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科达利 有色金属行业 2020-09-08 74.66 -- -- 77.84 4.26%
82.66 10.72% -- 详细
市场一直担忧科达利在宁德时代的份额被震裕科技大量切走,我们认为影响有限,主要原因有二: 一、科达利与震裕产品层次不同,科达利被切走的只是盈利较低的低端业务,高端业务依然牢牢把握在手中。首先宁德自2016年开始正式引入结构件二供——震裕,主要目的是减少对科达利的依赖,保证供应链稳定与拥有更强定价权。但从两家对比看,二者产品层次不同,科达利业务偏向中高端结构件,而震裕偏向低端结构件。从价格端看,二者盖板价差达2元/个。从成本端看,科达利规模接近震裕的十倍,因此规模化后二者成本基本一致,震裕毛利率目前只有10-15%,而公司毛利率20-30%,差距较大。 二、震裕产能扩张有限,我们预计2-3年科达利依旧能保持在宁德时代70%的份额。震裕在建项目只有1500万个/年的盖板产能,即使乐观假设震裕IPO项目(4940万个盖板+5050万个壳体)在下半年成功发行、明后年投建并顺利爬坡,我们预计科达利依旧能保持在宁德时代约70%的份额。 中期看,公司增长来自于欧洲宁德与Northvolt项目,且海外订单盈利优于国内。目前公司已跟随宁德拿到欧洲项目订单,并且拿到Northvolt独供40Gwh订单,因此欧洲项目将为公司未来主要增长点。此外由于海外高端项目较多且需要附加关税与运费,海外单价远超国内(盖板价格19元/个,比国内贵近7元/个),净利率接近12%,盈利水平优于国内(2019年科达利净利率为10.4%)。 今年预计产能产值达42亿元,定增扩建24亿产能配套欧洲项目,产能端配备充足。目前公司已有产能产值33亿元,预计今年产能将达42亿元,明后年产能增加主要来自定增项目,合计扩建24亿元(盖板21亿元),主要配套欧洲项目。 国内电动车市场拐点已到,公司产能利用率有望提升,盈利水平有望恢复。受疫情影响,今年公司Q1产能利用率大幅下滑,因此毛利率环比下滑13Pct。7月国内电动车产量同比增速已转正至30%,随着一批优质车型被消费者认可,我们预计国内电动车市场拐点已到,公司产能利用率有望提升,盈利水平有望恢复。 盈利预测:我们根据客户拆分,预计2020-2022年收入21.9亿元、36.8亿元、56.1亿元,由于疫情影响,我们下调2020-2021年预测,预计2020-2022年归母利润1.98亿元、4.08亿元、6.06亿元(原预测2.85/4.9亿元),同比增长-17%、106%、48%,对应PE79X/38X/26X,公司定位高端,优先布局欧洲市场,未来成长性较强,继续保持“买入”评级 风险提示:产能投产不及预期,价格下降超预期,震裕产能投放超预期,下游需求不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-09-07 74.66 -- -- 77.84 4.26%
82.66 10.72% -- 详细
布公司发布2020:年半年度报告:2020H1实现营业收入6.9亿元,同减41%,扣非净利润0.41亿元,同减46%。2020Q2公司实现营业收入3.9亿元,同比下降41.39%,实现归属母公司净利润0.5亿元,同比下降19.0%,实现扣非归母净利润0.4亿元,同比增长下降45.8%。 新收入准则下运输费计入营业成本,叠加产能利用率下滑影响,毛利率下滑。2020年Q2公司毛利率为20.3%,环比下滑3.0pct。根据公告公告,环比下滑的主要原因为Q2在新收入准则下运输费计入营业成本,Q2销售费率环比降低3.2%,考虑到会计准则变化,环比毛利率基本持平。而考虑2019年冲回影响后,Q2单季度毛利率同比约下滑6.6pct。我们认为毛利率下滑的主要原因系折旧影响。2019H1、2020H1折旧占总营收比例6.1%、13.0%;2019H1、2020H1毛利率分别为24.3%、21.6%;考虑到19年冲回影响后(影响约2pct),我们测算2020H1毛利率实际降低约5pct,而折旧贡献7pct;我们认为公司控本、议价能力正逐步提升。 研发投入绝对值稳定但研发费用率提升,,拉动期间费率提升。上半年期间费用率16.7%,同比提升3.4pct。研发费用0.54亿(同比+0.03亿,研发费用率+3.5pct);管理费用率5.9%,同比+1.4pct。我们认为费用率增加的主要原因为公司收入规模减少。 投资建议:下半年下游需求回暖,公司产能利用率提升,公司固定成本有望进一步摊薄,盈利有望继续回升。我们调整了盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.14元、1.75元、2.65元,对应(9月4日)P/E分别为65x、42x、28x,予以审慎增持评级。 风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;下游需求不及预期
陈莉 2
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 86.02 10.86% 76.88 11.36%
82.66 19.73% -- 详细
