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华域汽车 交运设备行业 2021-05-10 25.88 32.55 48.97% 25.88 0.00%
28.17 8.85% -- 详细
行业之锚:中国综合型汽车零部件龙头,受益消费升级,毛利率持续向上。公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商,2020年全球汽车零部件企业百强评比中,公司以 1440亿营收名列第 12位。公司下游客户以合资、外资为主,且内外饰业务占营业收入比例 66%,充分受益于消费升级,毛利率持续向上,2019、2020年毛利率分别提升 0.66pct、0.77pct。 拾级而上:多举措并行,成长路径清晰。 整合:加强自主掌控,迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务,自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建,车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期 100万套订单,并斩获两家日系车企出口项目,以及通用首款纯电 SUV 大灯订单;座椅业务也将于 2021年实现自主掌控,为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达 2500-4500元,公司当前全球市占率分别为 5.6%、8.1%,海外成长空间广阔。 扩张:兼并收购持续壮大,体外仍有较多优质资产。公司自成立以来,通过兼并收购模式持续扩充业务版图,并表企业从 2009年的 10家增至 2020年的 19家,11年内营收收入增长 442%,远超汽车行业销量 85%的涨幅。截至 2020年底,公司利润构成中仍有 30%来自合联营企业投资收益,旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控,公司将延续兼并收购的扩张模式,实现自身的进一步壮大。 产品:领先布局新能源、智能网联产品,估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等,公司通过自主研发、与外资合资等多种方式,形成完善的零部件布局,技术实力和市场份额领先,其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众 MEB 全球平台和通用 Ultium 全球平台订单,单车价值量达 8000元。得益于新能源领域的完善布局,公司单车最高价值量由 2.5万元提升至 4.7万元,未来将受益于电动化趋势。 客户:上汽为基本盘,积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户,2020年营收贡献为 53.9%,上汽集团 2021年目标销量为 617万辆,同比增长 10.2%,预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时,公司积极开拓集团外客户,2020年开始配套上海特斯拉,单车价值量达 1.4万元,2021年特斯拉营收贡献预计达 64亿元,营收占比 4.4%。 2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点,中性化战略卓有成效。 穿越牛熊:高 ROE、高股息率,长期投资价值显著。2011-2018年公司 ROE均值为 18.5%,领先汽车零部件行业 10pct,近五年股息率均值高达 4.2%,但 2021年公司 PE 仅为 11.92,价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长,上汽通用、上汽大众表现较差,上汽集团销量跑输行业,但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素,业绩持续超出市场预期,在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势,同时成长路径清晰、确定性高,长期投资价值显著。 投资建议: 预计公司 2021~2023年的营业收入分别为 1461亿元、1582亿元和 1707亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 68亿元、78亿元和 87亿元,每股收益分别为 2.17元、2.49元和 2.77元,给予公司 15倍 PE,对应 2021年目标价 32.55元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2021-05-03 26.16 36.32 66.22% 26.98 3.13%
28.17 7.68% -- 详细
