公司 21年、 21Q4、 22Q1经营的主要财务数据如下： 21年： 实现营收 1304亿元，同增 159.1%；归母净利润 159.31亿元，同增 185.3%；综合毛利率为 26.28%同减 1pct；净利率为 13.7%，同增2pct。 21Q4： 实现营收 570亿元，同增 203%，环增 95%；归母净利润 81.8亿元，同增 267.4%，环增 150%；综合毛利率为 24.7%，同减 3.7pct，环减 3.2pct；净利率为 15.3%，同增 2.4pct，环增 2.2pct。 22Q1： 实现收入 487亿元，同增 154%，环减 15%，归母净利润 15亿元，同减 24%，环减 82%，经营活动现金净流量 71亿元，同减 35%，环减 50%。销售毛利率 14.5%，同比下降 12.8pct，环比下降 10.2pct，净利率 4.1%，同比下降 8.2pct，环比下降 11.2pct。 21年各项业务收入大幅增长，毛利率受原材料大幅涨价影响有所下降。 锂电池： 21年公司实现电池销量 133.41GWh，同比增长 185%，其中动力电池系统销量 116.71GWh，同比增长 163%。 1）动力电池销售收入为 915亿元，同比增长 132%，毛利率 22%，同比减少 4.6pct； 2）储能系统实现收入 136亿元，同比增长 601%，毛利率 28.5%，同比下滑 7.5pct。 锂电材料： 实现收入 155亿元，同比增长 351%，毛利率 25.1%，同比提升 4.7pct。 我们认为 22Q1受原材料大幅涨价+价格传导谨慎导致毛利率环比下滑明显，销量环比下滑系季节因素。 碳酸锂等原材料价格上涨的幅度超过预期，客户端价格传导相对谨慎，叠加一季度销量因季节性因素环比下降，可解释主要环比归母净利润变动原因。 目前，公司对客户调价顺利， 已基本完成与客户的协商调价，将在第二季度逐步实施落地，我们预计毛利率会逐步修复。 综合考虑各项因素，我将公司 22、 23年归母净利润调整为 238、 400亿元（21H1预测为 200、 312亿元，主要系低估需求）。公司短期业绩受制于原材料涨价压力承压，但竞争力依旧（市占率、研发），维持买入评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 原材料价格上涨超预期， 储能市场开拓不及预期，产品价格变化不及预期，竞争格局恶化

2021年公司业绩高增，处于预告中值偏上：：2021年公司营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%，扣非归母净利润134.42亿元，同比增长215.20%，处于之前业绩预告的中值偏上的水平。毛利率26.28%，同比下降1.48pct；净利率13.70%，同比上升1.57pct。2021Q4公司实现营收569.94亿元，同比增长203.21%；归母净利润81.80亿元，同比增长267.41%，环比增长150.38%。毛利率24.70%，同比下降3.66pct，环比下降3.20pct；净利率15.29%，同比增长2.41pct，环比增长2.25pct。 受益于上游锂电材料的布局和境外营收占比的提升，公司整体毛利率抗压能力强：公司营收主要由动力电池系统、储能系统和锂电池材料3个部分构成。2021年公司动力电池系统营收914.91亿元，同比增长132.06%，营收占比约为70.19%，同比下降8.16pct。公司2021年动力电池系统销量116.75GWh，同比增加162.56%。据测算，动力电池系统单价约0.78元/Wh，同比下降12.36%。在2021年电池上游材料涨价的情况下，电池的涨价滞后于其原材料，故毛利率同比下降4.56pct，至22.00%。储能系统营收136.24亿元，同比大幅增长601.01%，营收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%，销量16.66GWh。据测算，储能系统单价为0.82元/Wh，同比持平。同样受到原材料涨价的影响，毛利率同比下降7.51pct，至28.52%。除了动力和储能系统外，公司布局上游锂电材料，2021年营收154.57亿元，同比增长350.74%，营收占比提高5.05pct，至11.86%。因锂电上游材料涨价，此板块业务的毛利率同比上升4.67pct，至25.12%。因此，综合来看，受益于公司对于上游材料的布局，缓解了公司整体业务毛利率的降幅，抗压能力较强。营收分地域来看，公司2021年境外营收占比提升5.67pct至21.38%。 由于境外业务的毛利率相较于境内高5pct左右，故营收地域结构的变化同样改善了公司的盈利能力。 公司费用率控制良好，净利率同比小幅上升：：公司2021年销售费用率3.35%，同比下降1.06pct；管理费用率2.58%，同比下降0.93pct；销售、管理、研发、财务费用率合计11.34%，同比下降2.25pct。