行业进入第二个十年,黄金周期开启,供给驱动,全球共振。第一个十年,政策是核心驱动力,中国市场一枝独秀,新能源汽车产业完成从0到1发展,形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群,但行业产销及价格波动极大。 第二个十年,产业、政策、技术三维驱动,汽车电动智能化大周期,供给驱动,全球共振,行业将实现从1到n的跨越,量增价稳,迎来黄金十年。 1)供给端,特斯拉技术全方位引领,传统车企加速转型跟进,电动智能化浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计,通过在关键环节的垂直一体化布局,形成极致的研发效率,推动技术边界持续外移,跟随者沿着各细分技术轨道持续改进,形成创新浪潮,加速产业从1到n发展。 2)政策端,中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策,倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现,欧洲碳排放政策从2020年开始执行,严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型,第一轮电动化产品周期开启。 3)2020年将是黄金十年的起点,行业增速拐点确立。由于动力电池降价,2019年全球动力电池市场增速大幅回落,仅小幅增长3.5%,2020年将重新进入快速增长通道,预计2020年动力电池市场规模约1230亿,同比增长23.8%,其中中国685亿,海外545亿;2025年约3700亿,其中中国1800亿,海外1900亿,2019-2025复合增长率24.9%。 公司在第一个十年完成原始积累,国内一超地位稳固,执产业链牛耳;第二个十年,维持超高强度研发投入加速赶超,借力产业集群优势进击全球霸主。 1)国内:市占率持续提升,与主流车企深度绑定,一超地位稳固。公司国内市占率持续提升,2019年达51.8%,产业链垂直深度布局,从最上游的资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入,并主导四大材料。与国内主要自主品牌成立合资公司,深度绑定,一超地位稳固。创新推出CTP方案,可有效降本增效,深入车企研发体系,强化议价能力。 2)海外:超高强度研发投入,借力产业集群优势,进击全球霸主。公司2016年研发投入已超过LG化学动力电池业务,2018年更是超过LG化学整个电池业务部门,凭借中国工程师红利,实际投入远强于日韩竞争对手,加速赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于LG化学,凭借产业集群优势,公司营业利润率远高于日韩竞争对手,进击全球霸主。 疫情对2020年短期业绩影响有限,不改行业大趋势,更不改行业大格局。 在两种情景假设下,对公司2020年净利润影响约5-10%,影响有限。作为行业的绝对龙头,对产业链有着极强的把控力,长期成长的稳定性和确定性极高,理应享受估值溢价。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.56/56.99/69.98亿元,同比分别增长28.6%/30.8%/22.8%,目前公司股价对应2019-2021年估值分别为58.7/44.9/36.6倍,重回合理估值区间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。

事件概述: 公司发布业绩快报,2019年实现营业收入455.46亿元,同比增长53.8%,归母净利润43.56亿元,同比增长28.6%,扣非归母净利润37.20亿元,同比增长18.9%。 分析判断: 过渡期后行业销量承压,产品降价拖累短期盈利 根据业绩快报测算,2019Q4公司实现营业收入126.90亿元,同比增长21.1%,归母净利润8.92亿元,同比下滑11.6%,扣非归母净利润7.55亿元,同比下滑33.9%,单季度业绩承压。2019年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大,具体包括:国家补贴较2018年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等,导致过渡期后新能源汽车产销量承压,2019Q4行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导,动力电池售价下降对公司短期盈利水平造成了一定冲击。 扩充产能加大研发,龙头地位不断强化 近期公司发布定增预案,拟募集资金不超过200亿元,投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等。募投项目对应锂电池合计产能52GWh,达产后将有效提升公司供应能力。