南京LG化学成为公司20年重要的增量客户(公司是南京LG化学的主要供应商)。同时,公司也给全球特斯拉Model3供应连接件,未来不排除给ModelY供货的可能,未来将持续受益特斯拉需求增长。此外,公司与瑞典电池生产商Northvolt签订了每年40Gwh的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同,公司在瑞典和德国分别设立工厂,我们预计2022年开始大批量供货。 目标价86.02元,上调至“买入”评级 受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响,20H1国内动力电池装机量不及我们此前预期(20H1装机量同比-42%,我们预期同比-30%),我们下调公司20-21年国内需求量,上调22年海外客户收入的假设,调整公司20-22年EPS至0.95/1.87/2.73元(之前的预测值为1.11/1.92/2.66元)。考虑疫情影响,我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE41倍,同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司,给予公司估值溢价,给予21年PE46倍,对应目标价86.02元,上调至“买入”评级。 风险提示:降价压力比预期高,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;客户集中度过高,软包电池渗透率提升比预期快。
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 80.00 19.40% 76.88 11.36%
82.66 19.73%
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事件: 科达利披露2020半年报,公司实现营业收入6.87亿元,较上年同期减少41.39%;归属于上市公司股东的净利润为4679.17万元,较上年同期减少41.69%。 1)锂电结构件业务占比持续上升,主业进一步聚焦。2020年上半年锂电结构件收入6.42亿元,同比减少38.6%,占总体营收比例约93.5%,较去年同期提升4pct,发展重点进一步聚焦锂电结构件业务。锂电结构件毛利率约22.74%,较去年同期下滑2pct,部分原因在于运输活动由销售费用转入营业成本,对毛利率影响约3pct。 2)贴近优质客户需求,布局海内外。根据公司在回复函中披露数据,2020年上半年公司前几大客户包括了宁德时代、中航锂电、LG、松下、特斯拉等。目前公司产能投放顺利,但实际产出受疫情及行业需求不足影响,配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等的惠州科达利2020年上半年实现营业收入3.24亿元,同比有较大幅度下滑,净利润0.36亿元;配套CATL、中航锂电及LG等的江苏科达利实现1.69亿营业收入,同比增长约25%,亏损约805万但较去年同期收窄;配套大连松下的大连科达利主体建设完成,进度已达90%;配套CATL宁德基地的福建科达利目前在建工程建设进度21%。此外还与Northvolt签订了每年40Gwh的方形电池所需所有壳体的独家供应合同。2020年,新增德国基地一期,并拟募投11.87亿建设惠州新项目。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入30亿以上。 3)持续强化研发,加大研发投入。2020年上半年公司研发投入超过0.54亿元,较去年增长6%,研发费用率为7.9%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 盈利预测:考虑到疫情对行业的冲击,调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为1.9、3.6、5.3亿元,对应PE分别为77、42、28倍,公司处于赛道长格局好的行业,给予“买入”评级! 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
曾朵红 7 1
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 -- -- 76.88 11.36%
82.66 19.73%
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20H1归母净利润0.47亿元,同比-41.7,低于预期。20H1公司营收6.87亿元,同比减少;归母净利润0.47亿元,同比减少41.7%;扣非净利润0.41亿元,同比减少45.8%。20H1毛利率为,同比下降2.65pct;净利率为,同比下降0.22pct。20H1因销售费用中的运输费用开始计入营业成本,大约影响毛利率3个百分点,对净利率不产生影响。 国内需求恢复不及预期,Q2业绩承压:20Q2公司实现营收3.91亿元,同比减少43.21%,环比增长;归母净利润0.32亿元,同比减少,环比增长106.79%,扣非归母净利润0.28亿元,同比减少,环比增长123.5%。盈利能力方面,Q2毛利率为,同比下降7.66pct,环比下降2.95pct;净利率,同比下降0.41pct,环比增长2.95pct,主要因为Q2费用率环比下降;Q2扣非净利率7.19%,同比下降1.07pct,环比提升2.95pct。 