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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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璞泰来 电子元器件行业 2022-01-17 140.61 216.50 42.90% 156.30 11.16% -- 156.30 11.16% -- 详细
公司预计2021Q4归母净利润4.68-5.69亿元,环比增长3-25%,符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润17-18亿元,同比增长154.63%到169.61%,其中2021Q4归母净利润4.68-5.69亿元,同比增长86%-126%,环比增长3%-25%,对应中值5.19亿元,环比增长14%,符合市场预期。2021全年扣非归母净利润16-17亿元,同比增长156.54%到172.57%,其中2021Q4扣非归母净利润4.43-5.43亿元,环比增长1%-23%。 负极Q4出货环比微增,一体化带动盈利稳健增长。受限电政策影响,我们预计公司2021Q4出货2.5万吨以上,环比微增,2021年全年累计出货9.5-10万吨,同比增长近60%,随着新增产能释放,我们预计公司2022年出货有望达16-18万吨,同比增长60%+。盈利能力方面,石墨化代工价格2021Q4进一步上涨至2.2-2.4万元/吨左右,带动负极成本上涨0.2万元/吨左右,2021年公司石墨化自供比例达65-70%左右,随着公司内蒙二期5万吨石墨化产能逐步释放,自供比例进一步提升,我们预计2021Q4公司负极(含石墨化)单吨利润1.2万元/吨左右,环比持平微增,2021Q4负极业务贡献利润3亿元左右。 。负极产能扩张提速,支撑持续高增,且积极布局一体化和前沿技术。随着2021年年底江西6万吨前工序产能释放,我们预计公司负极产能达到15万吨;公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目,其中一期10万吨我们预计将于2022年下半年投产,2022年年底公司产能将达到25万吨。公司加大石墨化产能建设,目前公司石墨化产能6.5万吨,内蒙二期5万吨石墨化建成投产后,公司石墨化产能将超12万吨,自供比例进一步提升。随着新增产能释放,我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨,同比增长60%+。 隔膜出货环比提升,2022年出货预计同比高增。我们预计公司2021Q4出货达7亿平左右,环比+20%左右,主要增量来自宁德时代,2021年全年出货达20亿平左右,同比高增200%;盈利能力方面,我们预计单平盈利维持0.2元/平+,贡献利润1.4亿元左右。一体化方面,公司基膜进展顺利,溧阳月泉基膜产线稳定运行,产品合格率及综合直通率持续提升,并已具备5μm超薄膜生产能力,另一方面,公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂实现突破,完成大客户产品导入,进一步降低客户成本盈利预测与投资评级:考虑石墨化紧缺持续至2022年,我们将公司2021-2023年归母净利润由17.73/28.51/39.88亿元调整至17.84/30.07/42.13亿元,同比增长167%/69%/40%,对应PE为56/33/24倍,给予2022年50xPE,对应目标价216.5元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期
华友钴业 有色金属行业 2022-01-13 100.00 140.00 31.74% 108.56 8.56% -- 108.56 8.56% -- 详细
公司预计2021Q4归母净利润13.3-18.3亿元,环比增长48-103%,超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润37-42亿元,同比增长217.64%-260.56%,其中2021Q4归母净利润13.31-18.31亿元,同比增长178-283%,环比增长48%-103%,超市场预期。2021全年扣非归母净利润37.9-42.9亿元,同比增长237.20%-281.68%,其中2021Q4扣非归母净利润14.72-19.72亿元,环比增长63%-119%。 三元前驱体合资产能逐步释放,公司锂电材料业务布局进一步完善。我们预计公司Q4销售前驱体1.5-2万吨左右,环比增长10-20%,5.5万吨自主产能满产满销,4.5万吨合资产能逐步释放,全年我们预计出货6.5-7万吨,同比翻番。此外公司布局锂矿、铁锂业务,此前公司公告以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司,拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益;公司与兴发集团签订合作框架协议,共同投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业,进一步完善锂电材料业务布局。 公司镍湿法冶炼项目2022年落地,贡献新业绩增量。公司2018年启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(,已于2021年底投料,我们预计22年年中达产,保守价格假设下,达产后可实现8亿元以上归母净利;公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目,公司持股70%,公司预计2022年中建成,保守价格假设下,达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨(不考虑权益),对应前驱体40万吨以上需求。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体一体化布局,为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础,公司现有1万吨电池级硫酸镍产能,3万吨产能在建,新建产能我们预计2022年出货,一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。 公司钴、铜价格震荡上行,预计贡献主要利润增量。公司钴产品Q4我们预计产量环比持平微增,由于钴价在Q4震荡上行,我们预计钴产品单吨盈利较Q3进一步提升,钴价回升带来盈利能力回升,价格弹性较大。铜产品Q4我们预计生产3万吨左右,环比持平微增,2021年Q4铜期货价格在9500-10500美元/吨区域波动,较Q3价格中枢进一步上行,我们预计盈利能力进一步提升,2021全年我们预计铜产品产量10万吨以上,同比微增。 盈利预测与投资建议:行业景气度持续,我们将公司2021-2023年归母净利润由31.8/45.6/62.3亿元上修至40.04/57.12/75.36亿元,同比增长244%/43%/32%,对应PE为29x/20x/15x,给予2022年30xPE,对应目标价140元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧
德方纳米 基础化工业 2022-01-13 530.00 771.00 30.24% 608.01 14.72% -- 608.01 14.72% -- 详细
公司预计42021Q4润归母净利润5.16--65.86增亿元,环比大增373.2%--437.4%,大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元,同比增长2776.06%-3022.54%,其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元,同比增长3097.56%-3504.30%,环比增长373.2%-437.4%,大超市场预期。 4Q4出货量环比大增60+%,叠加盈利水平显著提升,业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5~3.8万吨,环比增长65%+,同比增长270%+,主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+,同比大增200%。盈利能力方面,我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6万元/吨,环比大增近2倍,盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨,我们预计22年将维持。 电动车及储能需求旺盛,铁锂渗透率仍进一步提升,222年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池,同时储能市场爆发,铁锂正极行业产量超40万吨,同比增190%+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50%进一步提升至60%,且储能需求继续翻倍以上增长,对应正极需求有望翻番至80万吨,而行业新增产能有限,供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升,后续将以稳定为主,22年龙头盈利水平仍可维持高位。 ,公司产能持续扩张,我们预计222年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨,叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产,总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代,独供亿纬锂能,2021年成功突破比亚迪,正式供货,2022年公司订单饱满,Q1淡季不淡,产能完全打满,随着新产能逐步释放,我们预计全年出货有望超23万吨,同比增155%+,权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线,公司有望配套。 公司锰铁锂布局行业领先,竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货,2023年10万吨产能释放,有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20%,循环寿命达3000-5000次,目前均已通过下游客户的小批量验证。此外,2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产,可进一步强化公司技术优势。 :投资建议:考虑铁锂需求高增,且公司为铁锂龙头企业,产能快速扩张,我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元(原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元),同比增长2924%/91%/39%,对应PE51/27/19X,给予2022年45倍PE,目标价771元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧。
禾迈股份 2022-01-12 670.00 903.20 20.11% 775.00 15.67% -- 775.00 15.67% -- 详细
禾迈股份深耕微逆赛道,产品具备高性价比和强品牌力,有望成长为全球微逆龙头。公司成立于2012年,持续深耕微逆细分领域,公司核心高管是研发出身,产品性能领先,率先推出一拖四、一拖六等高性价比产品,快速放量,截至2020年底公司全球市占率7.96%,居全球第三(Ephase市占率77.8%、昱能科技市占率12.2%)。2021年H1公司出货17万台,接近2020年全年水平,我们预计2021年出货量同比翻倍,成为国内最大、全球第二的微逆公司。公司依靠产品力和营销能力享受微逆渗透率提升、出口替代两大红利,我们认为禾迈股份有望成长为全球微逆行业的龙头公司。 分布式光伏方兴未艾,微逆渗透率持续提升。海外高电价+电力自供刺激下,分布式光伏方兴未艾,国内整县推进+限电限产影响下,户用和工商业光伏开始快速增长,我们预计2025年全球分布式光伏新增220GW,占比达48.5%,2021-2025年复合增速35%,增长快于地面电站。分布式市场主要是组串式和微型逆变器,由于美国有组件级关断的要求,2020年微逆全球渗透率为5.4%。往后看,越来越多国家对分布式光伏安全要求提升,而且微逆控制更精细化,高转化率,一拖四、一拖六等产品将进一步缩小组串式和微逆的价格差距,微逆性价比凸显,我们预计2025年微逆全球渗透率将持续提升至14%左右,新增需求达30.8GW,2021-2025年复合增速58%,增长快于分布式市场。 产品力+性价比+市场开拓,公司出货及市占率将快速提升。1)产品丰富功率段覆盖全面,差异化设计性能优越。公司产品迭代领先国外,从一拖一到一拖六,产品功率段覆盖0.25-2.25KW,范围更加全面,且产品性能优越,功率密度优于Ephase。