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林志轩

华泰证券

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长城汽车 交运设备行业 2020-10-19 23.00 26.70 5.95% 25.21 9.61% -- 25.21 9.61% -- 详细
长城汽车3Q20销量高增长受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,3Q20公司销量28.6万辆,同比+24%,增速超过行业销量增长水平(据中汽协数据,中国乘用车3Q20销量同比+8%)。我们认为公司3Q20销量增速较快主要得益于:1)公司新车型销量增长较好,特别是皮卡车型对销量贡献持续提升;2)国内疫情影响消除后,中国汽车需求企稳回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/1.08元,维持“增持”评级。 皮卡车型是公司3Q20销量高增长的主要驱动力据公司公告,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,其中哈弗品牌销量7.9万辆,同比+5%;WEY品牌销量0.9万辆,同比+4%;皮卡车型销量2.3万辆,同比+67%;欧拉品牌销量0.7万辆,同比+253%。长城汽车3Q20销量28.6万辆,同比+24%,其中哈弗品牌销量18.3万辆,同比+9%;WEY品牌销量2.4万辆,同比+3%;皮卡品牌销量6.4万辆,同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。 长城汽车3Q20归母净利润有望同比高增长 基于长城汽车3Q20的强劲销量表现,我们预计其3Q20的营业收入同比+30%至275.6亿元,归母净利润同比+40%至19.6亿元。我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速,主要原因是:1)销量增长带来规模效应;2)皮卡车型利润率水平(尤其是新产品“炮”系列)高于其他车型,皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。 2021-2022年长城汽车进入新产品周期据半年报披露,长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台,涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力,新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022年,随着新平台上更多新车型推出,我们认为公司有望进入新的产品周期,汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级考虑到公司将进入新的产品周期,我们将2020-2022年公司销量假设分别上调1%/4%/4%,毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%,归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7亿元。2021年Wind可比公司一致预期PE均值为28.1x(前次27.6x),考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快,我们基于30x2021EPE(前次22x2021EPE),给予公司目标价26.70元(前次16.00元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求低于预期,市场竞争加剧,新车型推出进度低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-10-13 7.76 10.40 28.71% 8.76 12.89% -- 8.76 12.89% -- 详细
欧洲子公司格拉默2020Q3扭亏为盈继峰股份10月11日公告子公司格拉默(GMMDE,无评级)第三季度初步经营业绩:格拉默第三季度(2020年7-9月)营业收入约4.58亿欧元,同比下降8%;经营性息税前利润(OperatingEBIT)约2,200万欧元,同比增长142%;相比第二季度(4-6月)约-5,090万欧元,实现了由亏损转为盈利。由于格拉默2019年营业收入占继峰股份比例超过80%,我们预计继峰股份3Q20盈利能力环比2Q20有显著改善。我们维持公司2020-2022年盈利预测不变,预计公司2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 格拉默盈利得到显著修复格拉默公告2020年第三季度营收同比下降8%,相比第二季度同比下降46%明显收窄,公司业务得到明显恢复。从盈利角度来看,格拉默第三季度息税前利润(EBIT)约为600万欧元(2019年同期为1170万欧元),相比于第二季度的-5,090万欧元得到显著改善,实现扭亏为盈。第三季度经营性息税前利润(OperatingEBIT)约为2,200万欧元,同比增长142%。我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的“降本增效”措施。 格拉默“降本增效”持续推进,有望提升继峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上,根据格拉默公告,第三季度因重组致1200万欧元费用计提,主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减(主要是德国地区)。