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华域汽车 交运设备行业 2020-05-18 21.11 -- -- 20.93 -0.85% -- 20.93 -0.85% -- 详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
华域汽车 交运设备行业 2020-05-04 20.17 -- -- 23.20 15.02% -- 23.20 15.02% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,20Q1公司实现营收239.7亿元,同比-32.6%;归母净利润1.35亿元,同比-92.7%。 20Q1收入利润承压,预计主要系20Q1国内外主机厂客户订单需求减少所致。20Q1受公共卫生事件蔓延影响,20Q1国内乘用车产销分别实现268/287.3万辆,分别同比-48.7%/-45.4%。公司20Q1实现营收239.7亿元,同比-32.6%,降幅低于行业产量降幅。归母净利润1.35亿元,同比-92.7%;其中投资收益0.83亿元,同比-91.3%。归母净利润大幅下滑预计主要系20Q1主机厂排产减少使得产能利用率降低,设备折旧等占比提升使得归母净利润大幅下滑。 综合毛利率同比小幅下滑,费用率同比提升2.5pct。20Q1公司综合毛利率13.2pct,同比/环比分别-1.1pct/-1.1pct;毛利率同比/环比下滑预计主要由于负规模效应使得折旧摊销占比提升所致。费用率合计12.9%,同比/环比+2.5pct/+2.4pct。其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为1.4%/6.8%/4.3%/0.4%,分别同比+0.01pct/+1.38pct/+0.7pct/+0.4pct。 国内复工复产逐步恢复正常,期待边际改善,维持“审慎增持”评级。20Q1受全球公共卫生事件蔓延影响,公司因下游主机厂客户订单需求减少使得一季度业绩承压,当前国内主机厂复工复产节奏已基本恢复,海外主机厂预计也将在本月底至下月初陆续复产。后续伴随主机厂复产逐渐恢复正常,公司业绩有望企稳回升。公司作为国内零部件集团旗舰,收购安道拓股权强化延锋内饰管控能力,同时在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新方向积极布局,相关新产品新项目落地保证公司未来增长确定性。考虑到当前海内外公共卫生事件蔓延影响,我们下调了公司的盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为52.9亿/60.5亿/65亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善,海外公共卫生事件持续蔓延;新项目量产节奏不及预期;
华域汽车 交运设备行业 2020-05-01 19.05 -- -- 23.20 21.78% -- 23.20 21.78% -- 详细
业绩下滑充分反映疫情影响 因新冠肺炎疫情,一季度全国汽车销量下滑42.4%,在此影响下,公司业绩出现大幅下滑。归母净利润降幅较大的主要原因是因疫情停产期间工资福利等人员费用正常发放导致管理费用和研发费用占比提升了2.1pct,以及基于同样的原因,对合营联营企业的投资收益下降了89.15%。公司一季度经营状况比较充分地反映了疫情的影响,目前汽车销量平稳恢复,公司通过多项举措压减费用,三费占比有望快速降低至疫情前水平,促进公司业绩快速走出疫情阴霾。 核心业务面临良好发展机遇 公司在豪华品牌、日系品牌、新能源汽车品牌等客户业务开拓上取得实质性突破,未来有望取得进一步拓展。公司相继整合了安全系统、车灯、内饰以及座椅结构件业务,形成自主管控的全球化发展平台,公司内外饰件板块业务运营效率以及海外业务规模有望取得大幅突破。公司加大了新能源及智能化零部件研发和业务开拓,未来有望成为公司业务的重要增长点。 投资建议 公司现金流稳定、在手现金充裕,资产负债率较低,抗风险能力强。公司在整合合资业务,拓展上汽集团外业务以及海外业务、拓展新能源及智能化零部件业务等方面存在巨大的空间和潜力。公司分红率长期保持在较高水平,综合考虑公司竞争力和估值水平,维持公司“增持”评级。 股价催化剂:新兴业务和主要客户取得关键订单;合资业务股权变动。 核心风险:受疫情影响海外业务大幅下滑;整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域;新技术研发导致成本增加。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-30 18.80 24.96 26.38% 23.20 23.40% -- 23.20 23.40% -- 详细