2))在性能媲美海外的情况下,具备性价比优势。价格端,2020年公司售价0.75元/W,仅Ephase售价的1/3,具备明显竞争优势;成本端,自研结构设计减少元件用量降本,叠加销量提升带来的规模效应,2020年成本仅0.35元/W,远低于竞争对手,盈利能力强劲,2021年Q1-3微逆业务毛利率55%。3)深耕现有市场+持续开拓新市场,加速出口替代。公司渠道商集中在拉美、欧洲市场,共布局82家安装商和31家经销商,其中在拉美市占率达40%左右,充分受益微逆行业增长。2019年进入美国市场,美国占全球微逆需求的70%,是微逆的主力市场,公司产品获得美国市场认可,2021年在美出货同比翻4-5倍增长,后续增长潜力巨大。综合来看,我们预计公司微逆总体出货量具备连续翻倍增长的潜力。 模块化逆变器、储能等电力电子产品储备丰富。除微逆产品外,公司在电气成套设备中具备一定的生产经验和技术积累,获得较高客户认可度。在模块化逆变器、储能等电力电子产品中有技术储备和产品布局,业务方向逐步拓展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收为7.65/13.18/25.21亿元,同比54.63%/72.20%/91.25%,归母净利润2.01/4.51/9.05亿元,同比93.25%/124.40%/100.43%,考虑到微逆行业渗透率提升、公司产品性能领先行业且成本优势明显、对标海外美股公司,我们给予公司2022年80倍PE,对应目标价903.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、电网消纳问题限制、海外市场拓展不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 -- -- 42.67 1.35% -- 42.67 1.35% -- 详细
事件: 公司发布 2021年业绩预告, 公司预计全年实现归母净利润 80-85亿元,同增 122%-136%, 扣除非经常损益后的净利润 80-85亿元,同增232%-253%; 2021Q4实现归母净利润 20.6-25.6亿元,同增 646%-828%,扣除非经常损益后的净利润 20.7-25.7亿元,同增 317%-418%, 我们预计 2021Q4有资产减值影响,经营性业绩符合预期。 硅料 2022年出货量翻倍增长: 我们预计 2021Q4出货约 2.7万吨, 2021年出货约 10万吨。 2021Q4硅料价格环比上升,但硅粉价格亦环比提高(约 4万元/吨), 我们预计盈利能力保持稳定。 2021Q4投产 5+5万吨,其中乐山项目我们预计 2月满产,保山 4月满产,合计 2022Q1将贡献超万吨产量。 我们预计 2022年年底硅料产能将达 30万吨+,销量将达20万吨。 电池 Q4拐点已现,电池盈利修复。 公司 Q4电池业务扭亏为盈,目前公司在运电池产能达 47.5GW , 2022Q2会再投产 7.5GW(天合合资),总产能将超 55GW,其中 210产能超 35GW。 2021Q3为电池盈利低点,Q4扭亏,拐点显现, 2022年电池盈利修复,叠加 N 型电池量产持续推进,有望带来超额收益。 盈利预测与投资评级: 基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固,我们上调 2021-2023年净利润预测 84.75/130.02/125.88亿元(前值为84.75/120.01/125.88亿元),同比+134.9%/+53.4%/-3.18%,对应 2021-2023年 PE 为 22/15/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。
宁德时代 机械行业 2022-01-05 606.00 824.00 35.78% 608.50 0.41% -- 608.50 0.41% -- 详细
事件: 1)拟投资不超过 240亿元建设四川时代宜宾基地七至十期,项目建设期自开工起不超过 20个月; 2)与浙江远景签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》,约定 2022-2026年向浙江远景供应合计不低于 57gwh 动力电池,并收取产能保证金。 2025年产能规划 750gwh+,扩产进度加速。 公司拟新增投资不超过 240亿元建设宜宾基地七至十期(对应 80gwh 左右),扩产进度进一步加速。公司 2021年前三季度有效产能 106gwh,在建产能投产后, 我们预计 2021年年底产能将达 220-240GWh。公司扩产激进,此前定增扩产135gwh,贵州基地、厦门基地等陆续开工,我们预计 2022年年底产能将超 400gwh,全年有效出货能力达 300gwh+。 优质电池产能紧缺,客户加深绑定大势所趋,宁德龙头地位稳固。 浙江远景为吉利控股集团旗下控股子公司,公司与其签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》,约定 2022-2026年供应合计不低于 57gwh 的动力电池,并收取一定金额的产能保证金,若未完成年度量纲,违约方将支付违约金。行业内优质电池产能紧缺,宁德满产满销,下游客户签订有约束条款的合作协议提前锁定电池厂产能,电池厂商话语权进一步增强。 加大储能业务布局,与多家公司建立战略合作关系。 公司近期与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、采埃孚集团、建发集团、中国华电、国家能源集团、三峡集团、中国建材、中铝集团等多家公司建立战略合作关系,在储能、电力系统、无人矿山、售后服务等方面开展全方位深度合作。 2021年为储能爆发元年, 我们预计公司出货 15gwh 以上, 2022年我们预计出货达 50gwh 左右,将成公司重要增长点。 出货预期翻番增长,电池涨价预期强烈, 我们预计明年年中盈利触底回升。 我们预计 2021年公司电池出货 120GWh 以上,同比+160%,其中国内动力 80gwh,海外动力 20gwh,储能及两轮车 15gwh+, 2022年出货有望超 240gwh,连续两年翻番以上增长。盈利方面,当前为电池厂谈价窗口期,电池涨价预期强烈, 我们预计 2022年一季度涨价落地,价格涨幅 10%+,将有效传导碳酸锂价格上涨,随着明年年中电池原材料涨价趋缓,电池盈利拐点明确。 盈利预测与投资评级: 考虑下游景气度持续超预期及公司的龙头优势,我们预计公司 2021-2023年归母净利润 117/240/375亿元 ,同增109%/106%/56%,对应 PE 为 118/57/37x,给予 2022年 80倍,目标价824元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,竞争加剧