根据继峰股份公告,格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效,由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大,其持续运营能力的提升,将对公司未来的经营业绩带来正面影响。 整合格拉默可期,维持“增持”评级格拉默第三季度扭亏为盈,我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升,我们认为继峰股份将进入盈利拐点,我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元。我们基于2021年PE估值26倍(2021年可比公司Wind一致预期PE均值为26倍),给予目标价10.40元(前值8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-10-13 19.90 27.04 28.09% 21.18 6.43% -- 21.18 6.43% -- 详细
9月销量持续正增长,上汽通用销量增速转正 10月12日,公司发布9月销量情况。9月公司实现批发销量60万台,同比+9.5%,产量57万台,同比+1%,公司加大了对库存的控制。根据中汽协预测,9月国内汽车销量同比+13%,乘用车销量同比+7.6%,上汽销量增速略弱于行业,主要原因是上汽大众批发销量同比下滑。但上汽通用销量同比增速转正,上汽通用五菱同比高增长,为公司整体销量恢复传递了有利信号。随着汽车需求逐步恢复,公司业绩有望逐步改善,我们预计公司Q3归母净利润有望同比+5%~+10%,预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元,维持“买入”评级。 上汽通用五菱销量改善明显,上汽通用销量同比增速转正 9月,上汽大众批发销量17.5万台,同比-1.2%;上汽通用批发销量15.3万台,同比+9.5%;上汽自主批发销量6万台,同比+6%;上汽通用五菱批发销量17.6万台,同比+20%;上汽大通销量2.1万台,同比+40%;上汽红岩销量7019台,同比+85%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型,销量情况有明显改善。上汽通用逐步转回四缸机,销量增速转正。上汽自主新车rx5 plus新车上市,销量增速转正。细分市场竞争激烈,缺乏有力新品推出,上汽大众销量持续下滑。由于皮卡和重卡景气度较高,上汽大通和上汽红岩销量持续高增长。 9月乘用车市占率同比、环比均略改善 若根据中汽协预测,9月国内乘用车销量同比+7.6%,则公司四大乘用车品牌9月市占率约27.2%,同比+0.2pct,环比+0.5pct。公司9月在乘用车市场市占率同比和环比均略改善。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元,EPS分别为1.78/2.08/2.28元,同行业可比公司2021年平均估值19XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司2021年13XPE估值,维持目标价至27.04元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-10-12 13.95 14.70 -- 16.68 19.57% -- 16.68 19.57% -- 详细
9月销量同比大增,三大主力品牌表现优异根据公司公告,9月,长安汽车批发销量20.6万台,同比+29%,产量20.4万台,同比+25%。其中长安自主批发销量10.6万台,同比+40%;长安福特批发销量2.8万台,同比+33%;长安马自达批发销量1.5万台,同比+16%。我们认为由于长安自主和长安福特处于强车型周期,终端需求较好,去年同期基数较低等原因,公司销量同比快速增长,预计公司2020~2022年EPS分别为1.20、1.05、1.21元,维持“买入”评级。 自主处于强车型周期,销量增速有望持续超越行业根据公司官网,9月长安自主明星车型CS75系列销量2.6台,逸动系列销量1.8万台,UNI-T批发1万台。展望全年,主力车型CS75系列、逸动P有望保持较高销量水平,欧尚X7、UNI-T放量,长安自主销量增速有望持续超越行业,我们预计2020年长安自主销量有望达到114万台,同比+17%。 长安福特锐际、冒险家、探险者等新车放量,保持强劲增速9月长安福特实现批发销量2.8万台,同比+33%。2020年长安福特推出2款新车锐际、探险者。长安林肯国产化开启,2020年推出冒险家、飞行家、航海家等三款新车。我们预计长安福特2020年有望实现批发销量25万台,同比+36%,长安马自达2020年有望实现批发销量13万台,同比-3%。 进入新车型周期,维持“买入”评级Q2公司扣非归母净利润-8.2亿元,扣非后亏损的主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小,三元催化剂涨价使成本上升。我们认为Q3开始,公司自主品牌降本谈妥之后有望追溯调整,Q3\Q4自主扣非后有望实现盈利。 我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为58/50.5/58亿元,对应EPS为1.20/1.05/1.21元。可比公司2021年平均估值18倍PE(Wind一致预期),考虑到公司以合资品牌为主,估值应该更偏向于上汽集团,给予公司2021年14倍PE估值,维持目标价14.7元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。
科博达 机械行业 2020-10-01 67.63 83.50 11.23% 77.46 14.53% -- 77.46 14.53% -- 详细
