事件：长安汽车发布2025年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为19.07万辆，同环比分别-9.27%/-28.87%，2025年M1-4累计批发销量89.58万辆，累计同比-0.71%。其中，自主乘用车4月批发销量为10.95万辆，同环比分别-11.10%/-33.87%，2025年M1-4自主乘用车累计批发销量为56.22万辆，同比+0.31%；新能源车4月销量达6.19万辆，环比-28.88%；4月海外销量为4.24万辆，环比-15.24%。 阿维塔4月销量表现亮眼，深蓝S09等大单品交付在即或开启强周期。公司2025年4月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均同环比下滑，燃油、新能源板块4月销量均环比下滑，新能源渗透率较上月基本持平。分品牌来看，引力序列经典车型升级搭载500bar超高压直喷新蓝鲸发动机，动力更强、油耗更低，CS75系列、逸动系列支撑燃油车基本盘；启源2025年4月零售销量1.13万辆，环比下滑，启源Q07于2025年4月23日发布，首月订单超3万辆；阿维塔2025年4月销量1.17万辆，同环比分别+122.62%/+11.51%，新品投放与在售产品升级共同推动单月销量再创新高，其中，新品阿维塔06上市48小时大定破12536台；深蓝2025年4月交付量2.01万辆，同环比+58.02%/-17.37%，其中，深蓝S09于2025年4月23日开启全球预售，预售价格23.99-30.99万元（叠加双重补贴后，起售价可下探至21.49万元），8天订单破1万辆，计划5月下旬开启规模交付，该车型有望凭借“空间重构（与40万级的理想L9&问界M9尺寸相似）+底盘调教优化（除最低配版外，均搭载空悬和CDC减振器）+高阶智驾上车（Ultra+版本搭载华为乾崑ADSMax，搭载1颗192线激光雷达，支持升级至ADS4.0；其余版本搭载ADSSE）”等多维产品力，重塑大六座SUV市场格局。 随着后续新能源新车按规划推出和交付，公司全年100万辆新能源车的目标有望加速兑现。 泰国罗勇工厂即将投产，全球产品谱系加速铺开。产能方面，公司已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），首座海外新能源整车基地泰国罗勇工厂预计将于2025年5月投产，首期规划产能10万辆/年，二期扩建后总产能将翻倍，并计划导入全球化战略车型深蓝S05；此外，公司将加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的本地化布局，计划在2025年内完成独联体区域KD项目投产、巴西子公司设立、中东非三品牌（CHANGAN、DEEPAL、AVATR）全面导入等五大战略项目。产品方面，深蓝S07将于2025年5月在欧洲市场上市、阿维塔07接续登陆；公司计划三年内向欧洲市场推出8款新车型，五年内全球投放45款新车（新能源占比超80%）。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年5月9日收盘价计算，对应PE分别为14X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营收1597.22亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比-35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比-31.59%。公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比分别-7.73%，归母净利润13.53亿元，同比分别+16.81%，扣非归母净利润7.83亿元，同比分别+601.31%。 2024年深蓝、阿维塔单车减亏，Q4盈利动能加速释放。1）营收方面：随着深蓝/阿维塔等新能源品牌快速放量，公司2024年全年整车销量及单车价值均同比提升。2）毛利率方面：2024Q4毛利率达16.20%，高于全年毛利率（14.94%），且较2024Q3环比+0.5pct，我们判断主要受深蓝单季度销量环比跃升带来规模效应叠加Q4一般为确认降本较高季度的影响。3）期间费用方面：2024年公司期间费用率同比-0.16pct，其中2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/1.79%/-0.40%/4.20%，同比分别+0.55/+0.75/+0.40/+4.20pct，环比分别+1.05/-1.43/+0.17/-0.31pct，销售费用上涨或因新车密集上市营销投放力度加大所致。4）投资收益方面：阿维塔2024年全年单车净亏损收窄至5.46万元，同比减亏60.53%，随着Q4单季度交付量环比激增，阿维塔盈利修复动能加速释放带动对联营合营企业的投资收益扭亏为盈。5）归母净利润方面：2024Q4实现归母净利润37.42亿元，同环比+158.92%/+400.13%；扣非后2024Q4归母净利润同环比+435.21%/+77.04%，同比增幅大除本期销量规模效应显现外，还受2023年同期阿维塔、马自达等合联营企业亏损额较高形成低基数影响。 新能源品牌放量叠加汇兑收益影响下，2025Q1业绩同比增长。1）营收方面：销量层面，公司2025Q1总销量同环比+1.89%/-9.45%，其中三大新能源品牌均同比增长、环比下降；价格层面，2025Q1并表单车价值同环比下滑主要系更高价格带的深蓝汽车当季销量环比-32.63%叠加Q1促销力度加大。