业绩符合预期。公司前三季度营业收入1194.91亿元，同比下降1.7%；归母净利润44.73亿元，同比下降5.6%；扣非归母净利润40.87亿元，同比下降1.3%。3季度营业收入421.99亿元，同比下降5.4%，环比增长4.8%；归母净利润16.11亿元，同比下降15.2%，环比增长0.7%；扣非归母净利润14.77亿元，同比下降15.6%，环比下降3.1%。3季度公司克服业内客户销量承压、行业降价诉求频繁等不利因素，通过开拓增量市场、落实降本控费等措施实现经营业绩维稳。 3季度毛利率环比提升，费用率小幅改善。前三季度毛利率12.2%，同比下降0.7个百分点，毛利率同比下降预计主要受主机厂客户降价影响；3季度毛利率12.3%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点；前三季度期间费用率9.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别0.1/-0.1/-0.4/+0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额56.19亿元，同比下降22.5%。 持续推进中性化战略，分散业内客户下滑压力。3季度上汽大众/上汽通用销量同比分别下滑21.0%/80.6%，环比分别下滑1.5%/53.6%，公司持续推动客户中性化、分散化进程，上半年业外客户营收占比超过60%，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等主要业外客户3季度销量表现较好，对冲公司业内客户下滑压力。上半年公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将助力公司经营实现平稳向上。 内外饰业务经营稳健，全球业务平台打开新空间。据公司财务分析报告，3季度公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现营收926/57/192/47/4亿元，同比分别-0.3%/-40.3%/-15.9%/+0.6%/-23.5%；3季度内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现净利润27.1/2.1/16.6/-0.9/-0.2亿元，营收占比最大的内外饰件业务3季度净利润实现同比微增。公司通过国际并购、资源整合等方式搭建全球汽车内饰业务平台，促进内饰业务国际化发展，汽车座椅、被动安全等业务已为大众、奥迪、特斯拉、奔驰、宝马、通用等全球客户提供平台化项目配套。 调整毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS分别为2.08、2.24、2.32元（原2.17、2.36、2.48元），维持可比公司24年PE平均估值9倍，目标价18.72元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

华域汽车发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 1194.9亿元，同比-2%；实现归母净利润 44.7亿元，同比-6%。其中 2024Q3实现营收422.0亿元，同比-5%，环比+5%；实现归母净利润 16.1亿元，同比-15%，环比+1%。公司 24Q3毛利率为 12.3%，同比+0.01pct，环比+0.6pct，净利率为 4.3%，同比-0.4pct，环比-0.4pct。 中性化取得明显成效。 华域汽车三季度营收环比增长 5%，在上汽集团产销量存在压力的情况下跑赢下游。根据上市公司公告及 Wind，三季度上汽集团及旗下的上汽大众、上汽通用产量分别为 81.2/26.1/5.1万台，环比-16%/-3%/-52%，华域汽车营收明显跑赢下游。根据华域汽车 2024年半年度财务分析报告，公司上半年合并业外销售比例为 62.8%（其中海外比 例 为 22.7% ）， 其 中 特 斯 拉 / 赛 力 斯 / 比 亚 迪 / 吉 利 占 比 达 到6.5%/4.7%/4.7%/2.2% ， 业 内 的 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 系 占 比 为19.5%/6.8%。而三季度特斯拉/赛力斯/比亚迪/吉利产量环比增速为14%/12%/10%/15%。我们认为，公司通过对业外成长型车企的布局，取得了营收逆势增长的效果。 聚焦核心优势板块，利润可见度提升。 根据公司三季度财务分析报告，内外饰件、功能件两个板块 24Q1-3分别贡献 27.1和 16.6亿利润，分别占净利润的 60.6%和 37.1%。我们认为，公司不断聚焦优势业务，有利于资源的进一步优化分配。 现金流优秀， Capex 需求不多。 根据华域汽车三季度财务分析报告，按汇总口径公司 1-9月实际投资 24.8亿，仅占年度投资计划的 50%，整体Capex 需求不大。在新增投资中，内外饰件是公司利润的主要来源，底盘、电动系统、轻量化和智能与互联板块主要属于功能件，为公司的另一大主要利润来源板块。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1720/1781/1844亿元，归母净利润61.6/67.8/73.4亿元，对应 EPS 为 1.95/2.15/2.33元。 2024年 10月 30日收盘股价对应 PE 约为 8.1/7.4/6.8倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 9-10倍，对应合理价值区间为 17.59-19.55元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

