事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/环比+61%/+39%。 动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。 毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。 新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。 2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%，毛利率73.9%。 公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

3月13日，宁德时代与北汽集团签署商务合作与先进技术赋能战略合作协议。双方计划共同开发动力电池产品，开拓新能源汽车市场。根据协议，宁德时代将深度融入到北汽集团下属自主品牌新能源汽车企业的整车开发及生产。公司于3月10日披露2022年年报，2022年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%。 投资要点:享受新能源市场增长红利，稳固龙头地位：2022年全年，全球动力电池装车量达到517.9GWh，同比增长71.8%。公司全球市场装机达到191.6GWH，同比增长92.5%；全球市占率达到37%，同比提升4pct。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%，其中公司实现装车142.02GWh，国内市场份额48.2%,较2021年同期下降了3.9pct。储能方面，2022年全球储能电池出货量142.7GWh，同比增长204.3%，公司市占率延续第一。 全球化布局，加强客户联系：宁德时代在德国建立首个海外工厂，初始规划产能14GWh；在匈牙利德布勒森筹建另一座欧洲电池工厂，拟投资不超过74.3亿欧元建设电池工厂，规划产能100GWh。通过在欧洲形成本土化动力电池供应能力，公司可以进一步贴近欧洲客户，提供更为及时有效的产品解决方案，更好更快地响应客户需求。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司持续加大研发投入，2022年Q1-Q3研发费用为105.77亿元，比去年同期增长约1.3倍。公司对电池结构进行创新，推出支持4C充电倍率的麒麟电池，该电池被美国时代杂志评为2022年度最佳发明。 盈利预测与投资建议：考虑到国补退坡以及新能源汽车价格战等影响，略微下调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入分别为4665.00/5873.35/7503.56亿元，归母净利润分别为432.69/594.36/792.09亿元，EPS分别为17.71/24.33/32.43元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。 3678

业绩简评3 月9 日，公司发布22 年业绩：1）22 年：归母净利307 亿元，YoY+92.9%；扣非净利282 亿元，YoY+110%；2）4Q22: 归母净利131 亿元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非净利122 亿元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。业绩超预期。公司拟每10 股转增8 股派25.20 元。 经营分析1、4q22 出货100GWh，电池库存约70GWh，但原材料库存大幅下降。公司22 年电池产量325GWh，q1-q4 预计分别50/60/95/120GWh，其中22A/q4 确认出货289/100GWh，同/环比+117%/20%；库存方面，22 年底公司电池库存/12 月产量分别为70/32GWh，维持在2 个月合理水平，原材料库存21/1h22/22 年库存水平（=原材料库存/季度收入/3）分别0.048/0.075/0.014，原材料库存水平大幅下降。 2、全产业链补库在即，经营库存周期即将步入向上阶段。中游和主机厂经历了4q22 和1q23 去库存阶段，叠加供应链议价博弈，预计当前行业库存处于极低水平。随着3-4 月供应链议价陆续落地，中游和主机厂都有望开启补库周期。 3、4q22 单Wh 净利达到0.089 元/Wh，逆势新高。22 年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22 单Wh 净利分别为0.074/0.071/0.089 元/Wh，q4 增长主因电池材料降价等。 4、Q4 公司调整业务分类，新增电池材料及回收、电池矿产资源相关业务。其中电池矿产资源22 年收入45 亿元，同比+116%，盈利占比约1%；其他业务包括技术授权&销售尾料（占比90%）、服务费等，22 年收入165 亿元，同比+68%，盈利占比约18%。 盈利预测、估值与评级从量上看，因减库、谈判因素，3 月中游排产环比增幅受限，但是预计国内终端销量端能达到60-70 万水平，终端景气度恢复领先于中游供应链产量。从价上看，市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh 盈利的压制，我们从其金属成本和电池材料集采测算，电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的，我们预计公司23-25 年归母净利润为440、540、690亿元，对应PE 分别为23、18、14X，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

