事件：6月2日，宁德时代新能源科技股份有限公司与长城汽车股份有限公司在保定哈弗技术中心正式签署十年长期战略合作框架协议。根据协议，宁德时代和长城汽车将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。 深度绑定实力巨头，主供地位稳固。公司与长城汽车自2016年开始合作进行新能源车型的开发，共为7款长城爆款车型提供动力电池解决方案。2020年在长城汽车的动力电池系统中供应占比达到67.82%，此次协议的签订意味着公司在车企自主开发电池的趋势下，仍然能够以自身产品强大的市场竞争力，形成较高的合作开发经济效益。随着长城新能源汽车多款车型的放量，我们预计，公司在长城汽车动力电池未来供应的占比将稳步提升，2021年年公司对长城的电池供应占比将达到对长城的电池供应占比将达到68%，装机量预计达到4.77GWh。 赋能产品升级，精准助力强势车型爆发。公司不断赋能长城汽车产品升级，提升新能源车型的整体性能，双方在哈弗、WEY、欧拉等多个品牌展开了全方位的技术研发和供货合作。长城汽车在新能源领域向全球化科技出行公司转型过程中，依托“柠檬”“坦克”“咖啡智能”三大技术品牌，同步开展EV、HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及氢能源车型的布局，快速抢占新能源汽车市场。公司针对车型的性能需求、制造标准等开发电池，精准助力长城汽车在DHT混动技术上的突破，帮助长城汽车强势入局HEV市场，逐步完善PHEV车型的整体性能。 动力电池全球龙头，迎新能源汽车全球共振。电动车景气度全球共振，美国刺激政策大幅抬升全球电动车销量预期，我们预计,2021-2023年新能源汽车销量分别577万、845万、1101万，对应动力电池需求262.8、418.3、563.9Gwh。下游需求超预期快速增长，动力电池产业链优质产能供需不平衡将加剧，公司至2025年规划产能合计超过600GWh。同时，公司在全球电动化渗透率大幅提升背景下深度绑定戴姆勒、大众、宝马、现代等国际巨头，加速从乘用车领域向卡客车领域延伸，全面迎接全球电动化行情。 投资建议：我们预测，我们预测，2021-2023年公司营收分别为996.70亿、1391.58亿、2024.00亿，YOY+98.08%、+39.62%、+45.45%，归母净利润分，归母净利润分别为别为96.51亿、136.99亿、202.35亿，YOY+72.87%、+41.94%、+47.71%。公司作为全球锂离子电池龙头，具备高度成长性。客户端韩系替代加速，与国际车企包括宝马、奔驰、现代、大众合作加深；供应链一体化闭环形成，目前已布局镍、锂、正负极材料、电解液及电池回收领域；技术持续突围，CTC技术、固态电池及钠离子电池研发进度超预期，长期增长具备确定性。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

1) 公司业务规模和盈利能力领跑行业，依靠技术优势和前瞻布局深化护城河。公司坚持以技术创新作为核心竞争力，材料及结构工艺先进，同时公司通过供应链管理获取较强的议价权，形成锂电池全生命周期产业链闭环，成功打造低成本高效能的产品体系。公司目前已形成四大研发中心、五大生产基地的全球化布局，拥有长期规划产能超600GWh，在未来两到三年将迎来放量高峰，绑定全球优质客户资源，实现强者恒强。 2) 新能源汽车市场维持高景气，公司多领域全面推进，寻找潜在市场空间。2020年全球新能源汽车渗透率为4%，到2025年将增至20%，发展空间巨大。预计2021年中国、欧洲新能源汽车销量双双突破200万辆，美国将成销量增长新助力。2020年公司在中国收获50%动力电池市场，在全球拥有25%份额，蜕变为行业领军者。公司实现了乘用车领域全覆盖，商用领域多场景渗透的同时，积极探索车电分离商业模式解锁新市场。 3) 碳中和目标下，“新能源+储能”模式成关键，公司抢先布局万亿赛道。新型能源结构下，储能成为能源互联网的关键节点， 锂电储能是最具发展前景的储能方式，已接近经济性拐点，有望在2030 年实现光储结合平价。公司提前进入十年万亿赛道， 研发创新多年，与多方合作共建完整储能产业体系，储能业务飞速发展，将成为驱动公司成长的又一引擎。 4) 盈利预测和投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润104/147/205亿元，EPS为4.47/6.29/8.80元，对应PE为97/69/49倍，略高于行业可比公司PE均值。我们看好新能源汽车以及储能发展前景，考虑到公司在锂电领域处于龙头地位，竞争优势明显，上调公司投资评级至“买入”。 5) 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品研发进度不及预期、行业竞争加剧、价格波动。

