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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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通威股份 食品饮料行业 2021-02-11 52.00 58.95 25.48% 54.96 5.69% -- 54.96 5.69% -- 详细
事件:1)通威与晶科签订战略协议,通威 30%参股晶科 15GW 硅片新项目,晶科 35%参股通威 4.5万吨硅料新项目,双方按股权比锁定 2倍权益的实际产出硅料、硅片;2)晶科和通威签订三年合计约 6.5GW 硅片长单。2)通威推出 2021-2023员工持股计划,公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿购买公司股票,占总股本 1.28%,锁定期 12个月。 硅料加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止 20年末公司设计产能 8万吨,实际产能 9万吨+,21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产(隆基参股项目);22年包头二期4万吨(天合参股项目)、晶科参股项目 4.5万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。公司硅料加速扩产,硅料龙头地位持续强化。 组件龙头深度绑定,坚持“制造为本”发展理念:纵观光伏产业链,近两年是时间窗口期,各环节集中度迅速提升,组件龙头集中趋势明显。公司作为上游制造商,坚持“制造为本”的发展理念,同时与隆基、晶科、天合等组件龙头通过参股方式深度绑定,可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固:公司作为全行业硅料龙头,与硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、与美科硅能源合计锁量 6.88万吨、与天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 95%+,未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。 锁单&合资,补齐硅片环节短板:公司与晶科能源签订 6.5GW 硅片长单的同时,与晶科合资15GW 硅片项目,公司持股 30%,同时公司此前还与天合合资 15GW 硅片项目,公司持股 65%。 通过锁单及合资建厂,公司补齐硅片环节短板,确保 182&210大尺寸硅片供应, 最大化电池盈利。 员工持股激励计划出台,利好公司长期发展:公司公布 2021-2023员工持股计划,员工持股计划资金总额为不超过人民币 13.5亿元(其中管理层出资 4.05亿元,预留份额 9.45亿元用于奖励员工),锁定期 12个月,存续期限为 36个月。公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿回购公司股票,占总股本 1.28%,经公司股东大会审议通过后 6个月内委托资管/信托产品在二级市场购买公司股票。管理层出资于二级市场回购公司股票,表明管理层对未来行业及公司前景充分的看好。本次员工持股计划通过绑定核心管理层利益,有利于进一步推动公司稳健发展、做强做优,利好公司长期发展。 投资建议:我们预计公司 20-22年业绩为:38.17、56.30、68.81亿元,同比+44.9%、+47.5%、+22.2%,对应 EPS 为 0.89、1.31、1.60元。目标价 58.95元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入”评级。
科达利 有色金属行业 2021-02-08 76.95 105.00 51.17% 77.54 0.77% -- 77.54 0.77% -- 详细
事件:公司公告,拟在四川省宜宾市投资设立全资子公司,投资建设年产值约 20亿元的动力电池精密结构件项目产能,总投资不超过 10亿元,资金来源为企业自有资金。 就近配套锁定大客户,产能扩张优势进一步扩大。目前公司惠州、溧阳、大连三大基地稳定生产,产值超过 40亿,同时在建惠州二期、宁德基地、德国基地、瑞典基地,此次新增扩建宜宾基地,总投资 10亿,预计将新增 20亿产值,全部达产后,预计公司产值将达到 120亿产值。本次扩建,我们预计:1)进一步增强公司的规模优势,科达利绑定宁德、LG、特斯拉等,目前产能是竞争对手 10倍以上,本次扩产将进一步增强公司的规模优势,新进入者难以构成威胁,公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先,龙头地位稳固。2)就近配套宁德时代产能,份额有望进一步上升。公司为宁德时代核心供应商,宁德时代加速扩产,四川基地规划产能预计达 100GWh 以上,公司在四川周边配套建厂,在宁德时代份额有望上升,若配套 70%,22/25年分别增厚 6/30亿收入,以 21年总收入为基准对应弹性约 15%/80%,业绩弹性巨大。 锁定全球一线电池企业、车企,22年海外客户爆发,长期成长空间确定。公司作为全球结构件龙头,是宁德时代的主供,份额近 60%,深度绑定宁德时代的同时,公司积极逐步提升了LG、中航锂电、亿纬锂能、松下等份额。此外,公司积极拓展海外客户,与 Northvolt 签订40gwh 的供货协议,预计从 22年将开始贡献收入。公司锁定全球一线企业订单,多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户 22年将爆发,长期成长空间确定。 高价值新产品有望突破,贡献新增长点。公司为特斯拉核心供应商之一,为全球 M3和 MY配套连接件,我们预计单车价值量 200-300元,特斯拉 MY 和 M3产量超过 45万辆,预计可为公司贡献 1亿以上收入。由于公司与特斯拉长期稳定合作关系,我们预计公司后续有望新增配套其他零部件,增厚利润。此外,公司小电芯结构件已进入国际大客户的 TWS、手表供应链,取代铝塑膜,盈利能力高,预计 21年开始放量。 短期经营情况持续向好,21年重回高增长。电动车行业自 20年 4季度以来,销量持续向好,新势力、特斯拉等销量屡创新高,行业景气度持续向上,订单旺盛。公司 Q1延续满产状态,按照目前产值推算,我们预计 Q1收入有望超过 8亿,环比微增,同比将超过 150%以上。全年收入我们预计有望达到 35-40亿,且随产能利用率提升,盈利水平同比降大幅提升,有望恢复至 11%+,因此我们预计 21年公司将重回高增长。 盈利预测:我们预计 20-22年归母净利润 1.8/4.4/6.3亿,同比增长-24%/145%/41%,对应 PE为 95x/39x/28x。公司为结构件全球龙头,21年业绩将恢复高增长,我们给以 21年 55xPE 对应目标价 105元,维持“买入”评级。
