公司发布2024年 年度业绩预增公告， 预计实现归母净利润 28.55亿元~31.55亿元， 同比增长 32.73%~46.68%， 扣非后净利润 25.87亿元~28.87亿元， 同比增加 28.01%~42.85%。 汽车业务方面， 8大产品线和战略客户双重驱动， 业绩增长强劲。 从业务角度， 目前拓普形成了八大产品体系。 从产品成熟度、 市场竞争格局、产品渗透率速度、 及客户定点情况等多种角度考虑， 1） 减震&内饰业务仍是拓普基石， 这两块业务在 24H1占拓普总营收的 49.5%。 传统 NVH业务仍有望凭借传统客户特斯拉以及国产新能源车企问界、 理想、 比亚迪等重点客户的放量而进一步增长； 2） 轻量化底盘系统业务稳定， 24H1其锻铝控制臂业务收入 37.89亿元， 占公司收入 31.0%； 3） 公司热管理系统主要提供热泵总成系统， 24H1收入达到 9.2亿元。 空悬系统交付量迅速爬坡， 2024年已交付超过 24万套。 4） 汽车电子业务增长迅猛， 24H1收入达到 7.07亿元， 同比大增 743.6%。 展望 2025-2026年， 拓普集团有望凭借特斯拉、 理想、 问界、 比亚迪等新能源战略客户的销量增长保持较为强劲的业绩增速。 横向拓展机器人业务， 电驱系统开启交付， 卡位未来黄金赛道。 为抓住机器人业务的发展机遇， 经战略分析决策， 公司 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器。 在 2024年 1月， 公司与宁波经济技术开发区签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》， 拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地， 在人形机器人零部件企业中布局领先。 2024年公司电驱系统正式投产并开启交付， 凭借公司在新能源汽车赛道上的深度积累、 研发优势与客户资源， 我们看好公司在人形机器人量产浪潮中领先。 盈利预测与评级： 预计2024-2026年公司营业总收入为 265/344/418亿元，归母净利润 30.6/38.9/48.4亿元， EPS 为 1.76/2.24/2.79元， 对应 PE 为35/27/22倍。 考虑到机器人业务有望打开公司新的成长空间， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游客户销量不及预期； 人形机器人落地和量产不及预期； 技术路线变更风险； 市场竞争加剧风险。

三阶段跨越式发展，并购整合驱动全球扩张。 均胜电子的发展历程可划分为“内生积累-并购扩张-技术深耕”三大战略阶段，通过精准的资本运作与全球化整合，实现从区域汽零供应商到全球汽车安全与电子龙头的跨越式发展。公司的并购逻辑是低价收购优质资产、技术整合与产能优化并重。在技术稀缺性上，普瑞的 HMI 与 BMS、 KSS 的主动安全、高田的被动安全均为细分领域头部技术；协同效应方面，整合 KSS 与高田形成“主动+被动”安全一体化解决方案，普瑞与均联智行协同开发智能座舱域控；同时，在并购之后对标的不断进行优化。目前，公司已经形成汽车安全系统和汽车电子系统两大核心业务。 安全业务：位居全球龙二，盈利能力触底反弹。 公司通过战略性并购加速了全球市场的扩展，不仅获得了先进的技术和研发能力，具备了更强的竞争优势，还迅速拓展了其全球客户网络，已经成为全球汽车安全领域的龙二企业。公司的汽车安全产品涵盖了被动安全系统、主动安全系统以及集成安全解决方案等多个领域，其产品广泛应用于全球各大车企的多种车型，稳居全球汽车安全市场的重要供应商。经历了外部环境挑战和经营低谷并积极调整后，公司安全业务触底反弹， 2021年以来收入情况和盈利能力均保持向上势头。随着全球范围内对汽车安全性的要求逐渐提升，均胜电子在安全系统上的技术积累将助力其持续增长。 电子业务：电动化、智能化、网联化驱动，高成长性凸显。 面对汽车行业电动化、智能化、网联化趋势，公司依托全球化技术整合与本土化快速响应能力，深度绑定行业发展，形成“硬件+软件”一体化解决方案，业务涉及智能座舱、智能驾驶、新能源管理和智能网联等多个板块，布局紧密且具有广泛的市场潜力。通过深耕技术研发和产业链整合，公司在智能化领域不断积累优势。智能座舱方面，公司作为华为鸿蒙核心供应商，产品已搭载问界、智界等多款热门车型；智能驾驶方面，公司把握高阶智驾渗透率提升机遇，推出智能驾驶域控制器 nDriveH，并与地平线合作推进智驾开发；新能源管理方面， 800V 高压平台及 BMS 系统技术领先，覆盖保时捷、宝马等国际客户；智能网联方面，推出 V2X 产品并持续提升产品技术性能。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.36、16. 13、21.63亿元， EPS 分别为 0.95、 1. 14、 1.54元， PE 分别为 20.71、 17.16、12.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨的风险

