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华域汽车 交运设备行业 2020-12-28 29.11 -- -- 33.80 16.11% -- 33.80 16.11% -- 详细
事件:大众MEB平台首款SUV车型ID.4预计于明年上半年在中国上市。华域汽车是上汽大众和一汽-大众的MEB平台电驱动系统总成供应商。 众公司是大众MEB平台车型的核心零部件供应商,单车价值量高。公司的合资公司华域麦格纳是国内大众MEB平台电动车的电驱动系统总成供应商。电驱动系统是电动汽车的动力提供装置,其地位相当于变速箱和发动机之于燃油汽车,配套单车价值量较高。 众大众MEB平台规划产量大,零部件通用性强,供应商有望受益。大众集团的规划到2025年,在中国市场的新能源车型达到15款,交付新能源汽车150万辆。从大众集团的模块化造车经验来看,我们预计MEB平台内部各车型的共性较大,或拥有相似的底盘和车身结构,其零部件通用性较强。因此,大众MEB平台供应商有望通过一套设计来配套多数车型,避免因不断更改设计而导致固定成本增加。 我们预测大众ID.4国产化车型2021-2022年的销量分别为15、20万辆,主要基于MEB工厂在华产能规划和大众品牌新能源车型的市场竞争力分析:(1)供给端:上汽大众安亭MEB工厂和一汽-大众佛山MEB工厂分别规划了30万辆的年产能,目前已建成投产,产能逐步爬坡。 (2)消费端:大众品牌在中国有良好的消费者基础,品牌认可度较高。根据乘联会数据,一汽-大众和上汽大众是国内乘用车市场中排名前二的厂商,2020年前11个月的市占率分别为11.0%和8.3%。 (3)消费端:与同级别的自主竞品相比,ID.4的两款国产化车型拥有更大的内部车身空间和相对强劲的动力。与售价相近的合资竞品相比,其车身空间和续航里程更具优势。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为1320、1436和1548亿元,归母净利润分别为51.1、66.2和84.7亿元,对应EPS分别为1.62、2.10和2.69元。当前股价对应2020-2022年P/E值分别为18、14和11倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大增;全球化发生根本逆转。
华域汽车 交运设备行业 2020-11-02 31.01 -- -- 35.88 15.70%
35.88 15.70% -- 详细
受三季度我国汽车销量回暖,海外北美延锋复工复产稳步推进, Q3公司业绩大幅改善。 2020年 9月,我国汽车产销分别完成 252.4万 辆和 256.5万辆,环比分别增长 19.1%和 17.4%,汽车产销已连续 6个月呈现增长,其中销量已连续五个月增速保持在 10%以上。市场 恢复形势的向好,推动公司业绩大幅改善。 展望四季度,商用车受政 策、投资的拉动将继续保持增长态势,乘用车方面, 9月下旬开幕的 北京国际车展推动了企业新品的全面投放,叠加各地促进消费政策的 延续,都将积极推动汽车消费市场。 产品结构优化, 持续整合业务, 管理效率进一步提升。 公司 2019Q1~2020Q3单季度利润率稳步提升, 毛利率、净利率分别为 14.28%/15.09%/14.25%/14.26%/13.16%/13.38%/15.22% 、 6.56%/5.84%/5.72%/5.55%/0.53%/5.14%/6.19%, 逐季改善, 盈利 能力稳步提升趋势显著。我们认为公司三季度利润率改善的原因有以 下几个方面: 1)海外北美延锋汽饰已稳步复工复产,产能利用率的 提升大幅改善海外业务盈利情况, 2)特斯拉上海工厂产销量爬坡, 预计公司配套特斯拉产品利润率略高于其他主机厂, 3) 公司持续业 务整合、产品结构优化(华域视觉及智能化产品放量),提升盈利水 平。 在业务整合方面, 2020年 8月,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰 30% 的股权,收购后公司实现 100%控股,加速全球化进程。另外子公司 实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通 45%的股权,退出汽车车 用线束总成业务,集中精力在功能类零件。 公司在电动化智能化方面屡获新订单,带来新催化。 根据公司公告,2020上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台 BEV3的定 点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。 子公司华域电动的驱动电机实 现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货, 其辅驱电机获通用汽车 BEV3定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。 子公司华域麦格 纳电驱获通用汽车 BEV3定点,预计 2020Q4起实现对德国大众全 球 MEB 电动平台批量供货;公司电子分公司的 24GHz 后向毫米波 雷达和 77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货, 77GHz 前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。 子公司华域视 觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“买入”评级。 由于三季度国内车 市产销量超出市场预计, 预计恢复性增长将延续至四季度。因此我们 上调了公司盈利预测,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 1228.22亿元、 1426.71亿元、 1642.1亿元,同比增速分别为-15%、 16%、 15%;归母净利润分别为 49.06亿元、 62.91亿元、 70.43亿 元,同比增速分别为-24%、 28%、 12%,对应 EPS 分别为 1.56元、 2.00元、 2.23元。 风险提示: 北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响; 全球汽 车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 38.56 25.24% 35.88 27.46%
