事件：公司公告2020年股权激励计划，采取“第二类限制性股票”形式，拟授予激励对象股票数量为459.09万股，占公司股本总额的0.20%，本次授予为一次性授予覆盖中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）共4688人，授予价格为231.68元/股（为公司激励公告前一个交易日均价的99%），行权考核条件为2020年营业收入不低于400亿元（2019年公司实现收入457.8亿元），2020-2021年营业收入不低于900亿元，2020-2022年营业收入合计不低于1500亿元。 覆盖对象人数继续扩容，激励授予方式更加灵活。2020年股权激励为公司上市以来第三期激励计划，2018/2019/2020股权激励覆盖人数分别为1776/3105/4688名，授予价格分别为35.15/35.53/231.68元/股，以此计算人均授予股票价值为45.19/15.97/22.71万元，2020年股权激励中人均价值与覆盖员工数量较2019年均有所提升。此次股权激励所采取的“第二类限制性股票”方式在机制上更为灵活，根据相关规则，该方式在授予时员工无需提前出资，在激励对象在满足获益条件后，可自行选择以授予价格出资获得公司股票，限售期后可自由交易。 此类方式大幅减小激励对象短期出资压力，提高员工参与度。授予价格接近现价彰显公司长期信心，费用摊薄较少对利润影响有限。公司此番以接近现价为基准设定授予价格，既是对员工工作积极性提出更高的愿景，同时也彰显公司对未来的信心。基于接近现价的授予价格，2020年股权激励计划费用摊销合计成本仅1749.13万元，2020/2021/2022/2023年分别分摊100.8/1147.2/425.1/76.1万元，公司2019年实现净利润45.6亿元，激励费用绝对数额较低，对未来3年利润影响有限。新能源车产销迎“金九”，产业景气拐点确定。中汽协数据显示，我国9月新能源车销量实现13.8万辆，同环比增长67.7%/26.2%，展现极高景气。1-9月份我国新能源车合计销量为73.4万辆，累计下滑17.7%，下滑幅度再度收敛。宁德时代重点配套的造车新势力蔚来/理想/小鹏9月分别交付4708/3504/3478辆，创历史新高。后续伴随特斯拉标准版降至24.99万，宁德时代为之供应的LFP电池上量望再超预期。欧洲新能源车产销同样延续高景气，欧洲主要7国9月新能源车合计销量12.71万辆，同环比分别增长201.9%/72.5%，此外伴随大众等传统车企纯电平台产品开始陆续交付，产业需求望被再度拉动，公司海外出货将跟随纯电平台产品放量。当前国内锂电产业链排产趋势与下游产销增势一致，我们预计Q4高增趋势望延续。 国内一超地位稳固，进击全球霸主。公司在全球市场保持突出竞争力，1）国内：市占率持续提升，与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP方案（储备CTC方案），可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，不断进取，国际车企在手订单仅次于LG化学。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿，对应估值分别为103.7/79.3/65.2倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

事件：宁德时代发布2020年限制性股票激励计划草案，拟授予第二类限制性股票459.09万股，占公司总股本0.20%。激励计划授予的股票授予价格为231.86元/股。激励对象总人数为4,688人，主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工（含外籍员工）。中层管理人员自登记完成起12个月后分三期归属，每期比例33%；核心人员自登记完成起12个月后分二期归属，每期比例50%。 采用第二类限制性股票，授予价定位高点，彰显公司长期发展信心。本次激励采用第二类限制性股票，即授予日无需实缴出资，待行权日再缴纳出资。授予价格确定为公告前1日交易均价的99%，即为每股231.86元，对应市值约5400亿元。此次授予价格定位高点，表明公司对自身长期发展有充足信心。 收入为考核指标，达标门槛低。公司层面的业绩考核指标是2020年营收不低于400亿（2019年收入已达458亿），20-21年累计营收不低于900亿，20-22年累计不低于1500亿。即20/21/22年营业收入最低要求为400、500、600亿，考核指标预计完成压力较小。 股权激励方案将增加公司20-23年费用，21年为费用高点。公司按照草案公布前一日收盘价（234.7元）测算20年股权激励需分摊总费用为1749万元，20-23年分别分摊100.8/1147.2/425.1/76.1万元。结合前两次股权激励方案，预计21年为费用确认高峰，20-22年分别需确认股权激励费用2.45/1.06/0.41亿元。 再次面向中层和核心骨干，覆盖多名外籍员工。本次股权激励再次大范围面向中层和核心骨干，合计共4688人，其中中层管理人员189人，占比4.0%，核心骨干人员4499人，占比96%。本次有1119人与19年激励名单重合，重合度25%。另外本次股权激励共5.46万股授予9位非大陆籍员工。20年股权激励方案覆盖人员面更广，对于全面鼓励员工工作积极性有很大帮助，也显示了对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润为55.42/76.70/101.6亿元，同比分别22%/38%/32%；EPS分别2.38/3.29/4.36元；对应现价PE分别99/72/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期。

