公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 18.2 亿元，同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆，同比增长 4.4%。其中，座位客车销量为 4.38 万辆，同比增长 88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆，同比下滑 28.0%， 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据， 2023 年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆， 同比增长 20.9%，其中中大客销量 3.18 万辆，同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%，相较2022 年提升 7.9pct。出口方面，公司 2023 年出口销量 1.01 万辆，同比增长 80.7%，市占率 31.5%，相较去年提升 5.7pct， 市场份额行业第一。 出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元， 同比-6.8%，环比+3.3%； 归母净利润 7.7 亿元， 同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善， 毛利率 31.9%， 同比提升 5.9pct， 环比提升 8.8pct， 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%， 环比-0.7pct， 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是： 1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降； 2） 出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股， 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 27.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 420.7 亿元，同比增长 46.0%，归母净利润 10.8 亿元，同比增长 405.5%。 受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额2023 年公司收入 420.7 亿元，同比+46.0%；四季度收入 113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。 根据中汽协数据， 2023 年行业重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比+58.1%， 公司实现重卡销量 12.8 万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为 25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为 17.0%，同比+0.3pct。 市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。 四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期2023 年公司天然气重卡零售销量为 2.44 万辆，占公司销量的 23.5%，零售市占率为 17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023 年公司实现归母净利润 10.8 亿元，同比+405.5%； 四季度归母净利润4.25 亿， 同比扭亏为盈，增长 5.68 亿元。 在计提资产与信用减值损失 1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。 四季度毛利率为 9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2 单车归母净利润为 0.90 万元， 相较 2023H1 的 0.81 万元提升约 10%左右。 产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从 2017 年的 17.0%提升到2023 年 25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为 24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为523.1/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为 24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为 14.2/19.0/23.6 亿元，同比增速分别为 31.5%/33.6%/24.1%， EPS分别为 1.21/1.62/2.00 元/股， 3 年 CAGR 为 30%。给予公司 2024 年 16 倍PE，目标价 19.36 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。