宏发股份 机械行业 2021-02-04 59.50 74.50 44.52% 66.30 11.43% -- 66.30 11.43% -- 详细
20年收入同比+10.4%、利润+18.2%,利润增速超预期。公司2020年实现营业收入78.19亿元,同比增长10.42%;实现归属母公司净利润8.32亿元,同比增长18.19%。其中2020Q4,实现营业收入23.82亿元,同比增长23.17%,环比增长19.31%;实现归属母公司净利润2.35亿元,同比增长58.47%,环比下降2.07%,Q4收入环比增长、利润环比基本持平,是上市以来首次,表明下游景气度高;全年利润增速超预期,一方面来自公司业务Q4以来恢复较快增长,同时毛利率明显改善。目前公司在手订单旺盛,排产周期达4-6个月,今年Q1业绩有望超预期。 20年前低后高,目前订单旺盛,排产周期达4个月以上。整体而言,宏发20年发货增速先抑后扬,Q1受疫情影响同比下降,Q2、Q3回升,Q4订单旺盛。公司全年累计发货78.8亿,同比+12.7%;其中Q4发货21.5亿,同比+29.4%,Q2-4单季增速逐步上升。目前公司产能利用率超90%、排产周期达4-6个月,密封继电器订单周期达8个月,预计今年发货仍将快速增长。 功率继电器复苏、汽车继电器高增长,21年主业有望全面好转。功率继电器20A发货27亿,同比+6%;其中Q4发货6亿,同比+30.5%,白电下游下半年以来复苏明显,同时宏发紧抓光伏、风电、智能家居等机会,快速增长,21年有望维持高景气。汽车继电器20A发货11.7亿,同比+47%,其中Q4发货3.6亿,同比+42%,假设海拉20A发货3.3亿,宏发自有业务20A发货8.4亿,同比+5%,下半年恢复高增,21年增长动力强。其他业务电力、工业、信号等也稳健向好,低压电器产能瓶颈突破后有望快速增长。 高压直流20年下半年复苏,21年新客户放量,预计增速达60%以上。高压直流继电器20A发货4.8亿(不含宏舟),同比持平,其中Q4发货0.8亿,同比持平。宏发在国内自主车企站稳后,20年在蔚来、理想、零跑等客户实现批量供货;海外TeslaModel3、大众MEB、奔驰EB310、EB4xx、现代OSC、HR&PR项目均实现量产爬坡,20年高压直流继电器全球份额超30%,成为中高端市场的主流供应商。21年预计全球新能源汽车产销大幅增长,公司份额持续提升,预计份额达60%以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-23年归母净利润分别11.1亿、13.8亿、16.8亿,同比分别+33.4%、+24.2%、+21.9%,对应现价PE分别38倍、31倍、25倍,给予目标价74.5元,对应21年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 123.20 42.46% 122.18 19.80% -- 122.18 19.80% -- 详细
事件:2月2日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行A股,发行数量不超过4.37亿股股份,募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目(总投资24.52亿元,内部收益率36.30%,投资回收期5.45年)、研发创新中心扩建项目(总投资6.50亿元)、全球营销服务体系建设项目(总投资4.98亿元)以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货,龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于:1)解决产能瓶颈问题:公司20年光伏逆变器出货35GW,风电逆变器出货10GW+,现有产能瓶颈明显,21年光伏逆变器出货预计50GW+,定增扩产保障出货高增长。2)强化龙头地位:公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+pct,位列全球TOP1,本次扩产增强规模效应,降本同时扩大市场份额,强化公司行业龙头地位。 研发能力强化,海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目,意义在于:1)加强核心竞争力:逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略,产品需及时响应更新换代,新建研发中心引进先进研发设备,吸引行业高端研发人才,为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障,保持技术龙头核心地位。2)加速海外渠道拓展:全球逆变器市场65%+在海外,盈利能力是国内两倍不止,加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区,20年海外出货约23-24GW,占比2/3。本次建设全球营销中心,有利于加快渠道建设,全球各国加速渗透,强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发,高增长亮眼:短期看,行业21年储能龙头订单量普遍大增,累计在手订单量甚至同比翻番。长期看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,本次定增扩产储能逆变器,表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心,作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.24、2.91元,目标价123.20元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
宁德时代 机械行业 2021-02-04 379.00 416.00 29.10% 422.00 11.35% -- 422.00 11.35% -- 详细
