长城汽车发布 2024 年 5 月产销公告。 事件评论长城 2024 年 5 月销量达 9.1 万辆， 海外销量受国际航运影响环比略有波动。 1）整体情况： 5 月总销量 91,460 辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中新能源销量 24,649 辆，同比+3.8%，环比+9.9%，新能源乘用车销量占比达 27.0%，同比-1.9pct，环比+3.3pct。累计销量来看， 1-5 月累计销量 46.2 万辆，同比+11.5%，新能源累计销量 10.6 万辆，同比+60.0%，新能源乘用车销量占比达 27.6%，同比+7.4pct。 2）分品牌： 5 月，哈弗品牌销量 47,066 辆，同比-15.3%，环比持平；坦克品牌销量 20,326 辆，同比+94.9%，环比-0.7%；欧拉品牌销量 6,005 辆，同比-43.4%，环比+28.1%； WEY 品牌销量 2,862 辆，同比-50.4%，环比-35.8%；长城皮卡销量 15,101 辆，同比-18.8%，环比-16.4%。 3）海外：5 月实现销量 34,477 辆，同比+37.2%，环比-4.6%，销量占比达 37.7%，同比+12.8pct，环比-0.4pct。 1-5 月海外累计销售 16.3 万辆，同比+65.2%，销量占比达 35.4%，同比+11.5pct。 公司加速全球化布局， 坚定新能源转型， 积极变革创新， 有望持续推动销量业绩双提升。 1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖 170 多个国家和地区，海外销售渠道超过 1000 家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长。 3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。 投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 130.1、 160.2、 177.9 亿元，对应 A 股 PE 16.5X、 13.4X、 12.0X，对应港股 PE 7.3X、 5.9X、 5.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。

比亚迪发布 5 月产销。公司 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，其中纯电销量 14.64 万辆，同比增长 22.4%，环比增长 8.9%，混动销量 18.41 万辆，同比增长 54.1%，环比增长 3.7%。 事件评论第五代 DM 技术发布叠加新车型上市， 批售节奏强势恢复， 出口持续高增。 公司 5 月乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%。 2024 年 1-5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1%。分品牌来看， 5 月王朝海洋销量 31.5 万辆，同比增长38.2%，环比增长 5.8%；腾势 12223 辆，同比增长 11.1%，环比增长 9.9%；方程豹销量 2430 辆，环比增长 15.2%；仰望销量 608 辆，环比下滑 36.1%。分区域来看， 5 月出口销量 3.7 万辆，同比增长 267.5%，环比下滑 8.6%。 开创油耗 2 时代，定价兼顾盈利与性价比，开启份额盈利双升新周期。比亚迪正式发布第五代 DM 插混技术即将量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗 2 时代。比亚迪新一代 DM5 插混技术可实现全球最高 46.06%发动机热效率，全球最低 2.9L 百公里亏电油耗， CLTC 电耗达到 10.7kWh/100km，百公里加速 7.5s，能达到全球最长的 2100km 综合续航。秦 L DM-i、海豹 06 DM-i 定价较荣耀版提升 1.4 万-2 万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。 技术与规模构建超越行业竞争力， 出海与高端发力迈向新巅峰。 公司 2024 年将迎来新技术、新产品大年， DM5.0 与 e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润 386、 479、557 亿元，对应 PE 17X、 14X、 12X，维持“买入”评级 风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

