宁德时代于5月20日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内首家同时在A股和H股上市的动力电池公司。港股上市有助于公司海外产能扩张、国际业务拓展等，我们看好公司加速全球化布局，不断提升全球市场竞争力。 维持买入评级。 5月20日登陆港交所，加速全球市场布局宁德时代于5月20日在港股上市，定价每股263港元，对标A股5月16日（发行价格公告日）收盘价259.36元折价率约6.7%；此次发售股份规模为1.36亿股，发行比例低于5%（约3%），募集资金约45亿美元，为今年以来全球最大IPO。公司推进港股上市主要系为进一步推动全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。 上市速度/折价率/孖展倍数亮眼，基石权重高结构多样化公司在5月6日通过聆讯的2周后完成上市，折价率约6.7%与其他行业龙头如美的集团等相比较低，孖展倍数121倍展现全球投资者认购的意愿强，后续估值锚定全球化定价，有望拉平国内外锂电资产估值差异。基石投资者约占全球发售股份的66%，包括能源巨头、主权基金、顶级市场化机构，其中中石化、科威特投资局均为能源转型代表，此前中石化与公司就充换电业务达成合作，我们认为此次中石化认购或与国内化石能源运营商在电车渗透率走高背景下积极寻求业务转型相关。看好公司持续强化能源领域布局。 景气有望逐季度环比走强，对美敞口或已充分定价考虑到4月以来新能源汽车销量快速增长，叠加以旧换新政策刺激，我们预计Q2下游需求有望继续走强，Q2出货环比有望提升将打消此前市场担心（电池企业Q1对美抢出口带来需求透支）。随着下半年国内需求旺季到来，全年电池需求有望保持韧性，我们维持公司25年销量假设（确收口径620GWh）。出口方面，公司对美业务在关税政策后有收缩迹象，我们预计今年美国收入占比降低至10%以内。同时公司积极发展海外非美市场业务，今年在欧洲、澳大利亚、中东的业务占比预计明显提升，后续海外市场拓展有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值我们维持预计公司25-27年归母净利润为666亿元、802亿元和926亿元，对应EPS为14.68、17.67、20.39元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为23.25倍，给予公司25年23.25倍PE，对应目标价为341.24元（前值314.49元，前值为基于可比公司均值给予25年20.79倍PE）。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

事项： 公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营收847.0亿元，同比+6.2% ， 环 比 -17.7%； 实 现 归 母 净 利 润 139.6亿 元 ， 同 比 +32.9% ， 环比-5.3%。经营性现金流持续强劲，达到329亿元；期末货币资金超 3200亿元。 平安观点： 第一季度“淡季不淡”，归母净利润同比增长亮眼。营收端来看，2025年第一季度，公司实现营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%。受春节假期影响，第一季度为锂电传统淡季，公司单季度营收环比有所下降，同比仍呈现增长。根据公司投资者关系活动记录表，公司第一季度电池销量超过 120GWh，同比增长超过 30%；其中储能销量占比接近20%。盈利端来看，根据公司投资者关系活动记录表，公司一季度单Wh 毛利环比 2024年第四季度有所提升；一季度销售净利率达到17.5%，达到2018年以来单季度最高水平；ROE水平保持稳定。2025年第一季度，公司实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%。 美国业务占比较小，公司全球业务拓展仍可期。根据公司投资者关系活动记录表，美国业务占公司出货比重较小，且公司已经根据环境变化提前进行预案，贸易政策对公司业绩的直接影响较小；公司正在与客户积极协商解决方案。非美市场方面，一季度，公司在欧洲市场动力电池销量实现同比增长；欧洲动力市场份额从 2021年的 17%提升至 2024年的38%，排名第一，2025年以来市场份额仍在提升，持续拉开与第二名的差距。公司德国工厂已经开始盈利。此外，中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源及 AI 数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连获取大储项目订单，后续业绩增长仍可期。整体而言，中国及海外动储市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，海外贸易政策对公司带来的风险相对可控。 换电等新业态进展顺利，商用车动力电池带来新的增长潜力。根据公司投资者关系活动记录表，自2024年底召开换电生态大会以来，公司在换电网络生态建设方面不断取得进展，2025年计划建设 1,000个换电站。近期，公司与中国石化集团签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络；还与蔚来签署了战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。此外，公司与滴滴成立了合资公司，共同拓展换电市场。主机厂方面，今年会有更多的换电车型陆续发布。公司亦有超充技术布局，作为首家推出快充技术的电池厂商，公司2023年推出的神行超充电池是全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的 4C 超充电池；公司在 2024年开发出的神行 PLUS电池，可在充电周期内实现等效充电倍率 6C，峰值可达12C-15C。