业绩略好于市场预期。一季度营业收入348.78亿元,同比增长45.5%,在下游车企芯片短缺下,收入仍实现同比2019年同期微跌1.9%;归母净利润12.92亿元,同比增长859.3%;扣非后归母净利11.81亿元,同比增长10244.3%,同比2019年同期下降13.2%,好于市场预期。一季度公司主动捕捉高端品牌和细分品牌市场优质客户增量机会,全力满足客户需求,业绩恢复较快。 在原材料价格上涨背景下,毛利率仍实现同比2019年同期提升,现金流持续改善。一季度毛利率14.9%,同比提升1.7个百分点,毛利率同比2019年同期增长0.6个百分点,预计公司通过产品结构改善,在原材料价格上涨背景下,实现毛利率提升。期间费用率同比下降2.0个百分点,其中管理费用率同比下降1.1个百分点,研发费用率下降0.4个百分点,费用率下降系营业收入增长较快。一季度经营活动现金流净额39.37亿元,同比增长42.4%,系营业收入增长及货款结算周期变化导致。 顺应电动化智能化发展趋势,持续拓展优质客户。公司把握汽车行业消费升级机会和电动化、智能化发展趋势,加快拓展豪华、日系、高端电动车和自主品牌优质客户。内饰、转向机等产品获宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌车型定点;车灯、悬架弹簧、稳定杆等产品获得高端电动车品牌车型定点。为大众MEB平台配套电驱动系统批量生产并发运欧洲,覆盖ID.4、奥迪Q4etron等多款纯电动车型。77GHz前向毫米波雷达实现对乘用车配套量产,自主研发的二代智能座舱XiM21,获国内外整车客户广泛关注。 收购延锋安道拓股权交易稳步推进中,预计完成后将进一步提升盈利能力及强化配套能力。2021年子公司延锋汽车收购延锋安道拓49.99%股权并获得安道拓汽车座椅产品知识产权使用许可,该交易尚在推进中,预计完成后将实现座椅和内饰业务资源协同,强化完整座舱产业链的产品配套能力,贡献业绩增量。 财务预测与投资建议:预计2021-2023年EPS2.27、2.60、2.93元(21年未考虑延峰安道拓并表增厚盈利),参照可比公司估值,给予2021年16倍PE估值,目标价36.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2021-05-03 26.16 -- -- 26.98 3.13%
28.17 7.68% -- 详细
oracle.sql.CLOB@392b05c6
华域汽车 交运设备行业 2021-04-02 27.10 -- -- 28.90 6.64%
28.90 6.64%
详细
业绩符合预期,2020Q4延续稳健增长公司业绩符合预期,2020年全国汽车销量/乘用车销量/公司重要客户上汽集团汽车销量分别同比-2.2%/-7.0%/-10.2%,公司国内主营业务收入/来自于上汽集团的主营业务收入分别同比-3.4%/-10.8%,与行业水平相近;国外主营业务收入同比-15.3%。分产品来看,公司内外饰件/金属成型与模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别同比-3.6%/-5.7%/-14.8%/+1.0%/-25.3%,电子电器件和内外饰件业务降幅较小。 去年下半年以来,随着国内汽车消费复苏,公司营收及业绩恢复增长,Q4营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8.9%/+49.8%/+14.2%。 单季度毛利率大幅改善,延锋合并范围变化影响期间费用率公司全年毛利率同比+0.8pct至15.2%,收入占比较高的内外饰件/功能件毛利率分别+0.55pct/0.19pct;Q4毛利率同比/环比+3.5pct/+2.5pct至17.7%,单季度毛利率大幅改善。期间费用方面,公司销售/管理/研发/财务费用率全年同比-0.1pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.1pct,Q4同比+0.1pct/+1.1pct/+1.0pct/-0.1pct,环比+0.2pct/+1.1pct/+1.1pct/-0.1pct,研发及管理费用率上升主要原因为延锋公司合并范围变化、研发投入增加。 客户结构持续优化,电动智能化业务不断突破公司持续优化客户结构,2020年内饰、转向机、车灯等获豪华品牌定点,车灯、悬架弹簧、稳定杆、压缩机、传动轴等获高端电动车品牌定点,内外饰、车灯、转向机、传动轴、底盘结构件等获日系、自主品牌认可,海外业务发展良好。新兴业务方面,公司77GHz前向毫米波雷达、华域麦格纳电驱动系统产品量产,基于前向雷达和前视摄像头融合方案完成长距离道路测试,电动智能化业务不断突破。 投资建议预计公司2021年至2023年EPS为2.23元、2.44元、2.71元,对应的PE为12倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-31 27.20 -- -- 28.90 6.25%
28.90 6.25%
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2020年业绩逐季回升, Q4净利润高增 公司 2020年实现营收 1335.78亿元,同比下降 7.25%,归母净利润 54.03亿 元,同比下降 16.40%。拆单季度看, 2020Q4实现营收 418.52亿元,同比增 加 8.91%,归母净利润 23.01亿元,同比增加 49.77%。 总体来看, 2020年 受国内外新冠肺炎疫情的轮番冲击,国内外汽车市场出现持续深度调整,公司 头部客户上汽集团(占比 53.9%) 2020年产量 546.42万辆(同比-11.18%), 公司经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳的态势。其中 2020Q4受益于主要客户 产量增长,公司业绩改善略超市场预期。 