普莱德原股东的补偿金额有调整。今年4月公司首次公告普莱德利润补偿问题,由于普莱德在2016-2018年的合计业绩未达到业绩承诺,因此按照出售资产时与东方精工签署的利润补偿协议,截至2018年末普莱德原股东的累计应补偿金额约26.45亿元。本次经与东方精工协商后,将补偿金额调整至16.76亿元。 以持股股份对价补偿。东方精工和普莱德原股东商定以所持有的东方精工股份作为对价支付业绩补偿,东方精工以1元的总价格回购所需补偿的东方精工股份并注销。根据东方精工发行股份购买资产时的发行价,考虑除权除息后,约5.71元/股,对应补偿股份2.94亿股。同时,双方协商后,取消了此前要求的现金补偿,以及2019年业绩承诺要求。 对宁德时代影响比较有限。目前公司持有东方精工1.14亿股,根据约定,若普莱德未达到业绩承诺,公司承担的利润补偿义务比例为23%,即0.68亿股,对应价值3.85亿元。其中公司在2018年年报中已经计提3.14亿元的公允价值变动损失。因此,公司预计2019年度非经常性损失可能增加0.71亿元。 投资建议:公司汽车产业know-how、电化学材料体系积累深刻,在国内市场具有独一无二的定价权,并成功卡位一系列国际主流客户。同时,成本控制力强,规模效应显著。明年下半年开始海外车企的高品质供给将启动新一轮增长,公司也正处于全球扩张阶段且资产负债表扎实。我们认为未来几年公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为100-110元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

事件:公司发布公告称,普莱德相关事项达成一揽子解决方案,公司将按约定比例以公司持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿,不涉及现金支付,前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益金额约0.7123亿元。 投资要点:l 普莱德业绩补偿方案靴子落地,对公司业绩影响有限。2016年,东方精工以47.5亿元对价(发行股份3.2亿股+支付现金18.05亿元)向普莱德全体股东(包含宁德时代)购买普莱德100%股权,普莱德承诺2016-2019年扣非后净利润分别为2.50、3.25、4.23和5亿元。若实际扣非净利润低于承诺扣非净利润,原股东将按未实现比例补偿交易对价。 普莱德2016-2018年累计实现扣非后净利润3.77亿元,低于承诺累计扣非后净利润金额9.98亿元,但双方就普莱德2018年业绩存在分歧。经仲裁庭调节,各方同意以16.76亿元的业绩补偿金额达成调解,宁德时代对应承担3.8548亿元,并以其持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿,不涉及现金支付。2018年公司已针对该事项计提3.14亿元金融负债,并记入当期损益,因此前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益约0.7123亿元。东方精工同意豁免普莱德原股东针对2019年业绩承诺及2019年末减值测试相关的所有补偿义务,后续不再影响公司业绩。 斩获宝马大额订单,海外工厂顺利开工助力国际化。公司积极开拓海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期宝马将其与宁德时代在2018年签署的价值40亿欧元的电池订单增加到73亿欧元,合同供货时间为2020年至2031年。公司位于德国的首个海外工厂已开工,预计2022年可实现14GWh 电池产能,目前宝马是公司德国电池工厂的首个客户。 公司引领高镍电池路线,一代NCM811电池快速放量,二代NCM811电池加速研发。 今年以来搭载宁德时代NCM811电池的宝马X1xDrive25Le PHEV、广汽Aion S、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽Aion LX 等多款车型陆续推出,宁德时代成为NCM811电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811电池单体比能量已经超过240wh/kg;第二代高镍+硅碳体系的NCM811电池正在开发过程中,单体比能量达300wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品,高镍路线先发优势有望带来更大差异化,进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。 维持盈利预测,维持“增持”评级:基于谨慎性原则,我们前期的盈利预测已考虑到业绩赔偿的潜在影响,我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS 分别为2.02元/股、2.29元/股、2.59元/股,当前股价对应PE 分别为41倍、36倍、32倍。维持“增持”评级。 风险提示: 2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