募集资金中30亿元拟投向电化学储能前沿技术储备研发项目,进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。 国内市占率屡创新高,中国龙头迈向全球 根据GGII数据,2019年公司动力电池装机量32.31GWh,对应国内市占率51.79%,再创历史新高。公司已与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定,随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右;同时积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,近期公告与特斯拉签订采购协议,技术水平再次得到新能源整车全球龙头认可,预计中长期海外市占率达到20%。全球汽车行业电动化趋势确立,公司作为动力电池龙头有望持续受益。 投资建议 考虑到公司新客户拓展、新产能投放超预期,上调公司盈利预测,对2019-21年的EPS的预测由1.94/2.52/3.20元上调至1.97/2.54/3.24元,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予公司2021年48倍PE,目标价下调至155.52元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。

净利润43.6亿,同比+28.6%,略低于预期:2019年实现营收455.5亿元,同比增长53.8%,略好于预期;归母净利润43.56亿元,同比+28.6%,低于业绩预告中值。非经常性损益为6.36亿元,同比增长145.9%。对应扣非归母净利润37.2亿元,同比增长18.9%。对应全年归母净利率为9.6%,同比-3.05pct,扣非归母净利率8.2%,同比-2.40pct。 19Q4收入环比持平,符合预期;利润环比降34.5%,略低于预期:19Q4单季度营收126.9亿元,同比+21.1%,环比基本持平;归母净利润8.92亿元,同比降11.6%,环比降34.5%;扣非净利润7.55亿,同比下降33.9%,环比降34.08%。19Q4单季度归母净利率7%,同比下降2.60pct,环比降3.8pct;扣非净利率5.95%,同比降5pct,环比降3.2pct。 Q4盈利水平下滑预计主要受费用及减值影响:Q4电池价格稳定,毛利率受减产影响微降,我们预计公司净利率降低主要受费用及减值增加影响。19年股权激励费用自9月份开始分摊,Q4增加5000-6000万管理费用;以及普莱德一揽子解决方案影响Q4约0.7亿,这两项总计影响利润1.3亿左右。此外,Q4为公司历史费用率较高的季度(18Q4费用率17.7%,环比提升7pct),也是资产减值损失较高的季度(18Q4资产减值损失5.2亿,环比增加110%),相应的也会影响公司的盈利水平。 经营层面看,公司19年出货量预计37gwh左右,同比大增65%,市占率提升10pct至52%;Q4出货预计9-9.5gwh,同比增约10%,环比下降5-10%;19年价格预计下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。另预计Q4费用计提较高,单季度利润环比下降明显。 20年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20年国内电动车销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德时代为主,我们预计20年宁德时代维持50%左右市占率,且加上海外市场初步起量,预计20年出货量有望达到50gwh左右,同比增长近40%。 储能规模扩张迅速,30亿加码储能研发。19年全年储能出货1Gwh左右,对应收入预计12亿左右。公司定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发。我们预计公司20年储能出货有望增长至4-5gwh,未来将为公司重要增长点之一。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为43.56/58.91/76.2亿元,同比分别29%/35%/29%;EPS分别1.97/2.67/3.45元;对应现价PE分别76/56/43倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予21年53倍PE,目标价183元,维持“买入”评级。 风险提示:销量低于预期,政策低于预期。