2）毛利率方面：2025Q1公司实现毛利率13.86%，同环比+0.55pct/-2.34pct，环比走弱除受产品结构因素影响外，还因Q1为传统销量淡季、规模效应减弱以及供应链年降的成本优化效应通常集中在下半年释放。3）期间费用方面：2025Q1期间费用率同比-3.34pct，其中销量/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/3.00%/-3.14%/4.39%，同比分别-0.61/-0.47/-2.49/+0.22pct，环比-0.88/+1.22/-2.75/+0.19pct，财务费用同环比下降主要系汇兑收益及利息收入增加影响。4）投资收益方面：公司2025Q1投资收益环比-25.11%，其中对联合营企业的投资收益环比-51.66%，主要系阿维塔销量环比下滑。展望后市，随着阿维塔06（2天大定破12536台）、深蓝S09（23.99-30.00万元，搭载鸿蒙座舱+乾崑智驾的大六座车型）等新车型陆续上市，Q2业绩释放可期。 海外本土化建厂进程稳步推进，产品谱系加速铺开。公司已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），首个海外新能源整车基地泰国罗勇工厂预计将于2025年5月投产，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能将翻倍至20万辆，并计划导入全球化战略车型深蓝S05。展望未来，公司将加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的本地化布局，全球布局将从3000万辆市场容量扩展到5000万辆。此外，未来五年，将面向全球推出45款全新产品，其中新能源占比超80%。 投资建议：根据公司2024年及2025Q1业绩表现，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元（原2025/2026年预测分别为68.85/96.62亿元），对应EPS为0.85/1.10/1.36元（原2025/2026年预测分别为0.69/0.97元），按照2025年5月7日收盘价计算，对应PE分别为15X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

事件概述：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7%；自主乘用车4月批发销量为10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计批发56.2万辆，同比+0.3%；长安福特4月批发销量为1.3万辆，同比-31.6%，环比-30.3%；1-4月累计批发6.1万辆，同比-18.5%；长安马自达4月批发销量为0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计批发2.4万辆，同比-5.0%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。4月公司自主乘用车批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%。新能源方面，4月自主新能源批发销量为6.2万辆,同比+19.8%，环比-28.9%；1-4月累计批发25.6万辆，同比+41.9%。其中4月深蓝销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔11,681辆，同比+122.6%，环比+11.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝S09等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-4月累计分别8.8万辆、3.6万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，预售价格23.99-30.99万元，竞争力较强；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，官方发布的大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。4月长安海外销量4.2万辆，同比+34.0%，环比-15.2%；1-4月长安海外销量20.2万辆，同比+43.7%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

