事件：长安汽车发布2024年11月产销快报。公司11月汽车批发销量为27.73万辆，同环比分别+21.98%/+10.55%，2024年M1-11累计批发销量243.31万辆，累计同比+4.07%。其中，自主乘用车11月批发销量为18.90万辆，同环比分别+33.03%/+12.51%，2024年M1-11累计批发销量为151.78万辆，同比+2.34%；长安福特11月批发销量为2.51万辆，同环比分别+31.78%/+26.85%，2024年M1-11累计销量为21.73万辆，同比+6.00%；长安马自达11月批发销量为0.86辆，同环比分别-8.09%/+14.39%。 12月批发销量目标约37万辆，看好年末冲量行情。公司2024年11月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比维持增长态势，2024年M1-11累计批发销量243.31万辆，已完成2024年集团销量目标（280万辆）的86.90%，以此推算2024年12月销量目标为36.69万辆，去年同期实际实现21.51万辆。鉴于以旧换新政策刺激效果显著，预计本轮补贴政策截止日前，车市热度有望冲高推动长安汽车12月销量贴近目标。此外，2024年11月19日，国家发改委发言人李超提出将继续加大“两新”政策支持力度、扩大支持范围的政策举措，基于这一政策导向，我们对长安汽车2025年销量目标兑现持乐观预期。 阿维塔连续两月销量破万，长安新能源销量再创新高。公司2024年11月自主品牌新能源销量达10.23万辆，同环比分别+102.20%/+19.98%，自主品牌新能源渗透率持续提升至44.44%；2024年M1-11累计销量为64.33万辆，占长安新能源销量全年目标（75万辆）的85.77%，长安新能源12月销量目标达成压力不大。分品牌来看：1）启源：2024年11月单月交付量为1.85万辆，环比+2.24%；2）深蓝：2024年11月单月交付3.60万辆，同环比分别+122.97%/+29.30%，2024年M1-11累计交付20.73万辆，爆款车型深蓝S05上市首月订单超2万台，有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点；3）阿维塔：2024年11月单月交付1.16万辆，同环比分别+183.80%/+15.15%，阿维塔12双动力版上市12天大定破万并已开启大规模交付，随着2024年12月2日阿维塔11双动力版本上市，阿维塔成为唯一全系提供双动力的高端品牌，有望紧抓增程市场红利持续放量，为长安汽车品牌向上奠定基础。 投资建议：考虑到：1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望持续释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为27/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

长安汽车 10月销量同环比增长。 长安汽车 10月整体销量 25.08万辆，同比增长4.1%，环比增长 17.7%； 1-10月累计整体销量 215.58万辆，同比增长 2.1%。 自主新能源同环比高速增长，固态电池技术取得突破。 10月长安自主品牌乘用车销量 16.80万辆，同比增长 3.4%，环比增长 29.9%； 1-10月累计销量 132.89万辆，同比减少 0.9%。 10月自主品牌海外销量 3.08万辆，同比增长 33.9%，环比增长0.9%； 1-10月累计销量 31.86万辆，同比增长 61.8%。 10月自主品牌新能源销量8.53万辆，同比增长 48.6%，环比增长 56.8%； 1-10月累计销量 53.29万辆，同比增长 46.4%。长安启源 10月交付 1.81万辆，环比增长 55.4%， 1-10月合计交付12.79万辆。 10月 18日， 起源旗下三款车型 A07、 A05、 Q05全新真香版进阶上市，售价区间分别为 13.59-15.99万元、 7.89-10.39万元、 9.69-10.99万元； 10月21日， 起源 E07正式上市，售价区间为 19.99-31.99万元。深蓝汽车 10月交付 2.87万辆，环比增长 26.5%， 1-10月合计交付 17.21万辆。 10月 21日， 深蓝 S05上市，售价区间为 11.99-14.99万元，深蓝产品矩阵进一步完善。深蓝汽车 10月全系订单 3.63万辆， S05上市 10天订单超 1万辆。受益于阿维塔 07上市，阿维塔 10月交付 10056辆，同比增长 158.6%，环比增长 121.6%， 1-10月累计交付 5.10万辆，同比增长137.3%。 11月2日， 阿维塔12双动力车型正式上市，新车售价26.99万元起，增程车型搭载领先一代的昆仑增程、宁德时代骁遥超级增·混电池、华为乾崑智驾 ADS 3.0等领先技术。根据上海联交所，阿维塔已明确 2026年上市计划。 11月 7日， 公司与太蓝新能源联合发布无隔膜固态锂电池技术，实现了全固态锂电池的多项关键技术突破，有望赋能长安金钟罩电池，显著提升电池安全等级和能量密度。预计公司将于 2027年实现全固态电池装车验证， 2030年实现全固态电池量产装车。 合资品牌销量环比持续回暖。 长安福特 10月销量 1.98万辆，同比增长 3.2%，环比减少 18.3%； 1-10月累计销量 19.22万辆，同比增长 3.4%。长安马自达 10月销量7521辆，同比减少 41.5%，环比增长 25.1%； 1-10月累计销量 5.90万辆，同比减少 13.5%。 10月 26日， MAZDA EZ-6正式上市，售价区间为 13.98-17.98万元，后续第二款新能源车型研发顺利推进。 预测 2024-2026年归母净利润 59.48、 82.69、 101.26亿元， 维持可比公司 24年平均 PE 估值 32倍，目标价 19.2元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

