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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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曾朵红 2 1
容百科技 2021-07-28 128.25 187.20 48.35% 133.10 3.78% -- 133.10 3.78% -- 详细
事件:孚能与公司签订采购框架协议,约定2H21、22年全年向公司分别采购5505吨、30953吨高镍三元正极材料。双方接受预测需求量上下浮动20%,若孚能年度采购量未完成预测数量的80%,将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司,协议效力强。 海外车企放量,高镍化加速。孚能为戴姆勒全电动化平台eva2主供,配套高镍811软包电池,年中已正式出货,22年大规模放量,正极材料由容百独供。2H21/22年5505、30953吨,对应3.5、20gwh电池,对应约5万辆/30万辆车,由于戴姆勒计划25年纯电占比将提至50%,对应超130万辆纯电车,我们预计后续高镍电池需求将持续增长。除此之外,大众、宝马等纯电动平台放量,将进一步刺激高镍电池占比,我们预计23年高镍将成三元电池主流。 公司绑定龙头,且客户结构多样化,上修22年出货预期。公司为宁德高镍正极主供,预计占比50~60%,我们预计21、22年宁德高镍连续翻番增长,公司有望配套4万、8万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高,sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显,我们预计公司21年出货6万吨,同+130%;年底产能将扩至15万吨,22年出有望达到15万吨,同比大增150%。 加大一体化布局,提升单吨盈利。目前公司前驱体产能3万吨,计划新建3万吨,今年年底产能合计6万吨。20年前驱体的自供比例仅10%,21年我们预计达到30%,22年为50%。20年公司前驱体亏7000万,21Q1开始盈利,我们预计随一体化程度提升,公司正极单独利润有望达到1.2万元/吨+,同比大增70%。同时公司与合纵科技科技合作,进一步布局资源冶炼,降低成本。 投资建议:我们上修21-23年公司归母净利润至7.4/18.6/27.9亿元(原预测7.3/15.0/23.2亿元),同增249%/151%/50%,对应PE为75/30/20x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予22年45xPE,目标价187.2元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期等
曾朵红 2 1
新宙邦 基础化工业 2021-07-13 128.00 191.00 69.40% 139.20 8.75% -- 139.20 8.75% -- 详细
1H21净利润同比增 80%-90%, Q2扣非净利润环比增大近 1倍,大超预期。 公司预告 21H1归母净利润 4.28-4.52亿元,同增 80-90%,超市场预期;扣非净利润 3.9-4.1亿元,同比增 77%-88%,其中 1H 非经常性损益约 3800万,主要是单项计提应收账款减值准备转回以及收到的政府补助。 Q2公司净利润 2.72-2.96亿元,同增 96%-113%,环比增长 75%-90%;扣非净利润 2.53-2.77亿元,同增 102%-122%,环增 85%-103%。 多点开花, H1电解液量利双升超预期,氟化工+电容器业务持续增长。 我们根据行业情况拆分公司 1H 的利润情况,预计 21年上半年氟化工利润 1.5-1.6亿元,同比约增 25%;电解液贡献 2亿元+利润,同比大增3倍,主要受益于添加剂价格暴涨及公司溶剂产能释放;电容器化学品贡献 0.5亿元净利润,同增 30%+;半导体预计贡献利润 0.1亿元左右。 Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。 我们预计公司 21Q2电解液出货 1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比 10-20%,受限于六氟等原料紧张, 1H 公司电解液出货量 3.5万吨+。盈利方面, Q2单吨盈利大幅提升。原材料六氟磷酸锂涨价顺利传导至下游,对公司盈利影响有限。而原材料添加剂 VC 由于供应紧缺,价格暴涨 1-2倍,公司拥有 1500吨VC 年产能,单吨利润我们预计 10万元+, Q2整体可增厚利润 0.5亿元+;同时公司惠州 5.4万吨溶剂项目 Q2产能逐步释放,也带来一定增量。我们测算 Q2公司电解液利润为 1.4亿元,单吨利润 0.7万元+, 1H电解液利润 2亿元。 氟化工+电容器化工品稳健增长,半导体客户持续拓展。 我们预计 Q2氟化工利润 0.8-0.9亿元,同比增长 25%,环比增长 30%,为公司重要利润来源;此前募投项目 1万吨新产能预计 2021年投产,我们预计 2021年氟化工营收增速仍可保持 30-40%,贡献利润 3亿元以上。电容器业务公司作为国内龙头,销量稳步提升,且产品毛利率近 40%,盈利水平高,预计全年利润超 1亿元。公司半导体化学品业务正处于导入期,客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务 21年有望实现翻倍增长,贡献利润 0.2亿元+。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业高景气度持续、公司电解液一体化进程加速增厚利润, 我们上修公司盈利预测,从 2021-2023年净利润7.57/10.93/14.8亿 元 , 上 修 至 10.10/15.66/21.07亿 元 , 同 比 增 长95%/55%/34%, EPS 为 2.46/3.81/5.13元,对应 PE 为 48x/31x/23x;考虑股权激励费用影响,我们给予 2022年 50倍 PE,对应目标价 191元,维持"买入"评级。 风险提示: 电动车销量不及预期, 氟化工原料价格上涨