车载USB业务盈利贡献逐步提升,2022年毛利润占比预计达9.5% 预计2022年车载USB收入占比达8.3%,毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势,包括技术、市场规模等,以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品,预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言,在原有业务保持持续增长的情况下,USB充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元,维持“增持”评级。 车载USB的发展趋势:Type-C数量增加,增加快充、PD等功能 我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级,主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%(USB-C替代USB-A),车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次,由于不同电子产品支持的快充协议不同,未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS(可编程控制器)PD和USB-C,好处是能够支持大多数快充协议,可以通过编程升级协议,并且能够动态负载共享,实现多个端口间共享最高100W供电功率。 预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29% 车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大,一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB,普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算,2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元,2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。 车载USB将成为科博达新的增长点之一 车载USB预计在2020年大规模供货,主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出,车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。 维持“增持”评级 疫情短期影响公司出口业务,中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元,对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单,给予公司2021年48倍PE估值,维持目标价83.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展;汽车电子及LED车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-17 3.85 5.55 61.81% 4.15 7.79% -- 4.15 7.79% -- 详细
盈利有望逐季改善,长期成长值得期待广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团,主要覆盖中高档以及豪华品牌。 在本文中,我们分析和测算了中国汽车售后维修服务市场(简称“后市场”)的发展规模,以及豪华车需求的增长潜力。此外,通过回顾和分析国内第二大汽车经销商集团中升控股2010年上市以来的业绩和股价表现,我们认为广汇汽车有望在2020年下半年开始进入业绩较快增长阶段。此外,随着增长稳定且毛利较高的后市场业务占比提升,公司业绩周期性有望减弱,资产负债表改善也会推动估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.26/0.37/0.42元,维持“买入”评级。 汽车后市场有望维持稳定成长,维修保养业务占比提升美国新车销量在2000年见顶,但是2000-2019年,由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加,美国维修后市场保持了平稳增长,市场规模年复合增速3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路,获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元,年复合增长率8.7%。我们认为,随着时间推移,高毛利的后市场业务占比逐步提升,推动公司利润稳健增长。 消费升级,公司豪华车占比提升根据我们测算,截至2019年,中国的豪华车渗透率在13.8%左右,我们预计到2030年,中国豪华车销量渗透率达到20.1%。2019年,广汇汽车豪华车店面占比29%,相对其他经销商豪华车占比较低。我们认为公司正在进行店面改造,逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌,预计未来公司豪华车店面占比有望进一步提升。公司有望受益于行业消费升级,豪华车渗透率提升,盈利能力改善。 