事件：3月 9日，公司公布 2022年年报，2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 92.89%。 年报业绩处于业绩预告中值偏上，盈利持续修复：公司 2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 93%；全年毛利率 20.3%，净利率 10.2%，分别同比降低 6pcts 和 3.5pcts。销售、管理、研发费用率分别为 3.4%、2.1%、4.7%，分别同比提升 0.03pcts、降低 0.46pcts、降低 1.18pcts。 Q4盈利显著修复，单季度毛利率达 22.6%：公司 Q4实现营收 1183亿元，环比增长 21%；实现归母净利 131亿元，环比增长 39%。单季度毛利率和净利率分别达到 22.6%和 11.7%，分别环比提升 3.3pcts 和1.5pcts。 电池出货全球遥遥领先：2022年，公司实现锂离子电池销量 289GWh，同比增长 117%，其中动力电池系统销量 242GWh，同比增长 107%。 2022年动力电池系统使用量全球市占率达 37.0%，比去年同期提升4.0pcts，连续 6年位列全球第一；储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升 5.1pcts，连续 2年位列全球第一。 技术、制造、供应链等全面占据优势：技术方面，公司无热扩散技术、快充三元技术、AB 创新成组技术、麒麟电池等动力电池技术取得了重要进展，长寿命电芯技术和液冷 CTP 电箱技术实现在储能的大批量出货。制造方面，公司超级拉线成功投产，实现工艺、工程升级，较原有拉线单线产能大幅提升，单位投资额显著下降，产品质量上新的台阶。供应链方面，公司已通过投资参股、技术赋能等方式，在正极材料、负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节与优质供应商进行深度合作，在确保重要原材料及设备供应安全、成本可控的同时，与供应商共同推进新技术研发及海外产能布局，共同打造具有持续全球竞争力的锂电产业链。 投资建议：基于 2023年最新国内新能车销量及电池竞争格局情况，我 们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营收 4427/6040/7945亿 元 （ 2023-2024前 值 4110/5324亿 元 ）， 实 现 归 母 净 利 润 为459.49/607.30/820.40亿元（2023-2024前值 480.58/625.58亿元），对应PE分别为 21.57/16.32/12.08倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，海外份额快速提升，储能业务将保持高速增长，给予公司 2023年 32倍PE，目标价 602元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%；归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%；实现扣非后净利润282.13亿元，同比增长109.88%。拟10转8派25.2元。 点评： 2022年度净利润翻倍，2022Q4盈利能力环比提升。公司2022年度业绩符合此前公布的业绩预告范围。其中2022Q4实现营收1182.54亿元，同比增长107.48%，环比增长21.45%；实现归母净利润131.38亿元，同比增长60.6%%，环比增长39.41%，首次实现单季度净利润超百亿元。公司2022年毛利率20.25%，同比下降6.03pct，其中2022Q4毛利率22.57%，同比下降2.13pct，环比上升3.29pct。2022年净利率10.18%，同比下降3.52pct，其中2022Q4净利率11.69%，同比下降3.6pct，环比上升1.45pct。公司持续加大研发投入，持续推动技术和产品创新，2022年研发费用投入155.1亿元，同比增长101.7%。 动力电池业务占比七成，全球龙头地位依然稳固。2022年全球动力电池装车量518GWh，同比增长72%，其中宁德时代动力电池装车量192GWh，同比增长98%，市占率达37%，同比提升4pct，连续6年排名全球第一。2022年公司动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年实现营收2365.9亿元，同比增长158.6%，占比72%，毛利率17.2%，同比下降4.8pct，较2022H1毛利率提升2.2pct。公司技术持续升级，产品不断出新，麒麟电池系统集成度创全球新高；无热扩散技术电池产品已获得多个国内外客户认可并量产；2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用；AB创新成组方式批量推广。 储能电池业务高速增长，毛利率环比明显改善。2022年全球储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%，宁德时代市占率43.4%，同比提升5.1pct，连续2年排名全球第一。