事件概述公司公告2020一季报:2020Q1实现营收239.7亿元,同比下降32.6%;归母净利1.3亿元,同比下降92.7%,扣非后归母净利0.1亿元,同比下降99.2%。 分析判断:疫情致业绩明显承压静待需求回暖2020Q1公司营收同比下降32.6%,而同期乘用车行业产量同比下降48.7%,上汽集团产量同比下降56.9%,降幅低于行业平均和主要客户,反映中性化持续推进,2019年来自上汽集团的收入占比为43.2%,对比2018年的58.4%,在奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌和日系配套及定点上屡有突破。扣非归母净利同比下降99.2%,显著低于营收增速主要受毛利率下滑和投资收益大幅下降的影响。随着国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,预计2020Q2将环比改善。 毛利率下滑投资收益拖累业绩2020Q1公司毛利率13.2%,同比下滑1.1pct,环比下滑1.1pct,我们判断主要受产能利用率下降的影响;净利率0.5%,同比下滑6.0pct,环比下滑5.0pct。期间费用率同比提升2.5pct,其中财务费用率同比提升0.4pct至0.4%,主要受汇兑损失增加的影响;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.4%/6.8%/4.3%,同比+0.01pct/+1.4pct/+0.7pct,主要受收入规模下降的影响。 2020Q1投资收益同比下降91.3%至0.8亿元,占利润总额的比重达44.4%,对比2019Q1的36.6%,拖累业绩增速。 发力电动智能剑指全球龙头公司提早布局电动化、智能化、轻量化,目前已取得不错进展,订单转化成果开始显现,未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。1)电动化:特斯拉+大众MEB双轮驱动,国内电动化技术布局最完善。公司获得特斯拉国产化项目电池壳及车身分拼总成件、侧围、后盖模具、座椅整椅、保险杠等业务定点,预计单车配套价值过万元;获得大众MEB平台电驱动系统(华域麦格纳、华域电动)、电动空调压缩机、电动转向机、电池盒等业务定点,预计单车配套价值过万元;此外还获得通用BEV3平台的驱动电机定点等。2)智能化:自动驾驶传感器和执行器均领先国内。公司自主研发的24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货,77Ghz已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货;2017年推出EBooster,2018年成功获得了北汽新能源E-Booster和比亚迪EPB产业化项目定点,并于2019年实现量产,公司突破线控制动技术成本下降,有望实现国产替代;发布的首款智能座舱配套荣威RX5MAXSUV已量产。 投资建议1)公司为国内零部件及全球汽车内外饰件龙头,逐步加强对核心优质资产的把控,具备强市场竞争力;2)全球配套和中性化稳步推进,订单饱满,业绩稳定性强;3)持续推进电动化、网联化,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领行业发展。考虑到疫情的影响,调整盈利预测:预计2020-2022年营收由1474.9/1613.3/1772.3亿元调为1295.6/1416.0/1554.5亿元,归母净利由67.9/73.9/78.9亿元调为60.1/65.7/70.4亿元,EPS由2.15/2.34/2.50元调为1.91/2.08/2.23元,对应当前PE11倍/10倍/9倍。根据公司历史估值区间PE8-14倍,给予2021年12倍PE估值,目标价由28.08元下调至24.96元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;主机厂对零部件厂商的年降水平超预期;电动化和智能化新业务发展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-30 18.80 22.40 13.42% 23.20 23.40% -- 23.20 23.40% -- 详细
业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入239.73亿元,同比下滑32.6%,归母净利润1.35亿元,同比下滑92.7%,扣非归母净利润1141万元,同比下滑99.2%。受疫情影响,收入下降、毛利率下滑及投资收益下滑导致盈利下滑幅度较大,公司拟每10股派送现金8.5元,股息率在4.4%左右。 营收下滑拖累毛利率,受疫情影响来自合营和联营企业投资收益下滑拖累盈利。一季度毛利率13.2%,同比减少1.1个百分点,折旧摊销等固定开支较大,营收大幅下滑拖累毛利率。投资收益同比减少8.6亿元,拖累盈利下滑。期间费用率12.9%,同比增加2.5个百分点,其中管理费用率、研发费用率同比增加1.4、0.7个百分点。一季度经营活动现金流净额27.65亿元,同比增长980%,现金流良好。 预计2季度盈利逐步改善,公司积极拓展客户,新客户订单有望成为盈利增长点。一季度乘用车行业销量同比下滑45.4%,公司主要客户之一上汽集团一季度销量同比下滑55.7%,下游客户销量下滑拖累公司盈利。