事件公司发布2025年一季报，公司Q1实现营收341.6亿元，同环比分别为-7.7%/30.0%；归母净利润13.5亿元，同环比分别为+16.8%/-63.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别为+601.3%/-13.6%。 收入增长承压，成本优化与效率提升助力盈利改善公司Q1实现营收341.6亿元，同环比分别为-7.7%/-30.0%。毛利率13.9%，同比提升1.1pct，主要系公司成本优化。财务收入达10.7亿元，同比高增341.3%。 成本优化叠加效率提升增强公司盈利能力。公司实现归母净利润13.5亿元，同环比分别为+16.8%/-63.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别为+601.3%/13.6%，核心业务盈利能力显著增强。2025年一季度，公司总批发销量达70.5万辆，同比+1.9%。其中，自主品牌一季度销量61.1万辆，同比+3.8%。 三大计划全面提速，稳步推进电动化+智能化+全球化公司“香格里拉”、“北斗天枢”、“海纳百川”三大计划全面提速。新能源转型效果显著，2025年Q1新能源销量19.4万辆，其中阿维塔/深蓝/启源销量分别为2.4/6.8/3.4万辆，同比+68.5%/+68.9%/+20.3%。加快推进北斗天枢计划，通过“天枢智驾”、“天域座舱”、“天衡底盘”三大技术重新定义汽车标准。加码全球化，已建成9个海外工厂，首个海外新能源整车基地长安泰国工厂将于5月投产，年产能10万辆。开始进军欧洲市场，并将陆续投放8款产品。 新车上市备受关注，有望开启增长新周期公司新车规划丰富，2025年或上市20款新品；未来五年将向全球推出50款全新数智产品；打造全球化单品，推出五款以上30万台级产品。目前，公司新车型阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等陆续亮相和发布，备受市场关注，销量增长可期。 投资建议：新车周期开启，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年收入分别为1763.6/2041.4/2288.3亿元，对应增速分别为10.4%/15.8%/12.1%；归母净利润分别为87.5/102.1/116.0亿元，对应增速分别为19.5%/16.7%/13.6%，EPS分别为0.88/1.03/1.17元/股。公司新车规划丰富，新车订单表现亮眼，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险。

业绩符合预期。公司2024年营业收入1597.33亿元，同比增长5.6%；归母净利润73.21亿元，同比减少35.4%；扣非归母净利润25.87亿元，同比减少31.6%。4季度营业收入487.73亿元，同比增长13.2%，环比增长42.5%；归母净利润37.42亿元，同比增长158.9%，环比增长400.1%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长435.2%，环比增长77.0%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.95元。2025年1季度营业收入341.61亿元，同比减少7.7%；归母净利润13.53亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润7.83亿元，同比增长601.3%，产品结构优化、自主品牌盈利能力提升以及海外市场持续开拓带动公司1季度盈利同比改善。 1季度毛利率及费用率同比改善。2024年毛利率14.9%，同比下降2.3个百分点；2024年4季度毛利率16.2%，同比下降2.7个百分点，环比增长0.5个百分点。 2025年1季度毛利率13.9%，按最新口径同比提升1.1个百分点，预计主要系公司新能源汽车效益提升带动。2024年期间费用率11.0%，同比提升0.9个百分点。 2025年1季度期间费用率9.2%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率同比提升1.0个百分点，主要系市场竞争加剧所致；财务费用率同比减少2.5个百分点，主要系汇兑收益及利息收入增加影响。2024年经营活动现金流净额48.49亿元，同比减少75.6%；2025年1季度经营活动现金流净额-35.01亿元，去年同期为52.47亿元，现金流减少主要系公司受生产节奏及付款账期影响，票据到期付款同比增加。 预计自主新能源品牌盈利能力将逐步改善。2024年/2025年1季度深蓝汽车销量24.39/6.77万辆，同比增长78.1%/68.9%；2024年深蓝汽车亏损15.72亿元，同比收窄47.6%；单车亏损0.6万元，同比收窄70.6%。2024年/2025年1季度阿维塔销量7.36/2.45万辆，同比增长166.8%/68.5%；2024年阿维塔科技亏损40.18亿元，同比扩大8.8%；单车亏损5.46万元，同比收窄59.2%。随着深蓝及阿维塔销量规模持续扩大，预计2025年自主新能源品牌盈利能力将继续改善。 推进电动化、智能化、科技化转型及海外布局。2024年/2025年1季度公司自主品牌乘用车销量166.83/45.27万辆，同比增长4.5%/3.5%；2024年/2025年1季度公司新能源车销量73.5/19.4万辆，同比增长52.8%/48.8%。2024年自主品牌单车均价11.7万元，同比增长5.2%；新能源产品均价13.82万元，同比增长约8%，毛利率同比提升2个百分点。2025年将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款新能源产品并完成深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07等焕新。2024年自主品牌海外销量35.0万辆，同比增长47.8%，2025年将在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品。公司坚定“13336”战略，发布“北斗天枢2.0”计划，后续还将加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局，加速科技化转型。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元（原2025-2026年为82.68、101.25亿元），可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