支撑评级的要点 发布定增预案,扩建锂电池项目:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过200亿元,用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目、补充流动资金,前三个项目新增产能分别为16GWh、24GWh、12GWh,合计新增产能52GWh。此外,公司发布公告,拟以自筹资金不超过100亿元投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地,规划建设动力及储能锂电池生产线。 加码动力电池产能,有望巩固行业领先优势:根据SNEResearch数据,2019年全球动力电池出货量116.57GWh,其中公司出货量32.5GWh,同比增长38.89%,全球市占率27.88%,具备领先优势。公司客户基础广泛,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企,海外客户包括特斯拉、宝马、戴姆勒、大众等国际车企。公司定增加码动力电池产能,有望充分受益于国内外需求的强劲增长,进一步巩固行业领先地位。 储能电池有望快速增长,公司业务前景广阔:根据GGII数据,2019年全球储能电池出货量18.8GWh,同比增长39.8%,预计2025年储能电池出货量67.5GWh,未来6年年复合增长率30%。公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜等,应用领域多样。公司凭借深厚的技术积累,储能业务布局具备领先优势,业务前景广阔。 估值 在当前股本下,根据行业与公司近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.06/2.60/3.04元(原预测每股收益分别为2.03/2.41/2.85元),对应市盈率74.2/58.8/50.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

2020年2月26日,公司发布公告,宣布将以自筹资金方式,投资100亿元人民币建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目,该项目规划建设动力及储能锂电池生产线,预计将于2022年建成。 与此同时,公司同日发布公告,拟非公开发行股票募集资金200亿元,用于三项动力及储能锂电池项目建设、储能技术研发以及补充流动资金。三项新建锂电池项目合计使用本次募集资金125亿元,占比62.5%,共计新增产能52GWh,预计将于2022~2023年建成投产。考虑到其他国内、海外的在建及规划中产能建设项目,预计2023年公司总产能将达过240GWh。 公司处于成长快车道,运用资本市场手段不断扩张产能。公司上市以来共完成融资121亿元,包括IPO募资54.6亿元,两次债券融资45亿元,另有间接融资21.5亿元。再融资新规发布后,公司积极进行资本市场操作,此次拟定增融资200亿元,根据新规要求,锁定期缩短为6个月,面向不超过35个特定对象发行,发行价为不超过基准日前20日均价80%,体现出极强的吸引力。 全球锂电池龙头地位进一步稳固。公司作为动力锂电池龙头企业,2019全年动力电池总装机量32.5GWh,同比增长38.9%,全球市占率达到27.9%,同比提升4.5pct,并以显著优势领先。中国锂电池制造业已得到国际认可,龙头效应推动国内锂电池企业更快走向全球。2019全球动力电池出货量top10中有五家中国企业,出货量合计52.6GWh,占全球出货量比例为45.1%。2020年在欧洲电动化加速、特斯拉国产化超预期、国内新能源汽车政策逐渐温和的背景下,公司有望迎来更快速发展。 市场和技术双重优势助推公司发展。公司已获得宝马、大众、特斯拉等龙头车企订单,并且技术路线覆盖三元、LFP,在电池技术领域也凭借最新的CTP技术遥遥领先。据路透社消息,特斯拉与宁德时代谈判将供应无钴电池,我们预计将会是磷酸铁锂(LFP)。2019年宁德时代装机量32GWh,占国内总装机52%,其中三元21GWh,磷酸铁锂11GWh,均处于国内第一位。公司推出全新的CTP高集成动力电池开发平台,可将零部件数量减少40%,能量密度提升10~15%,成本降低超10%,引领电池技术进步。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,受益于行业快速发展,通过积极资本市场操作扩张产能,形成正向循环,进一步夯实领先地位。我们预测2019~2021年公司营收分别为414.2、570.6、747.1亿元,归母净利润分别为45.1、60.3、72.6亿元,对应PE分别为74.9、56、46.5倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车政策变动,产能建设不及预期,原材料价格上涨。