投资要点：事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。 公司Q3利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1）2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2）2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元，环比-4.1亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8%至0.7万辆，07等新车型营销增加导致亏损扩大。公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3新车型密集上市，销售费用环比提升较快。 自主与合作两端发力加快转型，新能源订单表现亮眼。公司加速智能化“北斗天枢”计划，坚持自主与合作两端发力，持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼：9月20日深蓝L07正式上市，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车；10月20日深蓝S05正式上市，上市10天订单破万；10月21日长安启源E07正式上市，基于SDA平台打造首款车型。华为持续品牌赋能，阿维塔入股引望，进一步升级“HIPLUS”新模式，助力阿维塔品牌向上。9月26日阿维塔07正式上市，上市17天大定订单25386台，助力品牌10月销量破万，新款阿维塔12双动力11月2日上市。伴随多款新能源车型上市，预计Q4公司新能源产品上量在即，公司盈利能力有望得到明显改善。 维持公司“买入”投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能，智能化进展加速，看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元，对应EPS别0.62分/0.92/1.00元，按照11月14日14.52元/股收盘价计算，对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展不及预期、行业新能源汽车渗透率不及预期。

业绩符合预期。公司前三季度营业收入1109.60亿元，同比增长2.5%；归母净利润35.80亿元，同比下降63.8%；扣非归母净利润16.81亿元，同比下降48.9%。3季度营业收入342.37亿元，同比下降19.8%，环比下降13.8%；归母净利润7.48亿元，同比下降66.4%，环比下降55.3%；扣非归母净利润5.12亿元，同比下降75.0%，环比下降51.6%。3季度公司盈利承压预计主要受投资收益下降及研发费用环比增加影响，3季度研发费用15.44亿元，环比增长12.8%。 3季度毛利率环比向上，费用率同比持平。前三季度毛利率14.4%，同比下降3.5个百分点；公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后前三季度毛利率同比下降2.2个百分点；3季度毛利率15.7%，经调整后同口径下同比下降1.3个百分点，环比提升2.5个百分点。前三季度期间费用率14.3%，经调整后同口径下同比基本持平，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.2/-0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额43.93亿元，同比下降74.9%，主要系支付供应商货款增加所致。 3季度投资收益承压，期待阿维塔新车带动4季度销量回暖。3季度投资收益-2.68亿元，同比减少6.72亿元，环比减少4.41亿元；对联营合营企业投资收益-3.06亿元，同比减少6.84亿元，环比减少4.10亿元。3季度合资品牌及阿维塔科技销量表现较弱，导致3季度联营合营企业投资收益承压较大。3季度长福/长马销量分别达6.08/1.47万辆，同比分别-11.0%/-36.8%，环比分别+8.5%/-16.4%；3季度阿维塔科技销量11874辆，同比增长73.6%，环比下降18.1%。9月27日，阿维塔第三款车型智美都市豪华SUV——阿维塔07正式上市，提供增程、纯电双动力选择，上市17天大定订单25386辆，单日最高锁单3508辆；4季度阿维塔还将推出阿维塔11/12增程版本，随着阿维塔07、新款阿维塔11/12开启交付，预计4季度阿维塔销量将有望实现环比回暖，带动其盈利能力边际改善。 