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事件描述： 近日公司发布 2020年年报， 2020年公司实现营业收入 503.2亿元（同比+9.9%），归母净利润 55.8亿元（同比+22.4%），扣 非归母净利润 42.7亿元（同比+8.9%），其中 Q4实现营收 188.0亿元 （同比+45.4%、环比 48.1%），归母净利润 22.3亿元（同比+103.1%、 环比 56.8%），扣非归母净利润 17.0亿元（同比+78.6%、环比+42.6%）。 动力电池平稳增长，海外客户加速放量。 从销量看， 2020年公司动力 电池销售收入394.3亿元（同比+2.2%），对应销量44.5GWh （同比+10%）； 其中， 公司国内装机量为 31.9GWh， 预计海外出货量约 8GWh，备货及 其他需求 4.7GWh。整体来看， 2020年国内新能源汽车市场增速放缓， 公司国内销量在压力下表现出较强韧性，海外业务也加速放量。根据 中汽研及 SNE research 数据， 2020年公司在国内市场装机市占率达 到 50%，海外市占率达到 24.8%，均排名第一。 从毛利看， 2020年公 司动力电池毛利 26.6%（同比-1.9pct），整体略有下降，但考虑会计 准则调整，运费加回后整体保持平稳。公司动力电池系统单 Wh 不含 税价格为 0.89元（同比-4%），价格降幅较 2019年 8%的降幅进一步收 窄，主要源于 2020年补贴退坡力度较弱，中游降价压力降低，同时 公司客户结构优化，高毛利的新造车及海外客户占比提升。 公司 2020H1毛利率为 26.5%、 H2毛利率为 26.6%，环比提升 0.1pct，主要 因为公司产能利用率修复， 2020H1产能利用率仅为 52.5%，全年达到 74.8%。 储能业务逐步落地，公司重要业绩增长点。 2020年公司储能业务实现 收入 19.4亿元（同比+219%），对应出货量 2.4GWh（同比+237%），主 要由于公司前期储能市场布局逐步落地，具体包括： 由公司主导执行 的第一个创国家优质工程及发电侧分散式百兆瓦时级锂电储能项目、 青海省海南州特高压外送基地配置项目塔拉滩一标段、 珠海横琴储能 调频项目。 公司 2020年储能业务毛利率为 36%（同比-1.9pct），整体 盈利水平仍然维持高位。 2021年 4月 21日，《关于加快推动新型储能 发展的指导意见（征求意见稿）》，重点在于解决储能经济性，预计储 能市场将迎来快速发展。公司凭借技术及成本优势，储能业务有望高 速扩张。 经营性现金流快速增长，公司经营情况健康。 2020年公司经营活动产 生的现金流量净额 184.3亿元（同比+36.8%） ,显著高于净利润增幅， 主要源于： 1）公司采用较为激进的折旧方法，本期计提折旧 45.8亿元； 2） 应收、应付及预收款项的影响， 公司在产业链中强势的地位 保证其经营占款能力强， 2020年公司应收票据及应收账款合计 211.7亿元，应付票据及应付账款合计 312.7亿元，合同负债 68.6亿元； 3） 减值准备及补助的影响， 2020年公司采用审慎的财务方法，计提资产 减值损失 8.3亿元、信用减值损失 3.4亿元，合计 11.7亿元。 公司作为锂电行业全球龙头，在技术及成本上具有绝对优势，目前已经进入国内外一线主机厂供应链。伴随全球新能源汽车需求高速增长，公司未来 3年业绩预计维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入1005.5/1488.0/2131.6亿元，对应归母净利润 108.1/154.9/222.0亿元，EPS 分别为 4.64/6.65/9.53元，对应 PE 分别为 82/57/40倍。重新覆盖，给予“增持”评级。

