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华域汽车 交运设备行业 2021-11-01 27.18 -- -- 28.28 4.05%
28.28 4.05% -- 详细
经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元,同比增长9%,归母净利润47亿元,同比增长52%,扣非归母净利润23亿元,同比增长4%。拆单季度看,2021Q3实现营收337亿元,同比减少12%,归母净利润19.7亿元,同比增加10%,扣非归母净利润14亿元,同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下,针对不同整车客户需求变化,及时调配好资源、平衡好产能,努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%,经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升,盈利能力改善 2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%,同比增加0.98pct,净利率5.97%,同比增加1.6pct。拆单季度看,2021Q3公司实现毛利率16.02%,同比增加0.8pct;净利率7.60%,同比增加1.4pct。Q3毛利率改善,净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 “战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”持续推进 公司业务结构调整不停步,通过收购延锋内饰30%少数股东股权,实现对全球内饰业务的完全自主掌控;拟收购延锋安道拓49.99%股权,全面实现汽车座椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外,公司对内数字化转型,提升运营效率;对外围绕智能化、电动化趋势,加快推动新兴业务落地。 风险提示:市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产,并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓,在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时,打开新的增量空间。预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元,对应PE分别12/11/10倍,维持“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2021-11-01 27.18 -- -- 28.28 4.05%
28.28 4.05% -- 详细
投资事件 公司发布 2021年三季度报告:公司前三季度实现营收1003.34亿元,同比增长9.39%;实现归母净利47.02亿元,同比增长51.56%;实现扣非归母净利36.01亿元,同比+36.96%。基本EPS 1.49元/股,同比增长51.52%。 我们的分析与判断 (一)高基数影响下收入增速放缓,毛利率改善叠加投资收益确认提振业绩。Q3单季公司实现营收337.24亿元,同比-11.50%,主要系高基数下公司收入增长放缓,环比Q2单季营收增长6.27%,经营发展稳中向好。Q3公司实现归母净利19.71亿元,同比+9.8%,环比+11.31%,主要得益于毛利率边际改善与延锋安道拓收购完成。Q3单季销售毛利率升至16.02%,环比+1.24pct,同比+0.98pct。Q3实现投资收益15.64亿元,同比增长59.02%,环比增加114.15%,显著提振业绩,预计与完成对延锋安道拓股权收购后确认投资收益有关。 (二)公司持续加大研发投入,费用率环比上升。前三季度费用率11.39%,同比+0.93pct,主要系公司加大研发投入,研发费用率同比提升0.81pct;其中Q3期间费用率11.63%,环比Q2上升0.36pct。 (三)核心业务全面可控,产品多点开花。公司在智能座舱领域、智能行驶领域、在智能动力等方面布局领先,受主流厂商广泛认可。10月8日公司完成对延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权收购,持股比例升至100%,至此公司内饰、车灯、座椅三大核心业务领域已全面自主可控。考虑到公司核心业务关联紧密,实现自主可控有利于进一步巩固业务优势,提升长期协同发展质效。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利为65.7/75.9/86.5亿元,对应EPS 为2.08/2.41/2.74元/股,对应PE 为13/11/10倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 1、公司订单不及预期的风险;2、新冠疫情对汽车产销造成不利影响的风险;3、原材料价格上行的风险。