2022年储能电池系统销售收入449.8亿元，同比增长230.16%，毛利率17.01%，同比下降11.5pct，较2022H1毛利率提升10.6pct。公司基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外EnerOne电柜和户外预制舱系统EnerC大批量出货，储能表后业务的6C高功率UPS新电池系统也已实现出货。 加快推进海外产能布局。公司2022年海外业务实现营收769.23亿元，同比增长176%，占比提升2pct。公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产，增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。 此外，公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，以进一步完善全球战略布局，助力加速欧洲电动化与能源转型。 投资建议：维持买入评级。预计公司2023-2025年EPS分别为18.96元、25.02元、32.81元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍。全球汽车电动化和储能增长趋势确定，公司持续技术升级和加快海外产能布局巩固全球竞争力，锂矿返利计划有望稳固市场份额，全产业链布局强化成本优势，维持公司买入评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；储能电池需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险；新增产能消化风险；新产品和新技术迭代风险。

事件：公司公布2022 年业绩。公司实现营业收入3,286 亿元，同比+152%；归属净利润307 亿元，同比+93%；扣非归属净利润282 亿元，同比+110%；基本每股收益12.92 元/股，平均ROE 为24.68%。 22Q4 营业收入1,183 亿元，同比+107%，环比+21%；归属净利131亿元，同比+61%；扣非归属净利润122 亿元，同比+78%，环比+36%。 市占率提升助力营收增长。根据SNE Research 统计，2022 年全球新能源车动力电池使用量达517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球动力电池使用量占据37%市场份额，YOY+4pcts，连续六年排名全球第一；2022 年全球储能电池出货量达到122.2Gwh，YOY+175.2%，公司全球储能电池市场份额43.4%，YOY+5.1pcts，连续两年排名全球第一。公司全球动力电池龙头地位持续增强。2022 年公司实现锂离子电池销量289Gwh，YOY+116.6%，其中动力电池系统销量242Gwh，YOY+107.1%。销量增长推动营收同比增加152%。 盈利能力修复明显。公司22Q4 营收/利润/扣非净利分别环比增长21%/39%/36%，整体毛利率修复至22.57%，环比+3.3pcts，Q4 业绩略超市场预期。其中，储能业务2022 年下半年改善显著，我们估算下半年新签项目毛利率可能达到20%以上，Q4 较Q3 进一步提升。 公司储能业务2022 年全年毛利率达到17%，与动力业务基本持平。 主动降库存。公司在22Q4 大幅减少了原材料库存，2022 年底账面价值47.3 亿元，较年初减少40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下跌对于公司23Q1 可能出现的大幅计提减值的担忧。现金流重回峰值。公司2022 年经营活动净现金流612 亿元，YOY+43%，其中Q4达352.4 亿元，环比+382%，重新回到了高净现金流的良好状态。 锂矿让利政策可以锁定中长期份额。公司通过自制开采、投资入股、合资合作等方式完善电池矿产资源布局。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司有可能推出的锂矿收益分享计划，短期可能会影响公司利润，但是长期来看，对于维持公司市场地位大有裨益。 与福特合作建厂瞄准美国市场。今年2 月福特汽车对外宣布将在取得宁德时代电池技术授权的情况下，在美国密歇根州投资生产电动汽车电池。公司持续推进与福特的合作，一旦落地，表明美国市场就此打开，具有战略性意义。同时，公司也在积极布局欧洲产能。 投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。另外，公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024 年营收4,813.90 亿元、6,392.86 亿元，归母净利润471.53 亿元、643.77 亿元，EPS 为19.30元、26.36 元，对应PE 为21 倍、15 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；下游车企打价格战导致利润率大幅下滑；产能投产不及预期的风险。

