业绩符合预期。 1 季度营收 370.21 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 12.63 亿元，同比降低 11.9%；扣非归母净利润 10.85 亿元，同比降低 7.9%。 1 季度公司营收整体表现稳健， 利润端预计受产业链降价压力、 海外工厂产能爬坡、汇率波动等综合影响承压。 1 季度毛利率暂时承压， 费用率及现金流改善。 1 季度毛利率 12.5%，同比下降 1.3个百分点，预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。 1 季度期间费用率为10.3%，同比下降 0.4 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.3 个百分点，研发费用率同比下降 0.5 个百分点，财务费用率同比增长 0.4 个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。 2024 年 1 季度经营活动现金流净额 12.24 亿元，同比增长116.7%，主要系公司货款结算周期变化所致。 业外客户及海外市场持续开拓。 公司客户结构继续优化， 2023 年业外客户（含出口） 营收占比超过 50%，主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等； 2023 年新获订单中国内自主品牌配套金额超过 40%，新能源业务超过 65%。公司积极拓展海外市场，汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系，轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。 1 季度上汽集团销量整体承压， 上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大，预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。 推进业务整合创新及降本增效， 增强整体竞争力。 根据公司公告， 2024 年公司力争实现合并营业收入 1706 亿元， 并将营业成本控制在 1485 亿元之内， 根据以上营业收入及营业成本估算公司全年毛利率约为 13.0%。 公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局，加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合，满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求，提升整体竞争力；面对激烈的竞争环境和持续的降价压力，公司将以提质增效为目标，持续做好业务结构调整和资源优化配置， 完善穿透式供应链体系建设，提升公司整体运营效率以提振盈利水平。 预测 2024-2026 年 EPS 分别为 2.30、 2.42、 2.55 元，参照可比公司估值， 维持2024 年可比公司 PE 平均估值 11 倍，目标价 25.3 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利

事件描述华域汽车发布2024年一季报：公司实现营业收入370.2亿元，同比增长0.6%，归母净利润12.6亿元，同比下降11.9%。 事件评论公司外部客户加速开拓，一季度公司主要下游客户产销承压情况下仍实现平稳增长。2024年一季度国内乘用车批发销量568.5万辆，同比+10.6%，环比-27.9%；公司主要大客户产销承压，上汽集团销量83.4万辆，同比-6.4%，环比-49.2%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量分别同比+9.6%、-40.0%和17.3%，环比-35.2%、-59.7%和-51.6%；特斯拉全球销量43.3万辆，同比-1.7%，环比-12.4%，其中中国区销量22.1万辆，同比-3.7%，环比-11.2%。公司持续地外部客户开拓拉动收入平稳增长，Q1实现收入370.2亿元，同比+0.6%，环比-21.3%。 市场竞争加剧，公司盈利水平承压。2024年一季度公司毛利率12.5%，同比-1.3pct，环比-2.0pct。Q1期间费用率10.3%，同比-0.4pct，环比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、4.4%、0.4%。Q1对联营企业和合营企业的投资收益5.1亿，同比+21.5%，环比-35.9%。Q1实现归母净利润12.6亿，同比-11.9%，环比-49.0%，对应归母净利率3.4%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。 外部客户持续开拓，海外有望进入盈利期，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2023年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达53.82%，同比提升4.25pct；2023年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。公司紧抓智能电动趋势，加快推动核心业务技术创新转型和产品规模化应用，智能座舱、智能照明、智能驾驶辅助、电驱动系统、热管理等领域均取得良好进展。同时，公司持续推进业务结构调整，坚持“有所为，有所不为”战略，择机退出非核心业务。2023年公司完成上海爱德夏机械有限公司45%股权出售工作，退出门铰链等业务，进一步优化资源配置，实现减负增效。 投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司2024年收入目标1,706亿元，预计同比增速达1.2%，计划毛利率达13.0%以上，整体持续稳健增长。2023年公司分红比例32.78%，对应近12个月股息率为5.0%。预计2024-2026年归母净利润分别为76.1、80.0、84.0亿元，对应估值7.4X、7.0X、6.7X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

