事件描述宇通客车发布 10 月产销快报,单月销量 2904 辆,同比下滑 37.91%,其中大客销量 1134 辆,同比下滑 49.42%,中客销量 1246 辆,同比下滑 31.05%,轻客销量 524 辆,同比下滑 16.56%。公司 1-10 月累计销量 45044 辆,同比增长 1.87%,其中大客销量 18070 辆,同比下滑 4.38%,中客销量 19889辆,同比增长 7.89%,轻客销量为 7085 辆,同比增长 2.87%。 事件评论传统和新能源齐承压,10 月客车销量出现较大下滑。宇通 10 月总销量2904 辆,同比下滑 37.91%,连续两个月出现较大下滑。1)新能源客车方面,由于目前 2020 年新能源补贴尚不明朗,年底抢装力度不如往年,10 月销量同比下降较多。2)传统客车方面,由于海外市场经济下行影响,10 月出口销量有所下降,导致整体销量同比下滑 30%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,1-9 月公司大中客销量市占率为 38.09%,同比提升 3.69 个百分点;新能源方面,1-9月公司大中型新能源市占率为 31.12%,同比大幅提升 6.76 个百分点。 8 月 7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,预计公司 10 月市场份额继续提升态势。 四季度总量承压,全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响,每年四季度新能源客车抢装潮极其明显,公司 18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于 2020 年补贴政策尚不明朗,判断今年底抢装潮一般,新能源销量将承压。展望全年,预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 25.1 和 27.1 亿元,对应 PE 为 13.1X 和 12.2X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。

Q3行业淡季,公司收入基本持平,利润维持增长,略超出预期。2019Q3公司实现营业收入358.5亿元,同比下滑0.2%,归母净利润17.7亿元,同比增长10.1%,在行业淡季仍然实现利润增长,主要依靠发动机和KION盈利能力增强。 发动机销量基本稳定,维持高盈利能力。2019Q3重卡行业销量同比增长3.8%,Q3公司发动机(母公司)实现收入78.4亿元,同比下滑0.7%,主要受天然气发动机透支影响,公司市占率略有下降。Q3发动机实现利润(母公司净利润-投资收益)10.1亿元,同比增长37.5%,主要由于报表口径原因导致去年同期基数较低,且公司发动机盈利能力持续提升。 KION维持高增长,订单回暖保证后续增长。KION三季度实现收入21.6亿欧元,同比增长13.9%,净利润1.2亿欧元,同比增长25.5%,毛利率27.3%,同比提升1.3pct。KION高增长原因包括:1、德马泰克整合效果显现,Q3供应链部门Adj.EBITmargin同比提升1.4pct;2、PPA(收购对价摊销)和财务费用持续减少,分别同比减少150万欧元和180万欧元。 受益于供应链部门的增长,Q3订单增速转正,同比增长13.5%,为后续维持增长提供保证。 四季度行业需求有望回暖,2020年行业将维持平稳。四季度行业走出淡季,近期部分地区加快项目开工,需求回暖,全年销量有望超过110万辆。2020年专项债有望拉动基建投资增速,房地产下滑幅度可控,治超提高行业销量中枢,蓝天保卫战要求下国III加速淘汰,行业销量将维持平稳。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值全面对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2019-2021年EPS为1.21、1.29、1.36,对应PE为9.9X、9.4X、8.9X,维持买入评级。