短期业绩承压但经营基础稳固， 新兴领域布局持续推进。 鸣志电器 2024年上半年营收 12.65亿元， 同比下滑 3.14%， 归母净利润 4003万元， 同比下降 24.9%， 主要受海外去库存压力及产能搬迁影响。 海外收入 5.84亿元， 同比减少 12.5%， 叠加越南基地产能未完全释放导致制造成本分摊压力， 资产减值损失达 0.29亿元。 尽管短期承压， 公司毛利率保持稳定， 2024年前三季度毛利率维持在 36.95-38.08%的行业较高水平， 流动资产达 23.09亿元， 货币资金增加至 7.70亿元， 为后续发展提供保障。 产品结构优化与新兴市场驱动， 无刷电机及高附加值领域表现亮眼。 2024H1公司核心业务控制电机及驱动系统收入占比 82.29%， 其中无刷电机收入 1.3亿元， 同比大增 82%， 受益于智能汽车、 机器人及半导体行业需求。 新兴领域收入 1.7亿元， 同比增长 57%， 半导体&锂电储能增长超 70%， 智能汽车收入激增 210%（雷达、 座舱电机等） ； 移动机器人收入同比+15%。 传统领域因去库承压， 工控收入下降 12%， 但电子泵阀等逐步进入复苏周期。 公司通过产品矩阵优化， 逐步向高端场景渗透， 覆盖工厂自动化、 光伏/锂电等新兴需求。 国际化布局深化， 技术突破打破日企垄断。 鸣志电器外销收入占比近半，2021-2023年外销毛利率从 40.62%提升至 46.60%， 显著高于内销。 公司通过收购美国 Lin、 AMP 及瑞士 T Motion 等海外子公司， 切入欧美高端市场， 打破日企在 HB 步进电机的垄断， 2023年跻身全球前三。 越南基地“年产 400万台步进电机项目” 将于 2024年底投产， 叠加太仓基地1733万台产能释放， 进一步巩固全球混合步进电机龙头地位。 空心杯电机技术领先， 人形机器人打开长期成长空间。 公司空心杯电机性能接近海外龙头 Maxon、 Faulhaber， 凭借空心杯绕组专利及瑞士 TMotion 的控制器技术， 形成高性价比优势。 人形机器人市场被视为核心增量， 2025年或成量产元年， 公司作为潜在供应商有望抢占蓝海。 当前全球空心杯电机市场规模约 8亿美元， 未来随人形机器人放量或迎爆发。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.81/1.58/2.27亿元，同比-42.6%/+96.0%/+43.2%， 对应现价 PE 为 393x、 200x、 140x， 考虑到机器人业务有望打开公司成长空间， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 人形机器人落地和量产不及预期； 技术路线变更风险； 市场竞争加剧风险。