随着国内复产复工稳步推进,预计行业产销量有望逐步企稳,拉动公司营收盈利改善。公司积极推动内饰、车灯、座椅等产品配套奔驰、宝马等豪华品牌以及日系品牌等,客户范围持续扩大;公司电池盒、座椅等多个产品配套特斯拉国产车型,一季度特斯拉国产Model3交付量达到1.7万辆,其中3月交付量达到1.02万辆,创下月度销量纪录,配套特斯拉有望成为公司盈利增长点之一。公司电动化产品稳步发展,配套大众MEB平台的电驱动产品下半年有望逐步实现供货;旗下包括华域电动、上海马勒、华域皮尔博格等在内的子公司及合联营企业的电动化产品稳步发展,在国内占据领先位置。智能网联方面,公司77GHz前向毫米波雷达和角雷达已经开始实现应用。电动化和智能网联产品有望成为公司长期盈利增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预计2020-2022年EPS1.60、1.98、2.23元(原1.93、2.26、2.49元元),参照可比公司估值,给予2020年14倍PE估值,目标价22.40元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-17 20.38 25.40 28.61% 23.20 13.84%
23.20 13.84% -- 详细
业绩表现优于行业,国际化中性化效应凸显。 2019年汽车行业销量持续承压,中汽协数据显示全年乘用车销量2144.4万辆,同比下跌9.6%。公司业绩表现相对稳健,全年实现营收1440.24亿元,同比减少8.36%;归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%;扣非归母净利润5.56亿元,同比减少11.84%。其中,Q4单季度实现营收384.27亿元,同比增长0.14%;归母净利润15.36亿元,同比减少7.62%。分业务来看,内外试件板块实现收入920.02亿元,同比下降8.6%,毛利率14.65%,同比增加1.24个pct;金属成型与模具板块实现收入96.78亿元,同比减少13.68%,毛利率12.85%,同比增加0.12个pct;功能件实现营收283.43亿元,同比减少9.89%,毛利率12.57%,同比减少1.52个pct;电子电器件板块实现收入46.19亿元,同比减少2.01%,毛利率16.16%,同比减少0.78个pct;热加工件板块收入7.12亿元,同比减少9.12%,毛利率14.10%,同比增加0.51个pct。分地区看,公司全年国内实现营收1057.03亿元,同比下降10.69%;国外实现营收29.77亿元,同比下降3.03%,行业下行背景下国际化优势凸显。2019年,公司主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,较2018年提升1.6个pct,中性化方向持续推进。公司同时提出2020年经营目标,在新冠疫情对行业造成冲击背景下,力争全年实现合并营收1280亿,营业成本控制在1090亿元。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率14.46%,同比提升0.66个pct。公司2019年加大了核心业务包括轻量化电动化等方向的投入,研发投入占比3.66%,较2018年提升0.39个pct。公司在行业下行背景下加强投入,持续夯实技术壁垒和行业领先地位。 期间费用方面,销售费用率1.36%,同比减少0.06个pct,主要系物流费用和三包损失减少所致;管理费用率9.23%,同比增加0.77个pct,主要系折旧摊销费用上升所致;财务费用率-0.44%,同比增加0.03个pct,主要系汇兑损失增加所致。 业务结构持续优化,电动化智能化进展迅速。 公司持续调整业务结构,通过资产购买、处置及内部资源整合,实现资源优化配置。2019年公司完成对上海萨克斯动力50%股权收购并更名华域动力开展传动模块关键部件自主研发;出售上海天合安全50%股权,购买延锋百利得部分业务,安全业务布局进一步完善。另一方面,公司加速电动化、智能网联化变革,华域麦格纳上海宝山生产基地投产,大众MEB平台电驱动系统产品正式下线,24GHz后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达通过国家法规测试,成为首款通过该类测试的国产雷达产品,实现对金龙客车的批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5G自动驾驶项目的示范运行;延锋汽车饰件系统有限公司利用自身优势,打造以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案,已完成第一代概念产品的样件开发。公司电动化智能化布局处于行业领先地位,未来有望把握行业发展趋势享有红利。 投资建议 公司零部件龙头地位稳固,电动化智能化持续推进,在行业下行背景下加大研发投入,未来有望显著受益于行业周期复苏和把握变革浪潮。预计2020-2022年公司归母净利润为59/65/70亿元,对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-17 20.38 -- -- 23.20 13.84%