事件:公司公告,拟总投资290亿建设/扩建三大基地,资金来源为企业自筹。1)广东肇庆(新基地):公司司拟在广东省肇庆市投资建设动力及储能电池生产基地一期,总投资不超过人民币120亿元,总占地面积约1,000亩,建设期不超过2年。2)时代一汽(霞浦基地):公司控股子公司时代一汽(持股51%)拟在福建省宁德市霞浦县投资建设时代一汽动力电池生产线扩建项目,项目总投资不超过人民币50亿元,分两期建设,项目一期自开工建设起不超过1年,项目二期计划在一期建设后一年内启动。项目总占地面积约750亩,其中项目一期占地约450亩,项目二期占地约300亩。3)四川时代(宜宾五六期项目):公司拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资建设动力电池宜宾制造基地五、六期项目,项目总投资不超过人民币120亿元,分两期建设,每期自开工建设起均不超过26个月。 项目总占地面积约1000亩,分两期建设,其中项目五期占地约500亩,项目六期占地约500亩。 拥抱Twh时代,产能扩张再加码,大超预期。由于各大车企纯电动化平台密集推出,新产品周期带动电动车toc端需求爆发,全球电动化元年来临,宁德时代扩产加速,以满足动力电池未来5年复合40%+的增长。公司在12月公告390亿投产计划后,再宣布290亿扩产规划,按照单gwh扩产平均投资额为3亿元测算,此次扩产对应新增97gwh产能,频频扩产,力度再超预期。 产能规划傲视群雄,全球龙头优势再扩大。公司已规划8大主要独资生产基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂、广东肇庆,合计规划产能超过500gwh;考虑目前合资产能,公司产能规划600-650gwh,在全球电池企业中规划产能遥遥领先。 行业景气度超预期,预计宁德21年出货100gwh以上,同比翻番。Q1行业继续满产,景气度超预期,公司1月排产延续满产,2月春节微降,3月恢复,Q1预计排产20gwh以上,同比增长300%。全年来看,国内市场tob端需求恢复,同时新车型MY、ID4放量,造车新势力再上台阶,我们预计21年国内销量200万辆以上,对应电池需求约100gwh,同比增长50+%。 投资建议:预计公司20-22年归母净利润为52.0/97.1/136.8亿元,同比分别14%/87%/41%;EPS分别2.23/4.16/5.87元;对应现价PE分别165/88/63倍。给与21年100倍PE,对应目标价416元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
容百科技 2021-02-02 66.29 80.00 31.41% 79.80 20.38% -- 79.80 20.38% -- 详细
公司预告 20年归母净利润 1.9-2.3亿元,同比增长 117.35%-163.11%,基 本符合预期: 公司发布业绩预增公告,归母净利润 1.9-2.3亿元,同比增 长 117.35%-163.11%,其中扣非归母净利润 1.2-1.7亿元,同比增长 112.61%-201.2%,非经常性损益为部分坏账准备转回。公司公告显示,子 公司容百贸易向比克电池采购 0.61亿元圆柱电池,等额抵消了比克的应付 账款,冲回应收账款坏账准备 0.5亿元,该部分存货以 0.38亿元销售,折 价销售导致了 0.23亿元的经常性亏损,且我们预计公司四季度职工奖金和 战略咨询费用等新增 2000万左右,若加回,我们预计全年扣非净利润处于 预告上限,整体符合预期。 季度看, Q4同比转正,环比大增 29.2%-96.8%: Q4归母净利润预计 0.77-1.17亿元,同比转正,环比增长 29.22%-96.79%;扣非后归母净利润预计 0.3-0.8亿元,同比转正,环比-25.70%-+96.46%。 19年 Q4公司主要受比克电池坏 账准备影响,业绩基数较低, 20年 Q4公司归母净利润转正,同环比大增, 其中坏账准备转回计入非经常性损益,但电池折价销售降低了经常性损益, 且四季度整体费用较多,若加回该部分亏损及费用后,我们预计 Q4扣非归 母净利润中值在 0.9亿元左右,基本符合预期。 高镍化大势所趋,公司作为龙头有望维持高增长: Q4以来需求旺盛,公司 基本满产满销,我们预计容百 Q4出货 9000吨左右,同环比增 30%+,全 年出货 2.5万吨左右,同比增长 15%,在国内高镍正极市占率达到 47%。 未来 3年我们预计公司将恢复高增长, 21年有望实现 5-6万吨出货,翻番 以上增长,主要受益于产能释放和新客户拓展。产能方面,公司产能扩张 激进, 20年底产能 4万吨, 21年底规划 12万吨产能,新增 8万吨产能 21年陆续投产,全年有效产能超 6万吨;公司 25年规划 30万吨,远期市占 率目标 30%。客户方面,公司深度绑定宁德时代,是宁德时代高镍三元的 主供应商,同时海外客户拓展顺利, 21年和 22年订单将逐步落地。 受益于产能利用率提升,公司实际单吨利润提升明显。 20年受疫情影响, 公司上半年产能利用率不足 50%,影响盈利水平,我们预计上半年公司单 吨盈利达 6000元/吨左右,下半年起产能利用率逐渐恢复, Q4基本满产, 我们预计 Q4公司出货 0.9万吨以上,若加回 2千万比克电池导致的经常性 损失及新增费用,单吨净利恢复至 0.8万/吨以上。随着 21年全年产能利用 率的提升以及前驱体自供比例的进一步提高,我们预计 21年全年净利润有 望达到 1.2万/吨左右,未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用提升及一体化生产,盈利水平 逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们预计公司 2020-2022年归母净 利 2.1/6/10亿元,同比增长 140%/184%/68%,对应 PE 为 140x/49x/29x,给 与 21年 60x 的 PE,对应目标价 80元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期
九号公司 2021-02-02 96.00 -- -- 107.89 12.39% -- 107.89 12.39% -- 详细