公司公告： 公司发布 2024 年一季报，业绩略低于我们预期。 2024 年一季度实现营业收入 370 亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润 12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润 10.9 亿元，同环比-7.9%- 54.0%。 客户结构多元化， 积极外拓增量客户。 公司持续推进客户结构多元战略，外 部 客 户 如 特 斯 拉 / 比 亚 迪 / 奇 瑞 在 2024Q1 产 量 分 别 同 比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。 2023 年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过 40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。 降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。 2024Q1 公司毛利率为 12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。 2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 24Q1 分别为 0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别- 0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/ +0.38pct。 2024Q1 公司归母净利率为 3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 现金流显著优化，在手现金充裕。 2024Q1 公司经营性现金流净额为12.24 亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。 2024Q1 公司应收账款为 343 亿元， 2023 年应收账款为 385 亿元。公司目前在手现金充裕， 2024Q1 货币资金为 415 亿元，相较 2023年底有所提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力， 我们维持公司 2024-2026 年营收预测为 1805/1958/2046 亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%； 下调 2024-2026 年归母净利润预测为78/83/88 亿元（原为 86/94/98 亿元）， 同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应 PE 分别为 7/6/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。 我们的分析和判断：上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。 客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。 2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。 产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。 费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.69%/4.74%/0.05%/4.22%，同比分别+0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

公司公告： 公司发布 2023年年报，业绩符合我们预期。 2023年实现营业收入 1686亿元，同比+6.5%，归母净利润 72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润 65.0亿元，同比+0.6%。 2023年四季度实现营业收入470亿元 ，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润 24.7亿元 ，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润 23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 7.50元（含税）， 占 2023年归母净利润的 32.78%。 客户结构多元化， 业务结构趋好。 公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的 53.82%来自于上汽集团以外的整车客户， 客户结构趋于多元化， 外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在 2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。 