Q3净利润环比增 11-39%,略好于预期: 公司预告 Q3归母净利润11.74-14.68亿,同比下滑 0-20%,环比增加 11%-39%。 19Q3扣非净利润为 10.3-12.88亿元,同比下滑 0%-20%。1-3Q 净利润 30.92-35.68亿,同比增长 30%-50%,扣非归母净利润 27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%。 19Q3出货预计为 8-8.5gwh 左右,环比持平:根据高工数据, 19年 Q1-Q3公司装机电量为 5.5、 8.1、 7.78gwh, Q3同比增 47%,环比下滑 4.4%,19Q1-3累计装机电量 21.43gwh,同比增长 81%。出货方面我们判断,19Q3出货量约 8-8.5gwh,同环比微增;产量方面, 7、 8月减产, 9月恢复,预计 Q3产量 7.2gwh;我们预计 10月公司排产进一步增加至3.4gwh 为 Q4抢装备货,全年出货量预计 33gwh,同比增 55-60%。 Q3铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元: 19Q1、 Q2、 Q3公司三元装机电量分别为 4.23、 5.97、 4.87gwh,分别占比为 77%、 73%、 63%; 铁锂分别为 1.3、 2.2、 2.9gwh,占比分别为 23%、 27%、 37%, 铁锂份额不断提升,主要因为 7月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。 Q3市占率大幅提升,超越行业增速。公司 Q3行业整体装机电量 12.3gwh,环比下滑 31%,同比下滑 7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增 47%, 环比基本持平。 三季度宁德市占率为 63.3%,较上半年提升 18pct,前 3季度公司市占率 50.6%,其中铁锂市占率 53.7%,三元49.7%。 从装机电量角度看, 19年前三季度公司前五大客户为,北汽( 4.6gwh,占公司装机电量比重 21.5%),宇通( 2.51gwh,占 12%),吉利( 1.93gwh,占 9%),上汽( 1.88gwh,占 8.8%),广汽( 1.21gwh,占5.6%)。 19Q3由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。 Q3价格环比小幅下降: 上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3公司三元 PACK1.2元/wh,三元电池模组价格 0.95元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1元/wh 左右,仍高于行业平均。 此外,我们预计 Q3为公司费用低点,或对业绩提升有助力。 18年 Q1-Q4公司期间费率为 19%、 18%、 11%、 19%, Q3为费用低点。 19年 Q1-Q2公司期间费率为 16%、 13%,预计 Q3费率还将略微下降。 盈利预测与投资评级: 2019-21年预计归母净利 44.1/54.4/68.6亿,同比增长 30%/23%/26%, EPS 为 2.00/2.46/3.11元,对应 PE 为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年 35倍 PE,目标价 86元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

业绩增速符合申万宏源预期,政策变动导致单季度盈利同比下滑。2019Q3单季度,公司预计实现11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%;预计实现扣非归母净利润10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)部分产品售价下降,毛利率有所降低;3)第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。 行业产销增速放缓,市场集中度加速提升。根据高工锂电统计数据,2019年前三季度中国市场实现动力电池装机42.3GWh,同比增长46.99%;宁德时代装机21.43GWh,市场份额约50.65%。三季度中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh,主要受到补贴退坡的拖累。在市场增速放缓的环境下,下游车企与龙头电池公司的合作更加密切,市场集中度加速提升。2019Q3单季度公司市场份额达63.36%,远高于2018年水平(41.3%)脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。近期公司拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。 公司拟发行不超过100亿元公司债券已获证监会核准,为后续扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池;与拉丁美洲三大商用车公司之一的大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,为其提供全生命周期电池解决方案。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