投资逻辑： 本篇报告认为公司具备如下三点优势： 1） 技术自研与品牌向上； 2）下游赛道分散且具备协同效应，成熟业务如电动两轮车等竞争力强； 3）产品壁垒高，在海外市场开拓成果显著。 全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上。 公司业务广泛涵盖电动平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多个板块。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散单一业务市场变动带来的风险。 国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力。 公司凭借其智能化优势，在电动两轮车市场中成功卡位高端，线上线下渠道协同发展，2024年 11月线下门店数达 7300家， “双十一”线上销售额在多平台位列第一，为公司带来了持续的增长动力。公司在海外市场的拓展取得了显著成效，产品成功入驻北美、欧洲线上线下主流渠道，并在荷兰、德国、美国、韩国等市场设立子公司和办事处，实现了用户的有效感知和触达。在全地形车业务中，公司通过与海外市场的深度合作，其 1000cc 排量段马力及智能化功能超越同行，实现了高于国内市场的盈利水平。在电动滑板车业务方面，尽管 2021-2023年公司收入有所下滑，但自主品牌占比不断提升，且欧美市场销售额占比高达 76%。 RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行， 999欧售价彻底引爆市场。 对于产品具备较强竞争力的主机厂而言，割草机器人的主流欧美市场的渠道较为开放，只要保证较为可观的渠道利润空间，欧美市场渠道的“固有排外姿态”不会构成其入驻的掣肘。 公司凭借其先进的 EFLS 融合定位技术和完善的产品矩阵，通过 999欧元的超低价格彻底引爆终端市场，在这片蓝海中占据了有利地位。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.02/17.52/21.51亿元，EPS 分别为 1.68/2.44/3.00元，市盈率分别为 29.76/20.41/16.62倍， 维持“买入”评级。

制冷业务平稳增长，汽零+储能业务双重高增速驱动，带动公司热管理持续增长。三花热管理主业分为两大板块：空调制冷板块和汽车零部件板块，作为细分赛道龙头，2023年三花制冷业务营收146.44亿，同比增长5.86%，制冷业务依然是三花的第一大创收业务，其营收长期占据总营收的半数以上，并保持平稳增长。而汽零业务集中于汽车热管理器件制造，随着近几年新能源车快速渗透，公司积累了一批新能源车头部客户，包括特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等。2023年，三花汽零业务营收达到99.14亿元，同比增长31.94%，汽零营收稳步上涨，占比快速增加。整体来看，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。此外，三花依托长期积累的热管理技术经验，面向全球开展储能热管理业务，目前也与特斯拉等大客户储能业务展开合作，未来伴随着汽零+储能热管理业务的不断放量，公司热管理主业有望持续增长。 拉特斯拉Optimus引领人形机器人行业发展，公司布局机器人机电执行器业务。2022年特斯拉AIDAY，特斯拉人形机器人原型机「擎天柱」（Optimus）面世，并展示了行走、挥手、摇摆等动作，同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。据马斯克介绍，未来十年特斯拉人形机规划500万台产能。按量产后的2.5万美元单价计算，未来3-5年市场空间超百亿美元，十年后市场空间超千亿美元。而机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成，三花智控通过持续投入和联合研发，凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解，已与多个客户建立合作具备先发优势，并表示在2023年，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局等。从长期来看，机器人机电执行器业务有望成为公司未来5-10年核心增长极。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年归母净利润为31.48/37.19/42.50亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.14元，对应PE为36.24/30.68/26.85倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，机器人业务进展不及预期

公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。为进一步提升公司产品核心竞争力，加速国产替代进程，助力公司战略布局，公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廓修形优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术。 公司较早地完成了工业机器人谐波减速器技术研发并实现规模化生产，在工业机器人谐波减速器领域率先实现了对进口产品的替代，在行业内确立了竞争优势，并极大地降低了国产机器人企业的采购成本及采购周期。适时研发机电一体化产品，下游应用场景丰富。机电一体化是指机械、电子、计算机、自动控制等技术有机结合的综合性技术。机电一体化技术已成为实现机械工业高效、自动化和柔性化的关键所在，以数控机床、机器人等为代表的典型机电耦合产品得到越来越广泛的应用。 公司融合集成谐波减速器、超扁平力矩电机、EtherCAT总线型驱动器、编码器、制动器、智能传感器等于一体，研发液压控制产品，适应精密传动装置的未来市场需求。典型应用场景包括工业机器人关节、电液驱动关节、机床数控转台、移动机器人旋转关节等。加速海外布局，强化市场开拓。公司先后在新加坡、德国建立全球总部和研发服务中心，并积极与海外高校、科研机构开展合作，旨在以点带面更好的融入东南亚、欧洲市场，深入了解当地市场需求和文化，为产品研发和销售服务的创新提供新的思路。公司持续扩张海外业务团队，加强与海外相关智能机器人企业的沟通，建立良好的联系。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89亿、1.17亿、1.74亿，EPS分别为0.53元、0.69元、1.03元，PE分别为216.33倍、164.79倍、110.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：谐波减速器下游需求不及预期；海外市场开拓不及预期。