3月 26 日， 比亚迪发布 2023 年年报： 公司 2023 年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 全年业绩再创新高，价格战及高研发投入背景下 Q4 盈利仍具韧性2023 年公司实现新能源车销量 302.4 万辆，同比增长 62.3%， 带动全年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 销量高增带动规模效应进一步释放， 2023 年公司综合毛利率为 20.21%，同比提升 3.17pct；净利率为 5.2%，同比提升 1.02pct。 全年业绩处于预告中枢，符合市场预期。 分季度看， 公司 2023 年 1-4 季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.85 万元/车（扣除比亚迪电子部分），四季度环比有所下滑， 主要系四季度竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略； 同时公司四季度研发费用率为 8.1%，同比提升 3.2pct，环比提升 1.3pct， 在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。 持续回报股东， 分红比例大幅提升为持续回报股东， 公司 2023 年度利润分配预案为：以目前总股本 29 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 30.96 元（含税）， 共计90.12 亿元， 同比增长 171.08%， 约占归属于母公司净利润的 30%，分红比例同比 2022 年提升 10pct。 左手“电比油低”，右手“高端+出海”， 奠定未来增长基础继 2023 年推出“油电同价”的冠军版车型后， 公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本， 2024 年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型，市场竞争力进一步提升。 同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富， 叠加公司产品及产能出海加速，有望为公司打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为 411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为 36.97%/25.8/26.9%， EPS 分别为 14.13/17.78/22.56 元/股， 3 年 CAGR 为 29.8%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 282.7 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件：2024年3月5日，长城汽车发布2月产销快报，公司2月实现汽车销量7.1万辆，同比增长4.12%；1-2月累计销量17.5万辆，同比增长34.91%。2月销量同比增长，表现优于行业整体公司2月实现汽车销量7.1万辆，同比增长4.12%，1-2月累计销量为17.5万辆，同比增长34.91%。根据乘联会数据，2月国内乘用车批发销量125.6万辆，同比下降22%，1-2月累计批发销量334.4万辆，同比增长9%，公司2月销量表现优于行业整体。分品牌来看，2月哈弗、魏牌、坦克分别实现销量4.5/0.3/1万辆，同比分别增长14.2%/147.1%/60.21%，助力公司2月销量增长，2月欧拉品牌销量为3006辆，同比下降32.83%。2月海外销量破3万，“生态出海”加速推进公司2月实现海外销量3.1万辆，同比增长123.5%；1-2月累计实现海外销量5.7万辆，同比增长91.9%，出口销量持续高增长表现。出口布局来看，2月27日，公司坦克300正式在南非上市，打开南非高端SUV市场。2月28日，公司自主研发的100kW（乘用）、255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款领先产品亮相2024日本国际氢能及燃料电池展（FCEXPO），继续推动“生态出海”进程。 新能源销量高增长，主力品牌丰富产品矩阵公司2月实现新能源车销量1.2万辆，同比增长47.1%，1-2月累计新能源车销量3.7万辆，同比增长154.6%，新能源销量保持高增长。产品布局来看，2月27日坦克700Hi4-T上市，上市24小时订单量便高达6137辆，坦克品牌进一步完成高端豪华越野SUV布局；作为长城新能源品牌，欧拉将于2024年推出轿车、SUV多款全新高品质产品，实现A0到C级市场全面覆盖，进一步丰富产品矩阵，为公司新能源销量增长助力。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为2312/2952亿元，同比增速分别为33.35%和27.68%，归母净利润分别为99/134亿元，同比增速分别为40.8%和35.8%，EPS分别为1.15/1.57元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放，盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价29元，维持“买入”评级。