2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过 65%，国内自主品牌配套金额占比超过 40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。 全年降本增效效果显著， Q4盈利中枢显著提升。 2023年公司归母净利率 4.28%，同比-0.27%，主要系 2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司 27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司 2023年毛利率实现 13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率 10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率 12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率 13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率 0.98%，同比+0.52pct。公司 23年总体费用率为 9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率 0.65%，同比+0.04pct； 管理费用率 4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用； 研发费用率 4.22%，同比-0.30pct；财务费用率 0.05%，同比+0.19pct。 单看 2023Q4， 公司盈利中枢环比显著提升，净利率为 5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升 2.3pct 所致。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年营收预测为 1805/1958亿元，预计 2026年营业收入为 2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%； 维持 2024-2025年归母净利润预测为 86/94亿元， 预计 2026年归母净利润为 98亿元， 同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应 PE 分别为 6/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 1215.59亿元，同比增长 7.3%；归母净利润47.40亿元，同比下降 2.8%；扣非归母净利润 41.42亿元，同比下降 2.9%。 3季度营业收入 445.89亿元，同比增长 0.1%，环比增长 11.0%； 归母净利润 19.00亿元，同比下降 19.5%，环比增长 35.0%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比下降22.3%，环比增长 44.3%。 前 3季度公司积极应对行业竞争加剧、 客户及产品结构调整、汽车价格战等不利因素的挑战，寻找增量机会，实现经营业绩稳步增长。 3季度毛利率略有承压， 费用率改善。 前 3季度毛利率 12.8%，同比下降 0.9个百分点； 3季度毛利率 12.3%，同比下降 1.7个百分点，环比下降 0.2个百分点，预计主要系下游客户降价压力传导影响。 3季度期间费用率 8.7%，同比下降 0.5个百分点， 环比下降 1.5个百分点； 其中管理费用率同比下降 0.2个百分点， 环比下降 1.3个百分点，预计主要系公司推行增效控费措施所致。 前 3季度经营活动现金流净额72.48亿元，同比下降 10.3%， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 优化客户结构，推进海外业务发展。 公司持续推进客户结构优化，为特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马等新势力、自主品牌、豪华品牌车型配套供货， 特斯拉、比亚迪等新能源客户营收占比持续提升，对上汽系依赖程度降低。公司搭建全球汽车内饰业务平台，借助该平台的资源优势和协同作用，推动被动安全、座椅等其他核心业务出海，与特斯拉、大众、奥迪、宝马、奔驰等全球客户建立合作并实现全球平台项目本土化供货。预计新势力、自主品牌、豪华品牌客户开拓以及海外业务扩张将为公司持续发展提供有力增量。 智能化、电动化业务加快发展。 华域汽车电子分公司的短距、中距、长距毫米波雷达分别实现对蔚来、上汽乘用车、 上汽大通、 奇瑞、上汽通用五菱等客户车型配套； 华域麦格纳在大众、通用全球电动车平台总成项目量产基础上， 加快长城汽车中高功率平台开发进度；华域汽车电动公司的驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套， 800V 高压驱动电机产品进入量产准备阶段； 延锋汽车饰件公司座舱新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点，预计智能化、电动化业务将有望成为公司新增长点，助力公司产品结构继续优化。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.16、 2.47、 2.70元（原2.30、 2.58、 2.79元），参照可比公司估值， 维持 2023年 PE 13倍估值，目标价28.08元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