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事件：宁德时代近日发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收503.19亿元，同比增长9.9%；归母净利润55.83亿元，同比增长22.43%；2021年一季度实现营收191.67亿元，同比增长112.24%；归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%。 点评： 动力电池和储能业务齐发力，业绩高增长。2020年公司实现锂电池销售46.84GWh，同比增长14.36%。其中动力电池系统销量44.45GWh，同比增长10.43%，销售收入394.26亿元，占比78%，同比增长2.18%。国内动力电池装机总量63.6GWh，同比增长2%，其中公司装机量31.9GWh，市占率50%。811体系产品在海外实现大批量交付，陆续得到海外主流车企认可，海外收入占比从2019年的4.37%提至15.71%。2021Q1动力电池销售保持景气促业绩实现大幅增长。储能方面，受益发电侧与电网侧需求拉动，公司前期储能市场布局逐步落地，2020年储能系统销售收入19.43亿元，同比增长218.56%，2021Q1销量亦同比增长显著。 国内和欧洲新能源车市场高景气推动公司业绩增长。2020年我国新能源车销量136.7万辆，同比增长10.9%，电动化率从2019年的4.7%提至5.4%。海外方面，德、英、法等国为提振经济及减少碳排放，出台多项鼓励政策，积极推动新能源车消费，新能源乘用车全年注册量136.4万辆，同比增长143.8%，电动化率从2019年的3.5%提至11.5%。2021Q1国内新能源车销量51.5万辆，同比增长279.6%；海外方面，欧洲30国新能源乘用车注册量45.3万辆，同比增长97.6%。国内外新能源车市场需求增长相应带动动力电池需求。2021Q1全球动力电池使用量47.8GWh，同比增长127.6%。 储能领域高速发展拉动公司产品需求增长。截至2020年底我国10余个省份推出可再生能源配备储能政策，储能行业迎来发展契机。2020年我国发电侧储能装机量实现同比增长438%。《巴黎协定》下的欧盟国家到2030年计划可再生能源发电占比从目前的32%提高到65%以上，可再生能源装机占比提升有望拉动储能需求增长。2020年美国、欧洲发电侧与电网侧储能合计装机量分别实现同比增速455%和96%。2020年全球储能电池出货量为20GWh，同比增长82%。 领先的研发实力和广泛的客户基础护航公司稳居全球动力电池龙头。公司研发团队规模和实力处于行业领先，近三年研发投入保持7%左右，完善的研发体系、强大的研发团队推动公司研发技术水平持续提升。2020年全球前十动力电池企业使用量占比92.5%，市场集中度进一步提升，宁德时代稳居龙头。公司2017-2020年动力电池使用量连续四年排名全球第一。 2020年公司配套动力电池的有3400余款车型，占据当年新能源车型有效目录的50%，是配套车型最多的动力电池厂商。2020年公司动力电池产能69.1GWh，产能利用率75%，在建产能77.5GWh，公司具备充足的产能应对未来市场需求的高速增长。 投资建议：给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为4.22元、6.10元、8.50元，对应PE分别为87倍、60倍、43倍。国内外新能源汽车有望维持高增长，公司稳居全球动力电池龙头地位，给予推荐评级。 风险提示。行业需求下降，新产品和新技术迭代风险，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产品价格下降等。

21Q1归母净利19.54亿元，同增163.4%，符合市场预期，减值损失影响环比增速。21Q1公司实现营收191.67亿元，同比增加112.24％，环比增长1.97%；归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，环比下滑12.22％，扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.5%，环比下滑1.48%，符合市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为27.28%，同比增长2.19pct，环比下滑1.08pct；净利率10.2%，同比增长1.98pct，环比下滑1.65pct；Q1扣非净利率8.72%，同比提升3.98pct，环比微降0.31pct。公司Q1计提资产减值损失2.56亿，主要为存货跌价准备；计提信用减值损失0.67亿，计提较Q4明显增加。