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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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曾朵红 2 6
雷赛智能 电子元器件行业 2025-05-20 50.01 -- -- 50.61 1.20% -- 50.61 1.20% -- 详细
事件:1)发布股权激励草案,拟授予激励对象股票权益(股票期权600万份、第一类限制性股票730万股)合计1330万股,占总股本4.32%,其中股票期权行权价50.6元/份,限制性股票授予价25.3元/股;2)发布员工持股计划,拟筹资不超过11005.5万元,涉及股票总规模预计不超过290万股,占总股本0.94%,计划购买价格为37.95元/股。 考核目标彰显公司增长信心:根据激励计划&持股计划考核目标(营收或利润达到目标即可,以行权/归属比例100%为例),25-27年公司营收增速预计为20%/25%/20%,净利润增速预计为30%/23%/19%。 运控主航道行稳致远、变革红利持续体现。1)公司持续通过“步进+伺服+PLC”解决方案深耕下游细分行业:24年公司伺服收入同比+12%,市占率达3.8%,同比+1.4pct(内资仅次于汇川),小型PLC收入同比+88%,快速突破市场。2)经销模式开始显著贡献:24年公司经销收入7.7亿元,同比+93%,24年底经销商达200+家,办事处30+个,公司将凭借经销渠道优势,进一步拓展下游行业及覆盖度,带动业绩持续快速增长。 打造机器人第二曲线、产品思路清晰。公司在机器人领域定位核心零部件、组件和解决方案供应商,24年先后成立上海雷赛机器人/深圳灵巧驱控子公司分别专注于无框/空心杯电机、模组及解决方案,相关产品均已于24H2/25Q1发布并持续迭代,同时通用机器人运动控制系统在研,依托主业运控优势,不断拓宽机器人产品矩阵。客户层面,公司积极对接下游客户并参加海内外展会(如美国AUTOMATE),已与数百家国内外机器人企业以及模组厂家进行长期的业务合作,有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:维持25-27年公司归母净利润2.8/3.7/4.8亿元,同比+40%/+31%/+31%,对应现价PE分别为55x、42x、32x,考虑到机器人业务空间广阔,维持“买入”评级风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。
曾朵红 2 6
大金重工 建筑和工程 2025-05-16 28.88 39.50 41.68% 29.81 3.22% -- 29.81 3.22% -- 详细
事件:公司签订《欧洲某海上风电场单桩基础制造、供应和运输合同的公告》,公司将为欧洲某海风项目提供超大单桩产品,合同金额约10亿元人民币,客户为全球领先的能源企业新客户,预计27年开始交付。 欧洲海风核心国持续加码补贴政策:①英国:5月12日,英国政府为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算,单GW装机最高获得2010万英镑奖励,同时设立浮式风电专项子预算,支持新兴技术产业链发展。 ②丹麦:负补贴规则下,24年3GW海风拍卖全部流标,丹麦政府拟于25Q3启动海风拍卖工作,并提供620亿克朗财政支持。 首家SBTi审核的海工企业,助力公司份额扩张:5月8日,蓬莱子公司正式收到科学碳目标倡议(ScienceBasedTargetsinitiative,简称SBTi)审核通过的通知,成为全球风电海工基础装备行业首家通过SBTi审核、并设定科学碳减排目标的企业。而英国CFD合约激励,明确提出使用通过SBTi审核的供应商,开发商可以额外获得奖励,使用公司基础结果助力业主拿到更多补贴,也加强公司份额扩张。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元,同增96%/35%/30%,对应PE为19.5/14.4/11.1x,给予26年20x估值,对应目标价39.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期,出口订单落地不及预期等。
曾朵红 2 6
同享科技 有色金属行业 2025-05-08 20.50 -- -- 24.61 20.05% -- 24.61 20.05% -- 详细