事件：公司发布年报，2022年实现营收3285.9亿元，同比+152.07%；归母净利润307.3亿元，同比+92.89%；扣非净利润282.1亿元，同比+109.88%。公司归母及扣非净利润处于此前业绩预告的区间中枢，符合市场预期。 产销大幅增长，全球龙头地位稳固。 国内外新能源行业快速发展，动力电池及储能产业市场持续增长，公司加强市场开拓，叠加前期布局优质产能释放，产销量明显提升。报告期内公司锂离子电池全年出货量达289GWh，同比增长+116.6%，其中动力电池系统销量242GWh，同比+107.09%。22Q4实现总收入1182.5亿元，环比+21.4%，同比+107.5%，归母净利润达131.4亿元，环比+39.4%，同比+60.6%。 锂电需求旺盛,市占率蝉联榜首根据SNEResearch，22年全球新能源车动力电池使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%。作为动力储能双龙头，22年公司动力电池/储能电池全球市占率分别为37.0%/43.4%，均排名全球第一，22年底公司电池系统产能达390GWh，在建产能152GWh。 布局上游资源，积极拓展海外客户公司通过多种方式完善上游资源和材料布局，维持供应链稳定。公司江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目进展顺利。公司积极拓展海外客户，与福特、本田、宝马、日本大发、越南VinFast等深化合作关系。储能电池产品应用于美国PrimergySolar、美国FlexGen、意大利ENEL、英国GreshamHouse等全球大型储能项目。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为4784.11/6179.36/7651.50亿元，对应增速45.59%/29.16%/23.82%；归母净利润分别为461.02/618.30/831.52亿元，对应增速50.03%/34.12%/34.48%，三年CAGR为39%；EPS分别为18.87/25.31/34.04元/股，对应PE分别为21.5/16.0/11.9倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们给予公司23年34倍PE，目标价641.58元。 维持“买入”评级。 风险提示：公司产能落地不及预期、市场竞争加剧、原料价格上涨风险。

事件说明。2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。 Q4盈利能力超预期。营收和净利：公司2022Q4营收1182.54亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为121.75亿元，同增78.02%，环增35.47%。毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。净利率：2022Q4净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。Q4盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.价格调整机制带来的盈利释放。 市占率持续突破，全球龙头地位巩固。出货量方面，公司22年全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%；市占率方面，公司22年动力系统全球市占率37%，同比提升4pcts，储能系统全球市占率43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。 产能持续加码，完善全球化布局。报告期内，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。 新技术密集放量，增厚核心壁垒。公司22年研发投入155.1亿元，同比增长101.7%，预计23年多款新技术可量产落地。钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破72%，预计今年可实现量产。M3P电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收4508.78、6026.06、7761.45亿元，同比增速分别为37.2%、33.7%、28.8%，归母净利润为459.54、621.87、824.58亿元，同比增速为49.5%、35.3%、32.6%，2023年3月10日对应估值22、16、12倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险，汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。

2022年归母净利307亿元，接近预告区间上沿 公司2022年全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%，预告区间为291-315亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4实现归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590亿元上调至447、598亿元，新增2025年归母净利预测752亿元，2023-2025年EPS为18.3、24.5、30.8元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、12.9倍，维持“买入”评级。 出货量：储能及海外动力提供新增长引擎 2022年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。 利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好 2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2分别为18.2%/21.2%。2023年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。 风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。

