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长安汽车 交运设备行业 2019-10-22 7.25 10.38 43.57% 7.42 2.34% -- 7.42 2.34% -- 详细
几经浮沉,长安汽车正处于转型发展的关键期。2019H1长安自主销量 37.45万辆,同比下降 23%,长安福特销量 7.52万辆,同比下降 67%;2019H1公司归母净利润亏损 22.4亿元,其中长安福特亏损 7.77亿元。销量低谷业绩亏损,我们认为长安自主和合资均处于转型发展的关键时期。 长安福特低位拥抱产品投放新周期,量价利三维驱动业绩增长。受福特中国前期发展战略失误影响, 长安福特自 2017年以来销量和业绩双双下滑, 19H1处于历史低位。在福特中国 2.0战略下,长安福特开启新一轮产品投放周期,我们预计公司将从量价利三个维度实现盈利增长。1)量的增长:19H2福特锐界、金牛座、福克斯等改款上市,新车 Escape 有望 19年底上市,福特探险者将于 20年国产,林肯品牌拉开国产化序幕,拉动公司销量增长;2)价的增长:随着未来 3年林肯品牌和探险者国产化,公司产品价格向 25万以上突破,产品矩阵均价上移;3)利的增长:19H1公司产能利用率处于历史低位,未来随着产能利用率的提升,单车固定成本下降,单车盈利增长。 长安自主新品投放有望实现边际改善,第三次创业谋转型。长安自主曾借助中国乘用车市场 SUV 渗透率提升的“东风” ,迅速成为自主品牌销量第一车企。后因产品定位不清晰、新品推出不及时以及产品缺乏市场竞争力等原因,销量持续下滑。面对自主品牌销量持续下滑的颓势,长安汽车优化品牌架构,形成四大独立品牌,同时加速新产品投放,我们判断公司有望实现边际改善。 此外公司开启第三次创业, “香格里拉计划”和“北斗天枢计划”助力公司向电动化和智能化转型。 长安马自达贡献稳健盈利,销量下滑单车净利润提升。长安马自达坚持“特色精品战略” ,国产车型少而精,19H1销量下滑单车净利润同比提升。我们认为长安马自达未来新品投放应更加注意维护“精品” 、 “高配置”口碑,预计将为公司长期发展贡献稳健投资收益。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为6.90/24.97/40.54亿元,EPS 分别为-0.14/0.52/0.84元,每股净资产分别为9.44/9.96/10.80元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性,给予其 2019年 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 10.38-11.33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度加剧。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-17 7.79 10.95 51.45% 7.72 -0.90% -- 7.72 -0.90% -- 详细
自主强产品周期开启,改善指日可待。 进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品 CS75Plus 上市热销,以及各个业务板块的重新新梳理与调整,我们认为长安自主板块销量有望重振雄风。 同时一直被市场诟病的自主板块盈利情况也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。 长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪)、长安新能源。 四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高, CS 与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品 CS85与CS75Plus 进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行混改, 进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。 长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化 MPA 平台,实现了 100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议: 我们预计长安汽车 Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 11.47 58.64% 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事项: 公司发布三季报预告, 预计三季度单季亏损 1.6至 5.6亿元,前三季度累计亏损 24至 28亿元。 评论: 长安自主 3Q19预计盈利状况明显改善。 1) 3Q19公司销量环比上升,产能利用率提升:乘用车(含欧尚)合计批发 17.5万辆,同比-2%、环比+16%,产能利用率有所提升,将对毛利率形成提振;商用车合计批发 7.1万辆,同比+3%、环比-13%。 2)产品结构优化: 估计 7月上市搭载蓝鲸动力的 CS35和全新逸动利润率有所改善,同时 8-9月 CS75Plus 销量过万,也将对盈利形成提振; 假设 2-3Q19各车型单车均价不变, 长安乘用车加权均价则分别为 6.5万、 6.9万, 3Q19环比提升 0.4万元。 长安自主 2Q19非经常性损益约 6亿元, 净利约-4亿元、 扣非净利约-10亿, 3Q19公司未公布大额补贴, 我们预计非经较少(估计少于 1亿元), 但扣非净利明显改善。 换代车型 CS75Plus 带动长安自主率先进入新周期。 CS75Plus 在本次自主 A级 SUV 换代车型中表现突出, 市场认可度高、 2.0T 版本需求占比高,成为公司增长新引擎。 我们预计 CS75Plus 将在今年 4季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献,其中 4季度有望实现产销约 6万辆(今年 9月销量已达约 1.1万辆)。 