此外Q1少数股东损益环比翻番，部分合资公司进入收获期。Q1公司少数股东损益3.9亿，同环比+139%/99%，我们预计主要为湖南邦普、时代上汽、青海时代等贡献。 Q1国内外需求爆发，出货量我们预计创季度新高。2021年Q1公司动力电池排产22gwh左右，我们预计确认收入18-19gwh左右，同比增长140%，环比增5%，其中国内动力装机9.8gwh（该数据为上险数，若从合格证口径则为12.2gwh），海外出货2-3gwh左右，车企提前备货增加4-5gwh左右。Q1价格维持稳定，我们预计动力电池贡献150亿收入。公司Q2排产我们预计超27gwh，环比逐季向上，我们预计H1公司排产50gwh，出货43GWh，基本满产满销，全年公司动力电池出货预计超95gwh，同比增115%，其中海外出口20gwh，占比提升至20%。 Q1动力毛利率我们预计环比略微降低，仍维持较高盈利水平。20H2公司动力电池毛利率26.6%，20Q4由于产能利用率提升，若不考虑运费会计准则影响，我们预计动力电池业务毛利率提升至28%以上，我们预计21Q1公司动力电池业务受原材料涨价影响，毛利率环比微降至27%左右，同比提升约2pct。价格方面，我们预计21Q1电池价格稳定，一季度末三元模组价格0.85元/wh，铁锂PACK为0.95元/wh，三元pack价格1.05元/wh；而公司依靠工艺改进（811、大模组、CTP等技术）、材料体系升级、良品率提升、低价库存管理等，对冲部分原材料价格上涨影响，毛利率得以维持。投资建议 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为104.8/154.7/231亿元，同比分别88%/48%/49%；对应现价PE分别84/57/38倍。公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，我们给予一定的估值溢价，给与21年100倍PE，对应目标价450元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

营收利润高增长，利润率稳健，市占率继续提升：Q1公司实现营收191.67亿元，同比增长近112.24%，环比4Q20增长2%，当季归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，环比下降12.2%；扣非后净利16.72亿元，同比增长290.5%；综合毛利率27.28%，同比增加2.19pct，环比下滑1.08pct；净利率12,23%，同比增加2.2pct，环比减少0.65pct。一季度全球电动车维持高景气状态，国内新能源汽车销量51.5万辆，同比增长近3倍，欧洲主要国家电动车注册量同比增长近2倍；据合格证数据统计，1Q21国内动力电池装机量23.2GWh，其中宁德时代装机量12.2GWh，市占率52%。另据SNE统计，21年1-2月全球动力电池装机量25.2GWh，其中宁德装机8GWh，市占率高达32%。对比20年全年，21年一季度公司下游供货格局发生较大变化，特斯拉、蔚来和小鹏成为前三大客户，在造车新势力销量快速增长的背景下，公司动力电池装机份额继续提升；同时依靠低价库存减轻了年初以来原材料价格的上涨的影响，毛利率环比仅小幅下滑，体现出良好的供应链管理能力。 期间费用率持续下降，现金流大幅增长：Q1公司期间费用率为12.5%，同比下降1.5个pct，环比下降3.2个pct，其中销售费用率环比下降1.3pct至3.6%，管理费用率3.74%，同比减少0.8pct，环比增加0.5pct。Q1经营性现金流高达110亿元，同比增长2.5倍，环比增长35%；货币资金717亿元，合同负债81.3亿元，皆为上市以来新高。公司一季度对相关资产计提资产和信用减值准备总额为3.2亿元，主要为应收账款和存货跌价准备增加。公司收入质量持续向好，在手现金充裕，预收款高企，展现出优异的经营管理水平和卓越的产业链地位。 四面出击动作频频，全力备战迎接TWh 时代：年初以来公司开展多个投资项目，21年2月份宣布投资近400亿元扩建新产能，其中包括时代一汽及时代上汽项目；4月27日，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链优质上市公司进行投资，投资总额不超过190亿元；同日公告与ATL拟共同出资设立两家合资公司，从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池的研发生产和销售，其中公司在电芯合资公司中股权占比70%，在电池包公司中占比30%，动力和消费领域两大龙头企业强强联手，有望抢占竞争对手的市场份额。