国信电新观点：1）公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。2）公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

如何给宁德时代估值？——PE 与EV/EBITDA 对比当前，市场主流对CATL 估值方法依旧是相对估值的PE 法，计算简单易懂。而看PE，CATL 估值远超板块其他公司，容易得出CATL 估值最贵的观点，但这是由于公司严苛的折旧政策，使得大量经营利润进入折旧导致。而本篇报告选用EV/EBITDA（企业估值倍数）估值方法，主要对比折旧前的经营利润。 如何计算宁德EBITDA？——重点在于计算设备折旧与经营利润折旧摊销测算核心是测算设备折旧，公司已规划未来3年的产能投资，根据每年单Gwh 投资水平，可算出未来三年的设备新增投入，再根据目前设备4年的折旧年限与设备折旧占总折旧摊销比重（81-84%），2020-2022年折旧摊销大约59/66/78亿元，同比增长34%/11%/18%。 利润端测算：从经营杠杆来看，我们将成本重新拆分为营业成本-扣除折旧摊销、折旧摊销、费用-扣除质保金&折旧摊销。前者偏弹性成本，后二者偏固定成本，2020年H1是公司产能利用率低谷（49%），随着行业景气度向上，预计自下半年起公司产能利用率有望提升至70%左右，固定成本摊销也将不断降低。预计2020-2022年EBITDA 为128/165/216亿元，同比增长28%/29%/31%（利润端2021-2022年增速或超40%）。 当前时点给予宁德时代多少EV/EBITDA 合适？横向看复盘智能手机历史，智能手机发展初始期，典型公司如立讯精密、歌尔股份估值都曾出现超80X，而在进入成长期后，估值进入20-45X 区间波动。当前国内电动车渗透率不足5%，欧洲渗透率不足10%，仍处于行业发展初期，因此宁德时代40+X 的估值仍属于合理区间。 公司估值能否达到智能手机初始期高度？我们认为难度较大，EV/EBITDA估值核心还是反映市场对于未来业绩增速的预期，相较电动车产业链，智能手机产业链的业绩增速更高，主要体现为：1）降价压力小于电动车，部分零部件ASP 处于上升趋势，价格弹性高于电车产业链；2）汽车属于大宗消费，消费频次低，而智能手机的消费频次较快，因此渗透率提升更快、天花板更高，反映到产业链的出货量增速也更高。 纵向看国际电池巨头LG 化学、三星SDI，我们将二者电池业务拆出，发现当前TTM 估值与宁德时代基本一致，但由于今年LG 动力电池规模大增，Q2已迈过盈亏平衡线，因此今年估值有一定优势。看到2021年，宁德与三星SDI、LG 化学差距不大，都处于20-25X 左右，考虑到后二者还包括体量较大的消费电池，明年宁德的估值将有一定的吸引力。 投资建议：根据从经营杠杆角度重新进行测算，上调2021-2022年预测，下调2020年预测，预计2020-2022年归母净利润为54.6/79.4/111.1亿元（原预测55.76/72.95/95.28亿元），预计2020-2021年EBITDA 为133/173亿元（包含少数股东权益），考虑到当前电动车仍处于行业发展前期，给予公司2020-2021年35倍EV/EBITDA，预计2020-2021年企业价值分别为4664/6066亿元，扣除债权价值后，预计明年股权价值有望达6066亿元，目标价260.4元/股，继续保持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期，电动车销量不及预期，材料降本不及预期。

