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菱电电控 2022-08-22 159.26 -- -- 151.65 -4.78%
151.65 -4.78%
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投资事件公司公布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入3.61亿元,同比-15.02%;实现归母净利润0.59亿元,同比-26.00%;实现扣非归母净利0.43亿元,同比-38.68%;基本EPS为1.13元/股,同比-35.43%。 我们的分析与判断(一)疫情冲击造成短期业绩承压,股权激励费用转回后净利润增长。 2022H1实现营收3.61亿元,同比-15.02%;其中Q2营收1.90亿元,同比-15.50%,上半年基建启动平缓,疫情影响叠加基数影响下,商用车产销同比降幅较大,公司EMS产品销售收入受到冲击。上半年公司实现归母净利润0.59亿元,同比-26.00%,主要系2022H1计提0.31亿元股份支付费用,如果将股份支付费用转回,归母净利润为0.85亿元,同比增加7.87%。长期来看,公司持续强化研发优势,始终坚持电动化的技术发展路径,产品结构逐步向新能源乘用车领域转移,2022H1公司累计销售VCU19,377套,同比增长354.8%。未来将持续向纯电动领域投入大量研发资源,积极推进公司电动化产品的落地。 (二)产品结构改善显著,支撑毛利率同比大幅提升。2022H1公司销售毛利率为43.04%,同比+13.54pct;Q2销售毛利率47.15%,环比Q1+8.68pct,主要系国四、国五排放车辆的ECU销售收入大幅增长且毛利率水平较高。Q2公司销售费用率为2.95%,环比Q1-0.45pct,主要系公司营收环比提升;Q2管理费用率为4.36%,环比Q1+0.72pct,主要系收购低压喷油器生产线产生的财务顾问费用增加。2022H1公司研发费用为8,560.19万元,同比+149.93%,研发费用率为23.73%,同比+15.7pct。 主要系公司在GDI乘用车、混动、纯电动和TBOX领域不断投入研发资源、招聘大量研发人员尤其是高层次研发人员、投入大量研发设备以及在本期计提股份支付费用中研发费用为2,697.40万元所致。 (三)乘用车混动车取得重大突破,推进EMS全产业链自主可控。公司乘用车、混动车项目进展顺利,已达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程化目标,驾驶性已达到客户要求,陆续进入量产准备阶段,并因此获得多家造车新势力和一线自主品牌的乘用车项目定点。公司为实现EMS全产业链自主可控,解决“卡脖子”部件的国产化替代,拟取得VitescoTechnologiesGmbH及其关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可,并且购买关联方的喷油器生产线资产,将有利于公司整合上游资源,降低核心零部件配套体系缺乏的供应风险,增强公司的持续盈利能力。 投资建议:我们预计公司2022~2024年营业收入分别为10.41亿元、13.46亿元、16.76亿元,同比增速分别为24.69%、29.31%、24.56%,归母净利润分别为1.87亿元、2.56亿元、3.25亿元,对应EPS分别为3.63元、4.96元、6.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险;2、产品销量不及预期的风险3、原材料价格上涨的风险。
菱电电控 2022-06-08 154.38 -- -- 164.00 6.23%
196.99 27.60%
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国产汽车动力电子控制系统龙头。公司成立于2005年,2008年实现机械式节气门电控系统批量销售,经过多年的持续发展,公司产品矩阵逐渐完善,产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统。 商用车EMS充分受益于排放标准升级。2020年7月1日,生态环境部公布第六阶段GB18352.6-2016《轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》,标志着我国汽车标准全面进入国六时代,基本实现与欧美发达国家接轨。按照国家规定,国六a阶段于2020年7月1日全面实施,而国六b阶段将在2023年7月1日全面实施。受汽车排放法规的影响,公司汽车EMS产品和技术逐渐由国四、国五向国六演进,国六系列产品销量实现快速增长。 乘用车EMS国产替代空间广阔。我国主流乘用车EMS市场长期由国外厂商垄断,随着部分跨国EMS企业退出中国市场或竞争力下降,公司有望成为众多主机厂的B点甚至A点供应商。自2019年7月1日,公司有大量国六车型投放市场,软件程序及硬件版本快速迭代,反映故障率的指标PPM值快速下降,在市场上逐步树立了自主品牌的质量口碑。国外企业的退出与公司本身的快速发展将加快公司抢夺乘用车的存量市场。 