事件:公司发布2024年报及2025年一季报,2024年实现营收26.7亿元,同比+23%,实现归母净利润0.42亿元,同比-65%;其中2024Q4实现营收7.2亿元,同环比+25%/+6%,归母净利润-0.27亿元,同环比169%/-453%。2025Q1实现营收7.18亿元,同环比+47.5%/+0.3%,归母净利润-0.03亿元,同环比-110%/+88%。 2025Q1出货基本持平、盈利略有回升。公司2024年焊带出货3.1万吨,同增约20%,其中2024Q4我们预计出货约8400吨,环比略增,但受光伏行业市场下行,竞争加剧,加工费下滑影响,毛利率降至约4%,Q4有所亏损。2025Q1公司出货基本环比持平,3月起受国内光伏抢装影响出货盈利有所回升,带动2025Q1毛利率回升至约6%,2025Q2出货及盈利有望进一步提升。 费用率略有波动、存货有所下降。公司2024年期间费用1.25亿元,同比+11%,期间费用率4.7%,同比-0.5%。2025Q1期间费用0.34亿元,同环比+28%/-7%,费用率4.7%,同环比-0.7/-0.4pct。2025Q1末存货1.1亿,环增约16%。 盈利预测与投资评级:考虑行业竞争激烈,加工费下行,我们下调此前盈利预测,我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.33/0.52/0.68亿元(2025-2026年前值为1.77/2.1亿元),同比-22%/+58%/+31%,对应PE为62/39/30倍,考虑公司2025年盈利依旧承压,2026年有望恢复平稳增长,因此下调至“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期。
曾朵红 2 6
三花智控 机械行业 2025-05-01 26.33 50.53 86.53% 27.94 6.11% -- 27.94 6.11% -- 详细
25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元,同比+19.1%,归母净利润9亿元,同比+39%,扣非净利润8.5亿元,同比+27%,毛利率26.8%,同比-0.2pct,销售净利率12%,同比+2pct,业绩超市场预期。 国内外双驱动、传统制冷需求超预期,我们预计25Q1收入同比+30%。 1)国内政策刺激,家电产品旺季提前来临,Q2为传统旺季,增势有望延续;2)海外全球极端天气频发,欧美需求复苏,公司产品渗透率持续提升,同时美国关税不确定性引发“抢装潮”,而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势,充分对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%,其中60-70%来自墨西哥免税工厂,其余大部分来自越南工厂,后续关税可协商,总体影响可控,全年维持家电板块10%增长预期。 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长,我们预计25Q1收入同比+5%。25Q1核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/47%/+16%/+59%/+47%,同时小米Q1销量7.6万辆,贡献较大。展望全年,特斯拉有望逐步企稳,国内增势延续,我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面,24年对美收入占比约15%,采用FOB定价方式,大部分由墨西哥工厂生产,且公司加快泰国等工厂建设,分散风险。 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著。海外龙头明确底数千台产量,29或者30年超100万台。公司聚焦机电执行器,配合客户全系列研发送样,同时持续加大全球生产布局,先发优势明显并获得客户认可,预计公司获得主供地位确定性强。按照100万台出货测算,执行器总成5万元,净利率10%,可贡献35亿元利润,弹性显著。 公允价值变动正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变动收益0.6亿(24Q1为-0.4,24Q4为-1.1),主要为套保收益。公司25Q1期间费用9.6亿元,同比+14%,期间费用率12.6%,同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元,较25年初-4%,合同负债0.57亿元,较25年初+16%。25Q1经营性现金流净额为4.7亿元,资本开支7.5亿,同环比15%/-20%。 盈利预测与投资评级:我们维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元,同比+23%/+21%/+40%,对应PE分别为26x/21x/15x,考虑到人形机器人空间广阔,给予25年50xPE,对应目标价51.0元,维持“买入”评级。 风险提示:人形机器人推广不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 2 6
欣旺达 电子元器件行业 2025-05-01 18.85 27.80 47.01% 20.49 8.70% -- 20.49 8.70% -- 详细
25Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收123亿元,同环比+12%/-31%,归母净利润3.9亿元,同环比+21%/+51%,扣非净利润2.6亿元,同环比-6%/-41%,毛利率16.9%,同环比+0.4/+3.5pct,归母净利率3.1%,同环比+0.2/+1.7pct。Q1由于外汇套保,带来投资收益0.73亿元,公允价值变动净收益0.5亿元,合计经常性损益约1.3亿元,此外包含减值损失2.0亿元,汇兑收益3千万元,剔除影响后,经营性利润4.3亿元。 消费锂电持续亮眼,电芯自供率升至40%。消费业务Q1收入67亿元,同增5%+,毛利率18%,贡献利润5.8亿元;锂威Q1收入17亿元,同增15%,环增10%+,电芯自供率升至40%,25年收入目标70-80亿元,产能增至120万支/天,自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小,随着AI带来电池新需求,电芯+Pack一体化趋势明确,公司凭借Pack端优势,后续有望充分收益,我们预计消费25年贡献利润25亿元+,同增10-20%。 动储客户持续拓展,后续亏损预计缩窄。动力业务Q1收入33亿元,同增20%,环降35%,出货6.8GWh,其中动力4GWh,储能2.8GWh,毛利率12%(储能转正至0-5%),动储权益亏损2亿元,对应单wh亏损0.07元,环比扩大0.02元;储能系统Q1收入3.5-4亿元,同增50%+,环降50%+,出货4GWh,毛利率24%;25年看,预计动储电池出货35-40GWh,其中储能电池约10GWh,随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善,权益亏损预计4亿,同比缩窄35%+。 研发费用有所增加,现金流表现亮眼。公司25年Q1期间费用19亿元,同环比+19%/-8%,其中研发费用同增2.3亿,管理费用同增1.4亿,期间费用率15.5%,同环比+0.9/+3.9pct;经营性现金流净额15.3亿元,同环比+116%/+127%;25年Q1资本开支19亿元,同环比-0.3%/+24%;25年Q1末存货83.2亿元,较年初增长18%。 盈利预测与投资评级:我们基本维持25-27年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元,同增+40%/+21%/+21%,对应PE为17x/14x/12x,考虑到公司消费龙头地位,给予25年25xPE,对应目标价27.8元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 2 6
天奈科技 能源行业 2025-05-01 41.81 57.00 34.82% 46.68 11.65% -- 46.68 11.65% -- 详细
业绩符合预期:24年营收14.5亿元,同比+3%,归母净利润2.5亿元,同比-16%,扣非利润2.4亿元,毛利率35%,同比+2pct,归母净利率17%,同比-4pct;其中24Q4营收4亿元,同环比+18%/+4%,归母净利润0.7亿元,同环比-50%/+1%,毛利率33.7%,同环比-2.5/-0.3pct,归母净利率17%,同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元,同环比+9%/-17.9%,归母净利润0.6亿元,同环比+8%/-14%,扣非利润0.5亿元,毛利率33%,同环比-1.3/-0.6pct,归母净利率17%,同环比-0.1/+1pct。 24年份额明显提升,25年单壁放量可期:24年碳管浆料出货量8.5万吨,同比+56%,其中Q4为2.6万吨,同环比+86%/+13%。结构看,我们预计24年一代产品占比43%,24Q4提升至48%。我们预计25Q1出货量1.9-2万吨,同环比+28%/-26%,且我们预计全年一二三代出货量10-11万吨,增长20%。单壁方面,公司25年产能100吨粉体(对应2.5万吨浆料),年中硅碳负极需求开始释放,我们预计全年单壁浆料近1万吨,同时四代销量也有望达到近1万吨,我们预计25年合计浆料销量12万吨,同比增40%。 25Q1单吨盈利恢复,25H2单壁有望贡献利润弹性:24年碳管浆料毛利率35%,同比+1.3pct,均价1.7万元/吨(不含税),同比-32%,单吨毛利0.6万元/吨,同比-29%,扣非单吨利润为0.28万元/吨,同比-27%,其中我们预计Q4扣非单吨利润为0.23万元/吨,主要由于Q4一代产品占比提升至48%,且年底费用摊销增加。我们预计25Q1公司一代产品占比回落至42%,均价环比恢复至1.7万元/吨,单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定;而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货,我们预计单吨利润可达1万元/吨。 费用率平稳,资本开支缩减。公司24年期间费用2.3亿元,同比+8.2%,费用率15.7%,同比+0.7pct,其中Q4费用率15.2%,同环比基本持平;24年经营性净现金流2.8亿元,同比-7.7%,其中Q4经营性现金流2亿元;24年资本开支4亿元,同比-31.7%。25Q1期间费用费用率15.4%,同环比基本持平;经营性现金流-0.5亿元;25年Q1资本开支0.6亿元,同环比-63%/-46%;25年Q1末存货2.3亿元,较年初+10%。 投资建议:考虑短期行业竞争影响公司盈利能力,我们下调公司25-26年归母利润预期为4.5/6.5亿元(前预测为4.8/7.1亿元),新增27年归母净利预期为9.1亿元,同比增80%/45%/40%,对应PE为31x/22x/15x,考虑单壁放量弹性大,我们给予26年30x估值,对应目标价57元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,产能建设不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 2 6