进一步,我们估计上市公司 3Q19投资收益为-6至-2亿元, 较 2Q19的+3亿元环比减少 5至 9亿元。 长安福特 3Q19表现估计弱于 2Q19,核心仍看林肯 Corsair 和探险者。 长福 2季度盈利约 2亿左右, 3季度预计重回亏损,主要在于 3Q19没有 2Q19的新增集中降本、补贴非经等增量,以及多了新品导入、工程费用等新增费用。 销量端,长福 3Q19合计批发 5.4万辆,同比-34%,降幅较 2Q19的-61%收窄,环比+40%,产能利用率环比提升 7个点左右。 长福老车型销量提振依赖行业回暖,以及自身销售能力的修复,都需要一定时间。短期看, 经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯 Corsair 和明年的探险者,有望给公司带来超预期修复。 长安马自达 3Q19估计与 2Q19相仿或略差。 销量端, 3Q19合计批发 3.5万辆,同比-9%,降幅较 2Q19的-37%收窄,环比+25%,产能利用率环比提升。但是换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 产品切换对 3季度利润有一定影响, 预计增量将在 4Q19体现。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 考虑 3季度投资收益低于预期,我们将公司 19-20年归母净利由 7.9亿、 48亿元下调至 1.0亿、 45亿元,对应当前 PE 363、 8.4倍,对应 PB 0.8、 0.7倍, 给予公司 2019年目标 PB 1.2倍(当前板块中枢) , 目标价从 12.08下调至 11.47元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 10.95 51.45% 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
自主强产品周期开启,改善指日可待。进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品CS75Plus上市热销,以及各个业务板块也进行了重新梳理与调整。我们认为长安自主板块销量有望重振雄风,同时一直被诟病的利润也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机 自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚等)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪等)、长安新能源。四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高,CS与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品CS85与CS75Plus进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化MPA平台,实现了100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议:我们预计长安汽车Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事件: 公司公布前三季度业绩预告, 预计 2019年前三季度亏损 24~28亿元,其中第三季度亏损 1.6~5.6亿元。 自主品牌:新车周期开启,预计降本增效显著。 公司自主品牌三季度销量 21.6万辆,同比增长 3%,销量表现靓丽。自主板块产品结构优化,盈利能力持续改善,预计自主品牌三季度实现扭亏。降本方面, CS35Plus 、全新逸动切换蓝鲸动力平台,成本有望得到进一步优化,盈利能力等到提升。新车方面,主打车型 CS75Plus 累计订单数量超 3万台,凭借出色的产品力有望成为长安乘用车爆款产品,从而带动自主品牌销量和利润的双重恢复。同时,根据公司公告,2季度公司收到政府补贴 4亿元,但 3季度无公告单一大额政府补贴,预计 3季度政府补贴较 2季度有所减少,公司自主品牌经营性效益持续改善。 合资品牌:长安福特季度销量回暖,马自达保持稳健。 长安福特三季度销量 5.3万辆,环比增长 38%,三季度锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款等多款车型相继上市,同时四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期, 2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。库存方面,长安福特库存维持健康状态,预计库存系在 1.5以下。长安马自达三季度销量为 3.5万辆,环比增长 25%, 9月底全新马自达 3昂科塞拉上市,有望促进后续长安马自达销量。 盈利预测与投资建议。 2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示: 出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,2019年Q1-Q3预计归母净利润亏损24亿-28亿元,预计同比下滑306.35%-340.74%,其中Q3单季度预计归母净利润亏损1.6-5.6亿元,同比下滑25.40%-增长64.18%。 三季度利润中位数同比+19.39%,自主边际改善明显。2019Q1-Q3,公司预计实现归母净利润中位数-26亿元,同比-323.55%,Q3预计实现归母净利润中位数-3.6亿元,同比+19.39%。从销量看,公司三季度改善明显,且自主品牌增幅更大。2019Q1-Q3销量总计分别为54.1/30.4/38.2万辆(剔除江铃控股),同比-6.6%/-31.5%/-34.5%。其中,长安福特2019Q1-Q3销量分别为5.4/3.8/3.7万辆,同比-33.6%/-60.6%/-71.8%,长安马自达2019Q1-Q3销量分别为3.5/2.8/3.3万辆,同比-9.3%/-37.1%/-27.6%。