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长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.58 39.86% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,现阶段预计为上市公司财务减负 截至2019年12月3日,四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料,计划投资人民币28.40亿元,其中1.03亿用于认缴注册资本,剩余部分计入资本公积;结构上,南京润科与长新基金出资额(注册资本)均为0.36亿元,两江基金出资额0.27亿元,南方工业基金出资额363万元。增资扩股计划完成后,长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%,其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为,就目前阶段而言,长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用,2018-2019年长安新能源营收分别为0.70、9.34亿元,净利润分别为-2.27、-1.97亿元;同时,长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持,更好地形成协同效应。 长安新能源分拆后保持竞争优势,且机制更加灵活 1)技术优势:根据中资资产评估报告显示,12月2日,纳入本次评估范围内,长安新能源拥有136项发明专利、19项实用新型专利为在审状态。在三电方面,累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE分析、试验验证等核心技术384项,其中“大三电”技术85项,有效解决了核心技术“空心化”问题。 2)质量优势:新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势,2008年起,相继量产开发了EV 、PHEV的整车产品,累计为用户提供了20余款电动汽车产品,覆盖微型、小型和紧凑型市场。 3)资源优势:作为上市公司长安汽车的关联公司(无论分拆前后),拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势,在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面,依托长安汽车的大平台,有利于长期发展,同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。 长安汽车两大品牌(自主+福特)开启复苏 1)长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于新产品表现亮眼,优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus于10月销量突破2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时,新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统,配套比例上升后,有望进一步降低成本,提升自主品牌盈利能力。 2)长安福特处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019年11月广州车展已发布翼虎换代车锐际;豪华品牌林肯国产化将于2019年底落地,首款国产林肯SUV将于12月上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,同时长安新能源的分拆出表,在现阶段预计为上市公司实现财务减负,业绩逐步修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE 120.4/11.6/6.8倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.89/0.83/0.74倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.47 38.53% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,预计影响净利22.91亿元。2018年10月,公司将100%持股的长安新能源增资项目挂牌,计划引入战投;2019年6月中止并修改方案;9月重新挂牌;12月3日公司发布公告确定方案,计划引入4位投资者,合计计划投资28.40亿元(其中约1.03亿元认缴注册资本,剩余部分计入资本公积),长安放弃优先认购权,增资完成后股权结构如下:长安汽车占48.9546%,南京润科17.9737%,长新基金17.9737%,两江基金13.3006%,南方工业基金1.7974%。长安新能源将由长安汽车100%控股并表公司变更为联营公司。交易完成时,公司对长安新能源的股权将按公允价值重估,公司预计将对合并报表产生22.91亿元净利润影响。本次交易在股东大会批准后生效。 剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019年上半年对江铃控股做存续分立(2017年剔除江铃汽车后净利-4.6亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10月净利-5.8亿元)、出售长安PSA50%股权(2019年前3季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。 自主产品周期先行,预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。CS75P已经成为本轮自主A级SUV换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,10月实现1.7万销量,11月29日第5万台整车下产线,预计12月销量有望突破2.5万辆。欧尚X7和CS55Plus也于近日上市。其中欧尚X7作为A级SUV定价7.77万元-11.77万元,预售以来订单过2万。CS55P与CS75P同家族设计语言,作为尺寸略小的A级SUV定价9.19-11.49万元,预计将带动CS55系列销量回升。