25年 Q1业绩符合预期24年实现营收 15.25亿元，同比+26.42%，实现归母净利润 2.25亿元，同比+25.11%，实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比+37.57%。 25年 Q1实现营收3.68亿元，同比+17.66%，环比-21.32%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比-1.09%，环比-17.02%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+6.86%，环比-14.83%。 公司 Q1业绩符合预期。 Q1毛利率环比改善，费用率环比提升24年实现毛利率 31.43%，同比+2.38pct；实现归母净利率 14.76%，同比-0.16pct。 25年 Q1实现毛利率 31.69%，同比-1.14pct，环比+0.55pct；实现归母净利率 14.89%，同比-2.84pct，环比+0.77pct。公司 24年销售/管理/ 研 发/ 财务费用率分别为 3.95%/5.30%/10.18%/-2.14% ，同比分别为+0.40/-0.09/-0.50/+0.75pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/6.04%/10.79%/-2.17%， 环比分别+0.20/+0.77/+0.79/+0.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手， 取得积极进展公司于 2024年 11月深圳高交会上发布指关节内置全驱动力单元仿人灵巧手。该产品采用高度集成化设计，将微型减速器、高功率密度微电机模组和智能控制单元融为一体，每个指节配备 3个以上独立驱动单元，实现 17个可扩展的主动自由度，其运动灵活性和操作精度已达到接近人手的水平。产品集成具备多模态感知能力的柔性电子皮肤传感器系统，通过多关节柔顺控制技术可完成复杂精细动作，并支持强化学习建模以提升智能操作水平。 投资建议公司汽车电子持续贡献成长， 人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.82/3.41/3.97亿元（25-26年 2.74/3.26亿元）， EPS 为 1.17/1.42/1.65元/股，对应 PE 为 106/87/75倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期； 机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

下游需求放缓，短期业绩承压24年公司实现营收24.16亿元，同比-4.99%，实现归母净利润0.78亿元，同比-44.53%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-46.45%。25年Q1实现营收5.95亿元，同比-2.16%，环比+1.57%，实现归母净利润0.07亿元，同比+10.82%，环比-76.53%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比+42.87%，环比-77.16%。 Q1毛利率环比略下降，费用率环比提升24年实现毛利率37.68%，同比+0.49pct；实现归母净利率3.22%，同比-2.30pct。25年Q1实现毛利率36.87%，同比-1.21pct，环比-0.92pct；实现归母净利率1.21%，同比0.14pct，环比-4.02pct。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/15.03%/10.00%/-0.40%，同比分别为+1.17/+1.33/+0.63/-0.51pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/15.61%/10.14%/0.06%，环比分别+0.47/+0.18/-0.30/+0.68pct。 持续进行技术创新和产品研发，重点投入人工智能领域公司聚焦自动化行业前沿技术，重点投入人工智能、大数据、机器人、智能驾驶等新兴技术在运动控制与智能电源领域的应用。通过与全球顶尖客户及科研机构合作，开展联合开发，推进技术研究。计划开发高精度、智能化、集成化的产品，如机器人和智能驾驶领域的高精度电机及驱动系统模组，工业自动化领域的直线电机模组和高精密减速机，以及人工智能和大数据领域的新型平台化产品。 投资建议我们认为机器人灵巧手是人形机器人的核心部件，公司在空心杯电机等环节具有先发优势，机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计25/26/27年归母净利润分别为1.06/1.33/1.76亿元（25-26年前值1.79/2.19亿元），对应PE分别266/211/159倍，维持“买入”评级。 风险提示海外需求持续低迷、海外工厂达产低于预期、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