日益完善的电化学材料体系与ATL的电池技术一脉相承,重视材料研发,电化学材料体系持续不断地更新与完善。 在研发、人员待遇方面持续高投入,高素质人才加速集聚。 深刻的汽车产业know-how较早地受到全球顶级车企高标准、严要求的磨练,对汽车产业理解较深。在产能规模、产品安全性和使用寿命(电池安全与管理专利数量多)等方面持续加强。 国内装机量领先优势扩大,并持续突破海外主流客户,客户的黏性与壁垒正在强化。 强大的成本控制力技术持续迭代带动材料用量下滑,原材料布局也平滑了价格波动带来的影响。 规模效应显著,销售规模扩张持续摊薄固定成本。 单位营业成本已经降低至0.7-0.75元/wh,考虑到今年的加速折旧,成本仍有优势。 盈利扎实,资产负债表健康、强壮已经连续出现正的自由现金流,同时在手现金充裕,负债端压力不大。此外,售后服务费、返利、折旧等方面还具备利润释放弹性。 结论:公司形成了领先的制造与研发体系,并成功卡位一系列国际主流客户。明年下半年开始海外车企可能开启新一轮电动车高增长,未来几年公司有望加速赶超日韩同行。 预计2019-2020年实现业绩45/55亿元,对应估值38/30倍,维持强烈推荐-A评级和目标价90-92元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;客户开拓可能不及预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

公司动态事项公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%;实现归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非后净利润29.65亿元,同比增长49.34%。前三季度经营性现金流净额达103.25亿元,同比大幅增长81.99%。 事项点评Q3 业绩环比稳步增长,动力电池市占率持续提升2019Q3公司实现营业收入125.92亿元,同比增28.80%,环比增22.47%;实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%,环比增29.07%。 Q3公司整体毛利率27.93%,同比下滑3.34个百分点,环比下滑2.91个百分点,主要考虑是由于公司动力电池产品售价下滑、及钴价反弹带动三元材料价格上涨所带来的成本压力。根据GGII数据,2019Q3国内动力电池装机12.29GWh,由于补贴过渡期内透支部分需求,Q3装机环比下滑30.56%。公司Q3动力电池装机7约7.68GWh,环比小幅下滑5.15%,装机占比62.48%,较Q2大幅提升16.74个百分点。 全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企公司德国图林根电池生产基地将分两期建设,近日公司图林根工厂动工,预计2022年达产后将形成14Gwh的产能。在海外市场,公司与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。公司产品得到海外车企认可,技术和成本均处于行业领先地位,在与松下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占一席之地。公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 现金流持续向好,研发投入继续扩大2019年前三季度经营性现金流与总营收比值达31.41%,同比上涨2.13个百分点。Q1、Q2、Q3经营性现金流分别为49.8亿元、23.0亿元、30.5亿元,持续保持健康。公司Q3整体费用率14.92%,环比增2.4个百分点,同比增长3.9个百分点,其中研发投入8.43亿元,环比增26.8%,同比增96.2%。 盈利预测与估值我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为454.08亿元、576.80亿元、和716.61亿元,增速分别为53.35%、27.03%和24.24%;归属于母公司股东净利润分别为45.46亿元、54.67亿元和65.14亿元,增速分别为34.23%、20.24%和19.15%;全面摊薄每股EPS分别为2.06、2.48和2.95元,对应PE为34.50、28.69和24.08倍。公司是锂电行业的绝对龙头企业,技术叠加规模优势,公司市场份额有望持续提升;同时公司跻身海外高端供应链,受益于全球电动化进程提速,未来六个月内,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场需求不及预期,上游原材料价格波动超预期,公司新产能释放不及预期,行业竞争加剧。