公司3Q19已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P的上市将对公司4Q19实现扣非盈利形成有力支撑。12月3日公司公告收到政府补贴2.1亿元,将直接计入4Q19利润。 2020年重点看长安福特中大型SUV。中大型SUV是福特具备竞争力的产品细分领域,2020年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A级、一款B级),以及探险者(B级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计11-12月长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元的预期,对应当前PE397、9.2倍,对应PB0.9、0.8倍,维持公司2019年目标PB1.2倍以及11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 -- -- 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
事件:子公司长安新能源引入战略投资者,长安汽车持有比例将从100%稀释到48.95%。 长安新能源混改取得突破,公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1亿元,评估值为27.2亿元,增值234%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后,长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%。2019年1-10月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为,长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点,中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制,增强新能源科技公司核心竞争力,加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施。公司预计混改完成将增加公司22.9亿元的净利润(非经常损益)。 开源节流并重,推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75plus、CS35plus持续热销,11月份欧尚X7、CS55plus上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时在节流方面,公司出售长安PSA全部股权以及长安新能源混改完成,将逐步减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-22 8.60 9.51 14.86% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
经营周期有望与行业周期共振,业绩改善弹性大 我们认为Q4乘用车行业销量有望温和复苏,20年销量有望企稳,而公司自主与合资推出新车型较多,销量和盈利情况改善弹性较大。随着新车型推出和林肯国产化进行,长安福特有望量价齐升,业绩逐步改善。由于CS75 plus等单车价值量较高的车型销量提升,长安自主产品结构持续改善,盈利性提升。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点,集中精力发展核心品牌。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年EPS为-0.09、0.45、1.02元,维持“买入”评级。 长安福特进入新车型周期,林肯国产化,销量和利润有望改善 长安福特20-22年将会针对中国市场推出18款左右新车。2019年长安福特已经推出福克斯Active、金牛座中期改款、锐界中期改款三款新车。根据汽车之家报道,11月末,长安福特将会推出翼虎换代锐际,12月长安林肯第一款国产车型海盗船Corsair有望推出。2020年,探险者、林肯飞行家有望国产化。2020年下半年,长安林肯或将国产化航海家。我们认为,2019年或将是长安福特销量和利润的低点,随着新车型推出,长安福特销量和利润有望逐步恢复,预计19-21年长安福特销量分别为20、34、45万辆(同比-47%、+70%、+32%),净利润为-33、5、53亿元。 长安自主CS系列发力,产品结构改善,盈利能力增强 2019年,长安自主V标推出了一系列新品,3月CS15换代,4月CS95中期改款。7~8月,逸动和CS35推出了1.4T车型。最重要的是8月,长安自主推出了“爆款”车型CS75 plus,长安CS75系列9月零售销量2万台,10月零售销量2.5万台。我们认为CS75 plus的成功改善了长安自主的产品结构,推动自主盈利环比改善,也展示了长安自主的实力。11月CS55 中期改款上市,自主销量有望持续改善。我们预计长安自主19-21年销量分别为94、104、109万台(同比-8%、+10%、+5%),自主净利润-6.5、6.6、8.8亿元。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级 短期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年归母净利润至-4.4、21.4、48.8亿元,预计19-21年EPS-0.09、0.45、1.02元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.64倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,调整19年目标价至9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-15 8.17 9.50 14.73% 8.85 8.32% -- 8.85 8.32% -- 详细