公司新能源减速器及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及零部件、自动、手动变速器总成三大核心产品群并行发展。 其中新能源传动系统零部件业务增长幅度明显： 1） 公司通过近几年对新能源业务持续布局，大力进行人才储备和培养，建立了专家团队，研发团队持续提升研发能力，产品具备创新点和高质量水平；市场终端需求持续景气，公司不断增强新能源业务核心竞争力，发展势头良好； 2） 公司的产能布局效果明显，随着订购的先进核心设备逐步到位，产能相应获得提升，同时公司加大工艺研发，设备稼动率提升明显，可以有效满足客户对大批量、高质量产品的需求； 3） 海外客户实现量产突破，为舍弗勒、博格华纳配套的产品已进入量产阶段。 消费、工控产品恢复，公司加速拓展车载触控等新产品。 公司触控显示业务主要为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括触控模组、显示模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃、功能片等，产品主要应用于汽车电子、平板电脑、笔记本电脑、工控终端、物联网智能设备等信息终端领域。 1） 消费、工控类触控屏成熟业务有一定恢复，公司立足触控显示产业中大尺寸差异化竞争优势，持续以全球领先的电子产品厂商和品牌客户作为重点服务对象； 2） 盖板玻璃业务为公司触控显示板块的重要组成部分，公司孙公司宣宇光电作为实施主体的募投项目“车载、工控触控屏盖板玻璃扩产项目”已按期达到预定可使用状态； 3） 车载触控业务为公司重点拓展业务领域，公司紧抓新能源汽车及汽车智能座舱的发展趋势，围绕车载触控屏发展战略，充分利用公司深耕多年的客户资源联动优势，加快新品研发，大力拓展新客户和新品品类；公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier 1企业深度合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等中控/仪表车载产品，产品应用在极氪、长城、吉利、柳汽等终端汽车。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.44亿、 1.94亿、 2.39亿， EPS 分别为 0.22元、 0.30元、 0.37元， PE 分别为 44.56倍、33.15倍、 26.85倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 减速器市场竞争加剧；消费、工控触控屏需求不及预期。

伯特利的机械制动产品保持稳健增长，公司在电控制动产品领域持续投入。 公司机械制动产品包括盘式制动器等。随着盘式制动器成本的降低，目前市场上的经济型汽车也开始在后轮采用盘式制动器，未来盘式制动器的市场空间仍有上升空间； 公司智能电控产品包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动助力转向系统（EPS）等。 公司在线控制动产品领域已有丰富积累， 伯特利于 2019年 7月、2021年 6月分别完成 One-Box 线控制动系统产品的发布及量产，成为国内首家规模化批产和交付的线控制动系统供应商，填补了国内同类产品的空白。 公司计划发行可转债募集资金总额不超过 28.32亿元，其中在线控制动方面的募投用途包括年产 60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产 100万套线控底盘制动系统产业化项目，预计公司将加速布局 EMB 产品。 伯特利于 2022年收购浙江万达后，切入转向系统领域。 公司的机械转向产品主要包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向器等，目前机械转向产品已配套大众汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等国内外大中型汽车厂商；公司自主研发无刷电动助力转向系统，具有更高的效率和更快的响应速度，目前已拥有广泛的客户基础及车型应用案例；在持续推进电控转向产品研发的同时，公司也逐步实现向线控转向系统进阶。 公司于 2012年起开始从事轻量化制动零部件的生产，并通过持续研发投入，形成完备的轻量化零部件产品矩阵，满足客户多样化需求。 公司规划年产能为 400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于 2023年投产。根据公司可转债说明书，公司计划投资“墨西哥年产 720万件轻量化零部件及 200万件制动钳”项目，将扩大公司于墨西哥当地轻量化及制动汽车零部件的生产能力，形成 550万件铸铝转向节、 170万件控制臂/副车架的年产能，以及 100万件前制动钳及 100万件电子驻车制动钳的汽车制动零部件年产能。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.84亿、15.00亿、 18.60亿， EPS 分别为 1.95元、 2.47元、 3.07元， PE 分别为26.66倍、 21.05倍、 16.97倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 盘式制动器市场空间不及预期；线控制动渗透率不及预期。