事件:19年 Q3公司实现收入 125.92亿元,同比增长 28.8%,环比增长 22%; 归母净利润为 13.62亿元,同比降低 7.2%,环比增长 29.1%; 扣非净利润为 11.46亿元,同比下降 11%,环比增长 27%。 点评: Q3公司毛利率下降至 27.9%,环比下降 2.9Pct,主要受动力电池价格下滑影响,以及毛利率较低的锂电材料、储能业务占比提升所致。公司三季度动力电池装机量为 7.8Gwh,环比下滑 4%,但营收环比增长 22%,我们认为主要有两个原因: 1)锂电材料与储能业务增速较高,预计锂电池材料 Q3收入约 15亿元,储能收入约 6亿元; 2)预计动力电池未装机但已确认收入约 1.5Gwh, Q3动力电池销量约 9.3Gwh; 3) 动力电池装机结构中 Pack+电芯占比环比提升 10Pct,价值量增加导致单价高于纯电芯,对收入有一定提振作用; 公司 Q3动力电池市占率已提升至 63%,环比提高 17Pct,同比提高 23Pct,在行业阶段性低迷期,公司迅速占据市场份额的原因主要有两点: 1)公司的产品竞争力较强,一致性、循环次数、能力密度均为行业领先。 2)公司与下游整车企业签订了销售返利合同,下游整车企业为获得返利必须进行冲量。 根据测算, 19Q3动力电池单价约 1.07元/wh,较上半年变化较小,我们认为主要是 Pack 占比增加对冲部分降价。 为应对补贴退坡,磷酸铁锂装机量占比在 Q3出现回升,公司磷酸铁锂大部分为 Pack+电芯,因此 19Q3Pack+电芯占比提升至 51%,较 Q2提升 10Pct。 19Q3期间费率环比增长 2.4Pct,主要是由于 Q3财务费用率较 19Q2提升1.5Pct,销售费用率较 Q2提升 1.4Pct。 19Q3减值环比减少 3.5亿元是当期净利润环比增长的主要原因。 19Q3减值准备降低至 1.3亿元,环比减少3.5亿元,当期减值占营业利润比例为 8%,环比减少 18Pct,预计 Q3无专项减值。经营活动现金净流量为 30.49亿元,环比增长 33%,公司现金流依旧保持稳健,回款较优。 市场担心公司市占率见顶,行业价格战加速。但我们认为公司三季度市占率提升超出预期,随着行业回暖,公司市占率或有所下降,但公司作为行业绝对龙头,预计市占率将维持高位,同时随着海外车企在 2020年陆续推出多款电动车型,公司海外出货有望逐步放量。公司作为行业的引领者,拥有较强的议价权,其他电池厂大多采取跟随的定价策略,市场价格大幅下降的可能性较小。我们认为公司有望继续保持稳健增长,预计 2019-2021年归母利润将达 47.3/58.7/66.7亿元(原预计 19年利润为 45.5亿元,由于市占率超预期,上调 19年预测),对应 PE 33/27/23X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 动力电池销量不及预期; 价格下降超预期。

Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。

公司前三季度盈利同比增长46%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,盈利34.64亿元,同比增长45.65%,扣非盈利29.65亿元,同比增长49.34%;其中第三季度单季实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,盈利13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.10%,扣非盈利11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。此前公司预告前三季度盈利30.92-35.68亿元,同比增长30%-50%,扣非盈利27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%,其中第三季度单季盈利11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%,扣非盈利10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%;公司业绩符合预期。 盈利能力有所下降,经营现金流大幅增长:2019年前三季度公司毛利率29.08%,同比下降2.20个百分点,净利率11.44%,同比下降2.37个百分点;其中第三季度毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,净利率11.23%,同比下降4.85个百分点,环比下降0.73个百分点;预计盈利能力下降的主要原因是补贴退坡后公司部分产品售价有所下降。2019年前三季度,公司期间费用率为14.40%,同比下降0.38个百分点,其中研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,高研发投入有利于保持公司技术领先优势;财务费用率-1.93%,去年同期-0.79%,主要原因是公司货币资金及现金管理规模增长。2019年三季度末,公司存货、预收款项分别为100.05亿元、23.62亿元,均为历史新高。2019年前三季度公司实现经营活动现金流量净额103.25亿元,同比增长81.99%,盈利质量明显提升。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.03/2.41/2.85元(原预测每股收益分别为1.91/2.27/2.54元),对应市盈率35.0/29.4/24.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

