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长安汽车 交运设备行业 2020-05-14 10.78 -- -- 10.88 0.93% -- 10.88 0.93% -- 详细
PLUS系列、欧尚X7持续贡献增量,逸动PLUS月销过万 据公司数据,4月长安系中国品牌汽车销量11.94万辆,同比增长37.5%,其中CS75系、逸动系列、CS35系、欧尚X7销量分别达2.01万辆、1.22万辆、1.03万辆、1.01万辆,PLUS系列和欧尚X7持续贡献增量,3月底上市的逸动PLUS月销量突破万辆。同时,公司打造全新中高端车型系列UNI,UNI定位于未来科技量产者,首款车型UNI-T可实现L3级自动驾驶,预计6月上市,未来UNI还将推出包括运动型SUV、运动型轿车等在内的4-5款车型,新车周期有望延续。 长安福特、长安马自达逐步复苏,新车型投放或将持续改善销量 公司合资品牌销量逐步恢复,长安福特、长安马自达4月销量2.05万辆、1.18万辆,同比增长38.31%、36.80%,环比增长85.89%、75.15%。长安福特方面,加速计划逐步开启,锐际、林肯冒险家已分别于去年年底和今年3月上市,新车规划还包括探险者、林肯飞行家等新车型,以及蒙迪欧2020款、领界S、福克斯旅行版等,解决长安福特车型老化问题,推动销量持续改善。长安马自达方面,SUV新车型CX-30月底上市,之后SKYACTIV-X发动机将引入国内并搭载于昂克赛拉、CX-30两款车型,SKYACTIV-X发动机采用压燃技术,可有效提高燃油经济性、扭矩等,将进一步提升相关车型竞争力。 定增募资提高SUV、发动机生产能力,保障中长期发展 公司拟定增募资60亿元,用于合肥长安汽车有限公司调整升级项目、重庆长安汽车股份有限公司H系列武器、NE1系列一期发动机生产能力建设项目、碰撞试验室能力升级建设项目、CD569生产线建设项目、补充流动资金等,将扩大CS75、中型SUV等整车生产规模,提高NE1系列发动机生产能力和汽车碰撞安全能力,保障公司中长期发展。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.63元、0.69元、1.11元,对应的PE为17倍、16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-12 10.68 -- -- 10.98 2.81% -- 10.98 2.81% -- 详细
短期层面,4月长安销量同比大幅增长,超出市场预期,预计在5-6月,欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市,通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证,长安有望保持销量领先地位。长期看自主品牌由于降本增效,技术变现,爆款持续等使得销量与盈利持续改善,福特目前处于大周期底部,经过渠道力、供应体系把控能力改善,同时叠加林肯国产,从20年开始逐渐进入复苏周期,后期产品力和品牌力有望进一步提升。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。考虑到公司一季度受到疫情影响,20Q1单季度经营性利润亏损约15亿,我们对20和21年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿(下调20/21年利润,原:75.00/60.30亿),对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17元(下调20/21年EPS,原:1.56/1.26元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为27亿。考虑到公司业绩今年受疫情影响较大,同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强,略微调整合理估值区间为15.75-18.90元(对应21年15-18倍市盈率,原:15.07-18.83元),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.68 12.80 29.82% 10.98 2.81% -- 10.98 2.81% -- 详细