毛利率持续提升, 并表范围变化导致期间费用率有所增加 公司 2020年毛利率 15.2%,同比增加 0.77pct,净利率 5.22%,同比下降 0.69pct。拆单季度看, 2020Q4公司实现毛利率 17.74%,同环比分别增加 3.48、 2.52pct,净利率 7.09%,同环比分别增加 1.54、 0.90pct。 公司毛利率持续提 升, 20Q4毛利率创新高,预计主要系零部件业务规模优势、业务结构调整所 致。 2020年公司四费率为 11.68%,同比+1.13pct,其中销售/管理/财务/研发 费用率分别 1.30/6.18/0.03/4.17%,同比变动-0.06/+0.60/+0.07/+0.52pct, 四 费率上升主要系延锋公司合并范围变化以及研发项目投入增加所致。 结构调整、市场开拓,围绕电动化、智能化、数字化展开布局 公司业务结构调整不停步,通过收购延锋内饰 30%少数股东股权,实现对全球 内饰业务的完全自主掌控;拟收购延锋安道拓 49.99%股权,全面实现汽车座 椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌 和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外,公司对内数字化转型, 提升运营效率;对外围绕智能化、电动化趋势,加快推动新兴业务落地。 风险提示: 市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议: 盈利能力改善,维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产,并积极开拓细分市场优 质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓,在实现对内饰和座椅业务的完 全自主掌控的同时,打开新的增量空间。预计 21/22/23年 EPS 分别为 2.20/2.49/2.82元,对应 PE 分别 12.2/10.8/9.5倍,维持“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-31 27.20 -- -- 28.90 6.25%
28.90 6.25%
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事件:华域汽车发布2020年报,2020年实现营收1335.78亿元,同比下降7.25%;归母净利润54.03亿元,同比下降16.4%;扣非后净利润42.15亿元,同比下降24.27%;拟每10股派7.5元。 点评:Q4毛利率提升明显,客户拓展有成效。2020年公司主营业务中内外饰件业务实现收入887.31亿元,同比下降3.6%,功能件业务实现收入242.27亿元,同比下降15%,二者占总营收的89%。全年毛利率为15.23%,同比提升0.77个百分点,其中Q4毛利率达17.7%,环比提升2.5个百分点;期间费用率为11.68%,同比上升1.13个百分点,主要系管理费用和研发费用增加;净利率为5.22%,同比下降0.69个百分点。来自于上汽集团以外的整车客户的主营业务收入占比由2019年的43.2%上升至2020年的46.1%。 2020Q4归母净利润同比增长50%,业绩逐季回升。2020年下半年,受益于经济企稳回升和地方政府促进汽车消费的政策利好,国内汽车市场快速反弹。公司2020Q1实现营收240亿元,同比下降33%,归母净利润1.35亿元,同比下降93%;2020Q2实现营收296亿元,同比下降15%,归母净利润11.7亿元,同比下降23%;2020Q3实现营收381亿元,同比增长8.76%,归母净利润18亿元,同比增长15%;2020Q4实现营收418亿元,同比增长8.91%,归母净利润23亿元,同比增长50%。 顺应新能源趋势,智能电动化业务加快落地。公司积极布局新能源汽车核心零部件产业链。子公司华域麦格纳为大众MEB配套的电驱动系统总成实现批量生产并发运欧洲,覆盖大众ID.4、奥迪Q4e-tro等多款纯电动四驱车型;延锋饰件自主研发的第二代智能座舱获国内外整车客户的广泛关注。公司作为国内汽车零部件综合巨头,未来有望成为具有国际影响力的新能源汽车核心零部件供应商。 持续。推进核心业务的国际化发展。全球配套布局能力对于汽车零部件企业的竞争力至关重要。目前公司在汽车内饰、照明、轻量化铸铝、油箱系统等业务已具有较强国际竞争力的自主研发能力,并逐步开始拓展全球市场。2020年海外业务收入占比19.81%,受疫情影响比重较2019年略有下降。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.16元、2.42元、2.68元,对应PE分别为12倍、11倍、10倍,维持推荐评级。 风险提示。汽车产销量不及预期,市场竞争加剧导致盈利能力下降。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 36.32 66.22% 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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业绩符合预期。公司营业收入1335.78亿元,同比下降7.3%;归母净利54.03亿元,同比下降16.4%,扣非归母净利42.15亿元,同比下降24.27%。