事件描述2024年5月28日比亚迪正式发布第五代DM技术暨秦LDM-i、海豹06DM-i新车型上市。 事件评论比亚迪正式发布第五代DM插混技术即量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗2时代。比亚迪新一代DM5插混技术可实现全球最高46.06%发动机热效率，全球最低2.9L百公里亏电油耗，CLTC电耗达到10.7kWh/100km，百公里加速7.5s，能达到全球最长的2100km综合续航。比亚迪打造第五代DM技术，创新升级围绕三大架构。1）动力架构：搭载插混专用1.5L74kW126Nm高效发动机，技术突破铸就发动机极致效率，全球最高16：1超高压缩比；EHS电混系统助力极致能耗，综合工况效率达到92%，功率密度达到75.47kW/L；插混专用功率型刀片电池可选10.08kWh/15.87kWh，升级至6.6kW充电时间缩短60%；全球唯一插混车标配12V磷酸铁锂小电池，轻量化、无铅化、不亏电，终身无需更换。2）热管理架构：国内首先搭载直冷技术的电池热管理系统，效率高、能耗低。全新第二代电池直冷系统，均温性提升45%，能耗节省34%。搭载全球唯一全场景脉冲自加热，升温速度提升60%。3）电子电气架构：打造极致集成，七合一动力域控，全球首家三脑合一。搭载首创芯片集成，算力提升146%，通讯速率提升10倍；集成7大部件，电控最高效率达到98.9%。功率密度提升18.3%。 秦LDM-i、海豹06DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。秦LDM-i、海豹06DM-i两款车型CLTC工况纯电续航有80km和120km两种，并提供5款配置可选，售价区间为9.98-13.98万元。加上用户权益，新车置换补贴至高1.5万元，比亚迪用户至高补贴5000元。车型配置方面，秦LDM-i、海豹06DM-i较荣耀版空间尺寸更大。悬架采用麦弗逊+四连杆独立悬架，舒适性显著提升；快充功率方面，两款新车型较荣耀版的17kW大幅提升约35%；经济性方面，搭载DM5技术新车型较普通燃油车每年2公里的用车成本，在有充电桩条件下可节省费用近1万元。 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE17X、14X、12X，维持“买入”评级。风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

引言：当下如何看线控制动未来发展？随着新能源时代的开启，内燃机被电机代替，液压制动系统中依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了限制，而电动辅助真空助力器的使用寿命极短，在这一背景下催生了线控制动技术。当下我们认为线控制动有两大趋势，低成本下沉和EMB技术升级。1）当下线控制动仍有较大渗透空间，产品降本有望加速行业渗透率提升。2）短期虽因EMB技术复杂性导致其成本偏高，无法放量取代EHB。但长期EMB成为EHB方案未来下一代升级的趋势。汽车底盘系统在汽车整车成本中占比约为25%，单车价值量高，中长期看底盘电子孕育大公司。 低成本方案下沉+高端EMB升级，线控制动需求有望进一步扩容线控制动技术分为EHB电子液压制动和EMB电子机械制动，目前线控制动技术集成度和效率持续提升，预期未来技术演进路线分为两个阶段，由Two-box升级One-box，再由One-box迈向EMB。2023年新能源车线控制动渗透率已达74.3%，相较2022年的63.9%大幅提升。 分价格带来看，15万以下及35万以上车型出货量同比增速较快。分能源类型看，受纯电低价车型销量结构拖累，纯电线控制动渗透率低于插混车型。分技术路线来看，One-box方案线控制动快速放量，出货量中占比已升至65%以上，且25万元以下车型One-box增速大幅领先Two-box。分整车品牌来看，分整车品牌来看，自主品牌线控制动渗透率小幅落后合资品牌，特斯拉、蔚小理等新势力品牌所有车型标配线控制动。受益于续航及智能驾驶需求，未来线控制动空间持续增长。线控制动的搭载线控制动技术是实现动能回收的必要条件，使得主机厂可以在不增加电池成本的条件下提升续航从而强化产品竞争力。新能源车加速渗透叠加智能化快速普及，线控制动市场空间快速增长，2023年市场规模约110亿元，预计2025年市场规模168亿元，2023-2025年CAGR约23.4%；到2027年市场规模约267亿元，预计2025-2027年CAGR约26.0%。 伯特利率先量产One-box，已成国内本土线控制动龙头国产厂商One-box产品陆续上市，产品性能与国际厂商差距快速缩小。博世虽仍在国内占据大部分份额，但伯特利凭借出极强的产品创新和快速迭代能力已获One-Box市场约10%份额。 公司技术领先，WCBS作为首款国产的One-box产品，线控制动产品业务快速落地，出货量快速增长，在手订单和量产项目充足，客户快速铺开广泛覆盖，2023年在研项目66项，新增定点50项，新增量产25项。新产品方面，WCBS完成系统架构、技术途径的策划，未来主要有降本产品WCBS1.5和升级产品WCBS2.0，后续升级及降本产品有望加速份额扩张。 投资建议：国内线控制动龙头，有望充分受益行业成长线控制动渗透加速，未来EMB技术升级更加打开行业长期成长空间，公司作为国内线控制动龙头，已率先量产One-Box，后续有望充分受益行业发展，看好公司成为全球底盘平台型企业。 预计2024-2026年归母净利润为11.5、15.5、19.0亿元，对应PE分别为18.7X、13.8X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求表现不及预期；2、新业务拓展情况不及预期；3、原材料上涨导致盈利能力承压；4、行业价格战持续加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件描述公司发布 2024 年 4 月客车销量。宇通 4 月销售客车 4598 辆，同比+62.1%，环比+29.6%，其中大中客车销量 4134 辆，同比+65.6%，环比+31.0%。 事件评论受益国内国外共振， 4 月销量同比持续高增， 创近五年来 4 月销量新高。 宇通 4 月销售客车 4598 辆，同比+62.1%，环比+29.6%，其中大中客车销量 4134 辆，同比+65.6%，环比+31.0%；1-4 月共销售客车 12329 辆，同比+69.5%，大中客销量 11101 辆，同比+86.3%。 