华域汽车 交运设备行业 2021-10-11 22.83 31.50 16.28% 28.09 23.04%
28.28 23.87% -- 详细
事件:子公司延锋汽饰完成对延锋安道拓49.99%股权收购及其他相关交易工作。 核心观点 完成对延锋安道拓49.99%股权收购,增强汽车座椅业务综合实力。据公司公告,子公司延锋汽车饰件公司已完成对延锋安道拓座椅公司49.99%股权收购及其他相关资产交易,目前持有延锋安道拓100%股权,延锋安道拓公司已更名为“延锋国际座椅系统有限公司”。延锋安道拓具备自主技术研发体系、独立市场客户体系及完善的国内配套布局,本次收购完成将进一步增强公司在汽车座椅领域的综合竞争力,有利于完全自主掌控和发展汽车座椅业务。 收购完成后有望促进盈利能力提升并直接增厚盈利。2020年延锋安道拓实现营业收入283.99亿元,归母净利润18.36亿元,净利率6.47%,2021年上半年华域净利率5.14%,略低于延锋安道拓,主要系延锋安道拓作为国内汽车座椅龙头企业,自主研发的座椅系统产品具备较高盈利能力,本次交易完成后预计将持续提升公司整体盈利能力,交易完成后并表有望增厚公司盈利。 与内饰业务资源协同发展,加快打造成为拥有完整产业链能力的国际化智能座舱系统供应商。延锋安道拓在国内具备独立、完备的汽车座椅研发和制造体系,在海外通过设立塞尔维亚、墨西哥等生产基地,为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型实现配套,本次收购有利于实现公司对汽车座椅业务的自主掌控,通过与公司现有内饰业务的运营管理资源融合协同,将加快推进座椅业务“国际化”进程,加快打造成为满足座舱智能化发展趋势、拥有完整产业链能力的汽车座椅系统供应商。 受益于ID.家族月销量环比大幅提升,华域麦格纳配套产品有望迎来增长。 大众汽车旗下ID.家族6-8月分别交付3415、5810、7023辆,交付量逐月提升,9月交付量突破万辆,达10126辆,环比8月大幅提升44.18%,公司实现为大众MEB 平台配套辅助电机并批产供货,华域麦格纳为MEB 平台配套的电驱动系统总成已批量生产,覆盖ID.4等纯电动车型,预计随着ID.家族交付量增长,产品配套出货量有望持续提升。 财务预测与投资建议:预计2021-2023年EPS2.10、2.60、2.92元,参照可比公司估值,给予2021年15倍PE 估值,目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-30 21.15 -- -- 25.34 19.81%
28.28 33.71%
详细
事件:华域汽车发布2021年中报,2021H1实现营业收入666.11亿元,同比增长24.22%;归母净利润27.30亿元,同比增长108.95%;扣非后归母净利润21.56亿元,同比增长141.28%。 点评: 深耕汽车配套市场,客户拓展效果逐步明显。公司2021H1营业收入666.11亿元,同比增长24.22%;归母净利润27.30亿元,同比大增108.95%,主要因为去年同期受新冠疫情影响基数较低以及公司抓住优质客户增量机会。 公司汽车内饰、座椅、安全气囊、前后副车架等业务获得奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及长城、吉利、比亚迪等自主品牌新一代相关车型的部分配套定点;汽车内饰、座椅、照明、尾门等业务实现对特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车品牌相关车型的部分配套供货。 2021H1毛利率及净利率同比提升,期间费用改善。2021H1公司毛利率为14.59%,同比提升1.31个百分点;净利率为5.14%,同比提升2.06个百分点;期间费用率为11.26%,同比下降0.46个百分点,主要因为管理费用率和财务费用率下降;研发费用率为4.41%,同比提升0.31个百分点。 智能驾驶产品持续落地,未来有望贡献业绩增量。电子分公司发布自主研发的4D成像毫米波雷达产品,并计划于今年第四季度实现量产;集成ACC、AEB等主动安全功能的77GHz前向毫米波雷达产品,在与国际同行竞争中获胜,取得乘用车主流车型定点突破;华域视觉科技(上海)有限公司自主研发的第一代数字化照明 DLP数字大灯与显示及控制系统 LightingMaster已实现量产,并获得客户关注,市场反响良好。 