容百科技 2022-01-05 126.00 179.60 35.04% 140.18 11.25% -- 140.18 11.25% -- 详细
公司预告 2021年归母净利润 8.9-9.2亿元,同比增 317.71%-331.79%,大超市场预期。 公司发布业绩预告,归母净利润预计 8.9-9.2亿元,同比增长 317.71%-331.79%,其中扣非归母净利 8-8.3亿元,同比增 399.58%-418.31%。 Q4归母净利润预计 3.41-3.71亿元,同比增长 241%-271%,环比增 50%-63%,扣非归母净利 3.31-3.61亿元,同比增长 366%-408%,环比增长 61%-76%。随着高镍技术路线在终端不断渗透,公司 NCM8 11、Ni90及以上高镍、超高镍系列产品销量均大幅增长。 Q4量利齐升,连续两年高增。 公司 2021Q4出货我们预计约 1.9万吨,环增 35%+,全年出货我们预计 5.3-5.4万吨,同比翻番以上。盈利方面,我们预计公司 2021Q4单吨扣非净利约 1.7-2元/吨,环增 25%左右(Q3扣非净利约 1.4万元/吨),其中我们预计库存收益贡献主要增量,叠加公司 2021年客户结构改善+一体化比例持续提升,全年单吨扣非净利我们预计 1.5万元/吨,同比+63%。 2022年 2月公司新产能达产, 我们预计 Q1公司排产环比提升 10%+,年底产能我们预计 25万吨+,随着产能顺利释放,全年出货我们预计 15万吨,连续两年翻番增长,剔除库存收益一次性影响,我们预计单吨净利维持 1.3-1.5万元/吨左右。 高镍行业进步大方向,公司龙头地位稳固。 高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大,为行业大势所趋,份额将持续提升, 2022H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司为高镍正极龙头, Q3底产能 9万吨,新增 3万吨产能陆续爬坡, 2021年底我们预计新增 3万吨,年底产能达 12万吨,此外 10万吨贵州二期、 7万吨韩国一期在建,我们预计 2022年底产能将超 25万吨。公司为宁德高镍主供, 我们预计公司占比50~60%,与孚能签订 2022年 3万吨高镍正极供货协议,此外 SKI、蜂巢、亿纬等 2022年增量明显,订单确定性较高。我们预计公司 2022年出货有望达 15万吨,同+150%,连续 2年持续高增。 盈利预测与投资评级: 考虑公司为高镍龙头,单吨利润超预期,我们上修公司 2021-2023年归母净利至 9.17/20.13/28.86亿元(原预期8.42/18.63/27.86亿元),同增 330%/120%/43%,对应 PE 为 56/26/18x,给予 22年 40xPE,目标价 179.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,竞争加剧
金盘科技 2021-12-21 37.00 44.00 53.42% 34.98 -5.46% -- 34.98 -5.46% -- 详细
金盘科技是全球干式变压器头部企业,主要面向新能源等中高端市场直销。公司干式变压器占主营70%以上(2020A),其他产品含干式电抗器、中低压成套开关、箱式变电站SVG等。2020年三大下游应用新能源(含风电、光伏、电网等)、高端装备(含轨道交通等)、节能环保分别占营收的46%/13%/11%。客户结构优质,公司已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE等国际知名企业,及中国铁路、国家电网&南方电网、上海电气、阳光电源等头部公司建立长期合作。 受益于风机大型化+海风装机提升,干式变压器在国内渗透率快速提升,市场远期空间广阔,且公司具备显著竞争优势,有望维持领先地位。风机降本压力下,大功率风机+海上风机蓬勃发展,干式变压器凭借运行性能优良、系统综合成本低等优势逐渐成为大功率风机及海风首选方案。海外风电干变以存量市场为主,而国内仍处于起步阶段、渗透率提升空间较大,我们预计到2025年全球风电干变新增市场规模将达82亿元,2021-2025年CAGR达到29%。公司长期绑定西门子歌美飒、GE等全球风电龙头,装机量市占率全球领先。风电领域干变产品壁垒高、格局长期稳固,相比外资对手,公司产品性价比高、服务响应更快;内资暂无竞争对手,且风电干变工艺难度高,需要项目经验积淀,国内竞争对手中期难以构成威胁。因此,公司在国内业务拓展中有望复刻海外干变龙头地位。 轨交/节能等下游领域稳增,巩固优势地位,储能/光伏发力伊始,定位中长期发展。1)公司深耕轨道交通领域多年,中标份额国内领先,公司配套特种干变需求有望随轨交建设稳步增长;节能相关变压器受益于能效管控政策,公司绑定龙头共享红利,份额提升空间大;2)公司成立子公司金盘新能源,重点聚焦光伏EPC领域,分布式&集中式同步发力,截至2020年业务规模和订单金额相对少,但未来可期;抽蓄相关产品自2009年起累计承接订单超亿元、增长较为稳定,电化学储能通过子公司金盘储能布局,有望实现快速增长。 产能加码助力订单消化,数字化赋能精益化制造管理。2019-2020 年公司产能紧张而订单高增长,故加码产能建设,海口/桂林/武汉/上海四大生产基地均有一定程度扩产,我们预计到2022 年底干变产能相较2020年同期接近翻番,达到5000万kVA+,支撑近40亿元产值。公司生产交付能力有望显著提升,同时数字化运营助力多品种、小批量柔性化生产,进一步增强公司干式变压器系列产品的竞争力。 盈利预测与投资评级:因公司风电干变高增、多下游表现较好,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别2.54亿元、3.76亿元、5.38亿元,同比分别+10%、+48%、+43%,对应现价(12月17日)PE分别52倍、35倍、25倍。可比公司均是变压器及风电零部件相关头部企业,可比公司2022年PE或2021年PE(TTM)均为40倍及以上。考虑到公司是风电干式变压器全球龙头,国内干变渗透率提升叠加竞争格局优异,2022年给予公司50倍PE作为估值依据,目标价44.0元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,产能扩张不及预期,中美贸易摩擦风险,客户集中度过高等。