2019年前三季度,公司预计实现归母净利润30.9-35.7亿元,同比+30%~50%,预计实现扣非后归母净利润27.8-31.8亿元,同比+40%~60%。其中,2019年第三季度,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比下滑0%~20%,环比增长11.3%~39.1%;预计实现扣非后归母净利润10.30-12.88亿元,同比下滑0%~20%,环比增长14.1%~42.6%。总体来看,公司业绩符合市场预期。 根据GGII的统计,2019Q3国内动力电池装机量共12.3Gwh,同比下滑6.9%,环比下滑30.5%;2019Q3宁德时代动力电池装机量合计7.8Gwh,同比增长46.9%,环比下滑3.9%,宁德时代作为动力电池龙头,表现远好于行业水平,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.3%。 2019Q3公司扣非归母净利润同比增速(0%~-20%)低于装机量同比增速(+46.9%),按照公司公告,其主要原因是:(1)补贴下滑背景下,动力电池产品售价下降,毛利率下行,如图1和图2所示,今年以来NCM和LFP电池包价格下降明显,现价分别为1025和875元/kWh;(2)2019Q3研发投入、管理费用增长,费用占比与2018Q3相比上升,如表3所示,2018Q3的管理费用率和研发费用率均为近年来最低水平。 盈利预测、估值与评级: 补贴退坡背景下,行业压力有所增加,公司是动力电池龙头,市占率不断提升。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;价格下降风险;竞争加剧风险等。

事件:公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润30.8-35.6亿,同比+30%-50%,扣非归母净利润27.8-31.76亿,同比增长40%-60%;单三季度归母净利润11.74-14.67亿,同比下滑0-20%,扣非归母净利润10.3-12.88亿,同比下滑0-20%。 Q3单季度利润中位数环比增长,业绩略超预期。 1)行业层面,据真锂研究,1-9月动力电池装机42Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约22Gwh,占比高达51.4%,持续呈现一超多强竞争格局,其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26Gwh。2)单季度业绩看:公司Q1\Q2扣非归母净利润分别为9.2\9亿,Q3为10.3-12.88亿元,Q3环比-2.4%-22%。①单Q3业绩同比下滑,主要系:部分产品价格下降,更改减少设备折旧年限,毛利率有所下降,同时Q3费用率同比提升(18Q3费用率11.1%为18年度单季最低),预计与19Q2相比维持稳定。②环比看:在Q3与Q2动力出货量环比持平下(不考虑推迟收入确认),Q3扣非净利润中位数环比增长略超市场预期,我们预计环比Q2增长1.3-3.88亿的部分原因可能是:由于单Q2资产减值损失达3.85亿(高于Q1的0.36亿),预计Q3资产减值损失可能低于Q2。总体看,我们认为,Q3单季度业绩略超预期。 全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为33/27/22倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件: 公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,项目一期自开工建设不超过26个月,项目二期计划在一期投产后2年内启动。 投资要点: 动力电池扩产布局四川,估算新增产能约30GWh。公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。资金来源为企业自筹,将会增加公司资本开支和现金支出,同时带来人力资源调配压力。但四川是西部汽车产业的重要基地,同时靠近上游冶炼基地,这一做法有利于完善公司产能布局。 公司脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。公司近期拟发行不超过100亿元公司债券并获证监会核准,为后续投资扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池。 8月国内市占率再创新高,强化动力电池集中格局。2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,但公司以股权形式锁定高端自主品牌,开工率仍维持较高水平。根据高工锂电统计数据,7、8月公司动力电池装机量分别为3.12GWh和2.4GWh,市占率分别为66.5%和69.2%,远高于2018年水平(41.3%)。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