考虑超充桩建设成本和建设周期，公司认为换电模式可能是面向大众市场更合适的方案；公司在换电和超充领域均有布局，实力突出。商用车市场方面，在经济性、政策的多重驱动下，一季度国内新能源商用动力电池销量较快增长，公司国内商用动力电池市场份额超过 70%。公司商用车天行品牌自发布以来市场表现突出，累计已完成约 300款车型公告；海外商用车后续也有较大潜力。商用车动力电池需求向好，或将为公司带来新的增长动能。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍。2025年，全球锂电池需求有望继续增长、供需格局改善；美国市场占全球锂电池市场的比重相对较小，且欧洲和新兴市场锂电池需求有望增长。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格出现波动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本管理将形成压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

事件： 4月 21日，公司在其科技日发布了第二代神行超充电池、钠新电池、骁遥双核电池，展现出公司在技术研发、产品序列等方面的综合优势。 铁锂电池峰值功率 12C： 公司发布了第二代神行超充电池，该电池是全球首款兼具 800km超长续航和峰值 12C 充电能力的磷酸铁锂电池，能够实现充电 5分钟，续航 520km，充电功率超 1.3兆瓦。低温性能方面，该电池-10℃温度下 SOC5%-80%补能仅需 15分钟，较传统磷酸铁锂电池有显著提升。电池核心技术方面，该电池采用了超晶石墨、SEI 再生增强电解液、均衡电子流技术和碳包覆纳米超导技术。该产品再一次刷新磷酸铁锂电池的性能边界，有望进一步提升公司的技术领先优势和电动车的产品竞争力。 钠离子电池能量密度达到行业最高的 175Wh/kg： 公司推出钠新电池，该产品在安全、资源和性能方面进行了颠覆创新，也是全球首个规模量产的钠离子动力电池。续航方面，其能量密度达到行业最高的175Wh/kg，对应纯电车型续航能达到 500km+，对应混动车续航能达到 200km+。 安全方面， 该产品自带“防火墙”，在多面挤压、针刺贯穿、电钻穿透、电芯锯断时均不起火不爆炸。性能等方面，在-40℃的环境下电芯能量保持率能达到 90%， SOC30%-80%充电仅需 10分钟，峰值充电功率达到 5C，循环寿命大于 10000次。 双核架构+自生成负极技术是最大亮点： 公司发布了骁遥双核电池， 该产品是全场景“六边形战士”，相较传统产品更安全、高效、智能。产品采用高压双核、低压双核、结构双核、热管理双核、热失控安全防护双核，能有效提升电池的安全和可靠性。此外，自生成负极技术不再使用传统的石墨负极材料，元素以金属形式沉积于集流体，能提升60%+体积能量密度和 50%+重量能量密度，钠离子体系自生成负极电池、磷酸盐体系自生成负极电池和三元体系自生成负极电池的体积能量密度分别能达到 350Wh/L、 680~780Wh/L、大于 1000Wh/L。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 656.52、 793.73、937.13亿元，对应当前 PE 分别为 15.47、 12.80、 10.84倍，公司是全球电池龙头，此次科技日新品发布彰显了公司在技术、产品序列等方面的综合优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示： 技术路线变化；进展不及预期；竞争加剧；政策风险；需求不及预期。

4月21日宁德时代在其科技日活动上发布了3个核心技术：快充升级版、钠电“钠新”、多核技术，在性能、应用场景方面实现创新，提供完整系统方案。我们看好公司继续强化在新能源产业的技术领先优势，在技术升级创造价值的时代持续巩固全球市场电池龙头地位。维持买入评级。 快充：第二代神行电池兼顾800km续航与12C超充公司发布了第二代神行电池，快充能力继续突破。该电池采用磷酸铁锂体系，可提供800公里续航里程，实现充电5分钟续航520公里，充电倍率平均6-8C、峰值12C，相比于之前平均功率4C有明显提升，继续保持领先。低温性能方面，在-10℃的环境中，仅需15分钟即可将电量从5%充至80%，表现亮眼。该产品有效应对新能源汽车的续航和充电焦虑，有利于公司深化快充市场布局。 钠电：钠新电池突破材料性能边界，展现高安全公司推出“钠新”钠离子电池品牌，性能全面提升。产品维度包括钠新乘用车动力电池、钠新24V重卡启驻一体蓄电池，分别将于12月、6月量产。 乘用车动力电池能量密度达175Wh/kg，支持峰值5C充电速率，循环寿命超1万次。重卡蓄电池使用寿命突破8年，全生命周期总成本较传统铅酸蓄电池降低61%。此次活动中全方位展示了钠电的安全性，可实现“不起火不爆炸”，顺应电池新国标下安全性要求明确提升的趋势。 迭代技术：创新双核架构、自生成负极技术公司发布了骁遥双核电池，是其双核架构、自生成负极技术融合的重要产品。 多核技术（双核架构）是深度挖掘客户场景的高度集成方案。电池包可以根据使用工况成为“自选商场”，同时避免区域化故障，考验电池厂BMS能力。自生成负极技术提升60%体积能量密度、50%重量能量密度，可以应用于现阶端各种化学体系，对于下一代技术降本有显著帮助，在负极材料和设备端实现降本增效。 盈利预测与估值我们维持预计公司25-27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，对应EPS为15.13、18.21、21.02元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为20.79倍，给予公司25年20.79倍PE，对应目标价为314.49元（前值315.62元，前值为基于可比公司均值给予25年20.86倍PE）。