公司公告： 公司发布 2024年三季报，业绩符合我们预期。 2024年 Q3营业收入 422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润 16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润 14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。 中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。 公司持续推进客户结构多元战略， 24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长， 2024H1公司主营业务收入的 62%来自于上汽集团以外的整车客户。 2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中， 国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过 70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。 毛利率同环比回暖，费用端把控良好。 2024Q3公司毛利率为 12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct， 毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。 2024Q3公司期间费用率为 9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct， 主要受财务费用提升影响较大， 24Q3公司财务费用率为 0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。 24Q3公司归母净利率为 3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。 展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。 2024Q3公司经营性现金流净额为 5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额 80.7亿元，主要为会计准则调整影响。 公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为 339亿元。 盈利预测与投资评级： 由于上汽系客户产销压力较大， 我们下调公司2024-2026年营收预测为 1625/1731/1826亿元（原为 1805/1958/2046亿元）， 同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%； 下调 2024-2026年归母净利润预测为 72/78/83亿元（原为 78/83/88亿元）， 同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%，对应 PE 分别为 7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

24Q2扣非归母净利润同环比高增。 根据华域汽车 2024年中报， 2024H1公司取得营收 772.92亿元，同比+0.42%；其中 24Q2营收 402.71亿元，同比+0.3%，环比+8.8%。 2024H1公司取得扣非归母净利润 26.10亿元，同比+9.1%；其中 24Q2扣非 15.25亿元，同比+25.6%，环比+40.5%。 中性化持续推进。 2024年按汇总口径统计，公司主营业务收入的 62%来自于上汽集团以外的整车客户， 特斯拉上海、赛力斯汽车、一汽大众、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。 上述业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过 19%。 自主品牌与新能源汽车业务占比提升。 公司在满足核心整车客户的需求的同时，抓住国内自主品牌、新能源汽车品牌、豪华品牌和出口市场的增长机会。 公司与奇瑞汽车、长安汽车等多家整车企业深入合作，推广包括智能座舱、车身平台等在内的核心业务和自研新产品。公司在内饰、 零重力座椅、智能方向盘等产品新获得了部分整车客户关键车型项目的配套定点。截至 6月底，公司新业务中，国内自主品牌和新能源汽车相关车型的业务配套金额占比分别超过 50%和 70%。 公司内外饰件和功能件板块分别贡献 16亿和 11亿净利润，占比 94.2%。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1745/1807/1872亿元，归母净利润68.1/72.4/77.8亿元，对应 EPS 为 2.16/2.30/2.47元。 2024年 9月 4日收盘股价对应 PE 约为 7.1/6.7/6.2倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 8-10倍，对应合理价值区间为17.27-21.59元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

华文细黑黑体 华域汽车发布 2024年半年度报告：公司上半年实现营业收入 772.9亿元，同比增长 0.4%，归母净利润 28.6亿元，同比增长 0.8%。 事件评论公司外部客户加速开拓， 二季度公司主要下游客户产销承压情况下仍实现平稳增长。 2024Q2国内乘用车批发销量 629.2万辆，同比+2.7%，环比+10.7%；公司主要大客户销量回升，上汽集团销量 99.3万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量分别同比-4.7%、 -57.0%、 -19.6%，环比+6.4%、 +2.3%、 +6.0%； 特斯拉全球销量 43.4万辆，同比-6.9%，环比+0.1%，其中中国区销量 20.6万辆，同比-16.8%，环比-6.8%。公司加速外部客户开拓拉动收入平稳增长，2024Q2实现收入 402.7亿元，同比+0.3%，环比+8.8%。 公司积极内部提质增效，公司归母净利润同环比提升超预期。2024Q2公司毛利率 11.7%，同比-0.8pct，环比-0.8pct，主要系原材料成本上涨加之下游竞争加剧所致。 Q2期间费用率 8.5%，同比-1.7pct，环比-1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.7%、4.8%、 3.3%、 -0.2%，同比主要系管理费用率-0.6pct、研发费用率-1.0pct，环比主要系研发费用率-1.2pct、财务费用率-0.7pct。 Q2对联营企业和合营企业的投资收益 6.5亿，同比+8.1%，环比+29.4%。 Q2实现归母净利润 16.0亿，同比+13.7%，环比+26.7%，对应归母净利率 4.0%，同比+0.5pct，环比+0.6pct。 