维持盈利预测,上调目标价,维持增持评级。公司拟募集资金200亿元,进一步增大产能,近期公司宣布成为宝马主供以及进入特斯拉供应链,将增厚2021年业绩,上调2019-2021年盈利预测EPS为2.04(+0)、2.57(+0)、3.31(+0.26)元,考虑公司基本上已经是全球第一的动力锂电池巨头,且形成了强大的壁垒和护城河,给予2021年55倍估值,提高目标价至182元(+76.6),维持增持评级。 募集200亿元,再造一个宁德。资金投向的主要是三个建设基地,基本以前均有公告,其中湖西基地16Gwh、江苏时代(三期)24Gwh、四川时代(一期)12Gwh,合计新增产能52Gwh,基本等于公司现在产能之和。截至2019Q3,公司在建工程和固定资产总和也是接近200亿元,因此本次资金顺利募集并投入后,相当于再造一个宁德。 不同项目,单位设备投入、产出有所差异,ROE接近。湖西基地单位产能设备投入1.87亿元,净利率7.4%;江苏时代则为2.27亿元,净利率8.7%;四川时代也是1.87亿元。三大项目的ROE均在15-16%,体现了较好的盈利能力。 再添弹药,进一步强化竞争力。截至2019Q3,公司在手现金高达300亿元,如本次定增顺利实施完成,公司在手现金高达500亿元,储备了大量的弹药,可以进一步加大研发、产能投入,正面和LG、松下竞争,进一步稳固全球第一的战略地位。 风险提示:新能源汽车需求不及预期。

启动大额定增,助力产能翻番:此次募集资金200亿元,是公司上市以来最大的一笔直接融资项目,此前直接融资包括IPO的55亿元、19年公司债15亿元和20年公司债30亿元。此次募集资金用于湖西基地扩建项目40亿元、江苏时代三期项目55亿元、四川时代一期项目30亿元、电化学储能前沿技术储备研发项目20亿元,另外还将补充流动资金55亿元。三大项目对应的新增动力电池产能分别为16/24/12GWh,合计新增产能达到52GWh,接近公司2019年底的总产能。截至2019年三季度,公司固定资产+在建工程合计197.2亿元,此次定增最终形成的固定资产规模将为160亿元,达到翻倍的量级。此外,此次定增将进一步扩充公司现金流;截至2019年三季度,公司货币资金达到333亿元,若定增顺利完成,公司流动资金将达到400亿元,有助于未来的资本开支和产能扩张。 扩张持续,产能总规划超过180GWh:截至2019年底,测算公司已有产能近50GWh。其中,宁德基地32GWh,规划总产能达64GWh(湖东24GWh+湖西原有24GWh+湖西扩建16GWh);溧阳基地已有产能9GWh,规划总产能达34GWh(一二期合计10GWh+三期24GWh);青海基地已有产能6.5GWh;四川基地规划产能30GWh(一期12GWh+二期18GWh);德国图林根工厂规划产能14GWh,未来还将有进一步扩产规划。此次定增湖西、江苏溧阳和四川宜宾三大项目投资额分别为46.24/74/40亿元,单GWh投资额2.9/3.1/3.3亿元;若按照3亿元/GWh的投资成本计算,车里湾项目的规划产能接近32GWh。我们统计宁德时代目前总规划产能超过180GWh,是目前已有产能的3倍以上。 利润增厚,客户拓展保障产能消化:此次定增的湖西扩产项目、溧阳三期项目、宜宾项目预计达产后分别实现年均营收108.43/153.14/81.32亿元,年均净利润8.07/13.35/9.02亿元,净利率7.4%/8.7%/11.1%。2019年公司预计实现归母净利润40.64-49.11亿元,上述项目达产后预计贡献净利润30.44亿元,有望显著提升公司业绩。同时公司也将进一步利用规模优势降低成本、增厚利润。公司产能扩张的背后离不开持续拓展的客户的支撑。2020年2月,公司宣布与特斯拉达成电池供货协议,实现了对全球头部电动车企的广泛覆盖。我们认为客户的顺利拓展证明了公司在动力电池领域的技术实力,并且有助于消化不断扩张的电池产能。 投资建议:随着新能源汽车的快速发展,公司作为动力电池行业当之无愧的龙头企业也在不断开疆拓土。产能扩张+客户深度绑定+客户顺利拓展使得公司在产品供需两端实现快速放量,规模优势提升公司议价权、降低生产成本、增厚利润,公司的集聚优势将更多显现。我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为1.88/2.12/2.27元,对应2月26日收盘价PE分别为81.1/72.3/67.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量不及预期,新能源汽车处于行业发展初期,受多方面因素影响较大,若政策推进低于预期、基础设施建设缓慢、产品竞争力不足,将影响新能源汽车的普及速度;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。