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营业收入 847.0亿元，同比+6.2%； 实现归母净利润 139.6亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润 118.3亿元，同比+27.9%，公司净利润稳步增长。 盈利能力提升明显，龙头地位稳固2025年1-2月全球动力电池装车129.9GWh，同比+40.3%；其中公司装车量49.6GWh，同比+39.7%，市占率 38.2%，份额稳居榜首。 2025年 1-3月我国动力电池累计装车 130.2GWh，同比+52.8%，其中公司装车 57.53GWh，市占率 44.3%。受益于公司产品结构升级以及控本降费效果明显， 2025Q1公司实现净利率 17.6%，同比+3.52pct，环比+2.72pct。我们预计公司 2025Q1总出货量约 120GWh，其中储能出货 24GWh，动力出货 96GWh。 产品结构不断升级、换电业务加速布局公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等一系列产品，以满足客户多元化需求， 公司预计 2025年神行、麒麟出货占比将由 30%-40%提升至 60-70%。此外，公司国内商用动力电池市场份额超 70%， 海外商用车电动化渗透率低，欧盟碳减排新规有望助力海外渗透率稳步提升。 换电方面， 3月 17日，公司公告与蔚来签署战略合作协议，打造全球规模最大乘用车换电网络。蔚来旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络。 4月 2日，公司公告与中石化达成合作共同建设全国换电生态网络， 2025年将建设不少于 500座换电站，长期目标扩展至 10000座，换电业务进程加速。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为 639.9/791.5/918.5亿元，同比增速分别为 26.1%/23.7%/16.1%,三年 CAGR 为 21.87%。 EPS 分别为 14.5/18.0/20.9元， PE 分别为 16/13/11倍，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

公司 2025Q1实现归母净利润 139.63亿元， 同比+33%、 环比-5%。 公司 2025Q1营收 847.05亿元， 同比+6%、 环比-18%； 实现归母净利润为 139.63亿元，同比+33%、 环比-5%； 实现扣非归母净利润 118.29亿元， 同比+28%、 环比-8%。 会计准则最新口径下， 公司 2025Q1毛利率为 24.4%， 同比+1.1pct、 环比+1.3pct； 净利率为 17.55%， 同比+3.5pct、 环比+2.7pct。 公司电池出货量稳健增长， 市场领先地位稳固。 我们估计公司 2025Q1动储电池出货量超 124GWh， 同比增长超 30%、 环比下滑 14%； 其中动力电池出货量 100GWh 左右、 储能电池出货量超 20GWh。 公司全球动力电池市场领先地位稳固； 根据 SNE Research 数据， 2025年 1-2月公司在全球动力电池市场份额为38.2%， 同比基本稳定；在海外动力电池市场份额为28.8%， 同比+1.9pct。 公司电池盈利能力稳中向好。 我们估计公司 2025Q1动储电池扣非单位净利约为 0.096元/Wh 以上， 环比提升约 0.005元/Wh 以上。 展望后续， 公司产能利用率持续提升、 海外客户持续放量， 盈利能力有望稳中向好。 公司换电领域布局加速推进。 公司推出的新一代巧克力换电解决方案适配车型广， 灵活性强， 已在多款车型落地推广。 2025年 3月， 公司与蔚来签署战略合作协议， 双方将共同打造全球最大换电网络， 并推进行业技术标准的统一。 同时， 宁德时代将支持蔚来换电网络的发展， 蔚来公司旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。 2025年 4月， 公司与中国石化签署合作框架协议， 双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络， 2025年将建设不少于 500座换电站、 长期目标是扩展至1000台。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动的风险； 贸易保护主义和贸易摩擦风险； 海外产能建设进展不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 662.02/ 814.66/968.20亿元， 同比+31%/+23%/+19%，EPS 为 15.03/18.50/21.99元， 动态 PE 为 15/12/10倍。

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。 亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。 2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。 3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