四季度营业收入418.52亿元,同比增长8.9%,环比增长9.8%;归母净利23.01亿元,同比增长49.8%,环比增长28.2%,扣非归母净利15.85亿元,同比增长14.19%。上半年疫情导致业绩下滑,下半年营收和净利逐季回升,总体趋稳。2020年拟分红23.65亿元,占归母净利润的43.76%。 四季度毛利率环比大幅提升,净利率明显改善。全年毛利率15.2%,同比提升0.8个百分点。四季度毛利率17.7%,同比提升3.5个百分点,环比提升2.5个百分点,预计与产品结构改善有关;净利率7.1%,同比提升1.5个百分点,环比提升0.9个百分点;管理费用率6.6%,同环比均提升1.1个百分点;研发费用率4.7%,环比提升1.1个百分点;销售费用率1.5%,同环比基本持平。全年经营现金流93.76亿元,现金流维持稳定。 持续拓展上汽以外的豪华、日系、自主、高端电动车客户。公司披露内饰、转向机、车灯等产品新获宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌相关车型定点;车灯、悬架弹簧、稳定杆、压缩机、传动轴等产品新获高端电动车品牌等相关车型定点;内外饰、车灯、转向机、传动轴、底盘结构件等获得日系客户及自主品牌客户的认可。公司持续拓展上汽以外客户,新客户有望带动业绩增长。 加快完善智能座舱及新能源汽车产业链布局。智能化及新能源汽车领域77GHz前向毫米波雷达配套量产;辅助驱动电机供应大众MEB平台、上汽新车型ER6;获五菱宏光MINI电控定点及供货;为MEB平台配套的电驱动系统总成正式批量生产并覆盖大众ID.4、奥迪Q4e-tron等车型;座舱方面2020年发布自主研发的二代智能座舱XiM21并获得客户广泛关注。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预计2021-2023年EPS2.27、2.60、2.93元(原21-22年2.41、2.77元),参照可比公司估值,给予2021年16倍PE估值,目标价36.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 32.85 50.34% 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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2020年业绩略超预期;2021年有望恢复较快增长华域汽车3月24日发布2020年年报:全年营业收入1,336亿元(同比-7%),归母净利润54.0亿元(同比-16%),高于华泰此前预期(51.6亿元)。展望未来,随着国内外汽车产销在疫情之后恢复正常,华域汽车持续调整业务结构并加大对新客户、新业务的开拓,营业收入和利润有望恢复较快增长。预计公司2021-2023年EPS为2.19/2.51/2.73元,目标价32.85元,上调评级至“买入”。 220020年营收和归母净利润逐季恢复华域汽车2020年全年营业收入1,336亿元,同比下滑7%,主要原因是上半年疫情影响了下游整车企业的生产和零配件需求。分季度来看,1-4季度营业收入同比增速分别为-33%、-15%、+9%、+9%,呈逐步恢复态势。全年归母净利润为54.0亿元,同比下滑16%,主要是上半年受疫情影响较大。 分季度来看,归母净利润1-4季度分别为1.3、11.7、18.0、23.0亿元,同比增速为-93%、-23%、+15%、+50%,总体恢复较快。 业务结构逐步调整,新客户、新业务开拓顺利华域汽车2020年在业务机构和新业务开拓方面进展顺利。公司完成了子公司延锋汽车内饰30%少数股权的收购,同时退出部分非核心业务(比如退出线束业务),从而进一步聚焦核心的汽车内外饰业务。新客户获取方面,公司的内饰、转向机、车灯等产品新获得欧洲豪华品牌汽车公司以及日系客户的定点,进一步增加在手订单。在智能化、电动化领域,公司的毫米波雷达产品顺利量产,电驱动系统开始量产并出口欧洲。总体而言,华域汽车在核心的汽车内外饰领域业务领域和规模进一步扩大,新业务进展较为顺利,为未来营收和利润的增长奠定了良好的基础。 盈利增长加速,上调评级至“买入”考虑到华域汽车2020年业绩超预期,且公司新业务开拓顺利,我们稍上调2021-202年归母净利润预测至69.0、79.2亿元(上调2%、1%),预计2023年归母净利润为86.0亿元。可比公司2021年平均估值为18.4xPE(Wind一致预期),考虑到华域汽车以成长性较弱的内饰业务为主,给予公司2021年15xPE估值(前值17x),对应目标价32.85元(前值36.55元)。由于公司2021年盈利增长加速,且年初至3月25日股价回调9%,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示:疫情反复导致汽车需求不及预期;原材料成本上升导致公司利润率大幅下滑;成本控制不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 -- -- 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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2020业绩季度环比改善明显。受益于主要客户四季度产量增长,公司四季度实现收入环比增长 10%至 418.5亿,并实现较好毛利率水平和 15.9亿扣非净利润。