23.20 13.84% -- 详细
动态事项公司发布2019年年报,全年实现营收1440.24亿元,同比下降8.36%,归母净利润64.63亿元,同比下降19.48%,扣非净利润55.65亿元,同比下降11.84%。 事项点评因行业环境影响各项业务营收普遍下滑,2020Q2起有望改善2019年国内汽车销量同比下降8.0%,乘用车销量同比下降9.1%,公司重要客户上汽集团销量同比下降11.54%,因行业环境影响,公司全年营收下滑。各项业务中,公司内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件等营收分别为920.24亿元、96.78亿元、284.43亿元、46.20亿元、7.12亿元,同比下降8.60%、13.68%、8.29%、1.08%、19.30%。2019Q4公司营收增速同比由负转正,但由于疫情影响,预计2020Q1业绩仍将承压,Q2起有望逐步改善。 内外饰件业务原材料成本下降,提升公司整体毛利率水平公司全年销售毛利率为14.46%,同比上升0.64pct,主要原因为收入占比最高的内外饰件业务受益于原材料成本下降,毛利率同比上升1.24pct。公司期间费用率同比上升0.74pct,其中销售费用率因物流费用及三包损失减少下降0.06pct,但管理费用率、研发费用率、财务费用率等因研发投入、汇兑损失增加分别上升0.38pct、0.39pct、0.03pct。 积极拓展新能源汽车配套市场,产品布局进一步完善目前公司新能源汽车产品布局已覆盖驱动电机及电力电子箱、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电子转向机、电池管理系统、新能源汽车电池托盘、电子泵、启动发电一体机等。其中驱动电机产品已成功配套上汽乘用车、上汽通用,全年总销量超过8万台套,未来将配套德国大众全球电动车平台,并获通用全球项目定点;另外,电子制动方面,公司成功研发Ebooster、主动蓄能器等产品,并获得北汽新能源、比亚迪等车企项目定点。 把握智能网联化趋势,推进毫米波雷达、智能座舱等新业务公司加快推进新兴业务发展,相关汽车电子产品不断取得突破,24GHz毫米波雷达产品已配套于上汽乘用车、上汽大通等客户,77GHz 前向毫米波雷达实现对金龙客车的批产供货,并应用于上汽红岩智能重卡;智能座舱整体解决方案已完成第一代概念产品的样件开发。 投资建议预计公司2020年至2022年归属于母公司股东的净利润分别为60.92亿元、69.70亿元、77.85亿元,对应的EPS为1.93元、2.21元、2.47元,对应的PE为11倍、9倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示客户集中度较高的风险;下游客户销售未达预期的风险等。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-16 20.90 -- -- 23.20 11.00%
23.20 11.00% -- 详细
2019年行业承压,外部客户开拓和海外收入平稳,公司收入端持续跑赢行业。2019年乘用车全年产量下滑9.4%,上汽集团产量下滑11.8%,公司国内业务收入为1057.0亿,同比下滑10.7%。公司在上汽内部价值量持续提升以及外部客户的进一步开拓,国内收入表现稳定。2019年海外西欧和北美乘用车行业销量分别增长0.7%和下滑10.8%,公司海外收入297.7亿,同比下滑3.0%,海外客户结构较好,表现较为稳健。 加大管控下毛利率逆市提升,新兴业务持续投入带来研发费用占比有所上升。公司2019年毛利率为14.46%,同比提升0.66个百分点,公司加大成本管控实现毛利率的提升。海外业务毛利率微幅下降0.10个百分点,盈利已实现企稳。期间费用率略有提升,主要是公司持续保持研发投入,研发费用率上升0.39个百分点。合营联营企业的投资收益为33.6亿,同比下滑16.3%,和行业表现相当。通过对上游的转嫁,公司应付周转天数上升,经营性现金流同比增长3.0%,现金流表现较强。 新业务开展良好,2020年力争盈利能力稳定。公司在新能源三电、热管理、轻量化等领域持续推进,驱动电机和电动压缩机分别增长38%和58%,市占率持续提升。2020年受疫情影响行业存在较大不确定性,公司目标收入1280亿基本与行业预期下滑幅度相当,降本增效持续推进,营业成本1090亿,测算毛利率为14.8%,力争毛利率相对稳定。 投资建议:公司持续整合旗下业务,从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,随着行业需求企稳公司经营有望回升。2019年公司分红比例为41.46%,对应当前市值股息率为4%,具有较强的安全边际。考虑到短期疫情对国内外的冲击,下调公司盈利预测。预计2020-2022年公司EPS至1.76元、2.29元、2.54元,对应PE分别为11.9X、9.2X和8.2X,给予“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-16 20.90 -- -- 23.20 11.00%