新能源汽车蓬勃发展带来新的增量。受益于“双碳”政策,新能源车近年来在我国快速发展。公司自2011年开始研发增程式电动车控制技术,经过多轮预研和产品开发,掌握增程式电动车的关键控制技术。随着新能源车在我国的持续发展,公司在新能源车领域尤其在混动汽车领域将大有作为。 盈利预测和估值。我们根据公司产能扩张和市场需求情况,预计公司2022-2024年营收分别为13.02、18.80、27.56亿元,同比增速分别为56.0%、44.4%、46.6%,毛利率分别为34.2%、34.4%、34.6%,归母净利润分别为2.48、3.67、5.21亿元,同比增速分别为80.6%、47.7%、41.9%。预计公司2022-2024年PE分别为30.45,20.61,14.53,低于可比公司,考虑到公司在乘用车以及新能源汽车领域巨大的发展空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:商用车销量不及预期风险;新产品拓展不及预期风险;芯片短缺风险。
菱电电控 2021-12-09 162.05 -- -- 200.00 23.42%
200.00 23.42%
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菱电电控:汽车动力电子控制系统的国产方案提供商公司是国内稀缺的汽车动力电子控制系统方案提供商,电控系统产品应用于N1/M1类汽油车、纯电动车、混动汽车等车型。公司成立以来坚持自主研发,致力于打破汽车产业核心技术空心化的局面,逐步替代外资,成为发动机管理系统的国产方案供应商,在N1车型市场占据较大份额。我们认为公司在汽车电控系统领域具备较强稀缺性,伴随着公司缸内直喷EMS进军乘用车市场,增程式混动电控系统的逐步量产,以及纯电动车电控系统的加大布局,未来几年有望进入业绩收获期。预计2021-2023年公司营收为8.97、12.10、16.14亿元,归母净利润为1.79、2.50、3.61亿元,EPS为3.48、4.85、7.00元/股,对应当前股价PE为46.6、33.4、23.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。 发动机管理系统:稀缺EMS自主厂商,国产替代空间广阔EMS的技术壁垒和产业化特点决定行业较高的进入门槛,跨国EMS企业为M1乘用车市场的主要玩家,自主EMS厂商已在N1市场(如轻卡、微卡等)实现一定范围的国产替代。近年来公司N1类及交叉型乘用车EMS市占率稳步提高。 公司自主研发的缸内直喷EMS配套车型进入三高标定阶段,为国内首款搭载自主电控系统的缸内直喷车型,助力公司进军乘用车市场,国产替代空间广阔。 混动汽车电控系统:增程式电控已实现量产,发展潜力十足公司开发了多种结构的混合动力管理系统,包括增程式混动、48V微混系统、P2结构混动、功率分流式混动等,并实现了增程式电动车电控系统的量产,客户有望进一步拓展。伴随混动汽车市场快速发展,该业务拥有广阔的市场前景。 纯电动车电控系统:坚持成本领先战略,资源协同助力打开市场纯电动车电控系统市场竞争格局较为分散,公司较早实现MCU及VCU的产业化,坚持成本领先战略。2021年加大推广力度,2022年配套多款车型有望贡献营收。公司有望借助EMS与混动领域的客户资源优势快速打开纯电动车市场。 风险提示:缺芯缓解不及预期、汽车销量下滑、客户拓展进度不及预期
菱电电控 2021-08-27 138.09 -- -- 137.73 -0.86%
192.58 39.46%
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事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入4.2亿元,同比增长32.4%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长17.9%;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比增长7.3%。 投资要点:2021H1公司实现营收4.2亿元,同比增长32.4%,环比增长12%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长17.9%,环比增长25.7%,公司利润端增速低于营收端增速系短期因素扰动,整体业绩符合预期。 从营收端看,公司2021H1实现较高同环比增速,主要影响因素为:1.部分客户国六车型开始投产,带动公司产品出货量提升。2. 2020年疫情导致当期基数较低。2021H1公司技术开发业务收入同比大幅下滑,仅实现334.5万元,同比金额减少约2700万元,其主要原因在于公司该类收入确认方式由季度结算转为年底结算,预计下半年公司技术开发业务收入会有较大改善。从业绩端看,公司归母净利润增速低于营收增速,主要系:1.公司上半年技术收入确认金额大幅下滑,拉低整体毛利率4.99个百分点。2.为助力新产品开发,公司加大了研发投入,研发费用同比增长51.74%。3.收到的商用票据大幅增加,公司当期计提了312.8万减值损失。我们认为公司利润端增速低于营收端系短期因素引起,基本面长期向好不变,随着下半年技术开发收入集中确认,公司整体盈利能力将加速恢复。 