但预计 2021上半年汽车业受原材料、供应链核心部件短缺等因素影响产量,从而影响公司业绩表现。整体而言,公司计划 2021实现收入同比增 6.3%,并争取实现 15.5%以上的综合毛利率(2020年度综合毛利率 15.2%)。 新客户拓展有成效。华域汽车 2020年汇总口径销售收入同比下滑 8.8%,同期全国汽车产量同比降 2.0%,上汽集团汽车产量同比降 11%,其中乘用车产量同比降幅 16%。受益于集团外客户拓展,合并报表口径 2020年华域汽车业外(国内)客户收入占比由 2019年的 18.7%升至 21.8%(特斯拉 2020贡献收入 24.3亿),业内(国内)收入占比由 2019年的 57.8%降至 56.8%。主要业务类别内外饰、金属件、功能件净利润下滑超 20%,内外饰净利润 26.7亿(-20.8%),毛利率略升至 15.2%,延锋公司 2020年营收 844亿元(-3.0%)。全球内饰业务 2020年海外新业务定点生命周期总价值较上一年有明显增加。华域视觉营收为 110亿元(-12%),主要受上汽集团内主机厂拖累,华域视觉收获丰田、特斯拉、宝马、林肯等客户新订单有助于降低对业内客户的依赖度,更好实现中性化发展。 2020公司研发费用 55亿(+5.9%)。从汇总业务投资状态看,公司内外饰件、电动系统 2020年度实际投资额超过计划,其它主要业务投资额低于投资计划。围绕智能化、电动化趋势,新兴业务落地加快。华域汽车电子分公司 77GHz 前向毫米波雷达实现对乘用车的配套量产,基于前向雷达和前视摄像头(1R1V)融合方案已完成长距离道路测试;华域麦格纳电驱动公司和华域电动为德国大众MEB 配套产品已发运欧洲,覆盖大众 ID.4、奥迪 Q4e-tron 等多款纯电动四驱车型;延锋饰件公司发布自主研发的第二代(XiM21)智能座舱获国内外主机厂广泛关注。 业务有进有退,核心业务自主可控,做优做强。过去几年公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法,逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展,拟全资控股延峰安道拓以拓展公司座椅业务。陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合,退出拖拉机、密封件、线束等业务。公司内外饰、车灯和座椅实现自主可控,在智能座舱和自动驾驶加速落地的背景下,更好实现中性化和国际化拓展,且核心业务之间具备较强联动性,有望在智能汽车赛道上构筑更高护城河。 大众 ID4交付之际,新能源业务迎来收获期。大众 MEB 重磅车型 ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众供应“三合一”电驱动产品。大众汽车未来在中国市场计划每年推出 2-3款全新车型,2021年大众还将基于 MEB 平台打造更多包括 ID.4在内的车型,2021下半年将推出纯电动 SUV,即 ID.6X 和 ID.6CROZZ。我们认为大众 MEB 产品在 2025年全球将销售 300万辆,其中,中国销量可达 110万辆。此外,公司为国产特斯拉供应多个产品。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化赛道会发挥得更为突出。考虑到业务整合的进度和主要客户产品周期,我们小幅下调业绩预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 65.57、76.91和 88.25亿元(原有 2021年和 2022年归母净利润分别为 67.06和 81.95亿元),对应 PE 为 12.3倍、10.5倍和 9.1倍,维持“推荐”评级
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 -- -- 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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公司发布2020年报,全年共实现营业收入1335.8亿元(-7.3%),归属于上市公司股东的净利润54.0亿元(-16.4%),每股收益1.71元,每拟每10股派发现金红利7.50元(含税)。20Q4上汽销量增长9.0%,公司业绩提升符合预期。随着疫情影响降低,公司国内外业务逐步改善,2021年业绩有望恢复增长。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构,有望提升效率并改善。业绩。此外电动化、智能化。进展顺利,未来前景可期。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.42元、2.74元和3.03元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4业绩快速增长,2021年发展看好。受新冠疫情影响,2020年主要客户上汽集团销量下降10.2%,公司收入下降7.3%。分产品来看,除电子电器件增长1.0%外,内外饰件、金属件、功能件、热加工件分别下降3.6%、5.7%、14.8%、25.3%、6.1%;分地区来看,国内和国外分别下降3.4%、15.3%。 