事件:公司发布02020年业绩预告以及12021年股权激励草案2020年年业绩实现扭亏,电动两轮车投入市场,收入端兑现快速增长2020年公司实现扭亏为盈,预计实现归母净利润5591.00万元到8386.00万元,2019年同期亏损4.55亿元,其中2020年度确认股份支付费用约为3亿元,较2019年同期大幅提升,在剔除股份支付费用的影响后,2020年公司真实经营业绩较上年同期大幅增加。此外,汇兑损失也对2020年业绩产生了较大影响。 2020-2021年公司加大渠道建设推广新品,相关费用较大,公司收入端的兑现更为重要。2020年公司主营电动滑板车等产品实现同比增长,同时新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场,形成了一定规模的销售,预计全年公司收入实现快速增长。 股权激励草案落地,绑定核心员工利于公司长期经营发展公司发布2021年股权激励草案,拟向激励对象授予36.4809万股限制性股票对应的364.8090万份存托凭证,本激励计划首次授予的激励对象总人数为150人(5名关键业务人员)。从考核目标来看:对于关键业务人员,首次授予部分2024-2026年收入考核目标80/89/97亿元,对于其他员工,2023-2025收入考核目标73/80/89亿元,市场普遍觉得激励考核目标较低。 本次激励的员工均为核心骨干,考虑到激励归属期较长,且公司上市用的时间较久,我们认为对核心员工有一定的补偿意义,也符合公司以往持续激励员工的优良作风,利于绑定核心员工。科技公司人才是核心要素,需要有长期的激励政策配合,股权激励是对员工现有薪酬的有效补充,且激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价,有利于公司长期经营发展。 电动两轮车市场规模广阔,将进一步打开公司成长空间①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强,产品性能出色,且公司形成较为完善的销售渠道,仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场,国内电动两轮车每年需求超过4000万辆,东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000万辆,公司新品电动自行车、电动摩托车已经正式投入市场,进入快速放量阶段,随着募投项目智能电动车辆项目等落地,电动两轮车产能持续爬升,公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别0.99/6.81/13.62元,对应动态PE分别为1009/147/74倍,2020-2022年收入分别为60/93/131亿元,对于PS分别为12/8/5倍,基于公司未来出色的成长性,以及持续修复的盈利能力,维持“买入”评级。 :风险提示:客户集中度较高;行业政策风险;海外共享滑板车景气下滑;新产品推广不及预期,技术产业化失败。
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-01 113.00 147.00 40.72% 125.68 11.22% -- 125.68 11.22% -- 详细
公司2020年业绩预增55.3%~62.9%,符合预期:公司实现归母净利润82~86亿元,同比增长55.3%~62.9%,扣非归母77.8~81.8亿元,同比增长52.7%~60.6%,其中Q4实现归母净利润18.44~22.44亿元,环比-17.7%~0%,同比+2.73%~25.01%。20Q4中值来看,营收206.68亿元,同增102.5%,归母中值20.44亿元,同增13.9%,环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大,对业绩有部分影响。 硅片龙头地位稳固,盈利突出:1)公司全年硅片出货约59GW(105亿片),同比增长62.1%,测算市占率在45%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1,单晶占比85%),同比提升5pct,预计21年出货量将同比增长60%+至95GW+,测算市占率在50%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1,单晶占比96%),同比持续提升5pct;2)公司166硅片尺寸快速提升,Q1占比仅10%,Q4提至40%+;3)公司Q4毛利率在30%+,全年33%左右,盈利能力突出。4)21年1-2月电池、组件降价背景下,隆基各尺寸报价维持原价,盈利能力持续超预期,测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。 组件20年跃升为龙一,21年龙头地位强化:公司20年全年组件出货量22GW+,同比增长160%+,海外占比约40-60%,其中四季度预计外销9GW+,毛利率15%+。公司20年首登全球光伏组件第一,测算市占率在15%(考虑20年交流侧装机140GW,超配系数1.1),同比提升8pct,21年龙头地位持续强化,预计21年Q1组件出货9GW+,同比增长300%+,约为行业第二名出货规划的1.6倍,21年全年组件出货45GW+,测算市占率23%(考虑21年交流侧装机180GW,超配系数1.1),同比再提升8pct,龙头地位持续强化。 公司组件结构亮眼:1)美国占比高:公司组件在美国有布局,20年中收购越南光伏7GW产能剑指美国市场,21年预计出货翻倍不止。受制于关税因素,美国市场需非中国产能出货,故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场,公司美国组件出货高增长,带来结构性优势;2)双玻先驱:公司四季度双玻占比40-50%,远超35%的行业平均水平,预计21年Q1占比50%+。公司组件结构亮眼,预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩85.48、123.05、152.12亿元,同比+61.9%、+43.9%,+23.6%,给予目标价147元,对应21年45X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
汇川技术 电子元器件行业 2021-01-29 99.86 118.30 38.70% 117.90 18.07% -- 117.90 18.07% -- 详细