投资要点： 公司深耕射频连接器近二十载，已成为主流手机厂商核心供应商。前瞻布局汽车高速连接器， 产品矩阵完善，已切入核心自主供应链，先发优势明显。智能汽车加速，高速连接器国产替代空间广阔，公司有望迎来高成长。 行业规模： 汽车高速连接器规模快速增长智能驾驶和智能座舱渗透率提升，高速连接器单车使用量、智能汽车销量、单车价值量共同提升，行业规模迎来快速增长。预计国内汽车高速连接器市场规模有望从 2022年的 129.2亿元提升至 2027年的 390.56亿元，2022-2027年 CAGR 为 24.8%，高速连接器是优质成长属性的零部件赛道。 竞争格局：自主崛起创造国产化替代机遇格局方面，高速连接器份额目前主要由泰科、 矢崎、 安波福和罗森伯格等外资占据。 根据 Bishop&Associates 数据，全球汽车连接器市场份额前三分别为泰科、 矢崎和安波福， CR3超过 65%， 市场份额相对集中。 自主品牌尤其是新势力的车型迭代、功能迭代速度更快，需要产品可靠且响应速度更快的供应商，自主份额提升为国产高速连接器厂商创造替代机遇。 电连技术： 射频技术领先助二次成长加速公司前瞻布局并自研车载高速连接器， 产品矩阵丰富、性能比肩国际领先厂商水平， 于 2020年开始大规模配套。客户层面， 公司已进入吉利、长安、长城和比亚迪等供应链， 同时公司与华为合作紧密，已是华为智选模式核心供应商，问界等品牌畅销有望为公司带来高业绩弹性。行业方面，公司联合华为等制定国内汽车高速连接器标准力求自主可控，在以太网连接器上车有望加速的背景下，提前布局形成新发优势。 盈利预测、估值与评级预计 2023-25年公司营业收入分别为 32.63/39.10/49.47亿元，同比增长9.88%/19.85%/26.50%；归母净利润分别为 3.91/5.82/8.23亿元，同比-11.77%/+48.96%/+41.33%， CAGR-3为 22.92%； EPS 分别为 0.93/1.38/1.95元/股,对应当前股价 PE 分别为 35/23/17倍。 鉴于下游消费电子有望企稳复苏，高速连接器打开公司第二成长空间，绝对估值法测得每股价值 50.02元，综合绝对估值和相对估值， 给予公司 2024年 40倍 PE，对应目标价55.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；消费电子复苏不及预期；汽车连接器客户开拓不及预期；高级别智能驾驶落地不及预期；行业空间测算偏差风险。

事件：2024年2月6日，长城汽车发布2024年1月产销快报，公司1月实现汽车销量10.4万辆，同比增长69.06%；1月实现汽车产量9.59万辆，同比增长74.8%。 五大品牌表现亮眼，2244年11月迎销量开门红公司24年1月实现销量10.4万辆，同比增长69.06%，实现24年销量开门红。公司旗下五大品牌1月销量均同比高增，其中哈弗实现销量5.91万辆，同比增长50.8%；坦克实现销量2.01万辆，同比增长239.3%；魏牌实现销量3351辆，同比增长217.3%；欧拉实现销量6001辆，同比增长63.4%；长城皮卡实现销量1.55万辆，同比增长32.4%。 海外销量持续增长，“生态出海”未来可期公司24年1月实现海外销量2.64万辆，同比增长64.9%，海外销量持续高增长。24年1月，公司加速海外拓展，其中魏牌高山MPV正式启航迪拜、欧拉品牌登陆智利市场。产能出海层面，长城泰国罗勇新能源基地第一款本地欧拉好猫下线，公司成为当地第一个具备普混、插混及纯电车生产能力的企业。渠道层面，公司与卡塔尔知名经销商签约，加速GCC（海合会）市场布局，网络全面覆盖GCC六国。 新能源同比高增，高端化趋势明显公司24年1月实现新能源车销量2.5万辆，同比增长295.5%，其中哈弗新能源实现销量6005辆，同比增长276.3%；坦克新能源实现销量9631辆，环比增长16.7%，依托Hi4技术开发的哈弗猛龙、坦克400/500Hi4-T等车型表现亮眼，为公司新能源销量高增提供支撑。24年1月公司20万以上车型实现销量2.45万辆，占比同比提升9.72pct，受益于坦克500、魏牌蓝山等车型热销，公司品牌高端化趋势明显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为2312/2952亿元，同比增速分别为33.35%和27.68%，归母净利润分别为99/134亿元，同比增速分别为40.8%和35.8%，EPS分别为1.16/1.58元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放，盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