事件。2025年4月14日，公司发布2025年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度营业收入为847亿元，同比增长6.18%；归母净利润为139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润为118.3亿元，同比增长27.92%。出货量，公司一季度出货量超过120Gwh，去年同期约为95Gwh，同比增速约为26%。单Gwh盈利能力，25年Q1约为1.16亿元，24年Q1约为1.11亿元，24年Q4约为1.06亿元，同环比均有所提升。毛利率，25年Q1为24.41%，环比上升9.37pct；净利率为17.55%，环比提升2.72pct。毛利率净利率环比均实现不同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关基地，未来有可能通过海外产能实现对美国市场的补位。同时中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连拿到了大的储能项目。整体而言，中国及海外市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，公司25年盈利可期。 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速。报告期内公司与东营市签署战略合作协议，双方在零碳产业园、产业新能源化等领域开展合作。公司计划在东建设的40GWh锂电池绿色智造基地，共建全国首个高比例绿电直供零碳产业园。此外，公司与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在化工、油田等高耗能领域落地，打造产业新能源化的创新实践。 换电业务多点开花，打造新的业务增长曲线。近期，公司与中国石化集团签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络。2025年计划建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座。打造传统能源巨头与新能源领军企业的合作典范，为全球能源转型贡献中国实践范例。同时，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络将采用“双网并行”模式，并联合推动换电技术国家标准的制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4415、5311、6278亿元，同比增速分别为22%、20.3%、18.2%，归母净利润为669、805、964亿元，同比分别为31.8%、20.4%、19.8%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期及国际贸易摩擦加剧。

事件：4月14日晚间，公司发布2025年一季度报告。 点评：2025年Q1归母净利润同比增三成，现金流持续强劲。公司2025年Q1实现营收847.05亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92%。Q1公司锂电池出货量超120GWh，同比增长超30%，其中动力电池出货量占比80%，电池单位盈利保持稳定。2025年Q1经营现金流净额328.68亿元，同比增长15.91%。截至2025年Q1末货币资金达3213.24亿元，同比增长11.35%，现金储备充裕。 2025年Q1净利率创单季新高。公司2025年Q1毛利率24.41%，同比下降2pct，环比上升9.37pct；净利率17.55%，同比上升3.52pct，环比上升2.72pct；ROE为5.49%，同比上升0.31pct，环比下降0.6pct。研发投入保持增长，2025年Q1研发费用48.14亿元，同比增长10.92%，研发费用率5.68%，同比上升0.24pct。得益于原材料成本下降、产品结构优化，以及推出超级拉线极限制造大幅提升生产效率，公司盈利能力保持韧性。 持续推出创新产品保持竞争力优势，全球市场地位稳固。公司产品技术持续创新升级。神行超充电池、麒麟电池2024年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比上升至60%-70%。骁遥增混电池在2024年底推出，目前已有30多款车型搭载。2025年1-2月动力电池装车量全球市占率达38.2%，其中，欧洲市占率达43%，同比提升8pct。储能领域推出天恒储能系统，2025年1月斩获了19GWh全球最大储能订单，未来AI大模型将驱动数据中心配储需求快速增长。公司在固态电池领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，预计2027年开始小批量生产全固态电池。 目前产能利用率比较饱和，稳步推进全球产能建设。截至2024年末公司产能676GWh，目前产能利用率比较饱和。在建产能219GWh，国内方面，包括中州基地、贵阳基地、厦门基地、济宁基地等在建项目，部分产线已投产并产能爬坡中；海外方面，德国工厂产能逐渐提升，开始实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellatis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目正在建设或筹建。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.71元、17.71元，对应PE分别为15倍、13倍。新能源汽车渗透率保持上升趋势，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险；赴港上市不确定性风险。