金盘科技 2021-12-21 37.00 44.00 53.42% 34.98 -5.46% -- 34.98 -5.46% -- 详细
事件:公司拟发行可转债募集资金,项目投资总额14.17亿元(其中含募集资金11.97亿元),其中2.17/5.00亿元投资于桂林/武汉储能系统产品数字化工厂,3.97亿元投资于节能环保输配电设备智能制造项目(原IPO募投项目)、1.23亿元投资于储能系列产品研发项目,其余资金用于补流。 。电化学储能远期空间大,公司加快团队扩充及产能建设。公司技术储备较早,自2016年开始研发微电网储能电站,2018年在海口基地建成一体化智能储能变流装置并投入运行。2021年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出“到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上”,规划目标明确、电化学储能锁定高成长。2021年7月,公司即成立全资子公司金盘储能大力开拓储能业务,可供应电气设备(变压器、开关柜、箱变等)、PCS、EMS等产品。产能方面,募投项目桂林工厂及武汉工厂建设期均为18个月,达产后可分别实现年产1.2GWh/2.7GWh储能系列产品。储能系统价格以1.5元/Wh价格计(其中电池成本占60%),由于公司不从事储能电池、BMS等生产,故我们假设公司对应产品价值量占储能系统的30%,则对应17.6亿元产值。 干式变压器下游景气度高企,公司继续加码产能建设、到2022年底产能有望翻番。公司干变系列产品三大下游景气度较高:1)新能源主要是风电,受益于风机大型化+海风发展,干式变压器在国内市场渗透率有望快速提升;2)轨道交通建设力度不断加大,截至2020年底发改委批复的44个城市建设规划在实施的线路可研批复总投资达4.2万亿元,带动轨交干变销售增长;3)节能方面,高压变频器节能效果显著、销量有望提速,移相整流变压器作为高压变频器的重要配套部件,有望充分受益。此外,2021年工信部等部门引发《变压器能效提升计划(2021-2023年)》,提出到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比达75%+。公司非晶合金变压器、三维立体卷铁芯干式变压器空载损耗低,节能效果优异,同样有望受益于变压器节能替换。2020年,公司干式变压器、干式电抗器产能利用率分别为99.67%、94.74%,订单饱满、生产能力趋于饱和,本次募投继续加大武汉工厂产能投入。我们预计到2022年底,海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较2020年同期接近翻番,达到5000万kVA+,支撑近40亿元产值。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润分别2.54亿元、3.76亿元、5.38亿元,同比分别+10%、+48%、+43%,对应现价(12月17日)PE分别52倍、35倍、25倍。2022年给予公司50倍PE作为估值依据,目标价44.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,产能扩张不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2021-12-13 41.00 50.08 33.09% 47.87 16.76%
47.87 16.76% -- 详细
事件: 2021年 12月 8日,国电南瑞发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过 3998.14万股(占总股本的 0.72%),首次授予价格为 21.04元/股,授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计 1300人。 股票分四期解锁(2022-2025年),解锁条件对 ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。 2018年公司发布第一期股权激励计划,授予价格 9.08元/股,授予数量 3970万股,解锁条件与扣非归母净利润、 ROE、经济增加值等挂钩。 本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路,在四个解锁期内: 1) ROE 均不低于 14%且不低于对标公司 75分位值; 2)研发费用&扣非归母净利润较 2020年的 CAGR 均分别不低于 5%/10%,且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等 18家企业扣非归母净利润均值的 5倍(若对标公司年度业绩波动大导致可 比性变弱,董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本);3)经济增加值ΔEVA均 要求大于 0。 4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草 案 公 布 当 天 收 盘 价 42.93元 / 股 测 算 , 2022-2027年 分 别 分 摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36亿元股权激励费用。 双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会,特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。 总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增,但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下,我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。 国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。 尽管公司业务构成复杂,但有望充分受益于国网投资的结构性变化: 1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设,这几大板块 2021-2025年复合增速我们估计在 20%-30%区间; 2)主业方面,电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整,增速区间相对“十三五”有所提升; 3)网外业务2021Q1-3同比增速快于网内,主要系新能源相关二次设备及 SVG 等电力电子设备销售高增,高景气有望维持。 