深化战略调整,推动座椅业务的国际化进程。公司推进全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权等工作,通过与现有汽车内饰业务全球运营及管理资源的充分融合,加快推动座椅业务的国际化进程,全力打造面向国内外整车客户、满足智能化座舱趋势、拥有完整产业链能力的世界级汽车座椅系统供应商。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.16元、2.42元、2.68元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,维持推荐评级。 风险提示。汽车产销量不及预期,市场竞争加剧导致盈利能力下降等
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 -- -- 25.34 12.62%
28.28 25.69%
详细
事项:公司发布2021年半年度业绩报告。公司上半年总营收达到666.11亿元,同比增加24.22%,归属于上市公司股东的净利润为27.30亿元,同比增加108.95%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.56亿元,同比增加141.28%。 平安观点:上半年公司业绩改善明显,毛利率有所下滑。上半年公司主营业务营收同比增加23.46%,达到627.54亿元,其中内外饰件营收达437.42亿元,同比增加24.8%。由于大宗原材料价格上涨和芯片供应短缺,主营业务毛利率相比2020年全年下降1.16个百分点,达到13.29%,其中内外饰产品毛利率14.36%。上半年净利润大幅增长,主营业务净利润同比增加108.95%,达到27.30亿元。 客户结构不断优化。公司积极寻求高端品牌、自主品牌客户的配套供货机会,优化客户结构,公司产品已经获得奔驰、宝马、奥迪、长城、长安、吉利、江淮等豪华和自主品牌新一代相关车型的部分配套定点。公司1H21主营业务收入中来自上汽集团以外的整车客户达到48%(2020年该数值为46.1%),进一步降低对业内客户的依赖度,实现中性化发展。 新兴业务加速发展,智能化、电动化布局迅速。智能驾驶领域,公司在1H20已经实现77GHz 毫米波雷达的量产供货,2021年上半年公司4D毫米波雷达研发取得突破,技术能力达到国际水准,并计划4Q21量产,我们认为4D 毫米波雷达将迅速占据重要位置,公司将依靠4D 毫米波雷达迅速拓展其毫米波雷达的客户。数字化照明方面,华域视觉自主研发的第一代DLP 数字大灯与显示控制系统已经量产交付,第二代DLP 数字大灯已经研发完成,并将首次搭载在智己车型上。在动力领域,公司半年报中首次披露新能源产品销量,公司上半年驱动电机/驱动系统分别销售9.79万/3万套,大部分出口德国,供应大众MEB 车型,此外,通用汽车电动车平台(BEV3)电驱动产品产线已启动建设,后续随着国内大众ID 销量爬升和通用BEV3的量产,公司新能源产品有望进入快速增长期。 核心业务自主可控,座椅业务加速全球化布局。公司拟收购安道拓持有的延锋安道拓49.99%的股份(公司预计4Q21完成该股权项目的实施),全面实现座椅业务的自主可控,该项股权收购业务不仅能够增厚公司的盈利能力(2020年延锋安道拓营收283.99亿,归母净利润18.36亿),同时通过与现有汽车内饰业务全球运营及管理资源的充分融合和协同,座椅业务全球化布局有望进一步加速。 盈利预测与投资建议:公司作为综合性汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头合资完成了技术和客户积累,目前公司加大核心业务的控制力度,推动核心业务全球化扩张,新能源、智能化产品布局迅速,我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化赛道会发挥得更加突出。考虑到大宗原材料价格上涨一定程度影响公司毛利率并结合公司上半年业绩情况,我们小幅调整了公司2021年~2023年的业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为64.27亿/76.34亿/86.12亿(原盈利预测值为65.57亿/76.91亿/88.25亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)芯片短缺问题不能及时解决:如果芯片供应问题不能得到解决,将影响主机厂产量,对公司业绩造成负面影响;2)汽车行业销量不及预期:国内外疫情如过不能得到控制,将直接影响国内外经济,进而影响汽车产销量和公司产品订单;3)电动化、智能化、LED 渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED 车灯等,如果上述产品渗透率不及预期,公司业绩将无法达到预期水平;4)上汽集团销量不及预期:公司有超过50%的营收来自上汽集团,受上汽集团产销影响较大,若上汽集团销量不及预期,将影响公司业绩。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 -- -- 25.34 12.62%