由于在安全、性能和成本各方面持续进步，电动车在终端消费者中的竞争力逐渐提升。各国也明确政策边界，通过碳排放、双积分、禁油措施和直接补贴来推动电动车发展，我们认为全球汽车电动化趋势逐渐明确，预计2030年全球将出售超过2800万辆新能源汽车，带动动力电池装机规模超过1500GWh，是当前动力电池装机规模的13倍。 动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环，行业具备极为突出的马太效应，龙头电池厂凭借品质优势获取大量份额，更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行，我们判断这种多维度循环反馈的优势很难有机会超越，龙头企业强者恒强。 公司搭乘政策东风，迅速成长为动力电池绝对龙头，2019年占国内50%和全球34%的份额，是动力电池行业大发展的直接受益者。公司多个维度塑造了超强护城河，有望强者恒强：公司在高镍三元技术路线上率先大批量装机，同时在研多个新型材料，有望引领下一个技术主战场。在上游原料端，公司具备强大的供应链管理能力，通过绑定上游优质供应链，将成本做到全行业领先。 “材料一体化+制造工艺优化”双成本优势塑造公司强大的成本优势。公司凭借优质的产品和竞争力的价格深入打进绝大部分车企供应体系，在合资车企电池配套中更是遥遥领先；公司积极拓展海外客户，已经进入大众，宝马，奔驰等供应体系，有望受益传统车企电动化潮流。 预计2020-2022年公司实现营业收入分别为442亿、690亿和1013亿，归母净利润分别为48.1/81.2/105.8亿元，对应每股收益2.06/3.49/4.54元。 可比公司2021平均估值50倍，考虑到公司在动力电池环节的龙头地位，领先优势明显，我们给予公司40%的估值溢价，对应2021年估值70倍，目标价格244.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

拟全额25亿元认购先导智能定增，共同增强竞争力。9月14日先导智能公告拟募资不超25亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目及补充流动资金等5个项目，发行价格36.05元/股，公司拟认购此次发行全部股份，36个月内不得转让，发行股份数量上限测算公司将持有股权比例7.29%。先导智能作为锂电设备龙头，持续加大全产业链布局，整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平，公司成为其战略投资者后将进一步深化双方业务和技术合作，协助先导智能提高生产工艺水平和精益管理能力，为高质量动力电池产品奠定基础，并为扩产计划提高有力保障。 四大创新体系拓宽公司长期护城河。公司官方披露，8月12日董事长曾毓群先生发言提出四大创新体系--材料体系创新、系统结构创新、智能制造创新、商业模式创新。公司拟参股先导智能推进智能制造创新，全面提升电池安全性、可靠性，同时将以改进三元材料等推进材料体系创新，以CTP乃至CTC完善系统结构创新，以换电、租赁等开拓商业模式创新，共同拓宽公司长期护城河。筹备产业链与产能布局，扩大领先优势。8月11日公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，总投资不超过190.67亿元，推进全球化战略布局，保障行业关键资源的供应。据中报披露公司已具备产能57.4GWh，在建39.6GWh，公司以产业链布局加大产品竞争力，加速投产将持续扩大全球市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股，给予2021年PEG1.5倍，合理价值225.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。