外部客户持续开拓， 海外有望进入盈利期， 新能源占比提升， 新技术推进良好。 公司外部客户持续开拓，新能源转型加速， 2024上半年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达62.0%，同比提升 6.6pct；在公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过 70%。 公司紧抓智能电动趋势，加快推动核心业务技术创新转型和产品规模化应用，智能座舱、智能照明、智能驾驶辅助、电驱动系统、热管理等领域均取得良好进展。同时，公司持续推进业务结构调整，坚持“有所为，有所不为”战略，择机退出非核心业务。 2023年公司完成上海爱德夏机械有限公司 45%股权出售工作，退出门铰链等业务，进一步优化资源配置，实现减负增效。 投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。 面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司 2024年收入目标 1,706亿元，预计同比增速达 1.2%，计划毛利率达 13.0%以上，整体持续稳健增长。 2023年公司分红比例 32.78%，对应近 12个月股息率为 5.5%。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 65.6、 69.2、 73.4亿元，对应估值7.1X、 6.7X、 6.3X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期； 2、原材料上涨导致盈利能力承压。

业绩符合预期。 1 季度营收 370.21 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 12.63 亿元，同比降低 11.9%；扣非归母净利润 10.85 亿元，同比降低 7.9%。 1 季度公司营收整体表现稳健， 利润端预计受产业链降价压力、 海外工厂产能爬坡、汇率波动等综合影响承压。 1 季度毛利率暂时承压， 费用率及现金流改善。 1 季度毛利率 12.5%，同比下降 1.3个百分点，预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。 1 季度期间费用率为10.3%，同比下降 0.4 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.3 个百分点，研发费用率同比下降 0.5 个百分点，财务费用率同比增长 0.4 个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。 2024 年 1 季度经营活动现金流净额 12.24 亿元，同比增长116.7%，主要系公司货款结算周期变化所致。 业外客户及海外市场持续开拓。 公司客户结构继续优化， 2023 年业外客户（含出口） 营收占比超过 50%，主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等； 2023 年新获订单中国内自主品牌配套金额超过 40%，新能源业务超过 65%。公司积极拓展海外市场，汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系，轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。 1 季度上汽集团销量整体承压， 上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大，预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。 推进业务整合创新及降本增效， 增强整体竞争力。 根据公司公告， 2024 年公司力争实现合并营业收入 1706 亿元， 并将营业成本控制在 1485 亿元之内， 根据以上营业收入及营业成本估算公司全年毛利率约为 13.0%。 公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局，加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合，满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求，提升整体竞争力；面对激烈的竞争环境和持续的降价压力，公司将以提质增效为目标，持续做好业务结构调整和资源优化配置， 完善穿透式供应链体系建设，提升公司整体运营效率以提振盈利水平。 预测 2024-2026 年 EPS 分别为 2.30、 2.42、 2.55 元，参照可比公司估值， 维持2024 年可比公司 PE 平均估值 11 倍，目标价 25.3 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利

事件描述华域汽车发布2024年一季报：公司实现营业收入370.2亿元，同比增长0.6%，归母净利润12.6亿元，同比下降11.9%。 事件评论公司外部客户加速开拓，一季度公司主要下游客户产销承压情况下仍实现平稳增长。2024年一季度国内乘用车批发销量568.5万辆，同比+10.6%，环比-27.9%；公司主要大客户产销承压，上汽集团销量83.4万辆，同比-6.4%，环比-49.2%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量分别同比+9.6%、-40.0%和17.3%，环比-35.2%、-59.7%和-51.6%；特斯拉全球销量43.3万辆，同比-1.7%，环比-12.4%，其中中国区销量22.1万辆，同比-3.7%，环比-11.2%。公司持续地外部客户开拓拉动收入平稳增长，Q1实现收入370.2亿元，同比+0.6%，环比-21.3%。 市场竞争加剧，公司盈利水平承压。2024年一季度公司毛利率12.5%，同比-1.3pct，环比-2.0pct。Q1期间费用率10.3%，同比-0.4pct，环比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、4.4%、0.4%。Q1对联营企业和合营企业的投资收益5.1亿，同比+21.5%，环比-35.9%。