28.28 25.69%
详细
事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收666.11亿元,同比+24%,净利润34.24亿元,同比+107%,扣非归母净利润21.56亿元,同比+141%。二季度公司实现营收317.33亿元,同比+7%,净利润17.86亿元,同比+17%;扣非归母净利润9.76亿元,同比+11%。业绩符合预期。 业绩符合预期,下半年受行业回暖,业绩同、环比有望恢复性增长。 2021上半年,公司营收构成中,非上汽集团占比由2020年的46.1%提升至2020H1的48%,中性化战略持续推进。随着下半年行业销量复苏,公司业绩有望持续改善。 精细化管理持续推进,规模优势助公司受原材料价格波动较小。公司2021上半年综合毛利率为14.59%,2020/2019年同期分别为13.28%/14.68%,剔除2020年疫情扰动因素,公司上半年毛利率与2019年同期相比大致相当。今年上半年原材料涨价并未对公司营业成本带来大幅提升,我们认为其原因一方面是公司精细化管理持续推进,规模优势为公司带来原材料采购优势,另一方面,海外业务持续优化、产品、客户结构优化也带来了盈利能力提升。 传统内外饰业务国际化持续推进、电动化、智能化领域多点开花。 2021年3月,公司公告全资子公司延锋汽饰将收购延锋安道拓座椅剩余49.99%股权,实现对汽车座椅业务自主掌控,通过与现有汽车内饰业务全球运营及管理资源的充分融合和协同,加快推动座椅业务的“国际化”进程。 2021上半年公司研发费用支出29.4亿元,同比+34%,不断加大新项目投入。在车灯领域,华域视觉主要客户包括德国宝马、奥迪、一汽丰田、上汽大众、一汽大众、长安福特、东风日产、上汽通用和上汽乘用车等。1)在智能化领域,公司先后突破24GHz、77GHz 和79GHz 等毫米波雷达核心技术,形成了覆盖架构、算法、硬件、测试、工艺等诸多核心环节的自主开发能力,为客户提供系统级的整体解决方案。根据公司公告,近期公司完成了自主研发的4D 成像毫米波雷达产品LRR30,并计划于今年第四季度实现量产。2)在新能源领域,现有包括电驱动系统、驱动电机及控制器、电动转向机、电动空调压缩机、电子制动系统、电控扭矩管理器、电子泵、电池管理系统等零部件产品。2020年华域电动已销售各类驱动电机10多万套,控制器3万多套。新能源产品不断放量。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。预计公司2021~2023年营业收入分别为1725亿元、2056亿元、2381亿元,同比增速分别为29%、19%、16%;归母净利润分别为72.36亿元83.63亿元、93.65亿元,同比增速分别为34%、16%、12%,对应EPS 分别为2.30元、2.65元、2.97元。 风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 -- -- 25.34 12.62%
28.28 25.69%
详细
事件描述:2021H1,公司实现营业收入666.11亿元,同比+24.22%;归母净利润27.30亿元,同比+108.95%;扣非归母净利润21.56亿元,同比+141.28%。 事件点评 收入端压力缓解,业绩显著改善。2021H1,国内汽车产销整体回暖,公司作为汽车零部件供应商,收入端压力缓解,业绩显著改善。2021H1,公司营业收入、归母净利润同比均转正。2021Q2,公司营业收入、归母净利润分别为317.33亿元、14.38亿元,同比分别增长7.03%、22.72%。 21H1净利率提升,期间费用率下行。2021H1,公司净利率为5.14%,同比+2.06pct;受同期物流费用低基数影响,公司销售费用同比增长44.91%,销售费用率为1.41%,同比+0.20pct,管理费用率、财务费用率分别为9.83%、0.03%,同比分别-0.56pct、-0.10pct,期间费用率同比-0.46pct。 主要零部件贡献业绩增量,多项产品归母净利润同比高速增长。 2021H1,收入端来看,内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件营收同比均实现较高速增长,增速分别为24.80%、29.68%、14.19%、39.29%、31.29%。