20H1业绩承压,看好20Q3净利润改善,上调至“买入”评级 220H1公司实现营收6.87亿元,同比-41.39%,归母净利润0.47亿,同比-41.69%,扣非净利润0.41亿,同比-45.80%。20Q2收入环比+31.87%,我们预计20Q3将继续环比改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.87/2.73元,给予21年PE46倍,对应目标价86.02元(前值为97.92~105.6元),上调至“买入”评级。 20H1综合毛利率同比下滑,主要系成本口径调整以及产能利用率下滑 20H1公司实现营收6.87亿元,同比-41.39%,归母净利润0.47亿,同比-41.69%,扣非净利润0.41亿,同比-45.80%,销售毛利率和净利率分别为21.63%,6.49%,分别同比-2.65pct,-0.22pct。我们认为销售毛利率的下滑一方面跟成本确认方式调整有关:20Q2开始,原来计入在销售费用中的运输费用计入营业成本,假设20Q2运输费用0.1亿(19H1运输费用0.2亿),则影响20H1毛利率1.46pct左右;另一方面,受下游需求减少影响,公司产能利用率下滑,导致毛利率同比下滑。 20Q2收入和净利润环比大增,我们预计20Q3净利润将继续环比改善 20Q2公司收入3.91亿,同比-43.21%,环比+31.87%,归母净利润0.32亿,同比-45.25%,环比+106.82%,扣非净利润0.28亿,同比-50.56%,环比+123.45%。公司第一大客户为宁德时代(简称CATL),因此公司收入跟CATL的需求紧密相关,公司Q2收入环比增加跟CATL排产提升有关。根据我们草根调研,Q3随着国内新能源车需求提升,CATL的排产也将环比提升至少30%,从而带动公司收入和毛利率环比改善。 短期业绩承压不影响长期增长,海外客户将成为远期重要业绩增量 随着国产特斯拉放量,给国产特斯拉配套的南京LG化学成为公司20年重要的增量客户(公司是南京LG化学的主要供应商)。同时,公司也给全球特斯拉Model3供应连接件,未来不排除给ModelY供货的可能,未来将持续受益特斯拉需求增长。此外,公司与瑞典电池生产商Northvolt签订了每年40Gwh的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同,公司在瑞典和德国分别设立工厂,我们预计2022年开始大批量供货。 目标价86.02元,上调至“买入”评级 受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响,20H1国内动力电池装机量不及我们此前预期(20H1装机量同比-42%,我们预期同比-30%),我们下调公司20-21年国内需求量,上调22年海外客户收入的假设,调整公司20-22年EPS至0.95/1.87/2.73元(之前的预测值为1.11/1.92/2.66元)。考虑疫情影响,我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE41倍,同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司,给予公司估值溢价,给予21年PE46倍,对应目标价86.02元,上调至“买入”评级。 风险提示:降价压力比预期高,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;客户集中度过高,软包电池渗透率提升比预期快。
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 80.00 3.11% 76.88 11.36%
82.66 19.73% -- 详细
事件: 科达利披露2020半年报,公司实现营业收入6.87亿元,较上年同期减少41.39%;归属于上市公司股东的净利润为4679.17万元,较上年同期减少41.69%。 1)锂电结构件业务占比持续上升,主业进一步聚焦。2020年上半年锂电结构件收入6.42亿元,同比减少38.6%,占总体营收比例约93.5%,较去年同期提升4pct,发展重点进一步聚焦锂电结构件业务。锂电结构件毛利率约22.74%,较去年同期下滑2pct,部分原因在于运输活动由销售费用转入营业成本,对毛利率影响约3pct。 2)贴近优质客户需求,布局海内外。根据公司在回复函中披露数据,2020年上半年公司前几大客户包括了宁德时代、中航锂电、LG、松下、特斯拉等。目前公司产能投放顺利,但实际产出受疫情及行业需求不足影响,配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等的惠州科达利2020年上半年实现营业收入3.24亿元,同比有较大幅度下滑,净利润0.36亿元;配套CATL、中航锂电及LG等的江苏科达利实现1.69亿营业收入,同比增长约25%,亏损约805万但较去年同期收窄;配套大连松下的大连科达利主体建设完成,进度已达90%;配套CATL宁德基地的福建科达利目前在建工程建设进度21%。此外还与Northvolt签订了每年40Gwh的方形电池所需所有壳体的独家供应合同。2020年,新增德国基地一期,并拟募投11.87亿建设惠州新项目。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入30亿以上。 3)持续强化研发,加大研发投入。2020年上半年公司研发投入超过0.54亿元,较去年增长6%,研发费用率为7.9%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 盈利预测:考虑到疫情对行业的冲击,调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为1.9、3.6、5.3亿元,对应PE分别为77、42、28倍,公司处于赛道长格局好的行业,给予“买入”评级! 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-09-02 69.04 -- -- 76.88 11.36%