新车周期开启进行中,销售结构持续改善。公司自主品牌9月初上市新换代车型CS75Plus,作为新一代主力A级SUV,销量表现突出,预售10天订单突破5027台。福特品牌8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,9月长安福特发布加速计划,12月翼虎换代,首款国产化林肯车型上市,2020年上市福特探险者+两款林肯车型,随着福特重磅车型的加速推出,预计未来将有效改善销量和盈利。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月26日上市,预计四季度销量将进一步改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,叠加2018年低基数带来的业绩弹性。2019年长安汽车和福特高层签署了5+2振兴计划,着力改善长安福特成本控制能力,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。2018年行业处在增速换挡的特殊时期,福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期,公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳,公司品牌力回升的背景下,有望看到长期福特市占率的持续回升。 投资建议。下调公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.82/0.80/0.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.87 11.58 60.17% 7.82 -0.64% -- 7.82 -0.64% -- 详细
事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利亏损 24-28亿元,同比下滑 306.4%-340.7%;其中, 2019Q3单季度实现归母净利亏损 1.6-5.6亿元,同比区间为增长 64.2%-下滑 25.4%。 分析判断 整体业绩处于底部蓄力阶段公司前三季度整体业绩下滑,主要受行业景气度低迷影响销量有所下滑。 2019年前三季度乘用车行业累计批发销量 1,527.3万辆,同比减少 11.3%;同期公司汽车总销量 122.6万辆, 同比减少 23.6%。 2019Q3单季度归母净利按业绩预告区间( 亏损 1.6-5.6亿元) 测算, 较 2019Q2环比下降 0.2-4.2亿元, 我们判断目前公司业绩仍处于底部蓄力阶段。 长安福特销量开启复苏,业绩修复滞后根据公司产销快报披露, 长安福特 2019Q3单季度批发销量 5.4万辆,同比下滑 33.6%,环比增长 40.1%, 销量环比改善明显,预计业绩修复于 2019Q4开始逐步兑现。 福特全球战略调整下,长安福特各方面提升经营效率,并出台有效政策优化渠道,目前终端库存深度约 1.2-1.5个月。中长期长安福特产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主产品结构优化,盈利状况改善长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus, 驱动产品结构优化, 改善盈利能力。 CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市, 终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万; 该车型目前在合肥工厂生产, 9月合肥工厂总批发销量 1.7万辆,环比增量 1.1万辆预计主要由 CS75Plus 提供, 未来该车型有望稳定于万辆月销水平。行业复苏进一步拉动汽车需求,长安自主 2019Q4销量增速有望超 10%。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产( 自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 110.0/10.6/6.2倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.81/0.75/0.67倍。鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位, 继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.87 10.74 48.55% 7.82 -0.64% -- 7.82 -0.64% -- 详细
核心观点 长福销量 9月同比下滑幅度收窄, 3季度销量环比增长。 长安福特 9月份销量 2.09万辆,同比下滑 36.7%,下滑幅度收窄 1.6个百分点;前三季度累计销量 12.89万辆,同比下滑 58.2%。 3季度长安福特销量 5.37万辆,环比增长 40.1%,同比下滑 33.6%,下滑幅度收窄 27个百分点,自 2018年 4季度以来持续收窄。 8月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市; 9月长安福特发布加速计划,未来三年将至少投放 18款新车型,林肯首款国产 SUV 将在年内投产上市,全新福特探险者明年国产。随着长安福特加速新产品推出,预计未来将有效改善销量和盈利。 长马销量环比增长。 长安马自达 9月份销量 1.28万辆,同比下滑 17.5%,下滑幅度收窄 2.9个百分点,环比大幅增长 24.6%;前三季度累计销量 9.58万辆,同比下滑 25.4%。 3季度销量 3.47万辆,环比增长 24.9%,同比下滑 9.3%,下滑幅度收窄 27.8个百分点。从零售端来看, 9月份长安马自达销量为 1.11万辆,环比增长 11%,前三季度累计销量 9.83万辆。 9月底,全新马自达 3昂克赛拉正式上市销售,有望拉动销量稳步改善。 自主品牌 3季度销量同比环比均实现增长, CS75PLUS 推出后热销。 长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比下滑 5.1%,环比增长 30.7%;前三季度累计销量 58万辆,同比下滑 19.2%。 3季度自主品牌销量 18.81万辆,环比增长 17.8%,同比增长 0.4%, 好于行业平均水平, 2018年来首次实现同比正增长。 CS75PLUS 上市后热销,预售期订单量即突破 1.17万辆, 9月 CS75销量达到 2.02万辆,环比增长 67.2%; CS35和 CS55销量分别达到 1.04和 0.86万辆,环比增长 20.6%和 20.1%。长安欧尚 X7在 10月初开启预售,此后还将推出 2020款 CS55、 逸动等新车型,预计 4季度自主品牌销量及盈利均有望环比改善。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-11 7.70 9.81 35.68% 8.00 3.90% -- 8.00 3.90% -- 详细