收入同比+45~65%、利润同比+100~130%,符合预期。公司发布2020年业绩预告,预计收入107.1~121.9亿,同比+45~65%,归母净利润19.0~21.9亿,同比+100~130%,扣非净利润17.4~19.9亿,同比+115~145%;分季度看,按中位数测算Q4收入33.56亿,同比+35.2%,环比略有增长;Q4归母净利润5.49亿,同比+79.3%,预计Q4毛利率环比基本稳定。考虑到Q4计提了较多减值(年底公告Q4计提减值准备1.42亿、影响归母净利润1.23亿)及费用,全年业绩符合预期;目前工控订单旺盛、淡季不淡,Q1业绩有望超预期。 工控20全年高增,21Q1淡季不淡、有望延续高增。行业需求持续旺盛,先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等资本开支旺盛,传统优势下游纺织、注塑、EU等需求恢复,21Q1上游紧张再加速了进口替代与集中度提升,20年汇川工控预计同比+60~70%,21Q1淡季不淡,高增延续,全年有望达40%以上增长,其中PLC、伺服同比+50%以上、变频+30%以上。 乘用车20年大超预期、21年预计收入高增、利润大幅减亏,2022年开始盈利。乘用车方面,理想、小鹏等客户放量,全年(含商用车)装机14.3万套,市占率达到10.6%(去年仅3%左右)。客户方面20年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单,后续有望继续突破国内A点和海外车企。商用车方面,物流车高增长,客车目前有一定压力。预计21年收入高增、利润大幅减亏,2022年开始盈利。 电梯全年稳增,汇川+BST加速融合,21年份额有望继续提升。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓,Q2恢复、Q3-Q4增长继续提速,全年汇川+BST预计保持10%左右的增速。汇川收购BST后融合迅速,有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-22年归母净利润分别20.7亿/29.1亿/38.7亿(考虑资产减值及股权激励费用摊销),同比+117%/+41%/+33%,对应现价PE分别82倍、59倍、44倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立,给予目标价118.3元,对应21年70倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
中伟股份 电子元器件行业 2021-01-29 89.70 -- -- 86.50 -3.57% -- 86.50 -3.57% -- 详细
公司预告20年归母净利润3.9-4.3亿元,同比增长156%-189%,略好于预期。公司发布业绩预增公告,预计20年实现收入73-78亿,同比增37%-47%,与此前预告一致;归母净利润3.9-4.3亿元,同比增长117%-139%,高于此前3.6-4亿业绩预计;扣非归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长156%-189%,略高于此前3-3.4亿预期。 季度看,Q4环比基本持平。公司Q4收入预计22-27亿,环比增4%~28%;归母净利润预计达1.1-1.5元,同比增长-13~+19%;扣非后归母净利润达-26%~+7%。进入3季度公司已满产,4季度公司销量环比微增,而原材料价格迅速上涨,公司产品调价所有滞后,Q4利润环比持平或微降。 20年海外客户放量,公司销量大幅提升,市占率第一。20年国内三元前驱体产量近30万吨,同比增5%,受疫情影响增速放缓,但公司凭借lg-特斯拉项目,预计出货量达到7万吨,同比增50%,市占率超过20%,国内第一;另外预计公司四氧化三钴销量近2万吨,20年公司前期图合计出货量9万吨左右,同比增55%+,主要受益于前三大客户lg、厦门钨业、巴莫需求拉动,其中lg为公司第一大客户,占公司出货量比重30-40%,20年采购量翻番。目前公司湖南及贵州基地年产能达到13万吨,单月排产超过1万吨,今年Q2新产能投放,年底产能将超过20万吨,预计21年公司全年销量有望达到15万吨,同比增65%+。 客户结构优化及成本控制效果显著,公司单吨盈利提升明显。我们测算20年公司单吨利润近4000元/吨(扣非),同比增77%;进入3季度,公司新增产能放量,规模化优势凸显,单吨利润超过4500元/吨。公司单吨盈利高于行业,主要原因:一是优秀的产品结构及客户结构,公司高镍、单晶产品技术领先,是LG化学、SK的前驱体主供,20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商;二是,成本管控能力,公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等,后续公司还将布局资源循环,以降低成本。我们预计未来1-2年内,公司单吨利润有望维持4000元/吨。 盈利预测和投资评级:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升。我们预计公司20-22年归母净利润4.1/7.2/10.4亿,同比增长127%/76%/44%,EPS为0.72/1.26/1.82元,对应PE为134x/76x/53x,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
阳光电源 电力设备行业 2021-01-27 99.00 122.65 41.82% 122.18 23.41% -- 122.18 23.41% -- 详细
20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。公司发布 2020年度业绩预告,20年收入 190.0-200.0亿元,同比增长 46.12%-53.81%;20年全年归母 18.5-20.5亿元,同增 107.40%-129.82%。 20年 Q4收入 70.91-80.91亿元,同增 21.86%-39.04%,环增 42.76%-62.90%;Q4归母 6.54-8.54亿元,同增 93.49%-152.66%,环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看,营收 75.91亿元,同增 30.5%,归母中值 7.54亿元,同增 123.1%,环增 0.67%,符合预期。 疫情加速出海+国内装机超预期,市占率大幅提升:公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW,19年 17.1GW,同增 100%+,市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW,环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于: (1)疫情加速国内逆变器企业出海:今年疫情影响下,海外装机韧性极强,全年组件出口 73.8GW,同增 11.4%,预计全年海外装机约 95GW,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)公司产品竞争力强叠加渠道布局:公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道,公司自 16年起海外销售持续高增增长,从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+; (3)国内装机大超预期:20年国内装机大超预期,全年新增装机 48.2GW,同比增长约 60%,公司作为国内逆变器龙头,充分受益。 