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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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鸣志电器 电力设备行业 2020-10-29 20.44 29.60 52.66% 19.79 -3.18% -- 19.79 -3.18% -- 详细
Q3收入+12.06%、净利润+17.79%,剔除汇兑影响Q3单季利润+40%以上。公司Q1-3实现营收15.92亿元,同比+5.10%;归母净利润1.42亿元,同比+10.38%。其中2020Q3营收6.04亿元,同比+12.06%,环比+3.56%;归母净利润0.63亿元,同比+17.97%,环比-3.87%。Q3因美元汇率变动带来大额财务费用,Q3单季财务费用1442万、19Q3为-448万,20Q1、Q2分别-175万、123万,剔除该影响,假设20Q3财务费用为0,则Q1-3净利润同比+21.6%、Q3净利润同比+45.2%。 控制电机Q3继续提速,医疗、服务机器人亮眼;LED目前仍有压力。 医疗仪器、移动服务机器人是公司今年的增长亮点,上半年增速分别达到53%、36%,Q3仍在增长快车道;同时Q3制造业资本开支有所恢复,此前下滑的纺织机械、舞台灯光、安防设备等行业需求,Q3继续改善,预计Q4继续恢复。LED控制与驱动受疫情影响,城市建设、景观照明等项目投入受到一定限制,预计Q3仍有一定压力,后续公司将继续聚焦提升产品性能、提升市场定位等,盈利能力有望得到优化。 高端产品占比提升,毛利率快速改善,随着产能向太仓转移毛利率仍有改善空间。今年应用于医疗等行业的高端产品品类空心杯、无槽无刷电机快速起量,高附加值产品占比提升,带来毛利率快速改善。Q1-3毛利率为40.70%,同比上升2.74pct,Q3毛利率42.24%,同比上升3.84pct,环比上升2.11pct。明年起太仓、越南等地工厂有望逐步启用,扩充产能的同时,有望进一步降低成本,毛利率仍有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别2.23亿、3.09亿、4.09亿,同比分别+27.5%、+38.7%、+32.4%,对应现价PE分别38倍、27倍、20倍,给予目标价29.6元,对应2021年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
林洋能源 电力设备行业 2020-10-29 7.84 10.08 25.06% 8.13 3.70% -- 8.13 3.70% -- 详细
20Q1-3公司业绩9.35亿元,同比增长36.31%,符合预期:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入44.18亿元,同比增长73.56%;实现利润总额10.55亿元,同比增长41.25%;实现归属母公司净利润9.35亿元,同比增长36.31%,对应EPS为0.53元。其中2020Q3,实现营业收入14.67亿元,同比增长67.04%,环比下降35.21%;实现归属母公司净利润3.86亿元,同比增长43.64%,环比下降7.71%。Q3对应EPS为0.22元。收入和利润增长总体符合预期。 电表海外拓展加速,盈利能力环比改善:公司Q1-3毛利率为37.90%,同比下降10.12pct,其中Q3毛利率42.20%,同比下降9.39pct,环比上升8.38pct;Q1-3归母净利率为21.17%,同比下降5.78pct,Q3归母净利率26.30%,同比下降4.28pct,环比上升7.83pct。公司今年毛利率同比下降主要是受EPC业务收入提升所拖累,Q3毛利率、净利率环比明显改善,主要是由于电表收入占比提升。EPC储备项目较多,高增长可持续:公司20年前三季度EPC业务实现收入约11亿元,相较于19年全年0.47亿元有较大幅度的增长,Q4公司计划开工904MW电站,部分EPC项目,部分自持项目,充足的项目储备推动业绩持续增长。 平价时代,电站投资重回快车道:公司自2014年开始发展自持电站业务,在16~17年国内电站收益率极高的时候,公司大规模发展自持电站,16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW,而18~19年由于国内补贴电价大幅下降,因此18/19年自持电站新增规模较低,可见公司凭借优秀的管理能力,紧密把握住了国内电站投资的节奏。由于光伏跑步进入平价时代后,电站现金流及IRR均有所提升,公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW,电站投资重回大规模发展趋势。 国内电表领军,海外开始兑现高增长:2020年Q1-3公司电表业务实现营收21亿左右,其中Q3收入约10.4亿元,同环比实现大幅增长,主要原因:1)公司2019年电表高中标,2020年开始确认收入。2)公司加大海外市场拓展,销售占比快速提升。前三季度公司海外电表收入占比提升至50%左右,海外电表智能化要求高,价格高于国内,海外占比的提升带来业绩超预期增长。展望21年,国内方面,20年上半年公司在国网+南网第一次招标中,公司合计中标金额达到3.3亿元,中标数量及金额均名列前茅。国外方面,智能电表远销30多个国家,今年7月公司连续确认两个海外项目,约合1.03亿元,保障后续业绩高增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:10.43/12.52/14.86亿元,同比+48.9%、+20.0%,+18.7%,对应EPS为0.60/0.72/0.85。目标价10.08元,对应21年14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
晶澳科技 机械行业 2020-10-29 37.50 49.00 22.65% 40.45 7.87% -- 40.45 7.87% -- 详细