公告要点： 公司发布 2023年三季报， 业绩符合我们预期。 2023年 Q3实现营收 445.9亿，同比+0.1%，环比+11.0%；实现归母净利润 19.0亿，同比-19.5%，环比+35.0%；实现扣非归母净利润 17.5亿，同比-22.3%，环比+44.3%。 上汽系客户产销回暖， 核心客户有望迎来新一轮周期向上。 2023Q3公司 核 心 客 户 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 / 上 汽 乘 用 车 产 量 分 别 为33.97/26.79/23.58万辆， 环比分别+30%/+2%/+6%， 上汽系车企产销在三季度环比回暖， 推动公司 Q3营收环比增长。 三季度特斯拉全球产量31.10万辆， 同环比分别-15%/-36%， 产销略微承压， 展望 Q4及明年，特斯拉车型换代有望开启新一轮产品向上周期， 公司作为核心供应商有望直接受益。 毛利率略微承压， 增效控费效果显著。 2023Q3公司毛利率为 12.27%，同环比分布-1.7pct/-0.3pct， 主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。 三季度公司内部管控效果良好， 在收入同环比提升的前提下期间费用绝对值同环比略降， 期间费用率为 8.7%， 同环比-0.5pct/-1.5pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.7%/4.1%/3.7%/0.2%， 环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct， 管理费用环比下降较大， 公司精细化管理效果初步显现。 立足延锋饰件不断开拓国际市场， 携手知行科技发力智能驾驶。 公司子公司延锋饰件为公司营收贡献核心增量， 除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。 2023年 9月， 公司与知行科技签署战略合作框架协议， 持续发力智能驾驶领域， 有望依托公司的规模优势与客户基础实现新业务的快速突破。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持 2023-2025年归母净利润预测为 76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应 PE 分别为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

业绩符合预期。公司上半年营业收入 769.71亿元，同比增长 12.0%；归母净利润28.41亿元，同比增长 12.8%；扣非归母净利润 23.91亿元，同比增长 18.9%。2季度营业收入 401.55亿元，同比增长 28.0%，环比增长 9.1%；归母净利润 14.07亿元，同比增长 73.6%，环比下降 1.9%；扣非归母净利润 12.14亿元，同比增长60.7%，环比增长 3.0%。上半年公司全面加快转型创新步伐，主动把握自主及新能源品牌业务增量机会，经营业绩实现稳步增长。 毛利率略有下降，费用率基本持平。上半年毛利率 13.2%，同比下降 0.4个百分点；2季度毛利率 12.5%，同比下降 0.8个百分点，环比下降 1.3个百分点，预计主要系受内外饰件板块毛利率下降影响。上半年期间费用率 10.4%，同比下降 0.1个百分点，其中管理费用率同比下降 0.2个百分点，研发费用率同比提升 0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额 49.02亿元，同比下降 31.1%，主要系当期部分货款结算周期影响所致。 客户结构持续优化。公司加快拓展新能源赛道增长空间，持续加大对新势力、自主品牌、豪华品牌增量项目的开拓，汽车内饰、车灯、空调压缩机、传动系统等产品新获特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马、沃尔沃等新势力、自主品牌、豪华品牌相关车型配套项目。上半年对上汽集团外整车客户销售收入占比达 55.4%，较 2022年提升 5.8个百分点；国内排名前十的上汽集团外整车客户汇总销售额合计同比增速超过 30%，其中特斯拉在 2022年成为公司第三大客户、业外第一大客户，比亚迪 2023年上半年销售额占营收比重提升至4.5%。截至上半年末，公司新获全生命周期订单中，新能源车型相关业务配套金额占比已超过 60%。随着国内汽车行业新能源转型持续推进，预计特斯拉、比亚迪等国内头部新能源车企销售占比将有望继续提升，助力公司经营业绩维持稳步增长态势。 聚焦智能化、电动化业务。延锋内饰发布最新智能座舱模型 XiM23s，运用 8K 数字升降大屏、折叠方向盘、眼球追踪、电子后视镜、交互式水晶桥、悬浮式零压迎宾座椅等前沿新技术，部分新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点；毫米波雷达实现对蔚来、奇瑞、上汽乘用车、上汽通用五菱等客户车型供货；驱动电机产品为通用全球电动车平台 BEV3、上汽乘用车部分车型等配套，800V 高压驱动电机产品即将量产。上半年公司电子电器件产品营收 50.14亿元，同比增长 103.5%，预计智能化、电动化业务将为公司业绩增长打开新空间。 调整毛利率及费用率等，预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.30、2.58、2.79元（原2.36、2.79、3.05元），参照可比公司估值，给予 2023年 PE 13倍估值，目标价29.9元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