事件：2024年2月1日，比亚迪发布2024年1月产销快报，公司1月实现新能源乘用车销量20.1万辆，同比+33.9，环比-40.9，其中纯电/插混乘用车销量分别为10.5/9.6万辆，同比分别+47.6/+21.4，环比分别-44.8%/-35.9%。品牌矩阵丰富，销量同比高增分品牌来看，1月王朝+海洋销量18.5万辆，同比+28.8，环比-42.4%，腾势销量9068辆，同比+40.8，环比-24.0%，仰望销量1652辆，环比+3.7%，方程豹销量5203辆，环比+2.3%，王朝、海洋、腾势销量同比实现大幅增长，新品牌仰望、方程豹在1月销售淡季的背景下依然实现环比增长。公司品牌矩阵丰富，叠加dmi5.0发布有望增加产品竞争力，2024年销量高增可期。海外产能落地，出海持续加速公司1月乘用车出口3.62万辆，同比+247.5，环比+0.2%。 1月公司与匈牙利地方政府正式签署乘用车工厂土地预购协议，计划三年内建成并投入运营；在乌兹别克斯坦举办工厂启动仪式，该工厂将用于生产驱逐舰和宋；多款车型在墨西哥、印尼、卢旺达亮相或上市。比亚迪出口进程持续加速，产品及产能出海有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。发力智能驾驶，产品力有望提升1月16日公司发布整车智能战略，通过璇玑智能架构实现电动化和智能化的高效融合，能够为消费者提供全场景导航辅助驾驶、近距离代客泊车等智驾功能。公司“天神之眼”高阶智驾辅助系统已实现量产交付，同时在2023年7月成为国内首个获得L3级测试牌照的车企。公司发力智能驾驶领域，产品智能化程度有望进一步提升。盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股，3年CAGR为4，对应PE分别为16.6/12.0/9.4倍。参考可比公司，我们给予公司24年20倍PE，目标价285.4元，维持“买入”评级。

1月 29日， 比亚迪发布业绩预告： 公司 2023年预计实现归母净利润 290-310亿元， 同比增长 74.46%-86.49%；预计实现扣非净利润 274-297亿元，同比增长 75.22%-89.92%。 销量勇夺冠军， Q4单车净利有所承压2023年公司新能源车销量 302.4万辆，同比+61.9%，成为中国及全球新能源车销量冠军， 销量高增带动全年实现归母净利 290-310亿元。 其中 Q4实现销量 94.5万辆， 归母净利润 76.4-96.4亿元，同比增长 4.4%-31.8%,环比下滑 7%-27%，折合单车净利 0.75-0.94万元/车（扣除比亚迪电子部分），环比有所下滑， 23年 1-4季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.75-0.94万元/车。主要系四季度行业竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略，在此背景下公司盈利能力依然体现较强韧性。 智能化版图发布，技术铸就产品护城河1月 16日，比亚迪梦想日在深圳正式举办，会上公布了公司智能化发展的全新战略，发布了以“一脑、两端、三网、四链”构成的智能化架构“璇玑架构”、全新 DiLink 智能座舱平台、 DiPilot 智能驾驶平台及“天神之眼”高阶智能辅助驾驶系统。 同时还展示了智能驾驶、智能泊车、智能座舱、车载无人机等一系列创新技术。 我们认为，比亚迪持续领先的技术能力有望成为其产品力有力的护城河，带动未来销量持续增长。 出海进程加速，有望打开新空间今年 1月以来，公司出海进程进一步加速： 宋 PLUS DM-i 上市墨西哥； 三款纯电车型 ATTO 3、 DOLPHIN 和 SEAL 登陆印尼市场；在卢旺达市场正式推出 ATTO 3； 首条汽车滚装船完成了交船、首航仪式； 乌兹别克斯坦工厂正式投产。我们认为，随着比亚迪的产品及产能出海， 有望打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分 别 为 6802.78/8130.62/9529.84亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为 79.87%/38.94%/27.78%， EPS 分别为 10.27/14.27/18.23元/股， 3年 CAGR 为 47.26%。参考可比公司，我们给予公司 24年 20倍 PE，目标价 285.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

投资要点： 新能源乘用车市场持续上行， 公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善， 有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。 长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击公司整合 V 标， UNI，欧尚等经典品牌， 推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升， 占比持续提升。 深蓝品牌定位年轻群体， 已推出两款车型，瞄准 B 级新能源市场， 定价低于预期， 在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀， 看好深蓝持续发力。 