年后旅游市场持续向好，座位客车需求强，出口持续放量， 4 月销量同环比持续增长。行业来看， 2024 年 1-4 月大中客行业销量 30926 辆，同比+65.3%；出口方面， 1-4 月大中客出口实现 13172 辆，同比+57.4%。 电池成本下降叠加规模效应， 全球化+高端化增厚收益， 净利润率持续提升， 经营性净现金流大增。 公司 2024Q1 毛利率 24.8%，同比+3.4pct，环比-7.1pct。费用率方面，公司期间费用率 13.8%，同比-7.3pct，环比-0.1pct，降本增效持续兑现。利润端，出口大增叠加海外高端车型盈利性强，业绩大超预期，公司 Q1 归母净利润 6.57 亿元，同比+445.1%；对应净利润率 9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct。公司单车盈利 8.5 万元，同比+5.8 万元，环比+1.0 万元。公司回款周期持续缩短叠加 2023Q4 大额应收入账， 2024Q1 经营性净现金流入达 33.1 亿，同比+703.9%，现金流持续改善。 经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升， 出口+电动化凸显盈利， 有望打开新的成长空间。 公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业触底回升。市场化竞争下，市场份额持续提升， 2024 年 1-4 月宇通大中客，市占率达 35.9%，同比提升 4.0pct。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量，2024 年 1-4 月宇通出口市占率约 26.7%。 投资建议： 全球客车龙头， 长期成长性较好+持续高分红能力， 凸显投资价值。 国内市场，座位客车持续增长，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红。 2023 年每股分红 1.5 元（含税），共派发 33.2 亿，分红率 182.8%，股息率 5.9%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为29.8、 36.4、 43.5 亿元，对应 PE 分别为 18.8X、 15.4X、 12.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。

事件描述公司发布 2024 年一季报。 2024Q1 实现收入 370.2 亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，归母净利润 11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%。 事件评论一季度销量实现开门红，新能源与出海持续放量，收入稳健增长。2024Q1 实现收入 370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，同期总销量 69.2 万辆，同比+13.9%，其中合并报表销量 48.5 万辆，同比+18.2%。新能源转型进展顺利，2024Q1 自主新能源累计销量 12.9 万辆，同比+52.4%，对应自主新能源占比 21.9%，同比+5.6pct；出口持续高增长，2024Q1达到 10.9 万辆，同比增长 80.1%。 终端折扣加大影响盈利， 自主新能源快速减亏、 合资表现稳健。 2024Q1 归母净利润 11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%，扣非归母净利润 1.1 亿元，同比-91.8%，环比-34.1%。 毛利率 14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct。期间费用率 12.5%，同比+1.5pct，环比+3.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.9pct / +0.5pct / +0.2pct，分别环比+0.3pct /+2.4pct / +0.8pct。盈利承压主要系： 1）为应对行业价格竞争， 2024Q1 加大促销资源投放力度。 2）公司仍处于新能源转型投入期。 3）降本受落地节奏影响在 Q1 体现较少。新能源品牌持续放量，有望快速减亏， 2024Q1 深蓝交付 4.0 万辆，阿维塔 1.5 万辆。合资表现稳健， 2024Q1 长安福特、长安马自达合计销量 7.5 万辆，同比+27.6%，合联营投资收益 1.5 亿元（去年同期为-0.6 亿元）。 公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。 长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，公司已凭借深蓝 S7 成功发力中间价格带插混大赛道，且深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，电动化转型逐步显现成效；华为深度赋能下，智能化赛道有望加速追赶。 短期来看， 公司新车周期强势， 带动销量持续向好。 公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。深蓝 S7 打造爆款，新车 G318 发力硬派越野赛道，将于二季度上市；阿维塔 E15、 E16 将于下半年上市；启源 CD701、 C798 持续完善启源车型矩阵。随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计 2024-2026年归母净利润为 90.72、 124.67、 162.22 亿元，对应 PE 分别为 16X、 11X、 9X，维持“买入”评级。 风险提示1、市场需求表现低于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