事件公司发布2023年中报，Q2公司实现营收401.55亿元人民币，同/环比增速分别为28%/9%，归母净利润14.07亿元，同/环比增速分别为74%/-2%。Q2公司毛利率为12.54%，净利率为3.50%。上半年公司总营收769.71亿元，同比增长12.0%；归母净利润28.41亿元，同比增长12.8%，扣非归母净利润为23.91亿元，同比增长19.0%，实现基本每股收益0.90元。 我们的分析与判断（一）智能电动产品快速放量，中高端项目研发进展顺利。公司将智能电动产品作为核心工作重点推进，业务持续取得突破：智能座舱方面，4月正式发布智能座舱最新展示模型XiM23s，打造了独具特色的集成式座舱产品；智能驾驶方面，短距、中距、长距平台毫米波雷达分别取得良好进展，短距雷达实现对蔚来的舱内儿童在场检测(CPD)雷达车型的量产，并新获其部分车型门雷达定点，中距雷达保持对上汽乘用车、上汽大通部分车型角雷达的批量供货，启动对奇瑞汽车部分车型角雷达的供货，长距雷达在上汽通用五菱某款新能源车上实现前向长距雷达在乘用车车型上的定点突破，有望于下半年量产，上半年公司毫米波雷达产品合计出货超26万只，同比增长超75%，销量增长显著；电动化产品方面，800V高压驱动电机产品已进入量产准备阶段，长城汽车相关车型中高功率平台电驱动系统的开发也在顺利推进。上半年公司电子电器件业务实现营收50.14亿元，同比增加103.5%，新能源产品方面，驱动电机、电驱动系统、电池托盘销量分别为19.00/7.72/36.75万套，同比分别+71.0%/+170.9%/+18.4%，智能电动产品成为公司业绩增长的重要驱动力，是公司提升先进制造能力的战略重点。 （二）大客户依赖度继续下降，新能源车订单超过60%。上半年按照汇总口径统计，公司主营业务收入的55.38%来自上汽集团以外的整车客户，同比提6.00pct，除上汽集团外，公司客户还包括长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车、比亚迪等自主品牌、特斯拉上海以及一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、东风日产等合资品牌，公司内外饰及功能件产品已进入全球两大头部新能源车企比亚迪和特斯拉产业链，预计来自特斯拉和比亚迪的收入占比均超过10%，分别位列公司第三、四大客户，二者不断提升的产品销量有望为公司未来业绩的持续增长提供助力。截止6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比提升至超过60%，公司不断调整以适应新能源发展大势，未来业绩增速有望进一步向新能源车看齐。 （三）业务净利润稳定增长，期间费用率管控良好。上半年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件分别实现净利润16.18/1.96/10.73/-0.33/-0.13亿元，各业务净利润同比增速分别为11.58%/11.94%/49.08%/-113.91%/79.67%，其中功能件受益于产品结构改善，盈利能力快速提升，电子电器件在量产爬坡期处于短期亏损。上半年公司销售费用率与管理费用率分别为0.66%和5.27%，同比分别-0.03pct和-0.23pct，公司费用管控能力出色，支撑盈利能力的稳定提升。 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收1814.07/2061.26/2308.37亿元，归母净利润72.31/80.41/95.67亿元，对应每股收益分别为2.29/2.55/3.03元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品开发进度不及预期的风险。

1 季度业绩超预期。2022 年营业收入1582.68 亿元，同比增长13.1%；归母净利润72.03 亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利64.63 亿元，同比增长29.2%。4 季度营业收入449.54 亿元，同比增长13.5%，环比增长0.9%；归母净利润23.26 亿元，同比增长31.6%，环比下降1.5%；扣非归母净利21.99 亿元，同比增长57.1%，环比下降2.4%。2023 年1 季度营业收入368.15 亿元，同比下降1.5%；归母净利润14.34 亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利11.78 亿元，同比下降6.2%，1 季度营收及利润承压预计主要受乘用车行业整体销量不达预期影响。据年报披露，2023 年公司将力争实现合并营业收入1650 亿元，同时将营业成本控制在1415 亿元以内，对应毛利率约为14.2%。2022 年公司拟向股东分红每股0.88 元。 1 季度毛利率基本持平，费用率略有提升。2022 全年毛利率14.2%，同比下降0.2个百分点；2023 年1 季度毛利率13.9%，同比基本持平。2022 全年期间费用率10.2%，同比下降0.5 个百分点，主要系管理费用率同比下降0.4 个百分点。2023年1 季度期间费用率10.7%，同比提升0.6 个百分点，主要系研发费用率同比提升0.7 个百分点。2022 全年经营活动现金流净额99.89 亿元，同比增长12.9%；2023年1 季度经营活动现金流净额5.65 亿元，同比下降85.7%，主要系货款结算周期变化所致。 不断优化客户结构。公司积极拥抱新能源品牌、自主品牌、豪华品牌客户，推进客户结构优化，2022 年主营业务收入中约49.6%来自上汽集团外客户，特斯拉上海成为公司第三大整车客户及第一大业外整车客户，特斯拉上海、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等头部新能源客户2022 年销售额超过200 亿元。2022 年新获订单中新能源业务配套金额占比超过55%，自主品牌配套金额占比超过35%，预计头部新能源客户收入占比提升将为公司长远发展拓展新增长空间。 