复盘中升控股:后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱我们复盘了中升控股2010上市至今的业绩和股价表现,认为中升在2015年迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是:1)2016-2017年,汽车需求改善,公司新车销售毛利率提升;2)后市场业务贡献稳步提升,抵消了新车销售毛利率的波动;3)售后业务占比提升,公司盈利周期性减弱;4)现金流改善,财务费用降低,资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债表修复,三重因素推动公司估值中枢从10倍PE 提升至20倍左右PE。 销量和归母净利润有望同比改善,维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润21/30/34亿元,EPS 分别为0.26/0.37/0.42元,同行业可比公司21年平均估值15XPE,给予公司21年15XPE 估值,上调目标价至5.55元(前值5.18元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,疫情影响公司经营,资产减值风险。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-04 14.25 16.00 25.69% 13.89 -2.53%
13.89 -2.53% -- 详细
Q2归母净利润高增长,智能驾驶业务检测空间大 公司8月28日发布半年报,1H20实现营收15.4亿元(同比+42%),归母净利润2亿元(同比+5%);扣非归母净利润1.9亿元(同比+7%)。其中Q2营收10.5亿元(同比+80%),归母净利润1.4亿元(同比+44%),扣非归母净利润1.3亿元(同比+49%);公司Q2归母净利润高增长,主要原因是重卡和工程机械行业维持高景气度使公司产业化制造业务快速增长。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长,预计公司2020-2022年实现EPS0.56/0.64/0.72元,维持“增持”评级。 技术服务业务稳健增长,产业化制造业务拉动营收攀升 Q2公司收入高增长主因公司产业化制造业务抓住重卡、工程机械行业高景气的机遇,销量快速增长。Q2毛利率22.6%,同比-5.8pct,主因毛利率较低的产业化制造业务收入占比提升以及在建工程转固带来折旧费用增加。Q2销售费用率2%,同比-0.5pct,管理费用率4.4%,同比-2.1pct,主要因为收入增长带来规模效应。技术服务是公司利润主要来源,主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q2实现母公司报表收入3亿元,同比+24%,母公司净利润1.1亿元,同比+24%,技术服务业务主因业务拓展和广州公司、焦作公司并表。 智能驾驶检测等新技术发展,公司长期成长有望 2019年底,公司智能网联基地正式落成。Q2公司完成高级驾驶辅助系统(ADAS)测试系统驾驶机器人工程样机开发,并进入道路试验验证阶段。我们认为智能网联汽车检测是发展的核心环节,智能网联汽车的检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司投资了重庆新能源和智能网联汽车创新孵化平台,聚焦于新能源汽车、智能网联汽车、大数据产业相关检测、咨询等科技服务项目。 上调目标价至16.00元,维持“增持”评级 短期重卡高景气度有望延续,公司产业化制造业务有望受益,风洞实验室项目投产,有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润5.54/6.30/7.13亿元,EPS分别为0.56/0.64/0.72元,同行业可比公司21年平均估值27XPE(Wind一致预期),考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年25XPE估值,上调目标价至16.00元(前值10.83~11.40元),维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-04 12.25 14.70 -- 15.53 26.78%
16.68 36.16% -- 详细
销量表现超越行业,盈利有望改善公司8月30日发布半年报,1H20实现营收328亿元(同比+10%),归母净利润26亿元(同比+216%);扣非归母净利润-26.2亿元(同比+10%)。其中Q2营收212亿元(同比+53%),归母净利润19.7亿元(同比+1472%),扣非归母净利润-8.2亿元;公司Q2归母净利润符合此前业绩预告(Q2归母净利润13.7~23.7亿元),主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小,三元催化剂涨价使成本上升。我们认为公司销量增速有望持续超越行业,随着降本逐步落实,归母净利润下半年有望逐季改善,预计2020-2022年EPS为1.20/1.05/1.21元,维持“买入”评级。 Q2销量表现超越行业,加强费用控制公司Q2收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制,实现整车销量52.8万台,同比+40.3%,表现超越行业(中汽协数据,Q2乘用车销量同比+2%)。公司加强费用控制,Q2销售费用率2.9%,同比-1.2pct;管理费用率3.6%,同比-1pct,加强了对职工薪酬等费用的控制;研发费用率3.6%,同比-2.5pct,加强了对研发人员工资及福利费的控制。公司Q2产生了14.1亿元公允价值变动收益,主要来自交易性金融资产升值。 1H20销量逆市增长,自主与长安福特销量亮眼1H20,公司实现批发销量83.1万台,同比+1.3%。其中长安自主(未上市)销量42万台,同比+7.2%;长安福特(未上市)销量9.7万台,同比+29.7%;长安马自达(未上市)销量5.6万台,同比-8.4%。