上调目标价至12.80元,维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降,下调公司2020-2022年EPS预测为0.60(-0.28)/0.64(-0.73)/1.04元,参考可比公司给以2021年20倍PE,上调目标价至12.80元(原为9.66),维持增持评级。 2019年业绩符合市场预期。2019年公司实现营收705.95亿元,同增6.48%,归属净利润-26.47亿元,同减488.81%,投资收益为-21.09亿元(2018年为-0.71亿元),主要是合联营企业的投资亏损,对归属净利润拖累明显; 扣非归属净利润-47.62亿元,同减50.47%,符合市场预期。 自主产品优势凸显,毛利率逐季改善。2019年Q1-Q4公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%,逐季改善明显,其中Q4毛利率是2016年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下,公司自主品牌产品优势开始凸显,2019年9月上市的CS75PLUS月销量超过2万台,其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品,类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。 合联营企业有较大压力,随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57亿/-22.21亿元,带来的投资亏损超过-30亿元。2019年起,长安福特进入新产品周期,未来三年将向中国市场投放18款产品,林肯品牌合作逐步落地,长安福特有望迎来业绩拐点。 风险提示:长安福特新产品销量不达预期,行业需求继续下行
崔琰 10
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.65 13.32 35.09% 10.98 3.10% -- 10.98 3.10% -- 详细
4月产销均同环比双升,自主福特马自达三箭齐发 自国内新冠病毒疫情得以有效控制后,3月起公司供需两端恢复明显,产销均达上年同期7成水平;在行业刺激政策激发潜力的背景下,公司4月乘胜追击,产销同环比双升(产量16.6万辆,同比增长14.2%,环比增长26.9%;销量16.0万辆,同比增长32.0%,环比增长14.2%),公司单月销量预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于旗下自主、福特及马自达三箭齐发:1)长安自主四大主力车型单月销量破万,Plus系列销量占比不断提升,产品结构不断优化,自主保持量价齐增。4月CS75Plus、CS35Plus、逸动Plus以及欧尚X7销量分别为2.0/1.0/1.1/1.0万辆,自主已逐步形成爆款车型矩阵,Plus系列1-4月销量已突破10万辆,助力品牌向上;2)长安福特4月销量增速转正,新产品开始发力。4月福特销量同比增长38.3%,环比增长85.9%,上市新品福特锐际和林肯冒险家销量明显爬坡,预计福特20Q2整体销量有望持续走强;3)长安马自达经营稳健。4月销量同比增长36.8%,环比增长75.1%,我们认为,长安马自达产品结构合理,主力车型(轿车昂克赛拉、SUVCX5)具备较强性价比优势,终端需求稳定。 展望2020全年:自主盈利向上,福特国产林肯加码 1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间,实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地,3月首款SUV冒险家已上市,预计年内再推出飞行家、航海家两款车型,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯为长安福特2020全年贡献4-5万辆销量。 为顺应产业发展,推动企业转型,拟发行定增 公司近期发布公告拟非公开发行股票不超过60亿元,发行股票数量不超过14.4亿股(发行前总股本的30%),主要目的在于助力公司实现持续性发展,推动企业向“新四化”前进,加强公司在技术、研发、品牌等方面投入,帮助长安向智能出行科技公司转型。募投项目主要分为五个部分:1)合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5亿元,拟使用募集资金25.1亿元;2)蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7亿元,拟使用募集资金14.2亿元;3)碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2亿元,拟使用募集资金1.2亿元;4)CD569生产线建设项目,项目总投资1.6亿元,拟使用募集资金1.6亿元;5)补充流动资金18.0亿元,提高公司抗风险能力。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。销量方面,公司整体及核心品牌数据增长持续得到验证,且跑赢行业脱颖而出;业绩方面,受疫情影响20Q1利润波动,预计20Q2起盈利恢复弹性。