业绩同比降幅收窄,环比回升明显,逐步走出低谷。Q3上汽集团整体销量为147.67万辆,同比下滑9.01%,公司营业收入同比基本持平,主要因为折扣有所收窄以及部分返点以销售费用形式体现;归属母公司净利润为70.28亿,同比下滑19.13%,环比增长27.5%。Q3相较去年同期折扣有所加大,利润下滑超过销量下滑,但整体盈利已相对稳定。 大众收窄明显,通用仍处低位,盈利环比均有改善。上汽大众和上汽通用Q3分别同比下滑4.63%和19.14%,环比增长4.87%和下滑5.34%。大众Q3销量相比上半年下滑显著收窄,通用仍处于低位。合资企业Q3盈利环比均有不同程度回升,对合营和联营企业的投资收益为62.81亿,同比增长4.53%,环比增长5.07%。 自主品牌折扣回收,亏损收窄。上汽乘用车Q3销量同比增长6.64%,环比微幅下滑。受RX5及新能源车占比下降,公司母公司收入下滑14.73%。母公司“归母净利润-投资收益”亏损12.71亿,相对Q2亏损收窄5.25亿元。Q3母公司毛利率为9.02%,环比提高3.13个百分点。毛利率改善主要来源于三季度国五国六切换完毕,折扣有所收窄。 盈利低谷已过,看好未来盈利逐步回升。受行业需求较弱以及前期国五国六切换影响,车企盈利受冲击较大。三季度行业销量下滑收窄,折扣回升,上汽盈利已有明显好转。四季度行业销量有望逐月改善,折扣相对稳定,公司盈利有望进一步回升。展望未来,上汽通用多款车型即将投放,上汽奥迪新车型明年年底开始也将陆续上市,新车投放有望带来公司新的增长点。考虑到行业回暖不及预期,下调公司2019、2020、2021年EPS为2.43、2.77和3.11,对应PE分别为9.6X、8.4X和7.5X。

事件描述10 月28 日,宇通客车发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入208.62亿元,同比增长7.68%,实现归母净利润13.25 亿元,同比增长10.62%;Q3 单季度实现营业收入83.57 亿元,同比增长13.59%,实现归母净利润6.42 亿元,同比增长10.44%。 事件评论 受益过渡期抢装放量,Q3 业绩取得较快增长。三季度公司扣非净利润5.97 亿元,同比增长18.81%,超出市场预期,主要是受益于过渡期(5月8 日至8 月7 日)新能源客车大幅抢装,助力宇通三季度总销量16711辆,同比增长13.2%。Q3 公司单车营收50 万元,同比小幅增加0.17万元,主要是受益于新能源销量占比提升13.7 个百分点至37%。Q3公司单车净利3.84 万元,同比减少0.09 万元,主要是毛利率下降所致。 补贴退坡和产品结构变化导致毛利率同比下降,费用管控良好助力业绩增长。Q3 公司毛利率为24.1%,同比下降3.1 个百分点,主要是补贴退坡的原因,此外去年同期高端产品放量也导致毛利率基数较高;毛利率环比提升2.0 个百分点,主要是电池等零部件降本和规模增长的贡献。 Q3 期间费用率14.1%,同比下降2.3 个百分点,费用管控良好。具体来看,研发费用率和财务费用率分别同比下降2.1 个百分点和1.7 个百分点;销售费用率7.8%,同比大幅提升1.4 个百分点,主要是新能源客车销量大幅增长导致售后服务费和按揭服务费增加较多。 市占率持续提升,毛利率降幅可控,持续稳健增长可期。市占率方面,根据中客网数据,公司三季度大中客销量市占率40.4%,同比提升4.0个百分点;根据合格证数据,公司三季度新能源产量市占率33.3%,同比提升12.8 个百分点。毛利率方面,凭借龙头地位公司有能力将退坡压力向上下游转嫁,降幅可控。展望四季度,预计业绩仍有望保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020 年归母净利润分别为25.1 和27.1 亿元,对应PE 为12.3X和11.4X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。