自主品牌盈利能力维稳，深蓝4季度销量将环比提升。3季度扣非自主净利润8.18亿元，环比下降14.2%，去年同期为-1.74亿元。3季度为汽车销售传统淡季，自主板块盈利能力维持稳健。3季度自主品牌乘用车销量33.89万辆，同比下降17.4%，环比下降11.9%；3季度自主品牌新能源销量14.86万辆，同比增长13.7%，环比下降12.7%。9月20日深蓝L07正式上市，搭载华为乾崑智驾ADSSE；10月20日深蓝S05正式上市，预售订单突破1.6万辆；10月21日长安启源E07正式上市，首发搭载长安高阶智驾，预售订单突破1万辆；10月深蓝全系订单突破3万辆，随着多款重点自主新能源新车陆续上市，预计4季度自主新能源销量有望同环比向上，促进自主板块盈利能力提升。 盈利预测与投资建议：调整毛利率、费用率及投资收益等，预测2024-2026年归母净利润59.48、82.69、101.26亿元（原78.69、103.02、116.73亿元），可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

10月合计销量25.1万辆，环比提升17.7%公司发布10月产销快报，公司10月合计销量25.1万辆，同比提升4.1%，环比提升17.7%；1-10月累计销量215.6万辆，同比增长2.1%。自主乘用车10月销量16.8万辆，同比提升3.4%，环比提升29.9%；1-10月累计销量132.9万辆，同比下滑0.9%。 自主新能源品牌持续出新，助推销量环比大幅提升长安汽车自主品牌新能源10月销量8.5万辆，同比增加48.6%，环比增长56.8%；1-10月累计销量53.3万辆，同比增加46.4%。其中，长安启源10月销售1.8万辆；深蓝汽车10月销售2.9万辆；阿维塔10月销售1.0万辆。、新车方面，9月26日，阿维塔07正式发布，新车提供纯电和增程共6个版本可选，纯电版本售价区间为22.99万元-28.99万元；增程版本售价区间为21.99万元-27.99万元，其中增程车型首搭昆仑增程技术；全系搭载HarmonyOS鸿蒙座舱和华为乾崑智驾ADS3.0。阿维塔07上市20小时大定11673辆；阿维塔全系销量同比环比均翻倍，创历史新高，展现出较强的市场需求。11月2日，阿维塔12双动力正式上市，有望助推销量更进一步。、9月20日，深蓝L07正式发布，纯电版本售价区间为15.19万元-16.69万元；增程版本售价区间为15.19万元-17.39万元。深蓝L07为20万元以内首款，搭载华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车。自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发力。 自主品牌出海延续强势，同时加速海外布局长安汽车2024年10月自主品牌海外销量3.1万辆，同比增长33.9%，环比增长0.9%；1-10月自主品牌海外累计销量31.9万辆，同比增加61.8%，出海延续强势。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

公司公布三季度业绩：24Q3收入342亿元，同比-20%，环比-14%；归母净利润7.5亿元，同比-66%，环比-55%。前三季度公司实现收入1110亿元，同比+3%；归母净利润36亿元，同比-64%。公司加速推进数智化转型，我们看好公司智能化能力提升和强新车周期，维持“买入”评级。 海外销量高增，毛利率环比+2pct24Q3公司销售57万辆，同比-13%。其中自主品牌乘用车销售34万辆，同比-17%。公司新能源和出海进展顺利，24Q3自主品牌新能源销售近15万辆，同比+14%；自主品牌海外销售8万辆，同比+47%。得益于海外拓展提速，24Q3公司毛利率16%，同比-3pct，环比改善2pct。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为4.8%/3.2%，同比分别-0.65/-0.01pct，公司销售端能力提升，费用管控能力增强。公司继续推动智能化技术研发和应用，数智化技术持续突破，24Q3研发费用15亿元，研发费用率4.5%。 长安智驾基于端到端大模型实现L2+，定义交互式智驾新形态10月18日至21日，公司举办第四届长安汽车科技生态大会，期间公司表示已基于端到端大模型实现L2+智能驾驶，即SDA天枢端到端大模型架构，实现了全栈自研高阶智驾实车量产，推出自研长安智驾。SDA架构具备带宽高、延时低的特性，可更宽快更稳的传输整车信息。天枢大模型与行业其他方案只能接受传感器输入不同，公司大模型可接受用户指令及非智驾传感器信息，创意实现交互式智驾。 深蓝S05+启源E07上市，开启新车周期10月20日至21日，公司先后上市深蓝S05和启源E07两款新车。深蓝S05售价11.99-14.99万元，定位A级SUV实现B级车空间，前后排座椅深度0.51m超越同级。智能化方面行泊一体智驾系统全系标配同级领先。 我们认为S05空间大、智能化能力强，预计月销1~1.5万辆。启源E07定位C级跨界SUV，售价区间19.99-31.99万元，可玩性、智能化、动力、可城可野为卖点。E07可家用可越野，预计将吸引部分尝鲜用户。 盈利预测与估值我们维持此前预测，预计24-26年公司收入分别为1983/2171/2365亿元，归母净利分别为81/109/117亿元，EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值，给予传统业务24年17倍PE，估值1377亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.1倍PS，估值421亿元，总体目标市值1798亿，维持目标价为18.13元不变，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。