35.88 27.46% -- 详细
业绩超市场预期。前三季度营业收人917.26亿元,同比下滑13.14%,归母净利润31.02亿元,同比下滑37.03%,扣非归母净利润26.30亿元,同比下滑37.05%,EPS为0.98元,Q3营业收入381.04亿元,同比增长8.76%,主要受益于新能源车客户及拓展其它客户订单增加,以及海外业务逐步恢复,归母净利润17.96亿元,同比增长14.90%,扣非归母净利润17.36亿元,同比增长26.83%,利润增速较快主要是毛利率环比改善。 3季度毛利率同比、环比均明显提升,现金流边际改善明显。前三季度毛利率14.09%,同比下滑0.45个百分点,Q3毛利率15.22%,同比、环比提升0.98、1.84个百分点,预计主要是因为延锋安道拓并表,公司各项业务企稳向好规模效应显现,以及新能源板块业务毛利率较高。前三季度,期间费用率为11.21%,同比增长0.66个百分点,Q3期间费用率10.51%,同比下滑0.21个百分点。前三季度经营活动现金流净额73.38亿元,同比增长10.76%,Q3经营活动现金流净额39.63亿元,同比增加7.13亿元,主要是因为本期货款结算周期变化。 海外业务逐步恢复,国内车市需求向好,预计4季度公司盈利有望持续改善。8月开始海外主要整车厂,包括美国三大车厂及欧洲三大车厂复工情况较好,公司海外业务逐步恢复。延锋内饰受益于海外客户订单恢复,预计Q3延锋内饰收入和盈利逐步恢复。国内乘用车需求向好,预计4季度公司盈利有望持续改善。 华域麦格纳为即将量产MEB平台提供电驱动总成,延锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。华域麦格纳为大众供应电驱动总成,是大众全球MEB工厂供应商。11月初,华域为欧洲大众MEB平台供应的电驱动产品将正式量产,华域麦格纳盈利贡献有望逐步体现。延锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。汽车电子和新能源车配套业务盈利贡献将逐步提升。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及收入预测,预计2020-2022年EPS1.56、2.41、2.77元(原1.32、2.10、2.40元),参照可比公司估值,给予2021年16倍PE估值,目标价38.56元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年三季度报告:公司Q3实现营收381.04亿元,同比+8.76%;归母净利17.96亿元,同比+14.90%;实现扣非归母净利17.36亿元,同比+26.83%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收利润均创历史同期新高,超预期公司前三季度营收共917.26亿元,相比前两季度跌幅收窄至-13.14%;归母净利31.02亿元,同比跌幅收窄至-37.02%;公司Q3单季度实现营收381.04亿元,同比+8.76%,归母净利17.96亿元,同比+14.90%,扣非归母净利17.36亿元,同比+26.83%,生产运行以及经营业绩整体呈企稳向好态势,Q3单季度营收及利润均创历史新高,超过市场预期。 20Q3公司综合毛利率为15.22%,环比Q2提升1.84个百分点,同比提升0.97个百分点。净利率也环比提升1.05个百分点,同比提升0.47个百分点。公司高效的成本控制能力使销售期间费用率从中报收窄0.5个百分点至11.22%,主要由于管理费用率下降幅度明显。销售费用、财务费用以及研发费用支出相对稳定。 (二)围绕“三化”战略,产品多点开花公司坚持“三化”战略,持续完善业务结构,不断优化资源配置。 公司全资子公司延锋汽车饰件有限公司拟收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,该收购完成后公司将持有其100%股权。 同时,公司加快推动“产品智能化”、“运营数字化”转型升级在“产品智能化”领域,智能座舱于2020年6月发布自主设计研发的、体现完整产品能力的技术展示平台—延锋XiM21,延锋公司正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统;电驱动系统能力建设逐步完善,华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设,驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,在获得大众MEB项目定点后,又新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。 3.投资建议公司是国内综合零部件龙头,业绩向上趋势明显。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化加速而逐步提升,下游不断挖掘优质客户将拓宽营收空间。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿49.5亿/63.6亿/71.8亿元,同比-23.4%/28.4%/12.9%,对应EPS为0.26元/1.02元/1.27元,对应PE为833/21/17倍。今年业绩受疫情影响较大,明年预期业绩将恢复增长,我们看好公司长期布局,我们上调至“推荐”评级。4.风险提示(1)汽车行业整体增速不达预期;(2)公司订单不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入917.26亿元,同比-13.14%;归母净利润31.02亿元,同比-37.03%;前三季度扣非净利润26.30亿,同比-37.05%。 