事件描述 华域汽车发布三季报,公司实现营业收入1055.96亿元,同比下滑11.11%,归属母公司净利润为49.27亿元,同比下降22.58%,扣非归母净利润为41.77亿元,同比下降13.90%。其中,三季度单季度公司实现营业收入350.33亿元,同比下滑5.75%,归属母公司净利润为15.63亿元,同比下滑1.73%,扣非归母净利润为13.69亿元,同比下降9.53%。 事件评论 国内外布局效果持续显现,公司收入表现优于国内行业产量表现。分市场来看,Q3国内行业产量以及上汽集团产量分别下滑6.24%和4.82%,海外西欧和美国汽车产量上分别下滑4.84%和3.14%,受益于海外、国内车市复苏以及客户结构较好,公司收入增速下滑5.75%,保持稳健。 盈利能力保持稳定,经营性现金流大幅好转。公司Q3单季毛利率为14.25%,同比、环比分别下滑0.07和0.84个百分点。环比有所下滑主要是季度变化因素以及下游客户结构等影响所致,整体毛利率水平仍较为平稳。三季度单季度期间费用率10.75%,同比基本持平。受益加大管控管理费用率同比降低0.8个百分点,研发费用率同比增加1.03个百分点,行业相对弱势下,公司持续保持新兴业务的研发投入。公司通过加强库存管理,经营性现金流量净额前三季度同比增加49.90%。 四季度行业产销有望进一步回升,展望未来新兴业务稳步推进。四季度行业随着年底购车潮,需求有望进一步回升,去年同期去库行业批发产量均呈现较低基数,产销有望进一步走强。展望明年,大众MEB在2020年下半年逐步投产,2021年中国区域投产,华域在MEB平台中电驱动、内外饰以及热管理等业务军欧配套将逐步贡献增量。新客户特斯拉、豪华车、日系等客户开拓下公司传统业务也有望持续超越行业产销。 行业较大压力下公司经营仍较为稳健,随着行业产销企稳,公司业绩有望持续向上。公司从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,公司具备持续超越行业的能力,估值具有提升空间。预计2019、2020、2021年公司EPS至2.12元、2.35元、2.58元,对应PE分别为11.7X、10.6X和9.6X,给予“买入”评级。 风险提示: 1.行业景气度不及预期; 2.海外业务出现恶化。

全球各区域齐头并进,小糸成就成长典范小糸车灯从2010 年开始收入和利润增速显著提升,收入复合增长为8.5%,显著高于此前15 年3.6%的收入复合增长。海外市场的发力和车灯市场的扩大是公司收入提速的驱动力,从2010 年到2018 年,日本地区收入占比从64%下降到46%,北美、欧洲以及亚洲均实现了15%以上的复合增长,远高于日本地区5%的复合增速,同时各区域受益车灯升级红利,增速超越行业。 全方位经营提升,从区域看LED 升级的盈利高度与弹性LED 灯在全球各区域渗透率从2012 年不到10%提升到30-50%,,各区域盈利能力均有显著提升。日本地区LED 车型渗透率约在50%,即使承担大量研发任务,盈利能力在各地区仍然最强,营业利润率为15.04%。2013 年-2015 年期间,随着各个区域LED 产品配置的提升,各区域营业利润率均提升5-10%,人均产值和固定资产周转率均显著改善。 路径一致,星宇成长空间广袤星宇目前收入和利润分别小糸的1/11 和1/8,小糸全球的市占率超过20%,而星宇只有2%,星宇依然具有较大发展空间。市场角度,星宇启动塞尔维亚工厂建设,面向全球市场为公司带来全新增量空间。产品角度,国内LED渗透仍在进行时,日系加快LED 渗透带来公司LED 产品持续提升。 小糸日本为鉴,三维度看星宇盈利提升潜力盈利能力来看,过去三年公司产品结构改善和LED 渗透的启动,公司利润率提升了1.5 个百分点。人均产值从60 万提升到80 万,固定资产周转率从3.8次提升到5.2 次,经营效率大幅提升。背后的核心是来自于LED 单车价值提升下投入产出比的大幅优化。对标小糸车灯日本地区,在研发费用率较星宇高出2%的基础上,小糸日本地区仍实现与星宇同样的利润率,主要是源于日本区域的LED 渗透比例较高;我们认为星宇利润率仍有3-5%的提升空间。 投资建议:对标小糸,星宇成长与盈利仍有较大空间通过对小糸车灯的分析,我们看到零部件通过海外市场的发展带来的新增收入动能以及LED 渗透提升可以达到盈利高度。星宇LED 渗透刚拉开序幕,客户持续拓展日系以及豪华车品牌,海外拓展全面落地,未来收入和盈利的空间依然巨大。预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.75、3.63、4.54,对应PE 分别为28X、21X 和17X。 风险提示: 1. LED 车灯渗透速度不及预期;2. 行业销量持续大幅度下滑。