事件：3 月9 日，宁德时代发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入3286 亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.3 亿元，同比增长92.89%，扣非净利润282 亿元，同比增长109.88%。 事件点评 公司业绩符合预期，盈利能力提升。2022 年Q4 归母净利润131 亿元，同比增长61%，环比增长39%；扣非净利润121.7 亿元，同比增长77.95%，环比增长35.47%，业绩环比增长明显。盈利能力方面，公司全年毛利率为20.25%，Q4 毛利率为22.57%，环比提升3.3pct，盈利能力提升。分业务来看，动力/储能/电池材料回收/矿产资源销售收入分别为2366/450/260/45 亿元， 同比增长158.6%/230%/94.7%/116% ， 毛利率分别为17.2%/17%/21.2%/12.2%，公司将原有的锂电池材料业务拆分为电池材料回收和电池矿产资源两个业务，加大优质资源布局和电池回收。 全年锂电池出货289GWh，其中动力电池出货242GWh，储能出货47GWh。出货量方面，公司全年锂电池出货289GWh，同比增长116.6%，Q4 锂电池出货约100GWh；其中，动力电池出货242GWh，Q4 出货约80GWh，储能出货47GWh，Q4 出货约20GWh。市占率方面，根据SNE Research，2022 年全球动力电池装机量达517.9GWh，其中宁德装机191.6GWh，市占率提升4.4pct 至37%；2022 年全球储能电池出货量122.2GWh，宁德出货47GWh，市占率提升5.1pct 达42.4%。产能方面，宁德2022 年电池系统产能390GWh，在建产能152GWh，产量325GWh，产能利用率达83.4%。 公司经营指标稳健，库存管理稳健。2022 年公司期间费用率9.37%，同比降低1.97pct；其中，研发费用率为4.7%，研发费用高达155.1 亿元；经营性现金流612 亿元，同比增长42.7%，Q4 经营性现金流达352.4 亿元，上下游议价能力强势；全年计提资产及信用减值39.73 亿元，投资收益为25.15亿元。公司库存管理稳健，年底库存量为70GWh，存货766.7 亿元，其中有40%的发出商品，存货周转率提升至3.42；应付款项2207.6 亿元，合同负债上升至224.4 亿元。 投资建议 预计公司2023-2025 年EPS 分别为18.48\24.67\29.41 元，对应公司3月10 日收盘价405.79 元，2023-2025 年PE 分别为22.0\16.5\13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅上升，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期，2022 年度利润分配暨资本公积转增股本预案尚未审议通过。

公司发布2022年年报：实现营业收入3,285.94亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%。 2022年公司盈利能力优异，产销高增。公司2022年Q4实现营收1182.54亿元，同比增长107%，环比增长21%；归母净利润131.38亿元，同比增长61%，环比增长39%。公司业绩的增长主要依赖于下游动力电池系统和储能电池系统两块业务的高速增长。2022年实现锂离子电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%；锂离子电池产量325GWh，同比增长100.2%。 公司产能持续扩张，全球产能布局稳中有进。1）产能状况：公司目前电池系统产能为390GWh，在建产能152GWh，产能利用率83.4%。 随着产能的持续扩张，有望逐步摊薄制造成本。2）全球布局：公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产。另外，公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh。我们认为随着欧洲电动化与能源转型过程的推进，公司的海外业务有望迎来快速发展时期。 全球市占率继续提升。1）动力电池系统：根据SNEResearch，2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比去年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。2）储能电池系统：根据SNEResearch，2022年储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升5.1个百分点，连续2年位列全球第一。