事件概述 公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过200亿元,投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目及补充流动资金。 分析判断: 有效扩充电池产能,满足客户快速增长的需求 GGII预计到2025年,全球新能源乘用车销量达到1,150万辆;根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021~2035年)》(征求意见稿),到2025年,我国新能源汽车销量占比将达到25%左右。下游新能源汽车产销规模快速提升,带动动力电池需求高速增长。公司本次定增募投项目对应锂电池合计产能52GWh(湖西:16GWh动力,江苏:24GWh动力/储能,四川:12GWh动力),达产后将有效提升公司供应能力,满足下游客户快速增长的需求。 持续高额研发投入,维持技术水平全球领先 公司的研发费用率大致维持在7~8%的水平,研发支出随营业收入的提升快速增长,考虑到公司极高的市占率,研发支出金额远超竞争对手,竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。在动力电池领域,公司的NCM 811电池率先实现量产交付,CTP技术大幅提升成组效率,新技术在提升能量密度的同时实现降本。本次定增募集资金中30亿元投向电化学储能前沿技术储备研发项目,进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。 携手特斯拉,持续受益于全球电动化进程 根据GGII数据,2019年公司动力电池装机量32.31GWh,对应市占率51.79%再创新高,中游龙头地位稳固。公司在国内已经与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定,随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右;同时积极拓展海外客户,目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作,近期公告与特斯拉签订采购协议,技术水平再次得到新能源整车龙头认可,预计中长期海外市占率达到20%。汽车行业电动化趋势已经确立,公司作为全球动力电池龙头有望持续受益。 投资建议 维持公司盈利预测不变,预计2019-21年的EPS为1.94/2.52/3.20元,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,目标价由2020年60倍PE上调至70倍PE,目标价上调至176.40元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。

事件2月 26日晚,公司发布非公开发行股票预案。公司拟非公开发行股票不超过220,839,970股,募集资金不超过 200亿元,用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。 点评产能扩张提速,巩固行业地位新能源汽车终端市场需求强劲,全球新能源汽车销量由 2015年的 54.6万辆增长至 2019年的 221万辆,年均复合增长率高达 41.8%,全球新能源汽车渗透率达到 2.5%,并将持续保持良好的发展态势,有望带动动力电池行业继续高速发展。公司作为全球领先的动力电池企业,拥有业内最广泛的客户基础,优质的客户为本次募投项目产能的消化提供了强大的市场基础。2017-2019年公司的动力电池销量连续三年排名全球第一,公司已成为国内外多家知名整车企业的定点供应商,通过联合开发产品和成立合资公司等方式,巩固领先的市场地位。 加大电化学储能前沿技术研发力度, 瞄准储能蓝海市场储能市场空间广阔,发展潜力巨大。2019年全球储能电池出货量为 18.8GWh,同比增长 39.8%,其中中国储能电池出货量 9.54GWh,同比增长 83.5%,占比全球储能市场份额 45.4%。随着锂电池成本的不断下降、储能应用场景逐步成熟,国内外锂电池储能市场正在快速增长。 融资增强公司财务弹性,提升公司综合竞争力本次融资系公司 2018年上市以来的首次股权融资,有望进一步增强公司资本实力,优化资产负债结构,提升公司的盈利能力和抗风险能力,从而实现股东价值的最大化。动力电池行业发展较快,保持较高的流动资产比例及较快的资金周转效率有利于公司长期健康、稳定的发展,也有利于公司保障经营活动的顺利开展,增强公司的运营能力和市场竞争能力。 盈利预测我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2. 14、2.46、3.01元/股,对应 P/E 分别为 71/62/51倍。公司所处行业未来市场广阔,同时公司与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:复产不及预期;原材料价格大幅波动;安全事故频发等。