事件描述江铃汽车发布 2019年三季报, 前三季度营业收入 204.08亿元, 同比增长1.1%, 归母净利润 1.58亿元, 同比减少 27.9%; Q3单季度实现营业收入66.86亿元,同比增长 13.3%,实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 198.7%。 事件评论? 受益收入增长和毛利率提升, Q3业绩明显改善。 三季度公司整车销量6.4万辆, 同比增长 17.4%, 其中全顺轻客、 JMC 皮卡、 轻卡、 JMC轻客销量分别同比下滑 15.2%、下滑 24.6%、增长 13.8%、增长 23.3%。 三季度收入同比增长 13.3%, 收入增速稍慢于销量表现, 主要是高单价的福特轻客销量占比下降所致。 三季度归母净利润 0.99亿元, 同比增长 198.7%, 环比增长 191.2%, 业绩改善明显, 除了受益于收入端同比增长以外, 主要是受益于毛利率同比和环比的大幅提升。 ? 毛利率持续提升, 费用率整体小幅下降。 三季度公司毛利率 17.8%, 同比提升 3.2个百分点, 主要是受益于降税和成本控制; 环比提升 2.0个百分点, 预计主要受益于产品结构改善和季节因素, 高端轻卡销量占比有所提升。 三季度期间费用率 14.1%, 同比下降 0.8个百分点, 其中销售费用率 5.9%, 同比增加 1.1个百分点, 主要是国六产品上市费用和促销投入增加; 管理费用率( 不含研发) 3.1%, 同比持平; 研发费用率 5.8%, 同比下降 1.6个百分点, 主要与研发项目进度结算有关。 ? 战略定位清晰明确, 长期发展空间大。 基于自身禀赋和股东资源, 公司制定了“ 2025战略”, 致力于“ 成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”, 战略定位清晰。 随着战略持续推进, 公司有望夯实轻型商用车龙头地位; 乘用车业务方面, 作为福特全球高性价比SUV 平台, 随着后续车型国内上市和出海, 公司长期发展空间被打开。 ? 领界开启乘用车新篇章, 商城并举助力长期发展。 公司轻型商用车业务底部探明, 整体呈现逐步改善态势。 展望四季度, 旺季到来领界销量将继续爬坡, 助力业绩改善。 中长期看, 未来将陆续推出高性价比 SUV产品, 乘用车新车周期逐步发力。 考虑到乘用车行业复苏低于预期, 我们将 19/20/21年 EPS 从 0.57/1.68/2.80元下调至 0.40/1.26/2.28元 ( 19年下调 29%), 对应 PE 分别为 37.1X、 11.8X 和 6.5X。 维持买入评级。 风险提示: 1. 领界销量爬坡不及预期; 2. 轻型商用车销量低于预期。