公司Q1-3业绩12.91亿元,同比增长85.3%,超预期:公司发布2020年三季报,20年Q1-3实现营业收入166.95亿元,同比增长24%;实现归属母公司净利润12.91亿元,同比增长85.3%,其中2020Q3,实现营业收入58.11亿元,同比增长25%;实现归属母公司净利润5.90亿元,同比增长92.9%,Q1-3归母净利率为7.7%,同比上升2.52pct,Q3归母净利率10.2%,同比上升3.7pct,环比上升3.6pct。公司非经常性损益约1.5亿,主要是政府补助和汇兑损益。公司Q3公司业绩5.90亿元,高于此前预告中值5.64亿元(区间4.99~6.29亿元)。 Q3单瓦盈利超预期,盈利能力持续优异,Q4业绩预计仍有不错表现:Q2公司组件出货3.16GW,对应4.07亿扣非归母净利润,单价约1.76元/W,单瓦盈利约0.13元/W;Q3公司组件出货约3.5~3.6GW,对应扣非归母净利润约4.43亿元,单价约1.55元/W,测算单瓦盈利约为0.13元/W,Q3组件面临低价单交付压力,单价环比下跌12%,但公司单瓦盈利仍表现优秀,超出市场预期。我们认为原因有三:(1)公司出货同比环比均大增:公司Q3出货约为3.5GW,同比增长52%,环比增长11%;(2)公司Q3海外占比进一步提升:海外高毛利率,测算Q3海外出货约2.7GW,同比大增约57%,Q3海外占比约为78%,环比持续提升8pct;(3)新产能投放+新技术应用+低物料价格:公司一体化新产能投放叠加新技术应用,同时Q2物料降价体现于Q3,Q3成本环比持续下降。(4)Q3电池价格较高,公司舍弃部分外购电池订单确保盈利能力。Q4看国内最强旺季,国内出货预计环比有较大幅度增长,同时随着产能释放出货增加,预计Q4出货6GW+,同增67%,环增71%,预计Q4公司业绩仍有不错表现。 产能/出货双高增,大尺寸高占比出货结构优化,业绩高增长可期:1)出货来看:Q4旺季预计出货6GW左右,公司20年全年预计出货量约15GW;21年公司出货预计30GW+,目前看海外Q1/2签单50%+,其中长单20-30%,滚动订单约30%,高签单率保障明年出货高增。2)产能来看:我们预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约30GW,30GW,40GW,较20年底继续翻倍增长,带动平均生产成本继续下降;3)分尺寸看:预计公司20、21年底电池大尺寸产能分别达到13.6GW(182及以上8.6GW)、25.67GW(182及以上20.6GW),分别占比76%、85%;预计公司20、21年底组件大尺寸产能分别达到18.4GW(182及以上12.2GW)、35.4GW(182及以上29.2GW),分别占比80%、89%;大尺寸产能比例迅速提升,公司今年出货仍以158为主,预计21年182出货占比50%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为16.5/26.5/34.7亿元,同比长31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年25X,对应目标价49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 121.00 13.75% 107.45 6.86% -- 107.45 6.86% -- 详细
2020年前三季度归母净利润54.15亿元,同比下降9.4%,略低于预期。 2020年前三季度公司营收33.47亿元,同比下降4.4%;归母净利润4.15亿元,同比下降9.4%,略低于预期,主要由于Q3汇兑损失近0.2亿,拖累增速;扣非净利润3.8亿元,同比下降9.7%。盈利能力方面,20Q1-3毛利率为32.13%,同比增加3.72pct;净利率为13.45%,同比减少0.03pct。 负极一体化效果明显,3Q3盈利能力同环比改善,但汇兑损益拉低业绩增速:20Q3公司实现营收14.59亿元,同比增加10.19%,环比增长36.49%;归母净利润2.19亿元,同比增长12.33%,环比增长110.59%,扣非归母净利润2.05亿元,同比增长13.02%,环比增长121.11%。盈利能力方面,Q3毛利率为34.08%,同比增长3.25pct,环比增长3.29pct;净利率16.28%,同比增长0.61pct,环比增长5.26pct;Q3扣非净利率14.02%,同比提升0.35pct,环比提升5.37pct。其中汇兑损失0.19亿元,若扣除汇兑损失及其所得税影响,预计Q3归母净利2.36亿元,同比增长21.36%,净利率17.5%,创近两年新高。 极受益于海外客户高增,负极3Q3显著放量。我们预计20Q3负极出货1.8-1.9万吨,同环比增长50%左右,1-3Q公司负极累计出货4-4.1万吨,同比增20%+,预计全年出货量6.5万吨+,同比增35%+,21年销量将维持高增长,预计达到9-10万吨。从结构看,公司动力负极占比显著提升,预计20Q3公司动力负极销量约1.1-1.2万吨,占比55%左右,较H1提升5-10pct,其中7月起LG波兰工厂产能恢复,排产逐月增加,预计Q3向LG出货0.7万吨+,贡献主要增量,Q3三星等海外厂商也开始逐渐起量,全年预计LG贡献2万吨出货量,21年有望达到3-4万吨,在公司出货量比重超过30%。 一体化效果开始体现,负极量利齐升。Q3负极均价6.5-6.6万/吨(含税)左右,同环比微降,但是成本整体降幅更大:1)针状焦上半年降价30%,低成本材料Q3开始体现,2)内蒙一体化石墨化产能逐步爬坡,Q3自供率60%左右,上半年约30%,3)海外高毛利产品放量,LG出货占比35%以上,提升明显。因此,预计Q3负极单吨利润0.8万/吨,若不考虑汇兑损益的影响,预计负极Q3单吨利润恢复至0.9万/吨+,较上半年提升20%。因此Q3预计负极贡献利润约1.5亿(已扣除汇兑损益约0.2亿),1-Q3贡献3亿+利润,预计全年5-5.5亿利润(已扣除减值和汇兑损益),同比增10-20%。盈利方面随着山东兴丰剩余股权收购完成,有望进一步降低公司成本,单吨利润有望维持在0.9-1万/吨。 投资建议:我们预计公司2020-2022年预计归母净利7/10.6/14.4亿,同比增长8%/50%/37%,对应PE为65x/43x/32x,给予2021年50倍PE,目标价121元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.30 -- -- 40.04 10.30% -- 40.04 10.30% -- 详细