利润端来看,内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件均实现盈利,且归母净利润同比分别增长72.63%、5534.74%、92.18%、329.52%、262.19%,其中内外饰件、金属成型和模具、热加工件毛利率同比分别提升1.31pct、3.69pct、3.42pct。 汽车智能化、电动化布局推进,业务结构整体优化。一方面,上半年公司在智能座舱、智能行驶、智能动力领域均有所突破,持续推进自身在汽车智能化、电动化等新兴领域的布局;另一方面,公司推进全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权及其他相关资产等工作,进一步优化业务结构,强化内部业务协同。随着公司在汽车电动化、智能化等新兴领域的布局加深,以及公司业务结构的持续优化,叠加公司在海内外优质客户的开发积累,有望进一步增厚公司业绩,提升盈利能力。 投资建议:公司作为国内汽车零部件行业龙头,业务布局不断优化,客户结构完善,并持续高研发投入,推进在汽车智能化、电动化等优质赛道的布局,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品、客户、业务布局层面的优势进一步扩大公司竞争实力,提升自身盈利能力。 预计公司2021年、2022年EPS 分别为1.90、2.08元/股,对应公司8月25日收盘价23.10元,2021年、2022年PE 分别为11.54、10.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行;海外疫情持续蔓延。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 27.09 -- 25.34 12.62%
28.28 25.69%
详细
8月25日,公司发布2021年中报,上半年收入666亿元,同比增长24%;归母净利润27.3亿元,同比增长109%;其中二季度收入环比下降9%,扣非归母净利润环比下降17%。 经营分析经营分析受缺芯和原材料涨价影响,二季度业绩环比下滑受缺芯和原材料涨价影响,二季度业绩环比下滑17%。二季度公司收入环比下滑9%,主要是二季度汽车生产受芯片短缺影响,上汽集团Q2产量环比Q1下降6%(2021上半年来自上汽集团收入占比为52%)。受芯片涨价、原材料价格上涨,Q2毛利率14.3%,环比Q1下降0.64个百分点,导致Q2扣非净利润环比下降17%。 内外饰稳增长,赛科利收入增大增。上半年公司内外饰收入437亿元(收入占比66%),同比增长25%,毛利率14.36%,同比增加1.3个百分点;金属成形模具、电子电器件、热加工件、功能件收入分别同比增长30%/39%/31%/14%。子公司看,赛科利(轻量化模具)、华域动力(离合器、变速箱等)收入同比增速较高,分别为60%和52%;华域视觉(车灯)收入仅增长7%。 展智能化电动化不断取得新进展。电驱动方面,大众MEB平台稳定供货,通用BEV3平台产线启动建设;电机方面,加紧研发800V高压系统驱动电机,混动电机获得上汽乘用车、上汽通用等车型定点。智能化方面,自主研发的4D成像毫米波雷达产品计划于今年第四季度实现量产;77GHz前向毫米波雷达产品,取得乘用车主流车型定点突破;华域视觉第一代数字化照明DLP数字大灯于高合汽车量产装车,智能座舱域控制器将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套。 盈利调整及投资建议及投资建议微调公司2021-23年归母净利润分别为56.1/64.4/73.5亿元,对应EPS分别为1.78/2.04/2.33元。当前股价对应PE分别为12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示原材料价格维持高位的风险;国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;人民币汇率波动的风险。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-26 21.82 -- -- 25.34 16.13%
28.28 29.61%
详细