23.20 11.00% -- 详细
车市下行业绩承压,五大板块业务收入与净利润均现下滑。上汽集团是公司第一大客户,营收占比56.8%,2019年行业与上汽集团产量同比分别下滑7.5%、11.8%,受益于公司推行中性化、国际化战略,公司收入同比下滑8.4%,基本与行业降幅相符。2019年主要原材料价格有所回落与产品、客户结构调整,公司毛利率14.5%,同比+0.7pct。销售费用同比-12.4%主要是物流费用及三包损失减少所致;管理费用同比-1.6%主要是办公及运营费用减少所致;公司持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+2.6%;汇兑损失增加导致财务费用同比+50.0%;四项费用率共10.6%,同比+0.8pct。公司2018年完成小糸车灯收购并表,确认股权一次性溢价9.26亿元为投资收益,导致2019年归母净利润同比-19.5%,扣非后同比-11.8%。分业务板块看,2019年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件收入同比分别下滑8.6%、13.7%、9.9%、2.0%、20.0%,净利润分别下滑19.3%、25.8%、8.3%、53.8%、57.6%。 2019Q4公司收入基本持平,扣非后利润环比改善。2019Q4行业产量增长3.5%、上汽集团微降0.5%;公司收入+0.1%,毛利率14.3%,同比+0.8pct;销售、管理、研发费用同比分别-4.4%、+19.3%、-16.1%,四项费用率10.6%,同比+0.1pct;资产与信用减值损失3.1亿,同比+1.5亿,投资收益与政府补助同比有所减少,导致Q4归母净利润下滑7.6%;Q4扣非后归母净利润下滑5.0%,降幅环比收窄4.5pct。 智能电动产业化持续推进,未来发展空间广阔。智能化领域公司24GHz后向毫米波雷达实现稳定供货,应用于大巴77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩智能重卡5G自动驾驶项目示范运行,并积极拓展乘用车客户;以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的智能座舱整体解决方案已完成第一代概念产品样件开发。在新能源领域2019年公司收获颇丰,共销售驱动电机8万台,电动压缩机20.8万台,电池管理系统10.48万台,电池托盘2.28万件,48V启动发电一体机5.3万台套;华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB平台项目,预计2020下半年陆续投产供货,并获得通用汽车BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业多项业务获得上汽大众MEB及MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点。公司积极拓展新兴客户,内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身结构件等多业务实现对特斯拉国产车型的配套供货。公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 估值 受新冠疫情影响,我们下调预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.94元、2.11元和2.25元,公司在智能网联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-15 20.50 24.00 21.52% 23.20 13.17%
23.20 13.17% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报,实现营收 1440.24亿元,同比下滑 8.36%,归母净利润 64.63亿元,同比下滑 19.48%,扣非归母净利润 55.65亿元,同比下滑 11.84%。 公司 营收 下滑 幅度基本与行业保持一致 。华域汽车作为营收千亿级别的汽车零部件企业,营收增速弹性已经不大,基本与行业增速保持趋同。2019年业绩低于前期市场预期,主要系宏观经济冲击下,车市下滑幅度超预期,2019年国内乘用车销售 2154.9万辆,同比下滑 9.1%。 同时上汽集团作为国内最大的汽车集团,销量增速也基本与行业趋同,但 2019年受上汽通用和上汽通用五菱拖累,略低于行业水平,2019年上汽集团整体实现汽车销售 623.8万辆,同比下滑 11.54%。 毛利率小幅改善,但费用率提升及投资收益下滑,拖累整体利润。报告期内,公司毛利率 14.46%,同比增长 0.66pct,主要系内饰业务降本,毛利率同比增长 1.24pct,为 14.65%。费用方面,销售费用率 1.36%,同比减少 0.06pct,财务费用率-0.04%,同比增长 0.03pct;管理费用率5.58%,同比增长 0.38pct;研发费用率 3.66%,同比增长 0.39pct,主要系研发投入稳定增长。