德方纳米 基础化工业 2025-05-01 27.45 -- -- 30.44 10.89% -- 30.44 10.89% -- 详细
Q1毛利率转正,业绩符合预期。公司24年营收76亿元,同比-55%,归母净利润-13.4亿元,同比减亏,毛利率-4.6%,同比-5pct;其中24Q4营收11亿元,同环比-59%/-51%,归母净利润-5.2亿元,同环比-19%/+69%,毛利率-14%,同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元,同环比+6%/+85%,归母净利润-1.7亿元,同环比减亏,毛利率0.3%,同环比+0.3/+14pct。 24年出货量微增,25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨,同比+6%,我们预计权益销量18-19万吨。其中24Q4公司出货为5.8万吨,同环比+5%/-7%。我们预计25Q1销量为6-6.5万吨,同环比增38%/8%,我们预计全年出货量有望达到28-30万吨,同比增近30%。目前公司产能45万吨,其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。结构上看,我们预计24年公司锰铁锂出货量2000吨,且我们预计25年销量0.5-1万吨,总体锰铁锂产能利用率偏低;而铁锂产能基本满产,且60-70%为储能,动力基本为压实密度2.55以上产品。 24Q4大幅计提减值,25Q1毛利率转正,25H2有望单季扭亏。24年铁锂均价3.7万元/吨,同比-59%,毛利率-4.6%,单吨亏损0.6万元/吨,其中24Q4计价方式变更,均价下降至2.1万元/吨,毛利率-14%,叠加计提3.7亿元减值,单吨亏损1.1万元/吨。25Q1均价恢复至3.6万元/吨,毛利率转正至0.3%,单吨亏损0.37万元/吨,明显减亏。25H2随着高端产品价格改善、结构优化,有望明显减亏,做到单季扭亏。此外补锂剂,24年出货量200吨,25年有望提升至0.1万吨,开始贡献利润。 Q1费用管控加强,存货减少。公司24年期间费用7.8亿元,同比-39.3%,费用率10.2%,同比+2.7pct;24年经营性净现金流1.4亿元,同比-97.6%,其中Q4经营性现金流3.8亿元,同环比-89%/+107%;24年资本开支4.6亿元,同比-71.4%,其中Q4资本开支0亿元;24Q4末存货9.8亿元,较年初+16%。公司25年Q1期间费用1.7亿元,同环比-31.7%/-15.7%,费用率8.3%,同环比-4.6/-10pct;经营性现金流-9.2亿元;25年Q1资本开支1.3亿元;25年Q1末存货8.3亿元,较年初-16%。 投资建议:考虑铁锂加工费降至低位,我们下修公司25-26年归母净利预期至-1.5/2.7亿元(原预期0.6/4.8亿元),考虑26-27年铁锂行业供需好转,我们预计单位盈利将逐步恢复至合理水平,我们新增27年归母净利预期6.1亿元,同比+89%/+286%/+127%,对应26-27年PE为28x/12x,下调至“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅波动。
曾朵红 2 6
雅化集团 基础化工业 2025-05-01 11.25 -- -- 11.55 2.67% -- 11.55 2.67% -- 详细
年报业绩略低于预告, Q1符合预期。 4月 29日公司发布年报及一季报,24年营收 77.2亿元,同-35.1%,归母净利润 2.6亿元,同+539%,扣非净利 1.6亿元,同+177%;其中 24Q4营收 17.9亿元,同环比-26.1% /-9.9%,归母净利润 1亿元,同环比+113%/+96%,扣非净利 0.5亿元,同环比+105%/+39%。此前预告 24年归母净利 2.8-3.3亿元,扣非净利1.85-2.35亿元,业绩略低于预告,主要是由于审计调整政府补助和利息费用。 25年 Q1营收 15.4亿元,同环比-17% /-14.2%,归母净利润 0.8亿元,同环比+452%/-19.5%,扣非净利 0.7亿元,同环比+787%/+33%。 锂盐: 25Q1均价下降盈利承压, 25Q2海外订单恢复且矿端自供率提升, 有望扭亏。 24年锂盐销量 4.8万吨,同增 63%,其中我们预计 24Q4销量 1.3-1.4万吨。冶炼产能方面, 25Q1末锂盐产能共 9.9万吨,三期项目 3万吨碳酸锂已于 24年 12月投产, 3万吨氢氧化锂将于 25H2建成。我们预计 25Q1销量 1万吨+, 25全年公司锂盐销量有望达 7万吨+,同增 45%+。盈利端, 24年销售均价 8.6万元,毛利率-0.07%,兴晟锂业、雅安锂业、国理公司共计亏损 5亿元; 25Q1海外订单占比下降叠加锂价下跌,亏损 0.5亿元, 25Q2随着海外订单恢复且自有矿贡献增量,有望实现扭亏。 非洲自有矿二期开始贡献增量, 25年资源自给率将大幅提升至 30%+。 24年 11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产,一二期精矿产能合计 35万吨,对应 4.4万吨 LCE。