新兴业务落地应用加速推进。华域汽车电子分公司毫米波雷达产品获得蔚来、上汽、长城、吉利、集度、奇瑞等客户定点，4D 毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货，并积极推进其在更多商用车、乘用车客户上的量产落地；延锋汽饰发布融入自适应头枕、个人设备连接、零压座椅、可持续性舒适材料、可调节车内场景体验等最新技术的智能座舱展车，部分新技术已获得上汽通用、上汽乘用车、赛力斯、奇瑞等客户定点；华域视觉首创的SLIM 模组技术（超窄开阔照明系统）应用于上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车等客户相关车型，AR-HUD、CMS 电子后视镜、 SIDP 环绕交互照地产品等加快市场推广；华域麦格纳为德国大众MEB 平台、通用汽车全球电动车平台BEV3 电驱动产品供货，150kW 中高功率平台电驱动系统获得长城汽车定点。随着各项智能化、电动化新兴业务加速落地，公司产品结构有望持续优化，形成新销售增长点。 调整2023-2024 年收入、毛利率、费用率等，新增2025 年预测，预计2023-2025年EPS 2.36、2.79、3.05 元（原2023-2024 年为2.29、2.58 元），参照可比公司估值，给予2023 年PE 11 倍估值，目标价25.96 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

事项：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入1583 亿（+13%），归母净利润72 亿（+11%），扣非归母净利润65 亿（+29%）。1Q23 实现收入368 亿（-1%），归母净利润14 亿（-16%），扣非归母净利润12 亿（-6%）。2022年度分红预案为每股派息0.88 元（含税）。 平安观点： 业绩增速跑赢行业。公司2022 年实现扣非归母净利润同比增长29%，2023一季度扣非归母净利润仅下滑6%，公司业绩增速高于国内乘用车市场平均增速。主要系公司把握住了新能源汽车渗透率和自主品牌市占率不断提升的趋势，抓住了市场变化带来的结构性增量机会，推动产品结构升级和客户结构优化。 各业务板块业绩实现稳健增长。2022 年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件业务实现净利润分别为43.5 亿/23.9 亿/3.3 亿/2.8 亿，同比分别增加3.3%/18.5%/0.1%/279.0%，净利润60%来自内外饰，33%来自功能件。电子电器件板块利润上升主要是受本期出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益影响。2022 年华域汽车主营业务毛利率同比增加0.7 个百分点至13.7%，其中内外饰件/金属成型及模具/电子电器件毛利率同比提升。各项费用控制较好，管理费用/销售费用增幅为4.2%/5.5%，研发费用同比增12.8%为72 亿，均低于收入增幅。 客户结构快速优化，特斯拉与自主品牌订单金额占比高。按汇总口径统计，2022 年华域汽车主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户, 业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、华晨宝马、北京奔驰、东风日产成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，其中特斯拉上海已成为公司第三大整车客户和第一大业外整车客户。特斯拉上海、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国内主要新能源整车客户2022 年汇总销售额已超过200 亿元；2022 年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超55%，国内自主品牌配套金额占比已超35%，成为新获业务中占比最高的国别细分市场。 推进核心业务国际化发展。除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场 盈利预测与投资建议：2023 年公司力争实现合并营业收入1650 亿元(+4.2%)，近年来华域汽车实现了核心主业自主可控，其内外饰、座椅、车灯均处于国内头部地位，具备深厚的技术积累和突出的规模效应，随着以特斯拉、比亚迪为代表的上汽外客户配套占比持续提升，华域汽车在汽配细分领域的头部地位将获得更好的增长空间，华域汽车较早布局全球化，海外收入占比接近20%，但由于持续的整合，毛利率仍较低。当前中国自主品牌全球化推进迅速，中国汽车的出口大有可为，华域汽车的海外业务将迎来盈利修复期。根据最新情况，我们2023~2024 年净利润预测为77.3 亿/85.1 亿元（原净利润预测为80.4亿/90.1 亿元），首次给出公司2025 年净利润预测为94.2 亿元，公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司估值处历史低位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）上汽集团销量下滑，公司有50%的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