82.66 19.73% -- 详细
20H1归母净利润0.47亿元,同比-41.7,低于预期。20H1公司营收6.87亿元,同比减少;归母净利润0.47亿元,同比减少41.7%;扣非净利润0.41亿元,同比减少45.8%。20H1毛利率为,同比下降2.65pct;净利率为,同比下降0.22pct。20H1因销售费用中的运输费用开始计入营业成本,大约影响毛利率3个百分点,对净利率不产生影响。 国内需求恢复不及预期,Q2业绩承压:20Q2公司实现营收3.91亿元,同比减少43.21%,环比增长;归母净利润0.32亿元,同比减少,环比增长106.79%,扣非归母净利润0.28亿元,同比减少,环比增长123.5%。盈利能力方面,Q2毛利率为,同比下降7.66pct,环比下降2.95pct;净利率,同比下降0.41pct,环比增长2.95pct,主要因为Q2费用率环比下降;Q2扣非净利率7.19%,同比下降1.07pct,环比提升2.95pct。 行业需求较弱,公司量利受损,但Q3已明显恢复。1H国内电动车销39万辆,同比下滑,动力电池装机电量17.5gwh,同比,公司目前客户主要集中国内市场,特别是下游第一大客户排产同比下滑,且份额更倾斜二供,公司订单受损。20H1锂电结构件业务收入6.42亿,同比下滑,占收入比重;毛利率,同比下滑2pct,一方面由于将销售费用计入成本(影响毛利率约3个百分点),一方面产能利用率偏低。但从Q3排产看,公司收入同比增速已明显好转,有望转正,且随着排产恢复,盈利弹性大。 锁定全球一线电池企业、车企,客户结构逐步多样化。公司已经锁定全球一线企业订单,逐步减少对单一客户依赖。我们估计上半年公司第一大客户为宁德时代,占公司收入比重已不足;而LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升。其中1H公司海外收入0.39亿,同比增,我们预计主要为对特斯拉销售额,2H特斯拉美国工厂生产恢复,预计销售额将进一步增加;其次,公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件,份额,单车价值辆约2000元,1H国产特斯拉销量4.6万辆,预计为公司贡献0.7亿。此外,公司与Northvolt签订40gwh的供货协议,预计从22年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户22年将爆发,长期成长空间确定。 投资建议:预计公司20-22 年归母净利润1.8/3.8/5.3 亿,同比增长-24%/111%/38% ,EPS 为0.86/1.82/2.51 元,对应PE为83x/39x/28x,给予2021 年50 倍PE,目标价91 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-07-10 84.12 97.92 26.20% 89.55 6.46%
89.55 6.46%
详细
国内电池结构件龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 公司深耕结构件行业多年,通过绑定大客户,跟随大客户成长为国内电池结构件龙头。公司管理层专注务实,抓住历史机遇形成了技术先发优势和规模优势。我们认为公司短期利润增长来自于新建工厂产能利用率提升,长期成长来自于海外客户开拓。我们预计公司20-22年EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元,给予21年合理PE区间51-55倍,对应目标价97.92-105.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 三大竞争优势奠定了国内电池结构件龙头地位 公司最早以模具业务起家,1999年转型到便携式电池结构件,2007年通过配套比亚迪进入动力电池结构件行业,2014年进入CATL以及ATL供应体系,2017年CATL成为公司第一大客户,而后成为CATL的结构件主供,跟随CATL成长为国内第一大电池结构件供应商。我们认为公司的竞争优势主要在于三点:1)技术上具备先发优势,率先绑定宁德时代等优质客户,实现产品和市场的正向循环;2)借助资金优势率先实现产能扩张以配套客户需求,规模优势突出;3)管理层专注务实,具备战略眼光。 公司未来毛利率有望跟随产能利用率和自动化水平提升而提升 电池结构件的定价方式为成本加成,而成本构成中,原材料成本相对刚性,人工成本和制造费用受产能利用率、订单稳定性以及设备自动化水平影响。公司17-18年毛利率同比大幅下滑,主要系下游动力电池产品降价压力较大,公司产品也相应降价,同时17-18年是公司新建产能建设期,产能利用率偏低。19年公司毛利率同比大幅改善一方面系新建项目进入产能释放期,且订单相对稳定,另一方面自动化水平提升带来人工成本大幅下降。