毛利率小幅增加,但期间费用率增长更多,外加投资收益减少,2019年公司销售净利率下降 0.74pct 至 5.91%。 行业龙头业绩确定性比较强,将 充分受益行业回暖。虽然公司的营收弹性低,但毛利率和费用率保持稳健。疫情对车市需求的冲击只是导致需求延后,Q2汽车需求已经回暖,下游也迎来补库存行情。看好车市持续复苏,随着汽车销量增速转正,公司营收也会转正且具备持续性。此外,公司智能驾驶和电动化业务都在持续推动中。 盈利预测及 评级: :预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 58.58亿、64.76亿、69.12亿,EPS 分别为 1.86元、2.05元、2.19元,市盈率分别为 11.28倍、10.20倍、9.56倍,维持“买入”评级。 风险提示: :宏观经济不及预期,国内汽车销量不及预期
华域汽车 交运设备行业 2020-04-14 20.65 31.71 60.56% 23.73 12.36%
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产品客户结构优势凸显,Q4环比继续改善。华域汽车作为零部件龙头企业,产品品类丰富,涵盖了除变速箱、轮胎及部分电子部件等之外的所有产品品类。客户群体优质囊括了几乎所有合资及自主主流品牌,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,同时公司积极寻求日系品牌客户的配套机会,整体具备较大的规模优势,具备抵御行业下行的实力,业绩表现出超越行业的稳定性优势。公司Q4单季营收同比转正,单季扣非净利润同比仅下滑5%,降幅环比进一步改善。 毛利率与费用率趋稳,资产整合自主可控力度强化。Q4单季毛利率趋稳为14.26%,同比基本持平,环比微升,三项费用率环比基本维持稳定。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,并继续进行资产整合,实现了华域视觉的车灯、延锋百利得的安全系统以及内饰等部件的全面控股。此外华域视觉在自主控股后,通过对车灯上游产业链整合优化后利润率与竞争对手比有较大的提升空间。 特斯拉+MEB加持,电动智能蓄势待发。公司为特斯拉国产化供应座椅、保险杠、电池壳等多个产品,特斯拉上海工厂已顺利投产。公司前瞻把握电动智能化趋势,蓄势待发已步入收获初期,电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球MEB平台、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,未来有望拓展其他客户。智能化领域24GHz毫米波雷达已实现量产供货,77/79GHz前向毫米波雷达开发稳步推进、并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。 投资建议:公司作为汽车零部件的龙头,产品品类全面且下游客户优质,业绩稳健能够有效抵御行业下滑风险。我们预计20/21公司营收分别为1343.31亿元/1460.98亿元,归母净利润分别为63.18亿元/70.28亿元,对应PE分别为10倍/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-14 20.65 27.02 36.81% 23.73 12.36%
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业绩符合预期。公司2019年实现营业收入1440.24亿元,同比下滑8.4%,归母净利润64.63亿元,同比下滑19.5%,扣非归母净利润55.65亿元,同比下滑11.8%,EPS为2.05元。公司归母净利润下滑幅度较大,主要因为2018年收购华域视觉50%股权带来的投资收益导致基数较高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元(含税)。 毛利率逆市提升,经营活动现金流表现良好。在19年行业整体下滑下,毛利率14.5%,同比增加0.7个百分点,内外饰件、金属成型与模具的毛利率分别同比增加1.24、0.12个百分点。4季度毛利率14.3%,同比增加0.6个百分点,边际改善。期间费用率同比增加0.7个百分点,研发投入同比增加2.6%。经营活动现金流入96.56亿元,同比增长2.99%,整体表现良好。 延锋盈利能力保持稳定,公司豪华品牌收入占比提升,进入日系以及特斯拉配套。受行业整体下滑影响,公司主要参控股公司中延锋、汇众汽车和华域视觉的收入同比下滑9.6%、9.9%和9.7%,赛科利模具收入逆市增长5.9%。 延锋2019年实现净利润26.79亿元,净利率3.1%,盈利能力保持稳定。 内饰、车灯、座椅等产品配套豪华品牌收入占比提升,获得多家日系品牌车型定点,并实现对特斯拉上海工厂车型配套,预计未来整体将保持稳定增长。 电动网联业务稳步发展,是未来盈利增长点。华域电动与华域麦格纳合作实现德国大众MEB平台电驱动产品下线,2020年下半年将实现对德国大众供货。