曾朵红 2 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-07-13 126.00 161.00 53.74% 131.88 4.67% -- 131.88 4.67% -- 详细
事件:1)公司拟以1.1亿元收购大华化工5%股权,且公司母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权,并拟收购大华化工29%股权。截至20年底,氯化锂储量为29万吨。2)公司拟收购金昆仑锂业28%股权,并在青海设立合资公司投资不超过18亿元建设3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目,一期建设年产1万吨,项目建设期不超过36个月。 布局锂资源开发+锂盐加工环节,锁定战略资源,增强供应链安全。本次公司拟收购大华化工5%股权,收购完成后将与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权。此外,公司拟收购大华化工子公司金昆仑锂业28%股权。 碳酸锂供不应求,价格上涨在即,公司向上延伸平滑成本压力。21年我们预计碳酸锂/氢氧化锂有效供给52万吨,下半年及明年供需结构明显紧张。而公司此次布局将部分满足自用且可出售。我们预计公司21-22年出货可达到13/25gwh,25年将超过100gwh。 亿纬上游供应链整合加速,助力动力电池新星崛起。公司战略思路明确,对产业链上游布局明显加速,供应链管理进一步完善。21-22年公司深度绑定上游原材料,技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。公司现具备17gwh动力电池产能,未来产能规划超过150gwh。 锁定多家国际客户定点,动力电池全面扩产,有望连续翻倍增长。公司稳定供货戴姆勒、现代、小鹏,并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点。20年底公司具备17gwh产能,目前产能规划超过150gwh,我们预计全年动力电池出货量超过13gwh,同比增160%+,收入超百亿元水平。 消费电池我们预计翻倍,锂原电池稳定增长。圆柱电池后续产能逐步扩至10亿颗,我们预计今年翻番,未来公司有望成为全球第一圆柱电池厂商。锂原电池业务我们预计维持20%左右增长。 子公司思摩尔业绩超预期,我们预计全年贡献亿纬锂能22亿元利润。子公司思摩尔发布业绩预告,21H1净利润27.04-29.88亿元,同比增加3425%-3796%。全年我们上修思摩尔利润预期至70亿元利润,为亿纬贡献22亿元左右投资收益,同比翻番以上。 投资建议:公司已完成技术提升、客户开拓、大规模量产的管理能力。我们略微上修公司21-23年净利润,从36.6/53.5/71.1亿元上修至36.8/55/77亿元,增长123%/50%/40%,对应PE为60x/40x/29x,给予22年55XPE,目标价161元,给予“买入”评级。 风险提示:销量及盈利不及预期,原材料成本上涨,竞争加剧等。
曾朵红 2 1
福莱特 非金属类建材业 2021-07-12 41.98 -- -- 47.00 11.96% -- 47.00 11.96% -- 详细
21H1实现归母净利润为 11.6~12.6亿元,同增 152%~174%,符合我们的预期: 公司发布 21H1业绩预告, 21H1实现归母净利润为 11.6~12.6亿元,同增 152%~174%,其中 Q2归母净利润 3.22~4.22亿元,同比+31%~+72%,环比-62%~-50%;扣非归母净利润为 11.5~12.5亿元,同增 156%~178%, Q2扣非归母净利润 3.19~4.19亿元,同比+31%~+72%,环比-62%~-50%,公司上半年盈利高增主要是 Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。 公司 21H1出货同比快速增长, Q2降价处盈利底点,看好下半年盈利修复: 根据公司产能投放节奏,我们预计公司 21H1销售 1.4~1.5亿平,同增 56~67%,其中 Q2出货 0.85~0.95亿平,同增 77~98%,环增 60~79%。因 21年一季度 2.0mm/3.2mm 玻璃价格仍维持在 34/42元/平米,单平米盈利约 14.9元/平方米,拉高了上半年整体盈利; Q2来看,由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价,我们预计二季度2.0mm/3.2mm 玻璃价格约 21元/25元/平米,单平米盈利快速下行至 3.9元/平米,当前时点, 2.0mm/3.2mm 玻璃价格降至 18/22元/平,计算单平米盈利约为 1.9元/平米,毛利率约 23~25%,为历史底部。目前硅料价格已开始松动, 我们预计后续将进一步降价刺激下半年需求起量,玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看,我们预计公司今年销量 3.8亿平+,同比翻倍增长,全年平均毛利率维持 35%+。 石英砂&纯碱价格上行, Q2成本略有增长: 光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂: 1) 石英砂价格连年上涨,目前福莱特自供比例在 50%左右,外采部分受涨价影响较大; 2) 21Q2纯碱价格开始上涨至 2000元/吨+,较年初增长 37%左右,石英砂&纯碱价格上行,使得公司 Q2成本略有增长。 21年双玻+大尺寸带来结构性α: 1)双玻占比提升:由于 Q2玻璃价格大幅下降,我们预计公司 Q2双玻占比环比大幅提升至 40%左右(按吨数口径), 2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力。此外,截至 21年 6月底新招投标项目中双玻占比 47%, 我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至 45%+; 2)大尺寸占比提升: 21年以来招投标项目中大尺寸占比 71%,我们预计 21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价 1~1.5元/平米。公司大尺寸产能规模占比超 50%,充分受益大尺寸。 