事件公司发布 2019年 10月产销快报,10月份公司汽车合计产量 16.71万台, 同比下降 5.97%,销量 16.40万辆,同比下降 0.94%。 重庆长安 10月份汽车销量 4.78万台,同比降低 19.51%, 环比下降0.43%; 长安福特 10月份销量 1.84万辆,同比下降 31.81%,环比下降 12.13%。 长安马自达 10月销量 1.27万辆,同比下降16.51%,环比下降 1.37%。 简评月度销量同比接近回正,四季度开局奠定年底复苏之势根据公司产销快报, 公司 10月销量 16.40万辆,同比下降 0.94%,环比增长 2.61%,月度销量同比增速接近回正,整体降幅收窄7.05pct。 另根据乘联会零售初步数据, 10月零售销量同比下降3%,长安月度销量同比增速明显优于行业水平,主要原因在于公司多款新车型上市后市场反响强烈,销量提振效果明显。 长安自主销量持续向好,“第三次创业”成果颇丰长安自主品牌 10月销量 8.08万辆,同比增加 3.87%,环比上升8.05%,月度销量同比上升明显, 1-10月累计销量 66.08万辆,累计同比减少 16.91%。其中乘用车新车型显露良好市场竞争力。 CS75系列 10月销量达到 25189辆,环比增长 26%,同比增幅达68.2%, 其中 10月细分车型 CS75PLUS 售出 17428辆,未来销量持续爬坡态势可期。 长安福特销量同比小幅收窄,合资品牌蓄力仍待复苏10月长安福特销量 1.84万辆,环比下降 12.13%,同比下降31.81%,同比下滑幅度继续小幅收窄。随着林肯首款国产 SUV将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产,其销量低迷的局面有望逐渐扭转。 10月长安马自达销量 1.27万辆,同比下降 16.51%,环比下降 1.37%,同比下滑幅度较上月收窄 0.97pct,长安马自达品牌的主力车型仍为昂克赛拉,10月份完成销量 8756辆,环比增长约 12%,整体销量表现较为稳定。 三季度营收回暖,产品结构优化黎明将至“第三次创新创业计划”引机遇,研发投入不断加码,重点产品更新迭代持续完善。 2019H1长安汽车实现营业收入 298.76亿元,同比减少-16.18%,主要受主力车型长安福特销量锐减等影响。 但长安三季度营收回暖至 152.4亿元,同比增长 7.25%,主要系自主板块结构调整,新车型逐步推出,整体销量提振效果显著。 汽车的合作,同时重庆联合产权交易官方网站中的信息也显示,长安汽车正在挂牌出售长安 PSA50%股权。由于品牌设计定位未能切合中国消费者需求,长安 PSA 的豪华车型 DS 自 2013年推出后销量便逐渐陷入低迷,2018年 DS 品牌国内销量仅为 5千余辆, 2019年 1-9月份累计销量 2千余辆,工厂产能利用率不到 1%, 6年长安 PSA整体亏损额达 49.1亿元, 此次双方终止合作有望促进公司合资板块产品结构持续优化。 投资建议10月公司总体销量继续保持回暖态势,长安自主销量持续向好,长安合资品牌仍待进一步发力,四季度伊始奠定良好复苏态势。预计随着长安自主的不断放量及年底旺季的来临, 公司四季度销量有望实现进一步增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为为 0.05、 0.61、 1.15元,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险; 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-13 8.21 -- -- 8.85 7.80% -- 8.85 7.80% -- 详细
公司发布 10月销量快报, 公司销售 16.4万辆(同比-0.9%) , 销量表现优于行业, 其中长安自主品牌 8.1万辆(同比+3.9%),长安福特 1.8万辆(同比-31.8%),长安马自达 1.3万辆(同比-16.5%) 。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 自主品牌新品表现亮眼,盈利能力提升。 根据乘联会数据, 2019年 10月狭义乘用车零售与批发销量同比分别下滑 5.7%、 5.9%, 降幅进一步收窄; 公司销售 16.4万辆,同比-0.9%,环比+2.6%,表现优于行业。 10月公司自主品牌销售 8.1万辆,同比+3.9%、环比+8.0%, 7月起 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75plus、逸动新车型陆续上市,拉动公司销量增长, 其中 10月 CS75系列销售 2.5万辆,同比+67.4%,表现亮眼。 受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 2019年底 CS55中期改款、 2020上半年逸动中改款、全新 CS65将上市,随着车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 10月销售1.8万辆,同比下滑 31.8%,同比降幅进一步收窄,但环比下滑 12.1%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、 林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划, 未来三年将至少投放 18款新车, 使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置)。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 有望实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入新车,转让长安 PSA 股权有望减少亏损。 长安马自达第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权,终止与 PSA 合作,长安 PSA 持续亏损,公司出售长安 PSA 全部股权, 有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车, 转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善, 行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元, 考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB仅约为 0.9倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 8.06 -- -- 8.85 9.80%
8.85 9.80% -- 详细