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为35.5/60.7/67.9亿元,EPS为0.74/1.26/1.41元(不考虑拟发定增),对应PE分别13.11/7.68/6.86倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.65 12.00 21.70% 10.98 3.10% -- 10.98 3.10% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入705.95亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润-26.47亿元,同比下降488.81%;2020年一季度公司实现营业收入115.64亿元,同比下降27.76%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长130.10%。 2019年业绩符合预期,其中Q4公司表现亮眼。2019年公司实现汽车销量176.00万辆,同比下降15.16%;其中Q4单季销量53.41万辆,同比增长8.96%。自主品牌方面,由于CS75PLUS和CS55PLUS上市后的持续热销,公司Q4单季营收254.80亿元,同比增长54.92%,Q4单季毛利率为19.80%,同环比分别提高6.86个百分点和1.02个百分点,Q4单季归母净利润0.15亿元,实现扭亏。合资品牌方面,2019年长安福特销量18.22万辆,同比下降51.78%;长安马自达销量13.36万辆,同比下降19.66%。受销量下滑影响,2019年长安福特亏损38.57亿元;长安马自达净利润18.70亿元,同比下降25.97%。 疫情冲击2020Q1销量下滑,非经常性损益致使业绩扭亏。受到疫情影响,公司2020年Q1销量为30.31万辆,同比下降32.12%;Q1单季毛利率为8.72%,环比下降了11.08个百分点。由于长安新能源引入战投,公司放弃增资优先认购权,产生的非经常性损益使得公司Q1整体业绩扭亏,而公司Q1扣非后的归母净利润为-17.93亿元。 自主进入车型强周期,长安福特有望重回向上通道。自主方面,逸动PLUS自2020年3月上市以来首月积累订单破两万,全新车型UNI-T也将在2020年内上市,长安自主开启一轮强产品周期。长安福特方面,林肯冒险家已于3月上市,年内还将有福特探险者、林肯飞行家等新车型上市,将助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.03亿、33.62亿、46.79亿,EPS分别为0.54元、0.70元、0.97元,市盈率分别为17.90倍、13.86倍、9.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-08 10.51 -- -- 10.98 4.47% -- 10.98 4.47% -- 详细
自主带动公司 2019收入表现较好,今年 Q1扣非后减亏1)2019全年实现营收 705.95亿元,同比增 6.48%,对应全年销量 176万辆,同比降 15.16%,公司大力发展自主品牌,在 CS PLUS 系列车型的带动下,公司自主销量表现亮眼,重庆长安/合肥长安同比变动-11.63%/+75.25%,明显好于整体。全年归母净利润-26.47亿元,同比降 488.81%,主要是合营公司长安福特/长安 PSA 巨亏所致(按权益法两者投资净亏损超 30亿元)。2)2019Q4/2020Q1公司营收分别变动+54.92%/-27.76%,今年 Q1主要受到疫情影响拖累,但因自主品牌表现较好(其中,合肥长安销量同比增长 122.86%),表现仍明显好于行业整体;对应归母净利润分别为 0.15/6.31亿元,同比增103.07%/130.10%,利润转正,今年 Q1利润明显改观,主要是长安新能源科技公司引入战投出表增加当期非经常性收益 20.84亿元,Q1扣非后归母净利润同比增 17.02%,相比同期减亏超 3亿元。3)2019/2020Q1公司经营性现金流净额 38.82/41.55亿元,同比增 199.85%/27.51%,公司经营回款较好,成本控制得当。 l 福特新车型逐步落地,未来改善可期,自主有望继续亮眼表现 新车型逐步落地,未来改善可期,自主有望继续亮眼表现1)为实现销量和经营业绩的复苏,福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略、“福特中国 2.0”、“福特中国产品 330计划”以及“长安福特加速计划”等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略,目前锐际等新车型已上市,今年探险者及林肯新车型将陆续推出,销量有望实现触底反弹,其中,最新 4月销量 2.05万辆,同比增长38.31%,显现较强复苏迹象。2)长安自主乘用车新车型将持续发力,今年包括逸动 PLUS、UNI-T 等,UNI 为公司长安自主第三次创业创新开启的高端车型系列,随着车型持续推出,自主产品结构有望逐步改善。同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量未来有望持续提升,从而实现进一步的降本增效,提升自主盈利能力。另外,公司本次定增拟投项目有望进一步提升自主产品与蓝鲸系列发动机的实力,增强未来市场竞争力。最新数据显示,4月重庆长安/合肥长安销量同比增 45%/427%,显现强势复苏迹象。 l 盈利预测, 维持 “增持”评级暂不考虑定增,我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.21/0.24/0.26元/股。我们认为,随着长安福特销量稳步复苏,自主继续发力,公司业绩弹性大的特点将显现,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期;成本费用控制低于预期;原材料涨价超预期