事件描述 江铃汽车发布9月销量,总销量2.6万台,同比增长18.92%,其中福特品牌SUV为4808台,同比增长674.24%,福特品牌商用车为3725台,同比增长3.79%,JMC品牌轻客为3875台,同比增长29.56%,JMC品牌卡车为8546台,同比增长2.96%,JMC品牌皮卡为4847台,同比下滑20.08%。 事件评论 旺季来临,9月领界销量环比回升。9月公司总销量2.6万台,同比增长18.92%,创年内月度销量增速新高。乘用车方面,9月福特品牌SUV销量4808台,环比增长34%,主要是受益旺季带来领界销量回升。展望后续,随着行业逐步回暖和年底旺季到来,领界销量有望继续爬坡。 轻客销量回暖,轻卡销量延续增长态势。9月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量2.1万辆,同比增长0.2%。具体来看,9月福特品牌+JMC品牌轻客合计销量7600台,同比增长15.5%,扭转前期下滑态势;轻卡销量8546台,同比增长2.96%,仍然是受益于大吨小标治理带来的标载轻卡市场扩容,预计四季度销量有望延续增长表现;JMC品牌皮卡4847台,同比下滑20.08%,仍一定程度受到国六切换的影响,随着域虎柴油国六皮卡于9月初上市,预计四季度销量有望逐步改善。 三季度销量实现两位数增长,预计业绩同比扭亏为盈。总量看,三季度公司累计销量6.4万辆,同比增长17.4%,环比下滑8.9%;分业务看,乘用车方面,行业需求低迷背景下,三季度福特品牌SUV累计销量1.2万辆;轻型商用车方面,三季度累计销量5.1万辆,同比小幅下滑0.9%。Q3轻型商用车销量同比下滑收窄,但是领界销量不够大对业绩贡献不明显,预计三季度业绩环比保持平稳,同比扭亏为盈。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为27.6X、9.4X和5.6X,维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期;2.轻型商用车销量低于预期。

事件描述宇通客车发布 9月产销快报, 单月销量 3646辆, 同比下滑 38.27%, 其中大客销量 1411辆, 同比下滑 51.78%,中客销量 1591辆, 同比下滑 25.76%,轻客销量 644辆, 同比下滑 23.06%。 公司前三季度累计销量 42140辆, 同比增长 6.57%, 其中大客销量 16936辆, 同比增长 1.69%, 中客销量 18643辆, 同比增长 12.12%, 轻客销量为 6561辆, 同比增长 4.83%。 事件评论? 传统和新能源齐承压, 9月客车销量出现较大下滑。 宇通 9月总销量3646辆, 同比下滑 38.27%, 低于市场预期。 1) 新能源客车方面, 今年 5月 8日至 8月 7日为过渡期, 7、 8月新能源客车有明显抢装, 透支了 9月销量。 2) 传统客车方面, 受部分海外订单延迟确认影响, 9月销量预计 2600余辆, 高基数背景下同比下滑 33%左右。 三季度销量实现两位数增长, 对业绩形成一定支撑。 总量看, 三季度公司销量近 1.7万台, 同比增长 13%, 受益于过渡期抢装放量三季度新能源客车销量 6000余台, 同比大幅增长。 单车盈利看, 过渡期补贴按 0.6倍执行, 且 8月 7日以后正式期补贴进一步降低, 三季度单车盈利有所承压。 综合来看, 受益销量增长, Q3公司业绩预计同比保持平稳。 展望四季度, 新能源客车销量或取决于补贴新政落地情况。 2019年过渡期为 5月 8日至 8月 7日, 对于四季度销量有部分透支, 由于目前2020年新能源客车补贴尚不明朗, 存在两种情景可能: 1) 如 2020年补贴不退坡, 则今年底抢装潮不如往年, 销量将承压; 2) 如 2020年补贴继续退坡, 且出台时间较早, 则年底依然会有旺季下的较好表现。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头, 中长期有望实现业绩稳健增长。 2018年新能源客车补贴有较大退坡, 宇通业绩虽下滑, 但表现仍好于竞争对手。 国内市场, 随着补贴逐步退出, 行业洗牌加速, 公司市占率将持续提升。 海外市场, 公司新能源客车有望向欧洲出口, 共同助力业绩稳健增长。 预计 2019-2020年归母净利润分别为 25.1和 27.1亿元,对应 PE 为 12.2X 和 11.3X, 维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2. 新能源客车市场份额提升低于预期。

批发下滑持续收窄,市占率企稳。上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整体批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当。 厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升。行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大了产量调整力度。从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另一方面是厂内库存去化较深后的补库。 大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄。上汽大众结束高温假,产量快速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%。上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商压力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄。 自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健。RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量。 产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进一步向上,带来业绩逐步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。