Q1实现归母净利润12.6亿，同比-11.9%，环比-49.0%，对应归母净利率3.4%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。 外部客户持续开拓，海外有望进入盈利期，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2023年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达53.82%，同比提升4.25pct；2023年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。公司紧抓智能电动趋势，加快推动核心业务技术创新转型和产品规模化应用，智能座舱、智能照明、智能驾驶辅助、电驱动系统、热管理等领域均取得良好进展。同时，公司持续推进业务结构调整，坚持“有所为，有所不为”战略，择机退出非核心业务。2023年公司完成上海爱德夏机械有限公司45%股权出售工作，退出门铰链等业务，进一步优化资源配置，实现减负增效。 投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司2024年收入目标1,706亿元，预计同比增速达1.2%，计划毛利率达13.0%以上，整体持续稳健增长。2023年公司分红比例32.78%，对应近12个月股息率为5.0%。预计2024-2026年归母净利润分别为76.1、80.0、84.0亿元，对应估值7.4X、7.0X、6.7X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

公司公告： 公司发布 2024 年一季报，业绩略低于我们预期。 2024 年一季度实现营业收入 370 亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润 12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润 10.9 亿元，同环比-7.9%- 54.0%。 客户结构多元化， 积极外拓增量客户。 公司持续推进客户结构多元战略，外 部 客 户 如 特 斯 拉 / 比 亚 迪 / 奇 瑞 在 2024Q1 产 量 分 别 同 比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。 2023 年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过 40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。 降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。 2024Q1 公司毛利率为 12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。 2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 24Q1 分别为 0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别- 0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/ +0.38pct。 2024Q1 公司归母净利率为 3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 现金流显著优化，在手现金充裕。 2024Q1 公司经营性现金流净额为12.24 亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。 2024Q1 公司应收账款为 343 亿元， 2023 年应收账款为 385 亿元。公司目前在手现金充裕， 2024Q1 货币资金为 415 亿元，相较 2023年底有所提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力， 我们维持公司 2024-2026 年营收预测为 1805/1958/2046 亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%； 下调 2024-2026 年归母净利润预测为78/83/88 亿元（原为 86/94/98 亿元）， 同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应 PE 分别为 7/6/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

公司公告： 公司发布 2023年年报，业绩符合我们预期。 2023年实现营业收入 1686亿元，同比+6.5%，归母净利润 72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润 65.0亿元，同比+0.6%。 2023年四季度实现营业收入470亿元 ，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润 24.7亿元 ，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润 23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 7.50元（含税）， 占 2023年归母净利润的 32.78%。 客户结构多元化， 业务结构趋好。 公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的 53.82%来自于上汽集团以外的整车客户， 客户结构趋于多元化， 外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在 2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。 2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过 65%，国内自主品牌配套金额占比超过 40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。 全年降本增效效果显著， Q4盈利中枢显著提升。 