我们预计后续电池结构件产品价格将平稳下降,随着产能利用率提升和自动化水平提升,公司毛利率将有望提升。 公司短期利润增长来自产能利用率提升,长期增长来自海外客户开拓 我们认为公司各工厂产能利用率提升是短期利润增长的主要驱动力。长期看,我们认为公司凭借产能优势以及技术优势有望进一步开拓海外客户。我们预计公司20-22年EPS分别为1.11元、1.92元、2.66元。考虑疫情对全行业公司20年利润的影响,我们参考可比公司21年Wind一致预期均值PE48倍,同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司,给予公司估值溢价,21年合理PE区间51-55倍,对应目标价97.92-105.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:降价压力比预期高,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;客户集中度过高,软包电池渗透率提升比预期快。
科达利 有色金属行业 2020-04-14 42.84 -- -- 60.19 40.93%
89.55 109.03%
详细
事件: (1)公司发布2019年年报:实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非后归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。 (2)公司与Northvolt签订协议:Northvolt在5年内向科达利独家采购位于Skellefte?工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。 投资要点: Q4业绩延续高增长,盈利能力稳定提升。2019Q4公司实现营收5.3亿元,同比下滑19%,环比增加0.6%;实现归母净利润9074万元,同比增长136%,环比增长37%;实现扣非后归母净利润8686万元,同比增长140%,环比增长41%。从全年来看,公司2019产品毛利率28.13%,同比+8pct,产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到80%,较2018年20%-30%的水平有较大提升,目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准,单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。分季度来看,公司产品公司Q4/H2净利润维持高增长,营收增速低于利润增速,下半年毛利率较上半年毛利率显著升高,产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变:公司部分在产品需要外协加工,外协的原料发出时按重量作为单位,收购回半成品以数量计数,不同单位下,为了使外协管理更加方便,公司采取供销模式,即将原材料/半成品销售给外协商,原材料风险,半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入,全部冲回导致下半年收入下滑,但毛利没有变化,毛利率大幅上升。从2020年开始,公司应该采用新的收入确认原则,不再将外协原材料销售确认为收入。 结构件持续高端化,客户结构优异。2019年,结构件出货量14.2亿只,同比下滑17.50%,在产品出货量下滑的情况下,公司锂电池实现营收20.7亿元,同比提升33%,实现毛利6.1亿元,同比提升136%,结构件营收占比93%,同比+15pct,高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略,已与CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LGChem等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系,2019年公司前5大客户营收占比达83.11%,同比+3pct,未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。 与Northvolt达成排他性协议,海外市场再下一城。双方达成排他性协议:Nv向科达利独家购买位于Skellefte?工厂达产后每年40Gwh的方形锂电池所需壳体(双方也同意,在一个特定的时间段内,由双方指定其中的仅一款产品,在该产品需求量的25%以内,Nv可从另一供应商购买);科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给Nv。Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量;另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,公司有望进一步开拓全球市场,为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。 首次覆盖,给予“买入”评级:基于“审慎”原则,定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响,公司作为动力电池结构件的龙头,长期绑定海内外大客户,在全球电动化的大趋势前,未来成长空间巨大,我们预计2020~20203年公司归母净利润分别为3.47/4.81/7.28亿元,eps为1.65/2.29/3.47元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。