1、SUV迎行业复苏,自主品牌表现亮眼 公司公布10月产销数据,长安汽车10月实现产量16.7辆,同比下降6.0%;销量16.4辆,同比下降0.1%,销量表现显著好于行业-6.0%水平(乘联会批发数据),SUV细分表现亮眼。分车企来看:长安自主实现销量8.1万辆,同比+3.8%,表现亮眼。分车型来看,我们认为SUV结构性复苏表现强势,CS75在新品CS75plus的助力下实现月销25189辆(+10.8%),CS35亦实现13388辆(+64.4%)。 长安福特降幅收窄,静待新品上市。长安福特10月实现销量19370量,同比-28.1%,降幅收窄。期待林肯国产化和探险者后续国产带来的盈利弹性。 长安马自达维系精品路线,实现销量15155辆,同比-16.5%。在新老产品交替情况下变现稳定,伴随昂克赛拉换代,四季度预期乐观。 2、期待后续福特国产化落地,贡献盈利弹性 福特在缺乏有力新品背书下销量逐年走低,2019Q4进入新品周期。伴随着中国区组织结构调整、福特2025国产车型规划,长安福特进入2-3年向上周期。 就具体车型而言,伴随四季度翼虎换代、MKC国产,2020H1探险者国产及2款林肯车型国产,福特迎来SUV的大周期,高盈利车型对公司业绩贡献空间弹性较大。 风险提示:汽车销量持续下行;长安福特新品不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 7.61 11.58 39.86% 8.85 16.29%
8.85 16.29% -- 详细
事件概述公司发布 10月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.4万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 8.1万辆,同比增长 3.9%;长安福特单月销量 1.8万辆,同比减少 31.8%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 16.5%;其他单位单月销量 5.2万辆,同比增长 14.2%。公司 2019年 1-10月汽车累计销量 139.0万辆,同比减少 21.5%。 分析判断自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善长安自主 2019年 10月批发销量同环比双升,同比增长 3.9%,环比增长 8.0%; 乘用车行业同期批发销量同比下滑约 6%,零售数据同比下滑约 3%,长安自主自 8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构: ) 长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75lus,该车型于 2019年 9月成都车展上市,终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势, 上市 19天预售订单破万。 2019年 9月 CS75(包含 Plus 车型)销量突破 2万辆,同比增长 34.8%; 2019年 10月合肥工厂销量 2.4万辆,同比增长 269.0%,环比增长 41.2%,主要由 CS75lus 驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。 )长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 10月轿车产品逸动销量 1.0万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 1.0、 0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力, 静待林肯国产化长安福特 2019年 10月批发销量同比减少 31.8%,环比下滑2.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看 2019年年末“福特本部+林肯”双向发力: )福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。 )林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 7.61 -- -- 8.85 16.29%
8.85 16.29% -- 详细
事件:公司10月批发销量16.40万辆,同比-0.9%(降幅收窄+7.1pct),环比+2.6%。1-10月累计批发销量138.99万辆,同比-21.5%(降幅收窄+2.1pct)。 自主新车发力,销量逆势增长。公司10月自主品牌(重庆、河北、合肥工厂)批发销量同比环比均录得正增长,同比+3.9%较9月(同比-5.1%)提升9.0pct,环比+8.0%。根据乘联会10月初步数据,乘用车零售销量同比-3%,批发销量同比-6%,公司自主品牌表现优于市场实现逆势增长。分车系来看,公司新产品表现亮眼,主力车型稳健增长: 长安CS75系列:10月批发销量2.52万辆,同比+68.2%,环比+26.0%,延续9月强劲增长态势。其中CS75Plus上市以来持续热销,10月销量1.74万辆,在手订单量已突破3万辆。目前,合肥工厂产量、销量分别为2.27/2.47万辆,同比+269.0%/+177.9%,增量主要来自于CS75Plus,预计随着合肥产能进一步提升,CS75系列销量有望进一步增长。 长安CS35:10月批发销量1.33万辆,同比+62.8%,环比+25.8%。其中全新CS35Plus销量1.32万辆,是推动CS35销量增长的主因。 欧尚汽车:10月批发销量1.11万辆。此外,即将上市新车欧尚X7,拥有2780mm轴距,搭载蓝鲸1.5TDI发动机以及全系标配功能众多,预售以来订单量迅速破万,10月已达1.2万辆。 其他主力车型:10月轿车产品逸动、SUV长安CS55分别实现批发销量0.91/0.72万辆,销量保持稳健。合资持续改善,福特长期修复可期。10月长安福特批发销量1.84万辆,同比-31.8%,降幅收窄+4.9pct;长安马自达批发销量1.27万辆,同比-16.5%,降幅收窄+1.0pct,合资整体延续9月改善趋势。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续11、12将持续改善。 盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.74/0.73/0.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.58 39.86% 8.85 17.69%