长安汽车发布 2024年 10月产销快报： 公司 10月批发销量 25.08万辆， 同/环比+4.07%/+17.66%， 1-10月累计批发销量 215.58万辆，同比+2.14%。 其中自主乘用车 10月批发销量 16.80万辆， 同/环比+3.45%/+29.91%， 1-10月累计批发销量 132.88万辆， 同比-0.91%； 合资品牌 10月批发销量 2.73万辆， 同/环比-14.75%/-9.64%， 1-10月累计批发销量 25.13万辆， 同比-1.18%。 观点： 自主新能源增长驱动下公司 10月销量同环比双增。 公司 10月销量同/环比+4.07%/+17.66%， 同比增幅由负转正， 环比增幅扩大3.73pct， 主要系公司自主新能源产品驱动， 10月批发销量 8.53万辆， 同/环比+48.56%/+56.80%， 1-10月累计销量 53.29万辆，同比+46.37%。 在新能源“香格里拉” 计划指引下， 公司旗下新能源品牌销量逐步增长， 接替自主燃油车成为公司转型成长的主要驱动力。 分品牌来看， 深蓝汽车 10月交付 27862辆， 同/环比+79.6%/+22.7% ， 阿 维 塔 10月 交 付 10056辆 ， 同 / 环 比+256.0%/+121.6%， 长安启源10月交付超18000辆， 9月交付11615辆。 重磅新品密集上市， 订单表现亮眼。 分品牌来看， 深蓝汽车旗下深蓝 S05于 10月 20日正式上市， 搭载 4K 智趣云台相机、 华为XPIXEL 加持的百万像素大灯等个性化配置， 定价 11.99-14.99万元， 上市 10天订单超 1万台， 此外， 深蓝汽车 10月全系订单超3.6万台。 阿维塔 12于 11月 2日正式上市， 首批搭载宁德时代骁遥超级增· 混电池及华为乾崑智驾 ADS 3.0， 提供增程和纯电两种动力类型， 定价 26.99-42.99万元。 10月发布的阿维塔 07上市17天， 累计订单超 2.5万台。 密集发布的新车及其优秀的订单表现有望加速公司新能源转型。 出海销量维持高位， 产能布局逐步落地。 公司自主品牌海外 10月销量 3.08万辆， 同/环比+33.86%/+0.92%， 连续 2个月出海销量超 3万辆， 1-10月累计销量 31.86万辆， 同比+61.81%。 公司持续加大海外投入， 泰国右舵生产基地预计于 2025年一季度投产，投产第一年产能预计达 10万辆， 未来将增加至 20万辆， 有望辐射全球右舵市场， 开拓出海新增量。 盈利预测及投资评级： 公司新能源转型加速， 自主新能源销量表现亮眼， 海外生产基地落成有望进一步打开全球市场空间。 考虑到国内乘用车市场竞争激烈， 公司燃油车业务承压， 且新能源转型期投入较大， 或影响公司盈利能力， 我们下调公司的盈利预期，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 61.72/81.09/109.77亿元（ 原预测为 99.46/119.91/137.42亿元） ， 当前股价对应 PE 为23.1/17.6/13.0倍， 可比公司 PE 平均值为 25.5/18.2/15.0倍， 公司估值水平低于可比公司平均值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 新产品销量不及预期； 海外生产基地建设不及预期； 上游原材料涨价； 地缘政治风险。

事件：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为25.1万辆，同比+4.1%，环比+17.7%；2024M1-9累计批发销量215.6万辆，同比+2.1%。自主乘用车10月批发销量为16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%；2024M1-10累计批发销量132.9万辆，同比-0.9%；长安福特10月批发销量为2.0万辆，同比-12.7%，环比+3.4%；2024M1-10累计批发销量19.2万辆，同比+3.4%；长安马自达10月批发销量为0.8万辆，同比-41.5%，环比+25.1%；2024M1-9累计批发销量5.9万辆，同比-13.5%。 受益新能源销量增长10月批销环比提升。10月公司自主乘用车批发销量16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，10月自主新能源批发销量为8.5万辆，同比+48.6%，环比+56.8%，2024M1-10累计批发销量53.3万辆，同比+46.4%；其中10月深蓝销量28,730辆，环比+26.5%，阿维塔10,056辆，环比+121.6%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。 