科达利 有色金属行业 2020-04-14 42.84 -- -- 60.19 40.93%
89.55 109.03%
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事件: (1)公司发布 2019年年报 年年报: :实现营收 22.3亿元,同比增长 11.48%; 实现归母净利润 2.37亿元,同比增长 188.39%;实现扣非后归母净利润 2.24亿元,同比增长 247.22%。 (2)与 公司与 Northvolt 签订协议:Northvolt 在 5年内向科达利独家采购位于 Skellefte? 工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。 投资要点:Q4业绩延续高增长 业绩延续高增长, 盈利能力稳定提升。 。2019Q4公司实现营收 5.3亿元,同比下滑 19%,环比增加 0.6%;实现归母净利润 9074万元,同比增长 136%,环比增长 37%;实现扣非后归母净利润 8686万元,同比增长 140%,环比增长 41%。 从全年来看,公司 2019产品毛利率 28.13%,同比+8pct,产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到 80%,较 2018年 20%-30%的水平有较大提升,目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准,单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。 分季度来看,公司产品公司 Q4/H2净利润维持高增长,营收增速低于利润增速,下半年毛利率较上半年毛利率显著升高,产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变:公司部分在产品需要外协加工,外协的原料发出时按重量作为单位,收购回半成品以数量计数,不同单位下,为了使外协管理更加方便,公司采取供销模式,即将原材料/半成品销售给外协商,原材料风险,半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入,全部冲回导致下半年收入下滑,但毛利没有变化,毛利率大幅上升。从 2020年开始,公司应该采用新的收入确认原则,不再将外协原材料销售确认为收入。 结构件 持续高端化, 客户结构优异。 2019年,结构件出货量 14.2亿只,同比下滑 17.50%,在产品出货量下滑的情况下,公司锂电136%,结构件营收占比 93%,同比+15pct,高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略,已与 CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG Chem 等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系,2019年公司前 5大客户营收占比达 83.11%,同比+3pct,未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。 与 Northvolt 达成排他性协议,海外市场再下一城 达成排他性协议,海外市场再下一城 。双方达成排他性协议:Nv 向科达利独家购买位于 Skellefte? 工厂达产后每年40Gwh 的方形锂电池所需壳体(双方也同意,在一个特定的时间段内,由双方指定其中的仅一款产品,在该产品需求量的 25%以内,Nv 可从另一供应商购买);科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给 Nv。Northvolt 是欧洲新兴动力电池厂商,高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量; 另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,公司有望进一步开拓全球市场,为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。 首次覆盖 ,给予 “买入”评级:基于“审慎”原则,定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响,公司作为动力电池结构件的龙头,长期绑定海内外大客户,在全球电动化的大趋势前,未来成长空间巨 大 , 我 们 预 计 2020~20203年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.47/4.81/7.28亿元,eps 为 1.65/2.29/3.47元,首次覆盖,给予 “买入” 入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性