平安观点:公司并表范围有所变化。公司对延锋内饰的股比由70%的变更为100%。 此外,公司获得延锋安道拓机械部件公司的控制权,使得该公司并表,同时该业务可扩展至全球所有整车及其他客户,对公司的营收和毛利率将产生正面影响。 动新客户及海外客户带动Q3业绩:2020年3Q实现收入381.04亿元,同比提升8.76%,归母净利润为17.96亿元,同比增长14.90%。三季度业绩改善的原因包括:1)公司中性化战略进一步落实,上汽系之外的客户对公司的贡献有所提升,如一汽大众等;2)新能源汽车客户尤其是特斯拉销量的增长对公司是纯增量业务;3)欧洲和北美的整车厂在第三季度有较好的复苏,带动公司海外业务的提升。 主要受益于延锋安道拓机械部件并表,单季度毛利率创过去三年新高:2020年Q3公司毛利率达到了15.2%,创过去三年的新高。我们认为公司毛利率改善的原因包括:1)延锋安道拓机械部件公司纳入合并报表,由于该公司的毛利率较高,估计提升公司整体毛利率1个百分点左右;2)新客户如特斯拉和部分豪华品牌的产品具有相对较高的毛利率;3)随着产品销量的提升,规模效应凸显,进而提升了毛利率。此外,公司第三季度经营活动产生的现金流净额为39.63亿元,同环比均有所提升。 众大众MEB已开始量产,将为公司提供全新增量:国产大众MEB平台车型已于近日在上汽大众工厂开始量产,我们预计2021年ID4有望达到15万辆的销量水平,子公司华域麦格纳为全球平台提供三合一电驱动的辅驱产品,我们估计ASP提升1万元左右。MEB平台是大众汽车电动化转型的重要产品,其中ID4作为首款SUV车型,具有战略性意义。ID3在欧洲的热销已经说明了MEB平台产品的竞争力较强,同时我们认为2021年特斯拉ModelY的定价大概率会高于ID4,二者的消费群体重合度低。公司依靠技术优势和国内生产成本的优势,未来有望获得更多客户。 核心业务同比降幅降低,热加工业务表现较好。1-9月份合并口径的内外饰业务收入同比降低12.4%,电子电器业务同比降低1.8%,金属成型和模具、功能件和热加工件的收入同比分别下降22.8%、18.6%和29.8%。单三季度看,内外饰板块营收为253.2亿元,同比下降6.8%,金属成型和模具为27亿元,同比下降2.9%,功能件营收71亿元,同比下降6.1%,电子电器件为10.6亿元,同比下降23.2%,热加工业务为1.8亿元,同比增长12.5%。 全资控股的自主经营方式增强公司的核心竞争力。华域视觉成为公司全资子公司之后,接连获得了欧洲豪华品牌的创新外饰灯订单、日本主流车企的出口订单、特斯拉北美的ModelY的尾灯订单等,体现了公司在车灯领域的全方位优势,同时也说明在非上汽系客户的拓展方面获得持续的突破。2020年公司对延锋内饰100%控股,我们认为公司有望延续以上优势,在内饰业务中继续扩大份额。从公司资本开支数据看,2020年1-9月份内外饰业务投资额为22.6亿元,计划完成率为77%,均高于其他业务板块,疫情影响之下,海外部分竞争对手经营困难,公司份额具有进一步扩大的潜力。 盈利预测与投资建议:公司中性化效果明显+毛利率提升+海外业务改善+自主经营优势,看好未来发展。由于公司国内外经营复苏快于预期,上调业绩预测,2020/2021/2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元(原有业绩预测为47.91、57.73、69.98亿元),对应PE分别为16.5、13.1和10.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
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公司动态事项公司发布2020年三季报,Q3实现营业总收入381.04亿元,同比增长8.76%,归母净利润17.96亿元,同比增长14.90%,扣非净利润17.36亿元,同比增长26.83%。 事项点评业绩增速由负转正,盈利水平持续提升Q3公司业绩超预期,营收及业绩同比增速均实现由负转正,同期国内汽车及乘用车销量分别同比增长13.68%、7.75%,上汽集团销量同比增长5.92%,对一汽大众、特斯拉等客户收入的增长使公司营收增速好于乘用车市场及上汽集团销量增速。盈利能力方面,Q3公司销售毛利率同比及环比分别上升0.97pct、1.84pct,期间费用率同比及环比分别下降0.21pct、0.24pct,盈利水平持续提升。现金流方面,Q3公司经营现金流达到39.63亿元,较Q2大幅改善。 众公司有望持续受益特斯拉、大众MEB等新能源汽车领域增量公司重要客户上汽集团销量持续复苏,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等逐步恢复,上汽通用五菱保持高速增长,保障公司营收回暖。 另外,公司为特斯拉中国配套内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等多种零部件产品,华域麦格纳为大众MEB平台配套电驱动总成产品,在特斯拉国产车型出口欧洲、国内外大众MEB平台量产车型逐步投产、上海外牌限行政策刺激本地新能源汽车销量等多重因素下,公司有望持续受益于新能源汽车领域增量。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.60元、2.08元、2.26元,对应的PE为17倍、13倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示客户集中度较高的风险;下游客户销售未达预期的风险等。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46% -- 详细