事件: 公司于2019年10月25日发布2019年第三季度报告。Q3单季度公司实现营收125.92亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%;前三季度公司实现营收328.56亿元,同比增长71.7%,实现归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,量增价跌导致单季度同比下滑。2019Q3单季度,公司实现营收125.92亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,根据高工锂电数据显示,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)电池产品售价同比下滑,幅度高于成本下降,2019Q3实现综合毛利率27.93%,同比减少3.34个百分点,环比减少2.91个百分点;3)第三季度期间费用率达14.92%,同比增长3.86个百分点。 国内市场集中度加速提升,海外工厂顺利开工助力国际化。根据高工锂电数据,受国内补贴退坡影响,2019Q3中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh。而2019Q3公司市场份额达63.36%,远高于2018年全年水平(41.3%)。公司积极开拓海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期公司位于德国的首个海外工厂已开工,预计2022年可实现14GWh 电池产能。 公司引领高镍电池路线,一代NCM811电池快速放量,二代NCM811电池加速研发。今年以来搭载宁德时代NCM811电池的宝马X1xDrive25Le PHEV、广汽Aion S、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽Aion LX 等多款车型陆续推出,宁德时代成为NCM811电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811电池单体比能量已经超过240wh/kg,系统能量密度可达180wh/kg,实现续航超500km;公司第二代高镍+硅碳体系的NCM811电池正在开发过程中,单体比能量达300wh/kg,系统能量密度或超200wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品,高镍路线先发优势有望带来更大差异化,进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS 分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE 分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示: 2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

事件: 公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入329亿元,同比增长71.7%;归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;第三季度实现营业收入126亿元,同比增长28.8%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.2%。第三季度业绩受到行业下滑及当期费用增加的原因,同比有所下降。 核心观点: 1.前三季度保持高增长,市占率持续提升。由于19年动力电池装机量仍保持景气,前三季度业绩整体保持高增长。第三季度下滑的主要原因:7-9月新能源汽车销量同比下滑,分别达到4.7%/15.8%/34.2%;另外,公司三季度费用率有所提高,导致净利润同比下滑。公司19年前三季度装机量分别为5.5/8.1/7.8GWh,市占率为44.6%/46.0%/63.8%,保持行业第一位且份额持续提升。 2.新能源汽车长期增长趋势无疑,公司龙头效应显著。从市场需求看,新能源汽车渗透率在逐步提升,2019年新能源乘用车产量有望达到135万辆,渗透率达到6.4%,2020年将达到180万辆,乘用车的电动化率将达到7.8%。随着双积分正式计算、上牌优惠、购置免税等多项扶持政策展开,合资品牌也将在近两年密集推出新品,公司作为行业龙头受益明显。 3.维持“增持”评级。预计宁德时代2019E-2021E年EPS为2.04/2.71/3.41元,对应PE为36/26/21倍。宁德时代是国内动力电池龙头企业,市占率不断提升,维持“增持”评级。 4.风险提示。新能源汽车需求不及预期,补贴退坡。