1、营收创新高，销量稳健增长2024年公司实现营业收入 1597.33亿元，同比增长 5.58%，创历史新高。全年实现汽车销量268.4万辆，同比增长 5.1%，创近七年新高，连续五年实现同比正增长。 2、盈利阶段承压，研发投入加大2024年，公司整体毛利率为 14.94%，同比下滑 3.42pct，主要受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响。2025Q4业绩改善明显，归母净利润达 37.42亿元。公司持续加大研发投入，全年研发投入达 101.59亿元，占营收比例提升至 6.36%。 3、新能源销量高速增长，品牌矩阵发力公司新能源“香格里拉”计划纵深推进，全年新能源汽车销量达 73.5万辆，同比增长 52.8%，增速跑赢行业。深蓝汽车销量达 21.8万辆，亏损大幅收窄，有望在 2025年实现全年盈利。2024年，阿维塔销量达 5.9万辆，同比增长 132%，品牌向上势头良好。长安启源自发布以来累计销量突破 15万辆，产品矩阵将在 2025年快速丰富上量。 4、海外业务表现亮眼，成为重要增长极全球化“海纳百川”计划驶入快车道，全年出口销量 53.6万辆，同比增长 49.6%。海外营业收入324.26亿元，同比增长 57.90%。海外业务盈利能力强劲，毛利率 26.20%，同比提升 1.45pct，成为公司业绩的重要支撑。 5、智能化加速落地，技术实力持续夯实智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA 天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载。公司坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，智能化竞争力持续提升。此外，公司获批全国首批 L3级智能网联汽车试点单位。 投资建议公司新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼。基于此，我们调整 2025、2026年盈利预测、新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年营收为 1902.74、2138.49、2363.03亿元（原2025、2026年为 2270、2570亿元），归母净利润为 82.22、102.04、120.47亿元（原 2025、2026年为 130、142亿元），EPS 为 0.83、1.03、1.22元（原 2025、2026年为 1.31、1.43元）。 2025年 4月 23日收盘价 12.42元，对应 2025-2027年 PE 为 14.98、12.07、10.22倍，维持“增持”评级。 风险提示竞争加剧超预期，新能源销量不及预期等。

受新能源品牌销量高增推动，公司Q4业绩同环比大幅增长公司发布2024年年报，实现营收1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。单Q4实现营收487.73亿元，同环比+13.19%/42.46%；归母净利润37.42亿元，同环比+158.92/400.13%，主要受深蓝、阿维塔等品牌销量高增推动。鉴于公司新车周期强势开启、海外市场持续开拓，我们小幅上调/新增公司2025-2026/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为86.9(+0.8)/109.9(+0.5)/134.5亿元，EPS分别为0.9(+0.3)/1.1(+0.2)/1.4元，当前股价对应的PE分别为14.4/11.3/9.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 Q4量价齐升、新能源车业务表现亮眼，规模效应推动期间费用率环比下降公司Q4总销量77.88万辆，同环比+14.0%/36.4%，其中深蓝在S07/S05等的带动下销量同环比+106.8%/92.5%，阿维塔在07及增程版车型上市的推动下销量同环比+232.2%/519.5%，启源销量同环比+71.1%/163.6%，传统序列引望销量也实现23.5%的环比增长。单车均价方面，在三大新能源品牌的推动下，公司Q4单车均价环比+0.27万元。盈利能力方面，单车均价提升的背景下，Q4毛利率环比+0.5pct。同时，销量高增带来明显的规模效应，Q4管理/研发费用率环比分别下降1.7pct/0.3pct，但受多款新车上市带来较高的推广费用影响，Q4销售费用率环比+1.0pct。此外，阿维塔销量高增实现大幅减亏，Q4公司投资收益成功转正。 “电动化+智能化+全球化”并举，新车周期强势开启销量增长可期公司深入推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”三大计划，其中电动化方面，公司2024年新能源车销量同比+53.3%，月峰值销量首破10万辆；智能化方面，公司成功入股引望，除华为领先的智能化技术赋能外，还将享受引望盈利后的投资收益，同时自研方案持续推进、积极跟进智驾平权，此外还前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域；全球化方面，公司2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域导入12款产品。以持续进化的电动智能化技术为引领，公司2025年计划推出阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等7款全新新能源产品，新车周期强势开启业绩增长可期。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