海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,20年海外占比约 2/3,出货 23-24GW,同比大增约 160%;其中 Q4国内海外出货占比约 64%,约 10-11GW,环增约 80%,海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于:公司提早布局全球渠道,同时今年欧洲、美国市场大爆发,公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增,结构优化毛利率提升,测算 20年总体毛利率约 34%左右,其中海外约 40%,国内约23%,驱动盈利能力提升。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕:疫情加速逆变器格局集中,公司国内外均衡发展,逆变器龙头加冕:1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 143GW 测算,公司市占率在24%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1;2)海外看,公司 20年海外出货 23-24GW,按海外装机 95GW 测算,公司市占率在 25%,同比提升约 14pct;3)国内看,公司 20年出货 11-12GW,按国内装机 48GW 测算,市占率约 24%。 储能厚积薄发,高增长亮眼:预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元,同比增长 85%+。 长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测,全球储能市场会克服疫情带来的不利影响,预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW,25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上;2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。 电站集成业务稳健增长:公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右,同增 25.96%,毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降,21年恢复增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期将保持每年 20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展:公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期,主机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,20年风电变流器业务实现飞跃式发展,预计 2020年全年出货 10GW 左右,同比增长超 6倍,21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货,20Q3是风电变流器交货高峰,20Q4环比有所下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比 116.7%、68.4%、30.1%,对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元,目标价 122.65元,对应 21年 55倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
锦浪科技 机械行业 2021-01-26 185.49 229.00 38.86% 227.50 22.65% -- 227.50 22.65% -- 详细
20年业绩 3.0-3.6亿元,同比增长 137.0% -184.4%,超预期!20年预计实现归母净利润 3.0-3.6亿元,同增 137.0% -184.4%;Q4归属母公司净利润 0.89-1.49亿元,同比增长 64.8%-175.9%,环比增长-3.26%-61.96%,公司报告期内非经常性损益约 0.44亿元,20年扣非归母净利润 2.56-3.16亿元,同增 111.6%-161.2%。按中值测算,公司 Q4收入 7.48亿元,同比增长 105.5%,环比增长 20%,归母净利润1.19亿元,同比增长 120.4%,环比增长 29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 疫情加速出海+国内户用超预期,国内海外收入双双超预期:预计公司 20年收入20~21亿元,其中海外占比 60%+,对应约 12~13亿元,同比增长约 75%~80%,国内收入占比约 40%,对应约 8~9亿元,同比增长 200%+。 (1)疫情加速国内逆变器企业出海:20年疫情影响下,海外装机韧性极强,前 11月组件出口 67.4GW,同增8.9%,预计全年海外装机 90GW+,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)国内户用大超预期:20年国内户用装机大超预期,全年户用新增 10.1GW,同比增长 68%,公司作为国内户用龙头,充分受益。 逆变器格局加速集中,公司脱颖而出: 公司逆变器全年总体出货 30多万台,约 8-9GW,同比增长 100%+。20年疫情加速行业集中,国内龙头加速出海国产替代,20年公司全球市占率 6.5%左右,相比 19年翻倍增长,位列全球前五。 海外龙头地位强化,出口金额市占率同比翻番:从出口金额来看,预计国内逆变器出口金额 24亿美元+,同比持平或略增,公司全年海外出口金额约在 1.8-1.9亿美元,出口市占率接近 8%,19年仅约 4%,同比翻番!