科达利 有色金属行业 2020-04-14 42.84 -- -- 60.19 40.93%
89.55 109.03%
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主要财务数据:2019年公司实现收入22.3亿元,同比增长11%,归母净利润2.37亿元,同比增长188%,扣非净利润2.24亿元,同比增长247%。 2019年Q4收入5.3亿元,环比增长0.4%,同比减少19%;归母净利润0.9亿元,环比增长37%,同比增长136%;扣非净利润0.87亿元,环比增长40%,同比增长140%。全年经营活动现金净流量4.5亿元,同比增长166%,现金流稳健。 分业务:公司逐步退出低毛利的汽车结构件,2019年锂电池结构件收入比例从同期78%进一步上升至93%。随着产能利润率提升叠加产品降价压力减小,锂电池毛利率恢复至30%,同比增加9Pct。 主要客户:我们推测2019年公司供应宁德13亿元,同比增长28.2%,结合宁德电池产量以及科达利占宁德份额,预计2019年每Gwh电池对应结构件价值量约0.4亿元,同比下降7%,公司结构件降价压力已开始减缓。 惠州与江苏产能开始陆续释放。其中惠州收入为12.4亿元,同比增长45%,产能利用率提升叠加降价减缓带来毛利率恢复至30%。2020年主要看点为江苏产能释放,2019年3.3亿元,产能利用率约20%,提升空间较大。 定增项目:公司拟定增募资13.9亿元,其中惠州新建项目投资11.9亿元,补充流动资金2亿元。设备投资5.26亿元,公司预计总产值18.8亿元,1亿元设备对应产值3.6亿元,较2017年1亿元设备对应3亿产值有所提升。 本项目建设期2年,目前公司产能产值大约35亿元,福建一期项目产值约7亿元,加上本次定增产能,预计2022年公司产能有望达60亿元,本次定增为公司后续高速发展打下坚实基础。 投资建议:上一轮投资顶峰在2018年,自2019年起,公司已进入惠州+江苏工厂产能利用率提升周期,且叠加结构件价格下降趋缓,锂电池结构件毛利率已恢复至30%。今年江苏工厂将进一步释放产能,公司有望继续保持量利齐升。考虑到疫情影响,下调2020年业绩,上调2021年业绩,预计2020-2021年归母净利润为2.85/4.9亿元(原预测3.06/4.05亿元),维持“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续扩散,带来下游电动车销量大幅下滑,下游动力电池厂商减产。技术变化带来结构件用量大幅减少。
科达利 有色金属行业 2020-04-13 44.33 54.79 -- 60.60 36.18%
85.97 93.93%
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公司2019年实现营业收入22.3亿元,同比增长11.48%;归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元,同比增长188.39%。其中,第四季度实现营业收入5.3亿元,净利润0.9亿元。 点评:1)锂电结构件业务持续回升,盈利稳定性进一步提升。2019公司实现收入22.3亿元,锂电结构件收入20.7亿元,同比增长33%,占总体营收比例约93%,较2018年提升15pct,未来发展重点将进一步聚焦锂电结构件业务。惠州科达利产能完全释放,江苏科达利逐步投产,毛利率水平持续提升,2019已经达到28%,同比提升8pct。 2)新建产能逐步释放,贴近客户需求加速扩建新项目,布局海内外。 公司产能投放顺利,配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等的惠州科达利2019年实现营业收入12.4亿元,同比增长45%,净利润2.05亿元,同比增长2倍以上;配套CATL、中航锂电及LG等的江苏科达利实现3.3亿营业收入;配套大连松下的大连科达利主体建设完成,进度已达49%;配套CATL宁德基地的福建科达利目前在建工程建设进度近20%。2020年,新增德国基地一期,并拟募投11.87亿建设惠州新项目。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入30亿以上。 3)公司持续强化研发核心技术,加大研发投入。2019年公司研发投入超过1.3亿元,较去年增长21%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。2019年公司新增专利共72项。同时公司持续优化运营管理系统,加快自动化及智能化制造工业4.0管理模式的推进,公司生产效率大幅提升,产品不良率明显降低,进一步增强客户满意度及产品竞争力。 盈利预测:考虑到疫情对行业的冲击,调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为2.74、4.16、5.88亿元,EPS分别为1.30、1.98、2.80元,对应PE分别为35、23、16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-04-10 45.12 56.49 -- 60.60 33.80%
84.42 87.10%