产能如期扩张,龙头地位强化: 20年底公司产能 6400吨/日, 21Q1新增越南二线1000吨/日和凤阳四线 1200吨/日,截至 21Q2末公司产能达 8600吨/日,另规划三条 1200吨产线于 21年下半年陆续投产。我们预计到 21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%, 22年还将投产安徽三期项目 5条 1200吨/日窑炉, 23年后还将陆续投产浙江嘉兴 2条 1200吨/日和安徽凤阳 4条 1200吨/日窑炉, 22/23年产能分别达 18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。 盈利预测与投资评级: 考虑到明年需求快速增长且公司加速扩产强化龙头地位,我们 上 调 公 司 21-23年 归 母 净 利 润 预 测 为 23.91/33.45/40.67亿 元 ( 前 值23.91/26.64/30.87亿元),同增 46.78%/39.92%/21.58%,对应 21-23年 EPS 为1.11/1.56/1.90元。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
曾朵红 2 1
璞泰来 电子元器件行业 2021-07-09 157.05 204.10 47.90% 175.18 11.54% -- 175.18 11.54% -- 详细
事件:公司拟投资建设广东肇庆生产基地,投资建设隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目,项目计划总投资约52亿元,涂覆一期20亿㎡产能及锂电自动化设备项目,我们预计于2023年建成投产,二期20亿㎡产能预计于2026年建成投产。 公司扩产进度加速,就近配套大客户,未来订单确定性较强。公司扩产据测算可配套200gwh电池需求,我们预计公司在宁德时代涂覆主供地位维持,未来订单确定性较强。此前公司规划20亿平基涂一体化产能,于2025年完成三期产能建设,26年规划90亿平涂覆膜产能,20.5亿平基膜产能。20年年底公司涂覆膜产能15亿平+,基膜产能0.9-1亿平,我们预计21年出货量有望达到15亿平,22年公司涂覆膜出货量有望达30亿平以上,连续两年翻番增长。 加码设备业务布局,设备业务盈利明显向好。公司拟投资14亿元锂电自动化设备产能,我们预计2023年建成投产。公司目前设备业务进展顺利,完成产品认证并形成订单供应,且进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系,我们预计21年可恢复高增长。 石墨化产能紧张,加工费涨价,负极一体化龙头充分收益。2020年负极石墨化产能大约70万吨,我们预计2021年新增产能约25万吨,预计2022年合计新增产能约30万吨。21年石墨化加工新增产能有限,加工费从底部1.4万/吨上涨20-40%,成本部分传导至负极价格。公司现有7-8万吨石墨化产能,且内蒙有5万吨石墨化产能在建,下半年投产,年底石墨化产能达12万吨,达到80%的配套能力。 一体化布局增厚利润,负极业务量利齐升。公司21年Q1负极单吨利润0.9万元/吨左右(不含石墨化),环比微增。出货量方面,公司深度绑定LG,此外,三星动力、宁德时代均开始放量,全年分别有望销售近1万吨,我们预计21年公司负极销量达到10万吨左右,同比增长近60%。公司江西6万吨一体化项目年底投产,年底产能达15万吨,此外四川基地在建20万吨一体化产能,一期5万吨将于明年下半年投产,随着新产能释放,我们预计22年公司负极销量达15万吨以上,同比增长50%。 投资建议:考虑到公司产能扩张加速,龙头地位稳固,结合行业高度景气下负极业务量利齐升,我们上修公司21-23年归母净利润至16.6/25.8/36.1亿元(原预期10.6/14.7/19.8亿元),同比分别149%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别65/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.1元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。
曾朵红 2 1
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 27.50 29.41% 22.62 6.05% -- 22.62 6.05% -- 详细
事件:2021年7月2日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,本次定增募集资金不超过15.8亿元,结合自有资金,投入智能型低压电器研发及制造项目(良信海盐)23.85亿元,项目建设周期为54个月,计划2024年达产。此外,补充流动资金2.5亿元。 定增加码海盐工厂,未来盈利能力有望稳中有升。2019年公司即投资13.5亿元建设海盐基地以自制零部件,涵盖注塑、电镀等多个工序,2021年定增15.8亿元加码海盐工厂。建设进度方面,海盐一期于20年底封顶、二期有望明年Q4封顶。21Q4电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献,长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。 短期来看,21Q2原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动,利润端下半年有望显著修复。1)原材料价格回落:良信原材料占成本比重高,2021年初至今铜、塑料涨幅均25%以上,21Q2毛利率或进一步承压,但我们预计21Q3会有所好转。短期看,铜、银价格均在21年5月达到高峰、6月有所回落,21H2利润进入修复轨道。2)下游需求回暖:上半年5G招标延迟、风电装机不及预期,导致通信、新能源板块增速不及预期,但近期5G大规模招标重启,风电装机量有望开始回升,21H2收入端有望提速。 中长期看,良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式,存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先,成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构,并优化了绩效与激励体系,打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场,公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域,经营α凸显。 