长安汽车披露 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 1597.3亿元（同比+5.6%），归母净利润 73.2亿元（同比-35.4%），扣非净利润 25.9亿元（同比-31.6%）。 单四季度公司实现营业收入 487.7亿元（同比+13.2%），实现归母净利润 37.4亿元（同比+158.9%），实现扣非净利润 9.1亿元（同比+435.2%）。 2024年度利润分配预案为：每 10股派发现金红利 2.95元（含税）。 平安观点： 2024年深蓝汽车亏损幅度大幅收窄。 根据公司产销数据， 2024年公司自主新能源车销量达到 72万台，同比增长 51.8%，其中深蓝品牌 2024年销量分别为 22.5万台（同比增长 74.7%），阿维塔销量 6.4万台（同比+143.5%）。根据公司年报数据披露， 2024年公司两大新能源车业务板块深蓝汽车和阿维塔分别亏损 15.7亿/40.2亿元，其中深蓝汽车亏损额度相较 2023年收窄 14.3亿元，阿维塔 2024年亏损有所扩大，相较 2023年亏损增加 3.3亿元。按照公司所持深蓝和阿维塔的股比测算， 2024年深蓝和阿维塔对公司全年减利达到 8.0亿/16.5亿元。 传统自主业务（主要为引力、启源）盈利有所承压，但海外业务盈利逐步释放。 根据公司年报数据大致测算， 2024年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为 25.5亿元，若剔除深蓝汽车业务亏损，公司传统自主业务（主要为引力、启源） 2024年净利润为 33.5亿元，而上年同期该项业务净利润为 75.1亿元，传统自主业务盈利有所承压。 我们预计这主要是由于国内燃油车市场份额下滑以及启源品牌亏损所致。 海外市场成为公司 2024年的主要盈利来源。 据公司披露， 2024年公司自主品牌海外销量达到 35万台（同比+47.8%）。公司 2024年海外营收达到324.3亿元（同比+56.1%），营收占比达到 20%左右。海外业务毛利率达到 26.2%，高于国内毛利率 14.1个百分点， 我们预计海外业务是公司 2024年的主要盈利来源。 多款新能源车蓄势待发，阿维塔拓展与华为合作。 公司 2025年新车周期即将开启，根据公司规划， 4月份即将推出长安启源Q07和阿维塔 06， 5月份还将推出深蓝 S09，下半年长安启源和深蓝还将各自推出 2款/1款新车型。阿维塔与华为的合作进一步深化，新合作模式下的新车型预计将于 2026年上市。 盈利预测与投资建议： 根据公司 24年业绩以及 25年规划， 我们调整公司 2025~2026年净利润预测为 51.0亿/70.1亿元（原净利润预测为 63.0亿/72.9亿元），新增公司 2027年净利润预测为 112.0亿元。公司在技术和股权端与华为深度合作，后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，海外市场随着销量增加以及海外基地的建成投产，其盈利潜力将逐步释放，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期； 2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期； 3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响； 4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

事件：长安汽车发布2024年报：2024年公司实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；2024Q4公司实现营收487.73亿元，同比+13.19%，实现归母净利润37.42亿元，同比+158.92%。 观点：传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。2024年公司实现销量268.38万辆，同比+5.12%；按并表销量计算，公司单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%。公司新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024年实现销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%。在规模效应释放推动下，新能源板块单车减亏明显，深蓝汽车/阿维塔2024年单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%。