公司在动力、储能、小动力等市场不断布局和延伸，在产业链上下游积极投资、四面出击，而良好的现金储备以及千亿级的综合授信额度为其提供充足的弹药，前进势头不可阻挡。 盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显，我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为93.9/129.5/168.9亿元，对应4月29日收盘价PE分别为 94.2/68.4/52.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

20年归母净利润 55.83亿元，同比+22.43%，超市场预期。 2020年公司 营收 503.19亿元，同比增长 9.90%；归母净利润 55.83亿元，同比增长 22.43%，好于市场预期；扣非归母净利润 42.65亿元，同比增长 8.93%； 2020年毛利率为 27.76%，同比下降 1.3pct； 2020年净利率为 12.13%， 同比上升 1.18pct。 分业务看， 20年储能、其他业务大幅提升，动力及锂电材料相对平稳。 20年公司动力电池系统业务实现营收 394.3亿元，同比增 2.2%，占比 78.4%，同比降低 6pct；锂电材料业务实现营收 34.3亿元，同比下降 20.4%，占比 6.8%，同比下降 2.6pct；储能业务实现营收 19.4亿元，同 比 219%，占比 3.9%，同比增加 2.5pct；其他业务实现营收 55.21亿元， 同比 141%，占比 11%，同比提升 6pct。 20年公司电池业务逆势维持稳定，体现龙头超强竞争力。 公司动力电池 业务 20年实现营收 394.25亿元，同比增长 2.18%，其中 1H 收入 135亿 元， 2H 收入 259.5亿元，环比增 92.5%，同比增 20%。从盈利水平看， 20年电池毛利率 27.76%，同比下滑 1.94个 pct，其中 2H 毛利率 26.61%， 环比基本持平。 公司财务处理稳健，质保金、减值损失计提严谨，递延收益大幅增加。 公司期末销售返利余额 28.7亿元，新增 3.74亿元，同比下降 78%；质 保金余额 39.3亿元，新增 11.3亿元，持平，基本按照收入 3%计提，会 计处理稳健。期末，公司递延所得税资产 31.7亿元，较年初 52%，较 Q3末增加 25%。公司 2020年计提资产减值损失 8.27亿元，主要为存 货跌价准备；计提信用减值损失 3.42亿元，合计 11.7亿元，同比减 30%。 20年新增递延收益 35.3亿元，期末余额达 39.2亿元，同比大幅增加。 积极布局下游、开展产业链投资，整合优质资源。公司积极开展储能及 运营等市场合作、围绕主业进行产业链投资。 20年公司和国网在新疆、 福建成立储能相关合资子公司，同时和蔚来合资发力换电运营业务，与 蚂蚁金服合资进军消费金融领域。 21年 4月通过议案，公司拟出资 190亿元，对产业链上市公司进行投资，主要为进一步整合产业链上优势资 源，推动公司全球化战略布局，保障关键资源供应，并加强供应链管理。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持此前盈利预测， 将公司 21-22年归 母净利润从 97.1/136.8亿元调整至 104.8/154.7亿元，预计 23年归母净 利为 231亿元，同比分别 88%/48%/49%；对应现价 PE 分别 77/53/35倍。 公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性较 高，且利润确认相对保守，我们给予一定的估值溢价，给予 21年 100倍 PE， 对应目标价 450元， 维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@2b026452