事件描述公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现收入 1249.4亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，归母净利润 45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。 事件评论渠道库存调整影响批售规模、单车折旧与折扣压力加大等影响下，公司一季度业绩仍实现稳健增长， 龙头地位稳固。 2024Q1实现收入 1249.4亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，归母净利润 45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。年初以来公司持续优化渠道库存，荣耀版车型订单火爆，以“电比油低”加速抢占燃油车份额， 3月份批售恢复至 30万辆+水平，2024Q1整体销量 62.6万辆，同比+13.4%，环比-33.7%，对应新能源市占率 31.5%，环比+0.2pct。 成本优势显著， 车型结构优化， 单车盈利不惧竞争影响。 2024Q1毛利率 21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。期间费用率合计 16.8%，同比+4.9pct，环比+2.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.6pct / +0.2pct / +3.3pct，分别环比+1.0pct / 1.2pct / 0.4pct。 扣除比亚迪电子来看， 2024Q1单车利润 0.67万元，同比-4.0pct，环比-21.6%，进一步加回减值后，单车利润 0.82万元，同比-0.5%，环比-17.2%。 2024Q1价格竞争加剧，且受年初去库影响批售规模环比下滑，带来更高的单车折旧压力，公司仍实现较好的单车盈利，主要得益于： 1）具备强大的成本管控能力，配合荣耀版推出持续推进降本工作； 2）出海、高端化车型占比提升， 2024Q1出口 9.8万辆，占比 15.6%，同比+8.6pct，环比+5.3pct；方程豹+仰望+腾势销量 3.85万辆，占比 6.2%，同比+1.7pct，环比+1.6pct。 新技术与新产品稳固基本盘， 出海与高端化布局持续推进。 2024年 2月中下旬公司密集推出荣耀版车型，优化渠道库存，且终端份额进一步提升。公司周度上险口径的行业市占率由 2.19-2.25的 12.6%提升至 4.15-4.21的 16.9%。渠道库存健康，经销商盈利水平接近历史同期最好状态。且 2024年产品周期强劲，新车及改款换代车型有望贡献增量，且高端与出海产品矩阵持续完善。 技术与规模构建超越行业竞争力， 出海与高端发力迈向新巅峰。 公司 2024年将迎来新技术、新产品大年， DM5.0与 e 4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026年公司归母净利润 386、 479、557亿元，对应 PE 17X、 13X、 11X，维持“买入”评级。

事件描述公司2023年实现营收187.0亿元，同比增长12.1%，归母净利润6.3亿元，同比增长86.4%；2024年一季度实现营收43.0亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.2亿元，同比下降163.4%。 事件评论2023年盈利能力持续改善，全年业绩大幅增长。2023年公司积极开拓市场、抢抓订单，销售规模持续增长，实现营收187.0亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53.0亿元，同比+13.9%，环比+11.5%，全年保持稳健增长。2023年凌云吉恩斯利润1.5亿元，同比+41.0%，瓦达沙夫亏损1.4亿元，同比减亏0.8亿元。2023年盈利持续向好，全年毛利率16.3%，同比+1.6pct，其中Q4毛利率16.8%，同比+1.6pct，环比+0.2pct。2023年归母净利润6.3亿元，同比+86.4%，对应归母净利率3.4%，同比+1.3pct；其中Q4归母净利润1.9亿元，同比+53.0%，环比+58.4%，对应归母净利率3.6%，同比+0.9pct，环比+1.1pct。 2024年一季度盈利能力达近年最高点，业绩超预期。2024年一季度，公司实现营收43.0亿元，同比+8.5%，环比-18.8%，实现稳健增长。毛利率方面，公司持续降本增效，毛利率达18.0%，同比+2.7pct，环比+1.2pct，达近年单季度高位。费用端，公司期间费用率11.6%，同比+0.8pct，环比-1.0pct。