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自主品牌新产品再创新高,驱动盈利能力持续改善 长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;乘用车行业同期批发销量同比下滑约6%,零售数据同比下滑约3%,长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于从新产品表现亮眼,优化整体结构:1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,上市19天预售订单破万。2019年9月CS75(包含Plus车型)销量突破2万辆,同比增长34.8%;2019年10月合肥工厂销量2.4万辆,同比增长269.0%,环比增长41.2%,主要由CS75Plus驱动增长,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型,月销稳定在万辆以上水平。2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019年末同比增速有望进一步提升,规模修复驱动盈利持续改善。 长安福特继续底部蓄力,静待林肯国产化 长安福特2019年10月批发销量同比减少31.8%,环比下滑12.1%,品牌仍处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上。2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE104.9/10.1/5.9倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.77/0.72/0.64倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.47 38.53% 8.85 17.69%
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事项: 公司发布10月产销快报,集团销量16.4万辆,同比-1%降幅收窄,环比+3%。 评论: 预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。自主10月销售10.5万辆(含商用车),同比+8%、环比+7%。其中CS75P在10月批发1.7万辆,环比+0.6万辆左右,该车型已于3Q19对公司销量及利润起到重要贡献,预计4Q19更显著,11-12月销量有望突破2万/月。此外,欧尚X7在10月8日开启预售,当月订单1.2万辆,已具备热销潜力。与CS75P同家族设计语言的CS55Plus将于本月广州车展上市。 长安福特本月批发1.8万辆,同比-32%、环比-12%。长福同比降幅较上月略收窄5PP。其中福睿斯7230辆,福克斯5601辆,锐界3098辆,是销量最高的三款车型。预计本月库存平稳。市场对长福今年销量改善抱有一定预期,我们认为销量突然明显改善的可能性不高,主要因为长福仍然缺乏走量车型(换代福克斯竞争力一般),销量改善一定依托于行业显著修复,此外公司渠道销售能力也仍在重建过程中,这对销量也非常重要。唯有以上两项因素变化才会带来长福现有车型的销量变化。长福基本面核心看点在于后续林肯以及探险者的国产,这对长福以及长安汽车扭转销量预期与接下来的利润预期极为关键。 长安马自达本月批发1.3万辆,同比-17%、环比-1%。9月末长马刚进行了昂克赛拉换代,我们预计增量将在11甚至12月开始逐步体现,10-11月主要消化老款库存。长马明年预计将导入CX-30全新车型国产。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期变化,以及长福带来的公司自身周期变化。公司目前重回估值底部,预计年底行业销量及数据不断改善,长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持预计公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元,对应当前PE346、8.0倍,对应PB0.8、0.7倍,维持公司2019年目标PB1.2倍(板块中枢),维持11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 11.24 35.75% 8.85 17.69%
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事件:公司发布10月销量快报,合计销量16.4万辆,环比增长2.61%,同比小幅下滑0.94%。自主品牌(重庆+合肥+河北)部分销量小计为8.08万辆,长安福特销量1.84万辆,长安马自达销量1.27万辆,其他销量5.21万辆。 自主逆势增长,CS75Plus持续畅销。其中中国品牌汽车10月销量123713辆,同环比均逆势增长6.6%。其中CS75销售25189辆,环比增长26%,CS35销售13338辆,环比增长25.8%,中高端车型CS75 PLUS销售17428辆,继续热销,且后续有望进一步提升整体盈利能力。三大主力车型有力的支撑自主品牌销量。自主未来仍有CS55换代、睿骋CC改款,逸动改款等多款新产品值得期待。 福特同比降幅收窄,期待新产品破局。长安福特销量10月实现销量1.84万辆,同比下滑31.81%,降幅有所收窄。9月底长安福特宣布“长安福特加速计划”,首要任务即是“加速产品更新”,计划未来三年至少推出18款新车,包括林肯国产化首台新车以及探险者等车型,全面提升产品谱系,有望扭转下滑趋势。 马自达平稳回暖,其他板块持续增长。马自达10月实现销量1.27万辆,同比下滑16.51%,降幅有所收窄。新一代昂克赛拉10月中旬上市,后续有望进一步提升马自达销量。其他板块同比增长14.25%,实现三连涨。 投资建议:长安自主10月逆势而上,CS75/CS55/CS35三大爆款支撑销量,福特销量同比降幅收窄,后续新车推出速度有望进一步加速,包括林肯国产化以及福特探险者等车型,值得期待。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,当前PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 10.67 28.86% 8.85 17.69%