我们预计 25年精矿产量 20万吨+,对应 3万吨 LCE,权益量 1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量,我们测算 25年公司资源自给率将提升至 30%+。 民爆: 25Q1净利润同增 23%, 25年海外项目逐步落地, 全年增速有望达 20-30%。 24年民爆业务实现营收 33亿元,同减 4%,毛利 12亿元,我们预计贡献利润 5亿元+; 25Q1民爆贡献净利润 1.1亿元,同增 23%。 25年公司海外项目落地开始贡献增量,我们预计 25年民爆业务有望实现 6-7亿元利润,同增 20-30%。 25Q1经营性现金流承压, 资本开支放缓。 公司 24年费用率 9.7%,同+3.6pct, 25Q1费用率 10.9%,同环比+3.8/-0.7pct; 24年经营性净现金流 9.4亿元,同+13.6%,其中 24Q4为 3.8亿元,同环比-61%/+138%,25Q1为-5.4亿元,同环比-181%/-241%; 24年资本开支 5亿元,同-9.7%,25Q1资本开支 0.9亿元,同环比-42%/-48%。 盈利预测与投资评级: 由于锂价底部区间震荡,我们下调 2025年盈利预测,预期民爆海外项目逐步落地贡献增量,上调 2026年盈利预测,预计 2025-2027年归母净利润 8.1/12.8/19.4亿元( 25-26年原预期为9.35/12.61亿元),同比+214%/+59%/+52%,对应 16x/10x/7xPE,考虑公司锂盐产销量维持高增,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期
曾朵红 2 6
四方股份 电力设备行业 2025-04-30 16.17 -- -- 17.11 5.81% -- 17.11 5.81% -- 详细
事件:发布25年一季报,公司25年Q1营收18.3亿元,同比+18%,归母净利润2.4亿元,同比+33%,扣非归母净利润2.3亿元,同比+30%。 25Q1公司毛利率31.8%,同比-2.1pct,归母净利率13.2%,同比+1.5pct。 业绩略超市场预期。 立足电网基本盘稳中有增,配网市场实现新突破。1)主网方面,25Q1电网投资完成额约956亿元,同比+25%,电网建设仍将聚焦网架、特高压、老旧设备更新等基础设施环节,二次设备是其中重要的一环。25年国网输变电第一批&第二批设备招标,继电保护/变电监控招标量同比+47%/22%。我们预计公司Q1网内订单确收较多,从招标结构来看,设备更新项目占比持续提升,公司作为国内二次设备领军企业之一,有望充分收益,展望25年,我们预计公司网内业务有望实现10-15%稳健增长。2)配网方面,公司配网业务主要以南网市场为主,国网市场主要集中在华东区域,25年区域联合采购公司实现西南省份的市场突破。随着公司湖州智能工厂建成投产,配电产能有望充分释放,依托智能化一次设备产线+二次技术优势,我们预计25年公司配电业务有望实现15-20%增长。 网外市场空间广阔,AIDC等新市场有望成为重要新增量。1)发电侧,公司网外二次系统解决方案份额稳固,我们预计公司Q1新能源侧订单同比维持较高增速增长,我们认为136号文后,部分地面电站抢装带来订单加速增长。全年来看,受配套特高压通道建设推进,新能源风光大基地开工有望加速,我们预计公司新能源侧订单有望维持稳健增长;2)工业及用户侧,公司与AIDC主流运营商保持了紧密沟通合作,依托在电力电子技术+“源网荷储”综合能源解决方案以及乌兰察布等大型项目经验的基础,有望实现在基地型AIDC场景下的市场突破。 规模效应导致费用率下降,现金流显著改善。公司25年Q1期间费用3.5亿元,同比+10%,费用率19.1%,同比-1.4pct;经营性现金净流入流1.9亿元,同比118.5%;25年Q1末存货20.4亿元,同比+8%。 盈利预测与投资评级:我们维持25-27年归母净利润分别为8.8/10.6/12.4亿元,同比+24%/19%/17%,现价对应PE分别为15x/13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 2 6
三一重能 机械行业 2025-04-30 23.30 -- -- 24.37 4.59% -- 24.37 4.59% -- 详细
事件:公司24年营收177.9亿元,同比+19.1%,归母净利润18.1亿元,同比-9.7%,毛利率16.9%,同比-0.1pct;其中24Q4营收87.2亿元,同环比+17.1%/+130.3%,归母净利润11.3亿元,同环比+15.5%/+348.6%,毛利率18.3%,同环比+4/+3.5pct。25Q1营收21.9亿元,同环比+26.6%/-74.9%,归母净利润-1.9亿元,同环比-172%/-117%,毛利率6.5%,同环比-13.2/-11.8pct。 24年拆分:①风机及配件收入136亿元,同比增长14%,出货量约9.5GW,同比+31%;毛利率10.99%,调整同一质保金口径后同比基本持平;其中,海外风机业务毛利率21.71%,领先国内风机业务毛利率10pct+。