2021H1公司整体毛利率为29.5%,同比降幅较大,主要系技术开发收入确认规则变动所致,预计随着下半年技术开发收入占比提高以及部分零部件采购价格调整,公司整体毛利率将逐步回升。芯片短缺并未给公司成本端带来太大压力,预计平摊到产品后的涨价幅度小于1%,其主要得益于公司灵活的芯片方案。公司上半年产品毛利率略有增长,依照行业惯例,下半年部分零部件价格有望下调,预计公司产品毛利率未来将进一步提升。历年来,公司技术开发毛利率始终保持在70%左右,远高于产品毛利率,随着下半年技术开发收入集中确认,公司整体毛利率将逐步提升。 RDE 测试法规最晚将于2023年7月正式实施,已投产国六车型或需重新开发,公司开发周期优势显著,未来将充分受益。根据我国国六排放法规,实际行驶污染物排放试验(RDE)将于2023年7月1日正式实施,RDE 测试将汽车尾气检测从实验室扩展到实际驾驶路面,工况更为复杂,部分已投产国六车型或需重新开发,利好具有开发速度快、服务能力强的自主电控企业。公司新车型开发周期通常在8个月左右,与海外电控品牌相比优势明显,如联合电子开发周期通常为2年。公司作为国内国六EMS 龙头,未来将充分受益于RDE 测试法规带来的开发增量。 GDI 平台/混合动力控制系统/T-Box 放量在即,三维发力助力公司成长。1.GDI 平台即将投产,未来主流乘用车型占比将迎提升,前景广阔。公司GDI 平台项目已完成台架测算,进入到高温高原测试阶段,预计明年9月份实现投产。GDI 发动机耗油量较PFI 发动机更低,乘用车中的占比较高,未来公司GDI 平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。2. 公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势,顺应汽车“节能与新能源”大势。公司依托自身在EMS 产品上的技术积累,开发出了多种结构的混合动力管理系统,包括 48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等,产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升,公司将开启新的业绩增长点。3. T-BOX 实现量产,产品边界持续拓宽。公司上半年T-BOX 出货量已达730余台,未来将成为公司后续主推产品之一,持续助力业绩提升。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入10.47亿元、14.21亿元、19.11亿元,同比增速为37.3%、35.7%、34.4%;实现归母净利润2.16亿元、3.04亿元、4.12亿元,同比增速为37.9%、40.5%、35.7%;对应EPS 为4.19元、5.89元、7.99元。 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)客户集中度较高的风险;3)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。
菱电电控 2021-07-21 91.98 -- -- 139.88 51.17%
152.77 66.09%
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事件:7月17日,公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。授予价为36.45元/股。 投资要点: 本次激励计划拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。我们认为此次股权激励将帮助公司进一步完善法人治理结构,吸引和留住公司核心管理人员与核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。公司近三年营收增长率分别为2.48%、114.8%、42.3%,增速较快,主要系国六政策推动,2021年Q1公司营收同比增速为110.7%,预计受芯片短缺影响,Q2业绩增速将有所放缓,但长期来看,公司成长动力仍然充足,我们预计三季度芯片短缺问题将有所缓解,公司下半年业绩将持续高增。 公司聚焦N1及交叉型乘用车市场,龙头地位显著,轻型汽车国六B阶段全面实施在即,市占率将进一步提升。国六排放B阶段将于2023年7月1日全面实施,目前包括北京、天津、河南、山东、上海在内的众多重点省市已提前进入国六B阶段标准。目前公司是国内唯二拥有国六B阶段EMS公告的自主厂商,具有一定的行业稀缺性,未来将充分受益于产品迭代,市占率进一步提升可期。 GDI平台即将投产,未来将持续向主流乘用车市场拓展,前景广阔。根据我们测算,主流乘用车EMS市场约为公司当面主营N1及交叉型乘用车市场的9倍,公司未来发展空间较大。目前公司正积极布局GDI平台的量产升级,预计明年9月份实现投产。GDI发动机耗油量更低的特点,更能满足国六B阶段排放标准,公司GDI平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。 