2023年公司归母净利率 4.28%，同比-0.27%，主要系 2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司 27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司 2023年毛利率实现 13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率 10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率 12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率 13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率 0.98%，同比+0.52pct。公司 23年总体费用率为 9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率 0.65%，同比+0.04pct； 管理费用率 4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用； 研发费用率 4.22%，同比-0.30pct；财务费用率 0.05%，同比+0.19pct。 单看 2023Q4， 公司盈利中枢环比显著提升，净利率为 5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升 2.3pct 所致。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年营收预测为 1805/1958亿元，预计 2026年营业收入为 2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%； 维持 2024-2025年归母净利润预测为 86/94亿元， 预计 2026年归母净利润为 98亿元， 同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应 PE 分别为 6/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。 我们的分析和判断：上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。 客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。 2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。 产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。 费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.69%/4.74%/0.05%/4.22%，同比分别+0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 1215.59亿元，同比增长 7.3%；归母净利润47.40亿元，同比下降 2.8%；扣非归母净利润 41.42亿元，同比下降 2.9%。 3季度营业收入 445.89亿元，同比增长 0.1%，环比增长 11.0%； 归母净利润 19.00亿元，同比下降 19.5%，环比增长 35.0%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比下降22.3%，环比增长 44.3%。 前 3季度公司积极应对行业竞争加剧、 客户及产品结构调整、汽车价格战等不利因素的挑战，寻找增量机会，实现经营业绩稳步增长。 3季度毛利率略有承压， 费用率改善。 前 3季度毛利率 12.8%，同比下降 0.9个百分点； 3季度毛利率 12.3%，同比下降 1.7个百分点，环比下降 0.2个百分点，预计主要系下游客户降价压力传导影响。 3季度期间费用率 8.7%，同比下降 0.5个百分点， 环比下降 1.5个百分点； 其中管理费用率同比下降 0.2个百分点， 环比下降 1.3个百分点，预计主要系公司推行增效控费措施所致。 前 3季度经营活动现金流净额72.48亿元，同比下降 10.3%， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 优化客户结构，推进海外业务发展。 公司持续推进客户结构优化，为特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马等新势力、自主品牌、豪华品牌车型配套供货， 特斯拉、比亚迪等新能源客户营收占比持续提升，对上汽系依赖程度降低。公司搭建全球汽车内饰业务平台，借助该平台的资源优势和协同作用，推动被动安全、座椅等其他核心业务出海，与特斯拉、大众、奥迪、宝马、奔驰等全球客户建立合作并实现全球平台项目本土化供货。预计新势力、自主品牌、豪华品牌客户开拓以及海外业务扩张将为公司持续发展提供有力增量。 智能化、电动化业务加快发展。 华域汽车电子分公司的短距、中距、长距毫米波雷达分别实现对蔚来、上汽乘用车、 上汽大通、 奇瑞、上汽通用五菱等客户车型配套； 华域麦格纳在大众、通用全球电动车平台总成项目量产基础上， 加快长城汽车中高功率平台开发进度；华域汽车电动公司的驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套， 800V 高压驱动电机产品进入量产准备阶段； 延锋汽车饰件公司座舱新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点，预计智能化、电动化业务将有望成为公司新增长点，助力公司产品结构继续优化。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.16、 2.47、 2.70元（原2.30、 2.58、 2.79元），参照可比公司估值， 维持 2023年 PE 13倍估值，目标价28.08元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