加大产能布局落子宜宾,进军西南市场、提升全国市场地位 公司9月26日公告拟在四川省宜宾市投资建设动力电池制造基地,总投资不超过100亿元,总占地面积约1000亩分两期建设,项目一期占地约400亩。四川是西部汽车产业重镇,拥有广阔消费市场,据人民网报道,上半年新能源车产量1.3万辆,同比增长101%,全省已推广应用累计12万辆以上,沃尔沃Polestar新能源汽车、宜宾凯翼汽车、奇瑞新能源等基地有望年内建成,公司在福建、青海、江苏基础上完成西南地区产能布局后,将进一步提升国内市场竞争地位。 强化上游产业链整合,成本优势有望扩大 公司立足宜宾打造产业链集群,扩大成本领先优势。2018年11月公司与天华超净共同投资7亿元成立宜宾市天宜锂业(天华超净42%、宁德时代15%等),向上游延伸布局碳酸锂/氢氧化锂以及三元/磷酸铁锂等正极材料,一期规划年产2万吨碳酸锂和氢氧化锂,预计2019年底投产。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 据高工锂电,公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,全球市占率22%,国内市占率41%。公司国内市场先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外客户包揽宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等一线汽车品牌。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

戴姆勒合作推进,打入欧洲商用车市场 近日,公司与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,将为戴姆勒卡客车公司自2021年开始推出的多个卡车系列提供动力电池,包括梅赛德斯-奔驰eActros、FreightinereCascadia和FreightinereM2。在欧洲减排考核压力下,欧洲启动卡车及客车电动化,公司加强与全球最大商用车制造商戴姆勒合作关系,把握海外新能源商用车市场机遇。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

CATL--从全球最大走向全球最强 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复,成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落,动力电池行业迎来新一轮景气周期,利润增速将上移收敛于产值增速,电池组成本有望挑战0.6元/Wh,经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节,扩大成本优势,迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,给予买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,给予买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。上半年新能源汽车销量61.4万辆,同比增49.6%,公司动力电池装机量为13.8Gwh,同比增112%,市占率高达46%,实现扣非利润18.2亿元,增长161%,符合预期。维持2019-2021年每股收益盈利预测为2.06、2.59、3.07元,维持目标价105.40元,维和增持评级。 三元占比迅速提高,价格较为坚挺。2018年全年动力电池销售21.3Gwh,装机为23.4Gwh,三元占比为55%,本次半年报三元占比提高至75%,已是绝对的大头。2018年全年公司锂电池单价为1.15元/wh,考虑到去年装机中2Gwh流转到今年,上半装机为13.8Gw,实际销量可能为15.8Gwh,按此计算锂电池单价为1.07元左右,降幅为7%,价格较为坚挺。 毛利率略有下滑,盈利能力强劲。动力电池毛利率为28.88%,同比降低3.79%百分点,综合毛利率环比提高2个百分点,得益于规模效应,公司扣非净利率9.1%,相比2018年全年仅降低1.4%。经营活动现金流净额72.8亿元,增560%,在手货币资金325亿元,财务费用为负4亿元,主要是大量的在手现金理财,带来正收益。 继续加强研发投入。目前拥有研发人员4678名,拥有博士学历110名、硕士学历的1002 名,上半年研发投入14亿元,增长97%,研发费用占比6.97%,强大的研发团队和投入使得竞争对手难以匹敌。 风险提示:动力电池系统价格大幅下滑。