19年华域电动为上汽乘用车和上汽通用供应驱动电机超过8万台套; 上海马勒的电池冷却器等新能源热管理产品、延锋伟世通电池管理系统产品、华域皮尔博格的电池托盘等产品均实现一定配套。上海法雷奥48V启动发电一体机具备供货能力,汇众汽车Ebooster产品获得定点。77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩重卡。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预计2020-2022年EPS1.93、2.26、2.49元(原20-21年为2.67、2.91元),参照可比公司估值,给予2020年14倍PE估值,目标价27.02元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
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北美客户产量下滑,Q4业绩略低于预期4月10日,公司发布2019年年报,实现营业收入1440.2亿元,同比-8.4%,归母净利润64.6亿元,同比-19.5%,扣非后归母净利润55.7亿元,同比-12%。Q4公司实现营业收入384.3亿,同比+0.1%,归母净利润15.4亿元,同比-7.6%,扣非后归母净利润13.9亿元,同比-5%,业绩略低于此前预期,主要原因是Q4北美通用罢工影响了客户产量以及资产减值损失增加。受疫情影响,公司目标2020年全年实现收入1280亿元,同比-11%,成本1090亿元,公司将加强成本控制,以实现毛利率14.8%。我们预计20-22年EPS分别为1.83、2.04、2.23元,维持“增持”评级。 投资收益下滑较多,分红符合预期Q4公司收入同比+0.1%,公司前五大客户批发销量同比-2%,北美乘用车产量同比-10%,国内客户批发销量跌幅收窄,新订单放量导致公司收入增速快于客户销量增速;毛利率14.3%,同比+0.6pct,公司加强了成本管控。 销售费用率1.3%,同比-0.1pct;管理费用率(含研发)9.2%,同比+0.16pct,略有增加;投资净收益10亿元,同比-14%,主要原因是联合营企业投资收益下滑;资产和信用减值损失3亿元,损失同比增加1.5亿元。公司预告每10股分红8.5元,分红比例41%,与去年同期一致。我们预计Q1公司收入同比-35%~-40%,归母净利润同比-60%~-70%。 国际化和中性化战略取得成效2019年,公司海外收入298亿元,同比-3%,占比提升至20.67%,同比+1.13pct,国内收入1057亿元,同比-10.7%,主要原因国内汽车市场下滑程度大于海外。公司43.2%收入来自于上汽之外的整车客户,同比提升1.6pct。公司中性化和国际化战略取得成效。分部来看,内外饰件实现营业收入920亿元,同比-8.6%,毛利率14.65%,同比+1.24pct;金属成型和模具实现营业收入97亿,同比-13.7%,毛利率12.85%,同比+0.12pct;功能件实现营业收入284亿元,同比-9.9%,毛利率12.57%,同比-1.52pct;电子电器件实现营业收入46.2亿元,同比-2%,毛利率16.16%,同比-0.78pct。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级公司积极拓展豪华车和日系客户,中性化取得成效。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶舱领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。考虑到疫情对20-21年全球经济发展造成负面影响,消费信心减弱,我们预计公司2020-22年分别实现归母净利约57.66、64.35、70.44亿元(20-21年分别下调22%、21%),EPS分别为1.83、2.04、2.23元,同行业可比公司20年平均估值13XPE,考虑到公司在智能化等新兴领域拓展取得成效,给予公司20年14~15XPE估值,调整目标价为25.62~27.45元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
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事件:公司公布2019年年报,实现营业收入1440亿元,同比下降8.36%;实现归母净利润64.63亿元,同比下降19.48%,扣非归母净利润55.65亿元,同比下降11.84%,符合市场预期。 2019年公司海外业务稳健,下半年国内业务稳健复苏,内外饰/功能件业务表现优于行业。2019年公司营收/扣非归母净利润同比下降8.36%/11.84%,Q4单季度营收/净利润同比增速+0.14%/-7.6%,业绩表现优于行业。全年国外/国内营收分别实现297.74/1057.03亿元,同比减少3.0%/10.7%。海外营收保持稳定,同时2019H2国内车市温和复苏产销量持续改善,公司核心客户上汽集团产量恢复。2019H2上汽大众/通用/乘用车/通用五菱同比增速+3%/-21%/+10%/+2%。