行业需求较弱,公司量利受损,但Q3已明显恢复。1H国内电动车销39万辆,同比下滑,动力电池装机电量17.5gwh,同比,公司目前客户主要集中国内市场,特别是下游第一大客户排产同比下滑,且份额更倾斜二供,公司订单受损。20H1锂电结构件业务收入6.42亿,同比下滑,占收入比重;毛利率,同比下滑2pct,一方面由于将销售费用计入成本(影响毛利率约3个百分点),一方面产能利用率偏低。但从Q3排产看,公司收入同比增速已明显好转,有望转正,且随着排产恢复,盈利弹性大。 锁定全球一线电池企业、车企,客户结构逐步多样化。公司已经锁定全球一线企业订单,逐步减少对单一客户依赖。我们估计上半年公司第一大客户为宁德时代,占公司收入比重已不足;而LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升。其中1H公司海外收入0.39亿,同比增,我们预计主要为对特斯拉销售额,2H特斯拉美国工厂生产恢复,预计销售额将进一步增加;其次,公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件,份额,单车价值辆约2000元,1H国产特斯拉销量4.6万辆,预计为公司贡献0.7亿。此外,公司与Northvolt签订40gwh的供货协议,预计从22年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户22年将爆发,长期成长空间确定。 投资建议:预计公司20-22 年归母净利润1.8/3.8/5.3 亿,同比增长-24%/111%/38% ,EPS 为0.86/1.82/2.51 元,对应PE为83x/39x/28x,给予2021 年50 倍PE,目标价91 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-07-10 84.12 97.92 46.15% 89.55 6.46%
89.55 6.46%
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国内电池结构件龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 公司深耕结构件行业多年,通过绑定大客户,跟随大客户成长为国内电池结构件龙头。公司管理层专注务实,抓住历史机遇形成了技术先发优势和规模优势。我们认为公司短期利润增长来自于新建工厂产能利用率提升,长期成长来自于海外客户开拓。我们预计公司20-22年EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元,给予21年合理PE区间51-55倍,对应目标价97.92-105.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 三大竞争优势奠定了国内电池结构件龙头地位 公司最早以模具业务起家,1999年转型到便携式电池结构件,2007年通过配套比亚迪进入动力电池结构件行业,2014年进入CATL以及ATL供应体系,2017年CATL成为公司第一大客户,而后成为CATL的结构件主供,跟随CATL成长为国内第一大电池结构件供应商。我们认为公司的竞争优势主要在于三点:1)技术上具备先发优势,率先绑定宁德时代等优质客户,实现产品和市场的正向循环;2)借助资金优势率先实现产能扩张以配套客户需求,规模优势突出;3)管理层专注务实,具备战略眼光。 公司未来毛利率有望跟随产能利用率和自动化水平提升而提升 电池结构件的定价方式为成本加成,而成本构成中,原材料成本相对刚性,人工成本和制造费用受产能利用率、订单稳定性以及设备自动化水平影响。公司17-18年毛利率同比大幅下滑,主要系下游动力电池产品降价压力较大,公司产品也相应降价,同时17-18年是公司新建产能建设期,产能利用率偏低。19年公司毛利率同比大幅改善一方面系新建项目进入产能释放期,且订单相对稳定,另一方面自动化水平提升带来人工成本大幅下降。我们预计后续电池结构件产品价格将平稳下降,随着产能利用率提升和自动化水平提升,公司毛利率将有望提升。 公司短期利润增长来自产能利用率提升,长期增长来自海外客户开拓 我们认为公司各工厂产能利用率提升是短期利润增长的主要驱动力。长期看,我们认为公司凭借产能优势以及技术优势有望进一步开拓海外客户。我们预计公司20-22年EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元。考虑疫情对全行业公司20年利润的影响,我们参考可比公司21年Wind一致预期均值PE48倍,同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司,给予公司估值溢价,21年合理PE区间51-55倍,对应目标价97.92-105.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:降价压力比预期高,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;客户集中度过高,软包电池渗透率提升比预期快。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名