公司 Q1-3业绩 8.12亿元,同比增长 59.9%,超预期:公司发布 2020年三季报,20年 Q1-3实现营业收入 40.17亿元,同比增长 18.81%;实现归属母公司净利润 8.12亿元,同比增长59.94%,对应 EPS 为 0.42元。其中 2020Q3,实现营业收入 15.2亿元,同比增长 12.96%,环比增长 17.57%;实现归属母公司净利润 3.51亿元,同比增长 42.59%,环比增长 42.86%。 Q3光伏玻璃量价齐升,Q4及明年有望持续高增:2020Q3公司光伏玻璃销量约 0.53亿平,在嘉兴 600吨/日老线 5月底开始冷修情况下公司销量环比增长 5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于 Q3国内海外装机均环比高增长,同时受疫情影响龙头产能释放推迟,短时间内供需错配致价格调涨,光伏玻璃 7月、9月 2次提价,推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临,玻璃供需持续紧张,当前时点,福莱特、信义3.2mm 报价 35元/平米,部分小厂报价已涨至 40元/平米。明年看,考虑到产能释放年度均匀分布,且玻璃产能需要爬坡,有效产能增加预计 20%左右,而明年预计全球需求增速在 30+%,远超供给增速,预计玻璃供需持续紧张。 双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降,毛利率超预期提升至 45%+:Q3公司光伏玻璃毛利率约 45%,环比增长 7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于:1)高毛利率的 2.0mm 玻璃占比提升;2)需求强劲价格调涨;3)燃料成本环比下行,同时公司 Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气,成本下降比例预计更高。重油 Q3成本持续处于低位。明年看,公司盈利能力强势:1)新产能逐步释放:公司越南、安徽产能超 1000t/d 大窑炉逐步释放,预计成本进一步下降。2)受益大尺寸趋势:大尺寸玻璃有溢价,目前比常规玻璃贵 3元/平,预计随着明年大尺寸占比迅速提升,公司充分受益。 产能置换政策征求意见稿出台,新增产能门槛高,龙头地位强化。10月 22日,工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函,严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃,其中包括光伏玻璃,确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换,若该政策落地,国内产能扩张受限,玻璃行业供需将进一步收紧,产能置换政策拉高扩产门槛,龙头地位强化!盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:12.96、23.43、29.33亿元,同比+80.72%、80.80%、25.17%,对应 EPS 为 0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
宁德时代 机械行业 2020-10-29 227.65 -- -- 240.47 5.63% -- 240.47 5.63% -- 详细
020年年Q1--33归母净利润733.57亿元,同比下降3.1%,略低于预期。2020年前三季度公司营收315.22亿元,同比下降4.1%;归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%;扣非净利润25.67亿元,同比下降13.4%;20Q1-3毛利率为27.41%,同比下滑1.67pct;净利率为11.68%,同比增加0.24pct。20Q1-3计提资产减值损失8.18亿元,其中存货跌价准备6.75亿元;Q1-3计提信用减值损失1.96亿元。 3Q3收入利润稳健,大额减值计提拖累增速。20Q3公司实现营收126.93亿元,同比增加0.8%,环比增长29.54%;归母净利润14.2亿元,同比增长4.24%,环比增长18.8%,扣非归母净利润11.91亿元,同比增长3.91%,环比增长25.66%。盈利能力方面,Q3毛利率为27.78%,同比下滑0.15pct,环比下滑1.26pct;净利率12.12%,同比增长0.89pct,环比下滑0.52pct;Q3扣非净利率9.38%,同比提升0.28pct,环比下滑0.3pct。Q3计提资产减值损失4.79亿元,其中主要为存货减值损失,计提信用减值损失0.74亿元,大额计提拉低表观利润。 3Q3国内、海外需求恢复,出货量同环比稳健增长。我们预计公司Q3动力电池收入确认近100亿,同比下滑10%,环比增50%。预计Q3公司动力电池排产14gwh左右,确认收入近12gwh,同比微增,环比增55%,其中国内动力装机8gwh,海外装机1gwh,车企提前备货增加3gwh左右。1-3Q公司出货量确认27gwh,Q4排产超过18gwh,预计全年公司出货量45gwh,同比增13%,其中海外出口6-7gwh。 3Q3国内份额48%,略有下降,4Q4特斯拉铁锂版上量后,份额将回升。国内电动车Q3销量34.5万辆,环比增长34%,同比增长41%,Q3行业装机电量16.6gwh,同比增长36%,环比增长41%。宁德时代20Q3国内装机电量7.95gwh(含时代上汽、江苏时代),同比增长1%,环比增33%,市占率48%,同比下降16pct,环比下降3pct。1-3Q公司累计装机电量为16.8gwh,同比下滑23%,份额49%,较19年下降3pct。Q3公司份额略微下滑,主要受特斯拉(lg配套)增长及比亚迪销量恢复影响,我们预计Q4公司配套的铁锂版本特斯拉放量后,份额有望回升,维持50%左右。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润为50.6/75.9/103亿元,同比分别11%/50%/36%;EPS分别2.17/3.26/4.42元;对应现价PE分别109/73/54倍,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨。