公司良好的费用控制能力，是其毛利率小幅下降的情况下，净利率还能同比略有上升的关键原因。 2021年年末的存货储备，解助力缓解2022Q1原材料涨价的成本压力：公司2021年末电池系统库存量40.19GWh，同比增加183.63%，锂电材料库存量6.09万吨，同比增加680.77%。公司的存货储备可以一定程度上缓解2022Q1由于原材料持续涨价带来的成本压力。 公司行业地位领先，未来储能和动力电池系统共同发展：：根据SNEResearch统计，公司2021年动力电池装机量的全球市占率为32.6%，连续5年排名全球第一。根据中国动力电池创新联盟的数据，公司在中国市占率约50%，龙头地位显著。此外，根据鑫椤资讯数据，2021年公司储能电池产量全球市占率第一。未来储能业务和动力电池业务将共同驱动公司发展。在技术方面，公司研发第一代钠离子电池，缓解锂资源供需矛盾；AB电池包系统，突破单一材料的性能局限；第三代CTP技术，提高电池系统能量密度等性能等指标；无热扩散技术，提高电池安全性。公司技术同样处于行业领先地位。 投资建议：我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为273.22、398.74和522.68亿元，同比增加71.5%、45.9%和31.1%，当前股价对应2022-2024年的PE值分别为35、24和19倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产品扩产不及预期；行业竞争加剧等因素。

终端份额持续提升，电池龙头有望强者恒强。 动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环，行业具备极为突出的马太效应，公司 2021年全球动力电池装机量约 97GWh，国内市占率稳定在 50%左右，全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势，更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行，在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河，我们预计这种多维度循环反馈的优势较难被超越，公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显， 2022年盈利有望边际改善。 公司全面布局上游各环节材料，既保障材料供给，又获得投资收益，竞争力大幅提升，在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小，体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价，随着 2022年上游材料产能逐步释放，六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期，电池成本压力逐步缓解，同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显，电池盈利有望修复。 卡位储能赛道，储能业务有望开启第二增长曲线。 公司储能业务收入从 2014年0.44亿元快速提升至 2020年 19.43亿元， 2021年预计储能出货 15GWh，储能已成为公司业绩的新增长点。 十四五期间储能市场快速增长已成行业共识， 公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略， 同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术， 并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。 随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产，储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺，叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长，公司作为行业龙头业绩增长确定性高，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 6.50、 12.94、 18.67元，结合可比公司估值水平， 给予公司 2022年 52倍PE，公司合理总市值 15682.4亿，对应公司整体目标价 672.82元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。