备弹药扩规模,继续看好电池龙头竞争力 公司公告拟非公开发行不超过200亿用于扩建动力电池产能等项目,同时规划以不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。我们预计公司将合计新增至少82GWh电池产能,有利于巩固龙头地位。我们预计公司19-21年EPS分别为2.06元,2.68元,3.23元,给予20年合理PE估值区间62-65倍,对应目标价166.16-174.2元,维持“增持”评级。 非公开发行为新增资本开支项目备足弹药,同时帮助改善财务结构 我们统计19全年公司计划新增资本开支377.57亿元,项目涵盖电池(湖西项目扩建、欧洲工厂扩建、新建宜宾动力电池基地)和锂电材料扩建项目(扩建10万吨正极材料+10万吨前驱体)以及上游锂资源布局。虽然19Q3末公司资产负债表显示货币现金333.5亿,但是从公司半年报数据来看,至少有230亿以上的额度受限。19Q3末公司资产负债率接近60%。公司借助定增新规利好,顺势发行200亿,将大幅改善公司财务结构,同时也为公司后续的业务扩张备足弹药。 公司进一步扩大规模,有利于巩固龙头地位 我们推测公司19年底动力+储能电池合计产能62GWh,根据SNE数据,公司19年动力电池销量32.5GWh,产能规模和动力电池销量均位列全球第一。此次公司定增合计新增产能52GWh,宁德车里湾电池100亿元的扩建项目假设对标定增项目的平均投资强度,对应至少30GWh产能。按照建设节奏,我们预计这些项目2022年达产。我们认为,全球车企加速电动化布局,未来对动力电池的需求将持续提升。由于车企对供应链稳定性和规模要求高,因而规模是公司与竞争对手角逐的必备因素。从资金实力和产能投放节奏看,我们认为公司的产能规模有望维持领先地位。 我们继续看好公司角逐全球动力电池龙头 我们认为动力电池作为新能源车产业链中游,竞争优势在于技术领先和优秀的成本管控。从技术开发看,公司每年高强度的研发投入和大规模的技术团队培养助力公司形成相对优势;从成本管控看,一方面,公司通过对供应链的牢牢掌控来实现成本的可控和供应链的稳定,另一方面,公司积极推行CTP或者高镍811三元电池来实现技术降本。我们认为,公司2月3日公告进入国产特斯拉供应链是一个标志性事件,代表公司的产品能力获得全球销量第一的电动车企业的背书。我们预计,从20年起,随着大众、特斯拉等海外客户需求量提升,公司在海外市场的份额有望逐年提升。 维持“增持”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为2.06元,2.68元,3.23元,参考可比公司20年平均PE估值56倍,考虑公司在动力电池赛道的全球领先优势,给予公司估值溢价,假设公司20年合理PE区间62-65倍,对应目标价166.16-174.2元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外新能源车销量不及预期,动力电池行业竞争加剧。

公司拟定增募集不超过200亿元,用于52GWh电池产能建设及研发等项目。公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过200亿元,用于湖西锂离子电池扩建项目(16GWh)、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)(24GWh)、四川时代动力电池项目一期(12GWh)、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。发行价格不低于定价基准日(非公开发行股票的发行期首日)前20个交易日股票均价的80%。 募投项目单位投资最低达2.9亿元/GWh,公司预计3年后电池售价低于0.7元/Wh。宁德时代在上市时招股说明书中提到,公司IPO募投98.6亿建设的24GWh动力电池产能,公司预计可实现年均营业收入为205.82亿元,年均净利润14.16亿元,全部投产后产品单位售价将达到0.86元/wh(不含税),产品综合净利率将到达6.88%。在此次公司非公开发行预案中,公司湖西锂离子电池扩建项目的单位GWh电池投资已由IPO项目的4.11亿/GWh降至2.89亿/GWh,体现了公司在电池生产效率上的显著提升。公司湖西锂离子电池扩建项目建设期36个月,公司预计投产后年均营收108.43亿元,年均净利润8.07亿元,单位Wh电池价格在3年后将降至0.68元/Wh,净利率7.44%。我们预计随着动力电池成本和价格持续下降,将显著降低新能源汽车购置成本,有望推动新能源汽车销量持续高增长,宁德时代在电池技术和成本上的优势也将有助于其动力电池业务持续快速增长。 宁德时代今年下半年起将供货特斯拉,双方洽谈采购无钴电池。宁德时代2月3日公告,将于2020年7月至2022年6月向特斯拉提供锂离子动力电池。据路透社报道,特斯拉与宁德时代的谈判已经进入最后阶段,特斯拉计划向宁德时代采购无钴电池。宁德时代2019年发布了全新CTP技术的无模组电池包,相较于传统电池包体积利用率提高15%-20%,生产效率提升50%,电池包能量密度可达200Wh/kg以上。我们预计无钴电池可能为磷酸铁锂电池,宁德时代与特斯拉签订协议标志着特斯拉对公司动力电池技术的认可,宁德时代在电池包结构设计的优化,将提升其磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透率,有助于其市场份额的进一步提升。 公司1月动力电池装机市占率57%,持续巩固行业龙头地位。