公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势,顺应汽车“节能与新能源”大势。根据我国《节能与新能源汽车发展规划路线图2.0》, 2025年我国新能源车渗透率将达到20%,混合动力车渗透率达到40%;2035年我国新能源车渗透率达到50%,混合动力车渗透率达到50%。公司依托自身在EMS 产品上的技术积累,开发出了多种结构的混合动力管理系统,包括 48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等,产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升,公司将开启新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:上调公司评级至“买入”。基于审慎性考虑,暂不考虑此次股权激励计划对公司股本的影响。鉴于芯片短缺问题在二季度尤为严峻,并参考公司股权激励业绩目标,我们调整了公司盈利预测,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入9.29亿元、12.94亿元、19.78亿元,同比增速为21.84%、39.32%、52.80%;实现归母净利润2.13亿元、3.05亿元、4.64亿元,同比增速为35.57%、43.33%、52.24%;对应EPS 为4.12元、5.91元、8.99元。我们认为本次股权激励将帮助公司充分调动积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利好长期发展,故上调公司评级至“买入”。 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)客户集中度较高的风险;3)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。
菱电电控 2021-05-21 112.86 -- -- 129.56 14.80%
136.27 20.74%
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n 菱电电控:国内自主电控领军厂商。公司主营业务由发动机管理系统(EMS)、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统及设计开发服务四部分组成,其中发动机管理系统是公司最重要的收入来源。受益于国六政策实施,公司近两年业绩实现高增,毛利率稳步增长。 n EMS产品向主流乘用车拓展,成长空间大。发动机或汽车与EMS的配比关系为1:1,因此,发动机、汽车的产量情况反映了EMS的销量情况。根据Markline数据,2018年-2020年我国汽车产量分别为2780.92万辆、2572.07万辆、2522.52万辆,EMS市场空间巨大。目前公司EMS产品已在轻型商用车领域取得一定市场份额,未来将依托GDI平台先发技术优势,持续开拓空间更大的主流乘用车市场,增长可期。 n 电控技术持续变革,市场结构改变将催生更多红利。我们预计短期EMS渗透率尚有提升空间,长期电动/混动电控系统将对其实现替代。我们认为电动/混合动力车电控系统逐步替代EMS不会制约公司成长,反之将助其获得更大市场红利。主要原因为:1.公司已实现电动/混合动力车电控系统产业化,且产品技术在市场上具有一定竞争力,未来将随着电动/混动力车电控系统市场占比增加,公司对应业务收入将同步增长。2.电动/混合动力车电控系统相较于EMS产品具有更高的产品附加值。因此,在总销量不变的前提下,电动/混合动力车电控系统销量占比提升意味着更多的毛利,利好公司业绩增长。 n 坚持技术驱动,电控国产替代先锋成长可期。目前我国电控市场主要由海外大厂垄断,国产替代空间大。公司作为国内自主电控领军厂商,已取得国内领先的电控技术水平,未来随着研发投入不断增加,技术实力有望持续提升,国产替代可期。此外,与跨国厂商相比,公司拥有新车型开发速度优势与车型后续特殊功能添加与改动便利优势。 n 盈利预测及评级:我们预计公司2021年-2023年实现主营业务收入10.22亿元、13.31亿元、16.70亿元,同比增速为34.10%、30.22%25.45%;实现归母净利润2.36亿元、3.18亿元、3.94亿元,同比增速为50.32%、34.72%、24.20%;对应EPS为4.57元、6.16元、7.65元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 n 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)核心技术人员流失的风险;3)客户集中度较高的风险;4)外资品牌大规模进入商用车市场的风险;5)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。
菱电电控 2021-05-10 138.50 154.08 50.73% 129.56 -6.45%
129.56 -6.45%
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oracle.sql.CLOB@18024e3f