综上，公司归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，环比+17.0%，对应归母净利率5.2%，同比+3.0pct，环比+1.6pct，达近年单季度最高。 长期看，公司战略转型新能源，轻量化产品储备齐全，公司加快全球供应能力，全球市场地位及盈利能力持续提升。公司战略转型新能源，前期投入较大，2017年以来固定资产投入较多，拖累公司业绩。近年来，公司新业务订单持续增加，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。 运营方面，公司积极推动境外企业运营改善和全球布局优化，提高海外公司运营管理能力，持续督导德国WAG经营改善，推动墨西哥WAM能力提升和重点项目量产。 投资建议：业绩和估值有望双升，期待戴维斯双击。短期看，产能投入高峰期已过，下游逐渐放量，有望释放利润弹性，定增落地增强新业务实力。中长期看，公司战略转型新能源，前期投入较大，拖累公司业绩。电池盒和热成型卡位精准、技术领先，中长期成长空间大，短期看进入利润释放周期。预计2024-2026年归母净利润分别为7.6、8.6、9.7亿元，对应PE分别为13.9X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述公司发布2024年一季报。2024Q1营收24.1亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.4亿元，同比+19.2%，环比-24.3%。 事件评论受到开票节奏影响新项目确认、模具费回款波动以及下游合资客户承压的影响，营收环比下滑19.9%。公司2024Q1实现营收24.1亿元，环比-19.9%，主要系：1）M9等高价值量新项目仍处爬坡期，且受开票节奏影响3月份未能完全体现；2）预计模具费回款存在季度性波动；3）传统客户中奇瑞表现相对较好，但合资客户环比承压。以2023年12月至2024年2月下游产量对应一季度表现来看：一汽大众（剔除捷达）产量环比-17.1%，奇瑞汽车产量环比-9.2%，一汽红旗产量环比-24.4%，一汽丰田产量环比-32.3%，东风日产产量环比-8.8%。 模具费回款及产品结构波动扰动单季度盈利表现。2024Q1毛利率19.6%，同比-1.9pct，环比-0.8pct。主要系模具费回款偏少影响，此外Q1部分高毛利项目结构出现波动（大众、红旗等），且高价值量的新项目M9量尚未完全，影响整体毛利率表现。费用端，2024Q1期间费用率10.2%，同比-0.4pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.8%/0.3%，分别同比+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.3pct，分别环比+0.2pct/+0.3pct/-0.5pct/+0.6pct。经营性活动现金流净额1.5亿元，占营收比例6.0%，同比+4.5pct，环比-15.2pct。 国内下游优质客户新项目丰富，北美子公司成立，进一步进军全球配套体系。国内方面，公司与优质新势力及自主品牌合作深入。随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高，业绩贡献逐步释放。海外方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。 车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026年净利润分别为15.1亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE27X，20X，16X，维持“买入”评级。风险提示1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险。

事件描述福耀玻璃发布2024年一季报：公司实现营业收入88.4亿元，同比增长25.3%，归母净利润13.9亿元，同比增长51.8%。 事件评论公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，一季度收入高速成长。2024Q1全球汽车产销同比均有较好增长，中国乘用车产量同比增长6.5%，美国轻型车销量同比增长5.1%，欧洲汽车销量同比增长4.9%。公司Q1实现营业收入88.4亿元，同比增长25.3%，公司高附加值产品渗透率持续增长，加之全球市占率持续提升，公司收入增速大幅超国内下游市场表现。 原材料成本下降推高毛利率，公司经营性利润超预期。公司Q1毛利率36.8%，同比提升3.6pct，环比提升0.3pct，主要受益于纯碱、天然气、海运费等成本下降。Q1期间费用率（不含财务）为16.7%，同比下降0.1pct，环比下降0.3pct，基本保持稳定。Q1财务费用-0.7亿元，费用率-0.8%，同比下降1.2pct，环比提升0.5pct，Q1同比下降较多主要受两方面因素影响：1）汇兑损失0.9亿元，同比损失减少0.3亿元；2）利息收入2.3亿元，同比增加0.8亿元。利润总额16.9亿元，同比增长52.2%，环比下降6.9%，同比主要受到以下因素影响：1）前述汇兑损失；2）Q1太原金诺实业有限公司终止履行公司北京福通剩余24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币3.2亿元并保留北京福通24%股权。公司现时合计持有北京福通49%股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余24%股权转让减少投资收益人民币2.1亿元。