宁德时代发布公告：预计2021年实现归母净利润140-165亿元，yoy+151%-196%，预计实现扣非归母净利润120-140亿元，yoy+181%-228%。 投资要点业绩靓丽，动力电池龙头续领行业公司是全球领先的锂电池供应商，围绕锂电池不断布局材料等核心环节，保障其全球供应链竞争力。公司预计2021Q4实现归母净利润62-87亿元，yoy+178%-291%，QoQ+90%-166%； 预 计 2021Q4实现 扣 非归 母 净 利润 54-74亿元 ， yoy+101%-176%，QoQ+101%-176%，业绩表现抢眼，超市场预期。 根据SNE Research数据，2021年公司动力电池装机量位居全球第一，共计97GWh/yoy+168%；全球市占率33%/yoy+8pct。 大幅超越LGC装机量60GWh/yoy+76%；全球市占率20%/yoy-3pct。松下、BYD、SK分别位居第3-5名，全球市占率为12%、9%、6%。 整体来看，公司业绩表现抢眼，全球市占率显著提升，通过技术、产品迭代、成本优势等多维度持续巩固其全球动力电池的领军地位。我们认为，公司有望凭借其强大的技术、成本优势将继续引领行业。 全球产能扩张，产业链布局深厚公司积极扩张产能，现金流充沛，持续卡位产业链。预计公司2021年底产能超200GWh，2022年底有望超400GWh，2025年产能有望超700GWh。我们预计公司2021年锂电池出货量约130GWh，2022年有望实现翻倍以上增长。 公司精细深度布局产业链产业链，扩大核心竞争优势。公司通过合资、收购、战略合作等方式，实现正极（邦普、德方、容百、裕能等）、隔膜（恩捷等）、电解液（天赐、永太、时代思康）、负极（尚太）、铜箔（金美、嘉元）、锂（天华超净）、设备（先导智能）等原材料、设备等诸多供应商配套、保供，以期保障供应链安全以及扩大成本优势。 同时，公司积极布局换电、储能等应用领域，实现产业链深度布局。 深耕锂电黄金赛道，凸显竞争优势公司深耕锂电黄金赛道，深度覆盖电动车、储能、换电等应 用场景，未来成长空间巨大。技术方面，公司围绕铁锂、高镍积极产品迭代，优化产品性能，拓宽赛道，加码钠电池等新技术路径。公司围绕材料、系统、制造、商业模式四大创新体系，聚焦高比能（电芯能量密度达330Wh/kg）、长寿命（寿命最高可达16年或200万公里）、超快充（最快可5分钟充至80%）、高安全、自控温、智管理方面的技术革新，成果显著。 我们认为，公司研发实力、技术储备行业领先，积极推进CTP/CTC、高电压、高镍技术、PET铜箔等创新应用，公司打造材料创新、产品创新、智能创新三大平台，不断推动产品更新迭代。围绕“以可再生能源和储能为核心实现固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心实现移动式化石能源替代”、“以电动化+智能化为核心实现市场应用的集成创新”三大战略方向，不断推动行业变革，实现高速增长。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为153/280/427亿元，eps为6.56/12.02/18.29元，PE分别为79/43/28倍。基于公司卡位优质赛道，客户覆盖全面，具备全球领先竞争优势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。

公司发布2021年业绩预告，全年业绩预计增长151%-196%超预期。公司盈利能力稳健，电池龙头地位稳固，产能扩张稳步推进；维持买入评级。 支撑评级的要点预告2021年盈利同比增长161%-196%超预期：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润140-165亿元，同比增长150.75%-195.52%； 扣非净利润120-140亿元，同比增长181.38%-228.28%。按业绩预告测算，公司2021Q4预计实现归母净利润62.5-87.5亿元，同比增长180.8%-293.1%，环比增长91.3%-167.8%；扣非盈利54-74亿元，同比增长218.0%-335.9%，环比增长101.0%-175.5%。公司预告业绩超市场预期。 公司动力电池业务及储能系统业务均呈现大幅增长：根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，公司2021年国内装机量为80.51GWh，同比增长153%，装机份额52.1%，继续保持国内第一，我们预计公司2021年全球动力电池销量或超过130GWh。同时公司储能电池业务大幅放量，2021上半年储能业务收入同比增长727.36%，预计全年仍保持高增速。 供应链管理效果出众：根据公司现金流量表，公司2021Q3花费约298亿元用于购买商品，预计其中以购买上游材料为主，进而对2021Q4原材料的价格波动起到一定的平抑作用。此外，公司近期与容百科技、恩捷股份等多家供应链企业签订采购协议；与永兴材料成立合资公司，规划建设年产5万吨碳酸锂产能，协议约定合资公司100%的碳酸锂产品优先向公司或公司指定方供应，有望进一步保障锂资源供应。 