盈利预测与投资评级: 基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司 2021-23年归母净利润的预测分别为 58.7亿元、 69.4亿元、 81.7亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、 +17.6%,对应现价 PE 分别 41x、 34x、 29x,给予目标价 50.08元,对应2022年 40x PE,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,宏观经济下行,竞争加剧。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-11-09 120.00 157.80 43.87% 152.90 27.42%
152.90 27.42% -- 详细
事件:1)投资305.21亿元建设年产152.61GWh的荆门动力储能电池产业园项目2)拟在荆门高新区投资建设20GWh乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目、16GWh方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目,投资项目固定资产投资总额约为62亿元。3)再推股权激励,激励对象1639人,主要为中层及核心骨干,覆盖范围广,计划授予1760万股限制性股票,占总股本0.93%,授予价格76元/股,采用营收考核目标。 动力电池未来产能规划超240GWh,且上游供应链整合加速。公司拟投资305.21亿元,征地约3,000亩,建设年产152.61GWh的荆门动力储能电池产业园项目(年产104.5GWh新能源动力储能电池产业园项目《战略投资协议》、年产30GWh动力储能电池项目《战略投资协议》同步终止)。2021年已建成产能28.5GWh(86.11亿元投资),在建产能124.11GWh(219.1亿元投资),项目进展顺利。在建项目,包含本次公告的20gwh大圆柱产能、16gwh方形铁锂产能。此外公司计划于成都投资建设年产50GWh动力储能电池项目(一期20gwh、二期30gwh),叠加惠州基地软包10GWh+铁锂规划20GWh(二期16gwh暂定),及与林洋合资10GWh产能,公司产能规划超过240GWh。公司战略思路明确,公告与华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源、隔膜等,同时近期拟与中科电气成立合资公司,投资25亿元建设10万吨负极产能,分两期建设,公司持股40%,供应链管理进一步完善,优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产,我们预计22年底供应链整合对成本优势提升将明显体现。 公司再推股权激励方案,收入考核目标持续高增。公司本次激励计划授予1760万股限制性股票,2021-2024年营收考核指标不低于163/261/418/669亿元,对应同比增速为100%/60%/60%/60%。21年前三季度公司已实现114亿,为满足考核要求,Q4收入环比至少持平。未来3年收入目标年增60%,主要增长来自公司动力储能业务收入,按照考核的收入测算,对应21-24年动力电池出货量我们预计需超过12-13gwh、24gwh、42gwh、75gwh+,足见公司对动力业务增长的超强信心。费用方面,据公司测算,2021-2025年分别需分摊0.32/3.74/2.09/1.17/0.5亿元费用,累计摊销9.83亿元。此次官激励方案进一步明确公司长期目标,体现管理层信心,深度绑定公司核心员工,利于长期发展。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润30.29/49.84/69.84亿元,同比增长83%/65%/40%,对应71/43/31xPE,我们给予22年60xPE,目标价157.8元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。
中信博 2021-11-08 215.62 231.70 80.40% 258.88 20.06%
258.88 20.06% -- 详细
2021Q1-3润公司实现归母净利润0.52降亿元,同降69.77%。公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元,同降6.84%;实现归属母公司净利润0.52亿元,同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%,同降9.71pct,2021Q3毛利率9.65%,同降13.10pct,环降4.76pct;2021Q1-3归母净利率为3.03%,同降6.36pct,2021Q3归母净利率2.51%,同降8.47pct,环降0.35pct。 成本上升、电站开工下降致短期受挫,看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响,2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低,2021年1-9月公司收入同降6.84%,钢材等原材料价格上涨,导致公司单位成本增加,公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因现阶段市场竞争白热化,公司为了进一步巩固市占率,未将钢材价格上涨完全转嫁给客户,导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地,光伏中长期空间打开;跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落,看好公司明年量利双升。 深耕技术积累,有望厚积薄发。公司2021Q1-3研发投入9097.95万元,占营业收入比例为5.30%,研发费用率同增1.14pct,主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新,研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人,研发人员194人,公司有效专利256项,其中发明专利27项。 