根据高工锂电统计,2019年全行业动力电池装机62.38GWh,同比增长9%,公司2019年装机32.31GWh,同比增长37%,远超行业增速,市占率51.76%,宁德时代及时代上汽合计装机33.05GWh,市占率达53%。2020年1月,全国动力电池装机量约2.32GWh,宁德时代装机1.33GWh,市占率高达57.33%。 投资建议:公司进入特斯拉供应链,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润为44.12、58.62、77.72亿元(此前预测为43.62、54.52、69.95亿元),同比增长30%、33%、33%,EPS为2.00、2.65、3.52元,考虑到公司的远期成长空间和国际化竞争力,给予2020年60倍PE,上调目标价至160元,公司作为动力电池行业龙头,出货量有望持续快速增长,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

产能大幅扩张,行业龙头地位稳固:2019年宁德时代国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司拟募集200亿元,其中125亿将用于产能扩张,新增电池产能达到52GWh,余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时,公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后,预计公司将新增80-90GWh产能,进一步夯实世界龙头地位。 加码研发重视技术,技术领先扩大客户群体进而放大规模效应:公司作为行业龙头,多年来始终重金投入技术研发,2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右,18年研发费用19.9亿元,作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司,宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是颇受业内好评,综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体,进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目,平均每GWh投资额为3.1亿元,比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低,叠加规模优势,成本进一步下降。 ROIC维持高水平,融资扩产价值增长缔造优质企业:17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%,远大于融资成本,融资越多,为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%,维持较高水平。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。

1.事件 公司发布非公开发行股票预案,公司拟募集不超过200亿元,用于动力电池、储能电池项目建设及补充流动资金等。 2.我们的分析与判断 时机成熟,强势扩产巩固龙头地位。目前动力电池行业正处在优胜劣汰的洗牌阶段,2019年我国动力电池企业从2017年130多家减少至70多家,数量骤减,行业集中度持续提升。根据SNE Research数据,2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh(同比+38.89%),市占率进一步提升至27.9%,同比增加4.5pct。公司本次募投项目投资的湖西扩建(16GWh)、江苏时代三期(24GWh)、四川时代一期(12GWh)项目共扩产52GWh,叠加公司拟自筹100亿元建设的车里湾项目(折合约30GWh),本轮合计扩产约82GWh,将大幅提升公司的锂电池产能。我们认为,全球电动化浪潮已然启动,大举扩产有望进一步巩固公司龙头地位,扩大竞争优势。 单GWh投资减少,项目收益率可观。根据公司公告,本次湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh,相对于2018年IPO募投项目降幅约25%。湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的项目内部收益率分别为16.21%、15.99%、15.99%,维持较高水平。根据公司披露,三个项目平均销售单价约0.66元/Wh(不含税),合计有望每年产生净利润约30.45亿元,净利率约8.88%,市场竞争力强。 高瞻远瞩加码储能业务。