估值当前股本下，结合公司业绩预告，考虑新能源汽车销量预期、公司产能扩张与客户拓展方面的进展，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至6.50/12.02/18.02元（原预测每股收益为4.57/8.52/11.10元），对应市盈率88.5/48.8/31.9倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险供应链紧张超预期；需求不达预期；新能源汽车产品力不达预期；新能源汽车产业政策不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

事件： 1）拟投资不超过 240亿元建设四川时代宜宾基地七至十期，项目建设期自开工起不超过 20个月； 2）与浙江远景签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026年向浙江远景供应合计不低于 57gwh 动力电池，并收取产能保证金。 2025年产能规划 750gwh+，扩产进度加速。 公司拟新增投资不超过 240亿元建设宜宾基地七至十期（对应 80gwh 左右），扩产进度进一步加速。公司 2021年前三季度有效产能 106gwh，在建产能投产后， 我们预计 2021年年底产能将达 220-240GWh。公司扩产激进，此前定增扩产135gwh，贵州基地、厦门基地等陆续开工，我们预计 2022年年底产能将超 400gwh，全年有效出货能力达 300gwh+。 优质电池产能紧缺，客户加深绑定大势所趋，宁德龙头地位稳固。 浙江远景为吉利控股集团旗下控股子公司，公司与其签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》，约定 2022-2026年供应合计不低于 57gwh 的动力电池，并收取一定金额的产能保证金，若未完成年度量纲，违约方将支付违约金。行业内优质电池产能紧缺，宁德满产满销，下游客户签订有约束条款的合作协议提前锁定电池厂产能，电池厂商话语权进一步增强。 加大储能业务布局，与多家公司建立战略合作关系。 公司近期与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、采埃孚集团、建发集团、中国华电、国家能源集团、三峡集团、中国建材、中铝集团等多家公司建立战略合作关系，在储能、电力系统、无人矿山、售后服务等方面开展全方位深度合作。 2021年为储能爆发元年， 我们预计公司出货 15gwh 以上， 2022年我们预计出货达 50gwh 左右，将成公司重要增长点。 出货预期翻番增长，电池涨价预期强烈， 我们预计明年年中盈利触底回升。 我们预计 2021年公司电池出货 120GWh 以上，同比+160%，其中国内动力 80gwh，海外动力 20gwh，储能及两轮车 15gwh+， 2022年出货有望超 240gwh，连续两年翻番以上增长。盈利方面，当前为电池厂谈价窗口期，电池涨价预期强烈， 我们预计 2022年一季度涨价落地，价格涨幅 10%+，将有效传导碳酸锂价格上涨，随着明年年中电池原材料涨价趋缓，电池盈利拐点明确。 盈利预测与投资评级： 考虑下游景气度持续超预期及公司的龙头优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润 117/240/375亿元 ，同增109%/106%/56%，对应 PE 为 118/57/37x，给予 2022年 80倍，目标价824元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，竞争加剧

抢占储能黄金赛道、提升动力全球份额，新能源管理航母全面起航。 我国《2030年前碳达峰行动方案》明确提出2030年国内新能源汽车增量渗透率达到40%（我们预计将提前实现）；美国提出2030年零排放汽车增量渗透率达到50%；欧盟提出2035年起欧洲零排放车增量渗透率达100%。公司2021年Q1-3装机量在国内份额近51%，海外份额达19%，全球份额超34%，在竞争激烈的出海之路奋勇争先。预计2021-2023年全球新能源车销量将达到647/1002/1420万辆，全球动力电池产量将达到448/736/1096GWh，公司加快扩产、持续创新，份额（产量口径）有望持续提高到30%/35%/39%。 出力不稳定不规则的风电光伏大规模并网将衍生巨大调峰调频需求，驱动电力系统储能需求爆发，电化学储能依靠灵活便捷的特性将优先启动快速增长。公司深耕电芯制造/电池系统管理/储能集成方案多年，2014年已有储能系统出货，今年更出货多个百MWh 级项目，凭借在动力领域积累的品牌影响力和技术、产能规模优势，是大型储能项目在全球范围内为数不多的可选优势厂商。预计2021-2023年储能销量将快速增长到14/71/70GWh，优先抢占全球市场份额。 