国内户用装机超预期,公司户用龙头地位稳固:根据国家能源局公布数据,20年户用新增 10.1GW,公司国内户用全年出货预计 3.6-4GW,测算市占率 35-40%,同比提升 5-10pct!预计全国工商业装机 6-8GW,公司市占率 20%左右,测算全年出货 1.5GW左右;电站方面公司 255kW 大机型业内首推,极具竞争优势,目前国内、海外均有电站项目中标,预计 20年出货小几百兆瓦,电站业务稳步推进,预计是 21年业绩重要增量。 21年看海外加速拓展,公司出口持续高增:公司海外市场持续拓展,欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先,近两年储备拓展了日本、韩国高端市场,预计 21年开始放量;同时美国市场 20年有意控制体量,21年预计重点发力,公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一,叠加美国市场 21年高增,原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献 21年业绩增量。20年海外同比略增,公司出货同比接近翻番,21年海外增长 40-50%,预计公司出货增长 80%+。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:3.26、5.55、7.77亿元,同比+157.5%、+70.2%、+40.0%,给予目标价 229元,对应 21年 60X,维持“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 108.60 21.56% 116.52 15.76% -- 116.52 15.76% -- 详细
公司预告 20年归母净利润 10.77-12.68亿元,同比增长 801%-961%,略超预期。 公司发布业绩预增公告,预计 20年实现归母净利润 10.77-12.68亿元,同比增长 801%-961%,扣非归母净利润 10.65-12.64亿元,同比增长 1462%-1755%,盈利能 力大幅回升,我们预计略超预期。 Q4持续向好,业绩拐点明显。 公司 Q4归母净利 润预计达 3.90-5.81亿元,同比增长 1356%-2072%,环比增长 16%-73%,扣非后归 母净利润达 4.36-6.36亿元,同比增长 1677%-2489%,环比增长 31%-91%,业绩持 续向上。 金属钴供需结构改善,价格震荡上行。 Q4公司钴产品预计出货 9千吨以上,环比 增长 20%以上,全年预计累计生产 3万吨以上(含代工),同比增长 10%左右。价 格方面, 20Q1-2长江有色钴价均价约 27.3, 25.1万/吨,同比降幅 10-15%, Q4起 钴价反弹趋势明显,目前已突破 30万/吨,底部涨幅 15%左右。 21年我们预计全球 金属钴需求 17万吨,同比增 16%,供给端看全球的产量估计为 19万吨,供需仅平 衡,嘉能可旗下 Mutanda 矿(年产能约 2.7万吨,占全球总产能约 20%)进入维护 性停产,预计 22年及之后才会复产,手抓矿产量收缩非常明显,新增供给减少, 国内金属钴库存逐步消化完毕,我们认为金属钴 21年供需格局改善,价格在底部 震荡上行至 30万/吨以上。 我们预计 21年公司钴产品生产 3万吨以上,同比微增, 钴价回升带来盈利能力回升,价格弹性较大。 Mikas 电积铜价格回暖,带动业绩大增: Q4公司预计生产铜产品 3万吨以上,环 比上升 20%左右, 20年全年铜产品出货超过 10万吨,同比增长 50%,维持高增长 态势。 20年 Q4铜期货官方价接近 8000美元/吨,从底部起上涨 60%以上,上半年 铜产品毛利率达 42.41%,随着铜价上升,下半年毛利率预计接近 50%,盈利能力 大幅增长。 19年底 PE527矿权鲁库尼矿年产 3万吨电积铜项目建成投产,合计产 能达到 11万吨, 21年预计铜产品出货 11万吨左右,铜价上升至 8000美元/吨以上, 预计毛利率维持 40%以上,贡献 20亿元以上毛利。 氢氧化镍项目顺利,加强一体化布局。 公司 2018年公司启动与青山集团合作的印 尼年产 6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司持股 57%,预计 21年年底 建成,在保守价格假设下,达产后预计可实现 8亿元以上归母净利;公司还计划投 资 5.16亿美元建设印尼年产 4.5万吨高冰镍项目,公司持股 70%,募集资金到位 后开始建设,预计 22年底建成,在保守价格假设下,达产后预计可实现 4亿元以 上归母净利。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局,为公司向新能 源锂电材料龙头转型升级奠定基础。公司现有一万吨电池级硫酸镍产能, 3万吨产 能在建,新建产能预计 21年年底投产, 22年实现出货,为公司贡献利润。 盈利预测与投资评级: 预计公司 20-22年归母净利润 12/21/29亿,同比增长 901%/73%/40%, EPS 为 1.05/1.81/2.54元,对应 PE 为 92x/53x/38x,给 21年 60xPE, 对应目标价 108.6元,维持"买入"评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-01-26 116.00 -- -- 114.89 -0.96% -- 114.89 -0.96% -- 详细
21增年思摩尔调整后净利同比增70%+,符合预期。20年公司调整后净利38.5-39.6亿元(加回上市费用、公允价值变动等),同比增长70%-75%;若扣除可转换优先股/可转债公允价值变动10.58亿、上市费用0.72亿、股权激励费用3.35亿,合计扣除14.65亿,实际报表业绩预计24-25亿元,同比增长10-15%,符合预期。其中Q4报表业绩12.7-13.7亿元,同比增长近200%,环比增21%-31%,单季度为亿纬贡献投资收益4.1-4.5亿,全年贡献8亿左右,基本持平。21年我们预计思摩尔有望维持近50%的增长,对应利润62亿,为亿纬贡献20亿以上利润,同比翻番以上。 亿纬圆柱电池扩产加速,21。年预计翻倍增长。公司荆门圆柱电池产线扩建投产,年产能规模从2.5GWh提升至5GWh。我们预计20年该业务收入18亿,21年收入有望接近40亿。此外,我们预计TWS耳机纽扣电池未来三年复合高达80%,公司提前5年布局突破专利封锁,已进入三星供应链,另苹果、华为验证中,21年出货量有望翻倍以上增长,达到1亿颗。 。最具潜力的二线动力电池企业,积极拓展新客户。公司软包三元、铁锂方形、三元方形并行,我们预计21年公司动力电池收入近80亿,同比翻番,利润贡献5亿左右。其中,软包产能从3gwh增至10gwh,由于戴姆勒、现代订单需求旺盛,21年出货量翻番至7gwh+。方形铁锂后来者居上,除了在商用车、储能上大幅增长外,也将在乘用车领域实现突破。方形三元已获得华晨宝马定点和德国宝马48V项目定点,并新增建设5gwh,21年底将开始起量。 盈利预测与投资评级:预计20-22年净利16.81/35.41/50.78亿,同比增10%/111%/43%,对应PE为124x/59x/41x,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