疫情下动力锂电业务逐季改善， Q4营收环比增长近 50%： 2020年公司实 现营收 503亿元，同比增长 10%，归母净利润 56亿元，同比增长 22%， 扣非后净利 43亿元，同比增长 9%；其中 Q1~Q4营收分别为 90/98/127/188亿元，对应同比增速为-10%/-5%/1%/45%。 公司 2020年动力电池系统销 售收入 394亿元，同比增长 2%，对应销量 44.45GWh，同比增长 10%； 据中汽研合格证数据， 2020年国内动力电池装机总量为 63.6GWh，同比 基本持平，其中公司装机量 31.9GWh，市场占有率 50%。 2020年因疫情 影响，新能源汽车市场整体前低后高，国内市场于二季度率先复苏，下半 年欧美市场恢复加快，得益于与特斯拉国产 Model 3车型以及欧洲主流车 企的配套， 公司在下半年产销两旺，开工率高企，随着新产能的陆续投运， 公司 Q4创出单季营收新高近 190亿元，截至 2020年底公司建成产能 69GWh，对应测算 Q4单季出货量近 18GWh。 动力锂电降价趋缓，毛利率略降： 报告期内， 公司动力锂电不含税均价 0.89元/wh，同比下降近 4%， 相比 2019年 8%的降幅进一步收窄，考虑到供 需紧张和原料成本的上涨，预计 21年降价幅度将更加有限。 20年公司动 力电池系统毛利率 26.56%，同比下降 1.9个百分点， 4Q20公司整体毛利 率为 28.36%， 在新会计准则变更运输费进成本项后仍实现了环比的改善， 应主要系规模及满产效应的贡献。 期间费用率持平，研发投入高增： 报告期内，公司销售/管理/研发/财务费 用率分别为 4.4%/3.5%/7.1%/-1.4%，同比分别下降 0.3/0.5/-0.5/-0.3个百 分点，期间费用率基本持平。 20年公司研发投入近 36亿元，同比增长近 20%，研发投入占营收比例超过 7%。公司经营性现金流 184亿元， 同比增加 50亿元，主要是产品销售情况良好，部分客户支付预付款。 动力出海，储能起量： 报告期内， 公司在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点， 811体系产品在海外实现大批量交付，公司境外营收达 79亿元，同比增长 295%，毛利率 32.7%，同比提升近 7个百分点，后续海外市场的营收占比有望持续提升。 公司储能系统/锂电池材料分别实现销售收入 19/34亿元，同比增长 219%/-20%， 公司在储能领域推出了基于长寿命电芯、液冷 CTP 电箱技术的户外系统 EnerOne 产品，主导执行并投运了第一个创国家优质工程及发电侧分散式百兆瓦时级锂电储能项目。 800亿大手笔扩建新产能，规模效应持续强化： 自 2020年下半年以来，受疫情缓解、政策及新车型上市推动，全球电动车市场呈现出产销两旺态势，优质动力电池产能供应吃紧，公司于 20年底宣布投资不超过 390亿元在宜宾、宁德、溧阳建设新产能，预计将新增近 120GWh 产能； 又于 21年 2月份宣布投资近 400亿元扩建新产能，其中包括时代一汽及时代上汽项目；4月 27日，公司公告 2021年拟向相关金融机构申请不超过 3000亿元的综合授信额度，以满足公司业务发展需要，这可视为公司在为 TWh 产能的建设做铺垫（目前公司在建产能 77.5GWh）。 盈利预测与投资建议： 全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下， 头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建， 公司的成长性将愈发凸显，我们上调公司 21~22年的归母净利润预测为 93.9/129.5亿元（前值为 68.8/86.2亿元）， 新增 23年盈利预测为 168.9亿元， 对应 4月 27日收盘价 PE 分别为 86.4/62.7/48.1倍，维持“强烈推荐” 评级。

事件 一季报：2021Q1公司实现营收191.67亿元，同比增长112.24%，环比增长1.97%；归母净利19.54亿元，同比增长163.38%，环比下降12.22%；扣非归母净利16.72亿元，同比增长290.50%，环比下降1.53%。 与ATL合作协议：公司4月28日公告与ATL签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池研发生产售后及服务，其中电芯合资公司中公司持股70%，电池包合资公司中公司持股30%；此外，公司与ATL签署《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可，ATL应每12个月向公司支付1.5亿美元费用，协议有效期10年。 现金流凸显龙头地位，毛利率受原材料涨价影响微涨，期间费用率下降公司21Q1经营活动现金流109.67亿，同比增长248.51%，环比增长34.99%；为净利的4.68倍，营收占比为57.22%。