费用方面,销售费用下降11.3%,主要是业务减少导致物流费及三包损失等减少;管理费用增长2.8%,主要是延锋公司合并范围增加所致;研发费用增加5.9%,主要是延锋公司合并范围增加以及研发项目增多所致;财务费用增加167.0%,主要源于汇兑损失增加1.2亿;四项费用率11.7%(+1.1pct)。全年毛利率提升0.8pct,但收入下降、费用率上升,全年扣非归母净利润下降24.3%。20Q4上汽销量增长9.0%,公司收入增长8.9%;四项费用率增加2.1pct,毛利率提升3.5pct(和会计准则调整有关),扣非净利润同比增长14.2%。随着宏观经济回暖及疫情影响降低,2021年国内汽车销量持续回暖,公司业务有望逐步改善,业绩有望恢复增长。 业务结构持续优化,有望提升效率并改善业绩。2021年3月全资子公司延锋饰件与安道拓就延锋安道拓座椅有限公司相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》及其他相关协议;2020年8月全资子公司延锋汽车饰件有限公司完成收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,并将持有其100%股权。一方面,上述交易有望大幅增加公司净利润;另一方面,延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商,延锋安道拓是国内最大的汽车座椅供应商,上述交易有助于公司发展内饰及座椅业务,提升运营效率。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构,有望提升运营效率,并逐步改善业绩,未来发展看好。 电动化及智能化布局完善,未来前景可期。电动化方面,2020年11月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲,后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。此外公司在电动压缩机、新能源热管理、电动转向等领域均取得较好销售成绩,已形成完善的新能源汽车核心零部件产业链布局,未来发展看好。智能化方面,77GHz毫米波雷达实现对乘用车配套量产,基于前向雷达和前视摄像头(1R1V)融合方案已完成长距离道路测试,延锋饰件自主研发的第二代(XiM21)智能座舱获得国内外整车客户的广泛关注,未来前景可期。 估值考虑并购交易等影响,我们调整了业绩预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为2.42元、2.74元和3.03元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
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事件: 公司发布2020年年报:实现营收1335.8亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润54.0亿元,同比下降16.4%。此外,公司拟每10股派送现金7.5元。 点评: 20H1业绩短期承压,下半年起逐季好转。2020年,受国内外新冠肺炎疫情影响,国内外汽车市场出现持续深度调整。公司最大客户上汽集团(占比53.9%)产量同比下降11.2%至546.4万辆;其中,上汽大众、上汽通用产量分别减少22.4%和12.8%。受此影响,公司:1)内外饰件:收入同比下降3.6%至887.3亿元。2)金属成型与模具:收入同比下降5.7%至91.3亿元。3)功能件:收入同比下降14.8%至242.3亿元。4)电子电器件:收入同比增加1.0%至46.7亿元。5)热加工件:收入同比下降25.3%至5.3亿元。由于公司产品结构优化,毛利率同比上升0.8个百分点至15.2%;此外三费费用率同比提升1.1个百分点至11.7%。最终2020年实现归母净利润54.0亿元,同比下降16.4%。 20Q4盈利能力大幅改善,毛利率稳步提升。2020Q4,国内汽车产量达823.9万辆,同比+8.8%,环比+20.4%;其中,上汽集团产量达188.8万,同比+6.0%,环比+23.4%。公司20Q4实现营收418.5亿元,同比+8.9%,环比+9.8%;毛利率17.7%,同比和环比分别提升3.5和2.5个百分点。公司20Q4实现归母净利润23.0亿元,同比增长49.8%,环比增长28.2%。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。“十三五”期间,公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法,已逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展,并陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合,以及拖拉机、密封件、线束等业务的平稳退出,核心业务架构更趋明显,自主经营更进一步。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从20Q2开始转暖,带动公司业绩拐点向上。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。