宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司发布公告， 拟投资人民币不超过135亿元建设新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过 30个月，规划占地面积 1300亩。 宁德时代成立电驱动合资公司。 公司发布公告， 拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统， 注册资本为 25亿元人民币，其中宁德时代出资 13.50亿元，持有合资公司 54%股权宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司拟投资人民币不超过135亿元建设宁德时代新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过30个月，规划占地面积1300亩。 此次扩产有两大亮点值得期待： 1)项目选址为宜春。 公司此前与江西省政府、宜春市政府签订了战略合作框架协议。 根据协议内容，宁德时代将在宜春经济技术开发区和相关县市区建设新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上游材料生产基地。考虑到宜春丰富的锂资源，我们认为本次锂电生产基地的规划仅是一个开始，后续随着更多上游材料生产基地的配套导入，将形成一体化协同的产业集群，公司成本优势及供应链保障能力均将大大加强； 2）产品为新型锂电池。 本次扩产项目名称为“新型锂电池”，目前较为成熟的电池体系主要为镍钴锰三元电池和磷酸铁锂电池。考虑到宁德时代在电池领域深厚的技术储备，如钠离子电池、磷酸锰铁锂等，我们认为本次新型锂电池产品值得期待。 宁德时代于苏州设立合资公司，专注电动汽车驱动控制系统。 公司拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统，注册资本为25亿元人民币，其中宁德时代出资13.5亿元，持有合资公司54%股权。 合资公司成立，核心目的是布局CTC技术。 根据公司公告， 公司本次设立合资公司， 可借助苏州新越、姜勇在电动汽车驱动控制系统的技术和研发能力，以及上海适达在新能源汽车产业链的投资布局，为合资公司提供产业链资源支持。 值得注意的是，姜勇曾担任汇川技术副总裁、汇川联合动力系统有限公司董事长，在新能源汽车电机电控等领域拥有近十年经验。公司曾在第十届全球新能源汽车大会上公布，将于2025年前后正式推出高度集成化的CTC（Cell toChassis）电池技术。 CTC电池技术将电芯直接集成到底盘上， 并且还将改变电机、电控、整车高压如DC/DC、 OBC等三电系统布局，因此对电动汽车驱动控制技术的掌握是宁德时代CTC技术推广应用的重要基础。 我们认为，本次合资公司的成立将加快公司CTC技术成熟落地，有利于公司把握动力电池系统发展趋势，提升动力电池产品的竞争力。 预计2021-2023年，公司营业收入分别为1272.5亿元/1773.2亿元/2587.6亿元，同比增速分别为152.9%/39.4%/45.9%；归母净利润分别为102.7亿元/181.1亿元/267.2亿元，同比增速分别为84.0%/76.4%、 47.5%;EPS分别为4.41元/7.78元/11.47元，根据当前股价，对应PE为114倍/65倍/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】新型锂电池项目扩产进度不大预期； 电池技术路线变化； CTC技术研发进度不及预期；

事件：1）公司拟投资135亿元，在江西省宜春市建设新型锂电池生产制造基地，建设周期预计30个月；2）公司拟与上海适达、苏州新越及姜勇在苏州共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司（筹），专注电动汽车驱动控制系统，公司出资13.50亿元，持有合资公司54%股权。 新设宜春基地，布局新型锂电池产能。我们预计本次新型锂电池仍为三元/铁锂体系，但在原有基础上做创新，例如材料体系做升级（四元高镍、磷酸锰铁锂电池等），或封装形式改为大圆柱、CTC等。公司9月13日与宜春市政府、宜春市矿业公司签署合作协议，与合众新能源汽车签署全面战略合作协议，本次新设宜春基地靠近锂云母资源，将充分发挥区位优势，加强资源端、客户端绑定，进一步增强公司上下游协同优势。本次投资产能建设周期30个月，产能预计于2024-2025年落地，我们预计2025年公司产能或将达到将近600GWh，将进一步完善公司产能布局，且体现出宁德时代在技术进步、产能布局上的领先优势，龙头地位稳固。 全球电动车销量亮眼，我们预计公司2021-2022年出货连续高增。2021年中、欧、美均为电动车销量大年，国内市场我们预计销量超过300万辆，同比增125%；欧洲市场预计销210-220万辆，同比增69%；美国市场预计销70万辆，同比增长116%，全球合计超600万辆，同比接近翻倍增长，对应动力电池需求超250GWh。同时新车型密集推出，造车新势力如火如荼，传统车企加速转型，全球电动化势不可挡，我们预计未来10年电动车渗透率将加速提升。因此受益于国内市场及全球化采购，我们预计公司2021年电池出货量有望超115GWh，同比增125%+，其中国内市场动力出货80GWh，海外动力市场出货20GWh，储能及两轮车有望达到15GWh，2022年出货有望超240GWh，同比翻番，连续两年高增长。由于公司已进入全球主流车企供应链，并多数获得主供地位，未来成长空间较大，我们预计2025年公司电池出货量有望达到将近600GWh，年复合增速40-50%，开启高速增长。 盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们预计2021-2023年归母净利润110.13/213.29/320.08亿元，同比增长97%/94%/50%，对应PE为106.33x/54.90x/36.59x。考虑到公司为电池龙头企业，积极扩产，给予2022年80倍PE，对应目标价733元，维持“买入”评级 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