现金流展现了公司超强的盈利和经营性占款能力。21Q1年毛利率为27.28%，环比下降1.08pct；受到了原材料涨价的影响。21Q1总期间费用率为12.47%，环比下降3.26pct，同比下降1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理费用率略有上升外其余均有所下降。21Q1少数股东损益3.89亿，同比增长138.97%，环比增长99.47%；预计时代上汽等合资公司贡献利润较大。 技术许可费彰显技术实力，联合消费锂电龙头进军两轮车和家储两大市场ATL是全球消费电池龙头，公司起源于ATL动力电池部门并于2011年成立。作为技术同源的两大龙头，面向两轮车和家储等锂电新兴市场采取了强强联合的策略，而1.5亿美元的技术服务费则是凸显了公司在锂电领域的技术实力。2020年GGII统计国内两轮车锂电出货量为9.7GWh，同比增长78%，民用新车渗透率16.2%。随着锂电性价比优势凸显，将加速替代传统铅酸电池领域，我们预计国内两轮车的总市场空间超100GWh，其中近三成为新车市场，七成为替换市场。能源革命背景下，全球电化学储能正进入快速成长期，2020年SNE统计全球储能市场约20GWh，同比增长82%；2020年GGII统计国内储能电池出货量16.2GWh，同比增长70.53%；家庭储能作为储能市场的重要模式也迎来高速发展。强强联合进军两大高成长市场，将在竞争中占据优势地位，进而巩固公司锂电王者地位。 投资建议：预计21/22/23年公司归母净利为92.9/150.5/210.5亿元，对应P/E为95/59/42，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

事件： 公司发布2020年报：2020年实现营收503亿元，YoY+10%，实现归母净利润55.8亿元，YoY+22%，实现扣非归母将净利润42.65亿元，YoY+9%。超市场预期。 投资要点： 2020Q4恢复高增长，业绩超预期。2020Q4公司实现收入188亿元，YoY+45%/QoQ+48%，实现归母净利润22.3亿元，YoY+103%/QoQ+57%，实现扣非归母净利润约17亿元，YoY+79%/QoQ+43%，2020Q4业绩重回高增长通道。2020Q4公司毛利率为28.4%，YoY-0.6pct/QoQ+0.6pct，净利率为12.9%，YoY+3.2pct/QoQ+0.8pct，期间费用（含研发）率为15.7%，YoY+4.4pct/QoQ+4.8pct，期间费用率环比提升情况下净利率仍环比提升，主要由于2020Q4计提减值损失较2020Q3少约4亿元。 2020Q4研发费用率为7.7%，YoY+2pct/QoQ+1.2pct。整体来看，公司盈利能力维持稳定，继续加大研发投入，管理效率维持良好水平。地位难以撼动，出货量维持全球第一。分业务看，2020年公司动力电池销量44.45GWh，YoY+10%，单价0.89元/wh，YoY-7%，收入394亿元，YoY+2%；2020年公司实现储能系统销量2.4GWh，YoY+237%，单价0.81元/wh，YoY-5%，收入19.4亿元，YoY+219%。 锂电材料业务2020年实现收入34亿元，YoY-20%，其他业务55亿元，YoY+141%。2018~2021Q1公司国内市占率分别为41%、51%、50%、53%，国内地位难以撼动。从全球来看，公司2018~2020年全球市场份额为23%、28%、25%，连续4年全球排名第一。2020年公司境外收入79亿元，YoY+295%，收入占比达16%。产业链地位显著，公司2020年底应收账款+票据为212亿元，占总资产比重13.5%，应付账款+票据为313亿元，占总资产比重20%，彰显产业链议价权。2020Q4公司合同负债为69亿元，QoQ+27%，需求持续向上。我们认为，公司全球地位难以撼动，在成本、产品性能、前瞻性研发、客户开拓等方面均处于全球领先位置。 研发驱动，产能扩张，现金充沛，强者恒强。公司2020年研发投入约36亿元，YoY+19%，费用化率100%，研发强度7.1%，研发人员5592人，占比18%。2020年公司折旧摊销约49亿元，YoY+10%，占固定资产比重为26%，占收入比重约10%，远高于行业水平。2020年公司资本支出133亿元，YoY+38%，账面在建工程58亿元，YoY+188%，固定资产196亿元，YoY+13%，资本开支维持高位。