②发电收入2.9亿元,同比-38%,毛利率68.1%,同比-5.0pct;③风电服务2.7亿元,同比-85%,毛利率7.8%,同比+1.8pct;④电站产品销售35亿元,同比+446%,毛利率36.4%,同比+0.4pct;此外,投资净收益7.7亿元,主要也是风场转让收益。24年公司对外转让容量700MW,在建风场容量2.6GW。 25Q1风机毛利率偏低,静待盈利改善:25Q1公司毛利率6.5%,无风场转让,风机毛利率偏低主要系:①Q1部分出货为24年库存产品,未享受到供应链降本带来的成本改善;②部分交付10MW订单为低价订单,叠加10MW机型尚未量产,毛利率水平偏低。往后看,我们判断伴随着两海机型出货占比提升、10MW逐步规模化以及25年初供应链谈价有所降本,预计风机毛利率有望逐季改善。 在手订单继续创新高:24年公司国内新增订单超20GW,创历史新高。 海外方面,24全年新签项目合同近2GW。 24年费用率显著改善,合同负债维持高位:公司24年期间费用18亿元,同比-21.8%,费用率10.1%,同比-5.3pct,其中Q4期间费用5.6亿元,同环比-30.5%/+28.2%,费用率6.4%,同环比-4.4/-5.1pct;24年经营性净现金流-4亿元,经营性现金流转负。公司25Q1期间费用4.8亿元,同环比+8.8%/-14.6%,费用率21.8%,同环比-3.6/+15.4pct;25Q1末存货70亿元,较年初+35.6%;25Q1末合同负债67.8亿元,较年初+10.7%。 盈利预测与投资评级:考虑公司风机短期内毛利率表现一般,且风电场电价存在下行的可能性,从而影响公司风机及风场转让业务的盈利,我们下调25~26年盈利预测,预计25~26年归母净利润为21.3/26.6亿元(前值为23.9/27.4亿元),同比增长17.3%/25.1%;预计27年归母净利润为31.6亿元,同比增长19.0%,25~27年归母净利润对应PE为13.9/11.1/9.3x。基于公司成本控制优势凸显,同时双海战略进入加速期,有较大上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,竞争加剧。
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阳光电源 电力设备行业 2025-04-29 62.50 -- -- 69.75 11.60% -- 69.75 11.60% -- 详细
事件:公司24年营收778.6亿元,同比+7.8%,归母净利润110.4亿元,同比+16.9%,毛利率29.9%,同比-0.4pct;其中24Q4营收279.1亿元,同环比+8%/+47.5%,归母净利润34.4亿元,同环比+55%/+30.2%,毛利率27.5%。25Q1营收190.4亿元,同环比+50.9%/-31.8%,归母净利润38.3亿元,同环比+82.5%/+11.3%,毛利率35.1%。 光伏逆变器格局维持稳定:24年光伏逆变器营收291.3亿元,同增5.3%,毛利率30.9%,同降1.9pct;24年发货147gw,同增13%,格局及盈利稳定。国内光伏抢装+海外春节后开始补库,25Q1发货同比稳增。 储能海外需求高增,Q1发货超预期:24年储能营收249.6亿元,同增40.2%,毛利率36.7%,同增4pct;24年发货28gwh,同增167%。25Q1公司中东、欧洲、亚太、美国均正常发货,且关税不确定性较高情况下公司25Q1抢发货美储产品,致Q1发货实现较高增速。当前节点来看,美国在关税确定前暂停发货,通过投建海外储能厂+采购海外电芯来规避,我们预计在今年底或者明年初将逐步打通。欧洲、亚太等均是翻倍增长的市场,盈利高且阳光市占率遥遥领先,户储+工商储也开始发力。 风电高增,电站电驱等继续协同发展:24年新能源投资开发营收210亿元,同降15%,毛利率19.4%,同增3pct。风电变流器24年发货约44gw,同增37.5%。公司也在积极布局AIDC相关的电源系统,微电网、海外充电桩、电驱、氢能等一直在前瞻布局和协同发展。 规模效应下费用率稳步下降,现金流改善明显,在手订单再创新高:公司24年期间费用84.2亿元,同比-1.1%,费用率10.8%,同比-1pct,25Q1期间费用20.3亿元,同环比-4.4%/-4.6%,费用率10.7%,同环比-6.2/+3pct,部分规模效应部分因为会计准则要求部分费用进入营业成本。优化应收账款管理和提升订单质量,24年经营性净现金流120.7亿元,同比+72.9%,其中Q4经营性现金流112.6亿元,同增364%;25Q1经营性现金流17.9亿元,同比转正。25Q1存货312亿元,相较年初增长7.4%。25Q1合同负债113亿元,相较年初增长12%,在手订单持续新高。 盈利预测与投资评级:考虑到公司美国相关业务可能受关税影响,我们下调25~26年盈利预测,预计25~26年归母净利润分别为120/141亿元(前值为130/155亿元),同比增长8.9%/17.6%,预计27年归母净利润为161亿元,同比增长14.0%,25~27年对应PE为10.1/8.6/7.6x,考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好,全球储能出货继续高增,盈利能力维持高位,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期。