事件:公司公布2020三季报:2020前三季度公司营收917.3亿,同比减少13.1%;归母净利润31.0亿元,同比减少37.0%;扣非归母净利润26.3亿元,同比减少37.0%。 事件点评:公司前三季度业绩承压,经营逐步好转。受疫情和汽车销量下滑影响,公司前三季度营收同比减少13.1%至917.3亿;毛利率14.1%,同比减少0.4个百分点;三费费用率11.2%,同比增加0.7个百分点;最终实现归母净利率3.4%,同比减少2.7个百分点;归母净利润31.0亿,同比减少37.0%。 20Q3公司盈利能力大幅上升,毛利率逐步增长。20Q3公司营收381.0亿,同比增长8.8%,环比增长28.5%;毛利率15.2%,同比增加1.0个百分点,环比增加1.8个百分点;三费费用率10.5%,同比减少0.2个百分点,环比减少0.2个百分点;最终实现归母净利率4.7%,同比减少1.0个百分点,环比减少0.4个百分点;归母净利润18.0亿,同比增长14.9%,环比增长53.2%。 现金流状况良好,资本开支保持低位。公司前三季度经营性现金流净额为73.4亿元,同比增长10.8%;其中第三季度实现39.6亿元,同比增长40.3%,环比增长550.7%。公司前三季度资本开支约37.8亿元,同比下降16.6%;其中第三季度资本开支约11.28亿,环比下降11.7%。此外,公司目前期末现金及等价物余额约338.2亿元。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资,并加快全球汽车业务布局。1)拟将收购延锋剩余30%股权,实现全资资产控股,有望加快搭建全球自主运营管理平台;2)拟出售线束总成业务,优化产品及管理框架;3)部分子公司退出制造业务,减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从2季度开始转暖,3季度有望成为长期复苏的起点。由于行业加速复苏&公司新客户拓展,我们将公司2020-2021年归母净利润分别由49.7、67.3亿元上调至50.7、71.6亿元,对应EPS分别为1.61、2.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-29 27.33 -- -- 35.88 31.28%
35.88 31.28% -- 详细
事件描述述公司发布2020年三季报,2020年第三季度,公司营业收入为381.04亿元,同比增长8.76%,归属于母公司所有者的净利润为17.96亿元,同比增长14.90%;2020年前三季度,公司营业收入为717.26亿元,同比下降13.14%,归属于母公司所有者的净利润为31.02亿元,同比下降37.03%。 事件点评国内汽车产销回暖,公司业绩整体向好。一方面,公司作为国内汽车零部件龙头供应商,深度绑定优质客户,而宏观经济稳定恢复,供需关系逐步改善背景下,国内汽车产销持续回暖,公司紧抓机会带动业绩改善;另一方面,公司紧跟海外疫情防控形势,稳步推进海外业务复工复产,公司业绩企稳向好。2020Q3,公司营业收入同比较2020Q2、2019Q3分别提升24.04pct、14.52pct,归母净利润同比较2020Q2、2019Q3分别提升37.74pct、16.63pct。2020年前三季度,公司营业收入、归母净利润同比降幅分别较2020上半年收窄10.87pct、24.13pct。 Q3毛利率提升,利润端环比改善。利润端来看,公司生产运行和经营业绩整体呈现逐步企稳向好态势,利润率整体提升,三费合计在营收中占比环比下降,利润端环比改善。2020Q3,公司毛利率为15.22%,较2020Q2提升1.84pct,同比提升0.98pct;净利率为6.19%,较2020Q2提升1.05ct,同比提升0.47pct。2020年前三季度,公司毛利率、净利率分别为14.09%、4.37%,较2020H1分别提升0.81pct、1.29pct;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.22%、9.90%、0.09%,分别较2020上半年+0.02pct、-0.48pct、-0.04pct,三费合计在营业收入中的占比为11.22%,较2020H1下降0.50pct。 持续高研发,有望支撑公司盈利能力进一步提升。立足于技术提升,公司为各所属企业制定了具备针对性的技术发展路线。一方面,公司维持高研发投入,2020年前三季度公司研发费用35.97亿元,同比下降6.21%,第三季度研发费用13.98亿元,同比增长6.89%。另一方面,公司认真研判行业发展态势,不断完善公司业务布局,加深在行业重点领域的布局,目前公司的汽车内饰、汽车照明、轻量化铸铝、油箱系统等业务已形成具有较强国际竞争力的自主研发能力。后续,随着公司在汽车电动化、智能化等新兴领域的布局加深,以及公司业务结构的持续优化,叠加公司在海内外优质客户的开发积累,有望整体提升公司盈利能力。 投资建议公司作为国内汽车零部件行业龙头,深度绑定优质客户,技术优势显著。同时,公司业务布局不断优化,客户结构逐步完善,尽管汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品、客户、业务布局层面的优势进一步扩大公司竞争实力,提升自身盈利能力,预计公司2020年、2021年EPS分别为1.47、1.98元/股,对应公司10月28日收盘价27.95元,2020年、2021年PE分别为18.99、14.11,维持“买入”评级。 存在风险汽车行业景气度下行;行业政策大幅调整;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行;海外疫情持续蔓延。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
35.88 44.15%