新品周期密集新能源转型加速。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市17天大定订单超2.5万，需求强劲。10月26日，深蓝S05正式上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，10月27日，深蓝汽车CEO邓承浩透露，本月深蓝订单已经正式迈过3万大关。后续重点新车包括阿维塔11/12增程版，产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。10月自主海外销量3.1万辆，同比+33.9%，环比+0.9%；2024M1-10自主品牌海外销量31.9万辆，同比+61.8%，10月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年11月4日14.30元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

三季度业绩低于预期：2024年前三季度营业收入同比+2.5%至 1,109.6亿元，归母净利润同比-63.8%至 35.8亿元，扣非后归母净利润同比-53.5%至 16.8亿元，毛利率同比-2.2pcts 至 14.4%。3Q24营业收入同比-19.8%/环比-13.8%至342.4亿元，归母净利润同比-66.4%/环比-55.3%至 7.5亿元，扣非归母净利润同比-75.7%/环比-51.6%至 5.1亿元，毛利率同比+0.6pcts/环比+2.5pcts 至15.7%。公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进；盈利环比下降的主要原因，1）新车密集上市增加营销投入；2）合联营企业投资亏损。 长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益：2024年前三季度公司应占合营联营投资亏损 0.5亿元（去年同期盈利 2.0亿元），3Q24应占合营联营投资亏损 3.1亿元（3Q23、2Q24分别盈利 3.8、1.0亿元）。我们判断，应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1）合资：3Q24长安福特销量同比-11.1%/环比+8.7%至 6.1万辆，长安马自达销量同比-36.8%/环比-16.4%至1.5万辆。展望来看，两家合资企业或将保持平稳运营，不会有大规模调整。 其中，福特已基本完成产能调整，保留重庆和杭州工厂；马自达保持稳定小规模亏损，对公司报表端影响有限。2）阿维塔：3Q24阿维塔销量同比+85.9%/环比-30.8%至 0.7万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效，2024/9月底上市的阿维塔 07已累计大定超过 3万台（国庆期间日均大定约 1000台、近期日均大定约 260台），预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E 公司计划上市 B 级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。 新产品布局加速电动化转型，自研+合作驱动智能化发展：2024/9-10月公司上市包括深蓝 L07+S05、启源 E07，新产品密集上市将加速公司电动化转型。 1）深蓝：10月深蓝大定已超过 3万台，新车型均有优秀订单贡献。2025E 深蓝计划投放 2-3款新车型+大量改款车型，叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能，预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2）启源：启源 E07搭载了首次落地的自研高阶智驾方案，未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS 算力。3）与华为的合作进展：阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项 23亿元，后续双方合作将深化为“Hi PLUS”增加产品开发+营销方面的合作，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。 维持 “买入”评级：考虑到公司处于转型关键期存在较大规模的费用投入，下调 2024E-2026E 归母净利润预测 36.8%/34.8%/32.1%至 51.2亿元/64.1亿元/76.1亿元。我们看好公司中长期的转型前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。