事件：1）先导智能向特定对象发行6,935万股，募集25亿元，宁德时代以现金方式认购全部股份。本次发行完成后，宁德时代将持有先导智能总股本的7.29%，成为其战略投资者，合作期限五年。本次发行价格36.05元/股，为前20日均价的80%。2）宁德时代投资858万加元（约0.44亿人民币）收购加拿大Neo锂业公司8%的股权。 加深技术合作和制造经验交流，宁德强化设备环节：宁德近年频繁布局设备环节专利，16-19年合计注册近300项设备相关专利，占比专利总数的10%。此次战略投资先导，凭借自身对先进制造业以及对自动化工艺的理解，能有效帮助先导提升整体效率，进而帮助宁德提升产品质量以及降低整体生产成本。先导持续加大对锂电设备全产业链的布局，锂电设备整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平。 宁德锁定优质设备产能，保证产能扩张：宁德时代总共规划6大基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能近300gwh；考虑目前合资产能，公司产能规划超过350gwh。19年公司产能近60gwh（独资），在未来2-3年可新增80-90gwh产能，扩张规模全球领先。宁德参股先导，达成战略合作协以，长期锁定优质设备产能，进一步保证产能扩张推进顺利。 入股加拿大Neo锂矿，加码上游资源。投资858万加元（约0.44亿人民币）收购加拿大Neo锂业公司8%的股权。Neo锂业拥有阿根廷TresQuebradas锂盐湖项目，19年5月完成了预可行性研究，预计将在宁德时代的技术协助下完成最终可行性研究。该项目可研目标为年产2万吨电池级碳酸锂，未来规模预计4万吨产能。目前是宁德第二次投资海外锂项目，保证上游核心资源的供应安全，此前19年9月以5500万澳元（约2.7亿人民币）收购澳洲Pilbara锂矿的8.5%股权。191亿投资上下游上市公司，另成功发行15亿美元境外债券，持续整合行业优质资源。宁德拟围绕主业，对产业链上下游公司进行多种方式的投资，总额不超过191亿。另外，9月10日宁德成功发行15亿美元高级双期限固息债券，将进一步拓宽公司融资渠道，助力开拓海外市场，为实现全球战略布局提供有力保障。同时海外方面，钴、锂为战略资源，预计宁德时代也将重点配置。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润为55.42/76.70/101.6亿元，同比分别22%/38%/32%；EPS分别2.38/3.29/4.36元；对应现价PE分别81/59/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期

公司发布2020年年半年报：2020H1营业收入188.3亿元，同-7.1%；归母净利润19.4亿元，同-7.9%，扣非净利润13.7亿元，同-24.3%。单季度来看，二季度收入98.0亿元，同-4.7%，归母净利润12.0亿元，同+13.3%，扣非净利润9.5亿元，同+5%，Q2业绩超出市场预期。 量：我们预计量公司销量16.5GWh，其中海外出口2.6GWh。具体来看：1）国内外H1装机量：据GGII，H1公司国内装机8.4GWh。海外业务收入2.5亿元，对应约2.6GWh出口。我们预计主要配套PSA、戴姆勒等。2）存货减少及确认收入延后，预计H1贡献~3GWh。3）合资工厂（车企）补库，预计贡献约2~3GWh。 利：产能利用率提升，折旧降低，率毛利率、扣非净利率Q2增加，收到政府补助增加。我们预计上半年动力电池单价0.82元/Wh（Q1/Q2：0.84/0.8元/Wh），毛利率26.3%（Q1/Q2：25.1%/26.3%），单位毛利润214元/KWh。 我们测算单位折旧为140元/KWh，较2019年全年的84元/KWh提升56元/KWh，而单位毛利润较2019年全年降低54元/KWh。 投资建议：考虑到公司海外业务盈利能力及技术许可收入超出市场预期，我们调整了盈利预测。我们预计2020~2022年公司归母净利润50、67、84亿元，EPS2.14、2.86、3.61元，对应9月4日PE95、71、56倍，继续看好。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期