截止2020年底，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产约730亿元，占总资产比重47%，短贷+长贷+应付债券合计268亿元。2020年公司收现比为107%，经营活动现金流为184亿元，YoY+37%，远高于利润水平，公司现金流充沛，为产能高速扩张提供保障。 深耕新能源，全球“碳中和”有力践行者。2020年公司首次明确三大战略方向和四大创新体系，三大战略指“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心的移动式化石能源替代”以及“以电动+智能为核心的应用场景”，四大创新体系指“推动材料体系创新”、“以CTP、CTC等方式推动结构创新”、“推动智能制造创新”以及“打造循环体系，推动商业模式创新”。全球“碳中和”持续推进，公司站在时代最好的时点，同时也肩负推动全球能源可持续发展的重要责任。2020年底公司动力电池产能69GWh，在建产能77.5GWh，2025年规划产能超500GWh，伴随传统车厂+新势力+互联网巨头不断涌入造“电动智能互联”车行列，我们认为，公司将凭借成本+产品+技术等优势深度受益全球电动化浪潮。 维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元，eps为4.26/6.19/8.93元，对应PE分别为82/56/39倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

事件： 公司发布2021年一季报：2021Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%。业绩符合预期。 投资要点： 2020Q1业绩高增长，符合预期。2020Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%/QoQ+2%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%/QoQ-12%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%/QoQ-1%，业绩如期同比高增长。2021Q1公司毛利率为27.3%，YoY+2.2pct/QoQ-1.1pct，2021Q1原材料大幅上涨，公司毛利率依旧相对稳健，成本管控能力强。2021Q1公司期间费用率为12.5%，YoY-1.5pct/QoQ-3.3pct，管理效率进一步提升。 收益质量首屈一指，积极备货迎接旺盛需求。公司2021Q1收现比为103%，经营活动现金流为110亿元，YoY+249%/QoQ+35%，大超预期，收益质量首屈一指。截止2021Q1，公司账面应收账款+票据为217亿元，环比2020Q4仅增加5亿元，而公司应付账款+票据为412亿元，环比2020Q4提升约99亿元，彰显产业链极强的议价权。2021Q1公司计提减值损失3.23亿元，同/环比增加2.17亿元/1.67亿元。2021Q1公司账面存货172亿元，YoY+69%/QoQ+30%，我们判断存货大幅增长主要是公司积极备货，需求旺盛的体现。此外，公司2021Q1合同负债为81亿元，YoY+64%/QoQ+18%，进一步验证需求端景气。 资金储备充沛，资开支大幅增长，迎接“碳中和”。公司2021Q1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为742亿元，短贷+长贷+应付债券为276亿元，资产负债率为59%，资金充沛，杠杆合理。公司资本开支明显提速，2021Q1为89亿元，YoY+329%/QoQ+70%，账面固定资产为208亿元，在建工程为56亿元。2021年底公司产能有望超200GWh，2025年公司规划产能超500GWh，现金储备充沛，有力支撑产能高速扩张。我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位，全球“碳中和”持续推进，需求端高速增长确定性高，产能有望有效释放。 维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元，eps为4.26/6.19/8.93元，对应PE分别为89/61/43倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。