事件描述 宇通客车发布8月产销快报,单月销量为5349辆,同比下滑0.82%,其中大客销量2304辆,同比增长6.86%,中客销量1936辆,同比下滑9.45%,轻客销量为1109辆,同比增长0.91%。1-8月累计销量为38494辆,同比增长14.45%,其中大客销量15525辆,同比增长13.08%,中客销量17052辆,同比增长17.73%,轻客销量为5917辆,同比增长9.13%。 事件评论 新能源受益过渡期末抢装放量,8月客车销量表现平稳。宇通8月总销量5349辆,同比下滑0.82%,整体表现平稳。1)新能源客车方面,今年5月8日至8月7日为过渡期,8月新能源客车仍受益于抢装放量。2)传统客车方面,公司1-7月累计销量2万辆,同比增长7%左右,8月销量预计4300余辆,同比小幅下滑3%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,公司1-7月大中客销量市占率37.8%,同比大幅提升4.7个百分点;根据合格证数据,公司1-7月新能源客车产量市占率30.7%,同比大幅提升6.6个百分点,预计公司8月市场份额继续提升。8月7日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,市占率有望持续提升。 三季度新能源销量高增长,对业绩形成较强支撑。总量看,受透支影响9月新能源销量预计处于低位,但考虑到2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,今年7-8月新能源客车销量靓丽,三季度销量仍将实现大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更为有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为12.7X和11.8X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。

行业偏淡背景下,8月领界销量环比保持平稳。8月公司总销量2.2万台,同比增长16.35%,创年内月度销量增速新高,主要是受益于商用车销量表现较好。乘用车方面,8月福特品牌SUV销量3586台,相比7月3660台基本保持平稳,主要是因为行业需求整体偏淡。展望后续,随着金九银十行业旺季开启,领界销量有望继续爬坡。 轻卡销量表现靓丽,助力8月轻型商用车销量增速年内首次转正。8月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量1.8万辆,同比增长3.3%,扭转前期下滑态势。具体来看,8月轻卡销量7642台,同比增长31.35%,表现靓丽,主要是受益于大吨小标治理,标载轻卡市场有所扩容;JMC品牌皮卡3687台,同比下滑17.96%,预计仍受国六切换的影响;福特品牌+JMC品牌轻客合计销量6475台,同比下滑6.6%,降幅继续收窄。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,长期发展空间大。展望下半年,领界销量继续爬坡,叠加轻型商用车销量恢复,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品,且领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为26.0X、8.8X和5.3X,维持买入评级。

事件描述 江铃汽车发布2019年中报,实现营业收入137.22亿元,同比下滑3.96%,实现归母净利润0.59亿元,同比下滑81.55%;Q2单季度实现营业收入72.16亿元,同比下滑7.57%,实现归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%。 事件评论 轻型商用车销量下滑叠加费用增加较多,Q2业绩有所承压。二季度公司整车销量同比下降9.9%,收入同比下滑7.57%,收入增速好于销量表现,主要受益领界放量带来均价提升。二季度归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%,主要是因为三方面因素:1)盈利较好的全顺轻客、JMC皮卡、轻卡二季度销量分别同比下滑17.9%、21.1%、26.8%,导致产品结构恶化,对盈利造成较大负面影响;2)二季度期间费用同比增加1.9亿,对于业绩有较大拖累;3)国VI切换导致爬坡受阻,领界二季度销量1.3万辆,由于整体规模较小,业绩贡献尚不明显。 受益降税和成本控制,Q2毛利率明显改善。二季度公司毛利率15.78%,同比提升1.28个百分点,环比提升1.87个百分点,一方面与增值税4月1日起降税有关,另外也受益于公司成本控制。期间费用率方面,二季度销售费用率5.41%,同比增加2.01个百分点,主要是为应对激烈竞争而增加促销投入;二季度管理费用率(含研发)9.97%,同比增加1.84个百分点,费用增加主要来自领界商标使用费用及员工薪酬。 战略定位清晰明确,长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源,公司制定了“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,短期承压不改长期成长趋势,维持“买入”评级。上半年公司业绩承压,但不改长期成长逻辑。展望下半年,领界销量继续爬坡,旺季月销仍有望达到万辆,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品。考虑到下半年行业竞争较激烈,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.92/3.18元下调至0.57/1.68/2.80元(19年下调31%),对应PE分别为28.1X、9.5X和5.7X。维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期; 2.轻型商用车销量低于预期。