新车型发力,销量环比改善 根据公司公告,长安汽车9月实现批发销量16万台,同比-8%,环比+28%。其中长安自主批发销量约7.48万台,同比-5%,环比+30.7%;长安福特批发销量2.1万台,同比-36.7%,环比+41.6%;长安马自达批发销量1.28万台,同比-17.5%,环比+24.6%。我们认为7~8月是传统淡季,加上6月国五去库存透支需求,随着旺季来临以及福克斯Active、锐界ST、金牛座中期改款、CS75 plus等新车推出,长安销量环比出现明显改善。19年底翼虎换代以及林肯国产化值得期待,预计19-21年EPS为0.20、0.55、0.77元,维持“买入”评级。 旺季来临+新车型发力,9月销量环比改善 长安自主批发销量约7.48万台,同比-5%,环比+30.7%,主要原因是新车型CS75 plus销量超预期,据公司官网,CS75的9月零售销量达2万台,同比+45.8%,环比+67.2%;长安福特批发销量2.1万台,同比-36.7%,环比+41.6%,我们认为7~8月是传统淡季,加上6月国五去库存透支需求,福特销量较低迷,随着旺季来临以及福克斯Active、锐界ST、金牛座中期改款等三款新车推出,长安福特销量环比出现明显改善。长安马自达批发销量1.28万台,同比-17.5%,环比+24.6%。全新一代马自达3上市对长安马自达销量回暖贡献力量。 19年底ESCAPE与林肯国产化值得期待 截至9月底长安经销商库存保持稳定。四季度,长安福特将会推出翼虎的换代车型Escape,长安林肯第一款国产车型将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出30款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 我们认为长安福特已经在8月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST三款新车,年底还有Escape推出,年底林肯会推出第一款国产车型;长安自主已经推出CS75 plus。我们认为随着行业周期改善,公司新车型推出,公司业绩都有望逐季改善,预计公司19-21年实现净利润9.38、26.27、37.02亿元,对应EPS0.20、0.55、0.77元。可比公司19年PB为1.64倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,维持目标价9.81~10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-10 7.53 12.08 67.08% 8.00 6.24% -- 8.00 6.24% -- 详细
事项: 公司发布 9月产销快报,全月集团销量 16.0万辆,同比-8%、环比+28%。 评论: 换代车型 CS75Plus 拉动自主 9月销量。 长安本部 9月乘用车+商用车合计销量估计 9.8万辆左右(按集团总量减去长福、长马、江铃、铃木,由于 9月江铃、铃木数据未发布,按江铃 2.7万、铃木 0.1万估算) , 对应同比持平、 环比+28%。 此外值得关注的是,合肥长安 9月销量 1.7万辆,同比+88%、环比+172%,主要由 9月初正式上市的换代车型 CS75Plus 带来, 此外合肥长安工厂还生产 CS15、悦翔等车型。合肥长安 9月环比增量达到 1.1万辆, 我们估计 CS75Plus 9月销量可能破万。 CS75Plus 在本次自主 A 级 SUV 换代车型中表现突出, 我们预计 4季度将会给公司进行一步带来显著的销量增量。 长安福特 9月批发 2.1万辆,同比-37%、环比+42%。 8月中旬上市的三款新车型对 9月批发数据有所提振(新锐界 ST/ST-Line、全新福克斯 Actie、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面, 我们初步估计长福上险 1.9万,同比-45%,环比+23%,对应库存系数回落 0.2个月,库存绝对值略有增加。 长安马自达换代昂克赛拉正式上市。 长马 9月批发 1.3万辆,同比-17%、 环比+25%,换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 1.5L 定价 11.59万-13.59万元、 2.0L定价 13.99万-16.89万元。 新老产品切换对 9月销量形成一定影响(0.8万辆,环比持平) , 预计马 3销量增量将在 4Q19体现。 3Q19三大主力车企销量同比降幅收窄、 环比提升。 长安本部 3季度合计批发25万辆,同比增速从 2Q19的-20%回到持平状态,环比+6%; 长福 5.4万辆,同比-34%、环比+40%,同比降幅较 2Q19的-61%收窄; 长马 3.5万辆,同比-9%、环比+25%, 同比降幅较 2Q19的-37%收窄。从环比数据可以看到长安自主、长马、长福 3季度产能利用率环比都有所提升,对 3季度经营性业绩形成正贡献(相较于 2季度);此外江铃控股的分拆存续也将对长安汽车形成小幅业绩正贡献。 由于公司 3季度未公告有计入当期损益的重大政府补助,我们预计 3季度非经常性损益较少,而 2季度长安自主非经常性损益约 6亿,环比而言形成业绩负贡献。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 维持预计公司 19-20年归母净利 7.9/48.1亿元,对应 PE 46/7.5倍,对应 PB 0.8/0.7倍, 继续给予公司2020年目标 PB 1.3倍, 维持目标价 12.08元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