智能化：携手华为车 BU，开启智能化新篇章由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等。 长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 核心能力： 强产品塑造力+领先电动智能技术公司自主品牌销量稳步增长，多次打造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。 凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。 盈利预测、估值与投资建议在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智能技术获得市场认可 。我们预计公司 2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%； 归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%， EPS 分别为 1.22/1.09/1.38元/股， CAGR-3为 20.57%。 绝对估值法测得公司每股价值为 26.21元， 综合分部估值法， 我们认为公司合理市值为 2588亿元，对应目标价 26.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩预增公告。公司预计 2023年度实现营收 74.5-78.6亿元，同比增长 34.5%-41.8%，归母净利润 8.8-9.6亿元，同比增长 36.1%-37.0%，扣非后归母为 8.2-8.9亿元，同比增长 39.9%-52.0%。 量产项目数量稳步向上，产品矩阵持续升级预计 2023年全年实现营收 74.5-78.6亿元，同比增长 34.5%-41.8%。公司产品结构完善，充分满足新能源轻量化和智能化需求，量产项目持续向上。 产品来看， 2023年前三季度盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向器新增量产项目分别为 71/30/25/17/9/8/5项。新产品迭代速度加快，有望带动营收持续向上。其中， 行泊一体域控/WCBS 2.0/线控转向系统/空气悬架系统等新产品研发进展顺利，未来有望实现营收持续高增长。 规模效应带动利润率提升，单季度利润创新高预计 2023年全年实现归母净利润为 8.8-9.6亿元，同比增长 36.1%-37.0%。 2023年 Q1-Q3实现归母净利润分别为 1.38/1.42/1.98亿元，同比增长24.5%/28.9%/21.1%。预计 2023Q4实现归母净利润为 2.86-3.62亿元， 为公司单季度利润历史最高， 同比增长 29.7%-64.3%。受益于 2023Q4下游销量提升和产品出货量带来的规模效应，公司盈利能力有望持续增强。 客户拓展稳步推进，产能扩张有望持续转化公司目前已与国内外多家整车厂进行合作，包括吉利、奇瑞、长安、上汽、通用等，客户拓展且结构优化。 公司 2024年 1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金 28.3亿元，主要用于 2-3年期的新产线的建设。其中， 年产 60万套 EMB 产线、年产 100万套 WCBS 产线、 100万套 EPB 产线、墨西哥年产 720万轻量化及 200万制动卡钳产线等新产能有望落地。 新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8/101.4/131.8亿元， 同比增速分别为 36.8%/33.8%/30.0%，归母净利润分别为 9.27/12.38/17.50亿元， 同比增速分别为 32.7%/33.6%/41.3%， EPS 分别为 2.14/2.86/4.04元/股。鉴于公司底盘智能化产品和轻量化产品双管齐下，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 30倍 PE，目 标价 85.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期

事件：公司发布业绩预告。公司预计 2023年归母净利润为 14.0亿元至 19.0亿元，同比增加 85%至 150%。 2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023年 1-10月大中客行业批发销量为 6.7万辆，同比增长 16.8%。其中，座位客车销量为 3.4万辆，同比增长 90.8%，主要由于旅游的逐步恢复。公交客车销量 2.9万辆，同比下滑 15.8%，主要由于消化 2022年年底抢装透支。根据海关数据，2023年 1-10月出口销量为 2.8万辆，同比增长 89%，创历史新高。 受益于座位客车和出口市场优势，宇通客车市占率大幅提升2023年宇通客车总销量 36518辆，同比增长 20.9%，其中大中客销量 31770辆，同比增长 33.9%。1-10月公司大中客市占率为 36.8%，相较 2022年全年提升 8.6pct。出口方面，公司是出口龙头，份额位于行业第一。 剔除减值影响，规模效应和产品结构优化带四季度业绩超预期公司预计 2023年归母净利润 14-19亿元，假设中值为 16.5亿元，则四季度归母净利润为 6.0亿元，同比下滑 4.6%，环比增长 3.3%。