毛利率下滑叠加期间费用率增加导致Q3盈利下滑:19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为13.62亿元,同比下降7.2%。Q3业绩同比下降,业绩下降主要原因为毛利率下滑叠加期间费用率升高。公司Q3毛利率为27.93%,同比下降3.34pct,环比下降2.91pct;期间费用率为14.92%,同比增加3.87pct,环比增加2.41pct。 市场份额不断提升,公司营业收入稳定增长:根据GGII数据,7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh,国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%。前3季度国内总装机42.31GWh,公司21.43GWh,国内市占率达到50.64%,对比18年全年37.5%的市场占有率,提高13.1个百分点。市占率的超预期表现支撑公司业绩,公司Q3装机量7.79GWh,同比增长21.15%,实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%。 海外14GWh工厂已开工,为未来增长提供动力:公司在国内市占率超过50%,加速海外扩张成为未来重要规划,德国图林根州的首个海外工厂于10月18日正式开工,预计2022年可实现14GWh的电池产能,业绩增长仍有较大空间,全球电动化采购前景仍然可期。 盈利预测与投资建议:预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元,归母净利润分别为45.91/61.61亿元,EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,海外工厂开工,预期全球市场占有率将继续提高,考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期,给予公司2020年30倍PE,目标价84.2元,维持买入评级。 风险因素:能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产能和新技术开发风险;毛利率下降风险。

3季度营收保持快增长,净利润环比上行:3Q19公司实现营收125.9亿元,同比增长28.8%;归母净利润13.6亿元,同比微降7.2%;扣非后净利11.5亿元,同比下降11%;环比看,公司营收/扣非后净利分别实现22.5%/27.1%的环比增长,在三季度国内动力电池市场一片低迷的形势下,公司经营稳中向好,具体我们从市占率、利润率和产能利用率以下几个角度来分析。 市占率显著提升:据合格证数据统计,3Q19公司7~9月动力电池装机量分别达到3.1/2.4/2.2GWh,对应市占率达到66%/68%/56%,相较19年上半年46%的市占率实现大幅提升,尤其是7、8两月的市占率水平接近七成,这与补贴大幅退坡后整车厂单车盈利受显著削薄下,车企尤其是二三线车企主动收缩规模的态势相一致。 毛利率环比微跌,售价或有小幅松动:3Q19公司销售毛利率达27.9%,环比下滑2.9个百分点,三季度电池主要原材料价格仍在下行,我们判断公司毛利率的下降,应与公司根据市场供需松紧,及时调整产品售价,以对车企一定让利而去共同做大下游市场的经营策略有关。根据终端市场调研,自9月以来电动汽车市场略有回暖,预计四季度将延续改善态势,进而拉动公司产能利用率的逐步回升。 应收有所增长,产能建设持续推进:报告期内,公司合计应收款额接近200亿元,单三季度增长近14亿元,在加大拓展下游市场的同时,公司应收控制仍表现良好,对应账期不到6个月;公司固定资产合计达169亿元,单三季度增长近20亿元,公司的产能扩建仍在稳步推进,预计年底有望接近45GWh水平。 盈利预测与投资建议:考虑到目前电动车市仍处弱企稳状态以及2020年政策环境的不确定性,综合股权激励等的影响,我们预计19/20/21年归母净利润为41.6/46.7/50.1亿元的预测(前值41.6/46.6//50.0亿元),EPS分别为1.88/2.12/2.27元,对应10月28日收盘价PE分别为37.6/33.5/31.2倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。