盈利预测与投资评级:考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期,我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别为5.05亿元(-0.59亿元)、7.10亿元(-0.89亿元)、10.13亿元(-0.93亿元),同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%,对应现价PE分别44倍、32倍、22倍,给予目标价27.5元,对应21年55x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游资本开支不及预期,国产替代进度不及预期
曾朵红 2 1
国电南瑞 电力设备行业 2021-07-02 23.42 28.80 4.23% 30.25 29.16% -- 30.25 29.16% -- 详细
21H1净利润预增+27%-37%,超市场预期。2021H1公司预计实现归母净利润17.48-18.86亿元,同比+27%-37%,其中2021Q2实现归母净利润15.47-16.85亿元,同比+19%-30%;Q2利润增速超市场预期。 今年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿,同比+3%;1-5月国内电网投资1225亿,同比+8%,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 在手订单保障收入稳增,同时利润率同比提升。截至2020年底公司在手订单456亿,较上年末增长14.4%,今年以来订单维持稳增,我们预计Q2收入端维持10-20%增速;此外公司持续优化产品结构,成本费用得到了很好的控制,同时强化应收款管理,加快款项催收力度,我们预计本期计提的资产减值同比有所减少,因此Q2利润增速显著快于收入。全年来看,我们预计南瑞收入端维持15-20%增速,其中信通增速有望达30%以上,调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长,叠加利润率改善,我们全年利润增速将快于收入。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为57.3亿、68.0亿、80.9亿,同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%,对应现价PE分别22x、19x、16x,给予目标价28.8元,对应21年28x,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧
曾朵红 2 1
宁德时代 机械行业 2021-06-30 513.41 647.70 23.36% 579.60 12.89%
579.60 12.89% -- 详细
事件:公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《ProductioPricigAgreemet》,约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 仅仅1年宁德已成为特斯拉重要供应商,全球份额快速提升。2020年2月,公司与特斯拉签订供货协议,2020年Q3正式供货,宁德时代20年装机1.7gwh,占国产特斯拉份额20%,全球份额6%。21年1-5月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆,装机3.1gwh,占特斯拉国内份额47%。21年我们预计宁德可配套国产M3版本20万辆+,对应动力电池需求近14gwh;2H全球份额将超20%。 签续签4年战略协议,公司获全面认可,或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022年1月至2025年,长达4年,较此前2年期协议明显延长。其次,本次协议为《ProductioPricigAgreemet》,与前次《ProductioPricigAgreemet(Chia)》相比,不再有国内地区的限制,且本次协议由公司与特斯拉签订。 宁德或进一步打开特斯拉全球市场,成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21年全球销量100万辆,对应电池需求65+gwh;25年超400万辆,市占率超20%,对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3铁锂版本,后续三元电池也将切入,2H将成国产特斯拉主供,22年国内份额有望超60%。欧洲方面,宁德21年底德国工厂投产,我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场,特斯拉cybertruck今年年底开始交付,在手订单超100万辆,宁德18年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供,份额逐步从20%增长至40-50%。 全面领先,与一线车企合作再深化,长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右,海外市场20年开始放量,今年以来,公司与一线车企合作再度深化。长期看,我们预计宁德在国内份额45%以上,海外份额25%以上,全球份额超30%。我们预计公司25年出货400-500gwh,较20年增长近10倍。 订单指引大超预期,上修宁德出货目标,连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议,可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+,2H21产量70gwh+,则1H22产量预计超100gwh,22全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2年翻倍以上增长,大超预期。 投资建议:行业景气度大超预期,公司预示订单超此前预期,我们预计公司21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0亿元,同比分别94%/74%/45%,对应EPS4.64元/8.10元/11.76元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,给予22年80倍PE,对应目标价648元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 2 1