菱电电控 2021-04-29 135.00 -- -- 144.55 7.07%
144.55 7.07%
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报告关键要素: 公司发布2021年一季度报告,报告期内实现营业总收入2.00亿元,同比增长110.72%,归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长137.23%。 投资要点: 业绩符合预期,国产替代持续进行:21年Q1实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长137.23%,基本符合预期,主要是去年同期因疫情影响基数较低所致,毛利率31.0%,相比去年全年下降2.18pct,预计主要由于芯片等原材料采购价格上升所致。公司专注于汽车电控领域,由于国内电控被博世、大陆、电装等企业垄断,而公司作为国内少数实现EMS国产化企业,在N1类车型中占据领先地位,凭借新车型开发速度优势、本土快速响应优势及技术服务优势,预计有望持续进行国产替代。 轻卡市场份额有望提升,新能源车电控系统贡献另一增量:受“大吨小标”事件及环保政策影响,轻卡合规化趋势导致运力下降有望进一步提振需求量,且近年来部分轻卡由柴油转向汽油车趋势,预计轻卡汽油车市场有望扩容,公司EMS在N1车型自主市场地位优势明显,作为北汽集团、东方鑫源、长安汽车等供应商,预计N1市场份额有望进一步提升。另外,公司电控产品系列齐全,凭借传统车电控技术领先优势,在国内新能源车高速增长趋势下,预计电动车VCU/MCU等产品有望快速放量。中长期,公司募集资金配套建设GDI项目,随着二、三线乘用车品牌的逐步验证,预计在乘用车领域将迎来更大的发展空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.97亿元、2.53亿元和3.46亿元,EPS分别为3.82元/股、4.90元/股和6.71元/股,对应的PE分别为34.0倍、26.5倍和19.3倍。考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,客户拓展不及预期。
菱电电控 2021-04-28 128.70 -- -- 144.55 12.32%
144.55 12.32%
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事件:公司发布2021年一季度报告,报告期内实现营收2亿元,同比增长110.72%,实现归母净利润0.35亿元,同比增长137.23%。21Q1毛利率31%,同比+0.87pcts,净利率17.67%,同比+1.98pcts。 国内汽车发动机电控稀缺供应商,N1类车型已实现部分国产替代:汽车发动机控制系统(EMS)是汽车电子核心的部分之一,尤其是在中高端乘用车EMS领域,基本被博世、大陆、电装等跨国企业所垄断。公司是稀缺的国产EMS厂商,在N1类车型市占率较高,主要的下游客户包括北汽福田、东方鑫源、长安汽车等。随着国六排放标准开始实施,公司在轻卡和面包车等车型国产化方面取得了重要进展,根据招股书,截至2019年末,公司是国内仅有的两家获得汽油机国六B阶段汽油车排放公告的自主电控企业之一。 轻卡市场规模有望进一步扩大:1)轻卡在城市道路及城市周边扮演了重要的运输角色,城镇化趋势与快递物流的发展对轻卡需求有所推动;2)随着环保政策收紧,部分柴油车需求或将转向汽油车型;3)而针对蓝牌轻卡的“大吨小标”治理将使这部分运力向合规轻卡或黄牌轻卡转移,相比之下,合规的蓝牌轻卡拥有的路权更大,更适合城市道路,但其单车的运力更低,同质量运输下需要多辆,保有量有望提升;4)相较于重卡,轻卡的市场相对分散,上述环保政策和轻卡治超有望推进行业集中度提高,如北汽福田等龙头有望受益。 布局GDI项目,乘用车市场有望突破:公司募集资金配套建设多套GDI台架,缓解测试机台不足的瓶颈,加速开发乘用车项目。目前已经有部分产品进展顺利,未来有望实现乘用车0-1突破。 布局新能源汽车,混动竞争力优势明显:除了纯电动车VCU/MCU产品,混合动力EMS/ VCU/ MCU/ GCU产品外,近年来公司正在积极开发完善应用于纯电动汽车、混合动力汽车等车型的TCU产品,以上都为公司提供了新的增长点。随着公司产业化及研发项目落地提升技术水平与产能,公司在新能源电控方面的市场的营收规模有望进一步提高。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为10.54亿元、13.33亿元、15.35亿元,归母净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.74亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车行业市场波动及市场竞争风险;新产品市场拓展不及预期的风险;客户集中度较高的风险;技术开发服务收入无法持续增长风险。
菱电电控 2021-03-31 122.00 238.95 133.76% 139.77 14.57%
144.55 18.48%