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明阳智能 电力设备行业 2025-04-29 10.38 -- -- 10.80 4.05% -- 10.80 4.05% -- 详细
事件:公司24年营收271.6亿元,同比-3.4%,归母净利润3.5亿元,同比-8.1%,毛利率8.1%,同比-3.1pct,归母净利率1.3%,同比-0.1pct。 25Q1营收77亿元,同环比+51.8%/11.3%,归母净利润3亿元,同环比-0.7%/-165.3%,毛利率13.2%,同环比-7.4/+25.9pct,归母净利率3.9%,同环比-2.1/+10.6pct。 24年拆分:①风机及相关配件销售收入208.3亿元,同比-12.4%,毛利率-0.5%,主要系质保金调入营业成本准则变化,同比-3.6pct,对外销售10.82GW,同比+12%,折算单价1925元/kW,同比-21%,其中上下半年分别为1976、1896元/kW;实现新增风机订单27.1GW创新高;②风电场发电收入17.3亿元,同比+15.4%,毛利率57.1%,同比-5.9pct。③电站产品销售27.9亿元,同比+34.2%,总转让1.45GW,毛利率43.2%,同比+12.2pct。 质保金变化致费用率下降:公司24年期间费用27亿元,同比-11.3%,费用率10%,同比-1pct,其中Q4期间费用-3.1亿元,主要系质保金变化,费用率-4.5%;24年经营性净现金流-24亿元,同比增加1.9亿元。 公司25Q1期间费用7.4亿元,同环比-9.6%/-337.5%,费用率9.6%,同环比-6.5/+14.1pct;25Q1资本开支7.6亿元,同环比-70.3%/+46.9%;25Q1末存货142.9亿元,较年初+5.6%。 盈利预测与投资评级:考虑风机供应链成本具备不确定性,以及风电电价全面入市后风场盈利具备不确定性,我们下调25~26年盈利预测,预计25~26年归母净利润为23.7/28.7亿元(前值为28.5/34.3亿元),同比增长585%/21%;预计27年归母净利润为36.4亿元,同比增长26.6%,25-27年归母净利润对应PE为10.0/8.2/6.5x,考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。
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骄成超声 机械行业 2025-04-29 49.99 -- -- 53.12 6.26% -- 53.12 6.26% -- 详细
Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收1.5亿元,同环比+22%/16%,归母净利润0.24亿元,同环比+2153%/-64%,扣非净利润0.20亿元,同环比+1068%/-63%,毛利率64.9%,同环比+9.3/-4.7pct,归母净利率16.0%,同环比+15.1/-21.1pct。 Q1毛利率表现亮眼,锂电订单开启恢复。根据我们测算,公司25年Q1收入1.5亿元中,锂电池设备2.8千万元,线束+IGBT收入5千万元,配件耗材收入5千万元,非金属+服务及其他收入2千万元,整体毛利率维持65%,表现亮眼符合市场预期。25年看,我们预计锂电设备收入1.5亿元,下游电池厂恢复扩产,订单持续恢复,配件耗材收入2.7亿元,同增50%,电池厂开工率同比提升,存量订单稳健增长,线束+IGBT收入2.5亿元,同比翻倍增长,非金属+服务及其他收入6千万元,自动化业务大幅减少,整体毛利率维持55-60%水平。 线束+IGBT高速增长,打开后续增长空间。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率近60%,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,25-26年预计收入翻倍增长;②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单,铝箔滚焊设备已开启放量,单gwh价值量300-400万元,毛利率预计超50%,25年我们预计出货10gwh+,铜箔滚焊设备或于今年开启放量。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司25-26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期(此前预期1.4/2.7亿元),给予27年归母净利润4.5亿元的预期,25-27年同比+42%/+106%/+80%,对应PE47/23/13x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术迭代不及预期,原材料价格波动风险。
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北特科技 交运设备行业 2025-04-28 45.77 -- -- 49.13 7.34% -- 49.13 7.34% -- 详细