公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收4744、5683、7124亿元，归母净利润分别为469、599、789亿元，同比增长53%、28%、32%。截止3月10日市值对应22、23年PE估值分别是21、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件:宁德时代发布公告报：2022年，全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%。公司Q4营收1183亿元，同比+107%；归母净利131亿元，同比+61%；Q4毛利率22.6%，环比+3.3pct。整体业绩符合预期。 投资要点:公司主营业务稳步发展，业绩符合预期：报告期内，公司实现营业总收入32,859,398.75万元，同比增长152.07%，归属于上市公司股东的净利润为3,072,916.35万元，同比增长92.89%。报告期内，公司实现锂离子电池销量289GWh，同比增长116.6%。1）动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年动力电池收入达2366亿元，毛利率17%。2）储能系统收入450亿元，毛利率17%，相比于2022年上半年6%的毛利率水平有较好的恢复。3）锂电材料及回收收入260亿元，毛利率21%。4）电池矿产资源收入45亿元，毛利率12%。5）其他业务收入165亿元，毛利率74%。 全球市占率大幅提升，海外客户持续突破：1）动力电池系统方面，根据SNEResearch，2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比去年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。国内方面，与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议，实现麒麟电池首发；与蔚来签订五年全面战略合作协议，涉及新品牌、新项目、新市场的全面合作。2）储能电池系统方面，根据SNEResearch，2022年储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升5.1个百分点，连续2年位列全球第一。 完善资源布局，保障供应安全及稳定：公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。报告期内，公司加大电池矿产资源领域投入，推动锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营。在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展；在镍资源方面，公司在印度尼西亚与合作方共同投资建设从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收4612亿元、5764亿元、7419亿元，归母净利润为422亿元、595亿元、776亿元，当前股价对应PE为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

投资要点事件：宁德时代披露 2022年年报。 业绩落于预告中值偏上，超预期。2022年，公司实现营收 3285.94亿元，同比+152%；实现归母净利 307.29亿元，同比+93%；实现扣非归母净利 282.13亿元，同比+110%。业绩落于此前预告区间的中值偏上，超预期。 单季度盈利持续修复。22Q4， 公司实现营收 1183亿元，环比+21%；实现归母净利 131亿元，环比+39%；单季度毛利率 22.57%，环比+3pcts；单季度归母净利率 11%，环比+1.4pcts。 储能出货增速大幅提升，动力单位毛利已修复至 21年水平。 从出货情况来看， 2022年全年公司出货 289Gwh,其中动力 242Gwh，同比+107%；储能 47Gwh，同比+181%。储能增速大幅领跑。动力方面，我们测算 22年单价 0.98元/wh，单位毛利 0.17元/wh（和 21年持平），毛利率 17.17%（同比 21年-5pcts）。 储能方面，我们测算 22年单价0.96元/wh，单位毛利 0.16元/wh（比 21年减少 0.07元/wh），毛利率 17.01%（同比 21年-11pcts）。 全球市占率持续提升，新技术引领行业革新。 根据 SNE Research数据，公司 2022年动力电池全球市占率 37.0%，同比+4pcts；储能电池全球市占率 43.4%，同比+5.1pcts，动力储能市占率持续提升，稳居全球第一。 公司持续加大研发创新力度， 2022年研发投入 155亿元，同比增长 101.66%。 2023年钠电池、麒麟电池、 M3P 电池等新技术产品有望落地，持续引领行业技术革新。 l 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 4453.79/5831.58/7575.30亿 元 ， 同 比 增 长 35.54%/30.94%/29.90% ； 预 计 归 母 净 利 润465.34/624.27/850.98亿元，同比增长 51.43%/34.15%/36.32%；对应 PE 分别为 20.84/15.53/11.40倍，给予“增持”评级。 l 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