公司客户涵盖国内外知名企业。公司产品包括精密传动件、电磁制动器和谐波减速机等，广泛应用于数控机床、机器人、电梯等领域。公司客户主要为下游领域的全球或国内知名企业，包括国内工业自动化龙头汇川技术，国内头部工业机器人企业埃斯顿、全球电梯著名生产商日立电梯、奥的斯电梯和东芝电梯，国际知名传动件企业德国灵飞达、日本椿本机械及美国芬纳传动等。 公司的胀套、柔性联轴器和同步轮等精密传动件属于自动化设备中刚需品。产品被广泛应用于数控机床、机器人、自动化生产线等具有高转速、低噪音、运行平稳的自动化设备领域。 公司为国内较早开始自主研发和制造电磁制动器的厂家之一。通过对电磁制动器在优化设计和稳健设计方面的不断探索，以低噪音、高抗振、适应严酷环境等作为重点研究方向，在选用材料、加工工艺、整体结构设计等方面自主创新，研制成功一系列高性能、低成本制动器产品，广泛应用于数控机床、机器人、电梯等领域。 谐波减速机进入批量生产阶段。谐波减速机是近年来传动系统中出现的新型、高端产品，具有回差小、运动精度高、传动比大、体积小、重量轻等特点，广泛应用于机器人领域。公司自主研制的谐波减速机产品凭借长寿命重载型谐波减速机工艺制造技术和产品开发测试及应用验证技术，较好解决了谐波减速机存在振动、噪音、重复定位精度低、一次装配合格率低等一系列行业痛点，目前已在焊接机器人、小六轴机器人、协作机器人、AGV以及机床转台等行业得以应用。公司研制的谐波减速机已进入批量生产阶段，取得了达阀机器人股份有限公司、敬科（深圳）机器人科技有限公司、芜湖藦卡机器人科技有限公司等国内机器人知名厂商的认可。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.00亿、1.12亿、1.30亿，EPS分别为1.81元、2.03元、2.36元，PE分别为49.27倍、43.90倍、37.71倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：精密传动件、电磁制动器和谐波减速机产品放量不及预期。

公司主要从事储能系统产品、热管理系统产品的研发、制造、销售和服务。储能系统产品包括燃油系统（含混动汽车高压燃油系统）、电池包壳体、储能电池包箱体、燃料电池储氢系统等，产品主要作用是为汽车和其他储能领域提供各种能量介质（如油、气、电等）的存储载体；热管理系统产品包括极寒加温系统、风道和热管理集成模块等，其中极寒加温系统是为纯电动汽车电池在极寒地区提供辅助加热功能，风道产品是用于空调风量的输送，热管理集成模块主要对电池包、乘员舱、电驱等进行温度管理，使之处于最佳工作温度区间。 燃油箱业务受益于塑料油箱渗透率提升和混动车型带来的高压油箱需求提升。一方面，公司专注塑料油箱产品，随着塑料油箱渗透率不断提升，公司出货量有望进一步增加；另一方面，混动车型衍生高压油箱需求，推动公司产品单价提升。公司燃油箱业务整体保持稳健增长趋势。 积极布局储氢系统产品。公司在燃料电池领域布局研发储氢系统，目前公司具备高压氢气阀门如瓶口阀、减压阀、加氢口等产品的生产能力。 公司目前推出的数款储氢系统产品均已通过型式认证，并投入示范运行，市场推广工作正在持续开展中。瓶阀方面，目前车用35MPa和70MPa级别瓶阀、减压阀、加氢口和尾阀等产品已获得国家级权威认证。2023年内，公司研发攻关IV型70MPa储氢瓶，取得了一系列突破，储氢质量比达到行业领先水平，并首次搭载整车进行了系统验证。 开拓电池包壳体业务。公司自主研发的复合材料动力电池包上盖，电池包底护板及多材料融合电池包下托盘产品具有轻质高强的优势，可有效提升电池能量密度，有利于提高电动车续航里程。公司积极拓展新客户，市场认可度不断提升。 亚普股份发力热管理产品，公司布局的热管理系统产品包括极寒加温系统、风道和热管理集成模块等。其中极寒加温系统是为纯电动汽车电池在极寒地区提供辅助加热功能，风道产品是用于空调风量的输送，热管理集成模块主要对电池包、乘员舱、电驱等进行温度管理，使之处于最佳工作温度区间。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.06亿、5.36亿、6.05亿，EPS分别为0.99元、1.05元、1.18元，PE分别为14.00倍、13.21倍、11.70倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：塑料油箱、高压油箱渗透率不及预期；新产品开发不及预期。