若扣除上述影响，则Q1利润总额达19.9亿元，同比增长61.8%，环比增长11.6%。公司实现扣非归母净利润15.2亿元，同比增长72.9%，环比增长3.6%，对应扣非归母净利率17.2%，同比提升4.7pct，环比提升1.5pct。 三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2023年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比继续提升9.54个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。 乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2023年分红率达60.27%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.6、72.4、85.6亿元，对应PE分别为20.1X、18.0X、15.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述旭升集团2023年实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长1.8%；2024年一季度实现营收11.4亿元，同比下降2.9%，归母净利润1.6亿元，同比下降18.5%。 事件评论2023年公司处客户及产品转型期，海外盈利提升明显，整体业绩平稳增长。2023年整体营收平稳增长，实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，其中国内营收27.8亿元，同比+10.7%，海外营收20.5亿元，同比+8.1%。公司客户多元化持续推进，2023年前五大客户收入占比56.2%，同比-2.6pct。利润端，全年毛利率24.0%，同比+0.1pct，整体基本保持稳定，但国内外毛利率分化加大，国内毛利率17.8%，同比-1.0pct，海外毛利率32.4%，同比+3.1pct；受管理费用率微升影响期间费用率6.8%，同比+0.7pct。综上，归母净利润7.1亿元，同比+1.8%，对应归母净利率14.8%，同比-1.0pct。 2024Q1主要客户产销承压，公司经营表现陒对稳健。2024Q1中国乘用车产量同比+6.5%，环比-29.3%；特斯拉全球产量同比-1.7%，环比-12.4%，公司一季度营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%。利润端，毛利率23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct，与2023全年毛利率接近；受销管费用率提升影响期间费用率8.7%，同比+2.2pct，环比+1.0pct。 归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，对应归母净利率13.8%，同比-2.6pct，环比+1.9pct。 打造全球化轻量化平台型企业，铝挤压开启第二成长曲陑。公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品，有望在未来形成完整轻量化产品矩阵，保持竞争优势。同时，北美新能源开启快速增长，对各类轻量化零部件有巨大需求，公司2023年启动墨西哥生产基地建设项目，未来工厂投产将提升公司全球供应链灵活性，及其在北美地区为客户配套生产及支持服务能力，有利于公司进一步扩大全球市占率。盈利能力方面，公司客户多元化构筑壁垒，盈利能力有望持续保持优势。 旭升集团核心竞争优势凸显，进行前瞻性布局，向全球制铝平台型企业转型。产品方面，旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，纵深部署汽车零部件集成化的同时入局储能领域，走向平台型企业。客户方面，公司广泛拓展全球优质下游客户，出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来，公司深耕轻量化赛道，看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1、10.9、13.9亿元，对应PE分别为15.9X、11.8X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述华域汽车发布2024年一季报：公司实现营业收入370.2亿元，同比增长0.6%，归母净利润12.6亿元，同比下降11.9%。 事件评论公司外部客户加速开拓，一季度公司主要下游客户产销承压情况下仍实现平稳增长。2024年一季度国内乘用车批发销量568.5万辆，同比+10.6%，环比-27.9%；公司主要大客户产销承压，上汽集团销量83.4万辆，同比-6.4%，环比-49.2%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量分别同比+9.6%、-40.0%和17.3%，环比-35.2%、-59.7%和-51.6%；特斯拉全球销量43.3万辆，同比-1.7%，环比-12.4%，其中中国区销量22.1万辆，同比-3.7%，环比-11.2%。公司持续地外部客户开拓拉动收入平稳增长，Q1实现收入370.2亿元，同比+0.6%，环比-21.3%。 市场竞争加剧，公司盈利水平承压。2024年一季度公司毛利率12.5%，同比-1.3pct，环比-2.0pct。