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事件:公司发布2019年报,报告期内共实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。 盈利能力逐季提升:分季度来看,公司营收在Q2达到高点,3、4季度受行业影响同比有所下滑。单从利润率上看,公司毛利率在四个季度分别实现18.97%、28.01%、28.81%、35.99%,逐季提升且在Q4实现上市以来单季最高点。其中,锂电池结构件下半年毛利率达到34.58%,远高于上半年的24.78%,主要系自动化水平的提升以及工艺的持续改进等。净利率方面,公司2019年期间费用率略增0.98pct,但由于毛利率的大幅提升,净利率仍同比增加6.36pcts,达到10.38%。 绑定主流客户,开拓海外市场:公司客户结构优质,供货客户包括CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、佛吉亚等,且占据较高供应份额。报告期内,公司前五大客户合计销售占比达到83.11%,对应销售金额18.53亿元。未来随着LG南京工厂的持续投产,公司对其销售金额有望实现较大提升。此外,公司于2020年3月公告将在德国投资建设生产基地一期项目,设计产值1亿欧元,表明公司对于海外车企及相应动力电池厂商的合作将进一步增强,提升全球占有率。 拟定增募资不超过13.86亿元,持续扩张产能:公司同时公告,拟非公开发行股票不超过4000万股、募资不超过13.86亿元,用于惠州动力锂电池结构件新建项目,以及补充流动资金。公司当前拥有惠州、江苏、大连、福建等主要生产基地,其中惠州基地现有设计产值约15亿元,当前已达到满产状态;江苏基地逐步投产中,主要为CATL、LG、中航锂电等客户供货,随着产能的陆续释放以及订单的增加,有望于今年实现扭亏为盈;大连和福建基地也有望于2020年陆续投产。 本次惠州新建项目建设周期约2年,建成后将满足日益增长的下游需求,巩固行业领先地位。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为35.1%、37.8%、34.0%,归母净利润增速分别为43.3%、39.2%、42.2%,EPS分别为1.62、2.25、3.20元,维持买入-A的投资评级,目标价为56.70元。 风险提示:下游需求不及预期,降价幅度超预期等。
科达利 有色金属行业 2020-04-10 45.12 64.75 -- 60.60 33.80%
84.42 87.10%
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19年归母净利润 72.37亿,同比大增 188% :2019年公司营收 22.30亿元,同比增长 11.5%;归母净利润 2.37亿元,同比增长 188.4%;扣非净利润 2.24亿元,同比增长 247.2%;2019年毛利率为 28.12%,同比提升 7.94pct,净利率 10.4%,同比提升 6pct。收入较业绩快报 23.2亿减少 0.88亿,主要由于原定的购销模式的会计处理方式改变,导致收入与成本同时冲回 0.88亿,但对利润并不构成影响。 419Q4存货减值损失及所得税冲回,盈利大增 。19Q4收入 5.3亿元,同比下降 19.1%,环比增长 0.6%;归母净利润 0.91亿,同比增长 135.7%,环比增长 36.8%,扣非归母净利润 0.87亿,同比增长 140.0%,环比增长 40.6%。盈利能力方面,19Q4毛利率 35.99%,同比提升 8.78pct,环比提升 7.18pct,净利率 16.49%,同比提升 10.7pct,环比提升 4.08pct,盈利能力好于预期。 锂电结构件收入高增长,盈利大幅回升:公司锂电池结构件收入 20.68亿元,同比增长 32.8%,占比总收入 92.7%,较 18年提升 14.9pct。其中 19H2收入 10.22亿,较上半年基本持平。锂电结构件业务全年毛利率 29.63%,同比增长 8.83pct,其中 19H2毛利率 34.6%,较上半年提升 9.8pct。 : 绑定龙头,超越行业增速:从收入结构看,锂电结构件主要分为方形结构件、圆柱结构件及锂电池软连接件。我们预计方形结构件收入 18.5亿左右,主要客户包括宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等。其中我们预计宁德时代贡献近 80%的收入,公司为宁德时代结构件主供应商,占比 80-90%。 惠州基地持续放量,溧阳基地继续爬坡,020年将贡献主要增量。1)惠州基地 Q2为利用率拐点,下半年盈利持续提升。2)江苏溧阳基地产能爬坡中,仍未实现盈利。江苏 20年初已顺利投产,设备调试完成目前产能爬坡中,主要配套 LG 南京、宁德溧阳工厂,预计 20年江苏将贡献5-7亿左右收入,为主要增量。 定增 913.9亿,扩建惠州基地:公司拟非公开发行 4,000万股,募集不超过 13.86亿,主要用于惠州动力结构件新建项目(总投资 11.9亿)和补充流动资金(2亿)。 : 盈利预测与投资评级:疫情影响今年行业需求,我们预计 20-22年归母净利2.83/4.25/6.16亿,同比增长19%/50%/45%,EPS为1.35/2.02/2.93元,对应 PE 为 34x/23x/16x,给予 2021年 32倍 PE,目标价 65元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-04-10 45.12 -- -- 60.60 33.80%