受疫情影响公司整体销量增速放缓,但是长安自主和长安福特销量超越行业,市占率提升。主要原因是长安自主和长安福特处于新车型周期,长安自主CS75P、UNIT等新车型、逸动P等新车型维持较高销量水平,长安福特新车锐际、探险者、等销量表现均较好,长安林肯推出了第一款国产车型冒险家。我们认为长安自主与长安福特新车型周期有望延续。 上调目标价,维持“买入”评级长安自主和长安福特均进入强车型周期,销量和盈利均有望出现较大改善。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为58/50.5/58亿元,对应EPS为1.20/1.05/1.21元。可比公司2021年平均估值17倍PE(Wind一致预期),考虑到公司以合资品牌为主,估值应该更偏向于合资车企上汽集团,给予公司2021年14倍PE估值,上调目标价目标价至14.7元(前值13.53~13.94元),维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。
潍柴动力 机械行业 2020-09-02 14.77 21.99 37.95% 16.65 11.67%
16.49 11.65% -- 详细
1H20归母净利润同比下滑11% 潍柴动力8月27日发布半年报,1H20实现收入945亿元(同比+4%),归母净利润47亿元(同比-11%)。其中2Q20实现收入555亿元(同比+22%),归母净利润26.2亿元(同比-3%)。公司1H20的归母净利润低于我们的预期(华泰预测1H20归母净利润55亿元)。我们认为公司1H20归母净利润表现弱于预期的主要原因是其海外业务受海外疫情影响明显,且“国六”排放标准升级带来的成本增加所致。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.27/1.48/1.59元,维持“买入”评级。 1H20重卡需求增长强劲 潍柴动力的主要业务集中在重卡产业链,1H20其发动机业务收入224亿元,同比+18%。其整车及零部件业务收入420亿元,同比+11%。我们认为公司1H20重卡相关业务收入增长主要得益于重卡需求的强劲复苏。1H20中国重卡销量同比+24.0%至81.4万辆。展望2H20,我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。我们预计2020年重卡销量达到130万辆,同比+11%。 短期因素扰动导致毛利率承压 1H20公司毛利率19.6%,相比1H19的21.7%略有下滑。其中2Q20的毛利率17.6%(2Q19:21.8%)。分产品来看,1H20公司动力总成、整车及相关零部件业务毛利率18.1%(1H19:20.1%),海外业务毛利率23.4%(1H19:25.4%)。我们认为,公司动力总成、整车及相关零部件毛利率下滑主因“国六”升级后成本上升但规模效应尚未显现所致。公司海外业务受疫情冲击明显,1H20毛利率下滑明显,且2Q20亏损1700万欧元(2Q19盈利1.3亿欧元)。 中长期增长潜力不改 尽管公司1H20净利润短暂承压,我们仍然看好公司中长期增长潜力:就重卡业务而言,我们认为随着“国六”排放标准在全国推广,公司“国六”产品的毛利率有望随着规模增长而提升;就海外业务而言,即使在疫情冲击下,公司1H20在手订单仍然实现同比增长9%。我们认为随着疫情影响逐渐消除,公司海外业务有望重回增长轨道,恢复正向利润贡献。 维持“买入”评级 基于重卡行业的强劲需求趋势,我们将2020-2022年潍柴重卡发动机销量预测上调16%/9%/9%至45.5/43.2/44.4万台。我们将2020-2022年公司归母净利润预测上调2%/6%/7%至101/118/127亿元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为22.8x(前次PE均值为11.8x),考虑到海外疫情影响的消除具有不确定性,我们基于15x2021EPE(前次为15-16x2020EPE),上调公司目标价至22.20元(前次18.60~19.84元)。 风险提示:重卡销量不及预期;利润率不及预期;凯傲受疫情冲击严重。
上汽集团 交运设备行业 2020-09-02 18.59 27.04 28.09% 20.60 10.81%
21.18 13.93% -- 详细
Q2业绩超预期,销量和归母净利润有望逐季改善公司8月27日发布半年报,1H20实现营收2837亿元(同比-25%),归母净利润83.9亿元(同比-39%);扣非归母净利润71.8亿元(同比-43%)。 其中Q2营收1778亿元(同比+1%),归母净利润72.7亿元(同比+32%),扣非归母净利润64.9亿元(同比+33%);公司Q2归母净利润高于我们预期(华泰预期Q2实现归母净利润49.6亿元),主要原因是公司加强了销售和管理费用的管控以及产生了11.8亿元的公允价值变动收益。随着汽车需求逐步恢复,公司业绩有望逐步改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元,维持“买入”评级。 Q2销量回暖,加强费用控制公司Q2收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制,实现整车销量137万台,同比-2.4%。公司Q2销售费用率4.7%,同比-3.3pct,主要原因是公司执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入,而且运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用率2.5%,同比-0.3pct,公司加强了对职工薪酬等费用的控制;研发费用率1.5%,同比+0.1pct,公司保持在新能源汽车核心零部件和智能产品的研发力度。