事项：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收3620.1亿元，同比-9.70%；实现归母净利润507.5亿元，同比+15.0%。2024Q4公司实现单季度营收1029.7亿元，同/环比分别-3.1%/+11.6%；单季度归母净利润147.4亿元，同/环比分别+13.6%/+12.2%。公司2024年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金分红45.53元（含税）；不实施资本公积金转增股本，不送红股。 平安观点：电池销量稳步增长，营收水平保持稳健。营收端来看，2024年，公司实现营收3620.1亿元，同比-9.70%。分板块来看，公司动力电池板块营收2,530.4亿元（同比-11.3%），占公司营收比重的69.9%；储能系统板块实现营收572.9亿元（同比-4.4%），占公司营收比重的15.8%；电池材料及回收板块实现营收287.0亿元（同比-14.6%），占公司营收比重的7.9%。公司电池产品销量均呈现增长，营收下降主要由于原材料成本下降导致的单价下降。2024年，公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%，折算单Wh营收0.66元；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%，折算单Wh营收0.62元。 公司动储产品毛利率均有提升，盈利能力优良。2024年公司整体毛利率为24.44%，同比提升1.53个百分点，主要得益于原材料成本下行和公司高端产品对毛利的贡献等因素。分业务板块来看，2024年公司动力电池系统毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点，单Wh毛利0.159元；公司储能电池系统毛利率26.84%，同比大幅提升8.19个百分点，单Wh毛利0.165元。公司动储电池毛利率同比提升，一方面由于电池材料成本下降，产品单位毛利降幅低于原材料成本降幅，毛利率数值提升；另一方面也有产能利用率的同比提升、高端产品渗透率增加等因素影响。材料相关板块，公司电池材料及回收业务毛利率10.51%（同比-0.87pct），电池矿产资源业务毛利率8.53%（同比-11.33pct）。净利率方面，2024年公司销售净利率14.92%，同比增加3.26pct。 产品研发、市场开拓和产能布局均稳步推进，为后续成长奠定基础。产品开发方面，2024年，公司持续推出创新产品。乘用车产品包括神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池和骁遥增混电池，形成乘用车三大产品线，巩固用户认知。商用车领域，公司推出天行系列多款产品，分别针对不同应用场景提供有针对性的产品。储能场景，公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，全面降低生命周期内使用成本。创新解决方案方面，公司升级巧克力换电解决方案，推出骐骥换电和滑板底盘产品等，增强市场竞争力。市场开拓方面，公司与全球多家动力和储能客户形成密切合作；全球产能建设稳步推进，德国工厂产能提升，匈牙利和西班牙工厂筹建中。此外，公司积极开发零碳科技产品与解决方案，与国内多个城市或地区签署战略合作协议，推动新能源产品绿色智造和基础设施建设，促进各领域绿色低碳转型。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。2024年全球动力和储能锂电池市场需求增长的同时，产品价格经历了较大的降幅；公司盈利预测前值系近1年前做出，依据当时市场情况给出的预测值相对偏高，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025/2026年公司归母净利润分别为662.56/797.29亿元（预测前值为727.45/829.01亿元），新增2027年归母净利润预测为923.57亿元，对应3月25日收盘价PE分别为17.2/14.3/12.4倍。2025年，全球锂电池需求有望继续增长、供需格局改善，我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

24年利润处于预告中值，符合预期。 24年收入 3620.13亿，归母净利润 507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润 449.93亿，同比+12.23%。 24Q4收入1029.68亿，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润 147.44亿，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润 128.17亿，同环比-2.24%/+5.73%；毛利率受会计准则改变影响，原计入销售费用的质保金费用现计入主营业务成本中，为15.04%；净利率 14.83%，同环比+1.42pct/-0.18pct。 产能利用率提升显著，海外布局有序推进。 2024年下半年以来，公司产能利用率饱满，较上半年产能利用率提升 20%，全年产能利用率为 76.3%，在建产能超过200GWh。海外产能布局有序推进， 包括德国工厂、匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链。匈牙利工厂一期厂房土建已完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025年下半年投产， 二期也将在 2025年开工。 新产品推广顺利，满足多元化需求。 公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等系列新品。预计 2025年神行和麒麟电池在公司 LFP、 NCM 产品中的出货占比将从 24年的 30%-40%提升至 60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在 30余款车型上搭载。