长安汽车 交运设备行业 2020-05-01 9.25 14.57 47.77% 10.98 18.70% -- 10.98 18.70% -- 详细
最难的时刻正在过去,自主改善苗头已经出现。2019年由于合资经营面临较大压力,致使公司出现大幅亏损,随着长安PSA资产的处置,经营上最难最差的时候已经过去。随着2019年四季度开始自主全新爆款产品CS75Plus的热销,带动新一轮产品周期实现强势突围,同时19年四季度自主板块也实现一定程度的盈利,自主品牌市场销售及盈利能力得到印证,改善苗头已经出现。 新能源资产处置增厚Q1利润,疫情冲击短期经营业绩。一季度受益于新能源资产处置事宜影响实现整体盈利,扣除该影响后,实际汽车销售经营端仍然面临一定压力,主要为疫情背景下规模下行及费用压力所致,同时合资板块投资收益也出现一定亏损,短期经营业绩依然承压。但随着行业逐步恢复,同时自主强势产品周期继续发力,未来业绩弹性十足。 定增投资行业新趋势,各品牌多款新品值得期待。公司定向增发募集60亿元左右,用于爆款车型工厂升级改造及全新动力及智能驾驶等新技术研发生产等领域,使得公司面向未来有更充足的储备。未来自主品牌引力系列、福特探险者及林肯全新产品,马自达全新SUV等多款全新车型即将上市销售,将带动公司全面恢复,未来表现依然值得期待。 投资建议:虽然公司2019年业绩承压,但最差的时候正在过去,自主新车实力已得到市场验证。我们预计长安汽车2020、2021年净利润40亿元、60亿元,维持“买入”评级。虽然疫情对2020年乘用车市场将有一定冲击,但是我们预计长安及旗下合资品牌仍将是2020年销量表现较好的企业之一,我们将继续重点推荐 风险提示:行业复苏不达预期,新车销量表现不及预期。
崔琰 10
长安汽车 交运设备行业 2020-05-01 9.25 13.32 35.09% 10.98 18.70% -- 10.98 18.70% -- 详细
为顺应产业发展趋势,积极推动企业转型、技术升级 1)本次非公开发行的背景在于汽车产业发展趋势已出现重大变化,未来以电动化、网联化、智能化、轻量化为标志的汽车“新四化”将引领产业潮流,商业模式也在不断更新,新零售和共享化推动汽车产业商业模式转型;同时,当前市场挑战与机遇并存,新冠病毒疫情对汽车行业带来短期冲击,而市场竞争加剧对车企综合能力提出了更高要求;2)本次非公开发行的目的在于推动企业向“新四化”前进,加强公司在技术、研发、品牌等方面投入,助力长安汽车向智能出行科技公司转型;提升爆款车型产能,加强动力平台、碰撞试验等核心业务能力;优化资本结构,提高公司抗风险能力;3)本次募集资金用途分为5个部分:a.合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5亿元,拟使用募集资金25.1亿元;b.蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7亿元,拟使用募集资金14.2亿元;c.碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2亿元,拟使用募集资金1.2亿元;d.CD569生产线建设项目,项目总投资1.6亿元,拟使用募集资金1.6亿元;e.补充流动资金18.0亿元。 制定未来三年回报规划,确保新老股东长远利益 根据本次非公开发行的价格下限推算(2019年12月31日未经审计的每股净资产为9.18元/股),发行股数最多为6.5亿股(占发行前总股本的13.5%),对原有股东EPS及ROE的影响为:1)若2020年净利润与2018年持平(6.8亿元),EPS将被摊薄3.2%,ROE将会下降0.05pp,但扣非后EPS将增厚0.02元,扣非后ROE将增厚0.2pp;若2020年净利润为0,则EPS和ROE没有变化;若2020年净利润与2017年持平(71.4亿元),则EPS将被摊薄3.3%,ROE将下降0.5pp;结论整体摊薄影响有限;2)我们认为,公司将在通过更加激进的填补措施,确保新老股东的长远利益,其中包括a.加强募投项目推进力度,尽快实现项目预期收益;b.进一步加强经营管理和内部控制,提升经营业绩,我们维持公司2020年扣非后归母净利35.5亿元预测;c.保持和优化利润分配制度,强化投资者回报机制。公司在公告同日发布了未来三年回报规划,综合考虑所处行业特点、发展阶段等因素,将未来三年现金分红率制定为20%/40%/80%三个标准。 