阳光电源 电力设备行业 2020-10-28 29.95 43.23 32.28% 33.58 12.12% -- 33.58 12.12% -- 详细
技术、品牌、渠道优势显著,铸就阳光知名品牌。 成立于 1997年,深 耕逆变器 20余载,国内光伏开始推广的 2010年,即成为国内逆变器 龙头,其后一直稳居第一,以集中式逆变器起家,逆变器品类丰富, 16年起拓展组串式逆变器,今年占比预计提升至 60%, 15年开始重点 拓展海外市场,近三年全球市占率保持 15%左右,稳居前三,截至 20年 6月底累计装机突破 120GW。 13年起抓住国内光伏爆发机会拓展到 下游电站业务, 19年 EPC 全球市占率第二; 14年进军储能, 16年至 今储能系统装机稳居全国第一。创始人曹仁贤老师出身,注重研发投 入, 19年底技术人员超 1600人,占比 42%,专利储备 1401项, 19年 研发投入 6.4亿元,占收入比重 4.9%;近 5年逐步全球化销售渠道布 局,建立 110多个服务网点,逆变器远销 100多个国家,已成为行业 内极具影响力的光伏企业。 紧抓逆变器海外发展机遇,一举成为出口第一品牌,超预期增长可期。 随着国内逆变器进入者增多,国内逆变器行业成为蓝海市场,价格在 13- 15年间下降显著,利润率压缩明显;而海外逆变器价格很高利润丰厚, 公司 15年起开始出海布局, 19年海外出货 9GW 首次超过国内,收入 占比也提升至 50%。当前逆变器海外价格普遍 3-6毛/W,远高于国内 1- 2毛/W,国内逆变器跟海外相比,迭代速度快、产品性能相当、价格优 惠 30%以上,今年海外逆变器替代明显加速,海外光伏市场大体持平, 国内逆变器企业出口普遍增长 50%以上,同时华为出口部分受限,在大 电站领域阳光优势显著加倍受益, 1-5月逆变器出口 4GW+,全年预计 出口 14GW+,增长 50%+,海外毛利率 40%+,贡献主要利润增量。明 年海外光伏需求高增长,海外市占率进一步提升 2%至 20%+,阳光逆变 器出口有望再迎超预期增长。 EPC 稳健增长,储能前瞻布局,渠道共享,协同发展。 19年公司 EPC 全球市占率第二,累计开发建设超 12GW,开发运营保持 100%成功率, 今年计划 3GW 项目,以量补价,长期将保持每年 20-40%稳健增长。公 司是储能逆变器及储能系统双龙头,预计今年收入超 10亿元,随强制 配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,未来有望爆发式增长。逆变 器、储能与 EPC 三大业务共享渠道、协同发展,作为未来业绩增长点的 潜力逐步显现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司是全球逆变器+储能+EPC 龙头, 逆变 器海外出货高增长, 组串式占比迅速提升,储能前瞻布局, EPC 稳健增 长, 我们预计公司 20-22年收入为 163.53/218.38/260.41亿元,同比 +25.8%/+33.5%/+19.2%,归母净利润为 13.12/19.08/25.18亿元,同比 +47.0%/+45.4%/+32.0%, 给予公司 21年 33倍 PE, 对应目标价 43.23元, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等
天赐材料 基础化工业 2020-10-28 56.00 74.00 18.44% 65.85 17.59% -- 65.85 17.59% -- 详细
20Q1-3净利润5.18亿元,略低预告中值,符合预期:2020年前三季度公司营收26.96亿元,同比增长37.2%;归母净利润5.18亿元,同比增长475.8%,略低于预告中值(此前预告前3季度利润5-5.5亿),符合预期;扣非净利润5.16亿元,同比增长453.9%;20Q1-3毛利率为41.27%,同比增加13.66pct;净利率为18.42%,同比增加14.43pct。 全年预告6.5-7.5亿,略好于符合预期:公司预告20年全年归母净利润6.5-7.5亿,同比增长3883%-4496%,中值7亿,略好于预期。其中20Q4单季度归母净利润1.32-2.32亿元,同比增长279%-390%,环比-36%-12%,预计Q4电解液盈利进一步向上,增厚利润。 Q3电解液产能利用率提升抵消原材料涨价,单吨盈利维持,Q4趋势向上:预计20Q3公司电解液出货2.2万吨,同比增长70%,环比增长50%,毛利率预计维持32%左右,与上半年持平。三季度原材料DMC大幅涨价,8月DMC均价由7500/吨涨至9月底1.3万/吨,上涨73%,增加电解液成本约0.4万/吨。而电解液涨价有所滞后,9月开始调涨,前期盈利水平有所受损。但另一方面,公司Q3产能利用率大幅提升,降低成本,因此我们预计Q3公司电解液单吨利润维持5000元/吨左右,Q3贡献约1.1亿利润。全年看,公司1-Q3电解液出货量4.6万吨,预计Q4排产2.5-2.7万吨,全年出货预期7万吨左右,同比增长50%,电解液贡献近3.5亿利润;21年预计公司出货量11-12万吨,同比增55%+。 六氟涨价启动,电解液价格顺利传导,公司业绩弹性大:9月开始六氟供给出现紧张,价格连续上调,目前价格超过9万,部分公司报价10万/吨,较底部涨幅30%,预计年内六氟价格涨至11万,明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15万/吨。电解液连续三年价格底部平稳,竞争格局优势,龙头话语权加强,目前电解液报价4.3-4.4万/吨价格上涨10-20%,六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。