Q1期间费用率10.3%，同比-0.4pct，环比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、4.4%、0.4%。Q1对联营企业和合营企业的投资收益5.1亿，同比+21.5%，环比-35.9%。Q1实现归母净利润12.6亿，同比-11.9%，环比-49.0%，对应归母净利率3.4%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。 外部客户持续开拓，海外有望进入盈利期，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2023年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达53.82%，同比提升4.25pct；2023年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。公司紧抓智能电动趋势，加快推动核心业务技术创新转型和产品规模化应用，智能座舱、智能照明、智能驾驶辅助、电驱动系统、热管理等领域均取得良好进展。同时，公司持续推进业务结构调整，坚持“有所为，有所不为”战略，择机退出非核心业务。2023年公司完成上海爱德夏机械有限公司45%股权出售工作，退出门铰链等业务，进一步优化资源配置，实现减负增效。 投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司2024年收入目标1,706亿元，预计同比增速达1.2%，计划毛利率达13.0%以上，整体持续稳健增长。2023年公司分红比例32.78%，对应近12个月股息率为5.0%。预计2024-2026年归母净利润分别为76.1、80.0、84.0亿元，对应估值7.4X、7.0X、6.7X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

2024年一季度实现营业收入 56.9亿元，同比+27.3%；归母净利润 6.5亿元，同比+43.4%。 事件评论受益于问界等客户销量增长及新业务放量， 公司收入实现环比增长。 Q1乘用车批发销量568.5万辆，同比+10.6%，环比-27.9%；问界销量 8.3万辆，同比+617.3%，环比增+29.3%； 特斯拉全球销量 43.3万辆， 同比-1.7%，环比-12.4%，中国区销量 22.1万辆，同比-3.7%，环比-11.2%；吉利销量 38.2万辆，同比+43.6%，环比-28.2%；比亚迪销量 62.6万辆，同比+13.4%，环比-33.7%。公司客户多元化布局已进入收获期，受益于问界等下游客户销量增长，加之空气悬架等新产品放量，公司 2024Q1实现营业收入 56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%，大幅优于下游市场表现。 随公司成长迈入新阶段， 归母净利率同环比提升明显， 未来盈利水平有望持续向好。 毛利率方面，公司 2024Q1毛利率 22.4%，同比+0.6pct，环比-1.7pct。费用端， Q1期间费用率 9.3%，同比-0.8pct，环比基本持平，同比下降主要系财务费用率去年同期基数较高影响， 2023Q1受转债费用确认及汇兑收益减少影响财务费用率偏高， 2024Q1财务费用率0.7%，同比-0.8pct。 Q1实现归母净利润 6.5亿元，同比+43.4%，环比+16.6%，对应归母净利率 11.3%，同比+1.3pct，环比 1.4pct，同比受益毛利率及费用率优化，环比无资产及信用减值拖累， 2024Q1摆脱束缚利润率提升明显，业绩超预期。未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望持续保持较高水平。 展望 2024年， 全球新势力客户多元布局迎收获， 多项产品线已进入收获期， 公司迎来新一轮成长周期。 客户端，华为系、比亚迪、吉利、理想、小米等新能源客户放量成为公司收入增长主要动力。产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、线控制动、电调管柱等新产品陆续量产下线，且轻量化底盘、热管理持续放量。同时，公司产能已进入收获期，随着收入快速增长有望摊薄折旧摊销占比及期间费用率，规模效应有望进一步提升利润率。机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可， 2023下半年已开始小规模出货，年产能 30万套电驱系统生产线于 2024年初正式投产。 投资建议： 平台型布局下全球新能源客户全面开花， 多元客户及产品放量开启新一轮成长。 公司汽车单车配套金额达 3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，同时机器人电驱业务持续推进，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计 2024-2026年归母净利润分别为 30.1、 38.1、 45.2亿元，对应 PE 分别为 23.1X、 18.3X、 15.4X，维持“买入”评级。 风险提示 1、新能源汽车景气不及预期； 2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述公司发布 2023年报： 2023年公司实现收入 10.66亿，同比增长 13.81%；归属净利润 1.51亿，同比增长 19.68%；扣非业绩 1.47亿，同比增长 24.14%。 