公司Q2产生了11.8亿元公允价值变动收益,主要来自交易性金融资产升值。 1H20销量下滑,市占率下降1H20,公司实现批发销量205万台,同比-30%。其中上汽大众(未上市)销量58万台,同比-37%;上汽通用(未上市)销量56万台,同比-33%;上汽自主(未上市)销量24万台,同比-22.5%;上汽通用五菱(未上市)销量53万台,同比-28.7%。公司1H在乘用车市场市占率略有下滑,主要原因是缺乏有力的新产品推出,行业竞争加剧。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。 2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域。 上调盈利预测,上调目标价至至27.04元元,维持“买入”评级公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元(前值205/231/254亿元),EPS分别为1.78/2.08/2.28元(前值1.76/1.98/2.17元),同行业可比公司21年平均估值14.5XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年13XPE估值,上调目标价至27.04元(前值26.4元),维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-09-02 31.41 31.50 -- 34.74 10.60%
34.97 11.33% -- 详细
商用车与乘用车业务双轮驱动 新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商,产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等内外饰件,覆盖一汽解放、北汽福田等国内商用车和吉利、上汽、奇瑞等乘用车客户。公司受益于商用车内饰产品升级和集中度提升,乘用车深度绑定吉利,同时有望在2021年供货给特斯拉。预计公司2020-2022年EPS为0.79/1.21/1.70元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价31.50元。 2022年汽车饰件全球市场规模预计达6,052亿元 通过我们的测算,2022年全球和中国汽车内外饰件市场规模预计分别为6,052亿元、1,759亿元,并且测算得到2019年自主内饰龙头华域汽车内外饰件市占率约15.4%,新泉股份市占率约为0.5%,汽车饰件行业以外企为主,新泉股份有较大提升空间。对比国内汽车内饰部分上市公司2015-2019年毛利率,我们发现合资整车客户占比较高的常熟汽饰和商用车业务占比较高的新泉股份盈利能力较强,主要是客户结构不同和商用车车内饰件产品毛利率高所致。 核心竞争力在于客户、研发、生产技术和服务上 公司核心客户为商用车和乘用车国内前十大厂商,2015-2019年营收复合增速达35.4%,2017-2020H1前五名客户占比保持在70%以上,业务增长伴随吉利汽车、一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、北汽福田等客户增长。作为汽车饰件整体解决方案提供商,具备同步研发、模具开发、检测试验等方面技术优势,在12个城市设立了生产基地,提高供应效率和准时交付能力,同时在马来西亚设立合资公司,服务东南亚客户,并辐射全球市场。 新产品、新客户持续拓展,拟非公开发行股票扩张产能 公司未来发展重点是:1)内部强调技术创新和产品结构优化;2)现有客户,通过优质品质和快速响应的服务提高现有产品供应比例,并拓展新产品;3)拓展优质新客户(合资、外资品牌)。根据2020年5月非公开发行股票预案,拟投资“上海智能制造基地”,服务上海客户,公司预计达产后每年贡献净利润5,600万元;拟投资西安建设生产基地,服务以吉利、陕重汽为主的西部整车厂,公司预计达产后每年贡献净利润3,350万元。 快速成长的自主内饰件供应商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年实现营业收入38/49/63亿元(同比+25%/30%/28%),归母净利润分别为2.5/3.7/5.3亿元(同比+34%/52%/40%),对应EPS分别为0.79/1.21/1.70元,对应PE为38/25/18倍。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为18倍,鉴于公司2020-2022年归母净利润CAGR高于可比公司,综合考虑给予估值溢价,给予2021年PE 26倍估值,目标价31.50元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车饰件行业前景受制于汽车行业的风险:客户集中较高的风险:市场竞争加剧的风险。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 31.45 14.45% 28.08 21.51%
28.08 21.51% -- 详细