国资背景，北汽旗下，新能源行业先行者。[Table_Summary]公司隶属于北汽集团旗下，具有国资背景，成立于2009年，在新能源行业已有十五载的耕耘积累。 公司于2018年通过重大资产重组的方式在主板上市，成为国内新能源汽车第一股。公司旗下已孵化出ARCFOX极狐品牌和BEIJING品牌，并与华为通过智选模式合作推出享界品牌。此外，公司还与百度、麦格纳、宁德时代等公司进行多方面合作，且在阿联酋、老挝、欧洲等市场不断扩张海外布局。 早期领跑，经历短暂战略调整后蓄力再发展。公司在2019年以前连续7年位居中国纯电动车销量榜首，并在2018、2019年均达到15万台以上的销量。但随着新能源补贴持续退坡，且市场竞争加剧，加之2020年新冠疫情对宏观经济、对汽车产业链以及对汽车消费的冲击，公司存在较大优势的toB业务也受到较大影响，导致公司2020年销量下滑幅度较大。对此，公司公司快速进行战略转型与产品结构调整，明确BEIJING品牌和极狐品牌定位，后者也承载着公司面向C端市场转型的战略意义。 随后，公司再度起航，适逢我国新能源汽车在C端市场迅速发展，公司销量再度进入增长期。 与华为合作持续深化，新能源发展持续提速。公司与华为合作始于2017年，并在技术研发、产品创新、智能化转型等方面持续深化合作，双方还共同设立“1873戴维森创新实验室”。车型方面，2020年上市的极狐阿尔法T就搭载了华为在智能化领域的技术，其后的极狐阿尔法SHI版则是双方基于HI模式合作推出，搭载了鸿蒙座舱HarmonyOS及基于华为MDC平台的智能驾驶系统等。2023年8月，公司公告宣布与华为合作进一步加深，基于智选模式打造车型，合作品牌为享界，首款车型享界S9已于2024年8月6日正式上市。华为定位智能网联汽车增量零部件供应商，在三电、智能座舱、智能驾驶等领域具备优势，公司与华为合作持续加深，华为赋能有望带动公司新能源业务快速发展，并向高端化市场进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为-40.97亿、-12.07亿、6.12亿，EPS分别为-0.74元、-0.22元、0.11元，PE分别为--、--、69.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期,公司新能源销量不及预期，市场竞争加剧。

汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。 福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀 2023年汽玻全球出货量市占率约 33%。从汽玻营收看，福耀 2023年汽玻营收 299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为 252亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。 而福耀美国工厂方面，自 2017年至 2024年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。 2024年 H1，福耀美国公司收入 33.6亿元，同比+32%，净利率水平达到 11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设， 海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。 汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、 HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量， 汽玻量价双增逻辑持续兑现。 聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2平米，全景天窗 0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000元。据测算，福耀 2022年汽玻 ASP 为 201元/平米，同比+11.5%， 2023年，福耀汽玻出货单价平均达到 208元/平米，福耀汽玻 ASP 增长逻辑持续兑现。 全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11个工厂整合到 2个生产工厂+1个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设， 随着铝饰条产能布局持续完善， 福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。 盈利预测与评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 71/84/98亿元， EPS 分别为 2.71/3.22/3.77元，对应 PE 17/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 美国市场扩张不及预期， 高附加值玻璃渗透率不及预期。