除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润33.89亿元，同比-36.19%，我们认为主要原因有二，一是启源作为新能源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；二是燃油车销量走低，业绩或承压。 全民智驾推进顺利，新车储备丰富。公司加码智能化，推出北斗天枢2.0计划。短期来看，公司旗下深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPALADPRO采用纯视觉方案，可实现高速NOA和自动泊车等功能。公司预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型。长期来看，未来3年推出35款智能化汽车，计划在2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能。新品储备方面，深蓝S09、启源Q07均定位家庭SUV，品类市场空间广阔，有望带动品牌销量提升；阿维塔06开启预售，26小时订单超过2万辆。 “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地。长安泰国制造基地预计于2025年5月投产，对应产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场。公司预计于2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，并于9月参展德国慕尼黑车展，加速公司品牌在欧洲市场推广。为加强海外市场的本地化运营能力，2025年长安汽车计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过8家公司，进一步加速全球化布局。公司2024年海外毛利率26.20%，较国内毛利率高14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级：公司2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力。当前车市竞争激烈，公司仍处于新能源转型期，投入较高，预计将影响公司业绩表现，基于此我们调低公司业绩预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025-2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治风险。

公司公告： 公司披露 2024年年报， 2024Q4实现营收 487.7亿元，同环比 分 别 +13.2%/+42.5% ， 归 母 净 利 润 37.4亿 元 ， 同 环 比 分 别+158.9%/+400.1% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 9.1亿 元 ， 同 环 比 分 别+435.2%/+77.0%。 2024Q4业绩符合我们预期。 Q4业绩符合预期，自主经营向好。 1）营收层面： 并表销量/ASP 环比均提升。 销量维度，公司 24Q4实现并表销量 51.2万台，同环比+14.2%/+37.7%；折算 Q4并表单车均价 9.5万元，同环比分别-0.9%/+3.5%。 2） 毛利率层面： 公司 Q4毛利率为 16.2%，同环比分别-3.3/+0.5pct，环比改善主因包括①深蓝科技 Q4销量 14.6万台，环比+86.9%，毛利率改善； ②持续降本影响， Q4为确认降本最多季度。 3）费用率层面： 公司 Q4销管研费用率分别 5.8%/1.8%/4.2%， 同比分别+0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别+1.0/-1.4/-0.3pct。 4）投资收益层面： 公司 Q4投资收益为 1亿元，同环比扭亏为盈，主要原因为阿维塔 Q4销量环比+520%， 单季度亏损幅度同环比均收窄。 5） 非经事项： 公司 24Q4资产处置收益为 25.3亿元，同环比均大幅增长， 主要因铃耀一工厂纳入政府收储项目。 6） 最终公司 Q4实现归母净利润 37.4亿元，同环比分别+158.9%/+400.1%。 新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划齐头并进。 2024年 10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。 2025年公司将加快海外产品布局，计划推出深蓝 S05等全球化产品。 盈利预测与投资评级： 考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善， 同时考虑引望贡献， 我们上调公司 2025~2026年归母净利润至 97/109亿元（原为 84/101亿元）， 我们预测公司 2027年归母净利润为 138亿元，对应 PE 分别为12/11/9倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 海外汽车行业销量不及预期； 国内乘用车价格战超预期。