新能源、电池技术创新仍在快速进行时，公司研发团队已聚集近8千名技术精英，正在申请的研发专利超过3千项。通过合资、战略合作与供应链上下游所有环节公司在生产、供应、研发上深度合作，不断点亮前沿技术以保持领先优势。预计公司在当前原材料高成本压力下将通过技术工艺改进实现快速降本。 预计公司2021-2023年归母净利润达到124.84/229.42/338.53亿元，同比增长124%/84%/48%，当前PE为123.74/67.33/45.63倍。基于公司在供应链管理、产能规模、产品技术、市场份额等全方位领先优势，给予公司2022年85倍PE，对应目标价837.30元/股。给予公司“买入”评级。 新能源车销量、电化学储能装机量、成本传导、市场份额提升不及预期等。0

【投资要点】 公司宁德时代发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入733.6亿元（同比+133%），归母净利润77.5亿元（同比+131%），扣非归母净利润66亿元（同比+157%）。其中，Q3单季度公司实现营业收入292.9亿元（同比+131%，环比+17.6%），归母净利润32.7亿元（同比+130%，环比+29.2%），扣非归母净利润26.85亿元（同比+125%，环比+19.5%）。 毛利率环比提升，体现宁德市场极强的供应链管理能力。公司2021年Q3毛利率为27.9%，环比+0.7pct。今年以来，公司储能业务同比大幅提升，高毛利储能业务对公司毛利率稳定也有一定贡献。值得注意的是，宁德毛利的回升是在三季度原材料价格持续上涨的背景下实现的，体现了宁德时代超强的供应链控制能力。 经营性现金流环比收窄，存货大幅提升。公司三季度经营性现金流净额29.4亿元，环比出现下滑，我们认为主要源于公司备货及其他非流动资产的增加。公司3季度存货达到349.6亿元，对比2季度242亿元，增长108亿元。我们预测宁德时代库存的增长主要源于对原材料的提前储备，一定程度上可以平滑上游涨价的压力，缓解对于短期盈利的压力。公司三季度应付票据及账款达到782亿元，合同负债达到132亿元。 期间费用率保持稳定，持续高研发投入。宁德时代三季度期间费用率12.16%，同比+1.24pct，环比+0.12pct。其中销售费用率为3.5%（同比-0.5pct），管理费用率为2.7%（同比+0.02pct），财务费用率为-0.3%（同比+2.0pct），研发费用率为6.2%（同比-0.3pct）。公司持续搞研发投入，三季度研发费用达到18亿元，今年累计研发费用达到46亿元，远高于其他电池企业。持续高强度研发是公司保持技术领先，布局未来的关键。

事项：公司发布21年三季报。21年前三季度营收733.62亿元，同比增长132.73%；归母净利润77.51亿元，同比增长130.9%；扣非归母净利润66.04亿元，同比增长157.21%。 平安观点：营收利润高增长，利润率逆势回升：Q3公司实现营收292.87亿元，同比增长130.73%，环比增长17.6%；归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.2%；综合毛利率27.9%，同比增加0.12pct，环比增加0.66pct；净利率13.04%，同比增加0.92pct，环比增加1.07pct。 今年以来在电池材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度利润率实现逆势提升，超出市场预期，我们认为主要原因有：1）原材料库存充足，Q3存货349.61亿元，同比增长164.37%，有效缓解原材料成本上涨压力；2）公司在面对供应商时有较强的议价能力，同时采取与上游锁价锁量的方式使得原材料成本处于相对可控的范围；3）产品结构的变化，比如高毛利的储能产品占比提升。在面对成本端上涨的不利局面下，龙头电池厂商抗风险能力进一步凸显。 经营指标一如既往，产业链地位稳固。三季度期间费用率为12.2%，销售费用率下降较为显著。前三季度经营性现金流净额达到287亿元，同比增长178%，现金流持续向好；货币资金规模达到807.4亿元的新高水平，在手现金充足。三季度末公司应收账款143.4亿元，应付账款326.3亿元，合同负债132亿元，显示出公司极强的的供应链管理能力和行业话语权。 Q3公司计提资产减值6.6亿元，主要是存货跌价准备，前期计提的信用减值在本季度冲回2亿元，体现了公司偏严谨的会计处理风格。整体来看，公司在经营环节继续稳健的表现，现金流、应收款、应付款、预收款等环节持续证明公司的成长性、稳定性和产业话语权，龙头地位进一步夯实。 全球新能源汽车高增，公司装机量稳居首位。