展望2020年:自主盈利向上,福特国产林肯加码 短期内,公司产品周期处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变:1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动/锐程CC等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计2020年贡献3-5千辆月销;b.福特本部6月推出全新中大型SUV探险者,继续丰富在华产品组合;c.林肯国产化落地,3月首款SUV冒险家已上市,20Q2/H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。 投资建议 乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。本次非公开发行从中长期来看,加速了公司在核心资产上转型升级布局。 维持盈利预测:预计公司2020-2021年归母净利分别为35.5/60.7亿元;EPS分别为0.74/1.26元,对应PE分别为12.18/7.13倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-01 9.25 -- -- 10.98 18.70% -- 10.98 18.70% -- 详细
事件。公司发布2019年年报与2020年一季报,2019年实现收入706亿元,同比+6.48%,归母净利润-26.5亿元,同比-488.81%;2020Q1实现收入115.6亿元,同比-27.76%,归母净利润6.31亿元,同比+130.10%。 收入端,ASP上行,自主量价齐升,合资销量承压。分品牌看,1)自主受益于CS75plus爆款,2019Q4收入254.8亿元,同比+54.9%,环比+67.2%,以重庆长安+河北长安+合肥长安销量计,2019全年ASP8.31万元,同比+15.5%,2)长安福特受车型换代影响,销量承压,2019年收入280.9亿元,同比-43.5%,全年ASP15.27万元,同比+15.9%;3)长安马自达2019年收入162.1亿元,同比-19.7%,全年ASP12.13万元,同比+0.7%。 利润端,自主19Q4毛利率大幅上行,合资净利率下滑。1)自主:受益于2019年三季度发布CS75plus,2019Q4毛利率19.8%,同比+6.86PCT,环比+1.01PCT;2)长福福特受车型更替、渠道整合影响,2019净利润-38.6亿元,较2018(-8.04亿)降幅较大,净利率-13.7%,同比-12.1PCT;3)长安马自达主要受销量影响,2019年净利润18.7亿元,同比-26.0%,净利率11.5%,同比-1.1PCT。 费用管控有所成效,期间费用率-1.43PCT。公司2019年销售/管理/研发/财务/费用率分别为6.50%/3.21%/4.49%/-0.27%,同比-1.47/-0.99/0.65/0.37PCT,其中销售/管理费用率下行主要受益于公司降本增效措施有所成效,而研发费用预计主要用于新车型与智能驾驶相关项目。 公司2020年自主强车型周期,福特新车型导入,利润水平有望加速恢复。 1)自主品牌销售强势,3月旗下四大主力车型CS75/CS35/逸动/欧尚X7分别销售1.8/1.1/1.0/1.2万辆。此外,公司的新车系逸动Plus、UNI-T竞争力亦十分强劲,未来随着销量的逐步爬坡,公司自主品牌的盈利潜力有望继续释放。2)长安福特方面,2019年12月翼虎迭代产品锐际上市,首款国产化林肯车型冒险家于2020年3月上市,年内还有飞行家、航海家等重磅车型,新车加持下,福特品牌有望重新进入上升通道。 盈利预测与投资建议。随着行业逐步企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们依然看好自主品牌的逐步发力。考虑到出售资产对公司业绩增厚,预计公司2020-2022年归母净利润至41.44/49.99/57.31亿元,对应20-22年PE为10.5/8.7/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求超预期下行,新车推出速度或不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-20 9.95 14.57 47.77% 10.98 10.35%
10.98 10.35% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报及一季报业绩预告,2019年公司实现营收705.95亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东的净利润-26.47亿元,同比下降488.81%。2020年Q1公司预计盈利5.0-7.5亿元,比上年同期增长123.85%-135.78%。 至暗时刻已过,底部向上趋势不变。2019年由于长安福特及长安DS合资公司经营压力带来的盈利,公司业绩出现亏损。2020年Q1受疫情影响,行业再度面临大幅下行压力,经营业绩承压,但由于公司增加当期非经常性损益(新能源战略投资者引入)22亿元左右,业绩同期扭亏为盈。