营收+10%、归母净利润+40%、业绩符合市场预期。 公司发布 2025年一季报,实现营收 5.42亿元,同比+10.73%,归母净利润 0.23亿元,同比+40.31%,扣非净利润 0.21亿元,同比+40.75%,业绩整体符合市场预期。 主业稳健增长、盈利水平持续好转。 公司底盘&压缩机&铝合金业务整体稳健增长,部分新项目逐步量产,规模效应渐显, 25Q1毛利率 18.17%,同环比-0.87/+3.06pct,销售净利率 4.32%,同环比+0.91/+2.39pct。公司与耐世特、比亚迪、博世等下游头部客户长期稳定合作,同时高精密产品逐步进入收获期,铝合金产能释放, 我们预计 25年主业汽零收入维持 5~15%稳健增长。 行星滚柱丝杠加速布局、贡献第二增长曲线。 公司深耕汽车零部件加工,材料&加工工艺领域积累深厚,并在上海嘉定&江苏昆山设立子公司相应投资建设,其中 2024年 12月子公司江苏北特机器人科技公司取得昆山项目土地,建设行星滚柱丝杠研发基地,总投资达 18.5亿元。我们认为公司凭借“技术深厚+前瞻布局+大力投资”,未来将伴随下游优质客户快速增长,贡献公司第二增长曲线。 期间费用管控效果显著、经营现金流改善。 公司 25Q1期间费用 0.68亿元,期间费用率 12.43%,同比-2.38pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-1.09/-0.12/-0.67/-0.50pct,期间费用管控效果显著。 25Q1经营性净现金流-0.33亿元,同比增加 0.1亿元,存货 5.21亿元,较年初-2%。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 25-27年归母净利润分别为1.22/2.02/5.65亿元,同比+70%/+66%/+180%,对应现价 PE 分别为 128x、77x、 28x, 考虑到机器人行业空间广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,机器人业务发展不及预期等。
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信捷电气 电子元器件行业 2025-04-28 51.80 -- -- 70.26 35.64% -- 70.26 35.64% -- 详细
25Q1营收同比+14%、归母净利润同比+3%、扣非净利润同比+8%、业绩符合市场预期。公司发布24年报及25年一季报,24年实现营收17.08亿元,同比+13.5%,归母净利润2.29亿元,同比+14.8%,扣非净利润2.03亿元,同比+25.8%。25Q1/24Q4实现营收3.88/4.98亿元,同比+14.3%/+17.5%,归母净利润0.46/0.54亿元,同比+3.5%/+22.3%,扣非净利润0.40/0.46亿元,同比+8.2%/+32.8%,业绩整体符合预期。 产品结构变化带动利润率波动、销售人员布局带动期间费用率短期上涨。24年/25Q1毛利率为37.7%/38.1%,同比+1.9/-0.9pct,销售净利率为13.4%/11.85%,同比+0.2/-1.2pct,主要系产品结构变化导致,24年PLC产品毛利率提升而25Q1低毛利驱动系统收入增速较快。24年/25Q1期间费用率为25.8%/27.9%,同比+2.4/+2.3pct,25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/5.0%/9.2%/-0.3%,同比+3.8/-0.2/-1.3/+0.1pct,主要系公司24H2加大销售人员招聘,预计25年将有效控制。 PLC市占率稳步提升、大客户战略将迎收获期。分产品看,24年公司驱动系统(伺服为主)营收8.06亿元,同比+10.57%,毛利率24.46%,同比+0.21pct,其中变频产品营收超4500万元,同比+40%,公司现已形成“PLC+伺服+HMI变频”完整方案,深耕细分行业及大客户。PLC营收6.48亿元,同比+21.09%,毛利率56.25%,同比+2.23pct,公司PLC产品优势明显,根据MIR,公司24年小型PLC市占率9.5%,同比+2.0pct,同时24年中型PLC销售1000+万元,大型PLC在研,我们预计未来市占率持续提升。人机界面1.95亿元,同比+9.50%,毛利率32.18%,同比+1.72pct。分销售渠道看,公司24年直销收入2.5亿元,同比+26%,公司围绕大客户战略,已有S级以上客户立项80+家,涵盖矿山、电动车、3C、物流、光伏、包装、半导体、机器人等下游。全年看,公司销售体系变革或将迎来收获期,我们预计25年主业营收同比+20~30%。 布局人形机器人大赛道、打造第二增长极。公司目前正在开发空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统零部件,并进行相关产线规划,在驱动器、光编、“小脑”控制等领域具备相关技术储备。同时公司投资长春荣德光学(编码器及传感器),后续将继续根据市场及客户需求,组建人形机器人团队加大市场&产品拓展,打造公司第二增长极。 盈利预测与投资评级:我们维持公司25-26年归母净利润2.99/3.62亿元,预计27年为4.39亿元,同比+31%/+21%/+21%,对应现价PE为24x、20x、16x,考虑到机器人赛道空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名