84.42 87.10%
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公司发布2019年年报:2019年公司实现营业收入22.30亿元,同比增长11.48%,实现归属母公司净利润2.37亿元,同比上升188.39%,实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%,业绩符合预期。 惠州工厂逐步投产,全年盈利高增。2019年公司毛利率为12.78%,同比提升8.97pct,扣非净利率为10.03%,同比提升6.81pct。我们认为盈利增长的主要原因:1)上游原材料价格企稳;2)公司惠州工厂投产初期(2018年)开模费用较高,良品率较低,盈利能力相对较差;2019年惠州工厂产能利用率逐步提升,良品率提升,盈利改善显著。据公司公告,全年惠州工厂贡献营业收入12.4亿元,同增45%,净利润2.1亿元,同增226%。 净利率16.6%,同增9.2pcts。 收现比提高,经营活动现金流大幅改善。2019年公司经营活动现金流净流入4.54亿元,较2018年的1.71亿元大幅改善。年底票据集中兑付,应收款降低1.9亿元,2019年公司收现比提升至97.8%。公司不断优化客户结构,与国内外下游龙头形成强强绑定态势,回款能力大幅提升。 拟定增募资13.9亿元,巩固先发优势。公司拟定增13.9亿元,用于募投惠州动力锂电新项目11.8亿元+补充流动资金2亿元。我们测算2019年公司配套约30.9GWh动力电池产能,动力锂电结构件国内市占率50.6%,全球市占率23.7%。预计至2023E公司全球市占率将提升至28.3%。 投资建议::我们预计公司20-22年EPS分别为1.55元、1.99元、2.73元,对应(4月8日)估值分别为29.3倍、22.9倍、16.7倍,予以审慎增持评级。 风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;2、公司产能投放不及预期;3、行业产品大幅降价;4
科达利 有色金属行业 2020-03-16 52.44 -- -- 54.85 4.20%
62.60 19.37%
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事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。
科达利 有色金属行业 2020-03-16 51.90 85.67 10.41% 54.85 5.28%
62.60 20.62%
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事件:公司拟投资6000万欧元(约4.7亿人民币)投建德国工厂一期,建设期约30个月,达产后年产值达到1亿欧元(约7.9亿人民币)。同时设立德国子公司,定址德国图林根州埃尔福特市,经营业务包括锂电结构件、模具、汽车配件等。 基地建设与客户规划同步,预计22年进入放量期。该基地一期年产值7.9亿元,我们推测可配套约25gwh以上(考虑德国基地生产壳体,盖板于国内基地生产),前期主要潜在客户为宁德时代和Northvolt、三星等,预计22年产能同步配套落地。 欧洲电动化提速,锂电及相关材料需求大增。欧盟碳排放考核政策正式执行,要求2020年95%车型平均碳排放降低95g/km,每超过1g罚款95欧,21年全部车型满足,据此要求我们测算欧洲21年电动车销量至少160万辆,20年120万辆左右。其中,德国、法国陆续增加或延长补贴,同时车企密集推出新车型及老车型升级,打开欧洲电动车市场需求。今年1-2月欧洲电动车销量增速超100%,单月销量均在6.5-7万辆,我们预计欧洲今年电动车销量有望达到110万辆,同比翻番,对应动力电池需求50gwh。为降低成本,对锂电池及配套材料本土化生产需求大增。 公司竞争力已获全面认可,布局海外走向全球。科达利在锂电结构件领域的竞争力已经获得国内外电池企业及主流车企的全面认可。公司联合设备商共同开发设备,和材料商开发高性能材料,自主掌握配方;且产品性能、一致性等遥遥领先,在中高端市场建立起独特的壁垒。目前国内基地已经深度绑定宁德时代、LG南京、亿纬锂能等,并获得大众等主流车企的指定供应。出于运输费用的影响,本土基地配套当地电池企业将有明显成本优势,科达利德国基地在欧洲的竞争力仍是全面领先,将是方形/圆柱电池企业在欧洲基地的首选。 20Q1受疫情短期影响,需求大幅下滑,但不改公司全年稳定增长趋势。一季度受疫情影响,上下游复工延期且物流受阻,1-2月国内电动车销量6万辆,同比下滑60%,3月环比有明显恢复,但同比或仍有较大幅度的下滑,因此公司1季度的收入及产能利用率也会受影响。但产业链普遍反馈需求将后延至二、三季度,且Q2政策落地后,电动车销量或将恢复,因此我们认为公司全年业绩增速可维持。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利2.39/3.6/5.1亿,同比增长190%/51%/41%,EPS为1.14/1.72/2.43元,对应PE为47x/31x/22x,给予2020年50倍PE,目标价86元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名