综合考虑疫情以及少数股权收购等因素,我们将公司2021-2022年归母净利润由71.6、82.9亿元上调至71.8、83.9亿元,对应EPS分别为2.28、2.66元,对应PE为11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入1335.8亿元(同比-7.3%),归母净利润54.03亿元(同比-16.4%),归母扣非净利润42.1亿元(同比-24.3%)。同时公司发布分红预案,拟派发现金红利23.6亿元(占2020年归母净利润的43.76%)。 点评:业绩略超预期,440Q20毛利率加速修复。公司4Q20业绩超市场预期原因:1)毛利率快速修复。4Q20毛利率为17.7%(同比+3.5pct,环比+2.5pct),主要或得益于Q4汽车市场复苏下公司收入规模增长产生的规模降本效应(公司4Q20收入同比+8.9%,环比+9.8%)。4Q毛利率改善带动2020年全年毛利率同比+0.7pct至15.2%;2)4Q20非流动资产处置收益同比增加约5.2亿元,以及恺博座椅并表产生非经收益2.3亿元。 440Q20下游汽车市场复苏带动公司收入触底回升,集团外客户收入占比提升。 4Q20国内乘用车销量同比+9.4%,环比+23.1%,下游需求回暖。公司4Q20实现收入418.5亿元(同比+8.9%,环比+9.8%),收入规模随行业景气度提升修复。2020年上汽集团以外的整车客户收入占比提升2.9pct至46.1%,是公司收入同比降幅小于上汽集团产量同比降幅的原因之一(公司国内收入同比-3.4%vs.上汽集团产量同比-11.2%)。我们判断公司集团外客户占比提升或主要来自特斯拉、一汽大众等厂商。 业务结构调整加速,推动核心业务自主化和国际化。2020年公司完成延锋内饰(现为延锋国际)30%少数股东股权的收购,实现对全球内饰业务的完全自主掌控,搭建全球运营管理平台。2021年公司拟收购合资公司延锋安道拓49.99%股权,以实现对国内最大座椅供应商100%控股,并推进座椅业务海外布局。 小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。国内疫情影响减弱,公司业绩于2Q20触底修复。公司海外收入占比约20%,2021年海外汽车市场有望随疫情影响减弱而边际改善,公司海外收入或受益实现增长。考虑到公司毛利率修复加速,我们上调公司21E~22E归母净利润至69.7亿元(上调2%)和76.7亿元(上调5%),预测23E归母净利润为81.4亿元,对应EPS为2.21、2.43和2.58元。 过去五年公司估值低于汽零板块(公司PE中枢11xvs.SW汽零PE均值24x),随着“中性化”和“国际化”推进,客户结构优化和全球竞争力提升有望推动估值中枢向上,维持“增持”评级。 风险提示:1.二次疫情等风险致行业需求复苏不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4.汇率风险。
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拟收购延锋安道拓股权, 强化汽车座椅技术及综合实力。 延锋汽车拟出资 80.64亿元收购延锋安道拓 49.99%股权, 若按其 2020年净利润 18.36亿 元测算, 本次收购 PE 在 8.79倍左右; 同时延锋安道拓拟转让方德电机及 南通座椅面套公司股权至恺博座椅机械部件公司, 恺博座椅主要从事座椅调 角器等关键零部件研发,是座椅中核心零部件; 延锋还将支付 3.85亿元获 安道拓全球范围内汽车座椅知识产权永久使用许可。多项收购将增强汽车座 椅总成及调角器等零部件业务研发,提升综合实力。 预计收购后将提升公司盈利能力,增厚盈利。 2020年三季报公司净利率 4.37%, 2020年延锋安道拓营业收入 283.99亿元, 归母净利 18.36亿元, 净利率 6.47%高于公司, 预计主要是座椅总成技术及单车价值量均高于其 他内饰件业务。预计收购后将能强化公司座椅总成布局,提升公司毛利率等 指标。 2020年受疫情影响延锋安道拓按 49.99%股权计算净利 9.18亿元, 预计在今年疫情控制后,未来公司收购并表后增厚盈利有望超 9.18亿元。 座椅和内饰件业务资源实现融合协同, 加快推进业务国际化。 在海外延锋公 司已通过设立塞尔维亚、墨西哥等生产基地为宝马、马自达等全球平台车型 提供配套。 延锋安道拓具备完整的汽车座椅研发和制造体系,并拥有良好的 客户群体,本次交易将通过座椅业务与内饰业务全球资源充分融合与协同, 形成拥有完整产业链的全球座椅供应能力,实现座椅业务国际化。 打造智能座舱全产业链布局, 加快成为拥有完整产业链的智能座舱系统供 应商。 作为智能座舱的重要组成部分,座椅业务将更充分体现智能化特征, 成为最重要环节。 未来收购后公司将完善智能座舱全产业链布局, 实现对座 椅业务自主掌控, 加快成为拥有完整产业链能力的智能座舱系统供应商。 财务预测与投资建议: 预计 2020-2022年 EPS1.56、 2.41、 2.77元,参照 可比公司估值,给予 2021年 16倍 PE 估值,目标价 38.56元,维持买入评级。 风险提示: 乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。