分业务板块看,作为基本盘业务的内外饰件/功能件表现稳定,营收同比下降8.6%/9.9%,净利润下滑19.3%/8.3%。主要系内外饰件板块主要子公司延锋内饰/华域视觉营收同比下滑9.6%/9.4%基本稳定,功能件中上海汇众/华域三电营收下滑9.9%/7.5%。其余业务板块,金属成型与模具/电子电器件/热加工件相对较差,净利润下滑25.8%/53.8%/57.6%。 公司坚持降本增效,重视新兴业务研发投入,营运能力持续提升。(1)持续降本增效下,2019年公司毛利率14.5%,同比增加0.66pct,Q4毛利率同比上升0.57pct,全年内外饰件业务毛利率同比增长1.24pct贡献最主要增量。公司销售/管理费用分别减少12.4%/1.6%,但坚持研发投入,同比增长2.55%并全部费用化。(2)公司营运能力持续提升,净营业周期持续下降至-34天,同比减少8天。主要系公司通过将现金流压力向上游转嫁,应付账款周转天数提升至126天,同比增长16天。公司经营性现金流同比增长3%,投资活动现金流量同比减少流出76%,现金流保持健康。 优化业务股权结构,提升自主权,持续突破优质客户。公司收购实业交通/萨克斯动力总成的30%/50%股权,实现全资控股;出售上海天合50%股权,集中资源于延锋智能加快安全系统领域自主发展。购买延锋百利得部分业务和资产,实现汽车安全业务自主发展。通过梳理旗下公司股权结构,实现技术自主权提升和资源配置优化。公司稳步突破各细分市场优质客户,配套上汽集团以外整车客户营收比重提升1.6pct至43.2%,豪华品牌配套业务收入占比提升,积极寻求日系品牌配套机会并获多家定点。 电动化、智能化、网联化加速推进。(1)新能源方面,驱动电机为上汽乘用车/通用批量供货,驱动电机出货量+38%;电驱动系统获通用定点,大众MEB平台首台产品下线;空调压缩机、电池托盘配套量增加58%/40%。电子泵、启动发电一体机具备批量供货能力,电子制动成功研发Ebooster并获北汽、比亚迪定点。公司可配套新能源单车价值量持续提升。(2)智能网联方面,24GHz后向毫米波雷达稳定供货,77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货。同时公司以座舱域控制器为核心,打造了集合显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学的智能座舱整体解决方案的第一代产品样件,技术优势明显。 下调盈利预测,维持买入评级。2019年公司分红比例为41%,股息率为4%,安全边际较强。考虑2020年疫情影响,下调2020-2021营业收入为1277、1418亿元(调整前1683亿元及1770亿元),下调净利润预测53.2、64.0(调整前80.6、87.4亿元),新增2021年营收预测1506亿元,净利润70.4亿元。对应PE为12倍、10倍及9倍。
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事件2019年,公司实现营业收入1440.24亿元,同比减少8.36%,归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%,扣非后净利润为55.65亿元,同比减少11.84%。每10股派送现金红利8.5元,分红率41.46%。 投资要点客户结构进一步优化2019年全国乘用车销量下滑9.6%,受此影响,公司营业收入减少8.36%,降幅小于全国整体水平。公司对奔驰、宝马等高端客户开拓顺利,豪华品牌配套业务收入稳步提升;积极拓展日系品牌客户和新兴整车客户,多种产品获得对日系品牌和特斯拉相关车型的配套。公司客户结构取得进一步优化,上汽集团以外整车客户的营业收入占比提升至43.2%。未来客户结构的持续优化将有效抵御市场下行的风险。 加速资源整合提质增效2019公司加大了研发投入,期间费用率提升0.71pct,造成扣非净利润出现较大下滑。公司加快了资源整合等提质增效手段,公司整合了上实交通、华域动力、延锋智能安全、延锋内饰、延锋安道拓座椅机械部件等业务,加大了公司对核心产品业务的掌控力度。通过资产处置及内部资源整合使幸福摩托、上海联谊平稳退出主营业务,提升了企业运营效率,2019年毛利率提升0.66pct。公司有望继续对合资业务整合以及非核心业务剥离,进一步提升公司的成本竞争力和盈利能力。 投资建议公司客户开拓取得重要突破,资源整合加速推进。公司在智能互联和电动化等新兴业务领域布局充分,多项产品国内领先并达到国际先进水平,具有明显的竞争优势。公司分红率长期保持在较高水平,综合考虑公司竞争力和估值水平,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新兴业务和主要客户取得关键订单;合资业务股权变动。 核心风险:受疫情影响主要客户销量大幅下滑;整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域;新技术研发和规模扩张导致成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名