业绩好于市场预期。前三季度营业收入1133.13 亿元，同比增长12.9%，归母净利润48.78 亿元，同比增长3.7%，扣非后净利润42.64 亿元，同比增长18.4%。三季度营业收入445.64 亿元，同比增长32.1%，环比增长42.0%；归母净利润23.60 亿元，同比增长19.7%，环比增长191.1%；扣非后净利润22.53 亿元，同比增长55.9%，环比增长198.3%，三季度国内乘用车市场呈现较好增长，公司抢抓配套供货机会，促进业绩同环比较大幅度改善。 毛利率环比提升，费用率改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率13.8%，可比口径同比下降0.4 个百分点；三季度毛利率14.0%，同比下降1.1 个百分点，环比增长0.7 个百分点。前三季度期间费用率9.9%，同比下降0.5 个百分点，其中管理费用率5.0%，同比下降0.5 个百分点；研发费用率4.5%，同比增长0.1 个百分点；财务费用率-0.2%，同比下降0.1 个百分点。前三季度经营活动现金流净额80.80 亿元，同比下降1.5%。 加强自主、豪华及新能源高端品牌定点获取，智能化、电动化产品放量有望成为利润增长点。公司紧跟豪华品牌、新能源高端品牌及自主品牌发展机会，加强获取重点车型业务定点，汽车内饰、座椅骨架、安全气囊、传动轴等获华晨宝马、奔驰、沃尔沃等车型定点，传动轴、前副车架、车灯等将为特斯拉、蔚来、小鹏、小米等新势力配套，转向机、空调压缩机、传动轴等获长城、广汽、奇瑞、吉利等自主品牌配套机会。新品研发领域，公司具备前雷达、成像雷达、角雷达等完整产品线，基本覆盖毫米波雷达完整需求；延锋汽饰持续完善智能座舱技术能力布局，智能座椅系统、智能内饰表面等产品获高端车型定点；华域视觉推出DLP 数字大灯、数字交互式尾灯等产品并实现对智己、高合量产供货，此外公司在驱动电机、热管理系统、一体化压铸、线控制动等多领域均展开布局与新品预研。公司已形成完善的国内外产业布局，具备产业集群优势，将为全球客户提供更好的属地化配套服务，预计新获定点将逐步放量，智能化、电动化产品有望成为利润新增长点。 调整收入、毛利率等，预计2022-2024 年EPS 2.17、2.29、2.58 元（原2.17、2.49、2.80 元），参照可比公司估值，给予2022 年PE 12 倍估值，目标价26.04元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。

公告要点： 公司发布 2022年三季度业绩公告， 2022年 Q3实现营收445.64亿元，同比+32.14%， 环比+42.02%；实现归母净利润 23.6亿元，同比+19.70%，环比+191.15%；实现扣非归母净利润 22.53亿元，同比+55.88%，环比+198.30%。 下游市场景气度提升，推动收入规模同环比高增： 2022年三季度公司下游主机厂客户克服疫情、缺芯等外部扰动实现产销较大幅度增长，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车分别实现产量 39.7/34.8/24.4万辆，环比分别为+59.6%/50.0%/44.3%；比亚迪产量实现 54.2万辆，同比+163.1%，环比+51.1%；特斯拉中国产量 19.7万辆，同比+53.0%，环比+71.3%。 下游行业景气度提升推动公司三季度营收规模实现同环比大幅度增长。 规模效应逐步显现，毛利率提升+费用端管控公司利润端高增： 2022年Q3公司实现毛利率为 13.98%，同比-2.04pct，环比+0.66pct，期间费用率同比-2.50pct，环比-1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.09pct/-1.58pct/+0.24pct/-0.07pct，环比分别-0.09pct/-1.53pct/-0.02pct/-0.13pct，销售与管理费用得到有效控制同时研发力度不减。成本端与费用端逐步转好推动公司归母净利润同环比提升，扣除投资收益的归母净利实现 15.11亿元，同比+270.88%，环比+276.55%，表现亮眼。 投资收益环比高增长，座椅业务持续推进全球业务发展： 2022年 Q3公司实现投资收益 8.49亿元，环比+107.41%，主要是合联营企业业绩全面复苏。公司在完成延锋安道拓 49.99%股权收购后，座椅+内饰板块均实现 100%独立控股， 2022年 1-9月份实现营收约 203亿元，持续拓展问界、比亚迪、特斯拉等新势力客户，持续推进全球布局战略。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业景气度提升，我们将 2022-2024年营业收入从 1456.8/1582.5/1712.8亿元上调至 1504.7/1635.0/1770.0亿元，同比分别+8%/+9%/+8%。 2022-2024年归母净利润为 67.1/77.1/84.4亿元，同比分别+4%/+15%/+9%，对应 EPS 分别为 2.13/2.45/2.68元，对应 PE 为 9.28/8.08/7.38倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

业绩符合市场预期。上半年实现营业收入687.50 亿元，同比增长3.2%，归母净利润25.18 亿元，同比下降7.8%，扣非后净利润20.10 亿元，同比下降6.8%；二季度营业收入313.79 亿元，同比下降1.1%，环比下降16.0%，归母净利润8.11 亿元，同比下降43.6%，环比下降52.5%，扣非后净利润7.55 亿元，同比下降22.6%，环比下降39.8%，二季度上海等地突发疫情冲击产销量，拖累公司业绩。 受疫情影响，二季度毛利率略下滑。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率13.6%，同比下降0.1 个百分点；二季度毛利率13.3%，同比下降0.1 个百分点，环比下降0.5 个百分点，预计受上海疫情影响；上半年期间费用率10.5%，同比提升0.1 个百分点，其中管理费用率5.5%，同比提升0.1 个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.1 个百分点，预计系汇兑收益增加；销售费用率0.7%，同比提升0.2 个百分点，预计系仓储及三包费用增加。