正在开发的第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。公司在固态电池方面凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。 根据年报我们调整盈利预测，上调出货量， 预计 2025、 2026、 2027年公司归母净利润 657.48、 798.91、 951.51亿元（原预测值为 25、 26年 648、 769亿元） ，对应 25-27年 PE 17.6、 14.4、 12.1倍，根据可比公司估值，给予公司 25年 24倍PE，目标价 358.32元，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。

事件：宁德时代发布2024年年报。 2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；实现归母净利507.45亿元，同比+15.01%；实现扣非归母净利449.93亿元，同比+12.23%。 动力储能电池出货持续高增，全球市占率连续第一。销量方面，2024年公司锂电池销量475Gwh，同比+22%。其中，动力电池系统销量381Gwh，同比+19%，动力占总销量的80%；储能电池系统93Gwh,同比+34%，储能占总销量的20%。根据SNE数据，公司连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；公司连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。 产能利用率饱满，加大在建产能应对下游需求。产能方面，公司2024年产能676Gwh，全年产能利用率76.33%。2024年下半年以来，公司产能利用率饱满，下半年较上半年产能利用率提升20%。公司在建产能219Gwh，国内主要包括宁德、济宁、洛阳、北京等基地，海外主要包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链项目。 年度毛利率同比增长，会计准则影响24Q4毛利率。盈利方面，2024年，公司动力电池系统毛利率23.94%，同比+5.81pcts；储能电池系统26.84%，同比+8.19pcts。单看24Q4，公司综合毛利率15.04%，环比-16pcts，主要是公司2024年质保金从费用调整到了成本，在24Q4的毛利率有了相应调整。 创新驱动，新产品竞争力强劲。预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从2024年的30%-40%提升至6070%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余款车型上搭载。固态电池的相关研发及技术进展顺利；钠电池正在开发第二代，性能指标已接近磷酸铁锂电池。 l盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司有望实现营收4311.17、5148.95、6129.25亿元，同比增长19.09%、19.43%、19.04%；分别实现归母净利润649.28、774.41、926.13亿元，同比增长27.95%、19.27%、19.59%。维持“增持”评级。 l风险提示：行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险

事件：3月 14日，公司公布 2024年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2024年，公司实现营收 3620.13亿元，同比下降 9.70%；营业利润 640.52亿元，同比增长 19.24%；归母净利润 507.45亿元，同比增长 15.01%；扣非后净利润 449.92亿元，同比增长 12.23%；经营活动产生的现金流净额 969.90亿元，同比增长 4.49%；基本每股收益 11.58元，加权平均净资产收益率24.13%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 45.53元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收 1029.68亿元，环比增长 11.58%，同比下降 3.08%；净利润 147.44亿元，环比增长 12.24%，同比增长 13.62%。2024年，公司非经常性损益合计57.52亿元，其中股权投资收益、其他非流动资产投资分红收益等合计 81.28亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2024年，全球新能源乘用车销售 1724万辆，同比增长 25.98%，占比22%，较 2023年提升 6个百分点。SNE Research 统计显示：2024年，全球动力电池装车量 894.4GWh，同比增长 27.19%，Top10动力电池企业中中国入围 6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升 3.59个百分点至 67.08%；2024年，宁德时代以 339.3GWh 稳居首位，市场占比 37.93%较 2023年提升 1.29个百分点。总体预计 2025年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计 2025年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售 1285.90万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售 208.90万辆，同比增长 31.76%，合计占比 31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%，其中出口 197.1GW。