公司四季度额外计提减值，即对参股公司九鼎金融长期股权投资计提资产减值准备，预计减少公司 2023年度利润总额 4.5亿元，如果加回，则四季度业绩超预期，且减值不影响现金流。公司现金流表现突出，前三季度经营性现金流为 51.8亿元，大幅超出归母净利润为 10.5亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 276.1、333.9、418.2亿元，同比增速分别为 26.64%、20.96%、25.24%，归母净利润分别为 17.6、25.2、32.1亿元，同比增速分别为 131.4%、43.7%、27.1%，EPS 分别为 0.79、1. 14、1.45元/股，3年 CAGR 为 61.67%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价20.52元，给予“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预增公告。预计 2023年实现归母净利润 5.5-6.5亿元，同比增长 62%到 92%。 公司新业务持续兑现 ， 2023年业绩如期释放公司预计 2023年归母净利润 5.5-6.5亿元， 若按照中值 6.0亿元计算，四季度归母净利润为 1.58亿，同比增长 29.3%，环比增长 32.0%。 公司不断优化客户结构、产品结构，热成型、电池壳新业务转型成功，逐渐放量，着力国际化平台化项目开发，优质客户、优势产品占比进一步提高。 2023年公司公告收到多个项目定点：某国内主流中国品牌车企电池壳下壳体项目的定点，预计 2024年 12月量产；欧洲豪华品牌车企项目定点，公司正式获得该车企电池壳上下壳体及门槛项目的定点。 公司战略转型新能源，产品储备齐全公司战略转型新能源，前期投入较大， 目前已经进入业绩释放期。 近年来，公司新业务订单持续增加， 2023年 1-6月份，汽车金属板块累计定点项目 77个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状 A 柱总成等产品实现了客户谱系突破； 汽车管路板块累计定点项目 158个，新能源和非汽车市场的订单产值增加。 2022年公司强化海外公司治理，成立管理委员会，完成 WAG、墨西哥 WAM 管理层调整，海外子企业人员外派实现全覆盖，推动当期运营改善， WAM 和凌云印尼保持盈利。 聚焦战略性新兴产业和未来产业，加强前瞻性布局2023年公司作为牵头单位联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜国家工信部 2023年未来产业人形机器人方向力传感器创新任务。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 181.3、 198.3、 210.7亿元，同比增速分别为 8.62%、 9.38%、 6.25%，归母净利润分别为 6.0、 7.4、 9.3亿元， 同比增速分别为 76.8%、 23.8%、 26.1%， EPS 分别为 0.64、 0.79、0.99元/股， 3年 CAGR 为 40.24%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 14.4元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1、 海外经济向下，导致海外工厂业绩不达预期； 2、新业务开拓客户不及预期

事件：2024年1月1日，比亚迪发布2023年12月产销快报，公司12月实现新能源乘用车销量34.0万辆，同比+45.0%，环比+12.9%，其中纯电/插混乘用车销量分别为19.1/14.9万辆，同比分别+70.4%/+21.8%，环比分别+12.1%/+13.9%。 全球新能源汽车销冠，年销破33000万2023年公司新能源汽车累计销量302.4万辆，累计同比+61.86%，公司成为2023年中国及全球新能源汽车销量冠军。分品牌来看，12月王朝+海洋销量32.3万辆，同比+40.7%，环比+11.5%，全年累计287.7万辆，同比+55.3%；12月腾势销量1.2万辆，同比+98.8%，环比+0.7%，全年累计12.8万辆，同比+1203.1%；12月仰望销量1593辆，环比+290.4%，方程豹销量5086辆，环比+712.5%，新品牌销量攀升较快。 出口高速增长，海外产能建设提速公司12月乘用车出口3.61万辆，同比+218.9%，环比+17.8%，2023年累计出口24.3万辆，同比+334.2%。2023年比亚迪已有5款车型进入19个欧洲国家并已累计开店超230家。12月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地，助力公司进一步加强海外市场响应能力。产品与产能加速出海，国际市场有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。 新能源龙头深化智驾布局2023年7月，公司发布“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，致力于打造以安全为核心理念的全场景陪伴、辅助、救助功能。公司也于2023年7月在深圳获得高快速路段有条件自动驾驶（L3级）测试牌照，为公司优化高阶智能驾驶体验打下良好基础。比亚迪在智能驾驶领域的深耕有望进一步提升产品力，助力销量高增。 盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元，同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为18.1/13.0/10.1倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价380.26元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