事件:公司公布 2019年半年报,报告期内实现营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;实现归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%,扣非归母净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%。 电池业务保持高速增长,锂电材料发展平稳。 据中汽研合格证数据, 2019H1全国动力电池装机总量约 30.0GWh,YOY 近 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。动力电池系统上半年销售收入 168.92亿元, YOY135.01%,毛利率 28.88%,同比减少 3.97pcts。储能系统销售收入为 2.40亿元,YOY 近 370%,持续维持高速增长态势,储能市场未来空间广阔,有望成为公司业绩的另一个核心增长极。锂电池材料业务发展平稳, 2019H1销售收入为 23.1亿元,YOY 32.14%,毛利率 24.81%,同比增加 2.82pcts,随着公司 10万吨三元正极(含前驱体)产能的建设,未来材料业务以及电池的成本管控能力将得到进一步提升。 研发投入大幅增加,现金流情况健康:在研发团队方面,公司拥有研发技术人员 4,678名,其中,拥有博士学历的 110名、硕士学历的 1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。在研发投入方面,公司 19H1研发投入总计 14.13亿元,YOY 96.75%,占比营业收入约 7.0%,较 2018年提升0.3pcts。在技术专利方面,公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2,571项。同时,公司经营活动净现金流72.76亿元,同比增长 560.69%,继续维持巨额经营活动现金流量净额。 加速电池产能扩建,提升全球供应能力。截止 2019H1,宁德湖西基地累计投资 18.61亿元,项目进度 55.53%,预计投产产能约 4GWh;江苏溧阳基地累计投资 28.40亿元,项目进度为 25.90%,预计投产产能约 3GWh;时代上汽累计投资 20.27亿元,项目进度 30.81%,预计投产产能约 5GWh;欧洲工厂项目进度 0.19%,预计 2021年达产 14GWh,且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过 18亿欧元,预计 2026年产能将达 100GWh,显著增强公司的全球供应能力。当前时点,公司合计有效产能预计 40GWh 左右,受补贴退坡以及终端需求影响,公司产能利用率预计在 65%-75%,长远来看产能利用率有望保持 75%-85%的水平。 深度绑定核心人才,巩固可持续竞争力。报告期内,CATL 2019年限制性股权激励草案:拟授予限制性股票 1900万股,占总股本的 0.87%,激励对象为中层管理人员及核心骨干员工 3838人,授予价格 35.67元。本次激励草案1376名员工按 5期各 20%解锁、 3663名员工按 2年解锁,解锁条件为 2019-2023年起营收目标累计不低于 320、670、1060、1490、1960亿元,对应年收入增速分别为 8.07%、9.38%、11.43%、10.26%、9.30%,综合考虑未来新能源汽车市场的未来增速,此次考核指标较为宽松,核心目的在于深度绑定公司核心人才,巩固团队稳定性,增强公司竞争力的可持续性。 投资建 议: 我们预计公 司 2019年 -2021年的 归母净 利润分别 为41.98/52.30/64.54亿元,对应 EPS 分别为 1.91、2.38、2.94。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为 90.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收202.64亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,动力电池装机翻倍带动业绩高增长。2019H1公司实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩增长是受益于动力电池销量快速提升。根据高工锂电统计数据,2019H1公司实现动力电池装机13.64GWh,同比增长108.88%,市占率达45.45%,配套车型占上半年工信部公布的新能源车型有效目录车型的39%。