事件概述公司发布9月产销快报：9月汽车销量21.32万辆，同比-9.98%，产量21.43万辆，同比-14.70%；1-9月累计销量190.50万辆，累计同比+1.89%，累计产量177.02万辆，累计同比-3.85%。 投资要点公司9月销量21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%，单月销量环比上升明显。24Q3季度销量57.09万辆，季度同环比分别为12.69%/-11.06%。9月销量分品牌看，自主品牌销量17.26万辆（其中启源交付1.16万辆，深蓝交付2.27万辆，阿维塔交付0.45万辆）；长安福特销量2.42万辆，同环比分别-5.76%/+22.27%；长安马自达销量销量0.60万辆，同环比分别-41.90%/+38.77%。 海外出口持续拓展，9月单月出口突破3万量。9月公司自主品牌出口3.06万辆，同环比分别为+58.18%/+6.95%，出口同环比均显著上升，出口量占比公司总量销量14.33%。1-9月累计出口28.77万辆（2023年公司全年出口23.64万辆）。公司出口持续拓展，9月长安汽车德国子公司在慕尼黑正式注册成立，公司进一步深耕欧洲市场。9月17日阿维塔品牌发布会在曼谷成功举办，阿维塔11面向泰国发售，稳步推进全球化战略。 车型矩阵不断丰富，助力公司销量提升。公司加快新品投放节奏，9月上市多款全新车型。其中9月20日深蓝L07上市，作为20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车，售价15.19W-17.39W；9月22日启源E07开启预售，新车搭载长安高阶智驾，指导价24.99W31.99W；9月26日，阿维塔07正式上市，指导价21.99W-28.99W。 我们认为公司新品投放，丰富各自品牌产品矩阵，同时也有望助力公司销量进一步提升。 投资建议维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润71.54/87.39/105.61亿元，同比分别-36.84%/+22.15%/+20.84%。 2024年10月10日收盘价对应的PE分别为18.95X/15.51X/12.84X。 风险提示汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。

事件：长安汽车发布2024年9月产销快报。公司9月汽车批发销量为21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%，2024年M1-9累计批发销量190.50万辆，累计同比+1.89%。其中，自主乘用车9月批发销量为12.93万辆，同环比分别-9.96%/+14.91%，2024年M1-9累计批发销量为116.09万辆，同比-1.51%；长安福特9月批发销量为2.42万辆，同环比分别5.76%/+22.27%，2024年M1-9累计销量为17.24万辆，同比+3.38%；长安马自达9月批发销量为0.60辆，同环比分别-41.90/+38.77%。 9月批销环比提升，出口复苏态势延续。1）整体情况：受益于置换补贴力度加码促进车市回暖，公司2024年9月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均环比持续向好，但考虑到成都车展大量新车推向市场，或冲淡了公司的销量节奏，预计十月销量弹性将进一步释放。2）海外：公司2024年9月自主品牌海外销量为3.06万辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，海运运力恢复带动单月出海销量同环比持续提升，2024年M1-9累计销量为28.77万辆，同比+65.51%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.16%。 深蓝、阿维塔销量同环比齐升，9月新品智能化领航。公司2024年9月自主品牌新能源销量达5.44万辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，自主品牌新能源渗透率为31.50%，2024年M19累计销量为44.76万辆，同比+45.96%。分品牌来看，1）启源：2024年9月单月交付量为1.16万辆，环比-9.42%，基于SDA架构打造的首款“数智新汽车”长安启源E07于2024年9月22日开启预售，预计于10月开启批量生产，并于2024年年内上市；2）深蓝：2024年9月单月交付2.27万辆，同环比分别+30.74%/+12.81%，2024年M1-9累计交付14.34万辆，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的深蓝L07以及更具性价比的2025款深蓝SL03于9月陆续上市，30万内首发搭载华为百万像素光影大灯深蓝S05也已开启预订，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点；3）阿维塔：2024年9月单月交付4537辆，同环比分别+47.31%/+22.23%，搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07于2024年9月26日正式上市，售价21.99-28.99万元，上市20小时大定定单达11,673台，需求强劲。 投资建议：考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元，对应EPS为0.88/1.10/1.36元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