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事件描述公司发布2020年半年报,2020年上半年,公司实现营业收入536.22亿元,同比-24.01%,实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比-61.16%。 事件点评国内汽车产销回暖,Q2营收同比降幅收窄。2020Q1,国内新冠肺炎疫情爆发,汽车产量显著下滑,公司作为汽车零部件供应商,收入端压力加大,Q2随着国内疫情防控形势好转,汽车产销回暖,但是海外疫情蔓延,导致公司海外业务压力仍存,但营收环比改善。2020H1,公司实现营业收入536.22亿元,同比下降24.01%,降幅较2019H1扩大10.46pct;2020Q2,公司实现营业收入296.49亿元,环比增长23.67%,同比下降15.27%,同比降幅较Q1收窄17.33pct。目前,国内经济运行总体呈复苏态势,叠加促销费政策拉动,有望带动汽车产销持续回暖,进而带动公司国内业务环比持续改善,但海外疫情因素影响下,仍有可能给公司海外业务带来一定程度负面影响。 费用管控加强,单季度净利率环比显著提升。2020H1,疫情因素影响下,公司成本大幅增长,但是销售费用等均较上年同期显著下降,Q2盈利能力较Q1有所恢复。2020H1,公司归母净利润同比下降61.16%,同比较2019H1下降31.63pct,销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降34.24%、13.95%、12.99%,公司毛利率、净利率分别为13.28%、3.08%,分别较2019H1下降1.40pct、3.12pct。2020Q2,公司实现归母净利润11.72亿元,同比下降22.84%,同比降幅较2020Q1收窄69.86pct,公司毛利率、净利率分别为13.38%、5.14%,分别较2020Q1提升0.22pct、4.61pct。 电子电器件毛利率提升,内外饰件和电子电器件营收表现优于整体。 利润端来看,内外饰件、金属成型和模具、功能件上半年实现盈利,分别实现归母净利润7.80、0.03、5.72亿元,而电子电器件和热加工件亏损,2020H1归母净利润分别为-0.28、0.20亿元,此外,内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件毛利率分别为13.05%、7.71%、11.28%、16.04%、3.66%,其中电子电器件毛利率较2019H1提升0.51pct,其他产品毛利率较2019H1不同程度下降。收入端来看,2020H1内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件营收同比不同程度下降,其中内外饰件和功能件营收同比降幅较公司营收同比降幅低2.12pct、7.64pct。 汽车智能化、电动化布局推进,业务结构持续优化。一方面,公司拟通过子公司股权收购及出售、投资结构优化,退出汽车车用线束总成等业务,推进内饰业务全球化布局,调整公司业务结构;另一方面,公司持续推进自身在汽车智能化、电动化等领域的布局,上半年公司发布技术展示平台延锋XiM21,且目前延锋公司正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统,华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设,驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,并新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱相关新能源车型电机控制系统供货,华域麦格纳电驱动系统有限公司新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,公司电子分公司24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,77GHz前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上,新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。随着公司在汽车电动化、智能化等新兴领域的布局加深,以及公司业务结构的持续优化,叠加公司在海内外优质客户的开发积累,有望整体提升公司盈利能力。 投资建议公司作为国内汽车零部件行业龙头,业务布局不断优化,客户结构逐步完善,技术优势显著,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品、客户、业务布局层面的优势进一步扩大公司竞争实力,提升自身盈利能力,预计公司2020年、2021年EPS分别为1.47、1.98,对应公司8月26日收盘价23.10元,2020年、2021年PE分别为15.70、11.66,维持“买入”评级。 存在风险汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行;海外疫情持续蔓延。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
35.88 44.15%
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事件:公司发布半年报,2020H1实现营收536.22亿元,同比-24.01%;归母净利润13.07亿元,同比-61.16%。其中Q2环比改善,营收296.49亿元,同比-15.27%,环比+23.67%,归母净利润11.72亿元,同比-22.84%,环比+770.09%。 点评:点评:由于海外延锋汽饰规模较大,且目前仍处于整合阶段,导致上半年公司净利润降幅远超收入降幅。2018、2019年公司海外营收分别为307亿元、298亿元,占公司总营收比重为20%、21%,净利润我们估计约为-5亿元、-0.2亿元,因此上半年海外疫情停工对公司整体利润端影响较大。分各项业务看,内外饰件业务营业收入为350.48亿元,同比-21.46%,归母净利润为7.80亿元,同比-55.08%;金属成型和模具业务营业收入为35.68亿元,同比-26.05%,归母净利润为0.03亿元,同比-98.37%;功能件业务营业收入为99.76亿元,同比-30.20%,归母净利润为5.72亿元,同比-50.04%。 二季度行业销量呈恢复性增长,三季度叠加海外复苏,景气度持续提升。2020Q2汽车产销分别完成663.8万辆和658.5万辆,同比分别增加14.2%和10.3%,环比分别增加91.1%和79.3%。行业复苏推动二季度业绩改善。下半年进入汽车周期性销售旺季,海外疫情逐渐可控也进一步释放需求,有望带动公司业绩改善。 