公告要点： 公司发布 2023年三季报， 业绩符合我们预期。 2023年 Q3实现营收 445.9亿，同比+0.1%，环比+11.0%；实现归母净利润 19.0亿，同比-19.5%，环比+35.0%；实现扣非归母净利润 17.5亿，同比-22.3%，环比+44.3%。 上汽系客户产销回暖， 核心客户有望迎来新一轮周期向上。 2023Q3公司 核 心 客 户 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 / 上 汽 乘 用 车 产 量 分 别 为33.97/26.79/23.58万辆， 环比分别+30%/+2%/+6%， 上汽系车企产销在三季度环比回暖， 推动公司 Q3营收环比增长。 三季度特斯拉全球产量31.10万辆， 同环比分别-15%/-36%， 产销略微承压， 展望 Q4及明年，特斯拉车型换代有望开启新一轮产品向上周期， 公司作为核心供应商有望直接受益。 毛利率略微承压， 增效控费效果显著。 2023Q3公司毛利率为 12.27%，同环比分布-1.7pct/-0.3pct， 主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。 三季度公司内部管控效果良好， 在收入同环比提升的前提下期间费用绝对值同环比略降， 期间费用率为 8.7%， 同环比-0.5pct/-1.5pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.7%/4.1%/3.7%/0.2%， 环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct， 管理费用环比下降较大， 公司精细化管理效果初步显现。 立足延锋饰件不断开拓国际市场， 携手知行科技发力智能驾驶。 公司子公司延锋饰件为公司营收贡献核心增量， 除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。 2023年 9月， 公司与知行科技签署战略合作框架协议， 持续发力智能驾驶领域， 有望依托公司的规模优势与客户基础实现新业务的快速突破。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持 2023-2025年归母净利润预测为 76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应 PE 分别为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

业绩符合预期。公司上半年营业收入 769.71亿元，同比增长 12.0%；归母净利润28.41亿元，同比增长 12.8%；扣非归母净利润 23.91亿元，同比增长 18.9%。2季度营业收入 401.55亿元，同比增长 28.0%，环比增长 9.1%；归母净利润 14.07亿元，同比增长 73.6%，环比下降 1.9%；扣非归母净利润 12.14亿元，同比增长60.7%，环比增长 3.0%。上半年公司全面加快转型创新步伐，主动把握自主及新能源品牌业务增量机会，经营业绩实现稳步增长。 毛利率略有下降，费用率基本持平。上半年毛利率 13.2%，同比下降 0.4个百分点；2季度毛利率 12.5%，同比下降 0.8个百分点，环比下降 1.3个百分点，预计主要系受内外饰件板块毛利率下降影响。上半年期间费用率 10.4%，同比下降 0.1个百分点，其中管理费用率同比下降 0.2个百分点，研发费用率同比提升 0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额 49.02亿元，同比下降 31.1%，主要系当期部分货款结算周期影响所致。 客户结构持续优化。公司加快拓展新能源赛道增长空间，持续加大对新势力、自主品牌、豪华品牌增量项目的开拓，汽车内饰、车灯、空调压缩机、传动系统等产品新获特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马、沃尔沃等新势力、自主品牌、豪华品牌相关车型配套项目。上半年对上汽集团外整车客户销售收入占比达 55.4%，较 2022年提升 5.8个百分点；国内排名前十的上汽集团外整车客户汇总销售额合计同比增速超过 30%，其中特斯拉在 2022年成为公司第三大客户、业外第一大客户，比亚迪 2023年上半年销售额占营收比重提升至4.5%。截至上半年末，公司新获全生命周期订单中，新能源车型相关业务配套金额占比已超过 60%。随着国内汽车行业新能源转型持续推进，预计特斯拉、比亚迪等国内头部新能源车企销售占比将有望继续提升，助力公司经营业绩维持稳步增长态势。 聚焦智能化、电动化业务。延锋内饰发布最新智能座舱模型 XiM23s，运用 8K 数字升降大屏、折叠方向盘、眼球追踪、电子后视镜、交互式水晶桥、悬浮式零压迎宾座椅等前沿新技术，部分新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点；毫米波雷达实现对蔚来、奇瑞、上汽乘用车、上汽通用五菱等客户车型供货；驱动电机产品为通用全球电动车平台 BEV3、上汽乘用车部分车型等配套，800V 高压驱动电机产品即将量产。上半年公司电子电器件产品营收 50.14亿元，同比增长 103.5%，预计智能化、电动化业务将为公司业绩增长打开新空间。 调整毛利率及费用率等，预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.30、2.58、2.79元（原2.36、2.79、3.05元），参照可比公司估值，给予 2023年 PE 13倍估值，目标价29.9元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

事件公司发布2023年中报，Q2公司实现营收401.55亿元人民币，同/环比增速分别为28%/9%，归母净利润14.07亿元，同/环比增速分别为74%/-2%。Q2公司毛利率为12.54%，净利率为3.50%。上半年公司总营收769.71亿元，同比增长12.0%；归母净利润28.41亿元，同比增长12.8%，扣非归母净利润为23.91亿元，同比增长19.0%，实现基本每股收益0.90元。 我们的分析与判断（一）智能电动产品快速放量，中高端项目研发进展顺利。公司将智能电动产品作为核心工作重点推进，业务持续取得突破：智能座舱方面，4月正式发布智能座舱最新展示模型XiM23s，打造了独具特色的集成式座舱产品；智能驾驶方面，短距、中距、长距平台毫米波雷达分别取得良好进展，短距雷达实现对蔚来的舱内儿童在场检测(CPD)雷达车型的量产，并新获其部分车型门雷达定点，中距雷达保持对上汽乘用车、上汽大通部分车型角雷达的批量供货，启动对奇瑞汽车部分车型角雷达的供货，长距雷达在上汽通用五菱某款新能源车上实现前向长距雷达在乘用车车型上的定点突破，有望于下半年量产，上半年公司毫米波雷达产品合计出货超26万只，同比增长超75%，销量增长显著；电动化产品方面，800V高压驱动电机产品已进入量产准备阶段，长城汽车相关车型中高功率平台电驱动系统的开发也在顺利推进。