公司20H1收入188亿元，同比下降7%，归母利润19.4亿元，同比下降8%，扣非利润13.8亿元，同比下降24%。20Q2收入98亿元，同比下降5%，归母净利12亿元，同比增长13%，扣非净利9.5亿元，同比增长5%，经营活动现金净流量26.8亿元，同比增长16.5%。 分业务拆分：动力电池收入135亿元，同比下降20%，材料收入12.4亿元，同比下降47%，储能收入5.7亿元，同比增长136%，其他业务收入35.5亿元，同比增长331%，动力业务毛利率26.5%，同比下降2.4Pct，储能与材料合计毛利率为20.8%，其他业务毛利率32.8%，同比下降29.4Pct。 海外业务高速增长抵消部分国内业务下滑。由于欧洲电动车市场销量高速增长，20H1海外业务收入22.4亿元，同比增长189%，国内业务收入为165.9亿元，同比下滑15%，海外毛利率为29.2%，国内毛利率为26.9%，海外盈利水平较高。其他业务大幅增长是上半年业绩超预期的主要来源：其他业务主要是研发项目收入与废料收入，从过去几年看一直处于快速增长中，且毛利率较高，预计上半年贡献约4.5亿利润，是上半年业绩超预期的主要来源。 处理高库存，为公司自身与行业良性发展打下基础。根据预测销量，上半年产销率预计超过100%，主要是公司开始清理库存，上半年存货快速下降，20Q2期末为91亿元，较年初下降21%，其中发出商品从年初的41亿元下降至26.4亿元。原材料从25.7亿元下降至13.9亿元，这与上半年中游材料公司国内业务惨淡吻合，预计随着下半年行业回暖，宁德有望进行备库，对中游材料需求形成有力支撑。 折旧占收入比重同比上升3%是上半年毛利率下降的主因。上半年折旧摊销24.6亿元，从绝对金额看与19H2差别不大，主要由于上半年转固较少（上半年只有17亿元转固，去年全年转固110亿元），但由于上半年收入下滑，因此从收入占比看同比仍提升3Pct至13%，是上半年毛利率下降的主要原因。从在建工程角度看，上半年新增两个项目，在建产能约18.9Gwh。 公司上半年业绩主要亮点总结：1）其他业务表现亮眼，公司凭借技术优势，拿下大量研发项目。1）公司逐步处理高库存问题，资产质量进一步提升。3）海外业务同比大幅增长，且盈利优于国内。4）从折旧端角度看，随着市场需求恢复，毛利率或有3Pct的降本空间，成本端边际改善空间较大。预计公司2020-2022年净利润分别为55.76/72.95/95.28亿元，对应PE为87/66/51X，继续保持“买入“评级！ 风险提示：动力电池价格大幅下滑，海外出货不及预期，国内电动车销量恢复不及预期，公司产能投放不及预期。

事件：公司发布2020年中报。上半年实现收入188亿，同比-7%，归母净利润19.4亿，同比-7.9%，扣非净利润13.8亿，同比-24.3%。单季度看，Q2实现收入98亿，同比-4.7%，环比+8.5%；归母净利润11.95亿，同比+13.3%，环比+61%。 投资要点：Q2经营环比大幅提升，动力电池业务有望环比逐季提升受新冠疫情影响，上半年国内新能源汽车产销同比下滑，上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%。公司动力电池业务及锂电池材料业务均受到影响，上半年公司动力电池系统销售收入为134.78亿元，同比下降20.21%；锂电池材料销售收入为12.35亿，同比下降46.53%；但随着疫情缓解和宏观经济逐步恢复，公司动力电池系统出货量环比显著提升，且随着出货量的提升，毛利率水平亦改善显著，Q2毛利率29.05%，环比大幅提升3.96pct。预计随着疫情冲击的减弱以及新能源汽车需求的复苏，公司动力电池出货量有望环比逐季提升。 储能业务持续放量，其他业务贡献较多收入上半年公司储能系统销售收入5.7亿元，同比增长136%。公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地；锂电池材料受下游影响需求减少、价格下降，上半年销售收入12.3亿元，同比下滑46.5%；上半年其他业务收入35.5亿元，同比增长234%，主要由技术许可、废料收入及研发服务收入等组成。 财务费用：三费微降，现金流保持高质量

与供应商协同进化，打造最强供应链 宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022 年在全球动力电池销量为43.22/77.56/ 130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86 元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41 倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐 宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019 年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场 以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。