Q1业绩符合预期，受大客户影响收入增速放缓24年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；实现归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。25年Q1实现营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，实现归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比26.23%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比30.98%。公司Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升导致利润率下降。 Q1毛利率环比提升，收入增长放缓导致固定费用率提升24年实现毛利率20.80%，同比-2.23pct；实现归母净利率11.28%，同比+0.36pct。25年Q1实现毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；实现归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/0.40/+0.19pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct。 布局人形机器人电驱执行器业务，勾勒第二成长曲线公司在机器人业务领域具备深厚的技术积淀，依托多年研发线控刹车系统（IBS）积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人电驱执行器业务。公司凭借永磁伺服电机和无框电机的自研能力、机电系统整合经验、精密加工技术及研发测试协同优势，在该领域形成较强竞争力。业务发展上，公司从直线执行器切入，迅速获得客户认可，并拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，已实现多次送样，同时布局机器人结构件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，构建平台化产品体系。公司战略拆分设立电驱事业部，整合资源并配置专业团队，以加速业务发展。通过智能汽车部件与机器人业务的协同，公司持续拓展产业链关键技术，为长期增长奠定基础。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计25/26/27年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（25-26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

25年 Q1业绩符合预期， 利润保持增长24年实现营收 120.3亿元，同比+14.44%， 实现归母净利润 14.72亿元，同比+22.55%，实现扣非归母净利润 14.44亿元，同比+24.75%。 25年 Q1实现营收 30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%， 实现归母净利润 3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%；实现扣非归母净利润 3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03%。 公司 Q1业绩符合预期。 25年 Q1毛利率环比下降，加强费用管控24年实现毛利率 24.36%，同比+0.78pct；实现归母净利率 12.23%，同比+0.81pct。 25年 Q1实现毛利率 27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct；实现归母净利率 12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct。 Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。 公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，同比分别-0.04/-0.15/-0.74/+0.40pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.33%/5.10%/1.30%， 环比分别+0.08/-0.34/-0.36/-1.08pct。 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线公司携手台湾盟立及台湾盟英，共同投资创立了深圳科盟创新机器人科技有限公司。该公司核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，以形成一套完整的关节解决方案。与此同时，公司还与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作，共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司。该公司专注于多品类关节组件的布局，提供从关键零部件到关节模组的全方位产品。 投资建议公司系国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质， 未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间。 我们预计公司2025-2027年归母净利润为 18.17\22.52\27.47亿元（26-27年原值16.98\20.60），对应 PE 为 20\16\13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示原材料大幅波动风险； 下游客户销量不及预期； 产业政策变化风险

2024年业绩符合预期，机器人业务前景广阔24年公司实现营收 279.47亿元，同比+13.8%，实现归母净利润 30.99亿元，同比+6.10%，实现扣非归母净利润 31.18亿元，同比+6.89%。其中 Q4实现营收 73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，实现归母净利润 7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%， 实现扣非归母净利润 8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。 公司 Q4收入增长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润,主要原因是产生 1.07亿元汇率和期货衍生品工具损失。 24年毛利率下滑，同时费用率有所提升公司 24年实现毛利率 27.47%，同比-0.42pct； Q4实现毛利率 26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct 。 Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。 汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力1） 家电制冷业务： 24年公司制冷空调电器零部件业务实现营收 165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率 27.35%， 同比-0.85pct。 2）汽零业务： 24年公司汽车零部件业务实现营收 113.87亿元，同比+14.86%，实现毛利率 27.64%，同比+0.21pct。 3） 海外业务： 24年公司海外业务实现收入 125.01亿元，同比+12%，毛利率 29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收 154.47亿元，同比+15.24%，毛利率 25.59%，同比-0.74pct。 4）战略新兴业务： 在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器， 紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位， 机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线， 我们预计 25/26/27归母净利润分别为35.09/39.53/44.72亿元(25-26年前值 37/44亿元)，对应 PE 分别32/28/25倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

24年Q3业绩亮眼，营收净利同环比均增长24年Q3公司实现营收15.26亿元，同比+26.75%，环比+23.88%。24年Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35.33%，环比+6.34%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+38.79%，环比+8.86%。公司把握住新一代动力电池迭代的业务机会并关注到储能电池市场处于活跃周期，促使负极材料产品销售数量增速再次提升，24年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，已经超过2023年全年销售量，同比增长超55%。公司在产品价格水平较低背景下，实现营业收入，净利润等核心业绩指标同环比增长。 毛利率同比改善，持续加大产品研发投入24年Q3公司实现毛利率24.72%，同比+2.10pct，环比-0.08pct；实现归母净利率14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，同比分别+0.01/-0.18/+1.55/+0.63pct，环比分别-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。研发费用率明显提升主要系公司持续加大新产品研究以及对应生产工艺、设备的开发，针对下一代的新型动力电池和储能电池适用产品，持续加大研发力度，相应研发费用规模有所上升所致。 国内产能逐步释放，国际化探索有序推进国内产能建设方面，当前北苏二期生产基地土建部分接近尾声，公司在陆续开展设备采购及安装调试，北苏二期生产基地预计在24年末起陆续投产。 随着公司北苏二期的建成投产以及公司工艺技术上的改善和降本措施的进一步提升，公司业绩情况有望进一步提升。国际化探索方面，公司于10月15日发布公告，决定投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，总投资初步计划约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元）。未来公司将通过审慎观察投资环境等因素，逐步加大海外生产基地的建设规模。 投资建议公司已进入多家知名锂离子电池厂商的供应链，石墨化成本和产品差异化优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.47、9.55、11.75亿元，对应PE为26.5/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动风险；新产品、新技术和新工艺的研发风险。

24Q3业绩短期承压，有望逐季好转24年Q3公司实现营收50.98亿元，同比-54.28%，环比-18.59%。24年Q3实现归母净利润1.01亿元，同比-66.56%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-65.18%，环比-58.05%。24年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量47.61万吨，较上年同期增加29.57%，其中应用在储能领域的产品销售占比约39.6%，新产品CN-5系列及YN-9系列约在公司产品销量占比约19.76%。 毛利率同比改善，收入下滑导致费用率提升24年Q3公司实现毛利率7.27%，同比+1.03pct，环比-1.37pct；实现归母净利率1.97%，同比-0.75pct，环比-1.71pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.94%/1.49%/0.69%，同比分别+0.14/+1.32/+0.91/+0.28pct，环比分别+0.04/+0.33/+0.02/+0.10pct。 产品结构不断优化，一体化战略加速在产品创新方面，公司坚持走差异化竞争道路，持续推动产品创新迭代，向市场推出了一系列高端新产品。其中，CN-5系列及YN-9系列24年前三季度实现了快速的市场突破，销量约9.4万吨，在公司产品销量占比约19.76%。 目前新产品产销两旺，未来新产品产能将结合市场需求进行合理规划，预计未来占比将快速提升，有望增厚盈利。在产能布局方面，公司结合“资源前驱体正极材料-循环回收”一体化生态建设，不断加强对产业链关键环节的控制，形成了较强的综合成本优势。目前贵州裕能矿业已取得贵州黄家坡磷矿和打石场磷矿采矿许可证，西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目的前期筹备工作正有序推进。 投资建议公司磷酸铁锂产品性能优越，成本优势明显。未来随着公司新产品逐步上量增厚盈利及一体化布局加速降本增效，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.36/18.71/28.52亿元(原值9.80/18.71/23.44亿元)，对应PE为42/21/14倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动风险；市场竞争加剧风险。

24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。 毛利率同比改善，费用率有所提升公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。 机器人业务持续推进，有望打开新成长空间公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。 投资建议凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

24Q3业绩高增，盈利能力提升24年前三季度公司实现营收 10.57亿元，同比+29.99%，其中 Q3实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%。 24年前三季度公司实现归母净利润 1.59亿元，同比+24.22%，实现扣非归母净利润 1.28亿元，同比+49.01%。 其中 Q3实现归母净利润 0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%；实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比+47.90%，环比+96.75%。 公司 Q3业绩超预期。 毛利率同比改善，费用控制优异24年前三季度实现毛利率 31.55%，同比+2.75pct；实现归母净利率 15.05%，同比-0.70pct。 其中 Q3实现毛利率 32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct； 实现归母净利率 15.85%，同比-2.04pct，环比+4.29pct。 公司 24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.05%/5.32%/10.25%/-1.92%，同比分别+0.25/-0.19/-1.12/+1.26pct。 其中 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.43%/4.63%/7.77%/-1.00%，同比分别-0.27/-0.56/-3.57/+1.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手， 取得积极进展公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发， 基于对精密减速箱、高性能电机和电控系统的产品组合， 积极布局人形机器人赛道， 开发仿生机器人灵巧手产品。 公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局， 集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。 投资建议公司汽车电子持续贡献成长， XR 业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。 由于公司 3季度毛利率改善超预期， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.23/2.74/3.26亿元（前值 1.99/2.55/3.18亿元）， EPS 为0.93/1.14/1.36元/股，对应 PE 为 50/41/34倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期； 机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

24Q3业绩超预期，盈利能力环比大幅提升24年Q3公司实现营收44.36亿元，同比-21.91%，环比+38.79%，营收同比下降主要系原材料的市场价格下降导致的销量和产品价格综合影响。24年Q3实现归母净利润1.06亿元，同比-55.15%，环比+123.31%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-60.58%，环比+168.02%。净利润同比下降主要受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，导致上半年盈利承压，且三季度计提商誉减值损失造成利润降低，而净利润环比大幅提升，受益于产能利用率稳步提高和经营改善。 毛利率同环比均改善，加大产品研发投入24年Q3实现毛利率11.15%，同比+0.55pct，环比+0.35pct；实现归母净利率2.39%，同比-1.78pct，环比+0.90pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.83%/3.01%/0.61%，同比分别+0.07/+0.73/+1.23/+0.47pct，环比分别-0.08/-0.50/+0.14/-0.81pct。研发费用率明显提升主要系全固态电池、硫酸铁钠正极材料以及中镍高电压单晶等产品研发投入，均取得积极进展。 新产品及全球化战略突破性进展新产品方面，1）超高镍前驱体产品进入导入认证阶段，低成本磷酸锰铁锂前驱体已实现批量供应；2）磷酸锰铁锂二代产品规模化可创正极材料最低瓦时成本，已获得头部企业的商用车定点；3）层状氧化物和聚阴离子类材料综合性能行业领先，获得海内外头部客户持续小规模交付。全球化战略方面，1）韩国基地一期2万吨/年三元材料产量持续爬坡，四季度有望实现满产满销；加快推进韩国二期4万吨/年三元材料产能项目建设，进一步提升产线能效及自动化水平；2）公司已完成英国JM公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨项目建设论证，有望在2025年底前完成首期建设；3）公司已完成北美子公司注册工作，北美区域工厂选址稳步推进，目前已经完成多轮选址筛选并与重点区域政府接洽推动项目进展。 投资建议公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到公司Q3盈利能力超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.58/7.12/8.79亿元（原值1.94/5.08/6.99亿元），对应PE为55/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

公司Q3毛利率提升超预期，加回减值后业绩超预期24年Q3，公司实现收入923亿，同环比-12%/+6%；归母净利润131亿，同环比+26%/+6%；扣非后归母净利润121亿，同环比+28%/+12%。24Q3毛利率31.2%，同环比+8.8pct/+4.5pct；归母净利率14.2%，同增4.3pct，环比持平；Q3期间费用率为9.8%，环比+0.1pct，同比-1.7pct，同比下降系23Q3财务费用高基数，推测为23Q3汇兑损失影响。Q3计提资产减值47亿元，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产进行了较大的一次性减值，若加回，实际经营利润近170亿元，环比+30%，利润超预期。 Q3动力及储能需求旺盛，市占率同比提升根据SNE数据，宁德时代1-8月全球装车量189.2GWh，市占率37.1%，同+1.6pct；根据中国动力电池产业联盟数据，1-9月国内装车量157.7GWh，公司市占率45.5%，同+2.7pct，均处于首位，领先优势稳固。 毛利率显著提升，主要系新产品占比增加+规模效应公司24Q3毛利率约31.2%，同/环比分别增加8.8/4.5pct，主要系：1、麒麟、神行等高毛利率产品占比提升；2、3季度动力和储能需求环比提升，公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显。 在途产品增加存货环比提升，现金流充足24Q3末存货552亿，环比增长14.9%，主要是产成及在途商品增加。经营性现金流净额227亿，同比+45.9%。 投资建议：公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计24/25/26年公司归母净利为554.05/640.09/748.26亿元，对应P/E为20X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

24Q3业绩符合预期公司发布 2024年三季度报。公司 24Q1-Q3实现营收 98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润 12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率 29%，同比-2.8pct；实现归母净利率 12.6%， 同比-1.4pct；其中 24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润 3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％，毛利率 28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率 10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。 Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。 Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备公司 24Q1-Q3期间费用 11.6亿元，同比-10.7%， 期间费用率 11.8%，同比+0.7pct， 其中 Q3期间费用 3.9亿元，同环比分别-22%/+1%， 费用率 11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。 24Q1-Q3经营性净现金流 10.8亿元，同比+67.8%，其中 Q3经营性现金流 14.4亿元，环比+43.7%。 24Q3资产减值损失 1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。 Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响， 24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。 目前负极材料的价格已处于历史底部区间， 24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。 随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善， 安徽紫宸年产 1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。 随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现， 预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。 投资建议考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况， 预计公司 24-26年归母净利润为 16.78/21.90/25.75亿元，对应 PE 18、 14、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。

主要观点：新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。 Q2毛利率短期承压，费用率环比下降公司24H1实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。 产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富4H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元，同比+24.29%，毛利率7.07%；底盘系统实现营收37.89亿元，同比+31.45%，毛利率9.82%；减震器实现营收21.43亿元，同比+18.02%，毛利率1.09%；热管理系统实现营收9.19亿元，同比+18.39%，毛利率7.52%；汽车电子实现营收7.07亿元，同比+743.67%，毛利率9.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627万元，环比239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

收入略下滑，费用率提升， 24Q2业绩短期承压24H1公司实现营收 89.38亿元，同比+3.27%，其中 Q2实现营收 46.38亿元，同比-1.13%，环比+7.88%； 24H1实现归母净利润 3.99亿元，同比+23.69%， 实现扣非归母净利润 3.52亿元，同比+15.39%。 其中Q2实现归母净利润 1.78亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非归母净利润 1.53亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。 24H1公司汽车金属零部件业务实现营收 81.56亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营收 5.25亿元，同比-19.48%。 我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。 降本增效， Q2毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升公司 24H1实现毛利率 17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率 4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中 Q2实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率 3.83%，同比-1.26pct，环比-1.33pct。 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct； 其中 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。 紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广24H1公司汽车金属板块累计定点项目 137个，汽车管路板块累计定点项目 243个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约 81%。 比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。 投资建议凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。 2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。 我们预计 24/25/26归母净利润分别为 7.46/8.70/9.97亿元，对应 PE 分别/10/9/7倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

聚焦电能变换与控制，多元布局打造平台型企业公司围绕电能的变换、控制和应用，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台，持续推进研发与产品拓展，目前已成长为拥有智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群的平台型企业，公司在强协同效应与强抗风险能力加持下实现多级增长。 下游应用多点开花，新兴业务贡献增量1）新能源汽车： 已形成涵盖 PEU+MCU+OBC+DCDC 在内的产品矩阵，供应北汽、哪吒等头部客户，布局 800V 快充、多合一等前沿产品。 23年底以来 800V 高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，公司涉及产品迎来量价齐升。 2）工控： 除经典的变频器+伺服+PLC 三件套通用产品外，公司针对性开发工程机械行业专机，充分受益于工程机械电动化，同时 24H2工控行业或迎来补库周期，阿尔法与贝塔共振向上。 3）电源： 英伟达引领 AI GPU 向超高算力升级，或带动服务器电源用量及价值量提升，公司加速国际头部客户订单交付，有望逐步贡献业绩增量。 4）人形机器人： 公司布局关键球形电机技术，空间与成长潜力可观。 全球化布局成果显著，出海打开盈利空间公司“研发+制造+销售”三管齐下进行全球化布局，已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心/生产基地/代表处， 2023年公司海外收入（直接+间接）占比提升至 40%，毛利率高出国内 6.4pct。 投资建议我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.98/9.87/11.89亿元，对应PE 分别为 15.54/12.56/10.43，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；