动力电池龙头营收持续增长,盈利水平有所下降 公司第三季度营收达到125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%;归母净利润达到13.62亿元,同比增长减少7.20%,环比增长29.10%;扣非归母净利润达到11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。公司此前发布业绩预报,第三季度归母净利润处于11.74~14.68亿元,同比增长0~20%,实际业绩接近预告上限。公司第三季度业绩下滑主要原因是补贴退坡导致产品售价下降,毛利率有所降低。研发投入及管理费用增大提高费用占比,降低公司盈利水平。 单季装机量占比维持高位,规模技术优势显著 根据GGII数据,2019年前三季度我国新能源汽车动力电池装机量达到42.31GWh,同比增长47%。其中宁德时代装机量达到21.43GWh,同比增长81%,占总装机量的50.64%。相比于2018年公司装机量在动力电池行业占比提升了9.36个百分点,三季度公司动力电池装机量达到7.79GWh,同比增长46.98%,环比减少4.30%。今年受新能源汽车补贴大幅下滑影响,行业增速逐步放缓,价格及成本压力由下游逐步传导至中上游领域。产业链产品售价有所下调,影响公司盈利水平,导致三季度公司业绩小幅下滑。成本压力加速行业产能出清,公司三季度单季装机量占比达到63.38%,相比二季度提升了17.39个百分点,公司作为动力电池龙头地位愈发稳固。 费用管控水平提升,研发投入不断加大 公司前三季度期间费用率为14.40%,同比减少0.38个百分点,规模优势逐步显现。其中财务费用率为-1.93%,同比减少1.14个百分点,主要由于公司货币资金及现金管理规模增长;管理费用率提升0.68个百分点至11.82%;公司继续加大研发投入,研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,研发投入合计22.6亿元较2018年同比提升96.5%,公司大电芯及CTP无模组方案加强技术成本优势,新开发电池产品的能量密度已经达到304Wh/kg,随着相关技术进入市场化应用阶段,将显著提高公司动力产品的核心竞争力。 产能布局不断完善,产业链横纵向继续延伸 公司着眼未来新能源行业广阔的发展空间继续完善产能布局,预计投入100亿建设宜宾动力电池制造基地,提升整体规模优势,满足公司未来业务发展的需求。公司加快上下游产业链整合,与控股子公司广东邦普共同出资36亿元设立合资公司用于开展正极材料及相关资源的投资和经营,进一步保障公司正极材料的供应。9月份公司下属子公司香港时代新能源科技有限公司通过增发股份方式对澳大利亚锂矿公司Pilbara进行战略投资,确保上游锂矿资源的供应。宁德时代还积极拓展电动船舶等业务领域,公司已经攻克铁锂电池安全、长续航、大功率、长寿命等技术难题,设计出符合IP67以上防护等级的电池包,可有效规避水汽、烟雾及粉尘引发的安全风险,满足电动船舶应用场景的要求。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。

19年Q3收入稳健增长,归母净利润下滑。10月26日,宁德时代公布19年3季报,19年1-3季度公司营收328.56亿元,同比增长71.70%;归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非净利润29.65亿元,同比增长49.34%;收入、净利润均实现较快增长。19年Q3公司收入125.92亿元,同比增长28.80%;归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%;扣非净利润11.46亿元,同比下滑11.01%。19年1-3季度公司经营活动产生的现金流净额为103.25亿元,现金流维持较好水平。 Q3动力电池装机市占率达63.97%。根据高工锂电数据,19年1-3季度全国动力电池装机分别为12.31GWh、17.70Gwh、12.10Gwh,合计为42.10Gwh;宁德时代同期装机分别为5.49Gwh、8.36Gwh、7.74Gwh,合计为21.59Gwh。19年Q1-Q3宁德时代市占率分别为44.63%、47.22%、63.97%,处于行业领先地位。根据高工锂电数据,19年Q1-Q3宁德时代电池出货量分别为6.80Gwh、9.00Gwh、10.50Gwh,环比递增,1-3季度合计出货量26.30Gwh。 Q3毛利率下滑,费用率上升。19年Q3公司整体毛利率为27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下滑2.91个百分点;销售费用率5.34%,同比上升1.27个百分点,环比上升1.43个百分点;管理费用率4.50%,同比上升0.60个百分点,环比下滑0.72个百分点;研发费用率6.69%,同比上升2.30个百分点,环比上升0.23个百分点。19年Q3合计销售、管理、研发费用率16.54%,同比上升4.16个百分点,环比上升0.93个百分点。 动力电池有效产能增加。根据公司19年中报在建工程明细,上半年公司宁德时代湖西园区项目新增投资23.02亿元,江苏时代溧阳园区项目新增投资20.79亿元,时代上汽溧阳园区项目新增投资15.26亿元,是上半年三大投资重点。19年上半年时代上汽溧阳园区项目转固19.18亿元、江苏时代溧阳园区项目转固17.15亿元,我们预计该两大项目合计36.33亿元的转固将为公司带来有效动力电池产能的增加。 投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业,亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司;我们预计公司19-21年EPS分别为1.98元、2.46元、2.85元,根据可比公司估值,鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入,长期竞争力较强具备估值溢价,我们按照19年35倍-40倍PE,对应合理价值区间69.30元-79.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险。