与供应商协同进化，打造最强供应链宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022年在全球动力电池销量为43.22/77.56/130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收188.29元，同比下降7.08%，其中Q2营收为97.99亿元，同比下降4.70%，环比增加8.50%；实现归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，其中Q2归母为11.95亿元，同比环比分别增长13.27%和61.07%；扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.30%；EPS为0.88元，同比下降8.69%。主要系疫情冲击导致新能源车销量下滑，而公司Q2净利润大幅提升，主要源于宏观经济逐渐恢复，利于动力电池需求回暖。 销量持续领先，价格竞争优势明显：据SNEResearch统计，2020年上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，市场集中度显著，公司在其中排名前二。报告期内，公司动力电池系统销售收入为123.78亿元，同比降20.21%，但随着疫情缓解和宏观经济复苏，公司动力电池系统出货量环比显著提升。随着CTP等技术的普及，根据GGII数据，预计2020年平均单价将降至0.83元/Wh，价格竞争优势明显。公司在材料开发、电芯和系统设计上通过科技和创新将继续实现降本，提高动力电池价格竞争力。 电池产能加速扩建，提高供应能力应对全球竞争：报告期内，公司电池系统产能达28.7GWh，在建产能18.9GWh，产能利用率达52.5%，产量达15.08GWh。2020年，公司发布定增公告募资约200亿元用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等，总规划产能52GWh，2021年进一步推动产能至100GWh，2022年扩大至150GWh，奠定公司成为全球第一的动力电池供应能力。2020年下半年，公司出货量将集中释放，主要包括国内合资电池厂以及储能系统，全年目标为50GWh，公司产销持续放量。 车厂合作稳固需求端，技术加码性价比超群。公司7月与整车厂本田围绕新能源汽车动力电池签署全方位战略合作协议，车企与电池厂商深度合作成为趋势，未来动力电池的装机也将集中居于高位。公司技术和性价比均受车厂青睐，其中CTP方案改变了原有电芯-模组-电池包结构，电芯直接集成到电池包，相比于传统电池包，CTP相比传统电池包空间利用率提升15%-20%，零件数量减少40%，密度提升10%-15%；叠加公司在4C快充、低温自加热、高镍电池等领域的全球差异化竞争优势，未来将进一步拉大松下（圆柱）、LG（软包）等竞争对手的性能优势差距。技术不断开拓的同时，公司在研发费用上投入逐年增多，确保作为优质电池厂商为客户提供产品质量保证。截至2020年上半年，公司研发技术人员达5368名，公司及子公司共拥有2642项境内专利以及196项境外专利，研发费用达12.98亿元，占比营业收入约6.9%，维持高占比，进一步巩固公司技术全球领先优势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价250.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为530.03/734.01/1026.04亿元，净利润分别为49.95、69.66、95.56亿元，成长性突出。 风险提示：政策不及预期、终端产销不及预期、市场竞争加剧。

龙头展现高韧性，国内高份额+海外持续拓展。上半年国内动力电池装机量17.5GWh，同比下滑42%，其中公司动力电池装机8.7GWh，同比下滑37%，市占率约50%。上半年公司动力电池系统产量15.1GWh，产能利用率仅52.5%。公司动力电池系统销售收入134.8亿元，同比下滑20.21%，降幅低于国内合格证装机降幅源于对发出商品的收入确认约2.5GWh+海外出口超2.5GWh。上半年动力电池系统毛利率26.50%，较去年同期下降2.38个百分点。 储能业务高速增长，其他业务体量上行。上半年公司储能系统收入为5.67亿元，同比增长136.41%，海外首个储能业务已在加州实现并网。锂电池材料收入12.35亿元，同比下滑46.53%。其他业务实现营收35.5亿元，同比+331%，但毛利率从去年同期的62.2%下滑到32.8%，预计研发服务、废料处理部分为主要增量。Q2业绩改善明显，期待下半年重归高增长。Q2公司业绩环比改善明显，毛利率为29.05%，环比改善近4个百分点，净利率12.64%，环比改善2.6个百分点。随下半年国内产业链恢复高景气度，海外新能车数据持续高增，预计下半年公司重归高增长。 盈利预测：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2020-2021年归母净利润分别为55.6/73.9亿元，对应PE86/65X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期。