公司发布 2021年中报：2021H1实现收入 441亿元，YoY+134%，实现归母净利润 45亿元，YoY+131%，实现扣非净利润 39亿元，YoY+185%，业绩表现抢眼。 投资要点： 2021H1业绩表现抢眼，卡位全球龙头。2021Q2公司实现收入 249亿元，YoY+154%，QoQ+30%，实现归母净利润 25亿元，YoY+112%，QoQ+29%，实现扣非归母净利润 22.5亿元，YoY+137%，QoQ+34%，2021Q2公司业绩实现同环比高速增长，表现抢眼。盈利能力方面，公司 2021Q2毛利率为 27.2%，YoY-1.8pct，环比持平，净利率 12%，YoY-0.7pct，QoQ-0.3pct，尽管 2021H1产业链上游原材料如六氟/电解液/锂等价格大幅上行，但公司韧性十足，环比维持稳健盈利水平。 分业务来看，2021H1公司动力电池业务实现收入约 305亿元，YoY+126%，毛利率为 23%，YoY-3.5pct；储能业务方面，2021H1实现收入 47亿元，YoY+727%，毛利率 37%，YoY+12pct；锂电材料 2021H1收入约 50亿元，YoY+304%，毛利率 21%，YoY+2.06pct。 2021H1公司境外收入达 102亿元，YoY+355%，毛利率达 34%，YoY+5.19pct，收入占比提升至 23%，较 2020年的 14%大幅提升。 整体来看，公司各业务条线高速发展，储能业务成为重要增长点，销售收入增速及盈利能力表现大超预期；此外，公司海外收入增速表现亮眼，进一步夯实全球龙头地位。 收益质量首屈一指， 财务报表非常扎实。公司 2021H1研发支出 28亿元，研发强度 6.3%，其中 2021Q2研发费用 16亿元，强度 6.5%，维持高水平研发投入。2021Q2收现比达 126%，单季度经营活动现金流净额为+148亿元，YoY+451%。截止到 2021Q2公司账面应收款+票据为 195亿元，占总资产比重为 9%，应付款+票据为 595亿元，占总资产比重为 29%，体现出公司产业链占款能力极强，议价权高。 公司 2021H1计提资产减值损失 7.54亿元，其中 2021Q2计提约 5亿元，财务处理谨慎。截止到 2021Q2公司账面合同负债 108亿元，环比 2021Q1提升 32.4%，预示需求景气。预付款方面，截止到2021Q2公司账面预付款为 38.5亿元，环比 2021Q1提升 94%，公司积极锁定原材料，保障盈利的稳定性。存货方面，公司 2021Q2账面存货为 242亿元，环比 2021Q1提升 41%，其中发出商品约 45亿 元。无论从合同负债，抑或存货等各方面来看，预示需求旺盛，公司经营质量持续向好。 现金充裕，产能高位运转，加码资本开支。公司 2021H1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为 781亿元，短贷+长贷+应付债券为 309亿元，资产负债率为 64%，资金充沛，杠杆合理。2021H1公司产能约 65.45GWh，产量 60.34GWh，产能利用率 92.2%，需求旺盛，产能高位运转。公司资本开支持续提升，2021Q2资本支出 112亿元，YoY+263%/QoQ+26%，账面固定资产为 251亿元，在建工程为 155亿元，在建产能 92.5GWh，预计到 2021年底公司产能将超200GWh。公司拟非公开融资 582亿元，积极加码产能建设，公司现金储备充沛，有力支撑产能高速扩张。我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位，全球“碳中和”持续推进，需求端高速增长确定性高，产能有望有效释放。 我们认为，公司通过项目合作、投资参股等方式全产业链布局，控制产业链原材料稳定性；下游公司通过高性价比产品与客户深度绑定，在全球电动化大时代，有望有力消化公司产能；产品端公司持续加大研发，抢占行业制高点，不断拓宽能力边界，持续夯实全球龙头地位。 维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响，鉴于公司 2021H1业绩表现靓丽，我们上调公司盈利预测，预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 109/210/320亿元，eps 为 4.70/9.04/13.74元，对应 PE 分别为 111/58/38倍。基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险；产能扩张及释放不及预期；非公开发行不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入440.7亿元，同比+134.1%；归母净利润44.8亿元，同比+131.4%；扣非归母净利润39.2亿元，同比+184.6%；毛利率27.3%，同比+0.1pct；净利率12.1%，同比+0.7pct。其中Q2营业收入249.1亿元，同比+154.2%，环比+30.0%；归母净利润25.3亿元，同比+111.6%，环比+29.4%；毛利率27.2%，同比-1.8pct，环比-0.04pct，公司业绩符合预期。 动力电池市占率同比提升，储能业务营收超预期增长：2021H1公司动力电池系统/锂电池材料/储能系统营收为304.5/49.9/46.9亿元（同比+125.9%/+303.9%/+727.4%）；毛利率分别为23.0%/21.1%/36.6%（同比-3.5%/+2.1%/+12.0%pct），受原材料涨价影响，动力电池毛利率有所降低。