2021Q1-3升期间费用率同比上升1.8pct至至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同增9%至2.17亿元,期间费用率同增1.8pct至12.66%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根据公司长期战略部署的规划,公司加大了战略成本及机会成本投入,主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块。 经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元,同比下降183.14%,其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元;2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加,应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。 盈利预测与投资评级:基于集中电站开工下降、钢材成本上升,我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元(前值为4.87/7.00/9.15亿元),同比-45.5%/+188.6%/+33.6%,对应EPS为1.15/3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元,对应2022年70倍PE,基于公司行业地位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,跟踪支架渗透率不及预期,原材料大幅涨价等。
宏发股份 机械行业 2021-11-04 75.00 93.24 36.80% 81.24 8.32%
81.24 8.32% -- 详细
2021Q3营收同比+31%、利润同比+25%,业绩高增符合预期。 公司发布 2021年三季报,报告期内实现营业收入 75.64亿元,同比增长 39.12%;实现归属母公司净利润 8.21亿元,同比增长 37.44%。其中 2021Q3,实现营业收入 26.17亿元,同比增长 31.09%,环比增长 1.90%;实现归属母公司净利润 3.01亿元,同比增长 25.28%,环比增长 3.98%。 Q3公司高压直流(电动车)、汽车继电器维持高增长,功率继电器、低压开关稳增,整体表现亮眼,我们测算公司截止 Q3期末累计订单未定在 50亿元以上、产品交期持续紧张,同时 Q3公司的生产受疫情影响有所限制, 我们预计 Q4环比 Q3能有进一步改善。 供应链价格掌控能力强, Q3利润率环比有所提升。 2021Q1-3毛利率为 35.17%,同比下降 3.54pct, Q3毛利率 36.17%,同比下降 3.30pct,环比上升 2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响,而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。 Q1-3归母净利率为 10.85%,同比下降 0.13pct, Q3归母净利率 11.48%,同比下降 0.53pct,环比上升 0.23pct。公司今年汇率处理得当,消除了汇率波动的影响,同时随着产能利用率的提升,固定成本、费用比例降低,归母净利润 Q3环比有所提升。 高压直流继电器高歌猛进, Q1-3翻倍增长。 我们测算 2021Q1-3高压直流继电器出货额倍增,此前定点的戴姆勒、大众 MEB 等标杆客户起量、需求超预期, Tesla 项目出货也大幅提升,同时由于海外供应链受疫情影响, 测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点,包括车用 BDU、储能 PDU 等集成产品拓展顺利,未来有望持续快速增长。 汽车继电器维持高增长,海外客户及新产品拉动明显。 我们测算 2021Q1-3汽车继电器出货维持上半年的高速增长,尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响,但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额,尤其在欧洲、美洲等海外市场高增,在插拔式继电器、 PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。 截止 Q3期末宏发汽车继电器的全球份额尚低, 我们预计未来份额有望持续提升。 功率继电器维持较快增长,白电需求增速放缓,但新行业崛起拉动需求。 我们测算2021Q1-3功率继电器出货维持较快增长,但 Q3增速环比略有放缓。从下游看, Q3白电、小家电需求增速有所放缓,但宏发份额持续提升,新客户实现批量供货;同时智能家居、光伏、充电桩、 5G 等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求, 我们预计 2022-2023年维持稳定增长。 信号、工控继电器高增,电力受“缺芯”影响、但 Q3开始恢复。 1)由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛,信号继电器 Q1-3迎来高增; 2)工业继电器维持较快增长,来源于电源控制等领域,施耐德、 ABB 等客户需求进一步提升; 3)电力继电器需求持稳,但我们预计 Q4环比 Q3有所改善,明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。 低压开关海外、国内双轮驱动,同比实现较好增长。 海外方面,低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖,同时公司不断获得海外核心客户的新品导入, 我们预计份额继续提升;国内方面,暖通需求进入旺季,电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局,项目逐步配套上量。 盈利预测与投资建议: 我们维持盈利预测,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.9亿元/16.5亿元/21.8亿元,同比+43%/+39%/+32%,对应 EPS 分别为1.60/2.22/2.93元/股,对应现价 PE 分别 47倍、 34倍、 26倍,给予目标价 93.24元,对应 2022年 42倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行, 行业竞争加剧等.