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长安自主重磅新车型CS75Plus批发上量 长安自主2019年9月销量同比减少5.1%,环比增长30.7%;我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业,环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“金九银十”旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看:1)9月最大亮点为新车型CS75Plus上量,生产该车型的合肥工厂单月销量1.7万辆,同比增长88.3%,环比增长171.6%,预计环比增量(1.1万辆)基本由CS75Plus提供;A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus上市仅19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年8月轿车产品逸动销量1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.9、0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。 长安福特单月销量重回2万辆,终端库存合理 长安福特2019年9月销量同比减少36.7%,环比增长41.6%,品牌经历底部蓄力过程,销量逐月回暖,2019年以来首次单月销量突破2万辆;终端库存保持合理,厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持1.2-1.5个月之间。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特”新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE105.6/10.2/6.0倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.78/0.72/0.65倍。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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[Table_Summary] 事件概述公司发布 9月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.0万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 7.5万辆,同比减少 5.1%;长安福特单月销量 2.1万辆,同比减少 36.7%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 17.5%;其他单位(包含江铃控股)单月销量 5.1万辆,同比增长 10.7%。公司 2019年前 9月汽车累计销量 122.6万辆,同比减少 23.6%。 分析判断? 长安自主重磅新车型 CS75Plus 批发上量长安自主 2019年 9月销量同比减少 5.1%, 环比增长 30.7%; 我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业, 环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“ 金九银十” 旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看: 1) 9月最大亮点为新车型 CS75Plus 上量, 生产该车型的合肥工厂单月销量 1.7万辆,同比增长 88.3%,环比增长 171.6%,预计环比增量( 1.1万辆) 基本由 CS75Plus 提供; A+级 SUV CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型, CS75Plus 定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势; 跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。 2) 长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 8月轿车产品逸动销量 1.1万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 0.9、 0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019Q4同比增速有望超 10%。 ? 长安福特单月销量重回 2万辆, 终端库存合理长安福特 2019年 9月销量同比减少 36.7%,环比增长 41.6%, 品牌经历底部蓄力过程, 销量逐月回暖, 2019年以来首次单月销量突破 2万辆;终端库存保持合理, 厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持 1.2-1.5个月之间。 中长期产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富; 叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代, 车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特” 新车周期蓄势待发、 量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元, 同比下 滑 49.7%/ 增 长 938.5%/ 增 长 70.7% ; EPS 分 别 为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 105.6/10.2/6.0倍; 每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元, 对应 PB 0.78/0.72/0.65倍。 鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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事件:公司发布9月销量快报,合计销量15.98万辆,环比增长28%,同比小幅下滑8%,其中自主部分销量小计7.48万辆,长安福特销量2.10万辆,长安马自达销量1.28万辆,其他销量5.13万辆。福特环比增长42%,新车有望加速推出。长安福特9月实现销量2.1万辆,环比增长42%,季节性改善明显。8月份上市三款改款新产品虽未对销量产生大幅改善,同比依然承压,但近期推出加速计划,三年推出18款新车,林肯首款国产化新车年内量产,且后续福特品牌重磅新车Escape与国产探险者的推出进度有望加快。 CS75Plus略超预期,自主新品周期开启。自主部分(重庆+河北+合肥)销量小计7.48万辆,环比增长35%,同比小幅下滑5%。其中CS75销量2.02万辆,同比增长45.8%,CS35销量1.04万辆,两大爆款继续支撑销量。此外近期我们通过经销商调研预计CS75Plus上市首月市场表现略超预期,且终端销售不乏中高配置。自主品牌新品周期开启,未来仍有CS55换代、睿骋CC改款,逸动改款、CS75换代等多款新产品值得期待。马自达表现平稳,其他板块表现靓眼。长安马自达实现销量1.28万辆,环比增长25%,同比下滑17%,整体表现平稳,后续随着全新马自达昂克赛拉的推出有望改善马自达品牌销量。其他板块实现销量5.13万辆,同比增长11%,环比增长20%,同比表现靓眼。 投资建议:长安福特9月销量环比有所改善,后续重磅新车Escape与国产探险者的推出进度有望加快,林肯首款国产化产品年内将实现量产。自主新品周期开启,全新CS75Plus市场表现略超预期。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为2.06亿元/38.04亿元,当前PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
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事件: 公司公布 9月份销量数据, 9月份长安汽车总体销量为 163053辆。其中长安福特销量为 20905辆,环比 增长 42%,长安马自达销量为 12829辆,合肥长安为 17496辆,同比增长 88%。 长安福特环比增长, CS75Plus 表现靓丽。 合资方面, 8月中旬长安福特上市锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款等多款车型,对合资公司 9月份销量产生贡献。预计福睿斯、福克斯环比增长均在 50%以上,锐界环比增长20%。长安马自达销量 12829辆,总体保持稳定。自主方面 ,重庆长安销量保持稳定,合肥长安销量环比同比均较大幅度提升,主要原因为重磅车型 CS75Plus销量表现靓丽,从 8月 16日开启预售到 9月 5日上市其订单量便突破 11729台,打响长安汽车自主反击第一枪。 车型周期逐步兑现,四季度重磅车型有望提振信心。 二季度公司通过降本增效等措施,实现了业绩的大幅度减亏,预计公司经营低点已过。 8月公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型 CS75Plus 销量靓丽,打响长安汽车自主反击第一枪。长安马自达全新昂科塞拉在成都车展开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。 2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.26/1.05/1.48元,维持“增持”评级。 风险提示: 出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-30 7.55 11.24 55.46% 8.00 5.96% -- 8.00 5.96% -- 详细
事件:9月26日,长安汽车与福特汽车公司在重庆签署深化战略合作协议,并发布长安福特加速计划,“研、产、供、销”体现全面升级,为中国市场和中国消费者提供更加符合本土出行需求和品味的技术与产品。 林肯首款SUV年内投产,探险者国产化加速。长安福特加速计划的推出打消了前期的各种疑虑,林肯首款SUV产品确定年内投产,豪华品牌的加持为长安福特的复苏与改善提供了更强的支撑。福特高端SUV全新探险者国产化进程也将加速,预计明年一季度推出,有望进一步提升长安福特的品牌形象与盈利能力。 长安福特研究院落地,有望造就下一个“泛亚”。长安福特研究院正式落地,将全面覆盖产品规划、造型结构、整车项目管理等各环节,依据中国消费者的审美和使用偏好、设计出更具中国特色的产品,加速本土研发测试能力及产品验证速度,缩短开发周期。立足于中国的专属研究院的设立体现了福特对中国市场的高度重视,有望造就下一个“泛亚”3年18款新车打底,应对未来底气十足。未来三年至少18款新车将在长安福特投放,产品将涵盖福特、林肯两大品牌,同时也将加速推出新能源产品。制造端通过对工厂的智能制造水平进行升级,将加速新车型的国产化进程。营销端将强化福特品牌形象,全面提升客户体验,并优化经销商网络,提高经销商盈利能力。多款新车叠加制造端与营销端的不断发力,应对未来底气十足。 投资建议:长安福特加速计划的推出犹如一记强心剂,为福特中国复苏计划的实施铺平道路,随着福特及林肯品牌多款新车的推出,长安福特的颓势有望加速扭转,公司底部已确立,未来有望持续改善。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为2.06亿元/38.04亿元,当前PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名