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 116.00 14.76% 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
事件: 1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金 5.13亿元投资建设 6.2万吨电 解质基础材料项目,包含 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)及 0.2万吨添加剂三(三甲 基硅烷)磷酸酯( TMSP),预计可实现年均收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元; 2) 公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金 10.5亿元投资建设 15.2万吨锂电新材料 项目,其中液体六氟 15万吨,二氟磷酸锂 0.2万吨,预计可实现年均收入 48.8亿 元,净利润 5.25亿元; 3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投 资 5亿元建设 30万吨磷酸铁项目(一期) 10万吨,预计可实现年均收入 9.4亿元, 净利润 1.24亿元。 4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满 足年产 10万吨锂电池电解液项目建设。 产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。 公司现有六氟产能 1.2万吨(折固), 2万吨新增产能(折固)预计 7月投产,年底 六氟产能达 3.2万吨(对应 32万吨电解液),技改后产能可提升至 4.5万吨左右, 接近全行业六氟产能的 50%。本次公告计划新建 15万吨液体六氟(折固 4.7万吨), 建设周期一年半,预计于 23年 4月前投产,投产后公司六氟产能可达约 9万吨(折 固),对应 600GWh 左右电池需求,规划庞大。 新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。 公司强化一 体化布局, 1)公司新型锂盐 2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产 能供不应求,后续产能将扩至 6000吨,单吨利润或达 15万元+,公司本次新增 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)产能建设,对应约 5.5-6万吨 LIFSI 供应能力,大超预 期,有利于公司后续快速扩大 LiFSI 产能。 2)公司 vc 以及新型添加剂均可实现量 产,本次新增 0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯( TMSP)产能,可改善锂离子电池 常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。 电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。 公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近 15万吨。为满足下游客户需求,公司积 极扩产,其中溧阳基地设计总产能为 20万吨,一期产能为 10万吨开始建设,计划 投资 2.81亿,达产后可实现营收 12.2亿,净利 1.14亿,福鼎基地 10万吨产能开始 建设,计划投资 2.89亿元。捷克子公司总规划 10万吨,目前一期 2-3万吨在建。 全部建成后公司产能预计达 55万吨以上,配套约 300GWH 以上电池产能,对应目 标市占率 30%+,远期规划庞大。公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型 锂盐自供比例提升,具备规模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看 好公司电解液份额持续提升。 盈利预测与投资评级: 考虑行业景气度超预期,我们预计 21-23年归母净利润 18/30.7/41.1亿,同比增长 238%/70%/34%,对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是 电解液龙头, 主要客户需求恢复, 给予 21年 60倍 PE, 对应目标价 116元, 维持 “买入”评级
曾朵红 2 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-06-16 108.00 141.50 35.12% 131.50 21.76%
131.88 22.11% -- 详细