根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司国内上半年动力电池装机量为25.76GWh，国内市占率为49.1%（同比+0.8pct）；根据SNEResearch 数据，公司全球上半年动力电池装机量为34.1GWh，全球市占率为29.9%（同比+6.4pct），排名第一。 费用管控良好，经营性现金流持续增加：2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率为3.61/3.23/-0.96/6.34%（同比-0.59/-1.07/+1.18/-0.56pct），费用率总体下降1.04pct。 随着业务规模扩大，收到货款增加，公司期内经营活动现金流量净额大幅增加，上半年257.4亿元（同比+341.8%），Q2单季147.8亿元（同比+451.4%，环比+34.7%）。 基于审慎性原则，公司上半年计提8.17亿减值准备，主要包括存货跌价准备和长期股权投资减值准备。 扩产项目持续进行，稳固龙头地位：2021H1公司动力电池及储能系统产量为60.34GWh，产能利用率达92.20%。公司全年年化产能130.9GWh，在建产能92.5GWh。8月13日，公司发布公告，拟定增募资不超过582亿元用于扩产及其它项目，计划新增137GWh 锂电池和30GWh 储能电柜产能。基于公司规划，预计2025年公司电池权益产能有望超600GWh，龙头地位稳固。 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为106.6亿元、207.2亿元、292.4亿元，每股收益分别为4.58元、8.90元、12.55元，相当于2021年114倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。

8月 26日，公司公布半年报数据，2021年上半年公司实现营业总收入 440.75亿元，同比增长 134.07%，归母净利润为 44.84万元，同比增长 131.45%。 事件点评新能源车与储能市场火爆，带动电池收入同比翻倍增长。报告期内，受益于新能源车销量的大幅增加，动力电池系统销售收入同比增长 125.94%，达到 304.51亿元；公司锂电池材料销售收入同比增长 303.89%，达到 49.86亿元。受益于光伏、风电装机量的快速增长，以及电网端储能需求的快速增加，储能系统销售收入同比增长 727.36%，达到 46.93亿元。 海外业务快速发展，同比增长 355.45%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2021年 1-6月欧洲 30国新能源乘用车注册量 102.3万辆，同比增长 157.1%；根据美国汽车创新联盟数据，2021年1-6月美国新能源轻型车销量 19万辆。海外新能源的快速发展促进宁德时代营收增加，报告期内海外营收 102亿元，同比增长355.45%，毛利率高达 34.39%。 产能扩张加速，产能利用率较高。公司目前动力电池产能已有 65.45Gwh，产能利用率 92.20%，处于满负荷生产状态，在建产能 92.50Gwh，远高于其他公司。 合作客户广泛，配套近半车型。2021年 1-6月工信部公布的新能源车型有效目录共 2,400余款车型，其中由公司配套动力电池的有 1,200余款车型，占比约 50%。广泛优质的客户成为稳定营收的保障。 投资建议宁德时代从技术到市场拓展均展现出较强的实力，并在储能、新能源车方面得到了政策的大力支持。此外，公司海外业务成长迅速，且在欧美市场仍有广阔的市场空间，未来有望持成为公司重要的盈利增长点。 预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 3.70/5.36元，对应公司 8月 25日股价 530.24元，2021/2022年 PE 分别为 143.07/98.77倍，维持“增持”评级。 存在风险新能源销量不及预期；宏观经济持续下行；疫情蔓延持续

事件：2021年8月25日公司公布中报：营业收入440.75亿元，同比增长134.1%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.5%；扣非后归属母公司股东的净利润39.18亿元，同比增长184.6%；基本每股收益1.9416元；ROE（摊薄）6.52%，同比提升1.6个pct。 动力电池系统。根据中汽协数据，2021年1-6月我国新能源车累计销量120.6万辆，同比增长139.3%，电动化率自2020年的5.4%提升至9.4%；根据EV sales 数据，1-6月欧洲30国新能源车乘用车注册量102.3万辆，同比增长157.1%，电动化率自2020年的11.5%提升至15.9%。 新能源车销量增长推动动力电池需求增长。根据SNE 数据，公司上半年全球动力电池装机量为34.1GWh，同比增长240%。受到销量带动，公司动力电池系统上半年销售收入达304.51亿元，同比增长125.9%；受到原材料价格上涨挤压，毛利率同比下降3.5个pct 至23.0%。 储能系统。随着电力清洁化加速带来发电侧、电网侧储能需求持续增长，经济性与风险意识助推用户侧储能出货增加，全球储能市场迎来大发展，助力公司储能业务增长超预期。公司上半年出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入46.93亿元，同比大增727.4%；毛利率达到36.6%，同比提升12个pct。 锂电池材料。公司利用废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体等锂离子电池材料。