我们测算,六氟价格上涨1万/吨,对应电解液价格上涨1100元/吨,可增厚公司利润900元/吨。我们预计Q4公司电解液单吨利润可升至6000元/吨,环比增加20%。我们测算六氟价格10万/吨,对应公司电解液利润翻番至近7亿;若六氟价格上涨至12万/吨,对应电解液利润可至9亿。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润7.1/10/12亿,同比增长4247%/41%/20%,EPS为1.3/1.84/2.20元/股,对应PE为44x/31x/26x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年40倍PE,对应目标价74元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2020-10-27 83.07 101.90 14.48% 93.99 13.15% -- 93.99 13.15% -- 详细
三季报加速增长,营收同比+98%,利润+135%,超市场预期。20Q3公司实现营业收入3.14亿元,同比+98.02%;实现归属母公司净利润1.03亿元,同比增长134.76%。20Q3毛利率为43.97%,同比上升2.63pct,毛利率相对稳定,整体Q3业绩超市场预期。 PLC营收保持高速增长,小型PLC稳居本土龙头地位,中型PLC布局初期、静待放量。Q3公司PLC营收增速预计大两位数增长,产品端方面迭代推出XDH-60T4-EEtherCAT总线型PLC、XS3-26T4全新CODESYS运控型PLC小型PLC等新品。小型PLC目前是增长的主要来源,中型PLC产品仍处于储备和推广阶段,营收基数不大,但毛利率远高于小型PLC。未来随着中型PLC产品放量,产品结构持续优化,将贡献显著业绩增量。 伺服拉动下驱动产品超翻倍成长,产品阵列逐步完善。随着伺服等新产品、解决方案的上量,Q3公司驱动业务超翻倍增长,业务体量预计与PLC接近。期间公司不断优化拳头产品DS5系列伺服系统性能;推出DF3系列低压伺服系统、DP3系列步进系统、VH6系列全功能型闭环矢量变频器等新品,覆盖高速精准运动控制、高智能信息处理、高性能视觉感知等“三高产品”,有望进一步拓宽能力边际,市占率有望进一步提升,PLC带动伺服战略下有望维持高速增长。 海外疫情重燃口罩机市场热度,口罩机解决方案维持高景气延续至20Q3。7-8月海外疫情再次升温,形势依旧严峻,引发口罩包装机的优化升级,口罩机市场保持20%以上增速。口罩机解决方案市场以内资为主,信捷是国内少数能提供N95口罩整线解决方案(PLC+伺服+HMI)的厂商,市占率靠前。Q3信捷持续助力疫情生产,推出口罩枕式包装机解决方案,几乎涵盖市面上主流口罩包装机型,有所受益疫情经济贡献。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年公司归母净利润分别3.31亿、4.09亿、5.11亿,同比分别+102.7%、+23.5%、+25.0%,对应现价PE分别35倍、28倍、23倍,给予目标价101.9元,对应21年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
福斯特 电力设备行业 2020-10-27 74.75 88.40 11.21% 82.06 9.78% -- 82.06 9.78% -- 详细
20Q3业绩4.15亿元,同增113.60%,超预期!:公司发布2020年三季报,Q1-3实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润8.71亿元,同比增长47.06%。其中2020Q3实现营业收入20.93亿元,同比增长29.84%,环比增长12.09%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长113.60%,环比增长37.75%,收入及利润增长超市场预期。 业务毛利率增长及出色的管理能力驱动盈利能力的大幅增长:公司Q1-3毛利率为24.57%,同比上升4.85pct,其中,Q3毛利率29.71%,同比上升9.52pct,环比上升8.69pct;Q1-3净利率为15.93%,同比上升3.02pct,Q3净利率19.83%,同比上升7.78pct,环比上升3.69pct。我们认为,公司盈利能力大幅改善主要得益于:1)胶膜量价齐升同时成本下降,20Q3公司综合毛利率大幅提升至29.71%;2)精细化管理持续提升,20Q3期间费用率仅5.3%,同比下降1.22pct,环比下降1.41pct。3)汇兑收益:公司成本主要是树脂,而树脂80%来自进口,公司采购存在锁汇,人民币升值带来汇兑收益。 Q3胶膜量价齐升,毛利率改善明显:公司Q3胶膜销量2.22亿平方米,同比增长16%,环比增长7%,Q3单价8.36元/平方米,同比增长11%,环比增长2%,为14年至今的最高价。测算公司胶膜业务毛利率在30%+,环比提升约10pct,公司胶膜业务量价提升。 预计Q4盈利仍有不错表现,明年双玻大趋势公司盈利能力有望持续提升:展望Q4,7月底、9月底胶膜2次提价,近期由于原材料上涨,胶膜有望再提价,合计相对Q3均价提升20%+,Q4树脂成本相较Q3约提升20%,同时公司POE占比有望提升至35%,预计公司Q4毛利率仍有不错表现,同时公司新产能释放叠加Q4最强旺季,Q4出货预计环比持续增长,盈利仍有不错表现。国内招标双玻比例明显提升,未来双玻是大趋势,Q3POE占比30%,Q4提升至35%,预计明年提升至50%,盈利能力持续结构性改善。 现金流表现良好,投产项目转固,致使固定资产增长:Q1-3经营活动现金流量净流入3.14亿元,同比增长79.10%,现金流表现良好;销售商品取得现金40.89亿元,同比增长13.73%。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利12.5/17.0/21.2亿元,同比增长30.9%/35.9%/24.5%,对应EPS为1.63/2.21/2.75元,给予2021年40倍PE,目标价88.4元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等。