Q2业绩超预期, 新能源和智能驾驶业务前景广阔 公司 8月 26日发布半年报, 1H20实现营收 536亿元(同比-24%),归母 净利润 13亿元(同比-61%);扣非归母净利润 8.9亿元(同比-68%)。其 中 Q2营收 296亿元(同比-15%),归母净利润 11.7亿元(同比-23%), 扣非归母净利润 8.8亿元(同比-39%); 公司 Q2归母净利润高于我们预期 (华泰预期 Q2实现归母净利润 8.9亿元),主要原因是产生了非经常性的 投资收益 2.3亿元。 公司的新能源和智能驾驶业务发展前景广阔, 我们预 计公司 2020-2022年 EPS 为 1.60/1.85/2.06元,维持“增持”评级。 疫情导致客户需求下滑, 产能利用率降低导致毛利率下滑 公司 Q2收入下滑主要原因是疫情导致客户需求下滑。 Q2毛利率 13.4%, 同比-1.7pct, 主要因为产能利用率下降,折旧摊销费用占比提升。公司 Q2销售费用率 1.04%, 同比-0.3pct,主要原因是受业务量下降影响,物流费 用下降; 管理费用率 5.9%, 同比+0.2pct; 研发费用率 3.9%, 同比+0.4pct, 公司继续在智能化、电动化领域投入研发。分业务看, H1,内外饰件收入 350.5亿元,同比-21%;金属成型和模具收入 35.7亿元,同比-26%;功 能件收入 99.8亿元,同比-30%;电子电器件收入 19.5亿元,同比-16%; 热加工件收入 2.2亿元,同比-39%。 积极拓展新能源汽车和智能驾驶业务 根据公司中报, 公司为上汽通用(未上市) 等相关新能源车型稳定供应驱 动电机。华域麦格纳(未上市) 新获通用汽车(GM US, 无评级) 全球 电动汽车平台电驱动项目定点,电驱动系统总成产品预计 2020年 Q4起 实现对德国大众(VOW US, 无评级) 全球电动汽车平台的批量供货。在 智能驾驶方面,公司 24GHz 后向毫米波雷达和 77GHz 角雷达实现对上 汽乘用车等客户的稳定供货, 77GHz 前向毫米波雷达新获上汽通用五菱 (未上市) 配套定点。 延锋公司(未上市) 正与大众等客户合作开发下 一代智能座舱系统。 上调目标价至 31.45元,维持“增持”评级 根据公司中报, 公司多项业务获得奔驰等豪华车品牌配套定点;公司内饰、 座椅、 保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等业务实现 向国产特斯拉(TSLA US) 配套。 我们维持 2020-2022年归母净利润至 50.53/58.42/65.05亿元,对应 EPS 为 1.60/1.85/2.06元。 2021年可比公 司 PE 均值为 17倍(Wind 一致预期),给予公司 2021年 17倍 PE 估值, 上调目标价至 31.45元(前值 22.4~24元),维持“增持”评级。 风险提示: 新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业 景气度下降。
威孚高科 机械行业 2020-08-28 25.10 29.30 14.19% 25.90 3.19%
26.79 6.73% -- 详细
1H20 归母净利润同比增长 6% 威孚高科 8 月 24 日发布半年报, 1H20 实现收入 66 亿元(同比+50%), 归母净利润13亿元(同比+6%)。其中2Q20实现收入38亿元(同比+79%), 归母净利润 8 亿元(同比+37%)。公司 1H20 的业绩略低于我们预期(华 泰预期 1H20 归母净利润 14 亿元),但整体表现仍然较为稳健。我们认为 公司业绩表现稳健主要得益于 1H20 中国重卡需求的强劲复苏。我们预计 公司 2020-2022 年 EPS 为 2.17/2.25/2.34 元, 维持“买入”评级。 1H20 重卡需求增长强劲 威孚高科的燃油喷射系统业务和汽车尾气后处理业务的下游需求主要集中 在重卡领域。 1H20 中国重卡销量同比+24.0%至 81.4 万辆。我们认为有两 个因素促进重卡需求的快速增长: 1)物流运输需求不断增长,物流运输相 关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性; 2)仅符合国三及以下 排放标准的柴油车淘汰政策力度加码,推动用户提前换车。展望 2H20,我 们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。 汽车后处理业务推动收入快速增长 1H20 公司燃油喷射系统业务收入 27 亿元, 同比+6%,占收入 41%; 汽车 后处理业务收入 33 亿元, 同比+143%,占收入 50%; 进气系统业务收入 4 亿,同比+48%,占收入 5%。汽车后处理业务在“国六”阶段快速增长, 推动公司收入快速增长。就毛利率而言, 1H20 公司毛利率有所下滑,从 1H19 的 23.1%下滑至 17.3%,其主要原因是汽车后处理业务由于原材料 价格上涨,毛利率大幅下滑,从 1H19 的 11.9%下滑至 1H20 的 8.0%。我 们认为随着公司规模的扩张以及上游原材料价格逐渐回归平稳,公司的毛 利率也会相应改善。 国六阶段带来新的增长机遇 展望 2021-2022 年,我们认为公司的经营稳健向好。 得益于重卡需求景气 度的维持,以及“国六”阶段排放标准的逐步推广, 其燃油喷射系统业务 收入有望持续相对平稳;其后处理业务收入在“国六”阶段有望维持较快 增长,且毛利率仍有较大提升空间;其进气系统业务收入预计也将维持增 长态势。我们预计公司 2021-2022 年收入和盈利将维持稳定增长的态势。 维持“买入”评级 我们维持公司 2020-2022 年归母净利润预期不变,可比公司 2021 年一致 预期 PE 均值为 12.4x(前次 PE 均值为 9.4x), 考虑到 2021 年公司盈利 水平有望改善, 我们基于 13.0x 2021E PE(前次 10.6~11.0x 2020E PE), 上调公司目标价至 29.30 元(前次 23.00~23.87 元)。 风险提示: 重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不 及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-28 13.89 16.80 -- 16.66 19.94%
17.16 23.54% -- 详细