公司上半年年锂电池材料销售收入为49.86亿元，同比增长303.9%；毛利率达21.2%，同比提升2.1个pct。 全年增长可期。1）产能供给充足，交付能力增强。公司上半年电池产能65.45GWh，产量60.34GWh，产能利用率达到92.2%；在建产能92.5GWh，预计今年年底将达到约160GWh。2）储能业务拓展顺利，下半年有望保持高增态势。3）公司上半年收入口径海外占比达23.1%，海外业务毛利率高出国内9.3个pct，海外业务占比提升有利于稳定公司整体毛利率水平。 投资建议：公司是全球锂电龙头，优势地位显著。公司多年深耕新能源汽车动力电池系统、储能系统，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力。公司持续深化与全球主流主机厂关键客户的战略合作，持续强化在有关细分市场领域的优势。公司目前正处于向海外扩张阶段，对产能需求较旺盛，定增融资助力产能扩张。此外，钠离子电池有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入为985.26亿元/1656.21亿元/2315.39元，归母净利润为106.41亿元/180.53亿元/254.69亿元，EPS 为4.57元、7.75元、10.94元，对应当前股价PE 为46.2倍、33.9倍和25.6倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

一、事件概述8月25日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收440.75亿元，同比增长134.1%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.4%，扣非后归母净利润39.18亿元，同比增长184.6%。经营活动现金净流量257.42亿元，同比增长341.8%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高，经营活动现金流净额持续优化营收和净利：公司21Q2营收249.08亿元，同比增长了154.2%，环比增长30.0%，归母净利润为25.29亿元，同比增长111.6%，环比增长29.4%，主要得益于新能车和储能需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为27.2%，同比下降1.8pct，环比基本持平，我们预计同比下降主要受上游原材料涨价影响，未来随供需紧张缓解，毛利率有望回归合理水平。费用率：公司21Q2期间费用率为12%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.6%、2.8%、6.5%、-0.9%，同比变动了-0.9pct、-1.2pct、-0.3pct 和+1.8pct。 现金流：21Q2经营活动现金流净额为147.75亿元，同比增长451.35%，环比增长34.73%，得益于业务扩大带来的收到货款增加。减值计提：公司出于审慎性考虑，上半年计提减值准备合计8.17亿元，其中存货跌价准备6.04亿元，长期股权投资减值准备1.5亿元。 动力电池出货稳居全球第一，储能量利双增公司21H1共有65.45GWh 电池产能，产量为60.34GWh，产能利用率为92.20%，维持满产满销，仍有92.50GWh 产能在建，公司处于高速扩产中，我们预计公司全年有望实现140GWh 左右产量。动力电池：根据EV Volumes 数据，2021年上半年，全球共销售新能车超过250万辆，同比增长169.67%，渗透率为6.3%，同比增长3.3pct，下游需求旺盛带来动力电池使用量高增。GGII 数据显示，21H1全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，公司出货量为34.1GWh，同比增长234.2%，稳居全球第一，其中国内25.76GWh，海外8.34GWh。公司上半年动力电池业务实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，毛利率23.00%，同比下降3.5pct，预计主要受原材料涨价影响。储能：21H1公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统收入46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率为36.60%，同比大增12%，预计主要得益于快速放量的规模效应和利润较好的大项目出货占比增加，公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，未来储能需求大幅度增加，公司有望继续快速发展。电池材料：21H1公司实现营收49.86亿元，同比增长303.89%，毛利率21.15%，同比增长2.06pct。 582亿定增再扩产，提升产能壁垒的护城河8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh 锂离子电池和30GWh 储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。1）公司将在福鼎基地、肇庆基地、江苏基地、蕉城基地、湖西基地等扩产共137GWh 锂离子电池和30GWh 储能电柜产能，税后IRR 在16%以上，单GWh 投资额除湖西二期外，普遍在3-5亿元之间（湖西二期投资包括储能电柜，并共用了一期的部分基础设施，单GWh 投资额相对较低），按照公司以往的建设进度，预计均可以在2025年前完工。年初公司也公布了自筹资金785亿元的扩产计划，投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单GWh 投资额3亿元推算，将带来接近250GWh 产能。公司2025年规划产能将达到600GWh，根据我们此前预测，2025年 全球动力电池需求将达到1400GWh 左右，公司的规划产能可满足40%左右的需求，夯实龙头地位。 三、投资建议我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至114、200、311亿元（此前为100、141、202亿元），同比分别增长104%、75%、55%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为108、62、40倍。参考 CS 新能车指数154倍PE（TTM），考虑到公司是全球动力电池龙头，产能快速扩张，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；电池行业竞争加剧；原材料涨价超预期。