2025年 1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长 29.5%；其中出口 16.6GWh。我国动力电池装机 15显示， Top 2024年宁德时代以 246.01GWh 稳居第一，市场占比 45.08%，占比较 2023年提升 1.89个百分点。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年 1月，商务部等印发《关于组好 2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 公司动力电池业务量增价跌，预计 2025年营收将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由 2014年的 7.15亿元增至 2023年的 2852.53亿元，2014-2020年在公司营收中占比在 80%左右，2021年以来维持在 70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2024年，公司动力电池系销量 381GWh，同比增长 18.85%，已连续 8年位居全球第一；对应营收 2530.41亿元，同比下降 11.29%，营收占比 69.90%。经测算，公司 2024年动力电池系统均价较 2023年下降约 25.8%，主要受上游原材料价格回落相关，同时下游整车降价降倒闭上游电池企业价格下降。公司通过技术创新推出了神行、麒麟、骁遥等系列创新产品，受到下游客户认可，预计 2025年神行和麒麟电池在公司 LFP、NCM 产品中的出货占比将由 2024年的30-40%提升至 60-70%；2024年底发布的骁遥电池已在 30余款车型上搭载。受益于新能源车型快速增加、智能化水平持续提升以及充换电基础设施不断增长，全球新能源汽车市场将保存两位数增长，单车带电量提升也将提升动力电池需求，同时电池关键材料价格波动相对可控，结合公司动力电池领域行业地位，预计 2025年公司动力电池系统业绩将恢复增长。 公司储能电池业绩小幅回落，预计 2025年营收占比将持续提升。 2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中 2022年实现营收 449.80亿元，同比增长 230.16%，2023年营收 599.01亿元； 在公司中的营收占比由 2018年的 0.64%大幅提升至 2023年的14.94%。2024年，公司储能系统销量 93GWh，同比增长 34.32%； 对应营收 572.90亿元，同比下降 4.36%，营收占比提升至 15.83%，营收下降主要受上游原材料价格下降，储能系统均价总体回落，且行业竞争加剧。根据高工锂电统计：2024年，我国储能锂电池出货超 335GWh，同比增长 64%。公司储能电池出货连续 4年排名全球第一，2024年全球市场占比 36.5%。公司持续推出新产品，发布了全球首款 5年零衰减、单体 6.25MWh 的天恒储能系统；推出了 PU100储能产品，可支持 6C 放电以满足 10-15分钟的紧急备用电源需求。伴随储能成本下探、数据中心需求提升，全球储能市场需求将持续增长，值得关注的是数据中心电力消耗较大且需要稳定电力，是未来优质的增量市场，数据中心配储的量也将增加，如公司阿联酋项目达到 19GWh 规模。结合公司行业地位，预计 2025年储能系统营收将恢复增长，在公司中的占比也将进一步提升。 回购彰显公司信心 。2023年 10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于 20亿元且不超过 30亿元，回购价格上限为 294.45元/股。截止 2024年 10月底：公司累计回购 15,991,524股，占公司当前总股本的 0.3632%，成交总金额 27.11亿元，回购方案实施完毕。 公司盈利能力提升，预计 2025年总体稳定。2024年，公司销售毛利率 24.44%，同比提升 1.54个百分点，其中第四季度为 15.04%，环比第三季度回落 16.13个百分点，毛利率短期回落原因为根据财政部规定，2024年质保金从费用调整到成本，从而影响第四季度毛利率。分产品盈利显示：2024年，公司动力电池系统销售毛利率为 23.94%，同比提升 1.67个百分点；电池材料及回收 10.51%，同比回落 0.87个百分点；储能电池系统 26.84%，同比提升 3.05个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著，且海外储能盈利相对较好。预计 2025年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点： 一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2024年公司研发投入 186亿元，同比增长 1.37%，在公司营收中占比 5.14%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体预计将维持在合理水平。四是锂电池行业竞争总体加剧。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司 2025-2026年摊薄后的每股收益分别为 14.92元与 17.43元，按 3月 19日 265.39元收盘价计算，对应的 PE 分别为 17.79倍与 15.22倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。