在补贴退坡放缓、新能源车下乡等政策推动下,新能源汽车销量改善,下半年销量预计70万辆(环比+50%,同比+40%),公司定点的众多新能源项目将迎来放量,包括大众MEB、特斯拉ModelY量产和Model3增量等,推动业绩估值双提升。 公司持续整合业务,提高管理效率。8月24日,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30%的股权,收购后公司实现100%控股,加速全球化进程。子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45%的股权,退出汽车车用线束总成业务,集中精力在功能类零件。公司在电动化智能化方面屡获新订单。根据公司公告,上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3的定点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货,其辅驱电机获通用汽车BEV3定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3定点,预计2020Q4起实现对德国大众全球MEB电动平台批量供货;公司电子分公司的24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货,77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司是国内零部件龙头公司,技术积累深厚,深度绑定优质客户上汽集团,基于三季度海外复苏预期和公司在手订单将批量供货,我们维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为1182.21亿元、1299.72亿元、1482.48亿元,同比增速分别为-18%、10%、14%;归母净利润分别为46.15亿元、58.86亿元、66.49亿元,同比增速分别为-28%、27%、13%,对应EPS分别为1.48元、1.87元、2.11元。 风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
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事件: 公司发布20年半年报:实现营收536.22亿元,同比减少24.0%;;实现归母净利润13.07亿元,同比减少61.2%;实现扣非归母净利润8.94亿元,同比减少68.2%。 事件点评: 国内外汽车市场下滑,公司牢守业绩底线。20年H1公司最大的客户上汽集团产量同比下降30.6%至196.75万辆;其中,上汽大众、上汽通用产量分别减少35.4%和36.6%。受此影响,从产品角度来看:1)内外饰件:销量同比下降32.2%至3119万件,单价由从19年的982元提升至20H1的1124元。2)金属成型与模具:销量同比下降28.2%,单价从73元升至77元。3)功能件:销量同比下降13.1%,单价从158元降至143元。4)电子电器件与热加工件:销量同比下降20.0%和19.1%,单价分别由161元升至168元,26元降至21元。此外,公司毛利率同比减少1.4个百分点至13.3%,三费费用率同比提升1.2个百分点至11.7%。最终20年H1实现归母净利润13.07亿元,同比下降61.2%;实现扣非归母净利8.94亿元,同比下降68.2%。 受海外妥类公司Q2盈利能力逐步恢复。2020Q2,国内汽车产量达663.82万辆,同比+14.2%,环比+91.1%;其中,上汽集团产量达132.57万辆,同比+0.3%,环比+106.5%。公司20Q2实现营收296.49亿元,同比-15.3%,环比+23.7%;毛利率13.4%,同比减少1.7个百分点,环比提升0.2个百分点。公司20Q2实现净利率5.1%,同比减少0.7个百分点,环比提升4.6个百分点;最终实现归母净利润11.72亿元,同比减少22.8%;环比增加770.1%。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资,并加快全球汽车业务布局。1)拟将收购延锋剩余30%股权,实现全资资产控股,有望加快搭建全球自主运营管理平台;2)拟出售线束总成业务,优化产品及管理框架;3)部分子公司退出制造业务,减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA 等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从2季度开始转暖,3季度有望成为长期复苏的起点。由于疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利润分别由有67.3、77.1亿元下调至49.7、67.3亿元,对应EPS 分别为1.58、2.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、上汽集团销量不及预期、新业务拓展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
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受新冠影响短期业绩承压,Q2业绩环比大幅改善。受新冠疫情影响,2020上半年国内外汽车销量大幅下滑,公司主要客户上汽集团销量下降30.2%,因此公司收入下降24.0%。分产品来看,内外饰件、金属件、功能件、电子电气件及热加工件分别下降21.5%、26.1%、30.2%、15.9%、39.1%;分地区来看,国内和国外分别下降22.0%、29.0%。费用方面,销售费用下降34.2%,主要是业务减少导致物流费及售后服务等费用减少;管理费用减少13.9%,主要是工资福利及办公运营等费用下降;研发费用减少13.0%,主要是技术开发费及工资福利费降低;财务费用增加267.1%,主要源于利息支出及收入下降、汇兑损失增加1.4亿;四项费用率11.7%(+1.2pct)。上半年毛利率下降1.4pct,预计主要源于收入规模下滑。收入及毛利率下降、费用率上升,上半年扣非归母净利润下降68.2%。