上半年经营活动现金流净额71.18 亿元，同比下降1.2%，预计系货款结算周期影响。 加强新能源及自主客户拓展，预计新能源车企客户收入比重提升及新产品放量将带来增长机会。公司瞄准豪华品牌、新能源高端品牌及自主品牌市场，上半年主营业务收入中49.4%来自于上汽集团以外车企，同比增长1.4 个百分点，内饰、座椅骨架、安全气囊等产品新获宝马、奔驰、沃尔沃等全球平台车型配套，内饰、传动轴、副车架、车灯等产品为特斯拉、蔚来、比亚迪、小鹏、小米等客户配套，车灯、转向机、传动轴、压缩机等新获长城、广汽、奇瑞、吉利等自主品牌配套。公司加快推进智能化、电动化新兴产品落地，4D 成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目小批量供货，固态激光雷达开发按计划推进；智能座舱领域为客户提供包括零压座椅、主动预碰撞安全系统、内饰表面产品、交互灯光等在内的集成解决方案；华域视觉的智能车灯交互系统产品参与智己、高合新一代车型开发，AR HUD 等新产品也逐步加快研发推广；此外华域麦格纳将全力保障德国大众MEB 平台电驱动系统总成生产交付，做好通用全球电动车平台项目投产及长城高功率电驱产品研发，公司在内饰、座椅、照明、轻量化等多方面具备自主研发能力，预计新兴产品放量有望成为业绩增长点。 调整毛利率等，预计2022-2024 年EPS2.17、2.49、2.80 元（原2.28、2.58、2.88元），参照可比公司估值，维持2022 年PE12 倍估值，目标价26.04 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。

公司发布 2022年半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入 687.5亿（+3.2%），实现归母净利润 25.2亿（-7.8%），扣非归母净利润为 20.1亿（-6.8%）。 平安观点： 二季度受疫情因素影响较大，上半年净利润有所下滑。公司上半年实现净利润 25.2亿元（-7.8%），其中二季度公司实现净利润 8.1亿元，同比下滑幅度达到 43.6%。分业务板块来看，公司上半年内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件业务净利润分别为 14.5亿/1.8亿/7.2亿/2.4亿/-0.6亿，同比分别增加 7.7%/-5.9%/-34.5%/264.0%/-297.6%，电子电器板块利润大幅增加主要是受公司出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司 27%股权收益影响，其他业务板块净利润下滑主要受疫情以及钢、铝等原材料价格波动的影响。 营收表现稳健，上半年上汽外客户贡献已经接近 50%。上半年公司除热加工件业务营业收入下滑外，其他各项业务营收均实现同比正增长，其中公司核心业务内外饰件营收达到 459.2亿，同比增加 5.0%。从客户结构来看，按汇总口径统计，公司上半年主营业务收入的 49.38%来自于上汽集团以为的整车客户（2020/2021年该比重分别为 46.1%/49.2%），公司在紧跟上汽集团发展的同时，积极拓展新的发展机会，汽车内饰、座椅骨架、安全气囊、传动轴等新获华晨宝马、北京奔驰、沃尔沃等全球平台相关车型的部分配套供货；汽车内饰、电驱动铝壳盖、传动轴、前副车架、制动卡钳、车灯、电动空调压缩机等新获特斯拉、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车、小米汽车等相关车型的部分配套供货；汽车车灯、转向机、传动轴、空调压缩机等新获长城汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、吉利汽车等相关车型的部分配套供货。 国际化+智能化加速发展。国际化方面，公司推进核心业务的国际化发展，除汽车内饰外，公司汽车座椅和被动安全业务借助全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务也逐步开始拓展海外市场，2022年上半年公司海外市场营收达到 139.1亿元（+8.9%），占公司主营业务营收的21.2%。智能化方面，公司作为汽车内饰零部件龙头，可以为客户提供多种的智能座舱解决方案，此外公司 4D 毫米波雷达已实现小批量供货，智能车灯交互系统正参与智己、高合新一代车型研发。 盈利预测与投资建议：公司在上半年尤其是二季度受上海疫情的影响较大，叠加原材料价格波动，净利润出现一定幅度下滑，但营业收入表现稳健，同时客户结构不断优化，为特斯拉、比亚迪等电动车领头羊企业配套金额快速提升，另外公司在国际化、智能化和电动化方面不断拓展，有望在汽车产业转型中受益。结合公司上半年业绩以及公司最新情况，我们下调公司2022~2024年净利润预测为 69.7亿/80.4亿/90.1亿（原净利润预测值为 74.1亿/84.1亿/93.3亿），公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司 PE 估值已低于静态 10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情、芯片短缺等不确定因素导致汽车行业销量不及预期，进而影响汽车产销量和公司产品订单；2）上汽集团销量下滑，公司有 50%左右的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩； 3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。