公司经过2019年及2020年Q1的深度调整,最坏的时刻已过,随着行业逐步回暖,未来将开启底部恢复之路。 卸下包袱,资产梳理轻装再发。公司已对资产进行重新梳理,自主板块聚焦乘用车V标主品牌,欧尚及凯程协助发力。新能源板块引入战略投资者,未来将减轻财务压力。长安DS资产也得到合理处置,未来将逐步剥离出上市公司。资产经过重新梳理后,上市公司整体资产质量更加优质,轻装再出发后,整体经营质量及盈利能力将得到提升。 不惧压力,新车周期正当时。当下业绩虽然面临一定压力,但公司作为目前新车周期最强势的公司之一,多款产品在一季度极限环境下市场表现已得到验证,核心车型CS75plus继续大卖、逸动Plus上市后订单饱满,预售16天破万,引力系列车型亮相,科技助力整装待发。同时福特锐际有望在市场恢复后逐步发力,林肯亦有望贡献全新增量,新车周期抵御市场下行风险,未来值得期待。 投资建议:虽然公司2019年业绩承压,但最差的时候正在过去,自主新车实力已得到市场验证。我们预计长安汽车2019、2020年净利润-26亿元、40亿元,维持“买入”评级。虽然疫情对2020年乘用车市场将有一定冲击,但是我们预计长安及旗下合资品牌仍将是2020年销量表现较好的企业之一,我们将继续重点推荐。 风险提示:行业复苏不达预期,新车销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 12.75 29.31% 10.98 9.47%
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【事件】公司发布2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告。 核心观点l业绩符合预期。公司2019年实现归母净利润-26.47亿元,其中四季度归母净利润1479万元,同比扭亏。一季度实现归母净利润5亿元至7.5亿元,去年同期亏损20.96亿元,同比增长123.9%至135.8%。公司一季度盈利同比大幅增长,主要因为产品结构改善,盈利能力提升,同时全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者,公司放弃增资优先认购权,增加非经常性损益约22亿元。若扣除该影响,一季度归母净利润-17亿元至-14.5亿元,亏损同比减少18.9%至30.8%,盈利改善。 长安自主品牌主力车型销量改善预计拉动本部减亏。长安自主一季度销量17.49万辆,同比下滑24.7%;根据乘联会的数据,一季度狭义乘用车批发销量同比下滑45.3%,销量表现远好于行业平均水平。CS75系列在CS75Plus热销的拉动下,一季度销量4.81万辆,同比增长15.5%;去年底上市的欧尚X7在一季度销量达到2.5万辆,逸动系列在逸动Plus的拉动下,3月销量达到1.04万辆,同比增长10.5%。一季度主力车型均有较好的销量表现,预计拉动本部盈利大幅减亏,推动公司整体盈利改善。 预计长福和长马销量有望逐步企稳。长安福特一季度销量3.05万辆,同比下滑17.2%,好于行业平均水平。近期福特锐际、林肯冒险家等新车型上市,之后林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将上市,新车型销量稳步爬升有望推动盈利改善。长安马自达一季度零售端销量2.22万辆,同比下滑32.1%,好于行业平均水平。预计长福和长马销量有望逐步企稳,推动公司投资收益改善。 财务预测与投资建议:略调整收入及费用率预测,预测2019-2021年每股收益分别为-0.55、0.76、1.01元(原-0.56、0.77、1.00元),因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标价12.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 11.48 16.43% 10.98 9.47%
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1.19Q4营业收入超预期,自主品牌量价齐升 公司19Q4营业收入为255亿元,同比/环比+55%/+67%。19Q4并表销量(长安自主品牌+铃木品牌)约30.8万辆,同比+27%,估算19Q4ASP约8.3万元,同比/环比+1.5万元/+1.3万元。 随着19年下半年CS75plus、CS55plus等新品上市,公司销量显著增长。同时,产品/客户结构升级,实现量价齐升。 2.20Q1扣非归母净利润有望同比改善 20Q1公司归母净利润为5~7.5亿元,去除新能源子公司引入战投事项产生的非经损益22亿元后,亏损14.5~17亿元。我们预计公司20Q1扣非归母净利润亏损幅度有望同比收窄(19Q1扣非归母净利润-21.6亿元)。 从销量端看,20Q1并表销量18.6万辆,同比-31%,长安福特和长安马自达合计销量4.8万辆,同比-32%。虽然20Q1公司整体销量同比下滑约32%,但扣非业绩同比改善,我们认为原因:1)自主品牌产品结构升级,单车盈利提升;2)19Q1因毛利率低于正常水平形成低基数。 