金博股份 2021-01-25 226.00 -- -- 259.48 14.81%
259.48 14.81% -- 详细
业绩预增 108.57%-121.45%大超预期,长协订单接连落地保障业绩增长按业绩预告中值预计,公司 Q4归母净利润为 5273万元,同比+649%,环比+39%,保持高速增长。同时,公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》,两年订单总金额合计约 9亿元(含税)。此前,公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议,三份订单合计达公司2019年收入 2.4亿元的 10.4倍,金博业绩体量增长具备高确定性。目前金博在手订单已将 2021年上半年产能排满,多个长协订单接连落地体现热场紧缺现状,预计 2021市场仍会维持供不应求的状态,公司业绩有望再超预期。 市占率快速提升——21年底实现 8倍于 19年的产能,匹配订单需求+快速提升市场份额2019年底,金博的年产能为 200吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型,2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,新产能于 2021年全年逐步释放: (1)2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能,技术水平的优化使该项目实际产能提高至 350吨,预计 2021Q1产能释放; (2)2020年 8月超募资金到位,再扩 350吨产能,预计 2021Q2-Q3产能逐步释放; (3)11月公告要发 6个多亿可转债,再扩 600吨预计要 2021年-2022年逐步释放。综上,2021年底金博预计达到产能规模 1650吨(包括上市前就具备的老产能 200吨,随着产品尺寸放大可提升至 350吨),我们判断公司 21年全年产值可达上限可达 1000吨左右,保障对合同的履行具有充足的产能配套。 同时,公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势,有望实现市场份额的快速提升,我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。 光伏平价+技术迭代趋势下,“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品,其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产,大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度,将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计 2020-2022年,热场四大件的新增需求约 40亿元,替换需求约 77亿元,改造需求超 29亿,总需求约146亿元,迎来需求爆发期。尤其是新增市场,新增的长晶炉都会对应新增的热场需求,一般都是整套购买,对金博而言,这部分订单是最优质的。 此外,HJT 技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升。随着硅片需求由 PERC 的P 型转向 HJT 的 N 型硅片,为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求,硅片厂商可选择更换纯度更高的 N 型热场热场同时使用高纯度进口硅料,或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案,都会产生对热场的改造或新增需求,热场部件供应商直接受益。 大尺寸背景下,碳基复合材料热场替换石墨是大趋势石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势,而碳基复合材料的成本是线性的,210大硅片时代碳基复合材料替换石墨是大趋势。石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备,挖去的部分都为损耗,硅片尺寸越大、对应损耗越大,而碳纤维热场应用 bottom-up 的 CVD 技术,没有额外损耗。例如 22寸下石墨材料成本具有优势,但在 28、32寸下碳碳材料就有优势,20年热场尺寸还是 32寸为主,预计 21年下半年将会是 36寸为主。 目前拉晶降本的两大路线(拉长拉粗晶棒和复投工艺)以及拉晶提效的水冷屏工艺,碳基复合材料的性能适配度均高于石墨。拉长拉粗晶棒可以降低晶棒锥体部分弃置率,但要求更大的热场,继而要求更高的抗热性和结构强度,促进碳基复合材料替代石墨; 复投工艺可以通过不停炉冷却重新投料提升生产速率、减少能量投入,但需要维持更长的受热时间和更好的抗热性,促进碳基复合材料的替代;水冷屏技术可以实现更快的冷却结晶,但是如果使用石墨坩埚,一旦坩埚断掉会使得不锈钢管道受热破裂,进而导致生成水煤气产生爆炸,因此只能使用碳基复合材料材料替代石墨。 盈利预测与投资建议:我们预计 2021-2022年归母净利润为 1.7/3.6(原值 3.0,上调20%)/5.8(原值 4.1,上调 40%)亿元,同比+115%/+116%/+60%。当前股价对应动态 PE 分别为 94倍、44倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期,原材料价格波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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