新能源补贴退坡为全行业带来降价压力,上半年公司实现综合毛利率29.79%,同比下降1.49个百分点;但公司二季度动力电池装机环比增加48.41%带来规模效应,Q2单季度毛利率达30.84%,同比实现小幅上涨。 期间费用率同比大幅下降,持续保持高强度研发投入。2019H1公司实现期间费用率14.07%,同比减少4.58个百分点。其中公司销售费用同比增长3.55亿元(YoY79.06%),主要系公司计提的售后综合服务费同比大幅提升,截至2019年6月底,公司累计计提的售后综合服务费已达到20.72亿元,有效防范未来可能出现的维修损失;管理费用同比增长4.6亿元(YoY76.41%),主要系职工薪酬同比提升;财务费用同比减少4.05亿元,主要系公司货币资金及现金管理规模快速增长所致;研发费用同比增长6.95亿元(YoY96.8%),主要系职工薪酬和材料费同比大幅提升,2019H1公司研发费用率达7%,远高于行业平均,未来公司在动力电池领域技术优势有望保持,储能领域有望加速推广。 现金流彰显产业链上下游双向议价能力,动力电池项目加速推进。2019H1公司实现经营活动现金流净流入72.76亿元,同比增长588%。上半年经营性应收项目新增24.26亿元,经营性应付项目新增87.06亿元,彰显公司对产业链上下游双向议价能力。公司加速推进新建产能,江苏时代项目、溧阳项目逐步释放产能,江苏三期有序规划,欧洲基地、湖西动力电池项目投资额大幅上调。2019H1公司为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付46.23亿元,同比增长84.48%,上半年机器设备固定资产新增41亿元。截至2019年6月底,江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目和欧洲生产研发基地项目已分别完工25.9%、30.81%和0.19%,预计新产能有序释放将保障公司盈利持续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.31和2.61元/股,当前股价对应PE为36倍、32倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期,产业链降价超预期。

动力电池出货高增驱动业绩大幅增长,符合预期。宁德时代发布2019年中报,实现营收202.64亿元(+116.50%),归母净利润21.02亿(+130.79%),扣非净利润18.19亿(+160.82%),位于预告中枢附近,基本符合预期。业绩高增主要因动力电池系统业务(168.92亿,+135.01%)继续维持市场和技术优势,出货量高增;同时锂电池材料(23.09亿,+32.14%)新增产能释放,增长明显;储能电池系统业务(2.40亿,+369.55%)加大研发投入和市场推广,开始逐步取得成效。 市占率进一步提升,持续高强度研发投入,产能稳步扩张,龙头地位进一步夯实。根据GGII数据,公司Q2装机8.15GWh,同环比分别增长89%/48%,市占率进一步提升至46.03%,结合Q1数据,预计公司H1确认出货规模约16GWh,同比增长约130%。公司2019H1研发投入14.13亿(+96.80%),同比大幅增长,维持高强度研发投入。固定资产相比年初增长至148.84亿,年化产能扩至40GWh,龙头地位夯实。 规模效应显现,期间费用率下降显著,Q2毛利率环比提升。公司2019H1毛利率29.79%(-1.49pct),受益于销售规模放大以及现金余额增加,销售、管理及财务费用率均有所下降,期间费用率下降至14.07%(-4.59pct),改善显著。其中动力电池在单价同比大幅下降,同时加速计提折旧的情况下,毛利率仅小幅下滑(28.88%,-3.79pct),技术实力提升、原材料降价及产能利用率提升是主要的降本途径。分季度来看,Q2毛利率已回升至30.84%,环比提升2.13pct。 产业链执牛耳者,挤占上下游货款,净营运资本为负,议价能力超强。公司2019H1存货为96.24亿,相比年初增加25.48亿,主要因库存商品增加至31.29亿(+19.25亿),以及原材料及自制半成品有所增加,发出商品32.28亿,维持稳定。应付票据及账款由年初的188.98亿增长至271.58亿,预收款由49.94亿增长至75.35亿,净营运资本为-84.87亿,挤占上下游货款,作为产业链执牛耳者,显现出超强的产业链议价能力。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固,成本技术双重领先。进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为41.83/52.58/62.45亿,对应估值分别为38.8/30.8/26.0倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。