维持公司盈利预测和“买入”评级 虽然市场需求受疫情影响,但公司销量表现相对强势(20Q1销量同比增速:公司-32%vs行业-42%)。随着疫情影响逐步削弱,本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。维持公司20~21年归母净利润34.6/48.7亿元,对应EPS0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 -- -- 10.98 9.47%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:公司发布2019年业绩快报,19年实现营收706.0亿元,同比+6.5%,实现归母净利润-26.5亿元,同比-488.8%。,归母净利在业绩预告区间中值。 公司同时发布2020年一季度业绩预告,20Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元,其中新能源公司股权转让确认非经常性收益22亿元。 20Q1整体利润同比改善明显,主要受益于自主和福特的同比改善。20Q1估算扣非归母净利润中值约-15.8亿元,同比减亏5.9亿元,而20Q1集团销量30.3万辆,同比-32.5%,公司盈利能力同比改善明显。长安自主乘用车销量延续强势周期,19Q4/20Q1分别同比+30.5%/-26.1%,分别跑赢乘用车行业增速34.4pct/19.3pct,主要受益于CS75/CS35/逸动等车型换代及新推车型欧尚X7的优秀表现。另外,长安福特19Q1-20Q1单季销量增速逐季改善,后续随着锐际上量以及林肯国产有望进一步向上。 集团混改剥离盈利差的业务板块,,自主品牌强势周期竞争力提升,长安福特迎来福特以及国产林肯新车周期。公司混改持续推进,长安PSA50%股权剥离预计顺利落地,后续凯程与欧尚混改有望继续推进,继续减少亏损点。长安自主新车销售强劲,且逐步切换蓝鲸动力总成,有望降低成本并提升竞争力。长安福特新车锐际即将爬坡上量,且国产林肯2020年将落地,长安福特盈利情况预计后续改善明显。 全年乘用车不悲观,长安新车周期强劲且持续改革聚焦发展集团优质品牌,盈利有望持续改善,维持“审慎增持”评级。我们判断政策托底下,2020年全年乘用车总量不悲观。长安近2年经营改革成效显著:①自主新车周期+蓝鲸动力切换带来量利双升;②福特与林肯新车周期逐步开启,有望带动福特反转;③混改减亏持续推进,剥离长安PSA股权预计顺利落地。公司业绩未来有望持续改善。考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司20/21年归母净利润分别为41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及
长安汽车 交运设备行业 2020-04-16 9.98 15.60 58.22% 10.98 10.02%
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1季度经营性表现符合预期。长安自主本部(乘+商)1Q20合计21万辆,同比-33%、环比-40%;乘用车16万,同比-26%、-35%,其中CS75Plus3.3万辆。1季度自主销量与2Q19比较相似,2Q19经营性盈利-10亿,考虑1Q19降本因素延迟到2Q19集中体现、1Q20CS75P的盈利拉动,估计1Q20自主经营性盈利在-10亿至-15亿元。长安福特1Q20销量3万辆,同比-17%、环比-45%,估计盈利-10亿元上下。长安马自达1Q20销量2万辆,同比-48%、环比-54%,估计盈亏平衡上下。其余如PSA亏损、新能源子公司出表、股票投资收益等也会有一些影响,预告基本符合我们此前预期。 对2季度销售持乐观预期,自主和长福批发同比有望实现高双位数增长。公司疫情后产销恢复比较迅速,3月自主V标+欧尚批发-19%,远强于行业的-48%,主要受2H19新车拉动,显示公司本轮较为强劲的新品周期。考虑3月未明显加库+2季度需求恢复,我们认为行业2季度批发将回正增长,长安自主表现将继续强于行业,乘用车初步预估批发21-24万辆,对应同比增速39%-58%,长安福特新车销售逐渐体现,初步预估批发4.2万-5.0万辆,对应同比增速13%-34%。 核心投资逻辑不变,行业周期+产品周期带来投资机会。我们对行业景气最终恢复有信心,低估值的汽车板块有望在景气上行时获得超额收益。其中长安占据了特征鲜明的新品周期,体现强α。其中自主产品周期已开启大半年,我们预计Plus系列红利至少持续到年底,2021年有UNI系列红利和行业红利,长福则是4款中大SUV与竞品错位竞争,对销量和盈利改善都极为有利。 投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。考虑国内外疫情影响,我们本次将公司2019-2021年归母净利预测由-25亿、77亿、58亿元调整为-26亿、67亿、60亿元,对应2020-2021PE7.1倍、8.0倍、2010-2021PB1.0倍、0.9倍。公司历史PB中枢在2倍左右,维持20年目标PB1.5倍,对应目标价由16.0元调整至15.6元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