公司于近日收到安徽江淮汽车的《供应商定点通知函》，确定本公司为 3.0L天然气发动机匹配康铃整车项目的 ECU 组件、气轨总成、减压器总成、低压滤清器等零部件开发供应商。 天然气 N2车型首次定点，打开天然气业务新篇章本次定点相关零部件主要匹配康铃整车项目的 3.0L 天然气发动机，该发动机系柴油发动机本体改造而来，主要应用于 N2车型。目前 N2市场主要为柴油车型，天然气车型开发成功后将大度降低购车者运营成本。此项目定点，体现了市场对公司研发能力、供应链能力和产品质量的认可， 有助于提高公司产品的市场竞争力。 受益天然气业务放量，公司前三季度营收高增公司天然气业务主要产品为天然气轻卡 N1车型的两用燃料发动机管理系统，该系统在汽油车 EMS 的基础上增加了 ECU、减压阀总成、燃气喷轨总成等，单车价值量较汽油车有较大幅度的提高。 今年以来，受天然气价格下跌影响，下游需求旺盛，公司双燃料 EMS 系统销量大幅增长，带动公司前三季度实现营收 6.99亿元，同比增长 31.88%。 天然气轻卡和乘用车业务有望形成双轮驱动天然气轻卡 N1车型渗透率持续提升，叠加新增 N2车型定点，有望给公司天然气业务带来持续增量。乘用车业务方面， 公司已切入理想等自主品牌并开始放量， 我们认为， 天然气轻卡和乘用车业务有望共同驱动公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 11.1/14.3/18.5亿元， 同比增长 56.0%/28.3%/29.9%，归母净利润分别为 0.68/1.55/2.77亿元， 同比增长 0.88%/129.94%/78.21%， EPS 分别为 1.31/3.00/5.35元/股， 3年 CAGR为 60.5%。鉴于天然气轻卡业务单车价值量较汽油车有较大幅度提高， 公司有望充分受益天然气轻卡渗透率增长， 参照可比公司估值，给予公司 2024年 45倍 PE， 对应目标价 135元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户产品开发遇阻、车型调整导致定点项目延期或终止； 产品实际供货时间、供货价格、供货数量暂未确定。

事件： 第一商用车网发布终端销量数据（交强险口径），2023年 11月国内天然气重卡销售 1.52万辆，同比+650%，天然气重卡市场同比增速已连续 10个月破百，1-11月平均增速高达 413%。 油气价差扩大推动天然气重卡经济性凸显根据国家统计局数据， 截至 12月 10日，国内液化天然气价格为 5915.0元/吨，柴油价格为 7876.9元/吨，价差为 1961.9元/吨。欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大，目前油气价差态势有望延续。油气价差扩大意味着天然气运营成本更低，天然气重卡经济性凸显，从而推动天然气重卡销量的提升。 终端需求旺盛，天然气重卡销量高增油气价差的扩大推动终端卡车司机购置天然气重卡的需求提升，根据第一商用车网数据，今年 1-11月一汽解放天然气重卡销量 4.94万辆，同比+341%，重汽 2.51万辆，同比+309%，陕汽 2.43万辆，同比+297%，东风 2.39万辆，同比+427%，福田 1.31万辆，同比+440%。主流天然气重卡生产企业销量高增，有望带动上游零部件企业受益。 深度绑定大客户，天然气产品有望放量公司在天然气领域布局有天然气大流量喷嘴以及天然气喷射气轨总成，深度绑定博世，间接为潍柴、康明斯等下游头部主机厂客户进行产品配套服务。公司天然气产品有望通过大客户进行放量，在现有 EGR、马达铁芯、精密零部件的业务基础上打造业绩新增长极。 盈利预测、估值与评级公司 EGR、马达铁芯、精密零部件业务齐头并进，天然气业务贡献业绩新增量。我们预计公司 23-25年营业收入分别为 18.56/28.64/34.48亿元，同比增速分别为 61.59%/54.34%/20.41%，3年 CAGR 为 44.27%，归母净利润分别为 1.41/2.46/3.36亿元，同比增速分别为 87.08%/73.96%/36.80%，3年 CAGR 为 64.51%，EPS 分别为 0.61/1.06/1.46元/股，对应 PE 分别为30.1/17.3/12.6倍。参考可比公司，我们给予公司 24年 25倍 PE，目标价26.50元，维持“买入”评级。 风险提示：油气差价缩小风险，原材料价格上涨风险，产品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。