上半年公司电子电器件业务实现营收50.14亿元，同比增加103.5%，新能源产品方面，驱动电机、电驱动系统、电池托盘销量分别为19.00/7.72/36.75万套，同比分别+71.0%/+170.9%/+18.4%，智能电动产品成为公司业绩增长的重要驱动力，是公司提升先进制造能力的战略重点。 （二）大客户依赖度继续下降，新能源车订单超过60%。上半年按照汇总口径统计，公司主营业务收入的55.38%来自上汽集团以外的整车客户，同比提6.00pct，除上汽集团外，公司客户还包括长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车、比亚迪等自主品牌、特斯拉上海以及一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、东风日产等合资品牌，公司内外饰及功能件产品已进入全球两大头部新能源车企比亚迪和特斯拉产业链，预计来自特斯拉和比亚迪的收入占比均超过10%，分别位列公司第三、四大客户，二者不断提升的产品销量有望为公司未来业绩的持续增长提供助力。截止6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比提升至超过60%，公司不断调整以适应新能源发展大势，未来业绩增速有望进一步向新能源车看齐。 （三）业务净利润稳定增长，期间费用率管控良好。上半年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件分别实现净利润16.18/1.96/10.73/-0.33/-0.13亿元，各业务净利润同比增速分别为11.58%/11.94%/49.08%/-113.91%/79.67%，其中功能件受益于产品结构改善，盈利能力快速提升，电子电器件在量产爬坡期处于短期亏损。上半年公司销售费用率与管理费用率分别为0.66%和5.27%，同比分别-0.03pct和-0.23pct，公司费用管控能力出色，支撑盈利能力的稳定提升。 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收1814.07/2061.26/2308.37亿元，归母净利润72.31/80.41/95.67亿元，对应每股收益分别为2.29/2.55/3.03元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品开发进度不及预期的风险。

1 季度业绩超预期。2022 年营业收入1582.68 亿元，同比增长13.1%；归母净利润72.03 亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利64.63 亿元，同比增长29.2%。4 季度营业收入449.54 亿元，同比增长13.5%，环比增长0.9%；归母净利润23.26 亿元，同比增长31.6%，环比下降1.5%；扣非归母净利21.99 亿元，同比增长57.1%，环比下降2.4%。2023 年1 季度营业收入368.15 亿元，同比下降1.5%；归母净利润14.34 亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利11.78 亿元，同比下降6.2%，1 季度营收及利润承压预计主要受乘用车行业整体销量不达预期影响。据年报披露，2023 年公司将力争实现合并营业收入1650 亿元，同时将营业成本控制在1415 亿元以内，对应毛利率约为14.2%。2022 年公司拟向股东分红每股0.88 元。 1 季度毛利率基本持平，费用率略有提升。2022 全年毛利率14.2%，同比下降0.2个百分点；2023 年1 季度毛利率13.9%，同比基本持平。2022 全年期间费用率10.2%，同比下降0.5 个百分点，主要系管理费用率同比下降0.4 个百分点。2023年1 季度期间费用率10.7%，同比提升0.6 个百分点，主要系研发费用率同比提升0.7 个百分点。2022 全年经营活动现金流净额99.89 亿元，同比增长12.9%；2023年1 季度经营活动现金流净额5.65 亿元，同比下降85.7%，主要系货款结算周期变化所致。 不断优化客户结构。公司积极拥抱新能源品牌、自主品牌、豪华品牌客户，推进客户结构优化，2022 年主营业务收入中约49.6%来自上汽集团外客户，特斯拉上海成为公司第三大整车客户及第一大业外整车客户，特斯拉上海、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等头部新能源客户2022 年销售额超过200 亿元。2022 年新获订单中新能源业务配套金额占比超过55%，自主品牌配套金额占比超过35%，预计头部新能源客户收入占比提升将为公司长远发展拓展新增长空间。 新兴业务落地应用加速推进。华域汽车电子分公司毫米波雷达产品获得蔚来、上汽、长城、吉利、集度、奇瑞等客户定点，4D 毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货，并积极推进其在更多商用车、乘用车客户上的量产落地；延锋汽饰发布融入自适应头枕、个人设备连接、零压座椅、可持续性舒适材料、可调节车内场景体验等最新技术的智能座舱展车，部分新技术已获得上汽通用、上汽乘用车、赛力斯、奇瑞等客户定点；华域视觉首创的SLIM 模组技术（超窄开阔照明系统）应用于上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车等客户相关车型，AR-HUD、CMS 电子后视镜、 SIDP 环绕交互照地产品等加快市场推广；华域麦格纳为德国大众MEB 平台、通用汽车全球电动车平台BEV3 电驱动产品供货，150kW 中高功率平台电驱动系统获得长城汽车定点。随着各项智能化、电动化新兴业务加速落地，公司产品结构有望持续优化，形成新销售增长点。 调整2023-2024 年收入、毛利率、费用率等，新增2025 年预测，预计2023-2025年EPS 2.36、2.79、3.05 元（原2023-2024 年为2.29、2.58 元），参照可比公司估值，给予2023 年PE 11 倍估值，目标价25.96 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。