投资事件8月25日,公司发布2021年半年报:公司报告期内实现营收666.11亿元,同比24.22%;实现归母净利27.30亿元,同比108.95%;实现扣非归母净利21.56亿元,同比+141.28%。 我们的分析与判断((一))QQ22营收增速放缓,毛利率短期承压。 公司报告期内实现营收、利润大幅增长。21Q2单季度实现营收317.33亿元,同比+7.03%,环比-9.02%,增速放缓主要由于去年同期基数较高所致;归母净利14.38亿元,同比+22.72%,环比+11.31%;Q2单季度销售毛利率为14.26%,受原材料涨价影响,环比-0.6个pct;(二)费用率环比上升,持续加大研发投入。21Q2期间费用率11.63%,环比Q1上升0.7个pct,21H1整体期间费用率仍同比低于20年同期近0.4个pct。主要得益于公司经营管理效率提高,汇兑损失减少等原因;21H1公司研发费用率为4.41%,同比提升0.3个pct,公司持续对研发加大投入力度。 ((三))围绕“三化”战略,产品多点开花。在智能座舱领域,延锋已完成基于高算力平台的多类主流操作系统的智能座舱域控制器开发和匹配工作,将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套;在智能行驶领域,电子分公司发布自主研发的4D成像毫米波雷达产品,并计划于今年第四季度实现量产;在智能动力方面,华域汽车电动系统有限公司不断改进驱动电机扁线、圆线等工艺,确保对上汽乘用车、德国大众MEB等纯电动汽车平台驱动电机的供货;加紧研发高中低三大平台系列驱动电机和面向未来800V高压系统驱动电机;积极捕捉混合动力市场机会,混动电机获得上汽乘用车、上汽通用等车型定点。 投资建议:我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为63.6亿/71.8亿元,同比17.8%/12.9%,对应EPS为2.02元/2.28元,对应PE为13/11倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、汽车销量不达预期;2、公司订单不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2021-07-27 21.03 26.07 -- 22.30 6.04%
28.09 33.57%
详细
投资逻辑 国内汽车零部件龙头。华域汽车是国内最大的汽车零部件企业之一,公司主营业务为内外饰件(仪表盘、座椅、车灯等)、金属成型与模具(主要车身骨架件)、功能件(空调压缩机、转向器等)、电子电器件(发电机、起动机等)、热加工件(缸盖等),其中内外饰占2020年收入的66%。 开拓电动化:扁线电机、电驱、电动压缩机、BMS等多项行业领先。扁线电机方面,2017年实现国内首款成功批产,8层扁线电机在上汽ER6中实现批量供货,成功为大众MEB提供辅助驱动电机;电驱动方面,“三合一”电驱动获得大众MEB和通用汽车BEV3等全球定点;在新能源车热管理领域,公司电动压缩机2020年配套15.77万台,客户涵盖上汽、沃尔沃、广汽等;热泵空调2018年即实现对上汽荣威的配套。 拥抱智能化:车灯国内绝对龙头,线控制动、毫米波雷达实现国产突破。旗下华域视觉是国内第一大车灯厂,技术前瞻,PML像素射灯+ISD智能交互灯光系统率先于高合汽车量产装车;线控制动领域,上海汇众17年研发出E-Booster 20年实现小批量向北汽新能源车供货;毫米波雷达方面,2020年77GHz毫米波雷达已经实现对乘用车的配套量产。 内外饰业务基本盘稳固。公司内饰业务的主体是延锋汽车饰件,2020年收入占比63%,归母净利润占比44%,是公司业绩的基本盘,在绝大部分年份收入增速跑赢汽车行业和上汽集团。近几年延锋饰件不断收购外资股东持有的剩余股权,加强管理,提升盈利,并结合智能座舱实现升级。 盈利预测与投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.8/65.7/74.9亿元,对应EPS分别为1.8/2.1/2.4元/每股。公司是在多个细分领域处于行业冠军或者领先水平,如车灯(国内第一)、内外饰(国内第一)等。公司将受益于芯片短缺缓解后汽车零部件的补库存,且在电动化智能化方面行业领先,对应2022年估值仅有10倍,给予公司2022年13倍PE,目标价27.09元,给予“买入”评级。此外,公司分红率在40%以上,股息率4%左右。 风险 原材料价格维持高位的风险;国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;人民币汇率波动的风险。
华域汽车 交运设备行业 2021-05-10 25.88 31.32 15.61% 25.88 0.00%
28.17 8.85%