事件：宁德时代发布2021年中报，2021H1实现营收440.75亿元，同比增长134.07%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%；扣非后净利润39.18亿元，同比增长184.64%。 点评： Q2业绩环比增长约三成，盈利能力稳定。公司2021Q2实现营收249.08亿元，同比增长154.2%，环比增长29.95%，实现归母净利润25.29亿元，同比增长111.62%，环比增长29.42%。Q2毛利率为27.24%，净利率为12%，环比基本持平，同比略有下滑。2021H1动力电池系统销售收入304.51亿元，同比增长125.94%；储能系统销售收入46.93亿元，同比增长727.36%；锂电材料销售收入49.86亿元，同比增长304%。海外收入占比进一步提至23%。 新能源车高景气推动动力电池需求高增长。全球新能源汽车市场共振向上。2021H1我国新能源车销量120.6万辆，同比增长139.3%，电动化率从2020年的5.4%提至9.4%。海外方面，2021H1欧洲30国新能源乘用车注册量102.3万辆，同比增长157.1%，电动化率从2020年的11.5%提至15.9%； 2021H1美国新能源轻型车销量19万辆，电动化率从2020年的2.2%提至3.1%。2021H1全球动力电池使用量114.1GWh，同比增长155.1%，宁德时代市场份额稳居全球首位。 储能市场潜力巨大，将带动储能锂电池快速增长。清洁能源革命正加速到来，催生储能需求快速增长。2021年1-6月全球储能锂电池出货量18GWh，同比增长80%，其中中国出货量11GWh，同比增长100%。据GGII预计，2025年全球储能电池出货量将达416GWh，未来5年复合增速约72.8%。 研发实力领先+产能持续扩张稳固公司全球龙头地位。公司2021H1研发投入28亿元，同比增长115%，完善的研发体系、强大的研发团队有助于公司技术持续迭代。2021年上半年公司动力电池及储能系统产能利用率上升至92%，在建产能92.5GWh。公司拟定增募资580亿元进一步扩大锂电池产能137GWh，将具备充足的产能应对未来市场需求的高速增长，全球动力电池龙头地位稳固。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为4.67元、6.76元、9.34元，对应PE分别为112倍、77倍、56倍，新能源车和储能行业景气共振，未来业绩增长确定性高，公司具备中长期投资价值，维持推荐评级。 风险提示。行业需求下降，新产品和新技术迭代风险，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产品价格下降等。

事件：公司2021年上半年实现营收440.75亿元（+134.07%），实现归属于母公司股东的净利润为44.84亿元（+131.45%），扣除非经常性损益后实现归母净利润39.18亿元（+184.64%），实现经营活动产生的现金流量为257.42亿元（+341.81%）。业绩符合预期。 原材料上涨动力电池承压，储能量利齐升提振盈利能力。公司上半年动力电池系统实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，动力电池业务保持高速增长。一季度动力电池系统毛利率为23%，同比下降3.5%，主要受到上游原材料价格上涨的影响。但是储能版块来看，公司表现非常亮眼，上半年实现营收46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率36.6%，同比增长12%，储能业务亮眼表现带动公司上半年盈利能力保持稳定，拆分来看Q2毛利率27.24%，环比Q1保持稳定，相较去年Q4仅小幅回落1.12%。 研发投入高举高打，产业链议价能力保持强势。公司在上半年营收高速增长的背景下，研发费用继续保持6.34%的高位，处于行业领先水平，充分体现出公司对于技术研发的重视，为公司持续领先行业提供了保障。公司应付票据及账款合计595.2亿元，对下游合同负债高达107.6亿元，充分体现了公司对产业链极强议价能力。 产能利用充沛，海外市场放量。公司上半年动力电池及储能系统产量合计达到60.34GWh，同期产能为65.45GWh，产能利用率达到92.2%，受益行业高景气度，上半年产能利用充沛。公司目前还有在建产能92.5GWh，未来产能加速投放为公司业务发展提供支持。公司上半年海外业务进一步增长，营收占比达到23.14%，盈利能力来看，海外业务毛利率34.39%，比境内业务高9.28%，盈利能力相对占优。 盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为116.08/194.72/260.88亿元，以2021年8月25日收盘价计算PE 为106倍/63倍/47倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；加工费下行趋势超预期盈利