公司募投项目还包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据,截止到2019年底,全球储能累计装机规模182.8GW(同比+0.99%),其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW(同比+22.1%),该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局,公司目前储能业务的占比较低,本次的投资将强化公司在储能领域的布局,具备战略前瞻性。 3.投资建议 我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,公司技术储备雄厚,进入特斯拉产业链激发新动能,市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为420.82亿元、554.42亿元、720.75亿元,EPS为2.04元、2.65元、3.23元,对应当前股价PE为75.1倍、57.6倍、47.4倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。

公司2019年预计实现归母净利润43.6亿元,同比增长28.6%;预计实现扣非归母净利润37.2亿元,同比增长18.9%;非经常性损益约为6.4亿元,业绩快报略低于业绩预告中枢值,基本符合预期。 投资逻辑Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润8.92亿元,同比下滑约12%,其中非经常性损益约为1.4亿元;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比下滑约34%。公司Q4业绩同比出现下滑主要是因为:1)2019年电池价格同比出现一定下滑;2)2019年新能源车销量低于预期,且抢装节奏与2018年差异较大。2018年公司动力电池装机主要集中在Q4,2018Q4电池装机11.69GWh,占全年装机量50%,2019Q4电池装机10.95GWh,占全年装机量34%,同比下滑6%;3)Q3车企或存在提前备货行为,造成公司Q4实际结算电池数量低于装机量,根据我们分析,公司Q4实际结算电池数量或低于9GWh,造成实际结算电池量或同比下滑25%以上。 短期电池价格继续承压,但公司降本能力优于同业:新能源车相对传统车仍有一定溢价,而电池占新能源车物料成本40%左右,降价压力加大。公司注重研发投入,技术降本能力显著强于竞争对手,具体体现在:1)优化电池结构,降低成本;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料降本;3)对上游材料进行技术渗透,通过代工降低成本;4)掌握多种电池技术,可根据客户不同需求提供最经济的技术方案。 动力电池行业高增,新生储能市场有望提供更大空间:新能源车有望受欧盟碳排放和国内双积分政策驱动,进入稳步高增通道,预计2025年全球新能源车销量有望达1267万台,对应动力电池需求744GWh,未来6年复合增速37%。储能为锂电又一新生市场,且未来空间有望超过动力电池。公司电池因具备显著成本优势,有望在同业竞争中胜出,成为真正全球锂电龙头。 盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.43亿元、58.95亿元、70.89亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战;电池降价超预期。

募集资金主要用于扩产:此次募集资金中125亿用于扩产,占募集资金总额约63%,三大基地预计2-3年后增加产能52GWh。 备战储能市场:2019年,全球储能电池出货18.8GWh,其中中国储能电池出货9.5GWh,同比增长84%,占全球储能市场份额45%。据GGII预计,2025年全球储能电池需求约为67.5GWh,未来6年复合增速达30%。储能为公司战略发展方向之一,此次部分募集资金将用于储能电池研发。 技术领先为公司具备成本优势的重要原因:我们反复强调,公司成本优势并非简单规模效应,技术领先为公司保持成本优势的重要原因,具体体现在:1)持续优化电池结构设计;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料,提升电池体积能量密度,从而达到降本目的;3)掌握上游材料核心技术,采用代工模式降低成本;4)掌握多种电池技术,为客户提供最经济解决方案,比如公司三元和磷酸铁锂电池在国内市占率均超过50%。 补充流动资金,保证研发等必要投入:公司2019年前三季度研发投入22.6亿元,显著高于对手公司,高额研发投入为公司技术领先的必要前提。定增完成后,公司资金更加充足,从而保证公司研发投入的持续性,保证公司技术领先的持续性。 盈利调整与投资建议 维持公司2019-2021年归母净利润45.13亿元、57.57亿元、67.61亿元预测和“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。