崔琰 10
长安汽车 交运设备行业 2020-04-16 9.98 13.32 35.09% 10.98 10.02%
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事件概述公司发布 2019年业绩快报:全年实现营收 706.0亿元,同比增长 6.5%;归母净利-26.5亿元,同比下降 488.8%;ROE 下降7.31pp 至-5.86%。 同日,公司发布 20Q1业绩预告:实现归母净利 5.0~7.5亿元,同比增长 123.9%~135.8%。 分析判断19Q Q44公司业绩实现扭亏,长安自主量价齐增1)2019全年公司归母净利同比下降 488.8%,主要系合联营企业的投资收益下降所致。受内因(国五国六切换)外患(中美贸易战)影响,乘用车行业 2019年批发销量同比下降 9.5%,而长安福特/长安马自达在产品周期调整期内,为进一步优化渠道,减少批发,销量分别同比下降 51.3%/19.7%; 2)19Q4公司基本盈亏平衡,业绩扭亏主要受益于长安自主盈利提升。2019年 8月起,长安自主销量同比走势始终优于行业,12月销量同比增长 81.3%,环比增长 11.6%;其中,长安自主 CS75Plus 已成爆款,终端定价合理(10.69-15.49万元),外观、内饰等方面全面升级,动力总成搭载自主研发的蓝鲸动力系统,具备较强竞争力,2019年 12月贡献销量超 2万辆,爆款车型驱动长安自主建立生产规模效应,驱动盈利大幅提升;同时,Plus 系列产品全面开花,除 CS75Plus 外,目前长安自主还拥有 CS55Plus/CS35Plus,2019年 12月两款车型贡献销量超 1万辆; Plus 系列为长安自主中高端产品,销量占比提升,驱动整体结构优化,长安自主量价齐增。 2200Q Q11业绩增长源于非经,预计 2200Q Q22迎来经营性拐点1)20Q1公司归母净利 5.0~7.5亿元,其中,长安新能源引入战投项目交割后,公司放弃增资优先认购权,预计增加当期非经收益约 22亿元,20Q1公司经营性利润约-17.0~-14.5亿元,主要原因在于受新冠病毒疫情影响,公司 20Q1产销承压,累计销量30.3万辆,同比下降 32.1%;但经营性利润较上年同期仍然实现减亏,主要受益于公司产品结构改善,盈利能力继续提升; 2)2020年 3月起车企供需随疫情控制呈回暖之势,公司产销均达上年同期的 7成水平,且增速大幅跑赢行业。其中,长安自主3月 SUV 销量 5.7万辆,登顶单月 SUV 排行榜的同时,4款主力车型销量过万,预计长安自主 20Q2销量增速大概率转正,并在行业中脱颖而出;长安福特 3月受益于低基数因素销量增速好于行业整体,上市新品福特锐际和林肯冒险家销量爬坡,预计 20Q2销量继续走强;我们判断,公司 20Q2将迎来经营性业绩拐点。展望未来:自主盈利向上,福特国产林肯加码短期内,公司产品周期处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变: 1)长安自主 2020年重点新车型包括逸动 Plus 及 Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T 作为该系列首款车型,预计 6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且 UNI 系列在未来 1-2年内计划推出 4-5款车型,继 Plus 系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动/锐程 CC 等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上; 2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年 12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计 2020年贡献 3-5千辆月销;b.福特本部 6月推出全新中大型 SUV 探险者,继续丰富在华产品组合;c.林肯国产化落地,3月首款 SUV 冒险家已上市,20Q2/H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯 2020年贡献 4-5万辆销量。 投资建议乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。 维持盈利预测:预计公司 2020-2021年归母净利分别为35.5/60.7亿元;EPS 分别为 0.74/1.26元,对应 PE 分别为13.44/7.87倍。继续给予公司 2020年目标 PE 18倍,目标价维持 13.32元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名