事件:8月23日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩略超预期。2019年上半年,公司实现营收202.64亿元,同比增长116.50%;营业利润28.13亿元,同比增长131.33%;净利润21.02亿元,同比增长130.79%;扣非后净利润18.19亿元,同比增长160.82%;经营活动产生的现金流净额72.76亿元,同比增长560.69%;基本每股收益0.97元,加权平均净资产收益率6.15%。19年上半年,公司对相关资产计提减值准备6.49亿元,同时转回与转销3.09亿元,合计对利润总额影响3.40亿元。19年上半年,公司业绩略超预期,业绩高增长主要系各细分产品销量增长,且财务费用显著降低:19年上半年财务费用为-4.28亿元,而18年上半年为-2298万元,主要系公司货币资金及现金管理规模增长。 19年我国新能源汽车将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长。据统计:2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh,同比增长93.1%,装机增速高于新能源汽车销量增速,其中乘用车装机占比74.42%,预计19年全年动力电池需求仍将高增长。 公司动力电池业绩持续高增长。公司主营产品为动力电池系统,近年其营收持续高增长,由14年的7.2亿元增至18年的145.15亿元,且营收占比均维持在80%以上。19年上半年,公司动力电池装机量为13.8GWh,国内市场占比高达46%;对应动力电池系统营收168.92亿元,同比大幅增长135.01%,营收占比83.36%,业绩增长主要原因:一方面受益于我国新能源汽车持续高增长带动动力电池需求增长;二是公司在动力电池领域的行业地位,17-18年连续稳居行业龙头。19年上半年工信部公布新能源车型有效目录共2300余款车型,其中公司配套动力电池车型占比约39%,为配套车型最多的动力电池厂商。公司具备显著的规模优势,在成本控制、下游客户方面优势显著,伴随我国新能源汽车行业增长,预计公司动力电池系统业绩仍将高增长。 公司锂电池材料业绩高增长。19年上半年,公司锂电池营收23.09亿元,同比增长32.14%,在公司营收中占比11.39%,营收增长主要系产能释放及市场需求旺盛。19年上半年,公司进一步加大锂电材料回收及生产领域布局,并与格林美和青山集团等公司在印尼设立湿法镍冶炼厂,预计下半年仍将延续高增长。 公司盈利能力回落,预计19年全年将承压。19年上半年,公司销售毛利率29.79%,同比回落1.49%。分产品盈利显示:动力电池系统销售毛利率为28.88%,同比回落3.79个百分点,主要系行业竞争加剧及补贴下滑致下游降本压力传导至上游企业所致,但与可比公司相比,公司动力电池系统盈利仍位于较高水平;锂电池材料为24.81%,同比提升2.82个百分点。公司长期注重研发投入,18年研发投入19.91亿元,在营收中占比6.72%,且研发人员数量占比16.95%;19年上半年研发投入14.13亿元,占比6.97%;截止19年6月底:公司及其子公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内外专利合计2571项。考虑补贴下调导致整车降本压力较大,结合行业竞争格局,预计19年全年公司盈利能力将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为1.98元、2.46元,按8月23日按73.90元收盘价计算,对应的PE分别为37.2倍和30.0倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。

上半年业绩抢眼,受补贴政策切换效应带动:2019年上半年公司实现营收202.6亿元,同比增长116.5%;归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后净利18.2亿元,同比增长160.8%;其中Q1/Q2营收分别为100/103亿元,对应同比增速为169%/82%。分业务看,公司主业动力电池系统营收168.9亿元,同比增长135.0%,毛利率28.88%,同比下降3.79个百分点;锂电池材料营收23.1亿元,同比增长32.1%,毛利率24.81%,同比上升2.82个百分点;储能系统营收2.4亿元,同比增长369.6%。报告期内,公司动力电池营收翻倍以上增长,主要得益于下游新能源汽车产销的高增长——受19年补贴新政大幅调整的影响,二季度过渡期期间部分车型冲量,将上半年产/销量推高至61/60万辆,同比增长60%/86%,国内动力电池装机总量30.0GWh,同比增长93.6%,其中公司装机13.8GWh,市占率达46%,较2018年41%的市占率进一步提升。 毛利率/费用率趋降,预收款项趋增:报告期内,公司毛利率29.8%,较上年同期下降1.5个百分点;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/5.2%/7.0%/-2.1%,较18年分别下降0.7/0.2/-0.3/1.2个百分点,随着IPO上市及规模效应的显现,期间费用率逐步降低。