折合 Q4单季实现收入 3.32亿，同比增长 14.54%；归属净利润 0.54亿，同比增长 53.68%； 扣非业绩 0.53亿，同比增长 64.11%。 公司发布 2024年 1季报： 2024Q1实现收入 2.7亿，同比增长 20.44%；归属净利润 0.52亿，同比增长 71.03%；扣非业绩 0.51亿，同比增长 70.59%。 事件评论全年量利齐升。 公司全年收入同增 13.81%，高于 2023年 12%汽车销量增速。盈利能力看全年毛利率 29.4%，同比提高 0.5个 pct，预计主要受益于高价订单开始执行以及毛利率更高的无边框产品放量；期间费率 13.2%，同比下降 0.5个 pct，其中管理费率下降 0.7个 pct，公司管理效率仍在提升；最终实现归属净利率 14.2%，同比提升 0.7个 pct。 单季度经营持续向好。 去年 3季度以来公司收入增长持续加速，盈利能力持续修复。 2023Q3-2024Q1单季度收入增速分别为 10.2%、 14.5%、 20.4%，主要受益于新客户以及新车型的持续放量；毛利率看， 2023Q3-2024Q1单季度分别为 30.9%、 30.23%、33.49%，分别同比提升 3.17、 3.01、 3.56个 pct，随着高价新订单的逐步落地，公司盈利能力回升的趋势明确。此外公司经营效率也在持续提升， 2023Q3-2024Q1期间费率同比下降 2.1、0.8、0.06个 pct，其中管理费率 2023Q4及 2024Q1下降 1.62、1.36个 pct。 最终实现净利率 15.52%、 16.31%、 19.27%，分别同比提升 2.3、 4.2、 5.7个 pct。 成本优势突出，利润率行业领先。 在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势： 1）模具自制。公司工装模具的自制率达到 90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。 依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率 95%以上； 3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显； 4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例 95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。 客户持续突破， 充分受益无边框放量。 2018年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前 9大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升。近两年公司获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点。 投资建议： 展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计 2024、 2025年归属净利润约为 2.5、3.2亿，对应 PE 为 17、 13倍。 风险提示 1、原材料继续大幅上涨； 2、汽车销量持续承压。

事件评论启源交付破万，自主新能源表现亮眼。1）长安汽车11月销量22.7万辆，同比增长23.0%，环比下滑5.7%。2023年1-11月累计实现销量233.8万辆，同比增长11.8。其中，重庆长安、河北长安、合肥长安三大基地11月合计销量12.7万辆，同比增长15.8%，环比下滑11.3%，1-11月累计销量140.5万辆，同比增长14.1%，公司总量表现向好。2）深蓝11月交付16157辆，环比增长4.2%，S7累计交付突破5万辆；启源上市30天交付破万，达10287辆；阿维塔11于11月交付4080辆，阿维塔12大定超过2万辆，即将开启批量交付。11月自主品牌新能源销量5.1万辆，同比增长52.7%，环比下滑11.8%，自主品牌新能源占比进一步提升至27.2%，同比提升4.9pct，环比下滑1.7pct；2023年1-11月自主品牌新能源销量累计达41.5万辆，同比增长83.5%，新能源占比达到21.4%，同比提升7.8pct。3）海外方面，自主品牌海外销量达到2.4万辆，同比增长518.6%，环比增长4.1%，1-11月累计海外销量达到22.1万辆，同比增长38.1%。 公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，公司已凭借深蓝S7成功发力中间价格带插混大赛道，且深蓝、启源新车持续铺开，电动化转型逐步显现成效，华为深度赋能下，智能化赛道有望加速追赶。 短期来看，公司新车周期强势，新车密集上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。新车方面，深蓝S7加速爬坡，启源A07、A05、A06、Q05四款新车将于年内陆续落地，明年预计还将有2款深蓝新车、3-4款启源新车上市；渠道方面，深蓝当前渠道扩张速度领先；启源借助已有iDD门店，渠道深度与广度成熟；渠道奠定基础，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025年归母净利润分别为111亿、94亿、125亿元，对应PE分别为16X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。