雷赛智能 电子元器件行业 2020-10-26 41.51 60.00 49.66% 41.60 0.22% -- 41.60 0.22% -- 详细
Q3收入同比+58%、利润同比+123%,靠近预告上限。公司发布2020年三季报,Q1-3实现营业收入6.95亿元,同比+42.46%;归母净利润1.45亿元,同比+104.84%。其中2020Q3收入2.6亿元,同比+58.11%;归母净利润0.51亿元,同比+122.62%。Q1-3毛利率为43.61%,同比上升1.83pct,Q3毛利率42.31%,同比下降1.54pct,环比下降3.26pct。 Q3收入增长提速、同时毛利率维持较高水平、费用率同比下降,利润大幅增长。 工控行业趋势向好,传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势复苏,3C、锂电、光伏等先进制造行业需求强劲,Q2-Q3起传统行业纺织、包装等开始复苏,Q3OEM市场需求快速增长。20Q1工控行业需求下滑12.4%、Q2恢复至+6.4%;Q3从宏观指标观察,7-9月PMI分别51.1/51.0/51.5,持续位于荣枯线上,制造业固投数据持续收窄,工业机器人和机床产销同比持续快速增长;从微观来看,国内工控厂商Q3订单增长提速,预计OEM行业Q3需求增速继续上升,印证制造业投资的整体高景气。 新品起量、传统行业复苏,Q3整体提速、伺服增长突出。公司新品L7系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长,产品及解决方案在5G、半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长,同时传统优势行业3C、雕刻、喷印等行业Q3快速复苏,Q3订单、收入增长提速,其中交流伺服、总线控制产品快速成长,叠加毛利率改善、费用率下降,利润大幅增长。 新品持续迭代,开启新一轮成长。20年工博会公司发布了L8系列高端交流伺服系统、PMC600系列中型PLC运动控制器等新品,运动控制产品平台全面升级,交流伺服和控制类产品有望加速增长,今年是发轫之始,明后年有望持续提升份额。 设立产业基金,拟继续加码智能制造产业链。公司公告,拟与稳正资产发起设立深圳市稳正景明创业投资企业,总规模1.2亿,其中公司出资5000万元作为有限合伙人,稳正资产出资100万元,后续仍将继续引入其他有限合伙人,认缴出资额不超过人民币6900万元。产业基金将继续聚焦运动控制领域,在产业链上下游进行投资布局,主要投资工业自动化、智能装备关键零部件企业的优秀企业,不断完善自身能力。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别2.05亿、3.12亿、4.20亿,同比分别+84.2%、+52.1%、+34.8%,对应现价PE分别43倍、28倍、21倍,给予目标价60元,对应2021年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
通威股份 食品饮料行业 2020-10-26 26.90 35.64 17.01% 32.51 20.86% -- 32.51 20.86% -- 详细
20Q1-3业绩33.33亿元,同比大增48.6%,符合预期。公司发布2020年三季报,20Q1-3实现营收316.78亿元,同比增长13.04%;归母净利33.33亿元,同比增长48.57%,对应EPS 为0.78元。其中20Q3实现营收129.4亿元,同比增长8.73%,环比增长18.56%;实现归母净利23.22亿元,同比增长193.07%,环比增长248.67%,对应EPS 为0.54元。收入和利润增长符合市场预期。 Q3硅料惜售致业绩递延,Q4硅料高增长量利双升!Q3硅料销量1.3-1.4万吨(正常约单季度2.4万吨),主要原因在于上下游关于硅料价格的博弈,大厂硅料惜售以及洪水的影响,Q3硅料价格含税约7.2万/吨,洪水影响老产能2个月致平均成本上升,Q3平均生产成本约4.3-4.4万元/吨,完全成本在5-5.1万元/吨,测算公司Q3硅料毛利率约32%,单吨净利润约1.1万元,硅料业务利润约1.5亿元。Q4看,最强旺季来临,预计硅料供需持续偏紧,出货含税价预计9万元/吨以上,洪水影响消除成本回归正常水平,生产成本约3.6-3.8万元/吨,完全成本在4.3-4.5万元/吨,按Q4硅料销量3万吨测算(含9000多吨库存),环比增长约122%,测算硅料毛利率约54%,单吨利润约3万元,硅料业务利润约8.9亿元,环比高增493%! 电池单瓦利润大超预期,看好Q4及明年大尺寸表现!Q3公司多晶出货1GW,单晶出货4.7GW,电池板块净利润约4.2-4.3亿(扣非),其中多晶亏损约200万,单晶利润4.2-4.3亿,折算单晶单瓦利润9分/W,大超市场预期!主要原因在于:1)公司上半年眉山7.5GW 新产能释放,进一步摊薄非硅成本;2)公司尺寸结构改善明显,Q3大尺寸166电池占比环比提升20%至约40%,显著提升盈利能力。Q4看,随着公司210电池开始出货,166占比继续提升,公司盈利能力持续强劲。明年看公司眉山二期及金堂一期210大尺寸产能投产,大尺寸占比继续提升,带动盈利能力进一步提升。 绑定硅片龙头隆基,保障硅料出货。硅片环节隆基逐步成为寡头,通过和隆基互相参股和签订长单,有利于保障公司硅料大幅扩产后的稳定销售,根据目前硅料市场价格测算,与隆基的供应链合作公司会实现销售收入约90亿元/年(测算含税售价约10万元/吨)。 费用管控合理,期间费用率下降至9.04%。公司2020Q1-3费用同比下降0.24%至28.64亿元,期间费用率下降1.2个百分点至9.04%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降23.86%、上升13.69%、上升12.65%、下降7.78%至5.87亿元、18.02亿元、7.36亿元、4.75亿元;费用率分别下降0.9、上升0.03、下降0.01、下降0.34个百分点至1.85%、5.69%、2.32%、1.50%。 