点评:持续稳固优势,Q3行业低迷中龙头一枝独秀。根据合格证数据,19年前三季度国内新能源汽车产量82.9万辆,YOY+25%;动力电池装机量42.1GWh,YOY+50%。公司实现动力电池装机21.4GWh,YOY+80%;市占率达到51%,较18A提升9个百分点。其中,Q3由于行业面临过渡期切换,产业链降负,公司实现动力电池装机量7.7GWh,环比小幅下滑6.8%,但市占率达到63.8%。 产业链地位强势,现金流情况良好。公司前三季度经营活动现金流量净额103亿元,YOY+84%。应付账款及票据281亿元,YOY+86%。应收票据及账款184亿元,YOY+32%,低于营收增速;而预收款项75亿元,YOY+323%。扩大海外产能规划,加紧迎来全球竞争。公司增加对欧洲产能投资规模至18亿欧元(约140亿人民币),较初始2.4亿欧元提高15.6亿欧元(120亿人民币),预计达产后形成30GWh产能。海外尤其是欧洲主机厂新能源汽车量产周期开启,公司加强海外布局,积极应对全球竞争。 盈利预测及评级:动力电池王者,市占率稳步提升,产业链地位不断增强。公司卡位上汽、吉利、宇通、北汽等国内主流车企及蔚来、威马等新势力,海外进一步与宝马、戴姆勒、大众等主流主机厂深化合作,将持续强者恒强。预计公司19-20年实现归母净利润分别为48.7及62.5亿元,EPS分别为2.22及2.85元,对应PE分别为32X及25X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件 公司发布2019年三季报,第三季度实现营收125.92亿元,同比增长28.8%;归属股东净利润13.62亿元,同比下降7.2%,扣非后净利润同比下降11.01%;前三季度实现营收328.56亿元,同比增长71.7%;归属股东净利润34.64亿元,同比增长45.7%,扣非后净利润同比增长49.3%。 点评 营收保持增长,受补贴退坡影响,利润率承压 受到补贴新政的影响,退坡幅度在6月之后大幅加大,同时地方补贴也彻底取消,但公司Q3营收依旧保持较快增长(同比+28.8%,环比+22.5%)。压力主要体现在利润端,公司销售毛利率下降至28.0%,同比下降3.3pct,环比下降2.9pct;期间费率也面临销售价格下滑以后的抬升,三费比例为8.2%,同比上升1.6pct,环比上升2.2pct。 营运效率提升,溢价能力依旧 Q1~Q3,公司存货周转天数下降至100天以内,应收账款周转天数下降至65天,远低于去年同期的118天,应付账款周转天数维持相对稳定,净营运周期下降至60天,与去年同期的105天相比改善明显,整体来讲,公司对上下游的溢价能力依然保持,甚至有所增强。 市占率再提升,无惧行业寒冬 根据真锂研究统计,Q3全国动力电池装机量为12.7Gwh,公司装机量达到7.6Gwh,市场占有率接近60%,相比上半年的46%,占有率提升14pct。虽然Q3行业受到补贴退坡影响严重,然而公司依旧受益于行业集中度的提升,无惧行业寒冬。同时,前三季度公司保持较快资本开支,投资时代吉利动力电池有限公司,以及投入包括溧阳的江苏时代/时代上汽、欧洲生产研发等在建项目。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为410.0、550.4、757.3亿元,归属于母公司股东的净利润分别为44.5、53.9、70.2亿元,EPS分别为2.14、2.46、3.01元/股,对应P/E分别为33、29、24倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时公司与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。