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拟收购延锋安道拓剩余股权,整合座椅业务 根据公司3月12日公告(2021-001),华域汽车全资子公司延锋公司,将以现金80.6亿元收购延锋安道拓剩余49.99%股权(原本持股50.01%,收购前已经并表)。为整合业务,出售重庆延锋安道拓25%股权,剩余0%股权(不再纳入并表范围),出售价格16.7亿元。我们认为该交易有望增厚公司归母净利润,增强公司对座椅业务的全面自主掌控力,有利于公司在智能座舱新方向的研发和拓展,有利于实现公司“中性化、全球化”的战略目标,预计公司2020-2022年EPS为1.64/2.15/2.49元,维持“增持”评级。 交易有望增厚公司2021-2022年归母净利润4.6、10亿元 根据公司公告(2021-001),延锋安道拓2020年收入284亿元,归母净利润18.4亿元,我们预计2021-2022年该公司归母净利润有望达到20、22亿元,同比+10%。重庆延锋安道拓2020年收入47亿元,归母净利润3.3亿元,我们预计该公司2021-2022年归母净利润有望达到3.6、4亿元,同比+10%。假设交易于2021年6月底完成,我们认为此次交易有望增厚公司2021-2022年归母净利润4.6、10亿元。 全面自主掌控座椅业务,开拓智能座舱发展新方向 延锋安道拓是国内乘用车座椅龙头企业,主要客户有北京奔驰、华晨宝马、上汽大众、上汽通用、长安福特、沃尔沃亚太、特斯拉、东风日产、吉利、比亚迪、蔚来等,拥有全面研发实力和良好的整车客户群体。在海外,延锋公司设立发展的全资汽车座椅业务也取得重要突破,通过设立塞尔维亚、墨西哥生产基地,为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。此次交易有助于公司全面实现对汽车座椅业务的自主掌控。作为智能座舱的重要组成部分,未来座椅业务将会体现出更高的智能化特征,单车价值量有望提升。 智能座舱业务空间广阔,维持目标价 考虑到交易尚在推进中,暂不调整交易对归母净利润影响,我们预计2020-2022年归母净利润为52/68/79亿元,对应EPS为1.64/2.15/2.49元,可比公司2021年平均估值20XPE(Wind一致预期),考虑到公司业务以成长性较弱的内饰业务为主,维持公司2021年17倍PE估值,维持目标价36.55元,维持“增持”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
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五大交易聚焦汽车座椅:本次交易计划包括5大部分,其中最重要的为:1)延锋公司出资80.6亿元收购安道拓亚太持有延锋安道拓49.99%的股权;2)延锋公司向安道拓支付3.9亿元,以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产品的永久许可使用权。其余三项交易为与延锋安道拓相关的其他资产的股权调整。通过以上股权交易,延锋公司完成了对延锋安道拓的100%的控股、获得了相关知识产权,并调整了相关的业务模块,有利于华域从全局战略把控座椅业务的发展。 延锋安道拓盈利能力较强,全资控股将显著增厚公司利润。延锋安道拓成立于1997年,延锋公司和安道拓亚太分别持有其50.01%和49.99%的股权,客户包括北京奔驰、上汽大众、上汽通用、吉利汽车等。2020年公司营业收入为283.99亿元,归母净利润为18.36亿元,净利率为6.47%,高于华域汽车2020年前三季度整体的净利率水平。本次100%控股后,或将为公司新增约9亿元净利润。 座椅是智能座舱的重要组成部分,将与公司的内饰业务形成更好的协同效应。座椅是智能座舱的重要载体,将集成更多的智能化功能,座椅业务与公司汽车内饰业务具有良好的协同效应。此外,延锋公司独立发展汽车座椅业务,通过塞尔维亚、墨西哥等生产基地,为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。在全球运营和管理资源充分融合的背景下,将加快公司座椅业务全球化进程。与其他专注内饰或专注座椅的企业相比,华域具有更好的技术协同和全球资源整合优势。 全资控股的自主经营方式再进一步:华域汽车对核心业务从最初的合资模式逐渐向100%独资的模式转变,我们认为这是自主企业从做大到做强的必经之路。2018年收购外资方持有的上海小糸50%股权,2020年完成对延锋内饰的100%控股。至此,华域汽车将最核心的内饰、车灯和座椅业务均实现了完全自主经营,通过这些举措,华域在决策上更具有自主性。通过高研发投入积累的技术优势,将更好的获取新客户和推进全球化进程。此外,全资控股之后有助于在整个华域管理体系下,零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。未来也将更好的发挥战略统一和业务协同优势。 ID4即将交付,新能源业务迎来收获期。大众MEB重磅SUV产品ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众工厂供应“三合一”电驱动产品。2021年大众还将上市ID6产品,未来在中国市场大众计划每年推出2-3款全新车型,我们认为大众MEB产品在2025年全球将销售300万辆,其中,中国销量可达110万辆。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。维持原有业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元,对应PE为15.0倍、12.0倍和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名