21年1-9月国内新能源汽车销量达216万辆，同比增长1.9倍；21年1-8月全球电动车销量超过355万辆，全年有望达到650万辆，同比翻倍以上增长，对应动力电池需求量超过300GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计，21年1-9月国内动力电池装机量92Gwh，其中宁德时代装机量46.8Gwh，占比50.8%；另据SNEResearch统计，21年1-8月全球动力电池装机量162GWh，同比增长150%，其中宁德时代装机49GWh，占比近30%，稳居首位。公司近期动作频频，在储能领域与中铝集团、国家能源集团、三峡能源等签署战略合作，动力领域与中国建材集团合作开拓新能源汽车市场；在正极材料方面计划投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园，进一步提升正极产业链话语权。 盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显。我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为107.6/174.5/234.1亿元，对应11月2日收盘价PE分别为142.4/87.8/65.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

公司发布2021年三季报，业绩长同比增长131%。公司盈利能力稳健，电池龙头地位稳固，产能扩张稳步推进；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利同比增长131%：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收733.62亿元，同比增长132.73%；盈利77.51亿元，同比增长130.90%；扣非盈利66.04亿元，同比增长157.21%。其中第三季度实现营收292.87亿元，同比增长130.73%；盈利32.67亿元，同比增长130.16%；扣非盈利26.85亿元，同比增长125.49%。 毛利率环比提升，期间费用率下降：公司前三季度销售毛利率27.51%，同比基本持平，销售净利率12.47%，同比提升0.79个百分点。其中第三季度销售毛利率27.90%，同比提升0.12个百分点，环比提升0.66个百分点。前三季度期间费用率12.20%，同比下降0.12个百分点；销售费用率3.58%，同比下降0.55个百分点；管理费用率3.04%，同比下降0.63个百分点。公司前三季度经营现金流净流入286.86亿元，同比增长178.35%，体现出较高的盈利质量。 定向增发扩张产能：公司拟向不超过35名特定对象募集资金582亿元，用于5大基地共计137GWh动力电池产能建设、30GWh储能电柜建设、电池关键材料及钠离子产业链材料建设。公司同时拟在江西宜春投资不超过135亿元建设宁德时代新型锂电池生产制造基地（宜春）项目。 股权激励落地，彰显发展信心：公司股权激励计划拟向共计4,483名中层管理人员及核心骨干员工授予合计516.10万份股票期权，业绩考核目标为2021年及后三年累计营收分别不低于1,050、2,400、4,100、6,200亿元。 估值在当前股本下，我们预计公司2021-2023年每股收益4.57/8.52/11.10元，对应市盈率132.9/71.3/54.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；技术进步不达预期风险；海外贸易壁垒风险；新冠疫情影响超预期。

超强盈利抗压能力，业绩超市场预期。2021年Q3公司实现营收292.87亿元，同比增加130.73％，环比增长17.58%；归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.18％，扣非归母净利润26.85亿元，同比增长125.49%，环比增长19.53%，非经常性损益主要为5亿元（税前）的政府补助及2亿元的坏账准备转回。2021年Q3毛利率为27.9%，同比增长0.11pct，环比增长0.66pct；归母净利率11.16%，同比下滑0.03pct，环比增长1pct。 下游需求高增，公司满产满销，未来出货持续高增：2021年Q3公司全球市场装机电量25gwh左右，其中国内装机21gwh，海外装机我们预计达4gwh左右，出口占比逐渐提升。Q4我们预计确认40gwh+，全年我们预计确认110-120gwh；2025年规划产能近600gwh，全球龙头优势再扩大；我们预计Q3储能出货4gwh左右，环比增长20%左右，我们预计2021年公司储能出货量有望超过15gwh以上，2022年我们预计出货同比翻番以上。 加大研发投入，议价能力强，报表质量优质。 (1) 持续加大研发投入，计提大额资产减值损失：2021年前三季度期间费用合计89.51亿元，同比增长130.45%，费用率为12.20%，同比下降0.12pct。研发费用45.95亿元，研发费用率6.26%。2021Q3公司计提6.6亿元资产减值损失，主要为存货跌价准备。 (2) 原材料紧缺下应付账款增长明显，现金流短期承压，公司议价能力仍极强。期末公司应收账款及票据202亿元，较年初下滑5%，应收账款及票据周转天数99天，较20年明显缩短；公司应付账款及票据782亿元，较年初增长150%；合同负债132亿元，较年初增长91.95%，订单饱满，对产业链议价能力仍极强；2021Q3经营现金流29亿元，同环比-34%/80%，主要由于公司为Q4车企冲量提前备货，部分原料紧缺提前锁定，使得现金流短期承压。 海外对比：综合竞争力全球领先，长期成长空间广阔。2021Q3宁德时代营业利润率达14.9%，而同期LG化学营业利润率为-9.3%，宁德时代成本及供应链管控能力的优势充分体现，且该成本优势可长期维持。2021Q3宁德时代研发费用18.0亿元，研发费用率6.1%，领先于LG化学的电池板块研发投入，形成技术代差优势，钠离子电池、固态电池等新技术储备充分。 投资建议：考虑下游景气度持续超预期及公司的龙头优势，我们上修公司2021-2023年归母净利润至120/240/351亿元(此前预期110/213/320亿元），同增115%/100%/46%，对应PE为119/60/41x，给予2022年80x，对应目标价825元，维持“买入“评级”。 风险提示：竞争加剧、销量及政策不及预期。

宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司发布公告， 拟投资人民币不超过135亿元建设新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过 30个月，规划占地面积 1300亩。 宁德时代成立电驱动合资公司。 公司发布公告， 拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统， 注册资本为 25亿元人民币，其中宁德时代出资 13.50亿元，持有合资公司 54%股权宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司拟投资人民币不超过135亿元建设宁德时代新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过30个月，规划占地面积1300亩。 此次扩产有两大亮点值得期待： 1)项目选址为宜春。 公司此前与江西省政府、宜春市政府签订了战略合作框架协议。 根据协议内容，宁德时代将在宜春经济技术开发区和相关县市区建设新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上游材料生产基地。考虑到宜春丰富的锂资源，我们认为本次锂电生产基地的规划仅是一个开始，后续随着更多上游材料生产基地的配套导入，将形成一体化协同的产业集群，公司成本优势及供应链保障能力均将大大加强； 2）产品为新型锂电池。 本次扩产项目名称为“新型锂电池”，目前较为成熟的电池体系主要为镍钴锰三元电池和磷酸铁锂电池。考虑到宁德时代在电池领域深厚的技术储备，如钠离子电池、磷酸锰铁锂等，我们认为本次新型锂电池产品值得期待。 宁德时代于苏州设立合资公司，专注电动汽车驱动控制系统。 公司拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统，注册资本为25亿元人民币，其中宁德时代出资13.5亿元，持有合资公司54%股权。 合资公司成立，核心目的是布局CTC技术。 根据公司公告， 公司本次设立合资公司， 可借助苏州新越、姜勇在电动汽车驱动控制系统的技术和研发能力，以及上海适达在新能源汽车产业链的投资布局，为合资公司提供产业链资源支持。 值得注意的是，姜勇曾担任汇川技术副总裁、汇川联合动力系统有限公司董事长，在新能源汽车电机电控等领域拥有近十年经验。公司曾在第十届全球新能源汽车大会上公布，将于2025年前后正式推出高度集成化的CTC（Cell toChassis）电池技术。 CTC电池技术将电芯直接集成到底盘上， 并且还将改变电机、电控、整车高压如DC/DC、 OBC等三电系统布局，因此对电动汽车驱动控制技术的掌握是宁德时代CTC技术推广应用的重要基础。 我们认为，本次合资公司的成立将加快公司CTC技术成熟落地，有利于公司把握动力电池系统发展趋势，提升动力电池产品的竞争力。 预计2021-2023年，公司营业收入分别为1272.5亿元/1773.2亿元/2587.6亿元，同比增速分别为152.9%/39.4%/45.9%；归母净利润分别为102.7亿元/181.1亿元/267.2亿元，同比增速分别为84.0%/76.4%、 47.5%;EPS分别为4.41元/7.78元/11.47元，根据当前股价，对应PE为114倍/65倍/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】新型锂电池项目扩产进度不大预期； 电池技术路线变化； CTC技术研发进度不及预期；