疫情影响客车行业需求,下半年销量有望逐步恢复公司8月24日发布半年报,1H20实现营收76亿元(同比-39%),归母净利润0.6亿元(同比-91%);扣非归母净利润-1.7亿元(同比-132%)。其中Q2营收48亿元(同比-37%),归母净利润2.1亿元(同比-45%),扣非归母净利润0.3亿元(同比-89%)。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响,2020H1国内行业大中型客车需求总量同比下降37%,公司作为行业龙头,受到较大冲击。我们预计公司2020-2022年EPS为0.46/0.84/0.90元,维持“增持”评级。 1H20销量同比下滑41%,研发费用率同比提升2pct受新冠影响致行业需求下降,公司1H20累计销售客车1.5万辆,同比下降41%。公司1H20营收同比下降39%,营收下降致费用率上升,销售费用率、管理费用率分别同比增长0.1pct、1.8pct。财务费用率下降1.5pct,主要是利息收入增加、利息支出减少。研发费用率同比增长2pct,占比达8.3%,主要是疫情期间公司并未减少研发投入,较高比例研发投入有助于巩固公司龙头地位。 升级产品技术,竞争力不断提升公司积极提升产品竞争力和推广新产品,主要是成果有:1)完成国内纯电公交车和公路车“三电”系统的全面技术升级;2)海外布局和推广12米、18米纯电公交产品;3)自动驾驶实现5米微循环公交在郑州常态化运行和12米公交车在郑东新区1号线示范运行;4)完成全新7.7米前置换型产品、海外9米后置、8米前置换型产品上市;5)完成T7纯电动、海外高端公交、海外高端旅游车等产品布局。公司新产品、新技术的推出有助于提升产品竞争力,以及巩固龙头地位。 下调盈利预测,调整目标价至16.80元,维持“增持”评级考虑到疫情冲击,以及新能源汽车补贴下降的影响,我们下调2020-2022年归母净利润至10.2/18.6/19.9亿元(前值为21.7/23.6/25.1亿元),对应EPS为0.46/0.84/0.90元(前值0.98/1.07/1.13元)。2021年可比公司PE均值为19倍(Wind一致预期),考虑公司是客车领域龙头,有望凭借新技术(自动驾驶、燃料电池等研发)、成本控制能力实现市占率持续提升,给予公司2021年20倍PE,对应目标价16.80元(前值15.68~17.64元,基于20年16-18倍PE估值),维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情对客车行业景气度影响,导致行业需求恢复不及预期;公司海外市场扩张不及预期;贸易摩擦带来的不确定性。
新坐标 有色金属行业 2020-08-27 31.68 40.60 25.77% 36.30 14.58%
36.30 14.58% -- 详细
1H归母净利润正增长,下半年受益于汽车需求回暖 公司8月25日发布半年报,1H20实现营收1.5亿元(同比-4%),归母净利润0.65亿元(同比+16%);扣非归母净利润0.46亿元(同比-6%)。其中Q2营收0.9亿元(同比+13%),归母净利润0.37亿元(同比+34%),扣非归母净利润0.29亿元(同比+20%);公司1H20归母净利润略高于我们预期(华泰预期1H20实现归母净利润0.60亿元)。 公司未来三年营业收入增长将受益于新产品放量,我们预计公司2020-2022年EPS为1.56/2.00/2.64元,维持“买入”评级。 1H20销量下滑,毛利率有所提升 汽车行业上半年受疫情影响致销售量下降,公司营业收入同比下降4%,优于汽车行业(中汽协数据2020年上半年中国汽车产销分别下降16.8%和16.9%)。公司1H20综合毛利率63.8%,同比提升0.9pct。上半年销售费用率提升0.2pct,主要是加强海外市场开拓力度;管理费用率提升1.4pct,主要是多家子公司尚处于量产前的投资阶段;研发费用率下降1.7pct,主要是本期股权激励费用摊销影响降低,新研发项目开发周期及阶段较上年不同;财务费用率提升1.2pct,主要是汇兑损失增加。 多个产品进入量产阶段,柴油机产品收入大幅增长 上半年疫情对生产、物流、原材料等多方面产生影响,多个新产品量产抵消了疫情对老产品的影响。根据中报披露,公司多个定点项目进入量产阶段,主要有变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等进入量产发货。公司的柴油机配气机构产品解决了挺柱与凸轮磨损问题,延长了发动机使用寿命。根据2020年中报,目前公司多个产品处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等客户的不同认证阶段,上半年柴油机产品销售额达2900万元,同比增长43%。 海外工厂逐步进入量产,新产品取得突破 公司海外工厂进展顺利,捷克工厂已迈入量产供货新阶段,墨西哥工厂处于有序建设中。拓展研发方向,加速研发精密电子布局,成功开发了运用于汽车ABS和ESP等系统的核心部件,以及布局新能源汽车及自动驾驶方向,有望成为收入新增长点。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司多个产品进入量产和海外工厂进展顺利,我们上调2020-2022年归母净利润至1.61/2.07/2.72亿元(前值为1.52/2.02/2.62亿元),对应EPS为1.56/2.00/2.64元。2020年可比公司PE均值为25倍(Wind一致预期,前值19倍),公司是国内冷精锻细分领域龙头,海外工厂建设顺利,多个新产品进入量产,给予公司2020年26倍(前值19~21XPE估值),上调目标价至40.60元(前值36.48~40.32元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名