1) 公司业绩超预期，扩产再提速。公司上半年营收440.75亿元（YOY+134.07%），归母净利润44.84亿元（YOY+131.45%）。全球化战果显著，海外营收占比升至23%。分业务来看:动力电池营收304.5亿元（YOY+125.94%）,毛利率因原材料价格上涨承压，降至23%；锂电池材料营收49.86亿元（YOY+303.89%），毛利率为21%；储能营收46.93亿元（YOY+727.36%）,毛利率为36% 。截至上半年末动力电池及储能系统产能合计65.45GWh，产量60.34GWh；上半年产能利用率为92.2%。公司公布582亿天量定增计划，扩产再提速，我们预计公司2021年末产能为165GWh，长期规划产能达800GWh。 2) 新能源汽车持续高景气，储能已现爆发式增长拐点。我们预计8-12月中国新能源汽车渗透率维持在15%以上，上调预期：2021年国内新能源汽车销量320万辆，欧洲新能源汽车销量220万辆，美国新能源汽车销量50万辆，全球新能源汽车销量达620万辆。预计公司动力电池全球市占率将突破30%。国家政策大力支持储能发展，风光储成本下降奠定爆发式增长基础。2021年上半年，国内新增新型储能装机规模超过10GW，同比增长超600%，预计未来5年CAGR 达75%。 3) 盈利预测与投资评级：我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计实现归母净利润 116.33/190.85/279.23亿元，同比增长108.4%/64.1%/46.3%，EPS 为 4.99/8.19/11.99元，对应PE 为106.2/64.7/44.2倍。我们认为新能源汽车将持续渗透，动力电池市场将长时间保持高增长，同时强调重点关注储能这一历史性机遇，放量可期。公司作为全球锂离子电池龙头，未来业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 4) 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧；价格波 动。

微软雅黑 事项： 公司拟投资693亿元用于动力和储能电池产能的扩建、新能源技术的研究开发和补充流动资金，其中不超过582亿元的资金来源于向特定对象发行股票。 平安观点： 新增产能密集发布，印证行业高景气：此次投资计划包括三个方面：1）新增动力和储能电池产能，包括宁德福鼎、广东肇庆一期、江苏溧阳四期、车里湾、宁德湖西二期五大项目，分别投资 183.7、120、116.5、73.2、36.1亿元共计 530亿元，新增锂电池产能规模 60、30、30、15、2GWh 共计137GWh，单 GWh 投资 3-4亿元，此外还包括 30GWh 储能电柜；2）投资 70亿元搭建新能源产业发展关键技术研发平台，购置相应的研发设备及软件系统等，开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等；3）93亿元补充流动资金。自 2020年以来，公司分别于 20年 2月和 12月、21年 2月和 8月先后展开四次大规模产能投资，合计投资金额超 1600亿元，其中定增接近 800亿元，印证了 20年以来全球新能源汽车和电化学储能迎来快速扩容的阶段。此次投资未披露具体建设时间，我们认为公司将根据下游需求合理控制产能的释放节奏。 持续加码，规划产能近 780GWh：此次扩产项目后，公司产能规划数字再次刷新，其中宁德总规划产能近 260GWh（湖东 38GWh+湖西四期 55GWh、福鼎 120GWh+车里湾 47GWh），江苏溧阳（共四期）、四川宜宾（共六期）和德国图林根（共两期）三地的规划产能均分别达到 100GWh 的规模，广东肇庆近 70GWh，青海 15GWh，规划自建产能合计接近 650GWh。此外，公司还与各大主机厂合资工厂规划电池产能合计 130GWh 左右（上汽70GWh+广汽 10GWh+东风 10GWh+吉利 10GWh+一汽 30GWh），产能扩张+客户深度绑定使得公司在与海外一线电池厂商的竞争中抢占先机。 公司定增吹响设备新一轮大规模招标的号角。本次宁德时代扩产将带动设备投资达 300亿元。一方面，这将直接利好宁德时代主要的设备供应商，另一方面，这将进一步加剧锂电设备市场供不应求的格局，2021-2022年锂电设备超高景气度拥有非常强的基本面支撑。宁德时代定增吹响设备新一轮大规模招标的号角，利好锂电设备龙头公司和部分二线设备品牌优秀企业。 全球新能源汽车高增，公司装机量居首。21年 1-7月国内新能源汽车销量达 148万辆，同比增长197%；21年上半年全球电动车销量超过 250万辆，全年有望达到 550万辆，同比增长 80%左右，对应动力电池需求量超过 300GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计，21年 1-7月国内动力电池装机量 63.8Gwh，其中宁德时代装机量 31.4Gwh，占比 49%；另据 SNE Research 统计，1H21全球动力电池装机量 115GWh，同比增长 156%，其中宁德时代装机 34GWh，占比近 30%，稳居首位；20年公司动力+储能电池出货量约 53GWh，在新能源汽车以及储能市场的快速增长带动下，预计 21年锂电池出货量有望达到 100GWh。 盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显，我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 93.9/129.5/168.9亿元，对应 8月 16日收盘价 PE分别为 118.3/85.8/65.8倍，维持“强烈推荐”评级。同时建议关注锂电设备公司先导智能、杭可科技、联赢激光和中国电研。 风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