国电南瑞 电力设备行业 2021-11-04 36.40 43.75 16.26% 46.64 28.13%
47.87 31.51% -- 详细
2021Q3收入同比+6%、利润同比+15%,符合我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收232.32亿元,同增15.59%;实现归母净利润31.93亿元,同增25.27%。其中2021Q3实现营收84.28亿元,同增6.09%,环比下降14.73%;实现归母净利润13.49亿元。 毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3毛利率为28.38%,同比-0.17pct,2021Q3毛利率30.13%,同比-0.07pct,环比+0.10pct。其中,毛利率较高的继保和柔直板块增速较快,对毛利率有正向贡献,而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3归母净利率为13.74%,同比+1.06pct,2021Q3归母净利率16.01%,同比+1.25pct,环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。 今年电网投资有望平稳增长,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3%;2021年1-9月国内电网投资2891亿元,同比-0.3%,十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。 网外业务增速快于网内,继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看,2021Q1-3电网外业务同比增速好于电网内业务,主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售快速增长。分产品来看,我们估计电网自动化及工控同比平稳增长,其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会;继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT进展顺利;电力自动化及信息通信同比较快增长,受益于电网未来的智能化投资加速。 盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、+17.6%,对应现价PE分别34x、29x、25x,给予目标价43.75元,对应22年35x PE,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-03 104.10 168.00 58.09% 134.60 29.30%
142.30 36.70% -- 详细
2021Q3归母净利润9亿元,环比增长10.6%,符合市场预期。2021年前三季度公司营收227.96亿元,同比增长53.63%;归母净利润23.69亿元,同比增长244.95%,其中2021年Q3公司实现营收85.02亿元,同比增加46.93%,环比增长8.04%;归母净利润9亿元,同比增长167.16%,环比增长10.57%,扣非归母净利润9.02亿元,同比增长170.42%,环比增长19.02%,非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。盈利能力方面,2021年Q3毛利率为19.46%,同比增长2.96pct,环比下滑0.53pct;归母净利率10.59%,同比增长4.77pct,环比增长0.24pct;2021年Q3扣非净利率10.61%,同比提升4.84pct,环比提升0.98pct。 三元前驱体合资产能逐步释放,巴莫并表贡献增量。我们估计公司2021年Q3销售前驱体1.5-1.7万吨左右,环比增长10%左右,2021年Q1-Q3前驱体累计出货4.6万吨左右,其中5.5万吨自主产能满产满销,4.5万吨合资产能逐步释放,2021全年我们预计出货6.5-7万吨,同比翻番,盈利方面,我们估计前驱体业务贡献2-3亿元左右毛利。此外,我们预计公司募投前驱体项目于2022年逐步建成投产,广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进,支持公司未来高速增长。报告期内巴莫纳入公司合并范围,我们预计巴莫2021年Q3并表为公司贡献近0.5亿元的归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商,我们预计公司收购巴莫后将产生协同效应,完成“钴镍资源-三元前驱体-正极材料”的一体化布局。 公司镍湿法冶炼项目即将落地,贡献新业绩增量。公司与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目公司预计2021年底建成试产,2022年年中达产,在保守价格假设下,达产后可实现8亿元以上归母净利;公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5 万吨高冰镍项目,公司预计2022年中建成,在保守价格假设下,达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。华飞镍钴冶炼项目公司预计2023年建成投产,持续贡献新业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨(不考虑权益),对应前驱体40万吨以上需求,公司打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局,为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础,公司现有1万吨电池级硫酸镍产能,3万吨产能在建,我们预计2021年年底投产,2022年实现出货,一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。 盈利预测与投资评级:行业景气度持续,我们将公司2021-2023年归母净利润由31.0/43.6/60.1亿元上修至31.8/45.6/62.3亿元,同比增长173%/43%/37%,对应PE为40x/28x/20x,给予2022年45xPE,对应目标价168元,维持“买入”评级。 风险提示:销量及政策不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名