存货大幅上升,主要原因在于硅料库存和在途几百兆瓦电池组件:20Q1-3经营活动现金流量净流入20.38亿元,同比下降5.86%;期末预收款项(合同负债)19.55亿元,较期初增长24.44%。期末应收账款19.24亿元,较期初增长15.07%。期末存货33.44亿元,较期初增长38.41%。Q3经营活动现金流量净额10.22亿元,有所强化;存货上升3.79亿元至33.44亿元;应收账款减少0.2亿元至19.24亿元。 盈利预测:我们预计公司20-22年业绩为:46.33、56.77、68.97亿元,同比+75.9%、+22.5%、21.5%,对应EPS 为1.08、1.32、1.61元。目标价35.64元,对应21年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
锦浪科技 机械行业 2020-10-22 117.01 164.25 32.46% 129.70 10.85% -- 129.70 10.85% -- 详细
20Q1-3业绩2.1亿元,同增188.8%,超预期!公司发布2020年三季报,20Q1-3总收入13.51亿元,同比增长74.31%,归母净利润2.1亿元,同比增长188.84%;Q3实现营业收入6.24亿元,同比增长71.68%,环比增长39.83%;Q3归属母公司净利润0.92亿元,同比增长119.86%,环比增长53.57%;收入和利润增长超市场预期。 Q3国内外出货均高增,Q4国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升!拆分收入结构来看,Q3公司国内收入约2.8亿元,同比增长80%,环比增长61%,海外收入约3.44亿元,同比+66%,环比+39%,占比55%。Q4传统旺季,预计Q4海外出货环比有50%以上增长,Q4海外收入占比将有较大增长,带动公司盈利能力迅速提升。 海外看,锦浪海外持续高增长,出口市占率迅速提升:逆变器出口来看,行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元,同比下降15.8%,但国内厂商逆势高增长,锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元,同比+96%,原因在于出口市占率迅速的提升。 公司全年出口预计2.5-3GW,对应金额约在1.7-1.8亿美元,出口市占率接近7%+!国内看,户用装机需求超预期,公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据,20年1-9月户用新增5.27GW,户用补贴11月用完,预计全年户用装机7.5-8GW,公司户用全年出货预计3GW左右,测算市占率约40%。工商业来看,上半年装机2.4GW,预计全年6.5-7.5GW,公司市占率25%左右,测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW大机型推出,极具竞争优势,今年国内开始部分出货,电站业务稳步推进,预计是明年业绩重要增量。 Q4最强旺季,明年出口继续高增!今年Q1-3受疫情及组件涨价影响,行业需求延迟,预计四季度将迎来最强旺季,环比高增长确定性强,预计全年海外装机在80-90GW,我们预计对应逆变器23-24亿美元的出口金额,同比基本持平。公司海外市场持续拓展,预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效,销售端深耕主力市场、扩展客户群体,今年海外同比持平,公司出货同比60%+,明年海外增长40-50%,预计公司出货增长80%+。 费用管控合理,期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大,2020Q1-3费用同比增长53.95%至2.35亿元,但期间费用率下降2.3个百分点至17.36%。其中,Q1-3公司财务费用同比下降40.93%至-0.08亿元,主要是外汇汇率波动,汇兑损益增加所致;同时,由于公司积极拓展海外销售渠道,销售费用同比上升19.48%至1.08亿元,销售费用环比增速超过收入增速;经营规模和产品认证投入加大,管理费用上升54.88%至0.72亿元;公司积极加大对研发人才及研发项目的投入,致使研发费用上升118.34%至0.62亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年业绩3.03、5.05、6.87亿元,同比增长139.3%、66.7%、36.1%,对应EPS为2.19、3.65、4.97元。目标价164.25元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 28.00 17.01% 24.09 4.92% -- 24.09 4.92% -- 详细
Q3收入同比+17.4%、利润+23.5%,Q3毛利率同环比改善,业绩略超预期。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入85.93亿元,同比下降0.32%;实现归属母公司净利润10.92亿元,同比增长3.40%。其中2020Q3,实现营业收入32.75亿元,同比增长17.40%,环比增长15.54%;实现归属母公司净利润4.49亿元,同比增长23.51%,环比增长3.85%。Q1-3毛利率为28.69%,同比下降0.05pct,Q3毛利率30.14%,同比上升0.50pct,环比上升1.17pct。Q3收入利润快速恢复、略超预期。 新能源汽零Q3继续加速,传统车产销恢复,预计汽零板块加速增长。新能源汽车高歌猛进,Q3国内新能源乘用车销量30.6万辆,同比+50.6%明显提速;三花的核心客户方面,TeslaQ3交付13.9万辆,同/环比44%/54%,其中Model3/Y交付12.4万辆,同环比+55%/+56%,持续高增;其他客户沃尔沃、蔚来也快速增长,大众MEB平台也逐步开始起量。预计Q3销售量加速成长,同时组件化趋势下单车货值大幅提升。 