事件：宁德时代8月12日晚披露定增预案，募集资金总额不超过582亿元，投资于福鼎时代锂离子电池生产基地项目等。 点评： 定增项目募资金额不超过582亿元，金额超预期。本次发行股票的发行对象为不超过35名特定对象。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A 股股票均价的80%。发行数量按募集资金总额除以发行价格确定，同时不超过本次发行前总股本的10%。大笔定增彰显龙头本色，扩产项目整体符合预期，规划总产能预计近800GWh。扩产产能整体符合预期，根据当前已公告产能，我们预计2021-23E 产能163/278/429GWh，规划总产能（含合资产能）为767GWh。新增扩产30GWh 储能电柜体现公司重视储能行业未来广阔的发展空间。公司大笔定增扩产能够有效缓解未来一定期间内公司在全球市场产能不足的问题，提高优质动力及储能电池产能供给，规模化降本，提升成本竞争优势。 宁德时代全球市占率近1/3，有望进一步提升。据SNE Research，1-6月份，全球电动汽车电池总装机容量为114.1GWh，同比上涨153.7%。宁德时代高居第一，动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。国内继续占据半壁江山，中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，宁德时代7月装机量5.66GWh，国内份额50%。 投资70亿元研发钠电、CTC、极限制造等先进技术，维持技术领先优势。本次定增中70亿元将用于动力及储能电池关键材料、钠离子电池产业链材料、大规模储能系统、智慧能源网络等的研发，体现在以下三点： （1）材料体系创新：当前锂离子电池材料体系受制于上游锂资源供不应求，未来巨大的动力及储能电池需求需要研发布局成本更低、无资源掣肘的电化学材料体系。公司公告中强调了开发钠离子电池等新技术。结合宁德时代7月29日召开的钠离子电池发布会，提出计划于2023年形成基本钠离子电池产业链，宁德发展钠电的决心和投入值得重视。多元的技术路线、高性能的材料也是公司长期稳定发展的重要保障。 （2）系统结构创新：宁德已通过CTP 技术降低动力电池的制造成本，体现了在材料体系之外，工艺结构创新的重要性。公司正研究下一代CTC 技术，在电芯和底盘集成基础上，再集成电机、电控等，进一步降低制造成本，提升续航里程。 （3）极限制造创新：公司将在电池生产工艺、产线数字化、系统软件等方面加大研发，提升生产工艺智能制造水平，完善极限制造的创新支撑。 盈利预测、估值与评级：电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，暂不考虑本次定增，维持公司2021-23年净利润预测为105.2/193.6/259.5亿元，当前股价对应PE 为111/60/45倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：定增项目进度不及预期；原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险；竞争恶化风险；装机量不及预期风险。

事件： 公司公告，拟定增募集 582亿元用于 5大基地 137gwh 锂电池扩产、 30gwh储能电柜建设及 70亿用于研发投入，包括： 福鼎时代（60GWh）， 瑞庆时代一期（30Gwh）， 江苏时代四期（30gwh)， 蕉城时代车里湾项目（15gwh 及部分 pack 产线）， 湖西项目二期（2GWh 锂离子电池、 30GWh 储能电柜） 及宁德时代新能源先进技术研发与应用项目。 宁德时代动力扩产提速，并加大储能产能布局，超我们预期。 由于纯电动化平台密集推出，新产品周期带动电动车 toc 端需求爆发，宁德时代扩产加速，以满足动力电池至 2025年复合 40%+的增长。此次公告明确了此前公告中的江苏时代、福鼎时代、瑞庆时代、车里湾基地产能规划，合计 135gwh，在此前产能规划上，本次新增湖西扩建项目规划，新增扩产 2gwh 动力电池+30gwh 储能电柜。 2025年规划产能近 600gwh，全球龙头优势再扩大。 公司截止 2021年 8月 13日有7大主要基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能超过 500gwh；考虑截止 21年8月 13日合资产能，公司产能规划近 600gwh，在全球电池企业中规划产能最大（lg 规划 2025年产能达到 430gwh， SK 规划 2025年产能 200gwh）。 2020年底公司产能 117gwh（独资 100gwh）， 2021年底我们预计扩至 200gwh 左右。此次再扩湖西基地、溧阳四期、宁德福鼎基地、车里湾基地、肇庆基地，到 2025年规划产能将近 600gwh，满足公司在手订单需求，可支撑公司保持全球 30%以上装机份额。 产能客户等全面领先，长期装机份额有望超我们预期。 宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看，已全面领先，全球龙头地位确立。公司2018年至今获得骄人定点成绩，包括特斯拉、宝马、大众、通用、 PSA、现代、丰田等，多点开花， 至 2025年订单可见度高。今年以来，公司与一线车企合作再度深化，包括获得现代 2023年纯电平台主供、与特斯拉续签 4年供货协议、与长城签订 10年战略协议。 排产持续向上，盈利抗压能力强。根据 SNE 数据，宁德 2021年 H1全球装机34gwh，全球装机市占率 30%，较 2020年提升 5pct，遥遥领先。我们预计公司2021年 1H 排产近 50gwh， 2021年 2H 环比将提升 40-50%，全年预计 130gwh，2022年预计将达到 250gwh，连续两年翻番以上高增。盈利方面，公司凭借在产业链超强议价能力，在原料紧缺下，依然可获得稳定供货渠道及有优势采购价格，且随着产能利用率提升、 ctp 工艺应用，公司制造成本持续向下，因此我们认为公司盈利水平基本可保持稳定。 投资建议： 行业景气度大超我们预期，公司预示订单超此前预期，我们预计公司2021-2023年 归 母 净 利 润 为 108.2/188.6/274.0亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为94%/74%/45%，对应 EPS4.64元/8.10元/11.76元，公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予 2022年 80倍PE，对应目标价 648元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。

事项：2021年8月12日晚，宁德时代公告披露定增方案，以发行价不低于定增日前20个交易日均价80%，募资金额不超过582亿元，用于产能扩张、技术研发及补充流动资金等。 国信电新观点：1）扩产竞赛龙头先行：此次募投公告137GWh锂离子电池产能+30GWh储能电柜共五个项目，其中大部分扩产项目前期已经获董事会审议通过并公告；本次定增是为了进一步补充资金保障项目顺利推进。此次扩产后公司2025年电池&储能总产能有望接近600GWh。募投的动力电池项目中，单GWh产能设备投资额平均在2亿元左右，较之前3亿元/GWh有明显下降。随着电池行业进入军备竞赛阶段，公司及时募资巩固资金实力。随着全球汽车电动化加速，我们预计2025年全球锂电池需求有望达到1440GWh。 2）超前布局储能技术：公司募投30GWh储能电柜，另90GWh项目为电动车和储能电池共产线；同时，公司计划投入70亿用于新一代新能源技术与产业应用，重点研发钠离子电池和其他储能相关技术。我们预计全球储能市场需求25年有望达到102GWh，20-25年CAGR约为31%，公司布局契合储能行业发展，或将迎来的细分赛道黄金发展期。 3）90亿补流抢占上游资源先机：公司同时计划募集90亿元补充流动资金。我们认为在当前公司大举建设的同时，对上游原材料供应的风险把控也需要更多的流动资金支持，充裕的流动性有利于公司更加灵活的保障原材料的安全库存和资源布局，减少上游成本波动的风险。 4）风险提示：新能源汽车销量、政策不达预期；公司扩产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 5）投资建议：随着各国碳中和政策的持续加码，全球汽车电动化浪潮加速，对动力电池需求不断增加。公司作为全球龙头，在产能布局上始终领先同业，不断巩固竞争优势。此次定增募集582亿元资金，将显著提升公司未来发展的确定性，增加公司在产能、技术和新业务战略布局的确定性。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润114/178/222亿元，同比增速104/56/25%，对应EPS为4.89/7.63/9.51元，对应当前股价PE为103/66/53X，维持“增持”评级。 推荐关注宁德产业链相关受益标的：璞泰来、容百科技、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、嘉元科技。

储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”作为新能源赛道“先锋”，宁德股价持续突破，其估值成为焦点。现阶段市场信心主要来源于1）持续高增长的动力电池业务，龙头地位稳固；2）暂时未放量的储能业务为2030-2050年极具确定性的万亿增量赛道。预计宁德在储能端将与系统集成、安装商等深度绑定，形成储能产业链由“上”（光伏装机-光伏供应集成商）到“下”（储能装机-储能电池系统供应商、储能系统集成安装商）的深度联结。 储能市场长坡厚雪，终局兼具“确定”与“不确定”根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球2025/2060年新增储能需求为175/1632Gwh，2021-2060年CAGR 为12.8%，2060年新增储能装机空间0.86万亿元，为“确定性”万亿级市场；储能在：1）商业模式上，储能业务（对应项目/区域）相对动力电池（对应车企/车型）订单较为分散；2)技术多样开花（钠离子、锂离子等），方案尚未明确；3）巨头提前卡位（特斯拉、LG 等），尚未出现绝对龙头，竞争将较为激烈，未来市场格局具“不确定性”。 预计宁德终局15%~25%份额，2060年营收中枢1714亿元。 宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。此前其动力电池业务受益于1外因（政策）+3内因（客户、原材料布控、技术）快速增长，假定储能业务（技术路线、竞争格局、拿单模式三个影响因子）与动力电池业务具相似增势与发育曲线，保守预计终局宁德全球储能市占率15%~25%，对应营收/市值空间约1714/4285亿元。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球锂电龙头，维持“增持”评级公司处业绩高速增长期，维持此前预测，预计2021年收入端有望破千亿、归母破百亿（21年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2023/2025年净利润114/222/411亿元。基于公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，维持给予2025年20-24倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。