2024年年9月，长安汽车实现合计批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%。9月销量环比复苏，自主出口率+新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为31,418辆，同比+2.03%；重庆长安批发销量为78,883辆，同比-13.31%；河北长安批发销量7,609辆，同比-5.60%；长安福特批发销量24,213辆，同比-5.76%。2024年1-9月自主品牌海外销量287,722辆，同比+65.5%。2024年9月自主乘用车销量129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%。 9月集团销量21.32万辆，新能源渗透率31.5%，出口率17.7%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1）国内：长安汽车9月批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%；整体来看，9月自主品牌销量172,636辆，同环比分别-8.49%/+14.11%，其中乘用车销售129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%；重点车型来看，1-9月深蓝汽车交付143,419辆，阿维塔交付40,904辆，长安启源交付109,851辆，长安福特销量172,448辆，长安马自达销量51,510辆。2）海外：公司9月海外市场销量为30,550辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，出口占集团销量17.7%，同环比分别+7.46/-1.18pct。3）新能源：9月长安自主品牌新能源汽车销量54,383辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，新能源渗透率为31.5%，同环比分别+4.47/-0.72pct。 9月长安新车聚焦智能化，为华为ADS3.0上车。1）新车维度，深蓝L07上市，官方指导价15.19万起，搭载深蓝超级增程+华为乾崑智能，深蓝L07成为20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车；9月26日阿维塔07上市，官方指导价21.99万起，定位智美都市豪华SUV，华为ADS3.0和鸿蒙座舱上车；长安启源E07全球预售，售价24.99万起，首发搭载长安高阶智驾。2）智驾维度，华为乾崑智驾ADS3.0上车阿维塔07，硬件端搭载27颗高感知传感器+192线激光雷达，软件端采用端到端架构，后续OTA可实现车位到车位领航辅助和泊车代驾。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元，分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

9月销量同比承压，环比保持增长态势公司9月实现批发销量21.32万辆，同比下滑9.98%，环比增长13.93%，1-9月共实现批发销量190.50万辆，同比增长1.89%；其中自主品牌9月销量17.26万辆，同比下滑8.49%，环比增长14.04%，1-9月共实现销量158.45万辆，同比增长2.28%；自主品牌乘用车9月销量12.93万辆，同比下滑9.96%，环比增长14.91%，1-9月共实现销量116.09万辆，同比下滑1.51%。 公司进入强产品周期，9月自主新能源表现稳健9月公司新车陆续上市，启源E07、启源A07、深蓝L07、2025款深蓝SL03、阿维塔07等新车陆续上市。其中，豪华SUV阿维塔07表现亮眼，上市20小时大定数量达到11673台。供给端的提升推动公司销量稳健增长，9月长安汽车实现自主新能源销量5.44万辆，同比增长6.65%，环比增长11.55%。其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付1.16万辆/2.27万辆/0.45万辆。1-9月自主新能源共实现销量44.76万辆，同比增长45.96%，占自主品牌的份额为28.25%，同比增长8.45pct。 随着新车陆续上量，公司销量有望稳步增长。 持续推动汽车出海，自主品牌海外高速增长公司持续推动旗下产品出海，9月阿维塔11正式泰国上市。公司加速海外布局，阿维塔品牌计划2025年拓展至全球五大洲覆盖全球50个国家，建立超过100家海外官方授权店。公司自主品牌9月实现海外销量3.06万辆，同比增长58.18%，环比增长11.55%。1-9月自主品牌海外共实现销量28.77万辆，同比增长65.51%，海外销量占自主品牌的份额为18.16%，同比提升6.94pct。 强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