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菱电电控,国内稀缺电控产业公司为汽车动力电子控制系统提供商,主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务。2019年起公司为匹配国六车型的产品技术开发服务收入以及匹配已公告车型的产品销售收入迅速增多,公司营业收入和净利润水平均呈大幅增长趋势。 实现汽车动力电子控制系统国产替代,下游应用广泛中国汽车动力电子控制系统市场目前总体上仍处于被跨国EMS厂商垄断的状态,从竞争格局来看,汽车发动机管理系统技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国EMS厂商所垄断,制约着我国汽车工业自主化发展。以公司为代表的自主品牌电控企业经过多年的积累,国产化取得一定的进展,在部分市场已经开始替代进口。截至2019年12月31日,公司是国内仅有的获得汽油车国六车型公告的两家中国自主电控企业之一。根据公司在机动车环保网的公开查询数据,截至2019年12月31日,公司获得N1类(即质量低于3.5吨载货商用车)车型公告2,033个,占全部N1类汽油车公告的59.58%。在当前国家推行的汽车排放标准由国五升国六阶段,公司匹配已公告国六排放标准车型的产品显著增多。 公司下游有汽车、摩托车、非道路移动机械、新能源汽车等,需求上,发动机或汽车与EMS的配比关系为1:1,因此,发动机、汽车的产量情况反映了EMS的销量情况。混合动力汽车与EMS、VCU的配比关系为1:1,纯电动汽车与VCU的配比关系为1:1,依据所用电机的数量,纯电动汽车或混合动力汽车与MCU的配比关系为1:1或1:2,因此汽车产量也直接反映汽车动力电子控制系统的销量情况。 迎来国六新机遇,扩产带来竞争优势公司拟募集5.47亿投入菱电电控汽车动力控制系统产业化项目、研发中心平台建设项目和补充流动资金项目。其中,菱电电控汽车动力控制系统产业化项目,拟新建年产70万套ECU/VCU全自动化生产线1条、年产10万套MCU/GCU全自动化生产线1条,根据公司产品价格测算,预计将为公司增加营业收入10.05亿元。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.50/3.78/5.67亿元,给予目标价240.38元,首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:外资品牌大规模进入商用车市场的风险、客户集中度较高的风险、新冠疫情、进口限制及贸易摩擦导致的芯片采购风险;自主品牌EMS产业化路径及面临产业化壁垒的风险、公司EMS产品主要应用于市场份额较低的商用车N1车型和交叉型乘用车的风险;公司产品主要为汽油车EMS,纯电动汽车动力电控系统和混合动力电控系统对汽油车EMS有替代风险
菱电电控 2021-03-24 123.00 -- -- 139.77 13.63%
144.55 17.52%
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电控系统技术壁垒较高,成长赛道优质:全球汽车电子行业规模高达万亿以上,且随着全球汽车产量的增长及汽车电子化、智能化、网联化技术的深入应用,行业规模呈扩大趋势。发动机管理系统(EMS)属于汽车电子分支领域中的动力总成控制,由于控制系统变量多、难度大,技术壁垒较高,国内外电控技术存在一定的差距,一方面因起步明显落后发达国家,另一面在部分电控核心技术或前沿技术产品上,国内仍未突破或量产。目前国内市场被博世、大陆、电装等企业垄断,自主品牌电控企业市场占有率偏低,好在自主品牌已经实现了EMS国产化,在非主流乘用车、轻卡等领域占据一定市场份额,随着国六标准的全面执行、技术的创新积累、二三线乘用车品牌的逐步验证,预计自主品牌电控企业有望在主流乘用车市场上获得一定的突破,届时将迎来较大的国产替代发展空间。 自主领先电控企业,技术打破国外垄断:公司自成立以来一直坚持技术驱动发展,自主研发独立掌握18项关于电控系统的控制策略及底层复杂的驱动设计技术,成功开发出了具有自主知识产权的发动机管理系统(EMS),彻底打破了国内汽车产业“核心技术空心化”局面,与跨国巨头相比,虽然技术存在一定的差距,但公司具有新车型开发速度优势、后续特殊功能添加及改动的便利优势,响应速度快,技术服务到位,在国内自主电控系统供应商中市场地位较为领先,尤其是作为国内仅有的获得汽油车国六车型公告的两家中国自主电控企业之一,占据N1类车型较高的市场份额,客户主体相对优质,电控产品获得北汽福田、重庆小康、长安汽车等认可,且成本控制较好,盈利能力高于其他汽车电子上市公司,具备拓展主流乘用车的坚实基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.99亿元、2.51亿元和3.50亿元,EPS分别为3.86元/股、4.87元/股和6.79元/股,对应的PE分别为28.0倍、22.2倍和15.9倍。考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,客户拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名