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行业之锚:中国综合型汽车零部件龙头,受益消费升级,毛利率持续向上。公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商,2020年全球汽车零部件企业百强评比中,公司以 1440亿营收名列第 12位。公司下游客户以合资、外资为主,且内外饰业务占营业收入比例 66%,充分受益于消费升级,毛利率持续向上,2019、2020年毛利率分别提升 0.66pct、0.77pct。 拾级而上:多举措并行,成长路径清晰。 整合:加强自主掌控,迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务,自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建,车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期 100万套订单,并斩获两家日系车企出口项目,以及通用首款纯电 SUV 大灯订单;座椅业务也将于 2021年实现自主掌控,为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达 2500-4500元,公司当前全球市占率分别为 5.6%、8.1%,海外成长空间广阔。 扩张:兼并收购持续壮大,体外仍有较多优质资产。公司自成立以来,通过兼并收购模式持续扩充业务版图,并表企业从 2009年的 10家增至 2020年的 19家,11年内营收收入增长 442%,远超汽车行业销量 85%的涨幅。截至 2020年底,公司利润构成中仍有 30%来自合联营企业投资收益,旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控,公司将延续兼并收购的扩张模式,实现自身的进一步壮大。 产品:领先布局新能源、智能网联产品,估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等,公司通过自主研发、与外资合资等多种方式,形成完善的零部件布局,技术实力和市场份额领先,其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众 MEB 全球平台和通用 Ultium 全球平台订单,单车价值量达 8000元。得益于新能源领域的完善布局,公司单车最高价值量由 2.5万元提升至 4.7万元,未来将受益于电动化趋势。 客户:上汽为基本盘,积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户,2020年营收贡献为 53.9%,上汽集团 2021年目标销量为 617万辆,同比增长 10.2%,预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时,公司积极开拓集团外客户,2020年开始配套上海特斯拉,单车价值量达 1.4万元,2021年特斯拉营收贡献预计达 64亿元,营收占比 4.4%。 2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点,中性化战略卓有成效。 穿越牛熊:高 ROE、高股息率,长期投资价值显著。2011-2018年公司 ROE均值为 18.5%,领先汽车零部件行业 10pct,近五年股息率均值高达 4.2%,但 2021年公司 PE 仅为 11.92,价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长,上汽通用、上汽大众表现较差,上汽集团销量跑输行业,但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素,业绩持续超出市场预期,在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势,同时成长路径清晰、确定性高,长期投资价值显著。 投资建议: 预计公司 2021~2023年的营业收入分别为 1461亿元、1582亿元和 1707亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 68亿元、78亿元和 87亿元,每股收益分别为 2.17元、2.49元和 2.77元,给予公司 15倍 PE,对应 2021年目标价 32.55元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2021-05-03 26.16 34.95 29.01% 26.98 3.13%
28.17 7.68%