报告期内,公司现金流状况良好,经营性现金流流入达72.8亿元,预收款项从2018年底的50亿增至75亿元。 湖西/溧阳基地建设加快,折旧/计提力度加大:报告期内,公司湖西/溧阳基地建设逐步加快,本期转入固定资产金额分别达7/36亿元,推算湖西园区项目已基本完成前期土建工作,一期8GWh产能有望于年底建成;预计19年年底公司建成产能将达50GWh,对应宁德32GWh+青海6.5GWh+溧阳10GWh。报告期内,随着产能的扩大,公司的库存商品余额有所增多,达31.3亿元;公司对早期的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更到4年,报告期内固定资产折旧、油气耗产折耗、生产性生物资产折旧达18.17亿元,上期为9.35亿元;基于谨慎性原则,公司对相关资产计提减值准备6.5亿元,其中存货跌价准备4.1亿元,影响报告期内利润总额近3.4亿元。 下半年电池销量增速料回落,降价压力尤存:据中汽协统计,19年7月国内新能源汽车产销完成8.4/8.0万辆,环比分别下降37%/48%,过渡期透支效应明显。预计三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,四季度随着车市传统旺季到来叠加年底冲量,以及新车型上市、地方刺激政策加码,月度销量有望走高,我们仍预计全年新能源汽车销量在140万辆水平,对应动力电池装机量近70GWh,预计下半年动力电池的装机量增速将走低。报告期内,公司对库存商品计提了跌价准备,我们测算19年上半年公司动力电池不含税售价在1元/wh以下,同比下降近15%;考虑到下半年补贴新政实施后,纯电乘用车单车补贴再次下滑近2万元不等,整车企业压价诉求更著,动力电池仍面临进一步降价的压力。 从量到质再到量,下一轮高增长的开启需要产品力的突破提升:在2019年补贴新政落地之后,产业/市场有些许凝滞,对电动车产销高增长在19年的可持续性存疑——从14到18年,国内电动车销量从7-30-50-80-130万辆,走出了一段波澜壮阔的高增长历程,这其间产品性能的提升毋庸置疑,但政策驱动仍为主导,以至于我们会去思考,当2020年200万辆的目标实现之后,国内电动车的发展会是一个怎样新的步奏,是继续高歌猛进,还是速度慢下来、产品提上去、市场打开来?重要的是,产品力的持续提升,实现对高安全性的保障、高能量密度的突破和低成本的跨越,这其中头部企业更加当仁不让。 盈利预测与投资建议:考虑到19年车市的不振以及过渡期结束后电动车需求增速的阶段性探底,我们下调公司19/20/21年归母净利润至41.6/46.6/50.0亿元(前值为42.4/48.5/54.5亿元),EPS分别为1.89/2.12/2.28元,对应8月23日收盘价PE分别为39.0/34.8/32.4倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。

公司同比收入大幅增长,环比费用率继续优化 公司产销两旺,营收出现大幅提升,同比增加116.5%,虽受产品销售价格下滑影响,公司2019H1毛利率,同比下滑1.5pct,然而净利润率得以保持甚至优化,达到,同比提升0.15pct。 受益于规模效应和现金流优势,三费率持续优化。Q2与Q1相比,销售费用率削减0.10pct,至;管理费用率削减0.04pct,至;财务费用削减1.98pct,至-3.09,三费总体削减2.12pct,对净利润较大积极影响。 公司研发人员继续扩容,研发费用精简。截至2019年6月30日,公司拥有研发技术人员4,678名,然而研发费用率Q2相比Q1削减1.04pct,至6.46%,研发强度并未降低。 营运效率提升,应收账款周转和存货周转加快。2019H1,公司应收账款周转天数为64天,相比去年同期149天大幅改善;存货周转106天相对去年同期117天也有不小提升。行业对补贴的依赖程度持续降低,公司溢价能力依然优秀,净营业周期已提升至61天,而去年同期为115天。 公司市占率再提升,产能扩张持续跟进2019H1,我国新能源汽车销售60.1万辆,同比增长,而真锂研究统计,上半年动力电池装机30Gwh,同比增长;公司装机达到13.7Gwh,市占率进一步提升至46%。 2019H1,公司投资47.1亿元,同比增长80.1%。主要投资时代吉利动力电池有限公司,以及对在建工程的投入,包括溧阳的江苏时代/时代上汽、欧洲生产研发项目。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为354.5、480.5、671.4亿元,归属于母公司股东的净利润分别为44.5、53.9、70.2亿元,EPS分别为2.03、2.41、3.03元/股,对应PE分别为37、31、24倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。