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长安自主品牌销量增长拉动公司整体销量增速好于行业平均水平。长安汽车10月销量16.4万辆,环比增长2.6%,同比小幅下滑0.9%,下滑幅度收窄7.1个百分点,整体销量接近恢复正增长;1-10月累计销量138.99万辆,同比下滑21.5%。根据乘联会的数据,10月行业狭义乘用车批发销量同比下滑6%,长安汽车整体销量下滑幅度好于行业平均水平,公司10月销量情况改善主要受长安自主品牌销量同比实现正增长拉动。 长安自主盈利能力大幅改善,CS75PLUS热销拉动销量同比正增长。3季度毛利率18.8%,环比增加6.9个百分点,盈利能力大幅改善。自主品牌10月销量8.08万辆,环比增长8%,同比增长3.9%,增速改善9个百分点;CS75PLUS9月上市后持续热销,目前订单量已突破3万辆;9月CS75PLUS销量超过1万辆,10月份销量预计进一步提升,预计合肥工厂产能爬升后11、12月销量有望继续攀升。长安欧尚X7有望成为CS75PLUS之后又一热销产品,10月开启预售后目前订单量已经超过1万辆,11月将正式上市。自主品牌持续推出爆款车型,预计4季度自主盈利将继续改善。 长安福特和长安马自达销量有所改善。长安福特10月销量1.84万辆,同比下滑31.8%,下滑幅度收窄4.9个百分点;预计11、12月下滑幅度有望继续环比改善;长安马自达10月销量1.27万辆,同比下滑16.5%,下滑幅度收窄1个百分点。长福和长马10月销量均有所改善。长福加速计划持续推进,林肯首款国产SUV年内投产上市后有望拉动长福销量增长;长马全新马自达3有望拉动长马4季度销量改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.67元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 -- -- 8.85 17.69%
8.85 17.69% -- 详细
事件: 公司公布10月份销量数据,10月份公司总体销量16.4万辆,同比基本持平。其中长安福特销量为18370辆,长安马自达为12653辆,合肥长安销量24710辆,同比增长269%。 自主品牌多点开花,CS75pus持续热销。根据乘联会数据,10月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定,长安福特环比下滑12%,长安马自达环比基本持平。自主品牌方面,10月份长安自主品牌销量12.4万辆,同比增长7%。分车型来看,CS75销量25189辆,同比增长68%,环比增长26%,其中热门车型CS75pus单月销量为17428辆,持续热销。CS35销量为13338辆,同比增长63%,环比增长26%,其中全新CS35pus单月销量为13153辆,连续两个月销量过万。欧尚品牌全新车型欧尚X7预售期订单达到11978辆。我们认为,10月份长安汽车主力新车全线向好,有望带动自主品牌销量持续回升。 新车周期持续,开源节流并重。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75pus、CS35pus持续热销,11月份欧尚X7上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时,公司将出售其持有的长安PSA的50%股权,终止与PSA的合作。由于DS品牌在国内销量持续低迷,长安PSA处于长期亏损中,公司出售长安PSA全部股权,将减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-05 7.54 -- -- 8.85 17.37%
8.85 17.37% -- 详细
车市下行销量大幅下滑,前三季度业绩表现不佳。2019前三季度公司自主品牌销量58.0万辆,同比-19.2%,公司营收-9.5%,主要是由于公司产品结构改善,均价提升。毛利率11.8%,同比-3.4pct,主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司前三季度销售费用-28.0%,主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等;管理费用-5.2%主要是公司加强费用控制;研发费用+20.9%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发;财务费用+61.4%主要是利息收入减少;四项费用率合计14.3%,同比微降0.1pct;长安福特与长安马自达销量分别同比下滑58.2%、25.4%,导致对联合营企业投资收益-5.8亿,同比下降18.1亿;政府补助7.6亿,同比-6.5亿。收入与毛利率下滑较快、投资收益与政府补助同比有所减少导致前三季度公司出现大幅亏损。 销量回暖叠加持续降本,Q3扣非后业绩持续改善。2019Q3公司自主品牌销量18.8万辆,同比+0.4%、环比+17.8%,收入同比+7.3%、环比+9.9%;毛利率18.8%,同比+0.8pct,环比+6.9pct;销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.3%、-27.2%、+34.6%、+69.8%,四项费用率16.8%,同比-2.3pct,环比+2.4pct;长安福特与长安马自达销量分别同比下滑33.6%、9.3%,环比分别增长40.1%、20.9%,联合营公司投资收益-4.7亿,同比-3.4亿,环比-7.5亿;政府补助1.4亿,同比-1.4亿,环比-4.2亿。2019Q3归母净亏损4.2亿元,同比-0.3亿元,环比+2.8亿元;扣非后归母净亏损6.2亿元,同比+0.9亿元,环比-1.3亿元。预计Q3扣非后亏损收窄主要受益于销量环比提升与持续的降本,后续有望持续改善。 行业有望复苏叠加福特新品周期,公司有望迎来拐点。2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair将上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。NSND将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。后续车市有望逐步回暖,叠加长安福特迎来新车周期,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.22元、0.63元和1.10元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名