事件: 1)拟在荆门投资建设 104.5GWh 动力储能电池产业园。 2)拟与 林洋能源设立合资公司,建设 10GWh 储能项目。 3)拟使用募集资金不 超过 6.1亿元向荆门创能增资,投入圆柱电池项目。 4)发布第八期员工 持股计划,资金规模上限 4200万元。 动力储能产能规划庞大,扩建加速。 公司 20年底具备 17GWh 动力储能 电池产能(铁锂 6gwh,软包 9gwh,方形 2gwh), 25GWh 产能规划在建 (铁锂 14gwh,软包 1gwh,方形 10gwh)。目前荆门地区已建成 11GWh, 11GWh 在建,此次公告,计划未来分批建设 82.5GWh,叠加惠州基地 软包 10gwh+铁锂规划 20gwh,及与林洋合资 10gwh,公司产能规划超 过 150gwh,加码动力储能市场。圆柱电池公司目前 5-6亿颗,此次增资 6亿扩产圆柱项目,后续产能逐步扩至 10亿颗, 我们预计今年销量翻 番。 加大储能业务布局,瞄准千亿市场。 公司与林洋建设 10GWh 储能专线, 基于此前林洋亿纬储能的“BMS+PCS+EMS”的 3S 系统设计,携手布 局电力储能。同时公司与沃太能源深度合作,已布局国内及海外家用储 能市场。我们预计储能 25年需求超 200gwh,未来 5年高速增长,公司 20gwh 铁锂专线产能配套建设,出货量高增可期。 推第八期员工持股,持续激发员工积极性。 推第八期员工持股,持续激 发员工积极性。本次持股计划资金上限 4200万元,参与人数 279人。 此前公司公告 2亿元回购计划,公司拟以均价 72.97元受让已回购的 55.80万股(对应 0.41亿元), 剩余拟通过二级市场购买、大宗交易等方 式获得。以 99.01元/股核算,公司 21-22年应分别分摊 0.08/0.06亿元费 用。 动力电池保守转进攻,加快扩产,全面进入第一阵营。 公司动力电池战 略由保守转为进攻,经过前几年的练内功,产品和技术获得客户全面认 可,已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏,并获得宝马、戴姆勒海外定点, 全面深度接触一线车企,今年开始全面加快扩产,今年出货量超过 13gwh,同比增 160%+,收入超百亿。 22年铁锂增量显著, 23年为方形 三元电池,未来出货量有望持续翻番,全面进入第一阵营。 盈利预测与投资评级: 公司产能扩张超预期,我们预计 21-23年净利润 36.6/53.5/71.1亿元(此前 33.6/47.6/63.1亿元),增长 121%/46%/33%, 给予 22年 50XPE,目标价 141.5元, 维持“买入” 评级。
曾朵红 2 1
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-16 194.94 213.00 -- 274.00 40.56%
276.68 41.93% -- 详细
事件:上海恩捷与UltiumCells签署合同,约定自合同签订日至2024年末UltiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。 绑定LG,公司进军美国市场,我们预计为美国地区主供,成长为全球龙头。UltiumCells为通用汽车与LG的在美合资电池公司,设计年产能35GWh(一期),我们预计于22年投产,考虑产能爬坡与产能利用率因素,预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池,对应隔膜需求7.5-8亿平,本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜,占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供,21年我们预计出货3-4亿平,同比翻番,本次供货协议突破美国市场,预计逐步成为LG的全球主供,全球隔膜龙头地位确立。 。美国政策或超预期,电池厂加速在美布局,公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期,加码趋势已定,政策类比此前欧洲政策高度,我们预计美国21年销70万辆,22年有望销140万辆,连续两年翻番,未来高增开启。电池厂加速在美布局,LG计划与通用建设第二座电池工厂,年产能35GWh,25年在美动力电池总产能将超过140GWh,其中包括70GWh的独资工厂,以及70GWh的合资工厂;特斯拉在美规划自制电池厂,22年规划100GWh,投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大,开启高增,公司或充分收益。 下游需求旺盛+扩产提速,21-22年供不应求,量利齐升。20年年底产能33亿平,我们预计21年底50亿平,全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平,环增近20%,全年预计出货25亿平,同比翻番,其中海外5亿,消费5亿,其余为国内动力,随着涂覆比例(40%+)及产能利用率提升,客户结构优化,在线涂覆顺利推进,预计Q2开始单平净利回升,Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,恩捷产能扩张领先,我们预计出货近40亿平,同比60%+,公司量利齐升。 投资建议:我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿(原预测22/31.3/41.5亿),同增118/55/32%,对应PE为65x/42x/32x,我们给予22年50xPE,对应目标价213元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期、销量不及预期。
曾朵红 2 1
德方纳米 基础化工业 2021-06-02 192.05 236.00 9.36% 218.00 13.51%
266.66 38.85% -- 详细
主营纳米磷酸铁锂正极材料,为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立, 2019在深交所创业板 IPO 上市,是磷酸铁锂赛道最纯标的之一,为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨,同增 31.2%, 市占率为 25%, 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚,具有多年专业领域研究经验。 