事件描述 8月26日,宇通客车发布2019年中报,实现营业收入125.05亿元,同比增长4.06%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;Q2单季度实现营业收入76.67亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%。 事件评论 受益于均价提升较多,二季度业绩表现好于预期。二季度公司客车销量14850辆,同比微增0.2%。在整体补贴不如去年同期以及二季度新能源客车销量占比下降较多的背景下,Q2公司单车营收51.63万元,同比增加1.99万元,表现优异,我们预计与新能源客车产品顺利提价有关。Q2公司单车净利2.51万元,同比增加0.33万元,主要是受益于毛利率提升。二季度公司扣非净利润2.75亿元,同比增长11.77%,扭转了近一年来扣非业绩下滑的颓势,逐步走出谷底。 毛利率同比改善,汇兑损益减少导致财务费用率提升。Q2公司毛利率为22.1%,补贴退坡背景下同比提升1.5个百分点,一方面管理改善有所贡献,另外也受益于新能源有效提价和降本,以及去年同期毛利率水平较差;毛利率环比下降2.2个百分点,主要是因为5月8日至8月7日为过渡期,补贴打6折,二季度整体补贴不如一季度。Q2销售费用率9.1%,同比下降0.5个百分点,财务费用率0.2%,同比大幅提升1.8个百分点。财务费用大幅增长,主要是因为去年同期汇兑损益较多。 展望三季度,预计新能源客车销量大增,对业绩形成较强支撑。总量看,2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,预计今年三季度新能源销量将大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为11.7X和10.9X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。

行业上半年整体较为低迷导致公司营业收入下滑。上半年受宏观景气较弱同时汽车国五国六切换的因素,行业汽车产量下滑13.7%,其中乘用车产量下滑15.8%。公司汽车金属加工零部件业务覆盖客户较广,整体与行业产量下滑趋势保持一致,上半年收入下滑12.64%。 受年降以及瓦达沙夫投入较大影响,公司毛利率下滑较为明显,最终导致单季度亏损。公司上半年毛利率为16.77%,同比下滑2.41个百分点,其中二季度毛利率下滑5.28个百分点,拖累较大。毛利率下滑较大主要来自三方面:1)行业承压下,下游客户年降额外增多;2)瓦达沙夫新增投入较大,亏损加大;3)收入下滑导致规模效应减弱,折旧摊销等刚性成本占比上升。期间费用率为14.56%,同比增加1.75个百分点。 管理费用及研发费用占比分别提升1.1和0.5个百分点。管理费用中除常规各项费用外新增对子公司改革外部咨询费1700万元。公司在新能源电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品研发持续加大,导致了研发费用率的提升。销售费用率基本保持稳定。 新增项目数量依然较为充沛,后续随行业回暖与新项目释放盈利有望企稳。汽车金属板块累计新项目定点87个,覆盖客户包括奔驰、长城、宝马、广丰等;汽车管路系统获新项目定点45个,大众MEB平台冷却管理系统是公司重要订单;市政管道系统新增百万收入以上客户18个。公司持续获得新项目,且主要围绕高端品牌,盈利能力将有所提升。 看好公司电池壳项目逐渐放量,盈利逐渐企稳。公司子公司瓦达沙夫作为全球电池壳龙头企业,陆续获得保时捷、宝马、奔驰、长城等订单。 目前瓦达沙夫仍处前期投入期,后续项目逐渐释放将有望扭亏为盈。考虑到行业景气度不及预期,以及瓦达沙夫新增投入超过原本计划,下调公司2019-2021年归母净利润下调公司2019-2021年净利润为0.62亿,2.50亿和3.54亿,对应估值分别为71.0X、17.5X和12.4X。