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业绩略好于市场预期。一季度营业收入348.78亿元,同比增长45.5%,在下游车企芯片短缺下,收入仍实现同比2019年同期微跌1.9%;归母净利润12.92亿元,同比增长859.3%;扣非后归母净利11.81亿元,同比增长10244.3%,同比2019年同期下降13.2%,好于市场预期。一季度公司主动捕捉高端品牌和细分品牌市场优质客户增量机会,全力满足客户需求,业绩恢复较快。 在原材料价格上涨背景下,毛利率仍实现同比2019年同期提升,现金流持续改善。一季度毛利率14.9%,同比提升1.7个百分点,毛利率同比2019年同期增长0.6个百分点,预计公司通过产品结构改善,在原材料价格上涨背景下,实现毛利率提升。期间费用率同比下降2.0个百分点,其中管理费用率同比下降1.1个百分点,研发费用率下降0.4个百分点,费用率下降系营业收入增长较快。一季度经营活动现金流净额39.37亿元,同比增长42.4%,系营业收入增长及货款结算周期变化导致。 顺应电动化智能化发展趋势,持续拓展优质客户。公司把握汽车行业消费升级机会和电动化、智能化发展趋势,加快拓展豪华、日系、高端电动车和自主品牌优质客户。内饰、转向机等产品获宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌车型定点;车灯、悬架弹簧、稳定杆等产品获得高端电动车品牌车型定点。为大众MEB平台配套电驱动系统批量生产并发运欧洲,覆盖ID.4、奥迪Q4etron等多款纯电动车型。77GHz前向毫米波雷达实现对乘用车配套量产,自主研发的二代智能座舱XiM21,获国内外整车客户广泛关注。 收购延锋安道拓股权交易稳步推进中,预计完成后将进一步提升盈利能力及强化配套能力。2021年子公司延锋汽车收购延锋安道拓49.99%股权并获得安道拓汽车座椅产品知识产权使用许可,该交易尚在推进中,预计完成后将实现座椅和内饰业务资源协同,强化完整座舱产业链的产品配套能力,贡献业绩增量。 财务预测与投资建议:预计2021-2023年EPS2.27、2.60、2.93元(21年未考虑延峰安道拓并表增厚盈利),参照可比公司估值,给予2021年16倍PE估值,目标价36.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2021-05-03 26.16 -- -- 26.98 3.13%
28.17 7.68%
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华域汽车 交运设备行业 2021-04-02 27.10 -- -- 28.90 6.64%
28.90 6.64%
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业绩符合预期,2020Q4延续稳健增长公司业绩符合预期,2020年全国汽车销量/乘用车销量/公司重要客户上汽集团汽车销量分别同比-2.2%/-7.0%/-10.2%,公司国内主营业务收入/来自于上汽集团的主营业务收入分别同比-3.4%/-10.8%,与行业水平相近;国外主营业务收入同比-15.3%。分产品来看,公司内外饰件/金属成型与模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别同比-3.6%/-5.7%/-14.8%/+1.0%/-25.3%,电子电器件和内外饰件业务降幅较小。 去年下半年以来,随着国内汽车消费复苏,公司营收及业绩恢复增长,Q4营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8.9%/+49.8%/+14.2%。 单季度毛利率大幅改善,延锋合并范围变化影响期间费用率公司全年毛利率同比+0.8pct至15.2%,收入占比较高的内外饰件/功能件毛利率分别+0.55pct/0.19pct;Q4毛利率同比/环比+3.5pct/+2.5pct至17.7%,单季度毛利率大幅改善。期间费用方面,公司销售/管理/研发/财务费用率全年同比-0.1pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.1pct,Q4同比+0.1pct/+1.1pct/+1.0pct/-0.1pct,环比+0.2pct/+1.1pct/+1.1pct/-0.1pct,研发及管理费用率上升主要原因为延锋公司合并范围变化、研发投入增加。 客户结构持续优化,电动智能化业务不断突破公司持续优化客户结构,2020年内饰、转向机、车灯等获豪华品牌定点,车灯、悬架弹簧、稳定杆、压缩机、传动轴等获高端电动车品牌定点,内外饰、车灯、转向机、传动轴、底盘结构件等获日系、自主品牌认可,海外业务发展良好。新兴业务方面,公司77GHz前向毫米波雷达、华域麦格纳电驱动系统产品量产,基于前向雷达和前视摄像头融合方案完成长距离道路测试,电动智能化业务不断突破。 投资建议预计公司2021年至2023年EPS为2.23元、2.44元、2.71元,对应的PE为12倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名