目前,公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商,具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元,同比下降 10.6%,归母净利润-0.28亿元,同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升,公司迎来业绩拐点, 21Q1营收 5.1亿元,同增 224.06%,归母净利润 0.51亿元,同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定,磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元, 铁锂电池安全性高,成本低,且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度,弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位,且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本,我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域,国内电化学储能市场高速增长, 2020年装机规模为 3.27GWh,同增 91%, 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算, 25年底装机规模可达 40GWh, 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时,电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算,我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户,成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代,为宁德铁锂主供,占宁德需求超 50%,同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁(宁德 60%、德方 40%),合作紧密保障德方下游需求;独 供亿纬,并与亿纬合资建设 15万吨产能;今年公司成功突破比亚迪, 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂,公司有望配套。 公司产品采用特有液相法,成本低,循环寿命 高, 从原材料成本来看, 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时, 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起,头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看, 2020年头 部企业市场集中度下降,德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%,二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动, 产量份额提升明显,分别 至 13%/12%,其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨, 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元, 同比增长 1457%/50%/40%,对应 PE 为 43x/28x/20x,考虑到铁锂 需求高速增长,公司为铁锂赛道龙头企业,具有客户、成本优势, 给予 2021年 55倍 PE,目标价 236元,首次覆盖给予“买入”评级。
曾朵红 2 1
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 107.00 5.86% 110.81 32.23%
118.22 41.07% -- 详细
投资要点 事件:公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》,约定在协议有效期内(自协议生效之日起至2022年6月30日),宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨(可根据双方协商上浮或下降不高于20%)的对应数量电解液。 宁德订单指引大超预期,行业景气度持续向上。宁德时代与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议,六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价,其他原材料及费用以报价单为准,如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%,则重新确认报价。以电解液需求测算,1.5万吨六氟对应约13-14万吨电解液,可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+,2H21产量70gwh+,则1H22产量预计超100gwh,22全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2年翻倍以上增长,大超预期。 六氟紧缺持续至明年,龙头业绩弹性超预期。电池厂与电解液龙头签订长单,锁价至2022年中,充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款6.7亿元,若以20万元/吨六氟对应的电解液价格测算,本次预付款约占供货价值量的10%,充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力,下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看,价格有支撑,我们测算21年全球六氟供需基本为6.4万吨,全年供不应求,且季节错配进一步抬升价格,目前6F价格超预期涨至25万元以上,部分报价已至30万元/吨。 六氟率先扩产+布局锂盐FSI新技术,一体化龙头份额持续提升。公司目前六氟产能折固1.2万吨,下半年2万吨折固产能释放,年底产能达3.2万吨,对应约25万吨电解液需求,22年另有募投的2万吨六氟新产能落地,达产后公司6f产能将达到5.5万吨,对应46万吨电解液,可满足全球行业近50%需求,份额持续提升。同时,公司目前具备2.2k吨新型锂盐,Q3新增4k吨,量产进度及规模行业第一,单吨利润或达15万元+,超高盈利将成公司重要增长点。 盈利预测与投资建议:考虑行业景气度超预期,我们上修公司利润,从21-23年归母净利润15.5/20.1/28.1亿,上修至18/30.7/41.1亿,同比增长238%/70%/34%,对应PE为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年55倍PE,对应目标价107元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料成本上涨等