事件：公司发布9月产销快报：集团9月批发销量为21.3万辆，同比-10.0%，环比+13.9%；2024M1-9累计批发销量190.5万辆，同比+11.2%。自主乘用车9月批发销量为12.9万辆，同比-10.0%，环比+14.9%；2024M1-9累计批发销量116.1万辆，同比-1.5%；长安福特9月批发销量为2.4万辆，同比-5.8%，环比+22.3%；2024M1-9累计批发销量17.2万辆，同比-12.8%；长安马自达9月批发销量为0.6万辆，同比-41.9%，环比+38.8%；2024M1-9累计批发销量5.2万辆，同比-34.1%。 受益新能源销量增长9月批销环比提升。9月公司自主乘用车批发销量12.9万辆，同比-10.0%，环比+14.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，9月自主新能源批发销量为5.4万辆，同比+6.7%，环比+11.6%，2024M1-9累计批发销量44.8万辆，同比+46.0%；其中9月深蓝销量22,709辆，环比+12.8%，阿维塔4,537辆，环比+22.2%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。新品周期密集新能源转型加速。9月20日，深蓝L07上市，售价15.19万元-17.39万元，新车智驾采用华为乾崑智驾ADSSE智驾系统，采用纯视觉方案，可以使用高速NCA，高速覆盖率超98%；同日，深蓝S05开启先享预订，999元意向金可膨胀为2999元尾款，新车首发华为百万像素光影大灯。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市20小时大定达11,673台，需求强劲。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，整体看，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。9月自主海外销量3.1万辆，同比+58.2%，环比+6.9%；2024M1-9自主品牌海外销量28.8万辆，同比+65.5%，9月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年9月30日14.88元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

阿维塔首款纯电增程车型阿维塔 07发布， 售价21.99万元起阿维塔 07正式发布， 定位中型 SUV： 9月 26日， 长安阿维塔旗下第三款车型， 也是阿维塔首款采用纯电增程双动力系统车型的阿维塔 07正式发布。 阿维塔 07共推出 6款车型， 增程版售价区间为 21.99-27.99万元，纯电版车型售价区间为22.99-28.99万元。 整车车身尺寸为 4825*1980*1620mm，轴距 2940mm， 定位中型 SUV。 智能化方面， 阿维塔 07配备华为乾崑智驾 ADS 3.0和鸿蒙 4.0车机系统。 增程四驱、纯电四驱版配备智能空气悬架、 CDC 动态阻尼减振器、魔毯悬架功能、车身一键调平等。 纯电增程双动力系统驱动： 阿维塔 07增程版搭载由 1.5T增程器和电机组成的动力系统，提供两驱和四驱版本。 1.5T增程器最大功率为 115千瓦；两驱版车型搭载最大功率为231千瓦的单电机，四驱版车型搭载 131千瓦和 231千瓦的前 / 后双电机， 并匹配容量为 39.05千瓦时的磷酸铁锂电池组，对应 CLTC 纯电续航里程分别为 230公里（两驱）和 220公里（四驱） 。 阿维塔 07纯电版采用全域 800伏碳化硅平台，提供两驱、四驱版本， 并匹配由宁德时代提供的磷酸铁锂电池组（神行超充电池），纯电续航里程分别为 650公里和 610公里（CLTC），神行超充电池最高充电功率 420千瓦。 两驱版电动机最大功率 252千瓦，四驱版前 / 后电机最大功率分别为 188千瓦和 252千瓦。 搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0， 端到端架构让智驾体验更平顺更类人智能驾驶硬件方面， 阿维塔 07采用 27颗高感知传感器， 并配置已量产最高 192线的激光雷达， 拥有 250m 最远视距， 较行业平均提升 20%， 扫描速率 20Hz， 2倍于行业主流水平，在紧急场景下反应更快。 软件方面， 华为乾崑智驾 ADS 3.0采用端到端架构， 能够降低 15%重刹率， 降低 30%接管率， 提升 50%平顺性， 使得智驾体验更平顺更类人。 并提供车位到车位领航辅助及泊车代驾等功能。 搭载鸿蒙座舱， 打造全场景智能交互新体验硬件方面， 阿维塔 07搭载 35.4英寸 4K 超高分辨率远端屏，配合 15.6英寸华为智慧中控屏及双 6.7英寸高清后视屏， 打造数字环拥体验。 阿维塔 07还配备双零重力座椅、 英国之宝音响系统等， 打造都市豪华头等舱体验。 软件方面， 阿维塔07搭载基于 HarmonyOS 4开发的鸿蒙座舱， 可实现超级桌面手机车机应用共享、 一碰传、 智慧寻车等功能， 打造全场景智能交互体验。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 1,850.7、 2,197.9、2,563.1亿元， EPS 分别为 1.08、 1.29、 1.57元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、 10.1、 8.3倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期； （2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。