报告摘要：安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括SUV、轿车、MPV等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。 公司于2016年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型CupraTavascan于2023年12月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型ID.UNYX与众近期也出现在工信部公告中，定位A级纯电SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。 加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在2019年就签署了合作框架协议及MDC平台合作协议，双方的合作随着2023年12月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.20亿、6.29亿、9.57亿，EPS分别为0.19元、0.29元、0.44元，PE分别为94.57倍、63.24倍、41.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新能源转型不及预期。

是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一。公司专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。 公司的安全带业务增长逻辑为量价齐升。1）从量来看，松原股份在自主品牌出货量稳定，近年加快国产替代。公司依次通过自主品牌商用车、自主品牌乘用车、新势力+新品牌、合资+外资、global平台项目的路径开拓客户，拥有稳定的自主品牌客户基础，近年在新势力、合资、外资客户中屡获定点，提升公司安全带总出货量；2）从价来看，安全带产品功能不断升级，技术含量逐渐提高，带动平均单车价值提升。此前，安全带产品不断优化升级，中高端安全带陆续搭载紧急锁止、限力、预张紧等功能；如今，安全带正在从传统机械构件向电控方向转变，从被动向主动发展，安全带行业ECU芯片及电机部件的应用也逐渐普及。松原股份的各款汽车安全带总成产品种类丰富，覆盖了高中低端各类需求。 公司的预张紧限力式安全带的较传统产品的价格更高，而电机式预紧限力式安全带则进一步增加，后续的出货量占比有望提升，带动公司安全带单价向上。 松原股份自2021年开始销售安全气囊和方向盘产品，安全气囊和方向盘成为公司增长的第二曲线。安全气囊和方向盘产品与公司的安全带产品同属于被动安全系统，因此具有较强的产品协同作用，帮助公司实现产品种类点向面的突破。由于安全气囊和方向盘与安全带均为汽车被动安全系统产品，而且各类产品在开发试验中有着相互关联的作用，因此公司现有部分客户也希望公司能够同时承接其安全气囊和方向盘业务，提供更为综合和丰富的汽车被动安全系统产品。我们认为公司凭借安全带业务现有客户的基础，能快速推进安全气囊与方向盘产品的客户获取进度。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86亿、4.06亿、5.14亿，EPS分别为1.27元、1.79元、2.27元，PE分别为23.91倍、16.88倍、13.33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：安全气囊、方向盘开拓不及预期；安全带价升速度不及预期。

报告摘要：投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）得益于核心技术自研的基因，在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者；2）公司所处赛道较为分散，单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流，成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔；3）公司在出口业务上有所建树，维持较高的盈利能力可期。 汽车智控领域国产替代领导者，海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商，2023H2在马来西亚设立子公司，预计2024年将开始投资建厂，深化海外布局。公司通过产业链垂直整合，实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务，主营汽车智能核心电子产品，主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda传感器、精密注塑零件等。近年来，公司业绩快速提升，成熟业务的毛利率稳定在30%以上的水平，成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性，海外售后市场成熟且较为广阔，叠加公司与博世等国际Tier1巨头的深度合作，海外市场或将迎来前后装齐升。 智能电源控制器收入稳增，雨刮系统出货放量可期。公司智能电源控制器技术领先，正在深化与国际巨头合作关系，在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可，还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距；雨刮系统产品定位高端配套，公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家，后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。 氮氧传感器在前装市场有望迎来突破，TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术，已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现了前装市场的大批量生产。此外，海外售后也是公司主攻的目标市场；TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术，成本优势明显。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48/5.99/7.98亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.91元，市盈率分别为12.26/9.17/6.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。