曾朵红 2 1
良信股份 电子元器件行业 2021-05-25 23.19 27.50 29.41% 22.62 -2.46%
23.00 -0.82% -- 详细
高端低压电器国产替代排头兵,管理变革打造进攻型组织。 良信始终聚 焦外资主导的中高端专用型低压电器产品市场,客户结构优质,绑定华 为、万科、阳光等行业龙头进行行业直销。公司从 15-16年开始起步推 行组织变革,一方面将优秀的职业经理人推向管理层,另一方面积极开 展业务的流程改造,到 19、 20年逐步形成了产品线-营销体系交织的矩 阵式、端到端的组织架构,并很大程度优化了绩效与激励体系, 打造出 强有力的进攻型组织。 18年前公司收入、利润稳健增长,在组织变革作 用下公司 19/20年业绩跃升,收入分别达 20.4亿元/30.2亿元,同比 +30%/+48%,利润分别达 2.73亿元/3.75亿元,同比分别+23%/+38%。 低压电器规模千亿元,良信凭借其管理、产品及解决方案优势,加速实 现进口替代。 低压电器下游广阔、 规模过千亿元;格局方面,一方面地 产等主要下游马太效应加速,市场向头部企业倾斜,定制型、直销型市 场规模占比在进一步提升;另一方面新能源、 5G 等行业为低压电器带 来增量机会。目前中高端专用型市场规模约 500亿元,其中 ABB、施耐 德销售额市占率估计分别约 30%/15%,位居第一/第二,良信 20年销售 30亿元、 销售额市占率 6%位居第三。公司前瞻布局中高端市场多个景 气赛道、业绩高增长,凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续抢占 外资份额, 2025年有望突破百亿元营收体量、剑指龙头。 地产、通信、新能源三大优势行业高景气,工建、公商建发力伊始,电 力、智能家居持续攻关。 1)地产方面, 下游集中度提升趋势明显,良 信在十大房企绑定 8家,存量客户份额提升、新客户贡献增量,持续进 口替代,行业需求约 200-250亿元,目前良信销售额市占率仅 5%左右, 增量空间大, 我们预计维持 30%左右的年化增速; 2)新能源方面, 风 光储产品定制化程度高,公司快速响应需求,凭借过硬产品力绑定全球 龙头,行业目前空间约 40亿元、且快速增长,良信销售额市占率超 10%, 未来有望继续巩固龙头地位, 我们预计增速 30-40%。 3)通信方面, 5G 领域先发制人, 19年联合华为推出 1U 微型断路器,加速该领域国产替 代步伐; IDC 产品可靠性要求极高,公司与三大运营商、设备商、互联 网巨头良性互动,有望替代外资份额,目前通信行业需求 30亿元左右, 良信销售额市占率 15%左右、有望与行业共同实现超 30%的快速增长。 4)工建、公商建已积累百余标杆项目,行业空间大(合计规模 300亿 元+)、项目储备多, 21年发力在即,均有翻倍增长的空间; 5)电力、 智能家居等领域方面,提前布局解决方案, 联合客户持续攻关,目前基 数尚小,成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年净利润分别 5.64亿元、 7.99亿元、 11.06亿元,同比分别+50.2%、 +41.7%、 +38.4%,对应现价 ( 5月 20日) PE 分别 41倍、 29倍、 21倍,参考可比公司 2021年平均 PE 33倍,考虑到行业替代空间广阔,公司布局的高景气行业多点开花, 2021年给予 50倍 PE 作为估值依据,目标价 27.5元,首次覆盖给予“买 入”评级。
曾朵红 2 1
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 85.52 0.06% 112.00 12.36%
95.45 34.36% -- 详细
事件:公司发布可转债券预案,募集资金总额不超过70 亿元,用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目(总投资55.12亿元,内部收益率46.71%,投资回收期3.35年)、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)(总投资12.48亿元,内部收益率25.19%,投资回收期3.87年)以及补充流动资金。 高效电池领先布局,业内率先量产:公司是单晶领域的绝对龙头,凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果(近期刷新TOPCON商业化量产世界纪录,效率25.09%)。公司自20年末至今公告合计扩产约33GW高效电池,其中3GW将于今年Q4投产,20GW+于明年投产,针对N型核心技术已申请专利24项,已授权14项,中试量产效率超过24%,是业内首家率先量产高效电池的企业。 硅片、电池、组件均龙头,21年市占率加速提升:公司单晶硅片环节一直保持龙一地位,20年出货58GW,测算市占率约40%,21年目标80GW+,测算市占率达到44%+;电池环节21年出货我们预计在35GW左右,测算市占率约19%,已与通威水平相当。组件20年跃升为龙一,20年出货24.53GW,测算市占率约16%,21年目标40GW+,测算市占率达到20%+。 产能迅速扩张,龙头地位巩固:公司一体化产能快速扩张,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,我们预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。公司已突破核心电池技术,且自制或与设备厂共同研发核心设备,22年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势,强化公司护城河,我们预计22年电池产能将达到60GW+,进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+35.8%,+31.2%,+34.2%,EPS分别为3.00、3.94、5.29元每股,目标价120元,对应21年40X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名