2020Q2公司收入下降15.3%,预计主要受海外业务影响;四项费用率增加0.2pct,毛利率下降1.7pct,扣非归母净利润同比下降39.1%,环比大幅改善。随着后续疫情影响逐步降低,公司国内外业务有望逐步改善。上汽集团6月起销量增速转正,有望推动公司业绩回暖。 持续优化业务结构,有望提升效率并改善业绩。公司日前公告,全资子公司延锋汽车饰件有限公司基本完成收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,并将持有其100%股权。延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商,本次收购有助于公司独立发展全球内饰业务,提升海外运营效率。此外公司进一步优化业务组合,拟出售持有的上海李尔实业交通汽车部件有限公司45%股权等。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构,有望提升运营效率并逐步改善业绩。 智能化及电动化持续推进,未来前景可期。电动化方面,华域电动完成扁线电机产线建设,实现对上汽乘用车、上汽通用稳定供货,并获得通用安全球电动汽车平台辅驱电机定点;华域麦格纳获得通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,预计将于2020年第四季度实现对大众MEB平台车型批量供货。智能化方面,毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货,前向毫米波雷达和摄像头融合的1R1V技术方案加速推动产业化落地,并与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了业绩预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43元、1.94元和2.37元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
崔琰 5 2
华域汽车 交运设备行业 2020-08-31 25.34 27.04 -- 28.08 10.81%
35.88 41.59%
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事件概述公司发布 2020年半年报: 2020H1实现营收 536.22亿元, 同比下降 24.0%;归母净利润 13.07亿元,同比下降 61.2%,扣 非归母净利润 8.94亿元,同比下降 68.2%。其中, 2020Q2实现 营收 296.49亿元,同比下降 15.3%,归母净利润 11.72亿元, 同比下降 22.8%,扣非归母净利润 8.82亿元,同比下降 39.1%。 分析判断:业绩大幅超预期 短期承压不改龙头底色 上半年受疫情影响, 中国乘用车销量约 787万辆,同比下降 22.4%; 欧洲(欧盟+欧洲自由贸易联盟+英国)乘用车销量约 510万辆,同比下滑 24%; 美国乘用车销量约 163万辆,同比下降 35.6%。此背景下,公司国内主营业务营收 403.29亿元,同比下 降 22.0%;国外主营业务营收 104.25亿元,同比下降 29.0%。分 季度看, Q2营收同比降幅较 Q1收窄 17.3pct, Q2归母净利润同 比降幅较 Q1收窄 69.8pct, 环比改善明显,业绩大幅超预期。 公 司产品品类丰富, 且核心业务规模效应显著,客户覆盖几乎所有 合资及主流自主品牌。面对行业和市场的异常波动,抗冲击和恢 复能力强, 短期压力逐步化解, 零部件龙头底色尽显。 业务调整进退有序 客户拓展步步为营 公司报告期内进退有序地完成了一系列调整动作,业务结构 得到持续的完善: 1) 全资子公司拟收购 ADIENT 公司持有的延锋 汽车内饰系统有限公司 30%股权,以实现 100%控股; 2) 全资子 公司拟出售上海李尔实业交通汽车部件有限公司 45%股权,退出 汽车车用线束总成等业务; 3) 将皮尔博格泵技术有限公司和上 海汽车粉末冶金有限公司变更为公司直接投资企业,纳入直接管 控范围; 4) 公司原直接投资企业上海幸福摩托车有限公司和上 海联谊汽车零部件有限公司相继推出制造业务,仅从事存续资产 和人员管理。 公司报告期内拓展了豪华、日系、新势力等品牌的客户,展 现出稳步提升的竞争能级: 1) 汽车内饰、车灯、座椅、保险 杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化 铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔 驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点; 2) 内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、油箱、发电机等业 务获得本田、丰田、尼桑等日系品牌相关车型配套定点; 3) 公司内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬 架弹簧等业务实现向特斯拉上海公司相关车型配套; 4) 内饰、 减震器、电动转向机等业务实现向蔚来汽车相关车型配套。 产品运营双升级 塑造未来发展优势 公司重视全球汽车技术发展和行业变化态势,加速推进产 品智能化和运营数字化转型。 产品层面: 公司 6月发布了智能 座舱技术展示平台延锋 XiM21,并正同大众、奥迪、宝马、上 汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统;华域麦格 纳电驱动系统在获得大众 MEB 平台项目定点后,又新获通用全 球电动汽车平台项目定点;毫米波雷达产品产业化进展顺利, 并正加快推进前向毫米波雷达和摄像头融合技术研发。运营层 面: 公司加快推进运营数字化转型,启动智能制造评价标准制 订、数字化标准案例共享、信息安全建设等工作, 遴选 10家 企业推进数字化标杆工厂建设,力争形成可复制可推广的实施 经验和方法,不断提升整个制造系统的效率、敏捷性和成本竞 争力。 产品和运营的双升级将从技术和效率的角度塑造未来的 发展优势, 并使公司长期受益。 