事件概述公司发布2024年年报：2024年实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。其中24Q4单季营收为487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润为37.42亿元，同比+158.92%。 投资要点海外市场大幅提升，贡献营收增量。营收增速与自主品牌销量增长相匹配，2024年实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，全年自主品牌销量222.65万辆，同比+6.13%。其中，海外营收324.26亿元，同比+57.90%，海外占比达到20.30%，同比提升6.73个百分点。2024年海外销量提升至53.62万辆，同比+49.59%，海外销量占比公司整体销量达到19.98%。2024年实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。盈利能力承压。2024年公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42个百分点。其中国内市场毛利率下滑5.28个百分点，海外市场毛利率提升1.45个百分点。24Q4单季度毛利率为16.20%，同比下滑3.35个百分点。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.72%/2.76%/4.07%,同比分别-0.33/+0.05/+0.12个百分点。三大计划并举，2025年可期。公司推行新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划，为公司市场份额的稳定提升提供有力支持。其中1）新能源汽车市场，销售规模快速提升。2024年公司新能源汽车销量达到73.46万辆，同比+52.8%。2）智能化计划取得新成效。通过与华为全面升级战略合作、阿维塔入股深圳引望、与亿航签署合作协议布局低空产业等多措并举，提升在智能化领域的能力。3）海外市场，通过设立墨西哥、德国、荷兰等3家海外子公司强化本地化运营，加速市场拓展，成功举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会。同时强化渠道建设，完成全球产品、产能规划制定，新建海外渠道网点等，全球化战略迈出加速度。 投资建议维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为86.41/104.67/126.00亿元，同比分别+18.0%/+21.1%/+20.4%；对应2025年4月10日收盘价的PE分别14.00X/11.56X/9.60X。[Table_RiskWarning]风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

长安汽车 3月销量环比较高增长。 长安汽车 3月整体销量 26.81万辆，同比增长3.5%，环比增长 66.0%，环比大幅增长主要系上月春季因素； 1-3月累计整体销量70.52万辆，同比增长 1.9%，一季度销量累计全口径对应收入为 623亿元。 深蓝及阿维塔 3月销量同比高增， 4月产品周期将至。 3月长安自主品牌乘用车销量16.55万辆，同比增长 5.5%，环比增长 75.8%； 1-3月累计销量 45.27万辆，同比增长 3.5%。 3月长安汽车海外销量 5.00万辆，同比增长 4.9%，环比增长 5.3%；长安新能源销量 8.70万辆，同比增长 62%，环比增长 119.5%。长安启源 3月交付 1.53万辆，环比增长 92.6%。长安汽车将于 4月发布近十款产品，包括长安启源 Q07、深蓝 S09、阿维塔 06等，持续夯实产品市场竞争力。其中启源 Q07于 3月 31日开启预定，价格区间在 13.98-17.58万元，新车搭载 SDA 天枢架构、天域座舱、天衡底盘和新蓝鲸 3.0插混系统，后续将于上海车展正式预售。深蓝汽车 3月交付 2.44万辆，同比增长 86.7%，环比增长 30.0%。阿维塔 3月销售 10475辆，同比增长108.8%，环比增长 102.1%。 3月 27日阿维塔 06开启预售，新车预售价 21.59万元起，预售订单 26小时突破 2.01万辆，后续将于 4月 19日正式发布。全球化方面，长安泰国生产基地预计于 2025年 5月投产，一期产能为 10万辆/年，深蓝 S05将是首个投产车型； 3月 21日长安汽车在德国举行欧洲发布会，计划未来推出长安品牌、深蓝、阿维塔三大品牌九款车型，第一款深蓝 S07预计将于 5月推出。长安计划到 2025年底扩展 10个欧洲区域市场，到 2028年在整个欧洲建立业务； 5月深蓝和阿维塔将全面登录拉美市场； 2025年长安计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过 8家公司，加速“海纳百川”计划。 长马 3月销量同环比增长， 长安科技筹划战略融资。 长安福特 3月销量 1.83万辆，同比减少 14.9%，环比增长 52.3%； 1-3月累计销量 4.78万辆，同比减少 14.1%。 长安马自达 3月销量 7159辆，同比增长 16.7%，环比增长 88.4%； 1-3月累计销量1.76万辆，同比减少 9.0%。长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作，长安科技是“北斗天枢”计划核心载体，也是人形机器人、飞行汽车业务的执行主体，后续将构建更加市场化的人才和运营体系助力长安汽车向智能科技方向转型。 预测 2024-2026年归母净利润 59.47、 82.68、 101.25亿元，可比公司 25年平均PE 估值 21倍，目标价 17.43元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