20Q3全球燃油车市场走出疫情阴霾,预计显著恢复。展望全年,新能源汽车产品有望继续高歌猛进,同时传统车业务边际改善,6月起公司汽零订单充足、排产旺盛,全年汽零有望恢复35-40%高增长。 国内空调市场Q3恢复。能效升级推动三花产品渗透率提升。Q3国内空调等白电需求恢复,Q3国内空调销售5098万台,同比+4.0%,上半年销售10415万台,同比-16.4%,同比增速转正,三花H1家电业务同比-13.8%,预计Q3收入增速有所恢复。此外,7.1空调新能效标准实施后,不符合新标准的空调将不再生产,促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升,估计19年电子膨胀阀渗透率30%、20年有望提升到50%以上。Q3以来家电业务销售旺盛,海外疫情缓和后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。 拟发行可转债,募资加码商用制冷和节能空调元件产能。公司拟发行可转债募资不超过30亿元,用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等,加码商用制冷、节能空调(电子膨胀阀、四通阀等)产能,其中商用制冷预计6年达产后年产值36.3亿、利润总额10.5亿,节能空调项目预计4年达产后产值19.8亿、利润总额4.5亿。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别15.7亿、20.2亿、24.3亿,同比分别+10.5%、+28.7%、+20.5%,对应现价PE分别52倍、41倍、34倍,目标价28元,对应21年50倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
爱旭股份 房地产业 2020-10-21 13.95 22.25 63.96% 14.65 5.02% -- 14.65 5.02% -- 详细
20Q1~Q3公司业绩3.74亿元,同比-24.87%,Q3业绩2.37亿元,同比大增265.15%:公司20Q1~Q3实现营业收入62.56亿元,同比增长;实现归属母公司净利润3.74亿元,同比下降24.87%。20Q3实现营业收入25.61亿元,同比增长,环比上升;实现归属母公司净利润2.37亿元,同比上升,环比上升315.79%。 Q3盈利修复量利双升,Q4旺季量利再提升!2020Q1-3公司电池片出货量8.74GW,同增88%,其中Q3出货3.50GW,同增,环增,预计Q4出货继续增长至4.5GW+。Q2疫情爆发,产业链价格暴跌,公司单瓦盈利不足0.01元/W,Q3龙头组件厂排产高企,胶膜、玻璃接连涨价印证需求高增,同时原材料硅片及银浆涨价,电池价格快速调涨,推动Q3公司盈利迅速修复,单瓦盈利约0.06元/W,同比环比均大幅改善!Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季,单季度装机国内预计20GW,海外25GW,同时公司大尺寸产能爬坡完成&大尺寸出货占比进一步提升,迎来量价齐升。 产能扩张如火如荼,预计年底形成36GWPERC产能:截至报告期末,义乌二期PERC高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行;义乌三期PERC高效太阳能电池项目在公司2020年非公开发行募集资金到位后快速推进,产线设备已陆续到货安装;义乌四期、五期PERC高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设,主体厂房建设进度完成50%以上。天津二期PERC高效太阳能电池项目进展顺利,部分设备已经完成安装调试;光伏研发中心项目主体建筑已完工,目前正在进行外墙装饰和内部装修,预计2020年底前可投入使用;若年内天津二期,义乌二、三、四、五期如期达产,公司2020年底将形成36.2GW电池产能,提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能,扩产顺应大尺寸发展趋势,有助于公司提高市场份额,巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。 大尺寸溢价明显,大尺寸红利拾级而上:Q3硅料厂爆炸,硅料环节供给加速收缩,整个产业链全涨价,目前电池价格从高点小幅回落后持稳,大尺寸电池价格出现明显分化,单晶PERC166电池0.94元/W,高出158电池6分/W,显示市场大尺寸需求强劲。预计到年末,公司大尺寸产能占比接近,其中182&210产能占比接近70%,Q3公司出货中182及210占比,后续占比预计将持续增长。得益于大尺寸电池高占比,我们测算,当前时点公司158、166、210电池片毛利率分别为8.6%、20.5%、19.9%(210低的原因在于产能爬坡非硅较高),公司综合毛利率达,平均单瓦净利0.063元/W,盈利能力强劲。Q4随着各个组件厂大尺寸陆续出货,预计到年底公司166占比55%,210占比35%,158占比,尺寸结构进一步优化,同时210爬坡完成,预计公司单瓦盈利进一步提升。 20Q3费用同增68.22%至2.17亿元,期间费率下降1.13个百分点至8.47%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+50.0%、+81.3%、+100.0%、+32.1%至0.15亿元、1.65亿元、1.04亿元、0.37亿元;费用率分别同比-0.16pct、-0.33pct、+0.19pct、-0.64pct至0.59%、6.44%、4.06%、1.44%。研发费用增长较快主要原因在于持续增加研发投入,研发人员工资与研发试验物料消耗等研发投入增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:6.99、18.16、26.04亿元,同比增长19.4%、159.8%、,对应EPS为0.34、0.89、1.28元。目标价22.25元,对应21年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名