投资建议 公司作为汽车零部件龙头,产品全面且客户质优,业务具 备良好的抗压和恢复能力。公司二季度业绩环比改善明显,以 至上半年业绩大幅超预期。 我们维持盈利预测, 预计公司 2020-2022年营收为 1295.6/1416.0/1554.5亿元,归母净利润 为 60.1/65.7/70.4亿元,对应的 EPS 为 1.91/2.08/2.23元。 当前股价对应的 PE 为 12/11/10倍。 根据公司历史估值区间 PE 8-14倍,给予 2021年 13倍 PE 估值,目标价由 24.96元上调 至 27.04元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、消费环境、行业政策、疫情等因素导致国内外 汽车市场面临较大下行压力;汇率变动、贸易保护、技术壁 垒、文化冲突等海外投资和运营的风险; 在电动化、智能网联 化以及软件定义汽车的趋势下,产品结构调整和技术创新不及 预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-31 25.05 31.71 2.99% 28.08 12.10%
35.88 43.23%
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海外疫情影响Q2业绩,恢复进度略逊于行业。公司作为全球化零部件供应商,约20%左右业务来自海外,二季度海外疫情加重影响部分生产与需求,预计海外业务对公司业绩造成一定拖累。同时公司大客户与母公司上汽集团二季度销量增速略逊于行业,整体恢复进度弱于行业,但公司作为行业龙头的地位不改,产品及客户群体并未受损,行业整体恢复后其规模优势将再次显现。 毛利率维持低位,自主可控力度进一步加大。Q2单季毛利率为13.38%,同比下降1.71个百分点,环比基本持平维持低位,分业务版块来看电子电器件及热加工件出现一定亏损,对业绩带来一定拖累。 目前公司旗下子公司对延锋汽车内饰系统有限公司30%股权收购事宜已基本完成,未来将实现对延锋内饰系统的全资控股。此外公司在与外资企业合作过程中不断积累经验并进行资产整合,实现了车灯、安全系统以及内饰等部件的全自主可控,有望进一步推进相关产业链上下游整合以提升经营效率与。 特斯拉+MEB两大明星产业链加持,智能化产品不断上量。公司作为少有的同时为特斯拉及大众MEB两大新能源明星产业链供货的公司,新能源浪潮到来后将有望继续勇立潮头。特斯拉上海工厂顺利投产后将持续为公司带来业绩贡献,电驱系统业务所获得的大众MEB平台订单有望在四季度量产释放并贡献业绩。智能化领域24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,77GHz前向毫米波雷已实现对金龙客车、上汽通用五菱相关新能源车型量产供货,并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。 投资建议:公司作为汽车零部件的龙头,产品品类全面且下游客户优质,短期压力不改龙头地位,行业恢复时规模优势将再次显现。我们预计20/21公司营收分别为1256.89亿元/1368.88.2亿元,归母净利润分别为47.81亿元/62.13亿元,对应PE分别为15倍/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期
戴畅 5
华域汽车 交运设备行业 2020-08-31 25.05 -- -- 28.08 12.10%
35.88 43.23%
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公司发布2020年中报,20H1公司实现营收536.2亿元,同比-24.0%;归母净利润13.1亿元,同比-61.2%;其中20Q2实现营收296.5亿元,同比-15.3%;归母净利润11.7亿元,同比-22.8%。 业绩环比改善,基本符合预期。20Q2公司实现营收296.5亿元,同比/环比分别-15.3%/+23.7%;归母净利润11.7亿元,同比环比分别-22.8%/+770%。其中20Q2投资收益9.4亿元,环比增加8.4亿元。伴随20Q2国内汽车产销逐步回暖,公司业绩环比改善明显。分业务看,内外饰/功能件/金属成型和模具/电子器件/热加工20H1分别实现营收350亿/99.8亿/35.7亿/19.5亿/2.2亿元,分别同比-21.5%/-30.2%/-26%/-15.9%-39.1%。 降综合毛利率环比小幅提升,费用率环比下降2.2pct。20Q2公司综合毛利率13.4pct,同比/环比分别-1.7%/+0.2%;毛利率同比下滑预计主要由于负规模效应使得折旧摊销占比提升所致。费用率合计10.8%,同比/环比+0.2pct/-2.2pct。其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为1.0%/5.9%/3.9%/-0.1%,分别环比-0.4pct/-0.9pct/-0.4pct/-0.5pct。 前期担忧释放,后续边际改善,维持“审慎增持”评级。20H1受全球公共卫生事件蔓延影响,公司因下游主机厂客户订单需求减少使得业绩承压,后续伴随国内汽车产销逐步回暖以及海外市场逐步恢复正常,公司业绩有望企稳回升。公司作为国内零部件集团旗舰,坚持“三化”战略,困难时期优化投资架构,调整产品业务结构降本增效。同时在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新方向积极布局,相关新产品新项目落地保证公司未来增长确定性。根据最新的情况,预计2020-2022年公司归母净利润分别为48.5亿/60.3亿/67.5亿,(原盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为52.9亿/60.5亿/65亿),维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善,海外公共卫生事件持续蔓延;新项目量产节奏不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名