事件： 长安汽车发布2025年3月产销快报。公司3月汽车批发销量为26.81万辆，同环比分别+3.48%/+66.04%， 2025年M1-3累计批发销量70.52万辆， 累计同比+1.89%。其中，自主乘用车3月批发销量为16.55万辆，同环比分别+5.50%/+75.77%， 2025年M1-3自主乘用车累计批发销量为45.27万辆，同比+3.52%； 3月新能源销量达8.70万辆， 同环比+62%/+119.51%； 3月海外销量为5.00万辆， 同环比+4.9%/+5.32%。 3月自主乘用车批销同环比提升， 新能源表现亮眼。 1）总销量方面： 公司2025年3月批发销量、 自主品牌、自主乘用车销量均同环比增长， 受益于车市步入正常消费期。展望后市，在双新政策红利和上海车展消费情绪催化下，公司4月销量增长动能有望延续。 2）新能源方面： 公司2025年3月新能源销量同环比增长， 且新能源渗透率持续提升。 分品牌来看，启源2025年3月销量1.53万辆，环比大增；阿维塔2025年3月销量1.05万辆，同环比均实现翻 倍 ， 阿 维 塔 07贡 献 主 要 增 量 ； 深 蓝 2025年 3月 交 付 量 2.44万 辆 ， 同 环 比+86.78%/+30.06%。 阿维塔06（已开启预售， 26小时内订单量破2万）、深蓝S09、启源Q07（已开启预售） 等新车型预计将于2025年4月上市， 有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。 登陆欧洲市场、全球化再提速， 构建多极增长新格局。 2025年公司将聚焦五大项目， 包含独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、 AVATR三大品牌等。 其中， 公司已于3月在德国以“SHARING THE FUTURE”为主题举办了长安汽车品牌欧洲发布会， 携三大新能源品牌的9款车型亮相（ 深蓝S07为首款登陆欧洲市场的战略车型，将于2025年5月上市，提供纯电与插混双动力版本）， 并明确了2025年底覆盖至少10个欧洲国家市场， 2028年实现全欧洲业务布局的规划；泰国“全球右舵生产基地” 罗勇工厂投产在即，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能将翻倍至20万辆， 并计划导入全球化战略车型深蓝S05。 投资建议： 考虑到公司2025年新能源车型规划密集、 全球化战略布局清晰， 与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间， 预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为23/18/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、 行业政策变动、 行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

事件：公司发布3月产销快报：集团3月批发销量为26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9%；自主乘用车3月批发销量为16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比+3.5%；长安福特3月批发销量为1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1%；长安马自达3月批发销量为0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。3月公司自主乘用车批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%。新能源方面，3月自主新能源批发销量为12.5万辆,同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0%。其中3月深蓝销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1%，阿维塔07新车型贡献增量。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。3月深蓝、阿维塔品牌销量分别为24,371、10,475辆；1-3月累计分别6.8万辆、2.4万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望进一步下探，预售开启26小时订单突破2万辆，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。3月长安海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比5.3%；1-3月长安海外销量16.0万辆，同比+46.8%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年4月3日12.88元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。