业绩公司 2022年实现营收 3285.9亿元，同比+152%， 实现归母净利 307.3亿元，同比+93%， 扣非归母净利 282.1亿元，同比+110%； 其中 22年 Q4实现营收 1182.54亿元，归母净利 131亿元，同比+60.6%，环比+39%，扣非归母净利 122亿元，同比+78%，环比+35.5% ， Q4毛利率为 22.6%，环比+3.30pcts。 略超市场预期。 电池出货持续增长， Q4动力、 储能电池毛利率持续修复公司电池出货量持续增长。 2022年电池销量为 289GWh，同比+116.6%，其中动力电池销量为 242GWh，同比+107%，储能电池销量 47GWh，同比+181%。单季度来看， Q4动力电池出货量约为 80GWh，储能电池出货量约为 17GWh。 盈利能力逐步恢复， 2022年动力电池均价为 0.98元/wh，同比+26%，毛利率为 17.2%，同比-4.8pcts， 储能电池均价为 0.96元/wh，同比+17%，毛利率为 17%，同比-17.5pcts，但单看 Q4， 公司电池业务综合毛利率为 23%，相较 Q3提升了 3.7pcts。我们预计动力电池毛利率为20%，储能电池毛利率为 27%，环比提升明显，主要系中游材料价格下降带来的降本增效。 装机量稳居世界第一，市占持续提升，技术储备深化海外合作根据 SNE Research，公司 2022年全球动力电池装机份额超 37%，储能电池份额超 43%，均稳居世界第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商 FlexGen 达成合作协议，将在三年时间内为后者供应 10GWh 的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商 Primergy Solar LLC 达成协议，为 Gemini 光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的 MTB 技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 考虑公司电池盈利能力持续修复， 我们给予 23/24/25年公司归母净利为438/583/714亿元，对应 P/E 为 22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期， 电池提价低于预期， 行业发展不及预期。

宁德时代厚积薄发，竞争力预计长期维持。 公司管理层技术出身， 深耕锂电领域，战略发展定位精准， 多个时间节点做出正确选择，助力公司成为全球锂电王者， 实现十年十倍增长。 22-24年为获得 25-30年定点的窗口期，电池技术、成本仍为核心竞争力， 预计龙头仍主导行业发展。 技术方面，宁德时代产品迭代引领行业，研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链，新技术 23-24年落地进一步拉大与竞争对手差距；成本方面，公司具备卓越的技术和工艺水平，叠加原材料一体化布局、 规模效应带来的极强本土采购议价能力， 打造的成本优势预计长期维持。 动力技术全面领先，海外市占率提升，盈利能力提升， 全球龙头优势突出。 爆款车型供给成为电动化核心驱动力，叠加单车带电量提升，动力电池需求高增长持续。 22年 1-11月宁德全球份额 37%， 海外市占率升至 20-25%。 22Q4动力出货 85GWh，环增 20%， 22年出货近 250GWh，同增 110%， 23年 40%+增长至 350GWh，全球份额 37%+。 远期看， 国内市占率预计 45%+，欧洲逐步提升至 40%+，美国有望实现突破， 预计份额 20%+， 全球其他区域 45%+， 全球份额有望 40%。盈利方面， 22年碳酸锂上涨， Q1盈利承压， 金属联动机制建立， Q2迎来拐点， Q4盈利恢复至 0.08元/Wh， 23年材料叠加车企降价， 电池降价， 依靠碳酸锂资源的全面布局和自供比例提升，叠加规模化和技术降本，预计 23年盈利能力提升， 依靠技术进步和产业链布局，盈利未来持续高增长可期。 储能业务快速放量， 盈利大幅恢复，引领全球爆发大趋势。 得益于中美大储和欧洲户储的爆发，储能迎来黄金发展期， 23年储能电池需求增速预计超 100%。 公司前瞻布局储能市场， 产品以外供 280Ah 电芯为主，EnerC/One 等集成系统为辅，并通过技术合作、合资建厂、战略入股等方式深度布局储能产业链。22年公司储能电池出货55GWh （户储5GWh，国内大储 10GWh，海外大储 40GWh），全球市占率近 40%，位列榜首，美国市占率第一，遥遥领先同行。23年预计出货100GWh （户储10GWh），龙头地位稳固。 盈利方面， 受原材料涨价和交付周期影响， 22年 H1储能毛利率仅 6.4%， Q3-4随着新项目交付，碳酸锂价格传导顺利，毛利率恢复至 19%， 23年预计进步恢复至 20%+，户储毛利率近 30%，公司储能电芯持续溢价，储能利润预计 23年爆发，未来保持高速增长。 盈利预测与投资评级： 维持公司 22-24年归母净利润 307/483/655亿元的预测，同增 92%/58%/36%，对应 36/23/17xPE， 考虑到公司为全球电池龙头， 动力海外份额快速提升，储能业务保持高速增长， 23年量利双升， 给予 23年 36xPE，目标价 712元，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑。