2020年业绩略超预期；2021年有望恢复较快增长华域汽车3月24日发布2020年年报：全年营业收入1,336亿元（同比-7%），归母净利润54.0亿元（同比-16%），高于华泰此前预期（51.6亿元）。展望未来，随着国内外汽车产销在疫情之后恢复正常，华域汽车持续调整业务结构并加大对新客户、新业务的开拓，营业收入和利润有望恢复较快增长。预计公司2021-2023年EPS为2.19/2.51/2.73元，目标价32.85元，上调评级至“买入”。 220020年营收和归母净利润逐季恢复华域汽车2020年全年营业收入1,336亿元，同比下滑7%，主要原因是上半年疫情影响了下游整车企业的生产和零配件需求。分季度来看，1-4季度营业收入同比增速分别为-33%、-15%、+9%、+9%，呈逐步恢复态势。全年归母净利润为54.0亿元，同比下滑16%，主要是上半年受疫情影响较大。 分季度来看，归母净利润1-4季度分别为1.3、11.7、18.0、23.0亿元，同比增速为-93%、-23%、+15%、+50%，总体恢复较快。 业务结构逐步调整，新客户、新业务开拓顺利华域汽车2020年在业务机构和新业务开拓方面进展顺利。公司完成了子公司延锋汽车内饰30%少数股权的收购，同时退出部分非核心业务（比如退出线束业务），从而进一步聚焦核心的汽车内外饰业务。新客户获取方面，公司的内饰、转向机、车灯等产品新获得欧洲豪华品牌汽车公司以及日系客户的定点，进一步增加在手订单。在智能化、电动化领域，公司的毫米波雷达产品顺利量产，电驱动系统开始量产并出口欧洲。总体而言，华域汽车在核心的汽车内外饰领域业务领域和规模进一步扩大，新业务进展较为顺利，为未来营收和利润的增长奠定了良好的基础。 盈利增长加速，上调评级至“买入”考虑到华域汽车2020年业绩超预期，且公司新业务开拓顺利，我们稍上调2021-202年归母净利润预测至69.0、79.2亿元（上调2%、1%），预计2023年归母净利润为86.0亿元。可比公司2021年平均估值为18.4xPE（Wind一致预期），考虑到华域汽车以成长性较弱的内饰业务为主，给予公司2021年15xPE估值（前值17x），对应目标价32.85元（前值36.55元）。由于公司2021年盈利增长加速，且年初至3月25日股价回调9%，我们上调公司评级至“买入”。 风险提示：疫情反复导致汽车需求不及预期；原材料成本上升导致公司利润率大幅下滑；成本控制不及预期。

20Q4业绩超预期，21年有望高增长 公司3月25日发布2020年报，2020年实现营收25.9亿元（同比-1.4%），归母净利润4.26亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润3.60亿元（同比-8.8%）；业绩超我们预期（华泰预期2020年实现归母净利润3.90亿元）。4Q20实现营收8.5亿元，同比+20.9%，环比增长18.6%；归母净利润1.73亿元，同比+18.7%，4Q20营收增长主要是国内汽车市场全面恢复、海外汽车工厂复工复产。展望未来，随着国内外汽车市场恢复正常，以及公司新能源汽车项目落地，2021年有望实现新老项目的同步增长。我们预计公司2021-2023年EPS为0.68/0.78/0.88元，维持“买入”评级。 4Q20毛利率同比有所下降，主要是会计准则变更所致 公司4Q20毛利率25.9%，同比下降7.7pct，净利率20.7%，同比下降0.8pct，主要是会计准则变化，从2020年起，原列示“销售费用”项下的“产品运费”计入营业成本，导致4Q20销售费用年报中显示为-3689万元，以及4Q营业成本中计入了全年的运输费用。4Q20管理费用率7.57%，环比提升0.04pct，研发费用率3.93%，环比下降0.92pct，主要是4Q20收入规模环比增长19%所致；4Q20财务费用-933万元，主要是利息收入增加所致。 新能源汽车项目占比提升，拓展大型压铸产品 新能源汽车推动轻量化铝合金压铸件需求增长。根据公司2020年报，公司新能源汽车项目占新项目比重持续提高，2020年度获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。其次，公司2021年1月在深圳成立研发中心，推广高固相半固态成型技术在汽车轻量化、新能源汽车等领域的应用。不断拓宽产品系列，进军大型压铸模具设计与制造、大型压铸机的生产、加工，我们认为这有助于获得更多新能源铝合金零部件大件项目。 2021年收入有望实现高增长，维持“买入”评级 公司2020年出口业务占比达66.5%，同比2019年的70.4%有所下降，主要是海外疫情影响。随着海外生产恢复、新能源产品持放量和拓展大型压铸产品，公司2021-2022年有望实现更高增长，我们上调2021-2022年归母净利润，预计2021-2023年归母净利润为5.8/6.7/7.5亿元（2021-2022年前值5.3/6.3亿元），对应EPS为0.68/0.78/0.88元。2021年可比公司PE均值为23倍（Wind一致预期），鉴于公司新项目中新能源产品占比提升、拓展大型铝合金压铸件产品，业务与旭升股份更接近，给予公司2021年28倍PE估值，上调目标价至19.04元（前值18.0元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。

专注于新能源汽车领域，未来增长可期 旭升股份3月22日发布2020年年报：全年营业收入16.3亿元（同比+48%），归母净利润3.33亿元（同比+61%）。公司归母净利润略好于华泰此前预期（3.27亿元），与公司业绩快报基本一致（3.1-3.5亿元）。总体而言，受益于下游客户需求的快速增长以及新客户的开拓，旭升股份2020年实现了较快的收入和归母净利润同比增长。展望未来，新能源汽车市场景气度较高，公司新订单逐步执行，我们预计旭升股份有望延续较快的增长趋势，预计2021-2023年公司EPS为1.09/1.45/1.75元，维持“增持”评级，目标价38.15元。 受益于新能源汽车行业快速发展 旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售，主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。客户包括国内外大型新能源汽车制造商以及部分一级汽车零配件供应商。受益于下游客户新能源汽车销量的较快增长，以及旭升持续的新客户开拓，公司2020年营业收入同比增长48%至16.3亿元，归母净利润同比增长61%至3.33亿元。2020年公司毛利率32.9%，同比2019年下滑1.1个百分点，主要原因是会计准则变化，本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本，该因素影响毛利率1.2个百分点。 新业务开拓顺利，下游客户进一步分散 旭升公司最大的下游客户为特斯拉（TSLAUS，无评级），2018-2020年销售收入占比分别为61%、54%、43%。由于旭升公司积极开拓新客户，特斯拉的收入贡献过去三年呈逐步下降趋势。公司2020年对第二大客户采埃孚的销售额同比增长176%至1.4亿元（营收占比8.6%），显示出公司在开拓新客户方面的成效。展望未来，我们认为随着新能源汽车行业快速发展、新客户的获取以及新订单的逐步执行，公司有望实现较快的收入增长，同时进一步降低对单一大客户的依赖。 下游需求旺盛，未来几年有望保持较快收入增长 我们预计公司2021-2022年归母净利润为4.86/6.50亿元（无调整），预计2023归母净利润7.8亿元。2021-2023年EPS分别为1.09/1.45/1.75元。可比公司平均估值为48x2021 PE（Wind一致预期）；考虑到旭升股份以铝材料结构件产品为主，估值更接近于拓普集团、三花智控等，给予公司2021年35xPE估值，目标价38.15元（前值52.32元），维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；市场竞争加剧导致利润率大幅下滑。

国产中大型客车龙头，2021年利润有望高增长 公司是国内中大型客车龙头，产品品种齐全，拥有上百个产品系列。从全球中大型客车行业来看，公司在新能源技术、智能驾驶等领域积累深厚，具备较强的竞争实力。我们认为随着新能源客车补贴退坡影响逐步减弱、海外疫情好转，以及经济活动恢复对中大型客车的需求增加，宇通客车作为龙头公司，有望在盈利能力、销量等方面更受益。我们预计2020-2022年EPS为0.26/0.95/1.08元，维持“增持”评级。 2021年需求有望复苏，中长期受益集中度提升和客车置换 疫情影响集体出行和经济活动开展，导致2020年海外和国内客车需求下降，其中国内中大型客车销量分别同比下降23%、29%，随着疫情控制和经济活动复苏，2020年延后的客车需求也将在2021年逐步释放。中长期来看，宇通客车将受益于行业集中度提升和置换需求带来的增长。由于补贴退坡，新能源客车市场逐步走向市场化竞争，部分中小型客车企业面临破产，行业集中度将逐步提升，而宇通作为龙头企业，将凭借技术、规模优势，有望获得份额和盈利能力的提升。 综合竞争力强，股权激励助力业务增长 公司专注于客车领域关键技术自主研发，持续投入新能源技术、智能驾驶等领域，并且拥有完善的全球销售和售后网络，综合竞争力强。2月10日发布的股权激励方案，这有助于建立长效激励，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。股权激励业绩考核目标要求为，2021-2023年净利润分别较2020年增长不低于116%、202%和315%，我们认为这有助于提升管理效率，在行业集中度提升的过程中，最大化公司利益。 调整盈利预测，上调目标价至19.00元，维持“增持”评级 考虑2020年下半年国外疫情冲击，以及2021-2022年生产经营的恢复，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022年营业收入216/323/335亿元（前值239/306/334亿元），归母净利润至5.8/21.0/23.9亿元（前值为10.2/18.6/19.9亿元），对应EPS为0.26/0.95/1.08元（前值0.46/0.84/0.90元）。2021年可比公司PE均值为19倍（Wind一致预期），考虑公司是中大型客车和新能源客车领域龙头，有望凭借新技术（自动驾驶、燃料电池等研发）、成本控制能力实现市占率持续提升，给予公司2021年20倍PE，对应目标价19.00元（前值16.80元），维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情反复对客车行业景气度影响；新能源客车受财政影响销量不及预期；公司海外市场扩张不及预期；贸易摩擦带来的不确定性。

拟收购延锋安道拓剩余股权，整合座椅业务 根据公司3月12日公告（2021-001），华域汽车全资子公司延锋公司，将以现金80.6亿元收购延锋安道拓剩余49.99%股权（原本持股50.01%，收购前已经并表）。为整合业务，出售重庆延锋安道拓25%股权，剩余0%股权（不再纳入并表范围），出售价格16.7亿元。我们认为该交易有望增厚公司归母净利润，增强公司对座椅业务的全面自主掌控力，有利于公司在智能座舱新方向的研发和拓展，有利于实现公司“中性化、全球化”的战略目标，预计公司2020-2022年EPS为1.64/2.15/2.49元，维持“增持”评级。 交易有望增厚公司2021-2022年归母净利润4.6、10亿元 根据公司公告（2021-001），延锋安道拓2020年收入284亿元，归母净利润18.4亿元，我们预计2021-2022年该公司归母净利润有望达到20、22亿元，同比+10%。重庆延锋安道拓2020年收入47亿元，归母净利润3.3亿元，我们预计该公司2021-2022年归母净利润有望达到3.6、4亿元，同比+10%。假设交易于2021年6月底完成，我们认为此次交易有望增厚公司2021-2022年归母净利润4.6、10亿元。 全面自主掌控座椅业务，开拓智能座舱发展新方向 延锋安道拓是国内乘用车座椅龙头企业，主要客户有北京奔驰、华晨宝马、上汽大众、上汽通用、长安福特、沃尔沃亚太、特斯拉、东风日产、吉利、比亚迪、蔚来等，拥有全面研发实力和良好的整车客户群体。在海外，延锋公司设立发展的全资汽车座椅业务也取得重要突破，通过设立塞尔维亚、墨西哥生产基地，为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。此次交易有助于公司全面实现对汽车座椅业务的自主掌控。作为智能座舱的重要组成部分，未来座椅业务将会体现出更高的智能化特征，单车价值量有望提升。 智能座舱业务空间广阔，维持目标价 考虑到交易尚在推进中，暂不调整交易对归母净利润影响，我们预计2020-2022年归母净利润为52/68/79亿元，对应EPS为1.64/2.15/2.49元，可比公司2021年平均估值20XPE（Wind一致预期），考虑到公司业务以成长性较弱的内饰业务为主，维持公司2021年17倍PE估值，维持目标价36.55元，维持“增持”评级。 风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。

持续高成长，2020年Q4业绩超预期 3月9日，公司发布业绩快报，预计2020年实现收入72.5亿元，同比+19%，归母净利润11.57亿元，同比+46%，扣非后归母净利润10.82亿元，同比+47%。公司2020年业绩超预期（华泰此前预计2020年实现归母净利润11.21亿元）。其中Q4，公司实现收入25亿元，同比+26%，归母净利润4.5亿元，同比+74%。我们认为公司业绩超预期的原因是Q4客户销量保持高增长、新项目放量以及产品升级带来的毛利率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为4.19/5.47/6.64元，维持“增持”评级。 产品升级和全球化成为公司长期成长动力 车灯行业单车价值量大，灯源升级（卤素-氙气-LED）为车灯行业带来成长。受益智能化趋势，单车价值量更高的AFS和ADB大灯渗透率正逐渐提升，为公司带来长期成长。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。2021年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量和毛利率提升；2021年，海外工厂将建成，公司迈出全球化第一步。 车灯行业明珠，上调盈利预测 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为11.57/15.11/18.33亿元（前值11.21/14.18/17.69亿元），对应EPS为4.19/5.47/6.64元。2021年可比公司平均估值32倍PE（Wind一致预期），考虑到公司成长空间大，给予公司2021年35倍PE估值，调整目标价至191.45元（前值194.94元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。

2021-2022年归母净利润有望恢复高增长 我们认为科博达利润有望在2021-2022年恢复高增长，主要是2019年定点项目较多，均有望在2021、2022年交付；在新客户拓展方面取得一定成果，公司凭借服务大众集团的履历，有望成为宝马、雷诺、福特等全球龙头整车厂的长期合作伙伴。20Q4国内外汽车生产销售逐步恢复正常，我们认为2021年随着新定点的交付，利润有望恢复高增长。我们预计科博达2020-2022年EPS分别为1.19/1.81/2.34元，维持“增持”评级。 2021年增长有望来自于2019年定点项目 我们认为科博达2019年拿到的雷诺、宝马、福特等整车厂的定点，有望在2021年SOP（开始生产交付）。根据招股说明书，2019年拿到的定点包括宝马尾灯，雷诺和福特大灯控制器，福特的AGS产品，大众集团的氛围灯、USB产品，潍柴、康明斯的国六产品等。AGS与USB产品是我们比较看好的新产品，有助于提升公司单车价值量和新客户的拓展。 长期来看，公司受益于汽车行业电子化、新能源化 汽车电子单车价值量将伴随智能驾驶、新能源化而大幅提升。智能驾驶、新能源化对芯片、控制器、电机、电磁阀等产品的需求大幅提升。科博达作为以灯控、电控技术为主的汽车电子厂商，将受益于行业智能化、新能源化的趋势，随着公司汽车电子产品（比如最近开发的USB、AGS等）和新客户（宝马、雷诺等）的拓展，我们认为科博达将迎来持续高速增长。 随着新客户拓展，大客户占比有望逐步下降 根据招股说明书，2016-2019H1大众集团占公司营业收入比重分别为63%、65%、68%和74%，大众集团占比较高，依赖度较大，大客户终端销量变动对公司营收影响较大。但随着雷诺、宝马、福特等公司大灯控制器、AGS、USB等产品的SOP，大众集团的收入占比有望逐步下降。 预计2021-2022年归母净利润高增长，维持“增持”评级 随着国内外汽车生产销售恢复，我们预计公司20Q4及2021年经营逐步恢复正常。我们维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4/亿元，对应EPS为1.19/1.81/2.34元。2021年可比公司PE均值为45倍（Wind一致预期），考虑到汽车电子单车价值量提升大趋势、公司新定点2021年SOP带来的高增长，给予公司2021年48倍PE估值（前值48倍），我们维持目标价86.90元，维持“增持”评级。 风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。

2021年归母净利润有望同比高增长 长城汽车在新冠疫情冲击的背景下，2020年实现了较为靓丽的经营表现：销量同比增长5%至111万辆，营业收入同比增长7%，归母净利润同比增长20%。得益于新产品的上市，公司销量得以提升的同时，产品售价和盈利能力也相应改善。因此公司2020年收入增速高于销量增速，归母净利润增速高于收入增速。受益于汽车需求的复苏和自身产品强劲的产品周期，我们预计长城汽车2021年归母净利润将实现高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/1.11/1.39元，维持“增持”评级。 新车型驱动2020年销量增长 据公司公告，2020年公司销量同比增长5%至111万辆，皮卡销量同比增长51%至22.5万辆，欧拉品牌销量同比增长45%至5.6万辆，哈弗品牌销量同比增长3%至75万辆，WEY品牌销量同比下降22%至7.9万辆。总体而言，我们认为在新冠肺炎疫情背景下，长城汽车销量表现强劲，我们将之归因为新车型的成功爬坡。展望2021/2022年，我们预计长城汽车销量将同比增长34/12%至150万/168万辆。 4Q20收入和净利润同比增长强劲 据公司业绩快报披露，4Q20长城收入同比增长22%至411亿元，净利润同比增长78%至28亿元。2020年长城收入同比增长7%至1,033亿元，归母净利润同比增长20%至54亿元。经营利润率达到6.6%（4Q19为4.2%），归母净利润率达到6.8%（4Q19为4.7%）。由于汽车制造业对规模效应敏感，我们预计2021-2022年长城汽车在销量增长推动下继续实现收入和净利润的快速增长。 产品周期有望在2021年持续强劲 长城2020年进入新产品周期，推出第三代H6、哈弗大狗、WEY坦克300以及欧拉白猫和欧拉好猫两款新能源车型。此外，长城2020年7月推出了全新的制造平台。我们认为，新平台将强化不同车型间的成本协同，通过提升每款车型的技术含量增强产品竞争力。展望2021-2022年，我们预计仍有数款车型将要推出，包括哈弗初恋、哈弗F7换代、WEY品牌全系车型换代等，我们预计2021年长城的产品周期仍将维持强劲。 上调目标价至51.06元，维持“增持”评级 我们基于长城强劲的产品周期和2020年的盈利改善，将公司2020-2022年销量假设分别上调6%/15%/16%，将公司毛利率假设分别上调至17.3%/19.7%/20.4%，将公司归母净利润假设上调4%/25%/29%至54/102/128亿元。2021年可比公司Wind一致预期PE均值为43.8x（前次29.6x），考虑到公司预期业绩增长强劲，我们基于46x 2021E PE（前次31x 2021E PE），给予公司目标价51.06，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；利润率不及预期。

汽车智能化浪潮受益者，有望受益于海外复苏 公司是全球第二大汽车安全产品供应商，2020年全球市场份额30%，国内智能网联零部件核心标的。主要业务分为汽车电子（HMI人机交互、新能源汽车BMS）、智能车联（车载信息娱乐系统）、汽车安全（主动安全和被动安全系统）、汽车功能件（豪华智能内饰、新能源充配电系统）四大板块。受益于智能座舱渗透率提升，公司HMI、IVI（车载信息娱乐系统）等业务有望快速成长；随着新能源汽车行业快速成长，公司BMS业务有望快速增长；如果海外疫情缓解，公司收入和净利润有望改善，预计2020-2022年有望实现EPS0.03/0.75/1元，维持“买入”评级。 受益于智能化和电动化趋势，公司汽车电子业务快速发展 公司的新能源类产品主要是BMS（电池管理系统），具有高精度参数监测、荷电状态（SOC）评估和电压均衡三大功能，满足了宝马、奔驰、保时捷等一流整车厂商高品质的需求，是行业最大的独立第三方BMS系统供应商，2020年公司为保时捷Taycan电动车型量产车载高压充电和直流到直流转换器等。公司的人机交互系统（HMI）正从单一的按压模式转变为多途径、多功能的智能驾驶控制模式，已为奔驰、奥迪、保时捷供应中控系统等。 均联智行通过软件和数据服务重新定义车联业务 公司智能车联业务实施载体是均联智行，是大众MEB和MQB、中国福特车载信息系统的供应商，2020年公司成功拓展日系和本土造车头部企业。公司第一代OBU（车载终端产品）已经完成开发，公司预计2021年量产，有望成为全球首个5G-V2X量产项目。公司预计未来软件和服务占车联业务营收比重有望高达30~40%。 大众MEB和特斯拉的主要供应商之一 根据公司2020年半年报，公司新获订单253亿元，包括驾驶员监控系统（DMS）在凯迪拉克车型实现量产并在国内自主品牌上推广，在国内分别获得自主、美系和日系品牌的车联系统订单，为国内一汽大众和上海大众MEB平台车型提供的BMS、充放电和智能车联系统，为奔驰MFA2平台车型提供的BMS等都将进入量产阶段。公司为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品，截至2020年6月，公司特斯拉相关产品订单为75亿元（全生命周期）。 海外疫情影响减弱，新产品增长，维持“买入”评级 考虑到海外疫情对公司影响减弱，预计2020-2022年有望实现归母净利润0.44、10.2、13.6亿元，对应EPS为0.03/0.75/1元（前值0.74/0.87/1.04元），可比公司2021年48XPE估值（Wind一致预期），给予公司2021年48倍PE估值，给予目标价36元（前值21.46~22.20元），维持“买入”评级。 风险提示：整合进度低于预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。

“智己”发布两款新车，开启高端智能电动车新征程 根据公司官网，1月13日，“智己”汽车全球首发两款量产电动车，分别为智能纯电轿车和智能纯电SUV。根据公司规划，智能纯电轿车将于4月车展接受预定，2021年底前上市，智能纯电SUV将在2022年上市。“智己”汽车定位高端智能电动车，对标造车新势力。我们认为“智己”汽车新产品外型酷炫，搭载了高级别的智能驾驶系统和智能三电技术，彰显了公司在智能化和电动化领域深厚的技术积淀，有望获得市场认可。我们预计2020-2022年EPS分别为1.72/2.22/2.75元，维持“买入”评级。 “原子化”软件架构，功能跨域融合 首款轿车车身尺寸为5000*1960*1485mm，应用首创智能操作系统“上善若水IMOS”，通过SOA“原子化”软件架构可以组合出1000多甚至无限个智慧融合场景。同时，车内贯通融合的39英寸触摸巨幅显示大屏，可根据使用场景进行智慧分屏升降。此外，新车搭载DLP+ISC智慧灯光系统和智能摄像系统Carlog，能够实现一亿五千万像素，支持4K视频和180°无畸变超广角拍摄，为用户实现优越的智能交互分享体验。 搭载瞬态响应高扭双电轴，全球首用掺硅补锂电芯电池技术 在智能三电方面，智己新车搭载了瞬态响应高扭双电轴，以后轴为主驱动，功率为400kW，扭矩可达700N·m，百公里加速度3.9秒。新车将搭载上汽与宁德时代（300750CH）共同开发的采用“掺硅补锂”技术的电池，可实现单体300Wh/kg能量密度，最大续航里程超过1000km，在NEDC工况下可实现20万公里零衰减，达到“永不自燃最高安全等级”。新车全系电池组容量标配93kWh，高配车型为115kWh。此外，智己新车还支持无线充电。 感知系统配置灵活，2021年底实现点到点零接管自动驾驶能力 据发布会介绍，在智能驾驶方面，首款新车的视觉感知解决方案采用英伟达（NVDAUS）的Xavier，算力可达30~60TOPS（处理器运算能力单位），搭载15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达；激光雷达方案为英伟达的OrinX，算力达到500~1000以上TOPS，支持3个激光雷达。在国家法规允许以及高精地图开放的情况下，智己汽车将在2021年底具备点到点零接管自动驾驶能力，同期还将在一线城市特选商业中心应用自动代客泊车和唤车功能，2022年起逐步向一线、新一线城市优选商超拓展。 变革求新，前景广阔，维持“买入”评级 考虑到公司业绩快报（预计2020年归母净利润200亿元）低于预期（华泰预期241亿元），我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.72/2.22/2.75元（此前预期2.06/2.59/3.01元），同行业可比公司2021年平均估值30XPE（Wind一致预期），考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021年17XPE估值，调整目标价至37.74元（前值38.85元，基于2021年15XPE估值），维持“买入”评级。 风险提示：我国汽车销量增速不及预期，新车型销量不达预期。

上汽通用、自主品牌销量同比增速强劲，“智己”品牌发布会将举办 1月 7日，公司发布 12月销量快报， 公司实现批发销量 74.7万台， 同比+7%， 环比+16%。 其中上汽大众实现销量 15.8万，同比-33%，主因去年同期基 数较高（增加了终端库存），环比-2.5%； 上汽通用实现销量 19.4万台， 同 比+56%，主力车型三缸转四缸之后销量明显改善； 上汽自主实现销量 10.3万台， 同比+34%，受益于上海地区新能源车销售火爆； 上汽通用五菱实现 销量 24万台， 同比+34%，爆款新能源车 mini EV 有所贡献。 2021年自主 高端电动新能源车“智己汽车” 将举办全球品牌发布会。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.06/2.59/3.01元，维持“买入”评级。 2020年是调整之年， 2021年转向智能电动车 2020年， 上汽集团实现 560万台销量， 同比-10%，市占率有所下降。主 要原因是上汽大众和上汽自主缺乏有力新产品推出，上汽通用和上汽通用 五菱处于变革中。展望 2021年， 上汽大众 MEB 平台首款国产化新车 ID4X 即将开售。上汽通用主力产品三缸发动机转换为四缸发动机后销量有所改 善。上汽通用五菱完成了转型后， 2020年 4月开始销量已经明显改善。上 汽自主完成狮标和 R 标分标后，正在改善渠道营销能力。 R 标新车 Marvel R 已经到店， 高端智能电动车品牌“智己汽车” 即将发布。 2021年 1月品牌有望发布， 4月 2款产品有望亮相车展 根据上海汽车报报道， 2021年 1月， “智己汽车”将在上海、伦敦以及拉斯 维加斯的 CES 三地全球连线，同时发布全新高端汽车品牌。现场将有轿车 和 SUV 等两款车型亮相。 4月，三款产品有望同时亮相上海车展，首款产 品接受限量预定。 强调“软件定义汽车”，集上汽自主科技大成 在产品端，“智己汽车”将围绕用户出行新需求，在沉浸式自动驾驶、全新 人车交互、内容分享等方面优化体验；在服务端，将围绕造车、购车、用 车、车生活等全生命周期各环节，为用户提供个性定制、贴心便捷的服务。 “智己汽车” 将运用自身强大的软件能力，实现产品的快速迭代和服务的 持续进化。 产品未来将具备 4秒内百米加速、超算中枢智能座舱、 L0级永 不自燃的安全电池等亮点。 上汽集团与英飞凌（IFX DE） 合资设立 IGBT 核心部件公司，与宁德时代（300750CH） 在新能源电池上形成产业联盟， 与中移动（0941HK）、华为（未上市） 等在 5G 技术方面合作。 变革求新，前景广阔，上调目标价至 38.85元 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.06/2.59/3.01元，同行业可比 公司 2021年平均估值 26XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司， 给 予公司 2021年 15XPE 估值， 上调目标价至 38.85元（前值 31.08元， 基 于 2021年 12XPE 估值），维持“买入”评级。

AGS节能减排效果明显，科博达有望受益 主动进气格栅AGS是汽车固定进气格栅的升级，通过智能调节格栅角度控制进气量，以降低冷启动时燃油消耗，并改善高速行驶时的空气动力学性能。我们认为AGS的渗透率有望在2021-2025年快速提升，科博达AGS已经供货福特，未来有望受益于AGS普及和行业规模的快速增长。我们预计科博达2020-2022年EPS为1.19/1.81/2.34元，维持“增持”评级。 节能减排、新能源汽车市场的发展拉动AGS需求 节能减排是各整车厂在环保政策压力下研究的内容。我国工信部要求我国乘用车2025 年平均油耗达到4.0L/100km左右，欧盟要求2025 年、2030年新车碳排放量较2021年分别下降15.0%、37.5%。在电动汽车上，AGS也是整车热管理系统的核心零配件。我们认为，汽车燃油效率提升的需求以及新能源汽车市场的快速发展，将推动AGS需求上升。 AGS是主流的节能减排方式之一 燃油车节能减排的方法有：1）提高动力总成效率；2）轻量化；3）改善空气动力学性能；4）新能源化。AGS是一种新型节能减排配置，主要是改善空气动力学性能并降低发动机冷启动时的燃油消耗，目前已成为宝马、奔驰、福特等车企部分车型的标准配置。AGS成本较低，节能减排效果显著，我们认为在乘用车上的渗透率有望快速提升。 AGS有助于延长纯电动车续航、降低商用车油耗 根据论文《主动进气格栅对汽车性能的影响》，AGS能够提升纯电动车3%续航。根据劳士领研究，AGS改善空气动力学性能，节省乘用车燃油0.15-0.2L/100km；减少冷启动热量损失，降低2%油耗。我们认为AGS对纯电动车（TeslaModel Y、小鹏P7、上汽ER6）、商用车具有重要作用。 2025年中国市场AGS规模有望达94亿元 AGS有望成为汽车标配，包括乘用车和商用车。我们根据相关数据计算得到结论：1）上汽ER6 70kwh电池的电动车，使用AGS效果折合成电池成本约1350-1500元；2）使用AGS的柴油发动机货车，全生命周期预计节约油费0.39-2.6万元。我们对AGS市场规模进行测算，预计2025年中国市场AGS规模达94亿元，2021-2025年复合增速为31%。 AGS业务有望快速增长，维持“增持”评级 鉴于疫情反复和公司将受益于AGS快速增长，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4亿元（前值5.0/6.9/8.2亿元），对应EPS为1.19/1.81/2.34元。2021年可比公司PE均值为46倍（Wind一致预期），考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目带来的高增长，给予公司2021年48倍PE估值（前值45倍），上调目标价至86.90元（前值78.30元），维持“增持”评级。 风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。

格拉默盈利能力大幅提升 格拉默 20Q3营收同比增长-7.3%，毛利率同比提升 2.3pct，达到 2018年 以来单季度最高水平。分业务来看，主要来自于乘用车业务盈利能力的大 幅提升，得益于继峰股份整合格拉默采取的生产上“降本增效”和人事上 区域赋权。我们认为未来随着经营恢复，在规模效应和整合的持续推进下， 格拉默盈利能力还将持续提升。 我们维持对继峰股份 2020-2022年收入假 设不变，上调了格拉默业务所在细分业务毛利率，预计 2020-2022年 EPS 为-0.21、 0.51、 0.66元，给予“增持”评级。 格拉默 20Q3单季度毛利率达 2018年以来单季最高水平 受疫情影响，格拉默 20Q1-3营收同比下滑 22.7%，其中乘用车同比下降 24.1%，商用车同比下滑 17.5%。 从单季度情况来看，格拉默 20Q3营收 同比下降 7.3%，毛利率 12.8%，同比提升 2.3pct，达到 2018年以来单季 度最高水平。我们认为毛利率的提升并非来自规模效应，而是全球化采购、 产能优化、重组计划和区域赋权等整合产生的效果。 更换管理层，加强与继峰合作 继峰股份收购完成后更换了 CEO、 CFO、 COO 和 7位监事会成员（总共 12位），加强了对格拉默管理层的掌控。 我们认为继峰股份加强对管理层 的掌控，有助于推进本地化管理、降本增效和组织架构扁平化，最后达到 与母公司继峰股份效益最大化。公司未来归母净利润的增长来自于与格拉 默的深度融合，比如在成本控制、产能布局优化和中国市场商用车业务拓 展等方面合作，达到产品、客户、渠道等资源的相互渗透。 格拉默乘用车业务盈利能力大幅提升 格拉默20Q3盈利能力提升主要来自于商用车业务改善。分业务来看， 20Q3商用车经营性息税前利润率同比提升 0.1pct，乘用车业务同比提升 3.7pct。 我们认为随着整合持续进行， 20Q3或为格拉默的盈利拐点。根据格拉默 三季报内容，目前推进的举措有：区域赋权、优化产能分布、人员削减等 重组计划，随着重组计划的完成，归母净利润或将迎来触底反弹。 盈利能力提升， 给予“增持”评级 鉴于 20Q3格拉默盈利能力的提升，我们上调 2020-2022年格拉默相关业 务的毛利率 1-3pct， 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为-2.2、 5.2、 6.7亿元（前值为-1.8、 4.1、 5.7亿元），对应 EPS 分别为-0.21、 0.51、 0.66元，对应 PE 为-41、 17、 13倍。 可比公司 2021年 PE 估值均值 26倍（Wind 一致预期，前次 26倍），鉴于整合效果存在不确定性，给予估值 折价，我们给予公司 2021年 23倍 PE 估值（前次 26倍），对应目标价 11.73元（前值 10.40元），给予“增持”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动对生产成本的影响；技术更迭加快和市场 竞争激烈的风险；海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制 差异，整合不达目标的风险。

Q3业绩超预期，龙头拐点显现公司10月30日发布三季报，Q1-Q3实现营收4987亿元（同比-14.8%），归母净利润166亿元（同比-20%）；扣非归母净利润152亿元（同比-19%）。 其中Q3营收2149亿元（同比+3%），归母净利润82.5亿元（同比+17%），扣非归母净利润80亿元（同比+27%）；公司Q3归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润75亿元），主要原因是自主品牌减亏以及出售金融资产产生投资收益20亿元。我们预计公司2020-2022年EPS为2.06/2.59/3.01元，维持“买入”评级。 合资品牌净利改善，自主品牌减亏公司Q3实现投资收益89亿元，同比+19%。其中来自合联营企业的投资收益64.7亿元，同比+3%，主要原因是合资品牌净利润同比改善。金融资产产生的投资收益24亿元，公允价值变动损失4亿元，金融资产对利润贡献约20亿元，同比+8.4亿元。扣除此影响，公司Q3归母净利润约75亿元，同比+7.3%。从母公司报表看，上汽自主品牌约实现收入153亿元（同比+2%），毛利率8%（同比-1pct），销售费用率9.9%（同比-3.6pct），管理费用率2.6%（同比-1pct），研发费用率3.1%，同比+0.5pct，财务费用1.36亿元，同比+5亿元。扣除财务费用影响，自主品牌制造端减亏5亿元。 Q3销量增速同比转正，市占率环比改善2020年Q3，公司实现批发销量156万台，同比+6.5%。其中上汽大众（未上市）销量45万台，同比-4%；上汽通用（未上市）销量39.5万台，同比+2.6%；上汽自主（未上市）销量16万台，同比+1%；上汽通用五菱（未上市）销量45.4万台，同比+18.7%。Q3公司在乘用车市场市占率26.6%，同比-0.8pct，环比+0.9pct。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸机，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂已投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2022年上汽奥迪产品有望上市，公司布局豪华车领域，有望带来丰厚利润。 至上调盈利预测，上调目标价至31.08元考虑到公司合资和自主品牌净利均改善，我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润241/302/352亿元（前值207/242/266亿元），EPS分别为2.06/2.59/3.01元（前值1.78/2.08/2.28元），同行业可比公司2021年平均估值20XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021年12XPE估值，上调目标价至31.08元（前值27.04元），维持“买入”评级。 风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。

毛利率提升显著，Q3归母净利润增速超过华泰预期 10月30日，公司披露2020年三季报，Q1-Q3实现营收47.5亿元，同比+15.7%；归母净利润7亿元，同比+33%；扣非归母净利6.5亿元，同比+32%。其中Q3实现营收18.7亿元，同比+34%；归母净利润3.2亿元，同比+65%，扣非归母净利润3亿元，同比+66%，公司Q3归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润2.5亿元），主要原因是产品结构改善，公司Q3毛利率同比提升明显。我们预计公司2020-2022年EPS为4.06/5.13/6.40元，维持“增持”评级。 产品结构改善，公司毛利率显著提升 公司Q3收入高速增长的原因是一汽大众（未上市）等客户Q3销量快速增长。公司Q3毛利率为29%，同比+4.7pct，毛利率更高的前照灯和LED灯等产品占比提升，导致公司毛利率显著改善。公司销售费用率2.3%，同比-0.4pct；管理费用率2.2%，同比-0.4pct；由于收入增长带来的规模效应，公司销售和管理费用率降低。研发费用率4%，同比+0.5pct，主要是公司积极承接车灯开发项目，研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。Q3公司实现财务收入715万元，同比+951万元，主要原因是存款利息增加，借款利息减少。经营活动现金净流量4亿元，同比-3%，现金流稳健。 公司H1新订单饱满，ADB前照灯等新产品量产 根据公司中报，公司H1承接了18个车型的车灯开发项目，批产新车型19个。贯穿式尾灯、ADB前照灯量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工，公司预计智能制造产业园二期项目2020年Q4竣工，塞尔维亚工厂项目2021年Q1竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量提升；2021年，海外工厂建成，公司迈出全球化第一步。 上调盈利预测，上调目标价 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司具有成本控制和客户响应优势，市占率有望进一步提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为11.21/14.18/17.69亿元（前值9.82/12.60/15.69亿元），对应EPS为4.06/5.13/6.40元。2021年可比公司平均估值38倍PE（Wind一致预期），给予公司2021年38倍PE估值，上调目标价至194.94元（前值191.52元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。